時(shí)間：2023-05-30 09:03:39
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇財(cái)務(wù)自由，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
中國(guó)市場(chǎng)是今年全球投資界最為看好的市場(chǎng)之一。但在實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)作中，A股并沒有給投資人帶來喜悅。在不到一個(gè)月的時(shí)間里，已有數(shù)次日跌3%的黑色行情了。截止1月20日，追蹤滬深300指數(shù)的嘉實(shí)300，跌幅5%；追蹤50大藍(lán)籌的50ETF，跌幅3.8%；追蹤中證500指數(shù)的南方中證500，跌幅竟達(dá)8.2%。
而同期類似南方500的JF大中華中小企業(yè)基金，升幅3.8%；追蹤H股指數(shù)的恒生中國(guó)H股指數(shù)基金，升幅1.2%。如此一比，內(nèi)地投資人應(yīng)當(dāng)明白，全球投資界看重的中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是在哪里吧？即使看好和投資中國(guó)市場(chǎng)，海外的相關(guān)基金更值得關(guān)注。
投資理財(cái)與快富、暴富還是有所區(qū)別的。海外把能否達(dá)到財(cái)務(wù)自由，看作投資理財(cái)成功與否的一個(gè)標(biāo)志。財(cái)務(wù)自由如以金錢多少作衡量，大致以分為三個(gè)階段。
第一階段是財(cái)務(wù)保障，儲(chǔ)備半年薪水的金錢，以備不時(shí)之需。該筆錢不能動(dòng)用，只能放在銀行里，隨時(shí)可以提取。第二階段是財(cái)務(wù)安全，儲(chǔ)備1年薪水的金錢，不會(huì)因工作變故或家中有急，基本生活有所影響。第三階段才是財(cái)務(wù)自由。要達(dá)到這一目標(biāo)，至少要儲(chǔ)備150個(gè)月薪水的金錢，才能衣食無憂，不為金錢煩惱。
150個(gè)月的薪水夠嗎？不妨算一筆賬。如把150個(gè)月的薪水投資債券或藍(lán)籌股，每年平均約有3%至5%的回報(bào)，1年的總收益就等于目前4.5至7.5月的薪水，也就是每個(gè)月約有現(xiàn)時(shí)收入的37.5%至60%作生活費(fèi)，這對(duì)于一個(gè)退休者或宅人，生活應(yīng)該很不錯(cuò)了，如果收益再提高一些，收入則更多，生活則更好。當(dāng)然，有投資者希望退休以后每月收入與現(xiàn)在相等，如以每年5%回報(bào)計(jì)算，則需儲(chǔ)備240個(gè)月的薪水。
人的工作時(shí)間是有限的，財(cái)務(wù)自由的金錢數(shù)量卻是剛性的，或150個(gè)月或240個(gè)月薪水。如果，投資理財(cái)?shù)卯?dāng)，則會(huì)早1月，早1年，抵達(dá)財(cái)務(wù)自由的彼岸。尋找超過年均收益5%的投資標(biāo)的，就是投資理財(cái)?shù)某霭l(fā)點(diǎn)。
當(dāng)然，市場(chǎng)是波動(dòng)的，市場(chǎng)是牛熊轉(zhuǎn)換的，任何市場(chǎng)預(yù)測(cè)又是受嘲弄的。因此，只有借助定投這一最基本的投資方式，才有可能早日實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。
海外投資界用數(shù)理模型對(duì)定投進(jìn)行過研究，做好定投至少有四項(xiàng)注意：
一、無論選擇哪天扣款，只要做中長(zhǎng)期定投，超過36個(gè)月，選擇哪天均不會(huì)有顯著的差異，投資人可選拿工資的次日供款。
二、定投既可每月一次，也可二月或一季一次，特別是定投交易所基金（ETF），因無法像銀行或基金公司那樣可固定金額、時(shí)間扣款，均要靠自己在交易時(shí)間買入，且金額又是有多有少，這給投資人帶來操作難度。如每月定投改為二月或每季定投，只要是長(zhǎng)期投資，收益也是差異不大的，這一方法甚至可以運(yùn)用到定投藍(lán)籌股，一季、半年，一年定投一次。
三、不斷調(diào)整定投金額，對(duì)抗通脹。通脹隨著歲月增長(zhǎng)。30年前買1根油條僅花4分錢，如今要付出2至3元。如定投金額不作調(diào)整，財(cái)務(wù)自由將會(huì)被通脹吞噬。定投金額須隨著CPI進(jìn)行調(diào)整，或1年一調(diào)，或半年一調(diào)，還可隨自己薪資上升調(diào)整。
在現(xiàn)實(shí)生活里，這種“足夠”，大概就是財(cái)務(wù)自由―當(dāng)工作不再是收入的唯一手段，你就獲得了這種自由，用公式表達(dá)就是：財(cái)務(wù)自由=被動(dòng)收入（Passive Income）> 花銷。其中這個(gè)被動(dòng)收入，美國(guó)國(guó)稅局把它定義為“沒有在貿(mào)易或商業(yè)活動(dòng)起重大作用而獲得的收入”。最簡(jiǎn)單的例子就是，你余額寶里每天波動(dòng)的幾十元收益，又或者你把空閑房子出租的租金，或者從天而降的一筆巨額遺產(chǎn)……反正就是錢足夠用了，不為這事兒愁了。
花銷是這里的另外一個(gè)衡量指標(biāo)。既然財(cái)務(wù)自由是與“收入”和“開支”結(jié)合的藝術(shù)，那么即使你的資產(chǎn)每月只產(chǎn)生1000元的被動(dòng)收入，但只要你理想的開支只有999元，那你也算財(cái)務(wù)自由了。也就是說，我們這里討論的是你能在足夠長(zhǎng)的時(shí)間里維持足夠體面的生活，是理性的花銷，可不是窮奢極欲呀―在那個(gè)世界里，可能根本就沒有財(cái)務(wù)自由這個(gè)詞哦。
有人說財(cái)務(wù)自由意味著“內(nèi)心的自己剛剛誕生”。按照這個(gè)理論，微博紅人王思聰?shù)男疫\(yùn)之處就在于，他內(nèi)心的自己簡(jiǎn)直是跟肉身的自己同步誕生的，等于一生下來就打了財(cái)務(wù)自由的補(bǔ)丁。而我們普通人呢？且有好幾十年生活的洗禮在前方等著你呢。
不過也正是因?yàn)檫@洗禮，大家才對(duì)財(cái)務(wù)自由充滿向往，因?yàn)槠浔举|(zhì)其實(shí)是我們?cè)谏钪杏械眠x。而選擇自由，可能是人生中所有自由的終極表現(xiàn)形式。假如可以選擇做自己喜歡的事，選擇只和自己喜歡的人打交道，選擇生活在自己喜歡的地方，選擇價(jià)值觀，同時(shí)還可以選擇不做什么，選擇遠(yuǎn)離什么，選擇拒絕，那生活的確是另外一番天地呀，對(duì)吧？
有一種理論是，大家之所以追求財(cái)務(wù)自由，其實(shí)不過是希望能有權(quán)選擇不成為自己討厭的那種人。對(duì)這個(gè)理論的另一種理解是，財(cái)務(wù)自由或許能更多地讓我們表現(xiàn)出真正的自我。也就是說，假設(shè)現(xiàn)在做一番財(cái)務(wù)自由之后的人生規(guī)劃，List上對(duì)應(yīng)的才是真實(shí)的你。去超市不看價(jià)簽購(gòu)一次物？平時(shí)也許太省啦；直接去泰國(guó)做變性手術(shù)？說明內(nèi)心有點(diǎn)狂野哦；想全心全意做義工搞慈善？你思想境界真的很高；繼續(xù)目前的生活，沒什么好改變的？那你真是大師級(jí)人物！
所以，你看，財(cái)務(wù)自由它首先是一條你自己決定的界線。并不是錢越多就越自由，就像張朝陽(yáng)老師說的，“錢多不是幸福的保證，多少跟幸福沒關(guān)系。我這么有錢，卻這么痛苦”―看起來，過了財(cái)務(wù)自由的邊界線，錢的效用也會(huì)遞減。同時(shí)呢，很多美好的事，其實(shí)不需要財(cái)務(wù)自由也能實(shí)現(xiàn)。比如旅行、拍照、吃飯，它不需要財(cái)務(wù)的自由，只需要心的自由。換句話說，只要內(nèi)心踏實(shí)，財(cái)務(wù)是否自由可能就并不是一個(gè)需要特別去糾結(jié)的問題。
在后面的文章中，我們以官方微博在線調(diào)查的反饋為基礎(chǔ)，呈現(xiàn)了一些大家在財(cái)務(wù)自由之后對(duì)自己生活的構(gòu)想。總體來說很有趣。有的很浪漫，有的很荒誕，也有很多讓人看了心有戚戚焉。
其實(shí)不管處于人生哪個(gè)階段，始終都能保有對(duì)生活的熱情，這可能是值得我們所有人堅(jiān)持的生活態(tài)度。大家共勉吧。
I quit！
辭個(gè)職
按照財(cái)務(wù)自由的定義，既然“非工作收入”就可以Cover一切生活成本的話，那豈不是―不用上班了？！其實(shí)不用工作倒不一定多爽，但是把現(xiàn)在的工作辭掉似乎有點(diǎn)小爽吧―想一想，辭職前你可以先把刁難自己的郵件通通回復(fù)“爺不干啦”，并且CC老板、老板的老板、老板的老板的老板……雖然我們都是文明的現(xiàn)代人，真要辭職估計(jì)也還是彬彬有禮，甚至并不一定真的要辭手頭這份工作，但是這不妨礙你在心里把這種爽演練100遍。然后，你再對(duì)這種擺脫現(xiàn)在工作之后的生活充滿了向往，做各種規(guī)劃，這才是最精彩的部分。
去干一份喜歡但是累劈又不賺錢的工作
比如說廣告文案啦，微博小秘書啦，或者當(dāng)個(gè)財(cái)經(jīng)記者啦……然后在真要累劈的時(shí)候撤了去賣麻辣燙，開創(chuàng)麻辣燙連鎖帝國(guó)！真是有進(jìn)有退，勢(shì)不可擋的人生啊。或者，你也可以“還做現(xiàn)在在做的事，只是比重不同了。”這大概意味著，在人生這盤麻辣燙中，你可以想吃肉就多加點(diǎn)肉，想吃菜就多加菜了，但是，要注意健康搭配哦。
干一份不那么“成功”的工作
Your work is your label。那么，財(cái)務(wù)自由了，是不是就可以放心大膽地回家去當(dāng)農(nóng)民伯伯、守財(cái)奴葛朗臺(tái)、企鵝飼養(yǎng)員、賣豬肉的，或者涂滿顏料的街頭藝人啦？如果真這么干，也還蠻炫酷的。比如在大佬的聚會(huì)里，別人問起你的職業(yè)時(shí)，你就可以風(fēng)輕云淡地說，養(yǎng)豬的。怎么樣？有點(diǎn)丁磊老師的味道吧。
創(chuàng)業(yè)去
財(cái)務(wù)自由了就去創(chuàng)業(yè)，這道理聽上去挺符合邏輯的，就像馬斯洛需求定律說的那樣，當(dāng)你滿足了基本的生活需求和社會(huì)尊重等等需求之后，你想要的就是自我實(shí)現(xiàn)啦。不過目前來看，如果不是家里有一百套房出租或者爹是王健林，可能先得把創(chuàng)業(yè)當(dāng)成實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由的一大途徑―到底是先有雞還是先有蛋啊？
有格調(diào)地花錢也不容易啊
旅行
在我們的調(diào)查里，50%的參與者的答案里含有“旅游”……是有多想說走就走啊！說起來，想出“一次說走就走的旅行”這句話的文案可真是了不起，不知道ta的財(cái)務(wù)自由了沒有。其實(shí)財(cái)務(wù)自由最大的意義倒不是能夠說走就走，畢竟現(xiàn)在你一般買不到兩周以內(nèi)的機(jī)票，要走的話也只能夠像趙本山說的“帶老婆旅旅游，去趟鐵嶺”……可能最重要的是，有大把的時(shí)間去非洲看動(dòng)物慢慢悠悠地遷徙，或者自駕美國(guó)半個(gè)月起，任時(shí)間慢慢慢慢流淌，這才叫自由啊。
還是要買房，這是一個(gè)觀念問題
倒不是說，財(cái)務(wù)自由了就要買房，而是說，有多少套房就算財(cái)務(wù)自由了呢？或者，需要用房子來實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由嗎？雖然高曉松老師說買房差不多等于眼前的茍且，但是這標(biāo)準(zhǔn)你可能沒有辦法聽高曉松的，還是要看貴丈母娘啊。很多時(shí)候你認(rèn)為自己已經(jīng)挺自由了，她可覺得你差得還遠(yuǎn)著呢。
把消費(fèi)化為投資！
真正的聰明人，即使財(cái)務(wù)自由了，也是要把花費(fèi)轉(zhuǎn)化為投資的！比如有位朋友說：“我會(huì)買個(gè)要多大有多大的房子，然后到全球各地買東西，把它填滿，最后讓它變成一個(gè)全球商品展覽館，我賣門票，回流資金。”實(shí)在是睿智啊！完全是一種要?jiǎng)?chuàng)辦另一個(gè)世博會(huì)的架勢(shì)。
天使投資
比起投資房子，“投資別人的時(shí)間和精力的收入”就更有意思了吧。這也難怪從徐小平到黃曉明一眾有錢的人都在當(dāng)天使―沒錯(cuò)，黃曉明老師也看項(xiàng)目哦！這害得人提起“天使”這個(gè)詞，眼前再也無法顯現(xiàn)有萌萌小翅膀的丘比特，而是立馬浮現(xiàn)出一批圓潤(rùn)的中老年的面孔。孟子說得好，99%的創(chuàng)業(yè)都可能會(huì)失敗……那么天使投資也可以說是做公益。
Make the world a better place
當(dāng)個(gè)鋼鐵俠
當(dāng)然，如果你的確是個(gè)技術(shù)宅，你還可以像托尼?斯塔克一樣自制一身鋼鐵盔甲，飛得高高地看美國(guó)隊(duì)長(zhǎng)跟地上跑……也有朋友說得很文藝，這樣就“沒有心，不會(huì)痛。”不過這位朋友，你沒看見鋼鐵俠后來為了把妹把盔甲們都當(dāng)煙花放了么！這是一種特別的泡妞技巧啊。你還真以為他打算和盔甲一起Forever Alone啊？Naive。
研究一下其他科學(xué)
我們還可以研究一下其他有益于人類社會(huì)發(fā)展的東西，比如時(shí)光機(jī)啦，然后把現(xiàn)代的東西送回古代，改變?nèi)祟悮v史。送點(diǎn)啥呢？可別只送劉詩(shī)詩(shī)和楊冪了，當(dāng)然也不能送賈斯汀?比伯，那是核彈級(jí)別的殺傷性武器。或者，我們還可以研究一下永動(dòng)機(jī)啦，買下一家DNA分析公司探尋一下永生的奧秘啦，或者同時(shí)研究一下永動(dòng)機(jī)和DNA然后跨界組合啦……
做做公益
很多朋友根據(jù)最近全球熱門的冰桶挑戰(zhàn)賽，發(fā)明了新詞“冰桶階級(jí)”，因?yàn)樨?cái)務(wù)自由才能加入―真的，看看澆冰拍視頻的人，財(cái)務(wù)都特別自由。順便一提，澆頭雖然好，也要真的關(guān)注漸凍人群體哦。或者呢，我們也可以建立一項(xiàng)“失戀基金”什么的，在節(jié)日里給單身的人送花送禮物，撫慰一大群人類的傷痛―自由前我們也吃過這苦。
Be drama and follow my heart
用錢干一些“有意義”的事
有人說可以把錢存進(jìn)銀行，再取出來；再存進(jìn)銀行，再取出來；再存進(jìn)銀行，再取出來；再存進(jìn)銀行，再取出來……或者，都存進(jìn)余額寶。另一種玩法是還能把這些錢都換成一分錢硬幣，一枚一枚數(shù)到生命結(jié)束那一天。實(shí)在玩膩了，我們還有最后一招，就是讓財(cái)務(wù)趕快恢復(fù)不自由。Stay hungry，stay foolish。
那就浪漫地躁起來咯
對(duì)于另一些人來說，有意義的事大概是排排戲劇、畫畫油畫，甚至學(xué)點(diǎn)一輩子也用不太上的豪薩語、印地語什么的―把時(shí)間花在這些關(guān)于“詩(shī)意和遠(yuǎn)方”的事情上，真是太浪漫啦。不過也架不住會(huì)有賭王何鴻的閨女非要加入“四大”這種逆常理而行之的行為，這也算是財(cái)務(wù)自由的好處吧！
敞開了活
還有位朋友只留下了“增肥”兩個(gè)字，真是敞開了活啊！是不是想表達(dá)“我有錢了，還怕長(zhǎng)肉？”是的，財(cái)務(wù)自由可能會(huì)給你無所畏懼地變得更加不美好的勇氣，來反抗這膚淺的普世價(jià)值觀！但是，當(dāng)你更有實(shí)力成為金城武，真的要選擇把紀(jì)梵希穿出東北大哥的效果嗎？同理，如果財(cái)務(wù)自由了，是不是也不用顧及別人的議論了？那也自然可以豐個(gè)胸、縮個(gè)胸、變個(gè)性什么，反正活出真我的風(fēng)采。
玩你們想不通的小眾
為升斗折腰的時(shí)候，得從眾，得顧全大局，得適當(dāng)屈服，但現(xiàn)在我自由了啊。為了討丈母娘歡心或是為了在房產(chǎn)證上加個(gè)名字，那種苦都不是正常人能吃的，現(xiàn)在咱不吃了！所以，想不結(jié)婚的，甚至想離婚的，想出柜的，想出家的，都行，人生隨你折騰，只要不妨礙他人。
友情……提個(gè)醒
1 財(cái)務(wù)自由跟變身墨西哥電訊大亨還是有區(qū)別的哈。雖然自由了，但前提還是得心態(tài)健康，細(xì)水長(zhǎng)流，畢竟財(cái)務(wù)自由是架不住揮霍的。否則你就爽了一把，然后一夜回到解放前，又不自由了，那咱們討論這個(gè)話題就沒啥意義了呀。不過你如果就是喜歡追求神轉(zhuǎn)折，那當(dāng)我們沒說。
2 老話說，身體是革命的本錢。所以大家得先在實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由的過程中注意維護(hù)，別發(fā)生那種“賊心賊膽都有了但賊沒了”的慘劇，最后再自由也不過是能請(qǐng)倆漂亮高價(jià)的護(hù)工。所以，要保持運(yùn)動(dòng)，重視健康！
3 財(cái)務(wù)自由其實(shí)就是意味著你有了選擇的權(quán)利，這當(dāng)然是莫大的自由。但，有選擇就意味著得有舍棄，這種心理建設(shè)如果不事先做好，到最后還是把自己弄得各種心急氣躁，患得患失，那這財(cái)務(wù)自由也失去了意義，對(duì)吧？
自20世紀(jì)80年代詹森從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度提出自由現(xiàn)金流量的概念以來，許多學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了研究，形成了不盡相同的概念，對(duì)于自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法也存在差異。同時(shí)，自由現(xiàn)金流量又與會(huì)計(jì)學(xué)的現(xiàn)金流量有聯(lián)系又存在差異，通過對(duì)自由現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的分析，從而得出自由現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)管理中的作用。
自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flow)作為一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新概念、理論、方法和體系，最早是由美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的，經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，特別在以美國(guó)安然、世通等為代表的之前在財(cái)務(wù)報(bào)告中利潤(rùn)指標(biāo)完美無瑕的所謂績(jī)優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，已成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域使用最廣泛，理論最健全的指標(biāo)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)更是要求公司年報(bào)中必須披露這一指標(biāo)。那么自由現(xiàn)金流量到底是什么呢?它在財(cái)務(wù)管理中有著什么樣的作用呢?
一、自由現(xiàn)金流量的定義
自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。簡(jiǎn)單地說，自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出的差額。
自由現(xiàn)金流是一種財(cái)務(wù)方法，用來衡量企業(yè)實(shí)際持有的能夠回報(bào)股東的現(xiàn)金。指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東(和債權(quán)人)的最大現(xiàn)金額。
自由現(xiàn)金流在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上考慮了資本型支出和股息支出。盡管你可能會(huì)認(rèn)為股息支出并不是必需的，但是這種支出是股東所期望的，而且是一現(xiàn)金支付的。
自由現(xiàn)金流表示的是公司可以自由支配的現(xiàn)金。如果自由現(xiàn)金流豐富，則公司可以償還債務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品、回購(gòu)股票、增加股息支付。同時(shí)，豐富的自由現(xiàn)金流也使得公司成為并購(gòu)對(duì)象。 一般從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來講，自由現(xiàn)金流量最基本的定義是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量減去維持公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力所需的資本支出額后，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。如果企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上擁有正的額外現(xiàn)金流量，就可以把它自由地提供給公司的所有資本供應(yīng)者(包括債權(quán)人和股東)，或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量，這也就是所謂”自由“的真正含義。
目前，對(duì)自由現(xiàn)金流量的認(rèn)識(shí)不同，對(duì)其計(jì)算的方法也有很大的差別，比較有代表性的有TomCopeland教授于1990年闡述的自由現(xiàn)金流量計(jì)算方法：
自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷)-(資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加)
從公式中可以看出在保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，將公司不包括利息收支的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除實(shí)付所得稅稅金 之后的數(shù)額(即稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn))加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。如果能夠得到正的自由現(xiàn)金流量就可以把它提供給公司的所有資本供應(yīng)者(包括債權(quán)人和股東)，或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中待以后產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量。
二、會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的定義
會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量是指某一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，反映現(xiàn)金的來源和使用情況，強(qiáng)調(diào)的是現(xiàn)金流動(dòng)。如企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)、出售固定資產(chǎn)、向銀行借款等取得現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)金流入；購(gòu)買原材料、接受勞務(wù)、購(gòu)建固定資產(chǎn)、對(duì)外投資、償還債務(wù)等而支付現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)金流出。
對(duì)企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生或運(yùn)用的現(xiàn)金流量進(jìn)行分類，通常按照企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生的性質(zhì)將企業(yè)一定期間內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量歸為三類：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。
1.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是指企業(yè)投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)以外的所有交易和事項(xiàng)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入包括銷售商品或提供勞務(wù)、經(jīng)營(yíng)性租賃、受到的稅費(fèi)返還等；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出包括購(gòu)買貨物、接受勞務(wù)、制造產(chǎn)品、廣告宣傳、交納稅款等。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量
2.投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
投資活動(dòng)與企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)，是指企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)的購(gòu)建和不包括在現(xiàn)金等價(jià)物范圍內(nèi)的投資及 其處置活動(dòng)。投資活動(dòng)包括短期投資和長(zhǎng)期投資的購(gòu)買與處置，固定資產(chǎn)的購(gòu)買與處置，無形資產(chǎn)的購(gòu)買與處置等。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~=投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量-投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量。
3.籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
籌資活動(dòng)與長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益項(xiàng)目有關(guān)，是指從投資者和債權(quán)人那里籌集到開辦和維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的現(xiàn)金從而導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化，包括吸收投資、發(fā)行股票、分配利潤(rùn)等。
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~=籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量-籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量
三、自由現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的區(qū)別
從二者的含義和計(jì)算中可以看到，會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量信息能夠表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況是否良好，資金是否緊缺，企業(yè)償付能力大小，從而為投資者、債權(quán)人、企業(yè)管理者提供非常有用的信息。而自由現(xiàn)金流量表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金在扣除了計(jì)劃中維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)、分發(fā)股利、資本擴(kuò)張后剩余的可動(dòng)用部分，它充分考慮到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)或必要的投資增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金流量的要求，作為一種現(xiàn)金“剩余”，自由現(xiàn)金流量是公司對(duì)債權(quán)人實(shí)施還本付息和向股東分配現(xiàn)金股利的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。
一般來說，一個(gè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力就越大，其可自由運(yùn)用的內(nèi)源資金也越多，從管理者的角度來說，他愿意掌握更多的企業(yè)自由現(xiàn)金流量從而增加對(duì)公司資源的控制，而管理者需要通過對(duì)公司資源的控制來實(shí)現(xiàn)公司的增長(zhǎng)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量是企業(yè)不斷的持續(xù)經(jīng)營(yíng)而創(chuàng)造出來的財(cái)富，能夠被管理者控制支配，而投資活動(dòng)與企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)，籌資活動(dòng)與長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益項(xiàng)目有關(guān)，從而這兩項(xiàng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對(duì)管理者而言不是“自由”的，管理者無法控制和支配。因此，自由現(xiàn)金流量只能包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量而不包括投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。
四、自由現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)管理中的作用
1.現(xiàn)金流量能夠更準(zhǔn)確反映企業(yè)盈利質(zhì)量
現(xiàn)金流量比傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的盈利質(zhì)量。首先，針對(duì)利用增加投資收益等非營(yíng)業(yè)活動(dòng)操縱利潤(rùn)的缺陷，現(xiàn)金流量只計(jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)而將非經(jīng)常性收益剔除在外。其次，會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，可以通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售、擴(kuò)大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，上述調(diào)節(jié)利潤(rùn)的方法無法取得現(xiàn)金因而不能增加現(xiàn)金流量。可見，現(xiàn)金流量指標(biāo)可以彌補(bǔ)利潤(rùn)指標(biāo)在反映公司真實(shí)盈利能力上的缺陷。如果一家公司的現(xiàn)金總是處于入不敷出狀況，無論其賬面利潤(rùn)如何耀眼，也逃脫不了陷入財(cái)務(wù)困境的悲慘結(jié)局。美國(guó)安然(Enron)公司破產(chǎn)以及新加坡上市的亞洲金光紙業(yè)(APP)淪為垃圾公司的一個(gè)重要原因就是現(xiàn)金流量惡化，只有那些能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的收益才是貨真價(jià)實(shí)的利潤(rùn)。對(duì)高收益低現(xiàn)金流的公司，特別要注意的是有些公司的收益可能是通過一次性的方式取得的，而且只是通過會(huì)計(jì)科目的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的，并沒有收到現(xiàn)金，這樣的公司很可能存在未來業(yè)績(jī)急劇下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
2.自由現(xiàn)金流量比會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量更能夠真實(shí)反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況及未來發(fā)展?jié)摿?/p>
首先，自由現(xiàn)金流量可以把企業(yè)的籌資決策、投資決策和股利分配很好的貫穿起來，形成一個(gè)整體。企業(yè)在得到正的自由現(xiàn)金流量后把它們分配給資本供應(yīng)者(債權(quán)人和股東)還是留在企業(yè)用來以后生產(chǎn)發(fā)展的需要?如果又分配給資本供應(yīng)者還要留在企業(yè)，那么各自占的比例為多少才是合適的?對(duì)于這兩個(gè)問題的回答就涉及到對(duì)財(cái)務(wù)管理的核心問題：籌資、投資決策和股利分配的整體考慮。正是自由現(xiàn)金流量把它們貫穿起來，使我們運(yùn)用整合的思想來解決財(cái)務(wù)問題。
現(xiàn)實(shí)生活告訴我們: 您如果不去積累財(cái)富,掙的錢再多,也無法讓您獲得財(cái)務(wù)自由。通往財(cái)務(wù)自由之路一定得通過存錢,沒有快捷方式,也無法繞過,每一位白手起家的成功人士都是如此。學(xué)會(huì)存錢,乃是邁向家庭財(cái)務(wù)自由的第一步。
立即行動(dòng),獲得薪水后先給自己付錢
從今日起就給自己制訂個(gè)存錢計(jì)劃,或建立個(gè)零存整取賬戶,或建立個(gè)基金定投賬戶,領(lǐng)到工資后的第一件應(yīng)該做的事,就是往這個(gè)賬戶里存錢,有人戲稱這等于“先給自己付錢”。如果能養(yǎng)成這樣一個(gè)好習(xí)慣,幾年下來,您就會(huì)感到自己已經(jīng)開始富有了。記住:不管這個(gè)月薪水多么少,也不管下月開銷有多大,您要做的事只有兩項(xiàng):一是堅(jiān)持月月存錢,二是至少一年內(nèi)決不動(dòng)用這筆投資。
有了意外之財(cái),就多存一點(diǎn)
拿到了年終獎(jiǎng),或得到了一筆補(bǔ)貼……總之,有了正常工資以外的收入,第一件要做的事,就是多存一點(diǎn)錢,增加投資額。完成了這項(xiàng)多存一點(diǎn)錢的工作之后,再去考慮享用,而不是先去享受,余下的再去存。
盡可能少帶現(xiàn)金
錢包里盡可能少放現(xiàn)金,夠一個(gè)星期的日常開銷即可。余下的全部存入銀行里,需要時(shí)再去取。當(dāng)今社會(huì),自動(dòng)取款機(jī)到處都是,需要應(yīng)急,走幾步就能拿到錢,因此,沒有必要隨身攜帶過多的現(xiàn)金,去冒丟失、被盜的風(fēng)險(xiǎn)。
能刷卡的地方,決不用現(xiàn)金
要想做一個(gè)超級(jí)存錢家,就要堅(jiān)持做到能刷卡的地方,決不用現(xiàn)金。銀行的貸記卡一般都有25天~56天的免息期,您要充分享受它的免息消費(fèi)。請(qǐng)記住:刷卡消費(fèi),您只需在還款前把每月的透支額補(bǔ)齊就行了,平常就讓您的錢躺在其他賬戶上生息。另外,堅(jiān)持刷卡消費(fèi)還能獲得積分,說不定哪天發(fā)卡銀行會(huì)給您一個(gè)意外的驚喜。
及時(shí)歸還貸款
通過哪一種方式從銀行借到的錢都需要付出代價(jià),因此,您一旦有了錢,就趕快歸還銀行的貸款。如果您有多項(xiàng)貸款,那就先歸還高息的貸款,如信用貸款;再歸還利息相對(duì)低的,如汽車、房屋按揭貸款等。當(dāng)然,如果當(dāng)前您的投資收益能超過車貸、房貸的利息率,那您就沒必要提前還貸。
充分利用單位的借款政策
單位派您外出參加培訓(xùn)、開會(huì)等活動(dòng),如果單位的財(cái)務(wù)制度允許借錢的話,那您就別怕麻煩,先計(jì)算一下大約需要花銷多少,再寫個(gè)借條請(qǐng)領(lǐng)導(dǎo)簽字后,到財(cái)務(wù)部門借錢。等到返回報(bào)銷后,再抽回借條,多退少補(bǔ)。這樣做的好處是不必因公事而動(dòng)用您的私人存款。
讓家中的固定資產(chǎn)“活”起來
自由現(xiàn)金流量的涵義
自由現(xiàn)金流量已在國(guó)外許多大公司的財(cái)務(wù)管理中應(yīng)用。自由現(xiàn)金流量名稱眾多，如“襲擊者現(xiàn)金流量”、“超額現(xiàn)金流量”、“多余現(xiàn)金流量”、“可分配現(xiàn)金流量”、“可自由使用現(xiàn)金流量”等。對(duì)自由現(xiàn)金流量的內(nèi)涵定義，也存在著各種不同的表達(dá)，如：“自由現(xiàn)金流量等于公司的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加上非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)業(yè)流動(dòng)資金，物業(yè)、廠房與設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。”（湯姆科普蘭，蒂姆科勒，1998）。“自由現(xiàn)金流量是一個(gè)非常直觀的概念。嚴(yán)格地講，它是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上除了在庫(kù)存、廠房、設(shè)備、長(zhǎng)期股權(quán)等類似資產(chǎn)所需投入外，企業(yè)能夠擁有的額外現(xiàn)金流量。按照標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義，自由現(xiàn)金流量是稅前利潤(rùn)減資本性支出。”（肯尼斯?漢克爾，尤西?李凡特，2001）。
這些定義雖然表述不同，但有一點(diǎn)是共同的，即都認(rèn)為自由現(xiàn)金流量是充分考慮到公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)或必要的投資增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金流量的要求后的一種現(xiàn)金“剩余”。我們認(rèn)為，企業(yè)自由現(xiàn)金流量可以如下定義：企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指扣除稅收、必要的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的清償權(quán)者（債權(quán)人和股東）的現(xiàn)金流量。
自由現(xiàn)金流量的功能
1．評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。自由現(xiàn)金流量的創(chuàng)造力顯示了企業(yè)的實(shí)力，擁有穩(wěn)定和大量的自由現(xiàn)金流量的公司更能增強(qiáng)自己的實(shí)力，因?yàn)樗麄兛梢岳眠@些現(xiàn)金流量降低負(fù)債率、改善和協(xié)調(diào)與債權(quán)人的關(guān)系；或者提高股利分配比率、增加股東回報(bào)；或根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境搶占有利的投資機(jī)會(huì)，從而在以后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流量，使得企業(yè)的實(shí)力不斷增強(qiáng)。
2．評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。自由現(xiàn)金流量能更合理地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的確也具有評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的功能，但是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量只考慮了過去的現(xiàn)金能力，而自由現(xiàn)金流量中包含著應(yīng)該扣除持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下必要的現(xiàn)金安排部分，如企業(yè)不得不進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備的更新和改造、管理系統(tǒng)的更新以保持足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，這對(duì)保持企業(yè)生存和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是十分必要的。目前財(cái)務(wù)上推崇的許多支付能力評(píng)價(jià)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等等指標(biāo)都存在“清算假設(shè)”前提，局限性十分明顯。
3．評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力。以前我們一般采用已獲利息倍數(shù)指標(biāo)，即以稅前利潤(rùn)除以利息費(fèi)用來衡量，認(rèn)為這一指標(biāo)越大越好，但已獲利息倍數(shù)指標(biāo)僅僅反映了企業(yè)償還債務(wù)的短期能力，而基于自由現(xiàn)金流量所建立的指標(biāo)能很好地克服這一短期性弊端。可以用負(fù)債總額／自由現(xiàn)金流量這一指標(biāo)來評(píng)價(jià)。為了使這一指標(biāo)更合理，減少自由現(xiàn)金流量波動(dòng)所帶來的評(píng)價(jià)偏差，可以選擇一定時(shí)期（比如四年）的平均自由現(xiàn)金流量來計(jì)算。這一指標(biāo)不僅反映了企業(yè)可以用產(chǎn)生的現(xiàn)金流量滿足目前利息的支付，而且可以用自由現(xiàn)金流量去維持增長(zhǎng)和償還長(zhǎng)期債務(wù)。這一比例越低，償債能力越強(qiáng)，反之，償債能力越弱。
4．評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。過去，財(cái)務(wù)上的許多價(jià)值估價(jià)模型中都以未來股利作為未來現(xiàn)金流量的代表。但是實(shí)際上，由于一些公司并不支付股利，因此股利并不是未來現(xiàn)金流量的唯一和最好的代表。企業(yè)價(jià)值的大小依賴的就是自由現(xiàn)金流量。由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德?拉巴伯特創(chuàng)立的財(cái)務(wù)估價(jià)模型就是建立在一個(gè)公司的價(jià)值等于其未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)這一假設(shè)之上的。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流量越多，企業(yè)價(jià)值就越大。目前這一模型的應(yīng)用范圍十分廣泛。這一模型的優(yōu)越性是公司不必派發(fā)股利，只要產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量即可。
自由現(xiàn)金流量的應(yīng)用
1．自由現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理者最為關(guān)注的兩類風(fēng)險(xiǎn)。所謂經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響它的因素主要有產(chǎn)品的需求、售價(jià)、成本及企業(yè)調(diào)整價(jià)格的能力等。與企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)的是投資與經(jīng)營(yíng)決策。企業(yè)管理層通過制定明確的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，向運(yùn)營(yíng)資本（現(xiàn)金余額、應(yīng)收賬款和存貨，減去應(yīng)付賬款和其他正常的流動(dòng)負(fù)債）、實(shí)物資產(chǎn)（房屋、機(jī)器設(shè)備等）、主要的開支計(jì)劃（研究開發(fā)、產(chǎn)品或服務(wù)發(fā)展、推廣計(jì)劃等）及購(gòu)置這三大主要領(lǐng)域進(jìn)行投資，并在活動(dòng)中做好價(jià)格、數(shù)量、成本以及產(chǎn)品和服務(wù)等基本權(quán)衡，使所獲收益超過資本成本，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，從而降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。但是利潤(rùn)的增加并不一定意味著企業(yè)收益質(zhì)量就高，有必要對(duì)收益質(zhì)量作深入分析。我們可以用自由現(xiàn)金流量來衡量企業(yè)的收益質(zhì)量，這主要因?yàn)橐环矫鎻氖找尜|(zhì)量的概念上講，它是指在謹(jǐn)慎的一致的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)上，一家持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)在某一時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量的能力；另一方面，收益質(zhì)量還意味著收益的穩(wěn)定性，企業(yè)收益質(zhì)量較高，除了提供必要的現(xiàn)金流量外，還應(yīng)有足夠的財(cái)力去創(chuàng)新、擴(kuò)張、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，這一點(diǎn)正是自由現(xiàn)金流量本身所包含的特征。
2．自由現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。一個(gè)企業(yè)的資金來源一般都來自于兩部分：內(nèi)部資本和外部資本。內(nèi)部資本表現(xiàn)為投資者的權(quán)益資本，外部資本表現(xiàn)為債務(wù)資本。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，以及發(fā)生破產(chǎn)、重組成本的可能性加大，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。在實(shí)際當(dāng)中，多以財(cái)務(wù)杠桿來反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。自由現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系非常密切。作為一種充分考慮了公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)或必要的投資增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金流量的要求后的一種現(xiàn)金“剩余”，自由現(xiàn)金流量越多，支付能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，因而未來可以調(diào)高財(cái)務(wù)杠桿，增加債務(wù)或減少權(quán)益資本，以充分享受債務(wù)費(fèi)用抵稅所帶來的利益；自由現(xiàn)金流量越低，支付保障能力越差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，因而未來應(yīng)調(diào)低財(cái)務(wù)杠桿，降低債務(wù)資本，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3．自由現(xiàn)金流量與投資決策。投資決策關(guān)心的是投資對(duì)象的未來收益，確切地說是關(guān)心未來的自由現(xiàn)金流量。投資一個(gè)項(xiàng)目、一個(gè)企業(yè)如果未來產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量是正的，這個(gè)項(xiàng)目才真正具備投資價(jià)值。投資的價(jià)值就是未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)。投資決策就是通過計(jì)算未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，并與目標(biāo)價(jià)值進(jìn)行比較的過程。因此，自由現(xiàn)金流量是投資決策的一個(gè)基本的而且重要的變量。嚴(yán)格地說，任何一項(xiàng)投資決策都是對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的規(guī)劃。
4．自由現(xiàn)金流量與股利分配決策。就公司經(jīng)營(yíng)需要來講，盈余的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動(dòng)性、公司的舉債能力、投資機(jī)會(huì)、資本成本、債務(wù)需要等因素都會(huì)影響到公司的股利分配政策，而這些因素都可以通過自由現(xiàn)金流量反映出來或者用自由現(xiàn)金流量及與之相關(guān)的指標(biāo)來反映更合理。如果公司有穩(wěn)定的較高的自由現(xiàn)金流量，保證了未來有較好的競(jìng)爭(zhēng)獲利能力，可以支付較高的股利；保證有較充足的現(xiàn)金支付，不必因?yàn)閾?dān)心資產(chǎn)的流動(dòng)性降低而采取低分配政策；保證了公司有良好的財(cái)務(wù)信用和較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具有較強(qiáng)的舉債能力，因而可以采取寬松的股利政策；自由現(xiàn)金流量因?yàn)橐呀?jīng)考慮了未來投資增長(zhǎng)的需要，因而新的投資對(duì)股利政策的影響也會(huì)降低。自由現(xiàn)金流量對(duì)股利決策的分析帶來了很大的方便，是股利分配決策的重要參考變量。
運(yùn)用自由現(xiàn)金流量管理應(yīng)注意的問題
1．雖然自由現(xiàn)金流量指標(biāo)較會(huì)計(jì)收益、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量指標(biāo)，減少了經(jīng)理人員短期行為操縱的可能性，但并不是完全杜絕了，還有可能存在。如管理當(dāng)局為了提高自由現(xiàn)金流量指標(biāo)可能會(huì)試圖削減和推遲資本支出、廣告、研究和開發(fā)、廠房和設(shè)備維修、銷售調(diào)查和人員培訓(xùn)等費(fèi)用。這些選擇性費(fèi)用的削減或推遲將提高當(dāng)期的自由現(xiàn)金流量指標(biāo)，但可能會(huì)長(zhǎng)遠(yuǎn)影響、抑制未來的競(jìng)爭(zhēng)能力，損害公司的長(zhǎng)期利益。
>> 論家庭幸福發(fā)展 和諧家庭幸福多 家庭幸福的秘訣 家庭幸福則個(gè)人幸福 優(yōu)生優(yōu)育 家庭幸福 構(gòu)建和諧 家庭幸福 “懶”女人也能使家庭幸福 孩子健康 家庭幸福 吵架：家庭幸福劑 新時(shí)期家庭幸福十標(biāo)準(zhǔn) 家庭幸福的秘訣是什么？ 家庭幸福始于愛的流動(dòng) 論構(gòu)建社會(huì)和諧的家庭幸福觀 家庭幸福的三大黏合劑 家庭幸福動(dòng)手做出來 “家庭幸福湯”的制作方法 家庭幸福之匙多夸你的“那位” 莫言坦言最大成功是家庭幸福 劉勁：家庭幸福才是最完美的成功 胡軍：家庭幸福是最大的成就感 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：中國(guó) > 管理 > 財(cái)務(wù)規(guī)劃護(hù)航家庭幸福 財(cái)務(wù)規(guī)劃護(hù)航家庭幸福 雜志之家、寫作服務(wù)和雜志訂閱支持對(duì)公帳戶付款！安全又可靠！ document.write("作者： 白東華")
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玲玲是一位單身城市白領(lǐng)，工作后自己?jiǎn)为?dú)居住一套自有房產(chǎn)，價(jià)值350萬元（凈值250萬元，貸款100萬元，父親承擔(dān)還款義務(wù)），父母和她生活在同一城市，居住另一套自有房產(chǎn)。不久前，父親以她的名義申請(qǐng)了一筆購(gòu)房貸款，為了購(gòu)置這套房產(chǎn)并盡快還清貸款，玲玲不僅無奈退掉了已經(jīng)交納多年的商業(yè)保險(xiǎn)，還向親戚借了錢。在玲玲的家庭成功購(gòu)置了第三套房產(chǎn)后，居住條件原本應(yīng)該更加寬松，沒想到卻適得其反。為了齊心還月供，一家三口重新住進(jìn)一套住房，空出房產(chǎn)出租。玲玲細(xì)算了一番，按照這樣的還款進(jìn)度，還需要12年才能還清貸款。想到月供的包袱還要背12年，玲玲感覺“亞歷山大”。
之所以在買房后生活質(zhì)量明顯下降，問題就出在玲玲沒有對(duì)家庭財(cái)務(wù)進(jìn)行專業(yè)的規(guī)劃，資金的流動(dòng)性不足，鏈條繃得太緊，財(cái)務(wù)自由度太低。
家庭財(cái)務(wù)規(guī)劃方法
四賬戶法是進(jìn)行家庭財(cái)務(wù)規(guī)劃的重要工具。這一方法的核心觀點(diǎn)在于，針對(duì)家庭不同財(cái)務(wù)需求，將資產(chǎn)劃歸在四個(gè)獨(dú)立賬戶中，四個(gè)賬戶分別是：現(xiàn)金賬戶、杠桿賬戶、儲(chǔ)蓄賬戶以及投資賬戶。四個(gè)賬戶的意義和特點(diǎn)見圖1。
現(xiàn)金賬戶――應(yīng)急的錢
簡(jiǎn)言之，在進(jìn)行家庭理財(cái)規(guī)劃時(shí)，要先預(yù)留3～6月的應(yīng)急金，這些資金要保證隨時(shí)可用，因此可以放在隨時(shí)可變現(xiàn)的現(xiàn)金賬戶中，比如貨幣基金、日日盈或活期存款賬戶中。此外家庭中擁有一兩張信用卡是很必要的，信用卡可以提供免費(fèi)的短期融資。
杠桿賬戶――保命的錢
在確保應(yīng)急金的基礎(chǔ)上，還要完善保障類保險(xiǎn)，對(duì)人生可能的疾病和意外災(zāi)難所產(chǎn)生的損失進(jìn)行預(yù)判并提前做好財(cái)務(wù)上的準(zhǔn)備。利用保險(xiǎn)的杠桿作用，以小博大，以很小的投入獲得很大的保障。保險(xiǎn)是最低價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，是居安思危、有備無患的生活哲學(xué)，不要為曾經(jīng)在市場(chǎng)上的不良感受而拒絕保險(xiǎn)，拒絕對(duì)人生有極大價(jià)值和重要意義的保險(xiǎn)規(guī)劃。
儲(chǔ)蓄賬戶――保本的錢
接下來還要使用年金險(xiǎn)對(duì)未來的養(yǎng)老生活和子女撫養(yǎng)教育做儲(chǔ)蓄計(jì)劃。許多人認(rèn)為年金險(xiǎn)的收益率不如銀行理財(cái)產(chǎn)品，雖然名義利率確實(shí)如此，但年金險(xiǎn)是以復(fù)利計(jì)息的，利息的累計(jì)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過以單利計(jì)算的銀行累計(jì)利息。超過一定的時(shí)點(diǎn)，累計(jì)利息就會(huì)超過本金，且增長(zhǎng)的幅度越來越大。年金險(xiǎn)的累計(jì)收益呈指數(shù)型上升曲線，如果換算成單利，收益率是很高的。而且，存儲(chǔ)年限越長(zhǎng)，平均年收益越高。所以，長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄年金的收益遠(yuǎn)大于銀行存款。年金險(xiǎn)安全保值，是重要的家庭財(cái)務(wù)穩(wěn)定器，年金險(xiǎn)也常常用于財(cái)富傳承。
投資賬戶――生錢的錢
以上三個(gè)基礎(chǔ)保障做好以后，家庭就具備了一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，家庭經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)夯實(shí)，接下來可以開始進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資了，用錢來生錢，讓資金發(fā)揮更大的效用。對(duì)生錢之錢，可以選自己最擅長(zhǎng)的方法和工具。建立投資賬戶的關(guān)鍵在于合理的資產(chǎn)占比，如果家庭資產(chǎn)太偏向于這個(gè)賬戶，只看見收益看不見風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)將家庭置于危險(xiǎn)的境地。
這四大賬戶使用的各種金融工具的風(fēng)險(xiǎn)和收益是相輔相成的，高收益就伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。通常，基本的生活需要都是剛性的。為確保滿足其特定時(shí)點(diǎn)、特定金額的剛性需求，基本的生活保障都是通過風(fēng)險(xiǎn)極低的金融工具來配置。這些資產(chǎn)形成家庭的核心資產(chǎn)，核心資產(chǎn)要占到一定的比例。如果要提高生活的品質(zhì)，則可以用風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的收益來支持。家庭的資產(chǎn)要以核心配置為主，增值投資（風(fēng)險(xiǎn)投資）為輔。具體方法如圖2所示。
理財(cái)規(guī)劃目標(biāo)
家庭理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是達(dá)到財(cái)務(wù)自由，這與無限制地財(cái)富積累，追求財(cái)富總額最大化是完全不同的。財(cái)富應(yīng)該服務(wù)于家庭幸福，而不是本末倒置。用犧牲家庭的幸福來?yè)Q取更多的財(cái)富違背了創(chuàng)造財(cái)富的本意。
何為財(cái)務(wù)自由？我們把錢生的錢稱為被動(dòng)收入，被動(dòng)收入總額占家庭支出總額的百分比，稱為財(cái)務(wù)自由度。當(dāng)比值達(dá)到100%時(shí)，財(cái)務(wù)達(dá)到自由。換言之，當(dāng)被動(dòng)收入總額達(dá)到或超過家庭支出總額，即達(dá)到了財(cái)務(wù)自由。當(dāng)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由后，我們可以選擇不再?gòu)氖乱話赍X養(yǎng)家為目的的工作，不必為生活而奔忙，從而實(shí)現(xiàn)了人身自由。
上述案例中玲玲家庭的財(cái)務(wù)自由度就很低。因?yàn)橘J款過高，資產(chǎn)凈值較低，而唯一的被動(dòng)收入是房屋租金收入，投資報(bào)酬率只有2.3%。三人的工資收入全部投入到了基本生活開支和房貸中，一定會(huì)感覺疲于奔命，身心交瘁。因此，家庭財(cái)務(wù)規(guī)劃要注重短期、中期的財(cái)務(wù)自由度，珍惜眼前的幸福。
規(guī)劃與家庭幸福
我們今生所做的一切都是在追求幸福。幸福是一組綜合的感覺，即安全感、富足感和受償感。當(dāng)這三種感覺都得到了滿足時(shí)，我們就感覺幸福。安全感是已有的保障與所處的危險(xiǎn)的比較。當(dāng)意識(shí)到危險(xiǎn)存在，同時(shí)又有化解危險(xiǎn)的足額保障，人們就有較強(qiáng)的安全感，感覺安心。富足感是已有的財(cái)富與心中欲望的比較。當(dāng)人們感覺安全且富足，卻不一定感覺幸福。這是因?yàn)閭€(gè)人的價(jià)值或生產(chǎn)力還未獲得他所期望得到的補(bǔ)償。這個(gè)補(bǔ)償可以是物質(zhì)的，也可以是精神上的，受償感就是得與舍得比較。
理財(cái)規(guī)劃與這些幸福感的關(guān)系是顯而易見的，合理的規(guī)劃和實(shí)施可直接提升一個(gè)人的幸福感。購(gòu)買保單和增加保額直接增加了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的保障，取得和提升了安全感，幸福指數(shù)極大提高。通過科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管控進(jìn)行高效益的資產(chǎn)配置，增加了財(cái)富，提升富足感。當(dāng)安全感和富足感達(dá)到一定程度，取得了一定的財(cái)務(wù)自由，我們便可以選擇理想的生活。
上述案例中，玲玲家庭現(xiàn)有財(cái)富不足以支撐第三套房的需求，卻仍要購(gòu)置，因而富足感降低。在分析了其家庭財(cái)務(wù)狀況和理財(cái)目標(biāo)后，筆者提出如下理財(cái)建議。
（1）賣一套房。
（2）將賣房所得凈值250萬元投資到年收益10%的信托理財(cái)產(chǎn)品上，應(yīng)選擇68家具有信托牌照的信譽(yù)良好的公司，這類信托公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)，投資本金及收益更有保障。
（3）用每年的信托收益25萬元做玲玲父母的補(bǔ)充養(yǎng)老金，保證退休后的品質(zhì)生活。
隨著現(xiàn)代企業(yè)面臨的外部環(huán)境不斷變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，要想在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下生存，企業(yè)必須保持“彈性”經(jīng)營(yíng)。保持財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)能夠規(guī)避突發(fā)狀況給企業(yè)帶來的意外損失，同時(shí)適度的財(cái)務(wù)彈性能使企業(yè)在面臨意外投資機(jī)會(huì)時(shí)把握機(jī)遇。調(diào)查研究表明，大部分企業(yè)在制定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)都會(huì)把財(cái)務(wù)彈性作為重要因素加以考慮，企業(yè)的高級(jí)管理人員也特別重視企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。企業(yè)保持財(cái)務(wù)彈性的現(xiàn)實(shí)意義在于企業(yè)未來可以以較低成本籌集外部資金并實(shí)現(xiàn)融資重構(gòu)，擁有財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)更容易從資本市場(chǎng)籌集資金。財(cái)務(wù)彈性具有“應(yīng)對(duì)”和“利用”未來“不確定性”的能力。同時(shí)，這種具備動(dòng)態(tài)適應(yīng)性的財(cái)務(wù)靈活性符合企業(yè)柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理念。
財(cái)務(wù)彈性與柔性財(cái)務(wù)管理
財(cái)務(wù)彈性是指企業(yè)能夠及時(shí)采取行動(dòng)改變其現(xiàn)金流量的數(shù)量和時(shí)間，使企業(yè)能夠應(yīng)對(duì)意外現(xiàn)金需求并把握有利投資機(jī)遇的能力。財(cái)務(wù)彈性的實(shí)質(zhì)在于預(yù)防性、適應(yīng)性、靈活性、權(quán)變性。強(qiáng)調(diào)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排對(duì)內(nèi)外環(huán)境的響應(yīng)能力、適應(yīng)性及調(diào)節(jié)能力。財(cái)務(wù)彈性要求企業(yè)合理安排資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，充分利用財(cái)務(wù)資源，快速應(yīng)對(duì)意外事件而使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化，財(cái)務(wù)彈性既注重企業(yè)現(xiàn)有能力，又追求企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力。
柔性財(cái)務(wù)是相對(duì)于剛性財(cái)務(wù)而言的，剛性財(cái)務(wù)往往強(qiáng)調(diào)遵守企業(yè)各種財(cái)務(wù)規(guī)章制度，按要求完成各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并建立嚴(yán)格的等級(jí)制度及管理規(guī)則，剛性財(cái)務(wù)管理追求效率，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)連續(xù)性與穩(wěn)定性。顯然，剛性財(cái)務(wù)管理具有強(qiáng)制性特征，強(qiáng)調(diào)規(guī)范性與專業(yè)性。而柔性財(cái)務(wù)管理強(qiáng)調(diào)適應(yīng)性、柔性化，柔性財(cái)務(wù)管理追求創(chuàng)新、發(fā)展，注重整體效率而減少對(duì)具體指標(biāo)完成的依賴。現(xiàn)代企業(yè)面臨復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，柔性財(cái)務(wù)管理更適合現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略。
財(cái)務(wù)彈性不同于柔性財(cái)務(wù)，財(cái)務(wù)彈性是針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源而言的，可以衡量量化，可以通過資本結(jié)構(gòu)安排以及融資制度安排來改變企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。而柔性財(cái)務(wù)是一種財(cái)務(wù)管理理念。通過保持企業(yè)財(cái)務(wù)資源的彈性，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。
企業(yè)財(cái)務(wù)彈性的度量
從財(cái)務(wù)彈性的內(nèi)涵我們可以看出財(cái)務(wù)彈性強(qiáng)調(diào)的是保持充足的自由現(xiàn)金流，所以對(duì)財(cái)務(wù)彈性的度量也應(yīng)從企業(yè)的自由現(xiàn)金流出發(fā)。企業(yè)的自由現(xiàn)金流包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，以及企業(yè)潛在的未動(dòng)用的現(xiàn)金流。其中企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量主要指企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金持有量。企業(yè)潛在現(xiàn)金流來自于企業(yè)再融資能力。企業(yè)融資可以采用內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資三種方式。以此為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)了以下財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)度量體系。
建立財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)體系后，應(yīng)根據(jù)不同行業(yè)所處的環(huán)境及不同企業(yè)的實(shí)際情況，確定不同層次指標(biāo)的權(quán)重，進(jìn)而可以計(jì)算出企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性指數(shù)。獲得財(cái)務(wù)彈性指數(shù)的意義在于它可以用于同行業(yè)、不同企業(yè)之間的比較，以分析企業(yè)在行業(yè)中的適應(yīng)性及快速響應(yīng)能力，同時(shí)企業(yè)可以選取行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)作為標(biāo)桿，通過監(jiān)控標(biāo)桿企業(yè)財(cái)務(wù)彈性的變化來調(diào)整自身的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。同時(shí)財(cái)務(wù)彈性指數(shù)也可以用于企業(yè)自身比較，比較不同時(shí)期企業(yè)財(cái)務(wù)彈性指數(shù)的變化，來評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是否合理。
如何獲得財(cái)務(wù)彈性
從財(cái)務(wù)彈性的度量指標(biāo)體系可以看出企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性主要來自于日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和企業(yè)的再融資能力。所以企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性可以從以下五種途徑獲得：
從企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量獲得財(cái)務(wù)彈性。企業(yè)的自由現(xiàn)金流量來自企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量減去維持企業(yè)生產(chǎn)所需現(xiàn)金支出后的剩余凈現(xiàn)金流，是企業(yè)當(dāng)前可以支配的現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)能夠有效維持日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，擁有更多的機(jī)會(huì)進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)以及再投資，也能及時(shí)償還債務(wù)、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。擁有較多的自由現(xiàn)金流也能多分股利吸引投資者，從而進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)未來融資能力。自由現(xiàn)金流量的獲得可以通過改變企業(yè)的現(xiàn)金持有量政策來獲得，同時(shí)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也能為企業(yè)爭(zhēng)取現(xiàn)金流量。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境減少低效甚至無效的資本支出也能為企業(yè)節(jié)省大量的自由現(xiàn)金流量。
從債務(wù)融資獲得財(cái)務(wù)彈性。債務(wù)融資是企業(yè)解決突然現(xiàn)金短缺的一個(gè)重要途徑，也是影響財(cái)務(wù)彈性的重要因素。即使負(fù)債能給企業(yè)帶來稅收上的益處，但是企業(yè)不會(huì)無限制地使用債務(wù)融資。低財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)往往更容易從資本市場(chǎng)獲得債務(wù)融資，這就是企業(yè)為什么不會(huì)無限制使用債務(wù)融資的原因。如何更容易地從資本市場(chǎng)獲得債務(wù)融資？資產(chǎn)負(fù)債率往往是金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款時(shí)考慮的重要因素，所以保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)財(cái)務(wù)彈性較好。同時(shí)企業(yè)的信譽(yù)也會(huì)影響債務(wù)融資能力，所以企業(yè)應(yīng)進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)管理，保證債務(wù)的及時(shí)償還以提高債務(wù)融資能力。
利用股權(quán)融資獲得財(cái)務(wù)彈性。股權(quán)融資往往發(fā)生在企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)且需要大量資金時(shí)，股權(quán)融資能力往往會(huì)影響企業(yè)未來發(fā)展，所以能否獲得股權(quán)融資對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。信號(hào)傳導(dǎo)理論認(rèn)為，企業(yè)通過多發(fā)股利提高投資者信心，在企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)更容易募集資金。此外增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力也是獲得股權(quán)融資的重要保證，財(cái)務(wù)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)更能得到投資者的青睞，從而更容易募集資金。
通過提高留存收益獲得財(cái)務(wù)彈性。留存收益來源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，是沒有分配給投資者的利潤(rùn)留存。利潤(rùn)留存可以用于彌補(bǔ)企業(yè)異常年度虧損，也可以進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。所以企業(yè)適當(dāng)提高留存收益可以增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。
利用商業(yè)信用獲得財(cái)務(wù)彈性。企業(yè)可以運(yùn)用規(guī)模優(yōu)勢(shì)和良好的商業(yè)信譽(yù)，將存貨和應(yīng)收賬款所占用的資金成本轉(zhuǎn)移給供應(yīng)商，加快企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加可用自由現(xiàn)金流量。此外商業(yè)票據(jù)也可以作為一種有效的過渡融資渠道。
利用財(cái)務(wù)彈性實(shí)現(xiàn)柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略注重提高企業(yè)對(duì)動(dòng)態(tài)環(huán)境有效、及時(shí)的反應(yīng)能力，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)管理的協(xié)調(diào)、服務(wù)、激勵(lì)和創(chuàng)新職能，降低以往傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理中對(duì)目標(biāo)、預(yù)算和考核等剛性要求的依賴，使企業(yè)財(cái)務(wù)更具靈活性。
柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要由兩部分構(gòu)成：柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理念和柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略模式。柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理念要求企業(yè)財(cái)務(wù)人員從觀念層面重視并認(rèn)可柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一經(jīng)確立就要通過宣傳教育等方式將相關(guān)理念傳遞給每一個(gè)財(cái)務(wù)人并得到其認(rèn)可。通過不斷的宣傳教育，將柔性財(cái)務(wù)思維融入到企業(yè)員工日常決策當(dāng)中，使每一位財(cái)務(wù)人員在決策時(shí)都保持權(quán)變思維。柔性戰(zhàn)略模式是實(shí)施柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體流程，柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理念需要體現(xiàn)在具體決策行動(dòng)層面。
實(shí)施柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略要求企業(yè)保持業(yè)務(wù)的靈活性；與供應(yīng)商、金融機(jī)構(gòu)建立良好的關(guān)系；同時(shí)需要處理好企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系。以下給出柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略框架圖，以便更好地體現(xiàn)柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體模式。
財(cái)務(wù)彈性要求企業(yè)保持業(yè)務(wù)的靈活及高效以獲得較高的自由現(xiàn)金流量；降低資產(chǎn)負(fù)債率以及保持良好的信譽(yù)以提高債務(wù)融資能力；多發(fā)股利以及處理好與利益相關(guān)者關(guān)系以提高股權(quán)融資能力；保持與供應(yīng)商的關(guān)系以獲得商業(yè)信用融資能力。從柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略框架來看，保持財(cái)務(wù)彈性有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。
利用財(cái)務(wù)彈性提高財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的靈活性。戰(zhàn)略的靈活性依賴于資源的可獲得性，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)離不開財(cái)務(wù)資源的支持，適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性能夠使企業(yè)在動(dòng)態(tài)調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)有充足的財(cái)務(wù)資源做保障。
利用財(cái)務(wù)彈性維持彈性經(jīng)營(yíng)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到企業(yè)內(nèi)外環(huán)境影響，動(dòng)態(tài)的環(huán)境要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)保持靈活性。經(jīng)營(yíng)異常以及意外的投資機(jī)會(huì)是現(xiàn)代企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，想要把握機(jī)遇、迎接挑戰(zhàn)需要企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金流來支撐，而這些都需要企業(yè)保持良好的財(cái)務(wù)彈性。
利用財(cái)務(wù)彈性加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系。企業(yè)除了保持較低的負(fù)債水平和良好的信譽(yù)外，還可以通過提高自身的財(cái)務(wù)靈活性與金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系。較低的負(fù)債水平和良好的信譽(yù)并不能保證企業(yè)能夠及時(shí)償還金融機(jī)構(gòu)債務(wù)，特別是短期負(fù)債，而保持良好的財(cái)務(wù)彈性可以應(yīng)對(duì)短期財(cái)務(wù)壓力，能夠得到金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。
利用財(cái)務(wù)彈性加強(qiáng)與供應(yīng)商的合作關(guān)系。供應(yīng)商是企業(yè)重要合作伙伴，良好的供應(yīng)商伙伴關(guān)系不僅能夠保證企業(yè)生產(chǎn)物資的安全可靠，而且可以獲得供應(yīng)商的信用融資。擁有財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)往往能夠及時(shí)支付物資價(jià)款贏得供應(yīng)商的信任，當(dāng)企業(yè)遇到短期財(cái)務(wù)困境時(shí)更容易從供應(yīng)商處獲得信用融資。
關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量；企業(yè)自由現(xiàn)金流量；股東自由現(xiàn)金流量；平均自由現(xiàn)金流量
中圖分類號(hào)：F2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）14-0189-02
一、自由現(xiàn)金流量的評(píng)述
（一）自由現(xiàn)金流量的定義及其計(jì)算
自從美國(guó)哈佛大學(xué)教授Michael Jensen于1986年提出了自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow，簡(jiǎn)稱FCF） 假說以來，“自由現(xiàn)金流量”概念的運(yùn)用已有十多年的歷史，不少學(xué)者都對(duì)其進(jìn)行了研究。然而，他們對(duì)于“自由現(xiàn)金流量”這一術(shù)語的含義有著不同的認(rèn)識(shí)，其表述也或多或少存在差異，計(jì)算方法不盡相同，名稱也眾多。
一般我們認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，除了在庫(kù)存、廠房、設(shè)備、長(zhǎng)期股權(quán)等類似資產(chǎn)上所需投入外，企業(yè)所能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量，即目標(biāo)企業(yè)在履行了所有債務(wù)責(zé)任（如償付債務(wù)本息、支付優(yōu)先股股息等）并滿足了企業(yè)再投資需要之后的“現(xiàn)金流量”，即使這部分現(xiàn)金流量全部支付給普通股股東也不會(huì)危及目標(biāo)企業(yè)的生存和發(fā)展。
自由現(xiàn)金流量的具體計(jì)算方法目前存在著“因人而異”，沒有絕對(duì)的統(tǒng)一。本文認(rèn)為自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式如下：
自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷）-（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加）
（二）自由現(xiàn)金流量的分類
由于內(nèi)含上具體表述的多種性，從自由現(xiàn)金流量外延分類的方法很多，但依據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同，大體上可以將現(xiàn)金流量分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股東自由現(xiàn)金流量?jī)纱箢悺Ｓ捎谄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金是由企業(yè)的各類收益索償權(quán)持有人提供的，既包括債權(quán)人也包括股東，那么，經(jīng)營(yíng)所獲得的企業(yè)自由現(xiàn)金流量也應(yīng)當(dāng)支付給企業(yè)全部的索償權(quán)持有人。可以用公式表示為：
企業(yè)自由現(xiàn)金流量=債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量
（三）自由現(xiàn)金流量作為財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)和作用
目前的會(huì)計(jì)報(bào)表中已經(jīng)有了利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)，再提出自由現(xiàn)金流量這一概念有什么作用呢？自由現(xiàn)金流量與利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)相比較，具有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)。
1.自由現(xiàn)金流量的無風(fēng)險(xiǎn)性。自由現(xiàn)金流量采用收付實(shí)現(xiàn)制，避免了由于忽略了賒銷款的回收風(fēng)險(xiǎn)而夸大利潤(rùn)的可能風(fēng)險(xiǎn)。
2.自由現(xiàn)金流量的客觀性。自由現(xiàn)金流量反映了企業(yè)實(shí)際節(jié)余和可動(dòng)用的資金，不受會(huì)計(jì)方法的影響。
3.自由現(xiàn)金流量反映了資本的時(shí)間價(jià)值。自由現(xiàn)金流量則考慮到了資本的連續(xù)運(yùn)動(dòng)過程，反映了資本的時(shí)間價(jià)值。
4.自由現(xiàn)金流量能夠合理地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。第一，自由現(xiàn)金流量不僅考核企業(yè)過去的獲現(xiàn)能力，還考慮了企業(yè)未來的創(chuàng)現(xiàn)能力，從而克服了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量功能上的缺陷。第二，自由現(xiàn)金流量不受折舊計(jì)提方法等會(huì)計(jì)估計(jì)的影響，且能反映企業(yè)真實(shí)的現(xiàn)金流量，較少受經(jīng)理的人為操縱，減少了主觀因素，客觀性更強(qiáng)。
5.自由現(xiàn)金流量作為財(cái)務(wù)指標(biāo)注，重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量未扣除資產(chǎn)更新和營(yíng)運(yùn)資本的增加投資，忽視了在通貨膨脹條件下折舊并不足以滿足資產(chǎn)更新的資本需求的事實(shí)。自由現(xiàn)金流量則是以企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)為前提，在計(jì)算時(shí)考慮了這兩部分需求。
二、利用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行投資決策
（一）自由現(xiàn)金流量在公司投資決策中的作用
自由現(xiàn)金流量的創(chuàng)造力顯示了企業(yè)的實(shí)力。擁有穩(wěn)定和大量自由現(xiàn)金流量的公司更能增強(qiáng)自己的實(shí)力，因?yàn)樗麄兛梢岳眠@些現(xiàn)金流量降低負(fù)債率，改善和協(xié)調(diào)與債權(quán)人的關(guān)系；或者提高股利分配比率，增加股東回報(bào)；或根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境搶占有利的投資機(jī)會(huì)，從而在以后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流量，使得企業(yè)的實(shí)力不斷增強(qiáng)。
1.出資者角度
在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，當(dāng)公司能夠不斷地創(chuàng)造出利潤(rùn)，并且將利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為真實(shí)的現(xiàn)金流時(shí)，這些現(xiàn)金流除了能維持正常的資產(chǎn)增長(zhǎng)之外還有剩余時(shí)，就意味著該公司有正的自由現(xiàn)金流量。出資者則可以根據(jù)自由現(xiàn)金流量的多少來判斷受托經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)，并要求他們是否選擇激進(jìn)的投資決策，或是提高股利發(fā)放率。
2.經(jīng)營(yíng)者角度
自由現(xiàn)金流量可以作為經(jīng)營(yíng)者投資的判斷依據(jù)，因?yàn)樗遣挥绊懻＝?jīng)營(yíng)情況下本企業(yè)可提供的投資額。經(jīng)營(yíng)者可以通過企業(yè)自由現(xiàn)金流量的多少來作出相對(duì)正確的投資決策。
（1）評(píng)價(jià)未來投資水平。投資水平是獲得未來收益的基礎(chǔ)，而一定規(guī)模的投資需求需要資金的支持。因此，企業(yè)自由現(xiàn)金流量與凈投資的相對(duì)水平在一定程度上決定了企業(yè)未來的投資水平。考慮用以下指標(biāo)來評(píng)價(jià)企業(yè)未來投資水平：凈投資/平均自由現(xiàn)金流量。這一指標(biāo)反映的是在不借助外部籌資的情況下，以企業(yè)內(nèi)源資金維持當(dāng)期投資規(guī)模的程度，在一定范圍內(nèi)（考慮成本的影響）該比值越小，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越充沛，可用于未來投資的能力越強(qiáng)，企業(yè)自身所具有的未來擴(kuò)充的能力越強(qiáng)，企業(yè)獲得未來收益的可能性越大。
（2）評(píng)價(jià)未來投資獲利水平。一般情況下，大額資本投資的收益不在當(dāng)期獲得，因此分析當(dāng)期的各項(xiàng)大額資本支出對(duì)于評(píng)價(jià)未來收益是有益的。凈投資包含了營(yíng)運(yùn)資本投資和資本支出兩部分。本文將對(duì)存貨、短期證券、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資稱為發(fā)展性投資，因?yàn)檫@一部分投資可以為企業(yè)帶來現(xiàn)實(shí)的投資收益，而其他營(yíng)運(yùn)資本投資部分（如與關(guān)聯(lián)方之間存在的大量其他應(yīng)收賬款等）雖然也會(huì)增加凈投資數(shù)額，但其卻很可能無法為企業(yè)帶來現(xiàn)實(shí)的投資收益，因此，這一部分投資與企業(yè)未來的收益水平更具相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上可以計(jì)算出發(fā)展性投資水平。
（二）自由現(xiàn)金流量在投資者決策中的作用
1.自由現(xiàn)金流量作為投資者進(jìn)行投資決策的指標(biāo)的原因
分析現(xiàn)狀我們可以看出，經(jīng)理人的報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)、股票價(jià)格的關(guān)系越來越密切，因此，上市公司存在操縱利潤(rùn)的問題也越來越嚴(yán)重。投資者在選擇上市公司作為投資對(duì)象時(shí)，應(yīng)該關(guān)注會(huì)計(jì)報(bào)表附注的全部?jī)?nèi)容，在盡可能準(zhǔn)確地掌握公司的財(cái)務(wù)信息和其他基本信息后，對(duì)公司的投資價(jià)值進(jìn)行正確的分析。這就需要投資者在選擇分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的指標(biāo)時(shí)必須保持謹(jǐn)慎，這個(gè)指標(biāo)必須更客觀，且不受經(jīng)理人操縱，能夠幫助投資者進(jìn)行正確投資決策。基于自由現(xiàn)金流量作為財(cái)務(wù)指標(biāo)強(qiáng)大的功能和作用，它完全可以作為投資者的首選指標(biāo)。
對(duì)投資人而言，自由現(xiàn)金流量的數(shù)額等于投資人實(shí)際上可能獲得的最大紅利，是投資收益的客觀衡量依據(jù)，反映了企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，消除了可能存在的水分。且自由現(xiàn)金流量不受會(huì)計(jì)方法的影響，也不受經(jīng)理的調(diào)控，比較客觀地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。
2.，基于自由現(xiàn)金流量的證券分析
應(yīng)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行證券分析，基本前提是要求公司應(yīng)該具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，由于我國(guó)公司在上市時(shí)都受到一定的經(jīng)營(yíng)時(shí)間和業(yè)績(jī)等約束，一般有良好的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，因此，公司上市后如果健康發(fā)展，應(yīng)該符合這一基本前提，理論上講，使用自由現(xiàn)金流量的指標(biāo)來評(píng)判上市公司是可行的。
當(dāng)我們運(yùn)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行分析時(shí)，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有太大改變的情況下，選擇最近四年的平均自由現(xiàn)金流量作為基本標(biāo)準(zhǔn)是比較合理的（因?yàn)橐话?-8年可以包括一個(gè)行業(yè)的循環(huán)周期）。如果，公司4年的平均自由現(xiàn)金流量始終大于零，且呈上升態(tài)勢(shì)，則可以基本確定該公司具有投資價(jià)值。此外，如果某個(gè)公司的自由現(xiàn)金流量和市值連續(xù)幾年同時(shí)保持增長(zhǎng)狀態(tài)，則表明該公司具有較大的發(fā)展?jié)摿捅容^穩(wěn)定的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
另外，在判斷企業(yè)在現(xiàn)在和將來會(huì)具有穩(wěn)定的正自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，當(dāng)我們結(jié)合股票價(jià)值評(píng)估的一般模式，即股票價(jià)值等于未來股利流入的現(xiàn)值，與自由現(xiàn)金流量分析方法時(shí)，可以選擇市場(chǎng)上被錯(cuò)誤估價(jià)的股票。假設(shè)公司的自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)量為零，不舉債且將全部自由現(xiàn)金流量作為股利分配給股東，即可以得出理論股票價(jià)格等于平均自由現(xiàn)金流量與必要報(bào)酬率的比值。當(dāng)我們比較理論股票價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，即可以判斷股票的市場(chǎng)價(jià)格是否被高估或者低估。我們還可以通過自由現(xiàn)金流量乘數(shù)——市場(chǎng)價(jià)格與4年平均自由現(xiàn)金流量的比值，該指標(biāo)更加準(zhǔn)確地衡量了投資者的投資回報(bào)，得出當(dāng)自由現(xiàn)金流量乘數(shù)大于必要報(bào)酬率的倒數(shù)時(shí)，表明市場(chǎng)價(jià)值被高估，反之，表明股票的市場(chǎng)價(jià)值被低估。
（三）自由現(xiàn)金流量在債權(quán)人決策中的作用
1.基于自由現(xiàn)金流量的債務(wù)決策
債權(quán)人在借出自己的資金之前最關(guān)心的是企業(yè)是否具有到期還本付息的能力，有多大能力，所以為防止企業(yè)有借無還或肆意使用債權(quán)人的資金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，債權(quán)人必須先對(duì)該企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及企業(yè)價(jià)值進(jìn)行考核。
目前，分析公司財(cái)務(wù)質(zhì)量及其信用程度常用的指標(biāo)是公司利息保障倍數(shù)，該指標(biāo)以息稅前利潤(rùn)除以利息費(fèi)用來表示企業(yè)的償債能力。由于其單純衡量公司現(xiàn)實(shí)的償債能力而忽略了其內(nèi)在的降低財(cái)務(wù)杠桿的能力，在用該指標(biāo)評(píng)價(jià)不同的財(cái)務(wù)質(zhì)量時(shí)，其結(jié)果往往與實(shí)際狀況有較大的差異。
自由現(xiàn)金流量是公司不需進(jìn)行再投資以維持當(dāng)前增長(zhǎng)速度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。基于自由現(xiàn)金流量的指標(biāo)可以克服利息保障倍數(shù)的不足。自由現(xiàn)金流量不僅可以用以衡量公司的償債能力，其大小也可充分說明公司內(nèi)在的降低財(cái)務(wù)杠桿的能力，并且它具有正確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和價(jià)值的強(qiáng)大作用。債權(quán)人完全可以利用自由現(xiàn)金流量指標(biāo)作出正確的決策。
【關(guān)鍵詞】 自由現(xiàn)金流量;經(jīng)濟(jì)增加值;成本
一、自由現(xiàn)金存量遏制的現(xiàn)有方法
自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flow,簡(jiǎn)稱FCF)是由哈佛商學(xué)院工商管理學(xué)教授詹森(Michael C. Jensen)在觀察企業(yè)財(cái)務(wù)行為20年后正式提出的一個(gè)原創(chuàng)概念。20世紀(jì)80年代初,美國(guó)的石油、煙草等行業(yè)進(jìn)入了成熟期,囤積了大量的現(xiàn)金。這些行業(yè)的優(yōu)良業(yè)績(jī)樹立了管理者在企業(yè)中的威望。相對(duì)而言,企業(yè)股東的權(quán)力機(jī)構(gòu)――董事會(huì)監(jiān)控力度較弱,難以有效地發(fā)揮對(duì)管理者的制約作用,無力使企業(yè)的管理層把這些“閑錢”返還給股東。管理層手中有了閑錢,自然出手闊綽,從而大量地進(jìn)行多元化投資和并購(gòu)活動(dòng)。然而,失敗的案例層出不窮。
在借鑒Stiglitz(1972)的資本結(jié)構(gòu)論、Mandelker(1974)的公司控制權(quán)市場(chǎng)論、Grossman和Hart(1980)的契約論、Easterbrook(1984)的股利成本論和Williamson(1988)的公司治理結(jié)構(gòu)論等研究成果的基礎(chǔ)上,詹森將成本學(xué)說推廣到公司理財(cái)和組織設(shè)計(jì)中,形成了成本理論的一個(gè)重要分支――自由現(xiàn)金流量理論。自由現(xiàn)金流量理論主要討論了股東與管理者之間存在的成本問題。在信息不對(duì)稱條件下,企業(yè)管理者有可能將股東們架空形成內(nèi)部人控制局面,通過編造各種理由把經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中形成的閑置現(xiàn)金留存于企業(yè),而不用于利潤(rùn)分配,這就是“自由現(xiàn)金存量”。這些“自由現(xiàn)金存量”會(huì)誘惑管理層無效并購(gòu)、隨意性收益支出、委托理財(cái),當(dāng)然也有被大股東掏空或存放銀行“睡大覺”的情況。從這個(gè)意義上說,自由現(xiàn)金流量(主要用于企業(yè)估值)越多越好,而自由現(xiàn)金存量(主要用于成本分析)越小越好。
對(duì)于自由現(xiàn)金存量的遏制,自由現(xiàn)金流量的提出者詹森認(rèn)為,首先,存在正的自由現(xiàn)金流量的企業(yè),如果沒有凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目,即缺乏成長(zhǎng)性時(shí),就應(yīng)該把剩余的現(xiàn)金通過股票回購(gòu)或現(xiàn)金分紅的方式返還給股東,否則就容易由富余的現(xiàn)金資源引發(fā)股東和公司管理層之間的成本,降低企業(yè)的效率。一般而言,缺乏成長(zhǎng)性就意味著缺少好的投資機(jī)會(huì)或者投資風(fēng)險(xiǎn)較大,這類成熟型的公司常常帶有“大企業(yè)病”,比如行事程序繁雜、工作效率較低、缺乏創(chuàng)新精神、盲目自大以及投資失敗率較高等。理論上,對(duì)于這類成熟而缺乏成長(zhǎng)性的企業(yè),存在大量的“閑錢”時(shí),為保護(hù)股東的利益,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,企業(yè)應(yīng)該派發(fā)現(xiàn)金紅利,或者進(jìn)行股票回購(gòu)。換句話說,股東應(yīng)該“促使管理者吐出這些現(xiàn)金,而不是將剩余現(xiàn)金以低于資本成本的收益率進(jìn)行投資,或者在低效率的組織中耗費(fèi)”(Jensen, 1986)。其次,詹森就公司在充裕自由現(xiàn)金流量的情況下凸現(xiàn)的問題,提出了兩種依靠外部力量解決的辦法:負(fù)債和被并購(gòu)?fù){,這也是自由現(xiàn)金流量理論的兩個(gè)重要推論。
(一)負(fù)債取代權(quán)益資金可能會(huì)帶來高效的經(jīng)營(yíng)和較高的公司價(jià)值。傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)論認(rèn)為負(fù)債的好處在于獲得稅盾收益。然而,詹森認(rèn)為負(fù)債遠(yuǎn)不止這點(diǎn)好處,他認(rèn)為負(fù)債能產(chǎn)生“遏制效應(yīng)”。負(fù)債遏制效應(yīng)的作用機(jī)理在于:一方面,通過舉債引入了債權(quán)人的監(jiān)督,這在一定程度上增強(qiáng)了對(duì)管理者的約束能力,使管理層不那么容易將資金耗費(fèi)在低效率項(xiàng)目上,從而有利于分散而難以監(jiān)控管理者的股東,增加了股東財(cái)富。另一方面,未來償還本息的壓力迫使企業(yè)管理層謹(jǐn)慎評(píng)估投資項(xiàng)目,抑制濫用資金的行為,促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行效率的提高,從而減少自由現(xiàn)金流量成本。
負(fù)債產(chǎn)生遏制效應(yīng)的原因在于:其一,在維持企業(yè)原有的管理層持股額和資本總額時(shí),增加負(fù)債,減少外部股權(quán)融資額,就相應(yīng)地調(diào)整了資本結(jié)構(gòu),結(jié)果使得管理層持股占股權(quán)融資的比例相對(duì)增大,以加大公司管理層利益與股東利益的一致性。其二,負(fù)債融資相對(duì)于股權(quán)融資,具有“硬”約束力①。對(duì)股權(quán)融資來說,公司管理層負(fù)有向股東支付紅利的義務(wù),但是管理層也可能以種種借口不兌現(xiàn)當(dāng)初的承諾,即大量削減甚至不發(fā)放股利;而對(duì)負(fù)債融資來說,如果公司不能履行償還到期債務(wù)的承諾,債權(quán)人就可以向法院申請(qǐng)破產(chǎn)。這樣,比較而言,負(fù)債在約束管理層方面優(yōu)于股權(quán),對(duì)公司管理層有更大的威懾力。
(二)擁有充裕自由現(xiàn)金的公司也常常招來以重新調(diào)配其現(xiàn)金為目的的并購(gòu),成為其他公司的兼并目標(biāo)。由于石油價(jià)格飛漲,20世紀(jì)80年代的美國(guó)石油企業(yè)擁有豐厚的自由現(xiàn)金流量,但投資機(jī)會(huì)卻相對(duì)稀少,導(dǎo)致很多公司進(jìn)行了無效率的投資。投資者識(shí)破了公司管理層投資的大量負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目,因而給予了較低的公司估價(jià),股價(jià)的下跌使這類公司變成了被收購(gòu)的對(duì)象。許多石油公司的管理層都感受了并購(gòu)的威脅。“兼并的威脅鞭策著整個(gè)美國(guó)的公司經(jīng)營(yíng),使管理者都更加勤勉”(Richard等,2004)②。一旦收購(gòu)成功,將會(huì)實(shí)施裁減計(jì)劃或重建公司結(jié)構(gòu),罷免公司高層管理人員和董事會(huì)成員,重新配置多余的現(xiàn)金,避免公司現(xiàn)金浪費(fèi)在負(fù)凈現(xiàn)值的項(xiàng)目上。即使收購(gòu)失敗,也能促使被收購(gòu)公司在資本市場(chǎng)的壓力下,遵從股東的意愿,精簡(jiǎn)臃腫懶散的組織機(jī)構(gòu),降低經(jīng)營(yíng)成本,削減資本投資,向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利或進(jìn)行股票回購(gòu),以達(dá)到提升公司價(jià)值的目的。可以說,被并購(gòu)的潛在威脅對(duì)缺乏效率的管理是一種遏制,使公司的管理者更多地為股東著想。
二、遏制自由現(xiàn)金存量的良方:EVA評(píng)價(jià)
眾所周知,我國(guó)的資本市場(chǎng)尚不成熟,破產(chǎn)制度不夠嚴(yán)厲,自由并購(gòu)與股票回購(gòu)受到諸多制約,投資者對(duì)股票股利比較盲從,上市公司尚未樹立正確的財(cái)務(wù)理念。因此,筆者認(rèn)為詹森提出的股票回購(gòu)、現(xiàn)金分紅、負(fù)債約束、被并購(gòu)?fù){等方法在我國(guó)的有效性值得懷疑。對(duì)用手投票的大股東和機(jī)構(gòu)投資者來說,改變對(duì)管理層的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法或許是簡(jiǎn)便易行的。
在我國(guó),要保護(hù)股東的利益,從根本上遏制上市公司的自由現(xiàn)金存量引發(fā)的成本問題,除了硬化債務(wù)約束,強(qiáng)制分紅,放寬股票回購(gòu)限制以外,筆者認(rèn)為,還需要采取以下措施,(1)要放寬并購(gòu)限制,在資本市場(chǎng)中引進(jìn)“獵食者”,讓其對(duì)自由現(xiàn)金存量超載的上市公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)套利,從根本上遏制上市公司自由現(xiàn)金存量“閑置”或低效使用情況發(fā)生。(2)完善公司財(cái)務(wù)治理機(jī)制。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的股權(quán)再融資、利潤(rùn)分配、重大財(cái)務(wù)決策用手投票,獨(dú)立董事要發(fā)揮作用,國(guó)有資本明確所有者財(cái)務(wù)主體等。(3)完善信息披露機(jī)制,消除股東與經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱,公司的外部董事應(yīng)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的可行性、目標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)表等進(jìn)行核查、審計(jì),防止隨意性資本支出。(4)引入經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法,引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)行為優(yōu)化。
EVA(Economic Value-added)是思騰思特(Stern Stewart)公司研發(fā)的一種績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo),也是其注冊(cè)商標(biāo)。其被引進(jìn)中國(guó)后,有三種譯法:經(jīng)濟(jì)增加值、經(jīng)濟(jì)附加值、創(chuàng)值。它是在稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)基礎(chǔ)上減去占用股東資本的機(jī)會(huì)成本后的差額。這一評(píng)價(jià)方法的主體是股東,考慮了企業(yè)占用股東資本的機(jī)會(huì)成本因素,融入了資產(chǎn)負(fù)債表管理思想。該評(píng)價(jià)方法有利于協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間在資本占用上的矛盾,重視解決成本。
舉例來說,假設(shè)某上市公司的去年凈資產(chǎn)是100億,其中20億為留存收益,凈資產(chǎn)收益率約為12%,無銀行貸款,銀行一年期貸款利率為8%,有15億資金長(zhǎng)期處于閑置狀態(tài),公司財(cái)務(wù)部門將其存放于銀行,年利息收入為0.6億,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約為11.4億。假設(shè)公司董事會(huì)決定,自新年度開始采取經(jīng)濟(jì)增加值來評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者,股東要求的機(jī)會(huì)成本為12%,經(jīng)濟(jì)增加值每達(dá)1億元,管理團(tuán)隊(duì)可獲得3 000萬元獎(jiǎng)金。假設(shè)該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境不變,企業(yè)回購(gòu)股本得到了債權(quán)人同意而且沒有法律障礙,行業(yè)平均有息負(fù)債率為42%,則:
方案一,將15億自由現(xiàn)金流量仍然保留于企業(yè),經(jīng)濟(jì)增加值=12億-100億×12%=0;
方案二,將15億自由現(xiàn)金流量通過分紅給股東,占用股東的資本減為85億元,則經(jīng)濟(jì)增加值=11.4億-85億×12%=1.2億元。
方案三,將15億自由現(xiàn)金流量通過分紅給股東,并回購(gòu)35億股本,占用股東資本50億,同時(shí)向銀行借入35億元1年期貸款,資產(chǎn)負(fù)債率為41.18%,低于行業(yè)平均水平,則經(jīng)濟(jì)增加值=11.4億-35億×8%-50億×12%=2.6億。
由于評(píng)價(jià)方法的改變,企業(yè)的管理層會(huì)設(shè)法把閑置的資金,即自由現(xiàn)金存量歸還給股東,同時(shí)舉借必要的債務(wù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)自身利益(多獲得獎(jiǎng)金)與股東利益(風(fēng)險(xiǎn)在一定條件下的經(jīng)濟(jì)增加值最大化)的協(xié)調(diào)。
目前,我國(guó)的國(guó)有控股上市公司大股東有的是國(guó)家國(guó)資委,也有地方國(guó)資委。要推行經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)方法,首先要塑造人格化的所有者財(cái)務(wù)主體(比如成立國(guó)有資本中介經(jīng)營(yíng)公司),強(qiáng)化大股東的資本權(quán)力體系,在經(jīng)營(yíng)者任免、利潤(rùn)分配與股票回購(gòu)、重大財(cái)務(wù)決策、業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)定與財(cái)務(wù)預(yù)算、財(cái)務(wù)監(jiān)督等方面發(fā)揮更大的約束力。地方國(guó)資委要拋棄在財(cái)務(wù)上的“地方保護(hù)主義”(比如留存利潤(rùn)有利于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展,配股、增發(fā)甚至上市公司過度投資有利于地方GDP增長(zhǎng)),為股東的利益著想,從根本上防范自由現(xiàn)金存量問題。
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唐寧 理財(cái)實(shí)踐者專注財(cái)商教育
盡管金錢是我們?nèi)松缆飞戏浅Ｖ匾囊粋€(gè)工具，但理財(cái)?shù)牡拇_確只是一件小事。如果你花費(fèi)過多的心思甚至抱著刻苦鉆研的精神去學(xué)習(xí)理財(cái)，我認(rèn)為是得不償失的，生活中有很多更重要、更美好的事情值得去做，理財(cái)這件小事不應(yīng)當(dāng)成為負(fù)擔(dān)。具體來說，有以下三個(gè)原因：
理財(cái)不是投資。
理財(cái)和投資都可以掙錢，但前者掙的是無風(fēng)險(xiǎn)收益，不需要拼智力；后者掙的是有風(fēng)險(xiǎn)的大錢，拼了智力，也可能虧本。理財(cái)和投資都需要管錢，但前者是你對(duì)自己的財(cái)務(wù)規(guī)劃，要量入為出；后者是你拿錢當(dāng)武器，去市場(chǎng)上拼殺，要以小博大。能投資掙錢好不好？當(dāng)然好，但對(duì)于更多的普通人來說，最主要的任務(wù)仍然是搞清楚自己的收入和家底，為現(xiàn)在和將來的種種人生大事備好足夠的錢。其實(shí)，這事還真的挺難，大部分人只知道手頭有多少人民幣而已，完全搞不清自己到底有多少資產(chǎn)，以及這些資產(chǎn)和未來的收入夠不夠養(yǎng)老和資助小孩成家。
知識(shí)夠用就好。
常有人問我，為什么你看了理財(cái)產(chǎn)品的廣告，立刻就能知道有沒有風(fēng)險(xiǎn)呢？很簡(jiǎn)單，本人金融學(xué)碩士，讀過的金融教材起碼一米厚，所以我只要搞明白他們包裝的是什么金融產(chǎn)品，自然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)心里有數(shù)。但是，你有必要像我一樣，讀一米厚的教材，達(dá)到能分辨理財(cái)產(chǎn)品的地步嗎？其實(shí)意義真的不大。人的精力有限，哪有時(shí)間學(xué)這學(xué)那，直到精通？掌握的理財(cái)知識(shí)能夠讓自己明白自己和家庭需要什么，不會(huì)被不靠譜的廣告和信息勾引走，也就足夠了。有多余的時(shí)間，給爸媽打個(gè)電話或給孩子念段故事書，都比吭哧吭哧學(xué)金融知識(shí)強(qiáng)。
別信財(cái)務(wù)自由。
不知道從什么時(shí)候開始，“財(cái)務(wù)自由”成了很熱門的話題，很多人像迷戀成功學(xué)一樣，迷上了財(cái)務(wù)自由。財(cái)務(wù)自由能不能實(shí)現(xiàn)呢？當(dāng)然能實(shí)現(xiàn)，也確實(shí)有很多人已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，但這條路的成功比例到底有多高，值得考量。如果一條路的終點(diǎn)只能有20%的人到達(dá)，真值得100%的人都去試試看嗎？去嘗試財(cái)務(wù)自由又不是沒成本，除了可能賠錢，你投入的時(shí)間和精力同樣值錢。天下沒有免費(fèi)的午餐，更沒有輕輕松松能實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)自由。對(duì)絕大多數(shù)普通人而言，安安穩(wěn)穩(wěn)過好自己的小日子，已經(jīng)是一種幸福。
這個(gè)專欄的目的并不是用理財(cái)?shù)木o迫性嚇唬大家，更不會(huì)逼著你去記賬或?qū)W習(xí)很多金融知識(shí)。我堅(jiān)信，理財(cái)只是一件小事，絕大部分人只需要幾種簡(jiǎn)單的金融工具，就足夠理財(cái)用了，并不需要為這件小事犧牲陪爸媽以及與老婆孩子共處的時(shí)間。所以，這個(gè)專欄會(huì)分為兩個(gè)部分：
上半月的雜志負(fù)責(zé)“立”，咱們會(huì)從一組最簡(jiǎn)單的家庭理財(cái)規(guī)劃出發(fā)，慢慢地增加各種可能適合你、也可能不適合你的理財(cái)小配件，讓你能夠找到適合自己的理財(cái)規(guī)劃。理財(cái)這事主要取決于每個(gè)人的需求，別人教得再好，也代替不了你自己做決策。
摘 要 科普蘭對(duì)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算原理進(jìn)行了詳盡的闡述，它對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)虛增有著識(shí)別的作用。本文從幾個(gè)方面闡述了自由現(xiàn)金流量識(shí)別會(huì)計(jì)利潤(rùn)虛增的機(jī)理。
關(guān)鍵詞 會(huì)計(jì)利潤(rùn) 自由現(xiàn)金流量
科普蘭（Tom Copeland，1990）對(duì)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算原理進(jìn)行了詳盡的闡述：“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即將公司不包括利息收支的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東”。
一、基于利潤(rùn)計(jì)算過程的識(shí)別
一個(gè)健康而具有成長(zhǎng)性的企業(yè)，一般具有持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力，具有穩(wěn)定而較高的收益質(zhì)量。從理論上來說，主營(yíng)業(yè)務(wù)收益只有占企業(yè)收益總額的絕大部分才能保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向。同時(shí)，上市公司常常采取大大高于或低于市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行商品的購(gòu)銷活動(dòng)時(shí)，應(yīng)注意企業(yè)利用關(guān)聯(lián)方交易調(diào)節(jié)收益的可能性，并在對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收益進(jìn)行分析時(shí)予以剔除。非主營(yíng)業(yè)務(wù)收益包括其他業(yè)務(wù)收益、投資收益和營(yíng)業(yè)外收支凈額，上市公司利用非主營(yíng)業(yè)務(wù)粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表的常見手段有：①利用關(guān)聯(lián)方交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)。借助關(guān)聯(lián)方交易，上市公司以劣質(zhì)資產(chǎn)換取非上市國(guó)有企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或者由非上市國(guó)有企業(yè)將其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)廉價(jià)賣給上市公司，或者上市公司將其閑置資產(chǎn)高價(jià)售給非上市國(guó)有企業(yè)。②利用資產(chǎn)評(píng)估消除潛虧。部分企業(yè)利用對(duì)外投資、租賃、抵押，通過資產(chǎn)評(píng)估，將毀損存貨、固定資產(chǎn)損失等潛虧確認(rèn)為評(píng)估減值，沖銷資本公積，從而達(dá)到虛增利潤(rùn)的目的。③其他方法。如利用股權(quán)投資、利息資本化等手段調(diào)節(jié)利潤(rùn)。
利潤(rùn)指標(biāo)的計(jì)算是根據(jù)一定的會(huì)計(jì)假設(shè)，以權(quán)責(zé)發(fā)生制為核算原則進(jìn)行的。企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲得的利潤(rùn)，并不代表企業(yè)真正具有現(xiàn)金支付的能力。由于具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則具有可伸縮性，企業(yè)在計(jì)提折舊、短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)損失、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備等盈余調(diào)整項(xiàng)目時(shí)，有權(quán)在會(huì)計(jì)制度規(guī)定的范圍內(nèi)自由選擇。基于維持公司上市資格、獲得配股、取得信貸、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核等不同的利潤(rùn)管理目標(biāo)及管理策略，公司會(huì)選擇不同的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)，得出不能反映實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況的每股收益；但企業(yè)的自由現(xiàn)金流量卻不會(huì)發(fā)生什么變化，因此可以在某些程度上起到識(shí)別虛假報(bào)表的作用。
綜上所述，自由現(xiàn)金流量由于采用收付實(shí)現(xiàn)制，較少受到各種現(xiàn)行會(huì)計(jì)處理方法的影響，不容易受到操縱。虛假的合同能簽出利潤(rùn)，但是簽不出自由現(xiàn)金流量，在關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)時(shí)，往往也沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流人，因此每股自由現(xiàn)金流量可以更加客觀地分析公司的獲利能力，檢驗(yàn)利潤(rùn)的質(zhì)量。上市公司一旦具有較高的稅后利潤(rùn)指標(biāo)同時(shí)自由現(xiàn)金流量很少時(shí)就會(huì)有利潤(rùn)操作的嫌疑。
二、運(yùn)用三大報(bào)表勾稽關(guān)系識(shí)別
計(jì)算自由現(xiàn)金流量不但要用到現(xiàn)金流量表，也要用到資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，是三大報(bào)表有關(guān)項(xiàng)目的相互印證，可以起到識(shí)別會(huì)計(jì)信息真?zhèn)蔚淖饔谩＂儆?jì)算自由現(xiàn)金流量指標(biāo)首先要考察現(xiàn)金流入。通過將利潤(rùn)表上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收人和現(xiàn)金流量表中的銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收人是否摻水。如果業(yè)務(wù)收入大幅增加而收到的銷售商品、提供勞務(wù)的現(xiàn)金流入增幅不大或沒有增加，表明企業(yè)的實(shí)現(xiàn)收人有兩種可能：一是過度賒銷導(dǎo)致銷售收入與應(yīng)收賬款劇增，雖然利潤(rùn)相應(yīng)增加，但企業(yè)有可能短期內(nèi)無力創(chuàng)造足夠的自由現(xiàn)金流量而面臨償債危機(jī)和流動(dòng)性危機(jī)；二是根據(jù)收入確認(rèn)原則，將過去預(yù)收的營(yíng)業(yè)款結(jié)轉(zhuǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，致使當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收人增加而相應(yīng)的現(xiàn)金流入量未增加，例如房地產(chǎn)企業(yè)由于在預(yù)售房屋時(shí)大量的現(xiàn)金流人作為預(yù)收賬款處理，當(dāng)產(chǎn)權(quán)交割時(shí)確認(rèn)為營(yíng)業(yè)收人，這時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表上的預(yù)收賬款大幅下降。②計(jì)算自由現(xiàn)金流量要考慮有關(guān)的現(xiàn)金流出。將利潤(rùn)表中的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本與現(xiàn)金流量表中的購(gòu)買商品、接受勞務(wù)收到的現(xiàn)金進(jìn)行對(duì)比，如果二者之間存在比較大的差異，就要考慮是否進(jìn)行了人為的調(diào)整；如果主營(yíng)業(yè)務(wù)成本明顯小于相關(guān)的現(xiàn)金流出，就要考慮企業(yè)是否把應(yīng)計(jì)人報(bào)告期的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本向其他期轉(zhuǎn)移。③計(jì)算自由現(xiàn)金流量考慮資本支出時(shí)將資產(chǎn)負(fù)債表中的累計(jì)折舊、近期購(gòu)建固定資產(chǎn)的支出進(jìn)行對(duì)比，如果長(zhǎng)期平均累計(jì)折l日遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于同時(shí)期平均購(gòu)建固定資產(chǎn)支出，說明企業(yè)所提折舊過小，期間利潤(rùn)虛增。由上可知，通過自由現(xiàn)金流量與利潤(rùn)指標(biāo)計(jì)算過程的對(duì)比.可以對(duì)各種虛增利潤(rùn)指標(biāo)的行為予以識(shí)別，提供更為可靠的會(huì)計(jì)信息。
三、基于不同類型企業(yè)經(jīng)營(yíng)差異的識(shí)別
企業(yè)有資本密集型、技術(shù)密集型、勞動(dòng)密集型、資源密集型之分。對(duì)于資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，為了保持競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)產(chǎn)生的利潤(rùn)不能夠全部用來增加股東權(quán)益，而是要投人很大一部分用以改造固定資產(chǎn)、加大研發(fā)和銷售投人，股東實(shí)際得到的回報(bào)較少。對(duì)于這種企業(yè)，扣除了資本支出的自由現(xiàn)金流量指標(biāo)就小于利潤(rùn)指標(biāo)。
四、基于FCF的財(cái)務(wù)預(yù)算指標(biāo)體系
本研究從財(cái)務(wù)指標(biāo)本身的特性出發(fā)，結(jié)合其他分類方式把新的預(yù)警指標(biāo)體系分為四類：獲現(xiàn)（盈利）能力、流動(dòng)性、收益質(zhì)量與增長(zhǎng)潛力，分別從不同側(cè)面反映公司的運(yùn)營(yíng)情況。①獲現(xiàn)能力或者盈利能力指標(biāo)包括：自由現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）（總股數(shù)），替換過去盈利指標(biāo)中的利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、銷售收入等。②流動(dòng)性指標(biāo)包括：自由現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債），替換傳統(tǒng)指標(biāo)中的流動(dòng)資產(chǎn)或者凈營(yíng)運(yùn)資金。③收益質(zhì)量指標(biāo)包括：最近三年每股收益平均值/最近三年每股自由現(xiàn)金流量平均值，收益質(zhì)量指標(biāo)的原理是自由現(xiàn)金流量與對(duì)應(yīng)的傳統(tǒng)收益指標(biāo)的比較，以反映應(yīng)用新指標(biāo)后一與對(duì)應(yīng)的傳統(tǒng)收益指標(biāo)的差異。而這個(gè)差異正是收益質(zhì)量分析的基礎(chǔ)。比如基于收付實(shí)現(xiàn)制的自由現(xiàn)金流量調(diào)整了由于非正常收益和權(quán)責(zé)發(fā)生制可能帶來的傳統(tǒng)收益不真實(shí)。與權(quán)責(zé)發(fā)生制中的凈利潤(rùn)相對(duì)應(yīng)，兩者的比值差距越大，表明傳統(tǒng)財(cái)務(wù)比率的有效性越值得懷疑。一個(gè)有效的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表每年兩者之間也可能會(huì)有較大差距，但是長(zhǎng)期來看兩者應(yīng)該基本一致，故對(duì)分子分母取最近三年的平均值進(jìn)行修正，兩者越接近說明財(cái)務(wù)報(bào)表的有效性及真實(shí)性越高。④增長(zhǎng)潛力指標(biāo)包括：每股自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率、每股經(jīng)濟(jì)增加值增長(zhǎng)率、每股現(xiàn)金增加值增長(zhǎng)率。
參考文獻(xiàn)：
主流財(cái)務(wù)理論在數(shù)理化、模型化的發(fā)展過程中,忽略了對(duì)財(cái)務(wù)問題進(jìn)行心理的、歷史的、社會(huì)的、文化的深刻理解。而在具體的財(cái)務(wù)實(shí)踐中,人們又不可避免地會(huì)受到這些因素的深刻影響,也正是這種影響,導(dǎo)致了人們?cè)趶氖仑?cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)的典型差異性。
在這種境況下,研究和探索心理和行為因素到底如何影響人類的財(cái)務(wù)行為,以便更好地解釋和預(yù)測(cè)人們所從事的財(cái)務(wù)決策行為,填補(bǔ)主流財(cái)務(wù)理論在解釋真實(shí)世界財(cái)務(wù)問題時(shí)所形成的“空隙”,就顯得必要且重要,由此產(chǎn)生了一種新的財(cái)務(wù)思想―行為財(cái)務(wù)(Behavioral Finance)。
敏于知
雖說財(cái)務(wù)管理實(shí)踐催生了行為財(cái)務(wù)思想,但其理論淵源還要得益于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展,如行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所提出的“現(xiàn)實(shí)人假設(shè)”、“心理賬戶”、“前景理論”等。在此基礎(chǔ)上,行為財(cái)務(wù)以發(fā)展的視角從深化和拓展兩個(gè)方面觀察和研究公司財(cái)務(wù)行為及其后果,形成“行為―本金―價(jià)值”互動(dòng)思想。它特別強(qiáng)調(diào)從財(cái)務(wù)行為的發(fā)生、變化等內(nèi)在心理機(jī)制以及心理活動(dòng)特點(diǎn)和規(guī)律入手,探索財(cái)務(wù)行為與其他經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之間的必然聯(lián)系,從而揭示財(cái)務(wù)本質(zhì)。
行為財(cái)務(wù)的核心是財(cái)務(wù)主體的價(jià)值觀念及其影響因素,而價(jià)值觀念又必然會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)信息的處理流程和管理產(chǎn)生影響,包括對(duì)人們的動(dòng)機(jī)形成、生產(chǎn)水平、決策行為、利益分配的影響。為此,行為財(cái)務(wù)理論更加側(cè)重于,幫助人們認(rèn)識(shí)和了解在財(cái)務(wù)決策過程中存在的心理缺陷或心理影響因子,以便意識(shí)到參與財(cái)務(wù)決策的博弈各方,存在的心理活動(dòng)變化及其對(duì)決策結(jié)果會(huì)產(chǎn)生的一定影響和作用。
啟于行
行為財(cái)務(wù)以人類行為的有限理性為基礎(chǔ),解釋經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中與理性選擇相悖的財(cái)務(wù)實(shí)踐,是在接受主流財(cái)務(wù)理論關(guān)于人類行為具有“效用最大化”取向的前提下,以“現(xiàn)實(shí)人假設(shè)”為依據(jù),所進(jìn)行的理論修正和補(bǔ)充,豐富其分析問題的視角,解釋異常財(cái)務(wù)行為或財(cái)務(wù)現(xiàn)象。
第一,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為實(shí)踐的啟示
大多對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為的研究,主要是依據(jù)有效市場(chǎng)假說為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)理論,而行為財(cái)務(wù)關(guān)注企業(yè)所面臨的實(shí)際的資本市場(chǎng)條件和產(chǎn)品市場(chǎng)條件等對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為的影響,即企業(yè)與資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的博弈。
宏觀層面上,我國(guó)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期的管理部門過度行政干預(yù),在一定程度上不可避免地干擾了證券市場(chǎng)的正常運(yùn)作,股價(jià)行為實(shí)際上是體現(xiàn)了政府行為這只“看不見的手”的影子,而非市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)主體自主選擇的結(jié)果。因此,投資者對(duì)政策產(chǎn)生了高度依賴性,在投資決策上表現(xiàn)出典型的“羊群行為”。在微觀層面上,信息披露機(jī)制的不完善和監(jiān)管手段的缺乏,造成投資者之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,以至于大部分投資者以短線買賣為主。在我國(guó)上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好的現(xiàn)實(shí)情況下,大多數(shù)研究文獻(xiàn)基于融資選擇理論,將其解釋為股權(quán)融資實(shí)際成本低于債權(quán)成本,而以行為財(cái)務(wù)的觀點(diǎn)來看,實(shí)際上至少部分公司是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)融資條件的限制才不得不選擇股權(quán)融資方式。
第二,對(duì)資本市場(chǎng)投資策略的啟示
正確的投資策略必須考慮到投資者并非完全理性,他們?cè)跊Q策時(shí)表現(xiàn)出各種非理性的心理特征,而且還必須考慮到資本市場(chǎng)上經(jīng)常存在反應(yīng)不足和過度反應(yīng)的現(xiàn)象。
第三,對(duì)公司管理者的啟示
公司管理者的非理性往往體現(xiàn)在過度樂觀和自信,影響資本配置行為及績(jī)效評(píng)價(jià),有可能導(dǎo)致過度的兼并收購(gòu)和過高的收購(gòu)價(jià)格。誠(chéng)然,樂觀和自信的投資行為有增加公司價(jià)值的一面,但在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資本市場(chǎng)不完美的條件下,與理性的融資行為整合,很可能增加公司財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性,從而破壞公司長(zhǎng)期健康發(fā)展和資本增值。
第四,對(duì)投資者投機(jī)行為分析的啟示
我國(guó)多數(shù)投資者傾向于短期操作以博取差價(jià),非理性的追漲、殺跌,以投機(jī)心態(tài)操作。應(yīng)該正視,參與市場(chǎng)的主體是一群“情緒動(dòng)物”,在面對(duì)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),他們貪婪、恐懼而且數(shù)量眾多,過度投機(jī)行為的最終結(jié)果只能是股價(jià)嚴(yán)重背離其內(nèi)在價(jià)值而暴漲或暴跌。排除人類所共有的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異的心理因素外,主要取決于我國(guó)特定的投資環(huán)境。股權(quán)結(jié)構(gòu)不規(guī)范且不能完全自由流通,使得“同股不同價(jià)、不同利”,交易量少,易被人為操縱,必然加劇投資者的從眾心理。上市公司質(zhì)量偏低且行為不規(guī)范,存在不同程度的信息失真,必然導(dǎo)致短期投機(jī)炒作行為。
達(dá)于器
實(shí)際工作中,運(yùn)用行為財(cái)務(wù)的思想,調(diào)整管理思想與管理手段,能夠化解財(cái)務(wù)行為的“偏差”,主要體現(xiàn)在以下幾方面:
1規(guī)范管理層對(duì)現(xiàn)金流的支配。雖然管理層能夠自由支配的現(xiàn)金流越多就越便于抓住投資機(jī)會(huì),但是研究發(fā)現(xiàn),具有正自由現(xiàn)金流量的公司,更有可能產(chǎn)生過度投資行為。為此,建議通過適當(dāng)?shù)闹贫劝才?減少管理層能夠自由支配的現(xiàn)金流,特別是在股權(quán)分置改革基本完成之后,對(duì)先前的一些政策和制度的修訂等方面,需要給予足夠的關(guān)注。通過制度安排進(jìn)一步規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利的發(fā)放行為,引導(dǎo)投資者的投資行為,適當(dāng)抑制“投機(jī)泡沫”,減少管理層能夠自由支配的現(xiàn)金流,避免“錢多辦壞事”。
2約束管理層的非理。要化解中國(guó)公司財(cái)務(wù)行為“偏差”,就需要在一定程度上約束管理層的非理。可充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用,在一定程度上影響和約束管理層的非理;可通過機(jī)構(gòu)投資者持股,憑借機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)的投資背景和相對(duì)多的持股數(shù)量,積極參與公司投資項(xiàng)目的論證過程,影響或約束管理層的非理;可通過政策引導(dǎo)的方式,在融資結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債融資的比例;可通過改善債務(wù)結(jié)構(gòu),減少短期借款,增加中長(zhǎng)期借款,適當(dāng)增加可轉(zhuǎn)換債券等混合性融資方式;還可利用負(fù)債融資的約束條款,在一定程度上影響或限制管理層的非理。
3增強(qiáng)資本市場(chǎng)的有效性。多數(shù)實(shí)證檢驗(yàn)支持中國(guó)證券市場(chǎng)屬于弱式有效或并非有效,市場(chǎng)對(duì)與公司價(jià)值有關(guān)的信息反應(yīng)不充分,公司財(cái)務(wù)的非理也難以及時(shí)反應(yīng)在證券價(jià)格的變動(dòng)之中,證券價(jià)格的變動(dòng)呈現(xiàn)出“隨機(jī)游走”特征。我們相信,隨著中國(guó)資本市場(chǎng)有效性的增強(qiáng),可以對(duì)公司過度投資行為給予相應(yīng)的市場(chǎng)評(píng)價(jià),而這種評(píng)價(jià)是以股價(jià)變動(dòng)形式表現(xiàn)出來的,會(huì)對(duì)公司投資行為產(chǎn)生影響和約束。
