時(shí)間：2023-05-30 09:49:13
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇民生證券，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
2013.09.16
“據(jù)我所知，不僅康緣藥業(yè)，還有其他公司也把民生證券給換掉了。”康緣藥業(yè)董秘程凡對《投資者報(bào)》記者說道。同時(shí)他還表示，康緣藥業(yè)這次更換定增項(xiàng)目的主承銷商并沒有什么特殊的考慮，是很正常的選擇。他認(rèn)為，民生證券如果能正確處理當(dāng)前所面臨的問題，以后還是會(huì)有好的發(fā)展的。
近日，康緣藥業(yè)的定增項(xiàng)目承銷商被曝從民生證券更換為中金公司，該藥業(yè)公司的定增項(xiàng)目一直受到投資者的關(guān)注，其進(jìn)展情況也成為投資者追問的話題。
康緣藥業(yè)證券辦工作人員李明確認(rèn)了此事，并對《投資者報(bào)》記者表示，在股東大會(huì)上公司提到該項(xiàng)目進(jìn)展情況可能會(huì)涉及到信息披露等敏感問題，所以目前項(xiàng)目的進(jìn)展情況不便透露，如果有重大進(jìn)展，公司會(huì)及時(shí)公告。
面對多家企業(yè)換掉民生證券投行的問題，民生證券沒有給出任何說法。其媒體負(fù)責(zé)人李向東在接到記者電話時(shí)說，他已經(jīng)不負(fù)責(zé)這塊工作，可以讓公司前臺(tái)給轉(zhuǎn)接“媒體專員”；但這“媒體專員”是誰，公司前臺(tái)也覺得迷茫。幾經(jīng)周折，最終民生證券投行部工作人員劉小姐對記者表示，有關(guān)部門業(yè)務(wù)情況不便評論。
康緣藥業(yè)更換投行
早在2013年1月21日，康緣藥業(yè)就公布了定向增發(fā)預(yù)案；在2月6日通過股東大會(huì)批準(zhǔn)后，至今仍在審批中，未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
從項(xiàng)目進(jìn)展情況和公司董秘程凡的態(tài)度來看，康緣藥業(yè)對民生證券的工作似乎并不滿意。從康緣藥業(yè)的角度，公司肯定是想盡快完成定增，即使更換投行后會(huì)影響到定增的進(jìn)展，公司依舊選擇把民生證券換掉，那就代表公司認(rèn)為由民生證券繼續(xù)做承銷商的話，只會(huì)讓定增項(xiàng)目完成之日變得遙遙無期，無法順利完成。
2013年5月31日，民生證券因保薦天能科技被證監(jiān)會(huì)處罰。天能科技在2012年2月1日披露招股說明書后，遭到媒體的質(zhì)疑，后在2012年4月撤回發(fā)行上市申請。
隨后，證監(jiān)會(huì)對該項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)場核查，發(fā)現(xiàn)天能科技項(xiàng)目涉嫌財(cái)務(wù)造假，對中介機(jī)構(gòu)民生證券進(jìn)行立案調(diào)查。
民生證券因此而受到警告處分，沒收從該項(xiàng)目中獲得的收入100萬元，并處以200萬元的罰款。同時(shí)證監(jiān)會(huì)責(zé)令民生證券在6個(gè)月內(nèi)對內(nèi)部控制制度、盡職調(diào)查制度等方面存在的問題進(jìn)行整改。對保代鄧德兵、劉小群給予警告，并各處以15萬元罰款，同時(shí)采取終身證券市場禁入措施。
據(jù)報(bào)道，正是民生證券投行部整改，導(dǎo)致康緣藥業(yè)決定更換承銷商。北京某券商的投行部人士對記者說道，這次康緣藥業(yè)更換承銷商，中金公司僅僅提供通道的幾率很小，畢竟現(xiàn)在對風(fēng)控要求很高，對項(xiàng)目質(zhì)量的檢查應(yīng)該會(huì)比較嚴(yán)格。這樣的話，中金公司估計(jì)會(huì)重新審核材料，重新申報(bào)項(xiàng)目。時(shí)間上，更換投行肯定會(huì)影響項(xiàng)目進(jìn)展情況，不過如果中金公司做得比較順利，或許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。
投行業(yè)務(wù)受牽連
據(jù)記者了解，以前中介機(jī)構(gòu)和保薦代表人因違法違規(guī)受處罰，大部分是由于企業(yè)上市后業(yè)績變臉等情況，但今年以來，證監(jiān)會(huì)進(jìn)行嚴(yán)厲的財(cái)務(wù)核查，對各個(gè)環(huán)節(jié)涉嫌造假的相關(guān)券商都進(jìn)行了處罰，表明了證監(jiān)會(huì)對于IPO造假上市采取從嚴(yán)處罰的零容忍態(tài)度。
天能科技就是由民生證券主動(dòng)撤銷上市申請的，但證監(jiān)會(huì)依舊給出了警告處分，并罰款300萬元。
因IPO造假受到處罰，從而影響到定增業(yè)務(wù)的不僅是民生證券一家。其他券商在被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查期間，其承銷的多家定增業(yè)務(wù)同樣被叫停，但并未出現(xiàn)相關(guān)公司更換投行的情況。
從2011年開始，民生證券大肆招攬投行隊(duì)伍，團(tuán)隊(duì)規(guī)模從20多人增加到近80人。這些人員中，通常是帶著項(xiàng)目被招攬到民生證券的，因此會(huì)有非常高的提成獎(jiǎng)勵(lì)，由此導(dǎo)致投行風(fēng)格非常激進(jìn)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)保薦項(xiàng)目業(yè)績變臉的情況。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，民生證券2010年首發(fā)項(xiàng)目為7單，收入排在第20位；而在2011年其首發(fā)項(xiàng)目有10單，收入一下躍到第7位；在2012年下半年IPO暫停的情況下，其首發(fā)項(xiàng)目仍有7單，收入繼續(xù)上升排到了第6位。
證監(jiān)會(huì)責(zé)令整改的處罰極大地影響了民生證券的投行業(yè)務(wù)。截至發(fā)稿，2013年民生證券承銷的項(xiàng)目數(shù)量排在第24位。
巴菲特曾說，只有當(dāng)潮水退去的時(shí)候，才知道誰在裸泳。
這句話形容分眾傳媒（002027.SZ）第七大股東上海箏菁投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“上海箏菁”）目前的處境是最合適不過了，公司質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)的分眾傳媒股票已經(jīng)處于爆倉狀態(tài)。
壓倒上海箏菁質(zhì)押融資盤的最后一根稻草是分眾傳媒其他股東的減持。爆倉之后，上海箏菁背后的大股東灃沅弘（北京）控股集團(tuán)（下稱“灃沅弘”）卻并不想承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。
上市公司股東因質(zhì)押爆倉而引發(fā)的種種糾紛并不鮮見，有的甚至失去了公司的控股權(quán)，而像上海箏菁這樣持股不足5%而不用對外披露的質(zhì)押更加危險(xiǎn)。由于沒有披露義務(wù)，這些隱藏在水面下的冰山隨時(shí)都有可能成為相關(guān)參與者的災(zāi)難。
減持引爆質(zhì)押盤
亞馬遜河流域的一只蝴蝶扇動(dòng)翅膀，會(huì)掀起密西西比河流域的一場風(fēng)暴，這就是蝴蝶效應(yīng)，即初始條件的極小偏差，可能會(huì)引起結(jié)果的極大差異。
如今，上海箏菁正遭遇這樣的打擊，數(shù)月前高價(jià)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)的股票如今已經(jīng)跌破了平倉線。
《證券市場周刊》記者得到的兩份證券公司質(zhì)押合同顯示，2016年11月和12月，上海箏菁將所持股份進(jìn)行質(zhì)押。其中，質(zhì)押給民生證券3000萬股融資3.11億元，質(zhì)押給中信證券（600030.SH）的1500萬股則獲得了1.55億元。
2016年11月16日，上海箏菁的普通合伙人喻俊華與民生證券此次融資的負(fù)責(zé)人毛劍鋒簽署股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，上海箏菁將所持分眾傳媒3000萬股股票質(zhì)押給民生證券，民生證券則支付3.11億元。
回購協(xié)議顯示，此次質(zhì)押的回購利率為8.2%，履約保障比例預(yù)警線為150%，履約保障比例最低值130%。在質(zhì)押之時(shí)，上海箏菁所持的分眾傳媒股票按照前20個(gè)交易日收盤價(jià)和協(xié)議簽訂前一日的收盤價(jià)中較低的17.28元/股計(jì)算，上海箏菁此次質(zhì)押的3000萬股股票市值達(dá)到了5.18億元。
按照此次的質(zhì)押市值與融資額，股票質(zhì)押率達(dá)到了60%，而質(zhì)押的股票價(jià)格為10.37元/股。
60%的質(zhì)押率顯然不低，擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的民生證券或許有了一絲擔(dān)憂，因此到了2016年12月29日，雙方簽署補(bǔ)充協(xié)議，當(dāng)股價(jià)跌破預(yù)警線時(shí)，原本需要第二個(gè)交易日完成補(bǔ)倉直至高于預(yù)警線，修改為“T日跌破最低線時(shí)，T+1日14點(diǎn)前完成補(bǔ)倉至預(yù)警線以上”。如果沒有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)倉，則上海箏菁就構(gòu)成違約。
根據(jù)質(zhì)押協(xié)議可以算出，上海箏菁此次質(zhì)押的預(yù)警線是15.55元/股，平倉線則是13.48元/股。這也就不難解釋為何民生證券要求上海箏菁簽署補(bǔ)充協(xié)議，因?yàn)榫驮诒藭r(shí)分眾傳媒的股票已經(jīng)跌至了預(yù)警線。
更大的麻煩還在后面。
2月15日，分眾傳媒股價(jià)放量下跌，引發(fā)股價(jià)跳水的是前一交易日大宗交易平臺(tái)上近42億元的減持交易，原本在平倉線附近徘徊的分眾傳媒股價(jià)徹底失守，連續(xù)兩個(gè)交易日逾10%的跌幅讓上海箏菁最終爆倉。
就在跌破平倉線的同時(shí)，民生證券也向上海箏菁發(fā)出了違約通知。
《證券市場周刊》記者得到的資料顯示，2月17日，民生證券向上海箏菁發(fā)出了股票質(zhì)押違約通知，通知稱上海箏菁質(zhì)押股票已經(jīng)于2月15日跌破了平倉線，且公司也沒有按照約定補(bǔ)倉至預(yù)警線以上。
民生證券要求上海箏菁于發(fā)出通知當(dāng)日17點(diǎn)以前以正式公函方式回復(fù)償還負(fù)債的具體措施，從目前的情況看，上海箏菁并沒有這么做。
無獨(dú)有偶，中信證券也不幸中招。2016年12月1日，中信證券與上海箏菁簽署股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，后者將1500萬股分眾傳媒股票質(zhì)押給中信證券，得到1.55億元的融資額，質(zhì)押回購利率略低于民生證券但也達(dá)到7%，預(yù)警線和平倉線同樣為150%和130%。
也就是說，上海箏菁質(zhì)押給中信證券的股票價(jià)格為10.33元/股，與民生證券質(zhì)押價(jià)格只有4分錢的細(xì)微差異。因此，質(zhì)押給中信證券的1500萬股也已經(jīng)處于實(shí)質(zhì)上的爆倉狀態(tài)。
對于質(zhì)押股票的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)并非沒有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，除了上述兩家證券公司之外，包括華寶信托、浦發(fā)銀行和廈門信托等金融機(jī)構(gòu)也涉及了上海箏菁質(zhì)押融資交易。知情人士透露，目前上海箏菁所持的1.9億股已經(jīng)全部質(zhì)押，融資近20億元。
涉案近20億元的上海箏菁在質(zhì)押融資上可以說是已經(jīng)“孤注一擲”。不過，僅僅一家PE就能讓如此眾多的機(jī)構(gòu)深陷其中并非上海箏菁之力，站在上海箏菁背后的灃沅弘的保證書，或許才是機(jī)構(gòu)如此慷慨的原因之一，不過這樣的保證如今成為一紙空文。
灃沅弘空談保證
在民生證券和中信證券簽署的質(zhì)押融資協(xié)議中，作為保證人，灃沅弘都現(xiàn)身其中。灃沅弘是誰，其背后的操盤人又是誰呢？
除了普通合伙人喻俊華出資100萬元外，分眾傳媒借殼上市時(shí)的公告披露，上海箏菁只有兩個(gè)有限合伙人，其中財(cái)通基金旗下的上海財(cái)通資產(chǎn)管理有限公司出資7.49億元，烏魯木齊匯灃通達(dá)股權(quán)投資管理有限公司出資2.5億元，后者的控股股東就是灃沅弘，王良平女士是灃沅弘的最終控制人。
灃沅弘的官網(wǎng)顯示，公司主要從事產(chǎn)業(yè)投資、金融投資及證券投資，成立至今，灃沅資本旗下累計(jì)投資規(guī)模逾300億元。除了分眾傳媒外，灃沅弘還參與了奇虎360的私有化，新紀(jì)元期貨、香港的志N證券都是公司旗下資產(chǎn)，也是天津金城銀行的主要股東之一。
知情人士向《證券市場周刊》記者透露，從表面上看，上海箏菁的管理人是喻俊華，灃沅弘只是有限合伙人之一，且并非最大的出資方，但實(shí)際情況并非如此。喻俊華只是代替灃沅弘管理上海箏菁而已，真正的管理人其實(shí)就是灃沅弘。
而且，上海財(cái)通資管出資的7.49億元也并非其自有資金，而是灃沅弘借道財(cái)通資管出資，財(cái)通資管只是做了一次通道業(yè)務(wù)。
投資規(guī)模數(shù)百億元，涉足期貨、證券和銀行業(yè)務(wù)，灃沅弘看似來頭不小，但為何不到20億元的質(zhì)押融資就難倒公司了呢？
在民生證券和中信證券簽署的股票質(zhì)押合同中，灃沅弘與兩家機(jī)構(gòu)都簽署了保證書，對上海箏菁的質(zhì)押融資行為做出了保證，并按約定承擔(dān)連帶清償義務(wù)。
也正因?yàn)槿绱耍谏虾９~菁質(zhì)押分眾傳媒股票跌破平倉線之后，金融機(jī)構(gòu)也向?yàn)栥浜氚l(fā)出了履約通知書。
民生證券在《保證人履行責(zé)任通知書》中表示，灃沅弘為民生證券與債務(wù)人上海箏菁簽署的股權(quán)質(zhì)押合同提供連帶保證，2月15日，上海箏菁質(zhì)押的股票跌破平倉線，2月16日也沒有補(bǔ)倉至預(yù)警線以上，因此債務(wù)人已經(jīng)違約。
民生證券要求灃沅弘立即履行連帶保證責(zé)任，并在5個(gè)工作日內(nèi)履行清償責(zé)任，如果灃沅弘拒不履行其責(zé)任，民生證券將采取約定措施予以制裁。不過，灃沅弘并沒有履行當(dāng)初約定的職責(zé)，任由上海箏菁違約而坐視不管。
不但如此，在簽署質(zhì)押協(xié)議時(shí)，上海市黃浦區(qū)公證處還給雙方出具了具有強(qiáng)制執(zhí)行效力的債權(quán)文書公證書，對合同約定的內(nèi)容、違約責(zé)任的處理等協(xié)議內(nèi)容都做出了公證。層層把關(guān)之下，灃沅弘依然違約。
“一般情況下，質(zhì)押率標(biāo)準(zhǔn)是主板>中小板>創(chuàng)業(yè)板，然后再根據(jù)公司的業(yè)績、市盈率和市值等給出合理的質(zhì)押率。”一位證券業(yè)內(nèi)人士對《證券市場周刊》記者表示，分眾傳媒60%的質(zhì)押率比較合理。
“奇怪的是質(zhì)押回購利率，”該人士表示。民生證券約定的回購利率為8.2%，中信證券約定的是7%。“由于競爭激烈，2016年質(zhì)押回購利率一路走低，5%非常常見，6%已經(jīng)是主流水平，”像上海箏菁這樣7%甚至是8%以上的回利率非常罕見。
“如此之高的回購利率背后，或許是債務(wù)人想要得到某些難以得到的東西，”該人士表示。
按照相關(guān)規(guī)定，持股5%以上的股東質(zhì)押上市公司股票的，監(jiān)管部門要求其及時(shí)、準(zhǔn)確地履行信息披露義務(wù)，這也是公眾獲知質(zhì)押信息的來源。對于5%以下的持股股東，則沒有這樣的披露義務(wù)。
根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，2009年6月IPO重啟以來，共有近60家承銷商保薦的269家公司上會(huì)，截至2010年3月15日，20家券商在31個(gè)IPO項(xiàng)目上鎩羽而歸，涉及的預(yù)計(jì)募集金額共計(jì)達(dá)到95.42億元。其中招商證券被否IPO項(xiàng)目最多，西南證券所涉及的金額最大，在通過率上，財(cái)富證券及萬聯(lián)證券的考卷均為零蛋。
這些多為粵派券商，且成立時(shí)間普遍較早。此外，我們注意到，這些券商中，多數(shù)在上一輪IPO重啟后也一度失意。
20家券商31個(gè)IPO項(xiàng)目被否
3月8日，為上市準(zhǔn)備了10多年的佛慈制藥再度折戟 ，成為2009年IPO重啟后第31個(gè)被否的首發(fā)項(xiàng)目，也成了華龍證券承銷歷史上的一個(gè)敗筆。
至此，新股發(fā)行重啟以來，共有20家券商所承銷的31個(gè)IPO項(xiàng)目未能通過證監(jiān)會(huì)的審核。
其中招商證券被否項(xiàng)目最多，北京易訊無限、上海同濟(jì)同捷、深圳佳創(chuàng)視訊、深圳卓寶科技以及北京東方紅航天5個(gè)創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目在其手中失敗。
西南證券及海通證券緊隨其后，均有3個(gè)IPO項(xiàng)目被否。國信證券、財(cái)富證券以及華泰聯(lián)合證券被否項(xiàng)目數(shù)量均為2個(gè)，而太平洋證券、東方證券、宏源證券、東吳證券、安信證券、華龍證券、紅塔證券、中德證券、萬聯(lián)證券、平安證券、廣發(fā)證券、民生證券、第一創(chuàng)業(yè)證券以及華泰證券這14家券商均有1個(gè)IPO項(xiàng)目未能通過審核。
其中廣發(fā)證券及第一創(chuàng)業(yè)除了有項(xiàng)目被否外，還各有1個(gè)IPO項(xiàng)目被證監(jiān)會(huì)取消審核。
被否項(xiàng)目均為創(chuàng)業(yè)板或中小板公司。
其中，西南證券被否項(xiàng)目涉及的募資金額最大，在31個(gè)被否項(xiàng)目中，預(yù)計(jì)募資額最大的賽輪股份、龍蟒鈦業(yè)以及華西能源3個(gè)項(xiàng)目均為西南證券的保薦項(xiàng)目，涉及金額達(dá)28億元。
其次是招商銀行，涉及募資額近8億元。此外，海通證券、國信證券、太平洋證券以及東方證券被否項(xiàng)目募資總額也均在5億元以上。而華泰證券被否項(xiàng)目所涉及的募資額最小，剛到1億元。
招商證券被否項(xiàng)目最多，涉及的募資額也較大，好在其承銷項(xiàng)目較多，實(shí)際上未通過率為22.73%。
相比之下，財(cái)富證券及萬聯(lián)證券更失意。這兩家券商所承銷的IPO項(xiàng)目很少，但卻均未能通過審核。
西南證券及太平洋證券的通過率也令人失望，所承銷的IPO項(xiàng)目均有一半被否，未通過率達(dá)到50%。華龍證券、紅塔證券所承銷的IPO項(xiàng)目未通過率均在30%以上，而國信證券、廣發(fā)證券以及平安證券雖然也有承銷項(xiàng)目被否，但也因承接的項(xiàng)目較多，未通過率均不足10%。
多為粵派券商
20個(gè)遭遇項(xiàng)目被否的券商中，粵派券商最多。
有8家為廣東的券商，所承銷的IPO項(xiàng)目共有109個(gè)，當(dāng)中被否的項(xiàng)目共有14個(gè)。這8家中，承銷IPO項(xiàng)目未通過率呈現(xiàn)兩極分化，其中4家不足20%，但同時(shí)有1家100%被否。
在北京、上海、江蘇以及云南注冊的券商則分別有兩家，其中兩家云南的券商IPO項(xiàng)目未通過率均在30%以上。此外，甘肅、湖南、新疆以及重慶4地的券商各有1家。
除了中德證券成立于2009年外，其余19家券商均成立于2008年以前。其中，不乏老牌券商，包括成立于2000年以前的10家券商，如宏源證券、廣發(fā)證券、海通證券等。再老牌，也有失手的時(shí)候。
大中型券商占比大
從規(guī)模來看，遭遇IPO項(xiàng)目被否的券商多為大中型券商。
根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)，剔除缺乏數(shù)據(jù)的券商后，承銷了IPO項(xiàng)目且通過率達(dá)100%的24家券商，2009年中期總資產(chǎn)平均值不足220億元，其中近半數(shù)券商2009年中期總資產(chǎn)不足100億元。如國金證券雖然總資產(chǎn)不足75億元，但其承銷的7個(gè)IPO項(xiàng)目沒有一個(gè)被否。日信證券總資產(chǎn)只有11.42億元，但其承銷的IPO項(xiàng)目通過率也達(dá)100%。
相比之下，承銷項(xiàng)目被否的券商，規(guī)模普遍較大。
剔除缺乏數(shù)據(jù)的3家券商后，在其余17家遭遇IPO項(xiàng)目被否的券商2009年中期總資產(chǎn)平均接近260億元。
總資產(chǎn)超過100億元的共有10家，其中500億元以上的共有4家，分別為海通證券、廣發(fā)證券、招商證券以及國信證券。
總資產(chǎn)在100億以下的只有7家，且大多在50億元以上，最小的也超過43億元。
其中海通證券2009年中期總資產(chǎn)達(dá)824億元，為17家券商中最大。如此大型的一個(gè)老牌券商，其承銷的15個(gè)IPO 項(xiàng)目中，有3個(gè)被否，未通過率為20%。
綜合所有承銷了IPO項(xiàng)目的券商來看，在2009年中期總資產(chǎn)超過100億元的券商中，出現(xiàn)項(xiàng)目被否的券商比例為43.5%，而總資產(chǎn)在100億元以下的券商出現(xiàn)項(xiàng)目被否的比例只有38.9%。
盲目承銷被否概率大
如此看來，大型券商的承銷能力似乎出了點(diǎn)問題，表現(xiàn)似乎要差于小型券商。但出現(xiàn)這種情況，實(shí)際上與承銷項(xiàng)目的數(shù)量有較大的關(guān)系。盲目承銷項(xiàng)目較多，被否概率也隨之較大。
20家遭遇IPO項(xiàng)目被否的券商，在IPO重啟后不到1年的時(shí)間內(nèi)所承銷的IPO項(xiàng)目多在5個(gè)以上。承銷IPO項(xiàng)目數(shù)量在10個(gè)以上的券商共有7家。
其中，國信證券及平安證券承銷項(xiàng)目數(shù)均為26個(gè)，在所有券商中居于榜首。招商證券項(xiàng)目數(shù)量為22個(gè)，位列第3。海通證券、廣發(fā)證券、華泰聯(lián)合證券以及宏源證券承銷項(xiàng)目在10個(gè)以上。
此外，華泰證券、東吳證券、西南證券、民生證券以及安信證券承銷項(xiàng)目也在5個(gè)以上。項(xiàng)目數(shù)不足5個(gè)而又遭遇項(xiàng)目被否的券商只有8家。
與此相比，沒有出現(xiàn)項(xiàng)目被否的券商，所承銷的IPO項(xiàng)目較少，最多不超過8個(gè)，且多在5個(gè)以下。
因此，并不能說大型券商的承銷能力肯定不如小型券商。實(shí)際上，在遭遇項(xiàng)目被否的20家券商中，總資產(chǎn)規(guī)模較大的券商，未通過率相對較低。其中，2009年中期總資產(chǎn)超過100億元的券商，未通過率普遍在25%以下。而總資產(chǎn)不足100億元的券商，未通過率多超過30%。
13家券商重蹈覆轍
歷史總是驚人的相似。
多數(shù)在IPO承銷上灰頭土臉的券商，在上輪IPO重啟后（2006年IPO重啟至2008年IPO暫停的這段時(shí)間內(nèi)）也一度蒙塵。對其而言，失敗的滋味并不陌生。
雖然有些被否的項(xiàng)目幾經(jīng)努力最終通過，但當(dāng)中有失敗前科。因此我們在計(jì)算未通過率時(shí)以次數(shù)為基礎(chǔ)，而非以項(xiàng)目為基礎(chǔ)。
2009年IPO重啟以來，證監(jiān)會(huì)對公司上市審核頻率加快，通過率也大大提高。2009年7月~2010年3月，每月審核的項(xiàng)目平均達(dá)到30個(gè)，整體通過率接近90%。而在上輪IPO重啟至2008年IPO暫停前的時(shí)間內(nèi)，每月審核的項(xiàng)目平均只有13個(gè)，通過率則約75%。
利潤穩(wěn)健增長 不良貸款雙降
今年上半年,在銀行業(yè)競爭空前激烈、存貸款利差急劇縮小的背景下,民生銀行逆勢而上,實(shí)現(xiàn)凈利潤73.74億元,同比增長22.07%,年化總資產(chǎn)收益率達(dá)到1.20%,年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到26.18%。
從業(yè)績數(shù)據(jù)看,民生銀行的凈利潤增長主要基于資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及凈非利息收入的快速增長。6月末,民生銀行的資產(chǎn)總額為14100億元,比上年末增加3,558億元,增幅33.73%;存款總額為10,753億元,比上年末增加2,895億元,增幅為36.85%;貸款總額(含貼現(xiàn))為9,039億元,比上年末增加2,456億元,增幅為37.30%。民生銀行選擇有利時(shí)機(jī)處理了海通證券的股權(quán),獲得了不菲的收益。
在利潤穩(wěn)健增長的同時(shí),民生銀行的不良貸款實(shí)現(xiàn)了“雙降”。到6月末,民生銀行的不良貸款余額78.01億元,比去年年底下降了1.2億元;不良貸款率為0.86%,首次降到1%以下,而去年年底為1.20%。在不良貸款“雙降”的同時(shí),民生銀行的關(guān)注類貸款也出現(xiàn)“雙降”,關(guān)注類貸款余額從2008年末的163.66億元下降到152.78億元,占比從2.49%下降到1.69%。
在資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提高的同時(shí),民生銀行的不良貸款撥備進(jìn)一步增加,撥備余額從年初的118.85億元增加到6月末的132.56億元,撥備覆蓋率從150.04%增加到169.93%,這表明了民生銀行的經(jīng)營更加穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)防范能力進(jìn)一步提高。
事業(yè)部改革成效凸顯
到今年6月底,民生銀行公司業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革在運(yùn)行了一年半之后,成效充分顯現(xiàn)。
從規(guī)模增長看,民生銀行的四個(gè)行業(yè)金融事業(yè)部――地產(chǎn)、能源、交通、冶金事業(yè)部在受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響較大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域經(jīng)營,仍然保持了業(yè)務(wù)規(guī)模較快發(fā)展。截至6月末,事業(yè)部存款余額2208.38億元,比年初增加675.75億元,增幅44.09%;事業(yè)部貸款余額2918.19億元,比年初增加782.76億元,增幅36.66%。存、貸款余額分別比2008年初成立時(shí)的1167.63億元和1843.43億元增長1040.75億元和1074.76億元,存、貸款增幅達(dá)89.13%和58.30%,分別比全行公司業(yè)務(wù)同期存貸款增幅高出32個(gè)和1個(gè)百分點(diǎn)。
從風(fēng)險(xiǎn)控制及資產(chǎn)質(zhì)量看,得益于專業(yè)評審、分級監(jiān)控、專業(yè)貸后管理等多層次風(fēng)險(xiǎn)防控體系,以及專業(yè)化經(jīng)營體制下的風(fēng)險(xiǎn)控制防線前移,雖然民生銀行四個(gè)行業(yè)事業(yè)部主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域的原材料、產(chǎn)成品價(jià)格大幅波動(dòng),企業(yè)盈利情況也有不同程度的惡化,但事業(yè)部的資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)穩(wěn)定向好趨勢,不良貸款余額和不良貸款率雙雙比去年末下降5.34億元和0.48個(gè)百分點(diǎn)。
從客戶選擇與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力看,今年上半年民生銀行四個(gè)行業(yè)金融事業(yè)部貸款平均利率5.77%,高于民生銀行全行公司貸款平均利率0.18個(gè)百分點(diǎn);事業(yè)部新投放貸款中,基準(zhǔn)利率以上占比29.79%,比同期全行新投放公司貸款基準(zhǔn)利率以上占比高出8.69個(gè)百分點(diǎn)。此外,由于客戶定位清晰,事業(yè)部新客戶拓展與潛在問題客戶退出進(jìn)展順利,總對總營銷也取得較好效果。
在事業(yè)部改革成效顯現(xiàn)的同時(shí),民生銀行也充分發(fā)揮分行作為區(qū)域市場主導(dǎo)的作用,積極開展特色公司業(yè)務(wù),提升分行所在地的市場份額,效果明顯。
零售業(yè)務(wù)雙向突破
今年上半年,民生銀行零售業(yè)務(wù)能力提升取得顯著成效,商貸通貸款和信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。
作為民生銀行零售業(yè)務(wù)的突破點(diǎn)和2009年重點(diǎn)業(yè)務(wù),面向小商戶、小業(yè)主的商貸通貸款今年2月份在上海首推之后,在上半年取得了良好開局。截至6月底,民生銀行的商貸通貸款余額達(dá)到169億元,占個(gè)貸余額比重14%,其中上半年累計(jì)發(fā)放商貸通貸款166億元,占全部個(gè)貸發(fā)放量的44%。商貸通客戶金融資產(chǎn)總計(jì)51.55億元,戶均金融資產(chǎn)29.90萬元,同時(shí),商貸通客戶金融資產(chǎn)也實(shí)現(xiàn)了快速增長,表現(xiàn)出良好的派生效應(yīng)。
面對今年以來信用卡市場的風(fēng)險(xiǎn)增大,民生銀行的信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營更加審慎。今年上半年,民生信用卡新增發(fā)卡29萬張,同比減少86%。在這一情況下,新增交易額455億元,同比增長52%;營業(yè)收入10.8億元,同比增長79%;在去年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的基礎(chǔ)上,上半年稅前利潤2.71億元,同比增長281%;貸款余額127.55億元,比上期末增長38%。截止6月底,民生白金、鉆石信用卡累計(jì)發(fā)卡量達(dá)12萬張。
機(jī)構(gòu)普遍看好民生
今年上半年,看好民生銀行發(fā)展前景的機(jī)構(gòu)投資者紛紛增倉民生銀行股票。到今年6月底,易方達(dá) 50 指數(shù)證券投資基金和興業(yè)趨勢投資混合型證券投資基金分別持有民生銀行2.57億股和2.06億股,進(jìn)入了民生銀行的前十大股東之列。平安集團(tuán)則因?yàn)閷ι畎l(fā)展的投資而戰(zhàn)略性減持民生銀行的股份,退出了民生銀行十大股東之列。
今年以來,眾多市場研究機(jī)構(gòu)紛紛看好民生銀行的發(fā)展前景。4月22日,在民生銀行了2008年年報(bào)和2009年一季報(bào)之后,光大證券股票研究報(bào)告,判定民生銀行是2季度最有望跑贏行業(yè)的銀行之一,將其放在推薦名單首位。7月17日,國金證券公司研究報(bào)告指出,海通股權(quán)的高價(jià)處置、資產(chǎn)質(zhì)量的改善、貸款的快速增長等一系列的改變使得他們對民生銀行業(yè)績增長的信心提升。7月22日,中信證券公司研究報(bào)告指出,上半年民生銀行信貸高增、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化及資金市場利率回升,共促凈利息收入環(huán)比高增長。在維持“增持”評級的同時(shí),把民生銀行目標(biāo)價(jià)位上調(diào)到10.5元。
股票代碼：600016
所屬行業(yè)：銀行業(yè)
個(gè)股特色：參股金融，民營控股，人民幣升值
在人民幣升值不斷加速的大背景下，金融行業(yè)無疑是人民幣升值最大的受益者。作為我國首家主要由非公有制企業(yè)入股的全國性股份制商業(yè)銀行，民生銀行前景看好。
稀有的金融銀行股
民生銀行于1996年1月12日在北京正式成立，是我國首家主要由非公有制企業(yè)入股的全國性股份制商業(yè)銀行。
2000年12月19日，中國民生銀行A股股票（600016）在上海證券交易所掛牌上市。2004年11月8日，民生銀行通過銀行間債券市場成功發(fā)行了58億元人民幣次級債券，成為中國第一家在全國銀行間債券市場成功私募發(fā)行次級債券的商業(yè)銀行。
民生銀行作為國內(nèi)少有的民營資本控股的金融銀行股，因?yàn)樾袠I(yè)的特殊性與進(jìn)入門檻的限制，存在著資源壟斷優(yōu)勢，這將為公司的未來發(fā)展提供較好的發(fā)展背景和平臺(tái)。
隨著中國融入全球，經(jīng)濟(jì)一體化的步伐不斷加快，作為核心行業(yè)的金融銀行業(yè)也將面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，但是由于民營資本的控股，使得民生銀行從成立伊始便有著優(yōu)良的市場基因，在運(yùn)營和公司治理結(jié)構(gòu)方面均領(lǐng)先于同行。
優(yōu)良的業(yè)績天資
全新的體制、適宜的機(jī)遇使民生銀行快速成長。
截至2006年12月31日，中國民生銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7004億元，凈利潤38.32億元，存款總額5833億元，貸款總額（含貼現(xiàn)）4474億多元，不良貸款率1.23%，保持國內(nèi)領(lǐng)先水平。
2007年6月，中國人壽和平安人壽兩大壽險(xiǎn)公司與民生銀行簽訂協(xié)議，分別斥資54.48億元認(rèn)購后者定向增發(fā)股份各7.14億股，各占其定向增發(fā)后總股本的4.93%，108.96億保險(xiǎn)資金入股民生銀行。
同時(shí)，公司定向增發(fā)完成后，民生銀行的凈資產(chǎn)大幅度上升，該公司在今后的兩三年內(nèi)不再需要為資本充足率而擔(dān)心，資本實(shí)力的提高也大大提升了公司的競爭力，為公司的持續(xù)快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。
2006年民生銀行每股收益0.38元，2007年一季度每股收益0.11元，利潤11億元，其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入3.25億元，同比增加161.24%。據(jù)平安證券研究機(jī)構(gòu)的公司調(diào)研，預(yù)計(jì)民生銀行2007、2008年的每股收益分別為0.44元和0.68元。
巨資參股券商
券商概念無疑是今年以來最牛氣的板塊,許多股票的股價(jià)高達(dá)50元甚至100元以上，參股廣發(fā)證券的吉林敖東股價(jià)最高時(shí)曾超過130元，遼寧成大接近80元,而民生銀行參股券商的規(guī)模和實(shí)力絕不亞于這兩家公司,但股價(jià)卻只有13元左右，投資價(jià)值被低估的嚴(yán)重程度不難看出。
資料顯示民生銀行持有已經(jīng)成功借殼上市的海通證券3.86億股的股份，占總股本的4.43%。是兩市當(dāng)中參股海通證券股份最多的一個(gè)。在其他參股券商品種都強(qiáng)勁上攻，海通證券即將上市之際，公司持有的海通證券股權(quán)必將給公司帶來巨大的拉升空間。
公司還與加拿大皇家銀行(RBC)和三峽財(cái)務(wù)公司三方在中國共同發(fā)起設(shè)立民生基金管理有限公司(暫定)，公司注冊資本為人民幣2億元，其中公司出資1.2億元,占公司注冊資本的60%。參股券商和基金公司題材將會(huì)更好的激發(fā)公司股價(jià)的交易性機(jī)會(huì)。
人民幣升值預(yù)期下的幸福
在過往的2006年，人民幣匯率經(jīng)歷了從緩步上行到快跑、再到“加速跑”的過程。經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍紛紛樂觀預(yù)期，人民幣匯率在2007年有加速升值趨勢。
銀行股無疑是人民幣升值受益最大的板塊。因?yàn)槿嗣駧派担瑢Y金吸引力增加，無論是從事于房地產(chǎn)等實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的資金，還是從事于虛擬經(jīng)濟(jì)的期貨、債券、股票的資金，最終都會(huì)匯聚在銀行體系，這對國內(nèi)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、資本金充足率、中間業(yè)務(wù)拓展、贏利模式等都產(chǎn)生積極影響。
雖然人民幣升值，會(huì)導(dǎo)致銀行外幣資產(chǎn)縮水，但是，目前的上市銀行中，除中國銀行外，外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債占銀行總資產(chǎn)比重較小，實(shí)際影響十分有限。從國際資本市場經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)本幣升值時(shí)，意味著銀行持有大量債權(quán)的價(jià)值上升，特別是間接融資在我國還占據(jù)絕對優(yōu)勢，單單人民幣升值因素，就能夠提升國內(nèi)銀行(包括上市銀行)的資產(chǎn)價(jià)格。
在這樣一片陽光的大背景下，隨著股指期貨的對沖功能逐漸被市場所認(rèn)識，以及主流機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨力度的進(jìn)一步加大，大規(guī)模資金將積極介入到標(biāo)的股票之中。
目前滬深300中權(quán)重排名前五的分別是:招商銀行、中信證券、民生銀行、萬科A、寶鋼股份。從性價(jià)比的角度來說，權(quán)重排名第三的民生銀行，無疑是滬深300中最具投資價(jià)值的個(gè)股。
大家的第一印象恐怕是銀行。但沒有想到的是，廣發(fā)證券橫空出世，輕易奪走了向來由銀行占據(jù)的寶座。
2010年，廣發(fā)證券高管團(tuán)隊(duì)以7209萬元的高薪榮登所有上市公司高管薪酬排行榜的榜首。民生銀行和中國平安分別排在第二和第三。
證券行業(yè)，不僅僅是廣發(fā)證券一家大出風(fēng)頭，整個(gè)證券行業(yè)薪酬相比2009年增幅達(dá)到了51%。而銀行和保險(xiǎn)行業(yè)的平均增幅有19%和15%。
但令人沮喪的是，15家上市券商凈利潤并沒有像薪酬增加那么風(fēng)光，凈利潤反而下降了兩成左右。
行業(yè)年薪增幅：平均達(dá)51%
人們常說，證券公司是一個(gè)“靠天吃飯”的行業(yè)，但是2010年低迷的市場行情，高管們并不是靠天吃飯，他們的腰包照樣鼓起不少。
據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，15家券商去年共實(shí)現(xiàn)凈利潤345.8億元，如果剔除掉中信證券出售中信建投和廣發(fā)證券出售廣發(fā)華福股權(quán)獲得收益，凈利潤同比下降18%。
本該為行業(yè)利潤負(fù)責(zé)的證券高管們，不僅沒有降薪，反而逆市增長了51%。
剔除未明確公布2009年高管薪酬的廣發(fā)證券，其他14家券商去年董事、監(jiān)事和高管薪酬總計(jì)3億元，2009年的薪酬總和僅有2億元。
有券商分析師告訴《投資者報(bào)》記者，券商薪酬有很大部分來自上年的利潤支出，薪酬中最重要的獎(jiǎng)金部分是根據(jù)上年業(yè)績計(jì)算而來，2010年的薪酬增幅反映的是2009年的證券行業(yè)景氣度，不能簡單把今年的業(yè)績好壞和薪酬掛鉤。
但是需要明確的是，證券行業(yè)薪酬大增是事實(shí)，漲薪的很大部分原因是人才市場的競爭壓力。
“人工荒”，不僅發(fā)生在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)上，就連高資本、高智力的證券行業(yè)也受到波及。各家獵頭公司都在瘋狂地挖角，招聘信息更是充斥各大招聘網(wǎng)站。
獵頭公司范德國際總裁黃順凱告訴《投資者報(bào)》記者，早在去年年初，證券公司委托他們招聘的人才明顯多了起來，尤其投行人才。“只要你是保薦人，不管你是否做過項(xiàng)目，不管你在什么公司，只要你有想跳槽的心思，我們這邊的客戶都會(huì)給你一個(gè)滿意的薪酬水平。甚至連準(zhǔn)保薦代表也行。”
這場來勢兇猛的人才荒，也順帶了整個(gè)證券行業(yè)薪酬的增長。
來自薪酬專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)韜睿惠悅(Towers Watson)的調(diào)研顯示，2010年中國證券行業(yè)的平均調(diào)薪率達(dá)到9.9%，人均實(shí)發(fā)總現(xiàn)金可超過30萬元。薪酬過百萬，在證券公司隨處可見。
根據(jù)年報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，上市券商中，薪酬超過250萬元的就有40人，其中超過300萬的有21人，超過500萬的有10人。
廣發(fā)證券：總薪酬最高
令人錯(cuò)愕的是，證券行業(yè)高管薪酬最高的并非傳統(tǒng)券商龍頭中信證券，而是去年年初剛上市的廣發(fā)證券。
廣發(fā)證券以7209萬元高薪刷新了上市公司薪酬的歷史記錄。如此高的薪酬不僅讓廣發(fā)登上了證券公司中的冠軍寶座，而且在所有上市公司中都位列榜首。
曾經(jīng)以高薪聞名的民生銀行和中國平安，不得不屈居第二和第三，去年的薪酬分別為6828萬元和6820萬元。
廣發(fā)證券薪酬高，一個(gè)最大的特點(diǎn)是，所有董事、監(jiān)事、高管團(tuán)隊(duì)的薪酬都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他一線券商。
20位成員中，除了3位監(jiān)事、3位獨(dú)立董事和兩位從其他股東單位拿報(bào)酬的董事外，剩下的11位薪酬都超過百萬元。這11位中有10位高管薪酬超過500萬元，而其他上市券商未有超過500萬的高管。
包括董事長王志偉（869萬）、總經(jīng)理李建勇（799萬）、常務(wù)副總經(jīng)理林治海（632萬）、副總經(jīng)理曾浩（620萬）、副總經(jīng)理歐陽西（617萬）、副總經(jīng)理秦力（621萬）、副總經(jīng)理趙桂萍（509萬）、董秘羅斌華（514萬）、財(cái)務(wù)總監(jiān)孫曉燕（594萬）、合規(guī)總監(jiān)武繼福（590萬）。
如此大手筆，在整個(gè)券商中都很少見。規(guī)模同處第一梯隊(duì)的光大、中信、招商等券商薪酬就幾乎少了二分之一。例如光大證券薪酬為3651萬元；中信證券報(bào)酬總額為3444萬元；招商證券報(bào)酬總計(jì)3025萬元。
東北證券：晉升第一梯隊(duì)
15家上市券商高管薪酬排名前五中，有一個(gè)意想不到的身影――東北證券。
數(shù)據(jù)顯示，東北證券去年的薪酬總額為2521萬元，排名第5。第一梯隊(duì)的海通證券僅有2150萬元薪酬，排名第7。
《投資者報(bào)》在4月10日一期報(bào)道中，也曾對東北證券做過詳細(xì)報(bào)道。去年，東北證券凈利潤僅有5.3億元，同比降幅超過四成，而高管薪酬同比增長87%。
以董事長為例，2009年，公司董事長矯正中全年報(bào)酬為196萬元，2010年收入增至330萬元，增長40%。總裁楊樹財(cái)2009年的薪酬為195萬元，去年增至329萬元，幅度68%。 董秘2009年的收入為76萬元，去年為113萬元，上漲了47%。
長江證券：總薪酬最低
盡管整個(gè)證券行業(yè)高管團(tuán)隊(duì)薪酬非常誘人，但是內(nèi)部也存在很大的差距。
統(tǒng)計(jì)顯示，董事、監(jiān)事、高管薪酬總計(jì)最低的為長江證券，僅有1161萬元，和第一名廣發(fā)證券相比兩者相差521%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤207%的差距 （廣發(fā)證券40億元，長江證券為13億元）。
年報(bào)顯示，長江證券董事長胡運(yùn)釗166.5萬元，董事、總裁李格平148.87萬元，常務(wù)副總裁胡剛99.2萬元，合規(guī)總監(jiān)李國洪80.44萬元，副總裁董臘發(fā)99.07萬元等。
排名倒數(shù)二、三的是去年剛上市的券商：興業(yè)證券和山西證券。他們的薪酬總計(jì)為1252萬、1453萬元。這和他們的業(yè)績規(guī)模比較匹配，數(shù)據(jù)顯示，去年凈利潤兩家都出現(xiàn)了下滑，分別為32%和29%。
其中，興業(yè)證券董事長蘭榮為164萬元、總裁劉志輝為152萬元、董秘生為129萬元；山西證券總裁侯巍有213萬、董秘王怡里為73萬元、董事長張廣慧從股東處領(lǐng)取報(bào)酬。
排名倒數(shù)緊接著的是國元證券和宏源證券，薪酬為1543萬元和1756萬元。
太平洋證券：增幅最高
去年薪酬增幅最快的莫過于太平洋證券了，年增幅高達(dá)114%。
長期以來，太平洋證券因?yàn)楣蓶|分散以及遺留的歷史問題，業(yè)績一直處于上市券商的末尾。
歷史數(shù)據(jù)顯示，其凈利潤在2007年為6億元，2008年虧損6億元，2009年達(dá)到4億元，去年凈利潤2.04億元，同比下降了49.73%。
去年該公司投行業(yè)務(wù)取得了上市以來最好的成績, 完成股票首發(fā)項(xiàng)目4家,增發(fā)項(xiàng)目1家，另有2家股票增發(fā)項(xiàng)目過會(huì)。山東九羊集團(tuán)入主太平洋證券，成為大股東，結(jié)束股東分散局面。
18個(gè)交易日最大漲幅達(dá)218％
在“迪斯尼”光環(huán)的照耀下，中路股份(600818)近期受到游資的青睞和關(guān)注，近一個(gè)月以218％的漲幅成為A股市場中的一顆“明星”。
從中路股份過去52周走勢以及相對資金流向圖(如下圖：藍(lán)線是該股資金流向線，其參考標(biāo)準(zhǔn)是100的資金參考線)中可以看出，它近期明顯受到場外增量資金的關(guān)注，大資金不斷買入，成交量急劇放大，其資金流向線迅速從150左右增加到900的高水平，同時(shí)股價(jià)也在短期內(nèi)大幅拉升，成為市場上吸引眼球的明星股之一。實(shí)際上，中路股份(600818)是近一個(gè)月A股市場上漲幅最大的股票，其從11月7日開始啟動(dòng)，18個(gè)交易日內(nèi)最大漲幅高達(dá)218％。
遺憾的是，機(jī)構(gòu)與中路股份本漲基本無關(guān)，而以大戶為代表的游資以及廣大散戶投資者是中路股份暴漲的主要推手。按照上海證券交易所公開的信息，11月7日－12月5日，在其前5大買入席位中，全是代表散戶和私募資金的證券營業(yè)部席位。根據(jù)Topview數(shù)據(jù)，近一個(gè)月代表私募的大戶持倉量先迅速上升，然后維持在一定的高倉位橫向震蕩。而散戶的持倉量先降低，然后快速增加到目前比較高的持倉量。中路股份的股東人數(shù)。從11月7日的9959人快速增加到12月5日的12221人，表明有更多的帳戶持有人在股價(jià)上漲的過程中參與進(jìn)來。
11月7日－11月24日，大戶的持倉量由10.00％快速增加到14.70％，買人前3名的席位分別是廣發(fā)證券上海民生路營業(yè)部、海通證券上虞白官鎮(zhèn)營業(yè)部、廣發(fā)證券上海南路營業(yè)部，買入金額分別為1214萬元、344萬元、318萬元。在此時(shí)間段內(nèi)，以重點(diǎn)私募為代表的財(cái)通證券經(jīng)紀(jì)溫嶺東輝北路營業(yè)部(重點(diǎn)私募)也出現(xiàn)在買入名單，小幅買人39萬元。而散戶進(jìn)行了小幅減倉，持倉比例由22.70％下降到19.50％，賣出的前3名是東方證券上海山東中路營業(yè)部、中銀國際證券上海歐陽路營業(yè)部、海通證券上海玉田支路營業(yè)部，賣出金額分別為152萬元、138萬元、127萬元。
11月24日－12月5日，大戶持倉量由14.70％小幅減少到13.10％，賣出前3名的席位分別是廣發(fā)證券上海民生路營業(yè)部、基金公司9817基金G243321、東方證券上海南匯營業(yè)部，賣出金額分別為1755萬元、1325萬元、436萬元。在此時(shí)間段內(nèi)，以重點(diǎn)私募為代表的國信證券深圳紅嶺中路營業(yè)部(重點(diǎn)私募)出現(xiàn)在賣出名單中，賣出金額為98萬元。而散戶持倉量則繼續(xù)增加，由19.50％增加到23.70％。買入前3名的席位分別是聯(lián)合證券上海新閘路營業(yè)部、廣發(fā)證券上海玉蘭路營業(yè)部、東北證券長春前進(jìn)大街營業(yè)部，買人金額分別為571萬元、452萬元、332萬元。在該段時(shí)間內(nèi)，又有一批新的私募資金加入到買進(jìn)行列中，如國信證券上海北京東路營業(yè)部(重點(diǎn)私募)、國信證券深圳泰然九路營業(yè)部(重點(diǎn)私募)，買人金額同為81萬元。
與股價(jià)大幅上漲的“輝煌”不同，中路股份的業(yè)績卻“相當(dāng)黯淡”。中路股份前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59213萬元，遠(yuǎn)低于去年同期85182萬元；三季度凈利潤虧損8214萬元，同比大幅下降。公司三季度凈利潤，無論是與去年同期相比，還是跟二季度相比均大幅下滑，公司存在經(jīng)營不穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)。中路股份目前的毛利率為11％，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱，并且缺乏成長性。估值上，公司目前市盈率83.9倍、市凈率9.43倍、市銷率4.11倍；而摩托車自行車子行業(yè)對應(yīng)的可比數(shù)據(jù)分別為39.4倍、3.86倍和1.05倍。因此不管從盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量，還是銷售收入角度分析，公司的股價(jià)明顯偏高，存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
業(yè)績不好，而股價(jià)卻大漲。中路股份得益于“迪斯尼”概念，上海本地股具備迪斯尼概念的相關(guān)上市公司股價(jià)，近期表現(xiàn)都非常強(qiáng)勁，中路股份是其中的龍頭公司，除此之外還有陸家嘴(600663)、界龍實(shí)業(yè)(600836)等等，這一大類股票的后續(xù)表現(xiàn)值得投資者關(guān)注。
【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)趨勢；證券投資；影響
證券投資是一種狹義的投資，主要是指個(gè)人或者單位購買有價(jià)證券間接進(jìn)行投資的行為。證券投資機(jī)會(huì)主要包括兩種行為，一種是間接投資行為，另一種是投機(jī)行為。無論出于何種動(dòng)機(jī)，我國居民的投資需求潛力都十分巨大。國民經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和國民投資理財(cái)觀念的加強(qiáng)，推動(dòng)我國證券投資行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展的快車道。而十以后，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域都將迎來新的發(fā)展，特別是以金融業(yè)為代表的服務(wù)業(yè)，將進(jìn)入較大的變革發(fā)展階段。證券投資業(yè)必須準(zhǔn)確把我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，發(fā)現(xiàn)未來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，從而形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融的和諧發(fā)展，促進(jìn)國家和居民財(cái)富的健康增長。
一、我國證券投資的發(fā)展現(xiàn)狀
我國的證券市場充分發(fā)揮了后發(fā)優(yōu)勢，滬深兩市在短短20年內(nèi)便跨過西方近百年的證券投資市場的發(fā)展歷程。
首先，證券市場參與者結(jié)構(gòu)趨于協(xié)調(diào)。近年來，我國各行業(yè)的上市公司、證券投資機(jī)構(gòu)和專業(yè)從業(yè)者數(shù)量激增，每年都有大批受過專業(yè)訓(xùn)練的高學(xué)歷人才進(jìn)入證券行業(yè)。截至2012年底，我國的上市公司總數(shù)達(dá)3614家，A股占67.87%，B股占2.19%，中小板占19.4%，創(chuàng)業(yè)板占9.28%。我國證券市場中的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量增長加速，組成成分趨于豐富，初步形成了證券公司、投資基金、保險(xiǎn)、合適境外投資者等多種類型投資機(jī)構(gòu)競合發(fā)展的局面，為廣大群眾投資理財(cái)提供了良好的平臺(tái)。
其次，我國金融市場更加市場化，政府的監(jiān)管更加科學(xué)。為應(yīng)對金融市場的快速發(fā)展，規(guī)范證券投資行為，監(jiān)管部門陸續(xù)頒布了多項(xiàng)政策法規(guī)，如《證券法》、《證券交易所管理暫行辦法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》及《證券從業(yè)人員資格管理暫行規(guī)定》等等。這些政策法規(guī)在我國金融市場變遷劇烈的時(shí)期，發(fā)揮了非常積極的作用。證券投資行為得以走向更加專業(yè)化、法制化，投資者的權(quán)益得到了強(qiáng)有力的保障。
此外，資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映更加真實(shí)和及時(shí)。短短的二十年，滬深兩市的上市公司已超過2400家，盡管占所有股份制企業(yè)的比重不到10%。但覆蓋的產(chǎn)業(yè)越來越廣，所有制類型也更加豐富。這樣的證券市場能夠更加有效反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化。尤其是部分國有企業(yè)改制后上市，使得股市表現(xiàn)更加符合中國特色市場經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律。
當(dāng)然，我國證券市場還存在許多急需解決的問題，包括：證券市場規(guī)模相對較小，交易產(chǎn)品種類單一，缺乏能夠設(shè)施貼近普通百姓投資理財(cái)需求的產(chǎn)品和服務(wù)。不能滿足廣大投資者的需求；上市公司數(shù)量相對較少，持續(xù)盈利能力較弱，致使投機(jī)氣氛濃厚。市場中介機(jī)構(gòu)專業(yè)性不足，分散風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)；受政策，消息影響較大，與基本面脫節(jié)較大等等。但這些問題隨著我國經(jīng)濟(jì)的深化發(fā)展，將一定能夠得到改善。
二、我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢
自改革開放來看，中國經(jīng)濟(jì)一直呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。雖然國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜，但中國經(jīng)濟(jì)增長速度并沒有受其制約，仍在險(xiǎn)境中求發(fā)展。我國未來宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要有以下幾大趨勢：
（一）金融體系趨于成熟
近年開，我國的金融體質(zhì)發(fā)生了驚人的變化。一方面，外國金融機(jī)構(gòu)和合作伙伴相繼被引入，小股東的權(quán)益保護(hù)機(jī)制也得到加強(qiáng)，中國的金融機(jī)構(gòu)也開始向海外擴(kuò)張。另一方面，更加重要的是，我國的監(jiān)管部門采用的監(jiān)管手段和措施越來越與國際接軌，人為對金融市場的干預(yù)越來越科學(xué)。例如在控制房地產(chǎn)信貸時(shí)，中國政府已經(jīng)開始認(rèn)同金融機(jī)構(gòu)在自有資金方面的比例標(biāo)準(zhǔn)或者最高負(fù)債指標(biāo)。更多的金融機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)入更廣闊的實(shí)體領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。
（二）增速放緩下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩已經(jīng)成為共識，2010年以來的季度GDP增幅呈下降趨勢，從2010年第一季度的11.9%，下降到2012年第四季度的7.9%，2013年第一季度也僅為7.7%。此輪經(jīng)濟(jì)增速放緩，政府并沒有出臺(tái)刺激計(jì)劃。而是堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從重規(guī)模到重質(zhì)量和效益，更加重視民生和社會(huì)公平。
（三）“十二五”明確政策導(dǎo)向
我國開始進(jìn)行由中等收入國家水平到發(fā)達(dá)國家水平的轉(zhuǎn)變。“十二五”規(guī)劃為未來發(fā)展道路指明了方向：到2015年，服務(wù)業(yè)在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的比例要由目前的43%提高到47%；城鎮(zhèn)化率要由目前的47%提高到51%；科研投入在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的比例要由1.8%提高到2.2%；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗降低16%，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放降低17%。
新的五年規(guī)劃嵌入了至少五個(gè)相互關(guān)聯(lián)的重要轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)：由于勞動(dòng)成本上漲，全球經(jīng)濟(jì)市場份額已達(dá)到足以限制進(jìn)一步擴(kuò)張的程度，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長勢頭放緩不知何時(shí)是盡頭，因而中國經(jīng)濟(jì)增長模式或供應(yīng)鏈條結(jié)構(gòu)會(huì)有所調(diào)整；從投資、出口到國內(nèi)消費(fèi)等方面重新實(shí)現(xiàn)需求平衡；接納快速城市化的人口，確保實(shí)行的激勵(lì)措施能最大限度實(shí)現(xiàn)社會(huì)變化的有序進(jìn)行；建立必要的機(jī)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)包容和機(jī)會(huì)平等；在維護(hù)全球穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)增長及可持續(xù)發(fā)展，包括應(yīng)對全球氣候變暖等方面承擔(dān)國際責(zé)任。
三、我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展對證券投資的影響
宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一方面將促進(jìn)證券市場本身的發(fā)展，同時(shí)也帶來了眾多新的投資機(jī)遇。下文將從證券市場發(fā)展趨勢以及證券投資機(jī)遇兩個(gè)方面進(jìn)行分析：
（一）證券市場的發(fā)展趨勢
1.市場規(guī)模將加速擴(kuò)大，層次更加多樣
符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的優(yōu)秀中小企業(yè)將有更多的機(jī)會(huì)上市，從而補(bǔ)充證券市場中非常重要的一部分。中小企業(yè)在我國發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，其證券化是未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中關(guān)鍵一環(huán)。另外，市場中的投資機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品種類和渠道種類都會(huì)更加豐富，從而滿足普通投資者的投資理財(cái)需求。
2.機(jī)構(gòu)投資者的作用加強(qiáng)
國外金融市場的發(fā)展歷程表明，機(jī)構(gòu)投資者最終會(huì)成為市場的主導(dǎo)力量。而我國近年來的發(fā)展也開始驗(yàn)證這一點(diǎn)。QFII、券商、保險(xiǎn)公司、基金等大規(guī)模進(jìn)入證券市場，逐漸成為市場行情變化的主導(dǎo)。隨著金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放的加深，投資者將有機(jī)會(huì)選擇境外的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，同時(shí)也能投資海外的機(jī)會(huì)。
3.證券產(chǎn)品種類更加豐富
隨著市場參與主體的多元化、投資領(lǐng)域的開拓，各類機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)自身特點(diǎn)，打造豐富的證券產(chǎn)品族，以滿足各類投資者的各色投資需求。客戶方面將更加注重理財(cái)和保值。在產(chǎn)業(yè)方面，農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)都期待更多的金融創(chuàng)新。
4.服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用凸顯
國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩，政府不再進(jìn)行刺激和扶持，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加需要金融市場的支持。尤其對于中小企業(yè)而言，新興的融資平臺(tái)和渠道，將為企業(yè)的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新提供助力。證券投資等金融服務(wù)將與人民生活、工作和發(fā)展產(chǎn)生更加緊密聯(lián)系。
（二）證券投資的新機(jī)遇
中國經(jīng)濟(jì)增長決定了不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也間接影響證券投資方向。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，其增長方式與影響機(jī)制也將不斷改變，而相關(guān)證券投資機(jī)會(huì)也會(huì)發(fā)生一定轉(zhuǎn)變。證券投資者需審視我國經(jīng)濟(jì)增長走勢，把握市場機(jī)遇，洞察投資導(dǎo)向，不斷發(fā)展自己。未來的投資機(jī)遇可概括為以下幾個(gè)領(lǐng)域：
能源領(lǐng)域。目前該領(lǐng)域還處于初創(chuàng)期，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的投資空間較大。新能源行業(yè)覆蓋廣泛，包括煤電一體、風(fēng)電、核電、新能源汽車等。因此，對于該行業(yè)的一些能夠降低成本的工藝、適合我國國情的模式，或極具特色且能夠廣泛商用的民用產(chǎn)品，都是具有投資的機(jī)會(huì)點(diǎn)。
民生領(lǐng)域。新農(nóng)村建設(shè)將帶來三方面的投資機(jī)遇：農(nóng)產(chǎn)品及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料生產(chǎn)企業(yè)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)企業(yè)及服務(wù)于農(nóng)村消費(fèi)的企業(yè)、技術(shù)或產(chǎn)品。從更長遠(yuǎn)看，城鎮(zhèn)化帶來的城鎮(zhèn)消費(fèi)潛能的爆發(fā)，將為眾多面向縣及以下區(qū)域的企業(yè)帶來機(jī)遇。
科技領(lǐng)域。通信與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域是科技方面投資的熱點(diǎn)，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的變革，以及新興的產(chǎn)業(yè)帶來的新產(chǎn)品和服務(wù)，極具投資潛力。其中移動(dòng)終端應(yīng)用將帶來眾多投資機(jī)會(huì)。
此外，中國未來證券投資機(jī)會(huì)將擴(kuò)大到新型的第三產(chǎn)業(yè)，尤其是生產(chǎn)業(yè)。生產(chǎn)業(yè)將成為中國未來證券投資的新的增長機(jī)會(huì)。其中，電子商務(wù)使得生產(chǎn)服務(wù)業(yè)能夠進(jìn)行跨區(qū)域整個(gè)，從而形成一個(gè)個(gè)專業(yè)的服務(wù)平臺(tái)，而平臺(tái)上又能衍生出眾多輔產(chǎn)業(yè)。因此，作用信息通信網(wǎng)絡(luò)開展服務(wù)的企業(yè)值得長期關(guān)注。
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自從2012年11月，嘉實(shí)基金、工瑞銀信、平安大華基金等公司拿到第一批基金子公司批文至今，僅半年有余的時(shí)間里，全國基金子公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到37家。作為非公募基金，自開展業(yè)務(wù)以來，一直錦衣夜行，增長迅速。以招商基金旗下子公司招商財(cái)富為例，招商基金總經(jīng)理許小松曾于6月初表示其子公司資金管理規(guī)模為150億元，不到一個(gè)月的時(shí)間后，已經(jīng)達(dá)到400億元。由于基金子公司透明度不高，對于基金子公司的規(guī)模并未有統(tǒng)一的數(shù)據(jù)，不過業(yè)內(nèi)均預(yù)估已經(jīng)超過2000億元，甚至有人樂觀估計(jì)可能達(dá)到5000億元。
基金子公司規(guī)模，主要得益于其政策上的靈活性。與信托和券商相比，相關(guān)政策只對基金子公司的注冊資本做了限制，要求不低于2000萬元，但沒有涉及風(fēng)險(xiǎn)資本和凈資本控制。操作靈活、成本低的基金子公司，因此被金融業(yè)視為“萬能神奇”。
“基金子公司就是一個(gè)全牌照，相當(dāng)于‘萬金油’。除了在部分地區(qū)不接受土地抵押、不能辦理銀行結(jié)算、不具備直接放貸資格以外，其他業(yè)務(wù)都可以操作。只要市場有需求，我們就能提供服務(wù)。”北京一家基金子公司經(jīng)理辛明說。
日前，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)正式下發(fā)了規(guī)范證券和銀行資管管理的通知（《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》），要求銀證合作定向業(yè)務(wù)不得開展資金池業(yè)務(wù)。而目前對于基金子公司并無類似的約束，因此基金子公司為這些業(yè)務(wù)提供了新的出口。譬如，基金子公司可以推出非標(biāo)債券專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，主要投資銀行信貸資產(chǎn)，為銀行信貸資產(chǎn)出表提供通道。
基金子公司已然成為圈內(nèi)最受歡迎的機(jī)構(gòu)。但凡信托、券商等無法操作的項(xiàng)目，都轉(zhuǎn)到了子公司。特別是一些房地產(chǎn)融資項(xiàng)目和地方政府平臺(tái)融資項(xiàng)目，由于信托公司操作房地產(chǎn)貸款項(xiàng)目對房地產(chǎn)公司的資質(zhì)、抵押項(xiàng)目等要求較高，一些房地產(chǎn)項(xiàng)目并不符合信托公司合規(guī)和風(fēng)控的硬性要求，但是基金子公司卻可以突破相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并且由于入市時(shí)間短，基金子公司也愿意讓渡一部分利潤以爭奪項(xiàng)目。
“我最近介紹了幾個(gè)私募朋友去找基金專戶子公司發(fā)產(chǎn)品了。現(xiàn)在信托發(fā)一只產(chǎn)品要收50萬至100萬元，借基金子公司的通道發(fā)只需要30萬元。”辛明稱，私募借道基金子公司，最看重的不是成本低，而是管制少。譬如私募在信托或券商發(fā)產(chǎn)品時(shí)，相關(guān)政策規(guī)定單只個(gè)股的持倉不能超過產(chǎn)品市值的20%至30%，但子公司可以做到持有一只股票。
基金子公司還在充當(dāng)PE募資通道。在有關(guān)部門禁止券商營業(yè)部和財(cái)富管理中心售賣PE產(chǎn)品、要求銀行零售部門暫停銷售PE產(chǎn)品之后，國信弘盛（深圳）股權(quán)投資基金募集資金20億元，其中3億元通過招商財(cái)富進(jìn)行募集。
“我們就是一個(gè)類信托的平臺(tái)，把銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托等等做到1+N模式，發(fā)揮平臺(tái)的作用。”民生加銀基金總經(jīng)理俞岱曦說。
隨著證券業(yè)協(xié)會(huì)對券商監(jiān)管的日益嚴(yán)格，基金子公司通道業(yè)務(wù)或?qū)⒏优蛎洝，F(xiàn)在，通道業(yè)務(wù)一般會(huì)超過子公司業(yè)務(wù)的70%。“子公司初期會(huì)以通道業(yè)務(wù)為主，以控制風(fēng)險(xiǎn)。”華富基金子公司--上海華富資產(chǎn)管理有限公司目前正在洽談多個(gè)項(xiàng)目，其總經(jīng)理姚懷然表示。
顯然，券商資管信托受限為基金子公司提供了機(jī)遇，使其業(yè)務(wù)得以快速發(fā)展。招商財(cái)富、民生加銀等基金子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到400億元，平安匯通財(cái)富也達(dá)到300億元。而對于一些規(guī)模較小的母公司而言，基金子公司的規(guī)模已經(jīng)超過了母公司，像弘基金旗下的北京天地方中資產(chǎn)、新華基金子公司新華時(shí)富的資產(chǎn)管理規(guī)模均上百億，均超過母公司上半年的資產(chǎn)管理規(guī)模。更有基金公司干脆放棄公募業(yè)務(wù)，全民皆兵地主攻子公司業(yè)務(wù)。譬如紅塔紅土成立至今雖然還未發(fā)售公募基金產(chǎn)品，但其非公募業(yè)務(wù)已經(jīng)有上百億。
但在這如熱火烹油般的繁華背后，卻潛藏著令人擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)。
最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于政策的變數(shù)，正如基金子公司規(guī)模短期驟然膨脹也是政策使然。眼下，監(jiān)管部門沒有對基金子公司設(shè)限，根本原因在于，作為新生事物，基金子公司的規(guī)模還太小，尚未發(fā)生令監(jiān)管層警惕的風(fēng)險(xiǎn)事件。但是，伴隨著基金子公司的快速膨脹，寬泛的業(yè)務(wù)架構(gòu)導(dǎo)致其無法進(jìn)行足夠的風(fēng)險(xiǎn)控制，一旦爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件，監(jiān)管層的視線勢必會(huì)轉(zhuǎn)移到基金子公司，“政策飯”將會(huì)戛然而止。
“可能更重要一點(diǎn)就是怎樣控制風(fēng)險(xiǎn)。”俞岱曦指出，信貸安全的管理至少需要十幾年的經(jīng)驗(yàn)，基金子公司如何用好母公司的信托風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)顯得極為重要。一直以來，諸多基金子公司粗放式的公司治理，使得基金子公司給外界以“野蠻生長”的印象。而許多母公司僅以“跑馬圈地”為目的來推動(dòng)子公司的業(yè)務(wù)，致使許多基金子公司抱著“什么賺錢做什么”的心態(tài)，罔顧短期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是基金子公司熱衷的房地產(chǎn)項(xiàng)目，被公認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦項(xiàng)目資金鏈出現(xiàn)問題，不但會(huì)影響母公司的聲譽(yù)，監(jiān)管層甚至要求一些機(jī)構(gòu)在投資者投訴或維權(quán)時(shí)承擔(dān)一定賠償責(zé)任，這在一些銀行的理財(cái)產(chǎn)品事件中已有所體現(xiàn)。
而更嚴(yán)厲的批評者認(rèn)為，有些基金子公司都在搞房地產(chǎn)項(xiàng)目融資、地方平臺(tái)項(xiàng)目融資，這其實(shí)是監(jiān)管層的工作不力。“一雞死一雞鳴，清理了銀行理財(cái)，又有信托，清理了信托，又有券商資管，清理了券商資管，又來了基金資管，這樣下去，影子銀行清理起來沒完沒了。”職業(yè)投資人黃生說。
當(dāng)然，也有基金子公司明確表示，不會(huì)涉足通道業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)較高的房地產(chǎn)類信托業(yè)務(wù)，譬如興全基金的子公司一直以來基本只做股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目。也有一些子公司希望涉足資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，例如諾亞財(cái)富與萬家基金子公司合作，完成了阿里小貸公司的私募信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的募集。
國內(nèi)基金子公司的典型業(yè)務(wù)
工銀瑞信投資：主打服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)牌
成立于2012年12月，市場揣測，僅依靠工商銀行信貸資產(chǎn)證券化，子公司規(guī)模即可輕松上千億。其首單產(chǎn)品規(guī)模20億元，投向?yàn)楸本┑罔F。目前，已經(jīng)推出了數(shù)個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的系列產(chǎn)品，產(chǎn)品涵蓋債權(quán)、收益權(quán)等領(lǐng)域。
匯添富資本：聚焦地產(chǎn)
成立于3月初，目前資產(chǎn)管理規(guī)模超百億，通道業(yè)務(wù)占據(jù)七成左右，產(chǎn)品以房地產(chǎn)項(xiàng)目居多。首單項(xiàng)目為添富天房，投資期限僅為一年，認(rèn)購門檻100萬起步。匯添富資本有意儲(chǔ)備并計(jì)劃推出一些非標(biāo)債權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，主要投資銀行信貸資產(chǎn)。
平安匯通：集團(tuán)內(nèi)部挖潛
成立于2012年12月，第一批成立的基金子公司，目前管理資產(chǎn)規(guī)模超過340億元，產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)接近50只。公司將業(yè)務(wù)按照資產(chǎn)證券化類、通道類、融資類、證券投資、PE類來分類，目前開展的項(xiàng)目基本涉及了以上業(yè)務(wù)類型。
民生加銀資產(chǎn)：民生銀行“供血”
成立于1月，規(guī)模超400億。從民生加銀資產(chǎn)管理公司的官網(wǎng)上可以看到，截至日前，接近60只產(chǎn)品了成立公告。單是7月至今，已經(jīng)有接近10只新產(chǎn)品成立公告。新項(xiàng)目涉及能源、旅游、金融、房地產(chǎn)等眾多行業(yè)。
資本價(jià)值釋放
中航證券給予“買入”評級
以往，保利地產(chǎn)靠高經(jīng)營杠桿和高財(cái)務(wù)杠桿“雙杠桿”驅(qū)動(dòng)下保持著年均78%的資產(chǎn)擴(kuò)張；但極限“奔跑”中，保利地產(chǎn)已接近負(fù)債上限，未來成長將從“重資產(chǎn)模式”轉(zhuǎn)向“輕資產(chǎn)模式”，即從資產(chǎn)依賴性擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效率推動(dòng)性增長，模式的轉(zhuǎn)型意味著資產(chǎn)的擴(kuò)張速度將減緩，但回報(bào)率和每股收益增速提升。保利地產(chǎn)的經(jīng)營效率一直處于行業(yè)標(biāo)桿水平，輕資產(chǎn)模式下，從土地重資產(chǎn)中釋放出來的資本金被重新配置于經(jīng)營環(huán)節(jié)，推動(dòng)效率隱含回報(bào)從歷史平均的18.0%提升到20.9%。未來，如果周轉(zhuǎn)速度能進(jìn)一步提高10%，同時(shí)利潤率降幅不超過15%，公司整體回報(bào)率將進(jìn)一步提升輕資產(chǎn)模式下，保利地產(chǎn)的合理估值為20倍市盈率，即16.6元/股，較當(dāng)前股價(jià)高64%，評級買入。
伊利股份：
增發(fā)擴(kuò)大產(chǎn)能
長江證券給予“推薦”評級
伊利股份擬增發(fā)募資用于公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、奶源項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司借助本次非公開發(fā)行增強(qiáng)資本實(shí)力，進(jìn)一步加強(qiáng)奶源建設(shè)，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化；同時(shí)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高端化。本次募集資金投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)以后，對毛利率和附加值較高的酸奶以及奶粉業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)比例，將遠(yuǎn)大于公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中酸奶和奶粉的收入占比；將顯著提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有助于公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高端化。我們測算預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將為公司貢獻(xiàn)凈利潤約5.88億元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目合計(jì)凈利潤率為4.71%。對應(yīng)攤薄以后10.17億元總股本，預(yù)計(jì)將為總司增厚每股業(yè)績0.58元。我們對公司維持“推薦”評級。預(yù)計(jì)2011-2013年公司EPS分別為1.21元、1.59元和2.06元。
民生銀行：
商貸通促進(jìn)轉(zhuǎn)型
民族證券給予“增持”評級
民生銀行商貸通中的商戶70%以上的商戶是首次貸款，銀行之間的高度交叉不大。體現(xiàn)了小企業(yè)貸款難的現(xiàn)狀，商貸通使小微企業(yè)從高利貸中解放出來。民生銀行商貸通的目標(biāo)是全國4000萬中只做40萬戶，商貸通平均期限為7個(gè)月，今年計(jì)劃55%以上的新增貸款投入小微企業(yè)，即增加800-1000億元。我們認(rèn)為探討銀行投資價(jià)值的前提是宏觀經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，不僅民生銀行，包括金融業(yè)以及其他行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)都將面臨大的風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下討論投資價(jià)值則沒有意義。由于民生銀行在挑選行業(yè)和客戶方面非常謹(jǐn)慎，小微企業(yè)由于貸款數(shù)量小，出現(xiàn)個(gè)別的問題對銀行的傷害也小。預(yù)計(jì)民生銀行2011年、2012年每股收益為0.86元、1.06元，維持公司“增持”的投資評級。
山西汾酒：清香之王延續(xù)高增長
東興證券給予“推薦”評級
青花瓷是公司既有品牌高度、也有量的增長、還可帶來業(yè)績重要貢獻(xiàn)的中高端主打品種，價(jià)格區(qū)間已橫跨200-1000元。一季度增長勢頭迅猛，銷量1000噸相當(dāng)于2010年全年1300噸銷量的77%，全年有望增長90%甚至更高，成為業(yè)績高增長的新亮點(diǎn)之一。公司作為清香型代表和最大的產(chǎn)銷基地，正在迎來管理、治理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、銷售擴(kuò)張等新時(shí)期。從穩(wěn)健角度，預(yù)計(jì)2011-2013年凈利潤增長56%、52%和51%，EPS約2.17元、3.3元和4.98元。鑒于公司屬于二線白酒中的大品牌、老品牌和正在強(qiáng)勢復(fù)蘇之中，給予40倍PE估值，2011年目標(biāo)價(jià)86元，與當(dāng)前股價(jià)相比還有24%的上升空間，但考慮到目前食品飲料行業(yè)以及白酒子行業(yè)整體估值水平有一定局限，繼續(xù)給予“推薦”評級。
銀座股份：
大股東注資預(yù)期明確
國都證券給予“推薦”評級
公司按照魯商集團(tuán)制定的“雙千億”計(jì)劃進(jìn)行擴(kuò)張，近三年增加門店近30家。2011年公司新開店數(shù)量大約在7家左右，大型項(xiàng)目如濟(jì)南振興街項(xiàng)目可能要到2012年投入使用，青島李滄項(xiàng)目也正在施工中，預(yù)計(jì)2012年實(shí)現(xiàn)部分營業(yè)。魯商集團(tuán)將銀座商城注入上市公司的預(yù)期較為明確，但在時(shí)間點(diǎn)上存在較大的不確定性。此外，通過2010年的非公開增發(fā)，管理層間接持有上市公司股權(quán)，這理順了上市公司和管理層的利益關(guān)系。我們預(yù)計(jì)2011―2012年EPS分別為0.61元和0.92元，對應(yīng)的PE分別為37倍和24倍，對應(yīng)2011年的PS值僅為0.63倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均1.2倍的水平，考慮到公司未來業(yè)績具備巨大的反彈空間，建議中長線關(guān)注，給予“短期_推薦，長期_A”的評級。
黔源電力：
新機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)
華創(chuàng)證券給予“推薦”評級
2011年董箐電站將全年運(yùn)營，假設(shè)2011年與2010年公司的經(jīng)營情況和每個(gè)季度的來水量都完全相同，則2011年的收入將會(huì)比2010年多出約10%。但2010年上半年貴州省內(nèi)遭遇大干旱，而從目前的情況來看，2011年也出現(xiàn)同樣大干旱的可能性較小，二季度來水明顯好于去年，因此2011年公司發(fā)電量和收入應(yīng)該明顯好于2010年。考慮到目前正是水電行業(yè)的黃金期，公司自身成長性良好，加上烏江公司若注入，則能給公司帶來翻番的增長。公司未來盈利能力很強(qiáng)，且具有較好的安全邊際，保守估計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.56元、0.87元、1.24元，公司估值對目前股價(jià)有良好支撐，未來的成長性和資產(chǎn)注入預(yù)期都將給公司帶來巨大的溢價(jià)空間，三個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持推薦評級。
圣農(nóng)發(fā)展：
定增項(xiàng)目助力高速增長
金元證券給予“買入”評級
公司擬非公開發(fā)行10400萬股，發(fā)行價(jià)格不低于14.49元/股，募集資金不超過15億，投向“年新增9600萬羽肉雞及配套工程建設(shè)”項(xiàng)目。此次定增的項(xiàng)目將在13年能達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司白羽雞產(chǎn)能達(dá)到2.52億羽。因?yàn)樗诘丨h(huán)境承載量限制，公司將走向異地?cái)U(kuò)張道路，未來公司的目標(biāo)產(chǎn)能是6億羽，占全國白羽雞近20%。另外，集團(tuán)旗下的圣農(nóng)食品主要經(jīng)營熟食加工，已經(jīng)取得日本出口許可證，未來會(huì)將此項(xiàng)業(yè)務(wù)納入上市公司，這將使得產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸。預(yù)計(jì)11-13年公司可實(shí)現(xiàn)銷售收入31.9億元、50.4億元和64.8億元，基本每股收益0.55元、0.86元和1.13元，目前對應(yīng)的11-13年P(guān)E為35倍、22倍和17倍，考慮到公司未來仍然保持高速增長，我們給予買入評級。
亞泰集團(tuán)：
全年業(yè)績有望超預(yù)期
第一創(chuàng)業(yè)給予“強(qiáng)烈推薦”評級
我們預(yù)計(jì)公司水泥與熟料今年可以實(shí)現(xiàn)總銷量超過2200萬噸，公司全年水泥出廠均價(jià)將達(dá)到380元每噸。盡管房地產(chǎn)在國家政策的打壓下，存在一定的不確定性。但是，長春地區(qū)由于剛性需求的占比較大，未來大幅下降的空間有限。我們保守估計(jì)，公司在長春地區(qū)的樓盤銷售面積全年均價(jià)在6200元/平米的情況下，地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊將為公司貢獻(xiàn)利潤3.5億元。而公司持股東北證券、江海證券、吉林銀行，未來資產(chǎn)增值空間很大，預(yù)計(jì)今年能為公司帶來3.6億元的投資收益；公司煤炭、醫(yī)藥、商貿(mào)等板塊預(yù)計(jì)全年可為公司帶來收益約2.5億元。公司由于資產(chǎn)龐大，業(yè)務(wù)較多，我們綜合認(rèn)為保守可以給予公司11年15倍市盈率，對應(yīng)的目標(biāo)價(jià)位12.15-13.35元，繼續(xù)給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
雙鷺?biāo)帢I(yè)：
股價(jià)壓制因素解除
興業(yè)證券給予 “推薦”評級
根據(jù)2006年5月16日通過的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司計(jì)劃授予激勵(lì)對象810萬份股票期權(quán)，此次82萬股期權(quán)是其中的最后一部分。按照此前的承諾，公司董事長徐明波將把該部分股權(quán)未來取得收益中不少于51%的部分獎(jiǎng)勵(lì)給公司其他人員。由于該部分人員大多屬于公司中層，對稅收較為敏感，因而行權(quán)預(yù)期對股價(jià)一直存在客觀上的壓制因素。我們認(rèn)為，此次行權(quán)將完全解除稅金對股價(jià)的壓制因素，有利于公司業(yè)績的釋放。考慮到期權(quán)行權(quán)及公司產(chǎn)品醫(yī)保放量的影響，我們小幅調(diào)高公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS（按最新股本計(jì)）分別為1.15、1.60和1.96元，對應(yīng)PE分別為33、24和19倍，估值較具吸引力，維持對公司的“推薦”評級。
寧波華翔：
借力國際配件商
華寶證券給予“買入”評級
公司涉足大約占整車產(chǎn)品成本的5%左右，凈利潤率大約8%~10%之間的高附加值座椅系統(tǒng)，且公司順應(yīng)汽車輕量化的趨勢，大力發(fā)展非金屬業(yè)務(wù)包含滴灌產(chǎn)品在內(nèi)的注塑件業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司緊跟市場節(jié)奏，產(chǎn)品定位合理將逐步提升公司的盈利能力。公司一方面加強(qiáng)與國際巨頭的合作，另一方面堅(jiān)持以通過收購兼并海外中小企業(yè)而獲取品牌、技術(shù)和客戶。我們認(rèn)為隨著公司與合資公司合作逐步加深，客戶范疇及產(chǎn)品種類的擴(kuò)展將大幅提升公司的業(yè)績，盈利能力亦在未來3年得到逐步提升。我們認(rèn)為公司2011年~2013年分別以28%、31%及32%的速度增長，將實(shí)現(xiàn)每股收益0.98元、1.28元及1.66元，考慮到公司業(yè)績穩(wěn)定增長且新產(chǎn)品、新項(xiàng)目投產(chǎn)在即，我們給予公司“買入”評級。
愛爾眼科：
發(fā)展前景明朗
民生證券給予“強(qiáng)烈推薦”評級
公司目前估值水平過高，但是，我們認(rèn)為公司處于擴(kuò)張期，不適合簡單的PE倍數(shù)估值。分拆來看，我們估算成熟的12家醫(yī)院2010年的稅后凈利潤約為1.5億，全年利潤增速將會(huì)超過40%，2011年凈利潤將會(huì)超過2.1億。我們認(rèn)為受益于醫(yī)改及人口老齡化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這些醫(yī)院的發(fā)展前景較為明朗，我們給以2011年30-35倍的動(dòng)態(tài)PE，則這12家醫(yī)院的價(jià)值為63-74億元。公司處于擴(kuò)張期，假設(shè)五年后，在這12家醫(yī)院之外新增24家成熟醫(yī)院，即新增價(jià)值高達(dá)126-148億元，將這部分價(jià)值折現(xiàn)到當(dāng)前，即為85-100億元。如此計(jì)算，僅考慮36家醫(yī)院的情況下，公司的價(jià)值已達(dá)148-174億元，我們預(yù)計(jì)公司11-13年EPS分別為0.67元、0.99元、1.48元，給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。
東方電子：
綠色能源服務(wù)潛力巨大
銀行榜
中國銀行業(yè)杰出服務(wù)獎(jiǎng)
招商銀行
交通銀行
中國民生銀行
中信銀行
上海浦東發(fā)展銀行
興業(yè)銀行
中國銀行杰出創(chuàng)新獎(jiǎng)
電子銀行
交通銀行“手機(jī)動(dòng)態(tài)密碼”
中國農(nóng)業(yè)銀行“基金e站”
中國光大銀行“網(wǎng)上現(xiàn)金管理”
信用卡
上海浦東發(fā)展銀行“輕松理財(cái)卡”
中國民生銀行“ID卡”
現(xiàn)財(cái)產(chǎn)品
廣東發(fā)展銀行“薪+薪”計(jì)劃
個(gè)人房貸
招商銀行“隨借隨還”
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引言
我國證券法和有關(guān)法規(guī)規(guī)則對證券交易、指定、交易申報(bào)、清算交收、損失賠償?shù)龋延忻鞔_的規(guī)定。文中證券公司已經(jīng)向證監(jiān)機(jī)關(guān)承諾賠償股民損失，而有關(guān)法院卻作出了相反的判決；證券公司過錯(cuò)，豈能股民買單？違法者得利，守法者損失，社會(huì)誠信何在？
一、證券公司清算數(shù)據(jù)出錯(cuò)拖延三天不處理
2007年5月30日，GT證券公司內(nèi)部交易系統(tǒng)出現(xiàn)批量清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，導(dǎo)致包括股民王某在內(nèi)的一批股民當(dāng)日的股票交易清算交收失敗。2007年5月30日王某的賬戶資金余額為231萬余元，通過GT證券公司當(dāng)日成功買入振華港機(jī)7.4萬股、民生銀行6.5萬股及浙大網(wǎng)新1萬股，用去資金人民幣230萬余元。次日，建設(shè)銀行某支行告知GT證券公司因發(fā)送的清算數(shù)據(jù)有誤致5月30日清算未成功，該證券公司在核實(shí)后當(dāng)日向建設(shè)銀行某支行補(bǔ)發(fā)了更正后的清算數(shù)據(jù)。建設(shè)銀行某支行依據(jù)該補(bǔ)發(fā)數(shù)據(jù)對5月30日的交易進(jìn)行了補(bǔ)充清算，但包括王某在內(nèi)的部分客戶因其賬戶情況不符合清算條件，致使該部分客戶的賬戶補(bǔ)充清算未能成功。5月31日，王某賣出振華港機(jī)9.61萬股及民生銀行6.5萬股，共計(jì)金額人民幣178萬余元，該款項(xiàng)通過當(dāng)日清算于6月1日早上轉(zhuǎn)入王某的賬戶，當(dāng)時(shí)其賬戶資金余額為409萬余元。
2007年6月1日，股民王某賣出振華港機(jī)及民生銀行股票若干，之后買入部分上港集團(tuán)、深天馬股票。通過當(dāng)日清算，6月2日王某賬戶資金余額為26萬余元。GT證券公司于6月2日對王某的賬戶采取限制措施。6月4日，王某發(fā)現(xiàn)自己的股票賬戶中，除合法買入一筆2.8萬股上港集團(tuán)股票之外，又多出40萬股上港集團(tuán)股票，當(dāng)即通知GT證券公司進(jìn)行處理。后來，由于GT證券公司只承諾全額賠償230萬元透支造成的損失，但客戶要求該證券公司造成客戶資金損失部分全部賠償，雙方未能達(dá)成一致意見。
2007年6月7日，GT證券公司發(fā)函通知王某在其公司的資金賬戶已經(jīng)透支人民幣230萬余元，我司將采取如下措施：1.賣出賬戶內(nèi)部分證券；2.將相當(dāng)于透支額度的資金劃出您的賬戶；3.在采取前述兩種措施后，仍無法補(bǔ)足透支金額的，我司將通過法律手段進(jìn)行追償。在該通知函中，已經(jīng)不難看出：第一，GT證券公司存在違反嚴(yán)禁為客戶提供透支的違法行為；第二，GT證券公司在2007年5月30日、5月31日、6月1日，及以后任何時(shí)間都可以隨時(shí)賣出該違規(guī)申報(bào)透支的股票，或者在其控制的王某的賬戶中劃出相應(yīng)的資金；第三，GT證券公司為牟取傭金收入違法侵權(quán)，還要通過法律手段對付股民。當(dāng)日，GT證券公司同樣通知了申報(bào)數(shù)據(jù)錯(cuò)誤的一批股民。
上述40萬股上港集團(tuán)股票，屬于GT證券公司的清算差錯(cuò)和違規(guī)申報(bào)行為造成的，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)不屬于股民王某所有，王某遵守誠信，無權(quán)自行處理，只能由造成清算差錯(cuò)和違規(guī)申報(bào)的證券公司處理。證券公司為了提高自身的業(yè)績，從中非法牟取了包括王某在內(nèi)的一批股民大量的傭金收入，對此后果拖延處理所造成的損失，依法只能由造成清算差錯(cuò)和違規(guī)申報(bào)的證券公司承擔(dān)。
二、證券公司向上海證監(jiān)局承認(rèn)賠償客戶損失
前述情況表明，GT證券公司在2007年5月30日知道其電腦操作系統(tǒng)清算交收失敗，當(dāng)日應(yīng)采取應(yīng)急措施，并及時(shí)通知銀行繼續(xù)凍結(jié)相應(yīng)的保證金。而GT證券公司在5月31日應(yīng)當(dāng)收回230萬余元保證金卻不收回，進(jìn)而對5月31日王某賣出股票款178萬余元也不進(jìn)行扣減，反在6月1日再劃轉(zhuǎn)到王某的銀行賬戶。GT證券公司的不作為和反作為，具有證券法規(guī)定的為牟取傭金收入，誘使客戶進(jìn)行不必要的證券買賣，其他違背客戶真實(shí)意思表示，損害客戶利益的行為，以及其他規(guī)則規(guī)定的不得為多獲取傭金而誘導(dǎo)客戶進(jìn)行不必要的證券買賣，或者在客戶的賬戶上翻炒證券的嫌疑。
中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)上海證券交易所《關(guān)于加強(qiáng)柜面系統(tǒng)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)防范和強(qiáng)化內(nèi)部管理的通知》規(guī)定：對證券營業(yè)部出現(xiàn)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，做到早發(fā)現(xiàn)、早報(bào)告、早控制、早解決，努力避免由此引發(fā)的；對于因技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致營業(yè)部不能正常經(jīng)營的重大事故，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在妥善處理事故的同時(shí)向客戶通報(bào)有關(guān)情況。《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》規(guī)定：網(wǎng)上委托系統(tǒng)應(yīng)有完善的系統(tǒng)安全、數(shù)據(jù)備份和故障恢復(fù)手段；在技術(shù)和管理上要確保客戶交易數(shù)據(jù)的安全、完整與準(zhǔn)確；網(wǎng)上委托系統(tǒng)應(yīng)包含實(shí)時(shí)監(jiān)控和防范非法訪問的功能或設(shè)施。《關(guān)于加強(qiáng)證券營業(yè)部風(fēng)險(xiǎn)防范工作的通知》規(guī)定：對于證券營業(yè)部出現(xiàn)的異常突發(fā)事件，其法人單位必須及時(shí)處理；嚴(yán)禁為客戶提供透支；應(yīng)當(dāng)在處理事故的同時(shí)及時(shí)向客戶通報(bào)情況。《上海證券交易所交易規(guī)則》規(guī)定：會(huì)員通過其擁有的參與者交易業(yè)務(wù)單元和相關(guān)的報(bào)送渠道向本所交易主機(jī)發(fā)送買賣申報(bào)指令，并按本規(guī)則達(dá)成交易，交易結(jié)果及其他交易記錄由本所發(fā)送至?xí)T。《證券公司內(nèi)部控制指引》的通知規(guī)定：證券公司應(yīng)建立健全經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，應(yīng)建立交易清算差錯(cuò)的處理程序和審批制度，建立重大交易差錯(cuò)的報(bào)告制度，明確交易清算差錯(cuò)的糾紛處理，防止出現(xiàn)隱瞞不報(bào)、擅自處理差錯(cuò)等情況，差錯(cuò)處理應(yīng)留審計(jì)痕跡。
依照證券交易規(guī)則，證券商在接收客戶委托時(shí)，不得向客戶融資或融券。受理委托程序：1.驗(yàn)證 ；2.審單 ，審查委托單的合法性及一致性；3.驗(yàn)資，核對委托買賣證券的數(shù)量與實(shí)際庫存或?qū)嶋H資金余額是否相適應(yīng)。證券商在接到客戶委托買賣證券的委托單后，如果證券商沒有按證券交易規(guī)則行事，直接向交易場內(nèi)申報(bào)，造成透支的，證券商應(yīng)對造成的損失承擔(dān)主要賠償責(zé)任。證券商在證券買賣中必須履行上述義務(wù)，如不履行或不適當(dāng)履行委托合同，應(yīng)承擔(dān)違約責(zé)任。如因證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)過失，造成委托人的損失，須負(fù)賠償責(zé)任。證券公司負(fù)有保證網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)正常工作的義務(wù)，證券公司未認(rèn)真履行義務(wù)，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。
GT證券公司的清算差錯(cuò)和違規(guī)申報(bào)的行為，違反了該公司與股民王某簽訂的《銀證通證券委托交易協(xié)議書》第六條“有關(guān)證券交易、清算、交割及代收印花稅、手續(xù)費(fèi)等事項(xiàng)，遵守深滬證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則和國家有關(guān)規(guī)定”的約定，依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)違約賠償責(zé)任。
GT證券公司的清算差錯(cuò)和違規(guī)申報(bào)造成的40萬股上港集團(tuán)股票，不是股民合法所有的股票，股民不能擅自處理，股民的部分資金被混入了違規(guī)申報(bào)的股票，股民的賬戶已經(jīng)無法正常使用，在該證券公司的清算差錯(cuò)和違規(guī)申報(bào)的股票未處理之前，股民合法購入的2.8萬股上港集團(tuán)股票也無法動(dòng)用。股民王某多次要求GT證券公司處理未果，無奈之下，遵紀(jì)守法的股民王某于2008年11月6日向證監(jiān)會(huì)上海證監(jiān)局提交了《關(guān)于請求查處GT證券股份有限公司上海分公司違法違規(guī)造成客戶王某證券和資金賬戶重大資產(chǎn)損失的報(bào)告》，等待有關(guān)部門進(jìn)行處理。
為此，GT證券公司于2008年12月11日寫給上海證監(jiān)局的《關(guān)于原銀證通客戶王某投訴情況的說明》中，該證券公司已經(jīng)明確陳述稱：“事發(fā)之后，分公司立即通過電話與其聯(lián)系，要求客戶賣出股票還清透支款，公司全額賠償230萬元透支造成的損失。但客戶要求按40萬股的損失賠償，不予認(rèn)可我司的賠償方案。”直接證明GT證券公司承認(rèn)其清算差錯(cuò)和違規(guī)申報(bào)導(dǎo)致的損害后果，應(yīng)當(dāng)由其依法賠償。
中國證監(jiān)會(huì)上海證監(jiān)局2008年12月18日滬證監(jiān)辦訪復(fù)字【2008】108號告知書，告知王某：“你所提出的關(guān)于要求GT股份有限公司上海分公司賠償損失的要求可通過民事訴訟的途徑解決。”
三、不能讓證券公司過錯(cuò)造成的損害讓客戶買單
在股民還沒有提起民事訴訟之前，GT證券公司卻先行以“墊付”和“返還不當(dāng)?shù)美?30萬余元人民幣”名義股民王某，股民王某隨即提起反訴要求該證券公司賠償損失。原判決將GT證券公司清算差錯(cuò)和違規(guī)申報(bào)導(dǎo)致的損害后果，判決股民王某買單，與法律規(guī)則和合同約定相悖。
原判決認(rèn)定GT證券公司為王某墊付資金230萬余元，而2007年5月30日購買股票當(dāng)天，王某的賬戶資金余額有231萬余元，不存在透支事實(shí)；本案糾紛發(fā)生之前雙方無透支協(xié)議及透支行為，法律不允許證券公司為客戶墊付資金購買股票，原判決的墊付資金認(rèn)定，違背事實(shí)和證券交易法律規(guī)則的規(guī)定。
原判決已經(jīng)查明：“2007年5月30日，因GT證券公司發(fā)送的清算數(shù)據(jù)有誤致使當(dāng)日清算未成功。次日，根據(jù)GT證券公司發(fā)送的更正后的清算數(shù)據(jù)銀行進(jìn)行了補(bǔ)充清算，包括王某在內(nèi)的一批客戶，因其賬戶異常致使補(bǔ)充清算未能完成。”證明GT證券公司在2007年5月30日當(dāng)天，已經(jīng)清楚該公司發(fā)送的大批清算數(shù)據(jù)有誤致使當(dāng)日清算未成功，次日，即5月31日上午就應(yīng)當(dāng)通知銀行將凍結(jié)該批客戶的保證金轉(zhuǎn)入該公司的賬戶，不應(yīng)當(dāng)為多獲取交易傭金而違背職責(zé)，該證券公司的過錯(cuò)十分明顯， 應(yīng)當(dāng)承擔(dān)過錯(cuò)賠償責(zé)任。
既然GT 證券公司連續(xù)三天都明知自己的清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，就應(yīng)當(dāng)及時(shí)將已經(jīng)凍結(jié)客戶的保證金收回到該公司賬戶，原判決對該證券公司違背職責(zé)的過錯(cuò)責(zé)任不進(jìn)行認(rèn)定和判決，違背了證券交易法律規(guī)則的規(guī)定以及該公司與股民王某等一批客戶簽訂的《銀證通證券委托交易協(xié)議書》第六條的約定。
根據(jù)證券交易規(guī)則，2007年5月30日王某購買股票被凍結(jié)的保證金230萬余元在未完成清算交收之前，不能解凍再次交易，這是股票交易的基本程序。GT證券公司連續(xù)三天不把其清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤的后果及時(shí)處理好，原判決將GT證券公司連續(xù)三天違背職責(zé)和違規(guī)申報(bào)的過錯(cuò)行為導(dǎo)致的錯(cuò)誤，認(rèn)定為王某的自主交易行為，不符合事實(shí)。GT證券公司只有把已經(jīng)凍結(jié)的保證金230萬余元解凍，才能再次進(jìn)行申報(bào)交易，因此，違規(guī)解凍和違規(guī)申報(bào)并導(dǎo)致6月1日的股票數(shù)據(jù)混亂的錯(cuò)誤，責(zé)任完全在該證券公司。
GT證券公司的系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤和違規(guī)申報(bào)的事實(shí)，證據(jù)清楚，其交易系統(tǒng)后全是該證券公司直接控制和操作，客戶的所有買賣交易行為完全由該證券公司，原判決缺乏該證券公司連續(xù)三天對系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤和違規(guī)申報(bào)的后果進(jìn)行盡職的證據(jù)證明。
原判決認(rèn)定王某構(gòu)成不當(dāng)?shù)美狈ψC據(jù)證明，定性錯(cuò)誤。GT證券公司系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤和違規(guī)申報(bào)產(chǎn)生的直接后果是40萬股上港集團(tuán)股票，2007年6月4日王某發(fā)現(xiàn)后立即電話通知該證券公司進(jìn)行處理，40萬股上港集團(tuán)股票一直在該證券公司的控制范圍，王某并沒有合法取得該40萬股上港集團(tuán)股票的所有權(quán)，不存在王某不當(dāng)?shù)美氖聦?shí)。原二審判決認(rèn)定雙方存在證券委托合同關(guān)系，已經(jīng)否定了一審不當(dāng)?shù)美恼J(rèn)定。GT證券公司系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤和違規(guī)申報(bào)產(chǎn)生的損害后果，屬于該證券公司違反證券交易規(guī)則和委托合同的行為所引起的，不符合《民法通則》第九十二條不當(dāng)?shù)美囊?guī)定。GT證券公司系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，以及2007年5月30日、5月31日、6月1日連續(xù)三天未盡職責(zé)的違規(guī)申報(bào)過錯(cuò)給客戶王某造成的損失，過錯(cuò)責(zé)任在該證券公司，而不在王某。
發(fā)生爭議的標(biāo)的，是GT證券公司的系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤和連續(xù)三天未盡職責(zé)及其違規(guī)申報(bào)的過錯(cuò)所導(dǎo)致的損害后果，是客戶王某的部分資金被混入該證券公司違規(guī)申報(bào)的錯(cuò)誤股票中不能處理及其證券和資金賬戶不能進(jìn)行正常交易的財(cái)產(chǎn)損失數(shù)額。在證據(jù)中，GT證券公司于2008年12月11日寫給上海證監(jiān)局的《關(guān)于原銀證通客戶王某投訴情況的說明》，該證券公司已經(jīng)書面承認(rèn)：“事發(fā)之后，分公司立即通過電話與其聯(lián)系，要求客戶賣出股票還清透支款，公司全額賠償230萬元透支造成的損失。但客戶要求按40萬股的損失賠償，不予認(rèn)可我司的賠償方案。”直接證明爭議標(biāo)的是GT證券公司系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤和違規(guī)申報(bào)錯(cuò)誤所導(dǎo)致的損害賠償數(shù)額。原判決認(rèn)定不當(dāng)?shù)美F(xiàn)金230萬余元，在各方發(fā)現(xiàn)GT證券公司系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤和違規(guī)申報(bào)錯(cuò)誤時(shí)，以及在訴訟過程中，已經(jīng)不存在不當(dāng)?shù)美F(xiàn)金標(biāo)的物證據(jù)。相反，GT證券公司提交上海證監(jiān)局的書面報(bào)告文件證據(jù)，直接證明該證券公司同意全額賠償230萬元透支造成的損失，只是對其造成客戶資金等部分損失數(shù)額未能達(dá)成一致賠償意見。因此，訴訟標(biāo)的客觀上只存在原審反訴請求的賠償損失依據(jù)，而客戶所有的股票和GT證券公司的系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯(cuò)誤和違規(guī)申報(bào)形成的股票都在該證券公司的系統(tǒng)控制下，客戶王某沒有主張?jiān)撟C券公司的錯(cuò)誤股票歸王某所有，客戶王某沒有取得不當(dāng)利益，不存在原判決返還不當(dāng)?shù)美默F(xiàn)金標(biāo)的物，原判決認(rèn)定的基本事實(shí)缺乏證據(jù)證明。
此外，原判決認(rèn)定案件為股票交易糾紛，亦缺乏證據(jù)證明，定性錯(cuò)誤。股票交易糾紛，是證券交易合同糾紛的范圍，證券交易合同糾紛適用于證券所有人將已經(jīng)發(fā)行并交付的證券有償轉(zhuǎn)讓他人的行為而產(chǎn)生糾紛的案件，股票交易糾紛適用于因在中華人民共和國境內(nèi)交易股票而產(chǎn)生糾紛的案件。本案事實(shí)，屬于證券交易合同糾紛，即適用于證券投資者為進(jìn)行證券交易而與證券公司簽訂的委托協(xié)議發(fā)生糾紛的案件，并非股票交易糾紛案件。
上述情形，原一審判決適用《民法通則》第九十二條、《證券法》第一百三十九條第一款進(jìn)行判決，原二審判決已經(jīng)否定了一審適用《民法通則》第九十二條不當(dāng)?shù)美恼J(rèn)定，《證券法》第一百三十九條第一款的規(guī)定與判決無關(guān)聯(lián)。因此，原一審判決適用法律明顯錯(cuò)誤。在實(shí)體上，應(yīng)當(dāng)依照《合同法》第一百零七條、第四百零六條的規(guī)定，當(dāng)事人一方不履行合同義務(wù)或者履行合同義務(wù)不符合約定的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)繼續(xù)履行、采取補(bǔ)救措施或者賠償損失等違約責(zé)任；有償?shù)奈泻贤蚴芡腥说倪^錯(cuò)給委托人造成損失的，委托人可以要求賠償損失；受托人超越權(quán)限給委托人造成損失的，應(yīng)當(dāng)賠償損失。不能有法不依、無法亂依。
在中國司法史上，第一次出現(xiàn)了原一審民事判決書上不依法告知當(dāng)事人上訴權(quán)利、上訴期限和上訴法院的嚴(yán)重違法情形，明顯違反《民事訴訟法》第一百三十四條第三款規(guī)定的法定程序。原一審判決對GT證券公司稱銀行交易系統(tǒng)發(fā)生故障，而銀行稱該證券公司發(fā)送的大批清算數(shù)據(jù)有誤的利害關(guān)系人建設(shè)銀行某支行，不依法追加，亦違反法定程序。原判決在原、被告之間明顯存在證券交易合同糾紛，而不存在不當(dāng)?shù)美聦?shí)，不存在與股票出賣人一方的股票交易糾紛事實(shí)的情況下，審理不存在的不當(dāng)?shù)美凸善苯灰准m紛，不審理已經(jīng)存在的證券交易合同糾紛，明顯違反法定程序。
原二審判決對上訴人提出的原一審判決適用法律錯(cuò)誤一項(xiàng)，不進(jìn)行審理和改判，違反法定程序；對已經(jīng)否定的原一審判決不當(dāng)?shù)美腻e(cuò)誤認(rèn)定，以及不依法告知當(dāng)事人上訴權(quán)利、上訴期限和上訴法院的錯(cuò)誤和不依法審理證券交易合同糾紛的錯(cuò)誤，不進(jìn)行依法改判或者發(fā)回重審，違反法定程序。
上述情形不難看出，原判決認(rèn)定的基本事實(shí)缺乏證據(jù)證明，適用法律錯(cuò)誤，違反法定程序，十分明顯。
