時間：2023-07-06 17:16:09
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇私募股權投資的方式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
私募股權投資基金（Private Equity，簡稱PE），是指以非公開方式向少數投資者募集資金，以非上市公司為投資對象的基金。從投資方式來看，它通過私募形式對非上市企業進行權益性投資。被投資方通過私募股權籌集資金，用于開發新產品或新技術、增加營運資本、并購重組或改善企業財務狀況等。該類基金通過資金的募集、投資，最后依靠被投資公司上市、兼并收購或股權回購等方式退出，從而完成了整個基金運作的全過程，進入到基金的下一個生命周期。目前全球范圍內著名的私募股權投資基金包括兩大類：一類是專業的私募股權投資機構，如黑石、凱雷、德州太平洋集團等；另一類是國際著名投資銀行和金融機構下屬的私募股權投資基金，如摩根士丹利、高盛、花旗銀行和匯豐銀行旗下的私募股權投資基金等。
二、我國私募股權投資基金的現狀
在如今的經濟全球化、經融市場自由化的形式之下，以及中國近幾年經濟的飛速發展下，私募股權投資基金在中國市場進行了大規模的投資、兼并與收購，已經使中國市場成為亞洲的活躍私募股權投資市場之一。據清科研究中心的數據：
2013年上半年中國私募股權投資市場共新募集完成70支可投資于中國大陸地區的私募股權投資基金，募資金額共計62.02億美元，數量與金額繼續2012年以來的下降趨勢；從新募基金的幣種和類型來看，人民幣基金與成長基金仍舊占據市場主流，房地產基金募集踴躍；從投資情況來看，2013年上半年中國私募股權投資市場投資活躍程度創兩年來新低，共發生私募股權投資案例180起，其中披露金額的147起案例共計投資80.37億美元，能源及礦產行業、互聯網行業頻現大宗交易，中西部地區持續獲得投資者青睞；由于境內IPO仍未開閘，IPO退出僅在境外市場發生6筆，上半年退出市場以并購退出方式為主，共發生全部退出案例35筆，其中并購退出占14筆。
三、我國私募股權投資基金的退出機制的現狀
我國私募股權投資始于20世紀80年代，隨著投資渠道的不斷創新，資本主義市場的不斷發展，我國通過不斷的學習國外的先進技術，20世紀90年代起，我國出臺了一系列的與私募股權投資相關的法律法規。
IPO作為最理想的退出機制，是我國大部分私募投資者的第一選擇，但是上市后的退出必須要有雄厚的財力或者發達的發展市場作為發展的基礎，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企業市場。股權轉讓、管理層的收購、兼并與收購等在我國都有迅速的發展，這對于改善企業的產權制度、完善和建立合理的公司發展機制有著重要作用。而目前我國私募股權投資通過兼并與收購方式退出的也占有很大一部分。再者，隨著《企業法》的出爐，進一步完善了破產清算制度，使得私募股權投資通過清算退出也可以很好的得到運用。
四、私募股權投資基金退出方式對比
近些年，私募股權投資基金在國內迅速發展，目前，私募股權投資基金的退出機制主要為以下幾種形式：
（一）IPO方式。
通過IPO方式退出能使企業獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場整體估值水平較高的情況下，目標企業公開上市的股票價格相應較高，基金公司通過在二級市場上轉讓所持股份，可以獲得超過預期水平的高收益。2007年11月6日，阿里巴巴在香港聯交所掛牌上市，融資額高達15億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過34倍的收益率。但該方式也具有一定的局限性，一是上市門檻高，二是IPO所需時間長，三是面臨風險大。
（二）股權轉讓退出方式
股權轉讓是指私募股權投資基金將其所持有的企業股權出售給任何其他人，包括所投資企業的控股股東或該企業管理層。選擇股權轉讓方式的企業一般達不到上市的要求，無法公開出售其股份。股權轉讓包括股權回購和兼并與收購兩種方式。股權回購通常是一種比較保守的退出方式，回購對象通常包括控股股東和企業管理層。股權回購方式在上世紀90年代美國私募股權投資基金的退出方式中占比約為20%，是一種重要的退出方式。兼并與收購退出方式通常包括兩種類型，一種是股權收購，另一種是資產收購，資產收購通常不需要承擔企業的債權債務，但它可能會存在稅收負擔過重的情況，而股權收購程序相對簡單，但需要承擔并購企業的債權債務。兼并與收購將在我國私募股權投資的退出方式中占據越來越重要的位置。
（三）內部收購方式
這包括管理層收購（MBO）、員工收購、企業收購三種不同的形式。內部收購方式是一種不太理想的退出方式，一般情況下私募股權投資協議中會設置回購條款，這其實是私募股權投資基金為日后變現股權預留的退出渠道，當被投企業發展達不到預期目標時，為確保已投入資本的安全性而設置的退出方式。內部收購退出方式的手續相對比較簡單，成本也比較低，但存在一定的法律障礙。
（四）清算退出方式
破產清算是私募股權投資基金投資失敗后的一種退出方式，它是投資者迫不得已采取的一種退出方式。由于早期我國立法不健全，私募股權投資以該方式退出困難重重。2006年8月27日，我國出臺了《中華人民共和國企業破產法》，并于2007年6月1日正式施行，該法案使選擇破產清算方式退出的私募股權投資有法可依。隨著該法的不斷完善，破產清算制度將進一步規范化、合理化，將會更有利于私募股權投資的適時撤資。
五、我國私募股權投資基金退出機制存在的問題
我國私募股權投資基金退出機制存在退出路徑過于單一、相關配套法律制度不健全、缺乏有效的咨詢服務機構和合格的私募股權投資基金人才隊伍等問題。
首先，退出路徑相對單一。由于通過IPO方式退出能夠取得相對較高的收益率，國內私募股權投資基金歷來都將IPO作為首選退出方式。對IPO的過分依賴會增加私募股權投資基金與宏觀經濟情況的過度聯動，進而會增加退出風險。隨著國內經濟的發展，其他退出方式的數量也在增加，但是這并未從根本上動搖IPO方式退出的主導地位。這除了與IPO方式退出高收益率有關，另一個重要原因是我國產權交易機制不夠完善，從而導致規范交易平臺的缺乏和信息的嚴重不對稱，這就大幅度降低了通過并購和重組方式退出的可能性。股份回購模式在我國私募股權投資基金市場上相對較少，這是因為股份回購對被投資公司的現金流有較高要求，并且被投資公司的高層管理人員對公司自身非常了解，不存在信息不對稱問題，這導致股權回購的溢價水平相對較低。破產清算模式出現較少是因為私募股權投資基金在我國發展的時間還相對較短，中國經濟的高速發展降低了私募股權投資基金通過破產退出的系統風險，除此之外，與破產清算相關的法律法規的不健全和破產清算過長的周期也導致私募股權投資基金會在企業真正破產之前退出。
其次，我國現行私募股權投資基金方面的法律不夠健全。我國還沒有成型的《創業投資法》，2006年3月1日起施行的《創業投資企業管理暫行辦法》也不夠完備，它只是針對某些創司制定了相關的規則，而未能對創業投資行為進行法律規范。
最后，我國私募股權投資基金行業人才隊伍建設相對滯后。私募股權投資基金的退出涉及公司戰略、資本經營、投融資等諸多專業知識，私募股權投資基金運作過程中對專業知識有很高的要求，這就要求該行業的人才不僅需要具有足夠的專業素養，還必須有豐富的實踐經驗。目前我國國內這種高素質的專業人才還處于稀缺狀態，這與我國私募股權投資基金發展時間短和該行業門檻比較高有重要關系。當前我國國內私募股權投資基金行業的人才大多是從其他行業轉過來的，這些人才在專業知識、實踐經驗方面相對缺乏，并且難以站在更高的角度把握全局，運籌帷幄。該行業的另一部分人才是從國外引進的，這些人才往往不能按照中國國情因地制宜地運作和退出私募股權投資基金。后續人才不能跟上的另外一個重要原因在于我國國內學者對私募股權投資基金的研究特別是對其退出機制的研究還處于初級階段，國內缺乏既有實戰經驗，又能夠潛心設計實施方案和政策的業內專家。這導致從事私募股權投資基金教學的人員多是現學現教，知識缺乏系統性、專業性和實用性。
六、完善我國私募股權投資基金退出機制的政策建議
針對不同私募股權投資基金退出方式的優勢和劣勢、我國私募股權投資基金退出方式的現狀以及退出存在的問題，筆者認為我國應該從多層次資本市場建設、完善法律法規體系、促進私募股權投資基金中介機構的大力發展和培養行業專業人才四個方面來規范和完善我國私募股權投資基金退出機制。
（一）建立多層次的資本市場體系，實現不同市場之間要素的雙向流動
多層次資本市場建設的根本目的是為了適應不同發展階段的企業融資需求和私募股權投資基金退出需要。首先是要完善IPO市場，鼓勵企業上市特別是通過創業板上市。要逐步完善創業板制度建設，為私募股權投資基金的退出創造相對寬松的條件。創業板應該強化自身定位，主要針對高科技和高成長性企業，上市審核時也應該更多地從擬上市公司的成長性角度進行考量。監管機構需要加強創業板信息披露力度，實現投資銀行等中介機構信息的陽光化和規范化，增強對保薦機構和保薦人的監管力度，促進投資銀行承銷能力和服務水平的提高，從而為私募股權投資基金的退出提供更為規范的平臺。其次，促進不同層次市場之間的升降流通，也即經過新三板市場“培育”過的企業在達到一定的標準之后，可以進入創業板和主板等，而在主板和創業板表現過差的上市公司可將其退到新三板市場甚至進行退市，這種優勝劣汰機制有利于促進上市公司內部結構治理和降低市場風險。因此，加強我國多層次資本市場建設，實現“升降有序”，是完善我國私募股權投資基金退出機制的核心所在。
（二）建立健全私募股權投資基金退出的法律保障
《卓越理財》：私募股權投資正漸行漸近，而很多人對這一投資方式還不熟悉，那么到底什么是私募股權投資？
郭靜：私募股權投資是一種含義較為廣泛的投資方式，指用于購買企業非上市股權的投資，包括杠桿收購、風險投資、成長基金等多種投資形式。私募股權投資采取的基本運作方式是，先低價買入企業的控股權，經過幾年的運營和重組使其升值，再通過將企業出售或上市來獲利。迄今，全球已有數千家私募股權投資公司，KKR公司、凱雷投資集團、得州太平洋集團和黑石集團是其中的佼佼者。
《卓越理財》：相對于證券投資市場而言，私募股權投資存在哪些投資優勢？您認為哪些因素促使一些投資者在4000點時撤出股市轉投PE？
郭靜：相對于證券投資市場而言，私募股權投資存在以下投資優勢：1.面向少數特定的投資者，其投資目標可能更具有針對性，可根據客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務產品；2.所需的各種手續和文件較少，受到的限制也較少，一般法規要求不如公募基金嚴格詳細，因而，更具有靈活性；3.在信息披露方面，私募股權投資基金不必像公募基金那樣定期披露詳細的投資組合，一般只需半年或一年內私下公布投資組合及收益即可，政府對其監管遠比公募基金寬松，因而它的投資更具有隱蔽性。近段時間做私募股權投資的資金越來越多，而很多資金都是從二級市場轉移過來的。盡管目前行情不錯，但是私募股權投資的收益比二級市場的收益更高，只要做成一筆，就能收獲原始投資的好幾倍。因此，在證券市場達到4000點，很多投資者從二級市場投資獲利完成原始積累后，紛紛開始轉向。
《卓越理財》：投資者如果想參與私募股權投資，需要具備哪些條件？
郭靜：個人投資者如果想參與私募股權投資，須至少具備以下條件：1.需擁有大量資金：根據中國的實際情況，至少要有1000萬的資本才可以參與投資。2.能夠承擔較高的風險：據不完全統計，私募股權投資每投資10個項目，只有2-3個是成功的，其余不是退出就是不掙錢。私募股權投資奉行在高風險中尋找高收益，可以說，PE具有先天的“高風險性”。3.資金投資期限需保證：一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。
《卓越理財》：投資者可通過哪些方式參與到私募股權投資中，分享巨額回報？在這一過程中，投資者需要注意哪些風險因素？
郭靜：我國現有法律框架下的私募股權基金主要有三種形式：一是通過信托計劃形成的契約型私人股權投資基金；二是國家發改委特批的公司型產業基金，比如天津的渤海產業基金；三是各類以投資公司名義出現的、與私募股權基金運作方式相同的投資機構，而這種私募股權基金卻處于監管法律缺失的狀態。個人投資者一般須以購買私募信托的方式參與股權投資，第二種、第三種的方式以機構投資者為主，一般個人投資者很難參與。
參與過程中，投資者需要注意以下三個風險因素：
1.私募股權投資基金主體資格非法或存在瑕疵。嚴格意義上講，目前的法律制度下集合委托理財業務屬特許經營行業的業務范圍，應當由金融機構依法律、規章的規定以及主管機關的審批，依其經營范圍各自辦理不同的理財業務。在此法律規則下，其他個人、機構若從事受托理財業務的則存在法律瑕疵。即民間私募股權投資基金其主體本身并不是合法的金融機構，或不是完全合法的受托集合理財機構，其業務主體資格存在瑕疵。一旦出現糾紛，投資人甚至基金公司、基金經理的利益存在較大風險。
2.私募股權投資基金與投資者投資協議非法或存在瑕疵。民間私募股權投資基金與投資者之間簽訂的管理合同或其他類似投資協議，往往存在不受法律保護的約定。如不少私募基金為了吸引客戶，對客戶有私下承諾，如保證本金安全、保證收益率等，這一行為不排除被司法機關界定為無效，定性為變相的高息攬存、甚至涉嫌非法吸收公眾存款罪等。
3.私募股權投資基金或基金經理侵害投資者權益的風險。由于私募股權投資基金相關法律法規尚未建立健全，且信息披露要求遠不及公募基金嚴格。這就不排除部分不良私募基金或基金經理暗箱操作、過度交易、對倒操作等侵權、違約或者違背善良管理人義務的行為。這將嚴重侵害投資人利益。
《卓越理財》：就中國本土市場的情況而言，私募股權投資還需要突破哪些制約其發展的“瓶頸”？
郭靜：我國的私募股權基金尚存在操作細則的空白，發揮其作用還需破解相關制約。
私募股權投資基金操作規范在我國尚存在法律空白。中國尚沒有針對私募股權基金的認定標準和監管條例。雖然也能在相關法律法規中找到存在的合法性，但缺乏明確的認定和操作細則的缺失，可能會制約其進一步發展，也不利于實施有效的監管。制約私募股權基金發展的關鍵在于解決“入口”和“出口”問題。“入口”是指界定投資者范圍，我國的私募股權基金一般由機構投資者出資，過窄的范圍不利于廣泛吸引社會資金。未來可以在風險可控的條件下，考慮將個人投資者納入投資者范圍。而“出口”是指規范私募股權基金的投資方向，避免以股權投資名義設立的基金更多地投資證券市場，這將限制私募股權基金作用的發揮。
一、引言
作為高科技產業的主力軍，高科技中小企業已經成為繁榮經濟、擴大就業、調整產業結構、推動創新發展的重要力量。與傳統企業不同，高科技中小企業具有高投入、高風險、高收益、高成長和技術更新快、運營周期短等特點，所從事的研究開發、生產經營等活動對資金的依賴程度極高。不過由于高科技中小企業本身規模較小、經營風險高、業績不穩定，難以上市籌資；同時由于缺乏可作抵押的固定資產，也很難從銀行取得所需貸款，因此近年來高科技中小企業一直受到融資問題的困擾。為了解決這一問題，高科技中小企業必須尋求更加合理的融資方式。
隨著我國資本市場的不斷發展，私募股權投資受到了越來越多的關注。對于高科技中小企業而言，私募股權投資可成為一種新的具有很大優勢的融資方式。首先，私募股權投資關注企業的成長性，高科技中小企業一般都有著較高的成長性，這使得二者具有很好的契合性。其次，私募股權投資在提供貨幣資本的同時，還可為企業提供管理、技術和市場等方面的支持，改善公司治理結構，提升企業價值。再次，私募股權投資是連接企業與資本市場的橋梁，在私募股權投資的退出過程中，高科技中小企業可以與主板、中小企業板、創業板、產權交易市場等不同層次金融資本市場發生有機聯系，這使得高科技中小企業可獲得更為廣闊的發展空間。
二、國內外研究現狀
國內外對這一問題的研究可以追溯到20世紀80年代。當時，歐洲學者第一次對歐洲大陸發展私募股權投資的迫切性和可行性進行了理論總結。90年代以后，各國學者對私募股權投資進行了大量研究，私募股權投資的理論體系正在逐漸形成。關于私募股權投資與高科技中小企業的關系，Martin Kenney（2000）研究了硅谷歷史及硅谷私募股權投資發展的歷史，認為硅谷地區創業文化和創業經濟形成的前提條件是因為硅谷存在大量電子技術、半導體技術、信息技術和這些技術的創新，以及硅谷私募股權投資的發展與大量私募股權投資家和創業企業家的存在。Allen N. Berger和Gregory F. Udell（1998）運用相關經濟學原理分析了私募股權投資對于中小企業融資的作用，即私募股權投資可以通過融資中介對信息不公開的中小企業起到有效的監督作用，同時不稀釋中小企業的股權結構。然而，我國學者在高科技中小企業引入私募股權投資這一問題上，研究不多。盡管已有部分學者提出了類似觀點，但未就這一問題進行深入的理論研究。余學斌、甘紅蓮和龔娟娟（2007）分析了我國中小高科技企業的融資特點及現狀，同時指出，風險投資對中小高科技企業支持力度不足，應將風險投資與國家創新目標結合起來。張金偉和姚薇（2008）指出私募股權投資（PE）的發展不僅有利于中小企業及民營企業的發展，還有利于高科技企業的創立和高科技的產業化。陳家洪（2009）也提出了風險投資與私募股權投資對于高科技企業具有舉足輕重的作用。向群（2010）的實證研究發現，私募股權投資有助于提升公司價值和公司績效，其行為可帶來公司融資結構的優化。
總之，私募股權投資作為一種新的直接融資方式，可有效解決高科技中小企業融資難的問題，同時高科技中小企業引入私募股權投資可以改善公司治理結構，提升企業價值。但是我國的私募股權投資還處于發展初期，相關的法律法規不夠完善、有利的政策壞境仍未形成、資本市場不夠健全，這些都成為了高科技中小企業引入私募股權投資所面臨的問題和障礙。
三、促進高科技中小企業引入私募股權投資的措施
為了有效地解決高科技中小企業引入私募股權投資所面臨的問題，本文通過分析我國私募股權投資及高科技中小企業融資的現狀及發展趨勢，提出了如下相關政策建議：
（一）制定并完善相關法律法規，規范私募股權市場
2006年3月1日起施行的《創業投資企業管理暫行辦法》體現了“支持創業”的投資取向。2007年6月1日，我國《合伙企業法》的正式施行為私募股權基金的設立提供了組織上的選擇和保證。2008年10月18日國務院辦公廳［2008］116號文件轉發的《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》進一步規范了創業投資引導基金的設立、運作以及監管等問題。另外，《公司法》《證券法》等法律的修訂，也為推動我國私募股權市場的發展提供了日趨完善的法律環境。
但是，在現有的法律規范下，私募股權投資基金仍是依照其組織形式（如公司制、有限臺伙制、信托制）援引各自法律而設立，并沒有統一的管理規范。此外，新修訂的《公司法》《證券法》《合伙企業法》等只是確定了有關私募股權投資的原則性規范，仍然缺乏私募股權投資的基礎性規范。因此，在我國私募股權投資迅速發展的情形下，制定并完善相關法律法規勢在必行。建議我國盡快制定《私募股權投資基金管理法》或者《產業投資基金管理法》，為私募股權投資基金的統一管理提供法律依據。同時進一步修改完善相關法律法規，尤其是要明確關于私募股權投資的基礎性規范。
（二）出臺相關政策，鼓勵高科技中小企業使用私募股權投資
目前，我國出臺的有關政策包括：《創業投資企業管理暫行辦法》、《外商投資創業投資企業管理規定》、《商務部關于外商投資創業投資企業、創業投資管理企業審批事項的通知》、《關于創業投資引導基金規范設立與運作指導意見的通知》等。這些政策法規的出臺為我國私募股權投資的發展提供了有力的政策環境。但是，筆者認為國家應該在財政政策、稅收政策、金融政策等方面繼續加大扶持力度。例如，制定稅收優惠政策給予獲得私募股權投資的企業一定程度的稅收優惠，對私募股權投資基金的投資實行必要的稅費減免，以及對高科技中小企業的發展提供政府補貼等，這一系列優惠措施的施行都可鼓勵與引導私募股權資本流向最需要資本支持的高科技中小企業，促進高科技產業的發展。
（三）開拓私募股權投資資金渠道，實現私募股權投資資金來源的多元化
2008年4月，經國務院批準，財政部、人力資源和社會保障部正式明確了全國社保基金開展股權基金投資的相關政策，規定全國社保基金可以投資經發改委批準的產業基金和在發改委備案的市場化股權投資基金，總體投資比例不超過社保總資產的10%。2010年9月，中國保監會下發了《保險資金投資股權暫行辦法》，明確提出“保險公司可以出資人名義直接投資并持有企業股權，也可以投資股權投資管理機構發起設立的股權投資基金等相關金融產品的方式間接投資企業股權”。這部細則的出臺，使得保險資金成為繼社保基金后私募股權市場上的又一支“生力軍”。
但是，與發達國家相比，我國現有的私募股權投資資本金額仍然較少，無法滿足眾多高科技中小企業發展的要求。因此必須繼續拓展私募股權投資資金渠道，實現私募股權投資資金來源的多元化。
1.繼續放寬養老基金、保險公司、銀行、證券公司等機構投資者投資私募股權基金的限制。在國外，養老基金、保險公司、銀行、證券公司作為合格的機構投資人占私募股權基金的較大比例，而目前在我國，只有社保基金和保險公司允許一部分資金進入私募股權投資領域，對銀行、證券公司等機構投資者投資私募股權基金的限制尚未放開。如果根據我國國情，借鑒國外經驗，適當放寬對這些機構投資企業股權或私募股權基金的限制，則能增加我國私募股權投資的資金總量。
2.努力吸引民間資本。民間資本是中國資本市場和私募股權市場的巨大潛力所在，積極鼓勵民間資本參與對高科技中小企業的私募股權投資，既可為民間大量的資金提供新的投資渠道，也可擴大我國私募股權投資的資金來源。
3.充分利用政府資金。政府的資金力量雄厚，可以拿出其中一部分資金參與和引導私募股權投資基金的創立和發展。事實上，近年來各級政府都在這方面作出了努力，建立了多支產業引導基金。例如：2009年9月25日北京股權投資發展管理有限公司成立，2010年7月23日旗下的北京股權投資發展基金也正式成立。北京股權投資發展基金作為一支基金的基金（Funds-of-funds），將投資北京地區的基金和企業股權。
4.積極吸引外商進入私募股權投資領域，特別是投資具有發展潛力而又急需資金的高科技中小企業，這樣不僅可以引進大量的國外私募股權投資資本，而且還可帶來國外先進的風險投資管理經驗。
當一個包含民間資本、金融機構、政府資金和國際資本的多元化、多層次的私募股權投資網絡建立起來時，私募股權投資便具有了豐富的資金來源。
（四）建立積極有效的退出機制，促進私募股權投資對高科技中小企業的融資
資金的循環流動對于私募股權資本尤為重要，退出機制的暢通與否不僅關系到私募股權投資的成功與否，同時也關系到高科技中小企業是否能夠吸引私募股權投資的參與。在國外，經過多年發展形成的包括企業上市（IPO）、柜臺交易、產權交易、并購市場、資產證券化和內部市場等的多層次無縫鏈接的資本市場，為私募股權投資的發展提供了發達健全的退出渠道，創造了良好的市場環境。而在我國，目前私募股權投資的退出方式單一，大多以企業上市為主，但對于那些剛剛步入擴張期或者成熟期的高科技中小企業而言，主板市場門檻太高，多層次的資本市場發育不完善，導致私募股權投資難以退出并制約了私募股權市場的長遠發展。因此，應當借鑒國外較為成熟的多層次資本市場的經驗，并結合我國國情，根據不同的組織形式、交易產品和交易規則，建立多層次的資本市場體系，形成多元化的退出機制，以此吸引更多的投資者參與私募股權投資，使更多數量、更大規模的私募股權投資投入到高科技中小企業，促進科技成果的轉化。
（五）加強高科技中小企業自身管理，為引入私募股權投資創造條件
高科技中小企業要引入私募股權投資，企業本身也需要作出努力。私募股權投資關注的焦點是企業產品的市場潛力和投資回報。高科技中小企業要想成功吸引私募股權投資，就應該樹立長期經營的戰略思想，規范公司治理結構，明確產品的市場定位，建立清晰的財務體系，努力改善生產經營，使企業具備獲得私募股權投資資本的條件。同時，高科技中小企業的管理者應積極學習私募股權投資的相關知識，了解私募股權投資的運作方式等，適時抓住機遇，尋求合作機會，以獲得私募股權投資的支持，從而發展壯大自己。
綜上所述，通過包括政府在內的全社會的努力，我國私募股權投資定會取得飛速發展，而高科技中小企業利用私募股權投資進行融資的環境和機制也會逐步得到完善。
【參考文獻】
［1］ Martin Kenney. Understanding Silicon Va11ey: The Anatomy of an Entrepreneurial Region［M］. Stanford: Stanford University Press,2000.
［2］ Allen N. Berger, Gregory F. Udell. The Economics of Small Business Finance: The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle［J］.Journal of Banking and Finance, 1998（22）：17-20.
［3］ 余學斌，甘紅蓮，龔娟娟.中小高科技企業融資現狀及其融資體系的構建［J］.遼寧科技參考，2007（1）：33-35.
［4］ 張金偉，姚薇.我國私募股權基金的企業融資效應研究［J］.中國外資，2008（11）：182-183.
關鍵詞信息化；有限合伙制；私募基金；國際化
中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A
Abstract Over the past few years, China's development of private equity funds is very fast.But in China some private equity funds' cash flow chain management is terribly poor. Therefore, International practice of limited partnership or of limited liability company system by international laws of China's private equity funds is necessary to prevent the break of the cash flow chain.
Key WordsInformation Technology；Limited Partnership；Private Equity Fund； International Practice
一、私募股權投資基金理論與研究基礎
Private equity--PE是指通過非公開的形式，面向少數機構投資者募集資金而設立的、以非上市企業股權為主要的投資對象的投資基金。它是由private equity firm(私人直接投資公司)管理的，以策略投資者(strategic investor)的角色積極參與投資標的企業的經營與改造。它投資未上市的新興企業，期待靠投資標的企業的首次公開招股(IPO 就是initial public offerings首次公開發行股票)大賺一筆，或私募股權投資基金就是以那些陷入經營困境的上市公司為目標，取得這類上市公司的主導權，然后通常會將之私有化(下市)，放手改造，優化管理，再重新上市大賺一筆，然后退出的投資基金。
私募股權投資基金起源于美國，簡稱私募基金或私募股權基金。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購業務，這是最早的私募股權投資基金公司。迄今，全球已有數千家私募股權投資基金公司，KKR公司、凱雷投資集團和黑石集團都是其中的佼佼者。中國國內的一些學者吳敬璉、吳強、石勇進和張瑞彬等開始運用現代經濟管理理論，對PE的投資運作機理、契約關系和制度環境進行了研究，對于PE投資的作用和政策研究在近幾年形成了熱潮[1]，但大都不涉及與私募股權投資基金股權投資國際化出路相關的問題。對國外股權投資基金的研究側重于微觀層面和“技術“層面，也出現了一些尚不能完全令人信服的傾向，例如夸贊PE管理者具有超人的鑒別能力是違反實證研究的，而且過分強調了PE支持高科技產業化的“歷史責任“[1]。其實，這是中國股權投資基金管理和研究沒有實現國際化，中國股權投基金資管理的理論和實踐與國際接軌還有一段距離。
二、中國私募股權投資基金處于合法與非法的真空
中國加快發展私募股權投資基金的條件已經初步具備。2006年到2008年是中國私募股權投資基金黃金擴張時期。2006年以來，《公司法》、《合伙企業法》、《創業投資企業管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺，為發展私募股權投資基金建立了一定的法律環境，為股權投資發展提供了旺盛的市場需求和融資的法律基礎。據統計，截至2006年底，中外私募股權投資基金共對129家中國及相關企業進行了投資，參與投資的私募投資機構數達到75家，投資總額達到129.73億美元。但現有融資工具和金融服務仍然無法滿足企業的需求，儲蓄向投資轉化的效率仍然不高，中國私募股權投資基金在立法方面滯后了。中國對于有限合伙型私募股權投資基金缺乏法律規范，沒有與外國接軌。目前中國的私募股權投資基金的政策法規還不完善，退出機制尚不健全，市場準入有待明確，監管體系不夠成熟等，導致了私募股權投資基金還不適應產業創新的需要，在整個金融結構中所占比例過低，發展的深度和廣度方面與發達國家相比還有相當大的差距。
嚴格來說，中國私募股權投資基金在法律上沒有正式的地位。中國私募股權投資基金還沒有相應法律法規的具體規定。這些私募股權投資基金都以各種形式存在于地下，管理主體往往介于合法與不合法之間。他們只能以各類改頭換面的形式存在，即以各種委托的方式操作著巨額資金[2]。私募股權投資基金要成為中國資本市場上重要的機構投資者，還有很長的路要走。
三、中國私募股權投資基金存在的問題與對策
過去幾年中，中國私募股權投資基金在迅速發展，卻沒有遵守有限合伙制的國際慣例。例如，私募股權投資基金行業自律不夠，遵守法律法規不夠；私募股權投資基金的風險防范做得不夠；在美國金融危機背景下，私募股權投資基金公司的資金鏈管理出現了一些問題。
要在借鑒國外私募股權投資基金發展經驗的基礎上，按照市場化的方向，制定或完善私募股權投資基金的相關法律法規，減少不必要的融資壓抑和金融壟斷，以與國際化接軌的金融法律法規，規范中國私募股權投資基金的有效運行。
（一）遵守國際慣例以法律法規的完善促進私募股權投資基金的規范化
按照國際化要求，有限合伙制私募股權投資基金由有限合伙人（LP-Limited Partners）和普通合伙人（GP-General Partners）組成，其集合資金的方式包括基金制和承諾制兩種。基金制由投資者在加入時繳納其全部出資；承諾制不需在加入時交納全部出資，投資者只需要承諾一定的份額，在找到合適的投資項目時，再交納出資即可。[3]所以，中國私募股權投資基金要加快立法，爭取與外國先進國家的相關法規接軌。
1．明確界定各種私募股權投資基金的目的性和組織法規
從法律上確保國家利益和社會公共利益的實現。禁止新加入的PE，為了拉客戶，給企業報價過高，不懂行業自律，破壞了商業氛圍。減少和禁止在私募股權投資基金實踐中出現的各種給企業胡亂報價的現象。在投資主體多元化的市場經濟條件下，要樹立正確的收益觀和科學的利潤觀，嚴格限制私募股權投資基金的財務報表管理，堅決杜絕弄虛作假的現象。
2．盡快制定《私募股權投資基金管理法》
從改革和完善私募股權投資基金制度入手，完善設立私募股權投資基金的激勵制度。大部分在美國設立的私募股權投資基金出于稅收方面的考慮采取有限合伙制和有限責任公司制，確保私募股權投資基金沒有多個層次的稅收負擔或雙重征稅，[3]采用私募股權投資融資的新型資本促進中國高科技中小企業快速發展和中國高科技產業化。
3．建立公開、公正的私募股權投資基金程序進行投融資管理并積極促進高利潤的中小型高科技企業做大規模
以嚴格合理的程序和法律的形式，明確私募股權投資基金主體的各項權能，逐步建立與完善私募股權投資基金管理制度，確保投資者在私募股權投資基金過程中的知情權、參與權和對相關企業選擇的發言權，力爭協助和發現管理良好的各類優質企業到股票市場發行上市股票融資，把私募股權投資基金變為股票上市的大型公眾公司。
（二）強化私募股權投資基金的融資風險防范
新加入的私募股權投資基金PE的金融公司，忽略了風險，投資失敗率增高。私募股權投資基金資金的融資風險防范是私募股權投資基金生存和發展的關鍵。一個健康發展的私募股權投資基金產業的發展不但要充分利用好已經募集的資金，而且還應從外部科學、有效地吸引更多的私募股權投資基金資金。不要為了增加利潤，增加了股權投資的風險，在負債結構中，中國本土私募股權投資基金投資范圍應該更廣，嚴禁保底承諾下組建的私募股權投資基金，避免成為地方債的替代品[4]。為了私募股權投資基金的健康發展，降低和防范對相關企業的融資風險就尤顯重要。
（三）加強私募股權投資基金與私募投資的資金鏈管理
美國金融危機，導致中國私募投資在資金鏈出現了問題。要預防集資詐騙，拓寬私募股權投資基金的定向募集資金的渠道[5],用法律界定養老基金、捐贈基金、銀行控股公司、個人投資者、投資銀行和商業銀行等，都可以投資于私募股權投資基金[6]，因而加強私募股權投資基金的資金鏈管理，是指使得現金--資產--現金增值的循環不斷延續，維系私募股權投資基金正常生產經營運轉所需要的基本循環資金鏈條不斷裂，是私募股權投資基金經營的良性循環的過程。私募股權投資基金要維持運轉，就必須保持這個循環不斷良性地運轉。
（四）私募股權投資基金管理運作人才的國際化
積極探討國際化人才培養模式，加強校企合作，培養適合社會需求的國際化雙語人才。鼓勵私募股權投資基金的所有人或其代表進入管理層參與國內國際企業管理，引進高級管理人才，積極普及“培養雙語國際化人才”的理念，私募股權投資基金不斷促進著中國國際化人才培養事業的發展。
（五）采取有力的信息化管理手段和科技創新措施
加快私募股權投資信息化建設，建議采取有力的信息化管理手段和科技創新措施，促進其運行信息化，采取規范化的法律制度，通過推動私募股權投資管理信息化科技創新與技術進步，引領金融科技化和信息化潮流，促進私募股權投資的信息化科技創新，提高私募股權投資服務水平和效率。
四、結論
2009年開始，最近三年里中國的PE私募股權投資基金行業可能會重新洗牌，中國私募股權投資基金法律按照國際慣例采用有限合作形式很有必要。無論如何，中國PE在未來數年內依然是全球范圍內的投資圣地。隨著中國經濟市場化程度的提高，社會主義市場經濟體制的不斷完善，我們相信，私募股權投資基金在中國一定會有大的發展空間，一定會為中國公民的經濟發展作出重要貢獻。
參考文獻
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【關鍵詞】私募股權 投資基金 云南省
私募股權投資（Private Equity，簡稱為PE），是通過私募形式募集的資金，對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，推動非上市企業價值增長，最終通過上市、并購、管理層回購、股權置換等方式退出的一種投資行為。隨著我國經濟的快速發展和資本市場的逐步完善，中國私募股權投資基金也得到了快速發展，它為有潛力的優質企業提供資金支持，幫助企業完善自身財務狀況，為企業提供更好的發展機會。更重要的是增加就業機會，為投資者提供更高的回報，幫助未上市企業上市。
一、云南省私募股權投資基金發展情況
2010年11月6日“2010首屆滇池泛亞股權投資高峰會”，峰會同期舉行的“滇池泛亞風險資本―項目對接會”，旨在為昆明市快速成長和有融資、改制上市、并購重組等需求的企業與國際私募股權資本搭建投融資對接平臺，幫助解決云南省企業的融資困境。
2011年11月16日“2011（第二屆）滇池泛亞股權投資高峰會暨云南特色優勢產業與國際資本對接會”在昆明開幕。在兩天的會期內，來自海內外的100多家私募股權投資機構將與云南的優勢產業對接，尋找投資項目。
二、云南省發展私募股權投資的SWOT分析
云南省近幾年經濟保持快速發展勢頭，呈現勃勃生機。云南省無論對工業、農業、高新技術產業還是旅游業的發展都急需資金。然而，云南省的私募股權投資基金的發展仍處于起步摸索階段，資金并沒有完全利用，這對于云南省這樣的經濟欠發達地區的經濟發展是極其不利的。因此，發展云南省的私募股權投資基金，對于云南省實現其經濟發展目標是極其有意義的。
（一）優勢
1.經濟環境
從上圖可以看出，云南省經濟保持了穩健的增長速度。近幾年來云南省工業經濟增長、固定資產投資增長、城鄉居民收入增長以及信貸投放增長明顯加快。并且在我國加入WTO后，云南省對新加坡、香港、臺灣、韓國、美國等主要傳統市場出口仍保持較快增長。云南省具有豐富的資源優勢和加快發展的物質條件。在此經濟基礎上，加快發展私募股權投資基金，能夠促進云南省產權升級、解決中小企業融資困難的問題，更能優化資金的配置。
2.政策環境
人大重新修改實施的《中華人民共和國合伙企業法》，為成立私募股權投資基金法律掃除了障礙，主要解決兩個方面的問題：一是設立了法律框架，降低了投資者的風險；二是明確了合伙企業所得稅的征收原則，避免雙重征稅的問題。
云南省昆明市政府出臺了《昆明市創業投資引導基金管理暫行辦法》、《關于促進股權投資基金發展的若干意見》、《昆明市股權投資基金業務管理暫行辦法》、《昆明市鼓勵和引導股權投資基金業務發展實施細則》和《引入外匯資本投資昆明社會經濟建設的相關意見》等相關政策管理辦法。云南積極鼓勵私募股權投資發展，為吸引更多的海內外私募股權資金到云南投資，云南省還成立了私募股權投資的政府引導資金。2011年8月1日開始施行《云南省股權投資基金備案管理試行辦法》。2011年5月，云南省股權投資發展中心和云南股權投資基金協會成立；同年8月，云南省政府辦公廳印發了《關于大力發展股權投資基金的意見》，構建了云南省超常規發展股權投資基金的基礎性制度。
3.投資環境
云南省積極打造融資平臺，積極組織參加經濟類的洽談會，如2006年云南省商務廳外經處在緬甸仰光組織舉辦“中國云南―緬甸經濟合作企業洽談會”以及為推進區域經濟合作云南參與“第六屆泛珠洽談會”等。
近幾年來，云南省積極改善投資環境，主要包括兩個方面：在政策上放寬外來資金的限制，如經營范圍和投資方式不受限制；為外來投資者提供高效優質的服務，如取消一批政府部門行政審批的項目和事項、對外來投資企業實行跟蹤服務責任制、完善投訴以及減少對外來投資企業的各種檢查。
（二）劣勢
1.法律法規不健全
企業要開展私募股權投資基金業務，涉及中國證券監督管理委員會、中國人民銀行、財政部、商務部、稅務局以及工商局等多個部門。由于各個部門均制定各自管轄內的規章政策條款，這導致了對私募股權投資基金監管的混亂，使私募股權投資基金的投資者積極性受挫，更阻礙了私募股權投資基金的發展。
2.人才儲備不夠
與其他地區相比，云南省私募股權投資基金的發展處于摸索階段，其專業人才極其匱乏。私募股權投資基金投資的專業性使得其需要具有扎實投資知識、投資管理經驗豐富的專業人才，要善于對企業前景、財務情況進行分析。若管理人員缺乏專業知識反而進行盲目投資，則會使投資者的權利受到威脅，因此必須采用多種方式手段來提高管理水平。
（三）機會
云南自西部大開發戰略以來，全省經濟結構調整步伐加快。煙草產業實施名牌戰略；電力產業發展加快，實施“西電東送”工程邁出實質性步伐；生物資源開發創新產業發展勢頭強勁，花卉及綠色園藝、天然藥物等產業發展加快；以有色金屬和磷化工為重點的礦產業平穩發展；以旅游為龍頭的第三產業快速發展，對全省經濟增長起到了重要的拉動作用。
“十二五”期間，國家將對云南省的教育、科研、旅游、能源、交通、環保、民族文化文化、等領域總計投入4.5萬億元支持云南省“兩強一堡”建設，力爭到2020年將云南省打造為“綠色經濟強省、民族文化強省、中國面向西南開放的橋頭堡”。
在實施西部大開發戰略和“兩強一堡”戰略的指導下，云南省對外開放水平將不斷提高，對外貿易規模繼續擴大，招商引資工作也取得了顯著成效，對外經濟工作在促進私募股權投資發揮出重要作用。
（四）外部競爭
1.國內經濟發達地區的先天優勢已確立
深圳、上海等地區的私募股權投資基金的發展已日趨完善，該地區的經濟發達，專業人才配置齊全，對資金的吸引力度大。另外天津市在國家的支持下，正努力在北方建設一個僅次于北京的北方金融中心，這也將吸引國內外大量資金在該地區進行投資。這三個地區未來將成為中國私募股權投資最繁榮的地區，同時也將吸引最優秀的專業人才。
2.各省份正爭取私募股權投資資金
國家《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》之后，各省市政府積極參與基金的設立，吸引境內外的風險投資，私募股權投資機構來本省進行投資。
除了來自深圳、上海以及天津等地區的競爭，云南省還面臨著來自西南部地區的其他省市的競爭，如重慶為了發展私募股權投資基金，早在2008年就出臺了《關于鼓勵股權投資類企業發展的意見》。
三、云南省發展私募股權投資的建議
（一）政府方面
云南省政府可以通過采取措施對私募股權投資基金的發展進行扶持。
1.擴大投資主體的范圍
在私募股權投資基金的資金募集方面，擴大投資者范圍，除保險公司、信托公司、銀行、證券公司等傳統金融機構投資者，通過一定的優惠政策來鼓勵私企、上市公司等非金融機構以及個人參與投資。對于本省發展私募股權投資基金，政府要給予政策和資金方面的支持。云南省政府可以借鑒天津、上海的私募股權投資基金的發展政策，適當提高政府出資的比例，發揮引導和培育作用，這樣由政府引導或者產生的私募股權投資會增多，這將極大地促進云南省私募股權投資基金的發展。
2.制定法律
通過制訂法律法規、調整稅收政策、提供補貼、信用擔保以及完善服務等措施來規范交易制度，創造一個有利于私募股權投資基金發展的經濟與金融環境。
3.健全私募股權投資股權基金的監管體系
通過利用《中華人民共和國合伙企業法》、《公司法》、《證券法》以及《產業投資基金管理暫行辦法》等，完善私募股權投資基金的法律法規體系，更好地監管私募股權投資基金的準入、設立、運行和退出等機制。
增強信息披露的準確性和完整性，以保護廣大投資者的利益；降低企業交易成本，為其交易提供良好條件；檢查投資者投資資格，保護投資者利益，提高被投資企業的可信度等；為廣大投資者提供優惠政策，并引導有發展前景的中小企業發展私募股權投資基金；在稅收方面，一方面切實實行合伙企業的稅收優惠，另一方面云南省政府在合伙企業法的基礎上在給與一定的稅收鼓勵優惠。
4.成立行業自律組織
盡快成立全國性的關于私募股權投資的行業自律組織、行業協會等，實現該行業的規范發展。通過該自律組織來管理私募股權投資基金的交易活動和投資主體；制定參與投資的投資者應該遵守的準則；處理交易雙方的經濟糾紛；組織從業人員的業務培訓；教育參與交易的主體遵守法律法規，對違反相關法律法規的行為予以處分等。
（二）培育專業投資人才
私募股權投資是對人才素質要求很高的行業，不僅要為企業籌集資金，還要為企業制定戰略同時提供咨詢，因此云南省要發展私募股權投資基金，最重要的就是引進和培養一批高素質的專業人員。從以下兩個方面作出努力：首先，加強與國內外風險投資機構的合作交流，引進學習先進的投資管理技術，同時也可以高薪聘請該行業有豐富經驗的高水平的專業人才；其次，與本省高校聯合培養專業人才，也可以建議高校培養跨學科的人才。最后，制訂行業標準，提高從業人員進行準入門檻。
參考文獻
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私募股權基金的英文表述為“Private Equity”（簡稱PE）。2010 年中國股權投資市場呈現爆發式增長，私募股權投資機構投資活躍度達到歷史高峰，而在資本市場活躍態勢的影響下，PE投資機構也得以境內外實現退出，并獲得豐厚回報。
一、私募股權投資的定義
私募股權基金起源于美國，1946年美國成立第一家私募股權投資公司——美國研究與發展公司。中國風險投資研究院對私募股權投資定義為：私募股權投資是指通過對定向私募的方式從機構投資者或富裕個人投資者手中籌集資本，將其主要用于對非上市企業進行的權益投資，并在整個交易的實施過程中，充分考慮到未來資本的退出方式，即可以通過公開上市、企業間并購或管理層回購等方式，出售所持有資產或股份以獲取利潤的行為”。
二、私募股權投資的作用
PE在發達國家的經驗證明了作為金融創新和產業創新結合的產物，私募股權基金能夠為新興公司提供創業和持續發展所需的寶貴資金，催生新的產業，促進產業結構和消費水平的升級，擴大就業機會。
第一，推動科技創新成果轉化和國家創新戰略的實施。PE作為以支持創新、創造、創業為主的投融資機制，對未來新興行業有著敏銳的觸覺，擁有將高科技項目市場化的專業和實力。全球著名的科技創新企業，包括英特爾、蘋果等，都曾獲得過私募股權投資機構的支持。第二，拓寬企業融資渠道，特別是中小企業。由于PE的前瞻性的專業眼光，往往能幫助優質的但暫時不符合銀行貸款條件和上市融資資格的中小企業實現融資和超常規發展。第三，促進公司治理結構的完善。由于所投資的企業通常處于發展的初創期，經營業績的波動性較大，因此，私募股權投資機構為了控制投資風險，提高企業業績，經常介入所投資的企業的管理，而這在客觀上協助企業不斷提高管治水平，從而盡快走上穩健發展的正軌。在這種情況下，私募股權基金作為一種市場監控力量，對公司治理結構的完善有重要的推動作用。為今后企業上市提升內部控制水平創造良好條件。第四，促進多層次資本市場的發展。私募股權投資基金一般側重于一級市場的投資，通過VC和PE的專業眼光和積極介入，可以為二級市場挑選和培育更多優良的企業，推動我國中小板和創業板市場的發展。
三、私募股權投資在我國的發展歷程
中國的私募股權基金起步于20世紀80年代中期，進入正規的私募股權基金運作是在上世紀90年代以后。概括起來，中國私募股權基金業的發展大致經歷三個階段：
第一階段是20世紀80年代到90年代中期。這是中國私募股權基金的探索發展階段。1985年在北京成立第一家創業投資機構——中國新技術創業投資公司，這是中國最早的刨業投資企業。第二階段是在1995年到2005年前后。隨著中國科教興國戰略的實施，中國的創業投資基金開始進人真正意義的發展階段。在這個階段，按照投資方式的不同，私募股權基金可以劃分為：投向特定行業的創業投資基金、投向特定地區的創業投資基金、投向特定條件的創業投資基金。第三階段是2005年后，隨著股權分置改革基本完成后，股票市場引來了大繁榮，相對于大量的投資需求，上市公司再次成為稀缺資源，PE行業出現繁榮景象，出現一大批投資于Pre-IPO項目的PE機構。同時，相關政策法規也密集頒布。2007年今年6月份修改實施的《合伙企業法》，為PE的發展掃除了組織和稅收上的障礙。中小板和2009年創業板的推出，使得私募股權基金具備順暢的退出機制，大量私募股權基金在二級市場順利退出，獲得高額回報，贏來私募股權基金發展的最好時機。
四、私募股權投資在我國的發展趨勢
盡管中國的私募股權投資取得了良好的發展，但從世界范圍看，中國的私募股權投資還處在初級階段，而且發展過程中也遇到了不少障礙，未來將會逐漸完善。主要體現在：
1.有限合伙制成為私募股權基金的主要形式。現在國內80％以上的私募股權投資機構采取公司制的組織形式，但公司制的私募股權投資機構存在雙重征稅問題，成為通向本土私募股權投資基金在發展道路上的主要障礙。新的《合伙企業法》，為PE的發展掃除了組織和稅收上的障礙。一是增加了有限合伙人和有限責任合伙的規定，二是允許法人或者其他組織作為合伙人，三是明確了合伙企業所得稅的征收原則，合伙企業的所得稅按照由合伙人分別繳納所得的原則設計。2.專業化程度不斷提高。隨著私募股權機構數量的增多，PE行業競爭越來越激烈。越來越多的私募股權投資公司更加重視其團隊的專業性，團隊的專業化水平呈現出逐步提高的趨勢。專業投資公司對企業的市場定位更加準確，對投資的優勢和風險更具有把控力。
通過上文對私募股權投資的定義、屬性，重要作用，以及在我國的發展歷程和趨勢分析分，我們不難發現隨著我國金融市場的日趨理性規范發展，私募股權基金將作為一種重要的金融力量，推動中國經濟的發展。
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【關鍵詞】私募股權基金；IPO；企業并購
一、私募股權基金退出機制內涵及方式
（一）內涵
私募股權投資基金退出是指在其所投資的企業發展到一定成熟的階段之后，私募股權投資機構將它持有的權益資本在市場上出售，以收回投資成本并實現投資回報的行為。私募股權投資的根本目的并不是掌握公司控制權或者長期經營權，而是在恰當的時機退出企業來獲取高額收益。一般而言，私募股權投資包括籌集資金、選擇項目和增值退出等三個階段。這三個階段是緊密相連、不斷循環的過程，其中任一環節的不成功都會導致整個項目的失敗。在這三個環節中，私募股權投資基金的退出是最后一個環節，也是核心環節，其實現了資本循環流動的活力性特點，對項目成敗影響最大。
（二）方式
所謂私募股權退出機制，就是當私募股權基金投資于風險企業一定階段后，當風險企業達到或遠離背向于私募股權基金所希望的發展目標時，私募股權機構選擇撤出資金終止對風險企業的投資。私募股權終止投資的目的在于實現投資增值或控制損失進一步加大。對不同發展程度的風險企業，可供私募股權機構選擇的退出方式主要有IPO、并購退出、清算三種方式。
1、IPO
IPO即首次公開發行，指風險企業向社會公眾發行股票，成為上市公司。IPO通常是私募股權基金最為偏好的退出方式，因為通過這種方式，私募股權基金持有的風險企業股份，從不可流通股轉變為上市公司股票，同時獲得較高的資本增值。
圖-1 私募股權基金IPO退出流程
2、企業并購
所謂企業并購，是指私募股權投資機構將股份出售給第三方的投資者的退出方式。根據第三方資金性質的不同，可以進一步細分為一般收購和第二期收購。
圖-2 私募股權基金并購退出流程
3、清算
通常情況下，IPO退出和并購退出往往能給私募股權投資基金帶來收益，退出的目的在于兌現利潤；而當采用清算退出時，退出目的往往就是控制損失。所謂清算，是指經營不善的企業被迫解散，終止公司業務，分配公司財產的法定程序。相對于私募股權投資機構的意義即是清算退出，當風險企業不能健康發展時，私募股權機構不得不解散風險企業以避免或者降低財產的損失。清算退出方式是私募股權投資機構迫不得已的選擇。
二、國外私募股權基金退出機制經驗借鑒
（一）美國和歐盟私募股權基金退出數量概況
國際實踐經驗表明在上市、并購和清算三種主要退出方式中，除了私募股權基金完全失敗時使用清算退出方式外，IPO退出往往會獲得較好的退出收益，上市有利于企業家獲得企業的財務控制權，有利于激勵核心層考慮企業的長遠發展，因此上市退出受到歡迎。企業并購的退出方式最為迅速，操作便捷，也是一種較好的退出方式。2008年以前，國外私募股權基金快速發展，推出量和退出金額逐年增加，2008年次級貸危機時的私募股權基金的退出速度大幅降低。以下是美國1992-2008年IPO和并購退出項目數量的統計以及歐盟2004-2008年IPO和并購退出項目數量的統計。
圖-3 美國1992-2008年IPO和并購退出項目數量
圖-4 歐盟2004-2008年IPO和并購退出項目
（二）美國和歐盟私募股權基金退出的經驗借鑒
1、高度重視退出環節以及宏觀經濟的影響
在國外，無論是理論界還是學術界都非常重視私募股權基金退出環節的作用和地位，私募股權基金退出受到重視的誘導事件是2000年美國網絡股泡沫破滅，網絡股泡沬破滅導致納斯達克市場大幅度波動，極大地影響了私募股權基金的退出，導致私募股權基金行業急劇萎縮。通過這一事件，一些觀察者發現私募股權基金的退出對私募股權基金行業具有直接的影響，這一影響程度甚至超過了籌資和投資環節對私募股權基金業的影響力，必須予以高度重視，也正是這一事件拉開了國外學者研究宏觀經濟關系對私募股權基金退出的序幕。當前，國外學者已經對經濟總量（GDP）、貨幣市場、技術沖擊以及資本市場對私募股權基金退出的影響進行了考察，為通過宏觀經濟調控私募股權基金的退出速度和結構提供了理論上基礎。實際上，只有在思想上重視退出，才能不斷的改善私募股權基金退出問題。相比較而言，在我國，無論是政府還是學術界對私募股權基金退出環節的重視程度還遠遠不夠。
2、暢通的退出渠道必須覆蓋所有可能的風險企業
國外的私募股權基金的退出經驗表明各種退出方式沒有絕對的優劣之分，因此不同的國家在發展退出渠道過程中會有主次之分，各國會根據已有的退出渠道的狀況和稟賦選擇一種主要退出方式并著力建設和完善，美國由于資本市場發達，因此選擇通過完善資本市場退出體系從而疏通退出渠道，以色列、韓國、日本等國也根據本國的條件選擇大力完善資本市場體系。歐洲各國則主要通過完善并購市場以支持私募股權基金的退出。不僅如此，這些國家在完善退出渠道時，都會注重將著力發展的退出渠道覆蓋所有類型的風險企業，否則如果一些需要退出的風險企業無法通過國內暢通的渠道退出，那么再多的退出渠道也不能被視為完善和暢通的退出渠道。例如歐洲的產權交易市場可以為任何類型的，包括成功的，不成功的風險企業提供交易，而美國的納斯達克市場和三板市場，英國的AIM市場和未上市股票市場，韓國的科思達克市場都可以交易盈利和虧損的所有企業，都覆蓋了所有的可能需要交易的風險企業。其他的國家在發展退出市場過程中，也都采取了一系列的措施確保所有企業都可以交易。
3、積極解決退出過程中的信息不對稱
理論的研究表明信息不對稱對私募股權基金的退出具有重要的影響，因此國外的政府和市場都非常注重解決退出過程中的信息不對稱問題。市場發展方面，形成了完善的退出中介體系，這種中介體系除了包括普通的中介服務機構，如投資銀行、會計師事務所、律師事務所和仲裁機構、資產評估機構、共同基金、科技中介機構、信托投資公司這些一般的中介機構外，還有一系列特殊的中介機構，如標準認證機構、項目市場潛力調査機構、知識產權評估機構、督導機構、履行監管和自律職能的行業協會等。這些機構為私募股權基金退出提供研究、評估和談判服務，也解決了信息不對稱問題，極大地提高了私募股權基金的退出效率。政府信息監管方面，主要通過一系列的法律法規要求私募股權基金披露相關的風險企業信息，并對相關的信息披露進行監督。如，盡管美國納斯達克對上市企業的要求不高，但對其信息披露有嚴格的規定，并對信息披露進行嚴格的監管、檢査在傳媒上披露的有關公司股票信息，對違規公司責令其停止上市交易活動；納斯達克系統對所有上市企業的交易活動實行實時監管，保證交易活動的真實性。在英國，為了促進私募股權基金退出活動，英國AIM采取了與主板市場差異化的監管策略，AIM監管的關鍵是對公司信息進行充分的披露和公開，在此基礎上，投資者根據披露的信息進行自由選擇。
AIM規則簡潔但必須嚴格遵守，其監管主要采取保薦人制度，保薦人在被保企業進入AIM市場前，對企業的資料和文件進行嚴格審核，確保信息的真實性。
三、我國私募股權基金退出機制的建議
（一）建立完備的法律體系
應盡快建立起一套有關私募股權基金的發起、運作、退出的辦法和完整機制。例如針對企業IPO后禁售期過長而影響私募股權投資基金及時退出問題，我們可以借由其他制度來代替禁售期制度。同時注意與其他法律相協調，完善和健全私募股權基金法規體系。另外需要強調的是，并購作為私募股權投資基金重要的退出手段，在西方國家，公司采取并購方式退出的約占70%左右。而并購這種市場行為會牽涉多方利益，必須有一個良好的法律環境來加以約束和規范。所以，制定并購方面的法律勢在必行。
（二）構筑多層次資本市場體系
國內私募股權基金退出機制存在著一系列的問題，這些問題的關鍵點在于缺少一個多層次的資本市場體系。一方面必須加強主板市場與創業板市場建設，注意發展產權交易市場；另一方面根據國內市場的特點建立有中國特色的場外交易市場。
（三）培育和健全私募股權基金的中介服務體系
鼓勵多種私募股權投資服務公司的建立，為私募股權投資的退出提供市場信息、決策咨詢和談判等服務。同時規范這些中介機構的市場化運作，這樣可以讓它們在競爭中做大做強。推動我國的證券公司、投資銀行積極介入私募股權投資領域，為被投資企業的IPO或者收購退出提供有效服務，從而降低退出成本，提高退出收益。最后，大力培養相關的專業人才，從根本上提高中介服務的質量。
參考文獻：
[1]伍先敏.我國私募股權基金退出機制研究[J].宏觀經濟觀察，2009（11）.
【關鍵詞】私募股權融資 法律監管 退出機制
目前我國私募股權投資資本作為一種自發的金融創新工具是客觀存在的。按照國際上對私募股權融資的界定，我國的很多民間金融行為都可以認定是私募股權融資。尤其自2000年以來，各種國內外私募股權基金在我國的投資活動十分頻繁，例如凱雷收購徐工，摩根、鼎輝投資蒙牛，新加坡政府投資公司向李寧投資1850萬美元等等案例，不勝枚舉。
一、我國私募股權基金的發展現狀
從我國私募股權投資的投資行業上來看，無論從投資金額還是投資案例上來說，傳統行業的投資都是首屈一指。2007年行業投資共發生89起，占年度投資案例的總數的55%，占年度總投資額的56%，服務業吸引了46.67億美元的投資，占年度投資的18.4%。生物醫藥僅有數個案例，但吸引私募股權資金近10億美元。廣義it行業和其他高科技行業各有15個和10個案例。
從我國私募股權投資基金的投資策略上來講，2007年私募股權基金對11家即將上市企業投入約30億美元過橋資金，占年度投資額的22.7%,投資金額位居第一。屬于成長資本的投資共66起，投資金額達28億美元，占年度投資額的22%；私募股權投資基金位獲得12家未上市企業的控制權投入23.37億美元的收購資金，占年度投資額的18.3%；2007年度共有19家內地和香港特區上市的內地企業獲得了私募股權基金投資，融資27.05億美元，占年度投資額的28%；另外私募股權基金（主要是房地產基金）對21個房地產項目投入了20.93億美元，占年度投資額的16.1%(清科信息咨詢有限公司)
在我國私募股權投資基金的退出方面，06年共有53個私募股權基金退出的交易案例，例如：世貿房地產、中國工商銀行、邁瑞公司、國人通信和伊普國際等一批知名企業在國內和海外上市，使私募股權基金的成功退出，取得良好回報。ipo依然是私募股權退出的最主要方式，全年共有23家私募股權投資支持的企業成功實現ipo。
目前在我國私募股權市場較為活躍的投資機構主要有：境內外專業的私募股權基金，例如美國黑石集團，國內成立的渤海產業基金均屬于這種形式；各種形式的創業投資公司；某些大型中央企業的獨立財務公司或者以一種業務形式存在于證券公司，例如中信證券及中金公司的私人股權投資業務。
無論從規模上還是投資的金額上，與國外私募股權基金相比，國內的私募股權基金依然難以望其項背，只能高山仰止。目前，國外的幾家成熟的私募股權基金已經進入中國市場，并成功運作多個案例，例如，工商銀行的上市，背后就有高盛和瑞銀的影子；前段時間炒作很兇的凱雷收購徐工案，雖鬧的沸沸揚揚，但風波過后，凱雷依然順利收購；再有專注于亞洲地區投資的美國新橋資本，重點投資中國的美國華平投資集團等等依然對國內市場虎視眈眈。在國內的專業投資基金中，渤海產業基金首屈一指，渤海產業基金首期融資60億元人民幣，
基金總規模為200億元人民幣。
二、發展我國私募股權市場的必要性
私募股權基金實際上可以簡單理解為集富人和機構之財進行投資，它主要投資于為上市企業的股權，并將伴隨企業的成長，對企業的發展大有裨益。再者由于中國金融體制的缺陷，使得企業融資主要依靠銀行貸款等間接融資方式，而銀行大多比較青睞國有企業，國有企業可以很容易得到金融資源，而其他企業則很難得到這種好處。而股權私募市場可以有效解決企業融資難，融資成本高的難題，發展我國私募股權市場迫在眉睫。
1.發展私募股權基金有助于國內產業升級
2007年中國的gdp已經躍居全球第四， 而中國的產品都是以質優價廉而取勝，靠出口服裝，鞋襪等初級產品，中國制造等同于廉價。而未來的中國在世界上不應是廉價的代名詞，而隨著中國經濟的發展，人口老齡化，大量廉價的勞動力將消失，那時的中國將何去何從？這是我們每個人都應該考慮的。唯一解決之路，主導中國產業結構升級，轉變發展方式。而產業結構升級需要大量的資金，例如東北老工業基地的改造，就需要大量資金購買設備。企業的技術更新也需要具額融資。而私募股權基金正好可以彌補國內資金的短缺。要爭取國內產業重組的主導權，需要私募股權投資基金的推動。私募股權投資基金主要投資于技術未成熟的成長型企業未上市的股權，它可以讓企業實現保值、增值，為企業提供完成產業升級所需要的資金。另外，私募股權基金還可以投資于成熟企業的上市或未上市股權，整合企業資源提升企業價值。例如高盛投資中國工商銀行、凱雷收購徐工。私募股權投資基金對國內產業升級是大有幫助的。
2.我國發展多層次資本市場需要私募股權投資基金的參與
私募股權投資基金以投資于非上市公司股權為主，如果能得到政府有效監管和合理引導，將有利于我國金融市場的流動性和多樣性，對我國發展多層次場外交易市場有著積極的作用。如果我們借鑒國外私募股權的發展經驗，發展我國私募股權市場，就需要進一步改進我國的金融衍生市場，以滿足私募股權市場股權交易的需要。金融衍生市場的發展和私募股權投資市場的壯大相輔相成，對我國金融市場的多層次建設有巨大的推動作用。
3.發展私募股權投資基金有助于中小企業融資
我國經濟的持續高速增長，造成國內出現大批的出現融資缺口的優質中小企業。中小企業具有良好的成長性，但在發展過程中卻始終被受困于資金短缺。銀行資本為追求資金的安全性，傾向于將信貸資金投向大中型企業，并且銀行在發放貸款中的繁雜手續也使中小企業望而卻步。融資的問題已經嚴重制約中小企業的發展。私募股權投資基金的出現則為中小企業融資提供了另一條道路。而這些優質中小企業也已經引起國內外私募股權投資基金的廣泛關注，例如，北京新東方教育集團的海外成功上市，就離不開國外私募股權投資基金的幫助；蒙牛的迅猛發展的背后也有摩根的影子；如家快捷酒店的上市也有私募股權投資基金的推動。這些生動的例子也從側面說明了我國現實對私募股權投資基金的需求。同時，我國經濟的持續高增長，也讓居民儲蓄水漲船高，居民的投資熱情日漸高漲。去年嘉實基金動輒上百億的基金首日發行量就表明了居民的投資需求十分旺盛。在這種情況下，公募基金、債券、和銀行存款無法滿足居民的投資需求，發展私募股權投資基金也是大勢所趨。
三、完善私募股權投資基金的退出機制
私募股權融資的退出問題已經大大阻礙了我國私募股權融資市場的發展，而中國正在吸引越來越多的海外投資基金進入中國內的資本市場，但國內落后的監管體制卻難以滿足實際需要，使得不少投資者不得不在退出機制上煞費苦心。因此在這里將主要討論中國的私募股權基金的退出模式
1.出售給下一個產業投資者
在中國最常見的私募股權基金的退出機制是將企業出售給該行業的相關企業，這樣的企業往往希望借助收購進入中國市場或提升自身競爭力。這樣的出售和收購通常發生在海外投資基金和海外產業投資者之間。例如摩根斯坦利收購南孚電池，然后將其出售給吉列公司，通過這樣的并購，吉列旗下的金霸王電池實際上擁有了整個中國市場。隨著中國經濟的不斷發展，中國與世界的聯系愈加緊密，中國國內的并購和海外并購活動也會不斷攀升，將投資組合出售給國內產業投資者也會成為私募股權基金的重要退出途徑。
2.公開上市
除了出售，私募股權投資基金的另外一個退出機制就是將投資的企業帶到資本市場去公開上市，使其成為上市公司，然后在公開市場減持以退出實現投資收益，這里上市地點可以在國內，也可以在國外。以在國際資本市場為例，私募股權投資基金在監管相對較松的地區，如百慕大地區，成立未來上市公司的主體（spv），然后通過spv控制國內公司，當條件成熟將spv帶到海外資本市場上市，這樣就可以規避國內主管部門的審批而進行上市活動，可以繞開國內嚴格的資本和外匯管制，更重要的是通過海外上市公司可以實現所持股份的全流通，可以在離岸注冊地簡便的辦理股權轉讓退出等資本運作。
對于以上兩種方式，我更傾向于第一種。因為完善的資本市場并不是在短期內建成的，公開上市之路在中國的發展依然舉步為艱。但第一種方式與ipo相比顯然操作起來更為簡便，更為靈活，我們可以先在深交所試點，改造深交所的股份轉讓系統，把它作為股權轉讓的一個平臺，試點成功后再向全國進行推廣，在全國構建一個完善的股權交易平臺，方便股權交易。為私募股權融資市場的發展構建一個良好的平臺。
參考文獻：
關鍵詞：私募股權投資基金；概念界定；分類
中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）25-0065-02
私募股權投資基金（Private Equity Fund）最早起源于美國。20世紀40年代末，美國出現了創業浪潮，“創業投資基金”的形式開始誕生。后來，又出現了“企業并購重組基金”等其他形式。這時候，現代意義上的私募股權投資基金開始出現。在2005年之前，中國沒有“私募股權投資基金”的概念。當時的私募股權投資基金主要是風險投資基金，最早可以追溯到20世紀80年代中期。經過三十多年的發展，國內PE基金行業逐漸壯大，許多企業的成功都離不開PE基金的支持。
一、私募股權投資基金的概念辨析
（一）私募股權投資基金的概念界定
私募股權投資基金在經歷了數十年的發展后，其含義變得更加廣泛、復雜。下面依據各國的慣例，總結了國內外學者對私募股權投資基金的定義。
國外不同國家和地區對私募股權投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國，PE基金與風險資本（VC）基本等同。美國風險投資協會認為：“凡是對未上市交易股權的投資”都可稱為私募股權投資基金。顯然這是廣義私募股權投資基金，其包括風險投資基金、收購基金和夾層融資基金等。美國《聯邦銀行監管條例》對其的定義主要有五大要素：“非直接經營主體；投資對象限于公司股權、資產、所有者權益；投資期限是將來必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”
國內學者關于私募股權投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認為，私募股權基金對非上市企業進行權益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO等各個時期的非上市企業所進行的權益投資的基金；狹義的概念則是指對已經形成一定的規模并產生穩定現金流的非上市的成熟企業進行股權投資的基金。雷滔（2013）認為，較之股權投資基金更為妥當的叫法應該是實體資產投資基金。他認為，實體資產的外延是人力資源、實物資產、股權資產。私募股權投資基金介入被投資企業，參與企業管理，強調對股權的長期持有。
從國內外的觀點來看，私募股權投資基金通常至少具備以下幾個特點：一是以私募方式募集資金；二是采用權益類方式投資；三是整個運作過程表現為融資―篩選項目―投資―退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業管理，但對企業仍有一定的控制權。在投資后通過合適的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售股權，實現價值增值。
（二）相關概念的辨析
1.與證券投資基金。通常認為，目前我國投資基金主要包括證券投資基金和股權投資基金。兩者從投資對象、投資目標、投資管理模式等方面都有明顯的區別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機會，從而將獲利按持有人比例進行分配。而股權投資基金的投資對象只是狹義上的股權。通過長期持有非上市公司的股權，隨著投資的標的公司逐漸發展壯大，使股權逐漸增值，從而獲利。
2.與產業投資基金。“產業投資基金”的說法，二十多年前就在我國使用。發改委金融司曹文煉在2006年“中國私募股本市場國際研討會”上，對產業投資基金概念發表過他的意見。“在我國，直接投資基金又被流行稱為產業投資基金。這是因為我國投資基金的實踐，最早是從設立境外產業投資基金開始的。”“產業投資基金除了創業投資以外，還包括企業的并購重組、基礎設施投資以及房地產投資等各種直接股權投資。”可見，“產業投資基金”是個具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規范化的發展，我們應該將“產業投資基金”正名為“私募股權投資基金”。而真正意義上的“產業投資基金”僅僅只是私募股權投資基金的一個大類，主要指政府主導的、側重于某一產業或某一區域的發展基金，并不代表私募股投資基金的主流。
二、中國私募股權投資基金的分類
對于私募股權投資基金的分類，國內學者有的是根據投資領域進行劃分，有的是根據企業的成長周期劃分。本文為了以后著重研究中國特色的私募股權投資基金，依據資金來源進行劃分，把中國私募股權投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權投資基金、產業投資基金等四大類。
（一）外資私募股權投資基金
外資私募股權投資基金是指在海外注冊，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權投資基金在整個股權投資領域占據主導地位，主要的機構有凱雷、KKR、黑石、華平創投、橡樹資本、藍山資本等。這類基金的特點一般有：一是外資機構運作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優勢完全發揮出來。二是這類基金的投資規模通常會受到限制。由于中國是外匯管制嚴格的國家，因此當基金將美元兌換成人民幣在國內進行投資時，必須從中國有關政府機構獲得批準才能運作。三是外資基金來華開展業務較早，擁有出色的業績和強大的品牌優勢，有豐富的基金運作經驗、規范的投資流程等。四是由于是外資機構，因此這類基金的投資行為受到嚴格限制。一些行業是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。
（二）中外合資私募股權投資基金
中外合資私募股權投資基金是指中國本土投資機構與外資投資機構聯合行動，利用外資機構的品牌優勢和行業經驗，進行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發行美元基金和人民幣基金。混合型基金兼有外資和中資基金的優勢，但劣勢在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。
（三）本土私募股權投資基金
本土私募股權投資基金是指在本國注冊并且是以本國貨幣籌集資金，通常由中資機構來進行運作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢。本土的合伙人通常沒有長遠眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權投資基金，具體又可劃分為國有資金主導的基金和民間資金主導的基金。
國有資金主導的私募股權投資基金一般規模較大，有嚴密的組織結構和復雜的投資決策程序，主要為推動區域經濟和助力國家經濟戰略的發展服務，如深圳創新投和中科招商等具有國資背景的基金。
民間資金為主的私募股權投資基金主要是一部分民營創司和有限合伙制創投企業，更傾向于投資國內早期的有良好前景的民營企業，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯想投資有限公司、紅鼎創業投資有限公司等。
（四）產業投資基金
產業投資基金是指中國政府設立自己的私募股權投資基金，有限合伙人主要是政府機構。其又可細分為幾個小類：第一類是國家財富基金，由中央政府設立，如中司等；第二類是準產業投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國政府的合作為基礎；第三類是中央各政府部門設立的產業投資基金，比如國家發改委成立抗震救災產業投資基金、科技部的產業投資基金“火炬計劃”等；第四類是地方政府的引導基金，現在各地方政府為了大力發展本地區的產業或者為加強基礎設施建設都分別設立了這種基金。
三、私募股權投資基金在中國的發展
從1985開始，中國私募股權投資基金已經經歷了三十年的發展。在這期間，中國證券市場經歷了主板、創業板、新三板的設立、股權分置改革等重大變革。私募投資基金的發展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報率越來越高，我國私募股權投資基金也開始進入到迅速發展階段。根據中國證監會的統計數據，截至2016年7月底，國內登記備案的私募股權投資基金達到 7 238家，管理基金11 763只，管理規模43 535億元。
參考文獻：
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關鍵詞：私募股權投資 社會資本 測量指標
私募股權投資內涵的界定
私募股權投資起源于創業投資（Venture Capital）。美國風險投資協會（National Venture Capital Association，簡稱NVCA）認為創業投資的投資范圍僅限于中小企業的初創期和擴張期的融資；私募股權投資則涵蓋所有為中小企業提供長期股權資本的投資形式，包括創業投資。歐洲私募股權和風險資本協會（EVCA）則將兩者完全等同起來，認為創業投資就是私募股權投資，這兩種投資方式都是提供長期股權資本的投資形式。英國風險投資協會（British Venture Capital Association，簡稱BVCA）認為風險投資是私募股權投資的代名詞。經濟合作和發展組織（Organisation for Economic Co-operation and Development）認為凡是從事以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型與資本密集型的創新產品的投資都可以稱為風險投資。
本文認為，廣義的私募股權投資為涵蓋企業首次公開發行前各階段的權益投資，即對中小企業處于生命周期的種子期、初創期、成長期、擴張期、成熟期和Pre-IPO（上市前股權投資）各個時期所進行的投資，相關資本按照投資階段可劃分為創業投資、發展資本、并購基金、夾層資本、重振資本、Pre-IPO資本以及其他如上市后私募投資（即PIPE）、不良債權和不動產投資等。
狹義的私募股權投資主要指創業投資后期的私募股權投資部分，包括發展資本、并購基金、夾層資本、重振資本、Pre-IPO資本以及其他如上市后私募投資（即PIPE）、不良債權和不動產投資，而這其中并購基金和夾層資本在資金規模上占最大的一部分（李磊等，2009）。我國的私募股權投資多指后者，以與創業投資（風險投資）相區別。
私募股權投資中的社會資本
私募股權投資中的社會資本是指在私募股權投資的資金募集、投資、投資后管理、退出階段，私募股權投資者、私募股權投資家、企業家（私募股權投資的企業）以及其它相關主體之間形成的持續的社會關系網絡，能夠給擁有這種社會關系網絡的私募股權投資參與主體帶來投融資便利。社會資本是私募股權投資參與主體的生產要素之一，私募股權投資參與主體擁有社會資本的目的是獲取收益和回報。社會資本是私募股權投資參與主體與社會的聯系以及通過這種聯系涉取稀缺資源的能力。
（一）私募股權投資參與主體的社會資本的特點
私募股權投資參與主體的社會資本與其他形式資本既有共同點也有很大的差異。第一，社會資本同其他資本一樣，需要投入，并期望獲得回報。社會資本是可以通過增加投入而建立的；第二，與物質資本和人力資本一樣，私募股權投資參與主體所擁有的社會資本也需要經常性維護。否則，這種社會聯系就會中斷，社會資本就會貶值；第三，與物質資本不同，但與人力資本一樣，私募股權投資參與主體所擁有的社會資本在使用時不會貶值，甚至會升值，而在不使用時貶值；第四，與物質資本和人力資本不同，私募股權投資參與主體所擁有的社會資本是一個集體產品，而不是個人的資產。當一方不愿意合作和違反承諾時，社會資本就不復存在；第五，與物質資本和人力資本不同，社會資本不存在于單個私募股權投資參與主體之中，只存在于與外界的交往中。但是，不是所有的關系都是社會資本，只有給私募股權投資參與主體帶來利益和好處的關系才叫社會資本。
（二）私募股權投資家的社會資本的特點
對私募股權投資家來說，社會資本主要是指私募股權投資家在日常工作和生活中與各社會群體、階層之間形成的信譽和社會關系網絡等，是私募股權投資家動員和整合內外資源的能力。信譽對私募股權投資家來講尤為重要，信譽是一種保證形式，對私募股權投資家的行為具有約束作用。同時，社會資本也是一筆無形資產，良好的信譽可以為私募股權投資家的工作帶來巨大的便利。良好的社會關系網絡也具有重要作用，因為這種社會關系網絡具有較強的資源配置能力，是私募股權投資家人力資本價值積量的體現，良好的關系網絡為各私募股權投資參與主體的相互交往提供了信用保證，增強獲取信息的能力，增加獲利的機會，降低雙方的交易成本，提高了交易效率。因此，私募股權投資家良好的社會關系網絡可以減少交易的不確定性，提高私募股權投資基金運作的績效（曾海亮，2009）。
私募股權投資家的社會資本可以通過兩種途徑獲取和積累。一是私募股權投資家作為某個社會團體或組織（比如私募股權投資家的同學會、校友會、私募股權投資家聯盟、科技協會等各種團體組織）的成員，通過與這些團體和組織所建立起來的穩定的聯系，獲取某些對私募股權投資機構和中小企業有益的稀缺資源。二是私募股權投資家的社會人際網絡。該網絡包括以下人員：私募股權資本提供者、律師、會計師、證券包銷商、資本市場專家、投資銀行家、意欲購買中小企業的企業家、政府人員等個人，還包括政府機構、律師事務所、會計師事務所、咨詢公司、獵頭公司、大學等市場服務機構。
目前，在我國的私募股權投資行業之中，最主要的兩大行業研究機構，包括北京的清科創投資訊和深圳的中國風險投資研究院，每年都會組織若干次大規模的私募股權投資行業論壇，每次都匯集了來自各個私募股權投資機構的代表。由此可以看出，在私募股權投資行業中，特別是對于私募股權投資家來說，其社會資本尤其是社會知名度是一種必不可少的成功條件（許益煌等，2008）。
（三）私募股權投資機構的社會資本的特點
對于私募股權投資機構來說，作為資本的一種形式，社會資本不同于物質資本、貨幣資本、人力資本和其他的資本，具有自身獨特的個性。一方面，私募股權投資機構社會資本的特性構成了私募股權投資機構在競爭能力上的模仿障礙，它們強化智力資本在私募股權投資機構保持競爭優勢上的隔絕機制；私募股權投資機構的社會資本通過激發私募股權投資機構的知識創造，特別是隱性知識的創造又可以在創新活動中處于領先地位，保持動態優勢。另一方面，建構私募股權投資機構的社會資本同時也需要在社會團體形成共同意識、互惠的規范和合作與信任的知識。
事實上，在實現持續競爭優勢的過程中，私募股權投資機構的智力資本與社會資本的作用是一個互動的過程。社會化的知識創造過程需要私募股權投資機構的社會資本來支撐，而私募股權投資機構智力資本的發展也不斷提升私募股權投資機構關于合作行動的知識和能力，使得私募股權投資機構社會資本有了新的發展。也就是說，在私募股權投資機構實現持續競爭優勢的社會化過程中，私募股權投資機構智力資本與社會資本兩者共同進化著。因此，從社會資本視角來看，私募股權投資機構要在全球化的競爭過程持續性擁有競爭優勢的地位，必須實現在管理私募股權投資機構社會資本的觀念和能力上的根本性轉變（周小虎等，2004）。
在研究中可以發現：私募股權投資能否取得成功，常常與私募股權投資各參與主體是否擁有社會資本有關。通過這種交往和聯系，私募股權投資機構可以解決私募股權投資中的問題。人們雖然早已認識到這種交往和聯系的重要性，但僅停留在感性認識的基礎上，并沒有理性地去發現其實質和規律。本文認為，私募股權投資機構廣泛的社會交往和聯系對其發展之所以如此重要，是因為這些交往和聯系是私募股權投資機構的社會資本（邊燕杰等，2000）。私募股權投資機構的社會資本是其發展不可缺少的要素，對解決私募股權投資參與主體的投融資問題具有無可替代的作用。
私募股權投資社會資本的測量指標
（一）網絡位置
通過對私募股權投資的研究發現，社會資本受以下因素影響：
一是網絡規模的大小。一般來說，網絡規模越小，則表示私募股權投資參與主體的關系越少；反之，網絡規模越大，則表示私募股權投資參與主體的關系越多，比起小網擁有的社會信息與資源要多，占有社會資本優勢。
二是網絡位置的高低。一般來說，無論按何種標準排列都會形成一個塔型的網絡結構。如果私募股權投資參與主體處于網絡位置的低端，則表示私募股權投資參與主體的關系越少，在網絡中擁有的地位低、權力小、財富少，蘊含的社會資本能量小；反之，私募股權投資參與主體處于網絡位置的高端網絡，則表示私募股權投資參與主體的關系越多，在網絡中擁有地位高、權力大、財富多，蘊含的社會資本能量大。
三是網絡差異的大小。一般來說，如果私募股權投資參與主體網絡差異越大，即網內私募股權投資參與主體從事不同的職業，職位不同，資源相異，則表示私募股權投資參與主體能做到關系互補，所潛藏的社會資本能量就越大；反之，如果私募股權投資參與主體網絡差異小，即網內私募股權投資參與主體從事的職業大體相同，職位相當，資源同質，則表示私募股權投資參與主體不能做到關系互補，所潛藏的社會資本能量就小（邊燕杰，2004）。
（二）嵌入性資源
嵌入性資源有網絡資源和關系資源，是通過比較社會資本的概念成分所產生的兩種測量方法，它們把社會資本當作社會網中的私募股權投資參與主體所獲得的資產來測量。網絡資源指嵌入在私募股權投資參與主體的自我網絡中的資源，表示可以涉取的資源，它所開發的資源表現在私募股權投資參與主體所涉取的網絡中。其中包括：關系中資源的范圍；網絡或關系中最大可能的資源；網絡中資源的多樣性或異質性；資源的構成。關系資源指嵌入在私募股權投資參與主體中的在工具性行動中被作為幫助者使用的資源，指一個特定行動中的私募股權投資參與主體所擁有的有價值資源。它表示在工具性行動中可以被動員的資源。對關系資源的測量是直接度量私募股權投資參與主體的地位、權力、財富與聲譽特征，這典型地反映在私募股權投資參與主體的職業、權威位置、工作部門或收入等指標中（張文宏，2003）。
（三）關系強度
關系強度也被證明為測量社會資本有效性的網絡位置尺度。這種測量方法包含以下論據：一是私募股權投資參與主體的互動頻率。一般來說，如果私募股權投資參與主體花費在某種關系上的時間越長和互動的次數多，則表明社會資本關系越強；反之，如果私募股權投資參與主體花費在某種關系上的時間越短和互動的次數少，則表明社會資本關系越弱。二是私募股權投資參與主體的情感密度。如果私募股權投資參與主體情感較強，則表示社會資本關系越強；反之，私募股權投資參與主體情感不深，則表示社會資本關系越弱。三是私募股權投資參與主體的熟識或相互信任的程度。私募股權投資參與主體熟識或信任程度越高，則表示社會資本關系越強；反之，私募股權投資參與主體熟識或信任程度越低，則表示社會資本關系越弱。四是私募股權投資參與主體互惠交換頻率。私募股權投資參與主體互惠交換次數越多，則表示社會資本關系越強，反之，私募股權投資參與主體互惠交換次數越少，則表示社會資本關系越弱。
參考文獻：
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長三角地區私募股權投資的發展現狀
長三角地區民營經濟高度活躍,孕育著眾多新興創業企業。同時,長三角民間資本雄厚,民眾投資意識較強,國內外私募股權基金紛紛將業務拓展至長三角地區。作為全國最早引入創業投資和私募股權投資機制的區域之一,長三角地區私募股權基金市場發展迅速,正逐步成為全國私募股權基金的聚集地。主要表現在:
(一)長三角地區私募股權獲投比重顯著,增長勢頭強勁統計數據表明,2011年長三角地區私募股權投資發生較為密集,上海、浙江和江蘇分別獲投65、49、47起,合計案例占全國交易總數的23.2%;在融資規模上,江蘇省以36.73億美元位居次席,上海和浙江分列第四、五位,三地共吸引私募股權投資74.8億美元,占全國私募基金投資總額的27.1%。從動態比較來看,長三角地區獲得私募股權投資案例和投資規模在2011年均有大幅提升,地區私募股權投資交易案例同比增加77%,上海、江蘇和浙江獲投規模分別同比增長1.51、4.12和5.54倍,長三角地區合計融資規模是2010年的4倍之多。據不完全統計數據,2012年前11個月,長三角地區共發生私募股權投資案例157起,涉及金額70.45億美元,案例占比和金額占比分別上升至25.2%和39.5%,凸顯長三角地區作為私募股權基金的投資洼地。
(二)長三角近半數創業板企業獲PE/VC支持,全國占比顯著2009年10月23日,深圳創業板正式啟動,這也進一步促進了中國私募股權市場的快速發展。作為私募股權投資最主要的退出渠道,創業板的存在有助于創投行業實現良性循環。從地域角度看,在創業板推出后的兩年時間內,北京和深圳地區創業板獲PE/VC支持的上市企業數量分別為24家和21家,占總數的16.3%和14.3%,位列第一、第二位;長三角地區,浙江、江蘇和上海在創業板上市企業中獲PE/VC支持的各有13家、13家和8家,合計獲得PE/VC支持的企業數量占長三角地區創業板上市公司總數的46.0%,占全國創業板中PE/VC支持上市公司總數的23.1%。私募股權投資正在迅速成為長三角地區發掘企業價值、創造資本神話的重要力量。長三角地區私募股權投資發展迅速,正逐漸成為私募股權投資的前沿陣地。但在經濟增長方式轉變、結構調整的大背景下,私募股權市場的資金配置效率、行業投向情況,特別是戰略性新興產業和現代服務業的融資便利是否得到有效識別,成為檢驗私募股權投資促進區域經濟轉型和產業結構優化成效的重要參考。
長三角地區私募股權投資的行業流向
本文對公布的私募股權融資事件進行逐條的審核篩選,按照各獲投企業的注冊地和所屬行業整理出長三角地區獲得私募股權投資企業的行業分布信息,并統計出各獲投行業的發生案例和融資規模。本文所采取的行業屬性劃分標準主要參照中國證券監督管理委員會分布的《上市公司行業分類指引》,將樣本公司劃分為23個行業。鑒于統計的私募股權投資交易涉及到人民幣、美元、港幣、歐元等不同標的幣種,作者按照融資事件發生當天匯率收盤比價將其統一換算為人民幣金額。樣本區間為2009年12月1日-2011年12月1日,所有數據均取自WIND數據庫。
(一)先進制造業、戰略性新興產業和現代服務業成為私募股權基金高頻投資領域長三角地區私募股權投資事件行業分布的統計結果如圖2所示,樣本期內長三角地區共發生私募股權投資事件436起,其中,機械、裝備、儀表,信息技術業,節能環保、新材料分別以60起、48起和39起投資事件成為長三角地區私募股權投資頻率最高的前三位行業,社會服務業領域同樣受到私募股權基金的青睞,獲投37起。其他獲投頻率較高的行業依次還有金屬、非金屬,電子商務,電子器件設備,互聯網,醫藥、生物制品,傳播與文化產業。采掘、建筑業,房地產,電力、煤氣及水的供應等傳統行業獲投交易發生較少,均僅獲投2起。
(二)現代服務業、醫藥、生物制品和先進制造業成為私募股權投資的主要集聚地長三角地區私募股權投資規模的行業分布情況如圖3所示,據已公布數據統計發現,在樣本期內長三角各行業共獲私募股權投資579.3億元人民幣。其中,電子商務以119.6億元融資規模成為私募股權投資的首要集聚地。此外,金融、保險業,房地產業,批發和零售貿易,醫藥、生物制品行業的融資金額均超過40億元,同樣構成私募股權投資長三角地區的重點領域。相比之下,電力、煤氣及水的供應,教育培訓,紡織、服裝、皮毛,木材、家具等行業在私募股權市場的融資規模明顯較少。
(三)各行業獲投頻率與融資占比匹配參差,私募股權基金投資策略分化顯著為了檢驗長三角地區私募股權投資案例與規模的匹配效率,我們構造長三角地區各行業私募股權資金獲投頻率與融資占比的 值指標:獲投頻率-獲投比重,并從側面分析私募股權基金在長三角地區各行業間投資頻率和投資比重的布局特征。若偏差超過一定區間范圍,說明該行業私募股權獲投頻率與融資規模之間存在錯配。正偏差過大表明該行業通過高頻率的投資事件卻僅獲得較低比重的融資;負偏差過大則表明該行業通過較少的投資交易就能夠融通到相對充足的資金。如圖4所示,選定偏差范圍[-5%,5%]為基準區間,電子商務(-14%),房地產(-8.92%),金融、保險業(-8.77%),批發和零售業(-5.47%)四個行業指標偏差均超出基準區間的下界,說明私募股權基金對這些行業的投資特征是“低頻率匹配高金額”,即這些行業通過少量的融資機會就能實現較好的融資效率。鑒于網上零售貿易帶動電子商務較為穩健的投資前景,以及房地產,金融、保險業,批發和零售業等行業資金需求特征,私募股權基金對這類行業的單筆投資規模較大不難理解。
同時,信息技術業(8.04%),機械、設備、儀表(7.79%),清潔環保、新材料(5.71%)三個行業的指標偏差均超出基準區間的上界,說明雖然這些行業的獲投頻率較高,但融資規模卻沒有相應地很突出,實際融資效率不足。也從側面反映出私募股權基金對這些行業的投資策略出現分化,表現出“高頻率匹配低金額”的投資特征。
主要結論
長三角地區經濟轉型升級的方向就是基于創新驅動發展戰略,集中資源重點發展代表國家競爭力和話語權的現代服務業和戰略性新興產業,攀升全球價值鏈高端,爭當價值鏈的“鏈主”。私募股權投資對長三角經濟轉型的作用主要表現為對發展地區現代服務業和戰略性新興產業的推動效應。分行業統計結果表明:
(一)私募股權基金投向能夠與長三角地區經濟轉型升級方向保持較好的一致性首先,從投資案例上看,信息技術、清潔環保、新材料等戰略性新興行業,以精密機械、高端裝備和電子配件(半導體)為代表的先進制造業,以及電子商務和互聯網等現代服務業成為私募股權基金的高頻投資領域。其次,在融資規模上,現代服務業成為私募股權投資的主要領域,電子商務、金融、保險、房地產、批發和零售貿易行業占據地區融資總量的半壁江山。總體上較之傳統金融業態,私募股權基金能夠更為關注目標企業的成長性和自主創新能力,在融資過程中,現代服務業和戰略性新興產業能夠得到有效的識別,應當對私募股權投資作用于長三角經濟轉型升級的推動效應給予較高的肯定。
(二)私募股權基金投資策略依舊較為謹慎,轉型升級的推動效應仍未完全釋放統計結果還表明,信息技術、清潔環保、新材料等戰略性新興行業的融資優勢并不顯著,主要表現為“高頻率匹配低金額”融資特征,雖然這些行業獲投頻率較高,但融資比重尚未匹配。鑒于這些戰略性新興產業尤其在成長初期或者重大技術研發階段,同樣需要大量的資金投入;加之戰略性新興產業良好的行業前景,宏觀層面積極的政策推進,私募股權基金對于這些行業單筆投資規模不足的事實的確值得關注。這也引發我們猜測私募股權基金對戰略性新興產業的投資策略———表面上響應宏觀產業政策導向,實際上卻象征性地、試探性地投向戰略性新興產業,最終投資規模尚待夯實。這種投資行為短期化、波動化,甚至畏縮不前,直接削弱了私募股權投資對于長三角經濟轉型升級的推動效應。
政策建議
為了進一步加快發展私募股權投資,充分發揮其促進產業結構調整和自主創新、轉變經濟增長方式的獨特作用,支撐長三角地區經濟率先轉型升級,本文基于戰略性新興產業發展規劃、私募行業監管規范以及貨幣金融環境等方面提出如下政策建議:
在美國，私募股權投資基金的類型有三種：第一類是獨立型基金。這類基金從不同的渠道籌集資本，例如養老基金、保險基金、教師退休基金、富裕家庭及公司投資者。典型代表黑石公司；第二類是附屬基金。它是一些大財團、商業銀行、保險公司等，自己成立獨立機構以獲取更高的收益。典型代表淡馬錫控股公司；第三類半附屬機構。它是前兩只基金的組合，即募集的基金和母機構基金共同存在。典型代表有花期創投、高盛商人銀行部。
在國內，私募股權基金的類型有四種：第一類是國有資金主導的基金。其一般資金規模大，多專注于基礎設施、大型水電工程等重大項目。典型代表有渤海產業投資基金，中央匯金投資有限公司；第二類是以海外資金為主的基金。在國內他們一般只是成立管理公司進行運作，但基金都成立海外，并在海外募集資本。這類基金是國內私募股權基金的主角，典型代表弘毅投資、鼎暉投資基金；第三類是中外合資產業投資基金的法規出臺后，新成立的私募股權基金。這類基金受國家外交政策的影響比較大，多投資于國家間特定的合作項目，如中瑞、中比、中國東盟等合資產業基金；第四類是民間準私募股權基金。包括投資管理公司和房地產投資財團，溫州購房團就是其典型代表。
二、私募股權基金組織形式比較
私募股權基金的組織形式大體上有四大類：合伙型、契約型、公司型及混合型。合伙制中最為普遍的是有限合伙制，美國80%的私募股權基金采用這種形式。我國私募股權投資業務開始階段，私募股權基金基本上都采用公司制。直至2006年出臺的《合伙企業法》中，才承認有限合伙制企業是合伙制的一種合法組織形式，新的《合伙企業法》于2007年6月1日起開始執行。之后，國內私募股權基金呈現出爆發式增長。
三、私募股權基金融資渠道比較
私募股權基金規模的大小依賴于個人和機構投資者的投資，在很大程度上，資金來源制約著私募股權基金的發展。20世紀80年代美國私募股權基金得以迅速發展，主要原因在于政府對機構投資者管制的放松，其融資渠道呈現多元化發展的趨勢。相比較而言，目前我國私募股權基金在融資渠道上卻比較狹窄。
美國私募股權基金的融資渠道主要有：養老基金，捐贈基金，大型企業基金，基金的基金，銀行、保險等金融機構，富有個人或家族，融資渠道多元化。相比較而言，據清科研究中心數據表明我國PE資金來源包括：海外資金，政府和企業，信托、證券等金融機構，個人投資。其中政府和企業占比最多，共占內地PE資金來源總量的2/3左右；信托、證券等金融機構所占比例變化不大約為10%；而個人投資比例近年雖有所提高但增幅不大。
四、私募股權投資退出方式比較
私募股權投資基金退出是私募股權資本實現收益的關鍵所在。私募股權投資退出方式主要有三種：一是IPO。即公司股票在證券交易所公開上市后，私募股權基金投資者將其所持有的股份逐步售出，最終實現從投資公司的退出和資本的變現增值。二是回售退出。即私募股權基金將投資的股權回售給被投資公司。三是二次出售。即私募股權投資基金將其所持股份向第三方出售，如其他基金和機構投資者。
在美國的PE中，以上三種退出方式都存在，其中以上市為主，通過納斯達克市場IPO成為退出的有效途徑，投資者獲取豐厚利潤。而在我國的PE中，根據清科研究所提供的數據，2010年IPO退出的形式在退出總量中占比為96%，股權轉讓占比為3%，并購占比為1%，而回售的數量為0。
五、私募股權投資法律制度比較
我國私募股權投資尚處于起步階段，私募股權投資的相關法律制度建設遠遠落后于美國。美國的《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問法》和《證券交易法》中都有對于私募股權投資基金的明確規定，同時美國各州也針對私募股權投資制定有不同的的法規，如《藍天法》。
而中國目前尚沒有專門對私募基金進行立法，《證券法》、《信托法》和《證券投資基金法》等法規均沒有對私募基金的定義、資金來源、主體資格、運行模式和組織方式等做出明確規定，只有一些原則性規定或模糊規定。2006年《合伙企業法》的修訂，使得合伙制在法律中得到確認，并承認有限合伙制企業是合伙制的一種合法組織形式。但這僅是在法律體系上走出的第一步。
六、私募股權基金監管比較
在PE監管方面，美國雖然沒有頒布專門的法律，但制定有詳細的規定，其主要分散在與投資相關的法律中，如《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問法》、《小企業投資法案》、《小企業股權投資促進法》、《稅收改革法》等。
中國對私募基金的監管還處在起步階段。目前最大的問題是無法可依。另外，在實際監管中，最大的問題是對私募基金的多頭監管。目前，中國的私募基金仍沒有統一的主管部門。實踐中，對于私募基金采用功能監管的方式，即由工商部門、商務部門、金融監管部門、證監會分別負責不同領域、階段的監管。
