時(shí)間：2023-08-23 16:58:21
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
現(xiàn)實(shí)生活中，許多人風(fēng)險(xiǎn)意識不足，對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識就更少。在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，更多依靠的是以往經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人判斷，對決策對象缺乏細(xì)致的認(rèn)知、分析和推斷，更不用提風(fēng)險(xiǎn)防范與控制了。然而，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，如何減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失，增加個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益，值得探討。
關(guān)鍵詞：個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理 個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理
在個(gè)人財(cái)務(wù)活動中，對收益的追求無可厚非，但是由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性、財(cái)務(wù)環(huán)境和財(cái)務(wù)活動本身的復(fù)雜性、人們對風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識的滯后性等原因，個(gè)人財(cái)務(wù)活動中的風(fēng)險(xiǎn)損失和風(fēng)險(xiǎn)收益很難平衡，這就需要進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。
一、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述
1.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)定義。
個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人在整個(gè)財(cái)務(wù)活動的過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素，使個(gè)人實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統(tǒng)意義上人們對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不同，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅指的是個(gè)人財(cái)務(wù)損失，也可能會帶來個(gè)人財(cái)務(wù)收益。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人籌資風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性、發(fā)生與否具有不確定性、個(gè)人財(cái)務(wù)損益的雙面性和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)可變性。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指個(gè)人在財(cái)務(wù)活動過程中，通過一定的方法和措施，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、處理和防范，從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)，盡可能多地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，保持財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，甚至改善財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)全面綜合的管理活動。
2.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。
（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是指通過發(fā)現(xiàn)和判斷個(gè)人所面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推斷個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度，從而得出相應(yīng)的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策，以防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和降低損失的可能。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析包括個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推斷、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策三個(gè)部分。
（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理是指在進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)分析的前提下，確定了個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策以后，對于正在發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行應(yīng)急處理，對于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)救，以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生對個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的影響程度，尤其是在減輕對個(gè)人的財(cái)務(wù)損失的方面。
（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是指在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，根據(jù)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果，提前采取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)回避等方法分散或降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。
3.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。
（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于優(yōu)化個(gè)人資源配置。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，每個(gè)人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時(shí)個(gè)人也是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況和資源配置效率的高低，影響著整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資源配置，良好的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對提高社會的經(jīng)濟(jì)資源配置效率有著重要影響。如果個(gè)人無視風(fēng)險(xiǎn)的存在，盲目投資，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)便有可能潰不成軍，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的下降，甚至可能會影響到個(gè)人生活；如果對風(fēng)險(xiǎn)采取過度消極的回避態(tài)度，則可能會錯(cuò)失很多投資甚至盈利的機(jī)會，從而使個(gè)人的投資回報(bào)降低，也不利于個(gè)人資源配置。
（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于降低個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以利用保險(xiǎn)或非保險(xiǎn)的手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去、采用風(fēng)險(xiǎn)較小的投資或籌資方案將部分風(fēng)險(xiǎn)回避掉、通過調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)個(gè)人抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的能力等等辦法。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以起到很好的防護(hù)作用，從而有效地降低了個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。
（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于增加個(gè)人財(cái)富。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理通過有效的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，可以幫助個(gè)人做出正確合理的的財(cái)務(wù)決策，降低投資和籌資風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，降低個(gè)人財(cái)務(wù)危機(jī)成本，提高個(gè)人財(cái)富管理的信心，增加個(gè)人財(cái)富。
二、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀
1.對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識不足。
現(xiàn)實(shí)生活中，許多人風(fēng)險(xiǎn)意識不足，對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識就更少。在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，更多依靠的是以往經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人判斷，對決策對象缺乏細(xì)致的認(rèn)知、分析和推斷，更不用提風(fēng)險(xiǎn)防范與控制了。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，其危害往往是連鎖式，不僅會影響到個(gè)人生活品質(zhì)，還會影響個(gè)人的財(cái)務(wù)決策自信，嚴(yán)重的會對個(gè)人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會危害到個(gè)人的生命。據(jù)《新安晚報(bào)》報(bào)道，2015年1月4日晚9點(diǎn)30分，節(jié)儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護(hù)自己的權(quán)益過程中，倒地去世，永遠(yuǎn)地離開了。在投資之初，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，老兩口還特意選擇了3個(gè)月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發(fā)現(xiàn)被騙到去世僅僅22天，結(jié)局令人唏噓。
2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)設(shè)定過高，決策缺乏科學(xué)性。
有些人在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動時(shí)，在對財(cái)務(wù)收益的追求上急功近利，在進(jìn)行投資活動的時(shí)候，將投資回報(bào)率作為非常重要的考量因素，把投資回報(bào)率設(shè)在一個(gè)相對較高的位置（這里的相對較高，是相對于同類項(xiàng)目而言），而且喜歡短期內(nèi)獲利較大的投資，選擇風(fēng)險(xiǎn)大收益高的項(xiàng)目。而且，在進(jìn)行投資時(shí)，不進(jìn)行相應(yīng)的項(xiàng)目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經(jīng)驗(yàn)或者主觀判斷就匆忙進(jìn)行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學(xué)性非常缺乏。幾個(gè)月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產(chǎn)以1000多萬元的價(jià)格掛牌出售了。賣房之后，因?yàn)?a href="http://www.jackloon.com/haowen/157852.html" target="_blank">股市大好，周先生集中精力炒股，希望炒股受益能夠讓他換套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時(shí)間，他的購房款被套進(jìn)去了，損失超過300萬。300萬從樓市轉(zhuǎn)移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。
3.盲目投資，個(gè)人投資管理帶有短視性和被動性。
個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人投資收益達(dá)不到預(yù)期效果，從而影響個(gè)人資產(chǎn)盈利水平和個(gè)人償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。有的人在投資前不進(jìn)行科學(xué)的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時(shí)重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動性，較為迷信機(jī)構(gòu)推薦和所謂的投資高手。由于財(cái)務(wù)活動本身的復(fù)雜性，資本市場的瞬息萬變、變幻莫測，以及人們對風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不同，大部分人往往事后才會有對風(fēng)險(xiǎn)所帶來結(jié)果有所認(rèn)知，這個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來臨，損失不可避免，從而降低了資產(chǎn)盈利能力和個(gè)人償債能力，財(cái)務(wù)狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長時(shí)，心里很開心，認(rèn)為自己今天又賺了多少，需要說明的是，除了分紅以外，投資本身的增長只有在變現(xiàn)之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數(shù)字的變化，可以帶來收益，同時(shí)也能變成損失。這就使很多人在炒股的時(shí)候，大盤好的時(shí)候，收益上漲，大盤下跌的時(shí)候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。
4.風(fēng)險(xiǎn)加大，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營的比例在逐步增大。
個(gè)人債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人的債務(wù)籌資行為給個(gè)人帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括個(gè)人舉債經(jīng)營導(dǎo)致流動性不足而喪失償債能力、或者由于個(gè)人舉債后資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致個(gè)人遭受損失的可能。有調(diào)查顯示，在國內(nèi)貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時(shí)期內(nèi)，個(gè)人收入相對固定，而家庭分裂速度的增快，使得個(gè)人對于住房的需求的剛性進(jìn)一步提高，隨著按揭購房的日益普遍，這一數(shù)字還會進(jìn)一步上升。50%是一個(gè)什么樣的概念呢？一般來說，個(gè)人負(fù)債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個(gè)人生活會受到一定影響；而高于50%則可能使個(gè)人陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；若是高于1，在嚴(yán)格意義上來說，這個(gè)人已經(jīng)破產(chǎn)了。
三、產(chǎn)生個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀的原因
1.缺乏個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識。
資本市場瞬息萬變、風(fēng)起云涌，風(fēng)險(xiǎn)無處不在、無時(shí)不有，任何財(cái)務(wù)活動，都不是穩(wěn)賺不賠的，個(gè)人作為資本市場的重要參與者，一定要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識。然而，現(xiàn)實(shí)生活中，很多人風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄，比如在進(jìn)行股票投資時(shí)，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續(xù)的股市發(fā)展，一股腦地將自己的資產(chǎn)放到股市當(dāng)中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失，更不用說進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理了。
2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)與財(cái)務(wù)能力不協(xié)調(diào)。
當(dāng)今耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪牵澳悴焕碡?cái)，財(cái)不理你”，很多人在不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)能力時(shí)，將財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財(cái)產(chǎn)品上，認(rèn)為這些理財(cái)產(chǎn)品是有保障的，比炒股收益穩(wěn)定又保險(xiǎn)。但是，在理財(cái)?shù)倪x擇上，選擇的是非保本型的產(chǎn)品，結(jié)果賠得一塌糊涂。
3.逐利心理、僥幸心理嚴(yán)重。
在個(gè)人財(cái)務(wù)活動中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會再翻一番吧，后天會繼續(xù)上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧“，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，結(jié)果遇到風(fēng)險(xiǎn)，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。
4.缺乏對風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡。
在個(gè)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，夸大收益的可能，忽視風(fēng)險(xiǎn)的可能，盲目進(jìn)行決策，缺乏對風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡，往往輸在一個(gè)“貪”字上。
四、加強(qiáng)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
1.多多學(xué)習(xí)，增強(qiáng)對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識。
在對減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個(gè)人都知道“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財(cái)陷阱，對一般的電信網(wǎng)絡(luò)詐騙也有一定的識別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財(cái)陷阱防不勝防、電信網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣翻新，在紛繁復(fù)雜的利益誘惑面前，人們的風(fēng)險(xiǎn)識別能力沒有相應(yīng)跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強(qiáng)對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。通過學(xué)習(xí)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的知識，進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析、識別、推斷，可以顯著降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，從而減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。
2.調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。
在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的案例中，人們財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念，在對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進(jìn)的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對風(fēng)險(xiǎn)刺激的追求，便會很容易采取投機(jī)性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，這樣財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)自然加大；而回避心理加上消極的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對風(fēng)險(xiǎn)刺激的厭惡，一般會選擇消極的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，會錯(cuò)失很多投資獲利的機(jī)會，資產(chǎn)的保值增值效果也不明顯，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況得不到很好的改善。因此，調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略是非常有必要的。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)上一定要平和，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念上一定要穩(wěn)，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，有助于有效平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，在降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的同時(shí)，增加個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益。
3.實(shí)施正確的投資策略，合理進(jìn)行資本配置。
不同的人會選擇不同的投資策略，而不同的投資策略，決定了不同的資本配置組合：風(fēng)險(xiǎn)追求者往往會選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資策略，在資本配置上喜好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；風(fēng)險(xiǎn)回避者則喜歡選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資策略，在資本配置上偏好無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；而風(fēng)險(xiǎn)中立者則介于兩者之間。需要說明的是，不同的投資策略和資本配置組合本身并沒有好壞之分，能區(qū)分好與不好的，只有個(gè)人投資的心理效用，也就是說某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者即使在某一次投資中失利，損失很大，由于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，喜歡風(fēng)險(xiǎn)變化帶來的刺激，在本次投資中，雖然損失很大，但是在心理上并沒有過多地造成不利影響，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者在本次投資中的個(gè)人投資的心理效用便不為負(fù)。需要警惕的是，本身是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在某一段時(shí)期，卻選擇了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占大多數(shù)的投資組合，這是十分危險(xiǎn)的，巨大的投資收益帶來的狂喜和巨大的投資損失帶來的心理失衡，都不是好的個(gè)人投資的心理效用。
4.平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，降低負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
眾所周知，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營是把雙刃劍，一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營能保持對資產(chǎn)的控制權(quán)、保持良好的現(xiàn)金流、減少通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營也可能會產(chǎn)生過度負(fù)債，進(jìn)而產(chǎn)生無力償付和再籌資風(fēng)險(xiǎn)。在收入限制與剛性需求的矛盾之間，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)越來越普遍，從日常消費(fèi)的信用卡到各家銀行都在做的按揭貸款，一方面滿足了人們的需求，另一方面潛在風(fēng)險(xiǎn)也在加大，這就需要我們在負(fù)債經(jīng)營過程中，平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，降低個(gè)人負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債的時(shí)候，一定要充分考慮自身收入的穩(wěn)定性、個(gè)人的償還能力、負(fù)債的期限和利率結(jié)構(gòu)、每月還貸占收入的比例、再籌資的可能、違約的可能等等，在充分權(quán)衡了負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)和收益后，選擇適度的負(fù)債，積極進(jìn)行償還。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：股票投資 短期投資 效益分析
一、前言
隨著我國上市公司的逐漸增多，許多公司都開始高速發(fā)展。通過數(shù)據(jù)分析，我國上證指數(shù)也在逐年增加，業(yè)績在不斷的增長，所以，我國上市公司逐漸呈現(xiàn)了興盛局面，投資股票的股民也逐漸增多，但是想要在高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲得高利益是需要一定的效益分析的。雖然股票的跌漲不受投資人控制，但是我們可以通過效益分析進(jìn)行判斷，判斷哪個(gè)股票短時(shí)間內(nèi)會增長，以此獲得更高的收益。為了在投資收益和風(fēng)險(xiǎn)損耗中選擇正確的決策，我們需要了解相關(guān)的概念和短期股票投資的方法，使風(fēng)險(xiǎn)盡量降低，保證投資者本身利益。
二、降低短期股票投資風(fēng)險(xiǎn)的基本方法
股票投資中會面臨高風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)帶來了高收益，那么，如何有效降低風(fēng)險(xiǎn)就是效益分析的一個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容。
（一）研究上市公司的基本財(cái)務(wù)狀況
目前我國上市股份有限公司仍舊在不斷增加，各上市公司經(jīng)營的項(xiàng)目都有所不同，公司財(cái)務(wù)狀況也都不同，經(jīng)營效果也不同，有虧損也有盈利，這也導(dǎo)致競爭力的不同。這些特點(diǎn)都決定了投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，所以我們在選擇股票之前，要首先對這些上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的了解，按照每一期的季度報(bào)告進(jìn)行數(shù)據(jù)分析可以有效的觀察出該公司的成果和未來發(fā)展趨勢。雖然其中可能有一些數(shù)據(jù)是不真實(shí)的，但是還是很大程度給我們一些依據(jù)。接下來，根據(jù)國內(nèi)各行各業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動態(tài)以及利潤率的高低選擇出20個(gè)左右的預(yù)備股票。這個(gè)時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯降低。然后再根據(jù)公開財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行進(jìn)一步的選擇判斷，判斷近年來該股票的大體走向以及活躍指數(shù)。
（二）選擇恰當(dāng)?shù)馁I入時(shí)機(jī)和價(jià)格
根據(jù)我國政策可以看出，國家隊(duì)資本市場的發(fā)展是保持支持態(tài)度的，政府在一定程度上也在控制股市中存在的風(fēng)險(xiǎn)，盡可能的保持股票的融資功能。與此同時(shí)還要確保其發(fā)展中帶來的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)，這就為我們所說的恰當(dāng)?shù)馁I入時(shí)機(jī)和價(jià)格提供了一定的判斷依據(jù)。現(xiàn)在來看，根據(jù)目前所預(yù)測的股票指數(shù)和政策，指數(shù)處于1000點(diǎn)以下的是絕對安全的投資區(qū)域，這個(gè)時(shí)候可以進(jìn)行擬投，持股時(shí)間控制在半年左右。只有把握住恰當(dāng)?shù)馁I入時(shí)機(jī)和恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格才能降低風(fēng)險(xiǎn)。
（三）選擇恰當(dāng)?shù)馁I入方法
我國股市受到的影響因素較多，所以浮動波動比較大，根據(jù)資料顯示，我國平均每年都會有至少一次的上漲和下跌，一般上半年會出現(xiàn)上漲，后半年會出現(xiàn)下跌，這主要是因?yàn)槲覈墒匈Y金受到政府決策和經(jīng)濟(jì)政策的改變有關(guān)。我們可以根據(jù)這個(gè)特點(diǎn)進(jìn)行計(jì)劃，所以買股票之前要先進(jìn)行投資計(jì)劃的制定，然后再實(shí)施。也就是在股市從最高點(diǎn)下跌至百分之三十的時(shí)候買入時(shí)最為合適的時(shí)機(jī)，然后在下跌過程中進(jìn)行增加買入直到開始上漲。這就是我們所說的資金推動型以及政策影響型市場，這種不協(xié)調(diào)中使我們不能分清具體應(yīng)該買入哪支股票，但是在一定程度上是降低風(fēng)險(xiǎn)了。
三、持股的條件及心態(tài)與風(fēng)險(xiǎn)分析
投資者在買入股票后，其心情對投資的影響是非常大的。持股過程中，可能你隨時(shí)都在關(guān)注股票，但是一直沒有上漲，可能這個(gè)時(shí)候就賣掉了，但是當(dāng)你賣掉股票后很可能就大幅上漲了，這個(gè)時(shí)候投資者往往會非常后悔，這種現(xiàn)象我們稱之為股票投資的邊際遞增。所以，我們需要在投資中保持平常心，培養(yǎng)自己的耐心和自信，盡量減少這種賣出后后悔的情形。當(dāng)我們買入一只股票后，他可能會經(jīng)歷大幅上漲和大幅下跌，我們不能存有僥幸心理，要保持常態(tài)，直到其增加到我們預(yù)期的效果再進(jìn)行調(diào)整。有的人往往不放棄直到股票被套死，這就會導(dǎo)致股票突然下跌后降低自身的收益，這也是我們所不愿你看到的。這種惡性循環(huán)非常可怕，嚴(yán)重的時(shí)候會造成極大的影響，也是人們貪婪的表現(xiàn)。
四、短期股票投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)與賣出股票的價(jià)格及時(shí)機(jī)關(guān)系分析
賣出股票的時(shí)機(jī)恰當(dāng)與否決定了收益的高低，這也是是否真正獲利的衡量標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)我們將預(yù)期收益達(dá)到后賣出才是最合理的選擇，不貪多。如果某一個(gè)股票你獲利豐厚但是你沒有賣出，那么那不是你的獲利，所以一定要清楚這其中的關(guān)系。只有在整個(gè)過程中，不受上漲和下跌的影響按照原來的計(jì)劃進(jìn)行，這樣的收益是大于一次性買賣的，風(fēng)險(xiǎn)也較小。所以關(guān)于短期股票投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，賣出股票的價(jià)格及時(shí)機(jī)也都需要細(xì)致分析。
五、結(jié)束語
在股票短期投資中需要注意的是保持一顆穩(wěn)定的心態(tài)，不要受行情的影響，還有不要把所有的閑置資金全部用于股票投資，最多是閑置資金的一半就可以了。還要注意千萬不要用借來的資金去炒股。股票投資是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)高的投資，我們想要獲得更高的收益就要面臨這種高風(fēng)險(xiǎn)，按照一定的方法或許能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，但是還是要本著有風(fēng)險(xiǎn)的心情去對待，操作中注意恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和價(jià)格，這都是其中的技巧。我們只有在整體的投資中最早做好計(jì)劃，然后按照自身的計(jì)劃不受影響的進(jìn)行才能最終達(dá)到自身目的。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：資本風(fēng)險(xiǎn)控制調(diào)研分析
一、溫州民間資本的投資路徑與風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）溫州民間資本的房地產(chǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)分析
1998-2001年，溫州的民間資本大量投入當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)，促使當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)價(jià)格以每年20%的速度遞增。從2000年開始，溫州人開始在上海、杭州、北京、蘇州、廈門、武漢等地置業(yè)，這就有了“溫州購房團(tuán)”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，溫州市區(qū)及樂清、永嘉等縣約有8萬多人在全國購置房產(chǎn)，其中至少90%以上是炒樓，業(yè)界廣泛認(rèn)同的是，溫州有10萬人在炒樓，動用的民間資金高達(dá)1000億元。商鋪、公寓、別墅是溫州人炒房的首選。
方興未艾的房地產(chǎn)業(yè)正好給溫州的閑資提供了一個(gè)出路，表面看起來的確如此，但深究起來，卻是誤入歧途。炒樓畢竟是短期的獲利行為，一旦政策波動，或炒樓資金鏈斷裂，其風(fēng)險(xiǎn)可想而之。姑且不論大量游資涌入房地產(chǎn)市場所帶來的負(fù)面作用，單以溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展利益衡量，如此本該在產(chǎn)業(yè)推進(jìn)中發(fā)揮作用的資金大量流失，對溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁的影響也不容忽視。
如果10萬溫州人拿著1000個(gè)億“炒樓”，那么這1000億中已經(jīng)參與到炒樓的部分，不過是支撐整個(gè)炒作市場的一個(gè)資本系數(shù)。而這無疑意味著，溫州購房團(tuán)正在撬起一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。此過程中銀行實(shí)際在承擔(dān)著大部分風(fēng)險(xiǎn)，不及時(shí)控制，最終將演變?yōu)橐粋€(gè)巨大的金融黑洞。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場模式，只要負(fù)擔(dān)三分之一甚至更少的錢，就可以擁有一座完整的房產(chǎn)。那么這1000億游資，將托起一個(gè)規(guī)模達(dá)4000-5000億的房地產(chǎn)市場，加上跟進(jìn)的炒作資本，如此龐大的資金流和更龐大的房產(chǎn)市值，不啻是一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。
“炒房資金、民間借貸、實(shí)業(yè)投資”共同組成的溫州資本正鏖戰(zhàn)全國各地房地產(chǎn)市場。溫州“炒房團(tuán)”所掌握的資金并非自有資金，還有外來參股的資金，資金模式是“金字塔”式的結(jié)構(gòu)，有的甚至是從銀行貸款或借高利貸而來的，一旦被套牢，這些家庭就會傾家蕩產(chǎn)，這其中蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。而高利貸本身也會帶來風(fēng)險(xiǎn)，第一個(gè)是法律上的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊耖g金融目前在我國是不受法律保護(hù)的；第二個(gè)是利率比較高，本身就有風(fēng)險(xiǎn)。
（二）溫州民間資本的煤炭投資與風(fēng)險(xiǎn)分析
前些年，隨著煤炭投資的不斷升溫，山西省也出臺了許多引導(dǎo)民營資本進(jìn)入煤炭小企業(yè)的政策。溫州資本源源不斷地流向山西，進(jìn)入煤礦。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005-2006年兩年間，在山西估計(jì)有500多座溫州人投資的小煤礦，總投資在500億元以上。溫州資本一度掌控了山西60%的小煤礦，年產(chǎn)煤炭8,000萬噸，占山西省煤炭總產(chǎn)量的1/5、全國的1/20。2009年，隨著山西省國土資源廳出臺的《關(guān)于煤礦企業(yè)兼并重組所涉及資源權(quán)價(jià)處置辦法》，溫州人在山西投資的500多億元投資全部要進(jìn)入被國有大型煤礦兼并或收購的行列。投資煤礦最大的風(fēng)險(xiǎn)就來自政府頻繁的政策變化，其次是煤礦生產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)，如礦難等，這些風(fēng)險(xiǎn)是不能預(yù)料的。
溫州富裕的民間資金形成了一個(gè)獨(dú)有的融資模式，一項(xiàng)投資的背后總會牽連到很多家庭。溫州資本深陷山西煤礦，直接連累溫州民間資本，連累一批溫州投資人。溫州人在山西投資的小煤礦的關(guān)閉造成大量的民間債務(wù)和無數(shù)家庭的破產(chǎn)，很容易引發(fā)因民間融資帶來的社會不穩(wěn)定因素。
在山西省此次整頓小煤礦“國進(jìn)民退”的過程中，政府和國有企業(yè)更大的希望是，民營小煤礦能作價(jià)入股國有企業(yè)，這樣既能保持民營投資的原有意向，同時(shí)也將減輕國有企業(yè)和當(dāng)?shù)卣慕?jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。但是，溫州投資者沒有一個(gè)人愿意被大型國有煤炭企業(yè)兼并，民營小煤礦作價(jià)入股與國有企業(yè)合作，無疑等于破產(chǎn)。而由于中間費(fèi)用比較大，增加了國有企業(yè)運(yùn)行的成本。在鮮明的成本差距中，溫州投資者心里都清楚將自己的煤礦作價(jià)入股大型國有企業(yè)的后果了。
（三）溫州民間資本私募股權(quán)投資及風(fēng)險(xiǎn)分析
創(chuàng)投實(shí)際上是建立在別人企業(yè)基礎(chǔ)上的經(jīng)營模式，這種投資方式更有選擇性。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇冷的情況下，溫州資本又出現(xiàn)從房地產(chǎn)、煤炭、原油、棉花、股市中大幅回撤的跡象。人力資源成本升高、人民幣升值壓力加大以及內(nèi)需走軟，導(dǎo)致溫商的實(shí)業(yè)投資越來越難。因此，溫州民資尋求新的投資方向勢必將轉(zhuǎn)為虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合一的領(lǐng)域。據(jù)溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會的不完全統(tǒng)計(jì)，2009年上半年溫州民間資本進(jìn)入到PE領(lǐng)域的規(guī)模大致有1500億元，除了外地的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到溫州募資外，溫州本地也成立了近200家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。但隨著后來爆發(fā)的金融危機(jī),溫州民間資本進(jìn)入PE行業(yè)的步伐明顯放緩,募資規(guī)模也出現(xiàn)顯著下降。外地創(chuàng)投紛紛到溫州募資的同時(shí),溫州本地的創(chuàng)投也在開始行動,并逐漸走向聯(lián)合,以形成相對雄厚的資金團(tuán)體,進(jìn)行一些集中的股權(quán)投資。實(shí)業(yè)領(lǐng)域幾乎已經(jīng)無利可圖,做實(shí)業(yè)的環(huán)境也越來越困難。溫州民間資金正在抱團(tuán)進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，已經(jīng)有1500億溫州民間資金涌入了創(chuàng)投領(lǐng)域，成立投資基金數(shù)量達(dá)到300個(gè)。在經(jīng)歷了對房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、棉花、股市、能源的投資之后，大量溫州民間資金開始轉(zhuǎn)向VC（創(chuàng)業(yè)投資）和PE（私募股權(quán)投資）領(lǐng)域。這是當(dāng)前國際金融風(fēng)暴下“溫州熱錢”的最新動向。VC、PE風(fēng)險(xiǎn)會表現(xiàn)如下幾個(gè)方面：
一是競爭加劇致估值升高。參與PE/VC的人越來越多，各路資本的流入，對項(xiàng)目的估值確實(shí)整體在提高。二是進(jìn)入門檻低，成功門檻高。中國的創(chuàng)業(yè)是進(jìn)入門檻低，成功門檻高。而在美國，看一個(gè)行業(yè)其他人做得差不多了，就不做了。不管是創(chuàng)業(yè)還是投資，大家想的事情就是復(fù)制，看誰的錢多，比誰的融資能力強(qiáng)，以誰能上市為標(biāo)準(zhǔn)，很容易導(dǎo)致行業(yè)泡沫。三是風(fēng)投不怕輸錢怕輸名聲。目前一些風(fēng)投企業(yè)出現(xiàn)誠信問題。
二、民間資本的開發(fā)路徑與風(fēng)險(xiǎn)控制分析
（一）加快民間資本的對內(nèi)市場開放
中國的金融市場很大程度上還是一個(gè)壟斷的市場。應(yīng)當(dāng)放開和規(guī)范民間信貸。開放至少有三個(gè)方面，第一個(gè)是市場準(zhǔn)入的開放，第二個(gè)是在價(jià)格保護(hù)方面的開放，第三個(gè)是對于金融管制的開放。在進(jìn)一步放開管制，拓展中小企業(yè)融資渠道方面，積極發(fā)展小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型信貸機(jī)構(gòu)，同時(shí)盡快放開民間信貸。對于目前相繼開展的小額貸款公司的試點(diǎn)工作控制過嚴(yán)，應(yīng)盡早放開過于僵硬的行政控制。現(xiàn)行制度對于設(shè)立小型信貸機(jī)構(gòu)、對資金互助社的要求普遍偏高。應(yīng)制定更加符合現(xiàn)實(shí)、有利于吸引民間資本進(jìn)入的準(zhǔn)入制度，并根據(jù)小型信貸機(jī)構(gòu)的不同性質(zhì)或規(guī)模，設(shè)定不同的監(jiān)管要求。據(jù)預(yù)測，目前溫州民間資本總量大約在6000億，一旦這些資本被激活，勢必對溫州民間資本有效配制以及引導(dǎo)溫州經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展起到巨大的作用。
（二）為民間資本開放壟斷性行業(yè)
金融危機(jī)下，民間資本投資迎來新的發(fā)展良機(jī)，迎來了“走出去”的大好時(shí)機(jī)。長期以來，大量民間資本卻并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資領(lǐng)域，而是大量集中在房地產(chǎn)、資源類商品、股票上，傳統(tǒng)行業(yè)的競爭日漸白熱化，效益回報(bào)已顯疲態(tài)，投資空間有限；而有發(fā)展前景、高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)壟斷門檻高筑，民間資本很難分得一杯羹。金融危機(jī)肆虐下，如果能夠充分利用好巨大民間資本的力量，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入各種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域，這對于解決投資資金不足、振興溫州地方經(jīng)濟(jì)有著重要的意義，對保證溫州經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、持續(xù)、較快發(fā)展也將會有很大的幫助。近年來，隨著國有經(jīng)濟(jì)改革及其戰(zhàn)略性調(diào)整的不斷深入，為溫州民間投資大展身手提供了巨大的舞臺。同時(shí)，政策和法律環(huán)境的不斷改善，也激發(fā)了民間投資的積極性；為改善各地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的巨額國債投資，間接拉動了民間投資。
（三）加快設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金，規(guī)范與引導(dǎo)溫州民間資本流動
隨著山西強(qiáng)力推進(jìn)煤炭資源整合重組、國務(wù)院“新國十條”等一系列樓市調(diào)控措施的出臺，大量民間資金回流到溫州。如何將民間分散的可投資資金有效轉(zhuǎn)化成推動溫州經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要的資本金是當(dāng)前面臨的重要課題。在溫州股權(quán)營運(yùn)中心、溫州民間資本投資服務(wù)中心即將運(yùn)作之際，建議抓緊設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，加大對民間資金的對接和引導(dǎo)力度，使得巨額的民間資本為促進(jìn)溫州經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展做貢獻(xiàn)。
（四）政府積極引導(dǎo)民間資本合理流動，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)
規(guī)范設(shè)置投資準(zhǔn)入條件，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入法律法規(guī)未明確禁止進(jìn)入的行業(yè)和領(lǐng)域，對各類投資主體的市場準(zhǔn)入實(shí)行同等標(biāo)準(zhǔn)，不得對民間資本單獨(dú)設(shè)置附加條件，創(chuàng)造公平競爭、平等準(zhǔn)入的市場環(huán)境。支持民間資本以BT(建設(shè)—移交)、BOT(建設(shè)—經(jīng)營—移交)、TOT(轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營—移交)方式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；鼓勵(lì)民間資本投資經(jīng)營主體積極參與市政公用事業(yè)實(shí)行特許經(jīng)營；將符合條件的民營企業(yè)及其產(chǎn)品列入政府采購目錄，支持民營企業(yè)參與政府采購競爭；要逐步提高政府采購民營企業(yè)產(chǎn)品、工程和服務(wù)的比例。引導(dǎo)民間資本投資生物、新能源、新材料、先進(jìn)設(shè)備、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、核電關(guān)聯(lián)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在項(xiàng)目用地、財(cái)政資助等方面給予重點(diǎn)傾斜；支持民間資本利用現(xiàn)有土地和廠房，加快傳統(tǒng)特色行業(yè)的技術(shù)改造和升級，積極推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。鼓勵(lì)民營企業(yè)增加科技研發(fā)投入，建立工程技術(shù)中心和技術(shù)研發(fā)中心，研發(fā)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)。逐步擴(kuò)大財(cái)政資金扶持民間投資的各類專項(xiàng)資金規(guī)模，重點(diǎn)支持民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排、開拓市場等項(xiàng)目。
市場歷來是機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存的。低風(fēng)險(xiǎn)低收益的謹(jǐn)慎和高風(fēng)險(xiǎn)高收益的誘惑，往往使企業(yè)在決策面前進(jìn)退兩難，因此，風(fēng)險(xiǎn)管理就顯得尤為重要。充分衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度，結(jié)合自身的承受能力，通過比較、分析等方法權(quán)衡得失，選擇最佳方案，以較小風(fēng)險(xiǎn)取得較大效益，是現(xiàn)代企業(yè)所共同追求的。但需要注意的是，在作出決定之前要針對不同風(fēng)險(xiǎn)制定一系列防范和補(bǔ)償措施，使企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)不致驚慌失措，束手無策。
企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，上市公司還有股市風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是以上風(fēng)險(xiǎn)住要是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)）共同作用的結(jié)果。廣義的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)，包括由財(cái)務(wù)活動引發(fā)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和由各方面活動引發(fā)的財(cái)務(wù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是指企業(yè)現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)。本文分析的是廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
按照成因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種類型：
1．資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，如不良資產(chǎn)（三年以上應(yīng)收帳款、長期虧損的對外投資、長期閑置的存貨和固定資產(chǎn)等）比例失調(diào)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，如流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例失調(diào)、速動資產(chǎn)比率失調(diào)等。
2．資本風(fēng)險(xiǎn)，包括資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，如股本構(gòu)成比例不當(dāng)、所有者權(quán)益組成畸形、負(fù)債與權(quán)益比例失調(diào)等；分配風(fēng)險(xiǎn)，如是否分配的選擇、派現(xiàn)與送股的選擇、是否資本公積轉(zhuǎn)贈股本的選擇；籌資風(fēng)險(xiǎn)，如是否發(fā)行股票或債券及不同發(fā)行方式的選擇、長期借款與短期借款的選擇、股東的選擇及信譽(yù)等級的評定。
3．支付風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金短缺，不能支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
4．投資及投資控制風(fēng)險(xiǎn)，如投資方向、投資品種、投資方式的選擇，對投資項(xiàng)目的控制能力及效果。
5．機(jī)會風(fēng)險(xiǎn)，即機(jī)會收益或機(jī)會成本，指選擇這一個(gè)放棄另一個(gè)從而失去一個(gè)機(jī)會。
6．納稅風(fēng)險(xiǎn)，如納稅品種的選擇、納稅時(shí)機(jī)的選擇、稅收政策水平等，也稱納稅籌劃。
7．資產(chǎn)、債務(wù)重組風(fēng)險(xiǎn)，如重組類型、重組內(nèi)容、重組方式、重組伙伴的選擇。
8．財(cái)務(wù)政策、會計(jì)政策與財(cái)務(wù)預(yù)測、決策風(fēng)險(xiǎn)。指選擇不同的財(cái)務(wù)會計(jì)政策的風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行近、中、遠(yuǎn)期財(cái)務(wù)情況預(yù)測（引導(dǎo)經(jīng)營行為）偏差及財(cái)務(wù)決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)。
9．內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，指內(nèi)部控制不到位，制衡機(jī)制不能有效發(fā)揮作用導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。
10金融風(fēng)險(xiǎn)，主要是來自資本市場的利率、匯率、股票和債券價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。
11．對外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。
不同類型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對公司經(jīng)營的影響一般不是同時(shí)發(fā)生，而是各在公司所處的不同階段產(chǎn)生影響或相對重要的影響。如公司初建期的籌資風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，成熟期的納稅風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、分配風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)，衰退期的支付風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、分配風(fēng)險(xiǎn)、投資控制風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，財(cái)務(wù)活動本身就是經(jīng)營與管理的結(jié)合。經(jīng)營、管理決定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)伴隨經(jīng)營、管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)起抑制或加速作用。
電力企業(yè)（省級電力公司）由于是國有獨(dú)資壟斷經(jīng)營，長期作為政府機(jī)關(guān)發(fā)揮職能作用，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱，風(fēng)險(xiǎn)管理體系不健全，因此應(yīng)該加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究和管理，認(rèn)真分析、及時(shí)防范、化解。目前階段主要是加強(qiáng)籌資風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資及投資控制風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的研究和管理。天津市電力公司今年提出了高度重視回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加快建立預(yù)算、投資、擔(dān)保、貸款和合同管理的內(nèi)控機(jī)制，強(qiáng)化合同管理，嚴(yán)格控制對外擔(dān)保。
企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至破產(chǎn)清算的現(xiàn)象不斷增加。因此有必要全面分析企業(yè)內(nèi)外資料，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測，以財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)、分析報(bào)告的形式，將企業(yè)面臨的潛在危險(xiǎn)預(yù)先告知決策者、經(jīng)營者，同時(shí)，尋找財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因和企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系中隱藏的問題，以便提出有效的解決措施。這樣企業(yè)可以及時(shí)采取對策，制定正確的戰(zhàn)略性的財(cái)務(wù)計(jì)劃，編制合理的財(cái)務(wù)預(yù)算，對生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)行控制，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范（預(yù)警），化解風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)利于投資者和債權(quán)人可用來幫助決定是否投資或發(fā)放貸款，使企業(yè)進(jìn)一步獲得融資空間。
二、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測主要方法是充分認(rèn)識、分析企業(yè)內(nèi)外部的經(jīng)濟(jì)信息，利用財(cái)務(wù)比率，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型，進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，及時(shí)向決策者提交風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范（預(yù)警）系統(tǒng)。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告應(yīng)包括企業(yè)經(jīng)營管理環(huán)境分析、企業(yè)經(jīng)營管理現(xiàn)狀評價(jià)、當(dāng)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、未來發(fā)展趨勢預(yù)測、應(yīng)對方案，附必要的發(fā)展計(jì)劃、規(guī)劃、財(cái)務(wù)、會計(jì)、審計(jì)資料。企業(yè)可根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況制定報(bào)告間隔，如正常情況下可以年度報(bào)告，特殊時(shí)期可以月度報(bào)告或隨時(shí)報(bào)告。
預(yù)測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先要設(shè)定財(cái)務(wù)安全系數(shù)（或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)），由于風(fēng)險(xiǎn)的未來不確定性，因此要測定近期、中期、遠(yuǎn)期三個(gè)階段的安全系數(shù)。
財(cái)務(wù)安全系數(shù)可以分為兩種，一是根據(jù)木桶理論和重要性原則確定的單一因素（比率）安全系數(shù)，二是根據(jù)權(quán)重確定組合因素（比率）安全系數(shù)。
單一因素（比率）安全系數(shù)的設(shè)定，是在某一風(fēng)險(xiǎn)因素（比率）比較突出、對公司影響較大，而其他風(fēng)險(xiǎn)因素較為正常的情況下，將這一因素的風(fēng)險(xiǎn)值作為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。這就要求預(yù)先設(shè)定各項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，在這個(gè)基礎(chǔ)上，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)級次，由此測定安全系數(shù)。
假設(shè)：某省級電力公司生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)數(shù)月平穩(wěn)進(jìn)行，預(yù)先設(shè)定支付風(fēng)險(xiǎn)的安全系數(shù)如下：貨幣資金余額為5億元，安全系數(shù)為1；4億元時(shí)安全系數(shù)為0．8；3億元時(shí)06；2億元時(shí)為0．4；1億元時(shí)為0．3＊億元以下時(shí)為0.1。如果貨幣資金到2億元以下，可以說，公司財(cái)務(wù)處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，領(lǐng)導(dǎo)層必須高度重視，及時(shí)化解。
其他如流動比率、速動比率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、借款比率、資產(chǎn)變現(xiàn)率、債務(wù)保障率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量負(fù)債比、資產(chǎn)收益率、應(yīng)收帳款與經(jīng)營活動現(xiàn)金比等比率的安全系數(shù)也是如此。
單一因素（比率）的風(fēng)險(xiǎn)分析，優(yōu)點(diǎn)在于簡單明了，但無法全面揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，所以其有效性會受到一定限制。因此也需要對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、或有事項(xiàng)、盈利能力、籌資能力、投資控制的歷史、現(xiàn)狀和未來趨勢的綜合分析，要求分析人員有較高專業(yè)水平和判斷能力。
組合因素（比率）系數(shù)，是根據(jù)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重設(shè)置的數(shù)學(xué)模型，即建立多元線性函數(shù)公式，運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分。需要預(yù)先設(shè)定一些重要因素及其標(biāo)準(zhǔn)值，并確定權(quán)重分布。假設(shè)：
z＝0．sa＋0．sb—1．co＋4．cd＋l．oe＋5．of＋5．og＋5．oh－2．oi
a流動比率（標(biāo)準(zhǔn)值2）、b速動比率（標(biāo)準(zhǔn)值1）、C債務(wù)資本比率（標(biāo)準(zhǔn)值1．0）、d最近三年平均債務(wù)保障率（現(xiàn)金債務(wù)比（標(biāo)準(zhǔn)值0．25）、e利息保障倍數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)值2）、正經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量負(fù)債比（標(biāo)準(zhǔn)值0．2）《資產(chǎn)收益率（標(biāo)準(zhǔn)值0．l）、h投資收益率（標(biāo)準(zhǔn)值0．2）一擔(dān)保與權(quán)益比率（標(biāo)準(zhǔn)值0．5）。
財(cái)務(wù)安全系數(shù)Z一般應(yīng)大于5（標(biāo)準(zhǔn)值）、低于5時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；達(dá)到3以下為高風(fēng)險(xiǎn)。
另外，從內(nèi)部控制預(yù)測的財(cái)務(wù)安全系數(shù)模型可設(shè)置為Z＝RkN
R金額，按影響資金額度預(yù)分5檔次，由大到小代表資金量大到小；N內(nèi)部控制評價(jià)，按評價(jià)結(jié)果分5檔次，由大到小代表內(nèi)部控制有效程度大到小；財(cái)務(wù)安全系數(shù)Z標(biāo)準(zhǔn)值為9、低于9為高風(fēng)險(xiǎn)。
組合因素分析的優(yōu)點(diǎn)是比較全面的反映了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，但缺點(diǎn)也很明顯，一是可能掛一漏萬，尤其有些風(fēng)險(xiǎn)因素不便于以比率的形式反映，也就不可能建立在模型中，因此可能掩蓋最嚴(yán)重的因素；二是通過歷史數(shù)據(jù)評價(jià)過去，不能推測將來；三是要根據(jù)企業(yè)所處的不同性質(zhì)的企業(yè)的不同發(fā)展階段（初建期、發(fā)展期、成熟期、衰退期）修訂因素組成及其權(quán)重。
需要說明的是，無論采用何種方法，都需要借助概率和統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行分析，結(jié)合公司的行業(yè)分類、經(jīng)營狀況、分配政策、經(jīng)營環(huán)境，分析重要項(xiàng)目的特性及變動趨勢。另外，各項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)建立在合并報(bào)表基礎(chǔ)上，充分考慮到母子公司風(fēng)險(xiǎn)疊加的影響，如資產(chǎn)負(fù)債率因素，母公司60％，子公司60％，孫公司60％，合并后的資產(chǎn)負(fù)債率一般要超過60％，超過多少要看被投資企業(yè)的資本和負(fù)債規(guī)模。
三、化解風(fēng)險(xiǎn)
化解風(fēng)險(xiǎn)的途徑：
一、文獻(xiàn)回顧
在國外的研究中，F(xiàn)itzpatrikc（1932）最先運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究，開啟了單變量財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究；之后，美國學(xué)者William Beaver于1966年提出了一元判別模型，通過對79家失敗和成功的公司的研究，發(fā)現(xiàn)債務(wù)保障率和資產(chǎn)負(fù)債率這兩個(gè)指標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力最強(qiáng)；兩年后，美國紐約大學(xué)的教授Edward Altman，又將多變量統(tǒng)計(jì)分析方法-判別分析應(yīng)用到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中，并以1964年到1965年的33家經(jīng)營失敗的公司和33家正常公司作為樣本進(jìn)行研究，通過實(shí)驗(yàn)，提出了多變量判別模型——Z計(jì)分模型。在此之后，相繼又有學(xué)者構(gòu)建了多種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，如，以Probit模型和Logit模型為代表的邏輯回歸模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論模型、引入非財(cái)務(wù)信息的模型等。
國內(nèi)在這方面的研究起步較晚。周首華、楊濟(jì)華、王平（1996）將現(xiàn)金流量指標(biāo)引入了Z分?jǐn)?shù)模型中，提出了F分?jǐn)?shù)模型，并運(yùn)用Compustat Pcplus 會計(jì)數(shù)據(jù)庫中得4760家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了驗(yàn)證。結(jié)果表明，與Z分?jǐn)?shù)模型相比，該模型能更準(zhǔn)確的對公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出預(yù)警；陳靜（1999），運(yùn)用單因素分析法，分析了27家正常公司和27家ST公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率的錯(cuò)判率是最低的；吳世農(nóng)、盧賢義（2001）通過對70家正常公司和70家ST公司的研究，得出Flisher判別分析、多元線性回歸分析及邏輯回歸分析三種方法均能作出較為準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警。另外還有部分學(xué)者提出了基于主成分分析、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)等的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文以截至2010年12月31日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的101 家制造業(yè)公司為全面選取樣本的依據(jù)，剔除其中數(shù)據(jù)異常的5家，共選取了有效樣本96家。所有的樣本數(shù)據(jù)均源自2010年深市創(chuàng)業(yè)板上市公司披露的年度報(bào)告和新浪財(cái)經(jīng)（）有關(guān)個(gè)股資料。其中，在計(jì)算期末股東權(quán)益的市場價(jià)格時(shí)每股市價(jià)選取當(dāng)年12月31日的收盤價(jià)。
（二）指標(biāo)選取 具體指標(biāo)如下：
X1：■，X1用來測定公司資產(chǎn)的流動性。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司資產(chǎn)的流動性越強(qiáng)。
X2：■=■，X2用來測定公司籌資及再投資的能力。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司的創(chuàng)新能力和競爭力能力越強(qiáng)。
X3：■， X3用來測定公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量對公司債務(wù)的清償能力。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司的償債能力越強(qiáng)。需要說明的是，折舊費(fèi)用也屬于公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流入，在某些情況下也可將這部分資金用于清償債務(wù)。
X4：■，X4用來測定公司的投資價(jià)值。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司的投資價(jià)值越大。需要說明的是，由于存在非流通股，其無市場價(jià)格，因此期末股東權(quán)益的市場價(jià)格的計(jì)算公式為：
每股市價(jià)×流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)。
X5：■，X5用來測定公司總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司資產(chǎn)的現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力越強(qiáng)。
（三）F分?jǐn)?shù)模型構(gòu)建 如下：
F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5
利用周首華、楊濟(jì)華和王平提出的F分?jǐn)?shù)模型中的F臨界值進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的判斷標(biāo)準(zhǔn)如下：F0.0274，說明該公司財(cái)務(wù)狀況良好，預(yù)測其為將繼續(xù)存續(xù)的公司。
三、創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）F值分布情況及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)判斷 從樣本公司2010年F值的分布情況（見表1）可以看出，F(xiàn)值落在[1，2]、[2，3]、[3，4]這三個(gè)區(qū)間的公司數(shù)最多，達(dá)到了69個(gè)，占樣本公司總數(shù)的71.88% ；其次是位于[0，1]、[4，5]這兩個(gè)區(qū)間的，比重分別為6.25%、7.29%；處于[5，6]、[6，7]、[7，8]的樣本數(shù)均為4，所占比重為4.17% ；其余兩個(gè)樣本公司的F值則分別位于區(qū)間[8，9]和[9，10]。整體而言，樣本公司的F值均高于臨界值0.0274，說明2010年創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況基本良好，預(yù)測樣本公司均為將繼續(xù)存續(xù)的公司。
（二）樣本變量的單因素分析 由表1可以看出，落在[8，9]和[9，10]這兩個(gè)區(qū)間的樣本公司數(shù)均為1，相應(yīng)的區(qū)間均值也就失去了代表性。因此，在進(jìn)行樣本變量的單因素分析時(shí)，將不考慮這兩個(gè)區(qū)間，具體如下：
其一，X1。X1代表的是公司資產(chǎn)的流動性。從圖1可以看出，當(dāng)F值較小時(shí)，X1的大小是構(gòu)成樣本公司F值差異的一個(gè)相對重要的因素；當(dāng)F值增大到一定程度后，F(xiàn)值差異不再是由X1引起的。所以，相關(guān)人員在對公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出預(yù)警時(shí)， 只需適當(dāng)?shù)目紤]其資產(chǎn)的流動性。相應(yīng)的，對于F值較小的公司， 可以通過增加流動資產(chǎn)， 減少流動負(fù)債達(dá)到使F值增大，即降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。
其二，X2。X2代表的是公司的投資和再投資能力。由圖2可知，樣本公司的X2值差異很微小，可以認(rèn)為X2并不是導(dǎo)致F值不同的主要因素。因此在預(yù)測公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，公司的投資和再投資能力不應(yīng)作為主要的判斷依據(jù)。 當(dāng)然， 公司在尋求改善其F值即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的辦法時(shí)，也不應(yīng)寄過多希望于優(yōu)化其留存收益與總資產(chǎn)的比值。
其三，X3。X3反映的是公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量對其債務(wù)的清償能力。通過圖3可以看出，X3是導(dǎo)致樣本公司F值不同的重要因素。這一結(jié)果在充分證實(shí)了現(xiàn)金流量對創(chuàng)業(yè)板上市公司的重要性的同時(shí)，也說明公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的償債能力是預(yù)測該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要依據(jù)。也為欲改善其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的創(chuàng)業(yè)板上市公司指明了方向，即無論其目前的F值處于哪個(gè)水平，均可以通過進(jìn)一步改善其現(xiàn)金流量的狀況使其F值盡可能的大，即公司可在控制或降低其總負(fù)債的同時(shí)，通過增加其稅后純收益和折舊的總額來達(dá)到降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。
其四，X4。X4衡量的是公司的投資價(jià)值。由圖4看到，F(xiàn)值大的樣本公司相應(yīng)的也擁有較大的X4值。鑒于此， 可認(rèn)為公司的投資價(jià)值也是預(yù)測公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不可忽視的因素。設(shè)法增加公司股東權(quán)益的市場價(jià)格也是公司在尋找降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施時(shí)應(yīng)優(yōu)先考慮的方面。 具體的， 在流通股數(shù)和非流通股數(shù)不變的情況下，可以通過提高公司股票的每股市價(jià)和每股凈資產(chǎn)來降低公司得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
其五，X5。X5測度的是公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力。從圖5可以看出，樣本公司的X5值在0.15～0.06這個(gè)相對較小的范圍內(nèi)變化，考慮上它在F分?jǐn)?shù)模型中X的系數(shù)0.4916，變化范圍會更小。因此，可以認(rèn)為X5并非導(dǎo)致樣本公司F值相異的主要因素。即公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力對公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響不大，不應(yīng)將其作為預(yù)測公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要依據(jù)。對應(yīng)的，公司也不應(yīng)將改善其總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力作為降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要措施。
通過上述對樣本變量的單因素分析，結(jié)合圖6，可以得出這樣的結(jié)論：X2和X5這兩個(gè)變量在不同樣本公司間的差別不大，即樣本公司的投資和再投資能力以及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力差異是很微小的。樣本公司F值的差異，主要是由X3公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的償債能力不同造成的，其次是公司的投資價(jià)值X4。此外，對于F值相對偏低的樣本公司，公司資產(chǎn)的流動性X1也是一個(gè)需要注意的因素。即在預(yù)測公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)將公司全部現(xiàn)金流量的償債能力和投資價(jià)值作為主要判斷依據(jù)，然后再適當(dāng)?shù)目紤]其資產(chǎn)的流動性因素，而公司的公司的投資和再投資功能以及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力只需作為輔助參考方面。當(dāng)然，公司在尋求優(yōu)化其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的途徑時(shí)，也應(yīng)將提高其全部現(xiàn)金的償債能力作為其首選措施；其次考慮增加公司的投資價(jià)值，對于F值特別偏小的公司也可考慮增強(qiáng)其資產(chǎn)的流動性；最后，在公司條件允許的情況下，可適當(dāng)考慮強(qiáng)化公司的籌資和再投資能力以及公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。
四、結(jié)論
本文以我國創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，運(yùn)用F分?jǐn)?shù)模型，對我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析評價(jià)。通過實(shí)證分析，我們可以得出如下結(jié)論：第一，樣本公司的F值均位于臨界點(diǎn)之上，說明2010年我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況基本良好。第二，相關(guān)人員在預(yù)測公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)考查公司現(xiàn)金流量的償債能力和投資價(jià)值，其次是公司資產(chǎn)的流動性，最后還應(yīng)適當(dāng)?shù)目紤]其籌資和再投資能力及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。
盡管F分?jǐn)?shù)模型充分考慮了現(xiàn)金流量指標(biāo)和現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)狀況的演變和有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的變化，但該模型也存在著以下不足之處：第一，對臨界值的精確選取還需深入探討。從實(shí)證結(jié)果可知，我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的F值普遍偏高，仍按照模型原來的臨界點(diǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警可能會有差錯(cuò)。第二，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)復(fù)雜的問題，僅憑借幾個(gè)既定的指標(biāo)就對公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的狀況做出評判難免有些武斷。所以，該方法雖然能夠在一定程度上客觀的提供公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的有效信息，但如果要更科學(xué)的對公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)警，還應(yīng)綜合考慮一些無法量化的公司資源和能力，兼顧公司的實(shí)際情況。
證券市場的結(jié)構(gòu)是指證券市場的構(gòu)成及各部分之間的量比關(guān)系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產(chǎn)品市場；按交易場所結(jié)構(gòu)分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點(diǎn)不足：
1市場結(jié)構(gòu)層次存在缺陷
成熟的證券市場通常是由發(fā)行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。這種多層次結(jié)構(gòu)為投資者提供了不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)以及利用股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資的機(jī)會。但這種多層次結(jié)構(gòu)卻使我國證券市場的期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品無法發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等功能。
2證券市場過度投機(jī)氣氛嚴(yán)重
目前，我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者，散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個(gè)人投資者缺乏對市場進(jìn)行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機(jī)操作，使價(jià)格波動過大、市場起伏劇烈，這樣本來就不穩(wěn)定的證券市場進(jìn)入混沌狀態(tài)。
3我國上市公司質(zhì)量普遍太差，沒有投資價(jià)值
我國證券市場現(xiàn)有的上市公司中有70％左右為國有企業(yè)，而國有企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制不靈活，社會負(fù)擔(dān)又比較重，所以資產(chǎn)質(zhì)量不夠理想，因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。
4我國上市公司分配方面存在的問題
我國上市公司的分配情況：一是部分經(jīng)營狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn)；二是不少公司雖然有派現(xiàn)，但是每股派現(xiàn)金額很少；三是很多公司在派現(xiàn)的同時(shí)推出配股和增發(fā)方案，部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來的利益，卻在再融資時(shí)選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價(jià)入股。以此作為背景，上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜，并不被一致看好，有的甚至還引起了股價(jià)的下跌。
二、證券市場風(fēng)險(xiǎn)分析
證券市場風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事件、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。風(fēng)險(xiǎn)因素是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的必要條件，而風(fēng)險(xiǎn)事件則是它的充分條件。學(xué)者們一般將證券市場風(fēng)險(xiǎn)因素分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由政治、經(jīng)濟(jì)等因素造成的，對市場整體產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由于某種因素的變動而對證券市場上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來收益波動的可能性因素。這種風(fēng)險(xiǎn)因素主要來自上市公司本身，具體包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流通風(fēng)險(xiǎn)因素和偶然事件風(fēng)險(xiǎn)因素。一種非正常非合理變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素在時(shí)間上的累積或多種變論異了的風(fēng)險(xiǎn)因素聚集必將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事件。
證券市場是一個(gè)涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng)，而且系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜。籌資者通過證券商向投資者籌集資金，也可以在證券市場上通過實(shí)施配股方案籌集資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買人股票、債券，也可以直接進(jìn)入二級市場買賣，以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶，證券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場進(jìn)行操作。因此，籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者，任一主體行為的不規(guī)范，都會引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事故，同時(shí)，證券市場系統(tǒng)不是一個(gè)封閉的系統(tǒng)，外部環(huán)境的變化，也會對系統(tǒng)產(chǎn)生很大影響。所以，證券市場風(fēng)險(xiǎn)的形成原因有來自系統(tǒng)內(nèi)部的也有來自系統(tǒng)外部，它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同作用的結(jié)果。
三、如何規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)
關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)債 風(fēng)險(xiǎn) 管控 研究
一、引言
可轉(zhuǎn)債可以視做一種附有“轉(zhuǎn)換條件”的公司債券。其實(shí)質(zhì)就是期權(quán)的一種變異形式，與股票認(rèn)股權(quán)證較為類似。可轉(zhuǎn)債兼具債權(quán)和期權(quán)的特性，被視為企業(yè)內(nèi)部的一種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)制，是我國企業(yè)進(jìn)行融資的一種創(chuàng)新型具。研究表明，企業(yè)采用可轉(zhuǎn)債融資能夠降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)稅負(fù)，進(jìn)而不斷地提高企業(yè)的核心競爭力。但由于多種因素的存在，可轉(zhuǎn)債包含著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)因素，本文通過對可轉(zhuǎn)債自身風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行方經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，提出風(fēng)險(xiǎn)管控措施。
二、發(fā)行可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)分析
發(fā)行可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)主要包括可轉(zhuǎn)債自身風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行發(fā)方經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
（一）可轉(zhuǎn)債自身風(fēng)險(xiǎn)分析
1、本息兌付風(fēng)險(xiǎn)
在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期限內(nèi)，發(fā)行方需對未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債償付利息及到期時(shí)兌付本金。此外，在可轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條件時(shí)，若投資者提出回售要求，則發(fā)行方將在短時(shí)間內(nèi)面臨較大的現(xiàn)金支出壓力，對發(fā)行方生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響。
2、可轉(zhuǎn)債到期未能轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)
發(fā)行方股票價(jià)格不僅受盈利水平和經(jīng)營發(fā)展的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)政策、海外市場情況、匯率、投資者偏好和投資者預(yù)期都會對股價(jià)走勢產(chǎn)生影響。如果因發(fā)行方股票價(jià)格低迷或債券持有人偏好的因素導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債未能在轉(zhuǎn)股期內(nèi)轉(zhuǎn)股，發(fā)行方則需對未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債償付本息，從而增加發(fā)行方財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)和資金壓力。
3、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后每股收益、凈資產(chǎn)收益率攤薄風(fēng)險(xiǎn)
一般來說募集資金投資項(xiàng)目需要一定的建設(shè)期，在此期間相關(guān)的募集資金投入項(xiàng)目尚未產(chǎn)生收益。如可轉(zhuǎn)債持有人在轉(zhuǎn)股期開始后的較短期間內(nèi)將大部分或全部可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票，發(fā)行方將面臨當(dāng)期每股收益和凈資產(chǎn)收益率被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）發(fā)行方經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
1、市場競爭的風(fēng)險(xiǎn)
競爭對手通過兼并收購?fù)赓Y企業(yè)，增加產(chǎn)品類別，延伸產(chǎn)品線以及提升技術(shù)水平，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級等方式來提升自身的競爭實(shí)力，競爭格局日趨激烈。如果發(fā)行方不能在優(yōu)勢產(chǎn)品上持續(xù)保持核心競爭力，并及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，發(fā)行方就有可能在未來市場競爭中處于不利地位。
2、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足的風(fēng)險(xiǎn)
隨著市場競爭的加劇，上市公司普遍適當(dāng)放寬了收款期限，同時(shí)增加了分期付款銷售比例，導(dǎo)致應(yīng)收賬款的大幅增加。同時(shí)，上市公司通過各項(xiàng)措施加大應(yīng)收賬款的催收力度，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)控制，刺激現(xiàn)金回流。但是若未來宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，下游客戶付款能力降低，發(fā)行方回籠的資金水平持續(xù)削弱，則將影響發(fā)行方的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營的開展。
3、募集資金投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)
一般來講，由于項(xiàng)目投資金額較大，投資回收期較長，項(xiàng)目建設(shè)過程中的工程組織、建設(shè)進(jìn)度、管理能力、預(yù)算控制、設(shè)備引進(jìn)、項(xiàng)目建成后產(chǎn)能是否達(dá)到設(shè)計(jì)要求等都存在不確定性，項(xiàng)目建成后能否成功開拓市場也可能與預(yù)測發(fā)生差異。因此，如果投資項(xiàng)目不能按照計(jì)劃順利實(shí)施或無法按照既定計(jì)劃實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，將影響發(fā)行方業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
三、可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險(xiǎn)管控措施
（一）謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時(shí)機(jī)
選擇有利的發(fā)行時(shí)機(jī)選擇有利的發(fā)行時(shí)機(jī)，可有效降低可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)。一般來講，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行以宏觀經(jīng)濟(jì)由谷底開始啟動、股市由熊市走向牛市、市場利率水平較低、行業(yè)景氣回升、公司股票的市場表現(xiàn)比較好時(shí)為較佳時(shí)機(jī)。因?yàn)榇藭r(shí)投資者對股票正開始由逃避、害怕轉(zhuǎn)向靠近、歡迎，并對股價(jià)預(yù)期看好，作為與股票緊密相連的可轉(zhuǎn)債也會因此而受到青睞，這大大增加了可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功的機(jī)率。
（二）合理設(shè)計(jì)發(fā)行條款
市場股價(jià)的變動，對可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方而言屬于不可控的風(fēng)險(xiǎn)。但是，發(fā)行條款的設(shè)計(jì)，卻在發(fā)行方的可控范圍內(nèi)。其設(shè)計(jì)是其能否成功發(fā)行與轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵，也是發(fā)行方所籌措的資金能否取得最佳經(jīng)濟(jì)效益的重要因素。發(fā)行條款的設(shè)計(jì)不僅要使可轉(zhuǎn)換債券具備一定的投資吸引力，還要有助于發(fā)行方提高經(jīng)濟(jì)效益，保證財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安全，實(shí)現(xiàn)其既定籌資目標(biāo)。
（三）保持良好的盈利性，注重主營業(yè)務(wù)收入增長率
發(fā)行方必須突出主營、具備良好的經(jīng)營業(yè)績和樂觀的發(fā)展?jié)摿Γ@是“可轉(zhuǎn)債”融資風(fēng)險(xiǎn)防范的根本。只有具備良好的盈利性，才能高效利用籌集金額，保障債務(wù)資本的支出。同時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)保持一定的資產(chǎn)規(guī)模，建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)，真正轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制，改善管理質(zhì)量，提高企業(yè)整體素質(zhì)，從根本上防范可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)束語
可轉(zhuǎn)換債券本身具有獨(dú)特的性質(zhì)，尤其在公司治理結(jié)構(gòu)的完善中有非常獨(dú)到的優(yōu)勢，因此，在中國可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模及其特性的普及，不僅有助于上市公司的融資，促進(jìn)某些公司的發(fā)展，而且還有助于在一定程度上抑制內(nèi)部人控制現(xiàn)象以及其他問題，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)應(yīng)當(dāng)看到發(fā)行可轉(zhuǎn)債面臨的來自可轉(zhuǎn)債自身的和發(fā)行方經(jīng)營方面的各種風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在充分分析風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)加強(qiáng)可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險(xiǎn)管控，努力提高企業(yè)的運(yùn)營質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績，高效的使用籌集資金，實(shí)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債收益最大化。
參考文獻(xiàn)：
[1]孔姝涵.企業(yè)可轉(zhuǎn)債財(cái)務(wù)岡險(xiǎn)分祈[J]. 務(wù)與會計(jì).理財(cái)版，2013（1）
[2]趙紅平.股權(quán)分置改革后中國上市公司可轉(zhuǎn)債融資選擇研究[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2011（1）
關(guān)鍵詞:Copula 相依結(jié)構(gòu) 多元分布函數(shù)
中圖分類號:O212.3文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1004-4914(2010)08-045-02
一、簡介
對不同市場間的信息傳遞過程進(jìn)行研究,關(guān)注其價(jià)格的波動性是否相互影響,這些是分析金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞,研究金融體系穩(wěn)定性的重要內(nèi)容。Eun和Shim研究了1980年-1985年間美國、亞太、歐洲共9個(gè)股市收益率之間的信息流動,發(fā)現(xiàn)美國股市是最有影響的;Hamao等發(fā)現(xiàn)在從紐約市場到東京市場以及倫敦市場到東京市場的方向上存在著單向的信息流動;Forbes等從市場相關(guān)性的角度建立模型,通過驗(yàn)證相關(guān)系數(shù)的變化來研究金融市場之間是否存在顯著的信息流動。國內(nèi)關(guān)于Copula應(yīng)用研究起步較晚,張堯庭用連接函數(shù)研究了金融風(fēng)險(xiǎn);王春峰在金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理方面也運(yùn)用了連接函數(shù)理論。
多元正態(tài)分布不能很好地建模投資組合的資產(chǎn)收益分布,主要原因是邊際分布為有偏厚尾分布,相依結(jié)構(gòu)并非多元正態(tài)。Copula函數(shù)在模擬資產(chǎn)收益分布時(shí)作為一個(gè)有用的工具實(shí)現(xiàn)了有效的算法。我們可以用不同的邊際分布來構(gòu)建多元分布和對給定的Copula函數(shù)來構(gòu)建相依結(jié)構(gòu)。因此,一個(gè)重要的步驟是在已知數(shù)據(jù)里選擇和測定Copula函數(shù),筆者提出了測定選擇和模擬Copula函數(shù)的方法,同時(shí)應(yīng)用到中國股市對數(shù)收益的實(shí)證分析中。實(shí)踐證明,Copula方法在模擬實(shí)際數(shù)據(jù)過程中比多元分布更好。
二、Copula函數(shù)簡介
一個(gè)n維Copula是把多維隨機(jī)變量的聯(lián)合分布用其一維邊際分布連接起來的函數(shù)。C(u1,u2…un)=P(U1≤u1,U2≤u2…Un≤un)此處U1,U2,…Un為分布的隨機(jī)變量。
定理:令F為n維分布函數(shù),其連續(xù)邊際分布為F1…Fn,則有下面唯一的Copula表達(dá)式:
F(x1,…xn)=C(F1(x1),…Fn(xn)(1)
例1:(乘積Copula)當(dāng)隨機(jī)變量獨(dú)立時(shí),Copula有下面的形式:
C(u1,u2…un)=u1…un
例2:(FGMCopula)C(u1,u2…un)=u1,u2[1+α(1-u1)(1-u2)],-1≤α≤1(2)
1.橢圓Copulas。橢圓分布族給出了多元分布的有用的例子,因?yàn)檫@個(gè)族能很好地模擬多元極值事件和非正態(tài)相依的結(jié)構(gòu)形式。下面給出幾個(gè)橢圓Copula的例子。
{1}正態(tài)Copula,即多元正態(tài)分布的Copula。隨機(jī)向量X=(x1,…,xn)為多元正態(tài)當(dāng)且僅當(dāng)(1)邊際分布F1,…Fn為正態(tài),(2)邊際分布的相依結(jié)構(gòu)由Copula函數(shù)唯一確定:
Ck(u1,…un)=φK(φ-1(u1),…φ-1(un))(3)
(3)此處φk為標(biāo)準(zhǔn)多元正態(tài)分布函數(shù),其線性相關(guān)矩陣為φ-1,為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)的逆。
2.Archimedean Copula。
Archimedean Copula定義為如下形式:
C(u1,…,un)=Ψ-1[Ψ(u1+…+Ψ(un)](6)
其中0≤u1,…,un≤1且Ψ稱為生成元,滿足
(i)Ψ(1)=0
(ii)對一切t∈(0,1)Ψ1(t)
(iii)一切t∈(0,1)Ψ11(t)≥0
三、行業(yè)投資的應(yīng)用
前面已經(jīng)對copula的使用做了詳細(xì)的介紹,下面我們將copula函數(shù)應(yīng)用到中國股票市場,選取了2004年7月2日至2009年8月31日的1224個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)和機(jī)械制造行業(yè)指數(shù)來進(jìn)行實(shí)證分析。
1.中國股票市場的經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量。
從上面可以看到,中國股票市場的房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)和機(jī)械制造行業(yè)指數(shù)的相關(guān)性非常強(qiáng),這與中國股票市場的不完善有關(guān)。理論上Delta正態(tài)方法對短期的線性相關(guān)性強(qiáng)的數(shù)據(jù)處理比較好,為了顯示出Monte Carlo方法的優(yōu)點(diǎn),我們選擇100天的久期。
上圖是中國股票市場房地產(chǎn)行業(yè)和機(jī)械制造行業(yè)指數(shù)的對數(shù)回報(bào)散點(diǎn)圖,從圖中同樣可以看到,房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)和機(jī)械制造業(yè)指數(shù)表現(xiàn)出了非常強(qiáng)的線性相關(guān)性。
2.使用Delta-正態(tài)法計(jì)算var。
我們假設(shè)一個(gè)100萬元的基金,以1:1的比例投資房地產(chǎn)行業(yè)和機(jī)械制造行業(yè)指數(shù),持有期為100天,我們計(jì)算其在95%置信度下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。
3.基于CML方法和參數(shù)方法的參數(shù)估計(jì)及其偏差。我們計(jì)算了最常用的幾個(gè)copula函數(shù)的參數(shù)及其精度,結(jié)果如下:
從表中不難看到,通過對離差D的計(jì)算,GAUSSAN分布的離差D最小,也就是說用GAUSSAN copula產(chǎn)生的隨機(jī)數(shù)據(jù)對原股票指數(shù)分布擬和得最好。所以在接下來對VaR的計(jì)算中,我們使用通過GAUSSAN分布模擬出來的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。
為了方便比較原來的分布和利用copula函數(shù)擬和出來的隨機(jī)數(shù)據(jù)分布情況,從下面給出對各個(gè)copula函數(shù)模擬出來的散點(diǎn)圖(見圖2):
不難發(fā)現(xiàn),這些散點(diǎn)圖和經(jīng)驗(yàn)分布的散點(diǎn)圖有一定差異,這很有可能是由邊緣分布的假設(shè)引起的,而且從圖形上看,橢圓copula的擬合要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于Achimedian copula.雖然t分布copula的D值不比Achimedian copula的小,但筆者認(rèn)為,在計(jì)算t分布copula時(shí)使用的數(shù)值算法影響了D值,造成了D值偏大。
四、小結(jié)
本文簡要介紹了資產(chǎn)組合var以及用copula函數(shù)的monte carlo模擬及其相關(guān)的模型,并針對模型參數(shù)的計(jì)算,模型的選擇以及模型的模擬給出了一般方法。我們的創(chuàng)新之處是將連接函數(shù)Copula應(yīng)用到細(xì)分行業(yè)投資中,并對不同結(jié)構(gòu)的Copula函數(shù)進(jìn)行擬合優(yōu)度比較,給出了差異性分析,得出具有實(shí)際投資價(jià)值的實(shí)證結(jié)果。最后,我們將copula函數(shù)應(yīng)用到中國股票市場。從實(shí)證中我們不難看到,copula函數(shù)在模擬算法中有著非常大的作用。實(shí)際上,copula函數(shù)可非常廣泛的應(yīng)用到資產(chǎn)組合,風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域。在這篇文章中我們只注重討論了copula函數(shù)的作用,而在實(shí)際資產(chǎn)組合的計(jì)算中,對邊緣分布的選取卻是重中之重。此外,資產(chǎn)組合var還可以作為對風(fēng)險(xiǎn)的測度,應(yīng)用到Markowitz資產(chǎn)組合選擇理論中。
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關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板上市公司， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制
Abstract: the gem companies from listed with greater growth since although space, gained greater chance of financing, but as the company's development, there appear company management and financial management, so gem companies facing greater financial risk. So, we must to gem companies financial risk control problem of further research.
Keywords: gem companies, financial risk, financial risk control
中圖分類號：C29文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：
一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是公司風(fēng)險(xiǎn)的一種，是用來衡量公司財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一種風(fēng)險(xiǎn)。通常理論界對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義有廣義和狹義之分。
廣義的觀點(diǎn)認(rèn)為：公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動中間，由于各種不確定、無法控制的因素以及內(nèi)外環(huán)境的變化造成財(cái)務(wù)系統(tǒng)的運(yùn)行偏離預(yù)期目標(biāo)而造成的經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會和可能性。一般情況下財(cái)務(wù)活動結(jié)果包括收益（財(cái)務(wù)活動成果）和財(cái)務(wù)狀況（償債、營運(yùn)和獲利能力）。因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也指收益減少和財(cái)務(wù)狀況惡化的可能性。
狹義觀點(diǎn)認(rèn)為：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是指舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性，通常用股東權(quán)益收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財(cái)務(wù)杠桿等）描述財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。這種風(fēng)險(xiǎn)主要來源于利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小。如果公司的經(jīng)營收入到期不足以償付利息和本金，就會使公司產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。
一般情況下廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義符合人們的理解，便于人們從更加廣闊的視角來分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以筆者采用廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制
（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部控制
由于創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，所以我們應(yīng)加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究，尋找公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制方法，以保證創(chuàng)業(yè)板上市公司的健康、長久的發(fā)展。
1、創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管制度要統(tǒng)一
對于具有高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板來說必須建立一套完善、規(guī)范的監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板上市公司從監(jiān)管入手，轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，真正貫徹公平公正原則，嚴(yán)格按照市場準(zhǔn)入制度辦事，接納符合規(guī)定的公司進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板。同時(shí)要進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管制度創(chuàng)新，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板公司制度創(chuàng)新功能，在創(chuàng)新中發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板疏通資本市場渠道的功能，引導(dǎo)和滿足投資者的投資需求，確保投資市場的穩(wěn)健發(fā)展。
2、防范我國特有的政府管制風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)認(rèn)真貫徹市場機(jī)制和市場原則，盡可能減少政府部門的干預(yù)行為。在創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展過程中，一些政府部門為了一己私利，通過違反市場規(guī)則的行為支持公司上市，并將部門意見強(qiáng)加于公司和股市，造成公司運(yùn)作機(jī)制和股市運(yùn)作機(jī)制雙重扭曲，從而影響了創(chuàng)業(yè)板市場的正常秩序。因此，在整個(gè)上市公司的發(fā)行與上市過程中，要嚴(yán)格按照市場準(zhǔn)入制度辦事，減少政府的干預(yù)行為，防范政府管制風(fēng)險(xiǎn)。
（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制
1、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部財(cái)務(wù)活動的管理
加強(qiáng)現(xiàn)金流管理。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于創(chuàng)業(yè)期，在公司的成長過程中需要大量的資金，這就要求更加注重現(xiàn)金流管理。首先編制現(xiàn)金流量預(yù)算，用于量化公司的現(xiàn)金流量，建立全面的預(yù)算管理體系，預(yù)測未來現(xiàn)金收支狀況。其次，建立有效的現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警模式，從償債能力、運(yùn)營能力、獲利能力、發(fā)展能力這四方面來分析，預(yù)測公司的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。
尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。在不同的資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不同的，所以尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)仍然是創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該重視的問題。應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，合理安排股權(quán)資本和債務(wù)資本的比例， 使其達(dá)到最優(yōu)組合，即在資本利潤率（息稅前利潤率）高于負(fù)債利息率的前提下提高負(fù)債比重，進(jìn)而達(dá)到防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。
加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制。首先要加大對無形資產(chǎn)的投資。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為中小高科技企業(yè)，無形資產(chǎn)在企業(yè)里有著舉足輕重的地位，應(yīng)加大對先進(jìn)技術(shù)和高科技人才的投資，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力， 更好地應(yīng)對激烈的市場競爭。其次提高資金的使用效果也是加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的方法。通過投資組合來降低長期投資收益的不確定性，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定性；公司也可以加強(qiáng)對投資項(xiàng)目的立項(xiàng)、評估、決策、實(shí)施、處置等環(huán)節(jié)的嚴(yán)格控制，用于控制公司投資風(fēng)險(xiǎn)。對于公司的短期投資，則可以通過存貨項(xiàng)目分析，加強(qiáng)存貨的流動性以及應(yīng)收賬款的流動性，同時(shí)選擇適當(dāng)?shù)拈L、短期投資數(shù)量也是有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)的方法。
2、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分階段管理
上市公司對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理可以分為三個(gè)階段：事前控制、事中控制、事后控制。尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司更應(yīng)該加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各個(gè)階段的管理。
事前控制。一方面要求公司建立完善合理的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，通過建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算；建立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系和長期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)等提前預(yù)測將要發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性和損害程度。另一方面也要加強(qiáng)公司人員的培訓(xùn)工作。提高財(cái)務(wù)人員和經(jīng)營管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員建立和管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的專業(yè)能力，從各個(gè)方面實(shí)現(xiàn)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。
事中控制。包括投資活動、資金營運(yùn)活動、籌資活動、資金分配活動。建立健全各種風(fēng)險(xiǎn)防范制度來防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)策略，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在最小的范圍內(nèi)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。
事后控制。首先要在經(jīng)營管理者的帶領(lǐng)下及時(shí)認(rèn)真的總結(jié)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)與不足，以發(fā)生過的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析資料為依據(jù)，指導(dǎo)公司未來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理工作。其次，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理檔案，記錄和分析已發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免同類風(fēng)險(xiǎn)的再次發(fā)生（王芳云，2005）。
3、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分散化
分散化是管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要工具。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分散化是指公司采取多角度經(jīng)營、多方位投資、多方面籌資、資金多樣化、吸引多方供應(yīng)商、爭取多方客戶以分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法。
例如投資資產(chǎn)的分散化能夠減少由于一個(gè)發(fā)行者失敗而導(dǎo)致的損失程度。客戶供應(yīng)商和資金的多樣化能夠減少企業(yè)受到管理層控制范圍之外的不利影響的可能性。雖然損失的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但是分散化能夠減少不利結(jié)果的出現(xiàn)機(jī)會。
參 考 文 獻(xiàn)
1、丹陽《創(chuàng)業(yè)板投資》
2、房四海《風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板》
關(guān)鍵詞：銀信合作；理財(cái)產(chǎn)品；產(chǎn)品分析一、產(chǎn)品基本要素
名稱：鉆石財(cái)富系列之融贏海通2號第1期優(yōu)先理財(cái)計(jì)劃（不保本）
銀行名稱：招商銀行；產(chǎn)品類型：信托類；成立日：2012年10月30日
預(yù)計(jì)理財(cái)期限：326天；預(yù)期最高年化收益率：5.20%；收益類型：浮動
到期日：2013年9月21日；認(rèn)購起點(diǎn)：認(rèn)購起點(diǎn)份額為10萬份
提前終止：有可能提前終止；申購/贖回：不開放；發(fā)行規(guī)模：3400萬元
相關(guān)當(dāng)事人：受托人-中信信托；委托人和受益人-招商銀行；托管人-招商銀行；投資方向：投資于A股股票、交易所債券和基金等有價(jià)證券。
二、產(chǎn)品發(fā)行背景
1、客戶需求
招商銀行發(fā)行的鉆石財(cái)富系列之融贏海通2號是為了滿足具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者需求而發(fā)行的系列銀信合作類信托型理財(cái)產(chǎn)品之一，是針對特定市場需求而發(fā)售的。
從2003年到如今，理財(cái)產(chǎn)品客戶需求經(jīng)歷了從保值到增值到穩(wěn)定收益的一個(gè)過程，理財(cái)產(chǎn)品也從保本到不保本。去年銀行穩(wěn)健性理財(cái)產(chǎn)品的收益率幅度的下降。這使得部分風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者處于觀望中，期望投資收益更高的理財(cái)產(chǎn)品。招商銀行發(fā)行的鉆石財(cái)富系列之融贏海通2號信托計(jì)劃投資股票的年化收益率為5.2%，高于銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益為4.63%。自然這一款銀信合作的理財(cái)產(chǎn)品吸引了大部分觀望中風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)投資者的注意。而且理財(cái)產(chǎn)品市場發(fā)展近10年，市場上有很多具備相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)的投資者，他們對風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高。從消費(fèi)的“棘輪效應(yīng)”來說，短期內(nèi)相對于收益率不斷走低的穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品更愿意選擇投資于股票市場銀信合作理財(cái)產(chǎn)品，因?yàn)槭找娌恢劣谙陆递^少甚至保持不變。
2、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面背景
理財(cái)產(chǎn)品的首要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值，要能給客戶帶來增值收益，為客戶積累財(cái)富。投資者選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)會綜合考慮存款利率和通脹率，當(dāng)通脹率居高不下時(shí)，投資者希望通過投資理財(cái)產(chǎn)品等獲得更高收益來保值；基準(zhǔn)利率處于總體趨勢是上升的，而理財(cái)產(chǎn)品特別是穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品所投資品種（債券與貨幣市場及組合投資）的定價(jià)與基準(zhǔn)利率存正相關(guān)聯(lián)動關(guān)系，所以基準(zhǔn)利率上升時(shí)，投資者會要求更高的理財(cái)產(chǎn)品收益率。而且我國利率市場化程度不高，理財(cái)產(chǎn)品的收益率更接近市場利率，所以投資者對理財(cái)產(chǎn)品收益率期望更高。
普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率高于整體理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)左右。在降息的背景下，銀信合作類理財(cái)產(chǎn)品更具吸引力，這也是招行發(fā)售鉆石財(cái)富系列之融贏海通2號第1期優(yōu)先理財(cái)計(jì)劃的部分原因。
三、產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)1、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制措施：在本投資組合存續(xù)期間，信托公司通過以下風(fēng)險(xiǎn)控制措施以最大限度地保護(hù)本投資組合優(yōu)先級受益人的優(yōu)先信托利益的取得：預(yù)警線為信托財(cái)產(chǎn)初始凈值90%，止損線為的85%。
2、提前終止：出現(xiàn)規(guī)定情況，招商銀行有權(quán)但無義務(wù)提前終止本理財(cái)計(jì)劃。一旦招商銀行提前終止本理財(cái)計(jì)劃，將在提前終止日后2個(gè)工作日內(nèi)以公告形式通知投資者。
四、產(chǎn)品分析結(jié)論
在投資銀行銀信合作理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，一要關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品投資方向和投資于股市的資金比例，這與產(chǎn)品的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)性直接相關(guān)。招商銀行該款理財(cái)產(chǎn)品所涉及投資組合投資于A股股票、交易所債券和基金等有價(jià)證券，均是風(fēng)險(xiǎn)收益較高的投資產(chǎn)品，產(chǎn)品說明書中只提到單支個(gè)股持倉上限和單只創(chuàng)業(yè)板股票的投資比例以及單只封閉式基金或債券的投資額占比，未分別明確提出A股股票、交易所債券和基金等投資各自比例。二是關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品是否有較好的風(fēng)控機(jī)制。招商銀行的“鉆石財(cái)富系列之融贏海通2號”，是借道信托投資于證券市場。其間接炒股的盈利模式：投資資金以優(yōu)先級受益權(quán)的身份，進(jìn)入中信信托有限責(zé)任公司的證券投資信托計(jì)劃該信托計(jì)劃投資滬深交易所交易的債券、基金等有價(jià)證券該信托計(jì)劃設(shè)立兩重風(fēng)險(xiǎn)管控措施。由于沒有設(shè)置保本措施，因此市民有可能在產(chǎn)品到期時(shí)，不能如數(shù)取回所投資的本金。不過，其設(shè)置了預(yù)警線與止損線，則可以適當(dāng)控制損失。
此外，在看到銀信合作理財(cái)產(chǎn)品高收益的同時(shí)，要考慮其是否因?yàn)楦偁幖觿〉脑蚨邎?bào)了理財(cái)產(chǎn)品收益率。招商銀行這款投資股市的理財(cái)產(chǎn)品年化收益率為5.2%，高于銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益為4.63%，甚至比銀行5年期定存利息還要高。
綜上，此款理財(cái)產(chǎn)品存在市場需求，但風(fēng)險(xiǎn)較高，穩(wěn)健型投資者要謹(jǐn)慎，即可以承擔(dān)較低及以下風(fēng)險(xiǎn)類型的投資者，應(yīng)屬于進(jìn)取型投資者，投資于較高風(fēng)險(xiǎn)但能夠權(quán)衡保本而亦有若干升值能力的投資工具。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】均值-ES模型 市場風(fēng)險(xiǎn) 股票
一、資料來源及描述性統(tǒng)計(jì)分析
本文考查對象為我國A股市場中隨機(jī)抽取的二組共八只股票。第一組：萬科A、五糧液、云南白藥和上海機(jī)場；第二組：火箭股份、中興通訊、浦發(fā)銀行、伊利股份。實(shí)證研究的目的在于對由這每組四只股票構(gòu)成的投資組合進(jìn)行優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)一定投資組合回報(bào)率下的風(fēng)險(xiǎn)最小，即ES最小。價(jià)格樣本區(qū)間是從2000年8月8日至2005年4月14日，收益率選用對數(shù)收益率，價(jià)格為調(diào)整后的復(fù)權(quán)價(jià)格，數(shù)據(jù)來源為SPSS13.0軟件。其描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：
從表1、表2可以看出，十二只股票的收益率都出現(xiàn)較高的峰度，不是對稱分布，出現(xiàn)一定程度的左偏，并且Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量明顯拒絕正態(tài)分布假設(shè)。如果使用均值-方差模型來優(yōu)化投資組合，就有可能導(dǎo)致投資決策失誤，實(shí)際上加劇損失的程度。
二、實(shí)證方法和結(jié)果
實(shí)證方法是先運(yùn)用GARCH模型對原回報(bào)率序列進(jìn)行處理，得到標(biāo)準(zhǔn)殘差序列{Z1t}、{Z2t}、{Z3t}、{Z4t}，然后依據(jù)均值-ES模型，利用Matlab軟件進(jìn)行編寫程序，分別給出了6組最優(yōu)組合，組合的收益、ES值和投資比例的計(jì)算結(jié)果如表3、表4所示：
實(shí)際上，我們可以在以ES值為X軸、R為Y軸的坐標(biāo)軸上找到更多的這樣的點(diǎn)，某一R值對應(yīng)的ES值為最小，這樣就構(gòu)成了證券投資組合的有效前沿。值得注意的是，本文依據(jù)中國市場的實(shí)際特點(diǎn)，考慮的僅僅是非做空條件下線性投資組合問題，所給出的最小風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，具體投資者選擇什么樣的評判標(biāo)準(zhǔn)，是根據(jù)收益率和風(fēng)險(xiǎn)相權(quán)衡的結(jié)果，由于本文的方法給出了眾多資產(chǎn)的聯(lián)合分布，投資者可以根據(jù)自己的偏好，通過對模擬數(shù)據(jù)不同的處理方式來得到自己的最優(yōu)組合。
三、比較分析
為了直觀地表現(xiàn)出均值-ES模型與傳統(tǒng)的Markowitz均值-方差模型之間的差異，我們把均值-方差世界中的最優(yōu)組合映像到均值-ES世界中，也就是把均值-方差模型所得到的有效前沿轉(zhuǎn)化為以均值和ES值表示的空間，如表5、表6所示：
通過表5、表6發(fā)現(xiàn)，如果使用方差管理風(fēng)險(xiǎn)，則有可能實(shí)際上加劇損失的程度。依據(jù)均值-方差模型優(yōu)化指導(dǎo)投資組合優(yōu)化實(shí)際上是一個(gè)錯(cuò)誤的投資決策，相較于均值-ES模型得到的最優(yōu)投資組合，在某一給定的收益率水平下，其具有更大的ES值，也就是說更具風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)論
本文運(yùn)用上海和深圳股票市場數(shù)據(jù)，將本文的研究方法應(yīng)用于真實(shí)市場，計(jì)算出均值-ES模
型的有效邊界，并與正態(tài)分布假設(shè)下均值-方差模型的有效邊界進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)：依據(jù)均值-方差模型優(yōu)化指導(dǎo)投資組合優(yōu)化實(shí)際上是一個(gè)錯(cuò)誤的投資決策，相較于均值-ES模型得到的最優(yōu)投資組合，在某一給定的收益率水平下，其具有更大的ES值，也就是說更具風(fēng)險(xiǎn)。這也是本文的一個(gè)主要貢獻(xiàn)。實(shí)際上，這種困境也出現(xiàn)于國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)的研究中。這主要是由兩個(gè)原因造成的：一是我國現(xiàn)階段證券市場不允許賣空，導(dǎo)致模型約束嚴(yán)格，最終導(dǎo)致模型結(jié)果不收斂；二是由于投資組合的優(yōu)化算法造成的，本文并未對投資組合的優(yōu)化算法進(jìn)行研究，而只是借助于科學(xué)計(jì)算軟件Matlab中附帶的優(yōu)化算法，這也成為了我們下一步研究的方向和重點(diǎn)。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：基金形式；高校資助；長效機(jī)制；資金管理
中圖分類號：G647 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 收稿日期：2016-01-07
《中華人民共和國基金會管理?xiàng)l例》規(guī)定：基金會應(yīng)當(dāng)按照合法、安全、有效的原則實(shí)現(xiàn)基金的保值、增值。我國目前一些發(fā)展較為成熟的基金會組織實(shí)現(xiàn)了資金募集和資金運(yùn)作兩項(xiàng)功能，采用多元化投資運(yùn)作方式，基金會可以將資金存入金融機(jī)構(gòu)收取利息，也可以購買債券、股票等有價(jià)債券。
本文將探討“以基金形式建立高校學(xué)生資助經(jīng)費(fèi)”資金的保值增值及資金的風(fēng)險(xiǎn)防范：將助學(xué)基金投放市場，通過市場化手段進(jìn)行恰當(dāng)?shù)耐顿Y，在確保基金安全的前提下實(shí)現(xiàn)增值；采取強(qiáng)化投資市場監(jiān)督管理、開放風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)、進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)甄別、組合投資、設(shè)立國家助學(xué)基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金、政府成立信用擔(dān)保公司等措施，分散和規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)，保障國家助學(xué)貸款基金的可持續(xù)利用。
一、基金的保值增值
高校助學(xué)基金可以有效緩解高校貧困大學(xué)生助學(xué)經(jīng)費(fèi)的困境，但如何保障基金資本的保值增值，市場化已成為必然路徑。基金只有進(jìn)入市場才能爭取更大更多的利潤，基金具有資本的屬性，資本就要逐利和盡量使投資利益最大化。
以往很多基金長時(shí)間待在銀行賬戶里，只能拿到較低的銀行利息，被動接受通貨膨脹、商品價(jià)格波動等市場因素的影響，降低了基金的市值。市場經(jīng)濟(jì)為資本投資提供了廣闊的平臺，為各種資本進(jìn)入市場提供了大量機(jī)會，使基金可以通過投資獲取更多利益回報(bào)；基金的活躍也為市場經(jīng)濟(jì)注入了活力，促進(jìn)了市場經(jīng)濟(jì)的繁榮。
所以，基金的市場化投資，將基金及時(shí)轉(zhuǎn)化為資本，通過資本市場運(yùn)作，將取得最大、最穩(wěn)定的投資收益，從而有效地防御物價(jià)指數(shù)（CPI）增長，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。
目前國內(nèi)外眾多基金機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)行，或是基金會成立專門的投資委員會負(fù)責(zé)基金投資決策，或?qū)①Y金委托投資公司或其他資本相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作。目前國內(nèi)外基金的運(yùn)作方式主要是“多元化投資運(yùn)作”方式，即把資金分為幾個(gè)部分：投資風(fēng)險(xiǎn)較低的證券一級市場；投資風(fēng)險(xiǎn)較低的債券；投入銀行獲取穩(wěn)定的收益等。如美國的教育基金會一般將基金的60%投入股市，30%投入證券，10%存入銀行，進(jìn)行多層次的投資，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得最大利益。
投資股票市場是國外很多基金獲取回報(bào)的重要方式之一，美國很多大學(xué)基金會的持股風(fēng)格是堅(jiān)持長期價(jià)值投資理念，選擇股票數(shù)量不多，但比較穩(wěn)定，偏向長期持有，波動幅度較小。另外，固定收益投資、房地產(chǎn)投資等也是基金會的投資重點(diǎn)。商品期貨和私募股權(quán)投資以及風(fēng)險(xiǎn)投資因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較大，在國內(nèi)外的基金投資中只處于嘗試階段。
投資具有風(fēng)險(xiǎn)，所以須謹(jǐn)慎投資，每年可根據(jù)市場預(yù)測的回報(bào)率及歷年的投資回報(bào)情況，為基金設(shè)計(jì)長期投資、短期投資、風(fēng)險(xiǎn)較高收益較高的投資、風(fēng)險(xiǎn)較低收益穩(wěn)定的投資等綜合的最優(yōu)投資組合。高校資助基金可以借鑒國內(nèi)外基金會資金運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)，將資金進(jìn)行分類管理，委托權(quán)威的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，分析市場風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，在盡量保證基金本金不受損的情況下，投資股票、證券、債券等，進(jìn)行短期投資、中期投資和長期投資，以獲得最佳市場回報(bào)。就目前國內(nèi)外基金投資現(xiàn)實(shí)情況來看，只要我們將基金投資風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍內(nèi)，就可以取得較為可觀的投資收益。高校資金基金作為投資者，在中國資本市場的前景也是值得期待的。
目前中國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是全球第二大資本市場，自改革開放以來，我國的資本市場雖然還存在問題和困難，但取得的成績顯著，中國用了20多年時(shí)間達(dá)到了西方國家數(shù)百年才發(fā)展起來的資本市場規(guī)模。在中國的資本市場上，可供高校資助基金投資的品種很多，選擇余地很大，有固定收益的定期存款、國債、股票、期貨及其他金融衍生品，也有有投資價(jià)值的企業(yè)債券和金融債券。基金投資交易只要選擇得當(dāng)，是可以取得良好的回報(bào)，這些投資將有效防止貨幣貶值，很好地降低因CPI上漲和通貨膨脹而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)基金保值增值的目的，進(jìn)一步降低高校資助經(jīng)費(fèi)對政府撥款和財(cái)政對大學(xué)學(xué)費(fèi)提取的依賴。
公益性是基金的根本屬性，基金的一切活動都要緊緊圍繞公益性來進(jìn)行，不得影響、損害其公益性，為保值增值而投資也不例外。由于基金宗旨的公益性和財(cái)產(chǎn)的社會性，基金必須確保其投資資產(chǎn)的安全性，當(dāng)然也要力爭具有有效性。但對基金來說，投資的安全性比有效性更重要。政府和社會要強(qiáng)化對基金投資的監(jiān)督，督促基金在不影響基金公益性前提下，盡到謹(jǐn)慎、勤勉的責(zé)任，對偏離基金公益性、造成基金財(cái)產(chǎn)損失、名譽(yù)損失的基金會負(fù)責(zé)人及當(dāng)事人將追究其民事責(zé)任甚至刑事責(zé)任。
二、基金的風(fēng)險(xiǎn)防范
在基金投資過程中，雖然混合型投資能夠更好地分散和有力地控制風(fēng)險(xiǎn)，但收益過程中的市場風(fēng)險(xiǎn)因素卻無法根除，特別是我國資本投資市場中中短線投資的傾向，導(dǎo)致價(jià)差收益波動效應(yīng)加劇，風(fēng)險(xiǎn)水平提升。高校資助基金要從強(qiáng)化投資市場監(jiān)督管理、開放風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)、組合投資、設(shè)立國家助學(xué)基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金、成立基金收益擔(dān)保公司等多方面來分散和規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)。
強(qiáng)化投資市場監(jiān)督，完善基金投資管理的法律法規(guī)。結(jié)合我國資本投資市場的實(shí)際狀況，進(jìn)行相關(guān)基金投資管理法律法規(guī)的修訂和完善。強(qiáng)化投資市場的監(jiān)督控制，對市場投資中出現(xiàn)的違法違規(guī)行為及時(shí)稽查制止，使投資市場有序、合法運(yùn)行，這樣，包括高校資助基金在內(nèi)的投資才能獲得公正、公平、合法的投資環(huán)境，才能從根本上維護(hù)所有投資主體的經(jīng)濟(jì)利益，確保資本投資市場得以長久健康地發(fā)展。
開放風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)，進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)甄別，主動規(guī)避基金投資風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)，降低基金投資的經(jīng)濟(jì)損失幾率。規(guī)范投資經(jīng)營活動，實(shí)施完整的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，對投資活動進(jìn)行細(xì)致化監(jiān)管，對資本投資做出精準(zhǔn)的評價(jià)預(yù)測，減少不必要的經(jīng)濟(jì)損失。投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)甄別非常重要，項(xiàng)目的好壞決定了項(xiàng)目的成功與否，項(xiàng)目的成功與否又直接決定了資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的收益大小。因此，對資本投資項(xiàng)目要進(jìn)行仔細(xì)的技術(shù)分析，進(jìn)行市場論證、投資模式設(shè)計(jì)、市場潛力分析等。
組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。投資都存在風(fēng)險(xiǎn)，除銀行存款、國債以外的任何股票、基金、企業(yè)債券、金融債券、期貨及其他金融衍生品都具有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此對于存在一定風(fēng)險(xiǎn)的投資品種投資金額不宜過大，相較于美國的教育基金會一般將基金的60%投入股市、30%投入證券、10%存入銀行，我國資本投資市場中短線投資的傾向明顯，因此基金中銀行存款、國債等穩(wěn)定收益的投資比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國。高校資助基金是高校貧困學(xué)生順利完成學(xué)業(yè)的保障，要確保其投資的穩(wěn)妥性原則。股票、企業(yè)債券、金融債券、期貨及其他金融衍生品的投資比例須根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小合理分配。風(fēng)險(xiǎn)較小、收益穩(wěn)定的多投，如具有較穩(wěn)定的盈余記錄、能定時(shí)發(fā)放優(yōu)厚股息、公認(rèn)的業(yè)績優(yōu)良公司的“藍(lán)籌股”（“績優(yōu)股”）。風(fēng)險(xiǎn)較大的則少投，如期貨等，即使遇到風(fēng)險(xiǎn)，也在可承受范圍之內(nèi)。如何組合及具體投資比例大小，將依據(jù)市場行情科學(xué)決策。組合投資，實(shí)施最優(yōu)的投資策略，宏觀看待投資風(fēng)險(xiǎn)，只要能保證一定的成功率，投資的平均收益就相當(dāng)可觀。
設(shè)立國家助學(xué)基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金，分散和規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)。每年從基金投資收益中提取20%作為基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金，用于彌補(bǔ)基金的投資虧損。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金僅以銀行存款或國債形式進(jìn)行穩(wěn)定投資，保證資金的安全。我國也可以參照美國的做法，以政府信用作擔(dān)保，成立基金收益擔(dān)保公司。這樣的一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和保障機(jī)制的建立意味著當(dāng)某家金融機(jī)構(gòu)陷入經(jīng)營危機(jī)或面臨破產(chǎn)倒閉時(shí)，會由一個(gè)政府主導(dǎo)的公共機(jī)構(gòu)向其提供臨時(shí)的財(cái)務(wù)救助、實(shí)施行政接管或者直接向金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人全部或部分地代為償付債務(wù)，以期盡可能及時(shí)切斷風(fēng)險(xiǎn)的傳播鏈條，并降低金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定金融市場的基礎(chǔ)。只有分散和規(guī)避了基金投資的風(fēng)險(xiǎn)，才能真正推進(jìn)助學(xué)基金制度長期、可持續(xù)、良性地發(fā)展，從而為我國高等學(xué)校的貧困學(xué)生助學(xué)事業(yè)提供最有力的保障。
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