時間：2023-12-13 11:22:52
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：居民消費；跨期選擇；不確定性；制度轉(zhuǎn)型；預(yù)防性儲蓄；流動性約束
中圖分類號：F014．5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1005-0892(2006)05―0012―04
近幾十年來，消費函數(shù)理論一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家長久關(guān)注的領(lǐng)域。自凱恩斯首次將不確定性引入其宏觀經(jīng)濟(jì)分析并創(chuàng)立消費函數(shù)理論后，有關(guān)消費函數(shù)的實證研究一直被置于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心地位。莫迪里安尼、弗里德曼將消費函數(shù)引入新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架，力圖為宏觀消費理論奠定相應(yīng)的微觀基礎(chǔ)；霍爾的隨機(jī)游走假說和預(yù)防性儲蓄理論，將不確定性引入消費函數(shù)，實現(xiàn)了從確定性分析到不確定性分析的拓展。
西方宏觀經(jīng)濟(jì)理論對居民消費行為研究的演進(jìn)過程基于確定性和不確定性大體可劃分為兩大時期：前一時期是20世紀(jì)30年代至70年代中期，以凱恩斯的絕對收入假說、杜森貝里的相對收入假說和弗里德曼、莫迪利安尼的永久性收入假說和生命周期假說為代表；后一時期是從70年代后期開始，以霍爾的隨機(jī)游走假說、預(yù)防性儲蓄假說和流動性約束假說為代表的相關(guān)經(jīng)驗理論與實證研究。
一、跨期選擇與西方宏觀消費理論
眾所周知，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系基本上是建立在市場的完全信息和個體的理性預(yù)期等假設(shè)基礎(chǔ)之上的。理性選擇是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的假設(shè)之一，即每個個體都是追求期望效用最大化的決策者，他們在追逐其目標(biāo)時總能做到前后一致；即使面臨不確定性事件，他們?nèi)阅芡ㄟ^確定其客觀概率或主觀概率而計算出這些期望值。
西方新古典消費理論關(guān)于居民消費的分析是基于消費者跨時決策理論在消費領(lǐng)域的不同應(yīng)用展開的，特別20世紀(jì)后半期的消費理論研究，都是以消費者跨時選擇為基礎(chǔ)，研究現(xiàn)時消費和未來消費之間交替關(guān)系的跨時選擇。跨時最優(yōu)選擇理論的眾多基本觀點都包含在無風(fēng)險、跨時偏好隨時間可加且可分離的狀況中，其效用函數(shù)表示為：
U=v1(c1)＋v2(c2…+vT
然而，生命周期模型和永久性收入模型認(rèn)為，在跨期最優(yōu)模型中行為人可以準(zhǔn)確預(yù)期未來的收入水平，
題的考慮，在跨時最優(yōu)的分析框架內(nèi)對隨機(jī)游走假說進(jìn)行修正，使得模型更符合實際。不確定性作用于消費的一個途徑是產(chǎn)生預(yù)防性儲蓄，在不確定性條件下未來某期的消費量將高于本期消費量，即本期消費產(chǎn)生低谷，未來產(chǎn)生高峰；另一個途徑是加強(qiáng)了消費者的流動性約束。預(yù)防性儲蓄是指風(fēng)險厭惡的消費者為預(yù)防未來不確定性導(dǎo)致的消費水平下降而進(jìn)行儲蓄。根據(jù)預(yù)防性儲蓄假說，與確定性情況相比，居民在未來收入不確定性的情況下一般都會增加儲蓄，居民所增加的這部分儲蓄被稱為預(yù)防性儲蓄。預(yù)防性儲蓄理論通過引入不確定性及消費者跨時優(yōu)化選擇行為，認(rèn)為消費者儲蓄不僅僅只是將收入均等分配于整個生命周期，其理論意義在于放棄了二次型效用假設(shè)，從而把預(yù)防性動機(jī)容納進(jìn)來，使不確定性真正成為消費函數(shù)的組成部分。未來收入的不確定既可以來自未來個人情況的不確定，也可以來自未來整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性。對于消費來說，信貸市場的不完全性形成流動性約束。而流動性約束假說認(rèn)為，流動性約束不論何時發(fā)生，都會使一個人的消費比他想得到的要少，即使是發(fā)生于未來也會減少當(dāng)期消費。生命周期理論和永久性收入假說認(rèn)為，只要個人能夠用未來收入作擔(dān)保就可以在相同利率水平上借錢消費，這種假設(shè)與現(xiàn)實不符。因為現(xiàn)實中人們并非任何時候都可以滿足融資需要，消費可能不遵循隨機(jī)游走假說的一個原因是消費者可能面臨流動性約束。如果消費者無法實施借貸且當(dāng)期收入低于永久性收入，則消費者的預(yù)防性儲蓄動機(jī)將進(jìn)一步加強(qiáng)。
三、制度轉(zhuǎn)型與我國居民消費行為的不確定性
任何系統(tǒng)都會受到各種不確定性因素擾動的影響，現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)活動中的經(jīng)濟(jì)行為都是在相應(yīng)制度框架中進(jìn)行的，制度處處影響著人們的行為和實現(xiàn)利益最大化的目標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，由于不確定性作用的增強(qiáng)，制度變遷的路徑和均衡點并不是惟一的。因此，制度變遷的結(jié)果并不一定就是有效率的穩(wěn)定均衡。事實上，不確定性事件對于制度變遷的影響，很多時候是累積性的，制度變遷對居民消費行為的影響主要在于增強(qiáng)了消費者的不確定性，強(qiáng)化了消費者的風(fēng)險預(yù)期。由于制度變遷是一個牽涉到利益格局調(diào)整的復(fù)雜過程，制度變遷主體多樣化的偏好和選擇，使制度變遷過程充滿了時滯和不確定性。處于制度變遷過程中的消費者，對新制度何時能建立起來以及新制度到底能帶來多少潛在收益缺乏充分的信息，因而無法形成穩(wěn)定的預(yù)期，于是傾向于增加儲蓄，使消費盡可能保持平滑。
不確定性是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的一個基本特征，這些不確定性集中表現(xiàn)為：制度的不確定性、個體的有限理性、信息的不完備性等。我國推行的是漸進(jìn)式的市場化改革，由于決策者的有限理性和改革的非帕累托性質(zhì)，而不可避免地給人們帶來制度的不確定性預(yù)期。從宏觀層面來看，主要表現(xiàn)在目標(biāo)的體制模式由于受到轉(zhuǎn)型的初始條件與路徑等因素的影響而表現(xiàn)出不確定性；從微觀
層面來看，由于經(jīng)濟(jì)中的微觀個體難以預(yù)料未來的體制走向，從而難以對將來可能發(fā)生的收支狀況做出準(zhǔn)確的判斷。在不確定性環(huán)境中，消費者的不確定性預(yù)期越大，消費者的風(fēng)險均攤的動機(jī)就越強(qiáng)烈。要增加當(dāng)期消費，必須盡可能降低消費者不確定性預(yù)期，以增加消費者抵御風(fēng)險的能力。應(yīng)該說，在轉(zhuǎn)型時期的中國，經(jīng)濟(jì)制度變遷成為一種常態(tài)，因而，由此帶來的不確定性預(yù)期也是不可避免的。
中國市場導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的不可逆轉(zhuǎn)和社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制模式的確立，從根本上奠定了居民消費行為的制度基礎(chǔ)。與此相伴隨的是計劃經(jīng)濟(jì)體制下福利制度的逐步解體，市場機(jī)制在資源配置中的基礎(chǔ)性地位得到強(qiáng)化。相應(yīng)地，該階段消費者行為的主要特征是：消費者的選擇性增強(qiáng)，消費者行為的內(nèi)生模式逐步確立；消費的跨時均衡機(jī)制開始初步形成；居民的制度變遷預(yù)期長期化，預(yù)防性儲蓄動機(jī)上升；金融市場的發(fā)展和財富的增加，使消費者流動性約束弱化。對于現(xiàn)實的社會經(jīng)濟(jì)來說，要達(dá)到持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)，最根本的是要減少不確定性，促進(jìn)居民對未來社會經(jīng)濟(jì)及其制度發(fā)展的穩(wěn)定預(yù)期的形成。
四、若干思考
居民是一國經(jīng)濟(jì)活動的重要微觀主體，其行為特別是消費選擇行為對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇與實施效果具有重要的影響。居民的消費和儲蓄行為包括消費與儲蓄決策、金融資產(chǎn)組合選擇和消費結(jié)構(gòu)選擇。居民的消費結(jié)構(gòu)選擇影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，從而影響經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置。而研究宏觀經(jīng)濟(jì)問題的微觀基礎(chǔ)，是當(dāng)代宏觀經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展的一個重要趨勢。從西方宏觀消費函數(shù)理論的微觀基礎(chǔ)來看，主要是對消費者行為選擇的研究。由于凱恩斯消費理論的一個明顯的缺陷在于該理論是建立在對消費心理的主觀判斷上，因而也就缺乏微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。正是以生命周期假說和永久性收入假說為代表在微觀基礎(chǔ)上進(jìn)一步對消費理論的改造和完善打破了凱恩斯宏觀消費理論的統(tǒng)治地位，推動了西方宏觀消費理論在不確定性分析范式下的拓展，并對以IS-LM模型為基本分析框架的凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)起了挑戰(zhàn)。
只有等宏觀環(huán)境的不確定性降低以后，消費龍頭股的估值泡沫才會被刺破，而目前來看似乎還沒到泡沫破滅的時候。
消費龍頭股不斷創(chuàng)新高，到現(xiàn)在為止，消費股到底貴不貴？龍頭公司到底該不該有估值溢價？
國內(nèi)消費股上一次集體表現(xiàn)還是在2009-2011年，當(dāng)時白酒股的PB中樞水平在10倍左右，化藥股的PB中樞在5倍左右，白色家電的PB中樞在4.5倍左右。而目前白酒股、化藥股、白電股的PB水平分別為5.4倍、3.9倍、3.9倍，看起來還明顯低于上次的高峰時期。
雖然白酒、化藥、白電的PB水平都明顯低于上個高峰時期，但是另一方面，這些行業(yè)的ROE水平相比2009-2011年也是明顯下降的，而且PB的下降幅度和ROE的下降幅度是完全匹配的――白酒目前的PB比2009-2011年低了46%，但是ROE也下降了48.6%；化藥目前的PB低了22%，但是ROE也下降了23.1%；白電目前的PB低了13.3%，但是ROE也下降了14.3%――由于2009-2011年是消費股估值的高峰r期，因此，目前消費股的實際估值和歷史高峰水平已經(jīng)相當(dāng)了，一點也不便宜。
龍頭公司是否會享受超越行業(yè)平均的估值溢價？目前有一種流行的說法是：行業(yè)龍頭公司因為具有更強(qiáng)的定價權(quán)、更大的市場份額，因此能在“馬太效應(yīng)”下獲得超越行業(yè)平均的增長，也理應(yīng)享受超越行業(yè)平均的估值溢價。但從美國股市來看，各個行業(yè)龍頭公司的PE其實都是低于行業(yè)中位數(shù)水平的――背后的原因在于：首先，龍頭公司的市值規(guī)模往往都已經(jīng)很大，對資金的消耗過多難以支撐高估值；其次，龍頭公司由于市占率已經(jīng)比較高，要在此基礎(chǔ)上再獲得超越行業(yè)平均的成長性其實很困難，因此難以獲得成長溢價。
綜上來看，消費龍頭股價如果繼續(xù)上漲，其實已經(jīng)不能用合理的邏輯來解釋，而是一種估值泡沫化的過程，相關(guān)經(jīng)驗可以參考美國上個世紀(jì)70年代的“漂亮50”。根據(jù)上文分析，一方面，消費股整體的實際估值水平已經(jīng)在歷史高位，另一方面，龍頭公司在常規(guī)環(huán)境下其實并不會獲得估值溢價，那意味著消費龍頭股如果接下來再上漲，就是“非常規(guī)”、“不合理”的。這種消費龍頭“估值泡沫化”的非常規(guī)現(xiàn)象在A股歷史上還從未發(fā)生過，卻和美國1970-1972年的“漂亮50”有很多相似之處――在“漂亮50”中，有30只股票都是消費龍頭公司，這些公司在1970-1972年的年均盈利增速普遍只有15%到16%左右，但是估值水平卻普遍都上升到40倍以上。
“漂亮50”產(chǎn)生于上世紀(jì)70年代初，當(dāng)時一個重要的宏觀背景是“布雷頓森林體系”土崩瓦解――當(dāng)一個維持運轉(zhuǎn)了25年、且以美元為中心的國際貨幣體系就此崩潰之后，誰也看不清未來的演變會怎么樣，中長期面臨巨大的不確定性。因此，即使當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)在尼克松政府的寬松貨幣政策下短期得以企穩(wěn)回升，但大家仍然選擇抱團(tuán)那些增長最為確定性的消費龍頭公司，使“漂亮50”的估值嚴(yán)重泡沫化。這個泡沫最終是到1973年6月才被刺破――當(dāng)時的宏觀背景是美國經(jīng)濟(jì)開始再次下滑、且通脹大幅上行，宏觀經(jīng)濟(jì)陷入了中長期的“滯脹”，美國股市整體下跌，“漂亮50”的“確定性溢價”也就此消失。
反觀當(dāng)前的A股環(huán)境，和“漂亮50”時期確實有相似之處――國內(nèi)短期的宏觀經(jīng)濟(jì)也比較穩(wěn)定，但是對于中長期的經(jīng)濟(jì)增長和改革轉(zhuǎn)型方向都存在極大的爭議，面對巨大的不確定性，大家都去抱團(tuán)穩(wěn)定增長的消費龍頭，使其獲得了“確定性溢價”。
只有等宏觀環(huán)境的不確定性降低以后，消費龍頭股的估值泡沫才會被刺破，而目前來看似乎還沒到泡沫破滅的時候。畢竟，未來可能降低宏觀環(huán)境不確定性的事件有：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的證實或證偽、地產(chǎn)調(diào)控的效果檢驗、“”的政策定調(diào)，等等。
中國人民銀行于4月27日提高一年期貸款基準(zhǔn)利率0.27個百分點,由原來的5.58%提高到5.85%,金融機(jī)構(gòu)存款利率保持不變｡此前,2004年10月28日,中國人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款利率0.27個百分點,金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率由1.98%提高到2.25%,一年期貸款基準(zhǔn)利率由5.31%提高到5.58%｡再回顧從1996年到2004年10月,中央銀行連續(xù)8次下調(diào)商業(yè)銀行一年期存款利率以及其他相應(yīng)市場利率,幅度最大為1.5%,最小為0.25%,并具有調(diào)整幅度逐漸減小的趨勢｡2004年10月28日央行上調(diào)基準(zhǔn)利率0.27個百分點,為8年來市場基準(zhǔn)利率第一次向相反方向的調(diào)整,2006年4月27日中央銀行又以相同幅度上調(diào)市場基準(zhǔn)利率,因此顯示出國際上各國中央銀行普遍采用的具有前瞻性和規(guī)則性的利率平滑操作模式正逐漸進(jìn)入我國中央銀行的視野中來,成為我國中央銀行遵循貨幣政策操作規(guī)則進(jìn)行貨幣政策操作的新范式｡
一､利率平滑的操作機(jī)制
根據(jù)定義,可以把“interestratesmoothing”翻譯成利率平滑｡筆者以為,較之翻譯成“微調(diào)”更為恰當(dāng),“微調(diào)”只能表達(dá)一次性的小幅調(diào)整,表達(dá)不出同一方向上連續(xù)調(diào)整的含義,而平滑不僅表達(dá)了每一次微幅調(diào)整利率的含義,還表達(dá)出利率調(diào)整的規(guī)則性､方向性和連續(xù)性｡利率平滑的理論基礎(chǔ)或其操作機(jī)制是基于中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作以保持產(chǎn)出缺口和通貨膨脹的穩(wěn)定所形成的政策規(guī)則,即經(jīng)過擴(kuò)展的包含利率滯后項的泰勒規(guī)則,其模型表達(dá)式為:
it=ωit-1+(1-ω)(πt+int)+(πt-πT)+φ(yt-ypt)
其中,y-yp代表產(chǎn)出缺口,π代表每季度末的通貨膨脹率,πT代表目標(biāo)通貨膨脹率,ω､和φ為政策反應(yīng)結(jié)構(gòu)參數(shù)｡
根據(jù)這個貨幣政策操作的政策規(guī)則,當(dāng)期市場基準(zhǔn)利率決定于滯后一期的利率it-1,經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡時的真實利率int,通貨膨脹率πt,通貨膨脹目標(biāo)πT和產(chǎn)出缺口yt-ypt｡規(guī)則中的系數(shù)0<ω<1稱為平滑系數(shù),測度的是賦予滯后利率項的權(quán)重,表達(dá)了市場基準(zhǔn)利率對其他重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化后所做出的部分調(diào)整的反應(yīng)程度,即產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率的變化會引發(fā)市場基準(zhǔn)利率在同一方向上做出一系列的調(diào)整以使得重要宏觀變量向潛在值或者目標(biāo)值回歸｡系數(shù)和φ則表達(dá)基準(zhǔn)利率對通貨膨脹和產(chǎn)出缺口的整體反應(yīng)程度｡給定ω的值,系數(shù)和φ的值較小,則利率調(diào)整的幅度就可以較小,形成較小的利率波動方差｡因此,政策規(guī)則中的系數(shù)ω與和φ就蘊(yùn)含著利率平滑操作運行機(jī)制的兩個重要方面的含義:市場基準(zhǔn)利率的漸進(jìn)調(diào)整和對于重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量有限制約束的整體反應(yīng)｡
對各國中央銀行政策操作的實證研究表明,各國中央銀行對于利率平滑具有明顯的偏好,擴(kuò)展的含有滯后利率項的泰勒政策規(guī)則能夠更好地擬合各國的實際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)｡
二､利率平滑操作的政策效應(yīng)
從1960年代末期開始的金融創(chuàng)新和始自1970年代末期的金融自由化,使得各國中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制越加困難｡隨著金融全球化的快速推進(jìn),利率變動的“溢出效應(yīng)”越來越明顯｡這些促使美聯(lián)儲和其他國家中央銀行適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢變化放棄貨幣總量政策,轉(zhuǎn)而將調(diào)控利率作為貨幣政策中介目標(biāo),通過市場價格調(diào)整將宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)｡因應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化,利率調(diào)整可以采用不同的調(diào)整方式,既可以采用“一步到位”,也可以分步漸進(jìn)調(diào)整,不同方式給經(jīng)濟(jì)運行會帶來不同的影響｡中央銀行對經(jīng)濟(jì)中的各種沖擊和變化做出反應(yīng),在實踐中逐漸地舍棄“一步到位”的大幅調(diào)整方式,而轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整基準(zhǔn)利率,最主要的驅(qū)動力是經(jīng)濟(jì)運行具有不確定性,是中央銀行對于經(jīng)濟(jì)運行不確定性以及政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)造成沖擊的不確定性的一種謹(jǐn)慎性反應(yīng),以降低政策調(diào)整本身對經(jīng)濟(jì)造成的沖擊,降低經(jīng)濟(jì)波動幅度,平滑經(jīng)濟(jì)波動,使經(jīng)濟(jì)運行狀態(tài)平滑過渡,平穩(wěn)運行｡同時,利率平滑操作還是宏觀經(jīng)濟(jì)總量資金的供給和需求的均衡價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,能夠穩(wěn)定金融市場,降低微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整成本,減少政策調(diào)整的動態(tài)不一致,增加貨幣政策可預(yù)測性,增進(jìn)中央銀行信譽(yù)等｡
(一)降低政策調(diào)整的不確定性
中央銀行政策變動所依據(jù)的數(shù)據(jù)是經(jīng)過匯總統(tǒng)計出來的,所依據(jù)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型則是估計出來的,有可能存在數(shù)據(jù)和模型結(jié)構(gòu)參數(shù)的不確定性,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其效果因為市場成熟度的影響也具有不確定性｡中央銀行并不能夠及時準(zhǔn)確地了解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)真實情況,也不能夠及時掌握經(jīng)濟(jì)運行形勢,這樣貨幣政策就是在存在各種不確定的環(huán)境中執(zhí)行的,中央銀行利率調(diào)整對產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不確定,因此在經(jīng)濟(jì)運行不確定的情況下,冒進(jìn)的“一步到位”利率調(diào)整方式只會增加產(chǎn)出和通貨膨脹變化的不確定性,利率平滑就成為經(jīng)濟(jì)不確定環(huán)境下中央銀行面對復(fù)雜而又不確定的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行貨幣政策操作,將宏觀經(jīng)濟(jì)逐步引向均衡狀態(tài)的一種最優(yōu)操作方式｡
中央銀行漸進(jìn)平滑地調(diào)整市場基準(zhǔn)利率,能夠使中央銀行觀察到利率微幅調(diào)整的作用和影響,掌握每次微幅漸進(jìn)調(diào)整利率后的宏觀經(jīng)濟(jì)運行發(fā)生變化的情況,獲得更多的有關(guān)產(chǎn)出和通貨膨脹的新信息,在新的經(jīng)濟(jì)運行信息集內(nèi)決定政策調(diào)整的時間和幅度,從而降低中央銀行政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)運行影響的不確定性,降低政策調(diào)整本身對經(jīng)濟(jì)運行造成的沖擊和波動｡
假定中央銀行對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的估計以圖1中的實斜線表示,而實際的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)斜率有可能如兩虛線,政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)影響的不確定性在“一步到位”的調(diào)整方式下會隨著利率調(diào)整幅度的增加而增加｡
圖1圖2圖2描繪的是一步調(diào)整和動態(tài)調(diào)整的區(qū)別｡由于需求關(guān)系的斜率不確定,中央銀行期望由當(dāng)前利率水平iC到i1的一步調(diào)整會帶來產(chǎn)出的很大的不確定性;而調(diào)整利率水平從初始點iC到i2的部分調(diào)整會降低產(chǎn)出的不確定性程度,特別是利率調(diào)整到i2以后,中央銀行會觀察或者了解到利率調(diào)整到i2對產(chǎn)出的作用和影響,能夠掌握更多關(guān)于需求關(guān)系的信息,對需求曲線的估計就更準(zhǔn)確,真實需求曲線反映的需求關(guān)系的不確定性會降低,然后利率水平由i2再調(diào)整到i1,由于需求關(guān)系的信息掌握得更多,利率調(diào)整的幅度也減小了,產(chǎn)出的不確定性也縮小了｡
(二)宏觀經(jīng)濟(jì)引向均衡的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制
利率平滑操作方式是中央銀行在將宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)的過程中搜尋宏觀資金總量供給和需求的均衡價格——長期自然利率水平的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,是一種均衡價格搜尋路徑逐漸收斂的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制｡中央銀行調(diào)整市場基準(zhǔn)利率,確定宏觀資金總量供給和需求的基準(zhǔn)價格,就會通過利率傳導(dǎo)渠道改變整個宏觀經(jīng)濟(jì)中的利率水平,影響市場中資金總量供給和資金總量需求的對比關(guān)系,使微觀主體調(diào)整各自的生產(chǎn)投資和消費等行為,改變宏觀經(jīng)濟(jì)運行路徑,將宏觀經(jīng)濟(jì)引向均衡狀態(tài)｡但是,利率調(diào)整方式會極大地影響經(jīng)濟(jì)趨向均衡的進(jìn)程｡基準(zhǔn)利率的大幅頻繁反復(fù)的調(diào)整會使經(jīng)濟(jì)在波動中難以確定經(jīng)濟(jì)運行趨向均衡的方向,也難以確定市場中資金總量的供給和需求的余缺程度,確定宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的總量資金價格水平,微觀主體更加難以形成宏觀政策調(diào)整方向的預(yù)期,來進(jìn)行生產(chǎn)投資和消費等決策,不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會福利的整體提高｡利率平滑操作則能夠使中央銀行觀察到每一次政策調(diào)整以后宏觀經(jīng)濟(jì)變化的新情況,能夠獲得宏觀經(jīng)濟(jì)運行面臨通貨膨脹或者通貨緊縮的壓力程度的新信息,并決定是否在同一方向上繼續(xù)調(diào)整利率,以漸進(jìn)收斂的方式搜尋到經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)的宏觀總量資金的價格水平｡
(三)穩(wěn)定金融市場,降低經(jīng)濟(jì)波動幅度和市場參與者的調(diào)整成本
中央銀行進(jìn)行利率平滑操作,微幅調(diào)整市場基準(zhǔn)利率,可以降低政策調(diào)整本身對市場的沖擊程度,減少經(jīng)濟(jì)波動,降低因經(jīng)濟(jì)波動產(chǎn)生的福利成本,使得經(jīng)濟(jì)運行由一種狀態(tài)平滑過渡到中央銀行所期望的狀態(tài);有利于保持金融市場穩(wěn)定,減少金融機(jī)構(gòu)沒有預(yù)期到的因政策調(diào)整導(dǎo)致的資產(chǎn)價格變動,減少政策變化對商業(yè)銀行利率期限結(jié)構(gòu)配置不合理甚至錯配所導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險,避免政策變化所帶來的金融市場､外匯市場的不穩(wěn)定,減少利率變化引起的匯率波動,避免公眾減少本幣持有意愿,導(dǎo)致私人和金融機(jī)構(gòu)發(fā)生流動性危機(jī)｡利率平滑操作還有利于消費者和企業(yè)在政策連續(xù)微幅變化的時間區(qū)間內(nèi)有充分的時間和空間調(diào)整自己的消費和生產(chǎn)投資等行為,從而能夠降低因政策沖擊可能產(chǎn)生的微觀主體經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整的社會和經(jīng)濟(jì)成本,降低因政策調(diào)整導(dǎo)致的福利損失｡
(四)建立中央銀行規(guī)則操作形象,增加貨幣政策可預(yù)測性
中央銀行在政策規(guī)則指導(dǎo)下進(jìn)行利率平滑操作,在同一方向上連續(xù)調(diào)整利率,能夠使基準(zhǔn)利率的未來變化更具可預(yù)測性,有利于市場形成一致的預(yù)期,能夠更加有效地平穩(wěn)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì),增強(qiáng)貨幣政策有效性,建立和增強(qiáng)中央銀行信譽(yù)｡中央銀行進(jìn)行利率平滑操作,避免頻繁進(jìn)行逆向調(diào)整,是因為這樣會被具有前瞻性的市場參與者視為操作失誤或者成為貨幣政策動態(tài)不一致的證據(jù)｡如果政策逆向調(diào)整頻繁,會造成市場預(yù)期混亂,不能對中央銀行的貨幣政策意圖做出準(zhǔn)確的判斷和響應(yīng),市場中不同的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)行為會相互抵消,達(dá)不到貨幣政策操作的目的,降低貨幣政策的有效性,就會降低公眾對中央銀行操控經(jīng)濟(jì)能力的信心,也會降低中央銀行目標(biāo)的可信度,造成貨幣政策績效差的結(jié)果｡所以,中央銀行對經(jīng)濟(jì)變化謹(jǐn)慎反應(yīng),對沖擊的信息掌握得足夠多的時候,才會采取行動,以避免隨后短時間內(nèi)再進(jìn)行逆向調(diào)整｡
一旦中央銀行為自己建立起平滑操作的形象之后,市場參與者在這種規(guī)則操作環(huán)境中會逐漸增強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)運行和經(jīng)濟(jì)政策的前瞻性能力｡中央銀行只需使目標(biāo)利率在同一方向或者相反方向上做一微幅變動,就能將政策調(diào)整的意圖準(zhǔn)確地傳達(dá)給市場,影響市場參與者的經(jīng)濟(jì)行為和預(yù)期,用小的政策變化就能夠?qū)崿F(xiàn)調(diào)整經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢的宏觀目標(biāo),將經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)｡
三､利率平滑與我國貨幣政策操作
平滑調(diào)整目標(biāo)利率,實際上是一種“釘住利率”的貨幣政策,使名義目標(biāo)利率靠近長期自然利率｡美聯(lián)儲和其他中央銀行由調(diào)控貨幣總量轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整利率代表著各國貨幣政策操作理念的根本轉(zhuǎn)變,目的是追求“中性”的貨幣政策,以取代過去以刺激經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)的貨幣政策,達(dá)到使實際利率對經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用的目的｡利率平滑操作能否有效運用,依賴于很多市場和經(jīng)濟(jì)條件的配合｡經(jīng)濟(jì)中具有影響廣泛的市場基準(zhǔn)利率､市場成熟度高､通暢的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制､市場主體對政策調(diào)整等經(jīng)濟(jì)信號的敏感性､經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長能力強(qiáng)和貨幣政策趨向中性等都會影響到利率平滑操作方式的實際效果｡
我國1990年以來歷次市場基準(zhǔn)利率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的沖擊都很大,其中的一個重要原因就在于利率調(diào)整幅度大時間間隔長,利率調(diào)整本身又成為加劇經(jīng)濟(jì)波動的一劑猛藥｡近年來的幾次中央銀行首先從轉(zhuǎn)變利率調(diào)整方式入手,謹(jǐn)慎行事,微幅調(diào)整銀行存貸款利率,分別以0.27個百分點上調(diào)基準(zhǔn)利率,這是中央銀行釋放政策調(diào)整信號､調(diào)整市場預(yù)期趨向一致､限制經(jīng)濟(jì)增長速度､減少經(jīng)濟(jì)波動,將經(jīng)濟(jì)運行調(diào)至良性軌道的典型漸進(jìn)操作,顯示我國中央銀行正在逐漸將利率平滑操作方式運用到貨幣政策的調(diào)整和執(zhí)行中來｡
但由于我國目前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段,經(jīng)濟(jì)金融體制中很多重大關(guān)系尚未理順,對進(jìn)一步運用利率平滑操作方式仍構(gòu)成障礙:1)貨幣政策是以貨幣供應(yīng)量而非利率為中介目標(biāo),市場基準(zhǔn)利率還未形成,中央銀行以一年期商業(yè)銀行存貸款利率作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策基準(zhǔn)利率只是權(quán)宜之計,利率體系還沒有實現(xiàn)市場化;2)人民幣匯率形成機(jī)制正處于改革之中,人民幣利率與匯率的聯(lián)動關(guān)系還不順暢,開放經(jīng)濟(jì)條件下,固定匯率制､資本自由流動和貨幣政策獨立性的三元悖論越發(fā)清楚地表現(xiàn)出來,制約著貨幣政策的操作空間;3)我國經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)軌期,經(jīng)濟(jì)運行可能遭受來自供給､需求､體制和國內(nèi)國際環(huán)境的各種沖擊,貨幣政策因應(yīng)各種沖擊,需要進(jìn)行相機(jī)抉擇和規(guī)則操作的權(quán)衡選擇;4)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不順暢,利率變化等貨幣政策調(diào)整對國有經(jīng)濟(jì)和私營經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)不同,政策調(diào)整可能會給一些企業(yè)造成沖擊,而對另一些企業(yè)卻影響不大;5)我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長能力不強(qiáng),地區(qū)分布也不均勻,貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定快速增長的宏偉目標(biāo)中仍要發(fā)揮推動作用,要求實際利率要低于自然利率,維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金低成本,增加了經(jīng)濟(jì)趨近于均衡的困難｡這些不利條件勢必會制約中央銀行利率平滑政策的施行,影響利率平滑調(diào)整的政策效果｡
我國中央銀行繼續(xù)采用利率平滑操作方式并逐漸形成我國貨幣政策的操作規(guī)則,是中央銀行建立適合我國的最優(yōu)貨幣政策體系的一個重要方面｡系統(tǒng)運用利率平滑操作方式,中央銀行需要適當(dāng)調(diào)整操作思路和方法,短期內(nèi)繼續(xù)技術(shù)性地運用利率平滑操作,以培養(yǎng)市場預(yù)期能力,建立中央銀行規(guī)則操作形象,長期內(nèi)系統(tǒng)性地建設(shè)市場和經(jīng)濟(jì)環(huán)境,促進(jìn)其他市場經(jīng)濟(jì)條件的形成和改善,逐步形成我國中央銀行的貨幣政策操作規(guī)則,在規(guī)則指導(dǎo)下系統(tǒng)地執(zhí)行利率平滑操作方式｡中央銀行應(yīng)加快促進(jìn)市場基準(zhǔn)利率的形成,將利率平滑操作工具轉(zhuǎn)移到真正合適的市場基準(zhǔn)利率上來;加快利率市場化改革,理順利率體系,簡化利率期限結(jié)構(gòu)和層次,使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的利率渠道更加順暢;加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”,增強(qiáng)貨幣政策透明度,建立貨幣政策與公眾的溝通機(jī)制｡另一方面,應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)國有企業(yè)改革,增強(qiáng)各類企業(yè)對政策變化的敏感性,使各類企業(yè)在同一競爭環(huán)境中公平競爭,增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長能力,從微觀角度改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效果,在此基礎(chǔ)上執(zhí)行最優(yōu)的利率平滑操作政策,調(diào)控我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展｡
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摘要：文章采用實物期權(quán)法，探討了在土地市場行情的動態(tài)性和不確定性環(huán)境下，把握土地供應(yīng)時機(jī)策略選擇，分析管理柔性以及不確定性的信息帶來的土地價值。研究發(fā)現(xiàn)，土地市場的不確定性增加了土地供應(yīng)的機(jī)會價值；土地供應(yīng)機(jī)會損失提高，期權(quán)價值下降；無風(fēng)險利率提高，期權(quán)價值增加，政府土地購置成本降低，但不會降低其回報。因此，在市場行情不確定性環(huán)境下，政府應(yīng)持續(xù)持有土地，而不是賣空；機(jī)會損失越大，土地儲備量應(yīng)減持；利率調(diào)整對開發(fā)商影響較大，對政府土地純收益影響較小。政府可通過土地供應(yīng)政策結(jié)合利率調(diào)整來調(diào)控土地市場。
關(guān)鍵詞：土地供應(yīng)時機(jī)；不確定性環(huán)境；實物期權(quán)法
中圖分類號：F301-2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1008-5831（2013）01-0045-05
土地供應(yīng)政策參與國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控發(fā)揮了重要作用。國家通過土地供應(yīng)量的控制和供應(yīng)結(jié)構(gòu)的管制實現(xiàn)對住房價格的調(diào)控[1-2]，完善土地供應(yīng)方式影響居住用地市場[3]，運用經(jīng)濟(jì)、法律和行政等多種手段調(diào)控土地供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)、市場準(zhǔn)入、土地價格等，實現(xiàn)宏觀調(diào)控的目標(biāo)[4]。部分研究表明[5]，由于受調(diào)控主體、城市土地市場運行狀況、調(diào)控的體制環(huán)境及實施機(jī)制、政策工具自身特性的綜合影響，土地供應(yīng)政策發(fā)揮作用與效果存在時滯。因此，設(shè)定一定的指標(biāo)來反映政策工具的“超前”或“滯后”，提高政府對市場運行態(tài)勢的預(yù)測、判斷能力，把握好調(diào)控力度及調(diào)控時間，根據(jù)用地需求變化適時調(diào)整供地量，把握好供地節(jié)奏和時機(jī)，有利于房價的穩(wěn)定和房地產(chǎn)宏觀調(diào)控目標(biāo)的實現(xiàn)。
城市土地需求差異轉(zhuǎn)換、市場競爭加劇、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境時好時壞、銀根時緊時松、利率變化等因素導(dǎo)致土地市場行情的動態(tài)性和不確定性，行情的不確定性變化要求地方政府具有一定應(yīng)變能力，能在變化的行情中把握土地供應(yīng)策略和時機(jī)。土地是房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的直接生產(chǎn)要素，土地供應(yīng)成為調(diào)控過熱房地產(chǎn)市場的直接有效工具，要兼顧土地供應(yīng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。因此，如何分析、應(yīng)對土地市場行情的不確定性，有必要探討土地供應(yīng)時機(jī)問題。 一、土地供應(yīng)的實物期權(quán)
在期權(quán)理論中，其標(biāo)的資產(chǎn)可以是實物商品（如土地、房屋、工廠、礦產(chǎn)等）、金融商品（如股票、債券等），也可是期貨。如標(biāo)的資產(chǎn)是金融商品或金融期權(quán)合約，則這樣的期權(quán)為金融期權(quán)；如果是實物商品，則這樣的期權(quán)為實物期權(quán)。兩者的本質(zhì)區(qū)別在于標(biāo)的資產(chǎn)類型不同。兩類資產(chǎn)的特性決定了兩種期權(quán)的區(qū)別，也存在一定的關(guān)聯(lián)性。持有土地的價值期權(quán)與金融期權(quán)之間存在密切聯(lián)系，如表1。
無論是金融期權(quán)還是實物期權(quán)都是一種選擇權(quán)。期權(quán)賦予持有者一種作出某種選擇的權(quán)利，但持有者不用必須行使該權(quán)利。實物期權(quán)是指存在于實物資產(chǎn)投資中，具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利，廣義的理解可以認(rèn)為是決策者對投資項目的選擇權(quán)，即是決策者在付出一定成本后便擁有了在一定的時間里投資或不投資、以怎樣的方式投資、決定投資規(guī)模大小等的權(quán)利，也即是決策者擁有投資的靈活性。這種靈活性使決策者能夠應(yīng)對環(huán)境的不確定性，是具有價值的。而傳統(tǒng)的項目評價方法為折現(xiàn)現(xiàn)金流方法（簡稱DCF），通過計算地塊出讓年限內(nèi)的凈現(xiàn)值（簡稱NPV），沒有體現(xiàn)這種靈活性的價值，其結(jié)果導(dǎo)致項目投資價值低估。NPV應(yīng)用于土地開發(fā)投資進(jìn)行評估，導(dǎo)致對開發(fā)價值的低估，從而使投資者喪失更好的供地時機(jī)。實物期權(quán)模型應(yīng)用于土地開發(fā)決策在部分文獻(xiàn)有所探討[7-9]，研究結(jié)果表明，土地的價值應(yīng)當(dāng)由凈現(xiàn)值和靈活性價值兩部分組成：地塊價值 = NPV+靈活性價值。
一
信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生是對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的否定。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的共同點是以物質(zhì)產(chǎn)品及服務(wù)的生產(chǎn)、流通、分配及相關(guān)活動為主要對象，因而被稱之為物質(zhì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)。[1]在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，信息如同空氣、陽光一樣是充分的，有用而不需要經(jīng)濟(jì)成本。同樣，廠商、消費者、投資者和政府等經(jīng)濟(jì)行為者具有“完全信息”，且具有完善的信息接收和信息處理能力，所以經(jīng)濟(jì)行為者的選擇是確定的，信息被排斥在經(jīng)濟(jì)學(xué)之外。然而，在現(xiàn)實生活中，經(jīng)濟(jì)行為者不僅不具備完全信息，而且處理信息的能力十分有限，這與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的完全信息假設(shè)發(fā)生了矛盾與沖突。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)正是在否定傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的完全信息假定的基礎(chǔ)上建立起來的。斯蒂格勒在《信息經(jīng)濟(jì)學(xué)評論》一文中，批判了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的完全信息假定理論，提出了信息搜尋的概念。斯蒂格勒認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)行為主體掌握的初始經(jīng)濟(jì)信息是有限的，是不完全信息，這就決定了經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為具有極大的不確定性。經(jīng)濟(jì)主體要做出最優(yōu)決策，必須對相關(guān)信息進(jìn)行搜尋，而信息搜尋是需要成本的。把信息與成本、產(chǎn)出聯(lián)系起來，提出搜尋概念及其理論方法，是斯蒂格勒對微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要貢獻(xiàn)。繼斯蒂格勒之后，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家K·阿羅(K·Arrow)對不確定性條件下的經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行了開拓性研究。他認(rèn)為，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)是不確定性存在情況下的經(jīng)濟(jì)學(xué)。在他看來，不確定性具有經(jīng)濟(jì)成本，因而不確定性的減少就是一項收益，所以，可以把信息作為一種經(jīng)濟(jì)物品來加以分析。阿羅十分簡潔而深刻地揭示了信息經(jīng)濟(jì)的作用。M·勒姆特(M.Nermuth)對不完全信息進(jìn)行了精確的數(shù)學(xué)描述，用“信息結(jié)構(gòu)”一詞來描述經(jīng)濟(jì)決策利用信息的復(fù)雜分布及其與決策的對應(yīng)關(guān)系，等等。搜尋理論后來經(jīng)過薩洛普(S·Sulop)、截維德和馬肯南等人的研究得到系統(tǒng)地發(fā)展，成為微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論之一。眾多著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家在不完全信息經(jīng)濟(jì)分析領(lǐng)域的創(chuàng)造性成果，諸如不完全信息條件下的決策、對策理論、非對稱信息概念以及價格分散理論等，使得不完全信息條件下的經(jīng)濟(jì)分析成為一個獨具特色的、有巨大影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。
隨著人們對信息經(jīng)濟(jì)的關(guān)注，研究的視野逐漸從微觀領(lǐng)域轉(zhuǎn)向宏觀領(lǐng)域。1962年，弗里茲·馬克盧普《美國的知識生產(chǎn)和分配》的出版，標(biāo)志著西方宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生。1977年，馬克·波拉特《信息經(jīng)濟(jì)》（九卷本）提出信息經(jīng)濟(jì)測度的波拉特范式，極大地豐富了西方宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。20世紀(jì)80年代后，在美國、日本、法國、澳大利亞、英國和新西蘭等國學(xué)者的共同努力下，西方宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系日趨成熟。
經(jīng)濟(jì)學(xué)者將信息要素納入發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架中，使宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)獲得了與傳統(tǒng)理論截然不同的結(jié)論。羅伯特·索洛在20世紀(jì)50年代創(chuàng)立的生產(chǎn)函數(shù)理論，試圖說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展取決于投入的資本和勞力數(shù)量。但是，過去20年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實并非如此，例如，發(fā)達(dá)國家增加投資快于增加人數(shù)，投資收益并沒有遞減。針對這種現(xiàn)象，西方宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，影響經(jīng)濟(jì)長期增長的基本要素不僅僅是資本和勞力，而應(yīng)該是四個基本要素，即資本、非技術(shù)勞力、人力資本和新思想（信息）。由于知識構(gòu)成生產(chǎn)要素之一，它像資本那樣必須以放棄當(dāng)前消費為代價才能獲得，知識（教育）滯后將嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性和長期性。因此，國家必須像對待基礎(chǔ)設(shè)施投資那樣對知識及傳播知識的教育機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。由于知識投資長期效用的干預(yù)，經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展中可能出現(xiàn)良性循環(huán)趨勢，即投資促進(jìn)知識生產(chǎn)與傳播，而知識生產(chǎn)與傳播獲得的效用又促進(jìn)投資。這意味著投資的持續(xù)增長可以長期提高某個國家的增長率，這個結(jié)論正是傳統(tǒng)理論所否定的。目前，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的最大差別已經(jīng)不在于資本與設(shè)備，而在于知識與信息。發(fā)展中國家對發(fā)達(dá)國家的依附正在由資本依附轉(zhuǎn)向資本與信息的雙重依附。
信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的不對稱信息理論(asymmetric information)是英國劍橋大學(xué)教授詹姆斯·莫里斯(James Mirleees)和美國哥倫比亞大學(xué)教授威廉·維克瑞(William Vickery)提出的重要理論。他們分別在20世紀(jì)60年代和70年代，揭示了不對稱信息對交易所帶來的影響，并提出了相應(yīng)對策。此后30多年來，不對稱信息理論在經(jīng)濟(jì)活動中的作用越來越大，由此而產(chǎn)生的對策理論為經(jīng)濟(jì)活動提供了強(qiáng)有力的工具。也正是因為如此，這兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家于1996年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。2001年，三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家又一次因為在“走進(jìn)現(xiàn)實生活的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)”研究方面作出的卓越貢獻(xiàn)，分享了這一年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。[2]他們是加州大學(xué)伯克利分校的喬治·阿克洛夫、斯坦福大學(xué)的麥克爾·斯澎斯和哥倫比亞大學(xué)的約瑟夫·斯蒂格利茨。這三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在交易雙方信息不對稱的假設(shè)之上，建立了一整套經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，解釋廠商、工人和消費者的行為，奠定了信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。其中，阿克洛夫和斯蒂格利茨教授同時也是新凱恩斯主義學(xué)派的泰斗。
二
目前，理論界對信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論體系研究存在著兩種不同的主張。[3]一種主張是按照現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，從市場不確定性角度構(gòu)建信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架，另一種主張是按照信息產(chǎn)品的生產(chǎn)與再生產(chǎn)過程來構(gòu)建信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論體系。從研究的整體情況看，前一理論體系似乎更多地為人們所接受。但是即便是按照這一主張來構(gòu)建信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的整體框架，也還存在著兩種不同的思路。
思路一為信息經(jīng)濟(jì)學(xué)“三分法”，即從現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳統(tǒng)框架出發(fā)，將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)劃分為三個部分：微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)。微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)主要以個別市場主體為基本分析單位，考證信息對市場均衡、勞動市場供給、消費者行為以及市場機(jī)制等一系列微觀經(jīng)濟(jì)問題的影響，分析信息資源配置和微觀信息市場的效率問題。宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)則從國家和世界經(jīng)濟(jì)的層面出發(fā)，論證信息對總供給和總需求的影響，研究信息與財政政策、金融制度之間的關(guān)系，探討信息在宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定中的作用等等。信息產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)著眼于對信息產(chǎn)業(yè)的分析，主要包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、信息產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與結(jié)構(gòu)、信息產(chǎn)業(yè)國際化、信息資源與經(jīng)濟(jì)增長等方面的內(nèi)容。按照這一思路，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系能夠較好地與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)體系相銜接，不僅能夠清晰地勾畫出微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)之間的界限，合理地安排其理論體系與內(nèi)容，而且還能較好地構(gòu)筑信息產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的體系。在這一思路下，微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合在一起構(gòu)成理論信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，而信息產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)則構(gòu)成應(yīng)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)。
思路二為信息經(jīng)濟(jì)學(xué)“二分法”，即按照市場不確定性原理，將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)分為微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個部分。與此相適應(yīng)，將微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)作為理論信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，而把宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)作為應(yīng)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)。根據(jù)這一思路構(gòu)建的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系，是將思路一中的微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)兩部分內(nèi)容歸到一塊為微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，將廠商行為的不確定性和政府行為的不確定性等問題放到一起來分析。宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)則由信息產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)和信息社會的各種經(jīng)濟(jì)理論組成，以信息技術(shù)的不確定性為基礎(chǔ)，分析信息技術(shù)的各種經(jīng)濟(jì)影響和福利效果。這一思路的主張者認(rèn)為，按照這一思路構(gòu)建信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架，可以將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與傳統(tǒng)的微觀與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論體系加以區(qū)分，并且能夠較好地體現(xiàn)信息產(chǎn)業(yè)在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科研究中的重要地位。
三
信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的許多理論，[4]比如委托一理論、信息不對稱理論等對我國經(jīng)濟(jì)體制改革、現(xiàn)代企業(yè)建立以及社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的借鑒意義。
首先，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的委托—理論，對我國國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革具有借鑒意義。委托—理論是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心內(nèi)容，國有企業(yè)改革要建立起產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度，這一制度正是以合理有效的委托—合同為基礎(chǔ)的。黨的十五屆四中全會對國有企業(yè)改革所作出的一系列戰(zhàn)略部署，比如資產(chǎn)重組、企業(yè)破產(chǎn)與兼并、股份制改造等，都需要有一定的市場經(jīng)濟(jì)“游戲”規(guī)則來約束和規(guī)范市場行為，這個規(guī)則就是市場經(jīng)濟(jì)主體共同遵守和不斷創(chuàng)新的委托—合同。
其次，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信息不對稱理論，對市場主體的經(jīng)濟(jì)決策和加強(qiáng)政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，正確處理好企業(yè)與市場、政府與市場的關(guān)系提供了理論支持。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)較為深刻地探討了不完全信息和信息不對稱條件下市場經(jīng)濟(jì)行為的兩個主要現(xiàn)象，即不利選擇和道德風(fēng)險。無論是生產(chǎn)者、經(jīng)營者還是消費者，都面臨著不同形式的不利選擇和道德風(fēng)險。生產(chǎn)者面臨著消費者的大量的、復(fù)雜的道德風(fēng)險行為，而消費者也同樣面臨著由于信息不對稱帶來的不利選擇和生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移的道德風(fēng)險。在這種情況下，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)所揭示的信息不對稱理論，無論對生產(chǎn)者還是消費者，都有助于其作出各自相應(yīng)的選擇與對策。
再次，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于信息資源最優(yōu)配置對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的直接影響的思想，將有助于我們在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制改革過程中，進(jìn)一步關(guān)注信息經(jīng)濟(jì)對經(jīng)濟(jì)增長的影響，努力創(chuàng)造信息資源合理流動的外部環(huán)境，提高信息技術(shù)對提高產(chǎn)業(yè)競爭力的認(rèn)識，協(xié)調(diào)信息網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，加大信息基礎(chǔ)設(shè)施的投入力度，強(qiáng)化信息產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的帶動功能，以信息產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展帶動國民經(jīng)濟(jì)信息化進(jìn)程。
最后，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法，對我們研究現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)社會問題開拓了新的視野。實事求是地講，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)在現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中占據(jù)重要地位的一個重要原因，在于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)所使用的方法為經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了新的分析工具和思想方法。比如信息經(jīng)濟(jì)學(xué)不確定條件下的選擇理論和對策論，把現(xiàn)代決策理論的分析方法引入經(jīng)濟(jì)決策分析之中，使得經(jīng)濟(jì)分析不斷貼近現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活。實際上，在我國目前經(jīng)濟(jì)理論界的經(jīng)濟(jì)分析中，很多學(xué)者都引入了信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法。相信隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的進(jìn)一步發(fā)展，其分析方法將在經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)等其他領(lǐng)域的應(yīng)用中產(chǎn)生重要影響。
【參考文獻(xiàn)】
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[關(guān)鍵詞]金融；風(fēng)險；防范；化解
一、金融風(fēng)險的不確定性
金融風(fēng)險是指在金融領(lǐng)域中存在的發(fā)生負(fù)面影響或造成損失的不確定性，只要有金融活動，就必然有不確定性，這是金融活動的內(nèi)在規(guī)律決定的，但是不確定性的存在，并不意味著必然發(fā)生金融波動或信用危機(jī)。
經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性是金融風(fēng)險產(chǎn)生的必要條件。對于金融經(jīng)營者來說，從事金融活動時面臨的十分現(xiàn)實問題就是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，主要表現(xiàn)有：一是金融資源的稀缺性在各種可供選擇的用途中間進(jìn)行配置，配置效率是金融風(fēng)險的一個標(biāo)志；二是金融儲蓄與實際投資、金融領(lǐng)域與實際經(jīng)濟(jì)的分離決定金融價值與實際資產(chǎn)的錯綜復(fù)雜和不確定性關(guān)系，可能導(dǎo)致金融泡沫現(xiàn)象；三是科技進(jìn)步的先進(jìn)性和預(yù)期的不確定性，決定金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險同時伴生相隨。可見，經(jīng)濟(jì)環(huán)境是人類賴以生存和發(fā)展的物質(zhì)條件，但其不確定性是造成金融風(fēng)險的必要條件。
二、影響金融風(fēng)險隱患中的主要因素分析
產(chǎn)生金融風(fēng)險往往是由于多種因素的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境劇烈惡化，社會環(huán)境發(fā)生重大變化，社會心理預(yù)期崩潰，政府政策重大失誤，自然災(zāi)害和突發(fā)性事件，金融系統(tǒng)鏈條斷裂等。當(dāng)前我國存在的金融風(fēng)險隱患主要有：
1.金融機(jī)構(gòu)不良貸款比重偏高。這些年我國金融機(jī)構(gòu)的大部分貸款給了國有企業(yè)，但不少國有企業(yè)由于種種原因喪失還貸能力，拖欠銀行貸款本息，致使銀行形成越來越多的呆賬和壞賬，而銀行信貸資金主要來自居民儲蓄，其隱患不言自明。
2.非法設(shè)立金融機(jī)構(gòu)、亂辦金融業(yè)務(wù)，特別是非法集資的現(xiàn)象屢禁不止。一些地方和部門擅自批設(shè)金融機(jī)構(gòu)，或者是非金融機(jī)構(gòu)擅自辦理金融業(yè)務(wù)，高息吸收存款、發(fā)放貸款，非法從事保險中介業(yè)務(wù)，造成巨大的金融風(fēng)險。
3.利率與外匯的不正常操作。當(dāng)前比較突出的是一種不正常的利率風(fēng)險，即銀行同業(yè)以及其他吸收存款的金融機(jī)構(gòu)曾相互“挖墻腳”，競相高息攬儲，這種違規(guī)競爭使利率風(fēng)險大增。國際金融市場匯率變動頻繁，直接影響外匯資產(chǎn)及負(fù)債的市場價值，使擁有大量外匯資產(chǎn)和經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的國有商業(yè)銀行面臨高匯率風(fēng)險。此外，人民幣實現(xiàn)在國際收支經(jīng)常項目下的可自由兌換后，也潛伏著國際短期資本混入經(jīng)常項目下，利用各種渠道進(jìn)入我國進(jìn)行套利、套匯的風(fēng)險。
4.非銀行金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營不規(guī)范，干擾正常的金融秩序。現(xiàn)行非銀行金融機(jī)構(gòu)經(jīng)審批的合法資金來源基本上只是銀行業(yè)務(wù)的空隙或邊緣，難以使眾多的非銀行金融機(jī)構(gòu)得到足夠的生存發(fā)展空間，出現(xiàn)亂拆借、超范圍吸收存款、假委托等違規(guī)經(jīng)營方式，擾亂了金融秩序，干擾了宏觀調(diào)控，也給信托投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營埋下了禍端。目前信托投資業(yè)全國有6000億元資產(chǎn)，其實際經(jīng)營的是銀行、證券和投資業(yè)務(wù)，因投資方向和行業(yè)不明確，一直處于高風(fēng)險區(qū)，潛在著巨大的金融風(fēng)險。
三、防范與化解我國主要金融風(fēng)險的措施
針對金融風(fēng)險的不確定性，積極采取切實有效的措施防范與化解潛在的金融風(fēng)險。對上述各種主要金融風(fēng)險隱患應(yīng)予以高度重視，應(yīng)采取措施予以防范與化解：
1.加快企業(yè)與商業(yè)銀行體制改革，理順銀企關(guān)系，活化銀行資產(chǎn)。按《商業(yè)銀行法》規(guī)定，切實落實分業(yè)經(jīng)營、資產(chǎn)負(fù)債比例管理、強(qiáng)化約束機(jī)制等改革措施；經(jīng)過改革至少能夠解除目前困擾銀企關(guān)系的信息約束問題，使銀行與產(chǎn)業(yè)企業(yè)真正成為市場上具有競爭意識的企業(yè)實體，從資產(chǎn)營運效益出發(fā)，銀行努力尋找值得貸款的企業(yè)，企業(yè)也可自由選擇能夠給予貸款的銀行，在這種基于效益基礎(chǔ)上的相互尋求對象的過程中使信息暢通，以求信貸資源配置效率的提高。
2.實行穩(wěn)健的貨幣政策，適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量，把握好金融
調(diào)控力度，保持人民幣幣值穩(wěn)定。銀行既要堅持商業(yè)信貸原則，保證貸款質(zhì)量，防范金融風(fēng)險；又要努力改進(jìn)金融服務(wù)，拓寬服務(wù)領(lǐng)域，運用信貸杠桿，促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需和增加出口，積極支持經(jīng)濟(jì)增長。
3.大幅度提高銀行存款利率（約兩厘）以控制總體通脹水平和資產(chǎn)泡沫，同時放開農(nóng)產(chǎn)品價格和加大農(nóng)業(yè)投入以加快農(nóng)業(yè)發(fā)展，采用這種策略，雖然農(nóng)產(chǎn)品價格短期內(nèi)仍然會大幅上升，但非食品價格將會下降，整體通脹水平一定能得到控制，實質(zhì)利率為正，經(jīng)濟(jì)增長速率一定會降下來，但因為銀根有所放松，不會出現(xiàn)硬著陸，更重要的是，對農(nóng)業(yè)的大規(guī)模投入擴(kuò)大了內(nèi)需，減輕了出口壓力，也減輕了人民幣長期升值的壓力。
4.放開匯率但不放開資本賬戶。我國正承受著樓價股價物價“三高癥”的折磨，一方面要采取果斷措施打擊通脹，另一方面也要防止國際金融市場的劇烈波動破壞國內(nèi)還不成熟的金融體系，因此我們應(yīng)該采用余永定先生的主張——放開匯率但不放開資本賬戶。匯率的變化，不論幅度有多大，只是改變中國經(jīng)濟(jì)體系在世界經(jīng)濟(jì)中的地位，不會改變中國內(nèi)部的政治經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，一切仍然在政府的掌控之中，而資本賬戶的開放，則完全打碎了原有的框架，過程如何演變及結(jié)果會如何都很難預(yù)料。
5.加強(qiáng)金融監(jiān)管，健全金融法律法規(guī)體系，將加強(qiáng)監(jiān)管與規(guī)范化、系統(tǒng)化結(jié)合起來。通過法律、法規(guī)來確定金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立所必須具備的人、財、物等方面的條件，以及如何接管、合并、兼并收購、破產(chǎn)等；將央行監(jiān)管職能與業(yè)務(wù)部門管理職能結(jié)合起來，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)法人和本外幣業(yè)務(wù)的監(jiān)管，健全非現(xiàn)場監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)。
可見，防范和化解金融風(fēng)險是非常必要的。因此，應(yīng)認(rèn)清我國金融形勢，加強(qiáng)金融監(jiān)管，防患于未然，以保障我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康地發(fā)展。
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今年在外部需求放緩、宏觀調(diào)控等多重因素影響下，我國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了一定幅度的放緩，而出口型的中小企業(yè)更是在央行緊縮信貸的調(diào)控下，處境變得更加艱難。中國股市也是一路下行，誰是做空的力量？有觀點認(rèn)為熱錢是做空的力量之一，也有觀點認(rèn)為是預(yù)期的改變使得資金不斷流出股市。但是從根本上來說，其實更應(yīng)該是預(yù)期的改變，包括熱錢、中國股民的錢都因為對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改變而遠(yuǎn)離股市。
股市近來很狼狽
紅色奧運可能帶給股市期待，這是大多數(shù)投資者心中最后的期待，可隨著A股指數(shù)的逐級下探，“維穩(wěn)”行情似乎已演變成了雞肋行情。雖然在近期有央行允許商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模擴(kuò)大5%的消息得到確認(rèn)，可是也僅僅是使得A股市場短暫沖高，最終還是由于場內(nèi)信心不足，成交量并未出現(xiàn)明顯放大，而引發(fā)場內(nèi)個股全面跳水，最終上證指數(shù)收報創(chuàng)出近兩周來的收市新低。
國家統(tǒng)計局在近日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國今年上半年GDP為130619億元，但對應(yīng)的卻是同期滬深A(yù)股總市值縮水14.66萬億元的狼狽數(shù)據(jù)。單純從數(shù)據(jù)的比較而言，公開的GDP數(shù)據(jù)實在令中國股市顯得很失敗。
維穩(wěn)只是外在原因，更內(nèi)在的原因是市場環(huán)境給投資帶來了很大難度。這種三天漲、兩天跌的行情很難做，經(jīng)過上半年的擠壓估值泡沫，A股市場整體市盈率和市凈率已大幅降低，但對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期仍對市場造成較大壓力，市場情緒籠罩在濃厚的熊市思維之中，近期緊縮預(yù)期放松、國際油價回落、周邊市場反彈等內(nèi)外部利好因素均未能有效調(diào)動市場熱情。在此背景下，即使基本進(jìn)入合理區(qū)間，但并沒有像2005年那樣處于大幅低估的狀態(tài)，也就是說上漲的空間還不大。更重要的是低通脹、高增長的黃金期可能已經(jīng)結(jié)束，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨很大的不確定性，而股市最怕的恰恰就是這種不確定性。
上漲基礎(chǔ)依然不強(qiáng)
可以說，奧運期間政策面趨暖，股市大幅下跌是大家不愿見到的，但大幅上漲的基礎(chǔ)也不存在。首先，雖然現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢確實出現(xiàn)了向好的動向，但這是否算是“拐點”，業(yè)內(nèi)還存在不同的看法，特別是在政策還是只有微調(diào)的情況下，企業(yè)利潤能否保持平穩(wěn)增長依然是一個很大的問題。就目前市場上的一致預(yù)期來看，對于明年上市公司的業(yè)績普遍并不樂觀，而這也就制約了股市行情的展開。
其次，在股市出現(xiàn)了大幅度的下跌以后，市場人氣散淡，場內(nèi)資金大量外流，無法聚集起足夠的做多能量。現(xiàn)在，對反彈行情期望最強(qiáng)的是那些倉位很高的投資者，而場外資金仍然在等待著一個更好的入市時機(jī)。因為在它們看來，現(xiàn)在的市場最多也就是進(jìn)入了低位區(qū)，還沒有相應(yīng)的催化劑來引發(fā)大的行情，因此不必要馬上建倉。更況，那些重倉的投資者還對“奧運行情”有期待，試圖利用這個機(jī)會高位派發(fā)，那么就更不會在此刻入市了。
最后，從市場規(guī)律來說，在一輪系統(tǒng)性的下跌之后，如果沒有特別意外的因素刺激，那么市場會經(jīng)歷一個相當(dāng)漫長的筑底過程，也就是會有較長時間在低位縮量運行，以此即是以時間換空間，夯實基礎(chǔ)，另外也是利用這個機(jī)會來對個股進(jìn)行重新排隊，遴選并培育新的強(qiáng)勢品種。此外，對利多麻木也是此類行情的一個特點，而要消除它最好的辦法就是出臺更多的利多，而這同樣也是需要時間的。
最近，有“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）的年度報告指出，世界經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展面臨三大風(fēng)險：過低的生產(chǎn)率增速、處于歷史高位的全球債務(wù)水平、政策回旋空間顯著收窄。
當(dāng)前，美國仍深陷經(jīng)濟(jì)衰退的泥潭，日本“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”走到了盡頭，英國“脫歐”公投結(jié)果出人意料，新興市場遭受沖擊，地緣政治動蕩，全球債務(wù)占GDP的比例節(jié)節(jié)攀升，各國央行貨幣政策分化加劇等因素，令世界經(jīng)濟(jì)的不確定性進(jìn)一步加大。
2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主、美國加州大學(xué)圣巴巴拉分校教授芬恩?基德蘭德（Finn E. Kydland）對宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究作出了重大貢獻(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策、財政政策研究等方面都有所建樹。日前，基德蘭德就全球經(jīng)濟(jì)形勢、政策不確定性的挑戰(zhàn)、最優(yōu)經(jīng)濟(jì)政策以及中國經(jīng)濟(jì)增長與政策等問題接受了《中國經(jīng)濟(jì)報告》記者的采訪。
基德蘭德解釋稱，他的理論展示了如何在經(jīng)濟(jì)模型和政策框架中引入人的因素。“我們在20世紀(jì)70年代末進(jìn)行了相關(guān)研究，當(dāng)時的宏觀模型中主要考慮的變量是消費和投資、勞動力供給和需求等等。現(xiàn)在我們在模型中加入了理性人的前瞻性決策。”
經(jīng)濟(jì)周期是基德蘭德分析的基點。他認(rèn)為，市場無法預(yù)測外部沖擊的變動與出現(xiàn)，也無法自發(fā)地迅速做出反應(yīng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運行會出現(xiàn)周期性波動。因此，長期政策的設(shè)計比短期政策更重要，但是，政府要通過一定方法避免“時間不一致性”。他表示，“真實世界的不確定性已經(jīng)足夠多了，額外的政策不確定性會雪上加霜。”
所謂“時間不一致性”，即私人部門對未來經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期會影響政府當(dāng)期決策。基德蘭德表示，政府在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時，不得不考慮諸多要素的沖擊以及各種市場主體的偏好，只有個體預(yù)期政府未來的政策正好是政府當(dāng)期的最優(yōu)政策時，經(jīng)濟(jì)政策才是時間一致的。因此，政策要具有前瞻性。
基德蘭德還強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)周期的本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)基本趨勢的波動，而不是經(jīng)濟(jì)圍繞著基本趨勢波動。在他看來，人們對時間不一致的問題已經(jīng)有了廣泛認(rèn)識，但對經(jīng)濟(jì)周期的理解還不夠。
政策不確定性問題凸顯
中國經(jīng)濟(jì)報告：2008年以來，世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長停滯，美國仍無法擺脫經(jīng)濟(jì)衰退的泥潭，歐洲和日本處于負(fù)利率時代。這些經(jīng)濟(jì)體為什么至今仍未走出危機(jī)？
芬恩?基德蘭德：我們看到全球經(jīng)濟(jì)到處都存在不確定性，這種不確定性到底什么時候能解決、政府能做什么，都還不清楚，因而產(chǎn)生了大量風(fēng)險。這種風(fēng)險可能造成很多重要大國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低增長的情況。比如即便美國現(xiàn)在退出量化寬松政策，但由于看不到任何經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確定性，所以整個經(jīng)濟(jì)依然停滯不前。我想說的是，如果繼續(xù)這樣下去，我們可能就會面對這樣一種風(fēng)險――進(jìn)入一個長期停滯期。
中國經(jīng)濟(jì)報告：從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的角度來看，你認(rèn)為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的最緊迫性的問題是什么？
芬恩?基德蘭德：世界上不同國家面臨著不同的困難，有些人認(rèn)為，這些困難主要是2008年金融危機(jī)造成的，我的觀點可能有所不同。最緊迫的問題是政府經(jīng)濟(jì)政策在過去幾年中出現(xiàn)了很多不確定性，由政府政策帶來的不確定性是有百害而無一利的。
大家都知道總生產(chǎn)函數(shù)，這是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中非常重要的理念。在總生產(chǎn)函數(shù)中，實際產(chǎn)出是資本、勞動和技術(shù)的函數(shù)。但一國勞動投入的增長速度是有限的，因此經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力是資本和技術(shù)。政府政策對于資本積累和技術(shù)變革這兩個因素發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。企業(yè)在做技術(shù)創(chuàng)新和資本積累的決策時，通常都是具有前瞻性的，面臨非常高的成本和風(fēng)險。政府出臺的稅收、監(jiān)管等政策將會對企業(yè)決策產(chǎn)生長期影響，這可能是積極影響，也可能是消極影響。
政府決策者為了實現(xiàn)目標(biāo)函數(shù)而選擇不同政策，但很多政策計劃不是今年或明年要執(zhí)行，而是將來要執(zhí)行的。這里存在一個難點：假設(shè)政府現(xiàn)在出臺了一項政策，一切按照政策計劃展開實施，但到2020年政府重新計算目標(biāo)函數(shù)，又會出全不一樣的政策。現(xiàn)在的政策可能是不錯的，但由于這些政策很難考慮到將來的狀況，最終的政策效應(yīng)會有所改變。
政策的不確定性會給經(jīng)濟(jì)社會帶來非常糟糕的影響。比如，突然增加資本稅收會導(dǎo)致一些工廠因負(fù)擔(dān)加重而關(guān)掉，或者一些剛性兌付的政府負(fù)債出現(xiàn)違約可能會造成非預(yù)期的通貨膨脹。在實踐中，一些政策往往忽視了未來，不具有前瞻性，但我們必須要有約束機(jī)制，迫使政府能夠制定出一致的、持續(xù)的、著眼于未來的、具有前瞻性的政策。
宏觀政策應(yīng)避免“時間不一致”
中國經(jīng)濟(jì)報告：能否舉幾個具體例子來說明時間不一致對經(jīng)濟(jì)增長的影響？
芬恩?基德蘭德：愛爾蘭和阿根廷是我研究一致性政策的兩個案例。
阿根廷是反面案例。20世紀(jì)80年代，阿根廷經(jīng)濟(jì)面臨很多問題，人均GDP下降了20%，被稱為“迷失的一代”。直到90年代末，阿根廷經(jīng)濟(jì)才恢復(fù)了增長，但后來又出現(xiàn)了嚴(yán)重下滑。我認(rèn)為阿根廷的政策在一致性上出了問題。之前阿根廷面臨惡性通貨膨脹、匯率貶值、存款凍結(jié)等問題，政府的承諾無法兌現(xiàn)，投資者對政府失去信任，資本持續(xù)流出，技術(shù)進(jìn)步停滯不前，對經(jīng)濟(jì)造成了巨大的負(fù)面影響。
愛爾蘭則是相對比較好的正面案例。它當(dāng)初是歐洲最貧窮的國家之一，1990年時愛爾蘭的人均GDP排在歐洲的末位。但到20世紀(jì)90年代中期，愛爾蘭實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)騰飛，現(xiàn)在被譽(yù)為“歐洲的硅谷”。我覺得一個重要原因是愛爾蘭政府實施的確定性稅率政策。不論是國內(nèi)企業(yè)還是外資企業(yè)在愛爾蘭投資，都可以明確知道未來幾年的稅率，稅率保持不變的時間甚至超過了企業(yè)壽命。這項政策的長期一致性與確定性使得愛爾蘭的政策環(huán)境可預(yù)測，令海內(nèi)外投資者信心穩(wěn)定，這對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了讓人驚嘆的影響。可見投資者對政府的信心十分重要。一旦政府政策具有前瞻性，并保持長期一致性，這些國家的經(jīng)濟(jì)增長就會潛力巨大。
但不幸的是，這種靠外資拉動的增長模式從某種程度上變成了債務(wù)驅(qū)動的增長模式。后來愛爾蘭在銀行業(yè)監(jiān)管方面的政策不是很明智。2000年以來愛爾蘭的銀行借出了大量抵押貸款，當(dāng)2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，這些銀行面臨破產(chǎn)風(fēng)險。于是政府決定花納稅人的錢為銀行提供財政救助，但這對納稅人來說是非常大的負(fù)擔(dān)。從政策一致性角度來看，如果你要給某個行業(yè)提供救助，最好要對這個行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，以防止政府救助不會被濫用，顯然愛爾蘭政府給銀行部門提供了不良的激勵機(jī)制。
約束機(jī)制
中國經(jīng)濟(jì)報告：如何建立對政府的約束機(jī)制，來解決政策不確定性的問題？
芬恩?基德蘭德：關(guān)于政府自我約束機(jī)制，過去有一些成功的例子。比如金本位制度，雖然從20世紀(jì)30年代就不再使用了，但在此之前都是非常有效的政府自我約束機(jī)制。
獨立中央銀行是最成功的機(jī)制。德國央行、美聯(lián)儲、英格蘭銀行都是長期一致的典范，展示出政府良好的自我約束機(jī)制。一般來講，央行負(fù)責(zé)人的任期長于央行選舉期限，比國會議員的任期更長，這也是獨立央行的好處。
我經(jīng)常用阿根廷的案例解釋短視的政策，不一致的政策通常是短視的。阿根廷央行是典型的受中央政府控制的非獨立性銀行。在過去60年，阿根廷央行共有50多任負(fù)責(zé)人。之前阿根廷政府對央行儲備金進(jìn)行干預(yù)，央行行長拒絕了這一政策，但結(jié)果就是行長被換掉。
中國經(jīng)濟(jì)報告：在財政政策方面如何降低不確定性？
芬恩?基德蘭德：相對于央行的貨幣政策，從長期增長角度而言，財政政策更加重要。同時財政政策更難處理，尤其是怎樣對政府進(jìn)行約束，以確保政府制定長期一致性的財政政策，這是非常困難的問題，目前還沒有在經(jīng)濟(jì)理論中得到答案。
中國經(jīng)濟(jì)報告：有沒有好的機(jī)制可以解決跨期或跨政府任期所帶來的不確定性？
芬恩?基德蘭德：我可以介紹一個挪威石油基金的例子。挪威的石油儲備巨大，而1998年設(shè)立的石油基金是為了滿足子孫后代的需求。也就是說，這些石油基金不會被動用為現(xiàn)在的人提供安全保障。基于這個原則，石油基金每年會制定預(yù)算，確定能花多少比例的基金來滿足未來的需求。當(dāng)然，現(xiàn)在社會上有很多壓力，希望石油基金增加每年的支出，比如建幼兒園和醫(yī)院。但無論哪個黨派執(zhí)政，都沒有染指石油基金，所以我們可以看到政策是有一致性的。
類似的經(jīng)驗還有智利的銅穩(wěn)定基金。智利的政府也沒有動用銅穩(wěn)定基金，如果這個基金放在阿根廷，可能過兩年就沒有了。為什么一些國家的機(jī)制可以保持穩(wěn)健的政策，而其他國家不行，我想也許是憲法因素導(dǎo)致的，也有可能是其他因素造成的，這是一個非常有意思的待解決的問題。
中國經(jīng)濟(jì)政策與增長
中國經(jīng)濟(jì)報告：中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)，從過去10%以上的增速下降到7%左右。你認(rèn)為未來幾年中國經(jīng)濟(jì)增速會呈現(xiàn)什么走勢？
芬恩?基德蘭德：明智的經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常不會做這樣的預(yù)測。如果你看機(jī)構(gòu)的預(yù)測，他們認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)增長前景是比較悲觀的，除非一些改革措施得以推進(jìn)，否則經(jīng)濟(jì)下行趨勢難以改變。
作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我所能做的預(yù)測是，中國要確保經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)發(fā)展，需要做出一定調(diào)整，如果不做出調(diào)整，可能會導(dǎo)致增長不會恢復(fù)到以前的水平。從長期來看，雖然中國經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于一些國家，但人均收入相對較低，所以未來中國的經(jīng)濟(jì)增速還有很大的發(fā)展空間。中國在過去二三十年中利用了相當(dāng)多的資源，實現(xiàn)了高速增長，如果進(jìn)一步提高資源使用效率，將有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速有可能恢復(fù)到以前的水平。
中國經(jīng)濟(jì)報告：你認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的驅(qū)動力是什么？
芬恩?基德蘭德：在我研究的理論模型中，技術(shù)能夠提升勞動生產(chǎn)率，增加就業(yè)與投資，總供給曲線會隨之上移，而宏觀經(jīng)濟(jì)波動取決于供給方面，經(jīng)濟(jì)周期在相當(dāng)大的程度上表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)基本趨勢的波動。因此，在我看來，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的核心驅(qū)動力是創(chuàng)新與技術(shù)變革。而創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的真正主體是中小民營企業(yè)，是這些富有創(chuàng)造力的企業(yè)驅(qū)動著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對于中國政府和企業(yè)而言，應(yīng)該把政策、資本、技術(shù)、勞動力等資源投入到那些代表了未來方向、具有必然需求的領(lǐng)域中去。
中國經(jīng)濟(jì)報告：你提到中小企業(yè)驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長，那么你如何看待中國國有企業(yè)所扮演的角色？
芬恩?基德蘭德：我對于國有企業(yè)并沒有太多的信任，我并不覺得這些國有企業(yè)知道怎樣最好地利用資源。無論國有企業(yè)如何改革，只要它們還在整個經(jīng)濟(jì)體中占有較大比重，資源的有效配置就可能會需要一些時間。因為不可能依賴國有企業(yè)采取行動，使資源配置到中小企業(yè)當(dāng)中。所以我們希望政府能夠采取另外的更加靈活的政策，促進(jìn)充分競爭，從而為中小企業(yè)帶來更大的活力和便利。
中國經(jīng)濟(jì)報告：你覺得中國的經(jīng)濟(jì)政策在時間一致性方面是否存在問題？
芬恩?基德蘭德：中國在政策方面的一致性看起來比較高，中國過去30多年的高速增長令人印象深刻，但我覺得還可以做得更好。比如我們看到，中國大部分銀行都是政府所有，銀行偏向大國企，導(dǎo)致中小企業(yè)很難獲得銀行信貸。這些問題會對經(jīng)濟(jì)增長帶來不利影響，政府應(yīng)該解決監(jiān)管方面的約束或者不足。有學(xué)者認(rèn)為，除非中國進(jìn)一步開放金融行業(yè)，引入更多競爭，否則中國可能長期陷入困境。但是這有可能影響銀行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，甚至影響短期經(jīng)濟(jì)增長。
過去有很多這方面的經(jīng)驗教訓(xùn)，可以為中國提供借鑒。20世紀(jì)80年代，智利和墨西哥面臨流動性不足的問題，但兩個國家對銀行業(yè)采取了不同行動，帶來了不同后果。在智利，政府接管了一部分有長期前景的銀行，并在兩三年后進(jìn)行再私有化，同時推進(jìn)利率自由化。當(dāng)然最初的成本比較高，在最初的兩年里智利實際GDP下降了20%，但由于銀行資源能夠更好地進(jìn)行分配，很快智利經(jīng)濟(jì)就起飛了。而在墨西哥，政府對于銀行私有化非常謹(jǐn)慎，政府控制著銀行并決定貸款的分配。但問題是政府官員并不一定擅長資源分配，大部分貸款投向了大國企，墨西哥實際GDP在長達(dá)20年的時間里幾乎是停滯不前的。
從墨西哥和智利的例子可以看出，長期要比短期更重要，好的政策著眼于長久。只要基本面還是穩(wěn)健的，即便短期會有放緩和不足，但從長久的績效來講表現(xiàn)還是良好的。在調(diào)整結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)型升級的道路上，政策的制定更應(yīng)注重前瞻性，需從更長周期的角度來把握。
中國經(jīng)濟(jì)報告：你怎么評論中國央行的前瞻性指引這一貨幣政策工具？在美聯(lián)儲、英格蘭銀行等央行，通過未來貨幣政策信息，可以引導(dǎo)市場預(yù)期。但在中國，我們看到前瞻性指引反而加劇了市場震蕩。你怎么看這個問題？
芬恩?基德蘭德：在美國，過去有一種看法是，你不應(yīng)該去預(yù)測央行將要做什么，因為央行希望對接下來的決策加以保密。一些聰明的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，這種做法十分荒謬，因此應(yīng)該對央行決策進(jìn)行預(yù)測。正是因為如此，你們可以看到，美聯(lián)儲現(xiàn)在會在議息會議結(jié)束后的幾分鐘內(nèi)就討論結(jié)果。我覺得美聯(lián)儲的政策制定有越來越透明的趨勢。我想來自其他國家包括中國在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)該會推薦這種做法。
中國經(jīng)濟(jì)報告：近年來，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期疊加”的新常態(tài)，宏觀調(diào)控中，相機(jī)抉擇政策的自由度加大。考慮到時間一致性，你認(rèn)為相機(jī)抉擇的宏觀政策是好的政策嗎？
芬恩?基德蘭德：宏觀政策應(yīng)拒絕相機(jī)抉擇。當(dāng)個人預(yù)期對政府決策施加影響時，以往動態(tài)決策的分析思路是有問題的。如果政府實施的政策與最初公布的政策不一致，政府再做出類似的約束性承諾時就會遭遇信任危機(jī)，從而導(dǎo)致政策失效。因此，政策制定應(yīng)該基于規(guī)則而不是基于凱恩斯式的相機(jī)抉擇。
中國經(jīng)濟(jì)報告：中國政策一直試圖在穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)二者之間保持平衡。你如何看中國的穩(wěn)增長措施？一些刺激政策，比如2008年推出的四萬億刺激計劃，對經(jīng)濟(jì)造成了諸多結(jié)構(gòu)性問題，應(yīng)該如何解決？
芬恩?基德蘭德：我并不相信刺激政策。美國在2008年也出臺了刺激政策，這類政策沒有提前縝密構(gòu)思，對提高生產(chǎn)率無益，產(chǎn)生了不必要的成本和稅收負(fù)擔(dān)。可以看到，臨時的政策措施并沒有帶來生產(chǎn)潛力的提高。刺激政策可能會讓房地產(chǎn)這類企業(yè)受益，但這是短期的，不可能令經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)增長。我聽說中國地方政府被鼓勵多做一些事情來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，我不認(rèn)為地方政府會出臺促進(jìn)整個經(jīng)濟(jì)長期增長的政策。
關(guān)于結(jié)構(gòu)改革，肯定會付出一定的代價和成本，我希望政策制定者愿意接受某些短期的下滑，情況會在中長期有所好轉(zhuǎn)。
關(guān)鍵字：新產(chǎn)品；需求不確定性；風(fēng)險規(guī)避；產(chǎn)品投資；定價
1引言
Hitsch[1]通過對美國一種新的速食早餐麥片進(jìn)入市場的數(shù)據(jù)分析和仿真模擬指出，基于傳統(tǒng)投資理論進(jìn)行新產(chǎn)品投資將導(dǎo)致巨大的經(jīng)濟(jì)損失，該文獻(xiàn)重點指出了新產(chǎn)品投資的特殊性，傳統(tǒng)的投資理論并不適用于新產(chǎn)品。對于傳統(tǒng)投資理論適用的傳統(tǒng)產(chǎn)品，一般假定投資者對產(chǎn)品本身的客戶接受度比較了解，因此，產(chǎn)品的需求不確定性主要來自宏觀市場環(huán)境（比如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、利率的波動、金融危機(jī)等）。宏觀市場環(huán)境不確定性是外生的，是所有進(jìn)入市場的產(chǎn)品都要面對的，并且它在產(chǎn)品整個生命周期中一直存在、無法消除，因此，現(xiàn)有文獻(xiàn)往往假定其服從某一隨機(jī)過程。而新產(chǎn)品的需求不僅受宏觀市場環(huán)境不確定性的影響，新產(chǎn)品本身的客戶接受度企業(yè)也并不了解。與宏觀市場環(huán)境不確定性不同的是，新產(chǎn)品客戶接受度的不確定性是內(nèi)生的，它只與新產(chǎn)品自身的特性有關(guān)，本文定義為新產(chǎn)品不確定性。對于給定的新產(chǎn)品，它的客戶接受度是確定的，新產(chǎn)品不確定性來源于企業(yè)對相關(guān)信息的不夠了解，因此，新產(chǎn)品不確定性可以通過收集信息進(jìn)行解決。
以華爾街分析師對2010年iPad 1全年銷售量的預(yù)測數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)的差異來說明新產(chǎn)品需求面臨的兩種不確定性以及這種不確定性隨時間推移逐步降低的特點。iPad 1于2010年4月3日開始在美國發(fā)售。通過在http：//、http：//、http：//、http：//等網(wǎng)站上搜集29位華爾街分析師的66條預(yù)測數(shù)據(jù)，整理出iPad 1投放市場前（2010年1月28日）、銷售初期（2010年4月初）和銷售兩個月后（2010年6月初）三個時間的預(yù)測，得到圖1和表1。從圖表中可以看到，iPad 1的需求同時面臨兩種不確定性，并且預(yù)測數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)之間的差異隨著預(yù)測時間的延后在逐漸縮小。
不確定性對企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品投資決策有很大影響。黃久美等[2]研究發(fā)現(xiàn)需求不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資有顯著影響，并且投資的不可逆程度與現(xiàn)階段的投資傾向和規(guī)模是負(fù)相關(guān)關(guān)系。考慮到企業(yè)的風(fēng)險態(tài)度，Chronopoulos等[3]闡述了運作柔性、風(fēng)險規(guī)避和不確定性等對最優(yōu)投資策略的影響。新產(chǎn)品投資相對于傳統(tǒng)產(chǎn)品投資具有更大的不確定性，因此，企業(yè)的風(fēng)險態(tài)度對于新產(chǎn)品投資決策的影響也更大。
投資時機(jī)與規(guī)模是企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品投資需要制定的兩項重要決策。投資規(guī)模決策的制定需要考慮產(chǎn)品的市場規(guī)模及需求的價格彈性等諸多因素。過大的投資規(guī)模會導(dǎo)致產(chǎn)品過剩或者由于企業(yè)的超額供給而產(chǎn)生的低價銷售，從而影響到企業(yè)的利潤；而過小的投資規(guī)模則由于不能滿足全部的需求而帶來利潤的損失和對企業(yè)未來發(fā)展不利的影響。新產(chǎn)品的投資規(guī)模決策依賴于企業(yè)對新產(chǎn)品市場規(guī)模的估計。由于新產(chǎn)品不確定性可以通過收集信息減少，因此，投資時機(jī)越晚，企業(yè)對于新產(chǎn)品市場規(guī)模的估計越準(zhǔn)確，制定的投資規(guī)模決策也就越準(zhǔn)確，但投資時機(jī)晚意味著企業(yè)將失去一部分早期利潤，并且也使投資相對較早的競爭者占有一定的先動優(yōu)勢。企業(yè)在制定投資時機(jī)與規(guī)模決策時需要對受投資時機(jī)影響的早期利潤與投資規(guī)模制定的精確性進(jìn)行權(quán)衡。
目前基于不確定性進(jìn)行產(chǎn)品投資時機(jī)與規(guī)模決策的研究很多。Van Mieghem[4]對宏觀市場環(huán)境不確定情形下投資類型、投資時機(jī)、投資規(guī)模以及調(diào)整投資等管理問題的研究進(jìn)行了系統(tǒng)的總結(jié)。Boyabatli和Toktay[5]分析了在不完美資本市場中，一家寡頭企業(yè)如何基于不確定的需求信息進(jìn)行產(chǎn)能投資和技術(shù)選擇。張立和扈文秀[6]研究了不完全信息條件下的研發(fā)投資時機(jī)確定問題。有研究同時考慮了投資時機(jī)與規(guī)模的決策。Swinney等[7]研究了在宏觀市場環(huán)境不確定情形下，新創(chuàng)立企業(yè)與已存在企業(yè)在投資策略上的差異。陽軍等[8]通過求解不變產(chǎn)出和可變產(chǎn)出條件下企業(yè)最優(yōu)投資時機(jī)和投資規(guī)模的解析表達(dá)式，比較研究了兩種不同條件下同時選擇最優(yōu)投資時機(jī)和投資規(guī)模的決策問題。
以上研究針對的均是宏觀市場環(huán)境不確定情形下傳統(tǒng)產(chǎn)品的投資，并沒有將新產(chǎn)品市場接受度的不確定性考慮在內(nèi)，而這一不確定性恰好對新產(chǎn)品需求有決定性的影響。有少量研究已經(jīng)意識到了新產(chǎn)品投資的特殊性，如Hitsch[1]。此外，邢小強(qiáng)和仝允桓[9]基于對我國高新技術(shù)企業(yè)的實際調(diào)研，得出宏觀市場環(huán)境不確定性與政策不確定性對投資有延遲作用，而技術(shù)不確定性對投資有促進(jìn)作用，也就是說，技術(shù)不確定性作為一種來自產(chǎn)品自身的不確定性與宏觀市場環(huán)境不確定性對于投資的影響有很大不同。上述研究應(yīng)用仿真和調(diào)研的方法對新產(chǎn)品區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)品、產(chǎn)品不確定性區(qū)別于宏觀市場環(huán)境不確定性進(jìn)行了一定的說明，但只停留在定性分析和經(jīng)驗結(jié)論層面。目前基于新產(chǎn)品不確定性進(jìn)行新產(chǎn)品投資的建模研究很少。Ranga等[10]在建模中提到了新產(chǎn)品所面臨的產(chǎn)品不確定性，但沒有對其進(jìn)行定義和刻畫，并且該文也只探討了一種特定的投資形式，即企業(yè)從柔性生產(chǎn)向?qū)I(yè)化生產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資決策。
綜上所述，目前有關(guān)不確定情形下產(chǎn)品投資的研究大多基于傳統(tǒng)產(chǎn)品考慮了宏觀市場環(huán)境不確定性，有少量研究從定性分析和經(jīng)驗結(jié)論層面說明了新產(chǎn)品與傳統(tǒng)產(chǎn)品、新產(chǎn)品不確定性與宏觀市場環(huán)境不確定性的區(qū)別，但缺乏基于新產(chǎn)品考慮新產(chǎn)品不確定性的建模研究。本文對新產(chǎn)品不確定性進(jìn)行了描述與定義，并運用均值-方差方法，構(gòu)建了風(fēng)險規(guī)避企業(yè)的新產(chǎn)品投資決策模型，在模型中同時考慮了新產(chǎn)品不確定性和宏觀市場環(huán)境不確定性。結(jié)論給出了新產(chǎn)品投資時機(jī)、投資規(guī)模及產(chǎn)品定價策略，并分析了市場規(guī)模期望、企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避程度、宏觀市場環(huán)境不確定性以及新產(chǎn)品不確定性對上述決策的影響，比較了宏觀市場環(huán)境不確定性與新產(chǎn)品不確定性對投資決策的不同影響。
2模型描述與構(gòu)建
本文用 表示新產(chǎn)品的市場規(guī)模，它滿足均值為 ，方差為 的分布。假設(shè)新產(chǎn)品的需求 與價格 滿足 ，其中， 為需求的價格彈性系數(shù)。因此，新產(chǎn)品單位時間的隨機(jī)利潤函數(shù)為 。由于具有風(fēng)險規(guī)避意識的企業(yè)會綜合考慮預(yù)期期望收益與預(yù)期期望收益方差的大小，因此，采用均值-方差方法建立新產(chǎn)品單位時間的效用函數(shù) [11]。其中， 為企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)， ， 越大，企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避程度越大。
新產(chǎn)品投資面臨的需求不確定性來源于市場環(huán)境不確定性和新產(chǎn)品不確定性。宏觀市場環(huán)境不確定性對于投資的影響主要表現(xiàn)在市場規(guī)模的波動，因此用市場規(guī)模的方差 表示。新產(chǎn)品不確定性對于投資的影響主要源于新產(chǎn)品的客戶接受度能否達(dá)到企業(yè)目標(biāo)，達(dá)到企業(yè)目標(biāo)，則值得投資，未達(dá)到企業(yè)目標(biāo)，則不值得投資。本文借鑒Ranga等[10]的方法，以新產(chǎn)品的客戶接受度是否達(dá)到企業(yè)目標(biāo)進(jìn)行分類，將新產(chǎn)品的市場規(guī)模歸納為“成功”與“失敗”兩類。對于主要受政府政策影響的新產(chǎn)品，政策“支持”則意味著“成功”，政策“反對”則意味著“失敗”。新產(chǎn)品不確定性定義為新產(chǎn)品“成功”與“失敗”時市場規(guī)模均值的差值。
本文用 表示新產(chǎn)品“成功”時的市場規(guī)模， 表示“失敗”時的市場規(guī)模。定義 和 的均值分別為 和 ， ，方差均為 。新產(chǎn)品“成功”和“失敗”時單位時間的隨機(jī)利潤函數(shù)分別為 ， 。新產(chǎn)品“成功”和“失敗”時單位時間的效用函數(shù)為 ， 。
基于新產(chǎn)品不確定性可以通過收集信息進(jìn)行解決，本文假設(shè)企業(yè)有兩個可供投資的時刻點，分別為 點和 點。 點為新產(chǎn)品可以進(jìn)入市場最早的時刻點， 點為新產(chǎn)品不確定性解決的時刻點。因此，企業(yè)會選擇在 點或 點進(jìn)行產(chǎn)品投資。假設(shè)一旦投資，即發(fā)生固定成本 。企業(yè)在 點投資時，對于新產(chǎn)品“成功”或“失敗”是未知的，定義此時投資為“早”投資。企業(yè)在 點投資時，對于新產(chǎn)品“成功”或“失敗”已知（見圖2），定義此時投資為“晚”投資。假設(shè)企業(yè)在 點投資時，雖然不知道新產(chǎn)品進(jìn)入市場能否取得“成功”，但對“成功”與“失敗”的概率及相應(yīng)的市場規(guī)模期望有個預(yù)期，并且 點投資的企業(yè)在 點知道新產(chǎn)品“失敗”后可以選擇退出市場，退出時由于變賣固定資產(chǎn)等會產(chǎn)生一個一次性收益 。企業(yè)在 點預(yù)期新產(chǎn)品“成功”的概率用 表示，預(yù)期新產(chǎn)品“失敗”的概率用 表示。因此有 ， 。由于新產(chǎn)品不確定性定義為新產(chǎn)品“成功”與“失敗”時市場規(guī)模均值的差值，即 。因此有 ， 。本文假設(shè)新產(chǎn)品的生命周期為 ，可存在于市場中最長的時間為 。 為新產(chǎn)品強(qiáng)制退出市場的時刻。
本文模型雖然建立在新產(chǎn)品市場規(guī)模只有“成功”與“失敗”兩種情形的基礎(chǔ)上，但其對于新產(chǎn)品市場規(guī)模有多種不同情形的情況也適用，可以將多種情形用上述“成功”與“失敗”兩種情形進(jìn)行歸納。假設(shè)新產(chǎn)品可能實現(xiàn)的市場規(guī)模有 種，分別用 和 表示可能實現(xiàn)的市場規(guī)模及其對應(yīng)的概率，其中 。定義 ， 表示新產(chǎn)品“成功”的概率，則 ， 。將多種情形歸納為兩種情形的方法在研究中較為常見。Rajeev[12]就應(yīng)用Rothschild和Stiglitz[13]的均值保留展型（mean-preserving spread）對產(chǎn)品進(jìn)入市場的情形進(jìn)行了歸納。上述歸納方法相較于均值保留展型具有更強(qiáng)的實用價值。
3新產(chǎn)品投資規(guī)模與定價決策
從 點到 點，新產(chǎn)品“成功”或“失敗”未知，因此，企業(yè)制定投資規(guī)模與定價決策基于 。而從 點到 點，新產(chǎn)品“成功”或“失敗”已知，企業(yè)只有在新產(chǎn)品“成功”時才會繼續(xù)存在于市場中，因此，其制定投資規(guī)模與定價決策基于 。
證畢。
推論1： 點到 點新產(chǎn)品的最優(yōu)定價 、企業(yè)單位時間最優(yōu)投資規(guī)模 及單位時間最大效用 均小于 點到 點新產(chǎn)品的最優(yōu)定價 、企業(yè)單位時間最優(yōu)投資規(guī)模 及單位時間最大效用 。
證畢。
推論1中 、 及 與 、 及 一一對比的差異在于 和 ，由于 ，因此 越大， 和 的差異越大。越大的市場規(guī)模期望代表著越高的客戶接受度，因此， 點到 點相比 點到 點，企業(yè)對于新產(chǎn)品的客戶接受度預(yù)期更高，制定的投資規(guī)模和定價決策以及企業(yè)單位時間效用都更大。
結(jié)論2：新產(chǎn)品的最優(yōu)定價 和 、企業(yè)單位時間最大效用 和 均隨市場規(guī)模期望 增大而增大，隨宏觀市場環(huán)境不確定 和企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避程度 增大而減小；企業(yè)單位時間最優(yōu)投資規(guī)模 和 隨 、 和 增大而增大； 、 和 不受新產(chǎn)品不確定性 的影響，而 、 和 隨 增大而增大。（見表2）
考慮 對投資決策的影響時，假定 恒定。從 點到 點，企業(yè)制定投資決策依據(jù) ，與 無關(guān)。而從 點到 點，企業(yè)制定投資決策依據(jù) ， ，當(dāng) 恒定，則 越大， 越大，因此， 點到 點， 對于投資決策的影響方向與 一致。
4新產(chǎn)品投資時機(jī)決策
企業(yè)選擇“早”投資還是“晚”投資取決于所得的效用。企業(yè)的效用受很多因素的影響，在研究新產(chǎn)品投資時機(jī)之前，對企業(yè)效用的影響因素進(jìn)行分析。
結(jié)論3：企業(yè)在 點“早”投資的最大效用 和在 點“晚”投資的最大效用 隨市場規(guī)模期望 和新產(chǎn)品不確定性 增大而增大；隨宏觀市場環(huán)境不確定性 和企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避程度 增大而減小。
證畢。
對 和 的影響與 相反。 越大， 和 越大。這一結(jié)論與我們常識中不確定性對投資有負(fù)作用相反。對于某一時機(jī)的新產(chǎn)品投資， 越大，企業(yè)的投資動機(jī)越大，越不會輕易選擇放棄投資。 對于投資效用的影響主要作用于 點到 點。這是因為，我們在考慮 對于投資效用的影響時，假定 恒定。從 點到 點，企業(yè)制定決策依據(jù) ，與 無關(guān)。而從 點到 點，企業(yè)制定決策依據(jù) ， ，它隨 的增大而增大。
結(jié)論4：企業(yè)在 點預(yù)期到新產(chǎn)品“成功”的概率 時，它會選擇在 點“早”投資；否則會選擇在 點“晚”投資。
證明：
結(jié)論5：新產(chǎn)品市場規(guī)模期望 越大，企業(yè)越傾向于在 點“早”投資；市場環(huán)境不確定 或企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避程度 越大，企業(yè)越傾向于在 點“晚”投資；新產(chǎn)品不確定性 對企業(yè)投資時機(jī)的選擇沒有影響。
上述結(jié)論中， 對投資時機(jī)的選擇沒有影響。這是因為，企業(yè)選擇“早”投資和“晚”投資的效用差異主要在 點到 點這一時間段，此時，企業(yè)制定決策依據(jù) ，與 無關(guān)。
5 數(shù)值算例
結(jié)論2對應(yīng)為下表：
6 結(jié)論
本文用新產(chǎn)品市場規(guī)模的方差表示，用新產(chǎn)品“成功”與“失敗”時市場規(guī)模均值的差值表示新產(chǎn)品不確定性，給定企業(yè)“早”（新產(chǎn)品不確定性未解決）和“晚”（新產(chǎn)品不確定性已解決）兩個投資時機(jī)，運用均值-方差方法構(gòu)建了風(fēng)險規(guī)避企業(yè)新產(chǎn)品投資決策模型。
通過求解給出新產(chǎn)品投資時機(jī)、投資規(guī)模、產(chǎn)品定價策略及單位時間最大效用，并分析了市場規(guī)模期望、企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避程度、以及新產(chǎn)品不確定性對上述決策的影響。結(jié)果表明，新產(chǎn)品價格、投資規(guī)模及單位時間效用均隨市場規(guī)模期望增大而增大；新產(chǎn)品價格與單位時間效用隨和企業(yè)風(fēng)險規(guī)避程度增大而減小，投資規(guī)模隨和企業(yè)風(fēng)險規(guī)避程度增大而增大；前期的新產(chǎn)品價格、投資規(guī)模及單位時間效用與新產(chǎn)品不確定性無關(guān)，而后期的隨新產(chǎn)品不確定性增大而增大。企業(yè)預(yù)測到新產(chǎn)品“成功”的概率較大時會選擇“早”投資，并且市場規(guī)模期望越大，企業(yè)越傾向于“早”投資；或企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避程度越大，企業(yè)越傾向于“晚”投資；新產(chǎn)品不確定性對于企業(yè)投資時機(jī)的選擇沒有影響。企業(yè)“早”投資和“晚”投資時的效用隨市場規(guī)模期望和新產(chǎn)品不確定性增大而增大，隨宏觀市場環(huán)境不確定性和企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避程度增大而減小。
本文將新產(chǎn)品的市場規(guī)模歸納為“成功”與“失敗”兩種情形進(jìn)行研究，但該模型對于新產(chǎn)品市場規(guī)模有多種情形時也適用，文中通過一定的方法將多種情形歸納為了兩種情形。本文考慮的是壟斷企業(yè)的新產(chǎn)品投資，后續(xù)可引入市場競爭對該問題進(jìn)行研究。
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關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)工程造價影響分析
中圖分類號： TU723.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：
隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷發(fā)展，工程投資項目正在不斷地擴(kuò)大。如此巨大的投資規(guī)模，就需要適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展的要求和遵守經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律。工程造價管理的目的是確保基建投資與資源的充分利用和計劃后，消除預(yù)算超概算、決算超預(yù)算的情況，這樣企業(yè)才有好的經(jīng)濟(jì)效益。市場競爭日益競爭激烈的情況下，科學(xué)的實現(xiàn)工程造價的控制，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)對經(jīng)濟(jì)造價的有效控制，對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展十分有利。
1健全宏觀經(jīng)濟(jì)下的商品價格調(diào)控措施
企業(yè)應(yīng)積極培育和規(guī)范金融市場和土地、勞動力、技術(shù)、信息等要素市場，體現(xiàn)市場的能動作用，這樣才能發(fā)揮市場對資源的合理配置。通過制定和完善市場規(guī)則，加強(qiáng)市場管理和物價監(jiān)督，規(guī)范流通秩序．打破地區(qū)封鎖和部門分割，反對不正當(dāng)競爭，保護(hù)生產(chǎn)者和消費者的合法權(quán)益。通過發(fā)展和規(guī)范市場中介組織。組織嚴(yán)格資源認(rèn)證，發(fā)揮好服務(wù)、溝通、公正、監(jiān)督作用。只有不斷完善工程造價管理機(jī)制，才能使工程造價管理適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的要求，發(fā)揮其在社會中的作用。
科學(xué)技術(shù)作為第一生產(chǎn)力，所以企業(yè)提升競爭就離不開科學(xué)的管理與技術(shù)的支持。高素質(zhì)的專業(yè)人才以及優(yōu)良的設(shè)備，通過不斷創(chuàng)新而在市場競爭十分激烈的環(huán)境中生存發(fā)展。作為工程項目管理工作中重要組成部分之一的工程造價管理，應(yīng)從系統(tǒng)工程的原理出發(fā)，運用主動控制盒動態(tài)控制的原理和方法，根據(jù)工程建設(shè)項目全過程的造價管理，以期實現(xiàn)降低成本，獲得最大效益的目標(biāo)。
2宏觀經(jīng)濟(jì)下的團(tuán)隊管理
全團(tuán)隊造價管理由于工程建設(shè)分工的不斷細(xì)化，專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的不斷發(fā)展，工程項目中涉及的利益主體越來越多。業(yè)主、設(shè)計方、施工方、監(jiān)理、供應(yīng)商等各方之間經(jīng)常由于信息傳遞和溝通不暢，造成工程進(jìn)展和管理上的困難，引發(fā)利益沖突，因而工程造價、質(zhì)量、工期也難以得到保證。全團(tuán)隊造價管理就是要實現(xiàn)各單位間實現(xiàn)合作。以此來推動項目究成，最終實現(xiàn)“多贏”。進(jìn)行全團(tuán)隊造價管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是確定全團(tuán)隊的合作促進(jìn)。它處于合作各方的中央。與任何團(tuán)隊達(dá)成一定的協(xié)議。各團(tuán)隊成員按照合作伙伴關(guān)系協(xié)議的要求，圍繞合作促進(jìn)開展工程項目活動。這種管理方法要求團(tuán)隊成員協(xié)商、指定一系列的造價管理合作文件，以此來規(guī)范管理活動。保證信息交換，避免和化解糾紛。管理活動的中心是適時地開展團(tuán)隊成員間的思想溝通與信息交換，保證全面造價管理團(tuán)隊的成員之間的真誠合作。通過各方的共同努力，實現(xiàn)建設(shè)項目造價的全面降低，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。
3宏觀經(jīng)濟(jì)變量下按比例分配設(shè)計費用
我國現(xiàn)行的設(shè)計取費標(biāo)準(zhǔn)是按投資額的百分比計算，使得造價越高，收費也越多。這樣的取費如法難以調(diào)動設(shè)計者主動地考慮降低造價、節(jié)約投資，更不利于工程造價的控制。若在批準(zhǔn)的設(shè)計限額內(nèi)，將設(shè)計部門通過認(rèn)真運用價值工程原理。在保證安全和不降低功能的前提下。依靠科學(xué)管理技術(shù)、優(yōu)選新技本、新結(jié)構(gòu)、新材料、新工藝所節(jié)約的資金按一定的比例分配給設(shè)計部門，以獎勵調(diào)動設(shè)計部門積極性。這樣的做法做法是有潛力的，也是控制工程造價行之有效的辦法。設(shè)計金額的有效控制，必然對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的影響。
4加強(qiáng)全面風(fēng)險迸價管理
工程項目全面風(fēng)險造價管理工程項目的實現(xiàn)過程是一個存在很大不確定性的過程，造價管理最重要的任務(wù)就是對不確定性造價的管理。全面風(fēng)險造價管理是在信息不完備理論、成本不確定性理論、風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)上形成的。主要包括四個相關(guān)階段：風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險處理和風(fēng)險監(jiān)控。這四個階段發(fā)生于項目的全過程。而全面風(fēng)險管理則強(qiáng)調(diào)風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險處理和風(fēng)險監(jiān)控發(fā)生于項目的全過程，它應(yīng)該是一個連續(xù)的環(huán)狀結(jié)構(gòu)。工程造價的不確定性是絕對的、客觀存在的，其確定性是相對的。對于影響造價的風(fēng)險事件，可采用風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險分擔(dān)、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險、化解等具體方法予以控制。在控制過程中，不斷地調(diào)整造價目標(biāo)。以使其滿足工程項目和抵御風(fēng)險的要求。
5發(fā)揮定額在社會主義市場經(jīng)濟(jì)中的作用
社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，要求有一個由市場形成價格的機(jī)制，換言之，即利用經(jīng)濟(jì)杠桿作用形成市場價格，實現(xiàn)市場交易行為。從長遠(yuǎn)的觀點看。建筑產(chǎn)品的價格也要由市場形成。然而，定額是確定建筑實物工程消耗量的依據(jù)，也是建筑工程標(biāo)準(zhǔn)化管理在造價管理中的具體體現(xiàn)。尤其在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，定額應(yīng)當(dāng)成為國家規(guī)范建筑市場宏觀調(diào)控的重要手段之一，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮定額的指導(dǎo)作用。要想建立和完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制．規(guī)范建筑市場，實現(xiàn)國家對工程造價的宏觀調(diào)控，就要充分發(fā)揮定額的指導(dǎo)作用。
6分步驟積極穩(wěn)妥地推進(jìn)工程造價改革
按照我國經(jīng)濟(jì)改革的總體目標(biāo)，結(jié)合建筑行業(yè)的具體情況．采取穩(wěn)步推進(jìn)、分步實施的方式非常必要。“控制量、指導(dǎo)價、競爭費”是造價工程改革的第一步。這種計價方式首先將量、價分離，由國家制定統(tǒng)一的工程量控制標(biāo)準(zhǔn)。權(quán)威性的建筑材料、機(jī)械、人工、建筑產(chǎn)品等國家指導(dǎo)價格，讓企業(yè)在國家的指導(dǎo)和市場競爭的環(huán)境中自主確定建筑產(chǎn)品價格。
第二步，在第一步的基礎(chǔ)上，對“三量”和“三價”進(jìn)一步開放，按“指導(dǎo)量、市場價、競爭費”思路將“三量”由控制變?yōu)橹笇?dǎo)。把“三價”由指導(dǎo)價變?yōu)槭袌鰞r。
第三步，在第二步基礎(chǔ)上，實行“量、價、費市場化”。將“三量”、“三價”及取費標(biāo)準(zhǔn)全部開放。完全由企業(yè)根據(jù)自身實力和市場條件，在市場競爭中確定產(chǎn)品價格。
結(jié)語
總之，為使工程造價管理適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的需求，就必須進(jìn)行改革。應(yīng)該采取積極穩(wěn)妥的方式，調(diào)控結(jié)合、循序漸進(jìn)地進(jìn)行。按照“轉(zhuǎn)變觀念、更新知識、明確目標(biāo)、認(rèn)準(zhǔn)方向、創(chuàng)造條件、解決難點、積極穩(wěn)妥、分布實施”的原則進(jìn)行。從工程造價、定額、價格、改革及管理手段等方面進(jìn)行改進(jìn)，同時要提高造價人員的文化層次和專業(yè)水平，使造價管理適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的需求，發(fā)揮出它的重要作用。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：市場集中度；產(chǎn)能過剩；產(chǎn)能利用率
中圖分類號：F4033文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1000176X（2015）10002407
產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的痼疾。進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國的產(chǎn)能利用率在大部分時間里均低于80%，并在近年低至60%，大量基于行業(yè)數(shù)據(jù)的產(chǎn)能利用測度研究亦給出類似證據(jù)[1][3]。產(chǎn)能過剩不僅僅意味著由產(chǎn)能閑置而產(chǎn)生了低技術(shù)效率，更意味著經(jīng)濟(jì)中由于資源錯配而形成了低配置效率。不但如此，產(chǎn)能過剩也折射出中國在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中所面臨的艱巨任務(wù)和艱巨挑戰(zhàn)，越來越成為中國經(jīng)濟(jì)運行中的突出矛盾和諸多問題的根源。正因如此，國家高度重視產(chǎn)能過剩問題，制定了一系列化解產(chǎn)能過剩的政策措施。這些措施中的一個重要方面是支持和培育優(yōu)強(qiáng)企業(yè)發(fā)展壯大、推進(jìn)企業(yè)兼并重組和聯(lián)合重組，并借此整合壓縮過剩產(chǎn)能。那么，這些以提高市場集中度為核心的政策措施能否有效化解產(chǎn)能過剩問題？
國內(nèi)現(xiàn)有研究主要集中于對產(chǎn)能過剩的測度和成因解釋，缺乏應(yīng)對和化解產(chǎn)能過剩的相關(guān)政策評價，也幾乎沒有研究成果可以回答上述問題[24567]。與此同時，在產(chǎn)業(yè)組織理論的研究傳統(tǒng)中，很多研究者注意到產(chǎn)能過剩作為市場績效的表現(xiàn)形式之一，與市場集中度之間存在著緊密聯(lián)系。因此，實證檢驗行業(yè)產(chǎn)能利用率與市場集中度之間的關(guān)系，對于深入理解中國產(chǎn)能過剩的形成機(jī)制，優(yōu)化產(chǎn)能過剩的化解政策無疑具有啟發(fā)意義。本文選取了2003―2011年15個重工業(yè)行業(yè)的數(shù)據(jù)，通過建立面板數(shù)據(jù)模型經(jīng)驗考察了產(chǎn)能利用率和市場集中度之間的關(guān)系，檢驗結(jié)果表明，產(chǎn)能利用率與市場集中度之間存在顯著的倒“U”型關(guān)系。這一結(jié)果意味著通過提高市場集中度來緩解惡性競爭，進(jìn)而化解產(chǎn)能過剩的政策思路可能并不可取。
一、文獻(xiàn)綜述
市場集中度被認(rèn)為是決定產(chǎn)能利用率的重要因素之一。在傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)組織理論中，較高的市場集中度同時降低競爭程度和產(chǎn)能利用率。Winston[8]在對產(chǎn)能利用率影響因素的分析中，將行業(yè)中企業(yè)數(shù)量作為市場集中度的解釋變量帶入回歸方程中，結(jié)果顯示企業(yè)數(shù)量與產(chǎn)能利用率之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，隨著企業(yè)數(shù)量的增加，企業(yè)之間的競爭將加劇進(jìn)而使產(chǎn)能利用率提高。隨著行業(yè)中企業(yè)數(shù)量的增加，行業(yè)集中度同時也在下降，即隨著市場集中度的下降，產(chǎn)能利用率將增加，因而Winston[8]得出的結(jié)論與傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)組織理論相一致。Esposito和Esposito[9]考察了1963―1966年美國制造業(yè)35個行業(yè)的市場集中度和過剩產(chǎn)能之間的關(guān)系，結(jié)果表明產(chǎn)能利用率與市場集中度之間呈正相關(guān)關(guān)系。Esposito和Esposito[10]使用1976―1979年美聯(lián)儲數(shù)據(jù)和普查數(shù)據(jù)并對該結(jié)果進(jìn)行了進(jìn)一步驗證，結(jié)果表明使用普查數(shù)據(jù)得出的結(jié)論支持之前的結(jié)果，但是使用美聯(lián)儲數(shù)據(jù)卻得到相反的結(jié)論。Salim[11]使用孟加拉國食品制造業(yè)公司的面板數(shù)據(jù)計算產(chǎn)能利用率并實證分析了影響企業(yè)產(chǎn)能利用率的因素，估計結(jié)果表明產(chǎn)能利用率與公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，而與資本密集度、市場集中度和貿(mào)易保護(hù)度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)文獻(xiàn)中很少有直接分析產(chǎn)能過剩與市場集中度之間關(guān)系的研究，多數(shù)研究均對產(chǎn)能過剩以及市場集中度理論進(jìn)行分析，說明企業(yè)策略和過度競爭是產(chǎn)能過剩的主要因素，而企業(yè)策略的選擇與市場集中度密切相關(guān)。部分學(xué)者通過實證分析說明，在行業(yè)層面上，市場集中度與產(chǎn)能利用率之間并不存在線性關(guān)系，同時在一些典型行業(yè)中，進(jìn)入壁壘、平均規(guī)模等市場結(jié)構(gòu)因素對產(chǎn)能利用率水平有顯著影響。
從以上分析市場集中度與產(chǎn)能過剩之間關(guān)系的文獻(xiàn)中可以看出，現(xiàn)有文獻(xiàn)對兩者之間關(guān)系的分析并沒有得出明確的結(jié)論，但大多數(shù)研究結(jié)果更傾向于支持隨著市場集中度提高，產(chǎn)能利用率將降低的結(jié)論。但是，如果在市場集中度與產(chǎn)能利用率之間的關(guān)系中考慮技術(shù)創(chuàng)新和市場不確定性等因素發(fā)揮的間接作用，二者可能呈正相關(guān)關(guān)系。
首先，大量研究表明，高市場集中度可以帶來更高的研究開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，而隨著企業(yè)創(chuàng)新能力的增強(qiáng)，企業(yè)的產(chǎn)能利用率也將提升。這個邏輯鏈條的第一個環(huán)節(jié)最早是由熊彼特假說給出，即隨著市場集中度提高，技術(shù)創(chuàng)新將更加有效率。Jadlow[12]利用1963―1973年20個醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)檢驗了熊彼特假說，結(jié)果顯示市場上的整體創(chuàng)新率與賣方集中度之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。Gottschalk和Janz[13]利用動態(tài)面板模型以及廣義矩估計方法考察了德國制造業(yè)的市場集中度與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，估計結(jié)果也表明技術(shù)創(chuàng)新與市場集中度之間具有長期的正相關(guān)關(guān)系。上述邏輯鏈條的第二個環(huán)節(jié)，即企業(yè)創(chuàng)新能力與產(chǎn)能利用率正相關(guān)也得到一系列研究的支持。Smolny[14]驗證了產(chǎn)品和工藝流程創(chuàng)新對產(chǎn)出、產(chǎn)能利用率、就業(yè)和價格的影響，其實證結(jié)果顯示相對于非創(chuàng)新企業(yè)，創(chuàng)新企業(yè)具有更高的產(chǎn)能利用率以及更快的產(chǎn)出和更高的就業(yè)增長率。技術(shù)創(chuàng)新同時也可以改變市場中企業(yè)的行為，企業(yè)之間的競爭由價格競爭轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新能力競爭。Afandi和Kermani[15]使用東歐和中亞7個國家的企業(yè)數(shù)據(jù)，對決定企業(yè)創(chuàng)新的核心因素進(jìn)行了研究，結(jié)果表明隨著企業(yè)產(chǎn)能利用率的提高和規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的創(chuàng)新性也會增加。
其次，相較于其他行業(yè)，市場集中度較高的行業(yè)中需求的不確定性較小，而需求的不確定性與產(chǎn)能利用率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，因而市場集中度的提高可以通過減少需求的不確定性來提高產(chǎn)能的利用率。Pindyck[16]指出，需求的不確定性使得具有不可逆性質(zhì)的產(chǎn)能投資的機(jī)會成本增加，因而企業(yè)會在降低產(chǎn)能投資的同時降低其最優(yōu)生產(chǎn)能力。Gabszewicz和Poddar[17]分析了在寡頭市場中面對需求不確定性時企業(yè)的投資行為，在面對線性隨機(jī)需求的條件下，在均衡時，企業(yè)將存在過剩產(chǎn)能。由于企業(yè)通常是在需求實現(xiàn)之前進(jìn)行產(chǎn)能投資決策，因而需求不確定性往往被認(rèn)為是產(chǎn)能過剩的關(guān)鍵因素之一。Escobari和Lee[18]從理論和實證兩方面分析了需求不確定性與產(chǎn)能利用率之間的關(guān)系，他們假設(shè)需求不確定性服從GARCH過程，價格基于該分布提前設(shè)定，從而需求不確定性程度越高，產(chǎn)能利用率越低。實證結(jié)果表明，非預(yù)期需求的標(biāo)準(zhǔn)差每增加1個單位，產(chǎn)能利用率將降低21%。
從以上研究結(jié)論不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)對于產(chǎn)能過剩與市場集中度之間的關(guān)系并未給出明確結(jié)論。為了準(zhǔn)確評價中國化解產(chǎn)能過剩的政策措施，有必要針對中國數(shù)據(jù)，細(xì)致考察二者之間的實證關(guān)系。
二、產(chǎn)能利用率和市場集中度的測度
1產(chǎn)能利用率的測度
目前測度產(chǎn)能利用率的方法主要有峰值分析法、生產(chǎn)函數(shù)（成本函數(shù)）法、隨機(jī)參數(shù)生產(chǎn)前沿面法、基于非參數(shù)生產(chǎn)前沿面的數(shù)據(jù)包絡(luò)法以及在該方法基礎(chǔ)上發(fā)展起來的要素可處置度法等。本文借鑒韓國高等[2]采用的成本函數(shù)法來測度中國制造業(yè)15個重工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率。
假設(shè)企業(yè)目標(biāo)為利潤最大化，其生產(chǎn)技術(shù)滿足規(guī)模報酬不變性質(zhì)，且唯一固定生產(chǎn)要素為資本。企業(yè)的可變成本函數(shù)（VC）可以表示為：
VC=VC（K，K?，Pj，t，Y）（1）
其中，K表示固定資本，K?表示新增資本，Pj表示可變投入價格，t表示技術(shù)進(jìn)步， Y表示產(chǎn)出。因而企業(yè)短期總成本函數(shù)（STC）可以表示為：
STC=VC+PkK=VC（K，K?，Pj，t，Y）+PkK（2）
其中，Pk表示資本租賃價格。為了計算產(chǎn)能產(chǎn)出并進(jìn)而計算產(chǎn)能利用率，需要先確定可變成本函數(shù)的具體函數(shù)形式。根據(jù)韓國高等[2]所采用的方法，將勞動（L）、能源（E）和原材料（M）作為生產(chǎn)的可變投入要素，資本作為生產(chǎn)的準(zhǔn)固定投入要素，則通過勞動價格標(biāo)準(zhǔn)化后的可變成本函數(shù)可以表示為：
本文的樣本區(qū)間為2003―2011年。基于式（4）估計產(chǎn)能利用率的步驟和數(shù)據(jù)說明，詳見韓國高等[2]的研究。估計中需要使用工業(yè)增加值和勞動價格數(shù)據(jù)。由于2008年以后無行業(yè)工業(yè)增加值公開數(shù)據(jù)，本文按各行業(yè)工業(yè)增加值12月累計增速以及工業(yè)品出廠價格指數(shù)計算得到2008年以后各行業(yè)工業(yè)增加值。關(guān)于勞動價格，首先，根據(jù)2003―2009年就業(yè)人員工資總額與制造業(yè)工資總額的平均比例，以及2010年和2011年就業(yè)人員工資總額計算求得制造業(yè)工資總額，按照2008年各行業(yè)工資總額所占比例，將2009年以后的制造業(yè)工資總額拆分成各行業(yè)工資總額；其次，按照2005―2008年各行業(yè)從業(yè)人員與在崗職工人數(shù)平均比例以及各行業(yè)從業(yè)人員數(shù)計算求得2009年以后各行業(yè)在崗職工人數(shù)；最后，根據(jù)各行業(yè)工資總額以及在崗職工數(shù)，計算求得2009年以后在崗職工平均工資，并進(jìn)而利用城市居民消費價格指數(shù)平減得到各行業(yè)勞動價格的替代變量。
2市場集中度的測度
市場集中度在一定程度上反映了市場的競爭程度。實證分析中經(jīng)常采用價格成本差額
圖1重工業(yè)各行業(yè)的PCM指標(biāo)
注：本文按照行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)中各行業(yè)的排序依次進(jìn)行編號。其中，1表示“石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)”；2表示“化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)”；3表示“醫(yī)藥制造業(yè)”；4表示“橡膠制品業(yè)”； 5表示“塑料制品業(yè)”；6表示“非金屬礦物制品業(yè)”；7表示“黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)”；8表示“有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)”；9表示“金屬制品業(yè)”；10表示“通用設(shè)備制造業(yè)”；11表示“專用設(shè)備制造業(yè)”；12表示“交通運輸設(shè)備制造業(yè)”；13表示“電氣機(jī)械及器材制造業(yè)”；14表示“通信設(shè)備、計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)”；15表示“儀器儀表及文化、辦公用機(jī)械制造業(yè)”。
三、指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)說明
本文選取中國制造業(yè)中15個重工業(yè)行業(yè)進(jìn)行檢驗。鑒于2011年11月1日起國家統(tǒng)計局開始實施2011年修訂的《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》，為保持?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計范圍的一致性，選取2003―2011年為樣本區(qū)間。數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計年鑒》、《中國勞動統(tǒng)計年鑒》以及國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。下文將分別就模型中所涉及到的除產(chǎn)能利用率與市場集中度之外的其他指標(biāo)選取和計算方法進(jìn)行詳細(xì)說明。
（1）產(chǎn)品出口（EX）。產(chǎn)品出口增加了產(chǎn)品需求，產(chǎn)能利用率通常會隨之增加，因而預(yù)期出口與產(chǎn)能利用率之間存在正相關(guān)關(guān)系；與此同時，當(dāng)前的出口很可能導(dǎo)致行業(yè)未來固定資產(chǎn)投資的增長，而固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)能利用率通常存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。衡量產(chǎn)品出口對產(chǎn)能利用率的影響，要權(quán)衡這兩種相反力量的作用效果。本文采用規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出貨值與工業(yè)總產(chǎn)值的比重衡量產(chǎn)品出口比重。
（2）需求波動性（DV）。當(dāng)產(chǎn)品需求發(fā)生波動時，企業(yè)由于退出成本等因素難以及時調(diào)整固定資產(chǎn)規(guī)模，因而需求波動性與產(chǎn)能利用率之間往往呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文根據(jù)規(guī)模以上各行業(yè)工業(yè)企業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值與工業(yè)總產(chǎn)值之間的比重計算產(chǎn)品銷售率，利用產(chǎn)品銷售率波動衡量行業(yè)需求波動性。
（3）創(chuàng)新強(qiáng)度（R&D）。鑒于技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)能利用率之間可能存在正相關(guān)關(guān)系，因而需要在回歸中控制創(chuàng)新強(qiáng)度指標(biāo)。本文采用各行業(yè)大中型工業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)費支出與工業(yè)總產(chǎn)值的比重衡量企業(yè)創(chuàng)新強(qiáng)度。
（4）體制性因素。體制性因素導(dǎo)致的過度投資通常被認(rèn)為是造成中國產(chǎn)能過剩的主要成因之一。“晉升錦標(biāo)賽”等機(jī)制使得地方政府常常具有比較強(qiáng)烈的擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資的動機(jī)，由此可能形成無效產(chǎn)能。本文引入行業(yè)固定資產(chǎn)投資中國家預(yù)算內(nèi)資金占國家財政支出總額的比重（FIS）以及行業(yè)固定資產(chǎn)投資中國內(nèi)貸款占金融機(jī)構(gòu)貸款總額比重（CS）來刻畫各行業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資時獲取政府支持的能力，并以此衡量體制性因素的影響。
（5）宏觀經(jīng)濟(jì)波動（INF）。宏觀經(jīng)濟(jì)運行環(huán)境直接影響企業(yè)的市場績效。經(jīng)濟(jì)的周期性變化導(dǎo)致產(chǎn)能過剩同樣呈現(xiàn)出周期性特征。為了說明宏觀經(jīng)濟(jì)波動對產(chǎn)能利用率的影響，本文采用通貨膨脹率作為衡量宏觀經(jīng)濟(jì)波動的指標(biāo)。通貨膨脹率=居民消費價格指數(shù)1。
（6）財政和貨幣政策。財政政策和貨幣政策可能通過影響總需求進(jìn)而影響產(chǎn)能利用。本文引入國家財政支出增速（GFE）和金融機(jī)構(gòu)貸款總額增速（GC）來衡量宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
四、實證模型設(shè)定和估計結(jié)果
關(guān)于市場集中度與產(chǎn)能利用率之間的關(guān)系，現(xiàn)有理論及實證分析都沒有給出明確的結(jié)論。相較于線性關(guān)系，非線性關(guān)系更有可能存在，因而本文在回歸模型中引入了PCM指標(biāo)的二次項。根據(jù)研究目的和數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，本文利用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計并對模型可能存在的異方差、自相關(guān)以及截面相關(guān)問題進(jìn)行了檢驗。為消除上述問題對模型估計結(jié)果的影響從而得到穩(wěn)健估計結(jié)果，本文采用Driscoll和Kraay[23]的DK方法得到異方差―序列相關(guān)―截面相關(guān)穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤，模型估計結(jié)果如表1所示。
表1模型估計結(jié)果
從表1中可以看出，模型1未控制其他變量，估計結(jié)果顯示，市場集中度（PCM）的二次項系數(shù)為負(fù)，并且在1%顯著性水平下顯著，因而可以初步判斷產(chǎn)能利用率與市場集中度之間呈倒“U”型關(guān)系。模型2引入了全部控制變量，估計結(jié)果顯示，市場集中度（PCM）及其二次項系數(shù)均在1%顯著性水平下顯著，除行業(yè)固定資產(chǎn)投資中國家預(yù)算內(nèi)資金占國家財政支出總額的比重（FIS）、大中型工業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)費支出與工業(yè)總產(chǎn)值的比重（R&D）以及國家財政支出增速（GFE）之外，其他控制變量系數(shù)至少在5%顯著性水平下顯著。上述結(jié)果表明，在產(chǎn)能利用率與市場集中度之間存在顯著的倒“U”型關(guān)系。換言之，隨著市場集中度的提高，產(chǎn)能利用率首先表現(xiàn)出上升趨勢，但是當(dāng)市場集中度達(dá)到一定水平時，隨著市場集中度的進(jìn)一步增加，產(chǎn)能利用率將下降。這意味著通過提高市場集中度來化解產(chǎn)能過剩存在一定局限性。
產(chǎn)品出口（EX）、需求波動性（DV）以及宏觀經(jīng)濟(jì)波動（INF）等指標(biāo)系數(shù)的符號均符合理論預(yù)期。創(chuàng)新強(qiáng)度（R&D）的系數(shù)不顯著，意味著在產(chǎn)能利用率和市場集中度的間接聯(lián)系中，創(chuàng)新并未發(fā)揮作用。更為重要的是，行業(yè)固定資產(chǎn)投資中國內(nèi)貸款占金融機(jī)構(gòu)貸款總額比重（CS）和金融機(jī)構(gòu)貸款總額增速（GC）兩個指標(biāo)的系數(shù)均為負(fù)且均在5%的顯著性水平下顯著，而行業(yè)固定資產(chǎn)投資中國家預(yù)算內(nèi)資金占國家財政支出總額的比重（FIS）和國家財政支出增速（GFE）兩個指標(biāo)的系數(shù)均不顯著，這些結(jié)果暗示中國的產(chǎn)能過剩可能主要源于信貸擴(kuò)張，而非財政擴(kuò)張。
出于穩(wěn)健性考慮，本文同時采用廣義最小二乘法（FGLS）對上述模型再次進(jìn)行估計，結(jié)果如表1所示。將模型的兩次估計結(jié)果進(jìn)行對比可以發(fā)現(xiàn)，各模型相關(guān)解釋變量的系數(shù)除了數(shù)值大小有所不同外，其符號以及顯著性水平幾乎一致。
五、結(jié)論和政策建議
本文基于對相關(guān)文獻(xiàn)的梳理和總結(jié)，利用制造業(yè)2003―2011年15個重工業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)，通過建立面板數(shù)據(jù)模型對產(chǎn)能利用率和市場集中度之間的關(guān)系進(jìn)行了經(jīng)驗分析，結(jié)果表明，產(chǎn)能利用率與市場集中度之間存在非線性的倒“U”型關(guān)系。
本文的分析為正確認(rèn)識產(chǎn)能過剩與市場集中度之間的關(guān)系以及更加有效地應(yīng)對產(chǎn)能過剩提供了一種思路。隨著產(chǎn)能過剩對中國經(jīng)濟(jì)運行負(fù)面影響的不斷凸顯，化解產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為當(dāng)前和今后一段時期推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的工作重點。為更好地化解產(chǎn)能過剩，政策制定者不能一味推動行業(yè)中企業(yè)的兼并重組、支持優(yōu)勢企業(yè)做大做強(qiáng)，更應(yīng)該結(jié)合行業(yè)市場集中度的具體情況制定相應(yīng)措施。具體地，為了切實解決產(chǎn)能過剩問題，政府需要做好以下工作：
（1）穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運行。宏觀經(jīng)濟(jì)波動是產(chǎn)能過剩的直接誘因之一。為避免對市場運行的深度干預(yù)，政府應(yīng)先考慮通過宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策來化解產(chǎn)能過剩，特別是在執(zhí)行貨幣政策的過程中，應(yīng)主要采用定向方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，以避免信貸資金大規(guī)模流向產(chǎn)能過剩行業(yè)。
（2）深化政績考核制度及推動生產(chǎn)要素市場改革。由于當(dāng)前實行的政績考核體制是導(dǎo)致地方政府熱衷于投資的誘導(dǎo)因素之一，為緩解體制性因素對產(chǎn)能過剩的影響，須抓緊深化政績考核體制改革，降低地方政府通過擴(kuò)大投資增加GDP的熱情。與此同時，須加快推進(jìn)生產(chǎn)要素市場改革，削弱地方政府對信貸市場的干預(yù)，充分發(fā)揮市場在信貸資金配置中的決定性作用。
（3）完善信息和預(yù)警機(jī)制。為抑制需求不確定性和宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定對產(chǎn)能利用的負(fù)面作用，須發(fā)揮政府在收集、處理和分析經(jīng)濟(jì)活動信息方面的優(yōu)勢，幫助企業(yè)科學(xué)地判斷市場走勢。同時，政府也應(yīng)定期公布有關(guān)行業(yè)產(chǎn)能利用率狀況、現(xiàn)有產(chǎn)能以及在建產(chǎn)能等方面的信息，并建立行業(yè)產(chǎn)能利用的評估與預(yù)警體系，在引導(dǎo)企業(yè)投資行為的同時防止產(chǎn)能過剩出現(xiàn)加劇或反復(fù)。
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Market Concentration and Excess Capacity
QI Yingfei1， ZHANG Rui2
（1Institute of Economic and Social Development ， Dongbei University of Finance and Economics，
Dalian 116025， China；
2School of Economics， Dongbei University of Finance and Economics， Dalian 116025， China）
Abstract：
一、信貸目標(biāo)與固定資產(chǎn)投資運行
(一)信貸是支撐固定資產(chǎn)投資的關(guān)鍵因素
信貸增長與投資增長在理論上具有極為密切的關(guān)系。從我國歷年新增信貸與固定資產(chǎn)投資增量之間的變化特征看,新增貸款與全社會固定資產(chǎn)投資增量具有高度相關(guān)關(guān)系,2001―2009年二者具有大致相似的波動趨勢。
(二)信貸目標(biāo)的確定要取決于總體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢
新增信貸規(guī)模是中央制定的年度宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要指標(biāo)之一,該指標(biāo)反映了中央對總體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷以及對未來宏觀政策的基本取向。按照歷史經(jīng)驗,信貸政策通過影響投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)生顯著的影響。2009年,受國際金融危機(jī)影響,外需持續(xù)下滑,經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩。為應(yīng)對國際金融危機(jī),中央實施了以政府投資為主要內(nèi)容的一攬子刺激計劃和適度寬松的貨幣政策,信貸規(guī)模大大放松,從而實現(xiàn)全年固定資產(chǎn)投資30.1%的增速,拉動了90%以上的GDP增長,為促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升發(fā)揮了積極作用。但投資領(lǐng)域存在的過快、過猛增長的問題在總體相對寬松的貨幣環(huán)境下不斷顯現(xiàn),通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫的風(fēng)險積聚。為此,2010年中央雖然仍然堅持適度寬松的貨幣政策,但更多強(qiáng)調(diào)其靈活性和針對性,并制定了7.5萬億的新增信貸目標(biāo),這一規(guī)模低于2009年的9.6萬億,但高于以往正常年份5萬億的規(guī)模。這主要是考慮到一方面國民經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)向好的態(tài)勢,通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險正在不斷聚集,必須有效地遏制投資過快過猛的增長趨勢;另一方面國民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢尚不穩(wěn)固,不確定性仍然較多,民間投資增長仍然乏力,短期之內(nèi)還不能順利“接棒”,同時,還必須保證已上的新項目有足夠的資金的同時為民間投資不斷復(fù)蘇留有余地。
(三)新增信貸與全社會固定資產(chǎn)投資的一般關(guān)系
按照歷史經(jīng)驗,新增貸款拉動投資的過程隨著經(jīng)濟(jì)處于不同的周期而有所不同。筆者計算了2001―2009年歷年單位新增信貸資金引致投資系數(shù)。這一系數(shù)表明每一單位的新增貸款將會引致投資增加的數(shù)量。經(jīng)過計算,一方面新增信貸與投資的確具有密切的正相關(guān)關(guān)系,而另一方面這種拉動關(guān)系又具有一定的順周期性質(zhì)(詳見表1)。
1、2001―2003年正逢1998年亞洲金融危機(jī)引發(fā)的上一輪經(jīng)濟(jì)減速,單位新增信貸引致投資系數(shù)分別為33.04%、34.92%、43.56%,且隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,該系數(shù)不斷上升。
2、2004―2008年,處于危機(jī)之后的新一輪繁榮期,在這一階段中,單位新增信貸引致投資
系數(shù)平均為71.63%。
3、2009年,受國際金融危機(jī)影響,國民經(jīng)濟(jì)增速放緩,單位新增信貸引致投資系數(shù)也出現(xiàn)大幅回落,為54.24%。新增信貸拉動投資系數(shù)存在順周期性的原因也很好理解,即當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)繁榮期時,經(jīng)濟(jì)總體比較活躍,新增貸款主要流入實體經(jīng)濟(jì)部門,引致投資效果較好;而當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)減速期時,由于投資信心不足,新增貸款進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)部門的比例相對較低。
二、不同新增信貸情景下我國固定資產(chǎn)投資規(guī)模及增速
2010年7.5萬億的新增貸款目標(biāo)盡管具有較強(qiáng)的約束作用,但鑒于2009年的經(jīng)驗,這一指標(biāo)可能會隨著經(jīng)濟(jì)運行形勢不斷變化進(jìn)行調(diào)整。未來幾個月,隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢不斷鞏固,經(jīng)濟(jì)活躍程度不斷提高,新增貸款引致投資系數(shù)將有所增加,但由于國民經(jīng)濟(jì)運行中仍然存在諸多不確定性,能否恢復(fù)到正常年份仍然需要進(jìn)一步觀察。筆者分別以7.5萬億和7.8萬億的全年新增信貸規(guī)模為約束,在兩種信貸引致系數(shù)的作用下,分別對2010年全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模及其增速進(jìn)行了情景模擬,供政策調(diào)整參考。
(一)7.5萬億目標(biāo)情景
按照既定的7.5萬億新增信貸規(guī)模,在這種情景下,分別考慮新增信貸引致投資系數(shù)為2009年的情況(54.24%)和2004―2008年平均值(71.63%)的情況,來測算投資規(guī)模和增速。經(jīng)過計算,投資分別達(dá)到265526.41億元,增速為18.09%;278570.38億元,增速達(dá)到23.89%。
(二)7.8萬億目標(biāo)情景
按照在既定7.5萬億新增貸款規(guī)模的基礎(chǔ)上,考慮到經(jīng)濟(jì)有所回調(diào),新增信貸規(guī)模略有上調(diào),達(dá)到7.8萬億,同樣按照2009年的情況(54.24%)和2004―2008年平均值(71.63%)的情況,投資分別達(dá)到267153.65億元,增速達(dá)到18.82%;280719.37億元,增速達(dá)到24.85%(詳見表2)。
三、小結(jié)與建議
