開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資收益率論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國社會(huì)保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險(xiǎn)小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險(xiǎn)較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險(xiǎn)較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會(huì)受到嚴(yán)重影響。

1．國債和銀行存款。這是我國當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國家信用的擔(dān)保，它們?cè)诎踩苑矫孑^其他投資工具具有明顯優(yōu)勢(shì)；尤其是國債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現(xiàn)在的國債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國應(yīng)加大國債改革力度，充分發(fā)揮國債在滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，投資比例更不宜過高。

2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)參與了中石化A股的申購和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺(tái)的《暫行辦法》規(guī)定，社會(huì)保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價(jià)證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社保基金在國內(nèi)資本市場的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國社保基金總資產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規(guī)模的60％。全國社保基金已成為資本市場舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，市場運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場，主要購買風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。

3．加大國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供固定的資金存變量和長期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說的將社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)入國家長期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購買國債，因?yàn)橘徺I國債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗(yàn)表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對(duì)于安全性要求非常高的社會(huì)保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個(gè)過程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對(duì)安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的重要發(fā)展方向。

4．國際投資。由于受信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場的發(fā)展，出于分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動(dòng)向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對(duì)本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國外資產(chǎn)，法國為5％，德國為7％。在發(fā)展中國家中，2003年智利養(yǎng)老基金國際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計(jì)劃在兩年內(nèi)將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)情況，雖然證券市場的回報(bào)率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會(huì)保障基金屬于社會(huì)性公共基金，應(yīng)由社會(huì)自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級(jí)政府及任何機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)保障基金的影響和干預(yù)。而我國當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國社保基金理事會(huì)，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會(huì)資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會(huì)逐步退出投資領(lǐng)域。同時(shí)，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對(duì)安全性、流動(dòng)性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機(jī)制，專門成立養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個(gè)不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體投資效益。

（三）加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本

針對(duì)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金省級(jí)統(tǒng)籌正是我國當(dāng)前努力建設(shè)的一項(xiàng)制度。勞動(dòng)和社會(huì)保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個(gè)省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動(dòng)的障礙。同時(shí)，通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財(cái)政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級(jí)統(tǒng)籌的過程中，要注意調(diào)動(dòng)市縣兩級(jí)政府的積極性，建立有效的省市縣三級(jí)責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。

（四）強(qiáng)化對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管

一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)《社會(huì)保障法》和《社會(huì)保障基金投資法》，對(duì)基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險(xiǎn)管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。二是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督機(jī)制。在中央和省一級(jí)政府設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督委員會(huì)，由勞動(dòng)和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)、紀(jì)檢等有關(guān)部門參加，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制。從各種投資機(jī)構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付出現(xiàn)困難時(shí)，由投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金給予暫時(shí)彌補(bǔ)。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優(yōu)惠利率。

從2006年1月1日起，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金個(gè)人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳納工資的11％調(diào)整為8％，參保人員每多繳一年增發(fā)一個(gè)百分點(diǎn)，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費(fèi)、多得養(yǎng)老金”的激勵(lì)約束機(jī)制，另一方面也對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值提出了更高的要求。根據(jù)《2001－2004年全國社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示，四年間我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資按成本計(jì)量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資回報(bào)率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應(yīng)對(duì)人口老齡化危機(jī)的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的回報(bào)率，是當(dāng)前必須著力解決的重大課題。

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第2篇

論文摘要:結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在我國雖然起步較晚，但發(fā)展迅速，已經(jīng)成為國內(nèi)理財(cái)市場上不可或缺的重要支柱。靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)機(jī)制和與金融市場高度的相關(guān)關(guān)系使其成為理財(cái)產(chǎn)品中最具活力的一支力量。文章首先解釋了結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定義，并簡要分析對(duì)該產(chǎn)品需求產(chǎn)生的動(dòng)因，之后著重探討產(chǎn)品特征和投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資者了解結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品提供框架。

一、前言

通常意義上對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定義，是按照對(duì)理財(cái)基金的特殊的投資運(yùn)作方式為標(biāo)準(zhǔn)的，它是一種根據(jù)需要定制的金融投資，既投資于債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn)，又要投資于以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的的期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具，通過復(fù)雜多樣的投資模式，以保證在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得超過居民定期存款的到期收益率。總而言之，它是將固定收益證券特征與衍生交易特征融為一體的新型金融產(chǎn)品。

目前我國市場上最火熱的理財(cái)產(chǎn)品可以大致分為三種類型:固定收益類、浮動(dòng)收益類、保本浮動(dòng)收益類。固定收益類理財(cái)產(chǎn)品是最早出現(xiàn)也是相對(duì)發(fā)展最為成熟的理財(cái)產(chǎn)品，按投資標(biāo)的和產(chǎn)品設(shè)計(jì)不同分為信用聯(lián)結(jié)型、票據(jù)債券類、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類和信托貸款類四種類型。浮動(dòng)收益類理財(cái)產(chǎn)品在股市活躍時(shí)應(yīng)市場呼聲而出，可以投資于信托貸款、新股申購、貨幣市場、股票基金等等方向。構(gòu)成保本浮動(dòng)類理財(cái)產(chǎn)品最龐大的隊(duì)伍就是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，它與上述兩類最大的區(qū)別就在于通過投資于以基礎(chǔ)及產(chǎn)為標(biāo)的的衍生金融工具規(guī)避了相應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也因此成為最復(fù)雜多變的理財(cái)產(chǎn)品。

二、結(jié)構(gòu)性理財(cái)成品的誕生動(dòng)因

(一)銀行規(guī)避資本金管制的要求

商業(yè)銀行在經(jīng)營自有業(yè)務(wù)時(shí)需要按監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的資本充足率和核心資本充足率，常常會(huì)出現(xiàn)因?yàn)橘Y本金約束而無法滿足客戶信貸需求或經(jīng)營高盈利項(xiàng)目的情況，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和其他理財(cái)型產(chǎn)品一樣同屬于銀行的中間業(yè)務(wù)，能夠使銀行在不增加或減少自有資產(chǎn)負(fù)債的條件下，即不占用或極少占有資本金條件下，滿足客戶的特別投資理財(cái)需求并獲得手續(xù)費(fèi)等收益，避免了上述情況的發(fā)生。

(二)規(guī)模化運(yùn)作降低成本，便于涉足金融衍生產(chǎn)品交易市場

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品將眾多投資者閑散資金聚集到一起，聘請(qǐng)專家進(jìn)行專業(yè)化投資，由于規(guī)模巨大對(duì)投資方向和產(chǎn)品就有選擇性，能夠以批發(fā)價(jià)格進(jìn)行交易，獲取規(guī)模化收益。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品能夠進(jìn)入金融衍生產(chǎn)品交易市場的自有特點(diǎn)，使其區(qū)別于其他理財(cái)產(chǎn)品，能夠同時(shí)滿足投資者和銀行在自有資信不足或自有經(jīng)營項(xiàng)目方向受限制的情況下涉足金融衍生市場的要求。

(三)能夠在一定程度上降低投資者的交易成本

無論是投資債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn)，還是投資期貨、期權(quán)等金融衍生工具進(jìn)行套期保值，都會(huì)在買賣過程中承擔(dān)相應(yīng)的印花稅和手續(xù)費(fèi)，這是實(shí)際發(fā)生的成本。投資前所做的信息搜集、數(shù)據(jù)處理、形勢(shì)分析都會(huì)造成相應(yīng)的決策成本，這是隱性的成本。萬一信息掌握不充分或決策失誤，也會(huì)帶來選擇其他資產(chǎn)獲得收益的機(jī)會(huì)成本。而這些成本，在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品專業(yè)化運(yùn)作、規(guī)模化運(yùn)作的情況下都會(huì)在一定程度上被降低。

三、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)分析

(一)原理上近似于購買一個(gè)零息票債券的同時(shí)持有一個(gè)看漲期權(quán)多頭

以保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品為例，它是這樣一類理財(cái)產(chǎn)品，其收益率可能與某只股票或某股票組合或股票指數(shù)相掛鉤，掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的市場表現(xiàn)決定該產(chǎn)品的到期收益率。一般情況下，標(biāo)的資產(chǎn)的市值越高，產(chǎn)品可以獲得的收益也越高，當(dāng)然這也要受到產(chǎn)品收益率設(shè)計(jì)的影響，有的產(chǎn)品就是觀測期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)越平常波動(dòng)越小，收益越高。而同時(shí)，其本金得到全部或部分保護(hù)。對(duì)于投資者來說，這種理財(cái)產(chǎn)品在一定程度上與同時(shí)購買一個(gè)零息票債券和持有一個(gè)看漲期權(quán)的多頭近似。零息票債券保證投資成本和無風(fēng)險(xiǎn)收益，看漲期權(quán)保證在支付相應(yīng)期權(quán)費(fèi)(理財(cái)費(fèi))條件下獲得未來的一個(gè)權(quán)利，該權(quán)利幫助投資者實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲時(shí)獲取收益價(jià)格下跌時(shí)成本為0的投資模式。對(duì)保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)亦是按照這一原理，產(chǎn)品價(jià)值等于零息票債券價(jià)值與看漲期權(quán)價(jià)值之和(V=B+S)，產(chǎn)品收益率等于1+min(k，max〔(ST/St-1)θ，λ〕，其中，k表示保本型產(chǎn)品的最高收益率，ST/St-1表示股票收益率，θ表示參與率，即掛鉤股票價(jià)格上升時(shí)，投資者可從股票收益率上漲中獲得的分享比例。(ST/St-1)θ就表示投資者從股票收益率上漲中獲得的實(shí)際收益率。λ表示保本型產(chǎn)品的最低收益率，即保本率。λ等于0意味著完全保本，λ小于0意味著部分保本。

(二)一般掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)都要求有某種金融衍生工具相對(duì)應(yīng)

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)就是一種滿足特定需求的金融投資，這種投資的特征就是投資掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)投資以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的衍生金融工具，依據(jù)復(fù)雜的計(jì)算和衍生金融工具的杠桿性原理，對(duì)全部或部分本金套期保值，最終暴露的風(fēng)險(xiǎn)頭寸僅局限于運(yùn)用市場資金成本與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的最低收益之間的利息差異。這就要求，在掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上，需要以是否存在對(duì)應(yīng)的金融衍生工具為標(biāo)準(zhǔn)。目前我國國內(nèi)金融市場尚不發(fā)達(dá)，無法為發(fā)售產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)的該類避險(xiǎn)工具，現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的主要標(biāo)的資產(chǎn)依然局限于國外金融市場上的基礎(chǔ)資產(chǎn)。 轉(zhuǎn)貼于

(三)投資收益率結(jié)構(gòu)制定以大數(shù)法則為標(biāo)準(zhǔn)

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的投資收益率計(jì)算都只保證投資者獲得市場在正常狀態(tài)下的收益，是以大數(shù)法則為依據(jù)的，當(dāng)市場由于遭受利好或利空信息沖擊價(jià)格大幅震蕩時(shí)，銀行不對(duì)其收益進(jìn)行保證。還是以花旗1年期人民幣結(jié)構(gòu)性投資帳戶掛鉤新華富時(shí)A50中國指數(shù)基金為例，其投資收益率計(jì)算方法如下: (1)5% + (50%×掛鉤基金期末絕對(duì)表現(xiàn)):于產(chǎn)品期間，只要掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)從未大于20%，到期就可獲得此投資收益率。 (2)5%:于產(chǎn)品期間，若曾有一個(gè)交易日掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)高于20%，但從未大于40%，則到期就可獲得5%的到期投資收益率。 (3)0%:于產(chǎn)品期間，只要有過一個(gè)交易日掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)大于40%，則到期投資收益率為0%。 * 掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn):即掛鉤基金表現(xiàn)的絕對(duì)值 = 絕對(duì)值 ((掛鉤基金觀測值/掛鉤基金初始水平-1) x 100%) 。可見只有在產(chǎn)品期間，掛鉤基金的絕對(duì)表現(xiàn)，無論上漲還是下跌都不超過40%的情況下，投資者才能獲得對(duì)應(yīng)的收益，該產(chǎn)品是適應(yīng)對(duì)象為熟悉香港股票市場并且認(rèn)為掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)在產(chǎn)品觀測期內(nèi)不會(huì)大于40%的投資者。

(四)封閉式操作，贖回條款向多樣性發(fā)展

由于投資期限一般為一年以上，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在通常情況下都是不可贖回的，即使設(shè)有投資者贖回條款也會(huì)規(guī)定特定的時(shí)間，同時(shí)需要支付贖回費(fèi)用。如如東亞銀行推出的“股票籃子掛鉤保本投資產(chǎn)品”，其中就規(guī)定投資者可在交收日后每年的3月、6月、9月和12月的第三個(gè)營業(yè)日向銀行申請(qǐng)?zhí)崆摆H回投資金額，但銀行要扣除相關(guān)手續(xù)費(fèi)用和損失。但是，由于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場的擴(kuò)大，產(chǎn)品差異性的要求迫在眉睫，一些銀行開始嘗試改革某些產(chǎn)品設(shè)計(jì)條款，如贖回條款，以獲得自身優(yōu)勢(shì)。

四、投資結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品需謹(jǐn)防的風(fēng)險(xiǎn)

(一)市場風(fēng)險(xiǎn)

目前結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)種類十分豐富，包括債券、股票、基金、股指、利率、匯率、大宗商品價(jià)格等等，而結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益又是與這些標(biāo)的資產(chǎn)的市場表現(xiàn)相掛鉤的，當(dāng)市場萎靡不振或遭遇危機(jī)時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)就相應(yīng)步入盤整或下跌區(qū)間，此時(shí)很難保證相應(yīng)的預(yù)期到期收益。即當(dāng)市場向不利的方向變動(dòng)時(shí)，投資者將面臨由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致到期收益很小或?yàn)榱愕氖袌鲲L(fēng)險(xiǎn)。

(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

一般來說，由于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品操作復(fù)雜，都會(huì)選擇封閉式運(yùn)作，對(duì)投資者設(shè)定贖回限制。雖然這能夠保證在封閉期內(nèi)理財(cái)基金全倉位運(yùn)作，但是不存在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品二級(jí)流通市場的限制，又會(huì)使投資者不能像投資固定收益類債券、股票、交易型基金等其他投資工具時(shí)主動(dòng)地買賣套現(xiàn)，進(jìn)行主動(dòng)性管理。因此，當(dāng)投資者面臨資金缺乏時(shí)，會(huì)遭遇到無法贖回或賣出手中結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

五、總結(jié)

我國第一款結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是中國工商銀行2003年7月發(fā)行的掛鉤倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)的價(jià)幅累積產(chǎn)品，之后，國有銀行、股份制銀行、城市銀行、外資銀行紛紛推出自己的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，紛繁的產(chǎn)品創(chuàng)新和復(fù)雜多變的產(chǎn)品設(shè)計(jì)將中國銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場推向全面的茁壯成長期。然而，國內(nèi)投資者在這方面的知識(shí)仍然有所欠缺，與市場的接軌程度尚不充分。文章嘗試從結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定義、產(chǎn)生、特征以及涉及風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面簡單論述該產(chǎn)品的與眾不同之處，希望能為提高投資者對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知程度貢獻(xiàn)一二。

參考文獻(xiàn):

[1]譚利寧，2009年結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的投資研究[J]. 消費(fèi)導(dǎo)刊，2009，(10).

[2任敏、陳金龍，保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性外匯理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，(12).

第3篇

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)林；資產(chǎn)評(píng)估；評(píng)估方法

中圖分類號(hào)：S794.4 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2015）017-000-01

經(jīng)濟(jì)林是森林資源的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)效益見效快、受益時(shí)間長、經(jīng)濟(jì)效益高的商品林林種。經(jīng)濟(jì)林資源資產(chǎn)是集體經(jīng)濟(jì)組織和農(nóng)戶的重要資產(chǎn)，也是森林資源資產(chǎn)評(píng)估中最常碰到的評(píng)估對(duì)象且評(píng)估技術(shù)參數(shù)多。筆者就經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估的評(píng)估方法及關(guān)鍵影響因子作一下闡述，為經(jīng)濟(jì)林資源資產(chǎn)的科學(xué)評(píng)估提供參考。

一、經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)介紹

1.經(jīng)濟(jì)林概念

經(jīng)濟(jì)林是指以生產(chǎn)油料、干鮮果品、工業(yè)原料、藥材及其它副特產(chǎn)品為主要經(jīng)營目的的有林地和灌木林地[1]，可分為果品林、食用原料林、林化工業(yè)原料林、藥用林、 其它經(jīng)濟(jì)林。果品林是指以生產(chǎn)各種干鮮果品為主要目的的有林地和灌木林地，是安徽省經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中碰到最多的經(jīng)濟(jì)林種類。

2.經(jīng)濟(jì)林生長發(fā)育的不同階段

經(jīng)濟(jì)林通常分成四個(gè)生長發(fā)育階段，分別為產(chǎn)前期、初產(chǎn)期、盛產(chǎn)期、衰產(chǎn)期，其生長速率的變化也會(huì)因樹種、品種、立地條件、不經(jīng)營水平的同而不同。產(chǎn)前期是經(jīng)濟(jì)林的幼齡階段，以營養(yǎng)生長為主。

各經(jīng)濟(jì)林的生長發(fā)育差異很大，不同經(jīng)濟(jì)林樹種、相同樹種但不同品種之間、相同品種但其經(jīng)營措施之間差異也相當(dāng)大，評(píng)估時(shí)先確定林齡，再對(duì)林木生長的狀況、產(chǎn)品的產(chǎn)量進(jìn)行分析，確定林木所在的生長發(fā)育階段。

3.經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)

經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)是以經(jīng)濟(jì)林資源為內(nèi)涵的財(cái)產(chǎn)，主要由林地資源資產(chǎn)、林木資源資產(chǎn)、林產(chǎn)品資源資產(chǎn)構(gòu)成。經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)品即經(jīng)濟(jì)林林木上生長著的經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)品，長成采收之后，其林中經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)品資源資產(chǎn)歸零，爾后隨著經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)品的形成，其價(jià)值又逐漸增加，周而復(fù)始。經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)的主要經(jīng)濟(jì)價(jià)值就體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)品上，在盛產(chǎn)期經(jīng)濟(jì)林評(píng)估中常忽略林木資源資產(chǎn)的價(jià)值，不予估價(jià)。

二、經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估方法

經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估宜選用重置成本法、收益現(xiàn)值法、剩余價(jià)值法、市場成交價(jià)比較法[2]。

重置成本法是按現(xiàn)時(shí)的工價(jià)及生產(chǎn)水平，重新營造一塊與被評(píng)估經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)相類似的資產(chǎn)所需的成本費(fèi)用，作為被評(píng)估資源資產(chǎn)的評(píng)估值，主要適用于產(chǎn)前期、初產(chǎn)期。初產(chǎn)期經(jīng)濟(jì)林用此法進(jìn)行評(píng)估時(shí)還要將當(dāng)年的收益作為經(jīng)營成本扣除。經(jīng)濟(jì)林存在著經(jīng)營壽命問題，盛產(chǎn)期經(jīng)濟(jì)林用重置成本法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，存在著類似的實(shí)體性貶值、功能性貶值，應(yīng)根據(jù)已收獲的年限和盛產(chǎn)期的年限比值來測算折舊率。

收益現(xiàn)值法是通過估算被評(píng)估的經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)在未來經(jīng)營期內(nèi)各年的預(yù)期凈收益按一定的折現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，并累計(jì)求和得出被評(píng)估森林資源資產(chǎn)評(píng)估值，主要適用于初產(chǎn)期、盛產(chǎn)期。采用收益現(xiàn)值法時(shí)應(yīng)明確該品種經(jīng)濟(jì)林的經(jīng)濟(jì)壽命，測算擬評(píng)估經(jīng)濟(jì)林在經(jīng)濟(jì)壽命周期內(nèi)未來各年度的經(jīng)濟(jì)收入和成本支出。

剩余價(jià)值法是針對(duì)衰產(chǎn)期經(jīng)濟(jì)林資的評(píng)估方法。經(jīng)濟(jì)林到了衰產(chǎn)期，產(chǎn)量明顯下降，繼續(xù)經(jīng)營將是高成本低收益，在這個(gè)階段，特別是喬木樹種經(jīng)濟(jì)林，其剩余價(jià)值主要是林木資源資產(chǎn)的價(jià)值。

三、經(jīng)濟(jì)林資源資產(chǎn)評(píng)估中關(guān)鍵因子

1.品種

相同經(jīng)濟(jì)林樹種，品種不同，在相同經(jīng)營水平和相同年齡階段，好的品種其產(chǎn)量、價(jià)值價(jià)值要比是差的品種高很多。在資源核查中，可要求資產(chǎn)占有方提供林木良種證復(fù)印件、林產(chǎn)品、不同生長時(shí)期的經(jīng)濟(jì)林照片等資料，作為工作底稿的重要組成部分，以核實(shí)待評(píng)估經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)的品種。

2.產(chǎn)量預(yù)測

經(jīng)濟(jì)林的年產(chǎn)量隨經(jīng)營水平、氣候條件、品種等均有較大差異，且產(chǎn)量調(diào)查、資料統(tǒng)計(jì)難度大，也沒有各樹種各品種的收獲預(yù)測表可供參考。評(píng)估中常需查閱林業(yè)主管部門公布的相關(guān)經(jīng)濟(jì)林樹種品種的產(chǎn)量，結(jié)合立地條件、經(jīng)營管理水平、當(dāng)?shù)匾言灾驳南嗤贩N經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)量等來做出研判。大部分經(jīng)濟(jì)林樹種，如油茶、李等處于盛產(chǎn)期時(shí)，產(chǎn)量有大小年變化特征，將產(chǎn)量折成年平均值作為計(jì)價(jià)依據(jù)。

3.經(jīng)營成本

經(jīng)濟(jì)林在生長發(fā)育的不同階段，經(jīng)營成本有所不同。產(chǎn)前期主要成本有劈山清雜、開帶挖穴、施肥定植、苗木費(fèi)、防病治蟲、修枝定形、除草、管理費(fèi)用分?jǐn)偂⒘值氐刈獾萚3]。進(jìn)入初產(chǎn)期后，經(jīng)營成本減少，進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，主要成本有采摘費(fèi)、撫育工資、有機(jī)肥、林地地租、防病治蟲等。遇到葡萄、櫻桃、藍(lán)莓等樹種還要考慮拉網(wǎng)防鳥的費(fèi)用。

4.投資收益率

投資收益率含經(jīng)濟(jì)利率和風(fēng)險(xiǎn)率兩個(gè)部分。經(jīng)濟(jì)利率可采用中國人民銀行最新公布的5年期以上貸款基準(zhǔn)利率來確定， 風(fēng)險(xiǎn)率是指林業(yè)生產(chǎn)中由造林失敗、火災(zāi)、病蟲害、風(fēng)災(zāi)、雪災(zāi)、早災(zāi)等自然災(zāi)害及人畜破壞產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)林評(píng)估中，投資收益率常設(shè)在8%～10%。重置成本法中，投資收益率越高，評(píng)估值越高；收益現(xiàn)值法中，投資收益率越高，評(píng)估值越低。

5.調(diào)整系數(shù)

在實(shí)際評(píng)估工作中，經(jīng)濟(jì)林林分調(diào)整系數(shù)是根據(jù)經(jīng)濟(jì)林林分的主要生長狀況指標(biāo)與預(yù)定平均效果的差異來確定的，現(xiàn)實(shí)林分樹高、冠幅、株數(shù)與同齡參照林分樹高、冠幅、株數(shù)的比值以及立地質(zhì)量條件、地利等級(jí)、經(jīng)營管理水平、林業(yè)行業(yè)政策等因素來綜合確定。

在經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估過程中，實(shí)現(xiàn)對(duì)不同評(píng)估值影響因素的控制，形成全面的質(zhì)量控制體系，能提高經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估的質(zhì)量，真實(shí)的反映出經(jīng)濟(jì)林的資產(chǎn)收益[4]。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)的科學(xué)評(píng)估，能促進(jìn)森林資源資產(chǎn)的合理流動(dòng)，正確體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)的價(jià)值量，保護(hù)經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)所有者和經(jīng)營者的合法權(quán)益，對(duì)于促進(jìn)林地流轉(zhuǎn)有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]國家林業(yè)局.國家森林資源連續(xù)清查技術(shù)規(guī)定[S].2003.

[2]國家林業(yè)局.森林資源資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)規(guī)范[S].LY/T 2407-2015. 2015：14-15.

[3]曹麗如.經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)的研究[D].福建農(nóng)林大學(xué)碩士學(xué)位論文，2010：8.

第4篇

一、個(gè)人所得稅改革的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

（1）更好的組織財(cái)政收入。組織收入是稅收的基本功能，這是任何稅種的共性。早期各國個(gè)人所得稅幾乎都是為了解決財(cái)政困難、籌措戰(zhàn)爭經(jīng)費(fèi)而開征的。個(gè)人所得稅以個(gè)人收益為課稅基礎(chǔ)，收益來源于個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要有一定的收入，就可以征收所得稅，而且隨著社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)資源的不斷增加，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的日益擴(kuò)大，所得稅也隨之增加。所以，在正常情況下，個(gè)人所得稅能夠隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與國民收入的增加而同步增長。實(shí)踐證明，個(gè)人所得稅組織收入的功能在世界各國日益得到增強(qiáng)。(見表2--1)

表（2---1）DECD國家個(gè)人所得稅占稅收收入的比重

國別個(gè)人所得稅比重社會(huì)保險(xiǎn)稅比重廣義個(gè)人所得稅比重

美國40．522．462．9

英國27．516．744．2

澳大利亞43．3043．3

加拿大37．813．451．2

法國17．433．951．3

日本18．834．653．4

意大利25．026．851．8

瑞士31．822．254．0

盧森堡18．822．441．2

西班牙20．830．050．8

平均（未加權(quán)）28．1722．2450．41

資料來源：OECDinfigures,2001Edition,P38-39

從表2--1可知，在這10個(gè)OECD國家的稅收結(jié)構(gòu)中，個(gè)人所得稅平均比重為28.17%,社會(huì)保險(xiǎn)稅平均比重為22.24%。如果把社會(huì)保險(xiǎn)稅也加在一起，廣義個(gè)人所得稅的平均比重達(dá)50.4196。可見，個(gè)人所得稅(尤其是廣義個(gè)人所得稅)己成為這些國家政府的一大稅收來源。

（2）經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)。個(gè)人所得稅作為經(jīng)濟(jì)的“內(nèi)在穩(wěn)定器”之一，它的作用可以描述為：當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，收入水平下降，有些人的收入降到免稅的范圍之內(nèi)，有些人的收入降到較低稅率檔次，即出現(xiàn)累進(jìn)稅率下的“累退下滑”效應(yīng)。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，收入水平上升，有些人可支配收入超出了免稅范圍，需要納稅，有些收入上升到較高的稅率檔次，需要交納更多的稅，即出現(xiàn)累進(jìn)稅率下的“累進(jìn)爬升”效應(yīng)。由于消費(fèi)需求取決于個(gè)人可支配收入，所以在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，納稅負(fù)擔(dān)自動(dòng)減少，也就緩和了消費(fèi)需求的下降;而在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，納稅負(fù)擔(dān)自動(dòng)增加，也就制約了消費(fèi)需求的上升。

（3）調(diào)節(jié)收入分配。個(gè)人所得稅的收入分配功能。市場經(jīng)濟(jì)是有效的資源配置方式，但由于在分配上的按照要素察賦的質(zhì)量和多少進(jìn)行分配往往會(huì)造成收入分配的巨大差距，從而影響社會(huì)協(xié)調(diào)和穩(wěn)定，進(jìn)而損害效率。個(gè)人所得稅是調(diào)節(jié)收入分配，促進(jìn)公平的重要工具。個(gè)人所得稅調(diào)節(jié)收入分配主要是通過累進(jìn)稅率進(jìn)行的，累進(jìn)稅率下隨著個(gè)人收入的增加個(gè)人所適用的邊際稅率不斷提高，從而低收入者適用較低的稅率征稅(或免稅)，而對(duì)高收入者按較高的稅率征稅。這有利于改變個(gè)人收入分配結(jié)構(gòu)，縮小高收入者和低收入者之間的收入差距。在一定范圍之內(nèi)，累進(jìn)稅率幅度越大，個(gè)人所得稅的再分配功能就越強(qiáng)，但超過一定限度，高的累進(jìn)稅一方面會(huì)引致人的逃稅動(dòng)機(jī)，從而損傷效率和公平;另一方面會(huì)抑制人們的勞動(dòng)、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的積極性，損害效率，最終也不利于公平。除了個(gè)人所得稅累進(jìn)機(jī)制外，征稅方式也可促進(jìn)公平分配，如對(duì)主要為低收入者收入類型的所得(如工薪所得)采用較主要為高收入者收入類型的所得(如資本所得)高的稅率，也有助于縮小高收入者和低收入者之間的收入差距。在費(fèi)用扣除上，高收入者和低收入者使用同樣的標(biāo)準(zhǔn)定額扣除，從而收入較低者的平均稅率低于高收入者的平均稅率，也有助于促進(jìn)收入分配的公平。

二、個(gè)人所得稅改革的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

個(gè)人所得稅對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:

（1）個(gè)人所得稅對(duì)勞動(dòng)供給的影響。個(gè)人所得稅對(duì)勞動(dòng)供給和工作努力的影響被認(rèn)為是導(dǎo)致“市場變形”最嚴(yán)重的領(lǐng)域。在征收個(gè)人所得稅的情況下，人們工作意愿將受到影響。如果用工作與休閑的時(shí)間比值大小來衡量，那么，在累進(jìn)稅情況下，這個(gè)比值較在比例稅的情況下為小，而在同樣是累進(jìn)稅時(shí)，高累進(jìn)稅率將更多地減少這一比值。由于征收個(gè)人所得稅，減少了人們的稅后可支配收入，從而促使納稅人為了維持既定的收入水平而減少休閑，增加工作時(shí)間，產(chǎn)生“收入效應(yīng)”；同時(shí)，由于課稅，降低了休閑相對(duì)于勞動(dòng)的價(jià)格，使對(duì)勞動(dòng)和休閑兩者的選擇發(fā)生變化，從而引起納稅人以休閑代替勞動(dòng)，產(chǎn)生“替代效應(yīng)”。

（2）個(gè)人所得稅對(duì)投資的影響。個(gè)人所得稅對(duì)家庭投資的影響可以從“收入效應(yīng)一”和“替代效應(yīng)”兩方面來說明，即對(duì)投資收益課稅后會(huì)減少納稅人的投資收益率，從而對(duì)其投資行為產(chǎn)生兩種效應(yīng):一是由于投資收益率的下降，抑制了投資的積極性，使納稅人增加消費(fèi)，此為“替代效應(yīng)”;二是由于投資收益率的下降，減少了納稅人的實(shí)際可支配收入，為了保持原來的收益水平，納稅人不得不增加投資，此為“收入效應(yīng)”。正如個(gè)人所得稅對(duì)勞動(dòng)供給的影響一樣，個(gè)人所得稅對(duì)投資的影響也取決于兩種效應(yīng)的大小。

（3）個(gè)人所得稅對(duì)儲(chǔ)蓄的影響。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，影響個(gè)人儲(chǔ)蓄行為有兩個(gè)經(jīng)濟(jì)方面的原因，而個(gè)人所得稅的作用正是通過對(duì)這兩方面的影響而反映出來的。

第5篇

關(guān)于教育經(jīng)濟(jì)學(xué)論文范文一：成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值論文

[摘要]成人教育價(jià)值是成人教育發(fā)展動(dòng)力之一，成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值是成人教育主體和客體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的集中體現(xiàn)。文章在理論視角闡述了成人教育價(jià)值的形成，又通過實(shí)踐角度論述了成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值的存在與實(shí)現(xiàn)。時(shí)代的發(fā)展，價(jià)值的創(chuàng)造已越來越轉(zhuǎn)向智力勞動(dòng)，成人教育特有的教育培訓(xùn)功能使成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值因此得到實(shí)現(xiàn)與提升。

[關(guān)鍵詞]成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值價(jià)值提升

一、成人教育價(jià)值及其形成

1.成人教育價(jià)值釋義。價(jià)值是一個(gè)哲學(xué)范疇，它是關(guān)系的客體與主體在一定的關(guān)系中所表現(xiàn)出來的效用性滿足或積極作用，是客體的屬性和功能同主體需要之間的吻合。客體價(jià)值的大小取決于其本身對(duì)主體的的滿足程度。

在成人教育范疇內(nèi)，成人教育的主體是社會(huì)的人，成人教育的客體是成人教育活動(dòng)。成人教育的存在和發(fā)展，取決于作為社會(huì)的人有著接受教育、不斷發(fā)展的需要，而成人教育的存在、發(fā)展促進(jìn)了社會(huì)的人的發(fā)展，滿足了這種需要。人們對(duì)于成人教育認(rèn)識(shí)不斷深化的根本因素在于人們?yōu)檫m應(yīng)社會(huì)生活的變遷，為實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)環(huán)境的改造，自身有著不斷發(fā)展的需要，而成人教育在特定的范圍內(nèi)使人的發(fā)展的需要得以實(shí)現(xiàn)。成人教育的主體和客體之間的價(jià)值關(guān)系表現(xiàn)于成人教育主體的需要，以及客體對(duì)主體需要的滿足。

由此,成人教育價(jià)值可以表述為:作為客體的成人教育活動(dòng)的屬性與作為社會(huì)實(shí)踐主體的人的發(fā)展需要之間的一種滿足關(guān)系。顯而易見,成人教育價(jià)值存在于成人教育主體和客體的相互作用之中,是成人教育發(fā)展動(dòng)力。

2.成人教育價(jià)值的形成。已經(jīng)走上社會(huì)的人們由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)、政治、文化諸方面的發(fā)展，以及作為人本身生理與心理的發(fā)展，產(chǎn)生對(duì)成人教育的需求。有需求，也就有了創(chuàng)造價(jià)值活動(dòng)的動(dòng)力。在創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)踐活動(dòng)中，主體的需求人對(duì)價(jià)值目標(biāo)的追求起主導(dǎo)作用，是成人教育價(jià)值產(chǎn)生的核心。而成人教育客體成人教育活動(dòng)有著促進(jìn)成人與社會(huì)相協(xié)調(diào)發(fā)展的功能，能使社會(huì)的人接受教育，得以生存和發(fā)展。沒有客體的存在和功能，就不可能產(chǎn)生價(jià)值，成人教育客體是成人教育價(jià)值產(chǎn)生的基礎(chǔ)。

成人教育價(jià)值是成人教育主客體相互作用的結(jié)果，成人教育主客體的相互統(tǒng)一，客體的功能滿足了主體的需要，才能形成成人教育價(jià)值。成人教育主客體相互作用的過程，就是成人教育價(jià)值形成的過程。成人教育主客體的相互運(yùn)動(dòng)的過程，表現(xiàn)為成人教育客體主體化和主體客體化兩個(gè)方面。

成人教育客體主體化，是指社會(huì)的人作為成人教育的主體，其需要作用于成人教育客體，使成人教育客體從培養(yǎng)目標(biāo)到教學(xué)內(nèi)容和方法，不斷適應(yīng)主體的需要，與主體的需要相接近。成人教育活動(dòng)在主體社會(huì)的人的需求導(dǎo)向下，被主體所制約，并具備了主體需求的特征。

成人教育主體客體化，是指成人教育有其自身的本質(zhì)特征和功能，它影響、限制、改造著社會(huì)的人，進(jìn)入主客體關(guān)系后，接受教育，被客體限制和改造，按客體所設(shè)置的教育目標(biāo)，得到充實(shí)和發(fā)展，具備客體所規(guī)定的人才規(guī)格的特征。

成人教育客體主體化與主體客體化，是成人教育主體客體之間的雙向運(yùn)動(dòng)，充分體現(xiàn)了社會(huì)發(fā)展對(duì)成人教育的制約，以及成人教育對(duì)社會(huì)發(fā)展的促進(jìn)作用。成人教育價(jià)值的產(chǎn)生是成人教育主體客體雙向運(yùn)動(dòng)的結(jié)果。某種意義上，成人教育價(jià)值是成人教育主體價(jià)值和客體價(jià)值的總和，主體因客體而獲得價(jià)值，客體價(jià)值因主體價(jià)值的實(shí)現(xiàn)而體現(xiàn)。

二、成人教育的經(jīng)濟(jì)價(jià)值存在及其特性

在以前的研究中通常把教育價(jià)值分為社會(huì)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。教育的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指通過教育提高勞動(dòng)者的專業(yè)知識(shí)和技能、勞動(dòng)能力和素質(zhì)，提高整個(gè)社會(huì)的知識(shí)總量和科技文化水平，從而使勞動(dòng)者和物質(zhì)生產(chǎn)部門均取得收入的增長。

成人教育的經(jīng)濟(jì)價(jià)值形成于成人教育過程之中。成人教育過程始終是圍繞增進(jìn)勞動(dòng)者的素質(zhì)，發(fā)展從業(yè)人員的崗位技能，形成教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值而展開的。人力資本理論認(rèn)為:人力資源是一切資源中最主要的資源，勞動(dòng)者能力的提高主要體現(xiàn)于智力的開發(fā)和技能的訓(xùn)練。人們的科技水平、生產(chǎn)技能的提高有賴于教育和培訓(xùn)。

成人教育的教育培訓(xùn)功能與勞動(dòng)能力提高之間有著內(nèi)在的聯(lián)系，對(duì)勞動(dòng)者的能力增值，即勞動(dòng)者增值有著直接的作用。通過成人教育可使簡單的勞動(dòng)力加工為復(fù)雜的、較高級(jí)的勞動(dòng)力，這一過程實(shí)質(zhì)上是通過教育使勞動(dòng)者勞動(dòng)能力形成并增值的過程。成人教育可以為勞動(dòng)者提供不間斷的教育和培訓(xùn)，使勞動(dòng)者的智能和技能在不同層次、不同水平、不同階段都能得到提升。勞動(dòng)者智能和技能的提高直接效益顯現(xiàn)于個(gè)人收益增加，同時(shí)生產(chǎn)效率提高自然會(huì)創(chuàng)造更多的社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，也是作為客體的成人教育實(shí)踐的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)形式。

時(shí)代的發(fā)展，價(jià)值的創(chuàng)造已越來越轉(zhuǎn)向智力勞動(dòng)，在教育的基礎(chǔ)上所產(chǎn)生的科學(xué)發(fā)明、技術(shù)進(jìn)步，在價(jià)值的創(chuàng)造中顯示了決定性的作用。教育的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)有其自身的特點(diǎn)，也是教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值的固有特性的表現(xiàn):

1.成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值的雙重性。成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值具有主體性和客體性的雙重特征。在成人教育活動(dòng)中，作為客體的成人教育本身和作為社會(huì)實(shí)踐主體的人同時(shí)都體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)價(jià)值。成人教育的多重(社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、文化等)功能(作用、職能、功效、效用等)，形成了成人教育的多重效益。總體上可分為兩大類:精神上的效益、物質(zhì)上的效益。成人教育的經(jīng)濟(jì)效益又可以分為兩大類:社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益經(jīng)訓(xùn)練的勞動(dòng)者，在社會(huì)生產(chǎn)中發(fā)揮更大的作用，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，為社會(huì)創(chuàng)造更多的物質(zhì)財(cái)富，增加國民收入;個(gè)人經(jīng)濟(jì)效益受過教育的勞動(dòng)者個(gè)人能得到更多的勞動(dòng)報(bào)酬。成人教育主體實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)價(jià)值同時(shí)，客體經(jīng)濟(jì)價(jià)值也得到了體現(xiàn)。

2.成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值的間接性。教育的直接效果不是經(jīng)濟(jì)價(jià)值或經(jīng)濟(jì)效益，教育的投資功效并不能在教育過程中得到實(shí)現(xiàn)，而是必須在教育過程完成后在生產(chǎn)過程中得到更大的償還。和其他類型教育投資一樣，成人對(duì)教育投資變?yōu)榻逃芰Πl(fā)揮教育的經(jīng)濟(jì)價(jià)值需要一個(gè)時(shí)間和過程，成人教育培養(yǎng)出來的勞動(dòng)力和專門人才有一個(gè)知識(shí)能力轉(zhuǎn)化的周期。事實(shí)上，由于成人的學(xué)習(xí)特點(diǎn)的業(yè)余性也使學(xué)習(xí)到的技能可以相對(duì)較快地應(yīng)用于工作，與青少年學(xué)校教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值相比，成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值的間接性雖然不是很明顯。但相對(duì)于其他投資來說，間接性還是成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值的特點(diǎn)之一。

3.成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值的顯著性。20世紀(jì)以來，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速地發(fā)展，其中最主要的動(dòng)因是教育。依靠教育的經(jīng)濟(jì)價(jià)值支撐經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，是近現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的顯著特點(diǎn)和成功經(jīng)驗(yàn)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨計(jì)算出美國從1900年～1957年的50多年里，物質(zhì)投資所賺回的利潤增加了3.5倍，而教育投資所增加的利潤卻高達(dá)17.5倍。現(xiàn)在我國成人教育的教學(xué)組織，很大程度上是依托普通教育資源和閑置社會(huì)資源來進(jìn)行，成本低、需要投入相對(duì)小的特點(diǎn)也決定了成人教育無論是短期培訓(xùn)還是學(xué)歷教育的費(fèi)用相對(duì)較低。基于此，成人教育投資的高收益特點(diǎn)也是成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值顯著性的具體表象。

4.成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值的長效性。現(xiàn)代教育的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的特征之一是持久顯現(xiàn)性，它不會(huì)突然顯現(xiàn)出來，也不會(huì)很快消失，而是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的、漸進(jìn)的過程，它持續(xù)作用于現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中。雖然知識(shí)到技能和能力的轉(zhuǎn)化需要一個(gè)過程，但是經(jīng)由成人教育培養(yǎng)出來的社會(huì)勞動(dòng)力和專門人才，只要在物質(zhì)生產(chǎn)部門工作，就能長效地發(fā)揮效用，即使從事非物質(zhì)生產(chǎn)部門的工作，受教育者所學(xué)到的知識(shí)和形成的教育能力也能發(fā)揮出明顯的經(jīng)濟(jì)效益。由教育把科學(xué)發(fā)明轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)技術(shù)的作用效果更長久，成人教育的經(jīng)濟(jì)價(jià)值更持久地顯現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中。

三、成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值提升理論與實(shí)踐的思考

1.成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值提升的理論分析。馬克思關(guān)于教育將影響經(jīng)濟(jì)價(jià)值形成的思想，對(duì)于認(rèn)識(shí)教育的經(jīng)濟(jì)功能，有著極其重要的意義。馬克思指出，依靠教育和訓(xùn)練培養(yǎng)出來的熟練勞動(dòng)力或科技人才，是不同于簡單勞動(dòng)力的。因要修改一般人的本性，使其在一定勞動(dòng)部門獲得熟練和技巧，變成發(fā)展和特殊的勞動(dòng)力，一定的教育和訓(xùn)練，無論如何是必要的。馬克思在論述勞動(dòng)力作用時(shí)說:這個(gè)商品具有一種獨(dú)特的特性:它是創(chuàng)造價(jià)值的力量，是價(jià)值的源泉，并且在適當(dāng)使用的時(shí)候是比自己具有的價(jià)值更多的價(jià)值的源泉。指出勞動(dòng)力才是社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的創(chuàng)造力。

同時(shí)指出勞動(dòng)力能創(chuàng)造新價(jià)值絕不是自然形成的，而是與勞動(dòng)力的教育程度密切相關(guān)的。勞動(dòng)力創(chuàng)造的社會(huì)財(cái)富的多少，一般情況下，是與勞動(dòng)力的教育程度成正比的。因此，加強(qiáng)對(duì)勞動(dòng)力的教育和訓(xùn)練，延長勞動(dòng)力的教育年限，提高勞動(dòng)力的教育程度，那么勞動(dòng)力就會(huì)生產(chǎn)出更多的新價(jià)值，社會(huì)財(cái)富就會(huì)不斷增加，經(jīng)濟(jì)就會(huì)不斷增長。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨和貝克爾創(chuàng)立的人力資本理論，開辟了人類關(guān)于人的生產(chǎn)能力分析的新思路。人力資本理論的提出深化了人類對(duì)自身生產(chǎn)潛力和經(jīng)濟(jì)價(jià)值的認(rèn)識(shí)。

將人力歸結(jié)為人力資本，明確強(qiáng)調(diào)了人力資本的內(nèi)在質(zhì)量對(duì)于財(cái)富生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義。人力資本之所以成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動(dòng)力和關(guān)鍵因素是因?yàn)椋阂粋€(gè)國家的人力資本存量越大，即人口和勞動(dòng)者的科學(xué)技術(shù)知識(shí)水平和生產(chǎn)能力越高，勞動(dòng)力的質(zhì)量便越高，而勞動(dòng)力質(zhì)量的提高，一方面會(huì)直接提升勞動(dòng)邊際生產(chǎn)率，另一方面通過要素更有效率的組合和應(yīng)用，還會(huì)導(dǎo)致物質(zhì)資本生產(chǎn)率的改善，減弱、抵消資本收益遞減規(guī)律的影響。

現(xiàn)階段人力資本理論的核心內(nèi)容為：人力資源是一切資源中最主要的資源，在經(jīng)濟(jì)增長中，人力資本的作用大于物質(zhì)資本的作用;人力資本的核心是提高人口質(zhì)量，教育投資是人力投資的主要部分;不應(yīng)當(dāng)把人力資本的再生產(chǎn)僅僅視為一種消費(fèi)，而應(yīng)視同為一種投資，這種投資的經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)大于物質(zhì)投資的經(jīng)濟(jì)效益;教育是提高人力資本最基本的手段，所以也可以把人力投資視為教育投資問題。

人力資本理論突破了傳統(tǒng)理論中的資本只是物質(zhì)資本的束縛，將資本劃分為人力資本和物質(zhì)資本，強(qiáng)調(diào)人的智力、素質(zhì)、道德修養(yǎng)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用。

2.成人教育經(jīng)濟(jì)價(jià)值提升實(shí)踐。闡述成人教育與經(jīng)濟(jì)二者的關(guān)系，是成人教育經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重點(diǎn)之一。經(jīng)濟(jì)是成人教育發(fā)展的基礎(chǔ)，成人教育促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，二者協(xié)調(diào)發(fā)展則是成人教育經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主要內(nèi)容。成人教育通過培養(yǎng)培訓(xùn)各類人才和高素質(zhì)勞動(dòng)力，積極推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展等體現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)功能。同時(shí)成人教育應(yīng)該從更新服務(wù)觀念、拓寬服務(wù)渠道、改進(jìn)服務(wù)質(zhì)量等方面提升其服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力，體現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)價(jià)值。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代生產(chǎn)之所以向成人教育提出各種需求，其原因也是因?yàn)槌扇私逃龝?huì)生產(chǎn)勞動(dòng)能力，具有社會(huì)經(jīng)濟(jì)功能。基于此，我們認(rèn)為構(gòu)建我國終身教育體系進(jìn)程中，成人教育發(fā)揮持續(xù)進(jìn)行勞動(dòng)力開發(fā)功能、有效實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化功能和促進(jìn)生產(chǎn)力全面發(fā)展功能，其自身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值無疑也因此得到提升。

(1)就直接性而言，成人教育能夠通過勞動(dòng)者素質(zhì)的提高，來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)與生產(chǎn)的發(fā)展，具體表現(xiàn)為能夠把可能的生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力。例如，通過勞動(dòng)者的訓(xùn)練來改造工藝流程、生產(chǎn)技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，創(chuàng)造更多的財(cái)富。

(2)就間接性而言，成人教育作為一種特殊的社會(huì)生產(chǎn)性投入，提高了勞動(dòng)者的文化知識(shí)水平。突出的表現(xiàn)在于訓(xùn)練了全體勞動(dòng)者適應(yīng)知識(shí)和技能持續(xù)演變的能力，并培養(yǎng)了勞動(dòng)者適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的習(xí)性與態(tài)度。這樣的間接功能，在實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)乃至社會(huì)整體發(fā)展目標(biāo)中起著極其重要的作用。

(3)在成人教育培訓(xùn)與生產(chǎn)勞動(dòng)結(jié)合日益密切的背景下，勞動(dòng)者的勞動(dòng)能力開發(fā)不僅有效地實(shí)現(xiàn)了科技知識(shí)由物的載體到人的載體的轉(zhuǎn)化過程，同時(shí)也加速科技知識(shí)由人的載體向物的載體的轉(zhuǎn)化進(jìn)程。有效發(fā)揮了其生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化功能。(4)成人教育通過對(duì)勞動(dòng)者尤其是在職勞動(dòng)者的勞動(dòng)能力建設(shè)，不僅可以作用于勞動(dòng)資料、勞動(dòng)對(duì)象，同樣也可以作用于包括科學(xué)技術(shù)在內(nèi)的其他各種非實(shí)體因素，而全面促進(jìn)成生產(chǎn)力的發(fā)展。

關(guān)于教育經(jīng)濟(jì)學(xué)論文范文二：中學(xué)教師教育經(jīng)濟(jì)學(xué)分析論文

[摘要]中學(xué)教師參加繼續(xù)教育的動(dòng)因能否由外在壓力轉(zhuǎn)化為內(nèi)在需求，這是中學(xué)教師繼續(xù)教育能否保持永久生命力的關(guān)鍵。而這一轉(zhuǎn)化的實(shí)現(xiàn)取決于中學(xué)教師對(duì)繼續(xù)教育的偏好程度、支付能力及投資收益率等因素。因此，政府部門須確保并增加繼續(xù)教育經(jīng)費(fèi)的投入，在教育這一行業(yè)切實(shí)引進(jìn)市場機(jī)制，從推進(jìn)素質(zhì)教育評(píng)價(jià)體系的建立及探索多種繼續(xù)教育模式等方面去解決這一問題。

[關(guān)鍵詞]中學(xué)教師繼續(xù)教育;動(dòng)因;需求;經(jīng)濟(jì)學(xué)。

一、問題的提出

中學(xué)教師繼續(xù)教育在我國開展已有十多年，取得了很大的成果，但也存在一些比較突出的問題，其中之一便是中學(xué)教師參加繼續(xù)教育的動(dòng)因問題。現(xiàn)在有許多觀點(diǎn)認(rèn)為，一些中學(xué)教師對(duì)繼續(xù)教育的認(rèn)識(shí)不夠及培訓(xùn)方所提供的繼續(xù)教育的質(zhì)量問題是導(dǎo)致中學(xué)教師參加繼續(xù)教育動(dòng)因有偏差的重要原因。

然而，筆者以為，可以從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來分析中學(xué)教師繼續(xù)教育這一活動(dòng)。我們知道，教育具有鮮明的經(jīng)濟(jì)屬性，它會(huì)生產(chǎn)勞動(dòng)力，是一種產(chǎn)業(yè)，是一種消費(fèi)性產(chǎn)品，更是一種生產(chǎn)性投資。作為新的教育實(shí)踐形式的繼續(xù)教育，雖然行政屬性濃厚，不能以市場行為視之。

但仍舊具有經(jīng)濟(jì)屬性，是一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。中學(xué)教師則是這種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體，作為經(jīng)濟(jì)主體，他們具有完全的理性，他們參加繼續(xù)教育的動(dòng)因是由他們對(duì)繼續(xù)教育的需求程度決定的。需求程度越高，內(nèi)在動(dòng)因越明顯;反之，則外在動(dòng)因越明顯。經(jīng)濟(jì)學(xué)中，需求既包括消費(fèi)需求也包括投資需求，故本文擬運(yùn)用一般消費(fèi)需求規(guī)律和投資需求規(guī)律，對(duì)我國中學(xué)教師參加繼續(xù)教育的動(dòng)因做出經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。

二、中學(xué)教師對(duì)繼續(xù)教育消費(fèi)需求的分析

經(jīng)濟(jì)學(xué)上，消費(fèi)需求簡稱需求，是指消費(fèi)者在一定時(shí)期內(nèi)愿意并能購買的某種商品或勞務(wù)。由此可見，需求是指既有購買欲望又有購買能力的有效需求，二者缺一不可。因此，影響需求的因素有以下幾方面：1.消費(fèi)者偏好(即購買愿望)。消費(fèi)者對(duì)某種商品的偏好程度增強(qiáng)時(shí)，就會(huì)增加對(duì)該商品的需求量，反之則相反。而消費(fèi)者的偏好取決于商品滿足消費(fèi)者需要的程度或商品對(duì)于消費(fèi)者效用的大小。某種商品越能滿足消費(fèi)者需要，其效用就越大，則消費(fèi)者偏好越強(qiáng)，對(duì)該商品需求就越旺。2.消費(fèi)者支付能力。所謂消費(fèi)者支付能力是指消費(fèi)者收入水平與商品價(jià)格之差。一般來說，消費(fèi)者收入越高，商品價(jià)格越低，消費(fèi)者的支付能力就越強(qiáng)，對(duì)商品的需求越大，反之則相反。對(duì)中學(xué)教師而言，他們對(duì)繼續(xù)教育的需求程度受以下幾方面因素的影響：

第一，中學(xué)教師對(duì)繼續(xù)教育的偏好程度。與高等教育相比，繼續(xù)教育是一種非學(xué)歷教育，它雖然使受訓(xùn)者的知識(shí)得到更新，技能得到增強(qiáng)，但并不能給受訓(xùn)者帶來高學(xué)歷。在當(dāng)前文憑主義還盛行的條件下，繼續(xù)教育并不能給中學(xué)教師帶來社會(huì)地位的明顯提升，也不能給中學(xué)教師帶來直接的經(jīng)濟(jì)收益。

同時(shí)，由于平時(shí)工作緊張，壓力大，對(duì)中學(xué)教師而言，參加繼續(xù)教育不僅不是一種精神上的享受，反而成為一種心理上的負(fù)擔(dān)。正因?yàn)槿绱耍行┙處煵艜?huì)發(fā)出繼續(xù)教育是給教師增負(fù)的慨嘆。而且，如果培訓(xùn)方所提供的繼續(xù)教育的質(zhì)量不過硬，使中學(xué)教師參訓(xùn)后并無獲益，還會(huì)使他們產(chǎn)生強(qiáng)烈的排斥心理。當(dāng)然，不同地區(qū)、不同層次的中學(xué)教師，對(duì)繼續(xù)教育的偏好是有差別的。來自于城市的大多數(shù)教師，由于他們面臨的競爭更激烈，教育教學(xué)改革的壓力也更大，危機(jī)意識(shí)濃厚，因此有著較為強(qiáng)烈的提高教育教學(xué)能力的需要。

繼續(xù)教育對(duì)他們而言，有著更大的效用，他們對(duì)繼續(xù)教育的偏好也就強(qiáng)烈一些。相反，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的邊遠(yuǎn)、農(nóng)村地區(qū)，教育教學(xué)改革的力度相對(duì)較弱，競爭壓力相對(duì)較小，教師們對(duì)繼續(xù)教育的需求也就弱一些。高級(jí)中學(xué)的教師和初級(jí)中學(xué)的教師相比，中級(jí)職稱的教師和初級(jí)職稱的教師相比，由于其處境、素質(zhì)不同，前者比后者對(duì)繼續(xù)教育的偏好更強(qiáng)烈一些。但從總體上來說，中學(xué)教師對(duì)繼續(xù)教育是缺乏強(qiáng)烈偏好的。

第二，中學(xué)教師對(duì)繼續(xù)教育的支付能力有差異。繼續(xù)教育的收費(fèi)可能不算高，但加上食宿和交通費(fèi)用，也是一筆不小的開支。因此，需要中學(xué)教師具有一定的支付能力。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，繼續(xù)教育是一種準(zhǔn)公共物品。它具有競爭性，即繼續(xù)教育提供服務(wù)的增加所引起的邊際成本并不為零，每增加一個(gè)教師來培訓(xùn)，培訓(xùn)方就要多負(fù)擔(dān)一筆費(fèi)用，這說明它不是純粹的公共物品。但它能產(chǎn)生巨大的外部經(jīng)濟(jì)，即社會(huì)效益，表現(xiàn)為通過繼續(xù)教育從整體上提高了中學(xué)的師資水平，從而促進(jìn)我國基礎(chǔ)教育的發(fā)展。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，對(duì)于產(chǎn)生外部經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品提供者，須由政府部門付費(fèi)予以補(bǔ)償。但在實(shí)踐中，絕大部分教師是自費(fèi)或負(fù)擔(dān)大部分費(fèi)用的。如據(jù)對(duì)杭州中學(xué)教師繼續(xù)教育的一次調(diào)查中得知，有40.5%的教師經(jīng)費(fèi)完全或基本自理，只有5.5%的教師全部報(bào)銷，其余的報(bào)銷一部分。杭州還是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其他地區(qū)就可想而知了。

這時(shí)，支付能力就完全取決于教師的收入了。而不同地區(qū)教師收入的差異是非常大的。城市中學(xué)教師比農(nóng)村中學(xué)教師的收入(包括工資和福利)一般高出三分之一;經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)與邊遠(yuǎn)地區(qū)的中學(xué)教師收入差距更懸殊，有些邊遠(yuǎn)地區(qū)甚至還存在著拖欠教師工資的問題。并且前者比后者的培訓(xùn)費(fèi)用往往更有可能得到報(bào)銷。因此，支付能力的差異就更加凸顯出來，不同地區(qū)的教師對(duì)參與繼續(xù)教育的積極性也就大為不同了。

三、中學(xué)教師對(duì)繼續(xù)教育投資需求的分析

眾所周知，教育不僅是一種消費(fèi)需求，更是一種投資需求，即消費(fèi)者不僅從這種消費(fèi)中得到享受，同時(shí)也以此作為一種投資手段。投資是為了贏利，追求利益最大化。所以，投資需求主要取決于投資的預(yù)期收益率。預(yù)期收益率越高，投資需求就越旺，反之則相反。假定投資成本為c，投資收益為y，投資預(yù)期收益率為R，則R=(y-c)/c100%。

可見，投資預(yù)期收益率與投資收益成正相關(guān)，與投資成本成負(fù)相關(guān)，投資成本越小，投資收益越大，投資預(yù)期收益率就越高，投資需求就越旺。同樣，繼續(xù)教育是中學(xué)教師人力資本投資的重要途徑，中學(xué)教師對(duì)其投資需求的強(qiáng)烈程度取決于繼續(xù)教育的收益率，或者說其成本和收益的比較。

首先，我們來考查一下中學(xué)教師接受繼續(xù)教育的成本。其成本可以分為以下幾個(gè)方面：

一是實(shí)際成本，包括繼續(xù)教育的學(xué)費(fèi)、各種資料費(fèi)、住宿費(fèi)和交通費(fèi);

二是機(jī)會(huì)成本，即如果不來參加繼續(xù)教育而能掙到的額外收入。雖然，教師參加繼續(xù)教育，工資和基本福利照發(fā)，但是某些補(bǔ)貼可能會(huì)失去。同時(shí)，繼續(xù)教育大都放在雙休日或寒暑假，有些中學(xué)教師本來可能會(huì)在此期間掙一些額外收入，如給學(xué)生補(bǔ)習(xí)、兼課，甚至帶學(xué)生;還有一些農(nóng)村教師，平時(shí)要兼顧家里的農(nóng)活現(xiàn)在也兼顧不上了。

三是心理成本，由于中學(xué)教師平時(shí)工作量大，心理壓力重，一周工作下來，都希望能好好休息一下。現(xiàn)在要去參加繼續(xù)教育，就得以犧牲閑暇為代價(jià)。即使繼續(xù)教育放在工作日，但學(xué)校里落下的工作，照樣要在空余時(shí)間補(bǔ)上，所以這個(gè)代價(jià)無論如何都是要付出的。此外，城市教師與農(nóng)村教師在實(shí)際成本的支付上也是有差別的。一般來說，培訓(xùn)地點(diǎn)主要集中在城市，導(dǎo)致后者在住宿費(fèi)和交通費(fèi)的支出上明顯高于前者。因此，正如有些農(nóng)村教師提出來的那樣，在參加繼續(xù)教育的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)上，二者是不平等的。這也是導(dǎo)致農(nóng)村教師參加繼續(xù)教育不如城市教師積極的原因之一。

其次，我們來考查接受繼續(xù)教育所獲得的收益。按理說，中學(xué)教師參加了繼續(xù)教育，其人力資本增值了，收益必然會(huì)提高。但實(shí)際上，在我國存在著一個(gè)人力資本投資收益率低下的問題。據(jù)美國普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)系鄒莊教授等人的實(shí)證分析，中國個(gè)人教育投資收益率在城鎮(zhèn)及農(nóng)村地區(qū)各為3.29%和4.12%，總體教育收益率為3.34%，明顯低于其他國家和地區(qū)。

其中男性和女性的教育收益率分別為2.78%和4.46%，低于臺(tái)灣的8.4%和16.1%。同樣，中學(xué)教師繼續(xù)教育的投資收益率也不可能很高。我們假設(shè)培訓(xùn)方提供的繼續(xù)教育的質(zhì)量相當(dāng)高，態(tài)度積極的中學(xué)教師明顯地提高了自身的教育教學(xué)能力和教育科研能力，在教學(xué)中如魚得水，提高了教學(xué)效果，也可能在教育教學(xué)改革上有了一定的創(chuàng)新。但是即使這樣，教師最多早一點(diǎn)評(píng)上職稱，比別的老師多一點(diǎn)工資收益。據(jù)筆者了解，同一所學(xué)校中學(xué)教師之間收入的差異并不是很大，即使有差異，也主要是由于教師所帶的班級(jí)考入重點(diǎn)高中或大學(xué)的學(xué)生人數(shù)不同，因而獲得的獎(jiǎng)金數(shù)額不同而導(dǎo)致。也就是說，對(duì)初中教師而言，所教的學(xué)生考取重點(diǎn)高中的越多，其所獲得的獎(jiǎng)勵(lì)就越多;對(duì)于高中教師而言，誰教的學(xué)生考入大學(xué)的人數(shù)越多誰的收入就越多。

因此，在目前應(yīng)試教育、整個(gè)教育教學(xué)評(píng)價(jià)體制未有根本性變化的情況下，衡量教師水平的標(biāo)準(zhǔn)仍舊是學(xué)生的分?jǐn)?shù)，而學(xué)生的分?jǐn)?shù)靠大量的輔導(dǎo)材料及教師和學(xué)生大量時(shí)間的投入也能獲得。因此，那些態(tài)度消極的教師、甚至不參加繼續(xù)教育的教師通過對(duì)學(xué)生的強(qiáng)化訓(xùn)練、題海戰(zhàn)術(shù)照樣能提高學(xué)生的分?jǐn)?shù)，照樣能獲取高額的獎(jiǎng)勵(lì)。因此，惟一迫使他們參加繼續(xù)教育的理由就是行政壓力、評(píng)職稱。假若培訓(xùn)方提供的培訓(xùn)質(zhì)量不盡如人意，則教師從中獲得的收益就更小了。

綜上所述，中學(xué)教師參加繼續(xù)教育的投資收益率總體上是低下的，有時(shí)甚至是負(fù)的收益率，在這種情況下，中學(xué)教師對(duì)繼續(xù)教育的投資需求狀況也就可想而知了。

四、對(duì)策建議

由上述分析可知，目前繼續(xù)教育尚未由中學(xué)教師外在被動(dòng)的需求轉(zhuǎn)化為其內(nèi)在自覺的需求，是由中學(xué)教師對(duì)繼續(xù)教育的偏好程度、支付能力及繼續(xù)教育的投資收益率所決定的。要促進(jìn)這一動(dòng)因的轉(zhuǎn)化，也須從這幾個(gè)方面去努力。具體對(duì)策如下：

1.教育行政部門必須確保并增加對(duì)繼續(xù)教育經(jīng)費(fèi)的投入。據(jù)筆者了解，繼續(xù)教育的經(jīng)費(fèi)原則上是由政府部門調(diào)撥一點(diǎn)，中學(xué)教師所在學(xué)校負(fù)擔(dān)一點(diǎn)，教師自負(fù)一點(diǎn)。但在實(shí)際操作過程中，往往政府部門負(fù)擔(dān)的那一塊經(jīng)費(fèi)不到位，更不用說增加了。然而，充足的培訓(xùn)經(jīng)費(fèi)是確保繼續(xù)教育順利開展并真正吸引教師自覺參加的重要保證。因?yàn)橹挥信嘤?xùn)經(jīng)費(fèi)充裕，才有可能降低中學(xué)教師參加繼續(xù)教育的成本，才有可能改善培訓(xùn)基地的硬件設(shè)施和軟件設(shè)施，提高培訓(xùn)質(zhì)量和效果，從而增強(qiáng)中學(xué)教師對(duì)繼續(xù)教育的偏好程度。

2.在教師這一行業(yè)引入市場機(jī)制并建立全面、合理的中學(xué)教師評(píng)價(jià)體系。公平競爭、優(yōu)勝劣汰是市場經(jīng)濟(jì)的不二法門。雖然我國教師這一行業(yè)早已實(shí)行聘任制，但只是流于形式，很少有教師因不能勝任教學(xué)工作而遭解聘，除非其有違法犯罪行為。因此要切實(shí)引入競爭機(jī)制，實(shí)施真正的聘任制，合格者留用，不合格者下崗。

同時(shí)，建立全面、合理的中學(xué)教師評(píng)價(jià)體系，定期對(duì)中學(xué)教師的業(yè)務(wù)素質(zhì)和思想道德素質(zhì)進(jìn)行考核，以此為據(jù)，不僅從精神上，更從物質(zhì)上獎(jiǎng)優(yōu)罰劣，拉開不同水平教師的收入差距。只有這樣，才會(huì)大大增加中學(xué)教師不參加繼續(xù)教育的成本，從而增加參加繼續(xù)教育的收益。為此，須進(jìn)一步提高教師待遇，并全面推進(jìn)教師資格證制度，讓更多的人愿意并有機(jī)會(huì)參與教師崗位的競爭，迫使現(xiàn)任教師為全面提升自身素質(zhì)而自覺地參加繼續(xù)教育。

3.推進(jìn)教育教學(xué)評(píng)價(jià)體制的改革，加快素質(zhì)教育評(píng)價(jià)體系的建設(shè)。應(yīng)試教育評(píng)價(jià)僅指向?qū)W生及學(xué)生的學(xué)業(yè)水平，進(jìn)而以分?jǐn)?shù)作為主要評(píng)價(jià)指標(biāo)。這種評(píng)價(jià)體系造成的后果便是教師和學(xué)生都圍繞著分?jǐn)?shù)轉(zhuǎn)。校方和中學(xué)教師本人為了提高學(xué)生的分?jǐn)?shù)，不惜擠占學(xué)生的自習(xí)時(shí)間和假期。據(jù)筆者了解，中學(xué)畢業(yè)班的學(xué)生在假期里幾乎沒有多少可以供自己自由支配的時(shí)間，因?yàn)楸桓鞣N補(bǔ)習(xí)擠得滿滿當(dāng)當(dāng)?shù)摹?/p>

第6篇

[關(guān)鍵詞]AIG;保險(xiǎn)業(yè);美國;中國

2006年初步顯現(xiàn)的美國次貸危機(jī)在2007年席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場,并使得眾多的金融機(jī)構(gòu)深陷其中。這次以金融領(lǐng)域?yàn)槠瘘c(diǎn)的危機(jī)迅速波及到各實(shí)體領(lǐng)域。2008年9月,美國的金融危機(jī)全面爆發(fā),美國第一大金融保險(xiǎn)公司――美國國際集團(tuán)(AIG)面臨巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)是其全面爆發(fā)的標(biāo)志之一。分析AIG對(duì)中國保險(xiǎn)業(yè)的影響及啟示有助于促進(jìn)我國保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

一、AIG危機(jī)對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)外部環(huán)境的影響

(一)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

AIG危機(jī)作為美國金融危機(jī)的一部分,分析其對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較為困難。但美國金融危機(jī)對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響卻較為明顯。作為全球經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,美國的金融危機(jī)導(dǎo)致了全球的金融危機(jī),全球的消費(fèi)能力銳減。作為出口帶動(dòng)型國家,中國的進(jìn)出口貿(mào)易受到了較大的影響。中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和GDP也受到了較大的影響。居民收入水平下降是AIG危機(jī)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)影響的一個(gè)具體體現(xiàn)。而居民收入水平是壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)需求的重要影響因素,這也間接降低了中國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展速度。AIG危機(jī)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)影響導(dǎo)致進(jìn)出口業(yè)務(wù)的下降,也必然導(dǎo)致相關(guān)領(lǐng)域的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)量下降。如與進(jìn)出口密切相關(guān)的海上保險(xiǎn),以及生產(chǎn)進(jìn)出口產(chǎn)品企業(yè)的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也會(huì)相應(yīng)減少。

(二)對(duì)資本市場的影響

AIG的危機(jī)對(duì)資本市場的影響有兩種方式:一種方式是美國資本市場的低迷對(duì)海外資本市場的影響。由于美國金融危機(jī)的影響,全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度變緩,有些甚至出現(xiàn)衰退。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下。與此相伴而來的是全球資本市場不活躍。第二種方式是我國境內(nèi)保險(xiǎn)公司在海外的投資會(huì)受到較大影響。在金融危機(jī)發(fā)生時(shí),我國境內(nèi)部分保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理公司剛開始進(jìn)行海外投資。如果風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng),我國保險(xiǎn)公司全球范圍進(jìn)行資產(chǎn)配置確實(shí)是較好的一種資產(chǎn)管理方法,能在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。降低風(fēng)險(xiǎn)。但如果風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng),在金融危機(jī)發(fā)生時(shí),風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)跨境傳遞。我國境內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資收益率將受到較大的影響。作為投資收益率下降的一個(gè)市場反映,保險(xiǎn)公司的股票也必然同期下跌。

二、AIG危機(jī)對(duì)中國保險(xiǎn)業(yè)的影響

(一)對(duì)中國保險(xiǎn)消費(fèi)者信心的影響

AIG作為全球最大的保險(xiǎn)公司之一,多年來以其良好的信譽(yù)、雄厚的資產(chǎn)實(shí)力為人所知。全球享有盛譽(yù)的、資產(chǎn)實(shí)力雄厚的百年AIG需要政府救助。這一消息將降低消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)公司的信心。對(duì)保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)公司資產(chǎn)實(shí)力、經(jīng)營水平等產(chǎn)生懷疑,中國保險(xiǎn)消費(fèi)者信心受到影響,也將直接影響到消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求。

(二)對(duì)保險(xiǎn)公司的影響

保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)可以分為兩部分。一部分為承保業(yè)務(wù);另一部分為投資業(yè)務(wù)。在利率較高或特定時(shí)期。部分保險(xiǎn)公司傾向于以低于成本價(jià)格的保費(fèi)承攬業(yè)務(wù);而后以提前收到的保費(fèi)在資本市場上進(jìn)行投資,以較高的投資收益來彌補(bǔ)承保業(yè)務(wù)的虧損。

從AIG的危機(jī)來看,在危機(jī)剛開始發(fā)生的時(shí)候,AIG的承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)并沒有出現(xiàn)大的虧損;而隨著危機(jī)的影響漸漸被釋放出來,AIG在房地產(chǎn)上和資本市場的投資都出現(xiàn)了巨額的虧損。但在承保業(yè)務(wù)上雖然有虧損,與投資業(yè)務(wù)相比,數(shù)額相對(duì)較小。AIG2008年第四季度的普通保險(xiǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)虧損為28億美元,同比下跌16.3%,主要原因是美國經(jīng)濟(jì)全面惡化。業(yè)務(wù)蕭條導(dǎo)致企業(yè)(譬如設(shè)備保險(xiǎn))和家庭(譬如汽車和房屋保險(xiǎn))向保險(xiǎn)業(yè)繳納的保費(fèi)減少。而同時(shí),金融服務(wù)部虧損為176億美元。

中國的保險(xiǎn)公司普遍存在重投資,輕承保的現(xiàn)象。如果單純考慮承保業(yè)務(wù),相當(dāng)一部分保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)利潤為負(fù),需要靠投資業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)其承保業(yè)務(wù)的虧損。而從表1可以看出,在金融危機(jī)發(fā)生后,中國保險(xiǎn)公司在資本市場上的收益率下降,這是2008年度中國保險(xiǎn)公司業(yè)績普遍下降的一個(gè)重要原因。此外,受金融危機(jī)影響,平安在富通上的失利是2008年中國保險(xiǎn)業(yè)投資收益率巨幅下降的另一個(gè)重要原因。

三、對(duì)中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的啟示

(一)對(duì)我國保險(xiǎn)監(jiān)管者的啟示

1　避免監(jiān)管者缺位

在A/G危機(jī)發(fā)生的原因中,其中一個(gè)原因是監(jiān)管者缺位。這種缺位體現(xiàn)為兩個(gè)方面:一方面是對(duì)其金融衍生品的監(jiān)管出現(xiàn)真空;另一方面是即使該金融衍生品處于監(jiān)管下,由于該產(chǎn)品的復(fù)雜性、專業(yè)性,監(jiān)管者未必有監(jiān)管能力。因此,對(duì)中國的保險(xiǎn)監(jiān)管者而言,避免AIG危機(jī)的發(fā)生需要從兩個(gè)方面入手:一方面是相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)上,避免出現(xiàn)監(jiān)管真空;另一方面是加強(qiáng)監(jiān)管者的專業(yè)素養(yǎng),使其有監(jiān)管能力。

2　建立快速反應(yīng)與糾錯(cuò)機(jī)制

在AIG危機(jī)發(fā)生的過程中,由于AIG在接受政府救助后對(duì)其高管發(fā)放高額獎(jiǎng)金。引起各界的不滿。2009年10月22日,美聯(lián)儲(chǔ)、美國財(cái)政部分別出臺(tái)措施,對(duì)所有商業(yè)銀行和政府救助機(jī)構(gòu)高管和其他相關(guān)人員的薪酬體系提出新規(guī)定。監(jiān)管是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,監(jiān)管者較難預(yù)期到所有可能發(fā)生的事情,但在事件發(fā)生后,優(yōu)秀的監(jiān)管者能夠較快地對(duì)錯(cuò)誤進(jìn)行糾正。因此。對(duì)我國的保險(xiǎn)監(jiān)管者而言,建立快速的反應(yīng)和糾錯(cuò)機(jī)制是其必由之路。

3　合理確定保險(xiǎn)公司投資房地產(chǎn)行業(yè)的比例

無論是次貸危機(jī)還是AIG的危機(jī)。都與美國房地產(chǎn)市場房價(jià)的波動(dòng)相關(guān)。1929-1933年美國大蕭條也與房地產(chǎn)相關(guān)。在大蕭條開始時(shí)。所有住宅中大約一半被抵押。1934年的美國《城市住宅金融調(diào)查》顯示,被調(diào)查的22個(gè)城市中,一半多的城市違約比例超過了38%,甚至有的地方達(dá)到了50%-60%,債務(wù)人普遍破產(chǎn)。因此。監(jiān)管部門在確定保險(xiǎn)公司投資房地產(chǎn)行業(yè)比例時(shí),應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度,合理確定其比例。

(二)對(duì)我國保險(xiǎn)公司的啟示

1　中國的保險(xiǎn)公司應(yīng)注重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理

AIG作為一個(gè)較為成熟的保險(xiǎn)公司。在此次金融危機(jī)中。因遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而險(xiǎn)些沉沒。中國的保險(xiǎn)公司雖然在資本市場的投資收益率下降,但其損失程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于AIG。隨著中國保險(xiǎn)公司投資領(lǐng)域的放開。保險(xiǎn)公司逐漸涉足房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域,如何防范和管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期我國保險(xiǎn)公司應(yīng)關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)。

2　保險(xiǎn)公司的經(jīng)營管理要以安全為首要目標(biāo)

AIG陷入危機(jī)的原因是因?yàn)槠浣鹑谘苌a(chǎn)品,而該金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的初衷是因?yàn)橐纳艫IG的盈利情況。在較高的收益率面前忽略了金融衍生產(chǎn)品所可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)是AIG陷入危機(jī)的根本原因。現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)之一是以盈利為目標(biāo),這本無可非議,但與其他企業(yè)不同,保險(xiǎn)公司經(jīng)營管理一旦出現(xiàn)問題,將出現(xiàn)多種社會(huì)問題。保險(xiǎn)公司應(yīng)具有更高的社會(huì)責(zé)任感。這也決定著我國保險(xiǎn)公司在經(jīng)營管理時(shí)應(yīng)以安全為首要目標(biāo)。

3　我國保險(xiǎn)公司應(yīng)回歸到承保業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理上

在AIG的危機(jī)發(fā)展過程中,AIG的金融衍生產(chǎn)品發(fā)生了較大損失。其投資業(yè)務(wù)也因系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生而出現(xiàn)較大的損失,但其部分承保業(yè)務(wù)在此過程中,不僅沒有損失。反而繼續(xù)盈利。AIG2008年第四季度人壽保險(xiǎn)和退休服務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤7.42億美元。這也給我國保險(xiǎn)公司一個(gè)啟示:保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的重心應(yīng)回歸到承保業(yè)務(wù)上,而非重投資輕承保。加強(qiáng)對(duì)承保業(yè)務(wù)的管理,才是保險(xiǎn)公司長期可持續(xù)發(fā)展的源泉。

4　我國保險(xiǎn)公司應(yīng)建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度

在AIG表面完善的公司治理結(jié)構(gòu)框架下,董事會(huì)或經(jīng)營層為少數(shù)關(guān)鍵人物所控制的事實(shí)并沒有改變。對(duì)中國的保險(xiǎn)公司而言,面臨同樣的問題。如何建立有效的公司治理結(jié)構(gòu),建立合理的公司薪酬體系,如何避免經(jīng)營層整體失言。或董事會(huì)為少數(shù)人所把控,建立真正有效的內(nèi)部控制制度,才能使我國的保險(xiǎn)公司避免重蹈AIG之路。

[參考文獻(xiàn)]

[1]黃之駿,經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值[D],暨南大學(xué)博士學(xué)位論文,2006(4)

第7篇

論文摘要：現(xiàn)在，我國國企的人力資源管理多數(shù)仍處于傳統(tǒng)的人事管理階段，亟待向現(xiàn)代的人力資源管理觀念轉(zhuǎn)變。本文根據(jù)我國國企面臨的挑戰(zhàn)和人力資源管理存在的問題，對(duì)人力資源管理的理論和實(shí)務(wù)進(jìn)行了較系統(tǒng)的闡述，為國企人力資源改革提供了一定參考的思路。

論文關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)人事 人力資源 轉(zhuǎn)變 體系 企業(yè)若想適應(yīng)市場化、全球化的要求，管理觀念上要?jiǎng)?chuàng)新，人力資源管理體系也要完善，否則企業(yè)的前展前景將很渺茫，做大、多強(qiáng)也就變成了一句空話。可現(xiàn)在，我國國企的人力資源管理多數(shù)仍處于傳統(tǒng)的人事管理階段，亟待向現(xiàn)代的人力資源管理觀念轉(zhuǎn)變。

1 傳統(tǒng)人事管理與現(xiàn)代人力資源管理的區(qū)別

1.1 觀念不同 傳統(tǒng)的人事管理認(rèn)為人力投資、工資、福利費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)都要計(jì)入生產(chǎn)成本的，企業(yè)應(yīng)想方設(shè)法減少人力投資以降低成本來提高產(chǎn)品競爭力。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)代的資源管理理論認(rèn)為，人力資源不僅是自然性資源，而且更重要的是一種資本性資源，人力資本的投資收益率高于一切其它形態(tài)資本的投資收益率。

1.2 形式不同 打一個(gè)比方，傳統(tǒng)的人事管理主要是按照上級(jí)決策進(jìn)行組織分配和處理，是被動(dòng)反應(yīng)的“管家”。而人力資源管理是實(shí)現(xiàn)社會(huì)人力資源開發(fā)戰(zhàn)略，是主動(dòng)開發(fā)的“掘金者”。這樣的差異決定了我們的策略管理模式也要區(qū)別于傳統(tǒng)的人事管理。

1.3 重點(diǎn)不同 傳統(tǒng)的人事管理以“事”為中心，講究組織和人員調(diào)配，看重事情處理的結(jié)果。它要求因事?lián)袢耍鶕?jù)工作所需的資格選擇求職者，這樣的做法當(dāng)然是正確的，因?yàn)槟軐?shí)現(xiàn)事得其人和人適其事。可過分強(qiáng)調(diào)人適應(yīng)工作，不著眼于人的開發(fā)利用，沒有從根本上認(rèn)識(shí)到人是一種寶貴的資源，這會(huì)錯(cuò)失許多擁有高素質(zhì)人才的機(jī)會(huì)。現(xiàn)代人力資源管理則是以“人”為中心，重視人的培養(yǎng)和利用，沖出了傳統(tǒng)的人事管理的約束，不再把人看成是技術(shù)因素的需要，而是把人當(dāng)作一種使企業(yè)在激烈的競爭中生存、發(fā)展的特殊工具。

2 傳統(tǒng)的人事管理向現(xiàn)代人力資源管理的轉(zhuǎn)變方式 2.1 制定科學(xué)的、具競爭力的制度 ①企業(yè)要想擁有科學(xué)的、具有競爭力的人力資源管理制度就首先要合理配置、制訂有預(yù)見性的人力資源規(guī)劃，有規(guī)劃才有行動(dòng)。②根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計(jì)劃，評(píng)估企業(yè)的人力資源現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)，了解企業(yè)在生存發(fā)展過程中對(duì)人力的需求，控制人力成本。③在合理預(yù)測企業(yè)發(fā)展的條件下，有計(jì)劃地逐步調(diào)整人員分布狀況，為企業(yè)對(duì)人員的考核錄用、培訓(xùn)、開發(fā)、晉升、工資等提供可靠依據(jù)。④制定和完善科學(xué)的、極具競爭力和刺激性獎(jiǎng)勵(lì)制度和福利政策。⑤建立業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)考核標(biāo)準(zhǔn)。要以業(yè)績?yōu)橐罁?jù)，以品德、知識(shí)、能力等要素構(gòu)成各類人才評(píng)價(jià)體系，形成科學(xué)的人才評(píng)價(jià)制度。

2.2 制定切實(shí)可行的人才開發(fā)戰(zhàn)略 從以事為中心的管理轉(zhuǎn)向以人為中心的管理，要更加重視人力資源的開發(fā)利用，從而，引進(jìn)企業(yè)需要的人員，為企業(yè)在不同的發(fā)展階段儲(chǔ)備適當(dāng)?shù)娜瞬牛⑶彝ㄟ^考核、薪酬以及職業(yè)生涯規(guī)劃等來激勵(lì)員工。(1)建立起科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膯T工培訓(xùn)體系。做好職前教育、新員工培訓(xùn)、在職員工的職業(yè)教育工作，從而提高員工的素質(zhì)和能力。(2)建立起員工激勵(lì)體系。根據(jù)員工的各種需求，采用物質(zhì)激勵(lì)與精神激勵(lì)相結(jié)合的種種措施，改善員工的工作和生活質(zhì)量，提高了員工的滿意度，在人力智慧的發(fā)揮下創(chuàng)造性地完成工作任務(wù)。

2.3 全面提高人力資源管理者的素質(zhì) 全面提高人力資源管理者的綜合素質(zhì)是轉(zhuǎn)變?nèi)耸鹿ぷ鞯闹饕季S方式和工作方法。當(dāng)前的人事經(jīng)理已不僅僅需要具備以往人事管理所應(yīng)具備的行政管理業(yè)務(wù)能力，還必須學(xué)習(xí)人力資源管理的基礎(chǔ)性學(xué)科。我們可以建立考核激勵(lì)培訓(xùn)制度，通過激勵(lì)獎(jiǎng)賞和定期的

第8篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)配置 Black_Litterman模型 文本挖掘 市場情緒 網(wǎng)絡(luò)爬蟲

在選擇金融產(chǎn)品進(jìn)行投資時(shí)，普遍采用自上而下（Top-to- Down）的研究方式。在選股方面，首先確定資產(chǎn)在行業(yè)間的配置比例，再在各行業(yè)中進(jìn)行個(gè)股選擇是常用的方式。本文旨在Markowita模型、Black_Litterman模型的基礎(chǔ)上，提出一種利用文本挖掘方法挖掘輿論熱點(diǎn)，得到市場情緒作為觀點(diǎn)矩陣，繼而得到資產(chǎn)在行業(yè)間的配置方案的方法。克服了Black_Litterman模型存在的對(duì)分析師主觀態(tài)度難于量化表示的缺點(diǎn)。

一、Markowitz與Black_Litterman資產(chǎn)配置模型

（一）Markowitz資產(chǎn)配置模型

Markowitz在1952年《PORTFOLIO SELECTION》，在論文中提出了均值-方差模型，這篇論文標(biāo)志著現(xiàn)資組合理論的開端。Markowitz理論的思想基礎(chǔ)是：把資產(chǎn)投資收益率看做隨機(jī)變量，研究其期望與方差。Markowitz資產(chǎn)配置模型基于五條假設(shè)：證券市場具有有效性；投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的；投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置選擇的依據(jù)是投資收益率的概率分布，而這個(gè)概率分布是可知的；用期望收益率衡量未來的收益水平，用方差衡量收益的不確定性，即收益的風(fēng)險(xiǎn)；市場是無摩擦的。

設(shè)市場存在n種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的的收益率記為ri，r=（r1，r2，…，rn）’，期望收益率記為μ=Er，資產(chǎn)間的協(xié)方差矩陣記為Σ，Σ=Var（r），無風(fēng)險(xiǎn)收益率記為rf，n種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為ω=（ω1，ω2，…，ωn）’。那么資產(chǎn)組合的期望收益率為μω=ω’μ，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)為σ2ω=ω’Σω。

那么，當(dāng)資產(chǎn)組合中僅存在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，均值-方差模型記為：

當(dāng)資產(chǎn)組合中可以存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，均值-方差模型記為：

使用拉格朗日乘數(shù)法則，可直接求得上述均值-方差模型的最優(yōu)解。投資者可以依據(jù)個(gè)人偏好的無差異曲線找到對(duì)應(yīng)的最優(yōu)組合。此模型同時(shí)表明，最優(yōu)組合的選擇往往并非單獨(dú)取決于單個(gè)資產(chǎn)的數(shù)字特征，同時(shí)也取決于資產(chǎn)間的相關(guān)性。

Markowitz資產(chǎn)配置模型是在一系列嚴(yán)格的假定條件下推導(dǎo)出來的。因此，模型從面世之日起，眾多學(xué)者便提出由于模型的假定條件與實(shí)際金融環(huán)境存在差異，導(dǎo)致構(gòu)建的投資組合存在難以理解、對(duì)輸入的參數(shù)過于敏感、以及估計(jì)誤差被放大等問題。

（二）Black_Litterman資產(chǎn)配置模型

在高盛銀行任職的Fischer Black和Robert Litterman于1990年提出了Black_Litterman模型，于1992年又在《金融分析》期刊上對(duì)Black-Litterman模型作了詳細(xì)說明。他們將Markowitz的均值-方差模型最優(yōu)化理論和bayesian估計(jì)相結(jié)合，并且基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）以及夏普提出的逆最優(yōu)化理論建立了Black_Litterman資產(chǎn)配置模型。在國外理論界，Bevan和Winkelmann，He、Litterman，Satchell和Scowcroft、Drobetz都對(duì)Black-Litterman模型做了進(jìn)一步的完善，并對(duì)國際資產(chǎn)配置做了實(shí)證分析。在實(shí)際投資運(yùn)作中，很多大型投資機(jī)構(gòu)將Black-Litterman模型運(yùn)用在全球資產(chǎn)配置中，并已取得了豐厚收益。

Markowitz的均值-方差模型模型的主要投入要素為預(yù)期報(bào)酬率及方差。投資者必須利用長期的歷史資料，提出對(duì)投資組合所有的預(yù)期報(bào)酬率的看法，而這些看法皆為100%的信心水準(zhǔn)，Black和Littermam認(rèn)為投資者的看法在實(shí)際情況下，很難達(dá)到完全預(yù)測正確。在Black-Litterman資產(chǎn)配置模型中，投資者可以將自己的觀點(diǎn)和對(duì)這種觀點(diǎn)的信心程度量化并輸入模型中。

Black-Litterman資產(chǎn)配置模型的另一大優(yōu)點(diǎn)在于它的輸入是非常具有彈性的。投資者可以輸入對(duì)某些資產(chǎn)預(yù)期收益的一種觀點(diǎn)或者幾種觀點(diǎn)，也可以不輸入任何觀點(diǎn)。這樣就減少了投資人觀點(diǎn)設(shè)定的隨意性。需要指出的是，因?yàn)槟Ｐ图尤肓酥饔^觀念，使模型的估計(jì)變得相對(duì)復(fù)雜。這也成為現(xiàn)階段該模型研究的主要方向。

以市場均衡為先驗(yàn)知識(shí)，使用bayesian框架將先驗(yàn)知識(shí)與主觀觀點(diǎn)矩陣融合起來，得到后驗(yàn)分布，其中：

其中，τ表示的是資本資產(chǎn)模型的不確定性度量，當(dāng)τ趨近于0時(shí)，Black-Litterman計(jì)算出的權(quán)重將趨近于市場均衡權(quán)重；Σ代表各資產(chǎn)超額收益的協(xié)方差矩陣；Π表示隱含均衡收益向量，Π=δΣωeq，δ為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)，ωeq為市場基準(zhǔn)配置權(quán)重向量。P是一個(gè)K×N維矩陣，每一行代表投資者的一個(gè)觀點(diǎn)對(duì)應(yīng)的相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)重，相對(duì)觀點(diǎn)的權(quán)重和為0，絕對(duì)觀點(diǎn)的權(quán)重和為1；Q是一個(gè)K×1維向量，分別對(duì)應(yīng)于P矩陣中的每個(gè)觀點(diǎn)的期望收益；Ω是一個(gè)K×K維對(duì)角矩陣，表示投資者對(duì)每個(gè)觀點(diǎn)的信心程度。

舉一個(gè)簡單的例子，一個(gè)投資者對(duì)三個(gè)資產(chǎn)的主觀觀點(diǎn)是：資產(chǎn)1的收益率被高估了2%，資產(chǎn)2的收益率會(huì)比資產(chǎn)3的收益率低3%，他對(duì)自己這兩個(gè)觀點(diǎn)的信心程度分別是w11和w22。那么，對(duì)應(yīng)的P、Q、Ω分別為：

運(yùn)用Black-Litterman資產(chǎn)配置模型，投資者可以輸入關(guān)于任何投資類別的任意數(shù)量的觀點(diǎn)，并與市場均衡狀態(tài)相結(jié)合，輸出最優(yōu)投資組合權(quán)重和預(yù)期收益。

本文致力于尋求一種更具普適性的，更易于量化的得到投資人觀點(diǎn)矩陣（即得到P、Q、Ω）的方法，即基于網(wǎng)絡(luò)文本挖掘的市場情緒度量方法。

二、基于網(wǎng)絡(luò)爬蟲的文本挖掘算法

本章闡述基于網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)得到傳統(tǒng)Black_Litterman資產(chǎn)配置模型觀點(diǎn)矩陣以及置信度矩陣的方法。

（一）數(shù)據(jù)源的選擇

本文旨在使用網(wǎng)絡(luò)上的市場情緒作為分析依據(jù)，得到Black_ Litterman模型觀點(diǎn)矩陣以及置信度矩陣。那么必然對(duì)要分析的新聞文本具有一定要求，需要慎重選擇文本來源。文本來源選擇的是否適當(dāng)，將直接關(guān)系到black_litterman模型的輸入，進(jìn)而左右模型整體效果。數(shù)據(jù)源的選擇既要符合文本挖掘技術(shù)數(shù)據(jù)源的一般性要求，也要符合金融新聞?lì)愂袌銮榫w文本的特殊性要求。筆者認(rèn)為，至少需要具有全面行、權(quán)威行、和實(shí)效性。全面性保證得到的市場情緒可以代表多數(shù)人的觀點(diǎn)，減小偏差；權(quán)威性保證觀點(diǎn)來源于金融專業(yè)知識(shí)相對(duì)完備、經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富的分析師，而且他們的觀點(diǎn)將會(huì)通過多種途徑傳播，進(jìn)而影響大眾觀點(diǎn)，成為大眾情緒；實(shí)效性保證情緒文本的及時(shí)性，減少滯后偏差。

鑒于此，本文選擇“搜狐證券―研究報(bào)告―行業(yè)研究”（網(wǎng)址：http：///hyyj/） 中的新聞標(biāo)題短文本作為研究對(duì)象。它來源于各知名券商研究報(bào)告或者權(quán)威報(bào)刊，根據(jù)行業(yè)分類進(jìn)行過整理，新聞標(biāo)題短文本后給出了新聞時(shí)間，符合全面行、權(quán)威行、和實(shí)效性準(zhǔn)則。

（二）網(wǎng)絡(luò)爬蟲獲取文本

已經(jīng)選定數(shù)據(jù)源，接下來使用網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)抓取網(wǎng)頁上的新聞標(biāo)題短文本。網(wǎng)絡(luò)爬蟲（Network Spider），是一種按照預(yù)先給定的規(guī)則，在運(yùn)行中自動(dòng)地抓取萬維網(wǎng)信息的程序或者腳本。它將一個(gè)網(wǎng)頁URL作為起始，讀取此頁面內(nèi)容，并通過此頁面上的超級(jí)鏈接作為線索找到另一個(gè)或多個(gè)與之有關(guān)聯(lián)的網(wǎng)頁。重復(fù)此操作，遍歷網(wǎng)絡(luò)頁面，依次將其文本和URL存入到網(wǎng)頁數(shù)據(jù)庫中。

爬蟲基本工作流程如下：

Step1.選取種子URL；

Step2.將這些URL放入待抓取URL隊(duì)列；

Step3.將URL隊(duì)列中對(duì)應(yīng)的網(wǎng)頁內(nèi)容抓取下來，存儲(chǔ)到已抓取網(wǎng)頁庫中，并將這些URL放到已抓取URL隊(duì)列中；

Step4.對(duì)已經(jīng)抓取到的URL隊(duì)列中的URL進(jìn)行分析，試圖從中分析出待抽取的新URL，將這些URL放入待抓取的URL隊(duì)列，從而進(jìn)入下一次循環(huán)。

使用網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)，以網(wǎng)址：http：///hyyj/ 作為起始URL，抓取此URL對(duì)應(yīng)頁面的HTML文本，存入文本文件中。其中除所需新聞短文本標(biāo)題外，還包含了大量的HTML標(biāo)記，以及非新聞標(biāo)題短文本以外的文字類信息，需要將其過濾掉。使用XPath與正則表達(dá)式技術(shù)，通過分析DOM結(jié)構(gòu)，使用正則表達(dá)式定位到具置。

（三）中文分詞

通過網(wǎng)絡(luò)爬蟲抓取得到待處理文本之后，需要對(duì)其進(jìn)行中文分詞。中文分詞包括三類算法：基于字符串匹配的分詞；基于理解的分詞；基于統(tǒng)計(jì)的分詞。將一個(gè)中文句子進(jìn)行拆分，從一個(gè)句子中解析出名詞、動(dòng)詞、形容詞、副詞等。這樣做的目的是：拆分出的名詞部分，可作為本條文本的對(duì)象詞，匹配數(shù)據(jù)庫中的申萬行業(yè)類別表，從而得到這條文本是描述的哪個(gè)行業(yè)的市場情緒的；拆分出的形容詞（副詞）部分，可作為本條文本的情緒詞，匹配數(shù)據(jù)庫中的通過調(diào)研得到的情感極性詞極性表，從而得到這條文本是正面情緒還是負(fù)面情緒，以及情緒的強(qiáng)弱程度。

本文使用中科天璣的ICTCLAS詞法分析系統(tǒng)，由張華平博士歷經(jīng)多年開發(fā)研制，開源，并提供了多種開發(fā)語言接口，包括C/C++/C#、Java、Python、Hadoop等，可以用于對(duì)需要進(jìn)行分析處理的文本做初始分詞。具體算法分為三個(gè)步驟，即原子切分；找出所有可能的原子間組詞方案；N-最短路徑選擇算法。各步驟的具體算法在ICTCLAS詞法分析系統(tǒng)主頁http：/// docs可以得到。

例如，將“房地產(chǎn)業(yè)：房產(chǎn)稅謠言四起，樓市溫和上行”進(jìn)行分詞，效果如圖1所示。

將結(jié)果匹配數(shù)據(jù)庫中的申萬行業(yè)表和情感極性表。以“房地產(chǎn)業(yè)：房產(chǎn)稅謠言四起，樓市溫和上行”為例：得到這條文本是表述“房地產(chǎn)”行業(yè)市場情緒的；“謠言”是負(fù)極性詞，極性強(qiáng)度是-1，“上”是正極性詞，情感極性是+2，故而這條文本的綜合情感是正極性的，綜合情感極性是+1。

由于中文反義句多以“反義詞+形容詞（副詞）”的形式出現(xiàn)，需設(shè)計(jì)否定詞處理模塊，當(dāng)遇到否定詞（如“不”，“沒”，“別”，“非”，“無”，“未”，“反”等）時(shí)，這個(gè)否定詞的作用對(duì)象取它后面最鄰近的一個(gè)情感極性詞，將其極性取反處理。

（四）構(gòu)建觀點(diǎn)矩陣及觀點(diǎn)置信度矩陣

以上是為了得到Black-Litterman資產(chǎn)配置模型中的P、Q、Ω，其中P代表了觀點(diǎn)與觀點(diǎn)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的匹配關(guān)系，分為絕對(duì)收益和相對(duì)收益兩種、Q代表了對(duì)應(yīng)于P矩陣中的每個(gè)觀點(diǎn)的期望收益、Ω代表了對(duì)每個(gè)觀點(diǎn)的信心程度。

至此，得到了Black-Litterman資產(chǎn)配置模型的輸入矩陣P、Q、Ω。

三、實(shí)證研究

在國內(nèi)A股申萬一級(jí)行業(yè)間使用本文所提PSM_Black_Litterman模型進(jìn)行實(shí)證分析。設(shè)兩組對(duì)照，以市值為權(quán)重進(jìn)行資產(chǎn)配置；使用傳統(tǒng)Markowitz資產(chǎn)配置模型得到的權(quán)重進(jìn)行資產(chǎn)配置。

（一）數(shù)據(jù)

從申萬一級(jí)行業(yè)28個(gè)分類中，選擇相關(guān)系數(shù)較小的13個(gè)行業(yè)；選擇自2010年2月至2015年1月61個(gè)月的行業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)，以及各行業(yè)類別中所含流通股市值，數(shù)據(jù)來源東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)。這樣共13*61個(gè)樣本內(nèi)數(shù)據(jù)。樣本外取自2015年2月至2015年12月進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）市場情緒P、Q、Ω

在本文應(yīng)用背景下的P為N×N單位矩陣，可不再做計(jì)算；Q為N×1維向量，設(shè)第i種行業(yè)類別對(duì)應(yīng)的分量為Qi，Ω為N×N維對(duì)角矩陣，設(shè)第i種行業(yè)類別對(duì)應(yīng)的分量為Ωii。當(dāng)月數(shù)據(jù)由上月數(shù)據(jù)計(jì)算得到，見表1。

（三）PSM_Black_Litterman模型效果分析

使用上一小節(jié)得到的P、Q、Ω矩陣數(shù)據(jù)，計(jì)算各行業(yè)類別的最優(yōu)資本權(quán)重，即由PSM_Black_Litterman模型得到的資本權(quán)重，記為WA；另外，由流通市值計(jì)算而得的權(quán)重記為WB；由Markowitz資產(chǎn)配置模型計(jì)算而得的權(quán)重記為WC。并計(jì)算當(dāng)按照這樣的權(quán)重進(jìn)行投資時(shí)的組合月度收益率。當(dāng)月權(quán)重由上月數(shù)據(jù)計(jì)算得到。增加不許做空限制。見表2。

根據(jù)三種方式得到的行業(yè)配置權(quán)重WA、WB、WC，計(jì)算2015年2月至2015年12月，共計(jì)11個(gè)月各自收益情況如下表所示。見表3和表4。

可見，使用由Markowitz資產(chǎn)配置模型計(jì)算得到的權(quán)重WC為依據(jù)進(jìn)行行業(yè)配置，在收益率均值、幾何收益率角度，優(yōu)于由流通市值計(jì)算而得的權(quán)重WB為依據(jù)進(jìn)行的資產(chǎn)配置；但方差效果卻劣于它。而使用本文所提PSM_Black_Litterman模型，利用由網(wǎng)絡(luò)熱點(diǎn)新聞作為權(quán)重調(diào)節(jié)方式得到的權(quán)重WA進(jìn)行資產(chǎn)配置，其收益率均值、方差、幾何收益率均優(yōu)于傳統(tǒng)Markowitz模型，同時(shí)優(yōu)于由流通市值計(jì)算而得的權(quán)重WB為依據(jù)進(jìn)行的資產(chǎn)配置。

四、結(jié)論

Black_Litterman模型的關(guān)鍵問題之一是需要輸入分析師觀點(diǎn)，本文通過網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)，抓取門戶網(wǎng)站內(nèi)的相關(guān)行業(yè)情緒，使用文本挖掘技術(shù)，提出一種將市場情緒量化為Black_Litterman模型所需P、Q、Ω矩陣的方法，由此提出一種PSM_Black_Litterman（public sentiment mining Black_Litterman）模型。通過實(shí)證分析，該模型可有效提高資產(chǎn)配置的平均收益率與幾何收益率，并減小方差。在后續(xù)的研究中，筆者希望通過過濾無效新聞、擴(kuò)充情感詞庫等方法，致力于進(jìn)一步提高模型效果。

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第9篇

關(guān)鍵詞：開放式基金、投資風(fēng)格、投資策略、業(yè)績?cè)u(píng)估 

        一、引言

        作為一種投資產(chǎn)品，開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)及流動(dòng)性較好的優(yōu)勢(shì)，已成為眾多投資者偏好的金融產(chǎn)品。我國的證券投資基金始于20世紀(jì)90年代初期，2001年在中國證監(jiān)會(huì)“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的方針指引下，我國證券投資基金業(yè)實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，目前已成為我國證券市場上最重要和最具影響力的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計(jì)，截止2011年3月底，我國共有開放式股票型基金約515只，管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.94萬億，約占a股流通市值的10%左右，開放式股票型基金在a股市場上占據(jù)著主導(dǎo)的地位。而對(duì)開放式基金業(yè)績進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。但目前國內(nèi)對(duì)開放式基金的研究大多將國外已有的業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)直接在國內(nèi)進(jìn)行應(yīng)用，特別是新聞媒體在宣傳時(shí)往往以基金的凈值增長率作為衡量基金業(yè)績好壞的標(biāo)準(zhǔn)，而忽略了基金約定的投資風(fēng)格和投資策略對(duì)基金業(yè)績的影響作用，本文的研究嘗試彌補(bǔ)目前國內(nèi)研究的不足，以增強(qiáng)基金業(yè)績?cè)u(píng)估的科學(xué)性。

        二、相關(guān)研究綜述

        開放式基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一，無論是對(duì)于投資者、監(jiān)管層、財(cái)務(wù)顧問或開放式基金管理人自身都迫切需要對(duì)不同類型基金的業(yè)績進(jìn)行有效評(píng)估。

        傳統(tǒng)的證券投資基金的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)主要利用凈值變化指標(biāo)如基金單位凈值、凈值增長率和投資收益率等來進(jìn)行的，但忽視了基金獲取投資收益所遭受的風(fēng)險(xiǎn)。markowitz(1952)首次用數(shù)學(xué)的方法量化了單項(xiàng)資產(chǎn)或組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，并且從理論上說明了投資分散化能夠減少組合資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)，提出了資產(chǎn)組合選擇的均值-方差理論。隨后，在markowtiz研究的基礎(chǔ)上，由sharpe（1964）、lintner（1965）以及mossin（1966）引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后提出的capm模型。在capm模型的基礎(chǔ)上，一些學(xué)者開始考慮將風(fēng)險(xiǎn)因素引入到基金的業(yè)績?cè)u(píng)估模型中，這些績效評(píng)估方法中，比較精典的有treynor指數(shù)、sharpe 指數(shù)及jensen 指數(shù)。treynor指數(shù)用以評(píng)估投資組合的績效。依據(jù)capm模型，只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才能得到補(bǔ)償，因此treynor采用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測度即貝塔系數(shù)，作為基金績效衡量的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因素；sharpe 指數(shù)用來衡量基金承擔(dān)每單位總風(fēng)險(xiǎn)所能獲得的額外報(bào)酬。sharpe 指數(shù)考慮了投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)，在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場中，較treynor指數(shù)更合理，也是投資基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)中最常用的方法之一。jensen 指數(shù)是jensen（1968）提出的，他認(rèn)為根據(jù)基金資產(chǎn)超額收益率與基準(zhǔn)資產(chǎn)組合的超額收益率進(jìn)行回歸分析得到的常數(shù)項(xiàng)，可以作為基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績效，稱為jensen 的alpha 值。jensen 的alpha 值是第一個(gè)以收益率的形式表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績效的指標(biāo)。

        三、本文中樣本數(shù)據(jù)的選擇

        本文以2008年9月30日之前成立的122只開放式股票型基金（包括指數(shù)基金）作為研究樣本。根據(jù)投資類型，并結(jié)合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類：成長型、價(jià)值型、平衡型和指數(shù)型基金。

        本文所選取的樣本區(qū)間為2009年1月1日至2010年12月31日，所選取的數(shù)據(jù)包括基金的日單位凈值、業(yè)績比較基準(zhǔn)指數(shù)的收盤指數(shù)。對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率，我們選用銀行1年期定期存款利率進(jìn)行替代，考慮到在樣本期內(nèi)，央行分別于2010年10月19日和2010年12月25日各上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。我們利用簡均法調(diào)整基金在樣本期間的無風(fēng)險(xiǎn)利率為2.278%。

        在進(jìn)行基金日單位凈值增長率時(shí)，我們以2009年1月1日的凈值為基準(zhǔn)向后復(fù)權(quán)，利用復(fù)權(quán)后的基金日單位凈值指標(biāo)來進(jìn)行基金日凈值變化率，具體計(jì)算公式為：

 

        這樣可以計(jì)算出所選取的122只基金486個(gè)交易日的基金日凈值變化率指標(biāo)。同時(shí)，我們計(jì)算每一只基金的業(yè)績基準(zhǔn)所對(duì)應(yīng)的指數(shù)日收益率。以交銀股票精選為例，其業(yè)績比較基準(zhǔn)為：75%×滬深300指數(shù) + 25%×中信全債指數(shù)，首先計(jì)算第 交易日滬深300指數(shù)的日收益率和中信全債指數(shù)的日收益率，然后按照75%、25%的權(quán)重計(jì)算加權(quán)平均收益率即為基金對(duì)應(yīng)業(yè)績基準(zhǔn)的日收益率。

        四、實(shí)證結(jié)果及分析

        首先計(jì)算出每一只基金在樣本區(qū)間內(nèi)的不同業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)，然后從整體上和不同分類上對(duì)基金的業(yè)績進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1。 

         

        由表1可知，從整體上分析，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的所有開放式股票型基金的收益指標(biāo)sharpe比率和treynor指標(biāo)均大于0，表明基金可以獲得超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面，盡管從整體上基金能夠獲得均值約為0.0002%的超額收益，但不同基金之間存在較大差異，以樣本基金中jensen指標(biāo)的最高值與最低值比較，兩者相差0.0018，或者從不同基金的jensen指標(biāo)的波動(dòng)率來分析，波動(dòng)率高于均值水平，表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。

而估價(jià)比率和m2測度均有與jensen指標(biāo)相類似的情景。從投資風(fēng)格角度分析，平衡型基金的sharpe比率高于成長型和價(jià)值型，但平衡型與成長型的treynor指標(biāo)又相差不大。那么不同風(fēng)格之間經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益是否有差異呢？我們利用獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)來對(duì)不同風(fēng)格的股票型基金的五個(gè)業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表2、3、4所示： 

         

         

         

        由表2、3、4的檢驗(yàn)結(jié)果可知，不同風(fēng)格之間五個(gè)業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)的levene檢驗(yàn)結(jié)果表明均是同方差，同時(shí)根據(jù)t統(tǒng)計(jì)量及檢驗(yàn)結(jié)果的顯著性，表明不同風(fēng)格之間的業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)之間不存在較大的差異。

        那么積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)上是否有差異呢？本論文同樣利用獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)來進(jìn)行分析，獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)結(jié)果表明，積極型基金和指數(shù)型基金之間在某些業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)上服從同方差分布，如treynor指標(biāo)、jensen指標(biāo)和m2測度指標(biāo)在10%的檢驗(yàn)水平下均拒絕同方差的假設(shè)。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果也可表明積極型基金與指數(shù)型基金的不同業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會(huì)對(duì)基金的業(yè)績水平產(chǎn)生一定的影響。

        五、主要結(jié)論

        本論文主要是結(jié)合基金的投資風(fēng)格和投資策略對(duì)我國開放式股票型基金的業(yè)績進(jìn)行評(píng)估。針對(duì)目前國內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行基金業(yè)績?cè)u(píng)估時(shí)往往采用市場指數(shù)來代替市場組合方法的不足，本文有針對(duì)性的進(jìn)行了改進(jìn)，并結(jié)合投資風(fēng)格和投資策略，比較了基金的業(yè)績，結(jié)論如下：

        本文利用sharpe比率、treynor、jensen指標(biāo)、估價(jià)比率、m2測度等方法對(duì)不同風(fēng)格的基金的這五個(gè)業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)進(jìn)行了獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)不同投資風(fēng)格的基金他們的同一業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)之間沒有太大差別。但若考慮到基金的投資策略，則積極型的投資者與消極型的指數(shù)投資者他們的業(yè)績除m2測度指標(biāo)無明顯差異外，其余的指標(biāo)都存在著顯著的差異。研究結(jié)果表明：不同風(fēng)格的股票型基金的業(yè)績?cè)u(píng)估差異不大；但不同策略的業(yè)績差異相對(duì)較大，也即資產(chǎn)配置策略的重要性。

參考文獻(xiàn)：

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[3] 馮辰.我國開放式股票型基金規(guī)模與績效關(guān)系的實(shí)證研究[j].財(cái)經(jīng)界，2007(6).

第10篇

【論文摘要】隨著市場經(jīng)濟(jì)的逐步發(fā)展和完善, 稅收籌劃也越來越被人們所接受并付諸行動(dòng)。由于中國對(duì)企業(yè)稅收籌劃實(shí)務(wù)的研究才剛剛起步, 稅收籌劃的研究在中國尚屬一個(gè)新課題, 有待于我們進(jìn)一步加強(qiáng)理論和實(shí)踐的探索。筆者就此進(jìn)行探討。 

 

稅收籌劃(tax planning)也稱納稅籌劃,它是納稅人在遵守稅法、擁護(hù)稅法、不違反稅法的前提下,針對(duì)納稅人自身的特點(diǎn),規(guī)劃納稅人的納稅活動(dòng),既要依法納稅,又要充分享受稅收優(yōu)惠政策,以達(dá)到減輕稅負(fù)、解除稅負(fù)或推遲納稅,最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化和企業(yè)價(jià)值最大化的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。一般來說來進(jìn)行稅收籌劃可以采用以下幾種方式:運(yùn)用稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行納稅策劃,充分利用稅法中關(guān)于某些臨界點(diǎn)的規(guī)定,轉(zhuǎn)讓定價(jià)法,優(yōu)劣比較法,利用電子商務(wù)進(jìn)行稅收籌劃,適時(shí)節(jié)稅法。 

隨著社會(huì)的不斷發(fā)展,稅收籌劃已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的重中之重,而要進(jìn)行稅收籌劃,僅有良好的愿望是不夠的,它還需要借助一定的條件,運(yùn)用相應(yīng)的方法才能得以實(shí)現(xiàn)。

 

1 稅收籌劃的理論假設(shè)

 

假設(shè)是在總結(jié)業(yè)務(wù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,通過合乎邏輯的推理得出的判斷,是對(duì)研究對(duì)象所處環(huán)境約束因素的總結(jié)。企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)籌劃研究所包括的實(shí)務(wù)理論假設(shè)主要有以下2個(gè)方面。

1.1 “經(jīng)濟(jì)人”假設(shè) 

首先,利益主體從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的動(dòng)機(jī)是自利的,即追求自身利益是驅(qū)逐利益主體經(jīng)濟(jì)行為的根本動(dòng)機(jī);其次,“經(jīng)濟(jì)人”能夠根據(jù)具體的環(huán)境和自身經(jīng)驗(yàn)判斷自身利益, 使自己追求的利益盡可能最大化; 最后,在有效的制度制約下,“經(jīng)濟(jì)人”追求個(gè)人利益的行為可能會(huì)無意識(shí)或有意識(shí)地促進(jìn)社會(huì)公共利益的發(fā)展。在這一假設(shè)下,“經(jīng)濟(jì)人”特有及特定的行為方式是: 在給定條件的約束下, 盡最大可能實(shí)現(xiàn)最有效的預(yù)期目標(biāo)。 

1.2 納稅理性假設(shè) 

假定納稅人是理性的, 即自利的、清醒的、精明的, 其行為選擇是主動(dòng)的, 對(duì)自身行為的經(jīng)濟(jì)后果和利害關(guān)系是清楚的、明確的, 其行為目標(biāo)是以較低的風(fēng)險(xiǎn)取得盡可能大的效用。納稅理性是一種支撐納稅人行為與心理的自主意識(shí), 是驅(qū)動(dòng)納稅人應(yīng)稅組合的一種動(dòng)力源。納稅理性為納稅人所指向的途徑是: 在特定稅收環(huán)境(包括立法環(huán)境、政策環(huán)境、管理環(huán)境等) 的約束下, 最大限度地實(shí)現(xiàn)投入(納稅、其他納稅支出) 的最少和產(chǎn)出(即稅后可自由支配效益) 最大的均衡。

2 稅收籌劃的實(shí)務(wù)解析 

 

稅收籌劃貫穿于納稅人自設(shè)立到生產(chǎn)經(jīng)營的全過程。在不同的階段,進(jìn)行稅收籌劃可以采取不同的方法。 

2.1 企業(yè)設(shè)立的稅收籌劃 

企業(yè)設(shè)立環(huán)節(jié)的籌劃是企業(yè)進(jìn)行稅收籌劃的第一環(huán),也是非常重要的一環(huán),其籌劃點(diǎn)主要有企業(yè)投資方向、注冊(cè)地點(diǎn)、組織形式的選擇等幾個(gè)方面。 

2.1.1 企業(yè)投資方向的稅收籌劃 

國家為了對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控,經(jīng)常會(huì)利用稅率的差別和減免稅政策來引導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為,來促進(jìn)國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展,地區(qū)發(fā)展,科技發(fā)展,保護(hù)國內(nèi)工業(yè)。對(duì)于納稅人來講,利用稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行納稅籌劃的重點(diǎn)在于如何合理運(yùn)用稅收政策法規(guī)的規(guī)定,適用較低或較優(yōu)惠的稅率,妥善規(guī)劃生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng),使其實(shí)際稅負(fù)最低,以達(dá)到節(jié)稅效益。 

2.1.2 企業(yè)注冊(cè)地區(qū)的稅收籌劃 

國家為了促進(jìn)某些地區(qū)的發(fā)展,在制訂稅收政策時(shí)對(duì)該地區(qū)進(jìn)行了適當(dāng)傾斜。正是由于稅收待遇的地域性差異,使企業(yè)設(shè)立時(shí)注冊(cè)地點(diǎn)的籌劃成為可能。因此,企業(yè)應(yīng)充分利用現(xiàn)行區(qū)域性優(yōu)惠政策,選擇稅負(fù)較輕的地區(qū)作為注冊(cè)地址,以減輕稅收負(fù)擔(dān)、謀求最大稅收利益。 

2.1.3 企業(yè)組織形式的稅收籌劃 

企業(yè)在組織形式上存在很大的差別,有公司制企業(yè)、合伙制、獨(dú)資企業(yè)。企業(yè)內(nèi)部也往往有多種形式可供選擇,選擇適當(dāng)與否會(huì)直接影響投資者的利益。如設(shè)立子公司或分公司的選擇:設(shè)立分公司還是通過控股形式組建子公司,在納稅規(guī)定上就有很大不同。子公司為獨(dú)立法人,母、子公司應(yīng)分別納稅,而且子公司只有在稅后利潤中才能按照股東占有的股份進(jìn)行股利分配。子公司可享受政府提供的包括免稅期內(nèi)的許多優(yōu)惠政策;而分公司不具有獨(dú)立的法人資格,不能享受稅收優(yōu)惠,但分公司與總公司是一個(gè)納稅主體,其收入,成本、損失和所得可以并入總公司納稅,分公司在經(jīng)營過程中發(fā)生虧損最終與總公司的損益合并計(jì)算,總公司因此可免交部分所得稅。一般來說,企業(yè)創(chuàng)立初期,受外界因素的影響較大,發(fā)生虧損的可能性較大,宜采用分公司的形式,以使分公司的虧損轉(zhuǎn)嫁到總公司,減輕總公司的所得稅負(fù)擔(dān);當(dāng)企業(yè)建立了正常的經(jīng)營秩序,設(shè)立子公司可享受政府提供的稅收優(yōu)惠。 

2.2 企業(yè)籌資的稅收籌劃 

企業(yè)經(jīng)營所需的資金,無論從何種渠道取得,都存在著一定的資金成本。籌資決策的目標(biāo)不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金,而且要使資金成本達(dá)到最低,由于不同籌資方案的稅負(fù)輕重程度往往存在差異,這便為企業(yè)進(jìn)行籌資決策中的稅收籌劃提供了可能。 

2.2.1 債務(wù)資本與權(quán)益資本的選擇 

按照稅法規(guī)定,負(fù)債籌資的利息作為稅前扣除項(xiàng)目,享有所得稅利益,從而降低負(fù)債籌資的資金成本和企業(yè)所得稅稅負(fù);而股息、紅利支付不作為費(fèi)用列支,只能在企業(yè)稅后利潤中分配。這樣,企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須考慮對(duì)債務(wù)籌資的利用,即考慮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用。一般而言,如果企業(yè)息稅前的投資收益率高于負(fù)債成本率,負(fù)債比重的增加可提高權(quán)益資本的收益水平。然而,負(fù)債利息必須固定支付的特點(diǎn)又導(dǎo)致了債務(wù)籌資可能產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng),如果負(fù)債的成本率超過了息稅前的投資收益率,權(quán)益資本收益會(huì)隨著負(fù)債比例的提高而下降,從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,即使在息稅前投資收益率高于負(fù)債成本率時(shí),負(fù)債經(jīng)營也應(yīng)適度。 

2.2.2 融資租賃的利用 

融資租賃是現(xiàn)代企業(yè)籌資的一種重要方式。通過融資租賃,可以迅速獲得所需的資產(chǎn),保存企業(yè)的舉債能力,更重要的是租入的固定資產(chǎn)可以計(jì)提折舊,折舊計(jì)入成本費(fèi)用,減少了企業(yè)的納稅基數(shù),而且支付的租金利息也可按規(guī)定在所得稅前扣除,進(jìn)一步減少了納稅基數(shù)。因此,融資租賃的稅收抵免作用非常顯著。

2.3 企業(yè)經(jīng)營過程中的稅收籌劃 

2.3.1 加強(qiáng)企業(yè)采購的稅收籌劃 

企業(yè)采購的稅收籌劃是建立在增值稅銷項(xiàng)稅額、進(jìn)項(xiàng)稅額、進(jìn)項(xiàng)稅額轉(zhuǎn)出以及應(yīng)納稅額總體的分析和把握上。所以企業(yè)要求把不予抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢缘挚鄣倪M(jìn)項(xiàng)稅額,降低采購成本。例如:某鋼鐵企業(yè)(增值稅一般納稅人)下設(shè)原料部,除負(fù)責(zé)采購正常生產(chǎn)經(jīng)營所需的原材料外。還負(fù)責(zé)向社會(huì)收購廢鋼,購進(jìn)廢鋼經(jīng)過加工、挑選整理后可以直接使用,挑選、整理、加工工程中的費(fèi)用計(jì)入廢鋼成本。向社會(huì)收購的廢鋼一部分是從廢舊物資公司購進(jìn),可取得廢舊物資發(fā)票,抵扣10%的稅金,降低了成本。一部分是從個(gè)體散戶中購進(jìn),無發(fā)票,增加了成本。若企業(yè)設(shè)立控股的廢舊物資公司,將廢鋼收購及挑選整理業(yè)務(wù)交由廢舊物資公司承擔(dān),廢舊物資公司按照廢鋼收購價(jià)加上挑選整理費(fèi)的價(jià)格將整理好的廢鋼買給該企業(yè),并開具廢舊物資發(fā)票,則企業(yè)購入的所有廢鋼進(jìn)項(xiàng)稅額均可以抵扣。可見,通過設(shè)立廢舊物資公司將不予抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額轉(zhuǎn)化為可抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅,降低了廢鋼的成本。 

2.3.2 加強(qiáng)會(huì)計(jì)核算的稅收籌劃,降低稅收負(fù)擔(dān) 

企業(yè)應(yīng)納稅額是以會(huì)計(jì)核算為基礎(chǔ),以稅收政策為依據(jù)計(jì)算繳納。實(shí)踐中,有些經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)可以有多種會(huì)計(jì)處理方法,即存在不只一種認(rèn)可的可供選擇的會(huì)計(jì)政策,但由此造成的稅收負(fù)擔(dān)卻截然不同。因此企業(yè)可以采取不同的會(huì)計(jì)賬務(wù)處理手段,將成本費(fèi)用向有利于節(jié)稅的方面轉(zhuǎn)化,以降低稅收負(fù)擔(dān)。 

2.3.3 加強(qiáng)稅收籌劃,降低企業(yè)應(yīng)納稅額 

影響應(yīng)納稅額的因素有兩個(gè),即計(jì)稅基數(shù)和稅率,計(jì)稅基數(shù)越小,稅率越低,應(yīng)納稅額也越小。進(jìn)行稅務(wù)籌劃可從這兩個(gè)因素入手,找到合法的辦法來降低應(yīng)納稅額。例如,某企業(yè)2005年12月30日測算的應(yīng)納稅所得額為10.02萬元,則企業(yè)應(yīng)納所得稅33 066 元(100 200×33%)。如果該企業(yè)進(jìn)行了稅收籌劃,支付稅務(wù)咨詢費(fèi)200元,則該企業(yè)應(yīng)納稅所得額100 000元(100 200-200),應(yīng)納所得稅27 000元(100 000×27%),通過比較可以發(fā)現(xiàn),進(jìn)行稅收籌劃支付費(fèi)用僅為200元,卻節(jié)稅6 066元(33 066-27 000)。 

2.3.4 加強(qiáng)稅收籌劃,權(quán)衡整體稅負(fù)的輕重 

增值稅是我國的主體稅種,對(duì)企業(yè)來說,增值稅納稅人的身份特點(diǎn)具有很大的稅收籌劃空間。人們通常認(rèn)為,小規(guī)模納稅人的稅負(fù)重于一般納稅人。但實(shí)際并不完全如此。例如,很多籌劃方案中都有增值稅一般納稅人與小規(guī)模納稅人選擇的籌劃。因此,企業(yè)在選擇稅務(wù)籌劃方案時(shí),不能僅把目光盯在某一時(shí)期納稅較少的方案上,而要考慮企業(yè)的發(fā)展目標(biāo),選擇有利于增加企業(yè)整體收益的方案。 

 

參考文獻(xiàn): 

[1] [美]邁倫•斯科爾斯. 稅收與企業(yè)戰(zhàn)略[m].北京:中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2003. 

第11篇

【論文摘要】《證券投資學(xué)》課程實(shí)驗(yàn)的開展調(diào)動(dòng)了學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，加深了對(duì)理論知識(shí)的理解。但現(xiàn)有的理論教學(xué)過程中，如何利用有限的實(shí)驗(yàn)達(dá)到高效率？實(shí)驗(yàn)教學(xué)內(nèi)容的具體安排則起著關(guān)鍵作用。文章就《證券投資學(xué)》課程實(shí)驗(yàn)教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行了探討。

《證券投資學(xué)》是一門理論性和實(shí)踐性結(jié)合緊密的課程，將理論教學(xué)內(nèi)容與證券投資實(shí)踐結(jié)合在一起，能加深學(xué)生對(duì)基本概念、基本原理的理解，增強(qiáng)學(xué)生學(xué)習(xí)的趣味性、操作性和感性認(rèn)識(shí)，激發(fā)學(xué)生的主動(dòng)性和創(chuàng)新性，拓展學(xué)習(xí)的深度與廣度，提升學(xué)生分析問題、解決問題的能力和實(shí)踐動(dòng)手能力，從而提高金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)質(zhì)量。

一、《證券投資學(xué)》課程實(shí)驗(yàn)內(nèi)容的設(shè)計(jì)思想

目前開設(shè)《證券投資學(xué)》課程實(shí)驗(yàn)的院校很多，但大多實(shí)驗(yàn)教學(xué)內(nèi)容相對(duì)分散，難以收到較好的效果。依據(jù)金融學(xué)專業(yè)全程式實(shí)驗(yàn)教學(xué)體系的思想，在講授《證券投資學(xué)》課程時(shí)，將實(shí)踐教學(xué)的內(nèi)容與理論知識(shí)學(xué)習(xí)結(jié)合起來，《證券投資學(xué)》課程實(shí)驗(yàn)主要針對(duì)課程中專業(yè)性較強(qiáng)、涉及范圍較少的單元，開展針對(duì)性的專業(yè)實(shí)驗(yàn)，進(jìn)行相關(guān)單項(xiàng)基本技能的訓(xùn)練并鞏固課堂教學(xué)中的理論知識(shí)，同時(shí)重視與前續(xù)、后續(xù)課程內(nèi)容的銜接，避免實(shí)驗(yàn)教學(xué)內(nèi)容的交叉與重復(fù)。

二、《證券投資學(xué)》課程實(shí)驗(yàn)內(nèi)容設(shè)計(jì)的理論依據(jù)

理論知識(shí)是形成實(shí)踐能力、應(yīng)用能力的基礎(chǔ)。能力在掌握一定知識(shí)的基礎(chǔ)上經(jīng)過培養(yǎng)訓(xùn)練和實(shí)踐鍛煉才能形成。因此學(xué)生首先要打好實(shí)踐課堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，為以后的課程實(shí)踐做好準(zhǔn)備。因此，課程實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容設(shè)計(jì)需堅(jiān)持與理論教學(xué)相容性原則。要在有限的學(xué)時(shí)下，合理安排理論教學(xué)與實(shí)踐教學(xué)的時(shí)間，做到既保持理論知識(shí)體系傳授的完整性，又讓學(xué)生得到較充分的實(shí)踐性課程的訓(xùn)練。

國內(nèi)證券投資學(xué)的基本理論框架一般分為四大部分:證券投資的基礎(chǔ)理論、運(yùn)行理論、決策理論和調(diào)控理論與政策。由于金融專業(yè)《證券投資學(xué)》的前期課程《金融市場學(xué)》，已經(jīng)比較詳細(xì)的介紹了證券投資基礎(chǔ)理論中的證券投資工具股票、債券、基金、權(quán)證、期貨與期權(quán)，而有關(guān)證券市場的運(yùn)行理論在投資銀行中也已重點(diǎn)介紹，這兩部分可不再重復(fù)介紹；在進(jìn)行《證券投資學(xué)》的講授中可以把內(nèi)容側(cè)重在證券投資的決策理論和調(diào)控理論與政策上。具體內(nèi)容包括：證券投資的組合分析、基本分析、技術(shù)分析，證券市場的調(diào)控與管理。由于金融專業(yè)《證券投資學(xué)》的后續(xù)課程是《證券投資技術(shù)分析》，因此，在《證券投資學(xué)》課程講授中技術(shù)分析的內(nèi)容只是簡單介紹。

三、《證券投資學(xué)》課程實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)的內(nèi)容

由于《證券投資學(xué)》課程實(shí)驗(yàn)學(xué)時(shí)有限（12學(xué)時(shí)），因此重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)內(nèi)容是對(duì)投資組合理論、證券特征線進(jìn)行驗(yàn)證，通過這部分實(shí)驗(yàn)課的教學(xué)，使學(xué)生初步掌握證券投資的投資組合分析的驗(yàn)證，繪制無風(fēng)險(xiǎn)證券與一種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的可行集、多種證券的最優(yōu)組合分析。具體步驟如下：

1.繪制無風(fēng)險(xiǎn)證券與一種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的可行集

主要是需要計(jì)算一種證券的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。

（1）數(shù)據(jù)的獲得。首先將大智慧軟件數(shù)據(jù)顯示周期選為月，使得股票價(jià)格為月度數(shù)據(jù)，然后對(duì)股價(jià)進(jìn)行復(fù)權(quán)處理（通過復(fù)權(quán)處理使得股價(jià)不僅反映資本利得，還能反映紅利收益），最后導(dǎo)出到excel，得到股價(jià)數(shù)據(jù)。如果有數(shù)據(jù)庫，也可以從數(shù)據(jù)庫中得到股價(jià)數(shù)據(jù)。

（2）計(jì)算股票的年度收益率。利用excel的自動(dòng)計(jì)算功能可以得出股票年度收益率數(shù)據(jù)

（3）計(jì)算該股票的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差。在D3單元格輸入excel自帶公式AVERAGE(C3:C18)就會(huì)輸出方正科技的期望收益，輸入STDEVP(C3:C18)可以輸出該股票的標(biāo)準(zhǔn)差。

（4）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在無賣空時(shí)的組合收益和標(biāo)準(zhǔn)差。

①把已知數(shù)據(jù)輸入excel表格，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)本例中選擇銀行存款，收益為4.14%。

②在表格中輸入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重，并逐步遞減。由于有無賣空限制，所以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重依次遞增，兩者之和為1。在組合的期望投資收益率單元格輸入公式，本例中為A8*0.0414+B8*0.152。同理得到組合的標(biāo)準(zhǔn)差，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)組合的標(biāo)準(zhǔn)差公式為σp=|θσ|，本例為B8*0.3662。

③畫出資本配置線。在excel菜單中點(diǎn)擊“插入”、“圖表”，選擇XY散點(diǎn)圖，平滑線散點(diǎn)圖。點(diǎn)擊下一步，在圖表源數(shù)據(jù)對(duì)話框中修改數(shù)據(jù)區(qū)域，X軸選擇標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)D8:D28，Y軸選擇期望收益率數(shù)據(jù)C8:C28。點(diǎn)擊下一步，選擇圖表保存位置，得到了資本配置線。

2.多種證券組合的最優(yōu)組合

如果只有兩種風(fēng)險(xiǎn)證券組合在一起，組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差可以用公式求出，并得到相應(yīng)的可行集曲線，但是，當(dāng)組合的證券超過兩種時(shí)，必須要更復(fù)雜的計(jì)算工具。本實(shí)驗(yàn)選取了其中的一種，采取規(guī)劃求解這一工具來達(dá)到實(shí)驗(yàn)?zāi)康摹?/p>

（1）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的收集。實(shí)驗(yàn)中試圖計(jì)算多種股票組合在一起的時(shí)候的可行集，因此，還是要按照實(shí)驗(yàn)一的方法獲得四種股票的年度收益率，期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。選取四支股票，除了要計(jì)算每支股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，還要計(jì)算他們之間的協(xié)方差，這里運(yùn)用COVAR這個(gè)函數(shù)，計(jì)算方正科技和邯鄲鋼鐵的協(xié)方差就可以在單元格輸入COVAR(C3:C12，F(xiàn)3:F12)，同理計(jì)算出其他協(xié)方差，就可以得到四支股票的協(xié)方差陣。

（2）四種股票最優(yōu)組合的計(jì)算。

①規(guī)劃求解的安裝。在excel菜單中點(diǎn)擊“工具”、“加載宏”，出現(xiàn)加載宏的對(duì)話框，在對(duì)話框中選擇規(guī)劃求解，然后“確定”，這時(shí)規(guī)劃求解已經(jīng)成功安裝。 　②在excel表格中輸入已知數(shù)據(jù)。

③建立運(yùn)算區(qū)域。把期望收益率數(shù)據(jù)填入到相關(guān)表格，在單元格中預(yù)留最優(yōu)投資比重、投資組合收益率、投資組合方差、標(biāo)準(zhǔn)差等。預(yù)設(shè)最優(yōu)投資比重為1、0、0、0，即全部投資于邯鄲鋼鐵這支股票上運(yùn)用矩陣運(yùn)算的方法計(jì)算出組合方差。并對(duì)組合方差開方。

這樣我們就建立了一個(gè)運(yùn)算區(qū)，建立了各單元格數(shù)據(jù)之間的關(guān)系。一個(gè)單元格數(shù)據(jù)的變動(dòng)就會(huì)引起其他數(shù)據(jù)做出相應(yīng)變動(dòng)。

④通過規(guī)劃求解求出最優(yōu)解。在excel里建立約束條件區(qū)域，把相應(yīng)的約束條件列出，規(guī)劃求解的原理就在于電腦自動(dòng)對(duì)符合條件的解進(jìn)行篩選，得到最優(yōu)解，因此，必須準(zhǔn)確設(shè)定篩選條件。在這個(gè)約束條件區(qū)，投資的比重相加應(yīng)該等于1，在相應(yīng)單元格輸入=SUM()。如果是無賣空情況，每個(gè)股票的投資比重都是>=0的，當(dāng)人為設(shè)定一個(gè)目標(biāo)收益率，電腦就會(huì)自動(dòng)的計(jì)算符合條件的標(biāo)準(zhǔn)差最小的解，這也就是所要找的最優(yōu)解。不斷的變換目標(biāo)收益率就得到了很多組最優(yōu)解就是要找的有效前沿。

點(diǎn)擊工具菜單，就會(huì)在其中找到規(guī)劃求解這一選項(xiàng)，點(diǎn)擊打開規(guī)劃求解對(duì)話框。在對(duì)話框中設(shè)置約束條件，最優(yōu)解就會(huì)自動(dòng)輸出到相應(yīng)運(yùn)算區(qū)。假設(shè)設(shè)置某一目標(biāo)單元格選擇“最小值”。約束條件在無賣空時(shí)應(yīng)該有三個(gè)，一個(gè)是投資比重都應(yīng)該>=0，投資比重之和應(yīng)該等于1，然后輸入0.2，即目標(biāo)收益率先預(yù)設(shè)20%。目標(biāo)項(xiàng)、可變項(xiàng)和約束條件都輸入完畢就可以開始計(jì)算了，點(diǎn)擊“求解”，電腦會(huì)自動(dòng)運(yùn)算出結(jié)果，點(diǎn)擊保存，就會(huì)發(fā)現(xiàn)在原來的計(jì)算區(qū)數(shù)據(jù)已經(jīng)更改。

在這個(gè)計(jì)算結(jié)果中，得到四種股票組合在一起，目標(biāo)收益是20%的時(shí)候，組合標(biāo)準(zhǔn)差最小的解，這時(shí)候得到的解就是四個(gè)投資比重，投資比重分別為0.36、0.63、0.1、0，這就是找到的最優(yōu)的組合。

⑤建立數(shù)據(jù)區(qū)。前邊得到的最優(yōu)組合只是有效前沿的一個(gè)點(diǎn)，要得到有效前沿的其他點(diǎn)，就必須不斷的變換目標(biāo)收益率，得到不同的最優(yōu)解，最終畫出有效前沿。為了得到這樣一系列數(shù)據(jù)，要建立數(shù)據(jù)區(qū)來保存不斷計(jì)算求出的結(jié)果。把組合收益為0.2，標(biāo)準(zhǔn)差0.33寫入到數(shù)據(jù)區(qū)。接下來繼續(xù)運(yùn)用規(guī)劃求解工具，把約束條件中的目標(biāo)收益率20%變?yōu)槠渌麛?shù)據(jù)，比如25%，求解就會(huì)得到另外一個(gè)最優(yōu)解，依次不斷變化該單元格，就會(huì)得到需要的一些組合，不變計(jì)算的結(jié)果就是我們最終得到了完整的數(shù)據(jù)，

（3）既定目標(biāo)收益率最優(yōu)投資比重的求解。假如要投資于四支股票上，要求投資的收益率為28%，那么應(yīng)該怎么分配風(fēng)險(xiǎn)最小呢？前面的規(guī)劃求解實(shí)際上就可以解決這個(gè)問題。只要在約束條件中添加0.28，即當(dāng)收益率要求28%時(shí)，最優(yōu)的投資比重應(yīng)該是0、0.79、0.21、0。有賣空的時(shí)候也是如此計(jì)算，最終得到結(jié)果。

參考文獻(xiàn)

[1] 茲維博迪.投資學(xué)（第6版）[M].機(jī)械工業(yè)出版社.

第12篇

關(guān)鍵詞:個(gè)人投資者;基金投資;基金投資能力評(píng)價(jià)

1前言

鑒于私募基金市場的參與者主要為機(jī)構(gòu)和高凈值個(gè)人，且私募基金的市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公募基金，因此，本論題中的基金投資能力是指個(gè)人投資者對(duì)公募基金的投資能力。就公募基金的投資能力這一研究論題而言，無論是現(xiàn)階段的研究文獻(xiàn)，還是業(yè)內(nèi)實(shí)踐，都聚焦于如何對(duì)基金經(jīng)理的投資能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。目前對(duì)個(gè)人投資者基金投資能力的評(píng)價(jià)研究還是空白。根據(jù)最新披露的公募基金年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2019年年末，公募基金市場個(gè)人投資者占比高達(dá)52.38%，因此，對(duì)個(gè)人投資者的基金投資能力進(jìn)行評(píng)價(jià)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。就評(píng)價(jià)范圍而言，鑒于貨幣型基金和債券型基金屬于固定收益產(chǎn)品，投資者的投資能力差異并不明顯，因此，對(duì)基金投資能力的評(píng)價(jià)，在文章指個(gè)人投資者對(duì)公募基金中股票型和混合型基金的投資能力評(píng)價(jià)。就評(píng)價(jià)維度而言，為全面地衡量個(gè)人投資者的基金投資能力，并生成投資者畫像，為基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)和基金市場監(jiān)管提供依據(jù)，需要從個(gè)人投資者基金投資行為特征、個(gè)人投資者基金投資績效這兩大維度來評(píng)價(jià)。

2個(gè)人投資者基金投資行為特征評(píng)價(jià)

對(duì)個(gè)人投資者基金投資行為特征進(jìn)行評(píng)價(jià)的最主要目的，是生成投資者畫像，為基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及投資者教育提供客觀依據(jù)，引導(dǎo)投資者與基金市場共成長，更加理性和成熟。對(duì)個(gè)人投資者的基金投資行為特征，可通過以下指標(biāo)來評(píng)價(jià)。(1)平均投資期限。該指標(biāo)衡量投資者持有基金的平均期限，可以用每只基金在投資組合中的比重進(jìn)行加權(quán)平均。計(jì)算公式為:平均投資期限=∑某基金持有期限×該基金投資比例平均投資期限這一指標(biāo)簡明易用，可用于衡量個(gè)人投資者在基金投資方面是偏好短期投機(jī)，還是長期投資。(2)持有到期收益率。該指標(biāo)衡量投資者持有基金的實(shí)際收益情況，可以用每支基金在投資組合中的比重來進(jìn)行加權(quán)平均。計(jì)算公式為:持有到期收益率=∑某基金持有到期的年化收益率×該基金投資比例持有到期收益率這一指標(biāo)簡單易懂，也是個(gè)人投資者最關(guān)心的指標(biāo)，不僅可用于衡量投資者持有基金的實(shí)際收益情況，也可用于估計(jì)投資者所期望的基金投資收益率。(3)股票型基金持倉比例。該指標(biāo)衡量投資者持有股票基金的比例，可以據(jù)此判斷個(gè)人投資者在基金投資方面的投資偏好。計(jì)算公式為:股票型基金持倉比例=股票型基金投資金額基金投資總金額股票型基金持倉比例這一指標(biāo)簡單明了地展示出投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好。(4)調(diào)倉次數(shù)。該指標(biāo)衡量投資者在評(píng)價(jià)期內(nèi)調(diào)整基金投資組合的次數(shù)，次數(shù)越多，說明投資者的投資主動(dòng)性越強(qiáng);當(dāng)然，如果次數(shù)過多，也可能表明投資者投機(jī)性過強(qiáng)，或投資心態(tài)不成熟，該指標(biāo)須結(jié)合平均投資期限、持有到期收益率等指標(biāo)來綜合評(píng)價(jià)。(5)止損能力。該指標(biāo)系筆者的自創(chuàng)指標(biāo)，旨在衡量投資者是否具有止損意識(shí)。指標(biāo)構(gòu)建思路是:將投資者的投資損失的絕對(duì)值與持倉期限相乘，即:止損能力=投資損失的絕對(duì)值×持倉期限該公式有四種可能的結(jié)果:第一，損失大、期限長;第二，損失小、期限長;第三，損失大、期限短;第四，損失小、期限短。第一種情況下，該比例數(shù)值最大，說明投資者的止損意識(shí)較為薄弱;第四種情況下，該比例數(shù)值小，說明投資者的止損意識(shí)較強(qiáng)。第二和第三種情況則不具有統(tǒng)計(jì)有用性，須具體情況具體分析。需要注意的是，該指標(biāo)只有將不同的投資者進(jìn)行對(duì)比時(shí)才有意義。如果單獨(dú)對(duì)某個(gè)投資者的止損能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，則需要與同一時(shí)期投資者的止損能力平均數(shù)進(jìn)行對(duì)比，方能得出結(jié)論。以上5項(xiàng)指標(biāo)可繪制成雷達(dá)圖，不同形狀的雷達(dá)圖勾勒出不同的投資者畫像，從而可對(duì)個(gè)人投資者的基金投資行為特征進(jìn)行可視化的定義。圖1是用虛擬數(shù)據(jù)模擬的個(gè)人投資者基金投資行為特征雷達(dá)圖。

3個(gè)人投資者基金投資績效評(píng)價(jià)

依據(jù)基金績效歸因分析理論，個(gè)人投資者的基金投資績效可以從投資的擇時(shí)能力與選基能力這兩大方面來衡量。對(duì)擇時(shí)能力和選基能力的評(píng)價(jià)，綜合國內(nèi)外學(xué)者以及筆者自身的研究和實(shí)證檢驗(yàn)，筆者認(rèn)為，以下評(píng)價(jià)方法相對(duì)適用于我國現(xiàn)階段的基金市場。(1)現(xiàn)金比例變化法。現(xiàn)金比例變化法是通過投資組合中現(xiàn)金比例的變化來衡量投資者把握市場時(shí)機(jī)的能力。成功的擇時(shí)能力表現(xiàn)為在牛市中現(xiàn)金比例或債券基金比例較小，而在熊市中現(xiàn)金比例或債券基金比例較大。現(xiàn)金比例變化法下，通常用擇時(shí)損益(TP)來衡量投資者的擇時(shí)能力:擇時(shí)損益=(股票型基金實(shí)際配置比例－正常配置比例)×股票指數(shù)收益率+(現(xiàn)金實(shí)際配置比例－正常配置比例)×現(xiàn)金收益率在實(shí)際計(jì)算時(shí)，正常配置比例可采用所考察投資者群體的平均配置比例，股票指數(shù)收益率可采用滬深300股指收益率，現(xiàn)金收益率可采用貨幣基金的市場平均收益率。擇時(shí)損益越大，說明投資者的擇時(shí)能力越強(qiáng)。(2)二次項(xiàng)法。一個(gè)成功的市場選擇者，能夠在市場處于漲勢(shì)時(shí)提高其組合的β值，而在市場處于下跌時(shí)降低其組合的β值。二次項(xiàng)法是由特雷諾(Treynor)與梅熱(Masuy)于1966年提出的，通常又被稱為“T－M模型”。ri－rf=α+βi(rm－rf)+γi(rm－rf)2+εi式中，ri———組合的預(yù)期收益率;rf———無風(fēng)險(xiǎn)組合的預(yù)期收益率;rm———市場組合的平均收益率;α———組合的超額收益，表示選擇基金能力;βi———組合的波動(dòng)率，表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);γi———隨市場漲跌調(diào)整投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，表示擇時(shí)能力;εi———組合隨機(jī)殘差。如果γi＞0，表明投資者具有成功的擇時(shí)能力。也就是說，一個(gè)成功的市場選擇者能夠在市場高漲時(shí)提高組合的β值，在市場低迷時(shí)降低β值。α是與市場走勢(shì)無關(guān)的量，僅代表基金收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相等的投資組合收益率的差額，因此可以作為選基能力的指標(biāo)。α的值越大，說明選基能力越強(qiáng)。(3)雙β法。亨茵科桑(Henriksson)和莫頓(Merton)于1981年提出了對(duì)選股和擇時(shí)能力進(jìn)行估計(jì)的方法。他們假設(shè)，在具有擇時(shí)能力的情況下，資產(chǎn)組合的值只取兩個(gè):市場上升時(shí)期β取較大的值，市場下降時(shí)期β取較小的值。亨芮科桑和莫頓通過在一般回歸方程中加入一個(gè)虛擬變量對(duì)擇時(shí)能力進(jìn)行估計(jì):ri－rf=α+β1(rm－rf)+β2(rm－rf)D+εi式中，ri———組合的預(yù)期收益率;rf———無風(fēng)險(xiǎn)組合的預(yù)期收益率;rm———市場組合的平均收益率;α———組合的超額收益，表示選擇基金能力;εi———組合隨機(jī)殘差。這里，D是一個(gè)虛擬變量。當(dāng)rm＞rf時(shí)，D=1;當(dāng)rm＜rf時(shí)，D=0。如果β2＞0，說明存在擇時(shí)能力。這樣，基金的β值在市場下跌時(shí)為β1，在市場上揚(yáng)時(shí)為β1+β2。β1(rm－rf)反映的是市場風(fēng)險(xiǎn)收益，β2(rm－rf)反映的是擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益，α代表選基能力，α的值越大就說明選基能力越強(qiáng)。因此，這種方法被稱為“雙β模型”或“H－M模型”。(4)基于主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度的基金總業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)法。根據(jù)學(xué)者的實(shí)證研究，在熊市背景下，當(dāng)分子為負(fù)數(shù)時(shí)，用夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)等比率指標(biāo)評(píng)價(jià)基金總體績效可能產(chǎn)生錯(cuò)誤結(jié)論，因此，有學(xué)者(李憲立，同濟(jì)大學(xué)，2006年博士論文《證券投資基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)新模型及我國基金中長期業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)實(shí)證研究》)構(gòu)建了基于主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度的基金總業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指數(shù)，來評(píng)價(jià)基金在熊市中的總體業(yè)績表現(xiàn)，具體公式如下:Ni=(rit—－rbt—)÷DD式中，Ni———基于主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度的基金總業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指數(shù);rit————基金投資組合的平均收益率;rbt————市場比較基準(zhǔn)的平均收益率;DD———下方標(biāo)準(zhǔn)差，即主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度，評(píng)價(jià)投資組合在熊市的總風(fēng)險(xiǎn)。DD=∑Ni=1L2tN其中，當(dāng)rit－rbt＜0時(shí)，Lt=rit－rbt;當(dāng)rit－rbt＞0時(shí)，Lt=0。主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度評(píng)價(jià)了投資者為獲得比市場比較基準(zhǔn)更高回報(bào)而主動(dòng)投資所承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。鑒于文章評(píng)價(jià)的是股票型基金和混合型基金，文章用滬深300股票指數(shù)的年化收益率作為市場比較基準(zhǔn)收益率。用主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后得到的基金總績效評(píng)價(jià)指數(shù)，能夠直接反映出投資者在積極主動(dòng)投資時(shí)取得的收益與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否匹配，該指數(shù)越高，說明基金的總體業(yè)績表現(xiàn)越好。(5)業(yè)績基準(zhǔn)比較法。業(yè)績基準(zhǔn)比較法用業(yè)績基準(zhǔn)偏離度來衡量投資者實(shí)際獲得的基金收益率與業(yè)績基準(zhǔn)收益率之間的差異程度。鑒于文章評(píng)價(jià)的是股票型基金和混合型基金，文章用滬深300股票指數(shù)的年化收益率作為業(yè)績基準(zhǔn)收益率。業(yè)績基準(zhǔn)偏離度可用基金收益率與業(yè)績基準(zhǔn)收益率之間的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，計(jì)算公式如下:TE=1n－1∑nt=1(TDt－TD———)2其中，TDt=Rpt－Rbt式中，TE———業(yè)績基準(zhǔn)偏離率;TD——————樣本均值;n———樣本數(shù);TDt———t期基金業(yè)績偏離度;Rpt———t期基金凈值增長率;Rbt———t期基金比較基準(zhǔn)收益率。業(yè)績基準(zhǔn)偏離率需要結(jié)合前面的擇機(jī)能力和選基能力一起來判斷，在投資者具備較好擇機(jī)能力和選基能力的前提下，業(yè)績基準(zhǔn)偏離率越大，說明投資者的投資能力越強(qiáng)，能夠獲得超越市場平均水平的業(yè)績表現(xiàn)。以上五種評(píng)價(jià)方法，對(duì)應(yīng)不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)，這些評(píng)價(jià)指標(biāo)的關(guān)系并非互斥，而是互補(bǔ)，需要綜合在一起看，才能得出相對(duì)客觀、準(zhǔn)確的結(jié)論。因此，有必要對(duì)不同的指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，再通過加權(quán)平均，計(jì)算出一個(gè)綜合性的數(shù)值，作為對(duì)個(gè)人投資者基金投資績效的綜合評(píng)價(jià)結(jié)果。基于這五大評(píng)價(jià)方法，可將指標(biāo)分成三大類:擇時(shí)能力指標(biāo)、選基能力指標(biāo)和主動(dòng)投資能力指標(biāo)，具體見表1。第一類，擇時(shí)能力指標(biāo):TP、γi、β2，這三個(gè)指標(biāo)應(yīng)該是互相驗(yàn)證的關(guān)系，但鑒于擇時(shí)能力僅反映了投資能力的一個(gè)側(cè)面，因此，這幾個(gè)指標(biāo)的權(quán)重應(yīng)不超過50%，可分別確定為15%、15%、15%。第二類，選基能力指標(biāo):α，二次項(xiàng)法和雙β法這兩種方法計(jì)算得出的α值都代表選基能力，因此，可以將兩種方法算出的α值進(jìn)行簡均，以簡均數(shù)作為評(píng)價(jià)依據(jù)。考慮到選基能力也只反映了投資能力的一個(gè)側(cè)面，因此，α指標(biāo)的權(quán)重應(yīng)不超過50%，可確定為15%。第三類，主動(dòng)投資能力指標(biāo):Ni、TE，這兩個(gè)指標(biāo)是互相驗(yàn)證的關(guān)系，鑒于主動(dòng)投資能力是比擇時(shí)能力和選基能力更加綜合的指標(biāo)，因此，這兩個(gè)指標(biāo)的權(quán)重可各設(shè)定為20%。該指標(biāo)體系的運(yùn)用規(guī)則設(shè)定如下:先計(jì)算出各個(gè)指標(biāo)的數(shù)值，按照權(quán)重加權(quán)平均后的值作為衡量投資者基金投資績效的綜合值，按照該綜合值排名，確定投資者基金投資績效的總排名。此外，還可以根據(jù)單項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行排名，對(duì)投資者的某一類能力進(jìn)行評(píng)估。需要注意的是，權(quán)重的賦予是一個(gè)試錯(cuò)的過程，權(quán)重一旦確定并非固定不變，需要根據(jù)投資者基金持倉、基金投資收益和基金投資損失等數(shù)據(jù)多次模擬計(jì)算后，不斷調(diào)整并進(jìn)行驗(yàn)算，以確定在當(dāng)前基金市場背景下各指標(biāo)的最佳權(quán)重。

4總結(jié)和展望

通過上述對(duì)個(gè)人基金投資行為特征以及基金投資績效兩個(gè)維度的評(píng)價(jià)，有助于分析個(gè)人投資者在基金投資方面的行為特征，了解投資者的投資行為趨向，從而更有針對(duì)性地進(jìn)行投資者教育，培養(yǎng)理性的投資者群體;這套評(píng)價(jià)體系也可為基金定投和基金智投提供基本技術(shù)支持，進(jìn)一步提升基金智能投資的科學(xué)性和產(chǎn)品適配性;該評(píng)價(jià)體系還可以用于基金投資大賽，作為排名依據(jù)，為學(xué)界培養(yǎng)基金投資人才提供了定量標(biāo)準(zhǔn);將該評(píng)價(jià)體系與基金經(jīng)理業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)比使用，還可更加客觀地對(duì)基金經(jīng)理的投資績效予以評(píng)價(jià)，并可為基金經(jīng)理的違規(guī)行為調(diào)查提供分析性復(fù)核手段。

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