時間：2023-05-29 18:17:16
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇量化投資和價值投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
近幾年，國內基金公司都在積極推出量化投資產品。但市場人士認為，目前國內的常見“量化”基金，實質上大多是“量化選股”基金，從量化的風險控制到量化的交易，整個決策流程依然靠傳統的方法。
國內著名投行宏觀策略研究員的工作積累，華爾街量化投資的歷練，使華商大盤量化擬任基金經理費鵬對量化投資的A股應用有著自己的心得。他認為，量化投資最大的優勢在風險控制上。與傳統的價值投資“越跌越買”的理念不同，他認為量化投資應該是主動對市場風險進行判斷，通過技術分析、量化模型分析等判定風險，在確定風險之后，及時對倉位進行控制，及時止損。
費鵬認為，目前市場上的量化產品將研究的重點放在擇股和行業配置上，缺乏有效及時的風險響應體系，而從國外的經驗看，量化的一大特點就是對風險的預判。因此，華商基金量化投資團隊在吸收國內外先進經驗的同時，在模型設計之初，便將核心定為風險控制。
在設計中，華商基金量化投資團隊借助了包括從統計信息學角度出發的信息熵值（Entropy）的變化、從分形理論出發的市場模式（P atter n）的變化、從金融物理學角度出發的金融泡沫統計指標的變化、從市場微觀結構出發的分析師一致預期分歧的變化和趨勢等，構建風險模型，對中短期系統風險進行定量分析，依靠基金經理和研究員對宏觀經濟發展狀況、人口與社會的結構性特征、經濟產業周期等因素的分析，對長期風險進行定性分析。
量化投資堅持追求絕對收益
提及量化投資，人們就會想到西蒙斯用公式打敗市場的經典案例。但這一投資工具在被引入國內投資市場之后，并沒有展現其神奇的威力。根據wi n d數據分類顯示，目前市場上有19只量化基金，2 012年可統計的15只量化基金平均收益率僅為2 . 5 5%（同期滬指上漲3 .17%），國內發行的量化基金的表現不盡如人意。
在費鵬看來，國內的量化基金僅僅是“量化選股”，追求相對收益。他認為，量化投資的核心應該是風控，堅持追求的則應該是絕對收益。
相比而言，目前國內公募量化基金多采用多因子模型，而多因子模型的設計原理是把價值投資理論通過數字模型加以表達。在實際測算中，華商基金量化團隊每日漲幅居前的股票中，會有所謂投資價值較少的“垃圾股”，很難通過價值投資理論解釋。
對此，華商量化投資團隊在設計選股模型時，更多的是通過捕捉市場的異常波動，尋找股價波動的非基本面的因素。通過對數據挖掘，建立初選股票池，然后按照行業分類，結合基本面研究，通過行業研究員調研，尋找相互印證支持依據，在分析手段上更多了對隱性信息的補充。
中國證券市場早期盛行純技術分析,前幾年風行價值投資,現在數量化投資正在成為新方向,一場新的投資變革也許就在醞釀中。今年8月初滬指從3478點一路暴跌,在市場人士看來如果沒有基金的殺跌,股市應該不會有這么慘。而基金引進量化投資,將改善傳統基金追漲殺跌的市場常態,實現真正意義上的創新。
量化基金發行提速
今年上半年,嘉實量化阿爾法、中海量化策略兩只量化基金的推出,打破了國內量化基金多年的沉寂。而近期,更是有3只量化基金同時登臺亮相,且各具特色。截至目前,國內基金市場上已經發行7只量化基金,包括光大保德信量化核心、上投摩根阿爾法、嘉實量化阿爾法、中海量化策略、長盛量化紅利策略股票型基金、富國滬深300增強基金及華商動態阿爾法基金。前兩只分別成立于2004年8月和2005年10月,而后5只均是今年才成立。量化基金時隔四年后的再次大量推出,引起了市場的密切關注。種種跡象表明,以定性投資為主的國內基金業正在掀起一場量化投資浪潮。
光大保德信量化核心,一方面通過光大保德信的多因素數量模型對股票的預期收益率進行估算,個股預期收益率的高低決定投資組合是否持有股票;另一方面,投資團隊從風險控制角度,重點關注數據以來的信息,通過行業分析和個股分析形成對量化的補充;最后由投資組合優化器根據預先設計的風險構建組合。
上投摩根阿爾法基金,同步以“成長”與“價值”雙重量化指標進行股票選擇,然后研究團隊對個股進行基本面審核,結合跟蹤誤差的緊密監控,以求不論指數高低,市場多空,皆創造主動管理回報。投研團隊最終決定進入組合的股票,量化分析是輔助和基礎。
嘉實量化基金,以“定量投資”為主,輔以“定性投資”。通過行業選擇模型,捕捉具有投資吸引力的行業,然后再在所選行業中運用阿爾法多因素模型篩選個股。定性的輔助作用表現在利用基本面研究成果,對模型自動選股的結果進行復核,剔除掉滿足某些特殊條件的股票。
中海量化策略,以量化模型作為資產配置與構建投資組合的基礎。根據量化指標實行從一級股票庫初選,從二級股票庫精選,再根據相關模型計算行業配置權重。結合行業配置權重,組合每只股票的配置比例。
長盛量化紅利策略股票型基金,是作為國內首只運用“量化投資”策略投資于紅利股票的基金,該產品將給投資者帶來不同于傳統基金的新體驗。該只基金的另一個顯著特點是“瞄準紅利”。所謂紅利,強調的是具有較高安全邊際、較低下行風險的價值型投資,在目前市場總體估值處于歷史平均水平時,價值型風格更能獲得投資者的青睞。
富國滬深300增強基金,以滬深300指數為追蹤標的,并對指數基金進行增強,并且是國內第一只采用量化方法進行主動增強的滬深300指數基金。量化增強的方法主要包括:利用多因子阿爾法模型選擇股票;通過風險估測模型有效控制風險預算,并通過交易成本模型控制成本、保護業績。相比定性的方法,定量投資手段在對成份股較多的指數進行增強方面以及控制跟蹤誤差方面具有很強的優越性。
當前適逢宏觀經濟、證券市場復蘇向上之際,匯集A股市場300只規模大、流動性好、最具代表性股票的滬深300指數,有望迎來較好表現。而以滬深300為跟蹤標的,并利用定量投資模型進行主動增強的富國滬深300增強基金,亦面臨良好的投資環境與投資時點。
華商動態阿爾法基金,將以高阿爾法值的股票為主要投資目標,采用量化投資的方法,努力在有效控制風險的同時提高基金組合收益。華商動態阿爾法基金的投資將主要采用阿爾法策略和量化策略。阿爾法策略是依靠精選行業和個股,來獲取超過大盤表現的超額收益。量化策略是指采用數量化分析方法來對股票進行分析和篩選,基于數量模型來配置行業權重。它具有投資范圍更廣、紀律性更強、投資思想可驗證等優勢,更能夠限制投資過程中主觀隨意性可能帶來的損失,幫助基金經理進行客觀決策。
定量投資適合A股市場
正因為A股市場不是特別有效的市場,數量化投資策略正好可以發揮其紀律性、系統性、及時性、準確性、分散化的各種優點,從而捕獲國內市場的各種投資機會。相比定性投資,現階段A股市場的特點更適合采用客觀、公正而理性的定量投資風格。
股票市場復雜度和有效性的增加已對傳統定性投資基金經理的單兵作戰能力提出了挑戰。相對于海外成熟市場,A股市場的發展歷史較短,有效性偏弱,市場上被錯誤定價的股票相對較多,那么,留給定量投資策略去發掘市場的無效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。事實上,盡管量化基金在國內的發展歷程較短,但是從國內已有的兩只采用了定量投資方法并且已經運作了一段時間的基金來看,量化基金被證明是適應中國市場的。
量化基金產品包括但不限于數量化共同基金產品、指數基金產品、指數增強型基金產品、行業指數基金產品、風格類指數基金產品、策略指數基金產品、ETF產品、收益分級型產品等等。從數量化投資提供的工具和方法來看,能夠給投資者提供的基金產品可以說是百花齊放,還應該做到有的放矢,滿足投資者不同風險收益偏好的投資需求。
量化投資需過三道坎
我國A股市場的量化基金仍然才開始起步,各方面都有待進一步的完善。不僅機構需要有完善數量化投資策略各方面的耐心,也需要投資者給數量化基金以耐心。采用數量化策略的共同基金要在中國市場獲得成功,仍有很長的路要走,需要不斷的修正數量模型以適應中國市場的特征。
對于量化基金的產品設計,雖然量化基金一般都是采用多因素模型對股票進行分析和篩選,但不同的量化基金產品的側重點是不一樣的,也就是說,包括投資思路、觀察角度、分析方法等在內都是不同的。在個股篩選和分析的角度、行業分析的角度、大類資產配置的角度等方面,均有不同的思路,因此,不同的量化基金產品可以體現出各自不同的投資理念和各自的投資特色。
具體來說,基金要想真正推行量化投資,主要應該跨越如下“三道門檻”。
首先,目前國內對做空的限制以及投資產品的稀缺,導致很多成熟的數量化投資手段不能在國內得以應用。一些對沖策略可能需要期貨類的投資產品,而有些統計套利策略可能需要市場上要有做空的手段,目前這些條件在A股市場上尚不具備,因此,在一定程度上制約了量化投資的施展空間。
其二,中國目前對于基金的考核體系比較短期化,部分量化基金經理有可能迫于短期排名的壓力,也去追漲殺跌,不去執行相當于投資紀律的量化策略,這就恰恰偏離了量化基金設計的初衷。量化投資策略成功與否需要從長期來看,不能因為短期內跑不過市場就認為量化基金管理得不好,對于量化基金的評價時間不能太短。
此外,量化投資對人的要求很高。量化投資需要考慮的一個重要因素是預測相對于市場的超額收益,即阿爾法收益,找到阿爾法預測模型。在阿爾法預測上,要保證不斷有新的阿爾法策略產生。一個新的阿爾法策略出來后,過一段時間就被市場充分理解,可能阿爾法收益就會逐漸消失,這就需要不斷產生新的阿爾法收益模型。
量化基金本土化前景
A股市場的發展歷史較短,有效性偏弱,市場上被錯誤定價的股票相對較多,那么,留給定量投資策略去發掘市場的無效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。相比定性投資,現階段A股市場的特點更適合定量投資客觀、公正而理性的投資風格。股票市場復雜度和有效性的增加已對傳統定性投資基金經理的單兵作戰能力提出了挑戰。正因為市場的弱有效性,數量化投資才更有發揮的價值。這也是量化基金可以在中國本土化獲得成功的有利條件。
數量化投資可以為投資者帶來更多、更豐富、更有特色的基金產品,豐富機構的產品線。只有建立完善的產品線,才能滿足不同投資者的需求,才能在不同的市場狀況下獲得發展,才能有強大的基金公司。機構可以從數量化投資所帶來的無限量基金產品線上獲得豐厚的利益。
數量化投資不僅可以增加基金的產品線,而且數量化投資策略本身也是對傳統基金投資的一個強有力的補充和增強。數量化投資的好處是可以將各種適合不同經濟環境、不同市場環境的投資理念明確地刻畫出來,并可以加以建議。那些成功的投資理念通過數量化方式就可以方便地加入投資決策中去。數量化投資策略對提升基金等機構投資者的投資決策能力無可限量。
一、非財務信息披露的價值
1、有助于投資者更好地進行投資決策。財務報表所能提供的僅僅是一些有限的歷史數字信息，有許多對用戶極為有用的信息沒有得到反映，若不輔以某些統計資料或定性信息，僅僅依賴財務信息并不能充分反映企業面臨的機會和風險，也不能將企業價值充分體現出來。在知識經濟時代，企業價值更多地與品牌價值、人力資源、企業文化、新產品開發能力、市場份額、顧客滿意度等方面相關，而這些資產往往難以貨幣計量，但卻往往是報表使用者判斷企業盈利能力、發展前景所必須的。對投資者而言，企業過去或現在的業績固然要分析，但有關企業未來發展的前瞻性信息、現金流量等，他們往往更加關注。披露這些信息有助于他們更好地了解財務信息所傳遞的含義，了解經濟事項變動的原因，關注企業長遠發展規劃和國家相關政策的出臺，正確評價企業發展所擁有的機會和面臨的風險，從而制定正確的投資決策。如用戶通過損益表僅僅能知道本期銷售利潤等數據，但對其變動的原因、未來趨勢等卻無從知曉，通過市場份額、顧客滿意度等信息的披露，用戶可以了解企業的銷售前景如何、本期銷售利潤上升或下降的原因何在，能否保持等等，從而制定正確的投資決策。所以，必須在財務信息之外披露非財務信息，以彌補財務信息的不足，才能完整反映企業生產經營全貌，縮小財務報告與企業實際情況的差距，有利于投資者更加完整、全面地評價企業業績，估計企業價值，作出正確的決策。
2、有助于促進企業發展。公司良好的財務業績在很大程度上有賴于公眾的信任。如果投資者知道某種信息的存在，卻對其內容缺乏充分的了解，此時企業對信息披露的不充分，會使投資者對企業的投資價值估計大打折扣，這種情況下，企業在披露財務信息外，更多地披露非財務信息，可以防止投資者因不了解信息對企業作出不利的估計，贏得投資者的信任。比如：利用非財務信息向投資者說明公司如何應對新的商業風險，從而說明財務指標的含義，進而反映公司整體業績，贏得投資者信任；對就業、員工培訓、環境治理等社會責任信息的披露，是管理者向公眾宣傳自己的最好機會，大大有利于企業樹立良好形象，提高公信力；披露企業未來價值趨勢信息,包括企業發展前景、盈利性預測、管理當局的遠景規劃、企業面臨的機會與風險、企業投資、產品市場占有率等方面的企業內部條件和外部環境的信息,為財務報告使用者預測企業未來價值趨勢提供有用的信息服務，使投資者充分了解到企業的持久發展力，增強公眾對企業的信心，促進企業健康發展。這些表外信息的披露，還有助于管理者發現本企業在同行中的競爭優勢和不足，從而有針對性地采取相關措施，改進經營管理策略，提高經濟效益。
二、非財務信息披露的難點
1、信息披露成本的制約。收益大于成本的原則是企業活動的前提，非財務信息披露也不例外。披露成本包括信息收集成本、信息處理成本和審計成本。由于非財務信息涉及面廣，信息量大，收集過程有相當大的難度。公司提供的非財務信息報告，必須接受內部和外部審計監督，有些還要取得相關認證機構的認證，這些都會加大信息披露的直接成本。此外，企業提供的非財務信息，由于信息用戶的價值判斷標準不一，可能會對企業產生不利的影響。各種成本的存在，就必然構成對信息供給的制約。
2、前瞻性信息和經營數據對外披露，可能涉及商業機密，并為競爭對手獲取，使公司處于劣勢。
3、缺乏相應的非財務信息的標準規范。首先是對非財務信息披露的內容缺乏統一的規范。比如，應該披露哪幾個方面的內容，每一方面由哪些指標來體現，每項指標要披露到什么程度等等，缺乏一個公認的統一的規范。其次，非財務信息缺乏相應的量化標準。比如，企業的創新能力、全球發展能力等信息，以及人力資源的價值計量、環境會計計量等，沒有一套從理論到實務都可行的計量方法。采用管理者和投資者自發選取的具體的、主觀的、未審計的指標來推測公司的真正價值，可能會由于其存在的主觀因素而導致重大不確定性，進而影響股東價值。
三、非財務信息披露的幾點思考
可以看出，非財務信息供給不足的原因，有供給方的有需求方的，還有社會環境和制度的因素，但歸根結底，缺乏有效的制度約束是最根本的原因。因此，客觀上就需要建立一套相當于公認會計準則的規則體系，對非財務信息披露的內容、方式及量化過程進行標準化，為公司業績討論提供共同語言和統一定義，使得公司與公司之間，公司內部各部門之間的信息能夠進行比較和審計，從而為社會評估公司的價值提供財務信息以外的可靠依據。
1、量化和標準化的問題。目前看來，大多數非財務信息不能或者還沒有找到有效的量化計量方法，同時，對所有非財務信息都試圖進行量化是不現實的，也是沒有必要的。在這一點上，要克服傳統會計模式中貨幣計量假設的束縛，非財務信息才會更有生命力。對于非財務信息，能量化的要力求量化，不能量化的則要建立相應的標準化的衡量指標體系。比如當前較流行的平衡計分卡、六西格瑪等公司業績評價方法，都在這方面進行了有益的探索。
2、注冊會計師提供的相關保證業務。非財務信息披露不屬于公認會計準則和法定審計的范圍，但是非財務數據的真實性和會計數據同樣重要。應該加強注冊會計師在評估非財務信息質量中的鑒證作用，確保其真實性、公允性，降低用戶風險。同時，證監會應制定有關非財務信息披露準則，規范上市公司的非財務信息披露行為。
今年的春天是白銀的春天，白銀投資市場在這個季度達到井噴式爆發，一舉突破40美元／盎司大關，首創31年歷史新高。對于白銀價格的上漲，投資者應該如何理性對待呢?
先從國際上來看。美國作為世界上黃金儲備量最大和經濟產值最大的國家，有著對黃金很強的控制力。從歷史總結的數據來看，黃金總是和美元有著相反的走勢。美元走弱，黃金就走強。如果美元走強，黃金價格就回落。但是事實上美元購買力走弱并不代表它在國際市場走弱。
為了應對金融危機導致的經濟衰退，美國先后兩次實施了量化寬松的貨幣政策并維持低水平的基準利率。其基本的運作模式是，美國央行通過購買信用可靠的中長期債券來向市場投放資金，以增加市場流動性。量化寬松政策的實施
定程度上挽救了瀕臨崩潰的美國經濟，使金融市場的逐漸穩定，并且增加了美國就業量，其結果必將帶來通脹，美元的走低引起黃金市場的購買熱潮。然而美元大量的增發卻帶來了美元相對不高的貶值，這說明市場對美元的需求超過了美元的增發速度，美元其實是走高而非走低的。
分析師認為，市場對黃金的熱情很大程度來自金融危機導致的產業投資調整和通貨膨脹，如今全球最大黃金ETF―SPDR的持倉量還在持續下降，美國黃金期貨市場的資金也是呈現流出狀態，如果經濟復蘇，這種狀態勢必在未來產生倒流的現象。郎咸平認為美國最初是通過投資銀行買入黃金，通過消息渠道拉抬黃金價格，從而引起國際市場對美元的需求，保證了美元的強勢地位，接著是重金屬的外流給美國提供了資金。分析師從宏觀經濟理論方面分析認為，當美國制造業市場恢復，新一輪經濟周期到來的時候，美國經濟的強勢增強國際對美元的需求，會使黃金本身蘊含的價值降低，世界其它國家的黃金需求減少，這時候美國就可以用實際的較少成本將黃金購回。美國也很可能采取這樣的操作，不過目前市場還沒有體現出這樣的特征。
在第二次量化寬松即將結束之際，美聯儲接下來的貨幣政策將引導市場走向。通過美國就業形勢、貨幣政策以及通脹形勢的分析，美國第二輪量化寬松政策不會提前結束，但實行第三輪的可能性不大，并且美國年內通過提高聯邦基準利率的方式去抑制通貨膨脹的可能性不大，而只會以借貸的增加促進國內生產，拉強國內經濟，自然增加重金屬儲備。
黃金是一種非常穩定的貨幣儲藏手段。而白銀的出產量穩定，同時在工業上的實用價值很高。從歷史數據來看，白銀似乎具有黃金的杠桿作用，無論升跌都比黃金有更大的幅度。
從國內來看，如今市場對白銀的需求大增，很大程度是出自它的儲藏價值，國內的滯漲更是白銀價值上漲的最重要原因。近期世界黃金協會公布的數據顯示，近幾年黃金需求新增的部分大多數來自于中國，包括白銀，鉑金等其他貴金屬。
如果考慮到中國目前嚴重的滯漲，政府對房地產的打壓導致房地產投資價值相對降低，房地產成交量下降，黃金價格的昂貴使其不能成為大眾化的保值方案，由于白銀和黃金的比價被低估，這時候投資白銀確實是一個不錯的選擇，這也是白銀價值猛增的原因。美國的量化寬松政策不會很快結束，其對黃金的效應要看新的經濟周期的發展狀況，加上中國現在處于特殊的環境，在較長時間不會影響到中國對貴金屬的需求。國內因素是黃金白銀投資價值增加的主要因素。
從歷史數據分析可以看出，白銀和黃金的比價曾經達到過7：1，而目前是驚人的30：1，從需求量和儲藏量上看白銀需求遠遠大于黃金。白銀的投資機會可能是下半年的亮點。在短期內，中國的通脹造成的對金銀投資的需求和美國對重金屬的需求無力會促進國內金銀投資的延續，當中國通脹得到緩解和美國產業結構調整完畢以后，金銀的投資價值就要重新審視。金銀價值的變化并不是沒有預兆，所以分析師提醒投資者在選擇黃金白銀作為投資保值物品的同時，一定要密切觀察市場變化。尤其要注意中國通脹緩解和美國經濟復蘇的時期，這個時期會對金銀的投資價值產生很多影響。
計算機給投資帶來的改變
1997年5月11日，國際象棋世界冠軍卡斯帕羅夫與1BM公司的國際象棋電腦“深藍”的六局對抗賽降下帷幕。在前五局以2.5對2.5打平的情況下，卡斯帕羅夫在第六盤決勝局中僅走了19步就向“深藍”拱手稱臣。整場比賽進行了不到一個小時，卡斯帕羅夫賽后說，在最后一局時，“我已經無力再戰。”于此同時，利用計算機和數學模型來進行數量化投資的基金正邁入高速增長期。
量化基金即以數量化投資來進行管理的基金。數量化投資區別于基本面投資，他不是通過“信息和個人判斷”來管理資產，而是遵循固定規則，由計算機模型產生投資決策。量化投資并不是基本面分析的對立者，90％的模型是基于基本面因素，同時考慮技術因素。由此可見，它也不是技術分析，而是基于對市場深入理解形成的合乎邏輯的投資方法。
數量化技術發源于20世紀70年代，以1971年富國銀行發行跟蹤紐約證券交易所1500只股票的指數基金為標志，此后隨著計算機處理能力的提高，越來越多的物理學家和數學家離開學校被華爾街雇傭，基金經理們開始依靠電腦來篩選股票。
1979年巴克萊全球投資(Barclays Global Investor)成立了第一支主動數量(Quantitative & Active)投資基金標志著量化投資由草根實踐走到了公募基金歷史舞臺聚光燈下。此后，Vanguard，Federated，Janus，American Century,Alliance Bernstein，Evergreen以及Schwab都開始在運作數量化基金，他們也都開始加入Barclays Global Investors和LSVAsset Management的陣營，后兩者是數量化基金管理中最大的兩家公司。另外，NumericInvestors和AQR CapitalManagement是增長最快的數量化基金公司。
根據Bloomberg的數據，截至2008年底，1184只數量化基金管理的總資產高達1848億美元，相比1988年21只數量化基金管理的80億美元資產來說，平均增長速度高達20％，而同期非數量化基金的年增長速度僅為8％。
2000年之后是數量化基金發展的黃金時期，無論是個數還是管理規模都有了跨越式的發展。1998年數量化基金僅136只，至2002年增長一倍多，達316只，2008年底更是達到1848只，1988年至1998年年平均增長率為46％，2000年至2008年年平均增長幅度達54％。從規模上來看，1988年至1998年年平均增長率為32％，2000年至2008年年平均增長幅度達49％。
其中的原因有二：一是，2000年之后計算機技術飛速發展，為數量化的應用提供了良好的平臺；更為主要的是主動管理型基金很難戰勝大盤，于是投資指數基金以及采用數量化方法篩選股票逐漸流行起來。而且數量化基金的表現也非常不錯。2002年至2007年5年間，相比美國市場主動型管理基金每年5.93％的超額收益，那些覆蓋所有資產的數量化基金每年的超額收益可以達到6.95％。另外，有研究表明，2004年至2007年，投資美國大盤股的數量化基金產品的表現平均超越非大盤主動型基金103個基點。
模型――量化基金的心臟
數量化基金的興起，建立在數量化投資技術的發展之上。在20世紀80年代，大量復雜模型得以發展，這包括：混沌理論(chaos theory)、分形(fraetals)、多維分形(multi-fractals)、適應過程(adaptive programming)、學習理論(leaming theory)、復雜性理論(complexity theory)、復雜非線性隨機理論(complex nonlinear stochasticmodels)、數據挖掘(data mining)和智能技術(artificial intelligence)。然后，回歸分析(regression analysis)和動量模型(momentum modeling)仍然是被調查者使用最廣泛的數量化投資方式。
數量化基金最明顯的優勢之一就是計算機處理數據的能力遠遠勝過人腦，這使電腦在海量股票選擇中占有絕對優勢。例如在嘉信證券的股票評級系統跟蹤的股票超過3000只，并且每只股票都綜合了基本面、估值、動理和風險因素進行打分，并按分數高低給A至F不同的評級。其次。量化基金是以定量投資為主，用紀律性較強的精細化定量模型，代替了基金經理或分析師在定性層面的主觀判斷，使投資業績較少受到個人“熟悉度偏好”的影響。最后，數量化基金收取的費率及管理費用比傳統的主動型基金低很多，因為他們需要的研究人員更少，成本更低。據Lipper調查，數量化基金的平均費用是1.32％，相比而言，主動型基金的管理費用平均達到1.46％。
數量化投資理念成就了一大批數量化基金經理，詹姆斯?西蒙斯無疑是其中的佼佼者。他所管理的大獎章基金對沖基金(Medallion)，從1989年到2006年的17年間，平均年收益率達到了38.5％，而股神巴菲特過去20年的平均年回報率為20％。從1988年成立到1999年12月大獎章基金總共獲得2478.6％的凈回報率，超過第二名索羅斯的量子基金一倍，而同期的標準普爾指數僅有9.6％。即使在次貸危機全面爆發的2007年，該基金的回報率仍高達85％。
然而量化基金并非所有市場都能有效戰勝非量化基金。Lipper把基金分為四類型，每一類型量化投資與傳統投資比較，2005年量化投資基金戰勝傳統基金，而2006年在增強指數型基金中，量化投資落后于傳統型基金，到2007年情況則發生較大轉彎，除市場中立基金外，其余量化投資基金全部跑輸傳統型基金。在考慮了風險、跟蹤誤差后，數量化投資具有更小的跟蹤誤差和更高的回報。研究表明數量投資基金業績具有很強的輪動特點。大部分數量投資基金具有很強的價值投資偏好(value bias)，因此，他們在價值型市場下表現良好，而1998-1999年是成長型市場，數量化投資基金大部分跑輸傳統型基金。2001-2005年是價值型市場，數量化投資基金普遍表現優異。
用數學創造財富
國內基金業雖然歷史較短，但發展迅速。美國等成熟基金市場的現狀，也很可能會是我們未來的發展方向。指數基金、量化基金以及免傭基金等品種，在未來有望陸續發展壯大，受到越來越多投資者的認可。
目前，國內基金市場上有4只量化基金，光大保德信量化核心、上投摩根阿爾法、嘉實量化阿爾法、中海量化策略，其中后兩只均是今年才成立，前兩只分別成立于2004年8月和2005年10月。
光大保德信量化核心一方面通過光大保德信的多因素數量模型對股票的預期收益率進行估算，個股預期收益率的高低決定投資組合是否持有股票；另一方面，投資團隊從風險控制角度，重點關注數據以來的信息，通過行業分析和個股分析形成對量化的補充；最后由投資組合優化器根據預先設計的風險構建組合。
上投摩根阿爾法基金的描述則是同步以“成長”與“價值”雙重量化指標進行股票選擇，然后研究團隊將對個股進行基本面審核，結合跟蹤誤差的緊密監控，以求不論指數高低，市場多空皆創造主動管理回報。投研團隊最終決定進入組合的股票，量化分析是輔助和基礎。
嘉實量化基金“定量投資”為主，輔以“定性投資”。通過行業選擇模型，捕捉具有投資吸引力的行業，然后再在所選行業中運用Alpha多因素模型篩選個股。定性的輔助作用表現在利用基本面研究成果，對模型自動選股的結果進行復核，剔除掉滿足某些特殊條件的股票。
中海量化策略以量化模型作為資產配置與構建投資組合的基礎。根據量化指標實行從一級股票庫初選、二級股票庫精選，再根據相關模型計算行業配置權重。結合行業配置權重，組合中每只股票的配置比例。
如何解讀新數據？本周《投資者報》“基金經理面對面”專欄邀請的嘉賓分別是摩根士丹利華鑫基金量化投資團隊負責人劉釗、華泰柏瑞指數投資部總監張婭、信誠周期輪動張光成、嘉實滬深300ETF楊宇、富國新天鋒趙恒毅、交銀資源鄭偉輝、國投瑞銀融華債券徐煒哲以及天弘基金固定收益總監、天弘永利陳鋼。
CPI意外反彈
《投資者報》：怎么看新出爐的CPI？
張光成：CPI數據是國家宏觀政策調控的風向標。CPI不跌，而國家的GDP出現下降，說明中國經濟處于滯漲階段，使得政策處于兩難局面，這也是近期市場表現不佳的主要原因。但目前A股估值處于底部，指數沒多少下跌空間。同時，我國經濟具備持續增長的條件，在穩健的貨幣政策和積極的財政政策的預期下，明后年股市或將迎來又一個“黃金投資期”。
趙恒毅：3月份CPI指數3.6%的反彈，主要是由于蔬菜價格大幅上漲所致，不具可持續性，加之去年上半年的高物價基數，因此，未來幾個月內同比漲幅的反彈也難以持續。這對信用債投資而言，比較有利。在宏觀經濟層面，盡管目前處于觸底過程，未來往上走的概率依然較大。這種情況下，我們認為，通過信用債獲得相對比較穩定的票息，是比較好的選擇。
《投資者報》：新的CPI數據讓很多投資者又開始擔心通脹的問題，對債基關注度也進一步提高。國投瑞銀融華債券基金累計收益率超過216%，作為經驗豐富的管理人，徐煒哲怎么看固定收益類投資？
徐煒哲：我們延續了去年四季度提出的慢牛觀點，經濟從底部回升，通脹也將逐步回落。但本輪經濟周期的復蘇將非常緩慢，原因在于通脹雖回落但通脹中樞仍將上行，而其根源在于全球發展中國家的工業化過程中資源的供給不足，而這種情況在短期內無法改變。債券方面，基本面對債市有支撐，但不同品種表現將有所分化，我們將根據經濟增速、通脹、政策等變量對組合進行靈活調整。
陳鋼：債券市場應該還不錯，仍有機會，尤其4月是個較好的機會。我們比較看好高收益的債券走勢，利率品種和高等級債有波段性的機會，高收益的債券收益率下降空間相對大一些，機會多一些。貨幣政策有所放松，但放松有限，所以利率產品收益率有一定下降空間，但下降有限。城投債不錯，違約風險在減弱。
一季度QDII與量化“雙秀”
《投資者報》：一季度QDII可謂一枝獨秀，51只QDII基金平均回報率達6.7%，站在現在時點，是否還能樂觀看待QDII？
鄭偉輝：目前經濟增長不確定性和歐債危機依然存在，但海外投資在政策面上出現些積極因素。經濟的基本面改善程度可能會制約股市的上漲空間，但海外市場特別是自然資源投資或將存在階段性、結構性的機會。現階段，包括中國在內的新興市場面臨經濟增速下滑的風險，但支持商品價格趨勢上漲的因素依然存在，只不過可能需要更長時間來演繹。
《投資者報》：除了QDII，量化基金也不錯。一季度，上證綜指漲2.88%，同期標準股基為0.31%，而按Wind分類的13只量化基金，平均業績為2.92%，大摩多因子基金取得7.65%的正收益，在量化基金中排名第一。量化基金何以成為震蕩市的贏家？
劉釗：在復雜多變的市場中，克服情緒影響、堅守理性投資才是制勝的關鍵。而量化基金恰恰是通過計算機的篩選，克服投資中的非理性因素，有計劃、有紀律、有原則地投資，不貪婪、不恐懼、不放棄，心平氣和地追求超額收益，避免了基金管理人的情緒干擾。
除了抗情緒干擾，量化投資的優勢還在于有一套完整、科學的投資體系。以大摩多因子基金量化模型舉例，多因子量化基金將大量數據或實踐證明的有效策略通過數量化模型固定下來。進而按照模型指令，通過計算機將大量股票收集到一起統一分析，較傳統的研究員選股可覆蓋更廣泛的股票。在考察個股投資價值時，收集與計算多方面的數據和信息，分析體系更完整。同時，投資流程和分析方法高度科學，避免過分夸大的個體性事件，從數據與事實出發尋找價值。
嚴格的紀律性是量化投資區別于主動投資的重要特征。在基金運作中，我們的主觀判斷也會出現和量化模型相左的情況，但我們會堅持量化投資的紀律，相信模型判斷的長期穩定性，不會盲目調整。
需要強調的是，與傳統偏股型基金不同，我們一季度的業績并不來自重倉股的業績拉升。大摩多因子采用獨特的投資組合管理方式，漸進動態調整基金組合。這樣不僅可順應瞬息萬變的市場，還可降低個股集中度，平穩投資業績。因此，這種方式并不會產生傳統意義上的重倉股，也就大大降低了重倉個股的風險。
伴隨量化投資在國內的發展，量化基金也面臨更多挑戰。當越來越多的基金參與進來，特定因子就可能被更多地應用，其帶來超額收益的可能性也就降低了。因此，持續發掘新因子，不斷對模型進行優化，也是量化基金長期制勝的密碼所在。
滬深300ETF玩法解密
《投資者報》：近期我們討論了多次滬深300ETF這一創新產品，ETF的本質在于一攬子股票和ETF份額的替換，所以實物申購贖回是其一個核心特征，實物申贖的運作到底有什么特點？
楊宇：更為透明，風險可控性更佳。對投資者來說，實物申購、實物贖回的運作模式，降低了大規模申購贖回造成基金經理被迫調整資產組合而形成被動的跟蹤誤差，因而其跟蹤效果要優于普通的開放式指數基金。另外，作為期現套利成本的一部分，跟蹤誤差的降低有利于降低套利風險，在同等條件下使無套利區間收窄，提升套利操作的準確性和獲利能力。
“大成基金一直以來追求‘成為中國基金業的領軍企業’，自成立16年來，公司打造了一支具有良好職業素養和豐富經驗的投資研究團隊。在此基礎上，各項業務迅猛發展，綜合實力不斷提升，為廣大投資者帶來了豐厚回報。自公司成立以來截至2014年底，大成基金旗下全部基金給持有人的分紅已超過310億元。”大成基金相關負責人告訴《投資者報》。
持續領先源于公司強大投研實力
《投資者報》：基金公司強大的分紅能力背后，是基金公司旗下產品扎扎實實的業績增長。在這長達15年的長跑中，你們的分紅能力和業績回報一直位列第一梯隊的主要原因有哪些？
大成基金：良好業績得益于大成基金整個投研團隊的強大實力。大成是市場“老十家”基金公司，至今已經成立16年，經歷過完整的市場牛熊階段，形成了比較完善和成熟的投資和風控體系，投資決策委員會在投資大類資產配置策略的方向把握準確，對投資的指導力和執行力也非常強。
以公司旗下分紅總額超過30億元的大成精選增值和大成價值增長為例，它們成立至2014年末的凈值增長均達到了420%以上。其中，大成精選增值是一只主要投資于具有競爭力比較優勢和長期增值潛力的行和企業的混合型基金，主要投資策略為“資產配置+行業配置+精選個股”策略，投資風格靈活。利用大成基金自行開發的投資管理流程，采用“自上而下”資產配置和行業配置，“自下而上”精選股票的投資策略，主要投資于具有競爭力比較優勢和長期增值潛力的行業和企業的股票，通過積極主動的投資策略，追求基金資產長期的資本增值。
再來看大成價值增長，這也是大成旗下老牌偏股基金。捕捉到近年資金面、政策面和宏觀經濟表現等多種因素博弈對市場的影響，經過縝密的論證和不斷檢驗，大成投資團隊根據目前國家的宏觀經濟環境及其對證券市場的影響，認為適當運用量化投資方法可以幫助優選個股。在實際選股中，大成價值開始引入量化工具提高選股的效率。利用量化模型選擇特定風格的標的資產，在組合中進行投資成為大成基金價值增長基金應對市場變化的一種操作策略。大成對國內外的量化體系和策略經過深入研究，并結合中國市場的實際情況，成功開發了主動量化的投資平臺和成熟的投資方法，提升基金管理能力、分散基金管理風險以及服務細分市場，提高了獲取長期、持續、穩定的超額收益的能力。在設計策略中，大成價值增長更重視三個方面，一是企業投資回報率，重視企業商業模式、競爭能力;二是企業所處產業趨勢;第三則是企業估值水平。
牛市來臨大成基金將更有作為
《投資者報》：上證指數日前突破了3年來的新高，再次確認了牛市。在這樣的行情中，你們又將以什么樣的操作思路，來為持有人賺取超額收益？在取得好的業績回報后，是否會一如既往用豐厚的分紅來回報持有人？
大成基金：作為專業資產管理機構，我們堅信基金行業最重要的客戶體驗就是良好的投資回報。面對中國經濟轉型期間經濟增長波動較大的宏觀環境和趨勢性上漲的牛市來臨，大成基金將通過前瞻性的分析、有效的資產配置、靈活主動的組合管理，獲得超越市場基準的投資回報和投資者的認同。我們致力于提升現有各產品線的業績水平和凈值的穩定性，我們強調不同類型的產品需要有差異化的分工管理，不同類型的產品適合不同風險偏好的持有人。我們將加強投資、研究團隊的力量，并歡迎行業內的優秀人才加盟。
對于2015年的股市，我們仍然較為樂觀，未來傾向尋找景氣向上行業。我們認為，目前市場轉型股、成長股價格過高，泡沫化已經形成。但短期內泡沫不會破裂，因為泡沫的破裂一般伴隨流動性結束，而目前市場流動性充裕。投資策略方面，目前創業板估值已經較高，應該注意精選個股。同時，雖然成長股仍是主力，但周期性行業的一些個股也值得關注。在組合估值較高時可以選擇一些低估值的股票進行平衡，此類股票傾向于尋找行業景氣向上的，例如地產行業。就個股選擇而言，我們認為，過高的估值給個股選擇帶來困難，目前更傾向選擇估值相對合理，基本面扎實以及成長確定性強的股票。
日前，宜信財富《2018年資產配置策略指引》(以下簡稱《指引》)認為，2018年公開市場的波動性將提升，另類資產如私募股權母基金有望成為投資者發掘優質投資標的、把握優秀公司的投資機遇、為自身投資組合提供穩定回報的重要配置。
而對于2018年國內私募股權投資市場的展望，宜信財富持謹慎樂觀的態度，認為市場將整體趨向價值回歸，對創業長期利好。同時看好新興行業，尤其人工智能、金融科技、企業服務、醫療健康等技術密集型產業；關注個性化升級的新消費時代下的消費升級機會。
2018年另類資產配置重要性凸顯
《指引》認為，在量化寬松對實體經濟的邊際效應顯著降低的前提下，經濟復蘇較好的、通脹較高的國家將逐個地、逐步地開始量化退出。但總的說來，2018 年貨幣政策正常化的步伐仍將較為溫和，盡管美聯儲和英國率先進入加息周期，但加息幅度有限。歐元區和日本在2018 年持續的量化寬松的情況下，利率更將持續處于極低水平。潛在通脹的上行會使得當前的低實際利率情形改善有限。我們預期負實際利率情況將會延續，支撐投資者的風險偏好。
不過值得注意的是，由于目前多國股市和債市的估值處于高位。在此情況下，公開市場容易受到事件、市場情緒變化的影響，資產價格的波動性將會加劇，負面事件甚至會帶來使資產價格大幅下挫的潛在風險。
這種潛在的波動性加劇也突顯出配置另類投資的重要性。
《指引》指出，在全球金融一體化的背景下，各地區、各國家不同類別的傳統資產回報間的相關性越來越高，通過投資不同傳統資產越來越難以達到分散風險的目的。由于另類投資具有與傳統資產較低的相關性，配置另類資產有望提升投資組合的整體表現。
長期的看，另類資產享受了低流動性所帶來的非流動性溢價，往往帶來比傳統資產更高的回報。優秀的另類資產價值投資管理人，即使在宏觀惡化的情況下，依然有能力發掘優質投資標的、把握優秀公司的投資機遇、為投資組合提供穩定回報。
本周，走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓分別是大摩華鑫量化投資團隊負責人、大摩多因子基金經理劉釗、易方達黃金主題基金經理管宇、國投瑞銀新興產業混合基金經理孟亮、長盛電子信息產業基金經理王克玉、信誠中證500指數分級基金、滬深300指數分級基金經理吳雅楠。
新興產業“黑馬”
《投資者報》：國投瑞銀新興產業混合基金以14.6%的漲幅成為今年“黑馬”，除與新興產業整體漲幅有關，這一業績應該也與孟亮本身的投資理念密不可分。
孟亮：巴菲特曾經在強調投資價值時表示，尋找投資機會時，要看一個企業的市場潛力。我在對新興產業投資范疇的理解上，與此理念不謀而合。
新興產業并非一定要完全局限在有關部門提出的“七大戰略新興產業”范疇，新興產業的形成，雖然需要政府主導和扶持，但更多還是要依靠市場需求推動形成，即市場潛力。因此，新興產業的投資范圍應該適度寬泛化，可以著眼于需求持續性較強、符合未來發展方向、有較大增長空間的行業。
從當前時點來看，醫藥、優質電子、節能減排、必需消費品、部分新材料、天然氣等行業較符合新興產業的約束條件。尤其是醫藥，在過去兩個月漲幅較大，收益可觀，而當行情出現調整后，市場出現了分歧。我們繼續看好醫藥行業的投資前景，一方面，市場對醫藥產品有著持續需求，不像其他行業處于產能過剩；另一方面，從中報來看，很多醫藥類公司業績表現突出，行業上行趨勢明顯。
《投資者報》：在堅持價值投資理念的前提下，你的具體投資策略怎樣安排？
孟亮：我會把選股和行業精選放在首位。尤其是在當前市場環境下，僅選擇好行業還不夠，還需要進一步精選公司，做相對中長期持有，獲得超額收益的概率較高。我們相信，在中國經濟發展的不同階段中，能夠適應社會發展趨勢，取得階段性高增長的公司會很多，基金經理在其中不斷的挖掘并持有，能持續為投資者帶來穩健回報。
理想的投資標的應該具備以下多重元素：行業空間大、行業壁壘高、公司治理結構優良、盈利能力強，另外估值要低。但這樣完美的公司在實際投資中很難存在，需要對上述條件做出取舍。從本身投資價值出發，對于行業壁壘和估值這兩個條件不需要過分糾結；更看重的是行業需求要好、發展空間要大，這是最重要的條件。另外，公司治理水平也很重要，不能忽視。另外基金經理還要勤奮，要持續跟蹤行業發展情況，從中發現一些預判機會更為關鍵。
《投資者報》：孟亮剛才提到優質電子也較為符合新興產業的約束條件，即將滿半歲的長盛電子信息產業基金將首次分紅，今年偏股型基金分紅者“鳳毛麟角”，能分紅應主要得益于電子信息產業的良好投資價值。
王克玉：近5年是國內電子信息產業跨越發展的時期，相比于2006年前整個板塊同損同益的全行業驅動模式，目前的TMT產業的多樣化、產異化得到增強，上市公司的相關性減少，因此即便在宏觀經濟或者整體行業景氣度不高的前提下，也依然能找到表現優異的子行業。受下半年新產品推出的拉動，電子行業的出貨量將有明顯回升，產品價格的下降趨勢將得到一定緩解，從而改善行業的盈利能力；另一方面，隨著國家相關政策的推出，信息服務行業的公司收入和盈利增長會體現出很強的穩定性。
量化與分級制勝震蕩市
《投資者報》：最近市場中以分級基金A類份額為代表的少數基金逆勢上揚，表現出驚人漲勢。我們也同時注意到，在2011年10月21日至11月15日和2012年1月5日至5月7日的兩輪反彈行情中，大摩多因子基金在有倉位限制的條件下，相對滬深300指數的超額收益率分別達3.8%與3.2%。為什么量化也會有這么高的超額收益？
劉釗：大摩多因子的突出表現，首先歸結為數量投資的優勢。它可以充分發揮量化投資處理海量數據、厘清投資邏輯、客觀選擇交易策略的優勢，降低情緒影響，有計劃、有原則、有紀律地進行投資，大概率戰勝市場。近期成長因子效用強于價值因子，其中典型代表有TMT行業、生物醫藥行業等。隨著Google、蘋果等一個個新產業鏈霸主的誕生，產業鏈轉移的過程還會加速。
吳雅楠：分級基金近期備受追捧，交易非常活躍，主要得益于其產品的分級設計優勢。從近期整體宏觀經濟政策環境來看，歐洲央行宣布推出“直接貨幣交易”，將在很大程度上提振市場信心；美國QE3塵埃落定，亦在短期對國內資本市場產生利好推動；發改委基建投資發力而導致的寬松政策預期以及市場對“十”維穩行情的期待，都將在未來促使市場投資熱情攀升。從短期看，市場是否能持續反彈取決于系列政策利好能否持續及最終兌現；從中長期看，取決于政策累積效應是否能讓經濟基本面開始企穩回升。
QE3提振黃金價格
《投資者報》：受QE3利好提振，黃金價格單日大漲4.12%，國內3只跟蹤的QDII黃金基金平均上漲3.52%。
關鍵詞：知識經濟；管理會計；智力資本；價值評估
知識經濟時代，企業間的競爭核心發生了根本性的轉移，作為企業競爭優勢的核心資源的智力資本已逐漸地引入企業的管理戰略之中，并已被廣泛地應用。在現代經濟社會中，有關智力資本領域的研究和發展同樣給現代會計研究帶來了新的挑戰和機遇，它天生的活力和創新價值不僅沖擊了傳統的會計模式，并且作為管理會計中一個新要素拓展了會計學研究領域和方向。
一、知識經濟下，智力資本是企業價值的核心資源
“知識經濟是建立在知識和經驗的生產、分配和使用上的經濟”，是指以高技術產業為第一產業支柱，以智力資源為首要依托的可持續發展的經濟。在知識經濟中，企業的價值根本不再直接取決于物質資源、貨幣資本和硬件設備的數量、規模等，而是依賴于人才的智慧積累和創新，從而達到知識的轉化和智力資本價值的實現。
在知識經濟中，智力資本是相對于傳統的物質資本而言的，它是一種潛在的、無形的、動態的、能夠帶來企業價值增值的非物質資源。有關智力資本的定義，先從二個智力資本等式來認識（智力資本=市場價值-帳面價值，企業=無形資產+智力資本），這能體現智力資本存在及能被界定和價值量化的本質。瑞典第一大保險和金融服務公司是這樣定義智力資本的：它是企業所擁有的對企業市場競爭力做出貢獻的專業知識、應用經驗、組織技術、客戶關系和職業技巧及跨文化技能等企業的集體知識。著名學者圣特。昂格提出，企業的智力資本，是企業在價值創造過程中借以獲取超額收益的各種知識資源的有機綜合體，是企業取得持續競爭優勢的源泉。一般地除知識產權資本外還包括人力資本、市場關系（顧客）資本、組織結構資本三個延伸部分，智力資本正是通過其各組成部分的相互作用和共同整合推動企業發展，成為創造和實現企業價值的核心資源。
在知識經濟中，企業對智力資本的需求越來越大，相對于財務資本，智力資本在企業價值增值的貢獻中所占比例更大。按照新古典經濟學的稀缺理論，智力資本應該獲得與財務資本共同參與分離企業剩余控制權和索取權的平等地位。隨著信息技術的革命，財務資本投資者總是以風險最小化原則進行投資轉換，不斷減少承擔的風險；而智力資本所有者由于智力資本的專用性則日漸成為企業風險的承擔者。在企業經營管理中，兩種資本的所有者間還存在著委托———關系，作為委托方的財務資本投資者控制人的最佳契約就是讓智力資本所有者擁有企業的部分剩余控制權。因而，企業的所有制結構也就自然地從“財務資本雇傭智力資本”的方式轉變為“智力資本與財務資本相合作”的方式。
由此可以說，智力資本即知識和智慧，將是企業發展和經濟增長的原動力，而作為智力資本載體的人才取代了資金成為這個時代最稀缺的資源，將成為發展知識經濟不可缺少的最基本因素。美國微軟公司、英特爾公司、網景公司的發展奇跡，充分說明了人的智慧和創新在現代經濟社會中的核心作用與價值體現。
二、人力資本是管理會計中嶄新的、能動的要素
管理會計是為企業的內部信息使用者提供管理決策有用信息需要的會計。由于傳統的成本性經營模式，相應地傳統管理會計通常是以成本預算和控制為工具，強調以“利潤最大化”為目標，僅運用企業內部已發生的財會數據和事件進行分析、提供決策信息，這種傳統的管理會計模式很大程度上已不能有效地提高會計信息質量，滿足企業管理決策的要求。20世紀80年代以來，戰略管理理念應用于管理會計的理論實踐，使管理會計沖破了財務會計信息支持的局限，充分結合和利用了企業內部和外部、財務與非財務的信息，提高了會計信息的管理價值。
在知識經濟時代，智力資本作為真正反映企業價值的核心資產，以其流動性和自我增值積累的資本特性，充分發揮了人才或是人力資源在企業經濟活動中創造價值的作用。因而對于一個企業來說，有效地管理企業的智力資本更有助于反映企業的真實價值，有效地管理企業智力資本就要做到對智力資本的有效量化評估。企業的智力資本對企業的貢獻，在通過一系列行為和活動后，轉化為以資金形態存在的財務資本，最終體現為企業的利潤。這為人才的智力資本的量化評估提供了理論基礎。盡管智力資本的價值創造能力不容置疑，也存在被量化評估可行性的理論基礎，但在實際操作中，智力資本中諸如客戶關系、企業商譽等細分項目，由于其主觀性而難以簡單地將其價值劃入資產負債表中。傳統會計報表模式對資產價值數據化的客觀要求，不適合智力資本的價值特性。因而，智力資本的引入將打破傳統會計的核算模式。
現代管理會計要求其核算方法重視反映企業價值的創造形式、創造價值的人及相應的過程。智力資本作為企業價值的核心資源，為管理會計的研究提供了新的發展方向。作為管理會計新要素，智力資本不僅應能夠反映企業智力資本的存量和流量，還應反映智力資本的轉換形式和應運趨勢，所提供的智力資本的管理信息就必須是靈活、多樣化的，包括數量與質量信息，財務與非財務信息，靜態與動態信息，物質化與精神化信息等等（余緒嬰，1998）。以智力資本為核心的管理會計是一個復雜的企業信息支持系統，將會對企業的決策、計劃、控制產生深刻的影響。
三、智力資本的評估
對智力資本的量化評估是從工業經濟時代向知識經濟時代轉變的一個重要“里程碑”（馮之浚，1998）。以資本為核心的管理會計的目標就是會計模式量化智力資本的價值，在企業管理中，提供智力資本的各種信息，提高智力資本管理質量，考核和評價智力資本的投資效果，以及企業利用智力資本創造價值的能力和效率。 （一）智力資本的評估模型———導航儀模型（Skandia對智力資本量化評估的最早實踐是瑞典SkandiaAFS公司。1991年，該公司以客戶、財務、流程、人力因素、更新與發展五方面為重點，對其智力資本進行了分析與評估，形成了智力資本評估和管理模型（圖1），在實踐中逐漸建立了較為完善的智力資本理論體系和指標體系，并通過智力資評價發現現存的問題，促進今后長遠的發展。Navigator）
這種用于智力資本評估的導航儀模型是以企業價值增值為導向，設置一系列的指標來考核量化智力資本，揭示智力資本戰略的、長遠的影響。作為一種真正可行的智力資本量化評估系統，導航儀不僅反映了智力資本的存量，更重要的是能提供智力資本的價值轉換、增值及其原因，并能實施有效的監測功能。SkandiaNavigator模型的建立是智力資本量化評估研究領域的一個重要里程碑。
關鍵詞: 工程建設項目;投資決策 ;投資控制
1引言
在工程項目建設前期,影響項目建設投資決策的因素很多,其中對投資決策影響較大的因素主要有項目建設地區的確定、建設標準水平的確定等。在工程建設項目投資決策階段,業主應針對上述主要影響因素進行重點監控,以實現對項目投資決策階段的投資控制。
2合理確定項目的建設地區
1、在實際進行工業建設項目選址時,由于原料地、能源地和消費地自然分布的客觀差異,“靠近”的原則往往不可能同時適用,在這種情況下,應根據不同項目各自不同的技術經濟特點決定取舍。例如,對于產品生產過程中原料失重比例大的工業建設項目,像農產品、畜產品、水產品、礦產品等初級加工產品的建設項目,應首先選擇靠近原料產地建廠高耗能的工業建設項目,如火力發電廠、電解鋁廠、電石廠等工業項目,應靠近能源產地建廠,如靠近煤礦或發電廠等對技術密集型建設項目,應當在工業和科技力量雄厚而且集中、協作和配套條件完備、信息靈通的大中城市選址。
2、工業規模適當聚集的原則工業規模適當聚集,是指在國家經濟建設和基本建設中,通過總體規劃和工業布局的逐步實現,將一系列的工、礦企業以及能源、交通運輸設施等,聚集成為有一定規模的工業基地和城鎮,以利于形成“集聚效益”。這種“集聚效益”的具體表現相關企業集中配置,便于形成綜合生產能力,對各種資源和生產要素能夠充分利用,也便于發展提高、技術革新和開發新產品,有利于充分發揮建設項目的投資效益。企業分布相對集中,有利于在節約投資和提高效益的前提下統一建設完整、配套的生產性和社會性基礎設施,為充分發揮企業現代化生產能力和效率提供基礎條件。在這里值得注意的是,工業布局的聚集程度要適當,并不是越高越好。當工業布局的聚集程度超越客觀條件和經濟合理界限,工業集聚帶來的“外部不經濟性”的總和超過生產集聚產生的效益總和時,反而會造成項目投資的增加,綜合經濟效益的下降。
3科學地確定建設標準水平
1、建設標準的主要內容
建設標準以建設項目為對象,其標準或指標的主要內容有建設規模、占地面積、工藝設備、建筑標準、配套工程、勞動定員等,具體內容應根據各類建設項目的不同情況而定。
2、建設標準水平的確定原則
在具體制定建設標準時,應認真、準確地貫徹執行國家的經濟建設方針和技術經濟政策,從我國經濟發展的現實水平和社會進步的實際需要出發,區別不同地區、不同規模、不同等級、不同功能,合理確定建設項目的標準水平。例如,大多數工業交通項目應采用中等適用的標準引進國外先進技術和設備的項目,或有特殊要求的項目,標準可適當提高民用建筑工程項目、公共建筑工程項目,應堅持適用、經濟、安全、美觀的原則,等等。在建設項目標準的各項規定中,應當盡量給出量化的指標,不能量化的要有定性的原則要求。
4業主應做好項目經濟評價
(1)經濟評價的主要內容
工程項目建設經濟分析的主要內容分為財務分析和國民經濟評價兩個層次。
1、項目財務評價項目財務評價是根據國家現行財政、稅收制度和現行價格,分析、計算擬建項目的投資、費用、盈利狀況、清償能力及外匯效果,以反映項目本身的財務可行性。投資者可以根據財務評價的結論,考察項目的風險程度,決定項目是否值得投資興建。
2、國民經濟評價是采用費用與效益的分析法,運用影子價格、影子匯率、影子工資和社會折現率等經濟參數,計算分析項目需要國家付出的代價和對國家的貢獻,考察投資行為的經濟合理性和宏觀可行性。決策部門可以根據國民經濟評價的結論,考慮建設項目的取舍。
(2)經濟評價的主要監控原則
對建設項目的經濟評價進行監控時,主要應控制使經濟評價把握好以下六條基本原則
1、動態分析與靜態分析相結合,以動態分析為主過去的評價方法一般是以靜態分析為主,往往不考慮資金投入一產出的時間價值,其評價指標也很難反映未來時期的變動情況。因此,應當通過監控使經濟評價堅持動態分析與靜態分析相結合,以動態分析為主的原則,充分考慮資金的時間因素,進行動態的價值判斷,將項目在建設和生產不同時間段上資金的流入、流出折算成統一時點的價值,變成可加性函數,從而為不同項目或方案的比較提供同等的基礎條件。采用這種評價方法,在使投資者和決策者樹立資金時間價值觀念和資金回收觀念方面具有重要作用。
2、定量分析與定性分析相結合,以定量分析為主經濟評價的本質,就是通過費用一效益計算,對項目建設和生產過程中的經濟活動進行量化的價值判斷。因此,在對經濟評價進行監控時應明確要求凡可量化的經濟要素都應作出定量的描述,要堅持定量分析與定性分析相結合,以定量分析為主的原則,比如,一切工藝技術方案、工程方案、環境方案的優劣,都應盡可能通過量化的計算指標將隱含的經濟價值揭示出來。
3、全過程效益分析與階段效益分析相結合,以全過程效益分析為主經濟評價的最終目的,就是衡量項目的整個計算期,包括建設階段和生產經營階段全過程經濟效益的大小。長期以來,猶豫項目的基本建設和生產經營分數不同部門管理,對項目的經濟評價往往偏重于建設投資的多少、工期長短、總造價的高低,但對項目投產后的經濟效益重視不夠。因此,在監控中要強調項目的經濟評價應堅持全過程效益分析與階段效益分析相結合,以全過程效益分析為主的原則,將評價的著眼點和歸宿點放在全過程的經濟效益分析上。
4、宏觀效益分析與微觀效益分析相結合,以宏觀效益分析為主對項目進行經濟評價,不僅要看項目本身獲利多少,有無財務生存能力,還要考察項目的建設和運營需要國民經濟支付多大代價及其對國家的貢獻大小。在實際項目經濟評價中,人們往往更加看重項目自身的效益大小,以及本地、本行業發展的需要,致使一些宏觀經濟效益不佳的項目常常得以通過。因此,在監控中要強調項目的經濟評價應堅持宏觀效益分析與微觀效益分析相結合,以宏觀效益分析為主的原則,比如,當對項目進行的財務評價與國民經濟評價的結論發生矛盾時,一般應堅持以國民經濟評價的結論為主來考慮項目或方案的取舍。
5、價值量分析與實物量分析相結合,以價值量分析為主不論是財務評價還是國民經濟評價,都要設立若干實物指標和價值指標。由于受計劃經濟傳統觀念的影響,很多項目在進行經濟評價時,往往側重于考慮生產能力、實物消耗、產品產量等指標。因此,在監控中要強調項目的經濟評價應堅持價值量分析與實物量分析相結合,以價值量分析為主的原則,應從發展社會主義市場經濟前提出發,將投資因素、勞動因素、時間因素等都量化為資金價值因素,對任何項目或方案都用一可比的價值量去分析,并作為判別和取舍的標準。
6、預測分析與統計分析相結合,以預測分析為主進行項目經濟評價,既要以現有狀況水平為基礎,又要作有根據的預測。因此,在監控中要強調項目的經濟評價應堅持預測分析與統計分析相結合,以預測分析為主的原則。比如,進行國民經濟評價時,在對資金流入、流出的時間以及數額進行常規預測的同時,還應對某些不確定因素和風險性做出估算,其中包括敏感性分析、盈虧平衡分析和概率分析。
參考文獻:
【關鍵詞】量化投資；阿爾法策略；期貨策略；做市商策略
一、背景介紹
量化投資是金融領域相對前沿的一門學科，它強調將數學、物理、統計、計算機等數量的方法與投資結合賺取收益。在國外，量化投資已經有幾十年的發展歷史，但是在國內由于市場因素等方方面面的限制，該領域處于朝陽期，發展的機會巨大。目前狹義的量化投資包括追求股票中性收益的阿爾法對沖策略，追求高收益的期貨策略（包括股指期貨和商品期貨策略），以及在國內市場尚未成型的做市場策略等。
二、量化投資理論闡述
（一）經典量化投資理論
阿爾法對沖策略的理論模型來自于CAPM模型以及APT模型，其基本思想就是選出具有正阿爾法收益的股票：將來自市場的貝塔風險對沖，最終獲取阿爾法收益。具有阿爾法收益的股票在生活中隨處可見，在大牛市中，如果前期漲的比較好的股票在之后也會有很好地表現，這樣的股票具有動量因子；在超跌的行情中，前期跌的過于兇猛的股票在后期有比較好的表現，這樣的股票具有反轉因子；諾比爾經濟學獎得主法瑪和弗蘭奇曾經發現小市值成長因子具有顯著超額收益，并提出了著名的法瑪弗蘭奇三因子模型。阿爾法策略的核心一方面在于選取合適的數學模型，另一方面在于從投資的經驗中尋找能夠帶來超額收益的因子。
阿爾法對沖策略在大牛市當中不及股票純多頭策略。以2015年上半年大牛市為例，阿爾法策略基本跑不贏指數；反之，一些比較搶眼的股票純多頭策略取得了100%以上的收益。但是在接下來的幾次黑天鵝事件中，股票純多頭產品紛紛清盤，其中不乏一些大牛；但是比較穩定的阿爾法產品在市場大跌時凈值依然在穩步上升。目前阿爾法對沖策略的壓力來自于兩方面，一方面由于投資者對市場的悲觀情緒導致股指期貨持續貼水，另一方面監管層對于股指期貨的限制使得阿爾法策略開發者變得更加謹慎。但是鑒于其科學的方法和可靠的控制風險的能力，阿爾法策略的未來非常光明。目前國內阿爾法對沖策略的頂級私募包括尊嘉資產、寧聚資產、金锝資產等；公募阿爾法的權威包括富國量化基金經理李笑薇女士等。
期貨多空策略主要包括股指期貨與商品期貨策略。期貨的T+0的交易機制使得程序交易可以更為方便的進行。最基本的期貨策略就是穿越均線策略，例如當期貨上穿60分鐘均線則認為其上升勢頭已經形成，進而做多；如果期貨下穿60分鐘均線，則認為其下降勢頭已經形成，平多頭同時做空頭。主觀投資者的虧損很大一部分原因來自于交易缺乏紀律性，但是程序化期貨成功的克服了交易者的這一行為金融學弊端。最直接的例子仍然是這次股災，由于股市期貨在股災期間存在著明顯的下行趨勢，多數成熟的期貨多空策略均發現這一下行趨勢并多空。股災期間股指期貨多空策略賺得盆滿缽滿，但是某種程度上程序化交易也加重了市場的趨勢效應。目前國內期貨策略的頂級私募包括淘利資產、黑翼投資等。
做市場算法在國外是一個高速發展的領域，最為杰出的代表就是西蒙斯的文藝復興基金。索羅斯、巴菲特為大家所熟知，但是西蒙斯這個名字就要低調得多。在過去十幾年，文藝復興基金獲得了年化35%的收益。文藝復興基金雇用了大量數學、物理、統計學博士，通過機器學習算法等，對市場上的微觀交易行為進行細致的分析，以‘薅羊毛’的方式不斷吸取收益。我們傳統投資者很難捕捉交易當中微觀交易結構，但是高頻交易者可以從一系列的買賣競價單中挖掘市場中的交易動態，發覺我們肉眼難以發現的蛛絲馬跡。
（二）廣義量化投資理論
更為廣義的量化金融包括一切基于數量理論對金融市場的研究。萬物皆數，學科相通，無數的智慧可以應用于金融市場。股市泡沫對于廣大散戶而言是一個虛無縹緲的事物，但是物理學中的模型卻可以將股票泡沫以一個數量的形式呈現。LPPL模型，就是地球物理系中的對數周期性冪律模型，其創始人Sornette曾多次成功預言股災的產生；劉淳等將貝葉斯方法應用于股市的變結構研究，并得出具有參考價值的理論：重大金融事件的發生往往會帶來股市內在結構的變化；人類的智慧是相通的，現在化學、物理學、生物學、計算機科學、數學等學科的跨學科領域研究已經取得了重大進步，相信在將來金融學這一社會科學領域的學科將會越來越多的出現自然科學的身影。
目前國內金融市場正在逐漸走向大資管時代，越來越多的投資者會通過專業的投資者將資金投入市場。量化投資與傳統主動投資乃是武俠中的“劍宗”與“氣宗”，兩者各有長短。在大資管時代兩大流派將會各霸江山。巴菲特般股神將會不斷創造著財富神話，西蒙斯般的科學達人們也會不斷將人類的智慧充分的應用于金融市場；并且隨著市場競爭的加劇，成熟的投資者將管控著更多的財富。未來如何風云劇變？我們拭目以待。
參考文獻：
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[2] Sornette，Didier，Ryan Woodard，and Wei-Xing Zhou.“The 2006C2008 oil bubble：Evidence of speculation，and prediction.”PhysicaA：Statistical Mechanics and its Applications，388.8 （2009）：1571-1576
[3] 劉淳，劉慶，張晗.使用 Bayes 方法識別股市變結構模型[J].清華大學學報：自然科學版，2011，51（2）：245-249
