時間：2023-05-30 10:26:27
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇貸款基準(zhǔn)利率，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關(guān)鍵詞]存貸款基準(zhǔn)利率 基準(zhǔn)利率 股票收益
自2002年以來，中國經(jīng)濟發(fā)展的同時也伴隨著危機，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的不同國家逐漸放松了對市場利率的管制，存貸款基準(zhǔn)利率頻繁調(diào)整，市場利率化日益發(fā)展。在整個金融市場和利率體系中，基準(zhǔn)利率處于關(guān)鍵地位，起著決定性的作用，是利率決定的參照體。在利率制度高度開放的環(huán)境下或在推行了利率全面市場化之后，基準(zhǔn)利率的變化會導(dǎo)致其他利率的變化，期水平的高低也將決定其他利率水平的高低。基準(zhǔn)利率既是金融市場的投資者和參與者進行金融決策的參照體，又是貨幣當(dāng)局制定和實施金融政策必須高度關(guān)注和利用的對象。
一般而言，基準(zhǔn)利率上升，股票收益下降；基準(zhǔn)利率下降，股票收益升高。這種反向關(guān)系在我國如何，有許多學(xué)者和研究人員對我國利率與股票收益相關(guān)性進行了研究。王軍波、鄧述慧(1999)根據(jù)現(xiàn)值理論，發(fā)現(xiàn)利率政策對證券市場的短期影響有反常現(xiàn)象;而利率政策對證券市場的長期影響是穩(wěn)定的結(jié)論。劉金全等(2002)發(fā)現(xiàn)我國的股票價格和實際利率之間不僅存在共同的長期趨勢，并且具有短期的共同波動模式，因此在儲蓄投資與股票投資之間具有一定的替代性和流動性。陸蓉(2003)指出股票市場的利率政策效應(yīng)與利率的市場化程度有關(guān)，并且利率市場化之后，利率調(diào)整對金融市場的影響才是最為廣泛等相關(guān)結(jié)論。宗國英(2003)通過案例分析的方法，得出我國股票市場對利率變化并不敏感，降低利率起不到調(diào)節(jié)作用等結(jié)論。
從2002年至今每次基準(zhǔn)利率調(diào)整后，股票市場的具體波動來看，有很多時候這種反向關(guān)系并不成立。美國股票操作大師保羅·麥肯有一句名言——“做股票，要看利率臉色行事”，這就表明了研究分析我國存貸款基準(zhǔn)利率的波動對股票市場的走勢的影響有很大的必要性，特別是對于投資者來說，如何根據(jù)具體的經(jīng)濟大環(huán)境，做出合理的投資決策有很大幫助。
一、利率對股票收益率的影響機制
1.現(xiàn)值理論指出，股票價格等于未來各期每股預(yù)期股息和某年后出售其價格的現(xiàn)值之和。其公式表達式為:
其中表示股票現(xiàn)在的價格，表示股票第年的股利，表示第年的股票價格，表示利率也可為貼現(xiàn)率。從公式來看預(yù)期收益越高，股票價格越高；利率上升，股票價格下降；利率降低，股價上升。
2.銀行借貸屬于間接融資，股票市場屬于直接融資市場。間接融資市場與直接融資市場是具有相互替代性的，資金總是在二者之間不斷流動以達到最大受益。利率變動會直接影響不同融資市場的收益，引起資金的流動，改變兩個市場的供求關(guān)系。存款利率上升，投資者增加儲蓄，資金流向間接融資市場流動，股價下跌；貸款利率下降，企業(yè)傾向于銀行借貸，股價下跌。
3.存貸款基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率是中央銀行實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一，制定基準(zhǔn)利率的依據(jù)只能是以貨幣政策目標(biāo)。當(dāng)政策目標(biāo)重點發(fā)生變化時，利率作為政策工具也應(yīng)隨之變化。不同的利率水平體現(xiàn)不同的政策要求，當(dāng)政策重點放在穩(wěn)定貨幣時，中央銀行貸款利率就應(yīng)該適時調(diào)高，以抑制過熱的需求；相反，則應(yīng)該適時調(diào)低。
二、我國存貸基準(zhǔn)利率變動對股票收益的影響性分析
自2002年至2012年6月，我國的存貸款基準(zhǔn)利率共進行了20次調(diào)整，其中7次降息，13次加息（如下表），在利率變更時股票市場發(fā)生了什么相應(yīng)的變化，發(fā)生變化的原因是什么。我們以上海股票市場為例，對這20次調(diào)息的進程做出相應(yīng)分析。
表 基準(zhǔn)利率變動與股票收益變動率(單位：百分比)
數(shù)據(jù)來源：（1）存貸款基準(zhǔn)利率來自中國人民銀行官網(wǎng)；（2）上證股票指數(shù)來自中國證監(jiān)會官網(wǎng)
1.基準(zhǔn)利率調(diào)整后的股市走勢分析
2001年12月，中國正式加入WTO，這標(biāo)志著中國經(jīng)濟發(fā)展的一個新的機遇與挑戰(zhàn)。加入WTO后，對國內(nèi)企業(yè)影響較，大中國股市經(jīng)歷了一個下滑期，到2002年1月底，上海股指僅有1466點。2002年2月21日，人民幣存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)，次日上海股指上升，股票市場進入一個長達3個月的增長。2004年第一季度，股票市場走高，從第二季度開始到10月份，股票市場從1860點左右下降至1321點，約下降500點，在10月29日基準(zhǔn)利率上調(diào)，次日股市下跌。2005年股票市場經(jīng)歷長達一年的熊市。從2006年開始，人民幣存貸款基準(zhǔn)利率頻繁調(diào)整，2006年2次加息，2007年調(diào)整5次加息，緊縮的貨幣政政來抑制國內(nèi)的通貨膨脹，股票市場一路走高，中國股市經(jīng)歷了一個長達2年大牛市。
去年以來，隨著銀行貸款額度的收緊，銀行通過各種方式提高了貸款利率。4月6日，央行再次加息，一年期的貸款基準(zhǔn)利率也調(diào)高至6.31%。各金融機構(gòu)在貸款過程中，貸款利率也將隨著基準(zhǔn)利率的提高而做相應(yīng)的提高。
與此同時，銀行貸款的審批流程也更為嚴(yán)格。除了銀行要求貸款有消費名目外，有銀行要求在發(fā)放的貸款直接在POS機上消費，以確保該筆貸款是用于個人消費。
而除了抵押貸款外，銀行做個人無抵押消費貸款也越來越多，與之相對應(yīng)的是，無抵押貸款的利率更加高。
有金融機構(gòu)的貸款利率是月息2%，也就是達到年利率24%，這與基準(zhǔn)利率6.31%的四倍已經(jīng)非常接近。
按照監(jiān)管規(guī)定，一般銀行的貸款利率不得高于基準(zhǔn)利率的四倍。高于基準(zhǔn)利率的四倍也通常認為說是高利貸。不過，金融機構(gòu)的貸款利率即使超過基準(zhǔn)的四倍，在借貸合同中，顯示的利息仍然在四倍利率以內(nèi)，額外利息則附加到其他費用中。
貸款利率普遍上漲
從2010年以來，隨著額度的逐漸收緊，銀行的貸款定價水平不斷提高，這從銀行的年報中也可見一斑。
招商銀行2010年報顯示，招商銀行的貸款定價水平明顯提升，2010年末新發(fā)放一般性貸款加權(quán)平均利率的浮動比例，同比上升了7.92%，其中新發(fā)放一般性對公貸款加權(quán)平均利率浮動比例，同比上升了3.80%，新發(fā)放零售貸款加權(quán)平均利率浮動比例，同比上升了20.07%。
在今年總體信貸規(guī)模進一步縮減的背景下，銀行的放貸能力正進一步受到制約。雖然對銀行來說，主要目的是選擇更加優(yōu)質(zhì)的客戶，以降低風(fēng)險。但是同時，銀行往往以此為由提高貸款利率。
事實上，銀行除了取消首套房七折利率貸款后，已經(jīng)逐漸把貸款利率提高到基準(zhǔn)利率以上，同時嚴(yán)格把控個人的住房按揭貸款的發(fā)放。
“房貸少了，但是裝修、購車、就學(xué)等消費貸款的業(yè)務(wù)還很多呀。”一位銀行人士向記者表示，在房貸收緊后，銀行可以把做房貸的人力多用于個人消費貸款上。
不過銀行并沒有由于爭搶客戶而降低貸款利率，反之，銀行對于個人消費貸款的利率同樣高企。“我們的個人消費貸款做的很好，年利率一般在基準(zhǔn)利率6.31%的基礎(chǔ)上上浮30%到50%。”一位民生銀行客戶經(jīng)理向《投資者報》記者表示，今年以來需要做個人貸款的客戶也增加不少。
在去年，大部分銀行的個人消費貸款利率還是基準(zhǔn)利率或者下浮10%，而如今，一般中小股份制銀行個人消費類貸款利率的普遍行情是在基準(zhǔn)利率上上浮30%，有些銀行甚至已經(jīng)在基準(zhǔn)利率上上浮40%~50%。
而平安銀行的一位客戶經(jīng)理告訴記者，其貸款利率只有在基準(zhǔn)利率上浮10%。不過讀者并不要以為平安銀行的個人消費貸款利率就低了。該客戶經(jīng)理表示，除了貸款利率上浮10%外，還需要支付總額的5‰的額度占用費。而這些還只是針對有抵押的客戶。如果對于無抵押的貸款，年利率則在12%到14%之間。
據(jù)記者了解，對于無抵押貸款的年利率一般在12%以上，高者則達到18%左右。
審批程度更加嚴(yán)格
在利率上浮的同時，銀行對消費類貸款的用途把控越來越嚴(yán)格。
按照個人消費類貸款的用途，顧名思義，就是個人的消費而貸款。不過并不排除，客戶以個人消費貸款為名，把貸款挪作他用。銀行為了做好貸款管理，更加嚴(yán)格的把控貸款用處。
日前，記者在平安、深發(fā)展、渣打等多家中外資銀行咨詢時，銀行均表示，在貸款用途上除了寫清楚何種用途外，一般銀行都會把貸款直接打到消費用途的對方賬戶上。
“平安銀行的貸款發(fā)放是四六開，也就是說40%是取現(xiàn)，而60%必須是在POS機上消費。以確認該筆貸款是用于個人消費。”一位貸款人士表示，要求60%的貸款額度必須在POS機上消費的做法是從去年12月份開始的。
寧波銀行“白領(lǐng)通”個人信用授信業(yè)務(wù)。向來以無需保證，無需抵押；一次授信、循環(huán)使用；網(wǎng)上銀行全面支持，足不出戶，現(xiàn)金到手等優(yōu)勢而存在。不過，記者在咨詢該項業(yè)務(wù)時，寧波銀行有關(guān)人士表示，客戶在使用授信額度時，必須要寫明是用于何種用途，該項貸款并不能用于房貸首付，而只能是裝修、買車等用途，銀行有監(jiān)控客戶資金流向的渠道。如果客戶的貸款用途改變，原則上，需要重新填寫申請。以防止客戶把貸款資金流向股市等其他渠道。
而各家銀行的無抵押貸款門檻也在不斷提高。上述貸款人士表示，如果要取得平安銀行的無抵押貸款，打在卡上的每個月工資需要在5000元以上，否則連申請的資格都沒有。貸款額度一般是借款人月收入的8~10倍，貸款年限也較短，在1~4年之間，利率也會隨著借款年限以及個人資信水平而確定不同的上浮程度。
挑戰(zhàn)貸款基準(zhǔn)四倍利率
記者在采訪過程中發(fā)現(xiàn)，貸款利率簡直就是“沒有最高，只有更高”。
以外資銀行中的渣打銀行“現(xiàn)貸派”為例，雖然“現(xiàn)貸派”的年息為7.9%~9.9%，看起來并不太高。但是每年有1%的手續(xù)費，每月有0.49%的賬戶管理費，以年息最高9.9%計算，加上1%，再加上0.49%×12（月），年貸款利率最高可達16.78%。
除了銀行提供的貸款之外，還有其他金融機構(gòu)的無抵押貸款，其利率已經(jīng)接近基準(zhǔn)利率四倍。有貸款人士向記者推薦一項貸款產(chǎn)品，該項產(chǎn)品的貸款月息在2%左右，也就是年利率高達24%，以目前6.31%的一年期基準(zhǔn)利率計算，已經(jīng)非常接近基準(zhǔn)利率的四倍。
據(jù)規(guī)定，央行只是對存款利率的上限和貸款利率的下限進行限定，并未對貸款上限做出規(guī)定。同時現(xiàn)行的法律規(guī)定，對于在人民銀行確定的銀行同期、同檔次人民幣貸款基準(zhǔn)利率4倍以內(nèi)的予以司法保護。“一般來說，四倍利率以上也就稱為高利貸。”一位銀行信貸人士說。
不過，即便貸款利息普遍超過基準(zhǔn)利率4倍，但在借貸雙方的合同上，顯示的利息仍在4倍利率以內(nèi)，額外利息則附加到了各種品目繁多的費用中去。
渣打“現(xiàn)貸派”產(chǎn)品的看起來年息也只有7.9%~9.9%，但是每月0.49%的賬戶管理費，折合成年利率也將近6%。
推薦上述貸款產(chǎn)品的人士表示，隨著4月6日的再一次加息，該項產(chǎn)品的貸款利率也進一步上浮，月息在1.8%左右，不過在貸款合同書當(dāng)中，并不是貸款利率，月息1.8%是風(fēng)險保障金，也就是賬戶管理費。此外再加上基準(zhǔn)利率上浮20%，也就是6.31%×12=7.57%。這項貸款產(chǎn)品的最終年利率高達29%，已經(jīng)遠超基準(zhǔn)利率的四倍。
而沉浮于市場中的貸款公司則是星羅棋布，一家信貸公司推出了無抵押貸款。其貸款額度為工資水平的15倍。當(dāng)然其利率也更加高。
1、一年以內(nèi)商業(yè)貸款利率是4.35%。
2、一到五年商業(yè)貸款利率是4.75%。
3、五年以上商業(yè)貸款利率是4.90%。
4、五年以下公積金貸款利率是2.75%。
5、五年以上公積金貸款利率是3.25%。
中信銀行標(biāo)準(zhǔn)卡廣告這張高額信用卡能實現(xiàn)你的夢想！點亮夢想！！
贛州首套房房貸利率通常執(zhí)行1.1倍基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率為：
1、一年以內(nèi)商業(yè)貸款利率是4.35%。
2、一到五年商業(yè)貸款利率是4.75%。
3、五年以上商業(yè)貸款利率是4.90%。
4、五年以下公積金貸款利率是2.75%。
光大銀行按揭貸款利率在商貸基準(zhǔn)利率上浮動得到，每位用戶的利率略有差異，具體利率以貸款合同為準(zhǔn)，商業(yè)貸款基準(zhǔn)利率為：
1、按揭貸款一年以內(nèi)含一年，商貸基準(zhǔn)利率為4.35%。
2、按揭貸款一至五年含五年，商貸基準(zhǔn)利率為4.75%。
3、按揭貸款五年以上，商貸基準(zhǔn)利率為4.90%。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
關(guān)鍵詞：基準(zhǔn)利率 法定利率 市場利率 期限結(jié)構(gòu)
在推進利率市場化進程中，培育能夠真正反映資金供求狀況的基準(zhǔn)利率和基準(zhǔn)利率曲線至關(guān)重要。然而，當(dāng)前我國短端利率到長端利率傳導(dǎo)效率不夠高，以及資本市場與信貸市場傳導(dǎo)渠道的不暢通，使得我國尚不具備形成單一基準(zhǔn)利率的條件。有鑒于此，本文通過對我國主要利率體系進行梳理，從短端、中端和長端三個方面尋找出具有培育成為基準(zhǔn)利率潛質(zhì)的利率。在此基礎(chǔ)上，探索我國金融市場基準(zhǔn)利率曲線的設(shè)計思路。
當(dāng)前我國主要利率體系的梳理
1996年我國利率市場化改革正式啟動，按照“先放開貨幣市場和債券市場利率、再逐步推進存貸款利率市場化”，存貸款利率市場化按照“先外幣后本幣、先貸款后存款、先長期和大額后短期和小額”的順序推進。目前，貨幣市場利率、債券市場利率及外幣存貸款利率已基本實現(xiàn)市場化，而隨著本幣存款利率管制的放開，利率市場化進程也取得突破性進展。總體來看，我國利率體系可以劃分為法定利率和市場利率兩個層次（見圖1）。
（一）法定利率
法定利率是央行執(zhí)行貨幣政策時規(guī)定的利率，主要包括五大類。
一是存貸款基準(zhǔn)利率。2015年10月23日，央行宣布對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限，但目前存貸款基準(zhǔn)利率仍然對商業(yè)銀行利率水平的確定具有指導(dǎo)作用。
二是存款準(zhǔn)備金利率。主要包括央行對金融機構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金支付的利率水平。
三是再J款利率。據(jù)貸款方式的不同，可以劃分為信用貸款和再貼現(xiàn)兩種。信用貸款是央行直接向商業(yè)銀行發(fā)放的信貸資金，分為20天內(nèi)、3個月、6個月內(nèi)、1年期4個檔次。再貼現(xiàn)利率是商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)的未到期票據(jù)向中央銀行申請再貼現(xiàn)時的預(yù)扣利率，期限一般在3～6個月，最長不超過1年。
四是公開市場操作利率。主要包括央票利率和央行回購招標(biāo)利率，但央票主要是我國公開市場操作的一種過渡性工具，其政策成本相對較高、發(fā)行對象范圍相對較窄，從長遠來看，我國公開市場操作將過渡到以國債為對象的正逆回購操作模式，回購招標(biāo)利率成為公開市場操作的主要利率。
五是新型貨幣政策工具利率。新型貨幣政策工具是央行為了更好調(diào)節(jié)市場流動性而設(shè)立的“微操作”工具，可以對沖貨幣政策工具使用時對市場造成的沖擊。目前已形成了從短端到中長端的工具體系，其中短端利率包括短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）利率和常備借貸便利（SLF）利率，中長端利率包括中期借貸便利（MLF）利率和抵押補充貸款（PSL）利率。
（二）市場利率
市場利率是基于市場供求力量的利率，主要包含三大類。
一是貨幣市場利率。主要包含同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式回購利率兩種，同業(yè)拆借利率可分為上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）、同業(yè)拆借利率（IBO）以及中國銀行間同業(yè)拆借利率（Chibor）。回購利率可分為質(zhì)押式回購利率和買斷式回購利率，前者還包括銀行間質(zhì)押式回購利率（Repo）和交易所質(zhì)押式回購利率（GC）；按照計算方式的不同，質(zhì)押式回購利率還可以分為加權(quán)平均利率和定盤利率。
二是債券市場利率。包括利率債收益率和信用債收益率，其中利率債收益率主要包括國債收益率、政策性金融債收益率等，信用債收益率主要包括企業(yè)債收益率、公司債收益率等。
三是信貸市場利率。主要包括貸款基礎(chǔ)利率（LPR）和商業(yè)銀行信貸利率，其中LPR是金融機構(gòu)對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率加權(quán)平均值。
金融市場基準(zhǔn)利率的選擇原則
基準(zhǔn)利率在金融市場體系中屬于“牽一發(fā)而動全身”的地位，也是市場高度認可的標(biāo)桿利率。那么基準(zhǔn)利率應(yīng)該由央行決定，還是市場決定？我們可以從基準(zhǔn)利率應(yīng)具備的性質(zhì)來思考。總體來看，基準(zhǔn)利率應(yīng)具備如下特點。
第一，基準(zhǔn)利率應(yīng)是無風(fēng)險利率。基準(zhǔn)利率是各類金融產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，金融產(chǎn)品的價格通過在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加上信用或期限溢價來獲得，因此基準(zhǔn)利率應(yīng)具有無風(fēng)險性。然而，無風(fēng)險利率只是一種抽象的概念，在現(xiàn)實中應(yīng)選擇一種利率來替代無風(fēng)險利率履行基準(zhǔn)利率職能，該替代品應(yīng)具有風(fēng)險低、交易量大、流動性高、交易主體多，以及市場靈敏度高的特點。
第二，基準(zhǔn)利率應(yīng)具有完整的期限結(jié)構(gòu)。隨著金融創(chuàng)新的不斷深化，我國金融產(chǎn)品的利率期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強的多樣性，這決定了基準(zhǔn)利率必須擁有完整的期限結(jié)構(gòu)。具體而言：一是要有足夠的寬度，涵蓋從短端到中長端期限；二是要有一定的密集度，能夠形成一條平滑利率曲線，并準(zhǔn)確反映出不同期限利率水平的變化趨勢；三是不同期限利率的價差應(yīng)為正，且間隔較為穩(wěn)定，以確保利率曲線向右上方傾斜，進而能夠充分反映出不同期限金融產(chǎn)品的風(fēng)險溢價水平。基準(zhǔn)利率曲線唯有具備以上特點，才能使得各類金融產(chǎn)品在定價時，可以根據(jù)自身的特點在基準(zhǔn)利率曲線上尋找相應(yīng)的數(shù)據(jù)點位，在此基礎(chǔ)上形成合理報價。
第三，基準(zhǔn)利率應(yīng)與央行貨幣政策操作相關(guān)性較強。央行在實施貨幣政策時，應(yīng)以基準(zhǔn)利率為重要依據(jù)，使得其他市場利率的變化始終處于目標(biāo)區(qū)間內(nèi)波動，不會大幅偏離基準(zhǔn)利率，從而確保央行的貨幣政策調(diào)控能夠切實影響金融主體的投融資行為，達到貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)。
在主要利率體系中，法定利率可以看作是央行貨幣政策的一種操作工具，而基準(zhǔn)利率并不是央行貨幣政策的操作工具，而是市場的標(biāo)尺，應(yīng)考慮由市場最終決定，選擇高度市場化的利率。縱觀國際金融市場，以同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的國家和地區(qū)有英國（倫敦同業(yè)拆放利率Libor）、美國（美國聯(lián)邦基金利率FFR）、日本（東京同業(yè)拆借利率Tibor）和歐盟（歐元銀行同業(yè)拆借利率Euribor）等；以回購利率為基準(zhǔn)利率的國家主要有德國（1W和2W回購利率）、法國（1W回購利率）和西班牙（10D回購利率）等。
基準(zhǔn)利率曲線短端部分的構(gòu)建
通常而言，短期基準(zhǔn)利率應(yīng)該建立在短期國債交易的基礎(chǔ)上，但目前我國短期國債市場并不發(fā)達，難以形成完整的曲線。因此，基于拆借、回購等方式形成的基準(zhǔn)利率，在某種程度上可以充當(dāng)定價基準(zhǔn)。在我國貨幣市場利率體系中，可供選擇作為短端基準(zhǔn)利率的后續(xù)指標(biāo)有很多，可以利用對比法對貨幣市場利率進行層層剝離，選擇最合適的基準(zhǔn)利率。
（一）同業(yè)拆借利率和回購利率的對比
風(fēng)險方面，同業(yè)拆借利率對金融機構(gòu)信用風(fēng)險等級要求更高，而Shibor采用的是類似于Libor的虛盤報價方式，報價行并不必須按此成交，這使得Shibor存在縱的可能。2012年爆出的Libor操縱案，已經(jīng)使人們開始反思這種無成交約束報價方式可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險隱患。回購利率是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進行的短期資金融通利率，尤其是質(zhì)押式回購以利率債為交易標(biāo)的，可近似視為無風(fēng)險利率。
交易量方面，2016年全年貨幣市場共成交697.2萬億元，其中，信用拆借成交95.9萬億元，占比13.7%，質(zhì)押式回購成交568.3萬億元，占比81.5%，買斷式回購成交33萬億元，占比4.7%。
期限結(jié)構(gòu)方面，同業(yè)拆借利率與回購利率的寬度一致，均涵蓋了從隔夜到一年的期限。二者的區(qū)別在于期限密集度不同：同業(yè)拆借利率（以Shibor為例）有隔夜、1周、2周，以及1、3、6、9、12個月8個期限品種；回購利率（以銀行間質(zhì)押式回購利率為例）在同業(yè)拆借利率的基礎(chǔ)上，增加了3周、2個月和4個月的期限品種，期限結(jié)構(gòu)更為豐富。
與央行貨幣政策操作的相關(guān)性方面，2016年初，央行進一步完善了公開市場操作制度，改周二、周四常規(guī)操作為周一至周五每個工作日均正常開展公開市場操作，公開市場操作頻率的提升增一步增強了央行對回購利率的調(diào)控效果。自2016年以來，央行僅于3月初實施了一次降準(zhǔn)，總體維持資金面的緊平衡，使得央行的逆回購操作能夠?qū)鹑谑袌龌刭徖十a(chǎn)生實質(zhì)影響。
綜合來看，筆者認為回購利率相較于同業(yè)拆借利率更加符合基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。
（二）質(zhì)押式回購利率與買斷式回購利率的對比
債券回購分為質(zhì)押式回購和買斷式回購。質(zhì)押式回購主要以利率債為主，其抵押品縮水風(fēng)險較低，同時約定了定期回購，持有資產(chǎn)未來變現(xiàn)的流動性能夠得以保證，所以該利率能夠很好地反映整個社會經(jīng)濟體對資金的需求和時間配置狀況。
買斷式回購與質(zhì)押式回購的區(qū)別在于質(zhì)押品的信用等級和債券使用權(quán)的轉(zhuǎn)移：一方面，買斷式回購的質(zhì)押品多為信用債，而質(zhì)押式回購的質(zhì)押品主要為國債等利率債；另一方面，買斷式回購的逆回購方在期初買入債券后享有再行回購或另行賣出債券的完整權(quán)利，因此質(zhì)押式回購利率反映的是融資成本，而I斷式回購利率反映的是融資融券成本。近年來，質(zhì)押式回購的市場份額一直穩(wěn)定在95%左右，遠高于買斷式回購。2016年全年銀行間質(zhì)押式回購交易量為568.3萬億元，交易所質(zhì)押式回購成交216.5萬億元，買斷式回購成交33 萬億元。
綜合來看，筆者認為質(zhì)押式回購利率相較于買斷式回購利率更加符合基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。
（三）銀行間質(zhì)押式回購利率與交易所質(zhì)押式回購利率的對比
質(zhì)押式回購可以分為銀行間市場和交易所市場。總體來看，二者的區(qū)別主要在于市場份額、期限結(jié)構(gòu)、交易主體及資金波動率四個方面。
從市場份額看，銀行間質(zhì)押式回購是質(zhì)押式回購的主體，2016年其交易量占據(jù)總成交量的69.5%，而交易所質(zhì)押式回購交易量只占26.5%。
從期限結(jié)構(gòu)看，銀行間質(zhì)押式回購利率共有11個期限品種，其中最主要的交易品種為隔夜、7天和14天，截至2016年12月，三個品種占銀行間質(zhì)押式回購交易總額的比率分別為85.54%、10.89%和2.43%，其余期限占比均不足2%。交易所質(zhì)押式回購利率（上海證券交易所新質(zhì)押式國債回購利率）共有9個期限品種，其中最主要的交易品種同樣為隔夜期的GC001和7天期的GC007，截至2016年12月底，二者占上交所質(zhì)押式回購交易總額的比率分別為90.44%和6.10%，其余期限占比均不足3%。
從交易主體看，在銀行間債券市場，商業(yè)銀行和政策性銀行是資金的主要融出方，城商行、外資銀行、證券公司、基金和保險公司是資金的主要融入方。與銀行間債券市場相比，交易所債券市場投資主體不僅包括上述機構(gòu)投資者，還包括個人投資者，且資金融出方主要是個人和一般法人。目前我國商業(yè)銀行在交易所市場只能從事國債、企業(yè)債、公司債等品種的現(xiàn)券交易，不能開展回購。
從資金波動率看，以隔夜利率（R001、GC001）為例，圖2顯示了2013年至2016年12月R001和GC001的走勢圖，表1列出了反映R001與GC001波動率的描述性統(tǒng)計指標(biāo)（標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)）。考慮到2015年8月至2016年12月，銀行間質(zhì)押式回購利率和交易所質(zhì)押式回購利率走勢較以往更為平穩(wěn)，本文將R001和GC001劃分為兩個時間段。由表1的描述性統(tǒng)計結(jié)果不難發(fā)現(xiàn)，無論是全樣本還是分段樣本，GC001的標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)均大于R001，這表明交易所質(zhì)押式回購利率的波動率要高于銀行間市場。造成這種現(xiàn)象的原因主要有兩個：一是兩個市場的結(jié)算制度存在差異。交易所市場實行T+1結(jié)算制度，在節(jié)假日前一天的GC001，正回購方（資金融入方）實際占用資金為節(jié)假日時長加1天，因此實際GC001利率不是1天的利率，而是這些天的利率之和。與之不同的是，銀行間市場實行的是T+0結(jié)算制度，并不存在上述問題。二是交易所市場交易量與銀行間市場相比仍較低，且缺乏大型商業(yè)銀行調(diào)節(jié)資金缺口，使得交易所市場利率更容易受到外部沖擊而劇烈波動。
綜合來看，銀行間市場與交易所市場各有千秋，商業(yè)銀行是銀行間市場的絕對主力軍，但交易所市場的參與機構(gòu)眾多，不同主體之間的投資風(fēng)格具有較強的異質(zhì)性，有利于市場風(fēng)險偏好的多樣化和價格的市場化。筆者認為銀行間質(zhì)押式回購利率相較于交易所質(zhì)押式回購利率更加符合基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。
（四）銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率與回購定盤利率的對比
目前，銀行間質(zhì)押式回購利率有兩種計價方式，一種是每日加權(quán)平均利率，另一種是每日定盤利率，且兩者走勢基本一致。相較而言，定盤利率的優(yōu)勢在于三個方面：其一，定盤利率屬于盤中利率，是以銀行間市場每天上午9:00―11:30間的回購交易利率為基礎(chǔ)進行“緊排序”，并取其中位數(shù)來，能更加及時地反映出當(dāng)前市場的變化。而加權(quán)平均利率反映的是前期市場情況，且存在人為因素。其二，定盤利率不僅為銀行間市場回購交易提供了價格基準(zhǔn)，還能作為銀行間市場開展利率互換、遠期利率協(xié)議、短期利率期貨等利率衍生品業(yè)務(wù)的參考利率。其三，基準(zhǔn)利率必須要有較強的穩(wěn)定性，從隔夜、7天回購加權(quán)平均利率和定盤利率的歷史統(tǒng)計來看，回購加權(quán)平均利率的波動性相對更大。目前，定盤利率只有隔夜、7 天和14天三個品種，覆蓋期限較短，離真正的基準(zhǔn)利率仍有一段差距，但其相較于加權(quán)平均利率更加符合基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。
（五）基本結(jié)論
綜上所述，本文通過對貨幣市場利率體系中各類利率進行對比發(fā)現(xiàn)，相較于其他利率，隔夜和7天銀行間質(zhì)押式回購定盤利率（FR001和FR007）更適合作為短端基準(zhǔn)利率，同時可以輔之以隔夜和7天上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor001和Shibor007）來構(gòu)建基準(zhǔn)利率曲線的短端部分。
基準(zhǔn)利率曲線中端部分的構(gòu)建
金融市場利率的基準(zhǔn)性要靠實際的成交來驗證，與金融市場利率掛鉤進行定價的金融產(chǎn)品越多，那么利率的基準(zhǔn)性越強。雖然短端貨幣市場利率（隔夜和7天）能夠較好地反映市場的供需變化，但中期利率因缺少實際產(chǎn)品成交，導(dǎo)致其作為基準(zhǔn)利率的效果并不好。目前，可供選擇的中期基準(zhǔn)利率主要有3個月期國債收益率和3個月期Shibor（Shibor3M）。
Shibor3M既存在自身的優(yōu)勢，也存在一定的缺陷。優(yōu)勢方面，自從2013年12月推出商業(yè)銀行同業(yè)存單以來，以Shibor為定價基準(zhǔn)的金融產(chǎn)品不斷豐富，也激發(fā)了市場對Shibor報價的關(guān)注。目前，在現(xiàn)存的浮息金融債中，以Shibor3M為基準(zhǔn)的存量有近4000億元，約占全部存量的20%，此外，諸如利率互換、遠期利率協(xié)議、同業(yè)存單等金融衍生產(chǎn)品，均以Shibor3M為基準(zhǔn)利率。一方面，Shibor3M利率互換成交量放大，有助于推動Shibor報價向更加合理的水平回歸；另一方面，由于具備同業(yè)存單發(fā)行資格的商業(yè)銀行全部是Shibor報價行，Shibor報價的回歸也符合其市場化發(fā)行的要求。與此同時，通過對比不同期限的Shibor和銀行間回購利率（Repo）不難發(fā)現(xiàn)，隔夜和7天的Shibor與Repo走勢基本一致，能很好地反映短期資金面的情況，其中隔夜平均利率偏差在2bp左右，7天期限平均偏差在6bp左右；而對于3個月期限品種，Shibor3M與Repo3M存在明顯的偏離，且Shibor3M波動較小，更為穩(wěn)定。缺陷方面，正如前文所述，由于Shibor采用虛盤報價，報價行并不受相應(yīng)約束按此成交，且存在被人為操縱的可能性，在一定程度上限制了其作為基準(zhǔn)利率的作用。
相對而言，筆者認為3個月期國債收益率很具有被培育成櫓釁諢準(zhǔn)利率的可能。首先，黨的十八屆三中全會提出“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”，“十三五”規(guī)劃綱要又進一步指出“更好發(fā)揮國債收益率曲線定價基準(zhǔn)作用”的金融改革目標(biāo)，國債收益率作為基準(zhǔn)利率的地位顯著提升。其次，當(dāng)前國債收益率曲線的應(yīng)用進一步深化擴大，財政部和中國人民銀行官方網(wǎng)站均已由中央結(jié)算公司編制提供的國債收益率曲線，這也為境內(nèi)外機構(gòu)和投資者了解、參與中國債券市場提供了便利，有助于提升市場主體對國債收益率曲線的關(guān)注和使用程度，夯實國債收益率曲線的基準(zhǔn)性，為進一步深入推進利率市場化改革奠定更為堅實的基礎(chǔ)。再次，IMF已將中債3個月期國債收益率作為計算國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）利率的人民幣代表性利率，并自2016年10月10日起，在其官網(wǎng)上正式了中債3個月期國債收益率和基于人民幣等五種貨幣代表性利率計算的SDR利率。最后，從2015年第四季度開始，財政部發(fā)行了第一期3個月期貼現(xiàn)國債，發(fā)行面值金額100億元，拉開了按周滾動發(fā)行3個月期貼現(xiàn)國債的序幕。此舉有利于優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)，完善短端國債收益率曲線，增強3個月期國債收益率在金融市場上的定價基準(zhǔn)作用。
基準(zhǔn)利率曲線長端部分的構(gòu)建
目前，中長期國債在銀行間債券市場的交易量和交易額中占比較高。在銀行間市場上，國債的交易主體非常廣泛，囊括了銀行間市場幾乎所有類型的投資者，加之國債的流通性好、償付風(fēng)險為零，因此國債收益率（主要是10年期國債收益率）是長端基準(zhǔn)利率一個合適的選擇。
與此同時，國開債收益率也具備成為長端基準(zhǔn)利率的一些特點：一方面，國開債品種齊全、二級市場流動性高，主要面向郵政儲蓄銀行、國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行等金融機構(gòu)發(fā)行，是銀行間債券市場最為活躍的交易品種之一。從發(fā)行量看，2010―2016年間，國開債發(fā)行量占全部債券發(fā)行比重均值為13%，且在每年一季度季末發(fā)行占比高達25%。另一方面，國開行具有準(zhǔn)信用，國際評級機構(gòu)對國開行的信用評級與我國評級掛鉤，且其2015年底之前發(fā)行的金融債券風(fēng)險權(quán)重為0%。然而，與國債收益率相比，國開債收益率仍存在一些不足：一是其長端（10年期及以上）收益率對市場的影響力不及國債，令其基準(zhǔn)性打折扣；二是國開債發(fā)行會受到政府政策和國開行資金需求的影響。因此，筆者認為可考慮以10年期國債收益率為核心，國開債收益率為輔，構(gòu)建基準(zhǔn)利率的長端部分。
金融市場基準(zhǔn)利率曲線的分段設(shè)計思路
從以上分析可以看到，目前單一利率體系無論是在交易量還是在期限結(jié)構(gòu)的完整性方面，都無法滿足構(gòu)建基準(zhǔn)利率曲線的條件。短端利率中，隔夜和7天銀行間質(zhì)押式回購定盤利率（FR001和FR007）具有一定的優(yōu)勢；中端利率中，3個月期國債收益率具有一定的優(yōu)勢；長端利率中，10年期國債收益率具有一定的優(yōu)勢。因此，不妨考慮采取分段設(shè)計的思路，構(gòu)建從短端到長端的基準(zhǔn)利率曲線作為過渡（如圖3所示）。
圖3 分段式基準(zhǔn)利率曲線的構(gòu)建
除了上述分段式基準(zhǔn)利率曲線外，各利率品種也可以在各自的期限內(nèi)單獨構(gòu)建基準(zhǔn)利率曲線，以滿足不同的市場需求。
降息，對于存款人來說是個不利的消息。不過，此次降息最大的特點是同步啟動了利率的浮動機制。央行宣布，金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限上調(diào)至基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率的浮動區(qū)間下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。此前，存款利率實行基準(zhǔn)利率作為上限管理，貸款利率則實行基準(zhǔn)利率的0.9倍的下限管理。央行此舉，被視為利率市場化邁出了重要一步。值得一提的是，自6月8日起，商業(yè)銀行公布了各行最新的存貸款利率，一年期以內(nèi)存款利率均在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上有所上浮。因此，對于短期存款客戶而言，此次降息并不產(chǎn)生實質(zhì)性影響，甚至銀行進一步提高了存款利率。
尋找利率最高銀行
6月8日起，各家銀行紛紛對存、貸款利率進行了調(diào)整。與以往利率調(diào)整所不同的是，各家銀行的存款利率首次出現(xiàn)了分化。其中，中農(nóng)工建交五大行率先將一年期存款利率上調(diào)至3.5%的水平；股份制銀行及各地城商行于6月9日進行了調(diào)整，大部分銀行的利率水平與五大行看齊，不過興業(yè)、華夏、深發(fā)展在內(nèi)的幾家銀行直接將一年期存款利率上浮至上限3.575%，成為“利率最高銀行”。
表中列示了15家主要的全國性商業(yè)銀行最新的存款利率表。我們可以看到的是，定期存款中，以一年期存款為分水嶺，在央行降息后，通過利率的上浮，一年期以下的定期存款品種均保持了降息前的利率水平。而 興業(yè)銀行 、 華夏銀行 、深發(fā)展3家銀行對于一年期以下的銀行存款利率直接上浮至1.1倍的上限，三個月、半年和一年的利率分別達到3.135%、3.355%和3.575%，不僅高于其他銀行，也高于降息之前的水平，可以說是利率“不降反升”。
而對于一年期以上的存款利率，各家商業(yè)銀行的存款利率完全一致，且均為降息后的基準(zhǔn)利率水平。
存款利率上限上浮，被視為邁出了利率市場化的重要一步，也改變了以往人民幣存款利率“統(tǒng)一價”的狀況。因此，對于存款人來說，存款也要“貨比三家”。目前，除了興業(yè)、華夏、深發(fā)展3家全國性銀行將部分利率上浮至上限外， 青島銀行 、 南京銀行 、 浙商銀行 、溫州銀行、 寧波銀行 、漢口銀行、東莞銀行、華興銀行等多家城商行的存款利率也上浮至1.1倍基準(zhǔn)利率，調(diào)整后，1年期存款利率達3.575%。
房貸8折利率成可能
貸款利率的下調(diào)同樣對個人產(chǎn)生較大的影響。在此次降息后，金融機構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也有相應(yīng)調(diào)整。其中，對房貸影響最大的五年期以上的商業(yè)貸款利率在調(diào)整后為6.8%。以100萬元的商業(yè)貸款為例，在等額本息的還款方式下，以基準(zhǔn)利率計算，則原每月還款7783.03元，現(xiàn)每月還款7633.40元，每月減少149.63元；如果按1.1倍利率計算，則原每月還款8212.57元，現(xiàn)每月還款8043.71元，每月減少168.86元。與此同時，五年期以下公積金貸款利率為4.2%，五年期以上公積金貸款利率為4.7%。
因此，如果在貸款時選擇了“按月調(diào)整利率”的貸款人，從7月份開始，就將按照降息后的利率進行房貸的償還；對于大部分使用“按年調(diào)整”規(guī)則的貸款人來說，則需要等到明年1月1日之后。
事實上，此次降息對貸款利率下限的調(diào)整對新增貸款人來說，影響更大。今年以來，多家銀行已經(jīng)將首套房商業(yè)貸款的優(yōu)惠利率調(diào)整為基準(zhǔn)貸款利率的85折至9折，而貸款利率的浮動區(qū)間下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍，則為住房貸款利率的優(yōu)惠增大提供了更大的空間。
據(jù)悉，廣東華興銀行已經(jīng)對首套房貸的申請者提供最低為7折的利率優(yōu)惠。而一些銀行已經(jīng)開始醞釀，對首套房貸的申請者提供8折的利率優(yōu)惠。
以現(xiàn)行的貸款利率來計算，五年期以上的貸款利率為6.8%，8折后的優(yōu)惠利率將達到5.44%的水平。可以說，與降息相比，利率優(yōu)惠折扣的擴大，將更大地降低購房人的貸款成本。
銀行理財產(chǎn)品收益將繼續(xù)下滑
基準(zhǔn)利率的下調(diào)，也將對銀行理財產(chǎn)品的收益產(chǎn)生影響。
一、我國目前在利率市場化方面存在的主要問題
（一）利率市場存在著雙軌制
從2011年開始，我國利率市場化出現(xiàn)了重大變化，即信貸市場中利率出現(xiàn)了“雙軌”。這不僅體現(xiàn)為銀行存貸款利率與民間融資利率之間的雙軌，而且還體現(xiàn)為銀行存款利率與理財產(chǎn)品收益率之間的雙軌。
1、銀行存貸款利率與民間融資利率之間的雙軌
民間融資利率遠高于銀行貸款利率已經(jīng)成為市場化常態(tài)。根據(jù)最高人民法院《關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》的有關(guān)規(guī)定，民間借貸的利率最高不得超過銀行同類貸款利率的4倍。按照銀行1—3年中長期貸款6.65%的年利率計算，民間借貸的最高年息應(yīng)為26.6%。然而，在一些地方民間融資中，甚至存在月息高達6分的現(xiàn)象，相當(dāng)于年化利率高達72%。民間借貸利率超過法定最高值是一種常態(tài)。
2、銀行存款利率與理財產(chǎn)品收益率之間的雙軌
2011年至今，人民幣存款基準(zhǔn)利率僅為3個月的3.1%到一年的3.5%，而同期銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品收益率多集中在3%—5%（占比53.29%）和5%—8%（占比29.04%）區(qū)間。即使因存在失控風(fēng)險而被監(jiān)管層所關(guān)注，叫停六類理財產(chǎn)品、擴展存款準(zhǔn)備金繳存范圍、清理銀行“資產(chǎn)池”等一系列組合監(jiān)管措施出臺后，仍有59款收益率高達8%的銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，銀行理財產(chǎn)品的收益率遠遠高于同期存款收益率，均為其1—2倍。同時，銀行理財產(chǎn)品收益率在與銀行存款利率分道揚鑣的同時，卻一步步趨近于具有明顯市場化特征的信托產(chǎn)品的收益率，兩者并軌跡象明顯，開始共享一條收益率曲線。以上表明體制內(nèi)銀行理財產(chǎn)品受市場利率的影響明顯，貨幣市場結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)新的變化，利率市場化正在深化。
（二）沒有形成市場化的基準(zhǔn)利率
當(dāng)前我國金融市場上形成了種類繁多的利率，上海銀行間同業(yè)拆放利率 （Shibor）、國債利率、定期存款利率等都在利率產(chǎn)品定價方面發(fā)揮了重要作用，但是到目前為止，受到貨幣市場交易規(guī)模、交易主體數(shù)量的限制，央行努力培育的Shibor仍然不能承擔(dān)利率市場化的基準(zhǔn)利率。
（三）商業(yè)銀行還未作好利率市場化的準(zhǔn)備
數(shù)據(jù)表明，目前我國銀行業(yè)70%以上的利潤來自巨大的存貸款利息差，這使得商業(yè)銀行資金運作過程市場化程度不高，貨幣需求利率彈性較弱，利率無法準(zhǔn)確反映貸款的價格。利率市場化，也就是放開貸款利率下限和存款利率上限，必然產(chǎn)生銀行業(yè)之間的競爭，使其利差收入大幅度減少，從而導(dǎo)致銀行運營成本增加、收益降低。同時，利率市場化對銀行定價能力、利率風(fēng)險管理能力、創(chuàng)新能力提出了更高的要求。
二、我國利率市場化改革的目標(biāo)、主要任務(wù)和配套措施
（一）利率市場化的目標(biāo)
1、我國利率市場化改革總體目標(biāo)
逐步形成由市場供求決定市場基準(zhǔn)利率，中央銀行運用貨幣政策工具間接調(diào)控市場基準(zhǔn)利率，金融機構(gòu)依據(jù)基準(zhǔn)利率進行利率市場化定價的利率體系，從而實現(xiàn)既定貨幣政策下市場在資金配置中的主導(dǎo)作用。
2、我國利率市場化改革的階段性目標(biāo)
（1）2013—2015年，逐步提高銀行間同業(yè)拆借利率在各種金融產(chǎn)品定價中的基準(zhǔn)作用；進一步取消貸款利率浮動下限和放寬存款利率浮動利率上限，2013年取消貸款利率下限，2015年實現(xiàn)存款利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮50%，壓縮金融機構(gòu)存貸差，促進金融機構(gòu)間的競爭；在債券市場中推進銀行資產(chǎn)證券化，形成有效的銀行市場長期收益曲線，理順利率結(jié)構(gòu)和利率期限結(jié)構(gòu)。
（2）2015—2017年，逐步取消存款利率控制，上海銀行間同業(yè)拆借利率成為基準(zhǔn)利率由市場供求關(guān)系決定，存貸款利率由金融機構(gòu)進行市場化定價。
（二）利率市場化的主要任務(wù)
1、推進利率市場化改革試點，積累改革經(jīng)驗
利率市場化是一項全面系統(tǒng)的改革，涉及面廣，影響范圍大，保持可控性是重要前提。可控的試點方式主要有兩種，一是按照金融機構(gòu)的分類開展試點。試點對象可以選取一些內(nèi)部治理比較好的中小商業(yè)銀行，對其較快放開存貸款利率。另一種方式是按照存貸款種類來進行試點。較快放開部分影響相對較小的存貸款品種，根據(jù)市場反應(yīng)效果，調(diào)整政策選擇，這種試點局限于整個銀行系統(tǒng)的局部。在試點過程中出現(xiàn)一些超出預(yù)想的問題，由于大型銀行保持穩(wěn)定，可以及時進行政策調(diào)整，而不會影響整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。
2、完善基準(zhǔn)利率形成機制
基準(zhǔn)利率是央行實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一，是人民銀行公布的商業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指導(dǎo)性利率。隨著央行《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》基本確定了未來Shibor基準(zhǔn)利率地位。進一步完善Shibor形成機制，需要做以下幾個方面的工作：從合格的金融機構(gòu)中遴選自我約束較強、信譽較好的金融機構(gòu)參與日常報價，擴大報價機構(gòu)覆蓋面，提高報價的精確性；推出中長期產(chǎn)品，完善產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)；提高報價金融機構(gòu)的自律意識，發(fā)揮其在產(chǎn)品定價中的優(yōu)勢，合理依據(jù)資金成本、市場風(fēng)險以及政策預(yù)期等因素合理報價；加強行業(yè)內(nèi)部以及與中央銀行的溝通交流，從行業(yè)發(fā)展的角度對利率市場化的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)、政策環(huán)境和市場條件進行評估，為推進基準(zhǔn)利率的有效形成創(chuàng)造條件；政府監(jiān)管機構(gòu)加強對報價行為的監(jiān)管，提高基準(zhǔn)利率的公信力和透明度，最終建立基準(zhǔn)利率的科學(xué)報價和定價機制。
3、完善利率傳導(dǎo)機制
完善我國利率傳導(dǎo)機制的主要任務(wù)是，在不斷提高基準(zhǔn)利率市場導(dǎo)向作用的基礎(chǔ)上，首先要促進貨幣市場中Shibor與債券市場，債券回購市場等之間的連動，為基準(zhǔn)利率發(fā)揮基礎(chǔ)性引導(dǎo)作用創(chuàng)造更加寬廣的條件；其次，以基準(zhǔn)利率為定價基準(zhǔn)，指導(dǎo)并不斷完善已經(jīng)市場化的利率產(chǎn)品定價機制，指導(dǎo)短期融資券以基準(zhǔn)利率為信用融資的定價基準(zhǔn)，完善其利率形成機制；指導(dǎo)商業(yè)銀行以基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)，完善其同業(yè)存款和協(xié)議存款利率形成機制；鼓勵政策性銀行以基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)完善金融債券利率形成機制。再次要大力發(fā)展國債、企業(yè)債券等債券市場和股票市場，提高直接融資在融資市場中的比重，加強直接融資與間接融資之間的競爭。大量資金以理財產(chǎn)品等的方式進入直接融資市場，金融脫媒和負債成本明顯上升會促使銀行業(yè)的資產(chǎn)和負債業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，乃至利潤結(jié)構(gòu)都會發(fā)生深刻的改變，最終會形成對地方政府、國有企業(yè)為主體的信貸需求大戶建立起真正的財務(wù)預(yù)算硬約束，利率調(diào)節(jié)對實體經(jīng)濟的影響就具有了堅實的機制基礎(chǔ)。最后，創(chuàng)新以基準(zhǔn)利率為定價基準(zhǔn)的利率衍生產(chǎn)品，如利率掉期、遠期利率協(xié)議等，都可以基準(zhǔn)利率為定價基準(zhǔn)開展交易。利率衍生產(chǎn)品可以通過價格發(fā)現(xiàn)的機制，有助于形成市場認可的、充分反映市場貨幣供求關(guān)系的市場基準(zhǔn)利率。
4、推進存貸款利率市場化改革
隨著基準(zhǔn)利率在利率體系中的基礎(chǔ)性地位不斷提高，要以基準(zhǔn)利率為定價基準(zhǔn)，穩(wěn)步推進存貸款利率市場化。
（1）首先以基準(zhǔn)利率為定價基準(zhǔn)，完善貼現(xiàn)利率形成機制，研究由同期同檔次基準(zhǔn)利率加點生成貼現(xiàn)利率下限的政策方案，逐步建立貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)利率動態(tài)調(diào)整機制。
（2）簡化法定基準(zhǔn)利率檔次，放松貸款利率浮動下限。
（3）推進長期大額存款及大額可轉(zhuǎn)讓存單利率市場化，加快大額可轉(zhuǎn)讓存單標(biāo)準(zhǔn)化和二級市場建設(shè)，放開小額定期存款利率，最后放開短期存款利率。
（三）推進利率市場化的配套措施
1、加強中央銀行的指導(dǎo)作用，增強Shibor的告示效應(yīng)
中央銀行要加強社會公眾對Shibor的認識，逐步使中央銀行利率品種與Shibor掛鉤，如央行票據(jù)的發(fā)行和回購要參照Shibor定價，同時，中央銀行要加強公開市場操作的配合。從而擴大Shibor的影響，增強Shibor的權(quán)威性。
2、健全和完善貨幣市場
大力發(fā)展貨幣市場，拓展其深度和廣度，積極培育和擴大市場的交易主體，放開規(guī)模較大的商業(yè)銀行一級分行和地市級的二級分行進入貨幣市場的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，有步驟地向非銀行金融機構(gòu)開放貨幣市場，使其能夠進行短期的融資活動；豐富票據(jù)種類，擴充票據(jù)數(shù)量，增加票據(jù)市場的交易工具，形成一個完整的貨幣市場利率體系，包括繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展銀行承兌匯票，擴大票據(jù)承兌、貼現(xiàn)量，拓寬票據(jù)承兌、貼現(xiàn)面，對符合條件的中小企業(yè)的票據(jù)承兌、貼現(xiàn)申請要大力予以扶持；大力推廣使用商業(yè)承兌匯票；適時推廣使用銀行本票，將存單、保險單納入票據(jù)范疇，嘗試開發(fā)無擔(dān)保票據(jù)、公司票據(jù)等商業(yè)票據(jù)，不斷創(chuàng)新豐富票據(jù)市場信用工具。
3、積極培育企業(yè)債券市場
債券市場的快速發(fā)展促進了直接融資比重的大幅提升，改善了金融市場體系的不平衡狀況。放松企業(yè)債券發(fā)行限制（如擴大發(fā)債主體范圍、放寬債券募集資金用途和企業(yè)債券的擔(dān)保形式等）、改善企業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)、發(fā)行市場化等會改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，提高金融對實體經(jīng)濟的參與度，推動企業(yè)和銀行等微觀主體行為的市場化，也改善了貨幣政策傳導(dǎo)，優(yōu)化中央銀行調(diào)控方式，起到平滑跨周期經(jīng)濟波動的作用。推進債券市場發(fā)展，還需要積極推動產(chǎn)品創(chuàng)新，探索利率期貨、利率期權(quán)、利率聯(lián)動債券等風(fēng)險管理工具，豐富投資者的信用風(fēng)險管理手段，進一步完善長期限、低信用等級債券的收益率曲線，提高定價的透明度，推動信貸資產(chǎn)證券化，使金融機構(gòu)可以盤活信貸資產(chǎn)，通過證券市場來引導(dǎo)信貸資產(chǎn)價格達到合理水平。
4、建立存款保險制度
現(xiàn)階段銀行收入來源依然主要依賴?yán)⑹杖耄@意味著利率市場化后，銀行將面臨較大的挑戰(zhàn)和風(fēng)險。如果不能建立相應(yīng)的存款保險體系和問題銀行退出機制，一些經(jīng)營不善的商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉風(fēng)險加大，并可能由此產(chǎn)生“多米諾骨牌效應(yīng)”造成整個金融體系的動蕩。因此，建立合理的存款保險制度是推進利率市場化、保證金融安全的重要制度保障。
5、改革監(jiān)管方式
要允許銀行涉足更多的中間業(yè)務(wù)，包括擔(dān)保、理財、融資、金融衍生工具等，監(jiān)管方式就必須從傳統(tǒng)的合規(guī)性監(jiān)管向合規(guī)性、風(fēng)險性和功能性監(jiān)管并重轉(zhuǎn)變。改革監(jiān)管方式，一是要加強三大監(jiān)管主體之間的協(xié)調(diào)與合作，包括定期召開監(jiān)管聯(lián)席會議，及時交換監(jiān)管信息，對監(jiān)管機構(gòu)采取統(tǒng)一行動之外，還可利用先進的計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將被監(jiān)管機構(gòu)的主要業(yè)務(wù)系統(tǒng)全部納入統(tǒng)一的監(jiān)管監(jiān)測系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，實時監(jiān)測被監(jiān)管機構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r、風(fēng)險狀況及管理水平。在監(jiān)管手段上，要完善監(jiān)管主體對金融業(yè)進行稽核檢查的保障制度、銀行內(nèi)部控制制度，規(guī)范信息披露制度，健全市場退出監(jiān)管制度等。二是加強行業(yè)自律監(jiān)管和社會監(jiān)管。一方面加強銀行、保險、證券三大行業(yè)協(xié)會之間的合作，通過制定同業(yè)合約等實施行業(yè)自律監(jiān)管。另一方面由合法成立的并經(jīng)中央銀行認可的會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所依法對金融機構(gòu)報告的真實性、公正性進行審計，以便有關(guān)方面對其財務(wù)狀況、經(jīng)營績效和風(fēng)險程度等做出正確判斷，并對其存在的問題進行審計監(jiān)督。當(dāng)前尤其要重視國家審計機構(gòu)對金融機構(gòu)的審計監(jiān)督，并協(xié)調(diào)審計監(jiān)督與中央銀行監(jiān)管的關(guān)系，分工協(xié)作并相互配合。
6、完善社會信用體系建設(shè)
加快信用立法，建立科學(xué)的信用評級體系，建立和完善信用中介機構(gòu)。一是政府應(yīng)適當(dāng)運用公權(quán)力，在制度建設(shè)尤其是信息披露制度建設(shè)、信用制度建設(shè)以及宏觀經(jīng)濟信息的收集和等方面起重要作用，盡量緩解交易雙方在信息擁有上的不平等地位。如在現(xiàn)行征信系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，不斷更新完善信用信息數(shù)據(jù)庫，同時不斷提升信息的共享效率。二是加強對信息服務(wù)機構(gòu)的監(jiān)督，完善借款人信用的社會評價體系。由包括非盈利的公共機構(gòu)和盈利機構(gòu)的獨立第三方從事企業(yè)的資信評定工作，前者主要是政府為社會服務(wù)的公益機構(gòu)，后者主要是以盈利為目的的中介機構(gòu)，如會計師事務(wù)所，資信評估機構(gòu)等。隨著信用評級的完善，將大大改善銀行信息不對稱的被動局面。同時，信用評級的完善還可以配合Shibor完善報價機制，提高Shibor報價的有效性和影響力，促進Shibor的推廣。
7、放寬銀行業(yè)準(zhǔn)入，完善銀行治理
利率市場化與放寬市場準(zhǔn)入是一枚硬幣的兩面。如果利率不市場化，卻大幅放寬金融機構(gòu)準(zhǔn)入，就會形成金融黑洞，大量社會資本會爭先恐后進入金融業(yè)；同樣，如果利率市場化而準(zhǔn)入不放松，銀行就有可能利用相對壟斷地位導(dǎo)致貸款利率上升。因此，在推進利率市場化的同時，金融機構(gòu)準(zhǔn)入門檻需大幅降低，改變當(dāng)前銀行間市場的國有銀行壟斷結(jié)構(gòu)，促進金融市場主體多元化發(fā)展，加強金融市場微觀主體市場化，完善商業(yè)銀行內(nèi)部治理機構(gòu)，真正實現(xiàn)商業(yè)銀行利率的自主定價。
一、美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率的選擇
目前，美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率主要有兩種：一是聯(lián)儲的再貼現(xiàn)率;二是聯(lián)邦基金利率。就美聯(lián)儲對兩種基準(zhǔn)利率的作用機制來看，再貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲能夠直接控制和改變的利率;而聯(lián)邦基金利率則是美聯(lián)儲通過對存款機構(gòu)借入儲備和非借入儲備施以影響，間接操作的利率。
(一)再貼現(xiàn)率
美聯(lián)儲的再貼現(xiàn)窗口主要有兩種貸款方式：存款機構(gòu)持未到期的票據(jù)向美聯(lián)儲申請的貼現(xiàn)貸款;存款機構(gòu)以其資產(chǎn)(如政府債券、地方債券和其他合格票據(jù)等)作抵押，向聯(lián)儲申請的抵押貸款。再貼現(xiàn)窗口貸款一般用于三個方面：一是用于存款機構(gòu)因準(zhǔn)備金不足、其他形式透支等臨時性資金短缺的調(diào)節(jié)性貸款;二是用于籌資能力有限的小銀行季節(jié)性資金需求的季節(jié)性貸款;三是用于援救面臨倒閉或經(jīng)營不善的銀行而采取的緊急性貸款。
再貼現(xiàn)率由聯(lián)儲董事會制定并報理事會審議批準(zhǔn)。在聯(lián)儲成立之初，每家聯(lián)邦儲備銀行可根據(jù)所在儲備區(qū)的銀行和信貸情況自行決定再貼現(xiàn)率。隨著全國性信貸市場的形成，各地的再貼現(xiàn)率也逐漸統(tǒng)一，目前，所有的聯(lián)邦儲備銀行均實行統(tǒng)一的再貼現(xiàn)率。通常，由于調(diào)節(jié)性貸款數(shù)量占聯(lián)邦儲備再貼現(xiàn)窗口貸款的 80%以上，作為基準(zhǔn)利率的再貼現(xiàn)率主要是指以調(diào)節(jié)性貸款利率為代表的再貼現(xiàn)利率，季節(jié)性、緊急性貸款利率一般是與市場利率掛鉤的。
在聯(lián)儲成立之初的 20 世紀(jì) 20 年代，通過再貼現(xiàn)窗口向銀行提供信貸是聯(lián)儲創(chuàng)造銀行儲備的主要工具，因而，變更再貼現(xiàn)率---基準(zhǔn)利率，也就成為聯(lián)儲主要的貨幣政策工具。如果聯(lián)儲試圖通過削減存款機構(gòu)的借入儲備來抑制貨幣供應(yīng)量的擴張，聯(lián)儲則會提高再貼現(xiàn)率，從而導(dǎo)致銀行借入儲備和市場資金供給的減少，并帶動市場利率的上升。相反，如果聯(lián)儲希望通過增加借入儲備刺激經(jīng)濟增長，聯(lián)儲將降低再貼現(xiàn)率并使之低于市場利率，以此鼓勵存款機構(gòu)向聯(lián)儲借款，增加市場增加供給。
由于聯(lián)儲在再貼現(xiàn)窗口是以“最后貸款人”的身份出現(xiàn)的，不鼓勵銀行頻繁地利用該窗口貸款，并附加限制條件。存款機構(gòu)往往認為，到再貼現(xiàn)窗口借款是經(jīng)營狀況不佳、籌資能力低下的標(biāo)志，因此在一般情況下也不愿意使用再貼現(xiàn)窗口，而寧愿花費一定的“皺眉成本”①從市場融資，這樣，就相應(yīng)削弱了聯(lián)儲運用再貼現(xiàn)率政策進行操作的主動性。另外，由于近年來存款機構(gòu)通過聯(lián)儲再貼現(xiàn)窗口得到的借入儲備只占總儲備的 0.02%~0.03%,占存款機構(gòu)貸款和投資總額的0.01%左右，使再貼現(xiàn)率變化對存款機構(gòu)資金價格的直接影響變得非常有限。因此，目前，再貼現(xiàn)率作為聯(lián)儲貨幣政策主要工具的職能已經(jīng)弱化。作為一種基準(zhǔn)利率，它主要行使兩種職能，一是作為公開市場操作的主要輔助工具，配合公開市場操作;二是作為聯(lián)儲貨幣政策態(tài)勢的指示器，發(fā)揮“告示效應(yīng)”,表明聯(lián)儲貨幣政策的變化，以強化政策效果。
(二)聯(lián)邦基金利率
存款機構(gòu)為交納存款準(zhǔn)備金和進行同業(yè)銀行資金清算，在聯(lián)儲要開設(shè)無息的、具有較強流動性的支票賬戶，即儲備賬戶。因存款機構(gòu)之間儲備的盈虧，形成了儲備交易市場，即聯(lián)邦基金市場，儲備交易的利率即為聯(lián)邦基金利率。在聯(lián)邦基金的交易過程中盡管市場供求因素對聯(lián)邦基金利率影響很大，但從根本上看，聯(lián)儲對存款機構(gòu)借入儲備和非借入儲備所進行的貨幣政策操作是影響聯(lián)邦基金利率的決定因素。
目前，聯(lián)邦基金利率作為引導(dǎo)金融市場利率的基準(zhǔn)利率，已經(jīng)成為聯(lián)儲貨幣政策對金融市場和經(jīng)濟產(chǎn)生影響的最直接的工具。
聯(lián)儲對聯(lián)邦基金利率的操作，通常采用兩種方式。
第一種方式為聯(lián)儲在確定貨幣供應(yīng)量 M1的中介目標(biāo)后，將聯(lián)邦基金利率設(shè)定在一個窄幅的目標(biāo)范圍內(nèi)，并通過公開市場操作，調(diào)節(jié)非借入儲備，使聯(lián)邦基金利率保持在設(shè)定的范圍內(nèi)。如圖 1 所示，D 為儲備需求曲線，與利率成反比關(guān)系;S 為儲備供應(yīng)曲線，平行于儲備軸，意味著在設(shè)定的聯(lián)邦基金利率下，不管儲備出現(xiàn)何種需求量，聯(lián)儲通過公開市場操作均能予以滿足。D 和 S 的交界點決定了儲備供應(yīng)量R.當(dāng)儲備需求上升至D1時，聯(lián)儲為使聯(lián)邦基金利率保持在 f水平，便通過公開市場操作將儲備供應(yīng)增加至 R1;當(dāng)儲備需求下降至 D2時，聯(lián)儲便將儲備供應(yīng)減少到R2.由于市場利率與貨幣供應(yīng)量成反向關(guān)系，因此當(dāng)聯(lián)邦儲備希望減少貨幣供應(yīng)量時，就提高聯(lián)邦基金利率，反之就降低聯(lián)邦基金利率。聯(lián)儲通過控制利率，設(shè)定儲備價格，間接地對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。第二種方式為聯(lián)儲以存款機構(gòu)從再貼現(xiàn)窗口取得的借入儲備為操作目標(biāo)，當(dāng)聯(lián)儲決定采取緊縮貨幣的政策時，它通過公開市場操作賣出政府債券，以減少銀行儲備的供應(yīng)量。隨著銀行儲備的減少和儲備壓力的增加，銀行向再貼現(xiàn)窗口借款的傾向加大。但由于聯(lián)儲對存款機構(gòu)使用再貼現(xiàn)窗口的頻率和數(shù)量進行了限制，銀行往往先到聯(lián)邦基金市場拆借資金;因此，隨著儲備壓力和資金需求量的上升，聯(lián)邦基金利率也要上升。只有當(dāng)聯(lián)邦基金利率高于再貼現(xiàn)率的“利差”超過銀行對再貼現(xiàn)窗口的心理障礙后，銀行向再貼現(xiàn)窗口借款的傾向才能成為現(xiàn)實。銀行從再貼現(xiàn)窗口借款量越大，聯(lián)邦基金利率越高，這樣，聯(lián)儲通過確定再貼現(xiàn)窗口的借款量，控制借入儲備，使聯(lián)邦基金利率達到預(yù)期水平。聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率，又會引起金融市場利率相應(yīng)的變化，從而對貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響。
二、美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率的調(diào)控
再貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率，在聯(lián)儲貨幣政策實施中發(fā)揮著重要的作用，兩種利率在調(diào)控機制、對貨幣政策的作用程度上既有不同之處，又相互協(xié)調(diào)和配合。
1. 就對貨幣政策的作用效果看，由于聯(lián)邦基金市場的參與成員多、融資量大，且聯(lián)儲對聯(lián)邦基金利率的調(diào)控依賴于再貼現(xiàn)窗口和公開市場操作，是一種間接調(diào)控，因而操作的彈性較大，作用范圍較廣，調(diào)整的頻率相對較高。與聯(lián)邦基金利率比較，由于再貼現(xiàn)率操作要取決于銀行的借款意愿，聯(lián)儲處于被動地位，因而，它基本上是作為公開市場操作的輔助工具來運用，調(diào)整的頻率相對較低。例如，1994-1995 年，聯(lián)儲為預(yù)防經(jīng)濟過熱和抑制通貨膨脹，曾先后 7 次調(diào)高聯(lián)邦基金利率，3 次調(diào)高再貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率更重要的是起著“告示效應(yīng)”,強化政策效果的目的。
2. 就聯(lián)儲對兩種利率的調(diào)控機制上看，聯(lián)儲對再貼現(xiàn)率的調(diào)整是直接的，它可以依據(jù)對經(jīng)濟走勢的判斷，根據(jù)貨幣政策的需要，做出維持或改變再貼現(xiàn)率的決定。而聯(lián)儲對聯(lián)邦基金利率的調(diào)整，一般是通過對存款機構(gòu)借入儲備和非借入儲備的操作間接實現(xiàn)的。換言之，再貼現(xiàn)利率是聯(lián)儲可直接控制和改變的基準(zhǔn)利率，而聯(lián)邦基金利率是聯(lián)儲通過其他政策操作、間接調(diào)控的基準(zhǔn)利率。
3. 再貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率搭配性組合與時機的恰到好處。再貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率兩種基準(zhǔn)利率之間一般存在互為聯(lián)動的關(guān)系，保持兩種利率之間穩(wěn)定的“利差”具有重要的意義。比如，聯(lián)儲為減少儲備供給提高再貼現(xiàn)率，但對聯(lián)邦基金利率暫維持不動，使二者的“利差”縮小。這時，存款機構(gòu)借入儲備的傾向降低，聯(lián)邦基金的需求增加，并導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率的上升，從而使聯(lián)邦基金利率與再貼現(xiàn)率的“利差”又恢復(fù)到原來的高水平。例如，針對次貸危機引起的經(jīng)濟放緩現(xiàn)象，美聯(lián)儲大幅度降息，將聯(lián)邦基金利率從 2006 年 6 月 29日的 5.25%逐步下調(diào)到 2010 年 12 月 9 日 0.16%的歷史低點，并通過降低貼現(xiàn)率、多次創(chuàng)新融資機制等措施增加金融機構(gòu)流動性，美聯(lián)儲貼現(xiàn)率已從 2006 年 6 月 29 日的 6.25%下降到 2010 年 2 月 19 日的 0.75%.聯(lián)邦基金利率和美聯(lián)儲貼現(xiàn)利率均已接近零利率，美國的利率降到了史無前例的低水平。
2013 年聯(lián)邦基金利率和美國 10 年期國債利率已分別從2007 年末的 4.5% 和 5% 大幅降至 2013 年 7 月初的 0% -0.25%和 2.35%.圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行估計，美國企業(yè) 2011年支付的利息為 1.34 萬億美元，較 2007 年減少了 1.5 萬億美元。利率長期保持低位，降低了企業(yè)和政府債務(wù)的融資成本，是美國股市繁榮背后最重要的推手，股市上揚和房市的回暖，又進一步刺激了美國私人消費的增加。美國經(jīng)濟基本面不斷好轉(zhuǎn)已是不爭的事實。
三、美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率的特點
(一)美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率的調(diào)整依賴于發(fā)達的全融市場作為傳導(dǎo)
金融市場是指進行金融工具(包括銀行存款、債券和股票等)交易的場所和機制，它的重要功能在于，一是它能夠使資金靈活地實現(xiàn)從長余向短缺、從低效向高效的轉(zhuǎn)移。在這一過程中，一方面使資金的供給達到最大的數(shù)量，另一方面又使資金供給達到最優(yōu)的配置，取得最佳的資金使用效益。二是金融市場是聯(lián)系中央銀行與商業(yè)銀行、商業(yè)銀行與企業(yè)的重要的金融中介。中央銀行作為金融市場的參與者和管理者，要實施有效的金融調(diào)控，離不開金融市場的傳導(dǎo)。三是金融市場上的資金價格---市場利率是充分體現(xiàn)市場資金供求和市場主體競爭結(jié)果的均衡信號，金融市場利率的變動能夠為中央銀行及時提供可靠的調(diào)節(jié)信號。
從美國的情況看，中央銀行基準(zhǔn)利率的調(diào)整，都是通過影響金融市場，特別是貨幣市場的短期利率水平和金融機構(gòu)的信貸成本，來影響長期利率走勢并實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的。健全、發(fā)達的金融市場是美聯(lián)儲運用基準(zhǔn)利率手段實現(xiàn)有效金融調(diào)控的一個重要前提。
(二)美聯(lián)儲獨立性強，擁有基準(zhǔn)利率的決定權(quán)和調(diào)整權(quán)
聯(lián)邦儲備體系受《聯(lián)邦儲備法》的制約，經(jīng)國會授權(quán)采取獨立行動，無須經(jīng)總統(tǒng)批準(zhǔn);有權(quán)根據(jù)經(jīng)濟增長和調(diào)節(jié)經(jīng)濟的需要，獨立掌握和控制貨幣供應(yīng)量，獨立制定存款準(zhǔn)備率、貼現(xiàn)率，自行決定在公開市場上買進和賣出證券的數(shù)量、種類和價格，直接向國會報告工作，對國會負責(zé)。美聯(lián)儲在法律上對總統(tǒng)與其他政府機構(gòu)不存在任何隸屬關(guān)系，總統(tǒng)未經(jīng)國會授權(quán)不能對聯(lián)儲任何指令。當(dāng)然，財政部更不能干涉聯(lián)儲的利率政策，美聯(lián)儲的獨立性較強。美聯(lián)儲在貨幣政策決策和執(zhí)行中所擁有的高度的獨立性，擁有基準(zhǔn)利率這一重要的貨幣政策工具的決定權(quán)和調(diào)整權(quán)，并根據(jù)經(jīng)濟和金融發(fā)展?fàn)顩r，靈活地進行金融調(diào)控。
(三)美聯(lián)儲對市場基準(zhǔn)利率的調(diào)整是“高頻小幅”的
由于基準(zhǔn)利率是美聯(lián)儲的貨幣政策工具，因而，美聯(lián)儲可以根據(jù)經(jīng)濟、金融形勢的需要，在短期內(nèi)進行連續(xù)調(diào)整。例如，美國在尼克松總統(tǒng)任期內(nèi)，鑒于 1970 年的經(jīng)濟衰退，曾在 1971 年 2 月至 6 月，4 個月間連續(xù) 5 次調(diào)低聯(lián)儲再貼現(xiàn)率，從 6%降為 4.75%,調(diào)整的平均間隔期只有 24 天。由于基準(zhǔn)利率具有可頻繁調(diào)整的特性，那么，也就決定了美聯(lián)儲對它的調(diào)整幅度不能過大，只能是小幅度地、平緩地變動，一般為 0.25 或 0.5 個百分點。但即使是 0.25%,也會在金融界、經(jīng)濟界中引起較強的反響。這種“高頻小幅”的方式，其優(yōu)點一方面可以保持利率工具與市場之間的關(guān)聯(lián)性，使市場主體能夠通過基準(zhǔn)利率來關(guān)注貨幣政策;另一方面也可以通過小幅度減緩利率的調(diào)整對經(jīng)濟產(chǎn)生的震蕩，通過較小的成本來達到最終的目的，發(fā)揮杠桿效應(yīng)。
值得指出的還有，目前美聯(lián)儲在執(zhí)行貨幣政策的具體做法上，也不同于以往被動地調(diào)整利率，而是借助于互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)和其他先進信息技術(shù)準(zhǔn)確及時地掌握美國經(jīng)濟的最新動態(tài)，比較客觀地預(yù)計未來美國經(jīng)濟周期的走勢，從而超前采取相應(yīng)的貨幣政策，即超前采取較小幅度的中性貨幣調(diào)控，避免采取過激緊急措施，以消除有可能引起的經(jīng)濟動蕩。很明顯，美聯(lián)儲在這一點上是受新凱恩斯主義“宜緩不宜急”的政策思想影響的。
四、對我國銀行間市場基準(zhǔn)利率建設(shè)的啟示
通過對美國聯(lián)邦儲備局運用基準(zhǔn)利率手段進行間接金融調(diào)控的考察，我們可以得到這樣一個認識：利率作為重要的經(jīng)濟變量和國民經(jīng)濟運行的指示器，一直受到各國中央銀行的高度重視，運用基準(zhǔn)利率手段實行間接金融調(diào)控是各國中央銀行所普遍采用的貨幣政策工具。
2007 年“上海銀行間同業(yè)拆放利率”(Shibor)的成功推出，標(biāo)志著中國貨幣市場基準(zhǔn)利率培育工作全面啟動。Shibor 在市場化產(chǎn)品定價中得到較為廣泛的運用，報價行的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格已經(jīng)不同程度地與 Shibor 結(jié)合。但要真正成為我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率，Shibor 的建設(shè)工作還有很長一段路要走。
(一) 以貨幣市場基準(zhǔn)利率體系作為商業(yè)銀行資產(chǎn)負債定價的基準(zhǔn)貨幣市場基準(zhǔn)利率體系是商業(yè)銀行利率定價的基準(zhǔn)，也是中央銀行貨幣政策間接調(diào)控的樞紐變量，是連接中央銀行、金融市場和商業(yè)銀行的結(jié)合點。商業(yè)銀行產(chǎn)品定價基本都是以貨幣市場基準(zhǔn)利率為內(nèi)部利率定價基準(zhǔn)，再通過不同的風(fēng)險溢價和權(quán)重形成銀行內(nèi)部利率曲線及指導(dǎo)有關(guān)業(yè)務(wù)部門定價。因此，我國商業(yè)銀行首先應(yīng)以 Shibor 為定價基準(zhǔn)，全面建立內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價機制。然后，據(jù)此建立健全以資金池為中心的資產(chǎn)、負債定價機制和各項業(yè)務(wù)的績效考核機制。
(二)加強公開市場業(yè)務(wù)，時機成熟后采用設(shè)定目標(biāo)利率做法公開市場操作是目前美聯(lián)儲運用最熟練，也是效果最好的貨幣政策工具。因為公開市場操作相比其他幾個工具具有許多優(yōu)勢。公開市場操作由美聯(lián)儲直接控制，美聯(lián)儲通過直接購買(或出售)證券組合來提高(或降低)供給情況，從而降低(或提高)利率，而且購買的方向、規(guī)模、目的也由美聯(lián)儲直接決定。所以，相比其他工具，美聯(lián)儲在公開市場操作上最有主動性。
中國人民銀行在人民幣市場上的公開市場操作一般是一周進行兩次(星期二和星期四)，操作內(nèi)容多以央票為主，輔之以回購交易，難以形成合理市場預(yù)期進而傳導(dǎo)并影響微觀經(jīng)濟行為。美聯(lián)儲的重要會議都是在聯(lián)邦公開市場委員會(F0MC)會議上通過的，F(xiàn)0MC 的正式會面每年有 8 次，在 F0MC 會后，會 F0MC 的聲明和會議紀(jì)要，以及關(guān)于未來的經(jīng)濟展望。金融市場的參與者都希望從聲明中獲得最新的貨幣政策以及判斷未來貨幣政策。公開市場業(yè)務(wù)每日操作一次，目標(biāo)就是使得聯(lián)邦基金利率達到 F0MC 設(shè)定的目標(biāo)值。
中國人民銀行可考慮參考美聯(lián)儲通過設(shè)置目標(biāo)利率調(diào)控聯(lián)邦基金利率的做法，在未來建立決策會議制度并公開會議日程安排，使貨幣政策出臺更具可預(yù)測性，提高透明度，有利于市場形成統(tǒng)一預(yù)期。同時，中國人民銀行需加強公開市場操作的配合，提高頻率，更多采用債券買賣和回購交易方式，以更市場化的角色參與貨幣市場交易。
(三)積極加強貨幣市場建設(shè)，充分發(fā)揮貨幣市場的功能貨幣市場的發(fā)展和基準(zhǔn)利率的建設(shè)是一個相互促進的過程，發(fā)達的貨幣市場是 Shibor 基準(zhǔn)利率建設(shè)的基礎(chǔ)。一要繼續(xù)擴大市場主體，在加強監(jiān)管的前提下保護非銀行金融機構(gòu)以及非金融機構(gòu)進入市場。二要豐富貨幣市場交易品種，滿足不同層次投資者的需求，為投資者提供規(guī)避利率風(fēng)險的工具。大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)、短期融資券，發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。三要加強市場中介制度建設(shè)，推動市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展，提高市場流動性。要促進銀行間市場和交易所市場的相互融通，促進各子市場的均衡發(fā)展，為形成統(tǒng)一權(quán)威的市場基準(zhǔn)利率創(chuàng)造有利條件。美國在利率市場化和基準(zhǔn)利率培育過程中都以票據(jù)市場的創(chuàng)新作為重要突破口和推動力，我國可借鑒其經(jīng)驗，選擇合適時機推出以 Shibor 為基準(zhǔn)定價的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單業(yè)務(wù)，對于基準(zhǔn)利率的培育有積極作用。
(四)加快利率市場化改革，提升 Shibor 的基準(zhǔn)利率地位利率是資金要素的價格，對市場經(jīng)濟下的金融資源配置起著基礎(chǔ)性的調(diào)節(jié)作用。一個更加市場化的利率體系，將有助于擴大 Shibor 的影響。在利率市場化的過程中構(gòu)建基準(zhǔn)利率，以基準(zhǔn)利率推進利率市場化改革，成為美國、英國等發(fā)達經(jīng)濟體利率市場化的驅(qū)動模式。未來需進一步強化 Shibor 的作用，鼓勵商業(yè)銀行到同業(yè)市場上拆借資金，樹立 Shibor 作為短期基準(zhǔn)利率的市場地位，并積極推進和完善 Shibor 運行機制，推進統(tǒng)一基準(zhǔn)利率的形成。
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關(guān)鍵詞：再貼現(xiàn)利率 基準(zhǔn)利率 利率市場化
資金是國民經(jīng)濟的血液，利率作為資金的價格，是市場經(jīng)濟條件下的一個重要經(jīng)濟杠桿，起著調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和引導(dǎo)資金投向，調(diào)節(jié)社會儲蓄與投資，促進社會增援合理配置的作用。但長期以來，主流金融工具的利率處于被嚴(yán)格“管制”的狀態(tài)，成為一種壟斷性的商品，影響了國內(nèi)資金的充分利用，制約了金融市場的發(fā)展，限制了貨幣政策的發(fā)揮，也容易使內(nèi)外部經(jīng)濟失衡。從一定程度上講，利率非市場化不僅成為我國宏觀經(jīng)濟管理的瓶頸，而且也是進一步深化金融改革，促進微觀經(jīng)濟機制改善的一大障礙。因此，加快我國利率管理體制改革和利率市場化改革勢在必行。
一、利率市場化與基準(zhǔn)利率
利率市場化是指存貸款利率由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場的供求變化來自主調(diào)節(jié)，最終形成以基準(zhǔn)利率為中心和導(dǎo)向，以市場利率為主體，各種利率保持合理利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系。
在推進人民幣利率市場化進程中，著手建立合理的利率體系，特別是建立具有導(dǎo)向性的基準(zhǔn)利率顯得尤為重要。在市場化條件下，融資者衡量融資成本，投資者計算投資收益，管理層對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控，客觀上都要求有個基準(zhǔn)利率水平作參考。所以從某種意義上講，基準(zhǔn)利率的確定和培育是利率市場化機制形成的核心。
所謂基準(zhǔn)利率就是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，中央銀行通過控制基準(zhǔn)利率影響其它金融資產(chǎn)的利率，以有效地傳導(dǎo)貨幣政策。從多數(shù)國家央行的基準(zhǔn)利率情況看，基準(zhǔn)利率一般應(yīng)具有以下特點：
1. 央行要易于控制。即央行通過基準(zhǔn)利率來調(diào)節(jié)市場利率的有效與否。
2. 基礎(chǔ)性。即基準(zhǔn)利率的利率體系、金融產(chǎn)品價格體系中處于基礎(chǔ)性地位，它與其他金融市場的利率或金融資產(chǎn)價格具有較強的關(guān)聯(lián)性。
3. 傳導(dǎo)性。即基準(zhǔn)利率所反映的市場信號或央行通過基準(zhǔn)利率所發(fā)出的調(diào)控信號能及時有效地傳遞到其它金融市場和金融產(chǎn)品的價格上。
4. 市場化。央行基準(zhǔn)利率的市場化有其特殊性，它不可能像其它利率那樣直接由市場資金供求狀況決定，而是主要反映資金供求狀況和體現(xiàn)貨幣政策意圖。
二、再貼現(xiàn)利率作為基準(zhǔn)利率的理論依據(jù)及其作用過程
在利率管制下，基準(zhǔn)利率是指中國人民銀行對商業(yè)銀行貸款的利率。但由于存款準(zhǔn)備金制度的扭曲，央行對再貸款工具的運用往往缺乏自主性，即不是出于實現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)而僅僅是迫于商業(yè)銀行資金需求的壓力，而且再貸款與實際經(jīng)濟活動較少直接聯(lián)系，是一種純信用性的合約，并有一定的信貸分配色彩。另外，再貸款如果是用來解決一些政治問題，如解決擠兌、不良資產(chǎn)等問題，那么再貸款利率肯定不能市場化。1994年以來，伴隨著外匯存款在央行資產(chǎn)中的比例大幅上升，再貸款比重開始下降。今后，隨著再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展，再貸款的規(guī)模將持續(xù)趨于縮小。因此，再貸款利率顯然不適合作為市場化利率體系中央行的基準(zhǔn)利率。
在目前我國中央銀行利率、金融市場利率和商業(yè)銀行利率三級利率體系中，再貼現(xiàn)利率最適合充當(dāng)基準(zhǔn)利率。再貼現(xiàn)率是央行所掌握的，在一定程度上反映著央行的政策意向，同時在利率體系完善健全的國家，再貼現(xiàn)利率處于基礎(chǔ)性地位，反映資金供求狀況，具有良好的傳遞性，對市場利率有明顯的預(yù)示作用。它的作用過程如下：在公開的票據(jù)市場中，能有效地進行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的前提下，央行就能通過提高或降低再貼現(xiàn)利率來調(diào)節(jié)商業(yè)銀行獲取資金的成本，進而改變商業(yè)銀行向客戶發(fā)放貸款或貼現(xiàn)時的利率。因再貼現(xiàn)率靈活微調(diào)，就可以不斷以此來隨時調(diào)控整個社會的經(jīng)濟狀況。同時，拉開在貼現(xiàn)率與其他利率的差距，使成為最低的利率，從而形成以再貼現(xiàn)率為引導(dǎo)，同行拆借利率為軸心的市場利率體系。
三、我國再貼現(xiàn)機制改革歷程及缺陷
計劃經(jīng)濟時期，我國的商業(yè)信用受到了極大的限制。沒有商業(yè)票據(jù)，自然也就不會有再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1986年，人民銀行上海分行開辦了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。之后，商業(yè)票據(jù)的承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)在全國推廣開來。從1994年10月起，人民銀行總行開始辦理再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1998年央行改進和完善了再貼現(xiàn)率的生成機制，使再貼現(xiàn)率與再貸款利率脫鉤，首次成為獨立的基準(zhǔn)利率種類，并改進了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的操作方式，擴大了再貼現(xiàn)范圍，采取措施加快發(fā)展以中心城市為依托的區(qū)域票據(jù)市場等。再貼現(xiàn)規(guī)模已經(jīng)呈明顯的擴張勢頭，其作用也將逐漸凸顯出來。然而目前我國再貼現(xiàn)機制還存在一定的缺陷，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1.再貼現(xiàn)率存在的缺陷。首先，央行沒有足夠的主動權(quán)，商業(yè)銀行是否愿意到央行申請再貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)多少，決定于商業(yè)銀行的行為。其次，調(diào)整再貼現(xiàn)率的告示效應(yīng)是相對的，有時并不能準(zhǔn)確反映央行貨幣政策的意向。
2.全國還沒有形成統(tǒng)一的票據(jù)市場。具體表現(xiàn)為：交易主體缺乏，現(xiàn)有交易主體主要局限于商業(yè)銀行，沒有專業(yè)性的有法人資格的票據(jù)公司；票據(jù)數(shù)量有限，種類單一；交易方式較少，票據(jù)承兌貼現(xiàn)量小且不規(guī)范，商業(yè)銀行常常為再貼現(xiàn)而辦理貼現(xiàn)和簽發(fā)票據(jù)。
3.再貸款等其他政策工具過強。如1998年底央行對各金融機構(gòu)的再貸款占當(dāng)年資產(chǎn)總額的比重為48.29%，這使得再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量在央行資產(chǎn)中的比重不大。
4.再貼現(xiàn)政策尚未理順。對再貼現(xiàn)率，央行不能完全獨立地根據(jù)貨幣政策的需要自主決定，并且決策過程復(fù)雜、滯后，跟不上金融經(jīng)濟形勢的變化，往往既不反映資金供求狀況及其變化，也無法對商業(yè)銀行的借款和放貸款行為產(chǎn)生多大的影響，降低了再貼現(xiàn)率機制的有效性。目前央行調(diào)節(jié)利率的技術(shù)方法是“試錯法”，這種調(diào)節(jié)手段，即使在央行具有足夠獨立性的情況下，也難以及時準(zhǔn)確地掌握足夠的信息，達不到預(yù)定的政策效果。另外，央行對再貼現(xiàn)仍采取分級管理的方式，在不突破總信貸額度的前提下，通過再貼現(xiàn)規(guī)模來為商業(yè)銀行提供流動性。
總體看來，再貼現(xiàn)機制成為中央銀行與商業(yè)銀行資金與票據(jù)的簡單置換，削弱了再貼現(xiàn)率的基礎(chǔ)性與傳導(dǎo)性，從而無法在事實上擔(dān)當(dāng)起基準(zhǔn)利率的角色。
四、強化再貼現(xiàn)率的基準(zhǔn)作用的措施
（一）發(fā)展規(guī)范化的票據(jù)市場，為擴大再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件
1.盡快建立統(tǒng)一、權(quán)威的資信評估制度，必須通過資信評估立法和司法使評估機構(gòu)真正對評估結(jié)果的真實性負無限連帶責(zé)任，以從根本上建立資信評估機構(gòu)的自我約束機制和優(yōu)勝劣汰機制，從而保證信譽優(yōu)良的企業(yè)都能發(fā)行票據(jù)。
2.擴大市場規(guī)模，加強票據(jù)市場的基礎(chǔ)建設(shè)，逐步形成全國統(tǒng)一的票據(jù)市場。在此基礎(chǔ)上，實現(xiàn)統(tǒng)一的市場價格和 市場利率，達到資源的優(yōu)化配置。
3.積極穩(wěn)妥地發(fā)展票據(jù)市場工具，通過衍生票據(jù)范疇，逐步將銀行本票、存單、保險單納入票據(jù)業(yè)務(wù)范圍，改變目前票據(jù)市場交易工具單一的局面。
4.推行商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)票據(jù)專營機構(gòu)的建立與規(guī)范，以專業(yè)性發(fā)揮社會中介職能，提高市場效率，有效防范票據(jù)風(fēng)險。
5.建立統(tǒng)一的票據(jù)交易服務(wù)體系，包括建立和完善票據(jù)市場體系；建設(shè)全國統(tǒng)一的票據(jù)印刷、登記、查詢和鑒證的系統(tǒng)；建立全國統(tǒng)一的票據(jù)托管和清算中心；采用統(tǒng)一的密押、編譯手段網(wǎng)絡(luò)查詢等。
6.建立健全相關(guān)金融法律法規(guī)，為票據(jù)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展及再貼現(xiàn)工具的有效運用營造良好的環(huán)境。
（二）取消央行信用再貸款
通過再貸款規(guī)模的縮減直至取消，從而減少政策性資金供給，提高央行再貼現(xiàn)政策工具上的主動權(quán)，使再貼現(xiàn)成為真正的調(diào)控工具。在票據(jù)市場尚未完全發(fā)展起來之前，可實行再貸款限額管理，超額部分可實行罰息，取消對商業(yè)銀行的短期限貸款，逐步實行抵押再貸款。這樣既有利于票據(jù)市場的發(fā)展，又延緩了再貸款的政策。
（三）改革現(xiàn)有再貼現(xiàn)政策
1.依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策，放松對再貼現(xiàn)的行業(yè)限制，延長再貼現(xiàn)的期限，是其與開出票據(jù)的期限基本一致，對跨地區(qū)票據(jù)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)。
2.將再貼現(xiàn)兩級實施改為總行集中掌握，靈活調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)的數(shù)量，適當(dāng)增加再貼現(xiàn)利率的彈性，并與公開市場操作相協(xié)調(diào)，適時將票據(jù)貼現(xiàn)活動市場化，使之真正成為間接貨幣政策工具。
（四）轉(zhuǎn)換商業(yè)銀行經(jīng)營機制，消除利率傳導(dǎo)的障礙
深化商業(yè)銀行改革，改善其治理結(jié)構(gòu)，使其真正成為自主經(jīng)營、自負盈虧、自求平衡、自我約束的法人試題，并按“三性”原則開展經(jīng)營活動。只有銀行經(jīng)營機制得以徹底轉(zhuǎn)換，才能保證央行基準(zhǔn)利率的準(zhǔn)確傳導(dǎo)，促使市場化利率的形成。
（五）完善中央銀行制度強化金融監(jiān)管作用
目前中央央行的宏觀金融調(diào)控目標(biāo)并未完全擺脫對國家計劃和經(jīng)濟增長目標(biāo)的依附，央行甚至還承擔(dān)著大量的財政職能。在這種央行與政府關(guān)系尚未理順的條件下，很難保證央行能按市場經(jīng)濟的客觀需要來調(diào)控再貼現(xiàn)利率及整個利率體系。因此，一方面必須盡快徹底分離政府與央行的“天然聯(lián)系”；另一方面要提高央行自身的管理水平，加強對經(jīng)濟、金融運行的調(diào)研、監(jiān)測，把握其特點和趨勢，科學(xué)決策基準(zhǔn)利率的調(diào)整變動，進一步提高宏觀調(diào)控能力。
在利率市場化下，央行通過基準(zhǔn)利率來調(diào)控宏觀經(jīng)濟，這在某種程度上會加大金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗，央行可采用現(xiàn)代化科技手段，建立數(shù)據(jù)模型，計算分析利率敏感度和風(fēng)險程度，形成預(yù)警機制，不結(jié)合專項稽核等手段，對金融機構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險實施全方位監(jiān)管，確保穩(wěn)健經(jīng)營。
五、結(jié)語
理論分析了我國應(yīng)選擇再貼現(xiàn)率作為基準(zhǔn)利率的可行性，而對我國現(xiàn)實起來的分析也顯示了這一策略的潛力與優(yōu)勢，結(jié)合我國中央銀行貨幣政策的近期舉措，我們認為還需通過發(fā)展票據(jù)市場、取消信用在貸款、改革再貼現(xiàn)政策、轉(zhuǎn)換商業(yè)銀行經(jīng)營機制和完善中央銀行制度等措施來培育、強化其基準(zhǔn)作用。當(dāng)然，正如以前的形形的改革所告訴我們的，涉及整個國家經(jīng)濟體系穩(wěn)定的金融政策改革只能采取漸進方式，利率市場化的培育也是這樣。
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交通銀行小額貸款利率在央行基準(zhǔn)利率上調(diào)整得到，調(diào)整范圍根據(jù)申貸人的經(jīng)濟實力、還款能力決定，央行基準(zhǔn)利率為：
1、貸款一年以內(nèi)含一年，央行基準(zhǔn)利率為4.35%。
2、貸款一至五年含五年，央行基準(zhǔn)利率為4.75%。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
2008年11月底，中國人民銀行消息，決定下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率和金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。
自今年9月份開始，中國人民銀行已經(jīng)多次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。9月15日，央行下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，這是央行6年來首度降息；10月15日起下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點；10月9日起又下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整；10月30日起再次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個百分點。
從世界范圍來看，全球金融危機正逐步蔓延到實體經(jīng)濟。歐盟統(tǒng)計局不久前的一份報告顯示，受金融危機沖擊，歐元區(qū)今年第三季度經(jīng)濟環(huán)比下滑0.2%，連續(xù)第二個季度出現(xiàn)負增長。而日本政府11月17日公布的統(tǒng)計速報顯示，日本實際國內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)兩個季度出現(xiàn)下滑。歐盟與日本經(jīng)濟均已陷入衰退，此外發(fā)達經(jīng)濟體多項經(jīng)濟指標(biāo)的惡化程度均創(chuàng)數(shù)十年之最。
我國經(jīng)濟增長放緩趨勢也非常明顯，前三個季度GDP增速同比回落2.3個百分點，PPI漲幅也從高位回落至6.6%，而CPI增速更是連續(xù)6個月回落。
此前央行于11月17日的《2008年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》認為，從國際、國內(nèi)周期走勢看，當(dāng)前通貨膨脹壓力明顯緩解。
報告指出，在這樣的宏觀經(jīng)濟背景之下，貨幣政策要防止通貨緊縮。央行將實行適度寬松的貨幣政策，確保銀行體系流動性充分供應(yīng)，保持貨幣信貸合理增長，維護貨幣和金融穩(wěn)定，與積極財政政策相配合，積極支持?jǐn)U大內(nèi)需，加大金融對經(jīng)濟增長支持力度。報告也強調(diào)，當(dāng)前通貨膨脹壓力明顯緩解，貨幣政策在近期要防止通貨緊縮，防通縮已成近期貨幣政策關(guān)注重點。
央行決定，從2008年11月27日起，下調(diào)金融機構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個百分點，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。同時，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。從2008年12月5日起，下調(diào)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，下調(diào)中小型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點。同時，繼續(xù)對汶川地震災(zāi)區(qū)和農(nóng)村金融機構(gòu)執(zhí)行優(yōu)惠的存款準(zhǔn)備金率。
央行此舉是為貫徹落實適度寬松的貨幣政策，保證銀行體系流動性充分供應(yīng)，促進貨幣信貸穩(wěn)定增長，發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟增長中的積極作用。
此次存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整1.08個百分點，其力度之重，為央行近年貨幣政策調(diào)控歷史上所罕見。中國社科院世經(jīng)所副研究員張斌認為，從金融理論上講，貸款利率的下調(diào)可以幫助企業(yè)減少用資成本；存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，則有助于向銀行釋放更多流動性。二者相搭配，將有利于更好地解決一些國家已經(jīng)出現(xiàn)的信貸緊張和生產(chǎn)緊縮問題。
“這次貨幣政策的非對稱調(diào)整與國務(wù)院常務(wù)會議日前出臺的十項措施相協(xié)調(diào)，不但著眼于拉動經(jīng)濟增長，更強調(diào)了夯實基礎(chǔ)、保障民生。”張斌說。專家指出，如此強力的貨幣政策措施的出臺，體現(xiàn)出國家提振市場信心、保持經(jīng)濟增長的政策意圖。
商業(yè)貸款才可以轉(zhuǎn)LPR。公積金貸款參考的是公積金貸款基準(zhǔn)利率，不受貸款基準(zhǔn)利率、LPR的影響。在未來，不管LPR怎么調(diào)整，公積金貸款始終按照合同的約定來執(zhí)行利率。除非以后公積金貸款基準(zhǔn)利率有所調(diào)整，那么公積金貸款利率才會跟著調(diào)整。
不過，公積金貸款利率屬于買房優(yōu)惠利率，這個利率一般是極少調(diào)整的，就算是調(diào)整，調(diào)整的周期也很長。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
