時(shí)間：2023-06-01 09:46:51
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇央行貨幣政策，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：貨幣政策工具 公開市場(chǎng)操作 SLO SLF
近期，有消息稱央行結(jié)合“利率走廊”機(jī)制的設(shè)計(jì)，正在醞釀引入抵押補(bǔ)充貸款工具（Pledged Supplementary Lending， PSL），以便更有效地引導(dǎo)和調(diào)控中期市場(chǎng)利率。由此，央行貨幣政策工具的選擇、使用及其貨幣政策實(shí)施框架和路徑等，也再次成為市場(chǎng)熱議的話題。筆者認(rèn)為，近年來國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)運(yùn)行中存在風(fēng)險(xiǎn)隱憂，在堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策前提下，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具必不可少。
進(jìn)一步加強(qiáng)價(jià)格型貨幣政策工具的運(yùn)用
目前，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家多采用利率等價(jià)格型貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控，對(duì)存款準(zhǔn)備金率等直接調(diào)控貨幣供應(yīng)量的數(shù)量型貨幣政策工具保持謹(jǐn)慎態(tài)度。而我國(guó)恰恰相反。這是由于加入WTO后，我國(guó)外匯占款造成貨幣發(fā)行數(shù)額巨大，數(shù)量型工具更有利于沖銷過剩的基礎(chǔ)貨幣、保持匯率穩(wěn)定。然而目前，我國(guó)的國(guó)際收支逐漸趨于平衡、貿(mào)易順差趨勢(shì)性下降，外匯占款作為貨幣創(chuàng)造主渠道的情況也會(huì)發(fā)生變化，這將使得我國(guó)中央銀行貨幣政策的自主性明顯增強(qiáng)。同時(shí)近年來，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，直接融資占比不斷提高，理財(cái)渠道不斷豐富，互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展，國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)，原有的諸如信貸額度管理等貨幣政策工具的效果可能大打折扣，過去由數(shù)量型政策工具發(fā)揮主導(dǎo)作用的調(diào)控框架需要盡快調(diào)整，并且有必要進(jìn)一步加強(qiáng)價(jià)格型貨幣政策工具的運(yùn)用，這是適應(yīng)整個(gè)金融體系變化及金融創(chuàng)新要求的必然選擇。
確保央行對(duì)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的定價(jià)權(quán)
我國(guó)的利率市場(chǎng)化已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，現(xiàn)有的央行法定存貸款基準(zhǔn)利率已經(jīng)逐步淡出，未來將賦予商業(yè)銀行完全的自主定價(jià)權(quán)，市場(chǎng)利率的形成也將更加市場(chǎng)化。中央銀行的利率調(diào)控體系將由過去的確定法定存貸款利率水平，逐步轉(zhuǎn)向確定基準(zhǔn)利率體系、錨定貨幣市場(chǎng)利率，進(jìn)而影響其他利率定價(jià)轉(zhuǎn)變。即央行確定隔夜或7天拆放/回購(gòu)基準(zhǔn)利率，并作為銀行的最終借款人，保證市場(chǎng)的最終流動(dòng)性；商業(yè)銀行和各市場(chǎng)參與主體在此基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)情況和市場(chǎng)供求，進(jìn)行期限利差和信用利差的定價(jià)。在利率市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)后，央行牢牢掌控貨幣市場(chǎng)利率的定價(jià)權(quán)至關(guān)重要。
以公開市場(chǎng)操作為主
在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，公開市場(chǎng)操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具。中央銀行與市場(chǎng)交易對(duì)手進(jìn)行有價(jià)證券交易，可以實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。我國(guó)人民幣公開市場(chǎng)操作于1998年5月26日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。1999年以來，公開市場(chǎng)操作發(fā)展較快，目前已成為我國(guó)央行貨幣政策日常操作的主要工具之一，對(duì)于調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)、促進(jìn)貨幣供應(yīng)量合理增長(zhǎng)發(fā)揮了積極的作用。央行選擇的貨幣政策工具，必須具有可控性、可變性、可行性、關(guān)聯(lián)性等特征。而公開市場(chǎng)操作具有其他貨幣政策工具無法比擬的優(yōu)勢(shì)。
可控性：公開市場(chǎng)操作每周都有，單次操作的金額有限、影響面相對(duì)較小，操作引發(fā)的負(fù)作用通常較低。即使偶爾單次操作效果不理想，也可以在再次操作時(shí)及時(shí)調(diào)整和糾正。
可行性：1999年以來公開市場(chǎng)操作的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，其作為貨幣政策具有良好的可行性。圖1展示了央行公開市場(chǎng)操作利率與貨幣市場(chǎng)利率的關(guān)系，可以看到，央行7天回購(gòu)利率對(duì)市場(chǎng)利率有明顯的指示和引導(dǎo)作用。
圖1 公開市場(chǎng)操作7天回購(gòu)利率與市場(chǎng)回購(gòu)利率走勢(shì)圖（單位：%）
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊（去掉圖中的數(shù)據(jù)來源）
精確性：央行可以通過市場(chǎng)整體超額存款準(zhǔn)備金情況，較為準(zhǔn)確地計(jì)算出每次公開市場(chǎng)操作的數(shù)量，更加精確地調(diào)控貨幣供應(yīng)量和引導(dǎo)市場(chǎng)利率水平。
靈活性：存款準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)率的變動(dòng)頻率有限，央行對(duì)其調(diào)整通常是以年為單位進(jìn)行的；而公開市場(chǎng)操作目前為每周兩次，操作頻率較高，央行能夠根據(jù)實(shí)際情況，較為靈活地進(jìn)行調(diào)控操作，而且采用的方式被公認(rèn)為更加市場(chǎng)化。
主動(dòng)性：公開市場(chǎng)操作主動(dòng)、速度快，有利于央行更加精確、靈活地調(diào)控操作規(guī)模、市場(chǎng)資金量和引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率等，從而更有利于實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。
關(guān)聯(lián)性：我國(guó)央行從1998年開始建立公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易對(duì)象。近年來，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度不斷完善，一級(jí)交易商的機(jī)構(gòu)類別也從商業(yè)銀行擴(kuò)展至證券公司等其它主要金融機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)輻射面和影響力不斷擴(kuò)大，公開市場(chǎng)操作與市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性日益緊密。以央行票據(jù)為例，在其集中發(fā)行的幾年間，已成為債券市場(chǎng)交易最活躍的券種，其利率水平接近市場(chǎng)基準(zhǔn)（圖2）。
圖2 一年期央票發(fā)行、交易利率與國(guó)債、政策性金融債利率走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、中國(guó)債券信息網(wǎng)（去掉圖中的數(shù)據(jù)來源）
（編者注：將“央行票據(jù)：發(fā)行利率：1年期”改為“央行票據(jù)發(fā)行利率：1年”）
有效性：央行主要通過運(yùn)用貨幣政策工具和引導(dǎo)公眾預(yù)期來實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。央行的政策意向變化被公眾認(rèn)知，將有助于實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。公開市場(chǎng)定期操作、及時(shí)公告，透明度很高，有利于及時(shí)向市場(chǎng)傳遞央行政策意圖與導(dǎo)向。我國(guó)央行通過長(zhǎng)期公開市場(chǎng)操作，與市場(chǎng)成員已經(jīng)逐步建立起一定的互信與默契。因此，從目前來看，公開市場(chǎng)操作是最適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀的貨幣政策傳導(dǎo)渠道與模式。
簡(jiǎn)潔性：“大道至簡(jiǎn)”，央行的操作應(yīng)以簡(jiǎn)潔清晰為上。從交易方向上看，我國(guó)的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)既有回收貨幣的操作，也有投放貨幣的操作；從交易品種看，主要包括債券回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行央行票據(jù)；從期限上看，基本已經(jīng)涵蓋從短期到中期等核心期限。因此，公開市場(chǎng)操作基本能夠滿足央行調(diào)控貨幣供應(yīng)量、引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的需要。
適度創(chuàng)新，多種貨幣政策工具并用
根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，近年來我國(guó)央行不斷開展貨幣政策工具創(chuàng)新。
2013年1月，立足現(xiàn)有貨幣政策操作框架并借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)央行創(chuàng)設(shè)了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidity Operations， SLO），作為公開市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用。這一工具的及時(shí)創(chuàng)設(shè)，既有利于央行有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)短期資金供給，熨平突發(fā)性、臨時(shí)性因素導(dǎo)致的市場(chǎng)資金供求大幅波動(dòng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。2013年，根據(jù)市場(chǎng)情況，央行創(chuàng)設(shè)了常設(shè)借貸便利（Standing Lending Facility，SLF），以更好地一對(duì)一定向解決金融機(jī)構(gòu)的個(gè)別問題。日前，有消息稱央行還將推出新的基礎(chǔ)貨幣投放工具PSL。這三種新增貨幣政策補(bǔ)充工具與他貨幣政策工具相互配合和補(bǔ)充，將進(jìn)一步增強(qiáng)央行流動(dòng)性管理的靈活性和主動(dòng)性，豐富和完善貨幣政策操作框架。
總之，創(chuàng)新型貨幣政策工具有利于央行進(jìn)一步豐富貨幣政策工具箱、靈活調(diào)控金融市場(chǎng)、充分發(fā)揮宏觀審慎管理的作用。不過，作為非標(biāo)準(zhǔn)期限品種，這些貨幣政策工具操作相對(duì)復(fù)雜、透明度較低。因此，建議央行充分考慮市場(chǎng)預(yù)期，靈活操作，以適應(yīng)全球化和市場(chǎng)化的趨勢(shì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。從中長(zhǎng)期來看，以公開市場(chǎng)為主，以包括定向工具在內(nèi)的其他貨幣政策工具為輔，多種工具并用，由數(shù)量型工具、價(jià)格型工具和宏觀審慎工具共同發(fā)揮作用，可能是央行貨幣政策操作比較理想的選擇。
貨幣政策傳導(dǎo)在基層受阻之“因”
社會(huì)信用環(huán)境狀況不佳
雖然當(dāng)前，社會(huì)信用狀況有了一定程度的好轉(zhuǎn)，但仍不盡如人意，企業(yè)逃廢債務(wù)、采取欺詐手段騙取銀行貸款，以及賴賬不還的現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生。還有部分企業(yè)只顧眼前利益，對(duì)獲得的銀行貸款，本著多用一天是一天的原則，在貸款已到期、具備償還能力的情況下也不積極還貸。同時(shí)銀行依法維權(quán)難、勝訴執(zhí)行難的情況還很普遍，在目前銀行貸款手續(xù)嚴(yán)密、風(fēng)險(xiǎn)控制嚴(yán)格的情況下，個(gè)別企業(yè)依然我行我素，對(duì)銀行貸款賴賬不還。而目前我國(guó)對(duì)于有效保全金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)的司法環(huán)境欠佳。金融機(jī)構(gòu)依法維權(quán)難，勝訴執(zhí)行難的情況還普遍存在，金融機(jī)構(gòu)往往是贏了官司拿不到錢，有時(shí)雖然得到一些強(qiáng)制執(zhí)行的實(shí)物，但消化不了等于一堆廢物，還白白搭上了訴訟費(fèi)。據(jù)調(diào)查僅扎蘭屯市農(nóng)村信用社就有50筆、金額45萬元超過訴訟時(shí)效的貸款。
商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)策略及管理機(jī)制制約
商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)原則其一就是在確保資金安全的前提下追求盈利的最大化，使自己的信貸資金最大限度地發(fā)揮其應(yīng)有的作用。我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)是保持人民幣幣值的穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中央銀行為了促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，針對(duì)下崗失業(yè)工人多、貧困學(xué)生上學(xué)難等現(xiàn)狀，出臺(tái)了下崗失業(yè)人員小額擔(dān)保貸款、助學(xué)貸款等管理辦法，但由于此項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利性明顯不具備誘惑力，因此基層金融機(jī)構(gòu)對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)興趣不大，從而在一定程度上制約了此項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
地方政府對(duì)金融業(yè)支持力度不足
一些地方政府在制定地方經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃時(shí)，往往對(duì)財(cái)政貢獻(xiàn)因素考慮較重，對(duì)綜合社會(huì)效益考慮比較少。而綜合社會(huì)效益恰恰是國(guó)家貨幣信貸政策制定的一個(gè)主要依據(jù)，這無疑會(huì)造成發(fā)展規(guī)劃與信貸投放重點(diǎn)不吻合，導(dǎo)致地方個(gè)別產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目資金需求與信貸資金投向相脫節(jié)，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)上，地方政府的領(lǐng)導(dǎo)、協(xié)調(diào)作用發(fā)揮得也不夠。政府各職能部門在打造地區(qū)良性金融生態(tài)環(huán)境中的組織協(xié)調(diào)作用還沒有充分發(fā)揮。政府對(duì)打擊逃廢債工作重視程度不夠，對(duì)當(dāng)?shù)攸h政部門一些欠貸工作人員沒有真正實(shí)施清欠工作。同時(shí)對(duì)一些支持地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目，政府部門只強(qiáng)調(diào)投放信貸資金，關(guān)心的是資金能否及時(shí)到位，但在具體收貸工作中，政府部門卻只限于要求，地方保護(hù)主義思想嚴(yán)重。
受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的制約
地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，制約著國(guó)有商業(yè)銀行傳導(dǎo)貨幣政策的效果。地方金融業(yè)的發(fā)展必須是以地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為依托，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，由于歷史原因，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)普遍資產(chǎn)質(zhì)量低下，經(jīng)營(yíng)困難，致使基層金融機(jī)構(gòu)，在執(zhí)行國(guó)家貨幣政策時(shí)，受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、自身經(jīng)營(yíng)狀況等條件的制約，顯得有些力不從心。
近年來，隨著國(guó)有商業(yè)銀行貸款權(quán)限上收、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)移，農(nóng)村信用社成為支持欠發(fā)達(dá)地區(qū)“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)的主力軍。但欠發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村信用社由于歷史包袱重、資金實(shí)力有限，且信貸資產(chǎn)質(zhì)量低下，難以擔(dān)負(fù)起為全面建設(shè)農(nóng)村小康社會(huì)提供金融服務(wù)的重?fù)?dān)。加之，目前欠發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村信用社在支農(nóng)資金供給方面又過度依賴人民銀行支農(nóng)再貸款，對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的支持顯然獨(dú)木難支。如果人民銀行抽走支農(nóng)再貸款，恐怕許多欠發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村信用社的經(jīng)營(yíng)將會(huì)陷入困境。
貨幣政策傳導(dǎo)工具如：金融市場(chǎng)、再貼現(xiàn)等在地方也不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。發(fā)展金融市場(chǎng)，是中央銀行實(shí)施宏觀調(diào)控的重要操作平臺(tái)，是實(shí)現(xiàn)資金合理配置的重要途徑，但經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融市場(chǎng)發(fā)展較慢，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)及個(gè)人的資金融通主要通過銀行信貸資金解決。商業(yè)銀行債券市場(chǎng)的準(zhǔn)入一般由商業(yè)銀行總行將準(zhǔn)入資格下放到分行一級(jí)，市縣支行沒有準(zhǔn)入資格。商業(yè)銀行上級(jí)行對(duì)下級(jí)行的資金管理比較嚴(yán)格，市縣支行的閑置資金主要通過系統(tǒng)內(nèi)上存。而真正急需資金的農(nóng)村信用社不能通過有關(guān)的渠道獲得資金，非全國(guó)銀行間市場(chǎng)成員貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)開展情況為零。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)作為中央銀行的一個(gè)貨幣政策工具，在基層由于商業(yè)銀行的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)大幅萎縮，中央銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也只有減少。而央行的“窗口指導(dǎo)”職能作用發(fā)揮有限，客觀上只是一種道義勸說，缺乏量化和硬性限制，約束力不強(qiáng)，進(jìn)而削弱了基層央行傳導(dǎo)貨幣政策的調(diào)控能力。
公民金融意識(shí)較低。在縣域地區(qū)，貨幣政策的傳導(dǎo)已經(jīng)到達(dá)了神經(jīng)末稍，因此也是最容易出現(xiàn)問題和梗阻的地方。一些基層的廣大農(nóng)民的金融意識(shí)普遍較差，對(duì)中央銀行出臺(tái)的一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣政策知之甚少，理解程度也欠佳。如住房貸款、消費(fèi)貸款、助學(xué)貸款業(yè)務(wù)的開辦很有限。
疏通貨幣政策基層傳導(dǎo)機(jī)制
重塑新型銀政、銀企關(guān)系，創(chuàng)造良好的社會(huì)信用環(huán)境。地方政府要積極支持金融部門維護(hù)金融債權(quán)，規(guī)范企業(yè)改制、破產(chǎn)等行為，依法嚴(yán)厲打擊逃廢債行為，要牽頭建立擔(dān)?；穑鉀Q中小企業(yè)貸款抵押、擔(dān)保等問題。基層央行要正確處理與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系,爭(zhēng)取政府對(duì)金融工作的重視和支持。金融機(jī)構(gòu)要在保全信貸資產(chǎn)和防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下,增強(qiáng)服務(wù)和發(fā)展意識(shí)，積極參與和支持企業(yè)依法改制,加大對(duì)地方政府有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的支持力度。
深化商業(yè)銀行改革，完善商業(yè)銀行信貸管理機(jī)制。一是進(jìn)一步完善授權(quán)授信管理。要科學(xué)合理地劃分信貸管理權(quán)限，盡量避免信貸權(quán)限過于集中和權(quán)責(zé)不對(duì)稱，調(diào)動(dòng)基層銀行工作積極性。二是建立科學(xué)的考核機(jī)制。要完善信貸管理責(zé)任制,制定信貸標(biāo)準(zhǔn)，廢除不合理的考核指標(biāo)，建立促進(jìn)貸款有效增長(zhǎng)和效益提高的激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)信貸員的工作積極性。三是規(guī)范信貸經(jīng)營(yíng)行為，處理好增加貸款與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，信貸策略取向要多元化，在支持大企業(yè)、大項(xiàng)目發(fā)展的同時(shí)，也要加大對(duì)中小企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)企業(yè)和消費(fèi)信貸等的支持，增強(qiáng)貸款營(yíng)銷效益。
通過加強(qiáng)和改進(jìn)窗口指導(dǎo)，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。根據(jù)轄區(qū)金融生態(tài)環(huán)境狀況，確定窗口指導(dǎo)的具體實(shí)施方式，加大貨幣政策的宣傳和對(duì)金融機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)力度。及時(shí)向金融機(jī)構(gòu)傳達(dá)中央銀行貨幣政策意圖，引導(dǎo)轄區(qū)金融機(jī)構(gòu)圍繞社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè),不斷改進(jìn)和完善金融服務(wù)。加快農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)、以及農(nóng)村城鎮(zhèn)化建設(shè)進(jìn)程的信貸支持。
加快發(fā)展金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)。積極支持幫助符合條件的農(nóng)村信用聯(lián)社加入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，通過同業(yè)拆借擴(kuò)大資金來源，調(diào)劑資金余缺，滿足其支農(nóng)資金的需要。轄區(qū)商業(yè)銀行應(yīng)加快進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，通過參與全國(guó)貨幣市場(chǎng)操作，擴(kuò)大融資渠道,加快資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為“新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”。
協(xié)調(diào)好信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策關(guān)系，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、科學(xué)性。有關(guān)部門應(yīng)建立密切的協(xié)調(diào)和信息通報(bào)制度，及時(shí)研究分析產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策的協(xié)調(diào)配合情況，定期和適時(shí)調(diào)整相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，指導(dǎo)社會(huì)投資方向。人民銀行和銀行監(jiān)管部門應(yīng)配合提出加強(qiáng)和改進(jìn)銀行信管理、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的政策措施，為商業(yè)銀行適時(shí)調(diào)整信貸投向提供有效的支持和服務(wù)。
關(guān)鍵詞：貨幣政策 通貨膨脹 VAR模型 脈沖響應(yīng)函數(shù) 方差分解
變量選取及數(shù)據(jù)來源
本文用消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)CPI表示通貨膨脹率。用央行公布的一年期貸款名義基準(zhǔn)利率NCR代表央行的利率政策；以國(guó)際清算銀行公布的間接標(biāo)價(jià)法下人民幣名義有效匯率NEER代表匯率政策，NEER上升意味著本幣升值，下降則說明本幣貶值；以央行資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣發(fā)行量VCI來代表公開市場(chǎng)操作政策；央行的存款準(zhǔn)備金率政策在某些年份會(huì)對(duì)大型銀行和中小銀行區(qū)別對(duì)待。本文統(tǒng)一采用央行公布的大型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率RR代表央行的法定存款準(zhǔn)備金利率政策；用每年銀行的國(guó)內(nèi)人民幣信貸規(guī)模BDC代表央行的信貸規(guī)模控制政策。
本文選取了2000-2012年2月的月度數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，所有原始數(shù)據(jù)均來自中國(guó)人民銀行、國(guó)研網(wǎng)數(shù)據(jù)庫及國(guó)際清算銀行。在分析前通過觀察數(shù)據(jù)的曲線圖，本文發(fā)現(xiàn)以上變量中，CPI、NEER、VCI、BDC的月度數(shù)據(jù)存在明顯的季節(jié)波動(dòng)特征，因此先對(duì)以上4個(gè)變量用X12法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。
實(shí)證檢驗(yàn)分析
（一）單位根檢驗(yàn)
為確保VAR模型的穩(wěn)定性和參數(shù)估計(jì)的有效性，先檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷拿總€(gè)變量的平穩(wěn)性。本文用ADF方法檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的單位根，具體結(jié)果如表1所示。由表1的檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%的顯著水平上，原變量均為非平穩(wěn)時(shí)間序列，而它們的一階差分序列則均為平穩(wěn)序列，因此它們都屬于1階單整序列，可用其一階差分項(xiàng)構(gòu)建VAR模型。
（二）VAR模型的構(gòu)建與穩(wěn)定性檢驗(yàn)
對(duì)DCPI、DNCR、DNEER、DRR、DVCI構(gòu)建VAR模型，根據(jù)AIC標(biāo)準(zhǔn)，模型的最佳滯后階數(shù)是5，而根據(jù)SIC標(biāo)準(zhǔn)，模型的最佳滯后階數(shù)是1，考慮到貨幣政策的執(zhí)行到經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化，中間的時(shí)間間隔應(yīng)該是超過1期的，同時(shí)參考最大似然值LR，因此筆者選擇VAR（5）作為后續(xù)分析的基礎(chǔ)。模型建立后對(duì)其穩(wěn)定性進(jìn)行AR根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，VAR模型所有特征方程的根的倒數(shù)均小于1，即均位于單位圓內(nèi)，說明該模型符合穩(wěn)定性條件。
（三）Granger因果檢驗(yàn)
對(duì)于平穩(wěn)的時(shí)間序列，可以進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，格蘭杰因果檢驗(yàn)?zāi)康牟⒉皇亲C明變量之間的因果關(guān)系，而是發(fā)現(xiàn)某個(gè)變量的前期變化是否能在統(tǒng)計(jì)上解釋其他變量的變化。在進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)時(shí)，本文著重觀察央行的貨幣政策變量對(duì)CPI的格蘭杰因果情況，其結(jié)果如表2所示。
由表2可知，若按5%的顯著水平，法定存款準(zhǔn)備金率RR、一年期貸款基準(zhǔn)利率NCR和人民幣名義有效匯率NEER都是CPI的Granger原因，按10%的顯著水平，銀行國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模BDC也是CPI的Granger原因，而央行貨幣發(fā)行量VCI則不是CPI的Granger原因。
（四）VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)
由于VAR模型是一種非理論性的模型，因此在分析VAR模型時(shí)，往往不分析一個(gè)變量的變化對(duì)另一個(gè)變量的影響，而是分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者說模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響，這種分析方法稱為脈沖響應(yīng)函數(shù)方法。簡(jiǎn)而言之，脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫的是擾動(dòng)項(xiàng)上加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的一次性沖擊對(duì)內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來值的影響。
在此，本文觀察了以上的VAR（5）模型中，CPI對(duì)央行各政策變量以及自身沖擊的響應(yīng)情況。本文采用Cholesky分解方法得到脈沖響應(yīng)函數(shù)（見圖1）。圖1中橫軸表示沖擊作用的滯后期數(shù)，縱軸表示因變量對(duì)解釋變量的響應(yīng)程度，實(shí)線為脈沖響應(yīng)函數(shù)的計(jì)算值，兩側(cè)的虛線為脈沖響應(yīng)函數(shù)值兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的偏離帶。
從圖1可知，對(duì)于法定存款準(zhǔn)備金率RR的1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，CPI在之后的4個(gè)月的響應(yīng)是正向的，響應(yīng)值在第4個(gè)月達(dá)到正向峰值（0.249），從第5個(gè)月開始，CPI的響應(yīng)值開始轉(zhuǎn)負(fù)，在第9個(gè)月達(dá)到負(fù)向的峰值（-0.038），之后CPI的響應(yīng)值穩(wěn)定在-0.01到-0.02之間，從第20個(gè)月開始，響應(yīng)值不再明顯。可見，RR上調(diào)后CPI還會(huì)上漲4個(gè)月，對(duì)CPI的抑制作用是從第5個(gè)月開始顯現(xiàn)，第9個(gè)月最為明顯，該抑制作用具有較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)性。
給一年期名義貸款基準(zhǔn)利率NCR一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊之后，CPI從第2個(gè)月到第8個(gè)月會(huì)同向波動(dòng)，只是響應(yīng)值越來越小，到第9個(gè)月開始轉(zhuǎn)為負(fù)值，到第12個(gè)月達(dá)到負(fù)向峰值（-0.043），隨后響應(yīng)值逐漸向0軸靠攏，到第21個(gè)月，CPI響應(yīng)值將不再明顯。由此可見，上調(diào)NCR對(duì)CPI的抑制作用和上調(diào)RR的情況較相似，而且該政策的效果時(shí)滯性更大，在第9個(gè)月開始顯現(xiàn)，但其政策效力具有持續(xù)性。
給人民幣名義有效匯率NEER一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，會(huì)讓CPI在第2個(gè)月明顯同向波動(dòng)（響應(yīng)值為0.111），隨后第3個(gè)月則開始反向波動(dòng)，并在第5個(gè)月達(dá)到負(fù)向的峰值（-0.195），隨后響應(yīng)值呈現(xiàn)震蕩式衰減，到第24個(gè)月，CPI響應(yīng)值將不再明顯。這說明，人民幣的升值對(duì)CPI的抑制時(shí)效性很強(qiáng)，而且抑制作用較明顯，持續(xù)性好。
關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析
中國(guó)人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。近幾個(gè)月來，央行明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對(duì)商業(yè)銀行會(huì)產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應(yīng)如何響應(yīng)央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。
一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論
貨幣政策是指中央銀行管理一國(guó)貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保證國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，而由國(guó)家制定、通過中央銀行付諸實(shí)施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務(wù)相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
存款準(zhǔn)備金制度作為一般性貨幣政策工具，對(duì)貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準(zhǔn)備金率的提高或降低，將帶來商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，從而對(duì)貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。一般來說，在其他條件不變時(shí)，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定準(zhǔn)備金增加，可供自主運(yùn)用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會(huì)貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)向中央銀行繳存的法定準(zhǔn)備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強(qiáng)，貨幣供給隨之?dāng)U張。
存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格，令過熱的股市和房屋市場(chǎng)降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺(tái)了包括加息和提高存款準(zhǔn)備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時(shí)推出三項(xiàng)政策措施，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、升息、擴(kuò)大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟(jì)偏快。上調(diào)準(zhǔn)備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動(dòng)，同時(shí)從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過低的實(shí)際利率，長(zhǎng)期存款利率上調(diào)幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲(chǔ)蓄分流的趨勢(shì)；擴(kuò)大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，增強(qiáng)匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預(yù)期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。
二、當(dāng)前貨幣政策工具運(yùn)用的背景及其對(duì)商業(yè)銀行的影響
2007年在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運(yùn)用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動(dòng)性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備率的主要原因是貨幣信貸增長(zhǎng)偏快。中央銀行所擔(dān)心的是，貸款的過快增長(zhǎng)會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)的低水平擴(kuò)張，影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。提高準(zhǔn)備金率的主要目的，就是要加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)過熱，并由此導(dǎo)致通貨膨脹。在當(dāng)前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場(chǎng)持續(xù)升溫、國(guó)際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要性，同時(shí)也增加了其政策工具運(yùn)用的難度。
當(dāng)前央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，對(duì)資金市場(chǎng)、證券市場(chǎng)及商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)都將產(chǎn)生一定的影響。從對(duì)商業(yè)銀行的影響看：
一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過快增長(zhǎng)。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準(zhǔn)備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對(duì)商業(yè)銀行而言，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)意味著信貸擴(kuò)張能力的削弱。
2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收回流動(dòng)性，每次調(diào)整50個(gè)基點(diǎn)，每次收回貨幣1500億元，雖然相對(duì)于銀行十幾萬億元的流動(dòng)性，不能造成實(shí)質(zhì)性的影響。但是如果運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率工具進(jìn)行流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時(shí)候，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來。成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般都會(huì)出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個(gè)月來央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，就顯示出我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整的周期。5個(gè)月內(nèi)的第5次準(zhǔn)備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場(chǎng)利率基準(zhǔn)上將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響外，更表達(dá)了央行在流動(dòng)性治理上從緊把握的強(qiáng)烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對(duì)央行貨幣政策嚴(yán)肅性所抱有的僥幸心理。
二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將作出一定程度的調(diào)整，并對(duì)盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的主要來源。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實(shí)際減少的可以用來創(chuàng)造利潤(rùn)的資金將比增加的準(zhǔn)備金數(shù)額成倍放大。
目前，商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準(zhǔn)備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過測(cè)算：假設(shè)調(diào)高存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時(shí)，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準(zhǔn)備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準(zhǔn)備金還需要倒貼部分利息支出，補(bǔ)貼息差支出達(dá)0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準(zhǔn)備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤(rùn)達(dá)270億元。
三、商業(yè)銀行響應(yīng)央行貨幣政策應(yīng)采取的措施
央行加息能夠?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期到，說明央行的貨幣政策開始有一定的前瞻性及預(yù)見性，也說明了央行貨幣政策開始有一定的透明性。而這些都是現(xiàn)代央行貨幣的基本精神
8月21日央行又調(diào)整一年期存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款利率上調(diào)0.27%，一年期貸款利率上調(diào)0.18%，其他期限的利率除了活期存款之外，基本上也是上調(diào)了0.27%和0.18%。從今年以來央行利息政策的調(diào)整來看，可以總結(jié)出以下幾個(gè)央行貨幣政策基本趨勢(shì)。
一是央行的貨幣政策調(diào)整開始更注重價(jià)格型工具，利息變化成為常規(guī)性工具。無論是這次加息還是上幾次加息都說明了央行貨幣政策開始步入主要采用價(jià)格型工具來進(jìn)行宏觀調(diào)控的思路。這樣也就讓央行貨幣政策真正步入正軌。因?yàn)?，盡管目前市場(chǎng)對(duì)加息反映很多，特別是不少人都在說，央行加息這么多次了，但每一次加息股市指數(shù)上漲一次，股市逆加息而上，加息對(duì)市場(chǎng)影響不大。同時(shí)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)也是如此。在這些人看來，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來說，加息根本就沒有什么用。但是，我們應(yīng)該知道，加息是形成中國(guó)金融市場(chǎng)有效的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制重要部分。
二是這次央行存貸款利率上調(diào)，在7月份CPI為5.6%之后，基本上是市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)的事情。如果說，央行加息能夠?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期到，那么說明央行的貨幣政策已經(jīng)提前在對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響了。這不僅說明了央行貨幣政策開始有一定的前瞻性及預(yù)見性，也說明了央行的貨幣政策開始有一定的透明性。而這些都是現(xiàn)代央行貨幣的基本精神。只不過，這次央行存貸款利率上調(diào)的幅度太小，應(yīng)該力度大一些其效果會(huì)更好。如果央行加息力度加大，也會(huì)說明央行的貨幣緊縮政策決心更大。
三是這次央行加息存款利息上調(diào)幅度大一些，貸款利息上調(diào)小一些。也就是說，央行正在通過政策性方式來縮小商業(yè)銀行存貸款之間的利差，希望國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行來改善其經(jīng)營(yíng)來提高其競(jìng)爭(zhēng)力，而不是僅僅通過政策性方式獲利。從這樣一個(gè)小事來看，也說明央行是一個(gè)十分開明的央行。因?yàn)椋瑢?duì)商業(yè)銀行利差問題來說，社會(huì)對(duì)這方面批評(píng)很多。對(duì)于社會(huì)上的這些批評(píng)，央行很快就能夠落實(shí)在其政策上，是十分可貴的事件。
四是通過加息可以讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過渡。大家都知道，目前中國(guó)兩大資產(chǎn)價(jià)格（股市與樓市）泡沫早就是不爭(zhēng)之事實(shí)。那么中國(guó)的兩大資產(chǎn)價(jià)格泡沫為什么會(huì)如此之大？最為根本的問題就是低利息政策。對(duì)于國(guó)內(nèi)兩大資產(chǎn)價(jià)格之泡沫如何來調(diào)整，政府應(yīng)該是面對(duì)著最大的問題。政策力度過大，容易導(dǎo)致泡沫的突然破滅，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的大起大落。如果采取加息的方式，它可以通過慢慢地改變企業(yè)與個(gè)人市場(chǎng)預(yù)期來改變企業(yè)與個(gè)人的行為方式，從而達(dá)到慢慢地?cái)D出目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中存在的泡沫，讓國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。因此，加息的幅度這樣小對(duì)市場(chǎng)當(dāng)前的影響不會(huì)太大，但是長(zhǎng)期來說，是不可低估的力量。它是實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平衡過渡最好的方式。關(guān)鍵就在于央行如何把加息這工具好好使用。
五是目前加息之后，如果8月份的CPI還是保持在7月份的水平上，那么目前居民一年期存款利息為負(fù)利率1.82%。如果CPI仍然很高，央行未來加息幅度應(yīng)該大一些，加息的頻率也得快一些。
總之，從央行的這幾次加息來看，未來的貨幣政策會(huì)有所改變，市場(chǎng)化的程度在提高，央行貨幣政策效率也在顯現(xiàn)出來，從而讓央行貨幣政策逐漸地走向市場(chǎng)化的正途。當(dāng)然，如果央行有更多的獨(dú)立性的話，應(yīng)該會(huì)做得更好。
關(guān)鍵詞：中央銀行；貨幣政策；完善思路
中圖分類號(hào)：F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-0-01
貨幣政策是調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要手段，貨幣政策工具是中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)而采用的手段。貨幣政策作為一種宏觀調(diào)控手段，在我國(guó)中央銀行在貨幣政策工具的選擇上更傾向于選擇數(shù)量型工具，中央銀行貨幣政策有待完善。因此，研究完善我國(guó)中央銀行貨幣政策手段具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義，鑒于此，筆者對(duì)完善我國(guó)中央銀行貨幣政策的手段進(jìn)行了相關(guān)思考。
一、分離貨幣政策與金融監(jiān)管職能
我國(guó)中央銀行將貨幣政策職能和金融監(jiān)管職能是集于一身的，兩項(xiàng)職能之間存在著一定的角色沖突，導(dǎo)致中央銀行在強(qiáng)化貨幣政策職能時(shí)，金融監(jiān)管不力；在強(qiáng)化金融監(jiān)管職能時(shí)，影響貨幣政策決策的系統(tǒng)性和科學(xué)性。將中國(guó)人民銀行的貨幣政策和監(jiān)管職能分離，建立貨幣政策執(zhí)行協(xié)調(diào)與聯(lián)系機(jī)制，這樣可強(qiáng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的分析和預(yù)測(cè)，不僅有利于防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，還有利于解決政策職能和金融監(jiān)管職能的沖突，提高貨幣政策的執(zhí)行效率。
分離貨幣政策與金融監(jiān)管職能，有利于完善和改進(jìn)金融監(jiān)管，維護(hù)金融業(yè)的合法、穩(wěn)健運(yùn)行。對(duì)貨幣政策而言，以貨幣政策為中心的功能模塊是提高宏觀調(diào)控效率的基本要求，制定和實(shí)施貨幣政策是中央銀行的基本職能之一，我國(guó)貨幣政策著眼點(diǎn)是幣值的穩(wěn)定和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，增強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律方面的研究力度，有利于貨幣政策制定決策的科學(xué)規(guī)范和貨幣政策的執(zhí)行效率的提高。對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管而言，金融監(jiān)管主要是運(yùn)用法律、行政手段，通過確定審慎監(jiān)管指標(biāo)，規(guī)范和約束金融機(jī)構(gòu)的行為，要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制和金融監(jiān)測(cè)體系。
二、增強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性
中央銀行的獨(dú)立性主要包括政策獨(dú)立性和信用獨(dú)立性兩個(gè)方面，政策獨(dú)立性是中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策過程中自主性權(quán)力的大小，信用獨(dú)立性是指中央銀行基礎(chǔ)貨幣供給受經(jīng)濟(jì)外生或內(nèi)生沖擊的影響程度。目前，我國(guó)的中央銀行法并沒有賦予中國(guó)人民銀行充分的政策獨(dú)立性，這主要是由于中央銀行行為目標(biāo)的多重性、央行部分職能的財(cái)政化、不合理的外匯管理體制等原因，使我國(guó)央行貨幣政策面臨著一個(gè)挑戰(zhàn)。中央銀行的獨(dú)立性對(duì)貨幣政策具有很大的影響，增強(qiáng)我國(guó)中央銀行獨(dú)立性的政策，有利于提高我國(guó)的貨幣政策透明度，在制度和執(zhí)行貨幣政策從而抑制通貨膨脹方面的作用就越好。增強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性可以從以下幾個(gè)方面采取措施，即協(xié)調(diào)好中央銀行多重目標(biāo)之間的關(guān)系、逐步建立存款保險(xiǎn)制度、建立有效的金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制、加強(qiáng)對(duì)資金國(guó)際間流動(dòng)的監(jiān)測(cè)等，以完善貨幣調(diào)控機(jī)制，增強(qiáng)央行的信用獨(dú)立性。
三、實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變
宏觀調(diào)控主要有貨幣政策和財(cái)政政策。完善我國(guó)中央銀行貨幣政策，要加強(qiáng)各種貨幣政策工具之間的協(xié)調(diào)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。多元化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是多元化的貨幣政策工具存在的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，貨幣政策調(diào)控一定要與銀行體制改革互動(dòng)，在貨幣政策決策過程中，中央銀行應(yīng)在借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)具體國(guó)情，協(xié)調(diào)好準(zhǔn)備金率、利率等制度性工具，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加資產(chǎn)儲(chǔ)備，進(jìn)一步加快中央銀行資產(chǎn)票據(jù)化、債券化的步伐，有利于加強(qiáng)宏觀調(diào)控的效率，也是進(jìn)一步發(fā)展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的重要保證。
四、完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
貨幣傳導(dǎo)機(jī)制直接影響貨幣政策的實(shí)施效果，金融市場(chǎng)在整個(gè)貨幣的傳導(dǎo)過程中發(fā)揮著極其重要的作用。貨幣傳導(dǎo)途徑一般有三個(gè)基本環(huán)節(jié)，第一個(gè)環(huán)節(jié)是從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)；第二個(gè)環(huán)節(jié)是從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)到企業(yè)、居民等非金融機(jī)構(gòu)；第三個(gè)環(huán)節(jié)是從非金融機(jī)構(gòu)到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量。完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，為逐步實(shí)現(xiàn)利率與資產(chǎn)價(jià)格為主要傳導(dǎo)渠道創(chuàng)造條件，是完善我國(guó)中央銀行貨幣政策的有效手段。
隨著貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制由貨幣渠道向利率渠道的轉(zhuǎn)變，穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)利率化，就中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況而言，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵主要是做好三個(gè)方面的工作，首先，中央銀行應(yīng)以資本市場(chǎng)變化為目標(biāo)，通過市場(chǎng)實(shí)施貨幣政策工具；其次，要大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，增加貨幣市場(chǎng)主體，非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體要通過市場(chǎng)利率的變化，調(diào)節(jié)投資與消費(fèi)行為，提高經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的利率彈性和貨幣政策的有效性。最后，社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量的變化也影響中央銀行、各金融機(jī)構(gòu)的行為，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，形成完善的貨幣市場(chǎng)體系，以適應(yīng)新形勢(shì)下金融貨幣市場(chǎng)發(fā)展的需要。
五、增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性
完善我國(guó)銀行貨幣政策，增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性，在現(xiàn)代金融業(yè)中，政府的價(jià)格目標(biāo)應(yīng)著眼于解決未來的通貨膨脹，把重點(diǎn)放在對(duì)未來趨勢(shì)的分析預(yù)測(cè)上，實(shí)行前瞻性貨幣政策。中央銀行根據(jù)貨幣政策的遠(yuǎn)期目標(biāo)，前瞻性貨幣政策的運(yùn)用包括一套真實(shí)、及時(shí)、可靠的金融統(tǒng)計(jì)資料、明確貨幣政策中介目標(biāo)、可用于經(jīng)營(yíng)性操作的貨幣政策工具和規(guī)范統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)，逐步創(chuàng)造一系列運(yùn)用前瞻性貨幣政策的相關(guān)條件，嚴(yán)格監(jiān)管金融市場(chǎng)，增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的預(yù)見性。
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CPI連續(xù)幾個(gè)月在低水平上徘徊，因?yàn)镻PI作為CPI的先行指標(biāo)處于三年來的低位，而PPI下行最根本的原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、早幾年過度投資導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的結(jié)果。所以，盡管當(dāng)前CPI處于低位，但通脹壓力仍然不可忽視。央行貨幣政策不應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化而轉(zhuǎn)向。
近日公布的多個(gè)數(shù)據(jù)如PMI、外貿(mào)出口、M2等普遍好于市場(chǎng)估計(jì)，尤其昨天公布的9月CPI為1.9%，低于2%，讓很多人大大松了一口氣。據(jù)此，不少市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)見底，四季度將出現(xiàn)逐漸回升之態(tài)勢(shì)。為了促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇，央行可采取加大力度刺激政策，即國(guó)內(nèi)貨幣政策要如發(fā)達(dá)國(guó)家那樣進(jìn)一步寬松。但在筆者看來，當(dāng)下央行貨幣政策最好的選擇，或許仍然是“以不變應(yīng)萬變”。
須知，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，是外部需求疲弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及社會(huì)運(yùn)行周期等多種原因聚集在一起的結(jié)果，所以，試圖通過短期刺激政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，未免把復(fù)雜問題簡(jiǎn)單化了。在不少人看來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇減速，可能導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。比如，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降至7%以下，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將是顛覆性的。這可能導(dǎo)致大量國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)倒閉、企業(yè)裁員、銀行不良貸款率上升，甚至于引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，央行必須重啟寬松的貨幣政策工具，通過降低利息、保持人民幣升值預(yù)期、保證抵押物價(jià)格平穩(wěn)等短期政策，促使經(jīng)濟(jì)回到高增長(zhǎng)的快車道上。
細(xì)細(xì)推敲，這種思維沒有跳出兩個(gè)方面的局限。一是歐美宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控設(shè)定的局限，以為中國(guó)同樣有一個(gè)完善的市場(chǎng)（但實(shí)際上歐美國(guó)家都出現(xiàn)了市場(chǎng)失?。?，通過市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的作用來增加企業(yè)投資愿意；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)永遠(yuǎn)只能在奔馳在高速軌道上，否則就會(huì)出問題。但實(shí)際上，對(duì)中國(guó)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活來說，這兩個(gè)假定都不成立。中國(guó)金融市場(chǎng)至今仍沒有形成有效的價(jià)格機(jī)制，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不可能永遠(yuǎn)維持在不可能持續(xù)的“房地產(chǎn)化”的基礎(chǔ)之上。
在當(dāng)前產(chǎn)量過剩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及企業(yè)去庫存化的過程中，幾乎所有的行業(yè)的邊際利潤(rùn)率都在下降，在企業(yè)盈利越來越困難，又面臨通貨膨脹上行壓力的大環(huán)境下，如果央行貨幣政策也跟隨歐美各國(guó)走向量化寬松之路，所起到的作用實(shí)在是很有限的。試想，在企業(yè)沒有訂單，利息又在低水平上的情形下，企業(yè)怎么可能會(huì)有增長(zhǎng)投資的意愿？而且對(duì)于銀行來說，當(dāng)看到企業(yè)盈利全面下降時(shí)，也會(huì)出于對(duì)保護(hù)自身利益與風(fēng)險(xiǎn)的考量，或不愿意放出貸款，或提高利率水平。大家看到，在今年上半年利率下降之后，銀行對(duì)企業(yè)貸款的利率水平并未下降多少。反之，今年上半年央行貨幣政策些許變化，卻立即引發(fā)了房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期的改變，致使調(diào)整了兩年的住房市場(chǎng)價(jià)格又開始反彈，進(jìn)而使得國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)問題變得更為棘手。
從上述的分析可以看出，其實(shí)當(dāng)前央行貨幣政策工具的彈性與操作的空間并不小，但易綱副行長(zhǎng)已明確表示，本輪刺激政策不會(huì)像2009年時(shí)的規(guī)模那么大，但會(huì)是一個(gè)“恰當(dāng)”的規(guī)模，即“足以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但又不會(huì)引發(fā)通脹上升”的適當(dāng)規(guī)模。以易綱這番話所透露的信息，筆者預(yù)計(jì)，央行的貨幣政策近期并不會(huì)有太多轉(zhuǎn)向，更不會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化而起舞。
（易憲容 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）
當(dāng)前貨幣政策沉默 自從2007年二季度以來，在每月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的前后，總會(huì)牽動(dòng)貨幣政策的變化，這已成為央行與市場(chǎng)之間一種微妙的默契。在這種默契下，貨幣政策的動(dòng)向很容易觀察?！袄收呖碈PI，匯率政策看順差，準(zhǔn)備金率看外儲(chǔ)，公開市場(chǎng)操作看流動(dòng)性，信貸看增長(zhǎng)”，基本可以概括此前央行貨幣政策操作的模式。
但是，這種默契在今年7月份被打破了。毫無疑問，“雙防”轉(zhuǎn)向“一保一控”是打破這一默契的觸發(fā)點(diǎn)。從7月份的PPI和CPI數(shù)據(jù)看，一憂一喜，一方面，PPI創(chuàng)下12年新高，另一方面，CPI卻強(qiáng)勁回落。在悲觀預(yù)期彌漫的氛圍下，人們的偏好會(huì)傾向于通脹加重而非減輕。于是，在PPI公布的當(dāng)天和次日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和央行機(jī)關(guān)報(bào)《金融時(shí)報(bào)》分別刊文引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。兩文的標(biāo)題也幾乎一致，前者是《正確看待工業(yè)品出廠價(jià)格的較快上漲》，后者《如何看待PPI漲幅達(dá)到10.0%》。這或許說明，管理層希望通過貨幣政策之外的手段引導(dǎo)通脹預(yù)期。當(dāng)然，也說明貨幣政策緊縮的可能性在降低。
從操作工具看，在央行3大傳統(tǒng)貨幣政策工具中，目前兩個(gè)受限（利率、存款準(zhǔn)備金率），一個(gè)松動(dòng)（公開市場(chǎng)操作）?，F(xiàn)在，信貸閥門也被沖破。因此，撇除一些無謂的爭(zhēng)議，事實(shí)上“從緊”已死。需要指出的是，盡管如此，貨幣政策的存量效應(yīng)仍將繼續(xù)發(fā)揮作用。高達(dá)17.5%的存款準(zhǔn)備金率，升值幅度已高達(dá)20%的人民幣匯率，都將對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生影響，企業(yè)利潤(rùn)水平的改善短期內(nèi)難有較大改觀。
接下來，貨幣政策的焦點(diǎn)應(yīng)該不在“從緊”，而在于何種程度的“松動(dòng)”上。而國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)決定了，“松動(dòng)”將以“微調(diào)”和“局部”的形式出現(xiàn)，迅速轉(zhuǎn)向?qū)捤傻母怕氏喈?dāng)微小。 一方面，全球央行的貨幣決策明顯分化。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體偏向?qū)捤桑词故菤W洲央行，也已經(jīng)停止了升息的步伐），新興經(jīng)濟(jì)體則偏向緊縮，而中國(guó)恰恰處于雙方的交叉點(diǎn)，偏松和偏緊都需要謹(jǐn)小慎微。近期美元和油價(jià)的走勢(shì)向我們表明，一些被人們認(rèn)識(shí)固化的經(jīng)濟(jì)問題可能在極短的時(shí)間內(nèi)逆轉(zhuǎn)。因此，在全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)詭異莫測(cè)的前提下，中國(guó)央行的次優(yōu)選擇是以靜制動(dòng)，靜觀其變。
另一方面，國(guó)內(nèi)通脹利劍依舊高懸于頂。雖然CPI的高點(diǎn)已過，但并不代表通脹壓力隨之減輕，食品價(jià)格的回落掩蓋了非食品價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。目前來看，通脹只是暫時(shí)被趕出了CPI。同時(shí)，由于我國(guó)CPI在權(quán)重設(shè)置上存在一些眾所周知的問題，能源價(jià)格的變化很難反映在CPI之中，因此，僅僅通過CPI很難看出社會(huì)整體通脹水平的變化。這一點(diǎn)，人們可以從CPI指數(shù)的兩個(gè)細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看出：一是交通和通信類的“車用燃料及零配件價(jià)格”，二是居住類的“水、電及燃料價(jià)格”。前者從1月份的6.8%攀升至7月份的22.2%，后者從1月份5.5%攀升至7月份的9.1%。從這一點(diǎn)來說，目前貨幣政策也以底下繼續(xù)做些小動(dòng)作，大面上保持緘默為宜。
貨幣政策重歸“穩(wěn)健”可期
種種跡象顯示，央行貨幣政策在未來一段時(shí)間重歸“穩(wěn)健”是可期的。在日前央行的《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行通篇不愿提及“從緊”一詞，而在一季度報(bào)告中，這兩個(gè)字被報(bào)告撰寫者一再提及，合計(jì)13次。其實(shí)讓央行表述“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”，基本就等于是將“穩(wěn)健”一詞重新拾起。央行貨幣政策需要師出有名，如今通覽形勢(shì)，也不外乎凡事求個(gè)“穩(wěn)”字。國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品和食品價(jià)格漲勢(shì)已經(jīng)基本可控，而國(guó)際油價(jià)也在7月以來出現(xiàn)連續(xù)下跌走勢(shì)，無論本輪通脹是國(guó)內(nèi)因素多一些還是國(guó)際因素多一些，那么，當(dāng)這些情況出現(xiàn)后，央行緊繃的神經(jīng)是可以暫時(shí)歇一歇，投入更多的精力關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。防通脹，從來都不是中國(guó)央行一以貫之的目標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是要?jiǎng)?wù)。
事實(shí)上，由于價(jià)格扭曲和行政干預(yù)的存在，中國(guó)當(dāng)前的物價(jià)回落的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，如果沒有2007年四季度以來的“從緊”，通脹壓力未必能如此迅速的緩解?？陀^地講，在回籠多發(fā)貨幣、控制物價(jià)上行這個(gè)問題上，從緊無論在方向還是力度上都沒問題。
從緊之下，宏觀和微觀問題的出現(xiàn)，更多在于貨幣政策之外，包括瓶頸約束、金融機(jī)制、外需放緩、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向等。這也正是央行二季度報(bào)告，開篇不久就對(duì)眼下頗受關(guān)注的“中小企業(yè)融資問題”表達(dá)看法。“中小企業(yè)融資難問題不是暫時(shí)現(xiàn)象，而是歷史上一直沒有解決的難題。當(dāng)前中小企業(yè)的融資難問題并非單純的融資困難，既是其經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難導(dǎo)致資金緊張等現(xiàn)狀的反映，也是現(xiàn)階段我國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整中諸多矛盾的綜合體現(xiàn)”。央行應(yīng)該不是在推卸責(zé)任，而是較為客觀的認(rèn)知。
關(guān)鍵詞：貨幣發(fā)行；基礎(chǔ)貨幣；中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表
引言
作為貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和貨幣發(fā)行量直接相關(guān)。伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國(guó)人民銀行資產(chǎn)規(guī)模也經(jīng)歷了一輪急速膨脹的過程。截至2012年8月人民銀行資產(chǎn)規(guī)模為285974.95億元，相比1999年總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)近10倍。其中外匯占總資產(chǎn)比重由1999年的49.3%上升至2011年的82%，外匯的增加是資產(chǎn)增加的主要原因。負(fù)債方的基礎(chǔ)貨幣①也由1999年的3.36萬億增長(zhǎng)至2011年22.46萬億，增長(zhǎng)了約6.7倍。
1999年外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的41%，至2005年底外匯占款和基礎(chǔ)貨幣大致相等。之后外匯占款的增速大于基礎(chǔ)貨幣，到2011年5月外匯占款是基礎(chǔ)貨幣1.14倍，也就是說2005年后外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣成為我國(guó)貨幣投放的主要渠道。
我國(guó)基于外匯占款的貨幣發(fā)行機(jī)制是種被動(dòng)的貨幣投放機(jī)制，央行并不能主動(dòng)調(diào)節(jié)當(dāng)期外匯占款的數(shù)量，只能在公開市場(chǎng)買賣央票調(diào)控基礎(chǔ)貨幣。為了應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的超額增長(zhǎng)，央行發(fā)行了巨額央票對(duì)沖流動(dòng)性。這一點(diǎn)和美、日等國(guó)以國(guó)債為支撐的貨幣發(fā)行機(jī)制在公開市場(chǎng)買賣國(guó)債向市場(chǎng)投放或回籠基礎(chǔ)貨幣有很大區(qū)別。
二、央行發(fā)行央票對(duì)貨幣發(fā)行的影響機(jī)制
為了對(duì)沖外匯儲(chǔ)備過快增長(zhǎng)帶來的基礎(chǔ)貨幣過渡投放，央行用在公開市場(chǎng)發(fā)行央票的方法對(duì)沖多余的貨幣。央行發(fā)行央票，央行的資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債方的金融票據(jù)增加，同時(shí)流通中的貨幣或儲(chǔ)備減少。對(duì)于央行來說，相當(dāng)于金融票據(jù)和商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備間的等額置換。其結(jié)果是超額儲(chǔ)備的減少導(dǎo)致則基礎(chǔ)貨幣減少，經(jīng)貨幣乘數(shù)的作用，貨幣收縮。雖然發(fā)行央票起到了較好的抑制流動(dòng)性過剩的作用，但是由于央票不同于存款準(zhǔn)備金等其他零成本貨幣政策工具，央票的成本較高，通常不適宜作為長(zhǎng)久的貨幣政策工具。
三、外匯占款增速的放緩對(duì)我國(guó)現(xiàn)行貨幣發(fā)行機(jī)制帶來的挑戰(zhàn)
基于外匯占款的貨幣發(fā)行機(jī)制是種被動(dòng)投放貨幣的貨幣發(fā)行。外匯儲(chǔ)備增加的途徑是經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的順差。經(jīng)常賬戶順差依賴國(guó)外總需求的擴(kuò)張，資本與金融賬戶順差取決于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。因此外匯儲(chǔ)備的增減并不由央行主觀意愿決定，導(dǎo)致了我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性和靈活性大大降低。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)內(nèi)面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力越來越大，和美國(guó)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)外需求降低，我國(guó)外匯占款增速明顯放緩，并在2011年10月出現(xiàn)了首次負(fù)增長(zhǎng)。而對(duì)于這種現(xiàn)象，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。這將導(dǎo)致以外匯占款為支撐的貨幣發(fā)行制度將無以為繼，隨著外匯儲(chǔ)備增速的下滑導(dǎo)致由基礎(chǔ)貨幣投放減少引起的通貨緊縮，這無疑會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。因此央行要逐步改革現(xiàn)存的外匯占款貨幣發(fā)行機(jī)制和匯率形成機(jī)制，不再承擔(dān)收購(gòu)?fù)鈪R和管理外匯的職責(zé)。
四、改革我國(guó)貨幣發(fā)行機(jī)制的建議
央行為了控制外匯儲(chǔ)備的過渡增長(zhǎng)對(duì)貨幣發(fā)行的影響，2008年修訂后的《外匯管理?xiàng)l例》取消了強(qiáng)制結(jié)售匯制度，標(biāo)志著央行將不再主動(dòng)承擔(dān)收購(gòu)管理外匯的職責(zé)，有意將這一職責(zé)交由市場(chǎng)擔(dān)任。但由于人民幣升值預(yù)期，使得企業(yè)結(jié)售匯意愿強(qiáng)烈，這一制度的取消并未延緩央行外匯資產(chǎn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
隨著影子銀行規(guī)模的不斷壯大，倒逼利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快。2012年6月金融機(jī)構(gòu)人民幣1年期存款基準(zhǔn)利率上浮區(qū)間擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.1倍；1年期貸款基準(zhǔn)利率下浮區(qū)間擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的0.7倍。這表明我國(guó)利率市場(chǎng)化改革邁出了實(shí)質(zhì)性的一步的。隨著利率市場(chǎng)化制度的改革的深入，貨幣政策工具將由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，央行公開市場(chǎng)操作的對(duì)象將由現(xiàn)在的央票逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閭I賣。未來央行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將由現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備為主，轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)債占導(dǎo)地位。發(fā)展壯大銀行間債券市場(chǎng)，建立以國(guó)債為基礎(chǔ)的貨幣發(fā)行機(jī)制取代現(xiàn)行的基于外匯占款的貨幣發(fā)行機(jī)制，是央行改革貨幣發(fā)行的方向。改被動(dòng)投放貨幣為主動(dòng)調(diào)節(jié)貨幣的貨幣發(fā)行機(jī)制，也極大的提高了央行貨幣政策的有效性。長(zhǎng)期而言央行不改變現(xiàn)行貨幣發(fā)行機(jī)制，人民幣外匯市場(chǎng)就很難成熟和完善，匯率制度就很難由當(dāng)前參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整的有管理浮動(dòng)匯率制度過渡到相對(duì)自由浮動(dòng)匯率制度。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
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十月的貨幣政策“組合拳”正按著央行貨幣政策委員會(huì)第三季度例會(huì)上傳遞出來的“適當(dāng)加大政策調(diào)控力度”信號(hào)順次打出。然而,盡管央行貨幣政策調(diào)控力度空前強(qiáng)大,隱藏在背后的貨幣政策無力感卻難以掩飾。
此前,央行行長(zhǎng)周小川表示,未來一段時(shí)間,加息幅度或會(huì)加大。
數(shù)據(jù)顯示,一是今年以來,央行累積8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,5次上調(diào)利率,6次發(fā)行定向央票;二是上半年GDP增速創(chuàng)下12年新高;8月CPI創(chuàng)10年新高;消費(fèi)增速達(dá)到10年高位;前9月,順差突破去年全年,增速高達(dá)69%,新增外匯準(zhǔn)備超出去年全年49%;信貸在8月全面突破3萬億的“紅線”后,9月再次攀升17.13%。
分析員認(rèn)為,央行傳統(tǒng)的存款準(zhǔn)備金、利率、央票三大工具目前已經(jīng)陷入困境。
在追平13%的歷史紀(jì)錄后,雖然存款準(zhǔn)備金率極有可能突破13%的“天花板”,再創(chuàng)歷史新高,但上調(diào)的空間已然不大。
受存款準(zhǔn)備金率政策影響最大的是銀行,說確切點(diǎn),是中資銀行,外資銀行(現(xiàn)在大多數(shù)還是分行或辦事處模式)目前還不在政策約束范圍之內(nèi)。在外資銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張動(dòng)力增強(qiáng)和上市銀行回報(bào)股東壓力加大的雙重作用下,上調(diào)存款準(zhǔn)備金正在刺激銀行加速放貸的反效果。
9月的銀行系統(tǒng)已經(jīng)出現(xiàn)這種征兆。在銀行間債券市場(chǎng),加權(quán)平均利率超過3%的天數(shù)達(dá)到14天(注意:8月份全月均在3%以下),占全月成交天數(shù)(22天)的64%。以全月平均數(shù)計(jì)算,9月份的加權(quán)平均利率(為3.72%)在8月份的(為2.04%)基礎(chǔ)上攀升了83%。按理說,銀行資金應(yīng)該相當(dāng)緊張,然而,另一方面,整個(gè)9月份,銀行系統(tǒng)在忍受新增的1.68個(gè)百分點(diǎn)的成本壓力的同時(shí),信貸卻有增無減,9月份人民幣貸款余額增速高達(dá)17.13%,高出8月0.11個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)出全年次高的水平。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為,在央行內(nèi)部,對(duì)特別國(guó)債的期望值必然有所降低。如果現(xiàn)在貿(mào)然使出可能面臨耗盡最后一顆子彈的窘境,引而不發(fā)在一定程度上還能保持些許的政策威懾力。
顯然,在今年8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次上調(diào)利率和6次發(fā)行定向央票后,央行貨幣政策的操作空間已經(jīng)被極度壓縮了。無論使用哪個(gè)工具,央行都將面臨艱難選擇。顯然,傳統(tǒng)調(diào)控工具已經(jīng)無法滿足需要,尋找新的政策工具已經(jīng)刻不容緩。
其實(shí),早在7月,央行就曾開始嘗試資金突圍以釋放流動(dòng)性,然而有關(guān)部委關(guān)于金融安全的擔(dān)心使央行的嘗試被迫擱淺。不過,最近有跡象顯示,央行分流資金的思路正悄悄轉(zhuǎn)變。既然引出國(guó)門難以成功,干脆就在國(guó)內(nèi)打造新的資金蓄水池。
近期兩個(gè)事件值得注意:一是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意,銀監(jiān)會(huì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)工作從現(xiàn)在的6個(gè)省(區(qū))鋪開至全部31個(gè)省市區(qū)。這是把資金引入農(nóng)村地區(qū);《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議(2007年版)》正式,這是準(zhǔn)備把資金引入金融衍生品市場(chǎng)。
然而,這些新舉措都面臨變數(shù),何時(shí)能夠成行也不完全在央行掌控之中,遠(yuǎn)水救不了近火。一旦形勢(shì)突然惡化,貨幣政策將難以為繼。
關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析
中國(guó)人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。
近幾個(gè)月來，央行明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對(duì)商業(yè)銀行會(huì)產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應(yīng)如何響應(yīng)央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。
一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論
貨幣政策是指中央銀行管理一國(guó)貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保證國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，而由國(guó)家制定、通過中央銀行付諸實(shí)施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務(wù)相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
存款準(zhǔn)備金制度作為一般性貨幣政策工具，對(duì)貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準(zhǔn)備金率的提高或降低，將帶來商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，從而對(duì)貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。一般來說，在其他條件不變時(shí)，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定準(zhǔn)備金增加，可供自主運(yùn)用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會(huì)貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)向中央銀行繳存的法定準(zhǔn)備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強(qiáng)，貨幣供給隨之?dāng)U張。
存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格，令過熱的股市和房屋市場(chǎng)降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺(tái)了包括加息和提高存款準(zhǔn)備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時(shí)推出三項(xiàng)政策措施，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、升息、擴(kuò)大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟(jì)偏快。上調(diào)準(zhǔn)備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動(dòng)，同時(shí)從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過低的實(shí)際利率，長(zhǎng)期存款利率上調(diào)幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲(chǔ)蓄分流的趨勢(shì)；擴(kuò)大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，增強(qiáng)匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預(yù)期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。
二、當(dāng)前貨幣政策工具運(yùn)用的背景及其對(duì)商業(yè)銀行的影響
2007年在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運(yùn)用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動(dòng)性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備率的主要原因是貨幣信貸增長(zhǎng)偏快。中央銀行所擔(dān)心的是，貸款的過快增長(zhǎng)會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)的低水平擴(kuò)張，影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。提高準(zhǔn)備金率的主要目的，就是要加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)過熱，并由此導(dǎo)致通貨膨脹。在當(dāng)前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場(chǎng)持續(xù)升溫、國(guó)際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要性，同時(shí)也增加了其政策工具運(yùn)用的難度。
當(dāng)前央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，對(duì)資金市場(chǎng)、證券市場(chǎng)及商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)都將產(chǎn)生一定的影響。從對(duì)商業(yè)銀行的影響看：
一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過快增長(zhǎng)。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準(zhǔn)備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對(duì)商業(yè)銀行而言，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)意味著信貸擴(kuò)張能力的削弱。
2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收回流動(dòng)性，每次調(diào)整50個(gè)基點(diǎn)，每次收回貨幣1500億元，雖然相對(duì)于銀行十幾萬億元的流動(dòng)性，不能造成實(shí)質(zhì)性的影響。但是如果運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率工具進(jìn)行流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時(shí)候，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來。成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般都會(huì)出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個(gè)月來央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，就顯示出我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整的周期。5個(gè)月內(nèi)的第5次準(zhǔn)備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場(chǎng)利率基準(zhǔn)上將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響外，更表達(dá)了央行在流動(dòng)性治理上從緊把握的強(qiáng)烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對(duì)央行貨幣政策嚴(yán)肅性所抱有的僥幸心理。
二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將作出一定程度的調(diào)整，并對(duì)盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的主要來源。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實(shí)際減少的可以用來創(chuàng)造利潤(rùn)的資金將比增加的準(zhǔn)備金數(shù)額成倍放大。
目前，商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準(zhǔn)備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過測(cè)算：假設(shè)調(diào)高存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時(shí)，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準(zhǔn)備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準(zhǔn)備金還需要倒貼部分利息支出，補(bǔ)貼息差支出達(dá)0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準(zhǔn)備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤(rùn)達(dá)270億元。
三、商業(yè)銀行響應(yīng)央行貨幣政策應(yīng)采取的措施
為積極響應(yīng)央行的貨幣政策，商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。
一是要管住信貸總量，優(yōu)化新增貸款投向。當(dāng)前，在資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢(shì)下，商業(yè)銀行有必要控制過度的信貸行為，合理把握信貸投放節(jié)奏。同時(shí)，要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格信貸市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，特別是要嚴(yán)格控制產(chǎn)能過剩和高耗能、高污染行業(yè)的信貸投放，注重提高信貸資金營(yíng)運(yùn)效益。據(jù)分析，各行業(yè)對(duì)升息的反應(yīng)程度由機(jī)械制造業(yè)到農(nóng)業(yè)依次遞減，其中資金較為密集行業(yè)的影響度要高于勞動(dòng)密集型行業(yè)。而作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)，如建材水泥、房地產(chǎn)、紡織等行業(yè)的影響度極其自然地排在了前列。農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、水電生產(chǎn)供應(yīng)行業(yè)受影響甚微，這些也恰恰是國(guó)家目前產(chǎn)業(yè)傾斜及扶持的行業(yè)。順應(yīng)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，根據(jù)各行業(yè)受升息影響程度的不同，商業(yè)銀行在貸款投向上應(yīng)有所側(cè)重，尤其是對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)的中長(zhǎng)期貸款應(yīng)該有所抑制，切實(shí)提高全面風(fēng)險(xiǎn)控制水平。
二是要完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，提高貸款綜合收益水平。在貸款粗放經(jīng)營(yíng)受到遏制的情況下，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，提高貸款綜合收益水平。目前各商業(yè)銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)日趨重視，致力于開發(fā)科學(xué)、適用的定價(jià)模型，但由于受歷史數(shù)據(jù)積累不夠和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)不足等因素的影響，目前國(guó)內(nèi)多數(shù)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力仍然較低。對(duì)此，應(yīng)參照《巴賽爾新資本協(xié)議》的技術(shù)要求，吸收國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加快建立一套符合實(shí)際、切實(shí)可行的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系，準(zhǔn)確地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)差別定價(jià)，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行盈利水平。
三是增強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債能力，合理匹配資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。存款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行的吸儲(chǔ)能力，但付息負(fù)債利率的提高，也加大了商業(yè)銀行的籌資成本。同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)意味著銀行增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，商業(yè)銀行的新增存款之中可用資金比例降低，資金來源制約資金運(yùn)用的自我約束管理體制下，促使商業(yè)銀行更重視存款工作，以便進(jìn)一步增強(qiáng)資金實(shí)力。因此，商業(yè)銀行一方面要增強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債能力，認(rèn)真落實(shí)差異化服務(wù)措施，加快網(wǎng)點(diǎn)功能轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)客戶分層、功能分區(qū)、業(yè)務(wù)分流，在增加存款總量的同時(shí)，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)；另一方面，要根據(jù)負(fù)債的期限、利率結(jié)構(gòu)，合理安排資產(chǎn)的期限、利率結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)與負(fù)債在資金種類和數(shù)量上的聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，在保持資金合理流動(dòng)性的條件下，根據(jù)利率變化的預(yù)測(cè)和資產(chǎn)負(fù)債對(duì)利率的敏感性分析，及時(shí)調(diào)整各種不同利率資產(chǎn)和負(fù)債的敏感性缺口，擴(kuò)大利差，達(dá)到凈利差收入最大化的目標(biāo)。
四是要加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)收入結(jié)構(gòu)。今年5月份的這次加息與之前幾次加息的重要區(qū)別是央行縮減了銀行的存貸利差，特別是中長(zhǎng)期存貸利差，壓縮了銀行貸款利潤(rùn)的空間。多年來，出于扶持國(guó)有金融體系的政策需要，中國(guó)銀行業(yè)長(zhǎng)期享受遠(yuǎn)高于國(guó)外同行的存貸利差，盡管這一過高的利差水平一直受到質(zhì)疑和批評(píng)，但央行長(zhǎng)期保持了銀行業(yè)偏高的存貸利差水平。此次央行打破多年政策壁壘縮減存貸利差，顯示央行抑制信貸增長(zhǎng)的堅(jiān)定決心。對(duì)此，商業(yè)銀行必須順應(yīng)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方式上從外延粗放型增長(zhǎng)向內(nèi)涵集約型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，在經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)上由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向資本節(jié)約型的綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)變，在競(jìng)爭(zhēng)手段上由同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)向差異化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。
今后，尤其要重視科技創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓寬金融服務(wù)領(lǐng)域，努力增加中間業(yè)務(wù)收入等非利息收入占比。20世紀(jì)70年代以來，國(guó)際金融市場(chǎng)利率波動(dòng)愈益頻繁，西方商業(yè)銀行加快了金融服務(wù)創(chuàng)新步伐，通過開拓中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)，降低凈利息收入占經(jīng)營(yíng)總收入的比重，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。如目前發(fā)達(dá)國(guó)家銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重高的甚至已經(jīng)超過了60%，而國(guó)有商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入比重一般還不到10%，大力拓展中間業(yè)務(wù)是國(guó)有商業(yè)銀行規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑之一。因此，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行要借鑒西方商業(yè)銀行的經(jīng)驗(yàn)，通過增大技術(shù)投資，加快引進(jìn)電子技術(shù)，提供電子銀行服務(wù)；通過整合業(yè)務(wù)流程、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，增加基金、保險(xiǎn)、代客理財(cái)?shù)戎虚g業(yè)務(wù)品種，來適應(yīng)和滿足客戶個(gè)性化、多樣化的需求。通過服務(wù)的全能化，實(shí)現(xiàn)客戶的多樣化和收益來源的多樣化，從而有效地分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
四、央行貨幣政策工具運(yùn)用應(yīng)關(guān)注的問題
2007年5月央行三項(xiàng)調(diào)控政策的同步推出，既反映央行貨幣調(diào)控思路的重要轉(zhuǎn)變，也顯示央行駕馭貨幣手段更趨熟練和靈活應(yīng)變，相信對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)。但是，?在存款準(zhǔn)備金率成為央行常規(guī)性工具的同時(shí)，也有一些問題值得我們關(guān)注：
一是合理掌握貨幣政策運(yùn)用的頻率和調(diào)整區(qū)間。準(zhǔn)備金率的提高，在意味央行將凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)更多資金的同時(shí)，也必須為此承擔(dān)更多的利息支出。就商業(yè)銀行來講，準(zhǔn)備金率的提高，限制了信用擴(kuò)張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準(zhǔn)備金率的運(yùn)用有必要設(shè)定一個(gè)合理區(qū)間，抑制央行利息支出的增加，同時(shí)兼顧商業(yè)銀行的利益；如果繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率或存貸款利率，希望也能夠相應(yīng)提高存款準(zhǔn)備金的利率，適度彌補(bǔ)對(duì)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)的影響。
二是進(jìn)一步加強(qiáng)多種政策工具的綜合運(yùn)用。在當(dāng)前中國(guó)流動(dòng)性過剩、人民幣升值壓力日益增大、信貸擴(kuò)張過快、貨幣投資反彈壓力巨大、物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)加劇的嚴(yán)峻形勢(shì)下，單項(xiàng)政策的效力日趨弱化。因此，應(yīng)在加強(qiáng)各種貨幣政策工具的組合運(yùn)用的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調(diào)配合，多管齊下實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)調(diào)控，并借助政策組合集中推出的力量增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)。
三是應(yīng)注意調(diào)控政策的協(xié)同效應(yīng)問題。我國(guó)宏觀調(diào)控關(guān)注多個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，這使得央行在政策的協(xié)同和配套上需要更多的藝術(shù)性。比如提高準(zhǔn)備金率和利率均是緊縮性政策，為了鞏固我國(guó)宏觀調(diào)控的成果，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策是央行的政策導(dǎo)向，但升息又將提高人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的比價(jià)吸引力，加速國(guó)際資金的涌入，加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性過剩問題。資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的關(guān)聯(lián)影響預(yù)計(jì)還將顯現(xiàn)和強(qiáng)化，這將對(duì)準(zhǔn)備金率等數(shù)量型政策工具的運(yùn)用產(chǎn)生更多的影響。因此，研究貨幣政策的協(xié)同和配套，謀劃取得同向的效應(yīng)，在我國(guó)宏觀控制更加注重內(nèi)在和結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)之下顯得更為重要。
四是應(yīng)實(shí)行差異化的貨幣政策。針對(duì)目前農(nóng)村資金存在著一定的“離農(nóng)”傾向，為鼓勵(lì)商業(yè)銀行更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)，加大對(duì)“三農(nóng)”的有效信貸投入，縣域金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率應(yīng)低于城市行金融機(jī)構(gòu)。比如，目前農(nóng)行法定存款準(zhǔn)備金率高于其他三家國(guó)有商業(yè)銀行0.5個(gè)百分點(diǎn)，高于信用社法定準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)。建議今后應(yīng)區(qū)別各商業(yè)銀行服務(wù)對(duì)象的不同，實(shí)行差異化的貨幣政策，合理確定縣域金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，以鼓勵(lì)進(jìn)一步加大縣域有效信貸投入，更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)。
參考文獻(xiàn)：
在經(jīng)過監(jiān)管層對(duì)于內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)的提早處置后，中國(guó)短期金融風(fēng)險(xiǎn)已有了變化，央行沒有必要跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息。
北京時(shí)間6月15日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，這是當(dāng)日國(guó)際金融市場(chǎng)上最具影響力的事件。而美聯(lián)儲(chǔ)做出行動(dòng)后，中國(guó)央行會(huì)如何行動(dòng)，是市場(chǎng)關(guān)注的問題。路透的調(diào)查顯示，中國(guó)金融市場(chǎng)略占多數(shù)的交易商認(rèn)為，中國(guó)央行可能小幅上調(diào)貨幣市場(chǎng)短期利率。其中一個(gè)重要理由就是減輕人民幣對(duì)美元的持續(xù)貶值壓力并抑制資本外流。不過，中國(guó)央行當(dāng)日并未調(diào)整逆回購(gòu)等利率，而且還保持了900億元的資金凈投放。央行貨幣政策獨(dú)立性得到了相當(dāng)?shù)捏w現(xiàn)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，如何認(rèn)識(shí)央行的利率決定？如何判斷未來央行貨幣政策的可能路徑？是我們?cè)噲D回答的兩個(gè)問題。
首先，我們需要找到一個(gè)思考上述問題的系統(tǒng)框架。眾所周知，在一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策的制定受到“三元悖論”（貨幣政策獨(dú)立性、固定匯率和資本自由流動(dòng)）的約束。中國(guó)在2005年匯改之前，一直是在保持資本管制的背景下，守住前兩項(xiàng)。其后，中國(guó)一直試圖尋找“三元悖論”的中間解?？稍?008年金融危機(jī)后，學(xué)術(shù)界開始反思“三元悖論”：在當(dāng)今由大銀行主導(dǎo)的國(guó)際金融市齷肪誠(chéng)攏在相當(dāng)程度上存在著國(guó)際金融周期，除美國(guó)之外的經(jīng)濟(jì)體無論采取什么樣的匯率制度，只有保持資本管制，才能獲得貨幣政策獨(dú)立性。IMF則更進(jìn)一步認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體需要通過資本管制和宏觀審慎監(jiān)管等來控制金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)央行近來也已經(jīng)多次重申要建立宏觀審慎+貨幣的雙調(diào)控體系。由此看來，貨幣政策和金融風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系已經(jīng)相當(dāng)緊密。因此，我們需要從控制金融風(fēng)險(xiǎn)的角度來看待中國(guó)的加息政策。
當(dāng)前中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)可能通過兩種途徑爆發(fā)，一條可以稱作“內(nèi)爆”，即國(guó)內(nèi)累積起來的高額債務(wù)和潛藏的高杠桿問題集中爆發(fā)，造成債務(wù)鏈條難以持續(xù)；另一條就是國(guó)際間異常資本流動(dòng)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的巨幅調(diào)整，導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。一般來講，宏觀審慎監(jiān)管舉措就是為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的累積，而資本管制就是為了阻斷國(guó)際間資本流動(dòng)的不穩(wěn)定因素。在3月份時(shí)，銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清才剛到任，相關(guān)加強(qiáng)金融監(jiān)管的政策仍在準(zhǔn)備之中。在人民幣匯率問題上，中國(guó)資本管制所承受的壓力已是不小。央行若當(dāng)時(shí)追隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，一方面可以減少中美利息差，緩解資本管制所承受的壓力；另一方面可以借助升高貨幣市場(chǎng)利率，為進(jìn)一步“去杠桿”營(yíng)造有利的貨幣環(huán)境。
可是，6月以來，金融風(fēng)險(xiǎn)狀況出現(xiàn)了變化。在金融市場(chǎng)上馳騁已久的同業(yè)+委外、同業(yè)+非標(biāo)受到了銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)連續(xù)多月的綜合治理。不少市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，當(dāng)前的貨幣政策已經(jīng)有了偏緊的勢(shì)頭。央行此前針對(duì)穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)的提早反應(yīng)，已經(jīng)在人民幣匯率上起到相當(dāng)作用，而且余威尚在。由此看來，經(jīng)過了三個(gè)月的密集調(diào)控，中國(guó)對(duì)內(nèi)“去杠桿”和對(duì)外“穩(wěn)匯率”的政策力度已不是3月份時(shí)的樣子。在一定程度上，政府也沒有必要再繼續(xù)追隨美聯(lián)儲(chǔ)加息了。
總之，央行此次未追隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，有來自金融風(fēng)險(xiǎn)方面的邏輯。以此外推，央行未來也可能根據(jù)金融風(fēng)險(xiǎn)的新變化來調(diào)整利率。德國(guó)商業(yè)銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩就表示，度過半年末時(shí)點(diǎn)后，央行政策可能又會(huì)趨向邊際收緊一些，因?yàn)槿绻盘?hào)一直偏松的話，市場(chǎng)又會(huì)有加杠桿的沖動(dòng)。招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮也認(rèn)為，不能排除7月政策再度邊際收縮，“短期放你一馬不代表強(qiáng)監(jiān)管去杠桿的大環(huán)境有什么變化?！绷硗馊嗣駧艆R率形勢(shì)雖然短期內(nèi)趨于穩(wěn)定，但未來是否會(huì)發(fā)生變化還有待觀察。中國(guó)央行可能繼續(xù)統(tǒng)籌考量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)調(diào)整相關(guān)貨幣政策工具。
