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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇凈資產收益率，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
（開灤（集團）有限責任公司范呂社區服務中心， 唐山 古冶 063106）
摘 要：凈資產收益率是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。本文就如果要提高一個企業的凈資產收益率，做了詳細的論述。
關鍵詞 ：凈資產收益率 企業 提高
中圖分類號：F270
文獻標志碼：A
文章編號：1000-8772（2014）16-0083-01
凈資產收益率是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。如果要提高一個企業的凈資產收益率，無外乎一個是提高它的銷售利潤率，二是總資產收益率，三是權益乘數。具體來說，提高企業的營業收入，在提高營業收入的基礎上，增收節支，提高凈利潤；加大固定資產利用率，提高流動資產的周轉率，讓企業資產發揮最大的效率，取得最大的收益；適當舉債提高權益乘數，利用財務杠桿的作用，也能達到提高凈資產收益率的目的。
我所在的開灤（集團）有限責任公司范呂社區服務中心，屬于開灤集團的一個分公司。主要提供供水、供電、供暖、物業管理等服務業務。范呂社區職工人數總計 1103人，其中從事供水178人、從事供電133人、從事供暖222人、從事物業管理 155 人、其他人員415人。那么如何提高開灤（集團）范呂社區的凈資產收益率？本人闡述以下觀點。
開灤（集團）范呂社區所在的開灤集團也面臨著很大的考驗：原材料價格高位波動，產品同質化競爭不斷加劇，煤炭市場持續低迷。開灤（集團）范呂社區作為集團中的服務型企業，要不斷尋求途徑，提高經營業績。
首先，加大力度，提高營業收入及營業外收入
開灤（集團）范呂社區從事供水、供電、供暖、物業管理等服務業務，由于被服務群體較固定，所以僅限于在這幾種業務上提高營業收入，很難取得成效。我認為應采取以下措施：
一是對各類服務人員定員定編，利用富余人力資源拓寬服務渠道，也就是加大力度對外創收。比如近幾年我們沒有安排住宅的房屋修繕工程，物業的修繕隊人員基本是空閑下來的，可以利用我們現有的工程建筑資質，對外承攬一些我們能勝任的工程，增加工程收入；我們自有的電信資源，有對外提供電信服務的能力，可以利用起來，取得電信收入；另外，我們還具備木器加工、暖氣片加工、修理修配、LED燈加工、大掃帚加工等技能，我們可以先試制新產品，加大營銷力度，如果可行就搞一些對外加工業務等，提高我們的加工收入。
二是盤活閑置資產，提高資產利用率和周轉率。開灤（集團）范呂社區至今還有大量閑置的房產、土地資源和其他動產，目前我們要先在住宅銷售上重拳出擊，住宅的出售能提高營業外收入；其他閑置房產、土地等不動產，可以進行出租，取得租金收入；另外還可以對確實沒用的動產也可以對外轉讓或對外出租，提高營業外收入和租金收入。
三是鞏固開灤集團內部市場，提高服務質量，贏得主業認可，與主業協商談判，建立公平的價格結算機制，達到提高服務收入及勞務收入的目的。
四是展開廢物再利用活動。主席就任以來，提倡節約也成為現今的社會幾大主題之一。開灤（集團）范呂可以把管理的所有居民小區的垃圾進行分類，回收利用、變廢為寶；開發利用污水處理廠排出的中水，首先是供暖鍋爐用中水，逐步向洗車、花卉樹木澆灌等用水行業拓展，增加銷售收入。
五是推行居民小區標準物業化管理，實行物業管理有償服務。加大基礎設施投入，拓展服務功能，提升管理標準和服務水平，滿足居民服務需求，將開灤（集團）范呂社區的物業服務向市場化推行奠定基礎，按照《唐山物業管理條例》規定，積極與物價部門協商定價，借助外部物業公司的合法主體資質，開展物業服務工作和收費業務，達到提高物業收入的目的。
六是加大稽查工作力度，懲治盜竊水電、私接暖氣，偷放暖氣水等違規行為，達到提高水、電、暖的收繳率。
其次，強化成本管理，控制成本費用支出
企業要想提高經營業績，不止要開源、還要節流，所以范呂社區的成本控制勢在必行。一是材料采購嚴格按照內控制度規定的程序辦理，適合招投標的必須走招投標程序，以達到降低原材料成本的目的；二是加強供水、電、暖管網的巡視檢修和排查分析，采取有針對性的治理措施，降低水、電損失。三是杜絕對外雇傭勞務，減少勞務費用支出。四是對其他可控費用進行指標控制。比如差旅費、招待費、辦公費等嚴格按照指標控制。
第三，適當取得銀行借款，進行有益投資，提高權益乘數（因開灤集團的內控制度規定分公司沒有對外借款的權限，所以此項觀點為假設）
因為借款利息是在所得稅前支付，起到了少繳所得稅的作用，也就是財務杠桿的作用，所以在可行的前提下，可適當舉債。
關鍵詞：杜邦財務體系；凈資產收益率；影響因素
中圖分類號：F606.6 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-0-02
凈資產收益率是反映企業自有資本及其積累獲取報酬水平的最具綜合性與代表性的指標，反映企業資本運營的綜合收益。杜邦財務分析體系根據各財務指標的內在聯系，以凈資產收益率為核心，與連環替代法相結合，通過分析各指標的變動對凈資產收益率的影響來揭示企業盈利能力及其變動原因。
將杜邦財務分析體系與連環替代法結合，不僅可以通過不同財務指標之間的相關關系來分析當期凈資產收益率的變動情況，還可以通過對不同時期凈資產收益率變動情況進行比較分析，進一步分解各項指標，確定凈資產收益率的影響因素進而幫助企業更直觀的認識自身獲利能力和變動原因。確保企業從關鍵影響因素入手，對可控因素進行規避和改善，從根本上提高企業的盈利能力和競爭能力。
一、杜邦財務分析體系的原理
杜邦財務分析體系的基本原理是將財務指標作為一個系統，將財務分析與評價作為一個系統工程，利用各項指標相互之間的關系，將償債能力、資產營運能力、盈利能力有機結合起來，層層分解，逐步深入，構成了一個完成的分析系統，全面、系統、直觀地反映了企業的財務狀況[1]。杜邦財務分析體系圖（如圖1）：
從杜邦財務分析圖可以看出凈資產收益率和企業營業收入、成本費用、資本負債結構、資產營運有著密切的聯系，這些因素構成一個相互依存的系統，只要把這些系統內各因素的關系協調好、結構安排好，就能使凈資產收益率達到最大，使股東利益實現最大。
圖1 杜邦財務分析體系
二、杜邦財務分析體系的應用
1.凈資產收益率的計算
以某公司為例來說明杜邦財務分析體系的應用，該公司的基本財務數據如下：
2.各項指標的對比分析
（1）凈資產收益率的分析
為進一步評價企業的財務狀況，凈資產收益率分解為總資產凈利率和權益乘數，這兩項指標共同影響著公司的凈資產收益率。
2011年：凈資產收益率=總資產凈利率×權益乘數=0.02%×5.52=0.11%
2012年：凈資產收益率=總資產凈利率×權益乘數=0.36%×5.25=1.89%
該公司2012年比2011年的凈資產收益率增加1.78%，說明該公司凈資產的盈利能力增強，投資空間變大。
（2）總資產凈利率的分析
2011年：總資產凈利率=營業凈利率×總資產周轉率=0.06%×0.31=0.02%
2012年：總資產凈利率=營業凈利率×總資產周轉率=0.99%×0.37=0.36%
該公司2012年比2011年的總資產凈利率增加0.34%，營業凈利率和總資產周轉率均增加，說明該公司資產的利用和控制能力增強。
（3）營業凈利率的分析
2011年：營業凈利率=凈利潤÷營業收入=154.15÷242804.63=0.06%
2012年：營業凈利率=凈利潤÷營業收入=3659.55÷370682.8=0.99%
該公司2012年比2011年的營業凈利率、營業收入和凈利潤均呈增長趨勢，凈利潤的增長幅度高于營業收入的增長幅度，說明該公司的成本費用增長緩慢。
（4）全部成本費用的分析
成本費用總額=營業成本+銷售費用+管理費用+財務費用
2011年：成本費用總額=215478.4+14700.86+2709.21+8125.25=241013.72
2012年：成本費用總額=302173.37+27412.2+16581.08+22082.67=368249.32
2011年至2012年的各項成本費用均呈增長趨勢，但增長幅度低于營業收入的增長幅度，導致該公司的凈利潤增加。
3.凈資產收益率影響因素的確定
根據該公司2011年和2012年的各項財務指標，利用因素分析法中的連環替代法確定該公司凈資產收益率的主要影響因素，具體結果如下：
表4 凈資產收益率的影響因素
三、杜邦財務分析體系在企業管理中的應用
通過上述計算結果可以發現，該公司凈資產收益率的主要影響因素是營業凈利率，其次是總資產周轉率。對于如何運用杜邦財務分析體系來提高公司的營業凈利率，本文認為主要解決以下幾方面的問題：
1.穩定生產系統，擴大企業營業收入
擴大企業的營業收入是提高企業凈利率的重要途徑，在當前嚴峻的市場環境下，穩定生產系統，降低非計劃停車次數，提高產品產量又是擴大企業營業收入的重要途徑。因此，穩定產品生產系統，加強產品的質量管理，逐步提高市場占有率，是增加企業營業收入的關鍵。同時，隨著多元化經濟的不斷發展，企業在搞好主營業務的同時，還要不斷開發收入的新渠道，挖掘企業的新潛力，努力擴大企業的營業收入。
2.節支降耗，降低企業的成本費用
降低企業的成本費用是提高企業凈利率的另一個重要途徑。企業的成本費用主要包括營業成本和期間費用兩大部分，任何一部分變化都能引起企業凈利率的變化。降低成本費用主要從以下幾個方面入手：第一，樹立以生產技術部門為核心的成本控制理念，由生產技術部門牽頭宣傳并管控成本費用，與財務部門合作，將成本費用的控制指標層層分解落實到每個人，每個生產環節，尤其是每個關鍵節點。第二，嚴格成本費用預算的執行，按照核定的預算按月抓好控制，各項費用均不得超出預算指標，突出成本預算的剛性約束。第三，要努力盤活積壓的資金、資產，努力降低財務費用，減少應收賬款，加強票據管理，做好稅務籌劃，依法合規繳納稅費。第四，要嚴格控制人工成本，加強勞動工資管理，規范勞務派遣用工管理，合理控制勞務派遣用工數量，減少不必要的工資支出。
3.加速資金周轉，提高資金營運效率
營業凈利率的另一個影響因素是總資產周轉率，而總資產周轉率受營業收入和平均總資產的影響。因此，要想提高總資產周轉率，除了有效開拓市場，增加營業收入外，還應該采取其他措施：第一，控制資金占用，合理安排資產機構，盡量提高流動資產比重，并通過控制生產經營周期，提高資產營運效率來進一步提高總資產周轉率。第二，加強存貨管理，減少存貨的資金占用，努力做好全公司的設備、配件、材料、物資等的調劑管理，把好采購關、倉儲關和出庫關，提高采購物資性價比，降低庫存物資積壓成本，提高資產周轉率。第三，發揮應收賬款的功能，降低應收賬款的資金成本，提高應收賬款周轉率。
4.確定最優資本結構，充分發揮財務杠桿效應
權益乘數與資產負債率是同方向變動的，權益乘數越大，表示企業在資本結構中的負債比重越高，給企業帶來的財務杠桿效應也越大；但同時也說明企業的償債能力越弱，帶來的財務風險也越大。因此，保持適當的權益乘數，不僅可以保障企業債務安全，也能保障企業收益與風險的均衡[2]。
保持適當的權益乘數，關鍵要確定最優的資本結構。所謂最優的資本結構，是指能夠使得企業的綜合資金成本最低，企業價值最大，資本適宜流動，富有彈性的資本結構。企業在確定最優資本結構時，要做好以下幾方面的工作：第一，正確分析影響資本結構的因素，例如企業所處的行業因素，股東的投資動機、企業的財務狀況和成長能力以及稅收政策[3]。第二，選擇最佳確定最優資本結構的方法[4]。
四、結論
將杜邦財務分析體系應用到該公司后發現，該公司要想提高公司的盈利能力，首當其沖是穩定產品生產系統，加大成本費用控制能力，提高銷售收入和凈利潤。
參考文獻：
[1]王寧.杜邦財務分析應用與探討[J].山東理工大學學報（社會科版），2002（12）：32.
[2]袁淳，呂兆德.財務報表與分析[M].北京：中國財政經濟出版社，2004：297-299.
[3]方東明.論杜邦財務分析體系在企業財務管理中的運用，2011（6）：28-29.
【關鍵詞】非參數檢驗；凈資產收益率
當今的經濟研究領域，運用傳統的參數統計進行實證分析非常廣泛。參數統計是建立在假定總體的理論分布類型已知而參數未知，通過抽出的樣本來估計分布中的若干知參數，且用假設檢驗方法來檢驗這些未知參數的合性的方法。然而，在現實生活中，傳統參數統計方法對總體分布的假定常常難以滿足，比如數據并非來自所假定的分布，或者數據根本不是來自一個總體，又或者數據因為種種原因被嚴重扭曲等。故此，在這種情形下仍然進行傳統統計推斷就很容易產生錯誤的結果，影響決策。為此，一種不依賴假定的非參數統計方法應運而生。非參數統計方法在對總體分布一無所知的情況下，也能很容易而又很可靠地獲得結論。在我們的日常生活中，常常會遇到比較兩者嚴重程度、優劣等級、先后次序的這些現實問題，解決此類問題，總體分布條件一般都難以滿足，則不宜選用參數統計方法，而不依賴于對總體分布嚴格假定的非參數估計方法屬分布自由檢驗，是解決這類問題的恰當手段和工具。
基于此，本文試運用非參數統計方法，對近年來北京市醫藥生物行業的凈資產收益率進行截面和時序數據的分析。本文在非參數統計在經濟研究領域應用及優缺點綜述的基礎上，選用Kruskal-Wallis檢驗和Page檢驗法，以北京市7家醫藥生物上市公司的凈資產收益率數據為例，利用sas和R軟件實現截面和時序數據計算的強大功能，對北京市7家醫藥生物上市公司的凈資產收益率進行橫向比較和趨勢分析。
1.非參數統計的適用性及優勢
非參數統計方法涉及很多領域，如電信、信息工程學、生物統計學、非線性時間序列等。非參數統計常用于以下幾種情形：待分析資料不滿足參數檢驗所要求的假定，因而無法應用參數檢驗；資料僅由一些等級構成，因而不能應用參數檢驗；所提的問題中并不包含總體參數，這時也適宜采用非參數方法；當急需要迅速得出結果時采用的簡易方法等。非參數統計的應用優勢主要體現在可以減少模型偏差、具有穩健性、適用范圍廣、簡單易操作等幾個方面。
2.本文選擇檢驗的方法
非參數統計多樣本數據模型檢驗的選擇多樣本的問題是統計中最常見的一類問題，主要涉及如何檢驗幾種不同的方法、決策或試驗條件（稱為處理）所產生的結果是否一樣等問題。首先，看這些樣本是否獨立。在獨立的條件下，我們可以利用Kruskal―Wallis檢驗和Jonckheere.Terpstra檢驗來處理兩種（有序與否）備擇假設情況。但在各樣本不獨立時，如果是完全區組試驗設計，可以引進Friedman檢驗和Page檢驗對應兩種（有序與否）備選假設情況。本文先假設7個醫藥生物公司是相互獨立的，利用多獨立樣本的Kruskal-Wallis和多獨立樣本的Browm-Mood檢驗進行檢驗。其次探討在不獨立時，運用Page檢驗研究其凈資產收益率的的趨勢情況。
3.實證分析
3.1 數據的來源及處理
本文對醫藥生物行業的經營效益情況進行研究，選擇凈資產收益率指標來進行衡量。由于凈資產收益率=稅后凈利潤/凈資產*100%，本文利用上市公司的財務數據，針對北京市7家醫藥生物上市公司（分別為北大國際醫院集團西南合成制藥股份有限公司、北京中關村科技發展（控股）股份有限公司北京北陸藥業股份有限公司、北京星昊醫藥股份有限公司、北京金豪制藥股份有限公司、北京雙鶴藥業股份有限公司、北京同仁堂股份有限公司）的數據（稅后凈利潤來自利潤表中的凈利潤，凈資產來自資產負債表中的所有者權益（股東權益）），選擇2006年到2011年北京市7家醫藥生物的財務數據作為本次研究的對象。由于上市公司的數據為季度數據，我們對數據進行簡單的平均處理，得出每年的凈資產收益率。
3.2 檢驗方法及步驟
3.2.1 多樣本的Kruskal-wallis檢驗
假設多樣本獨立。Kruskal-Wallis秩和檢驗是將所有樣本的值混合在一起看成是單一樣本，再把這個單一的混合樣本中值從小到大排序，序列值替換成秩值，最小的值給予秩值1，有結值時平分秩值。將數據樣本轉換成秩樣本后，再對這個秩樣本進行方差分析，但此時我們構造的統計量KW不是組間平均平方和除以組內平均平方和，而是組間平方和除以全體樣本秩方差。這個KW統計量是我們判定各組之間是否存在差異的有力依據。
在比較兩個以上的總體時，廣泛使用非參數的Kruskal-Wallis秩和檢驗，它是對兩個以上的秩樣本進行比較，本質上它是兩樣本時的Wilcoxon秩和檢驗方法在多于兩個樣本時的推廣。
如果樣本中存在結值，需要調整上面公式中的KW統計量，校正系數C為：
其中第j個結值的個數。調整后的KWc統計量為：
如果每組樣本中的觀察數目至少有5個，那么樣本統計非常接近自由度為的卡方分布。因此，我們將用卡方分布來決定統計量的檢驗。
3.2.2 page趨勢檢驗
對于完全區組設計的檢Page（1963）引進下面檢驗統計量，首先在每一個區組中，對處理排序；然后對每個處理把觀測值在各區組中的秩加起來，得到它具體定義為，其中每一項乘以的主要思想在于：如果是正確
的，這可以“放大”備選假設的效果。在總體分布為連續的條件下，如果沒有打結，則該檢驗是和總體分布無關的。對于一部分的值可以由查表來得到在零假設下的臨界值c，滿足。當固定，而時，在零假設下有正態近似，這里，
。在區組內有打結的情況下，可修正為：
這里為在第個處理中及第個結中的觀測值個數（結統計量）。
3.3 檢驗結果及分析
運用sas軟件，對上述的數據進行多獨立樣本的Brown-Mood檢驗和Kruskal-Wallis檢驗，其結果如圖1和圖2。
圖1 K-S檢驗結果
圖2 Brown-Mood檢驗結果
Kruskal-Wallis檢驗統計量對應的p值“Pr>Chi-Square”等于0.7168，在給定的顯著性水平0.05的條件之下，不能拒絕原假設，即認為7家公司的凈資產收益率并無顯著性的差異。同樣，對于Brown-Mood檢驗來說，也是不能拒絕原假設，認為7家公司的凈資產收益率并無顯著性的差異。
在進行page檢驗之前，運用R軟件繪制2006年-2011年北京上式醫藥生物行業凈資產收益率的趨勢圖（圖3）。
圖3 2006年-2011年北京上式醫藥生物行業凈資產收益率的趨勢
圖3橫軸為7個醫藥生物公司，縱軸為凈資產收益率。圖3中折線的每個拐點代表一個公司。顯然，08年和10年各公司的凈資產收益率變動浮動比較大，同時第二個拐點處的波動幅度比較大，說明北京中關村科技發展（控股）股份有限公司的凈資產收益率變動較大。對于其他年份，略見平緩，地區間的增長率也沒有十分明顯的趨勢，這就要求我們進行更進一步的驗證。
原假設為7種處理的位置參數是相等的。即，備擇假設為。根據凈資產收益率，寫出處理在每個區組（年份）之中的秩。由前面構造統計量的方法計算L值，最終求得。認為這六年來北京市醫藥生物行業的凈資產收益率以原假設的次序遞增。其中北京北京星昊醫藥股份有限公司最高，最低的為北京中關村科技發展（控股）股份有限公司。用R軟件進行page趨勢檢驗。運行結果求得Pvalue=0.02275013，可知在0.05的顯著性水平下，拒絕原假設，說明7家醫藥生物公司的凈資產收益率處于增長的趨勢。
表1 2006年-2011年北京上市醫藥生物行業凈資產收益率的秩
公司 06年 07年 08年 09年 10年 11年 Ri
北大國際醫院集團西南合成制藥股份有限公司 2 2 1 2 5 4 16
北京中關村科技發展（控股）股份有限公司 1 1 2 1 1 1 7
北京北陸藥業股份有限公司 7 7 7 5 2 3 31
北京星昊醫藥股份有限公司 6 6 6 7 7 7 39
北京金豪制藥股份有限公司 5 3 3 6 6 2 25
北京雙鶴藥業股份有限公司 3 5 5 4 4 5 26
北京同仁堂股份有限公司 4 4 4 3 3 6 24
4.結論
本文所選取的北京市醫藥衛生行業財務數據，只能說是評價北京醫藥行業運營效益的一個重要指標。公司的運營效益總是與一個地區的經濟息息相關，醫藥行業作為能夠衡量經濟發展的一個很重要的行業，對于經濟的發展有一定的評價作用，從文章中實證的結果，北京醫藥生物行業的整體發展趨勢較好，且公司之間差異性不是很明顯，可以說明北京的經濟處于一個較穩定的階段。
參考文獻
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[2]姜瑋.非參數統計的作用及其在證券投資分析中的應用的綜述研究[J].中國商界，2010.
[3]章瑩.基于非參數統計的國內基金公司投資績效對比分析[J].線代商貿工業，2008.
作者系著名財稅專家,中央財經大學會計學院客座導師,京華智庫研究員
日前,上海市金融服務辦公室主任方星海先生在2012年夏季達沃斯論壇 “中國的金融改革” 分論壇上表示:“我們上市的企業也很多,它的凈資產收益率也不低,也挺好的。但是它分紅少,這種吝于分紅是不應該的。以后我們市場要造成一種壓力,要提升分紅,不提升的話,你在這個市場上就很難再融資。”
聽完方先生的觀點后,筆者認為有必要澄清一下凈資產收益率與分紅之間的關系。凈資產收益率,也叫凈資產回報率(ROE),它是用來衡量每單位凈資產創造多少凈利潤的指標。計算公式為:凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產總額*100%。由于利潤以及凈資產都是可以操縱的,如果上市公司以凈資產收益率作為判斷是否分紅的標準,可能陷入誤區。
大家都認為最能表現投資者賺錢能力的財務指標是凈資產收益率,實際上這是一個誤會,凈資產收益率其實是最能表現投資者盈利能力的財務指標。賺錢與盈利是兩個不同的概念,賺錢了,肯定盈利了,但盈利了,卻不一定賺錢。凈資產收益率這個指標實際上是“杜邦分析體系”中的核心分析指標,它認為一切企業的行為歸根結底都在利潤上。比如兩家企業同樣賺了100萬元,A企業用了600萬元賺得,B企業用了1000萬元賺得,從凈資產收益率的角度,那兩家企業的盈利能力就不可同日而語了。但是,如果A企業賺回的100萬元是應收賬款,B企業賺回的是現金,到底誰的賺錢能力強呢?如果應收賬款的100萬元質量差,最終收不回來多少錢,就算這種A企業“盈利能力”再強,它可能不但沒賺到錢,反而墊錢做生意,最終是虧本的。
凈資產收益率低并不見得沒錢分紅,凈資產收益率高并不見得就有錢分紅。計算凈資產收益率的分母是凈資產,其受公司上市、增發、配股等的影響非常明顯。在中國非常高的股票發行價格下,造成了許多公司超額募集到暫時不需用的資金,這些資金往往躺在公司的專用賬戶中。這種現象的結果是公司凈資產成倍大增,然而,利潤短期又不可能同步協調跟上,從而使得凈資產收益率成倍下降,這樣的公司雖然凈資產收益率低,其實是有錢分紅的。
但另外也有一些公司,為了增發股票的需要,可能通過創造性會計手段,達到其利潤非常好看的效果,雖然這些利潤的含金量低,但是對于達到證監會關于“最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于10%,且最近一年加權平均凈資產收益率不低于10%”的增發條件卻是很有幫助的。這些利潤通過利潤分配轉為未分配利潤后,不要以為公司就可以分紅了,能不能分紅,這得看它的構成。如果未分配利潤是通過應收賬款、應收票據、交易性金融資產(公允價值變動)和投資性房地產(公允價值變動)等尚未收到現金的項目增加而形成的,它的含金量就極低,這些未分配利潤是不靠譜的,它是不可能用來分紅的,因為它不是賺來的錢。如果強行分紅,這些經營不善的公司,就只能拿股東投入的資本來分紅或者用銀行貸款來分紅。不過,這些未分配利潤可以用來彌補以前年度虧損、提取法定盈余公積、提取任意盈余公積等,因為這些只是互換一個項目而已。
凈資產收益率低并不見得不應該分紅,凈資產收益率高并不見得應該分紅。如果在不結合分析利潤質量的情況下,以凈資產收益率來判斷或決定是否分紅,是沒有道理的。在利潤質量較高的情況下,凈資產收益率確實反映了公司管理層對資產的增值獲得收益的能力,如果此時ROE比率低得跟國債的收益率差不多,與其將現金留在公司,還不如將其分給投資者。另外,在ROE比率很高的情況下,比如高于20%,與其將現金分給投資者,還不如將現金留在公司內,因為公司發展很好,管理層對資產的增值能力非常強,將來會給投資者帶來很好的回報。
由此可以看出,以凈資產收益率指標作為上市公司是否分紅的判斷參考標準,弊病很多,如果改用總資產收益率作為判斷的參考指標,則要合理一些,至少將凈資產的操縱行為排除在外,但由于利潤在上市公司中也存在大量的操縱行為,改用總資產收益率也會讓人不放心。那么到底應該怎么辦?筆者的意見是參考凈資產現金回收率,即經營現金凈流量/平均凈資產×100%,作為是否分紅的參考指標,它反映了企業的賺錢能力,只有賺錢了,才可能真正進行分紅。
最后需要說明的一點是,凈資產收益率并不代表企業的賺錢能力,凈資產現金回收率才代表公司為投資者賺錢的能力,該指標的比值越大越好。
關鍵詞：債務來源結構 經營負債率 金融負債率 經營績效
前，有關企業債務結構的研究重點集中在企業債務融資的期限結構、布置結構和優先結構等，包括Barcla和Smith（1995）、Scherr和Hulburt（2001）、Cantillo和Wright（2000）、Denis和Mihov（2003）等，以及楊興全（2008年）、劉寧（2012年）、袁衛秋（2009年）、段偉宇（2012年）等。而研究企業債務來源結構的文獻極其少見。本文按照債務來源不同，把企業負債劃分為經營負債和金融負債，將債務來源結構定義為經營負債和金融負債的比例關系，研究中小企業債務來源結構對經營績效的影響。本文參考相關研究按照債務來源不同，把企業債務劃分為經營負債和金融負債。經營負債是企業在日常生產經營活動中與供應商、客戶、員工、政府等交易而產生的負債，如應付賬款、應付票據、預收賬款、應付工資、 應交稅費等；金融負債是企業為了日常生產經營活動順利進行而舉借的資金，如短期借款、 長期債券、長期借款等。將債務來源結構定義為經營負債和金融負債的比例關系，研究中小機械企業債務來源結構對盈利能力的影響。
一、研究設計
（一）樣本選擇與數據來源
本文所采集的樣本來源于中小板和創業板2010年上市的70家制造行業的中小企業。其數據來源于這些公司IPO時披露的財務報表，一共210個觀察值。
（二）變量界定
本報告選擇經營負債率和金融負債率作為度量企業債務來源結構的指標，選擇總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率作為度量公司經營績效的指標，具體見表1。
（三）研究假設
本報告建立三個研究假設。假設1：企業總資產收益率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，總資產收益率越高。假設2：企業凈資產收益率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，凈資產收益率越高。假設3：企業銷售凈利率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，銷售凈利率越高。
（四）回歸模型
本報告分別將總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率作為因變量，將經營負債率和金融負債率作為自變量建立三個回歸模型進行實證分析。
模型1：總資產收益率=經營負債率β1+金融負債率β2+α （1）
模型2：凈資產收益率=經營負債率β1+金融負債率β2+α （2）
模型3：銷售凈利率=經營負債率β1+金融負債率β2+α
（3）
二、實證分析
（一）描述性統計結果分析
樣本描述性統計結果見下頁表2。中小機械企業的經營績效較差，總資產收益率均值為0.1115，凈資產收益率均值為0.2563，銷售凈利率均值0.1409。中小機械企業的經營負債率均值為0.5942，金融負債率均值為0.3443，經營負債率大大高于金融負債率。
（二）中小機械企業經營績效與債務來源結構回歸分析結果
采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對總資產收益率的影響及其顯著性，回歸結果見表3。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.096，擬合程度指標值為0.8498為0.1497，回歸模型比較有效。中小機械企業總資產收益率與金融負債率呈負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對總資產收益率有負面影響，經營負債對總資產收益率有正面影響。
采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對凈資產收益率的影響及其顯著性，回歸結果見表4。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.013，擬合程度指標值為0.0393，回歸模型比較有效。中小機械企業凈資產收益率與金融負債率呈現負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈現正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對凈資產收益率有負面影響，經營負債對凈資產收益率有正面影響。
采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對銷售凈利率的影響及其顯著性，回歸結果見表5。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.0310，擬合程度指標值為0.0355，回歸模型比較有效。中小機械企業銷售凈利率與金融負債率呈現負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈現正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對銷售凈利率有負面影響，經營負債對銷售凈利率有正面影響。
三、橫向比較分析
我們收集同期中小板和創業板服務行業70家公司，一共210個觀察值。樣本描述性統計結果見表6。中小服務企業的經營績效較好，總資產收益率均值為0.1789，凈資產收益率均值為0.3191，銷售凈利率均值0.1966。中小服務企業的經營負債率均值為0.7733，金融負債率均值為0.1896，經營負債率大大高于金融負債率。
經過對比分析，我們發現：中小機械企業的總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率明顯低于中小服務企業，說明中小機械企業經營績效明顯較差。我們認為其主要原因可能在于：中小機械企業的經營負債率明顯低于中小服務企業，而金融負債率明顯高于中小服務企業。
四、研究結論與啟示
根據對70家中小機械企業債務來源結構與經營績效的實證分析，我們形成以下結論與啟示：第一，中小機械企業總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率均與金融負債率負相關，與經營負債率正相關。這表明中小機械企業金融負債對盈利能力有負面影響，而經營負債對盈利能力有正面影響。第二，中小機械企業的總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率都明顯低于中小服務業企業，表明中小機械企業經營績效明顯較差。其主要原因可能在于中小機械企業的經營負債率較低，而金融負債率較高。第三，建議中小機械企業在進行債務融資時，應該適當進行金融負債融資，重點加強經營負債融資，這樣有利于提高中小企業的盈利能力。Z
參考文獻：
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關鍵詞：信息服務業；經濟績效
一.背景與意義
隨著科技發展和整個市場環境的變遷，消費者的需求不斷變化，以農業、工業為代表的傳統行業日漸衰落，新型電子行業、醫藥生物行業利潤也在不斷壓縮。自然資源的日益枯竭和知識經濟時代的到來，依托人力資源的信息服務業發展日益迅速，成為技術最活躍、增值效益最大的一個行業。我國緊跟時代潮流，積極發展信息服務業。本文是在這樣的社會大環境下進行的。
本文以186家信息服務業的經濟績效為研究對象，分析并欲找出影響這些上市公司經濟績效的主要因素，并對影響企業經濟績效的各因素進行系統的分析。
二.研究設計
1.變量選取
（1）自變量選取
股權集中度：該變量一般有兩個度量指標——第一大股東持股比例（CR1）和前五大股東持股比例（CR2）。
資產管理能力：該變量的測量指標有很多種，本文采用總資產周轉率（CTR）。
資本結構因素：常用的測度指標為資產負債率（DEBT）。
（2）因變量選取
凈資產收益率反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。凈資產收益率可以很好地說明公司的盈利、成長等方面能力，能夠有效地反映公司的經濟績效狀況。因此，該文選擇凈資產收益率（ROE）作為因變量。
（3）控制變量選取
企業規模：一般用總資產（SIZE）來衡量。我國上市公司的規模差別很大，規模因素影響著公司的發展能力。
2.研究假設
我們對所選取的三個自變量與一個因變量的關系提出相應的研究假設：
H1a：上市公司經濟績效與第一大股東持股比例正相關。
H1b：上市公司經濟績效與前五大股東持股比例正相關。
H2：信息服務業經濟績效與總資產周轉率正相關。
H3：信息服務業經濟績效與資本結構負相關。
3、模型設定
為分析我們各自變量與因變量的關系，建立如下多元線性回歸模型：ROE=a+bCR1+cCR2+dCTR+eDEBT+fSIZE+ε
其中，a為回歸常數，b.c.d.e.f為回歸系數，ε為隨機變量。
三.實證研究
1.樣本的描述性統計分析
從描述性統計結果來看，在186家信息服務業上市公司的樣本數據中，凈資產收益率由-0.48到0.53不等，均值為0.093，標準差為10。第一大股東持股比例由5.21%到70%不等，可見我國信息服務業上市公司的股權集中程度由高度集中型到高度分散型都有，平均水平為32%。前五大股東持股比例由11%到88%不等。資產負債率從0.21%到66.9%不等，均值為3.6%，說明總體來說該行業公司資產負債率偏低，差異大。總資產周轉率從0.00%到0.43不等，均值為0.06，說明總資產周轉率低。
2.多元線性回歸模型分析
〖KH*2〗〖JZ〗〖XC楊畢才2.TIF〗
〖KH*2〗
由相關性分析可知，只有資產負債率與股權集中度2與凈資產收益率有關，其他變量與凈資產收益率沒有關系。資產負債率的t=-1.93，p=0.055，顯著性較差，難以在5%的置信區間上認定資產負債率與凈資產收益率有負相關。股權集中度2的t=0.464，p=0.00，表明股權集中度2與凈資產收益率顯著相關，相關系數為0.306，證明假設H1b正確。
根據模擬結果中各因素的t統計量值的顯著程度和回歸系數的正負性，我們可以得出結論：
第一大股東持股比例的回歸系數為負，表明樣本公司的第一大股東持股與凈資產收益率負相關，與H1a的假設相矛盾。前五大股東持股比例對凈資產收益率影響顯著，系數為正說明信息服務業上市公司的凈資產收益率與前五大股東持股比例正相關H1b的假設成立。
總資產周轉率的回歸系數為正，H2的假設成立。表明資產運營能力直接影響企業收入增加和規模擴大的能力和速度。
資產負債率的回歸系數為負，凈資產收益率與企業的負債結構負相關H3的假設成立。可見我國信息服務業上市公司不適宜負債偏高的資本結構。
四.結論與建議
首先，前五大股東持股比例與凈資產收益率有顯著的正相關，這驗證了假設H1b的正確性。第一大股東持股比例與凈資產收益率負相關，所以假設H1a是錯誤的。這給通信服務業上市公司的啟示是：股權既不可以高度分散也不可以一股獨大，公司要存在若干個相對的控股股東，形成幾大股東相互制約的局面，這樣有利于公司經營績效的提升。
其次，資產負債率與凈資產收益率呈現負相關，假設H3成立。根據資產結構理論，資產負債率水平應該有一個適當的范圍。根據行業的不同，資產負債率有著明顯的差異，信息服務業的資產負債率平均水平是3.6173162%，總體水平偏低，行業內部差異也很大，最高達到66%。從結論來看，企業要控制自身的資產負債率水平，以提高經濟績效。
一、引言
中小企業對我國經濟發展的動力很大。截止2010年，我國48%的稅收來源于中小企業，中小企業貢獻了58.6%的GDP，并且創造了78%的就業崗位。但是中小企業卻面臨著融資困難的問題。西部地區與中部和東部地區相比，總體的經營環境較差，市場監管不完善。這些問題造成了金融機構尤其是商業銀行不愿意把款貸給中小企業，這就導致真正需要貸款的中小企業卻無法得到貸款。而且西部地區經濟的發展與東部地區相比差距很大，導致西部地區的融資方式也比較少。本文以資本的結構理論為基礎，構建多元線性回歸模型，對在深交所創業板上市的西部地區的企業融資效率與融資方式的關系進行實證分析，以期能夠找出對于西部中小企業來說最有效率的融資方式，并且解決西部地區中小企業融資難的問題。
二、基本概念界定
中小企業中小企業就是指規模較小的企業。是根據《中小企業劃型標準》來劃分的。企業融資效率就是指企業運用不同的融資方式將社會閑置的資金從儲蓄轉化為投資的融資過程中所表現出的能力。影響融資效率的因素有融資成本、資金的運用效率，資本結構。融資方式簡單來說就是企業獲得資金的方法和方式，是資金從盈余者手中轉化到需要者手中的過程。主要包括資金的流入和資金的流出。按照資金來源可以把融資方式分為內源融資和外源融資。內源融資是一種企業內部資金自我積累的融資方式。外源融資金是來源于企業外部的，是企業以某種方式從外部獲得的資金。外源融資的主要方式有債權融資的和股權融資。隨著企業的不斷發展壯大，內源融資已經無法滿足企業對資金的要求了，因而外源融資逐漸成為了發展壯大后企業融資的主要方式。
三、西部地區創業板上市的中小企業融資效率分析
（一）變量的選擇本文選取了25家在深交所創業板上市的中小企業為樣本，以凈資產收益率為作為融資效率的衡量指標。來尋找企業的資產負債率和股東權益比與凈資產收益率之間的關系，以確定債權融資與股權融資對融資效率的影響程度。
（二）回歸模型由于資產負債率和股東權益比率之和近似為1，資產負債率的增加即股東權益的減少。這里以凈資產收益率（ROE）的變化量為因變量，代表企業融資方式的股東權益比率變化量為主要解釋變量，構造OLS回歸模型：ΔROEi=βΔΧi+ε，其中，ROEi表示i公司凈資產收益率的變化量；Xi表示公司i的資產負債比率變化量。Eviews關于凈資產收益率和股東權益比的一元回歸結果為X1的系數為0.253797，T值為-2.821687，P值為0.0097，結果十分顯著。通過回歸分析可以發現公司凈資產收益率的變化與公司資產負債率的變化成反比，而公司資產負債率與公司股東權益比之和約等于1，因此可以得出公司凈資產收益率的變化與公司的股東權益比的變化成反比。回歸結果還顯示可決系數為0.257152，回歸方程的可決系數不高，說明資產負債率所代表的債權融資對融資效率有一定的影響，但是影響并不是很大。也就是說西部地區的企業的融資效率還受除負債率之外的很多因素的影響。T=2.821687>t(0.025)=2.069因此是顯著的，同時P<0.05。即表明凈資產收益率變化量和資產負債比率變化量之間存在顯著的線性回歸關系，所得線性回歸模型為：ΔROEi=0.253797ΔΧi—3.375954同理可得：關于凈資產收益率和股東權益比的一元回歸結果X2的系數為-0.207268，T值為-2.660329，P值為0.0140結果顯著。ΔROEi=—0.207268ΔΧi—3.845668其中，ROEi表示i公司凈資產收益率的變化量；Xi表示公司i的股東權益比。實證分析的最終結果表示對于西部地區的中小企業來說，企業的資產負債率與凈資產收益率成正比，與股東權益比成反比，也就得出了一個結論即從西部中小企業來分析，債權融資的效果要好于股權融資的效果。為了表達股權融資和債權融資對凈資產收益率的共同影響，則采用多元回歸的方式進行回歸分析，設回歸方程為：ROEi=αΔΧi1+βΔΧi2+ε其中，ROEi表示i公司凈資產收益率的變化量；Xi1表示公司i的資產負債率；Xi2表示公司i的股東權益比。凈資產收益率、資產負債率以及股東權益比的多元回歸結果：X1為0.297572，T值為-3.443224，X2為0.038614，T值為0.123740。最后得出回歸方程ΔROEi=0.297572ΔΧ1+0.038614ΔΧ2-3.251973其中，ROEi表示i公司凈資產收益率的變化量；X1表示公司的資產負債率；X2表示公司的股東權益比。方程的擬合優度并不是很高，說明還有其他因素影響著西部地區的融資效率，比如融資環境、政府干預以及各種財政稅收等政策。X1的t=0.814112>t(0.25)=0.685，X2的t=0.123740<t(0.25)=0.685，因此從t值的顯著程度上看X1也要比X2顯著，也就是說X1對ΔROEi的影響要比X2顯著。從回歸方程的結果來看資產負債率的變化要比股東權益比對凈資產收益率的影響更大。也就是說明債權融資的比股權融資對于企業的融資效率影響大。
四、結論
本文通過建立多元回歸的面板數據模型，研究西部地區25家在創業板上市中小企業的融資方式與融資效率的關系得出的實證結果表明，無論是債權融資還是股權融資都不能完全的解釋影響融資效率的因素，但是還是可以找到融資效率與股權融資和債權融資的關系。債權融資方式能夠使中小企業的融資效率增加，而股權融資則會導致中小企業融資效率下降。
作者：于丹 單位：山西財經大學財政金融學院
關鍵詞：杜邦分析 企業集團 凈資產收益率 因素分析法
在具有權威的《財富》2012年的全球500強排名中，中國今年共有79家公司上榜。值得注意的是，在上榜的這些中國企業中，除了銀行業以外，基本都是企業集團的形式。近年來，相較于中小型企業，企業集團迅猛發展，在中國國內生產總值中的占比逐年在提高，不可否認的是，企業集團已成為提高我國GDP的中堅力量。因此，加強企業集團經濟效益的評價，采取有效的手段優化企業集團財務管理，提高經濟效益，成為企業集團管理的重要內容。
近年來杜邦分析體系被用于研究企業經濟效益和企業績效研究，對企業的運營起到至關重要的作用。通過杜邦分析法，企業管理者可以清楚地了解企業的資金流通能力、投資能力、籌資能力和償債能力，從而把握企業的收益水平和財務風險水平，幫助企業管理者有效地運用客觀評價指標對其經濟效益進行分析[1]。本文采用杜邦分析法，將集團凈資產收益率（ROE）逐級分解為多項財務比率乘積，從定性和定量的角度對集團經濟效益進行縱向分析，找出影響凈資產收益率的因素，為進一步采取改進措施指明方向。
一、杜邦分析法
杜邦分析法是由美國杜邦公司創造并最先使用的一種財務分析方法，又稱杜邦系統或杜邦模型。它是一種將各種財務指標進行分解的方法，以企業所有者最關心的關鍵績效指標獲利能力作為出發點，通過分解揭示企業各經營指標之間的關系，從而既能幫助企業圍繞關鍵績效指標開展工作，也有利于企業經營者掌握影響關鍵績效指標的各因素之間的關系，找到實現關鍵績效指標的途徑，并有利于企業所有者和管理者迅速全面地了解企業信息。
杜邦分析法的核心指標包括：
1.總資產凈利率指標，計算方法如公式1所示：
總資產凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率=凈利潤/平均資產總額 式1
其中，平均資產總額=（期初資產總額+期末資產總額）/2
式2
它是把集團一定期間的凈利潤與集團的平均資產總額相比較，表明集團資產利用的綜合效率。該指標越高，說明企業集團在增加收入和節約資金使用等方面取得了良好的效果，否則相反。總資產凈利率作為一個綜合性的指標，同時也受到銷售凈利率和資產周轉率的影響。
2.權益乘數指標，計算方法如公式3所示：
權益乘數=平均資產總額/平均股東權益=1/（1-資產負債率） 式3
其中，平均股東權益=（期初股東權益+期末股東權益）/2
式4
可以看出，權益乘數主要受資產負債率影響，它是平均資產總額與平均股東權益百分比。負債比率越大，則權益乘數越大，說明當企業集團權益乘數越大時，集團的負債程度越高，償還債務能力也越差，財務風險程度越高。這個指標同時也可以反映出財務杠桿對利潤水平的影響。
3.凈資產收益率（ROE）指標，計算方法如公式3所示：
凈資產收益率（ROE）=總資產凈利率×權益乘數=凈利潤/平均股東權益式5
該指標是杜邦分析的核心指標，是利潤總額與所有者權益之比，反映所有者投入資金的獲利能力。它是總資產凈利率和權益乘數的乘積，充分考慮了籌資方式對企業集團獲利能力的影響。它所反映的獲利能力是企業集團經營能力、財務決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結果。
二、L企業集團經濟效益的杜邦分析
杜邦分析法是一種從財務角度評價企業績效的經典方法，用來評價企業贏利能力和所有者權益回報水平。其基本思想是將企業凈資產收益率（ROE）逐級分解為多項財務比率乘積。投資者可清晰地看到凈資產收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產周轉率、債務比率之間的相互關聯關系，以解釋指標變動的原因和變動趨勢，為采取進一步的改進措施指明方向[5]。
根據杜邦分析法的各指標計算公式及相應的財務數據，得出如表1和圖中所示的，杜邦分析體系中的相關指標。
如表1所示，為集團2012年、2011年杜邦分析體系的相關指標。
集團2012年和2011年的杜邦分析的數據展示圖，如圖1所示。
其中，平均總資產為期初數和期末數的平均數；平均股東權益為期初數和期末數的平均數；固定資產包括固定資產、在建工程；期間費用包括銷售費用、管理費用和財務費用；應收款項包括應收賬款、應收票據、預付賬款、其他應收款等等。
1.同期差距原因
通過對集團2012年、2011年杜邦體系圖的比較分析可知，2012年的銷售凈利率比2011年的要低2.69個百分點，所有者的報酬率也降低8.66個百分點，2012年的凈資產收益率為9.62%，2011年為18.28%。其差距的原因主要體現以下幾方面：
（1）產品的獲利性差
集團2012年的銷售凈利率為5.15%，2011年的銷售凈利率為7.84%。再深入分析，2012年銷售凈利率低的原因是企業的凈利潤低，而凈利潤低的原因是企業的總成本較同期比高，基本與總收入持平，而總成本高則主要是由于2012年營業成本和財務費用較高引起。結合集團的發展戰略，2012年集團的生產指標完成情況良好，但受市場因素的影響，主要產品的價格較2011年有所降低，獲利性降低，因此利潤較同期有所下降，應該調整企業的產品結構。
（2）對資產的管理效率較低
集團2012年的總資產周轉率為0.66次，2011年的總資產周轉率為0.78次。再深入分析，2012年總資產周轉率稍低的主要原因一方面是營業收入過低，另一方面是集團資產占用資金較多，雖然流動性強的流動資產較同期有所增加，但變現能力差的固定資產也較同期增加。因此，集團2012年同樣可以通過調整產品結構，提高變現能力，減少固定資產的資金占有量。
（3）沒有充分合理的利用財務杠桿
2012年的權益乘數為2.83，2011年的權益乘數為2.99。集團2012年的資產負債率較2011年有所降低，償債能力有所提高，財務風險有所降低，但同時，2012年的資本結構較2011年略顯保守，不能充分發揮財務杠桿的作用，提高所有者權益報酬率，因此，集團應該適當調整資本結構，以期提高所有者報酬率。
2.因素分析
通過以上定性分析找出L企業集團2012年和2011年的縱向差距，但未從定量的角度確切地分析出哪個因素對凈資產收益率的影響最大。本文通過因素分析法中的差額分析法，分析各因素對凈資產收益率的影響程度。以下將2011年的財務數據作為集團的先進水平，作為比較標準，對集團2012年的杜邦指標進行分析。
（1）根據公式5計算集團2012年和2011年的凈資產收益率
2011年：7.84%×0.78×2.99=18.28%
2012年：5.15%×0.66×2.83=9.62%
二者差額：9.62%-18.28%=-8.66%
（2）進行因素分析
①銷售凈利率對凈資產收益率的影響程度：
（5.15%-7.84%）×0.78×2.99=-6.27%
②總資產周轉率對凈資產收益率的影響程度：
5.15%×（0.66-0.78）×2.99=-1.85%
③權益乘數對凈資產收益率的影響程度：
5.15%×0.66×（2.83-2.99）=-0.54%
結論：由以上因素分析可知，影響2012年凈資產收益率的最主要的因素是銷售凈利率，銷售凈利率的降低使得集團2012年的凈資產收益率較先進水平降低了8.66個百分點，但考慮到集團2012年的主產品價格較同期均有所下降，而產量與同期相比增減不大，因此，銷售凈利率有所下降，在所難免。但集團在未來的發展過程中，應通過調整產品結構，來提高集團的銷售凈利率。
三、結論
本文將杜邦財務分析體系運用于企業集團財務分析，將企業集團在某一年度的經營狀況和財務狀況聯系起來，通過與自身同期的縱向對比，層層分解，逐步深入，構成了一個完整的分析體系。該體系從最能綜合性體現集團經濟效益和最具代表性的指標――凈資產收益率出發，將集團凈資產收益率（ROE）逐級分解為多項財務比率乘積，從定性和定量的角度對集團進行縱向分析，找出影響凈資產收益率的關鍵因素，并提出相應的措施，有助于提高企業集團的經濟效益，這對于同類型的企業有一定的借鑒作用。
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關鍵詞：財務公司；企業集團；杜邦分析法；經營指標
一、財務公司作用
財務公司是為支持企業集團發展而誕生的特殊的金融機構。其成立的目的是為了提高企業集團的資金管理效率及資金的使用效率。運用合法的金融工具進行跨賬戶、跨區域的集中，產生規模效應、轉換效應；可有效的減少對外負債規模，同時有助于降低集團財務費用支出，通過專業的資金管理、運作，提升資金盈利能力。擁有金融牌照，財務公司是集團內部、外部的資金運作的重要渠道，最重要的渠道，通過財務公司可以將企業集團的資金流動性維護在一個更加均衡的水平。
二、財務公司盈利能力分析的杜邦分析法
（一）指標選擇
盈利能力是指企業在特定時期內獲得利潤的能力。理論方面講，凈資產收益率較為直觀的反映公司盈利情況。作為杜邦分析體系的核心，盈利能力是企業銷售規模、成本控制、資產營運、籌資結構的綜合能力體現，反映公司能力、債務償還能力、盈利能力多重作用的結果體現。直接反映股東收益情況。實踐中，凈資產收益率是證券市場廣泛使用的一個財務比率。同時也是衡量上市公司盈利的關鍵指標。財務公司的資產主要源自集團成員單位的存款，其余部分為集團的初始投資。對集團而言，財務公司既要提高企業集團的資金管理效績，還要提高資金的使用效率及凈資產收益率。《國有資本金效績評價指標解釋》中明確指出凈資產收益率是評價企業自有資本及其積累獲取報酬水平的綜合性和代表性指標，反映投資者的投資和報酬的關系。該指標在我國上市公司中綜合排序位居首位。因此，選擇凈資產收益率作為財務公司盈利能力的指標。
（二）基于杜邦分析法的財務公司盈利能力分析
杜邦分析法以財務比率為基準，對其相關因素進行財務分析，以有效評價公司的盈利狀況及股東權益匯報能力。基本思路是對凈資產收益率進行層層分解。杜邦財務分析體系是較為實用的財務比率分析法。該分析方法從凈資產收益率出發，逐層分解到企業基本生產要素，為經營者、投資者、財務分析者和其他相關人員及機構進行績效評價做參考。凈資產收益率是杜邦財務分析體系的核心。其反應投資的盈利能力及公司運營能力。總資產收益率反應公司全部的投資的獲利能力，該指標受業務利潤率和資產周轉率雙重影響。權益乘數反映公司對負債經營的利用情況。權益乘數與負債程度成正比例關系。對杜邦體系進行合理的分解，能夠為公司管理者提供理財參考。運用杜邦分析法，首先要掌握該分析法和理財公司的關系及公司內在金字塔關系。其次，建立健全各項財務會計管理制度，確保數據的真實性、完整性、可靠性等。第三，強化杜邦分析法和公司近期、遠景目標的戰略關系，將改分析法的功能從事后延伸到事前規劃。第四，運用該分析法注重各指標間的影響關系和發展勢頭。根據動態發展預測近期、遠景目標實施情況，依據分析適度進行調整戰略思想，以促進近期、遠景目標的和諧統一性。
（三）各單項指標分析
1.凈資產收益率分析
該指標是總資產收益率和權益乘數的乘積，是盈利能力的綜合反映。杜邦分析法任務影響凈資產收益率的財務指標包含總資產收益率、權益乘數。
2.總資產收益分析
該指標反映企業的財務比率，體現企業經營活動的效率。該指標受業務收入、成本、資產結構等因素影響。總資產收益率=主營業務利潤率×總資產周轉率。以財務公司為例，主營業務利潤率分析：該指標發硬主營收入和凈利潤間的關系。主營業務利潤率=凈利潤/主營業務收入。當前，財務公司的營業收入包含利息凈收入、手續費和傭金凈收入、投資收益等。營業支出包含稅金、管理費、資產減值損失等。業務利潤率要想提高，首先，提高營業收入，其次，降低營業支出。總資產周轉率分析：該指標反應企業總資產是否得到充分利用。總資產周轉率=主營業務收入/資產總額。資產總額通產取資產初余額和期末余額的算術平均值。權益乘數分析：權益乘數反應平均資產負債率情況。一定的資產負債率可以起到財務杠桿作用，給企業帶來稅收，助推企業經營發展。可見，權益乘數與財務公司的經營效率成正比例關系。
3.陽煤財務公司盈利能力分析
依陽煤財務公司的2012-2014年經營數據，運用杜邦方法分析其盈利能力變化情況。經過分析比較， 凈資產收益率出現逐年下降趨勢，其中2012年達到最高值，之后逐年下降，2013年相比2012年下降3.97%，2014年相比2013年下降3.34%。這也與2013年煤炭行情下滑的趨勢是吻合的。2014年收益率為2.28%，較2013年下滑0.91%；權益乘數未6.18，2013年未0.71。
4.因素分析
以上從總體上分析了各個指標對凈資產收益率的影響，下面根據下列公式，凈資產收益率=主營業務利潤率×總資產周轉率×權益乘數。基期設2013年度，本期設2014年度。由上述公式可得：分析對象=分析對象=本期凈資產收益率-基期凈資產收益率=14.11%-17.45%=-3.34%。主營業務利潤率對凈資產收益率的影響程度：（67.7%-66.89%）×4.71%×5.47= 0.21%。可見：陽煤財務公司主營業務利潤率由2013年度的66.89%，攀升至2014年度的67.7%。
按照上述分析結果，能夠得出財務公司2014年度較2013年度的凈資產收益率有下滑趨勢，不利影響因素為總資產周轉率；有利影響因素為利潤率和權益乘數得以提高。可見，陽煤財務公司遠景發展應將重要精力投入到總資產周轉率提高方面。
我們進一步可以分析看到陽煤財務公司近三年的安全指標資本充足率均高于監管要求的10%，2013，2014均在20%以上，流動性比例除了2013年由于煤炭主業影響，2012，2014均保持在50%以上，反映出陽煤財務公司是一家經營比較穩健，在風險控制方面比較優秀的非銀行金融機構。
三、小結
杜邦分析法將凈資產收益率指標進行一定的層次分解，把陽煤財務公司效益的影響因素和財務比率有機的結合起來，綜合反映陽煤財務公司的經營管理狀況。明確有利因素、不利因素，并對各影響因素的影響程度進行很好的衡量。但同時我們也要看到杜邦分析法所相關的財務指標有一定的局限性，尚有其他財務指標、數據未能體現，分析時將將銀行業常用的安全指標資本充足率、流動性比率一起提出，避免做出片面的結論。
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論文關鍵詞：上市公司：資本結構；經濟效果
資本結構理論是西方財務管理理論的三大核心理論之一。早在2O世紀5O年代．西方國家就已經開始了資本結構理論的研究。我國會計界對于資本結構的認識開始于1992年。在資本結構的經濟效果實證研究中．目前不同研究人員的研究結果還存在一定的分歧。但是研究結果已經表明：資本結構影響資本成本和企業價值，即資本結構具有一定的經濟效果。
在證券市場上，山西省上市公司以其誠實的信譽、穩健的經營和優良業績，贏得了廣泛的聲譽，以至于在ST．*ST．PT公司不斷出現的近幾年，山西板塊成為廣大投資者擁戴的旗幟。山西省上市公司業績的長期穩定，主要源于相對成熟穩定的主業。實證研究結果表明：資本結構影響資本成本，資本成本又影響企業價值，即資本結構具有一定的經濟效果。筆者主要從資本結構的角度，研究山西省上市公司的經營業績，以期對山西省正在進行的上市公司股權分置改革提供一些建議。
1數據搜集和模型構建
1．1研究樣本和數據搜集
統計的目的是探索數據內在規律性．以達到對客觀事物的科學認識。一般情況下，搜集、整理和分析的統計數據主要有3類：橫截面數據、時間序列數據和面板數據。為了更有效地分析所研究的問題，常常要使用面板數據。筆者著重研究資本結構與經濟效果的因果關系，故選用面板數據。
截至2006年12月31日，山西省上市公司共有26家，為達到數據質量要求。筆者依據下列原則對原始樣本進行了篩選：一是以2003年為中心，選取山西上市公司2002-2006年的數據為原始樣本．并以A股為研究對象。二是選取上市時間較長的公司，以確保公司的行為相對成熟。三是考慮到異常值的影響．故剔除虧損公司。經過篩選，最后選定樣本20家。95個樣本觀測值。
1．2資本結構與經濟效果評價指標的選取
1)資本結構指標——總資產負債率和短期資產負債率。資本結構有廣義和狹義之分。國外學者傾向于狹義的資本結構，主要使用資產的長期負債比率。目前根據我國特有的經濟環境應采用廣義的資本結構。
2)經濟效果指標——凈資產收益率。評價上市公司績效的主要指標包括：凈資產收益率、主營業務利潤率、每股收益和每股凈資產等。凈資產收益率(ROE)是一個綜合性較強、最具代表性的財務比率。筆者選擇凈資產收益率作為評價上市公司經濟效果的主要指標。
3)指標計算公式。事實上，在表示資本結構時，無論是采用賬面價值還是市場價值，都會存在“測量誤差”。盡管使用市場價值來計算負債比率更能真實體現公司的價值，但考慮到數據的可得性，筆者采用賬面價值來計算上市公司的負債比率，相關數據來自于公司的財務報表，具體使用指標計算公式為：資產負債率d(DAR)=期末負債／期末資產；凈資產收益率r(ROE)=凈利潤／凈資產。
1．3研究過程及模型構建
筆者以統計分析軟件SPSS12．0為工具，對總資產負債率與凈資產收益率之間的關系，即資本結構與經濟效果的關系進行分析評價。主要采用一元線性回歸方法對二者進行回歸分析，并對相關參數進行假設檢驗。
目前，在我國關于資本結構經濟效果的文獻中，80．95％采用的是線性模型。筆者以資產負債率為自變量．對樣本公司2002-2006年的凈資產收益率進行一元線性回歸。以進一步考察資本結構與經濟效果是否顯著相關以及是負相關還是正相關。建立模型為其中，
r為凈資產收益率；a為常數項；為自變量的系數；d為資產負債率；為誤差項。
2具體分析過程
2．1研究假設及數據來源
如前所述，筆者選取了2O家上市公司。以2002-2006年作為分析時間段，共取得樣本觀測值95個。
假設1：上市公司提供的報表完全真實。
假設2：資本結構與經濟效果負相關。即資產負債率越高，公司業績越低，凈資產收益率越低。
作出以上假設的原因是：首先，從我國關于IPO的一系列實證研究可明顯看出，每一家上市公司都可能會粉飾財務報表；另外，鑒于我國有關資本結構經濟效果的研究表明，資本結構與經濟效果負相關，故筆者也假設資本結構與經濟效果負相關。
2．2實證分析與檢驗
通過運用SPSS12．0軟件。對以上20家上市公司2002-2006年資產負債率和凈資產收益率的截面數據以及面板數據進行簡單的最小二乘法分析。
2．2．1回歸結果
對樣本公司2002-2006年的資產負債率與凈資產收益率進行回歸分析。結果見表1
2_2．2回歸結果分析
1)相關系數分析。資產負債率與凈資產收益率的相關系數為正，說明二者存在不顯著的正相關關系。因此，適當增加負債籌資可以提高公司績效。
2)回歸方程的確定系數分析。尺衡量的是在樣本范圍內用來預測被解釋變量的好壞程度。根據實際情況．在社會學中遇到的統計數據通常要考慮R2低于0．25的情形。因此，通過分析，從回歸結果來看。回歸中尺z的值分別說明模型的擬合優度較差；但是，由于尺z并沒有一個絕對的最低臨界值來判斷它是否符合要求，因此這里的檢驗主要依賴于其他的檢驗結果。
3)ANOVAb檢驗即顯著性檢驗。這個檢驗不僅是對R2的統計顯著性檢驗，也是對整個回歸模型的顯著性檢驗，當Sig．的值小于0．05時，才可以說這條回歸直線在總體水平上也是合理的。從回歸結果來看，顯著性水平均大于0．05．說明二者的相關性雖然是正相關，但并不顯著。
[關鍵詞]公司債券;融資結構;上市公司
[中圖分類號]F276 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432(2010)44-0052-04
1 研究背景
縱觀十幾年來中國的證券融資市場,股權融資比例遠遠大于債務融資,IPO、配股、增發、可轉債以及可分離可轉債等方式已經成為我國上市公司的主要融資渠道。根據西方現代融資結構理論,考慮到資金成本,企業在選擇融資方式時,首先應優先選擇內源融資,即留存收益和折舊融資,其次才是外源融資;而在外源融資中,一般優先選擇發行債券,直到因債券增發引起的財務風險與其帶來的節稅效應互抵時,才選擇發行新股。但在我國,由于股權結構的不合理以及證券市場不完善等原因,上市公司表現出強烈的股權偏好,造成了企業融資渠道狹窄、資源配置得不到優化等負面影響。
2007年8月14日,中國證監會頒布實施了《公司債券發行試點辦法》,這標志著我國公司債券發行工作的正式啟動,對于發展我國的債券市場、促進資本市場協調發展具有十分重要的意義。2007年9月26日,中國長江電力股份有限公司2007年第一期40億元公司債券成功發行,我國公司債券的試點工作正式拉開了帷幕。
在此背景下,針對《公司債券發行試點辦法》實施以后,公司債券的發行情況以及對上市公司融資結構的變化進行研究就顯得很有必要。下文將通過建立理論模型并進行實證分析來解析試點工作前后上市公司融資結構的變化。
2 實證分析
2.1 模型構建
現代資本結構理論認為,在非對稱信息的情況下,公司經理人知道企業收益的真實分布與投資風險,但投資人不知道。如果公司的債券被市場看好,經理人會獲利;但如果公司破產,則對經理人不利。因此,低質量的公司不會比高質量的公司發行更多的債券。這樣一來,投資者就會把高比例的債券水平看做是公司質量好的信號。另外,公司的最優資本結構應根據債務帶來的公司價值增加與債務引起的破產成本增加權衡而定,公司業績與債務融資正相關,業績越好的公司,債務融資率也越大。
在以上理論背景下,本文提出以下假設:
假設1:公司績效與公司資產負債比正相關,即績效越好的公司,越傾向于發行公司債券。
假設2:公司績效與公司股東權益比負相關,即績效較差的公司,傾向于股權融資。
以此建立公司融資結構與績效水平的線性函數。在這里,用各績效指標的綜合指數來代表公司的績效水平。Y代表公司的融資結構;X代表公司的績效水平,建立的線性函數如下:
2.3.2 績效指標的相關性分析
對2006―2009年的績效指標分別進行相關性分析,目的在于找出其中相關性較大的、認為可以相互替代的指標,并進行剔除,避免重復計算。本文以相關系數0.8作為標準,認為相關系數大于0.8的指標可以相互替代。
首先對2006年的績效指標進行相關性分析(2006年的績效指標由于數據收集的限制,缺少主營業務利潤率這一指標)。
從表1中看出,每股收益和凈資產收益率之間的相關系數為0.877,總資產報酬率和凈資產收益率之間的相關系數為0.874,均大于0.8,可認為每股收益和總資產報酬率均可替代凈資產收益率,因此在計算2006年績效指標的綜合指數時應剔除凈資產收益率這一指標,用每股收益、總資產收益率、總資產增長率、凈資產增長率、主營業務增長率、凈利潤增長率6個指標的綜合指數來代表2006年的績效水平。
用同樣的方法分別再對2007年、2008年、2009年的績效指標進行分析。
從表2中看出,總資產收益率和凈資產收益率之間的相關系數為0.900,總資產增長率和凈資產增長率之間的相關系數為0.903,均大于0.8,因此在計算綜合指數時可以剔除凈資產收益率和凈資產增長率這兩個指標,用每股收益、總資產報酬率、主營業務利潤率、總資產增長率、主營業務增長率、凈利潤增長率6個指標的綜合指數來代表2007年的績效水平。
從表3中看出,每股收益和總資產收益率之間的相關系數為0.868,每股收益與凈資產收益率之間的相關系數為0.880,每股收益與凈利潤增長率之間的相關系數為0.822,總資產收益率與凈資產收益率之間的相關系數為0.864,總資產收益率與凈利潤增長率之間的相關系數為0.809,凈資產收益率與凈利潤增長率之間的相關系數為0.877,因此在計算綜合指數時可以將總資產收益率、凈資產收益率、凈利潤增長率3個指標剔除,用每股收益、主營業務利潤率、總資產增長率、凈資產增長率、主營業務增長率5個指標的綜合指數來代表2008年的績效水平。
從表4中看出,每股收益和凈資產收益率之間的相關系數為0.883,總資產收益率和凈資產收益率之間的相關系數為0.817,因此在計算綜合指數時可以將凈資產收益率這個指標剔除,用每股收益、總資產收益率、主營業務利潤率、總資產增長率、凈資產增長率、主營業務增長率、凈利潤增長率7個指標的綜合指數來代表2009年的績效水平。
2.3.3 回歸分析
根據以上結論,分別對績效的綜合指數與資產負債比的靜態個體指數之間,以及績效的綜合指數與股東權益比的靜態個體指數之間進行回歸分析,得到的回歸系數如表5所示:
3 結果討論
由回歸分析結果我們可以看到,2006年企業績效指標的綜合指數與債權融資指標(資產負債比)之間呈正相關關系,而與股權融資指標(股東權益比)呈負相關關系,根據本文的假設,2006年績效較好的公司傾向于債權融資,而績效較差的公司則傾向于股權融資。在2007年,企業績效指標的綜合指數與債權融資指標以及股權融資指標之間均呈正相關關系,由此可否定假設2,認為在2007年,績效較好的公司對于債權融資和股權融資的偏好是較為平均的。在2008年,企業績效指標的綜合指數與債權融資指標之間呈負相關關系,而與股權融資指標之間呈正相關關系,由此否定假設1和假設2,認為在2008年,績效較好的公司偏好股權融資,而績效較差的公司偏好債權融資。在2009年,企業績效指標的綜合指數與債權融資指標之間呈正相關關系,而與股權融資指標之間呈負相關關系,由此可知在2009年,績效較好的公司偏好債權融資,而績效較差的公司則偏好股權融資。
4 結 語
從以上的分析結果可以看出,目前我國上市公司的融資現狀,即在經濟形勢樂觀時,偏好債權融資,例如發行債券。而在經濟形勢較差時(如2008年),則偏好股權融資。同樣可以看出,在2007年《公司債券發行試點辦法》頒布,公司債券的發行得到鼓勵后,上市公司的融資行為已日趨理性,不再一味地盲目進行股權融資,而是懂得根據經濟形勢的變化合理地選擇融資方式,在適當的時候理性地利用公司債券的融資優勢進行融資,優化公司的融資結構,同時促進我國的資本市場健康地發展。
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《投資者報》記者梳理了創業板上市公司十大股東，發現153家公司背后有創投機構。隨著創業板上市公司數量的增加，這些創投機構業績開始出現分化，演變成“窮者更窮，富者更富”的局面。
統計數據顯示，在這些創投機構當中，深圳創新投資集團（下稱“深創投”）以16家公司十六股東的成績領跑創業板；中科招商、同創偉業、創東方、達晨創投、東方富海、復星集團等緊隨其后。
同時，隨著美元基金投資項目的回歸，美元基金開始現身創業板，包括中比基金、紅杉資本、智基創投、英特爾、軟銀賽富等投資機構。
此外，國信弘盛、平安財智、海通開元、金石投資等券商直司也成為創業板重要的參與者。
深創投現身16家企業
從創業板開閘至今，深創投依然是最大贏家。
據記者統計，其目前出現在網宿科技、中科電氣、中青寶、鼎龍股份、三維絲、當升科技、數字政通、樂視網、東方日升、新國都、信維通信、晨光生物、滕邦國際、鐵漢生態、翰宇藥業、洲明科技16家企業的十大股東中，繼續領跑人民幣基金。
“未來一段時間，我們還有幾家企業登陸創業板，目前正在申報材料。”深創投北京總經理劉綱曾透露。
依靠全國廣泛撒網的策略，和每年投資幾十個項目的速度，深創投的江湖大哥地位看似十分牢固。
不過，觀察這16家企業的近三年業績，其年化凈資產收益率顯示這些企業的質量依然參差不齊，還有一些上市后大幅變臉。
以2010年4月27日登陸創業板的當升科技為例，其2009年凈資產收益率為30.6%，而2010年和2011年（中報轉化為年化凈資產收益率）則分別為6.9%和0.65%。
其中，中科電氣、中青寶、鼎龍股份、數字政通等幾家企業近三年的凈資產收益率一直處于下滑狀態，與2009年上市前相比出現了近70%的滑落。
而在人民幣基金第二梯隊當中，中科招商、同創偉業、達晨創投、創東方、東方富海、啟迪創投等機構緊隨其后，進入十大股東的公司分別為6家、5家、4家、4家、3家、3家，和深創投相比差距較大。
不過從凈資產收益率的角度上來看，這些機構投資的項目也大多出現50%幅度的滑落，只有啟迪控股持有的數碼視訊和世紀瑞爾在2010年、2011年的表現相對穩定。這充分顯示出投資人進入之后，對其幫助有限，或者說更多的幫助在后期上市階段。
國信弘盛領跑券商直投
時間是最好的證人。
經過兩年爭戰，券商直投也拉開差距。從創業板公司十大股東看，國信證券旗下的國信弘盛、平安證券旗下的平安財智與中信證券旗下的金石投資的項目數量排在前三甲。
統計數據顯示，國信弘盛目前在陽普醫療、金龍機電、長盈精密、中海達四家公司中躋身十大股東。比較其2010年、2011年年化凈資產收益率，陽普醫療與金控機電出現了一定幅度增長。
而平安財智投資的三家公司――銳奇股份、瑞凌股份、方直科技近三年的年化凈資產收益率持續下滑。
方直科技， 2009年凈資產收益率為59.7%，而2011年年化凈資產收益率僅為10.3%。
雖然業績不甚理想，但平安財智卻收獲頗豐。資料顯示，方直科技2010年3月曾在證監會審核中被否，其原因是市場認為其規模太小。2010年7月20日，方直科技迎來了救星，平安財智和融元創投決定加盟。
根據其招股說明書，2010年7月20日，方直科技股東黃曉峰、陳克讓與平安財智、融元創投簽訂《股份轉讓合同》，平安財智以人民幣1064.25 萬元的價格購買黃曉峰持有方直科技5%（165萬股）的股份，合每股6.45元。
方直科技的發行價為19.6元/股，今年9月21日的收盤價為27.85元，平安財智的股份市值已達4595萬元，投資回報已有四倍。
7家美元機構入場
“風景這邊獨好”。雖然今年來A股一直狀態低迷，但由于退市制度等缺陷，創業板的整體市盈率依舊獨占鰲頭，并吸引了美元投資機構的入場。
據記者統計，目前，在創業板9家上市公司的十大股東當中，有7家外資投資機構潛伏，分別為中比基金、英特爾投資、紅杉資本、智基創投、紀源資本、Brookside集團、軟銀賽富。
這9家上市公司包括中元華電、長信科技、銀江股份、樂普醫療、乾照光電、國聯水產、翰宇藥業、迪安診斷、冠昊生物。相較于人民幣機構投資的上市公司，這些企業在凈資產收益率上沒有顯示出明顯優勢。
其中，冠昊生物的市場表現異常驚人。在2011年7月6日登陸創業板后，其股價由開盤33元，最高漲到84.9元，在低迷的股市中可謂另類。其十大股東當中有紀源資本，其創始人卓福民曾對記者介紹，在冠昊生物發展初期，紀源資本就已經介入，并協助其一路走到今天。
