時間：2023-06-04 10:49:48
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資報告，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
――聯合國貿易和發展組織
投資和企業司司長詹曉寧
今年是《世界投資報告》誕生20周年。今年報告的關注點是低碳經濟投資，研究了跨國公司可以在哪些方面支持發展中國家向低碳經濟轉型，抓住低碳經濟帶來的機遇。今年的報告還研究了外國直接投資（FDI）流量和政策的發展趨勢和前景。其中有兩個關鍵信息：
首先，對FDI流量的短期前景“謹慎樂觀”， 中長期前景比較樂觀；
其次，世界各國政府正在重新調整它們對FDI的認識。投資自由化的長期趨勢仍在繼續，但各國政府逐漸在加強對FDI的審查和 監管。
全球國際投資的趨勢和前景
全球FDI流量在2009年下半年跌至谷底，在2010年上半年出現了緩慢復蘇，這意味著在短期內FDI的前景比較光明。聯合國貿發組織估計，2010年全球FDI流入量有望升至1.2萬億美元以上，2011年進一步增長至1.3萬億至1.5萬億美元，2012年則上升至1.6萬億至2萬億美元。然而，我們也應該考慮以下因素：FDI流量在2009年急劇下跌之后，尚處于恢復階段。去年，全球FDI流入量進一步下降了37%。不僅如此，2010年至2012年較為樂觀的FDI前景中仍然伴隨有風險和不確定因素，尤其是全球經濟復蘇還比較脆弱的現實。
2008年以來，全球FDI流量的格局出現了重大變化。中短期之內這些變化預計還將繼續。首先，2009年全球FDI有一半流入了發展中國家和轉型經濟體，全球FDI流出量中有四分之一來自發展中國家和轉型經濟體。作為FDI的目的地和來源地，發展中國家和轉型經濟體的相對作用還會進一步增強，因為全球FDI是在這些經濟體的帶領下復蘇的。其次，服務業和第一產業吸收的FDI所占的比例不斷增加, 制造業比重不斷下降。第三，盡管此次危機造成了跨國公司的銷售額和附加值下降，但是FDI存量和資產仍在不斷增加。
全球跨國并購市場的持續疲軟是造成2009年FDI流量下滑的主要原因。總體而言，跨國并購的金額比2008年下降了近65%。綠地投資在危機期間表現出一定的抗跌能力，但是反彈的速度低于跨國并購。
2009年，世界各地的FDI流入量均出現下滑；2010年初，流入大部分地區的FDI開始恢復。FDI的演變特征和作用不盡相同，各個地區均有自身的鮮明特點。
流入非洲的FDI又有了新的來源地，尤其是來自亞洲發展中國家的FDI。由于初級產品價格復蘇，預計2010年流入非洲的FDI會緩慢增長。
全球金融和經濟危機對南亞、東南亞和東亞地區的FDI影響相對較小，而且它們是率先止跌回升的地區。在亞洲，借助FDI促進產業升級的趨勢正在向更多的行業和國家擴展。
2010年，西亞各國政府大規模開發基礎設施的努力有助于FDI流入量的復蘇。
2009年，拉丁美洲地區的跨國并購大幅下挫，因為許多外國子公司被當地公司收購，從而導致FDI流入量減少。今年流入拉美地區的FDI有望恢復增長，而FDI流出量預計將強勁反彈。該地區的跨國公司經過多年的區域內發展，目前開始向全球市場擴張。
對于流入轉型經濟體（東南歐和獨聯體）的FDI，在初級產品價格上漲、新一輪私有化進程以及經濟復蘇的推動下，2010年流入該地區的FDI將出現反彈。外國銀行在東南歐發揮了穩定作用，但是它們的大規模進入也引發了人們的隱憂。
流入發達國家的FDI在連續兩年下滑之后，有望在2010年止跌回升。發達國家的高失業率引發了人們對外向投資可能會影響國內就業的擔憂。
國家和國際投資政策的趨勢
下面從國家和國際投資政策層面來看當前的趨勢：在各國政府繼續推動投資自由化的大趨勢下，在特定方面對FDI加強監管的傾向越來越明顯。其中包含以下四個主要特點：
首先，政策導向存在二元性。各國一方面繼續推動外國投資自由化和促進外國投資，另一方面又出于各種政策目的強化其投資監管框架。
其次，政府設法重新調整國家與投資者之間權利和義務的平衡。聯合國貿發組織發現，2009年對外國投資產生影響的政策措施中有近三分之一屬于更嚴格的監管，這是自1992年此類措施占比最高的一年。
很多政府推出的龐大的經濟刺激方案以及采取的國家救助措施并未導致大規模的投資保護主義。但投資保護主義的隱患及隱形投資保護主義猶存。6月底在多倫多舉辦的二十國集團峰會授權聯合國貿發組織和經濟合作與發展組織繼續監控東道國的投資政策。
第三，從國際投資協定的層面來看，各國繼續簽署新的協定（大約每周簽訂四項），國際投資協定網絡不斷擴大。國際投資協定體制還在以下幾方面取得了進展：
（1）國際投資協定出現了新的整合趨勢――尤其是在區域層面。例如，《里斯本條約》的生效使歐盟取代各成員國成為簽約主體；一些發展中國家近年來也在商簽或修訂相關協定，推動區域投資區的建設。
（2）國際投資體制的改革，如許多國家重審其雙邊投資協定，或對國際投資協定重新談判。
（3）對國際投資協定內容的創新。
最后，投資者―政府的投資爭端解決（ISDS）體系也發生了一些變化。一些國家修訂了國際投資協定中的投資者與國家間爭端解決條款，設法降低投資者提出爭端請求的可能性，或提高爭端解決程序的效率及正當性。此外，幾套主要的國際仲裁規則已經或正在修訂。同時，一些發展中國家不再訴諸國際仲裁程序，退出《投資爭端解決中心公約》。這些變化對國際投資體制產生重大影響。
總的來看，各國決策者在如何使投資政策與其他政策相互相互協調、相互支持方面面臨著越來越多的挑戰。這包括投資政策與其他政策（與農業、金融和與氣候變化有關的政策）間的相互銜接。
低碳經濟投資
今年世界投資報告的一個主題是低碳經濟投資。目前，關于解決氣候變化問題的全球政策討論已經不再局限于是否采取行動。現在的問題是應該采取哪些行動，采取多大力度的行動，以及由誰來執行。發展中國家在向低碳經濟轉型的過程中，要充分認識其中的機遇和風險，同時還要迎接兩大挑戰：首先，確保融資暢通并且對適當的領域進行投資；其次，研發或獲取相關技術。在這方面，跨國公司既是主要的碳排放來源方，也是低碳投資和低碳技術的供應方。因此，它們既是導致氣候變化問題的原因之一，也是這個問題的解決之道。
實際上，跨國公司已經開始在全球積極開展低碳投資。聯合國貿發組織估計，2009年僅流入三個主要低碳行業（可再生能源領域、循環再利用領域以及與環保技術有關的產品制造領域）的FDI就達到了900億美元。跨國低碳投資已經形成了相當的規模，隨著世界經濟向低碳經濟轉變，其潛力將不可限量。
盡管許多發展中國家并不是主要的溫室氣體排放國，但吸引低碳外國投資和技術仍能為它們帶來機遇。主要的好處包括擴大生產能力，提高出口競爭力，緩和全球氣候變化，并且加快向低碳經濟轉型；從長期角度來看，后者是大勢所趨。
各國政府需要在追求最大回報的同時，把引進低碳外國投資的風險降至最低，但是這并不能一蹴而就，因為大多數發展中國家在這方面缺乏經驗。此外，促進低碳外國投資以及相關技術轉讓的國家戰略必須與國際層面的氣候變化和投資政策相互協調。但許多發展中國家缺乏金融資源以及有效完成這一任務的制度能力。有鑒于此，建立國際支持框架至關重要。
聯合國貿發組織充分認識到氣候變化的諸多挑戰，以及在迎接挑戰的過程中利用跨國公司促進發展的機遇。我們建議推動全球合作伙伴關系，讓投資與氣候變化政策相得益彰，從而促進低碳國投資。這種合作伙伴關系主要包括以下因素：
建立清潔投資促進戰略。應將低碳外國投資的潛在作用納入發展中國家適合本國的行動方案，建立扶持性政策框架。
實現清潔技術的轉讓。發展中國家在制定相關政策方面需要考慮的主要問題包括鎖定相關技術，建立技術跨界流動框架，促進通過國內公司和外國子公司的聯系傳播技術，以及增強國內企業的技術吸收能力。
確保國際投資協定有助于緩解氣候變化。有許多政策辦法，包括加強國際投資協定中促進低碳外國投資的條款，并重新擬定和闡明其中可能導致與氣候變化相關政策措施之間沖突的規定。
實行統一的跨國公司溫室氣體報告標準，并強化全球溫室氣體排放的信息披露制度。
成立國際低碳技術援助中心。此類中心可支持發展中國家（尤其是最不發達國家）制定并實施國家氣候變化緩解戰略和行動計劃。
中國FDI的最新趨勢和突出特點
最后介紹一下中國FDI的最新趨勢和突出特點：
1.FDI流入流出基本情況。根據貿發組織的估計，中國2009年FDI流入量達到約950億美元，世界排名第二，僅次于美國；FDI流出量達到約480億美元，世界排名第六。截至2009年底，中國吸收外資存量估計約為4700億美元，海外投資存量約為2300億美元。
2.中國對外投資的潛力。對中國而言，繼續加大對外投資力度（特別是制造業領域的海外投資）已成為其經濟持續發展、再上臺階的必然要求。按照鄧寧的“投資發展路徑”假說，中國經濟總體上已經到了海外投資大規模增長的階段，目前海外投資和吸引外資1∶2的比重可望在不遠的將來升至1∶1。
3.中國對外投資的作用。近年來，亞洲地區由外國直接投資和國際貿易驅動的產業升級過程出現了一些新特征：首先，區域內外國直接投資對于產業調整和升級的貢獻不斷增大；其次，更多的國家和地區參與到了區域產業調整和升級的過程中；再次，更多的產業和更高技術的產品加入到區域內“雁陣”式產業轉移的過程中。在亞洲新的一輪產業調整和升級過程中，中國正日益顯示出成為領頭羊的巨大潛力。例如，中國在東盟的直接投資2009年估計達到近30億美元。與此同時，中國也已經成為其他發展中區域（特別是非洲）重要的外資來源。中國對非投資在2006年到2008年達到年均26億美元，在發展中國家中僅次于南非。
4.FDI和產業結構調整。在產業調整和升級的戰略中，引導外資內遷是一個重要環節，特別是對那些具有一定技術含量、資源和環境約束較小、且勞動密集的產業而言。對中資企業而言，在政策引導上則應更多地著眼于推動其走出去。將制造業產業鏈向海外延伸，以低收入鄰國為生產基地和出口平臺建立以基于亞洲的生產和出口體系，將幫助中國企業突破產業升級中面臨的一些瓶頸。中國的對外投資已進入從量的增長到質的飛躍轉變的時期，即從點式投資向國際一體化生產體制過渡，進而建立中國的全球生產網絡。
中國清潔能源經濟與外資政策建議
2009年，中國在清潔能源經濟方面的投資近350億美元，居世界第一；風電裝機規模連續四年翻番。與此同時，中國已顯露出在低碳相關的設備制造領域占據主導地位的跡象――中國已成為全球最大的太陽能組件出口國，也是風力發電機制造能力最大的國家之一。然而，某些領域出現了產能過剩：僅多晶硅生產就有50多家企業，產能20多萬噸。因此，中國需要大力培育國內市場，拓展國際市場，做到市場和產能同步發展。而通過技術進步實現成本的持續降低是一個關鍵。
李凱：信息內容本身有三層。第一層信息是非常標準化的信息，是以統計數據、表格、政策法規形式出現的；第二層是根據不同情況加上不同的判斷，再加上人工智能的分析，這就是以研究報告的形式來提供；第三層是用文字很難完全表達出來的信息，只有用對話的形式來表達，通過語言、語氣及場景來表達背后的含義。這類主要通過專家的講座，通過專家與聽眾之間的互動來實現。因此，這三類的信息形式都是中經網正在做的，而報告會就是我們的第三種形式。
《財經界》：除了信息傳遞之外，辦行業報告會的初衷是什么？
李凱:第一，在市場經濟環境下，我們希望有一個措施，就是用市場的信號來引導投資者。作為投資，投哪不投哪，不是政府決定，而是企業自己決策。怎么決定？就是市場上的信號和參數在影響，而影響這些信號和參數的則是政府。比如說增加貨幣投放、增加稅收、提高稅率，就是政府用各種各樣的行政手段去改變市場的信號，然后間接地去引導投資者。但政府每決定提高利率，或是每增加貨幣投放的時候，在政策出臺之前，需求行為已經變形。比如物價已經漲得很高了，政府才決定控制物價，那是物價上漲了，老百姓還在拼命買東西，結果就會讓物價漲得更高。如果在政府采取這個措施之前，老百姓知道了政府可能要采取措施，他們就有可能提前開始做準備了，比如減少投資，減少消費，物價就會逐漸降下來。這就使經濟膨脹或者變形的程度減少，也使政府本來想達到的目的提前就能收到一個良好的效果。因此，如果能有一種方式把政策參謀人員，政策決策者的意愿提前透露給老百姓，老百姓就能提前順著政府方向采取措施。通過市場引導，社會投資者就能提前采取措施，實際上這是有助于國家宏觀調控的，是有助于經濟保持平穩發展的。所以引導政策投資就有兩個手段，一個是政策信號引導，即通過市場引導。另一個是通過信息引導。在經濟學上就是交易雙方或是調控雙方的信息能對稱。一旦信息對稱，市場的某一個商品的邊際價格正好等于它的邊際產出，這就有利于整個商品經濟的健康發展。行業報告會恰恰就是信息的橋梁。
第二，通過報告會的形式讓決策者與投資者之間進行對話，以便使投資者更充分地了解客觀的經濟環境，制定出正確的投資決策。如果每個微觀的投資決策都準確的話，那么整個經濟效率、社會效率提高了，就避免了大量的重復、無效、低效的投資。一旦這種投資效率提高了，就避免了通過生產過剩、投資過多，造成投資者損失。而我們的行業報告會就是以提前信息溝通保證每一個投資者的理性投資，保證每一個投資者的投資成功，這樣就保證了整個社會效益的提高，避免了投資的浪費，這就是中國行業發展報告會的核心價值，也是我們辦會的初衷。
《財經界》：作為主辦者，您是如何評價這種報告會的？
李凱：現在社會上的會很多，但我們辦的中國行業發展報告會與他們有區別，我們的主題是宏觀經濟形勢下當年一些重點行業的發展現狀、未來的發展趨勢、以及在這種環境和發展趨勢下的投資機會。參會對象主要是各界投資者及決策者。因為在投資的初期，所有的投資者都需要提前了解經濟的發展趨勢，經濟發展的變化格局，了解國家政策的方向。因此，信息對投資者來說就顯得十分重要，我們這個會的演講者側重點是政府官員，他們是經濟政策的決策者，讓這些決策者與被調控者（或投資者）溝通以后，就會有助于經濟活動者來判斷政策導向。通過兩年的實踐我們已經取得了明顯成效。
《財經界》：會議的基本形式是什么？
李凱：我們每次報告會都會請20位左右的部長、司（局）長來介紹經濟形勢。具體形式是：第一，對于參會者，會前我們會搜集與重點行業有關的各種研究報告，把它綜合成一些會議的背景材料，供與會者參考。
第二，我們現在基本是采取以演講者的講演為主。因為通過演講者的歸納，使聽眾對形勢的判斷與決策者能保持一致。如果大家對經濟發展環境認識都一致的時候，它的作用就會很大。政府和民間，政府和社會，就可能沿著一個方向去發展經濟。
第三，會場上相互對話，也就是留出一定時間讓演講者與聽眾進行相互溝通，進一步探討具體問題。
第四，會后再把會議內容整理成文章，公開披露或寄給我們的聽眾，這樣就有助于與會者會前、會中、會后都能比較系統地了解宏觀經濟形勢，重點行業形勢。另外，我們再把會上的情況通過新聞媒體報道出來，盡可能更廣泛地傳播給社會。
《財經界》：行業報告會是不是中經網市場業務的外延？
借款申請人*****因公司經營周轉需要，于2010年7月20日向我行提出貸款申請，申請個人投資經營貸款***萬元，期限一年，該筆貸款由本人提供房產作抵押。根據信貸管理的要求，為防范風險，我行組織信貸人員對借款申請人及抵押物狀況進行了認真、細致的調查，對申請人提供資料的真實性、抵押擔保的合規性、貸款的可行性進行了現場調查。現就調查的有關情況報告如下：
一、借款申請人的基本情況
1、借款申請人身份及家庭情況
*****，男，******縣人，身體健康，*******出生，現年***0歲，其身份證編號為：*********，***市戶口，高中文化，家庭現住址：******市****室，家庭電話：*****，辦公電話：******，移動電話：*****，系*********法定代表人。
******2009年3月由申請人、申請人配偶*****和*******共同出資成立了“***********”，*****任法定代表人。
借款申請人于****年元月結婚，配偶姓名*****，**1*****年**6月****出生，現年***歲，其身份證編號為：*****；*****人，高中文化，***市戶口，身體健康，系*********股東之一，移動電話：款申請人家庭共，一女，*****現年15歲，在***市第三中學讀書；一子，****， ***年*月*日出生，現年*歲，在********讀書。
申請人夫婦現在***市*****南側共同經營***********，商戶性質為自然人投資或控股的有限責任公司，長期以來公司和個人業務都在***農行辦理，在******銀行開立了公司基本賬戶和個人結算賬戶*****。有固定的住所和穩定的經營場所，有合法有效的營業執照、組織機構代碼證及稅務登記證，經我行營銷，公司在***農行開立的基本賬戶已作銷戶處理，并在我行開立基本結算賬戶，同時，申請人在我行開立了個人結算賬戶（理財貴賓卡）。
2、借款申請人資產負債情況
申請人*****向我行提供了資產負債情況資料，我們對該客戶的整體資產負債情況進行了現場調查和系統查詢：
（1）、申請人在***市***以國有土地出讓方式購得商業用地****平方米，地處***市商業Ⅱ類地段，土地評估價格為****萬元，地上******商業綜合樓，為框架結構，建筑面積****平方米，房屋評估價值****萬元，目前房產證正在辦理中。房地產評估價格合計*****
********
經現場盤點和查看，情況屬實，財產真實，各項資產合計成本價和評估價）。
證券投資學是金融專業的基礎課程，通過學習證券投資學，使了解證券投資的理論、知識、和操作方法，認識和理解證券投資活動和證券投資過程，從而樹立正確的投資理念，掌握常用的基本分析和技術分析方法，在實踐中爭取獲得較大的投資收益，并控制和防范可能遇到的各種風險。學習了證券投資學，我感覺受益頗多。特別是老師運用理論與模擬實踐相結合的教學方式，讓我深深體會到了炒股存在著較大的，甚至是讓人難以意料的客觀風險，但個人的心理因素也很重要，也領會到一些基本的投資理念。
證券投資是指：投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。理性的證券投資過程通常包括以下幾個基本步驟：
一。 確定證券投資政策 確定證券投資政策作為投資過程的第一步，涉及到決定投資目標和可投資資金的數量。由于證券投資屬于風險投資，而且風險和收益之間呈現出一種正相關關系，所以，投資者如果把只能賺錢不能賠錢定為證券投資的目標，是不合適和不客觀的。客觀和合適的投資目標應該是在賺錢的同時，也承認可能發生的虧損。因此，投資目標的確定應包括風險和收益兩項內容。投資過程的第一步是確定在投資者最終可能的投資組合中所包含的金融資產的類型特征，這一特征是以投資者的投資目標、可投資資產的數量和投資者的稅收地位為基礎的。
二。 進行證券投資分析 證券投資分析作為投資的第二步，涉及到對投資過程第一步所確定的金融資產類型中個別證券或證券組合的具體特征進行考察分析。這種考察分析的一個目的是明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制，考察分析的另一個目的是發現那些價格偏離價值的證券。進行證券投資分析的方法很多，這些方法大致可分為兩類：第一類稱為技術分析，第二類稱為基礎分析。
三。 組建證券投資組合 組建證券投資組合是投資過程的第三步，它涉及到確定具體的投資資產和投資者的資金對各種資產的投資比例。在這里，投資者需要注意個別證券選擇、投資時機選擇和多元化這三個問題。個別證券選擇，主要是預測個別證券的價格走勢及波動情況；投資時機選擇，涉及到預測和比較各種不同類型證券的價格走勢和波動情況（例如，預測普通股相對于公司債券之類的固定收益證券的價格波動）；多元化則是指依據一定的現實條件，組建一個在一定收益條件下風險最小的資產組合。
四。 投資組合的修正 投資組合的修正作為投資過程的第四步，實際上就是定期重溫前三步，即隨著時間的推移，或是投資者會改變投資目標，或是投資對象發生變化，從而出現當前持有的證券投資組合不再成為最優組合的狀況，為此需要賣掉現有組合中的一些證券和購買一些新的證券以形成新的組合。這一決策主要取決于交易的成本和修定組合后投資業績前景改善幅度的大小。
五。 投資組合業績評估 投資過程的第五步--投資組合的業績評估，主要是定期評價投資的表現，其依據不僅是投資的回報率，還有投資者所承受的風險，因此，需要有衡量收益和風險的相對標準。這是我對證券投資學初淺的認識，在技術分析中的k線圖分析運用價量配合分析股票走勢，綜合分析預測股價走勢。切線分析中綜合運用各種切線來研判股價走勢。形態分析中觀察各種形態及研判股價走勢，模擬和研討買點和賣點。技術指標分析中觀察各種技術指標分析與股價的相關性。 模擬和研討買點和賣點。波浪理論分析中了解了波浪的基本結構以及波浪的幅度和時間跨度。
二、證券投資學課程與相關課程、會計學專業的關系認識
證券投資實驗是證券投資教育的重要環節之一。證券投資分析涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識，是對各種理論知識的一種綜合應用，學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育，不僅更加易于理解和掌握相關理論知識，認識和把握相關證券投資實踐，而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。
本課程要求學生具備一定的西方經濟學、會計學、財務管理、統計學、高等數學、計算機軟件應用的前期知識，通過西方經濟學、統計學、財務管理、高等數學等課程的學習，具備基礎概念認知、計算評估、報表分析、文字描述等能力，為本課程的學習提供必要的知識儲備。
本課程是一門理論性和實踐性較強的課程，重點講授證券投資基本理論、基本分析方法和設計技巧，為進一步學習專業課程打下良好基礎。在進行財務會計問題探討時，一方面因為這與所學專業緊密相聯，另一方面因為這與筆者認識和分析問題的方法有關，即從具體甚至是細微的問題入手，逐步求得對問題全面而深刻的認識。證券投資基金的業務比較單一，會計核算并不復雜，但是其中一些問題很有探討的價值。它不是對相關問題面面俱到地予以論述，而是對部分問題的研究，希望在證券投資基金財務會計問題中起到"綱舉目張"的效果。
證券市場法規和各項基礎性制度建設不斷完善，資本市場的規模明顯擴大，與國民經濟的關聯度不斷加強，資本市場的作用逐步顯現，上市公司結構顯著改善，證券、期貨經營機構實力明顯增強，基金業的發展開始改變傳統的理財觀念和方式，同時，投資者數量快速增加，有利于提高投資決策的科學性，投資決策貫穿于整個投資過程，其正確與否關系到投資的成敗；有利于正確評估證券的投資價值，投資者之所以對證券進行投資，是因為證券具有一定的投資價值債券的投資價值受市場利率水平的影響，并隨著市場利率的變化而變化；影響股票投資價值的因素更為復雜，受宏觀經濟、行業形勢和公司經營管理等多方面因素的影響；有利于降低投資者的投資風險，理性投資者通過證券投資分析來考察每一種證券的風險一收益特性及其變化，可以較為準確地確定哪些證券是風險較大的證券，哪些證券是風險較小的證券，從而避免承擔不必要的風險；科學的證券投資分析是投資者投資成功的關鍵證券投資的目的是證券投資凈效用（即收益帶來的正效用減去風險帶來的負效用）的最大化。因此，在風險既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風險最小化是證券投資的兩大具體目標。
證券投資的成功與否往往是看這兩個目標的實現程度。證券投資學與會計學，還有經濟學等之間有著必然的關系， 會計學是一門實踐性很強的學科，它既研究會計的原理、原則，探求那些能揭示會計發展規律的理論體系與概念結構，又研究會計原理和原則的具體應用，提出科學的指標體系和反映與控制的方法技術。會計學從理論和方法兩個方面為會計實踐服務，成為人們改進會計工作、完善會計系統的指南。
三、證券營業部實習過程
山西證券有限責任公司是全國創新類證券公司，經營范圍涵蓋證券自營和買賣、證券承銷和上市推薦、證券投資咨詢、委托資產管理、網上證券委托業務、發起設立證券投資基金等。整個實習期間共分為兩個階段。第一階段，剛進公司，安排我們到中心，介紹一下公司的主要領導，熟悉業務和各種情況。第二階段，與公司負責人進行簡單的交流，提出一些問題，然后大家進行交流。
在進入公司后，我們坐在一起，聽公司負責人給我們介紹關于公司的進程，還有公司的現狀，以及以后的發展趨勢，我們作為新人，對證券的東西并不熟悉，通過介紹，知道業務部的主要工作是營銷產品，開發新客戶和拓展業務，總的說來營銷方式和其他貿易公司還是比較類似的，主要是做一些客戶維護，既每天通過電子郵件的形式將公司的最新投資策略和研究報告發送給有需要的客戶，每天還接聽辦公室的咨詢電話，現場接待客戶和客戶交流等。并且通知客戶新股發行情況，新股中簽，權證到期風險和行權等重要的內容。
在證券公司的這半天，我的心理承壓能力得到很大提高，做事更加細心謹慎，實際業務和溝通交流能力也得到很大提高，為將來的工作打下了良好的基礎。我的收獲是，客戶情況了解的多少，和客戶交流的效果好壞會影響到公司的發展大計以及我工作的進度和工作的自信心，證券投資是一項很慎重的工作，風險性也很強，需要我們膽大心細，做好預算，了解股票行情，在實習的過程中的經驗和休會可以概況為以下幾個方面：
1.做營銷之前一定要對你所要接觸的客戶做一個了解，分析客戶的基本情況，有針對性地制定營銷計劃，這是我最大的感受。
2.多和同事交流，看看別人都遇到了什么問題，不知道的要記下來，以防以后自己遇到了，又不知所措了。
3.向客戶推薦產品后要及時的進行跟蹤，有計劃的聯系一下客戶，隨時搜集客戶的反饋信息。
4.為每一個客戶都建一個文檔，有關客戶的有效信息要及時保存。
5.業余時間要多多的學習證券專業知識，要想在證券業取得成功，專業知識一定要過硬！
四、證券營業部實習體會
人生在世，最重要的有兩件事情；一件是學做人，另一件是學做事，只有先學會怎樣做人才談得起怎樣做事情。
一個人的成功固然需要知識和智慧，然而對自己所從事的工作如果沒有極大的熱情，沒有持之以恒、艱苦奮斗的敬業精神以及開拓創新進取的精神和冒險精神，即使再聰明的人也會與成功失之交臂的。一個人有德無才或有才無德都可能會四處碰壁，只有德才兼備才會暢通無阻。
時代的弄潮兒不僅需要滿腹經綸，而且也需要懂得人世間的常情，具有良好的教養、遠大的目標以及強列的開拓創新精神。縱觀歷史上那些偉大的杰出的人物，他們絕大多數人都經歷了艱苦歲月和命運的磨難，然而他們總是善于尋找生命的支點，總能適時調整自己的心態，堅忍地承受著生活的艱辛，哪怕是在一貧如洗的艱難困境之中，也能夠憑借持久的努力打破重重的圍困。
而當他們 脫離困境的時候，同時也脫離了平凡，造就了卓越而偉大的人生。因此；無論什么人，只要他想成就一番大事業，就離不開道德情感、道德態度、道德良知、道德意志、道德責任、道德理想的幫助和支持，總之對待工作要有良好的職業道德。一個成功的企業變需要從業員工具備良好的職業品質，沒有任何一家企業愿意聘用懶惰、沒有禮貌、紀律觀念淡薄、心胸狹窄、奸猾狡詐、夸夸其談、不務正業、毫無責任心和敬業精神的職員并委以重任。
在日常生活中也沒有人愿意與這樣的人進行更多的交往，這種人既無人緣也無職業道德品質的人要想成就一番大事業，無疑是等于癡人說夢話。因此；一個人首先要學會如何做人和再學會如何做事情，在平時培養自己具有良好的道德情操，全面提高自己的宗全素質特別是道德素質。縱觀實習過程；其中有快樂也有重重的困難，在因難面前我不會被嚇倒，反而在困難面前我學會了如何勇敢地面對它，學會如何解決它，從而使我在經受困難與挫折的過程中不斷磨合自己，不斷地提高自己。
通過這次的實習；我懂得要獲得別人的尊重，首先要得尊重別人，實習才是我充滿挑戰和希望的開始，通過這次實習我才知道什么叫做"紙上得來終覺淺、終知此事要躬行".
1.經驗不足。作為一個新人，自我感覺在學校學的理論知識比較扎實，但在實習工作過程中，還是遇到了所學難以有效的運用或是說很多的知識都要重新學習。
2.溝通能力不行。與人相處是一門學問，而我在與領導交流過程中，明顯感到不夠大方，主動。
政府支農投資主要是指國家財政用于支持農業和農村發展的建設性資金投入。近年來，隨著國家對農村工作的重視，各級政府和部門也加大了對基層“三農”的扶助力度，我縣作為國家扶貧開發工作重點縣，國家給予了大量的資金扶助，用于農業和農村經濟發展。據不完全統計，*—*年，中央、省、市各級政府和部門下撥我縣用于涉農生產生活方面的資金總量達25000萬元。主要包括以下幾個方面：一是固定資產投資(含國債投資和水利建設基金)約3000萬元，重點用于支持水利、農業、林業生態等基礎設施建設；二是農業綜合開發資金約3000萬元，重點是以農田水利為主的中低產田改造；三是以工代賑資金和專項財政扶貧資金約7000萬元，重點用于改善貧困地區農村生產生活條件；四是農業發展資金(包括退耕還林、國家公益林及發展糧食生產專項資金)約4000萬元。
除此之外，近年來，上級政府和有關部門還安排了其它專項投資，用于支持我縣“三農”發展，主要包括農村公路、農村電網改造、小城鎮基礎設施建設，以及農村教育、衛生、文化等社會事業發展，約8000萬元。
各級政府和部門對我縣“三農”的投入，對促進我縣農業發展，改善農村生產生活條件，增加農民收入，推動農村經濟社會發展，發揮了重要作用。僅*年、*年兩年，上級政府和部門下撥我縣的移民扶貧資金就達3670萬元，使11000余貧困人口告別了生存條件惡劣的深山區和庫區，搬遷移民到了生存條件較好的移民新村進行安置，走上了脫貧致富之路，被廣大群眾稱為“民心工程”“德政工程”。但通過調查發現，我縣在支農投資過程中，也存在許多問題，主要表現在：
1、管理部門過多，統籌協調難
從調查的情況看，我縣直接分配和管理支農投資的有發改委、財政、科技、扶貧、農業、林業、水利、國土、交通、水保、電力、教育、衛生、民政等10多個部門，管理部門較多，造成管理層次和環節多，存在部門各自為戰，通氣不夠，責任不清等現象，有些相關項目之間配合不夠，影響工作效率和投資效益。
2、上級計劃下達方式不一，項目管理辦法多樣
目前的支農投資基本上都是以“條條”為主管理，主管部門在安排有些支農投資時多從部門角度考慮，加之缺少溝通，不僅在項目的建設內容上缺乏配合，在計劃下達和管理要求上也不一致。在投資計劃下達上，既有由財政直接下達到鄉鎮的，也有由財政先下達到行業部門，再由行業部門下達到鄉鎮的，還有由財政局與有關部門聯合下達到鄉鎮的。在投資管理方式上，不同部門都有各自的管理辦法和要求，甚至同一類項目，不同部門也有不同的管理辦法和要求。在資金撥付上，不同來源的資金撥付渠道也不一致，由財政部門直接撥款的，有些地方反映資金到位緩慢；由行業部門按條條撥款上，有些資金在部門內部運轉，容易造成資金沉淀，監管難度大。
3、資金使用分散，難以形成合力
農業項目具有點多面廣、單項投資規模小等特點。一些部門在安排支農投資時撒“胡椒面”，人為造成項目數量多、資金使用分散，有一部分資金甚至被用作管理人員的經費支出，政府為農民辦事的錢成了部門養人的錢，投資效益大打折扣。據調查，*年上級下撥我縣支農資金約20余項100多個項目。這些項目中，投資10萬元以下的項目占48，投資10—50萬元的項目占29，投資50萬以上的項目占17，投資100萬元以上的項目占6，有的項目僅安排了幾千元。
4、項目交叉重復，資金使用效率低下
目前不同渠道的政府支農投資，在使用方向、項目布局、建設內容等方面不同程度地存在交叉和重復，加上地方財政困難，配套能力低，使不少項目在不同渠道重復申報，受各部門不同管理辦法和要求的影響，許多項目在實施和管理上造成混亂。許多項目雖多頭申報，仍不能解決根本性問題，“治標不治本”，造成半拉子工程，資金使用效率低下。
二、整合我縣政府支農投資的基本思路
為更好地發揮我縣政府支農投資的效益，切實解決支農投資中存在的突出問題，優化投資結構，提高資金使用效率，降低管理成本，建立支農投資穩定增長機制，整合政府支農投資勢在必行。特提出如下基本思路：
1、指導思想
整合政府支農投資，必須以“三個代表”重要思想為指導，按照科學發展觀和“五個統籌”的要求，以努力構筑農業生產穩定發展、農民收入穩定增長的長效機制為目標，以深化政府投資體制改革為契機，規范政府投資管理，明確事權劃分，優化投資結構，提高投資效率，逐步建立起分工明確、權責一致、協調高效，科學、公平、透明，與社會主義市場經濟體制相適應的支農投資管理體制。
2、基本原則
——統一規劃，統籌安排。要圍繞國家確定的農業和農村經濟階段性發展目標，對支農投資涉及的重要領域，按照項目類型和建設內容，制訂和完善發展建設規劃，嚴格按規劃確定項目，按項目安排資金，發揮規劃對支農投資安排的指導作用，加強對不同渠道支農投資安排的統籌協調。
——明確分工，責權一致。要進一步明確各相關部門在支農投資方面的職責，規范工作程序和管理辦法，減少事權交叉，把管項目與管資金區分開來，形成部門間分工明確、責權統
一、相互協作與制衡的機制。
——突出重點，分類指導。整合的重點是建設內容和投向上交叉重復明顯、地方反映強烈的各項支農投資，特別是用于田間地塊的各類農田建設改造投資、生態建設投資和農村小型基礎設施投資。
——先易后難、穩步推進。整合政府支農投資涉及部門職責分工和多方面利益關系的重大調整，與投資體制改革、財政體制改革、行政管理體制改革等密切相關。既要看到這項工作的必要性和緊迫性，又要充分認識其艱巨性、復雜性和長期性。在具體操作上，當前首先從最能達成共識、最易取得成效的方面入手，先行試點，總結經驗，逐步
推進，為完善政府支農投資管理體制和運行機制創造條件。
3、整合目標
整合政府支農投資要遠近結合，逐步進行，統籌兼顧。應在維護現有各類支農投資投向相對穩定的前提下，按照“統籌規劃、明確分工，各負其責、加強配合，規范管理、運轉高效”的思路，加強各部門之間的通氣和各類支農投資的統籌協調、相互銜接、集中安排，著力解決投入分散與重復建設問題，建立支農投資穩定增長機制，提高政府支農投資宏觀調控能力和效率。
三、整合我縣政府支農投資的具體意見
1、成立涉農投資領導小組，建立組織協調機制
為更好地整合支農投資，科學合理地安排項目，建議成立“修水縣涉農投資領導小組”，由縣政府主要領導、縣委分管領導、縣政府分管領導和涉農部門負責人組成，負責對涉農項目的編報、項目的安排、資金的使用進行統一審定，領導小組下設辦公室，設縣發改委，具體負責做好項目的前期準備工作，并在項目實施過程中的做好溝通和協調工作。
2、制訂和完善綜合性發展規劃，充分發揮規劃的指導和統籌作用
建議修水縣各涉農部門深入調查研究，提出各自的中長期發展規劃，包括發展的指導思想、戰略目標、總體布局和主要建設項目。縣涉農投資領導小組根據各部門的發展規劃，制訂和完善縣級綜合性發展建設規劃，在規劃的指導下，逐步做到今后所有渠道的支農投資和項目的編報、實施，都按照規劃進行統籌安排，避免項目申報和實施過程中的盲目性、片面性、偏離性和照顧性。
3、規范項目管理程序，嚴格項目管理辦法
統一規范涉農項目的管理程序和辦法，凡上級下撥的支農投資一律由縣財政管理，縣財政按工程項目進度撥付項目資金。項目一經批準下達，就必須嚴格按計劃進行實施，不得擅自變更建設地點、建設內容，確需調整項目的必須由項目建設單位向涉農投資領導小組申報審定。
4、明確部門職責，加強項目監管
縣涉農項目領導小組要負責項目的協調、溝通；各行業主管部門要加強行業的規劃和管理，加強項目實施的技術指導和檢查監督；財政部門要加強資金的預算安排、項目的資金撥付和監督，保障資金的安全運行；審計部門要加強項目資金的審計監督力度。所有涉農項目資金都要建立專戶，實行專戶儲存、專款專用。項目建設單位要嚴格控制項目支出，嚴禁開支與項目建設無關的費用，不得隨意突破項目資金預算，以免影響工程的如期順利實施。
一、近年來我市工業投資的總體情況
*年以來，通過實施“2133”工程等一系列重要舉措，全市工業投資得到較快發展，至*年底，五年內全市共計完成工業投資1535億元，占全社會投資總量的36%，比“九五”提高近10個百分點。目前已初步形成了交通裝備、電子信息、石化化纖、冶金鋼鐵、機械裝備和食品藥品六大產業集群。濟鋼集團總投入近200億元，占全市鋼鐵行業總投資的90%以上。通過實施薄板坯連鑄連軋程、燃氣—蒸汽聯合發電一期、中薄板坯連鑄連軋等項目，鋼產量突破1000萬噸，產品結構實現了由普碳鋼材為主向品種鋼材為主的轉變，躋身全國鋼鐵行業十強，實現了企業規模膨脹與節能降耗、環境友好的協調發展。另外，重汽集團、將軍集團、濟柴集團、浪潮集團等一批骨干優勢企業的異地遷建和技術改造項目的實施，使企業規模、產品檔次、效益水平得到大幅提高。可口可樂、伊利乳業等一批國內外知名企業先后落戶*，提升了我市的城市形象和競爭力。
但同時，隨著一批濟鋼、濟柴等重點企業遷建或技改項目的陸續完工，自去年以來，我市的工業投入增長幅度逐漸放緩，工業投資快速增長的壓力比較大。
從工業投資所占比重看，*、*、*、*、*年工業投資占全社會投資的比重分別為31.9%、39.9%、41.1%、36.9%、33.6%，工業投資比重的逐步下滑，對全市投資結構產生了一定影響。
從增長態勢看，*年全市工業投入僅增長10.7%，今年前兩個月完成14.9億元，下降2.7%，投資額占全社會投資的22%，比去年同期下降6.3個百分點，一季度完成工業投資51.5億元，同比增長10.5%，投資額占全社會投資的27.3%，同比下降4.3個百分點，其中化工行業投資下降36.8%，電子行業下降26.7%。
二、一季度部分重點工業企業投資情況
目前全市投資過10億元的工業項目主要集中在高新區，包括吉利汽車轎車整車生產項目、*卷煙廠易地技術改造項目、青年汽車項目、中車集團*車輛有限公司項目等。其中*卷煙廠易地技術改造項目已經投產，其余項目正處于建設的高峰期，是推動全市工業投資增長的主要動力。但從一季度的統計數據看，除吉利汽車項目投入較大，其余項目完成投資量很少，有的基本處于停工狀態。初步調度，吉利汽車轎車整車生產項目總投資60億元，目前累計完成投資9.4億元，其中今年1-2月份完成10萬元，三月份完成3.4億元，主要是設備及車型的研發投入；青年汽車生產項目總投資63.6億元，累計完成投資7億元，其中今年一季度完成3769萬元；中車車輛總投資67億元，累計完成4億元，其中今年一季度完成10萬元；同欣電子總投資10億元，累計完成1億元，其中今年一季度完成5萬元。通過實地查看和企業座談，我們發現影響這些項目投資快速增長的主要制約因素表現在以下方面：
1、基礎配套設施不健全。由于孫村片區規劃建設仍處于起步階段，供水、供電、污水處理廠等配套設施仍在建設當中，不能滿足企業要求。同欣電子、吉利汽車、青年汽車等項目前期投入較大，目前已基本形成發展框架，生產生活廢水排放逐步增加，孫村污水處理廠雖已做為單獨選址項目由高新區上報省有關部門審批，但因審批周期過長和銜接工作不及時，導致項目沒有按時動工，目前剛剛開工，又因為規劃等原因面臨停工，直接影響了企業的投資進度。另外，在企業建設、生產中必須要有充足的電力保障，但是這些企業均為臨時性用電，在孫村片區只有煙廠經過市領導的多次協調和現場辦公得以解決用電問題。目前220千伏大正變電站已建成送電，但由于變電站站址多次調整，地下電纜未能及時按照供電需求敷設，企業用電需求目前難以保障，變電站也因負荷過小造成閑置。
2、用地問題依然突出。據了解，目前高新區起步區15.9平方公里內的建設用地已基本用完，孫村片區雖占地約80平方公里，但可利用土地不到2萬畝，而且基本上也已用完，基本農田這一土地紅線對高新區的影響比較明顯。在調研的四個項目中，同欣電子占地約400畝，已辦理土地使用證的僅204畝，其余用地為基本農田；青年汽車一期占地1007畝，其中有339畝為基本農田，而符合征用條件的用地也尚未取得土地使用證；吉利汽車一期占地1772畝，其中708畝為新征用地，剩余用地采用土地置換方式解決，但目前尚未取得土地使用證；中車集團8個車間共40萬平方米已完成基礎部分，其中5萬平方米已投入使用，但專用線建設因土地問題擱置，生產線遲遲無法開工，而且整個項目也沒有辦理土地手續。
3、國家宏觀調控政策的影響。*年以來，為防止投資過快增長，國家加大了對新開工投資項目的監督檢查力度，在產業政策、審核程序、土地利用、環境保護、節能審查、信貸政策、城鄉規劃、施工許可等方面予以審查。吉利汽車去年10月份在國家環保局組織的檢查中，由于開發區環保設施（主要是污水處理廠）規劃建設不達標被責令停工，直到年底才續工建設，直接影響了企業的投資計劃進度。
此外，在與企業座談的過程中，還反映了投資環境建設方面的問題。一是投資項目前期手續辦理中規費過高，而且收費的名目繁多，如規劃咨詢費等，據企業介紹，類似的收費省內外許多城市早已取消、而我市目前仍在執行，導致企業項目建設投資成本增高，辦理時限延長。二是綜合配套不完善，如公交系統仍不健全，目前孫村片區通往市區的公交線路比較少，給企業務工人員及企業的生產經營帶來諸多不便。
三、工作建議
總的來看，影響高新區部分企業投資的因素較多，有企業自身發展戰略調整、資金周轉不暢等主觀原因，也有一些客觀條件的制約，作為企業發展的引導者和服務者，各級行政管理部門在提高工作效率、改善投資環境方面還有很多工作要做。
一是抓緊研究編制全市產業布局規劃。目前全市的固定資產投資主要依靠包括全運會工程在內的城市建設來拉動，今明兩年是這些項目投資的高峰期，如何利用好這一有限的時間認真研究促進工業發展、擴大工業投入的問題，對于促進投資持續增長，實現經濟社會又好又快發展是十分必要的。建議抓緊研究全市產業布局規劃，合理安排產業發展用地，積極引導搞好產業結構調整，從源頭上解決產業發展問題。
二是抓緊銜接城市總體規劃和土地利用總體規劃的修編報批工作。目前，我市的城市總體規劃（*-2020年）尚未得到國務院正式批準，而土地利用總體規劃也在修編過程中，城市發展規劃的各種不確定因素影響著新上項目的選址、土地使用等方面，導致大的項目難以落地，而對在建項目手續的完善和后續建設影響也較大。
關鍵詞：財務報告質量；資產抵押能力；投資效率；投資不足；投資過度
中圖分類號：F83059文獻標識碼：A
財務報告通常被認為是緩解公司融資約束和促使公司管理者實施的投資決策更加符合投資者利益的重要治理工具，盡管有的研究發現財務報告質量僅僅是緩解融資約束抑制沖突而影響公司投資效率的關鍵因素之一，但已有研究表明公司資產抵押能力越高就越能籌集更多的外部資金而進行更多投資（Benmelech和Bergman，2009）。在新古典經濟學完美市場條件下，決定公司投資的唯一因素是投資項目的邊際價值，然而越來越多的研究發現信息不對稱與沖突等因素的存在導致市場并不完善。相關理論模型表明資產抵押作為一種保證機制，有助于降低外部資本提供者的投資風險，減少融資摩擦，緩解公司面臨的融資約束（Chaney等，2012），有效改善公司融資能力使公司能進行更多投資，但是鮮有證據證明資產抵押能力對投資效率、特別是對投資不足的影響有作用。本文的主要目的是基于財務報告質量降低信息不對稱的作用機制，及資產抵押能力在緩解因信息不對稱帶來的投資風險中的作用機制，分析財務報告質量在新興加轉軌的制度背景下能否有效地發揮對公司投資效率的影響作用，并在此基礎上進一步探析財務報告質量在不同資產抵押能力的公司中，對投資效率尤其是對投資不足的影響是否存在差異。
一、理論分析與研究假設
（一）非效率投資的成因
公司投資效率主要取決于其融資能力和投資意愿。首先，公司需要有融資能力為其面臨的投資機會籌集所需要的資金。在完美的資本市場中，由于內部融資與外源融資無差異，公司投資決策與融資能力無關（Modigliani和Miller，1958），公司能為所有凈現值大于零（NPV>0）的投資項目籌集足夠的資金，公司投資項目的邊際價值是投資決策唯一的驅動力。然而，現實世界中并不存在完美的資本市場，外部資本提供者與公司及其管理者之間存在的信息不對稱會導致融資摩擦，從而使公司面臨融資約束。因此，面臨融資約束的公司由于不能籌集足夠的資金而不得不放棄一些凈現值大于零的投資項目，使公司實際投資規模小于最優投資規模，從而產生投資不足降低投資效率。其次，即使公司擁有投資項目所需要的全部資金，也不能保證公司所有的投資決策都能使股東價值最大化，因為公司投資是否有效率在很大程度上取決于其投資意愿。由于道德風險問題的存在，作為公司實際控制人的管理者往往會通過投資凈現值小于零（NPV
（二）財務報告質量對投資效率的影響
高質量的財務報告通過影響公司融資能力和投資意愿進而發揮對投資效率的治理作用。首先，公司定期披露的財務報告通過提供有助于投資者決策的具有可靠性與相關性的信息，降低投資者的逆向選擇，減少公司融資成本，提高公司融資能力，避免公司投資不足。例如公司披露高質量的財務報告能有效降低投資者對公司股票價值的估計風險，使投資者正確評估公司發行的股票價值并合理確定股票價格，進而降低融資成本，提高融資能力（Myers和Majluf，1984）。其次，投資者通過閱讀財務報告降低信息劣勢，提高激勵與監督公司管理者的能力，抑制管理者道德風險引發的沖突，促使公司管理者改善項目選擇，抑制投資不足或過度，最大程度上確保其投資意愿符合股東價值最大化目標。例如財務報告基本數據常常作為管理層薪酬契約的設計基礎，同時作為公司特有信息通過股票市場的價格反饋作用對管理者進行激勵與監督，提高管理者盡職勤勉程度，優化投資決策以獲取更多的職位收益或避免被解雇（Bushman和Smith，2001；楊繼偉，2011）。然而已有研究大多基于西方發達國家的制度背景，而在中國現階段新興加轉軌的特殊制度背景下，公司對外披露的財務報告質量與投資效率之間是否顯著相關仍需進一步探討。為此，本文提出以下假設：
假設1：財務報告質量較高的公司表現出較高的投資效率。
鑒于財務報告質量在減少投資不足與抑制投資過度中的影響作用，我們也提出兩個次假設：
假設1a：財務報告質量較高的公司表現出較低的投資不足。
假設1b：財務報告質量較高的公司表現出較低的投資過度。
（三）財務報告質量在不同資產抵押能力的公司中對投資效率的影響
中國資本市場新興加轉軌的特征使信息不對稱不可避免，而信息不對稱所產生的融資摩擦使公司的融資需求無法得到完全滿足。因此，公司常常面臨融資約束，特別是民營控股公司更為明顯（沈紅波等，2010；屈文洲等，2011）。此外，信息不對稱和契約不完全性增加了作為內部人的公司管理者借助信息優勢損害處于信息劣勢的外部資本提供者利益的可能性。當外部資本提供者理性預期到信息不對稱與沖突存在時就會提高資本的預期回報率（Lambert等，2007），進而推高公司的融資成本。融資成本的提高意味著公司融資能力的降低，當公司因融資能力較低導致不能籌集足夠的資金時就會產生投資不足。資產抵押作為一種給外部資本提供者償還資金的保障信號，降低了因信息不對稱給投資者帶來的風險，同時管理者為了避免喪失公司抵押的資產而努力選擇正確的投資項目，促使投資決策在最大程度上符合投資者利益。因此，資產抵押作為一種保護投資者利益的外部保證機制（李青原和王紅建，2013）能有效減少融資摩擦，提高公司融資能力，緩解公司面臨的融資約束。已有研究表明，當公司資產抵押能力較高時，公司融資能力和投資也隨之增加（Benmelech和Bergman，2009；Chaney等，2012）。因此，資產抵押能力成為影響公司能否獲得必要的資金從而有效進行投資的關鍵因素之一。
在完美市場中信息不對稱不存在，公司能夠為全部投資機會籌集足夠的資金，在這種情形下公司資產抵押能力與公司融資能力無關，也不會影響公司投資。然而一旦信息不對稱增加，公司資產抵押能力就與公司融資能力密切相關。公司較低的資產抵押能力意味著外部資本提供者因信息不對稱而產生的投資風險較高，這將導致公司面臨較高的融資約束。由于較低的資產抵押能力意味著貸款的安全性較低，貸款方在這種情形下就會增加監督、提高利率和信用等級（Benmelech和Bergman，2009），使公司不得不減少債務融資進而轉向權益融資，即使轉向權益融資，信息不對稱仍會降低公司股權融資能力進而提高融資成本。此時高質量的財務報告就顯得尤為重要，它能對資產抵押能力起到替代作用，有效降低公司與投資者之間的信息不對稱，從而減少融資摩擦。因此，對于面臨融資約束的公司而言，較低的資產抵押能力提高投資者對公司透明度的需求，高質量的財務報告在這種情形下對緩解融資約束減少投資不足更顯得不可或缺。為此，本文提出以下假設：
假設2：在資產抵押能力較低的公司中財務報告質量對投資不足的影響作用更明顯。
二、研究設計
（一）樣本和數據
本文選取2008-2013年深圳證券交易所A股上市公司作為研究樣本，實證檢驗所需的財務數據均來自于國泰安CSMAR數據庫，公司終極股權性質通過手工收集上市公司披露的年度財務報告信息獲得。研究樣本的選取遵循以下原則：（1）剔除金融類上市公司觀察值，因為金融類上市公司的特征與其他行業上市公司的特征存在較大的差異，考慮到本文的研究目的予以剔除；（2）剔除因資產重組、股權變更和戰略轉型等造成公司主營業務變化而導致無法準確進行行業分類的觀察值；（3）剔除*ST、ST或者PT狀態的上市公司，此類上市公司正常生產經營不能持續，其投資行為與正常經營公司的投資行為差異較大；（4）剔除數據不完整的公司。最終，本文得到3 726個樣本觀測值。
（二）主要變量定義
1.投資效率。學者們主要用Richardson（2006）殘差模型度量特定公司的投資效率，該殘差模型的基本思路是先通過構建公司預期投資模型估算出公司的最佳投資規模，再用公司實際投資規模減去估計最佳投資規模的估計殘差作為投資效率的替代變量，估計殘差為正則表示投資過度，估計殘差為負則表示投資不足。因此，本文用該殘差模型度量公司投資效率，模型結構如下：
表示滯后項，εi，t為模型回歸殘差。通過分行業和分年度對模型（1）進行線性回歸，取該模型回歸殘差的絕對值然后乘以（-1）作為投資效率的替代變量，其值越小則表示投資效率越低，其值越大即越趨近于0則表示投資效率越高，越接近于最優投資水平。
2.財務報告質量。財務報告的目標是提供有助于投資者決策的具有可靠性與相關性的信息，而財務報告所披露的會計盈余信息對于投資者來說最為重要（Ecker等，2006）。會計盈余不僅是投資者進行投資決策的重要工具，也是管理者薪酬契約設計的重要基礎。因此，本文選取會計盈余中的應計質量、盈余平滑度和會計穩健性度量公司財務報告質量，并且以這三個估計指標的加權指數構建財務報告質量指數，以緩解單個指標存在的誤差和極端值影響。
（1）應計質量。在應計制度下，公司通過線性估計未來現金流量計算應計利潤。公司未來現金流量的線性估計誤差越小，應計利潤計算越準確，則表示公司財務報告對外披露的經營信息越精確，也就意味著公司財務報告質量越高。本文運用Dechow和Dichev（2002）構建的模型度量應計質量，模型結構如下：
年的經營現金流量與當期平均總資產的比值，εi，t為模型回歸殘差。通過分行業和分年度對模型（2）進行線性回歸得到該模型的回歸殘差項，計算其標準差并以標準差的絕對值度量公司的應計質量。標準差的絕對值越小意味著公司應計質量越高，財務報告質量也就越高，反之則越低。
（2）盈余平滑度。盈余平滑度是指公司財務報告披露的會計盈余與真實收益之間的偏離程度，具體而言就是公司應計項目變化與現金流變化之間的相關系數（Bhattacharya等，2003）。盈余平滑度越高表示公司管理者操縱會計盈余以隱匿公司經營業績波動的程度越大，這將削弱財務信息的可靠性與相關性，降低財務報告質量。本文運用Francis等（2005）建立的模型，通過計算公司線下項目前利潤的變化程度與經營活動現金流量的變化程度的比值表示盈余平滑度，計算公式為：
ESi，t=σ（PROi，t）σ（CFOi，t）（3）
其中ESi，t表示公司i第t年的盈余平滑度，σ（CFOi，t）表示公司i第t年的經營活動現金流量的標準差，σ（PROi，t）表示公司i第t年的線下項目前利潤的標準差。ESi，t值越高意味著盈余平滑度越低，財務報告質量越高；ESi，t值越低意味著盈余平滑度越高，財務報告質量越低。
（3）會計穩健性。會計穩健性是指財務會計信息系統對好消息的確認要嚴于對壞消息的確認，即推遲確認收益而加速確認損失，降低應計利潤，減少信息披露過程中的“噪音”，提高信息披露質量。本文運用截面Jones模型計算累積操縱性應計利潤度量會計穩健性，模型結構如下：
TAi，t=β0+β1（1/Asseti，t）+β2ΔRevi，t+β3PPEi，t+β4ROAi，t+εi，t（4）
其中TAi，t表示公司i第t年的總應計利潤，等于線下項目前利潤與經營凈現金流量之差；Asseti，t表示公司i第t年的年初總資產，ΔRevi，t表示公司i第t年的營業收入變化額與當期平均總資產的比值；PPEi，t表示公司i第t年的固定資產原值與當期平均總資產的比值；ROAi，t表示公司i第t年的資產回報率；εi，t為模型回歸殘差，表示公司i第t年的累積操縱性應計利潤。累積操縱性應計利潤的絕對值越大，意味著會計穩健性越低，財務報告質量越低，反之則越高。
（4）財務報告質量指數。為了綜合反映各種度量財務報告質量指標并使研究樣本信息含量最大化，本文構建一種加權平均綜合指數度量公司財務報告質量，該方法就是通過加權百分位數賦值方法定義財務報告質量指數。具體而言，將應計質量、盈余平滑度和會計穩健性這三個度量指標按照大小排序并賦予其所在位次的百分位數值，再將所得的百分位數值進行加權計算得出財務報告質量指數，即：
FRQi，t=[D（CAi，t）+D（ESi，t）+D（TAi，t）]3（5）
其中FROi，t表示公司i第t年的財務報告質量指數，D（CAi，t）表示公司i第t年的用應計質量模型計算出的應計質量分位數，D（ESi，t）表示公司i第t年的用盈余平滑度模型計算出的盈余平滑度分位數，D（TAi，t）表示公司i第t年的用截面Jones模型計算出的會計穩健性分位數。
3.資產抵押能力。公司的業務特征在很大程度上決定了其固定資產與存貨等資產的配置，而資產抵押能力取決于公司固定資產與存貨等資產的可變現價值。本文借鑒Almeida和Campello（2007）提出的計算公司資產變現期望價值的資產抵押模型度量公司資產抵押能力，該模型結構如下：
CV=V1+0715V2+0547V3+0535V4（6）
其中CV表示公司資產抵押能力，V1 表示公司貨幣資金與當期平均總資產的比值，V2表示公司應收賬款與當期平均總資產的比值，V3表示公司存貨與當期平均總資產的比值，V4表示公司固定資產與當期平均總資產的比值。
（三）模型設計
本文選取公司財務特征如資產規模、主營業務增長率、資產負債率和公司治理特征如高管薪酬、管理費用、經營現金流波動性及股權性質等相關變量作為實證模型控制變量，為了避免投資效率和財務報告質量之間存在的潛在內生性問題，財務報告質量與控制變量均采用滯后一期的數值構建本文的實證檢驗模型，模型結構如下：
表1列示了主要變量的描述性統計特征，本文總樣本為3 726個，其中2 056個公司屬于投資不足樣本，占樣本總數的552%，1 670個公司屬于投資過度樣本，占樣本總數的448%，說明現階段投資不足的上市公司較多，這可能由于公司普遍面臨較高的融資約束而導致不能滿足所有凈現值為正的投資項目的資金需求。總樣本投資效率的均值是-00752，中位數為-00519，最小值為-14152，最大值為0，說明樣本公司投資效率較低且公司之間的投資效率差異較大。樣本公司投資不足的均值是-00691，中間值是-00483；投資過度的均值是-00823，中位數是-00562，說明歸屬于投資過度的上市公司其非效率投資程度要高于歸屬于投資不足的上市公司的非效率投資程度，即在非效率投資程度上投資過度要高于投資不足。財務報告質量指數的均值是06135，中位數是05986，最小值為00417，最大值為09698，說明不同上市公司披露的財務報告質量差異較大。資產抵押能力的均值是05766， 中位數是05408，最小值為01094，最大值為08829，說明不同上市公司可用于抵押的資產可變現值差異較大。
（二）財務報告質量對投資效率的影響
表2列示了財務報告質量對公司投資效率的影響結果，從表中第（1）列可以看出財務報告質量指數與公司投資效率之間的相關系數為00647，并且在1%的顯著性水平上顯著，揭示了財務報告質量與公司投資效率呈顯著的正相關關系，有力地支持了本文的假設1。這說明高質量的財務報告通過向投資者傳遞公司經營狀況信息，降低了投資者的信息劣勢，減少了投資者的逆向選擇，提高投資者激勵與監督公司管理者的能力，有助于緩解融資約束，降低沖突，提高公司投資效率。這說明財務報告質量在中國新興加轉軌的制度背景下也能發揮對公司非效率投資行為的抑制作用，提高公司投資效率。更進一步，本文分別以構建財務報告質量指數的三個指標為解釋變量，運用主成分分析法檢驗應計質量、盈余平滑度和會計穩健性與投資效率之間的關系。從表2中的第（2）列和第（3）列可以看出應計質量和盈余平滑度與投資效率之間的相關系數分別為00732和00475，并且在1%的顯著性水平上顯著，說明應計質量和盈余平滑度與投資效率呈顯著的正相關關系。然而表2中第（4）列顯示會計穩健性與投資效率的相關系數為正，但不顯著，不能得出會計穩健性能提高公司投資效率的結論，可能的原因是會計穩健性促使厭惡風險的公司管理者采取謹慎的投資行為從而抑制了投資過度并加劇了投資不足。
從控制變量的回歸結果來看，主營業務增長率的系數在5%的顯著性水平顯著為負，說明主營業務增長率較高的公司既可能因為資金短缺而導致投資不足，也可能因為管理者過度擴張而導致投資過度，從而降低投資效率；高管薪酬與公司投資效率的相關系數為正且在5%的顯著性水平上顯著，說明投資者設計的薪酬契約能有效發揮對公司管理者的激勵作用時，管理者就會在薪酬利益動機的激發下抑制懈怠瀆職行為，改善項目選擇，力求做出正確的投資決策，提高公司投資效率；經營現金流量波動性與投資效率的相關系數為負且在5%的顯著性水平上顯著，說明經營現金流波動越大的公司既可能投資不足也可能投資過度從而降低投資效率；公司規模、資產負債率、管理費用、是否屬于國有控股，與公司投資效率之間不存在顯著的相關性。
表3列示了財務報告質量對公司投資不足和投資過度的影響結果，從表3中第（1）列和第（5）列可以看出公司財務報告質量指數分別與投資不足和投資過度之間的相關系數為00515和00722，并且在1%的顯著性水平上顯著，說明高質量的財務報告通過向投資者提供決策有用的具有可靠性與相關性的信息，減少投資者的逆向選擇緩解公司融資約束，降低公司管理者的道德風險減少沖突，減少投資不足或抑制投資過度，有力地驗證了假設1a和假設1b。
本文以構建財務報告質量指數的三個指標為解釋變量，運用主成分分析法檢驗應計質量、盈余平滑度和會計穩健性分別與投資不足和投資過度之間的關系。對于投資不足樣本而言，從表3中的第（2）列和第（3）列可以看出應計質量和盈余平滑度與投資不足之間的相關系數分別為00661和00326，并且在1%的顯著性水平上顯著，說明應計質量和盈余平滑度與投資不足呈顯著的相關關系。然而表中第（4）列顯示會計穩健性與投資不足的相關系數為-00121，并且在5%的顯著性水平上顯著，說明會計穩健性可能促使厭惡風險的公司管理者實施較為謹慎的投資行為，從而對投資不足具有惡化作用。對于投資過度樣本而言，從表3中的第（6）列、第（7）列可以看出應計質量和盈余平滑度與投資過度之間的相關系數分別為00816和00743，并且在1%的顯著性水平上顯著，說明應計質量和盈余平滑度與投資過度呈顯著的相關關系，財務報告質量越高的公司其投資過度程度越低，而第（8）列會計穩健性與投資過度之間的關系不顯著。
（三）財務報告質量在不同資產抵押能力的公司中對投資效率的影響分析
表4列示了財務報告質量與資產抵押能力的交互作用對公司投資效率的影響結果。根據本文構建的實證模型（8），DumCVi，t-1作為啞變量，當公司資產抵押能力低于樣本的中間值時取1，否則取0，FRQi，t-1*DumCVi，t-1表示財務報告質量與資產抵押能力的交互效應。在此模型中，β1表示財務報告質量在資產抵押能力高于樣本中間值的公司中對投資效率的影響，β1+β3表示財務報告質量在資產抵押能力低于樣本中間值的公司中對投資效率的影響。對于總樣本而言，實證結果表明當公司資產抵押能力較低時，財務報告質量對投資效率的影響大小為β1+β3=00624+00105=00729，明顯大于資產抵押能力較高的公司中財務報告質量對投資效率的影響（00624），由此可以得出如果公司資產抵押能力較低，財務報告質量對投資效率的影響作用更大。
本文將總樣本公司分為投資不足樣本和投資過度樣本，對于投資不足樣本而言，在資產抵押能力較低的公司中財務報告質量對投資不足的影響大小為β1+β3=00481+00323=00804，明顯大于資產抵押能力較高的公司中財務報告質量對投資不足的影響（00481），由此可以得出如果公司資產抵押能力較低，財務報告質量對投資不足的影響作用更大。這說明公司資產抵押能力較低，其面臨的融資約束越強，此時財務報告顯得更為重要，更能起到緩解公司與投資者之間的信息不對稱作用，更能減少融資摩擦，使公司有能力為凈現值大于零的投資項目提供資金支持，更能減少公司投資不足，有力地驗證了假設2。然而對于投資過度樣本而言，由于其豐富的內部資源，資產抵押能力的高低與投資過度關系不大，財務報告質量在資產抵押較低的公司中和資產抵押較高的公司中對投資過度的抑制作用沒有很大差異。
（四）穩健性分析
為了檢驗實證結果的穩健性，本文首先運用雙邊隨機邊界模型（Kunbhakar和Parmeter，2009）度量投資效率，通過分別計算融資約束影響的投資不足程度和沖突影響的投資過度程度，得出公司整體非效率投資程度，以此度量公司投資效率進行多元線性回歸。其次，為了盡量緩解盈余質量和投資效率之間潛在的內生性，如公司業績較差的管理者在進行非效率投資的同時為了掩蓋其行為而披露質量較差的會計盈余信息，或者管理者傾向于披露更好的消息而不愿意披露較差的消息，正所謂“報喜不報憂”導致優質公司的管理者披露高質量的盈余信息，因而采用滯后兩期的盈余質量作為解釋變量來考察其與投資效率之間的關系。最后，借鑒Campello和Giambona（2012）使用的公司賬面固定資產總額與公司賬面總資產之間的比值作為資產抵押能力的替代指標進行線性回歸，實證檢驗所得到的回歸結果依然證明上述結論成立。
四、結論與啟示
（一）結論
本文以深圳證券交易所2008-2013年A股上市公司為樣本，運用Richardson（2006）殘差模型度量公司投資效率，以Almeida和Campello（2007）資產抵押價值模型度量資產抵押能力，以應計質量、盈余平滑度和會計穩健性，以及它們構建的指數度量財務報告質量，在考慮公司財務特征和公司治理特征的前提下，實證檢驗了財務報告質量、資產抵押能力與公司投資效率之間的關系，結果發現：
1.上市公司財務報告質量與投資效率之間呈顯著正相關性。這說明高質量的財務報告能顯著增加公司透明度，提高公司融資能力，緩解公司面臨的融資約束，并促使公司管理者改進投資項目選擇，優化投資決策，提高投資效率，這表明財務報告質量在新興資本市場中也能有效發揮對公司投資效率的影響作用；應計質量和盈余平滑度分別與投資效率呈顯著正相關性，而會計穩健性與投資效率之間的關系不顯著，可能源于會計穩健性迫使厭惡風險的公司管理者減少投資過度，并加劇投資不足，因而其對投資效率的影響關系不明顯。
2.上市公司財務報告質量越高，公司投資不足與投資過度越低。這說明上市公司對外披露較高質量的財務報告通過向投資者傳遞公司經營狀況信息，能有效降低投資者與公司之間的信息不對稱，減少投資者的估計風險和逆向選擇，增強公司融資能力，緩解公司面臨的融資約束，減少公司投資不足；同時，能有效提高投資者對公司管理者的激勵與監督能力，并通過股票市場的價格反饋作用對公司管理者進行激勵與監督，降低沖突程度，優化投資決策，促使公司管理者做出的投資決策更加符合投資者的利益，抑制公司投資過度。其中，應計質量越高，公司投資不足或投資過度越低；盈余平滑度越低，公司投資不足或投資過度越低。
3.上市公司財務報告質量在不同資產抵押能力的公司中對投資效率的影響效應存在差異。總體上說，財務報告質量在資產抵押能力較低的公司中對投資效率的影響作用更大。對于投資不足的公司而言，由于其融資能力較低而存在較高的融資約束，此時財務報告質量在緩解投資者信息不對稱的作用過程中較為重要，而資產抵押作為一種外部保障機制對公司融資能力具有較大影響。所以，在資產抵押能力較低的公司中財務報告質量緩解信息不對稱的作用更大，對融資約束的緩解作用更為明顯。因此，財務報告質量在資產抵押價值能力較低的公司中對投資不足的影響作用更明顯。對于投資過度的公司而言，由于其存在豐富的內部資源，資產抵押能力對公司投資影響不大，此時財務報告質量在不同資產抵押能力的公司中對投資過度的抑制作用沒有很大差異。本文基于財務報告質量與資產抵押能力的交互效應檢驗了它們對投資效率的影響，這說明財務報告質量在發揮對公司投資效率的影響作用時存在一定的“狀態依存性”。
（二）啟示
1.加快建設與完善中國上市公司和證券市場信息披露制度，規范上市公司信息披露行為，最大程度發揮上市公司財務報告在公司投資效率治理中的作用。中國會計政策制定者可以通過完善會計準則使其更有利于公司財務信息的如實披露，證券監管部門從公平、公正與公開這三個方面對公司信息披露進行嚴格考核，再從經濟后果方面引導投資者的投資決策，使股票市場對公司信息披露產生有效的反饋作用，激勵公司做出高質量的信息披露。
2.公司投資者在對管理者進行薪酬契約設計時可參考財務報告基本信息，力求設計一個監督成本較低、激勵效果較好的管理層薪酬契約，使公司管理者的私人利益與股東利益緊密聯系，并且呈強烈的正相關關系，促使公司管理者做出的投資決策行為更加符合投資者的利益。這是因為作為公司外部人的投資者，與作為公司內部實際控制人的管理者相比，處于信息劣勢，因而有必要通過激勵合同設計，使公司管理者的利益函數與投資者的利益函數更趨于一致，促使公司管理者提高盡職勤勉程度減少投資不足和投資過度，提高公司投資效率，增加股東價值。
3.公司管理者在對投資項目進行融資及投資時要綜合考慮公司自身資產抵押能力和財務報告質量。對于輕資產的公司而言，由于其資產抵押能力較低，公司管理者更應重視提供優質的財務報告以對較低的資產抵押能力產生替代作用，提高公司透明度，降低投資者因信息不對稱所帶來的投資風險，緩解公司面臨的融資約束，減少公司投資不足，提高公司投資效率。對于重資產的公司而言，其雖有足夠的資產抵押能力保障公司的投資資金需求，公司管理者也應該提高財務報告質量，傳遞公司良好的信息給外部資本市場，降低投資者對公司股票進行錯誤定價的概率，增強公司股票的流動性，減少公司在資本市場中的融資成本，增加公司價值。
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“它的出臺意味著國家對外直接貿易投資在風險保障處理方面逐漸成熟。”對近日中國出口信用保險公司的2007版《國家風險分析報告》（以下簡稱《報告》），腦庫投資公司資本運營專家鄭磊說。
風險關不通過，其它一切都是免談。
數據顯示，2005年，我國非金融類對外直接投資69.2億美元，較上年同期增長25.8%；2006年，我國非金融類對外直接投資161.3億美元，同比增長31.6%；截至2006年底，我國累計非金融類對外直接投資733.3億美元。 非金融類對外直接投資連續三年上漲，漲幅也越來越大，對外投資發展速度也越來越快。因此，風險保障的需求就更大。
鄭磊介紹說，對外直接投資需要考慮的因素有很多，但是風險是一般企業在進行對外貿易時最先需要考慮的一大要素。只有風險在企業可接受范圍之內，才有可能進一步考慮產品的開發、工廠的選址以及長遠的規劃等問題。但是，在對外直接投資中，也存在諸多風險是企業都難以捕捉，防不勝防的，因此，再成熟的風險評級報告也有難以預料的風險。比如說，按照評級顯示，意大利是相當成熟的市場，風險級別很低，但是卻也出現過企業貨物被燒的風險。“對于一些人力不可預知的風險，解決的關鍵就不在于如何評級警示風險，而在于提供相應配套的保險保障。”鄭磊認為。
據記者了解，在歐美等發達國家，針對對外投資風險防范和保障方面，無論是保險公司還是政府的防御措施都相當成熟。而我國由于起步較晚，企業對外直接投資經驗貧乏，政府方面在對外資貿易風險方面的工作也很薄弱。資料顯示，由商務部提供的對外投資數據以及外部投資環境，在時間上以及內容上均相對分散，缺乏整體性和可觀性。
“以前企業進行對外投資貿易，大部分風險警示都是由商務部或外資司不定期，隨機性很強，而且基本上也都是能預料到常規風險。比如說，匯率的風險，戰爭的風險等。當一個企業在一個地方已經有巨大投資的時候，不定時的風險預警出現，企業也不能馬上就撤資。這種風險預警方式存在很大的缺陷性。”鄭磊說。
《報告》的中國出口信用保險公司，是我國惟一一家承辦政策性出口信用保險業務的金融機構，業務主要是海外投資保險業務、來華投資保險業務和租賃保險業務。投資保險的產品種類包括，海外投資（股權）保險、海外投資（債權）保險、來華投資（股權）保險、來華投資（債權）保險、海外租賃保險和來華租賃保險。
“《國家風險分析報告》對企業開展跨國經營評估，規避海外政治性風險提供指導是十分必要的，有利于我國出口貿易、海外工程承包和海外投資平穩發展。”商務部國際貿易經濟合作研究院梅新育博士說。
鄭磊說：“當前，雖然中國信保在推出險種方面逐步成熟，但是參與此類風險保障的機構獨其一家。如果各保險公司都能積極參與其中，將更有利于保險市場的成熟以及對外投資環境的穩定。”
據了解，在《報告》中，次貸危機引發金融動蕩、高油價威脅經濟增長前景等最近剛剛暴露的風險都被列入其中。但是，中國信保目前尚未針對此類風險推出對口險種。“不同國家的市場不一樣，不同的企業需求也不一樣，因此，面對一些風險推出標準化的險種就很困難。但是，我們可以根據客戶的需要單個的談保障需求，量身定做客戶滿意的險種。”中國出口信用保險公司投資保險部李瑞民告訴記者。
(訊)日前，中國投資協會創業投資專業委員會成立大會暨《中國創業投資行業發展報告2010》首發式在北京舉行。包括國家發展改革委等國家15個相關部委、全國各省級備案管理部門出席會議。
在大會上，中國投資協會創業投資專業委員會宣告正式成立。作為國內唯一的全國性創業投資協會組織，中國創業投資專業委員會獲得廣大業界人士的響應。目前，已有近200家創業投資機構加入了協會，通過民主選舉產生了第一屆理事會、常務理事會領導集體。
國家發展改革委財政金融司和中國投資協會創業投資專業委員會在此次會議上聯合了《中國創業投資行業發展報告2010》。業界評價認為《中國創業投資行業發展報告》是“導航中國創投業的權威白皮書”，白皮書對創投行業發展進行了階段性總結和評價，對近年來管理制度建設和發展政策進行了系統梳理和回顧，所給出中國創投市場發展的業態特征結論表明，在基本運作模式和投資方式上，我國創業投資機構正逐漸與世界接軌，創業投資企業的管理模式正在從自我管理向委托管理過渡，公司型創業投資企業成為主流業態，創投管理人員的從業背景以具有企業管理經驗的復合型從業背景為主流，創投資本來源構成正由國有為主向民營為主過渡，創投企業堅持“支持創業、謹慎運作、適度中長期投資”理念，并堅持以成長性創業投資作為主營業務取向。
報告顯示，2009年度創投機構所投資企業吸納的就業增長了19.0%，是全社會平均水平的28.7倍；研發投入增長27.4%，是全社會平均水平的1.6倍；銷售額增長12.9%，是全社會平均水平的1.5倍；所創造的工業與服務業增加值增長25.0%，是全社會平均水平的2.7倍；繳納稅金增長15.2%，是全社會平均水平的1.7倍，這些都彰顯了創業投資在經濟社會方面的積極貢獻。
據了解，自從十部委《辦法》以來，在確立對創業投資企業進行適度監管的備案管理制度基礎上，我國已初步建立起“政策扶持與法律監管相結合”的創業投資體制。特別是2009年我國推出了創業板，拓寬了創業投資退出渠道。所有這些，促使我國創業投資市場進入了新一輪快速發展時期。但是，我國創業投資行業和市場的發展，與我國建設創新型國家的要求相比，還明顯不足；與實施以創業促進就業戰略要求相比，還遠遠不夠；與推進多層次資本市場建設、提升社會資本形成率的要求相比，還存在巨大差距；與創投事業發達的國家和地區相比，發展的速度和質量還遠遠落后。還存在募資活動不夠規范、投資行為過于短期化、專業管理技能不足、技術投入能力較弱、對初創期企業的投資比例偏低等不足。(文:中華工商時報趙壘；編選：）
以前曾說大學生是“天之驕子”，是社會的寵兒。隨著我國經濟的進一步發展，隨著高校的擴招，大學生所面臨的，將是社會進步所要求的不斷提升素質和能力的壓力。平時在校園里也時常參加一些諸如拉贊助、對外聯誼等活動。但真正到了公司，才真正發現自身能力的不足。
一個月的實習說長不長，說短不短。上海萬向是家主要投資于期權期貨的投資公司。主要產品是國外金屬。由于我們該專業課還沒具體學習。故對我而言是個全新的領域。剛開始的幾天，什么都不知道，只得從頭學起，公司的一位投資部成員給了我幾本專業參考書，只有加班加點學習了。一星期過去了，漸漸開始適應公司的環境和企業文化。也開始能夠初步看懂一些圖表和數據了。公司領導逐漸讓我閱讀一些英文商業報告。都是摩根斯坦利等著名投資銀行的研究報告。這時才發現，英文到用時方恨少啊！這可不是應付考試，這可是實實在在的閱讀理解。在英文字典的幫助下，總算“啃”完了不薄的一疊英文資料。剛松了一口氣，公司就提高了要求，要求我翻譯兩篇宏觀經濟評述的文章。那更馬虎不得，重要句子一個字一個字的“摳”。這時才發現專業英語應該好好地學。隨時在網上查找信息了。每日下午，公司投資部成員都會一齊探討大盤局勢和分析操作策略，這于我而言，是個極好的學習機會，我也不時擇機就投資方面的問題請教專家。
一個月的親身經歷使我對期貨有了初步感性的認識。我覺得，期貨業不同于股票，他通過資金的杠桿作用原理，以小博大，收益高，風險也大。在期貨業中，基本面的分析和技術面的分析緊密相連。最重要的是對價格走勢變動的預測。同時，由于公司涉及的是倫敦的lme金屬市場，而這一切又與美國紐約道瓊斯股指緊密相關。而近期走勢不僅與此相關，還受大額基金一舉一動的直接干預。
我在公司的一段時間，正是紐約股市暴跌的時刻，公司的幾只主要產品都被迫止損。沒有正確的投資理念、沒有好的投資策略，沒有良好的心態，是絕對不可能有好的投資收益的。
一個月過去了。我從對期貨的一無所知，漸漸開始了解和熟悉這個行業，在實際應用中，發現了理論知識和實踐的確是兩者不可分離。理論知識可看做是入門的鋪墊和相關專業知識的準備。實踐操作，則是對理論知識的一種靈活應用，并且更重要。因為它是工作的具體內容。一個月的親身體驗中，我總結出了個人在以下幾個方面的心得：
一、英語能力
在校只知道考四、六級英語，卻從沒想過英語學習的真正應用，到了公司，才知道英語的重要性。金融投資是個十分重視資訊和信息的專業，第一手資料都是以英文形式率先公布的，為搶得先機，必須能夠看懂諸如摩根斯坦利等著名投資銀行的商業報告，所以，以后的英語學習，要主要著重于英語實際閱讀能力的提高。在公司期間，我還有幸參與了一次外商見面洽談會，在今后這個國際一體花的社會里，我們與外商直接交流和貿易的機會必將大大增多，這就對我們的聽說能力提出了更高的要求。
二、專業知識
金融行業是個專業性較強的專業，由于我們期權期貨這門課要到下個學期作為專業課學習。故很多專業術語和操作包括整個行業對我而言都比較陌生。使得自己花了不少時間在熟悉行業上，這直接影響了社會實踐的進程和效果。這在以后的實踐中隨著專業課的逐漸開設，我想會盡量避免這類問題的。同時需要我們更深更廣的了解所學專業知識。“面”要廣，“點”要專。
三、學習能力
現在的社會日新月異，新事物，新觀點層出不窮，必須具備快速學習的能力，并要以一種終身學習的心態來積極吸收新知識和新觀念，以開放的姿態面對未來的變革。同時，要注意理論學習和實踐能力的結合。要以理論指導實踐，并在實踐中不斷檢驗和提高理論可信度，深化認識。以后我們面對社會的選擇，所學專業與從事的工作很可能不一致。那時就應該調整心態，找準個人定位，及時充電，更快更好地適應新工作發展的需要。
四、適應能力
這不僅包括對于一項新工作的適應，更包括對公司企業文化的一種認同和融合，在一個月中，我和公司的員工、同事等相處的都不錯，大家也都比較照顧我這個新來的“子弟兵”，在這一個月中，我對公司投資部各崗位特點、能力需要有了初步的認識，并能幫助公司翻譯一些資料以供決策層參考，短短一個月能為公司作出一些菲薄的貢獻，還是一件值得高興的事！
總之，這一個月的實踐鍛煉，是我們大學生接觸社會，了解社會的第一步，是我們尋找差距，進一步認識自我的良機，更是我們了解對口專業的有利契機。這次實踐，為我們今后踏入社會打下了良好的基礎。在此，還是要感謝上海萬向投資有限公司所有成員（特別是老總、投資部員工和集體宿舍的幾位同事）對我此行的大力幫助和熱心照顧，沒有大家的關心和幫助，這次活動不會如此順利。
政府投資建設項目跟蹤審計具有周期長、時效性強和審計過程持續等特點，需要及時發現被審計事項存在的問題，及時督促被審計單位整改。但是《國家審計準則》對如何撰寫跟蹤審計報告并沒有明確規定，本文結合筆者在跟蹤審計實踐過程中的審計報告撰寫經驗，嘗試從擴大和提升跟蹤審計成果、跟蹤審計報告的特點、撰寫過程中需要注意的事項等角度對撰寫政府投資建設項目跟蹤審計報告的技巧進行探討。
一、建立跟蹤審計成果形成和利用機制，擴大和提升跟蹤審計成果
跟蹤審計重在解決問題并提出適用對策，因此，必須建立跟蹤審計成果形成和利用機制，要將審計成果的導向性作用體現于審計管理的全過程，多層次、多形式、多途徑確保審計成果的及時和有效轉化；要針對不同使用者的需求，多層次提供審計成果，審計成果要讓使用者好用、有用、能用。
要發揮跟蹤審計的建設性作用，成果的實效性是前提，在跟蹤審計實施過程中，分階段、分類別，以報告、專報、信息、公告，甚至研究報告、新聞稿等多形式產出審計成果是確保成果實效性的有效方式；跟蹤審計強調促進性，利用相關職能部門、媒體與公眾等各種渠道，多途徑、有選擇地運用審計成果，共同推進問題的及時解決。
審計信息是反映審計成果的重要途徑和載體，審計機關編寫信息，將詳實、可靠的信息上報給各級政府，有助于管理部門發現問題、解決問題和做出科學的判斷。編寫好審計信息，有助于擴大和提升跟蹤審計成果，達到為宏觀決策服務的高度，有效發揮審計在國家治理中的建言獻策功能。政府投資建設項目跟蹤審計中，應結合審計重點內容和項目實際情況，注重對大案要案的查處和對涉及體制機制問題的深入研究分析，從保障項目順利實現建設目標、維護財政資金安全及效益等角度提出審計建議和意見。
二、跟蹤審計報告的特點及現實要求
1.跟蹤審計報告的特點。
一是要“突出重點”，就是要突出跟蹤審計目標和審計事項的重點，貼近需求，進行審計報告的綜合分析與撰寫。二是要“抓住特點”，就是要深刻把握某項審計工作的主要特點，并圍繞這些特點開展綜合分析和評價。三是要“選好切入點”，審計報告的撰寫必須以審計發現的問題為切入點，做到事半功倍，努力提高審計信息的親和力與認同感。四是要“側重關注點”，審計報告必須服務于審計工作主體，針對不同階段的審計內容體現不同的關注點。
2.跟蹤審計報告的現實要求。
跟蹤審計是以預防性和建設性為主要目的的一種全新的審計監督形式，“提前跟進、全程跟蹤，立足服務、著眼防范”是其基本的工作思路。因此，跟蹤審計報告必須堅持科學的審計信息觀和質量觀，應做到以下幾個方面：一是審計報告內容和數據要客觀準確，扎實可靠，經得起實踐推敲和檢驗。二是審計報告反映問題目標要明確，主題要鮮明，反映的問題屬于應當從體制上來研究解決的，就應當明確提出從體制上研究、解決的意見或建議；反映的問題是帶有普遍性的，意見或建議就應當突出普遍性；反映的問題屬于應當立案查處的，就應當明確表示立案查處的意見或建議。三是要注重宏觀性、全局性。關注宏觀性、全局性問題是國家審計報告的基本特征之一，更是跟蹤審計被審計對象、審計目標和審計報告的使用對象特殊性所決定的。四是要突出典型性、傾向性。跟蹤審計報告應從政策、機制和制度上提出對策意見，反映具有傾向性、普遍性的問題，審計意見和建議應具有宏觀性和建設性。五是要重視現實性、針對性。跟蹤審計報告反映的情況針對性強，切中時弊，恰到好處。六是要有前瞻性、預見性。前瞻性是建立在研究現實問題的基礎上，進而提出深化改革、強化管理、加強制度建設的有針對性的建議。七是要注重時效性、有效性。跟蹤審計報告反映的問題、提出的意見和建議，應當考慮對當前的工作是不是指導意義，是不是對促進當前的工作有參考價值。如果所反映的問題雖然“內容無限真”，但反映遲緩，錯失良機，就會成為“明日黃花”，使信息失去使用價值。八是意見和建議要具有可操作性。跟蹤審計報告要讓大多數人能看懂，所提出的審計意見或建議具有可操作性，被審計單位一看就知道怎么做。
三、跟蹤審計報告的撰寫重點
1.跟蹤審計報告的立腳點要宏觀、反映內容要大氣，主要反映項目建設和運營中的主要問題、主要矛盾。較為微觀、金額太小的問題可以考慮不寫進報告。
2.跟蹤審計報告要全面，要有總體概念，要用數據去分析和反映取得的成績、存在的問題，既要有絕對數，也要有相對數、相對比率等。
3.跟蹤審計報告要形成幾個明確的觀點，不能簡單羅列審計發現的問題，要從全局的角度分析存在的問題。所提建議針對性要強，不能大而化之，缺乏具體內容。
4.審計查出的問題要明確“是什么、為什么、怎么了、怎么辦”這幾個方面內容。是什么，即要查清問題的基本情況。為什么，即要分析問題產生的原因。怎么了，即要了解這個問題產生的影響。怎么辦，即要從制度上提出如何防止問題的發生。
四、跟蹤審計報告的文字表述要求
按照《國家審計準則》有關審計報告內容要求，并考慮跟蹤審計報告使用者的特殊需求，在編寫跟蹤審計報告時總的要求是：文字簡明扼要，問題定性準確，依據充分可靠，評價和結論實事求是、客觀公正，處理意見適當。具體編寫時，應達到以下基本要求：一是文字簡練、語言通暢。力求文字精煉，語句通俗易懂，結構嚴謹、脈絡清晰。二是觀點鮮明、定性準確。對問題的披露，要體現法律、法規的鮮明要求，準確評價問題的是非大小和情節輕重。三是證據確鑿、結論公正。審計結論要重證據，無論對人、對事必須堅持實事求是，客觀公正的科學態度。四是邏輯清晰、環環相扣。文字表述符合事物發展的一般規律和人們思維的一般習慣，符合邏輯性、層次遞進性，環環相扣。
具體起草跟蹤審計報告時應注意：一是總體評價或總體情況要在審計范圍內，即“審什么評價什么”。二是問題要歸類，一般表述格式為：抽查的總體數據、有問題的數據、所占比例、典型案例。三是整改意見要分出層次，一般包括“被審計單位重視、采取措施、糾正了違規問題、完善了制度、人員培訓或加強了業務和財務知識學習”等內容。
五、問題定性和審計建議的基本要求
1.審計查出問題的定性要求。
在政府投資建設項目建設過程中尤其容易在基本建設程序、招投標、工程管理、資金管理等各方面出現問題，而且情況相當復雜。對建設單位來說，既有內部因素，又有外部因素；有主觀上的原因，又有客觀的原因。因此，對審計查出的問題，首先要弄清問題是什么，即問題的事實、國家法律和政策的規定、問題的性質，金額的大小和輕重、可能的危害和影響，都要重證據、重調查研究，切忌偏聽偏信，輕率地下結論。其次明白為什么，即建設單位或者項目參建單位產生問題的主觀因素、客觀因素，內部原因、外部原因。第三分清重要性。依據產生問題的危害和影響，確定審計處理的基本考慮，要堅持實事求是、客觀公正的態度，絕對不能主觀臆斷、不能存在主觀夸大或縮小的成分，防止審計結論出現偏差。
2.提出審計建議的要求。
（一）2011年公司的主要工作
1、加大融資力度，支持全市經濟發展
2011年年初，中國銀行調高了存款準備金率，監管部門嚴格控制新增貸款，部分商業銀行嚴格了貸款額度的審批，給融資工作帶來了巨大的壓力。但在嚴峻的信貸緊縮情況下，我們加班加點，銳意創新，集思廣益，創新融資模式以滿足資金需求。針對資金雄厚貸款額度大的國有銀行，也包括一些政策性傾向的銀行，還包括很多靈活性高的商業銀行，做出于其特點相應的融資計劃；另一方面，我們事先做好準備，平時與銀行方面進行充分溝通，建立起良好關系，憑借我們自身的實力、以往良好的信譽和對銀行的優異回報率，創造出很大的新增貸款額度。
一年來，積極爭取國家開發銀行及其他商業銀行中長期貸款億元，加大對基礎設施建設投入，改善了城市環境，提高了城市品位；同時，公司進一步完善了內部管理，規范了信貸資金使用，打造了一個良好的公司融資平臺。
另外，我們積極準備材料，努力爭取省、市甚至全國各級無償資金，我們利用市第三污水處理廠項目，爭取了中央無償專業資金700萬元，今年已落實到位。
2、做好城鄉統籌一體化企業債券發行的準備工作
一年來，積極配合有關部門搞好項目論證和篩選及審計、評級等工作。根據市城市建設總體規劃，公司委托發改和環保部門認可的具有一定資質的院所，對公司初步確定的項目進行評審、論證，出具可行性研究報告和環評報告；認真做好財務審計工作的調賬、函證等基礎工作。按時報送了統籌一體化10億元企業債券的整套材料。目前，材料正在國家發改委有關司局會審。
3、采取多項措施，積極回收各項資金及資產管理工作
一年來，公司采取多項措施回收資金、并做好資產管理工作。根據實際情況，公司將對欠款單位逐一進行分析、分類，全年資金回收任務確定為：回收資金萬元。
為完成這項的任務，公司具體采取以下措施：
一是切合實際，制訂相應的措施方法，明確專人管理。在資金回收過程中，要求全體干部職工堅持原則、秉公辦事，確保在整個資金回收過程中，不出任何問題。
二是搞好與各科室的配合，努力取得其支持與幫助。
通過各科室的密切配合，充分運用經濟、行政、法律等手段進行回收，能扣收的，堅決予以扣收，使工作由被動變為主動。
三是強化措施，做好各項資產的管理工作
隨著公司抵頂資產的增多，強化監督保國有資產保值、增值，也成了公司的一項重要工作。為此，公司設專人管理檔案，建立臺帳，全面登記資產的情況，簽訂的租賃合同到期的及時與其續簽，按時收取租賃費。
4、搞好創業投資運作，爭取引導基金支持企業上市發展
爭取上級引導基金，加大公司資本運作資金，按照“政府引導、市場運作，科學決策、防范風險”的原則進行投資運作，創新管理模式，實現政府政策意圖和所扶持投資企業按市場原則運作的有效結合；探索建立科學合理的決策、考核機制，有效防范風險，實現引導基金自身的可持續發展。
5、加強項目管理，確保鄉鎮污水處理廠正常運行
加強項目管理責任制，嚴格履行合同。對每個鄉鎮污水處理廠工程項目，要求必須全部采取招投標方式運作，嚴格執行《招投標法》，從招標、投標、項目建設、項目驗收到資金撥付，必須做到公開、公平、公正。2011年三個污水處理廠已經投入運營，公司將配合有關部門搞好工程竣工驗收、決算及移交工作，確保鄉鎮污水處理廠正常運行。
（二）2012年工作要點
按照局里的統一部署，在局黨組的領導下，努力做好以下工作：
1、融資方面：一是內部做好融資平臺的管理規范，邀請正規的會計師事務所進行賬務理順調整，外部處理好合作銀行的業務往來關系，尋求進一步的合作。二是完善發債資金的使用和管理工作。
2、清欠方面：進一步加強周轉金的管理和回收工作，首先書面對賬，其次清收利息，然后規范建立借款單位檔案。同時采取相關措施加大回收力度。
3、項目管理方面：一是積極配合有關部門做好頭臨港物流項目的前期準備工作。二是積極配合有關部門做好三個污水處理廠的環保驗收及工程決算工作。
