時間：2023-06-06 09:39:43
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票投資可行性分析，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
全球股市的回暖令前幾年表現(xiàn)不佳的QDII基金2010年業(yè)績大“翻身”，整體表現(xiàn)跑贏投資本土市場的偏股型基金，QDII基金再度啟航也成為2011年基金業(yè)一大看點。
1月6日起，中銀基金旗下中銀全球策略基金正式發(fā)行。作為銀行系基金，出海主打全球配置概念，有先天優(yōu)勢的，其在股東、投研、渠道等方面實力強(qiáng)勁。以中銀全球策略基金的管理人中銀基金為例，中方股東中國銀行和外方股東貝萊德聯(lián)手支持，兩大全球知名金融品牌匯聚最優(yōu)資源，使得中銀基金海外投資管理團(tuán)隊兼具國際化視野和本土經(jīng)驗。
中銀全球策略基金將在世界范圍內(nèi)通過精選ETF和主動型基金，實現(xiàn)在各個不同資本市場及行業(yè)間的靈活配置。理財專家分析，作為一只“基金中的基金”（FOF），中銀全球策略基金將通過靈活調(diào)整股票、債券、現(xiàn)金等大類資產(chǎn)的投資比例，達(dá)到最優(yōu)投資組合；在震蕩的市場背景下，中銀全球策略基金可加強(qiáng)債券及債券型基金部分的資金投入，以保障資金的安全性；而在市場向好的情況下，可及時抓住建倉機(jī)會，加大股票及股票型基金部分的資金投入，分享市場發(fā)展帶來的超額收益，具有靈活配置，攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)勢。
有基金業(yè)內(nèi)人士表示，全球投資策略的一個重要考慮就是全球分散化投資，著眼于全球資本市場可以分享不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展成果。通過組合投資方式降低單一區(qū)域或經(jīng)濟(jì)體的非系統(tǒng)性投資風(fēng)險，并可以充分分享處于經(jīng)濟(jì)周期上升期的全球各個區(qū)域或經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。但這對投資機(jī)構(gòu)海外投資團(tuán)隊能力形成較大考驗。
據(jù)中銀基金介紹，該公司具有一支具備國際視野及海外投資實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富的投研團(tuán)隊，團(tuán)隊大部分成員具有多年全球資產(chǎn)配置經(jīng)驗，對區(qū)域、國家、行業(yè)以及不同資產(chǎn)的配置有著豐富的經(jīng)驗，有利于中銀全球策略基金把脈國際經(jīng)濟(jì)走勢，掘金全球投資機(jī)會。
對于當(dāng)前全球市場的投資機(jī)會，中銀全球策略基金經(jīng)理唐華表示，投資海外的時機(jī)很重要，當(dāng)前在全球主要經(jīng)濟(jì)體普遍采取量化寬松政策的格局下，緩慢的復(fù)蘇腳步和充裕的流動性，為國內(nèi)投資者借道基金出海提供了好時機(jī)。
“投資ETF能夠更精準(zhǔn)地把握市場的熱點輪動、實現(xiàn)資產(chǎn)、國別、行業(yè)、風(fēng)格和大中小盤的優(yōu)化配置。同時，我們也會進(jìn)行股票投資。”唐華介紹。
投資者借助FOF，可以用相對更少的資金獲得更多樣化的投資組合，從而更大程度的實現(xiàn)風(fēng)險分散。以美國市場為例，F(xiàn)OF在上世紀(jì)90年代短短十年間數(shù)量就增加了十余倍。唐華表示，當(dāng)前全球市場機(jī)遇與風(fēng)險并存，總體格局為震蕩向上。不同資產(chǎn)類別、國家以及地區(qū)的市場表現(xiàn)將會出現(xiàn)階段性分化，不同層次的板塊輪動現(xiàn)象將會更為明顯，因此，投資工具的靈活性將成為把握機(jī)會的關(guān)鍵。憑借科學(xué)的基金分析與評價系統(tǒng)，中銀全球策略基金將充分發(fā)揮專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢，在品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中選取成長較好、累積收益較高的優(yōu)質(zhì)基金。
有基金研究人士表示，中銀基金強(qiáng)大的股東背景將為中銀全球策略“出海”保駕護(hù)航。中方股東中國銀行作為最為國際化的中資銀行，在國內(nèi)率先推出過投資海外的QDII產(chǎn)品，其運作過程中的成果和經(jīng)驗將為該基金的投資管理提供借鑒和參考。外方股東貝萊德，截至2010年9月30日，旗下管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)3.45萬億美元，是全球最大的資產(chǎn)管理公司，將為中銀全球基金打造投資管理平臺提供有力支持。
有券商研究員認(rèn)為，在獨特的投資策略、雄厚的投研實力以及豐富的投資經(jīng)驗的支持下，相對于股票等單一形式的海外投資基金，中銀全球策略預(yù)期投資風(fēng)險更低。“根據(jù)市場走勢自動調(diào)整股票型基金、債券型基金、股票、債券等多種投資組合，也使該基金對投資機(jī)會的追蹤更為精準(zhǔn)。在市場向好時，可提高股票型基金、股票的投資比例，在市場震蕩時，可提高債券型基金、債券的投資比例。因此其能夠適應(yīng)市場變化，風(fēng)險更低。”研究員對該基金的市場可行性分析道。
關(guān)鍵詞：股市；平準(zhǔn)基金；市場穩(wěn)定
中圖分類號：F760文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673－291X（2009）10－0065－02
正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個價值中樞，股票價格應(yīng)當(dāng)圍繞著該價值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動性一般不會太劇烈。 “平準(zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，不僅僅因為推出平準(zhǔn)基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準(zhǔn)基金的內(nèi)涵
所謂平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金，是指政府通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進(jìn)；在股市泡沫泛濫、市場投機(jī)氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。平準(zhǔn)基金是政府通過特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。
從平準(zhǔn)基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準(zhǔn)基金、國債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等幾類。股市平準(zhǔn)基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場穩(wěn)定這個目標(biāo)，因此它有其自身的特點。
目前國際市場上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國家和地區(qū)并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準(zhǔn)基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5 000億新臺幣安定基金，在當(dāng)時也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說上述平準(zhǔn)基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。
二、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的好處
股票市場是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進(jìn)企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競爭力的重要場所。經(jīng)過多年的發(fā)展，股票市場已經(jīng)發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，股票市場發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經(jīng)濟(jì)的今天，已經(jīng)嚴(yán)重地抑制著股票市場的正常運行和發(fā)展。本來股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進(jìn)市場的發(fā)展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經(jīng)帶來一系列問題。在未來的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場帶來壓力，股票市場的發(fā)展將面臨嚴(yán)重的危機(jī)。因此，就當(dāng)前中國股票市場來說，設(shè)立平準(zhǔn)基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，能增強(qiáng)中國股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)中國股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強(qiáng)等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風(fēng)險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強(qiáng)監(jiān)管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發(fā)展。所以，設(shè)立平準(zhǔn)基金就顯得很有必要。
2.推出平準(zhǔn)基金，實際上是股票市場建設(shè)的一部分。從成熟市場的經(jīng)驗來看，平準(zhǔn)基金的存在對于維護(hù)股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進(jìn)平準(zhǔn)基金的構(gòu)建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設(shè)，中國的證券市場才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類利益集團(tuán)為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災(zāi)難性沖擊。
3.夯實中國股票市場的制度性基礎(chǔ)，增強(qiáng)中國股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。中國改革開放的進(jìn)一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險，可能導(dǎo)致股票市場供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監(jiān)管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對股市進(jìn)行監(jiān)管。在美國次貸危機(jī)給全球金融市場帶來嚴(yán)重災(zāi)難的國際化背景下，擁有一個強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無疑對中國股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1 100多點，上演了一場“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟(jì)快速地擺脫亞洲金融風(fēng)暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準(zhǔn)基金，控制股市風(fēng)險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當(dāng)務(wù)之急。
4.通過股市平準(zhǔn)基金的運作，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場資金的流向，促進(jìn)重點產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬億”的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，它所直接針對的是經(jīng)濟(jì)而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準(zhǔn)基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設(shè)立平準(zhǔn)基金，通過股市平準(zhǔn)基金的投資流向，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的投資方向，實現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準(zhǔn)基金。
三、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的弊端
1.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，需要耗費巨額資金。現(xiàn)在，中國股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預(yù)資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預(yù)政策必然無功而返。據(jù)有關(guān)估計，要將上證指數(shù)上托200點預(yù)計要耗費資金2 000億元人民幣。然而，要達(dá)到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預(yù)先籌集好，則將承擔(dān)高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時到位，難以達(dá)到預(yù)期調(diào)控目的。
2.股市平準(zhǔn)基金入市時機(jī)選擇不當(dāng)，將適得其反。入市時機(jī)是一個很難把握的問題。近來股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準(zhǔn)基金入市的關(guān)鍵問題，而我們對這個關(guān)鍵問題卻沒有定論，存在著平準(zhǔn)基金入市時機(jī)的決策風(fēng)險。
3.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢為尋租腐敗提供了可能性。
4.設(shè)立股市平立準(zhǔn)基金會造成市場扭曲。不恰當(dāng)?shù)亍⑦^于頻繁的入市干預(yù)可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當(dāng)?shù)母深A(yù)，如何實現(xiàn)恰當(dāng)干預(yù)。這是許多學(xué)者反對設(shè)立平準(zhǔn)基金的根本原因。
5.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，可能面臨虧損。股市平準(zhǔn)基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當(dāng)年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準(zhǔn)基金也很難避免被套牢而造成虧損的風(fēng)險。
6.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，會背“違反自由經(jīng)濟(jì)原則”的罵名。1998年香港政府干預(yù)金融市場的做法在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對者對香港政府的行為提出了嚴(yán)厲的批評，認(rèn)為這種政府干預(yù)違反了自由經(jīng)濟(jì)原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴(yán)重?fù)p害。從當(dāng)前關(guān)于設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。
參考文獻(xiàn)：
[1]張兵.中國股票市場有效性研究[M].南京：南京大學(xué)出版社，2005.
[2]周正慶.抓緊建立平準(zhǔn)基金[J].中國科技財富，2008，（10）.
【關(guān)鍵詞】年報；披露；時間；動機(jī)
一 引言
年報披露不及時會削弱報表信息相關(guān)性，進(jìn)而影響其有用性。我國年報信息披露有嚴(yán)重的“前松后緊”現(xiàn)象，大部分公司選擇在最后期限的四月底扎堆披露年報信息，嚴(yán)重影響了會計信息的及時性。然而有許多上市公司卻選擇事先年報擬披露日期，并且絕大多數(shù)披露時間相對超前。我們知道會計信息披露及時性與可靠性之間存在著此消彼長的負(fù)相關(guān)關(guān)系，披露及時往往意味著會計信息可靠性的降低（李丹等，2010）。劉建勇等（2008）發(fā)現(xiàn)我國上市公司信息披露時，面對及時性與可靠性的兩難選擇，應(yīng)優(yōu)先考慮信息披露的及時性。
提前披露年報意味著什么或者說能傳遞什么樣的信號？根據(jù)信號傳遞理論，會計報表實質(zhì)上體現(xiàn)了公司高管進(jìn)行估計判斷和會計政策選擇的偏好。由于存在著信息不對稱，公司高管比投資者更了解公司真實狀況，有能力決定信號的內(nèi)容和質(zhì)量，即在多大程度上反映公司真實情況，以維護(hù)自己的利益。蔣義宏等（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績好的公司通常提前披露年報。朱曉婷等（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，早披露年報的公司其市場反應(yīng)顯著強(qiáng)于晚披露的公司，從而得出了及時性具有信息含量的肯定結(jié)論。
他們的研究都表明，績優(yōu)公司高管有如實傳遞較高收益率的動機(jī)，績差公司有避免向資本市場傳遞真實收益率信息的動機(jī)。績優(yōu)公司除了如實報告較高的收益率，還會選擇提前披露其年報信息，以期獲得投資者更多的關(guān)注和超額回報。而績差公司除了避免如實報告績差信息甚至粉飾報表，還會盡量延遲年報披露，讓投資者形成一個績差預(yù)期進(jìn)而降低實際披露時的負(fù)向超額累計收益。提前披露年報行為是管理層向資本市場和廣大投資者傳遞公司的利好信號，而延遲披露年報行為則正好相反。
在信息及時性研究領(lǐng)域，研究國外證券市場信息披露及時性問題的文獻(xiàn)已經(jīng)頗為豐富，如Givoly and Palmon（1982）對美國1960～1974年間上市公司年度盈余公告的及時性進(jìn)行了檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)遲公布的盈余公告所傳遞的信息量低于早公布的盈余公告。Chambers and Penman （1984）對美國1970～1976年間的100家上市公司披露的671份盈余公告后的股票價格變動情況進(jìn)行研究后指出，比預(yù)期公布時間早的盈余公告的市場反應(yīng)大于實際時間遲于預(yù)期公布時間的盈余公告的市場反應(yīng)。Kross（1981）則認(rèn)為，公司披露年度盈余的早晚同公司實際盈余與分析師預(yù)測值間的差額性質(zhì)存在顯著關(guān)聯(lián)，當(dāng)實際盈余低于預(yù)測值（壞消息）時，公司通常選擇晚披露的策略；而當(dāng)實際盈余高于預(yù)測值（好消息）時，公司則會盡早披露。除以上對盈余消息的關(guān)注外，Elliott （1982）發(fā)現(xiàn)審計意見與盈余公告時間具有顯著的關(guān)聯(lián)。因此，國外的研究表明，如果某一年上市公司發(fā)生正面事情，對于引導(dǎo)公司發(fā)展具有積極作用，那么上市公司傾向于盡早披露該年年報，反之則推遲披露。
國內(nèi)證券市場信息披露及時性問題的文獻(xiàn)也有不菲的成績，如Haw等（2000）對上市公司1994～1997年間的盈余公告及時性與業(yè)績變動之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了檢驗，指出中國市場存在“好消息早，壞消息晚”的披露規(guī)律。巫升柱等（2006）的研究充分證明了中國股票市場存在披露“好消息早、壞消息晚”的基本規(guī)律。張宗新等（2007）認(rèn)為提高公司信息披露及時性，能防止重大信息提前泄露。蔣義宏等（2007）實證證實了上市公司及時披露會計信息的重要性有以下兩點：一是減輕投資者之間的信息不對稱，降低私有信息誘發(fā)的交易風(fēng)險，吸引更多資金參與到市場中來；二是證實或修正投資者的預(yù)期，引導(dǎo)股票市場資源的優(yōu)化配置。余怒濤等（2008）發(fā)現(xiàn)年度財務(wù)報告被出具“非標(biāo)”類型審計意見的上市公司盈余質(zhì)量較低；年報披露越及時的公司，盈余質(zhì)量越高。王雄元等（2009）的研究結(jié)果顯示，總體上，年報披露時間選擇與下年盈余管理負(fù)相關(guān)。年報披露時間能向市場傳遞有效的未來信號。在標(biāo)準(zhǔn)審計意見和有經(jīng)營現(xiàn)金流量支持的信息環(huán)境下，年報披露時間選擇對下年盈余管理的信號作用更強(qiáng)。
二 案例簡介
滬深股市的第一份2011年年報于2012年1月9日晚間新鮮出爐，被此前暫停上市一年半的*ST金果拔去頭籌。此前，由于連續(xù)虧損，2010年5月10日*ST金果被暫停上市。之后開始重組過程。根據(jù)披露，2011年4月1日*ST金果向深交所提交了股票恢復(fù)上市申請，深圳交易所于2011年4月8日正式受理。先鋒隊成功扭虧無疑是重大的利好消息。
三 案例分析
日前，滬深交易所正式公布了2011年年報預(yù)披露時間表。1月9日晚間，深市的*ST金果率先掀開上市公司2011年報的“蓋頭”。*ST金果為什么著急披露2011年年報？作為一家暫停上市的公司，公司管理層盡早披露年報又有什么目的和預(yù)期？披露的年報中又有哪些值得廣大投資者注意的地方？
作為首家披露年報的公司，*ST金果的2011年年報正如市場所預(yù)期的那樣，給了投資者一份滿意的答卷。雖然該公司2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，同比下降67.96%；但實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤卻達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元。管理層認(rèn)為這是吸引投資者注意的地方。其對于改善公司信譽(yù)、重新回歸資本市場都是重大的利好消息。
我們認(rèn)為，暫停上市一年半之久的*ST金果之所以在2012年1月9日就早早披露2011年年報，具有以下原因。
1．會計信息披露及時性的要求
會計信息披露及時性要求企業(yè)對于已發(fā)生的交易或者事項，應(yīng)當(dāng)及時進(jìn)行確認(rèn)、計量和報告，不得提前或者延后。*ST金果及時披露出2011年年報，對于廣大投資者，尤其是密切關(guān)注公司是否能實現(xiàn)恢復(fù)上市資格的投資者及時獲取公司相關(guān)信息，減輕投資者之間的信息不對稱，指導(dǎo)他們做出投資決策，引導(dǎo)股票市場資源的優(yōu)化配置具有重要意義。
2．2011年公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，簡單不復(fù)雜
此前，因2007～2009年度連續(xù)虧損，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2008年修訂）》相關(guān)規(guī)定，*ST金果的股票自2010年5月10日起暫停上市。在此背景下，公司董事會和經(jīng)營管理層積極與原第一大股東湖南湘投控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“湘投控股”）、現(xiàn)第一大股東湖南發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“發(fā)展集團(tuán)”）、實際控制人湖南省人民政府以及各中介機(jī)構(gòu)研究制訂重組方案，并于2010年11月獲得證監(jiān)會的核準(zhǔn)通過。該重組方案包括發(fā)行股份購買資產(chǎn)和重大資產(chǎn)出售兩部分，即上市公司以非公開發(fā)行股份方式向發(fā)展集團(tuán)購買其擁有的剝離全部負(fù)債及公益性資產(chǎn)后的株洲航電樞紐經(jīng)營性資產(chǎn)和上市公司除保留截至2009年10月31日持有的蟒電公司47.12%的股權(quán)資產(chǎn)外，將其余的資產(chǎn)和負(fù)債、業(yè)務(wù)及附著于上述資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或與上述資產(chǎn)、業(yè)務(wù)有關(guān)的一切權(quán)利和義務(wù)出售給湘投控股。因此公司2011年的經(jīng)營業(yè)務(wù)就是大股東重大資產(chǎn)重組2011年業(yè)績承諾的實現(xiàn)情況。而根據(jù)東海證券審核后的意見認(rèn)為：大股東2011年的業(yè)績承諾已經(jīng)全部實現(xiàn)。因此，2011年的*ST金果經(jīng)營業(yè)務(wù)就是重大資產(chǎn)重組的業(yè)績實現(xiàn)，僅此一項，單一、簡單不復(fù)雜。
3．為了爭取盡早恢復(fù)上市資格
由于連續(xù)三年虧損，公司股票簡稱從金果實業(yè)變?yōu)?ST金果，并于2010年5月10日起暫停上市，這給股票投資者造成巨大損失。公司之后進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元。公司于2011年4月1日向深圳證券交易所遞交了股票恢復(fù)上市的申請。但深圳證券交易所要求公司補(bǔ)充提交恢復(fù)上市申請的相關(guān)材料。管理層認(rèn)為重組后成功扭虧是公司重大的利好消息，盡早披露對于公司重新回歸資本市場是有利時機(jī)。
4．審計意見出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見
根據(jù)前文相關(guān)理論，事務(wù)所如果出具標(biāo)準(zhǔn)無保留的審計意見，上市公司傾向于盡早披露年報，對于*ST金果來說，天健會計師事務(wù)所根據(jù)審計結(jié)果，對其出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留的審計意見，因此，*ST金果盡早披露年報成為可能。
5．重新樹立良好的投資者形象和聲譽(yù)
我國資本市場存在“好消息早、壞消息晚”披露的基本規(guī)律經(jīng)過重大資產(chǎn)重組以后，*ST金果2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元，這是重大的利好消息，理應(yīng)盡早披露，這對于重新樹立公司良好的投資者形象和聲譽(yù)具有重要作用。
6．造成關(guān)注度的集中爆發(fā)，吸引投資者的注意，側(cè)面為公司做公關(guān)宣傳
作為2011年年報第一家披露的公司，投資者自然予以了大量關(guān)注，其動機(jī)、目的都被各種網(wǎng)站各種媒體渲染宣傳，其宣傳效果可見一斑，這自然引來了投資者的關(guān)注，側(cè)面為公司做了公關(guān)宣傳。
四 結(jié)論
上市公司趕早不趕晚地對外披露年報，其動機(jī)本身就是值得資本市場研究的對象，上市公司或出于對外宣傳公關(guān)、或出于好消息披露早等目的對外披露年報，使得投資者撲朔迷離，本文選取2011年年報披露第一家的*ST金果，通過研究認(rèn)為其最早披露2011年年報的動機(jī)主要有以下幾點：
第一，會計信息披露及時性的要求；
第二，2011年公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，簡單不復(fù)雜；
第三，為了爭取盡早恢復(fù)上市資格；
第四，審計意見出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見；
第五，好消息披露早，壞消息披露晚，重新樹立良好的投資者形象和聲譽(yù)；
第六，造成關(guān)注度的集中爆發(fā)，吸引投資者的注意，側(cè)面為公司做公關(guān)宣傳。
*ST金果能否實現(xiàn)盡早恢復(fù)上市資格，最早披露年報對其公司的形象和聲譽(yù)會造成怎樣的影響，還需要后續(xù)跟進(jìn)研究。
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摘 要 隨著我國經(jīng)濟(jì)和社會的飛速發(fā)展,經(jīng)濟(jì)活動逐漸呈現(xiàn)向國際化靠近的趨勢,其中,關(guān)系到國計民生的房地產(chǎn)行業(yè)面對其發(fā)展的瓶頸,本文在了解我國房地產(chǎn)行業(yè)的基本狀況的基礎(chǔ)上,根據(jù)我國國情對我國信托業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的合作模式進(jìn)行深入研究。
關(guān)鍵詞 信托業(yè) 房地產(chǎn) 合作模式 REIT
隨著我國社會與經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,與國計民生相關(guān)的房地產(chǎn)行業(yè)明顯呈現(xiàn)高速發(fā)展的態(tài)勢。從上世紀(jì)90年代以來,我國房地產(chǎn)平均年增長率達(dá)37.8 %,2007年全國房地產(chǎn)開發(fā)完成投資達(dá)25280億元,同比增長30.2 %,增速同比上升8.4個百分點。但是房地產(chǎn)業(yè)是典型的資金密集型行業(yè),房地產(chǎn)行業(yè)的資金來源過度依賴于銀行貸款,不僅使國內(nèi)金融系統(tǒng)積累了大量的金融風(fēng)險,而且也限制了房地產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。為了防止房地產(chǎn)業(yè)風(fēng)險最終轉(zhuǎn)嫁給銀行,抑制可能產(chǎn)生的房地產(chǎn)泡沫,國家加強(qiáng)了對房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控力度,自2003年起陸續(xù)出臺了一系列政策法規(guī),多次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率和存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)面臨著極大的資金匱乏困境。中國房地產(chǎn)金融業(yè)的相對滯后已經(jīng)成為制約我國房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素,房地產(chǎn)行業(yè)急需創(chuàng)新金融融資工具。房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)相對于其他房地產(chǎn)融資工具有無與比擬的優(yōu)勢。2008年12月3日,國務(wù)院出臺的金融“國九條”的政策措施中,房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)首次在國務(wù)院層面作為一種拓展房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的創(chuàng)新融資方式被提出。從這個意義上講,研究房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)無疑具有重要的理論和實際意義。
一、房地產(chǎn)投資信托基金創(chuàng)新房地產(chǎn)開發(fā)模式
其實,信托公司在房地產(chǎn)領(lǐng)域信托業(yè)務(wù)中早有涉足,信托公司通過資金信托、財務(wù)顧問、財產(chǎn)和收益權(quán)信托等業(yè)務(wù)形式,在一些項目融資、企業(yè)并購重組、吸引戰(zhàn)略投資者等很多方面都與房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行過密切的合作。多年來,信托公司活躍于房地產(chǎn)以及金融鏈的相關(guān)環(huán)節(jié)。近年來,信托公司一直致力于以某些以資產(chǎn)管理為業(yè)務(wù)方向的轉(zhuǎn)型,充分運用各種新興的金融工具和信托功能來不斷創(chuàng)新房地產(chǎn)的融資開發(fā)模式。這些活動相對于傳統(tǒng)模式的以單一的融資業(yè)務(wù)為主的模式而言,其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型大大增強(qiáng)了信托公司的金融工具和技術(shù)的運用能力和房地產(chǎn)金融的創(chuàng)新能力。其中的創(chuàng)新產(chǎn)品具體來說,包括分散投資組合管理的房地產(chǎn)信托基金、投融資結(jié)合并進(jìn)行信托單位分級設(shè)計的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等。過去我們一直都存在這樣的概念,信托公司作為資本運作的另一端,它只做自己的專業(yè)部分,即房地產(chǎn)金融鏈中的“金融”部分,而并不介入到房地產(chǎn)的具體運作中去。因此,對于未來信托公司將要參與和發(fā)展地產(chǎn)行業(yè)的主要方式包括項目合作、資產(chǎn)組合管理、夾層融資、提供融資安排及并購財務(wù)顧問等,它們始終圍繞著資本的合作而進(jìn)行和展開,從而形成了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈或者價值鏈中一個非常重要環(huán)節(jié)。
二、我國房地產(chǎn)投資信托基金的主要優(yōu)勢
中國銀監(jiān)會出臺的信托“新辦法”明確將REITs作為信托公司今后創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要方向之一,在此政策導(dǎo)向之下,信托公司必將更大規(guī)模的開展真正意義上的房地產(chǎn)信托投資基金,為我國房地產(chǎn)融資模式探索出一條全新的道路。今后我國房地產(chǎn)信托產(chǎn)品應(yīng)進(jìn)一步加快向REITs轉(zhuǎn)軌的步伐,與國際接軌,突出其基金化的優(yōu)勢。REITs的主要優(yōu)勢包括:
(一)REITs具有流動性較強(qiáng)
如果某個投資者直接將其資本投資于房地產(chǎn)中,由于像房地產(chǎn)這樣的資產(chǎn)屬于不動產(chǎn),因此其固定性使其缺乏一定的流動性特征,當(dāng)房地產(chǎn)需要變現(xiàn)時不僅要求它的整體性,而且會使它在短時期內(nèi)有一定幅度折現(xiàn)。REITs則是一種相對間接的房地產(chǎn)行業(yè)投資類型,它是一種將房地產(chǎn)證券化的產(chǎn)品,它通常都會采用股票或者受益憑證之類的形式,另外REITs的申購門檻比較低,它的交易方式與股票相同,廣大房地產(chǎn)投資者可以根據(jù)其自身情況隨時處理他所持有的REITs股份,具有很高的流動性特征。
(二)投資面臨的風(fēng)險相對分散,可以多元化組合
其實,REITs就是一種投資組合的手段和方式,它注重的是風(fēng)險的分散。它可以用于投資不同的項目,而且回避風(fēng)險能力也比較強(qiáng)。同時,一個投資者還可以同時投資若干個不同的REITs,也可以涵蓋若干不同類別的投資項目,所以它不會局限于某個單個的REIT風(fēng)險壓力。REITs比較的常見的投資經(jīng)營項目包括寫字樓、商務(wù)公寓、購物中心、店面、商鋪酒店等,他們多數(shù)為不動產(chǎn)組合。總之,相對于投資某個單一的不動產(chǎn)項目,REITs可以避免在投資標(biāo)的過程中的集中風(fēng)險。
(三)市場回報率相對比較高
REITs中的現(xiàn)金流一般來自于租金的收入、不動產(chǎn)的管理維修費用以及承租率等,所以相對來說比較穩(wěn)定。因為公司的財務(wù)變動狀況以及經(jīng)濟(jì)主體的獲利能力都不會直接影響到REITs的經(jīng)濟(jì)收益,它不會象股票投資一樣對經(jīng)濟(jì)變動情況反映的非常直接和快速。因此,穩(wěn)定的投資收益完全可以使企業(yè)的一些閑散資金取得很好的資本增值效應(yīng)。另外REITs還可以將一部分的資金繼續(xù)作為投資來運行不同類別的其它資產(chǎn),廣泛的增加收入來源,從而讓投資更加多元化。從而使資本在行之有效地降低投資的風(fēng)險和困難的同時,在底盤方面取得了比較高的經(jīng)濟(jì)回報。
(四)REITs的投資和管理都比較靈活
REITs是一種現(xiàn)代的高度創(chuàng)新的資本投資工具,它具有非常大的可移動性和靈活性。基金的創(chuàng)立機(jī)構(gòu)和資本市場的各類中間商以及它的持有者都可以廣泛的參與到REITs的最初設(shè)立、投資和管理運作當(dāng)中。而且,REITs還可以把一些金融機(jī)構(gòu)或者一些面臨困境和經(jīng)濟(jì)不利因素的銷售商手中持有的那些比較分散房產(chǎn)資本重新包裝上市。它甚至還可以把某個公司整個納入REITs的運作當(dāng)中。此外,根據(jù)我國目前的經(jīng)濟(jì)運行狀況,使得銀行融資的常規(guī)渠道不通暢,REITs可以作為一種非常直接有效的融資渠道,這樣REITs還可以形成房地產(chǎn)有關(guān)企業(yè)融資的重要渠道和基本模式。
三、發(fā)展REITs解決地產(chǎn)行業(yè)的缺陷
(一)解決房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)金融風(fēng)險的缺陷
首先,REITs降低房地產(chǎn)開發(fā)商的金融風(fēng)險。REITs和產(chǎn)業(yè)基金都是最重要的融資渠道,房地產(chǎn)開發(fā)商如果能夠有效的引進(jìn)該渠道之中的資金,就可以避免由于過分依賴銀行的貸款而帶來的風(fēng)險從而在多方面取得一個綜合的平衡狀態(tài)。由于目前大部分房地產(chǎn)開發(fā)商的資金都來源于銀行貸款,這使房地產(chǎn)開發(fā)商在很大程度上都要受制于國家的宏觀調(diào)控政策。這樣的局面是房地產(chǎn)開發(fā)商所不愿接受的。如果房地產(chǎn)開發(fā)商適當(dāng)?shù)脑黾右恍㏑EITs基金的比例,就可以在很大程度上降低國家政策層面的影響,從而保持業(yè)績以及經(jīng)濟(jì)效益的穩(wěn)定發(fā)展。其次,REITs還降低了廣大商業(yè)銀行來自于房地產(chǎn)行業(yè)的金融風(fēng)險。現(xiàn)在,量投資者和消費者的資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場,并且比重在不斷增長。由于房地產(chǎn)開發(fā)商的資金大量來自于商業(yè)銀行的貸款,消費者的資金有大一部分也同樣來自于商業(yè)銀行按揭貸款,很多商業(yè)銀行都面臨這種處境,所以大大的增加了風(fēng)險,這種情況下就引入相對來說抗風(fēng)險能力良好的REITs作為基金的基本來源,這樣就降低了很多商業(yè)銀行的金融風(fēng)險,很大程度上迎合了商業(yè)銀行需要。
(二)解決房地產(chǎn)市場房價偏高的缺陷
發(fā)展REITs可以逐漸優(yōu)化資本流動方式和運作模式,降低各方的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,最終打破房地產(chǎn)行業(yè)的資金循環(huán)怪圈,節(jié)約資本、整合現(xiàn)有資源,促進(jìn)房地產(chǎn)市場的健康可持續(xù)發(fā)展,從而降低房價。
(三)解決個人的投資者的收益相對較低的缺陷
目前我國房地產(chǎn)行業(yè)的主要投資者是廣大房產(chǎn)消費者,他們以購買房產(chǎn)的行為方式對房地產(chǎn)開發(fā)商等進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)投資。大部分房地產(chǎn)消費者都缺乏專業(yè)的金融知識和投資技巧,所以他們所購買房產(chǎn)都處于大量閑置的狀態(tài),這樣就降低了投資收益。如果他們可以將資本交給非常專業(yè)的投資基金來運作則可以大大提高他們的投資收益。
四、我國長期發(fā)展REITs的可行性分析
近年來我國房地產(chǎn)投資貸款在各類金融機(jī)構(gòu)以及一些新增的機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)中所占比重呈持續(xù)上升的趨勢,為此,國家出臺一系列宏觀調(diào)控政策,在體現(xiàn)國家實力的同時也凸顯出我國房地產(chǎn)相關(guān)的融資渠道具有其單一性,這是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的最大弊端。所以,我國房地產(chǎn)以及相應(yīng)的投資行業(yè)急需銀行以外的融資手段和模式來解決房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營放嗎的問題。構(gòu)建一個渠道多元化、收益高效化而且有利于降低和分散投資風(fēng)險的房地產(chǎn)運作模式,另外,中國非常雄厚的民間金融資本無法在單一的投資渠道中找到比較合適的運作途徑。隨著我國保險行業(yè)的發(fā)展以及養(yǎng)老保險的改革,我國各類機(jī)構(gòu)的投資者逐漸成熟。REITs的多種優(yōu)勢屬性會在很大程度上對我國金融業(yè)產(chǎn)生異常強(qiáng)大的吸引力,所以,我國應(yīng)該盡快創(chuàng)建全面發(fā)展、多元化、多層次、國際化的REITs市場。REITs也將成為信托行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)合作的最佳模式。
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關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者 內(nèi)部控制 有效性
目前我國上市公司普遍存在國有股 “一股獨大”和“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，嚴(yán)重制約了證券市場的進(jìn)一步發(fā)展。引入機(jī)構(gòu)投資者是解決“內(nèi)部人控制”問題和完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的一條切實可行的方法。我國證券市場的機(jī)構(gòu)投資者包括證券投資基金、證券公司、保險資金、社保基金、企業(yè)年金以及合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）。與個人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理有天然的優(yōu)勢，引入機(jī)構(gòu)投資者可以改善上市公司治理的內(nèi)部機(jī)制和結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對上市公司管理層的監(jiān)督，增強(qiáng)內(nèi)部控制的有效性。
一、文獻(xiàn)綜述
（一）國外文獻(xiàn)Shleifer和Vishny（1986）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的存在有利于緩解股權(quán)分散所造成的“搭便車”問題，在一定程度上強(qiáng)化了上市公司的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。Maug（1998）研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者通過參與監(jiān)督和控制公司事務(wù)，能夠限制和部分解決問題。Bertrand和Mullainathan（2001）通過實證研究得出，機(jī)構(gòu)投資者能積極參與公司治理并較好地發(fā)揮作用。Byrne（1999）認(rèn)為，由于機(jī)構(gòu)投資者希望和要求更多的信息披露，上市公司為了吸引機(jī)構(gòu)投資者會順應(yīng)這種要求進(jìn)行更多的預(yù)測性披露和迎合性陳述，從而改變了上市公司信息披露的趨勢。Amihud和Li（2002）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者擁有的超強(qiáng)信息收集和處理能力，使得機(jī)構(gòu)投資者比一般的投資者具備信息優(yōu)勢。Chakravarty（2001）發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢與持股比例有關(guān)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，就越有對上市公司進(jìn)行監(jiān)督的動力，以及接觸到更多的公司特有信息。Smith（2006）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者即使不在董事會擁有席位，也會監(jiān)督被投資公司。Healy和Palepu（2001）認(rèn)為，公司自愿披露內(nèi)部控制鑒證報告的需求來自于經(jīng)理人員和外部投資者之間的信息不對稱及成本。Hermanson（2000）通過研究發(fā)現(xiàn)，披露內(nèi)部控制鑒證報告能促進(jìn)公司完善內(nèi)部控制系統(tǒng)，加強(qiáng)對內(nèi)部控制系統(tǒng)的監(jiān)督，為投資者提供對決策有用的信息。Bronson（2006）認(rèn)為，由于管理層和公司有責(zé)任保證信息披露的真實性，而內(nèi)部控制鑒證報告往往含有內(nèi)部控制有效性的陳述，披露內(nèi)部控制鑒證報告增加了管理層和公司的法律責(zé)任，但可以向外部使用者發(fā)送信號，使本公司的內(nèi)部控制與其他公司區(qū)別開來。
（二）國內(nèi)文獻(xiàn)李向前（2000）通過對機(jī)構(gòu)投資者與公司管理層的靜態(tài)博弈和重復(fù)博弈的分析，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，監(jiān)督成本越低，因而更有動力對上市公司的管理層行為和各項規(guī)章制度進(jìn)行監(jiān)督，以提高公司的價值。蔡玉龍（2005）通過對收入與成本模型的分析提出，機(jī)構(gòu)投資者持有的股份具有一定規(guī)模是機(jī)構(gòu)投資者對上市公司進(jìn)行監(jiān)控的源動力。林斌和饒靜（2009）根據(jù)信號傳遞理論得出，高質(zhì)量公司的管理層有動機(jī)將公司高品質(zhì)的信號（如較好的業(yè)績、較好的內(nèi)控及風(fēng)險防范信息）及時傳遞給投資者。內(nèi)部控制有效性越強(qiáng)的公司，越可能基于信號傳遞的目的披露由審計師提供的內(nèi)部控制鑒證報告。楊德明（2009）通過研究得出，內(nèi)部控制鑒證報告的披露可以在一定程度上反映內(nèi)部控制有效性的強(qiáng)弱。
縱觀以上國內(nèi)外已有的研究，他們一致認(rèn)為自愿披露內(nèi)部控制鑒證報告往往意味著公司實際的內(nèi)部控制有效性較強(qiáng)。因此，本文以披露內(nèi)部控制鑒證報告代表公司內(nèi)部控制的有效性，將內(nèi)部控制變量設(shè)計為二元啞變量，披露內(nèi)部控制鑒證報告取1，未披露的取0。
二、研究設(shè)計
（一）理論分析與研究假設(shè)我國國有控股的上市公司普遍存在國有股東“缺位”問題，而大部分中小股東由于持股較少而且分散，沒有足夠的動力去關(guān)心和了解公司的治理問題，而且由于公司信息披露不健全，內(nèi)部不透明，使得獲取內(nèi)部資料和進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)督的成本過大。權(quán)衡得失之下，中小股東必然采取事不關(guān)己的不負(fù)責(zé)任的態(tài)度和短期行為，對上市公司的內(nèi)部管理和監(jiān)督表現(xiàn)冷淡。國有股股東的“缺位”和大部分中小股東的“理性冷漠”，使得公司管理層失去監(jiān)督。然而，不受監(jiān)督制約的“管理人導(dǎo)向型”正在向越來越受到機(jī)構(gòu)投資者的控制與監(jiān)督的“投資人導(dǎo)向型”轉(zhuǎn)變。機(jī)構(gòu)投資者對上市公司的持股比例大幅度上升與其投資策略的改變有著緊密的聯(lián)系。持股比例的上升，一方面提高了機(jī)構(gòu)投資者對上市公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督和控制的權(quán)力，使得它們有條件從被動持股者向主動投資者的角色轉(zhuǎn)化；另一方面，由于在股票市場上所占份額越來越大，較高的持股比例使得“用腳投票”的成本與以前相比大大上升。這種“用腳投票”的行為不僅受到成本的約束，而且也會受到基金運作模式和規(guī)則的約束，從而更有必要從被動持股向主動投資轉(zhuǎn)化。因而，機(jī)構(gòu)投資者有條件也有動力對上市公司進(jìn)行監(jiān)控。此外，與個人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理有天然的優(yōu)勢。機(jī)構(gòu)投資者實力雄厚，持股量較大，在公司的表決權(quán)也較大，能夠有效地從公司內(nèi)部表達(dá)自己的意見，對公司的管理層起到威懾作用，使管理層不得不重視機(jī)構(gòu)投資者的意見，實現(xiàn)對公司經(jīng)營的監(jiān)督。機(jī)構(gòu)投資者為了分散風(fēng)險，通常進(jìn)行投資組合，這樣可以將它們在某一公司參與公司治理的成功經(jīng)驗推廣到它們持股的其他公司中去，因此在經(jīng)濟(jì)上具有合理性。機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部成員眾多，人才濟(jì)濟(jì)，可以選出具有專業(yè)知識的優(yōu)秀人才擔(dān)任股東代表或董事，有利于減少決策的失誤。作為機(jī)構(gòu)投資者，由于內(nèi)部分工較細(xì)，管理較為規(guī)范，運作較為系統(tǒng)，可調(diào)配的社會資源較多，承擔(dān)投資風(fēng)險的能力也較強(qiáng)，因而在實施對外聯(lián)系或發(fā)展戰(zhàn)略中，不僅有強(qiáng)有力的資金支持，而且有規(guī)范的操作策略和后續(xù)支持，包括整個目標(biāo)得以實現(xiàn)的可行性分析、法律援助、操作步驟等，這些是個人投資者所無法做到的。因而，機(jī)構(gòu)投資者的引入有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，從而會對上市公司內(nèi)部控制的有效性產(chǎn)生有利影響。由此得出本文的假設(shè)：
H：機(jī)構(gòu)投資者的引入有利于增強(qiáng)上市公司內(nèi)部控制的有效性
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文以2008年滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。查閱和統(tǒng)計上市公司內(nèi)部控制鑒證報告信息披露的工作由筆者手工完成；總資產(chǎn)、總資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率、存貨和應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例、審計單位等數(shù)據(jù)從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取；機(jī)構(gòu)投資者持股、上市公司成立年限、實際控制人則來自于聚源數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析的軟件為spss17.0。按以下程序?qū)颖具M(jìn)行篩選：剔除數(shù)據(jù)信息披露不規(guī)范和不完整的上市公司；剔除金融保險類上市公司；剔除極端值和異常值。按照以上標(biāo)準(zhǔn)，共篩選出1407家符合條件的上市公司，其中滬市784家，深市623家；披露內(nèi)部控制鑒證報告的上市公司為217家，其中深市85家，滬市132家。
（三）模型建立和變量定義本文通過構(gòu)建以下模型來檢驗假設(shè)：IC=α+?茁1Institution+?茁2Asset+?茁3Age+?茁4RG+?茁5ROA+?茁6InV+?茁7Rec-
eivable+?茁8Big10+?茁9GOCC+?著
模型中有關(guān)變量定義見（表1）。（1）公司規(guī)模。一般來說，規(guī)模大的公司容易產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，其在開發(fā)和實施內(nèi)部控制時，傾向于投入更多的資源，這會使規(guī)模大的公司產(chǎn)生很強(qiáng)的內(nèi)部控制力度，因此，其內(nèi)部控制將更有效。（2）公司年限。公司成立的時間越長，機(jī)制越老，想改變陳舊的內(nèi)部控制制度越困難。而成立時間較短的公司隨著資本市場的完善，在公司治理和內(nèi)部控制方面具有后發(fā)優(yōu)勢。因此，公司成立的時間越長，其內(nèi)部控制有效性越差。（3）公司成長性――主營業(yè)務(wù)成長率。Ashbaugh-Skaife（2007）的研究顯示：公司成長性越快，內(nèi)控方面存在重大缺陷的可能性越大。公司業(yè)務(wù)的快速增長可能會導(dǎo)致其內(nèi)控系統(tǒng)失效，使得原有的內(nèi)部控制不合適，并需要時間重新投資于內(nèi)部控制，建立新的業(yè)務(wù)流程。這說明主營業(yè)務(wù)收入增長越快的上市公司，其內(nèi)部控制有效性越差。（4）盈利狀況――總資產(chǎn)收益率。盈利狀況良好的公司有能力在內(nèi)部控制制度建設(shè)方面投入更多的資源，因此，盈利狀況良好的公司更有可能具備健全的內(nèi)控制度。（5）存貨和應(yīng)收賬款比例。存貨和應(yīng)收賬款是企業(yè)重要的流動資產(chǎn)，若存貨和應(yīng)收賬款在公司資產(chǎn)中所占比重較大，則公司傾向于建立健全內(nèi)部控制制度，以降低經(jīng)營風(fēng)險，因此，存貨和應(yīng)收賬款在公司資產(chǎn)中所占比重越大，公司的內(nèi)部控制越有效。（6）事務(wù)所規(guī)模。規(guī)模大的事務(wù)所在專業(yè)勝任能力和敬業(yè)精神方面要優(yōu)于其他事務(wù)所，且審計收費較高，因而能夠提供更多的附加服務(wù)，其中就包括在內(nèi)部控制制度建設(shè)方面的指導(dǎo)，從而使得上市公司更傾向于披露內(nèi)部控制鑒證報告。（7）上市公司性質(zhì)。國有控股的上市公司由于普遍存在國有股股東的缺位問題，缺乏對上市公司的有效監(jiān)控，因而國有控股的上市公司內(nèi)部控制有效性相對較差。因此，本文另選擇Asset（公司規(guī)模），Age（成立年限）、RG（成長性）、ROA（盈利狀況），InV（存貨占總資產(chǎn)比例），Receivable（應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例），Big10（審計事務(wù)所），GOCC（控股股東性質(zhì)）等作為自變量。
三、實證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計描述性統(tǒng)計結(jié)果如（表2）所示。在1407個樣本中僅有217個披露了內(nèi)部控制鑒證報告，占總樣本的15%；所研究的樣本中有129家上市公司沒有引入機(jī)構(gòu)投資者，占總樣本的10%；各公司之間在規(guī)模、成立年限、主營業(yè)務(wù)收入增長率和總資產(chǎn)收益率等方面相差較大；Big10均值為0.20，表明大多數(shù)上市公司聘請的是中小型會計師事務(wù)所；而1407家樣本中國有控股的比例較大，達(dá)到37%。
（二）相關(guān)性分析 （表3）是所有變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。從（表3）來看，自變量之間相關(guān)系數(shù)的絕對值最大為0.321，說明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。
（三）回歸分析（表4）的Logistic回歸結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者的引入與上市公司內(nèi)部控制有效性在1%的水平上顯著正相關(guān)，其回歸系數(shù)為1.032，僅低于總資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)1.925，在所有解釋變量中排第二位，說明其在模型中的作用非常大，從而驗證了本文假設(shè)。Logistic回歸結(jié)果顯示：上市公司規(guī)模與內(nèi)部控制有效性在1%的水平上顯著正相關(guān)。這主要是由于規(guī)模大的公司由于具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，在開發(fā)和實施內(nèi)部控制時，傾向于投入更多的資源，因此，其內(nèi)部控制更有效。上市公司成立的年限與內(nèi)部控制有效性在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。可能的解釋是公司成立的時間越長，機(jī)制越老，想改變陳舊的內(nèi)部控制制度越困難。而成立時間較短的公司隨著資本市場的完善，在公司治理和內(nèi)部控制方面具有后發(fā)優(yōu)勢。上市公司盈利狀況與內(nèi)部控制有效性在10%的水平上顯著正相關(guān)。這可能是由于盈利狀況好的公司有能力在內(nèi)部控制制度建設(shè)方面投入更多的資源，因此，盈利狀況好的公司更有可能具備健全的內(nèi)控制度。上市公司成長性與內(nèi)部控制有效性負(fù)相關(guān)但不顯著。可能的解釋是，公司業(yè)務(wù)的快速增長可能導(dǎo)致其內(nèi)控系統(tǒng)失效，使得原有的內(nèi)部控制不合適，并需要時間重新投資于內(nèi)部控制，建立新的業(yè)務(wù)流程。因此，公司成長越快，內(nèi)部控制方面存在重大缺陷的可能性越大。上市公司存貨和應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。可能的解釋是，如果存貨和應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)中所占比重較大，則公司傾向于建立健全內(nèi)部控制制度，以降低潛在的經(jīng)營風(fēng)險。上市公司的審計單位是前十大事務(wù)所與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。這可能是由于規(guī)模大的事務(wù)所在專業(yè)勝任能力和敬業(yè)精神方面要優(yōu)于中小事務(wù)所，且審計收費更高，因而能夠提供更多的附加服務(wù)，其中就包括在內(nèi)部控制制度建設(shè)方面的指導(dǎo)，從而使得上市公司更傾向于披露內(nèi)部控制鑒證報告。國有控股與內(nèi)部控制有效性在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。這可能是因為國有控股的上市公司普遍存在國有股股東的缺位問題，缺乏對上市公司的有效監(jiān)控，導(dǎo)致其內(nèi)部控制有效性較差。
四、結(jié)論
本文選取我國2008年度滬深兩市A股1407家上市公司作為樣本，重點研究了機(jī)構(gòu)投資者的引入對上市公司內(nèi)部控制有效性的影響。研究結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者的引入有助于增強(qiáng)上市公司內(nèi)部控制的有效性。這可能是因為機(jī)構(gòu)投資者在信息獲取、專業(yè)知識、規(guī)模等方面具備優(yōu)勢，存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，監(jiān)督成本較低，因而有條件對上市公司進(jìn)行監(jiān)控。“用腳投票”成本的上升使得機(jī)構(gòu)投資者逐漸由被動持股者向主動投資者轉(zhuǎn)化。持股比例的上升使得機(jī)構(gòu)投資者在上市公司具有更大的發(fā)言權(quán)，能夠有效地從公司內(nèi)部表達(dá)自己的意見，對上市公司管理層起到威懾的作用，在一定程度上重新建立起權(quán)利制衡機(jī)制。因而，機(jī)構(gòu)投資者的引入有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)對上市公司的有效監(jiān)控，從而增強(qiáng)上市公司內(nèi)部控制的有效性。基于此，本文建議大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，逐步消除阻止機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮作用的各種制度缺陷，放松對機(jī)構(gòu)投資者在股票投資方面的限制，建立有利于機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的制度環(huán)境。健康、有序推行國有股減持工作，有效解決國有股股東缺位問題。建立健全外部監(jiān)督機(jī)制，完善信息披露制度。不斷營造和完善機(jī)構(gòu)投資者成為積極股東的法律環(huán)境，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者介入我國上市公司治理的積極作用。
參考文獻(xiàn)：
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（一）理財目標(biāo)以資金安全為主
資金的安全是指在社會經(jīng)濟(jì)形勢變化中能保持現(xiàn)有資金數(shù)量的增加和價值的穩(wěn)定，以滿足家庭各種需求。通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，家庭對理財目標(biāo)的選擇以資金安全為主，主要有三種情況：保證家庭基本生活需求；保證資金數(shù)量的增加；保證資金價值的穩(wěn)定。
1.保證家庭基本生活需求
在對受訪家庭進(jìn)行調(diào)研的過程中發(fā)現(xiàn)，家庭進(jìn)行理財?shù)闹饕康牟⒎墙邮芙逃蚺嘤?xùn)。“支付未來養(yǎng)老、失業(yè)和醫(yī)療等開銷”是家庭進(jìn)行理財?shù)闹饕康模x擇次數(shù)占總選擇次數(shù)的68%；其次是“使家庭資產(chǎn)增值”，比例為62.5%；第三位的是“進(jìn)行投資”，比例為52.3%；接受教育或培訓(xùn)位居第四，比例為39.8%。就選擇次序而言，家庭進(jìn)行理財?shù)牡谝荒康氖鞘辜彝ベY產(chǎn)增值；第二目的是支付未來的養(yǎng)老、失業(yè)和醫(yī)療等開銷；第三目的是進(jìn)行投資。
2.保證資金數(shù)量的增加
家庭在選擇理財方式時，首先會受收入水平、工作時間等方面的限制，而選擇起始金額與風(fēng)險相對較低，且不需要花費太多時間進(jìn)行管理的理財方式。其次受購房壓力和未來子女教育投資壓力影響，而選擇以迅速積累資金為主要目標(biāo)。該目標(biāo)會以“購房”等形式體現(xiàn)：由于目前我國房價處于較高水平，而且以“學(xué)區(qū)房”為代表的教育經(jīng)濟(jì)壓力使家庭將理財目標(biāo)合并為一——即不僅滿足家庭基本需要，同時盡量滿足家庭發(fā)展需要。最后，由于現(xiàn)階段的工作壓力較大，家庭有迫切改善工作條件的愿望。基于勞動力市場理論，受學(xué)歷和技術(shù)等因素的影響，勞動者暫時處于次要勞動力市場。該市場的整體特點是工作不穩(wěn)定、收入低、工作條件不佳等。基于此，家庭對未來子女的教育規(guī)劃多為盡可能獲取高學(xué)歷，以便在主要勞動力市場就業(yè)。這就反映出家庭對教育的需求，正是基于這種需要，理財目標(biāo)確立為：增加現(xiàn)有資金數(shù)量。
3.保證資金價值的穩(wěn)定
資金價值的穩(wěn)定，在于當(dāng)社會經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹或通貨緊縮時，家庭現(xiàn)有資金的價值總量維持在一個穩(wěn)定水平，不影響家庭對資金的使用。這種目標(biāo)在已有子女的家庭體現(xiàn)的更為明顯。家庭隨著孩子的出生而發(fā)生一系列的變化：首先是家庭成員的變化，孩子的出生使家庭不再是簡單的夫妻二人組成，在孩子年幼時，夫妻雙方因工作原因無法及時照顧，會由雙方的父母對孩子進(jìn)行照顧，由此出現(xiàn)家庭成員數(shù)量的變動。其次是家庭經(jīng)濟(jì)生活的變化，表現(xiàn)在家庭的經(jīng)濟(jì)開支，重心會向養(yǎng)育孩子傾斜，也就是育兒開支占據(jù)家庭經(jīng)濟(jì)開支的比例會逐漸增加。
（二）所受影響以家庭收入和親友推介為主
通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，家庭在選擇教育投資的理財方式時所受的影響主要是家庭自身收入水平和家庭親友的推介。家庭收入水平是選擇理財方式的一個基礎(chǔ)，家庭對理財方式的推介則被認(rèn)為是重要的參考。
1.選擇理財方式的基礎(chǔ)是收入水平
通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在家庭選擇理財方式的影響因素中，家庭選擇理財方式的主要影響來自于家庭收入水平。由于收入水平直接決定了分配在理財方式中的資金量，所以收入水平是選擇理財方式的基礎(chǔ)。“家庭收入水平”是受訪家庭選擇次數(shù)最多的影響因素，比例達(dá)76.2%；第二是理財方式的風(fēng)險程度，比例為66.7%；第三是理財方式的收益豐厚程度，比例為56.3%。由此可見，影響家庭對理財方式選擇的主要因素來自兩個方面，一是家庭收入水平；二是理財方式自身。首先，家庭收入水平是選擇理財方式的基礎(chǔ)。這是由于不同理財方式的起點金額存在差異。二是理財方式自身。家庭在教育投資過程中，亟需的是保證資金的足額穩(wěn)定：足額是滿足費用支出的要求，依賴于理財方式的收益豐厚程度。穩(wěn)定是滿足不同時間段所需費用的要求，依賴于理財方式的風(fēng)險程度。
2.選擇理財方式的參考是親友推介
在擁有一定數(shù)量的資金之后，家庭在選擇理財方式時，通過何種渠道獲得有關(guān)信息，對家庭做出決策具有參考價值。在對受訪家庭的獲取理財方式信息的渠道進(jìn)行頻率統(tǒng)計。家庭在選擇理財方式時，受親戚朋友推介和到相關(guān)機(jī)構(gòu)咨詢是主要的渠道。受親戚朋友的推介源于對親朋好友的信任、對方家庭收入情況的可參考性。尤其是出于對親戚朋友這個群體的信任，這種信任有的來源于血緣、有的來源于后天的相處。通過親戚朋友獲得理財方式的相關(guān)信息，有兩個好處：第一是節(jié)省自己了解理財方式的時間。由于親戚朋友的推介是基于對此種理財方式的了解，借助親戚朋友對某種理財方式的了解，以此作為判斷的參考，可以從一定程度上節(jié)省分析調(diào)查的時間。第二是可參考性較強(qiáng)。
由于親戚朋友之間相對比較了解，故而在推介理財方式時，親戚朋友的家庭收入狀況、家庭消費狀況和現(xiàn)有理財方式的選擇對自己家庭做出判斷具有較強(qiáng)的可參考性。在此需要特別說明“到相關(guān)機(jī)構(gòu)咨詢”和“受有關(guān)工作人員的推介”二者的區(qū)別。首先，前者是一個主動的行為，即家庭根據(jù)教育投資需要或者其他目標(biāo)，依據(jù)自己的收入水平到相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢。后者是一個被動的行為，家庭在選擇理財方式時于某種原因，無法做出主動選擇，只能接受相關(guān)工作人員的推介，將此類信息作為決策的參考。其次，前者是基于自己對理財方式有初步了解或者有一定程度的了解做出的行為；后者則是基于自己對理財方式了解不足，而導(dǎo)致信息不對稱，從而只能被動地接受相關(guān)工作人員的推介；同時，就相關(guān)工作人員而言，是帶有一定的功利性，以商業(yè)銀行的大堂經(jīng)理為例，因其薪酬要與某種理財產(chǎn)品的銷售額掛鉤，所以在向客戶（家庭）推介理財方式時，功利性較強(qiáng)。
二、家庭在教育投資理財方式選擇中遇到的困難及其原因
（一）家庭在教育投資理財方式選擇中遇到的困難
通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，家庭在選擇理財方式的過程中面臨一些困難，反映在家庭希望獲得的幫助方面。家庭在選擇理財方式的過程中希望獲得的幫助主要有4個方面，一是“更加真實、詳細(xì)的信息和數(shù)據(jù)”，選擇此項的家庭占81.5%；二是“更為健全的理財市場法律法規(guī)”，選擇此項的家庭占69.2%；三是“政府對金融業(yè)的監(jiān)管”，選擇此項的家庭占55.4%；四是“個性化的理財專家指導(dǎo)”，選擇此項的家庭占50.8%。在中低收入家庭選擇理財方式的過程中，遇到的困難主要表現(xiàn)在以下幾個方面。
1．理財效果不佳
針對家庭教育投資這一理財目標(biāo)，首先明確家庭教育投資所涉及的內(nèi)容包括：子女在各教育階段所要定期繳納的費用，如學(xué)費、托幼費、雜費、住宿費和書本費等；子女在各教育階段教育之外獲取知識或技能所需的費用，如報各類興趣班、特長班、輔導(dǎo)班、考取各種資格證書和各類技能培訓(xùn)班等；子女在各教育階段所要耗費的按照一定周期支付的費用，如在高等教育階段所要面臨的交通費和生活費等。這三個方面的費用構(gòu)成家庭教育投資的主要部分。并且家庭教育投資為家庭經(jīng)濟(jì)生活帶來的影響有：一是投資持續(xù)時間長。
假設(shè)學(xué)前教育3年，小學(xué)教育6年，初中教育3年，高中教育3年，大學(xué)（本科）教育4年。不考慮休學(xué)、留級、復(fù)讀等情況，從學(xué)前教育開始到大學(xué)教育結(jié)束獲得學(xué)士學(xué)位，至少19年。長時間的投資需要家庭及時保障資金供給的穩(wěn)定，尤其是“定期繳納”的費用和“按照一定周期支付”的費用。二是投資數(shù)額較大。尤其是民辦幼兒園的月托費和民辦高校的學(xué)費：前者少則1000元，多則5000元以上；后者動輒10000元以上。高額的投資需要家庭增加資金總量。而家庭要實現(xiàn)資金總量的增加，在當(dāng)前收入有限的情況下，只能通過某種理財方式的運作來實現(xiàn)。但是，目前中低收入家庭為教育投資所選擇的理財方式在收益上難以滿足家庭教育投資的需要。通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，中低收入家庭基于教育投資的目標(biāo)所進(jìn)行的理財方式選擇，以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的理財方式為主，即以定期儲蓄、教育儲蓄和活期儲蓄存款為主。相對而言，定期儲蓄的收益相對較高，其收益由年利率衡量。
2．理財信息不全面
在確定理財目標(biāo)或者理財方向之后，就需要對理財方式的信息進(jìn)行收集、分析和處理，以做出合理的決策。在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，家庭在收集某種理財方式的信息時存在一定的困難。
第一，信息不對稱。家庭希望獲得有關(guān)理財方式的大量、真實、詳盡的數(shù)據(jù)和信息；而作為提供方，一些經(jīng)營機(jī)構(gòu)、媒體和信息機(jī)構(gòu)出于各種原因無法完整地提供更多的家庭所需的信息和數(shù)據(jù)。以股票理財方式為例，雖然上市公司定期需向社會公布自身財務(wù)狀況，但是一些核心數(shù)據(jù)由于涉及公司商業(yè)機(jī)密，無法向社會提供。這就導(dǎo)致信息不對稱，家庭無法獲取足夠的關(guān)鍵信息，只能通過對現(xiàn)有信息的評估分析做出決策。如此一來，就從一定程度上增加家庭的決策成本——付出時間和精力進(jìn)行信息資料的收集、分析、處理工作，對身體健康和正常工作都有一定影響。
第二，信息收集渠道和參考價值有限。目前家庭獲得理財方式信息的渠道以“親戚朋友推介”居多（占受訪家庭的59.4%），其次是“到商業(yè)銀行等理財方式的經(jīng)營機(jī)構(gòu)咨詢”（占受訪家庭的55.5%）。這兩種方式都是家庭主動收集某種理財方式的信息和數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。在“親戚朋友推介”方面，雖然家庭成員對親戚朋友的信任度高，但是家庭與家庭之間的經(jīng)濟(jì)收入水平、理財能力、理財觀念和抗風(fēng)險能力有所差別，并不能完全依賴“親戚朋友的推介”；并且作為自然人投資者，在選擇理財方式的過程中，并不能保證自己的決策都是科學(xué)合理的。這些信息對家庭做出選擇的決策只能起到參考作用。而關(guān)于“到商業(yè)銀行等理財方式的經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢”，雖然能收集到較為專業(yè)的信息和數(shù)據(jù)，但是，由于一些理財方式（包括某些具體的理財產(chǎn)品：如保險產(chǎn)品、基金產(chǎn)品等）的營銷人員需要以銷售業(yè)績增加自身收入，所以在解答客戶咨詢的過程中會帶有明顯的傾向性，即傾向于自己所營銷的理財方式。同時，目前我國缺乏相關(guān)的人才，《2011年中國理財行業(yè)發(fā)展報告》顯示：截至2011年，我國的理財規(guī)劃師的人才缺口為60萬左右。由此可知，相關(guān)專業(yè)的人才缺乏，導(dǎo)致現(xiàn)有的所謂理財專員的業(yè)務(wù)水平良莠不齊，因而難以給出切實滿足不同家庭需要的理財建議和規(guī)劃分析。
3．家庭對理財方式的安全存在憂慮
理財方式的安全，主要涉及資金安全。家庭將資金投入某種理財方式的首要目的是保證現(xiàn)有資金的安全，即最大程度的保值，以應(yīng)對未來通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象對家庭生活的影響。理財方式能否實現(xiàn)現(xiàn)有資金最大程度的保值，需要經(jīng)營者和管理者共同努力，真正以客戶需求為己任，從客戶利益出發(fā)。一是經(jīng)營者，需要有必備的專業(yè)知識、操作能力、責(zé)任心、職業(yè)道德和敬業(yè)精神。一旦經(jīng)營者出于某種原因，經(jīng)營不善，最終損失的還是家庭。二是理財方式的監(jiān)督管理者，也應(yīng)充分履行監(jiān)管職責(zé)。在對受訪家庭的調(diào)研中，69.2%的家庭希望“有更健全的理財市場法律法規(guī)”，55.4%的家庭希望“政府加強(qiáng)對理財市場的監(jiān)管”。
4．缺乏個性化的理財指導(dǎo)
在對受訪家庭的調(diào)研中，有50.8%的家庭希望得到“個性化的理財專家指導(dǎo)”。首先是“個性化”。所謂“個性化”，是指相對于大眾化的，適應(yīng)不同個體需求的服務(wù)。就本研究的主題而言，個性化即符合家庭財務(wù)狀況特點、適應(yīng)家庭理財目標(biāo)要求、不同于其他家庭理財?shù)姆?wù)。在我國，商業(yè)銀行一般以存款金額多少來劃分客戶群體，以建設(shè)銀行為例，當(dāng)客戶的日均金融資產(chǎn)在20萬元以上時，會為其開設(shè)貴賓服務(wù)。而說到更為高端的私人銀行業(yè)務(wù)，則是金融資產(chǎn)在千萬級別的客戶所享受的待遇。對于中低收入家庭而言是一個難以達(dá)到的要求。所以，在中低收入家庭進(jìn)行理財方式的選擇時，所得到的服務(wù)是大眾化的，雖然理財專員會根據(jù)家庭的特點提供一些建議，但也是基于對自己營銷的理財方式出發(fā)的，并非綜合考慮家庭的財務(wù)狀況和風(fēng)險承受能力。所以，家庭從理財專員處得到的信息只能起到一定的參考作用。
其次是理財專家。此處的理財專家指的是具有相關(guān)資質(zhì)和資格認(rèn)證，并有一定理論基礎(chǔ)和實踐經(jīng)驗的理財方面專業(yè)人士。共有兩種類型，一種是以理財規(guī)劃師為代表。前文資料表明，截至2011年，我國的理財規(guī)劃師人才缺口為60萬人。而針對“第三方理財機(jī)構(gòu)”的行業(yè)門檻，從業(yè)人員素質(zhì)規(guī)范等方面尚未出臺明文規(guī)定，只能依據(jù)類似機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)執(zhí)行。這就表明在理財專業(yè)人士方面數(shù)量的不足，導(dǎo)致現(xiàn)有理財方式的經(jīng)營管理人員水平不一。另一種是以基金經(jīng)理等為代表，是某種特定理財方式的管理者。前者作為指導(dǎo)者，發(fā)揮的作用主要是分析、建議。后者作為直接責(zé)任者，發(fā)揮的作用主要是經(jīng)營、管理。目前，中低收入家庭在就教育投資這一目標(biāo)選擇理財方式時，所實現(xiàn)的效果，基本上是掛靠在其他理財目標(biāo)之下。比如建設(shè)銀行推出的一款理財方式：“小投入大收益建行定投基金”，其目標(biāo)并非專門針對教育投資，而是融合了其他比較接近教育投資某些特征的理財目標(biāo)。而家庭希望能得到個性化的理財專家指導(dǎo)，以做出科學(xué)合理的決策，選擇真正適合家庭的教育投資，同時又不影響其他方面資金需要的理財方式。
（二）家庭選擇教育投資理財方式存在困難的主要原因
1．觀念未能從“儲蓄”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;理財”
在家庭選擇理財方式的過程中，理財觀念是該過程的起點，對理財過程有引導(dǎo)的作用。面對教育價格上漲的壓力，中低收入家庭在基于教育投資的目標(biāo)選擇理財方式時，主要以保證家庭現(xiàn)有資金的安全為主。在觀念上較為保守，會首選已經(jīng)長期使用的，而并非適宜教育投資的理財方式。從“家庭現(xiàn)有理財方式構(gòu)成”和“假設(shè)條件下家庭對教育投資的專項理財方式選擇”統(tǒng)計數(shù)據(jù)中可以看出：家庭對理財方式的首選是銀行存款儲蓄。在風(fēng)險和收益的權(quán)衡中，家庭選擇了收益不高，但相對穩(wěn)定，風(fēng)險小的理財方式。2．所收集的信息數(shù)量和質(zhì)量有限家庭在選擇理財方式時，需要對某種理財方式的詳細(xì)信息或經(jīng)營機(jī)構(gòu)的相關(guān)情況進(jìn)行全面深入的了解。但是，受時間和渠道的限制，所收集的信息數(shù)量與質(zhì)量有限。
（1）所收集的信息數(shù)量有限
家庭在收集理財方式信息時，數(shù)量有限的原因主要有三點：一是時間緊。家庭的經(jīng)濟(jì)收入來源以工資收入或者經(jīng)營收入為主，一些家庭的勞動者是在次要勞動力市場就業(yè)，工作壓力大，沒有閑暇的時間對理財方式進(jìn)行全面了解。二是數(shù)量多。以起點資金數(shù)額為標(biāo)準(zhǔn)，目前市場的理財方式又衍生出數(shù)量眾多的理財產(chǎn)品。以銀行的理財產(chǎn)品為例，截至2011年的總發(fā)行數(shù)量已經(jīng)超過20000款。每種理財產(chǎn)品均是該理財方式的一個具體的體現(xiàn)，大量的理財產(chǎn)品使家庭在選擇過程中需要耗費更多的時間進(jìn)行研究分析。三是分布散。眾多理財方式分屬于不同的經(jīng)營機(jī)構(gòu)，這些經(jīng)營機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和經(jīng)濟(jì)實力各不相同，有的依附于商業(yè)銀行，有的設(shè)置于證券公司。其中雖然有適合教育投資的理財方式，但是由于該理財方式隸屬于某經(jīng)營機(jī)構(gòu)，經(jīng)營機(jī)構(gòu)是以盈利為目的，自然在理財方式的運作中主要考慮自身利益。
（2）所收集的信息質(zhì)量有限
家庭收集理財方式相關(guān)信息的質(zhì)量有限，原因首先是渠道窄。目前家庭收集此類信息的渠道主要依靠互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)構(gòu)的公報、政府相關(guān)部門的統(tǒng)計數(shù)據(jù)、電視媒體的相關(guān)評論、親朋好友和工作人員的介紹等。這些渠道都有一個共同的特點：“被動的去接受信息，即便是主動咨詢，也是獲取的被加工過的信息。”其次是可信度有限。由于所收集到的多是被加工過的信息，所以在某些核心問題上，難以做到客觀真實。如某些核心數(shù)據(jù)，雖然會給出計算公式或者計算方法，但是其數(shù)據(jù)的來源仍存在疑問。家庭在此方面只能通過大量的收集數(shù)據(jù)，從中進(jìn)行比較，從而得出一個相對有參考價值的數(shù)據(jù)。最后是數(shù)據(jù)指標(biāo)易產(chǎn)生混淆，影響家庭的決策。以收益率為例，收益率是家庭選擇理財方式的重要參考數(shù)據(jù)之一，不同形式的收益率其意義有較大差別。如預(yù)期收益率、年化收益率和實際收益率等。在某些理財產(chǎn)品的信息中存在將上述形式的收益率刻意混淆的情況。
三、對改進(jìn)家庭選擇教育投資理財方式的建議
（一）樹立資產(chǎn)建設(shè)型理財觀念
家庭選擇教育投資理財方式的起點是自身的理財觀念，根據(jù)費曼法則（FeynmanPrinciple）：從不試著反駁自己的信念和對所謂的專家的結(jié)論偏聽偏信都是一種自欺行為。因此，家庭在選擇理財方式時，應(yīng)根據(jù)教育投資的特點嘗試打破原有的儲蓄即理財?shù)挠^念，逐步由固守某種單一理財方式向組合理財進(jìn)而向資產(chǎn)建設(shè)型理財轉(zhuǎn)變。
1．由單一理財方式向組合理財方式轉(zhuǎn)變
單一的理財方式是指某種理財方式在家庭現(xiàn)有理財方式的構(gòu)成中，占有資金的比例超過家庭總資金數(shù)額的50%以上。如將家庭資金的50%以上用于商業(yè)銀行的各種儲蓄存款，即表明在理財方式的選擇中固守商業(yè)銀行的儲蓄存款這一理財方式。組合理財方式則是在對每種理財方式的資金分配方面，保持比例適當(dāng)。由于教育投資周期長、數(shù)額大，固守傳統(tǒng)的單一理財方式（如商業(yè)銀行的儲蓄存款）已經(jīng)不能充分滿足家庭教育投資的資金需求。基于此，家庭在理財觀念上，應(yīng)適時的根據(jù)家庭收入的來源、家庭經(jīng)濟(jì)狀況的分析以及理財方式的風(fēng)險評估，由單一的理財方式向組合理財方式轉(zhuǎn)變。將有限的資金集中使用于教育投資的目標(biāo)，分散儲備在多種理財方式中。以教育投資為例，開設(shè)家庭教育投資獨立賬戶，在此賬戶之下，采取多種理財方式進(jìn)行理財。有兩種典型的結(jié)構(gòu)形式，分別是“4321”型結(jié)構(gòu)和“32221”型結(jié)構(gòu)。數(shù)字代表不同理財方式所包含的資金比例。“4321”是指家庭資金的40%用于應(yīng)付某種大額支出（可選擇銀行的定期儲蓄存款）；30%用于日常生活開支；20%用于收益穩(wěn)定型理財產(chǎn)品（可選擇基金定額投資）；10%用于應(yīng)急資金儲備（可選擇保險）。“32221”是指家庭資金的30%用于長期儲蓄（如銀行的定期儲蓄存款）；20%用于收益穩(wěn)定性較高的理財方式（如基金定額投資）；20%用于具有一定風(fēng)險性且收益較高的理財方式（如股票投資）；20%用于某些可以隨時間增值的物化商品（如實物黃金）；10%用于應(yīng)急資金儲備（如保險）。組合理財方式的特點以穩(wěn)健為主，旨在保障家庭現(xiàn)有資金的安全。在有效抵御通貨膨脹的同時，促進(jìn)家庭教育金總量的增加。
2．由組合理財向資產(chǎn)建設(shè)型理財轉(zhuǎn)變
組合理財是將不同比例的資金投入不同的理財方式，以達(dá)到分散投資、降低風(fēng)險、提高收益的目的。組合理財只是停留在“理”現(xiàn)有之“財”。作為理財觀念，家庭可嘗試逐步樹立資產(chǎn)建設(shè)型理財?shù)挠^念。“資產(chǎn)建設(shè)”源于美國人謝若登（M.Sherraden,1991）的“資產(chǎn)建設(shè)理論”，主要是基于資產(chǎn)為家庭帶來的9種效應(yīng)，其中涉及到家庭教育投資方面的有：促進(jìn)家庭穩(wěn)定、創(chuàng)造家庭未來取向、促進(jìn)家庭人力資本和其他資產(chǎn)的發(fā)展、促使家庭的專門化和專業(yè)化生產(chǎn)、為家庭提供承擔(dān)風(fēng)險的基礎(chǔ)、增加家庭的效能、增加家庭的社會影響和增進(jìn)家庭后代的福利。通過樹立資產(chǎn)建設(shè)型理財觀念，增加家庭的財產(chǎn)性收入，使財產(chǎn)形成增值，不僅能滿足教育投資所需的資金量，更有利于家庭生活水平的提高。
（二）拓寬理財方式的信息收集渠道
目前家庭所能建立的理財方式信息收集渠道主要有三條：一是到相關(guān)經(jīng)營機(jī)構(gòu)咨詢；二是收集網(wǎng)絡(luò)或媒體的信息；三是通過身邊親朋好友的推介。這三條主要渠道所具有的一個共同特點是：被動地接受理財方式的相關(guān)信息。由于是被動地接受，所以對信息的準(zhǔn)確性和全面性無法做出保證，這就從一定程度上局限了家庭收集理財方式相關(guān)信息的渠道。為拓寬該渠道，家庭可嘗試主動積累有關(guān)不同理財方式或自身感興趣的理財方式的必備知識以及實時更新的信息。
1．通過充分利用時間予以拓寬
對于理財方式的必備知識而言，需要有時間進(jìn)行積累。關(guān)于理財方式的必備知識，包括該理財方式的基本信息、計算收益的方法、經(jīng)營機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)實力、某些基本指標(biāo)、反映理財方式盈虧變化的圖表曲線等。如以股票理財為例，家庭若選擇股票理財方式，則在此之前需要儲備有關(guān)股票的基本資料、股票交易的基本常識、計算股票收益的方法、反映股市變化的圖線、解讀一些關(guān)于股市漲跌的場外信息等。由于正在工作的家庭成員因工作規(guī)定而壓縮了閑暇時間，所以只有通過家庭成員對有限時間的充分利用，才能使收集理財方式信息的工作得到時間的保障。
2.通過充分利用工具予以拓寬
對于家庭而言，通過各種工具收集理財方式的信息可以有效地提高所收集信息的質(zhì)量和數(shù)量。這類工具只要是基于網(wǎng)絡(luò)開發(fā)的各種工具，包括網(wǎng)站以及網(wǎng)站提供的各種功能或服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)所提供的信息和服務(wù)具有開放性和時效性，有利于信息收集渠道的拓寬。比如為收集某種理財方式的經(jīng)營機(jī)構(gòu)的信息，除該機(jī)構(gòu)公開發(fā)行的年報、宣傳冊之外，可以通過網(wǎng)絡(luò)瀏覽其網(wǎng)頁，了解歷史業(yè)績等，同時通過網(wǎng)絡(luò)的其他功能獲取投資者對該機(jī)構(gòu)的一些評價，以作參考。
（三）注重理財能力的培養(yǎng)
在轉(zhuǎn)變理財觀念和拓寬信息收集渠道的基礎(chǔ)上，家庭需要培養(yǎng)自己的理財能力。理財能力主要包括四個方面：一是確定理財目標(biāo)；二是制定理財計劃；三是分析理財方式的信息；四是執(zhí)行理財計劃。
1.確定理財目標(biāo)的能力
家庭深入分析自身財務(wù)狀況，根據(jù)家庭現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)水平對某一預(yù)期目標(biāo)進(jìn)行可行性分析，以此為基礎(chǔ)確定理財目標(biāo)并選擇相應(yīng)的理財方式。為此可嘗試建立“家庭教育投資專項賬戶”的形式。在該賬戶下，進(jìn)行專款專用。明確理財目標(biāo)，并針對此目標(biāo)選擇特定的理財方式，對家庭其他的需求并不產(chǎn)生負(fù)面影響。選擇某種理財方式，不僅要樹立科學(xué)合理的理財觀念和明確理財目標(biāo)，而且還要有必備的相關(guān)知識儲備。如此有助于在理財過程中，做出最優(yōu)的決策。
2.分析理財方式信息的能力
主要通過分析理財方式的收益率、風(fēng)險等信息，對是否選擇該理財方式做出決策。在此過程中，尤其注意理財方式信息的“文字游戲”和“霸王條款”。“文字游戲”如：某理財方式只標(biāo)明預(yù)期收益率或年化收益率，但是實際獲取的收益往往達(dá)不到客戶之預(yù)期。“霸王條款”即經(jīng)營機(jī)構(gòu)單方面制定的逃避法定義務(wù)，減免自身責(zé)任的不平等格式合同、通知、聲明等。此類條款限制消費者的權(quán)利。如某款銀行理財產(chǎn)品在合同中規(guī)定：“理財客戶無提前終止權(quán)，本行有權(quán)按照本理財計劃的實際情況，提前終止本理財計劃。”
3.對理財計劃的執(zhí)行能力
