時間：2023-06-12 14:46:14
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇私募基金監管要求，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
目前，我國私募基金監管尚處初級階段，私募基金本身的發展具有較強中國特色，并使監管工作面臨很大的困難與挑戰。
與中國其他的融資方式自上而下的變革不同，中國私募基金卻完全是市場自發產生的 目前我國的私募基金是市場各參與主體博弈后，最大限度符合各方利益的結果。然而，除開市場化的因素，中國社會經濟環境的特殊性決定了我國的私募基金仍然需要更多的法律支持和政府監管：比如，需要對私募基金的法律地位完全確立，在證券法中給私募基金留下空間等等。
在我國分業經營、分業監管的具體國情下，市場監管當局對私募基金的監管也面臨著種種挑戰私募基金作為投資基金的一種運作方式，其相關利益人關系確定從本質來說是一種信托制度安排，是投資信托行為。私募基金涉及到各種主體的切身利益，要對其進行規范。銀行、證券公司、私募基金投資人和中小投資者有著極不相同的要求。除此之外，現有信托投資公司的代客理財業務，基金管理公司的證券投資基金業務，保險公司投資連結保險業務，尚待研究的證券公司和基金管理公司的資產管理業務，國家計委的產業和創業投資業務，按業務性質分基本上都屬于信托范疇，但卻分屬于不同的監管部門負責，容易出現多頭管理、政策信號不統一的問題。此外，這些不同主體對私募基金的立法要求，既有利益沖突，也有立法和執法上的技術困難，需要理論界、政府、社會各界共同提高認識，去加以解決。而在法律制定之后，在涉及各自的部門利益時出現容易相互矛盾的監管措施，并容易出現監管重復或監管真空。
國外可供借鑒的相關法律較少 縱觀國外的法律法規，幾乎沒有一部成文的專門針對基金的法律，更不用說專門的私募基金法律。對私募基金的監管只是存在于其它法律法規中的有限的幾個補充條例，而規范私募基金運作的法律有一個系列，按照這些法律執行基金監管也有多個政府主管機構。在國外，私募基金廣泛存在于社會經濟生活的各個領域，很難由單個的政府部門完成全面的監管，也很難用單個的法律對之作出全面的規定。因此，我國想借鑒國外的現成的監管立法的可行性并不高。
我國目前相關的法律法規尚不完善國外的經驗借鑒只能起到有限的外部推動作用，而對于我國私募基金的監管而言，真正的困難還在于我國各種相關的法律存在缺陷并且缺乏一個完整的、社會性的個人信用檔案制度。建立符合基金監管要求的個人信用檔案制度，需要規定個人所得必須全部如實申報，并且全部記入個人的信用歷史檔案；會計法和公司法對會計標準和公司責任作出嚴格具體的定義和規定，對作假行為嚴厲追究個人刑事責任，等等。這些法律規范的實現不可避免地涉及到一系列法律的全面修訂，并會牽扯到很多人的直接經濟利益，有可能導致在一時間內難以得到足夠的社會支持。
從長遠監管的角度來講，制定《投資基金法》對私募基金進行監管，使其走向合法化和制度化，也不失為一條可行之策。但是應當明確的是：對其他相關法律法規的全面修訂，促進諸多政府部門之間的協調配合，使其真正適應我國市場經濟的發展，才是我國私募基金問題和其他問題的根本解決途徑。市場經濟不同于計劃經濟的一個重要特點，是依靠新生事物的成長來加快經濟的發展，因此不能扼殺私募基金的存在；但對于其不良傾向也要及時加以阻止，以保證市場的健康有序發展。因此法制建設應受到高度重視，存在的困難也應想辦法逐步加以解決。
完善我國私募基金監管制度的
基本原則
通常而言，一項規則的取舍或制度的演進，均應有其合理的解釋和基本的出發點。通過上文對我國私募基金面臨監管困難的論述，未來對我國私募基金監管制度的設計過程中，應當明確以下基本原則。
監管的正當性與適度性原則 一方面，監管法規應當依信托法構建，不違犯法律規定的私募基金理應受到監管機構的承認。另一方面，在監管過程中，應當尊重私募基金合約的效力，出臺私募基金的相關規范對其進行風險指引，同時保持開放性，使得監管政策完全吸收市場參與者自發創新中的合理因子，從而使監管框架更加市場化。
效率與公平相協調的原則 私募基金監管的核心是注冊豁免，注冊豁免無疑促進了證券市場的融資便利。注冊豁免并非是無條件的，而是基于私募基金向合格投資者定向募集等特征符合法律規定的條件。私募基金產生伊始便是以效率為先的，只有追求效率，才能保證投資者可能獲得的利益不被無謂浪費；同時，還需通過反欺詐條款以及間接監管等措施以求公平。
循序漸進原則 從目前看，我國私募基金的發展并不成熟，理論界對它的認識也不統一，而相關的實踐也還在試點階段，在這一階段，監管的推進還需未雨綢繆、防微杜漸。對私募基金的監管必須在統一監管理念的基礎上，本著循序漸進的原則，一邊規范一邊發展。隨著私募基金逐漸規范地發展和壯大、管理層經驗不斷積累，國家出臺相關私募證券投資基金法律法規也就水到渠成了，這也有利于為以后不確定的新型產品的法律適用提供確定預期，從而為投資衍生性金融產品保駕護航。
區別監管原則私募基金與公募基金有相當大的區別，因此對私募基金的監管要求與公募基金應當區別對待。對公募基金一般采取行政、法律、經濟三種手段對其市場準入、運作的具體方式、信息披露等內容進行監管。而私募基金主要受信托契約或公司章程等內在規則的約束，政府監管是為了使內在機制能夠發揮其應起的作用，促進內在規則能更好的實施。為了對私募基金進行更有效的監管，有必要將私募基金的監管與公募基金的監管區別開來，實施更適合私募基金的監管形式。
推進我國私募基金的行業自律
相對于公募基金而言，私募基金由于具有分散性、多樣性和信息披露的不公開性等特點，嚴格的行業自律對私募基金的發展尤為重要。目前，我國私募基金的自律性仍需要進一步加強。
自律是發展的重要保障 從我國私募基金發展的現狀看，一方面私募基金快速興起，不同類型不同方式的私募基金如同雨后春筍一樣迅速發展；另一方面，適用于私募基金的法制及監管卻相對落后。在這種環境下，私募基金行業自律就顯得十分的重要。只有這樣，才能提高私募基金的市場認可度。現階段強調私募基金的自律，有利于我國私募基金的規范、持續發展，有利于維護證券市場的穩定、健康運行，有利于優化市場環境，為社會公眾資金開拓新的理財渠道，最終促進和諧社會的建立與發展。
從相關行業的發展經驗看，行業自律可以提高產品服務質量、維護企業平等權益、約束企業的非理性和盲目性等，進而促進行業的持續健康發展。私募基金有一定的外部性，如果做得不太好會影響公眾的利益，將會影響私募基金行業的發展，這就對私募基金的自律提出了更高的要求。
自律是監管的有效補充 從國外經驗來看，私募基金監管主要采取的是行業自律的形式，基金的發起和運作由《證券法》和《投資基金法》等相關法規約束。但在我國當前法律法規體系不完備的情況下，明確監管部門，對于促進行業健康和發展很有必要。退一步來說，即使我國已經有較為完善的法律體系，行業自律組織也是政府監管的重要補充。
目前我國私募基金長期缺乏“陽光”的生存環境，讓很多私募機構在法律的灰色邊緣長期行走，行業中的很多人都想通過集體的力量來推動私募基金業的健康、規范、快速發展。此時，一個能夠代表行業整體利益的行業組織出面協調，進行行業自律式管理，建立行業公認的行規，維護行業整體形象，凈化行業空氣，同時研究行業規范化發展的可行途徑，這個組織的形成是私募基金目前發展的迫切需求。
在自律過程中私募基金的操作模式需要進行進一步規范私募基金應當在良好的機制與做法中建立規范的運作方式，使其有正常的信息披露渠道，使其得到委托人的信任。在實際操作中，私募基金更多是靠其自身的組合和理念來取得長期的發展。這種操作模式對操作者研究不同時期、不同市場里面的投資組合提出了更高的要求，這樣才能有效規避投資風險。
私募行業監管不斷完善
從2014年開始，私募行業監管持續完善。證監會出臺了《私募投資基金監督管理暫行辦法》，明確了私募機構設立及基金產品發行實施登記備案制，從監管范圍、登記備案、合格投資者、資金募集、投資運作等方面對私募行業提出了細化要求。
2016年是私募行業監管政策密集的一年。證監會了《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》，中國基金業協會進一步規范了私募基金管理人登記，出臺了關于內部控制、信息披露、募集行為、基金合同等方面的指引和管理辦法，初步形成了私募行業的法律監管體系。
《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》從杠桿倍數、結構化產品、資金池等多個方面對證券期貨經營機構私募資產管理業務予以規范，明確了資產管理計劃需要同時接受證監會和基金業協會的雙重監管，由基金行業協會負責備案管理與風險監測工作。
《證券期貨投資者適當性管理辦法》被稱為“史上最嚴投資者保護法”，將投資者分為專業投資者和普通投資者，明確了產品分級的底線要求和職責要求，規定了經營性機構在適當性管理環節應該履行的義務。
《私募基金管理人登記法律意見書指引》明確了私募基金管理人應當在備案登記及發生控股股東、實際控制人變更等重大事項時通過私募基金登記備案系統提交律師事務所出具的法律意見書，并規定了法律意見書內容應至少包含申請機構是否依法在中國境內設立并有效存續等十四項內容。
《私募投資基金管理人內部控制指引》明確了私募基金監管的范圍和要求，從財產分離、必備高管、規范委托募集、利益輸送、投資業務合規、業務外包、協會檢查等方面規范了私募基金內部控制的原則和措施。
《私募投資基金合同指引》根據私募基金的組織形式不同，明確了契約式合同、公司章程、合伙協議這三類基金合同的必備條款，并依據《基金法》要求的條款和對投資人有重大影響的條款進行了重點提示。
《私募投資基金募集行為管理辦法》對合法和非法私募行為進行劃分，真正定義了私募行業，明確了私募基金的兩大募集機構主體與募集機構在募集中應盡的義務。
《私募投資基金信息披露管理辦法》和《私募投資基金信息披露內容與格式指引》規定私募管理人應定期向投資者披露基金信息，內容包括基金合同、宣傳推介文件等重大信息。
《證券期貨經營機構私募資產管理計劃備案管理規范》對資產管理計劃的備案核查與自律管理、委托第三方機構提供投資建議服務、產品結構化進行了進一步規范，對私募資產管理計劃投資房地產開發企業、項目進行了約束。
《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》《關于私募基金登記備案相關常見問題解答的通知》《私募基金登記備案相關問題解答（一）至（十二）》，對于私募管理人的登記及基金產品的備案進行了嚴格規范。
2017年，《私募投資基金服務業務管理辦法》明確了私募基金服務機構與私募基金管理人的法律關系，梳理了服務業務類別，提出各類業務職責的邊界，明確其登記條件和自律管理要求，并引入服務機構的退出機制以厘清市場各方責任。
私募監管法律體系仍需完善
私募行業的法律監管體系可從兩個維度理解：一是從效力層級角度看，可概括為“一法+三規+六辦法+四指引+N個公告問答”的監管體系；二是從監管內容角度分析，形成了“基本法+行業準入+行業管理+募集行為+投資行為”的監管體系。
效力層級角度下的監管體系
目前，私募行業監管仍存不足之處。其一，從效力層級角度看，法律規范體系待完備。我國目前的正式法律淵源包括憲法、法律、行政法規、地方性法規、規章等規范性文件，法律淵源的效力位階由高至低為：憲法―法律―行政法―地方性法規―規章（包括部門規章與省、自治區、直轄市人民政府規章）―其他規范性文件。
對證券投資有興趣的讀者,一定知道私募基金這個概念,但對其詳細情況,恐怕很多人不甚了了｡
從本質上講,私募基金屬于一種私人理財工具,是一種僅向特定投資人提供的集合投資｡私募基金包括私募股權投資基金和私募證券投資基金兩類｡在發達國家,私募股權基金已經是資本市場的重要組成部分,成為僅次于銀行貸款和IPO(股票的首次公開發行)的重要融資手段,但是,私募證券投資基金(以下簡稱私募基金)在資本市場上常常更受人關注｡美國投資大師沃倫?巴菲特設立的伯克希爾?哈撒韋公司就屬于私募基金｡一度在國際金融市場上興風作浪､在東南亞金融危機中屢番出手的“量子基金”和“老虎基金”也是典型的私募基金｡這些私募基金的存在和活躍說明了它們在國際金融市場上的地位和作用｡
國際資本市場上的私募基金
在成熟的市場經濟國家,以民間資金為主的私募基金一般都擁有合法地位,已經成為資本市場上重要的投資者｡私募基金是針對公募基金的缺陷所產生的,私募基金的活力也是在與公募基金相互競爭中逐漸形成的｡
相對于公募基金而言,由于私募基金的募集對象有限,因此在監管登記､報告和信息披露等方面的要求常常不像公募基金那樣嚴格,受到的政府監管相對寬松;信息披露一般也不是公開的,一般只需半年或一年內在投資者內部公布投資組合及收益即可,對投資組合和操作方式也不透露;私募基金的經理人在與投資者簽訂的協議中一般要求有極大的操作自由度,在投資工具､財務杠桿､投資策略等方面限制很少,能使用更多的投資工具進行操作｡因此,外界很難獲得私募基金的系統性信息,它的投資更具隱蔽性,運作也更為靈活,獲得高收益回報的機會也更大;私募基金還可以面向少數特定的投資者,可根據客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務產品｡私募基金經理的激勵機制也不同于公募基金不論盈虧都要提管理費的做法,一般采取盈利后分成,甚至需要基金經理的資金擔保,因此對投資者具有很大的吸引力｡
目前,國際上私人銀行､投資銀行､資產管理公司和投資顧問公司等一般都管理私募基金｡特別是隨著國際上金融混業的發展,私募基金管理已經發展成為國際金融服務業中的核心業務之一｡美林證券､信安保險､匯豐銀行､瑞士信貸金融控股集團等紛紛通過新設或是并購資產管理公司來開展和擴大其資產管理業務,在服務傳統個人客戶的基礎上,機構客戶的比重近年來也在逐步增加,而且針對托管資金在抗風險能力､托管期限､收益水平和流動性要求方面的不同特性,設計不同的基金產品來滿足客戶不同的投資要求｡
總之,私募基金的發展已經成為現代資本市場發展中一個不容回避的現象,對拓展金融服務領域､提高資本市場效率､強化價值發現和資源配置功能都具有重要的意義｡
私募基金的監管和組織
由于私募基金經理有很大的自由度,投資過程和投資策略高度保密,基本上相當于黑箱操作,投資者很難獲取有關信息,因此不可避免地會存在基金經理的道德風險｡同時,為了實現給投資者高回報率的承諾,私募基金經理一般運用高財務杠桿進行操作,因此也具有很大的市場風險｡
因此,私募基金在組織形式､運作方式和監管要求方面一般有如下特點:
(1)嚴格限制投資者的范圍｡通過法律對私募基金的組織形式､投資者資格､投資者人數､經理人市場準入､基金募集方式､信息傳播方式等都做了明確規定｡私募基金的投資者主要是一些具有較強風險承受能力的大機構投資者和一些富有人群｡美國規定,私募基金的個人投資者在最近兩年的平均收入要在20萬美元以上,機構凈資產在100萬美元以上才有資格投資私募基金｡而且,私募基金在設立過程中,不允許對公眾進行任何形式的廣告宣傳,針對特定的投資者只能通過個別面談等形式使他們了解和投資于私募基金｡美國在1996年之前還規定,對沖基金的投資者總數不得超過100人;1996年以后投資者由100人擴大到了500人,條件是個人必須擁有價值500萬美元以上的投資證券｡
(2)盡管私募基金的操作具有很大的靈活性,但是私募基金的投資者大多是長期投資者,因此私募基金大多是封閉式的合伙基金,不上市流通,在基金封閉期間,合伙投資人不能隨意抽資,封閉期限一般為5年或10年｡這樣,私募基金運用財務杠桿進行市場操作的風險才會得到控制｡
(3)私募基金的組織結構比較簡單,基金屬于合伙制企業,不設董事會,由一般合伙人負責基金的日常管理和投資決策｡
(4)投資者為了保護自己的權益,在簽署投資私募基金的《合伙人協議》時,一般都聘請律師參與全過程｡
中國的私募基金
自從我國的資本市場設立以來,盡管法律性質模糊,但以證券投資為主的民間委托理財關系始終存在著｡隨著中國證券市場的發展,投資管理人隊伍日漸壯大,投資理念逐漸成熟,民間財富迅速增加,對私募基金的需求不斷擴大｡但是,我國一直沒有明確私募基金的法律地位,也沒有制定相應的監管制度,從而阻礙了私募基金的有序發展｡盡管近一個時期出現了一些具有明確法律形式的私募基金,但這些基金需由相關主管部門審批,指定機構特許經營,其運作方式與公募基金接近,遠遠不能滿足民間理財的需求｡
我國目前現有的私募基金主要包括券商集合資產管理計劃､信托投資管理公司發行的信托投資計劃､管理自有資金的投資公司;以及沒有明確法律身份或得不到法律保證,以公司型､信托型和契約型存在的一些民間私募基金｡
券商集合資產管理計劃和信托公司集合資金信托計劃都采用私下募集方式,并且具有明確的法律地位和相應的監管機構,但由于受到比較嚴格的監管,投資限制比較多,所體現的私募基金特點就越來越少,而具有的共同基金的特點越來越多｡管理自有資金的投資公司實際上是以公司的形式通過證券投資進行集合理財,在獲得合法形式的同時,必須面對較高的稅收和管理成本,而且在投資者發生變更時手續也比較繁雜｡他們在具體運作中為了規避高額的企業所得稅,通常采用各種方式將資金轉移到借用個人名義開立的證券賬戶上進行操作｡總之,具有明確法律地位的私募基金不僅受到比較嚴格的監管,而且由于缺乏專門的私募基金監管制度,實際運作往往出現變形｡
傳統的民間私募基金常常以工作室､投資咨詢公司､投資顧問公司和投資管理公司等名義,以委托理財方式為投資者提供投資服務｡為了規避在不規范運作條件下投資者的資金風險,這類私募基金的資金通常以委托人的名義開戶,因此實際上是單戶理財,不屬于集合理財方式,不是私募基金｡但由于它們是統一管理決策,因此這種操作方式本質上還是私募基金｡
加強對私募基金的規范和監管
由于私募基金不必像公募基金那樣必須進行分散投資,投資決策靈活,限制很少,所以可以集中持股｡盡管目前國內私募基金也開始崇尚價值投資理念,一旦發現具有長期投資價值的企業就要重倉投入､長期持有,與大多強調價值投資的公募基金的投資理念基本一致,然而,我國資本市場上過于濃厚的投機色彩和不少市場違規行為背后常常與私募基金的操作有關｡由于私募基金一直處于地下,監管查處的難度很大｡因此,如何將私募基金盡早納入監管范圍,本身就是促進資本市場規范化建設的一個重要內容｡
一方面,由于缺乏系統的法律規范約束,我國私募基金在運作中往往存在巨大的風險,甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具｡在實踐中,非法的私募基金活動往往表現為非法集資､非法或變相吸收公眾存款｡非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區別的根本特征在于是否給付利息｡私募基金的收益來源于風險收益,不應涉及任何形式的固定利息;而以社會公眾為對象､以許諾高回報率和高利息率欺騙公眾､或向投資人許諾高比例的保底收益來吸引投資者,就有非法集資､違法之嫌｡其中的欺詐性是其被法律禁止的最重要的原因｡
生存素描
在美國的法律中，也未對私募作明確定義，只是在《投資公司法》中，根據相關條款，將其界定為“可以豁免登記的基金”。這類基金主要有：風險投資基金、對沖基金、投資者俱樂部、私募股權投資，及一些結構性投資工具，最主要的形式是風險投資基金和對沖基金。
美國私募證券投資基金規模不大，多在1億～10億美元，而私募股權基金規模不斷擴大。2006年，KKR新籌集了一個161億美元的基金，凱雷新籌集了一個150億－200億美元的基金，貝恩資本、APAX、銀湖、THL等新籌劃的基金，至少是其以往基金規模的兩倍。美國的養老金也將其分配給私募股權投資基金的份額，從4％提高到接近6％。Sarbanes－Oxley法案的頒布，大大拓寬了私募股權基金的業務范圍。據英國調查機構Dealogic統計，2006年有1010家上市公司被私募股權投資基金收購，并成功實現退市。
在并購領域，美國的私募基金也是舉足輕重。根據普華永道的統計，美國2006年前11個月涉及本土企業的收購兼并(M&A)規模為13萬億美元，而私募股權支持的并購，就占了所有并購交易量的35％。
在英國，私募基金主要指那些未受監管的集合投資計劃，并明確不向英國的普通公眾發行。其資金來源廣泛，包括個人投資者、基金，以及銀行等金融機構。英國的私募占整個歐洲市場總數的40％，規模僅次于美國。日本明確禁止私募證券投資基金，但對于非主要投資于證券的集合投資基金，特別是風險投資基金，日本法律并未予以禁止。
組織形態
國際私募的組織形式，主要有公司式、契約式和有限合伙制等。
公司式私募屬于股份制投資公司，由具有共同投資目標的投資者組成，設有董事會和股東大會。投資者購買基金股份，即成為該公司的股東，享有相應的參與權、決策權、收益分配權和剩余資產分配權等。美國早期的私募，一般都以公司型為主，巴菲特的伯克夏哈撒韋公司即屬此類。公司式私募基金的最大缺點，在于雙重征稅，既要繳納各種公司稅費，也要繳納分紅個人所得稅。
契約式私募，也稱為信托式私募，是一種投資制度，根據某種信托契約關系建立，其通過發行收益憑證來募集資金，反映資金管理人、基金托管人與投資人之間的信托關系。相對于公司型私募，契約式私募基金可以避免雙重征稅。該類基金在日本、英國以及中國臺灣地區比較盛行。
合伙公司尤其是有限合伙公司型私募，已逐步成為美國私募基金的主流。有限合伙制私募的發起人通常為基金管理人，其作為一般合伙人，負責基金的運作，并對合伙基金負無限責任。所有的投資者都是有限合伙人，只對出資部分承擔責任。根據美國的法律，這類私募可以同時享有有限責任制(只對有限合伙人)和合伙人制的稅收優惠。
由于基金管理人承擔無限責任，就對管理臺伙人構成了強責任約束，使之真正對運作履行誠信義務，包括限制公司向外舉債等。在美國的私募實踐中，這種方式取得了極大成功，其他國家也開始仿效。在日本，這種方式被稱為投資事業組合。由于英國對合伙基金不征收公司稅，且有限合伙基金的組建與運作相對簡單，英國的私募基金多采用這種方式。
私募監管
美國對私募的規范，也沒有專門的法律。美國的《投資公司法》涵蓋了各種公眾集合投資方式，對其提出了許多規范性要求(如信息披露義務)。私募基金通常根據《投資公司法》的豁免條款設立，籌資對象便限定于非公眾的合格投資者。不過，美國的證券法對私募的投資者，作了嚴格的規定，如個人投資者的年收入至少要在20萬美元以上，或者包括配偶在內的收入高于30萬美元，同時要擁有500萬美元以上的資產；而機構投資者的門檻是凈資產要在100萬美元以上。除此之外，私募通常還會根據《證券法》和《投資顧問法》的豁免條款來規避監管。因此，私募基金很大程度上游離于美國金融監管體系之外。
美國對私募基金的監管，主要是對投資者的規范，包括對投資者人數及投資者資格的規定；對私募基金的發行與廣告，也有專門的規定。養老金法案(ERISA)確立了“謹慎投資者原則”，多數私募都接受養老金的投資，也受該法案管轄。為合理規避監管，不少私募基金將ERISA監管的投資者單列為一類，為之設置專門投資結構。美國《銀行控股公司法》，則將銀行控股公司對單一私募基金的投資比例，限制在25％以下(可行使投票權的份額須低于5％)。
高嵐（2009）認為，我國私募基金的發展歷程為：（1）20世紀90年代初，證券公司與大客戶之間形成不規范的信托關系，券商受托理財業務成為私募基金的最初形式。（2）20世紀90年代中期，我國私募基金從規模上已超過公募基金。但是此時私募基金的問題也比較突出，如不規范、高風險、成分復雜等。由于我國對于私募基金無明確的法律依據，缺乏對其必要監督管理，所以難以保障私募投資者的利益。不少私募基金通過非常規的操作方式來達到操縱市場的目的，對我國私募市場造成嚴重沖擊；（3）2001年至2005年，私募基金也隨之轉型調整，開始出現合法化的私募基金。（4）2006年以后，隨著我國證券市場的逐漸趨于好轉，私募基金也隨之復蘇，并表現出相當程度的活躍性。
倪明（2010）進一步把我國私募基金的發展細分為了四個階段：（1）萌芽階段（1993～1995），大客戶與證券公司之間慢慢形成了一種不規范的信托關系。（2）形成階段（1996～1998），憑借著委托理財的方式，大量的投資顧問公司和咨詢公司設立并且運作私募基金。（3）發展階段（1999～2000），股票市場的繁榮導致私募基金的數量和規模快速增長，但是大多數是以違規操作手法獲利。（4）分化調整階段（2001至今），股市持續低迷導致大批私募基金出局，私募基金正逐步走向規范。而且政策方面也有所改動，逐漸允許證券公司、信托公司、基金管理公司等有限度地開展私募基金業務。
改革開放以來，隨著我國經濟的高速發展，中國已經成為亞洲以至全世界最為活躍的潛力巨大的私募基金市場之一。伴隨著新的公司法等法律的重新修訂，為私募基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺。歷盡二十幾年的風風雨雨，我國的私募基金已經成為證券市場上一股不可忽視的力量。但是，相對于外國的基金產業，我國私募證券投資基金起步相對較晚，故而很多方面不完善。
首先，合法性模糊。目前，我國對于私募這種理財委托業務是否合法沒有做出明確的規定。因此，該理財方式及理財協議的合法性一直處于尷尬的境地，合作雙方在交易過程中均存在一定風險，同時賬戶間不公平性的問題在交易過程比較普遍存在。私募基金走向合法化道路的制度建設，須能夠充分考慮監管制度的長期與穩定，這就要求在目前的市場條件下，務必從中國資本市場的長期發展著眼，這也是私募基金合法化的核心原則。
其次，運作不規范。其一，對于投資者和基金管理人的資格沒有必要限制；其二，基金管理人為了吸引客戶，盲目地想投資者保證最低收益；其三，基金資金來源不透明。實際上，私募證券基金的資金來源除了來自于個人或公司的合法化的自有資金外，還有上市公司募集資金，甚至還包括違規的挪用的公款及非法集資款等；其四，基金運營的高風險。首先，高收益是基金管理人吸引投資者的一個手段，但是對這伴隨而來的高投資風險，資金管理人卻諱莫如深。
最后，監管機制、責任體系缺位。正是私募基金存在相當程度的隱蔽性，使私募基金高收益背后隱藏著較高的經營風險、市場風險和信用風險等風險。如果放任私募基金的不規范而不加強監管，則必定會導致私募基金市場的無序發展，并最終損害投資者的合法利益。監管理念、監管思路的不明確、是我國目前監管存在的主要問題。要形成完善的監管體系，就要首先明確私募基金的目標監管原則。
我國私募基金出現的問題可謂是各方面作用下的結果，一味地堵不是好方法，唯一的方法就是疏導，為此應該采取有力措施使私募證券投資基金暴露在陽光下，接受來自各方面的監督。法律法規也要接納私募證券投資基金，對其職能已經作用加以規定，一確定其合法地位。最后，我國私募證券投資基金起步晚于國外，那更應該對國外私募證券投資基金進行研究，汲取有益營養，吸取教訓。
1、完善法律范圍
通過近幾年的實踐，關于要不要制定私募基金法的爭議已經消除，社會各界都認為應該盡快制定出私募基金的法律，但是，在如何選擇立法模式方面，尚存在較大爭議。在具體立法的方面，我認為新的私募基金法律規定應該包括以下幾個部分：私募基金的設立標準及募集過程，投資者、基金從業人員準入標準，私募基金投資范圍、資金來源，私募基金的信息披露及監管體系以及包括違反私募基金規則的必要懲處等等。
2、嚴格投資者資格
在國內許多投資者的心目中存在一個誤區，認為私募基金與其他常見的金融產品一樣是一個面向大眾的、門檻極低的金融品種。但是，事實并非如此。私募基金特有的隱蔽性等運作特點，決定了它只適合于某些擁有較強資金實力及風險承受能力較高的機構或個人，所以私募基金管理公司必須在前期對于投資者的背景進行了解，剔除一些不適合進行投資的人群，而不應該降低投資者的準入資格。
3、完善內部治理結構
不同基金產品擁有一個共同特點，就是基金資產所有權與管理權的有意識分離。具體的講，由商業銀行來負責基金托管與決算，由基金管理公司負責基金資產的管理運作。但是，由于我國基金托管人（即商業銀行）地位的獨立性較差，即容易受到基金管理方的施壓影響，從而導致私募基金在監督基金管理人運作方面差強人意。為了保護基金持有人的權益，政策監管方面應進一步強化基金托管人的監督權，規定私募基金的托管人不得自行擔任，而是由合法化的托管方進行風險承擔；此外，還需強化商業銀行基金資產托管人的權力及職責。
（一）合格投資者的標準
合格投資者的原則要求是具備相應風險識別能力和風險承擔能力，相關規定如下：
1.購買單只私募基金不低于100萬元。
2.單位投資者：凈資產不低于1000萬元。
3.個人投資者：金融資產不低于300 萬元或最近三年個人年均收入不低于50萬元。金融資產包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益。
4.采取母子基金方式的，穿透審查最終投資者。
5.基金份額受讓人同樣應具備合格投資者條件。
（二）合格投資者的評估
《監管辦法》要求基金管理人對投資者進行風險識別能力和風險承擔能力評估。評估方式為問卷調查，評估依據是投資者填寫的問卷信息和提供的文件。
投資者提供虛假信息或文件，應自行承擔相應責任；《監管辦法》并未要求基金管理人對投資者提供信息和文件的真實性進行調查。
（三）投資者數量的計算
1.私募基金的合格投資者累計不得超過法律規定數量。合伙制基金不得超過50人，公司制基金（有限責任公司）不得超過50人。
2.穿透計算原則：采取母子基金方式的，應當穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計算投資者人數。
二、私募的判斷：沿襲負面清單規定
（一）規定了什么不是私募。
《監管辦法》沿襲了有關非法集資的司法解釋，列舉了什么不是私募，即不得通過報刊、電臺、電視、互聯網等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和布告、傳單、手機短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對象宣傳推介。
（二）沒有規定什么是私募。
《監管辦法》沒有明確什么是私募或判斷標準，從法理而言，上述負面清單之外的所有募集行為都應是合法私募。
私募發行原則上應由基金管理人或基金銷售機構通過與合格投資者（或其代表人、委托人）直接溝通進行。
在美國，基金管理人或基金銷售機構分發有關發行人信息數據的材料是允許的。據此基金管理公司應可進行不涉及特定基金產品的形象宣傳或品牌推廣。
三、募集的流程
《瞭望東方周刊》：與現行《基金法》相比，《基金法》修訂草案有哪些重大進步？
李劍鋒：修訂草案主要變化有三個方面：
一是將私募納入基金法的調整范疇。此前私募基金一直游走在法律規范之外，監管機構、基金管理人和投資者等各方主體都有將其納入法律框架的共同訴求，以規范私募基金的發展，保護各方當事人的合法權益；
二是基金組織形式多樣化。除契約型基金外，公募基金還可以采用理事會型的組織形式，私募基金還可以采用無限責任型的組織形式。
三是適當放寬了基金投資、運作的管制。包括將基金募集申請由“核準制”改為“注冊制”；除股票、債券等證券品種外，還可以投資于股指期貨等金融衍生品。
童建林：修訂草案將基金募集申請由“核準制”改為“注冊制”，基金公司在產品發行上有了更大的自，可根據市場環境和公司自身特點適時推出合適的產品。什么時候發產品？發行什么類型的產品？都由基金公司自主決策,體現了市場化改革的方向。
同時，“核準制”改為“注冊制”，也將加重基金公司的責任和風險。注冊制下基金產品的推出和發行成為基金公司完全自主的市場化行為，在風險收益特征揭示、信息披露、規范運作各方面提出了更高要求。
比如，你得把產品的投資風險講清楚，讓投資者明白，否則產品出現投資損失，有可能遭致投資者的投訴或被要求賠償、乃至被監管機構處罰的風險，要求基金公司在產品設計、宣傳、運作上更加審慎和規范。對此，基金公司應該有充分的風險意識、內部風險控制能力。
修訂草案還增加了非公開募集基金的規定，將私募基金納入監管范圍，有利于行業的整體發展。與私募相比，現在公募基金在投資限制、公開信息披露接受更為嚴格的監管。今后公、私募的傳統區分已經打破，不管是基金公司還是私募公司發行的公募產品、非公募產品，都將在同樣的監管環境中開展公平競爭。
齊巖：修訂草案體現了加強監管、放松管制的總體思路，并且在公募基金的運作模式上嘗試了創新。比如，修定草案明確了專業人員持股計劃，為行業留住人才提供了制度保障。
《瞭望東方周刊》：《基金法》修訂草案還存在哪些不足？你對于修訂草案有哪些建議？
李劍鋒：基金投資范圍還可以進一步放寬，除股票、債券和其他證券及其衍生品種外，建議還可以投資于股權、對沖基金等另類投資工具。此外，具體投資品種的比例也可以適當放松，改由基金合同約定投資比例。
齊巖：基金產品“核準制”改“注冊制”，簡化了新基金的報審程序,但整個流程在時間上并無變化,仍為6個月,并未充分體現出放松管制的初衷，可考慮進一步放開對公募基金產品的管制，對于部分常規產品采取事后備案制。
《瞭望東方周刊》：總體上如何評價《基金法》修訂草案？
李劍鋒：修訂草案進一步規范了基金業的投資運作活動，一定程度上將增強基金業的市場競爭力和發展活力，對基金業的規范、健康、可持續發展具有重要意義。我們期盼著《基金法》修訂草案早日通過人大常委會審議。
Li Hui
（云南農業職業技術學院，昆明 650031）
（Yunnan Vocational and Technical College of Agriculture，Kunming 650031，China）
摘要：在當前全球性金融危機背景下，我國中小企業融資難，擴大融資渠道已經成為必須解決的重要問題，私募基金是我國當前金融市場中的新生力量，論文探討了私募基金及其相關概念，我國當前私募基金法律地位的現狀，私募基金法律確認問題已經成為我國私募基金發展的主要障礙，必須及時確認私募基金法律地位的意義等方面的內容。
Abstract: Under the background of the current global financial crisis, the paper pointed out that China SME financing is an important issues of their survival and development. Privately offered fund is new blood of China's market economy. This thesis discussed privately offered fund and its related concept, the status quo of its legal status. The law identification of privately offered fund has become the main obstacle of its development; we should identify the significance of legal status of privately offered fund.
關鍵詞：私募基金 法律確認
Key words: Privately Offered Fund；be recognized in the law
中圖分類號：D9文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）20-0290-02
1私募基金及其相關概念
1.1 私募基金的概念私募基金（Privately Offered Fund）是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，用投資專業知識理財，與投資者的關系是共同投資、共享收益、共擔風險，其主要投資方式是進行股權投資和證券投資，其組織形式有：契約型、公司型和合伙型。[1]
私募基金的本質是一種信托服務。私募基金的投資人把資金以一種信托的方式交給基金的管理人進行管理，基金的管理人運用自己掌握的專業知識進行投資組合，基金的投資人和管理人按照約定共享收益、共擔風險。
1.2 我國私募基金和非法集資的區別非法集資是指法人、其他組織或個人，未經有關權利機關批準，向社會公眾募集資金的行為，其主要特點是向社會公眾募集資金，其主要采用以許諾高利潤、高利率為回報的欺詐行為，由于其向社會公眾募集資金，以欺詐為目的，極易形成社會的不穩定因素。
根據1999年中國人民銀行的《關于取締非法金融機構和非法金融業務活動中有關問題的通知》，給予“非法集資”做出了明確規定；根據《最高人民法院關于審理聯營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第四款明確規定了：企業法人和事業法人作為聯營一方向聯營體投資，不參與聯營體經營，不承擔聯營體經營風險，但投資合同或協議規定聯營體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤的行為，實為借貸行為，違反了金融法規，其合同無效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時規定：信托投資公司違反上述規定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負責；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業務有關問題的通知》第二條第一款規定：證券公司不得以書面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內容可以看到，我國法律從來不承認合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
私募基金區別于非法集資在于兩點：第一，從募集對象來看，私募基金是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，而非法集資是向社會公眾募集資金，極易造成金融風險的社會化；第二，從目的來看，私募基金的目的在于共同投資、共享收益、共擔風險，而非法集資的目的在于許諾高利潤、高利率為回報的欺詐。
1.3 我國私募基金和非法吸收公眾存款的區別非法吸收公眾存款是指未經我國金融主管機關批準，以給付固定利息方式公開向社會公眾吸收存款的違法行為。私募基金的目的必須是共同投資、共享收益和共擔風險，如果以給付固定利息或保底收益的方式募集資金，則應視為非法吸收公眾存款。
2我國當前私募基金法律地位的現狀
我國的私募基金從形成到具有了一定規模，一直沒有得到法律的認可。中國人民銀行副行長吳曉靈曾公開表示，私募基金的運作不合法、不透明，對金融市場的影響難以估量，政府必須進一步研究對私募基金的監管方式。當前我國私募基金法律缺位主要表現在以下幾個方面：
2.1 法律上沒有確認其主體地位在我國《證券投資基金法》、《證券法》、《信托法》中一直沒有明確什么是私募基金、私募基金與公募基金的區別、私募基金和非法集資的區別、私募基金和非法吸收存款的區別，也沒有明確私募基金的投資范圍和組織形式。在我國《證券投資基金法》第二條規定：在中華人民共和國境內，通過公開發售基金份額募集證券投資基金，適應本法。這一條把私募基金明確地排除在該法的適用范圍之外。在《中華人民共和國公司法》第78條第3款規定股份制公司向特定對象募集設立制度和《中華人民共和國證券法》第10條規定的證券非公開發行制度為私募基金的監管有了意向性的規范，但對私募基金的運作和監管沒有明確規定。從國際私募基金的最主要形式有限合伙制來看，我國的有限合伙制基金根據《中華人民共和國合伙企業法》不具有法人資格，目前還需要工商管理部門確定其法律主體地位。
2.2 沒有明確私募基金與非法集資、非法吸收存款的區別對于當前私募基金普遍存在的保底收益、高承諾收益必須從法律的角度加以禁止，因為私募基金是一個高風險的行業，其根本無法保證收益和本金，如果私募基金以高承諾收益或保底收益作為宣傳來募集資金，就有以欺詐為目的的嫌疑，具有欺騙性，容易誤導投資者，產生經濟、合同糾紛；同時對于具有投資理財能力的、運作規范的私募基金來說，以保底收益、高承諾收益的私募基金無疑具有不正當競爭行為，破壞了應以自由競爭為目的的金融市場環境，不利于私募基金行業的健康發展。
案例一：最近發生在我國浙江的一個投資理財糾紛。甲某委托乙投資公司進行投資，雙方簽訂合同：該公司保證甲某50萬元人民幣本金的安全，并承諾每年放還甲某8%的收益。后甲某無意間發現其賬戶內資金只剩10萬元人民幣，就向法院，要求乙投資公司按照合同規定條款予以賠償。但讓甲某、乙某沒有想到的是：法院判定該投資理財合同無效，并認定乙投資公司的保本、高承諾收益行為屬于非法集資行為。
案例二：2001年6月5日至2004年8月31日，上海友聯組織金新信托、德恒證券、恒信證券、中富證券、伊斯蘭信托等公司，采取承諾保底和以22％至1.98％不等的固定收益率與公眾簽訂委托投資協議及補充協議35890份，變相吸收公眾存款450億余元人民幣，其中未兌付資金余額172億余元，涉嫌構成非法吸收公眾存款罪。此案是我國非法吸收公眾存款案中最大的一例。
2.3 沒有明確對私募基金的投資者、發起人和管理者的資格確定和必要限制從法律的角度來看，我國當前構成私募基金的三個方面主體不具有法律資格：投資者不具有將其資產交給他人經營的權利；基金的管理者以投資咨詢、財務顧問的名義進行私募基金的管理，但一般沒有經營資產管理的法律資格；第三方監管者――托管人，比如銀行、證券公司、信托投資公司等都沒有從法律上給予其對私募基金的監管資格。我國當前的私募基金大都是松散性的組織體，沒有形成所有權、管理權和監管權“三權分立”式的、有效防范風險的組織機構，有不少是皮包公司，三者的責、權、利不清晰，私募基金的資金來源不清。
2.4 沒有明確對私募基金第三方監管的制度按照我國當前金融監管的要求，有限合伙制基金的資金必須通過銀行托管，銀行是否有對合伙制基金托管的權限，還需要銀監會進一步明確。當前，由于我國私募基金沒有具有法律主體地位，因而法律上沒有對私募基金帳戶要求托管的規定，這很不利于我國私募基金風險的防范和控制。
2.5 沒有完善的對私募基金的評級體系目前我國對公募基金的評級主要以基金凈值為標準，來對公募基金投資理財的運作能力進行排名。我國私募基金相對于公募基金來說，收益較高的同時，風險更大，我國還沒有對于私募基金進行評級，更談不上評級體系。
3法律確認問題已經成為我國私募基金發展的主要障礙
從我國私募基金發展的現狀，我們已經看到當前我國私募證券投資基金的一大特點是：發展非常迅速但運作很不規范，可以說我國私募基金目前處于一種無序的狀態，采取操縱市場、坐莊式的經營方式。究其主要原因在于我國目前相關的法律體系很不完善，立法的滯后束縛了我國私募基金的規范發展。由于沒有法律的確認，監管部門也找不到對其監管的依據。
3.1 由于沒有法律的確認，私募基金組織形式混亂，缺乏法律主體資格，不利于我國基金業與境外投資者的競爭隨著我國金融市場的逐步開放，國外機構投資者在中國的投資成倍增長。從證券投資角度看，QFII（合格境外投資者）的數量在不斷增加。從前面“蒙牛”案例，我們也可以看到我國私募股權投資基金也正面臨國外機構投資者的競爭，很多國外機構投資者看好中國經濟的長期發展，再加上近5年來，人民幣不斷升值，使國外機構投資者以各種手段進入中國資本市場。面對我國優質企業和資源的流失，我國私募基金要與已進入中國資本市場或者即將打算進入中國資本市場的國外機構投資者競爭，但現在在法律上還沒有明確、公開的主體身份，不受本國法律的保護，如何面對競爭？
3.2 由于沒有法律的確認，私募基金運作不規范，嚴重擾亂了金融安全私募基金的來源應是向特定投資者募集，但由于沒有法律上的規范，實際上我國私募基金的部分資金來源于企業或上市公司向公眾募集的閑散資金和銀行貸款。我國《證券法》、《公司法》明確規定：向公眾募集的資金和銀行貸款，必須專款專用，不得挪用，否則視為違法、違規；在私募基金運作中，由于沒有法律的確認和監管，私募基金與上市公司聯手，操縱股票價格，逃避監管和稅收等等不當行為屢禁不止；私募基金的資金來源還沒有從法律上來進行嚴格審查，這為非法資金提供了機會，難免在私募基金中有洗錢的行為；由于沒有法律的確認和監管，我國目前對于投資者資格和基金管理者資格沒有嚴格限制，導致市場主體混亂，對風險的承受能力降低，一旦基金損失，糾紛不斷，成為我國金融和社會的極不穩定因素。
3.3 由于沒有法律的確認，私募基金容易形成對投資者利益的損害我國私募基金大部分是參照《民法通則》、《合同法》的委托原則來設計私募基金合約。“保本承諾”、“高收益承諾”是各類私募基金的常規做法，承諾的收益率一般在10%-30%之間，這種做法實際上就是非法集資，由于法律上沒有確認私募基金的法律主體地位，沒有明確私募基金與非法集資的區別，因此造成對投資者的損害不受法律保護。從各地法院的審理結果中也可以看出，這類合約均為無效合約。從很多私募基金的合約設計和運行中，可以看到許多私募基金沒有內部風險控制機制和外部監管約束，給投資者造成損失的風險很大。
3.4 由于沒有法律的確認，私募基金的違法行為屢屢發生首先是在資金的募集過程中，存在非法集資行為。根據1999年中國人民銀行的《關于取締非法金融機構和非法金融業務活動中有關問題的通知》，給予非法集資做出了明確規定；根據《最高人民法院關于審理聯營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第四款明確規定了：企業法人和事業法人作為聯營一方向聯營體投資，不參與聯營體經營，不承擔聯營體經營風險，但規定聯營體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤的行為，實為借貸行為，違反了金融法規，其合同無效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時規定：信托投資公司違反上述規定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負責；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業務有關問題的通知》第二條第一款規定：證券公司不得以書面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內容可以看到，我國法律從來不承認合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
其次，是在資金的使用過程中，存在集資詐騙行為。在1996年最高人民法院的《關于審理詐騙案件具體應用法律的若干問題的解釋》規定：攜帶集資款逃跑、揮霍、用于違法活動等行為，使集資款無法收回的行為視為集資詐騙行為。私募基金應把募集到的資金用于不事先承諾收益的投資行為中。
4必須及時確認私募基金法律地位的意義
4.1 及時確認私募基金，有利于形成“增加投資性收入”的社會前面已經提到私募基金在我國的形成和發展是大勢所趨，是市場需求的必然產物，對于冒出芽的事物，這里挖出了，別處必然還會長出來，存在就會有其合理性，關鍵是疏導。由于缺少相關的法律、法規，一旦投資人和基金經理人發生糾紛，受損的往往都是不受法律保護的中小投資者，他們無法訴諸法律；如果進一步被不法分子利用，攜委托資金潛逃，發生，更會嚴重威脅社會的安定、和諧。由于沒有法律的保護，使本可以對我國經濟發揮積極促進作用的私募基金推到了“非法集資”的地步，這是不合理的，也是不明智的。
4.2 確認私募基金，有利于穩定金融市場由于沒有法律對私募基金的確認與規范，兩萬億的游資隨時可能沖擊我國尚不健全的金融市場，容易造成金融市場動蕩，從“中科創業”股票事件，可以看到私募基金和證券公司聯手，以股票作抵押，從銀行套取數倍的貸款來炒股票，有文章稱“私募基金是引發信貸資金違規入市并導致生產經營資金流失的源頭。”前面也提到由于法律的不認可、不規范，私募基金的來源不清，不排除非法收入利用私募基金洗錢。
4.3 確認私募基金，有利于公募基金的發展由于沒有法律認可和必要的監管，私募基金可以暗箱操作，逃避稅收和管理費用，因此比公募基金運行成本低，同時私募基金給予基金經理人的高回報使公募基金中大量人才流失，這是私募基金對公募基金的不利之處，但是私募基金的出現，使公募基金多了一個強有力的競爭對手。由于市場多了一種投資工具，投資人多了一份選擇，為了穩住投資人，公募基金需要交出更好的成績單，改變原有的分配方式，推出更為優惠的申購、贖回條件。私募基金的出現有助于公募基金革除弊端，建立高效靈活的運作機制。如果私募基金不浮出水面，就破壞了公平競爭的市場原則。
4.4 確認私募基金的法律地位和必要的政府監管措施，有利于私募基金行業健康、穩定發展私募基金屬于高風險、高收益行業，通過法律和政府必要的監管，將有利于私募基金控制運作風險，比如明確私募基金投資者和管理者的資格，規范私募基金運作手段和利潤分配等。
參考文獻:
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關鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具
一、私募基金的界定
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。但筆者要強調的是“非公開發行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關部門也并未就此做出說明，到底什么是規范私募基金或不規范私募基金呢？估計私募基金業內人士也較難把握。
據上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數人發行。認定不規范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統的法律規范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據我國法律，非經金融主管機關批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業務，否則即構成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監會《證券市場操縱行為認定辦法》有關“蠱惑交易”的規定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯網時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應該引起高度關注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網絡傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內迅速傳播，網狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發現，隨著一國經濟實力的增長和市場經濟結構的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經濟體制趨于成熟后必然出現的一個重要的金融服務領域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構結構過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發展私募基金是證券市場發展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優勢：
（一）基金規模越大，管理難度也越大
目前國內的正規私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業化特征
私募基金的出現，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優勢互補，從而促進證券市場的完善與發展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據《基金法》的規定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續較少，運行成本更低，更易于進行金融創新
私募基金的發展壯大會加劇整個基金業的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結構，推動我國成熟、理性的機構投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產權基礎，將成為我國證券市場制度變遷和產權結構改革的重要主題
作為民間主體自發推動形成的產物，私募基金的發展將改變資本市場的機構主體所有制結構單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構成有效的法律規范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調整。由于我國相關監管部門在金融證券領域奉行的基本上是“法有明文規定方可為”。
因此，為了避免法律上的風險，我國相關監管部門應盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監管措施，以便私募基金能夠健康發展。在這種背景下，私募基金制度規范化應以《投資基金法》為主要參考依據，綜合考慮各方要求，我國應借鑒國外經驗，結合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設和完善：
（一）投資者資格和人數限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據其投資的最低限額為判斷標準；根據其收入多少來判斷；只要是金融機構投資者，均可投資；對財產擁有獨立自主的處分權的企業、公司等經濟組織為合格的機構投資者。
2、投資者人數限制。應該考慮我國的國情再借鑒歐美發達國家的做法。對于投資者的人數應該限制在100人以內，但應該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應具備要求的準備金、經營業績、人才和營業硬件設施等市場準入條件，并且，管理人的資格應該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設立私募基金時應向證券監管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發生虧損的時候，管理人的出資應該先行用于支付。
（三）托管人職能規定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現金資產的所有權與管理權相分離，基金管理人具有資產的管理權，基金托管人為基金投資者行使部分監督權。但我國證券投資基金的發展歷程表明，公募基金托管人在監督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監督權應進一步強化，如規定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產交給指定機構托管；強化托管人的權力和責任，對基金管理人違反法律、法規或者基金契約做出的投資指令，托管人應當拒絕執行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。
（四）信息披露規定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協議，盡量詳細規定雙方的權利、義務，明確投資品種及組合、相關風險提示及業績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務向社會披露有關信息，但向基金的投資者和監管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設立私募基金時，應向投資者充分揭示其存在的風險，基金設立之后，應該定期向投資者報告基金投資情況及資產狀況，并定期將這些信息向監管部門披露，以便投資者與監管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）允許私募基金進行適當地公開宣傳
在美國，證券法規定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產階級，他們主要依據在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當的公開宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發起人與投資者相互了解，為以后的合作創造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規模。
（六）收益分配規定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設立的原則，不利于市場的規范。此外，我國新《合伙企業法》中規定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內的有限責任，為我國私募基金的發展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業自律組織
國外諸多成熟市場的經驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業規范發展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構對基金經理人的準確評價作為投資者選擇基金經理人的參考，另外要注意完善當前國內不科學的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發展的初級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產品單一，因此我國現有的私募基金實際上發揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認為我國應盡快推出股指期貨等金融期貨產品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應充分利用國際市場以及國內其他的市場來對沖風險，以規避國內股市的風險。
參考文獻：
1、巴曙松.中國私募基金生存報告[J].大眾理財,2007(5).
2、王凌燕.中國私募基金發展問題研究[J].經濟與管理,2007(3).
關鍵詞：私募股權基金 內部審計 核心競爭力
2006年以來，我國PE行業進入迅猛發展階段，2006 年大陸地區新成立了40只PE公司，2007 年為64 只PE公司，增長迅速。但近年來，特別是2011年下半年以來，相比過去，PE行業募資速度、投資項目退出等方面均出現下滑，PE行業重視內部審計作用，修煉自身內功應對“寒冬”十分有必要。
一、私募股權基金概念界定
私募股權基金在各國法律上的定義差別較大，學術界對其定義也存在一定爭議。美國國家風險投資協會將私募股權基金定義為為所有為企業提供長期股權投資的私募基金，其涵蓋了天使基金、收購基金、過橋基金等，我們稱之為廣義上的私募股權基金。
在我國，私募股權基金一般是指從事非上市公司股權投資的私募基金，私募是指通過非公開發行的方式向特定主體募集資金，其目的是對有發展潛力的非上市企業進行股權投資，培育優質企業以使企業資產增值，最終以上市等退出方式實現超額收益。
二、我國私募股權基金監管政策環境
在我國，私募股權基金是伴隨著國際私募股權基金的進入而逐漸發展起來的。我國私募股權基金從20世紀80年代風險投資開始發展，2000年，亞信和UT斯達康在美國納斯達克掛牌上市，標志著我國風險投資進入回收期。
我國私募股權基金經歷從風險投資基金到創業投資基金再到私募股權基金的概念上的演變，法律框架范圍內也出現了不同的名稱，總結起來，主要有三個監管層次，最上次是國務院及相關政府部門的法律法規，中層是人民銀行、證監會、銀監會、保監會，即一行三會的通知規定，最下層是地方政府頒布的各種法規。
三、PE行業加強內部審計的必要性
在PE行業監管方面，私募基金不同于公募基金，因為公墓基金是面向不特定的社會公眾募集資金，涉及面較廣，特別是對于那些關系到社會基本保障的基金，因此包括我國政府在內的各國政府部門對公募基金的要求較高，對其實行嚴格的監管。但是私募基金是面向特定投資者，一般情況下這些投資者投資經驗較多、信息獲取渠道多，投資較為理性，投資者與發起人、管理人出現道德風險的幾率較小，因為監管部門對私募基金的限制或約束相比于公募基金較少，這就要求PE企業內部規范內部控制制度，加強內部審計制度建設，發揮內部審計的風險控制等重要作用，促進PE企業核心競爭力的提升。
四、內部審計對促進提升PE企業核心競爭力的重要性
（一）內部審計在風險管理中具有協調作用
PE公司通常關注那些在相對較短的時間內有較高增長潛力的投資機會而不是選擇那些選擇收益平平的證券，對高收益的追求，決定了交易具有相對較高的風險。而內部審計在組織風險管理乃至整個管理中正起到十分重要的作用。
內部審計在風險管理中具有協調作用，由于PE企業內部不僅有內部風險，而且還有企業共同承擔的綜合風險，例如在投資立項時財務部門要考慮財務融資風險。在投資立項審計中，內部審計部門作為第三方，可已發回協調各部門共同管理投資決策所帶來的風險的作用。
（二）內部審計有利于明確股權投資管理機構的基本職責
作為股權投資企業的受托管理機構，私募股權基金職責范圍包括制定、實施投資計劃方案；進行股權投資后的資本增值管理；定期或不定期向股權投資企業披露企業投資運作信息；按規定編制財務報表；不得利用股權投資企業財產為股權投資企業以外的第三人牟取私利等。
經濟監督作為內部審計最基本的職能，在揭示舞弊、維護法紀，改善經營管理方面具有重要作用。內部審計可以發揮事前預防及事中控制的作用，它對PE企業的職責履行具有重要的監督作用。
（三）內部審計有利于規范股權投資企業受托管理機構的信息披露
私募股權基金作為股權投資企業的受托管理者，根據《國家發展改革委辦公廳關于進一步規范試點地區股權投資企業發展和備案管理工作的通知》（一下簡稱“通知”）的要求，應當于每個會計年度后的4 個月內，向國家發展改革委及所在地協助備案管理部門提交年度資產管理報告和年度資產托管報告。《通知》還要求，股權投資企業在投資運作過程中發生重大事件，股權投資企業受托管理者應當在10 個工作日內，向國家發展改革委及所在地協助備案管理部門報告。PE企業內部審計對于私募股權基金公允披露相關信息具有重要意義。
（四）內部審計有利于增加證券公司內在價值
內部審計最為一種證券公司內部控制活動，對增加證券公司內在價值，改善證券公司經營管理狀況，實現經營目標有重要意義。
內部審計通過提高證券公司會計信息質量，抑制會計造假，增加企業價值。內部審計還可通過完善公司治理、防止內部控制風險、降低企業財務風險與經營風險來對公司內在價值帶來正面影響"最后，內部控制還可以發揮自身咨詢功能，在經營對策、風險管理、內部控制等方面提出建議，提高企業資源控制，減少消耗，提升公司價值。
五、結語
審核、融資及退出難題曾經被視為私募股權基金這一行業發展的阻礙，如今這些障礙正在逐步解決。隨著我國改革開放的深入，資本市場的發展，PE行業的前景更加廣闊。充分發揮內部審計的作用和優勢，加強PE行業內部控制，提升本土PE企業核心競爭力，有利于我國PE行業蓬勃發展。
參考文獻：
2016年10月14日，中國證券登記結算有限責任公司了一條通知：為進一步加強證券賬戶管理，適應市場需求及業務變化，我公司對《證券賬戶業務指南》進行了修訂。
證券賬戶的開立、費用、方便程度隨著中國證券登記結算有限責任公司修改《證券賬戶業務指南》會有哪些變化呢？這些變化又會對投資者的投資帶來哪些影響呢？下面我們針對新指南的幾大變化做逐條分析。 限制開戶數
修改后的《證券賬戶業務指南》最大變化首數證券賬戶開立數量的限制，這可以稱得上是股市的“限購”。具體如下：
第2.1.2條：一個投資者只能申請開立一個一碼通賬戶。一個投資者在同一市場最多可以申請開立3個A股賬戶、封閉式基金賬戶，只能申請開立1個信用賬戶、B股賬戶。
第2.3.1條：對于沒有一碼通賬戶的首次開戶投資者，應當填寫《證券賬戶開立申請表》中除一碼通賬戶號碼外的全部信息，并勾選擬申請開立的子賬戶及其他賬戶。境內合伙企業、非法人創業投資企業首次申請開立證券賬戶時，還應當填寫并提交《合伙企業等非法人組織合伙人信息采集表》。
對于已有一碼通賬戶再次申請開立子賬戶的投資者，應當填寫《證券賬戶開立申請表》中投資者三要素關鍵信息及“證券賬戶開立”一欄中的一碼通賬戶號碼，并勾選擬申請開立的子賬戶及其他賬戶，無須重復填寫投資者基本信息、聯系信息等內容。對于一碼通證券賬戶記載的投資者基本信息、聯系信息等內容不完整的，開戶機構應要求投資者補充完整相關信息。
投資者遺忘一碼通賬戶號碼的，開戶機構應當根據投資者姓名或名稱、有效身份證明文件類型及號碼三項關鍵信息協助投資者查詢一碼通賬戶號碼，并告知投資者。
第2.3.3條：機構投資者屬于私募基金管理人的，應當在《證券賬戶開立申請表》勾選機構類別為私募基金管理人，并勾選屬于應當在中國基金業協會登記的私募基金管理人，填寫私募基金管理人編碼。開戶機構也應當要求該機構填寫私募基金管理人編碼。
開戶機構應當登錄中國基金業協會網站“私募基金管理人公示平臺”（http：//.cn）或“私募匯”手機APP客戶端，查詢該機構是否已在中國基金業協會備案，核對該機構申報的私募基金管理人編碼等信息是否正確。如發現該機構尚未在中國基金業協會辦理私募基金管理人登記手續，開戶機構應要求其辦理相關登記手續后再為其開立證券賬戶。
第2.5.4條：對于私募基金管理人為合伙企業的，開戶機構在為其開戶勾選機構類別時，應勾選“私募基金管理人”，填寫私募基金管理人編碼，并同時維護合伙人信息。
股民都知道，中國證券登記結算有限責任公司2015年4月12日《關于取消自然人投資者A股等證券賬戶一人一戶限制的通知》，當時通知表示：自13日起，允許自然人投資者根據實際需要開立多個滬、深A股賬戶及場內封閉式基金賬戶，自然人和機構均可根據需要最多開設20個證券賬戶。
彼時正是牛市趕頂之時，對于證券賬戶開立的放開，更是給牛市加了一把火，大家都認為這方便了大家入市，會有更多的資金參與到如火如荼的股市中來。
從2015年4月到2016年10月，一年半的時間，市場也由原來的喧囂重回寧靜，把開立賬戶數量從20個下調為3個是不是因為熊市的到來呢？
答案也許是3個更符合實際賬戶應用的情況。資料顯示：單個投資者開戶上限定為20個的政策實施以來，賬戶多于3戶以上的投資者不多，僅占同期新開戶投資者的2.6%，這類賬戶的使用率僅為8.7%。所以將單個投資者開戶數量限制在3個以內，這樣從實用角度來說避免了浪費資源，也易于監管。
對于這個數量從現有一年半的數據看是十分合理的，多余的賬戶利用率低，所以不如限制一下，利大于弊。但從另外角度說，過去的一年半恰恰是由牛轉熊的一年半，從這個角度看數據沒有經歷一個完整的牛熊周期，由這樣的數據得到的結論恐怕有以偏概全的嫌疑，所以未來，中國證券登記結算有限責任公司也許還要對“股市的限購令”做些修改。
除了對于證券賬戶數量的限制外，這次中證登還對開戶時的申請表填寫做了新的規范。
這一條款相比過去的主要變化就是要求投資者將信息補充完整，這樣投資者開戶時提供的信息更為完備，有效防止違反實名制現象的發生。很多人不明白這其中的重要性，信息越全面，不實名的可能性就越低，很多人過去就是利用這方面的漏洞采取非實名的方式開立賬戶，然后爆炒新股或者進行倒倉，但由于非實名，監管部門想調查卻非常困難，所以一碼通證券賬戶的信息完備非常重要。 私募基金監管加強
看完《證券賬戶業務指南》針對個人投資者的變化，我們再將目光轉向基金。這次修改主要針對私募基金，每一條修改都表明了對私募基金監管的加強，具體如下表：
在第2.3.3條、第2.5.4條中，還有其他類型企業的約束條款，那是以前便存在的，上表中的具體內容是新加入第2.3.3條、第2.5.4條的關于私募基金的相關內容，這種變化值得注意，之前私募基金一直處于模糊地帶，但隨著私募基金管理辦法的實行，并且隨著對從業人員專業化的管理，其合規信息也第一次被單獨列出加以監管。
這對于私募基金是柄雙刃劍，一方面市場的規范性增強，另一方面私募基金再想恣意妄為，監管部門查找起來也相對容易了。
【關鍵詞】私募股權基金；IPO；企業并購
一、私募股權基金退出機制內涵及方式
（一）內涵
私募股權投資基金退出是指在其所投資的企業發展到一定成熟的階段之后，私募股權投資機構將它持有的權益資本在市場上出售，以收回投資成本并實現投資回報的行為。私募股權投資的根本目的并不是掌握公司控制權或者長期經營權，而是在恰當的時機退出企業來獲取高額收益。一般而言，私募股權投資包括籌集資金、選擇項目和增值退出等三個階段。這三個階段是緊密相連、不斷循環的過程，其中任一環節的不成功都會導致整個項目的失敗。在這三個環節中，私募股權投資基金的退出是最后一個環節，也是核心環節，其實現了資本循環流動的活力性特點，對項目成敗影響最大。
（二）方式
所謂私募股權退出機制，就是當私募股權基金投資于風險企業一定階段后，當風險企業達到或遠離背向于私募股權基金所希望的發展目標時，私募股權機構選擇撤出資金終止對風險企業的投資。私募股權終止投資的目的在于實現投資增值或控制損失進一步加大。對不同發展程度的風險企業，可供私募股權機構選擇的退出方式主要有IPO、并購退出、清算三種方式。
1、IPO
IPO即首次公開發行，指風險企業向社會公眾發行股票，成為上市公司。IPO通常是私募股權基金最為偏好的退出方式，因為通過這種方式，私募股權基金持有的風險企業股份，從不可流通股轉變為上市公司股票，同時獲得較高的資本增值。
圖-1 私募股權基金IPO退出流程
2、企業并購
所謂企業并購，是指私募股權投資機構將股份出售給第三方的投資者的退出方式。根據第三方資金性質的不同，可以進一步細分為一般收購和第二期收購。
圖-2 私募股權基金并購退出流程
3、清算
通常情況下，IPO退出和并購退出往往能給私募股權投資基金帶來收益，退出的目的在于兌現利潤；而當采用清算退出時，退出目的往往就是控制損失。所謂清算，是指經營不善的企業被迫解散，終止公司業務，分配公司財產的法定程序。相對于私募股權投資機構的意義即是清算退出，當風險企業不能健康發展時，私募股權機構不得不解散風險企業以避免或者降低財產的損失。清算退出方式是私募股權投資機構迫不得已的選擇。
二、國外私募股權基金退出機制經驗借鑒
（一）美國和歐盟私募股權基金退出數量概況
國際實踐經驗表明在上市、并購和清算三種主要退出方式中，除了私募股權基金完全失敗時使用清算退出方式外，IPO退出往往會獲得較好的退出收益，上市有利于企業家獲得企業的財務控制權，有利于激勵核心層考慮企業的長遠發展，因此上市退出受到歡迎。企業并購的退出方式最為迅速，操作便捷，也是一種較好的退出方式。2008年以前，國外私募股權基金快速發展，推出量和退出金額逐年增加，2008年次級貸危機時的私募股權基金的退出速度大幅降低。以下是美國1992-2008年IPO和并購退出項目數量的統計以及歐盟2004-2008年IPO和并購退出項目數量的統計。
圖-3 美國1992-2008年IPO和并購退出項目數量
圖-4 歐盟2004-2008年IPO和并購退出項目
（二）美國和歐盟私募股權基金退出的經驗借鑒
1、高度重視退出環節以及宏觀經濟的影響
在國外，無論是理論界還是學術界都非常重視私募股權基金退出環節的作用和地位，私募股權基金退出受到重視的誘導事件是2000年美國網絡股泡沫破滅，網絡股泡沬破滅導致納斯達克市場大幅度波動，極大地影響了私募股權基金的退出，導致私募股權基金行業急劇萎縮。通過這一事件，一些觀察者發現私募股權基金的退出對私募股權基金行業具有直接的影響，這一影響程度甚至超過了籌資和投資環節對私募股權基金業的影響力，必須予以高度重視，也正是這一事件拉開了國外學者研究宏觀經濟關系對私募股權基金退出的序幕。當前，國外學者已經對經濟總量（GDP）、貨幣市場、技術沖擊以及資本市場對私募股權基金退出的影響進行了考察，為通過宏觀經濟調控私募股權基金的退出速度和結構提供了理論上基礎。實際上，只有在思想上重視退出，才能不斷的改善私募股權基金退出問題。相比較而言，在我國，無論是政府還是學術界對私募股權基金退出環節的重視程度還遠遠不夠。
2、暢通的退出渠道必須覆蓋所有可能的風險企業
國外的私募股權基金的退出經驗表明各種退出方式沒有絕對的優劣之分，因此不同的國家在發展退出渠道過程中會有主次之分，各國會根據已有的退出渠道的狀況和稟賦選擇一種主要退出方式并著力建設和完善，美國由于資本市場發達，因此選擇通過完善資本市場退出體系從而疏通退出渠道，以色列、韓國、日本等國也根據本國的條件選擇大力完善資本市場體系。歐洲各國則主要通過完善并購市場以支持私募股權基金的退出。不僅如此，這些國家在完善退出渠道時，都會注重將著力發展的退出渠道覆蓋所有類型的風險企業，否則如果一些需要退出的風險企業無法通過國內暢通的渠道退出，那么再多的退出渠道也不能被視為完善和暢通的退出渠道。例如歐洲的產權交易市場可以為任何類型的，包括成功的，不成功的風險企業提供交易，而美國的納斯達克市場和三板市場，英國的AIM市場和未上市股票市場，韓國的科思達克市場都可以交易盈利和虧損的所有企業，都覆蓋了所有的可能需要交易的風險企業。其他的國家在發展退出市場過程中，也都采取了一系列的措施確保所有企業都可以交易。
3、積極解決退出過程中的信息不對稱
理論的研究表明信息不對稱對私募股權基金的退出具有重要的影響，因此國外的政府和市場都非常注重解決退出過程中的信息不對稱問題。市場發展方面，形成了完善的退出中介體系，這種中介體系除了包括普通的中介服務機構，如投資銀行、會計師事務所、律師事務所和仲裁機構、資產評估機構、共同基金、科技中介機構、信托投資公司這些一般的中介機構外，還有一系列特殊的中介機構，如標準認證機構、項目市場潛力調査機構、知識產權評估機構、督導機構、履行監管和自律職能的行業協會等。這些機構為私募股權基金退出提供研究、評估和談判服務，也解決了信息不對稱問題，極大地提高了私募股權基金的退出效率。政府信息監管方面，主要通過一系列的法律法規要求私募股權基金披露相關的風險企業信息，并對相關的信息披露進行監督。如，盡管美國納斯達克對上市企業的要求不高，但對其信息披露有嚴格的規定，并對信息披露進行嚴格的監管、檢査在傳媒上披露的有關公司股票信息，對違規公司責令其停止上市交易活動；納斯達克系統對所有上市企業的交易活動實行實時監管，保證交易活動的真實性。在英國，為了促進私募股權基金退出活動，英國AIM采取了與主板市場差異化的監管策略，AIM監管的關鍵是對公司信息進行充分的披露和公開，在此基礎上，投資者根據披露的信息進行自由選擇。
AIM規則簡潔但必須嚴格遵守，其監管主要采取保薦人制度，保薦人在被保企業進入AIM市場前，對企業的資料和文件進行嚴格審核，確保信息的真實性。
三、我國私募股權基金退出機制的建議
（一）建立完備的法律體系
應盡快建立起一套有關私募股權基金的發起、運作、退出的辦法和完整機制。例如針對企業IPO后禁售期過長而影響私募股權投資基金及時退出問題，我們可以借由其他制度來代替禁售期制度。同時注意與其他法律相協調，完善和健全私募股權基金法規體系。另外需要強調的是，并購作為私募股權投資基金重要的退出手段，在西方國家，公司采取并購方式退出的約占70%左右。而并購這種市場行為會牽涉多方利益，必須有一個良好的法律環境來加以約束和規范。所以，制定并購方面的法律勢在必行。
（二）構筑多層次資本市場體系
國內私募股權基金退出機制存在著一系列的問題，這些問題的關鍵點在于缺少一個多層次的資本市場體系。一方面必須加強主板市場與創業板市場建設，注意發展產權交易市場；另一方面根據國內市場的特點建立有中國特色的場外交易市場。
（三）培育和健全私募股權基金的中介服務體系
鼓勵多種私募股權投資服務公司的建立，為私募股權投資的退出提供市場信息、決策咨詢和談判等服務。同時規范這些中介機構的市場化運作，這樣可以讓它們在競爭中做大做強。推動我國的證券公司、投資銀行積極介入私募股權投資領域，為被投資企業的IPO或者收購退出提供有效服務，從而降低退出成本，提高退出收益。最后，大力培養相關的專業人才，從根本上提高中介服務的質量。
參考文獻：
[1]伍先敏.我國私募股權基金退出機制研究[J].宏觀經濟觀察，2009（11）.
