時間：2023-07-04 17:08:23
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇期貨投資技巧與策略，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】最優資金比例;Kelly體系;隨機資金收益;期貨投資
擁有一個優秀的交易策略之后,投資者最重要的決策就是如何管理自己的資金,優化資金使用比例。在若干個體系和策略中,將所持資金的多大部分配置到每一個頭寸中,取決于每一個投資者和資金管理者。
這與Makowitz的投資組合理論不一樣。因為最優資金比例不但關系著用什么比例的錢來配置頭寸,同時關系著如何來迎接虧損,使得一個策略能夠長期生存下去,尤其是期貨投資所特有的動態保證金管理體系,這就使得我們必須關注一點:明天我們還能繼續投資下去。
股票市場上一個常見的長期的買進-持有策略是大家熟知的稱為現金成本平均值(買進同樣現金數量的價格間距相同的股票)的資金管理模式。普通的交易者和專業投資者的區別在于:專業投資者會設定一個虧損的極限,一旦達到虧損極限,交易就終止。
曾經有一個叫做的希臘賭徒,用一種漸進式的下注方式來下注賭博,亦即每次將賭注增加60%,將贏來的40%裝入自己的口袋(實際上是按照數列在下注)。若將這種思想引入期貨市場,需要注意的是,首先投資策略是一個系列,具有多項投資。其次,在一個交易體系中,必須具有特定的進入點和退出點設置。
1.平均回報體系
原始的Kelly體系設置是
賭注數量
其中W是可能贏的數量,L是可能輸的數量,P是贏的概率。
首先,Kelly體系不能直接引入期貨市場,原因是基于一下幾點:
⑴交易的結果和賭博的結果不一樣,不是每次都全部輸掉也不是每次都百分之一百的贏。
⑵具有手續費。
⑶動態保證金交易使得你必須為追加保證金做好準備,防止強行平倉的發生。
所以,我們不但要估計交易盈利的概率,還必須考慮虧損和盈利的大小,以及上下波動的大小,為動態的保證金做好準備。
如果不考慮保證金的話,調整后的體系就成為如下:
其中是風險數量(亦即投入資金比例),r是策略的平均回報率(平均盈利/平均虧損),是該策略下歷史交易中盈利次數,是該策略下歷史交易中虧損次數。
在一個投資策略下的多個交易品種選擇的時候,體系給出的投資百分比不會大于25%,也就是說,體系給出的百分比和Makowitz投資組合理論給出的百分比是完全不一致的。
那么,體系的交易策略對于期貨交易的改進如何呢?
2.考慮保證金的交易最優資金比例體系
上述Kelly體系給出了一個較為優化的資金投入比例,下面考慮的是一般化的情形,然后結合特定的投資策略來分析期貨投資資金使用比例問題。
2.1 一般隨機資金收益體系
下面將要證明,引入保證金和無風險利率之后,優化這個投入比例不但可以最大化資金增長率,同時可以在固定的目標增長率下最小化達到該目標增長率的時間。
2.2 期貨投資策略下的資金比例
假設一自有資金進入期貨市場投資,設期貨交易保證金比例為m1,手續費為m2,無風險利率r,為初始資金。
投資者資金分配比例為如下三部分:
⑴期貨頭寸(空頭或者多頭);
⑵為動態保證金做準備的資金;
⑶投資到無風險資產。
其中為動態保證金所準備的資金為,為標的資產的波動,所以有
其中代表的是收益扣除手續費(即買賣期貨頭寸的手續費),為扣除了動態準備的保證金后獲取無風險利率的收益。
而是使得上述等式取得最大值的比例函數,通過求解上面的最值優化問題,可以得出投資比例分配原則。
而對于一般的標的而言,要對其狀態空間進行處理和分析,一般用如下方式:
⑴將N+1個“交易日”的交易數據收集為
⑵對應N個收益率為
⑶將N個收益率劃分為m個區間,取第i個區間的中點為,對應區間里面所包含的收益率為個,于是對應頻率為來逼近其概率值。
⑷那么,隨機變量狀態空間和概率對應為:
和。
參考文獻
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隨著我國證券市場的發展，股指期貨市場的推出已是箭在弦上，股指期貨一詞也成了投資者議論最多的話題。那么，究竟什么是股指期貨，投資者如何參與股指期貨市場，如何在股指期貨市場進行投資操作，這一市場的風險又在哪里，對此我國大多數投資者還是比較陌生的。
《股指期貨投資指南》這本書是由我國上海證券交易所指數專家委員會專家、上海財經大學統計學系主任徐國祥教授編寫的。作者集多年從事指數研究的經驗，同時參閱國內外大量文獻，以及參考了國際上發達金融市場中股指期貨投資的有益經驗和慘痛教訓，編寫了這本適合我國投資者學習和了解股指期貨基本知識的投資指南用書。
這是一本針對性、實用性很強的操作指南，它從基礎概念、開戶操作、投資策略、風險管理四方面，為廣大中小投資者進行實戰操作提供了前期的理論準備；通過對國際上幾大著名實例的分析，如“黑色星期一”華爾街崩盤案、1987香港金融期貨市場重創案等，又為尚未做好充分知識準備的投資者提出了風險警示。
《基金大學堂》分外搶眼
股市持續向好，多年沉寂無聲的基金也“忽如一夜春風來”，新老基金廣受追捧，男女老少蜂擁入市。對于廣大新基民而言，了解相關基金知識便成為當務之急。
在市面上林林總總的基金書中，由上海人民出版社新近推出的《基金大學堂》一書十分搶眼，不僅是因為作者的知名度及權威性(由國內基金業的著名品牌――上投擘根基金管理有限公司資深基金專家撰寫)，同時也的確是該公司成立3年多來持續進行投資人教育的重要成果。該書頗具創意地模擬大學的4年課程，圍繞投資基金的八字箴言一“知己、知彼、長期、分散”，循序漸進地全面介紹了基金的相關知識，同時還對基金的申購、贖回、轉換等做了詳細的講解，具有很強的實用性。書末還附有常用基金小詞典及基金投資常見問題解答，可謂周到。
新版《股指期貨100問》
從股指期貨誕生之日起，它便是作為一種對沖風險的工具而存在的，股指期貨具有獨特的價格發現、風險轉移和優化資產配置的功能?？上У氖?，這一點經常為人們所忽視。
股指期貨是一種新型的金融投資商品，是一種高風險、高回報的投資工具。本書以通俗的問答形式，系統地、全面地闡述了股指期貨的基本知識，對股指期貨的交易機制、交易方式、有關術語、市場分析方法、買賣策略等做了詳盡的介紹。對如何利用期指的特點，提高資金利用效率，進行組合投資，規避市場風險等策略，做了全面的分析，充分闡述了股指期貨獨特的價格發現、風險轉移和優化資產配置的功能。本書由上海證券交易所專業研究人員撰寫，內容翔實、資料可靠，給投資者帶來全新的投資意識、風險意識、盈利意識、自律意識，讓投資者迅速掌握股指期貨基本知識和應用股指期貨進行投資、套利和對沖風險的種種技巧，可供投資者學習參考。
近日，國內第一只宏觀策略對沖基金――梵基1號剛剛募集完成。該基金因為投資策略與國際市場上叱咤風云的量子基金和老虎基金趨同，被認為國內真正意義上的對沖基金。
自2010年4月國內正式推出滬深300股指期貨后，對沖基金即在國內資本市場獲得了生存的土壤。隨后，基金、券商和私募基金等國內各類資產管理機構紛紛試水對沖投資的操作。
相比之下，由于信托機構投資股指期貨的具體政策尚未出臺，被視為“對沖基金”雛形的國內私募基金無法通過信托“陽光化”參與股指期貨。因此，部分有志于對沖基金的私募基金不得不曲線參與對沖投資，甚至打起政策的“球”。
近日，《財經國家周刊》記者從知情人士處獲悉，陽光私募信托產品參與股指期貨的相關政策，已在制定過程中，修改形成的第二稿目前已在討論中，預計該政策兩個月后將會對外。
業內人士普遍認為，陽光私募信托產品參與股指期貨相關政策明朗后，私募基金將擁有合法和公開的平臺，國內對沖基金將迎來一個爆發式增長時期。
私募繞道
目前，國內資本市場上的陽光私募基金與海外對沖基金有著追求絕對收益的共性，并且具備相似的費率結構，因此其被視為真正意義上對沖基金的“雛形”。
但中國本土的第一只對沖基金并沒有誕生在陽光私募基金業內。2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產品中加入股指期貨投資，拉開了基金產品參與股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。
據《財經國家周刊》記者了解，近期，國內排名前五的公司也先后與銷售渠道進行了溝通，擬通過專戶理財平臺發行采用中性策略的對沖基金。其中，易方達基金管理公司已經于2月24日獲批發行國內基金業的首只“一對多”對沖產品。
券商方面，第一創業證券和國泰君安證券也已經分別推出了通過股指期貨對沖系統性風險的理財產品。國泰君安的“君享量化”集合理財產品甚至被業內冠以“中國本土首只對沖基金”的稱號。
反觀私募行業，雖然自股指期貨開通之日起，一些有志于對沖基金的私募機構就已經在利用自己的賬戶試驗對沖操作。但由于信托機構投資股指期貨的政策一直沒有推出，所以至今信托陽光私募仍然無法推出自己的“陽光化”對沖基金。
在此情況下，深圳和上海已經有不少私募機構開始繞道“合伙制”做對沖基金。
上海一位不愿具名的私募基金經理向《財經國家周刊》記者透露，早在2005年前后，他的團隊已經設計出了利用期現貨套利的投資模型。股指期貨推出后，他們就一直在用個人賬戶和自有資金“練手”，目前收益已經接近30%。
感覺試驗成功后，近期他們已經在籌備募集自己的第一只對沖基金。但由于信托投資股指期貨還沒有放開，所以他們只能先利用合伙制模式做這只基金。合伙制基金可以開設一般法人賬戶，需準備的材料和流程也較為簡單，且可以從事套保、套利、投機多種交易。
相比陽光私募基金“信托份額”轉讓時無需繳付相應稅收，合伙制基金出資人將面臨約20%個人所得稅的繳付義務。
對此，上述私募基金經理表示，有限合伙肯定要考慮稅負問題，他們在盡最大可能合理避稅。
他說：“其實當前有很多可以避稅的做法，而且這已經形成了一個產業鏈。投資我們公司的客戶基本上都投資過PE（私募股權投資）。所以他們都清楚這些避稅手法。因為合理避稅是可以做到的，雖然手法有點打球，但經得起檢查。所以稅負問題并沒有影響我們募資?！?/p>
他同時表示，合伙制私募基金并不是一個真正的公司，只是利用公司的形式來做二級市場操作。在當前新《基金法》的討論稿中，已經提到了用有限合伙做純粹二級市場操作應該享受免稅的問題。
“我們這只對沖基金的封閉期是一年，相比避稅，我們當然更希望在真正發生稅賦問題之前，這個問題在法律上已經陽光化了?！痹撊耸勘硎?。
更多的私募基金則選擇借用“信托產品份額轉讓無需繳納個人所得稅”的特點，利用“信托+合伙制”模式來合理規避出資人20%的個人所得稅。
這種模式即是通過信托公司發行信托產品計劃，向出資人募集資金，并以信托產品投資合伙制陽光私募，陽光私募基金投資管理團隊則作為普通合伙人。
據用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事實上是基于信托和合伙制各自無法克服的不足，以及發揮各自的優勢而產生的。這一模式還有助于解決有限合伙制陽光私募投資人數量與規模的限制問題。通過信托公司募資模式，合伙制陽光私募投資基金規模擴張將容易完成。
宏觀策略登場
據記者了解，目前國內機構推出的對沖基金基本都采取偏保守型的“市場中性策略”。
所謂市場中性策略，即通過一系列模型選股和構建股票組合，超越指數取得穩定的超額收益；同時在股指期貨上做空，以回避股市系統性風險。
與傳統股票投資不同的是，市場中性策略可令產品獨立于指數，牛熊市都能實現正收益。
然而，就在幾乎所有國內資產管理機構都在試驗以股指期貨對沖股票投資風險的“市場中性策略”時，有過多年國際對沖基金管理經驗的上海梵基股權投資管理有限公司董事長張巍，卻在悄然嘗試中國市場上第一只的宏觀策略對沖基金――“梵基1號”。
雖同為對沖基金，但“市場中性策略”和“宏觀策略”對沖基金的內涵卻相去甚遠，它的出現體現出中國對沖基金業的分化。
總體上講，對沖基金的風格有保守和激進兩種。其中，保守策略的目的就是平抑凈值波動，其投資標的基本上是股票，并以股指期貨、期權等做風險對沖；而激進型的對沖基金投機性則非常強，國際上的量子基金和老虎基金即屬于此類。
二者之間的風險和收益水平也有著天壤之別：前者風險非常低，年化收益僅比固定收益產品略高，平均在10%或者更低；而后者則是在搏擊高風險中的高收益。
宏觀策略則屬于“激進型”，其投資標的物涵蓋股票、商品期貨、股指期貨、利率產品等衍生產品。
目前上海梵基旗下已經管理了一只以美元計價的海外基金――梵晟宏觀策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，該基金剔除所有費用和30%的業績提成后，獲得28.78%的收益。相比國泰君安“君享量化”預期10~15%的收益，顯然要高出很多。
記者了解到，目前國內不少私募基金都已經在香港市場推出對沖基金。但這些基金基本都是做港股投資，并以香港市場的期權和牛熊證做對沖。而梵晟宏觀策略基金則是以衍生品投資為主，其中銀行利率產品、股指期貨、商品期貨的投資占了比較大的比重。
梵基1號亦是如此。其投資標的為股票、商品期貨和除了遠期外匯期權之外的所有衍生品，股票投資占比很小。
“事實上，國內已經具備了很多衍生品了。只是因為會用的人不多，所以參與者少?！鄙虾ｈ蠡笨偛媚不哿嵩诮邮堋敦斀泧抑芸酚浾卟稍L時表示。
在張巍看來，國內投資人往往專注于A股，但A股市場對于宏觀環境變動的反應往往相對滯后。而利率互換、外匯期權等在海外對沖基金看來非常常見的交易品種，在國內市場仍缺乏廣泛的參與者和有經驗的交易對手。
梵基1號的另一個創新，是該基金沒有走信托賬戶，而是選擇了與招商證券合作。
“因為信托做不了這么多交易品種，所以采用了有限合伙方式?！蹦不哿岣嬖V記者，與招商證券的合作，一方面是梵基要用招商證券做自己的證券和期貨平臺，更重要的是要引入招商證券作為自己的清算中心，這在國內是一個首創。
在海外市場，對沖基金的一個明顯特征是需要有一個第三方的凈值估算機構。國際上通行的方式是由大型投行提供這一服務，為對沖基金等提供第三方估值清算服務也是國際上大投行的主要服務之一。但目前國內券商中沒有任何一家開展這項業務。
“所以梵基1號與招商證券合作，對于彼此都是具有開創性的?！蹦不哿岜硎?，以前傳統意義上的清算中心，對于券商而言是內部的后臺機構。但從這個業務開始，他將成為券商的一個部門，變成一個盈利業務。這直接與國際券商業務接軌，因此借助梵基1號招商證券也首開了國內券商第三方估值清算業務的先河。
行業短板
在中國市場上，對沖基金行業發展面對的現實是，中國富有階層對于對沖基金的態度非常開放，很有熱情。但國內真正具備對沖基金管理能力的專業機構和人才卻非常少。
“從全行業看，人才確實是制約我國對沖基金發展的最大瓶頸?！焙觅I基金一位私募研究員告訴記者。
“準確地說不只是這類人才短缺，而是國內幾乎沒有這種人才?！蹦不哿嵴f，對沖基金交易員不僅要懂得股票、商品期貨、股指期貨，甚至更高等級的衍生品操作，還要充分參與過國內外市場，并且至少要有多年的實戰經驗。
她告訴記者，隨著業務規模不斷擴大，上海梵基對此類人才需求非常強烈。目前，除直接在華爾街招聘“老外”之外，在國內，更傾向于干脆招聘剛剛畢業的大學生，從“一張白紙”培養起。
而據記者了解，國內不少公募基金也是從華爾街招募“海歸”來組建量化投資團隊的。
但事實上，欠缺技術和經驗只是問題的一個方面，更關鍵的是意識問題。
上述研究員表示，目前，國內多數私募機構習慣做傳統業務，既然傳統業務也能賺錢，就沒有必要去做并不熟悉的東西。當前規模比較大的私募機構也沒有積極的人才招募和培養行動。
“但無論如何，對沖基金到年底都不會再是一個陌生的名詞。以陽光私募為例，3年前中國的陽光私募基金還寥寥無幾，現在已經超過700只了。對沖基金也會以這樣的速度來發展。”牟慧玲表示。
據易方達指數與量化投資部總經理劉震預測，未來3-5年時間內，中國對沖基金的資產規模可能會達到3000-4000億元，而2010年中國整個公募基金業的資產管理規模為2.4萬億元。
名詞解釋
在《華盛頓郵報》的專欄作家塞巴斯蒂安•馬拉比的《富可敵國》一書中可以得出這樣的結論：對沖基金經理不但是當今世界上最富的人群，其創造力和欲望還代表著美國精神，是美國新精英的代表，也是不少人的職業新偶像。
對沖基金產生于上個世紀50年代的美國，主要是采用各種交易手段(如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。舉個例子，在另一類對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業，買進該行業中看好的幾只優質股，同時以一定比率賣出該行業中較差的幾只劣質股。如此組合的結果是，如該行業預期表現良好，優質股漲幅必超過其他同行業的劣質股，買入優質股的收益將大于賣空劣質股而產生的損失；如果預期錯誤，此行業股票不漲反跌，那么劣質股跌幅必大于優質股，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優質股下跌造成的損失。
正因為如此的操作手段，早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。 經過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖的內涵。對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的杠桿效用，承擔高風險，追求高收益的投資模式。
1997年東南亞金融風暴，讓國人熟悉了索羅斯和對沖基金，但這種熟悉僅僅是停留在人們的視覺和聽覺層面。但在2011年，中國的首支對沖基金即將問世，投資者給予高度的關注。
國泰君安證券資產管理公司2月15日表示，將推出一項采用做空股指期貨對沖的方式來規避大盤系統性風險的新型理財產品。該款產品將成為國內證券公司發行的第一款對沖基金，業內人士認為，該產品的成立或許將正式拉開國內對沖的序幕，引領對沖基金業發展。
“一個新的多元化投資策略的時代即將到來。”國泰君安相關人士表示。
國泰君安表示，在國內沒有做空和對沖機制以前，沒有一款對沖基金是名副其實的。2010年4月16日，滬深300股指期貨誕生后，擁有對沖和杠桿屬性的真正對沖基金才有了用武之地，國泰君安資產管理公司此次推出的對沖基金產品名為君享量化，正是在此背景下醞釀出爐。
據了解，此次國泰君安資產管理公司推出的對沖基金產品名為君享量化，是A股首支對沖基金。將主要利用市場中性策略進行投資。國泰君安證券資產管理公司總經理章飚表示，利用股指期貨對沖市場風險，保證收益率，是其主要特點?！斑€有一個特點是，可以回避股市的系統新風險，原先的產品，一般情況下股市漲了才能賺錢，股市跌了就得賠錢，但是自從有了股指期貨以后，就可以拿股指期貨來管理風險，賺錢和牛市、熊市沒關系了。第二是風險較小，因為現在買股票的風險百分之七十或者八十來自于大盤波動的風險，對沖基金就可以用股指期貨對沖掉大盤的風險。另外，這樣的產品還有一個特點就是收益率較低。”章飚解釋道。
無論何種投資產品，收益率是投資者永遠要擺在第一位的，尤其是對一項新的投資產品。
章飚表示，期望這款新的理財產品的年均回報率在10至15%間。先期可能會在現貨組合中加大小盤股的權重，從而與滬深300期指對沖獲得更高的收益。將于3月7日起開始發售，銷售渠道限于國泰君安各營業部，上限為200位投資者，該理財產品在推廣期的目標規模為3億元。適合的投資者主要是擁有一千萬元以上金融資產的大戶。
“適合有一千萬金融資產的人群。而中小散戶是不適合的。因為中小散戶要求的收益率較高。對沖基金在未來將有很大的市場，這次君享量化的風險性很低，主要目的是希望能有盡可能多的投資者來接觸了解這種產品?！闭蚂硎?。
一、吉林省期貨投資主體概況
1．吉林省期貨業現狀及發展前景。吉林省處于世界著名的黃金玉米帶上，自然條件非常適宜種植玉米，發展玉米期貨有著得天獨厚的條件。玉米是畜牧業和養殖業賴以發展的重要基礎，而中國經濟快速的發展和人民日益提高的生活水平需要，人們對畜產品的需求正逐步增大，我國飼料產業仍將保持較快增長，而玉米作為飼料生產的主要原料，其消費也將呈現穩步增長的趨勢，因此，玉米期貨業的發展前景非常廣闊，而玉米作為吉林省主要期貨品種，對于帶動吉林省期貨業整體發展有重要作用。
2．投資者現狀。近幾年來，吉林省期貨投資者人數增長較快，年均增長率都在50％以上，為期貨市場提供了發展的動力，推動了期貨市場規模和社會影響力的持續擴大。但持續增長的投資者結構卻不合理，目前，吉林省期貨投資者中機構投資者僅占3％，個人投資者占97％，低于全國5％的機構投資者、95％的個人投資者的平均水平。在國外成熟的期貨市場，95％是機構投資者，只有5％是中小散戶。
二、吉林省期貨投資主體面臨的風險
吉林省期貨投資主體所面臨的風險主要包括糧食企業所面臨的投資風險和期貨投資者面臨的各種風險。吉林省的主要農產品是玉米，其產量占全國的1／7，從自然條件考慮，吉林省發展其它農產品有限制，而玉米又是靠天吃飯的作物，因而糧食企業所面臨的環境風險的不確定性是極大的；對于從事期貨交易的投資者來說，具體面對的主要風險有經濟委托風險、流動性風險、強行平倉風險、交割風險、市場風險。
三、吉林省期貨投資主體風險控制存在的問題
吉林省的期貨市場發展時間短，各種機制尚不完善，投資主體風險控制方面存在的問題主要有以下幾點：
第一，期貨市場功能不健全，不能充分發揮避險作用。近年來，吉林省期貨市場發展較快，期貨營業網點不斷增多，但其發現價格、規避風險的功能并沒有得到充分認識，省內大多數相關企業對期貨不了解，不能利用期貨市場管理和對沖風險。
第二，期貨經營機構盈利能力較弱、發展后勁不足。由于省內期貨經營機構盈利能力差、獲利水平低，導致在技術研發、人才培養、基礎設施改造、信息系統更新方面投入嚴重不足，人才流失現象十分突出。期貨公司無法依靠正常經營收入打造自身品牌和核心競爭力，嚴重阻礙了省內期貨經營機構的發展和壯大。
第三，期貨市場投資者結構不合理。期貨市場的基本功能是規避風險與發現價格，作為一種投資工具和風險管理工具，它具有專業性強、風險大、收益高的特點，適合于各類企業和機構投資者的避險和投資需求。而在整個吉林期貨市場中，機構投資者少，投機氣氛過于濃厚，極大地削弱了市場承擔風險的能力。
第四，社會公眾對期貨市場了解少、認知差。從吉林省目前情況看，許多當地投資者特別是從事現貨交易的企業還沒有投資期貨市場的意識，不知道通過期貨市場可以規避價格風險，不知道如何操作才能保障企業現貨交易的長期穩定。第五，期貨市場監管制度仍存在不足。我省期貨市場監管機制主要存在監管手段政策化、多層監管體系功能發揮不充分、自律機制不規范、交易頭寸限制不嚴、對違法者的處罰不力以及缺乏市場風險預警機制及事前控制能力等缺陷。
四、吉林省期貨市場投資主體風險教育體系的構建
芝加哥期貨交易所在新產品推出前，都有大規模的推介及教育活動，在商品成功推出后，還有經常性的市場教育。為了發展完善吉林省期貨市場，我們可以借鑒國外及先進省市的經驗，給出如下建議：
1．大力開展期貨知識普及、積極培育機構投資者。吉林省經濟結構是國有經濟比重大，民營經濟欠發達，國有經濟相對民營經濟而言，基于國有資產保值增值的需要以及國有資產管理部門有關政策方面的限制，這使得國有資產很難像民營資本那樣自由靈活地出入于期貨市場當中。另外，國有企業負責人追求穩健、抵制風險，而民營企業家追逐利潤、喜好風險，這也決定了雙方對于期貨的不同態度和做法。
2．扶持省內期貨公司做大做強。要使期貨公司做大做強，最根本的是要加強從業人員培訓，提高從業人員素質。首先，要加強對培訓師隊伍的管理和培養，提升培訓是隊伍的專業技能以及個人素養，提高培訓服務的質量；其次，要開展新的業務，改變只能開展期貨交易業務的單一經營模式；再次，要在投資者進入市場前對其進行風險及投資策略的培訓，把風險教育納入公司客服及風控體系中去；最后，還要充分利用媒體，共同推動各種形式的投資者教育活動的開展。
3．政府制定相關政策。我省證監局和期貨業協會應對各期貨經營機構和相關網站進行定期檢查和監督、給予必要的支持并制定相應的責任追究機制。同時，期貨業監管部門就需要建立一套舉報機制，當投資者自身權益受到侵犯時，可以對違法違規行為進行舉報，監管部門可以及時處理出現的問題，以達到風險早發現、早化解的目的。
自A股斷崖，到持續至今的余震，受了重傷的投資者更加注重資產配置，對沖產品以其同股票市場的弱關聯性似乎成為投資者“趨之若鶩”的避風港?？v觀整個市場，對沖產品幾乎集中于私募領域，然而動輒百萬元以上的門檻并不是人人都能參與，如何配置對沖產品成為亟待解決的問題。資金不夠配置私募對沖產品怎么辦？百萬元以下的資產如何構建穩健投資組合？答案是公募對沖產品。
公募基金中的對沖產品最早可追溯至2013年的嘉實絕對收益策略，到今年為止，公募對沖產品剛剛突破10只，初成規模。產品數量的增加不僅證明公募基金逐漸具備了管理這類產品的能力，同時也為投資者提供了更多的視角來觀察這些產品的表現、比較它們的優劣與差別。
總的來說，投資者可通過波動回撤控制、收益表現、市場震蕩期間表現3個維度來考察這些產品。
平穩波動，回撤可控
縱觀目前已經成立并擁有數據的9只公募對沖產品，成立以來最大的回撤基本都在1%～6%之間，波動整體可控（不排除其成立時間較短并未歷經太多市場波折的因素）。同時有超過一半的產品成立以來夏普比率超過2，可見其風險收益情況較好，如表所示。
今年以來平均收益18%
公募市場中性基金產品雖整體波動較小，但較小的波動并不代表較小的收益，今年以來，市場中性產品不僅在股災期間較好地控制了回撤，整體收益水準也并不低――平均收益率達18%，3/4的產品實現超過10%的收益，其中多個產品的年化收益超過30%。
考慮到打新也是過去一年比較重要的類無風險收益策略，公募對沖基金或多或少地參與了新股申購，筆者將打新的估算收益從今年以來的整體收益中剔除后，發現整體收益并沒有受到很大的影響。公募量化對沖基金收益情況如圖所示。
大跌之時逆市上揚
對于對沖產品，投資者最關心的還是市場大跌時候是否真能實現抗跌。附表為今年以來以上證50和中證500為代表的大小盤調整較為明顯的時間段，對比同時間段公募對沖產品的業績表現。
對比顯示，在市場面臨調整的時候，大多數對沖基金可以維持獲得正收益，即使是遇到了6～7月的極端回調，在普遍控制回撤的基礎上，部分優秀的對沖產品仍獲得正收益。
總的來看，從風險、收益、回撤控制三方面看，公募對沖產品今年以來整體表現符合產品的投資目的。雖然目前是帶著鐐銬起舞，監管的影響及負基差會對策略帶來負面影響，伴隨著監管放開、做空工具的增加、策略的完善及股災期間一些臨時性的政策未來會回歸常態，相信公募對沖的產品可以更加成熟、完善。
從6月的股災走來，資產配置的重要性顯而易見，筆者建議，對于絕大多數客戶而言，單獨配置一個市場中性的私募有些力不可及，通過公募對沖產品達到穩健型資產的配置需求，是一種比較有效的方式。
對沖基金起源于20世紀50年代初的美國。當時的操作宗旨在于利用期貨、期權等金融衍生產品及對相關聯的不同股票進行空買空賣、風險對沖的操作技巧，在一定程度上可規避和化解投資風險。1949年，世界上誕生了第一只有限合作制的瓊斯對沖基金。
雖然對沖基金在20世紀50年代已經出現，但是，它在接下來的30年間并未引起人們的太多關注，直到20世紀80年代，隨著金融自由化的發展，對沖基金才有了更廣闊的投資機會，從此進入了快速發展的階段。20世紀90年代，通貨膨脹的威脅逐漸減小，同時金融工具日趨成熟和多樣化，對沖基金進入了蓬勃發展的階段。
隨著時間的推移，人們對金融衍生工具的作用的理解逐漸深入，而對沖基金倍受青睞則是由于其有能力在熊市賺錢。1999～2002年，美國普通公共基金平均每年損失11.7%，而對沖基金在同一期間每年贏利11.2%。
關鍵詞：期貨投資基金；對沖基金；機構投資者；期貨市場
機構投資者主要包括公共和私人養老基金、保險基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對沖基金以及進行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養老基金、保險基金和共同基金是其中的三大絕對主力，目前，養老基金仍然是美國最大、也是世界資本市場上最大的機構投資者。在20世紀70年代中期以前，機構投資者很少投資期貨市場，包括美國的機構投資者。
主要是因為政府的管制限制了投資者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創新，以及機構投資者面臨逐步加大的風險，機構投資者開始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國債期貨、指數期貨等，從而在降低投資風險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得很好效果。
將機構投資者在期貨市場和現貨市場進行準確區分是困難的，本文的區分是模糊和相對的。下文主要通過期貨市場機構投資者的交易特點及其在不同市場投資的比重，來對期貨市場機構投資者的類型、發展以及與現貨市場機構投資者和期貨公司之間的關系進行分析。
期貨市場機構投資者的類型
一、期貨投資基金
期貨投資基金(簡稱期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來，委托給專業的期貨投資機構，并通過商品交易顧問進行期貨投資交易，投資者承擔投資風險并享有投資利潤的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。
廣義上的期貨投資基金是專注于投資商品期貨和金融衍生品領域的基金。依據組織形式不同，可分為三類：公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個人管理期貨賬戶。根據投資對象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。
1.公募期貨基金(PublicFunds)
公募期貨基金，是指在一個有限時期段內公開發行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專業投資的新型基金，其具體運作與共同基金相類似，在美國指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購買基金公司的股份，與購買股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權合約而非股票和債券。組織結構如下：
（1）商品基金經理（CPO）。CPO是基金的主要管理人，是基金的設計者和運作的決策者，負責選擇基金的發行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。CPO可以是個人也可以是機構，通常為有限合伙公司。
（2）商品交易顧問(CTA)。CTA相當于一般投資基金的基金經理，受聘于CPO，對期貨投資基金進行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。CTA是期貨投資方面的專家，不同的CTA有不同的風險偏好和工作方式，有的CTA偏重于基本面的分析手段，有的CTA偏重于運用技術面分析手段，還有的CTA綜合運用技術面和基本面兩種手段。
（3）交易經理(TM)。交易經理受聘于CPO，主要負責幫助CPO挑選CTA,監視CTA的交易活動，控制風險，以及在CTA之間分配基金。
（4）托管人。CPO通常委托一個有資格的機構，負責保管基金資產和監督基金運作，托管人一般是商業銀行、儲蓄銀行、大型投資公司設立的金融機構。主要負責記錄、報告并監督基金在證券市場和期貨市場上的所有交易，保管基金資產、計算財產本息、催繳現金證券的利息，辦理有關交易的交割事項，簽署基金決算報告等。
2.私募期貨基金(privatepools)
私募期貨基金是指受有限個投資者委托被聚積起來的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)（GeneralPartner）和有限合伙人（LimitedPartner）。一般合伙人就是發起組織基金的個人或機構，也是控制基金全部交易活動和日常事務的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動，只按照協議收取資本利潤，并且以自己的出資額為限承擔有限責任。私募期貨基金的組織結構與公募期貨基金類似，不同點在于資金來源和信息披露。
3.個人管理賬戶(Individualmanagedfuturesaccounts)
個人管理賬戶是指在存款性銀行開戶并由期貨交易顧問(CTA)自行管理的賬戶。一些大型的機構投資者，諸如養老基金、公益基金、投資銀行、保險基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨立的期貨投資組合管理者（FPM）進行管理，FPM在為機構投資者設計、構造和實施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，FPM可以雇傭多個CTA共同運作這部分資金，投資于期貨、期權或者場外遠期交易等。
二、對沖基金及分類
關于對沖基金沒有一個統一的定義，前美聯儲主席格林斯潘[7]，給出了一個對沖基金的間接定義。即一家通過將客戶限定于少數十分老練而富裕個體的組織安排（采用有限合伙的形式）以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運用下的高回報率的共同基金。也就是說對沖基金通常是指不受監管的組合投資計劃，其出資人一般在100人以下。對沖基金可以通過做多、做空以及進行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內的任何資產品種。對沖基金一個顯著的特征，就是經常運用對沖的辦法去抵消市場風險，鎖定套利機會。期貨投資基金與對沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個顯著的區別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對沖基金的投資對象很廣泛。
對沖基金可以按以下分類：
（1）組織形式。對沖基金一般只有“一個”一般合伙人，是發起設立對沖基金的個人或者實體，負責對沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數量有限、權利與責任也都有限的合伙人被稱為有限合伙人，是對沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進行的交易活動及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來進行交易。集合投資在股票市場通常指臨時集中幾個人或機構的資金，用來控制一個公司的股票價格。而對沖基金作為一種集合投資，其目標不僅可能是某個市場的股票，也有可能是某種證券，如某只國債，還有可能是某個期貨，以及某國貨幣。目前美國的對沖基金都是以有限合伙制為主。
（2）操作方式和投資者數量[5]。對沖基金按照操作方式和投資者數量可分兩類，第一類是美國對沖基金，它們通常投資于公開市場上的各種證券、貨幣、期貨等。美國證券管理委員會規定，作為私人合伙的投資機構，對沖基金的投資者不得超過100位。即一個一般合伙人加99個有限合伙人?；鸬囊话愫匣锶送ǔＵ?0％的利潤，另加固定的通常為總資產1%的基金管理費。大多數對沖基金的操作使用不同金融衍生工具來對沖投資風險，如短期股票炒作、賣方選擇權及其它工具。另一類為離岸對沖基金，法律沒有限制投資者的數量，通常也被稱為互惠基金（mutualfund）公司。實際上，除了投資者數量這一特征外，互惠基金和對沖基金在管理上很難嚴格區分。
（3）以交易手段區分。對沖基金按照交易手可分為低風險對沖基金、混合型對沖基金和高風險對沖基金。
期貨市場機構投資者的發展
一、期貨投資基金
期貨投資基金[2]，它的市場參與份額占到整個市場交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機會，實現了期貨市場的專家理財，而且避免了投資者直接承擔期貨市場的高風險。
目前期貨投資基金不僅是個人投資者的重要投資工具，而且己成為機構投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機構投資者，諸如養老金、信托基金、保險金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達到優化組合、分散風險的目的，并取得良好的效果。
近幾年，經濟全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個金融市場、上千個品種中進行投資組合，分散風險，尋求獲利機會。根據美國CFTC資料，至2000年9月，美國共有基金經理(CPO)1416個，交易顧問(CTA)935個。到2006年6月份，CFTC資料顯示，總共有大約1600個CPOs以及2600個CTAs在CFTC注冊，控制著大概2300個商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國，但歐洲、日本、澳大利亞等國家期貨投資基金也在蓬勃發展之中。
二、對沖基金
對沖基金的增長是令人矚目[4]。近年來，隨著傳統投資領域的投資回報率日益下降，對沖基金轉向了商品以及金融衍生品市場。據統計，在1990年代，大約有300多個對沖基金在商品期貨市場上交易。截至2004年，據Utilipoint和GlobalChangeAssociate研究結果，僅在能源期貨領域，就有200只對沖基金參與交易，約是1994年10倍。據高盛研究報告，至2004年底，對沖基金約有近300億美元資產投在石油期貨市場，比2003年增加兩倍，遠高于1998年30億美元。豐厚的回報仍然在吸引著大量對沖基金進入商品期貨，尤其是能源期貨領域。雖然對沖基金在商品期貨領域的份額在不斷增加，但是其他商業（投機頭寸）交易者仍然是這些市場的最大交易者。
全球最大的對沖基金[6]為ManFinancial，其次為BarclaysCapital等，比較活躍的有英國的CapitalInternational，JPMorgan，JBware以及目前銅市場一些控盤基金如RedKite,WhiteLily,HommertAndreas等。圖1是1990年到2005年對沖基金管理下的資金增長情況。
圖11990年到2005年對沖基金管理下的資金增長
從圖1我們可以看出對沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過了12000億美元，據統計，在2005年，各類基金紛紛增持它們在對沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。
對沖基金的種類很多[11]，有專門在股票市場上操作的，也有債券市場上操作的，更多的在商品市場、外匯市場。影響最大的無疑屬于宏觀對沖(MACRO)基金，宏觀對沖基金是投資資本組成的資金庫和大規模投資于不同種類的金融產品的大型基金。在美國以私有合伙制出現，在離岸市場及低稅率國家以共同基金形式出現。宏觀對沖基金的基本策略包括對于全球經濟走勢進行判斷，然后根據其判斷有計劃的投資于各種金融工具。目前約有資產1170億美元，其中約1億美元參與LME交易。宏觀基金的策略主要著重于長期，目前以做多為主。
期貨市場機構投資者與其他機構及中介之間的關系
一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利
除了期貨投資基金以及對沖基金外,可以把參與期貨市場的其他機構投資者，包括養老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業銀行等，歸為兩類，一類為“一般基金”,另一類為投資銀行。在20世紀70年代中期以前，上述兩類機構投資者很少投資期貨市場，包括美國的機構投資者，主要是因為政府的管制限制了投資者參與期貨的愿望。但是，隨著機構投資者在現貨市場資產組合風險的逐步加大、投資成本增加及流動性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創新，一般基金和投資銀行開始大量投資如利率期貨、國債期貨、指數期貨等金融衍生品市場，并在降低投資風險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得了很好效果。
1.購買期貨投資基金份額
一般基金一般不直接投資期貨市場，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過期貨投資基金的CTA來管理其期貨市場投資。養老基金由于較特殊的資金構成狀況，傳統投資領域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經開始大規模進入商品期貨領域。養老基金投資主要決定于資產類別分配因素，而不是供求關系。2005年養老基金中有3%用于商品交易，越來越多的美國和全球的養老基金正在增加對商品指數期貨（例如美國的友邦保險公司）的投資。有估計稱，2005年，養老基金對商品指數的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項目之一。并且有一部分養老基金已經開始獨立進行單個商品指數的期貨交易。而在1984年，美國養老基金中不到10家參與指數期貨。到1990年，養老基金中僅有資產0.2%專門用于買賣期貨（農產品、金屬、能源和金融產品）（owens,1992;Burton,1990），而退休基金介入商品期貨市場的規模，從2002年的100億美元增至2005年底超過500億美元。
2.作為對沖基金合伙人
通過對沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場投資的另一重要形式。2005年,大量機構投資者如退休基金，慈善基金，集團公司資金以及保險資金等紛紛涌入對沖基金。據估計，到2005年底，全球機構投資者在對沖基金上的投資達到3610億美元，占據了對沖基金總資產的30%還多以及全球機構資產的2%。研究發現，雖然在不同地區，機構投資者類型存在差異，但是全球機構投資者中，15%都有對沖基金投資，尤其在美國，大約一半的非贏利組織，如養老基金，退休基金等，都投資對沖基金。目前對沖基金行業最大的機構投資者來自美國，其中主要是各類基金會和捐贈基金。相比其他任何地區，美國的機構投資者都更傾向于投資對沖基金。據2004年報告研究，美國機構投資者占據了全球機構投資者市場的40%，歐洲包括英國，以及日本機構投資者占據了大約另外40%，目前美國的機構投資者投資對沖基金資產將會增加一倍多，包括銀行在內，從660億美元增加到1360億美元。
二、證券公司或投資銀行通過設立專門部門（機構）參與期貨市場投資
投資銀行通過設立專門的期貨投資部門或分公司來參與期貨市場投資。在70年代中后期以來的30多年中，投資銀行進行了不斷的金融創新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權、互換等。到了80、90年代，投資銀行國際業務迅猛發展。目前由于商品期貨市場，尤其是能源市場蘊涵著巨大的收益，正吸引著國際投行以及商業銀行的大量加入。國際眾多的投行以及商業銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國興里銀行等，目前都設立了商品期貨投資部門或分公司，通過這種形式來參與商品期貨的套利與投機。從CFTC的月度持倉報告可知，2005年7月，參與NYMEX的WTI原油市場的美國銀行有5家，總持倉比例為12.8%,而在CBOT的小麥和玉米合約總持倉中，銀行持倉為22.5%和11.3%。
投資銀行運用衍生品交易的主要目的有：為發行與自營債券業務避險，例如用期貨、期權方式鎖定承銷債券的價格，用股票指數期貨、期權對所持股票進行對沖保值；進行自營衍生品交易，掙取價格波動的利潤，同時通過提供經紀服務和咨詢服務，賺取傭金和手續費；利用衍生手段幫助政府發行公債，幫助企業進行兼并、重組。
三、所有機構投資者參與的期貨交易和結算業務都通過期貨公司進行
證券公司或投資銀行開展期貨經紀業務，要按照《商品期貨現代化法案》的要求，在美國商品期貨交易委員會(CFTC)注冊為獨立期貨傭金商（FCM）。美國《期貨交易法》Sec.1a.定義中第（20）條“期貨傭金商”中明確規定，FCM是依據交易所規則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據訂單情況向客戶收取資金、有價證券或其他財產作為保證金的個人或機構。FCM可以申請各家交易所的非結算會員或結算會員資格，非結算會員FCM除了為自己的賬戶及所客戶的賬戶進行交易外，還可以為IB、CPO、CTA等其它中介提供下單通道；結算會員FCM除了提供與非結算會員FCM相同的下單服務外，還提供結算服務。如果FCM甲未申請某家交易所會員資格，它可以在該交易所會員FCM乙處開立綜合帳戶，通過FCM乙辦理其自己及所客戶在該交易所的交易和結算業務。
美國期貨協會NFA對期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經理(CPO)，擔保介紹經紀商（GIB），商品交易顧問（CTA），相關機構再管理從業人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。見圖2。
美國期貨協會NFA對期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經理(CPO)，擔保介紹經紀商（GIB），商品交易顧問（CTA），相關機構再管理從業人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。
1.FCM(期貨傭金商):是美國期貨業中最主要的期貨中介機構，是各種期貨中介機構的核心。功能主要是：（1）獨立開發客戶和接受期貨交易指令；（2）可以向客戶收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結算。
2.IB,CPO,CTA,FB,AP與FCM都聯系
FB:交易池經紀人，在交易池內為客戶以及經紀公司執行期貨交易指令。
FT:與FB相反，在交易池內為自己以及所屬的公司做交易
IB:介紹經紀商。IB是使用一個經紀公司的名號，相對獨立于該經紀公司（FCM）的公司或個人?？梢蚤_發客戶和接受交易指令，單不能接受客戶的資金，且必須通過FCM結算。
AP:均以個人形式存在主要從事所屬的FCM，IB,CPO和CTA等機構的業務開發和客戶工作，AP是經紀公司（FCM）的直接雇員。與IB一起構成了美國兩大經紀人。
CPO:指向個人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場上從事投機以圖獲利的個人或組織。
CTA:可以接受期貨交易建議，如管理和指導帳戶，發表及時評論，熱線電話咨詢，提供交易系統等，但不接受客戶的資金，必須通過FCM結算。
3.期貨投資基金和對沖基金通過FCM實現期貨交易和結算活動
期貨投資基金和對沖基金雖然是期貨市場重要的機構投資者，但他們在市場發展中也是有合理定位和恰當分工的[11]，與其他期貨中介機構也是有分工協作是期貨市場協調發展的一個重要條件。所有機構投資者的期貨交易和結算業務的管理都是通過有資格的FCM進行的。
對我國發展期貨市場機構投資者的啟示
一、抓緊培育機構投資者是期貨市場健康發展的客觀要求
沒有機構投資者的市場不是一個成熟的市場，而機構投資者的發展不是一蹴而就的。在國外期貨市場上，期貨投資基金以及對沖基金是最重要的兩類機構投資者，國外資金龐大的養老基金、退休基金、捐贈基金等機構投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對沖基金中來參與到期貨市場的。我國證券市場通過幾年的努力，已經基本實現投資主體由中小散戶向機構投資者的轉變，證券投資基金、QFII、券商等成為市場的主體。應該借鑒國內外期貨機構投資者和我國自己在證券市場培育機構投資者的經驗，把期貨市場機構投資者發展作為一個重要戰略來研究，確定總體目標，分步實施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時，加快推進期貨市場機構投資者隊伍的初期培育，讓機構投資者逐漸成為我國股指期貨市場的投資主體。
二、根據中國實際，鼓勵國內證券投資基金審慎進入期貨市場
在借鑒國際機構投資者參與金融期貨投資經驗的基礎上，充分考慮我國資本市場發展的實際情況、基金管理公司（包括養老金、保險資金、信托資金等關系到公眾投資者的資金）風險管理現狀及廣大基金持有人風險承受能力的可能性，恰如其分地對基金參與金融期貨、期權交易的合理需求進行分析，根據審慎原則，可以先讓能夠承擔風險的基金以適當比例進行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風險的交易行為，并在產品設計和相關監管制度制定時充分考慮到其市場參與者的類型，對其進行細分管理。
三、在嚴格監管的基礎上，鼓勵證券公司穩步開展期貨業務
現有法規沒有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩步參與金融期貨，可以有效對沖自營和資產管理業務風險，在一定程度上也可以促進期貨公司的發展，目前，我國期貨公司業務結構基本雷同，難以實現差異化經營。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來，將會對原有的體制產生較大影響，對于信譽和財務狀況良好、風控能力較強的證券公司，可以在政策上適當放松，鼓勵其參與金融期貨套期保值投資；而對于資金規模一般、風控能力較弱的證券公司，對其投資金融期貨應給予合理的限制。對于證券公司參與金融期貨的交易行為，應該加強有效監管。
四、合理協調期貨公司與其他機構的市場分工
美國期貨市場機構投資者與期貨公司之間的協調發展對我們是一個重要的啟示，從中可以看出期貨市場機構投資者與期貨公司之間的緊密聯系和市場分工。在推動我國期貨市場機構投資者的發展過程中，也應充分考慮期貨公司與機構投資者之間的合理市場分工，盡量發揮機構投資者和各種類型中介機構的優勢，鼓勵相互分工協作，共同發揮中介職能。特別是在期貨交易的風險控制職能，要發揮具有結算資格的期貨公司的優勢，鼓勵期貨公司為機構投資者提供差異化服務，逐步形成期貨中介機構的多元化、多層次的合理有序市場結構。
五、持續加強各類投資者教育工作
對于一個新市場，特別像金融期貨這樣風險較大、風險傳遞速度很快的新市場，投資者教育是一項艱苦持續的工作，不僅對個人投資者，而且對機構投資者也有教育和風險防范要求。要通過機構投資者的發展、教育，形成我國合理的期貨市場投資者結構，推動期貨市場包括商品和金融期貨市場健康有序地發展。
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【關鍵詞】股指期貨風險轉移套期保值合約設計
一、股指期貨概述
股票指數期貨（簡稱股指期貨）是以股票價格指數為交易標的物的金融期貨品種，是買賣雙方根據事先約定好的價格同意在未來某一特定時期進行股票指數交易的一種協定。
和其它期貨合約不同，股指期貨合約的特點為：（1）交易方式特殊。它的交易標的為股票指數，并以現金結算，而不是實物即股票交割，這主要是由于股指并不具備實物形式，交割時按點位將指數換算為貨幣形式，采用現金支付。因此，在交割期內，投資者完全不必購買或者拋出相應的股票來履行合約義務，這就避免了在交割期股票市場出現“擠市”現象。（2）高杠桿。即收取保證金的比例較低，可以突破傳統交易的“本金限制”。（3）交易成本低。在國外，標準化的期貨合約以及期貨市場的高度流動性使期貨交易只有股票交易成本的十分之一。
二、我國推出股指期貨的意義及可行性
回顧中國證券市場的發展歷程，還是一個非常不成熟的市場，受管理當局監管、利率及國債
發行量等宏觀政策調整，也受國際政治經濟環境、關鍵原材料供求等因素的影響。從2005年的1000點直升至2007年的6000點，如今腰斬到2000多點幾經大起大落，我們可以看到中國證券市場的系統性風險很大。歸結其原因，主要是我國的證券市場仍然存在種種不規范的現象，證券市場的發展受政策性因素的影響仍然比較大，廣大投資者對新的避險工具的呼聲越發強烈，而股指期貨作為有效的系統風險規避工具已成眾望所歸。然而針對股指期貨，我們了解多少？它的推出對我國有哪些影響？我們又如何通過股指期貨進行投資呢？
對市場而言，由于股指期貨具有交易成本低、杠桿性高以及現金交割等特點，其流動性遠遠超過現貨市場，推出股指期貨將完善我國資本市場的交易機制，豐富投資者的投資產品，使其能迅速改變資產結構，進行合理的資源配置，提高資源的配置效率，提升整個市場的總體流動性。同時，它還有益于平抑股市，促進市場形成合理波動以防止暴漲暴跌，提供方便的賣空交易條件，結束“單邊獲利”，有利于規避系統性風險，培育和發展機構投資者。在做空機制下,投資者可以通過套期保值進行風險對沖，這就是股指期貨的風險轉移功能。除此之外，股指期貨還有價格發現功能，實證研究表明，股指期貨價格一般領先于股票現貨市場的價格。
然而這諸多的好處在股指期貨推出之前都是我們的理想期望和假設，所以我們先分析海外已推出的股指期貨，以下為四個海外市場股指期貨推出前后指數的變動情況：
通過圖表，這四個市場推出股指期貨前推升指數，而推出之后壓低指數，但從總體看，并不影響股市的長期趨勢。
除日經225指數期貨外，其它均降低或不影響股市的波動。
當前，我國證券市場上市公司數量和股票總市值迅速擴大，經過十幾年的發展，我國期貨市場也逐漸走向成熟，先進的大容量電腦處理系統，為發展股指期貨奠定了堅實的基礎。其次，大量的國外成功開設各自股指期貨交易，積累了許多寶貴經驗，因此目前我國已具備了一些推出股票股指期貨交易的條件。雖然會產生一些消極影響，但為了使國內經濟與世界經濟更好的接軌，我國資本市場應不斷國際化，應推出股指期貨形成完整的股票衍生體系，同時也為了防止其他國家和地區首先推出以我國股票指數為標的物的股指期貨帶來的金融安全問題，因此，對于股指期貨在我國的問世是市場本身的需求。
三、推出時機選擇及合約設計
既然推出股指期貨勢在必行，那這只懸在空中的“靴子”什么時候落地呢？我們如何設計合約才能讓它安全落地？
自2006年9月8日中國金融期貨交易所成立以來，各界對股指期貨推出的預測一次次落空，又一次次被重新提起。對這個敏感問題，我們可以從不同的渠道聽到不同的說法，一種觀點認為股指期貨推出可能引發股市大的調整，應該在股指處于低點時推出。相反的，有些人認為也許不需要在所有的條件都成熟了才推出股指期貨，其中爭論較大的是我國能否在缺乏股票賣空機制的情況下推出股指期貨。眾說紛紜之下，股指期貨何時推出的懸念依舊。
推行股指期貨，其準備工作涉及面很廣，包括上市交易地點和標的選擇、合約規模及交割結算制度的確定。期限種類、價格波動幅度、保證金水平及漲跌停板制度的建立更需周密的考慮和研究，管理制度和風險防范措施的落實同樣也應受到我們的重視。
通過對國際上股指期貨標的指數的分析，首先，標的指數應是成分股指數，而不應該是綜合指數，采用樣本股來編制股價指數，可以在一定時期內保持樣本股固定不變從而保持了指數內部結構的相對穩定性及指數前后的可比性，有利于投資者采用該樣本指數期貨進行套期保值和指數基金構造投資組合。其次，我們賦予某種成份股的權重必須恰當，避免某種特定成份股的價格波動對指數的運動造成不相稱的影響。最后，對于成份股的選取有特定的要求，選取的樣本股應該具有較好的行業代表性，盡可能覆蓋國民經濟的各個產業，并能夠充分反映國民經濟產業結構及其變化趨勢；樣本股應該有一定的流動性，這樣才能方便進行套利，建立穩定合理的市場價格；選取的樣本股不應該包括虧損股且最好能夠代表滬、深股市的綜合表現，其市值及流通金額應該占較大的比重。
國際上股指期貨的交易所有三種選擇：期貨交易所，證券交易所以及在這兩個交易所分別進行。從我國的情況來看，選擇在期貨交易所開設股指期貨交易比較合理，首先，這符合證券期貨法規的規定。其次，我國期貨交易所經過10年的發展積累了較多的管理經驗并有了一套完整的期貨交易規章制度和風險防范措施，專業技術水平較高。最后，在我國期貨與現貨運作機制到監管體制互不相容的特殊背景下，外匯在資本項目下自由兌換之前，混業經營不是一個明智的選擇。
合理的交易單位也是合約設計成功的重要一部分，合約單位過大，會降低流動性，單位過小，又會增加套期保值的成本，我國的股指期貨合約的設計要充分考慮我國投資者的性質及資金規模等情況，在這個問題上也有很多說法，一種是股指期貨交易需要復雜的專業技巧和足夠的風險意識，所以股指期貨合約的設計應面對機構投資者和擁有較多資金的專業投資者，因此股指期貨合約的面值應該比較大，以限制過多中小散戶的參與。也有人認為目前我國證券市場正處于發展階段，在推出股指期貨交易的初期，通過設定相對較高的合約面值以減少個人投資者過度投機，保護機構投資者的套期保值需要，減少市場風險，待條件成熟，取得經驗后再適當調低合約面值，使股指期貨交易逐步向廣大投資者放開，這樣有利于股指期貨的長遠發展。還有人認為中國資本市場經過近20多年的發展，中小投資者付出了極大的代價，所以股指期貨的推出首先要考慮到中小投資者避險、套期保值及投機的需要，交易單位不宜過高。股指期貨交易的最后結算價不宜簡單采用最后交易日的收盤價，因為這樣對于大的機構很容易操縱收盤價來獲利。參考國際慣例，并結合我國具體的實際情況，為了防止交易商挪用客戶的保證金，嚴格風險防范，保障結算系統的安全，我國指數期貨的保證金應實行對多空倉位分別收取保證金的制度，并實行每日無負債原則?？紤]到我國股票市場的正負10%的漲跌幅限制，所以規定我國的漲跌停板的幅度為正負10%。我們擬給出我國滬深300指數期貨合約：
股指期貨的研究是一個很大的范圍，包括股指期貨推出前后兩個時間范圍，本文在各范圍只是涉及到一小部分，還有許多地方，例如，風險管理和規避方法、投資策略及合約設計中還有很多細節需要深入的研究。另外，股指期貨的推出不僅僅取決于微觀層面的合約條款的設計，還取決于宏觀層面的法律與政策的支持，我國應盡快完善相關的法律法規，為股指期貨的推出打好基礎。2007年7月2日，中證指數公司研制的滬深300行業系列指數正式，其中包括能源、材料、工業等10只行業指數，為投資者從不同角度剖析市場提供了工具。由此，我們相信股指期貨標志中國股市加快金融創新的腳步，同時將引領中國進入一個金觸期貨時代并有能力把握好中國資本市場的命脈，使其健康發展。
參考文獻：
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［2］邵燕.股指期貨：金融衍生品市場的避險工具.南通大學學報,2008,(1).
［3］劉斌.股票指數期貨在我國推出的必要性和可行性分析.
［4］李逸凡.我國股指期貨產品設計研究.
［5］肖勇軍.發展我國股指期貨的若干問題研究.
請問如何進行有效的期貨套期保值？套期保值會不會存在一些固有風險？（浙江省朱冬明）
專家：
期貨市場基本的經濟功能之一是為現貨企業提供價格風險管理的機制。為了避免價格風險，最常用的手段是套期保值。套期保值（Hedging）的基本做法就是買進或賣出與現貨市場交易數量相當，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約，對沖平倉，結清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補償或抵消現貨市場價格變動所帶來的實際價格風險或利益，使交易者的經濟收益穩定在一定的水平。
理論上講，套期保值為現貨商提供了理想的價格保護，防止了價格反向運動帶來的可能損失，但實際生活中，這種保護并不一定是十全十美的。許多因素，如基差等經常會影響套期保值交易的效果。
套期保值可以大體抵消現貨市場中價格波動的風險，但不能使風險完全消失，主要原因是存在“基差”這個因素。
基差（basis）是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現貨價格與該商品近期合約的期貨價格之差，即：基差＝現貨價格-期貨價格。例如，2011年5月30日大連的大豆現貨價格2700元/噸，當日，2011年7月黃大豆1號期貨合約價格是2620元/噸，則基差是80元/噸?；羁梢允钦龜狄部梢允秦摂担@主要取決于現貨價格是高于還是低于期貨價格?，F貨價格高于期貨價格，則基差為正數，又稱為遠期貼水或現貨升水；現貨價格低于期貨價格，則基差為負數，又稱為遠期升水或現貨貼水。
在商品實際價格運動過程中，基差總是在不斷變動，而基差的變動形態對一個套期保值者而言至關重要。由于期貨合約到期時，現貨價格與期貨價格會趨于一致，而且基差呈現季節性變動，使套期保值者能夠應用期貨市場降低價格波動的風險?；钭兓桥袛嗄芊裢耆珜崿F套期保值的依據。套期保值者利用基差的有利變動，不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以通過套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現不利變動，套期保值的效果就會受到影響，蒙受一部分損失。
期貨價格與現貨價格的變動趨勢是一致的，但兩種價格變動的時間和幅度是不完全一致的，也就是說，在某一時間，基差是不確定的，所以，套期保值者必須密切關注基差的變化。因此，套期保值并不是一勞永逸的事，基差的不利變化也會給保值者帶來風險。雖然，套期保值沒有提供完全的保險，但是，它的確回避了與商業相聯系的價格風險。套期保值基本上是風險的交換，即以價格波動風險交換基差波動風險。
套期保值的操作方法很多，賣出套期保值和買入套期保值是其基本方法。
賣出套期保值是為了防止現貨價格在交割時下跌的風險而先在期貨市場賣出與現貨數量相當的合約所進行的交易方式。例如，春耕時，某糧食企業與農民簽訂了當年收割時收購玉米10000噸的合同，7月份，該企業擔心到收割時玉米價格會下跌，于是決定將售價鎖定在1080元/噸，因此，在期貨市場上以1080元/噸的價格賣出1000手合約進行套期保值。到收割時，玉米價格果然下跌到950元/噸，該企業以此價格將現貨玉米出售給飼料廠。同時，期貨價格也同樣下跌，跌至950元/噸，該企業就以此價格買回1000手期貨合約，來對沖平倉，該企業在期貨市場賺取的130元/噸可以用來抵補現貨市場上少收取的部分。這樣，他們通過套期保值回避了不利價格變動的風險。
買入套期保值是指交易者先在期貨市場買入期貨，以便將來在現貨市場買進現貨時不致因價格上漲而給自己造成經濟損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場的盈利對沖現貨市場虧損的做法，可以將遠期價格固定在預計的水平上。買入套期保值是需要現貨商品而又擔心價格上漲的投資者常用的保值方法。
還有一種操作方式是選擇性套期保值。實際操作中，套期保值者在期貨市場操作的主要目的是增加他們的利潤，而不僅是為了降低風險。如果他們認為對自己的存貨進行套期保值是采取行動的最佳方式，那么他們就應該照此執行。如果他們認為僅進行部分套期保值就足夠了，他們就可能 僅僅針對其中一部分風險采取套期保值行動。在某種情況下，如果他們對自己關于價格未來走勢的判斷充滿信心，那么，他們就可以暴露全部風險，而不采取任何的套期保值行動。
飼料企業從簽訂豆粕現貨購買合同開始，到飼料銷售出去為止，在整個過程中，都擁有豆粕。合同價格一旦確定下來，風險隨之而來。這是因為，市場價格在不斷變化中，價格下跌，企業就遭受損失。采購經理簽訂了現貨合同以后，擔心價格下跌，心理發慌，但是，為了滿足工廠生產的需要，必須要有部分存貨，這時候怎么辦？期貨市場就可以幫助你，你可以在期貨市場上做賣出套期保值來回避價格風險，對存貨（現貨購買合同）進行賣出保值。假如，一家飼料企業以2050元/噸的價格買入豆粕，加工、銷售期在3個月，這時，企業擔心價格下跌，那么，就應該在期貨市場上做賣出套期保值。
選擇性套期保值另外一個作用是鎖定投機利潤。假定一家飼料企業在3月份以1980元/噸的價格預定了豆粕現貨，交貨時間為3個月后。他確信這個價格比較低，而且預期1月后的豆粕價格會上漲。到了4月份，豆粕價格上漲到2180元/噸，該加工企業認為此價格太高了。他推測豆粕價格會跌至2060元/噸。假定他的預測是完全準確的，如果他一直持有最初的現貨合同，中間不發生任何變化，他最終會獲得每噸80元的凈收益。實際上，他先賺了200元/噸，然后虧損120元/噸。在一個富有彈性的套期保值方案中，他可以在2180元/噸的價位上賣出豆粕期貨，為豆粕的現貨合同保值，從而賺取200元/噸。該企業通過期貨市場賣出豆粕期貨套期保值，在保留對豆粕現貨控制的前提下鎖定利潤。
對原料存貨是否需要做賣出套期保值，什么時候做，做多少，都是基于采購經理對市場價格和價格走勢的一個綜合判斷。相對于期貨投機來講，套期保值的確要復雜得多。首先，現貨企業必須根據自身企業的生產經營需要來做套期保值，不能把套期保值與投機交易混為一談；其次，要嚴格控制期貨交易量，不能超過企業能夠承受的范圍；第三，要制訂詳細的套期保值計劃和操作方案，計劃書中要充分考慮基差、季節性、品種特性等因素。
“增發股”的操作技巧
最近，決定增發的上市公司又增多了，關于“增發股”有沒有投資機會？應該如何操作？（貴州省江濤）
專家：
參與股票“增發”的投資者事先需做好“功課”。一般來說，主要的準備工作有以下三項：首先是熟悉增發方案，了解可配數量；第二是根據增發價格，備足所需資金；最后是根據所需資金，確定籌資方案。普通投資者的籌資方式主要有兩種形式：一種是往賬戶注入新的資金，還有一種是通過賣出原持有的股票獲得所需資金。采取后一種方式籌資時，一般選擇已經獲利、股價出現滯漲、持倉比例較重的股票。賣出后，既可待增發買賣結束、獲利目的達到后，將原賣出的股份低吸回來，也可另行選擇其它股票進行買入操作。
需要注意的是，在通過后一種方式籌資時，須防止待賣股票因召開股東大會等原因而出現停牌，導致想賣賣不了。萬一遇到待賣股停牌這種情況，也可采取補救措施，提前將股票賣出，也可改賣其它股票籌資?？偟脑瓌t是要留有余地，適當多備些資金，防止因資金不足導致增發不成。
在做好上述操作準備的基礎上，投資者還要通過對“增發”的靜態成本、動態目標等情況進行分析并計算出盈利空間，據此確定是否參與股票增發。
第一步，測算靜態成本。靜態成本一般包括增發價和交易費。增發價是指增發公告公布的價格，交易費則包括手續費、印花稅、過戶費等在內的所有成本類費用。
第二步，估算動態目標。參與增發前，投資者必須明確參與的目的，即通過增發價買入并以高于靜態成本價賣出，進而獲得投資收益。因此，能否確保增發股份上市后高于靜態成本，成了能否獲利以及獲利多少的關鍵。而影響動態目標價高低的因素，大致有大盤指數、板塊熱點以及增發股走勢等三個方面。假如發現指數趨勢向上、增發股符合市場熱點、上升通道保持完好，一般來講，這種增發股上市后出現漲升的概率就比較大，動態目標價高于靜態成本價的可能性較大，可參與增發。反之，若增發股上市后能否上漲存在較大的不確定因素，較難確定增發后動態目標價是否會高于靜態成本價，參與增發的風險就較大，則應審慎決定是否參與增發。
銅是人類最早發現的金屬之一，被廣泛應用到電氣電子工業、機械制造、化學工業、建筑工業、醫學和國防工業等。在中國，銅在有色金屬材料的消費量近次于鋁。隨著我國經濟快速穩步發展，已成為全球銅消費最大的國家。我國作為銅資源相對短缺國家，每年需進口大量銅礦。但由于銅市的價格波動，對消費者、生產與經營者的利益造成了重大影響。因此，通過研究銅期貨價格規律，可以一定程度上規避價格風險，穩定經濟健康發展。
本文研究的內容是基于SVM統計機器學習方法，融合宏觀經濟因素、銅現貨、LME銅期貨價格和美元匯率來研究上海銅期貨價格預測。
二、相關工作介紹
目前國內學者對于滬銅期貨價格研究關注于兩個方面：一是研究國外期銅和上海期銅價格的相關關系；二是研究上海銅現貨價格與上海期銅價格的相關關系。
蔣序標[1]研究倫敦金屬交易所（LME）和上海期貨交易所（SHFE）期貨銅的價格引導關系。其結論為倫敦銅期貨價格只單向滯后引導滬銅期貨價格， 滬銅期貨對于倫敦銅期貨價格無滯后價格引導關系。芮執多[2]將SHFE、LME和紐約商業交易所（COMEX）中銅期貨價格聯動關系做了動態分析。其結論為LME的銅期貨定價能力最強，而SHFE也具有了一定的國際影響力。田新民[3]通過協整方法及因果關系分析研究滬銅與倫銅的價格引導關系，得出倫敦金融交易所銅期貨價格對于上海期貨交易所的銅期貨價格具有主導作用的結論。同時，SHFE的銅期貨價格的影響力也在增強。劉勃[4]通過協整與向量自回歸方法，研究倫敦金屬交易所期銅、上海期貨交易所期銅和上海銅現貨價格之間的關系。實證顯示，上述三者因素具有長期均衡關系，并且倫敦期銅價格具有主導價格發現作用。趙亮[5]通過Granger協整分析，得出滬銅期貨與倫敦銅期貨價格具有協整關系，并且滬銅期貨價格對于倫敦銅期貨價格具有一定的影響作用。王淑嫻[6]通過分析倫敦銅期貨價格、上海鋁期貨價格、燃油期貨價格和江西銅業股票價格，得出滬銅價格的主要影響因素是倫敦銅期貨價格的結論。方燕[7]通過對滬銅期貨價格與現貨價格的實證分析，得出滬銅期貨價格與現貨價格在長期與短期具有不同的影響系數。顧浩[8]通過實證方法，分析得出滬銅期貨與現貨價格存在協整關系，并研究了存在協整關系的原因。
三、本文工作介紹
本文通過SVM統計機器學習方法，融合宏觀經濟因素（包括居民消費者價格指數（CPI）、工業品出產價格指數（PPI）、采購經理人指數（PMI）、城鎮固定資產投資、工業增加值增長、貨幣供應量、海關進出口增減情況、全國股票交易統計和新增信貸數據）、銅現貨價格、LME銅期貨價格和美元匯率多特征因素，分析預測上海銅期貨價格變動。
數據采用上海期貨交易所銅期貨合約cu1402在2013年2月19日至2013年12月30日的交易數據，其包括每日的開盤價、最高價、最低價、收盤價、結算價、成交量、成交金額等。銅現貨價格采用同期上海期貨交易所滬銅連續交易數據，其包括每日開盤價、最高價、最低價、收盤價和成交量。宏觀經濟因素采用同期數據包括居民消費者價格指數（全國、城鎮、農村的當月、同比增長、環比增長和累計增長）、工業品出產價格指數（當月、當月同比增長和累計）、采購經理人指數（制造業、非制造業的指數、同比增長）、城鎮固定資產投資（當月、同比增長、環比增長、自年初累計）、工業增加值增長（同比增長和累計增長）、貨幣供應量（流通中的現金M0、貨幣M1、貨幣和準貨幣M2的數量、同比增長和環比增長）、海關進出口增減情況一覽表（當月出口、當月進口、累計出口和累計進口的金額、同比增長和環比增長）、全國股票交易（上海、深圳的發行總股本、市價總值、成交金額、成交量、A股最高綜合股指指數和A股最低綜合股價指數）和新增信貸數據（當月、同比增長、環比增長和累計）。LME銅期貨數據采用同期數據包括當日的開盤價、收盤價、最高價、最低價和成交量。美元匯率采用同期數據包括當日的收盤價、開盤價、最高價、最低價和百分比變化。模型輸入數據包括以上特征，輸出數據為預測下一日的開盤價、最高價、最低價和收盤價。
支持向量機（support vector machines，SVM）是一種二類分類模型。其基本模型是定義在特征空間上的間隔最大的線性分類器。因此，支持向量機的學習策略就是間隔最大化，可看作是一個求解凸二次規劃的問題。支持向量機包括線性可分支持向量機、線性支持向量機和非線性支持向量機。
本文采用非線性支持向量機，使用核技巧和軟間隔最大化來學習模型。其中，核函數在當輸入空間為歐式空間、特征空間為希爾伯特空間時，表示從輸入空間映射到特征空間得到的特征向量間的內積。因此，通過使用核函數將輸入空間中的非線性分類問題轉換為在高維特征空間學習線性分類問題。
四、模型結果
采用SVM方法訓練測試模型，其中輸入的多特征包括當日滬期銅合約cu1402數據、宏觀經濟數據、銅現貨價格、LME銅期貨價格和美元匯率，預測下一天滬期銅合約cu1402的開盤價、最高價、最低價和收盤價。
從預測結果可以看出，在向前預測25天之內的滬銅價格時，累計平均誤差最小，在500元～600元之間。以25天為分界線，預測超過25天滬銅價格時，隨著時間推移累計平均誤差不斷變大。其原因有兩點：一是時間推移，各種條件已發生變化，因此訓練的模型的預測有效降低；二是銅期貨合約后期成交量變化和成交金額會變化較大，由于滬期銅在后期之后交易波動變大，訓練模型的有效性較低。
也得知預測25天內，價格累計平均誤差隨著時間推移，不斷減小。其原因是在較小一段時間內，隨著時間推移，輸入的特征因素對于未來期銅的價格的累計誤差減小。從開盤價、收盤價、最高價和最低價預測上看，都存在一個大約向前25天左右的累計平均誤差最小。因此，此模型在使用時，可基于未來25天預測情況進行投資，實現累計平均誤差最小，也即風險最小。
五、輸入特征重要性分析
利用logistic回歸方法，分析影響開盤價、最高價、最低價和收盤價預測準確度的輸入特征。
重要的輸入特征為滬銅期貨歷史每日開盤價、最高價、最低價、收盤價、結算價、漲跌1（收盤價-前一日結算價）、漲跌2（結算價-前一日結算價）、成交量、成交金額和持倉量，居民消費者價格指數，工業品出廠價格指數的當月和當月同比增長，采購經理人指數，城鎮固定資產投資同比增長，貨幣供應量M2的同比增長，深圳股票交易所發行總股本和成交量，上海交易所最高和最低的綜合股價指數，當月新增信貸數據，滬銅現貨歷史每日收盤價、開盤價、最高價和最低價，LME銅期貨歷史每日收盤價、開盤價、最高價、最低價和成交量，美元匯率的歷史每日收盤價、開盤價、最高價和百分比變化。
寫邀請函的格式
尊敬的 ：
您好!
時光荏苒，歲月崢嶸。
20xx 年 xx 月，XX 公司將走過 五周年 的難忘歷程，在此，我們謹向長期以來關心、支持公司建設 發展 的各級領導、各界朋友致以最誠摯的感謝和崇高的敬意! 五年砥礪春華秋實， 歲月如歌譜寫華章。 五年來， XX 公司本 著 做大做強企業的強烈使命，主動適應市場需要，積極進行變革 與創 新，在市場的磨礪中逐步發展，在激烈的競爭中不斷壯大。
歷經五年砥礪奮進，已經發展成為擁有職工 X 人，8 個在建項目在手任務 X 億元，年施工能力達 X 億元，年盈利 X 萬元的獨具 特 色的工程公司， 施工范圍涵蓋了鐵路、 公路、 水利水電等領域。五 年來，共承攬任務 X 項共計 X 億元，完成施工產值 X 億元，為 河 南和四川省基礎設施建設和經濟發展做出了積極貢獻。 同時，企業建設獲得了一系列榮譽，先后榮獲全國公路建設施 工企業重 點工程勞動競賽優勝獎、天津市五一勞動獎狀等榮譽 稱 號。
工程施工中， 各項目均多次獲業主、 監理單位嘉獎， 企業形 象 不斷提升，社會影響不斷擴大。
為答謝各級領導、各界朋友五年來對公司發展的支持與關愛，公司定于 xx 月 x 日舉行紀念慶典活動，我們誠邀您撥冗蒞 臨，與 我們同慶公司五周年華誕。 謹此奉邀!
XX 公司 二〇xx年 X 月 X 日
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尊敬的xx美容會所老板：
趨勢在變,美業大洗牌比你想象中來的還快! 20xx年已經過去大半，業績卻毫無進展。您苦悶于品項優化問題?您煩惱于如何留客拓客問題?你甚至懷疑自己是不是還不夠努力?聽天由命當然不甘心?如何扭轉卻內心茫然!
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敬請蒞臨20xx第43屆中國國際美博會13.2館(國際館)嘉悅國際展位，展位號a29。
香港嘉悅國際集團
20xx-8-19
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尊敬的_____先生/女士：
關鍵詞：套期保值；現貨；期貨；買入；賣出
一、企業參與期貨套期保值原因
近年的國際銅價使生產者經營者都面臨不同程度的價格波動，即價格風險。無論價格向哪個方向變動，都會給一部分商品生產者或經營者造成損失。在持有商品期間，一旦市場價格下跌，商品實際售價低于預期售價，使經營利潤下降，甚至出現虧損。同樣，任何需要購進原材料及某種商品的企業又可能因價格上升而蒙受損失。產品能否以預期的價格出售、原材料能否以較低的價格購進是經常困擾生產經營者的主要問題。在期貨市場上進行套期保值就可以對采購價或銷售價進行預先管理，在理想價位上敲定下階段的采購或銷售價格，鎖定生產成本或銷售收入，回避價格波動的風險。
二、企業賣出套期保值好處及不利
企業賣出套期保值好處主要有：(1)賣出保值能夠回避未來銅現貨價格下跌風險。(2)經營企業通過賣期保值可以便公司按照原先的經營計劃，強化管理，順利完成銷售計劃。(3)有利于現貨和約的順利簽訂，企業由于做了賣保值就不必擔心對方要求以日后交貨價為成交價，因為在價格下跌的市場趨勢中企業由于做了賣期保值，就可以用期貨市場的盈利來彌補現貨價格下跌所造成的損失。能有效的鎖定成本，防止現貨市場價格下跌風險。(4)保值企業所付出的代價僅僅是少量的交易保證金，通常在5～10％之間，這樣可以節約大量的資金、人力和物力。
賣期保值不利主要有：(1)銅價格出現上漲，前期賣出的期銅合約將會出現虧損?，F貨市場由于價格上漲給公司帶來的利潤增加可能會被期貨市場上的虧損吃掉，不過前期成本將會穩定不便。(2)套期保值策略主要目的是鎖定成本和利潤，也就是說公司放棄了日后出現價格有利時獲得更高利潤的機會。
三、如何評價套期保值效果
套期保值的根本目的是鎖定企業在一定時期的經營成本或盈利，而不是從單邊市場獲得價格變動的收益。因此，評價套期保值效果要看是否達到預定目標，從損益指標看應該是兩個市場盈虧相抵后的凈值，而不是單個市場的盈虧。一些公司為了追求長期的穩定發展，或配合項目運行，套期保值方案往往跨越數個年度。套期保值效果當然也要從多個年度的綜合結果進行評價，不能因為一個特定時期的結果否定既定方案。
四、套期保值的操作原則
1 交易方向相反原則
在期貨市場上采取與現貨市場上進行數量相同但交易方向相反(如現貨市場賣出的同時在期貨市場買進，或者現貨市場買進的同時在期貨市場賣出)的商品期貨合約的交易，以期利用期現貨市場價格波動的相關性，在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約而補償因現貨市場價格不利變動所帶來的實際損失，達到規避現貨市場風險的目的。從而在兩個市場上建立一種相互沖抵的機制，無論價格怎樣變動，都能取得在一個市場虧損的同時在另一個市場盈利的結果，
2 商品種類相同原則
做套期保值交易所選擇的期貨商品必須和套期保值者將在現貨市場中買進或賣出的現貨商品在種類上相同。只有商品種類相同，期貨價格和現貨價格之間才有可能形成密切的關系，才能在價格走勢上保持大致相同的趨勢，從而在兩個市場上同時采取反向買賣行動才能取得效果。否則，所做的套期保值交易不僅不能達到規避價格風險的目的，反而會增加價格波動的風險。
3 商品數量相等原則
進行套期保值時，在期貨市場賣出的合約數量必須根據現貨經營情況來制定，原則上應該與現貨經營數量相當，不能超出現貨經營數量，超出部分則變成投機行為，違背了企業參與期貨市場套期保值交易的初衷。只有保持兩個市場上買賣商品的數量相等，才能使一個市場上的盈利額與另一個市場上的虧損額相等或最接近。
4 月份相同或相近原則
月份相同或相近原則是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現貨市場上實際買進或賣出現貨商品的時間相同或相近。隨著期貨合約交割期的到來，期貨價格和現貨價格會趨向一致。套期保值交易必須遵循的四大操作原則是任何套期保值交易都必須同時兼顧，忽略其中任何一個都有可能影響套期保值交易的效果。
五、銅生產企業套期保值案例
1 牛市中電銅生產商的套期保值交易
我國企業進口銅精礦，通常采用以下兩種慣用的貿易方式。(1)點價在這種貿易方式下，電銅生產商完全可以根據其需要，選擇合適的價格鎖定其生產成本。 (2)平均價在這種貿易方式下，電銅生產商顯然會在銅價上漲的過程中面，c茁著較大的原料價格風險，企業為了規避這種風險，就需要通過期貨市場對其現貨市場上的貿易活動進行保值。
案例一： 某銅業公司2008年12月與國外某金屬集團公司簽訂一份金屬含量為3000噸的銅精礦供應合同，合同特別約定TC／RC為48／4.8，計價月為2009年4月，合同清算價為計價月LME三月銅平均結算價。在簽訂合同后，擔心連續、大規模的限產活動可能會引發銅價的大幅上漲，因此決定對這筆精礦貿易進行套期保值，當時，LME三月銅期貨合約價為3100美元／噸。該公司在合同簽訂后，立即以3100美元／噸的價格在期貨市場上買入3000噸期貨合約(即公司所確定的銅精礦目標成本為3100-(48+4.8*22.5)=2944美元／噸)，到計價月后，3900美元／噸清算價被確定的同時，(銅精礦價格=3900-(48+4.8*22.5)=3744美元／噸) 該公司即在期貨市場上以4000美元／噸的價格，賣出乎倉3000噸期貨合約。
結果顯示，該銅業公司通過該買入套期保值交易，不僅有效地規避了因價格上漲給其帶來的風險損失，而且獲得了一定的利潤。
電銅生產企業不僅可以作賣出套期保值，同樣也可以作買入套期保值。事實上，在牛市中，電銅生產企業的保值策略應該以買入保值為主。
2 熊市中電銅生產商的保值交易
對于自有礦山的企業來說，成本相對固定，銅價的下跌直接削弱企業的盈利能力，企業仍然必須在期貨市場進行賣出保值以減少損失，當出現極端的情況，銅價跌破企業的成本價乃至社會的平均成本價時，企業可以采取風險套期保值策略。
案例二：
某銅業公司在2009年1月擔心銅價會有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計劃銷售量，對其產品――電銅進行套期保值交易。該公司在期貨市場上分別以28314元／噸，28770元／噸，29144元／噸，28970元／噸，的價格賣出0902、0903、0904、0905月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當時的現貨價格為28000元／噸作為其目標銷售價。2月現貨銅價果然跌至28000元／噸，該公司按預定的交易策略對應其每周的實際銷售銷售量對2月份期貨合約進行買入平倉。到2月末的套期保值具體操作過程如下：
根據上述結果，盈虧相抵并減去8萬元交易手續費后，還盈利28.5萬元，因此該公司實際實現的銷售價格為29071元／噸。這一結果表明該公司通過套期保值交易，有效地規避了銅價下跌所產生的經營風險，實現了該公司所希望的目標銷售價。我們通過這個案例可以得出在熊市中電銅生產企業，在現有的投資市場條件下，應該以賣出套期保值為主。
六、運用交易技巧提高套期保值效果
1 以趨勢分析指導階段性保值操作，把握波段行情。期市價格漲跌互現，即使是大勢看漲(看跌)，但從階段來看仍是漲跌交替出現，以波浪形式向前運動延伸。因此制定階段性套保操作方案或進行動態保值，以較小的風險獲得較好的套保效果。
2 利用分割法保值，將保值方案中所確定的保值量按金字塔或倒金字塔操作，以分散風險，增加成功的機會。
3 以成交量與未平倉量等指標發出的信號來指導短期交易，同時提前對LME銅價走勢作出預測。在短線運作中，由于SHME與LME銅價具有強相關性，正常情況下，SHME與LME銅價漲跌方向基本一致，要在短線操作中取勝，還需提前對LM E銅價走勢作出判斷。
