開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資項(xiàng)目評(píng)估方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

關(guān)鍵詞：氣象工程;項(xiàng)目評(píng)估;方法;應(yīng)用

前言

氣象工程項(xiàng)目的評(píng)估工作對(duì)于氣象工作的開(kāi)展有著直接的影響，為了有效提升現(xiàn)階段我國(guó)氣象工作的科學(xué)性，使其滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)需求，需要相關(guān)工作人員在明確氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作重要性與現(xiàn)實(shí)意義的基礎(chǔ)上，從專業(yè)化的角度出發(fā)，立足于氣象工作的實(shí)際要求，以相關(guān)技術(shù)為框架支撐，不斷進(jìn)行評(píng)估方式的調(diào)整優(yōu)化。為了保證評(píng)估工作的質(zhì)量，需要對(duì)各類數(shù)據(jù)信息進(jìn)行必要的匯總與分析，為評(píng)估工作的及時(shí)開(kāi)展與調(diào)整提供必要的數(shù)據(jù)支持，推動(dòng)氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作在實(shí)踐中的有序開(kāi)展。

1氣象工程項(xiàng)目特點(diǎn)分析

對(duì)氣象工程的特點(diǎn)進(jìn)行必要分析，在很大程度上，使得評(píng)估工作人員明確自身工作的重點(diǎn)與核心，并采取針對(duì)性措施，對(duì)項(xiàng)目評(píng)估方式進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目評(píng)估分析的準(zhǔn)確性，從根本上提升了我國(guó)氣象工作的質(zhì)量與水平。（1）氣象工程項(xiàng)目與其他工程項(xiàng)目有所差異，具有較強(qiáng)的社會(huì)屬性。氣象工程項(xiàng)目以氣象科學(xué)作為實(shí)踐基礎(chǔ)，通過(guò)相應(yīng)的技術(shù)手段，對(duì)特定的群體進(jìn)行進(jìn)行氣象信息推送，借助于相關(guān)硬件與軟件條件，將生產(chǎn)對(duì)象、環(huán)境以及用戶系統(tǒng)之間進(jìn)行了高效溝通，發(fā)揮氣象信息在指導(dǎo)生產(chǎn)生活方面的作用，充分實(shí)現(xiàn)氣象工程項(xiàng)目的社會(huì)屬性與價(jià)值，滿足了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中對(duì)于相關(guān)信息數(shù)據(jù)的使用需求[1]。（2）氣象工程項(xiàng)目有著一定的復(fù)雜，這種復(fù)雜性是全方面的。一方面氣象工程項(xiàng)目在設(shè)計(jì)規(guī)劃的過(guò)程中，為了保證其真正發(fā)揮自身的作用，將氣象科學(xué)與實(shí)際生活有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，技術(shù)人員以氣象工程學(xué)為主要框架，將氣象科學(xué)技術(shù)以及其他專門性技術(shù)進(jìn)行必要的融合，形成一種全新的邊緣學(xué)科[2]。另一方面，氣象工程與多種專門科學(xué)之間存在著一定的關(guān)系，正是由于氣象工程技術(shù)框架上的多元化，才使得其與農(nóng)業(yè)、海洋以及建筑行業(yè)有著極為密切的聯(lián)系，并由此與農(nóng)業(yè)氣象、海洋氣象、建筑氣象等不同的領(lǐng)域進(jìn)行著一定范圍內(nèi)的交流與合作[3]。

2氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法所遵循的原則

（1）氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法必須要遵循科學(xué)性的原則。氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法在實(shí)踐中的應(yīng)用，要充分體現(xiàn)科學(xué)性的原則，只有從科學(xué)的角度出發(fā)，對(duì)氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法的主要特點(diǎn)以及操作流程，進(jìn)行細(xì)致而全面的考量，才能夠最大限度的保證評(píng)估方法能夠滿足氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的實(shí)際要求，只有在科學(xué)精神、科學(xué)手段、科學(xué)理念的指導(dǎo)下，我們才能夠以現(xiàn)有的技術(shù)手段與評(píng)估方式為基礎(chǔ)，確保氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法的科學(xué)高效實(shí)現(xiàn)。（2）氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法必須要遵循實(shí)用性的原則。氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的內(nèi)容多樣，信息數(shù)據(jù)繁多，為了保證氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的有序進(jìn)行，需要對(duì)氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作進(jìn)行必要的規(guī)范與引導(dǎo)。加之現(xiàn)階段氣象工作對(duì)于氣象工程項(xiàng)目的質(zhì)量有著較為嚴(yán)苛的要求。就需要相關(guān)技術(shù)人員對(duì)氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法進(jìn)行必要的細(xì)致處理與操作。要盡可能的增加項(xiàng)目評(píng)估方法的兼容性，復(fù)雜冗余信息數(shù)據(jù)與操作對(duì)氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的不利影響。氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法必須進(jìn)行簡(jiǎn)化處理，降低評(píng)估工作的操作難度，提升評(píng)估方法的實(shí)用性能，使得在較短時(shí)間內(nèi)，提升氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的質(zhì)量與水平，保證相關(guān)評(píng)估工作的順利開(kāi)展。

3氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法分析

氣象工程項(xiàng)目作為一種非盈利的投資項(xiàng)目，其本質(zhì)在于為社會(huì)工作提供更為完善的氣象服務(wù)，因此在對(duì)其進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程中，要在科學(xué)性原則與實(shí)用性原則的指導(dǎo)下，既考慮到氣象工程項(xiàng)目的復(fù)雜性與社會(huì)屬性，有需要根據(jù)工程項(xiàng)目自身的特殊性，對(duì)評(píng)估分析工作作出必要的調(diào)整，使得評(píng)估方法能夠完整反映氣象工程項(xiàng)目的實(shí)際。

3.1氣象工程項(xiàng)目必要性的評(píng)估

對(duì)于氣象工程項(xiàng)目必要的分評(píng)估，包括對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行的必要性、建設(shè)單位、施工程序等方面進(jìn)行測(cè)評(píng)，對(duì)于氣象工程項(xiàng)目必要性的評(píng)估，針對(duì)于氣象工程是否能夠滿足其社會(huì)屬性，為公共提供必要的數(shù)據(jù)與信息支持，提升氣象工作的服務(wù)能力[4]。對(duì)于建設(shè)單位的品股，則需要綜合建設(shè)單位的施工技術(shù)條件與業(yè)務(wù)能力，以此保證氣象工程項(xiàng)目的有序進(jìn)行。對(duì)于氣象工程項(xiàng)目施工程序的評(píng)估，通過(guò)施工程序的評(píng)估，對(duì)項(xiàng)目的成熟度以及規(guī)范性進(jìn)行分析，通過(guò)這種方式來(lái)保證氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的準(zhǔn)確性與科學(xué)性。

3.2氣象技術(shù)進(jìn)行評(píng)估

氣象技術(shù)的評(píng)估需要評(píng)估人員以科學(xué)性原則為導(dǎo)向，對(duì)于氣象工程項(xiàng)目的技術(shù)方案進(jìn)行全面考量，對(duì)于相關(guān)技術(shù)能夠滿足項(xiàng)目的各主要目標(biāo)進(jìn)行分析。由于氣象工程項(xiàng)目對(duì)于氣象技術(shù)有著較高的要求，氣象技術(shù)的專業(yè)化程度對(duì)于氣象工程項(xiàng)目的實(shí)施效果有著最為直接的影響[5]。

3.3氣象工程項(xiàng)目投資方案的評(píng)估

氣象工程項(xiàng)目作為一種非盈利項(xiàng)目，其資金規(guī)模較為有限，為了切實(shí)有效地提高資金與各類資源的使用效率，需要評(píng)估人員在實(shí)用性原則的引導(dǎo)下，對(duì)氣象工程項(xiàng)目的投資方案以及融資方式、使用方案進(jìn)行必要的梳理。完善氣象工程項(xiàng)目投資方案的合理性，為后續(xù)工作的開(kāi)展提供必要的條件。

4結(jié)語(yǔ)

為了實(shí)現(xiàn)氣象工程項(xiàng)目的重要作用，保證氣象工程設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)工作的合理性與有效性，需要相關(guān)技術(shù)人員利用現(xiàn)有的技術(shù)條件，對(duì)氣象工程項(xiàng)目進(jìn)行全面評(píng)估，以期推動(dòng)氣象工程項(xiàng)目的有序進(jìn)行。文章以氣象工程項(xiàng)目的特點(diǎn)作為切入點(diǎn)，對(duì)氣象工程進(jìn)行必要分析，并在此基礎(chǔ)上以科學(xué)性原則與實(shí)用性原則為指導(dǎo)，對(duì)氣象工程項(xiàng)目的評(píng)估方法進(jìn)行必要分析，借助于這種方式，確保評(píng)估方法的的準(zhǔn)確性，為氣象工程項(xiàng)目的進(jìn)行提供參考。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇

論文摘要:我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。

一、引言

過(guò)去,我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。如人們?cè)诮?jīng)營(yíng)過(guò)程中,會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營(yíng),或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營(yíng),甚至是放棄經(jīng)營(yíng)。這種經(jīng)營(yíng)的靈活性使 企業(yè) 可以在經(jīng)營(yíng)中因勢(shì)利導(dǎo),適應(yīng)形勢(shì)的變化,降低經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營(yíng)的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著 經(jīng)濟(jì) 的進(jìn)一步 發(fā)展 ,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場(chǎng)的建立,使得人們可以方便地在市場(chǎng)上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來(lái)。如果我們?cè)谠u(píng)估過(guò)程中,尤其在對(duì)高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評(píng)估過(guò)程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會(huì)扭曲企業(yè)價(jià)值。

針對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的局限,近20年來(lái),學(xué)者們就這一問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問(wèn)題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對(duì)實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來(lái),隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——myron scholes robert c·merton,以表彰他們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問(wèn)題,許多學(xué)者開(kāi)始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的實(shí)際問(wèn)題。在評(píng)估領(lǐng)域,比較地研究集中在對(duì)實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是未來(lái)一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來(lái)某一時(shí)間某一時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購(gòu)買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是一種持有者按約定的價(jià)格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價(jià)格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照?qǐng)?zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來(lái)某一確定的時(shí)間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個(gè)主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對(duì)預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒(méi)有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價(jià)格p買入一份執(zhí)行價(jià)格為e的該看漲期權(quán)。股票的價(jià)格用s來(lái)表示。并假設(shè)到期日的股票價(jià)格為st,到期時(shí)間為t。則到期日時(shí),期權(quán)持有人持有期權(quán)的價(jià)值為max(st-e,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當(dāng)st-e>p時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<st-e<p時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)st-e<0時(shí),投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對(duì)于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實(shí)際是零和博弈,買方盈利時(shí)賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當(dāng)st-e>p時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當(dāng)0<st-e<p時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)st-e<0時(shí),買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實(shí)物期權(quán)方法

在風(fēng)險(xiǎn)投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實(shí)物期權(quán)l(xiāng)uehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的npv與期權(quán)價(jià)值高度相關(guān),二者在t=0時(shí)相同,任何 計(jì)算 npv的數(shù)據(jù)均包含有計(jì)算c的價(jià)值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時(shí)指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來(lái)的后期決策柔性所帶來(lái)的額外價(jià)值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,它是靜態(tài)的、被動(dòng)的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值,是由經(jīng)營(yíng)柔性帶來(lái)的,該期權(quán)的價(jià)值可用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)。其項(xiàng)目?jī)r(jià)值可以表示為:項(xiàng)目?jī)r(jià)值=靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值npv+柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值c。

靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值npv的計(jì)算可采用傳統(tǒng)的dcf法,而柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值c則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型或black-scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型相比,利用black-scholes模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值所需的參數(shù)較少,大大減少了計(jì)算所需的信息量。因而,在評(píng)估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sblack-schkles模型。其計(jì)算公式為:

下面我們從分析black-scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的特征,在對(duì)比股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用black-schoes模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值時(shí)各參數(shù)的取值。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是基礎(chǔ)股票的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價(jià)——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權(quán)的行使價(jià)格(x)。行使價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的預(yù)定價(jià)格。在股票期權(quán)中,行使價(jià)格是在購(gòu)買期權(quán)時(shí)約定在未來(lái)一定時(shí)間購(gòu)買股票的價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)投資中可以將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出i看作期權(quán)的行使價(jià)格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價(jià)格越大,期權(quán)的價(jià)值越低。因此,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言,對(duì)相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤(rùn)空間越小,投資價(jià)值越低。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差(σ2)。對(duì)于股票期權(quán)來(lái)講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率(σ)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,波動(dòng)率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險(xiǎn)多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險(xiǎn)越大則同時(shí)意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資價(jià)值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險(xiǎn)在這里成為一個(gè)十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來(lái)可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價(jià)值越大。

4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長(zhǎng)短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的綜合影響。到期日越長(zhǎng),期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無(wú)法使用套期理論來(lái)實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型 計(jì)算 出來(lái)的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來(lái)表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒(méi)有考慮經(jīng)營(yíng)柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過(guò)去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為 現(xiàn)代 評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和 科學(xué) 的評(píng)估方法。

參考 文獻(xiàn) :

1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾 經(jīng)濟(jì) 學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實(shí)物期權(quán)方法在投資項(xiàng)目評(píng)估中的運(yùn)用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用.運(yùn)籌與管理,2002(1) 

4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長(zhǎng)短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的綜合影響。到期日越長(zhǎng),期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無(wú)法使用套期理論來(lái)實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來(lái)的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來(lái)表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒(méi)有考慮經(jīng)營(yíng)柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過(guò)去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評(píng)估方法。

參考文獻(xiàn):

1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)

第3篇

關(guān)鍵詞：項(xiàng)目評(píng)估；風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目；財(cái)務(wù)評(píng)估

中圖分類號(hào)：F616.6　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1672-3198(2009)10-0158-01

1　項(xiàng)目評(píng)估的內(nèi)涵

1.1　項(xiàng)目評(píng)估的含義

項(xiàng)目評(píng)估是指在可行性研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門頒布的政策、法規(guī)、方法、參數(shù)和條例等，從項(xiàng)目、國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的角度出發(fā)，由有關(guān)部門站在項(xiàng)目的起點(diǎn)，應(yīng)用技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的方法對(duì)擬建投資項(xiàng)目建設(shè)的必要性、建設(shè)條件、生產(chǎn)條件、產(chǎn)品市場(chǎng)需求、工程技術(shù)、財(cái)務(wù)效益、經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益等進(jìn)行全面分析論證，并就該項(xiàng)目是否可行提出相應(yīng)職業(yè)判斷的一項(xiàng)工作。項(xiàng)目評(píng)估是投資決策的依據(jù)、項(xiàng)目實(shí)施的前提，是建設(shè)程序和決策程序的必要組成部分。

1.2　我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的現(xiàn)狀

我國(guó)項(xiàng)目評(píng)估方法萌芽于20世紀(jì)50年代。1983年中國(guó)投資銀行推出了《工業(yè)貸款項(xiàng)目評(píng)估手冊(cè)》，對(duì)項(xiàng)目評(píng)估進(jìn)行了研究與實(shí)踐。在我國(guó)起到了極好的探索與示范作用。進(jìn)人新世紀(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)己經(jīng)引起廣泛重視，許多院校都做過(guò)相關(guān)的課題研究。同時(shí)。學(xué)術(shù)界對(duì)項(xiàng)目評(píng)估的理論和方法進(jìn)行了熱烈的探討，還有學(xué)者對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有益的探索。我國(guó)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究還處于一種初步的探索階段，他們的研究有助于了解在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，但對(duì)微觀層面的問(wèn)題涉及不多。同時(shí)國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，存在的問(wèn)題在項(xiàng)目選擇評(píng)估中比較側(cè)重于項(xiàng)耳的技術(shù)先進(jìn)性。忽視了其市場(chǎng)前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的角度來(lái)評(píng)估項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目的投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估缺乏深入量化研究。與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相比還存在較大的差距。

2　風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估的內(nèi)容

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估是從企業(yè)的角度出發(fā)，以企業(yè)利潤(rùn)最大為目標(biāo)，一般考慮貨幣資金時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、邊際效益和投人產(chǎn)出效果等因素，從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2.1　財(cái)務(wù)評(píng)估的基本目標(biāo)

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估主要是考察項(xiàng)目的盈利能力、清償能力和外匯平衡能力，因此，財(cái)務(wù)評(píng)估的目標(biāo)也就是這三項(xiàng)。盈利能力是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益大小的主要標(biāo)志。項(xiàng)目的盈利能力主要是指建成投產(chǎn)后所產(chǎn)生的利潤(rùn)和稅金等。在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估中，應(yīng)當(dāng)考察擬建項(xiàng)目建成投產(chǎn)后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以滿足項(xiàng)目可行的標(biāo)準(zhǔn)。清償能力目標(biāo)主要是指項(xiàng)目自身能夠償還建設(shè)投資借款和清償債務(wù)的能力。而外匯平衡目標(biāo)是指對(duì)于產(chǎn)品出口創(chuàng)匯等涉及外匯收支的項(xiàng)目，還應(yīng)該編制外匯平衡表，把項(xiàng)目的外匯平衡作為財(cái)務(wù)效益分析的一個(gè)目標(biāo)。

2.2　財(cái)務(wù)評(píng)估的程序

2.2.1　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算

進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估首先要求對(duì)可行性研究報(bào)告提出的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析審查，然后與評(píng)估人員所掌握的信息資料進(jìn)行對(duì)比分析，如果必要，可以重新進(jìn)行估算。因此。財(cái)務(wù)評(píng)估工作也要對(duì)項(xiàng)目總投資、產(chǎn)品成本費(fèi)用等基礎(chǔ)效據(jù)進(jìn)行估算。

2.2.2　編制財(cái)務(wù)效益分析基本報(bào)表

在項(xiàng)目評(píng)估中，財(cái)務(wù)效益分析基本報(bào)表是在輔助評(píng)價(jià)報(bào)表基礎(chǔ)上分析填列的，集中反映項(xiàng)目盈利能力、清償能力和財(cái)務(wù)外匯平衡的主要報(bào)表的統(tǒng)稱，主要包括利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、資金來(lái)源與運(yùn)用表、資產(chǎn)負(fù)債表及外匯平衡表。在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，不僅要審查基本報(bào)表的格式是否符合規(guī)范要求，而且還要審查所填列的數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確。如果格式不符合要求或者數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，則要根據(jù)評(píng)估人員所估算的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重新編制表格。

2.2.3　分析財(cái)務(wù)效益指標(biāo)

財(cái)務(wù)效益指標(biāo)包括反映項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo)和反映項(xiàng)目清償能力的指標(biāo)。反映項(xiàng)日盈利能力的指標(biāo)包括靜態(tài)指標(biāo)(如投資利潤(rùn)率、投資利稅率、資本金利潤(rùn)率、資本金凈利潤(rùn)和投資回收期等)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)(如財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和動(dòng)態(tài)投資回收期等)；反映項(xiàng)目清償能力的指標(biāo)包括借款償還期、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。對(duì)財(cái)務(wù)效益指標(biāo)進(jìn)行分析和評(píng)估，一是要審查計(jì)算方法是否正確I二是要審查計(jì)算結(jié)果是否準(zhǔn)確。如果計(jì)算方法不正確或者計(jì)算結(jié)果有誤差，則需要重新計(jì)算。

2.2.4　提出財(cái)務(wù)效益分析結(jié)論

將計(jì)算出的有關(guān)指標(biāo)值與國(guó)家有關(guān)部門公布的基準(zhǔn)值?；蚺c經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)、歷史標(biāo)準(zhǔn)、目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)等加以比較。并從財(cái)務(wù)的角度提出項(xiàng)目可行與否的結(jié)論。

2.3　財(cái)務(wù)評(píng)估的基本方法

當(dāng)前財(cái)務(wù)評(píng)估的基本方法主要為靜態(tài)分析法，其對(duì)投資項(xiàng)日進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，不考慮貨幣資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)方案進(jìn)行粗略的評(píng)價(jià)，這種方法計(jì)算比較簡(jiǎn)單，在實(shí)踐中也比較實(shí)用。

2.3.1　投資利潤(rùn)率法

投資利潤(rùn)率是反映項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo)。它是指投資項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額與投資項(xiàng)目總投資額的比率，計(jì)算公式為：投資利潤(rùn)率=年稅后利潤(rùn)／總投資×100％

其中，年利潤(rùn)總額可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額也可以計(jì)算出生產(chǎn)期平均年利潤(rùn)總額，就是用生產(chǎn)期利潤(rùn)總額之和除以生產(chǎn)期。二者之間的選擇，要根據(jù)項(xiàng)目的生產(chǎn)期長(zhǎng)短和年利潤(rùn)總額波動(dòng)的大小而定。如果項(xiàng)目屬于短期項(xiàng)目，生產(chǎn)期比較短，并且各年的利潤(rùn)總額變化較大的話，一般選擇生產(chǎn)期的平均年利潤(rùn)總額：如果項(xiàng)目的生產(chǎn)期比較長(zhǎng)，年利潤(rùn)總額在生產(chǎn)期這年內(nèi)也沒(méi)有較大的變化，那么就可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額。投資利潤(rùn)率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率或行業(yè)的平均投資利潤(rùn)率進(jìn)行比較，以低于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。

2.3.2　投資利稅率法

投資利稅率是項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額、銷售稅金及附加之和與項(xiàng)目總投資之比，公式為：投資利稅率=年利稅總額／總投資×100％

公式中的年利稅總額，可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額與銷售稅金及附加之和，也可以選擇生產(chǎn)期平均的年利潤(rùn)總額與銷售稅金及附加之和。和投資利潤(rùn)率相似，要在兩者之中作出選擇，應(yīng)該依據(jù)項(xiàng)目生產(chǎn)期長(zhǎng)短和利稅之和變化程度的大小。計(jì)算出的投資利稅率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利稅率或者行業(yè)的平均投資利稅率進(jìn)行比較，如果計(jì)算出的投資利稅率大于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，那么認(rèn)為項(xiàng)目是可行的。

2.3.3　資本金利潤(rùn)率法

它是項(xiàng)目年利潤(rùn)總額與項(xiàng)目資木金之比，資本金利潤(rùn)率的公式為：資本金利瀾率=年利潤(rùn)總額／資本金×100％

而其中的年利潤(rùn)總額也同樣有兩種選擇：正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額和生產(chǎn)期平均年利潤(rùn)總額。選擇的方法和其他指標(biāo)相同。其中的資本金是項(xiàng)目的全部注冊(cè)資本金。計(jì)算出的資本金利潤(rùn)率與行業(yè)平均資本金利潤(rùn)率或投資者要求的資本金利潤(rùn)率進(jìn)行比較，大于相應(yīng)的要求，認(rèn)為項(xiàng)目是可行的。

2.3.4　資本金凈利潤(rùn)率法

第4篇

【關(guān)鍵詞】工業(yè)；固定資產(chǎn)投資；節(jié)能；評(píng)估

一、引言

2010年9月，根據(jù)《中華人民共和國(guó)節(jié)約能源法》和國(guó)務(wù)院一系列文件精神，國(guó)家發(fā)展改革委了《固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估和審查暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”），并于11月1日正式實(shí)施?！掇k法》把節(jié)能審查作為項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)或開(kāi)工建設(shè)的前置性條件以及項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工和竣工驗(yàn)收的重要依據(jù)?！掇k法》的出臺(tái)，一方面能夠約束新上項(xiàng)目落實(shí)有關(guān)節(jié)能法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)，不斷提高能源利用效率；另一方面能夠與能源消耗總量控制相結(jié)合，從源頭上遏制能耗不合理增長(zhǎng)。由于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估和審查工作剛剛起步，各地區(qū)、各部門，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員對(duì)能評(píng)工作會(huì)有一個(gè)逐步了解和熟悉的過(guò)程，目前還處于摸索階段。鑒于工業(yè)項(xiàng)目在固定資產(chǎn)投資中比重較大，現(xiàn)就工業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估的程序、內(nèi)容和方法做以下探討。

二、節(jié)能評(píng)估程序

項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估機(jī)構(gòu)開(kāi)展節(jié)能評(píng)估的主要工作程序包括：簽訂評(píng)估合同或協(xié)議、組建節(jié)能評(píng)估工作小組、開(kāi)展節(jié)能評(píng)估、完善節(jié)能評(píng)估文件。

1.簽訂評(píng)估合同或協(xié)議。合同或協(xié)議書中應(yīng)清晰描述項(xiàng)目的節(jié)能評(píng)估內(nèi)容、要求、工作條件、費(fèi)用支付、風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任以及與之相關(guān)的技術(shù)和法律等問(wèn)題。特別需要注意的是，節(jié)能評(píng)估機(jī)構(gòu)要盡量避免由于對(duì)業(yè)務(wù)環(huán)境的復(fù)雜程度判斷失誤或不慎，或評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)自身的業(yè)務(wù)勝任能力估計(jì)過(guò)高等原因，簽訂了超過(guò)自身業(yè)務(wù)能力范圍的契約而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如評(píng)估機(jī)構(gòu)為了承攬業(yè)務(wù)，先簽約再考核業(yè)務(wù)環(huán)境，導(dǎo)致評(píng)估成本過(guò)高，或造成評(píng)估報(bào)告的嚴(yán)重高風(fēng)險(xiǎn)等。

2.組建節(jié)能評(píng)估工作小組。接受項(xiàng)目建設(shè)單位委托后，評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)，組建專業(yè)齊備、能力合格、工程經(jīng)驗(yàn)豐富的評(píng)估團(tuán)隊(duì)。評(píng)估團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)覆蓋項(xiàng)目所屬行業(yè)的各工藝專業(yè)，以及熱能、電氣和技術(shù)經(jīng)濟(jì)等節(jié)能評(píng)估工作所需專業(yè)。評(píng)估人員原則上應(yīng)具有相應(yīng)的專業(yè)技術(shù)資格，熟悉節(jié)能評(píng)估工作的內(nèi)容深度要求、技術(shù)規(guī)范、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和程序方法等，具備分析和評(píng)估項(xiàng)目能源利用狀況，提出有效節(jié)能措施，核算項(xiàng)目能源消費(fèi)總量，判斷項(xiàng)目能效水平等專業(yè)能力。項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估期間，評(píng)估團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)保持人員穩(wěn)定。

3.開(kāi)展節(jié)能評(píng)估。主要工作包括收集項(xiàng)目資料、確定評(píng)估體系和評(píng)估范圍、評(píng)估項(xiàng)目情況、形成評(píng)估結(jié)論、編制評(píng)估文件等。年綜合能源消費(fèi)量在5000噸標(biāo)準(zhǔn)煤（等價(jià)值）以上的項(xiàng)目，應(yīng)分專業(yè)評(píng)估并相互會(huì)簽。評(píng)估期間，節(jié)能評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)與項(xiàng)目建設(shè)單位、可研編制單位等充分溝通。編制完成后的節(jié)能評(píng)估文件應(yīng)分別加蓋節(jié)能評(píng)估機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目建設(shè)單位公章，由項(xiàng)目建設(shè)單位報(bào)送節(jié)能審查。

4.完善節(jié)能評(píng)估文件。節(jié)能評(píng)估文件報(bào)送節(jié)能審查后，節(jié)能評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)組織各專業(yè)人員參加評(píng)審會(huì)，交流項(xiàng)目評(píng)估情況等，并根據(jù)節(jié)能評(píng)審和審查階段所提意見(jiàn)，及時(shí)對(duì)評(píng)估文件進(jìn)行修改和完善。

三、節(jié)能評(píng)估內(nèi)容

1.評(píng)估依據(jù)。相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)劃、行業(yè)準(zhǔn)入條件、產(chǎn)業(yè)政策，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)范，節(jié)能技術(shù)、產(chǎn)品推薦目錄，國(guó)家明令淘汰的用能產(chǎn)品、設(shè)備、生產(chǎn)工藝等目錄，以及相關(guān)工程資料和技術(shù)合同等。

2.項(xiàng)目概況。（1）建設(shè)單位基本情況。建設(shè)單位名稱、性質(zhì)、地址、郵編、法人代表、項(xiàng)目聯(lián)系人及聯(lián)系方式，企業(yè)運(yùn)營(yíng)總體情況。（2）項(xiàng)目基本情況。項(xiàng)目名稱、建設(shè)地點(diǎn)、項(xiàng)目性質(zhì)、建設(shè)規(guī)模及內(nèi)容、項(xiàng)目工藝方案、總平面布置、主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)、項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃等（改、擴(kuò)建項(xiàng)目需對(duì)項(xiàng)目原基本情況進(jìn)行說(shuō)明）。（3）項(xiàng)目用能概況：主要供、用能系統(tǒng)與設(shè)備的初步選擇，能源消耗種類、數(shù)量及能源使用分布情況（改、擴(kuò)建項(xiàng)目需對(duì)項(xiàng)目原用能情況及存在的問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明）。

3.能源供應(yīng)情況分析評(píng)估。（1）項(xiàng)目所在地能源供應(yīng)條件及消費(fèi)情況；（2）項(xiàng)目能源消費(fèi)對(duì)當(dāng)?shù)啬茉聪M(fèi)的影響。

4.項(xiàng)目建設(shè)方案節(jié)能評(píng)估。（1）項(xiàng)目選址、總平面布置對(duì)能源消費(fèi)的影響；（2）項(xiàng)目工藝流程、技術(shù)方案對(duì)能源消費(fèi)的影響；（3）主要用能工藝和工序，及其能耗指標(biāo)和能效水平；（4）主要耗能設(shè)備，及其能耗指標(biāo)和能效水平；（5）輔助生產(chǎn)和附屬生產(chǎn)設(shè)施及其能耗指標(biāo)和能效水平。

5.項(xiàng)目能源消耗及能效水平評(píng)估。（1）項(xiàng)目能源消費(fèi)種類、來(lái)源及消費(fèi)量分析評(píng)估；（2）能源加工、轉(zhuǎn)換、利用情況（可采用能量平衡表）分析評(píng)估；（3）能效水平分析評(píng)估。包括單位產(chǎn)品（產(chǎn)值）綜合能耗、可比能耗，主要工序（藝）單耗，單位建筑面積分品種實(shí)物能耗和綜合能耗，單位投資能耗等。

6.節(jié)能措施評(píng)估。（1）節(jié)能措施。一是節(jié)能技術(shù)措施：生產(chǎn)工藝、動(dòng)力、建筑、給排水、暖通與空調(diào)、照明、控制、電氣等方面的節(jié)能技術(shù)措施，包括節(jié)能新技術(shù)、新工藝、新設(shè)備應(yīng)用，余熱、余壓、可燃?xì)怏w回收利用，建筑圍護(hù)結(jié)構(gòu)及保溫隔熱措施，資源綜合利用，新能源和可再生能源利用等。二是節(jié)能管理措施：節(jié)能管理制度和措施，能源管理機(jī)構(gòu)及人員配備，能源統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)及計(jì)量?jī)x器儀表配置等。（2）單項(xiàng)節(jié)能工程。未納入建設(shè)項(xiàng)目主導(dǎo)工藝流程和擬分期建設(shè)的節(jié)能工程，詳細(xì)論述工藝流程、設(shè)備選型、單項(xiàng)工程節(jié)能量計(jì)算、單位節(jié)能量投資、投資估算及投資回收期等。（3）節(jié)能措施效果評(píng)估。節(jié)能措施節(jié)能量測(cè)算，單位產(chǎn)品（建筑面積）能耗、主要工序（藝）能耗、單位投資能耗等指標(biāo)國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)比分析，設(shè)計(jì)指標(biāo)是否達(dá)到同行業(yè)國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平或國(guó)際先進(jìn)水平。（4）節(jié)能措施經(jīng)濟(jì)性評(píng)估。節(jié)能技術(shù)和管理措施的成本及經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算和評(píng)估。

7.存在問(wèn)題及建議。

8.結(jié)論。

9.附圖、附表。廠（場(chǎng)）區(qū)總平面圖、車間工藝平面布置圖；主要耗能設(shè)備一覽表；主要能源和耗能工質(zhì)品種及年需求量表；能量平衡表等。

四、節(jié)能評(píng)估方法

1.組建評(píng)估小組，進(jìn)行任務(wù)分工。簽訂節(jié)能評(píng)估合同后，首先要組建評(píng)估小組，進(jìn)行任務(wù)分工，必須責(zé)任到人。由于節(jié)能評(píng)估是在項(xiàng)目投資決策前對(duì)項(xiàng)目能源利用科學(xué)性、合理性的評(píng)估，不僅專業(yè)性較強(qiáng)，而且政策性也較強(qiáng)，因此，評(píng)估小組的專家不僅要求對(duì)本行業(yè)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的工藝技術(shù)、設(shè)備，特別是先進(jìn)的能源利用、資源綜合利用技術(shù)非常熟悉，同時(shí)還要求具備較強(qiáng)的政策敏銳性。

2.收集項(xiàng)目相關(guān)資料。收集項(xiàng)目基本情況及用能方面的相關(guān)資料，主要包括：（1）建設(shè)單位基本情況。如建設(shè)單位名稱、性質(zhì)、地址、郵編、法人代表、項(xiàng)目聯(lián)系人及聯(lián)系方式，企業(yè)運(yùn)營(yíng)總體情況等。（2）項(xiàng)目基本情況：如項(xiàng)目名稱、建設(shè)地點(diǎn)（包括位于或接近的主要交通線）、項(xiàng)目性質(zhì)、投資規(guī)模及建設(shè)內(nèi)容、項(xiàng)目工藝方案、總平面布置、主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)、項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃，改、擴(kuò)建項(xiàng)目原項(xiàng)目的基本情況，改、擴(kuò)建項(xiàng)目的評(píng)估范圍等。（3）項(xiàng)目用能情況：如項(xiàng)目能源消耗種類、數(shù)量及能源使用分布情況，項(xiàng)目主要供、用能系統(tǒng)與設(shè)備的選擇，改、擴(kuò)建項(xiàng)目要分析原項(xiàng)目用能情況及存在的問(wèn)題等。（4）項(xiàng)目所在地的氣候區(qū)屬及其主要特征：如年平均氣溫（最冷月和最熱月）、制冷度日數(shù)、采暖度日數(shù)、極端氣溫與月平均氣溫、日照率等。（5）項(xiàng)目所在地的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和能源供應(yīng)、消費(fèi)概況：如經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀、節(jié)能目標(biāo)、能源供應(yīng)和消費(fèi)現(xiàn)狀、重點(diǎn)耗能企業(yè)分布及其能源供應(yīng)消費(fèi)特點(diǎn)、交通運(yùn)輸概況等。當(dāng)現(xiàn)有資料無(wú)法完整準(zhǔn)確反映項(xiàng)目概況時(shí)，可進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)勘察、調(diào)查和測(cè)試。現(xiàn)狀調(diào)查中，對(duì)與節(jié)能評(píng)估工作密切相關(guān)的內(nèi)容（如能源供應(yīng)、消費(fèi)、加工轉(zhuǎn)換和運(yùn)輸?shù)龋?，?yīng)在現(xiàn)狀調(diào)查中注意收集全面詳細(xì)的信息，并盡可能提供定量數(shù)據(jù)和圖表。如需采用類比分析法，應(yīng)按上述要求全面獲取類比工程相關(guān)信息。

3.確定評(píng)估依據(jù)。根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況收集相關(guān)資料并確定項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估依據(jù)，主要包括：（1）相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)劃、行業(yè)準(zhǔn)入條件、產(chǎn)業(yè)政策等。（2）相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)范（國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、地方標(biāo)準(zhǔn)或相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)均適用時(shí)，執(zhí)行其中較嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)）。（3）節(jié)能工藝、技術(shù)、裝備、產(chǎn)品等推薦目錄，國(guó)家明令淘汰的用能產(chǎn)品、設(shè)備、生產(chǎn)工藝等目錄。（4）項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)、土地預(yù)審等相關(guān)資料、項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告、可行性研究報(bào)告等立項(xiàng)資料。節(jié)能評(píng)估文件應(yīng)與各項(xiàng)評(píng)估依據(jù)有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行對(duì)比，并給出評(píng)價(jià)結(jié)論。

4.選擇評(píng)估方法。通用的主要評(píng)估方法包括標(biāo)準(zhǔn)對(duì)照法、類比分析法、專家判斷法等。在實(shí)際評(píng)估工作開(kāi)展過(guò)程中，可根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)選擇適用的評(píng)估方法，可以采用一種評(píng)估方法也可綜合運(yùn)用多種評(píng)估方法。（1）標(biāo)準(zhǔn)對(duì)照法。是指通過(guò)對(duì)照相關(guān)節(jié)能法律法規(guī)、政策、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，對(duì)項(xiàng)目的能源利用是否科學(xué)合理進(jìn)行分析評(píng)估。評(píng)估要點(diǎn)包括：項(xiàng)目建設(shè)方案與節(jié)能規(guī)劃、相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)入條件對(duì)比；項(xiàng)目平面布局、生產(chǎn)工藝、用能情況等建設(shè)方案與相關(guān)節(jié)能設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比；主要用能設(shè)備與能效標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比；項(xiàng)目單位產(chǎn)品能耗與相關(guān)能耗限額等標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比等。（2）類比分析法。是指在缺乏相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的情況下，通過(guò)與處于同行業(yè)領(lǐng)先節(jié)能水平的既有工程進(jìn)行對(duì)比，分析判斷所評(píng)估項(xiàng)目的能源利用是否科學(xué)合理。類比分析法應(yīng)判斷所參考的類比工程能效水平是否達(dá)到國(guó)際先進(jìn)或國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。評(píng)估要點(diǎn)可參照標(biāo)準(zhǔn)對(duì)照法。（3）專家判斷法。是指在沒(méi)有相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和類比工程的情況下，利用專家經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和技能，對(duì)項(xiàng)目能源利用是否科學(xué)合理進(jìn)行分析判斷的方法。采用專家判斷法，應(yīng)從生產(chǎn)工藝、用能情況、用能設(shè)備等方面，對(duì)項(xiàng)目的能源使用做出全面分析和計(jì)算，專家組成員的意見(jiàn)應(yīng)作為結(jié)論附件。

5.項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估。項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估包括能源供應(yīng)情況評(píng)估、項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案節(jié)能評(píng)估、項(xiàng)目能源消費(fèi)和能效水平評(píng)估、節(jié)能措施評(píng)估等工作，其目的是對(duì)項(xiàng)目的用能狀況進(jìn)行全面分析，作為評(píng)估結(jié)論的重要依據(jù)。當(dāng)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告等技術(shù)文件中記載的資料、數(shù)據(jù)等能夠滿足節(jié)能評(píng)估的需要和精度要求時(shí)，應(yīng)通過(guò)復(fù)核校對(duì)后引用。對(duì)于能源消費(fèi)量、產(chǎn)品單耗、能源利用效率、節(jié)能效益等可定量表述的內(nèi)容，應(yīng)通過(guò)分析、測(cè)算（核算）給出定量結(jié)果。測(cè)算（核算）過(guò)程應(yīng)清晰，要符合現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)方法制度及相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。如屬改、擴(kuò)建工程，應(yīng)分析原有主要生產(chǎn)工藝、用能工藝、主要耗能設(shè)備的用能情況及存在問(wèn)題，以及項(xiàng)目實(shí)施后對(duì)原用能情況的改善作用。

6.編制節(jié)能評(píng)估文件。節(jié)能評(píng)估文件應(yīng)全面真實(shí)地反映節(jié)能評(píng)估的全部工作，文字應(yīng)簡(jiǎn)潔、準(zhǔn)確，論點(diǎn)明確，便于閱讀和審查。原始數(shù)據(jù)、主要計(jì)算過(guò)程等可編入正文或附錄；所參考的主要文獻(xiàn)按引用時(shí)間次序列出目錄；應(yīng)盡量采用圖表和照片等多種方式進(jìn)行表述。節(jié)能評(píng)估文件報(bào)送節(jié)能審查后，節(jié)能評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)組織各專業(yè)人員參加評(píng)審會(huì)，交流項(xiàng)目評(píng)估情況等，并根據(jù)節(jié)能評(píng)審和審查階段所提意見(jiàn)，及時(shí)對(duì)評(píng)估文件進(jìn)行修改和完善。

第5篇

關(guān)鍵詞貼現(xiàn)率;風(fēng)險(xiǎn);顯著因素

中圖分類號(hào):F223文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào)1673-9671-(2010)032-0192-02

貼現(xiàn)率被廣泛應(yīng)用在金融領(lǐng)域,如投資項(xiàng)目預(yù)算、股票價(jià)格評(píng)估、投資者預(yù)期等等。特別是在選取評(píng)估投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率時(shí),有很多因素需要考慮。所以,貼現(xiàn)率(資本成本)的確定成為金融領(lǐng)域最難解決的問(wèn)題之一。本文從企業(yè)投資者和管理者兩個(gè)不同角度討論資本成本的構(gòu)成。然后針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)比常用的兩種評(píng)估模型:資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)理論。除此之外本文還提出了其他一些影響貼現(xiàn)率的因素。

1貼現(xiàn)率和凈現(xiàn)值

1.1凈現(xiàn)值-投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)羅斯等人的定義,凈現(xiàn)值是未來(lái)現(xiàn)金流入的總現(xiàn)值和項(xiàng)目投資現(xiàn)金流出總現(xiàn)值之差。和內(nèi)部收益率準(zhǔn)則、投資回收期準(zhǔn)則等其他投資評(píng)價(jià)模型相比,凈現(xiàn)值方法考慮了未來(lái)所有的現(xiàn)金流和資金的時(shí)間價(jià)值,是企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的首選方案。一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是由未來(lái)現(xiàn)金流和用于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率共同決定的。

1.2貼現(xiàn)率(資本成本)

從企業(yè)資本預(yù)算的角度看,貼現(xiàn)率是指用于將未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)為現(xiàn)值的百分率。從投資者或股東的角度看,在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下,他們會(huì)選擇提供最高回報(bào)率的企業(yè)進(jìn)行投資。有時(shí)候貼現(xiàn)率也被稱為最低期望收益率(MRRR)。從企業(yè)的角度看,貼現(xiàn)率常被稱為資本成本―即企業(yè)必須支付給其投資者作為投資報(bào)酬的資金收益率。

如何選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)捻?xiàng)目貼現(xiàn)率,既能滿足投資者的期望同時(shí)又能促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展;這個(gè)問(wèn)題一直以來(lái)都是備受企業(yè)財(cái)務(wù)管理者爭(zhēng)議的難題。財(cái)務(wù)管理者面臨的困境如下圖所示。

圖1財(cái)務(wù)管理者的困境

1.3加權(quán)平均資本成本和資本結(jié)構(gòu)

在財(cái)務(wù)管理中,經(jīng)常選擇加權(quán)平均資本成本(WACC)作為貼現(xiàn)率。加權(quán)平均資本成本(WACC)是根據(jù)企業(yè)各種來(lái)源的資金占總資金的比重進(jìn)行加權(quán)求和得到的成本平均值。

雖然被企業(yè)財(cái)務(wù)管理者廣泛使用,加權(quán)平均資本成本還存在一些局限性。例如,目標(biāo)比率值應(yīng)該體現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)值而不是帳面價(jià)值。所以WACC評(píng)估方法不適用于和公司資本結(jié)構(gòu)不符的投資項(xiàng)目。另外,一個(gè)新投資項(xiàng)目的資本成本并非完全取決于企業(yè)。如果一項(xiàng)投資比該企業(yè)其他投資項(xiàng)目的平均風(fēng)險(xiǎn)水平高,那么在使用WACC時(shí)應(yīng)該考慮附加額外收益。

總之,WACC雖然被廣泛運(yùn)用,卻不是計(jì)算貼現(xiàn)率的最有效的方法。

2資本成本的構(gòu)成

由于股份制企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股東收益最大化,財(cái)務(wù)管理者必須確定企業(yè)投資者的期望收益水平,即分析評(píng)估資本成本。一般來(lái)說(shuō),資本成本由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成。

其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(),通常作為基準(zhǔn)利率,是確定其他所有利率的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則用來(lái)衡量投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平。貼現(xiàn)率則由這兩個(gè)因素決定。

2.1無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

2.1.1無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。政府債券和國(guó)庫(kù)券等相對(duì)其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平較低的資產(chǎn)被默認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被假設(shè)為本身沒(méi)有任何投資風(fēng)險(xiǎn),即風(fēng)險(xiǎn)水平為零。而在現(xiàn)實(shí)中,這種假設(shè)是不可能完全實(shí)現(xiàn)的。默認(rèn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只是相對(duì)于其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言,其風(fēng)險(xiǎn)水平低到可以忽略不計(jì)。

在確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí),應(yīng)選擇與項(xiàng)目期限相一致的資產(chǎn)收益率。如果項(xiàng)目期限較長(zhǎng),則應(yīng)選擇包含了長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,如長(zhǎng)期政府債券的收益率。

2.1.2通貨膨脹

通常無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是包含了通貨膨脹率的名義利率,所以資本預(yù)算時(shí)如果項(xiàng)目期限內(nèi)通脹率發(fā)生變動(dòng),則必須考慮通貨膨脹率。這時(shí)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)按照如下公式進(jìn)行調(diào)整:

2.1.3稅收

稅收也對(duì)貼現(xiàn)率有顯著的影響作用。所以項(xiàng)目評(píng)估時(shí)應(yīng)注意使用稅后貼現(xiàn)率。

2.2風(fēng)險(xiǎn)

由于投資者具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性,項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平越高,投資者可接受的最低收益率則越高。所以貼現(xiàn)率應(yīng)包含對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上附加的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)衡量了項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)水平。決定貼現(xiàn)率的關(guān)鍵在于如何評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)查可以很容易通過(guò)投資者和管理者實(shí)現(xiàn)。但通過(guò)訪問(wèn)調(diào)查得出的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能由于被調(diào)查者的背景和水平參差不齊而缺乏可信度。而且這樣得出的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)只可用于短期的項(xiàng)目評(píng)估。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的歷史數(shù)據(jù)是對(duì)過(guò)去長(zhǎng)期數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)算得來(lái)的。從這個(gè)角度來(lái)看具有一定的可取性。但由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的歷史數(shù)據(jù)僅反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素,所以在以此為基礎(chǔ)確定貼現(xiàn)率時(shí)應(yīng)該結(jié)合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的變化。

3資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型

3.1資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是一個(gè)重要的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)衡量模型,也是被廣泛應(yīng)用的基于風(fēng)險(xiǎn)因素的資本成本評(píng)估模型。CAPM模型最早是由夏普在1964年提出的,現(xiàn)在常常被用于股票價(jià)格分析中的必要收益率評(píng)估。

3.1.1基本公式

CAPM模型從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮也將收益率劃分為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。證券的期望收益率和它的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)呈線性相關(guān)關(guān)系:

當(dāng)計(jì)算投資項(xiàng)目的資本成本時(shí),公式中的同本文之前討論的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。指投資項(xiàng)目資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),衡量單個(gè)證券相對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的敏感度。是市場(chǎng)組合相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

3.1.2投資項(xiàng)目的值估計(jì)

CAPM模型的主要問(wèn)題是值的估計(jì)。證券i的值可由以下公式計(jì)算:

公式中的變量值可以從證券的歷史數(shù)據(jù)得出。然而,以上的對(duì)值的討論都是針對(duì)單個(gè)證券。對(duì)于一項(xiàng)新的投資項(xiàng)目,是無(wú)法找到其歷史數(shù)據(jù)的。解決這一問(wèn)題的唯一辦法是為項(xiàng)目值找一個(gè)“中介”。實(shí)際上,比投資項(xiàng)目的公司值更合適的是行業(yè)值,即由一組與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)特征相似的公司構(gòu)成的組合值。確定行業(yè)值的難點(diǎn)是選擇適當(dāng)?shù)墓尽Ｍ恍袠I(yè)的公司雖然承受相同水平和種類的風(fēng)險(xiǎn),其公司組織結(jié)構(gòu)和管理方式各異。這些區(qū)別也可能會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異,從而影響值的評(píng)估。

3.2套利定價(jià)理論(APT)

套利定價(jià)理論(APT)是由羅斯等人在1976年CAPM模型提出之后建立的。作為CAPM的替代模型,APT將一系列行業(yè)和市場(chǎng)因素納入考察范圍。APT提出證券收益率包括正常的或期望的收益率和不確定的或風(fēng)險(xiǎn)收益率。在公布收益率時(shí),不確定的收益率通常又被看作非預(yù)期因素影響。

非預(yù)期收益對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)又可以被分為影響眾多或所有資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和只影響特定的一個(gè)或一組少數(shù)資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。收益率的結(jié)構(gòu)可由以下公式表示:

(4)

其中,m表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);表示與其他公司承受的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)的影響單個(gè)公司的特定風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)受多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素影響時(shí),可以改寫為一個(gè)多因素模型(假設(shè)有k個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素影響系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)):

其中、,…,為被稱為風(fēng)險(xiǎn)因素的各種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源,、,…,為各風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)應(yīng)的值。

3.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型比較

和APT相比,CAPM模型更容易被財(cái)務(wù)管理者掌握和應(yīng)用。當(dāng)僅考慮一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí),由CAPM計(jì)算資本成本似乎更容易些。但CAPM在一些情況下并不適用。

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例如,CAPM僅僅考慮了總體的風(fēng)險(xiǎn)因素而APT可同時(shí)考慮多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。另外,CAPM是建立在有效市場(chǎng)組合基礎(chǔ)上的,要求市場(chǎng)上的所有投資者都是持有有效信息的理性投資者。由于CAPM沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源具體化,在選擇市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)誤差。

另一方面,盡管APT在考慮風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源時(shí)更全面,衡量收益率時(shí)似乎也更準(zhǔn)確;在實(shí)際操作時(shí),卻很難確定哪些是影響一項(xiàng)新的投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的決定性因素。這樣來(lái)看APT方法導(dǎo)致誤差的可能性似乎更大。此外,在選擇顯著影響因素時(shí),一些投資者可能存在偏見(jiàn)。鑒于APT方法與多個(gè)因素相關(guān),用此方法統(tǒng)計(jì)得到的期望收益率可能缺乏穩(wěn)定性。

4影響資本成本的其他因素

4.1資本結(jié)構(gòu)

公司的債務(wù)比重越大,承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力越大,導(dǎo)致期望收益率越高。

然而,公司資本結(jié)構(gòu)并不是影響項(xiàng)目貼現(xiàn)率的顯著因素。原因在于,如果考慮資本結(jié)構(gòu),那么投資項(xiàng)目應(yīng)遵循公司的資本結(jié)構(gòu)政策;這一前提條件往往不易實(shí)現(xiàn)。另外,比起公司資本成本,投資項(xiàng)目的資本成本與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)性更高。

4.2公司股利政策

根據(jù)追隨者效應(yīng)理論,公司通過(guò)改變其股利政策來(lái)吸引投資者是無(wú)意義的。盡管增加股利可以作為公司未來(lái)收益和信心增長(zhǎng)的信號(hào),從而刺激股價(jià)的上漲;這種獲得利好消息的代價(jià)未免有些過(guò)高。因此公司較理想的股利政策應(yīng)該是在保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上逐年有所增長(zhǎng)。

5結(jié)論

本文未提到的影響項(xiàng)目資本成本的顯著因素還有很多。雖然CAPM的有效性和實(shí)用性受到很多質(zhì)疑,它仍然是目前使用的最廣泛的用于統(tǒng)計(jì)貼現(xiàn)率的方法。APT作為CAPM之后提出的方法顯示出更多的優(yōu)勢(shì)但在具體運(yùn)用上還需要改進(jìn)。總之,在為項(xiàng)目選擇最貼切的貼現(xiàn)率時(shí),應(yīng)最大限度地考慮顯著影響因素并減少誤差。

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作者簡(jiǎn)介

第6篇

一、引言

本文所謂新創(chuàng)企業(yè)是對(duì)應(yīng)于風(fēng)險(xiǎn)投資(或者成為創(chuàng)業(yè)投資)對(duì)象的企業(yè)。研究國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資(或者成為創(chuàng)業(yè)投資)會(huì)發(fā)現(xiàn)，由于投資決策按照一種特定的順序，使得很多新創(chuàng)企業(yè)都具有成長(zhǎng)期權(quán)的特性。分階段投資具有的期權(quán)特性使得這些企業(yè)具有更大的靈活性。一些研究人員發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的評(píng)估方法不能很好評(píng)估多階段投資，例如研發(fā)項(xiàng)目和初創(chuàng)企業(yè)等，原因在于難以對(duì)將來(lái)的事件做出準(zhǔn)確判斷。盡管如此，風(fēng)險(xiǎn)投資(創(chuàng)業(yè)投資)企業(yè)仍然投資那些目前仍是負(fù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目，通過(guò)這些項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資(創(chuàng)業(yè)投資)想在將來(lái)獲得更高的收益或者進(jìn)入一個(gè)利潤(rùn)更加豐厚的市場(chǎng)。在實(shí)物期權(quán)中，投資機(jī)會(huì)被視為一種期權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)新創(chuàng)企業(yè)的投資就像購(gòu)買了一份期權(quán)。R&D項(xiàng)目是一個(gè)長(zhǎng)期的、逐步的多階段過(guò)程，它往往不是初期一次性注入資金，而是通過(guò)逐步掌握投資決策相關(guān)的信息，分階段多次投資，具有多個(gè)投資階段和多個(gè)決策點(diǎn)，而每一階段的投資也可以被看成是一種期權(quán)，因此可以采用復(fù)合實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法。復(fù)合期權(quán)在企業(yè)融資中廣泛使用，Geske(1979)認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)企業(yè)既有普通股又有有息票債券(coupon bonds)時(shí)，企業(yè)股票可以看成是一種看漲期權(quán)。Gukhal(2003以為獲得一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)服從跳躍擴(kuò)散過(guò)程時(shí)的復(fù)合期權(quán)解析評(píng)估方程，且可以應(yīng)用這些結(jié)果來(lái)評(píng)估其他衍生期權(quán)。

二、傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法

新創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有統(tǒng)計(jì)上和經(jīng)濟(jì)上的意義，因此，選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法及正確的應(yīng)用是相當(dāng)重要的。但正如Cossin(2002)等人所說(shuō)：評(píng)價(jià)一個(gè)處于初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)是對(duì)目前所有評(píng)價(jià)方法的一個(gè)挑戰(zhàn)，這些高成長(zhǎng)性企業(yè)的價(jià)值復(fù)雜性在于組成它的那些典型特征：經(jīng)濟(jì)和技術(shù)的高度不確定性、投資的非流動(dòng)性、信息不對(duì)稱、預(yù)期差異、財(cái)務(wù)對(duì)比和階段融資的復(fù)雜性等等。甚至還有一些風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為：關(guān)于新創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，其本質(zhì)就是亂猜。一項(xiàng)研究表明，愛(ài)沙尼亞40％風(fēng)險(xiǎn)投資家們不使用任何評(píng)估方法，只靠個(gè)人經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)新創(chuàng)企業(yè)的評(píng)估可以采用的方法有很多。傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法主要有：1　類比法。根據(jù)2006年歐洲私人股本和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(EVCA)研究報(bào)告，這種方法對(duì)評(píng)價(jià)處于種子期或初創(chuàng)期的研發(fā)部門是很合適的，2　市場(chǎng)乘數(shù)法(相對(duì)價(jià)值法)。市場(chǎng)乘數(shù)法使用相對(duì)乘數(shù)(P/E,P/BV及其他)來(lái)確定企業(yè)價(jià)值，適用于一個(gè)能持續(xù)盈利的公司，同時(shí)也可以適用于那些有短期負(fù)現(xiàn)金流的公司。市場(chǎng)乘數(shù)法主要是基于交易公司的那些公開(kāi)信息。盡管此法受到各方批評(píng)但仍被從業(yè)人士廣泛使用。3 凈現(xiàn)值法?；谡郜F(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)分析的凈現(xiàn)值法(NPV)是一般項(xiàng)目評(píng)估時(shí)最常用的方法。在NPV法中將來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流都會(huì)用公司預(yù)期折現(xiàn)率折成現(xiàn)值，如果NPV是正的那就說(shuō)明項(xiàng)目可以接受。4 投資回收期法。投資回收期法主要計(jì)算收回初始投資所需年限。由于它忽略了資金的時(shí)間價(jià)值所以在使用時(shí)必須要有其他的方法來(lái)補(bǔ)充。5　內(nèi)部收益率法。內(nèi)部收益率(IRR)就是NPV等于。時(shí)的折現(xiàn)率。如果IRR大于投資的資本成本，則可以進(jìn)行投資。Smith&Smith(200)認(rèn)為，為了彌補(bǔ)通貨膨脹的影響，實(shí)際上的IRR要求非常高，且比實(shí)際資本成本高許多。歐洲私人股本和風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(EVCA)和英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(BVCA)都認(rèn)為IRR是目前創(chuàng)業(yè)投資中最好的評(píng)估方法。6 情景規(guī)劃。Raynold,Tremblett和Schmidt(2005以為情景規(guī)劃就是制定企業(yè)戰(zhàn)略，準(zhǔn)確把握未來(lái)的一系列過(guò)程。Peterson,Cummlng和Car-penter(2003)認(rèn)為，制定情景的過(guò)程是一個(gè)系統(tǒng)化思考將來(lái)各種可能性和復(fù)雜性的過(guò)程。這些情景經(jīng)常分為三種分別代表最好，中等及最差。7　決策樹法，決策樹法是一種引用一系列連續(xù)決策和隨機(jī)事件來(lái)模擬投資決策的方法。根據(jù)Olsson(2003)，它最主要的問(wèn)題是使用的折現(xiàn)率往往依賴于主觀估計(jì)。

傳統(tǒng)的方法是事先對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流量做出估計(jì)，并假設(shè)其為不變或靜態(tài)的狀況，無(wú)法衡量不確定因素的影響，不能采取修改或遞延決策以應(yīng)對(duì)所帶來(lái)的管理彈性。所以，在多變的市場(chǎng)環(huán)境中，傳統(tǒng)方法存在很多不足。

(一)根據(jù)Olsson(2003)，DCF法最大的問(wèn)題就是假定未來(lái)現(xiàn)金流是已知且不可變的，如債券一般。債券的持有者知道他將獲得的現(xiàn)金流，而且不可改變。但面對(duì)著一個(gè)充滿不確定性的市場(chǎng)，要預(yù)測(cè)一個(gè)在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中迅速發(fā)展的企業(yè)的現(xiàn)金流量是非常困難的。如果被評(píng)估公司是一個(gè)非上市公司，確定股權(quán)資本的折現(xiàn)率又將是一件更加困難的事情，雖然CAPM模型和紅利折現(xiàn)模型可以起到很大的作用，但由于現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)與它們的假設(shè)前提條件有一定的距離，這就限制了它們的適用性。

(二)情景規(guī)劃的一個(gè)主要缺點(diǎn)在于人們永遠(yuǎn)不能準(zhǔn)確估計(jì)哪些事件全在將來(lái)發(fā)生。因此情景規(guī)劃必須非常詳細(xì)，而且要包含各種可能發(fā)生的事件。

(三)決策樹(DTA)模型能夠考慮到投資的不確定性并能獲取管理的靈活性，但不能對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整。利用DTA法時(shí)，使用的折現(xiàn)率一般依賴于主觀估計(jì)的概率、主觀的折現(xiàn)率和主觀的偏好，它往往不是各個(gè)節(jié)點(diǎn)真正的折現(xiàn)率，也就是說(shuō)它不能反映各個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)水平?？偠灾?，DTA法有可能高估或低估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。

(四)使用市場(chǎng)乘數(shù)法對(duì)新創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的價(jià)值準(zhǔn)確性全隨著時(shí)間而降低，而且市場(chǎng)的各種變化也都會(huì)影響它的準(zhǔn)確性。此外，市場(chǎng)乘數(shù)法的應(yīng)用難點(diǎn)在于它要有一個(gè)成熟、有效的股票市場(chǎng)以及存在大量可比較的公司企業(yè)。應(yīng)用市場(chǎng)乘數(shù)法評(píng)估新創(chuàng)企業(yè)的問(wèn)題在于，我國(guó)(甚至世界上)同種企業(yè)的數(shù)量不是很多，市場(chǎng)信息不完全，因此獲得相應(yīng)的可比數(shù)據(jù)相當(dāng)困難，而且不同公司具體情況的不同導(dǎo)致了即使是具有相同市盈率等指標(biāo)的公司，其實(shí)際價(jià)值可能相差極大。特別是當(dāng)公司不是處于一個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)中時(shí)評(píng)估變得更加困難。

三、實(shí)物期權(quán)法

實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用，就是考慮了彈性管理因素的一種期權(quán)定價(jià)方法。因此，在存在高度不確定性的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，實(shí)物期權(quán)的評(píng)價(jià)方法可提供較傳統(tǒng)方法更為可靠的分析結(jié)果，使其更能符合投資項(xiàng)目的特性，并做出正確的評(píng)價(jià)及投資決策。實(shí)物期權(quán)的概念首先由Stewart C.Myers在1977年提出，他認(rèn)為金融期權(quán)的定價(jià)方法也可以用來(lái)評(píng)價(jià)實(shí)物資產(chǎn)。1973年Black和So-holes提出了期權(quán)定價(jià)理論。金融期權(quán)賦予持有者在特定時(shí)期內(nèi)(或到期日)購(gòu)買或出售某種特定資產(chǎn)的權(quán)利，而不是義務(wù)；實(shí)物期權(quán)則賦予管理者在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)采取行動(dòng)或不采取行動(dòng)的權(quán)利，

但同樣不承擔(dān)這種義務(wù)。這種賦予持有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)力而不是義務(wù)的價(jià)值稱為期權(quán)價(jià)值。許多理論學(xué)家都認(rèn)為，實(shí)物期權(quán)法不僅是一種評(píng)估方法，更是一種思考方法，它是傳統(tǒng)方法的一種補(bǔ)充。與傳統(tǒng)方法不同的是，傳統(tǒng)方法是一種基于靜態(tài)投資的靜態(tài)評(píng)估思想，而實(shí)物期權(quán)法是一種動(dòng)態(tài)的評(píng)估思想。

但是Bowman&Moskoswitz(2001)和Teach(2003)認(rèn)為，實(shí)物期權(quán)也有與生俱來(lái)的內(nèi)在缺陷，最主要的一點(diǎn)就是實(shí)物期權(quán)使用起來(lái)過(guò)于復(fù)雜。Bowman和Moskowitz(200])曾指出其困難在于將風(fēng)險(xiǎn)投資的各項(xiàng)特征和實(shí)物期權(quán)模型的各種假設(shè)匹配起來(lái)。此后他們又指出，模型使用正確與否取決于輸入變量的測(cè)算可能性，如果輸入變量估計(jì)錯(cuò)誤的話，那么模型輸出的結(jié)果也肯定是錯(cuò)誤的。Teach(2003)和Miller以及Park(2002)也都同意Bowman和Moskowitz(2001)的看法，認(rèn)為實(shí)物期權(quán)只能使用在可交換資產(chǎn)。

現(xiàn)在的很多研究分析公司面，陸多階段項(xiàng)目時(shí)如何確定最佳投資階段。在這種情況下正可以應(yīng)用復(fù)合期權(quán)評(píng)估模型。以投資新藥為例，投資制藥公司研發(fā)一種新藥是一個(gè)多階段投資過(guò)程，開(kāi)始階段的成功使其具有期權(quán)特性，只有當(dāng)通過(guò)藥物測(cè)試及被市場(chǎng)所接受時(shí)投資才繼續(xù)進(jìn)行，這又是一種期權(quán)。因此，對(duì)比金融期權(quán)的執(zhí)行及模型，制藥公司的研發(fā)可以被視為具有多階段投資決策的復(fù)合期權(quán)模型。與投資研發(fā)工作不同，新創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)公司最大的不確定性來(lái)自于自身，正符合期權(quán)使用特性，使用實(shí)物期權(quán)法能使問(wèn)題簡(jiǎn)單化。實(shí)際上，大量的文獻(xiàn)研究基于最佳退出時(shí)間的最優(yōu)數(shù)學(xué)模擬方法。Berk，Green和Nalk(2004)提出了一種能把握研發(fā)項(xiàng)目和新創(chuàng)公司特征的多階段動(dòng)態(tài)投資模型。他們對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行假設(shè)，研究它們?cè)跊Q定企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)范圍時(shí)相互之間的作用，且最終得到一個(gè)封閉解。

實(shí)物期權(quán)的很多工作僅局限于評(píng)估單個(gè)期權(quán)的價(jià)值，但是，實(shí)際投資經(jīng)常是一系列各種期權(quán)的集合，而且因?yàn)檫@些期權(quán)整體的價(jià)值可能與單個(gè)價(jià)值之和不同，所以必須加以整體考慮。眾所周知，由于無(wú)形資產(chǎn)本身的隨機(jī)性，使用傳統(tǒng)方法很難把握無(wú)形資產(chǎn)投資項(xiàng)目的操作可行性和戰(zhàn)略價(jià)值。隨著市場(chǎng)信息，市場(chǎng)不確定情況和將來(lái)現(xiàn)金流的不斷確定，公司會(huì)慢慢改變起初的操作策略以獲得將來(lái)的機(jī)會(huì)來(lái)增加公司價(jià)值。為了把握多重關(guān)聯(lián)期權(quán)的價(jià)值，我們認(rèn)為項(xiàng)目可以不間斷的關(guān)閉和重新開(kāi)啟，這個(gè)機(jī)會(huì)可以被看成是三個(gè)或更多認(rèn)購(gòu)／認(rèn)售期權(quán)的組合。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家執(zhí)行期權(quán)開(kāi)始實(shí)驗(yàn)時(shí)產(chǎn)生了兩種選擇期權(quán)：繼續(xù)投資的認(rèn)購(gòu)期權(quán)和暫時(shí)結(jié)束的認(rèn)售期權(quán)，如果選擇認(rèn)售期權(quán)，他擁有再次投資的期權(quán)，以此類推。在一個(gè)多階投資中，我們可以通過(guò)回溯計(jì)算來(lái)得出項(xiàng)目每一階段的認(rèn)購(gòu)／認(rèn)售期權(quán)的價(jià)值，實(shí)際上。對(duì)于大部分的外部期權(quán)可以根據(jù)Black-Scholes-Merton微分方程來(lái)獲得解析解，后者可以通過(guò)Geske方法來(lái)定義。

第7篇

Abstract: The theories of option and Bayes are introduced to make up the shortcomings of traditional decision method and an improved ENPV method is offered in this paper.

關(guān)鍵詞: 期權(quán)理論；投資期權(quán)；貝葉斯理論

Key words: option；investing option；the theory of Baves

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）11-0142-02

0 引言

傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)估方法存在著很多的弊端，無(wú)法適應(yīng)先進(jìn)的社會(huì)進(jìn)步，它主要是以內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值率、凈現(xiàn)值來(lái)衡量方案優(yōu)劣?，F(xiàn)在應(yīng)用最廣的凈現(xiàn)值法，是以NPV或ENPV最大者為項(xiàng)目最優(yōu)方案，當(dāng)期望凈現(xiàn)值ENPV>0或凈現(xiàn)值NPV>0時(shí)則方案可以實(shí)施，反之，則不可以選擇。這種傳統(tǒng)評(píng)估方法有較大的局限性。

凈現(xiàn)值法的實(shí)現(xiàn)，需要項(xiàng)目投資做出如下的準(zhǔn)備工作：第一，在決策時(shí)間點(diǎn)上要立刻決定是否投資，項(xiàng)目投資決策具有不可延遲性，決策需要馬上決定；第二，項(xiàng)目投資不能考慮創(chuàng)造后續(xù)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，它具有一次孤立性；第三，投資形成的資產(chǎn)可在情況不利條件下無(wú)損失地收回，即項(xiàng)目投資應(yīng)具有可逆性。

以上對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行一定簡(jiǎn)化的傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)估方法有特定適用條件和局限，在實(shí)際項(xiàng)目方案評(píng)估中會(huì)產(chǎn)生一定的誤差。

大量項(xiàng)目都有可延緩性，有等待的機(jī)會(huì)再?zèng)Q策；后續(xù)投資可以創(chuàng)造出更大的價(jià)值，因?yàn)樗稍谇半A段投資基礎(chǔ)上利用前期投資的信息輸出來(lái)實(shí)現(xiàn)的；前后投資之間有價(jià)值繼承關(guān)系，前次投資為后續(xù)投資提供可靠信息、創(chuàng)造機(jī)會(huì)；很多前后項(xiàng)目有投資相關(guān)性，大量項(xiàng)目投資也并非是一次性孤立投資項(xiàng)目；項(xiàng)目投資會(huì)形成“沉沒(méi)成本”或“恢復(fù)成本”，形成的資產(chǎn)無(wú)法無(wú)損失地收回，因?yàn)轫?xiàng)目投資大多數(shù)是不可逆的。這是實(shí)物期權(quán)在投資中的價(jià)值表現(xiàn)。其別是項(xiàng)目的可延緩性，它將建設(shè)項(xiàng)目中時(shí)間價(jià)值利用不足的缺點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)也不能保證新信息價(jià)值利用的充足，它加大了傳統(tǒng)決策方法的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，由于現(xiàn)金流損失或其他企業(yè)介入的風(fēng)險(xiǎn)，投資決策可推遲做出，這樣會(huì)增加一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，但是也在一定程度上降低了新信息的收益情況。

為此，本文引入期權(quán)理論和貝葉斯方法，它主要是針對(duì)傳統(tǒng)方法的缺陷，用貝葉斯方法對(duì)進(jìn)程的信息進(jìn)行科學(xué)處理，從而實(shí)現(xiàn)決策方法從傳統(tǒng)確定性方法到不確定性方法的過(guò)渡。并用投資中的實(shí)物期權(quán)解決對(duì)未來(lái)不確定性的量化分析。

1 改進(jìn)投資決策模型的建立

1.1 建立模型的思路基礎(chǔ) “可延緩性、非孤立性、不可逆性”是項(xiàng)目投資最關(guān)鍵的三個(gè)特點(diǎn)，由于資金時(shí)間價(jià)值和投資環(huán)境不確定性，項(xiàng)目過(guò)程的資金流分布會(huì)呈現(xiàn)不同的變化趨勢(shì)，隨投資決策時(shí)間的不同，項(xiàng)目過(guò)程的資金流或大或小，具有較強(qiáng)的不可控制性，我們要想把握這一變化趨勢(shì)，可以采用貝葉斯公式。貝葉斯公式可以通過(guò)新的信息對(duì)先驗(yàn)概率和估計(jì)，得出更符合實(shí)際的現(xiàn)金流和收益流分布，做出新的更全面合理的推斷，更有利于做出正確決策。由于項(xiàng)目非孤立性和可延緩性，使投資者可以有推遲投資決策的權(quán)利，而此時(shí)項(xiàng)目投資在此時(shí)呈現(xiàn)看漲期權(quán)的特性，而這種權(quán)利的價(jià)值可以用期權(quán)定價(jià)模型做出準(zhǔn)確合理的估計(jì)。項(xiàng)目投資推遲到t的收益評(píng)估應(yīng)包括相應(yīng)投資期權(quán)的價(jià)值，由此我們可以建立新的科學(xué)的決策模型，它是對(duì)傳統(tǒng)投資決策的凈現(xiàn)值進(jìn)行修正。

綜上，改進(jìn)決策模型的建立主要分為：第一，利用傳統(tǒng)方法計(jì)算項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值；第二，用期權(quán)定價(jià)理論二項(xiàng)定價(jià)模型計(jì)算投資期權(quán)的價(jià)值，根據(jù)先驗(yàn)概率和估計(jì)計(jì)算相應(yīng)項(xiàng)目收益（損益）或現(xiàn)金流分布；第三，對(duì)傳統(tǒng)方法計(jì)算的凈現(xiàn)值的期望值進(jìn)行修正。

1.2 改進(jìn)投資決策模型建立的主要步驟

1.2.1 項(xiàng)目收益或現(xiàn)金流分布的確定，在投資決策時(shí)間推遲到t時(shí) 歷史經(jīng)驗(yàn)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流可分為B和B兩種情況；企業(yè)現(xiàn)金流的影響因素T存在A和A兩種狀態(tài)。待t時(shí)項(xiàng)目決策時(shí)，根據(jù)貝葉斯定理可得出后驗(yàn)概率事件：P（B/A）；P（B/A）；P（B/A）；P（B/A）。

1.2.2 由二項(xiàng)定價(jià)模型計(jì)算投資期權(quán)的價(jià)值：二項(xiàng)式定價(jià)模型是確定期權(quán)價(jià)值的一種簡(jiǎn)化數(shù)學(xué)模型。設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值為S0，在期權(quán)到期日t時(shí)可能以概率P增加到uS或以概率（1-P）減少為dS，示意圖如圖1。

圖中，Cup=max{（uS -X），0}；Cdown=max{（dS-X），0）}。兩者分別為對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變化后的期權(quán)收益；X代表的是期權(quán)的協(xié)定價(jià)格。由期權(quán)市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利均衡可以得到期權(quán)的價(jià)值定價(jià)為：

C=p×Cup+（1-p）×Cdown/R

式中：R為連續(xù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合利率，是標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)投資在有效期內(nèi)價(jià)值確定的一種投資組合的收益率即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；R=ert，其中r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，t為期權(quán)有效期。投資者擁有的一年等待投資權(quán)利就是一年的投資期權(quán)的買權(quán)。對(duì)于現(xiàn)金流B事件通過(guò)資金時(shí)間現(xiàn)值系數(shù)算出收益現(xiàn)值就是Su；對(duì)于B算出收益現(xiàn)值就是Sd ?。協(xié)議價(jià)格X對(duì)項(xiàng)目投資者來(lái)說(shuō)，底線是當(dāng)投資收益為零的初始投資S0。

①對(duì)于B現(xiàn)金流分布，企業(yè)利潤(rùn)為：

Cup=max{P（B/A）×（Su-S0），0}

②對(duì)于B資金流分布，企業(yè)利潤(rùn)為：

Cdown=max{P（B/A）×（Sd-S0），0}。 其中：u=Su/S0，d=Sd /S0。

根據(jù)無(wú)套利投資平衡理論可知p=（R-d）/（u-d）；

期權(quán)的價(jià)值C：C=[p×Cup+（1-p）×Cdown]/R

1.3 改進(jìn)決策模型ENPV（凈現(xiàn)值）計(jì)算：由期權(quán)決策方法，投資收益計(jì)算時(shí)應(yīng)考慮投資期權(quán)看漲的期權(quán)價(jià)值，故項(xiàng)目投資總收益應(yīng)加上期權(quán)價(jià)值C，以對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法中的期望凈現(xiàn)值修正：

ENPVt=ENPV0+C

1.4 改進(jìn)的ENPV法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：改進(jìn)的ENPV法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與傳統(tǒng)方法決策標(biāo)準(zhǔn)一樣，同樣按照最大效益原則進(jìn)行決策。即：ENPVt?叟0，則項(xiàng)目可行；ENPVt?燮0，則項(xiàng)目不可行。若有多個(gè)方案進(jìn)行比較，ENPVt較大的方案為優(yōu)。

2 改進(jìn)決策模型與傳統(tǒng)ENPV法的比較

某企業(yè)欲投資一個(gè)項(xiàng)目，一次性投資1150萬(wàn)元，經(jīng)濟(jì)壽命期5年。每年現(xiàn)金流受經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)供給影響，分別為400萬(wàn)元和200萬(wàn)元，相應(yīng)的概率均為0.5。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，年現(xiàn)金流400萬(wàn)元時(shí)，相應(yīng)企業(yè)管理水平高、經(jīng)營(yíng)情況正常的概率為0.9;年現(xiàn)金流為200萬(wàn)元時(shí)，相應(yīng)企業(yè)管理水平不高、經(jīng)營(yíng)情況不正常的概率為0.9。市場(chǎng)收益率i為10% ,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率r為10%。

2.1 傳統(tǒng)的NPV法：市場(chǎng)收益率i為10%，經(jīng)濟(jì)壽命為5年的等年現(xiàn)金現(xiàn)值系數(shù)為3.79，相應(yīng)期望凈現(xiàn)值為：

ENPV0=-1150+400×3.79×0.5+200×3.79×0.5=-13

2.2 改進(jìn)的ENPV法：設(shè)B為現(xiàn)金流400的事件，B為現(xiàn)金流200的事件。A為公司經(jīng)營(yíng)良好事件，A為經(jīng)營(yíng)差的事件。A事件發(fā)生的保證率為95%；期權(quán)有效期t為1年。

2.2.1 項(xiàng)目的現(xiàn)金流分布：在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)好即發(fā)生事件A的情況下，企業(yè)收益情況為B的概率：

P（B/A）===0.9；

同理P（B/A）=0.1；P（B/A）=0.1；P（B/A）=0.9；

企業(yè)現(xiàn)金流B的概率為：0.9×0.95+0.1×0.05=0.86；

企業(yè)現(xiàn)金流B的概率為：0.9×0.05+0.1×0.95=0.14。

2.2.2 計(jì)算期權(quán)價(jià)值（其中的參數(shù)都換算成現(xiàn)值）：根據(jù)上述資料并代入相應(yīng)公式可得：

Su===1378；Sd===689；

Cup=max{P（B/A）×（Su-S0），0}=max{0.86×（1378-1150），0}=196；

Cdown=max{P（B/A）×（Sd-S0），0}=0

u==1.2；d==0.6

P=（R-d）/（u-d）=（1.1-0.6）/（1.2-0.6）=0.83；

C===148

由ENPVt=ENPV0+C=-13+148=135>0可以得出項(xiàng)目可行的結(jié)論。

2.3 兩種方法的比較分析：新決策模型的應(yīng)用有特定條件：項(xiàng)目生命期內(nèi)能延遲投資決策，否則便不能應(yīng)用新決策模型。傳統(tǒng)評(píng)價(jià)法忽略了項(xiàng)目等待過(guò)程中信息的價(jià)值。這是兩者的根本區(qū)別，它導(dǎo)致了兩種決策方法的結(jié)果的完全不同，改進(jìn)的投資決策模型是針對(duì)投資期長(zhǎng)的部分項(xiàng)目，它主要是解決了傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的缺陷，是對(duì)傳統(tǒng)決策方法的有機(jī)補(bǔ)充。

2.3.1 改進(jìn)的決策模型計(jì)算的項(xiàng)目期望凈現(xiàn)值大于傳統(tǒng)方法的凈現(xiàn)值，它是項(xiàng)目的投資期權(quán)帶來(lái)的收益和損失的不對(duì)等性在項(xiàng)目決策過(guò)程中的體現(xiàn)，同時(shí)它也與貝葉斯理論帶來(lái)的新信息價(jià)值有關(guān)。它主要由于過(guò)早決策而放棄了選擇的權(quán)利，因而發(fā)生的投資期權(quán)的機(jī)會(huì)成本并不是項(xiàng)目，而最終導(dǎo)致了延緩而創(chuàng)造更多的利益。

2.3.2 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值為Sd時(shí)，理性投資者因它的負(fù)收益而選擇放棄項(xiàng)目投資。這正是Cdown的經(jīng)濟(jì)意義。改進(jìn)的決策模型用期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，在只承擔(dān)有限損失的前提下，它還可以減小不確定性帶來(lái)的損失。

3 結(jié)束語(yǔ)

文章利用期權(quán)理論和貝葉斯方法解決了目前投資者所應(yīng)面對(duì)的一些問(wèn)題，提出了運(yùn)用期權(quán)理論的新決策模型，并分析新決策模型的應(yīng)用條件和對(duì)象。它主要是針對(duì)大量投資項(xiàng)目的可延遲決策特點(diǎn)，解決了一些傳統(tǒng)決策中孤立看待投資項(xiàng)目、忽略項(xiàng)目的后續(xù)投資價(jià)值等問(wèn)題。期權(quán)理論的時(shí)間價(jià)值與貝葉斯理論在項(xiàng)目投資決策分析中的融合實(shí)現(xiàn)了決策方法的確定性評(píng)價(jià)到不確定性評(píng)價(jià)的過(guò)渡，為決策提供了又一種科學(xué)、合理的方法，是對(duì)傳統(tǒng)決策方法的一種充實(shí)和補(bǔ)充，也是傳統(tǒng)決策方法未來(lái)要朝著發(fā)展的方向。

參考文獻(xiàn):

[1]陳有安等著.項(xiàng)日融資與風(fēng)險(xiǎn)管理.中國(guó)計(jì)劃出版社，P60-90.

[2]張極井著.項(xiàng)日融資.中信出版社，1997.

[3]吳信如等編著.金融工程學(xué).立信會(huì)計(jì)出版社，2000.

[4](美)普需斯:Press,S.james著，廖文等譯.貝葉斯統(tǒng)計(jì)學(xué):原理.模型及應(yīng)用.中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，1992.

第8篇

“十二五”期間我國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)的核心任務(wù)包括以下六個(gè)方面：合理安排產(chǎn)能建設(shè)，保持產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)；大力淘汰落后產(chǎn)能，拓展產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間；積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造；加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)步，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展后勁；切實(shí)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)；加快國(guó)際化進(jìn)程。從總量上估計(jì)，到“十二五”末期，我國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)的總產(chǎn)值將達(dá)到12～15萬(wàn)億元，相應(yīng)的工程建設(shè)和技術(shù)改造項(xiàng)目投資將高達(dá)7～8萬(wàn)億元。為確保2015年石油和化學(xué)工業(yè)順利完成國(guó)家“十二五”節(jié)能減排目標(biāo)，我國(guó)石油和化工建設(shè)項(xiàng)目中相應(yīng)的環(huán)保投資也將大規(guī)模增長(zhǎng)。如何在化工建設(shè)項(xiàng)目配套的環(huán)境工程中合理籌資并控制工程投資，以較少的費(fèi)用獲得較大收益是擺在我國(guó)化工建設(shè)者面前的重要課題。

1化工建設(shè)中環(huán)境工程的主要內(nèi)容

環(huán)境工程是一門新興的綜合性學(xué)科，與這門學(xué)科密切相關(guān)的學(xué)科包括土木工程、生物工程、物理學(xué)、化學(xué)及化學(xué)工程、機(jī)械工程、倫理學(xué)等，目前幾乎所有學(xué)科都與環(huán)境工程有一定的聯(lián)系。人類社會(huì)進(jìn)入21世紀(jì)之后，環(huán)境污染日益嚴(yán)重，環(huán)境保護(hù)和污染治理技術(shù)迅速發(fā)展起來(lái)，環(huán)境工程也得到迅速的發(fā)展。目前環(huán)境工程是一門運(yùn)用工程技術(shù)的方法和手段來(lái)控制環(huán)境污染及改善環(huán)境質(zhì)量的學(xué)科，它不僅要提供合理利用保護(hù)自然資源的一整套技術(shù)途徑和技術(shù)措施，還要研究開(kāi)發(fā)廢物資源化技術(shù)，改革生產(chǎn)工藝，發(fā)展無(wú)廢或少?gòu)U的閉路生產(chǎn)系統(tǒng)。另外，還要對(duì)區(qū)域環(huán)境系統(tǒng)進(jìn)行規(guī)劃與科學(xué)管理，以獲得最佳的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益。環(huán)境工程的基本內(nèi)容有以下幾個(gè)方面：大氣污染控制技術(shù)、水污染控制工程、固體廢物處理與處置工程、噪聲污染控制工程和其他污染的控制技術(shù)?；そㄔO(shè)項(xiàng)目中配套的環(huán)境工程技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，根據(jù)評(píng)價(jià)角度的不同分為兩個(gè)層次，即財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)又稱微觀經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，是根據(jù)國(guó)家現(xiàn)行財(cái)政稅收制度和現(xiàn)行價(jià)格，從項(xiàng)目方案本身或企業(yè)的角度對(duì)項(xiàng)目方案竣工后的獲利能力，以及償還借款能力等情況所做的評(píng)價(jià)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)又稱為宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，是從國(guó)家或社會(huì)的角度運(yùn)用影子價(jià)格、影子匯率等經(jīng)濟(jì)參數(shù)，分析項(xiàng)目需要國(guó)家付出的代價(jià)和對(duì)國(guó)家和社會(huì)的貢獻(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)凈收益，考察項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)合理性。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)還稱為項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析或費(fèi)用效益分析，是指站在全社會(huì)立場(chǎng)上，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體利益出發(fā)，以資源最優(yōu)配置和國(guó)民收入最大增長(zhǎng)為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)效果分析，它是項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的繼續(xù)，在評(píng)價(jià)的形式與所采用的指標(biāo)上與財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)基本一致，特別是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)所采用的許多數(shù)據(jù)也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)所需要的，或者這些數(shù)據(jù)是進(jìn)行國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)進(jìn)行費(fèi)用與效益計(jì)算的基礎(chǔ)。盡管如此，國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)與財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)還是存在較大差別的。國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)與財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)既有聯(lián)系又有區(qū)別，由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)相對(duì)于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)處于較高層次，所以當(dāng)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的結(jié)果與國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果不一致時(shí)，項(xiàng)目的取舍主要決定于國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)果。我國(guó)的化學(xué)工業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，資源資金技術(shù)密集，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高，經(jīng)濟(jì)總量大，對(duì)促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有舉足輕重的作用。特別是近年來(lái)，生產(chǎn)總值、銷售收入、利潤(rùn)總額、迸出口貿(mào)易額年均增幅均在20%以上，合成氨、化肥、純堿、燒堿、電石、硫酸、合成纖維、染料、輪胎等產(chǎn)品產(chǎn)量居世界第一位，煉油、乙烯、合成樹脂、合成橡膠等產(chǎn)品產(chǎn)量居世界第二位，行業(yè)整體技術(shù)和裝備水平明顯提高，企業(yè)自主創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、保障社會(huì)需求等方面發(fā)揮了巨大作用。但是也應(yīng)看到，我國(guó)化學(xué)工業(yè)在快速發(fā)展過(guò)程中，長(zhǎng)期積累的矛盾和問(wèn)題已經(jīng)日益凸現(xiàn)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不盡合理，產(chǎn)業(yè)布局比較分散，集約發(fā)展程度偏低，自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)，資源環(huán)境約束加大。2008年下半年以來(lái)受國(guó)際金融危機(jī)影響，石油和化工產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)萎縮，價(jià)格大幅下跌，企業(yè)庫(kù)存增加，生產(chǎn)持續(xù)下降，行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下滑，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難。當(dāng)前，我國(guó)仍然處在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加快發(fā)展的重要階段，石油和化工產(chǎn)品消費(fèi)仍處于快速增長(zhǎng)期。成品油、化肥、農(nóng)藥、合成材料等主要產(chǎn)品的剛性需求將長(zhǎng)期存在，高端石化產(chǎn)品市場(chǎng)潛力巨大，國(guó)民經(jīng)濟(jì)各相關(guān)部門的振興為石化產(chǎn)業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。石化行業(yè)的決策者必須抓住機(jī)遇，有效解決行業(yè)發(fā)展中存在的深層次問(wèn)題，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。因此宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)果是絕對(duì)不可忽視的，特別是國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期后，投資者的決策應(yīng)當(dāng)更加謹(jǐn)慎，更加注重科學(xué)分析的結(jié)果。

2技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作的要求和程序

技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作首先要求客觀性。在評(píng)價(jià)工作中要求每一位參加項(xiàng)目評(píng)價(jià)人員應(yīng)對(duì)項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，講究實(shí)事求是的工作作風(fēng)，認(rèn)真作好調(diào)查研究，在評(píng)價(jià)中不能主觀地看問(wèn)題，在工作中不能帶個(gè)人偏見(jiàn)和本部門本地區(qū)的觀點(diǎn)，對(duì)于疑難或有爭(zhēng)議的問(wèn)題不宜匆忙下結(jié)論，而應(yīng)多問(wèn)幾個(gè)為什么，要帶著問(wèn)題開(kāi)始調(diào)查，直至問(wèn)題得以澄清。其次要求科學(xué)性。項(xiàng)目評(píng)估人員在工作中要采用科學(xué)的評(píng)估方法和規(guī)定的計(jì)算公式，來(lái)測(cè)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益、國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益及其它內(nèi)容，保證評(píng)估結(jié)論準(zhǔn)確可靠。不能用落后的陳舊的方法去推算項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。三是要求公正性。項(xiàng)目評(píng)估工作要求評(píng)估人員站在國(guó)家和全局的立場(chǎng)上，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的各個(gè)方面來(lái)考慮項(xiàng)目的必要性、可靠性和合理性，從而正確地決定項(xiàng)目取舍。四是要求嚴(yán)肅性。項(xiàng)目評(píng)估的目的在于確認(rèn)一個(gè)項(xiàng)目是否可以接受，為計(jì)劃決策提供依據(jù)，分析工作必須實(shí)事求是，對(duì)不同意見(jiàn)觀點(diǎn)論據(jù)要能兼收并蓄，綜合權(quán)衡仔細(xì)分析，盲目自信模棱兩可的態(tài)度和方法都會(huì)有損項(xiàng)目評(píng)估工作的嚴(yán)肅性，有損計(jì)劃決策的嚴(yán)肅性。

化工建設(shè)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的程序：一是確定目標(biāo)，包括社會(huì)目標(biāo)和具體目標(biāo)兩部分，前者是從整個(gè)社會(huì)來(lái)考慮的，后者則是部門地區(qū)或企業(yè)所要達(dá)到的，該目標(biāo)應(yīng)該符合社會(huì)總目標(biāo)。二是調(diào)查研究搜集資料，這是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的重要環(huán)節(jié)，只有通過(guò)深入的調(diào)查研究，才能了解實(shí)際情況，搜集到所需要的各種基本資料和原始數(shù)據(jù)，并檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法及結(jié)論的準(zhǔn)確性，實(shí)際上在以后的工作程序中有時(shí)還要反復(fù)或補(bǔ)充做調(diào)查研究，搜集資料工作。三是預(yù)測(cè)備選方案的現(xiàn)金流量，確定有關(guān)的參數(shù)值，方案壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量及有關(guān)參數(shù)值是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)工作，方案壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量由總投資年現(xiàn)金收入、年現(xiàn)金支出、固定資產(chǎn)殘值壽命期等組成，預(yù)測(cè)時(shí)除采用一般預(yù)測(cè)方法外，還可使用一些經(jīng)驗(yàn)方法，計(jì)算投資經(jīng)濟(jì)效益還必須事先確定一些參數(shù)值，包括社會(huì)貼現(xiàn)率、影子匯率、利率稅率、最低期望盈利率等。四是計(jì)算方案的經(jīng)濟(jì)效益，一般先計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)效益，然后再計(jì)算國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益。計(jì)算方案的經(jīng)濟(jì)效益可根據(jù)實(shí)際需要選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)，常用的有凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率投資等。經(jīng)濟(jì)效益計(jì)算還要求區(qū)別不同條件或情況，例如是在確定性條件下還是在風(fēng)險(xiǎn)與不確定條件下進(jìn)行計(jì)算，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益是計(jì)算交納所得稅前還是稅后的經(jīng)濟(jì)效益，是按不變價(jià)還是實(shí)際價(jià)計(jì)算經(jīng)濟(jì)效益等等，具體的選擇應(yīng)由評(píng)價(jià)者和決策者視需要而定，一般應(yīng)盡可能以風(fēng)險(xiǎn)與不確定為前提條件，按實(shí)際價(jià)格計(jì)算稅后經(jīng)濟(jì)效益。五是綜合評(píng)價(jià)，根據(jù)計(jì)算的備選方案經(jīng)濟(jì)效益，結(jié)合非經(jīng)濟(jì)效益對(duì)每個(gè)可行方案進(jìn)行全面的比較和綜合評(píng)價(jià)。由決策者根據(jù)投資目標(biāo)和綜合評(píng)價(jià)結(jié)果選出技術(shù)上先進(jìn)可靠，經(jīng)濟(jì)上合理有效的最優(yōu)方案。事實(shí)上評(píng)價(jià)步驟都是在投資之前進(jìn)行的，屬事前評(píng)價(jià)，而投資項(xiàng)目的實(shí)施結(jié)果與事前評(píng)價(jià)不會(huì)完全一致，為了使人們進(jìn)一步掌握項(xiàng)目投資過(guò)程中事物的變化規(guī)律，有必要在投資項(xiàng)目壽命期滿退出使用時(shí)進(jìn)行事后評(píng)價(jià)，并與事前評(píng)價(jià)進(jìn)行分析對(duì)比。

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的基本建設(shè)程序和管理體制已逐步走上了良性發(fā)展的軌道，根據(jù)目前國(guó)內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目的各個(gè)階段情況的具體分析，不同階段的工作成績(jī)的優(yōu)劣對(duì)建設(shè)投資的影響程度是不同的。一般情況下。初步設(shè)計(jì)階段影響投資的可能性為75-95%，技術(shù)設(shè)計(jì)階段影響投資的可能性為35-75%，在施工圖設(shè)計(jì)階段影響投資的可能性為10-35%，而施工開(kāi)始通過(guò)技術(shù)組織措施節(jié)約工程造價(jià)的可能性只有5-10%，顯然前期建設(shè)工作對(duì)于降低總概算費(fèi)用起著決定性作用。了解和掌握技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)在環(huán)境工程中應(yīng)用的重要性，具體體現(xiàn)在：進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)比較，選擇合理的路線走向，在方案確定和設(shè)計(jì)中對(duì)污染物處理工藝進(jìn)行方案篩選，推薦技術(shù)先進(jìn)、投資經(jīng)濟(jì)的工藝。經(jīng)過(guò)技術(shù)經(jīng)濟(jì)比較選擇重要構(gòu)筑物的結(jié)構(gòu)形式，研究工程設(shè)計(jì)中技術(shù)進(jìn)步的經(jīng)濟(jì)效益，在設(shè)計(jì)工作中開(kāi)展技術(shù)進(jìn)步活動(dòng)的最終目的是提高經(jīng)濟(jì)效益，包括采用新工藝，可縮短生產(chǎn)周期降低能耗和資源消耗，經(jīng)過(guò)技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析對(duì)經(jīng)濟(jì)效益不大的技術(shù)建議不宜在工程設(shè)計(jì)中應(yīng)用，有些技術(shù)對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的近期效益不明顯而遠(yuǎn)期效益較高的可在對(duì)投入與產(chǎn)出做出評(píng)價(jià)后進(jìn)行取舍，有些技術(shù)近期投資較大遠(yuǎn)期效益有但不是很高的，需做全面分析，看能否分期投資。有些技術(shù)在工藝上有較大的改進(jìn)，可節(jié)省經(jīng)常性的運(yùn)行費(fèi)用，但在建筑結(jié)構(gòu)方面卻增加難度和投資，則建議需作進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)核算后再確定。

3結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，從近年來(lái)國(guó)家對(duì)建設(shè)項(xiàng)目投資的宏觀管理看，在當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)的大環(huán)境下，做好化工建設(shè)項(xiàng)目中環(huán)境工程的技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，有利于正確引導(dǎo)今后若干年國(guó)家的化工建設(shè)投資方向，對(duì)符合國(guó)家當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策的項(xiàng)目可以起到鼓勵(lì)作用，對(duì)高污染高能耗的某些項(xiàng)目可以起到抑制的作用，從而對(duì)今后若干年內(nèi)促進(jìn)國(guó)內(nèi)資源的合理分配，控制投資規(guī)模是十分有利的，甚至可以通過(guò)環(huán)境工程的技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)來(lái)調(diào)節(jié)和控制化工建設(shè)投資的總規(guī)模。當(dāng)環(huán)境因素對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行即將產(chǎn)生重大影響時(shí)，可以事前通過(guò)環(huán)境工程技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)控制一些因素，對(duì)于進(jìn)一步提高“十二五”期間化工建設(shè)項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資收益率是十分有意義的。

第9篇

    【關(guān)鍵詞】 NPV;EVA;CVA;決策樹模型

    一、傳統(tǒng)NPV法的基本模型和原理

    投資價(jià)值評(píng)估方法可分為貼現(xiàn)的(如DCF法)和非貼現(xiàn)的兩種基本方法,從理論上來(lái)說(shuō),DCF法更為科學(xué)。這是因?yàn)镈CF法有兩個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn):首先,它奉行“現(xiàn)金流至上”的信條,賬面上的利潤(rùn)并不代表企業(yè)真正創(chuàng)造的財(cái)富;其次,它遵循了貨幣時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱等基本的財(cái)務(wù)理念。傳統(tǒng)的NPV法就是DCF法中最基本的一種。

    其中:r ——貼現(xiàn)率(機(jī)會(huì)成本率,通常用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率代替);t ——自由現(xiàn)金流產(chǎn)生當(dāng)期;FCFt——第t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量;n ——項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期;I0——初始投資額。

    傳統(tǒng)NPV法的基本原理和步驟為:在一個(gè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生的未來(lái)自由現(xiàn)金流量(FCF)進(jìn)行預(yù)測(cè)并按一定的貼現(xiàn)率加以折現(xiàn),然后再減去期初的總投資,就得出這個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(即NPV)。若NPV為正,說(shuō)明該投資能創(chuàng)造財(cái)富,應(yīng)該采納;反之應(yīng)該放棄?？梢?jiàn),NPV法不僅具有DCF法的基本優(yōu)點(diǎn),而且由于它是個(gè)絕對(duì)值指標(biāo),具有可加性,因此能夠進(jìn)一步用來(lái)評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目組甚至一個(gè)公司(看成是多個(gè)項(xiàng)目的組合)在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)期內(nèi)的投資價(jià)值,即:各個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV之和。因此,相對(duì)于其他DCF法(如IRR法),用NPV法進(jìn)行資本預(yù)算和投資決策更符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

    二、傳統(tǒng)NPV法的缺陷

    NPV法從理論上講是投資價(jià)值評(píng)估中最科學(xué)最基本的一種方法,但是傳統(tǒng)的NPV法卻存在兩個(gè)很大的缺陷。

    缺陷一:它只適于項(xiàng)目投資前的預(yù)測(cè)評(píng)估,無(wú)法在項(xiàng)目開(kāi)始后對(duì)項(xiàng)目實(shí)施效果進(jìn)行定期合理的考評(píng)。

    因?yàn)槊恳黄诘腇CF都會(huì)受到當(dāng)期凈投資(當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資本的凈增加+當(dāng)期資本支出-當(dāng)期的折舊攤銷)的影響,增加投資會(huì)減少當(dāng)期FCF,反之則會(huì)增加當(dāng)期FCF,然而壓縮或推遲投資可能使企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值受損。所以,單從各期產(chǎn)生的FCF多少來(lái)看,并不能成為衡量項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績(jī)的指標(biāo),無(wú)法為管理者的后續(xù)管理提供真實(shí)信息,甚至可能使管理者做出有損企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的行為

    缺陷二:它假設(shè)企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身是確定的。

    但事實(shí)上由于各種不確定性的存在,項(xiàng)目未必會(huì)按一條清晰可見(jiàn)的軌跡運(yùn)行,從而使得現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)失去依據(jù),進(jìn)而使傳統(tǒng)NPV法的計(jì)算失去意義。所以在企業(yè)所處環(huán)境具有很大不確定性或項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí),傳統(tǒng)NPV法顯得蒼白無(wú)力。

    三、傳統(tǒng)NPV法的延伸

    (一)現(xiàn)金增加值(CVA)法

    針對(duì)前述傳統(tǒng)NPV法的第一大缺陷。我們必須找到這樣一種模型,它能自始至終從現(xiàn)金流的角度對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行事前評(píng)估和事后的定期評(píng)價(jià),從而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的缺陷。這個(gè)模型就是“CVA”(現(xiàn)金增加值)法。CVA這個(gè)概念最早由Erik Ottosson & Fredrik Weissenrieder提出,它是通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)NPV模型的改造而來(lái)。我們通過(guò)NPV模型與CVA模型之間的轉(zhuǎn)化來(lái)看看它們之間的關(guān)系,并對(duì)CVA基本框架有個(gè)初步了解:

    上述模型中需要說(shuō)明的地方:1.前文中已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的指標(biāo)含義在這里不再贅述,其他指標(biāo)的含義將在正文中加以說(shuō)明。2.上述模型中標(biāo)有和的參數(shù)在CVA原型中分別是用OCFt和OCFDt來(lái)描述的,在這里筆者將它們作了調(diào)整,以便與前文中的NPV模型參數(shù)保持一致。

    從上述模型的推導(dǎo)演化中可以看出,項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV值就是CVA的PV值(折現(xiàn)值)。CVA模型與傳統(tǒng)NPV模型的區(qū)別就在于對(duì)初始投資資本的處理方式不同。CVA模型引入了一個(gè)新的參數(shù)FCFDt,它表示企業(yè)第t期的現(xiàn)金流需求量。從模型中可以看出,各期的現(xiàn)金流需求量的折現(xiàn)值等于初始投資資本額。從反映的財(cái)務(wù)內(nèi)涵來(lái)看,(若按年考察)FCFD就是指使得項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV值為零時(shí)的預(yù)期每年現(xiàn)金流量,也就是投資者要求的平均每年最低的現(xiàn)金流報(bào)酬。在不考慮通貨膨脹率的情況下,FCFDt是一個(gè)年金概念,而在考慮了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對(duì)穩(wěn)定的情況下,FCFDt就近似于一個(gè)固定增長(zhǎng)模型,我們可以先通過(guò)固定增長(zhǎng)模型推導(dǎo)出第1期的FCFD,然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的FCFD值。

    因?yàn)?

    其中:等式右邊第一項(xiàng)表示在現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)下的現(xiàn)金流現(xiàn)值,第二項(xiàng)表示從第n+1期開(kāi)始直至無(wú)窮期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值,兩者的差額即為第1期至第n期(也就是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi))的現(xiàn)金流現(xiàn)值,而根據(jù)FCFD的定義,這個(gè)值應(yīng)該等于初始投資資本額I0。

    所以:

    從而:FCFDt=FCFD1(1+Inflation)t-1

    對(duì)FCFD的涵義和計(jì)算有了基本了解后,我們?cè)賮?lái)分析CVA的財(cái)務(wù)內(nèi)涵。從模型中可見(jiàn),CVA是FCF與FCFD的差額,它反映的是各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流在滿足了必要的現(xiàn)金流需求后的剩余額,是一種剩余現(xiàn)金流的概念,因而稱為現(xiàn)金增加值。這在理念上與EVA指標(biāo)類似,是對(duì)資本機(jī)會(huì)成本的考慮,因此也擁有和EVA 同樣的優(yōu)點(diǎn)。從這一點(diǎn)來(lái)看,用CVA評(píng)價(jià)比直接用FCF具有更好的價(jià)值相關(guān)性。而且CVA也是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo),與NPV一樣具有可加性,符合企業(yè)價(jià)值最大化的理念。而與EVA相比,CVA是現(xiàn)金流的概念,它符合NPV對(duì)現(xiàn)金流最大程度的關(guān)注,更好地繼承了NPV的本質(zhì),即CVA法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)NPV法的缺陷上要優(yōu)于EVA 法。

    因此,我們既能通過(guò)對(duì)CVA的事先測(cè)定估算出項(xiàng)目現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值,又能在項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中按期計(jì)算CVA 指標(biāo),從而使項(xiàng)目NPV值的評(píng)估達(dá)到周期化,有利于管理者在后續(xù)投資管理中及時(shí)獲得該項(xiàng)目信息的反饋,并指導(dǎo)其在項(xiàng)目的后續(xù)決策中做出相應(yīng)的控制(或放棄或修正或擴(kuò)大投資等),以最大程度地為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。由此可見(jiàn),CVA模型能夠在繼承傳統(tǒng)NPV法本質(zhì)的基礎(chǔ)上較好地彌補(bǔ)傳統(tǒng)NPV法前述的第一大缺陷,從而使現(xiàn)金流分析法貫穿于投資評(píng)估和評(píng)價(jià)的始終。

    (二)實(shí)物期權(quán)(Real Options)和決策樹模型(Decision Trees)

    下面,我們?cè)賮?lái)看看如何克服傳統(tǒng)NPV法的第二大缺陷。如前所述,傳統(tǒng)NPV模型的假設(shè)條件是企業(yè)環(huán)境是確定的,因此項(xiàng)目將按可預(yù)見(jiàn)的軌跡運(yùn)行,從而能據(jù)此預(yù)測(cè)出項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,再折現(xiàn)求得凈現(xiàn)金值。但事實(shí)上,企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身都具有某種程度上的不確定性,恰恰由于這種不確定性的存在,企業(yè)也就擁有了應(yīng)時(shí)而變的彈性,比如推遲投資、放棄或中止投資、擴(kuò)大投資、柔性投資等。由于企業(yè)獲得了這種彈性帶來(lái)的選擇權(quán),一方面使得對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)顯得比較困難;另一方面,即使能預(yù)測(cè)出未來(lái)現(xiàn)金流,按傳統(tǒng)方法來(lái)評(píng)估得出的NPV值也可能低估了項(xiàng)目的潛在價(jià)值。因?yàn)檫@種由不確定性衍生出的管理選擇權(quán)是有價(jià)值的,一般把它稱為“實(shí)物期權(quán)”。在項(xiàng)目投資評(píng)估中,我們常常會(huì)忽視這種期權(quán)的價(jià)值。當(dāng)然,對(duì)實(shí)物期權(quán)的識(shí)別并非在本文討論的范圍之內(nèi),但在這里,筆者的意思是要提醒決策者們,在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)必須要始終思考這樣一個(gè)問(wèn)題,即:該投資項(xiàng)目是否附有相應(yīng)的管理選擇權(quán)。管理選擇權(quán)的存在增加了投資項(xiàng)目的潛在價(jià)值,但是用傳統(tǒng)NPV法顯然無(wú)法反映這種“實(shí)物期權(quán)”的價(jià)值,所以需要找出一種能將實(shí)物期權(quán)價(jià)值同時(shí)反映出來(lái)的新模型,于是筆者想到了“決策樹模型”。用決策樹法來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的價(jià)值仍然是按NPV法的思路來(lái)做的,只不過(guò)它考慮了項(xiàng)目后續(xù)階段可能出現(xiàn)的不同情況以及在不同情況下的最優(yōu)管理行為,并據(jù)此預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流,并按不同情況出現(xiàn)的概率大小對(duì)不同的現(xiàn)金流賦以相應(yīng)的權(quán)數(shù),然后將現(xiàn)金流折現(xiàn)并乘以相應(yīng)的權(quán)數(shù),最后再減去初始投資資本。因而決策樹法的本質(zhì)仍是NPV法,但比傳統(tǒng)NPV法考慮得更全面,更適合于不確定環(huán)境下項(xiàng)目的評(píng)估。

    四、結(jié)束語(yǔ)

    在競(jìng)爭(zhēng)激烈、價(jià)值管理日益成為時(shí)代特征的今天,投資項(xiàng)目評(píng)估決策對(duì)于企業(yè)生存和發(fā)展的意義也越來(lái)越得到顯現(xiàn),以現(xiàn)金流折現(xiàn)為顯著特征的NPV法是我們?cè)谕顿Y評(píng)估中最值得提倡的,但是傳統(tǒng)NPV法在對(duì)項(xiàng)目實(shí)施后的控制評(píng)價(jià)以及對(duì)項(xiàng)目本身不確定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此,筆者認(rèn)為,需要對(duì)傳統(tǒng)的NPV法加以延伸,在不改變其本質(zhì)的前提下引入新的參數(shù),優(yōu)化其模型。CVA法和決策樹法保持了NPV法的精髓,并在很大程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)NPV法的缺陷,在投資評(píng)估中我們應(yīng)該把CVA法和決策樹法相結(jié)合,對(duì)項(xiàng)目的不確定性保持充分的意識(shí),并對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估進(jìn)行周期化,從而使以NPV為導(dǎo)向的評(píng)估方法在投資決策中擁有更大的用武之地。

    【主要參考文獻(xiàn)】

第10篇

論文摘要：傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)估方法由于忽視了包含在投資項(xiàng)目中的靈活性價(jià)值而存在著很大的缺陷。本文從期權(quán)分析的角度#以可延遲投資的項(xiàng)目為例探討靈活性價(jià)值的性質(zhì)，估算方法以及對(duì)投資決策的影響。

一、問(wèn)題的提出

公司投資決策分析的基本目標(biāo)是設(shè)法在不確定的外部環(huán)境中正確選擇投資方向，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)有限資源的最優(yōu)配置。為此，企業(yè)需要對(duì)每一可能的投資項(xiàng)目作出合理評(píng)價(jià)，因而項(xiàng)目評(píng)估成為投資決策分析的主要內(nèi)容。在現(xiàn)有的各類項(xiàng)目評(píng)估辦法中，DCF法應(yīng)用的比較普遍。DCF(discounted-cash-flow)包括凈現(xiàn)值法(簡(jiǎn)稱NPW法)和內(nèi)部收益率法.其中又以DCF法最為常見(jiàn).然而,令人遺憾的是"由于!"#的前提條件與現(xiàn)實(shí)情況差距過(guò)大,常常使其在評(píng)估真實(shí)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)遇到幾乎無(wú)法克服的障礙,大量的不確定因素的存在是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)特征.無(wú)論是來(lái)自大自然的挑戰(zhàn),如自然災(zāi)害,還是來(lái)自人類的行為。如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加入，都會(huì)加劇項(xiàng)目外部環(huán)境的不確定性，造成項(xiàng)目現(xiàn)金流價(jià)值的隨機(jī)波動(dòng)，增加投資分析的困難，在這種情況下。依然用事先預(yù)計(jì)的貼現(xiàn)率估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，十之八九會(huì)超出投資人的預(yù)期。除了其假設(shè)條件不符合充滿著不確定因素的現(xiàn)實(shí)情況外。由于DCF完全不考慮投資人對(duì)不確定性所采取的能動(dòng)性反映，就必然忽視了由此給項(xiàng)目?jī)r(jià)值帶來(lái)的變化?？傊?，傳統(tǒng)的DCF法實(shí)際上遺漏了隱含在項(xiàng)目之中。極大地影響著項(xiàng)目投資價(jià)值的某類重要因素，后面的分析表明，這一致命的遺漏很可能會(huì)在實(shí)際的投資決策中釀成大錯(cuò)。以下我們將揭示這類重要因素。

二、靈活性價(jià)值的性質(zhì)及來(lái)源

先看一個(gè)簡(jiǎn)單常見(jiàn)的例子：假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的投資額為667萬(wàn)元，一年后"該項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流有兩種情況，180萬(wàn)元或者60萬(wàn)元，兩種情況的概率各為50%。項(xiàng)目壽命期是1年，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是8%經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率為20%該項(xiàng)目是一個(gè)好的投資項(xiàng)目嗎？

根據(jù)NPV法，項(xiàng)目的現(xiàn)值是：V=E(C1)(1+K)=50%*(180+60)(1+20%)=100

項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是:NPV=(E(C1)(1+K)-Ij=100-1100=-10%按照傳統(tǒng)NPV法的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的項(xiàng)目是不應(yīng)該被考慮的"所以結(jié)論是“不投資”。

但這種評(píng)價(jià)方法是錯(cuò)誤的$因?yàn)樗[含地規(guī)定了投資人當(dāng)前只有兩個(gè)選擇，投資或不投資實(shí)際上投資人至少還有第三個(gè)選擇等待一年，再?zèng)Q定是否投資等待，意味著暫停投資觀察市場(chǎng)狀況，等待環(huán)境好轉(zhuǎn)，再?zèng)Q定是否投資。企業(yè)現(xiàn)在的每一個(gè)選擇，都決定了項(xiàng)目當(dāng)前的一個(gè)價(jià)值狀態(tài)在本例中當(dāng)企業(yè)選擇投資，時(shí)對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值為-10+當(dāng)企業(yè)選擇)不投資時(shí)對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值是0項(xiàng)目沒(méi)有投資。不發(fā)生損益，但當(dāng)企業(yè)選擇。等待一年"再做決定時(shí)項(xiàng)目的價(jià)值為何？

一年以后，如市況好轉(zhuǎn)，即項(xiàng)目達(dá)到897萬(wàn)元現(xiàn)金流量"則按原計(jì)劃投資；如市況惡化，即現(xiàn)金流量為60萬(wàn)元，則放棄投資兩種情況必有其一，且出現(xiàn)的概率各為50%考慮上述因素后的凈現(xiàn)值應(yīng)該調(diào)整為

NPV=50%*(180/(1+20%)-1100/(1+8%))=2408(萬(wàn)元)>0

這是比較符合實(shí)際的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。等待的選擇決定了現(xiàn)在項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正。結(jié)論是：如果等待一年再做投資與否的決定，則該項(xiàng)目是一個(gè)好的投資項(xiàng)目。所以，本例中的最優(yōu)選擇不是“不投資”，而是“等待”。它就是被傳統(tǒng)!"#法所遺漏的重要因素之一。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)中投資人擁有的選擇權(quán)不僅僅限于“等待”。他還可以根據(jù)市場(chǎng)情況擴(kuò)大投資規(guī)模（當(dāng)項(xiàng)目前景更加看好時(shí)）縮小投資規(guī)模（當(dāng)項(xiàng)目前景看淡但還能勉強(qiáng)維持時(shí)）放棄投資(項(xiàng)目虧損時(shí))轉(zhuǎn)移項(xiàng)目用途等等.我們把所有這些投資人根據(jù)環(huán)境變化采取的機(jī)動(dòng)性措施給項(xiàng)目?jī)r(jià)值帶來(lái)的變化，叫做項(xiàng)目投資的“靈活性價(jià)值”。

靈活性價(jià)值來(lái)源于投資人面對(duì)不確定性擁有的“選擇權(quán)”其背后的思想是期權(quán)理論，所謂期權(quán)就是一份合約，該合約使一方。期權(quán)擁有者有權(quán)選擇是否將來(lái)按照事先商定的日期，期權(quán)有效期，和價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格，進(jìn)行一項(xiàng)特定資產(chǎn)的交易，而不需承擔(dān)必須交易的義務(wù)，期權(quán)的另一方，期權(quán)出售者，只有交易義務(wù)，即當(dāng)期權(quán)擁有者行使權(quán)利進(jìn)行交易時(shí)"期權(quán)銷售者必須與之交易，期權(quán)擁有者具有是否交易的選擇權(quán)，但作為得到這一靈活性的代價(jià)是，他必須事先向期權(quán)銷售者支付一筆期權(quán)費(fèi)以彌補(bǔ)后者承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。從期權(quán)的角度看，前面例子中的項(xiàng)目投資人相當(dāng)于期權(quán)的擁有者，該期權(quán)賦予他有權(quán)在一段時(shí)間內(nèi)按照期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格支付一筆貨幣，來(lái)交換一項(xiàng)未來(lái)價(jià)值隨機(jī)波動(dòng)的資產(chǎn)。鑒于擁有期權(quán)給他帶來(lái)了靈活性價(jià)值，因此所謂“靈活性價(jià)值”本質(zhì)上就是期權(quán)價(jià)值的派生物。用期權(quán)的思想分析投資，項(xiàng)目的價(jià)值至少包含以下兩部分：項(xiàng)目?jī)r(jià)值=凈現(xiàn)值+靈活性價(jià)值下面我們探討靈活性價(jià)值的估算。

三,靈活性價(jià)值的估算

由于靈活性價(jià)值由期權(quán)價(jià)值所決定，所以靈活性價(jià)值的估算問(wèn)題轉(zhuǎn)化為相應(yīng)期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題，期權(quán)分為金融期權(quán)，以標(biāo)準(zhǔn)化的、在金融市場(chǎng)公開(kāi)交易的金融資產(chǎn)為期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)，和實(shí)物期權(quán)（以非標(biāo)準(zhǔn)化的，沒(méi)有公開(kāi)交易市場(chǎng)的實(shí)物資產(chǎn)或項(xiàng)目作為期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)).金融期權(quán)的定價(jià)模型已經(jīng)成熟,主要有布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型和二項(xiàng)式定價(jià)模型!根據(jù)金融期權(quán)定價(jià)理論,導(dǎo)出布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型(B-S模型)和二項(xiàng)式定價(jià)模型的基礎(chǔ)是無(wú)套利定價(jià)原則。按照該原則，人們可以通過(guò)標(biāo)的金融資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的組合，復(fù)制相對(duì)應(yīng)的期權(quán)收益、風(fēng)險(xiǎn)特征。由于金融資產(chǎn)一般是上交易的有價(jià)證券，所以這一原則至少在理論上是成立的。但是，對(duì)于實(shí)物期權(quán)來(lái)講，由于標(biāo)的資產(chǎn)是一個(gè)投資項(xiàng)目，而項(xiàng)目本身一般不存在公開(kāi)交易市場(chǎng)，因此就沒(méi)有套利問(wèn)題，也就不存在復(fù)制問(wèn)題，這一本質(zhì)差別的存在，表明實(shí)物期權(quán)的定價(jià)比較復(fù)雜，金融期權(quán)的定價(jià)模型不能簡(jiǎn)單地套用在實(shí)物期權(quán)的定價(jià)過(guò)程。解決這個(gè)問(wèn)題的辦法之一是用尋找孿生證券的辦法，采用金融期權(quán)相似的原則，為實(shí)物期權(quán)類推定價(jià)，下面用二叉樹期權(quán)定價(jià)的方法估算前面例子中的期權(quán)價(jià)值。

假設(shè)我們?cè)谫Y本市場(chǎng)上已經(jīng)找到一個(gè)孿生證券：股票S該股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是20元,預(yù)期一年后的價(jià)格有兩種可能，一是上漲到36元，二是下降到20元，即上漲因子u=1.8,下降因子是0.6并且上漲和下降的概率都是50%顯然,該股票的收益風(fēng)險(xiǎn)特征與例子中項(xiàng)目的價(jià)值特征完全相同，設(shè)：E=當(dāng)前期權(quán)價(jià)值S=孿生股票價(jià)格V=項(xiàng)目的現(xiàn)金流貼現(xiàn)值V+=V上升后的價(jià)值(上升的概率是q);V-=V下降后的價(jià)值(下降的概率是1-q)由孿生股票的性質(zhì),股票價(jià)格S的變化同V相同,即或是以概率q變?yōu)镾+或是以概率1-q變?yōu)镾-此外,假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是r期初投資是I?，F(xiàn)在的問(wèn)題是如何根據(jù)上面的資料求出E，由于例中已找到孿生證券，所以期權(quán)二項(xiàng)式定價(jià)過(guò)程見(jiàn)圖1

根據(jù)金融期權(quán)一項(xiàng)式定價(jià)思路，我們做以下的投資組合:以S的價(jià)格購(gòu)買N股李生股票，同時(shí)借入金額為B的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，組合的價(jià)值是NS-B;一年后，組合的價(jià)值或者以q的概率變成NS+-（l+r)B,或是以1-q的概率變成NS--(1+r)B;如果要求期權(quán)年后的價(jià)值與該組合的價(jià)值相同，即:

E+=NS+-(l+r)B,

E-=N-(l+r)B,

解該方程組可得出:

N=(E+-E-)/(S+S-),B=(NS-E-)/(1+r)

根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原則，期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值應(yīng)該等于投資組合的價(jià)值，于是:E=NS-B=[pE++(1-p)E-]/(1+r),其中p=[(1+r)S-S-]/(S+-S-).在我們的例子中，擁有該項(xiàng)目相當(dāng)于擁有一個(gè)以項(xiàng)目現(xiàn)金流為標(biāo)的資產(chǎn)，以投資額為執(zhí)行價(jià)格，到期為一年的看漲期權(quán)V=100,V+=180，V-=60,再考慮到等待一年后投資的成本變成（1+r）I.所以,

E+=max[0,V+-(1+r)I]=max[0,180-(1-8%)*110]=612(1)

E-=max[0,V--(1+r)I]=max[0,60-(1+8%)*110]=0(2)

P=[(1+r)S-S-]/(S+-S-)=[(1+8%)*20-12]/(36-12)=0.4(3)

我們最后得到期權(quán)的價(jià)值：

E=[pE++(1-p)E-]/(1+r)=[0.4*61.2+0.6*0]/(1+8%)=2267(萬(wàn)元)（4）

可以看出，這個(gè)結(jié)果同前面我們用經(jīng)過(guò)修正的NPV法算出的項(xiàng)目?jī)r(jià)值2408萬(wàn)元已經(jīng)相當(dāng)接近!這就說(shuō)明，靈活性價(jià)值由期權(quán)的價(jià)值所決定"在很多情況下，它就是期權(quán)價(jià)值本身。

四、靈活性價(jià)值對(duì)投資決策的影響

投資活動(dòng)有兩個(gè)非常重要的特征：一是投資開(kāi)支至少是部分不可逆，即沉沒(méi)成本不可能被收回，二是這些不可逆的投資活動(dòng)可以被推遲，以便投資人在調(diào)撥資源之前，有等待關(guān)于價(jià)格#成本及其他市場(chǎng)條件的新信息的機(jī)會(huì)，前面的分析表明，推遲這種不可逆的投資的權(quán)利所帶來(lái)的靈活性價(jià)值，已經(jīng)深深地影響到投資決策，特別是它使得簡(jiǎn)單的DCF規(guī)則(當(dāng)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值至少與其成本一樣大時(shí)才投資該項(xiàng)目)失效,簡(jiǎn)單的DCF規(guī)則是錯(cuò)誤的，因?yàn)樗艞壛说却撵`活性價(jià)值，這就相當(dāng)于增加了決策時(shí)的機(jī)會(huì)成本，而機(jī)會(huì)成本必須作為一部分包含在投資的總成本中。對(duì)此后面還要詳細(xì)說(shuō)明。McdonaldandSiegel(1986)假設(shè)投資成本I是已知并且固定,但項(xiàng)目?jī)r(jià)值V服從幾何布朗運(yùn)動(dòng),由于V的未來(lái)值不確定,現(xiàn)在僅投資有機(jī)會(huì)成本。因此，最優(yōu)投資規(guī)則并不是簡(jiǎn)單的DCF法規(guī)定的當(dāng)V>I就投資，而是當(dāng)V至少與超過(guò)I的某一臨界值V*一樣大時(shí)才投資。

不言而喻，靈活性價(jià)值對(duì)投資決策的影響是深遠(yuǎn)的，我們結(jié)合前面的例子，分三個(gè)層次加以討論。

1有助于正確認(rèn)定項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。

如果投資人認(rèn)識(shí)到前面例子項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值是2267萬(wàn)元而不是傳統(tǒng)NPV評(píng)估的-10萬(wàn)元，那么他就可以圍繞著這個(gè)靈活性價(jià)值調(diào)整他的一系列的決策行為：假如他要轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，他的轉(zhuǎn)讓價(jià)不應(yīng)低于項(xiàng)目的靈活性價(jià)值22.67萬(wàn)元，假如原來(lái)的項(xiàng)目不允許延遲投資，他可以通過(guò)支付一筆費(fèi)用獲得延遲投資一年的權(quán)利，他支付的費(fèi)用最多不超過(guò)22.67萬(wàn)元，假如他想從政府部門通過(guò)特別許可的方式爭(zhēng)取獨(dú)占這一項(xiàng)目的投資權(quán)，那么他為爭(zhēng)取該項(xiàng)目所花費(fèi)的前期調(diào)查，搜尋和有關(guān)交易成本的費(fèi)用總和，不應(yīng)該超過(guò)項(xiàng)目的靈活性價(jià)值22.67元，等等。

2能夠發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目的真實(shí)成本.

假如把上面例子中的數(shù)字稍作改動(dòng)，把投資額改成90萬(wàn)元，其余的數(shù)字不變，那么用傳統(tǒng)的DCF法算出的凈現(xiàn)值為10萬(wàn)元>0似乎項(xiàng)目現(xiàn)在應(yīng)該投資。但是，正如我們前面分析的那樣，該投資決策是錯(cuò)誤的。因?yàn)楦鶕?jù)E+=max[0,V+-(1+r)I]=max[0,180-(1+8%)*90]=82.8,E=[pE++(1+p)E-]/(1+r)=[0.4*82.8+0.6*0]/(1+8%)=30.67(萬(wàn)元)>10(萬(wàn)元)顯然，正確的決策依然是等待在稍加改動(dòng)的這個(gè)例子中.放棄的靈活性價(jià)值30.67萬(wàn)元可以看作是機(jī)會(huì)成本，項(xiàng)目立即投資的全部投資成本不是90萬(wàn)元，而是90+30.67=120.67>100萬(wàn)元。這就從另一個(gè)角度說(shuō)明：我們應(yīng)該保持期權(quán)有生命力，而不是立即投資。

3形成新的投資規(guī)則和投資價(jià)值評(píng)估理念。

傳統(tǒng)的投資決策分析如DCF法把不確定性同風(fēng)險(xiǎn)甚至損失聯(lián)系在一起，并且企圖盡量回避，這種觀念在我們的傳統(tǒng)文化里表現(xiàn)的尤其突出，當(dāng)運(yùn)用期權(quán)理論挖掘出項(xiàng)目中的靈活性價(jià)值以后，人們有可能改變對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度!不確定性越大，期權(quán)的價(jià)值也隨之上升，靈活性價(jià)值也就越大，通過(guò)適當(dāng)?shù)捻?xiàng)目策劃，人們可以對(duì)不確定性進(jìn)行交易，并把由此帶來(lái)的靈活性價(jià)值當(dāng)作投資價(jià)值的組成部分。這就勢(shì)必改變決策分析中的“經(jīng)濟(jì)方程式”，比如，在引入期權(quán)理論分析項(xiàng)目時(shí)，不能僅僅計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，還應(yīng)該計(jì)算隱含在項(xiàng)目中的各項(xiàng)靈活性價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

1、Brown,J.SeeingDifferently:InsightsonInnovation.Boston:HarvardBusinessSchoolPresss,1997

2、R.Mcdonald&D.Siegel.TheValueofWaitingtoInvest.QuarterlyJournalofEconomics101,1986;No4:707-727

第11篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；公益項(xiàng)目； 營(yíng)利項(xiàng)目； 投資策略調(diào)整

中圖分類號(hào)：F062.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

1 引言?

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)韌于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，狹義風(fēng)險(xiǎn)投資指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，偏好于高風(fēng)險(xiǎn)、高盈利產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、技術(shù)密集型的產(chǎn)品或項(xiàng)目投資。

放眼2010年，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要聚焦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尤其在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域布局正在加速。2010年，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資累計(jì)投資8693項(xiàng)，比2009年增長(zhǎng)16.9%。其中，投資高新技術(shù)企業(yè)/項(xiàng)目達(dá)5160項(xiàng)，占投資總數(shù)59.4%；累計(jì)投資達(dá)1491.3億，其中投資高新技術(shù)企業(yè)/項(xiàng)目808.8億，約占總投資54.23%。與前期相比，從投資金額增加與投資數(shù)量判斷，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)投資強(qiáng)度有所加大[1]。

同時(shí)，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始涉足公益事業(yè)。這就是近兩年在美國(guó)風(fēng)生水起的被稱為“風(fēng)險(xiǎn)慈善”（venture philanthropy）的新興企業(yè)公益模式[2]。

無(wú)論營(yíng)利項(xiàng)目抑或是公益項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資，最終追求的都是選擇可接受風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度條件下高收益、高效用，或在預(yù)期收益和效用前景下的風(fēng)險(xiǎn)盡可能低?；诖耍疚奶角鬆I(yíng)利項(xiàng)目與公益項(xiàng)目的不同特點(diǎn)，分析建立風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)體系，兼顧投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡，結(jié)合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的偏好，研究營(yíng)利項(xiàng)目與公益項(xiàng)目的投資策略決策，以及投資后環(huán)境變化引致的投資策略調(diào)整。

2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與收益評(píng)價(jià)

2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系

風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)行與所投入的項(xiàng)目或技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)進(jìn)程，基本上是同步的。站在資本運(yùn)行的角度看，可分為種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期四個(gè)階段。每個(gè)階段均可能存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)以及其他風(fēng)險(xiǎn)等，且這些風(fēng)險(xiǎn)因素在不同階段具有不同的分布，各階段的風(fēng)險(xiǎn)大小也各異。

本文結(jié)合參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)專家的學(xué)術(shù)研究成果[3—5]，考慮影響投資風(fēng)險(xiǎn)因素包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)5大類，風(fēng)險(xiǎn)投資的不同發(fā)展階段中各風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重與分布見(jiàn)表1：

表1 分階段投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可采用風(fēng)險(xiǎn)決策矩陣法[6]，具體步驟：

（1）風(fēng)險(xiǎn)矩陣欄內(nèi)容確定

投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)劃分為5大模塊，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，具體含義見(jiàn)表1。

（2）影響欄及發(fā)生概率欄

將風(fēng)險(xiǎn)模塊對(duì)評(píng)估項(xiàng)目影響分5個(gè)等級(jí)：關(guān)鍵、嚴(yán)重、中度、微小、可忽略，對(duì)應(yīng)區(qū)間集合：{（4，5]，（3，4]，（2，3]，（1，2]，[0，1]}，見(jiàn)表2。

表2 風(fēng)險(xiǎn)影響等級(jí)對(duì)照表

風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性同樣分5個(gè)程度等級(jí)：極有可能發(fā)生、很可能發(fā)生、可能發(fā)生、不太可能發(fā)生、不可能發(fā)生，對(duì)應(yīng)區(qū)間集合為：{（0.9，1]，（0.7，0.9]，（0.6，0.7]，（0.4，0.6]，[0，0.4]}，見(jiàn)表3。

表3 風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率對(duì)照表

（3）風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)欄的確定

將風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分為高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、中級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、低級(jí)風(fēng)險(xiǎn)3檔，對(duì)應(yīng)的區(qū)間數(shù)為：{（3，5]，（1.5，3]，[0，1.5]}。

（4）確定風(fēng)險(xiǎn)模塊風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

如表4所示的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對(duì)照表。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資模塊的二級(jí)指標(biāo)j影響等級(jí)量化值Rj（i=1，2，…，n），其中n為該階段風(fēng)險(xiǎn)投資二級(jí)指標(biāo)數(shù)。比照表3風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，采用線性插值法，求得二級(jí)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)值RVj（j=1，2，…，n），根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)區(qū)間隸屬度，可確定j指標(biāo)最終風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

表4 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對(duì)照

（5）投資風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值計(jì)算如下： ，

n為該階段風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估二級(jí)指標(biāo)數(shù)。

2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的收益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目按投入主要目的是否以營(yíng)利為目的可分為兩大類，即營(yíng)利項(xiàng)目和公益項(xiàng)目。投向營(yíng)利項(xiàng)目領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資，孜孜以求的是巨額的財(cái)務(wù)效益，但同時(shí)要兼顧項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、居民生活、資源消耗、生態(tài)環(huán)境等方面的影響。投向公益項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資，重點(diǎn)考察項(xiàng)目給社會(huì)公眾帶來(lái)的效益，而非項(xiàng)目的財(cái)務(wù)收益，更多的幾乎都有多方面的無(wú)形效果，諸如收入分配、地區(qū)均衡發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)、社會(huì)安定、國(guó)家安全等。

本文應(yīng)用因果分析圖，建立風(fēng)險(xiǎn)投資收益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系[7—8]如表5所示。

表5 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目收益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.險(xiǎn)投資的收益評(píng)價(jià)方法

（1）營(yíng)利項(xiàng)目收益評(píng)價(jià)模型

風(fēng)險(xiǎn)投資i收益值 ，則

其中， 為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)效益權(quán)重。

為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)效益第n個(gè)二級(jí)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值

為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)效益二級(jí)指標(biāo)數(shù)

（2）公益項(xiàng)目收益評(píng)價(jià)模型

公益項(xiàng)目的收益評(píng)價(jià)，本文采取效用成本分析思路展開(kāi)。

公益項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資效用值：

公益項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資成本值：

其中，

經(jīng)濟(jì)效益效用值：

社會(huì)效益效用值：

為第n項(xiàng)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)值

為第n項(xiàng)社會(huì)效益指標(biāo)值

3 風(fēng)險(xiǎn)投資策略確定

3.1營(yíng)利型項(xiàng)目投資策略決策

如圖1所示，以投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值作縱坐標(biāo)，項(xiàng)目綜合收益值作橫坐標(biāo)，構(gòu)建投資策略矩陣。

圖1 營(yíng)利項(xiàng)目投資策略決策矩陣

定義1：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合收益 時(shí)，項(xiàng)目收益性較好；

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合收益 時(shí)，項(xiàng)目收益性較差.

定義2：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí) 時(shí)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為高級(jí)；

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí) 時(shí)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中級(jí)；

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí) 時(shí)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為低級(jí)。

根據(jù)定義1及2，投資策略矩陣被劃分為六個(gè)區(qū)域，見(jiàn)圖1及表6。

表6 營(yíng)利項(xiàng)目投資策略決策

下面本文將結(jié)合投資決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，分析投資決策策略：

1.明星區(qū)

若風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目處于Ⅲ區(qū)，投資收益豐厚，且無(wú)需承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論投資決策者屬于風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型、風(fēng)險(xiǎn)中立型抑或風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型，均優(yōu)先投資該項(xiàng)目。這種項(xiàng)目在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中少之又少，甚至不太可能出現(xiàn)。

2.潛力區(qū)

由于明星項(xiàng)目很難獲得，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好決策者在Ⅰ區(qū)和Ⅳ區(qū)尋找高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)項(xiàng)目。該區(qū)域項(xiàng)目投資一旦成功，便會(huì)帶來(lái)超額回報(bào)（Ⅰ區(qū)）；一旦失敗，收益甚微（Ⅳ區(qū)）。

由于風(fēng)險(xiǎn)中立決策者厭惡高風(fēng)險(xiǎn)，在明星項(xiàng)目不可得時(shí)，便會(huì)退而求其次，在Ⅱ區(qū)、Ⅴ區(qū)尋找中等風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，并希望獲得盡可能高回報(bào)（Ⅱ區(qū)）。

而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型決策者關(guān)注的是盡量降低項(xiàng)目不確定性，不惜以項(xiàng)目低回報(bào)為代價(jià)，因此往往偏好Ⅵ區(qū)項(xiàng)目投資。

3.2 公益項(xiàng)目投資策略決策

類似的，以投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值作縱坐標(biāo)，項(xiàng)目效用/成本值作橫坐標(biāo)，構(gòu)建公益型項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資策略矩陣，如圖2所示。

圖2 公益項(xiàng)目投資策略決策矩陣

定義3：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目效用成本 時(shí)，項(xiàng)目可行；

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目效用成本 時(shí)，項(xiàng)目不可行

根據(jù)定義2及3，公益項(xiàng)目投資策略矩陣同樣被劃分為六個(gè)區(qū)域，見(jiàn)圖2及表7。

表7 公益項(xiàng)目投資策略決策

下面本文將結(jié)合投資決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，分析投資決策策略：

1.垃圾區(qū)

如果風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目落在Ⅳ、Ⅴ、Ⅵ區(qū)，由于則項(xiàng)目效用成本小于1，公益項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)所得須付出巨大的生態(tài)與環(huán)境代價(jià)。無(wú)論投資決策者屬于風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型、風(fēng)險(xiǎn)中立型抑或是風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型，均不選取該項(xiàng)目。

2.潛力區(qū)

若該公益項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)所得大于所付出的環(huán)境代價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好決策者由于可以承受較高風(fēng)險(xiǎn)，Ⅰ區(qū)、Ⅱ區(qū)、Ⅲ區(qū)項(xiàng)目都可以成為其投資對(duì)象。此時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者來(lái)說(shuō)，投資決策成為效用成本最大的單目標(biāo)決策問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)中立決策者不愿承受高風(fēng)險(xiǎn)，只要效用成本可行，他可以在Ⅱ區(qū)與Ⅲ區(qū)投資。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型決策者則只肯承受低級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，僅在Ⅲ區(qū)選擇投資。卻要求公益項(xiàng)目所得要盡可能多，付出成本盡可能少，這實(shí)際上已不再是風(fēng)險(xiǎn)投資行為。

4 風(fēng)險(xiǎn)投資策略調(diào)整

4.1 營(yíng)利項(xiàng)目投資策略調(diào)整

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一旦投資以后，隨著投資環(huán)境不斷變化，初始投資策略可能需要修正和調(diào)整。

投資環(huán)境超出預(yù)期，發(fā)展勢(shì)頭好時(shí)，投資者決定增加投資；投資環(huán)境背離決策意圖，前景黯淡時(shí)，投資者決定減資甚至撤資退出。

設(shè)某類型投資者對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果隸屬于 ，投資收益評(píng)估隸屬于 。則該投資項(xiàng)目的初始預(yù)期最優(yōu)策略 與初始預(yù)期最差投資策略 為：

投資環(huán)境變化后，投資狀態(tài)變?yōu)?。

則分別計(jì)算初始策略 、目前策略 與 、 的歐式距離[95]。

若 ，則項(xiàng)目發(fā)展勢(shì)頭良好，只要風(fēng)險(xiǎn)R在決策者可承受范圍，可考慮增資。

反之，若 ，則項(xiàng)目趨勢(shì)向壞，考慮調(diào)整策略，可減資甚至撤資退出。

4.2 公益項(xiàng)目投資策略調(diào)整

對(duì)公益項(xiàng)目而言，項(xiàng)目投資策略調(diào)整，要根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，結(jié)合效用/成本（[U/C]）的變動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R）的變動(dòng)來(lái)分析。

由于本節(jié)研究的是項(xiàng)目投資決策以后，投資環(huán)境變動(dòng)引致的投資策略的調(diào)整，因此只需分析有投資價(jià)值的Ⅰ區(qū)、Ⅱ區(qū)、Ⅲ區(qū)公益項(xiàng)目情況，見(jiàn)表8。

表8 公益項(xiàng)目投資策略調(diào)整 待定 待定 待定

1.Ⅰ區(qū)項(xiàng)目

初始投資者只有風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者。

（1） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

設(shè)此時(shí)公益項(xiàng)目綜合效用為 ，綜合成本為 ，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為 。

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者與風(fēng)險(xiǎn)中立者依舊不會(huì)投資。

風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者投資策略調(diào)整待定。

時(shí)，

單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者追加投資。

時(shí)，

單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度提高，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者減資。

（2） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者選擇增資。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者開(kāi)始投資。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開(kāi)始投資。

（3） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者與風(fēng)險(xiǎn)中立者依舊不會(huì)投資。風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者減資。

（4） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者投資策略待定，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，增資，反之，減資。

只要綜合效用成本U/C〉1，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者開(kāi)始投資。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開(kāi)始投資。

2.Ⅱ區(qū)項(xiàng)目

初始投資者風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者。

（1） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者依舊不會(huì)投資。

風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者與風(fēng)險(xiǎn)中立者投資策略調(diào)整待定。

單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者追加投資，否則減資。

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R提高但 時(shí)，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)中立者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。

（2） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者均選擇增資。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開(kāi)始投資。

（3） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者依舊不會(huì)投資。風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。

（4） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者投資策略待定，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，增資，反之，減資。

只要綜合效用成本U/C〉1，當(dāng)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開(kāi)始投資。

3.Ⅲ區(qū)項(xiàng)目

初始投資者有風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。

（1） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者追加投資，否則減資。

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R提高但 時(shí)，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者撤資。

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R提高但 時(shí)，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)中立者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。

（2） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者均選擇增資。

（3） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者均減資。

當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者撤資。

當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。

（4） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者投資策略均待定，只要綜合效用成本U/C〉1，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，增資，反之，減資。

5 結(jié)束語(yǔ)

本文所研究和探討的風(fēng)險(xiǎn)投資決策，一方面緊貼風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目生命周期不同階段，系統(tǒng)分析各階段不同風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重與分布；另外一方面，緊密結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資具體投向?qū)ο?，根?jù)營(yíng)利項(xiàng)目或是公益項(xiàng)目對(duì)收益進(jìn)行區(qū)別評(píng)價(jià)，并綜合考慮經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和生態(tài)效益的綜合效益協(xié)同，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法從實(shí)際問(wèn)題中來(lái)，到實(shí)際實(shí)務(wù)中去，密切聯(lián)系實(shí)際，更具有現(xiàn)實(shí)意義和操作價(jià)值。

當(dāng)然，在實(shí)際運(yùn)用中，本文的決策模型商有一些問(wèn)題亟待深入研究，包括風(fēng)險(xiǎn)投資因素的敏感性分析、風(fēng)險(xiǎn)投資委托問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)投資決策結(jié)果理性與過(guò)程理性等。

參考文獻(xiàn)

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第12篇

【關(guān)鍵詞】公共建筑；節(jié)能評(píng)估；工作指南

引言

隨著《固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估和審查暫行辦法》（國(guó)家發(fā)改委2010年6號(hào)令）等一系列法律法規(guī)的頒布施行，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的節(jié)能評(píng)估和審查作為加強(qiáng)節(jié)能工作的重要組成部分，是項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)或開(kāi)工建設(shè)的前置性條件，從源頭上杜絕能源浪費(fèi)，避免用能不合理項(xiàng)目的審批，提高項(xiàng)目能源利用效率，從而為項(xiàng)目決策提供科學(xué)依據(jù)，這將對(duì)國(guó)家“十二五”期間乃至今后的節(jié)能減排工作起到強(qiáng)有力的推動(dòng)和保障作用。加強(qiáng)對(duì)建筑業(yè)的節(jié)能審查和管理能夠從源頭上實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗，并且對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重要意義。我國(guó)將建筑劃分為工業(yè)建筑和民用建筑，民用建筑又包括公共建筑和居住建筑。公共建筑的種類繁多，其能耗情況復(fù)雜多樣，目前尚未有專門針對(duì)公共建筑的節(jié)能評(píng)估報(bào)告編制大綱，致使社會(huì)上的公共建筑節(jié)能評(píng)估報(bào)告編制水平參差不齊，不能很好地起到作用。針對(duì)公共建筑的節(jié)能評(píng)估報(bào)告，筆者結(jié)合該類報(bào)告編制的工作程序，談?wù)勗趫?bào)告編制過(guò)程中的一些經(jīng)驗(yàn)積累和思考。

一、公共建筑節(jié)能評(píng)估報(bào)告編制

公共建筑項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估報(bào)告應(yīng)以國(guó)家發(fā)展改革委資源節(jié)約和環(huán)境保護(hù)司與國(guó)家節(jié)能中心聯(lián)合編制的《固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估工作指南》（2014年本）（以下簡(jiǎn)稱“工作指南”）為綱進(jìn)行編制，工作指南中針對(duì)各類型項(xiàng)目能耗特點(diǎn)的不同，分項(xiàng)目類型列出了4大類編寫指南，公共建筑項(xiàng)目應(yīng)以編寫指南（總綱?2014年本）為依據(jù)，進(jìn)行編制。

（1）評(píng)估內(nèi)容及依據(jù)

以項(xiàng)目投資建設(shè)內(nèi)容為依據(jù)明確評(píng)估范圍和用能系統(tǒng)邊界，據(jù)此對(duì)項(xiàng)目能源消費(fèi)情況、建設(shè)方案、主要用能系統(tǒng)、主要耗能設(shè)備能效水平、節(jié)能措施等方面開(kāi)展評(píng)估工作，并確定評(píng)估重點(diǎn)、評(píng)估原則、評(píng)估方法等。

公共建筑節(jié)能評(píng)估報(bào)告的評(píng)估依據(jù)既包含政策性依據(jù)，如與建筑節(jié)能相關(guān)的國(guó)家及地方法律、法規(guī)、規(guī)劃、行業(yè)準(zhǔn)入條件、產(chǎn)業(yè)政策，節(jié)能技術(shù)、產(chǎn)品推薦目錄，國(guó)家明令淘汰的用能產(chǎn)品、設(shè)備等目錄；也包括與公共建筑節(jié)能設(shè)計(jì)相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，如國(guó)家及項(xiàng)目所在?。ㄊ谢蜃灾螀^(qū)）建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)、綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)、可再生能源利用技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等，建筑、電氣、暖通、給排水等相關(guān)專業(yè)設(shè)計(jì)規(guī)范，電氣、暖通、給排水等相關(guān)建筑耗能設(shè)備的能效標(biāo)準(zhǔn)、節(jié)能技術(shù)、節(jié)能產(chǎn)品等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)，項(xiàng)目支撐性文件也是必不可少的依據(jù)，如項(xiàng)目可行性研究報(bào)告、能源供應(yīng)等相關(guān)文件或協(xié)議。

（2）項(xiàng)目概況

在項(xiàng)目概況章節(jié)中，既要全面概括介紹，把項(xiàng)目的整體情況加以詳細(xì)說(shuō)明，如項(xiàng)目建設(shè)單位概況，項(xiàng)目名稱、建設(shè)地點(diǎn)、建設(shè)背景、建設(shè)規(guī)模、建設(shè)內(nèi)容、總投資、資金來(lái)源、總體經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)及項(xiàng)目前期工作開(kāi)展情況、工作進(jìn)度計(jì)劃等，改擴(kuò)建項(xiàng)目還應(yīng)介紹既有項(xiàng)目的相關(guān)情況；又要突出能源消費(fèi)這個(gè)側(cè)重點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)說(shuō)明項(xiàng)目能源消費(fèi)方面的情況，如項(xiàng)目用能情況及能源使用分布情況，敘述項(xiàng)目能源供應(yīng)條件。

（3）項(xiàng)目建設(shè)方案節(jié)能評(píng)估

公共建筑項(xiàng)目建設(shè)方案的節(jié)能評(píng)估，要有別于一般工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)方案節(jié)能評(píng)估的步驟和思路，在工作指南總綱中，只針對(duì)一般工業(yè)項(xiàng)目，給出了評(píng)估步驟和評(píng)估側(cè)重點(diǎn)，其并不能很好的反映出公共建筑項(xiàng)目的能耗特點(diǎn)。所以，在此章，要針對(duì)項(xiàng)目自身特點(diǎn)，做出相應(yīng)的調(diào)整。筆者建議此章分為建筑、給排水、暖通空調(diào)、電氣等4個(gè)專業(yè)，分專業(yè)對(duì)建設(shè)方案進(jìn)行評(píng)估。針對(duì)每一個(gè)專業(yè)，分別從以下3個(gè)方面進(jìn)行有層次、有邏輯的論證：首先，將能評(píng)前已有的設(shè)計(jì)方案進(jìn)行敘述；其次，對(duì)前述設(shè)計(jì)方案從節(jié)能角度進(jìn)行評(píng)估論證，并給出評(píng)估結(jié)論；再次，對(duì)項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案提出優(yōu)化建議，說(shuō)明項(xiàng)目采納了哪些建議并分析其節(jié)能效果。

列出項(xiàng)目采用的暖通設(shè)備表、給排水設(shè)備表、電氣設(shè)備表，并對(duì)設(shè)備的能效水平進(jìn)行對(duì)標(biāo)分析，評(píng)估其能效水平，提出評(píng)估結(jié)論和建議。

（4）節(jié)能措施評(píng)估

節(jié)能措施評(píng)估分為能評(píng)前節(jié)能措施和能評(píng)階段節(jié)能措施，從建筑、暖通、給排水、電氣等4個(gè)專業(yè)角度，將能評(píng)前已經(jīng)采取的節(jié)能措施進(jìn)行一個(gè)全面細(xì)致的梳理，對(duì)各條節(jié)能措施的節(jié)能效果進(jìn)行評(píng)估，計(jì)算節(jié)能量。能評(píng)階段結(jié)合項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案在節(jié)能方面存在的問(wèn)題，說(shuō)明節(jié)能評(píng)估提出且項(xiàng)目采納了的建筑、暖通、給排水、電氣方面的節(jié)能措施；對(duì)各條節(jié)能措施的節(jié)能效果進(jìn)行評(píng)估，測(cè)算節(jié)能量并折標(biāo)煤，對(duì)各條節(jié)能措施進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性評(píng)估。

（5）項(xiàng)目綜合能耗及節(jié)能水平評(píng)估

根據(jù)項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估后最終采取的設(shè)計(jì)方案、節(jié)能措施、設(shè)備的能效，進(jìn)行供暖、空調(diào)、通風(fēng)系統(tǒng)，給水、排水、生活熱水、飲水系統(tǒng)，供配電系統(tǒng)能耗計(jì)算，并附具體計(jì)算過(guò)程。對(duì)于暖通系統(tǒng)、給排水系統(tǒng)、電氣系統(tǒng)之外的其他用能，如餐飲用氣用電、數(shù)據(jù)機(jī)房設(shè)備耗電、醫(yī)療設(shè)備耗能、試驗(yàn)工藝耗能、科研設(shè)備耗能等，根據(jù)項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估后最終采取的設(shè)計(jì)方案、節(jié)能措施、設(shè)備的能效，單獨(dú)進(jìn)行能耗計(jì)算。

根據(jù)項(xiàng)目所有用能系統(tǒng)的能耗計(jì)算，合計(jì)得出項(xiàng)目年綜合能耗量，并計(jì)算出項(xiàng)目單位面積綜合能耗指標(biāo)。

結(jié)合項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估后最終采取的設(shè)計(jì)方案、節(jié)能措施、設(shè)備能效，根據(jù)國(guó)家現(xiàn)行《節(jié)能建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》（GB/T50668）規(guī)定的節(jié)能 設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，來(lái)確定項(xiàng)目所能達(dá)到的節(jié)能等級(jí)目標(biāo)（A、AA、AAA級(jí)）；根據(jù)國(guó)家現(xiàn)行《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》（GB/T50378），來(lái)確定項(xiàng)目所能達(dá)到的綠色建筑星級(jí)目標(biāo)（、、級(jí)），并結(jié)合項(xiàng)目達(dá)到的節(jié)能等級(jí)目標(biāo)或綠色建筑星級(jí)目標(biāo)，對(duì)項(xiàng)目總體節(jié)能水平進(jìn)行評(píng)估。

（6）項(xiàng)目能源消費(fèi)對(duì)所在地影響評(píng)估

介紹項(xiàng)目所在地的電力、熱力、天然氣、水等供應(yīng)及消費(fèi)需求情況。根據(jù)項(xiàng)目所在地節(jié)能目標(biāo)、單位地區(qū)生產(chǎn)總值能耗、地區(qū)生產(chǎn)總值、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃、能源發(fā)展規(guī)劃等資料，測(cè)算項(xiàng)目所在地省、市兩級(jí)能源消費(fèi)增量。計(jì)算項(xiàng)目綜合能源消費(fèi)量占所在地能源消費(fèi)增量的比重，分析判斷項(xiàng)目綜合能源消費(fèi)量對(duì)項(xiàng)目所在地能源消費(fèi)的影響。

（7）結(jié)論與建議

根據(jù)對(duì)項(xiàng)目的節(jié)能評(píng)估情況，說(shuō)明項(xiàng)目評(píng)估后在節(jié)能方面還存在的主要問(wèn)題，并對(duì)存在問(wèn)題提出有針對(duì)性的改進(jìn)建議。

二、報(bào)告編制注意事項(xiàng)

公共建筑節(jié)能評(píng)估報(bào)告內(nèi)容相對(duì)比較復(fù)雜，在評(píng)估時(shí)需要邏輯思路清晰，下面就該類項(xiàng)目節(jié)能評(píng)估報(bào)告需要注意的方面說(shuō)明如下：

（1）資料內(nèi)容一致性

在編制節(jié)能評(píng)估報(bào)告時(shí)需要參考項(xiàng)目建設(shè)單位提供的各項(xiàng)前期資料，在這些文件中可能存在數(shù)據(jù)前后不一致，內(nèi)容不齊全，數(shù)據(jù)隨時(shí)更新等諸多問(wèn)題，這就需要和項(xiàng)目建設(shè)單位進(jìn)行充分的溝通，確保報(bào)告內(nèi)容在最大程度上符合項(xiàng)目的實(shí)際情況。

（2）計(jì)算項(xiàng)目能耗時(shí)不重復(fù)計(jì)算，并分項(xiàng)說(shuō)明

在計(jì)算具有不同功能的建筑能耗時(shí)要分別加以說(shuō)明，不能籠統(tǒng)地全部歸納在一起，要將不同功能用途的能耗數(shù)據(jù)分別列表，做到一目了然，因?yàn)椴煌δ苡猛緦?duì)應(yīng)的是不同的參考標(biāo)準(zhǔn)。

（3）說(shuō)明節(jié)能措施和效果的明確性

在說(shuō)明項(xiàng)目所采取的節(jié)能措施和取得的節(jié)能效果時(shí)要清晰明確，不能只作原則性和大致性的描述，盡量做到量化說(shuō)明，另外要根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)提出科學(xué)合理的節(jié)能措施和技術(shù)方案，該措施和方案要具有針對(duì)性，可行性和經(jīng)濟(jì)性。

參考文獻(xiàn)

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