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企業(yè)價(jià)值投資

時(shí)間:2023-09-06 17:07:41

開篇:寫作不僅是一種記錄,更是一種創(chuàng)造,它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感,將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業(yè)價(jià)值投資,希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友,陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

企業(yè)價(jià)值投資

第1篇

    一、影響投資價(jià)值的間接因素

    企業(yè)作為投資主體是市場(chǎng)機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的,但是,無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式,在確定投資項(xiàng)目價(jià)值并進(jìn)行決策時(shí),都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價(jià)值。

    1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃,投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān),企業(yè)只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權(quán),也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計(jì)劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體,市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定,經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場(chǎng)機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價(jià)格就會(huì)上漲,造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少,投資風(fēng)險(xiǎn)增大,從而造成企業(yè)采取收縮策略,導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降,并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

    2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高,投資就會(huì)增加;相反,預(yù)期利潤比較低,投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來講,預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對(duì)不同行業(yè)和部門而言,利潤水平又是經(jīng)常變化的,從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí),追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí),投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素,難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此,政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù),而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng),消除妨礙資源流動(dòng)的障礙,從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ),市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

    3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng),但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范,企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán),從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上,我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實(shí)際上,兩權(quán)分離是有一定限度的,經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ),沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度,確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。

    二、影響投資價(jià)值的直接因素

    企業(yè)的資產(chǎn),不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn),通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費(fèi);二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體,把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。

    1、投資主體屬性。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí),可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話,企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變,無風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系:無風(fēng)險(xiǎn)利率越高,投資價(jià)值超低;反之亦如此。

    企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異,通常來講,在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡,經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異,它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少,對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言,風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系:前者越高,后者越低;反之亦如此。

    2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報(bào)。作為投資主體,企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大,企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多,也就是說進(jìn)行更多的投資,投資價(jià)值也會(huì)越高??梢?預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系:在其他因素不變時(shí),預(yù)期收益越大,投資價(jià)值就越高;反之亦如此。

    顧名思義,收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn),延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于,當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí),他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì),而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此,在其他條件相同的情況下,等待預(yù)期收益的時(shí)間越長,投資價(jià)值就越小。

    一般來講,對(duì)未來的預(yù)期都是不確定的,同樣,各種具體投資項(xiàng)目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn),不確定性越大,投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性??梢?預(yù)期收益的不確定性程度,即收益風(fēng)險(xiǎn)水平,會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以,如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意,它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目,而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。

    以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型:

    其中:v=投資價(jià)值;

    ct=t期的預(yù)期收益;

    k=投資者要求的收益率。

第2篇

社會(huì)在不斷發(fā)展,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也不斷加劇,資本市場(chǎng)讓企業(yè)的壓力也隨之越來越大。投資會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn),因此應(yīng)注重投資管理。投資合理,會(huì)給公司帶來相應(yīng)的收入;投資不合理,會(huì)嚴(yán)重影響到公司的利益,造成投資失敗。

關(guān)鍵詞:

企業(yè)投資項(xiàng)目;評(píng)價(jià);意義

隨著民營企業(yè)的多元化發(fā)展,企業(yè)的投資項(xiàng)目也越來越多。為了讓投資帶來更多效益,投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)非常重要。進(jìn)行理論學(xué)習(xí)和方法研究,對(duì)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行檢驗(yàn),再進(jìn)行項(xiàng)目后評(píng)估。全面總結(jié)項(xiàng)目投資管理的經(jīng)驗(yàn)改進(jìn)管理制度。對(duì)提出的問題進(jìn)行不斷改進(jìn),及時(shí)有效地反饋存在的問題,對(duì)未來項(xiàng)目的決策和效益的提高,起到了決定性作用,這樣有利于提高公司收益。

1企業(yè)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的特點(diǎn)

1.1實(shí)際性投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)是根據(jù)現(xiàn)實(shí)發(fā)生的真實(shí)數(shù)據(jù),根據(jù)實(shí)際情況提供的數(shù)據(jù)資料進(jìn)行分析。而投資項(xiàng)目前評(píng)價(jià),是預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。企業(yè)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的數(shù)據(jù)比較客觀。能夠真實(shí)地反映出投資的情況,有力地對(duì)企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)判。

1.2完整性項(xiàng)目后評(píng)價(jià)能對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的過程進(jìn)行完整的分析,不僅可以分析項(xiàng)目的投資過程、經(jīng)營過程。還要分析投資帶來的整個(gè)收益,能夠?qū)ν顿Y實(shí)施效果,經(jīng)濟(jì)收益,管理狀況,進(jìn)行全面分析。能夠準(zhǔn)確地掌握整個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)狀,無限地挖掘項(xiàng)目的潛力,最大程度地創(chuàng)造價(jià)值。

1.3探索性分析整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)營狀況,根據(jù)其問題,制定未來的發(fā)展方向。對(duì)整個(gè)投資項(xiàng)目綜合進(jìn)行評(píng)價(jià),不斷探索項(xiàng)目是否具有持續(xù)發(fā)展的能力。所以,這就要求評(píng)價(jià)人員的綜合專業(yè)素質(zhì)要高,有效地準(zhǔn)確地分析出影響投資效益的因素,為項(xiàng)目指引正確的方向,少走彎路,盡可能地節(jié)省項(xiàng)目建設(shè)的資源,降低項(xiàng)目的成本,提高項(xiàng)目的建設(shè)效率,并且提出有效的、可實(shí)施的具體方案。

1.4回饋性項(xiàng)目投資前期評(píng)價(jià)為投資者提供了重要的決策依據(jù)。而項(xiàng)目投資后的評(píng)價(jià)目的,根據(jù)實(shí)際情況,可以向有關(guān)部門反饋真實(shí)信息,好的方面可以繼續(xù)發(fā)揚(yáng),不好的方面可以引以為戒,從而及時(shí)的找出改進(jìn)的措施,為今后管理、投資計(jì)劃、制定目標(biāo)、積累經(jīng)驗(yàn)起到了重要作用。用來檢測(cè)項(xiàng)目投資決定是否正確,為以后類似項(xiàng)目建設(shè)提供了正確的投資方向。

1.5合作性項(xiàng)目前評(píng)價(jià),提出可行性研究,這主要是評(píng)價(jià)單位與投資企業(yè)之間的合作。項(xiàng)目前評(píng)價(jià)有專職評(píng)價(jià)人員就可以完成評(píng)價(jià)報(bào)告。項(xiàng)目后評(píng)價(jià)可不是單一的人員就可以完成的,它是對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的過程甚至未來進(jìn)行評(píng)價(jià),牽涉到項(xiàng)目的各個(gè)環(huán)節(jié),這就需要多個(gè)方面的反饋,整個(gè)項(xiàng)目的技術(shù)人員,項(xiàng)目經(jīng)理,投資項(xiàng)目主管、合作方,企業(yè)經(jīng)營管理人員需要在多個(gè)方面進(jìn)行合作,只有合作的融洽,才能保證項(xiàng)目后評(píng)價(jià)工作的順利進(jìn)展。

2企業(yè)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的意義

2.1評(píng)價(jià)是企業(yè)投資的需求投資項(xiàng)目后進(jìn)行評(píng)價(jià),這樣可以有效地了解其中的風(fēng)險(xiǎn)和利益。有助于改善企業(yè)投資的策略,提升企業(yè)在投資中的收益。在確保國家政策有利于國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的情況下進(jìn)行投資,投資一大批基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè),國家投資比例較大。國家在選擇投資企業(yè)時(shí),大多數(shù)是采用投標(biāo)的方法。很多的投資項(xiàng)目,因?yàn)樯婕暗礁鱾€(gè)方面的因素,總體效益要比預(yù)測(cè)的低。投資的企業(yè)達(dá)不到設(shè)計(jì)能力、還貸能力,涉及各方面,企業(yè)通過投資項(xiàng)目或進(jìn)行評(píng)價(jià),認(rèn)真分析、研究、然后進(jìn)行評(píng)估。找出達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)效益的真正因素,通過分析之后,根據(jù)其原因進(jìn)行項(xiàng)目決策、實(shí)施管理,根據(jù)分析,提出合理的改善措施。進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估之后,將信息決策反饋到管理部和投資決策部,有利于改進(jìn)企業(yè)投資項(xiàng)目。

2.2評(píng)價(jià)是確保投資項(xiàng)目的客觀需求市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善對(duì)市場(chǎng)有著促進(jìn)的作用,但是,在投資責(zé)任約束機(jī)制方面依舊不完整,存在一些漏洞。投資體制仍然不健全,項(xiàng)目投資在體制內(nèi),不能完全起到發(fā)揮的作用,因此,對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目進(jìn)行綜合分析、評(píng)價(jià)能夠客觀、全面進(jìn)行衡量,從而建立出健全的獎(jiǎng)罰制度。這樣有利于提高各個(gè)部門的監(jiān)管能力、責(zé)任感。要以公正、客觀為前提。隨著金融改革的完善,要求相關(guān)銀行,在開展投資項(xiàng)目之前,要對(duì)項(xiàng)目實(shí)施后進(jìn)行評(píng)估。對(duì)企業(yè)投資的項(xiàng)目和具體情況要了解,制定出收款相關(guān)的建議與實(shí)施措施,有利于企業(yè)投資向預(yù)期目標(biāo)發(fā)展。

2.3評(píng)價(jià)有利于提升投資項(xiàng)目管理水平對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià),有利于投資決策者多投資計(jì)劃,從而提高投資收益,改進(jìn)投資決策,提升管理項(xiàng)目水平。有利于加強(qiáng)項(xiàng)目管理。企業(yè)投資項(xiàng)目的管理比較繁瑣,項(xiàng)目中會(huì)存在著很多方面的問題,需要加大管理要求,健全管理體制。這是投資項(xiàng)目管理應(yīng)具備的基本素質(zhì)。企業(yè)投資項(xiàng)目后,要對(duì)實(shí)際使用的材料、數(shù)據(jù)以及檢驗(yàn)管理中會(huì)出現(xiàn)的問題進(jìn)行綜合分析評(píng)價(jià)。形成科學(xué)合理的評(píng)估結(jié)果,通過企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià),有利于新項(xiàng)目的投資、運(yùn)轉(zhuǎn)。有利于提升投資項(xiàng)目的管理水平。企業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)是項(xiàng)目管理的重要前提,在管理中起到了重要作用。

2.4評(píng)價(jià)對(duì)企業(yè)運(yùn)營進(jìn)行判斷在項(xiàng)目評(píng)價(jià)之后可以有效地促進(jìn)項(xiàng)目的運(yùn)營。項(xiàng)目后評(píng)價(jià)主要是在企業(yè)的運(yùn)營階段進(jìn)行,所以,可以有效的研究出投資初期和生產(chǎn)過程中的差距和不同。對(duì)預(yù)測(cè)和實(shí)際情況進(jìn)行分析,找出其中的因素。加大管理力度,從而保證項(xiàng)目的正常運(yùn)營,提高項(xiàng)目的最大收益。

3企業(yè)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的重要性

(1)企業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)后,可以直接反饋項(xiàng)目中存在的問題,有關(guān)部門與企業(yè)就可以及時(shí)地調(diào)整相關(guān)的政策、管理制度、項(xiàng)目進(jìn)度,讓整個(gè)項(xiàng)目得到完善。保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,讓企業(yè)投資項(xiàng)目創(chuàng)造更大的財(cái)富。(2)根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際的情況,反饋出管理部門的問題,這樣就讓管理部門認(rèn)識(shí)到管理方法的重要性,能有效提高管理部門的責(zé)任心,讓決策者謹(jǐn)慎行事,下達(dá)命令前三思而后行,確保準(zhǔn)確無誤,這樣更有利于投資者的管理。(3)通過企業(yè)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià),可以總結(jié)投資的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),有效調(diào)整和完善投資政策。有利于改善決策水平,改進(jìn)未來投資方向。這樣可以少走彎路,減少項(xiàng)目不必要的投資,增大項(xiàng)目投資收益。(4)項(xiàng)目后投資也有利于銀行部門的工作,為銀行信貸政策提供有力的依據(jù),項(xiàng)目后評(píng)價(jià)可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目投資資金存在問題,及時(shí)地發(fā)現(xiàn)并分析信貸的利弊,從而在工作中可以揚(yáng)長避短,制定合理的信貸政策,確保資金按時(shí)回收,保證資金的正常運(yùn)行。

4結(jié)語

通過對(duì)項(xiàng)目前期工作、現(xiàn)實(shí)運(yùn)行、項(xiàng)目管理的綜合研究,分析項(xiàng)目的實(shí)際情況跟前期預(yù)測(cè)的不同,找出其差距。從項(xiàng)目完成過程中,吸取其經(jīng)驗(yàn),為今后完善項(xiàng)目的準(zhǔn)備、決策、監(jiān)督、管理提供了重要依據(jù)。企業(yè)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)對(duì)改善管理制度,提高投資者效益起到了重要性作用,能夠有效地監(jiān)測(cè)到項(xiàng)目實(shí)際的收益。對(duì)評(píng)價(jià)后出現(xiàn)的問題及時(shí)地采取彌補(bǔ)措施,調(diào)整發(fā)展方向的項(xiàng)目損失,保障企業(yè)獲得最大利益。

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第3篇

關(guān)鍵詞:內(nèi)在價(jià)值;投資策略;估值方法

一、研究的意義和方法

(一)研究的可行性分析。一般來講,企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值有內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面的影響。外部因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素和市場(chǎng)因素。內(nèi)部因素包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策、股份分割、增減注冊(cè)資本、資產(chǎn)重組幾個(gè)方面。從20世紀(jì)70年代開始,中國的資本市場(chǎng)從無到有,從小到大,從區(qū)域到全國。如今中國資本市場(chǎng)已經(jīng)成為我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。隨著中國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和進(jìn)步,一系列地制度建設(shè)也日趨完善。中國的上市公司建立了完善的財(cái)務(wù)報(bào)告制度,憑借著其系統(tǒng)性、綜合性、全面性已經(jīng)成為眾多投資者分析上市公司的主要工具。通過分析上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表我們可以較好的評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值。

(二)研究目標(biāo)的選取。根據(jù)多方面考慮,選取上市公司貴州茅臺(tái)作為研究對(duì)象,通過市盈率指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。同時(shí),根據(jù)市場(chǎng)占有率、品牌價(jià)值影響力等其他輔助因素對(duì)上市公司整體內(nèi)在價(jià)值做出一個(gè)合理的評(píng)估。貴州茅臺(tái)作為中國白酒行業(yè)的代表,其收入和利潤總額在中國A股市場(chǎng)表現(xiàn)突出。對(duì)其股票價(jià)值進(jìn)行研究有一定的代表性和現(xiàn)實(shí)意義。

(三)研究方法。主要通過市盈率、凈利潤、品牌價(jià)值、市場(chǎng)占有率等進(jìn)行研究。市盈率(簡稱P/E)是指“股票價(jià)格”除以“每股收益”的比率。市盈率是最常用評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一,是很具參考價(jià)值的股票指標(biāo)之一。一般情況下,一只股票如果市盈率越低,即市價(jià)相對(duì)于股票的盈利能力越低,表明投資回收期越短,投資風(fēng)險(xiǎn)越小,股票的投資價(jià)值就越大。凈利潤是指企業(yè)當(dāng)期利潤總額減去所得稅后的金額,也可以稱為稅后利潤。凈利潤是一項(xiàng)非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。對(duì)于企業(yè)投資者來說,凈利潤是獲得投資回報(bào)大小的基本因素,對(duì)于企業(yè)管理者而言,凈利潤是進(jìn)行經(jīng)營管理決策的基礎(chǔ)。另外,凈利潤也是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、管理績效以及償債能力的一個(gè)基本工具,是一個(gè)可以反映和分析企業(yè)多方面情況的綜合指標(biāo)。凈利潤可以評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營的最終成果,凈利潤多,企業(yè)的經(jīng)營效益就好;反之,凈利潤少,企業(yè)的經(jīng)營效益就差。品牌價(jià)值是品牌管理要素中最為核心的部分,也是品牌區(qū)別于同類競(jìng)爭(zhēng)品牌的重要標(biāo)志。在現(xiàn)代商業(yè)市場(chǎng)中,品牌的影響力越發(fā)顯得重要。不少企業(yè)不惜重金投放廣告就是為了提升企業(yè)的品牌價(jià)值。因此,分析品牌價(jià)值對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的影響變得十分重要。市場(chǎng)占有率是指某企業(yè)某一產(chǎn)品(或品類)的銷售量(或銷售額)在市場(chǎng)同類產(chǎn)品(或品類)中所占比重。反映企業(yè)在市場(chǎng)上的地位。通常市場(chǎng)份額越高,競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。

二、數(shù)據(jù)收集及分析

(一)行業(yè)數(shù)據(jù)分析。首先我們對(duì)研究對(duì)象———“貴州茅臺(tái)”所在的白酒行業(yè)進(jìn)行一個(gè)簡單的分析。選取白酒行業(yè)的以下樣本股作為行業(yè)樣本:瀘州老窖、今世緣、五糧液、貴州茅臺(tái)、老白干酒、古井貢酒、口子窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、伊力特、迎駕貢酒、洋河股份、金種子酒、金徽酒、順鑫農(nóng)業(yè)、水井坊、青青稞酒。中國白酒行業(yè)從2003年至2012年經(jīng)歷了黃金發(fā)展期,從2013年至2016年經(jīng)歷了深度調(diào)整期,2016年至今為復(fù)蘇回暖期。白酒行業(yè)的復(fù)蘇帶來白酒行業(yè)整體利潤的增長,其中中高端白酒的復(fù)蘇尤為明顯。隨著中國消費(fèi)觀念的不斷改變,消費(fèi)者對(duì)中高端白酒的青睞程度有了明顯地提升。我們選取了18只成分股在白酒行業(yè)市場(chǎng)占有率高,代表性強(qiáng),作為白酒行業(yè)的代表進(jìn)行分析有較高的可信度。截至2020年2月12日,白酒行業(yè)總市值為24,602.10億元,市盈率為35.17。

(二)研究對(duì)象的數(shù)據(jù)分析。截止到2020年2月12日,貴州茅臺(tái)市盈率為34.00,低于白酒行業(yè)的平均水平。總市值約為1.38萬億元,約占白酒行業(yè)總市值的56%。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),貴州茅臺(tái)在中國白酒行業(yè)的市場(chǎng)占有率約超過一半份額,約為63%。2019年三季度報(bào)顯示,貴州茅臺(tái)凈利潤為304.5億元,遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平35.02億元。截止到2020年2月12日,貴州茅臺(tái)收盤價(jià)位1,097.27元,為白酒行業(yè)最高。另外在品牌價(jià)值方面,貴州茅臺(tái)是中國白酒行業(yè)的一張香飄世界的名片,是中國民族工商業(yè)率先走向世界的代表。1915年獲美國巴拿馬萬國博覽會(huì)金獎(jiǎng),與法國科涅克白蘭地、英國英格蘭威士忌并稱世界三大名酒。一個(gè)多世紀(jì)以來,先后獲得了18次各國金獎(jiǎng),是白酒行業(yè)內(nèi)唯一集綠色、有機(jī)食品、國家地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品、國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)等名譽(yù)為一身的“國酒”??梢?,貴州茅臺(tái)擁有巨大的品牌價(jià)值,是其內(nèi)部價(jià)值的重要組成部分。

三、投資建議

從以上數(shù)據(jù)分析得出,貴州茅臺(tái)的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與其高昂的股價(jià)較為匹配。貴州茅臺(tái)公司具有強(qiáng)大的品牌知名度,資產(chǎn)質(zhì)量高、盈利能力強(qiáng),市盈率低于市場(chǎng)平均水平,市場(chǎng)占有率高,綜合評(píng)價(jià)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值高,可以有效支撐其股價(jià)。通過對(duì)貴州茅臺(tái)的分析,我們可以得出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值對(duì)其市值有正向的影響,內(nèi)在價(jià)值是股價(jià)強(qiáng)有力的支撐。

(一)價(jià)值投資是一門學(xué)問,它用時(shí)間證明盈利是可以連續(xù)的。無論市場(chǎng)行情是好是壞,價(jià)值投資的踐行者都獲得了高額的投資回報(bào)。價(jià)值投資的精髓就是尋找等于或低于其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格標(biāo)的的證券。買入或持有這種股票等到其內(nèi)在價(jià)值充分體現(xiàn)在股價(jià)上的時(shí)候再將它賣出以獲得投資的收益。因此,我們始終要堅(jiān)持價(jià)值投資的理念。如果我們持有的股票是優(yōu)質(zhì)的白馬股,有強(qiáng)有力的業(yè)績支撐,那我們沒有必要過分的著急。根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)來看,由于重大公共事件而引起的市場(chǎng)下跌現(xiàn)象往往是短暫的,不會(huì)改變市場(chǎng)原先的運(yùn)行規(guī)律。市場(chǎng)會(huì)很快迎來反彈,優(yōu)質(zhì)的股票甚至?xí)氏葎?chuàng)出新高,因此可以堅(jiān)定地持有股票。但是如果持有的股票是業(yè)績差股、題材股,就要當(dāng)心了。沒有業(yè)績支撐的股票會(huì)因?yàn)橹卮笫录挠绊懚a(chǎn)生明顯地波動(dòng),而且后期反彈的表現(xiàn)也會(huì)不理想。另外,題材股很可能會(huì)因?yàn)橹卮蠊彩录挠绊懚岫?。在這個(gè)時(shí)候,大家就會(huì)真真體會(huì)到價(jià)值投資的重要了。可能在平時(shí)我們看到很多績差股、題材股在短期內(nèi)上漲幅度大,吸引了眾多投資者的眼球,但是我們將股票放在一個(gè)長期的時(shí)間段內(nèi)來看,一定是好股票漲幅大。正如股神巴菲特的一句名言說的那樣:“當(dāng)潮水退去的時(shí)候,才知道誰在裸泳”。毫無疑問,在潮水退去的時(shí)候,一定是那些業(yè)績差的股票原形畢露,變成了原來的模樣。而有強(qiáng)勁業(yè)務(wù)支撐的股票則經(jīng)過大浪淘沙成為了發(fā)光的金子。所以,記住那句話———價(jià)值投資很重要!

第4篇

[關(guān)鍵詞]交叉上市;投資者保護(hù);約束假說;企業(yè)價(jià)值

自20世紀(jì)80年代以來,在經(jīng)濟(jì)全球化背景下,國際股權(quán)融資迅速發(fā)展并逐漸引起人們的關(guān)注 ,交叉上市問題成為理論界新的研究熱點(diǎn)。國外的學(xué)者利用不同的方法來研究公司交叉 上市的動(dòng)機(jī),圍繞交叉上市前后市場(chǎng)的價(jià)格反應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的變化以及企業(yè)價(jià)值的差 異等方面提出并驗(yàn)證交叉上市動(dòng)機(jī)的各種理論假說,積累了豐富的研究成果。在中國,交叉 上市融資近年也成為日益重要的財(cái)務(wù)現(xiàn)象。我們發(fā)現(xiàn),在境外發(fā)行股票的公司一旦在A股市 場(chǎng)籌資,就引起投資者的極大關(guān)注。因此,我們想知道,到底是這些公司更具有投資價(jià)值, 還是僅僅體現(xiàn)為投資者的非理性追捧? 鑒于此,本文試圖借鑒和吸收外國文獻(xiàn)中關(guān)于交叉上市研究的理論、方法和成果,深入探討 交叉上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

一、交叉上市能增加企業(yè)的價(jià)值嗎? ――基于約束假說理論的解釋

企業(yè)交叉上市的主要?jiǎng)訖C(jī)是為 了克服資本跨國流動(dòng)障礙,消除市場(chǎng)分割、增 強(qiáng)股票的流動(dòng)性、增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)知度 等等。約束假說理論是對(duì)交叉上市進(jìn)行解釋的一種非常新的理論,近年才受到廣 泛關(guān)注。Coffee(1999,2002)和Stulz(1999)提出了約束假說理論,其觀點(diǎn)為:來自于 投資者保護(hù)差的新 興資本市場(chǎng)的上市公司通過在美國等投資者保護(hù)好的資本市場(chǎng)交叉上市,能夠使自身的行為 受到美國法律與證券法規(guī)的監(jiān)督,交叉上市公 司的托賓Q值比那些沒有交叉上市公司的托賓Q值更高。[1](641-708)[2](1757-183 1) Moel(1999)的理論模型證明了通過 在投資者保護(hù)好的國家資本市場(chǎng)交叉上市,可以減少新興資本市場(chǎng)國家管理層的控制權(quán)私人 收益,從而增強(qiáng)了投資者保護(hù)。[3]Reese 和Weisbach(2002)證明通過在美國上 市,不僅增強(qiáng) 了對(duì)投資者的保護(hù),相應(yīng)地減少了控股股東的成本,而且來自于投資者保護(hù)差的國家的 公司通過在美國上市后,由于增強(qiáng)投資者保護(hù),使投資者信心加強(qiáng),從而公司在本國資本市 場(chǎng)的后續(xù)權(quán)益融資將會(huì)增加。[4](65-104)King 和Segal(2004)研究在美 國交叉上市的加拿大公司的股票,結(jié)果表明交叉上市的確導(dǎo)致了公司價(jià)值的增加。[5 ]Doidge,Karolyi 和Stulz(2004)以 及Doidge(2004)認(rèn)為:在一個(gè)比國內(nèi)市場(chǎng)較嚴(yán)格的市場(chǎng)上市減少了公司管理層利用私人信 息牟利的可能性。同時(shí),在一個(gè)信息披露和投資者保護(hù)制度完善的國家上市可以提高公司的 價(jià)值。[6](205-238)[7](519-553)

香港資本市場(chǎng)無論是法律監(jiān)督還是信息披露都好于內(nèi)地資本市場(chǎng),因而與中國內(nèi)地資本 市場(chǎng)相比,能夠給予投資者更好的保護(hù)。因此,約束假說理論可能對(duì)于在香港交叉上市的境 內(nèi)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響,可以用來解釋在香港交叉上市內(nèi)地公司的行為及其后果。其次,我 們也應(yīng)看到,內(nèi)地公司的交叉上市與其他新興資本市場(chǎng)國家的公司到美國資本市場(chǎng)交叉上市 不同,我國的交叉上市多是表現(xiàn)為一種“先外后內(nèi)”的特征,即首先在香港上市,然后回到 A股市場(chǎng)的一個(gè)過程。因此,根據(jù)約束假說理論,內(nèi)地企業(yè)通過在香港證券市場(chǎng)交叉上市 ,公司的投資者保護(hù)增強(qiáng),使得這些公司在內(nèi)地A股市場(chǎng)的價(jià)值增加。所以,我們提出本文 的基本假設(shè):在其他條件相同的情況下,在香港與內(nèi)地資本市場(chǎng)交叉上市的公司,其價(jià)值大 于沒有交叉上市的、僅發(fā)行A股公司的價(jià)值。

二、對(duì)約束假說理論的檢驗(yàn)――來自中國A股市場(chǎng)的證據(jù)

(一)研究變量

我們利用因子分析和通徑分析法考察交叉上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,在變量的選取過程中 ,充分考慮了公司特征、公司治理結(jié)構(gòu)等對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

1.企業(yè)價(jià)值變量。根據(jù)前面的分析知道交叉上市的企業(yè)能夠得到海外資本市場(chǎng)更好的 保護(hù),企業(yè)的價(jià) 值會(huì)隨著投資者保護(hù)的增強(qiáng)而增加。Doidge,Karolyi 和Stulz(2004)使用托賓Q變量衡量 企業(yè)價(jià)值,這里我們同樣使用托賓Q來衡量企業(yè)價(jià)值。

2.交叉上市虛擬變量。根據(jù)前面的分析,如果公司同在A股市場(chǎng)和香港資本市場(chǎng)上市,其對(duì) 投資者保護(hù)更強(qiáng),用Cro ss=1表示;如果公司僅在內(nèi)地A股市場(chǎng)上市,用Cross=0表示。我們預(yù)計(jì)在香港與內(nèi)地交叉 上市公司企業(yè)價(jià)值更高,交叉上市與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

3.控制變量。(1)公司規(guī)模。我們使用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)(Lnasset)表示規(guī)模,并預(yù)計(jì)公 司規(guī)模與企業(yè)價(jià)值呈反比。(2)財(cái)務(wù)杠桿。根據(jù)MM定理,負(fù)債的稅盾作用會(huì)增加企業(yè)價(jià)值 ,我們預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)價(jià)值 呈正比關(guān)系。這里使用資產(chǎn)負(fù)債率(Lever)表示財(cái)務(wù)杠桿。(3)未來增長機(jī)會(huì)。Doidge, Karolyi 和Stulz(2004)證明了在美國資本市場(chǎng)交叉上市的新 興資本市場(chǎng)的公司擁有較高的銷售增長率;同時(shí)未來增長機(jī)會(huì)多的公司其企業(yè)價(jià)值更大 。本文使用主營業(yè)務(wù)收入增長率(Greve)衡量增長機(jī)會(huì),我們預(yù)計(jì)增長機(jī)會(huì)與企業(yè)價(jià)值呈 正相關(guān)關(guān)系。(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)與性質(zhì)。如果大 股東控制既存在激勵(lì)效應(yīng)(Incentive Effective)又存在侵害效應(yīng)(Entrenchment Effect ive),則公司價(jià)值與第一大股東的持股比例應(yīng)呈曲線關(guān)系,我們引入第一大股東持股比例 (Share)以及第一大股東持股比例的平方(Sharesq)來檢驗(yàn)這種關(guān)系。此外,如果公司其 他股東能夠?qū)Υ蠊蓶|產(chǎn)生制衡,有助于企業(yè)價(jià)值的提高,我們使用第二至第九大股東持股比 例之和與第一大股東持股比例的比值來反映這種制衡力(Relative)。再者,白重恩(2005 )認(rèn)為國有控股公司很可能把上市公司當(dāng)作完成擴(kuò)大就業(yè)、增強(qiáng)社會(huì)穩(wěn)定性等政策目標(biāo)的工 具,而往往與股東利益相互矛盾,與企業(yè)的目標(biāo)相背離。[8](81-91)因此本文將 是否國有控股 (Kgxz)也作為影響企業(yè)價(jià)值的變量予以考慮。(5)股權(quán)激勵(lì)。高管持股使 得高管利益與企業(yè)利益一致,高管持股比例(Msharep)的增加有助于增加企業(yè)價(jià)值,這一 點(diǎn)已被國內(nèi)外許多學(xué)者的研究所證明。近年來,許多公司對(duì)高管實(shí)施了股權(quán)激勵(lì),本文將這

一因素作為影響企業(yè)價(jià)值的變量予以考慮。(6)董事會(huì)治理。本文使用獨(dú)立董事比例(Ind p)衡量董事會(huì)治理效果,并反映獨(dú)立董事治理與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。另外,CEO 同時(shí)兼 任董事會(huì)的主席或副主席,將不利于提高公司的 市場(chǎng)價(jià)值,本文使用二職分離(Apart)虛擬變量來表示這一影響因素。

(二)研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

1.模型設(shè)計(jì)?;谝陨涎芯孔兞?建立以下模型對(duì)中國A股市場(chǎng)中上市公司企業(yè)價(jià)值的 主要 影響因素進(jìn)行分析,并考察這種結(jié)構(gòu)關(guān)系的逐年改變情況。

Qit=ct+β1tcrossit+β2tXijt+…+β3tXij tcrossit+…+εit(1)

其中:Qit為第t年第i家上市公司的托賓Q,crossit為第i家上市公司是否屬于 交叉上市的指示變量(Indicator),Xijt為影響上市公司企業(yè)價(jià)值的第j個(gè)因素(如 :前十大股東持股結(jié)構(gòu),杠桿,主營業(yè)務(wù)收入增長率,是否國有控股,高管持股比例,獨(dú)立 董事比例,董事長與總經(jīng)理是否二職分離,企業(yè)規(guī)模等),模型引入交互項(xiàng)Xijtcros s it用以驗(yàn)證上市公司企業(yè)價(jià)值與除交叉上市外的其他影響因素間的結(jié)構(gòu)關(guān)系是否在交 叉上市和非交叉上市企業(yè)間存在顯著差異。

為了全面考察所有影響因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的綜合影響(不僅考察各影響因素對(duì)Q的單獨(dú)影響、 直接影響,也為了考察若干影響因素間共同、間接對(duì)Q的影響),我們這里對(duì)模型(1)進(jìn)行 拓展,首先逐年運(yùn)用因子分析對(duì)原始變量體系提取公共因子,考察各公共因子對(duì)企業(yè)價(jià)值的 影響,再通過因子得分系數(shù),進(jìn)一步分析各原始解釋變量對(duì)Q的綜合影響,因此,我們將模 型(1)拓展為模型(2):

Qit=β1tF1t+β2tF2t+…+βitFit+ε it(2)Fit=α1tXi1t+α2tXi2t+…+αptX ipt其中,Q為標(biāo)準(zhǔn)化后的托賓Q,F為公共因子,X為標(biāo)準(zhǔn)化后的X②

2.數(shù)據(jù)與研究樣本。本文選取的樣本為2003年1月1日至2006年12月31日在滬深交易所上市 的非金融類上市公司。在計(jì)算托賓Q時(shí),我們將樣本分為兩組:一組是純粹的在滬深兩市上 市僅發(fā)行A 股(發(fā)行B股的公司排除在外)的企業(yè);一組是既在香港上市發(fā)行H股,又在國內(nèi)A股市場(chǎng)籌 集資金的企業(yè),即交叉上市A+H股企業(yè),為了真實(shí)反映交叉上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,在進(jìn)行 價(jià)值計(jì)算時(shí),我們剔除當(dāng)年IPO公司,交叉上市公司也從交叉上市日下一年開始計(jì)算。

(三)實(shí)證結(jié)果與分析

1.因子提取與結(jié)果分析。 由于文章篇幅的限制,這里我們僅具體列示2006年的分析結(jié)果,2003-2005年結(jié)果以最終結(jié) 論的形式在后面的表格中顯示。樣本通過了KMO檢驗(yàn)和Bartlett's球度檢驗(yàn),且滿足進(jìn)行因 子分析的必要條件。

表1方差最大法正交因子旋轉(zhuǎn)后的因子載荷陣(2006)變 量因子1因子2因子3因子4因子5因子6因子7 交叉上市(Cross)-.024.888.051.131-.035.063 .005 第一大股東持股比例(Share).965.113.010.026.017 -.006.014 第一大股東持股比例平方(Sharesq).940.132.030.037.012 -.005.011 是否二職分離(Apart).045.016.011.013.981.001 -.027 獨(dú)董比例(Indp)-.024.009-.002.015-.003.990 -.010 高管持股比例(Mshare)-.022.013.939-.054.052-.036-.032 是否國家控股(Kgxz).355.201-.375-.130.212-.142 -.121杠桿(lever).029-.020-.031.955.016.009-.005 企業(yè)規(guī)模(Lnasset).253.647-.148-.336.100-.089- .002 相對(duì)制衡力(Relative)-.830.075.162.049-.041.021 -.017 主營業(yè)務(wù)收入增長率(Greve).023.004-.001-.006-.031-. 010.994注:①提取因子的方式: 主成分法;②因子旋轉(zhuǎn)方式:方差最大法;③載荷陣在因子旋轉(zhuǎn)6次 后滿足收斂條件。

表1給出了方差最大法正交因子后的因子載荷陣,根據(jù)自變量與因子間的相關(guān)系數(shù)矩陣,我 們可以看到,交叉上市與企業(yè)規(guī)模在因子2中具有較高載荷,即,因子2與交叉上市和企業(yè)規(guī) 模具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系,其中交叉上市的載荷0.888,企業(yè)規(guī)模的載荷也大于0.6,于是我 們 將其命名為交叉上市(含企業(yè)規(guī)模)影響因子;因子1在第一大股東持股比例、第一大股東 持股比例平方和相對(duì)制衡力這三個(gè)變量上具有相當(dāng)高的載荷,分別為0.965,0.940,-0 .83 0,主要反映了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的信息,因此我們將其命名為股權(quán)結(jié)構(gòu)因子;因子3、 因子5、因子6分別在高管持股比例、是否二職分離與獨(dú)立董事比例上具有高載荷,于是我們 將其分別命名為股權(quán)激勵(lì)因子、董事會(huì)治理1號(hào)因子、董事會(huì)治理2號(hào)因子;因子4在財(cái)務(wù)杠 桿上具有高載荷,于是將其命名為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)因子;因子7是在主營業(yè)務(wù)收入增長率上 具有高載荷,反映了企業(yè)的成長潛力,于是被命名為企業(yè)成長因子。

2.通徑解釋。 為了找尋企業(yè)價(jià)值與各影響因子間的結(jié)構(gòu)關(guān)系,這里運(yùn)用Forwards逐步回歸法對(duì)其進(jìn)行分析 ,結(jié)果見表2。交叉上市因子(因子2)的系數(shù)為-0.027,t值為-2.442,p值為0.015,這 說 明了交叉上市(含企業(yè)規(guī)模)因子與企業(yè)價(jià)值間存在顯著的負(fù)向關(guān)系。然后,我們運(yùn)用通徑 分析進(jìn)一步剔除企業(yè)規(guī)模的影響,定量考察交叉上市因素與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系,各年通徑系 數(shù)③匯總情況見表3。表3的結(jié)果支持了我們的假設(shè),即:交叉上市的企業(yè)總體上較非交叉 上 市的企業(yè)具有更高的企業(yè)價(jià)值。就2006年而言,Cross的通徑系數(shù)為0.15663,在我們考察 的 所有影響企業(yè)價(jià)值的因素中,影響力(對(duì)企業(yè)價(jià)值的綜合影響)排在第三位,僅次于財(cái) 務(wù)杠桿與企業(yè)規(guī)模。

表2Forwards 逐步回歸分析結(jié)果(2006) 回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差TP值 因子4.906.01181.488.000 因子1.057.0115.136.000 因子2-.027.011-2.442.015 Adjusted R Square=0.835 Durbin-Watson=2.013F= 2224.234 p=0 .000注:解釋變量為標(biāo)準(zhǔn)化后的Tobin Q

表3匯總通徑系數(shù)表 (2003―2006) 2003200420052006變量通徑系數(shù)排名通徑系數(shù)排名通徑系數(shù)排名通徑系數(shù) 排名 交叉上市(Cross)0.13595530.08380740.1193353 0.156633 第一大股東持股比例(Share)0.06289750.06925370.040209 50.0634016 第一大股東持股比例平方(Sharesq)0.06976740.078125 50.04613540.0733754 是否二職分離(Apart)-1.08E-05110.01464887.17E-0511 0.0329589 獨(dú)董比例(Indp)0.0061979-0.01219-0.013049-0.05047 8 高管持股比例(Mshare)-0.0133888-0.00231110.016945 7-0.052727 是否國家控股(Kgxz)-0.0147587-0.0870330.0158948 -0.071655 杠桿(Lever)0.82074910.7980810.8374110.826905 1 企業(yè)規(guī)模(Lnasset)-0.1985482-0.101062-0.188112-0. 236642 相對(duì)制衡力(Relative)-0.0289196-0.073946-0.030846 0.01378710 主營業(yè)務(wù)收入增長率(Greve)0.00539010-0.0098810-0.00661 10-0.008311 綜合四年的總體情況來看,交叉上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的綜合影響排名靠前,說明交叉上市是影響 企業(yè)價(jià)值的重要因素,交叉上市公司由于其投資者保護(hù)的增加從而使企業(yè)價(jià)值高于非交叉上 市公司價(jià)值。就財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)規(guī)模這兩大影響企業(yè)價(jià)值的因素而言,與預(yù)計(jì)一致,從四年 的情況來看,財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)價(jià)值呈正比,公司規(guī)模與企業(yè)價(jià)值呈反比,和白重恩(2005) 等結(jié)論一致,第一大股東持股比例與企業(yè)價(jià)值呈U型非線性關(guān)系。而后九大股東對(duì)控股股東 的制衡力在2006年首次為正,說明隨著股權(quán)分置改革的深入,上市公司對(duì)控股股東的制衡力 有所提高。國有控股對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響,雖然在2005年為正,但是其影響力卻只占 第8位。從董事會(huì)治理變量來看,CEO 同時(shí)兼任董事會(huì)主席或副主席,不利于提高公司的 市場(chǎng)價(jià)值;獨(dú)立董事所占比例與企業(yè)價(jià)值在2004-2005年呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,則反映出我國上市 公司獨(dú)立董事制度存在的問題。就企業(yè)成長性而言,和國外的研究結(jié)果相反,主營業(yè)務(wù)收入 增長率與企業(yè)價(jià)值成反比,但總的來說我國上市公司的成長性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響力很弱。

三、結(jié)論與啟示

本文深入分析了交叉上市動(dòng)因及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,根據(jù)前面的理論分析和實(shí)證結(jié)果,我 們得出如下結(jié)論與啟示:(1)在中國香港或美國等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)交叉上市的內(nèi)地A股公司,由 于受 到發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)嚴(yán)格的法律制度、證券法規(guī)的約束,受到更高的信息披露標(biāo)準(zhǔn)制約,降低了 投資者獲取信息的成本,給投資者提供了更好的保護(hù)。(2)投資者保護(hù)的增強(qiáng)不僅增加這些 公 司A股市場(chǎng)的股票價(jià)值,而且這種保護(hù)對(duì)那些準(zhǔn)備在將來進(jìn)行權(quán)益籌資的企業(yè)尤為重要。因 為,約束假說理論給我們提供的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明,來自于投資者保護(hù)差的國家的上市公司 可以通過在美國等投資者保護(hù)好的資本市場(chǎng)上市,使自己受到相應(yīng)的法律法規(guī)、會(huì)計(jì)制度的 約束,增強(qiáng)投資者信心,而投資者信心的增加將對(duì)企業(yè)后續(xù)融資行為產(chǎn)生重大影響。(3)交 叉 上市雖然它可在一定程度上提高投資者保護(hù)水平,但并非所有的公司都會(huì)去海外上市,海外 上市要受到多種因素的制約。此外,交叉上市所帶來的投資者保護(hù)程度的改善還依賴于已有 的法律法規(guī)、會(huì)計(jì)制度。因此,交叉上市雖然可以在一定程度上增強(qiáng)對(duì)中小投資者保護(hù),但 并不能從根本上代替內(nèi)地資本市場(chǎng)投資者保護(hù)的制度建設(shè)。注 釋:

①所謂交叉上市(cross-listing)是指股票在兩家或以上的證券交易所正式掛牌交易,通 常涉及在兩個(gè)或以上的國家上市,意味著該股在海外市場(chǎng)亦可自由買賣。就我國交叉上市公 司而言,以在香港聯(lián)合證券交易所主板市場(chǎng)上市的H股與美國紐約證券交易所上市的N股為主 。

②原始變量標(biāo)準(zhǔn)化的好處在于:(1)滿足正交因子分析的要求;(2)可以減小由于各截面數(shù) 據(jù)中可能的異端值、各行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)在行業(yè)間可能存在的水平差異與巨大變異性對(duì)模型 的影響,以保證分析的質(zhì)量。

③通徑系數(shù)j=∑i回歸系數(shù)i×因子得分系數(shù)ij主要參考文獻(xiàn):

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第5篇

一、資金時(shí)間價(jià)值在項(xiàng)目投資中的應(yīng)用

項(xiàng)目投資是對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行的投資,企業(yè)投資的主要目的是為了獲得投資收益,投資決策就是在若干備選方案中,選擇投資小、收益大的方案。投資決策方法通常有兩類,一類是非貼現(xiàn)法,在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策,另一類是貼現(xiàn)法,在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策。由于非貼現(xiàn)法沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值,認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值是相同的,將不同時(shí)點(diǎn)的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計(jì)算,不符合金融原理,其決策結(jié)果不一定正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了資金時(shí)間價(jià)值,將投資項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值,把不同時(shí)點(diǎn)上的資金折算到同一時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行比較,能真實(shí)反映出不同時(shí)期的現(xiàn)金流入對(duì)投資收益的不同作用。所以,在進(jìn)行投資決策時(shí),應(yīng)以考慮了資金時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)法為主。貼現(xiàn)法一般包括凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法三種方法。凈現(xiàn)值法是根據(jù)凈現(xiàn)值(凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬總現(xiàn)值-投資總額的現(xiàn)值)的正、負(fù)來判斷投資方案是否可行,凈現(xiàn)值為正,方案可行,凈現(xiàn)值為負(fù),方案不可行,凈現(xiàn)值越大越好。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)(未來報(bào)酬總現(xiàn)值與投資總額的現(xiàn)值相除后得到的比值)的大小來判斷投資方案是否可行,獲利指數(shù)大于1,方案可行,否則不可行,獲利指數(shù)越大越好。內(nèi)含報(bào)酬率是凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率,內(nèi)含報(bào)酬率法是將內(nèi)含報(bào)酬率與預(yù)期收益率進(jìn)行比較,如果內(nèi)含報(bào)酬率大于預(yù)期收益率,方案可行,否則不可行,內(nèi)含報(bào)酬率越大,表明企業(yè)未來收益越大,對(duì)企業(yè)越有利。企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí),可以采用上述的任何一種方法進(jìn)行決策。假設(shè),有這樣一個(gè)案例,某企業(yè)有A,B,C三個(gè)投資方案可供選擇,三個(gè)方案的投入與收益情況如表1所示:1.不考慮資金時(shí)間價(jià)值的決策方法靜態(tài)回收期法是不考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法,它在決策中起輔助作用。根據(jù)表1的數(shù)據(jù)可計(jì)算得出A、B、C,三個(gè)方案的靜態(tài)回收期分別為:PPA=1+(50000-28000)/32000=1.69(年)PPB=20000/9000=2.22(年)PPC=2+(50000-18000-18000)/18000=2.78(年)方案A的回收期最短,應(yīng)選擇A方案。2.考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法(1)采用凈現(xiàn)值法:NPVA=28000(P/F,10%,1)+32000(P/F,10%,2)-50000=50246.8-50000=246.8(元)NPVB=9000(P/A,10%,3)-20000=2382.1(元)NPVC=18000(P/A,10%,3)-50000=44764.2-50000=-5235.8(元)B方案的凈現(xiàn)值最大,應(yīng)選擇B方案。(2)采用獲利指數(shù)法:PIA=50246.8/50000=1.005PIB=22382.1/20000=1.119PIc=44764.2/50000=0.895B方案的獲利指數(shù)最大,應(yīng)選擇B方案。3.采用內(nèi)含報(bào)酬率法:設(shè)IRR為內(nèi)含報(bào)酬率,計(jì)算過程如下:A方案:-50000+28000(P/F,IRR,1)+32000(P/F,IRR,2)=0通過插值法求出A方案內(nèi)部收益率為:IRRA=11.86%>10%,方案可行。B方案:-20000+9000(P/A,IRR,3)=0通過插值法求出B方案內(nèi)部收益率為:IRRB=16.77%>10%,方案可行。C方案:-50000+18000(P/A,IRR,3)=0通過插值法求出C方案內(nèi)部收益率為:IRRC=3.94%<10%方案不可行。B方案的內(nèi)部收益率最大,應(yīng)選B方案。上述4種方法,得到兩種結(jié)果,如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值選A方案,若考慮資金的時(shí)間價(jià)值則選B方案,那么A、B兩個(gè)方案,哪個(gè)決策結(jié)果更準(zhǔn)確呢?通?;厥掌诜ㄓ?jì)算簡單,容易理解,能直觀反映原始投資的返本期限,但是,它沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值,認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值相同,這不符合財(cái)務(wù)管理原理的。其次,沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量,而許多對(duì)企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項(xiàng)目,并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益。再次,如果以回收期作判別標(biāo)準(zhǔn),往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目,放棄長期成功的方案。所以,投資回收期法不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。當(dāng)互斥項(xiàng)目投資額不同時(shí),凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時(shí)會(huì)有所不同。其原因在于凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù),代表投資的效益,而獲利指數(shù)是相對(duì)數(shù),代表投資的效率,當(dāng)互斥項(xiàng)目投資額不同時(shí),投資收益的絕對(duì)數(shù)與相對(duì)數(shù)之間會(huì)產(chǎn)生差異。因?yàn)楂@利指數(shù)只反映投資回收的程度,不反映投資回收的多少,當(dāng)兩者產(chǎn)生差異時(shí),應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。當(dāng)互斥項(xiàng)目初始投資不一致、現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致時(shí),凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率比較法的決策結(jié)果也會(huì)存在差異。原因在于凈現(xiàn)值法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資,會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于資本成本的利潤率,而內(nèi)含報(bào)酬率法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資,會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于內(nèi)部報(bào)酬率的利潤率。事實(shí)證明,凈現(xiàn)值法總是正確的,而按照內(nèi)含報(bào)酬率法卻可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。尤其是當(dāng)方案的期望未來現(xiàn)金流量中有一些為正、另外一些為負(fù),并且正負(fù)號(hào)變化次數(shù)超過兩次時(shí),會(huì)出現(xiàn)多重報(bào)酬率的問題。此時(shí),內(nèi)含報(bào)酬率決策規(guī)則完全失去了作用。荊新、王華成(2006)指出,在無資本限量的情況下,利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策。因此,在這三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法中,凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法。上述例子中,按照凈現(xiàn)值法,我們應(yīng)選擇B方案。

二、資金時(shí)間價(jià)值在證券投資中的應(yīng)用

企業(yè)是否進(jìn)行證券投資主要取決于投資以后獲得的未來收益的現(xiàn)值和證券購買價(jià)格之間的對(duì)比,要想計(jì)算未來收益的現(xiàn)值,必須要考慮資金的時(shí)間價(jià)值,如果未來收益的現(xiàn)值大于現(xiàn)在的購買價(jià)格,則此項(xiàng)投資是可行的,否則,則是不可行的。下面通過一個(gè)債券投資的例子來說明資金在證券投資中的應(yīng)用。案例:A公司準(zhǔn)備購買債券作為投資,K為6%,現(xiàn)有在三家公司同時(shí)發(fā)行5年期債券,面值均為1000元,其中,甲:票面利率8%,每年付息一次,到期還本,發(fā)行價(jià)格為1041元;乙:票面利率8%,單利計(jì)息,到期一次還本付息,發(fā)行價(jià)格為1050元;丙:票面利率0,到期按面值還本,發(fā)行價(jià)格為750元。要求:通過計(jì)算甲、乙、丙三家公司債券的價(jià)值,決策投資哪種債券?本文下面分別從考慮資金的時(shí)間價(jià)值和不考慮資金的時(shí)間價(jià)值兩個(gè)方面來分析:1.不考慮資金的時(shí)間價(jià)值如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值,根據(jù)題中給出的數(shù)據(jù),從目前三個(gè)企業(yè)發(fā)行債券的價(jià)格來看丙公司債券的發(fā)行價(jià)格(750元,甲為1041元,乙為1050元)最低,應(yīng)該選擇丙公司債券進(jìn)行投資。2.考慮資金的時(shí)間價(jià)值如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值,則需要計(jì)算三種債券未來債券收益的現(xiàn)值,計(jì)算過程如下;(1)甲公司債券收益的現(xiàn)值:P=1000*8%(P/A,6%,5)+1000(P/F,6%,5)=1084.29(元)>1041(元)(2)乙公司債券收益的現(xiàn)值:P=1000(1+8%*5)(P/F,6%,5)=1046.22(元)<1050(元)(3)丙公司債券收益的現(xiàn)值:P=1000(P/F,6%,5)=747.3(元)<750(元)通過計(jì)算分析,可以看出甲方案未來收益的現(xiàn)值為1084.29大于甲公司債券目前的發(fā)行價(jià)格1041元,投資甲公司債券是可行的,而乙公司債券收益的現(xiàn)值為1046.22元小于它目前的發(fā)行價(jià)格1050元,同樣丙公司債券收益的現(xiàn)值為747.3元小于它目前的發(fā)行價(jià)格750元,也就是說若投資乙、丙公司的債券,它們未來的收益抵償不了目前投資的支出,所以是不可行的,因此應(yīng)該選擇甲方案。如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值,就有可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。

三、結(jié)束語

通過以上資金時(shí)間價(jià)值在項(xiàng)目投資、在證券投資二個(gè)方面的應(yīng)用,可以看出資金時(shí)間價(jià)值在投資決策中起著重要的作用,只有把不同時(shí)點(diǎn)上的收益和支出折現(xiàn)到同一個(gè)時(shí)點(diǎn)上得出的結(jié)論才具有可比性,才能得出正確的結(jié)論,使企業(yè)少一些風(fēng)險(xiǎn),多一些收益。

作者:秦紅霞單位:包頭師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

第6篇

論文關(guān)鍵詞:成本計(jì)價(jià)模式,公允價(jià)值模式,客觀因素,自利

1.引言

為適應(yīng)市場(chǎng)需求和建立與國際財(cái)務(wù)報(bào)告趨同的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系,財(cái)政部于2006年初構(gòu)建起了一套包含39項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。準(zhǔn)則體系于2007年1月1日起在上市公司中執(zhí)行,同時(shí)鼓勵(lì)其他形式企業(yè)執(zhí)行。在此次準(zhǔn)則體系修改中,對(duì)企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式,即在符合條件的情況下,企業(yè)可對(duì)部分資產(chǎn)選擇公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)。其中《第三號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實(shí)行被認(rèn)為將對(duì)持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響,理由是由于可采用公允價(jià)值模式對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià),因而過去形成的由成本計(jì)價(jià)而被低估的投資性房地產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)價(jià)值的快速回歸,從而可實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。

此次準(zhǔn)則體系修改中,對(duì)企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式,即在符合條件的情況下,企業(yè)可對(duì)部分資產(chǎn)選擇公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)。其中《第三號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實(shí)行被認(rèn)為將對(duì)持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響,理由是持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)會(huì)迅速將其過去采用的成本計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式,這樣可以對(duì)因使用成本計(jì)價(jià)而被低估的投資性房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的快速回歸,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。

但直到2009年10月,上市企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告顯示采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量仍很少,允許企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)價(jià)的準(zhǔn)則變動(dòng)對(duì)上市企業(yè)的整體影響很小[4, 5] 。針對(duì)此現(xiàn)象學(xué)者們展開了積極地探討,主要從客觀角度總結(jié)了許多影響企業(yè)選擇公允價(jià) 值計(jì)價(jià)的因素[6, 7] 。

本文認(rèn)為客觀因素制約影響了小部分上市公司對(duì)公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的選擇,而更主要的原因在于上市企業(yè)管理層基于自身利益的考慮做出了不變更計(jì)價(jià)模式的選擇。后文將對(duì)此觀點(diǎn)進(jìn)行論證,并對(duì)管理層如何進(jìn)行計(jì)價(jià)變更決策展開具體分析自利,對(duì)為何采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)數(shù)量很少的現(xiàn)象給出解釋。

2.新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)特點(diǎn)及公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)投資性房地產(chǎn)定義為能夠單獨(dú)計(jì)量和出售的,為賺取租金或資本增值而持有的房地產(chǎn),并規(guī)定為如下范圍:已出租的土地使用權(quán);持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán);已出租的建筑物。企業(yè)自用或作為存貨的房地產(chǎn)在新準(zhǔn)則中被認(rèn)為不屬于投資性房地產(chǎn)。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則單獨(dú)劃分投資性房地產(chǎn)是基于房地產(chǎn)實(shí)務(wù)對(duì)固定資產(chǎn)區(qū)分的需要而提出的,目的是規(guī)范企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理和相關(guān)的披露,提高會(huì)計(jì)的相關(guān)性。舊準(zhǔn)則里投資性房地產(chǎn)被當(dāng)作和其他固定資產(chǎn)一樣的資產(chǎn)看待,也采用相應(yīng)的估計(jì)使用年限對(duì)其提取折舊。隨著我國經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度提高,發(fā)現(xiàn)投資性房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值不僅可能高于其賬面凈值,而且還經(jīng)常高出數(shù)倍甚至數(shù)十倍,而采用折舊后的固定資產(chǎn)凈值往往不能反映此類投資性房地產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值?;诖耍瑯I(yè)界和學(xué)術(shù)界認(rèn)為將投資性房地產(chǎn)作為一般的固定資產(chǎn)處理不合適。因此,需要將投資性房地產(chǎn)從原有的固定資產(chǎn)中劃分出來,作為單獨(dú)一類確定會(huì)計(jì)規(guī)范,投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則由此應(yīng)運(yùn)而生。

2.1新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)特點(diǎn)

相對(duì)于舊準(zhǔn)則,新準(zhǔn)則中投資性房地產(chǎn)在初始確認(rèn)和后續(xù)計(jì)量上有較大變化,主要體現(xiàn)在:

1)歸入的資產(chǎn)性質(zhì)變化

在舊的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中,將與投資性房地產(chǎn)相關(guān)的內(nèi)容分散在存貨準(zhǔn)則、固定資產(chǎn)準(zhǔn)則和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則三個(gè)部分,由于各個(gè)部分的資產(chǎn)性質(zhì)不同,因而會(huì)計(jì)處理方式也有較大差異。如:房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自行開發(fā)的房地產(chǎn)用于對(duì)外出租的,作為企業(yè)存貨,按存貨準(zhǔn)則規(guī)范處理:對(duì)外出租的固定資產(chǎn)和企業(yè)的一般性固定資產(chǎn)一樣作為企業(yè)固定資產(chǎn),按固定資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)范處理;對(duì)外出租土地使用權(quán)或者持有并增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán),作為企業(yè)的無形資產(chǎn),按無形資產(chǎn)準(zhǔn)則的規(guī)范來進(jìn)行處理。而在新準(zhǔn)則中,這些不同用途的房地產(chǎn)統(tǒng)一歸于投資性房地產(chǎn),按照同樣方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

2.價(jià)值計(jì)量模式的選擇變化

舊準(zhǔn)則中,歸入固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)主要以成本模式計(jì)價(jià),歸入存貨資產(chǎn)的房地產(chǎn)則以成本與市價(jià)熟低法原則計(jì)價(jià),在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的情況下,成本價(jià)格要遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格,由此會(huì)計(jì)賬目價(jià)值與資產(chǎn)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值存在較大差額。而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,投資性房地產(chǎn)可采用成本模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,也可采用公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量,公允價(jià)值(fair value)意指“公平合理之價(jià)值”。

3.后續(xù)計(jì)量變化

在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中,歸屬于存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的房地產(chǎn)分別按照該類資產(chǎn)的后續(xù)計(jì)價(jià)規(guī)定進(jìn)行計(jì)量。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量則規(guī)定:原來采用成本模式計(jì)量的投資性房地產(chǎn),可以變更為公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量;但是一旦采用了公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,則不允許再變更為成本模式計(jì)量。在成本模式下,投資性房地產(chǎn)比照固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則計(jì)提折舊或攤銷,并在期末進(jìn)行減值測(cè)試,計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備;在有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的情況下,可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,采用公允價(jià)值模式計(jì)量的自利,不對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷,應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債表日投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價(jià)值,公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。

2.2公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)

我國上市企業(yè)已普遍設(shè)立投資性房地產(chǎn)科目,在已實(shí)施公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè),公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式變更決策為實(shí)施企業(yè)帶來了巨大的積極影響。主要體現(xiàn)在:1)極大地提升企業(yè)利潤,改善企業(yè)以往較差的經(jīng)營業(yè)績,甚至力挽狂瀾幫助企業(yè)避免被退市。2)改善企業(yè)報(bào)表中如資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等會(huì)計(jì)指標(biāo),增強(qiáng)債權(quán)人和投資者對(duì)企業(yè)償債能力、盈利能力信心,有利于企業(yè)進(jìn)一步融資以獲得發(fā)展。例如ST百花通過計(jì)價(jià)模式的變更獲得了巨大的價(jià)值。作為一家以餐飲為主的上市企業(yè),ST百花2004、2005連續(xù)兩年虧損,而且2006年也了預(yù)虧的報(bào)告,但最后在年報(bào)中公司通過對(duì)投資性房地產(chǎn)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式實(shí)現(xiàn)了凈利潤,從而避免了被退市的厄運(yùn)。

雖然具有可觀的公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng),然而直到2009年10月,上市企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告顯示采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量仍很少。表1是我國設(shè)有投資性房地產(chǎn)科目的上市企業(yè)有關(guān)計(jì)量模式的統(tǒng)計(jì)表,說明了上市企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的積極性不高,可看出采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出逐漸增多趨勢(shì)。上市企業(yè)仍較普遍地實(shí)施成本計(jì)價(jià)模式,與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則推出前預(yù)測(cè)上市企業(yè)將廣泛采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)大相徑庭。

表1 我國上市公司投資性房地產(chǎn)采用計(jì)量模式情況表

年 度

2006

2007

2008

采用成本計(jì)量模式的上市公司

619家

657家

690家

采用公允價(jià)值計(jì)量模式的上市公司

10家

18家

23家

3.制約公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的客觀因素

為何大部分上市企業(yè)不愿采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式,有著兩個(gè)方面的原因,一是客觀因素的制約,限制了部分企業(yè)不能采用公允價(jià)值模式對(duì)其擁有的投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià);二是管理層主觀選擇的影響,即企業(yè)管理層的主觀偏好影響了其在計(jì)價(jià)模式上的選擇決策。本文第四部分將討論管理層如何基于自身考慮做出計(jì)價(jià)模式選擇。

制約上市企業(yè)公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的客觀因素有:

1.公允價(jià)值計(jì)量的嚴(yán)格準(zhǔn)則限制?;趯?duì)我國國情的考慮,投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量受到了嚴(yán)格的準(zhǔn)則限制。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)——投資性房地產(chǎn)》第十條規(guī)定:“有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的,可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量”。采用公允價(jià)值模式計(jì)量的,應(yīng)同時(shí)滿足下列條件:(1)投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場(chǎng);(2)企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場(chǎng)上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格及其他相關(guān)信息,從而對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值做出合理的估計(jì)”。相對(duì)來說,國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的公允價(jià)值可采用三種方式獲得:活躍交易市場(chǎng)的報(bào)價(jià);類似資產(chǎn)可觀察到的市價(jià);運(yùn)用估值技術(shù)所確定的價(jià)值。而我國公允價(jià)值估值方法不允許采用估值技術(shù)確定投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值,這樣的選擇限制制約了部分企業(yè)不能采用公允價(jià)值進(jìn)行相關(guān)計(jì)量。

2.成本因素制約。公允價(jià)值模式計(jì)量的采用將增大企業(yè)信息披露成本和支付評(píng)估費(fèi)用的成本。公允價(jià)值模式計(jì)量要求在每個(gè)會(huì)計(jì)期末企業(yè)需外聘專業(yè)人員對(duì)投資性房地產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行重新計(jì)量,將增加企業(yè)會(huì)計(jì)核算與審計(jì)工作成本,而且相關(guān)準(zhǔn)則還要求企業(yè)應(yīng)在年報(bào)中詳細(xì)披露房地產(chǎn)當(dāng)期賬面價(jià)值的增減變動(dòng)情況、公允價(jià)值的確認(rèn)方法及其理由等。相對(duì)采用歷史成本計(jì)價(jià)模式,這將使企業(yè)花費(fèi)更多的代價(jià),由此也將抑制企業(yè)選擇公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)的積極性。

3.投資性房地產(chǎn)占總資產(chǎn)的價(jià)值比重影響。投資性房地產(chǎn)資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的價(jià)值比重較小時(shí),將使得企業(yè)變更計(jì)價(jià)模式的意義不大,也將制約公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的采用。在上市企業(yè)中,雖然房地產(chǎn)企業(yè)擁有大量的房地產(chǎn),但是其擁有的大部分物業(yè)資產(chǎn)目的在于出售,而非經(jīng)營或出租,故不屬于投資性房地產(chǎn)范疇。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所擁有的待出售房屋建筑物,是作為企業(yè)的存貨核算的,其計(jì)價(jià)基礎(chǔ)仍采用成本模式,并不受公允價(jià)值升值影響。該類企業(yè)即使為了適用公允價(jià)值計(jì)量模式自利,而將其持有的房屋建筑物改售為租,在準(zhǔn)則實(shí)施的第一年,其公允價(jià)值超過賬面成本的部分也只能調(diào)整期初的股東權(quán)益,而不會(huì)影響當(dāng)年的利潤。

結(jié)合我國上市企業(yè)的實(shí)際情況來看,可以認(rèn)為因受上述因素制約而使得不能實(shí)施公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量很少。原因在于:首先,存在大量上市企業(yè)的投資性房地產(chǎn)在市場(chǎng)交易活躍地區(qū),但仍然采用原成本計(jì)價(jià)模式。例如北京、上海、廣東共有240余家持有投資性房地產(chǎn)的上市公司,雖然這些地方房地產(chǎn)交易活躍,卻也僅只有不到4%的公司采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式。其次,雖然計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值后,會(huì)增加公司的成本支出,但這項(xiàng)支出一般不大,應(yīng)該在公司可接受的范圍內(nèi)。由此可以得出,客觀因素的制約不是上市企業(yè)投資性房地產(chǎn)沒變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的主要原因。

4.影響公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的主觀分析

投資性房地產(chǎn)沒有選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式更多地是源于公司管理層基于自身利益考慮做出的決策?,F(xiàn)代公司制度下,公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離,所有者與經(jīng)營者之間屬于委托關(guān)系。在代表所有者行使公司經(jīng)營權(quán)時(shí),公司管理層常常面臨著眾多的決策選擇,為此作為人的公司管理者的決策存在著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能。本部分即以管理層最大化自身利益的心理分析其在計(jì)價(jià)模式選擇中的決策行為。

設(shè)企業(yè)已有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得,并在資產(chǎn)負(fù)債表日可對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。考慮的決策時(shí)點(diǎn)是新準(zhǔn)則頒布之后的兩年內(nèi),公司是否將投資性房地產(chǎn)由原采用的成本計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式,實(shí)質(zhì)是一個(gè)采納與否(是否采納公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式)決策問題。以此變更決策是否對(duì)公司有利和對(duì)管理層有利考慮,則選擇變更計(jì)價(jià)模式后公司和管理層的收益結(jié)果如表2所示:

表2 是否變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)決策收益表

決策收益

管理層收益

公司收益

類型1:正,正

類型2:正,無

類型3:正,負(fù)

類型4:無,正

類型5:無,無

類型6:無,負(fù)

類型7:負(fù),正

類型8:負(fù),無

類型9:負(fù),負(fù)

在表2的各收益結(jié)果中,當(dāng)收益為類型1和類型4時(shí),由于收益結(jié)果對(duì)管理層有利,對(duì)公司至少無不利影響,故管理層選擇變更計(jì)價(jià)模式的可能性會(huì)很高;當(dāng)收益為類型6、類型8、類型9時(shí),管理層會(huì)放棄變更計(jì)價(jià)模式,因?yàn)樽兏?jì)價(jià)模式不能為公司和管理層帶來正收益;當(dāng)收益為類型5時(shí),一般管理層也會(huì)選擇放棄變更計(jì)價(jià)模式,因?yàn)樗麄兛蓪⒆兏?jì)價(jià)模式的選擇權(quán)留到未來有利的情形執(zhí)行;當(dāng)收益為類型3時(shí),雖然收益結(jié)果對(duì)公司為正,但基于管理層最大化自身利益的決策動(dòng)機(jī)自利,可能選擇不變更計(jì)價(jià)模式;當(dāng)收益為類型7時(shí),此時(shí)的收益情況正好與類型3相反,管理層可能會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式;當(dāng)收益為類型2時(shí),管理層可能選擇變更計(jì)價(jià)模式,也可能選擇不變更計(jì)價(jià)模式(以作為延期期權(quán)留待對(duì)自己最有利時(shí)執(zhí)行)??梢姡魃鲜泄臼欠褡兏?jì)價(jià)模式取決于變更計(jì)價(jià)模式的收益結(jié)果類型。

變更決策后收益結(jié)果的判斷思路是:1)對(duì)公司來說,若公司的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績加上由于變更計(jì)價(jià)模式獲得的變更會(huì)計(jì)利潤,結(jié)果會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生巨大的積極影響,則稱為變更決策對(duì)公司的收益為正;若變更后對(duì)公司為負(fù)面影響,則稱為變更決策對(duì)公司的收益為負(fù);若變更決策后對(duì)公司的影響很小,則稱為變更決策對(duì)公司的收益無。2)對(duì)管理層來說,若變更決策對(duì)管理層的利益有重大積極影響,則稱為有正收益;反之為負(fù)收益;若無影響,則稱收益無。

雖然已實(shí)施變更計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)出現(xiàn)了積極的公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng),但并不是所有企業(yè)實(shí)施變更都會(huì)具有這種效應(yīng),也即僅在具備一定的條件下才會(huì)出現(xiàn)積極的影響。其中重要的條件之一是決策當(dāng)期公司經(jīng)營業(yè)績情況。一般公司的經(jīng)營業(yè)績情況有兩種可能:正收益,或負(fù)收益。下文分別以此兩種情況進(jìn)行分析。

1.公司經(jīng)營業(yè)績?yōu)樨?fù)時(shí)變更決策的收益結(jié)果

當(dāng)投資性房地產(chǎn)由成本計(jì)價(jià)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià),對(duì)公司可能的影響有:1)由于近年物業(yè)升值迅速,基于會(huì)計(jì)計(jì)量原則,計(jì)價(jià)變更必將極大地提高公司凈資產(chǎn)價(jià)值和扭轉(zhuǎn)業(yè)績不佳的局面。2)可改善公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)(如資產(chǎn)負(fù)債率),甚至可避免當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤為負(fù),利于后續(xù)年度公司實(shí)行增配股。3)當(dāng)企業(yè)陷入連續(xù)多年虧損境地時(shí),采取此變更措施可一舉扭轉(zhuǎn)虧損局面,甚至?xí)虼硕W≌滟F的上市資格。從計(jì)價(jià)變更后對(duì)公司的收益影響來看,當(dāng)公司連續(xù)多年虧損面臨退市時(shí),此時(shí)變更計(jì)價(jià)模式會(huì)給公司帶來巨大收益(保住上市資格);當(dāng)公司需采用增配股方式繼續(xù)融資,而實(shí)際經(jīng)營業(yè)績不佳時(shí),計(jì)若價(jià)模式變更可以改良公司財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)符合增配股相關(guān)條件要求,則變更計(jì)價(jià)模式具有巨大價(jià)值;當(dāng)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不符合貸款銀行的放貸指標(biāo)要求時(shí),若變更計(jì)價(jià)模式可實(shí)現(xiàn)改善公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到貸款銀行融資標(biāo)準(zhǔn),則變更計(jì)價(jià)模式具有正向收益;當(dāng)企業(yè)既沒有后續(xù)融資需要,也沒有退市風(fēng)險(xiǎn),計(jì)價(jià)模式變更則對(duì)企業(yè)來說實(shí)質(zhì)上無影響或?yàn)樨?fù)影響(由于將失去未來有利時(shí)的變更機(jī)會(huì))。

投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià),對(duì)于管理層來說,變更獲得的收益與公司是同方向的。上市公司若因業(yè)績?cè)愀舛耸校瑫?huì)給管理層帶來聲譽(yù)損失,這是管理層不樂意看到的,所以若變更計(jì)價(jià)模式能保留上市資格對(duì)于管理層來說此時(shí)變更收益巨大。若上市公司因變更計(jì)價(jià)模式保住業(yè)績指標(biāo)而實(shí)現(xiàn)后續(xù)融資,由于融資后會(huì)增大管理層所控制的資產(chǎn)數(shù)量,因此對(duì)管理層來說變更的收益也是正向的、巨大的。同樣,當(dāng)變更計(jì)價(jià)模式能為企業(yè)實(shí)現(xiàn)貸款融資時(shí)自利,由于增加了管理層的控制資產(chǎn),對(duì)于管理者來說變更計(jì)價(jià)模式的收益也是正向的。除此之外,變更計(jì)價(jià)模式對(duì)管理層的影響很有限,可以視作無影響。

2.公司經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎龝r(shí)變更決策的收益結(jié)果

此情況下,投資性房地產(chǎn)由成本計(jì)價(jià)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià),對(duì)公司可能的影響有:1)可在原來正經(jīng)營業(yè)績的基礎(chǔ)上,更高地提升公司的會(huì)計(jì)利潤。2)可在原相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)不利的情況下,改善公司財(cái)務(wù)指標(biāo),有利于保持公司貸款融資,或保住公司增、配股融資資格。3)由于原經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎?,變更?jì)價(jià)模式將進(jìn)一步增長當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤,導(dǎo)致當(dāng)期所得稅支出增加。4)采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式之后的各會(huì)計(jì)年度將失去成本法下折舊對(duì)所得稅抵扣的好處,則后續(xù)年度稅負(fù)增加,導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金等實(shí)際利益的流出。從計(jì)價(jià)變更后對(duì)公司的收益影響來看,當(dāng)公司需要進(jìn)行融資而達(dá)不到融資條件,通過變更計(jì)價(jià)模式可以實(shí)現(xiàn)順利融資或通過變更計(jì)價(jià)模式來實(shí)現(xiàn)后續(xù)增配股融資,此時(shí)的變更計(jì)價(jià)模式就具有正收益;除此之外,雖然變更計(jì)價(jià)模式能夠提高會(huì)計(jì)凈利潤,但它僅是對(duì)原本持有的投資性房地產(chǎn)資源價(jià)值的再確認(rèn),本質(zhì)上并沒有給企業(yè)增加資產(chǎn),反而會(huì)因此而導(dǎo)致資產(chǎn)流出(稅負(fù)增加),可以認(rèn)為在公司經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎那樾蜗掠?jì)價(jià)模式變更給企業(yè)帶來的是負(fù)收益或者近似無影響(當(dāng)增加的稅負(fù)不多時(shí))。

投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià),對(duì)管理者的積極影響是:1)可能的更高業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)。從我國上市企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況看,一方面我國上市企業(yè)經(jīng)營管理層的獎(jiǎng)勵(lì)與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性較弱,另一方面由于這樣的業(yè)績提升并不是經(jīng)營管理層努力的結(jié)果,公司董事會(huì)往往不會(huì)對(duì)這樣的業(yè)績提升給予獎(jiǎng)勵(lì),由此可以認(rèn)為更高業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)生的可能性很低。2)由于變更計(jì)價(jià)模式可實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo),管理層能夠掌控更多資產(chǎn),此時(shí)變更計(jì)價(jià)模式帶來的收益為正。對(duì)于管理者不利的方面是:1)失去在未來變更計(jì)價(jià)模式的機(jī)會(huì)。這是因?yàn)闇?zhǔn)則規(guī)定使得計(jì)價(jià)模式不可逆向轉(zhuǎn)變。企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的不確定性會(huì)導(dǎo)致管理層未來利益不確定,甚至可能因經(jīng)營業(yè)績不善而遭辭退。若管理層早期實(shí)施了變更計(jì)價(jià)模式則會(huì)喪失在未來通過這一籌碼來實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵時(shí)期改善業(yè)績的機(jī)會(huì)。2)計(jì)價(jià)模式的變更獲得的會(huì)計(jì)利潤提升并不為企業(yè)帶來相應(yīng)的現(xiàn)金流,但稅收的交納卻將導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出,這將削弱經(jīng)營管理層能夠控制和利用的資產(chǎn)數(shù)量。顯然對(duì)于管理層來說,這種結(jié)果是不樂意接受的,所以變更計(jì)價(jià)模式的收益為負(fù)或者近似無影響。

3.收益結(jié)果類型

綜上所述,在經(jīng)營業(yè)績?yōu)樨?fù)的情形下,變更計(jì)價(jià)模式能幫助避免因連續(xù)多年虧損退市或幫助實(shí)現(xiàn)增配股融資和貸款融資時(shí),則變更計(jì)價(jià)模式能夠?yàn)楣竞凸芾韺訋碚蚴找?,即屬于?中的收益結(jié)果類型1,管理層會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式;除此之外,變更計(jì)價(jià)模式對(duì)公司和管理層的收益無影響或?yàn)樨?fù)影響,屬于類型5或類型8自利,此時(shí)管理層不會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式。在經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎那樾蜗拢?dāng)變更計(jì)價(jià)模式能有利于公司增配股融資或貸款融資,則變更計(jì)價(jià)模式能夠給公司和管理層都帶來正向收益,屬于類型1,此時(shí)管理層會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式;除此之外,變更計(jì)價(jià)模式給公司和管理層帶來的收益屬于類型6、類型8和類型9,管理層不會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式。

結(jié)合我國的實(shí)際來看,近年來我國上市公司中擁有投資性房地產(chǎn)而實(shí)際經(jīng)營出現(xiàn)虧損的比例很低,擁有投資性房地產(chǎn)并因業(yè)績不佳面臨退市壓力的公司數(shù)量則更少;在經(jīng)營沒有出現(xiàn)虧損的上市公司中,因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)不滿足銀行貸款條件,或?qū)嶋H某期業(yè)績不佳需要改善以保留增配股資格的數(shù)量也很少,也即符合類型1而變更計(jì)價(jià)模式的上市公司很少,更多公司符合類型5、類型6、類型8和類型9,即不變更計(jì)價(jià)模式對(duì)其更為有利。由此對(duì)我國上市企業(yè)很少變更計(jì)價(jià)模式的現(xiàn)象給出了合理的解釋。

由上述分析還可得出此結(jié)論,即客觀因素原因僅制約了很少數(shù)企業(yè)投資性房地產(chǎn)不能選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià),更多數(shù)量的上市企業(yè)主要是由于管理層基于自身利益考而沒有實(shí)行變更決策,他們選擇的是延期變更計(jì)價(jià)模式。

5.結(jié)論

實(shí)行投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式具有積極的意義。在我國,房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展,使得以成本價(jià)格計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)已不能有效揭示企業(yè)擁有的房地產(chǎn)實(shí)際價(jià)值。采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式能夠很好地反映投資性房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值,能更合理地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,提高財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性,有助于企業(yè)管理層和利益相關(guān)者更好地做出與企業(yè)相關(guān)的決策判斷。

雖然投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式能為其帶來巨大的積極效應(yīng),但上市企業(yè)采用公允價(jià)值對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)的總體數(shù)量仍很有限。一方面是由于客觀因素的制約,但更主要的原因是由于上市企業(yè)管理層出于最大化自身利益的考慮而偏向于仍采用原成本計(jì)價(jià)模式。隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的繼續(xù)推行,相信隨著企業(yè)融資要求的出現(xiàn)(如企業(yè)需股權(quán)再融資或進(jìn)行債務(wù)融資)或經(jīng)營情況的變化(如面臨退市壓力),將會(huì)有更多的上市企業(yè)陸續(xù)將投資性房地產(chǎn)成本計(jì)價(jià)模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣蕛r(jià)值計(jì)價(jià)模式,這也是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的必然結(jié)果。

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第7篇

關(guān)鍵詞: 全球價(jià)值鏈;投資模式;北京企業(yè)

中圖分類號(hào):F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào):1003-7217(2013)04-0050-04

一、引言

北京是中國的政治、文化、科技、信息、經(jīng)濟(jì)決策中心和國際交往中心,2011年其城市綜合競(jìng)爭(zhēng)力僅次于香港和臺(tái)北,居第三位。北京超過上海成為內(nèi)地最具競(jìng)爭(zhēng)力的城市,并且是全球排名第三的擁有世界500強(qiáng)企業(yè)數(shù)量最多的城市之一,然而,與吸引外商直接投資相比,北京企業(yè)對(duì)外投資的腳步遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有跟上。因此,積極推動(dòng)北京企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資對(duì)于提升北京國際競(jìng)爭(zhēng)力和北京企業(yè)國際形象,加快實(shí)現(xiàn)走出去戰(zhàn)略,具有重要意義。

北京對(duì)外投資經(jīng)過30多年的發(fā)展,出現(xiàn)了一些采取海外并購、綠地投資、建立海外研發(fā)機(jī)構(gòu)等方式進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè),截至2010年底,北京市境外投資累計(jì)新批境外企業(yè)(機(jī)構(gòu))1173家,累計(jì)中方協(xié)議投資480 364.86萬美元。據(jù)2009年數(shù)據(jù)顯示,北京企業(yè)對(duì)外投資地區(qū)主要分布在亞洲,占48.15%,其次為拉丁美洲,占30.36%。1979~2010年,北京企業(yè)對(duì)外投資發(fā)展緩慢,對(duì)外投資折點(diǎn)線基本保持平緩(如圖1所示)。

以《北京企業(yè)發(fā)展報(bào)告2008》[1]中北京100強(qiáng)企業(yè)為研究對(duì)象,同時(shí)加入北京老字號(hào)企業(yè)同仁堂,通過對(duì)這100強(qiáng)企業(yè)分析發(fā)現(xiàn),其對(duì)外投資有以下特點(diǎn):

(1)對(duì)外投資方式大都以綠地投資為主,以海外并購方式為輔。雖然以聯(lián)想集團(tuán)、同方股份、北大方正和用友軟件為主的高新技術(shù)企業(yè)對(duì)外投資方式多樣化,對(duì)外投資活躍,但仍以綠地投資為主。說明北京企業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較弱,具備并購能力的企業(yè)相對(duì)較少。(2)對(duì)外投資地區(qū)以香港地區(qū)為主要方向,投資地區(qū)集中。(3)對(duì)外投資行業(yè)多元化。對(duì)外投資的行業(yè)以高新技術(shù)行業(yè)為主,涉及鋼鐵、汽車、醫(yī)藥、銀行、乳制品、紡織和建筑工程等行業(yè)。(4)對(duì)外合作發(fā)展迅速,工程承包企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有所提升。北京在我國對(duì)外工程承包省市中排名第10,在全球95個(gè)國家和地區(qū)有承包工程,對(duì)非洲市場(chǎng)保持持續(xù)上升的趨勢(shì),2010年對(duì)非洲的完成營業(yè)額占北京市承包工程完成額的80%。

二、基于全球價(jià)值鏈的北京對(duì)外投資分析

在當(dāng)今國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,一個(gè)企業(yè)或國家不可能在整個(gè)價(jià)值鏈上都具有優(yōu)勢(shì),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)迫使企業(yè)或國家只能守住增值最大的一環(huán)。因此,企業(yè)專注于能帶來最大附加值的生產(chǎn)或服務(wù)環(huán)節(jié),并在全球價(jià)值鏈上找到自己的定位嵌入全球價(jià)值鏈,而國際竟?fàn)幜κ菍?shí)現(xiàn)企業(yè)嵌入全球價(jià)值鏈的根本途徑[3]。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的國際競(jìng)爭(zhēng)力情況選擇合適的價(jià)值鏈嵌入。在對(duì)外投資上,北京企業(yè)處于中上游水平,國際競(jìng)爭(zhēng)力較弱,嵌入全球價(jià)值鏈的最佳方式是不斷提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

(一)北京對(duì)外投資企業(yè)處于全球價(jià)值鏈階段分析

在100強(qiáng)企業(yè)中,通過不同對(duì)外投資方式進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)共有27家,部分企業(yè)處于全球價(jià)值鏈的階段如圖2所示。

從圖2可以看出,除以聯(lián)想集團(tuán)為代表的高新技術(shù)企業(yè)和北汽福田處于全球價(jià)值鏈相對(duì)較高位置外,大部分進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)都處于全球價(jià)值鏈低端,即全球價(jià)值鏈的建設(shè)施工、加工制造的環(huán)節(jié)。首鋼集團(tuán)2011年在馬來西亞的投資以開拓東盟市場(chǎng)為主,可以認(rèn)為該公司處于相對(duì)較高的全球價(jià)值鏈高端環(huán)節(jié);而同仁堂以品牌和獨(dú)特的中醫(yī)坐診服務(wù)方式嵌入全球價(jià)值鏈較高環(huán)節(jié),因此,總體來看,北京對(duì)外投資企業(yè)處于全球價(jià)值鏈低端。

(二)全球價(jià)值鏈動(dòng)力機(jī)制理論與北京對(duì)外投資企業(yè)

全球價(jià)值鏈的驅(qū)動(dòng)力來自于生產(chǎn)者和購買者兩個(gè)方面[4],生產(chǎn)者和購買者推動(dòng)著全球價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的分離、重組和正常運(yùn)行①[5]。根據(jù)已有的實(shí)證研究,海外投資對(duì)應(yīng)的是生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈。目前從生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)模式向購買者驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)變是全球價(jià)值的發(fā)展趨勢(shì),大型企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力向市場(chǎng)份額、品牌價(jià)值等具有購買者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈方面轉(zhuǎn)變。但是北京的對(duì)外投資企業(yè)在全球價(jià)值鏈上還遠(yuǎn)沒有達(dá)到跨國公司的要求,除了聯(lián)想集團(tuán)是購買者驅(qū)動(dòng)型的全球價(jià)值鏈外,其他都屬于生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)型的全球價(jià)值鏈。以北大方正、京東方、用友集團(tuán)等為代表的高新技術(shù)企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新,逐漸向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的價(jià)值高端挺進(jìn),未來有發(fā)展成為購買者驅(qū)動(dòng)型全球價(jià)值鏈的潛力。

此外,從產(chǎn)業(yè)上來看,北京的裝備制造業(yè)、生物醫(yī)藥和光機(jī)電等產(chǎn)業(yè)屬于生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)型的價(jià)值鏈,紡織服裝、食品飲料、家居用品制造等屬于購買者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈[5],而以聯(lián)想集團(tuán)、北大方正、京東方為代表的電子信息產(chǎn)業(yè)等屬于混合驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈,應(yīng)根據(jù)具體情況分析和劃分。

三、北京對(duì)外投資模式選擇

在全球價(jià)值鏈中,北京企業(yè)對(duì)外投資首先要對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈所處階段進(jìn)行準(zhǔn)確定位,然后部分參與全球價(jià)值鏈,最后以全價(jià)值鏈聯(lián)盟的模式實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)外投資的全面展開,由點(diǎn)及面,由部分價(jià)值鏈嵌入到全價(jià)值鏈嵌入,實(shí)現(xiàn)在投資過程中實(shí)現(xiàn)由小及大的企業(yè)國際化成長。

1.企業(yè)種群價(jià)值鏈定位投資模式。

全球資金市場(chǎng)中,不同跨國企業(yè)種群[6]存在著激烈的競(jìng)爭(zhēng),為了本國跨國企業(yè)種群的成長,在跨國企業(yè)種群內(nèi)部盡管有競(jìng)爭(zhēng),但面對(duì)外部其他企業(yè)種群,企業(yè)如同生物種群一樣,會(huì)選擇企業(yè)合作共同抵御外來威脅。綜合北京對(duì)外投資企業(yè)的投資情況,市場(chǎng)是企業(yè)種群換環(huán)境生存的共同選擇,借鑒已經(jīng)成功進(jìn)行海外投資的企業(yè)種群,北京企業(yè)對(duì)外投資可以采取企業(yè)種群價(jià)值鏈定位的投資模式。

目前,北京已有多家企業(yè)分別就本企業(yè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)進(jìn)行投資探索,未來可以選擇大型企業(yè)種群聯(lián)合中小型企業(yè)種群,大型企業(yè)帶領(lǐng)中小型企業(yè),根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和戰(zhàn)略選擇,重點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)在全球價(jià)值鏈上的競(jìng)爭(zhēng)比較,找到合適的定位。

生產(chǎn)型企業(yè)由于處于全球價(jià)值鏈較低的生產(chǎn)加工制造環(huán)節(jié),且國際競(jìng)爭(zhēng)力較弱,因此,可選擇為其他企業(yè)生產(chǎn)加工制造貼牌生產(chǎn)嵌入全球價(jià)值鏈②。技術(shù)型企業(yè)種群和市場(chǎng)型企業(yè)種群所包括的企業(yè)多屬于高科技企業(yè)和服務(wù)企業(yè),且國際競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較強(qiáng),企業(yè)種群要選擇高端或面向市場(chǎng)的終端價(jià)值鏈定位③,實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)外投資和真正意義上的升級(jí),具體實(shí)現(xiàn)方式包括新建投資和海外并購。

2.利基價(jià)值鏈投資模式④。北京企業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力較弱,采用利基[7]價(jià)值鏈投資模式實(shí)際上是采取迂回戰(zhàn)略與國際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的跨國企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),在夾縫中開創(chuàng)企業(yè)的國際市場(chǎng)。利基價(jià)值鏈投資模式的原理在于,即使企業(yè)處于同一行業(yè),其產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)不可能完全相同,差異化的國際市場(chǎng)中存在各種需求,企業(yè)便可從中尋找需求,根據(jù)自身資源開拓創(chuàng)新,尋找利基價(jià)值鏈,或是創(chuàng)造利基價(jià)值鏈,采用新建自有品牌、與東道國企業(yè)合資和并購等傳統(tǒng)投資方式,成功進(jìn)行對(duì)外投資。這就要求企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者具有敏銳洞察國際市場(chǎng)的能力和靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力,在對(duì)外投資初期以利基價(jià)值鏈打開市場(chǎng),進(jìn)而逐漸展開全球價(jià)值鏈戰(zhàn)略。

3.外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作投資模式。

外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈的合作投資要求企業(yè)在對(duì)外投資中提高外向關(guān)聯(lián)度,在前期準(zhǔn)確定位企業(yè)所處價(jià)值鏈位置的基礎(chǔ)上,準(zhǔn)確分析所處產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈來源及價(jià)值分布,了解所處價(jià)值鏈層面上的各國企業(yè),如在計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè),北京企業(yè)經(jīng)過全球價(jià)值鏈的定位,大多數(shù)處于加工裝配、貼牌生產(chǎn)的價(jià)值鏈環(huán)節(jié),東南亞國家的相關(guān)企業(yè)同樣處于這一價(jià)值鏈位置,雙方企業(yè)在這一價(jià)值鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作,形成一條實(shí)力更強(qiáng)的價(jià)值鏈,共同進(jìn)行投資,逐漸形成絕對(duì)的國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這是一種處于同種價(jià)值鏈地位的企業(yè)之間的外向關(guān)聯(lián)合作,還有一種是差異化企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)投資合作⑤,但是這種外部關(guān)聯(lián)投資模式很容易產(chǎn)生企業(yè)被高度控制問題,也就是全球價(jià)值鏈治理中的“科層制”問題。處于價(jià)值鏈高端的企業(yè)完全控制處于低端的企業(yè),企業(yè)缺乏自主決策權(quán),導(dǎo)致企業(yè)無法依靠外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈的合作實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈的攀升和企業(yè)升級(jí)。因此,在外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作投資中,一方面要充分利用外向關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的作用,加強(qiáng)相關(guān)層面價(jià)值鏈企業(yè)的外向合作,共同提升企業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力,提高對(duì)外投資能力;另一方面,在投資合作中要避免成為高端價(jià)值鏈企業(yè)的附屬品,實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資的預(yù)期目標(biāo)。

4.打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價(jià)值鏈的投資模式。由于傳統(tǒng)工藝的獨(dú)特性,我國很多具有特色的食品、手工藝品很難形成產(chǎn)業(yè),這離現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)國際化及全球產(chǎn)業(yè)鏈化發(fā)展較遠(yuǎn)。北京作為擁有眾多老字號(hào)品牌企業(yè)的地區(qū),要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)的國際化,必須打造特色產(chǎn)業(yè)的全球價(jià)值鏈。北京傳統(tǒng)食品類、中醫(yī)藥類、文化創(chuàng)意類等企業(yè)以老字號(hào)品牌和獨(dú)特的傳統(tǒng)制作工藝為核心價(jià)值鏈環(huán)節(jié),打造具有北京特色的食品產(chǎn)業(yè)、中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的全球價(jià)值鏈,依靠北京特色產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)在這一價(jià)值鏈中處于領(lǐng)導(dǎo)地位,占據(jù)高端價(jià)值鏈環(huán)節(jié)。由于這類產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的文化傾向,與我國文化越相似的國家越容易接受這類產(chǎn)品,消費(fèi)購買力越強(qiáng),因此,可以國家作為投資對(duì)象,同時(shí)大力宣傳中國傳統(tǒng)工藝以區(qū)別于其他同類型企業(yè),將其他價(jià)值鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行本土化;以本企業(yè)特色為主,宣傳北京傳統(tǒng)飲食文化、養(yǎng)生之道,以傳統(tǒng)的食品制作工藝、獨(dú)特的制作手法為價(jià)值鏈終端營銷環(huán)節(jié)的關(guān)鍵,以品牌信譽(yù)取得消費(fèi)者信任,打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價(jià)值鏈。

5.企業(yè)全球價(jià)值鏈聯(lián)盟模式。

全球價(jià)值鏈?zhǔn)巧婕氨姸鄡r(jià)值環(huán)節(jié)的全球性跨企業(yè)網(wǎng)絡(luò)組織[8]。有能力進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)以本企業(yè)核心產(chǎn)品或服務(wù)和其他企業(yè)聯(lián)合起來,將處于高中低端全球價(jià)值鏈的企業(yè)結(jié)合,以多價(jià)值鏈形式嵌入全球價(jià)值鏈。如北京生產(chǎn)電腦的企業(yè)則可以把電腦顯示屏、光驅(qū)、主板、鼠標(biāo)等一系列相關(guān)部件生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)盟起來,形成電腦部件企業(yè)聯(lián)盟的多環(huán)節(jié)價(jià)值鏈?zhǔn)綄?duì)外投資,以強(qiáng)帶弱,以大帶小,加快企業(yè)對(duì)外投資步伐。同樣,在其他行業(yè),也可以采取這種對(duì)外投資模式,并且在全國各地尋找相關(guān)企業(yè)形成價(jià)值鏈聯(lián)盟,聯(lián)合對(duì)外投資,共同與國際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的跨國企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。這種對(duì)外投資模式企業(yè)必須是已經(jīng)成功進(jìn)行海外投資且海外市場(chǎng)穩(wěn)定的企業(yè),目前國有控股的大型企業(yè)具有這種能力。進(jìn)行企業(yè)全球價(jià)值鏈聯(lián)盟的目的在于帶領(lǐng)北京相關(guān)企業(yè)提高對(duì)外投資能力和國際化水平,同時(shí)提高企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)能力。而相對(duì)來說屬于從屬地位的企業(yè)則利用先前企業(yè)的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)打開國際市場(chǎng),參與全球價(jià)值鏈,而不僅僅是靠進(jìn)出口貿(mào)易和為其他跨國企業(yè)貼牌生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)國際化。四、結(jié)語

全球價(jià)值鏈下北京企業(yè)對(duì)外投資的模式可以有多種選擇,但是無論采取何種模式,企業(yè)都應(yīng)該將傳統(tǒng)的綠地投資、海外并購、合作投資和跨國公司戰(zhàn)略聯(lián)盟等投資方式結(jié)合起來進(jìn)行實(shí)際操作。同時(shí),對(duì)外投資模式的選擇因企業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)對(duì)外投資行業(yè)、對(duì)外投資地區(qū)等具體情況而有所不同,同一個(gè)企業(yè)在不同地區(qū)和不同行業(yè)嵌入全球價(jià)值鏈的模式都應(yīng)該具體分析。

注釋:

①生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)力指由生產(chǎn)者投資來推動(dòng)市場(chǎng)需求,形成本地生產(chǎn)供應(yīng)鏈的垂直分工體系,在生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)的全球價(jià)值鏈中,跨國公司通過全球市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)來組織商品或服務(wù)的銷售、外包和海外投資等產(chǎn)業(yè)前后向聯(lián)系,最終形成生產(chǎn)者主導(dǎo)的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)體系。而采購者驅(qū)動(dòng)是指擁有強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)和國內(nèi)銷售渠道的發(fā)達(dá)國家企業(yè)通過全球采購或OEM等生產(chǎn)組織起來的跨國商品流通網(wǎng)絡(luò)。

②全球價(jià)值鏈涉及眾多價(jià)值鏈環(huán)節(jié),對(duì)于初探國際投資市場(chǎng)的企業(yè)而言,可以參與全球價(jià)值鏈的某一鏈?zhǔn)江h(huán)節(jié),重點(diǎn)在于國際競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)能夠在全球價(jià)值鏈上開發(fā)市場(chǎng),也就是找到利基價(jià)值鏈,開創(chuàng)市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)企業(yè)國際化成長,這便是企業(yè)的利基價(jià)值鏈投資模式。

③這一外向關(guān)聯(lián)合作是指全球價(jià)值鏈上處于高端價(jià)值鏈和處于低端價(jià)值鏈企業(yè)之間的合作投資,這一投資模式的好處在于處于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈高端的企業(yè)通過自身廣闊的市場(chǎng)范圍,為低端價(jià)值鏈的企業(yè)開拓市場(chǎng),處于低端價(jià)值鏈的企業(yè)利用外部聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)找到全球價(jià)值鏈中價(jià)值增加潛力較大的環(huán)節(jié),并逐步依靠企業(yè)自身的特色和優(yōu)勢(shì)立足全球市場(chǎng),最終擺脫高端價(jià)值鏈企業(yè)的控制,實(shí)現(xiàn)國際化成長。

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第8篇

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效; 非價(jià)值化評(píng)估; 指標(biāo)設(shè)計(jì)

企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效是指企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資形成的企業(yè)人力資本價(jià)值增長對(duì)企業(yè)價(jià)值增值的貢獻(xiàn)程度。企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效評(píng)估就是對(duì)企業(yè)人力資本投資形成企業(yè)價(jià)值增值的貢獻(xiàn)程度的衡量過程。企業(yè)的人力資本戰(zhàn)略投資績效表現(xiàn)在很多方面:一是企業(yè)通過人力資本戰(zhàn)略投資活動(dòng)直接形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的人力資本的累積和優(yōu)化整合,具體包括企業(yè)個(gè)體人力資本存量的增加、企業(yè)人力資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及企業(yè)人力資本主觀效能發(fā)揮的提高,從而形成企業(yè)人力資本整體價(jià)值的增長;二是企業(yè)業(yè)務(wù)流程的改進(jìn)、技術(shù)創(chuàng)新能力的增強(qiáng)、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量的提高;三是客戶滿意度的提高,市場(chǎng)占有率的擴(kuò)大。這些屬于企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效非價(jià)值化的具體體現(xiàn)。企業(yè)的人力資本戰(zhàn)略投資績效最終表現(xiàn)為各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善、企業(yè)價(jià)值和財(cái)富的增長。這是企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效的價(jià)值化表現(xiàn),常用評(píng)估指標(biāo)包括三種:主營業(yè)務(wù)收入、企業(yè)利潤、企業(yè)市值的提高。本文主要研究企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效的非價(jià)值化評(píng)估指標(biāo)的設(shè)計(jì)。

非價(jià)值化評(píng)估是對(duì)人力資本戰(zhàn)略投資活動(dòng)在各方面的結(jié)果表現(xiàn)(不包括直接對(duì)投資產(chǎn)出的價(jià)值進(jìn)行計(jì)量和測(cè)評(píng))進(jìn)行評(píng)估,主要是對(duì)企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行非價(jià)值化評(píng)估:一是企業(yè)學(xué)習(xí)成長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),主要是實(shí)現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的人力資本的增長,具體包括企業(yè)個(gè)體人力資本存量、人力資本主觀效能的提高及人力資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化;二是企業(yè)內(nèi)部流程和顧客層面的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),包括企業(yè)內(nèi)部流程的改善和客戶的滿意度、保留率、拓展面等指標(biāo)的設(shè)定和評(píng)估;三是對(duì)人力資本戰(zhàn)略投資實(shí)施路徑的績效非價(jià)值化評(píng)估。各項(xiàng)內(nèi)容的評(píng)估指標(biāo)設(shè)計(jì)如下。

一、企業(yè)學(xué)習(xí)成長層面目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的評(píng)估指標(biāo)

(一)企業(yè)人力資本存量和主觀效能提升的評(píng)估指標(biāo)

企業(yè)人力資本質(zhì)量和主觀效能提升主要表現(xiàn)在員工的行為能力上,所以企業(yè)一般采取對(duì)員工的某些趨同的行為能力指標(biāo)進(jìn)行人力資本戰(zhàn)略投資的績效評(píng)估。

1.員工工作結(jié)果的質(zhì)和量比。對(duì)員工工作期間的研究勞動(dòng)成果、發(fā)明創(chuàng)造、管理創(chuàng)新等進(jìn)行評(píng)估,一般如果成績顯著,該個(gè)體人力資本的質(zhì)量就很高。

2.員工的滿意度。如對(duì)薪酬福利的滿意程度達(dá)80%以上的員工數(shù)量比,對(duì)上級(jí)主管和公司高級(jí)管理層滿意度達(dá)80%以上的員工數(shù)量比,90%以上的程度認(rèn)同企業(yè)價(jià)值的員工數(shù)量比等。

3.員工服務(wù)顧客和生產(chǎn)產(chǎn)品的差錯(cuò)率。

4.員工的自然離職率。

企業(yè)對(duì)員工實(shí)施的績效考核,一般包括對(duì)個(gè)體、團(tuán)隊(duì)、組織在特定時(shí)間內(nèi)所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品數(shù)量和效率,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)能力,員工完成工作的勤勉度、獨(dú)立性、可信賴程度,還有員工結(jié)合各自特殊崗位的特殊技能要求的達(dá)標(biāo)情況,員工遵守工作制度、堅(jiān)守工作崗位情況等方面和總體的目標(biāo)完成情況、工作完成情況的調(diào)查、評(píng)價(jià)。各種績效方法及所包含的指標(biāo),如尺度評(píng)價(jià)法、強(qiáng)制分布法、交替排序法、配對(duì)比較法、關(guān)鍵事件法、描述表格法、行為錨定等級(jí)評(píng)估法、目標(biāo)管理法等,都可以用于企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效的非價(jià)值化評(píng)估。

(二)人力資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的評(píng)估指標(biāo)

人力資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的非價(jià)值化評(píng)估指標(biāo)很多,包括高增值性與低增值性員工數(shù)量比,不同學(xué)歷教育層次的員工的結(jié)構(gòu)比,不同技術(shù)職稱的員工的結(jié)構(gòu)比,一般員工、技術(shù)員工、管理員工與高層管理人員數(shù)的結(jié)構(gòu)比,外包業(yè)務(wù)所需員工和勞務(wù)租賃員工占企業(yè)總員工數(shù)量的結(jié)構(gòu)比。

人力資本最優(yōu)配置應(yīng)當(dāng)是有利于企業(yè)價(jià)值最大化的配置。從微觀經(jīng)濟(jì)理論方面看,最優(yōu)人力資本配置是指當(dāng)物質(zhì)資本投入一定時(shí),人力資本投入的邊際產(chǎn)出達(dá)到最大時(shí)的配置。通過對(duì)人力資本在不同配置規(guī)模下的邊際產(chǎn)量的測(cè)算,確認(rèn)邊際產(chǎn)量是否達(dá)到最大,人力資本是否達(dá)到最優(yōu)配置。就人力資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)而言,當(dāng)產(chǎn)量一定時(shí),不同層次人力資本之間的邊際技術(shù)替代率相等時(shí)的人力資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)內(nèi)部流程和顧客層面目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的評(píng)估指標(biāo)

企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施是全面的戰(zhàn)略,而不是單一的人力資本投資戰(zhàn)略。企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效表現(xiàn)在內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和顧客及市場(chǎng)的評(píng)估指標(biāo)上,具體包括:

(一)內(nèi)部業(yè)務(wù)流程的改善評(píng)估指標(biāo)

1.產(chǎn)品質(zhì)量提高,產(chǎn)品報(bào)損率降低;2.產(chǎn)品創(chuàng)新開發(fā)加快,產(chǎn)品開發(fā)生命周期和技術(shù)推廣周期變短;3.工作效率提高,相同產(chǎn)品產(chǎn)量和服務(wù)數(shù)量上升,單位員工的產(chǎn)品量和服務(wù)提供數(shù)量上升;4.生產(chǎn)成本降低,單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本、期間費(fèi)用、用料費(fèi)用、人工費(fèi)用等成本與前期數(shù)據(jù)相比較也有降低。

(二)企業(yè)人力資本投資在顧客和市場(chǎng)上的績效指標(biāo)

1.顧客滿意指數(shù),顧客的滿意度測(cè)評(píng);2.顧客每年的表揚(yáng)和批評(píng);3.新客戶的拓展數(shù)及占總客戶的比;4.老客戶的保留數(shù)及占總客戶的比。

這些指標(biāo)的評(píng)價(jià)是在假定企業(yè)其他投資恒定不變的情況下,單獨(dú)考慮只增加人力資本投資帶來的效應(yīng)。但在企業(yè)的實(shí)踐中,這種假定是不現(xiàn)實(shí)的,因?yàn)槠髽I(yè)的人力資本戰(zhàn)略投資活動(dòng)總是與組織發(fā)展和變革過程中的其他一系列活動(dòng)緊密聯(lián)系的,包括增加物質(zhì)資本的投資、加大技術(shù)創(chuàng)新的投入等,所以這種評(píng)估主要應(yīng)用于定性評(píng)估。為了更好地對(duì)企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資進(jìn)行績效評(píng)估,往往按照各項(xiàng)戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的投資支出進(jìn)行比例分配,對(duì)最終的價(jià)值產(chǎn)出進(jìn)行價(jià)值分配評(píng)估。

三、不同實(shí)施路徑的人力資本戰(zhàn)略投資績效非價(jià)值化評(píng)估

對(duì)人力資本戰(zhàn)略投資實(shí)施路徑的績效評(píng)估注重定性和定量指標(biāo)的結(jié)合。主要是針對(duì)企業(yè)每一種人力資本戰(zhàn)略投資實(shí)施路徑在人力資本存量增長、效能增長等方面取得的績效進(jìn)行評(píng)估,具體體現(xiàn)在員工的數(shù)量、質(zhì)量、精神面貌、結(jié)構(gòu)、工作結(jié)果及產(chǎn)品質(zhì)量、顧客的滿意程度、市場(chǎng)的占有程度等方面。

(一)招聘引進(jìn)投資績效的非價(jià)值化評(píng)估

評(píng)估判斷企業(yè)人力資本引進(jìn)方法的有效性可選用的指標(biāo)包括:每種招聘途徑的應(yīng)聘人數(shù)、適合應(yīng)聘崗位的應(yīng)聘人數(shù)、應(yīng)聘比(=應(yīng)聘人數(shù)/計(jì)劃招聘人數(shù))。應(yīng)聘比是用來說明招聘效果的,該比例越大,則招聘信息的效果越好。

選拔錄用的評(píng)估指標(biāo)包括:錄用比和招聘完成比。錄用比=錄用人數(shù)/應(yīng)聘人數(shù),該指標(biāo)越小,說明錄選中被篩選掉的人越多,錄用者的素質(zhì)可能越高,同時(shí)錄用的成本支出費(fèi)用可能越高;招聘完成比=錄用人數(shù)/計(jì)劃招聘人數(shù),說明在數(shù)量上全面完成招聘任務(wù)的情況。

錄用人員的學(xué)歷層次結(jié)構(gòu)、工作經(jīng)驗(yàn)評(píng)估。學(xué)歷教育層次越高、受教育年限越長,引進(jìn)的人力資本的質(zhì)量就越高。如果工作年限較長、在相同崗位具有類似的工作經(jīng)歷,則人力資本的質(zhì)量比沒有或較短工作經(jīng)歷的員工要高。

對(duì)招聘引進(jìn)員工離職數(shù)、時(shí)間和原因的評(píng)估。如果招聘引進(jìn)人員在短時(shí)間內(nèi)就離職,則證明招聘引進(jìn)是不成功的。

(二)培訓(xùn)開發(fā)投資績效的非價(jià)值化評(píng)估

培訓(xùn)開發(fā)投資績效評(píng)估分為單個(gè)培訓(xùn)項(xiàng)目績效評(píng)估、整體培訓(xùn)績效評(píng)估和組織員工開發(fā)績效評(píng)估。企業(yè)單個(gè)培訓(xùn)項(xiàng)目的績效評(píng)估指標(biāo)包括:員工對(duì)培訓(xùn)的滿意度、獲得的知識(shí)和能力、新技能和行為在工作中的實(shí)際應(yīng)用情況,即培訓(xùn)成果的轉(zhuǎn)化、個(gè)人和組織績效的提高。企業(yè)培訓(xùn)開發(fā)整體評(píng)估指標(biāo)包括:員工每年接受培訓(xùn)的時(shí)間、次數(shù),新員工每年接受培訓(xùn)的時(shí)間,采取調(diào)查比較法評(píng)估,通過調(diào)查問卷的設(shè)計(jì),對(duì)員工培訓(xùn)前后的行為進(jìn)行調(diào)查比較評(píng)估,最終體現(xiàn)在投資回報(bào)即財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善上。員工開發(fā)或組織開發(fā)的績效評(píng)估指標(biāo)有:制定正式員工發(fā)展計(jì)劃的員工人數(shù)比率、每年得到崗位晉升的員工人數(shù)及占總員工人數(shù)的比等。

(三)流動(dòng)整合投資績效的非價(jià)值化評(píng)估

員工在人力資本整合過程中,實(shí)施了崗位流動(dòng)的員工占總員工數(shù)比,外包業(yè)務(wù)所需員工數(shù)量占總員工數(shù)量比,業(yè)務(wù)外包所需員工的知識(shí)、技能描述,勞務(wù)租賃員工數(shù)量占總員工數(shù)量比,勞務(wù)租賃員工所需知識(shí)、技能的描述;裁員減薪員工數(shù)量占總員工數(shù)比例;裁員減薪的標(biāo)準(zhǔn)、原因、引起的特別事項(xiàng)的評(píng)估。如果裁員減薪員工控制在預(yù)期的范圍,證明裁員減薪戰(zhàn)略實(shí)施順利。但是如果大批員工無法裁減甚至鬧事,或因少量的裁員導(dǎo)致大量員工的離職,則證明流動(dòng)整合戰(zhàn)略的規(guī)劃和實(shí)施存在一定的紕漏,要深挖原因。

(四)薪酬福利投資績效的非價(jià)值化評(píng)估

薪酬福利中實(shí)施績效工資考核的員工數(shù)量比率、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的員工比率、采取年金計(jì)劃的員工比率、采取個(gè)性化福利薪酬計(jì)劃的員工比率、薪酬福利的平均行業(yè)排位等,是衡量企業(yè)是否采取激勵(lì)薪酬福利體系的基本指標(biāo),也是衡量企業(yè)薪酬福利投資支出是否具有競(jìng)爭(zhēng)性、公平性和戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向性的基本指標(biāo)。

四、結(jié)語

通過實(shí)施企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效非價(jià)值化評(píng)估,可實(shí)現(xiàn)如下基本功能:

第一,評(píng)價(jià)企業(yè)預(yù)定的戰(zhàn)略目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)。企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效評(píng)估是對(duì)企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資的整體效益、效果和戰(zhàn)略投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與否的評(píng)價(jià)。包括對(duì)人力資本存量的增長、結(jié)果的優(yōu)化、效能的提高、核心人力資本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升、企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和客戶的保留等指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況與預(yù)期目標(biāo)之間的差異進(jìn)行分析。

第二,促進(jìn)企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資規(guī)劃的適時(shí)調(diào)整。根據(jù)績效評(píng)估之間的差異,尋找企業(yè)新一輪人力資本戰(zhàn)略投資的實(shí)施方案、路徑的調(diào)整,甚至是戰(zhàn)略目標(biāo)的調(diào)整。通過戰(zhàn)略投資績效評(píng)估,既可評(píng)估員工在績效水平和技能方面的不足,從而確認(rèn)組織所需要的特殊培訓(xùn)和開發(fā)需要,促進(jìn)企業(yè)新的培訓(xùn)開發(fā)戰(zhàn)略規(guī)劃,又可以識(shí)別企業(yè)人力資本結(jié)構(gòu)缺陷和調(diào)整需求,促進(jìn)企業(yè)新的流動(dòng)整合戰(zhàn)略規(guī)劃。

第三,實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略績效目標(biāo)和員工個(gè)人績效目標(biāo)考核的鏈接。企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效評(píng)估是對(duì)企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資過程及結(jié)果的評(píng)價(jià),員工績效評(píng)估是企業(yè)根據(jù)員工績效考核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行薪酬福利投資核算與支付的評(píng)價(jià)。企業(yè)人力資本戰(zhàn)略投資績效評(píng)估與員工的績效評(píng)估是緊密相連的,員工的績效評(píng)估指標(biāo)體系將企業(yè)預(yù)期目標(biāo)與員工個(gè)人預(yù)期目標(biāo)聯(lián)系起來,而戰(zhàn)略投資績效評(píng)估可以促進(jìn)企業(yè)新一輪的人力資本戰(zhàn)略投資績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和員工績效考核指標(biāo)體系的完善。

【參考文獻(xiàn)】

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第9篇

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);成本;投資者收益

中圖分類號(hào):F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1001-148X(2017)04-0122-07

隨著我國企業(yè)集團(tuán)的大量涌現(xiàn),集團(tuán)的成員企業(yè)在集團(tuán)內(nèi)部的融資行為逐漸普遍化,企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部融資目的在于加強(qiáng)對(duì)集團(tuán)成員企業(yè)資金的管理、降低成員企業(yè)融資的成本、提高資金的使用效率。但是,集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成立會(huì)對(duì)獨(dú)立經(jīng)營的成員企業(yè)帶來什么影響,是否加劇了集團(tuán)總部與成員企業(yè)之間的沖突、增加了成員企業(yè)的成本,關(guān)于這些問題的研究對(duì)于外部投資者判斷上市公司的投資價(jià)值具有指導(dǎo)意義。

一、研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)

企業(yè)的集團(tuán)化是增強(qiáng)企業(yè)控股、實(shí)現(xiàn)混合所有制發(fā)展的有效途徑,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)設(shè)財(cái)務(wù)公司是依據(jù)《中華人民共和國公司法》和《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》成立的,目的是為集團(tuán)成員企業(yè)技術(shù)改造、新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品銷售提供金融服務(wù),集團(tuán)財(cái)務(wù)公司擁有對(duì)成員企業(yè)絕對(duì)的控股或相對(duì)控股,集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的設(shè)立在一定程度上促進(jìn)了集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的發(fā)展。在企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離時(shí),企業(yè)的管理者會(huì)為謀取自身利益損害股東利益,從而發(fā)生了第一類問題;集團(tuán)總部通過超長的控制鏈、交叉持股、發(fā)行雙重投票權(quán)股票等方式,最終獲得對(duì)集團(tuán)成員企業(yè)的控制權(quán),并導(dǎo)致集團(tuán)總部與成員企業(yè)之間出現(xiàn)第二類問題。盡管我國的企業(yè)集團(tuán)可以通過股權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)成員企業(yè)的控制和管理,理論上可降低管理者與外部投資者之間的第一類成本,但集團(tuán)總部利用其對(duì)成員企業(yè)的控制權(quán)而謀求超過控股權(quán)的私利,致使有價(jià)值的投資項(xiàng)目沒有適當(dāng)?shù)馁Y本配置,導(dǎo)致集團(tuán)財(cái)務(wù)公司未能發(fā)揮提升集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)營效率的作用(納鵬杰和納超紅,2012),卻在一定程度上增加了成員企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);盡管適當(dāng)?shù)膬?nèi)部治理機(jī)制是減少成本的有效手段,外部監(jiān)督有助于規(guī)范集團(tuán)的內(nèi)部治理,但集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是受中國人民銀行監(jiān)督和管理的集團(tuán)內(nèi)部資本配置的法律實(shí)體,不僅擁有集團(tuán)內(nèi)部資本的支配權(quán),還掌握了成員企業(yè)剩余收益的控制權(quán)、獲得了額外的非正常收益。因此,集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成立沒有實(shí)現(xiàn)上市公司的價(jià)值增值,卻導(dǎo)致成員企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績變差,在一定程度上增加了集團(tuán)總部與成員企業(yè)之間的第二層成本。

成T企業(yè)在集團(tuán)財(cái)務(wù)公司成立后業(yè)績變差,究竟是因?yàn)榧瘓F(tuán)總部與成員企業(yè)之間矛盾的激化造成了更大的成本,還是其他原因?在職消費(fèi)是成本的一種表現(xiàn)形式,集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成立對(duì)成員企業(yè)的成本有所約束,是否降低了成員企業(yè)經(jīng)營者的在職消費(fèi)可用管理費(fèi)用來衡量(Johnson等,2005)。另外,我國企業(yè)經(jīng)營者的在職消費(fèi)具有一定的隱蔽性,設(shè)立集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的目的是減少成員企業(yè)管理層的機(jī)會(huì)主義行為。閑置現(xiàn)金流量和內(nèi)部股權(quán)比例可以用來計(jì)量成本(Sung,1994),經(jīng)營費(fèi)用率(經(jīng)營費(fèi)用/主營業(yè)務(wù)收入)和資產(chǎn)利用率(主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn))可以用來衡量成本(AngCole和Lin,2000),財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息凈支出會(huì)對(duì)損失及相關(guān)手續(xù)費(fèi)等財(cái)務(wù)費(fèi)用與成本無本質(zhì)關(guān)系(呂長江等,2002),可剔除掉這一部分內(nèi)容,用管理費(fèi)用率、營業(yè)費(fèi)用率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量成本;營業(yè)費(fèi)用(運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)和包裝費(fèi))與成本關(guān)系不密切(宋力和韓亮亮,2005),可用管理費(fèi)用率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來激勵(lì)成本(蘇坤,2007)。因此,本文提出如下假設(shè):

H1:集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成立增加了集團(tuán)成員企業(yè)的成本。

由于集團(tuán)各成員企業(yè)是獨(dú)立的法人實(shí)體,各自為政的籌資和融資活動(dòng)增加了企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),那么集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成立是否會(huì)增加成員企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢?企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部形成的資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)內(nèi)部融資約束的放松,但也導(dǎo)致了集團(tuán)整體和成員企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的增大;集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成立并未致使成員企業(yè)的公司市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生顯著變化,卻顯著地提高了成員企業(yè)的資本負(fù)債率,這表明集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的設(shè)立增加了成員企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(顧亮和李維安,2014)。

我國的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是我國經(jīng)濟(jì)體制和金融體制改革的產(chǎn)物,集團(tuán)總部作為成員企業(yè)的大股東可以采用隱蔽手段對(duì)其實(shí)現(xiàn)掏空,而設(shè)立集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司就是隱蔽手段之一。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)按照時(shí)間來分,分為長期風(fēng)險(xiǎn)和短期風(fēng)險(xiǎn),短期風(fēng)險(xiǎn)要求的是公司較快的變現(xiàn)能力,用變現(xiàn)能力指標(biāo)來衡量,一般包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。長期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映了企業(yè)長期負(fù)債能力,主要用資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比例及利息保障倍數(shù)來衡量(李焰等,2007)。在現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中可以將負(fù)債水平和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為杠桿的同義詞,對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析最為常用的方法便是杠桿分析,杠桿分析是一種有效的財(cái)務(wù)分析工具。此外,愛德華?阿特曼(1968)建立的5變量模型――Z-Score模型,廣泛用于判斷企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),該值越小風(fēng)險(xiǎn)越大,反之亦然。以市場(chǎng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)包括股票收益的波動(dòng)和β系數(shù),但是我國證券市場(chǎng)的不完善致使利用市場(chǎng)數(shù)據(jù)估算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有失偏頗。另外,凈資產(chǎn)利潤率作為衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績的典型指標(biāo),指標(biāo)值越高說明上市公司可以給股權(quán)投資者帶來更多的收益;相反,更低的收益符合本文的研究需求。因此,本文提出如下假設(shè):

H2:擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于行業(yè)的平均水平。

H3:擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績低于行業(yè)的平均水平。

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)來源

1.擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)樣本。本文的研究樣本選自中國財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)搜集的2013年底前存在的157家集團(tuán)財(cái)務(wù)公司,這些集團(tuán)財(cái)務(wù)公司數(shù)量到2015年底已經(jīng)超過200家。但是,2014年以來我國經(jīng)濟(jì)增速放緩,政府采取了降準(zhǔn)降息政策和國有企業(yè)扶持政策,而擁有財(cái)務(wù)公司的國有成員企業(yè)享受了優(yōu)惠政策,對(duì)2014年后的集團(tuán)公司下屬成員企業(yè)展開研究將影響結(jié)果的客觀性。所以,本文選取2010年至2013年擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的上市公司作為基礎(chǔ)研究樣本。剔除掉2010年1月1日之后成立的財(cái)務(wù)公司,截止2009年底成立的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司共計(jì)91家。依據(jù)財(cái)務(wù)公司追索其所在集團(tuán),并確定集團(tuán)控股的上市公司,查找確定上市公司是否出資成立了集團(tuán)財(cái)務(wù)公司,只有出資的上市公司才納入研究的范疇,刪掉沒有出資的上市公司樣本,刪掉財(cái)務(wù)公司所在集團(tuán)沒有上市公司的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的數(shù)據(jù),刪掉控股股東是外資的財(cái)務(wù)公司,剔除掉樣本中2009年12月31日后的上市公司。此外,只保留A股上市的公司樣本,其他如B股和H股上市公司樣本刪除,最終得到有效樣本170家。

2.整個(gè)行業(yè)樣本。由于要將集團(tuán)擁有財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)的平均水平進(jìn)行比較,需要將各行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)水平作為比較基準(zhǔn),又因研究涉及的數(shù)據(jù)是2010年至2013年,需要分別從數(shù)據(jù)庫中提取該年份成員企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù),而每年成員企業(yè)的數(shù)量都有變,在提取過程中剔除掉財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)不全的樣本。

3.數(shù)據(jù)來源。本文用到的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司數(shù)據(jù)來自中國財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)網(wǎng)站及《中國集團(tuán)財(cái)務(wù)公司年鑒》,財(cái)務(wù)公司所屬集團(tuán)來自于財(cái)務(wù)公司及集團(tuán)公司網(wǎng)站,集團(tuán)的成員企業(yè)來自于集團(tuán)公司網(wǎng)站,并通過成員企業(yè)的控股關(guān)系結(jié)構(gòu)圖進(jìn)行校正。

(二)主要指標(biāo)界定

Z-Score財(cái)務(wù)預(yù)警模型是經(jīng)過大量的實(shí)證考察和分析研究,從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告中計(jì)算一組反映公司財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)比率,并給予不同比重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算Z值,Z-Score模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況,阿特曼通過研究得出Z得分與公司財(cái)務(wù)危機(jī)可能性之間呈負(fù)向關(guān)系,即Z值越小則企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性越高①。

其中X1=營運(yùn)資本/資產(chǎn)總額,這個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)大小。X2=留存收益/資產(chǎn)總額,這一指標(biāo)反映了企業(yè)積累的利潤,該指標(biāo)越高表明企業(yè)的總資產(chǎn)盈余能力。X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額,這一指標(biāo)衡量企業(yè)在不考慮稅收和融資影響下資產(chǎn)的生產(chǎn)能力情況,也是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額取得盈利的指標(biāo),指標(biāo)越高表明企業(yè)的資產(chǎn)利用率越高。 X4=股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值總額/負(fù)債總額,這一指標(biāo)是衡量企業(yè)的價(jià)值在資不抵債前可下降的程度,反映了股東所提供的資本與債權(quán)人提供的資本相對(duì)關(guān)系,反映了企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定,比率高是低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬的財(cái)務(wù)Y構(gòu),同時(shí)這一指標(biāo)也反映了債權(quán)人投資的資本受股東資本的保障程度。X5=銷售收入/資產(chǎn)總額,這個(gè)指標(biāo)可衡量企業(yè)產(chǎn)生銷售的能力,表明企業(yè)資產(chǎn)利用的效果??傎Y產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn),表示上市公司的長期負(fù)債水平。管理費(fèi)用率=管理費(fèi)用/主營業(yè)務(wù)收入*100%,是公司管理人員為組織和管理生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用與當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入之比,反映了管理者在職消費(fèi)水平的高低,用來表示第一類的成本。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)=主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額*100%,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo),周轉(zhuǎn)率越大說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快,反映出銷售能力越強(qiáng),這個(gè)指標(biāo)也是用來衡量企業(yè)經(jīng)營效率的指標(biāo)。凈資產(chǎn)利潤率=凈利潤/所有者權(quán)益*100%,用來評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營績效,反映了股權(quán)投資者帶來的回報(bào)率高低,凈資產(chǎn)利潤率越高說明給投資者帶來的回報(bào)越多,相反越少。

二、描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文的有效研究樣本涵蓋了中國證監(jiān)會(huì)行業(yè)門類代碼中的A、B、C、D、E、F、G、H、I、K、L、N、O、S等14類②,因要計(jì)算Z-Score模型的Z得分,需要獲得有效樣本的營業(yè)資金、資產(chǎn)總額、留存收益(用盈余公積+未分配利潤替代)、息稅前利潤、股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值總額、負(fù)債總額、營業(yè)收入等數(shù)值,此外還需要資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和管理費(fèi)用率等指標(biāo)值。由于需要比較擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的各財(cái)務(wù)指標(biāo)值與同行業(yè)平均的水平,需要統(tǒng)計(jì)相應(yīng)整個(gè)行業(yè)的Z得分、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和管理費(fèi)用率等指標(biāo),篩掉數(shù)據(jù)不全的用于對(duì)比的行業(yè)樣本, 2010年、2011年、2012年和2013年分別得到用于對(duì)比的有效統(tǒng)計(jì)樣本數(shù)量為1 998、2 258、2 407和2 402個(gè)。

首先,表1檢驗(yàn)了研究樣本與對(duì)比行業(yè)樣本14個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和管理費(fèi)用率,除A和H行業(yè)外,研究樣本的管理費(fèi)用率低于同行業(yè)的平均水平;同時(shí),研究樣本在9個(gè)行業(yè)中的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)高于同行業(yè)的平均水平或者與之持平,為了驗(yàn)證這些差異的顯著性需要以每個(gè)行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均水平為檢驗(yàn)值,對(duì)研究樣本按行業(yè)分類進(jìn)行T檢驗(yàn),結(jié)果發(fā)現(xiàn)就總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)而言,A、B、D、F、K、S行業(yè)不顯著,C、E、G、H、I、L、N、O行業(yè)顯著,但是通過表1可以發(fā)現(xiàn)E、H和N行業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)高于研究樣本,而C、G、I、L、O行業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)低于研究樣本。A、B、E、H行業(yè)平均管理費(fèi)用率與研究樣本沒有顯著差異,其他行業(yè)的研究樣本的管理費(fèi)用率均低于同行業(yè)的平均水平。研究結(jié)果表明研究樣本的管理費(fèi)用率顯著高于或等于同行業(yè)的平均水平,但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差異不明顯,這說明大部分擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)管理層的在職消費(fèi)水平高于同行業(yè)的平均水平,但并不能說明其管理行為無效率,不能確定成本顯著增加,不能說明假設(shè)1成立。

將本文的研究樣本與對(duì)比樣本14個(gè)行業(yè)4年的Z得分和資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行比較,得到的數(shù)據(jù)如表2所示,可以清晰地看出研究樣本的Z得分均低于對(duì)比該行業(yè)的整體水平,說明研究樣本面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從資產(chǎn)負(fù)債率水平看,除H行業(yè)③(住宿和餐飲業(yè))外,其他所有行業(yè)研究樣本的資產(chǎn)負(fù)債率均高于同行業(yè)的平均水平,驗(yàn)證了研究樣本的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平高于同行業(yè)的平均水平。再以對(duì)比樣本同行業(yè)的平均水平作為檢驗(yàn)值,對(duì)研究樣本進(jìn)行配對(duì)T檢驗(yàn),〖JP+1〗研究樣本在1%的顯著水平上的Z得分均顯著低于同行業(yè)的平均水平,研究樣本中除F和I行業(yè)外,其他行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均顯著高于同行業(yè)的平均水平,可以證實(shí)假設(shè)2成立。

表4反映出擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2010年到2013年呈下降趨勢(shì),但這不能說明其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是逐年遞減的,因?yàn)楦餍袠I(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率的下降趨勢(shì)更加明顯;相對(duì)而言,擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)同行業(yè)的平均水平更高。進(jìn)一步進(jìn)行配對(duì)Tz驗(yàn)分析,可以確認(rèn)在01的顯著性水平上不同年份絕大部分研究樣本的Z得分顯著低于同行業(yè)的平均水平,絕大部分研究樣本的資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于同行業(yè)的平均水平④,這又證明了假設(shè)2的正確性,這不是個(gè)別年份的特殊現(xiàn)象,而是一種普遍現(xiàn)象。為了保證結(jié)果的嚴(yán)密性,本文比較了擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)與同行業(yè)的平均水平的凈資產(chǎn)利潤率,即檢驗(yàn)了假設(shè)3,基本情況如表5所示:從數(shù)值上看,不同行業(yè)兩者之間的差別沒有明顯規(guī)律,但兩者在不同行業(yè)的分布基本一致,即A行業(yè)相對(duì)較低,對(duì)應(yīng)的擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的平均水平也較低,B行業(yè)的平均水平較高,對(duì)應(yīng)的該行業(yè)的成員企業(yè)的平均凈資產(chǎn)利潤率也較高。進(jìn)一步進(jìn)行配對(duì)T檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)行業(yè)平均凈資產(chǎn)利潤率與該行業(yè)擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的平均水平并無顯著區(qū)別,證明了擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的平均凈資產(chǎn)利潤率在不同行業(yè)的分布情況顯著一致。為了確認(rèn)研究成果的可靠性,再加入年份的因素進(jìn)行分析,具體情況如表6所示,不同行業(yè)凈資產(chǎn)利潤率的變化趨勢(shì)從2010年到2013年不明顯。再將不同年份擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的公司業(yè)績與同行業(yè)的平均水平進(jìn)行配對(duì)T檢驗(yàn)分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同年份的兩者之間在01的顯著性水平上均無顯著差異,說明擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與同行業(yè)的平均水平?jīng)]有顯著差異。結(jié)合前面研究結(jié)果,擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著高于同行業(yè)的平均水平,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則,說明擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)不具備投資價(jià)值。

三、成因分析

首先,集團(tuán)公司與其成員企業(yè)是終極控股股東與被投資主體之間的關(guān)系,即集團(tuán)公司擁有對(duì)成員企業(yè)的控制權(quán),但是成員企業(yè)只有部分資金來源于集團(tuán)公司,這就出現(xiàn)了控制權(quán)與所有權(quán)之間的分離,也促使企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生了掏空成員企業(yè)的動(dòng)機(jī)。其次,集團(tuán)財(cái)務(wù)公司只對(duì)企業(yè)集團(tuán)負(fù)責(zé),集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在一定程度上行使了整個(gè)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)部門的職能,如按照企業(yè)集團(tuán)要求抽調(diào)部分成員企業(yè)的資金或者對(duì)成員企業(yè)的投資不給予財(cái)務(wù)上的支持,進(jìn)而影響了成員企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。第三,企業(yè)集團(tuán)公司與成員企業(yè)都是獨(dú)立核算的主體,集團(tuán)公司通過委派管理者干預(yù)成員企業(yè)的經(jīng)營,或改變成員企業(yè)的經(jīng)營方向,在一定程度上影響了成員企業(yè)的獨(dú)立經(jīng)營。如對(duì)與集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展方向一致的成員企業(yè)給予免息或低息貸款,對(duì)于與發(fā)展方向不一致的成員企業(yè)給予財(cái)務(wù)上的限制,而這些不合乎法律規(guī)制的手段卻以財(cái)務(wù)公司的方式變得理所應(yīng)當(dāng)。第四,集團(tuán)財(cái)務(wù)公司加大了對(duì)成員企業(yè)的集權(quán)管理,不利于調(diào)動(dòng)成員企業(yè)管理者的積極性,導(dǎo)致成員企業(yè)管理者加大了在職消費(fèi)。第五,成員企業(yè)的發(fā)展完全掌控在集團(tuán)管理高管手中,而成員企業(yè)高管的社會(huì)關(guān)系會(huì)影響到上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平,為了保證企業(yè)的發(fā)展,成員企業(yè)高層管理者不得不投入更多精力去維護(hù)與企業(yè)集團(tuán)的關(guān)系。因此,導(dǎo)致?lián)碛屑瘓F(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高、經(jīng)營業(yè)績更低的原因可以分成兩類:第一類是成員企業(yè)是集團(tuán)公司的子公司,控股股東的控制權(quán)和所有權(quán)偏離引致其采取掏空行為;第二類是因?yàn)榧瘓F(tuán)財(cái)務(wù)公司作為合法的平臺(tái)而影響了成員企業(yè)獨(dú)立經(jīng)營自主決策的權(quán)力。

四、結(jié)論及建議

風(fēng)險(xiǎn)是影響投資收益的重要因素,高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的是高收益,而高風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資組合屬于無效投資組合。通過對(duì)4年上市公司不同行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本的計(jì)量,并與擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的平均水平進(jìn)行對(duì)比,本文發(fā)現(xiàn)擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本水平顯著高于同行業(yè)的平均水平,但是這類企業(yè)給投資者帶來的收益與同行業(yè)的平均水平并無顯著差異,如果投資者對(duì)擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)進(jìn)行投資,在同等收益水平上將承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn);擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從2010-2013年呈上升趨勢(shì),這與整個(gè)行業(yè)變化趨勢(shì)一致,但是投資者的收益水平并未顯著提高;擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)的平均水平差異沒有明顯特征,但是研究樣本的財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著大于等于同行業(yè)的平均水平,這說明擁有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成員企業(yè)管理層的在職消費(fèi)不低于同行業(yè)的平均水平。因此,集團(tuán)控股的成員企業(yè)存在被集團(tuán)總部掏空的危局,這會(huì)導(dǎo)致成員企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)驟增;同時(shí),因?yàn)槌蓡T企業(yè)管理層的權(quán)利被縮減,減少了與控股股東之間的第一類成本,這會(huì)引起成員企業(yè)管理層的不滿,可能減弱成員企業(yè)管理層工作的積極性而增大在職消費(fèi)。此外,集團(tuán)成員企業(yè)管理者的抵觸情緒可能會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,集團(tuán)總部的財(cái)務(wù)監(jiān)管并沒有使成員企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績顯著提升。

注釋:

①Z-Score模型在下一部分研究設(shè)計(jì)中有闡述,當(dāng)Z小于18時(shí),表示企業(yè)屬于破產(chǎn)之列;18

②A-農(nóng)、林、牧、漁業(yè);B-采礦業(yè);C-制造業(yè);D-電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè);E-建筑業(yè);F-批發(fā)和零售業(yè);G-交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè);H-住宿和餐飲業(yè);I-信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè);K-房地產(chǎn)業(yè);L-租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè);N-水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè);O-居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè); S-綜合。

③經(jīng)查證,研究樣本H行業(yè)的樣本每年僅有一個(gè),樣本量少,其統(tǒng)計(jì)意義價(jià)值不大。

④因?yàn)橐槍?duì)研究樣本中每一個(gè)行業(yè)與對(duì)比樣本的行業(yè)Z得分均值進(jìn)行T檢驗(yàn),表格較多,出于篇幅考慮,故而省略T檢驗(yàn)表格。

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收稿日期:2016-12-28

第10篇

(一)長期股權(quán)投資與子公司的所有者權(quán)益 從集團(tuán)角度看,企業(yè)合并并不引起集團(tuán)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增減變動(dòng)。經(jīng)過權(quán)益法調(diào)整后,母公司個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表中的長期股權(quán)投資反映的是母公司在子公司所有者權(quán)益的份額。合并財(cái)務(wù)報(bào)表相當(dāng)于把母公司個(gè)別報(bào)表上的長期股權(quán)投資具體化所代表的子公司詳細(xì)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目。母公司與子公司個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表簡單相加后,長期股權(quán)投資與子公司中所有者權(quán)益重復(fù)計(jì)算,需要相互抵銷。借記“實(shí)收資本/股本”、“資本公積――年初”、“資本公積―一本年”、“盈余公積――年初”、“盈余公積一本年”、“未分配利潤――年末”、“商譽(yù)”,貸記“長期股權(quán)投資”、“少數(shù)股東權(quán)益”。

(二)長期股權(quán)投資投資收益與子公司本年利潤分配 母公司個(gè)別報(bào)表上的長期股權(quán)投資投資收益經(jīng)過權(quán)益法調(diào)整后,反映的是母公司對(duì)子公司凈利潤應(yīng)分享的份額。編制合并利潤表投資收益的抵銷處理相當(dāng)于是把母公司個(gè)別報(bào)表上的長期股權(quán)投資的投資收益具體化為子公司的營業(yè)收入、營業(yè)成本和期間費(fèi)用。母公司與子公司個(gè)別利潤表簡單相加后,長期股權(quán)投資投資收益需要抵銷。編制合并利潤表時(shí),本年利潤的分配應(yīng)該從集團(tuán)的角度反映對(duì)母公司和子公司的少數(shù)股東的利潤分配情況。因此子公司的提取盈余公積、對(duì)股東分配及期末未分配利潤都必須予以抵銷。借記“投資收益”、“少數(shù)股東損益”、“未分配利潤――年初”,貸記“提取盈余公積”、“對(duì)所有者(或股東)的分配”、“未分配利潤――年末”。

二、非同一控制下企業(yè)合并投資業(yè)務(wù)抵銷分錄的不足

(一)未清楚直觀地反映出對(duì)公允價(jià)值的調(diào)整 非同一控制下的企業(yè)合并的計(jì)量基礎(chǔ)是公允價(jià)值。母公司與子公司個(gè)別報(bào)表簡單相加所得的合計(jì)數(shù)加計(jì)的僅僅是子公司個(gè)別報(bào)表賬面價(jià)值金額,因此除了有關(guān)重復(fù)計(jì)算的項(xiàng)目需要抵銷,對(duì)于非同一控制下的合并報(bào)表還需要進(jìn)行公允價(jià)值的調(diào)整。按權(quán)益法調(diào)整后的長期股權(quán)投資和投資收益是以公允價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ),資本公積、盈余公積的本年數(shù)和未分配利潤的年末數(shù)也反映了公允價(jià)值的影響,但對(duì)于公允價(jià)值的這些調(diào)整沒能在分錄中清楚直觀地反映出來。

(二)公允價(jià)值直接調(diào)整容易出差錯(cuò) 在《講解》中,公允價(jià)值的直接調(diào)整反映在子公司個(gè)別報(bào)表欄右邊的兩列借方和貸方調(diào)整欄。由于沒有通過分錄來反映,無法發(fā)揮復(fù)式記賬法“有借必有貸,借貸必相等”保證賬目平衡的優(yōu)點(diǎn),致使合并財(cái)務(wù)報(bào)表連續(xù)編制,很容易出現(xiàn)疏忽而遺漏的事項(xiàng),而一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤,要查錯(cuò)有相當(dāng)大的難度。同時(shí),以控制為標(biāo)準(zhǔn),納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍的子公司可能多達(dá)數(shù)家,這樣合并工作底稿的編制將變得非常復(fù)雜。只要存在公允價(jià)值和賬面價(jià)值的差異,這些子公司的長期股權(quán)投資、投資收益、資本公積的本年數(shù)、盈余公積的本年數(shù)和未分配利潤的年末數(shù)都得非常仔細(xì)地進(jìn)行核算,以準(zhǔn)確反映公允價(jià)值的影響。

(三)與企業(yè)合并的抵銷分錄不一 致抵銷長期股權(quán)投資與子公司的所有者權(quán)益的分錄,又與《講解》對(duì)于控股合并股權(quán)取得日相對(duì)應(yīng)的抵銷分錄存在不一致?!吨v解》對(duì)于非同一控制下控股合并購買日合并財(cái)務(wù)報(bào)表所舉的例子中,使用了這樣一個(gè)分錄來抵銷長期股權(quán)投資與子公司的所有者權(quán)益。借記“各項(xiàng)資產(chǎn)(公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額)”、“實(shí)收資本/股本(購買日子公司賬面價(jià)值金額)”、“資本公積(購買日子公司賬面價(jià)值金額)”、“盈余公積(購買日子公司賬面價(jià)值金額)”、“未分配利潤(購買日子公司賬面價(jià)值金額)”、“商譽(yù)(借貸差額)”,貸記“長期股權(quán)投資(長期股權(quán)投資初始計(jì)量成本)”、“少數(shù)股東權(quán)益(按持股比例享有子公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額)”。

三、非同一控制下企業(yè)合并投資業(yè)務(wù)抵銷分錄的改進(jìn)建議

(一)長期股權(quán)投資與子公司的所有者權(quán)益 抵銷分錄。類似同一控制下的合并財(cái)務(wù)報(bào)表,先按賬面價(jià)值抵銷長期股權(quán)投資與子公司的所有者權(quán)益。母公司個(gè)別報(bào)表中長期股權(quán)投資是以公允價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ)經(jīng)權(quán)益法調(diào)整后的金額,而在抵銷分錄中先按子公司所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額進(jìn)行抵銷,由于計(jì)量基礎(chǔ)差異的未抵銷的余額將在調(diào)整分錄中進(jìn)行調(diào)整。借記“實(shí)收資本/股本(子公司年末賬面價(jià)值的金額)”、“資本公積(子公司年末賬面價(jià)值的金額)”、“盈余公積(子公司年末賬面價(jià)值的金額)”、“未分配利潤(子公司年末賬面價(jià)值的金額)”、“商譽(yù)(借貸差額)”,貸記“長期股權(quán)投資(按持股比例享有子公司年末所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額)”、“少數(shù)股東權(quán)益(按持股比例享有子公司年末所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額)”。

調(diào)整分錄。調(diào)整分錄從以下三個(gè)方面著手進(jìn)行公允價(jià)值的調(diào)整:一是將子公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)由賬面價(jià)值調(diào)整為公允價(jià)值;二是母公司個(gè)別報(bào)表中長期股權(quán)投資由于計(jì)量基礎(chǔ)差異未抵銷的余額;三是確認(rèn)商譽(yù)。非全資子公司還涉及少數(shù)股東權(quán)益。借記“各項(xiàng)資產(chǎn)(公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額)”、“商譽(yù)(借貸差額)”,貸記“長期股權(quán)投資(計(jì)量基礎(chǔ)差異的未抵銷的余額)”、“少數(shù)股東權(quán)益(公允價(jià)值與賬面價(jià)值差額屬于少數(shù)股東的份額)”。

通過解構(gòu)商譽(yù),可以發(fā)現(xiàn)以上分錄的平衡存在內(nèi)在邏輯關(guān)系。對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值差額的調(diào)整,金額正是“評(píng)估增值”。非同一控制下企業(yè)合并成本正是長期股權(quán)投資的初始計(jì)量成本。在購買日,“企業(yè)合并成本――取得子公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的份額”正是母公司報(bào)表中長期股權(quán)投資由于計(jì)量基礎(chǔ)差異的未抵銷的余額。

商譽(yù):企業(yè)合并成本一取得子公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額

=企業(yè)合并成本-(取得子公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的份額+評(píng)估增值)

=(企業(yè)合并成本-取得子公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的份額)-評(píng)估增值。

(二)長期股權(quán)投資投資收益與子公司本年利潤分配 抵銷分錄。類似同一控制下的合并財(cái)務(wù)報(bào)表,先按賬面價(jià)值抵銷長期股權(quán)投資投資收益與子公司本年利潤分配,抵銷分錄借記“投資收益(按持股比例分享子公司賬面價(jià)值凈利潤的份額)”、“少數(shù)股東損益(按持股比例分享子公司賬面價(jià)值凈利潤的份額)”、“未分配利潤――年初(子公司年初賬面價(jià)值的金額)”,貸記“提取盈余公積(子公司當(dāng)年提取盈余公積的金額)”、“對(duì)所有者(或股東)的分配(子公司當(dāng)年利潤分配的金額)”、“未分配利潤――年末(子公司年末賬面價(jià)值的金額)”。

調(diào)整分錄。調(diào)整分錄從以下兩個(gè)方面著手進(jìn)行公允價(jià)值的調(diào)整:一是以公允價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ)調(diào)整子公司利潤表中相關(guān)營業(yè)成本或期間費(fèi)用,借記或貸記相關(guān)成本或費(fèi)用科目;二是以公允價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ)經(jīng)權(quán)益法調(diào)整后長期股權(quán)投資投資收益由于計(jì)量基礎(chǔ)差異未抵銷的余額,借記或貸記“投資收益”。非全資子公司還涉及少數(shù)股東損益。

[例1]P公司20X5年1月1日支付現(xiàn)金2870萬元、發(fā)行債券10000萬元購并S公司90%的股權(quán)。該并購屬于非同一控制下的

企業(yè)合并。子公司公允價(jià)值與賬面價(jià)值差異的信息如表1所示。

S公司20X5年末所有者權(quán)益13340萬元,其中股本9000萬元、資本公積1000萬元、盈余公積1364萬元、未分配利潤1976萬元。另s公司年初未分配利潤為1200萬元。S公司20X5年度的凈收益為3640萬元,提取法定公積金364萬元,宣告當(dāng)年分配利潤2500萬元。S公司在被購并日的存貨在20x5年已經(jīng)全部賣出,故其增值600萬元應(yīng)全部轉(zhuǎn)銷;s公司固定資產(chǎn)增值20x5年攤銷額為90萬元。商譽(yù)經(jīng)測(cè)試沒有減值。(以下分錄均以“萬元”為單位)

首先編制有關(guān)評(píng)估增值攤銷表,如表2所示。

(1)先按權(quán)益法調(diào)整長期股權(quán)投資

調(diào)整應(yīng)收現(xiàn)金股利

借:投資收益――S公司 2250

貸:長期股權(quán)投資――S公司 2250

確認(rèn)投資收益。以公允價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ)s的費(fèi)用低估了,因此利潤被高估。以公允價(jià)值為基礎(chǔ)重新確定S公司凈利潤為2950萬元(3640-6(10-90)。P公司應(yīng)分享份額為2655萬元(2950x90%)。

借:長期股權(quán)投資――S公司 2655

貸:投資收益――S公司 2655

經(jīng)權(quán)益法調(diào)整以后長期股權(quán)投資和投資收益的賬面余額現(xiàn)分別為13275萬元和2655萬元。

(2)抵銷長期股權(quán)投資與子公司所有者權(quán)益

借:股本(S公司) 9000

資本公積(s公司) 1000

盈余公積(S公司) 1364

未分配利潤(S公司) 1976

貸:長期股權(quán)投資――S(P公司)(13340×0.9)12006

少數(shù)股東權(quán)益(13340x0.1) 1334

調(diào)整分錄

借:固定資產(chǎn) 810

商譽(yù) 540

貸:長期股權(quán)投資――S(13275-12006) 1269

少數(shù)股東權(quán)益 81

(3)抵銷長期股權(quán)投資投資收益與子公司利潤分配項(xiàng)目。抵銷分錄如下。

借:投資收益――S(3640×0.9) 3276

少數(shù)股東損益 364

未分配利潤――年初 1200

貸:提取盈余公積 364

對(duì)股東的分配 2500

未分配利潤――年末 1976

調(diào)整分錄

借:營業(yè)成本 600

管理費(fèi)用――折舊費(fèi)用 90

貸:投資收益――S(3276-2655) 621

少數(shù)股東損益(600×0.1+90×0.1) 69

四、長期股權(quán)投資的權(quán)益法調(diào)整的思考

按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長期股權(quán)投資》對(duì)于子公司長期股權(quán)投資按成本法核算。在合并財(cái)務(wù)報(bào)表前需要將成本法調(diào)整為權(quán)益法。實(shí)際上不論經(jīng)過多少調(diào)整,最終合并財(cái)務(wù)報(bào)表上屬于集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)的長期股權(quán)投資和投資收益都會(huì)被抵銷掉。從實(shí)務(wù)取巧的角度,不進(jìn)行該項(xiàng)權(quán)益法調(diào)整一樣可以進(jìn)行投資業(yè)務(wù)的抵銷調(diào)整,但必須將兩項(xiàng)調(diào)整分錄綜合為一個(gè)復(fù)合分錄。復(fù)合分錄中長期股權(quán)投資和投資收益的借貸差額為成本法核算的賬面價(jià)值與抵銷分錄抵銷金額的差額。

承上例,長期股權(quán)成本法核算下長期股權(quán)投資和投資收益的賬面余額分別為12870萬元和2250萬元。如果不進(jìn)行權(quán)益法的調(diào)整,抵銷處理后的綜合復(fù)合調(diào)整分錄如下。

借:固定資產(chǎn) 810

商譽(yù) 540

營業(yè)成本 600

管理費(fèi)用――折舊費(fèi)用 90

貸:長期股權(quán)投資――S(12870-12006) 864

少數(shù)股東權(quán)益 81

第11篇

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力投資決策風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

一、引言

在I999年上海財(cái)富論壇上,有專家指出:核心能力是企業(yè)致勝的法寶,是企業(yè)生存的根基。中國企業(yè)與世界500強(qiáng)的重大差距在于缺乏核心能力。近幾年來,聯(lián)想、海爾、華為、長虹等一批國內(nèi)知名企業(yè)都在積極探索培育、鞏固和發(fā)展自己核心能力的路子,并取得了一些成績。但是,總體看來,我國絕大多數(shù)企業(yè)還沒有自己的核心能力。因此,對(duì)我國的企業(yè)來說培育核心競(jìng)爭(zhēng)力是重中之重。

二、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)中的投資決策特性及其風(fēng)險(xiǎn)

核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過程包括核心競(jìng)爭(zhēng)力的確定,培育,應(yīng)用最后市場(chǎng)接受這四個(gè)過程。由于核心競(jìng)爭(zhēng)力具有競(jìng)爭(zhēng)性,局部優(yōu)勢(shì)性,相對(duì)性,動(dòng)態(tài)性導(dǎo)致了核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程中具有不穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)性,結(jié)果具有不確定性的特點(diǎn),從而導(dǎo)致核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程中充滿著決策,并且是動(dòng)態(tài)的決策過程并且決策充滿著風(fēng)險(xiǎn),貫穿于核心競(jìng)爭(zhēng)力的確定,培育,應(yīng)用最后市場(chǎng)接受這四個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中。

三、企業(yè)投資決策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的影響

核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過程是一個(gè)戰(zhàn)略系統(tǒng),核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程中充滿著決策,因此在核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過程中始終與決策風(fēng)險(xiǎn)相伴。核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過程中是一系列的決策集合,這些集合在核心競(jìng)爭(zhēng)力這個(gè)大的戰(zhàn)略系統(tǒng)下,形成了由若干決策組成的一個(gè)決策系統(tǒng)。決策之間存在時(shí)間先后順序,前一決策在制定時(shí)就后一決策存在獨(dú)立性,但其執(zhí)行時(shí)又會(huì)影響后一決策,或后面的一系列決策。核心競(jìng)爭(zhēng)力每一階段的決策風(fēng)險(xiǎn)可做調(diào)整,當(dāng)遇到不利于核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的決策時(shí),可進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,減少執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn),但如果沒有做調(diào)整,任其發(fā)展,則會(huì)波及后面的決策,最終影響核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。因此,在核心競(jìng)爭(zhēng)力的決策系統(tǒng)中,可出現(xiàn)三種情況。第一種,決策沒有問題,維持原決策執(zhí)行。第二種,中途某些決策出現(xiàn)不利于核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)時(shí),可適當(dāng)做調(diào)整,第三種是決策有問題沒發(fā)現(xiàn),執(zhí)行帶來一系列后果,核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值沒實(shí)現(xiàn)。第四種,事后發(fā)現(xiàn)決策問題,后面的決策做適當(dāng)調(diào)整,如果不調(diào)整,那么在培育的某一個(gè)階段出錯(cuò),那將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)培育的核心競(jìng)爭(zhēng)力夭折,但如果發(fā)現(xiàn)及時(shí),也可挽回一部分損失。從這四種情況來看,核心競(jìng)爭(zhēng)力的決策風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)的影響是非常大的。那么如何防范決策風(fēng)險(xiǎn)呢,我可從每一個(gè)階段的決策是否有利于核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn),也就是對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)進(jìn)行判斷,使核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)處于一種動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定中,降低決策風(fēng)險(xiǎn),使核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值最終實(shí)現(xiàn)。

四、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)中的投資決策風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警措施

1.從系統(tǒng)的角度對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)進(jìn)行判斷

對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)進(jìn)行判斷要從系統(tǒng)的角度來進(jìn)行。因?yàn)椋谝唬诵母?jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程一般是漫長的但不排除個(gè)別特殊情況。但不管情況如何,它是一個(gè)戰(zhàn)略規(guī)劃,戰(zhàn)略投資,在執(zhí)行的過程中,受核心競(jìng)爭(zhēng)力的特性――動(dòng)態(tài)性,核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)特性――過程不穩(wěn)定,結(jié)果不確定的影響,往往有些決策者在變化沒測(cè)的市場(chǎng)中,看不到長遠(yuǎn)目標(biāo),被短期利益誘惑,做出顧及眼前目標(biāo),淡化長遠(yuǎn)的、整體的核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)決策,即把決策的依據(jù)從核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)的長遠(yuǎn)目標(biāo)移到了眼前與核心競(jìng)爭(zhēng)力無關(guān)的項(xiàng)目上.從而出現(xiàn)決策失誤,進(jìn)而危及公司。決策目標(biāo)錯(cuò)誤制定,其威脅是最大的。在前些年發(fā)展較好的公司近年來紛紛,也就是這個(gè)方面的原因。從系統(tǒng)的角度對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)進(jìn)行判斷,第一,可使決策者目標(biāo)明確,凡是與核心競(jìng)爭(zhēng)力無關(guān)的決策都可排除在決策的范圍之外,避免決策偏離目標(biāo)方向,提高決策的有效性,起到對(duì)決策目標(biāo)篩選的作用。第二,核心競(jìng)爭(zhēng)力是戰(zhàn)略投資,是長遠(yuǎn)的規(guī)劃,企業(yè)不僅要面對(duì)大量的成本投入的問題,同時(shí)也是機(jī)遇的問題。如果核心競(jìng)爭(zhēng)力的確定的不對(duì),那么企業(yè)不僅在成本上損失重大,更重要的是它有可能從此失去占領(lǐng)這個(gè)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。因此,對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn),要從系統(tǒng)的,整體的角度進(jìn)行判斷,檢查核心競(jìng)爭(zhēng)力的確定是否可行,降低企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的決策風(fēng)險(xiǎn)。

2.必須在核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)判斷的系統(tǒng)下,進(jìn)行系統(tǒng)分析,動(dòng)態(tài)、靈活調(diào)整決策,對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)進(jìn)行判斷

第一,這主要針對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力在價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過程中,對(duì)部分決策的調(diào)整,使其在核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的系統(tǒng)下進(jìn)行分析、調(diào)整。如果不在其中調(diào)整,一是其調(diào)整往往會(huì)使子目標(biāo)脫離總體目標(biāo),即脫離核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的總體目標(biāo),不利于核心競(jìng)爭(zhēng)力總體目標(biāo)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。二,是難以保證對(duì)子目標(biāo)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)判斷是準(zhǔn)確的,是依據(jù)核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的總體目標(biāo)進(jìn)行判斷的。第二,核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程是由若干個(gè)子目標(biāo)群集合而成,有時(shí)間先后,決策前后有風(fēng)險(xiǎn)影響,同時(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力的作用發(fā)揮機(jī)制是動(dòng)態(tài)的,因此,對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力中的決策調(diào)整,一要看其是否有利于核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值的總體實(shí)現(xiàn),二要看,該子決策的調(diào)整對(duì)后面決策的風(fēng)險(xiǎn)影響是否大,三要看,該子決策的調(diào)整是否可以靈活方便的調(diào)整。最后這一點(diǎn)是非常重要。因?yàn)闆Q策需要在實(shí)施過程中檢驗(yàn),也就是說,決策有無風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)大小也只有在執(zhí)行過程中才能體現(xiàn)出來。如果決策有誤,執(zhí)行時(shí)能及時(shí)發(fā)現(xiàn)、靈活調(diào)整,及時(shí)反饋、及時(shí)補(bǔ)救,就可以避免或減少損失、降低風(fēng)險(xiǎn)。如果決策有誤,執(zhí)行時(shí)不能發(fā)現(xiàn),或者發(fā)現(xiàn)后不能靈活調(diào)整,及時(shí)反饋,甚至任其笙延,那么決策的風(fēng)險(xiǎn)就不可避免。因此,在系統(tǒng)、靈活、動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)下進(jìn)行核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)判斷是非常重要的,通過執(zhí)行時(shí)有效、及時(shí)的信息反饋,靈活、動(dòng)態(tài)調(diào)整,可以不斷靈活修正決策,使決策與執(zhí)行互動(dòng),最大限度地降低決策風(fēng)險(xiǎn),提高決策質(zhì)量與決策水平。

3.對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)判斷要定性分析與定量分析相結(jié)合

對(duì)于核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)判斷,在市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化中,需要專家或智囊團(tuán)與具體的數(shù)據(jù)分析相結(jié)合,進(jìn)行判斷。核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程具有很大的不確定性因素,很多方面是需要專家智囊直觀判斷的,但完全直觀判斷又可能缺乏科學(xué)性,因此,對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值實(shí)現(xiàn)判斷要綜合運(yùn)用各種可能的決策手段和方法進(jìn)行系統(tǒng)分析,取長補(bǔ)短,保證決策的科學(xué)性。在決策判斷時(shí)要積累和總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),注重實(shí)地考察、問卷調(diào)查,掌握數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、模型分析、計(jì)算機(jī)信息網(wǎng)絡(luò)等決策方法和手段的運(yùn)用;注意定性分析,重視定量分析;注重直觀判斷,邏輯推理論證;注重“點(diǎn)”的剖析,注重“面”的把握;重視發(fā)揮專家智囊的參謀咨詢作用。只有這樣,才會(huì)減少?zèng)Q策風(fēng)險(xiǎn)與失誤,保證決策的科學(xué)性,保證核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)判斷的準(zhǔn)確性。

4.在核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)判斷過程中,其判斷方法運(yùn)用上要能體現(xiàn)整個(gè)決策程序

在核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)判斷過程的方法上要能體現(xiàn)整個(gè)決策程序,決策程序包括發(fā)現(xiàn)問題、確立目標(biāo)、確立價(jià)值準(zhǔn)則、擬定方案、對(duì)方案分析評(píng)佑、擇優(yōu)、試點(diǎn)、普遍實(shí)施等環(huán)節(jié)。核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程充滿著決策,并且決策是動(dòng)態(tài)的,決策過程的各階段是環(huán)環(huán)相扣的,前面一個(gè)環(huán)節(jié)正確與否,直接影響到下一個(gè)環(huán)節(jié)的正誤,其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)的錯(cuò)誤,都會(huì)導(dǎo)致最終決策結(jié)果的失誤。因此在核心競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值實(shí)現(xiàn)的整個(gè)過程中,判斷方法如能體現(xiàn)整個(gè)決策程序,那么我們?cè)趯?duì)某個(gè)環(huán)節(jié)的修改以及它對(duì)整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響,我們都可以一幕了然,利于了解前一個(gè)環(huán)節(jié)的操作情況,分析下一個(gè)環(huán)節(jié),使決策過程的每一個(gè)環(huán)節(jié)都能系統(tǒng)的反映體現(xiàn)。保證發(fā)現(xiàn)問題,追蹤問題,如果風(fēng)險(xiǎn)大,我們可以及時(shí)規(guī)避,找到癥結(jié),最大限度地降低決策風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)對(duì)決策風(fēng)險(xiǎn)比較大的決策也能起到預(yù)警的作用,利于在決策過程的不同階段,尋求最大限度的優(yōu)化保證。

第12篇

一、資金時(shí)間價(jià)值管理應(yīng)用的意義

(一)資金時(shí)間價(jià)值是企業(yè)籌資、投資的主要依據(jù)

企業(yè)在生產(chǎn)和經(jīng)營活動(dòng)過程中,需要一定的資金作為資本?;I資是企業(yè)資本運(yùn)作的開始,資金時(shí)間價(jià)值是指導(dǎo)企業(yè)籌資決策的依據(jù),其可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)籌資、投資效益的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)在籌資時(shí)要考慮資金的時(shí)間價(jià)值,在綜合考慮資本市場(chǎng)和企業(yè)自身情況下,選擇籌資的合理時(shí)間。企業(yè)的籌資和投資是密切相關(guān)的,籌資的資本要及時(shí)投資運(yùn)用,才能有效避免資金的閑置。但是企業(yè)往往無法保持籌資和投資時(shí)間的一致,這時(shí)就要充分利用資金時(shí)間價(jià)值管理,將籌資和投資時(shí)間盡量靠攏。企業(yè)籌資過程中勢(shì)必要進(jìn)行貸款和融資,企業(yè)要充分利用資金時(shí)間價(jià)值管理分析資本需求和債務(wù)的條件,確定舉債期限。資金時(shí)間價(jià)值是企業(yè)確定資本成本,構(gòu)建合理資本決策的關(guān)鍵,企業(yè)資本成本是時(shí)間價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。

(二)資金時(shí)間價(jià)值是評(píng)估企業(yè)投資決策的依據(jù)

企業(yè)投資是企業(yè)效益增加的主要途徑,但是投資往往存在一定的風(fēng)險(xiǎn),時(shí)間價(jià)值對(duì)企業(yè)的投資具有重要意義。企業(yè)利用資金時(shí)間價(jià)值理論可以評(píng)估企業(yè)投資方案的合理性,確定投資和回報(bào)收益之間的關(guān)系。其是動(dòng)態(tài)的投資決策管理過程,可以提高企業(yè)投資決策的合理性。資金時(shí)間價(jià)值管理可以強(qiáng)化企業(yè)的投資管理,降低投資的風(fēng)險(xiǎn),增加資金的時(shí)間價(jià)值。時(shí)間價(jià)值管理可以縮短項(xiàng)目的建設(shè)周期,在時(shí)間上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的收益最大化。企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)是保證投資成功的關(guān)鍵,企業(yè)需要不斷提高投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),對(duì)投資活動(dòng)進(jìn)行有效的把握,實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤的最大化。

(三)資金時(shí)間價(jià)值是指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的依據(jù)

企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的投資就是要確保企業(yè)的正常生產(chǎn)運(yùn)營和長久發(fā)展,資金時(shí)間價(jià)值可以有效降低企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn),確保企業(yè)的投資可以進(jìn)行正常生產(chǎn)和運(yùn)營,實(shí)現(xiàn)投資利潤最大化。資金時(shí)間價(jià)值對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策同樣重要,其是企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格決策、產(chǎn)品結(jié)算政策決策、產(chǎn)品促銷價(jià)格決策和流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)決策的指導(dǎo)依據(jù),是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)決策正確性的保障。

二、資金時(shí)間價(jià)值管理在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中應(yīng)用的創(chuàng)新措施

(一)降低資金時(shí)間價(jià)值的影響因素

企業(yè)正確的投資決策和生產(chǎn)經(jīng)營決策是資金時(shí)間價(jià)值得以實(shí)現(xiàn)的重要體現(xiàn)。企業(yè)投資的收益在企業(yè)資本中的比例是由企業(yè)的投資者決定的,而時(shí)間價(jià)值所關(guān)注的是企業(yè)在投資周期內(nèi)如何實(shí)現(xiàn)資金收益和資金價(jià)值的最大化。同樣,資金的時(shí)間價(jià)值也存在各種風(fēng)險(xiǎn),這些風(fēng)險(xiǎn)包括資金保值的無法預(yù)期性、銀行利率和匯率的變動(dòng)、外部無法預(yù)測(cè)的自然因素等。尤其是在金融產(chǎn)品的投資過程中更要充分關(guān)注資金的時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn),這樣才能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)投資風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)避,實(shí)現(xiàn)資本收益的最大化。

(二)企業(yè)投資要實(shí)現(xiàn)多元化

企業(yè)在投資的過程中要對(duì)資本和使用具有掌控能力,以保證企業(yè)投資的最佳效果。企業(yè)可以選擇多元化的投資方式,從不同渠道進(jìn)行投資,避免單一渠道投資對(duì)企業(yè)造成的絕對(duì)影響。企業(yè)可考察不同的投資渠道和類型,將現(xiàn)有的資金分成幾個(gè)部分,將每一部分投資到不同的渠道中,發(fā)揮資金在時(shí)間周期內(nèi)的最大價(jià)值,多元化投資是企業(yè)避免一次性單一渠道投資風(fēng)險(xiǎn)的有效策略。企業(yè)決策者和財(cái)務(wù)人員要充分做好投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案,對(duì)可能給企業(yè)投資帶來風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行分析和規(guī)避,確保企業(yè)投資的成功性。

(三)強(qiáng)化資金時(shí)間價(jià)值對(duì)企業(yè)持久發(fā)展的作用

企業(yè)進(jìn)行一切投資和經(jīng)營活動(dòng)的最終目的就是為了實(shí)現(xiàn)盈利和持久發(fā)展。企業(yè)正確的投資決策可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的增加,為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供資金支持。資金時(shí)間價(jià)值是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵,其是企業(yè)資本投資收益最大化的保證。資本因?yàn)槠渥陨韮r(jià)值積累的時(shí)間效應(yīng),因此投資資本的最大收益要有一定的時(shí)間分析,投資者和決策者要有足夠的專業(yè)知識(shí)和耐性,分析企業(yè)投資的各種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資本的投資決策是企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤增長和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。資金時(shí)間價(jià)值管理可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大,提高企業(yè)在市場(chǎng)環(huán)境中的競(jìng)爭(zhēng)能力,保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。