時間：2023-09-07 17:42:18
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資管理公司市場，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
企業發展需要依靠大量的資金供給，缺乏了資金供給的企業，即便有再科學的發展規劃都無異于紙上談兵，而當前社會主義市場經濟發展逐漸趨于規范化、制度化、科學化的同時，企業所感受到的同行競爭壓力也在增大，企業需要發展、需要改革、需要提升自己的綜合競爭實力就都離不開更多資金的有效支持，但是銀行融資近年來又在不斷抬高門檻，尤其是對于中小企業和新興企業來說，銀行融資的難度在不斷加大，因此他們轉而尋找其他渠道的投資來充實自己。投資管理公司雖然是以運作資金和投資來為客戶與自己獲取收益，同時又為企業提供便利，但是既然存在資金運轉與投資行為，那么必然也會產生相應的投資風險與資金管理風險，而如何有效避免資金運作產生實際風險就應該是投資管理公司的管理者與決策者所關注的重要問題。
二、投資管理公司項目種類
投資管理公司進行的資金項目種類繁多，其投資產品的研發也是根據客戶及企業需求而定。一般來說有小額貸款、基金、股票等投資形式。就資金收益及運作風險來說，小額貸款由于貸款周期相對固定且貸款利率比照銀行利率浮動執行，因此投資收益與資金風險都相對較低。基金投資形式，一般周期較短，其收益普遍高于銀行存款利率，但是基金的選擇在資金風險層面來說更為靈活，需要投資者具備一定的抗風險能力與心理素質。股票投資是一種較為普遍的投資理財模式，股票投資的風險與收益可分為兩種，短線投資與長線投資。短線投資由于股價起伏波動大，那么所帶來的收益與風險也是成正比變動。長線投資往往會選擇相對穩定的大型企業進行，雖然收益增長比例不會特別明顯，但由于企業具有較強的經濟實力與較穩定的收益，那么投資者也就可以獲得比較穩定安全的持續性收益。
三、投資管理公司產生資金風險的原因分析
當前投資管理公司雖然對于資金風險管理也投入了大量人力物力財力，但是從實際管理的成效來看仍然不夠令人滿意，究其原因主要有管理意識偏差、人才隊伍素質較低以及缺乏積極有效的監督約束機制等方面。
四、加強投資管理公司資金風險管理的措施
前文提到當前投資管理公司在投資風險管理方面存在不足的一些原因，這些原因不僅有意識、人員隊伍，同時也有制度建設及企業文化存在不足等諸多方面的原因。想要切實加強投資管理公司在資金風險管理方面的工作水平，就必須針對這些問題進行有的放矢的分析研究，從投資管理公司的運作特點出發尋找有效的應對策略。
1.樹立科學管理意識
樹立科學管理意識不僅是要明確投資管理公司的特殊性，同時也要充分了解資金運作的特殊性及風險產生的可能性影響因素。而對于理論的掌握還不足以成為具備了科學的管理意識，更重要的還是要加強具體經驗的學習與積累，這樣才能夠避免管理工作的紙上談兵。尤其是投資管理公司的決策層、管理層更需要重視這方面的學習，從而真正將有效管理滲透于日常工作當中，為投資資金的良性運作營造一個科學的內部環境。
2.加強專門化投資人才培養
投資管理公司的風險防控不僅需要制度建設與科學意識，更重要的是需要一批能夠真正了解市場、了解投資、了解客戶以及了解企業的優秀的資金運作人才，而當前雖然市場上的投資管理公司為數眾多，但在人才培養方面卻顯得相對薄弱。企業想要獲得自己的一席之地就必須將專門化的投資人才培養放在工作重要位置上。首先，應該按照國家有關規定嚴格篩選和錄用合格人才。其次，要根據投資管理公司的自身特點對投資管理人員進行更加詳細、周密的崗前培訓，確保她們能夠了解各項理財產品的性能、優勢、劣勢及走勢。再次，企業需要充分了解自己所擁有的人才隊伍的總體情況，所以推行新型的人員檔案跟蹤管理制度也是非常必要的，檔案記錄的內容不僅要包括日常工作表現、工作績效及考評情況，同時也要增加管理者與被管理者互動的比重，加強雙方的溝通、交流，這樣一方面能夠幫助企業更好的了解人才、用好人才，實現崗位的合理化配置，另一方面也能夠通過為人才提供更為合適的工作任務來留住人才、提升人才，降低人才流失比例，鞏固企業的人才隊伍、優化人才隊伍結構。此外，針對投資管理公司對人才的特殊要求，還可以考慮加強與高校的聯合人才培養渠道建設，企業為高校提供人才培養標準及教學資源，高校為企業進行定向化的人才培養及輸送，從而建立一條完整的高端的人才培養通路，實現高校、企業、人才的三方互利共贏。
3.加強內外監督機制建設
資金管理存在著眾多風險，而風險的產生也有人為原因與非人為原因兩大類。加強投資管理公司的自己風險管理不僅需要科學化的制度，更加需要嚴密的監督約束。在內部審計工作方面要進一步加強事前分析、事中跟蹤以及事后分析研究，從而不斷糾正投資行為、提升投資水平。此外，還需要建立投資風險預警機制，根據不通過的投資項目及客戶需求進行不同的關鍵點把控，為每一位客戶建立屬于自己的投資風險控制系統，從而真正做到投資風險最小化、投資利益最大化。
【關鍵詞】 社保基金；拓寬渠道；增值
社會保障基金是公共資金的一種，是一項取之于民、用之于民、保障和改善民生、維護社會穩定的重要資金來源。近年來，社會保障制度逐漸完善，被納入社保的人群也逐漸擴大，社保基金規模也逐漸增大。但是我國在社保基金規模不斷擴大的條件下，其增值收益卻處于較低水平。社保基金按照規定只允許存入國有銀行或者購買政府發行的特種國債，而后者卻因為發行問題一直沒有成為實際運作方式，因此，社保基金投資渠道單一，亟待拓寬，本文對此進行了系統的分析，旨在為社保基金的增值提供更多的選擇和渠道。
一、拓寬社保基金增值空間的對策
社保基金的增值空間拓寬需要開拓出更廣泛的投資運作渠道，但在多樣化投資運作時，要始終保障社保基金的安全穩定性，在此基礎上逐漸實現增值，提高收益。
（一）建立起社保基金投資多元化機制
建立起社保基金多元化的投資機制是實現社保基金增值、提高效益的重要選擇，多元化的投資能夠保障投資的社會效益與經濟效益，在降低基金累計制度成本上也具有很大的優勢，對社保基金的安全運作是十分有益的。多元化的投資機制會給社保基金帶來很大的增值效益，對減輕社保制度負擔和產生良性的外部效益也有很好的效用。
社保基金的投資除了銀行存款、買賣國債外，還可以投資金融產品，包括證券、股票和其他類型的債券，投資基礎設施項目、投資信托產品等等，但是要選擇資信良好、安全性好的金融產品，金融創新產品是實現社保基金增值的選擇。此外，盡快的恢復發行適合社保基金投資的政府特種國債也是十分必要的。
（二）為社保基金投資入市建立渠道
社保基金是一股重要的資金力量，它的投資入市將會大幅提高市場的資金供給，成為重要的投資者之一。我國當前社保基金的總量已經十分龐大，這一資金一旦通過相關渠道進入市場，資本市場的資金供給形勢將會發生巨大的改變，對資本市場的供需狀況也會有巨大的影響，平衡資金也有了強大的基礎。社保基金投資入市，需要基金管理企業具備較高的運營水平和控制風險的能力，這一問題需要有關部門做好充分的準備工作，在資格審查、專家評審時要以保障社保基金的安全運作為目標，選擇具有科學投資的管理公司來運作社保基金的投資。
筆者認為社保基金投資入市可以選擇不同的方式，例如可以選擇直接入市的方式，由政府或者相關的企業聯合成立專門的社保基金投資管理企業，專項直接負責社保基金的投資管理以及運作監督；可以選擇間接委托的方式，委托證券基金管理公司或者券商、商業保險公司等進行基金的投資運作；還可以選擇由國家政府部門與相關的協會進行投資管理的方式。當前我國社保基金的運作應當先選擇間接委托的投資管理方式，等到建立起全面系統的社保基金市場化模式后，再行直接入市進行投資運作。
（三）將社保基金平穩地推進投資到海外市場
國際資本市場相對成熟，投資工具健全完善，在相關的法律制度建設上也更完善有保障，投資收益回報率高，將社保基金穩健地推進投資到海外市場是一項明智的選擇。社保基金投資海外資本市場是拓寬社保基金增值空間的一項有利措施，能夠有效地規避風險和控制投資風險，此外對于緩解國際收支平衡以及減輕外匯儲備壓力也具有積極的作用。基于我國當前國內的社保制度還處于初級階段，仍有待完善，資本項目還未完全打開，在社保基金投資海外市場的過程中還要以保障安全穩定為原則，有序穩步的推進實施。
投資海外市場需要謹慎，并建立起相應的風險控制機制，選擇可靠的項目進行分散化投資，在國內要制定出與之對應的投資戰略與政策，確定準確的投資方向與治理結構。
（四）社保基金投資管理的有效監督
社保基金按照以上所述，采用間接的投資方式需要對投資進行嚴格的監管，才能確保投資安全，防控風險。監管主要應從以下幾個方面進行：第一，基金代管人的資格審查與監管，要堅持公開、公平、透明的方式選擇投資管理公司，并與選擇的投資管理公司簽訂完備的基金投資合同，明確退出機制；第二，運用激勵機制促使投資管理公司更加積極穩健的運作社保基金；第三，加強社保基金投資管理的信息披露與監管，通過立法等形式建立起基金投資管理公司的公示制度，加強社會公眾與相關監管部門的雙重監督，防范風險；最后還要不斷地完善立法，運用法律手段加強對社保基金投資管理監督，并提供法律引導和支撐。
二、結語
社保基金的增值是社會共同關注的熱點問題，拓寬社保基金的投資渠道，實現社保基金增值和擴大收益，是當前研究的重點內容，社保基金的投資需要以安全運營為原則，強化風險控制，筆者結合我國國情和社保基金的投資需要，提出了社保基金投資管理的幾項對策，主要就是結合多元化的投資渠道，逐漸進入市場并推進到海外資本市場，進行全面的投資管理和監督，力求實現安全性與高收益性的目標。
參考文獻
[1] 孫立彬.我國社保基金市場化運作的分析[J].上海經濟研究，2005，（8）：71-76.
最近，PEHub上了一個有關高盛另類投資和管理者選擇集團（Goldman Sachs Alternative Investments & Manager Selection Group）副總裁的職位招聘。
這家另類投資集團為投資者提供私募股權投資基金、房地產管理基金、對沖基金和只做“長倉”的傳統基金的投資和咨詢解決方案。投資者可以通過認購基金的募集額、母基金投資、戰略投資、二級市場投資、聯合投資、種子基金投資的方式尋找機會。
該集團在全球擁有10個辦事處及超過250位專業人士。客戶包括財富基金、養老基金、政府基金、金融機構、捐贈基金、基金會和家族企業。高盛另類投資和管理者選擇集團通過集團的私募股權投資、房地產投資、對沖基金和全球管理者戰略項目，為超過800億美元的另類資產投資提供投資或顧問服務。
根據全球專業咨詢服務公司韜睿惠悅研究顯示，目前全球100強另類投資管理公司管理的資金額已經超過3萬億美元。該公司今年7月出具的全球另類資產投資調查，涵蓋了個人的私募股權投資和對沖基金，顯示出全球排名前100家另類資產投資管理者和房地產投資管理占據的資產份額最大（35%，或1.1萬億美元），緊隨其后的是私募股權投資管理公司（22%，或6960億美元），對沖基金（21%，或6430億美元），私募股權投資基金的母基金占9%，即2880億美元，對沖基金的母基金占6%，即1870億美元，基礎設施基金和消費品類基金分別占4%和3%，即1190億美元和1010億美元。
韜睿惠悅研究揭示出養老基金資產額占全球前100家另類資產管理者所管理資產的三分之一，緊接著是保險公司、財富基金和捐贈基金及基金會。
根據該報告，北美洲國家的另類資產管理公司所管理的資產總數占總額的48%，除基礎設施基金外，大量的資本流向歐洲。
研究報告根據管理的資產額對基金管理公司進行了排名，CBRE全球投資者公司以940億美元擊敗去年的冠軍麥格理集團成為今年全球最大的房地產投資管理公司，麥格理集團以890億美元的資產管理額依然占據全球最大的基礎設施基金管理者的寶座。凱雷集團是全球最大的私募股權投資基金管理公司，以總資產910億美元位列第二；荷蘭私募股權投資公司AlpInvest Partners第一次進入榜單，以410億美元管理資產成為頂級私募股權投資基金的母基金。高盛的私募股權投資業務管理資金額為780億美元，名列第五。
再來看看高盛另類投資和管理者選擇集團那個空缺的職位需要什么樣的人才，如果你喜歡你所看到的，那么上面所引用的一些數據或許會對你研究這個公司和這個行業有所幫助。
撰稿：Angela Sormani
來源：PEHub
作者：武新英 單位：遼寧省朝陽縣基礎設施建設投資有限公司
高新技術中小企業在發展初期,公司組織結構不完善,部門與部門之間的協調能力差,造成在經營決策在貫徹執行當中出現間歇性中斷。而且風險投資在企業中的最主要運作就是財權的配置,所以,企業建立完善的組織結構,對于風險投資參與企業的管理提供了途徑,更好的合理安排財務控制權、財務決策權和財務監督權在組織結構中的地位。風險投資有利于高新技術中小企業的技術進步和產品創新。在資金實力、管理水平及營銷手段等方面,中小企業無法與大企業相抗衡,而且大企業利用規模經濟降低成本的優勢更是中小企業所不及的。中小企業要在競爭激烈的市場上站穩腳跟,必須避免在已進入成熟期的產品市場上與大企業一爭高低,而唯有利用自己相對規模較小、產品轉換靈活性大的優勢,在搜尋市場信息、發現潛在需求熱點的基礎上,推進技術進步,將新產品推向市場。風險投資青睞的正是這種依靠科研力量和科技成果造就的具有科技創新能力、其產品有著巨大市場潛力的中小企業。雖然創新的產品對未來市場預期具有一定的不確定性,但只要產品開發成功并為市場所接受,企業的市場價值就會迅速提高,投資者會獲得極為豐厚的收益。因此,風險投資能推動科技成果產業化,促進企業發展。
風險投資市場體系包括市場主體、市場結構、市場環境和監督管理四大部分,這是確保風險投資良性循環,推動高新技術成果產業化的支持體系,也是市場經濟體系中一個不可缺少的重要組成部分。培育風險投資市場,關鍵在于培育多元化的風險投資主體和建立相應的風險投資市場機制。美國風險投資的主要來源是個人資本、養老基金、保險基金、大公司資金、國外資金等,形成了一個多元化、多層次、社會化的風險投資網絡。我國發展風險投資業的當務之急是要建立一批有實力高水準的風險投資管理公司,其資金來源除了加大政府投資力度以外,還應該設法鼓勵投資銀行、大型企業集團、上市公司等參與風險投資,允許商業銀行、保險公司、社會保障基金等機構投資參與組建風險投資管理公司,鼓勵外資成立風險投資管理公司,并積極鼓勵居民從事對科技型中小企業的風險投資,努力培育私人風險投資家。風險投資不被社會廣泛認知,加大宣傳力度。風險投資作為新興的資本,到目前為止,對于風險投資的運作機制的研究還在深化。為了更好的促進中小企業對風險投資的結合,需要建立相應的咨詢服務機構,利用互聯網定期為中小企業提供有關投融資的信息,以便中小企業能夠及時做出投融資的決策;建立專門的中介機構,成為風險投資和高新技術中小企業的傳送紐帶,向二者提供信息來源,促進風險投資及時到位的投入到高新技術中小企業當中。引起政府的關注,從源頭上解決風險投資機構的資金問題。風險投資機構的資金投入大多來源于政府。所以,在我國風險投資業發展初期,還是需要政府予以一定的支持和鼓勵,其中包括政府財政直接撥款的方式。從長遠來看,為了進一步促進包括的我國風險投資業的發展,必須拓寬風險資本籌集渠道,實現風險投資資金來科技型中小企業風險投資在內源的多樣化。國家政策的扶持。風險投資在高新技術中小企業的投入程度不高,主要是由于高新技術中小企業本身存在著技術缺陷——發展能力受限,所以國家應該為高新技術中小企業的發展在政策上予以扶持,出臺中小企業稅收優惠政策,促進高新技術中小企業的發展,減輕稅務負擔。放寬風險資本的來源,鼓勵資本進入長期權益投資。
與此同時,政府也可以在資本受到良好監管并具備專業管理的前提下,允許部分社保基金、養老基金和海外投資基金進入我國的風險投資領域,并給予必要的政策扶持。
證券市場真是一個產生英雄的神奇地方，像沃倫.巴菲特、彼得.林奇等等，都由于非凡的投資業績成為股票市場的傳奇人物。然而債券市場的傳奇人物，則非比爾.格羅斯(Bill Gross)莫屬，業界更尊他為“債券之王”。
比爾.格羅斯現在管理著超過3500億美元的債券投資。他的一句話會引起14萬億美元的債券市場的震動。這位全球最大的投資公司――太平洋投資管理公司的首席投資官，早在上世紀90年代初債券走向繁榮之初，就已在業界初露鋒芒。他不僅是全球最著名、業績最佳的基金經理，而且憑借4000萬美元的年收入，成為全球收入最高的債券經理。
語出驚人
不久前，格羅斯在接受美國一家金融業權威媒體的專訪時指出，“目前全球經濟正處于25年來最不穩定的狀態”。他認為，全球經濟負債過重、地緣政治風險和一些行業泡沫已構成十分不穩定的全球經濟環境，會在任何時候發生轉折，逆轉的可能性高于二十多年以來的任何時刻。利率的稍稍變動將產生放大效應，小幅波動就能翻船。此語出自這樣一位有影響力的人物，自然引起了金融界的擔憂。而如此不懼風險、大膽直言，在格羅斯并非第一次。
2001年秋天開始，美國上市公司的黑幕事件層出不窮，一些曾經大名鼎鼎的公司一夜之間名聲掃地，安然、環球電訊、安達信都紛紛轟然倒下。由于市場的聯動效應，很多曾經近乎完美的榜樣也受到了投資者的質疑。格羅斯此時也并不掩飾他對安然事件的緊張不安，他預言：“在接下來的日子里，我們將會看到越來越多的安然事件。”
2002年3月20日，格羅斯在一份報告中對通用提出了尖銳的批評，矛頭直指GE的信息披露及其傳奇式的商業模式。格羅斯指出，通用極佳的口碑是靠實體業務贏來的，這包括飛機發動機、照明設備、醫療器械等，但作為金融公司的GE表現并不突出，它也面臨著其他金融公司所面臨的各種風險，只是這些風險被掩飾了而已，正是這一點美化了GE的形象。同時，太平洋投資管理公司也指控通用犯下了欺詐罪，并當場宣布停止購買GE的短期債券。
格羅斯的言論很快地觸動了市場敏感的神經，就在格羅斯發出對通用的批評后的第二天，通用的股價大跌超過6%，收盤報37.45美元。幾乎在同一時間，通用剛剛在3月13日發行的評級為AAA的30年期債券交易價格也迅速下滑到了與AA級相近的水平。幾個月后，他聲稱道瓊斯工業平均指數的真實價值約在5000點（當時該指數位于8000點，而現在已升至10000點以上）
挪威，一個名符其實的彈丸小國，也是全球最大的財富基金的擁有者。
挪威國家財富基金的報告顯示，2009年該基金年回報率達到了25.62%，在2010年，則創造出了9.62%的收益率，這一成績令挪威成為投資收益率最佳的財富基金。而2011年該基金進入房地產，適時調整追求高回報，在2012年獲得13.4%的總回報之后，一鼓作氣在2013年錄得了15.9%的不俗投資業績。其中，股票資產獲得了26.3%的回報，債券投資獲得了0.1%的回報，房地產投資則獲得了11.8%的回報。1998年到2013年，年均回報率5.7%。
進入基金官網（http：//nbim.no/en/the-fund/），迎面的陳述是“石油遲早會耗盡，但是那時，來自石油的財富會永遠惠及國民”。
挪威是世界上第三大石油凈出口國，1990年代，挪威的財政盈余和外匯儲備快速增長，尤其是石油出口收入增長快速，為了更好地管理石油財富，也為了做好石油資源可能耗盡的準備，1990年挪威設立了財富基金――政府石油基金。1998年，挪威中央銀行設立專門財富基金――挪威央行投資管理公司（NBIM）。
名為挪威社保基金的財富基金，事實上名不副實。
它原名石油基金，2011年全球估值是最大的“社保”基金，雖然嚴格意義上，它的錢根本不是來自于社會保障金或者養老金，而是來自于石油黑金。
基金的主要資金來源是挪威石油公司的稅收、開采費，還有國有的石油公司的直接財務收益。目前，這個基金的規模甚至超過了美國最大的公共社保基金加州公務員基金（CalPERS）。
這個基金規模有多大？
按照該基金自己的統計：54670億挪威克朗，相當于8800億美元的市場價值，投資82個國家的8000家公司，投資占世界上市公司的1.3%，歐洲上市公司的2.5%。挪威人民擁有這只基金，4%可以用于國民預算。目前，基金最悲觀預計是到2030年總值4550億美元，而最樂觀的總值可能達到33萬億美元。
所謂樹大招風，大資金進入國際投資者視野時，最重大的挑戰也許就是如何不讓笨重身軀和沉重足跡成為全球投資者博弈的獵物。而挪威這個小國，在投資一個身軀如此龐大的財富基金時，怎么做到這樣輕靈、敏捷，而又收獲頗豐？
從投資策略觀察，基金的投資策略調整非常靈動。
1998年，這個基金被允許投資40%的國際股票市場，2009年6月，財政部決定把股票份額提到60%，2014年5月，挪威央行的行長再次提議把股票份額提到70%，這個基金對歐洲的公司治理體系有著舉足輕重的影響。
而在當前烏克蘭和伊拉克制造的動蕩中，挪威基金顯然騰挪有數。這個國民基金在2014年第二季度回報3.3%。其中股票回報率為4%，債券回報率為2%，房地產回報率為3%。
負責管理基金的挪威銀行投資管理公司的首席執行官Yngve Slyngstad表示，基金在過去8個月都沒有在俄國做過任何投資交易，主要是在觀察制裁對俄國經濟造成的影響，就波動性而言，這種狀況對我們的整體投資策略并不是什么特殊的情況。
1．媒體資本運作出現新動向：外資媒體醞釀進入國內資本市場
7月17日，深圳證券交易所上市公司深寶恒（000031）提示公告：7月16日，接公司第一大股東――深圳市寶安區投資管理公司函告，鳳凰衛視有限公司、中國新聞發展深圳公司有意受讓寶安區投資管理公司持有的部分國有股，具體事宜正在洽談中，尚未簽訂協議，如簽訂協議，該協議的履行需得到政府相關部門的批準，如得不到批準，股權將無法轉讓。
這又是一個媒體試圖借殼上市的案例，但值得關注的是，這一次顯然又有所不同：作為股權收購方的鳳凰衛視，是默多克新聞集團旗下的香港媒體。這次資本運作的嘗試，顯然又為媒體資本運作增加了一個新的課題：外資媒體能否進入國內資本市場？雖然外資媒體進入國內資本市場并不等同于進入國內（媒體）市場，但媒體上市的敏感性，將使得鳳凰衛視的此次嘗試具有比較大的代表性。如果能夠得到有關部門批準，將意味著關于媒體上市、資本運作的政策可能會發生一定的變化。因此關于深寶恒重組的動態值得業界密切關注。
2．東方明珠（600832）向電視媒體、平面媒體、戶外媒體、移動媒體全面發展
在近日召開的“東方明珠與傳媒投資發展研討會”上，公司董事長朱詠雷表示，東方明珠將進一步擴大傳媒業投資，除了已經涉足的電視媒體、平面媒體、網絡媒體外，公司還將介入移動媒體和戶外媒體領域的經營。
東方明珠是一家以廣播電視信號傳輸、媒體廣告經營、旅游觀光、實業投資為主的傳媒和娛樂類上市公司。近幾年，東方明珠先后斥資16億元，收購了上海東方電視臺、上海電視臺的部分廣告時段、上海電視“兩報一刊”80％的經營權，并對上海有線網絡和東方網進行了投資。目前，媒體廣告等相關業務已經成為公司最主要的利潤來源。據預測，2002年公司媒體廣告業務的利潤將首次超出旅游觀光業務的利潤，成為公司成功轉型的重要標志，公司的經營能力和發展潛力也得到了資本市場的認可。東方明珠這一背靠母公司、逐步向傳媒業轉型的發展策略目前來看取得了良好的效果，值得其他欲進入資本市場的媒體集團等學習。
滬深股市傳媒板塊月度市場表現
上月收盤 本月收盤 本月漲（跌）幅 月成交量（百萬股） 月成交金額（億元） 電廣傳媒 17.18
15.64
（9％）
5.3
0.85 賽迪傳媒 10.15
10.12
（0.3％）
10.2
1.03 東方明珠 20.48
19.68
（4％）
4.6
0.92 中視傳媒 14.71
13.6
（7.5％）
4.3
0.61 誠成文化 10.64
9.65
（9％）
10.8
1.07 歌華有線 26.98
27.25
1％
24.6
6.64 博瑞傳播 16.9
17.2
2％
8.8
1.51 廣電網絡 17.5
16.89
（4％）
1.3
0.22 上證指數 1688
1634
項目名稱
水上樂園設備生產制造商業計劃書
項目地址
中國xx
項目背景
廣州XX水上樂園設備制造有限公司擁有國家質量技術監督總局頒發的《特種設備制造許可證》和《特種設備安裝改造維修許可證》，是特種水上游樂設施許可生產的企業，成為國內為數不多的雙證齊全的水上游樂設備供應商。
公司不僅積累了豐富的行業經驗，開拓了大量穩定的優質客戶資源渠道，而且促進了公司的品牌影響力迅速提升，產品知名度大幅度提高，企業的發展潛能巨大。
據研究院研究顯示：水上樂園作為新興的主題公園，是旅游資源的重要組成部分。它與其他旅游資源的相互整合，可以極大地帶動一個地區旅游業的發展，因而受到政府部門的重視和支持。作為一個新興的產業，在目前供給不足的情況下，廣大的開發商在看到巨大的利益前提下愿意投資水上樂園這行業，從而拉動對水上游樂設備的市場需求。
全球水上樂園仍處在加速發展階段，當前水上樂園以新建為主，新建的水上樂園數量遠超其它類型的主題樂園。而根據設備使用周期及市場發展規律，水上樂園改造升級周期一般為10-15年，國內水上樂園真正的大規模建設始于2007年長隆水上樂園的建成，由此推算，2017年前后可視為國內水上樂園發展的一個節點。在這個階段，老樂園將逐漸開始進行改造升級，如對水上樂園進行主題包裝；進行二三期建設等以擴大水上樂園規模；與其他旅游業態組團開發等。在這個過程中，水上樂園設備的更新始終是改造升級的核心內容，市場需求強勁，前景可觀。
項目融資計劃
本項目的總融資規模為5000萬元，采取股權融資的方式。資金用途主要包括六大部分：
（1）擬投入XX水上樂園設備研發、制造基地；
（2）擬成立仿真植物制造公司；
（3）擬成立旅游規劃設計公司；
（4）擬合作成立游樂設備外貿公司；
（5）擬成立文化旅游投資管理公司；
（6）小股東遺留問題處理資金。
項目總投資估算
本項目總投資為5000萬元。其中：
（1）4500萬元用于本項目的實際建設運營，包括：①佛岡研發、制造基地；②成立仿真植物制造公司；③成立旅游規劃設計公司；④與私人合作成立游樂設備外貿公司；⑤成立文化旅游投資管理公司。
（2）其他的500萬元用于處理小股東遺留問題。
項目經濟效益評價
預計從2019年起，本項目的利潤總額穩定在24807.20萬元，凈利潤在18605.40萬元，凈利潤率為30.35%。項目10年計算期內的平均利潤總額約為21068.11萬元，平均年凈利潤為15801.08萬元。
[關鍵詞]券商直投；直投模式；未來發展
[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）34-0099-03
1券商直投業務的現狀
1.1券商直投業務的概念
券商直投指證券公司直接對未上市項目進行股權投資，以期通過上市或并購等方式退出并取得投資收益。證券公司直投業務既包括投資于新興初創企業、發展擴張企業等以單個企業的發展前景為遴選標準的風險投資業務，也包括投資于基礎設施建設、國家支柱產業等以產業為投資導向的投資業務。在整個業務過程中，證券公司既可以以自有資金投資入股以獲取股權收益，又可以通過提供金融中介服務獲取傭金作為利潤，因此可以說，券商直投業務是證券公司傳統的自營業務和資產管理業務的擴展和延伸，是證券公司的創新業務之一。
1.2券商直投業務的主要組織形式
1.2.1事業部型
由證券公司設立專門的直接投資業務部，負責該項業務的開展。為避免與公司內其他部門（研究部、投行部、并購部、固定收益部等）在業務上產生利益沖突，該部門應當在人員、財務、信息交換等方面與賣方業務部門隔離。
1.2.2子公司型
由證券公司發起設立投資管理公司（全資、控股或參股），證券公司通過專項理財計劃募集資金用于直接投資業務。投資管理公司與證券公司間是股權控制關系，業務相對獨立，因此更有利于完善風險控制機制，并可通過引入其他戰略合伙人提高投資管理公司的信譽和業務能力。投資管理公司的內控機制及決策機制參照證券投資基金管理公司及國外風險投資公司的機制建立，獨立開展直接投資業務，不受證券公司影響。
1.3券商直投業務在中國的發展歷程及相關政策
20世紀90年代，華夏證券、南方證券等證券公司就曾經開展過直接投資業務，當時的主要投資方向為房地產行業，結果由于風險控制和運作的不規范，隨著海南房地產泡沫的破裂，許多證券公司直投業務蒙受了巨大的損失。
1995年，中金公司設立了直接投資部，負責對未上市企業的公司股權進行直接投資業務，中金公司直投部先后投資了新浪網、鷹牌陶瓷、南孚電池等項目，其中新浪網和鷹牌陶瓷分別在美國和中國香港上市、南孚電池被吉利公司收購，中金公司直接投資業務獲得了不錯的投資收益。
2000年前后，大鵬證券等券商再次掀起直接投資熱潮，紛紛設立創業投資公司，豪賭創業板的開通和被投資企業的創業板上市。但由于創業板未能如期開通，使得參與直投的證券公司損失慘重。
2001年4月，鑒于當時證券公司進行直接投資存在許多違規和違法操作行為，以及對社會造成的不良影響，證監會決定停止各證券公司的直接投資業務并進行清理整頓，但仍有一些券商的直接投資業務轉入地下，形成私募基金。
2006年2月，國務院頒布《關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006―2020年）〉若干配套政策的通知》，明確指出允許證券公司在符合法律法規和有關監管規定的前提下，可以開展創業風險投資業務，政策由此消失，國內主要證券公司紛紛開始試水股權直接投資。
從2007年直投業務試點破冰，券商直投已走過5個年頭，5年來，在政策（具體詳見表1）的不斷寬松的情況下，在此過程中券商直投異軍突起，成為私募行業一股不可小覷的力量。
根據投中集團《2011年中國券商直接投資業務統計分析報告》，截至2011年12月31日，國內已有33家券商獲批并成立直接投資公司。加上2012年年初新成立的7家，至今國內已有40家券商直司（具體情況詳見表2），總計注冊資本達299.8億元，共計管理基金25只，總規模為111.3億元。
截至2011年年末，33家券商直司共計實現凈利潤19.97億元，券商直司員工隊伍，從2007年年末的11人發展到2011年年末的511人。
但是，直投業務對券商收入和利潤的貢獻仍然有待提高，僅個別公司在該項業務具有一定規模。與此同時，券商直投在全國PE市場中所占份額也仍然較小。2011年國內VC/PE市場披露1400起案例，投資規模近380億美元，券商直投投資規模占PE市場投資總額不足5%，以投資案例數量來看，券商直投投資案例占總投資數量的10%。
2券商直投業務優勢
相比其他類型的直接投資機構，證券公司開展直接投資業務的優勢主要體現在以下幾個方面：
①專業優勢：借助內部研究及投資銀行團隊提供的一系列專業意見，券商在投資、分析及執行投資專案方面的多元競爭優勢；②融資優勢：大型券商在資本市場上具有廣闊的融資渠道，得以創造性地實現有吸引力的投資結構，確保順利執行復雜的金融交易；③退出優勢：借助IPO和兼并收購等方面的經驗，券商在投資退出上具有更大的靈活性。
從國際經驗看，券商開展直接投資業務，不僅可以充分發揮其在資本市場中的媒介作用，還可以進一步拓寬券商業務范圍，提升券商的競爭實力。首先，傳統投資銀行業務的向前延伸。如果投資銀行發現了仍處于種子期、啟動期或者是成長期的企業，但這些企業尚不具備上市條件，其發展又需要資金，此時投資銀行就會幫助這些企業尋找投資者，一方面可以解決企業的資金問題，另一方面也有助于其規范運作，使企業盡快提升到成熟階段，進入上市候選企業行列，為投資銀行日后的運作奠定基礎。其次，傳統資產管理業務的橫向拓展。券商傳統的資產管理業務主要為客戶提供在二級市場上的投資服務。通過對有上市潛力企業的投資，客戶可獲得更為廣泛的投資渠道。
3券商直投業務未來發展展望
2012年11月，中國證券業協會的《證券公司直接投資業務規范》（簡稱《規范》），《規范》的出臺意義重大。一是體現了證券行業創新、發展的理念，對券商基礎功能之一――投資功能再造有積極的促進作用，也有利于為券商直投業務營造公平的競爭環境；二是直投基金設立由中證協事后備案，體現了放松管制、加強自律的監管理念；三是《規范》打開了直接投資業務創新的空間，增強了業務靈活性，有利于券商直接投資業務贏利模式轉化，向差異化方向發展。
《規范》的實施讓券商直投如沐春風，但券商直司如何利用政策實現創新發展，將會成為未來券商直投發展壯大的很重要的因素。
結合券商直投業務發展現狀以及券商直投業務的開展優勢，未來券商直投業務的發展建議重點關注：發揮母公司資源平臺優勢、為所投資企業提供增值服務、結合實體經濟挖掘企業成長價值等。
3.1依托母公司資源優勢，提高自身競爭力
伴隨著中國經濟步入結構調整階段，整個PE（私募股權投資）行業隨之進入調整期，投資熱情下降、投資金額萎縮、募資難、企業業績下滑、退出周期加長、退出回報率下降、中小型基金到期退出壓力增大等是國內PE行業面臨的主要問題，新一輪PE行業的洗牌漸行漸近。如何在當前復雜的市場環境中立于不敗之地，直投子公司關鍵是要塑造自己的核心競爭力。
加強核心競爭力，一是充分發揮母公司的資源平臺優勢，在現有政策允許的條件下，加強與母公司其他業務平臺的資源整合，如債權業務、并購業務、研究部門、承銷保薦業務等；二是提高自身業務能力，加強對被投資企業的增值服務。隨著近年來PE的蓬勃發展，市場上大量的資金涌向優質項目，企業在融資時已不僅僅是對資金的渴求，而在選擇投資人時，越來越注重投資人能夠帶來的資源和價值，希望投資機構不僅能夠給予資金的支持，更能夠給予如企業管理、財務咨詢、銷售服務、政府關系等方面的幫助，券商直投還需要在此方面加強投入。
3.2進一步加強人才培養，積極轉變發展戰略
券商直投子公司應當抓住《規范》實施的契機，引進和培養人才、加強業務學習、完善激勵與約束機制、發揮券商自身優勢。適應形勢發展需要，積極轉變發展戰略。在投資階段上，從投資企業上市之前（PRE-IPO）項目為主向培育PRE-IPO項目為主轉變；在業務模式上，以自有資金為主向管理客戶資金投資為主轉變；在內部管理上，從粗放型管理向集約型管理轉變。
3.3深挖企業成長價值，滿足企業融資需求的多樣化
券商直投深入參與實體經濟，挖掘企業的長期成長價值，逐步開始設立風險投資、新三板、細分行業等各類具有專業特色的基金，重點在于滿足實體產業不同階段的多元化融資需求，充分利用券商直投的專業優勢提高實體經濟的資源配置效率。結合實體經濟情況，發揮券商直投優勢，大力開展并購投資業務。在歐美等國債務危機深重、大批企業面臨困境的時期，母公司設有海外機構的券商直投可積極探索開展跨境投資業務，通過跨境收購兼并，將歐美從事先進技術研發和生產的企業嫁接到國內企業的產業中，提高國內企業的核心競爭力。
3.4向專業化股權投資基金管理機構轉型
長久以來中小企業在資源型城市中的發展比較緩慢，主要原因就是在這類城市中，無論是政府還是市場都將人、財、物等資源集中到資源類產業，沒有充分關注中小企業的發展，政策上扶持力度也沒有到位，中小企業難以發揮經濟機制靈活、市場適應能力強、吸納就業潛力大的優勢。風險投資在資源型城市中扶持中小企業的意義已經發生了微妙的變化，它不僅僅是推動了一個城市高新技術產業化的進程，更重要的是它為資源類產業中過剩的勞動力提供了廣闊的就業機會，為資源型城市產業結構的優化發揮了積極的作用。強調一點，在資源型城市中，風險投資的服務對象更加廣泛，不單單局限于中小企業，還包括一些資源類大企業、大集團。資源型城市風險投資的服務方向定位于礦產采掘、冶煉技術的創新項目，提高資源開采效率、使用效率、降低能耗的科研計劃。大企業集團擁有雄厚的財力、物力，當然不缺少資金，但是技術創新的風險全由企業獨自承擔，一旦技術研發失敗，投入的資金一分都收不回來。而如果有了風險資本的介入，不但有效分散了風險，也為城市的發展做出了貢獻。
二、資源型城市發展風險投資的對策與建議
（一）政府組建國有投融資平臺，發揮國有資本的引導和放大作用
資源型城市中政府應該扮演好引導者和組織者的角色，充分發揮國有資本的示范效應、放大效應，以地方財政為主要支撐，建立投資管理公司。投資管理公司的投資主體是政府，所運營的是國有資產，必須通過市場化運作、企業化管理，優化國有資產投資結構，盤活存量資產，確保國有資產保值增值。作為政府投資公司，必須落實當地政府的戰略決策部署，按照高新技術產業發展規劃和方向，發揮公司資金的示范引導和杠桿放大效應，提供完善的投融資服務，吸引社會資本進入到那些商業性資金不愿進入的、具有高風險、高成長性的高新技術領域，加快科技成果的產業化進程。投資管理公司堅持以打造統一、高效的投融資平臺、科技成果轉化平臺、中小型科技企業孵化器為目的，以整合優良資產和優勢資源、集聚國內外資本、提高融資能力、結合當地實際加快科技成果引進和產業化、孵化高成長性的科技企業為重點，對屬于當地的國有資產、資源進行整合，形成政府主導、政企分開、市場化運作的投融資管理體制，做大做強資源型城市的風險投資事業、科技產業扶持事業，為資源型城市整體科技水平的提升，實現經濟結構轉型做出積極的貢獻。
（二）培育多元化的風險投資主體
風險投資機構是風險投資市場的重要主體之一，活躍的風險投資機構是發達的風險投資市場必不可少的元素。資源型城市中風險投資事業的發展速度遠遠落后于其對高新技術的需求程度。因此當地政府應大力發展風險投資機構。前面提到當地政府應組建國有獨資的投資管理公司，其服務對象既包括風險投資公司又包括創業企業。它的資金可以通過設立引導基金的方式扶持商業性風險投資機構的設立和發展，也可以成為風險投資基金的重要來源，通過參加這兩種風險投資機構的設立，吸引廣泛的社會資本進行投資，拓寬風險資本的來源渠道。
（三）充分調動國有大企業的創新積極性
在資源型城市長期的發展中，城市中的大企業特別是資源類產業積累了雄厚的資本，一方面，這些資本可以作為風險資本的潛在來源，使其匯入到社會風險基金的行列，扶持廣大高科技中小企業的發展；另一方面，這些大型傳統產業也應該充分意識到自身也是創新主體，也應該積極地利用自身和外部資源尋求創新，以先進的技術促進產品科技含量的提升和資源的集約化利用，改變初級產品較多、技術含量較低的實際，使這些大企業成為資源型城市轉型的主體。改造提升傳統產業是資源型城市轉型當中的重中之重，國有大企業應該瞄準產業鏈條中技術含量相對較高、利潤空間相對較大的高端節點，加快科技創新步伐，引進開發關鍵技術、核心技術，發展中高端產品。政府應該采取一些鼓勵性的措施，比如規定每年應該投入多大比例的研發支出、規定研發支出適當抵扣企業所得稅，通過這些鼓勵性措施充分發揮國有大企業在推動資源型城市轉型過程中的核心輻射作用。
（四）重視培養和引進風險投資人才
風險投資事業的繁榮發展，需要一大批優秀的風險投資人才和風險企業家。人才流失嚴重是制約資源型城市風險投資事業發展的主要因素之一。針對這一問題，筆者認為資源型城市應該重點從以下兩個方面著手制定人才發展戰略，首先是立足培養和留住人才，再次就是引進人才。首先，政府應該對教育事業加大投入力度，提高對本科、大專院校師資隊伍的建設，改善學校的軟硬件設施；要努力營造重視教育、尊重知識和有利于人才成長的社會環境和學術氛圍；建立和完善專業人才的激勵機制、培育機制。同時為企業與學校的研究搭建信息溝通的平臺，實現產學研的有機結合；為創新人才提供與其科研成果相匹配的物質和精神獎勵，使其自身價值和社會價值受到肯定，繼續從事科技研發。其次，我們要不惜成本引進國內其他地區乃至國際上優秀的風險投資機構和風險投資人才，學習他們的管理經驗，取長補短。
（五）完善風險投資發展所需要的服務環境
中介服務的缺位或不完善會制約風險投資市場的發展，完善的中介服務體系是建設風險投資事業的重要環節。政府部門要制定一些政策法規規范其服務質量，明確其中介職能，使其真正做到公開、公正、公平地為風險企業和風險投資公司提供服務。完善中介組織的資質審定及從業人員資格考核制度，對于違法從業機構和人員嚴肅處理，加大懲罰力度。應該盡快建立和完善風險投資的中介服務體系，采取稅收優惠和激勵措施培育相關中介機構，同時采取措施激勵中介機構創新服務，為風險投資事業提供更大的幫助。
（六）創造有利于風險投資發展的金融環境
資本市場退出機制不健全一直是阻礙中國風險投資事業發展的一大攔路虎，希望創業板的進一步發展能鼓舞風險投資人士的信心，為風險投資在國內的退出開辟一條嶄新的道路。風險投資的另一條退出場所就是產權交易市場，通過企業之間的兼并收購方式，使風險投資者退出投資。資源型城市中的產權交易中心從建立之初就被定位于為國企改革服務，而科技型中小企業基本上都屬于民營企業，不包括在產權交易市場服務對象的行列之中。政府應積極督促產權交易中心拓寬其業務范圍、創新業務種類，將中小企業納入其服務對象。產權交易市場可以進一步細分，劃分為回購市場、并購市場、場外交易市場，為風險投資構建立多層次的資本市場服務體系。
（七）尋找新的經濟增長點，促進城市的可持續發展
那么，北極星地產金融公司為什么要分拆北極星資產管理公司呢？這主要是由于公司的管理團隊想借助資產管理平臺拓展非交易型REITS和其他基金管理業務，以擺脫REITS本身的資本市場融資能力束縛。
早在2009年，北極星地產金融公司就開啟了非交易型REITS的發起管理業務。什么是非交易型REITS？簡單的說，美國的非交易型REITS有點像中國的地產信托，不同之處在于非交易型REITS的期限更長（通常為7年或更長的時間），并投資于一攬子地產項目或相關債權資產，而非針對單一特定項目的融資；此外，非交易型REITS的投資門檻較低，主要面向普通的個人投資者，也因此，非交易型REITS在美國也要受到證監會的監管并定期披露財務信息（非公開注冊的私募REITS除外）；但同REITS一樣，非交易型REITS的分紅比例達到90%以上時，分紅部分可以享受免稅優惠。
因此，非交易型REITS是一種介于傳統私募基金和公募基金之間的品種，它兼具公募基金的低門檻特征和私募基金的弱流動性特征，是一種面向個人投資者的長期投資品種（傳統的私募基金主要面向機構投資人和高凈值客戶）；也由于它的弱流動性，所以，非交易型REITS的股息率通常要比公開上市的可交易型REITS高2-3個百分點。
當前，在美國公開注冊的非交易型投資產品的市場總規模已超過1000億美元，有3萬多名理財顧問在向客戶推薦非交易型的REITS或BDC（美國一類特殊的封閉式投資公司）產品，有120多萬投資人投資了非交易型的REITS或BDC產品。
隨著非交易型REITS市場的成長，北極星地產金融公司在2009年推出了旗下的首只非交易型REIT NorthStar Real Estate Income Trust Inc.（NorthStar Income），當時的北極星地產金融公司還以資產證券化為主要業務，所以NorthStar Income也致力于投資商業地產的抵押債權和其他固定收益證券。
為此，公司專門成立了一家批發型證券經紀商（Wholesale Broker-Dealer）NRF Capital Markets（后更名為北極星不動產證券公司，NorthStar Realty Securities）。與一般意義的證券經紀公司不同，批發型證券經紀商主要面向獨立的理財顧問和零售經紀商，向他們批發各種公開注冊的非交易型證券產品，如非交易型的REITS和BDC，然后再由理財顧問們推薦給合適的個人投資者。2010年，在證券經紀公司的幫助下，NorthStar Income成功融資3770萬美元，2011年又融資1.26億美元，2012年融資4.43億美元，到2013年7月封閉時，已累計融資11億美元，后又超募了1.5億美元，到2015年三季度末，NorthStar Income管理的資產額已經達到20.11億美元。
2013年，北極星地產金融公司又發起了兩只新的非交易型REITS，其中，非交易型REIT NorthStar Healthcare Income（NorthStar Healthcare），聚焦于醫療養老地產領域的債權和股權投資，計劃募集資金11億美元，其中，2013年募集了1.09億美元，2014年募集了8.67億美元，2015年由于市場反應良好，公司將目標融資額從此前的11億美元調高到18億美元，截至2015年11月4日，已累計募集資金15.5億美元。
而非交易型REIT NorthStar Real Estate Trust II（NorthStar Income II）則奉行與NorthStar Income相似的投資策略，均以不動產債權投資為主，計劃募集資金16.5億美元，其中2014年募集資金2.8億美元，2015年前10個月累計募集資金5億美元，截至2015年11月4日已累計募集資金8.06億美元。
上述3只非交易型REITS，截至2015年11月4日，已累計募集資金36億美元，管理資產61億美元，并在2013年貢獻了2700萬美元的管理費收益和500多萬美元的凈分銷傭金收入，在2014年貢獻了6500萬美元的管理費收益和600多萬美元的凈分銷傭金收入，在2015年上半年又貢獻了5200萬美元的管理費收益和400多萬美元的凈分銷傭金收入，預計全年可貢獻1.25億美元的管理費收益和900萬美元的凈分銷傭金收入。
隨著非交易型產品募集資金規模的擴大，公司開始籌劃通過合資或合作平臺來發起新的非交易型REITS或BDC等投資工具。為此，北極星金融集團需要一個相對獨立的投資管理平臺，北極星資產管理公司也就應運而生。
其實，早在2011年，北極星地產金融公司就成立了資產管理部門，起初該部門主要管理公司在危機前發起的CDO產品，并為自己持有的那些面臨違約問題的CMBS產品提供特殊托管服務；但隨著公司證券化資產的逐步出清，資產管理業務的重心轉向了非交易型REITS的發起，并為經營性物業部門提供日常的資產管理服務。
2014年，北極星集團決定將資產管理部門分拆為一個獨立的上市公司NorthStar Asset Management（NYSE： NSAM），分拆后的北極星資產管理公司將繼續為北極星地產金融公司提供外部管理服務，雙方簽訂了一份長達20年的管理合同，同時，北極星資產管理公司還將為此前由北極星地產金融公司發起的非交易型REITS NorthStar Income，NorthStar Healthcare， NorthStar Income II提供外部管理，并負責后續非交易型REITS的發起和管理工作，而證券經紀公司NorthStar Realty Securities也被劃分給北極星資產管理公司。
分拆后，根據合同，北極星資產管理公司將按年向北極星地產金融公司收取約2億美元的基礎管理費（歐洲業務分拆后，北極星歐洲地產公司將分擔其中的1400萬美元，相應的北極星地產金融公司承擔的基礎管理費減少到1.86億美元），并按1.5%的標準向北極星地產金融公司、北極星歐洲地產公司收取后續新募集權益資本的基礎管理費；在此基礎上，當北極星地產金融公司的季度每股可分配現金超過0.39美元但小于0.45美元時，資產管理公司將就超額部分提成15%，而當地產公司的季度每股可分配現金超過0.45美元時，資產管理公司將就超額部分提成25%；此外，北極星地產金融公司還將報銷北極星資產管理公司在地產公司名義下發生的所有費用。
2014年，北極星地產金融公司向資產管理公司支付了下半年的基礎管理費7940萬美元和業績報酬330萬美元，2015年上半年又支付了9355萬美元的基礎管理費和644萬美元的業績報酬。此外，北極星地產金融公司還將向資產管理公司提供總額2.5億美元的5年期循環信貸額度，貸款利率為LIBOR+3.5%，并承諾為資產管理公司已經發起和未來將發起的每只基金（包括非交易型REITS和BDC）提供不超過1000萬美元的分銷支持，即，認購每只基金不超過1000萬美元的發行份額。
對于其他非交易型REITS，北極星資產管理公司除收取相當于總資產值1%-1.25%的基礎管理費外，還將收取相當于債權投資額1%或物業資產收購值2.25%的收購服務費，及相當于債權資產轉讓總價1%或物業資產轉讓總值2%的資產處置服務費，并在達到投資回報的業績門檻后分享凈現金流的15%。而資產管理公司在這些非交易型REITS名義下發生的所有費用也將由REITS公司報銷，但費用總額不能超過基金總資產的0.75%（NorthStar Healthcare不超過1%）。
而資產管理公司旗下的證券經紀公司則將向其分銷的非交易型REITS收取不超過募集資金總額7%的分銷傭金（其中的大部分將再轉移分配給從事零售業務的理財顧問和證券經紀商們）；此外，公司還將收取不超過募集資金總額3%的交易商管理費，其中的一部分也將分配給從事零售業務的理財顧問和證券經紀商，還有一部分會分配給NorthStar Realty Securities的部分員工。
2015年上半年，非交易型REITS總計向北極星資產管理公司支付了5174萬美元的資產管理費和423萬美元的凈分銷傭金（即，從總分銷傭金中減去轉移支付給零售經紀商和理財顧問的分銷傭金后的凈值）。
除了上述3只非交易型REITS，資產管理公司還在籌劃發起其他新的基金產品。其中，聚焦于商業地產債權投資的封閉式基金NorthStar Real Estate Credit Fund已經在監管機構注冊，并于2015年10月開始募集資金，計劃募集資金總額30億美元。此外，北極星資產管理公司還將借助合資合作平臺發起多只基金，包括與RXR公司合作的商業地產投資基金，與Och-Ziff合作的BDC及債權投資基金。
2013年時，北極星地產金融公司曾投資3.37億美元參股了RXR Realty公司（持股比例約27%），該公司致力于在紐約三角洲地區進行物業的投資管理，2015年，北極星資產管理公司與RXR合作發起了一只投資于紐約市都會區商業地產股權及相關債權的非交易型REIT NorthStar/RXR New York Metro，計劃募集資金總額20億美元，該基金于2016年開始募集，未來的管理費和業績報酬將由北極星資產管理公司與RXR公司按比例分享。
2015年，北極星資產管理公司還與著名的私募基金管理公司Och-Ziff Capital Management的信貸部門合作發起了一家BDC公司NorthStar Corporate，該公司聚焦于中小企業貸款，由Och-Ziff的信貸部門充當子管理人，計劃募集資金10億美元；雙方還將共同發起一只封閉式債權投資基金NorthStar Global Corporate Income，該基金將在全球范圍內尋找固定收益領域的投資機會；上述基金都已經在2015年10月提交注冊申請，并于2016年開始募集資金。
在產品規模擴張的同時，為了增強自身的投資管理能力，北極星資產管理公司也在努力通過收購或參股其他管理公司的方式來增強自身的管理能力。如2014年12月，北極星資產管理公司就以3800萬美元現金+2000萬美元股票（NSAM股票）的代價收購了Griffin-American Healthcare REIT II的共同管理方American Healthcare Investors LLC（AHI）的44%權益（此前，北極星地產金融公司以現金+換股方式收購了Griffin-American Healthcare REIT II的物業資產），北極星地產金融公司的戰略合作伙伴、前HCP的CEO James F. Flaherty也出資認購了AHI 9%的權益（2015年中期上升到12.3%）。
AHI在養老社區的投資管理方面有著較為豐富的經驗，除了作為Griffin-American Healthcare REIT II的共同管理方外，AHI目前還為Griffin-American Healthcare REIT III提供投資管理服務，該基金累計募集19億美元，AHI將獲取其中75%的管理費；未來，AHI還將為北極星地產金融公司的醫療養老投資提供管理服務，并收取相應的管理費收益。
2015年1月，北極星資產管理公司又以3320萬美元現金+500萬美元股票的代價收購了Island Hospitality Management Inc.的45%權益，Island是一家獨立的有限服務酒店管理公司，截至2015年中期共管理了149家酒店的37億美元資產，其中，101家酒店為北極星地產金融公司所有，Island作為管理方將向北極星地產金融公司收取酒店月收入的2.5%-3.0%作為基礎管理費。
2015年10月，公司又公告稱，將以3.8億美元代價收購Townsend Group的85%權益，Townsend是一家地產領域的資產管理和投資咨詢公司，目前直接管理資產130億美元，并為總額1700億美元的投資提供顧問服務，該公司80%的收入都來自于為客戶定制的投資組合解決方案，即，幫助客戶直接投資于物業資產或跟投于Townsend的母基金產品。
總之，截至2015年三季度末，北極星資產管理公司共管理資產380億美元，其中，北極星地產金融公司占165億美元，北極星歐洲地產公司占25億美元，其他3只非交易型REITS合計管理資產61億美元，并透過Townsend Group管理了130億美元資產。
根據資產管理公司的預期，2016年除了從北極星地產金融公司及北極星歐洲地產公司處收取的2億美元基礎管理費外，還將從非交易型REITS處收取1.25億美元的管理費，從控股或參股的其他管理公司處獲取約4800萬美元的現金收益，從北極星證券公司通道獲取約900萬美元的凈銷售傭金，使總收入達到3.8億美元；從中扣除一般管理費及交易成本后，可分配現金約占到總收入的70%-75%，即，約2.7億-2.9億美元，再扣除15%-20%的所得稅后，可分配凈現金約2.3億-2.4億美元。
以上數據顯示，分拆后的北極星資產管理公司似乎為投資人展現了一個廣闊的成長前景，實現了北極星地產金融公司從資產證券化，到股權投資，再到資產管理公司的轉型和業務拓展。但實際上，資本市場的投資人卻似乎并不認可這一分拆決定，真的是外部管理模式之過嗎？ 從資產管理公司再到投資管理公司，彌補經營短板的現實選擇
雖然北極星資產管理公司擁有相對穩定的管理費收益，但是其分拆上市后的股價表現卻并不理想，已累計下跌了40%，究其原因，主要是受到北極星地產金融公司資本市場表現不佳的拖累。
一方面，由于北極星地產金融公司的市場估值較低，短期內進一步增發融資的可能性不大，從而限制了北極星資產管理公司管理費收益的增長；另一方面，由于投資人對北極星資產管理公司外部管理模式下高管理費的質疑，導致北極星資產管理公司的股東也開始擔心其外部管理模式的可延續性，并認為應該在董事會層面增加獨立第三方的比重。2016年1月，北極星資產管理公司公告稱，已聘請高盛作為財務顧問，來幫助其探索戰略轉型的可能性。
但從黑石、喜達屋資本等另類投資管理公司的實踐來看，北極星地產金融公司的問題可能并不在于外部管理模式本身，而在于作為一支以資產證券化起家的REITS管理團隊，無論是在分拆前還是分拆后，其在物業資產的經營管理方面都缺乏核心的競爭優勢，分拆只是使高管理成本的問題進一步暴露而已。
金融危機以來，外部管理的REITS在美國市場上日漸增多，如另類投資管理公司黑石和喜達屋資本都各自管理了一只商業地產抵押貸款REITS，并按REITS公司加權平均的權益資本的1.5%收取基礎管理費，在此基礎上，黑石就REITS公司“過去12個月核心利潤超過發行在外的平均股本×發行價的7%的超額部分”提成20%，喜達屋資本則就REITS“過去12個月核心利潤超過發行在外的平均股本×發行價的8%的超額部分”提成20%。與之相對，北極星地產金融公司在分拆資產管理公司時，其權益資本不到30億美元，在此基礎上計提的2億美元基礎管理費約相當于權益資本的6.7%，管理費率顯著高于其他資產管理公司；此外，北極星地產金融公司的管理合同中超額收益的提成部分占比也較低，2014年下半年，北極星地產金融公司支付給資產管理公司的業績報酬僅為333萬美元，相比于7940萬美元的基礎管理費幾乎不值一提。因此，部分股東一直在質疑北極星地產金融公司的管理人與股東之間是否真的利益一致，而這種質疑也引起了北極星資產管理公司投資人的不安。
但客觀地說，其實高管理費的問題在分拆前就已存在，只是在分拆后通過財務報表上清晰列示的高額資產管理費才讓問題暴露得更加充分，并引起了投資人的廣泛關注。然而，高額管理費的背后，既有多元投資模式下每類物業資產上的規模劣勢問題，也有從資產證券化公司向資產管理公司轉型過程中的管理能力短板問題。雖然公司也在努力通過參股醫療養老物業的投資管理人AHI及酒店領域的管理人Island來彌補物業經營和資產管理方面的短板，但從公司新發的基金產品不難看出，由北極星資產管理公司獨立發起并管理的基金產品大多為商業地產領域的債權投資基金，而在股權投資和其他債權投資領域北極星資產管理公司仍需借助外部合作伙伴的幫助。所以，對于北極星資產管理公司來說，問題的核心不在于是內部還是外部管理模式，而在于自身的管理能力短板，因此，在短期內無法提升物業和資產管理能力的情況下，更現實的選擇是放棄資產管理公司定位，而轉型純粹的投資管理人；相應的，北極星地產金融公司旗下的物業要想恢復市場價值，也必須要經歷更徹底的變革，即，將物業徹底分拆出售給第三方，或者在分拆上市的基礎上引入更專業的資產管理人。 北極星地產金融公司的價值釋放，分拆只是第一步
關鍵詞：代建制；完善；對策
Abstract: The agent system is a principal-agent behavior; the management of construction projects was deal by the professional and technical qualifications as well as the corporate units with management ability. Although the agent system in the country have experimented for many years, but there are still many problems in the use of practice. This article is aimed put out some reasonable suggestions for agent system main problems.Key words: agent system; perfect; countermeasures
中圖分類號：TU2 文獻標識碼：A 文章編號：2095-2104（2012）
引言：
代建制最早起源于美國的CM（Construction Manager）模式，為項目業主提供工程管理的服務。后又演化成為Construction Agent at Risk和Construction Agent。通過借鑒發達國家項目管理模式，我國政府投資項目也開始嘗試代建制的管理模式。從2000年開始，代建制試點工作在國內部分城市逐步展開，2004年7月《關于投資體制改革的決定》中，明確提出“對非經營性政府投資項目加快推行代建制”。代建制是一種委托行為，將建設項目的管理工作交由具有專業技術資質和管理能力的法人單位。代建制的應用能夠很好地解決政府“投資、建設、管理、使用”四者不分的問題，從微觀的角度看，代建制有利于貫徹項目管理理念，從宏觀的角度看，代建制能改善國內的項目管理水平，并且有利于提高社會投資效應。
雖然代建制在國內已經試行了很多年，但是在實踐的運用中仍然還存在很多問題。本文是在這樣的背景下，旨在針對代建制存在的主要問題提出一些合理的建議。
代建制理論概述
2.1代建制的概念
根據國家發改委起草、國務院原則通過的《投資體制改革方案》，代建制是指政府通過招標的方式，選擇專業化的項目管理單位（以下簡稱代建單位），負責項目的投資管理和建設組織實施工作，項目建成后交付使用單位的制度。代建期間，代建單位按照合同約定代行項目建設的投資主體職責，有關行政部門對實行代建制的建設項目的審批程序不變。
2.2代建制管理的主要方式
根據項目的不同特點和需求，代建制的方式可以分為以下兩大類：
全過程代建
全過程代建指的是代建單位根據協議，對工程的可行性研究報告的撰寫、初步設計、建設實施至竣工驗收的全過程進行管理。全過程代建中的投資人、代建人和使用人之間的關系相對比較簡單，對代建人的綜合素質要求較高，為代建人的管理提供了更多的自由空間，但是自由過度又可能會導致極端情況的出現――投資非理性化。全過程代建方式通常適用于規模投資和技術難度較小的項目。
（2）兩階段代建
與全過程代建不同，兩階段代建是將項目建設過程分為項目前期代建和實施期代建。
兩階段代建的優點對代建人的綜合素質要求沒有全過程代建的要求高，選擇合適代建人的過程會顯得較為簡單，而且有利于改善全過程代建所導致的極端情況，即能更好地對項目投資進行監控；缺點是管理過程需要投資人的協調，所以對投資人的能力有一定的要求。兩階段代建方式通常適用于投資規模和技術難度較大的項目。
2.3代建制管理模式的實施主體
代建制管理模式有五大實施主體:政府部門、投資方代表、代建單位、工程承包商、使用或運營單位。不同的實施主體有各自不同的責任，政府是投資方的典型代表，負責的是代建單位的選擇，簽訂代建合同之后按照合同條款的規定及時向代建單位撥付建設款項，與此同時還要接受財政部門的審核；工程承包商按照合同負責進行項目的設計和施工，接受代建單位的管理，使用或運營單位最終使用或運營竣工后的項目，并在使用或運營過程中接受政府監管；代建單位負責的是代建項目的管理，項目管理的全過程都會受到投資方代表和使用或運營單位的監管。
代建制存在的問題
代建制的順利運用離不開與外部環境的匹配，同時作為一種管理模式，代建制必須不斷地加以改進，目前存在的問題主要體現在以下幾個方面:
3.1對代建單位缺少資質管理
對代建單位缺乏資質管理是代建制中一個很普遍的問題，目前還沒有對代建單位進行資質管理的專門機構，而且代建單位的市場準入條件也不盡規范。
投資方如地方及部門和代建單位所掌握的信息并不完全一致，在他們之間存在著信息不對稱的情況。由于地方及部門對代建單位的建設管理能力不夠了解，那么在招投標過程中很有可能會引發投資方的逆向選擇，代建實力較差的單位反而獲得了代建的機會。
3.2代建制主體能力和權利保障不足
代建制的項目管理涉及到多種專業技能和素養，如堪察設計、工程施工、工程監理和工程咨詢服務等，對代建單位的要求很高，但目前國內不同行業之間還未形成滲透和交叉的局面。這導致大多代建單位的業務能力狹窄，不利于從事全過程的項目管理。
在項目實施期間代建單位在所執行的是項目法人的職能、這是一種比較新穎的方式，實踐過程中還沒有相配套的法律保障，也無法得到各級政府和部門的認可。這增加了一些不必要的手續，對代建制的實際操作造成了很多困難。
不僅如此，法律關于民事、行政以及刑事責任的規定也不夠清晰，資金撥付方式也不盡不統一。
3.3標準合同文本尚待規范
目前，一些業主單位需要代建服務，為了部門利益，對一些已經交給代建單位管理的項目進行干預，這在一定程度上影響了代建單位的管理成效，同樣會影響他們的積極性。代建制的服務費用也沒有統一規定，偏低的費用不利于吸引代建隊伍的構建和建設管理水平的提高。由于代建制標準合同文本還不夠規范化，導致這些問題一時間難以得到解決。
3.4保證代建制有效實施的其他制度建設落后
(1)投資管理公司產權不明確，導致政府投資項目的尋租問題
由于公有資產的產權歸屬不夠明確，在政府投資項目代建制模式中，政府部門作為投資方負責尋找代建單位時，其中的某些領導為了追逐個人利益利用手中的權力尋租，同代建單位非法交易，這樣他們雙方都獲得了豐厚的利潤，但卻侵蝕了國家和人民的財富。
工程保險、擔保體系不夠完善
代建單位是智力型服務企業，其注冊資本相對于項目投資額來說太少，抵御項目投資風險的實力相當欠缺。一旦出現項目經營運作不善的情況，巨大的賠償金很有可能會導致企業的破產，這使得代建單位和投資方的利益都無法得到保障。
完善代建制的對策
4.1加強資質管理
代建服務是一項智力密集型服務，只有具備了一定實力、經驗、業績及相應
配套資源的代建單位才能保證服務質量。業主和代建單位需要資質管理，業主可以獲得專業服務，代建單位通過資質管理能夠提高在建筑領域的形象與聲譽。
由專業機構進行資質管理，規定代建單位的市場準入條件可以成立政府投資項目代建資格審查委員會，委員會由發改委、財政、建設管理、監察等部門參加。代建單位由企業主管部門或項目管理行業協會推薦，經代建資格審查委員會審定后給予政府投資項目代建資格，并進行系統注冊，建立代建單位管理信息系統，每二年進行一次資格審查工作。只有注冊系統內的代建單位，才有資格參加政府投資項目的投標。
4.2積極培育代建單位并加強其權利保障制度建設
雖然代建制在國內試行已經有些年頭，但這個行業仍然還是一個新興行業，代建市場魚龍混雜，代建單位的水平參差不齊。因此國家應該從促進行業發展的角度出發，加大扶持力度，促進多種專業技能如堪察設計、施工、監理、咨詢的滲透和交叉，鼓勵擁有某種技能的企業向代建單位轉變，從而壯大代建隊伍。
堪察設計、施工企業重組后要建立與全過程項目管理相對應的組織結構，引進國外先進的項目管理方法和手段，完善項目管理體系，從而達到進行代建服務的要求；監理企業通過申請新的資質或者合并重組把建設監理從單一的施工階段的質量、進度、投資控制拓展到項目管理的全過程，進而向代建服務拓展；綜合型咨詢企業向造價咨詢、施工監理領域拓展業務，因此它們有條件把自己的業務向代建服務拓展。
另外，代建管理過程實際上是三方(投資人代表、代建單位、使用單位)為了達到共同目標，相互配合所做的集體努力的過程。因此，在實行代建制過程中，應當以法律法規的的形式明確三方各自職責，這樣才能真正保障代建單位的應有權利，規范各方行為，才能保證整個管理過程的暢通。
4.3規范代建制標準合同文本
目前實行代建制，國內尚無標準合同文本。一些地方政府的規定明確了業主與代建單位的權利和義務，對于代建管理費的收取和撥付、合同、獎懲辦法以及具體的項目變更、代建單位在項目上的配置人員等也有所涉及。
但是總的來看，我國代建制應鼓勵使用三方合同，必須規范標準合同文本。標準臺同文本可以確定代建服務費，完善約束和激勵機制，簡化委托談判過程，明確代建單位實現項目工期、成本控制與質量控制目標的責任及權限，規范業主的行為，確定業主對代建單位進行監督檢查的方式方法。
4.4加強保證代建制有效實施的其他制度建設
（1）強化政府投資管理公司產權約束
一旦明確了產權的歸屬，投資管理公司的出發點就是收益最大化，包括經濟收益和其他收益，例如本單位在代建市場上的品牌效應和聲譽的改善，投資管理單位的非法交易和權力尋租行為也會減少。所以實行代建制時，應盡可能要求政府投資管理公司的產權明晰，從源頭上解決權力尋租問題。
（2）強制實行工程擔保與保險制度
作為智力型服務企業，代建單位所掌握的資金是有限的，與項目投資額度相比更是相差甚遠。因而為了保障業主和代建單位等多方利益，有必要在強化產權約束的基礎上，強制實行工程擔保與保險制度，建立相應的信用保險機制,以充分發揮后者在代建制中的重要作用，從而從源頭上保證合同的正常履行。
參考文獻
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