時(shí)間：2023-09-08 17:15:15
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇加強(qiáng)境外資產(chǎn)管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：企業(yè) 境外投資 經(jīng)營(yíng)管理
2012年5月1日，國(guó)資委的《中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理暫行辦法》（國(guó)資委令第28號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“境外投資監(jiān)管辦法”）正式實(shí)施。隨同2011年實(shí)施的《中央企業(yè)境外國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行辦法》（國(guó)資委令第26號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“境外資產(chǎn)監(jiān)管辦法”）和《中央企業(yè)境外國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理暫行辦法》（國(guó)資委令第27號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“境外產(chǎn)權(quán)管理辦法”）一起，三個(gè)“辦法”構(gòu)成了國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“央企”）境外國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理的制度體系。三項(xiàng)制度的頒發(fā)對(duì)我國(guó)央企大舉實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
《境外資產(chǎn)監(jiān)管辦法》共七章四十條，主要內(nèi)容是：明確了國(guó)資委、央企對(duì)境外國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)督管理職責(zé)；提出了央企境外投資及后續(xù)管理過(guò)程中各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的管理要求；明確了境外企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中各項(xiàng)基礎(chǔ)管理工作的原則性要求；規(guī)定了境外企業(yè)重要經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)的報(bào)告程序、內(nèi)容和時(shí)限；從企業(yè)內(nèi)部管理和外部監(jiān)督兩個(gè)層面提出了境外國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管工作內(nèi)容和要求。
《境外產(chǎn)權(quán)管理辦法》共二十條，主要內(nèi)容是：規(guī)范了境外國(guó)有產(chǎn)權(quán)登記和評(píng)估項(xiàng)目管理，對(duì)境外企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等國(guó)有產(chǎn)權(quán)變動(dòng)事項(xiàng)的審核權(quán)限、基本程序、轉(zhuǎn)讓價(jià)格、轉(zhuǎn)讓方式、對(duì)價(jià)支付等做出了具體規(guī)定；明確了紅籌上市公司國(guó)有股權(quán)管理的基本原則；規(guī)范了個(gè)人代持境外國(guó)有產(chǎn)權(quán)、設(shè)立離岸公司等事項(xiàng)。
《境外投資監(jiān)管辦法》共十八條，主要內(nèi)容是：通過(guò)定義境外投資的概念，明確了《境外投資監(jiān)管辦法》適用的范圍；明確了國(guó)資委、央企對(duì)境外投資監(jiān)管的職責(zé)；提出了境外投資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)遵守的原則；要求央企建立健全境外投資管理制度；規(guī)定了央企境外投資計(jì)劃報(bào)送制度；明確了主業(yè)境外投資項(xiàng)目備案和非主業(yè)境外投資項(xiàng)目審核的程序和內(nèi)容；對(duì)提高境外投資決策質(zhì)量和加強(qiáng)境外投資風(fēng)險(xiǎn)防范提出了要求。
整個(gè)監(jiān)管制度體系從內(nèi)部控制制度建設(shè)、境外投資與經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范、重大事項(xiàng)報(bào)備、監(jiān)督考核等方面，對(duì)境外國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管做了詳細(xì)要求和規(guī)定，對(duì)維護(hù)境外國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益、防止境外國(guó)有資產(chǎn)流失提供了充足的法律依據(jù)，使央企對(duì)外投資有法可依，一定程度上保障了境外投資行為和國(guó)有境外資產(chǎn)的安全、可靠。
1.加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)
與1999年財(cái)政部頒發(fā)的《境外國(guó)有資產(chǎn)管理暫行辦法》相比，國(guó)資委針對(duì)央企出臺(tái)的境外資產(chǎn)監(jiān)管辦法中對(duì)制度建設(shè)提出了一系列規(guī)定，要求央企加強(qiáng)內(nèi)部控制機(jī)制建設(shè)，建立健全境外資產(chǎn)管理相關(guān)制度，保證境外投資和經(jīng)營(yíng)管理有章可循、合規(guī)合法。
《境外資產(chǎn)監(jiān)管辦法》指出，央企應(yīng)當(dāng)：“建立健全境外企業(yè)監(jiān)管的規(guī)章制度及內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制”，“建立健全境外國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)責(zé)任體系，對(duì)境外企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行評(píng)價(jià)和監(jiān)督，落實(shí)國(guó)有資產(chǎn)保值增值責(zé)任”，“建立健全境外出資管理制度，對(duì)境外出資實(shí)行集中管理，統(tǒng)一規(guī)劃”，“建立健全離岸公司管理制度，規(guī)范離岸公司設(shè)立程序，加強(qiáng)離岸公司資金管理”，“建立境外大額資金調(diào)度管控制度，對(duì)境外臨時(shí)資金集中賬戶的資金運(yùn)作實(shí)施嚴(yán)格審批和監(jiān)督檢查”，“建立外派人員管理制度，明確崗位職責(zé)、工作紀(jì)律、工資薪酬等規(guī)定，建立外派境外企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員的定期述職和履職評(píng)估制度”，“按照屬地化管理原則，統(tǒng)籌境內(nèi)外薪酬管理制度”，“依據(jù)有關(guān)規(guī)定建立健全境外國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理制度，明確負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)和工作責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)境外國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理”，“建立和完善會(huì)計(jì)核算制度，會(huì)計(jì)賬簿及財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)當(dāng)真實(shí)、完整、及時(shí)地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況和資金收支情況”，“建立健全境外企業(yè)重大事項(xiàng)管理制度和報(bào)告制度，加強(qiáng)對(duì)境外企業(yè)重大事項(xiàng)的管理”。
《境外投資監(jiān)管辦法》中也規(guī)定，“中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略需要制定境外投資規(guī)劃，建立健全企業(yè)境外投資管理制度，提高決策質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)防范水平”，“中央企業(yè)各級(jí)子企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法建立健全境外投資管理制度，嚴(yán)格遵守中央企業(yè)境外投資管理規(guī)定，加強(qiáng)境外投資決策和實(shí)施的管理”。
2.規(guī)范境外投資和經(jīng)營(yíng)管理行為
外資參股首先意味著所有權(quán)的改變，合資證券機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會(huì)改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動(dòng)境內(nèi)券商的兼并重組，沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營(yíng)模式趨同的
現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運(yùn)用，中國(guó)的券商將有可能在較短的時(shí)間內(nèi)學(xué)習(xí)國(guó)際證券市場(chǎng)的運(yùn)作模式，最終外資參股公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都會(huì)提高。
具體而言，在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，合資公司將在我國(guó)證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過(guò)境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國(guó)際市場(chǎng)，為境內(nèi)券商參與國(guó)際證券市場(chǎng)的
競(jìng)爭(zhēng)引路。從證券業(yè)發(fā)展的國(guó)際潮流來(lái)看，業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢(shì)。資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高，而在境內(nèi)券商中，這部分利潤(rùn)的比重通
常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門(mén)檻的降低，券商依靠壟斷經(jīng)營(yíng)獲取超額利潤(rùn)的特權(quán)已失。在市場(chǎng)主體日益多元化的趨勢(shì)下，證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營(yíng)模式獲利，
而需要尋找新的利潤(rùn)源泉。可以預(yù)見(jiàn)，外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤(rùn)的重要來(lái)源，中方與外方股東的組合將有助于推動(dòng)和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長(zhǎng)運(yùn)用現(xiàn)代管理技
術(shù)，例如ERP、CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對(duì)本地市場(chǎng)的認(rèn)知，則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國(guó)國(guó)際
金融公司的發(fā)展就是一個(gè)例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場(chǎng)的管理理念，證券分銷經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò)，直接投資管理經(jīng)驗(yàn)，又儲(chǔ)備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。
合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項(xiàng)目有重要的優(yōu)勢(shì)。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。中方在
境內(nèi)基金發(fā)行和營(yíng)銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
其次，合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢(shì)。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向；外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門(mén)，其研究方向比較全面和貼近市場(chǎng)；合
資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢(shì)則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。
中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)
經(jīng)過(guò)十余年的高速發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)的漸進(jìn)性開(kāi)放已經(jīng)具備充分的可行性。中國(guó)的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段，不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高，更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn)，而循
序漸進(jìn)的對(duì)外開(kāi)放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動(dòng)力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長(zhǎng)的時(shí)候，引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。
對(duì)外方合作者的價(jià)值獲取更高收益
作為新興資本市場(chǎng)的中國(guó)證券市場(chǎng)，有持續(xù)高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)作后盾，具有強(qiáng)大的市場(chǎng)潛力，也具有融資方便等特點(diǎn)。對(duì)外資證券機(jī)構(gòu)而言，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險(xiǎn)收
益。
站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國(guó)的大市場(chǎng)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的成果。但在證監(jiān)會(huì)公布“兩規(guī)則”之前，外資要想進(jìn)入中國(guó)的證券領(lǐng)域沒(méi)有任何渠道?！皟梢?guī)則”出臺(tái)后，參股
中國(guó)的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的主要途徑。今后，通過(guò)合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國(guó)市場(chǎng)，并獲得投資中國(guó)的機(jī)會(huì)。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成
熟，合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)的上市已經(jīng)是必然，這無(wú)疑會(huì)為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大
量潛在的客戶和巨額的利潤(rùn)空間。
合作中可能出現(xiàn)的問(wèn)題及對(duì)策
治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)
外資參股將會(huì)改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對(duì)經(jīng)理層形成有力的約束和激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而對(duì)公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分
正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因?yàn)橹型怆p方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報(bào)道稱，擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問(wèn)題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時(shí)要價(jià)太高
。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時(shí)要求把政策進(jìn)一步開(kāi)放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。
股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實(shí)力。在確定外資股東的持股比例時(shí)，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開(kāi)展充分交流與合作的較
有實(shí)力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對(duì)中方而言，集團(tuán)化和國(guó)際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實(shí)施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略，組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理
公司，以此為平臺(tái)推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國(guó)際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺(tái)迅速成長(zhǎng)起來(lái)，以更快更好地實(shí)現(xiàn)證券業(yè)與國(guó)際資本市場(chǎng)的接軌。
組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán)，證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目
前法規(guī)允許成立經(jīng)營(yíng)證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)成立子公司，再根據(jù)自己的特長(zhǎng)去尋求國(guó)際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于
改變境內(nèi)券商沒(méi)有單項(xiàng)業(yè)務(wù)特長(zhǎng)的現(xiàn)狀，在國(guó)際證券市場(chǎng)上初步建立相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立，首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則，在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的差異和對(duì)權(quán)益的要求。例如，對(duì)股權(quán)較為分散的證券公司而言，為維護(hù)控
股股東的權(quán)益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購(gòu)者通過(guò)大幅度更換董事會(huì)成員取得公司控制權(quán)；而應(yīng)慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對(duì)董事會(huì)人選的發(fā)言權(quán)。此外，合資證券機(jī)
構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性，發(fā)揮其國(guó)際融通的特長(zhǎng)。
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是股權(quán)之爭(zhēng)的焦點(diǎn)
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭(zhēng)的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。因此，合資機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇，將不僅取決于單項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈
利能力與市場(chǎng)深度，而且受制于雙方股東各自對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而非激烈競(jìng)爭(zhēng)的那些業(yè)務(wù)將是開(kāi)展合作最成功的領(lǐng)域。
基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個(gè)領(lǐng)域，不僅是目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最具贏利前景的業(yè)務(wù)，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的領(lǐng)域。
基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有重要比例，而我國(guó)券商的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，在券商經(jīng)營(yíng)收入中所占比重很小。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國(guó)極具潛力。自上市公司、國(guó)有企業(yè)、
國(guó)有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場(chǎng)以來(lái)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間得以體現(xiàn)；在社?；?、商業(yè)保險(xiǎn)基金行將入市的背景下，定向募集基金和開(kāi)放式基金的管理都具備極大的市場(chǎng)
潛力。因此，中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開(kāi)拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來(lái)培育自己的核心利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。中外合資的背景有利于其運(yùn)用國(guó)外先進(jìn)的投資管理技術(shù)，并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特定的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益
特性等，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出富有競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國(guó)資本市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)完全的對(duì)外開(kāi)放，外匯流動(dòng)仍然實(shí)行嚴(yán)格管制的前提下，中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競(jìng)爭(zhēng)
壓力，而是可以在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長(zhǎng)。
中外合作對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向型發(fā)展，越來(lái)越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市，大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，中國(guó)企業(yè)通過(guò)重組并購(gòu)走向世界，這將為合資雙方
提供“中內(nèi)外外（中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國(guó)外市場(chǎng)）”的合作空間，也將為外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外（外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)）”的合作方式。
境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式亟待健全
目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實(shí)物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立
較晚、運(yùn)作較為透明，所以通常擁有更健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。因此，面臨對(duì)外開(kāi)放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司，亟待建成與國(guó)際接軌的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。
追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的最大阻力，內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)
險(xiǎn)控制成本相匹配的是公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)信譽(yù)，而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以，風(fēng)險(xiǎn)控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來(lái)約束，而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來(lái)規(guī)劃。境內(nèi)券商
更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)運(yùn)用VAR分析法、場(chǎng)景分析法等評(píng)估方法，在運(yùn)營(yíng)中加強(qiáng)對(duì)日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核，及時(shí)通過(guò)預(yù)測(cè)宏觀的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向來(lái)定期評(píng)估與制定風(fēng)
險(xiǎn)控制策略。在風(fēng)險(xiǎn)控制的執(zhí)行手段上，學(xué)習(xí)境外券商通過(guò)運(yùn)用充實(shí)資本金、提高資產(chǎn)流動(dòng)性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施，綜合提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的經(jīng)驗(yàn)。
外資進(jìn)入短期影響不大
“兩規(guī)則”的出臺(tái)，將對(duì)證券、信托類上市公司的外部環(huán)境產(chǎn)生非常大的影響，并進(jìn)而推動(dòng)其二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)；也將對(duì)銀行類上市公司的市場(chǎng)預(yù)期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權(quán)結(jié)
構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等利益十分復(fù)雜，所以合資影響的實(shí)際兌現(xiàn)仍然有假時(shí)日，短期內(nèi)不會(huì)造成大的沖擊。
有利于提高券商的業(yè)務(wù)水平
按照中國(guó)加入世貿(mào)組織的承諾，留給中國(guó)證券公司“練好內(nèi)功”的時(shí)間僅有五年。未來(lái)五年是中國(guó)證券公司發(fā)展中關(guān)鍵的五年，通過(guò)設(shè)立中外合資證券機(jī)構(gòu)，引進(jìn)境外券商市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制、先進(jìn)
的管理技術(shù)、創(chuàng)新能力和管理經(jīng)驗(yàn)，重建境內(nèi)券商的管理機(jī)制，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力。例如，目前我國(guó)券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國(guó)許多面向國(guó)際市場(chǎng)的投資銀行業(yè)務(wù)只能
拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業(yè)務(wù)以及在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行債券等，境內(nèi)券商都未能承接。面對(duì)國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)，境內(nèi)券商迫切需要學(xué)習(xí)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，中外
合作為之提供了契機(jī)。
有利于促進(jìn)證券公司集團(tuán)化的發(fā)展
近年來(lái)，通過(guò)增資擴(kuò)股和擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，境內(nèi)證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動(dòng)輒上千億美元的資產(chǎn)相比，境內(nèi)券商的資本與資產(chǎn)規(guī)模
還是太小，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。與境外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，使得境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)在再次增資擴(kuò)股之際，考慮通過(guò)兼并重組、戰(zhàn)略聯(lián)合和集團(tuán)化運(yùn)作等方式，實(shí)現(xiàn)資本、資產(chǎn)規(guī)模的乘數(shù)遞增?！蹲C券公
司管理辦法》已經(jīng)將控股公司作為中國(guó)證券公司集團(tuán)化的方向，因此“兩規(guī)則”的出臺(tái)將會(huì)加快證券公司集團(tuán)化的發(fā)展，拓寬境內(nèi)證券公司的發(fā)展空間。
將對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金供給產(chǎn)生重大影響
首先，中外合作資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)將直接吸引增量資金入市。境內(nèi)證券公司、基金管理公司運(yùn)作時(shí)間不長(zhǎng)，規(guī)模普遍較小，管理經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制水平都不能與外資機(jī)構(gòu)相提并論。因此，外資
參股證券機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的號(hào)召力不容忽視。其獨(dú)特的品牌與信譽(yù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，將吸引增量資金進(jìn)入市場(chǎng)。其次，外資參股證券機(jī)構(gòu)的設(shè)立，將通過(guò)推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)的重組與改革進(jìn)而間接
改善證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期資金供給。中外合作證券機(jī)構(gòu)的運(yùn)作會(huì)對(duì)境內(nèi)券商及其他投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)壓力和推動(dòng)作用，境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的資本資產(chǎn)規(guī)模將可能通過(guò)兼并重組進(jìn)一步擴(kuò)大，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的資
金面提供支持。將引進(jìn)新的投資理念
引進(jìn)外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進(jìn)了境外先進(jìn)的投資管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)了成熟市場(chǎng)的投資理念。金融服務(wù)行業(yè)將會(huì)有越來(lái)越多的海外企業(yè)進(jìn)入，中國(guó)證券市場(chǎng)的主流投資理念將
同國(guó)際證券市場(chǎng)理念趨于一致，市場(chǎng)開(kāi)始樹(shù)立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區(qū)證券市場(chǎng)開(kāi)放的歷史所證明。
博弈復(fù)雜化、合資機(jī)構(gòu)可能本土化
目前我國(guó)正在超常規(guī)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，證券市場(chǎng)正從莊家對(duì)中小散戶的博弈快速轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)合規(guī)資金對(duì)機(jī)構(gòu)不合規(guī)資金的博弈。從機(jī)構(gòu)投資者控制的股票市值與資金實(shí)力看，2002
年我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代。新的投資理念行將樹(shù)立，證券價(jià)值的重新定位醞釀著新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。隨著“兩規(guī)則”的頒布與實(shí)施，國(guó)際股市成熟的理論和技術(shù)在成長(zhǎng)期中國(guó)股市的適用性將不
斷被檢驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者將在不斷的研究和試錯(cuò)中本土化。
前景展望
入世五年之后，我國(guó)將允許外資獲得證券類機(jī)構(gòu)50%以上的控制權(quán)。隨著資本市場(chǎng)逐步走向成熟，對(duì)外資的開(kāi)放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對(duì)平等的條件下競(jìng)爭(zhēng)。
中外證券機(jī)構(gòu)在中國(guó)入世的前三至五年內(nèi)的合作過(guò)程與合作成果如何，直接影響到入世五年后外資證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的方式與程度。外資參股證券機(jī)構(gòu)的成功取決于兩個(gè)要因的成立：一是目前
中國(guó)證券市場(chǎng)的有限度開(kāi)放；二是中外股東在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。從目前券商、基金合資談判的過(guò)程與進(jìn)度來(lái)看，實(shí)踐中的進(jìn)展速度估計(jì)達(dá)不到議定書(shū)中所承諾的時(shí)限。需要解決的問(wèn)題，首先是合
資雙方如何協(xié)調(diào)合資機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和管理權(quán)限，如何形成業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，如何分配投資收益；其次是中國(guó)證券市場(chǎng)目前的市場(chǎng)環(huán)境、交易制度、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、立法與監(jiān)管能否適應(yīng)國(guó)際化運(yùn)作的要求；第
三是如果中國(guó)證券業(yè)有厚利可圖，那么中外股東勢(shì)必都十分強(qiáng)調(diào)自己的控股地位，談判的進(jìn)度與合資后的磨合會(huì)相對(duì)艱難，海外大的證券機(jī)構(gòu)寧可選擇QFII或獨(dú)資券商的方式；而如果中國(guó)不能在三至五
年的有限度開(kāi)放時(shí)期內(nèi)建成符合國(guó)際慣例的證券市場(chǎng)綜合環(huán)境，那么外資對(duì)境內(nèi)證券行業(yè)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)采取靜觀待變的態(tài)度。
不論是外資參股、控股，還是獨(dú)資，都對(duì)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化與國(guó)際化程度提出相當(dāng)高的要求。因此，應(yīng)盡快完善證券市場(chǎng)品種，如推出股指期貨、期權(quán)等避險(xiǎn)工具；消除重大政策性風(fēng)險(xiǎn)，最終明確B
股市場(chǎng)的發(fā)展方向等；完善立法與加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)行力度，使中外證券機(jī)構(gòu)在同一套透明與嚴(yán)格的游戲規(guī)則下管理運(yùn)作。
迅速建立起較為完善的涉外證券監(jiān)管法律體系，具有十分重要的意義和緊迫性。證券市場(chǎng)的漸進(jìn)性開(kāi)放，不可避免地加大了國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自大規(guī)模的國(guó)際游資帶來(lái)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)
2015年5月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)就開(kāi)展內(nèi)地與香港基金互認(rèn)工作正式簽署《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)關(guān)于內(nèi)地與香港基金互認(rèn)安排的監(jiān)管合作備忘錄》，同時(shí)《香港互認(rèn)基金管理暫行規(guī)定》，自2015年7月1日起施行，初始投資額度為資金進(jìn)出各3，000億元。
內(nèi)地與香港的監(jiān)管層于201 2年就開(kāi)始討論基金互認(rèn)安排，翌年達(dá)成初步協(xié)議。隨著合作備忘錄的簽署，內(nèi)地和香港投資者互買(mǎi)基金即將成為現(xiàn)實(shí)。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸指出，在當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)下，推出內(nèi)地與香港基金互認(rèn)的條件已經(jīng)具備?！皽弁ā痹圏c(diǎn)以來(lái)，一直保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，為基金互認(rèn)的推出實(shí)施起到了良好示范作用。
內(nèi)地與香港兩地基金互認(rèn)的實(shí)現(xiàn)，一方面通過(guò)引入境外證券投資基金，為境內(nèi)投資者提供更加豐富的投資產(chǎn)品，更加多層次的投資渠道，更加多樣化的投資管理服務(wù)，同時(shí)也有助于境內(nèi)基金管理機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)投資管理經(jīng)驗(yàn)，增加基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
另一方面通過(guò)境內(nèi)基金的境外發(fā)售，有利于吸引境外資金投資境內(nèi)資本市場(chǎng)，為各類海外投資者提供更加方便的投資渠道，同時(shí)也有助于推動(dòng)境內(nèi)基金管理機(jī)構(gòu)的規(guī)范化與國(guó)際化，培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。
截至2013年底，香港的基金管理業(yè)務(wù)合計(jì)資產(chǎn)達(dá)破紀(jì)錄的16萬(wàn)億港元，其中超過(guò)70%來(lái)自海外投資者；而持牌資產(chǎn)管理公司及基金顧問(wèn)公司的占比約74%，注冊(cè)機(jī)構(gòu)處理的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及其他私人銀行業(yè)務(wù)的占比為23%。
中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月末，中國(guó)公募基金資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)6.2萬(wàn)億元人民幣，單月大增近萬(wàn)億元。據(jù)了解，此次兩地基金互認(rèn)，將允許符合一定條件的內(nèi)地及香港基金按照法定程序獲得認(rèn)可或許可在對(duì)方市場(chǎng)向公眾投資者進(jìn)行銷售。目前，兩地市場(chǎng)采取了一致的標(biāo)準(zhǔn)。如要求兩地基金在當(dāng)?shù)剡\(yùn)作、獲得當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)公開(kāi)銷售及監(jiān)管，互認(rèn)基金需要獲得當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)管理牌照等。
據(jù)悉，內(nèi)地公募基金實(shí)行注冊(cè)制，而在香港基金中，在本地注冊(cè)的香港基金僅約占總數(shù)的三成，剩下的七成是可在香港銷售的離岸基金，由跨國(guó)資產(chǎn)管理公司運(yùn)營(yíng)及銷售，交易或投資決策并不在香港。按照互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，這些全球大型基金公司的產(chǎn)品暫不能進(jìn)入互認(rèn)行列。
從基金規(guī)模和運(yùn)作實(shí)際看，要求基金成立一年以上，資產(chǎn)規(guī)模不低于兩億元?；フJ(rèn)的基金不以對(duì)方市場(chǎng)為主要投資市場(chǎng)，且在對(duì)方市場(chǎng)的銷售規(guī)模占基金總資產(chǎn)的比率不超過(guò)50%。
依照這些要求，互認(rèn)合作初步階段，內(nèi)地獲得在香港銷售的基金數(shù)量為850只左右，而香港獲準(zhǔn)在內(nèi)地銷售的基金產(chǎn)品為1000只左右。
內(nèi)地資本迎接全球機(jī)遇
富達(dá)國(guó)際投資中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理陳清認(rèn)為：“與內(nèi)地公募基金相比，香港基金有兩方面優(yōu)勢(shì)。”一方面，香港基金具備面向全球市場(chǎng)的機(jī)遇，投資者能夠通過(guò)投資基金將觸角伸向全球多種資產(chǎn)類別，投資標(biāo)的更多，資金效率更高。另―方面，香港基金業(yè)歷史更久，具備歷經(jīng)考驗(yàn)的投資解決方案。
上投基金副總經(jīng)理侯明甫認(rèn)為，兩地基金互認(rèn)利好資產(chǎn)管理行業(yè)，為內(nèi)地資本市場(chǎng)以外的資金進(jìn)一步投資中國(guó)開(kāi)啟了大門(mén)，更會(huì)釋放中國(guó)投資者海外資產(chǎn)配置的需求。從行業(yè)本身發(fā)展看，兩地基金互認(rèn)將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)在規(guī)模、信用、業(yè)績(jī)、品牌等方面居于前列的基金構(gòu)成利好。
香港投資基金公會(huì)行政總裁黃王慈明認(rèn)為，豐富的投資基金有利于內(nèi)地投資者在不同市場(chǎng)和資產(chǎn)組合之間捕捉更多投資機(jī)會(huì)，讓投資者們構(gòu)建一個(gè)多樣化、平衡的投資組合，滿足多樣化需求。
事實(shí)上，霸菱、德盛安聯(lián)、摩根資產(chǎn)等外資基金公司早已摩拳擦掌，紛紛推出香港注冊(cè)基金，一旦互認(rèn)啟動(dòng)，馬上部署進(jìn)攻內(nèi)地市場(chǎng)。于倫敦及約翰內(nèi)斯堡上市的金融集團(tuán)Old Mutual旗下資產(chǎn)管理分支去年也落戶香港，作為其亞洲業(yè)務(wù)總部。
對(duì)于行業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，兩地基金業(yè)可以借助互認(rèn)的契機(jī)分享資管經(jīng)驗(yàn)，在競(jìng)爭(zhēng)中謀得發(fā)展新機(jī)遇。上海證券基金評(píng)價(jià)中心首席分析師代宏坤認(rèn)為，在實(shí)施基金互認(rèn)后，將吸引更多海外資產(chǎn)管理公司進(jìn)駐香港，設(shè)計(jì)與歐美資產(chǎn)相關(guān)的基金產(chǎn)品，通過(guò)香港銷售給內(nèi)地投資者，以此作為進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)的橋梁。這對(duì)于香港意義重大。富國(guó)中國(guó)中小盤(pán)基金經(jīng)理張峰認(rèn)為，對(duì)于同業(yè)來(lái)說(shuō)，內(nèi)地公募基金不怕競(jìng)爭(zhēng)。隨著基金互認(rèn)的落實(shí)，越來(lái)越通暢的兩地投資渠道，越來(lái)越多的政策推動(dòng)，都將給兩地投資者和從業(yè)人員帶來(lái)共贏。
四成港人有意購(gòu)內(nèi)地基金
另一方面，內(nèi)地基金對(duì)香港投資人也頗具吸引力。兩地基金互認(rèn)背景下，wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月29日，中銀基金旗下21只權(quán)益類產(chǎn)品同期收益率達(dá)75.18%，中銀新經(jīng)濟(jì)以158.74%的漲幅穩(wěn)居同類產(chǎn)品前三。上投摩根基金“投資風(fēng)向標(biāo)”報(bào)告顯示，兩地基金互認(rèn)后，約有四成香港投資人想買(mǎi)內(nèi)地基金公司產(chǎn)品。其中53%的香港投資人計(jì)劃將投資組合資金的10%至15%配置內(nèi)地基金。
兩地金融業(yè)界已適時(shí)而動(dòng)展開(kāi)實(shí)質(zhì)性合作。6月11日，香港上海匯豐銀行有限公司與其戰(zhàn)略合作伙伴交通銀行股份有限公司對(duì)外宣布，雙方就此框架下進(jìn)行業(yè)務(wù)合作已達(dá)成協(xié)議，將憑借各自境內(nèi)外優(yōu)勢(shì)，共同推進(jìn)新業(yè)務(wù)在兩地的開(kāi)展，繼續(xù)鞏固和深化兩行合作。
根據(jù)該協(xié)議，雙方將依據(jù)內(nèi)地和香港的法律法規(guī)及監(jiān)管指引開(kāi)展互認(rèn)基金的代銷、等業(yè)務(wù)的全面合作，并在金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新和金融服務(wù)需求等領(lǐng)域進(jìn)一步加強(qiáng)信息交流。匯豐大中華區(qū)行政總裁黃碧娟表示：“在兩地基金互認(rèn)框架下達(dá)成協(xié)議是匯豐與交行戰(zhàn)略合作的又一延展，將涵蓋證券服務(wù)、資產(chǎn)管理、零售銀行及財(cái)富管理等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。雙方將發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)、資源互補(bǔ)，為兩地客戶在基金投資等鄰域提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。我們將依據(jù)相關(guān)法規(guī)積極準(zhǔn)備，爭(zhēng)取盡陜推出相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)?！?/p>
黃碧娟認(rèn)為，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)機(jī)制是內(nèi)地推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的又一重要體現(xiàn)，該舉措在豐富市場(chǎng)投資選擇的同時(shí)，促進(jìn)內(nèi)地資產(chǎn)管理業(yè)的發(fā)展，并對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程起到積極的推動(dòng)作用。此外，兩地基金互認(rèn)再次彰顯了香港在人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程中的關(guān)鍵作用，對(duì)于香港金融市場(chǎng)的多元化發(fā)展亦具有重要意義，并將鞏固香港作為區(qū)域資產(chǎn)管理中心的地位。
為迎接港股升值機(jī)遇，中銀全球策略基金提前布局，以70%的ETF+30%的港股個(gè)股組成高低配，為投資者攫取豐厚的港股回報(bào)。另外，景順長(zhǎng)城基金近期也宣布，將加快與其外方股東啟動(dòng)基金互認(rèn)合作。景順集團(tuán)大中華、新加坡及韓國(guó)區(qū)行政總裁潘新江透露稱，他們將通過(guò)與景順長(zhǎng)城基金的合作，為香港投資者引入更多A股基金產(chǎn)品。
利好兩地股市
內(nèi)地和香港基金互認(rèn)對(duì)于兩地股市也是一劑強(qiáng)心針。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，兩地基金互認(rèn)閘門(mén)一開(kāi)，中國(guó)逾六萬(wàn)億元公募基金有望赴港分銷，將帶動(dòng)香港股市。而內(nèi)地公募基金也將迎來(lái)萬(wàn)億資產(chǎn)重置機(jī)會(huì)，新一波港股盛宴一觸即發(fā)。
近年來(lái)內(nèi)地財(cái)富管理需求旺盛，但境內(nèi)產(chǎn)品種類和參與境外投資途徑有限，資產(chǎn)配置范圍仍有一定局限。目前國(guó)內(nèi)公募基金在修改章程后，已經(jīng)可以通過(guò)滬港通買(mǎi)賣港股，但買(mǎi)賣的股票仍然局限于滬港通名單里的股份，不能隨心所欲買(mǎi)人大部份國(guó)內(nèi)投資者喜愛(ài)的中小型股票。而在兩地基金互認(rèn)后，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)入股香港基金通過(guò)持有資產(chǎn)管理牌照的香港券商，從而在香港發(fā)行“港股基金”，然后再借助兩地基金互認(rèn)，在國(guó)內(nèi)進(jìn)行銷售。這些基金在籌得數(shù)十億甚至更多的資金后，可以隨心所欲買(mǎi)入香港上市股票，尤其是國(guó)內(nèi)投資者鐘愛(ài)的中小型股票，將內(nèi)地基金經(jīng)理操盤(pán)模式及估值思維移植到港股。
國(guó)金證券李立峰認(rèn)為，“兩地基金互認(rèn)’本質(zhì)上是進(jìn)一步擴(kuò)寬和開(kāi)辟了銷售渠道，將積極引導(dǎo)兩地證券市場(chǎng)增量資金的入市，對(duì)A股、H股證券市場(chǎng)均形成中長(zhǎng)期利好?；鸹フJ(rèn)業(yè)務(wù)的推出，若從對(duì)業(yè)績(jī)的提升角度來(lái)看，必將中長(zhǎng)期利好金融服務(wù)類的板塊，如券商、保險(xiǎn)、銀行等；若從增量資金入市的情況來(lái)看，藍(lán)籌成長(zhǎng)均將受益。
[關(guān)鍵詞]境外子公司；境外資產(chǎn)；內(nèi)部控制
[DOI] 10.13939/ki.zgsc.2015.03.087
近年來(lái)，由于國(guó)有大型企業(yè)對(duì)境外子公司的監(jiān)管出現(xiàn)問(wèn)題，而導(dǎo)致大量境外國(guó)有資產(chǎn)損失，甚至引發(fā)集團(tuán)企業(yè)的破產(chǎn)的案例屢見(jiàn)不鮮。因此，加強(qiáng)對(duì)境外子公司的財(cái)務(wù)監(jiān)控，規(guī)避和減少整體經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于保護(hù)境外國(guó)有資產(chǎn)安全具有重要意義。
1 制度環(huán)境差異下境外子公司的內(nèi)部控制存在的問(wèn)題分析
保障境外國(guó)有資產(chǎn)安全，加強(qiáng)對(duì)境外子公司的監(jiān)管關(guān)鍵在于提高子公司的內(nèi)部控制水平。然而對(duì)于境外工程項(xiàng)目而言，由于當(dāng)?shù)氐恼螒B(tài)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、相關(guān)法規(guī)、地理氣候條件、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等諸多方面與國(guó)內(nèi)制度存在明顯差異，因而會(huì)導(dǎo)致國(guó)有集團(tuán)企業(yè)境外子公司在內(nèi)部控制方面出現(xiàn)一系列問(wèn)題。
1.1 對(duì)境外法律環(huán)境不夠了解，缺乏法律風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)
在控制環(huán)境方面，集團(tuán)企業(yè)及其境外子公司的法律風(fēng)險(xiǎn)管控工作一直以來(lái)都是企業(yè)集團(tuán)法律事務(wù)管理中的重點(diǎn)和難點(diǎn)。由于境外工程項(xiàng)目本身就涉及法域多、復(fù)雜程度高，隨著集團(tuán)企業(yè)及其境外子公司國(guó)際貿(mào)易與工程項(xiàng)目的快速發(fā)展，之前依靠中國(guó)法律體系建立的內(nèi)控模式已無(wú)法滿足業(yè)務(wù)開(kāi)展需要。但目前國(guó)內(nèi)外鮮有企業(yè)對(duì)境內(nèi)、外法律風(fēng)險(xiǎn)管控的綜合運(yùn)用進(jìn)行探索或?qū)嵺`，尚未形成規(guī)范化的成熟模式，加之境外子公司對(duì)投資當(dāng)?shù)氐姆森h(huán)境不夠了解，且缺乏一定的法律風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，則很有可能造成在資金使用或經(jīng)營(yíng)模式上產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而造成國(guó)有資產(chǎn)的損失。
1.2 境外經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)不夠清晰，缺乏風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估能力
在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與識(shí)別方面，隨著國(guó)有企業(yè)境外項(xiàng)目投資規(guī)模日益龐大，境外子公司的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之升高。然而，境外子公司卻大都存在項(xiàng)目境外經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)不夠清晰的問(wèn)題，這會(huì)導(dǎo)致海外經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)選擇比較隨意業(yè)，進(jìn)而導(dǎo)致公司應(yīng)對(duì)境外風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱，增加了境外子公司面臨風(fēng)險(xiǎn)的多元化程度。此外，境外子公司的管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄， 并欠缺風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估能力，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性和重要性重視不夠，常常忽略了境外項(xiàng)目工程運(yùn)作過(guò)程中可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素的環(huán)節(jié)，這是制約境外工程承包項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的癥結(jié)所在。
1.3 缺乏外部獨(dú)立的第三方評(píng)估與審計(jì)監(jiān)督
在資產(chǎn)監(jiān)督方面，受成本因素影響，境外子公司很少建立完整定期的監(jiān)督制度。而內(nèi)部審計(jì)受人員、崗位利益等內(nèi)部因素方面的制約，又很難保證獨(dú)立性。因此，缺乏外部獨(dú)立的第三方評(píng)估與審計(jì)監(jiān)督，便會(huì)造成國(guó)內(nèi)總部對(duì)境外子公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)法準(zhǔn)確、客觀和全面把握，因而當(dāng)境外子公司在監(jiān)管方面出現(xiàn)漏洞時(shí)，集體企業(yè)總部也無(wú)法及時(shí)察覺(jué)。而國(guó)外早有學(xué)者研究指出，大部分集團(tuán)企業(yè)對(duì)于境外子公司的管理失控都與境外缺乏內(nèi)部有效審計(jì)和第三方獨(dú)立審計(jì)評(píng)估制度有著密切關(guān)系。
2 加強(qiáng)境外子公司的內(nèi)部控制的建議與措施
成熟的內(nèi)部控制理論是當(dāng)前集團(tuán)企業(yè)對(duì)于境外資產(chǎn)監(jiān)管能力的強(qiáng)大的分析工具。未來(lái)加強(qiáng)境外子公司的內(nèi)部控制，具體可以從以下幾個(gè)方面著手。
2.1 提升子公司人員法律意識(shí)，聘請(qǐng)當(dāng)?shù)刂薪闄C(jī)構(gòu)規(guī)避法律稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
提升境外子公司管理層的法律風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在設(shè)立子公司之初就要做好投資項(xiàng)目的法律風(fēng)險(xiǎn)論證，全面了解和評(píng)估公司可能存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，樹(shù)立正確的法律風(fēng)險(xiǎn)防范理念，嚴(yán)格按照投資地區(qū)法律對(duì)公司設(shè)立條件、公司章程擬定與修訂的規(guī)定來(lái)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立公司，依法完善公司治理結(jié)構(gòu)和制度、防范子公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由集團(tuán)總部承擔(dān)的問(wèn)題出現(xiàn)。對(duì)投資地的相關(guān)法律政策進(jìn)行詳細(xì)研究，并將法律風(fēng)險(xiǎn)防范須貫穿到公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程和各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)全程監(jiān)控、全程管理和整體把握。對(duì)于子公司的境外工作人員，要進(jìn)行充分培訓(xùn)，使其充分了解當(dāng)?shù)卣苇h(huán)境法律環(huán)境和文化環(huán)境。此外，還可聘請(qǐng)當(dāng)?shù)鼐哂胸S富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、商務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以實(shí)現(xiàn)充分防范法律風(fēng)險(xiǎn)的目的。在專業(yè)機(jī)構(gòu)的支持下，中國(guó)國(guó)有企業(yè)處理境外投資和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力也將得到逐步提高。
2.2 確定境外經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)，規(guī)避項(xiàng)目工程風(fēng)險(xiǎn)
一是明確境外經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)是有效實(shí)施境外風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和防范的前提和條件，具體包括明確開(kāi)展境外經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略意義、確定境外投資項(xiàng)目的選擇標(biāo)準(zhǔn)以及明確境外分支結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略角色定位。針對(duì)境外公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)，制定相應(yīng)的項(xiàng)目工程風(fēng)險(xiǎn)管理措施，并充分結(jié)合境外工程項(xiàng)目所在的市場(chǎng)地區(qū)的實(shí)際情況和項(xiàng)目本身的特點(diǎn)，充分發(fā)揮對(duì)項(xiàng)目工程風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理的優(yōu)勢(shì)。
二是提高境外風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估能力是保障境外投資項(xiàng)目順利實(shí)施，規(guī)避由于國(guó)家制度環(huán)境差異而產(chǎn)生的不利影響，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。通過(guò)加強(qiáng)項(xiàng)目前期調(diào)研、進(jìn)行項(xiàng)目技術(shù)論證和經(jīng)濟(jì)性分析、強(qiáng)化項(xiàng)目過(guò)程控制、規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，使公司具有較強(qiáng)的境外投資和運(yùn)營(yíng)的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，能夠針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果設(shè)計(jì)一整套的風(fēng)險(xiǎn)防范手段，針對(duì)可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，做好積極充分地應(yīng)對(duì)，以有效地預(yù)防這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)作的不利影響。
2.3 針對(duì)性開(kāi)展境外業(yè)務(wù)活動(dòng)，規(guī)范財(cái)務(wù)管理和報(bào)告制度
一是針對(duì)境外業(yè)務(wù)特點(diǎn)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)控制活動(dòng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果科學(xué)、合理地設(shè)計(jì)控制程序，完善境外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制制度，包括國(guó)有產(chǎn)權(quán)登記控制、會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制、預(yù)算控制、資金調(diào)動(dòng)控制、投融資決策控制、重大事項(xiàng)審核控制、重大合同審核控制、國(guó)有資產(chǎn)管理控制、期貨期權(quán)及金融衍生品交易控制，從而強(qiáng)化境外子公司的業(yè)務(wù)管理，防范境外資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。
二是規(guī)范財(cái)務(wù)管理與報(bào)告制度，以防止境外子公司做“賬外賬”，私下在境外建立自己的“小金庫(kù)”用于不正當(dāng)支出，造成國(guó)有資產(chǎn)的損失。只有境外企業(yè)建立了嚴(yán)格、完善和規(guī)范的財(cái)務(wù)管理與報(bào)告制度，才會(huì)使集團(tuán)企業(yè)總部能夠在相對(duì)準(zhǔn)確地掌握境外分支機(jī)構(gòu)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況的前提下，提前發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，從而采取有效的防范措施，避免造成國(guó)有資產(chǎn)流失。
2.4 完善內(nèi)部審計(jì)，結(jié)合外部審計(jì)，強(qiáng)化內(nèi)控制度的執(zhí)行
建立完備的內(nèi)部審計(jì)制度，內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督對(duì)于境外子公司的內(nèi)部控制起著非常重要的作用，但是由于內(nèi)部審計(jì)在人員、崗位利益方面都受本單位的制約，從監(jiān)管的角度來(lái)看，內(nèi)部審計(jì)很難保證獨(dú)立性。為此，還要建立較為完備的外部審計(jì)制度，集團(tuán)企業(yè)可以聘請(qǐng)國(guó)外知名權(quán)威的審計(jì)機(jī)構(gòu)實(shí)施外部審計(jì)，通過(guò)對(duì)境外子公司的審計(jì)以及內(nèi)控制度評(píng)價(jià)及優(yōu)化，建立境外非審計(jì)監(jiān)控體系以強(qiáng)化內(nèi)控制度的執(zhí)行。由于外部審計(jì)更重視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性，準(zhǔn)確性和完整性，并能夠從更為專業(yè)的角度對(duì)業(yè)務(wù)流程的內(nèi)部制度進(jìn)行評(píng)價(jià)。因此，借助國(guó)外知名權(quán)威審計(jì)機(jī)構(gòu)的力量，集團(tuán)企業(yè)可以對(duì)境外子公司的業(yè)務(wù)情況有著更為清晰和準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，通過(guò)內(nèi)部審計(jì)與外部審計(jì)相結(jié)合的監(jiān)督審計(jì)方式，進(jìn)一步強(qiáng)化子公司內(nèi)控制度的執(zhí)行。
3 結(jié)束語(yǔ)
隨著國(guó)有企業(yè)境外投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，境外子公司在財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)方面存在的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸加大。保障境外國(guó)有資產(chǎn)安全，加強(qiáng)對(duì)境外子公司的監(jiān)管關(guān)鍵在于提高子公司的內(nèi)部控制水平。通過(guò)提升子公司人員法律意識(shí)，聘請(qǐng)當(dāng)?shù)刂薪闄C(jī)構(gòu)規(guī)避法律稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確定境外經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)，規(guī)避項(xiàng)目工程風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)性開(kāi)展境外業(yè)務(wù)活動(dòng)，規(guī)范財(cái)務(wù)管理和報(bào)告制度，完善境外子公司內(nèi)部審計(jì)，強(qiáng)化內(nèi)控制度的執(zhí)行等一系列手段加強(qiáng)對(duì)境外子公司的內(nèi)部控制，從而確保境外國(guó)有資產(chǎn)安全。
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據(jù)興業(yè)銀行與波士頓咨詢公司聯(lián)合的《中國(guó)私人銀行2015報(bào)告》顯示：使用過(guò)海外財(cái)富管理產(chǎn)品和服務(wù)的私人銀行客戶比例超過(guò)40%；實(shí)現(xiàn)境外資產(chǎn)與境內(nèi)資產(chǎn)的相對(duì)隔離及提升安全保障性、資產(chǎn)增值需求、對(duì)沖國(guó)內(nèi)投融資風(fēng)險(xiǎn)成為私人銀行客戶投資境外的前三大目的；同時(shí)，對(duì)于可投資資產(chǎn)超過(guò)3000萬(wàn)的私人銀行客戶，海外業(yè)務(wù)的便捷程度也成為其首要考慮的重要原因之一。
一、發(fā)展私人銀行離岸業(yè)務(wù)的機(jī)遇
（一）客戶基礎(chǔ)與潛力巨大。金融危機(jī)后，大量“走出去”的高凈值客戶降低了對(duì)外資銀行的信心和信任度，轉(zhuǎn)而選擇更加穩(wěn)健、審慎的中資銀行為其打理資產(chǎn)；同時(shí)，由于客戶企業(yè)、家庭多仍與境內(nèi)保持密切關(guān)聯(lián)，使他們更加迫切需要一家同時(shí)具備境內(nèi)外資產(chǎn)管理、信貸融資、本外幣結(jié)算、投行業(yè)務(wù)能力的大型綜合性金融機(jī)構(gòu)全面服務(wù)其個(gè)人、家庭和企業(yè)，國(guó)有銀行眾多的海外機(jī)構(gòu)及密切的聯(lián)動(dòng)更具優(yōu)勢(shì)
（二）地域渠道優(yōu)勢(shì)明顯。和傳統(tǒng)的離岸金融中心相比，大部分國(guó)有銀行會(huì)選擇香港作為橋頭堡來(lái)鋪設(shè)海外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。距離近、語(yǔ)言互通這兩個(gè)香港得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，使得香港對(duì)內(nèi)地高端客戶具有極大的吸引力。而在機(jī)構(gòu)設(shè)立方面，大部分國(guó)有銀行均已在香港設(shè)立了零售銀行、投資銀行及私人銀行等，因此在香港市場(chǎng)已具備對(duì)境內(nèi)私人銀行客戶提供全方位服務(wù)的能力。
（三）客戶忠誠(chéng)度極高。據(jù)調(diào)查顯示，國(guó)有銀行的私人銀行客戶大部分希望在移民或留學(xué)后能夠繼續(xù)得到相應(yīng)銀行海外機(jī)構(gòu)的服務(wù)，有意愿在海外繼續(xù)接受境內(nèi)國(guó)有銀行服務(wù)。跟隨客戶開(kāi)展私人銀行客戶海外業(yè)務(wù)，能夠進(jìn)一步鞏固夯實(shí)與現(xiàn)有客戶的關(guān)系，構(gòu)建全球私人銀行服務(wù)能力，這為國(guó)有銀行發(fā)展離岸業(yè)務(wù)提供更大空間。
二、現(xiàn)階段國(guó)有銀行離岸業(yè)務(wù)的不足
（一）境外聯(lián)動(dòng)以條線推動(dòng)為主，暫未形成合力。據(jù)調(diào)查顯示，目前國(guó)有銀行在與境外機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)過(guò)程中，仍然存在條線分割經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象，資源未能充分統(tǒng)籌利用。公司條線和個(gè)人條線之間、個(gè)人條線各部門(mén)之間的聯(lián)動(dòng)仍有進(jìn)一步提升的空間。
（二）產(chǎn)品設(shè)計(jì)個(gè)性化有待提升。私人銀行客戶市場(chǎng)觸覺(jué)敏銳，對(duì)境內(nèi)外市場(chǎng)有自己獨(dú)到見(jiàn)解，其對(duì)產(chǎn)品種類及配置有著更高要求。除財(cái)富保值增值的需求之外，其企業(yè)、家庭也存在需求待聯(lián)動(dòng)滿足，如企業(yè)上市、稅收籌劃、財(cái)富傳承等，但國(guó)有銀行私人銀行目前還缺乏有針對(duì)性一體化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，部分仍需通過(guò)與合作伙伴的協(xié)同完成客戶需求得滿足。
（三）利益分配機(jī)制有待完善。從目前國(guó)有銀行境內(nèi)外的聯(lián)動(dòng)情況來(lái)看，存在利益分配機(jī)制不完善、業(yè)績(jī)返還不及時(shí)、客戶購(gòu)買(mǎi)的境外投資產(chǎn)品未能計(jì)入AUM等方面的問(wèn)題，相關(guān)利益分配機(jī)制有待進(jìn)一步完善，已提高境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷積極性。
三、國(guó)有銀行私人銀行離岸業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)策
私人銀行離岸業(yè)務(wù)發(fā)展的總體目標(biāo)應(yīng)為跟隨客戶需求，重點(diǎn)服務(wù)于境內(nèi)分行有海外業(yè)務(wù)需求得中高端個(gè)人客戶群體，在客戶需求旺盛的地區(qū)如香港、新加坡、澳大利亞、北美等地區(qū)構(gòu)建私人銀行服務(wù)能力，促進(jìn)集團(tuán)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)發(fā)展。通過(guò)對(duì)私人銀行客戶的海外服務(wù)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外私人銀行業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)的共同發(fā)展。
（一） 完善境內(nèi)外機(jī)構(gòu)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制
國(guó)有銀行強(qiáng)大的資金實(shí)力、客戶關(guān)系、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)等，是海外機(jī)構(gòu)發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)的最大優(yōu)勢(shì)所在。
1. 加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)。要通過(guò)內(nèi)地分行與海外機(jī)構(gòu)的聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)全球渠道資源共享，提升私人銀行客戶服務(wù)能力，為客戶提供跨區(qū)域服務(wù)一致性體驗(yàn)。海外機(jī)構(gòu)之間，也可以客戶需求為基礎(chǔ)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)協(xié)作，建立私人銀行業(yè)務(wù)全球聯(lián)動(dòng)服務(wù)體系。
2. 能力互補(bǔ)。各國(guó)有銀行總行應(yīng)主導(dǎo)，通過(guò)統(tǒng)籌、規(guī)劃、推動(dòng)、聯(lián)動(dòng)等，推動(dòng)海外私人銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展。由總行制定機(jī)制流程和協(xié)作指導(dǎo)，充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)，在符合監(jiān)管和法律的前提下，建立境內(nèi)外信息共享和交流機(jī)制。
（二）以客戶需求為切入點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)“共贏”
1. 創(chuàng)新產(chǎn)品，結(jié)合海外機(jī)構(gòu)所屬地區(qū)的法律、市場(chǎng)等環(huán)境，堅(jiān)持產(chǎn)品服務(wù)屬地化和差異化原則，結(jié)合私行客戶需求、本地市場(chǎng)實(shí)際情況和境外機(jī)構(gòu)發(fā)展階段，發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品特色，推出滿足私人銀行客戶需求得綜合產(chǎn)品服務(wù)。
2. 優(yōu)先維護(hù)好現(xiàn)有“走出去”的客戶。充分依托國(guó)內(nèi)資源和客戶基礎(chǔ)，深化業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，緊扣實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和私人銀行客戶具體海外業(yè)務(wù)需求，按照“熟悉市場(chǎng)、熟悉客戶”的基本原則，優(yōu)先重點(diǎn)服務(wù)“走出去”的私人銀行客戶。加強(qiáng)客戶境外資產(chǎn)配置，滿足客戶投資多元化的需求，對(duì)沖境內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置。同時(shí)，在滿足客戶個(gè)人需求的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步挖掘其家庭和公司業(yè)務(wù)需求，向客戶提供一攬子的綜合金融服務(wù)解決方案。
內(nèi)外有別――中國(guó)對(duì)券商的監(jiān)管政策正在發(fā)生微妙變化。
“信達(dá)、華融、東興證券將是最后一批獲得準(zhǔn)生證的券商，未來(lái)幾年內(nèi)，國(guó)內(nèi)原則上都不在審批新的券商?！?月12日，消息人士對(duì)本報(bào)表示，按照WTO的承諾，合資券商審批的大門(mén)將重新開(kāi)啟，不過(guò)，相信新的合資數(shù)量不會(huì)太多，監(jiān)管層有意整合現(xiàn)有券商資源。
兩大政策幾乎同時(shí)出爐，卻昭示著監(jiān)管部門(mén)兩種截然不同的態(tài)度。對(duì)審批成立新的中資證券公司采取嚴(yán)格監(jiān)管同時(shí)，卻敞開(kāi)了外資參股證券公司的大門(mén)。俗語(yǔ)說(shuō)“肥水不流外人田”，而監(jiān)管部門(mén)的“外來(lái)的孩子吃香”的態(tài)度令人匪夷所思。對(duì)此，央行研究局首席研究員鄒平座認(rèn)為，“看似矛盾，實(shí)際上并不沖突，兩個(gè)政策方向都是為了同一個(gè)目的，那就是提升證券公司價(jià)值，增強(qiáng)現(xiàn)有證券公司的實(shí)力，穩(wěn)定證券業(yè)發(fā)展。”
數(shù)量管制
“從目前的情況來(lái)看，主要力量不再是放在繼續(xù)發(fā)展數(shù)量上，而是要在做大、做強(qiáng)和做精現(xiàn)有的證券公司上下功夫。”對(duì)于監(jiān)管部門(mén)今后幾年原則上不再批設(shè)新的證券公司，鄒平座一語(yǔ)破的，“當(dāng)下的任務(wù)是要鞏固好證券公司綜合治理工作的成果?！?/p>
證券公司綜合治理工作始于2004年，直至今年8月才得以圓滿收官。期間，監(jiān)管部門(mén)采取了增資擴(kuò)股、破產(chǎn)收購(gòu)以及剝離不良資產(chǎn)等方式，對(duì)于虧損和業(yè)績(jī)不好的證券公司進(jìn)行了治理。
治理工作結(jié)束之后，行業(yè)正常經(jīng)營(yíng)券商共104家，再加上新批準(zhǔn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立的3家券商，當(dāng)前共107家。實(shí)際上，由于證券公司在治理過(guò)程中充實(shí)了資本金，解決了歷史遺留問(wèn)題，整個(gè)行業(yè)的資本規(guī)模在治理工作結(jié)束之后得到了加強(qiáng)。107家證券公司的數(shù)量已經(jīng)基本適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需求。今后一段時(shí)期內(nèi)的工作重點(diǎn)，是在扶優(yōu)限劣的過(guò)程中，進(jìn)一步提高公司治理。
“小規(guī)模的證券公司無(wú)論在管理水平，還是人員素質(zhì)上，都跟不上，不利于目前金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前，采取限制證券公司數(shù)量，將證券公司批設(shè)納入嚴(yán)格管制階段，有利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。”鄒平座說(shuō)，“短期內(nèi)不再批設(shè)新的證券公司的思路是很正確的。”
另外，監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券公司要求增設(shè)營(yíng)業(yè)部的辦法，也顯示了理性管理的回歸以及監(jiān)管的決心。目前，隨著市場(chǎng)交易活躍，新入市投資者急劇增多，一些證券公司紛紛要求增設(shè)營(yíng)業(yè)部，對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)提高了監(jiān)管的力度。
據(jù)了解，除了優(yōu)質(zhì)公司可以在證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不足的地方適當(dāng)增設(shè)營(yíng)業(yè)部外，僅允許具備條件的服務(wù)部轉(zhuǎn)型為營(yíng)業(yè)部，以緩解現(xiàn)有營(yíng)業(yè)部開(kāi)戶壓力。另外，就是鼓勵(lì)證券營(yíng)業(yè)部異地遷址，以優(yōu)化營(yíng)業(yè)部的地區(qū)布局。
政策優(yōu)惠
新受批的信達(dá)證券、華融證券和東興證券三家由資產(chǎn)管理公司設(shè)立的證券公司，系依據(jù)券商風(fēng)險(xiǎn)處置相關(guān)方案安排之舉。券商綜治過(guò)程中，信達(dá)、華融和東方3家資產(chǎn)管理公司對(duì)個(gè)別危機(jī)證券公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行托管，在此基礎(chǔ)上發(fā)起設(shè)立新的直管系券商。
據(jù)了解，當(dāng)前，信達(dá)證券股份有限公司已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出的《關(guān)于同意信達(dá)證券股份有限公司開(kāi)業(yè)的批復(fù) 》，獲準(zhǔn)成立。公司注冊(cè)資本為15.11億元人民幣，開(kāi)業(yè)后將在30個(gè)城市擁有43家證券營(yíng)業(yè)部和18家證券服務(wù)部。與此同時(shí)，華融證券和東興證券兩家資產(chǎn)管理公司系券商也正在進(jìn)行最后沖刺，并將于近期正式掛牌。
而近期，作為國(guó)有獨(dú)資非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理公司如何轉(zhuǎn)型成為了關(guān)注的焦點(diǎn)。2004經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，資產(chǎn)管理公司在完成資產(chǎn)處置任務(wù)后向商業(yè)化方向發(fā)展。脫胎于四大國(guó)有銀行的資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型為證券公司之后，其前景如何？
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室曹紅輝認(rèn)為，資產(chǎn)管理公司本身的財(cái)務(wù)重組、脆弱的資本金以及業(yè)務(wù)范圍和專長(zhǎng)，都使得資產(chǎn)管理公司目前在證券、基金方面不占有優(yōu)勢(shì)。
“穩(wěn)定考慮，給資產(chǎn)管理公司一個(gè)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。唯一的優(yōu)勢(shì)，如果算有優(yōu)勢(shì)的話，就是投行業(yè)務(wù)。由于四大資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)方面的具有一定的經(jīng)驗(yàn)，做投行業(yè)務(wù)稍微好些。但是，在投資基金以及證券業(yè)務(wù)方面，由于其主要從事私人股權(quán)投資，缺乏公開(kāi)市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，不占有任何優(yōu)勢(shì)?！辈芗t輝說(shuō)，“四大資產(chǎn)公司只有與商業(yè)銀行緊密合作，才能達(dá)到最大的共贏，但是目前，商業(yè)銀行在自身的經(jīng)營(yíng)和盈利等方面也需要不斷改善，不可能再帶上一個(gè)包袱?！?/p>
對(duì)于資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型證券公司，鄒平座則認(rèn)為其功業(yè)不在當(dāng)前，而在千秋。“資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型證券公司，主要是政府在政策上給予優(yōu)惠和支持?！编u平座說(shuō)，“通過(guò)轉(zhuǎn)型證券公司，能夠增強(qiáng)自身實(shí)力，在以后盤(pán)活不良資產(chǎn)，解決歷史遺留問(wèn)題方面能夠發(fā)揮更加有效的作用?！?/p>
喜憂參半
今年5月份中美第二次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話上，中美兩國(guó)就已就中國(guó)將從今年下半年起恢復(fù)審批成立新的合資證券公司，逐步擴(kuò)大符合條件的合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍（包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和基金管理等業(yè)務(wù)）達(dá)成了共識(shí)。
9月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林又在大連重申，在券商綜合治理結(jié)束后，將按照WTO承諾，恢復(fù)審批合資證券公司。外資進(jìn)入中國(guó)證券行業(yè)可以采取子公司的模式，在投資銀行方面主要以合資的方式進(jìn)行，對(duì)全牌照的券商外資可以采取參股的方式。截至目前，全國(guó)有7家中外合資證券公司。其中只有高盛高華和瑞銀北證拿到了券商綜合牌照。
機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，在群雄逐鹿的大資管時(shí)代，各類機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)融合的趨勢(shì)日漸明顯。基金公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資策略等方面層出不窮；保險(xiǎn)公司近年來(lái)非常注重在境外資產(chǎn)、另類資產(chǎn)方面的配置，以平緩?fù)顿Y收益率，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理。而券商因其在投資研究、投資銀行、固定收益、資產(chǎn)證券化等領(lǐng)域深耕多年，儲(chǔ)備了大量人才。東風(fēng)一至，券商資管行業(yè)快速成長(zhǎng)。
過(guò)去三年，中國(guó)各類機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%，券商管理的資產(chǎn)管理規(guī)模也在迅速擴(kuò)大。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月30日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約為48.92萬(wàn)億元。其中，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到15.77萬(wàn)億元，占比約32%，和基金及其子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模的距離也越拉越近。
外界好奇券商資管緣何能突飛猛進(jìn)？《投資者報(bào)》便通過(guò)一個(gè)典型樣本――華泰證券（上海）資產(chǎn)管理公司（以下簡(jiǎn)稱“華泰證券資管”）的剖析，來(lái)揭示券商資管行業(yè)迅速發(fā)展的內(nèi)在邏輯。
“全業(yè)務(wù)鏈”是競(jìng)爭(zhēng)王道
資產(chǎn)管理規(guī)模一直是衡量資管機(jī)構(gòu)實(shí)力強(qiáng)弱的一個(gè)重要指標(biāo)。雖然受到資管新規(guī)收緊的影響，券商資管規(guī)模發(fā)展仍然保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是行業(yè)領(lǐng)先者的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。
據(jù)中基協(xié)公布的最新數(shù)據(jù)，截至 2016年9月底，華泰證券資管管理的資產(chǎn)總規(guī)模超過(guò)8220億元，僅次于中信C券、海通證券，位列行業(yè)第三名。
華泰證券資管相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《投資者報(bào)》記者，“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是對(duì)接資金與資產(chǎn)、促進(jìn)券商轉(zhuǎn)型的排頭兵。之所以公司管理規(guī)模一直排名前列，在于公司對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重視，視其為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的方向之一，將大力提升主動(dòng)投資管理和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力，大力發(fā)展包括證券化業(yè)務(wù)在內(nèi)的特色業(yè)務(wù)，大力發(fā)展另類投資和跨境投資業(yè)務(wù)、提升資產(chǎn)配置能力等視為工作的重中之重?！?/p>
簡(jiǎn)言之，華泰證券資管規(guī)模排名前列，在于打造了從資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)到資金對(duì)接的“全業(yè)務(wù)鏈”服務(wù)能力，既以母公司成熟體系和優(yōu)勢(shì)資源為依托，又助推其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型構(gòu)想，不斷提升客戶資產(chǎn)規(guī)模，滿足了客戶多元化的投融資需求。
特色業(yè)務(wù)成為新引擎
2014年以來(lái)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，中央國(guó)債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，去年，全國(guó)共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額5930.39億元，同比增長(zhǎng)79%，市場(chǎng)存量達(dá)7178.89億元。
記者注意到，華泰證券資管一直在大力發(fā)展包括資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在內(nèi)的特色業(yè)務(wù)，形成業(yè)務(wù)增長(zhǎng)新引擎。
在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，華泰證券資管創(chuàng)新領(lǐng)先。2016年，華泰證券資管再推21個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，截至11月底，公司累計(jì)發(fā)行產(chǎn)品33只，累計(jì)規(guī)模超過(guò)320億元；在票據(jù)、商業(yè)保理、互聯(lián)網(wǎng)電商等資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，共簽下730億儲(chǔ)架發(fā)行額度，大大提高了發(fā)行效率，滿足了企業(yè)隨時(shí)融資的需求。通過(guò)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，華泰證券資管與京東、江蘇銀行、中信銀行、太平保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)行了深度合作，行業(yè)地位不斷鞏固。
國(guó)內(nèi)首單央企綠色ABS、首單固體廢棄物處理行業(yè)環(huán)保ABS、首單票據(jù)收益權(quán)ABS、首單保單質(zhì)押ABS、首單以互聯(lián)網(wǎng)電商應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的“京東白條”ABS、首單互聯(lián)網(wǎng)保理ABS、首單兩融ABS、備案之后首單保障房ABS……均由華泰證券資管首開(kāi)先河，無(wú)論在基礎(chǔ)資產(chǎn)挖掘，還是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，均具有行業(yè)開(kāi)拓意義，形成了業(yè)務(wù)特色，在資本市場(chǎng)上樹(shù)立了行業(yè)標(biāo)桿。
12月8日上海票據(jù)交易所成立，華泰證券成為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)中唯一一家券商資管，為券商資管行業(yè)發(fā)展起到了創(chuàng)新示范作用。
在另類投資領(lǐng)域，華泰證券資管逐步形成了涵蓋VC、PE和并購(gòu)基金的私募股權(quán)投資產(chǎn)品線，為客戶提供了全球化、多元化的資產(chǎn)配置方案；同時(shí)，還積極拓展海外投資領(lǐng)域，并與多家海外知名資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略合作、引入海外先進(jìn)的投資策略，打造了“榮泰”、“盛泰”、“海泰”三大系列跨境投資產(chǎn)品線，滿足境內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者海外資產(chǎn)配置和投資需求。
固定收益投資能力凸顯
目前，通道業(yè)務(wù)為主的定向資產(chǎn)管理仍是各家證券公司的主力，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，行業(yè)主動(dòng)管理能力有待加強(qiáng)。今年10月1日，《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》正式實(shí)施，目的是加強(qiáng)券商凈資本管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。華泰證券資管上述負(fù)責(zé)人告訴記者，他們認(rèn)為監(jiān)管導(dǎo)向更加突出規(guī)范、去通道化、加大監(jiān)管政策聯(lián)動(dòng)等監(jiān)管理念，有利于行業(yè)發(fā)展模式的優(yōu)化，也有利于具有較強(qiáng)主動(dòng)投資管理能力、出色創(chuàng)新能力的資管機(jī)構(gòu)脫穎而出。
記者注意到，各家券商機(jī)構(gòu)都在積極調(diào)整發(fā)展策略，加大主動(dòng)管理比例，而“混合策略產(chǎn)品”成為多家券商重點(diǎn)發(fā)展的對(duì)象。
華泰證券資管上述負(fù)責(zé)人告訴記者，在去產(chǎn)能和“供給側(cè)改革”進(jìn)程中，2016年整體債券違約率較往年上升，違約事件增加使得資金扎堆避險(xiǎn)。各類資產(chǎn)關(guān)系變得越來(lái)越復(fù)雜，在各類資產(chǎn)快速輪動(dòng)起落中，涌現(xiàn)出大量交易性機(jī)會(huì)，也考驗(yàn)了各家資管機(jī)構(gòu)的投資管理能力。單一資產(chǎn)獲利難度提升，多資產(chǎn)、多策略動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置成為資產(chǎn)管理的一大方向。
中基協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 2016年9月底，華泰證券資管管理的資產(chǎn)總規(guī)模超過(guò)8220億元，主動(dòng)管理規(guī)模近2400億元，在券商資管行業(yè)中主動(dòng)管理比例較高。
收購(gòu)主體不限于外資
五部委聯(lián)合制定的《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》自去年12月31日后2月正式施行，它對(duì)現(xiàn)有的QFII制度形成有益的補(bǔ)充，股改后大宗國(guó)有股與法人股的交易與減持變得更為方便。
那些經(jīng)營(yíng)管理不善或處于困境、股價(jià)低迷，以及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、大股東持股比例較低的公司，全流通后容易成為惡意并購(gòu)的目標(biāo)。中國(guó)絕大多數(shù)上市公司公司章程里面沒(méi)有反并購(gòu)條款，當(dāng)前法律上對(duì)惡意并購(gòu)也無(wú)嚴(yán)格限制。這使得作為并購(gòu)戰(zhàn)“防守方”的上市公司處境較為狼狽。
從收購(gòu)主體分析，也不完全局限于外資。新的《公司法》允許設(shè)立一人公司、一元公司，降低了強(qiáng)制性注冊(cè)資本額要求，取消了公司對(duì)外投資不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的50％的限制，小公司通過(guò)融資實(shí)現(xiàn)收購(gòu)大公司也完全可能，為以后杠桿收購(gòu)、管理層收購(gòu)的發(fā)展創(chuàng)造了條件。未來(lái)將有更多的主體參與到上市公司收購(gòu)中來(lái)。
收購(gòu)方式：定向增發(fā)，購(gòu)買(mǎi)B股
在收購(gòu)方式上，原《證券法》不允許定向增發(fā)，上市公司收購(gòu)只能在存量股份中進(jìn)行，不能通過(guò)發(fā)行增量股份來(lái)完成。而新《證券法》對(duì)上市公司非公開(kāi)發(fā)行新股持全面肯定的態(tài)度，規(guī)定上市公司發(fā)行新股既可實(shí)行公開(kāi)發(fā)行，也可實(shí)行非公開(kāi)發(fā)行，該規(guī)定為通過(guò)定向增發(fā)方式收購(gòu)上市公司打開(kāi)了法律通道，定向增發(fā)將成為一種重要的收購(gòu)方式。在海外資本市場(chǎng)已完成定向增發(fā)的本土公司應(yīng)留意外資通過(guò)QFII進(jìn)一步爭(zhēng)奪公司控制權(quán)。
2002年，“青島啤酒”向全球最大的啤酒制造商安海斯一布希(AB)定向增發(fā)3億多股H股可轉(zhuǎn)債。早在1993年青啤在香港上市時(shí)，AB就購(gòu)買(mǎi)了4500萬(wàn)股H股，占當(dāng)時(shí)青啤總股本的5％(后因青啤增發(fā)A股，而被稀釋到4．5％)。如果這些轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，AB的股份將逐步增加到27％，作為青啤第一大股東的青島市國(guó)有資產(chǎn)管理辦公室持有青島啤酒30．56％的股權(quán)，雙方差距不到4％。為了防范被AB收購(gòu)，協(xié)議約定AB全部完成轉(zhuǎn)股后，將不再收購(gòu)更多的H股股份。但股權(quán)分置改革是以非流通股東補(bǔ)償流通股東的方式獲取全流通，如果AB真要收購(gòu)，也可以通過(guò)QFII完成增持。雖然雙方約定AB公司的7％的投票表決權(quán)轉(zhuǎn)讓給青島市國(guó)資委，只享有這部分股權(quán)投資的收益權(quán)，但是關(guān)于青啤控制權(quán)的問(wèn)題或許將是未來(lái)的隱患。2005年4月，AB公司提前三年完成全部換股，與5月份進(jìn)入股改僅一月之差。
通過(guò)購(gòu)買(mǎi)B股也可以實(shí)現(xiàn)曲線控制A股公司。允許戰(zhàn)略投資者投資A股后，B股實(shí)際上已沒(méi)有存在的必要，從韓國(guó)、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)的股市看，當(dāng)初類似于B股的外資股最終均與其內(nèi)資股合并。那么在中國(guó)B股與A股合并的大趨勢(shì)下，現(xiàn)時(shí)收購(gòu)B股，也將打通一條通向收購(gòu)A股的途徑。
擁有世界水泥市場(chǎng)份額5％的全球最大的水泥生產(chǎn)銷售商之一――HOLCHINB．V．持有“華新水泥”(600801)8576．13萬(wàn)股B股，占公司總股本26．11％，是公司第一大流通股東，僅次于由華新集團(tuán)有限公司代持的國(guó)有股27．87％的比例?！叭A新水泥”的股改對(duì)價(jià)方案為10送3股，股改后，第一大股東持股比例下降至24．13％，則HOLCHINB．V，一躍成為“華新水泥”的最大股東。
1999年3月，HOLCHINB．V．認(rèn)購(gòu)“華新水泥”定向發(fā)行的7700萬(wàn)股B股后，在“華新水泥”的9人董事會(huì)席位中獲取3人，這顯然超過(guò)了戰(zhàn)略投資者通常要求的董事席位數(shù)。之后，HOLCHINB．V．在2005年4月又通過(guò)大宗交易的方式增持了“華新水泥”876．1萬(wàn)股B股。5月，股改開(kāi)始后，HOLCHINB．V．因?yàn)楣筛亩耙馔狻睆摹皯?zhàn)略投資者”變成了實(shí)際控制人。
A股公司被并購(gòu)的溢價(jià)不大
在并購(gòu)中，如果要取得一個(gè)公司的控股權(quán)，是要支付額外的代價(jià)的，即所謂的控股權(quán)溢價(jià)?！叭A新水泥”第一次對(duì)HOLCHINB．V．增發(fā)的價(jià)格是0．2609美元，折合人民幣2．22元，與當(dāng)時(shí)的凈資產(chǎn)2．19元人民幣相比，溢價(jià)幅度僅為1．37％。如果說(shuō)這樣的估值水平是因?yàn)楫?dāng)時(shí)“華新水泥”業(yè)績(jī)尚不理想的話，那么，在2005年4月的增持上，HOLCHINB．V．無(wú)疑是揀了個(gè)大便宜。2005年4月，HOLCHINB．V．通過(guò)大宗交易增持“華新水泥”，根據(jù)收盤(pán)價(jià)推算的增持價(jià)格不過(guò)0．34美元左右，折合人民幣2．80元左右，而此時(shí)公司的凈資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到3．52元，由于股價(jià)跌破凈資產(chǎn)使得通過(guò)股價(jià)的增持處于折價(jià)交易的狀態(tài)。即便是HOLCHINB．V．在近幾年“華新水泥”的分紅上業(yè)績(jī)平平，但是僅僅憑借這樣的估價(jià)水平就獲得了一個(gè)上市公司的控股權(quán)，不可謂是一場(chǎng)值得的等待。
在目前為數(shù)不多的中國(guó)企業(yè)被外資并購(gòu)的案例中，國(guó)內(nèi)企業(yè)獲得的溢價(jià)均不大，這從米塔爾收購(gòu)“華菱管線”(000932)也可窺見(jiàn)一斑。2005年，米塔爾以近26億元收購(gòu)“華菱管線”，這是截至目前外資收購(gòu)A股股權(quán)交易額最大的一宗，收購(gòu)價(jià)格為4．31元，與當(dāng)時(shí)每股凈資產(chǎn)4．04元相比，收購(gòu)PB(價(jià)格／凈資產(chǎn))僅為1.07。
跨境換股可防范控制權(quán)旁落
《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》指出QFII投資的方式可以是單個(gè)合格投資者對(duì)單個(gè)上市公司的持股比例，不超過(guò)該上市公司股份總數(shù)的10％；也可以是所有合格投資者對(duì)單個(gè)上市公司的持股比例總和，不超過(guò)該上市公司股份總數(shù)的20％。從理論上講，外資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)QFII的渠道拿到上市公司的股權(quán)為20％。對(duì)于那些有QFII投資的上市公司而言，更應(yīng)該加強(qiáng)自身的控制權(quán)。因?yàn)橥赓Y只要再行受讓10％以上的股份，通過(guò)聯(lián)合QFII就可以實(shí)現(xiàn)相對(duì)控股。股改采取普遍送股的方式實(shí)現(xiàn)全流通對(duì)于企業(yè)控制力的削弱是相當(dāng)明顯的，對(duì)于銀行系統(tǒng)的外資參股，以及涉及到壟斷問(wèn)題的企業(yè)，尤其需要防范控制權(quán)旁落，而跨境換股將是一種防范的有效方式。
[關(guān)鍵詞]境外投資；隱性投資；投資風(fēng)險(xiǎn)
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.16.136
伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，我國(guó)企業(yè)“走出去”的步伐不斷加快，在境外投資的深度和廣度也不斷延伸。據(jù)中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2014年年底，我國(guó)累計(jì)非金融類對(duì)外直接投資6463億美元，僅2014年，我國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球156個(gè)國(guó)家和地區(qū)的6128家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類對(duì)外直接投資1028.9億美元，同比增長(zhǎng)14.1%。進(jìn)行境外投資一般應(yīng)按照東道國(guó)法律法規(guī)及相關(guān)規(guī)定注冊(cè)外商獨(dú)資、合資公司或辦事機(jī)構(gòu)后開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但在實(shí)際投資過(guò)程中，我國(guó)部分投資者采取了另一種特殊的投資方式――隱性投資。近年來(lái)在境外進(jìn)行隱性投資的企業(yè)數(shù)量日趨增多，境外隱性投資的各種風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題也逐步顯現(xiàn)，必須予以關(guān)注。
本文將在界定境外隱性投資概念的基礎(chǔ)上，深入剖析其產(chǎn)生動(dòng)因，系統(tǒng)研究其主要風(fēng)險(xiǎn)和存在的問(wèn)題，并提出相關(guān)建議，以期有助于中國(guó)企業(yè)境外投資健康發(fā)展。
1 境外隱性投資的概念與特點(diǎn)
本文所指的境外隱性投資是指我國(guó)境內(nèi)投資者在境外不以中國(guó)投資者的身份而是借用東道國(guó)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)或自然人的身份注冊(cè)本地公司開(kāi)展經(jīng)營(yíng)，所注冊(cè)的公司并非外資公司，不顯示其外資身份。需要說(shuō)明的是，本文所研究的隱性投資領(lǐng)域僅限于非金融類直接投資。
與一般境外投資相比，中國(guó)投資者在境外隱性投資呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)。一是投資主體以民營(yíng)企業(yè)為主。為防止國(guó)有資產(chǎn)流失，國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)要求國(guó)有企業(yè)在境外依法正式注冊(cè)，相比之下，民營(yíng)企業(yè)則很少受到此類約束。二是投資東道國(guó)主要是法律環(huán)境不完善的發(fā)展中國(guó)家。隱性投資的總成本和風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)在發(fā)展中國(guó)家要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于法制健全的發(fā)達(dá)國(guó)家。三是投資領(lǐng)域主要集中在東道國(guó)利潤(rùn)較高的礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，例如在緬甸，中國(guó)企業(yè)以隱性投資方式參與的礦業(yè)項(xiàng)目數(shù)量遠(yuǎn)超過(guò)通過(guò)合法外資注冊(cè)的項(xiàng)目數(shù)量。四是具有隱蔽性，境外隱性投資的數(shù)量和規(guī)模不論是我國(guó)還是東道國(guó)政府主管部門(mén)均難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。
2 境外隱性投資動(dòng)因分析
一般境外投資的動(dòng)因主要有三個(gè)方面：第一是利用東道國(guó)的要素優(yōu)勢(shì)，主要是當(dāng)?shù)氐牧畠r(jià)勞動(dòng)力、土地或其他豐富的自然資源等；第二是受東道國(guó)給予外資企業(yè)的稅收減免等優(yōu)惠政策吸引；第三是為開(kāi)拓、占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)；第四是規(guī)避貿(mào)易壁壘，包括關(guān)稅、配額、反傾銷和反補(bǔ)貼稅等。而我國(guó)境內(nèi)投資者在境外開(kāi)展隱性投資，除上述原因外，還有一些特殊的主客觀因素。客觀上是某些東道國(guó)對(duì)外商投資的某些領(lǐng)域設(shè)置了障礙；主觀上是一些企業(yè)習(xí)慣游走于政策法律的灰色地帶，境外投資時(shí)把國(guó)內(nèi)鉆空子的“本領(lǐng)”帶出了國(guó)門(mén)，守法經(jīng)營(yíng)的意識(shí)有待提高。具體而言，我國(guó)投資者在境外隱性投資的動(dòng)因主要是以下幾個(gè)方面：
一是逾越當(dāng)?shù)赝顿Y準(zhǔn)入方面的障礙。一些東道國(guó)禁止外國(guó)投資者進(jìn)入某些領(lǐng)域，或嚴(yán)格限制外資比例，例如，緬甸2012年修訂外商投資法明確規(guī)定禁止外國(guó)投資者在玉石礦開(kāi)采、農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)以及海水捕撈等領(lǐng)域進(jìn)行投資。一般來(lái)說(shuō)，由于東道國(guó)本地企業(yè)受到特殊保護(hù)，缺乏競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)水平和資金實(shí)力薄弱，而中國(guó)投資者在資金、技術(shù)和管理等方面，往往具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，以本地企業(yè)或自然人的名義進(jìn)行投資，可以避開(kāi)東道國(guó)投資政策的限制，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，獲得可觀利潤(rùn)。
二是規(guī)避東道國(guó)給外國(guó)投資者設(shè)置的高門(mén)檻。一些東道國(guó)在某些領(lǐng)域盡管允許外國(guó)企業(yè)進(jìn)行投資，但對(duì)外商在資本金、環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任等方面的要求非常高，而對(duì)本國(guó)企業(yè)的要求較低。中國(guó)的中小投資者資金和實(shí)力有限，采用隱性投資更易獲得投資準(zhǔn)入。
三是繞過(guò)外資注冊(cè)的繁雜手續(xù)。一般而言，外商投資的注冊(cè)手續(xù)較本地企業(yè)更為復(fù)雜，審批程序煩瑣，周期長(zhǎng)，有些國(guó)家對(duì)外商投資的審批時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩年，耗費(fèi)投資者大量的時(shí)間和精力。為盡快進(jìn)入市場(chǎng)，把握商機(jī)，一些中國(guó)投資者寧愿選擇隱性投資。
四是避免外資企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的歧視待遇。有些國(guó)家為保護(hù)本國(guó)企業(yè)不受外來(lái)資本的沖擊，對(duì)外國(guó)投資者在稅收、勞工、水電、土地使用等方面制定了歧視政策。中國(guó)投資者為降低經(jīng)營(yíng)成本往往采用隱性投資方式。
上述動(dòng)因在具體國(guó)別的表現(xiàn)各不相同，但從本質(zhì)上說(shuō)境外隱性投資的動(dòng)力是獲得東道國(guó)國(guó)民待遇與非國(guó)民待遇所帶來(lái)的收益（或成本）差異。
3 境外隱性投資風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題
一般境外投資主要面臨政權(quán)更迭、戰(zhàn)爭(zhēng)和內(nèi)亂、國(guó)有化、政府違約、外匯管制等政治風(fēng)險(xiǎn)；匯率、利率、市場(chǎng)以及勞工罷工、經(jīng)營(yíng)管理等商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；地震、臺(tái)風(fēng)、海嘯、惡劣天氣以及疾病傳播等自然風(fēng)險(xiǎn)；文化差異以及民族主義導(dǎo)致的民眾排華、環(huán)境保護(hù)等方面的文化和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。境外隱性投資除面臨上述風(fēng)險(xiǎn)外，還面臨以下主要風(fēng)險(xiǎn)。
一是非法經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)投資者在東道國(guó)進(jìn)行的隱性投資往往涉足該國(guó)禁止或限制外資進(jìn)入的領(lǐng)域，這種行為本身就違反了東道國(guó)的法律法規(guī)，一旦被發(fā)現(xiàn)，其資產(chǎn)不僅將被罰沒(méi)，還有可能會(huì)面臨法律制裁。
二是資本保全風(fēng)險(xiǎn)。境外隱性投資的資本金通常由中國(guó)投資者通過(guò)銀行或地下錢(qián)莊轉(zhuǎn)入東道國(guó)本地企業(yè)或自然人名下，再以其名義進(jìn)行投資，雙方簽署的投資協(xié)議建立在彼此互信的基礎(chǔ)上，但并不受東道國(guó)法律的認(rèn)可和保護(hù)。一旦與合作的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)生糾紛，或者是合作方違反協(xié)議約定侵吞中方財(cái)產(chǎn)，中國(guó)投資者的權(quán)益無(wú)法得到保護(hù)，面臨的資本保全風(fēng)險(xiǎn)非常大。
三是投資失控風(fēng)險(xiǎn)。境外隱性投資不論是在公司注冊(cè)環(huán)節(jié)還是在公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，中國(guó)投資者都需要借助合作方或人，而不能直接與東道國(guó)政府主管部門(mén)打交道，其中往往存在信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法全面、及時(shí)、有效地行使出資人的權(quán)利，存在投資和經(jīng)營(yíng)失控的風(fēng)險(xiǎn)。
從整體上看，境外隱性投資大多發(fā)生在外商投資法律法規(guī)有待健全、執(zhí)法效力有待提高、對(duì)外資企業(yè)要求和限制較多的發(fā)展中國(guó)家。中國(guó)投資者在這些國(guó)家開(kāi)展隱性投資除違反了當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)外，一些投資者還存在以下三方面問(wèn)題：
一是個(gè)別中國(guó)投資者忽視東道國(guó)正常的辦事程序，在遇到問(wèn)題時(shí)慣用商業(yè)賄賂，損害中國(guó)企業(yè)的整體形象，影響雙邊經(jīng)貿(mào)健康發(fā)展。
二是有的中國(guó)投資者缺乏誠(chéng)信，在與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)或自然人的合作過(guò)程中，不按協(xié)議約定兌現(xiàn)對(duì)方應(yīng)得收益，易引發(fā)投資糾紛。
三是部分中國(guó)投資者進(jìn)行境外隱性投資既不向國(guó)內(nèi)主管部門(mén)備案，也不向中國(guó)駐東道國(guó)使（領(lǐng)）館報(bào)備，僅在投資項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，向主管部門(mén)或使館尋求幫助。國(guó)內(nèi)外主管部門(mén)無(wú)法及時(shí)準(zhǔn)確掌握其投資情況，指導(dǎo)和監(jiān)督更是無(wú)從談起。
4 有關(guān)建議
境外隱性投資的數(shù)量和規(guī)模同東道國(guó)國(guó)民待遇與非國(guó)民待遇之間的差異正相關(guān)。這種差異越小，進(jìn)行境外隱性投資的中國(guó)投資者將越少。但就目前來(lái)看，在某些國(guó)家，境外隱性投資的數(shù)量和規(guī)模仍呈上升趨勢(shì)。從控制隱性投資的角度進(jìn)一步規(guī)范境外投資，需從政府和企業(yè)兩個(gè)層面人手。
4.1 政府層面
一是要加快推動(dòng)雙邊、多邊投資保護(hù)協(xié)定，推動(dòng)投資便利化，減少投資壁壘，推動(dòng)資本全球自由流動(dòng)。二是要建立我國(guó)境外投資主管部門(mén)和東道國(guó)主管部門(mén)間的定期交流機(jī)制，及時(shí)掌握企業(yè)境外投資動(dòng)態(tài)。三是加強(qiáng)與境外投資企業(yè)間的溝通交流，就企業(yè)進(jìn)行境外投資所遇到的重點(diǎn)問(wèn)題和難題給予指導(dǎo)和幫助。四是做好企業(yè)境外投資咨詢工作，幫助擬在境外投資的中方企業(yè)了解東道國(guó)的外商投資法律法規(guī)和辦事程序，識(shí)別境外隱性投資將面臨的風(fēng)險(xiǎn)；督促已在境外進(jìn)行隱性投資的企業(yè)盡快按照當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)，完成從隱性到合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)型。五是建立黑名單制度，對(duì)嚴(yán)重違反東道國(guó)法律法規(guī)，以及惡意違約的中方企業(yè)予以警告和相應(yīng)的處罰。
自2007年中國(guó)銀行與蘇格蘭皇家銀行合作推出私人銀行業(yè)務(wù)起的近10年來(lái)，商業(yè)銀行的私人銀行業(yè)務(wù)歷經(jīng)萌芽期和成長(zhǎng)期，目前應(yīng)處于發(fā)展期，或者說(shuō)發(fā)展期的初級(jí)階段。做出上述判斷的主要理由是進(jìn)入2015年以來(lái)，私人銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模（Asset Under Management， AUM）以及客戶數(shù)量一舉扭轉(zhuǎn)前期的持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，各項(xiàng)指標(biāo)均進(jìn)入穩(wěn)步上升軌道，如AUM增長(zhǎng)36%，客戶數(shù)量增長(zhǎng)27%，增速均高于2014年的增速（表1）。目下，國(guó)內(nèi)私人銀行市場(chǎng)在AUM、戰(zhàn)略定位和產(chǎn)品模式三個(gè)方面的新特點(diǎn)如下。
招行的AUM獨(dú)占鰲頭。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，2015年，招行、工行、建行、中行和農(nóng)行私人銀行部的AUM加總為4.55萬(wàn)億人民幣，占所有樣本AUM6.32萬(wàn)億的72.01%。從表2可以看出，2014年以前，招行與工行的AUM位列第一或第二，其中2013年和2014年招行的AUM略高于工行的AUM，二者之差的奇異點(diǎn)發(fā)生在2015年，招行的AUM為1.25萬(wàn)億，而工行的AUM僅為1.06萬(wàn)億，這表明招行AUM超越工行AUM的幅度實(shí)現(xiàn)了歷史性的跨越，為17.29%。招行的“異?！北憩F(xiàn)是曇花一現(xiàn)還是趨勢(shì)性的嬗變，有待于接下來(lái)一段時(shí)間的持續(xù)觀察。
國(guó)內(nèi)家業(yè)治理和海外投資移民的兩大戰(zhàn)略定位。一個(gè)自然的問(wèn)題是AUM前五名的私人銀行為何能成為前五名？為此，我們想通過(guò)對(duì)前五名商業(yè)銀行年報(bào)中關(guān)于私人銀行的定位的文本分析來(lái)尋求答案。如表3所述，排名前兩位的招行和工行以及在2015年增速較高的建設(shè)銀行均聚焦于國(guó)內(nèi)家業(yè)治理和海外投資移民兩大定位，排名第三和第四的農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行雖然在其年報(bào)中都提高到國(guó)內(nèi)家業(yè)治理和海外投資移民兩項(xiàng)業(yè)務(wù)中的相關(guān)內(nèi)容，但他們的缺陷則是不聚焦，而2013年起步的北京銀行則深挖家族信托等國(guó)內(nèi)家業(yè)治理業(yè)務(wù)，短短幾年內(nèi)也取得了不俗業(yè)績(jī)。簡(jiǎn)言之，與國(guó)內(nèi)的家業(yè)治理以及海外的投資移民相關(guān)的業(yè)務(wù)應(yīng)是私人銀行業(yè)務(wù)乃至國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展方向，也是下一波市場(chǎng)行情的主要推動(dòng)力。如招商銀行在家業(yè)治理方面的定位是“為高凈值客戶個(gè)人、家庭、企業(yè)三個(gè)層次在投資、稅務(wù)、法務(wù)、并購(gòu)、融資、清算等多元化需求提供專業(yè)、全面、私密的綜合服務(wù)”，在海外投資移民方面的定位為“通過(guò)全權(quán)委托、稅務(wù)籌劃、境外股權(quán)信托、家族信托、并購(gòu)融資和投行撮合等服務(wù)，推進(jìn)私人銀行業(yè)務(wù)全面升級(jí)，打造綜合金融服務(wù)平臺(tái)”。
建行的“雙法人”資產(chǎn)監(jiān)管業(yè)務(wù)模式。2015年，建行私人銀行加強(qiáng)“私享環(huán)球”跨境產(chǎn)品服務(wù)聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的推動(dòng)，與建行（亞洲）聯(lián)合推出與私人銀行客戶境外資產(chǎn)配置的“私享建亞”業(yè)務(wù)，優(yōu)化“私享聯(lián)聯(lián)”業(yè)務(wù)流程，將“私享聯(lián)聯(lián)”業(yè)務(wù)擴(kuò)展到澳門(mén)、新加坡、悉尼和新西蘭，如“私享澳門(mén)”、“私享獅城”等業(yè)務(wù)，創(chuàng)新豐富其他區(qū)域投資移民及留學(xué)、置業(yè)等配套產(chǎn)品服務(wù)?？蛻粼谵k理業(yè)務(wù)時(shí)，只要提供內(nèi)地建行人民幣定期存單作為資金監(jiān)管，即可向建行（亞洲）申請(qǐng)港幣貸款，該公司提供的貸款金額最低為100萬(wàn)港幣，上限為8000萬(wàn)港幣?？蛻舯Ａ粲诮ㄐ校▉喼蓿┱J(rèn)可資產(chǎn)的比例越多，貸款成數(shù)越高（最高達(dá)100%），享受的貸款利率也就越低。同時(shí)，建行（亞洲）發(fā)放的貸款為無(wú)抵押貸款，利息按季償還，本金按年償還，貸款結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活，貸款期限為1年，按年續(xù)期，業(yè)務(wù)流程簡(jiǎn)單、資金安全性高。建行“私享聯(lián)聯(lián)”的主要特點(diǎn)是建設(shè)銀行和建行（亞洲）是兩個(gè)不同的法律主體，境內(nèi)是資產(chǎn)抵押，境外是信用貸款，目前看并不違背現(xiàn)有的外匯管理?xiàng)l例，同時(shí)，還非常有利于客戶投資移民業(yè)務(wù)的發(fā)展。
綜上，進(jìn)入2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)私人銀行業(yè)務(wù)在資產(chǎn)管理規(guī)模、機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略定位和全球資產(chǎn)配置模式都發(fā)生了新的變化，鮮明特點(diǎn)之一是聚焦國(guó)內(nèi)家業(yè)治理或/和海外投資移民的機(jī)構(gòu)在2015年不僅取得了不俗業(yè)績(jī)，而且還展現(xiàn)了不俗的增長(zhǎng)潛力。這表明國(guó)內(nèi)家業(yè)治理和海外投資移民應(yīng)是國(guó)內(nèi)私人銀行業(yè)務(wù)乃至財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)和未來(lái)方向，國(guó)內(nèi)家業(yè)治理的代表業(yè)務(wù)是家族信托，典型案例如北京銀行和北京信托的合作等；海外投資移民的代表業(yè)務(wù)是資金監(jiān)管，代表案例如建設(shè)銀行和建行（亞洲）的“雙法人”模式等。
（作者單位：中國(guó)社科院金融所財(cái)富管理研究中心）
證券公司的國(guó)際化，一是業(yè)務(wù)的國(guó)際化，包括以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為依托的國(guó)際業(yè)務(wù)和以國(guó)外市場(chǎng)為依托的國(guó)際業(yè)務(wù)；二是機(jī)構(gòu)的國(guó)際化，包括國(guó)外證券公司在開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)和中國(guó)證券公司到國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。加入WTO后，外國(guó)證券公司已從在華只能設(shè)立代表處，到參股設(shè)立中外合資的證券公司和基金管理公司、QFII等，從間接登陸轉(zhuǎn)為直接進(jìn)場(chǎng)。與之相比，我國(guó)證券公司無(wú)論是業(yè)務(wù)的國(guó)際化還是機(jī)構(gòu)的國(guó)際化都比較滯后，處于發(fā)展的初期階段。中外合資模式一方面對(duì)我國(guó)證券公司的國(guó)際化發(fā)展構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，另一方面也在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為我國(guó)證券公司的國(guó)際化提供了一個(gè)獨(dú)特的平臺(tái)。抓住這一契機(jī)，認(rèn)清我國(guó)證券公司當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展和未來(lái)國(guó)際化的關(guān)系，明確實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略的主要約束因素和有利條件，從而制定國(guó)際化戰(zhàn)略，是我國(guó)證券公司走向國(guó)際化的首要任務(wù)。
一、我國(guó)證券公司制定國(guó)際化戰(zhàn)略的約束因素
1.我國(guó)證券公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)單一，國(guó)際業(yè)務(wù)的開(kāi)展近乎空白。
國(guó)內(nèi)證券公司收入來(lái)源高度集中在經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)三個(gè)傳統(tǒng)領(lǐng)域，創(chuàng)新型業(yè)務(wù)尚在起步階段。而國(guó)際投資銀行早已突破了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，涉及了投資銀行的幾乎所有領(lǐng)域。特別是近20年來(lái)，在國(guó)際全球化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的形勢(shì)下，國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)國(guó)際化、多樣化和專業(yè)化并行發(fā)展。其中投資銀行各種新型國(guó)際業(yè)務(wù)在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。而我國(guó)券商國(guó)際業(yè)務(wù)，除了日益萎縮的B股業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)近乎空白。
2.以中資銀行為背景的控股集團(tuán)的國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)對(duì)證券公司形成較大的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)壓力。
在嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管模式下，隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的探索步伐加快，證券公司不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上面臨著銀行、保險(xiǎn)、基金、信托機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)滲透和競(jìng)爭(zhēng)，而且面臨著以中資銀行為背景的金融控股集團(tuán)的國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)。這類機(jī)構(gòu)包括中國(guó)建設(shè)銀行與摩根·斯坦利等5家金融投資機(jī)構(gòu)合資組建的中國(guó)國(guó)際金融公司、中國(guó)工商銀行在香港收購(gòu)東亞證券后成立的合資投資銀行——工商?hào)|亞、中國(guó)銀行在倫敦籌建的中銀國(guó)際、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在香港設(shè)立的全資子公司農(nóng)銀證券，標(biāo)志著國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行已經(jīng)擁有從事投資銀行國(guó)際業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，對(duì)欲開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的證券公司有著相當(dāng)?shù)膲毫Α?/p>
3.國(guó)外投資銀行不斷深入我國(guó)證券市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)證券公司也形成較大的國(guó)際化壓力。
加入WTO之前，代表處是國(guó)外投資銀行在國(guó)內(nèi)的唯一窗口。包括美林、高盛、法國(guó)巴黎百富勤、里昂證券、JP摩根等外資證券機(jī)構(gòu)，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)設(shè)立了70多家代表處，在熟悉市場(chǎng)、了解、培訓(xùn)人才等方面發(fā)揮了重要作用，部分高管人員實(shí)現(xiàn)了本土化。加入WTO后，外資又有了中外合資公司和QFII的選擇。從這些國(guó)際投資銀行涉及的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)來(lái)看，主要是參與國(guó)內(nèi)的B股市場(chǎng)交易，參與中國(guó)政府和的對(duì)外舉債業(yè)務(wù)，幾乎壟斷了我國(guó)企業(yè)海外上市股票承銷業(yè)務(wù)、發(fā)債融資業(yè)務(wù)、大型企業(yè)海外并購(gòu)業(yè)務(wù)，中外合資公司可以從事國(guó)內(nèi)A股承銷、外資股經(jīng)紀(jì)、債券承銷、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)以及基金管理等業(yè)務(wù)。
我國(guó)證券公司實(shí)力弱小，缺乏國(guó)際分銷、缺少國(guó)際化人才和國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、缺乏在國(guó)際資本市場(chǎng)的和聲譽(yù)，在與這些外資投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)中明顯處于下風(fēng)。以香港為基地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)證券公司（如申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安等），意味著機(jī)構(gòu)國(guó)際化已經(jīng)起步，但無(wú)論在數(shù)量、區(qū)域分布還是在國(guó)際性分支機(jī)構(gòu)的作用上，都根本無(wú)法與國(guó)外著名的證券公司相提并論。其他大型證券公司也有一些建立海外分支機(jī)構(gòu)的探索，但僅處于與境外機(jī)構(gòu)交流、了解層面，因政策障礙無(wú)法深入下去，也無(wú)益于國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的積累和國(guó)際化人才的鍛煉。
4.證券公司拓展國(guó)際化生存空間受到當(dāng)前政策限制。
我國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)人民幣還不能自由兌換，境內(nèi)國(guó)際證券投資受到嚴(yán)格的政策管制。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的較短，其法律架構(gòu)、監(jiān)管制度與國(guó)際證券市場(chǎng)存在較大的差距。這直接導(dǎo)致我國(guó)證券公司缺乏開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)和整體戰(zhàn)略規(guī)劃，沒(méi)有具體的國(guó)際化戰(zhàn)略及其實(shí)施步驟。有些券商采取繞過(guò)政策壁壘的形式在海外注冊(cè)合資公司，或由其大股東在海外收購(gòu)機(jī)構(gòu)交由其托管經(jīng)營(yíng)，無(wú)形中增大了風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國(guó)證券公司實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略的有利條件
1.政策環(huán)境開(kāi)始趨于寬松。
2002年3月1日開(kāi)始實(shí)施的《證券公司管理辦法》為我國(guó)“證券控股集團(tuán)”的誕生提供了法規(guī)依據(jù)，有利于證券公司做大做強(qiáng)，加快“引進(jìn)來(lái)、走出去”的國(guó)際化步伐。該辦法還規(guī)定證券公司經(jīng)批準(zhǔn)可申請(qǐng)?jiān)O(shè)立或參股、收購(gòu)境外證券公司，從原則上允許國(guó)內(nèi)券商走出國(guó)門(mén)，從而為我國(guó)券商的國(guó)際化鋪平了道路，在戰(zhàn)略上構(gòu)建了我國(guó)證券公司國(guó)際業(yè)務(wù)的組織框架。一批擁有子公司、分公司、合資公司和海外分支機(jī)構(gòu)，從事證券、期貨、證券投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等多業(yè)經(jīng)營(yíng)的大型證券控股集團(tuán)將涌現(xiàn)。
2.證券公司的國(guó)際化具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)示范效應(yīng)。
無(wú)論是在境外設(shè)立子公司的國(guó)內(nèi)證券公司，還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的合資證券公司，其國(guó)際化運(yùn)作的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)示范效應(yīng)十分明顯。國(guó)泰君安較早地把“國(guó)際化”作為公司發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，于1993年 7月成立了國(guó)泰君安香港集團(tuán)，2000年組建了全資控股的國(guó)泰君安香港金融控股公司，目前已經(jīng)取得在香港開(kāi)展證券業(yè)務(wù)的所有牌照，并連續(xù)最近三年盈利，正謀求在香港上市。其母公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)等在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中都位居前列。中國(guó)國(guó)際金融公司2001年底拿到A股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，2002年即獨(dú)占內(nèi)地券商股票市場(chǎng)總承銷的三分之一，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上顯示出中外合資的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
3.當(dāng)前我國(guó)證券公司國(guó)內(nèi)國(guó)際業(yè)務(wù)存在著一定的發(fā)展空間。
（1）服務(wù)于中國(guó)企業(yè)的外資并購(gòu)。我國(guó)加入 WTO后，外商直接投資將由主要設(shè)立新公司的方式向主要采取收購(gòu)、兼并等投資銀行手段的方式轉(zhuǎn)變，這為國(guó)內(nèi)證券公司開(kāi)展外資并購(gòu)等投資銀行業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。盡管現(xiàn)在國(guó)內(nèi)證券公司還難以與海外投行競(jìng)爭(zhēng)，但國(guó)內(nèi)投行對(duì)相關(guān)的法律制度、企業(yè)制度以及人文等各方面都要比境外投資銀行熟悉得多，在外資國(guó)內(nèi)中小并購(gòu)項(xiàng)目上更具優(yōu)勢(shì)。
（2）中外合資基金管理公司、中外合資證券公司的國(guó)際業(yè)務(wù)。通過(guò)控制的基金公司對(duì)外合資是證券公司國(guó)際經(jīng)營(yíng)的起步?；鸷腺Y可以賦予證券公司國(guó)際化的投資管理、營(yíng)銷組織、風(fēng)險(xiǎn)控制、產(chǎn)品設(shè)計(jì)，利用外資公司全球投資分析平臺(tái)、投資模型和報(bào)告等國(guó)際化優(yōu)勢(shì)。合資證券公司主要集中于A股的承銷業(yè)務(wù)，包括中國(guó)公司國(guó)內(nèi)上市、中國(guó)公司海外上市的中國(guó)業(yè)務(wù)部分，以及外資公司在中國(guó)上市的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)部分，外資公司在海外龐大的客戶網(wǎng)絡(luò)也會(huì)支持合資公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，為證券公司的國(guó)際化提供了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
（3）與QFII相關(guān)的國(guó)際業(yè)務(wù)。QFII作為資金實(shí)力雄厚、投資理念先進(jìn)的大型跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)證券公司從中受益最大、最直接的將是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。此外，QFII的介入，一方面將為境內(nèi)券商承銷國(guó)企大盤(pán)股提供國(guó)際性的戰(zhàn)略配售對(duì)象；另一方面，也為券商拓展并購(gòu)重組和證券咨詢業(yè)務(wù)提供了重大機(jī)遇。
（4）與QDII、CDR相關(guān)的國(guó)際業(yè)務(wù)。QDII是在資本項(xiàng)目下未完全開(kāi)放的國(guó)家，允許本國(guó)投資者通過(guò)特許的機(jī)構(gòu)投資者投資境外證券市場(chǎng)的一種制度。有關(guān)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)必須通過(guò)該制度，才可進(jìn)行外國(guó)證券買(mǎi)賣，以便國(guó)家監(jiān)管資金的流向及規(guī)模。CDR的實(shí)質(zhì)是間接允許外國(guó)公司或機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)融資的一種制度，使A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)間建立起更加緊密的聯(lián)系。可見(jiàn)，QDII、CDR是我國(guó)投資主體走出國(guó)門(mén)和開(kāi)放境外籌資主體進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)的過(guò)渡性措施，有助于我國(guó)證券公司拓展國(guó)際業(yè)務(wù)空間。
從以上約束因素和有利條件來(lái)看，我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略制定應(yīng)注意以下：
1.證券公司國(guó)際化不能一蹴而就。由于投資銀行業(yè)務(wù)與證券市場(chǎng)發(fā)展水平、對(duì)外投資管理、外匯的兌換等問(wèn)題密切相關(guān)，應(yīng)根據(jù)需要和可能有計(jì)劃地進(jìn)行，有步驟地推進(jìn)。
2.證券公司國(guó)際化也不能坐等政策允許。必須明確當(dāng)前公司發(fā)展與國(guó)際化是一脈相承的，認(rèn)識(shí)到可能的政策突破，抓住當(dāng)前條件下蘊(yùn)藏的國(guó)際業(yè)務(wù)機(jī)遇，在當(dāng)前的制度條件下設(shè)計(jì)國(guó)際化戰(zhàn)略，并從國(guó)際化戰(zhàn)略高度提升證券公司各方面競(jìng)爭(zhēng)力。
3.目前階段證券公司的國(guó)際化，主要是以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為依托的國(guó)際化，即為外國(guó)投資者與籌資者在本國(guó)證券市場(chǎng)的投資與籌資提供服務(wù)。不管是中外合資證券公司、QFII制度，還是研究中的 QDII、CDR制度，都為證券公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展提供了很好的機(jī)會(huì)，并形成證券公司發(fā)展以國(guó)外市場(chǎng)為依托的國(guó)際化業(yè)務(wù)的橋梁、中介。
三、我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略的一般框架
結(jié)合國(guó)外投資銀行國(guó)際化的戰(zhàn)略特征，我國(guó)證券公司國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)機(jī)遇，以及我國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，證券公司必須首先對(duì)國(guó)際化戰(zhàn)略的一般框架有一個(gè)總的認(rèn)識(shí)，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)制定國(guó)際化戰(zhàn)略。
（一）證券公司國(guó)際化的戰(zhàn)略定位
1.除早已進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的歐美投資銀行外，根據(jù)參與國(guó)際業(yè)務(wù)的程度，可以把國(guó)內(nèi)證券公司分為以下幾類：
（1）以香港為基地開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的證券公司，如國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)等；
（2）中外合資類投資銀行，如中金公司、中銀國(guó)際以及剛剛建立的華歐國(guó)際、長(zhǎng)江巴黎百富勤等，中資證券公司憑借國(guó)外知名投行的合作而擁有某些領(lǐng)域?qū)ｉL(zhǎng)和國(guó)際化的優(yōu)勢(shì)；
（3）積極與境外市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)開(kāi)展交流，尋求國(guó)際業(yè)務(wù)突破和機(jī)構(gòu)設(shè)立的證券公司，主要是在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)上處于領(lǐng)先地位、并通過(guò)增資擴(kuò)股、公開(kāi)上市而實(shí)力不斷壯大的證券公司；
（4）基本未開(kāi)展任何國(guó)際業(yè)務(wù)探索或交流的經(jīng)紀(jì)類的中小證券公司和注重網(wǎng)上交易的新興券商。
2.不同類別證券公司的國(guó)際化戰(zhàn)略定位。
（1）區(qū)域投資銀行及跨國(guó)投資銀行。對(duì)于已有國(guó)際業(yè)務(wù)的證券公司和具有中資背景的中外合資類投資銀行，最有可能率先發(fā)展成為亞太區(qū)的區(qū)域投資銀行，并在條件成熟時(shí)建立全球性的分支網(wǎng)絡(luò)，真正成為跨國(guó)投資銀行。受政策限制還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性國(guó)際業(yè)務(wù)的大型證券公司，宜先確立區(qū)域投資銀行的戰(zhàn)略目標(biāo)，政策放開(kāi)后以逐步拓展區(qū)域國(guó)際市場(chǎng)為主要任務(wù)。
（2）國(guó)際性專業(yè)投資銀行。側(cè)重發(fā)展某一項(xiàng)業(yè)務(wù)的國(guó)際化。一些規(guī)模不大的新興券商可以以此為戰(zhàn)略目標(biāo)。
（二）證券公司國(guó)際化的階段
1.我國(guó)證券公司國(guó)際化應(yīng)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度漸進(jìn)實(shí)施，在階段上應(yīng)表現(xiàn)為：國(guó)內(nèi)國(guó)際化區(qū)域國(guó)際化全球跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。
（1）國(guó)內(nèi)國(guó)際化。即國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的延伸，立足于國(guó)企改革，主要是國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外上市業(yè)務(wù)、中外合資證券公司允許經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)、QFII業(yè)務(wù)；
（2）區(qū)域國(guó)際化。突破國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到區(qū)域性國(guó)際市場(chǎng)，在海外設(shè)立代表處或分公司直接開(kāi)展業(yè)務(wù)。同時(shí)擴(kuò)大國(guó)際融資，推薦更多企業(yè)境外上市，在境外建立立足于中國(guó)概念的投資基金；
（3）全球跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。一方面讓外國(guó)投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，國(guó)際企業(yè)國(guó)內(nèi)上市，另一方面國(guó)內(nèi)證券公司也逐步在全球各大金融中心設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，與世界投資銀行巨頭既合作又競(jìng)爭(zhēng)，形成國(guó)內(nèi)外投資銀行相互交織、國(guó)內(nèi)外資本自由流動(dòng)的國(guó)際化局面。全球化的階段是與本土化高度融合的階段，國(guó)際化業(yè)務(wù)在資源利用、人才使用、服務(wù)方式以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式等方面充分體現(xiàn)本土化的特色。
2.證券公司國(guó)際化過(guò)程中必須慎重選擇要進(jìn)入的境外市場(chǎng)。大致可遵循文化相近市場(chǎng)客戶導(dǎo)向市場(chǎng)未發(fā)展市場(chǎng)或新興市場(chǎng)國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)選擇路徑。
（1）文化相近市場(chǎng)。要考慮當(dāng)?shù)赝顿Y者和資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的熟悉程度，這正是香港地區(qū)成為首選的原因。只要新環(huán)境和目前環(huán)境在關(guān)鍵方面保持一致，證券公司就可以利用它原有的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)。
（2）客戶導(dǎo)向市場(chǎng)。跟隨或領(lǐng)導(dǎo)國(guó)內(nèi)客戶的境外業(yè)務(wù)發(fā)展，境外業(yè)務(wù)內(nèi)容是它所服務(wù)的大公司在境外經(jīng)營(yíng)的反映。即使市場(chǎng)環(huán)境是新的，但客戶是熟悉的。
（3）新興市場(chǎng)或未發(fā)展市場(chǎng)。以區(qū)域國(guó)際化為戰(zhàn)略目標(biāo)的證券公司，可以考慮開(kāi)拓亞洲新興市場(chǎng)，除香港以外，如中國(guó)、菲律賓、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、印度等，甚至是資本市場(chǎng)還沒(méi)有發(fā)育的國(guó)家，如北朝鮮、越南、緬甸等，進(jìn)入這類市場(chǎng)主要目的是當(dāng)?shù)胤?，積累當(dāng)?shù)亟?jīng)驗(yàn)，等其市場(chǎng)開(kāi)放時(shí)搶占先機(jī)。
（4）在全球主要金融中心市場(chǎng)都設(shè)立有分支機(jī)構(gòu)，形成國(guó)際性的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有龐大的機(jī)構(gòu)和零售業(yè)務(wù)，高質(zhì)量的投資銀行業(yè)務(wù)能力。
3.證券公司國(guó)際化業(yè)務(wù)大致遵循國(guó)內(nèi)市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化業(yè)務(wù)國(guó)際市場(chǎng)非主流業(yè)務(wù)的路徑。
（1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)證券公司當(dāng)前必須首要發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，改變傳統(tǒng)業(yè)務(wù)單一競(jìng)爭(zhēng)力弱小的局面；
（2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化業(yè)務(wù)。在創(chuàng)新業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，抓住市場(chǎng)機(jī)遇開(kāi)展以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為依托的國(guó)際業(yè)務(wù)，熟悉國(guó)際業(yè)務(wù)的運(yùn)作規(guī)則，培養(yǎng)國(guó)際業(yè)務(wù)人才，從管理、技術(shù)、組織、人才等各方面為走出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)準(zhǔn)備條件；
（3）國(guó)內(nèi)國(guó)際化業(yè)務(wù)。在條件具備時(shí)，國(guó)內(nèi)從事跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)將是我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)國(guó)際化的突破點(diǎn)和重點(diǎn)長(zhǎng)期服務(wù)對(duì)象，如代表國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)行各種存托憑證、設(shè)立海外基金、海外買(mǎi)殼上市、兼并與轉(zhuǎn)讓企業(yè)、發(fā)行海外債券與股票等，并努力形成獨(dú)特的業(yè)務(wù)品牌。
（4）國(guó)際市場(chǎng)非主流業(yè)務(wù)。由于投資銀行業(yè)務(wù)明顯的規(guī)模、品牌、專業(yè)化等獨(dú)特特征，一個(gè)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局很難被打破，如果我國(guó)證券公司走出國(guó)門(mén)，可行的選擇應(yīng)是進(jìn)入國(guó)際大投資銀行非主流的、無(wú)暇顧及的項(xiàng)目和業(yè)務(wù)領(lǐng)域立足。如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)個(gè)性化強(qiáng)而又品種豐富，最重要的是投資者對(duì)晶牌的認(rèn)同，盡管國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有重要地位，但我國(guó)證券公司在境外市場(chǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不具有優(yōu)勢(shì)。家現(xiàn)階段對(duì)金融服務(wù)的要求還不是很高，我國(guó)與這些國(guó)家有著廣泛的聯(lián)系，可重視與這些潛在客戶建立聯(lián)系。
不過(guò)，國(guó)際投資銀行經(jīng)驗(yàn)表明，一方面要發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，但最關(guān)鍵的還是立足當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。所以，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化業(yè)務(wù)應(yīng)是相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期我國(guó)證券公司國(guó)際業(yè)務(wù)的重點(diǎn)。
（三）證券公司國(guó)際化的市場(chǎng)進(jìn)入方式和組織形式
1.證券公司國(guó)際化的境外市場(chǎng)進(jìn)入的大致路徑：技術(shù)合作聯(lián)盟合資并購(gòu)／新設(shè)。
（1）加強(qiáng)與國(guó)外機(jī)構(gòu)的技術(shù)合作、聯(lián)盟和合資。加入WTO，中國(guó)證券業(yè)逐步融入國(guó)際市場(chǎng)的最可行方式和必然路徑就是與國(guó)外機(jī)構(gòu)尤其是國(guó)際性投資銀行、全能金融集團(tuán)展開(kāi)不同層面的合作。在初期，可以通過(guò)技術(shù)合作、外部戰(zhàn)略聯(lián)盟方式建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，外方先進(jìn)的專業(yè)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，摸索雙方進(jìn)一步深化合作的可能性；在條件成熟時(shí)組建合資的證券公司或基金管理公司。我國(guó)證券公司可以拓寬合作的國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的類型，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等，獲取混業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為下一步通過(guò)收購(gòu)兼并組建證券控股集團(tuán)或金融控股公司奠定基礎(chǔ)。
（2）并購(gòu)／新設(shè)。允許證券公司在一定條件下首先在香港地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，真正融入國(guó)際市場(chǎng)。設(shè)立分支機(jī)構(gòu)可以采取并購(gòu)和新設(shè)的方式，兩種方式各有利弊。國(guó)內(nèi)一些大型證券公司如廣發(fā)證券、海通證券等正在為主要通過(guò)收購(gòu)?fù)赓Y證券公司的方式設(shè)立香港分公司開(kāi)展國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。在香港分支機(jī)構(gòu)運(yùn)作的基礎(chǔ)上，再適時(shí)與地區(qū)、新加坡等的證券公司合并，逐步發(fā)展成為亞太地區(qū)的區(qū)域投資銀行。在此基礎(chǔ)上，再通過(guò)并購(gòu)方式拓展歐美市場(chǎng)分支機(jī)構(gòu)，成長(zhǎng)為能與野村、美林抗衡的跨國(guó)投資銀行。
2.證券公司國(guó)際化的組織形式的大致路徑是：代表處分公司／子公司／區(qū)域總部國(guó)際證券控股集團(tuán)。
（1）代表處。在涉足境外市場(chǎng)的初期，以設(shè)立代表處為宜；
（2）分公司／子公司／區(qū)域總部。證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展必須依托于機(jī)構(gòu)。國(guó)際投資銀行在世界所有的國(guó)際或區(qū)域金融中心構(gòu)建了分支機(jī)構(gòu)。而國(guó)內(nèi)證券公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)基本上在國(guó)內(nèi)，大證券公司基本上覆蓋全國(guó)，而眾多中小證券公司只是在當(dāng)?shù)負(fù)碛袔准易C券營(yíng)業(yè)部。無(wú)論是代表處、分公司、子公司還是區(qū)域總部，這些境外分支機(jī)構(gòu)形式在運(yùn)作的難易程度、成本的高低、對(duì)公司整體發(fā)展的重要性以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受等方面各不相同，具體采取哪一種機(jī)構(gòu)形式，并不存在一個(gè)嚴(yán)格的先后順序，而要看本國(guó)及進(jìn)入國(guó)的政策規(guī)定，在我國(guó)市場(chǎng)逐步開(kāi)放的情況下，應(yīng)主要根據(jù)證券公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、規(guī)模實(shí)力、組織結(jié)構(gòu)等自身?xiàng)l件設(shè)立。
（3）國(guó)際證券控股集團(tuán)。金融控股公司已成為國(guó)際投資銀行組織結(jié)構(gòu)形式的主流。走證券控股集團(tuán)之路，并以此為平臺(tái)逐步推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國(guó)際化，是我國(guó)證券公司的必然選擇。國(guó)內(nèi)券商應(yīng)根據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，適時(shí)成立經(jīng)紀(jì)公司、投資銀行公司、資產(chǎn)管理公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、機(jī)構(gòu)等專業(yè)化子公司，分步以專業(yè)子公司與境外券商共同出資成立中外合資證券公司或基金管理公司，設(shè)立境外子公司，建立以證券業(yè)為主體的金融控股公司，奠定證券公司參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的組織基礎(chǔ)。
（四）證券公司國(guó)際化的人才培養(yǎng)
證券公司的國(guó)際化最關(guān)鍵的是人才的國(guó)際化。我國(guó)證券公司當(dāng)前已經(jīng)積聚了國(guó)內(nèi)許多的優(yōu)秀人才，今后應(yīng)更進(jìn)一步注重國(guó)際人才的培養(yǎng)。加速中國(guó)證券公司人才的國(guó)際化進(jìn)程，培育一支適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的專業(yè)化人才隊(duì)伍，有以下重要途徑：一是“合作中培養(yǎng)”，通過(guò)與國(guó)外證券公司在人員、技術(shù)、業(yè)務(wù)上的合作交流，在中外合資公司中的密切配合鍛煉自己的國(guó)際化人才隊(duì)伍；二是“引進(jìn)來(lái)”，在國(guó)際范圍內(nèi)招聘專業(yè)人才，尤其是吸引在國(guó)外投資銀行業(yè)有豐富經(jīng)驗(yàn)的海歸人員加盟；三是“送出去”，有目的地選送相關(guān)業(yè)務(wù)人員和管理人員到國(guó)外大投資銀行培訓(xùn)或工作，同時(shí)通過(guò)國(guó)際業(yè)務(wù)的逐步開(kāi)展，在競(jìng)爭(zhēng)中培養(yǎng)國(guó)際型人才；四是“本地化”，隨著境外業(yè)務(wù)的逐步開(kāi)展，實(shí)現(xiàn)中高級(jí)管理人員和業(yè)務(wù)人員的本地化，而人事、資金、財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制等重要管理崗位的人員可由母公司派駐。
（五）證券公司國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)管理
證券公司未來(lái)國(guó)際化業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)設(shè)置，必將帶來(lái)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更復(fù)雜的系統(tǒng)性國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、衍生工具風(fēng)險(xiǎn)、境外子公司風(fēng)險(xiǎn)等，反過(guò)來(lái)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)及公司整體的發(fā)展。國(guó)際投資銀行已形成一套非常繁雜的、公司內(nèi)部、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國(guó)際監(jiān)管組織、監(jiān)督體系等多層次協(xié)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)管理網(wǎng)絡(luò)。百富勤、巴林、山一等投資銀行失敗的事實(shí)說(shuō)明，投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制必須與公司規(guī)模和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張同步發(fā)展，有效運(yùn)行。因此，我國(guó)證券公司建立和完善一個(gè)適合當(dāng)前需要和未來(lái)國(guó)際發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)管理體系還任重道遠(yuǎn)。
四、當(dāng)前我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施的主要
從以上來(lái)看，無(wú)論是國(guó)際化的發(fā)展階段、市場(chǎng)進(jìn)入方式、組織形式還是人才準(zhǔn)備、風(fēng)險(xiǎn)控制，我國(guó)證券公司都只是處于國(guó)內(nèi)國(guó)際化——以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為依托的國(guó)際化的初級(jí)階段，大規(guī)模地拓展國(guó)外市場(chǎng)的國(guó)際化的條件還不具備。但是，我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略的制定和實(shí)施已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。所以，現(xiàn)階段我國(guó)證券公司國(guó)際化既要立足當(dāng)前，也要放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。
1.根據(jù)當(dāng)前政策、社會(huì)環(huán)境、自身?xiàng)l件，明確自身國(guó)際化戰(zhàn)略的定位，制定國(guó)際化戰(zhàn)略的具體實(shí)施步驟。
通過(guò)在合資中積極研究熟悉國(guó)際投資銀行國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的游戲規(guī)則和國(guó)際經(jīng)營(yíng)管理特點(diǎn)，結(jié)合國(guó)內(nèi)政策和證券公司規(guī)模、品牌、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等自身?xiàng)l件，確定區(qū)域投資銀行乃至跨國(guó)投資銀行、國(guó)際專業(yè)投資銀行（或者根本不發(fā)展國(guó)際業(yè)）的戰(zhàn)略定位，制定出切實(shí)可行的戰(zhàn)略實(shí)施步驟，進(jìn)行階段、業(yè)務(wù)、人才、組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理等的全面部署。
2.面向國(guó)際化的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和拓展。的業(yè)務(wù)重點(diǎn)應(yīng)放在國(guó)內(nèi)，全面融入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)目標(biāo)則是為國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展拓展空間，提升實(shí)力。一，加大業(yè)務(wù)深化的力度。要抓住兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)以及國(guó)際業(yè)務(wù)等重大商機(jī)，積極開(kāi)拓基金、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，大力探索資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這是今后業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的主要戰(zhàn)略目標(biāo)。二，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。探索與銀行、信托、期貨、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的交叉和合作；三，抓住當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)會(huì)，選準(zhǔn)國(guó)際業(yè)務(wù)的切入點(diǎn)，發(fā)展國(guó)內(nèi)國(guó)際化業(yè)務(wù)。
3.規(guī)模壯大和組織結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。要抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)通過(guò)改制、上市、發(fā)債等方式擴(kuò)大規(guī)模，建立適應(yīng)證券公司發(fā)展的企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)通過(guò)設(shè)立專業(yè)子公司向集團(tuán)化控股公司模式轉(zhuǎn)型；在政策允許的條件下，根據(jù)國(guó)際化戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，設(shè)立海外業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)，合理安排海外分支機(jī)構(gòu)的組織形式及與投資銀行總部之間的關(guān)系。
4.建立一套國(guó)際化人才引進(jìn)、培養(yǎng)、使用、評(píng)價(jià)、考核、激勵(lì)機(jī)制，并從現(xiàn)在起著手國(guó)際化人才引進(jìn)、遴選、培養(yǎng)、儲(chǔ)備、鍛煉的工作。
5.根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放的不同階段確定風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)。現(xiàn)階段對(duì)證券公司國(guó)際化的限制還很嚴(yán)格，一旦證券市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，證券公司被允許在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)，證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)恐怕主要是決策、激勵(lì)、控制、監(jiān)督、組織結(jié)構(gòu)等不適應(yīng)國(guó)際化要求的內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)力弱小的風(fēng)險(xiǎn)，所以改革證券公司內(nèi)部控制制度，完善法人治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)采取措施加快壯大證券公司資本實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
6.公司文化塑造。公司文化的包容性、開(kāi)放性、創(chuàng)新性、團(tuán)隊(duì)精神，是公司發(fā)展戰(zhàn)略、核心業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)理念的反映，也在一定程度上影響到公司在擴(kuò)張過(guò)程中與并購(gòu)公司的整合、與合資公司的合作、人才隊(duì)伍的素質(zhì)和穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力的高低等。塑造一種開(kāi)放、進(jìn)取、合作、創(chuàng)新、面向國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、具有國(guó)際視野的公司文化，是我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施的一部分。
7.為在香港市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)、建立分支機(jī)構(gòu)做充分準(zhǔn)備。在QnI取得一定經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，QDⅡ的推出將是我國(guó)對(duì)外證券投資的可行方式，屆時(shí)我國(guó)證券公司在香港開(kāi)展業(yè)務(wù)、設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的條件也基本趨于成熟。為此，目前就需要從在香港分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立方式、人員配備、業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面做充分準(zhǔn)備。五、促進(jìn)我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略制定和實(shí)施的政策建議
制度環(huán)境、制度安排與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，是國(guó)際化戰(zhàn)略制定和實(shí)施必不可少的條件。當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的證券公司，由于運(yùn)行在制度框架之外，承擔(dān)了極大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和制度風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何引導(dǎo)和支持證券公司的國(guó)際經(jīng)營(yíng)，為其提供制度規(guī)范和政策供給，是證券監(jiān)管部門(mén)的一個(gè)重要任務(wù)。
1.只有那些在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力或核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，才有可能在國(guó)際化的過(guò)程中取得成功。因此，正確有效的政策選擇應(yīng)是進(jìn)一步培育國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，破除所有阻礙國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步發(fā)育成熟的制度障礙。像券商融資渠道、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、激勵(lì)約束機(jī)制等方面的多樣化、合規(guī)化都非常急迫和重要，應(yīng)該有明確而寬松的政策和法規(guī)的支持、保護(hù)。
2.制定與我國(guó)發(fā)展、資本市場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)的證券公司國(guó)際化進(jìn)程時(shí)間表，循序漸進(jìn)地推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，并帶動(dòng)證券公司國(guó)外業(yè)務(wù)開(kāi)展和國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建。逐步放寬對(duì)外證券投資的限制，推進(jìn)證券投資的國(guó)際化。如在完善QFII的基礎(chǔ)上，研究QDII、CDR的操作和管理辦法，支持證券公司充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)投資主體和境外籌資主體的服務(wù)中介和顧問(wèn)作用，以此帶動(dòng)證券公司國(guó)外業(yè)務(wù)開(kāi)展和國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建。
3.加速大型甚至超級(jí)證券公司的培育。證監(jiān)會(huì)應(yīng)從融資渠道、組織形式、業(yè)務(wù)范圍、機(jī)構(gòu)分布等方面支持大型和超大型證券公司的迅速成長(zhǎng)。近期將出臺(tái)的《證券公司債券管理暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿），允許符合條件的券商發(fā)行債券融資，即是在券商上市、組建控股集團(tuán)之后的又一個(gè)實(shí)質(zhì)性促進(jìn)大型券商成長(zhǎng)的舉措。另外，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理體制下，一些證券公司也在摸索繞過(guò)體制壁壘的種種辦法，一方面表明了證券公司的現(xiàn)實(shí)需求，另一方面也蘊(yùn)藏著各種風(fēng)險(xiǎn)，需要監(jiān)管部門(mén)研究制訂相關(guān)引導(dǎo)和規(guī)范措施。
4.加緊研究制定證券公司機(jī)構(gòu)國(guó)際化的管理辦法，研究證券公司國(guó)際化的一系列運(yùn)作規(guī)范。證券公司機(jī)構(gòu)的國(guó)際化是業(yè)務(wù)國(guó)際化的需要，也是證券公司提高自身知名度，進(jìn)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的前提條件。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快研究制定證券公司設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)的管理辦法，盡快制定國(guó)內(nèi)證券公司購(gòu)并外資證券公司的法規(guī)，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)證券公司走出國(guó)門(mén)，開(kāi)展國(guó)際證券業(yè)務(wù)。同時(shí)，也必須研究證券公司國(guó)際化的一系列運(yùn)作規(guī)范，如進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的資格規(guī)范、國(guó)際業(yè)務(wù)設(shè)立和機(jī)構(gòu)運(yùn)作的規(guī)范、國(guó)際業(yè)務(wù)資金規(guī)范、境外子公司或分支機(jī)構(gòu)信息披露規(guī)范、國(guó)際業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)范等。
5.探索加強(qiáng)證券公司和證券市場(chǎng)國(guó)內(nèi)監(jiān)管和國(guó)際監(jiān)管的合作。面對(duì)證券市場(chǎng)不斷開(kāi)放和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，證券業(yè)監(jiān)管規(guī)則的確立就不僅要考慮現(xiàn)階段證券業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的地位，也要考慮未來(lái)國(guó)際化進(jìn)程中的監(jiān)管，還要考慮國(guó)際證券市場(chǎng)監(jiān)管一體化的要求。目前證券公司業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)跨越證券、基金、信托、保險(xiǎn)等幾個(gè)行業(yè)的現(xiàn)象，亟需探討監(jiān)管部門(mén)之間的權(quán)限如何清晰界定以及通力合作的。為確保現(xiàn)有或未來(lái)設(shè)立的國(guó)外子公司或分支機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制，必須加強(qiáng)全球監(jiān)管的合作。
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一、保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)投資的國(guó)際模式
近年來(lái),隨著經(jīng)營(yíng)成本的上升,國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)面臨嚴(yán)重償付危機(jī),大多數(shù)國(guó)家保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身都是虧損經(jīng)營(yíng),它們都通過(guò)預(yù)期投資收益來(lái)彌補(bǔ)直接承保業(yè)務(wù)的損失,保險(xiǎn)投資成為獲利及彌補(bǔ)利差損的重要手段。在我國(guó),隨著這幾年持續(xù)低利率和保險(xiǎn)企業(yè)的不斷增多,我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)也面臨著嚴(yán)峻的償付能力不足問(wèn)題,加之我國(guó)的保險(xiǎn)投資尚不成熟,尚未構(gòu)建全面系統(tǒng)的保險(xiǎn)投資模式,更需要加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)投資的研究并促進(jìn)其發(fā)展。國(guó)際上,保險(xiǎn)投資的組織模式一共有以下四種:第一,專業(yè)化控股投資模式。即在一個(gè)集團(tuán)或控股公司下設(shè)投資子公司。在集團(tuán)或控股公司的協(xié)調(diào)下,保險(xiǎn)資金交由專業(yè)的投資公司實(shí)行專業(yè)化的投資管理。第二,集中統(tǒng)一投資模式。即在一個(gè)集團(tuán)和控股公司設(shè)投資子公司。保險(xiǎn)資金統(tǒng)一交至集團(tuán)或控股公司,再由集團(tuán)或控股公司將保險(xiǎn)資金下劃到專業(yè)投資子公司,由其獨(dú)立進(jìn)行投資。第三,內(nèi)設(shè)投資部模式。即在保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立專門(mén)的投資管理部門(mén),由該部負(fù)責(zé)整個(gè)保險(xiǎn)公司的投資活動(dòng)。第四,外部委托投資模式。即保險(xiǎn)公司自己不進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理,而是將全部的保險(xiǎn)資金委托給外部的專業(yè)投資公司進(jìn)行管理,保險(xiǎn)公司支付相應(yīng)的管理費(fèi)。從理論上來(lái)說(shuō),外部委托投資模式是保證保險(xiǎn)投資績(jī)效的有效途徑,但由于約束機(jī)制的缺乏,保險(xiǎn)公司可能要承擔(dān)第三者投資公司的操作風(fēng)險(xiǎn)。若采用專業(yè)化控股投資模式可以實(shí)現(xiàn)對(duì)保險(xiǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的直接控制,但不符合保險(xiǎn)資金管理專業(yè)化要求,易造成黑箱作業(yè),且難以產(chǎn)生投資的規(guī)模效益。比較而言,集中統(tǒng)一投資模式下,通過(guò)資金的集中化獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益,通過(guò)組織的大型化克服小型分散化的弱點(diǎn),通過(guò)功能的綜合化提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力,能適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)集團(tuán)化、區(qū)域化、國(guó)際化的挑戰(zhàn)。而從實(shí)踐上來(lái)說(shuō),內(nèi)設(shè)投資部模式已被揚(yáng)棄,國(guó)際上主要的保險(xiǎn)企業(yè)是通過(guò)投資子公司實(shí)現(xiàn)專業(yè)化保險(xiǎn)資金運(yùn)作。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家,有1/3以上的基金由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)起或參與發(fā)起設(shè)立。
二、我國(guó)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)投資模式的現(xiàn)狀
1.保險(xiǎn)公司的內(nèi)部控制制度不健全,資金管理機(jī)制不完善國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度下,作為人的保險(xiǎn)公司經(jīng)理人員追求粗放型發(fā)展戰(zhàn)略,求得數(shù)量擴(kuò)張而忽視保單的質(zhì)量,高額返傭難以禁絕。內(nèi)部約束機(jī)制不健全導(dǎo)致許多領(lǐng)導(dǎo)項(xiàng)目貸款、人情貸款等,這些項(xiàng)目貸款很多無(wú)法收回投資本息,甚至成為呆賬、壞賬,管理水平的落后,影響了投資收益。一段時(shí)間以來(lái),關(guān)于保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用連連失誤的報(bào)道頻頻見(jiàn)諸報(bào)端。中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)人壽再保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司等保險(xiǎn)公司均不同程度地遭受了問(wèn)題券商的侵?jǐn)_,累計(jì)損失可能達(dá)到數(shù)十億元人民幣。
2.國(guó)家放開(kāi)的保險(xiǎn)投資渠道仍顯狹窄2007年一季度,全國(guó)保費(fèi)收入為1964.5億元,同比增長(zhǎng)22.7%,保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為2.04萬(wàn)億元,其中,銀行存款占比31%;債券投資占比48.5%;股票投資和證券投資基金占比18.3%。近年來(lái)保險(xiǎn)業(yè)投資收益較高,但在資金運(yùn)用余額快速增加、投資壓力和資產(chǎn)配置難度加大的情況下,投資渠道仍顯狹窄。加之,內(nèi)外資保險(xiǎn)投資不公平競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象明顯,在資金運(yùn)用上外資保險(xiǎn)公司有明顯優(yōu)勢(shì),如《上海外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定,外資保險(xiǎn)資金除可以人民幣和外幣存款、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和金融債券外,還可購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資。因此,今后還應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),進(jìn)一步研究適合保險(xiǎn)資金特性投資渠道的方式。
3.保險(xiǎn)行業(yè)的監(jiān)管方式落后首先,保險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)制不健全。從體制上看,監(jiān)管隊(duì)伍沒(méi)有真正壯大起來(lái),監(jiān)督管理的水平不高。從監(jiān)管環(huán)節(jié)上來(lái)看,只注重對(duì)機(jī)構(gòu)管理,忽視對(duì)保險(xiǎn)公司人員的監(jiān)督管理;只注重對(duì)業(yè)務(wù)事件監(jiān)督管理,忽視對(duì)內(nèi)部機(jī)制的監(jiān)督管理。其次,保險(xiǎn)立法嚴(yán)重滯后。從目前我國(guó)現(xiàn)有的保險(xiǎn)法規(guī)來(lái)看,只有保險(xiǎn)法和人民銀行制定的一些規(guī)章,且制定法規(guī)沒(méi)有兼顧到對(duì)外開(kāi)放的實(shí)際情況,沒(méi)有規(guī)定具體罰則,保險(xiǎn)法規(guī)缺乏強(qiáng)制性和可操作性。最后,保險(xiǎn)監(jiān)管方式、措施落后。監(jiān)控的重點(diǎn)仍在費(fèi)率、手續(xù)費(fèi)等細(xì)節(jié)問(wèn)題上,對(duì)關(guān)系到保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的償付能力、資產(chǎn)負(fù)債配置和內(nèi)控機(jī)制等重大問(wèn)題監(jiān)管力度不夠。
三、我國(guó)保險(xiǎn)投資模式的現(xiàn)實(shí)路徑選擇
關(guān)于我國(guó)保險(xiǎn)投資模式的現(xiàn)實(shí)路徑選擇問(wèn)題上,既要明確微觀企業(yè)具體投資模式選擇,也要配合保險(xiǎn)投資宏觀環(huán)境建設(shè):
1.微觀企業(yè)具體投資模式選擇按照成本效益理論,中小保險(xiǎn)公司將自己可投資的資產(chǎn)委托給第三方資產(chǎn)管理人不乏為明智的選擇。從國(guó)際上看,這種做法也很流行。如在德國(guó),其所管理的資產(chǎn)己占保險(xiǎn)總投資資產(chǎn)的23%;在美國(guó),選擇第三方資產(chǎn)管理人的保險(xiǎn)公司己從1988年的50%增加到目前的75%。目前,中國(guó)的證券投資基金似乎擔(dān)當(dāng)了資產(chǎn)管理人的角色,但由其特殊的管理體制和運(yùn)作模式?jīng)Q定了現(xiàn)有的證券投資基金不利于保險(xiǎn)投資資產(chǎn)的保值增值。可是從政策上講,不能因此而否定第三方資產(chǎn)管理人的重要作用。日前,華泰人壽獲批委托華泰資產(chǎn)管理公司從事股票投資。此前,陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)、渤海財(cái)險(xiǎn)、都邦保險(xiǎn)、民安保險(xiǎn)、生命人壽與合眾人壽等公司也先后獲得委托投資股票的資格。大型保險(xiǎn)公司設(shè)立專業(yè)資產(chǎn)管理公司。國(guó)際著名的保險(xiǎn)公司往往自有資本幾十億美元,保費(fèi)收入幾百億美元,而管理資產(chǎn)幾千億美元,外部資產(chǎn)管理收益已成為歐美保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來(lái)源。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,集團(tuán)化是未來(lái)保險(xiǎn)投資的發(fā)展方向。考慮到保險(xiǎn)公司實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)定和民族保險(xiǎn)業(yè)在管理、技術(shù)等方面的差距,目前我國(guó)大型保險(xiǎn)公司投資模式可以采取:第一階段,參股基金管理公司,通過(guò)“用手投票”參與基金有關(guān)重大決策,使基金的投資目標(biāo)能更好地適應(yīng)保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)收益要求;第二階段,多家保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)共同組建基金管理公司,設(shè)立符合保險(xiǎn)資金特點(diǎn)的投資基金,投資各方按投資比例分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);第三階段,通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的作用,將產(chǎn)險(xiǎn)公司、壽險(xiǎn)公司、投資公司納入集團(tuán)控股構(gòu)架之下,在集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的專業(yè)化管理。
2.保險(xiǎn)投資宏觀環(huán)境建設(shè)"!放開(kāi)保險(xiǎn)公司投資的控制力度,進(jìn)一步拓寬投資渠道。保險(xiǎn)資金應(yīng)在資產(chǎn)證券化、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、創(chuàng)業(yè)投資和金融產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域有更大的運(yùn)作空間。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,投資銀行股權(quán)和大盤(pán)藍(lán)籌股,引導(dǎo)保險(xiǎn)資產(chǎn)向戰(zhàn)略性、資源性產(chǎn)業(yè)配置。出臺(tái)新的境外投資政策,允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)用自有外匯和購(gòu)匯投資國(guó)際市場(chǎng),利用兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng),分散風(fēng)險(xiǎn),提高收益,支持匯率改革;推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資試點(diǎn),進(jìn)一步融入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果,支持國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);出臺(tái)保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、參與金融衍生產(chǎn)品交易的管理政策,研究保險(xiǎn)資金投資其他金融機(jī)構(gòu)股權(quán)、非金融企業(yè)股權(quán)、房產(chǎn)物業(yè)和產(chǎn)業(yè)基金等管理政策。"#嚴(yán)格保險(xiǎn)監(jiān)管,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制。盡快實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)監(jiān)管重點(diǎn)由市場(chǎng)行為向償付能力的過(guò)渡與轉(zhuǎn)變,借鑒和應(yīng)用國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)資本評(píng)估、保險(xiǎn)監(jiān)管信息指標(biāo)系統(tǒng)、財(cái)務(wù)分析償付能力跟蹤系統(tǒng)等先進(jìn)的保險(xiǎn)監(jiān)管技術(shù),建立健全中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的償付能力監(jiān)管體系;培育、培訓(xùn)保險(xiǎn)監(jiān)管專業(yè)人才,優(yōu)化保險(xiǎn)監(jiān)管主體的人員素質(zhì),提高監(jiān)管水平;制定保險(xiǎn)資產(chǎn)托管辦法,加快推進(jìn)保險(xiǎn)資金托管制度的實(shí)施;加大信息系統(tǒng)建設(shè)投入,加強(qiáng)公司信息披露制度和報(bào)告制度的建設(shè),建立和完善保險(xiǎn)業(yè)資信評(píng)級(jí)制度,以便于其正確選擇保險(xiǎn)公司。同時(shí),加強(qiáng)對(duì)違規(guī)公司和保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)的處罰力度。加強(qiáng)市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制的建設(shè),允許民營(yíng)資本進(jìn)入,完善保險(xiǎn)保障基金等制度,為公司退出提供通道。
",對(duì)有關(guān)資金運(yùn)用的體制安排等戰(zhàn)略性事項(xiàng)做決策,為資金運(yùn)用業(yè)務(wù)的順暢進(jìn)行提供良好的基礎(chǔ)框架。保險(xiǎn)公司還應(yīng)當(dāng)加大資金運(yùn)用基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度,建設(shè)一流的資金運(yùn)用系統(tǒng),雖然目前保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用尚處于起步階段,但各家公司資金運(yùn)用體系建設(shè)的起點(diǎn)要高,為專業(yè)化經(jīng)營(yíng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。制定保險(xiǎn)資金管理辦法,從資金歸集、管理、托管、投資、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面,理順資金管理流程。規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作,以保障整個(gè)投資業(yè)務(wù)運(yùn)作平臺(tái)有足夠的軟硬件支撐。
