時間：2022-05-05 15:21:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資決策理論，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
投資者在進行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務和非財務數據；（2）企業管理人員對財務和非財務數據的分析；（3）前瞻性信息；（4）關于管理人員和股東的信息；（5）企業的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關注的和最為相關的信息是一個企業創造未來有關現金流動能力的信息。”（李心合，1996）同時，“投資者最關心的是投資風險及其對期望收益的評價，財務報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風險。”（陳建根，1998）
可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發現，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務會計領域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應用于指導個人投資，“引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據最終結果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果。”（何永明、陳文斌，1998）或是聯系財務中的公司投資決策，“企業集團把不同行業、不同產品的企業組合，股份公司對不相關公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務報告理論發展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產生最大期望效用的行為。投資者會規避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數為二次函數，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：Ui(a)=fi(Xa,Sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，
Ui(a)=2Xa-σa2
不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設對會計的重要性表現在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數的特定知識，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價+期間股利
當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務報表為基礎，或以現行市價為依據分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評估A公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統）。
表一信息系統
當期財務報告信息
GNBN
事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20
低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。
也就是說，基于對報告分析的廣泛經驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風險，）見表二。2
表二計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2300-2000）/2000=0.15
概率：0.77
期望收益率：0.1155
投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025
（2）總收益：$1800
收益率：（1800-2000）/2000=-0.10
概率：0.23
期望收益率：-0.0230
投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085
期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110
因而，甲的效用函數Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740
方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經是計算過的后驗概率）。
現在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。
表三總收益和各自的概率
總收益
AB股利概率
事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942
事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684
事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959
事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225
1.0000
投資收益的計算無需贅述。現在主要考慮一下事件概率。在任何經濟環境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。
證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：
表四計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2000-2000）/2000=0.15
概率：0.5925
期望收益率：0.0893
投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020
（2）總收益：$2140
收益率：(2140-2000)/2000=0.07
概率：0.1864
期望收益率：0.0130
投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001
（3）總收益：$2000
收益率：(2000-2000)/2000=0.00
概率：0.0959
期望收益率：0.0000
投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008
（4）總收益：$1840
收益率：(1940-2000)/2000=-0.08
概率：0.125
期望收益率：-0.0098
投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036
期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065
從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。
由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發現，無論投資者個人對風險的態度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質量產生了深遠影響。
二、對財務會計的啟示
（一）對財務報告目標的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，FASB強調“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內部現存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現在SFACI財務報告的第二個目標上，即“為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。
（二）對會計信息質量的要求
如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規范了信息需求的數量，那么對信息質量的要求則是從質上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。
根據SFAC2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。
然而，FASB雖然陸續了有關金融機構公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現實環境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業績和未來前景之間存在某種聯系，這種聯系可以通過表一中的信息系統形象地表達。該表提供了現有財務報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。
二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據表一，不難看出，相關的信息系統的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現有財務報告信息和公司未來經營狀況之間的聯系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關。可靠的信息系統的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成。可靠的財務報告有較高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小。可見，相關性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。
參考文獻：
①湯云為、陸建橋：《財務會計發展所面臨的挑戰與出路——國際動態和我們的思考》，《會計研究》1997年第1期。
②葛家澍主編：《中級財務會計》，遼寧人民出版社1997年。
③李心合：《論決策有用學派的理論與現實困境》，《當代財經》1996年第5期。
④陳建根：《證券市場環境下若干會計問題研究》，《當代財經》1998年第5期。
⑤何永明、陳文斌：《現資組合決策模型與風險偏好》，《投資研究》1998年第6期。
⑥吳明禮：《投資組合理論與我國財務實踐》，《四川會計》1998年第2期。
關鍵詞：工程造價； 標準設計； 限額設計； 竣工結算；
1. 前言
建筑工程造價是指建設項目建造價格的總和，從投資人（業主）的角度講，它是指對固定資產的投資總和；從投標人（承包商）的角度講，它是指建設工程項目總的建造價格，即工程承發包價格。工程造價是一項融經濟、技術、法規、管理于一體的綜合性的系統工程。但長期以來，我國的建筑工程造價都存在著“三超”現象，并且存在著很多不正當競爭行為，如設計單位投資估算時有意低估，搞“釣魚工程”行為；直接或著變相的工程壓價行為；行賄攤入建筑成本行為等等，都對建筑工程造成了嚴重的危害，嚴重困擾了建設工程的投資效益管理。2. 目前建筑工程造價存在的問題
目前建筑工程造價主要存在以下幾個方面的問題：
2.1 工程定額不統一、設計偏離實際
由于省地區定額是由省定額站編制頒發并在全省統一執行的，而政府投資的市政工程又是由政府頒發的市政定額，兩個部門的要求和尺度有所區別，因而導致定額使用單位在執行過程中不知所取，難以仲裁；在項目可行性研究中，通常是由建設單位委托設計單位編制，并委其估算項目投資造價，經審批后便成為造價最高定額。但該過程中，由于設計單位對工程量的情況不夠明確，又沒有對實際情況進行具體勘察、考核，而只是簡單的代入模板計算，導致定額嚴重偏離實際的情況時常發生，使得項目在后期的實施過程中相當的被動，嚴重的造成了的人力、物力、財力資源的浪費。
2.2片面強調計價依據的市場化
因為大量設計人員很少從工程造價全過程管理的思路出發考慮計價依據的改革，而只是片面強調計價依據的市場化，忽視了計價依據在建設項目前期階段對工程造價的控制作用，造成了相當嚴重的浪費。
2.3招標、投標過程中壓級、壓價現象嚴重
在項目的招標、投標過程中，經常有一些建設單位為減少建設資金，在招標過程中不符實際的壓級壓價，導致工程造價嚴重失真，而這些通過低價中標的施工單位為增加利潤通常會在施工過程中想方設法增加現場簽證和技術變更，更有甚者干脆偷工減料，蒙混過關，留下嚴重安全隱患。
2.4工程造價目標訂制不科學、施工管理存在嚴重漏洞
一方面，很多施工單位在施工過程中很少考慮工程造價問題，他們不科學得制定建筑工程造價的控制目標，造成大量資源浪費；另一方面，由于目前的建筑市場還比較混亂，施工單位不注重掌握好材料采購、儲存的時機，使材料價格失真，增加了不必要的施工成本。
3建筑工程造價的改革與對策
為更加科學地管理建筑工程造價工作，針對上面種種問題，我們必須加強以下幾個方面的工作：
3.1 切實做好實際考察、優化工藝方案
在投資決策階段必須實際考察、收集相關基礎資料，如工程的地理位置、水電氣狀況、當前材料市場價格等等，確保投資預測第一手材料的準確性、完整性，這樣造價人員才能作出正確的投資預測。此外，相關技術人員應該具備應有的專業知識，了解設計意圖和工藝技術方案，才能與設計人員相互配合，優化工藝方案，降低工程造價，節約資金。例如：一般情況下，建設業主只關注項目的建造成本，忽視了高能耗建筑在未來使用中給業主帶來的高額費用。而對于節能建筑，其成本雖然比普通建筑的造價要高5－7 個百分點，但節能帶來的長遠經濟效益，卻遠遠超過這部分增加的造價。其中公共建筑如果按最低節能50%的標準測算，每平方米一年可節約30 公斤標準煤的資源消耗，其效益是相當顯著的。因此，要建設節約型社會，推行節能建筑，就必須從工程項目實施前期開始控制成本。
3.2控制設計成本，推行限額設計和標準設計
在項目設計階段，設計人員在設計中不僅要注重設計產品的安全實用性，還應該培養控制設計產品成本的意識，為此，我們應該切實推行限額設計和標準設計：限額設計就是設計人員應該在設計程序各分階段中層層控制總投資，使控制貫穿于可行性研究、初步設計、技術設計、施工圖設計的各個階段，并且按專業分解，將投資具體分配到各個單元，力求以最少的投入，創造最大的效益。[3]標準設計是依據通用的原則編制的，經過指定部門批準后，設計單位能夠重復使用的設計。它既優質又經濟，還能縮短設計周期，加快施工進度，節約投資。此外，造價人員還應該及時對比分析項目投資方案，運用價值工程方法，能動地指導設計，才能使設計方案更加合理可靠，節約資金。
3.3 堅持公開、公平、公正的原則，加強對招投標的監督力度
在招標、投標階段，當地招標辦應該做好標的審核工作，制定嚴格的評標辦法，選擇信譽度高的施工單位，并且還應該協助業主與施工單位進行合同談判，確定合理的合同，為今后雙方發生不必要得爭執而打下良好基礎。例如某地區招標辦通過幫助業主與施工單位的溝通、談判，并督促雙方達成了相關協議合同，為今后避免乙方索賠打下了良好的基礎，同時，在施工合同法的許可下，將專業性強的門窗等分項并由甲方實行分包，并且還協商確定了人工費調整幅度，使工程的投資節約了工程造價的近10個百分點。此外，我們還應該堅持公開、公平、公正的原則，加強對招投標的監督力度；并且要努力提高標底的編制和評標人員的業務素質，防止壓標、低價搶標。
3.4 采用調值公式結算竣工，避免各種浪費
在竣工階段，應該按照相關規定編制竣工結算，計算整個項目全部的實際費用。目前較先進的結算方法是在結算中采用調值公式，即將雙方商定的調整因素在合同中詳細寫明，并且標明調整的前提與程度。一般情況下，若合同價控制在的±5％左右變動時，由承包方自己承擔：在5％―20％范圍內，由承包方負責10％，發包方負責90％：高于20％以上時應另簽合同條款。這樣才能充分調動承包方的積極性，使之在施工過程中盡力控制成本，降低工程造價。[4]在國內，此計算辦法正在行業內積極推廣，并且取得了良好的效果。通過采用該方法不僅可以最大限度避免各種浪費，還有利于防止各種腐敗行為，讓有限的資金發揮最佳經濟效益。
3.5 增強從業人員的整體素質，改變政府管理模式
加強培養管理人才，提高從業人員的整體素質，對建筑從業人員要進行必要的培訓，加強他們的法律法規教育、職業道德教育、業務知識更新教育才能提高該行業的整體素質。此外，我們必須堅決地改變政府的管理職能，政府管理部門應該著眼于工程造價法制化建設、間接調控和實施監督，從管理模式上保證工程造價的全過程管理和控制，才能從根本上解決問題。加強反腐敗力度，打破行業壟斷和地區保護主義，堅決制裁違規、違法分子，建立一個統一、開放、平等的市場機制。
4. 結論
總之，針對日益突出的建筑工程造價問題，改革勢在必行，只有在政府政策的指引下，相關部門全力配合，并大力提升從業人員綜合素質，才能有效地控制工程造價，解決當前工程建設中投資失控、高估亂算、隨意壓價等問題，節約國家建設資金，促進國民經濟的健康發展。
參考文獻
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[2] 李志鼎，齊偉峰. 工程項目成本管理中存在的問題與對策分析[J]. 河南交通科技，2000.
關鍵詞：投資、投資決策、因素分析、融資渠道
一、試述關于投資決策因素的內涵
1.1投資決策在當今的金融市場上是一支新興的正在成長中的金融活動之一
投資決策具有廣義和狹義之分。廣義的投資決策泛指把資金投向具有高風險領域以期取得高收益的投融資行為。狹義的投資決策是指將資金投入創建時間不長、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業，以期獲得高額投資收益的一種投資行為。投資決策中出現的風險并不是傳統意義上人們在從事經濟活動中遇到的不可預測和不可避免的不確定性，而是投資主體基于自己對投資目標的分析、判斷、預測，為了實現高額的利潤而主動去承擔的風險，即是一種冒險。但這里的高額的利潤已經被市場均衡理論證明其是正當且合理的市場均衡。
1.2投資決策不僅是一種投資行為還是一種融資行為，即是投資融資的相互融合
融資決策往往比投資決策更困難。投資決策的融資不同于一般的融資。投資決策所融到的資金主要是靠投資決策家的個人魅力，投資人通常是憑著對投資決策家的信任和對投資決策家以往業績的肯定來做出決策。另外資金短缺仍然是投資業的普遍現象，是投資決策進一步發展的障礙。所以對于投資決策的融資是風險遠遠要高于投資的風險。但反過來投資決策又會對融資產生影響，一個好的投資項目會使融資變得更加順利。同時投資的過程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構成了不可分割的有機整體，這便是投資決策的特征之一。
1.3投資決策即是一種投資行為同時又滲透著管理因素
投資決策一般是以股權的形式來對一家公司或企業進行投資。投資決策家的自身利益與企業的利益息息相關。企業生產的好壞，成本的高低，市場的營銷狀況等等直接影響到風險投資的收益率。所以投資決策家不僅參與企業的長期或短期的發展規劃，企業生產目標的測定，企業營銷方案的建立，還參與企業的資本運營過程，甚至參與企業重要人員的雇傭，解聘。
1.4投資決策雖然是以股權等權益資本作為投入，但他們的目的不是獲得企業所有權
投資決策家常說：“我們并不想控股，我們要的是增長。我們要的是收益”。這句話道出了投資決策家的目的。他們投資的目的卻不是控股，他們的目的是退出，是帶著豐厚利潤和顯赫功績從風險企業退出。退出政策是風險投資公司規劃中至關重要的一部分。
二、投資決策運作的因素分析
2.1投資決策的運作機制
投資決策的第一步，就是投資決策家根據投資企業的創業需求到金融市場上融資，一般是以投資企業提交商業計劃書為開端，是通過私人資本、各種基金、大公司資本、銀行資本和國外資本等融資渠道形成有限合伙的投資資本的過程。
第二步，投資者根據自身的資本實力、投資經驗、投資策略以及本身的投資偏好對高技術的產業的發展前景進行戰略性判斷。對創業的投資項目進行篩選。
第三步，就篩選得到的項目，進行審慎調查和專業評估。調查和評估的內容有：該項目技術的先進型、成熟性、市場性以及可模仿性（指企業的產品是否易于其他公司仿效以及仿效的成本多大）；該項目創業者的能力、經營管理水平、信譽道德、需要給予的幫助；創業的風險因素以及可控性、所需要的投資成本及自身的承受能力；投資決策后的收益分析以及投資決策的現金流量分析。
第四步，根據以上的分析做出決策。如果方案可行，則通過發達的金融市場機制，運用金融創性工具和投資手段對該企業進行注資。同時運用投資管理方法對該風險企業進行監督和管理以及對該企業的生產和銷售提出相應的建議等。
第五步，在投資之后，風險企業成長價值如何，是否有增值的價值。如果沒有增值，則進行清算，將清算回收的風險資本投回到風險資本市場上或投資者手中；如果有增值的價值，則根據投資者的戰略和市場情況，選擇上市或購并，或讓創業者回購或其他方式，從風險企業中撤出已增值的資金。投資者將該資金在投入到風險資本市場或在進行下一個項目的風險投資。
2.2關于投資決策成功運作的微觀和宏觀因素
通過上面對投資決策運行機制的分析我們不難發現投資決策運作的成功是要靠微觀主體和宏觀環境共同發揮作用。宏觀環境的有效性是靠微觀主體來體現，微觀主體正常運作是以宏觀環境的有效作為保障。下面我們將對投資決策運作的微觀和宏觀因素分別加以分析：
2.2.1微觀因素
（1）融資。投資因素中的第一步就是融資，即投資基金的形成。其包括投融資主體。對于投資公司其不僅是投資基金籌集的發起人而且還是投資基金的管理者。他決定著對投資企業的投資規模、投資期限以及根據投資戰略選擇退出方式等。投資決策公司必須具有立項、構建投資、聯合、監督增值和促銷等技能。可見成熟而有效的投資公司是投資能否成功運作的第一步。融資對象一般是穩定且具有一定規模的資金，因為，投資企業成功的概率較小（成功、持平、失敗的概率一般是2:3:5），投資項目冒的風險較大。所以必須具備上述特點的資金才能承擔該種風險。
(2)審慎調查。當投資基金形成后，下面的問題就是這筆資金投向。該過程是投資決策公司對投資企業提供的融資計劃做出審慎調查的過程。其內容包括：企業發展所處的階段、企業產品的市場前景、市場規模、企業家和企業管理團隊狀況、企業的信譽和知名度、需要資本、經營范圍、技術水平等。審慎調查是風險投資家在此獲取收益和損失的地方，其決定了風險投資的安全運作、增值和以后的順利退出。
(3)監管。對投資的監管是投資決策家避免損失和獲得收益的必要手段。在投資運作初期很多投資企業會遇到不少陷阱問題，而通過投資決策家的服務和監管協助企業發展、實現企業利潤，使那些不愿意向股份公司追加資本的投資決策家后一階段的投資，即公司完全走出了陷阱之后，不必再考慮企業破產失敗的可能性。
(4)退出機制。投資公司敢冒風險進行投資，就是為了獲得高額回報。投資決策家應使創業者清楚，投資決策家的五年內當投資達到最高值的時候賣出。退出的方式有公開上市發行、出售、股票回購、兼并以及清算或破產等方式。投資公司必須學會從他們的投資組合中獲取流動性的方式。如，在擁有比較發達的金融市場的美國，據統計，約30%的投資因素是通過公開上市發行的方式退出的，有力地推動了這些企業資本結構和財務結構的調整。出售可分為一般收購、第二期收購和股票回購等三種形式。統計表明，通過這三種形式退出的美國風險投資的比例分別為23%、9%和6%，三項合計共38%，比公開上市發行所占的比例還高。另外，風險投資的巨大風險反映在高比例的投資失敗上。美國有32%的風險投資是通過清算方式退出的，損失為原投資額的36%。
2.2.2宏觀因素
(1)法規和政策因素。在市場經濟條件下，法律和政策是投資決策和因素得以生存和發展的所必須的宏觀因素。在進行投資的運作過程中必須涉及到相關的《公司法》、《合同法》以及《知識產權法》等法律條款，完善這些法律保障體系可以規范風險投資市場，保護投資人和企業雙方的利益。政府也可以相應的制定《風險投資法》、《風險投資公司法》、《風險投資基金管理法》等約束投資者的行為，規范投資運作，使投資健康有序的發展。而政府的政策能夠為投資主體提供利益驅動。政府的稅收政策直接影響風險投資的發展。如，在增值稅問題上，臺灣對投資企業的投資者實行個人投資抵扣（相當于減稅制度），而對于投資于一般公司或行業的個人無此項相應的稅收優惠政策。政府也可以提供軟貸款鼓勵投資支持高技術的中小企業，為投資走出不必要陷阱提供了便利的條件。
(2)技術創新因素。投資是高技術經濟發展的一個重要組成部分。高技術經濟發展則是依存于高技術的發展。而高技術產業的發展，是以技術創新為生命線的。因此，如果沒有技術創新的需求，投資的供給將失去其價值。所以在發展投資決策時必須以高技術產業發展的技術創新的客觀需求為動力，不可主觀盲目去遍地開花。
(3)金融市場因素。有關投資的資本市場是當今貨幣市場和資本市場高度結合的產物。投資資本市場為了滿足高技術產業發展速度經濟性的要求，要具有速度投融資的功能；為了滿足高技術產業發展的關聯經濟性的要求，應具有提供組合投融資的功能；為了滿足高技術產業發展范圍經濟性的要求，要具有規模投融資的能力；為了滿足高技術產業發展范圍經濟性的要求，要具有廣泛投融資的功能，如此才能保證系統的投資資本的供給。金融市場是實現該技術產業發展的投融資多階段性、結構耦合性、工具多樣性的投資資本市場環境。并不是僅僅有了一些投資項目的投資基金就可以進行投資運作的。投資的資本的競爭性、流動性和增值性，來源于高技術產業發展投融資體系的系統性、金融市場的完善性。
(4)投資資本家因素。在實施風險投資的整個過程中，投資家并不滿足于扮演消極的投資人角色。更為重要的是，他們通過對所投資企業運作過程的積極參與，而是為其未來的成功增值活力。當資金的供給者和使用者結成合伙關系并進行富有成效的合作時，投資項目資本運作的效果就達到了其最理想的狀態。正是由于投資家對特定項目投資過程一系列環節的積極參與，才使投資家從消極的資金供應者和投資上中脫穎而出。另外，投資產業與傳統的銀行業有很大的不同，在其整個過程當中有著鮮明的個人特征。這就要求風險投資家具有較高的素質。根據ChrisThompsom對600名美國獨立的投資決策家進行研究，其中97%有一個學士學位，85%獲得碩士學位，55%獲得MBA，18%從哈佛獲得MBA。另外還有21名博士學位，14名拿到了會計師證書（CPA或CFA），并且他們獲得學士學位后工作的經驗（各種經驗）的平均年限是21.8年。
三、投資決策因素中的信息需求
投資者在進行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？住處使用者需要且企業能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務和非財務數據；（2）企業管理人員對財務和非財務數據的分析；（3）前瞻性信息；（4）關于管理人員和股東的信息；（5）企業的背景信息，而從決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關注的和最為相關的信息是一個企業創造未來有關現金流動能力的信息。同時，投資者最關心的是投資風險及其對期望收益的評價，財務報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風險。
可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上五種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發現，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務會計領域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應用于指導個人投資，引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據最終結果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果。或是聯系財務中的公司投資決策，企業集團把不同行業、不同產品的企業組合，股份公司對不相關公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應用”但是較少有人剖析投資理論在財務報告理論發展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。
3.1投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產生最大期望效用的行為。投資者會規避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。
由此可見，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發現，無論投資者個人對風險的態度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質量產生了深遠影響。
3.2對財務會計的啟示
3.2.1對財務報告目標的影響
通常而言，投資者是根據當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會在財務會計概念公告中指出，“財務報告的首要目標是為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，該委員會強調“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內部現存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現在財務會計概念的財務報告的第二個目標上，即“為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現金收入是總收益的一部分。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。
3.2.2對會計信息質量的要求
如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規范了信息需求的數量，那么對信息質量的要求則是從質上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。
根據財務會計概念公告第二期的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。
四、也談拓寬融資渠道對投資的影響和意義
拓寬融資渠道是新的、更廣泛的資金保證，目的在于為了能在投資時增加業務量、拓展業務范圍方面助你一臂之力。籌措資金要有明確目的，例如為了提高產品質量或者改進服務。在創業之初，不少投資者一定編制過財務計劃。然而，現在對于他們而言應該對自己的企業做一番全面考察，從經濟角度分析企業發展所帶來的影響，然后對基本財務計劃相應修改以反映這些影響，這時候制定財務計劃就會順手多了，因為從經營經歷中的投資者已經獲得了有益的啟示。
4.1先做財務計劃再考慮是否需要借款
財務評價對企業經營狀況進行簡要固顧，包括：從經濟角度考慮市場正常與否；投資公司的市場地位；投入經營幾年來的毛利額；對設備或物資的不斷變化的需要；以及薪金、稅收和其它主要開支。
盈虧預測根據從企業建立之初到下一年的財務記錄，預測企業盈虧。預測應詳盡到月，這樣季節性變化就會一目了然。有些企業主喜歡做兩年、三年或更長的預測，但實際上一年預測已綽綽有余。
資金來源包括過去、現在和將來的來源。這是一種相對金融存量：投資者對企業投入過多少資金，目前需要多少資金維持企業正常動轉，將來需要多少資金。最后一項估計應該包括所有可能影響資金需求的預期變化。
預估資金平衡表這是對下一期企業資產、負債及資產凈額的估計。根據以入實際的資金平衡表，應能確定今后幾個月需要多少流動資金維持企業運轉。為此財務計劃應能說明，是否有很必要籌集外來資金支持企業發展。
4.2對融資渠道的具體分析
實際上，融資渠道有三大類：短期借款、定期貸款和股本。短期借款是指利率固定的短期借貸。一般一次償清，最多可分兩次或三次償還。定期貸款的期限稍長，分期多次償還。利率可以固定，也可能變動。通常需要擔保。股本則是由股東提供的那部分資金。
資金的用途是選擇貸款種類的最重要因素。償還計劃的分析也同樣至關重要。經驗規律是：短期貸款可以通過變現現有資產償還，而長期貸款則要用貸款所得償還。對已經建立并正處在發展之中的企業而言，以下是最常用的融資渠道。
首先，融資渠道中借貸機構的貸款銀行是最普通的借貸渠道，而企業家通常已經與他們建立了業務聯系。但是，為了獲得最佳利率貸款，必須花時間多方尋找、比較。短期銀行貸款可以用來：應付應收款掛帳引起的一至三個月的周圍困難；建立最多6個月的庫存。
其次，在融資渠道中，發行股票的好處是可以把經濟風險分攤給股東。但同時也分散了一部分利潤。在決定采用這種辦法之前，要考慮：是否愿意放棄一部分控制權，讓出一部分利潤。向職工出讓企業產權這么做的好處還有很多，比如說能提高職工的工作熱情。但它同時也會削弱投資者對企業的管理權力，降低你的利潤份額。不過，如果可望增加的利潤能抵償利潤份額的損失，這就不失為可行之策。
再次，在融資渠道中，與其它成功企業合并雖然結果會給雙方帶來收益，問題是：投資者是否愿意犧牲企業的部分特征。另一種辦法是與供應廠商協商，允許投資者先賒帳進貨，日后再結算。這種融資形式對供應廠商頗具吸引力，只要他們相信此舉會顯著增加相關的銷售額。
4.3評估企業價值，加強信用管理
投資企業應該養成習慣，定期評估企業的價值。如果每年都做年報，投資者就可以用數據逐年進行比較。因此評估應充分考慮所有因素，只要這些因素與利潤、企業發展、顧客增加、競爭關系、行業地位、社會形象有關。評估也有助于決定是否應該尋求新貸款或其它融資形式，壯大企業或者使企業擴展到新的經營領域。
充分注意財務管理的細節問題，對企業經營結果會產生重要影響。有效的現金管理要求投資者：現金、支票和其它可生息應收款項要及時存上。規定每月在同一時間上繳發貸憑證。不要把資金閑置在無息或低息帳戶上，哪怕是很短一段時間。
及時清理應收款。避免因不能及時收回應收款而不得不靠融資來維持經營。重新審查所有客戶的信用，現實地確定其及時償債的能力。估算拖欠款的利息，建立切實可行的制度處理呆帳和壞帳。
迅速支付各種票據，最好在最后期限以前支付，以保持良好的信用。盡可能用現金支付或及早付款，以便充分享用供應廠商和合同廠家提供的折扣。與債權人和顧客間保持緊密聯系，迅速解決與支付有關的麻煩。讓債權人充分了解投資企業的業務性質、季節因素和其它可能干擾收入的現金流的問題。
五、結束語
商業投資活動是促進高新技術產業發展的重要手段，投資也是一項復雜的系統工程，要涉及諸多方面的因素。面對新世紀，科學技術突飛猛進，國際競爭日趨激烈，人類正在經歷一場全球性的科學技術革命。美國、德國、日本等發達國家，都把加大對科技創新活動的投入作為促進科技發展的重要措施，無一不制定政府增加科技投入或鼓勵非政府機構(企業、民間)增加科技投入的政策，以期搶占未來科技發展的制高點，進而達到增強國家綜合實力的目的。
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物流論壇2003年10月29日
證券組合投資交易用度買進賣出交易
一、引言
由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場眾多的證券品種當中做出投資選擇，適當的分配自己的資本，以得到最大的收益，并且收益發現最小。這種投資決策題目已經被廣大學者所研究，也得出了一些非常由價值的結論,文從安全投資的角度進行了研究，把概率引進了決策模型；文也在概率原則下對投資組合進行研究，并用遺傳算法進行模型求解；文從效用最大化的角度對投資決策進行研究，并提出了求解這一模型的旋轉算法；文研究了不相關資產的投資組公道論；在文中，分別從不同的角度對含有交易用度的投資組合模型進行研究。
然而在上述眾多研究成果中，沒有考慮證券組合投資中存在買進和賣出時交易用度題目，顯然交易用度的多少肯定會影響到原來模型的可行域，即最優投資組合，因此在證券投資組合當中考慮買進賣出操縱的交易用度就顯得十分重要。否則，可能會得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易用度考慮進往，更加符合投資者的需要和實際投資情況。
二、含交易用度和無風險證券的投資組合模型
設一個投資者在最初投資于種股票，同時也有一種無風險的證券供選擇（本文只考慮一種無風險證券事公道的，因若在幾種無風險證券當中有一種的無風險證券的收益是最好的，則投資者為了獲得最大收益，必然會只投資于這一種無風險證券；若有幾種證券的最優收益一樣，在不考慮外因擾動的情況下，它們的投資組合也可以看做是投資于一種證券）。
不妨設第種證券的單位交易額的交易用度為(包含所有的交易用度，手續費及繳納的稅金等等)，有買進與賣出時交易用度相同，投資于第i中股票的投資額為表示無風險證券的收益率，為證券組合的凈收益，表示第種股票的期看收益率，為無風險證券的收益率，為投資者的投資金額總和，則證券投資組合的交易總本錢是
三、在有追加投資下的投資組合選擇模型
一般情況下，投資者不是首次投資證券，而是手里已經擁有一定數目的證券，在特定的時期需要追加投資來調整已有是證券結構，這個時候以往的投資組合決策理論模型和上述的模型就顯得無能為力了，必須對模型加以調整。
我們假設投資者賣出第種證券后不再買進該證券。從收益最大化的角度考慮，投資者會把因賣出某些證券得到的金額用于投資其他收益比較大的股票上面，使得手中沒有太多空閑資本，這一假設也是符合實際的；假設投資者手中已擁有第種證券的數額為,追加投資金額為，仍用表示投資于證券i的投資數額，則有：
，則表示買進第i種證券，其下標集用J表示；
，則表示賣出第i種證券，其下標集用I表示；
，表示對第i種證券不買不賣，即保持原來的投資數目，其下標集用K表示；
三種情況下對證券組合來講其交易用度，,故我們可以建立以下模型：
其中為無風險的投資比例。
四、結束語
本文對含有買進，賣出交易用度的投資組合決策理論進行了研究，更加符合市場交易實際情況，與以前的理論模型相比，其具有更大的實際價值。有追加投資的理論決策模型，為投資者進一步投資提供了理論依據，根據市場情況適時的調整自己的投資，更好的反應了證券市場上動態投資過程，也對證券投資理論研究做了必要補充。因此，本文理論模型也同樣具有重大的理論意義。
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一、對凈現值法的評價
任何一種投資理論都需要闡明以下問題：面對未來市場環境的不確定性，決策者如何決定是否投資于一個新工程。現在的決策理論一般應用凈現值法。其決策過程是：首先計算投資產生的預期現金流量的現值；然后計算投資支出現金流量的現值；最后計算兩者之間的差一投資的凈現值。如果凈現值大于0，則可以進行投資。如果凈現值小于0，則應當放棄投資。而在實際工作中，很多決策者知道傳統凈現值法存在著一些弊端：他們需要包含更多信息的值，但這些值卻沒有體現在傳統算法的過程中。實際上，決策者不僅僅要求凈現值大于0。在很多情況下，即使使用的貼現率遠遠大于公司的資本成本，他們也要求凈現值大于0。一些人認為要求極高的回報率是一種缺乏遠見的行為，但是我們認為其中另有原因：也許使決策者了解公司的期權其成本是昂貴的，因此不輕易行使期權。
要了解這些決策者的思維過程，我們有必要回顧一下凈現值法及其應用規則。任何使用凈現值法進行投資決策的決策者必須解決兩個基本問題：首先是如何確定該項投資產生的預期現金流入量和預期現金流出量；其次是如何選擇計算凈現值所需的貼現率。當前的投資理論都沒有說明計算現金流入量和現金流出量的最佳方法。實際工作中，決策者們經常使用獲得一致同意的數值或使用高、中和低估計值的平均值。但是無論采用何種方法確定現金流入和流出值，他們都不自覺地運用了一個隱含的錯誤假設，這個假設就是他們都認為投資工程在一個固定的時間開始，通常是現在。實際上，凈現值法假定了一個固定的方案，在預期的時間內公司開始并結束一項工程，然后產生現金流量，沒有任何偶然情況。更為重要的是，如果市場情況發生改變，該方法沒有預期導致延遲或者放棄投資工程的任何偶然性。
當前的投資理論在關于貼現率的選擇上給予充分的重視并給出明確的定義，即貼現率就是用于特定工程資本的機會成本，即具有相似風險的投資的預期回報率。這個機會成本反映在與特定投資工程相聯系的不可分散風險（系統風險）上。這個風險可能具有和企業其它投資項目或平均投資活動不同的特點，但是在實務中，由于具體投資的機會成本很難測量，因此人們常常用加權平均資本成本代替該機會成本。只要企業投資工程的不可分散風險相互之間差別不是很大，加權平均資本成本就是一個很好的替代值。
很多傳統投資理論的支持者認為他們能夠用簡單而有效的方法進行投資決策：估計投資的預期現金流量；使用企業的加權平均資本成本計算投資的凈現值（有時也可能需要調整以反映具體投資的風險特征）；如果值是正的，就可以進行投資。
但是調查證明，決策者很少用這種凈現值法進行投資決策，他們經常有意識地把貼現率設定為加權平均資本成本的3到4倍。來自企業減資決策的證據也與這個調查說明的情況相符。在很多行業，一些企業雖然在很長一段時期內發生入不敷出，但仍舊照常營業。即使經過傳統的凈現值分析他們早就該關門停業了，然而在價格大大低于平均變動成本的情況下，這些企業也沒有進行減資或退出該行業。例如在20世紀80年代中期，很多的美國農民以及銅、鋁和其他金屬的生產者，在市場價格劇減的情況下，大部分都沒有縮減投資。這種情況的出現無法用凈現值理論解釋。但是如果考慮了不可逆性和期權價值，他們的行為就可以很容易地解釋了。關閉工廠意味著無形資產和有形資產的不可逆損失：如果工人們分散到不同的行業，則對該行業來說他們的專業技術將不復存在；商譽效力將減弱，等等。如果不久后市場情況好轉，資本的重組成本將是相當高的。繼續經營可以保留期權，以便以后重新開始盈利。期權的價值是昂貴的，因此，企業審慎地選擇繼續營業，即使以同時損失金錢為代價。
二、資本投資決策中期權理論對凈現值法的修訂
上面已經說過，凈現值法的基本原則十分簡單：計算投資的凈現值，然后根據其正負屬性決定是否進行投資。雖然凈現值法應用起來相對簡單，但是它是建立在錯誤的假設上面的。凈現值法假設下面情況兩種中的一種：一是假設投資是可逆的。換句話說，如果市場環境比預期的要差，則可以取消投資，且可以收回已經花出的費用。二是假設投資如果不可逆，即投資機會就不會再來。如果企業現在不投資，就永遠失去了投資的機會。
雖然有些投資確實屬于這個范疇，但是大多數投資卻與這種情況不相符。在大多數情況下，投資是不可逆的，并且實際上是可以延遲的。研究表明，不可逆投資的延遲能力極大地影響了投資決策，延遲能力同樣削弱了凈現值法的有效性。因此，為分析投資決策，我們需要一種更加適用的方法，一種能夠使決策者更直接地解決不可逆性、不確定性和時間安排的方法。這就是投資決策中的期權理論。
最近的研究表明，恰恰與投資不是可逆就是不可延遲的假設相反，企業有機會選擇投資，因此他們必須決定如何才能更有效地利用這種機會。該研究是建立在與金融期權類比的基礎上的。有機會進行投資的企業很像持有買入期權，有權利而不是義務在將來選定的時間購買一項資本。如果企業開始了一項不可逆的投資，實際上它就行使了買入期權。所以可以把如何利用投資機會歸結為一點：企業如何能最優化地行使期權。
最近對投資進行的研究，為決策者如何評價投資機會提供了不少有價值的建議，同時也強調了凈現值法的不足。當企業通過進行一項不可逆的投資執行了期權后，它實際上就消除了這項期權。換句話說，通過決定開始進行投資，企業實際上就等于放棄了等待最新的信息，而這種信息可能影響投資的取舍和開始時間。當市場情況發生相反方向的變化后，企業也不能減資。失去的期權價值也是一種機會成本，也應當作為投資成本的一部分。因此簡單的凈現值法需要修訂，它不僅應當是正值，而且投資產生的預期現金流量的現值超過投資成本的現值部分至少應當等于持有投資期權價值的現值。當然，我們也可以通過從傳統計算公式中減去行使投資期權的機會成本而重新定義凈現值，從而保證“凈現值大于0就進行投資”方法的正確性。但是為了強調評價期權的重要性，我們更愿意把這種方法和傳統的凈現值法分開。
傳統凈現值法的另外一個問題就是它忽略了創造期權的價值。有時一項投資單獨考慮可能是不經濟的，但是它能創造期權，在將來市場情況好轉的條件下，使企業能夠進行另一項投資。較明顯的例子就是研究和開發項目，由于沒有考慮到投資于研究和開發項目能夠創造期權，純粹的凈現值分析將導致企業在這方面的投資過少。
當決策者進行投資決策時，期權價值具有重要的作用。例如，即使傳統的分析方法表明現在進行投資就是經濟的，決策者也需要延遲投資決策以等待更多的市場信息。另一方面也可能存在這種情況，未來的市場情況是不確定的，利用傳統的分析方法可能要求放棄投資，但是根據棄權理論卻要求企業加速該項投資。這種情況往往在該項投資能夠創造其他期權，使企業有能力在未來進行另外一項投資時發生。例如，對研究開發活動進行投資能夠產生專利，從而創造很多期權，產生盈利的機會。
三、期權理論在投資決策中的應用
商品的價格極易發生變動，例如銅的價格可能在幾個月之間翻番，也可能下降一半。為什么銅價如此易變？生產者如何根據銅價的變化開新礦或關閉舊礦。投資的期權方法能夠提供這類問題的答案。
銅工業的投資和減資包括很大的沉沒成本。建立一個新的銅礦、冶煉廠或精煉廠需要大規模的資金投入。考慮到銅價的易變性，決策者知道在投資前需要知道更多的信息。即使現在銅價相當的高，銅價和新銅礦的凈現值也必須足夠高，以補償放棄期權的機會成本。減資也是一樣的，一旦關閉了銅礦、冶煉廠和精煉廠，就不能再輕易地重新營業。因此，決策者即使在當前的價位下是虧損，也不會輕易關閉這些設備。他們意識到如果關閉設備就放棄了等待將來高價位的期權產生的機會成本。
【關鍵詞】投資決策；決策方法；比較分析；實物期權
21世紀是投資實踐的世紀。在經濟全球化的背景下，資本在國際間更加自由的流動，企業在全球范圍內進行投資和融資，如何有效的進行投資成為每個企業所必須解決的問題。而正確運用合理的投資決策理論和決策方法能夠幫助企業進一步擴大經營規模，取得更好的經營效益，是企業存在和壯大的直接動力。
一、投資決策方法研究
合理的投資決策理論是公司投資行為產生的基礎，科學的決策方法是判斷投資項目好與壞的標準，企業應采用多種決策方法來分析投資項目。從投資決策方法的發展來看，可以劃分為傳統投資決策方法和現資決策方法。
1.傳統投資決策方法。（1）會計收益與現金流量。會計收益是企業在會計期間內增加的除所有者投資以外的經濟利益，通常稱為收益。現金流量是一種付清稅金以后和滿足凈投資額需求以后的，為公司全部權益人所有的現金流量。（2）投資回收期。投資回收期法即根據回收原始投資額所需要時間的長短來進行投資決策的方法。（3）凈現值法（NPV）。凈現值是該項目存續期內發生的每筆現金流量的現值之和。投資項目的凈現金流量現值和可以理解為該項目對企業價值增長的貢獻值。所有現值的計算都包含著關于項目期間現金流量再投資所依據的利率假設。凈現值法假設投資項目期間現金流量按照公司資本成本率再投資。（4）內部收益率法（IRR）。內部報酬率法是指使項目未來的現金流入量的現值與現金流出量的現值相等時的貼現率。一般情況下，內部報酬率可以理解為某單位投資額對企業價值的貢獻。
2.現資決策方法。1995 年，Stephen A·Ross認真研究了Pindyck對投資決策方法的有關論述，他提出應該把所有重大的投資決策作為期權價值問題來對待。期權是一種可選擇權，是其持有人享有的在規定的時間內按照約定的價格買進或賣出某種實物資產的權利實物期權投資思想通過分析項目所具有的不確定性問題的方式，關注現金流概率分布的特點和變化范圍，將現金流的概率分布和未來預期市場信息有效結合，從而在不確定因素較多的情況下，確定項目的投資價值。投資決策期權方法是以傳統的凈現值方法為基礎的，主體思路為：投資項目總價值=經營性現金流量凈現值+投資項目實物期權價值。投資項目實物期權價值的定價主要采用布萊克—斯科爾斯定價模型，該模型假設期權中的資產收益率服從正態分布，同時假設：期權為歐式期權，即期權只有在合約到期日才執行；不存在交易成本和稅收；在期權生效期內，無風險利率水平保持固定不變；期權所指向的標的資產，如股票，不發放現金股利；資產收益率服從隨機分布，方差在期權有效期內保持不變，并且可以運用過去的數據進行估計。期權定價公式為：C=SN（d1）—EN（d2）/ert。其中，S為股票的當前價格，E為期權的執行價格，t為期權距到期日的時間長度，一般用年數來表示，r為連續復合無風險年利率，e為自然底數，N（d1），N（d2）表示標準正態分布的函數值。該公式不包含任何受投資者的風險偏好影響的變量，公式中出現的變量為股票當前價格、時間、股票價格方差和無風險利率，它們都獨立于風險偏好。在此基礎上，通過看跌期權與看漲期權的平價關系來推算出現貨看跌期權或看漲期權的價格模型。由模型本身可見，投資決策期權方法并不是對傳統投資決策方法的全盤否定，它秉承了傳統投資決策方法中貨幣具有時間價值的核心，是對傳統投資決策方法局限性的突破，增加了投資決策的合理性。
二、傳統投資決策方法的比較分析
以投資有效期內各年現金凈流量或會計利潤為主要考核指標的傳統投資決策體系，己被國內外企業普遍接受并頻繁使用。根據是否考慮持有貨幣的時間價值，傳統投資決策體系的常用方法可分為非貼現技術方法和貼現技術方法。非貼現技術方法主要包括：投資回收期、會計收益和現金流量。貼現技術方法主要包括：凈現值法和內部報酬率法。
1.非貼現技術方法。投資回收期是反映項目財務上償還總投資額的能力和資金周轉速度的綜合性指標。該方法反映了投資的回收速度，計算簡便，但忽略了貨幣的時間價值和項目回收期后的投資收益，容易導致企業優先考慮急功近利的項目，誤導了整體戰略決策。會計收益法要求企業事先確定要達到的必要會計收益率。該方法存在信用問題，容易通過運用會計技巧在某段時間里被人為操縱。現金流量法也有著很大的缺點，主要表現在沒有考慮貨幣的時間價值，同時也沒有考慮到投資項目所具的風險和不確定性。
2.貼現技術方法。相對于非貼現技術方法而言，貼現技術方法充分地考慮了貨幣的時間價值，更加科學合理，其中最常用的方法有凈現值法和內部報酬率法。凈現值法將投資有效期內各年現金凈流量按照資金成本或期望報酬率進行折現，通過比較總現值與初始投資額的大小來判斷投資是否可行。在實際操作中，考慮到投資項目所具有的風險和不確定性，可對凈現值法中的相關參數進行適當調整。內部報酬率法類似于凈現值法，是在衡量貨幣時間價值后投資項目得到的收益率。內部報酬率可以直接理解為某單位投資額對企業價值的貢獻。在進行投資決策時，可以很清楚的看清收益百分比，從而做出決策。內部報酬率與凈現值是兩個相互競爭的投資決策方法，盡管常會產生相似的結論，但仍存在以下區別：投資決策結論不同，項目凈現值用貨幣來表達、反映絕對量，內部報酬率是百分比、反映盈利能力；再投資報酬率假設上的差異：凈現值法假設項目期間現金流量是以資本成本率進行再投資，而內部報酬率法則假設以內部報酬率進行再投資。
三、實物期權方法與傳統投資決策方法的比較分析
第一，從決策角度來看，凈現值法是從靜止的角度來考慮問題，投資產生的現金流量是固定的，只對是否立即進行投資做出決策。而實物期權法著眼于描述實際投資中的真實情況，從動態的角度來考慮問題，管理者不但需要對是否進行投資做出決策，而且需要在項目投資后進行管理，根據變化的具體情況趨利避害。不同的管理行為會有不同的現金流量，因此實際產生的現金流量往往不等于現金流量的期望值。實物期權法得到的是擴展的凈現值，即期望凈現值與實物期權價值之和，能較好地反映投資的真正價值，且與實際情況較好地吻合。
第二，凈現值法假設投資是可逆的，而現實中大多數投資具有不可逆性。在凈現值法中內含了這樣的假設：投資是可以逆轉的，如果市場條件沒有預料的好，可以很容易地撤出，收回初始投資，因此計算凈現值時無需考慮撤離時的損失。但實際上，大多數投資不符合這種假設，即具有不可逆性，一旦投入，就不容易撤出。另外，國家政策法規的變化和企業文化差異等也可能加大資產交易的費用，使其不可逆性上升，如資本控制使公司不能隨意處置資產或重新安排其資本。同時，新的投資項目往往因為高昂的雇傭、訓練、解雇員工成本和高額的開辦費用而不可逆轉。以上種種說明，在市場經濟中，由于信息不完全等因素使市場不可能是完全競爭市場，試圖無代價或以很低代價收回投資是很難的。
第三，凈現值法忽視了企業未來成長機會的價值，而實物期權法則予以充分考慮。凈現值法只強調凈現值大于零的項目作為投資決策準則。在實際經營中，企業進行的投資活動并非都能立即獲益，而且投資目的也不一定單純是為了獲得財務上的利益，尤其是短期性的利益。從長遠來看，企業當前投入的資本是為了占有更多的市場份額，擁有某種專利權，或者保持進入某個新市場的潛力等。對于目光長遠并且有著良好的市場擴張理念和產品發展規劃的企業來說，未來的機會可能比眼前的收益更有價值，它們多是企業戰略目標實現的重要組成部分。
第四，凈現值法忽視了投資項目中的柔性價值，而實物期權法則對其予以充分考慮。凈現值法假設未來的變化總是按決策之初既定環境發生，不論是對未來的現金流還是所需采用的貼現率，都未考慮管理者對未來變化的適時調整。實際上，在長期性的投資中，面對不確定性較大的市場環境，管理者可以在現在或將來根據市場條件的變化對投資項目的運營進行調整。
第五，凈現值法害怕不確定性，不確定性越高，其折現率也就越高，從而降低了投資項目的價值。相反，實物期權法卻認為，不確定性是實物期權價值之所在。不確定性越高，其投資機會的價值也就越高。不確定性有良性與惡性之分，一旦環境惡化，就不執行期權，而環境變好時，就執行期權，進行投資。因此，對不確定性要辯證地對待，期權需要不確定性提高其價值，但期權的執行則需要確定的環境。
實物期權法與傳統的投資決策方法相比，在于它不僅能為項目的選擇提供支持，更重要的是它還能為項目的管理提供積極的風險管理，即在于管理人員能利用他們的技能在期權到期之前，改變那些影響其價值的因素來主動提高價值，使它實際上比購進它或創造它時的價值增高。
四、實物期權法的應用前景
與傳統評價思路不同，期權定價理論的出發點是適時根據市場價格的隨機波動反映投資的價值和潛在價值。從期權的角度看，一個投資機會是一個買方期權，投資額相當于約定價格，投資項目的未來現金流量的總現值相當于項目的當前價格，根據現有的業務情況估計其波動情況，再估計投資距離現在的時間和無風險利率之后就可以利用期權方法估算投資機會的價值。
隨著實物期權定價理論的發展，實物期權已得到了廣泛的應用。它對具有高風險、不確定性環境下的項目投資決策提供了一種切實可行的評價工具。在國外，實物期權已廣泛地運用在自然資源投資、海上石油租賃、柔性制造系統等涉及資本預算的研究領域；在國內，實物期權理論可運用于以下方面：
1.實物期權理論方法在創業投資中運用的重要意義。創業投資是一種高風險的投資，在其運作過程中存在著高度的信息不對稱。創業投資家能否根據有限的信息，動態地準確地評估創業企業的價值，并做出相應的投資決策，將直接關系到創業資本運作的成敗。事實證明實物期權理論方法是一種比較能準確評估出創業企業價值的方法，許多大型投資銀行也已逐漸采用實物期權理論的評價方式取代傳統的評價方法。實物期權法在創業投資領域的運用，將推動我國創業投資業的良性發展。
關鍵詞：企業 投資決策 風險
在現代企業經濟活動中，企業投資是企業提升經營價值、促進企業綜合實力提升的重要活動。在企業投資及市場經濟調查中發現，我國國民經濟處于平穩增長期，而這一經濟環境為企業投資及發展奠定了良好的基礎。為了實現企業投資經濟效益、實現企業的健康發展、避免投資失誤造成企業的經濟損失，現代企業投資活動中應根據投資環境、投資行業、投資收益等分析確定投資決策，以此保障投資效益。通過投資決策使企業的投資收益滿足企業發展需求、促進企業的健康發展。
一、投資決策的重要性及其意義分析
投資決策是通過對投資環境、投資信息、投資收益等一系列數據信息的分析而制定的決策活動。其決策關鍵在于對市場的把握、在于對市場經濟的科學預測 、在于對投資行業發展前景的展望、在于對企業資金鏈的了解。受宏觀經濟及企業管理能力等因素影響，企業投資存在著一定的風險。如果對于市場把握能力不足、企業自身能力掌握不足將導致 投資風險的擴大，進而影響投資收益。嚴重時還將導致企業因投資失敗引發破產。投資決策的科學性能夠使企業獲得高額回報、能夠促進企業的健康發展，根據現代企業投資決策理論研究結果，投資決策需要通過投資方向的確定、投資規模的控制、投資時機的把握、投資收益的保障以及投資風險的掌控實現科學的投資決策。
二、如何實現科學的企業投資決策
（一）強化市場調研，提高企業投資決策的科學性
市場調研工作的科學開展能夠為企業投資決策提供足夠的市場信息、進而提高投資的科學性、減少投資決策失誤的幾率。在現代企業投資決策中，應樹立強烈的市場調研意識。并通過調研投入的增加、系統的收集和分析市場信息促進投資決策的科學性。在對我國企業投資決策情況的調研中發現，我國多數企業的投資決策都忽略了市場調研的重要性。由于盲目投資造成投資失誤而影響企業的經濟能力、影響了企業的投資收益。缺乏市場調研的投資決策使得投資項目難以面對復雜多變的市場環境，進而造成項目收益難以達到預期效果、拖累企業陷入到資金危機中。因此，現代企業的投資活動中應強化市場調研工作。通過市場調研工作的有效開展使企業投資決策能夠具有較多的市場信息，并根據市場信息確定市場投資決策。通過市場調研工作的有效開展，促進企業投資決策科學性的提高、促進企業投資項目能夠根據市場情況進行調整，實現企業投資收益。
（二）樹立投資風險意識，促進投資決策科學性的提高
市場經濟環境的多變使得投資項目風險也相對提高。我國企業的投資決策調研中指出，多數企業的投資決策沒有充分考慮投資風險。由于投資風險意識缺乏造成了投資項目統籌能力較低、抗風險能力較低，進而影響了投資項目的可行性及投資效益。針對這樣的現狀，我國企業的投資決策中應樹立較強的投資風險意識，并通過投資風險的評估、投資風險的控制等工作降低投資風險，實現投資收益目標。
（三）制定科學的投資秩序，保障投資決策的科學性
在現代企業投資效益分析及評測中指出，企業投資決策秩序是決定投資效益的關鍵因素。通過科學的投資秩序能夠報站投資決策的科學性、提高投資決策的民主性、提高投資決策論證，進而避免投資失誤及盲目投資等問題的發生。為了保障企業投資決策的科學性、保障企業投資決策秩序，在現代企業投資決策中應制定完善的投資決策管理體系。通過投資管理體系的有效執行以及投資管理體系的指導性，確保企業投資決策的科學性，實現企業投資收益目標。
三、以嚴格的投資決策責任制促進投資決策的科學性
根據現代企業投資決策活動中存在的問題，現代企業應建立嚴格的投資決策責任制。通過股東決策制、投資民主制等投資決策程序的建立以及投資決策責任制的建立，明確投資決策職責權限。并根據企業的實際情況明確投資決策項目負責人，明確負責人的投資權限與職權內容。在此基礎上使企業的投資活動職責明確、使企業投資活動在決策程序及秩序的規范下得到科學的開展，進而保障企業投資經濟效益及投資收益。
四、結論
綜上所述，我國企業的投資決策中存在的問題嚴重影響了企業的生存能力及發展。為了保障企業投資決策的科學性、保障企業投資收益，在現代企業投資決策中應通過科學的市場調研、嚴謹的市場信息分析與論證、謹慎的投資風險評估等保障企業投資效益。同時，針對企業體制的不同確定相應的管理體制及職責權限，以此促進投資決策科學性的提高、保障企業投資收益。通過相關管理活動的有效開展，避免投資失誤等問題對企業生存、發展的影響，保障企業股東及企業經營者的利益。
參考文獻：
數據挖掘是從數據當中發現趨勢和模式的過程，它融合了現代統計學、知識信息系統、機器學習、決策理論和數據庫管理等多學科的知識。它能有效地從大量的、不完全的、模糊的實際應用數據中，提取隱含在其中的潛在有用的信息和知識，揭示出大量數據中復雜的和隱藏的關系，為決策提供有用的參考。數據挖掘是從數據當中發現趨勢和模式的過程，它融合了現代統計學、知識信息系統、機器學習、決策理論和數據庫管理等多學科的知識。它能有效地從大量的、不完全的、模糊的實際應用數據中，提取隱含在其中的潛存有用的信息和知識，揭示出大量數據中復雜的和隱藏的關系，為決策提供有用的參考。
二、數據挖掘的現代最新方法介紹
常用的數據挖掘方法主要有決策樹(Decision Tree)、遺傳算法(Genetic Algorithms)、關聯分析(Association Analysis).聚類分析(C~smr Analysis)、序列模式分析(Sequential Pattern)以及神經網絡(Neural Networks)等。
三、數據挖掘的實際應用
由于數據挖掘市場還處于起步的階段，但是發展很快。在國外有一些著名的大公司對數據挖掘系統進行了開發。
1.Intelligent Miner這是IBM公司的數據挖掘產品，它提供了很多數據挖掘算法，包括關聯、分類、回歸、預測模型、偏離檢測、序列模式分析和聚類。有2個特點：一是它的數據挖掘算法的可伸縮性；二是它與IBM/DB/2關系數據庫系統緊密地結合在一起。
2.EineSet是由SGI公司開發的，它也提供了多種數據挖掘方法，包括關聯分析和分類以及高級統計和可視化工具。特色是它具有的強大的圖形工具，包括規則可視化工具、樹可視化工具、地圖可視化工具和多維數據分散可視化工具，它們用于實現數據和數據挖掘結果的可視化。
3.Clementine是由ISL公司開發的，它為終端用戶和開發者提供提供了一個集成的數據挖掘開發環境。
4.DBMiner是由DBMiner Technology公司開發的，它提供多種數據挖掘算法，包括發現驅動的OLAP分析、關聯、分類和聚類。特色是它的基于數據立方體的聯機分析挖掘，它包含多種有效的頻繁模式挖掘功能和集成的可視化分類方法
四、數據挖掘與管理會計
1.提供有力的決策支持
面對日益激烈的競爭環境，企業管理者對決策信息的需求也越來越高。管理會計作為企業決策支持系統的重要組成部分，提供更多、更有效的有用信息責無旁貸。因此，從海量數據中挖掘和尋求知識和信息，為決策提供有力支持成為管理會計師使用數據挖掘的強大動力。例如，數據挖掘可以幫助企業加強成本管理，改進產品和服務質量，提高貨品銷量比率，設計更好的貨品運輸與分銷策略，減少商業成本。
2.贏得戰略競爭優勢的有力武器
實踐證明數據挖掘不僅能明顯改善企業內部流程，而且能夠從戰略的高度對企業的競爭環境、市場、顧客和供應商進行分析，以獲得有價值的商業情報，保持和提高企業持續競爭優勢。如，對顧客價值分析能夠將為企業創造80%價值的20%的顧客區分出來，對其提供更優質的服務，以保持這部分顧客。
3.預防和控制財務風險
利用數據挖掘技術可以建立企業財務風險預警模型。企業財務風險的發生并非一蹴而就，而是一個積累的、漸進的過程，通過建立財務風險預警模型，可以隨時監控企業財務狀況，防范財務危機的發生。另外，也可以利用數據挖掘技術，對企業籌資和投資過程中的行為進行監控，防止惡意的商業欺詐行為，維護企業利益。尤其是在金融企業，通過數據挖掘，可以解決銀行業面臨的如信用卡的惡意透支及可疑的信用卡交易等欺詐行為。根據SEC的報告，美國銀行、美國第一銀行、聯邦住房貸款抵押公司等數家銀行已采用了數據挖掘技術。
五、數據挖掘在管理會計中的應用
1.作業成本和價值鏈分析
作業成本法以其對成本的精確計算和對資源的充分利用引起了人們的極大興趣，但其復雜的操作使得很多管理者望而卻步。利用數據挖掘中的回歸分析、分類分析等方法能幫助管理會計師確定成本動因，更加準確計算成本。同時，也可以通過分析作業與價值之間的關系，確定增值作業和非增值作業，持續改進和優化企業價值鏈。在Thomas G，John J和Il-woon Kim的調查中，數據挖掘被用在作業成本管理中僅占3%。
2.預測分析
管理會計師在很多情況下需要對未來進行預測，而預測是建立在大量的歷史數據和適當的模型基礎上的。數據挖掘自動在大型數據庫中尋找預測性信息，利用趨勢分析、時間序列分析等方法，建立對如銷售、成本、資金等的預測模型，科學準確的預測企業各項指標，作為決策的依據。例如對市場調查數據的分析可以幫助預測銷售；根據歷史資料建立銷售預測模型等。
3.投資決策分析
投資決策分析本身就是一個非常復雜的過程，往往要借助一些工具和模型。數據挖掘技術提供了有效的工具。從公司的財務報告、宏觀的經濟環境以及行業基本狀況等大量的數據資料中挖掘出與決策相關的實質性的信息，保證投資決策的正確性和有效性。如利用時間序列分析模型預測股票價格進行投資；用聯機分析處理技術分析公司的信用等級，以預防投資風險等。
4.產品和市場預測與分析
品種優化是選擇適當的產品組合以實現最大的利益的過程，這些利益可以是短期利潤，也可以是長期市場占有率，還可以是構建長期客戶群及其綜合體。為了達到這些目標，管理會計師不僅僅需要價格和成本數據有時還需要知道替代品的情況，以及在某一市場段位上它們與原產品競爭的狀況。另外企業也需要了解一個產品是如何刺激另一些產品的銷量的等等。例如，非盈利性產品本身是沒有利潤可言的，但是，如果它帶來了可觀的客戶流量，并刺激了高利潤產品的銷售，那么，這種產品就非常有利可圖，就應該包括在產品清單中。這些信息可根據實際數據，通過關聯分析等技術來得到。
5.財務風險預測與評估
管理會計師可以利用數據挖掘工具來評價企業的財務風險，建立企業財務危機預警模型，進行破產預測。破產預測或稱財務危機預警模型能夠幫助管理者及時了解企業的財務風險，提前采取風險防范措施，避免破產。另外，破產預測模型還能幫助分析破產原因，對企業管理者意義重大。，數據挖掘技術包括多維判別式分析、邏輯回歸分析、遺傳算法、神經網絡以及決策樹等方法在管理會計中得到了廣泛的應用。
關鍵詞: 建筑企業;安全投資;決策
中圖分類號: F27
1 建筑企業安全經濟決策和投資決策的基本概念
經濟主體在進行經濟活動時,總是要受到各方面如資源條件、市場條件和資金條件等的限制,而同時又各有其特定的目標。因此經濟主體必須以特定的條件和目標為依據,設計多個經濟活動的可行方案,然后本著低投入高產出,提高經濟效益的原則對方案進行選擇并付諸實施、監督和調控。經濟決策分析就是經濟主體根據對經濟活動過程規律性的認識,對解決經濟問題的不同方案加以理性分析和經驗比較,然后對自己的經濟活動作出選擇的程序化過程。決策中一個關鍵的因素就是決策主體,也就是前面所提到的經濟主體,建筑安全經濟決策的直接和間接的利益相關者就是建筑企業,而這個建筑企業是指建筑企業承包商。國內外對經濟決策雖尚無統一的定義,但基本概念大同小異。經濟決策的基本內涵可概括為以下四點:
(1)經濟決策是為了達到一個預定的目標,沒有經濟目標也就無從決策;
(2)經濟決策總是在一定的條件下尋求目標優化,不追求優化的經濟決策是沒有意義的;
(3)經濟決策是在若干個可行方案中進行比較;
(4)經濟決策總是要具體的措施來付諸實施的,不準備實施的經濟決策是多余的。
建筑安全事故不僅能夠導致人身傷害以及一些其他經濟損失,更重要的是它還會導致工人的施工質量和生產率的下降,對工程質量以及建筑施工企業的形象也是巨大的損失。反之,安全的建筑施工企業則可以避免不必要的經濟損失并且獲得質量和工期方面的回報。所以建筑安全決策對建筑企業自身的生存來說也是息息相關的。
安全經濟決策是對工程設計及生產經營管理等活動中需要解決的特定安全問題,從經濟的角度運用安全科學的理論和分析評價方法,系統地收集分析信息資料,提出各種安全措施方案,經過論證評價,從中選定經濟上最優方案并予以實施的過程。建筑安全經濟決策是把安全經濟決策的范圍局限在建筑安全這個特殊而又重要的領域,使得一般含義上的經濟安全決策方法可以用在建筑這個實體上。
2 建筑企業安全投資決策的過程和程序
決策理論認為制定有效的決策需要有幾個邏輯步驟,我們稱其為“合理的決策模式”或者“基本模式”。它包括一系列步驟――查找問題、總結方案、評估方案(使用正確的分析辦法)、根據決策目標比較每種方案的預期效果、選擇和決定出與目標最吻合的方案。一個決策是否正確要通過實踐的檢驗。因此,一個決策過程需要包括決策的反饋。對于復雜的社會經濟系統問題的決策,需要經過多次反饋,調整方案,反饋本身也是人們認識事物的過程。總結下來現代經濟決策分析大致包括六個步驟:
(1)明確決策的問題,建立決策的目標;
(2)進行調查研究,收集分析信息;
(3)設計多種可供選擇的方案;
(4)預測、分析各方案,研究方案的可行性;
(5)比較和評價各方案,選取最優(合適)方案;
(6)組織實施方案并予以監督、檢驗。
相對而言,建筑安全經濟的決策方案比較容易確定,即按照建筑投資的主要方向來進行設置;比較、評價和優選投資方案是經濟決策分析的核心,也是經濟投資決策分析要解決的主要問題,選定一個好的決策模型是解決問題的關鍵,而決策模型是建立在對某種環境下的行為方式的假設之上的,這些假設可以使數學家根據可能性理論得出一些公式。這些決策工具包括成本分析和收益分析,目的均在于幫助管理者對不同的方案進行評估。最后通過對決策方案的實施和檢驗,決策者可以把執行結果同預期結果相對比,是對前幾步的反饋,以便對前面某些階段的決策進行修正和進一步的調整。
建筑企業應當根據所制定的安全政策與目標,依據有關安全法律法規及標準規范對人員、設備、材料、生產、技術、質量、成本、環境以及社會等因素進行綜合分析;運用風險管理等方法手段,對目標方案、規章制度、組織架構等進行計劃以及對危險源進行辨識和評價;確定消除危險和規避風險的措施,以及采取這些措施的步驟和先后順序,建立各種標準以規范各種操作;集合最佳方案,逐級審查把關。在計劃的基礎上,做出責任制度、安保體系、安全目標、培訓教育、措施費用以及投保、保險等經濟投入和資源配置的決策,同時接受企業內、外的安全事件和事故的反饋信息、隨時評價和修正決策。
3 建筑企業安全投資決策的分類
(1)按對決策問題的自然狀態的認知程度劃分,可以分為以下三種:
①確定型決策。確定型決策比較簡單,就是指決策者和分析者完全能了解決策事物狀況下的決策。②風險型決策。風險型決策是指決策者對客觀自然狀態不甚了解,但對未來狀態發生的概率可以根據經驗和歷史資料等信息合理地估計出來,在已知概率的基礎上進行決策,自然要冒一定風險,故稱風險型決策。建筑企業安全管理方案的優選過程是一個典型的風險決策過程。③不確定型決策。在決策中,如果決策者和分析者對事物發生的概率也不能知道時就為不確定型決策,在對決策條件完全未知的情況下,只能憑決策者的態度和意愿進行決策。
(2)按決策性質劃分,決策又可分為以下五種:
①定性決策。
定性決策是以專家知識為依據,可以說定性預測的關鍵在于找到合適的專家為依據。因此,要選好專家,注意專家的知識結構和專家對所要決策問題的研究和理解的深度。
②定量決策。
定量決策方法要進行必要的檢驗,以驗證實際效果和決策預測中模型的可靠性。
③模糊決策。
模糊決策就是將模糊技術應用到決策過程中,使用模糊事實、模糊規則來描述決策過程中存在的不確定性和不準確性,使用模糊推理技術獲得決策候選方案,使用模糊綜合評判以獲得最佳決策方案。
④灰色決策。
灰色決策則是考慮決策時信息不完全和過程非唯一狀態下的發展起來的一種決策理論。
⑤定性與定量相結合。
一般決策是以定量和定性方法相結合,根據所收集資料的情況,或以定量為主,定性為輔,或相反。為了提高定性決策的準確度,可以采用幾種方法建立幾種模型來綜合進行,并利用組合決策方法加以匯總決策結果,以充分利用決策的信息。
決策方法的選取服從決策的目的和資料、信息的條件。在決策工作中要優先選取簡單的模型,一般簡單模型直觀意義易為決策者接受,而且所花費用小。在建立決策模型時,首先要進行詳細的定性分析。定性分析是建立決策模型的基礎,定量模型是定性模型的具體化、規范化、數量化。
4 建筑企業安全投資決策的目標
建筑安全投資決策目標要從政府、企業和個人這三個層面理解,政府是站在市場中宏觀決策的地位,是對建筑安全起監督和引導企業以及個人加強安全的主體,它的決策最終來保障整個社會的和諧和健康發展。企業是中觀的層次,是直接進行安全決策和管理的主體,企業的目標是經濟利益的最大化,但由于事故成本的加大,企業的經濟利益也將受損,要維護自身的利益,企業進行決策時由于利益的驅動,加大了安全投入,減少了安全事故的發生,也保護了勞動者,使企業和個人利益達到一致,從而也促進了社會的和諧。個人是微觀的主體,他們是安全決策的直接受益者,他們更多是提高自身的安全意識,嚴格執行安全要求。它們三者之間是互相依存,共同促進的。在實施時,政府和企業應該通過各種手段(包括法規手段、經濟手段、文化手段和科技等手段)促使企業中的直接對象建筑承包商能夠采取適當的管理制度和管理措施來預防建筑傷亡事故的發生。
參考文獻
[1] 劉文龍,高愛厚.經濟決策分析[M].北京:軍事誼文出版社,1993,(12).
關鍵詞 實物期權 風險投資決策 npv 布萊克-舒爾斯模型
1 實物期權的概念
實物期權的概念是由myers在1977年首次提出的。他認為，一個投資項目所產生的現金流創造的利潤應來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會（增長機會）的選擇。這種增長機會可以被看作是實物資產的看漲期權，這一期權的執行價格是獲得這項資產的未來投資。到期時期權的價值依靠于資產未來價值，也依賴于投資者是否執行這一期權。也就是說投資者擁有一種權利，即在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產的權利。同時，又因為其標的物為實物資產，相對于金融期權而言將此類期權稱為實物期權。與金融期權類似，實物期權含有權利而不需承擔義務。但是，實物期權與金融期權還是存在一些區別的（見表1）。
實物期權的求解主要是利用一些現有的金融期權評價模型和方法成果。其中，black-scholes評價模型是解析模型或公式解析的典型代表。black-scholes評價模型是由兩位美國財務經濟學家布萊克（black）及舒爾斯（scholes）于1973年聯合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經濟學獎。b-s模型目前已成為用來評價期權合理價格的衡量標準。
black-scholes評價模型假設標的資產的價格運動為一般化的維納過程，通過構造標的資產和無風險借貸資產的等價組合，根據無套利思想，推導出black-scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權定價公式:
c=s n(d1)-xe?r(t-t)n(d2)
d1=[lns/x +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ
d2 = d1－σ
其中：c ———買入期權的價值
s ———標的資產的當前價值
x———期權的執行價格
r ———無風險利率
t-t———距離到期日剩余的時間
σ2———標的資產的自然對數方差
n(d1)，n(d2)———標準正態分布概率函數
將b-s模型運用于分析實物期權時，有著許多優點：一是b-s模型較簡易，便于決策者應用，決策者只要將決策問題簡化，歸納出需要設定的變量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有實用價值；二是b-s模型很容易與傳統的npv評價方法作比較，由于b-s模型應用在實物期權問題上，和傳統npv分析方法所需要的重要變量，如現金流出、流入是相同的，通過兩者的比較，可對決策者的應用或參考具有重要使用價值。
傳統npv法的局限性：傳統的投資決策理論主要包括：irr法、回收期法、收益指數法以及npv法，其中，npv決策被認為是最有效的決策準則。它以貨幣時間價值為基點，主要采用折現現金流dcf方法。其思路是先估計項目未來的預期現金流，然后用資本資產定價模型capm選擇與項目風險相適應的折現率來計算項目的凈現值，從而確定項目的可行性。
但是，隨著經濟運行過程中不確定因素越來越多，投資項目面臨的風險越來越大，投資決策的傳統方法———dcf法顯示出它的局限性：首先，用dcf方法來對進行估價的前提假設是企業或項目經營持續穩定，未來現金流可預期。其次，dcf法只能估算公司已經公開的投資機會和現有業務未來的增長所能產生的現金流的價值，而忽略了企業潛在的投資機會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業管理者通過靈活的把握各種投資機會所能給企業帶來的增值。
2 用實物期權法對npv法進行修正
既然傳統的npv法容易導致錯誤的投資決策，這是否意味著傳統的npv方法不再適用了。實際上，實物期權方法必須配合npv指標才能加以使用。我們可以利用實物期權法對npv指標進行修正，以克服傳統投資決策方法的局限性，使風險投資者對風險項目的評價更為科學合理。
通過以上分析，在對一個投資項目進行評價時，不僅要考察以npv等指標表示的直接獲利能力的大小，還要考察該項目靈活性的價值。因此，從期權分析的角度來看，一個項目的真實價值應該由項目的凈現值和項目的靈活性價值兩部分構成，其中項目的靈活性價值可用期權價格表示。
即 v= npv+c
v———項目真實價值
npv———項目的凈現值
c———項目的期權溢價
其中，npv可由傳統的凈現值法求得，因此，我們需要確定c的價值。
由于風險投資項目一般采用分階段投資的方法，每個階段的期初都是投資決策點，即決定是否繼續投資。為分析方便，我們考慮有兩個階段投資的情況，那么，關于多階段投資的情況，可以依此類推。作出關于風險投資項目的一般現金流量圖（如圖1）。
fj(j=1,2,……t) ：期初投資i0在預期投資期t年內各年產生的凈現金流。
pj(j=1,2……t-t):：后續投資it在t+1~t年內產生的凈現金流 。
風險投資的項目采用分階段投資的方式，下一個階段所產生的現金流是上一個階段投資所創造的，于是就存在著一系列相機選擇權，它可以看作一個歐式買入期權。這里，期權的標的物是后續投資it在第t期以后產生的凈現值（即標的資產當前價格）p,
p=pj/(1+i)t+j
期權執行價格是后續追加的投資額it;期權的有效期為t-t。
利用black-scholes定價模型可以計算出c
c=p n(d1) - it e?r (t-t) n(d2)
d1=[lnp/it +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ
d2= d1－σ
其中：c ———買入期權的價值
p ———風險項目的凈現值
it———期權的執行價格，即執行風險項目的投資成本
r———風險投資的折現率
t-t———距離期權到期日剩余的時間
σ ———期權收益波動率
n(d1)，n(d2)———正態分布下變量小于d1和d2的累計概率
3 方法應用舉例
某風險投資公司投資一個為期6年的風險項目，分兩個階段進行。第1年年初投入資金400萬元，第3年年末再投入480萬元。設r=5%， i=10%，σ=35%。各年產生的現金流量圖（如圖2）。
如果按傳統npv方法計算，則
npv=f/(1+i)+p/(1+i)-i-i/(1+i)=-37.57萬元＜0
該項目不可行，應被拒絕。
利用實物期權方法對npv方法進行修正。
可以把項目的初期投資賦予投資者選擇是否進行后續投資的權利看成是一種實物期權，它相當于期限為3年，執行價格為i3=300萬元。標的物為標的資產當前價格的歐式買入期權。
第1階段：
npv1=f/(1+i)-i
=-163.78萬元
第2階段：項目的內在價值
npv2 = f/(1+i)
=126.94萬元
期權溢價部分c：
p=p/(1+i)=359.90
d1=[lnp/i3+(r+σ2/2)(t-t) ] /σ
=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07
d2= d1－σ=0.07-35%
= -0.54
查閱標準正態分布表得：
n(d1)=n(0.07)=0.5279
n(d2)=n(-0.54)=1-n(0054)=1-0.7054
=0.2946
c=p n(d1)?i3e?r (t-t) n(d2)
=359.90×0.5279-480 e?5%×3×0.2946
=75.89
那么，v= npv1+ npv2+c=-163.78+126.94+75.89=39.05萬元＞0
分析證明：該項目是可行的，應該投資。
參考文獻
[關鍵詞] 風險投資項目；風險評估；EOWA算子；群體語言評價
[中圖分類號] F270.7
[文獻標識碼] A
[文章編號]1006-5024(2007)05-0041-03
[基金項目] 國家自然科學基金資助項目“基于熵的重大項目風險管理理論及其在奧運工程中的應用研究”(批準號：70372011)
[作者簡介] 劉曉峰，北京航空航天大學經濟管理學院博士生，研究方向為風險投資；
邱菀華，北京航空航天大學經濟管理學院教授，博士生導師，研究方向為決策理論及應用、項目管理。(北京 100083)
隨著我國建設創新型國家的全面推進，風險投資日益成為催生創新型企業的重要途徑。然而，風險投資項目與傳統項目的投資有很大的區別，其投資對象為新創建的企業、全新的項目，沒有同類投資經驗作比較，并且投資過程中存在許多不確定性因素，因此，具有高風險、高收益的特征。在風險投資活動中，通常投資風險的影響因素主要來源于風險投資商的投資行為，風險企業的經營活動及投資所處的市場環境。風險投資商的風險是指由于風險投資商的錯誤判斷和不當的經營行為造成損失的可能性，它包括：逆向選擇風險，道德風險。風險企業在風險投資過程中面臨的風險主要包括：技術風險、產品市場風險、管理風險等。風險投資環境含義非常廣泛，包括政治、金融、財政、產業政策甚至文化等方面的各種因素，其對風險投資產生的影響主要體現兩個方面：產業政策和退出渠道信息。因此，對投資項目風險進行科學有效的前期評價是投資能否取得成功的關鍵。
由于風險投資項目中具有大量不確定性信息、未知信息以及評價中大多以定性信息為主。因此，風險投資項目風險評價的理論與方法一直是近年來國內外共同關注的一個重要課題。文獻[1-3]采用通常的AHP法，文獻[4]采用模糊綜合法，文獻[5]采用證據理論用于風險的綜合評價，這些方法具有不同的優缺點。由于風險投資風險的復雜性及評估主體思維的模糊性，本文采用文獻[6，7]中的多屬性決策理論方法。多屬性決策是多目標決策的一種，又稱有限方案多目標決策，它是對具有多個屬性(指標)的有限方案，按照某種決策準則進行多方案選擇和排序，其理論方法已被廣泛地應用于社會、經濟、管理、軍事等領域。同時，本文針對風險投資項目風險很難量化的特點，采用現代決策中的語言評估理論，建立了基于語言算子的風險投資項目風險評價模型，并進行實例分析，為風險投資項目風險評價提供了一種新途徑。
一、基于EOWA算子的群體語言評價方法
1.拓展的有序加權平均(EOWA)算子
針對客觀事物的復雜性及人類思維的模糊性，人們偏好采用語言形式對客觀事物進行評估，文獻[6，7]給出了系列評估方法。假定語言評估標度S={Sα|α=-L，…，L}，S中的術語個數一般為奇數，如：語言評估標度可取
2.基于EOWA算子的群體評價方法
隨著社會經濟飛速發展，人們面臨的環境的不確定性越來越高，使得很多決策問題日益復雜，往往需要多個決策者的共同參與，群決策理論方法為之提供了一種很好的手段。下面對于語言型的決策問題，給出基于EOWA算子的群決策方法。
對于某個多屬性群決策問題，設其方案集為X={x1，x2，…，xn}，屬性集為U={u1，u2，…，um}，決策者集合為D={d1，d2，…，dt}。假定決策者dk∈D對于已知方案xi∈X在屬性uj∈U下的屬性值為，(i∈N={1，2，…，n}；j∈M={1，2，…，m}；k∈T={1，2，…，t})，從而構成評估矩陣(決策矩陣)Rk。再設w=(w1，w2，…，wm)，wk∈[0，1]，∑wk=1為屬性權重；w=(w1，w2，…，wt)為決策者權重，wk∈[0，1]，∑wk=1。具體步驟如下：
第1步 對于多屬性決策問題，決策者dk給出方案xi∈X在屬性uj∈U下的語言評估 ，并得到評估矩陣Rk=( )nxm，且 ∈S。
第2步 利用EOWA算子對評估矩陣Rk中第i行的語言評估信息進行集結，得到決策方案xi綜合屬性評估值 (w)(i∈N)，其中 (w)=EOWAw( ， ，…， )。
第3步 再利用EOWA算子對t位決策者給出的決策方案xi的綜合屬性評估 (w)(k=1，2，…，t)進行集結，得到決策方案xi的群體綜合屬性評估zi(w)(i∈N)，其中zi(w)=EOWAw[ (w)， (w)，…， (w)]。
第4步 利用zi(w)(i∈N)對所有決策方案進行排序和擇優。
二、應用實例
研究風險投資項目風險大小，首先必須提取風險評價指標體系，本文的目的在于為風險評價提供一種新方法，因此沿用文獻[1]中的指標。
假設現有3位專家擬對某經濟開發區4個風險投資項目xi(i=1，2，3，4)的風險的大小進行評估，并假定專家權重向量為w=(0.3，0.3，0.4)。主要評價指標(屬性)為u1：逆向選擇風險；u2：道德風險；u3：技術風險；u4：產品市場風險；u5：管理風險；u6：產業政策基礎；u7：退出渠道信息。假設指標權重為w=(0.15，0.1，0.2，0.2，0.1，0.1，0.15)，語言評估標度為S={S-5，…，S5}={極高，很高，高，較高，稍高，一般，稍低，較低，低，很低，極低}。三個決策者的語言評估信息如表1-3所示，試評價4個風險投資項目風險高低。
根據已有信息，直接進入第2步：利用EOWA算子對評估矩陣Ri中每行的語言評估信息進行集結，得到決策方案xi綜合屬性評估值
三、結論
風險投資作為一種高科技孵化器，憑借自身的特點日益成為企業進行創新的一種有效方式。但是無論利用多么先進高效的方法對風險投資項目進行評價，也都難以徹底消除失敗的風險。事實上，風險投資公司在對項目投資決策之前，科學有效地評價投資風險，仍是風險投資項目成敗的關鍵，是風險投資過程的重要一環。因此，對風險投資項目風險進行科學有效的評價一直都是十分有意義的研究工作。本文將現代語言決策理論應用于風險評價，并且引入群體評價的思路，提出的評價模型具有較強的可操作性和實用性。此外，該方法亦可用于對風險投資項目風險進行分時段評估，評價結果可反映風險投資項目風險的變化，便于投資者合理控制風險。但風險投資項目評價畢竟是一項復雜的系統工程，涉及因素眾多，本文的研究只是一個初步嘗試，以求為風險投資項目風險評價的定量研究探索一條適合實際的評價方法。
參考文獻：
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摘要:受金融期權的啟發,人們提出了與金融期權這種虛擬資產相對應的概念——實物期權,開始將期權思想和方法應用于金融期權市場以外的實物資產投資與管理領域,使企業可以在不確定經濟環境中做出投資決策,贏得那些傳統方法無法得到的戰略價值。本文認為,實物期權成為今后企業投資決策的關鍵管理工具。
關鍵詞:不確定性 實物期權 企業投資決策
實物期權(Real Option)是金融期權理論對實物資產期權的延伸。可以將標的資產為非金融資產的期權稱為實物期權。實物期權在資本密集產業特別盛行,對實物期權的積極支持者包括著名的大型企業惠普—康柏(Hp-compaq),波音(BoEing),美國電話電報公司(AT&T)等全球500強企業,并在不同行業的企業中得到運用,這不僅是因為實物期權允許決策者在獲得新信息后,再選擇最有吸引力的備選投資項目,而且實物期權的存在增加了投資機會的價值,特別是在不確定的環境中,這一價值可能是非常大的。因此,企業要想做出正確的投資決策,在決策制定中,必須要考慮和包含這些實物期權的價值。
一、實物期權的概念、核心思想和意義
(一)實務期權的概念“實物期權”一詞最初由MIT斯隆管理學院斯圖爾特·邁爾斯(Stewart Myers,1984)教授提出。他最先指出,期權分析對公司成長機會的合理估價是重要的,許多公司的實物資產可以看成是一種看漲期權。這種期權價值依附在利潤增長的商業業務上。如邁爾斯所討論的,由于公司在未來一些項目上可能有機會超過競爭性費率的收益,公司的價值可能超過當前所屬項目的市場價值。傳統資本決策為這樣的項目估價所采用的標準方法,是把預期完成日期的價值貼現為當前的凈現值。因此,這種方法隱含了一個假定:一旦投資者決定投資就要始終堅持投資直到項目終結。這一標準方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下,管理層不再推進該項目的選擇權的價值。而且由于財務人員對投資項目的未來利潤只能作出不精確的估計,因此考慮到這種約束性條件,考慮相關經營選擇權就顯得更重要了。邁爾斯還指出,公司資本結構的選擇也會極為重要地影響到這些項目的價值。傳統資本預算方法不考慮項目經營選擇權,也不考慮公司資本結構的靈活性。然而和經營選擇一樣,財務靈活性也可以用財務選擇權的價值來衡量,公司通過資本結構的選擇而獲得財務選擇權。對于包含相當不確定性的長期投資項目來說,財務靈活性和經營靈活性之間的相互影響是相當明顯的。邁爾斯強調,實物期權是分析未來決策能如何增加價值的一種方法或研究在將來可以相機而動這種靈活性有多大價值的一種方法。在相關的文獻中,與實物期權類似的概念是,“管理期權”,“在不確定條件下的投資”等概念。詹姆斯(James C. Van Horne,1998),給出的管理期權定義是:所謂管理期權是指管理人員進一步作出決策來影響一個項目的預期現金流量,項目壽命或未來是否接受的靈活性。迪克西特(Avinash K. Dixit)和平狄克(Robert Pindyck)1994年提出了“在不確定條件下的投資”這個概念,詳細論述了在不確定條件下不可逆投資的基本理論,強調了投資機會中類似于期權的特征,分析了如何能根據從金融市場中發展出來的期權定價方法獲得最優投資規則,說明了企業在提供滿足未來條件的靈活性程度不同的投資類型間的選擇等問題。迪克西特和平狄克還指出,”獲得實際資產的機會經常被稱做”實物期權”。因此,“管理期權”,“在不確定條件下的投資”這些概念也就是”投資中的實物期權方法”。
(二)實物期權的核心思想 實物期權的核心思想不僅與期權的基本特征相承,而且與實物投資決策的特征有關。(1)實物投資決策的特征。迪克西特和平狄克強調:大多數投資決策有三個重要特征,這三個特征之間的相互作用決定了投資者的最優決策且這種相互作用正是實物期權的核心。一是不能撤銷性或不可逆性。 投資的初始成本至少部分是沉沒的:如果當你改變主意時,或業務不能成功運營時,不能完全收回投資的初始成本。如開采石油,當鉆一座油井后,如果油井的產量小于預期產量,或者油價下降,那么就不能收回已投入的資金。再比如,一個企業營銷和廣告上的大多數投資都是不能收回的。二是投資未來回報的不確定性。不確定性主要產生于信息的不完全性。在做出投資決策之前,無法進行為獲得亟需的信息所需的實驗或測試。大多數項目只有在證實可行才能進行投資。投資的這種不確定性與實物期權有著密切的相關性。一般來講,投資的不確定性越大,實物期權的價值就越大。三是管理者對投資時機是可以選擇的。多數投資選擇或投資機會并不是要現在投資或是永遠不投資兩個選項,投資者在投資時機上有一定的選擇空間。投資者可以推遲行動以獲得有關未來的更多信息。如對一個產油量不確定的油田,只有逐步的投資策略,打一些油井,試探產量等行為慢慢能減少這種不確定性。因此,逐步地投資會提供一些有價值的信息,減少不確定性的差異并修正預期價值。如果實際價值是關于不確定性有利的一面,那就繼續投資,如果是關于不確定性的不利的一面,那就停止投資。通常來說,投資者選擇的自由度越高,投資選擇的價值就越大。(2)與金融看漲期權類似。直觀上,一個不可逆的投資機會非常類似于金融看漲期權。在金融的范疇中,一個典型的看漲期權賦予其持有者這樣的權利:在特定的時間范圍內支付執行價格以獲得具有一定價值的資產。如買入100股普通股期權,若股票的市場價格高于執行價格, 即可在約定期限內按照合約規定的”執行價格”買入該股票,通過執行期權賺取股票市場價格與執行價格的差價;相反,若股票的市場價格最終低于于價格,期權的持有者不會執行期權,此時期權是無價值的,其損失最多不超過最初購買期權的價格。可以用如下模型表示: C=MAX(S-K,0)。其中:C表示看漲期權的價值;S表示到期日的股票價格;K表示執行價格。對一項投資而言,假定其是完全不可逆的,那么適當項目的價值僅僅是它所產生的利潤或損失流的預期現值。根據潛在不確定性的觀點,這個投資決策僅僅是支付沉沒成本的決策,其回報是獲得價值會波動的一種資產。這實際上與金融看漲期限權類似,以預選設定的執行價格購買一種價值波動的資產的權利而不是義務。擁有類似投資機會的企業持有現在支出貨幣或未來支出貨幣以獲得具有一定價值的資產的選擇權。執行這種期權是不可逆的,盡管這種資產可以出售給其他投資者,但人們也不能收回其期權或執行該期權所支付的資金。這種投資的價值,部分是由于通過投資獲得的資產的未來價值是不確定的。若該資產價值上漲,來自投資的凈回報也上漲,若該資產價值下降,企業不必投資,而僅僅損失的是起動該項目時的初始投資。因此,實物期權與金融期權一樣,具備一個同樣的特征,或是贏得的回報數額大于風險可能帶來的損失數額;或是可以選擇停止執行期權從而控制損失。
(三)實物期權在企業投資決策中的意義將實物期權的理論與方法用于企業投資決策中,具有重要的意義。(1)能較好地處理不確定性。傳統的NPV法在進行企業投資決策評估時隱含的一個假設是:未來以現金流度量的收益是可以預測的,是確定的。如果出現不確定性則會降低這項投資的價值。因此,不確定性越大,投資的價值就越小。但我們處在一個不確定的外界環境中:我們無法判斷次貸危機爆發的時間,持續有多久,也不能確定10年以后石油黃金的價格是多少。一些原來預期能夠成功的投資項目卻失敗了,而一些本來看起來希望渺茫的新產品卻獲得了出乎意料的成功。沃頓商學院的道林(Don Doering)和派瑞爾(Roch Parayre)提供的一組調查數據表明:將現有技術滲透進現有市場的成功概率是0.75;如果市場或技術中的一項對公司而言是新的,成功的概率就下降到0.25—0.45;如果公司要靠新技術進入新市場,則成功率僅為0.05—0.15。人們發現,最有價值的機會常常伴隨著大量的不確定性。實物期權方法突破了傳統的處理不確定性的方法,即在投資的不可逆性,不確定性及時機選擇兩兩之間的相互作用中處理不確定性,而不是把交易不確定性作為一個理論假設。實物期權概念的引入將徹底改變投資者對待風險的態度。不確定性越大,使用期權的機會就越大,從而期權的價值就越大。因此,實物期權能夠更好地處理不確定性,更好地解釋經濟主體的投資行為。即投資者在做項目決策時,不僅僅只計算項目的凈現值,而且還要計算隱含在項目中實物期權的價值。(2)建立了公司投資項目分析與公司投資戰略之間的聯系.在利用實物期權進行企業投資決策時首先是識別和估計戰略性投資中的期權,然后是重新設計投資方案,以便更好地利用所具有的期權,最后是通過創立期權,事先積極管理好投資。在實物期權方法的應用中可以研究下面的一些問題,對公司來說什么樣的創造價值的投資機會是唯一的。為創造這個價值,公司必須承受多大和什么類型的風險?什么樣的風險能分散?預期給企業帶來的損失和對企業戰略實施的影響如何?實物期權方法提供了一個解決這些問題的分析框架,在該構架內,我們可以將投資項目分析和企業戰略投資分析聯系起來,集中起來管理公司的凈風險。同時,實物期權方法的應用使得管理者能夠更為深刻的理解項目的不確定性如何影響項目的投資價值,并且如何幫助企業獲得額外的戰略價值。(3)對傳統投資決策方法結果進行了再一次謹慎的測試。傳統投資決策方法如:凈現值法(NPV)的一個重要觀點是假設一條結果固定的單一決策路線,以及最初制定的所有決策在以后是不能改變和發展的,而實物期權法則把多重決策路線看作是在選擇最優戰略高度不確定性與管理層靈活性聯系起來的結果,或者是在發展過程中可以利用新信息時出現的選擇權。也就是說,當未來存在不確定性時,管理層可以靈活地在中途修正戰略,與傳統的投資決策方法相比,實物期權提供了超過傳統分析的額外洞察力,傳統投資決策方法計算的凈現值為負時應該放棄該投資方案,但可能將來存在較大的戰略投資價值,實物期權方法的運用對凈現值法等傳統投資決策方法的結果進行了再一次謹慎的測試。
二﹑實物期權在企業投資決策中的應用
(一)實物期權的分類 企業在進行投資決策時,當外部條件變化時公司經常需要做出修改投資計劃,放棄已經投資的項目,放棄購買項目的投資權等投資決策。傳統的投資決策理論,如凈現值分析方法,決策樹分析法和模擬分析法認為:要么現在馬上進行投資,要么永遠放棄投資,而利用實物期權理論,管理者可以依賴于未來事件發展的不確定性做出一些或有決策,而不一定是傳統上必須馬上投資和永遠放棄投資的兩項選擇,否則投資者有可能失去一些較好的投資機會。而且傳統投資決策方法沒有考慮到管理者的積極主動進行決策,有關投資項目內外交困信息的不斷變化和項目技術的一些不確定性。根據實物期權的特點,大致可以將實物期權分為以下六種:延遲期權(Defer Option)﹑擴張期權(Change Scale Option)﹑收縮期權(Contract Option),放棄期權(Abandon Option),轉換期權(Switch Option),增長期權(Growth Option)。
(二)延遲期權的應用在現實生活中,延遲投資決策往往是有成本的。如由于選擇等待更多的信息放棄了項目在等待期間可能產生的利潤,競爭對手可能利用這段延遲的時間開發競爭性的產品,新的競爭者進入市場等。等待的決策涉及保持靈活性
