時間：2022-10-30 05:04:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資項目分析，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】可行性研究 問題 措施
一、項目投資決策的可行性研究存在的問題
近年來，項目投資決策的可行性研究作為一個法定程序在我國各類項目的投資活動中得到了較為廣泛的應用，對于減少在國內外工程建設項目投資中的“釣魚工程”，杜絕“拍板工程”，有效控制投資，保證科學決策起到了重要的作用。但在實際操作過程中出現一些突出問題：
1.可行性研究的深度不夠，質量不高，不能滿足決策的需要。
2.不重視多方案的論證和比較，可行性方案單一，無挑選余地。
3.調查研究浮淺導致項目投資收益的計算失真。
4.可行性研究報告的編制對內缺乏獨立性、公正性和客觀性。
5.研究分析中不注重對敏感性問題和風險因素的分析。
6.投資單位重咨詢輕評估，追求可行性研究報告評估過程的高“通過率”，造成不小隱患。
二、解決對策
1.健全項目投資決策可行性研究的咨詢機構
為適應市場經濟體制改革的需要，我國勘察設計及工程咨詢單位必須實現兩大轉變：一是改企轉制，由過去的隸屬于部門的事業單位，轉變為獨立的市場競爭主體，建立現代企業制度。二是轉變經營機制，由過去局限于特定行業開展單一業務的職能型機構，轉變為面向投資建設全過程服務、按照市場機制進行的社會中介機構。在當前加強工程咨詢勘察設計企業內部改革，努力提高隊伍素質，具有十分重要的現實意義。
我國加入世貿組織以后，外國工程咨詢設計機已進入中國市場，這就要求我國工程咨詢設計單位要勇敢地走向市場，使科研與設計工作上一個新臺階，轉變觀念、加強管理、增強技術人員的責任感。設計是將科學技術轉化為生產力的橋梁，圖紙上每一條線、每一個點和數字都代表著技術責任和一定數量的資金，設計質量的優劣與工程建設有直接的聯系。科研要以質量控制為核心，對項目的規模、建設標準、工藝布局、產業規劃、技術進步等方面應實事求是地科學分析。從事科研的人員要真正樹立為國家、為項目建設業主服務的精神，熟悉國家和地方對項目建設的有關法律、政策、規定，準確掌握有關專業知識，不斷學習新技術，真正做到科學、獨立、不受任何干擾地把握好產業的發展方向，提高科研的深度和質量，為社會提供質量精良的產品。
2.進—步提高對科研作用的認識
大量國內外投資項目建設實踐證明，即使耗費一定資金進行的科研證明項目不可行，也勝于不做科研就盲目進行項目建設投資。對項目整體效益的影響而言，項目前期進行的科研其費用投入較少，項目的主要投入在施工階段；項目前期科研對項目生命期的影響卻最大，稍有失誤就會導致項目的失敗，產生不可挽回的損失，而施工階段的工作則對項目生命期的影響很小。可見，項目前期科研工作對投資的影響有多么重要。
因此，不斷提高對投資項目科研工作重要性的認識，認真扎實地做好投資前期的研究論證工作十分必要。科研作為一種科學的方法，在投資決策中有著非常重要的作用。從宏觀上講，科研關系到國民經濟的發展、產業結構調整、技術進步和可持續發展的問題。從微觀上講，科研關系到投資項目的成敗，企業的成敗。從發達國家的實踐來看，科研是一個行之有效的投資決策手段，所有的投資項目都要進行客觀、公正的可行性研究，通過科研來取舍項目。
3.改革經濟體制和項目管理體制，增強主體宏觀經濟效率意識
要加強經濟體制改革，培育完善的市場，疏通生產要素各流通環節，使生產要素能夠自由、迅速流動，使整體生產要素與局部生產要素的流動突現出來，使人們意識到項目分析，如果忽視宏觀經濟資源配置就會失敗，建立一套財務效益與國民經濟效益并重的項目管理體制，在“四大體制”尤其是“項目法人負責制”中，加入項目參加者對項目國民經濟效益負責的內容，確立其法律地位，把項目國民經濟效益納入項目分析、審批、實施和驗收等項目管理環節中。
4.探索項目科研的方法，制定相應的行業標準
建立對擬建項目科研內容進行審計的制度容，包括經濟分析的方法和評價指標，做到完善項目分析和驗收規范，突出經濟分析和國民經濟效益。在項目分析規范設計方面，要改變目前只規范性分析結論，以財務分析和經濟分析結論為基礎，主要以經濟分析結論為依據。在項目驗收規范設計方面，要設立和完善考核項目國民經濟效益的指標，明確項目驗收時應考核項目國民經濟效益指標的達標情況，以促使項目主體在項目實施過程中重視項目國民經濟效益。
國內曾有不少人認為，搞了投資項目科研，又做了項目評估，前期工作就算做到家了。實則不然，借鑒國際上的經驗，其實還存在一個對投資項目科研結論進行再審計的問題。這是投資項目財務分析，不規范經濟分析的做法，國家有關項目分析的文件中要增加經濟分析內容。
5.決策支持
決策是項目審計管理關口前移進行決策控制的最后一個環節，放棄或忽略這個環節都有可能給擬建中的投資項目帶來隱患。
2004年與2003年相比國際收支平衡表發生了很大的變化，本文將對其變化進行逐步分析
總體情況如下：
國家外匯管理局公布了2004年國際收支平衡表。統計顯示，去年國際收支經常項目、資本項目呈現“雙順差”，國際儲備保持快速增長。2004年，中國國際收支經常項目順差686.59億美元，同比增長50%。按國際收支統計口徑，貨物出口5933.93億美元，貨物進口5344.10億美元，順差589.82億美元；服務項目收入624.34億美元，支出721.33億美元，逆差96.99億美元；收益項目收入205.44億美元，支出240.67億美元，逆差35.23億美元；經常轉移收入243.26億美元，支出14.28億美元，順差228.98億美元。------來源國家外匯管理局
2004年，資本和金融項目順差1106.60億美元，同比增長110%。其中，直接投資凈流入531.31億美元，證券投資凈流入196.90億美元，其它投資凈流入379.08億美元。
在經常項目、資本和金融項目“雙順差”的推動下，2004年中國國際儲備快速增長，其中，特別提款權增加1.61億美元，在基金組織的儲備頭寸減少4.78億美元，外匯儲備增加2066.81億美元，高于去年同期增加1168.44億美元的水平。外匯貯備較多意味著我國中央銀行干預外匯市場，穩定匯率的能力增強，對加強外匯市場參與者對其貨幣的信心十分有利，相應的也有助于本幣匯率的上升。同時也說明了我國的償債能力也進一步加強。
我們知道國際收支平衡表采用差額分析法，其中差額為每筆交易的借貸方之差，在國際收支平衡表中主要差額項目包括經常項目差額，資本和金融項目差額，儲備資產項目差額，接下來本文將從這些差額以及之間的關系入手來對2004年的國際收支平衡表進行橫向和縱向分析。
經常項目差額分析
經常項目差額是由經常項目的借方和貸方之差，經常賬戶由三個子項目構成，分別為貨物與服務項目（又稱貿易項目）收益項目和經常轉移項目，因此經常賬戶差額就可以寫為：
經常賬戶差額=貿易賬戶差額+收益差額+經常轉移差額
如果差額為正，則經常賬戶盈余，如果為負則經常賬戶赤字，如果為零，則經常賬戶平衡，，經常賬戶差額的變化受其子項目差額的，其子項目和內部結構的變化都將直接影響經常賬戶的變化。
為了是要分析的更加清晰我們將采用上文提到的橫向和縱向分析法進行分析
1，經常項目差額橫向分析
貨物和服務差額分析
2004年經常賬戶盈余686.59億美元，其中貨物和服務項目順差492.84億美元，貿易項目中貨物實現順差589.82億美元，服務項目逆差96.98632億美元，觀其服務項目下的子項目，其中順差的有，（65.90億美元）建筑服務 （1.29億美元） 計算機與信息服務（3.84億美元）廣告與宣傳（1.50億美元）和其他商業服務（74.73億美元），在順差中又以旅游業和其他商業服務最佳，這說明我國在旅游業方面的國際競爭力較強，，逆差項目有運輸（124.76億美元）通訊服務（0.32億美元） 保險服務（57.43億美元）金融服務（0.44億美元）專有權利使用費和特許費（42.60億美元）咨詢（15.82億美元）電影和音響（1.35億美元）和別處未提及的政府服務（1.525億美元），其中在逆差中運輸 保險服務 專有權利使用費和特許費 占較大比例，說明我國在這幾方面的國際競爭力不足，有待提高，及時找出原因，對其內部組織結構加以調整和優化。
其他項目差額分析
從所給數據來看，貿易項目的順差在經常賬戶中占絕大部分，經常轉移項目的順差也在逐年增加，3003年其為176.34億美元，而在收益項目逆差中，主要由投資收益逆差所引起的。2004年收益項目逆差352.27億美元，切投資收益逆差415.49億美元，經常轉移項目順差228.98億美元。
縱向比較2003—2004國際收支平衡表經常項目
如前所述，2004年我國貨物出口593.93億美元，同比增長。。。。貨物進口534.41億美元，同比增長。。。。。實現順差58.98億美元，而服務和收益項目逆差分別為96.97和35.23億美元，值得注意的是通訊服務項目由2003年的盈余2.11億美元到2004年赤字0.32億美元，我認為這是因為通訊服務貿易出口大幅度減少以及進口有較大幅度增加所致，這說明我國通訊服務的國際競爭力在下降，而金融服務項目由2003年逆差0.81億美元降到2004年0.44億美元，這說明我國在金融服務方面的競爭力在漸漸加強，官高，宣傳項目較2003年同比增長430%，增長幅度達4倍之多，而電影音像逆差則上升了274%，在經常轉移項目內部雖然其他部門的經常轉移項目順差又大幅度增加，但是各級政府發上的經常轉移項目卻由2003年的0.8038億美元順差轉為2004年0.89億美元的逆差。
資本和金融項目分析
資本和金融賬戶為國際收支平衡表的第二大項目。由資本賬戶和金融警容賬戶組成，大市資本賬戶所記錄的較少，主要記錄資本轉移如債務減免等項目，而大量的內容則記錄在金融賬戶中，所以資本和金融賬戶差額主要體現在金融賬戶差額上，金融賬戶的變化決定著資本和金融賬戶的變化。金融賬戶中又包括直接投資、證券投資以及其它投資。
金融賬戶差額＝直接投資差額＋證券投資差額＋其它投資差額
同樣，該差額為正時，稱作經常項目順差或盈余，為負時，稱作經常項目逆差或赤字，為零時稱為金融項目平衡。金融項目順差表示在對外金融交往中資金凈流入，金融項目逆差表示為在對外金融交易中資金凈流出，金融項目平衡表示在對外金融交易中資金流入流出相等，
橫向分析
2004年金融賬戶資金流入3433.50億美元，支出2326.21億美元。順差1107.29億美元，接下來對金融賬戶的字項目進行分析。
直接投資差額分析
2004年我國在外直接投資增加額18.05億美元，外國在華直接投資增加額549.36億美元，直接項目盈余531.31億美元，
證券投資差額分析
2004年我國對外證券投資增加額5.72億美元，外商在華證券投資202.62億美元，盈余196.90億美元，
其他投資項目分析
2004年我國在外其他投資增加額2242.74億美元，外國在華其他投資增加額2621.82億美元，盈余379.08億美元，
由表看出證券投資賬戶中資產和負債項目都實現了盈余（除貨幣市場工具項目外）其他投資項目中負債項目全部盈余，
我國在外投資凈增加額＝我國在外直接投資凈增加額＋我國在外證券投資凈增加額＋我國在外其它投資凈增加額
我國在外投資凈增加額及其構成反映了我國在外投資的規模及其構成情況；
外國在華投資凈增加額＝外國在華直接投資凈增加額＋外國在華證券投資凈增加額＋外國在華其它投資凈增加額
外國在華投資凈增加額及其構成反映了外國在華投資的規模及其構成情況
從以上分析還可以看出，在金融項目里，我國在直接投資 證券投資和其它投資項目方面處于順差地位，這說明我國在吸收國外資金的能力在大大加強，其原因有可能是因為外國居民認為在我國投資富有吸引力，從而推動了當地的投資。換句話說，外國居民可能會認為該國的經濟增長是健康和平穩的，從而能夠使他們的投資獲得豐厚的回報，反過來說外國的投資又會促進我國資本存量的擴張，資本存量的增加會提高我國居民未來的生活水平水準。實際證明以上的說法是正確的，當今的中國正在快速，經濟實力在加強。
縱向分析資本金融賬戶差額
對2003年—2004年金融賬戶進行對比分析
直接投資項目
2002年順差46，789，569（千美元）2003年順差47，228，993（千美元）2004年順差53，131，430（千美元），2002-2003年順差變化不大，2004年也有明顯增加，增長幅度為12.5%，但對外直接投資較2003年增加1957327（千美圓）增加12。85倍，由于它在直接投資項目中所占的比重較小，且外國在華的投資較大，直接項目還是實現了1.02倍的增長。那么造成我國對外投資增加的原因可能有很多，但其主要原因一方面是由于我國撤資和清算以及母公司資金往來而產生的外部資金流入大幅度的減少，另一方面是因為我國對外投資匯出的資本金和母公司資金往來的國內資金流出大幅---增加。這說明隨著我國改革開放的進一步深入和拓展，以及“走出去”戰略的實施，越來越多的和個人開始在境外進行直接投資。------李小平觀點，中國院人口所副研究員 證券投資項目
2004年證券投資順差531.31億美圓，較2003年增加了72.3%倍，可以說增長顯著。增長主要源于其內部結構的變化，在這將從縱向比較加以，從國際收支平衡表中的可以明顯看出數據的變化幅度，資產類項目 2003年29.83億美圓，2004年64.84億美圓，增幅134.13%其增長原因是其子項目---債務證券所引起的，2004年債務證券比2003年增長117.44%而其債務證券下的中長期債券是導致資產類帳戶增加的直接原因，2004年中長期債券比2003年增幅117.44%。在看負債類帳戶，其子項目--債務證券對總體較大，比2003年增幅219.08%貨幣市場工具的變化相對較小 2003年為-0.02億，2004年為 -0.032億，其變化對負債的影響小，進而對證券投資項目的影響更小，可不特別考慮。
另外從表中還可以看出 我國發行股票和證券的籌資額在增加，增加的主要是中長期債券和股本債券，分別增加218.57%和41.33%，這可能是近年來國際資本市場特別是證券發行市場活躍的原因。
其他投資項目分析
在2004國際收支平衡表中變化最大的應該是其他投資項目，對其變化的動因、結構、趨勢有必要進行深入細致的分析。產生這種大幅度變化的主要在于外國在我國的其它投資的大幅上升以及我國在外國其它投資的大幅下降兩個方面的原因。2003年58.82億美圓的赤字。而2004年實現了379.08億美圓的盈余，增幅達7.445倍，下面來分析增幅如此之大的原因。在這里我將先列出2003—2004年數據然后在分析：先看資產類項目 貸方--表示資產的減少額，借方—表示資產的增加額， 2003年赤字179.22億美圓2004年盈余19.80億美圓，
儲備資產項目，其中貿易信貸項目變化大，由2003年的14.65億美圓赤字到2004年的158.97億美圓的赤字，所謂貿易信貸，就是與進出口貿易資金通融相關的一種特殊的信貸形式，同時它又是實現國際資本投資的靈活方式。以貿易為對象，其發放具有明顯的投資性質
可見國外在貿易信貸投資方面增加，這也說明了中國國內具有很好的投資環境。
在看負債項目，無論是借方亦或貸方均比2003年有大幅度提高，且貸方增加額大于借方減少額，從結構上考察，主要體現在對外貿易信貸增加額的大幅增加；值得注意的是子項目—貿易信貸下的長期項目2003年余額為零，2004年余額為28.62億美圓以及 長期貸款也由2003年的53.56億美圓逆差到2004年的48.15億美圓的盈余，其他負債中的長期項目也由2003年的虧損 到2004年的盈余，且增幅很大，這些都說明我國在貸款方面的能力較強，那么可以有更多的資本忖量用于投資和基礎設施建設，從而加快我國的。
儲備資產變動額分析
有借必有貸，借貸必相等的復式記賬原則，從上講，國際收支核算中的這些主要差額項目有以下關系：
經常項目差額＋資本和項目差額＋儲備資產變動額＝0
從而得到：儲備資產變動額＝－（經常項目差額＋資本和金融項目差額）
當儲備資產為正值時，表明儲備資產減少；為負值時，儲備資產增加。經常項目差額與資本和金融項目差額發生變化都會導致儲備資產的變化。但是在時間中由于資料不完整、記錄時間、估價標準以及匯率折算的不一致，上述恒等式往往在實際經濟生活中難以保持，因此還必須考慮誤差和遺漏項目，從而上述關系式變為：
儲備資產變動額＝－（經常項目差額＋資本和金融項目差額+凈誤差和遺漏）
-------------《國際貨幣與金融經濟學》機械出版社11頁
對比2003—2004年數據我們發現2004年我們儲備資產為2063.64億美圓，較2003年凈增加89.3409億美圓，增幅76.3%，其中貨幣黃金沒有變，IMF分配給我國的特別提款權和我國在的儲備頭寸均有所增長，其中儲備頭寸變化較大，由2003年的-0.89億美圓到2004年的4.79億美圓 ，增幅6.38倍，但是絕大部分都體現在了外匯儲備的增長上，2003我國外匯儲備為1168.441億美圓，2004年上升為2066.81億美圓，凈增加898.399億美圓，增幅76.9%，另外在儲備資產帳戶中2003年貸方余額為零，2004年貸方余額為4.78億美圓，其增加額主要由儲備頭寸引起，也就是，國內居民擁有對世界其他國家的凈債權存量，另外值得注意的是凈誤差和遺漏的大幅下降。由于我國先后建立了金融機構、直接投資統計、證券投資統計、匯兌業務統計等申報制度，改進了國際收支核算的基礎工作，我國國際收支統計上的凈誤差和遺漏一直處于下降趨勢------李小平觀點。
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一個有趣的事是，中國國際收支經常項目、資本項目呈現“雙順差”，還能保持國民經濟的 平穩增長，這在其他國家確實是個不曾出現的，揪其原因可能是我國資本和貨幣市場還沒有完全開放，資本的國際見流動受到限制，私人購買外國金融資產受到限制，但是隨著我國四大國有商業銀行逐漸上市，以及我國對WTO的承諾，資本市場將更加活躍。
從以上的總體分析和差額分析可以看出，2004年我國國際收支順差以及外匯儲備大幅增長主要是因為資本和金融項目出現大量順差，由于資本賬戶記錄的交易非常有限，數量也很少，因而資本和金融賬戶的順差又主要來源于金融賬戶順差。而金融賬戶內部變化最為明顯的又是其它投資項目。所以我們可以總結一點，和2003年相比較年我國國際收支平衡表中變化最大的就是其它投資項目，儲備資產以及外匯儲備的大幅增長來源也在于其它投資項目的增長。金融項目下的其它投資是國際收支平衡表中波動幅度較大的一個項目。它的變化方向，變化幅度直接決定著我國國際收支的基本狀況，也決定著我國儲備資產以及外匯儲備的增長。
資料：
1。國際收支平衡表數據來源 chinaforex.com.cn
2。丹尼耳森 范戶斯《國際貨幣與金融經濟學》第一章 機械工業出版社(2 nd Edition) 2004年一月第一次印刷
3.陳長民 李麗霞《國際經濟學》第8章 國際收支 中國人民大學出版社2004年8月第一版
關鍵詞：企業投資；項目決策；投資分析；戰略規劃；財務分析
投資是企業是形成固定資產的主要形式，是企業實現可持續發展的重要手段和途徑。投資項目的決策階段，是項目建設之前的全部活動，即設想、提議、論證分析及決策過程。投資項目決策的任務是通過分析論證，確定項目做不做和怎樣做。對投資項目進行科學的預測和決策，對規避企業風險、實現企業利益最大化有著至關重要的作用。
一、企業投資項目決策存在的問題
改革開放以來，我國掀起了一股企業投資的熱潮。由于受外界復雜多變的經濟環境的影響，一些企業在投資過程中過熱、過于盲目，導致投資失敗，企業蒙受重大損失。目前，企業在投資方面還存在著這樣那樣的問題，主要有以下幾個方面。
1.投資分散，主業與輔業主次不分
目前，對于部分老牌國有企業，由于歷史原因，企業主營業務收入與其他營業收入不相上下，甚至主營業務收入小于其他營業收入，多種制造業與多種服務業收入均在企業營運范圍內。這些企業，經營的業務之間沒有聯系，不利于領導決策和生產經營。且投資分散，沒有主要投資目標，造成了企業沒有核心競爭力，最后只有進行破產重組。
2.投資項目管理與決策水平較低
在部分企業投資全過程中，企業雖然把主要時間與精力放在項目實施中，但由于項目實施計劃操作性不強，項目工期多有拖延，還不能夠真正實現項目的全過程控制。特別是遇到突發事件，主要依靠臨時決策，改變投資計劃內容，極大可能造成資源浪費。同時，由于項目前期研究不足，產品和市場分析不充分，項目決策缺乏數據支撐，主要依靠經驗判斷。
3.項目專業分析人員缺乏
在一些企業中，從事項目分析的人員主要為技術人員，或由原來的技術人員轉型而來，他們大多缺乏專業的財務管理、投資等理論知識，導致分析工作難以開展，或難以將分析結果用于項目實際的決策上。
二、企業投資項目的決策及方法
企業投資項目的決策需要考慮企業總體戰略、產品市場可行性、項目技術可行性、項目經濟可行性、項目實施方案可行性等方面內容，而關鍵點是企業戰略符合性、項目市場可行性及財務分析可行性。
1.投資項目要符合企業總體戰略規劃
企業總體戰略明確了企業發展的方向、定位和盈利水平等，規定了項目決策的基調。投資項目必須在總體戰略指導下進行，投資要符合企業發展方向，投資要體現企業在行業中的地位，投資完成后要能夠實現企業要求的收入和利潤目標。若投資與企業戰略一致（前提是企業有一貫的戰略方針），可以在企業原有投資的基礎上進行長期的追加投資，或相關業務投資上實現資源共享，以節約企業的整體投資成本。若投資不能與企業戰略一致，且企業沒有根據投資情況發展企業戰略，則該投資即使暫時能夠獲利，也可能會由于缺少長期資源支撐而最終失敗。
2.要對投資項目進行有效的市場分析
市場分析是項目成功的關鍵，要實現有效的市場分析，一是需要正確的市場調研結論，通過網絡查詢、行業報刊雜志、實地調查等方式，對商品需求、流通渠道、經營條件、競爭對手等方面進行項目市場調研，盡可能地取得完整、確切、及時的市場信息。二是需要運用科學的市場分析方法，對市場需求、市場供給、市場競爭、產品、市場綜合等內容進行分析，并對為實現產品生產、銷售而開展的項目投資方案進行分析。
3.要對投資項目進行正確的財務分析
企業項目投資的目標就是使企業價值最大化，投資決策必須考慮相應的成本與收益。隨著經濟學理論的不斷發展，在實際應用中，主要采用凈現值法與實物期權理論進行投資決策和風險分析。
4.技術可行性與實施方案可行性分析
項目技術可行性分析可分為：一是市場產品（即最終產品）的技術可行性，產品項目研發成功必須要通過小批量試制，來進行工藝驗證，需要進行實現一定產量后的產能技術瓶頸分析，一般情況下不具有過大的技術問題。二是投資的產品（即中間產品）的技術可行性，在投資的固定資產上，一般也是使用成熟的產品，即使不夠成熟，也可利用國內和國際的資源進行解決，并不存在太明顯的技術問題。
項目實施方案主要論證是否能在規定的時間內，利用有限的資源，實現項目目標。主要對項目實施進度計劃、資金計劃制定及項目組人員工作分配計劃的合理性進行分析，項目計劃因為項目負責人不同而有所差異，企業可以根據已完成項目或其他企業的相關經驗數據來判斷，一般不具有太大的問題。
總之，在分析的最后，需要進行項目的方案比選與決策。通過對項目的整體分析，得到各投資建設方案的市場、技術、經濟等可行性分析結論，根據企業對風險的好惡，選擇適合企業自身的投資項目進行投資。
參考文獻：
[1]夏君玉：加強企業投資決策項目研究[J].行政事業資產與財務.2012.22.
摘 要 本文以我國2009年國際收支平衡表為研究對象,將關注重點聚焦于資本與項目中的金融項目,重點分析其中我國對外投資的部分,通過對這一類項目的分析,進而為我國外匯儲備的運用與流向提出自己的建議,特別是對外匯儲備投資實現多元化進行思考。
關鍵詞 國際收支 對外投資 外匯儲備
一、國際收支平衡表中的金融項目數據
金融項目從屬于資本與金融項目,同時擁有直接投資和證券投資兩個子項目,在2009年,此項目發生了如下變化:
1.外國來華直接投資下降
按國際收支統計口徑,2009年外國來華直接投資流入1100億美元,較上年下降32%;撤資清算等流出318億美元,增長143%,增幅比上年增加126個百分點;凈流入782億美元,下降47%4。2009年外國來華直接投資的主要特點是:金融和非金融部門吸收外國來華直接投資均呈現下降態勢。金融部門吸收外國來華直接投資41億美元,下降72%;非金融部門吸收外國來華直接投資1059億美元,下降28%。
2.對外直接投資減少
2009年,我國對外直接投資481億美元,較上年下降14%;對外直接投資撤資清算等匯回42億美元,增長91%;凈流出439億美元,下降18%。2009年我國對外直接投資的主要特點是:金融和非金融部門對外直接投資呈現不同的態勢。金融部門對外直接投資47億美元,下降69%;非金融部門對外直接投資434億美元,增長7%。
3.對外股本證券投資大增,債券投資繼續回流
09年我國對外股本證券投資凈流出338億美元,上年為凈流出11億美元;對外債券證券投資凈流入437億美元,上升29%。
4.境外對我國證券投資凈流入增加
二、直接投資項目分析
直接投資項目包括外國來華的直接投資以及我國對外國的直接投資,2009年的國際收支平衡表中,兩者表現出一定程度的下降,在筆者看來,這與國際經濟尚未完全且明朗地復蘇以及新貿易保護主義的潛流涌動有巨大的相關性。我國的對外投資的總額保持著增長的趨勢,但增長趨勢慢于外匯儲備的增長趨勢,因此我國仍需增加對外投資,此外,我國的對外投資還存在著如下幾點問題:
1.對外投資結構不盡合理
首先,在對外投資地區分布結構上,大多數集中在港、澳、臺和拉美等地區。其次,在對外投資的產業結構上,我國對外投資過分偏重初級產品產業,缺乏技術密集型產業和高層次服務業的投資。再次,在對外投資的方式結構上,我國80%以上的海外企業屬于新建企業,且合資方式占絕大比重。
2.對外投資的宏觀管理薄弱滯后
主要表現在:一是缺乏宏觀管理的規劃和指導。二是對外投資管理政出多門,缺乏統一高效的管理機構。導致跨國投資在一定程度混亂無序。
3.缺乏懂得跨國經營管理的人才
當前,缺乏高素質人才是我國企業開展跨國投資、提高跨國經營水平的最主要制約因素。與發達國家相比,目前我國企業派出的大多境外經營人員素質不高,有些不懂技術,不懂當地法律。
三、證券投資項目分析
2009年末,我國對外金融資產34601億美元,較上年末增長17%。2009年末,我國對外金融負債16381億美元,增長12%;對外金融凈資產18219億美元,增長22%。
在對外金融資產中,對外直接投資2296億美元,證券投資2428億美元,其他投資5365億美元,儲備資產24513億美元,分別占對外金融資產的7%、7%、16%和71%;在對外金融負債中,外國來華直接投資9974億美元,證券投資1900億美元,其他投資4508億美元,分別占對外金融負債的61%、12%和28%。
我國持有的國外金融資產中,據國際清算銀行的報告,粗略估算為:美元資產占70%左右,日元約為10%,歐元和英鎊約為20%。因此,外匯儲備中幣種組合中仍然存在過于單一的問題。在資產結構上偏重于美國財政部國債和政府機構債,這兩者在我國外匯儲備中所占比例約為60%左右。幣種結構上偏重于美元,形成了美元貶值帶來的資產縮水風險;資產結構上偏重于外國政府長期債券,造成了我國外匯儲備中金融資產的收益率偏低的問題。
四、關于我國外匯儲備投資渠道的思考
對于這一問題,我的觀點是:在非金融項目方面,以投資新興市場為主,在金融項目方面,以投資美元資產為主。下面將予以詳細論述。
在非金融方面加強對新興市場的投資方面,具體而言,指的是對拉美、非洲以及東南亞等發展中國家進行非金融項目的投資。特別是對于基礎建設以及能源資源建設的投資,一方面有助于提升國際雙邊關系,一方面也可以將我國雄厚的外匯儲備轉化為實際的資源能源,用比較務實的方法來平衡我國的國際收支。
金融項目投資選擇美元資產,是出于政治、經濟的綜合考量。我國09年對外證券投資中美國國債的比重仍在一半以上,同時就國際形勢而言,豐田門和歐債危機彰顯了一個重要的事實,美國有能力將其他國家的貨幣與貿易條件予以重壓或打擊。因此持有巨額美國國債不僅僅是收益的需要,更是國家戰略相互捆綁以求相對安穩的國際環境的需要。
當然,我國遲早要實現外匯儲備投資的自主化,隨著我國國力的強盛和對外實體經濟投資的逐步鞏固,如繭抽絲般的收回美元資產勢在必行,但是就目前而言,仍需韜光養晦,在對外證券投資上投資美國國債或美國資產以求政治與經濟收益的平衡。
參考文獻:
[1]2009國際收支報告.
1、投資行為可能違反國家法律、法規,遭受國家行政部門制裁及處罰,導致經濟損失和信譽損失。企業在進行對外投資選擇時,投資行為必須符合國家的產業政策、法律法規,切不可只貪圖利益,而不顧及其他。
2、投資未按立項審批程序審批或超越授權審批,出現重大差錯、舞弊、欺詐而導致投資損失。授權批準屬于事前控制,可以將不當行為制止在發生之前,最大程度地減少公司可能的損失,長期股權投資金額、投資風險大,因此公司必須對長期股權投資設立嚴密的授權審批制度。
3、投資項目未按科學、嚴密的評估和論證程序進行立項、市場調研、可行性分析、專家論證,隨意性大,形成亂投資,給企業經營造成嚴重損失。第一,對于決策者來說,信息的收集程度是展開決策的前提與條件,必須盡可能多的收集更為精確、全面的數據,從而保障所作決策的科學性。第二,投資決策者的自身綜合素質也會對投資決策產生重要影響。如果投資決策者不能對行業的發展背景與市場經濟的發展規律做出全面了解,那么就可能導致決策的失誤,在一定程度上加大公司長期股權投資的決策風險。
4、在公司開展投資工作當中,如果長期股權投資從持有到處置出售轉讓過程缺乏有效的管理,那么就很有可能給監督與控制工作帶來困難,不能保障投資安全和投資收益而造成損失。公司在進行一系列合同的簽署工作時,必須按照相應的規章制度,按照程序來開展工作,如若不然,就很可能導致長期投資股權的不盡明確,從而造成公司投資權益的損失,這都在一定程度上加大了公司的經營風險。
5、會計核算工作不到位,沒有對長期股權投資的價值做出準確的核算,出現遺漏或者差錯,使會計資料缺乏較好的完整性、真實性、以及準確性,給財務工作造成風險,導致長期股權投資權益受損。如減值準備的計提、審核、批準工作沒有按照規定的程序與步驟開展,就可能導致核算工作缺乏準確性、權屬變更缺乏時效性,最終還會影響到財務報告的準確性,這都會加大財務工作風險。
公司長期股權投資內部控制風險管理的措施
1、在長期股權投資決策階段,公司應當根據投資目標和規劃,合理安排資金投放結構,科學確定投資項目,擬定投資方案,明確投資目標、規模、方式、資金來源,重點關注投資項目的風險和收益。同時結合公司內部的各項實際情況,對投資項目與投資方案進行可行性分析與研究工作,以公司的規模狀況、投資目標等情況客觀對投資規模、預期收益等指標做出評價,要根據公司本身的實際情況開展投資工作,做到小心、謹慎投資,切不可盲目投資。
2、公司應當按照規定的權限和程序對投資項目進行決策審批。特別是涉及到“三重一大”事項(重大問題決策、重大項目投資事項、重要人事任免及大額資金支付)時,必須按照規定的權限和程序實行集體決策審批或者聯簽制度。任何個人不得單獨決策或者擅自改變集體決策意見。投資方案發生重大變更的,應當重新進行可行性研究并履行相應審批程序。
3、公司應當根據批準的投資方案,擬定投資合同,并聘請律師、注冊會計師、注冊評估師等專業人員對合同條款進行審核。與被投資方簽訂投資合同或協議,必須明確出資時間、金額、方式、雙方權利義務和違約責任等,子公司進行股權投資時還應嚴格按照母公司規定執行,及時上報母公司審批。
4、在長期股權投資的執行階段,公司應該根據正式簽署的投資合同的相關文件規定,嚴格按照投資合同約定投放資金。為了避免在長期股權投資的過程中出現舞弊現象,完善公司內部的授權制度,建立健全投資業務的資金收付、憑證保管、會計記錄等管理制度,實現對長期股權投資的全過程管理控制。
5、公司應當指定專門機構和人員對投資項目進行跟蹤管理,及時掌握被投資方的財務狀況、經營成果、現金流量,定期組織投資質量分析,發現異常情況,應當采取相應措施。公司財務部門定期和不定期與被投資方核對有關投資項目、開展項目分析,按照公司規定的標準與程序進行賬務處理,保障財務信息的及時性和準確性,保證對外投資的安全、完整。
6、應該強化對股權投資權益證書的保管,健全好一套完善的檔案記錄,定期或不定期進行清點盤查,設定專人對其保管,明確權利義務。如果股權出現改變,相關部門要盡快辦理好權屬變更的相關手續,最終由財務管理者對變更后的最終賬目予以審核與確認工作。
7、公司應加強長期股權投資持有期間及處置過程的稅收籌劃,長期股權投資有兩方面的投資收益,一是持有期間的股息、紅利收益,二是投資轉讓的資本利得收益。根據企業所得稅法的規定,符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性收益為免稅收入;而企業轉讓股權,扣除相關成本按照差額計算繳納企業所得稅。因此,企業先投資分利,再轉讓股權,運用分割方法,可減少公司的稅收負擔。
8、對不符合公司發展戰略或喪失繼續持有價值的長期股權投資,公司應當及時處置。首先,應由專門的投資管理部門向授權部門提出相關處置申請,申請中應注明相應長期股權投資的項目名稱、金額、處置原因、處置方法。其次,授權部門認真審核,對于一些重大的投資項目應召開董事會議進行討論,集體決定處置方案。為防止處置過程中的舞弊,長期股權投資的處置價格應由外聘資產評估機構進行評估,或者直接將長期股權投資的處置工作給社會專業處置機構來進行,從而更為有效地保障公司經營目標的順利實現。
9、公司應該定期或者不定期對長期股權投資開展減值分析,要按照規定的標準與程序執行,保障賬務處理的及時性。企業對持有的不具有共同控制或重大影響、在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資,應按照《企業會計準則第22號》的規定計提減值準備,在后續會計期間公允價值上升,原確認的減值損失應當予以轉回。對子公司和采用權益法核算的長期股權投資,應按照《企業會計準則第8號》的規定計提減值準備,資產減值損失一經確認,在以后會計期間不得轉回。
10、在投資過程中及投資結束后,應由內部審計人員對長期股權投資的整個過程進行評價,評價的內容可以包括定性的評價長期股權投資的內在風險和對企業競爭力的提升程度;定量的評價可以采用指標包括投資的年現金凈流量、投資回收期等。
關鍵詞:實物期權;信息技術;評估
在信息化時代,商業的成功不再依賴于土地和工廠,而是依賴于信息、知識和技術基礎設施等基本要素。據統計,20世紀90年代,美國公司每年在it方面的投資占所有新增資本的50%以上,其中it基礎設施方面的投資就占了所有it投資的35%～40%。初始it投資或it基礎設施投資使公司獲得未來發展機會的優勢,企業的信息基礎設施對于實現新的商業戰略已變得越來越重要。戰略it投資項目,如基礎平臺、組織際信息系統(interorganizational information systems)、電子銀行網站等,都將大大提升企業未來競爭優勢。it投資在企業的發展過程中扮演了越來越重要的角色,這些組織在it投資上花費巨大。因此,這些公司就需要仔細衡量it投資的成本和效益。但是,相對于it產業的高速發展,it投資的價值評估技術卻發展緩慢,無法與當前現實要求相適應。
公司要不要投資含有新技術的it項目?傳統的投資預算方法無沒對這個問題作出一個滿意的答復。dos santos(1991)和stephen ross(1995)認為,這主要是與it投資產生的效益具有無形性這一特點有關。brynjolfsson(2002)指出,it投資中有90%的成本和效益是無形的,這些無形效益很難準確地進行度量。
從決策者的角度來看,最主要的問題是傳統的資本預算方法無法評估it投資項目產生的機會期望價值。因此需要一種全面的、可以理解的評估方法來支持有關it新技術的投資決策。
一、 dcf評估方法的不足
傳統的it項目評估大都采用標準折現現金流法(discounted-cash-flow,dcf),包括凈現值法(net present value,npv)、內部收益率法(internal rate of return,irr)等,其中npv的應用最為普遍。相對于其他類型的投資,it投資具有高風險性,包括技術風險和市場風險;同時,it投資還具有管理柔性的特點,這意味著項目管理人員可以根據技術的發展和市場環境的變化對項目做出相應的調整,如擴大項目規模、放棄項目等措施。傳統評估方法都是假設項目沒有柔性或者投資是可逆的,其重要缺陷是無法體現管理柔性的價值。
brealey & myers(2000)指出,dcf方法的第一個缺陷就是它隱含假設投資者是被動地持有實物資產,忽視了經驗豐富的管理人員會利用實物資產中所包含的選擇權(期權)這一事實,因此dcf方法并沒有反映管理的價值。這是因為dcf方法最先被研究用來評估債券和股票價值的。投資這些證券的投資者是被動的,因為投資者再怎么努力也不可能改變支付給他們的利率或股利。雖然可以出售股票或債權,但是那也僅僅是另外一個被動的投資者取代了原來的被動投資者。第二個缺陷是dcf評估方法沒有辦法綜合新出現的信息來修正對預期現金流的估計。在不同的時點計算npv還要求分析師必須估計每個時點的折現率,因此,許多重大的it基礎投資決策依然是靠管理人員的直覺和經驗,而不是實實在在的數據。
對大部分it投資來講,npv方法的有效性受到嚴重限制,因為他無法評估it投資決策的期權價值。ross(1995)在回顧了嵌有期權價值的修正npv方法的有效性時,認為應該將所有重要的投資決策視作期權定價問題。因為傳統的評估方法無法抓住由新的it投資產生的柔性價值,最終使投資無法通過npv的檢驗。benaroch & kauffman(1999)在研究時發現,即使項目預期的經濟價值是負的,有時投資決策者還是愿意投資某些it項目來獲得該投資產生的機會。決策者這么做的原因在于機會的期望價值,因為機會期望價值再加上初始it投資產生的價值,項目預期的經濟價值就非常可能是正的了。
二、 it投資評估中實物期權評價方法的應用
1. 計量模型引入階段。stewart myers(1977)最早提出“實物期權”這個概念,并指出大多數的公司實物資產都可以看成是看漲期權。實物期權的問題可以看作在給定的可利用的期權條件下,對實物資產不確定性的優化問題。
brennan & schwartz(1985)利用實物期權方法對石油工業的項目進行了評估。與此同時,有更多的產業,像森林開采和采礦業,都引入實物期權評估方法進行投資項目分析。可以說,實物期權分析方法原先一直是專注于那些生產可交易商品(如石油、銅等)的資本項目投資的柔性問題,原因是在這些項目中模型參數容易確定。對此,trigeorgis(1995)建議應該將實物期權分析方法應用于更富挑戰性的it投資和其他基礎平臺投資分析領域,而且應將其作為未來研究的方向。
在it項目投資評估領域,clemons & webber(1990)首先建議可以將實物期權分析應用在it投資評估方面。而最早將實物期權理論應用于信息系統的項目評估的是dos santos(1991),他開拓性地使用了margrabe的交換期權模型來評估一項含有新技術的it投資項目的期權價值。這項it投資可能會帶來投資未來項目的期權。但是采用傳統的npv方法計算出改項目npv是負的,那么據此應該放棄改項目的實施。dos santos分析認為投資于第一階段的項目,公司就等于購買了一個投資未來項目的期權,就像投資者購買了可交易證券(如股票、債券等)的看漲期權。因此,第一階段項目的“真實”價值應該是傳統的npv值和期權價值之和,但是,第二階段項目的開發成本(即執行價格)是有風險的,這是其與股票期權的最大不同點。股票期權執行價格在期權買入時是確定的,而第二階段項目的開發成本在決定投資第一階段項目時卻是不確定的,受第一階段項目執行結果、市場條件等多種要素影響。為此dos santos引入margrabe的交換期權模型來計算改期權的價值,其模型如下:
vopt=b1n(d1)-c1n(d2)
其中:b1=第二階段項目預期收益的現值
c1=第二階段項目預期開發成本的現值
n()=累積標準概率密度函數
為計算改期權,模型需要輸入參數b1、c1、?滓b1、?滓c1、?籽bc和t。但是,對于一項新的it投資,由于缺乏歷史數據和經驗,客觀準確估計這些參數是很困難的,特別是對開發成本和收入的相關系數?籽bc的估計最為困難,也是應用改模型的一個難點(先前幾乎沒有文獻探討過該參數),而且,在進行敏感性分析時發現該參數對期權價值影響很大。
類似地,kambil等人(1993)研究一個城市醫院通過掌上電腦來提升商業處理能力的一個實際條例。該醫院計劃投資一個掌上電腦系統,但是考慮到數據平臺和網絡基礎建設的風險,以及護士是否接受該新技術的風險,項目組決定先進行小規模實驗,然后根據實驗結果決定是否進行全面投資。這樣,小規模試驗就被視為一個實物期權。他們使用cox-rubinstein(1979)二叉樹期權定價模型來評估小規模試驗項目是否要實施,結果顯示,對整個項目采用居于npv的方法分析是建議放棄該項目,但是小規模試驗項目的期權價值超過成本,因此它必須被實施。
taudes(1998)采用期權模型來評價“軟件增長期權”,他認為,實施信息系統平臺的效益是基礎配置產生的效益和所嵌入的軟件增長期權的價值組成的。這些增長期權由軟件系統中的信息系統功能構建的,當發現這些信息系統項目會產生效益時就啟用這些功能。這個工作為評估軟件平臺的價值奠定了基礎。在此基礎上,taudes(2000)使用期權模型來評估一個生產制造公司更新軟件平臺(從sap r/2升級到sap r/3)所產生的收益問題。
2. 計量模型前提假設的探討。盡管還有許多文獻探討了實物期權理論在it投資中的應用,但是許多學者在應用期權定價模型時并沒有對使用模型的前提假設做出探討,如標的資產的可交易性、無套利原則、風險中性假定等條件,因此在it投資評估中直接使用期權定價模型受到置疑。
為了檢驗期權定價模型能否應用于實際的投資評估問題,benaroch & kauffman(1999)利用實物期權定價模型研究了yankee銀行部署pos(point-of-sale)服務的最佳時機問題。由于期權定價模型是用于可交易的金融資產的定價,對于是否能夠直接使用期權定價模型對it投資進行評估,作者對模型的假設條件進行了討論。針對是否可以使用可交易金融資產的定價公式來評估非交易資產的疑問,作者引用masom & marton(1985)的觀點,在資本預算中,不論項目是否可以交易,可以試圖假設如果他們是可交易的,再來確定項目的現金流的價值是多少。因為從長遠來看,公司的資本預算決策項目在于使企業價值最大化,因此項目評價的出發點在于考慮項目對企業市場價值的貢獻,即每個項目最終都會影響公司的市場價值。期權定價模型中的另外一個假設,即無套利機會存在的條件,作者認為如果公司是可交易的,即使對項目的估價發生了偏離,市場最終也會對其做出糾正。benaroch & kauffman(2000)對在使用b-s定價模型時投資者風險偏好假設問題做了探討。他們認為在it投資評估中,即使不存在it項目的交易市場,基于風險中性假設計算出來的期權價值也是正確的。然而,期望it投資者從項目中獲取與無風險的長期國庫券同樣的收益是不合理的。決策者通常都是風險厭惡者,他們要求一個風險溢價,那么基于風險中性的b-s定價模型高估了期權的價值,為此,作者將由風險中性原則計算出來的期權進行了風險厭惡原則下的調整,結果是兩者僅有2%的偏差。
針對期權定價模型在it投資項目分析中的前提假設條件,如投資者是風險中性的、it項目可以在市場上交易、it資產的回報方差是否可知的等條件,上述學者進行了許多有益的探討,但是在實際的it投資評估中,某些前提條件還無法滿足,這樣按照實物期權方法分析會得出錯誤的投資決策結果。
期權定價方法還要求兩個重要的輸入參數,即第二階段項目npv及其變動率。由于管理人員是在某一決策點對未來現金流做出估計,而不是在連續的現金流分布點上做出估計。因此,管理人員很難回答開發成本或收入的變動率的標準差是多少?而且更難估計收入變動率和成本變動率之間相關系數,第二階段npv的估計對管理人員來講是一個老問題,就是預測現金流和確定合適的折現率,因此,從這一角度講,期權定價方法沒有解決dcf方法的問題,反而產生了更多的問題。在這些問題尚未徹底解決之前,實物期權的定價問題很難有統一科學結論。
3. 實物期權思維的發展。雖然在應用期權定價模型上依然存在尚未解決的問題,大部分的研究人員還是支持采用實物期權分析和實物期權的思維來評價it投資。期權分析方法能夠抓住并能形式化地表示出管理人員的直覺,從而建立了一個規范的決策分析過程。研究人員希望找到一種包含期權但又不需要那些舊模型要求的全部前提假設條件的投資決策模型。robert j.kauffman(2002)認為不要過于關注由期權定價模型計算出來的“數值”,應該關注由實物期權分析得出的戰略分析結果。這是近些年實物期權分析在it投資領域的最新發展趨勢。
kevin zhu(1999)提出一個評估不確定性和競爭共同作用下的技術投資決策方法論,他將戰略市場相互影響的博弈論模型和實物期權方法結合起來,研究執行it投資中的實物期權時不確定性和競爭的相互影響。
yong jin kim(2002)提出一個基于實物期權理論的it投資戰略行為框架。期權的價值主要受收益波動率變化的影響,而波動率變化受新舊it項目相互作用和競爭者反應共同影響,據此將復雜的實物期權模型簡化為一個簡單的雙因素決策模型(如圖1),使決策者能夠理解it投資的戰略影響和評估it投資,從而采取相應的行動。
這些文獻主要討論一種分析模型,即提供一個程式化的思路來指導人們應該如何從戰略的高度來思考實物期權的決策問題,為實物期權理論的實用化奠定了基礎。
三、 結束語
實物期權理論在it投資評估分析中的應用大致可以分為三個階段。第一個階段為引入階段,許多學者對實物期權分析方法在it項目評估領域的應用作了嘗試性的探討,主要集中于探討實物期權分析方法和dcf對項目評估的不同結果,揭示出實物期權分析方法的優越性。第二個階段主要針對it投資項目是否滿足實物期權計算模型中的假設條件進行了探討,kevin zhu(2002)認為應該研究如何放松或改變模型中的一些前提假設,使其適合it投資決策。目前,多數學者認為,實物期權概念的引入使it項目評估更全面,但是應用期權定價模型計算it投資項目中的實物期權的價值還遇到許多困難。因此,許多學者現在主要考慮提供一個程式化的思路來指導人們應該如何從戰略的高度來思考實物期權的決策問題,在實物期權分析中把戰略因素結合進來考慮,如競爭、產品革新和技術替代等,以及結合其他手段(如博弈論模型)一起評估實物期權,這些都是未來研究的一個主要方向。許多it投資也是一種競爭性投資項目(如電信運營商對3g牌照的爭奪),其所包含的期權是共享期權(shared option),其所有權不具有獨占性,但是具有先占性,因此就必須從博弈論的角度來研究競爭對實物期權價值的影響。
參考文獻:
1. dos santos. justifying investments in new information technologies. journal of management information system,1991,7(4):71-90.
2. ross stephen. uses, abuses, and alternatives to the net-present-value.financial management,1995,(24):96-102.
【關鍵詞】投資 可行性分析 作用
現階段全世界都向著全球化和一體化方向不斷邁進，尤其是在世界經濟貿易方面，各國之間的聯系越來越緊密，市場競爭也更加復雜更為激烈。在這種經濟大環境之下，投資者的每一次的經濟投資都面臨著巨大的風險和挑戰，甚至有血本無歸的可能。投資者在進行經濟投資的決策之前一定要做出完整的可行性分析報告，這對于提高決策者的決策效率，降低決策者因為個人感情因素以及對國家及地方政策不了解或是了解不全面而造成的決策失誤，錯失最佳的投資良機情況出現的可能，還可以起到優化市場資源配置，使自然資源得到最充分的分配和利用，提高產品的市場競爭力等作用。因此，本文就對在現實經濟實際投資過程中，投資可行性分析所起到的重要作用進行深入分析和研究。
一、經濟投資可行性分析的原則
（一）前瞻性
可行性分析最為基本的原則就是前瞻性，這也是投資可行性分析存在的最大意義。前瞻性，顧名思義就是在事件發生之前對其發展趨勢及最終結果進行預判。從經濟管理方向來說，可行性分析是預控行為的一部分，經濟投資前對于要投資的對象是否具有升值空間運用已有資料進行合理分析，對投資的收益性做出預判，所以這一分析本身就是一項有預測性質的活動。在進行投資目標的實際可行性分析的時候，要時刻謹記這一重要原則，對于可能對投資活動產生影響的因素都要充分了解并分析，每一個細小的因素都有可能對投資結果帶來巨大的影響，從而提高可行性分析的準確程度，為投資者做出明智的投資選擇提供有效的數據支持。
（二）公平性
在進行經濟投資可行性分析時候，想要獲得更為準確的數據、得到更加精準的判斷，就必須要遵循可行性分析的公平性原則，這在分析過程中起著十分重要的作用。相關金融數據分析師必須要堅持這一原則，不帶任何感彩地進行數據分析和綜合判斷，明確自身肩負的重要職責，對于外界的影響因素要盡最大的力量進行屏蔽，科學客觀地對待收集的數據和資料，并據此進行公正客觀的分析和計算，還要按照經濟市場的價值波動規律進行檢測，確保分析結果的科學性和可行性。
（三）真實性
可行性分析中想要確保分析報告科學且合理就要堅持真實性的原則。相關金融數據分析師要在實際數據分析的時候保持謹慎認真，確保所有工作流程都是按照相關規定及標準進行的，收集的資料要翔實可靠、廣泛真實，這是做好投資可行性分析的基礎和依據，數據分析階段結束之后就到了考驗數據分析師真正實力的時候了，特別要注意的就是工作中要貫穿真實性的原則，開展好數據分析工作，保證數據分析工作的有效性。
二、可行性分析在經濟投資中的作用分析
就目前我國實際情況來說，在經濟投資過程中可行性分析起著非常重要的作用，甚至對最終的經濟效益起著決定性的影響作用。因此，必須充分利用好可行性分析，以便能夠使其在實際經濟投資中發揮出更加重要的作用。
（一）為投資者摸清投資市場真實需求及情況做出參考
投資決策是否明智，就要看這個決策是否符合市場需求以及和市場需求符合的程度，如果投資者的投資項目沒有符合市場需求或者與市場消費主流方向有所偏離的話，就會給投資者帶來嚴重的經濟損失，甚至讓投資者因為一個決定而血本無歸，因此做出決策之前必須對市場需求進行全面而深入的調查，并綜合其他數據做出可行性分析報告，只有這樣才可以最大程度地降低決策對投資者帶來的負面影響，為投資者帶來更多的經濟收入。相關金融風險測評師要對國內外相關市場的規模、競爭力以及價格等進行深入的調查及了解，預判潛在市場的大小，對可能出現的風險進行估計并擬出對應的應急方案，做出最為合適的經濟投資項目分析報告，為投資者自行做出決策提供科學可靠的數據支持，并在一定程度上減小了投資者進行經濟投資項目選擇的壓力，減輕了工作負擔，并提高了決策效率。
（二）科學合理地對投資對象各方面條件進行分析和評價
進行投資的可行性分析能夠對投資項目進行充分的了解和認知，避免因為不了解投資項目而造成的盲目決策。一方面，能夠提高投資項目在同類產品中的競爭力，促進各類自然資源及經濟資源的合理分配及利用，使得資源利用效率實現最大化。由于各類生產資源在地域上分配不均衡，并且各地擁有的資源也有一定的數量限制，不同地區的同類資源在數量、質量等方面都是不同的，因此各地的生產成本也就不盡相同。可行性分析對投資項目進行的全面分析包括了項目開發的地區、項目的規模大小、項目所具有的潛在價值等等，這些都是在進行實際決策時需要參考的對象，具有優勢因素的投資項目自然會獲得更多投資者的青睞，這樣就使得優勢因素得到更多的利用，進而加強了項目的競爭能力；另一方面，進行可行性分析時，對投資項目的全面考察、完整的數據分析方式以及科學的數學模型應用、從宏觀角度對投資項目所處的環境等方面進行統一整合及分析等都使投資方案的合理性得到充分保證，為決策的順利執行提供必要的備選方案，還從一定程度上維持了市場競爭的平衡性。
（三）避免由于決策者缺乏對國家政策等外部環境的了解導致的決策失誤
經濟投資項目的開發及上市都必須要遵守國家相關政策做出的相關規定，還必須要獲得國家相關審批部門的認證和允許才可以在金融市場進行上市。國家政策則是國家根據實時市場情況做出宏觀調控的一種重要手段和方法，國家政策包括很多方面，比如投資政策、出口政策，還有在某些特殊地區實行的特別經濟發展規劃，還有國家為了扶持某種新興行業而提供的特殊優待條件等等，如果投資者不能及時了解國家政策改動及增添的動向，不能對國家相關政策及地區政策做出詳盡而透徹的了解，就很容易出現投資項目超過審批時間或者是錯過優惠條件實施事件等等而帶來的很多不必要的經濟損失。因此，投資者在進行實際投資的之前一定要做可行性分析，對國家及地區的相關政策及優惠條例進行完全的掌握，并聘請專業的金融風險測評師對市場可能出現的變化及風險做出預判，做出相對應的應對措施及方案，才能夠最大程度的避免因為信息了解不及時而造成的決策失誤或是錯失投資的最佳時機，甚至帶來嚴重的經濟損失。
（四）使得投資者的決策更具穩定性
投資者想要保證經濟投資能夠持續平穩不斷地運行下去，就必須要保證自身投資具有穩定性、漸進性和一定的系統性。投資者再進行一些比較大型的經濟項目投資的時候，因為其本身具有的投資規模大、投資風險高、資金回收期較長等特點，很容易出現投資的不連續，產生一定的投資混亂，這就需要投資者在進行投資之前做好可行性分析工作，為之后投資項目的決策提供紅宏觀上的方向引導，維持投資的穩定性和有序性，才能夠使得市場資源得到有效充分利用，才能減少在投資中的決策混亂，進而減少決策失誤，獲取更多更長遠的經濟利益。
三、結語
綜上所述，投資者在進行經濟投資的決策之前一定要做出完整的可行性分析報告，這對于提高決策者的決策效率，降低決策者因為個人感情因素以及對國家及地方政策不了解或是了解不全面而造成的決策失誤，錯失最佳的投資良機情況出現的可能，還可以起到優化市場資源配置，使自然資源得到最充分的分配和利用，提高產品的市場競爭力等作用。本文介紹了經濟投資可行性分析的基本原則以及可行性分析在經濟投資中的重要作用，希望可以為投資者在進行投資決策之前對可行性分析充分重視起來，認識到只有做好可行性分析報告才能夠盡量減少市場決策的風險，做出最為合理的投資決策分析，希望可以為相關經濟投資者提供一點參考和借鑒。
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摘要:受金融期權的啟發,人們提出了與金融期權這種虛擬資產相對應的概念——實物期權,開始將期權思想和方法應用于金融期權市場以外的實物資產投資與管理領域,使企業可以在不確定經濟環境中做出投資決策,贏得那些傳統方法無法得到的戰略價值。本文認為,實物期權成為今后企業投資決策的關鍵管理工具。
關鍵詞:不確定性 實物期權 企業投資決策
實物期權(Real Option)是金融期權理論對實物資產期權的延伸。可以將標的資產為非金融資產的期權稱為實物期權。實物期權在資本密集產業特別盛行,對實物期權的積極支持者包括著名的大型企業惠普—康柏(Hp-compaq),波音(BoEing),美國電話電報公司(AT&T)等全球500強企業,并在不同行業的企業中得到運用,這不僅是因為實物期權允許決策者在獲得新信息后,再選擇最有吸引力的備選投資項目,而且實物期權的存在增加了投資機會的價值,特別是在不確定的環境中,這一價值可能是非常大的。因此,企業要想做出正確的投資決策,在決策制定中,必須要考慮和包含這些實物期權的價值。
一、實物期權的概念、核心思想和意義
(一)實務期權的概念“實物期權”一詞最初由MIT斯隆管理學院斯圖爾特·邁爾斯(Stewart Myers,1984)教授提出。他最先指出,期權分析對公司成長機會的合理估價是重要的,許多公司的實物資產可以看成是一種看漲期權。這種期權價值依附在利潤增長的商業業務上。如邁爾斯所討論的,由于公司在未來一些項目上可能有機會超過競爭性費率的收益,公司的價值可能超過當前所屬項目的市場價值。傳統資本決策為這樣的項目估價所采用的標準方法,是把預期完成日期的價值貼現為當前的凈現值。因此,這種方法隱含了一個假定:一旦投資者決定投資就要始終堅持投資直到項目終結。這一標準方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下,管理層不再推進該項目的選擇權的價值。而且由于財務人員對投資項目的未來利潤只能作出不精確的估計,因此考慮到這種約束性條件,考慮相關經營選擇權就顯得更重要了。邁爾斯還指出,公司資本結構的選擇也會極為重要地影響到這些項目的價值。傳統資本預算方法不考慮項目經營選擇權,也不考慮公司資本結構的靈活性。然而和經營選擇一樣,財務靈活性也可以用財務選擇權的價值來衡量,公司通過資本結構的選擇而獲得財務選擇權。對于包含相當不確定性的長期投資項目來說,財務靈活性和經營靈活性之間的相互影響是相當明顯的。邁爾斯強調,實物期權是分析未來決策能如何增加價值的一種方法或研究在將來可以相機而動這種靈活性有多大價值的一種方法。在相關的文獻中,與實物期權類似的概念是,“管理期權”,“在不確定條件下的投資”等概念。詹姆斯(James C. Van Horne,1998),給出的管理期權定義是:所謂管理期權是指管理人員進一步作出決策來影響一個項目的預期現金流量,項目壽命或未來是否接受的靈活性。迪克西特(Avinash K. Dixit)和平狄克(Robert Pindyck)1994年提出了“在不確定條件下的投資”這個概念,詳細論述了在不確定條件下不可逆投資的基本理論,強調了投資機會中類似于期權的特征,分析了如何能根據從金融市場中發展出來的期權定價方法獲得最優投資規則,說明了企業在提供滿足未來條件的靈活性程度不同的投資類型間的選擇等問題。迪克西特和平狄克還指出,”獲得實際資產的機會經常被稱做”實物期權”。因此,“管理期權”,“在不確定條件下的投資”這些概念也就是”投資中的實物期權方法”。
(二)實物期權的核心思想 實物期權的核心思想不僅與期權的基本特征相承,而且與實物投資決策的特征有關。(1)實物投資決策的特征。迪克西特和平狄克強調:大多數投資決策有三個重要特征,這三個特征之間的相互作用決定了投資者的最優決策且這種相互作用正是實物期權的核心。一是不能撤銷性或不可逆性。 投資的初始成本至少部分是沉沒的:如果當你改變主意時,或業務不能成功運營時,不能完全收回投資的初始成本。如開采石油,當鉆一座油井后,如果油井的產量小于預期產量,或者油價下降,那么就不能收回已投入的資金。再比如,一個企業營銷和廣告上的大多數投資都是不能收回的。二是投資未來回報的不確定性。不確定性主要產生于信息的不完全性。在做出投資決策之前,無法進行為獲得亟需的信息所需的實驗或測試。大多數項目只有在證實可行才能進行投資。投資的這種不確定性與實物期權有著密切的相關性。一般來講,投資的不確定性越大,實物期權的價值就越大。三是管理者對投資時機是可以選擇的。多數投資選擇或投資機會并不是要現在投資或是永遠不投資兩個選項,投資者在投資時機上有一定的選擇空間。投資者可以推遲行動以獲得有關未來的更多信息。如對一個產油量不確定的油田,只有逐步的投資策略,打一些油井,試探產量等行為慢慢能減少這種不確定性。因此,逐步地投資會提供一些有價值的信息,減少不確定性的差異并修正預期價值。如果實際價值是關于不確定性有利的一面,那就繼續投資,如果是關于不確定性的不利的一面,那就停止投資。通常來說,投資者選擇的自由度越高,投資選擇的價值就越大。(2)與金融看漲期權類似。直觀上,一個不可逆的投資機會非常類似于金融看漲期權。在金融的范疇中,一個典型的看漲期權賦予其持有者這樣的權利:在特定的時間范圍內支付執行價格以獲得具有一定價值的資產。如買入100股普通股期權,若股票的市場價格高于執行價格, 即可在約定期限內按照合約規定的”執行價格”買入該股票,通過執行期權賺取股票市場價格與執行價格的差價;相反,若股票的市場價格最終低于于價格,期權的持有者不會執行期權,此時期權是無價值的,其損失最多不超過最初購買期權的價格。可以用如下模型表示: C=MAX(S-K,0)。其中:C表示看漲期權的價值;S表示到期日的股票價格;K表示執行價格。對一項投資而言,假定其是完全不可逆的,那么適當項目的價值僅僅是它所產生的利潤或損失流的預期現值。根據潛在不確定性的觀點,這個投資決策僅僅是支付沉沒成本的決策,其回報是獲得價值會波動的一種資產。這實際上與金融看漲期限權類似,以預選設定的執行價格購買一種價值波動的資產的權利而不是義務。擁有類似投資機會的企業持有現在支出貨幣或未來支出貨幣以獲得具有一定價值的資產的選擇權。執行這種期權是不可逆的,盡管這種資產可以出售給其他投資者,但人們也不能收回其期權或執行該期權所支付的資金。這種投資的價值,部分是由于通過投資獲得的資產的未來價值是不確定的。若該資產價值上漲,來自投資的凈回報也上漲,若該資產價值下降,企業不必投資,而僅僅損失的是起動該項目時的初始投資。因此,實物期權與金融期權一樣,具備一個同樣的特征,或是贏得的回報數額大于風險可能帶來的損失數額;或是可以選擇停止執行期權從而控制損失。
(三)實物期權在企業投資決策中的意義將實物期權的理論與方法用于企業投資決策中,具有重要的意義。(1)能較好地處理不確定性。傳統的NPV法在進行企業投資決策評估時隱含的一個假設是:未來以現金流度量的收益是可以預測的,是確定的。如果出現不確定性則會降低這項投資的價值。因此,不確定性越大,投資的價值就越小。但我們處在一個不確定的外界環境中:我們無法判斷次貸危機爆發的時間,持續有多久,也不能確定10年以后石油黃金的價格是多少。一些原來預期能夠成功的投資項目卻失敗了,而一些本來看起來希望渺茫的新產品卻獲得了出乎意料的成功。沃頓商學院的道林(Don Doering)和派瑞爾(Roch Parayre)提供的一組調查數據表明:將現有技術滲透進現有市場的成功概率是0.75;如果市場或技術中的一項對公司而言是新的,成功的概率就下降到0.25—0.45;如果公司要靠新技術進入新市場,則成功率僅為0.05—0.15。人們發現,最有價值的機會常常伴隨著大量的不確定性。實物期權方法突破了傳統的處理不確定性的方法,即在投資的不可逆性,不確定性及時機選擇兩兩之間的相互作用中處理不確定性,而不是把交易不確定性作為一個理論假設。實物期權概念的引入將徹底改變投資者對待風險的態度。不確定性越大,使用期權的機會就越大,從而期權的價值就越大。因此,實物期權能夠更好地處理不確定性,更好地解釋經濟主體的投資行為。即投資者在做項目決策時,不僅僅只計算項目的凈現值,而且還要計算隱含在項目中實物期權的價值。(2)建立了公司投資項目分析與公司投資戰略之間的聯系.在利用實物期權進行企業投資決策時首先是識別和估計戰略性投資中的期權,然后是重新設計投資方案,以便更好地利用所具有的期權,最后是通過創立期權,事先積極管理好投資。在實物期權方法的應用中可以研究下面的一些問題,對公司來說什么樣的創造價值的投資機會是唯一的。為創造這個價值,公司必須承受多大和什么類型的風險?什么樣的風險能分散?預期給企業帶來的損失和對企業戰略實施的影響如何?實物期權方法提供了一個解決這些問題的分析框架,在該構架內,我們可以將投資項目分析和企業戰略投資分析聯系起來,集中起來管理公司的凈風險。同時,實物期權方法的應用使得管理者能夠更為深刻的理解項目的不確定性如何影響項目的投資價值,并且如何幫助企業獲得額外的戰略價值。(3)對傳統投資決策方法結果進行了再一次謹慎的測試。傳統投資決策方法如:凈現值法(NPV)的一個重要觀點是假設一條結果固定的單一決策路線,以及最初制定的所有決策在以后是不能改變和發展的,而實物期權法則把多重決策路線看作是在選擇最優戰略高度不確定性與管理層靈活性聯系起來的結果,或者是在發展過程中可以利用新信息時出現的選擇權。也就是說,當未來存在不確定性時,管理層可以靈活地在中途修正戰略,與傳統的投資決策方法相比,實物期權提供了超過傳統分析的額外洞察力,傳統投資決策方法計算的凈現值為負時應該放棄該投資方案,但可能將來存在較大的戰略投資價值,實物期權方法的運用對凈現值法等傳統投資決策方法的結果進行了再一次謹慎的測試。
二﹑實物期權在企業投資決策中的應用
(一)實物期權的分類 企業在進行投資決策時,當外部條件變化時公司經常需要做出修改投資計劃,放棄已經投資的項目,放棄購買項目的投資權等投資決策。傳統的投資決策理論,如凈現值分析方法,決策樹分析法和模擬分析法認為:要么現在馬上進行投資,要么永遠放棄投資,而利用實物期權理論,管理者可以依賴于未來事件發展的不確定性做出一些或有決策,而不一定是傳統上必須馬上投資和永遠放棄投資的兩項選擇,否則投資者有可能失去一些較好的投資機會。而且傳統投資決策方法沒有考慮到管理者的積極主動進行決策,有關投資項目內外交困信息的不斷變化和項目技術的一些不確定性。根據實物期權的特點,大致可以將實物期權分為以下六種:延遲期權(Defer Option)﹑擴張期權(Change Scale Option)﹑收縮期權(Contract Option),放棄期權(Abandon Option),轉換期權(Switch Option),增長期權(Growth Option)。
(二)延遲期權的應用在現實生活中,延遲投資決策往往是有成本的。如由于選擇等待更多的信息放棄了項目在等待期間可能產生的利潤,競爭對手可能利用這段延遲的時間開發競爭性的產品,新的競爭者進入市場等。等待的決策涉及保持靈活性
關鍵詞：長期股權投資；后續計量方法；合并報表處理
在會計核算工作構建的過程中，長期股權投資是工作中的重點因素，伴隨新課程改革體現的優化及創新發展，企業需要構建可持續性的發展理念，通過對核算內容的優化，進行投資單位項目內容的優化控制，同時也應該在活躍市場報價的基礎上，進行公允價值等權益性投資內容的分析。在后續計量方法分析的過程中，需要對投資與權益性金融資產進行控制，維護企業的穩定發展。
一、成本法轉為權益法的分析
（一）股權處置日投資單位中的個別報表處理
第一，在會計核算工作構建的過程中，當處理了部分股權之后， 相關人員需要按照剩余的持股比例以及被投資單位的凈資產公允價值內容的乘積分析，從而保證股權主體的合理確定。如果在股權報表價格分析中，發現了持股比例小于被投資單位凈資產公允價值，也就不需要對剩余的和長期股權進行成本的調整；反之，如果發現了持股比例大于被投資單位凈資產公允價值，就應該按照特定的價值比例進行差額投資項目的調整，從而實現投資報表的穩定處理。第二，對于被投資單位而言，在被投資單位的項目控制階段，需要對凈資產的公允價值進行變化內容的分析，全面認識到投資項目單位的價值內容。如果在權益項目比重分析的過程中，資金變動現象的出現主要是由于投資單位在比例問題分析的過程中，進行資本公積賬面價值的調整[1]。
（二）股權處置日投資單位的合并報表處理
在長期股權投資項目的后續工作處理中，剩余的股權資本應該按照日處理進行價值項目的計量，當發現公允價值及賬面價值發生差異的現象，就應該進行當期合并財務報表的留存收益。而且，在編制會計內容記錄的過程中，需要借助長期性的股權投資價值，穩定確立公允價值，同時，對于貸記長期股權投資內容――賬面價值內容而言，當兩者呈現差異問題時，應該按照凈利潤的項目處置進行收益的分析。同時，在處理當期期初到處置日之間的會計賬務時，應該在原有項目投資及股東權益抵消的基礎上，進行會計編著工作的合理確定，從而 為股權處置的日投資單位的報表合并提供穩定支持[2]。
二、權益法轉為成本法的分析
（一）控制企業合并類型的項目處理
第一，在個別報表控制及行程的過程中，應該在同一種控制狀態下，進行企業合并投資成本的調整，對于長期股權投資入賬的價值而言，其項目內容的設計應該被投資單位的所有價值進行項目比例的計算，并使持股權比例的計算現有穩定的股權份額。同時，在對長期股權投資入賬機制及原本權益分析的過程中，應該積極提高資本公積，從而實現留存收益項目控制的穩定性。第二，進行日合并報表中項目控制的統一處理。首先，在合并日合并投資產負債問題編制分析的過程中，需要對合并前的子公司構建科學化的收益項目內容，而且也應該在此基礎上，完成項目資本的有效轉移，在合并報表確定中，也應該將母公司的股份，按照特定的比例進行子公司權益及賬面份額的余額抵消。第三，在同一控制狀態下的企業合并工作而言，需要將子公司負債的問題進行負債務問題的綜合分析，實現資金控偶孩子的穩定性及合理性。在問題分析的過程中，通過對資產負債表中母公司報表內容的分析，應對不存在的內容進行公司長期股權項目的投資，實現公司納入比較資產債務的資本抵消。
（二）合并日合并利潤表的內容編制
對于合并日而言，在編制表設計的過程中，需要將母公司及子公司當年年初的合并內容進行利潤表的分析，從而也可以在此基礎上進行個別現金流量表的納入及合并，因此，在現階段流量表確定的基礎上，應該對個別報表中的控制因素進行項目的后處理。對于個別報表中的控制機制而言，如果在資源控制之后形成了非同一控制狀態下的企業合并，需要在增加新投資成本的基礎上，進行資源因素的有效控制，同時也會在此基礎上對子公司長期取關投資的賬面價值進行綜合性的分析。與此同時，在合并日合并利潤表編制的過程中，購買日合并報表應該實現資源控制的合并處理。因此，在整個過程中應該做到以下幾點內容：第一，在原權益資源控制的過程中，應該設計長期性的股權投資賬面價值，并在此基礎上進行公允價值之間的差額分析，并在購買日合并報表確定的基礎上，進行差額投資收益項目的穩定設計。第二，在購買日原投資公允價值新增投資公允價值分析的過程中，應該將其作為公允價值份額比例的系統性比較，從而保證合并表中損益金額設計的穩定性[3]。
三、結束語
總而言之，伴隨長期股權投資準則的修訂分析，準則項目的核算范圍逐漸縮小，導致股權投資賬務發生了系統性的轉變。而且，在這種企業持股比例增減問題及核算項目分析的基礎上，應該進行投資產業的合理確定，有效分析股權投資后續計量方法的變更因素，減少項目混淆對會計核算造成制約，從而為企業項目核算制度優化提供穩定支持，實現會計核算工作中長期股權投資后續計算方法的合理提升。
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【關鍵詞】 中小企業； 資本預算； 貼現現金流量； 投資回收期
一、導言
無論是發達國家，還是發展中國家，中小企業在其社會經濟生活中都占有重要的地位，在提供就業機會、活躍市場、進行技術創新和企業組織創新、培育企業家等方面發揮著不可替代的作用。我國2006年新《公司法》對新設公司的注冊資金最低限額全面降低，成立有限責任公司的最低限額從50萬人民幣降至3萬元，這無疑是對個人創業者一個極大的鼓舞，進一步促進了我國中小企業的發展和壯大。截止到2006年10月底，我國中小企業已達4230多萬戶，占全國企業總數的99.8％。其中，經工商部門注冊的中小企業達430多萬戶，個體經營戶達3800多萬戶。中小企業實現的工業總產值占全國的60％，生產的商品占全國社會銷售額的59％，完成的出口額占全國的60％，實現的利稅占全國的40％，上繳的稅金占全國的50.2％。另外，中小企業還提供了大約75％的城鎮就業機會。
要研究中小企業的發展，首先就要考察其資本預算（生產性投資）方法的選擇。因為，就創造價值而言，投資活動是融資的前提，這不僅決定了融資時間與融資規模，同時，它也決定了企業生產經營的內容和規模。不同資本預算分析方法的選擇結果會存在差異，而不同的投資決策帶給中小企業的風險和收益各不相同。
二、中小企業資本預算方法選擇的現狀
由于中小企業的規模小，人員少，在市場競爭中往往處于劣勢地位，小企業資本預算方法和程序與大企業并不相同。Danielson and Scott（2006）發現小型企業和大型企業在評價決策方法的選擇方面存在顯著差異。中小企業在資本預算方法上更傾向于選用非貼現分析方法。Graham and Harvey（2001）通過研究發現，規模較大的企業更傾向于采用折現的方法來分析、選擇投資項目，符合現代資本預算理論，現代資本預算理論正是建立在對折現現金流量（DCF）的分析基礎之上的。而中小企業在選擇資本預算分析方法時，往往不考慮時間價值，選取投資回收期（PP）作為主要也是首要的評價標準，盡管投資回收期法有著許多缺陷，既沒考慮貨幣時間價值，也沒有將投資回收期后的相關收益考慮進決策，即使是動態投資回收期法考慮了貨幣時間價值的情況，也存在忽視回收期后現金流量的問題。投資采用回收期法，對投資期限長、前期回收資金額較少的投資項目尤為不利。用投資回收期法選擇投資項目，會使企業傾向于短期投資項目，且投資凈現值（NCF）不一定最高。而凈現值被看作股東財富增加值的現值，資本預算過程可以看作是在尋找正的凈現值的投資（羅斯等，2002）。
三、中小企業資本預算方法選擇的原因分析
（一）中小企業目標的偏離
現代資本預算理論認為，企業的目標是追求股東財富的增值，并且企業能被一個完善的資本市場所評估。因此，企業會選擇那些能使股東財富最大化的投資決策。凈現值法（NPV）和內含報酬率法（IRR）等貼現方法的運用，體現了股東財富價值的現值和考慮風險因素后的投資效率，所以被大多數大型企業所采用。將IRR或NPV作為第一采用的資本預算方法的美國大型公司在1981年達到了81.8％（羅斯，2002）。然而，中小企業的首要目標可能存在多樣性。Keasey and Watson（1993）研究發現，企業創辦者設立一個企業的原因，要么是避免失業的替代選項，或者是為了逃避打工生活的枯燥，或者將其看作研發生產并推銷自己發明的一個手段。在上述案例中，企業創辦者的首要目標是維持企業的生存，而不是最大化自身價值。因而在制定投資決策時，中小企業的所有者會將財富最大化目標與其他目標（例如維持企業獨立性）進行權衡（Ang，1991，Keasey and Watson，1993）。在一項對瑞士企業的調查中，Loderer，and Roth（2004）發現，作為管理者目標，維持企業獨立性要比股東財富最大化更加普遍。同時，他們發現當追求除股東最大化目標之外的目標時，企業很少依賴貼現現金流量的分析方法。投資回收期法也許從收回投資的速度上更能增強企業主的投資信心，由于中小企業所有者很多時候也是管理者，不會面臨所有權與經營權分離產生的問題，管理當局不會將追求股東財富最大化作為投資者考核管理績效的指標，因此，選擇風險低而不是收益高（同時意味著高風險）的投資是中小企業的普遍做法。對中小企業來說，沒有比快速收回投資更具有誘惑力了。
（二）中小企業財務管理專業人員匱乏
中小企業缺乏像大企業那樣的人力資源。包括中小企業業主在內，中小企業的人員在財務和會計方面均缺乏經驗（Ang，1991）。我國也是如此，中小企業財務人員的學歷普遍偏低，因此，投資項目分析的系統性和理論性較大型企業不同，選擇數據來源方便的會計收益率法和便于理解的投資回收期法是中小企業的常用工具。盡管會計收益率法從經濟學意義上看并不是真正的收益率，它忽略了貨幣的時間價值（姚海鑫2007）。除了財務人員對財務知識方面的匱乏外，中小企業的整體人員數量也是導致這一現象的一個間接的因素。由于沒有足夠的人力和技術用于投資決策前期的數據搜集、財務預測，確定準確的未來現金流量和預計投資報酬率，預算方法的選擇就相對簡化了。對于貼現采用的貼現率的估計，中小企業大多無法準確估計，即使是企業的加權平均資本成本（WACC），中小企業也很難準確地預測（Stanley，1997）。
（三）中小企業面臨融資困境
一些中小企業面臨資本約束，決策的流動性是中小企業選擇投資項目時首要考慮的因素。Petersen and Rajan，1994；Danielson and Scott，2004；Brigham（1992）認為，由于缺乏在公開市場發行債券融資的渠道以及面臨無法投資多樣化的固有風險，中小企業與大企業相比，資本預算更加重要。其他方面的成功不能彌補一個投資項目的錯誤。融資渠道的種類除了企業主自身投入外，只有銀行貸款和民間借貸，前者的貸款程序繁瑣，一般要求企業提供抵押擔保的財產，籌資成本高，從申請到獲得貸款的時間間隔長；而后者，則需要支付高于市場利率的資金成本，而且借款期限相對較短，常面臨到期還款的壓力。對于中小企業主來說，在資金短缺的時候，即使面臨有利的投資機會，由于資金短缺也往往采用等待內部資金回籠的籌資渠道，而放棄對外借款。蓋勒普公司的一項研究調查顯示，在對被調查的792家小型企業（人數少于250人）中，當面臨低風險投資機會但此時企業沒有足夠資金時，45％的企業選擇等待，直到積累了足夠的現金為止。這說明小型企業尤其是微型企業（員工人數不足10人），對投資決策的選擇更為謹慎。中小企業沒有雄厚的財力作后盾，就必然要謹小慎微地選擇風險低、回收快的決策，考慮風險因素的IRR法和NPV法在中小企業中得不到重視。
四、對中小企業資本預算方法選擇的建議
由于企業可接受的投資報酬率一般要高于市場無風險報酬率，貼現現金流（DCF）的分析方法，考慮了投資項目的時間價值，體現了投資項目的風險因素。基于貼現的凈現值法、內部投資報酬率法等是大中型企業采用的主要方法。中小企業由于企業價值、財務分析人員匱乏以及資本約束等的限制，無法選用較為合理的預算方法，進而選擇投資期短但不一定收益最大的投資項目，有其客觀必然性。中小企業主由于其融資環境惡劣，更容易成為風險規避者。筆者認為：改善中小企業現在的財務環境是解決中小企業資本預算短期行為的關鍵，可通過開展對中小企業主及其雇員的培訓，提高其財務預測、財務分析水平，進而提高資本預算決策分析水平。更重要的是，應關注中小企業的外部生存環境，改善融資環境，擴大融資渠道，減少其在進行資本預算時不必要的財務負擔。中小企業的健康發展，不僅可以創造更多的投資機會，同時也會成為吸引人才的重要手段，使企業形成良性循環。
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（一）眾籌與股權眾籌
眾籌是指創新項目發起人基于網絡平臺項目并設置融資目標金額，利用社交網絡面向社會大眾籌集資金的融資模式。眾籌最早起源于美國，2009 年金融危機后，Perry Chen創辦了kickstarter 以幫助創業者為他們的活動目標籌集資金，隨后眾籌市場迅速發展，2014年全球眾籌融資總額已達162億美元。眾籌在發展過程中誕生了四種模式：捐贈型眾籌，預售型、獎勵型眾籌（支持者預先把資金支付給融資者，來獲得優先得到產品的權利），債務型眾籌（P2P 網絡借貸）以及股權型眾籌。股權型眾籌是指募資者通過互聯網眾籌平臺其創業企業或項目信息以吸引投資者進行投資, 并以企業或項目股權作為投資者回報的融資模式。這種模式起步較晚，直到2011 年第一家股權眾籌平臺Crowdcube 才宣告上線，但由于其能夠在一定程度上解決經濟危機背景下企業融資難的困境，2014 年股權眾籌融資總額已迅速增長至38 億美元，約占當年眾籌融資總額的1/4。
（二）股權眾籌的主要模式
個人直接股東模式：出資者通過瀏覽平臺提供的融資項目自行判斷并進行投資，眾籌成功后通過一系列法律程序后直接成為融資企業的股東，并對公司決策具有投票權。個人直接股東模式的代表是英國股權眾籌平臺Crowdcube。
基金間接股東模式：股權眾籌平臺通過一系列審查后將符合條件的項目，合格投資者投資的資金不經過平臺而是直接進入一家風投基金，再由風投基金將資金注入初創公司，投資者是項目公司的間接股東。美國的Foundersclub 是基金間接股東模式的創立者。
“領投﹢跟投”模式：又稱集合直接股東模式。這種模式下由眾籌平臺認定的具有行業經驗和資源的人作為領投人，其他投資者跟隨投資項目，領投人并不必須是項目的第一個投資人。領投人通常需要負責項目分析、盡職調查、項目估值議價、投后管理等事宜，而跟投人雖然也是被投企業的直接股東，但一般不參與項目方的直接交涉和運營管理。
二、中國股權眾籌發展概況
（一）行業發展
自2011 年第一家股權眾籌平臺天使匯上線以后，我國的股權眾籌行業發展十分迅速。根據盈燦咨詢數據顯示，2015年由于政策鼓勵等因素，行業規模增長明顯，全年成功融資額約為50 億～ 55 億元，2016年上半年成功融資額已達35億～ 40 億元， 平臺數達144家，約占所有眾籌平臺數量的40%。從模式上來說，“領投－跟投” 模式是我國采用最為廣泛的股權眾籌模式，這種模式在一定程度上可以規避法律風險，在我國投資者教育水平普遍不高的情況下降低投資風險。
（二）“領投－跟投”模式的操作機制
大部分眾籌平臺采取的審核方式為線上材料審核，審核內容集中于審核項目商業計劃書，只有少數幾家平臺會在線上初審后安排平臺投資團隊人員與項目方約談并進行實地考察。（見圖1）
對于合格投資者認定方面，跟投人通常認定要求較低，具有一定個人資產和風險投資意識的成年投資者均可以參與成為跟投人。而領投人承擔的責任和義務較大，因此認定相對嚴格。目前股權眾籌平臺對于領投人資格認定的條件包括：有較為豐富的行業經驗，資產或年收入達到一定金額，有成功投資經驗等。
領投人在確定領投意向后，需要進行項目分析、盡職調查、項目估值議價，協助項目方落實跟投、完成融資，領投人在項目中的投資額度依照各平臺的不同有5% ～ 30% 的最低額度限制，領投人在項目成功后能夠優先收到占總體投資收益一定比例的額外管理收益。
在項目是否融資成功的認定方面主要存在兩種模式：一是截至籌資最終時間，認籌額達到融資額的一定百分比后由領投人決定是否追加籌資以補足籌資目標完成項目籌資。二是當認籌額未達到最低額度時，項目方和領投方進行協商選擇延長募集時間直到募集滿額后下線或者直接宣告失敗。
當項目融資成功后，“領投－跟投”模式下股東對于項目的管理形式對于領投人投后管理是否盡責的依賴度很高。最為常見的模式是成立有限合伙企業對項目進行投資，其中領投人擔任普通合伙人（GP），跟投人作為有限合伙人（LP）參與有限合伙企業。領投人作為代表人進行投后管理，跟投人定期通過領投人披露的信息了解項目運營的情況，較少參與具體的運營管理環節。
三、“領投——跟投”模式下的盡職調查
（一）盡職調查必要性的理論基礎
根據信息經濟學理論，投資者掌握的初始信息是有限且不完全的，信息的不對稱性使得其決策和行為面臨對巨大不確定性。根據逆向選擇理論，交易雙方信息不對稱和價格扭曲會導致劣質品驅逐優質品，使得市場交易品總體質量下降； 從委托－ 的角度出發，道德風險產生于信息不對稱：擁有信息優勢的一方（人）出于機會主義采取另一方（委托人）所無法觀測和監督的隱藏性行動或不行動而損害另一方的利益。信息不對稱引致的逆向選擇和道德風險的存在會對市場發展造成巨大的危害，甚至最終導致市場的萎縮和消亡，因此投資者必須進行信息搜尋以消除信息不確定性，從而做出最優決策，而盡職調查的本質就是信息搜尋，通過實施恰當有效的盡職調查有助于消除股權投資的信息差異問題。
（二）當前“領投——跟投”模式下盡職調查的實施
由于投資者自主從股權眾籌平臺獲取信息能力的有限性，“領投－跟投”模式下對于前期信息獲取的補充主要來源于盡職調查報告。盡職調查報告的撰寫者在“領投－跟投”模式下通常為領投人，在對籌資企業一切與本次投資有關的事項進行現場調查、資料分析后出具盡職調查報告上傳至項目頁面供跟投人查閱，部分眾籌平臺提供盡職調查報告模版供領投人填寫。跟投人通常不參與到具體調查中，所有相關信息均來源于領投人的盡職調查報告，盡職調查報告需要受到平臺方和項目方的審核。
領投人盡職調查報告通常包括的內容主要有：項目公司基本情況（包括公司名稱、注冊地址、注冊資本、最新股權結構以及其他重大事項），創業團隊成員背景調查（學習經歷、職業經歷、信用狀況），項目財務數據（包括原有股東投資款實際到賬、各項開支），項目運營數據（以運營指標體現）和各方承諾及保證。其中，股權結構信息來源于工商注冊數據，實際出資來源于公司基本賬戶銀行流水數據，創始人學歷由教育部學歷認證網站核實，創業經歷的調查方式包括通過原單位人力資源部門確認、通過行業人脈資源確認和通過查看本人提供的書面合同或文件確認， 信用記錄由人民銀行征信系統確認，公司開支數據由相關合同及發票核實。
（三）“領投——跟投”模式下盡職調查存在的問題
1. 盡職調查報告粗放，欠缺有效信息
目前股權眾籌中投資者在參與眾籌前期所能接觸到的信息來源十分有限，領投人提交的盡職調查報告趨于流程化、簡單化。缺乏對投資項目所在行業的分析；部分財務指標缺乏相關憑證；運營指標的確定缺乏依據、同類項目之間不統一，確認實現的指標項目沒有在報告中提供相關證明；人事調查過于簡略。
盡職調查報告粗放出現的原因主要來源于兩方面：
項目方經驗不足，提供信息有限。傳統線下融資中，被投資項目通常已經度過前期天使投資、風險投資階段且已經運營相當一段時間并有所盈利，創業者也已具備一定的運營管理經驗，而目前一些線上股權眾籌項目仍處于尋求天使投資的階段，營業額較低、沒有或僅有較少盈利，創業者缺乏足夠的經驗，沒有具有專業資質的財務人員管理收支、編制報表，致使相關材料缺失嚴重。
領投人能力的局限性。與傳統融資方式中創司成立項目小組并廣泛借助第三方機構進行盡職調查不同，線上股權眾籌由于籌資規模較小，盡職調查主要由領投人獨立完成。盡管有成功投資的經驗，領投人也很難具有對項目從法律、財務、技術層面深入判斷的能力。出于成本－收益考慮，在沒有強制規定的情況下領投人也沒有動機主動尋求第三方機構或專家幫助以完善盡職調查報告。
2. 委托關系復雜，缺乏對領投人的有效監督
領投人與項目方、跟投人和眾籌平臺之間均存在一定程度的委托關系。由于領投人與項目方及平臺之間存在潛在的利益關系、領投人相對于跟投人的信息優勢，使得領投人在股權眾籌中權力巨大，實施對領投人是否切實履行盡職調查義務的監督也較為困難。
具體表現為：
領投人與項目方之間：在股權眾籌中，相當于GP 的領投人在投資項目中出資比例巨大，對項目方能否融資成功有巨大的影響力，因此項目方具有向領投人提供經濟利益以使領投人在盡職調查報告中隱瞞或編造項目信息的動機。
領投人與跟投人之間：線上股權眾籌普遍融資額度較小，每個跟投人出資的金額通常在幾萬元以內，各跟投人的搭便車心理使得其很難對領投人和項目方實行有效的監督，進一步加劇了信息不對稱問題帶來的風險，也為獲取真實可靠的盡職調查報告帶來挑戰。
領投人與眾籌平臺之間：由于領投人的參與程度與眾籌項目的成功息息相關，由此間接承擔了部分眾籌平臺運營的責任，眾籌平臺為提高項目成功率存在動機減弱對領投人是否履行盡職調查義務的監督。因此目前一些股權眾籌盡職調查中由領投人和平臺經理共同保證也并不能有效地提高盡職調查報告的質量。
四、“領投——跟投”模式下盡職調查建議
（一）擴大盡職調查范圍，細化盡職調查內容
為解決線上股權眾籌“領投－跟投”模式下盡職調查報告粗放的問題，主要從以下三點入手：
1. 完善盡職調查框架
盡管由于領投人和項目方自身的局限性無法對網絡股權眾籌采取與傳統融資中盡職調查相同的標準，但建立更為完善的盡職調查框架對于股權眾籌行業的發展是不可或缺的。
從范圍上來說，盡職調查報告應當包括對項目所屬行業狀況的分析。作為資金提供者的投資者往往缺乏特定領域的專業知識，而每個投資者自行搜尋信息的成本較高，因此由領投人在盡職調查報告中闡述項目公司所處的行業環境、所處生命周期、主要競爭對手等背景情況能夠大大降低投資者的交易成本。
目前企業管理理論中已經有較為成熟的評估方法， 如PEST 分析、SWOT 分析等都能夠較為系統且明了地向投資者展示項目公司所面臨的內外部環境。此外，眾籌項目的盡職調查報告中還應當拓寬法律盡職調查的范圍，在確保項目公司依法成立并擁有經營業務的營業執照以外，對于創新型眾籌項目還應當著重調查知識產權相關領域。
從調查深度來說，一是盡職調查報告中創業團隊的信息披露程度應當更加詳細：對于處于成長初期的創業項目來說，創業者的個人水平對項目未來能否順利開展有重大影響。因此領投人還應當調查創業者曾經任職公司的情況、離職原因、外界評價等。在了解每個團隊成員個人情況之后，還應當考察創業團隊的凝聚力，包括曾經合作的經驗、是否有過失敗經歷等。二是項目運營數據方面，領投人應當在考察項目方提供選取特定運營指標合理性的說明報告的基礎上，準確地在盡職調查報告中反映項目目前發展的情況。對于重要合同和財務開支數據，領投人應留存書面證明材料，在投資人要求時提供。
2. 提高項目準入門檻，降低盡職調查難度
股權眾籌平臺對于項目準入要求較低、最小化自身調查責任的操作方式使得進入平臺的項目良莠不齊，領投人往往在已經確認領投并實施了部分盡職調查過程后才發現發票、合同缺失，為后續盡職調查造成很多不便。要求股權眾籌平臺對每個項目的各項證明的真實性一一考察缺乏可行性，但平臺在項目上線前應當對盡職調查中可能涉及的主要材料的存在性做出要求， 而非僅僅對商業策劃書進行審查。通過提高項目準入要求能夠促使經驗不足的創業者完善項目，提高行業整體項目水平，消除由項目方材料缺失導致領投人客觀上無法詳細盡職調查的問題。
3. 引入項目分級制度，分擔領投人盡職調查壓力
對于籌資額度較小、處于傳統行業、投資風險較小的股權眾籌項目，要求領投人咨詢專家以及第三方調查機構進行詳盡分析以出具全面盡職調查報告是不經濟的；而對于籌資額度大、領域新的高風險項目，投資人以實施調查存在困難而減少必要的調查程序也會導致巨大的投資風險。
因此按照一定標準對所有上線項目進行分級，對高風險級別的項目要求具有專業機構調查報告并增加領投人數要求以分擔盡職調查壓力。如果采取領投人和項目方共同承擔相關費用的方式，還可以在一定程度上遏制項目方籌資額度遠大于必要金額以獲取額外收益的行為。
2012 年美國出臺的JOBS法案中有關股權眾籌的法規就體現了這種分級思想：籌資額超過50 萬美元的項目需要提供經審計的財務報表，籌資額在10 萬至50 萬美元之間的項目需要由符合SEC 要求的獨立專家調查核實財務數據，籌資額在10 萬美元以下的項目僅需提供以前年度的財務報表和納稅申報單即可。
（二） 強化領投人信息披露，建立領投人聲譽機制
關鍵詞：混合所有制經濟；敏感性分析；敏感性因素；價值評估
黨的十八屆三中全會指出，國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟，是基本經濟制度的重要實現形式。發展混合所有制是新一輪國有企業改革的突破口，而通過資本市場實現混合所有制是現實中最可行、最穩妥的方式，這會涉及到并購重組、股權退出或收購等。敏感性分析技術作為用于估計各種因素發生變化時對項目結果產生影響的一項方法，可幫助項目決策層根據敏感因素對項目影響的程度，進行項目決策。
一、我國敏感性分析技術的發展
《資產評估操作專家提示―收益法中的敏感性分析（征求意見稿）》論述指導運用敏感性分析方法進行項目分析，幫助委托方等評估報告使用者更進一步了解、理解報告的評估結論從而進行相關決策判斷。本文以單因素敏感性分析為例，論述了價值分析中進行敏感性分析的一般思路：首先確定敏感性分析的研究對象；分析不確定性因素，選定敏感性因素；計算敏感性因素對投資項目的經濟效益指標的影響程度；最后分析、確定項目因敏感性因素變化的效益指標臨界點，便于投資者制定出相應的應對措施，從而進行項目可行性判斷。
二、案例討論
（一）研究方向
在本案例項目中B水電站擬掛牌拍賣股權，不同的潛在投資者根據了解到的B水電站運營參數，自身不同的經營管理情況、心理預期投資回報率，來確定各自舉牌競價的區間范圍。本次采用敏感性分析的技術路線：先模擬變量（投資者心理承受拍賣價）求出敏感因素（投資者心理預期回報率），并參考投資者自身情況，再進行估算投資可行性舉牌競價區間范圍。
（二）案例背景
A集團擬在產權交易所通過掛牌拍賣方式收購B水電站100%股權（2500萬股），需要進行項目可行性分析，估算投資可行性舉牌競價區間范圍。
（三）分析思路
根據A集團提供的初步調查所掌握的收購項目有關信息，并考慮A集團模擬收購后對B水電站采用的經營管理方案和預計的收入成本費用的設定參數，對B水電站現金流以及股權價值進行估算后，再通過敏感性分析技術用變量（拍賣價）求出項目投資回報率，考查敏感變量的變動對于分析結果的影響，來進行項目可行性分析。
（四）分析具體過程
1.根據A集團提供B水電站資料，及A集團模擬收購后對B水電站設定參數，對B水電站的未來現金流進行估算：20x1年營業收入、營業利潤、稅后凈利潤、現金流分別為25，300，000元、3，900，000元、2，925，000元和1，225，000元；20x2年數據分別為25，300，000元、4，300，000元、3，225，000元和1，925，000元；…；假設永續經營，永續期數據分別為25，300，00元、18，200，000元、13，650，000和13，650，000元。
2.確定敏感性因素
在企業股東權益價值現金流有關的參數中，一般可采用營業收入（上網電量、平均電價）和折現率作為考察對象。
a.營業收入變動（（上網電量、平均電價）與價值的相關性 ，即：發電收入=上網電量×平均電價。本項目上網電量采用了水電設計院復核后的歷史平均上網電量數，平均電價按照現行市物價局批復電價。評估師分析后認為，歷史平均上網電量數比較穩定，而電價由于企業無定價權，受國家政策所控制，故本項目不考慮營業收入（上網電量、平均電價）為敏感因素。
b.折現率變動與價值的相關性。A集團對項目資本回報已有心理預期，在作方案時， 項目風險（投資回報率大小）是取舍的重要依據。
3.相關計算：評估師擬以項目掛牌價底價作為基準值，通過每次舉牌增加的舉牌增量，估算其項目投資回報率的變化。當拍賣底價為1億元，根據上述現金流有關參數表的數據，以拍賣底價為目標值，設投資回報率為可變變量，運用excle中單變量求解函數，求出對應的投資回報率為9.31%；當拍賣底價為1.05億元時，運用上述方法，求出對應的投資回報率為8.98%；同理，采用以上方法，分別求去每次舉牌增加后舉牌價下的項目投資回報率。
4.分析結論：投資回報率與權益價值存在負相關變動關系，在投資回報率變動，其他條件假設不變條件下，每增加500萬元舉牌價時，投資回報率下降幅度為0.25%～0.33%。
當舉牌價為10億元、11億元、12.5億元時， 投資回報率（敏感性因素）分別為9.31%、8.67%和7.87%。水電行業投資資本金報酬率一般要求為8%，A集團考慮到資金來源于內部自籌資金，經營規模大小的差異，及集團全省水電布局戰略等因素，要求最低資本回報率為7.5%～8%。A集團估計會在1.37億元以上競價成交，這樣本項目回報率只有7.31%，低于最低要求資本回報率，項目在A集團風險控制委員會上未獲通過。
三、結束語
敏感性分析可大體揭示投資項目經濟效益的變動范圍或幅度，反映出項目投資風險和不確定程度。委托方根據不確定因素對項目影響的敏感程度，分析可能出現的最有利與最不利的情形，從而判斷項目是否具有可投資性。
參考文獻：
[1]張保府.項目投資決策指標探討[J].經營管理者，2013（11）.
