時間：2022-12-01 23:36:35
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資決策分析論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：人力資本投資決策風險
一、人力資本的概念
“人力資本”最初被諾貝爾經濟學獎獲得者舒爾茨在研究美國經濟中物質資本存量與產出差距在不斷加大，出現巨額余值時使用，并由此產生了人力資本理論。舒爾茨及以后學者從不同的角度對人力資本進行了多方面的研究，形成了豐富的理論和實證研究成果。在隨后的近半個世紀在西方發達國家牢固樹立起了“人力資源是第一資產”的理念，并掀起了人力資本研究的熱潮。
人力資本是與物質資本相對的一個概念,是指通過人力投資形成的、體現了個體或群體的知識、技術、能力等，并能夠為其帶來長期收入來源的生產能力。
人力資本的一個重要特征是資本化了的人力資源。馬克思曾指出，資本的本質屬性在于對利潤的不懈追求，人力資本既然屬于資本化形態，當然就不例外了。無論個人還是企業都希望能在將來獲得回報（如通過增加收入或提高公司的生產力）。
本文主要討論通過正規教育（學校教育）形成的個人人力資本投資的決策問題。
二、人力資本投資決策：
（一）、是否繼續投資的決策：
人力資本投資的主要形式是教育，因而有必要分析教育投資的成本與收益。
下圖顯示了學校教育投資的可能分析。一個人面臨兩種選擇：需要S年全日制學校教育，在完成后如果就業，會有年收Ws,直到退休年齡，比如65歲。更一般地說，年齡T。學校教育有直接成本如學費、書本費等K。另一選擇是不接受學校教育，直接工作，可賺得工資W0，（從決策開始到退休年齡T）。
這里有一個假設前提：沒有能力限制，沒有退學風險，收入在整個工作年限內不變。工作經驗與決策無關，沒有失業風險（見圖1）。
假設投資成本（或教育成本）包括直接成本K和機會成本W0（可能賺得的工資）。而放棄的收益即機會成本是成本中較大的組成部分，我們可以通過比較兩種方案中整個生命周期貼現收入，選擇貼現收入較高的方案。我們還可以將不接受學校教育的收入從接受教育的收入中減去，如果結果為正，可以預測該個體會選擇投資于學校教育。在第一個S年，每年的差距為-K-W0，
該個體必須付出學費和書本費等K，并且不能享有收入W0，因此，每年的W0為機會成本，即由于選擇了教育而放棄的收入。W0+K為每年的投資成本。從整個生命周期看，貼現后收入為圖中的B+C，在S年之后，兩種收入流改變：獲取Ws（超過不接受教育的收入W0）。差額Ws-W0為教育帶來的利得。較高的年收入是由于學校教育。同樣考慮折現，可以發現貢獻于整個生命周期的收益差額為A。
如果由教育決策帶來的終生凈收入為正數，或所得利益（Ws-W0，從年齡S到年齡T，貼現后）大于投資成本（W0+K，從年齡0到年齡S，貼現后），那么該個體會選擇學校教育。如果人們可以以市場同期利率進行借貸，則該市場利率為折現率。
這個非常簡單的模型有以下幾個結論：如果符合以下條件，則參加學校教育的人數會增加（雖然每種條件的影響大小可能不同）：（1）未來收益增加，即工資獎金對那些已經完成其學校教育的人來說增加了。（2）直接教育成本減少，比如學校降低學費或政府增加教育補貼。（3）貼現率降低。由于未來工資收益相對于以前工作階段中的成本增加了，或者說對那些著眼于未來利益而非當前利益的人來說，貼現率較低會使人們傾向于學校教育。（4）教育籌資變得容易。如銀行更愿意貸款并且降低利率甚至提供免費的獎學金。
進一步分析，如果給定受教育的年數，與工資增加Ws-W0相對應的年回報率（學校教育的回報率）是投資決策中必須知道的一個重要指標。由于每增加一年的教育會產生一定收入百分比的增長，這個增長的百分比則是教育的回報（Mincer，1974）。為了計算它，理論上必須知道某人實現的收入并等到退休。
關于是否投資教育或繼續投資教育已經有許多公式化研究，美國人口經濟學家恩格爾曼認為，人力投資的時間比較長，難以根據已知的投資期限來計算投入量與收入量，為此，他把投資期限限定在一個時期（例如13年），而把收益擴展到其他時期帶來的收入，用來分析教育（正規學校教育）投資的收益率。公式為
式中，C表示受過第13年教育的直接費用，W0表示受過第13年教育而放棄的收入，Xi表示受過12年教育的人的收入，Yi表示受過13年教育的人的收入，n表示受了13年教育之后可以賺取收入的總年數，r表示第13年教育的收益率，i表示觀察的年份。根據這個公式，利用所要求的資料可以計算出教育投資的收益率，個人就可根據對投資與收益的分析，做出是否繼續投資教育的決策。決策基本原則是,預期收益流量（流入量）之和不能小于人力資本投資流量(流出量)之和，否則，人們就不愿進行人力資本投資。即受過13年教育的人的人力資本投資收益率，不能低于受過12年教育的人的人力資本投資收益率。否則，人們只進行12年教育投資，而不選擇13年教育投資。
（二）最佳投資的決策：
由于學校教育具有連續性，有的個體獲得比其他人更多的學校教育，在做出最佳投資決策時，我們必須分析學校教育的最佳長度。受教育每增加一年，就會增加生命周期的收入，但并不穩定。在最初的幾年，如果一個人繼續增加教育年份，生命周期收入的增長幅度會增加，但以后年份不可避免地會出現投入學校教育的邊際收益遞減的情況（Yoram，1975）。對人力資本理論的發展做出了巨大貢獻的YoramBen-Porah公式化了教育投資過程并描述了其主要決定因素。在他的模型中，個人通過已有的人力資本和他自己的時間、其他市場資源相結合來達到產出（人力資本積累）的增加。Yoram最佳資本積累的模型是個人人力資本生產函數：Qt表示個人在時期t人力資本的總投資；Kt表示個人在時期t初始人力資本存量；St表示個人在時期t內貢獻于存量Q的時間（Q：人力資本存量總增加）；Xt表示積累人力資本（生產中）購買的商品和勞務。如果初始人力資本較低，追求利益最大化的個人首先會進一步增加人力資本存量，也就是說，全部時間都花在學校教育上。在完成全日制教育后，會在接下來的工作中繼續他的在職培訓（on-the-jobtraining）。參數B是由Becker在1975年運用同一生產函數時增加上去的，它表示“有限的個人體力和智力”，使Yoram的規模報酬遞減的假設合理化。原因是（1）隨著個人在增加其人力資本累計的過程中，成本增加。（2）個人生命是有限的，隨著受教育時間的不斷付出，工作年限會縮短，這減少了獲得利益的時間，結果最終是收益的增長幅度減少。而且個人繼續延長其受教育時間，增加的教育年限的成本是增加的，一個簡單的原因是：機會成本增加了。接受學校教育的時間越長，在同等教育水平下獲得的工資越高，同時也意味著更大的花費（見圖2）。
從圖中我們可以看到，如果學校教育年限不斷延長，邊際收益（每延長一年增加的收益）會下降而邊際成本會上升。受教育的最佳年限出現在邊際成本線與邊際收益線相交的那一點。如果教育年限超過S*，則產生的額外成本要大于額外的收益，此時再選擇學校教育從經濟上來看是不理性的。
因此，S*為最佳投資點。在此點上，投資者可獲得最高的收益率，即內部收益率（IRR），是投資成本現值與投資收益現值相等時的貼現率（即教育投資的凈現值NPV為零時的貼現率），也就是說圖1中面積A=B時的貼現率。
這個模型也可得出幾個預測（允許成本和收益曲線隨個體不同而不同）：
（1）邊際成本曲線較低的人（總成本線較平坦）選擇更多（時間更長）的學校教育投資。如較易獲得貸款的人，資金成本較低（籌資費用較少）。如圖中A曲線。
（2）邊際收益曲線較高的人會選擇更多（時間更長）的學校教育投資。比如由于家庭關系網絡、有較高的學術理論水平或智商很高而學校教育恰好能與之互補等原因較易在接受教育后找到工作的人。如圖中B曲線。
三、人力資本投資決策中的風險因素
簡單的模型能反映問題的實質，卻容易忽略一些重要的因素，比如風險，下面討論人力資本投資中的風險因素。
在傳統的經濟理論中,人力資本投資風險較少被論及。但事實上,有投資就會有風險。與證券市場相同，人力資本市場包含許多資產，即各種教育。人力資本投資的回報不僅與受教育的時間長度有關，而且與所受教育的種類有關。每個人選擇與其未來收入的風險和回報相匹配的資產來獲得最優選擇。與證券市場不同的是，教育資產市場有幾個重要的限制：首先，多樣化不可能。第二，任意調整不可能。也就是說，不能通過在金融市場上套利來調整投資。投資于教育是不可撤回的,一旦你持有某種教育，你就不能再出售它。加之投資收益具有很強的滯后性,人力資本所有者的有限理性、信息不充分以及市場環境等導致人力資本投資收益率的不確定性增加。
這些投資風險概括起來說，有市場風險和個別風險。（盡管在有關研究中有關于風險與不確定性的區別的描述，但在本文中為了簡潔起見，統稱為風險。）
（一）、市場風險：影響整個市場上或一個受教育群體內所有投資者的投資回報的不確定因素。
1．未來人力資本市場供需變化
假設每個人都有相同的能力獲得在任何教育水平的期望回報，每個人都是理性的投資者，只關心生命周期收益的最大化。在這種情況下，每個人都會選擇有最高凈收益（投資收益減去投資成本后的值）的教育。則我們只需觀察接受每一種教育的人群。在一種教育下，每個人的凈收益都是相同的。這種相同可以通過彈性工資來建立。如果太多的人選擇同一種教育，在勞動力市場上會出現供大于求的情況，會使接受這種教育的畢業生的工資下降。相反，如果只有少數人接受這種教育，在勞動力市場上會出現供不應求的情況，短缺會使接受這種教育的畢業生的工資上升。只有當工資產生的終生收益相等時才會出現均衡的態勢。
2．市場分割
YumingFu和StuartGabriel研究得出結論：教育投資在私人部門（單位）的回報要高于在國有單位的回報。另外從職業等級上看，存在高等教育水平的勞動力市場和中初等教育水平的勞動力市場。由于高等教育水平的勞動力市場上的工作崗位對求職者有著較強的專用性人力資本要求，而大學生所具有的人力資本并不會自然保值，如果就業時選擇了中初等教育水平的勞動力市場，其專用性的人力資本就長時期處于閑置狀態，最終將逐漸貶值。因此，投資回報中包含了失業風險和由于就業于不利的行業或部門而導致的低收入風險。
此外，還有市場平均工資、流動限制等風險因素。
（二）、個別風險：只影響個體或群體中少數人的人力資本投資回報率的因素。個體在許多方面是不同的，比如智力能力、動機、興趣等。這些因素使教育回報的估計變得不是很準確。受更多教育者獲得較高工資不僅因為他們在學校學到的知識，還由于他們的能力及其他特征。具體地，個別風險有以下：
1.自身認識的不確定性：
個人進行人力資本投資時面臨幾種不確定性。首先，人力投資者（即潛在的學生）對其所選擇的教育本身的信息了解并不充分。比如，許多教育系統在學生步入大學教育之前向學生展示越來越多的選項（如課程、專業等）。而潛在的學生并不知道哪種學科對自己來說是必要的，以及喜歡與否，能否達到學科的要求（智力水平、耐心或能力等）。第二，在完成學科（畢業）后，學生在勞動力市場上同樣面臨不確定性。即便是接受過職業或專業教育，他仍可能缺乏職業所需的能力或其他要求。而個人并不能明確地知道他相對于職業的真實能力。AdamSmith早在1776年就清醒地認識到這一點，他說：“任何特定的個體永遠擁有資格于他的工作的可能性在不同的行業中有很大的不同。讓你的兒子去當鞋匠的學徒，幾乎毫無疑問他會做出一雙鞋；但如果送他去學法律，精通法律的可能性與他會在此行業中站得住腳的可能性相比，至少為20比5。”
2.生命風險。作為人力資本投資的主體的人是有生命周期,隨著年齡的增長,人力資本的生產效率將會下降，人力資本受益期也將隨之縮短,人力資本投資成本則必須在更短的時期內得到補償。因此人力資本投資的風險也隨著主體年齡的增長而逐漸加大。極端地說,人力資本投資也會隨著一個人的生命或工作能力的喪失而全部損失掉。
此外，還有人力資本投資成本中個人承擔的份額、個人已有的人力資本存量、時間的投入（總時間=受教育時間+工作時間+用于消費的時間）、機會成本、經驗等。
總之，我們在進行個人人力資本投資決策時，需要進行是否繼續進行教育投資的決策以及最佳投資的決策，在基本原則的基礎上充分考慮影響人力資本投資收益率的風險，能夠幫助投資主體做出更客觀準確和相關的決策。文章今后努力的方向是如何進一步將風險因素量化，從理論上和實證上更加完善個人人力資本投資決策的研究。
參考文獻：
[1]西奧多•W•舒爾茨.論人力資本投資[M].北京經濟學院出版社,1992.
[2]雅各布•明塞爾,張鳳林譯.人力資本研究[M].中國經濟出版社,2001.
[3]郭叢斌.二元制勞動力市場分割理論在中國的驗證[J]北大教育經濟研究，2003
[4]Heckman,James.China’sInvestmentinHumancapital[J].NBER#9296,2003.
關鍵詞：房地產；實物期權；投資決策
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
一、引言
房地產項目投資的基本目標是在不確定的市場環境下，正確地選擇投資項目，從而實現房地產企業價值的最大化。因此，房地產投資項目對市場的不確定性因素影響甚為敏感，而且房地產企業投資及開發的風險也激劇增大，這時房地產企業投資決策則更能體現其重要性。
房地產投資決策是整個房地產開發過程中的關鍵環節，決策的合理性、科學性將直接影響開發項目能否順利進行。在房地產業日臻成熟、競爭日益激烈的今天，決策者越來越重視對投資決策方法的分析與研究。
現有的房地產投資評價方法的發展可以分為三個主要階段：第一階段是以凈現值（NPV）法為代表的傳統投資評價方法；第二階段是以加強傳統投資評價方法對不確定性因素的分析能力為目標的不確定性因素分析法；第三階段是以Black & Scholes（1973）的期權定價理論為基礎的實物期權評價方法。不可否認的是前兩個階段的分析方法其本身存在著一定的缺陷，為此提出在房地產投資決策時采用實物期權分析方法，它考慮了房地產投資中的時間價值和管理柔性價值，是一種更為科學合理的評價方法。
二、實物期權投資決策法
1、實物期權理論概念。期權是一種特殊的合約協議，它賦予持有者在某給定日期或該日期之前的任何時間以預定價格購進或出售一定數量標的資產的權利。期權理論最為核心的觀點是，期權持有者擁有選擇買或賣的權利，而并非必須履行的義務。期權按標的資產性質的不同分為金融期權和實物期權。金融期權的標的資產是具有原始價值的金融資產，如貨幣、債券、股票等；實物期權是以各種實物資產為標的物的期權，如土地、技術、項目等。自從著名的Black-Scholes期權定價公式解決了金融期權的定價問題以來，期權定價理論獲得了長足的發展。針對傳統投資決策中的凈現值法本身固有的缺陷，麻省理工學院的Myers教授于1977年最早提出了期權定價理論可以用來指導投資者對實物投資項目的決策，正式提出了實物期權的概念。他指出，一個投資項目產生的現金流所創造的利潤，是來自于對目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。
房地產行業是一個不確定性極強的行業，其面臨著來自內部及外部競爭環境隨時發生波動變化的風險。同時，房地產投資項目一般都具有多階段性，因此決策者需要在每一階段結束后對其后續的工作方案進行修訂，這就充分體現了管理上的靈活性。另外，房地產項目從獲得土地開始就需要不斷地投入巨額資金，即使市場情況出現了不利的趨向，但已投入的巨額資金已無法收回，成為沉沒成本，這就造成了房地產開發項目的不可逆性。以上提到的不確定性、管理靈活性和不可逆性恰好是實物期權的典型特征，因此在房地產項目的投資評價中應用實物期權方法是可行而且準確的。
2、實物期權理論在房地產投資決策中的應用。實物期權理論突破了傳統決策分析方法的束縛，它是在保留傳統方法合理內核的基礎上，并對房地產投資中的時間價值和管理柔性價值進行了充分的考慮，是一種更為科學合理的投資決策方法。一個房地產投資項目的真實價值等于該項目凈現值加上該項目所包含的實物期權的價值，即：
項目價值=擴展的NPV（ENPV）=靜態NPV+期權價值
3、實物期權定價模型。實物期權定價的基本思想來源于金融期權的定價理論，即著名的B-S模型和隨機過程理論。實物期權的定價模型為：
C＝V（O）×N（d1）-I×e-rT×N（d2），其中：
d1＝
在上述定價模型中，V（O）為投資項目的預期現金流；I為投資項目的投資成本費用；T為項目投資的最后決策時間；?滓為項目的市場波動率，即項目價值的變動標準差；r為無風險利率；C為項目的實物期權價值。
三、實物期權定價方法應用實例
某房地產公司于2004年在某城市投資一處房地產項目，共分兩期，并且均為多階段投資。該項目的現金流量見表1、表2，整體項目只有在進行完一期投資后，方可進行二期項目。根據市場取貼現率R=15%。（表1、表2）
根據傳統NPV法：NPV=∑（CI -CO ） （1+i ） 。式中：其中，CI 、CO 則分別代表第t年投資項目所帶來的現金流入量以及現金流出量。
以2004年末為項目初期考察點，計算一期項目的凈現值，可得NPV1=-35.3 （萬元）
可是，由于傳統的投資決策方法忽略了不確定性以及柔性管理的價值，可能低估項目的價值。接著，采取實物期權法對該項目再進行投資決策分析。由于投資項目的具體情況比較清晰，所以項目的市場價值、投入資本、時間等都較容易確定，無風險利率常取同期政府債券利率，投資項目市場價值波動率是一個比較難以準確計量的參數。由于房地產行業的本身特點：不確定因素多、風險大等，一般可估計為?滓＝30%。
在上述凈現值方法計算中，因方法本身的局限性，所以忽略了兩期項目投資機會的不確定性價值，即未來項目期權的價值。隨市場的變化，一、二期相關聯項目投資的價值其有較強的不確定性，假設其波動率為＝30%。用實物期權理論觀點來分析，兩年后是否投資、投資規模可視市場具體情況而定。因此，若現在投資第一期項目，除得到兩年現金流入和現金流出量之外，還有獲得第二期項目的投資機會，這個投資機會（實物期權）價值多少應當被考慮。
為此，用實物期權分析方法來分析這一投資項目，以2006年末為當前時間點（2004年末），這樣一個投資機會的價值等同于一個期限為2年，約定價格（投資金額）為：I＝400＋300/1.15＋300/1.152＝887.7（萬元）。
標的資產（是指一項實物期權賦予期權購買者有權買入或賣出的某項資產）當前價格（項目的流入現值）為：V（O）＝（600/1.152＋700/1.153）/1.152＝691.1（萬元）。
d1＝ =-0.142
d2＝-0.142-0.30× ＝-0.567
據標準正態分布變量的概率分布函數N （X）計算：
N（d1）=N（-0.142）=0.4443
N（d2）=N（-0.567）=0.2877
增長期權價值E＝V（O）×N（k1）-I×e-rT×N（k2）=75.9萬元，即此投資機會的價值為75.9萬元。增長期權價值現值為：75.9/1.152=57.4（萬元）。為此，該房地產項目擴展凈現值應為：ENPV=-15.5+57.4=41.9萬元>0。表明從整體戰略考慮，應當投資該房地產項目。該房地產公司據此進行了投資，最后的投資結果也證明公司當初的投資決策是正確的。
四、結論
實物期權投資決策分析法不是對傳統決策分析方法的簡單否定，而是在保留傳統決策分析方法合理內容的基礎上，對不確定性因素及其相應環境變化做出積極響應，并充分考慮房地產投資中的時間價值和管理柔性價值的一種更為科學合理的投資決策方法。與傳統的投資決策評價方法相比，實物期權理論能更好地解決房地產投資決策中所面臨的不確定性問題，并挖掘這些不確定性所具有的潛在價值。隨著房地產市場競爭的不斷加劇，房地產市場的不確定性在不斷提高，實物期權理論將會在房地產投資決策中具有更好的應用價值。
（作者單位：重慶大學建設管理與房地產學院）
主要參考文獻：
[1]Camerer，C F.Does Strategy Research Need Game Theory.Strategy Management Journal，1991.12.
[2]Black F，Scholes M.The Pricing of Options and Corporate Liabilities[J].Journal of Political Economy，1973.81.
[3]Myers S.Finance Theory and Financial Strategy[J].Inter-faces，1984.14.
[4]楊春鵬.實物期權及其應用[M].上海：復旦大學出版社，2003.
【摘要】傳統的凈現值投資決策方法將不確定性視為一種損失，忽略了項目投資的靈活性和戰略性，往往造成項目價值的低估，而實物期權彌補了NPV法的不足。本文將實物期權方法引入房地產投資決策中，對比分析了傳統凈現值法的一些不足，介紹了實物期權的基本理論，并采用了B-S期權定價模型對房地產投資決策過程中蘊含的遲延期權進行了案例分析。
【關鍵詞】實物期權；投資決策；金融期權定價
Abstract:Traditional Net Present Value method(NPV)of investment decision regards uncertainty as a deficiency,ignoring investment’s flexibility and strategy,which often induce underestimation of the project’s value;while Real Option can compensate the deficiency of NPV method.This article introduce real option approach in real estate investment decision-making,comparatively analyzing some deficiency of NPV,presenting the basic theory of real option,and using the B-S option pricing model to analyze delay option in the process of investment decision-making on the real estate.
Key words:Real Options;Investment Decision;Financial Option Pricing
房地產業是一種典型的投資大、風險高、周期久的投資行業，受各種不確定因素的影響較多，開發項目能否順利進行以及效益獲取的最大化是建立在合理、科學的投資決策方法上的。因此，研究房地產投資決策對企業的發展和效益具有重要意義。
一、NPV法在房地產投資決策中的缺陷
在房地產投資決策中應用最為廣泛的是凈現值法（NetPresent Value，簡稱NPV），但凈現值方法隱含著下列假設：（1）投資是可逆的；（2）未來現金流的收益是可測的，并能確定相應的折現率；（3）投資者在投資時機上沒有選擇的余地，只能采用剛性的投資策略。
然而對于房地產投資而言，上述假設顯然是不合理的。首先，對于房地產來說，其投資并不是可逆的。一旦投資，投資的初始成本部分或全部成為沉沒成本，不容易收回。其次，由于各種不確定性的存在，未來的收益狀況的預期未必會按一條清晰可見的軌跡運行，因此決策者很難對未來收益狀況做出準確的判斷，并且折現率的選取往往會融入人為的主觀因素而使折現率取值偏大，從而降低了投資項目的價值估計[1]。所以單純以凈現值作為投資決策的依據往往會導致決策失誤。再次，投資者在不確定的環境下可以靈活地選擇投資時機，房地產開發是一個動態投資決策的過程，投資決策者可以根據新信息對項目投資策略做出及時的調整，以求獲得更大的利潤。而傳統凈現值法是一種無法體現出房地產投資的這種柔性價值，它認為在項目的選擇過程中要么現在就投，要么永遠不投的一次性的決策，而不是可以推遲等等再看，這樣會導致良好的投資機會的流失。
由上述所見，在不確定性極大的房地產業，傳統的投資決策方法具有很大的局限性，因此不能很好的為投資者提供科學的決策指導。實物期權方法正迎合這種評價與決策的需要，以一種新的思維視角來看待房地產投資決策，彌補了NPV法的這些不足。
二、實物期權理論
（一）實物期權的理論基礎
期權（Option）又稱選擇權，它是一種契約，指合約持有者在到期日或到期日之前根據具體情況做出具體選擇的權利。期權的實質在于給予持有者做某事的權利而非義務，持有者只有在預定價格對他有利可圖時才使用期權，否則期權就被放棄。這種權利與義務的不對稱現象不僅存在于金融領域，也廣泛存在于實物投資領域。
1973年B1ack和Scho1es提出了第一個期權定價公式，隨后Merton等人的研究使使期權定價理論長足發展，主要解決了金融期權的定價問題。在隨后的理論和實踐發展中，人們逐步認識到期權定價的本質是對更廣泛意義上的“或有索取權”的權利價值進行分析，因此，期權定價理論也逐步由金融領域進入實物投資領域。美國麻省理工斯隆管理學院Myers教授在1977年認識到期權定價理論可以用來指導投資者對實物投資項目的決策，認為管理的靈活性與金融期權具有一定的相似性，他指出企業對實物資產的投資可以看作是購買一個權利，從而能在未來以一定價格取得或出售一項實物資產或投資計劃，所以實物資產的投資可以應用類似評估一般期權的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產，故將此性質的期權稱為實物期權。歸結起來實物期權是指在不確定性條件下，與金融期權類似的實物資產投資的選擇權[2]。
（二）實物期權的基本思想
實物期權的基本思想正是在于以期權的思維來考慮投資問題，通過實物期權使我們在面臨不確定性市場條件的實物投資中，可以選擇諸如何時投資？怎樣投資？投資多少？并且這些選擇權利都是有價值的[3]。由于有了這種“選擇權”，使項目具有更大的靈活性和更高的價值。與傳統的投資決策分析方法相比，實物期權的思想不是集中于對單一的現金流預測，而是把分析集中在項目所具有的不確定性問題上，實物期權的分析使我們可以綜合考慮針對投資、經營、撤資和市場變化的決策行為。
（三）B-S定價模型
引人實物期權理論后，一個投資項目的價值應該分為兩部分，凈現值和靈活性價值，即投資項目價值（ENPV）=傳統決策方法的凈現值（NPV）+投資項目的期權價值（ROV）。目前，在確定投資項目的期權價值即實物期權定價中，采用最廣泛的是布萊克一舒爾斯（Black一scholes）期權定價模型。由于實物期權是金融期期權理論在投資項目上的實際運用，因此在價值計算和參數特征上與金融期權有許多相似之處。
Black-Scholes期權定價模型實際上是一個不支付紅利的歐式看漲期權定價公式，表述為[4]：
其中：
和表示正態分布
C為看漲期權的價值
公式中有關參數在金融期權與實物期權的意義具體如下表所示：
金融期權與實物期權有關參數的對應關系
三、房地產投資決策中蘊含的實物期權種類
房地產開發具有明顯的期權特性，投資者可以選擇是否立即開發，可以選擇最佳開發規模以及選擇最優開發時機等。在房地產投資項目中，主要有以下幾種實物期權：
（一）延遲投資期權
延遲投資期權是指投資者可以選擇先不投資而等到以后某一時間投資的權利，相當于一個看漲期權。由于房地產受經濟、社會、市場、位置等不確定風險因素的影響，當立即投資可能會產生負的收益時，投資者可以等市場狀況更加明朗以后再決定是否投資。
（二）分階段投資期權
投資者一次性投入所有資金風險大，投資者可以根據市場需求變化來分階段決定資金投入。即市場情況好時，加大投資金額，當市場情況糟糕時，縮減投資金額。
（三）擴張投資期權
房地產投資者可以根據前期投資情況，選擇改變投資規模。如果項目投資效果比預期好，投資者者可以在未來增加投資，獲取更好的收益。
（四）轉換期權
轉換期權為企業項目營運提供了柔性策略。投資者可以根據市場需求，投資者有權在未來在各種不同的房屋用途之間靈活轉換，保證利益的獲取[5]。比如可以選擇在寫字樓、酒店、及居民住宅房之間進行轉換。
（五）放棄期權
投資者可以根據項目實際的運行情況，如果投資項目的收益為負或市場條件惡化，則投資者可以選擇放棄該項目的投資，將資金轉向更有價值的項目。
（六）收縮期權
收縮投資期權是與擴張投資期權相對應的實物期權，項目持有者在未來項目投資利潤不符合預期時，開發商可以通過縮小投資項目規模，減少投資。例如，房地產市場需求減少，投資者資者可以通過收縮開發規模甚至中止開發來減少損失。
四、房地產投資決策中延遲期權案例分析
（一）案例簡介
某房地產開發企業2008年末以9500元的價格在重慶大渡口區購買了一處商品房用地，商品房全部用于出售．項目的風險調整貼現率為20%。項目預期投資額和收益如表1所列。
（二）傳統投資決策分析
按傳統凈現值法計算．得該項目現在開發的凈現值為：
NPV=（10500/1.2²+17500/1.2³）一（4000+3500/1.2+4000/1.2²）=7724.5萬元
那么，根據傳統投資決策的標準，此項目不應當現在開發。但是，實際情況中，如果未來市場轉好，則延遲開發可能使項目價值為正，嘗試應用實物期權的方法進行分析延遲期權價值，可以看看能得出什么結果。
（三）運用實物期權法分析
對于房地產開發投資，房地產開發商獲得土地使用權后。可以認為擁有了土地的一個為期兩年類似美式看漲期權的延遲開發期權．我國《城市房地產開發經營管理條例》第十五條明確規定：“房地產開發企業應當按照土地使用權出讓合同約定的土地用途、動工開發期限進行項目開發建設。出讓合同約定的動工開發期限滿1年未動工開發的，可以征收相當于土地使用權出讓金20%以下的土地閑置費；滿2年未動工開發的，可以無償收回土地使用權。”所以，開發商可根據市場信息的不確定性程度采取靈活措施，可選擇兩年內任一時間投資，但是一年之后的期權費用會增加20%的土地出讓金。而土地成本是確定的，可假設相對不變。下面以第2年末開發為例用實物期權法進行分析。
1.參數確定
標的資產當前價格（S）：
S=（10500/1.2²+17500/1.2³）/1.2²=12096.5萬元
執行價格（X）：X=4000+3500/1.2+4000/1.2²=9694.5萬元：
無風險利率（r）：房地產開發項目的無風險利率一般選擇與項目同期限的國債利率，r取5%。
標的資產價值的波動率（σ）：投資項目價值波動率是一個比較難以準確計量的參數，一般通過房地產歷史波動率來估計。根據以往統計波動率取35%：
2.延遲開發期權價值凈價值計算
延遲開發期權價值
=0.8966
萬元
土地閑置費：950020%/1.2²=1319.44萬元
延遲開發期權價值凈價值：4104.49-1319.44=2785.05萬元
3.投資項目價值（ENPV）
ENPV=7724.5+2785.05=10509.559500萬元
從上述結果可以看出，傳統的凈現值法低估了投資項目所具有的價值。即使房地產投資項目的NPV小于土地費用，也不能輕意的放棄投資。
五、結論
實物期權為房地產投資決策提供了一種新的分析思路和分析方法，它考慮了房地產投資中的不確定性、項目管理的靈活性和戰略性問題，并通過期權定價模型將期權的價值量化，完整地體現了項目可利用的價值，在實踐中有越來越重要的應用價值。實物期權法不是對NPV法的簡單否定，而是在保留NPV法合理內核的基礎上，彌補了NPV法在投資決策中的缺陷。在項目凈現值接近0時，實物期權方法的使用更有現實意義。
參考文獻：
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論文摘要：傳統的項目評估方法由于忽視了包含在投資項目中的靈活性價值而存在著很大的缺陷。本文從期權分析的角度#以可延遲投資的項目為例#探討靈活性價值的性質，估算方法以及對投資決策的影響。
一、問題的提出
公司投資決策分析的基本目標是設法在不確定的外部環境中正確選擇投資方向，以實現企業有限資源的最優配置。為此，企業需要對每一可能的投資項目作出合理評價，因而項目評估成為投資決策分析的主要內容。在現有的各類項目評估辦法中，dcf法應用的比較普遍。dcf(discounted-cash-flow)包括凈現值法(簡稱npw法)和內部收益率法.其中又以dcf法最為常見.然而,令人遺憾的是"由于!"#的前提條件與現實情況差距過大,常常使其在評估真實的項目價值時遇到幾乎無法克服的障礙,大量的不確定因素的存在是現實經濟的本質特征.無論是來自大自然的挑戰,如自然災害,還是來自人類的行為。如競爭對手的加入，都會加劇項目外部環境的不確定性，造成項目現金流價值的隨機波動，增加投資分析的困難，在這種情況下。依然用事先預計的貼現率估算項目的凈現值，十之八九會超出投資人的預期。除了其假設條件不符合充滿著不確定因素的現實情況外。由于dcf完全不考慮投資人對不確定性所采取的能動性反映，就必然忽視了由此給項目價值帶來的變化。總之，傳統的dcf法實際上遺漏了隱含在項目之中。極大地影響著項目投資價值的某類重要因素，后面的分析表明，這一致命的遺漏很可能會在實際的投資決策中釀成大錯。以下我們將揭示這類重要因素。
二、靈活性價值的性質及來源
先看一個簡單常見的例子：假設一個項目的投資額為667萬元，一年后"該項目產生的現金流有兩種情況，180萬元或者60萬元，兩種情況的概率各為50%。項目壽命期是1年，無風險利率是8%經風險調整的貼現率為20%該項目是一個好的投資項目嗎？
根據npv法，項目的現值是：v=e(c1)(1+k)=50%*(180+60)(1+20%)=100
項目的凈現值是:npv=(e(c1)(1+k)-ij=100-1100=-10%按照傳統npv法的評判標準，凈現值為負數的項目是不應該被考慮的"所以結論是“不投資”。
但這種評價方法是錯誤的$因為它隱含地規定了投資人當前只有兩個選擇，投資或不投資實際上投資人至少還有第三個選擇等待一年，再決定是否投資等待，意味著暫停投資觀察市場狀況，等待環境好轉，再決定是否投資。企業現在的每一個選擇，都決定了項目當前的一個價值狀態在本例中當企業選擇投資，時對應的項目價值為-10+當企業選擇)不投資時對應的項目價值是0項目沒有投資。不發生損益，但當企業選擇。等待一年"再做決定時項目的價值為何？
一年以后，如市況好轉，即項目達到897萬元現金流量"則按原計劃投資；如市況惡化，即現金流量為60萬元，則放棄投資兩種情況必有其一，且出現的概率各為50%考慮上述因素后的凈現值應該調整為
npv=50%*(180/(1+20%)-1100/(1+8%))=2408(萬元)>0
這是比較符合實際的項目價值。等待的選擇決定了現在項目的凈現值為正。結論是：如果等待一年再做投資與否的決定，則該項目是一個好的投資項目。所以，本例中的最優選擇不是“不投資”，而是“等待”。它就是被傳統!"#法所遺漏的重要因素之一。當然，現實中投資人擁有的選擇權不僅僅限于“等待”。他還可以根據市場情況擴大投資規模（當項目前景更加看好時）縮小投資規模（當項目前景看淡但還能勉強維持時）放棄投資(項目虧損時)轉移項目用途等等.我們把所有這些投資人根據環境變化采取的機動性措施給項目價值帶來的變化，叫做項目投資的“靈活性價值”。
靈活性價值來源于投資人面對不確定性擁有的“選擇權”其背后的思想是期權理論，所謂期權就是一份合約，該合約使一方。期權擁有者有權選擇是否將來按照事先商定的日期，期權有效期，和價格。執行價格，進行一項特定資產的交易，而不需承擔必須交易的義務，期權的另一方，期權出售者，只有交易義務，即當期權擁有者行使權利進行交易時"期權銷售者必須與之交易，期權擁有者具有是否交易的選擇權，但作為得到這一靈活性的代價是，他必須事先向期權銷售者支付一筆期權費以彌補后者承擔的額外風險。從期權的角度看，前面例子中的項目投資人相當于期權的擁有者，該期權賦予他有權在一段時間內按照期權的執行價格支付一筆貨幣，來交換一項未來價值隨機波動的資產。鑒于擁有期權給他帶來了靈活性價值，因此所謂“靈活性價值”本質上就是期權價值的派生物。用期權的思想分析投資，項目的價值至少包含以下兩部分：項目價值=凈現值+靈活性價值下面我們探討靈活性價值的估算。
三,靈活性價值的估算
由于靈活性價值由期權價值所決定，所以靈活性價值的估算問題轉化為相應期權的定價問題，期權分為金融期權，以標準化的、在金融市場公開交易的金融資產為期權合約的標的資產，和實物期權（以非標準化的，沒有公開交易市場的實物資產或項目作為期權合約的標的資產).金融期權的定價模型已經成熟,主要有布萊克-斯科爾斯定價模型和二項式定價模型!根據金融期權定價理論,導出布萊克-斯科爾斯定價模型(b-s模型)和二項式定價模型的基礎是無套利定價原則。按照該原則，人們可以通過標的金融資產與無風險債券的組合，復制相對應的期權收益、風險特征。由于金融資產一般是上交易的有價證券，所以這一原則至少在理論上是成立的。但是，對于實物期權來講，由于標的資產是一個投資項目，而項目本身一般不存在公開交易市場，因此就沒有套利問題，也就不存在復制問題，這一本質差別的存在，表明實物期權的定價比較復雜，金融期權的定價模型不能簡單地套用在實物期權的定價過程。解決這個問題的辦法之一是用尋找孿生證券的辦法，采用金融期權相似的原則，為實物期權類推定價，下面用二叉樹期權定價的方法估算前面例子中的期權價值。
假設我們在資本市場上已經找到一個孿生證券：股票s該股票當前市場價格是20元,預期一年后的價格有兩種可能，一是上漲到36元，二是下降到20元，即上漲因子u=1.8,下降因子是0.6并且上漲和下降的概率都是50%顯然,該股票的收益風險特征與例子中項目的價值特征完全相同，設：e=當前期權價值s=孿生股票價格v=項目的現金流貼現值v+=v上升后的價值(上升的概率是q);v-=v下降后的價值(下降的概率是1-q)由孿生股票的性質,股票價格s的變化同v相同,即或是以概率q變為s+或是以概率1-q變為s-此外,假設無風險利率是r期初投資是i。現在的問題是如何根據上面的資料求出e，由于例中已找到孿生證券，所以期權二項式定價過程見圖1
根據金融期權一項式定價思路，我們做以下的投資組合:以s的價格購買n股李生股票，同時借入金額為b的無風險債券，組合的價值是ns-b;一年后，組合的價值或者以q的概率變成ns+-（l+r)b,或是以1-q的概率變成ns--(1+r)b; 如果要求期權年后的價值與該組合的價值相同，即:
e+=ns+-(l+r)b,
e-=n-(l+r)b,
解該方程組可得出:
n=(e+-e-)/(s+s-),b=(ns-e-)/(1+r)
根據無套利定價原則，期權的當前價值應該等于投資組合的價值，于是:e=ns-b=[pe++(1-p)e-]/(1+r),其中p=[(1+r)s-s-]/(s+-s-).在我們的例子中，擁有該項目相當于擁有一個以項目現金流為標的資產，以投資額為執行價格，到期為一年的看漲期權v=100,v+=180，v-=60,再考慮到等待一年后投資的成本變成（1+r）i.所以,
e+=max[0,v+-(1+r)i]=max[0,180-(1-8%)*110]=612(1)
e-=max[0,v--(1+r)i]=max[0,60-(1+8%)*110]=0(2)
p=[(1+r)s-s-]/(s+-s-)=[(1+8%)*20-12]/(36-12)=0.4(3)
我們最后得到期權的價值：
e=[pe++(1-p)e-]/(1+r)=[0.4*61.2+0.6*0]/(1+8%)=2267(萬元)（4）
可以看出，這個結果同前面我們用經過修正的npv法算出的項目價值2408萬元已經相當接近!這就說明，靈活性價值由期權的價值所決定"在很多情況下，它就是期權價值本身。
四、靈活性價值對投資決策的影響
投資活動有兩個非常重要的特征：一是投資開支至少是部分不可逆，即沉沒成本不可能被收回，二是這些不可逆的投資活動可以被推遲，以便投資人在調撥資源之前，有等待關于價格#成本及其他市場條件的新信息的機會，前面的分析表明，推遲這種不可逆的投資的權利所帶來的靈活性價值，已經深深地影響到投資決策，特別是它使得簡單的dcf規則(當項目預期現金流的現值至少與其成本一樣大時才投資該項目)失效,簡單的dcf規則是錯誤的，因為它放棄了等待的靈活性價值，這就相當于增加了決策時的機會成本，而機會成本必須作為一部分包含在投資的總成本中。對此后面還要詳細說明。mcdonald and siegel(1986)假設投資成本i是已知并且固定,但項目價值v服從幾何布朗運動,由于v的未來值不確定,現在僅投資有機會成本。因此，最優投資規則并不是簡單的dcf法規定的當v>i就投資，而是當v至少與超過i的某一臨界值v*一樣大時才投資。
不言而喻，靈活性價值對投資決策的影響是深遠的，我們結合前面的例子，分三個層次加以討論。
1有助于正確認定項目的真實價值。
如果投資人認識到前面例子項目的真實價值是2267萬元而不是傳統npv評估的-10萬元，那么他就可以圍繞著這個靈活性價值調整他的一系列的決策行為：假如他要轉讓項目，他的轉讓價不應低于項目的靈活性價值22.67萬元，假如原來的項目不允許延遲投資，他可以通過支付一筆費用獲得延遲投資一年的權利，他支付的費用最多不超過22.67萬元，假如他想從政府部門通過特別許可的方式爭取獨占這一項目的投資權，那么他為爭取該項目所花費的前期調查，搜尋和有關交易成本的費用總和，不應該超過項目的靈活性價值22.67元，等等。
2能夠發現項目的真實成本.
假如把上面例子中的數字稍作改動，把投資額改成90萬元，其余的數字不變，那么用傳統的dcf法算出的凈現值為10萬元>0似乎項目現在應該投資。但是，正如我們前面分析的那樣，該投資決策是錯誤的。因為根據e+=max[0,v+-(1+r)i]=max[0,180-(1+8%)*90]=82.8,e=[pe++(1+p)e-]/(1+r)=[0.4*82.8+0.6*0]/(1+8%)=30.67(萬元)>10(萬元) 顯然，正確的決策依然是等待在稍加改動的這個例子中.放棄的靈活性價值30.67萬元可以看作是機會成本，項目立即投資的全部投資成本不是90萬元，而是90+30.67=120.67>100萬元。這就從另一個角度說明：我們應該保持期權有生命力，而不是立即投資。
3形成新的投資規則和投資價值評估理念。
傳統的投資決策分析如dcf法把不確定性同風險甚至損失聯系在一起，并且企圖盡量回避，這種觀念在我們的傳統文化里表現的尤其突出，當運用期權理論挖掘出項目中的靈活性價值以后，人們有可能改變對待風險的態度!不確定性越大，期權的價值也隨之上升，靈活性價值也就越大，通過適當的項目策劃，人們可以對不確定性進行交易，并把由此帶來的靈活性價值當作投資價值的組成部分。這就勢必改變決策分析中的“經濟方程式”，比如，在引入期權理論分析項目時，不能僅僅計算項目的凈現值，還應該計算隱含在項目中的各項靈活性價值。
參考文獻
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【關鍵詞】財務管理；課程；考核
《財務管理》是大多數高校經濟、管理類各專業的必修課程，也是其他多個專業的選修課程。本課程主要介紹財務管理的基本理論和基本方法，使學生對財務管理有一個基本的認識，領會財務管理在現代企業管理中的作用，并能為本專業的學習提供幫助。要求學生明確企業財務管理的目標以及貨幣時間價值、風險與收益等基本概念，掌握財務分析、投資決策、籌資決策、收益分配以及企業價值評估等理論和方法。
《財務管理》課程考核是教學評價的重要組成部分，對實現教學目標具有重要的督導作用。設置得當的課程考核有利于調動學生的學習積極性、培養學生的創新精神和創造能力，并對教學起到反饋、調節、評價和促進作用。那么應該如何安排課程考核，才能起到以上作用？在從事多年財務管理教學的基礎上，筆者就以下幾個方面談一談自己的體會。
一、實行分專業考核還是統一考核
以往本門課程考核時，考慮到各專業班級之間評分的公平與可比性，以及教師命題、評價的可操作性和效率性，一般都要求統一命題，統一考核。但基于以下原因考慮，筆者認為分專業考核更為合理：
首先，雖然各專業開設的本課程教學總體目標基本相同，但課程定位不同。對會計學、財務管理專業，該課程（也稱中級財務管理）是核心課程；對經濟管理類其他專業，該課程是專業教育必修課；而對于經管類以外的各專業，如語言類，社科、理工類各專業，則是為擴展知識面而開設的選修課。
其次，學時安排不同。會計和財務管理專業的本課程學時安排比較多，以本校為例，一般有中級財務管理48或54學時，高級財務管理48或54學時；其他經管類各專業，本課程一般安排48學時或54學時，不分中級和高級課程；經管以外各專業，一般設置為選修課，只安排32學時的課程。
再次，教學重點不同。對于會計和財務管理專業，重點在于財務決策、財務分析等方法的具體應用上。比如講到項目投資決策部分，基本方法對這些專業的同學來說非常簡單，只要介紹清楚就可以，而后面的不同壽命期投資項目的決策，設備更新決策、考慮折舊和所得稅問題的復雜決策等才是研究的重點；但對于經管類其他專業的同學來說，由于會計方面知識學的比較少，復雜問題的決策不宜過多展開；而對于經濟和管理類以外得各專業，重點應該放在基本方法比如貼現分析的幾種不同決策方法上。
二、采用形成性評價還是總結性評價
形成性評價是指對學生日常學習過程中的表現、所取得的成績以及所反映出的情感、態度、策略等方面的發展做出的評價，是在對學生學習過程的持續觀察、記錄的基礎上做出的評價。形成性評價重視的是過程，具體可以采用觀察、提問、作業、測驗、問卷、案例分析、分組討論等手段。形成性評價應設置得較為頻繁，比如可安排一個章節或一個單元后的作業、小測驗等。
在《財務管理》課程中采用形成性評價的好處在于：
首先，可以及時獲得反饋信息，有利于教師改進教學。比如在課堂講解的同時，通過觀察學生對所講內容的反應，了解學生對所學知識的理解情況，可以隨時調整教學。
其次，促使學生及時掌握已學部分知識。如“貨幣時間價值”部分學習結束后，可以安排作業或者小測驗，促使學生及時回顧課堂所學內容，并加深理解，為以后投資、籌資等單元的學習掃清概念理解和方法基礎上的障礙。
再次，可以及時發現學生學習過程中存在的問題，比如通過提問、作業等發現部分同學在與折舊相關的現金流量分析上發生錯誤，教師可以對這部分內容重新講解，學生也可以及時發現自己有哪些理解上的偏差，存在哪些錯誤，并根據教師講評和自己的重新認識進行更正。
第四，增強學生學習積極性。通過教師的正面肯定，使學生通過情感反應加強了進一步學習的積極性，也通過學生的認知反應加固了其對正確概念、原理等的認識，校正了含糊的理解和不清晰的記憶。
第五，促使學生參與評價。比如在以往的教學中，安排問卷調查，請學生自己分析什么樣的評價方式更為合理，同學們也提出了很多建設性的意見。
當然，形成性評價在應用時也存在一些弊端，比如：如果不把形成性評價的結果量化并計入到學生最終成績中，學生的積極性和參與度不夠，如果量化并計入最終成績，其評價結果本身可能并不公允，比如提問時每位同學回答的問題不同；作業很難保證獨立完成；分組討論時部分同學不開口不參與；作業、測驗的評價難以標準化；頻繁評價的時間精力難以保證等等。
總結性評價則是在教學活動告一段落后，為了解教學活動的最終效果而進行的評價，也稱為“事后評價”。總結性評價最常用的手段就是學期末的考試，其目的是檢驗學生的學業是否最終達到了課程教學目標的要求。
在《財務管理》課程中采用總結性評價的好處在于：
首先，可以考察教學目標的實現程度，考察學生掌握知識、技能的程度和能力水平。通過期末的考試可以考察學生是否明確企業財務管理的基本概念，是否掌握了財務分析、投資決策、籌資決策、收益分配、企業價值評估等的理論和方法，是否具備財務決策分析等能力。
其次，便于評定學生的學習成績。總結性評價最常見的作用是評定學生的學習成績，通過對學生達到教學目標的程度予以確定并打出分數，評出等級。
再次，對教師的教學提供反饋。教師可以從評價結果中獲得有用的信息，了解學生對這門課程的掌握程度、存在的問題和難點，這些信息將會對教師下一次組織教學提供參考。
應用總結性評價也存在一些弊端：比如，學生不重視過程只重視結果，平時學習積極性不高，考試前臨時抱佛腳；總結性評價有一次考試定終身之嫌，忽略了過程的考核；基于考核時間的限制，難以覆蓋絕大多數知識點，也難于滿足對學生創新和創造能力的考核。
在實際應用中，對《財務管理》課程考核應將總結性評價和形成性評價相結合。在形成性測試時，不要簡單地只打分數，而應通過適當形式地讓學生知道他是否已掌握了該單元的學習材料。如果學生掌握，應明確指出；如果沒有掌握，也要盡可能予以鼓勵并提出改進建議。在進行總結性評價時，要采用合適的考核形式，設定適當的考核難度，選用多種類型的考核題目，保證評價結果的客觀、公正，能夠反映出學生對知識和技能的掌握程度以及學生的能力。
三、采取開卷、閉卷還是論文形式
在總結性評價時，應該選用哪種考核形式呢？目前普遍采用的有閉卷考試、開卷考試和論文幾種形式。
在《財務管理》以往的教學中，筆者和同事都傾向于采用閉卷考試的形式。從評分角度來看，閉卷考試確實有不少優點，更適合標準化評分。閉卷考試的特點是：第一，有利于直接考查學生的識記、理解和應用能力，也是對學生多方面基本能力素質的考查。第二，試題形式封閉，有利于培養學生思維的敏捷性和流暢性。第三，閉卷考試不允許學生攜帶任何與考試無關的資料和工具，不允許學生交頭接耳，可能會給學生造成緊張的氛圍，影響其發揮。
采用開卷考試，考生可以自由查看資料，但是仍應獨立完成。與閉卷考試相比，開卷考試的試題更具開放性，更加靈活，為考生回答問題提供了充分的思考空間，有利于學生充分發表自己的見解，展現自己的能力，發揮自己的水平。開卷考試的特點是：第一，有利于考查綜合能力素質。開卷考試時，試題的提問角度不是直接的，大多不是能從書面上直接找到答案的問題。第二，試題形式比較開放，只有對系列知識的融會貫通，才能靈活地駕馭問題的回答，進而發表個人的獨特見解。第三，開卷考試允許考生翻閱隨身所帶的各種資料，考試環境相對寬松，能夠減輕學生的考試壓力。
以寫論文作為考核形式，對教師來說，命題的工作量大大減輕；同時學生也沒有考試壓力；論文也比試卷更能反映學生的綜合運用能力和創新能力。但是論文無法像閉卷或開卷考試那樣，有比較大的考核知識點覆蓋面，學生可以只選擇自己比較熟悉或感興趣的部分內容展開論述；論文寫作時學生可以參考大量資料，有的同學會在網上下載大量資料照搬或者抄襲，對此難于完全杜絕；論文的評分不像試卷那樣易于標準化，采用百分制評分并不太合適，也難以體現客觀和公正。
對會計和財務管理專業，建議采用閉卷筆試的形式，考核內容覆蓋面廣，既考核財務分析，財務決策等的方法掌握程度，又考核基本知識點和背景知識了解情況，考慮到這些專業的同學多有參加注冊會計師考試的需要，因此在題型安排和難度設置上可以部分參考CPA考試的情況，但對于CPA考試中未考察的實務以外的知識點等仍應考察。
對于金融、國貿、經管、市場等其他經管類專業，難度應該降低，考核基本概念、理論知識和復雜程度一般的分析決策等技能的掌握情況，另外考慮到和本專業結合的要求，可以采用開卷或閉卷筆試加論文的方式考核，開卷或閉卷筆試可以考察學時基本知識點和基本方法的掌握情況，論文又能促使學生結合本專業具體情況，選擇部分問題展開研究。
經管類以外的各專業，由于是作為擴展知識面開設的課程，只要學生能了解基本理論，應用基本方法解決經濟生活中的簡單問題即可。因此只考核基本知識點，最基本的決策和財務分析能力，可以采用有條件的開卷考核方式。
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【關鍵詞】 房地產；財務評價；敏感系數
在對一個房地產開發項目進行財務評價中所使用的數據一般都是基于歷史資料和目前現狀而對未來所做出的預測和估算。而事實上，開發企業所處的外部環境處于經常不斷的變化之中，要對未來的有關參數進行準確的估計幾乎是不可能的。也就是說，項目不可避免地會存在不確定性和風險。因而，如果房地產項目財務評價中僅僅以一些基礎數據所作的確定性分析結論作為依據取舍，就可能會導致投資決策的失誤。為了盡可能地消除房地產項目中存在的不確定性和風險，提高項目財務評價的可靠性，除了要進行確定性分析之外，還有必要進行不確定性分析。房地產開發項目不確定性分析主要是分析不確定性因素對項目可能造成的影響，并進而分析可能出現的風險。房地產開發項目敏感性分析就是其不確定分析的重要內容之一，而敏感分析常用的方法就是計算敏感系數。
一、計算敏感系數常用的方法
在量―本―利公式中，各個參數的變化都會引起利潤的變化，但其影響的程度不同，因為利潤的變化一方面受各個參數變化的影響；另一方面受各參數所處位置的影響。進行敏感分析主要是計算敏感系數，一般采用這樣的公式：敏感系數=目標值變動百分比/參量值變動百分比。
例1，某新建房地產開發項目，平均售價為4 200元/平方米，銷售稅率為5.55%，建筑面積為2.2萬平方米，固定費用為2 084.75萬元，單位變動成本為1 677.4元/平方米，計算單價的敏感程度。
單價不發生變化時利潤為：
2.2×[4 200×(1-5.55%)-1 677.4]-2 084.75=2 952.15(萬元)
單價增長率為20%的利潤為：
2.2×[4 200×(1+20%)×(1-5.55%)-1 677.4]-2 084.75
=4 697.59（萬元）
利潤變動百分比為：
(4 697.59-2 952.15)÷2 952.15=59.12%
則單價的敏感系數為：59.12%÷20%=2.96
其它參數的敏感系數計算方法與此類似。通過以上計算可以看出，該方法敏感系數的計算比較繁瑣。本文將探析一種計算房地產開發項目的敏感系數的新方法。
二、利用導數方法計算敏感系數
某參數的敏感系數就是某參數變動百分比引起的利潤百分比的變化，即利潤變動百分比與某參數變動百分比之比。從數字意義上講，某參數的敏感系數就是求某參數對利潤的偏導數。因此，可以利用導數方法計算房地產開發項目敏感系數。在房地產開發項目敏感性分析中，固定費用包括：土地費用、前期工程費、管理費用、銷售費用、財務費用、不可預見費用；單位變動成本包括：建筑安裝工程費、基礎設施配套費、公共設施配套建設費、開發期稅費和其他費用。
設平均單價為P，固定費為F，開發項目的建筑面積為X，單位變動成本為V，銷售稅率為R，銷售利潤為S。則利潤表示為：
S=P×X-P×X×R-V×X-F=P×X×（1-R）-V×X-F （1）
我們可以利用對單價、建筑面積、單位變動成本和固定成本求偏導數的方法求敏感系數，計算方法如下：
（一）單價的敏感系數
由上述計算結果可知，對于該項目，在所有敏感系數中，銷售價格的敏感系數最大。因此，銷售價格是最敏感性因素。
三、該方法的優點及適用范圍
通過上述計算可知，利用上述公式計算房地產開發項目各個參數的敏感系數計算過程非常簡單，而且由于參數發生變化其敏感系數亦隨之變動，因此，利用該方法可以求任何狀態的敏感系數。
利用該方法計算房地產開發項目敏感系數的前提條件是能夠清晰界定項目的單位變動成本和固定費用。而在目前房地產開發項目中，不僅有新建開發項目，也有購買在建工程繼續開發的項目。由于在建工程項目的單位變動成本與固定費用混在一起，無法區分開，因此，此方法不適合在建工程項目的敏感系數分析。目前絕大多數房地產開發項目都是新建開發項目，對于新建房地產開發項目的財務評價，該方法具有極高的應用價值。
【參考文獻】
[1] 張志宇.房地產開發項目財務評價研究.燕山大學碩士論文，2006，（12）：64.
【關鍵詞】公共項目；開發；經營模式
中圖分類號：F272.3文獻標識碼： A
一、前言
近年來，由于城市公共項目開發工程的不斷壯大，城市公共項目開發經營模式的問題得到了人們的廣泛關注。雖然我國在此方面取得了一定的成績，但依然存在一些問題和不足需要改進，在科學技術突飛猛進的新時期，加強公共項目開發經營模式的探討研究，對我國城市的發展有著重要意義。
二、城市公共建設項目的范疇和特點
城市公共建設項目是指那些建設規模大、投資額高、成本回收期長(有的成本無法回收)、享用面廣、城市正常運轉不可缺少的各種公共設施項目。它們包括道路、橋梁、隧道、場站、公園、垃圾處理場、污水處理廠、給排水設施、供電供暖設施和防災設施等。城市公共建設項目具有以下特點:
1、利益遞減性。一般來說，城市公共建設項目具有不可轉移性，其服務范圍則取決于所提供利益的輻射半徑。
2、利益共享性和外在性。城市公共建設項目及所提供的服務是供城市居民和外來人員共同消費和享用的。利益外在性則是許多城市公共建設項目在提供各種服務時很少獲得利益，而享用公共建設項目服務的企業或個人可以得到不同的外在利益，并可部分轉化為內部利益，這個特點要求以受益者為中心建立投資補償機制。
3、成本聚集性。城市公共建設項目的初期投入大，呈高度集聚狀態。其后它們的管理成本集聚度也不低，尤其是在利益外溢的情況下，除一部分項目的成本可以在一個較長時期內回收外，相當一部分項目的成本形成集聚沉淀，從而導致低回報或無直接回報。在這種情況下，多數民間投資者不愿涉入純粹是公益性的建設領域。
4、收益的長期性。一些經營性和準經營性公共建設項目初始成本大但長期平均成本遞減，且有一定的壟斷性，故其收益是長期和穩定的。這個特點對民間投資者具有相當的吸引力。
三、城市公共空間因缺乏社會參與行為而導致的問題
1、忽視使用需求的“空”間
我國的城市公共空間規劃和建設一直以來都是城市政府一手包辦的。在城市開發的初期，由于公共空間不能帶來直接經濟收入，很容易使城市政府單純追求具有直接經濟利益的開發項目，而忽視了城市公共空間的建設。即便在注重城市形象和品質的今日，公共空間的開發逐漸得到了政府的重視，政績效應仍然常常使其追求城市建設規模、檔次，而缺少對城市公共空間的布局、功能的關注，導致公共空間不宜使用和不可持續。
2、無回報的公共財政支出增大了政府的壓力
雖然城市政府對于公共物品的投入是其職責所在，但是政府單一投入的開發模式很容易造成因資金短缺而帶來的開發不力或政府負擔過重。計劃經濟時代政府全權主導分配已經不適應市場經濟的要求，也忽略了公共空間自身的規律。
3、公共管理導致管理低效
任何企業和個人都是城市公共空間最積極的消費者，而免費使用很容易造成公共資源的惡化和枯竭。任何公共空間都可能因為超過其承受容量的過度使用或不合理的管理維護而遭到破壞。這也就是哈丁“公地悲劇”所描述的所有權不明確導致的使用需求超出總量所產生的后果，哈丁認為，資源枯竭或惡化是資源公有的必然結果
四、公共項目開發經營模式的原則
1、注重公平,兼顧效率原則
公共項目大都以公益為主,而經濟效益偏低。因此,公共項目的建設資金來源有部分或大部分為財政性資金、政府擔保的貸款、國內外贈款等。這些資金歸根結底來源于納稅人,或需由納稅人承擔一定責任。因此在公共項目實施的全過程中,應始終貫徹保護公共利益的原則。
2、利益主體相互制衡原則
公共項目各階段的參與主體眾多,包括相關政府部門、使用單位、管理公司、咨詢機構、設計單位、施工單位、監理單位、材料供應商等。由于公共項目中政府投資的所有權人為公眾,是一個“缺位的業主”;其他參與主體也都不能真正對公共財產負責,而是希望從項目實施過程中獲益。因此,如果不形成有效的制衡和監管機制,就難以約束各方的行為,也就難以保障公共利益。
3、專業化管理原則
現代項目管理提倡分工與協作的統一,不同參與主體應發揮各自的特長,相互協助。國家發改委倡導代建制、建設部倡導總承包和項目管理模式,都是在倡導用專業化的項目管理公司取代或協助缺乏工程管理經驗的使用單位、投資人作為管理單位,改善業主方的項目管理水平。
五、公共項目投資合作及決策研究
1、融資渠道
融資渠道的選擇和不同組合是制定融資方案的關鍵，對公共項目來說更是如此。我國目前處于大力發展公共事業階段，需要借鑒發達國家在公共項目融資方面的成果經驗。例如，稅收體系研究，地方政府債券發行額度和適應面研究，保
險基金和養老基金研究，公共項目民間融資平臺，進入門檻研究，投融資法律法規研究，融資模式研究等。另外，我國政府如何從公共項目提供者轉變為公共項目服務者，如何保持政府前后政策的連貫性和一致性，如何提高政府的公信力等也是有待研究的熱點問題。
2、合作機制
基于公私伙伴關系（PPP）投資是各種參與到公共項目中來的不同性質所有制的生產要素在一系列契約基礎上共同作用，公私雙方形成合力的公共基礎設施投資、融資、建設、運行合作模式。國內外相關文獻從不同角度討論了公共項目公私合作投資的效率、各利益群體的決策準則與模型、所有權結構等，鄧小鵬等介紹了城市公共項目中PPP模式內涵解析及相關概念，何壽奎等人的系列研究中分析了公私伙伴關系的合作投資情形，討論了投融資合理比例，私人公司收益分配與社會效率及政府轉讓基礎設施部分經營權的比例與效率分析。建立了公平分配機制模型，進行最優監督權和監督機制設計，建立經濟效益與社會效益的預期效用機制，基于公共項目效益正外部性的支付轉移機制，科學的獎懲激勵機制，并對項目服務定價、運行監管與補償提出了政策建議。
在今后的研究中，投資比例、收益分配、經營權轉讓的定量討論,合作機理、產權制度與政策需還需進一步深入探討。
3、投資決策
我國公共項目依據建設規模可分為中央和地方兩個決策層次，公共項目決策存在決策主體的短視行為，項目決策的標準單一，決策程序不完善以及決策缺乏約束等問題。應該通過明確決策主體，實施多元化的決策標準，嚴格執行的決策程序，擴大決策參與及建立約束制度來完善公共項目的決策。如何進一步完善我國公共項目投資決策是個系統工程，需進行全面科學的可行性研究和分析，為項目決策提供科學合理的依據；公共項目投資決策控制和決策監督控制對投資項目的成敗具有何作用，建立何種決策控制體系才能使項目投資決策體系形成完善的流程，這些問題都是值得研究的。
4、決策方法
公共項目投資的目的是為了增進社會福利，這就要求公共項目投資行為必須是理性的，因此需要一套規范的方法來進行決策。較之于一般的工程項目決策，公共項目的決策更加復雜。在既往的研究中，已有學者將群決策中關于偏好集結的相關方法運用于公共項目決策中，如邱蔻華在對大型社會公共項目決策的影響因素進行模糊分析的基礎上，提出建立了基于熵權的模糊決策分析模型，以幫助決策者抓住公共項目決策中的主要矛盾。但是實際環境中的公共問題(項目)決策
問題，所面臨的情況比已有的各種模型所描述的更為復雜。從軟系統的視角出發分析，公共項目的決策具有一系列軟系統的特征，運用軟系統的思想方法，可望為決策者提供充分發揮其知識、智慧和經驗的方法和工具。柳林論證了公共項目決策具有顯著的軟系統特色，構建了基于軟系統思想的公共項目決策智慧生成模式框架。如何進一步將軟系統思想運用到公共項目決策或其他方面也是新興的研究方向。
六、結束語
通過對城市公共項目開發經營模式的問題探討，進一步明確了經營模式在城市公共項目開發工程中的重要性。因此在城市公共項目開發工程的后續發展中，要加強經營模式的研究，確保城市公共項目開發的穩定進行。
參考文獻
[1]嚴玲 公共項目治理理論與代建制績效改善研究 天津大學博士論文 2010年
本量利分析在管理會計中被經常使用，更流行于制造企業管理，量本利分析方法的使用更可以建立業務量和利潤之間關系的直接化，在業務更動的同時對利潤的影響形成估量。在此背景下，本文通過對從CVP制造企業管理中所產生的一些問題進行分析，給出了相應問題的詳細分析，提出建議和意見的解決方案。
關鍵詞：
本量利分析；制造企業；管理
1本量利分析法對制造企業管理的現狀分析
本量利分析都是經由財務的管理部門分析的，我們可以通過他們取得企業成本，對產品銷售量數額以及利潤三者之間的關系，并且深入研究此關系為提供企業戰略投資方向打好基礎，這不僅對企業的深入管理有好處也為企業的運作提供了堅固的指導作用。每個企業的生產運作經營目標都是為了高利潤的獲得，企業的目的不言而喻都是為了利潤，本量利分析法在企業的運作也是獲得最終目標的重要步驟。目標管理是現代企業不可或缺的。它是在以目標為導向，人為中心主體，成果為首要標準，而使企業取得最優業績的現代管理方式。企業為了實現某一特定時期內的利潤目標，這是目標利潤，它反映了財務和業務狀況及經濟利益的水平特定的時間內的管理目標。
2本量利分析法在企業中的具體運用
2.1本量利分析法在企業短期經營決策中的運用
現代企業制度在我國不斷得產生，企業管理所重視和追求的方向始終都是經濟的效益，成本效益的觀念在企業的管理和工作中也被建立，實現由傳統的“節約改造”的概念，轉向利益的現代概念。在這基礎要求下，對企業的成本性態管理和企業的全方面經濟利益所聯系，用成本利益這一興起的新觀念，能對成本和對其控制的諸多問題提出解決對策。所以，基于這個管理的過程中，本量利的分析就尤為重要了，它不僅是運用過程中的重點，也是過程當中不可或缺的方法，企業用單項的措施運用于本量利分析法，以此來實現目標的利潤化。
2.2本量利分析法在企業長期投資中的運用
企業長期投資決策可以被稱為資本支出決策，屬于企業的戰略決策，因為大量資本的這種投資決策是為了滿足未來的生產和經營企業的長遠需要，資金回收期長，這種方式在運行的過程中風險是比較大的，所以如何關注，關注的重點管理的長期投資決策企業如何科學化是中心。精確利用決策的分析方法對于實現決策技術和經濟統一尤為重要，本論文基于一般的長期投資決策分析方法上，提出并討論一種新的決策方法，它在CVP方法長期投資決策中可以使用。用本量利分析法分析企業的投資決策相對來說具有普遍的意義。數學模型為：P=（p-b)x-a，我們可以從中看到，單價（p）、銷量（x）、變動成本（b）和固定成本（a）都是企業的凈利潤影響因素，對于本量利關系分析是否敏感，這取決于這些因素它們的影響大小還有它們對于凈利潤的變化有多少。它從成本的角度，找到所需的最低年度銷售的投資，并與企業銷售的現實比較，我們可以判斷程序是否是可行的，最好的。
2.3本量利分析法在企業經營現金流方面的運用
企業的經濟活動性質大致分為三類，現金基于此性質也分為三類:其一是在企業的經營活動中產生的現金流;其二是投資中產生的;其三是籌資活動中所產生的。在這三類中，經營活動中產生的現金流這一類更引起企業的關注，在現金流量標準準則中，不但要采用直接的方法列示出經營活動所產生的現金流量，并且我們需要把凈利潤更改變成經營的現金凈流量運用間接的方法，同時將現金凈流量中的投資籌資直接填寫進去。在業務分析的盈虧平衡點，經營性現金流為零凈流量的情況下，進行問題的研究。企業生產和管理，應該是一個凈現金流入的最大追求，因此，企業應預測經營現金凈流量企業目標與以前的數據相結合，實現了經營現金凈流量的目標相關模型，測算達到目標凈流量所需的銷售量。
3在制造企業管理下的本量利分析法存在的影響分析及建議
3.1本量利分析法對制造企業管理的影響分析
銷售價格因本量利分析法對制造企業變動的影響。企業經營的盈利虧損點是伴隨著產品在銷售過程中價格忽高忽低的變化而改變的。產品銷售價格的高低對利潤和銷售額和利潤還有損失的臨界點產生的影響有兩種情況,意味著企業為了補足固定成本在銷售過程中產生的虧損可以采用將產品銷售提供邊際貢獻率。假設企業的收入沒有變化，它就會取得同比下相對較多的利潤。這么說來，盈虧點的增長的導火索是降低產品銷售價格。單位變動成本的用途和函數的公式的改變。單位可變成本的增長減少在臨界點的收益或損失的變化影響僅次于銷售的產品價格。單位變動成本是否會降低取決于除了單位變動成本以外的因素變化與否。隨著企業銷售產品的盈虧點的下降，單位產品貢獻率就會提高，貢獻和貢獻率就會降低，盈虧平衡點會上升。固定成本因本量利分析法對制造企業變動的影響。企業規模的大小關乎于企業固定成本，固定成本是企業規模存亡的直接利器。綜上，固定成本總額的高低與否與企業的盈虧與否相關聯。在確定有關產品的盈虧臨界銷售量時,如果其他因素保持不變,盈虧臨界點的上身下降取決于固定成本總額。如果收入不變，利潤減少；另一方面，盈虧平衡點也會相應減少，增加利潤。
3.2關于本量利分析法在制造企業管理運用中的建議
一個企業在發展和茁壯的階段中要經歷四個階段，他們分別是企業剛成立時的初期、企業逐漸發展的生長期、企業慢慢步入正軌的正值時期還有企業的消退期。從企業經歷的這四個階段來看，成本利潤市場額是不盡相同的，因此CVP在應用途中也要隨之變化。對于企業的發展來說，掌握一些技巧，能夠熟練使用這種方法的成本收益分析，對企業在不同階段的合理使用極其關鍵，它所帶來的效益無可比擬。企業剛剛成立之初，對于經驗和資金方面來說企業是欠缺的，要使企業能夠獲得效益最大化，并且是在有限的環境下，本量利分析是否被最優利用化是關鍵，為使企業有穩固牢靠的根基，企業發展的決策也起著很大作用。在這一期間，應該使用本量利分析成本與企業經營監管。正因為企業剛剛才成立，相比其他發展迅猛的企業來說，經驗欠缺，所以更重要的是打好基礎，良好地控制企業成本，把企業的資金花在刀刃上，合理流動企業資金。經過了企業從無到有的時期，并且在這段時間里，奠定了基礎，積累了經驗，也有了一定市場。但是隨之而來的逐漸增大的是同業同行之間產生的競爭。企業從建立初期逐步發展，而在這個關鍵的時期下，重要的是將目光投向企業利潤的分析上，并且加強投資力度、調整企業的戰略目標，企業最重要的是營銷手段，價格的合理才能博得更多消費者的喜愛，一定程度上的產品促銷，打響企業的名牌，讓企業不斷增加擴充，基于最終企業產品在市場上的銷售額，并且利潤最大化。企業過渡期時：企業從誕生之日起，經過一段時間的成長和業務上的增長，直至企業的發展正值期。在這個時期，企業已經度過了艱難的初出時期，在市場上已經被大多消費者熟知，生產銷售過程也步入正軌，良好的聲譽以及最大化的利潤也是企業值得得到的，將企業的營銷策略做出改變，同時在這基礎上降低了企業的成本凈值，企業對于新產品的開發必然會投入大量的資金，產品的競爭力也從而提高，擴大調整了企業的凈利潤，盡量避免企業資金運行過程中產生困境。在我們分析方法的CVP實際應用中，應該認識到其局限性，不能盲目搬用現成的結論，CVP分析是建立在實證上的分析方法，必須應用動態風險分析和敏感分析技術，對于企業的經營條件，生產要素，品種的各種結構還有市場價值以及企業技術的條件等其他眾多因素的根本性變動情況，我們要用動態的角度來研究并且調整修正分析結論。
4結論
通過以上論述，在市場競爭日歷激烈的條件下，有效的成本收益分析應用于管理決策過程，這對企業來說是百利而無一害的。用分析的方法，明確企業生存的最基本的條件，以及如何組織企業的生產經營利潤，使企業在管理過程中，加強對于企業的預測，為使企業能夠獲得經營效益的最優化，在一定程度上合理的增加收入降低成本，把企業的管理工作也提高一個臺階，這不僅對于企業在市場競爭中有一定的優越性，也對企業在生產經營中減少了盲目性。隨著中國對外開放程度和競爭程度的不斷加深，CVP分析工具，更加需要企業應用。我們在分析方法中使用，不能忽視本量利分析四假說方法的存在，企業的決策，不僅對本量利分析基本原理的準確性發揮作用，我們還要盡可能的減少決策當中出現錯誤，本量利分析的理解是有局限性的，從而使分析方法在企業管理決策中起著良好的作用。
作者：邵立夫 單位：西京學院會計學院
參考文獻：
一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。
2行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學在實務中的應用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。
在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質
對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
4.2逆潮流而動
風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。
參考文獻
［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).
【關鍵詞】 實驗實訓； Excel； XBRL
財務管理學是經濟管理類的專業基礎課，是財務管理專業和會計學專業的核心課程，其教學質量的高低直接影響到財會專業人才培養目標的實現。要提高其教學質量必須考慮到財務管理學是一門具有較強實踐性特點的課程，在本科教學中應開展財務管理學實驗實訓教學。
一、財務管理學實驗實訓教學的現狀分析
筆者對部分高校財務管理學實驗實訓的開展情況作了細致的調查分析，調查分為三個層次，分別是財務管理專業、會計專業（包括審計專業）、其他專業（包括其他經濟管理專業），如表1所示。
同時，筆者對會計學（包括會計學原理和中級財務會計）課程作了調查分析，如表2所示。
通過調查分析并結合筆者在財務管理學教學中的體會，發現在財務管理實驗實訓教學中存在以下一些問題：
（一）重會計實驗實訓教學輕財務管理實驗實訓教學
由于會計課程的特點，能夠直接接觸到憑證、賬簿和報表，會計實驗實訓開展的時間較早，相對也較受重視，而財務管理專業課程的特點決定了開展實驗實訓教學有難度，財務管理實驗實訓教學基本上是借用會計學相關課程的實驗實訓教學平臺，尚沒有形成自己特有的完善的教學體系，在實驗室的設置上，幾乎沒有專供財務管理學使用的實驗室。
（二）重理論教學輕實驗實訓教學
盡管在財務管理學教學大綱中規定了實驗課時，但由于財務管理學內容的豐富以及課時的有限，大部分老師在講課時只著重于理論部分的講述，而無暇開展實驗實訓教學，因此，導致未能在教學中按照教學大綱開展實驗實訓教學。
（三）重校內實驗室建設輕校外財務管理實驗基地建設
目前，大多數高校均建立有專門的會計實驗室，這些實驗室不僅承擔會計學相關課程的實驗教學，也承擔了財務管理學實驗實訓教學的部分任務。但是各校在校外財務管理實驗基地上的建設尚顯薄弱，表現為實驗基地數量少，分布區域不均衡。大部分實驗基地是在會計師事務所從事審計、資產評估等業務實習，真正在工商企業、金融機構從事財務管理和理財業務方面實習的很少，這使得財務管理專業學生獲得理財訓練的機會很少。實習單位在學生實習時不積極配合，使學生拿不到相關資料，達不到預期的實習目的。加之近幾年高校的擴招，學生數量增加，給各個學校安排實習單位帶來了一定的困難，有的幾個人甚至十多人在一個單位實習，影響實習效果。
二、財務管理學實驗實訓教學體系需要解決的關鍵 問題
目前在財務管理學實驗實訓項目的開發中，需要解決以下幾個關鍵問題：
（一）實驗實訓素材的真實性
開設財務管理學實驗實訓教學的宗旨是培養學生在現實的理財環境下，運用財務理論分析和解決實際問題的能力。這就要求實驗實訓項目的選材不僅要真實，而且為實現“理財者”身臨其境的分析與決策過程，還必須模擬出較為真實的管理環境。這種實驗應力爭成為開放式的實驗，實驗項目的目標應該明確，實驗涉及的理論與方法應是學生經過系統的理論教學后所熟悉的。但究竟如何實現這一目標，如何采集或加工信息，如何根據信息的加工結果作出分析和判斷，最終如何提出整體的解決方案等一系列問題完全應由學生自主解決。只有這樣，才能在實驗教學中激發學生的激情；才能使實驗教學真正達到鍛煉和培養學生解決實際問題能力的目的。然而，目前絕大多數的財務管理學實驗實訓項目達不到這樣的要求。這些實驗項目普遍缺陷是：實驗的素材缺乏“真實感”，驗證的內容過于“書本化”。
（二）實驗實訓項目的單一性
從目前國內多數高校實驗教學大綱看，其實施的實驗項目大多屬于單項實驗，即只是針對財務管理學教科書中分布于各章節的每個重要知識點分別設計的實驗。例如貨幣時間價值計算的實驗、風險與收益衡量的實驗、外部融資需求預測的實驗、最佳現金持有量確定的實驗等等。雖然完成這些單項實驗有助于鞏固和檢驗學生在課堂上所學的理論知識，但由于這類實驗對財務理論與方法的運用過于單純化、局部化，因而與現實企業理財的要求相差甚遠。為此，今后在實驗項目的開發中，加緊研究制定不同類型實驗項目的開發方案是一項十分重要的工作。
（三）案例分析與財務軟件脫節
目前可見的財務管理學實驗實訓教程未能和財務軟件有機地結合在一起，要么是就案例分析案例，缺乏數據的處理工具；要么是就Excel講述Excel在財務管理學中的應用，缺乏真實的案例和到位的定性分析。為此，在開展實驗實訓教學時應該發揮Excel或XBRL的重要作用，將案例分析和Excel或XBRL結合起來。
三、基于財務信息化的財務管理學實驗實訓教學體系構建
財務管理學實驗是指在虛擬環境下，模擬企業的財務決策過程。如利用Excel工具進行財務建模、財務分析和財務決策等，它是一種探究式的操作，讓學生自己在動手過程中發現問題、解決問題。財務管理學實訓是指在真實的環境下，利用模擬數據進行實驗，如采用各種軟件系統包括采購、銷售、制造、庫存等功能模塊，生成基本財務數據，自動生成財務報告數據，運用財務管理各種模型對公司財務活動進行全面分析和評價，實現財務――業務一體化。因此，應該基于財務信息化的成果，整合案例教學資料，構建綜合性、多層次的財務管理學實驗實訓教學體系，具體包括以下內容：
（一）合理的實驗實訓教學計劃
在教學計劃中明確實驗實訓課程的指導思想、目標、任務、內容、學時分布、學生應達到的要求以及考核辦法，明確實驗實訓教學的重點與難點，并以實驗實訓教學大綱的形式體現出來。
（二）多層次的實驗實訓教學內容
由于財務管理學是關于資金籌集、投放、營運和分配等一系列管理活動的課程，同時財務管理實踐活動受財務理論的指導。因此，教學內容分為三個層次：第一個層次是財務管理基本原理實訓，該部分包括財務管理目標、財務管理活動、財務管理環境等實訓以及財務管理價值觀念的實訓；第二個層次是日常財務管理活動實驗實訓，包括資本結構決策實驗、投資決策實驗、營運資金管理實驗、股利分配實驗等內容。這一部分是實驗實訓的核心；第三個層次是財務管理活動綜合實驗實訓，該部分通過案例將公司財務管理活動完整地展開。
（三）多樣的實驗手段和實驗工具
第一個層次采用認知環節實驗法，即接觸企業財務管理過程當中的各項實際內容，如通過模擬幫助學生了解企業的生產經營活動以及資金運動過程；認識資本市場上各種籌資工具等，增強學生的感性認識。第二個層次采用單項實驗法，即針對財務管理的每一個重要知識點分別設計若干個實驗項目，如在企業實踐中，資金需要量預測、最佳現金持有量的確定、存貨經濟訂貨量決策、最佳信用政策決策、銷售預測等，分別設計多個單項實驗項目，通過單項實驗提高學生對財務管理基本知識的運用能力。第三個層次采用綜合實驗法，即將財務管理的各個知識點融合在一起，以綜合案例的形式體現出來，如可以分別設計籌資決策綜合分析、企業長期投資決策分析、企業并購決策分析等實驗項目，以此培養學生對財務管理知識的綜合運用能力。在設計案例時，增加研究設計性實驗內容，如當金融政策變化時企業融資策略調整的模擬，企業經營環境發生變化時，企業投資決策過程調整的模擬等，以培養學生的創新意識。可以采用課堂引導型，教師講授為主，講清原理，給出分析思路；也可以采用課堂討論型，即以學生討論為主，教師輔導為輔。鑒于財務軟件在財務管理學中的應用，對每一個試驗分析都注重利用Excel或XBRL工具的使用，應綜合進行定性與定量分析，以避免分析結果的單一。
（四）立體的實驗實訓考核方式
在考核內容方面，以學生平時實踐表現、實驗報告、調查報告或課程論文的撰寫質量為準。課程成績分為兩部分，平時實踐表現成績占40%，調查或實驗報告成績占60%。總成績=平時成績×40%+期末成績×60%；調查或實驗報告的考核按百分制評定成績；期末成績為全部調查或實驗報告考核成績總和按全部實驗數目求平均數（對實驗有獨創見解，在期末考核中可以加分）；沒有提交平時實驗報告成績的學生期末課程成績按不及格處理；缺課累計達6課時及以上者，不給予評定成績。
總之，本文認為，財務管理學實驗實訓教學體系要在教學大綱的指導下，通過認知實驗等方法展開，運用Excel或XBRL工具進行數據分析，并以立體的實驗實訓考核方式檢驗實驗實訓教學效果，如圖1所示。
【參考文獻】
［1］ 郭銀華.完善高校財務管理專業實踐教學體系的探討［J］.商業會計，2007（6）.
隨著時代的發展，仰恩大學傳統的《投資學》課程教學已無法適應當前社會需求，在“創新型人才”的培養目標指導下，經過一年的探索與實踐，對該課程進行“體驗式教學”改革，在教學內容、教學方法、教學組織形式和課程考核方式上大膽改革創新，從傳統的教師授課為主體變為以學生學習為主體，提高學生思考問題和解決實際投資問題的能力。
關鍵詞:
體驗式教學；投資學；教學改革
高等學校是人才培養的重要場所，肩負著人才強國的重要使命。互聯網金融的迅猛發展，很多大學生已陸續嘗試互聯網理財，如余額寶等，還有一些學生不惜利用學費或生活費投身股市，不得不說，在校大學生已成為一個不容忽視的投資理財群體，培養大學生健康的“金融投資理財意識”顯得尤為重要。王心如（2006）指出金融專業的教育應以理論教育和實踐教育作為雙重目標,培養適應社會需求的現代金融人才。為落實國務院辦公廳《關于深化高等學校創新創業教育改革的實施意見》（【2015】36號），并遵從仰恩大學“應用型創新人才”的培養目標，仰恩大學正如火如荼地進行創新創業教育改革，深化教育教學改革，更新教學觀念和教學方法，已成為當前學校面臨的重要任務。
一、仰恩大學《投資學》課程改革意義
《投資學》是國內外大學金融專業的一門必修課程。作為基礎的投資理論教學，本課程旨在系統介紹投資學的理論知識和實際應用，運用投資學的前沿理論，分析思考證券市場實際情況，進行正確的投資決策和管理。但同時它又必須依托經濟管理類基礎課程知識為其投資決策提供支持，如資本資產定價模型需要學生在學好統計學的前提下，才能理解收益與風險的關系；行為金融學理論，需要學生在學好認知心理學的前提下，才能理解心理預期如何影響人們的投資決策。從仰恩大學的課程設置來看，《投資學》是證券投資系列課程的先導課，理論色彩相對較濃，著重介紹投資學領域的基本知識、規律、投資理念和思維方法。受課程性質制約，以及仰恩大學自身發展狀況影響，《投資學》的教學已經無法適應當今時代的發展，此課程的教學存在一些不足：一是學科定位模糊，課程安排不合理。由于金融系老師內外交流溝通不足，各專業課程相互獨立，相關課程教學內容易出現交叉重復的問題或盲點現象。《投資學》課程與證券投資系列教材《證券投資學》《證券技術分析》就存在大量重復內容。學科定位模糊，使得課程重點難以把握。二是現有教材與中國現實脫節。由于我國投資學起步較晚，最近十幾年才逐步發展起來，現有的教材基本采用西方的主流投資理論，不能完全適應我國證券市場的實際情況，如此教學模式停留在理論教學階段，亟需加以改進。三是傳統的教授方法過時，學生吸收知識有限。傳統教學流于知識性的介紹和理論性的概括，教師一直是課堂的主導者，負責講解和向學生灌輸知識，但缺乏實踐深度。四是基礎理論數學模型復雜，不易為學生直觀理解。數據分析是此課程教學的基本手段，書中運用大量的公式、圖形和數據資料對相關證券投資組合進行決策分析，學生基本功不扎實，學習吃力，也加大了此門課程的教學難度，嚴重地影響了教學質量。
因此可以說在傳統投資學教學中，強調的是知識體系的完整性，注重知識傳授，但無法避免的是枯燥灌輸。學生的學習興趣沒調動起來，真正學到的知識有限，他們習慣于用既定的思維和方法來思考和解決問題，缺乏自主發現問題和解決問題的能力。許多學生雖然進行了《投資學》課程的理論學習，卻沒真正樹立起健康科學的金融投資理財意識，比如不清楚資金時間價值和投資風險報酬的具體含義，以及它們對自己生活、事業的實際影響；不會運用“投資理念”對自己進行人生規劃、理財規劃等等。因此針對傳統投資學教學所暴露出來的這些問題進行教學改革研究具有重要的理論意義和實踐意義。
二、樹立“體驗式教學”觀念，推進《投資學》教學改革
面對日趨激烈的國際人才競爭和我國經濟發展的需要，立足仰恩大學金融系現狀，參考國內外高校投資學教學模式，對《投資學》進行“體驗式教學”改革。所謂的“體驗式學習”理論是由上世紀80年代美國人大衛•科爾博完整提出的。對《投資學》課程采用“體驗式教學”改革，是指利用信息網絡時代的便捷性，讓學生在課程學習期間親歷投資（包含模擬投資）過程取得經驗，并對投資過程進行深刻思考和反思，得出自己的結論，強化對證券投資理論、知識、工具、方法的理解和掌握，最終將理論運用于實踐當中。這個體驗式學習，強調學生“做中學”，強調“知行合一”。在此觀念的指導下，圍繞體驗式教學要求在課程體系、教學方式和課程考核方式上大膽改革創新。
（一）優化課程體系，明確課程定位課程體系和教學內容改革是實現人才培養目標的重要手段，制定符合實際需要的、具有前瞻性、可行性和可操作性的投資理論及教學體系已成為當務之急。金融系老師加強了內部溝通，并積極向外咨詢，調整了課程體系，進行了必要的課程重組和整合，使得課程體系更為規范完整。《投資學》是金融學生的專業基礎課，它是一門融追求真理和追求財富兩者為一體的學科。因此對該課程的定位是旨在培養學生追求財富的同時，樹立健康正確的“理性財商”。基于課程定位，我們選用的教材是高等院校金融學系列精品規劃教材《投資學原理及用用》（第2版，賀顯南著，機械工業出版社），涉及到的基礎理論包括均值方差模型、資本資產定價模型、套利定價理論和有效市場理論等現代金融研究的基礎理論。此門課綜合性還是比較強的。
（二）推進“體驗式教學”，加強實踐教學《投資學》是金融學專業中理論與實踐聯系最緊密的課程之一，在學習投資學之前，絕大部分學生并未接觸過資本市場，因此有必要在教學中加強對實踐的分析和應用。1.依托模擬競賽平臺，提高學生實踐分析技能。學校定期與相關機構合作，開展模擬炒股比賽、模擬外匯比賽或模擬期貨比賽等等。在課堂教學上，鼓勵學生積極主動地參與到這些競賽當中，然后依托模擬競賽平臺，加強“模擬競賽-具體分析-反饋檢驗”學習。每節課隨機抽點幾位學生對行情進行日評、周評或相關預測，隨后對學生的分析思路進行點評。此外模擬競賽，也能極大地刺激學生關注證券市場、學習投資知識的興趣，實戰中了解當前國內金融市場的運作模式和規律，賺取投資理財的寶貴經驗。另外，還能借此平臺檢驗學生的學習效果，賽況結果可作為為課程考核的衡量標準之一，這也是“體驗式教學”強調的“過程化考核“”能力化考核”。2.改變傳統灌輸式教學，引入案例分析教學。由于《投資學》的實踐性很強，所以課堂教學可采用基礎理論與市場實踐相結合的方式，首先以簡要闡釋投資的基本原理，然后引導啟發學生對相關案例作進一步的分析和討論,提高學生的自主學習能力，加深對投資理論知識的理解、運用和融會貫通。如講解融資融券時，讓學生結合當前股市，分析融資融券的風險控制，充分發揮學生的主體作用，激活課堂，達到教學同步互動，教學效果才能得到較大程度的提高。3.建立專門的證券投資實驗室，開展實驗室教學。在“體驗式教學”觀念的推動下，《投資學》需加強實踐式教學，學校也建立專門的證券實驗室。于實驗室進行授課，相關理論能能得到及時驗證，增強對證券市場的基本交易規則和原理的感知。在實驗室中，觀看實時行情，不斷總結投資經驗，指導于實踐。在認識與理解證券市場運行過程和運行規則的基礎上，掌握現資組合基礎理論及現代證券投資的基本理念與基本方法，構建自我理性的證券投資決策思維框架，成為投資市場中的佼佼者。4.充分利用校企合作，企業導師進課堂。目前金融系和多家金融機構已建立長期合作的關系，因此可邀請企業導師蒞臨講解，把企業培訓員工的內容有機融入到教學過程中。有助于學生更好地理解相關金融企業的運作，加強對相關崗位的認知，完善職業規劃。這不僅能深化校企合作，還能為合作企業后期的學徒制、訂單班等打下一定的基礎。當然，學生在學習投資系列課程后，也可去合作基地實習，繼續加深對金融企業的感知。
（三）提倡過程化考核，構建多元化考核體系《投資學》課程考核方式也進行了改革，倡導“過程化考核”和“能力化考核”，注重考察學生的分析問題能力和解決問題能力。考核方式不再局限于傳統的純理論考核，考核方式多元化，大膽創新地引入了投資策略報告和辯論賽等考核方式。學生的考核成績包括平時分、期中和期末考核三部分。首先，平時分主要根據學生平時課堂討論研究的表現打分，重點考核他們對原理的應用能力以及問題表達能力等因素。其次，期中和期末考核方式多樣化。如采用傳統的試卷考核，考題則多采用原理應用、案例分析等開放性試題，評分時，答案也并非唯一，只要言之有理，即可得分，有創新點和獨特性見解的，還可加分；也可采用辯論賽考核方式，即讓學生就投資領域比較有爭議的幾個議題展開討論，根據團隊表現和個人能力綜合打分，在輕松愉悅的辯論中，提高他們的辯論技巧，同時加強理論思考深度，全面提高綜合素質；也可采用讓學生撰寫投資分析報告或小論文，系統全面闡述分析思路，提高鍛煉他們運用知識解決實際問題的能力。
三、結語
仰恩大學《投資學》課程進行的“體驗式教學”改革，加強了實踐教學，注重理論與實踐相結合、實驗室教學與社會實踐相結合、硬件配備與軟件配套相結合,課程教學不再枯燥無趣；學生的實踐分析能力也得到了較大程度的提高，綜合素質能力也得以全面提升。可以說，通過此教學改革，教學的質量和效率都得到了較大程度的提高。但同時，“體驗式教學”改革的持續深入推進，對于教師也提出了更高的要求，要求身為教師的我們必須不僅需具備廣博的歷史知識，還要有敏銳的視角和寬闊的視野，用最新的理論武裝自己，這樣才能深化創新創業教育改革。
參考文獻：
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[2]王心如.淺談以金融實踐教學培養現代金融人才.北方經貿，2006(8)
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關鍵詞：房地產 項目管理 對策
0 引言
在當今世界上許多經濟發達的國家和地區，房地產業己成為經濟繁榮的基本支撐點，是為生產乃至整個社會活動提供基礎性條件的重要產業。而房地產項目是一項十分復雜的系統工程，只有做到各環節緊密銜接、互相配合、協調發展，才能完成項目，并取得較高的經濟效益及社會效益、環境效益的統一。
1 項目管理概述
房地產開發項目是一項復雜的系統工程產業鏈很長。房地產項目一般劃分為項目決策階段、項目設計階段和項目實施階段和項目收尾階段四個階段。房地產項目開發商作為管理主體，是整個建設項目決策到工程竣工驗收交付使用的組織者，對工程建設項目要負總責。
1.1 項目管理的基本特征 通過加大對階段性“里程碑”或重大活動的組織管理的控制力度，保證項目順利進行。項目管理是一項復雜的、柔性的(可變化的)、創造性的工作；是有壽命周期(包括確定需求;項目選擇；項目計劃；項目執行；項目控制；項目評價和項目結束)的一項工作；項目管理就是要確保在時間、經費和性能指標三項限制條件下，盡可能高效率地完成項目任務。
1.2 項目成本、質量、時間管理對項目成敗的決定性意義
1.2.1 項目成本管理述。成本管理是確保項目在預算范圍之內的管理過程。其任務包括：資源規劃，成本估算，成本預算和成本控制。可采用的管理工具包括：成本估算技術，參數模型法，S曲線法，生命周期費用分析技術和資本預算技術等。合理地安排項目時間是項目管理中的一項關鍵內容。它的目的是保證按時完成項目，合理分配資源，發揮最佳工作效率。
1.2.2 項目質量管理概述。主要任務包括:質量計劃、質量保證和質量控制。首先房地產項目的質量管理是一個連續的與前后都有關聯的行為，即是在驗證了前一過程的質量以后，才會開始進行下一個過程。其次是項目質量管理檢驗標準及各階段質量狀態的統一性。
2 我國房地產開發企業項目管理中存在的通病及分析
2.1 可行性研究缺乏，投資決策倉促盲目。可行性研究是在工程項目決策前，進行財務與技術經濟分析的方法，它是開發商在開工前對工程項目的技術、經濟是否可行，進行全面的分析論證。可行性研究工作得不到重視，導致了一系列的問題，如商品房空置面積上升，商業用房空置問題突出；戶型單一、戶型偏大影響銷售或片面追求小戶型造成公攤加大、成本偏高；設計文件供應遲緩、變更多等。
2.2 設計監理缺失。由于對設計單位相應的監督管理體制一時又無法跟上，造成在在項目的施工中發現大量設計中存在的問題。由于施工中發現的設計問題很多，有些工程從開工到竣工都發生了設計變更，變更圖紙比原設計圖紙還多。設計過程中出現的問題主要表現在：缺乏合理的設計招標程序，忽視設計對項目投資控制的重要性，設計監理缺失，文檔資料缺乏制度化、規范化管理等。
2.3 項目運行過程項目管理機制不完善，導致項目進度管理及成本控制的失控。項目運行機制的不完善，導致項目管理的失控，如項目工程進度失控，延期交房普遍；房地產開發成本控制不力，管理費用過高及不可預見費用超出預期。
2.4 項目管理概念的狹隘與局限，導致項目運作成本過高、房地產交易糾紛不斷。對于項目工程現場管理以外的工作，如項目的前期策劃、銷售工作、客服、融資與資金運用等等。融資手段的單一及資金運作計劃水平低下導致資金運作成本偏高，直接影響了項目最終收益。另外銷售工作與客服管理水平低下導致房地產交易過程中，糾紛不斷。轉貼于
2.5 物業服務不到位 物業服務管理，對房地產開發企業來講就是售后服務，物業管理是我國房地產企業在迅速膨脹過程中，最忽略的地方，也是導致企業品牌不容易建立和保持的根本原因。主要表現在：未能積極處理售買雙方的關系，售后維修不及時，配套設施不到位等。
3 我國房地產公司項目管理的對策建議
3.1 加強項目前期開發管理 項目前期研究分析工作一般包括：投資機會尋找與篩選、市場調研、市場定位、項目構思、目標設計、方案策劃、可行性研究及投資決策分析。
3.2 重視項目規劃設計 擬建項目經過決策立項后，設計就成為房地產開發建設的關鍵，其工作質量的好壞直接影響著房地產開發建設質量、投資的回報和效益。設計應以市場需求為目標，立足于技術定位，從安全、功能、標準和經濟方面全面權衡。充分考慮地塊特征、戶型、面積、建筑風格、環境、擬銷售價格、單套住房銷售總價、項目定位后的目標客戶承受能力等方面因素，確定一個合理的設計方案。一方面，加強與設計單位的溝通。項目經理在整個設計過程中應與設計單位進行密切的深層次的合作；另一方面，重視設計對投資控制的影響。真正對投資控制有影響的是設計階段，因此項目管理中對設計階段概算及施工圖預算編制要求全面準確，力求不漏項、不留缺口，并要考慮足夠的各種浮動因素。
3.3 房地產開發的過程控制 項目控制技術一般包括：質量控制、成本控制兩方面的內容。
3.3.1 質量管理 質量對于任何產品都是至關重要的。重視事前質量策劃，明確質量目標。所謂質量策劃，就是制定質量目標并規定必要的運行過程和相關資源以實現質量目標。傳統的項目質量管理，都集中在材料的甄別、施工過程的錯漏等等。質量，不再是不出錯，而是在資金使用的限制下，達到最好的使用標準。制定了好的標準也能為合同的簽訂及索賠打下堅實的基礎。其次，以人為本，加強崗位技能培訓，提高全員質量意識。最后，完善質量管理體系，建立健全完善的質量管理制度，加強過程檢驗。
3.3.2 成本控制的具體措施 有以下幾個方面：①降低資金成本。首先，加強現金管理，制定合理的現金使用計劃，壓縮現金庫存與現金的使用量。其次，要加強應收賬款的管理，盡快收回賒銷賬款，減少企業壞賬損失風險。②控制工程成本。首先，做好評估階段。這既是企業決策層進行開發項目決策的依據，也是進行成本、銷售、利潤控制和分析的依據；再次，設計階段。第一，引入競爭機制。爭取多個設計單位投標，第二，實行設計審核。第三，建立獎懲制度。無論是甲方還是乙方或者第三方，施工階段。這一階段，主要是加強和完善現場簽證管理。現場簽證的管理包括現場簽證的辦理和審查兩個階段。
3.4 完善房地產開發項目后期的項目管理 ①項目物業管理。提供良好的物業管理服務不僅有利于樹立開發商的形象、加快其市場銷售速度，而且有利于維護房屋購買者的利益，確實達到物業保值增值的目的。積極與物業管理公司溝通，充分考慮小區內物業管理所需配備的設備以及管理用房等。②營銷在當前房地產項目開發中的地位十分重要，項目經理必須對項目定位準確，正確把握營銷理念。
首先，做好產品市場定位；其次，加強產品市場推廣；項目經理通過前期市場調研、項目定位對客戶進行跟蹤分析，并在樓盤銷售過程中隨著市場的變化不斷調整營銷方案。
4 結語
論文結合現行房地產開發建設運行模式，提出了房地產開發企業項目管理中存在的病癥，對房地產開發項目實施前、實施過程中、營銷及交付使用的各階段的項目管理內容及工作進行了研究、總結，并提出了可行性的建議，希望這些對策建議對大家有所裨益。
參考文獻：
[1]陽波.中國房地產項目階段劃分探討[J].重慶建筑大學學報.2007.03.
