時(shí)間：2022-06-26 01:14:35
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基準(zhǔn)利率論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
因此本文將我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇問(wèn)題納入到貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制框架中去。在此背景下，本文旨在研究貨幣市場(chǎng)利率體系中SHIBOR、銀行間國(guó)債回購(gòu)利率、短期國(guó)債收益率等各個(gè)市場(chǎng)利率的屬性及優(yōu)缺點(diǎn)，找到比較適合充當(dāng)基準(zhǔn)利率的（SHIBOR），通過(guò)實(shí)證考察SHIBOR自身期限結(jié)構(gòu)等的效果及SHIBOR與其他貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)關(guān)系是否通暢， SHIBOR是否真的具備了基準(zhǔn)利率的潛質(zhì)進(jìn)而能夠不負(fù)眾望在金融市場(chǎng)上成為具有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，SHIBOR未來(lái)有何改進(jìn)的地方，如何更好的培育完善它，如何提高人民銀行貨幣政策的SHIBOR渠道在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的效力，成為本文研究的目的。
關(guān)鍵詞：貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率；SHIBOR；貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制；社會(huì)融資總量；管制利率渠道
一、研究目的和意義
1.1研究目的
本文旨在研究貨幣市場(chǎng)利率體系中SHIBOR、銀行間國(guó)債回購(gòu)利率、央票發(fā)行利率、短期國(guó)債收益率等各個(gè)市場(chǎng)利率的屬性及優(yōu)缺點(diǎn)，找到比較適合充當(dāng)基準(zhǔn)利率的（SHIBOR），研究SHIBOR自身期限結(jié)構(gòu)等的效果及SHIBOR與其他貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)關(guān)系是否通暢，SHIBOR是否真的具備了基準(zhǔn)利率的潛質(zhì)進(jìn)而能夠不負(fù)眾望在金融市場(chǎng)上成為具有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，SHIBOR未來(lái)有何改進(jìn)的地方，如何更好的培育完善它，如何提高人民銀行貨幣政策的SHIBOR渠道在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的效力，成為本文研究的目的。
1.2研究意義
利率市場(chǎng)化改革與基準(zhǔn)利率培育是互為前提，互相補(bǔ)充的，曾經(jīng)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)都作為我國(guó)基準(zhǔn)利率培育的“試驗(yàn)田”，但由于各種因素夭折了。SHIBOR于2007年1月4號(hào)起運(yùn)行，就被嘗試作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率進(jìn)行培育，參照以前CHIBOR等內(nèi)在形成及運(yùn)行機(jī)制存在的缺陷，、教訓(xùn)，需要對(duì)SHIBOR的運(yùn)行特點(diǎn)做實(shí)證考察，明確SHIBOR運(yùn)行中的缺陷，進(jìn)而提出相應(yīng)的完善建議，使其成為名符其實(shí)的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，并疏通貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道。本文結(jié)合前人研究總結(jié)概括了貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的原則，在此原則指導(dǎo)下對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)上存在的各個(gè)準(zhǔn)基準(zhǔn)利率內(nèi)在屬性及優(yōu)缺點(diǎn)做了定性比較，對(duì)SHIBOR及對(duì)其他貨幣市場(chǎng)利率傳導(dǎo)效應(yīng)做了實(shí)證分析，進(jìn)而對(duì)SHIBOR形成機(jī)制的更加合理化及SHIBOR渠道的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的疏通提出一些建議。為利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程提供一個(gè)成熟的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作為其市場(chǎng)基礎(chǔ)，進(jìn)而理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制特別是貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制。
二、關(guān)于基準(zhǔn)利率選擇方面的研究和相關(guān)理論
2.1關(guān)于基準(zhǔn)利率選擇方面的研究
這方面的文獻(xiàn)研究包括兩個(gè)方面：一是選擇基準(zhǔn)利率的原則是什么；二是哪種利率可以成為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。
首先，關(guān)于第一方面以往學(xué)者在這方面的闡述并無(wú)大的差異。在后面理論分析部分也會(huì)詳細(xì)闡述。
其次，就是關(guān)于我國(guó)應(yīng)選擇哪種貨幣市場(chǎng)利率作為基準(zhǔn)利率的研究。關(guān)于這方面的研究主要集中在銀行間同業(yè)拆借利率、再貼現(xiàn)利率、債券回購(gòu)利率、短期國(guó)債利率這幾種利率上有所分歧和爭(zhēng)議。因?yàn)楦鱾€(gè)學(xué)者研究時(shí)點(diǎn)即貨幣市場(chǎng)發(fā)展階段的不同以及所選計(jì)量方法的差異，在得到的選擇結(jié)論上有些差異。最后，有學(xué)者將基準(zhǔn)利率細(xì)分為央行基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，對(duì)二者的互動(dòng)關(guān)系作了研究。但溫彬?qū)τ诨鶞?zhǔn)利率的所屬范疇作了精確定位，基準(zhǔn)利率最終會(huì)演化為由貨幣市場(chǎng)利率來(lái)充當(dāng)。
2.2相關(guān)定義概念
2.2.1利率及利率體系
利率理論奠定了傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基石，是指貨幣的時(shí)間價(jià)值或者是借入（放出）貨幣資金的成本（收益）。與利率相關(guān)的一個(gè)重要貨幣金融學(xué)中的概念就是流動(dòng)性，指貨幣因免去了轉(zhuǎn)換成本或者交易成本而具有的內(nèi)在的使用上的靈活性，流動(dòng)性需求（偏好）就是指人們不愿意等待貨幣帶來(lái)的時(shí)間價(jià)值（即“人性不耐”）而寧可手上持有現(xiàn)金方可落袋為安的心里傾向性，這體現(xiàn)的是貨幣的時(shí)間價(jià)值與流動(dòng)性便利的無(wú)形價(jià)值之間的替代與權(quán)衡。
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，市場(chǎng)上存在著許多利率體系如本文所探討的貨幣市場(chǎng)利率體系。不同利率背后對(duì)應(yīng)于不同的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，具有不同信用度的交易主體，不同的交易目的與動(dòng)機(jī)，如政策利率是央行執(zhí)行貨幣政策工具的變量，體現(xiàn)央行調(diào)控金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率；而市場(chǎng)利率是市場(chǎng)交易主體在對(duì)央行的政策利率釋放的信號(hào)中進(jìn)行理性與非理性的預(yù)期及理解，可能會(huì)基于自身利益動(dòng)機(jī)達(dá)成的對(duì)資金價(jià)格的判斷，當(dāng)然政策利率與市場(chǎng)利率的劃分只是從一個(gè)角度，其他角度還有依據(jù)或反映時(shí)間長(zhǎng)短、破產(chǎn)清算順序、有無(wú)含權(quán)、稅收優(yōu)惠程度、市場(chǎng)流動(dòng)性水平等因素來(lái)劃分的。但是歸根結(jié)底不論利率如何劃分形成怎樣的利率體系，本質(zhì)上是具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益因素的綜合體。本文講的利率體系主要講貨幣市場(chǎng)利率體系，反映不同的利率形成機(jī)制及功能。
2.2.2基準(zhǔn)利率的基本定義及內(nèi)在屬性
準(zhǔn)確地定義基準(zhǔn)利率是全面厘清基準(zhǔn)利率的基本屬性的根本前提。關(guān)于基準(zhǔn)利率，嚴(yán)格意義上講應(yīng)作央行基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)基準(zhǔn)利率之區(qū)分。事實(shí)上應(yīng)該把中央銀行基準(zhǔn)利率稱之為中央銀行目標(biāo)利率更為準(zhǔn)確。銀行并非直接規(guī)定貨幣市場(chǎng)短期利率，只是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段使市場(chǎng)利率與目標(biāo)利率水平相接近。央票發(fā)行利率是集政策性、市場(chǎng)性為一體的利率，從概念上作區(qū)分，因?yàn)槠渌泿攀袌?chǎng)利率只具有市場(chǎng)性，而政策利率與市場(chǎng)利率之間本身具有比較復(fù)雜的互動(dòng)關(guān)系。本文談的基準(zhǔn)利率更多的是指貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。
三、貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的一般原則
3.1貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的必要性
3.1.1培育基準(zhǔn)利率是貨幣資金市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)的要求
微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最重要的就是價(jià)格機(jī)制。相應(yīng)的，貨幣市場(chǎng)是貨幣資金資源配置中很重要的市場(chǎng)，勢(shì)必要建立一個(gè)標(biāo)桿性的反映貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。有了貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率后，其他市場(chǎng)利率相應(yīng)有序形成，市場(chǎng)參與者對(duì)各種市場(chǎng)利率形成合理預(yù)期，進(jìn)而參與資金的供求，實(shí)現(xiàn)資金市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的帕累托配置最優(yōu)。
3.1.2建立和完善基準(zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化的必要前提
基準(zhǔn)利率使得利率市場(chǎng)化的推進(jìn)有的放矢，有章可循。成熟完善的基準(zhǔn)利率是通往利率市場(chǎng)化的必經(jīng)之路。沒(méi)有一個(gè)成熟完善的基準(zhǔn)利率就談完全放開(kāi)利率市場(chǎng)化，無(wú)疑會(huì)給我國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)動(dòng)蕩。
3.1.3 有利于央行宏觀調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變
在前面的理論分析部分談到我國(guó)目前央行的貨幣政策操作模式正由數(shù)量調(diào)控向價(jià)格調(diào)控去過(guò)渡，不論從社會(huì)融資規(guī)模的市場(chǎng)化特征還是從利率市場(chǎng)化的要求來(lái)看，沒(méi)有一個(gè)成熟完善的基準(zhǔn)利率，沒(méi)有一個(gè)能有效傳導(dǎo)上下游至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)利率，利率渠道效應(yīng)的發(fā)揮絕對(duì)是一句空話，貨幣政策操作模式就不能由數(shù)量調(diào)控向價(jià)格調(diào)控去暢通地過(guò)渡。種種金融新形勢(shì)下呼喚著一個(gè)成熟完善的基準(zhǔn)利率的及早到來(lái)。
3.1.4疏通金融子市場(chǎng)的橋梁
從業(yè)界實(shí)踐角度來(lái)看，資本市場(chǎng)金融工具的定價(jià)一直參照貨幣市場(chǎng)利率，資本市場(chǎng)金融工具的合理定價(jià)需要依托一個(gè)成熟完善的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，如中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)之前發(fā)展步履維艱，是由于債券定價(jià)沒(méi)有一個(gè)可以依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)，利率期限結(jié)構(gòu)不一致，定價(jià)基準(zhǔn)的混亂，使得投資人承受一定的風(fēng)險(xiǎn)之下不能獲得應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（收益），市場(chǎng)發(fā)展緩慢?；鶞?zhǔn)利率產(chǎn)生以后，企業(yè)債券定價(jià)有了可供參照的標(biāo)桿定出來(lái)的價(jià)格才會(huì)合理，進(jìn)而才能為發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)提供條件。
3.1.5商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)體系完善的需要
內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格理論上應(yīng)該溝通貨幣市場(chǎng)資金利率和存貸利率。利率市場(chǎng)化改革完成后，需要商業(yè)銀行有良好的資金定價(jià)能力，較為準(zhǔn)確地捕捉并預(yù)測(cè)貨幣市場(chǎng)信號(hào)，也就是貨幣市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化有助于推動(dòng)存貸款利率市場(chǎng)化，這就需要銀行內(nèi)部從總行到下面分支行建立完善的轉(zhuǎn)移定價(jià)機(jī)制，因此理論上，應(yīng)該是貨幣市場(chǎng)利率有效引導(dǎo)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，進(jìn)而影響到存貸款產(chǎn)品定價(jià)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)。只有存貸款利率逐漸放松管制這一制度變遷，使商業(yè)銀行建立和完善內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)體系成為可能，而貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的培育則提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。
3.2貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的原則
3.2.1穩(wěn)定性
穩(wěn)定性，指基準(zhǔn)利率因意外事件的沖擊所帶來(lái)的波動(dòng)相對(duì)較小，即抗干擾能力較好。滿足穩(wěn)定性就要求保持基準(zhǔn)利率波動(dòng)性在一定范圍內(nèi)。利率本身是具有內(nèi)生性還是外生，人們一直難以區(qū)分：如果在特定階段某項(xiàng)或某幾項(xiàng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)使得利率變化，同時(shí)央行在進(jìn)行貨幣政策操作，市場(chǎng)主體分不清利率的變動(dòng)到底是實(shí)體因素還是政策因素引起的。如果基準(zhǔn)利率不時(shí)地就異常波動(dòng)，會(huì)使市場(chǎng)主體無(wú)所適從乃至做出錯(cuò)誤的投融資決策，而事實(shí)上在業(yè)已實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的國(guó)家，其央行很重視微調(diào)基準(zhǔn)利率，對(duì)市場(chǎng)主體產(chǎn)生可置信的承諾或者宣告效應(yīng)，而不會(huì)讓其無(wú)所適從。
3.2.2基礎(chǔ)性
基礎(chǔ)性是貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率最最本質(zhì)的特性，也可稱之為基準(zhǔn)性，反映出特定期限下最低或者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益水平，本質(zhì)上屬于某種“原點(diǎn)性”利率，可以衍生出其他貨幣市場(chǎng)利率并引導(dǎo)著其他貨幣市場(chǎng)利率變化，也是金融產(chǎn)品定價(jià)基準(zhǔn)。背后分別對(duì)應(yīng)具有高信用等級(jí)的倫敦拆借銀行和絕對(duì)無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的政府的兩個(gè)在國(guó)際市場(chǎng)上頗具影響力的LIBOR和短期國(guó)債收益率。
3.2.3傳導(dǎo)性
基準(zhǔn)利率的內(nèi)涵決定了它對(duì)其他利率具有標(biāo)桿性的功效，首先從橫向來(lái)看（利率角度），基準(zhǔn)利率可能具有不同的期限品種，它的短端利率可`以順暢地傳導(dǎo)到自身長(zhǎng)端期限品種，并且對(duì)外它的變化可以傳導(dǎo)到其他貨幣市場(chǎng)利率或者長(zhǎng)期利率，構(gòu)成一系列合理的利率期限結(jié)構(gòu)。其次，從縱向來(lái)看，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率與流動(dòng)性指標(biāo)、CPI和PPI等價(jià)格指標(biāo)、工業(yè)增加值等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)密切相關(guān)。基準(zhǔn)利率變化經(jīng)過(guò)橫向傳導(dǎo)之后，使得居民、企業(yè)、商業(yè)銀行在不同的金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)做理性選擇，并且最終影響到他們的儲(chǔ)蓄、投資、消費(fèi)等行為。
3.2.4可控性
其實(shí)，可控性有點(diǎn)類似于傳導(dǎo)性，只不過(guò)可控性側(cè)重于央行這個(gè)角度來(lái)講的，體現(xiàn)的是上游傳導(dǎo)功能（傳導(dǎo)性綜合了上游、中游、下游傳導(dǎo)的要求）。可控性也是貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率必須具備的特性，中央銀行可以從貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作為切入點(diǎn)傳達(dá)自己的貨幣政策意圖?；鶞?zhǔn)利率的培育說(shuō)到底還是要靠央行的扶持，因?yàn)榛鶞?zhǔn)利率的市場(chǎng)性特性并不意味著央行對(duì)其完全放松監(jiān)控，畢竟貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率還是屬于央行為實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的間接工具，只有基準(zhǔn)利率具備可控性，央行才能及時(shí)順利地傳遞其貨幣政策信號(hào)。
由上分析可以看到基準(zhǔn)利率的這些特性其實(shí)是有著內(nèi)在的邏輯聯(lián)系，是相輔相成的，并非完全孤立的，只不過(guò)這些特性各有側(cè)重。
四、目前我國(guó)國(guó)債存在的問(wèn)題
4.1我國(guó)目前在發(fā)債結(jié)構(gòu)及機(jī)制上存在著一定差距
首先從國(guó)債期限結(jié)構(gòu)來(lái)講，有1、3、5、10、15年期限品種，主要以中期國(guó)債為主，短期和長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行相對(duì)較少，這種“中間多兩頭少”觀鈴式的期限分布結(jié)構(gòu)使得國(guó)債還不能成為理想的基準(zhǔn)利率。此外，從發(fā)債機(jī)制來(lái)講，在利率招標(biāo)環(huán)節(jié)，財(cái)政部事先給招標(biāo)利率設(shè)定了浮動(dòng)區(qū)間，這意味著，國(guó)債利率發(fā)行存在著一定程度的管制，離發(fā)行市場(chǎng)化還有一定的距離。
4.2國(guó)債發(fā)行規(guī)模的限制難以滿足公 市場(chǎng)操作的需求
我國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作主要集中在短期國(guó)債上，但現(xiàn)有的短期國(guó)債規(guī)模不夠，不足以滿足公開(kāi)場(chǎng)操作對(duì)于現(xiàn)券的需求，為此，央行不得不自創(chuàng)負(fù)債——央票，來(lái)有效地調(diào)控流動(dòng)性。短期國(guó)債存在的以上兩大缺陷，限制了其對(duì)資金狀況做出靈敏反應(yīng)，無(wú)法構(gòu)建合理的基準(zhǔn)收益率曲線。因此短期國(guó)債收益率不能滿足成為基準(zhǔn)利率的要求。
五、未來(lái)我們將如何做好SHIBOR本身的建設(shè)和完善
5.1減少對(duì)SHIBOR構(gòu)成巨大沖擊的外部因素如IPO的沖擊、人民幣匯價(jià)的沖擊等。
對(duì)于IPO的沖擊，可以繼續(xù)推行資本市場(chǎng)新股發(fā)行改革，及時(shí)發(fā)現(xiàn)改革中出現(xiàn)的新問(wèn)題，倡導(dǎo)理性投資，抑制過(guò)度投機(jī)，合理降一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的收益差距，加強(qiáng)上市公司信息披露力度，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假行為，將上市公司退出機(jī)制落到實(shí)處，改變投資者熱衷于打新股的心理傾向性；對(duì)于人民幣匯價(jià)的沖擊，應(yīng)該處理好利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化的協(xié)調(diào)關(guān)系，不能顧此失彼，提高對(duì)熱錢(qián)跨境流入和流出的監(jiān)測(cè)力度。
5.2繼續(xù)大力發(fā)展和完善債券市場(chǎng)
著重發(fā)展3月以上期限品種的債券市場(chǎng)并促進(jìn)其流動(dòng)交易活躍，提供更多更便利的渠道給企業(yè)融資，溝通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)（主要是信貸市場(chǎng)）的利率傳導(dǎo)路徑。適當(dāng)?shù)馗淖冦y行間債券回購(gòu)市場(chǎng)和交易所債券回購(gòu)市場(chǎng)分割的局面，實(shí)現(xiàn)資金在跨市場(chǎng)的流動(dòng)，減少套利，有利于形成無(wú)套利的利率期限結(jié)構(gòu)，因?yàn)楹侠淼睦势谙藿Y(jié)構(gòu)本來(lái)就要求無(wú)套利原則的成立，逐步培育回購(gòu)利率使其與SHIBOR形成良性競(jìng)爭(zhēng)，并且可以達(dá)到為SHIBOR中長(zhǎng)端期限品種利率的預(yù)測(cè)提供參考進(jìn)而提高中長(zhǎng)端SHIBOR期限品種的流動(dòng)性的一箭雙雕的功效。
六、未來(lái)進(jìn)一步的改進(jìn)方向
考慮到利率市場(chǎng)化改革（尤其是存貸款利率）是一個(gè)漸進(jìn)化過(guò)程，這種金融制度的變遷所帶來(lái)的影響也是一個(gè)逐步累積的過(guò)程并非一蹴而就式的突變，但現(xiàn)有的計(jì)量模型如鄒氏斷點(diǎn)檢驗(yàn)一方面難以捕捉和描述這種動(dòng)態(tài)的累積變化；另一方面，鄒氏斷點(diǎn)檢驗(yàn)中這個(gè)斷點(diǎn)的選擇具有很大的人為主觀性。筆者將考慮嘗試運(yùn)用MS-VAR模型來(lái)做實(shí)證研究推斷某項(xiàng)制度的累進(jìn)變遷是否會(huì)造成貨幣政策傳導(dǎo)渠道效應(yīng)發(fā)生變化，具體到SHIBOR與存貸款利率的關(guān)系，可以用于存貸款利率定價(jià)的傳導(dǎo)關(guān)系，相對(duì)客觀地捕捉這種金融制度的變遷下SHIBOR與存貸款利率的非線性動(dòng)態(tài)反應(yīng)關(guān)系的變化，當(dāng)然存貸款利率進(jìn)一步放松管制是前提，這樣得到的結(jié)果才可能有顯著改觀。（作者單位：渤海大學(xué)經(jīng)法學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
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論文內(nèi)容摘要：1996年以來(lái)我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加快，利率在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮的作用越來(lái)越重要，不過(guò)，我國(guó)現(xiàn)在利率體系的市場(chǎng)化程度還比較低，依然存在著不少問(wèn)題，本文指出了這些問(wèn)題并提出了相應(yīng)的解決策略。
我國(guó)利率管理體制經(jīng)過(guò)20多年的改革，在放松利率管制、推動(dòng)利率市場(chǎng)化方面取得了很大的進(jìn)展，特別是1996年以來(lái)，利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加快，利率體系的市場(chǎng)化程度逐漸提高，利率在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮的作用越來(lái)越重要。但是，我們還應(yīng)該看到，我國(guó)整個(gè)利率體系的市場(chǎng)化程度是比較低的，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
利率管制程度高，調(diào)整的靈活度不夠，金融機(jī)構(gòu)自主確定利率水平和計(jì)結(jié)息規(guī)則的權(quán)限較小，不能完全根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融市場(chǎng)變化而靈活變動(dòng)，決策程序復(fù)雜，利率杠桿的調(diào)節(jié)作用發(fā)揮時(shí)滯較長(zhǎng)，難以適應(yīng)今后金融機(jī)構(gòu)成本管理、金融創(chuàng)新和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要。
缺乏有效的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率是在整個(gè)利率體系中起核心作用并能制約其他利率的基本利率。從某種意義上說(shuō)，基準(zhǔn)利率的選擇和確定是利率市場(chǎng)化改革的核心步驟。一般來(lái)說(shuō)，基準(zhǔn)利率應(yīng)當(dāng)具備以下特征：首先，市場(chǎng)參與程度高，能客觀反映市場(chǎng)供求關(guān)系，市場(chǎng)影響力大，與其他利率有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性；其次，可控性好，要便于中央銀行調(diào)節(jié)以體現(xiàn)其政策意圖；第三，穩(wěn)定性好，風(fēng)險(xiǎn)較小。結(jié)合我國(guó)目前實(shí)際情況來(lái)看，同業(yè)拆借利率、國(guó)債利率（發(fā)行利率和收益率）、再貼現(xiàn)率和再貸款率等都不完全具備條件承擔(dān)基準(zhǔn)利率的責(zé)任。
市場(chǎng)缺乏防范利率風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制和手段，利率監(jiān)管的方式急需改革。近幾年來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化程度的加快，利率風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)增加，但金融機(jī)構(gòu)缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)防范手段，市場(chǎng)尚不能提供適合的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，利率監(jiān)管的重點(diǎn)尚未從檢查處罰利率違規(guī)轉(zhuǎn)移到防范利率風(fēng)險(xiǎn)上來(lái)。
從中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)來(lái)說(shuō)，就是要建立一個(gè)以貨幣市場(chǎng)利率為基準(zhǔn)，市場(chǎng)供求發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，中央銀行通過(guò)各種市場(chǎng)化政策工具調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率，并通過(guò)它來(lái)對(duì)利率水平和結(jié)構(gòu)以有效影響的體系。鑒于當(dāng)前存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為應(yīng)該采取以下措施：
進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)一步拓展貨幣市場(chǎng)的深度和廣度，充分發(fā)揮貨幣市場(chǎng)功能，建立起我國(guó)以場(chǎng)外市場(chǎng)為主體、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為補(bǔ)充的統(tǒng)一、高效、開(kāi)放的貨幣市場(chǎng)，并以此提高金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理水平和市場(chǎng)化方式籌資能力。
進(jìn)一步健全金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部定價(jià)機(jī)制、成本約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，引導(dǎo)并督促商業(yè)銀行加大投入，重視并充分利用新的電子信息設(shè)備，采集、分析各種數(shù)據(jù)信息，建立科學(xué)的成本定價(jià)、內(nèi)部授權(quán)、利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等先進(jìn)管理制度。
提高市場(chǎng)利率的透明度，有效降低利率風(fēng)險(xiǎn)。建立公正、透明的信息披露制度，保證金融機(jī)構(gòu)信息披露的真實(shí)性；加強(qiáng)利率調(diào)控和監(jiān)管，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)利率行為，提高市場(chǎng)利率的透明度，正確引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和其他社會(huì)公眾對(duì)市場(chǎng)利率的理性判斷；出臺(tái)利率風(fēng)險(xiǎn)指引，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
進(jìn)一步增強(qiáng)監(jiān)管能力和調(diào)控能力。放開(kāi)利率管制，銀行必須具備自我約束能力，同時(shí)有關(guān)部門(mén)要能夠適應(yīng)新的商業(yè)銀行定價(jià)機(jī)制，進(jìn)行審慎性監(jiān)管。否則，利率市場(chǎng)化改革出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性會(huì)增大。在穩(wěn)妥推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)法人的利率監(jiān)管。各金融機(jī)構(gòu)一級(jí)法人統(tǒng)一管理本系統(tǒng)利率，負(fù)責(zé)制定有關(guān)規(guī)章制度、日常利率管理和調(diào)整等。人民銀行要運(yùn)用貨幣政策工具積極進(jìn)行調(diào)控，加強(qiáng)對(duì)行業(yè)自律組織的指導(dǎo)，對(duì)已經(jīng)放開(kāi)的存貸款利率建立行業(yè)自律約束機(jī)制。
改變國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)的壟斷化局面，改變商業(yè)銀行所有制結(jié)構(gòu)，對(duì)四家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行實(shí)行股份制改造，同時(shí)，加快民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的建立，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的充分程度，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)多元化的發(fā)展趨勢(shì)。
解決利率市場(chǎng)化改革與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、匯率政策和國(guó)際收支政策等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合問(wèn)題。利率市場(chǎng)化改革會(huì)提高利率與匯率變動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性，對(duì)國(guó)際收支的影響加大，必須加強(qiáng)利率與匯率政策的協(xié)調(diào)，維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。此外，我國(guó)已加入世界貿(mào)易組織，宏觀環(huán)境發(fā)生很大變化，利率改革進(jìn)程還要考慮與國(guó)際收支政策，特別是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目可兌換政策的協(xié)調(diào)，應(yīng)按照先實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，然后實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，最后是資本項(xiàng)目可兌換的次序進(jìn)行，以有利于我國(guó)掌握經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)，執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策。
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世界銀行執(zhí)行董事穆里亞尼警告說(shuō),美國(guó)量化寬松將迫使亞洲國(guó)家采取臨時(shí)管制,遏制資產(chǎn)泡沫。
同時(shí),亞洲各國(guó)貨幣集體升值,韓元、新元、泰銖、馬來(lái)西亞林吉特等兌美元的價(jià)格紛紛觸及數(shù)周、數(shù)年甚至歷史高點(diǎn)。在升值的同時(shí),還逐步上調(diào)利率,收緊信貸,抑制通脹和資產(chǎn)泡沫。
中國(guó)是繼越南、印度、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、泰國(guó)之后,于10月份調(diào)高基準(zhǔn)利率的又一亞洲國(guó)家。
渣打銀行全球研究經(jīng)濟(jì)師李煒說(shuō),亞洲(除日本外)主要央行的外匯儲(chǔ)備總計(jì)在第三季度增加了近3000億美元,達(dá)到4.2萬(wàn)億美元。雖然這種復(fù)蘇在很大程度上呼應(yīng)了近幾個(gè)月擴(kuò)大的貿(mào)易盈余,但9月單月增加1500億美元,創(chuàng)了歷史新高。
根據(jù)瑞銀對(duì)亞太區(qū)各個(gè)國(guó)家股票交易所的跟蹤,2010年前10個(gè)月,有550億美元進(jìn)入了亞太區(qū)(除日本、馬來(lái)西亞和中國(guó)大陸外)。
中國(guó)三星經(jīng)濟(jì)研究院宏觀分析師馬茲暉認(rèn)為:發(fā)達(dá)國(guó)家由于處于產(chǎn)業(yè)鏈高端,金融市場(chǎng)較為完備,且經(jīng)濟(jì)周期與美國(guó)同步,受美元暴跌的沖擊較小。發(fā)展中國(guó)家則面臨兩難,如果本幣隨美元貶值,則會(huì)加劇通脹;如果對(duì)美元升值,則會(huì)損害出口競(jìng)爭(zhēng)力,且面臨嚴(yán)重的熱錢(qián)威脅。
泰國(guó)和韓國(guó)一直對(duì)需要遏制過(guò)度資本流入的風(fēng)險(xiǎn)直言不諱。泰國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)最近公開(kāi)表示,泰國(guó)近期的資金流入是“有問(wèn)題的”,且外國(guó)持有的泰國(guó)債券已經(jīng)出現(xiàn)“非自然”增加。韓國(guó)銀行總督金忠洙也持謹(jǐn)慎看法,強(qiáng)調(diào)韓國(guó)將采取行動(dòng),遏制“羊群行為”所造成的波動(dòng)。
一些權(quán)威機(jī)構(gòu),如IMF,已經(jīng)公開(kāi)承認(rèn)使用資本管制的必要性。
IMF曾發(fā)表工作論文指出,目前國(guó)際資本主要是從發(fā)達(dá)國(guó)家流向發(fā)展中國(guó)家,如果資本賬戶開(kāi)放的話,這種狀況將更為顯著,這種模式造成全球經(jīng)濟(jì)失衡。如果實(shí)施資本管制,就會(huì)改變這一格局。G20會(huì)議被認(rèn)為默許了新興市場(chǎng)國(guó)家采取資本管制的政策方向。
事實(shí)上,在干預(yù)匯率和利率以及控制房地產(chǎn)市場(chǎng)等審慎舉措無(wú)法阻止異常資本流動(dòng)的情況下,各國(guó)央行已開(kāi)始求助于資本管制。
巴西將海外投資者對(duì)當(dāng)?shù)毓潭ㄊ找骖愘Y產(chǎn)的收益征收的稅率從2%提高到4%;后來(lái)又將這一稅率進(jìn)一步提高到6%;外資在巴西圣保羅期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易的保證金比例也將提高。
泰國(guó)政府宣布,對(duì)外資投資債券所獲資本利得和利息收益征收15%的預(yù)扣稅。
1.活期存款首度列為加息項(xiàng)目?；钇诖婵罾手?002年2月達(dá)到歷史性的底部,幾次加息均未調(diào)整活期利率，結(jié)果每提高一次利率，因?yàn)殂y行差不多50%以上存款都是活期存款，存貸利差就會(huì)有一次相應(yīng)的增加。隨著通脹走高，社會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄收益為負(fù)和幾次加息銀行利差擴(kuò)大的輿論增多，所以活期存款利率在2007年7月20日微調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)，由0.72%提高到0.81%。
2.存貸款加息表現(xiàn)出非對(duì)稱性。從2006年4月28日以來(lái)七次加息的存貸款利率增加幅度來(lái)看，其中四次屬于對(duì)稱加息，兩次屬于非對(duì)稱加息（2007年5月19日和8月22日一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)），一次屬于單邊加息（2006年4月28日單邊上調(diào)貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)）。
3.利率調(diào)整頻率進(jìn)一步加快。2006年加息間隔期在半年，2007年前三次加息間隔保持在兩個(gè)月，第四次加息間隔一個(gè)月，第五次加息僅相隔24天。所以，連續(xù)加息，體現(xiàn)了央行保持幣值穩(wěn)定，遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的決心，體現(xiàn)了貨幣政策穩(wěn)中適度從緊取向。
4.利稅聯(lián)動(dòng)成為宏觀調(diào)控亮點(diǎn)。為減少因物價(jià)指數(shù)上漲對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款利息收益的影響，國(guó)務(wù)院在7月21日央行上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率同時(shí)，作出了減征利息稅的決定，儲(chǔ)蓄存款利息稅自2007年8月15日起由20%下調(diào)至5%，相當(dāng)于調(diào)增個(gè)人儲(chǔ)蓄存款利率0.50個(gè)百分點(diǎn)。
二、加息周期商業(yè)銀行面臨的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)
1.儲(chǔ)蓄存款繼續(xù)分流，資金來(lái)源結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。2007年6月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額38.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.3%，增速較上年同期下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，居民儲(chǔ)蓄存款增速較上年同期大幅下降7個(gè)百分點(diǎn)，4月、5月環(huán)比分別減少1813億元和2921億元。造成這種狀況的主要原因是2007年股市的繁榮以及基金的大規(guī)模發(fā)行，而且儲(chǔ)蓄存款大幅分流的趨勢(shì)還將繼續(xù)。
2.加息模式變化，促使商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)集聚。存款資金成本大幅度提高，目前一年期存款利率已經(jīng)從2006年4月的2.25%提高到3.87%，提高了1.35個(gè)百分點(diǎn)。而由于存貸款的非對(duì)稱加息，貸款利率提升幅度相對(duì)較小，存貸款利差空間趨于縮小。
3.金融脫媒態(tài)勢(shì)日益凸現(xiàn)，商業(yè)銀行盈利模式面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。加息周期中企業(yè)負(fù)債成本的增加促使企業(yè)擴(kuò)大直接融資比重。2007年上半年，全國(guó)146家企業(yè)發(fā)行短期融資券達(dá)2810億元，平均融資成本僅3.68%。金融脫媒的進(jìn)一步深化，導(dǎo)致商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)受到動(dòng)搖，銀行客戶群體的整體質(zhì)量趨于下降。而且，由于銀行貸款開(kāi)始逐漸被直接融資所替換，直接導(dǎo)致銀行貸款利息收入的下降。
三、加息周期商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)策略
1.主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)抵御利率風(fēng)險(xiǎn)。加息預(yù)期中，對(duì)于利率敏感性缺口為正的商業(yè)銀行相對(duì)有利，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)主動(dòng)研究適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)管理模式。一是強(qiáng)化主動(dòng)負(fù)債意識(shí)，通過(guò)調(diào)整存款期限結(jié)構(gòu)，特別應(yīng)注意對(duì)公客戶存款期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使付息成本穩(wěn)定在一個(gè)較低的水平。二是在一定的貸款期限結(jié)構(gòu)下動(dòng)態(tài)調(diào)整貸款利率期限結(jié)構(gòu)，如在與客戶簽訂合同中，有意識(shí)地提高按季、按半年等短時(shí)間重定價(jià)貸款的比重。
2.正視金融脫媒的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)，在金融脫媒的進(jìn)程中尋找業(yè)務(wù)發(fā)展的契機(jī)。商業(yè)銀行要在金融脫媒的市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和效益的穩(wěn)步提升，就必須在金融脫媒的進(jìn)程中尋找和把握業(yè)務(wù)發(fā)展的契機(jī)。首先，應(yīng)把握同業(yè)存款、企業(yè)機(jī)構(gòu)大額存款業(yè)務(wù)發(fā)展契機(jī)。資本市場(chǎng)發(fā)展在分流銀行儲(chǔ)蓄存款的同時(shí)，相當(dāng)一部分將以金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款以及企業(yè)存款的形式回流至商業(yè)銀行。其次，應(yīng)把握金融脫媒對(duì)商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)的創(chuàng)新機(jī)遇，為企業(yè)收購(gòu)兼并、企業(yè)和券商承銷業(yè)務(wù)、基金公司融資、機(jī)構(gòu)的新股申購(gòu)業(yè)務(wù)等提供過(guò)橋貸款等其他融資服務(wù)。
3.主動(dòng)調(diào)控貸款投向，謹(jǐn)防信貸風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng)。在當(dāng)前的加息周期和國(guó)家宏觀調(diào)控的政策背景下，商業(yè)銀行信貸投放應(yīng)把握三個(gè)重點(diǎn)：首先，應(yīng)研究與投資密切相關(guān)、融資需求過(guò)于旺盛行業(yè)的信貸政策。加息的目的之一是抑制投資過(guò)熱，因此對(duì)與投資密切相關(guān)、融資需求過(guò)于旺盛的房地產(chǎn)、建筑建材、電力類行業(yè)的影響更大。其次，應(yīng)高度關(guān)注資金密集型行業(yè)的負(fù)債率和利潤(rùn)率狀況。連續(xù)加息增加了企業(yè)的間接融資成本，特別是將增加資金密集型高負(fù)債行業(yè)的資金成本，對(duì)其盈利預(yù)期將形成壓力。
4.加快業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推進(jìn)中間業(yè)務(wù)發(fā)展。大力推動(dòng)中間業(yè)務(wù)發(fā)展，降低資金依賴型業(yè)務(wù)的比重是未來(lái)盈利模式調(diào)整的必然選擇。當(dāng)前，商業(yè)銀行在中間業(yè)務(wù)發(fā)展上應(yīng)樹(shù)立"三個(gè)觀念"：首先，應(yīng)樹(shù)立收費(fèi)觀念。目前商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入品種繁多，但許多商業(yè)銀行并沒(méi)有有效地激活中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。其次，應(yīng)樹(shù)立聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷觀念。在中間業(yè)務(wù)發(fā)展初期，其業(yè)務(wù)營(yíng)銷必須與資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，實(shí)行聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷、"捆綁"營(yíng)銷，提高中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品的營(yíng)銷實(shí)效。
5.全面推行客戶價(jià)值管理，擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)和調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)?？蛻羰巧虡I(yè)銀行價(jià)值創(chuàng)造的源泉。一方面應(yīng)重點(diǎn)做好存量客戶的深度開(kāi)發(fā)。針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)上高端客戶資源稀缺性及高客戶流失率問(wèn)題，各商業(yè)銀行市場(chǎng)拓展中不應(yīng)忽視對(duì)存量客戶的維護(hù)及深度挖掘工作。而應(yīng)創(chuàng)立一種基于特定客戶定制的融智服務(wù)模式。另一方面應(yīng)建立對(duì)大型客戶的綜合經(jīng)營(yíng)服務(wù)。對(duì)大型客戶的金融服務(wù)，應(yīng)逐步從單純的存、貸和結(jié)算業(yè)務(wù)，過(guò)渡到為其直接融資提供增值服務(wù)的綜合業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上，為他們進(jìn)行全面的理財(cái)規(guī)劃，滿足其投資、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，幫助其實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，與他們建立"關(guān)系客戶"和"關(guān)系銀行"的關(guān)系。
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關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；國(guó)際經(jīng)驗(yàn)；金融改革
中圖分類號(hào)：F832.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2014）05-0061-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.05.13 利率市場(chǎng)化作為金融市場(chǎng)化的重要組成部分，也是金融改革的重要內(nèi)容之一。中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革起步于1996年，遵循穩(wěn)步推進(jìn)的原則，已歷經(jīng)了17個(gè)年頭。2013年7月，隨著中國(guó)央行宣布放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限，利率市場(chǎng)化改革又向前邁進(jìn)重要一步。中央銀行先后放開(kāi)了中國(guó)的貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率、境內(nèi)外幣存貸款利率以及人民幣貸款利率，目前僅對(duì)金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款利率進(jìn)行上限管理，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革面臨重要的關(guān)口。20世紀(jì)70年代以來(lái)，全球許多國(guó)家開(kāi)展了利率市場(chǎng)化改革，從這些國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化的效果和影響不盡相同，有的國(guó)家成功實(shí)現(xiàn)了金融轉(zhuǎn)型發(fā)展，促進(jìn)了資源的更有效配置；有的國(guó)家則出現(xiàn)嚴(yán)重的金融危機(jī)，不僅利率市場(chǎng)化改革被迫中斷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到了嚴(yán)重沖擊。本文對(duì)這些國(guó)家的改革經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行研究，總結(jié)和歸納利率市場(chǎng)化改革成功的必要條件，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，提出相應(yīng)的政策建議。
一、利率市場(chǎng)化改革的動(dòng)因簡(jiǎn)析
國(guó)外對(duì)于利率市場(chǎng)化的研究很多，其中麥金農(nóng)（1973）和肖（1973）的金融抑制理論頗具代表性[1-2]。20世紀(jì)70年代，麥金農(nóng)和肖通過(guò)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的研究，提出金融抑制的概念。在金融抑制狀態(tài)下，利率受到嚴(yán)格管制并被壓制在低水平，造成信貸資金供不應(yīng)求，只能依靠信貸配額來(lái)限制對(duì)貸款的過(guò)高需求。利率管制保證了政府部門(mén)和國(guó)有企業(yè)能夠低成本地獲得資金，在維持金融體系穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面起到積極作用。但扭曲的資金價(jià)格會(huì)降低資金使用效率，造成產(chǎn)能過(guò)剩與資金不足的結(jié)構(gòu)性矛盾，不僅抑制了實(shí)際增長(zhǎng)率，而且使游離于正規(guī)金融體系的影子銀行體系大行其道。因此，隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，許多發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，其核心就是要減少政府部門(mén)對(duì)金融的干預(yù)，放開(kāi)利率限制，提高金融效率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
（一）促進(jìn)資源分配向高效率使用者傾斜
利率管制使商業(yè)銀行低成本地獲取資金，通過(guò)息差獲得穩(wěn)定利潤(rùn)。而信貸額度限制制約了銀行的信貸規(guī)模，促使資金通過(guò)信托、私募基金等影子銀行體系投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，規(guī)避信貸監(jiān)管。利率管制和信貸配給使資源配置受到嚴(yán)重扭曲，信貸雙軌制的結(jié)果造成表內(nèi)資金流向國(guó)有大型企業(yè)，資金使用成本偏低，而表外資金大量流向房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)，蘊(yùn)含潛在風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，真正推動(dòng)就業(yè)、創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中小企業(yè)難以獲得資金，發(fā)展受到限制。影子銀行體系的發(fā)展對(duì)銀行存貸款業(yè)務(wù)造成巨大沖擊，促進(jìn)了銀行業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。以銀行理財(cái)產(chǎn)品為例，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)7.4萬(wàn)億元，超過(guò)銀行表內(nèi)貸款規(guī)模的10%。
（二）豐富金融產(chǎn)品和增加金融服務(wù)供應(yīng)者
利率市場(chǎng)化往往伴隨著金融深化的過(guò)程，即更多層次的主體提供更為多元的金融產(chǎn)品和服務(wù)。一方面，金融機(jī)構(gòu)可以更為靈活地設(shè)計(jì)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者按需求選擇符合其偏好的產(chǎn)品，通過(guò)承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)獲得更高回報(bào)。另一方面，扎根社區(qū)的中小銀行獲得了更大的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，可以通過(guò)適當(dāng)提高貸款利率彌補(bǔ)其資金成本方面的劣勢(shì)，充分發(fā)揮其貼近社區(qū)、貼近用款方和貼近實(shí)體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)。
（三）提升銀行經(jīng)營(yíng)效率和風(fēng)險(xiǎn)管理水平
在利率管制下，商業(yè)銀行利潤(rùn)很大一部分來(lái)自存貸款利差，存款來(lái)源較為穩(wěn)定，而貸款則偏向于大型國(guó)有企業(yè)。在利潤(rùn)有充足保障的情況下，勢(shì)必會(huì)削弱商業(yè)銀行開(kāi)拓新業(yè)務(wù)和新利潤(rùn)來(lái)源的動(dòng)力，貸款對(duì)象的低風(fēng)險(xiǎn)也使金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力長(zhǎng)期得不到提升。利率市場(chǎng)化將驅(qū)動(dòng)商業(yè)銀行在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，向現(xiàn)代化和國(guó)際化轉(zhuǎn)型。
（四）進(jìn)一步理順中央銀行的貨幣調(diào)控能力，使利率充分反映貨幣供求關(guān)系
當(dāng)利率受到管制時(shí)，市場(chǎng)可能存在超額供給或超額需求，對(duì)中央銀行的貨幣調(diào)控造成困難。而隨著利率市場(chǎng)化程度的加深以及銀行間市場(chǎng)的不斷完善，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）、貸款基礎(chǔ)利率（LPR）等指標(biāo)逐步走向成熟，有利于中央銀行根據(jù)資金面寬松程度和信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)行針對(duì)性的調(diào)控。
盡管利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)轉(zhuǎn)型發(fā)展具有諸多裨益，但改革的成功并不是無(wú)條件的，也不是簡(jiǎn)單放開(kāi)存款利率上限就能實(shí)現(xiàn)的。全球許多國(guó)家自20世紀(jì)70年代以來(lái)開(kāi)展了利率市場(chǎng)化改革，這為我們穩(wěn)步推進(jìn)和真正實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。
二、利率市場(chǎng)化改革的必要條件
（一）具備良好風(fēng)險(xiǎn)管理能力的金融主體
利率市場(chǎng)化的核心在于調(diào)整政府與市場(chǎng)的關(guān)系，變政府直接管制為間接調(diào)控，促進(jìn)微觀主體在市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)需求、設(shè)計(jì)產(chǎn)品、控制風(fēng)險(xiǎn)和贏得利潤(rùn)，因此必須培養(yǎng)和扶持具有自負(fù)盈虧意識(shí)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的金融主體，才能發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格配置資源的作用。以美國(guó)為例，美國(guó)在20世紀(jì)80年代開(kāi)始利率市場(chǎng)化改革，改革總體而言取得成功，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在整個(gè)80年代運(yùn)行平穩(wěn)。但80年代末，美國(guó)發(fā)生嚴(yán)重的儲(chǔ)蓄貸款銀行危機(jī)，有超過(guò)1000家儲(chǔ)蓄貸款銀行因經(jīng)營(yíng)不善而倒閉。這場(chǎng)危機(jī)的外因是利率市場(chǎng)化帶來(lái)的利率管制放開(kāi)和美聯(lián)儲(chǔ)采取抑制通脹的緊縮貨幣政策，但更重要的內(nèi)因在于儲(chǔ)蓄貸款銀行的經(jīng)營(yíng)模式存在固有缺陷，利率市場(chǎng)化使其資金成本不斷高起，而僅靠長(zhǎng)期固定期限抵押貸款（主要是30年期）利息收入難以覆蓋，不少儲(chǔ)蓄貸款銀行將資金投入到收益更高但風(fēng)險(xiǎn)更大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，資產(chǎn)與負(fù)債的不匹配最終在利率市場(chǎng)化的作用下演變?yōu)橐粓?chǎng)危機(jī)。因此，利率市場(chǎng)化帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)加劇金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的暴露，相同經(jīng)營(yíng)模式的機(jī)構(gòu)可能爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。
（二）完善的金融市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施
利率市場(chǎng)化改革較為成功的國(guó)家普遍在改革過(guò)程中注重不斷建立和完善金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施，包括成熟便利的交易環(huán)境、完善的法律環(huán)境、與時(shí)俱進(jìn)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)以及健全的信用環(huán)境等。因此，這些國(guó)家的市場(chǎng)化改革總體平穩(wěn)有序[3]。如韓國(guó)在改革初期，對(duì)再貼現(xiàn)率、準(zhǔn)備金要求以及公開(kāi)市場(chǎng)操作等政策進(jìn)行了調(diào)整，通過(guò)提高再貼現(xiàn)標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行貨幣穩(wěn)定債券（Monetary Stabilization Bond）等市場(chǎng)化手段取代直接行政調(diào)控，為利率市場(chǎng)化改革做準(zhǔn)備[4]。但有些國(guó)家因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施不健全而在市場(chǎng)化改革進(jìn)程中遭遇了挫折。如土耳其對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施缺乏重視，在推出利率市場(chǎng)化改革時(shí)未建立起運(yùn)行順暢的銀行間市場(chǎng)，參與交易的銀行之間缺乏信任，導(dǎo)致利率無(wú)法反映資金的真實(shí)價(jià)格[5]。
（三）不斷更新的監(jiān)管理念和手段
首先，逐步從直接事前干預(yù)轉(zhuǎn)變?yōu)橹贫然O(jiān)管。利率市場(chǎng)化核心是充分發(fā)揮市場(chǎng)的主體作用，但這并不意味著監(jiān)管的弱化，監(jiān)管改革更多地體現(xiàn)在監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變。各國(guó)在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，積極開(kāi)展金融監(jiān)管體制改革，弱化事前審批職能，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，強(qiáng)調(diào)良好的公司治理和充分的信息披露，政府干預(yù)的范圍則限于制度保障和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如新加坡定期公布商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況，制定了關(guān)于最低審計(jì)要求的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，并要求國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)每家商業(yè)銀行進(jìn)行信用評(píng)級(jí)[6]。其次，建立與綜合經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)的監(jiān)管體系。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，利率市場(chǎng)化既是銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)下的產(chǎn)物，又加速了金融業(yè)兼并重組、綜合經(jīng)營(yíng)的步伐。在金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)日益多元化、交叉化和復(fù)雜化的背景下，傳統(tǒng)的以資本充足率為代表的監(jiān)管指標(biāo)難以全面衡量金融機(jī)構(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)必須在監(jiān)管理念和手段上有所突破，以適應(yīng)這種潮流。如美國(guó)經(jīng)過(guò)一系列監(jiān)管改革，從原先按金融機(jī)構(gòu)分類進(jìn)行監(jiān)管逐步向按金融服務(wù)功能的分類進(jìn)行監(jiān)管的方面發(fā)展，即由行業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ鼙O(jiān)管[7]。這樣的監(jiān)管改革既有助于減少監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致造成的監(jiān)管套利，又能及時(shí)對(duì)新產(chǎn)品進(jìn)行有效監(jiān)管，避免監(jiān)管真空。最后，有效監(jiān)控跨境資本活動(dòng)。許多國(guó)家在放開(kāi)利率管制的同時(shí)，逐步放松資本賬戶管制，資本流動(dòng)與利率市場(chǎng)化相結(jié)合進(jìn)一步增加了監(jiān)管難度。利率放開(kāi)初期，各國(guó)國(guó)內(nèi)存款利率顯著上升，吸引國(guó)際資本大量流入。而貸款利率的上升則促使國(guó)內(nèi)借款人向國(guó)外借入廉價(jià)資金以節(jié)省成本。這些因素的疊加會(huì)使資金大量流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，催生資產(chǎn)泡沫。日本利率市場(chǎng)化之初，債券市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人的資格限制非常嚴(yán)格，準(zhǔn)入門(mén)檻包括賬面價(jià)值、每股分紅、利潤(rùn)率和權(quán)益比等，從而將大部分公司排除在外。這些公司因而選擇到國(guó)外發(fā)行離岸債券，造成資金流入，推升了房地產(chǎn)泡沫[8]。此外，對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施分類監(jiān)管。各國(guó)針對(duì)大型機(jī)構(gòu)和中小機(jī)構(gòu)的不同特點(diǎn)，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、最低資本要求、現(xiàn)場(chǎng)檢查等方面制定了差別化的監(jiān)管政策，提高監(jiān)管措施的針對(duì)性。如德國(guó)對(duì)本國(guó)銀行的最低資本要求一般是不低于8%，但針對(duì)那些新設(shè)立銀行的前3年成立期，最低資本要求通常是不低于12.5%[9]。
三、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的現(xiàn)狀和問(wèn)題
（一）市場(chǎng)主體尚未真正成熟
我國(guó)的金融業(yè)長(zhǎng)期處于寡頭壟斷狀態(tài)，受到監(jiān)管部門(mén)家長(zhǎng)式的管理和扶持。一方面，申請(qǐng)金融牌照需要經(jīng)歷復(fù)雜的程序，持牌經(jīng)營(yíng)后受到相對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管。另一方面，監(jiān)管部門(mén)和地方政府對(duì)發(fā)生危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)提供大力支持，避免風(fēng)險(xiǎn)波及整個(gè)金融體系。過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管，造成了扭曲和不完善的金融體系。首先，金融業(yè)壟斷特征明顯，國(guó)有商業(yè)銀行享受政府隱性擔(dān)保。當(dāng)前，我國(guó)銀行業(yè)仍呈現(xiàn)壟斷格局，業(yè)務(wù)基本被國(guó)有控股或具有國(guó)有背景的商業(yè)銀行所控制。2013年末，5家大型商業(yè)銀行和12家股份制資產(chǎn)和負(fù)債總和分別為89.4萬(wàn)億元和83.42萬(wàn)億元，占銀行業(yè)的比例超過(guò)60%①，而中資全國(guó)性大型銀行的存款和貸款總和分別為56.09萬(wàn)億元和38.21萬(wàn)億元，占銀行業(yè)的比例超過(guò)50%②。政府隱性擔(dān)保意味著對(duì)存款支付較低的利率作為補(bǔ)償、較低的資金成本以及國(guó)家對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的兜底保證。這類銀行因而能夠不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，逐步涉足高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，占據(jù)更大市場(chǎng)份額。當(dāng)缺乏監(jiān)管和制約手段時(shí)中小銀行將被逐出市場(chǎng)，隨之而來(lái)的是行業(yè)壟斷程度的加劇和資金配置效率的下降。其次，地方政府融資平臺(tái)預(yù)算軟約束。利率市場(chǎng)化的前提是融資主體負(fù)有償債義務(wù)，受到市場(chǎng)定價(jià)的利率約束。如果地方政府對(duì)融資成本缺乏敏感性，現(xiàn)有負(fù)債通過(guò)借新?lián)Q舊向未來(lái)遞延，那么利率市場(chǎng)化很可能進(jìn)一步擴(kuò)張負(fù)債規(guī)模并推升貸款利率，最終在某個(gè)時(shí)點(diǎn)整個(gè)地方政府債務(wù)突然崩潰，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)審計(jì)署2013年對(duì)地方政府債務(wù)的審計(jì)結(jié)果，有9個(gè)省會(huì)城市債務(wù)率超過(guò)100%。其中南京負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率高達(dá)188.95%。此外，金融消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有待加強(qiáng)。部分企業(yè)和居民不能根據(jù)收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素自主辨識(shí)和選擇金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品，投資具有較強(qiáng)的盲目性和從眾性，在發(fā)生爭(zhēng)議時(shí)往往希望通過(guò)政府的干預(yù)實(shí)現(xiàn)自我訴求。如2014年初，中誠(chéng)信托一款30億元礦產(chǎn)信托計(jì)劃到期面臨無(wú)法清算，投資者要求代銷產(chǎn)品的工商銀行私人銀行承擔(dān)清償責(zé)任。由于金融消費(fèi)者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)和管理產(chǎn)品的同時(shí)，還承擔(dān)著維護(hù)金融和社會(huì)穩(wěn)定的職責(zé)，從而對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)收益分析造成影響，產(chǎn)生區(qū)別于金融壟斷的另一種扭曲。
（二）監(jiān)管方式和水平仍處于低水平
首先，放松價(jià)格管制與繼續(xù)維持?jǐn)?shù)量調(diào)控可能存在矛盾。除利率管制外，信貸配給也是金融抑制的重要組成部分，是中央銀行貨幣調(diào)控的有機(jī)組成部分，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中應(yīng)與放開(kāi)價(jià)格管制協(xié)同考慮。一方面，當(dāng)資本價(jià)格即利率限制放開(kāi)后，存款的增加必然促進(jìn)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)尋求擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，但信貸額度配給或信貸窗口指導(dǎo)使金融機(jī)構(gòu)面臨這樣的局面：通過(guò)市場(chǎng)化利率吸收的資金受到信貸額度限制而無(wú)法投放。當(dāng)這部分資金通過(guò)影子銀行體系進(jìn)行投資時(shí)，利率市場(chǎng)化的效果就會(huì)打折扣，監(jiān)管難度也相應(yīng)提高。另一方面，對(duì)新成立的金融機(jī)構(gòu)而言，由于缺乏上一年信貸額度作為參考，如何確定信貸額度，在維持宏觀調(diào)控總量穩(wěn)定的前提下，保證其有條件參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，是對(duì)中央銀行的挑戰(zhàn)。其次，分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管格局難以適應(yīng)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的發(fā)展。伴隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，商業(yè)銀行面對(duì)逐步加大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，傾向于通過(guò)兼并收購(gòu)或業(yè)務(wù)合作的方式開(kāi)展證券、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，提高盈利能力應(yīng)對(duì)資金成本的高企。分業(yè)監(jiān)管下，各監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)難以做到步調(diào)一致，常出現(xiàn)“按下葫蘆浮起瓢”的情況，監(jiān)管效果受到影響。雖然人民銀行牽頭建立金融監(jiān)管部門(mén)協(xié)調(diào)機(jī)制，但總體上形式大于實(shí)質(zhì)，實(shí)際效果尚未顯現(xiàn)。
（三）金融安全網(wǎng)尚不健全
利率市場(chǎng)化促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生優(yōu)勝劣汰必然出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)因經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn)倒閉的現(xiàn)象，會(huì)對(duì)存款人或投資者造成損失，并可能因信心喪失產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，從而影響整個(gè)金融體系的運(yùn)行。因此，利率市場(chǎng)化改革的國(guó)家?guī)缀醵冀⑵鸾鹑诎踩W(wǎng)，特別是以存款保險(xiǎn)為代表的保障制度，在個(gè)別金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)為存款人提供保護(hù)，有助于降低單個(gè)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)金融體系的破壞性。自1993年《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》提出要建立存款保險(xiǎn)基金以來(lái)，我國(guó)的存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)歷20年的研究和論證，研究方案經(jīng)多次修改后已基本成熟。存款保險(xiǎn)制度遲遲無(wú)法推出，不僅使國(guó)有商業(yè)銀行脫離國(guó)家信用隱性擔(dān)保成為不可信的承諾，也使民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)缺少重要的制度保障。因此，應(yīng)盡快在合適的時(shí)機(jī)推出，為存款利率上限的最終放開(kāi)和民營(yíng)銀行參與競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造有利條件。
（四）市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施需進(jìn)一步完善
首先，債券市場(chǎng)分割問(wèn)題有待解決。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)分為銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，發(fā)債主體按照是否為上市公司和非上市公司、是否為金融企業(yè)和非金融企業(yè)有所區(qū)別。債券市場(chǎng)的分割造成發(fā)債準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)存在差異、市場(chǎng)流動(dòng)性不足、交易主體同質(zhì)性強(qiáng)等問(wèn)題，使市場(chǎng)利率成為扭曲的利率，對(duì)債券的市場(chǎng)化定價(jià)產(chǎn)生不利影響。其次，貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率機(jī)制尚未完善。利率市場(chǎng)化之后，中央銀行將從對(duì)利率的直接控制轉(zhuǎn)為以基準(zhǔn)利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)，通過(guò)影響基準(zhǔn)利率最終實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)市場(chǎng)微觀主體行為的目的。目前，基準(zhǔn)利率的備選指標(biāo)較多，包括銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）、銀行間債券市場(chǎng)回購(gòu)利率、再貼現(xiàn)率等，各種指標(biāo)各有利弊，尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，如SHIBOR存在報(bào)價(jià)質(zhì)量有待進(jìn)一步提高、中長(zhǎng)端SHIBOR交易基礎(chǔ)較為薄弱等缺陷。近年來(lái)，SHIBOR對(duì)金融產(chǎn)品定價(jià)的基準(zhǔn)性雖明顯增強(qiáng)，但尚未形成完整的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，特別是缺乏可為信貸產(chǎn)品定價(jià)提供參考的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率[10]?；鶞?zhǔn)利率的不明確以及利率形成機(jī)制的不完善，不利于央行實(shí)施貨幣政策并實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。此外，金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后。成熟的金融衍生品市場(chǎng)在提供金融資產(chǎn)定價(jià)和發(fā)展避險(xiǎn)工具等方面能夠起到積極作用，有助于金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。當(dāng)前，金融衍生品市場(chǎng)存在著市場(chǎng)分割、品種有限、規(guī)模較小、參與主體類型單一等問(wèn)題，尚不能滿足利率市場(chǎng)化后金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。
四、政策建議
（一）加快推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)改革，不斷健全和完善經(jīng)營(yíng)機(jī)制
首先，繼續(xù)探索放寬金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入，為民營(yíng)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域創(chuàng)造有利條件。壟斷的金融業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)于利率市場(chǎng)化發(fā)揮資源配置作用起到抑制作用。應(yīng)積極開(kāi)展民營(yíng)銀行試點(diǎn)，放寬民營(yíng)資本進(jìn)入金融業(yè)的門(mén)檻，促進(jìn)銀行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)。其次，審慎推進(jìn)農(nóng)村信用社等中小金融機(jī)構(gòu)改革。農(nóng)村信用社普遍存在歷史包袱沉重、資產(chǎn)質(zhì)量低下、經(jīng)營(yíng)方式落后、管理能力不足等問(wèn)題，存款利率上限的放開(kāi)可能會(huì)對(duì)其造成較大沖擊，加速這些機(jī)構(gòu)已有問(wèn)題的暴露。因此，必須加快這類中小金融機(jī)構(gòu)的改革步伐，向主體多元、產(chǎn)權(quán)明晰、治理健全、業(yè)務(wù)專業(yè)的小型農(nóng)村社區(qū)銀行發(fā)展。在利率市場(chǎng)化初期給予一定的過(guò)渡期和必要扶持，如降低準(zhǔn)備金率、政策導(dǎo)向性業(yè)務(wù)貸款擔(dān)保等，避免農(nóng)村信用社整體出現(xiàn)類似美國(guó)儲(chǔ)貸銀行式的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，繼續(xù)深化國(guó)有銀行改革。完善國(guó)有銀行公司治理，實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)和獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。探索國(guó)有銀行所有制改革，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。明確國(guó)有銀行定位，逐步降低國(guó)有銀行承擔(dān)的金融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定職責(zé)，促進(jìn)其輕裝上陣參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
（二）盡快建立存款保險(xiǎn)制度
隨著利率市場(chǎng)化的深入和金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勝劣汰變得更為明顯，對(duì)完善金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制的要求變得極為迫切。因此，建議盡早推出存款保險(xiǎn)制度，建立基于風(fēng)險(xiǎn)的差別費(fèi)率機(jī)制，明確劃分存款保護(hù)范圍，設(shè)定合理的賠付限額，并將包括農(nóng)村信用社在內(nèi)的存款類金融機(jī)構(gòu)納入強(qiáng)制參保范圍。
（三）完善金融市場(chǎng)建設(shè)
首先，繼續(xù)推進(jìn)金融工具發(fā)展。探索資產(chǎn)證券化試點(diǎn)和發(fā)展信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，為金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理利率和信用風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造條件。其次，積極培育市場(chǎng)利率形成機(jī)制。繼續(xù)培育SHIBOR等貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，多元化報(bào)價(jià)主體，促進(jìn)報(bào)價(jià)以真實(shí)交易為基礎(chǔ)，防止大型國(guó)有銀行利用其在金融市場(chǎng)的絕對(duì)壟斷地位而聯(lián)合控制市場(chǎng)利率，使市場(chǎng)基準(zhǔn)利率真實(shí)反映資金供求狀況。此外，穩(wěn)步推進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展。適度擴(kuò)大金融衍生品的參與面，促進(jìn)市場(chǎng)主體的多樣性，提高交易的活躍度，充分發(fā)揮金融衍生品的資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理作用。
參考文獻(xiàn)：
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【論文關(guān)鍵詞】利率風(fēng)險(xiǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行管理研究
一、利率市場(chǎng)化與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的分析和對(duì)策研究
隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，我國(guó)商業(yè)銀行也必將面臨日益嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)，主要包括重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、選擇期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)等。選擇市場(chǎng)基準(zhǔn)利率、研究利率期限結(jié)構(gòu)構(gòu)造及進(jìn)行利率預(yù)測(cè)，是商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的前提。
1目前商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：
(一)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：主要來(lái)源于資產(chǎn)負(fù)債在總量及期限結(jié)構(gòu)上的不匹配。我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題十分突出，一是在總量結(jié)構(gòu)上資產(chǎn)與負(fù)債總量之間沒(méi)有保持合理的比例關(guān)系，由于有效信貸需求不足，資金運(yùn)作渠道有限，造成大量資金積壓，承受著持續(xù)利率調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。二是在期限結(jié)構(gòu)上，普遍存在著以短期存款支持長(zhǎng)期貸款的情況。三是在利率結(jié)構(gòu)上，同期限的存貸款之間沒(méi)有保持合理利差，利率市場(chǎng)化的直接后果就是存款成本的上升和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)利率的下降造成存貸利差的下降。
(二)基差風(fēng)險(xiǎn)：即使當(dāng)商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債的差額為零時(shí)，由于實(shí)際利率調(diào)整中存貸利率調(diào)整幅度往往不一致，同樣使商業(yè)銀行面臨利息收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化后，各行均有權(quán)制定存貸款利率，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將導(dǎo)致利率波動(dòng)加劇，利率基差風(fēng)險(xiǎn)加大。
(三)選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)我國(guó)有關(guān)政策，客戶可以根據(jù)意愿決定是否提前提取定期存款，而商業(yè)銀行只能被動(dòng)應(yīng)對(duì)，在利率下調(diào)時(shí)，客戶可以保持定期存款獲取高利率；而利率上升時(shí)，則可以提前支取再存，以獲取高利率。對(duì)于貸款，一些優(yōu)勢(shì)客戶往往在利率下調(diào)時(shí)，要求提前還款再以較低的利率貸款。
2加強(qiáng)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策
(一)適應(yīng)央行宏觀調(diào)控方式的變化，做好利率走勢(shì)分析。隨著利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程加快，央行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管逐步走向間接，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率來(lái)傳導(dǎo)政策意圖，間接實(shí)現(xiàn)金融宏觀調(diào)控。因此，商業(yè)銀行要關(guān)注央行政策舉措，捕捉政策信號(hào)，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)政策走勢(shì)，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，以減少政策性風(fēng)險(xiǎn)。
(二)加強(qiáng)以利率風(fēng)險(xiǎn)管理為中心的資產(chǎn)負(fù)債管理。一是積極運(yùn)用敏感性缺口理論和技術(shù)，在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和測(cè)量利率風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使缺口值始終適應(yīng)利率變化方向，降低差額風(fēng)險(xiǎn)。二是采用投資組合、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)以及借人資金等利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段來(lái)控制利率風(fēng)險(xiǎn)；三是隨著金融市場(chǎng)發(fā)展和交易品種的增多，可以通過(guò)表外項(xiàng)目對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。
(三)構(gòu)建適應(yīng)利率市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制。資金定價(jià)的目的是收回商業(yè)銀行付出的各項(xiàng)成本、實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)、獲取目標(biāo)利潤(rùn)、有效控制風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。因此，建立科學(xué)、合理的資金定價(jià)體系是商業(yè)銀行取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要工具。
(四)建立利率風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。一是利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，建立利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，能直觀反映商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)水平，準(zhǔn)確評(píng)判利率風(fēng)險(xiǎn)損失值。二是利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和測(cè)量利率風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低差額風(fēng)險(xiǎn)。三是利率風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，將資金投向不同區(qū)域、行業(yè)、企業(yè)，形成資金在地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)問(wèn)的合理配置，以風(fēng)險(xiǎn)的分散平衡原理，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)組合，分散風(fēng)險(xiǎn)損失；四是利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，通過(guò)一定的工具，如利率互換期權(quán)期貨等，使利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或置換，以降低資產(chǎn)負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)度。五是利率風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，在利率風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生并造成損失時(shí)，通過(guò)一定的途徑和方式取得補(bǔ)償。如在辦理資產(chǎn)或負(fù)債業(yè)務(wù)時(shí)，附打一些保護(hù)性條款，在利率發(fā)生急劇變化并發(fā)牛損失時(shí)，從其他渠道及時(shí)得到補(bǔ)償。
(五)建立合理高效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作機(jī)制。一是要建立完善的利率管理組織。在商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立專門(mén)的利率管理部門(mén)，負(fù)責(zé)制定利率管理辦法和制定具體的實(shí)施細(xì)則；研究央行、市場(chǎng)利率走向及對(duì)本行經(jīng)營(yíng)成果的影響；制定系統(tǒng)內(nèi)往來(lái)利率和外部資金基準(zhǔn)利率；指導(dǎo)和檢查利率政策貫徹執(zhí)行情況。二是合理劃分利率風(fēng)險(xiǎn)管理的職責(zé)。明確利率風(fēng)險(xiǎn)管理的具體部門(mén)和人員，并保證在利率管理程序的重要環(huán)節(jié)上分工明確，避免“扯皮”現(xiàn)象發(fā)生。如計(jì)財(cái)部門(mén)作為利率主管部門(mén)，負(fù)責(zé)基準(zhǔn)利率的確定。各對(duì)外業(yè)務(wù)部門(mén)根據(jù)客戶綜合貢獻(xiàn)度、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素，在基準(zhǔn)利率上進(jìn)行上下浮動(dòng)，制定對(duì)不同客戶、不同業(yè)務(wù)的差別定價(jià)。當(dāng)然，這些必須經(jīng)利率政策管理委員會(huì)審議后執(zhí)行。三是科學(xué)制定利率風(fēng)險(xiǎn)管理操作程序。利率主觀和利率執(zhí)行部門(mén)要定期對(duì)利率執(zhí)行情況進(jìn)行調(diào)研，并向部門(mén)負(fù)責(zé)人提交分析報(bào)告及建議。部門(mén)負(fù)責(zé)人審查同意后，向利率政策管理委員會(huì)提交議案后執(zhí)行。
(六)做好利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)工作。一是加快利率風(fēng)險(xiǎn)管理程序和數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)，提高信息處理能力和反饋水平，為進(jìn)行敏感性缺口分析等控制利率風(fēng)險(xiǎn)手段提供技術(shù)支撐。二是加強(qiáng)利率管理人員的培養(yǎng)，造就一只能熟練掌握和運(yùn)用利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的隊(duì)伍。三是借鑒吸收西方商業(yè)銀行利率管理技術(shù)，結(jié)合國(guó)內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際狀況，研究出適合自己的利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
二、信貸擴(kuò)展化與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理分析與對(duì)策研究
隨著我國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)空間不斷拓展，住房信貸、汽車(chē)信貸、耐用消費(fèi)品信貸、助學(xué)信貸等業(yè)務(wù)獲得迅速發(fā)展，消費(fèi)貸款規(guī)模的不斷擴(kuò)大，該項(xiàng)業(yè)務(wù)中存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)也逐步暴露出來(lái)，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)的分析與識(shí)別，以便及時(shí)采取措施，防范消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)。
面對(duì)消費(fèi)信貸的發(fā)展過(guò)程出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行急需建立一套防范消費(fèi)信貸的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，具體應(yīng)從以下幾方面人手：
(一)建立科學(xué)的個(gè)人信用評(píng)價(jià)體系。
在建立全社會(huì)個(gè)人信用制度和信用檔案的基礎(chǔ)上，各銀行還應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和發(fā)展戰(zhàn)略制定具體的個(gè)人信用評(píng)價(jià)體系，以此作為放貸的基本標(biāo)準(zhǔn)，使之從源頭上發(fā)揮防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的作用。
信用評(píng)價(jià)體系一般采用積分制，具體分成四個(gè)部分：①基本情況評(píng)分②業(yè)務(wù)狀況評(píng)分③設(shè)立特殊業(yè)務(wù)獎(jiǎng)罰分④根據(jù)上述累積得分評(píng)定個(gè)人信用等級(jí)，針對(duì)這幾點(diǎn)本文不再做詳細(xì)的講解。
(二)建立銀行內(nèi)部消費(fèi)信貸的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
從跟蹤、監(jiān)控人手，建立一套消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)貸款后的定期或不定期的跟蹤監(jiān)控，掌握借款人動(dòng)態(tài)，對(duì)借款人不能按時(shí)償還本息情況，或者有不良信用記錄的，列入“問(wèn)題個(gè)人黑名單”加大追討力度，并拒絕再度借貸。
要進(jìn)一步完善消費(fèi)貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，逐步做到在線查詢、分級(jí)審查審批，集中檢查。從貸前調(diào)查、貸時(shí)審查、貸后檢查幾個(gè)環(huán)節(jié)明確職責(zé)，規(guī)范操作，強(qiáng)化稽核的再檢查和監(jiān)督。
銀行內(nèi)部要建立專門(mén)機(jī)構(gòu)，具體辦理消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，同時(shí)建立消費(fèi)信貸審批委員會(huì)，作為發(fā)放消費(fèi)信貸的最終決策機(jī)構(gòu)，做到審貸分離，形成平衡制約機(jī)制，以便明確職權(quán)和責(zé)任，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。
(三)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)貸款證券化，分散消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)。
在證券化過(guò)程中，商業(yè)銀行將其持有的消費(fèi)信貸資產(chǎn)，按照不同地域、利率、期限等方式形成證券組合，出售給政府成立的專門(mén)機(jī)構(gòu)或信托公司(SPV]，由其將購(gòu)買(mǎi)的貸款組合經(jīng)擔(dān)保和信用增級(jí)后，以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。由于消費(fèi)貸款具有利率、借款人違約、提前償還等多種風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)SPV對(duì)證券組合采取擔(dān)保、保險(xiǎn)、評(píng)級(jí)等信用手段可保護(hù)投資人的利益，同時(shí)也降低了發(fā)行人的融資成本。同時(shí)，抵押擔(dān)保證券以消費(fèi)貸款的未來(lái)現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，期限較長(zhǎng)，相對(duì)收益風(fēng)險(xiǎn)比值較高，為金融市場(chǎng)中的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者提供了較理想的投資工具。
(四)進(jìn)一步完善消費(fèi)貸款的擔(dān)保制度。
消費(fèi)信貸與其他貸款不同，借款人是一個(gè)個(gè)的消費(fèi)者，貸款購(gòu)買(mǎi)的是超過(guò)其即期收入限度并較長(zhǎng)時(shí)問(wèn)才能歸還貸款的財(cái)產(chǎn)或耐用消費(fèi)品。因此，在發(fā)放消費(fèi)貸款時(shí)，用抵押、擔(dān)保作還款保證顯得十分重要。我國(guó)要盡快健全抵押擔(dān)保制度。
(五)實(shí)行浮動(dòng)貸款利率和提前償還罰息。
1．人民銀行應(yīng)加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，在利率浮動(dòng)比率、貸款比例和期限安排上，給商業(yè)銀行以更大的余地，以便更好地為客戶服務(wù)，更好地防范風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)允許商業(yè)銀行在辦理消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)中收取必要的手續(xù)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)，以補(bǔ)償商業(yè)銀行信貸零售業(yè)務(wù)付出的成本。
2．對(duì)貸款期限長(zhǎng)、利率風(fēng)險(xiǎn)大的住房貸款尺．決實(shí)行固定利率和浮動(dòng)利率并行的利率制度。通過(guò)消費(fèi)者對(duì)兩種利率的自由選擇，增加消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)和收益意識(shí)，規(guī)范消費(fèi)者和銀行之問(wèn)的行為方式和業(yè)務(wù)往來(lái)。
3．實(shí)施提前還款罰息制。由于消費(fèi)信貸一般為長(zhǎng)期貸款，利率變化將導(dǎo)致銀行蒙受利率損失的可能。當(dāng)利率下跌時(shí)，消費(fèi)者會(huì)提前償還固定利率的貸款，而以較低的利率舉借新債。借新債還舊債，會(huì)導(dǎo)致銀行喪失貸款收益，并給銀行重新安排資金造成困難。為此，銀行應(yīng)收取高于預(yù)定利率的罰息，彌補(bǔ)信貸資產(chǎn)損失。
貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制利率匯率
一、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻背景
自從中國(guó)人民銀行放棄了對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的直接控制，宣布以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策操作的唯一中介目標(biāo)，我國(guó)央行的貨幣調(diào)控由直接方式向間接方式的轉(zhuǎn)變。至今的十多年中，我國(guó)貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)中發(fā)揮著極其重要的作用。但在此十多年的貨幣政策實(shí)踐中，也暴露出我國(guó)貨幣政策體系存在的諸多問(wèn)題，其中之一便是貨幣政策有效性不足，而貨幣政策傳導(dǎo)渠道的不暢則是導(dǎo)致問(wèn)題的主要原因。
利率渠道理論最早是由凱恩斯提出的，凱恩斯在他的經(jīng)典著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中指出，造成20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的主要原因是有效需求的不足，而這又主要是由于投資不足所導(dǎo)致。凱恩斯認(rèn)為這主要是因?yàn)槔蔬^(guò)高，抑制了企業(yè)投資的意愿。因此他提出運(yùn)用適當(dāng)?shù)呢?cái)政貨幣政策來(lái)降低利率，以刺激投資，增加有效需求。可見(jiàn)，凱恩斯認(rèn)為利率是貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的關(guān)鍵變量，起著承上啟下的作用。需要指出的是，利率傳導(dǎo)理論強(qiáng)調(diào)影響經(jīng)濟(jì)主體決策的是實(shí)際利率而非名義利率，并且對(duì)支出產(chǎn)生作用的主要是長(zhǎng)期實(shí)際利率。
貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程及傳導(dǎo)渠道分類貨幣政策傳導(dǎo)實(shí)質(zhì)上就是指通過(guò)貨幣政策的實(shí)施從而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響的過(guò)程，也就是指貨幣政策啟動(dòng)、操作以及發(fā)揮影響力的全過(guò)程。我們可以把貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程轉(zhuǎn)化為貨幣政策的操作過(guò)程。即：貨幣政策操作工具操作目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)。貨幣政策操作工具指常見(jiàn)的三大貨幣政策工具，公開(kāi)市場(chǎng)操作、法定準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率。操作目標(biāo)的選擇參考其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的做法，有基準(zhǔn)利率、借入儲(chǔ)備和非借入儲(chǔ)備以及基礎(chǔ)貨幣。中介目標(biāo)主要是指不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。最終目標(biāo)通常為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。貨幣政策傳導(dǎo)研究的起點(diǎn)是貨幣的非中性，即貨幣政策變量的改變能夠?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響?？梢詫⒇泿耪叩膫鲗?dǎo)渠道分為兩大類，一類是通過(guò)利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格影響社會(huì)總需求發(fā)揮作用的貨幣渠道，另一類是通過(guò)銀行的信貸系統(tǒng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的信貸渠道。
二、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻的原因
當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受到了很多因素的阻礙，其效用大大降低了，具體表現(xiàn)為：
（一）利率受到管制
我國(guó)的貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制不同于發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)化狀態(tài)下的利率傳導(dǎo)，在現(xiàn)階段，利率水平并不是通過(guò)市場(chǎng)資金供求狀況決定，而是由央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)商業(yè)銀行的存貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行直接調(diào)控。利率管制是目前我國(guó)貨幣政策利率渠道受阻的重要原因。在實(shí)行利率管制的情況下，利率的變動(dòng)無(wú)法真實(shí)反映市場(chǎng)的資金供求狀況，加上對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控存在決策層面的時(shí)滯性導(dǎo)致我國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道作用并不顯著。隨著貨幣市場(chǎng)的不斷完善，利率渠道的作用會(huì)逐步顯現(xiàn)出來(lái)，但實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化還需要一個(gè)過(guò)程。
（二）匯率渠道作用不顯著
我國(guó)目前實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，近年來(lái)進(jìn)出口順差的持續(xù)快速增長(zhǎng)使得人民幣升值預(yù)期加大，國(guó)際資本大量流入，外匯占款增加導(dǎo)致我國(guó)被動(dòng)投放過(guò)多的貨幣，帶來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩等問(wèn)題。我國(guó)的匯率和利率都受到管制，其變動(dòng)不能完全根據(jù)市場(chǎng)的供需狀況做出反應(yīng)。導(dǎo)致一些衡量國(guó)際收支的變量，比如外匯儲(chǔ)備、外債余額、貿(mào)易差額等對(duì)外匯變動(dòng)的反應(yīng)并不敏感，充分說(shuō)明了人民幣匯率變動(dòng)向國(guó)際收支發(fā)生傳導(dǎo)作用的效果并不顯著，即我國(guó)匯率傳導(dǎo)渠道是不通暢的。
（三）資產(chǎn)價(jià)格渠道作用難以發(fā)揮
資產(chǎn)價(jià)格渠道發(fā)揮作用基于完善的資本市場(chǎng)體系，而從我國(guó)目前的情況看來(lái)，資本市場(chǎng)雖然發(fā)展十分迅速，但是具有較強(qiáng)的不穩(wěn)定性，特別是08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，資產(chǎn)價(jià)格的財(cái)富效應(yīng)很難得到發(fā)揮。另外，我國(guó)目前整體的消費(fèi)水平就不足，傳統(tǒng)的消費(fèi)理念雖然受西方消費(fèi)理念的影響正在發(fā)生改變，但并沒(méi)有改變過(guò)去比較保守的消費(fèi)方式，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)張的現(xiàn)實(shí)條件并不具備。
三、貨幣政策傳導(dǎo)有效性受阻的解決方案
隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化以及金融市場(chǎng)的成熟化發(fā)展，貨幣政策傳導(dǎo)向以貨幣渠道為主轉(zhuǎn)變是未來(lái)的發(fā)展方向，但是在現(xiàn)階段信貸渠道仍然發(fā)揮著主導(dǎo)性的作用。故在貨幣政策的貨幣渠道還無(wú)法完全實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目的的現(xiàn)實(shí)情況下，應(yīng)該重視信貸渠道作用的發(fā)揮。應(yīng)該做到以下幾點(diǎn)，增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)效力：
（一）合理控制信貸規(guī)模
貨幣政策通過(guò)信貸渠道的作用對(duì)產(chǎn)出的影響要更大，貸款發(fā)揮著貨幣政策中介目標(biāo)的作用，所以在現(xiàn)階段對(duì)貸款規(guī)模進(jìn)行總量控制還是有必要的，央行還不應(yīng)該放棄信貸規(guī)?？刂?。同時(shí)在信貸規(guī)模計(jì)劃實(shí)施的過(guò)程中，要做好對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道強(qiáng)化行政干預(yù)問(wèn)題的防范工作。
（二）引導(dǎo)商業(yè)銀行貸款的資金流向，優(yōu)化信貸資金配置
引導(dǎo)商業(yè)銀行建立科學(xué)的企業(yè)綜合實(shí)力評(píng)價(jià)體系，結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款資金流向，促進(jìn)銀行業(yè)內(nèi)部信息的共享，減少信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而提高銀行貸款整體質(zhì)量。
（三）拓寬中小企業(yè)的融資渠道
通過(guò)發(fā)展中小企業(yè)信用擔(dān)保公司，建立專門(mén)針對(duì)中小企業(yè)的貸款通道等方式拓寬中小企業(yè)的外部融資渠道，加大對(duì)中小企業(yè)的扶持力度。加大對(duì)中小企業(yè)的技術(shù)支持，幫助中小企業(yè)建立科學(xué)的經(jīng)營(yíng)管理模式，可以提高中小企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)還能提高中小企業(yè)的內(nèi)部融資能力，減少對(duì)外部融資的依賴性。
（四）對(duì)我國(guó)的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)體制進(jìn)行改革
通過(guò)進(jìn)一步深化我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)體制改革，構(gòu)造市場(chǎng)化的銀企關(guān)系，鼓勵(lì)股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的發(fā)展，促進(jìn)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，為貨幣政策傳導(dǎo)的貨幣渠道發(fā)揮作用創(chuàng)造有利的條件的同時(shí)也能夠提高貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道作用的有效發(fā)揮。
參考文獻(xiàn)：
[1]孫勇.中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究[D].遼寧大學(xué)博士學(xué)位論文，2010.
一場(chǎng)銀行收費(fèi)檢查風(fēng)暴正在醞釀。近期，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)通知，要求對(duì)銀行在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的違規(guī)收費(fèi)進(jìn)行專項(xiàng)整治，3月開(kāi)始，發(fā)改委亦將在全國(guó)范圍內(nèi)展開(kāi)銀行收費(fèi)檢查
與此同時(shí)，銀行自查也在緊鑼密鼓地進(jìn)行?！般y監(jiān)局要求各銀行除了自查，還要把銀監(jiān)會(huì)的‘七不準(zhǔn)禁止性規(guī)定’在操作規(guī)程和制度里面體現(xiàn)出來(lái)，這讓我們比較頭疼。”某股份制銀行深圳分行人士稱
除此之外，銀行收費(fèi)還將被列入國(guó)務(wù)院糾風(fēng)辦今年糾風(fēng)工作的重要內(nèi)容之一，相關(guān)部門(mén)對(duì)整治銀行不規(guī)范經(jīng)營(yíng)的重視程度可見(jiàn)一斑。但業(yè)內(nèi)人士指出，在國(guó)內(nèi)銀行事實(shí)上仍以資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主而又爭(zhēng)相追求中間業(yè)務(wù)收入占比提高的背景下，這種“運(yùn)動(dòng)式”的整治能對(duì)改變銀行業(yè)不規(guī)范經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀起到多大作用，仍存在較大疑問(wèn)
“檢查更多是解決一時(shí)，但只要利差保護(hù)存在，銀行就仍然會(huì)以資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主，而只要對(duì)中間業(yè)務(wù)的‘迷信’不破，銀行就依然有動(dòng)力再立名目收取中間業(yè)務(wù)費(fèi)用，或者直接將原來(lái)轉(zhuǎn)為中間業(yè)務(wù)的利息轉(zhuǎn)回來(lái)，不管怎樣企業(yè)的借款成本都不會(huì)減輕很多。”一國(guó)有大行公司業(yè)務(wù)部人士表示
中間業(yè)務(wù)“虛假繁榮”
“為了中間業(yè)務(wù)收入達(dá)標(biāo)，各家銀行只要能收費(fèi)的項(xiàng)目絕不放過(guò)，名目或許不同，但大同小異。”
盡管與國(guó)際上商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占比在50%以上相比仍有不小差距，但從表面上看，國(guó)內(nèi)銀行轉(zhuǎn)型似乎已經(jīng)取得較大突破，而在銀監(jiān)會(huì)近期下發(fā)《關(guān)于整治銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不規(guī)范經(jīng)營(yíng)的通知》后，銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)“虛假繁榮”的一面才公之于眾
針對(duì)圍繞貸款滋生的各類違規(guī)收取服務(wù)費(fèi)問(wèn)題，銀監(jiān)會(huì)提出“不準(zhǔn)以貸轉(zhuǎn)存，不準(zhǔn)以貸收費(fèi)，不準(zhǔn)存貸掛鉤，不準(zhǔn)浮利分費(fèi)，不準(zhǔn)一浮到頂，不準(zhǔn)借貸搭售，不準(zhǔn)轉(zhuǎn)嫁成本”。而在這“七不準(zhǔn)”中，多項(xiàng)都與中間業(yè)務(wù)有關(guān)，如以貸收費(fèi)，浮利分費(fèi)，借貸搭售
“以前商業(yè)銀行只有資產(chǎn)和負(fù)債兩條腿，后來(lái)與國(guó)際接軌就有了中間業(yè)務(wù)這第三條腿，但由于是條短腿，個(gè)別基層就有了‘拔腿助長(zhǎng)’的各類故事。為了中間業(yè)務(wù)收入達(dá)標(biāo)，各家銀行只要能夠收費(fèi)的項(xiàng)目絕不放過(guò)，名目或許不同，但大同小異?！鄙鲜鲢y行人士坦言
他以東部地區(qū)某市級(jí)分行為例?！霸撔兄虚g業(yè)務(wù)收入年年位居同業(yè)第一，超億已是常態(tài)，其中對(duì)公類中間業(yè)務(wù)收入又占了中間業(yè)務(wù)收入的絕大部分，而對(duì)公類中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)幾乎全部集中來(lái)自于貸款客戶交納的各類服務(wù)費(fèi)用。圍繞客戶貸款這個(gè)主要渠道不變的情況下，通過(guò)利息收入科目轉(zhuǎn)為服務(wù)收入科目，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)幾年間就快速得到了轉(zhuǎn)化?！?/p>
該人士還指出，除極少數(shù)國(guó)企特大型、行業(yè)龍頭型、地方壟斷型等單位有相當(dāng)?shù)淖h價(jià)能力，其他中小型企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)、融資平臺(tái)等除執(zhí)行基準(zhǔn)貸款利率收取正常貸款利息外，至少還按照貸款基準(zhǔn)利率上浮20%-35%左右的標(biāo)準(zhǔn)以財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資金監(jiān)管等各種科目收取中間業(yè)務(wù)服務(wù)費(fèi)用，同時(shí)客戶還要支付會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)費(fèi)、抵押資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、抵押資產(chǎn)登記費(fèi)、擔(dān)保公司擔(dān)保費(fèi)等，銀行均可從這些費(fèi)用中分成充作中間業(yè)務(wù)收入
“個(gè)別貸款企業(yè)融資成本甚至還包括以關(guān)系人個(gè)人名義購(gòu)買(mǎi)經(jīng)辦銀行推銷的各類股票型基金發(fā)生的費(fèi)用。自三年前開(kāi)始，一般企業(yè)客戶的貸款實(shí)際成本至少是基準(zhǔn)利率上浮40%-50%。開(kāi)發(fā)貸款、融資平臺(tái)貸款以及其他固定資產(chǎn)貸款還會(huì)按貸款期限一次性收取所有各年的上浮費(fèi)用充作中間業(yè)務(wù)收入?！痹撊耸糠Q
改頭換面繼續(xù)收費(fèi)？
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要杜絕這些違規(guī)收費(fèi)，或許應(yīng)當(dāng)打破對(duì)中間業(yè)務(wù)收入的“盲目追求”
一面是銀行利潤(rùn)高速增長(zhǎng)、收入結(jié)構(gòu)不斷“改善”，一面是企業(yè)承受日趨畸形的融資成本、盈利艱難不堪重負(fù)，這一狀況終于招致相關(guān)部門(mén)出手，對(duì)銀行不規(guī)范經(jīng)營(yíng)展開(kāi)大力整頓
銀監(jiān)會(huì)要求各家銀行在3月底前出具自查報(bào)告，隨后對(duì)銀行進(jìn)行檢查，還要求各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要從年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和績(jī)效考核辦法的制定入手，整治不切實(shí)際
的快增長(zhǎng)、高指標(biāo)問(wèn)題，校正經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向，從源頭上杜絕各級(jí)機(jī)構(gòu)、網(wǎng)點(diǎn)及員工的不規(guī)范經(jīng)營(yíng)沖動(dòng)
盡管多方檢查已令銀行業(yè)面臨較大壓力，但業(yè)內(nèi)人士對(duì)于此次整頓的效力仍存有疑問(wèn)?！般y監(jiān)會(huì)出臺(tái)的規(guī)定，看起來(lái)比較合理，外行人看來(lái)也許覺(jué)得會(huì)有作用，但在內(nèi)行人看來(lái)，這個(gè)規(guī)定的作用能起到多大，時(shí)間能持續(xù)多長(zhǎng)，我是持懷疑態(tài)度的?！鄙鲜龉煞菪腥耸糠Q
目前，國(guó)內(nèi)銀行均把提高中間業(yè)務(wù)收入作為重點(diǎn)，這也是監(jiān)管層所倡導(dǎo)的?！耙?yàn)閲?guó)外銀行的中間業(yè)務(wù)收入占了很大比例，于是號(hào)召中國(guó)銀行業(yè)要向國(guó)外銀行學(xué)習(xí)。但國(guó)外銀行可以混業(yè)經(jīng)營(yíng)，而且國(guó)外的融資渠道暢通，企業(yè)融資不依靠銀行很正常。而在中國(guó)這兩個(gè)條件都還不具備，學(xué)也學(xué)不像?！痹撊耸勘硎?/p>
在銀行仍為企業(yè)主要融資渠道的情況下，中國(guó)銀行業(yè)將繼續(xù)以資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主，與此同時(shí)對(duì)中間業(yè)務(wù)收入的考核亦不會(huì)放松，政策“高壓”下，這或許會(huì)導(dǎo)致銀行虛增中間收入的行為改頭換面，“暗渡陳倉(cāng)”
“在現(xiàn)行的中間業(yè)務(wù)考核機(jī)制下，哪家銀行不搞浮利分費(fèi)？貿(mào)易融資安排費(fèi)、金融服務(wù)協(xié)議、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等等名目數(shù)不勝數(shù)，這些不讓收了，那就改個(gè)名字再收。不得轉(zhuǎn)嫁成本？也可以，企業(yè)可以不交審計(jì)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等等，那就利息再上浮5%，哪個(gè)更合適，企業(yè)自己會(huì)算，銀行不強(qiáng)迫。反正派生的中間業(yè)務(wù)收入都是從利息轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的。”上述股份行人士直言
對(duì)于如何杜絕這些違規(guī)收費(fèi)情況，上述國(guó)有大行人士認(rèn)為，或許應(yīng)當(dāng)打破對(duì)中間業(yè)務(wù)收入的“盲目追求”
本世紀(jì)初,由于美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅,美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸衰退。為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,美聯(lián)儲(chǔ)在2001年到2004年連續(xù)17次降息,使利率從6.5%降至1%。低利率刺激了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展,進(jìn)而刺激了美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展。由于優(yōu)質(zhì)貸款的市場(chǎng)已經(jīng)飽和,所以次級(jí)抵押貸款開(kāi)始逐漸擴(kuò)張。
所謂“次級(jí)抵押貸款”是相對(duì)于一般抵押貸款而言的,是針對(duì)信用評(píng)級(jí)低、還款能力較弱的借款人,一般情況下,這些人難以從主要抵押貸款機(jī)構(gòu)申請(qǐng)到貸款。因此相對(duì)于主要抵押貸款利率,他們將得到高于平均水平的還款利率,但是首付款額度較低。
雖然次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很高,但是它對(duì)于發(fā)放這種貸款的金融機(jī)構(gòu)誘惑卻很大。首先,次級(jí)抵押貸款的收益率很高。其次,雖然次級(jí)抵押貸款的違約率很高,但是在房地產(chǎn)價(jià)格價(jià)值一直上升的背景下,發(fā)放這種貸款的金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)沒(méi)收貸款者的房地產(chǎn),并拍賣(mài)出去來(lái)收回貸款本金。再次,金融機(jī)構(gòu)可以把這些次級(jí)抵押貸款打包[1],發(fā)行債券,使之證券化,來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),把一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)給資本市場(chǎng)。所以在21世紀(jì),次級(jí)貸款市場(chǎng)飛速發(fā)展。2001年美國(guó)次級(jí)貸款總規(guī)模占抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的比率為5.6%,到了2006年該比率上升到20%[2]。
次級(jí)抵押貸款的利率很高,并且大多數(shù)的次級(jí)貸款是可調(diào)整利率抵押貸款,即貸款的頭幾年(一般是兩年)按照固定的利率償還貸款,這幾年過(guò)后則是按照一定基準(zhǔn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)償還貸款。這就意味著貸款者后期償還貸款的壓力很大。但是投資者依然興趣很大。首先,通過(guò)次級(jí)抵押貸款,很多低收入者或是信用不高的投資者成為了有產(chǎn)階級(jí)。其次,即使是以后不能償還利息,投資者還可以利用自己的房地產(chǎn)繼續(xù)作為抵押品來(lái)貸款或是變賣(mài)出抵押品,來(lái)償還貸款本金。在房地產(chǎn)價(jià)值上升的背景下,投資者還有可能通過(guò)這種方式從中賺取一定的差額。再次,一些投機(jī)者看到了次級(jí)抵押貸款寬松的發(fā)放條件和審核程序,便通過(guò)這種途徑進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。
由于次級(jí)抵押貸款給供給者和需求者都帶來(lái)了很大的利益,所以在短短幾年里就成為了金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相發(fā)展的項(xiàng)目。并且由于機(jī)構(gòu)投資者也看到了次級(jí)抵押貸款的收益高,雖然有風(fēng)險(xiǎn),但是還是可以通過(guò)沒(méi)收房地產(chǎn)來(lái)收回本金,所以這些機(jī)構(gòu)投資者也很樂(lè)意購(gòu)買(mǎi)刺激抵押貸款打包后的證券。根據(jù)有關(guān)材料,大約60%的住房抵押貸款已經(jīng)實(shí)施了證券化,其中次級(jí)抵押貸款證券大約占抵押貸款證券化市場(chǎng)的14%。
隨著房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生,美聯(lián)儲(chǔ)迫于國(guó)內(nèi)通脹的壓力,從2004年6月到2006年的兩年時(shí)間了,連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦利率,從1%上調(diào)到5.23%。基準(zhǔn)利率的上升使美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅,最終在2007年第二季度的整體房?jī)r(jià)創(chuàng)下了美國(guó)20年的最大跌幅?；鶞?zhǔn)利率的上升使得住房抵押貸款的利率相應(yīng)上升,這樣就使得一些想要通過(guò)貸款的購(gòu)房者望而止步,使得房地產(chǎn)的需求下降。同時(shí),2004年至2005年的新增的次級(jí)抵押貸款的合同進(jìn)入了可調(diào)動(dòng)利率階段,借款者的壓力突然加大,違約率大大增加。
次級(jí)的押貸款的違約率的上升使得發(fā)行這種貸款的金融機(jī)構(gòu)的違約成本大量增加,導(dǎo)致大量次級(jí)貸款供應(yīng)商紛紛倒閉或申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。緊接著那些購(gòu)買(mǎi)了次級(jí)貸款債券的機(jī)構(gòu)投資也因?yàn)檫@些資產(chǎn)的大幅度縮水而損失嚴(yán)重。一旦機(jī)構(gòu)投資者遭受損失,他們的合理反應(yīng)就是出售一部分非流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)提高自己資產(chǎn)組合的流動(dòng)性,以應(yīng)付未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收回壓力。但是一旦資產(chǎn)市場(chǎng)上大部分機(jī)構(gòu)投資者都拋售非流動(dòng)資產(chǎn)時(shí),就會(huì)使得固定資產(chǎn)的收益、產(chǎn)品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)大幅度下跌,并且使得市場(chǎng)上的流動(dòng)性趨緊,造成房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下跌。這樣就形成了不良循環(huán)。由于在之前許多國(guó)際性大型金融機(jī)構(gòu)也紛紛進(jìn)入這一領(lǐng)域,因此在次級(jí)貸款大量縮水的同時(shí),這些全球的大金融金鉤也不免受到損失。這樣美國(guó)次貸危機(jī)從美國(guó)波及到全世界。
2美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因
歸結(jié)起來(lái),美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)主要有以下幾個(gè)原因。
2.1大規(guī)模推行高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品美國(guó)次級(jí)抵押貸款可以滿足借款人希望擁有地產(chǎn)的愿望,滿足金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者獲得高收益、擴(kuò)大市場(chǎng)份額等愿望,也滿足投機(jī)者投機(jī)的欲望。尤其是在美國(guó)這種金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈的地方,很多小型貸款機(jī)構(gòu)為了與大型金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪客戶采用低息戰(zhàn)略,導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制扭曲[3],并且大肆推行高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品。這種只注意高利益,忽視高風(fēng)險(xiǎn)的行為,造成了金融機(jī)構(gòu)負(fù)債沉重,為以后的危機(jī)留下了隱患。
2.2發(fā)放條件和審核程序太過(guò)寬松次級(jí)抵押貸款是面向信用較差、收入較低、負(fù)債率和違約率較高的借款人提供的貸款。這樣我們看出次級(jí)抵押貸款的目標(biāo)客戶原本是在放貸過(guò)程中需要嚴(yán)格審查的人群。然而,在利益的誘惑下,各大小金融機(jī)構(gòu)為了在優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)飽和的情況下,盡可能的搶占市場(chǎng),便盡可能的發(fā)放貸前的調(diào)查,并爭(zhēng)相降低申請(qǐng)貸款的門(mén)檻。在以往的貸款業(yè)務(wù)中,發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)都會(huì)對(duì)調(diào)查借款人的收入和房地產(chǎn)的價(jià)值。然而在次級(jí)抵押貸款過(guò)程中,發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)基本不承擔(dān)任何貸前審查工作,而是由抵押貸款中介、房屋估值公司和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。這樣就在無(wú)形當(dāng)中放松了發(fā)放條件和審核條件。這樣看來(lái),以后出現(xiàn)了危機(jī)就不足為奇了。
2.3對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)分依賴雖然經(jīng)營(yíng)次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),便通過(guò)資產(chǎn)證券化,但是這種風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移只是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了資本市場(chǎng)。發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)雖然降低了風(fēng)險(xiǎn),但是風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失。而是使風(fēng)險(xiǎn)以一種更加復(fù)雜的形式加載到資本市場(chǎng)。正是由于美國(guó)一直采用證券化的方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),并且很少出問(wèn)題,使得大部分市場(chǎng)參與者認(rèn)為自己的資金在一個(gè)相對(duì)封閉的循環(huán)中運(yùn)行,一旦進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移,就會(huì)認(rèn)為自己的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)嫁出去了,沒(méi)有深刻的意識(shí)到資金的運(yùn)行是整個(gè)次級(jí)債券系統(tǒng)中的一環(huán),一旦次級(jí)債券系統(tǒng)中的一環(huán)出現(xiàn)了問(wèn)題或斷裂,就會(huì)使系統(tǒng)內(nèi)的各個(gè)環(huán)節(jié)都不可避免的承受風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的沖擊,最后導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的覆滅。
3美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示
次貸危機(jī)的發(fā)生,說(shuō)明了金融監(jiān)管的重要性,同時(shí)也說(shuō)明了一味追求的高利益高風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新是不可取的。
3.1加強(qiáng)貸款前審查次貸危機(jī)的產(chǎn)生原因主要是因?yàn)榘l(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有堅(jiān)持嚴(yán)格的貸前審查。因此我國(guó)商業(yè)銀行在發(fā)放貸款前要認(rèn)真對(duì)審核借款人的還款能力,房地產(chǎn)的價(jià)值。對(duì)不同信用等級(jí)的借款者實(shí)行嚴(yán)格區(qū)分,從各個(gè)方面考察借款人。并且這些工作要由商業(yè)銀行自己做,不要盲目委托其他的機(jī)構(gòu),防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。只有把這些工作做好,防微杜漸,才能真正提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。
3.2提高金融監(jiān)管水平次貸危機(jī)的產(chǎn)生,反映了監(jiān)管部門(mén)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)反映不迅速的狀況。因此我國(guó)的監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該監(jiān)督發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu),在各種金融產(chǎn)品的營(yíng)銷中,要向借款者充分了解金融產(chǎn)品的信息,讓借款者充分的了解產(chǎn)品的還款方式和潛在風(fēng)險(xiǎn)。并且告知借款者必須應(yīng)盡的義務(wù)和享受的權(quán)利[4]。由于房地產(chǎn)行業(yè)容易出現(xiàn)泡沫,因此,監(jiān)管部門(mén)還應(yīng)建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系,提高借款人和投資機(jī)構(gòu)的防風(fēng)險(xiǎn)的能力。
3.3防止過(guò)度使用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移雖然在理論上將市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分解,使得不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的參與者承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益,看似好象每個(gè)市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移出去。但是從整個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)看,所謂的轉(zhuǎn)移只不過(guò)是從金融市場(chǎng)的一個(gè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到另外一個(gè)環(huán)節(jié),而整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有減少。過(guò)度的使用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移只不過(guò)是把風(fēng)險(xiǎn)以更復(fù)雜的方式來(lái)轉(zhuǎn)嫁給更多的人,風(fēng)險(xiǎn)依舊存在,并最終釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)發(fā)展和使用我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具具有很好的借鑒作用。
參考文獻(xiàn):
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[關(guān)鍵詞] 農(nóng)村信用社：貸款定價(jià)：定價(jià)機(jī)制
貸款是農(nóng)村信用社最主要的盈利性資產(chǎn)，利息性收入也成為農(nóng)村信用社的主要收入來(lái)源，在農(nóng)村信貸市中：農(nóng)村信用社是“三農(nóng)”產(chǎn)業(yè)獲得貸款的最主要渠道，農(nóng)村信用社仍處于賣(mài)方市。隨著新農(nóng)村建設(shè)的逐步推進(jìn)，“三農(nóng)”資金市供給的格局即將會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等金融機(jī)構(gòu)將會(huì)擴(kuò)大服務(wù)范圍和服務(wù)方式，這必將對(duì)作為農(nóng)村貸款巨鱷的農(nóng)村信用社的地位造成巨大沖擊。在農(nóng)村，金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)圍繞貸款業(yè)務(wù)展開(kāi)。
一、農(nóng)村信用社貸款定價(jià)機(jī)制面臨挑戰(zhàn)
1.利率市化沖擊固定利率。利率市開(kāi)放以后，農(nóng)村信用社可以運(yùn)用自身掌握的巨大貸款市同其他金融部門(mén)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，獲得更高的利率。但是，在現(xiàn)實(shí)上并非如此。一般來(lái)講，各商行會(huì)根據(jù)市需求和自身貸款業(yè)務(wù)的規(guī)模適時(shí)調(diào)整貸款利率，以尋找規(guī)模與盈利之間的平衡點(diǎn)。而我國(guó)對(duì)農(nóng)村信用貸款利率仍實(shí)行定價(jià)模板的模式，各縣市的利率浮動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)一經(jīng)制定后通常幾年不會(huì)變動(dòng)，只有在利率政策實(shí)施重大調(diào)整時(shí)才隨之變化。金融機(jī)構(gòu)之問(wèn)為了爭(zhēng)奪農(nóng)村市份額而出現(xiàn)一定的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為過(guò)程中，農(nóng)村信用社會(huì)處于劣勢(shì)，將失去固有的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
2.貸款定價(jià)權(quán)長(zhǎng)期缺位。當(dāng)前農(nóng)村信用社的貸款利率仍由上級(jí)主管部門(mén)制定，信用社的貸款利率管理權(quán)限也只是按照規(guī)定執(zhí)行。雖然我國(guó)經(jīng)過(guò)幾次金融改革以后農(nóng)村信用社在貸款利率定價(jià)上擁有一定的權(quán)限，如貸款利率可以在一定的浮動(dòng)范圍內(nèi)自主決定；貸款方式上，采用貸款基準(zhǔn)利率加浮動(dòng)幅度法。但是，由于農(nóng)信社一般采用各區(qū)縣農(nóng)村信用聯(lián)社集中統(tǒng)一管理，統(tǒng)一定價(jià)的管理模式，各區(qū)縣農(nóng)村信用社為一級(jí)法人，各基層農(nóng)村信用社沒(méi)有法人資格，換句話說(shuō)，就是貸款利率浮動(dòng)操作的權(quán)限只有區(qū)縣一級(jí)的農(nóng)村信用社擁有，而基層的農(nóng)村信用社的貸款定價(jià)權(quán)仍缺位。
3.利率調(diào)整敏感度滯后。在目前的農(nóng)村信貸市上，農(nóng)村信用社仍是“老大”，一直處于賣(mài)方市的營(yíng)運(yùn)模式遮蔽了農(nóng)村信用社的利率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，即使由利率未及時(shí)調(diào)整而引起市貸款率下降，利潤(rùn)受損，也一般會(huì)從制度和人員素質(zhì)方面找原因，不會(huì)從利率上去認(rèn)識(shí)和尋找根源。在國(guó)家專項(xiàng)票據(jù)置換的救助使農(nóng)村信用社的不良貸率下降的情況下，利率調(diào)整敏感度拉開(kāi)更大的缺口，消除風(fēng)險(xiǎn)的唯一措施是吸收新增存款填補(bǔ)缺口，從而貸款風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，同時(shí)，農(nóng)村信用社的貸款利率預(yù)測(cè)能力比較弱，不能對(duì)利率發(fā)展的未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行有效預(yù)測(cè)，不能定期對(duì)貸款利率風(fēng)險(xiǎn)形成評(píng)估報(bào)告，也不能對(duì)利率敏感性資產(chǎn)負(fù)債的金額與期限進(jìn)行有效配置和對(duì)比，招致農(nóng)村信用社風(fēng)險(xiǎn)之劍高懸。
二、農(nóng)村信用社貸款定價(jià)機(jī)制的現(xiàn)狀及問(wèn)題
1.對(duì)貸款定價(jià)機(jī)制建設(shè)認(rèn)識(shí)不足。由于思維慣性的影響，農(nóng)村信用社仍然秉承著賣(mài)方市唯我獨(dú)尊的姿態(tài)與想法，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到我國(guó)的市經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展到利率市化階段，更沒(méi)有認(rèn)識(shí)到只有增強(qiáng)自身的金融市競(jìng)爭(zhēng)力，要隨著市對(duì)資本的需求適時(shí)調(diào)整利率。同時(shí)也進(jìn)入貸款定價(jià)的誤區(qū)，把貸款定價(jià)機(jī)制錯(cuò)誤地理解為跟隨央行的基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上執(zhí)行浮動(dòng)利率定價(jià)，也即浮動(dòng)后的基準(zhǔn)利率機(jī)制，沒(méi)有真正意義上的定價(jià)機(jī)制概念。這種滯后的觀念，使得農(nóng)村信用社錯(cuò)失這次央行改革貸款定價(jià)機(jī)制的先機(jī)，一味地執(zhí)行利率浮動(dòng)、一浮到底的機(jī)制。
2.貸款利率定位不準(zhǔn)。金融界的規(guī)律是貸款利率越高獲得的回報(bào)就會(huì)越豐厚，但是貸款利率高也會(huì)失去市。農(nóng)村信用社憑借在農(nóng)村信貸中的地域壟斷優(yōu)勢(shì)，在執(zhí)行貸款利率規(guī)定時(shí)，往往秉承就高不就低，一浮到頂?shù)脑瓌t，在利率市化以前，農(nóng)村信用社還可以有優(yōu)勢(shì)，然而，隨著其他金融實(shí)體進(jìn)入農(nóng)村市，一浮到頂?shù)霓r(nóng)村信用社就會(huì)陷入無(wú)人貸款的尷尬境地。取而代之是那些實(shí)行科學(xué)合理的貸款利率定價(jià)決策制度，根據(jù)“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)收益”原則的金融實(shí)體。
3.缺乏相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理。產(chǎn)生農(nóng)村信用社風(fēng)險(xiǎn)的原因有兩大類，一類為外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，主要包括農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性；農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展的不穩(wěn)定性；社會(huì)信用脆弱性等。一類為我國(guó)農(nóng)村信用社自身管理體制和經(jīng)營(yíng)管理因素，這些因素在相互交織、相互影響，共同引發(fā)農(nóng)村信用社風(fēng)險(xiǎn)。其中，制度的不完備是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的重要原因之一。在貸款的現(xiàn)實(shí)操作中，起主要作用的是信貸員，由信貸員自己考察客戶情況，發(fā)放貸款，監(jiān)督機(jī)制形同虛設(shè)，也不建立客戶檔案，這就給發(fā)放人情貸款提供可乘之機(jī)。
三、優(yōu)化農(nóng)村信用社貸款定價(jià)機(jī)制的措施
農(nóng)村信用社的不良貸款率有下降的趨勢(shì)，但不能根本消除農(nóng)村信用社的貸款風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的根源，風(fēng)險(xiǎn)管理水平也沒(méi)有提高。而建立貸款定價(jià)機(jī)制，杜絕產(chǎn)生新增不良貸款，是農(nóng)村信用社風(fēng)險(xiǎn)管理面臨的一個(gè)重要課題和重要組成部分。
1.提高員工素質(zhì)，轉(zhuǎn)變貸款定價(jià)機(jī)制理念。長(zhǎng)期的規(guī)定利率機(jī)制，使農(nóng)村信用社沒(méi)有貸款利率定價(jià)權(quán)，農(nóng)村信用社只是簡(jiǎn)單的傳遞上級(jí)精神的機(jī)構(gòu)。被動(dòng)的運(yùn)作理念，使農(nóng)村信用社利率管理能力薄弱，管理人才也極為缺乏。為適應(yīng)新農(nóng)村建設(shè)，農(nóng)村金融市的開(kāi)放為農(nóng)村信用社管理模式的轉(zhuǎn)變提供契機(jī)。(1)從思想上重視貸款定價(jià)權(quán)問(wèn)題，樹(shù)立主動(dòng)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略定價(jià)理念，積極主動(dòng)地研究市需求，準(zhǔn)確定位貸款價(jià)格。同時(shí)也要樹(shù)立盈利優(yōu)先理念。任何企業(yè)都是先生存而后圖發(fā)展，農(nóng)村信用社要拋棄低利率，一心服務(wù)農(nóng)村的發(fā)展模式，取消增貸增效靠增量的粗放式貸款經(jīng)營(yíng)方式，充分合理的運(yùn)用貸款定價(jià)政策提高貸款業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效益，以爭(zhēng)取更大的創(chuàng)利空間。(2)一方面要強(qiáng)化資金管理、客戶管理方面的專業(yè)人才的培訓(xùn)；另一方面要加強(qiáng)信貸人員的培訓(xùn)，全面提高信貸水平和信貸質(zhì)量，以確保利率政策的準(zhǔn)確落實(shí)，同時(shí)，也要注重信貸人員的職業(yè)操守提高，以期樹(shù)立正確的人生觀、世界觀、價(jià)值觀和道德觀，為新農(nóng)村建設(shè)提供良好服務(wù)
2.合理、準(zhǔn)確利用貸款定價(jià)權(quán)限。經(jīng)過(guò)最近的金融產(chǎn)業(yè)改革，各區(qū)縣的農(nóng)村信用社擁有統(tǒng)一的貸款定價(jià)權(quán)和貸款管理權(quán)，基層農(nóng)村信用社根據(jù)上級(jí)制定的貸款政策實(shí)行差別貸款定價(jià)策略。區(qū)別貸款性質(zhì)，實(shí)行差別貨款利率定價(jià)。根據(jù)客戶的融資目的，在不損害農(nóng)信社自身利潤(rùn)最大化前提下，實(shí)行不同融資目的不同的貸款利率。如助學(xué)貸款、下崗失業(yè)人員的小額擔(dān)保貸款等品種的貸款利率可以進(jìn)行適當(dāng)優(yōu)惠，不上浮貸款利率。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，由于他們是貸款的大客戶，貸款量大、期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，應(yīng)實(shí)行較高貸款利率，同時(shí)也要實(shí)行一些優(yōu)惠政策，以防治由于利率過(guò)高而使客戶轉(zhuǎn)向其他商業(yè)銀行，比如，在低于同期商業(yè)銀行的貸款利率下，放寬貸款門(mén)檻等。
3.健全信用評(píng)估管理制度。貸款定價(jià)的核心工作就是正確評(píng)估量化信貸風(fēng)險(xiǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償提供依據(jù)。農(nóng)信社由于長(zhǎng)期的被動(dòng)運(yùn)作，使農(nóng)村信用社利率管理能力薄弱，對(duì)如何管理存貸款業(yè)務(wù)缺乏相應(yīng)的認(rèn)識(shí)，對(duì)資料的有效完整收集和保存更是無(wú)從談起，加上貸款的利率統(tǒng)一性，給貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作帶來(lái)困難。為適應(yīng)利率市化的需求，各地信用社要盡快建立完善的信用評(píng)估體系，更好的發(fā)揮貸款定價(jià)的杠桿作用。(1)社會(huì)信譽(yù)與貸款利率掛鉤。在針對(duì)農(nóng)村信用社還沒(méi)有建立完備的農(nóng)村信用評(píng)價(jià)體系下，可以認(rèn)定農(nóng)民具有合格的貸款資質(zhì)，在提供財(cái)務(wù)擔(dān)?；虮ＷC人擔(dān)保下，均有權(quán)貸款。然后根據(jù)還貸情況調(diào)整其信用等級(jí)，逐步建立客戶的信用賬戶。信用賬戶里包括客戶的年齡、婚姻狀況、收入、社會(huì)信譽(yù)，還包括轉(zhuǎn)賬、消費(fèi)、還賬、繳費(fèi)等行為。最后可以根據(jù)客戶的信用賬戶決定給其貸款的利率的高低。(2)推行駐村信貸員，定期回訪制度。農(nóng)村信用社的市空間在廣大農(nóng)村，為了擴(kuò)大市，充分提高盈利水平，可以采取駐村信貸員制度。由鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府舉薦、群眾不記名投票、信用社考核招聘的辦法，在各村里選出政治素質(zhì)過(guò)硬，群眾基礎(chǔ)好、有知識(shí)的本村村民，協(xié)助農(nóng)村信用社做好農(nóng)村的收、貸、管業(yè)務(wù)，并給予報(bào)酬。
參考文獻(xiàn)
論文摘要：金融危機(jī)對(duì)美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響，加劇了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。次貸危機(jī)產(chǎn)生了嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題，一些商業(yè)銀行、國(guó)際投資銀行因此而倒閉，這嚴(yán)重影響了金融行業(yè)的盈利能力和股票市值穩(wěn)定。可以說(shuō)，金融危機(jī)對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的挑戰(zhàn)。雖然我國(guó)銀行業(yè)受金融危機(jī)的沖擊有限，但是銀行業(yè)仍應(yīng)吸取金融危機(jī)的教訓(xùn)，強(qiáng)化對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，不斷完善未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇情況下的流動(dòng)性管理工作。
由于受金融危機(jī)的影響，全球金融市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)疲弱，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)指標(biāo)依然沒(méi)有好轉(zhuǎn)。
這場(chǎng)始于美國(guó)房?jī)r(jià)暴跌的信貸危機(jī)已經(jīng)觸發(fā)全球經(jīng)濟(jì)“惡性循環(huán)”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩周期將進(jìn)一步延長(zhǎng)，次級(jí)貸款損失萬(wàn)億美元。美國(guó)金融危機(jī)對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的挑戰(zhàn)。
商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)要遵循的盈利性、安全性和流動(dòng)性三原則中，流動(dòng)性處于關(guān)鍵的地位，資產(chǎn)流動(dòng)性管理已成為現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理水平的重要標(biāo)志。新巴塞爾協(xié)議和現(xiàn)行的監(jiān)管規(guī)定在信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)銀行業(yè)的要求雖然很多也很復(fù)雜，但是并未強(qiáng)調(diào)銀行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在，從美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)中我們可以看到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的代價(jià)是慘重的。因此，中國(guó)銀行業(yè)應(yīng)強(qiáng)化對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，即使是在目前存貸比都比較高的情況下，也應(yīng)做好充分準(zhǔn)備，完善未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇情況下的流動(dòng)性管理工作。
一、金融危機(jī)對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的影響
（一）金融危機(jī)加劇了銀行業(yè)資金回收的困難
由于金融危機(jī)的影響，發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)資金緊縮，從而引發(fā)其對(duì)外放貸更加謹(jǐn)慎，貸款總量也由持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為呈現(xiàn)出近年來(lái)首次大幅減速的趨勢(shì)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)，2008年前三季度美國(guó)商業(yè)銀行對(duì)國(guó)內(nèi)工商業(yè)的貸款余額同比增速比上年同期下降約4個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)放貸緊縮使得美、歐等國(guó)的進(jìn)口商融資難度增加，資金周轉(zhuǎn)情況比以前明顯惡化，而對(duì)我國(guó)出口企業(yè)的直接影響就是國(guó)外進(jìn)口商的償付能力下降，貨款收回的風(fēng)險(xiǎn)加大。據(jù)調(diào)查，信用較好的進(jìn)口商在過(guò)去交貨后20~30天內(nèi)會(huì)將預(yù)付款以外的貨款結(jié)清，但自金融危機(jī)以來(lái)，付款周期普遍延長(zhǎng)到了40~50天。這極大地影響了出口企業(yè)資金流動(dòng)性，甚至波及國(guó)內(nèi)供貨商，從而在更廣泛的范圍內(nèi)影響到我國(guó)銀行資金的回收，加劇了資金回收的困難。
另外，金融危機(jī)導(dǎo)致了全球性的經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩，國(guó)際市場(chǎng)需求萎縮，這對(duì)我國(guó)的出口企業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響。2008年，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的出口影響逐月增加，從11月開(kāi)始首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，11月份當(dāng)月我國(guó)口1149.9億美元，下降2.2%，中國(guó)外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；12月份當(dāng)月我國(guó)出口1111.6億美元，下降2.8%。企業(yè)尤其是對(duì)
危機(jī)的嚴(yán)重程度沒(méi)有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的企業(yè)，生產(chǎn)的大批產(chǎn)品出口無(wú)路，庫(kù)存積壓，占用了大量資金，致使企業(yè)資金鏈斷裂，無(wú)法償還銀行貸款，銀行資金回收更加困難。
（二）金融危機(jī)加大了銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)性
1.銀行資產(chǎn)組成方面
從資產(chǎn)組成看，商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要是現(xiàn)金包括存放中央銀行和存放同業(yè)、托收未達(dá)的現(xiàn)金等。商業(yè)銀行的資產(chǎn)中固定資產(chǎn)流動(dòng)性最差，現(xiàn)金資產(chǎn)的流動(dòng)性最強(qiáng)，貸款和證券視期限和性質(zhì)而具備不同的流動(dòng)性。一些針對(duì)基本客戶發(fā)放的短期流動(dòng)性資金貸款，雖然期限較短，但往往不具有流動(dòng)性。
我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)大部分表現(xiàn)為貸款，結(jié)構(gòu)單一，基本沒(méi)有流動(dòng)性二級(jí)儲(chǔ)備，一級(jí)儲(chǔ)備的大部分又滯留在中央銀行里，銀行很難根據(jù)流動(dòng)性需要，隨時(shí)抽回，做自主性調(diào)劑。雪上加霜的是，金融危機(jī)導(dǎo)致銀行的貸款回收難度加大，加劇了商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2.銀行資產(chǎn)期限方面
從資產(chǎn)期限上看，由于信貸資產(chǎn)占據(jù)了資產(chǎn)的絕大部分，該部分的資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期流動(dòng)性具有很大的影響，因此中長(zhǎng)期貸款增加、短期貸款收縮是商業(yè)銀行面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。從目前的狀況來(lái)看：一方面，金融危機(jī)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)入一個(gè)“寒冬”階段，貨款回收困難，企業(yè)在短期內(nèi)都不可能籌集大量資金，而有可能靠銀行的中長(zhǎng)期貸款“過(guò)冬”；另一方面，金融危機(jī)以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)驟然降溫，國(guó)家出臺(tái)了眾多優(yōu)惠政策，支持房地產(chǎn)消費(fèi)。結(jié)果，個(gè)人消費(fèi)信貸快速發(fā)展并以住房抵押貸款為主。從以上兩個(gè)方面我們可以看出，銀行中長(zhǎng)期貸款比例是不斷上升的。
（三）金融危機(jī)使金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程有所放緩
從理論上講，金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度與商業(yè)銀行的流動(dòng)性是一種既矛盾又互相促進(jìn)的關(guān)系，金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行的資金來(lái)源競(jìng)爭(zhēng)就越激烈，對(duì)負(fù)債的流動(dòng)性管理就會(huì)越困難，但從流動(dòng)性來(lái)源來(lái)講商業(yè)銀行可以更加容易在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上取得流動(dòng)性資金來(lái)源和變現(xiàn)自己的流動(dòng)性資產(chǎn)以彌補(bǔ)自身流動(dòng)性不足。
之前，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是不爭(zhēng)的事實(shí)；現(xiàn)在，金融危機(jī)使我國(guó)的政策制定者更加偏于謹(jǐn)慎，金融危機(jī)使金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程有所放緩，束縛了銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。
二、銀行相應(yīng)對(duì)策分析
（一）透析國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策適時(shí)調(diào)整的目的
宏觀經(jīng)濟(jì)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適時(shí)的調(diào)整，是避免經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的重要手段。美國(guó)政府接管“兩房”的救市舉措提醒我們，要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的走勢(shì)和最新變化，努力應(yīng)對(duì)并化解次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面效應(yīng)，在加強(qiáng)金融監(jiān)管的同時(shí)，關(guān)鍵還在于及時(shí)果斷采取應(yīng)對(duì)措施救市和治市，包括建立平準(zhǔn)基金或暫時(shí)以匯金公司代行平準(zhǔn)基金職責(zé)，財(cái)政政策刺激方案，以減緩國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)金融體系和經(jīng)濟(jì)的沖擊。銀行業(yè)要及時(shí)關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，抓住調(diào)整的實(shí)質(zhì)，以預(yù)測(cè)國(guó)家貨幣和財(cái)政政策的走向。
例如，面對(duì)次貸危機(jī)不斷惡化導(dǎo)致的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的局面，中國(guó)人民銀行從2008年9月16日起下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。隨后面對(duì)美國(guó)金融危機(jī)不斷蔓延的情況，央行又加強(qiáng)對(duì)貨幣政策工具調(diào)整的力度，自10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次也相應(yīng)調(diào)整；自15日起下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
“存款準(zhǔn)備金率”和“存貸款基準(zhǔn)利率”作為中央銀行最具影響力的貨幣政策工具，能夠直接調(diào)控貨幣供給。利率和準(zhǔn)備金率的“雙降”表明政策操作已經(jīng)由“防通脹”轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”。上述降息舉措無(wú)疑放松了銀根，向市場(chǎng)注入了流動(dòng)性，在某種意義上說(shuō)是配合全球央行穩(wěn)定金融市場(chǎng)的政策，同時(shí)，在某種程度上對(duì)房地產(chǎn)等資金鏈緊張的行業(yè)無(wú)疑是“雪中送炭”。這一貨幣政策的調(diào)整也預(yù)示著未來(lái)一系列政策調(diào)整的開(kāi)始，包括減稅刺激資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，如降低印花稅，對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得暫免征收個(gè)人所得稅，降低房地產(chǎn)交易稅費(fèi)，提高出口退稅率以刺激出口等財(cái)政政策的出臺(tái)。
（二）加強(qiáng)預(yù)警
針對(duì)全球金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，美國(guó)金融危機(jī)不斷蔓延的現(xiàn)狀，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注以下方面并及時(shí)預(yù)警：
首先，外匯管理方面。匯率變動(dòng)引起的外幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)包括匯率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)要實(shí)時(shí)關(guān)注手持主要外匯的匯價(jià)變動(dòng)情況，必要時(shí)通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)組合的種類或者比率及時(shí)止損。
其次，抵押信用債券市場(chǎng)方面。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)密切關(guān)注抵押信用債券市場(chǎng)的發(fā)展，保持對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，及時(shí)評(píng)估，審慎計(jì)提相應(yīng)減值準(zhǔn)備，相機(jī)抉擇出售相關(guān)的抵押支持債券及資產(chǎn)支持債券等，最大限度維護(hù)資產(chǎn)安全，保障我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
再次，對(duì)國(guó)際游資的關(guān)注方面。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)保持警惕，關(guān)注其中國(guó)股市和房市的沖擊，主動(dòng)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的加大，尤其是資產(chǎn)證券化衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，也要注意美元反彈后游資回流美元市場(chǎng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下降泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)，合理分析和判斷利率、匯率走勢(shì)，為把握投資和交易機(jī)會(huì)做好充分的準(zhǔn)備。
（三）加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力
作為銀行自身，強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力需要加強(qiáng)以下幾方面工作：
1.加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理
銀行業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理要充分利用社會(huì)征信系統(tǒng)對(duì)貸款人的資信狀況和還款能力進(jìn)行充分評(píng)估，完善貸前審查評(píng)估和貸后跟蹤程序。在評(píng)估的過(guò)程中，嚴(yán)格按照銀行系統(tǒng)的相關(guān)規(guī)定，避免任何“地下貸款”的現(xiàn)象，最大限度地減少銀行不良資產(chǎn)比率。
2.推行資產(chǎn)證券化、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷深入發(fā)展，我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)逐步與國(guó)際接軌。在這一要求下，資本充足率是困擾我國(guó)商業(yè)銀行的一個(gè)很大問(wèn)題。目前我國(guó)銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)單一，資本補(bǔ)充渠道狹窄，在暫時(shí)不能有更好外來(lái)資本補(bǔ)充渠道的時(shí)候，推行資產(chǎn)證券化，不實(shí)為降低資產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的有效方法，能相對(duì)提高資產(chǎn)充足率，同時(shí)對(duì)盤(pán)活存量資產(chǎn)的流動(dòng)性也具有現(xiàn)實(shí)意義。
我國(guó)商業(yè)銀行目前導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配的最大因素就是個(gè)人住房抵押信貸的高速增長(zhǎng)，加上國(guó)際游資對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)對(duì)銀行房信資產(chǎn)價(jià)格的潛在影響，建立與住房抵押貸款證券化有關(guān)的法律法規(guī)，穩(wěn)步推行住房信貸資產(chǎn)證券化不僅是實(shí)行銀行資產(chǎn)證券化的良好開(kāi)端，也是防范銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的有效方式。
但是同時(shí)我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)該吸取此次金融危機(jī)的教訓(xùn)，注意證券化資產(chǎn)的質(zhì)量以及杠桿比率，把資產(chǎn)證券化變?yōu)殂y行業(yè)改善流動(dòng)性管理的有效途徑，而不是加大銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索！
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】中國(guó)流通股 逆政策效應(yīng) AR模型 杠桿效應(yīng) EGARCH模型
自1993年G 30集團(tuán)《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》研究報(bào)告，并竭力推薦各國(guó)銀行使用VaR（Value at Risk，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)后，巴塞爾委員會(huì)1995年也在其《關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的內(nèi)部模型法》、《關(guān)于使用“返回檢驗(yàn)”法檢驗(yàn)計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的內(nèi)部模型法的監(jiān)管構(gòu)架》文件中向其成員國(guó)銀行大力倡導(dǎo)這一方法（彭坤、王飚，2002）。如今，VaR技術(shù)已延伸至保險(xiǎn)、證券、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)甚至非金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，以VaR作為市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)與管理機(jī)構(gòu)資本充足水平的準(zhǔn)繩和依據(jù)。中國(guó)滬深兩市的流通股是投資者的首選，以VaR測(cè)算滬深兩市流通股資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。
一、文獻(xiàn)綜述
Value at Risk是由J.P.摩根銀行20世紀(jì)80年代的全球研究部總經(jīng)理蒂爾?古爾迪曼所創(chuàng)立。在1995年4月的巴爾塞委員會(huì)擴(kuò)大會(huì)議上，規(guī)定銀行可以選擇使用自己的風(fēng)險(xiǎn)衡量模型去確定其資本要求，從此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值開(kāi)始被廣泛應(yīng)用到內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)衡量模型之中。在VaR模型回測(cè)方面，Kupiec（1995）提出了基于失敗頻率的VaR模型正確性檢驗(yàn)的方法。christoffersen（1998）提出了考慮在時(shí)間變化時(shí)，對(duì)VaR模型正確性檢驗(yàn)的方法。Philippe Jorion（2000）的《風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）》被奉為風(fēng)險(xiǎn)管理的圣經(jīng)，該書(shū)極為系統(tǒng)地講述了VaR的來(lái)龍去脈以及各種VaR的計(jì)量方法，還對(duì)VaR在衡量和管理信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)中的應(yīng)用進(jìn)行了細(xì)致的分析（樊葵葵，2010）。我國(guó)學(xué)者王春峰（2001）在《金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理》中較系統(tǒng)地論述了VaR，對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量和管理進(jìn)行了系統(tǒng)深入的介紹。黃海（2003）重點(diǎn)介紹了摩根銀行在金融風(fēng)險(xiǎn)度量系統(tǒng)Risk Metrics中的EWMA模型（指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均預(yù)測(cè)模型），并且基于金融數(shù)據(jù)分布的有偏性提出了有偏的EWMA模型。朱世武（2004）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)上各類VaR方法計(jì)算進(jìn)行了實(shí)證，并對(duì)各類VaR方法在中國(guó)市場(chǎng)上的有效性進(jìn)行了事后檢驗(yàn)（韓琦，2008；袁婷，2010）。
由于金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“尖峰厚尾”分布特征，難以用傳統(tǒng)的VaR方法進(jìn)行計(jì)算，不少學(xué)者就使用VaR方法時(shí)如何估計(jì)數(shù)據(jù)的分布、如何處理“尖峰厚尾”分布作出了探討。其中鄭文通（1997）在《金融風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法及其應(yīng)用》中使用J.P.摩根1994年的年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)該公司一天95%置信度下的VaR平均值進(jìn)行了計(jì)算，利用實(shí)證方法對(duì)VaR方法的正態(tài)假設(shè)進(jìn)行了有效性檢驗(yàn)。對(duì)于非正態(tài)分布的情況，引入了t分布來(lái)代替原來(lái)的正態(tài)分布假設(shè)，并提出了金融資產(chǎn)t分布自由度n的參數(shù)估計(jì)值（袁婷，2010）。陳守東（2002）運(yùn)用GARCH模型對(duì)上證綜合指數(shù)進(jìn)行了VaR值的度量，并用Kupiec提出的似然比檢驗(yàn)法驗(yàn)證不同模型的有效性，認(rèn)為服從t分布的GARCH（l， 1）模型對(duì)上證綜指收益率VaR值的估計(jì)最為有效。肖慶憲（2003）為了刻畫(huà)“厚尾”資產(chǎn)收益率，將非正態(tài)收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行正態(tài)化變換，使變換后的厚尾數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，從而使參數(shù)估計(jì)、假設(shè)檢驗(yàn)等計(jì)量問(wèn)題均為有效。杜本峰（2003）根據(jù)連接函數(shù)的思想導(dǎo)出資產(chǎn)組合的聯(lián)合分布，以此對(duì)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，提出了一種基于連續(xù)函數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法?？追崩?006）系統(tǒng)地介紹了利用極值理論（EVT）和連接函數(shù)度量金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，通過(guò)大量的實(shí)證分析與模型檢驗(yàn)，進(jìn)一步評(píng)估了風(fēng)險(xiǎn)度量模型的有效性（韓琦，2008；袁婷，2010）。
目前，VaR方法在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用的研究己經(jīng)深入到不同方法細(xì)節(jié)和具體領(lǐng)域的討論。劉曉煥、袁廣信（2009）利用CVaR方法對(duì)一種開(kāi)放式股票型基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，求出了組合中某一種資產(chǎn)的邊際CVaR、成分CVaR、增量CVaR，并以此給出了投資建議。最后建立均值――CVaR優(yōu)化模型，得到在投資者不同的期望收益率下最優(yōu)的投資組合權(quán)重，為基金管理人提供很好的參考（韓琦，2008；袁婷，2010）。邵夢(mèng)倩、杜子平（2011）利用copula-CVaR模型對(duì)壽險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，得到最優(yōu)投資比例，進(jìn)一步對(duì)壽險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。實(shí)證結(jié)果顯示：壽險(xiǎn)投資應(yīng)主要集中在風(fēng)險(xiǎn)較小的銀行存款和國(guó)債上，也可適當(dāng)放寬到收益較高的股票和基金。
二、線性AR-EGARCH模型的滬深股市流通股的VaR測(cè)算
中證流通指數(shù)包含了滬深股市所有已完成股權(quán)分置改革并正常上市交易的流通股，這也是證券市場(chǎng)投資者的首選，因此選用中證流通指數(shù)來(lái)分析中國(guó)滬深股市流通股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較為合意。
（一）中證流通指數(shù)的數(shù)字特征
選取2006年2月27日至2012年12月20日的中證流通指數(shù)收盤(pán)價(jià)，求出對(duì)數(shù)收益率r=log（lt）-log（lt（-1）），得到時(shí)間序列{rt}，樣本容量為1 662。由樣本期內(nèi)滬深流通股的收益率時(shí)間序列（編者：圖略）可看到第500個(gè)交易日至第750個(gè)交易日之間，即2008年3月至2009年3月這段時(shí)間內(nèi)收益波動(dòng)幅度較大，這與2008年投機(jī)炒作所形成的資產(chǎn)泡沫堆積與非理性繁榮不無(wú)關(guān)系。
求解時(shí)間序列{rt}的數(shù)字特征（編者：圖略），發(fā)現(xiàn)其偏度小于0，峰度大于3，且JB統(tǒng)計(jì)量=446.025，對(duì)應(yīng)的p值接近于0，即該時(shí)間序列屬于“尖峰厚尾”的非正態(tài)分布，中證流通指數(shù)收益率{rt}因并未緊貼正態(tài)分布分位數(shù)，{rt}并不屬于正態(tài)分布。
因此使用基于高斯假設(shè)的最小二乘法（OLS）來(lái)分析該序列極為不妥，需另尋他法。采用ADF檢驗(yàn)分析中證流通指數(shù)收益率{rt}的平穩(wěn)性，其ADF統(tǒng)計(jì)量為-39.394 13，在1%、5%、10%的顯著性水平下均拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，屬于弱平穩(wěn)時(shí)間序列。
（二）自相關(guān)性檢驗(yàn)及AR模型的定階
1.ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)。
2005年的匯改并沒(méi)有將人民幣匯率制度改革為真正意義上的“有管理的浮動(dòng)匯率制”，而資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換的逐漸放寬，使得“貨幣政策失靈論”甚囂塵上。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2006年以來(lái)，我國(guó)的一年期存款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率分別調(diào)整了18次和35次，而中證流通指數(shù)逆政策變動(dòng)分別出現(xiàn)了9次和24次，且這種“逆政策效應(yīng)”在緊縮貨幣政策中更加明顯。政策的影響是估計(jì)VaR時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮到的變量。首先建立線性模型rt=β0+β1RBt+β2RDt+ut，其中{rt}為收益率時(shí)間序列，RB、RD分別為一年期存款基準(zhǔn)利率與法定存款準(zhǔn)備金率，ut為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。對(duì)于高頻數(shù)據(jù)序列，假定線性模型中的隨機(jī)誤差項(xiàng)ut同方差不太可能成立，其方差可能是時(shí)變的，并常表現(xiàn)出“波動(dòng)聚集性”特征，即隨機(jī)誤差項(xiàng)是異方差，因此需要對(duì)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)進(jìn)行ARCH檢驗(yàn)。假定隨機(jī)誤差項(xiàng)的條件方差與其誤差項(xiàng)滯后的平方有關(guān)，設(shè)ARCH（q）模型的一般形式為σt2=α0+α1ut-12+α2ut-22+……+αqut-q2。
從線性模型的殘差線圖（編者：圖略）中可以看出，回歸方程的殘差表現(xiàn)出“波動(dòng)聚集性”，即大波動(dòng)后面常伴隨著較大的波動(dòng)，較小的波動(dòng)后面的波動(dòng)也較小。定性分析的結(jié)果顯示線性模型存在條件異方差性，即可能存在ARCH效應(yīng)。再用殘差平方的自相關(guān)圖來(lái)定量判斷線性模型的殘差是否存在ARCH效應(yīng)：發(fā)現(xiàn)滯后36階的Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值均接近于0，即殘差平方序列存在自相關(guān)，中國(guó)流通股確實(shí)存在ARCH效應(yīng)。采用線性模型不合理，應(yīng)當(dāng)引入時(shí)間序列模型。
2.時(shí)間序列{rt}的自相關(guān)檢驗(yàn)及AR模型的定階。
對(duì)弱平穩(wěn)時(shí)間序列{rt}進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值在5階后全部小于0.05，即時(shí)間序列存在自相關(guān)。利用有限樣本下的混成檢驗(yàn)，設(shè)樣本容量為n，令參數(shù)m=ln（n）=ln（1 662）≈7，可得混成Q統(tǒng)計(jì)量為16.28，在5%的置信度下，大于臨界值χ2（7）=14.07，即拒絕H0：ρi=0，i=1，2……7，時(shí)間序?qū)嵈嬖谧韵嚓P(guān)性。
由上述分析可知，應(yīng)當(dāng)使用AR模型研究中證流通指數(shù)收益率序列{rt}。利用赤池信息準(zhǔn)則（AIC）對(duì)AR模型定階。根據(jù)下式求出滯后L階的AIC，計(jì)算結(jié)果如下圖所示：
AIC（L）=-2ln（似然函數(shù)的最大值）/n+2（L+1）/n，L≥1
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