時間：2023-05-29 17:38:17
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創業板新股，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
創業板屬于深圳證券交易所股票板塊，在打新股時需要具備以下條件：
1、股民需接受專業機構風險承受能力評估，且具備2年以上的股票投資經驗，再開通創業板交易權限；
2、股民需在申購前20個交易日持有深交所市值超過1萬元的股票；
3、每持有深交所5000元市值股票可以多申購一個單位的創業板新股。
（來源：文章屋網 ）
對于IPO折價現象，財務經濟學界研究的理論和基本點都在于信息不對稱所產生的道德風險與逆向選擇。根據投資者、承銷商、發行公司之間的關系不同，國際上形成了各種不同的理論體系。
分析影響創業板新股發行首日超額收益率的因素及其影響程度，不僅對研究創業板新股價格內在決定因素及變化機理有著重要意義，而且對我國創業板新股發行制度的改革與定價具有更加重要的現實意義，從而可以更好地發揮股票的資源配置功能。
一、研究方法
（一）研究假設
①不考慮上市地的影響
②不考慮新股的申購成本
③不考慮制度變化
③上證指數與深證指數具有同步性
（二）樣本選取
本文選取了截止到2010年9月6日已經成功在創業板上市的股票作為研究對象。來源于《中國證券報》以及東方財富網相關數據庫，共有120個樣本，反映創業板新股發行實際水平與變化過程。本文的實證分析主要采用 SPSS13,EXCEL輔助作為統計分析軟件對樣本數據進行研究。
（三）首日超額收益率ARR(Abnormal Return Rate)的度量
首日超額收益率定義為：
研究表明，股價的對數收益率要比普通收益率更接近正態分布。將首日超額收益率，取對數收益率，即“首日超額收益率()”進行統計分析。
二、實證研究
（一）描述統計整體分析
首先對120個樣本數據進行了描述統計分析，結果表明上市的120只股票平均首日超額收益率可達到345.71%，平均發行市盈率達到64.44。平均中簽率為0.7197%，屬較高水平。同時，發行后的市場換手率也較高，平均達到了74.15%，說明人們對創業板股票后市看好，巨額資金在二級市場形成搶購，短期內將股價拉高。
（二）建立一元線性回歸方程逐個變量比較分析
1、公司規模（SIZE）
ARR’=3.506-5.1E-006SIZER2=0.001F檢驗：F=0.093；其P值為0.761
分析：公司規模與調整后超額收益率呈負相關，符合預期；另外，R2為0.001，說明“公司規模”對“調整后超額收益率”的絕大部分差異無法做出解釋。二者關系并不顯著。
2、股本可流通比率（LR）
ARR'=4.44-3.943LRR2=0.004 F檢驗：F=0.512；其P值為0.476
分析：股本可流通比率與調整后超額收益率負相關，與預期不符；可決系數為0.004，說明股本可流通比例對超額收益率解釋力度不大。可見人們并未將預期非流通股轉流通股作為對股價波動的主要影響因素。
3、時間間隔（T）
ARR'=3.783-0.023T R2=0.027F檢驗：F=3.311；其P值為0.071
分析：時間間隔與調整后超額收益率負相關，符合預期；從以上的結果來看，平均時間間隔為14天左右，在這期間的可變因素能夠被預測到，其風險也較低，所以時間間隔與調整后超額收益率之間的關系并不顯著。
4、每股收益（EPS）
ARR'=4.775-1.692ER2=0.329 F檢驗：F=57.852；其P值為0.000(a)
分析：每股收益與超額收益率負相關，兩者關系較顯著。解釋力度較高。看來投資者越來越重視公司經營業績對股票市場的影響。
5、市盈率（PE）
ARR'=4.669-0.019PE R2=0.081 F檢驗：F=10.332；其P值為0.002(a)
分析：市盈率與超額收益率負相關，符合預期。兩者關系較為顯著，但解釋力度較小。說明確實較高的發行市盈率會影響二級市場上市后人民的投資信心，股價過高說明存在泡沫，所以上市首日收益率相對于發行市盈率低的股票要小或者沒有。
6、中簽率(L)
ARR'=4.991-2.131L R2=0.282 F檢驗：F=46.435；其P值為0.000(a)
分析：中簽率與超額收益率存在負相關關系，符合預期。兩者關系顯著，解釋力度較強；說明投資者對新股申購的熱情較高，而且上市過后仍然受到解凍資金的追捧，使得超額收益率升高，因此可見投資者對創業板的企業普遍來說是看好的。
7、發行價格(P)
ARR'=5.179-0.053PR2=0.535F檢驗：F=135.947；其P值為0.000(a)
分析：發行價格與超額收益率負相關，符合預期。兩者關系顯著，解釋力度較強。雖然創業板普遍發行價格不低，但是上市后仍然受到投資資金追捧，發行價較低的股票，在二級市場平均超額收益相對高于發行價較高的股票。
8、換手率（H）
ARR'=-0.994+0.06T R2=0.662F檢驗：F=230.716；其P值為0.000(a)
分析：上市首日換手率與超額收益率正相關，符合預期。兩者關系顯著，換手率的解釋力度較強。說明人們傾向于短期獲利，在一級申購時未中簽的巨額資金投入二級市場搶購，拉高股價進行無風險套利。
（三）建立多元回歸模型
1、模型：
2、回歸結果分析
經分析，可以看出最終保留在方程中的變量分別是股本、發行價格、發行時市盈率、中簽率（%）和換手率（%）。由于顯著水平為0.05，回歸方程顯著性檢驗的概率P值小于顯著性水平，因此被解釋變量與解釋變量間的線性關系顯著；容忍度（Tolerance）取值均接近于1，VIF（方差膨脹因子）的取值均大于1，表明解釋變量間的多重共線性較弱。所以基于以上分析，建立線性模型是恰當的。
最終的回歸方程為：ARR=1.34+0.045H-(7. 9E-006)SIZE+0.004PE-0.615L-0.031P
三、建議
通過實證分析影響創業板上市股票超額收益率的9個變量中，從創業板新股發行市場再一次深刻地感受到中國整個股票市場的投機性和盲目性，投資者并不重視公司的基本面與內在價值的分析，大部分人著眼于短期獲利，導致了創業板自推出到目前仍然居高不下的新股首日超額收益率，以及發行市場的無序性和泡沫，也使得許多質疑創業板上市企業的融資目的實則是為了惡意圈錢。
市場化IPO定價機制
從理論上講，市場化的IPO定價機制應該能夠平衡供求，相反，IPO行政性定價制度則會嚴重扭曲新股的發行價格和市場真實供求。
從中國主板的IPO定價制度缺陷來看，由于主板新股發行價的行政性控制，使得新股發行價格經常性地被低估，而且嚴重脫離二級市場的價格水平和平均市盈率。舉一個最簡單的例子，在牛市頂峰，當二級市場平均市盈率高達70倍以上時，新股發行市盈率卻仍被人為壓制在20――30倍之間，這樣一種非市場化的定價制度，致使一、二級市場差價懸殊，從而誘使所有散戶和大資金紛紛云集于一級市場涌躍參與申購新股，這樣也就出現了世界唯一的奇觀：中國新股申購中簽率極其低下，甚至低至萬分之幾，它給人一種假象“中國新股發行永遠都是供不應求的”。
正是由于新股發行市盈率遠低于二級市場，因此，中國投資者“凡新必炒”，在新股上市首日，即便像中國石油和中國人壽如此超級大盤股，其漲幅也可以高達100%以上，有的新股上市首日的漲幅甚至可以高達600%！這是市場的荒唐，還是制度的可笑？
可以肯定，中國創業板的IPO定價制度若不改革，并仍繼續沿襲主板做法，其后果一定是十分嚴重而可怕的。要想讓中國創業板不再重蹈覆轍，新股發行就必須實行市場化定價。
所謂新股發行的市場化定價機制，就是讓新股的發行市盈率貼近二級市場的平均市盈率，或是貼近二級市場同行業平均市盈率，這樣，通過提高新股發行價格，可以壓縮新股上市首日的暴漲空間，從而“倒逼”新股申購中簽率的大大提高，有的新股的中簽率可能會高達100%。這就意味著一方面新股發行可以失敗，另一方面，新股上市首日也可以跌破發行價。只有這樣，在發行人、保薦人和投資者之間才可能真正產生一種市場制衡機制，這也正是我們主板目前尚不具備的一種市場氛圍。
新股發行的市場化定價可以采用荷蘭式競價方式，具體做法：網下與網上同步、機構與散戶同步，將所有新股申購者按申購價從高到低排序，直到累計加總的申購股數達到新股發行量為止，截止到此的最后一位申購者的出價即為中簽者的統一申購價，出價高于該最后一位申購價的申購者均為中簽者。
構建OTC（即柜臺市場或場外市場）
創業板是一個“高退市率”的市場，除了對投資者進行風險教育，以及推出新股發行的市場化定價機制外，為了遏止二級市場的過度投機或股價操縱，創業板還應該打通一個更為寬闊、高效的退市通道，讓垃圾股更容易退市，這有利于震懾垃圾股的猖獗投機。
退市通道可以區分為兩種模式：一是“死刑立即執行”，即摘牌或破產清算，上市公司完全退出市場；二是“死緩”，即從創業板退市，并轉板至場外市場（或譯作柜臺市場，OTC）繼續交易，直到無人購買而變成廢紙。
相比之下，“死緩”的退市機制是一種“安樂死”，它可以給投資者以足夠的心理準備，這樣的垃圾股退市或死亡，也會比較從容而有尊嚴。因此，為了配合創業板的大量公司退市，我們必須建立一個“廢品收購站”或“垃圾處理場”，這就是創業板所必需的場外市場或柜臺市場（OTC）。同樣，OTC也可以為主板退市公司提供轉讓服務。
歷經十年的起起伏伏，一直“猶抱琵琶半遮面”的創業板在2009年10月終于“千呼萬喚始出來”。然而，在創業板開閘僅過數月之時，我們暫還不能定論它的是與非、功與過，但可以肯定的是，它承載了太多企業及其背后眾多投資者的期待。在全球金融危機過后經濟一片頹廢的2009年，創業板無疑是一個新的開始。
雖然市盈率過高、破發危機等質疑不斷出現在關于創業板的媒體報道中，但對于隱密于上市企業背后的VC/PE來說，創業板為退出打開了另一扇門，數據顯示參與其中的投資機構個個收獲頗豐。截至2010年1月25日，50家企業分四批在創業板上市，其中有31家企業在上市前獲得來自45家投資機構的資金支持。其中第一批上市企業背后的VC/PE機構獲得5.76倍平均投資回報，第二批6.77倍，第三批17.49倍，第四批6.71倍。第三批上市的回報率最高，源于創業板公司新股發行市盈率的逐步提高。
創業板給VC/PE帶來的真金白銀有目共睹，加之各地政府大力推動外資落地人民幣基金，以及金融危機導致的美元基金的收縮，2009年人民幣基金的募集和投資情況都有了大突破，人民幣基金占2009年新募基金和募集金額總量的84.7％和65.4％，這也是人民幣基金首次在新募基金資本總量上占據市場主導地位。
一個不爭的事實是，創業板推動了中國創投行業的發展，以美元投資為主導、美元基金獨大的市場格局已經開始慢慢動搖，越來越多的人民幣基金加入到這場資本盛宴中。在經濟回暖的2009年，本土VC/PE投資機構交出了一份不錯的成績單，共發生83宗退出交易，占比52.2％，這其中在創業板退出的案例達到41宗。而外資投資機構中僅有英特爾和華平兩家在創業板退出。
在本土VC/PE中，最耀眼的當屬深創投和達晨創投兩家機構。深創投投資的網宿科技第一批上市，中科電氣第二批上市，并且中青寶網、湖北鼎龍、廈門三維絲、多氟多化工科技四家公司都已過會等待發行。達晨創投也表現不俗，網宿科技、愛爾眼科、億緯鋰能、藍色光標已成功在創業板掛牌上市。雖然VC/PE已經嘗到了創業板帶來的豐厚果實，但是創業板本身存在的問題也是不能忽視的。前三批創業板新股首日平均漲幅106％、45％、32％的跳水趨勢，難逃創業板新股首日炒作之嫌。新股發行價一批高過一批，導致了新股首日漲幅的逐步下降，投資者也慢慢趨于理性。隨著近期創業板整體回調，部分個股的股價已逼近發行價，個別股票已有了破發的危險。而業內人士認為，市盈率居高不下，估值風險很高，是創業板最終走向破發的根本原因。數據顯示，第一批創業板企業發行后平均市盈率為57倍，第二批88.62倍，第三批78.1倍，第四批88.62倍。
加快創業板上市企業的審批速度、上市速度和上市數量，減少創業板上市企業的供需缺口，這些都是創業板理性發展的必要條件。中國證監會主席尚福林在近期指出，將準確把握創業板功能定位，完善創業板發行監管規則，加快發展創業板市場。投資還在進行，退出還在繼續，創業板依然值得期待。
在今年的“兩會”上，委員、代表們“推出創業板”的呼聲形成一股巨大的浪潮，壓向中國股市，使股市面臨著前所未有的壓力。不僅如此，輿論方面也是積極呼應。比如，有媒體表示：“創業板呼之不出，中國經濟難以真正復蘇”，把創業板的推出上升到了決定中國經濟復蘇的高度。
推出創業板是大勢所趨。畢竟創業板已經經過了10年的籌備，在技術與制度建設上已經基本就緒。而且，從我國經濟當前所面臨的嚴峻形勢來看，也需要股市充分發揮其融資功能，為我國的經濟建設早日渡過目前的難關作出貢獻。加上有的中小企業為能在創業板上市，已等待了多年的時間。所以，在這種情況下，“兩會”的會場內外傳來如潮水般的呼喚“推出創業板”的呼聲，是完全可以理解的。
但創業板的推出顯然也要考慮到時機的選擇問題。至少在目前推出是不大合適的。畢竟經過了2008年的大熊市后，投資者損失慘重，投資者的信心恢復還需要一個過程。在這種情況下，急切地推出創業板，只會給投資者的信心以進一步的打擊。因為這種做法明白無誤地告訴世人，中國股市仍然還是“圈錢市”，只顧融資者利益，而不顧投資者利益。實際上，正是由于中國股市這種重融資而輕投資的做法，造成了中國股市的過度融資，進而使得中國股市融資功能的衰竭。A股市場的新股發行因此而停止了半年之久。而這樣的悲劇顯然不能任其再繼續下去了。
不僅如此，現行的不合理的新股發行制度也嚴重地妨礙了創業板推出的進程。雖然創業板籌備了10年之久，但在新股發行制度的設計方面卻是碌碌無為，并沒有拿出一個公平、公正的發行制度出來，而仍然是試圖沿用主板市場的發股制度。然而，主板市場的發行制度已經被證明是中國股市的大毒瘤，廢除現行的新股發行制度已是當務之急。因此，在新的發行制度還沒有出臺之前，創業板根本就難以推出。除非創業板從一開始就想制造新的不公平，甚至損害公眾投資者利益!
所以，在這種情況下，創業板的推出還需要等待時機。急是沒有用的。至于那種“創業板呼之不出，中國經濟難以真正復蘇”的觀點，用“經濟復蘇”來施壓創業板推出的做法，更是大錯特錯。因為創業板根本就承載不起“經濟復蘇”這樣的重任，如果把“經濟復蘇”的重任寄托在創業板的身上，也許中國經濟就永無復蘇之日了。
要實現擴內需、保增長、促進中國經濟復蘇的目標，中小企業確實起著至關重要的作用。國務院總理在“兩會”閉幕后的新聞會上指出，失業問題是中國面臨的十分嚴重的問題，政府將把擴大就業作為經濟發展的重要任務，繼續采取有效措施。他指出，解決就業問題最重要的是大力扶植中小企業的發展。之所以如此，是因為目前中小企業提供了我國75％以上的城鎮就業崗位。但如果因此把經濟復蘇的重任寄托在創業板的身上，那就找錯“支撐點”了。
創業板的開設是為中小企業提供融資服務的。但并不是所有的中小企業都可以來創業板融資。創業板的容量是有限的。A股主板市場開設有近19年了，但目前主板市場上的上市公司只有1600余家。中小板的新股發行是比較迅速的，但推出近5年來也只是誕生了270余家上市公司。因此，就算創業板推出來了，短期內又能容納多少家中小企業上市呢?按照創業版上市公司的標準要求，目前適合在創業板上市的中小企業數約為3000－5000家，而保守估計，我國的中小企業超過4000萬家，因此，能在創業板上市的中小企業只能是“萬里挑一”。難道說，中國經濟復蘇的希望就寄托在這萬分之一的中小企業身上?那其他的9999家怎么辦?更何況，即便是這些符合條件的3000－5000家中小企業，要全部完成上市，也需要有10年以上的時間。難道中國經濟的復蘇還要等待10年之久?
所以，創業板的開設，只能是為極少數的中小企業提供融資服務而已，而絕大多數的中小企業則很難分享到創業板的陽光雨露。中國經濟要復蘇，希望不能寄托在創業板的身上。
[關鍵詞]美國上市 資本市場 市盈率
一 美國資本市場體制優勢
1.完善的多層次資本市場體系，資金規模雄厚
美國的資本市場體系包括以紐交所、美交所、納斯達克構成的主板市場和OTCQB、OTCBB、PINK組成的創業板市場，層次非常完善。每個版塊又分別有幾種上市標準，對絕大多數中國企業來說，都可以找到適合自身情況的交易所上市。由于比較健全的法律制度和行之有效的市場運營，不僅是龐大的投資機構，就是零散的個人投資者也能通過很多方式將資金聚集起來，占據著資本市場的重要一隅，使美國成為全球規模最大和最有效的資本市場。中國證券市場由于資本管制，國外絕大多數資本難以進入A股市場，所以現有資金能夠承擔的新股發行數量是極其有限的，截止到5月5日，A股今年只發行了117只新股，首日破發44只，占比37.3％，仍處破發的有79只，接近總量的七成。近三年來A股走勢同GDP成反比，已經明顯喪失“經濟晴雨表”的功能，而美國從三大股指來看已經走牛，也客觀為國內企業到美國上市創造了良好的環境。
2.注冊制的便捷性
美國新股發行采取的是注冊制，只要企業符合上市標準，辦理相關合法手續，就能很快實現在美國上市。平均在美國創業板上市只要花4-5個月的準備時間，主板上市也不到1年。中國A股采取的是審批制。雖然A股創業板上市標準不高，符合主要指標(年凈利潤達到500萬的企業，增長率高于30％)的國內企業也不少，但真正能實現上市的企業少之又少，其中很重要的原因就是行政審批制體系太慢，企業從改制、輔導一年到通過發審會再到發行，往往需要三年左右。A股新股發行另外一個鮮明的特點就是和大盤行情顯著正相關。近幾個月A股走勢明顯落后于歐美發達國家的主要股指，新股發行更是普遍破發，嚴重打擊投資者認購新股的信心。今年首季度12家公司上市被否，過會率80％落后于往年。在股指走勢特別低迷的情況下(如2008年)，中國證監會會采取停止新股發行的極端措施，行政化的干預手段明顯是造成中國企業難以到本土上市的一個障礙。
3.有助于提高公司的全球知名度，強化公司的并購手段
公司良好的知名度在一定程度上代表著公司的價值，而通過在美國資本市場上市亮相，借助路演等方式以及媒體的曝光，取得類似促銷的效應，能夠顯著提高企業在全球的聲譽。很多中國企業選擇美國上市，也有出于戰略性的考慮，實現全球策略性的增長，方便海外并購擴張。上市使公司的價值能通過具有很高的折現性的美國股市的股票得以體現，而在美國上市的公司的股票往往被認可為購并的支付手段，買家往往更有可能接受股票作為支付工具。
二 顯著的再融資功能優勢
在國內A股市場，絕大多數上市企業只能依賴新股發行，私募增發要經過證監會繁瑣的審批，等待時間過長。A股銀行、房地產、保險動輒上千億元的增發也讓市場談增發就色變，嚴重分割市場有限的存量資金，市場波動太大難以接受。公司債在國內則根本很難以發行，在目前貨幣政策不斷趨緊的背景下，上市公司從銀行貸款也困難重重。
而在美國資本市場，錢從來不會是問題，美國資本市場提供上市企業多種融資方式，權益性融資有新股增發、二級發售、遠期憑證、資本私募等方式，債務性融資有銀行貸款、債券發行等方式。在主板交易的公眾公司以及在OTCBB上市的公司，都可進行PIPE(定向私募)。在OTCBB市場上私募融資不需要任何審批，融資次數和數量沒有硬性規定，主要看企業的業績和發展前景。PIPE融資對象主要為機構投資者。PIPE無前期費用，但需要承銷商給予一定的折扣，而私募的股價只有公開市場價的8成左右。最明顯的例子就是優酷，上市半年上漲將近5倍，目前依舊處于虧損狀態，其卻可以二次增發繼續融資。
三 糾正傳統市盈率認知差異
客觀地講，整體上看A股創業板的市盈率明顯要高于美國三大股指，但和赴美上市中國概念股差異整體不是很大。截止2011年5月6日，滬深300指數市盈率為12倍，上證指數市15倍，中小板31倍，創業板50倍。中國創業板自2010年6月推出到2011年底，走勢一直強于主板，期間漲幅高達50％。一直以來，創業板上市公司“高股價、高市盈率、高募資”的“三高”問題飽受詬病，唯獨不見高增長。2010年上市公司年報顯示，創業板利潤增速低于主板與中小板，不少企業甚至出現虧損。今年年初以來，創業板一直處于下跌趨勢中，跌幅高達30％。我認為這種跌勢將持續下去，創業板的高泡沫還沒完全破滅。按照歐美成熟市場的經驗來看，創業板的PE大約為主板的2.5倍，因此國內創業板將慢慢回歸到估值為40倍的階段。最近二級市場出現的新股破發潮也越來越證明創業板明顯的高估值得不到投資者的認同，5月上市的日爾化學創造了國內創業板最低的紀錄――37倍，但仍然可能逃脫不了破發的命運。今年年底即將推出的國際板也明顯會沖擊創業板，隨著真正優質的國際化公司的不斷涌現，投資者可選擇的投資標的不斷增加，創業板的高估值將顯著拉低。
然而觀察市場的真實表現，則又有諸多微妙之處：其一是創業板指數在“新”出臺后的第一個交易日（4月23日）大跌5.25%，而當日上證指數僅微跌0.76%，顯示新或起到抑制創業板高估值和泡沫炒作之效。
其二是4月25日天山生物（300313）、任子行（300311）、宜通世紀（300310）等3只新股登陸創業板，上市首日仍被熱炒，當日上午開盤僅1小時均因為換手率超過50%而被深交所臨時停牌，直至收盤前3分鐘才復牌交易。
創業板“新”的真實市場效用幾何？能否有效化解創業板歷來被詬病的“三高”難題？記者在采訪中了解到，業界并未形成統一的看法，“新”效用之爭仍在延續。
抑制垃圾股炒作≠抑制炒作
新強化了退市預期，對業績極差的“垃圾股”而言，由于退市可能成為現實，介入其中進行高價炒作的資金面臨極大風險，一旦退市則損失極大，因此新能夠抑制垃圾股炒作成為大多數人的共識。
長城證券研究總監向威達即表示，退市制度的出臺將有助于抑制垃圾股的炒作，有助于價值投資理念回歸A股。
然而抑制垃圾股炒作并不完全等同于抑制炒作，事實上真正觸及退市條款定的公司在創業板中所占比例仍將是少數，對于大多數不會觸及退市條款定的公司而言，新影響并不大。
有分析人士即指出，4月25日市場資金對三個創業板新股的暴炒看上去更像是對新的“嘲諷”――因為至少剛上市的新股不可能出現退市風險，介入其中大肆炒作亦無須擔憂，新當然增加了“垃圾股”的交易風險，但“非垃圾股”則可以放心炒作。
能否解決“三高”難題？
新出臺后，有業內人士認為“IPO三高現象產生的最深層原因是退市制度形同虛設，嚴厲的退市制度必然會有效化解IPO三高現象”，但這一看法并未引起共識。
中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬在去年深交所《關于完善創業板退市制度的方案》征求意見時即表示，僅僅有退市制度不夠，改革入市制度才能解決三高超募問題。入市制度直接導致三高超募，入市制度改革更加令人期待。
仍以4月25日創業板發行的三只新股為例，發行市盈率居高不下和大量超募的問題依然嚴重。天山生物發行市盈率高達56.52倍，計劃募資1.14億元，實際募集資金2.95億元，超募1.8億元；任子行計劃募資1.65億元，實際募資2.66億元，超募1億元；宜通世紀計劃募資2.14億元，實際募資3.74億元，超募1.6億元。
退市紅線不易觸及
盡管新中關于凈資產為負將加速退市的定引得市場“叫好”，但也有業內人士認為在實際情況下，創業板公司要觸及這一紅線卻相當不易，因此新有“虛晃一槍”之嫌。
【關鍵詞】創業板;新股發行;不完全信息;博弈
一、現象說明
2009年10月23日中國證券市場期盼已久的創業板正式啟動,10月30日首批28家公司集中上市。在這28家公司中,通過研究數據,可以看出首批上市公司都存在市盈率過高的現象,平均市盈率為56.7,甚至有兩家上司公司的市盈率突破了100。
緊接著,11月14日晚間深交所披露第二批8家創業板公司發行公告,超出市場各方的預測,第二批次的公司發行市盈率再創新高,龍機電發行市盈率更是高達126.67倍。從第二批8家創業板公司公布的發行價來看,其發行市盈率遠高于第一批,平均市盈率達到了83.59倍
此后,一些創業板股票相繼發行,但是市盈率仍居高不下,創業板新股發行呈現出高發行價、高市盈率、高溢價的特點,“新股上市存在超額報酬率的說法”①。而其中,星輝車模更是在發行7天之后破發,新股不敗的神話已被打破。
以上數據來自新浪財經網finance.省略
創業板高價發行的現象引起了各方的關注,市場對與創業板高價發行的現象爭論不休,在如此之高的市盈率之下,一二級的價差被拉大,二級市場的中小投資者面臨著較高的風險,同時,高價發行業在一定程度上給上市公司帶來風險。對于創業板高價發行的原因,各方多有爭執,有人認為是上市資源的稀缺性照成的,也有認為是機構熱捧照成創業板定價偏高,下文從博弈的角度來說明創業板定價過高的原因。
二、博弈分析
(一)模型選擇
IPO新股定價過程分為兩部分,首先是通過合理的估值模型估計上市公司的理論價值,其次是通過選擇合適的發行方式來體現市場的供求,并最終確定價格②。上市公司新股的價格一般由上市公司和承銷商一起制定,高的發行價將對兩者都具有一定的好處,雙發是利益共同方,因此,在此博弈中,筆者將上市公司和承銷商統一作為一個博弈主體(下文簡稱發行人)。再由于新股發行時,發行人披露發行價格、公司情況等信息在先,然后為機構投資者再根據這些信息作出決策,基于上述特點,筆者認為不完全信息動態博弈模型比較貼近一級市場新股發行的特點,因此選擇不完全信息動態博弈模型來求解發行人選擇高價發行的博弈解釋。
(二)基本模型的假設條件
由于發行人和機構投資者之間存在信息不對稱,只有發行人知道股票的類型(類型分為價值型和投機型),而機構投資者由于信息來源不夠充足等條件限制,不能完全清楚上市公司真正的類型,只知道公司股票為價值型的先驗概率為,為“投機型”的先驗概率為。發行新股之后,機構投資者通過觀察發行人制定的價格高低,判斷上市公司類型的后驗概率為:(價值型|買入)、(價值型|不買)、(投機型|買入)、(投機型|不買)。
(三)數據解釋
到為發行人對其發行股票的收益。如果發行人制定的價格高于他的真實價格,為了避免此行為被機構投資者發現,發行人將會采取一些掩蓋手段,如更改公司信息等,這些行為將會給發行人帶來成本,因此我們假定為“掩蓋成本”。 到為機構投資者對購買股票的預期收益。為了簡化模型我們將機構投資者沒有購買股票情況下投資者和發行人的預期收益都假設為0。
(四)博弈均衡
當-,-時,分步博弈模型存在一個精煉貝葉斯分離均衡:(價值型,高價,買入)。此時,發行人的選擇是,當新股類型為價值型時制定高價,當新股類型為投機型時制定合理價格。機構投資者對發行新股類型的判斷為:P(價值型|高價)=1,P(投機型|合理價)=1,P(價值型|合理價)=0,P(投機型|高價)=0,即機構投資者從發行人制定的價格中判斷公司類型。由此我們可以得出結論:在達到分離均衡的情況下,發行人的行為取決于對制定高價的收益期望。
當,并且,則該博弈存在精煉貝葉斯混同均衡:(高價,買入)。即無論新股是價值型還是投機型,發行人都會選擇發行高價股票。而機構投資者無法從發行人行為中獲得信息,仍然維持對新股類型的先驗概率π和1-π。但由于投資者對新股未來預期收益大于0,機構投資者將選擇買入。
(五)結論
從以上分析結果中,我們可以得出下列結論:
發行人股價的制定受到其對收益的預期及投資者對收益的預期的影響。這也就解釋了為何創業板的股票價格被高估。發行價制定的較高,承銷商能從中得到更多的業務收入,而上市公司就能募集到更多的資金,這些資金可以成為企業的資本公積金,促進企業成長。另一方面,相對高的股價可以促使外來的參股者用同樣資本只能獲得相對比較少的股份,也就無形中保證了公司的管理層對公司的經營權。但有一點仍需注意,價格也不能制定得太高,一旦超出了界限,股票將少有人問津。
三、監管部門與發行人之間的博弈關系
下面分析監管部門與發行人之間的博弈關系。我們假設,監管部門將有可能對發行人的誠信給予事后監督,如果發現欺騙或者是違規行為,將采取嚴厲的懲罰措施。
(一)模型選擇
該博弈有兩個主體,為監管部門與發行人,由于這兩者之間存在監管與被監管的關系,監管部門會在事后對發行人進行監督,發行人會采取一些措施掩飾自己的違規行為(發行人的違規行包括對發行書的造假、通過推介報告和控制網下有效申購百分比,抬高發行價格等)。因此,他們不會選擇一個特定的純戰略,而偏向于以特定的概率隨機地選擇不同的純戰略,給其他參與者造成不確定性③。因此,選擇混合戰略納什均衡來分析兩者之間的博弈關系。
(二)博弈假設
假設是發行人發行合理價位新股時的收益,是在監管部門不實施監管的條件下發行人發行高價新股的收益,為在監管部門實施監管的條件下發行人發行高價新股的收益,由于發行人在存在一些違法行為時必須規避監管部門的事后監管,因此存在一定的成本時存在成本,稱為“包裝成本”④, 是發行人被監管部門查處出違規行為時面臨的罰款等處罰的損失總和(包括物質和名聲上的損失),為監管部門采取監管而發現發行人存在違法行為時的各項收益和(包括物質和名聲上的收益),為監管部門實施嚴格監管而高于實施一般監管的成本。在混合戰略的條件下,監管部門不知道發行人是否有違規行為的概率(),發行人也不知道監管部門進行嚴格監管的概率(),同時我們假定在監管部門進行嚴格監管時能夠查出發行人違規行為的概率為()。
(三)博弈分析
博弈矩陣圖3.1所示
從發行人的角度出發,當監管部門實施嚴格監管的概率時,最優的策略是不進行違規;當監管部門實施嚴格監管的概率時,最優的策略是進行違規。從監管部門的角度出發,當發行人存在違規行為的概率時,最優策略是對發行人實行嚴格監管;當發行人不存在違規行為的概率時,最優策略是對發行人實行一般監管。
根據結果可以得知,的值取決于監管部門實施嚴格監管而高于實施一般監管的成本,監管部門采取監管而發現發行人違規行為(包括物質和名聲上的收益)以及監管部門進行嚴格監管時能夠查出上發行人存在違規行為的概率。因此,可以通過降低監管部門實施嚴格監管的成本,提高監管部門發現上市公司違規的收益和提高監管部門檢查出公司違規行為的概率來有效地降低發行人選擇違規的概率。
而的值取決于發行人存在違規操作比不違規操作的額外收益,監管部門進行嚴格監管時能夠查出發行人違規的概率,發行人被監管部門查處出違規時面臨的罰款等處罰的損失總和(包括物質和名聲上的損失)以及發行人為規避監管所產生的“包裝成本”。因此,可以通過提高監管部門的監管能力和發行人的包裝成本來降低發行人違規的概率。也可以通過減少發行人違規時所得的收益來減低此概率。
四、提出建議
針對創業板新股的高價發行,筆者從上述分析入手,提出了一些建議:
1、制定合理的定價方式和新股定價指標,可以選擇合理的因素作為IPO價格的標準,讓價格真正地反映出企業的價值。同時要充分利用路演的作用,了解市場和投資者的需求,讓價格反映出供求關系。
2、在定價市場話的基礎上,監管部門應該對創業板上市公司的超額募資規模進行限制,可以對超額募資征收一定的稅費,嚴格控制企業為了獲得更多的募集而超高價發行的行為,導致市場風險過大,損害投資者的利益。
3、監管部門應該加強對上市公司及承銷商的事后監管力度,并輔以嚴厲的懲罰。
4、提高上市公司的逃避監管的成本,要求上市公司披露有效的真實的信息,同時要提高監管部門的水平,并且要求監管部門要對上市后公司所披露的信息進行嚴格地審核。
參考文獻
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自從社保基金投資股市開始，由于其特殊的身份，社保基金的一舉一動頗受矚目。某種程度上，社保基金的進出成為了諸多投資者進行投資的風向標。畢竟，社保基金背負著老百姓的“養命錢”，其投資活動容不得絲毫的馬虎。
社保基金在A股市場中成功抄底逃頂的事例并不鮮見，除了該基金投資更穩健之外。背后似乎總有一股神秘的力量在支撐著。今年前七個月股指反彈堪稱強勁，市場參與者大都欲借行情向好繼續擴大盈利，但8月份市場卻出現暴跌。然而，8月17日深交所公布的數據卻表明，7月份社保基金從深市凈流出6.64億元。社保基金再次扮演了“先知先覺”的角色，消息一公布，當天上證指數跳空低開，并連破3000點和2900點兩個整數關口，大跌5.79％。
創業板無疑是今年下半年市場的焦點，特別是由于創業板是中國資本市場的新生事物，創業板公司新股發行價格高企，更是吸引了市場的眼球。對于以如此之高市盈率發行的創業板新股，包括證券投資基金、保險資金、社保基金、QFII以及券商等機構投資者是否會參與網下申購，毫無疑問成為市場關注的焦點。
而首批10家公司的網上網下申購情況則表明，累計達7800多億元的資金參與了申購，而投資者對不同公司的申購熱情差別較大。發行市盈率較高的南方風機網上中簽率1.1771％，超額認購倍數為85倍；較低的安科生物網上中簽率為0.387％，超額認購倍數為258倍。
值得注意的是，10家公司中，社保基金參與網下申購達5家之多，動用資金高達近80億元。其中，社保基金動用31.03億元申購樂普醫療，動用35.21億元申購神州泰岳，對于其網下發行分別只有820萬股、632萬股的數量來說，社保基金的網下申購可謂下了“血本”。不僅如此，由于這些新股平均發行市盈率達55倍，遠遠高于中小板，并且由于還存在三個月的鎖定期，而目前市場人氣低迷，投資者缺乏信心，以巨資申購創業板新股，其中的風險顯然不言而喻。因此，對于一向以穩健投資著稱的社保基金也參與創業板“打新”，并且還是巨資“打新”，市場表示出更多的是質疑。
無獨有偶，與社保基金巨資踴躍參與創業板“打新”不同，保險資金卻是“零參與”。社保基金與保險資金常常同為市場走向的風向標，卻在對待創業板“打新”問題上，表現得如此的“南轅北轍”，分歧非常大。
事實上，盡管保險資金是“零參與”，但包括QFII、基金等對創業板“打新”均有所涉足，首批10家公司新股發行中，社保基金與券商只不過是“打新”的主力罷了。此事實反過來說明，社保基金在當初參與詢價問題上，更符合市場的“大眾口味”，而保險資金或許出價過低，也可能是認為創業板風險太高而放棄了“打新”。
顯然，社保基金詢價時出高價已經傳染到證券投資基金身上。證券投資基金由于在首批10家公司詢價過程中出價低，網下申購鮮有斬獲。第二批創業板公司網下詢價結果顯示，證券投資基金取代社保基金成為網下“打新”主力，而為了獲得有效申購，其更是不惜給出高價。如對愛爾眼科最高報價達43元／股，超過發行價近一倍，網塑科技、新寧物流、億緯鋰能、鼎漢技術等的最高報價者也均為證券投資基金。
社保基金該不該申購創業板，雖然目前市場的質疑較多，但也必須看到，當初推出中小板時，其發行市盈率不也普遍高于滬深主板嗎?時至今日，深市中小板的發行市盈率、掛牌股票的平均市盈率仍然遠遠高于兩地主板。
無論白貓黑貓，能抓到老鼠就是好貓。投資于證券市場，能夠獲取收益才是硬道理。社保基金巨資“打新”結果到底如何，時間將會給出答案。因此，對于目前市場的質疑，我們不妨以一種平和的心態視之。即使如此，筆者以為，對于普遍高市盈率發行的創業板新股，社保基金在“打新”問題上還是應該采取謹慎的態度。
21世紀經濟報道：19日召開了信托監管會議。據悉，本次會議采取了電視電話會議的形式，各家信托公司董事長、總裁參會。一位信托高層稱，業務層面本次主要強調了四方面內容：嚴監管、去通道、控房地產、控政府平臺。
上海證券報：僅僅降溫了一個月，新股的熱度又上去了。統計顯示，近1個月來上市的新股，其上市后平均連板數達10.5個，有個別新股上市后的一字板數達到17個，遠超市場預期。業內人士表示，預計在新股發行速度放緩的大背景下，新股炒作熱情可能延續。
證券時報：資金追逐創業板的勢頭不減。最新數據顯示，規模最大的兩只創業板ETF再獲大額凈申購，其中，華安創業板50ETF份額首度突破60億份。4月20日，易方達創業板ETF份額升至67.75億份，較上個交易日增加2.48億份；華安創業板50ETF份額達到61.47億份，較上個交易日增加3.56億份，這是兩只基金份額連續第三日創新高。
中國證券報：從去年上半年開始，記者就不斷獲知基金子公司的項目違約。大部分違約項目都通過各種方式獲得了足額清償，所以罕見投資者上門“維權”事件。但在業內人士眼里，從此番前海開源的遭遇中足以看出基金子公司正面臨新一輪的風險爆發。
證監會：《公開發行證券的公司編排規則第14號》，修改了非標準審計意見的定義，上市公司被出具非標準審計意見時不再強制停牌。
龍虎榜：盤后數據顯示，4月20日龍虎榜中，共11只個股出現了機構的身影，有5只股票呈現機構凈買入，6只股票呈現機構凈賣出。當天機構凈買入前三的股票分別是中國軟件、神霧節能、麗島新材，凈買入金額分別為1.45億元、1421萬元、768萬元。
數據一覽
滬深股市：滬指4月20日低開低走，收盤大跌1.47%，再度失守3100點整數關口，收報3071.54點；創業板指走勢更弱，收盤重挫2.06%，失守1800點整數關口，收報1782.81點。兩市合計成交4473億元，行業板塊普跌，國產芯片概念股逆市走強。
港股：香港恒生指數4月20日收盤跌0.9%至30,418.33點。
滬深港通：截至4月20日收盤，滬股通當日凈流出7.54億元，當日余額137.54億元；深股通當日凈流出2.95億元，當日余額132.95億元；北向資金當日凈流出10.49億元。港股通（滬）當日凈流出13.34億元，當日余額118.34億元；港股通（深）當日凈流出9232萬元，當日余額105.92億元；南向資金當日凈流出14.26億元。
融資融券：截至04月19日，上交所融資余額報5991.81億元，較前一交易日減少9.18億元；深交所融資余額報3920.09億元，較前一交易日減少10.69億元；兩市合計9911.89億元，較前一交易日減少19.86億元。
關鍵詞：創業板；中小企業；超募
一、研究背景
“創業板”在我國又稱二板市場，是相對主板而專為那些暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑的證券交易市場。2007年10月，黨的十七大提出自主創新戰略，在此政策背景下，歷經十年籌備期中國創業板于2009年10月正式創立。經過了八年的發展，2015年我國創業板一共有492家上市公司，預期平均凈利潤1.16億到1.36億，同比增長19.2%至39.2%。其中，凈利潤同向增長的公司有299家，占比61%；基本持平的33家，扭虧為盈的10家，同向下降131家，虧損的22家。
創業板市場作為主板市場的補充有效解決了中小高新技術企業融資難的問題，為創新型企業的發展提供了非常便利的融資渠道，但其隨后產生的一系列問題也令人堪憂。從創業板開板以來的數據來看，掛牌以創業板“三高”問題顯著，即“高發行價格”“高募集資金”和“高發行市盈率”，且比起主板和中小板來有愈演愈烈之勢。盡管監管部門出臺了一系列相關文件，理論界也針對解決方案進行了系列的研究探討，但結果都收效甚微。高超募現象所帶來的一系列問題已使我國上市公司的發展收到嚴重影響，廣大投資者的切身利益無法保障，資本市場的正常運行存在隱患。
二、超募問題的成因分析
（一）宏觀環境因素
一方面，宏觀經濟環境的改變是導致創業板超募問題的一個重要原因。隨著2008年金融危機的逐漸好轉，2009年度我國的GDP、CPI等多項指標均符合預期，這些利好因素導致投資者再次把目光投向證券市場。此外，2009年為應對金融危機而實施的4萬億投資刺激計劃，積極財政政策和寬松貨幣政策的聯合使用，人民幣升值預期明顯，熱錢大量入境，看上去似乎非常充裕的人民幣賬面資金為超募現象的產生打下資金基礎。另一方面，自主創新戰略和產業結構的優化升級的提出也導致了創業板超募現象的產生。由于國家大量政策的支持，投資者普遍看好以自主創新為特色的成長型企業，作為融資服務的新平臺，創業板自然成為人們關注的重點。
（二）新股發行審核機制
低效率的新股發行審核機制是導致超募現象的原因之一。我國新股發行實行的是核準制，企業啟動上市程序后，先向證監會提出申請，經審核批準后方可上市。與國外的注冊制相比，我國創業板IPO程序更為復雜，并且耗時長，而在這個漫長的準備階段，市場環境，企業經營狀況，投資者對公司盈利的預期隨時在發生變化，這容易導致新股發行定價的不穩定，并使投資者有機可乘，股價被人為炒高。
（三）投資者非理性情緒干擾和“炒新”的歷史偏好
我國股票市場經過不斷發展，投資者隊伍壯大但并不成熟。股票市場的投資者絕大部分人都是短期投機者，大家都是抱著賺一把見好就收的心態，而并不是出于上市公司良好發展前景的理性考慮，由此導致的投資繁榮和投資恐慌在股市交替出現。在二級市場人們對創業板股票的預期一般都比較高，為了獲得更大的申購份額，大的機構投資者往往憑其雄厚的資金實力在市場上有計劃的推高詢價，在非理性狂熱情緒支配下的散戶投資者不知內里，一味盲目跟進，導致創業板公司新股在二級市場被不斷熱炒。
（四）保薦機構、詢價機構等利益第三方助推
1、保薦機構。根據我國相關法規規定，公司在創業板上上市除了要符合新股發行的實質條件，在程序上還要按照規定制作申請文件，由保薦人保薦并向中國證監會申報。一方面，保薦機構的收費方式有理由使我們相信他有推高市盈率、高股價的動機。此外，保薦行業常見的“保代持股”也是誘惑保薦機構推高股價的原因之一。2、承銷機構。我國新股IPO采用承銷方式。承銷商為了獲得更多的收益，不可避免的和保薦機構一樣會和機構投資者捆綁成利益共同體。在二級市場上，許多承銷商往往通過隱秘的手法炒作新股，與發行人結成一個利益共同體，一旦達成協議不會太考慮發行人本身存在的問題，推高股價熱炒新股，一級市場與二級市場的循環造勢將使發行價維持在一個遠超其內在價值的區間。
除了上述相關利益方外，發行公司本身、會計師事務所、律師事務所和私募股權投資基金和創業投資基金等相關機構也都存在與發行價格相關的利益聯系，這些因素的合力一定程度導致超募現象的進一步嚴重。
三、超募問題防范治理對策
1、引入存量發行機制。存量發行是指公司IPO時，公開出售一部分原有公司股東的股份。為了調和市場化定價、較低的融資超募率水平和首發比例三者之間的關系，勢必要逐步引入存量發行制度。因為存量發行募集的資金不歸公司而歸原有股東，這樣做可以避免新股的過多發行和資金的過多募集，同時增加的首日供應量也有助于弱化市場炒作。因此，減少公司原始股限售股的積累，合理利用解禁日對公司股價的沖擊效應，有利于我國股票市場的健康運行。
2、做好投資項目的管理與選擇。上市公司應該在投資項目管理方面加大力度，認真研究市場狀況，制定有效的執行計劃。明確項目的投資方向、發展進度，對公司財務數據要進行透徹的分析。對于項目推進過程中的突況，要學會更加靈活的處理。在開展新項目或擴大現有規模之前，要慎重分析當前形勢，合理部署，對于不必要的投資風險能避免就盡量避免，以維護公司的平穩發展。
3、加強監管，切斷不當利益輸送。面對大量的自由現金流，擴大投資，追尋短期利潤是大部門管理者難以抵抗的誘惑，然后這種類似暴發戶的行為所能產生的惡性后果是必然存在而又難以準確估量的。為了成本的降低，保護投資者的利益，監管層要嚴格監管超募資金投向，嚴謹上市公司隨意改變資金投向而增加投資風險。另外，新股發行的初步詢價階段，機構投資者通過人為操作抬高申購價，人為破壞股票發行價格與其內在價值之間的關聯，這些惡意干預經濟發展規律，破壞市場運行的行為需要監管者的嚴加管控。
四、結束語
無論是公司、政府還是投資者，每一方都應該有一個清醒的認識，那就是和美國等西方發達國家相比，我國的資本市場仍是不成熟的。而對于成立不到十年的中國創業板，我們更應該清醒的認識到其存在的不足。資本市場的建立是一個國家經濟建設的重要部分，也是一項需要長期努力的工作，我們應該在總結自身經驗教訓的基礎上，虛心學習并借鑒國外成功經驗，打造獨具中國特色的資本市場運行體系。（作者單位：湘潭大學）
參考文獻：
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關鍵詞:創業板;高市盈率;高成長性;新商業模式
中國早在10年前就有了專門設立高新技術企業板塊的計劃。1999年3月,中國證監會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內設立科技企業板塊”,其目的是為了給中小企業提供更為方便的融資渠道,為風險資本營造一個正常的退出機制,同時,這也是中國調整產業結構、推進經濟改革的重要手段。經過10年的籌備,中國大陸創業板的大門終于正式開啟。9月25日,首批10家創業板企業進行了網上、網下申購,并將于10月下旬集體上市交易。值得注意的是,這10家公司的平均市盈率竟然高達54倍。多數機構認為,從前10家公司的情況看,其發行價格并不便宜。還未上市時其平均市盈率就達50多倍,上市后估計將會躥升至80乃至百倍以上,而同期二級市場主板市盈率卻在20倍上下,中小板市盈率也不過在30多倍左右。
表1首批10家創業板公司發行市盈率
對于如此之高的發行市盈率,市場人士紛紛提出了質疑,甚至有些本想參與申購創業板企業的中小投資者對其只能望而卻步了。那么,支撐創業板公司高價發行的原動力是什么?如此之高的發行市盈率有沒有其合理性?
一、市場化的定價機制以及對于新事物的強烈偏好
創業板市場,顧名思義,著眼于創業,是為了適應自主創新企業及其他成長型創業企業發展需要而設立的市場,又稱二板市場,即第二股票交易市場,目前世界上最具代表性的是美國的NASDAQ(納斯達克)市場。與主板市場只接納成熟的、已形成足夠規模的企業上市不同,創業板以自主創新企業及其他成長型創業企業為服務對象,具有上市門檻低、信息披露監管嚴格等特點,這有助于有潛力的中小企業獲得融資機會。它的高價發行與其自身特點密不可分。
首先,創業板市場新股發行的定價采用的是市場詢價方式。這種方式確定新股發行價格一般包括2個步驟:
第一,根據新股的價值(一般用現金流量貼現等方法確定)、股票發行時的大盤走勢、流通盤大小、公司所處行業股票的市場表現等因素確定新股發行的價格區間。第二,主承銷商協同上市公司的管理層進行路演,向投資者推介該股票,并向投資者發送預定邀請文件,征集在各個價位上的需求量,通過對反饋回來的投資者的預訂股份單進行統計,主承銷商和發行人對最初的發行價格進行修正,最后確定新股的發行價格。從第二個步驟可以看出,路演推介是直接面向市場以征集市場需求量,如果市場上對創業板公司存在著大量的需求,就一定會推高其價格。供不應求,則價格上升,供大于求,則價格下降。從這一點上不難發現,這10家創業板企業相對于整個中國證券市場而言,可謂是“稀缺資源”了。據統計,截至10月9日,在上海證券交易所掛牌的上市公司867家,深圳證券交易所764家,其中中小板297家。因此,這10家創業板公司的發行上市,必定會吸引整個證券市場的目光,并吸引大量資金參與其中。
其次,一種新事物的出現,必定會受到整個社會的強烈關注。而在中國的資本市場上,就有著“逢新必炒”的歷史傳統,基本上每只新股發行上市后都要被莊家瘋炒一把。
讓我們先來回顧一下首批中小板公司上市當天的表現情況。新八股首日的平均漲幅達到了130%。
此外,2009年上半年證監會啟動了新股發行制度的改革,并重啟了暫停近10個月的IPO。而IPO重啟后最先發行的3家中小板及一家主板公司,其上市首日的強勁表現也大大出乎了許多投資者與市場人士的意料。
根據以上統計數據,可以預計,創業板在開閘之初也會受到各路資金的熱烈追捧,首批上市的公司極有可能在上市首日遭遇爆炒。而在市場詢價的機制下,對于這批創業板股票的大量需求促成了其較高發行價格及發行市盈率。由于參與詢價的機構普遍會認為,既然這些股票上市首日受到炒作的概率很大,幾乎沒有破發的可能,那么一定存在著大量的需求。于是,各個機構投資者為了獲取更多的配售股份就會盡可能提高自己的報價。這樣一來,發行價格就會定得很高,甚至偏離公司的內在價值。
二、行業增長預期較強
根據證監會創業板發行審核辦公室的相關資料,截至9月10日,149家已受理企業主要集中于電子信息、新材料、生物醫藥、現代服務等行業,占比約為68%。其中,電子信息業占149家企業的37%、生物醫藥占10%、新材料占12%,制造業占比約為15%。此外,還包括部分新能源、文化教育傳媒、現代農業等新興行業企業。而首批發行的10家企業中,電子信息IT類企業為2家,生物制藥2家,其余企業則屬于醫療器械、船舶與海洋工程裝備設計、電氣機械、氣體傳感、通風與空氣處理及戶外用品等高科技行業。上述企業所屬行業都具有明顯的高科技行業特征,在行業分布上具有創業板的明顯特點。
2009年年初,為應對國際金融危機、確保經濟增長,國務院審議并出臺了10大重點產業振興規劃,其中包括了電子信息、裝備制造、船舶等高科技行業。
分析一下目前被眾多研究機構一致看好的生物醫藥行業,此行業個股在二級市場上正被炒得如火如荼。醫藥行業是必需性行業,也是成長性行業,受整體經濟的影響較小。在需求保持穩定增長、產品價格相對穩定的背景下,醫藥行業穩定增長較為確定。需求方面,人口的增加、人口老齡化程度的加劇、醫療保障體系建設都將增加對醫藥產品的需求。目前中國衛生費用占GDP的比重不足5%,無法和一些發達國家相比。同時,由于中國的人口基數非常大,使得中國人均衛生費用大大低于世界平均水平,醫療保障程度較低。隨著醫療保障體系建設的不斷完善,對醫藥類產品的需求將會持續增加。另外,隨著中國醫藥企業營銷效率和管理效率的提高、行業監管的不斷完善,醫藥行業的銷售費用率和管理費用率逐步降低,營運能力逐步增強,醫藥行業稅率也在降低。由此可見,生物醫藥行業未來增長明確。
2008年10月,中央在《關于加強技術創新,發展高科技,實現產業化的決定》中明確提出,要“優先支持有條件的高新技術企業進入國內和國際資本市場”。證券監管機構也多次強調,證券市場要進一步扶持高新技術企業,對于符合條件的,將不受額度、家數的限制,準予優先上市。從上述《決定》可以看出,包括生物醫藥在內的高科技公司在發行上市、配股和增發新股方面優先于一般公司。
綜上所述,首批10家創業板公司所屬的行業既具有高科技行業的特征,受到國家的大力扶持,而且這些行業未來增長明確,因此置身其中的企業必將受惠于行業的高景氣度。
三、具備創新型、高科技企業的高成長性
(一)非線性高成長
作為創業板的第一家上市公司,特銳德受益于國家鐵路投資,公司訂單充足,產能利用率連續3年高于170%,鐵路電氣化進程為公司盈利增長提供了廣闊空間。公司的客戶主要集中在鐵路、電力、煤炭行業。從各行業的營收占比來看,鐵路行業的產品營收占比最大。未來中國在鐵路建設里程和鐵路電氣化率方面均會有大幅提升,這為公司盈利成長提供了保障。
作為制造業公司,漢威電子是國內氣體傳感器、檢測儀表設計制造的龍頭企業。公司擁有較寬的產品線,是目前國內唯一同時生產半導體、催化燃燒、電化學和紅外光學4大類氣體傳感器的企業。公司的營業收入由2006年的2909.79萬元,增加到2008年的9733.14萬元,增長幅度為234.50%,復合增長率為82.89%;歸屬于母公司所有者的凈利潤由2006年的732.52萬元,增加到2008年的2964.84萬元,增長了304.75%,符合增長率為101.18%,體現出很高的成長性。
另一家制造業企業南風股份受益于核電建設,這2年業績出現了爆發式的增長,近3年公司主營業務收入、主營業務利潤和凈利潤的年增長率平均為76.42%、92.15%和163.51%。雖然南風股份的發行市盈率高達71.53倍,名列首批10家企業之首,但公司的主營產品――通風與空氣處理設備將保證公司的業務在未來繼續保持高速平穩的發展。這是因為公司的風機設備主要應用在核電、地鐵、公路隧道等領域,而國內未來幾年正是此類基礎設施投資高速增長期,這為公司的發展提供了難得的歷史機遇。
(二)企業商業模式新,新型業務層出不窮
發行規模位列10家公司之首的樂普醫療的核心產品――血管內藥物洗脫支架,其毛利率保持在80%以上,而公司是目前世界上第3家擁有這項技術的公司。相對于高毛利率,公司生產的心血管支架的價格仍然比國外產品低很多,價格優勢是最大競爭力。此外,樂普醫療所處的行業高速發展,公司前景被市場看好。
北京立思辰科技股份有限公司是以賣復印機起家立業的,雖然它所處的行業是傳統行業,但公司力求在傳統中創新。公司的產品不僅僅是辦公設備,更多的是一種服務,一種辦公設備應用的系列整合方案。公司的核心競爭力在于通過專業的外包服務管理體系,幫助客戶優化并運營其辦公文印、視音頻會議等系統。其服務團隊在客戶現場駐場或巡視,幫助客戶運行辦公信息系統,使客戶的辦公更加高校,同時帶來節約紙張、節能減排等環保效益。世界500強中已有85%采用了文件管理外包服務,而國內目前尚不足6%,發展潛力巨大。
上述分析表明,創業板企業的創新與具備高成長性的特點是支撐其高價發行的最大動力,市場給予其高溢價反映出看好公司未來的發展。
誠然,風險與機遇并存。投資者通過創業板投資創業企業,固然可以分享企業高速成長帶來的超額收益,但也要注意到,創業型公司既有自主創新能力強、業務模式新的特點,同時也存在著規模較小、業績不確定性大、經營風險高等特點,因此,創業板市場整體的投資風險也要高于主板。投資者切忌盲目跟風炒作,應當對創業板抱著謹慎與冷靜的態度,學習和掌握相關規則,充分考慮自身風險承受能力,理性參與創業板投資。
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