時(shí)間：2023-05-30 09:46:27
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇貨幣緊縮，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
存款準(zhǔn)備金率刷新歷史新紀(jì)錄，引發(fā)了商業(yè)銀行頭寸的緊張，銀行間同業(yè)拆借利率以及票據(jù)貼現(xiàn)利率也水漲船高，貨幣市場(chǎng)收益急劇攀升。“拆借利率和票據(jù)貼現(xiàn)率的上升，是利息率即將提高的一個(gè)前兆。”央行研究局首席分析師鄒平座說。“人民幣升值應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過程，應(yīng)該給它留有一定的空間。”華夏銀行總行公司業(yè)務(wù)部許長青博士告訴記者。
銀行間同業(yè)拆借利率和票據(jù)貼現(xiàn)率的不斷上漲，資金成本上揚(yáng)的“利爪”又將會(huì)給哪些行業(yè)“掛彩”？
信貸剎車
“商業(yè)銀行的頭寸已經(jīng)非常緊張，短期拆借和票據(jù)貼現(xiàn)成本急劇攀升，目前，地產(chǎn)業(yè)的資金60%依靠商業(yè)銀行，或許2008年銀行和地產(chǎn)業(yè)將見頂。”一位業(yè)內(nèi)人士這樣告訴記者。
12月25日人民幣存款準(zhǔn)備金率調(diào)整后，中國存款類機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到14.5%，創(chuàng)20余年歷史新高。這是中國央行今年以來第10次，也是本輪經(jīng)濟(jì)周期以來第14次上調(diào)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率。這也是中國提出“從緊”的貨幣政策之后，第一次大刀闊斧的行動(dòng)，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度也是自2003年9月21日以來上調(diào)幅度最大的一次。據(jù)測(cè)算，中國央行這次上調(diào)準(zhǔn)備金率，將一次性凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)近4000億資金。
緊縮銀根，直接關(guān)聯(lián)到的行業(yè)便是商業(yè)銀行。“緊縮的貨幣政策，直接減少了銀行的放款，銀行業(yè)在08年的獲利很可能會(huì)減少。國外銀行賺幾個(gè)百分點(diǎn)業(yè)績就相當(dāng)不錯(cuò)了，但是在國內(nèi)銀行都是賺20多個(gè)百分點(diǎn)的利差。緊縮貨幣政策下，銀行08年的業(yè)績不會(huì)好看。”一位研究人員對(duì)記者說。“目前并沒有感覺到貸款方面的緊張。”許長青說，“政策表現(xiàn)在市場(chǎng)上，是有一定滯后性的。”
“提高存款準(zhǔn)備金率，直接限制銀行放貸，減少了銀行貸款的收入，這是不利的一面。但是，與此同時(shí)也減少了貨幣在流通領(lǐng)域的滯留和供應(yīng)量，從此抑制貨幣需求過快增長，平抑物價(jià)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整，解決資本收益遠(yuǎn)大于勞動(dòng)收益的矛盾。”許長青說。
許長青認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率的提高，同行業(yè)拆借利率水平的上漲，加大了銀行的貸款成本，抑制了銀行貸款的增長，能夠進(jìn)一步優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，將有限的資金轉(zhuǎn)移到更需要資金能夠產(chǎn)生更大利潤的企業(yè)，減少銀行的呆賬壞賬，提高企業(yè)貸款的有效性，減少無效貸款，從而真正促進(jìn)生產(chǎn)和流通的擴(kuò)大和國民收入的增長，避免和防止銀行貸款在流通領(lǐng)域滯留，包括借貸炒股，企業(yè)間資金借貸等。大量投資性和投機(jī)性的活動(dòng)也可以相對(duì)得到抑制，如深圳炒房團(tuán)，溫州炒房團(tuán)。
貨幣市場(chǎng)收益看漲
實(shí)際上，存款準(zhǔn)備金率提高的這根硬鞭子抽了這么多次，銀行的軟肋已經(jīng)有些凸現(xiàn)。Shibor數(shù)據(jù)顯示，12月12日，上海銀行間同業(yè)拆放利率除隔夜拆借利率有0.48%小跌幅之外，其它品種均有所上漲，其中一個(gè)月的拆借利率水平為4.7914%，漲幅達(dá)到了36.25%，是所有Shibor品種中漲幅最高的一個(gè)。其次，1周的拆借利率為4.3563%，也達(dá)到了25.50%漲幅。另外，票據(jù)貼現(xiàn)利率也是在不停上漲的。全國銀行間市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購交易數(shù)據(jù)顯示，2007年9月與6月相比，各類品種的加權(quán)平均利率都有所上漲，其中21天的交易品種實(shí)現(xiàn)了一倍以上的增長。
上述數(shù)據(jù)顯示，全國性商業(yè)銀行在央行縮緊銀根的政策下，內(nèi)部資金供給不足已有所顯現(xiàn)。“提高存款準(zhǔn)備金率影響最大的還是大型的商業(yè)銀行，對(duì)我們中小商行來講，主要是信貸市場(chǎng)的影響，由于各自業(yè)務(wù)的特點(diǎn)波及面相對(duì)小些。”民生銀行馮劍松告訴記者，“明年很大一部分央票要到期了，會(huì)有大量資金放出，而央行此時(shí)提高存款準(zhǔn)備金率，回收資金，主要是從國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，持續(xù)增長的宏觀層面來考慮的。”
存款準(zhǔn)備金率和銀行拆借利率上漲，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)投資收益的攀升，資金拆出方和貨幣市場(chǎng)基金呈現(xiàn)了良好的態(tài)勢(shì)，最近，萬家貨幣和添富貨幣等貨幣基金收益狂漲，每天漲幅超過500%，而貨幣市場(chǎng)基金是個(gè)人投資者分享一級(jí)市場(chǎng)利益的唯一手段。對(duì)此，上文所提專家警示，“雖然貨幣型基金風(fēng)險(xiǎn)低，有可能獲利，但是還是要分析其具體的組合，再判斷投資。”
融資成本陣痛
“緊縮的貨幣政策下，各行各業(yè)都會(huì)有影響，尤其是對(duì)現(xiàn)金需求比較大的行業(yè)。除銀行外，地產(chǎn)業(yè)也承受著較大的沖擊壓力。實(shí)際上，地產(chǎn)業(yè)很可能成為第一波受到影響，當(dāng)前北京、上海和深圳的房價(jià)已經(jīng)開始下調(diào)，雖然不能看做是一個(gè)標(biāo)志，但是政策抑制地產(chǎn)業(yè)的意圖是顯而易見的。”上述研究人員對(duì)記者說。
樓市的紅火很大程度上是靠投機(jī)和投資。“強(qiáng)勢(shì)政策之下，銀行會(huì)努力壓縮投資性和投機(jī)性房貸，如別墅和公司購房貸款的限制，但是普通居民的居住性貸款不會(huì)受到?jīng)_擊。”許長青說。即便如此，樓市高增長的支撐面可能會(huì)受到貨幣緊縮政策的波及。
“由于資金不足，地產(chǎn)行業(yè)會(huì)減少供應(yīng)量，需求方面按揭貸款也會(huì)有些許減少，對(duì)房地產(chǎn)而言短期內(nèi)會(huì)形成一定的壓力。但是由于資源的稀缺性，以及需求的剛性等因素，不動(dòng)產(chǎn)的增值是正常的。變動(dòng)明顯的應(yīng)該在二三級(jí)城市和大城市，尤其是大城市的中心地帶，房價(jià)下降是很難的。”鄒平座說。“壓縮需求的手段不科學(xué)，越是打壓的厲害，等到反彈的時(shí)候上漲的越快。”
另外，票據(jù)貼現(xiàn)利率的上漲提高了企業(yè)的融資成本。“票據(jù)貼現(xiàn)利率的上漲，會(huì)促使一級(jí)市場(chǎng)收入的提高，但是對(duì)企業(yè)而言由于成本上漲，資金壓力比較大，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)和鋼鐵行業(yè)，另外，保險(xiǎn)和券商等金融機(jī)構(gòu)也會(huì)因拆借利率的上漲，利潤下滑。”鄒平座說，“銀行首先減少貸款的就是中小企業(yè)，為了轉(zhuǎn)嫁成本，企業(yè)的員工收入就會(huì)降低，居民的購買力會(huì)下降，嚴(yán)重一點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致就業(yè)率的大量減少，甚至提高失業(yè)率。”
這一決定的背景是，剛剛公布的上半年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告顯示，投資增長過快、信貸投放過多；
上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定似乎出乎很多人意料，因?yàn)榇饲案嗟念A(yù)測(cè)是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱，央行可能采取“加息”的緊縮性調(diào)控措施；
但是，7月21日18時(shí)，央行宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定從2006年8月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行繼6月16日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，即相隔35天之后再一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
自2003年6月13日央行推出“121號(hào)文件”―《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》以來，我國的貨幣政策就進(jìn)入了逐步收緊的階段。3年間，央行四次提高了法定存款準(zhǔn)備金率，二次提高了貸款利率，一次提高了存款利率。雖然央行調(diào)整的主要目的是針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而非證券市場(chǎng)，但每一次貨幣政策的調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)均產(chǎn)生了重大影響。因此，認(rèn)真研判貨幣政策變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)影響的程度對(duì)投資者而言是十分重要的。
2003年以來6次貨幣緊縮與證券市場(chǎng)的不同反應(yīng)
并非每一次貨幣政策的收緊均引起證券市場(chǎng)的下跌。回顧2003年9月以來央行相繼6次的貨幣緊縮政策，由于經(jīng)濟(jì)、政策背景以及市場(chǎng)狀況不同，證券市場(chǎng)做出了不同反應(yīng)
第一次：2003年9月21日，央行決定上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，從6%提高至7%，導(dǎo)致股票市場(chǎng)與國債市場(chǎng)同時(shí)大幅下跌。上證綜指從9月22日的最高點(diǎn)1395.07連續(xù)下跌至11月18日的最低點(diǎn)1314.99，階段最大降幅為58.25點(diǎn)。
由于此次調(diào)整是自1996年以來第一次采取收緊性的貨幣政策，而且緊縮的幅度較大，同時(shí)證券市場(chǎng)處于持續(xù)的低迷之中。因此，此次調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊較大。
第二次：2004年4月25日，央行決定實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度，將資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率從7%提高至7.5%。其他金融機(jī)構(gòu)仍然執(zhí)行7%的法定存款準(zhǔn)備金率。上證綜指從4月26日的最高點(diǎn)1644.50連續(xù)下跌至9月13日的最低點(diǎn)1259.43，階段最大降幅為385.07。
2004年4月，正逢國務(wù)院加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策剛剛出臺(tái)之時(shí)，股市已經(jīng)處在炒高之后的大幅下跌過程，央行調(diào)整幅度雖然不大，但是，對(duì)證券市場(chǎng)卻起到加速下跌的作用。
第三次：2004年10月28日，央行決定同步上調(diào)存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期存款利率從1.98%提高至2.25％，一年期貸款利率從5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。上證綜指從10月28日的最低點(diǎn)1336.75小幅上揚(yáng)至11月22日的最高點(diǎn)1387.34。此后，大幅回落，到2005年2月1日降至最低點(diǎn)1187.26。
由于美國連續(xù)加息，使國內(nèi)加息的預(yù)期不斷增強(qiáng)，當(dāng)央行正式公布加息消息后，由于“利空”出盡反而使股市出現(xiàn)了小幅反彈。但是，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)與國債市場(chǎng)一直處于低迷的狀態(tài)，因此，加息的利空作用最終占據(jù)了上風(fēng)，引起了股票市場(chǎng)的進(jìn)一步連續(xù)下跌。
第四次：2006年4月28日，央行單方面上調(diào)貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)。一年期貸款利率從5.58％提高到5.85%，其他各檔次貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。上證綜指從4月28日的最低點(diǎn)1389.35快速上揚(yáng)至6月2日的最高點(diǎn)1695.58，階段最大漲幅為306.23點(diǎn)。
由于股權(quán)分置改革接近完成，各種利好政策頻繁出臺(tái)，市場(chǎng)信心正處在逐步恢復(fù)之中，引起了股市的大幅暴漲。而這次提高貸款利率的主要目的是為了控制信貸規(guī)模的過快增長，而且調(diào)整的幅度較小。因此，股市對(duì)于這一利空政策很快就加以消化，而且迅速地將利空轉(zhuǎn)化為利好，引起股市的連續(xù)上漲。
第五次：2006年6月16日，央行決定自7月5日起將法定存款準(zhǔn)備金率從7.5%提高到8%，農(nóng)村信用社（含農(nóng)村合作銀行）的存款準(zhǔn)備金率暫不上調(diào)。上證綜指從6月19日的最低點(diǎn)1544.93穩(wěn)步上升至7月11日的最高點(diǎn)1746.72，階段最大漲幅為201.79點(diǎn)。
6月7日，由于受IPO擴(kuò)容以及周邊股市和國際有色金屬價(jià)格暴跌的影響，股市出現(xiàn)了較大的調(diào)整，滬市當(dāng)日跌幅近90點(diǎn)，而當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)仍然處于強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，因此，市場(chǎng)的大幅回調(diào)吸引了大量的買家入場(chǎng)。同時(shí)，此次法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整屬于微調(diào)，而且此次政策公布的時(shí)間和實(shí)施的時(shí)間相差20天左右，因此，對(duì)證券市場(chǎng)沖擊較小。股市在有關(guān)政策出臺(tái)之后出現(xiàn)了連續(xù)小幅上升的走勢(shì)。
第六次：2006年7月21日，央行決定自8月15日起，再次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從8%提高到8.5%，農(nóng)村信用社（含農(nóng)村合作銀行）存款準(zhǔn)備金率暫不上調(diào)。上證綜指7月21日收盤點(diǎn)位為1665.33，7月24日低開高走，最低下探至1632.69點(diǎn)，最高為1667.62點(diǎn)，收于1665.94點(diǎn)。
由于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱跡象，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然偏高，特別是美國連續(xù)十七次加息，使國內(nèi)廣大投資者普遍產(chǎn)生了加息的預(yù)期，股市受此影響，在7月13日與7月19日兩次出現(xiàn)了大幅回調(diào)。因此，在利空政策出臺(tái)之后，股市反而低開高走，從表面上看利空消息在當(dāng)日已經(jīng)被消化，但實(shí)際上，政策積累的作用在今后的股市中仍有可能逐漸得到釋放。
證券市場(chǎng)所受負(fù)面影響可能有限
從短期看，由于連續(xù)推出了提高存款準(zhǔn)備金率的政策，決策者需要有一個(gè)觀察效果的階段，因此，近期進(jìn)一步調(diào)整貨幣政策的可能性不大。在貨幣政策相對(duì)穩(wěn)定的這一階段，利空政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響將有所緩解。特別是此次提高存款準(zhǔn)備金率是在8月15日才正式實(shí)施，中間的跨度長達(dá)20多天，也減緩了這一利空政策對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
從中期看，6月份貸款規(guī)模的增幅已經(jīng)有所回落，從5月份的16%下降到6月份的15.24%。在貨幣政策不斷收緊，特別是央行采取定向發(fā)行央票，進(jìn)行精確調(diào)控的條件下，預(yù)計(jì)下半年信貸規(guī)模的增長幅度有可能進(jìn)一步回落。靠貸款支撐的固定資產(chǎn)投資規(guī)模的增長幅度也有可能出現(xiàn)不斷回落的趨勢(shì)。不過，由于目前的經(jīng)濟(jì)增長率偏高，今年最后兩個(gè)季度也有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長率慣性上沖的可能。因此，不排除央行進(jìn)一步對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。
筆者認(rèn)為，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期的加息（提高存款利率）的可能性較小。因?yàn)槟壳叭嗣駧艑?duì)美元已升值到7.982:1，創(chuàng)出了歷史新高。如果加息，會(huì)進(jìn)一步增加人民幣升值的壓力，這將對(duì)我國的出口產(chǎn)生不利影響。此外，加息會(huì)進(jìn)一步提高商業(yè)銀行運(yùn)營的成本，降低其營運(yùn)能力。而且加息會(huì)導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄存款的大量增加，加劇商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性積壓，降低市場(chǎng)的消費(fèi)。因此，如果下半年繼續(xù)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱的跡象，央行可能繼續(xù)采取對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行微調(diào)。貨幣政策調(diào)整對(duì)下半年我國證券市場(chǎng)運(yùn)行的影響作用將是有限的。
關(guān)鍵詞：貨幣緊縮 中小企業(yè)融資 措施
近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和擴(kuò)大就業(yè)方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。同時(shí)，中小企業(yè)的融資問題一直是制約自身發(fā)展的瓶頸，尤其是我國目前貨幣緊縮的政策進(jìn)一步加大了融資的困境。所謂的緊縮貨幣政策，是指政府認(rèn)為在外流通的貨幣數(shù)量太多，希望能減少貨幣的流通而采取的貨幣政策。緊縮貨幣一般是在經(jīng)濟(jì)通貨膨脹時(shí)期采用的的一種政策。緊縮貨幣政策采用的手段包括減少貨幣的供應(yīng)量，提高銀行利率，加強(qiáng)銀行信貸資金數(shù)額的控制等。
一、緊縮貨幣政策對(duì)中小企業(yè)融資的影響
我國中小企業(yè)一直以來就存在融資難的問題，一方面是因?yàn)橹行∑髽I(yè)自身的規(guī)模小，經(jīng)營結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，負(fù)債能力有限，信息不透明，這樣的現(xiàn)狀提高了投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況償債能力評(píng)估的難度，使得中小企業(yè)的融資變得舉步維艱。另一方面，我國目前的金融管理體系改革也是不利于中小企業(yè)的融資。金融行業(yè)的整合呈現(xiàn)出市場(chǎng)化的趨勢(shì)，規(guī)模較小的金融機(jī)構(gòu)被大型金融機(jī)構(gòu)合并直接導(dǎo)致了中小企業(yè)貸款來源減少，因?yàn)橹行∑髽I(yè)的資金大部分來源于中小規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)的，這樣的改革現(xiàn)狀無疑加大了中小企業(yè)的融資難題。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)制定了嚴(yán)格的信用擔(dān)保體系，這樣直接導(dǎo)致了金融行業(yè)的貸款出現(xiàn)緊縮的現(xiàn)象，大型的企業(yè)幾乎不受影響，但卻對(duì)中小企業(yè)的融資產(chǎn)生了不利的影響。
國家采取緊縮貨幣政策的初衷在于防止經(jīng)濟(jì)增長過熱導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹現(xiàn)象，從2010年10月至今，央行已經(jīng)進(jìn)行五次加息，九次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，而大型銀行的存款準(zhǔn)備金率更是達(dá)到21.5%。但是我國目前的融資環(huán)境和整個(gè)金融市場(chǎng)的體系結(jié)構(gòu)發(fā)展不成熟，連續(xù)的加息政策進(jìn)一步加大了企業(yè)的融資成本，而存款準(zhǔn)備金率的不斷上調(diào)顯示著銀行可提供貸款資金的不斷較少，這些政策進(jìn)一步增高了中小企業(yè)的融資“門檻”。
第一，國家采取緊縮的貨幣政策，中央銀行存款準(zhǔn)備金率的提高，很大程度上減少了金融機(jī)構(gòu)的可用資金。微小的存款準(zhǔn)備金率調(diào)動(dòng)就能控制相當(dāng)數(shù)量資金。一些國有的商業(yè)銀行不得不壓縮信貸規(guī)模，同時(shí)為了減少不良貸款數(shù)額，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)選擇大型國有企業(yè)和大型的上市公司等優(yōu)質(zhì)客戶作為其收入和持續(xù)發(fā)展的客戶來源，從而直接降低了中小企業(yè)獲得貸款資金的幾率。中小企業(yè)本來自身的力量就比較薄弱，這些信貸資金被抽走后，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈斷裂，生產(chǎn)會(huì)很快處于停頓狀態(tài)，每一次的緊縮貨幣政策的調(diào)控，都會(huì)有一大批的力量薄弱的中小企業(yè)因?yàn)橘Y金供應(yīng)不足面臨倒閉的問題，這樣的狀況對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來說是一種生產(chǎn)力和社會(huì)資源的浪費(fèi)。
第二，我國實(shí)施的貨幣緊縮政策調(diào)控的主要目標(biāo)是房地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩的項(xiàng)目。但不幸的是調(diào)控影響到了中小企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)目前的現(xiàn)狀是資金的流動(dòng)性緊張，融資難題不斷加深。這樣的現(xiàn)狀昭示著國家的宏觀調(diào)控已經(jīng)入寒冬時(shí)節(jié)。據(jù)報(bào)道，由于貸款利率的提高，溫州的中小企業(yè)貸款無門，只能采取民間融資模式，且這種融資方式的貸款利率高達(dá)30%，中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營一旦出現(xiàn)問題，支付不了高額的利息費(fèi)用，借貸資金的成本也不能及時(shí)歸還，導(dǎo)致許多中小企業(yè)直接停工倒閉。企業(yè)的管理者無法履行其償債責(zé)任，紛紛跳樓。這次的“溫州民間借貸風(fēng)波”引起了社會(huì)的極大關(guān)注。貨幣政策調(diào)控產(chǎn)生的這一結(jié)果，主要是由于采取的調(diào)控政策單一，政策的傳導(dǎo)機(jī)制不夠順暢，形成了一種實(shí)施寬松貨幣政策就會(huì)引起經(jīng)濟(jì)過熱，實(shí)施緊縮貨幣政策就導(dǎo)致企業(yè)瀕臨癱瘓的怪圈，進(jìn)而導(dǎo)致了明顯的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，在這種經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過程中中小企業(yè)的融資難度不斷加大。因?yàn)樵趯捤韶泿耪呦拢笮推髽I(yè)得益于良好政策，能大量獲得信貸資金，大規(guī)模的投資經(jīng)營，推動(dòng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。而中小企業(yè)獲得收益并不十分明顯。相反，在緊縮貨幣政策下，收縮銀根，限于中小企業(yè)籌資渠道比較窄，融資難度進(jìn)一步加大，中小企業(yè)就成為緊縮貨幣政策下的受害者。近幾年來，中小企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境不斷惡化，融資成本、人力成本、各種資源及初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格都在不斷上漲，使得很多中小企業(yè)利潤越來越低，另一方面國家采取緊縮貨幣政策，企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整十分困難，他們不得不轉(zhuǎn)向投資房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)，這樣的結(jié)果不僅不利于了中國經(jīng)濟(jì)健康有序的發(fā)展，也完全背離了政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的初衷。
二、中小企業(yè)應(yīng)對(duì)緊縮貨幣政策的融資措施
在國家緊縮貨幣政策下，中小企業(yè)要緩解融資的難題，需要從以下幾個(gè)方面著手。
（一）中小企業(yè)自身方面
首先，要提高中小企業(yè)的綜合實(shí)力，一方面要注重提高管理著的綜合素質(zhì)，作為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，應(yīng)該具備基本的金融知識(shí)，熟悉國家的金融政策，從而便于選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的融資渠道和融資方式。另外，要健全企業(yè)自身的的經(jīng)營管理機(jī)制，制定健全的公司治理結(jié)構(gòu)，形成良好的信用意識(shí)，提高企業(yè)信用水平，樹立好的市場(chǎng)形象，定期的向債權(quán)人提供真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息，并結(jié)合先進(jìn)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)來不斷的壯大自己，不斷增強(qiáng)自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以便吸引更多的投資者，獲得企業(yè)發(fā)展需要的資金。
其次， 要加強(qiáng)中小企業(yè)的內(nèi)源融資能力，將內(nèi)源融資作為融資的基礎(chǔ)性工作。企業(yè)需要投資新項(xiàng)目需要融資時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先考慮用自身的留存收益，內(nèi)源融資成本小，容易獲得。在當(dāng)前緊縮的貨幣政策下，要想環(huán)節(jié)中小企業(yè)融資難的問題，一定要重視自身的資本積累，才能減弱企業(yè)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的依賴性。要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部融資能力，就應(yīng)該明晰企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，不斷的改進(jìn)產(chǎn)權(quán)的組織形式，優(yōu)化企業(yè)整體的組織結(jié)構(gòu)，建立起適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)制度體系。另一方面，要注重完善經(jīng)營者的激勵(lì)約束機(jī)制，在股權(quán)激勵(lì)的體制下，企業(yè)的經(jīng)營者的工作薪酬與企業(yè)的未來發(fā)展能力是緊密聯(lián)系在一起的。經(jīng)營者為了提高自己的工資薪酬，也會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，規(guī)定企業(yè)的股利分配政策和合理金額的留存收益，從而進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)的內(nèi)部積累。
最后，注重發(fā)展中小企業(yè)的融資租賃業(yè)。中小企業(yè)進(jìn)行長期資金融通的一種有效手段是發(fā)展融資租賃業(yè)。通過融資租賃的方式，企業(yè)只需以現(xiàn)有的資產(chǎn)、效益為擔(dān)保，不必依靠自己已有的資本積累來購買設(shè)備，就可以占有并使用所需要的設(shè)備。通常來說，企業(yè)通過融資租賃方式的資金成本比較低，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來說也比較小，而且這種方式受到的限制少，更加的靈活方便。
（二）金融機(jī)構(gòu)方面
首先，逐步建立以國有商業(yè)銀行為主，民間融資為輔的融資渠道。隨著中小企業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，通過內(nèi)源融資所獲得資金已經(jīng)不能滿足企業(yè)的發(fā)展需求，外源融資就變得很重要。銀行貸款、上市融資、民間融資等都屬于外源融資模式。和大規(guī)模的企業(yè)相比，中小企業(yè)上市融資受到很大的限制，不能及時(shí)獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金。在目前國家緊縮貨幣政策下，銀行貸款數(shù)額也受到限制，中小企業(yè)的信用狀況又達(dá)不到要求，使得通過銀行貸款的方式也變得舉步維艱。因此，中小企業(yè)要不斷的增強(qiáng)企業(yè)的信用度，完善相應(yīng)的信用擔(dān)保體系。國有商業(yè)銀行在國家的金融體系中有著重要的地位，因此要充分發(fā)揮其主導(dǎo)作用來解決中小企業(yè)融資難的問題，要逐步建立專門為中小企業(yè)服務(wù)的部門，制定適合中小企業(yè)特點(diǎn)的信貸模式和相關(guān)的業(yè)務(wù)流程便于中小企業(yè)及時(shí)得到信貸資金促進(jìn)其發(fā)展。另外，要大力發(fā)展民間金融機(jī)構(gòu)，民間借貸具有方式靈活，手續(xù)簡(jiǎn)單，時(shí)間快捷的特點(diǎn)，比較適合中小企業(yè)的臨時(shí)融資，有助于解決中小企業(yè)資金鏈臨時(shí)斷裂的難題。同時(shí)要注重民間借貸合同的簽訂，防止因合同規(guī)定不完善反被投機(jī)者所利用，從而引起大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
其次，要大力發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)。目前我國已經(jīng)逐步建立適合中小企業(yè)融資的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。但由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不夠成熟，并沒有完全為中小企業(yè)服務(wù)，甚至出現(xiàn)了大型企業(yè)掛牌上市的現(xiàn)象，使得真正有成長潛力，規(guī)模小的企業(yè)無法獲得有效的融資渠道。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展完善是一項(xiàng)長期的工程。我國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)明確其目標(biāo)定位，應(yīng)專門針對(duì)成長性好的中小企業(yè)，適當(dāng)降低股本要求的門檻，積極鼓勵(lì)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)上市融資，從而共同完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，為中小企業(yè)的融資提供良好的融資平臺(tái)，解決融資難題。
（三）政府方面
首先，加強(qiáng)建立健全的中小企業(yè)融資信用的擔(dān)保體系。中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的缺失一直是中小企業(yè)融資難的一個(gè)重要原因。尤其在緊縮貨幣的金融環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款的控制越來越嚴(yán)格，中小企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲得信貸資金變得更加困難。作為國家宏觀調(diào)控的管理部門，應(yīng)當(dāng)給予企業(yè)一定程度的政策支持，可以建議國家頒布關(guān)于中小企業(yè)信用擔(dān)保方面的法律體系，建立相應(yīng)的信貸保制度，這樣信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)就能夠依法經(jīng)營，從而有利于中小企業(yè)的健康發(fā)展。另一方面，國家的管理部門可以成立中小企業(yè)的擔(dān)保基金用來滿足高新技術(shù)型企業(yè)的資金需求，當(dāng)此類企業(yè)受到宏觀調(diào)控政策的利益影響時(shí)，可以幫助其渡過難關(guān)。
其次，國家可以為中小企業(yè)大力的培養(yǎng)人才，扶持技術(shù)創(chuàng)新。一方面對(duì)中小企業(yè)的員工進(jìn)行系統(tǒng)全面的培訓(xùn)，分析中小企業(yè)的人才需求結(jié)構(gòu)根據(jù)其需求來引導(dǎo)高校進(jìn)行合作培養(yǎng)相關(guān)的人才滿足其發(fā)展。另外，國家可以對(duì)中小企業(yè)的技術(shù)開發(fā)進(jìn)行指導(dǎo)，聘請(qǐng)相關(guān)的專家、技術(shù)人員擔(dān)任顧問來扶持中小企業(yè)的技術(shù)開發(fā)來增強(qiáng)自身的實(shí)力，從而使得中小企業(yè)比較容易獲得金融機(jī)構(gòu)的資金支持。
最后，國家要對(duì)中小企業(yè)實(shí)行稅收優(yōu)惠政策。根據(jù)目前稅法的規(guī)定，我國增值稅小規(guī)模納稅人的實(shí)際稅率遠(yuǎn)高于一般納稅人，這樣的現(xiàn)狀增加了中小企業(yè)的資金使用負(fù)擔(dān)。國家可以借鑒發(fā)達(dá)國家的方式來降低小規(guī)模納稅人的征收率，考慮對(duì)高新技術(shù)型的中小企業(yè)采用加速折舊的方式，從國家政策上來扶持企業(yè)的大力開展技術(shù)創(chuàng)新工作，從而增強(qiáng)中小企業(yè)自身的發(fā)展能力。
總之，要解決中小企業(yè)在緊縮貨幣政策下的融資難題，需要從中小企業(yè)自身、國家政府、金融機(jī)構(gòu)等不同社會(huì)層面共同努力，負(fù)擔(dān)負(fù)起各自的責(zé)任，才能幫助其渡過難關(guān)，促進(jìn)企業(yè)健康有序的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1] 劉曉午：警惕貨幣緊縮政策過猶不及[N].中國經(jīng)營報(bào)，2011.
關(guān)鍵詞：前景理論；貨幣政策非對(duì)稱性；價(jià)值函數(shù)；風(fēng)險(xiǎn)偏好
中圖分類號(hào)：F821.1
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1003－7217(2010)05－0008－05
一、文獻(xiàn)綜述
弗里德曼(1968)指出：“貨幣政策是一根繩子，你可以拉緊它來抑制通貨膨脹，但你不能夠推動(dòng)它來恢復(fù)經(jīng)濟(jì)”。正如你可以把馬牽到水邊，但不能強(qiáng)迫它去喝水一樣。換言之，緊縮性貨幣政策能有效抑制經(jīng)濟(jì)過熱，而擴(kuò)張性貨幣政策卻對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退無能為力。美國在1980－1990年先后實(shí)行的貨幣緊縮和貨幣擴(kuò)張的實(shí)踐進(jìn)一步增強(qiáng)了人們關(guān)于貨幣政策可能存在非對(duì)稱效應(yīng)的信念。Cover(1992)通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，美國貨幣緊縮政策的效果確實(shí)比同等程度的貨幣擴(kuò)張政策的效果更大。隨后，Brad－ford and Lawrence(1998)等眾多學(xué)者的研究進(jìn)一步支持了Cover的研究結(jié)論。
在檢驗(yàn)貨幣政策是否存在非對(duì)稱性的同時(shí)，人們還考察了導(dǎo)致該現(xiàn)象的原因。Pall，Mankiw andGregory(1994)將其歸咎為經(jīng)濟(jì)主體信心的變化。Florio等人(2004)則認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)主體對(duì)通貨膨脹預(yù)期的不同[5]。而Bliss等人(2003)認(rèn)為是不同貨幣政策下信貸約束松緊的不同。Simcn等人(1996)則強(qiáng)調(diào)不同貨幣政策下金融加速因子的非對(duì)稱。Mankiw，Romer(1991)和Magda，Kandn(1995)卻認(rèn)為強(qiáng)大工會(huì)、最低工資法和“菜單”成本等因素導(dǎo)致的價(jià)格和工資等的各種名義粘性和實(shí)際粘性才是主因。
盡管以上各觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)不同的約束條件對(duì)人們的影響，但都是建立在以完全理性和偏好一致為假設(shè)的期望效用理論基礎(chǔ)之上。然而，期望效用理論既無法解釋阿萊斯(Maurice Allais)悖論，也無法解釋為何人們往往會(huì)高估事件可能發(fā)生的結(jié)果等非理。因此，以上觀點(diǎn)也就無法解釋在不同的貨幣政策下，即使預(yù)期收入和約束相同，人們的選擇也可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)等非理。本文試圖利用當(dāng)前行為金融理論中的前景理論及其擴(kuò)展來解釋不同貨幣政策下經(jīng)濟(jì)主體的非理，并進(jìn)一步分析這些非理是如何造成貨幣政策的非對(duì)稱性的。
二、前景理論及其擴(kuò)展
(一)前景理論簡(jiǎn)介
針對(duì)預(yù)期效用理論無法合理解釋的各種異象，Kahneman and Tversky(1979)在實(shí)驗(yàn)的基礎(chǔ)上從心理因素來考察人們?cè)诿鎸?duì)收益與損失時(shí)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。通過用價(jià)值函數(shù)υ(?)取代預(yù)期效用函數(shù)，以決策權(quán)重函數(shù)π(?)取代客觀概率，用V＝∑iπ(pi)V(xi)來決定個(gè)體對(duì)某項(xiàng)預(yù)期的總價(jià)值以進(jìn)行選優(yōu)，從而建立了以三個(gè)假設(shè)為核心的前景理論。
1.價(jià)值函數(shù)假設(shè)。價(jià)值函數(shù)(如圖1)是相對(duì)于某個(gè)參考點(diǎn)的利得和損失，而非傳統(tǒng)預(yù)期效用理論所重視的最終財(cái)富。特點(diǎn)是：以參考點(diǎn)為原點(diǎn)，以收益為自變量單調(diào)遞增；面對(duì)利得是凹函數(shù)，面對(duì)損失是凸函數(shù)；損失部分曲線的斜率大約是收益部分曲線斜率的2倍。
2.決策權(quán)重函數(shù)假設(shè)。決策權(quán)重函數(shù)π(p)并非概率，不符合概率公理，而是客觀概率P的非線性單調(diào)遞增函數(shù)(如圖2)。特點(diǎn)是：π(0)＝0，π(1)＝1；當(dāng)P0時(shí)，π(p)>P；當(dāng)P1時(shí)，π(p)
3.參考點(diǎn)假設(shè)。參考點(diǎn)是一個(gè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，價(jià)格函數(shù)的大小取決于參照點(diǎn)的財(cái)產(chǎn)水平和距離參照點(diǎn)的財(cái)富變化量，并且財(cái)富變化的方向還會(huì)影響到參考點(diǎn)的決定。一般情況下，人們通常以目前的財(cái)富水準(zhǔn)為參考點(diǎn)，但有時(shí)也以對(duì)未來財(cái)富的預(yù)期或消費(fèi)水平為參考點(diǎn)。在參考點(diǎn)上，人們更重視預(yù)期與結(jié)果的差距而不是結(jié)果本身。因此，可以通過改變參考點(diǎn)來操縱人們的決策。
(二)擴(kuò)展的前景理論
1.參考點(diǎn)的擴(kuò)展。李黎明和張榮(2005)認(rèn)為，投資者通常把擁有的財(cái)富按照對(duì)自己生活影響程度的不同劃人兩個(gè)不同的心理賬戶：贏余賬戶和基本賬戶。其中，基本賬戶里的財(cái)富對(duì)投資者現(xiàn)有的生活水平影響較大，其變化能明顯影響投資者情緒；而贏余賬戶里的財(cái)富對(duì)投資者現(xiàn)有生活水平影響不大，一般不會(huì)影響投資者心理。因此，投資者對(duì)基本賬戶里的收益(損失)往往表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡(風(fēng)險(xiǎn)追求)，而對(duì)贏余賬戶里的收益(損失)的態(tài)度正好相反。李黎明和張榮認(rèn)為，前景理論只把基本賬戶里的財(cái)富水平作為參考點(diǎn)，未考慮贏余賬戶的存在。若將后者納入前景理論模型，則價(jià)值函數(shù)如圖3所示。因此，參考點(diǎn)是一個(gè)小區(qū)間(即n6區(qū)間)而非一個(gè)點(diǎn)，該區(qū)間的財(cái)富正對(duì)應(yīng)贏余賬戶。
2.價(jià)值函數(shù)的擴(kuò)展。汪萍(2007)認(rèn)為，傳統(tǒng)前景理論所強(qiáng)調(diào)的敏感性遞減函數(shù)只在一定范圍內(nèi)成立。在該范圍之外，彩票參與者往往表現(xiàn)出對(duì)大額收益(或損失)的非理性追求(或規(guī)避)。從而將價(jià)值函數(shù)擴(kuò)展成圖4，并用其很好地解釋了保險(xiǎn)、彩票和創(chuàng)業(yè)過程中人們的行為決策。
3.對(duì)前景理論的進(jìn)一步考察。為深化前景理論，我們對(duì)眾多的大學(xué)生進(jìn)行了如下的試驗(yàn)：假定某項(xiàng)目的利得固定時(shí)為200(損失則為－200)，其他可能的利得(或損失)的預(yù)期收入與固定的利得(或損失)相同。試驗(yàn)結(jié)果如表1(其中，第一列為項(xiàng)目的可能利得，第一行是個(gè)人收入水平，其余單元內(nèi)數(shù)據(jù)為選擇可能利得的人數(shù))。
表1的橫向變化說明，收入相當(dāng)?shù)娜巳嚎赡芫哂邢嗨频娘L(fēng)險(xiǎn)偏好，不同收入層次的人風(fēng)險(xiǎn)偏好可能不同，且收入或財(cái)富的變化可能改變個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，即參考點(diǎn)可能隨個(gè)人收入的變化而變化，如從圖5中的0移向A，或從O移向B。因此，參考點(diǎn)應(yīng)該是一個(gè)區(qū)間而非一個(gè)固定點(diǎn)，這在一定程度上支持了李黎明和張榮對(duì)前景理論的拓展。假設(shè)將社會(huì)劃分為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型和風(fēng)險(xiǎn)偏好型兩大群體，則正常情況下，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避群體的參考點(diǎn)應(yīng)在0點(diǎn)，而偏好風(fēng)險(xiǎn)群體的參考點(diǎn)應(yīng)在A點(diǎn)，以下所有分析都以圖5為依據(jù)。但試驗(yàn)的縱向變化在一定程度上支持汪萍對(duì)前景理論的擴(kuò)展，即人們面對(duì)小利得時(shí)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而面對(duì)大利得時(shí)會(huì)偏好風(fēng)險(xiǎn)；面對(duì)較小的損失時(shí)偏好風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)巨額損失時(shí)則規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但損失彈性要大于利得的彈性，而小利得(或損失)彈性小于大利得(或損失)的彈性。這說明，同一群體在不同參考點(diǎn)之間或向不同方向調(diào)整的速度以及不同群體對(duì)參考點(diǎn)的調(diào)整速度會(huì)不同。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避群體向BA方向調(diào)整的速度會(huì)變慢，由A向B調(diào)整的速度
則會(huì)變快；而偏好風(fēng)險(xiǎn)的群體正好相反。但風(fēng)險(xiǎn)偏好群體的調(diào)整速度總體要快一些。
三、貨幣政策非對(duì)稱性的解釋
一般而言，貨幣擴(kuò)張意味著預(yù)期利得的增加，而貨幣緊縮意味著損失的增加。假定貨幣擴(kuò)張和貨幣緊縮的幅度一樣，由此導(dǎo)致的利得和損失的大小相同，則由于利得的彈性通常是損失彈性的一半，人們對(duì)貨幣緊縮的反應(yīng)及采取的措施也要比對(duì)貨幣擴(kuò)張的反應(yīng)及措施要強(qiáng)烈一倍，從而使貨幣緊縮的效果也要兩倍于貨幣擴(kuò)張的效果。其次，不同時(shí)期人們的財(cái)富或收入水平的不同會(huì)導(dǎo)致參考點(diǎn)不同。貨幣擴(kuò)張時(shí)期，相對(duì)較低的社會(huì)平均收入(或財(cái)富)水平使整個(gè)社會(huì)的平均參考點(diǎn)在較低的O位置；而貨幣緊縮時(shí)，社會(huì)較高的平均收入(或財(cái)富)水平會(huì)使平均參考點(diǎn)處于較高的A位置附近。第三，不同時(shí)期資產(chǎn)增值空間不同導(dǎo)致預(yù)期利得價(jià)值V(xi)不同。貨幣擴(kuò)張初期，資產(chǎn)增值空間較大使預(yù)期利得的價(jià)值較大；貨幣緊縮前，資產(chǎn)價(jià)格一般在高位運(yùn)行，其增值空間極其有限，而下降空間很大。因此，貨幣緊縮很容易導(dǎo)致巨大的負(fù)向利得。最后，不同時(shí)期預(yù)期利得確定性的不同會(huì)導(dǎo)致人們賦予預(yù)期利得不同的權(quán)重π(pi)。貨幣擴(kuò)張初期，經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)不明確，預(yù)期利得的不確定性很大，人們賦予預(yù)期利得的權(quán)重π(pi)會(huì)較小；而貨幣緊縮前人們對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期往往很強(qiáng)烈，其賦予預(yù)期損失的權(quán)重通常也會(huì)很高。以上三個(gè)原因會(huì)使貨幣擴(kuò)張時(shí)總價(jià)值V＝∑iπ(pi)V(xi)較小且處于0點(diǎn)附近，因此，社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低，采取的擴(kuò)張性措施不足，導(dǎo)致貨幣擴(kuò)張的效果不大，但會(huì)使緊縮造成的損失的總價(jià)值V＝∑iπ(pi)V(xi)較大且從A點(diǎn)的右上方(此時(shí)社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高)向下調(diào)整，因此，采取的緊縮性措施往往極為劇烈，使緊縮性貨幣政策的效果急劇擴(kuò)大。從而使擴(kuò)張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策效果出現(xiàn)非對(duì)稱性。
(一)擴(kuò)張性貨幣政策下人們的行為選擇及其對(duì)貨幣政策的影響
貨幣擴(kuò)張初期，人們的價(jià)值函數(shù)因參考點(diǎn)低下、總價(jià)值偏小，尚處于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的OA段，不會(huì)采取與貨幣擴(kuò)張相應(yīng)的措施，從而會(huì)降低貨幣擴(kuò)張的短期效果。但長期內(nèi)，人們的參考點(diǎn)、預(yù)期利得及權(quán)重、風(fēng)險(xiǎn)偏好程度以及擴(kuò)張性措施都會(huì)隨經(jīng)濟(jì)的增長不斷提高，使貨幣政策效果不斷顯現(xiàn)。原因是：(1)貨幣擴(kuò)張通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條和復(fù)蘇時(shí)期，此時(shí)人們相對(duì)較低的收入水平使參考點(diǎn)處于較低的O點(diǎn)。(2)貨幣擴(kuò)張初期，一般經(jīng)濟(jì)低迷，可能利得通常并不會(huì)很大。由于尚未形成經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的預(yù)期，人們對(duì)預(yù)期利得的評(píng)價(jià)及賦予的權(quán)重會(huì)很小，總價(jià)值v因此會(huì)處于靠近0的區(qū)域。(3)隨著貨幣的不斷擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們的收入水平、邊際利得、權(quán)重、總價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)偏好程度都會(huì)不斷提高，因而擴(kuò)張措施和政策效果會(huì)不斷強(qiáng)化。
按照主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，Hyman PhilipMinsky(1992)將企業(yè)分為三類：一是財(cái)務(wù)狀況良好，只根據(jù)未來預(yù)期收入進(jìn)行投資和消費(fèi)的避險(xiǎn)型；二是存在資金缺口，必要時(shí)需依賴循環(huán)債務(wù)維持正常活動(dòng).的投機(jī)型；三是只能依賴于循環(huán)債務(wù)或變賣資產(chǎn)來維持正常運(yùn)行的彭奇型。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)正常時(shí)，市場(chǎng)上主要是避險(xiǎn)型主體，社會(huì)資金也主要掌握在該類主體手中，因而整個(gè)經(jīng)濟(jì)在低通脹下增長。但隨著貨幣供應(yīng)的不斷擴(kuò)大，避險(xiǎn)型的主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度會(huì)慢慢上升，并逐漸向偏好風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，使投機(jī)型和彭奇型的主體不斷增加，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好者占市場(chǎng)主體的比重越來越大，整個(gè)市場(chǎng)的擴(kuò)張性措施也會(huì)隨之加劇，從而推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格、投資收益率和收入逐漸上漲，擴(kuò)張性貨幣政策效果逐漸顯現(xiàn)。
一旦貨幣緊縮，投機(jī)型和彭奇型的主體因陷入財(cái)務(wù)危機(jī)而采取急劇的收縮措施導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格、投資收益等急劇下跌，并使更多的主體陷入困境，整個(gè)社會(huì)因此會(huì)快速地陷入風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避狀態(tài)，加劇緊縮性貨幣政策的效果。
(二)緊縮性貨幣政策下人們的行為選擇及其對(duì)貨幣政策的影響
繁榮時(shí)期，較高的收入使人們的參考點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好程度都很高，因此，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹并增大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。出于安全和抑制通貨膨脹，央行開始通過加強(qiáng)貸款控制，減少貸款量，或提高利率等措施來緊縮貨幣。緊縮性政策首先使一些靠借貸為生的市場(chǎng)主體人不敷出，投機(jī)型和彭奇型市場(chǎng)主體出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，投資收入率也急劇下跌，因此，此類主體迅速從AC段滑入到OB。為維持已有的高收入，他們往往會(huì)采取擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿等更加激進(jìn)的冒險(xiǎn)性措施來試圖挽回?cái)【帧５牵@類措施往往很容易失敗并會(huì)給他們帶來更大的損失，從而迫使其退回到BD的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避區(qū)間，使其投資和消費(fèi)增長受到強(qiáng)烈的抑制，這往往會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)增長的急劇下降，進(jìn)而不但會(huì)使兩類市場(chǎng)主體陷入深度困境，還會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來大量的不良貸款，甚至引發(fā)金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，致使市場(chǎng)流動(dòng)性急劇收縮。同時(shí)還會(huì)給最初的避險(xiǎn)型市場(chǎng)主體也帶來巨大的災(zāi)難。因此，眾多的市場(chǎng)主體會(huì)迅速將目標(biāo)由利潤最大化轉(zhuǎn)化為損失最小化，并將損失權(quán)重賦為1，同時(shí)調(diào)低基點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，使自己由AC段依次進(jìn)入OA段、OB段和BD段。特別是那些本身財(cái)富水平不足的主體會(huì)加快調(diào)整自身的風(fēng)險(xiǎn)程度。這樣，避險(xiǎn)型市場(chǎng)主體的急劇增加和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度的加劇會(huì)促使人們采取各種緊縮性措施，如大幅削減消費(fèi)、投資、股權(quán)和債權(quán)等等，以避免更大的損失。從而會(huì)造成經(jīng)濟(jì)過度下滑，嚴(yán)重?cái)U(kuò)大緊縮性貨幣政策的效果。Gertler and Gilchrist(1993)將企業(yè)按照規(guī)模分為“大”、“小”兩類進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在緊縮性貨幣政策下，與大企業(yè)相比，小企業(yè)的銷售額下降更早，幅度更大。事實(shí)上，由于總體實(shí)力及抗擊貨幣沖擊的能力相對(duì)于大企業(yè)要小得多。在各種貨幣政策下，小企業(yè)往往會(huì)更快地調(diào)整自己的參考點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，其變量變化的程度也要顯著于整個(gè)部門的平均變化。
若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)急劇下滑，為保增長，減失業(yè)，維持急定，央行將轉(zhuǎn)而擴(kuò)張貨幣。但由于政策時(shí)滯，當(dāng)擴(kuò)長性貨幣政策真正實(shí)施時(shí)，市場(chǎng)上往往已存在著過多的避險(xiǎn)型主體，經(jīng)濟(jì)因此將繼續(xù)下行并會(huì)給市場(chǎng)主體造成進(jìn)一步的損失。這樣，貨幣擴(kuò)張給人們帶來的預(yù)期利得的效應(yīng)將遠(yuǎn)小于經(jīng)濟(jì)下滑給人們帶來的現(xiàn)實(shí)的損失效應(yīng)，因而難以逆轉(zhuǎn)人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的擴(kuò)張嚴(yán)重不足，擴(kuò)張性貨幣政策失效。
四、稅收和通貨膨脹的影響
(一)稅收的影響
稅收，尤其是個(gè)人所得稅，對(duì)貨幣政策的非對(duì)稱性具有巨大的影響。貨幣擴(kuò)張期間，雖然人們的收入會(huì)逐漸增加，但同時(shí)會(huì)使更多的人進(jìn)人更高的稅率區(qū)間，從而阻礙了人們收入的快速增長。所以，雖然人們會(huì)隨著收入的增長不斷調(diào)高參考點(diǎn)，但調(diào)整速度通常會(huì)極其緩慢。另外，邊際稅賦水平的急劇
增加還會(huì)大幅降低人們的邊際利得的價(jià)值V(z，)，并促使人們給予邊際利得較小的權(quán)重π(pi)，導(dǎo)致總價(jià)值V＝∑iπ(pi)V(xi)難以有效增長。這無疑會(huì)減弱人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和擴(kuò)張措施的力度，從而降低貨幣擴(kuò)張的效果。反之，在貨幣緊縮前，收入、財(cái)富、利率和賦稅水平通常都處于高位，因而人們往往處于風(fēng)險(xiǎn)偏好的AC段，從而會(huì)利用杠桿作用投資大量高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。但是，較高的稅率和利率會(huì)使項(xiàng)目的邊際收入很小。一旦貨幣緊縮，信貸約束極易造成項(xiàng)目的失敗，給人們?cè)斐删薮蟮膿p失。會(huì)促使人們迅速調(diào)低參考點(diǎn)并賦予損失極大的權(quán)重，使總價(jià)值由正數(shù)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)闃O大的負(fù)數(shù)，同時(shí)迅速降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，迅速滑入BD段的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避狀態(tài)。整個(gè)社會(huì)會(huì)呈現(xiàn)出嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避現(xiàn)象，使投資和消費(fèi)大幅下降，嚴(yán)重?cái)U(kuò)大貨幣緊縮的效果。同樣，在繁榮時(shí)期提高稅率或在蕭條時(shí)期降低稅率，也都會(huì)加強(qiáng)貨幣政策的非對(duì)稱性。
(二)通貨膨脹的影響
在貨幣擴(kuò)張初期，如果通脹緩慢上升，人們的實(shí)際收入會(huì)近似跟隨名義收入。因此，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度會(huì)隨著名義收入的增長具有增強(qiáng)的趨勢(shì)。但這一階段，人們的收入還較低，他們的參考點(diǎn)總體上也較低。雖然預(yù)期利得相對(duì)于收入較大，但由于前景不明朗，人們會(huì)給予預(yù)期利得較小的權(quán)重，使總價(jià)值很小，這會(huì)使大多數(shù)人都處于靠近0點(diǎn)的0A區(qū)間(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避)。因此，人們不會(huì)采取激烈的擴(kuò)張性措施，導(dǎo)致貨幣擴(kuò)張效果不明顯。如果貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致了通貨膨脹的迅速上升，則會(huì)大幅降低人們的實(shí)際收入水平，因此，人們不但不會(huì)隨著名義收入的上升而迅速調(diào)高參考點(diǎn)，甚至?xí)⑵湔{(diào)低。倘若通脹上升過大，使實(shí)際收入下降過大，甚至可能促使人們將參考點(diǎn)調(diào)整到B點(diǎn)，使人們進(jìn)入過度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的BD區(qū)間。其次，通脹的大幅上升會(huì)減少邊際利得(甚至為負(fù))，并促使人們給予邊際利得更小的權(quán)重，而給予損失更大的權(quán)重，使總價(jià)值V＝∑iπ(pi)V(xi)很小，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好因此被約束在B點(diǎn)附近(如果損失的權(quán)重過大，則可能形成較大的負(fù)V，使價(jià)值函數(shù)處于D附近)。這樣，通脹的大幅上升會(huì)增強(qiáng)人們的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，強(qiáng)化其緊縮性措施，從而極大削弱貨幣擴(kuò)張的效果。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，較高的收入和財(cái)富使人們的參考點(diǎn)很高，大多數(shù)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好處于AC區(qū)間。如果通脹上升緩慢，甚至下降，邊際利得的價(jià)值就會(huì)很大，同時(shí)人們還會(huì)賦予利得更大的權(quán)重，使總價(jià)值極高，導(dǎo)致人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和擴(kuò)張的幅度都處于一個(gè)極高的水平，從而造成經(jīng)濟(jì)過熱。假如經(jīng)濟(jì)高漲引發(fā)了惡性通脹，則會(huì)使人們的實(shí)際邊際利得急劇下降。如果此時(shí)緊縮貨幣以抑制通脹，則通脹和貨幣緊縮的雙重壓力很容易給人們?cè)斐芍卮髶p失，使人們由偏好風(fēng)險(xiǎn)的AC段迅速逆轉(zhuǎn)到規(guī)避損失的BD區(qū)間時(shí)采取的強(qiáng)烈的緊縮性措施會(huì)迅速擴(kuò)大緊縮性貨幣政策的效果。
關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；調(diào)控；企業(yè)發(fā)展；影響；意義
中圖分類號(hào)：F015 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）02-000-02
我國經(jīng)濟(jì)的長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展離不開國家的宏觀調(diào)控政策，而國家也是通過宏觀調(diào)控手段來實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資源的優(yōu)化調(diào)整，通過采用貨幣的調(diào)整手段和財(cái)政政策來對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行一定的控制和調(diào)節(jié)，對(duì)市場(chǎng)起到一定的優(yōu)化引導(dǎo)作用，同時(shí)也促進(jìn)社會(huì)需求和社會(huì)供給的平衡，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，因此，在宏觀政策調(diào)控下企業(yè)要想獲得長足發(fā)展，就要根據(jù)宏觀的政策來調(diào)整中自身的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)自身的發(fā)展，也促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的和諧持續(xù)發(fā)展。
一、我國的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀分析
1.進(jìn)行宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)理論
在我國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的手段主要是貨幣政策和財(cái)政政策的調(diào)控手段，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)如果出現(xiàn)了通貨膨脹，政府就會(huì)實(shí)行貨幣緊縮的政策來對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的資源進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，但是要注意的是政府進(jìn)行的貨幣緊縮政策也受到其他市場(chǎng)因素的制約，如果要保持經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的均衡，政府就可以通過調(diào)節(jié)市場(chǎng)上流通的貨幣來影響利率，進(jìn)而影響企業(yè)的投資，調(diào)節(jié)市場(chǎng)資源，但是在進(jìn)行貨幣緊縮政策時(shí)要注意保持貨幣流通的速度不變。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)如果發(fā)生了通貨膨脹，政府在進(jìn)行貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)，會(huì)通過貨幣緊縮政策來抑制發(fā)生的通貨膨脹，也可以對(duì)貨幣放慢供給率，這時(shí)候由于市場(chǎng)上流通的貨幣減少了人們的生活支出成本就會(huì)變大，而如果物價(jià)上漲過快時(shí)，貨幣貶值，人們就不愿意繼續(xù)持有貨幣而是投入其他市場(chǎng)，也會(huì)導(dǎo)致貨幣的流通速度加快，在這個(gè)時(shí)候即使政府進(jìn)行了貨幣緊縮的政策也不會(huì)改變通貨膨脹的現(xiàn)象，因此，政府在進(jìn)行貨幣緊縮政策時(shí)要考慮到貨幣流通速度的影響。
因此企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)要考慮到政府進(jìn)行的宏觀政策，政府實(shí)行的貨幣政策會(huì)直接影響到企業(yè)的投資方向，政府會(huì)通過中央銀行來調(diào)動(dòng)貨幣的供給量，利用利率來對(duì)企業(yè)的投資產(chǎn)生影響，從而也影響我國的就業(yè)情況和國民經(jīng)濟(jì)的收入水平，所以，運(yùn)用貨幣政策通常要經(jīng)歷很長的時(shí)間才能夠起到一定的作用。由于市場(chǎng)利率靈敏性較強(qiáng)，在市場(chǎng)利率發(fā)生變化之后企業(yè)的投資不會(huì)及時(shí)的發(fā)生變化。政府實(shí)行貨幣政策時(shí)花費(fèi)的時(shí)間較短，但是要想產(chǎn)生預(yù)期的效果卻還需要很長的一個(gè)過程，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度又很快，在這個(gè)政策發(fā)揮作用期間，發(fā)生的經(jīng)濟(jì)情況肯能會(huì)和預(yù)期的差異較大，所以，宏觀經(jīng)濟(jì)主要是通過貨幣政策影響人們的投資活動(dòng)從而來對(duì)企業(yè)的發(fā)展方向進(jìn)行調(diào)整的。
2.我國進(jìn)行宏觀調(diào)控的特點(diǎn)
根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，在目前情況下我國的經(jīng)濟(jì)面臨著通貨膨脹的壓力，因此政府會(huì)采用一些比較緊縮的貨幣政策來對(duì)企業(yè)的投資方向進(jìn)行指導(dǎo)，而一般在開放性的經(jīng)濟(jì)中政府實(shí)行的貨幣政策也會(huì)受到國際資金的流動(dòng)影響，最常見的是一個(gè)國家采取貨幣緊縮政策，這時(shí)候利率就會(huì)上升，因而國外的資金就會(huì)流入到本國，匯率也相應(yīng)的發(fā)生變化，本幣就會(huì)升值，這時(shí)就會(huì)刺激貿(mào)易而抑制對(duì)外出口，這樣就導(dǎo)致在本國的總體需求量更小。政府如果實(shí)行了比較固定的利率，在這種情況下中央銀行為了執(zhí)行國家的宏觀調(diào)控政策就會(huì)拋出本幣來避免本幣的升值，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上就會(huì)增加本幣的供應(yīng)，因此，我國政府實(shí)行的貨幣政策不僅對(duì)對(duì)國內(nèi)的資本經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，還會(huì)對(duì)對(duì)外投資產(chǎn)生一定的影響。
根據(jù)宏觀調(diào)控的特點(diǎn)，我國政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的手段主要是財(cái)政存款和存款的準(zhǔn)備金率。回顧國家的政策，在2011年我國的人居國民生產(chǎn)總值仍然有5.4%的漲幅，之后政府進(jìn)行將近一年的貨幣緊縮的調(diào)控策略，在11月份的時(shí)候我國政府的財(cái)政存款開始投放市場(chǎng)，同時(shí)也開始下調(diào)存款的準(zhǔn)備金率，政府的存款準(zhǔn)備金率在一個(gè)月內(nèi)下降了有0.5%，而這次存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)是政府利用貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的貨幣流動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)的標(biāo)志，而接下來政府就會(huì)對(duì)中小銀行的準(zhǔn)備金率進(jìn)行下調(diào)，并且繼續(xù)對(duì)參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)，對(duì)貨幣在市場(chǎng)上的流動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響的還有外匯占款的增長和公開市場(chǎng)的凈回籠等。但是從整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了適度寬松的情形。
二、我國企業(yè)進(jìn)行投資的宏觀環(huán)境
1.企業(yè)投資的特點(diǎn)
一般如果按照企業(yè)的資金來源，企業(yè)進(jìn)行投資的資金一般有自籌資金、利用外資、國內(nèi)貸款、國家的預(yù)算資金以及其他資金。但是從統(tǒng)計(jì)的企業(yè)的投資資金情況看，國家的預(yù)算內(nèi)資金包含了企業(yè)的政策性投資金，而與之相配的資金則主要來源于企業(yè)在國內(nèi)的貸款，因而可以從國家的預(yù)算內(nèi)資金發(fā)生的變化來掌握企業(yè)內(nèi)政策性的投資金發(fā)生的變化。另外，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的推動(dòng)作用主要表現(xiàn)在企業(yè)增加的具有一定投資風(fēng)險(xiǎn)的投資金、企業(yè)增強(qiáng)的投資愿望以及企業(yè)不斷擴(kuò)大的投資領(lǐng)域等。政府的推動(dòng)力量則主要表現(xiàn)在國債投資和與不具備承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失能力的增長的基金方面。如果對(duì)企業(yè)的資金比例進(jìn)行分析，就會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資資金最重要的部分就是政府的推動(dòng)資金。在目前情況下市場(chǎng)在投資資金增長中發(fā)揮著越來越重要的作用，但是企業(yè)的發(fā)展仍然離不開政府的政策支持，在一定程度上企業(yè)的投資還依賴于政府的政策。
2.企業(yè)進(jìn)行投資宏觀上的風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)面臨著在未來的損失或收益的不確定性，也就是企業(yè)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)。而外部環(huán)境主要是通過產(chǎn)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而影響企業(yè)的投資。系統(tǒng)性的投資風(fēng)險(xiǎn)包含了政治風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)濟(jì)的周期風(fēng)險(xiǎn)四種風(fēng)險(xiǎn)情況。其中經(jīng)濟(jì)的周期風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)企業(yè)的投資有影響的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)里最重要的一種風(fēng)險(xiǎn)，而根據(jù)長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)可以知道，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相繼呈現(xiàn)出高峰和低谷相間的狀態(tài)，也就是經(jīng)濟(jì)的周期。在目前情況下我國的經(jīng)濟(jì)仍然處于一個(gè)高漲的階段，受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的刺激影響，只要有好的投資方向，受環(huán)境的影響投資收益率也會(huì)有好的收益狀態(tài)，出現(xiàn)虧損的概率會(huì)比較小，因此企業(yè)發(fā)展的要重點(diǎn)把握好投資機(jī)會(huì)。另外，由于市場(chǎng)利率不斷地變化也產(chǎn)生了利率風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)利率大小直接決定了企業(yè)投資的收益，如果市場(chǎng)利率較高，企業(yè)的投資成本就會(huì)較高，投資收益就會(huì)下降。而如果市場(chǎng)利率低，企業(yè)投資的成本就低，因而就會(huì)獲得較大的資金收益。最后是市場(chǎng)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下物價(jià)會(huì)普遍上漲，貨幣就會(huì)相應(yīng)的發(fā)生貶值，因而企業(yè)的投資項(xiàng)目就會(huì)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)損失。而在進(jìn)行收益核算時(shí)，企業(yè)是按照貨幣名義價(jià)值來計(jì)算投資的收益的。因此企業(yè)在投資時(shí)更加關(guān)注貨幣實(shí)際的購買力，以獲得較好的投資收益。
三、宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)我國企業(yè)的影響及意義
1.宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境的影響
在市場(chǎng)條件下，政府進(jìn)行的任何宏觀調(diào)控的政策都會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)帶來一定的影響，它既會(huì)對(duì)一些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造成抑制，同時(shí)也會(huì)給企業(yè)的發(fā)展指明新的方向，促進(jìn)企業(yè)向著新方向更好的發(fā)展。而這一點(diǎn)則主要是體現(xiàn)在我國經(jīng)濟(jì)所處的一個(gè)轉(zhuǎn)型階段，特別是近年來我國政府一直在重點(diǎn)培養(yǎng)和提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，采用宏觀調(diào)控的手段來對(duì)節(jié)能產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行調(diào)整，完善對(duì)企業(yè)的金融支持系統(tǒng)，還利用央行來進(jìn)行充分的宏觀調(diào)控。一般央行在進(jìn)行調(diào)控時(shí)，需要根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)來對(duì)貸款利率進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆艑挘l(fā)揮利率的調(diào)控作用，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)這些企業(yè)的貸款，同時(shí)政府也要鼓勵(lì)商業(yè)銀行來開發(fā)出適合企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的金融類產(chǎn)品，而商業(yè)銀行還要對(duì)企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展前景作出預(yù)測(cè)，根據(jù)實(shí)際情況適當(dāng)?shù)耐ㄟ^財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)和貼息來促進(jìn)商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的貸款和鼓勵(lì)商業(yè)銀行創(chuàng)新金融產(chǎn)品。另外，在企業(yè)融資方面還可以充分的發(fā)揮民間金融的作用，讓企業(yè)可以因地制宜的對(duì)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，利用地方的技術(shù)、市場(chǎng)和地方資源，來增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)。
2.促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行海外投資
政府的宏觀調(diào)控有利于企業(yè)集中自身的資源，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)企業(yè)在市場(chǎng)上優(yōu)勝劣汰。因此在這種情況下企業(yè)可以有效的轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式，促使企業(yè)提高對(duì)資源的利用，在政府的宏觀調(diào)控下，企業(yè)的投資從單一制向著多元化的投資發(fā)展，甚至是直接轉(zhuǎn)向?qū)ν馔顿Y，同時(shí)，政府進(jìn)行的宏觀調(diào)控政策也在在促使企業(yè)對(duì)國外企業(yè)的運(yùn)行模式和管理經(jīng)驗(yàn)，讓我國的企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)時(shí)可以處于比較有力的地位。
四、總結(jié)
綜上所述，我國經(jīng)濟(jì)的長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展離不開國家的宏觀調(diào)控政策，而國家也是通過宏觀調(diào)控手段來實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資源的優(yōu)化調(diào)整，政府主要是采用財(cái)政政策和貨幣政策來調(diào)整利率和存款準(zhǔn)備金率拉力調(diào)節(jié)市場(chǎng)，而企業(yè)也在寬松的市場(chǎng)條件下可以獲得良好的發(fā)展，增加自身在市場(chǎng)上的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型增長方式。
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春節(jié)前后，央行在公開市場(chǎng)操作過程中分別拉高了逆回購、SLF、MLF的融出利率水平，市場(chǎng)理解為在變相“加息”。
中國總體利率水平確實(shí)在上升，而這些年，中國利率水平真有點(diǎn)像中國的股市――一段時(shí)間內(nèi)，用降息降準(zhǔn)的方法刺激經(jīng)濟(jì)，但經(jīng)濟(jì)稍有好轉(zhuǎn)跡象立即回撤，政策的連續(xù)性不強(qiáng)。于是，一段時(shí)間的橫盤之后急速跳水，然后迫使政府一次次出手投資，托住斷崖。
為什么要現(xiàn)在拉高利率？到目前為止，沒有看到誰給出明確的解釋。對(duì)于如此重大的關(guān)乎中國經(jīng)濟(jì)整體利益的重大事項(xiàng)，是不是應(yīng)當(dāng)給出明確的交代？全世界任何一個(gè)國家的中央銀行都必須就利率變動(dòng)和市場(chǎng)充分溝通，如果沒有來自央行的權(quán)威解釋，市場(chǎng)就會(huì)有很多猜測(cè)。有人認(rèn)為，央行上浮利率是為了抑制債券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫；也有人認(rèn)為，這是在“去杠桿”。但我認(rèn)為，這些理由都牽強(qiáng)，而且緊縮貨幣根本無助于上述問題的解決。
假如中國緊縮貨幣誰高興？最高興的人應(yīng)當(dāng)是新任美國總統(tǒng)特朗普。為什么特朗普樂見中國貨幣緊縮？因?yàn)椋o縮貨幣會(huì)惡化中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融環(huán)境，而迫使在華實(shí)業(yè)資本更加青睞美國。所以，以貿(mào)易平衡說事兒，逼迫中國緊縮貨幣、人民幣升值，恐怕也是特朗普“資本通吃計(jì)劃”的重要組成部分，原理顯而易見。
第一，美國已經(jīng)轉(zhuǎn)變了“傳統(tǒng)全球化做法”，把利益著眼點(diǎn)傾斜于“一對(duì)一”談判。在此背景下，特朗普已經(jīng)瞄準(zhǔn)了傳統(tǒng)對(duì)美出口大國：中國、德國、日本和墨西哥，并以貿(mào)易為由，逼迫這些國家貨幣升值，同時(shí)高樹貿(mào)易壁壘，迫使這些實(shí)業(yè)企業(yè)數(shù)量龐大的國家愿意“繞過美國貿(mào)易壁壘去美國直接投資”，并借此實(shí)現(xiàn)美國的“再工業(yè)化”。
第二，借助威逼德國，迫使歐元升值，并逼迫不希望歐元升值的國家退出歐元區(qū)，攪亂甚至擊毀歐元。
第三，借助人民幣等貨幣升值，相對(duì)壓低美元幣值，為美國本土實(shí)業(yè)企業(yè)或打算直接投資美國的企業(yè)提供美好的市場(chǎng)預(yù)期。
第四，提供逼迫中國等國家貨幣緊縮的便利，嚴(yán)厲壓制這些國家的經(jīng)濟(jì)成長空間，甚至破壞這些國家的經(jīng)濟(jì)根基，從而使美國經(jīng)濟(jì)健康程度相對(duì)增加，進(jìn)一步對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資本構(gòu)成吸引力。
所以我判斷，此次利率上行絕不是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況的需要，總體看來，目前央行不適宜提高利率。那為什么央行還要提高利率？可能更多的考慮在于希望人民幣升值。
但是，如果為了人民幣暫時(shí)性的升值而加息，后果同樣嚴(yán)重。第一，會(huì)加大中國經(jīng)濟(jì)下行壓力，這等于給人民幣釜底抽薪，這是人民幣貶值更為關(guān)鍵的因素；第二，貨幣市場(chǎng)利率上行會(huì)加大中國貨幣投機(jī)收益，加大中國無風(fēng)險(xiǎn)收益，這會(huì)從“貨幣傳導(dǎo)和貨幣套利”兩個(gè)方向上大幅拉高銀行存貸款利率，而且會(huì)大幅降低中國股權(quán)、實(shí)業(yè)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；第三，貸款利率上浮，反而會(huì)從財(cái)務(wù)成本端“剛性推高物價(jià)”，并導(dǎo)致利率和物價(jià)之間的惡性循環(huán)――利率越高，物價(jià)越高；物價(jià)越高，利率越高。
（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）
摘要：中小企業(yè)是我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，融資難一直是困擾中小企業(yè)發(fā)展的難題。隨著我國經(jīng)濟(jì)的全面回升，通貨膨脹的壓力
>> 淺析穩(wěn)健貨幣政策下縣域中小企業(yè)融資難問題 穩(wěn)健貨幣政策下拓寬中小企業(yè)融資渠道的思考 緊貨幣政策下中小企業(yè)融資問題的探討 穩(wěn)健金融政策下的中小企業(yè)融資問題分析 緊縮性貨幣政策下中小企業(yè)融資問題探討 緊縮貨幣政策下,緩解中小企業(yè)融資難的途徑 貨幣政策對(duì)中小企業(yè)融資影響的供求分析 適度寬松貨幣政策下中小企業(yè)融資難成因及對(duì)策 從緊貨幣政策下中小企業(yè)融資對(duì)策 適度寬松貨幣政策下中小企業(yè)信貸融資為啥仍然難？ 貨幣政策調(diào)整與中小企業(yè)融資問題研究 緊縮貨幣政策下的黑龍江省中小企業(yè)融資新路 論寬松貨幣政策下中小企業(yè)信貸融資難的根源和對(duì)策 從緊貨幣政策下解決欠發(fā)達(dá)地區(qū)中小企業(yè)融資難的思考 貫徹適度寬松的貨幣政策，中小企業(yè)融資難的問題值得關(guān)注 淺議從緊的貨幣政策對(duì)中小企業(yè)融資影響及對(duì)策 現(xiàn)行貨幣政策下中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)乃伎?貨幣從緊政策下中小企業(yè)融資對(duì)策分析 適度寬松的貨幣政策下中小物流企業(yè)融資問題的思考 關(guān)于貨幣緊縮政策下中小企業(yè)融資的探討 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l，2012-07-31.
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6月14日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了5月份中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。CPI持續(xù)高企并創(chuàng)下34個(gè)月以來新高，通脹壓力未解。按常理，央行應(yīng)繼續(xù)動(dòng)用加息等緊縮工具。
而硬幣的另一面，則是同期中國的工業(yè)增速、外貿(mào)增速等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多呈增速減緩之勢(shì)，甚至像汽車銷售這樣去年的雙位數(shù)增長旺市，亦出現(xiàn)微弱負(fù)增長。結(jié)合通脹高企難減之勢(shì)，難怪不少人判斷：中國已進(jìn)入最不愿面對(duì)的滯脹難局。
雖然主流意見認(rèn)為，當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)依然大于減速風(fēng)險(xiǎn)，但肩負(fù)治通脹和保增長雙重使命的央行貨幣政策，顯然不得不避免天平向任何一方的過度傾斜。于是我們看到，6月14日下午，央行宣布年內(nèi)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率上浮至21.5%的歷史最高位。至于外界普遍預(yù)期的再次加息，悄無聲息，表明央行在價(jià)格型和數(shù)量型工具之間更傾向于后者，分寸拿捏頗為微妙。
除非人為扭曲要素價(jià)格，高增長必然帶來高通脹。換言之，要治理高通脹，就不得不接受低增長。同時(shí)，如果我們堅(jiān)信，通脹最終可歸結(jié)為貨幣現(xiàn)象，央行去年以來的“提準(zhǔn)”和加息回籠貨幣，原本無可厚非。
然而盡管此次緊縮只是“提準(zhǔn)”，也一如預(yù)期引發(fā)了新一輪的“叫苦”。市場(chǎng)人士也多有擔(dān)心貨幣政策“超調(diào)”之議。早在今年初，商品房限購+貨幣緊縮的政策聯(lián)手之后，實(shí)業(yè)界“叫苦”的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)，學(xué)界對(duì)過度緊縮的擔(dān)憂亦不絕于耳。
最近一段時(shí)期以來，無論是資金鏈相對(duì)豐裕的江浙一帶，還是表外資產(chǎn)匱乏的東北和西部，一概出現(xiàn)了資金短缺的難題，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最具活力、吸納就業(yè)最多的中小企業(yè)，在這一輪貨幣緊縮中受創(chuàng)最重。
今年初，社會(huì)融資總量取代了傳統(tǒng)的M2，成為央行調(diào)整貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)。這也讓地區(qū)差異變得更為顯性。相對(duì)于民間資金相對(duì)豐裕的長三角與珠三角，東北地區(qū)和西部地區(qū)更多依靠銀行放款，在加息和“提準(zhǔn)”大錘連續(xù)落下之后，這兩個(gè)地區(qū)的資金緊張程度更甚。
這讓央行陷入了進(jìn)退兩難的境地。松，通脹如脫韁野馬；緊，中小企業(yè)嗷嗷待哺。特別是2003年銀監(jiān)會(huì)成立以后，央行變身為純粹的宏觀調(diào)控部門，不再負(fù)責(zé)銀行業(yè)務(wù)的微觀監(jiān)管。作為總量調(diào)控部門，央行祭出貨幣政策之時(shí)，難以準(zhǔn)確區(qū)分地區(qū)差異以及企業(yè)性質(zhì)。
作為金融微觀調(diào)控部門的銀監(jiān)會(huì)，并非沒有出臺(tái)相關(guān)的政策。例如在6月7日，銀監(jiān)會(huì)即出臺(tái)了對(duì)中小企業(yè)有著重大利好的金融服務(wù)通知，對(duì)小企業(yè)不良貸款比率實(shí)行差異化考核，適當(dāng)提高小企業(yè)不良貸款比率容忍度，對(duì)單戶500萬元以下的小企業(yè)貸款視同零售貸款處理。
據(jù)說，此舉可令商業(yè)銀行資本充足率的剛性指標(biāo)出現(xiàn)1%的彈性。可惜，這一利好，與積重難返的結(jié)構(gòu)性難題相比，實(shí)屬杯水車薪。
對(duì)商業(yè)銀行而言，加大對(duì)國有部門放款力度，是其最優(yōu)經(jīng)營策略。在銀監(jiān)會(huì)設(shè)定資本充足率的剛性指標(biāo)之后，國有部門資本軟約束的優(yōu)勢(shì)，更有利于其獲取貸款。金融危機(jī)以來，各地雨后春筍般涌現(xiàn)的地方融資平臺(tái)即是明證。
與之形成鮮明對(duì)比的，則是私有部門不斷受到擠壓。在“有保有壓”的信貸政策下，每當(dāng)政府以控制經(jīng)濟(jì)過熱的名義祭出“有形之手”時(shí)，淘汰落后產(chǎn)能、節(jié)能減排就成為尚方寶劍，吃虧的還是私有部門。
2010年以來，央行業(yè)已12次“提準(zhǔn)”，只有4次加息。低利率讓獲得貸款更多的國有部門有效控制了融資成本，而不斷提升的存款準(zhǔn)備金率造成表內(nèi)資金不足，私有部門再度受傷。
資金投放的這般循環(huán)往復(fù)，令把握上游資源的大型國企投資日益過剩，負(fù)責(zé)輸出產(chǎn)能的下游民企生計(jì)日艱，如此惡性循環(huán)，令越來越多的人開始擔(dān)心，中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃凇笆濉蹦┻M(jìn)入蕭條期。
凡此種種，遠(yuǎn)非貨幣工具所能化解。事實(shí)亦已表明，面對(duì)類似四萬億的投資刺激計(jì)劃，貨幣政策依舊是財(cái)政政策的附庸。據(jù)測(cè)算，四萬億計(jì)劃帶來的天量信貸，占到了這一輪通脹成因的四分之三。換言之，體制不改，貨幣政策有心無力。
1-5ADBAA
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22ABC
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24ABC
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32、(1)雙方簽訂合同后，無需立即支付外匯或本國貨幣，而是延至將來某個(gè)時(shí)間;(2)買賣規(guī)模較大;(3)買賣的目的，主要是為了保值，避免外匯匯率漲跌的風(fēng)險(xiǎn);(4)外匯銀行與客戶簽訂的合同須經(jīng)外匯經(jīng)紀(jì)人擔(dān)保。此外，客戶還應(yīng)繳存一定數(shù)量的押金或抵押品。當(dāng)匯率變化不大時(shí)，銀行可把押金或抵押品抵補(bǔ)應(yīng)負(fù)擔(dān)的損失。當(dāng)匯率變化使客戶的損失超過押金或抵押品時(shí)，銀行就應(yīng)通知客戶加存押金或抵押品，否則，合同就無效。客戶所存的押金，銀行視其為存款予以計(jì)息。
33、
1、充當(dāng)干預(yù)資產(chǎn)。這是指一國貨幣*用來干預(yù)外匯市場(chǎng)已維持其貨幣匯率的外匯資產(chǎn)，它是支持與加強(qiáng)本國貨幣信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。
2、彌補(bǔ)國際收支逆差。一國發(fā)生短期的國際收支逆差，可運(yùn)用本國的國際儲(chǔ)備來平衡，這樣，國際儲(chǔ)備便發(fā)揮了調(diào)節(jié)國際收支“緩沖器”的作用。
3、作為償還外債的保證。國際儲(chǔ)備可充當(dāng)償還外債的保證，它的多寡，成為衡量一國對(duì)外資信的一個(gè)重要指標(biāo)。
37一國的國際收支出現(xiàn)逆差，一般會(huì)首先引起本國貨幣匯率下浮，如果逆差嚴(yán)重，會(huì)使本幣匯率急劇下跌。該國貨幣*如果要維護(hù)本幣的地位，就要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，即拋售外匯和買進(jìn)本國貨幣。這不僅會(huì)消耗外匯儲(chǔ)備，甚至還會(huì)造成外匯儲(chǔ)備枯竭，從而嚴(yán)重削弱其對(duì)外支付能力;另外也會(huì)形成國內(nèi)的貨幣緊縮形勢(shì)，促使利率水平上升，影響本國經(jīng)濟(jì)的增長，從而導(dǎo)致失業(yè)的增加和國民收入增長率的相對(duì)與絕對(duì)下降。
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.1.國內(nèi)生產(chǎn)總值國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化代表一國的經(jīng)濟(jì)是增長或是衰退。當(dāng)經(jīng)濟(jì)正在增長時(shí)匯率會(huì)上升。其中數(shù)值是由政府的支出、出口與入口的凈值、消費(fèi)、私人投資所組成。
2.通脹率通脹是指國內(nèi)全部物品價(jià)格水平處于上漲，并且連續(xù)錄得升幅，嚴(yán)重的通脹，會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長，為社會(huì)帶來不安定。而國內(nèi)物價(jià)水平處于倒退為通縮，原因是購買力下降，導(dǎo)致物價(jià)下跌。貨幣緊縮情況愈持久，愈會(huì)影響投資及生產(chǎn)意欲，引致失業(yè)率飆升，最終令經(jīng)濟(jì)衰退。反映通脹的數(shù)據(jù)有生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)等。如果物價(jià)上升觸及通脹，將能以加息阻止。
3.利率當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱引起物價(jià)上升并觸發(fā)通脹，應(yīng)采取收緊信貸政策，提高利率來控制通脹，但也要視乎通脹的水平是處于溫和、嚴(yán)重或是惡劣的程度，因?yàn)椴煌潭鹊耐泤R兌經(jīng)濟(jì)造成不同的影響。高利率的國家貨幣會(huì)吸引資金流入，增加該國貨幣的需求，匯率隨之上升;相反，利率低的貨幣會(huì)誘使資金流出，減少該國貨幣的需求，使匯率下跌。而貨幣供應(yīng)量和央行議息會(huì)議對(duì)利率的走勢(shì)有所提示。
從2010年1月12日央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金以來，央行一共上調(diào)12次存款準(zhǔn)備金，每次0.5%。與此同時(shí)，央行于2010年10月19日以來一共加息了5次，每次0.25。去年底，央行宣布從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%，此舉為近三年來首次下調(diào)。此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一定程度上釋放出寬松信號(hào)，會(huì)改變市場(chǎng)預(yù)期。
居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI自2010年以來一直上升，并且增幅逐步增大。2011年物價(jià)總水平仍處于高位。11年底，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5%，這意味著央行將向市場(chǎng)多投放4000億元，經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為：貨幣供給的增加將直接導(dǎo)致國內(nèi)需求擴(kuò)大從而導(dǎo)致價(jià)格的上漲而造成通貨膨脹。那么，我們不禁要問：控制物價(jià)上漲如此緊迫，為何央行還要下調(diào)存款準(zhǔn)備金率呢？
二、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的因素分析
（一）我國外匯占款的縮減
我國處于資本管制狀態(tài)。在貨幣領(lǐng)域中，一般把基礎(chǔ)貨幣分為兩個(gè)部分，即央行自主的基礎(chǔ)貨幣投放和因外匯儲(chǔ)備增加引起的被動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣投放。在開放經(jīng)濟(jì)下，外國增加貨幣供應(yīng)的政策和利率的降低都會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性擴(kuò)張，從而拉高該國的消費(fèi)需求。當(dāng)消費(fèi)需求的增速大于產(chǎn)出增速時(shí)，這些超額的需求將會(huì)由進(jìn)口予以滿足，中國的“出口大國”地位決定了貿(mào)易順差將隨之上升。此時(shí)，中國基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放，并通過貨幣的派生機(jī)制擴(kuò)大國內(nèi)的貨幣供給。
10年底，美、歐、日等發(fā)達(dá)國家采用量化寬松的貨幣政策，步入零利率區(qū)間，使其本國市場(chǎng)處于流動(dòng)性過剩狀態(tài)，這些超額的流動(dòng)性必定會(huì)在他處尋求高回報(bào)。相對(duì)的高利率與經(jīng)濟(jì)增速的中國正是這些資金理想的去處。
外部流動(dòng)性影響中國經(jīng)濟(jì)，外幣結(jié)匯引起外匯占款變動(dòng)，乘數(shù)機(jī)制導(dǎo)致貨幣多倍投放，這就是之前為何央行不斷上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金利率卻又面臨高通脹的原因。但是近來隨著歐美債務(wù)危機(jī)等因素造成需求疲軟，我國出口增速不斷下降，貿(mào)易順差收窄，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的“扭曲操作”，將短期利率提高，造成短期資本流出中國，導(dǎo)致資本項(xiàng)下順差減少；人民幣匯率升值將進(jìn)入平臺(tái)期，下跌預(yù)期逐漸增加等原因使中國外匯占款下降，在2011年10月末，中國外匯占款總額出現(xiàn)了2007年12月至今的首次負(fù)增長。外匯占款的減少有效地緩解了通脹壓力，從而給予了貨幣政策調(diào)整的空間。雖然外匯占款的下降并沒有成為一種長期趨勢(shì)，但至少在短時(shí)間內(nèi)具有一定的持續(xù)性。這有利于減少基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放，從而控制通貨膨脹。
（二）經(jīng)濟(jì)增速放緩
在2011年，中國經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)逐季回落。四個(gè)季度分別為9.7%、9.5%、9.1%和8.9%。究其原因，很大一部分是受國際因素的影響。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程減緩，國與國之間的經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步分化。并且根據(jù)歐洲中央銀行的預(yù)測(cè)：歐元區(qū)2012年的經(jīng)濟(jì)增長速度將降至-0.4%-1%之間，會(huì)進(jìn)一步的步入衰退。與此同時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)受地震災(zāi)害的沖擊，貿(mào)易與債務(wù)惡化。受地震災(zāi)害與核泄漏導(dǎo)致的外部需求下降的影響，2011年日本出口30年來的首次出現(xiàn)逆差。 受經(jīng)濟(jì)周期下行以及外部需求下降等多重因素影響，印度、巴西、越南和中國等主要新興經(jīng)濟(jì)體增速普遍放緩，面臨著穩(wěn)定增長，控制通貨膨脹和防止短期跨境資本流動(dòng)大幅度波動(dòng)的挑戰(zhàn)。
控制物價(jià)，穩(wěn)定增長一直是貨幣政策的最終目標(biāo)。所以央行不能實(shí)行緊縮性的貨幣政策，而只能選擇穩(wěn)健性的貨幣政策。所以，此時(shí)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，以釋放流動(dòng)性，擴(kuò)大內(nèi)需，增加投資是一個(gè)十分符合實(shí)際的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
（三）緊縮抗通脹的有效性思考
經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為貨幣緊縮政策的實(shí)施直接抑制的是總需求，然后需求的減少導(dǎo)致供給的減少，因此總供給的下降應(yīng)該是慢于總需求的。這種看似有理的推論其實(shí)是不能成立的，其原因在于貨幣緊縮時(shí)，商品總供給受到的抑制不僅源于總需求，更主要的是受成本的擠壓。因此，需求的下降，成本的上升，加之生產(chǎn)和流通資金短缺，這三者的綜合起來必定使央行實(shí)行緊縮性貨幣政策時(shí)時(shí)商品供給下降得比需求更厲害。由此物價(jià)上漲，造成了成本性的通貨膨脹。
前面也已經(jīng)提到，貨幣政策的目標(biāo)包括穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)等，各個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)不同，貨幣政策的目標(biāo)也是不盡相同的。應(yīng)當(dāng)根據(jù)當(dāng)時(shí)的需要，制定恰當(dāng)?shù)呢泿耪摺Ｔ诖藭r(shí)，緊縮性貨幣政策有效性的質(zhì)疑以及對(duì)產(chǎn)生副作用的增大，央行結(jié)束了緊縮性的貨幣政策，取而代之的是穩(wěn)健性貨幣政策。
三、結(jié)論性總結(jié)
就目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來說，首先貨幣供給的環(huán)境并未得到改善，貨幣供應(yīng)量的增速持續(xù)走低，2012年1月份M2同比增長12.4%。其次，國內(nèi)外匯占款的減少直接導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)減少，被動(dòng)型基礎(chǔ)貨幣投放的減少提高了央行實(shí)施貨幣政策的自主性，貨幣政策微調(diào)的空間擺在眼前。最后，經(jīng)濟(jì)增速放緩的壓力并未減輕 ，政策重心從“控通脹”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)增長” 。并且，如果不再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率的話，央行無錢可放，將會(huì)嚴(yán)重的影響到信貸投放任務(wù)。所以，對(duì)于央行來說，繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健性貨幣政策才是明智之舉，再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率只是時(shí)間問題。
作為一個(gè)仍處于市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中的新興經(jīng)濟(jì)體，我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化時(shí)間較短，實(shí)行緊縮性貨幣政策到控制通貨膨脹之間的傳遞過程是很復(fù)雜的，它會(huì)受很多因素的影響。所以，我們需要不斷探索，到底怎樣的路徑才能達(dá)到理想的效果，因此，央行應(yīng)再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這個(gè)行為也不失為對(duì)有效路徑的探索。
參考文獻(xiàn)
[1]魏杰.反通脹、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡點(diǎn)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2011.
按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，通脹是貨幣與商品對(duì)應(yīng)關(guān)系失衡的一種表現(xiàn)，即過多的貨幣追逐相對(duì)較少的商品。通脹程度的高低，則由貨幣與商品對(duì)應(yīng)關(guān)系的失衡程度所決定。從這個(gè)意義上說，通脹是一種貨幣現(xiàn)象，實(shí)施緊縮性貨幣政策能夠抑制貨幣需求，改善貨幣與商品對(duì)應(yīng)關(guān)系失衡的狀況，有利于實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定。不過，上面所指的貨幣與商品的對(duì)應(yīng)關(guān)系，僅是就一國在封閉經(jīng)濟(jì)條件下兩者的總量而言的。如果貨幣與商品兩者在總量上相適應(yīng)但結(jié)構(gòu)上產(chǎn)生了偏差，即商品的供給結(jié)構(gòu)與貨幣對(duì)商品的需求結(jié)構(gòu)失衡，則處于失衡狀態(tài)的商品價(jià)格也會(huì)上漲。當(dāng)然，還有另外一種情況，即在開放經(jīng)濟(jì)條件下，如果一國經(jīng)濟(jì)融入了國際經(jīng)濟(jì)，即使本國貨幣與商品的對(duì)應(yīng)關(guān)系在總量上是相協(xié)調(diào)的，但因國際商品價(jià)格大幅度上漲帶來的輸入效應(yīng)，也會(huì)導(dǎo)致本國發(fā)生通脹。在以上兩種情況下，光靠緊縮貨幣需求并不會(huì)帶來物價(jià)水平的明顯下降。所以，通脹有時(shí)并非完全是一種貨幣現(xiàn)象，光靠緊縮貨幣需求并不能有效抑制通脹。
本輪通脹的主要成因
本輪通脹的主要成因，較之1988年和1993年的通脹要復(fù)雜得多。20世紀(jì)80～90年代，我國處于短缺經(jīng)濟(jì)條件下，商品供不應(yīng)求是貨幣與商品對(duì)應(yīng)關(guān)系的主要表現(xiàn)形式。這一時(shí)期的通脹主要是由需求過度引起的，表現(xiàn)為需求拉動(dòng)型通脹。對(duì)這類通脹的治理，貨幣緊縮政策可以有效發(fā)揮作用。而本輪通脹形成的背景，與1988年和1993年的通脹迥然有異，我國現(xiàn)已基本上告別短缺經(jīng)濟(jì)。從商品供求總格局看，決大多數(shù)商品供過于求或供求基本平衡，因而需求拉動(dòng)不是本輪通脹的根本原因。本輪通脹既有國內(nèi)因素在起作用，也有國際因素的影響；既有輸入型通脹和成本推進(jìn)型通脹的因素，也有經(jīng)濟(jì)外部失衡引發(fā)的流動(dòng)性過剩的影響。由于本輪通脹的主要成因不是需求過度，因而單純的貨幣緊縮對(duì)治理通脹并不能取得顯著效果。輸入型通脹的壓力來自國際市場(chǎng)，其壓力減緩取決于美國弱勢(shì)美元政策的改變和國際原油、糧食及其他大宗商品價(jià)格的下跌。布什政府自2002年3月開始實(shí)行的弱勢(shì)美元政策，是美國全球化貨幣金融戰(zhàn)略的重要組成部分，給美國帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)利益，其目的在于憑借美元的“國際本位幣”地位，將美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的內(nèi)在矛盾通過外部價(jià)格調(diào)整來解決，即借助美元貶值向全世界轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本。美國的弱勢(shì)美元政策能否改弦易轍，取決于世界主要經(jīng)濟(jì)體與美國政策博弈的成效，當(dāng)然更取決于布什繼任者的政策主張和政策選擇。至于國際大宗商品價(jià)格的變化，則受制于美元未來走勢(shì)、國際大宗商品供求關(guān)系演變及投機(jī)資金炒作程度等多重因素。由于難以影響帶來輸入型通脹壓力的各種國際變量，因而無論央行的貨幣政策如何動(dòng)作，對(duì)遏制輸入型通脹都不會(huì)有什么作為。就成本推進(jìn)型通脹來說，絕大部分的成本上升屬于“還歷史欠賬”的性質(zhì)。長期以來，我國勞動(dòng)力價(jià)格偏低，特別是從事體力勞動(dòng)的農(nóng)民工工資水平偏低，廣大普通勞動(dòng)者不能充分享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。因此，勞動(dòng)力成本的上升具有必然性，而且是一個(gè)客觀趨勢(shì)。廣東省政府最近就制定了全省的“工資倍增計(jì)劃”，決定從2008年開始全省職工工資平均每年遞增14%以上，計(jì)劃到2012年使全省職工工資水平較之2000年翻兩番。就環(huán)保成本看，企業(yè)的環(huán)保投入不足帶有普遍性，這種情況不利于生態(tài)環(huán)境的改善，制約了建設(shè)資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會(huì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。加大環(huán)保投入，是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中的一個(gè)長期性問題，因而環(huán)保成本上升也具有合理性和持續(xù)性。對(duì)主要由勞動(dòng)力成本和環(huán)保成本上升引起的通貨膨脹，貨幣政策也不可能發(fā)揮實(shí)際效力。就流動(dòng)性過剩對(duì)通脹的影響而言，央行頻繁提高利率和存款準(zhǔn)備金比率，實(shí)施“對(duì)沖”操作，確實(shí)可以回收或壓縮商業(yè)銀行的流動(dòng)性，在一定程度上控制貨幣供給量，緩解通脹壓力。但客觀分析，這些政策措施實(shí)際上只是一種治標(biāo)不治本的調(diào)控，而且還會(huì)產(chǎn)生“互逆效應(yīng)”。所以這樣說，原因在于：這是一種針對(duì)貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備迅速增長所實(shí)施的事后調(diào)控，并不能改變巨額貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備生成的基礎(chǔ)性條件，無法從源頭上緩解外部失衡。央行調(diào)控措施的出臺(tái)時(shí)間和調(diào)控力度的把握，都以順差和外匯儲(chǔ)備增加的規(guī)模為依據(jù)，這實(shí)際上使央行處于被動(dòng)應(yīng)付的境地，而且某些調(diào)控措施具有明顯的“互逆效應(yīng)”，即這些措施在發(fā)揮調(diào)控正效應(yīng)的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生抵消調(diào)控積極效果的負(fù)面影響。比如，提高存貸款基準(zhǔn)利率作為一種價(jià)格型調(diào)控工具，是好多專家學(xué)者推崇的。但實(shí)際上，提高利率雖然可以收緊貨幣需求，但也會(huì)刺激熱錢“流入”欲望，放大熱錢流入規(guī)模，相應(yīng)引起外匯儲(chǔ)備增加，基礎(chǔ)貨幣投放擴(kuò)大，導(dǎo)致與央行的調(diào)控初衷截然相反的后果。事實(shí)也真切地說明了這一點(diǎn)。央行自去年以來連續(xù)十幾次提高存款準(zhǔn)備金比率，現(xiàn)已達(dá)到17．5%的高位，存貸款基準(zhǔn)利率也多次上調(diào)，但因外部失衡的問題沒有從根本上得到緩解，廣義貨幣供應(yīng)量增長率仍然一直在高位徘徊。在全社會(huì)資金供求關(guān)系緊張的情況下，央行頻繁提高利率的政策操作，還會(huì)刺激商業(yè)銀行進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)幅度，提高企業(yè)貸款成本，為成本推動(dòng)型通脹積蓄動(dòng)力。
貨幣政策治理通脹的作用不應(yīng)高估
顯然，緊縮性貨幣政策并非治理通脹的不二法門，貨幣政策治理通脹的作用不應(yīng)高估。應(yīng)該看到，我國加入世貿(mào)組織后，經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放進(jìn)程不斷加快，我國經(jīng)濟(jì)愈來愈融入國際經(jīng)濟(jì)，包括物價(jià)在內(nèi)的一些宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)也越來越多地受到國際因素的影響。與此同時(shí)，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高和科學(xué)發(fā)展觀的逐步落實(shí)，一些新的影響物價(jià)的因素也在出現(xiàn)。和短缺經(jīng)濟(jì)下單一由需求過度主導(dǎo)的通脹相比，現(xiàn)實(shí)條件下通脹的生成機(jī)制變得多樣化了，貨幣政策賴以發(fā)揮作用的環(huán)境有了很大改變，貨幣政策的選擇和制定也變得更加困難。其實(shí)，這是經(jīng)濟(jì)全球化背景下的題中應(yīng)有之義。在世界各主要經(jīng)濟(jì)體之間、不同國家之間的經(jīng)濟(jì)制約關(guān)系與影響程度日漸加深、政策博弈日益強(qiáng)烈的情況下，我們必須摒棄封閉經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策思維，從全球化的視角和維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)利益的高度來考慮貨幣政策問題。世界現(xiàn)已進(jìn)入通脹時(shí)代，通脹已經(jīng)成為一個(gè)全球現(xiàn)象，好多國家的通脹率都在兩位數(shù)以上。我國這樣一個(gè)對(duì)大宗商品有著旺盛需求的正處于高增長階段的經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)然也難以獨(dú)善其身。如果我國的貨幣政策調(diào)控不能保持一定程度的靈活性和彈性，只是一味從緊且力度很強(qiáng)，將不可避免地承擔(dān)外部輸入帶來的損失，從而有可能損害國家和民眾的經(jīng)濟(jì)利益。
面對(duì)通脹壓力加大、通脹已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中主要矛盾的現(xiàn)實(shí)情況，把調(diào)控物價(jià)作為貨幣政策的基本取向，是一個(gè)負(fù)責(zé)任的政府的必然選擇。但在貨幣政策實(shí)施過程中要注意兩點(diǎn)：一是確定合理的、具有可行性的年度物價(jià)調(diào)控目標(biāo)，且這一目標(biāo)可以根據(jù)實(shí)際情況的變化進(jìn)行調(diào)整。經(jīng)濟(jì)高增長、低通脹的理想模式是政府和民眾所期望的，我國從2000～2006年7年間也確實(shí)做到了這一點(diǎn)。這7年GDP年均增長9.9%，CPI年均增長1.2%，增長和物價(jià)的搭配可謂是“黃金組合”。但隨著國際、國內(nèi)一系列影響物價(jià)因素的變化，低通脹、高增長的模式已經(jīng)難以為繼，未來我們可能將不得不接受高增長、高通脹的增長與物價(jià)的搭配模式。我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，相對(duì)較高水平的通脹，是現(xiàn)實(shí)國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景下我國經(jīng)濟(jì)走向市場(chǎng)化、全球化和經(jīng)濟(jì)起飛必須付出的代價(jià)。政府制定的年度物價(jià)調(diào)控目標(biāo)不應(yīng)過高，應(yīng)留有余地，這樣既不至于給包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策運(yùn)作造成很大壓力，有利于物價(jià)調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)也可以給公眾正確的物價(jià)變動(dòng)預(yù)期。由于政府年初確定的物價(jià)調(diào)控目標(biāo)是主觀見之于客觀的東西，難以準(zhǔn)確預(yù)見和真實(shí)反映年內(nèi)可能發(fā)生的一些重大事件或突發(fā)性因素對(duì)物價(jià)的影響，因此，當(dāng)有這類情況出現(xiàn)使原定調(diào)控目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)時(shí)，則應(yīng)在年中對(duì)調(diào)控目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，以保證物價(jià)調(diào)控目標(biāo)的科學(xué)性、合理性。二是在壓通脹的同時(shí)，要關(guān)注貨幣政策實(shí)施對(duì)其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響。盡管“保衛(wèi)貨幣”、穩(wěn)定物價(jià)是央行的首要任務(wù)，但央行的貨幣政策畢竟負(fù)有多重使命。當(dāng)央行調(diào)控物價(jià)的政策措施過于嚴(yán)厲，嚴(yán)重影響到其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾發(fā)生變化時(shí)，則應(yīng)適時(shí)調(diào)整貨幣政策取向。
政策建議
在未來的貨幣政策操作實(shí)踐中，要提高貨幣政策調(diào)控效率，充分發(fā)揮貨幣政策抑制通脹的作用，應(yīng)實(shí)行“三個(gè)結(jié)合”：
一是壓通脹與保增長相結(jié)合。目前，美國“次貸危機(jī)”仍在持續(xù)且走勢(shì)難料，國際大宗商品價(jià)格維持高位，國內(nèi)出口下降，中小企業(yè)面臨困境甚至有一些破產(chǎn)倒閉，經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)很大。另一方面，通脹率大幅下行的難度也很大。由此看來，我國經(jīng)濟(jì)步入滯脹的可能性在增加。經(jīng)濟(jì)增長下滑，將減少稅收，打擊就業(yè)，影響社會(huì)穩(wěn)定，給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來全局性負(fù)面影響。而且，對(duì)普通勞動(dòng)者來說，失業(yè)比物價(jià)上漲更可怕。基于這種情況，決策層應(yīng)該盡快放松從緊貨幣政策的調(diào)控力度，改善中小企業(yè)的融資條件，在信貸投放上堅(jiān)持“有保有壓”的原則，加大信貸對(duì)“三農(nóng)”、節(jié)能減排、高科技等的支持力度。央行在進(jìn)行具體的調(diào)控制度設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)力戒“一刀切”，賦予制度更多的結(jié)構(gòu)調(diào)控功能，增強(qiáng)政策調(diào)控的層次感、針對(duì)性和有效性。比如，在運(yùn)用準(zhǔn)備金比率政策收緊銀行流動(dòng)性時(shí)，可實(shí)行差別準(zhǔn)備金比率，對(duì)中小銀行、中西部地區(qū)和糧食主產(chǎn)區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，采用較低的準(zhǔn)備金比率水準(zhǔn)。
一、銀行業(yè)普遍存在的信貸擴(kuò)張沖動(dòng)強(qiáng)化了擴(kuò)張性貨幣政策的效果，但也弱化了緊縮性貨幣調(diào)控的效力
本文認(rèn)為“存款上限，貸款下限”利率管制帶來的利差保護(hù)、國際收支順差帶來的原始流動(dòng)性累積以及市場(chǎng)改革帶來的逐利動(dòng)機(jī)增強(qiáng)等是導(dǎo)致國內(nèi)商業(yè)銀行普遍信貸擴(kuò)張沖動(dòng)的重要原因。一方面，商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張沖動(dòng)與擴(kuò)張性貨幣政策是激勵(lì)相容的，2009年寬松貨幣政策的結(jié)果就是銀行體系累積的流動(dòng)性和信貸沖動(dòng)得到大量釋放，形成了增速高達(dá)33%的信貸擴(kuò)張狂潮。另一方面，商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張沖動(dòng)與緊縮性貨幣政策是激勵(lì)不相融的，也使央行的貨幣調(diào)控不得不依賴于數(shù)量型和直接管制型工具。然而，這類工具的使用雖然短期內(nèi)能比較有效的抑制銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)的增速，但可能導(dǎo)致銀行表內(nèi)資產(chǎn)表外化等的管制規(guī)避和套利行為，導(dǎo)致銀行體系“實(shí)際放貸”數(shù)據(jù)的模糊化和銀行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的隱藏化，反而可能導(dǎo)致銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的增加。根據(jù)保險(xiǎn)效應(yīng)理論，，由于“大而不能倒”和國有產(chǎn)權(quán)屬性帶來的隱性保險(xiǎn)，大型銀行的財(cái)政和貨幣政策救助預(yù)期相對(duì)更強(qiáng)，即擴(kuò)張性貨幣政策可能對(duì)大型銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)刺激作用更強(qiáng)。即大型銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)更小，受貨幣政策的影響也更小，本文發(fā)現(xiàn)隱性保險(xiǎn)效應(yīng)存在的證據(jù)。但我們并不能據(jù)此推斷中國銀行業(yè)不存在隱性保險(xiǎn)效應(yīng)。理由有二，首行，銀行規(guī)模變量包含了眾多的異質(zhì)性信息，用規(guī)模作為識(shí)別隱性保險(xiǎn)效應(yīng)的替代變量有效性有限；其次，除國有銀行外，中國的股份制以及城市商業(yè)銀行大多被各級(jí)政府直接或間接控制，這些銀行行為的背后也都具有某種程度的隱性保險(xiǎn)效應(yīng)，規(guī)模變量可能難以將這種隱性保險(xiǎn)效應(yīng)的差異識(shí)別出來。
二、除了上述估計(jì)外，我們還做了多項(xiàng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)
第一，差分模型的識(shí)別與估計(jì)。為謹(jǐn)慎起見，我們對(duì)貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)變量的差分值做了估計(jì)。估計(jì)結(jié)果顯示，除同業(yè)拆借利率外，其他貨幣政策變量與銀行風(fēng)險(xiǎn)變量的系數(shù)均顯著為負(fù)，與水平值模型估計(jì)結(jié)果基本一致。第二，選用不良貸款率作為銀行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。估計(jì)結(jié)果顯示，除貸款基準(zhǔn)利率的系數(shù)不顯著外，其他貨幣政策變量的系仍顯著為負(fù)。第三，貨幣政策擴(kuò)張緊縮周期劃分依據(jù)的選擇。我們還參考了ShuandNg(2010)的研究，將2004年、2007年、2008年、2010年設(shè)定為貨幣緊縮期，對(duì)貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的非對(duì)稱性進(jìn)行了進(jìn)一步檢驗(yàn)。估計(jì)結(jié)果顯示，本文的基本結(jié)論比較穩(wěn)健。
三、本文檢驗(yàn)了中國貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，驗(yàn)證了貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道
主要研究結(jié)論及政含義如下：貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，且依賴于銀行業(yè)資本充足狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。寬松貨幣政策通過收入和估值效應(yīng)、收益搜尋動(dòng)機(jī)、競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)導(dǎo)致銀行的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和識(shí)別以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度降低，可能導(dǎo)致銀行體系過度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。為同時(shí)實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定目標(biāo)，政策當(dāng)局可結(jié)合經(jīng)濟(jì)沖擊的類型，并同時(shí)考慮銀行業(yè)資本充足狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，搭配使用傳統(tǒng)貨幣政策與宏觀審慎管理工具。價(jià)格穩(wěn)定并不是金融穩(wěn)定的充分條件，金融穩(wěn)定與物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)間的關(guān)系取決于經(jīng)濟(jì)沖擊的類型，在經(jīng)濟(jì)過熱的高通脹時(shí)期，貨幣政策的緊縮將同時(shí)減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與物價(jià)壓力，但在低通脹和銀行過度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)階段，提高利率等緊縮性政策難以同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩大目標(biāo)。因此，當(dāng)特價(jià)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定出現(xiàn)矛盾時(shí)，根據(jù)丁伯根原則，借助宏觀審慎管理措施對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策形成互補(bǔ)是必要的。
作者：吳偉單位：山東省泰安市口腔醫(yī)院
