時(shí)間：2023-05-30 10:06:32
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票融資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
企業(yè)資本有兩類(lèi)，其一是債務(wù)資本，其二是股權(quán)資本。對(duì)于以制造業(yè)為本的中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而言，對(duì)于未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)將更加境動(dòng)蕩而言，中國(guó)未來(lái)10年更適合股權(quán)融資，必須把股票市場(chǎng)融資放在更加重要而突出的位置，至少放在債務(wù)融資的前面。這是未來(lái)面對(duì)與對(duì)抗制造業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)要求。
我們需要看到的是，從1994年到現(xiàn)在，中國(guó)近20年經(jīng)濟(jì)發(fā)展其實(shí)更加倚重的是股票市場(chǎng)的發(fā)展。比如，當(dāng)年改革國(guó)有企業(yè)，從經(jīng)濟(jì)層面說(shuō)，沒(méi)有股市就不可能有國(guó)有企業(yè)的今天。它為國(guó)有企業(yè)注入了現(xiàn)代企業(yè)的管理制度，更為企業(yè)注入了重新創(chuàng)業(yè)的資本，同時(shí)大幅增加了企業(yè)的負(fù)債能力。再比如，中國(guó)銀行體系的建設(shè)，如果沒(méi)有股市，早已“技術(shù)性破產(chǎn)”中國(guó)的銀行業(yè)更不可能具有今天這般的活力，和安全的財(cái)務(wù)狀況。
可以說(shuō)，20年來(lái)，是股市重新修復(fù)了中國(guó)的財(cái)務(wù)報(bào)表，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新注入了動(dòng)力；是股市締造了中國(guó)如此龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)躍升為大國(guó)經(jīng)濟(jì)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我堅(jiān)信，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從初期粗放型向質(zhì)量、效益、環(huán)保型的轉(zhuǎn)變，依然必須倚重股市所提供的、“高風(fēng)險(xiǎn)偏好”的優(yōu)質(zhì)資本。
但是，從過(guò)去5年的發(fā)展過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在“吃老本”——股權(quán)類(lèi)“核心資本”增長(zhǎng)緩慢，而債務(wù)規(guī)模卻在快速膨脹。結(jié)果是迅速蠶食中國(guó)的財(cái)務(wù)安全，同時(shí)放大了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，放大的中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)，從而形成整個(gè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
這樣的局面當(dāng)然與某些領(lǐng)導(dǎo)者偏好與決策密切相關(guān)。我們必須知道，股權(quán)融資的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)融資的難度。因?yàn)椋蓹?quán)融資必須通過(guò)股東這道難關(guān)，而債務(wù)融資只需要說(shuō)服銀行；股權(quán)融資過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)者必須向所有股東講清緣由、承諾收益，而債務(wù)融資只要證明在給股東分紅之前能夠償付債務(wù)就可以了；股權(quán)融資需要市場(chǎng)契機(jī)，但債務(wù)融資只要銀行同意，隨時(shí)隨地都可以進(jìn)行。所以，股權(quán)融資對(duì)經(jīng)營(yíng)者而言，他所承負(fù)的壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債務(wù)融資。
正是這樣的區(qū)別，債務(wù)融資要比股權(quán)融資來(lái)得快。尤其是政府項(xiàng)目，只要號(hào)令一下，數(shù)千上萬(wàn)億元的資金片刻就會(huì)到位。如此迅捷的事情，必定使政府因呼風(fēng)喚雨而神氣活現(xiàn)。但殊不知，早晚有一天，債務(wù)資本的過(guò)度膨脹，會(huì)受到股權(quán)類(lèi)資本不足的制約，會(huì)給經(jīng)濟(jì)積累出巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，今天中國(guó)所遇到的情況就是這樣——債務(wù)融資規(guī)模無(wú)以附加，如果不能有效地補(bǔ)充股權(quán)類(lèi)“核心資本”，中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表將更加嚴(yán)重地失衡，“做空中國(guó)”能量將獲得足夠的理由。
所以我可以負(fù)責(zé)任地說(shuō)，今天的股市上漲是國(guó)家層面、政府層面修復(fù)中國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)表的戰(zhàn)術(shù)選擇。否則，中國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全方面問(wèn)題必將日益凸現(xiàn)。
別急，現(xiàn)在剛剛開(kāi)始，未來(lái)的中國(guó)將更加倚重股票市場(chǎng)。原因是“大轉(zhuǎn)折”。中國(guó)正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，這個(gè)時(shí)期所面對(duì)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)年國(guó)企解困、銀行改革，因?yàn)槟菚r(shí)候還沒(méi)今天這般的對(duì)外開(kāi)放程度，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)困境還無(wú)法引發(fā)國(guó)際金融投機(jī)客的狙擊。但現(xiàn)在不一樣了，我們?nèi)魏伍W失都將瞬間變成國(guó)際投機(jī)勢(shì)力的盤(pán)中之餐，都將遭受?chē)?yán)厲地懲罰。
所以，此時(shí)此刻，我們更加需要股票市場(chǎng)平衡巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。我希望看到的是，在一輪股票市場(chǎng)上漲的過(guò)程中，上市公司——這群中國(guó)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，它們的資產(chǎn)負(fù)債比例大幅減低，甚至為零。這不是天方夜譚，其實(shí)美國(guó)有許多上市公司“零負(fù)債”，股神巴菲特的投資中也有這樣一條“令我印象深刻”的原則：公司零負(fù)債。因?yàn)樵诎头铺乜磥?lái)，零負(fù)債通常意味著公司財(cái)務(wù)成本最低。
總之，擁有一個(gè)健康的股市將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)更加安全的基本保障，將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)更具成長(zhǎng)潛能的關(guān)鍵所在。我認(rèn)為，要用兩到三年的時(shí)間，把中國(guó)公司的平均負(fù)債率降低到40%以下，這是中國(guó)能否度過(guò)轉(zhuǎn)型難關(guān)的根本措施之一。所以，敬請(qǐng)政府管理者倍加關(guān)愛(ài)中國(guó)股市。
關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng) 融資 功能
股票市場(chǎng)的功能是什么，我國(guó)理論界普遍認(rèn)為，股票市場(chǎng)具有融資的功能、配置資源的功能、分散投資風(fēng)險(xiǎn)的功能、信息傳遞的功能、產(chǎn)權(quán)復(fù)合重組的功能、宏觀調(diào)控的功能。在這些功能中，最主要的功能是融資和配置資源。
正確認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)的功能，對(duì)于科學(xué)地把握股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，制定正確的指導(dǎo)股市發(fā)展的方針和政策都具有十分重要的意義。眾所周知，股票市場(chǎng)是籌集資金的一個(gè)渠道，是配置資源的重要機(jī)制，但是，我們能否由此認(rèn)定，融資是股票市場(chǎng)的一個(gè)主要功能呢？換句話說(shuō)，只要大力發(fā)展股票市場(chǎng)就可以滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金的需求嗎？我們認(rèn)為，股票市場(chǎng)確實(shí)具有融資的作用，但融資并不是股票市場(chǎng)主要的功能，依靠股票市場(chǎng)是不可能滿足一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中對(duì)資本的需求的。
股票市場(chǎng)在一國(guó)資本積累過(guò)程中并不具有決定性作用
毋庸諱言，股票市場(chǎng)在一國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛過(guò)程中具有不可替代的作用，正如馬克思指出的那樣，“假如必須等待資本積累使某些單個(gè)資本增長(zhǎng)到能夠建設(shè)鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒(méi)有鐵路。但是，集中通過(guò)股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了”。一些同志由此認(rèn)定股票市場(chǎng)在一個(gè)國(guó)家的資本積累過(guò)程中具有決定性的作用，沒(méi)有股票市場(chǎng)，就沒(méi)有現(xiàn)代化的大企業(yè)，就沒(méi)有現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，股票市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)資本集中和重組過(guò)程中的作用是不可替代的，通過(guò)股票市場(chǎng)，我們可以迅速地將大量的資本集中起來(lái)，在一個(gè)較短的時(shí)間內(nèi)籌集到進(jìn)入某一個(gè)領(lǐng)域所需要的最低資本額度。但是，我們并不能由此得出結(jié)論，認(rèn)為股票市場(chǎng)在一國(guó)資本積累過(guò)程中的作用是決定性的，這一點(diǎn)，我們可以從許多國(guó)家的發(fā)展過(guò)程中得到證明。
1956年-1983年是日本資本積累和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的時(shí)期。在這個(gè)長(zhǎng)達(dá)27年的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)過(guò)程中，日本依靠企業(yè)內(nèi)部積累籌集的資本占44.4%，通過(guò)銀行貸款形成的資本占45.7%，而通過(guò)股票市場(chǎng)籌集的資本僅占4.7%。1970年-1991年是韓國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛的重要時(shí)期，在此期間韓國(guó)企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）籌集到的資金也只占到新增資本的15.2%，而通過(guò)企業(yè)內(nèi)部積累和銀行貸款形成的資本分別占到了41.5%和42.4%。處于經(jīng)濟(jì)起飛階段的國(guó)家是這樣，發(fā)達(dá)國(guó)家更是這樣。1970年-1990年是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期，在此期間，美國(guó)企業(yè)的新增資本中，有91.3%是依靠企業(yè)內(nèi)部積累和銀行貸款解決的，通過(guò)證券市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）融入的資金還不到8%，而在此期間，由于大量的公司回購(gòu)發(fā)行在外的股票，使得美國(guó)企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)融入的資金為負(fù)數(shù)。其他發(fā)達(dá)國(guó)家，如法國(guó)、德國(guó)和英國(guó)同美國(guó)的情況也大體一樣，通過(guò)證券市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）直接融資的比例也都在10%以下。
以上的分析告訴我們，無(wú)論是處于經(jīng)濟(jì)起飛階段的國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)股票市場(chǎng)融入的資金比例都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通過(guò)企業(yè)內(nèi)部積累或通過(guò)銀行等其他金融市場(chǎng)融入的資金比例。幾乎所有的國(guó)家，在經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展時(shí)期，股票市場(chǎng)的融資比例并沒(méi)有顯示出一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。不是股票市場(chǎng)的發(fā)展引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而是經(jīng)濟(jì)先發(fā)展起來(lái)了，然后促進(jìn)了股票市場(chǎng)的發(fā)展。這些國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，股票市場(chǎng)在一國(guó)資本積累過(guò)程中并不具有決定性作用，股市融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用并不像人們想象的那樣大，融資并不是股票市場(chǎng)最重要的功能。
股票市場(chǎng)在一國(guó)資本形成過(guò)程中并不具有最重要的地位
以上的實(shí)證分析結(jié)論是否具有普遍性？能不能找到理論上的依據(jù)？實(shí)際上，能夠證明這一觀點(diǎn)的理論依據(jù)，在很早以前就有人提出來(lái)了?！绊樞蚶碚摗痹缫褳榻?jīng)濟(jì)學(xué)界所熟識(shí)，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾斯教授在提出這一理論時(shí)就已經(jīng)證明，在公司融資的三種（內(nèi)部積累、發(fā)行債券、發(fā)行股票）形式中，最經(jīng)濟(jì)的是內(nèi)部積累，最不經(jīng)濟(jì)的是發(fā)行股票。他的結(jié)論是，對(duì)于一個(gè)理性的企業(yè)來(lái)說(shuō)，要擴(kuò)大投資規(guī)模，首先會(huì)使用內(nèi)部積累的方法，如果僅靠?jī)?nèi)部積累確實(shí)不能解決問(wèn)題，再使用發(fā)行債券的方法，假如發(fā)行債券還是不能解決問(wèn)題，最后的辦法只能是發(fā)行股票進(jìn)行融資了。米爾斯教授用事實(shí)和嚴(yán)密的邏輯證明，上述順序是公司在融資問(wèn)題上的最優(yōu)決策。無(wú)獨(dú)有偶，米爾斯教授的這個(gè)結(jié)論，美國(guó)另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家用不同的理論、從不同角度進(jìn)行了證明。諾斯教授在資本選擇的“信號(hào)理論”中指出，如果一個(gè)公司選擇發(fā)行股票，實(shí)際上是向公眾發(fā)出了一個(gè)不好的信號(hào)，說(shuō)明這家公司對(duì)自己信心不足，否則，他們不會(huì)選擇“不必還本”的股票籌資方式。反之，如果一個(gè)公司采用發(fā)行債券和向銀行貸款的方式籌資，實(shí)際上是向公眾發(fā)出了一個(gè)好的信號(hào)，說(shuō)明該公司的前景不錯(cuò)，所以才敢用“既需還本又要付息”的籌資手段。
兩位教授的理論告訴我們，股票市場(chǎng)在一國(guó)資本形成過(guò)程中的作用是排在最后位置的。它的作用既不如銀行貸款，也不如發(fā)行債券，更不如企業(yè)的內(nèi)部積累。
關(guān)于這一點(diǎn)，還可以從國(guó)外一些學(xué)者的論述中得到輔證。好幾位世界著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議我們一定要審慎地對(duì)待股票市場(chǎng)，特別是不要對(duì)股票市場(chǎng)的籌資作用抱有不切實(shí)際的幻想。1994年初，我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報(bào)社曾經(jīng)派出記者赴美國(guó)對(duì)數(shù)位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者進(jìn)行了專(zhuān)訪，征求他們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的意見(jiàn)和建議。在采訪薩繆爾遜教授時(shí)，這位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者一針見(jiàn)血地指出，中國(guó)目前最需要的，不是紐約證券交易所、芝加哥商品交易所，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，股票很熱，那是一種賭博，那一張紙并不足以代表相應(yīng)的生產(chǎn)，不要指望通過(guò)股票市場(chǎng)就可以解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資金問(wèn)題。另一位不久前獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的斯蒂格利茲教授，1993年就指出：在中國(guó)，股票市場(chǎng)的獲利很高，而在美國(guó)，人們常說(shuō)股票市場(chǎng)只是有錢(qián)人游戲賭博的地方。股票市場(chǎng)當(dāng)然重要，但是，股票市場(chǎng)并不是籌措用來(lái)投資的資金的十分重要的場(chǎng)所。
過(guò)分強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)的融資功能是我國(guó)股市缺乏吸引力的重要原因
近期，關(guān)于我國(guó)股票市場(chǎng)為什么缺乏吸引力的討論成了熱門(mén)話題。我們認(rèn)為，中國(guó)股票市場(chǎng)之所以問(wèn)題很多，缺乏吸引力，與我們?cè)诶碚撋虾蛯?shí)踐中過(guò)分強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)的融資功能不無(wú)關(guān)系。長(zhǎng)期以來(lái)，我們?cè)谠u(píng)價(jià)股市的效率時(shí)，一直把融資規(guī)模作為主要的衡量標(biāo)志，認(rèn)為融資規(guī)模越大，市場(chǎng)功能就越強(qiáng)，成績(jī)就越大。在這種思維模式的指導(dǎo)下，唯一的辦法，就是維持一個(gè)高高在上的股票價(jià)格，股價(jià)只能上漲不能下跌，否則，資金就會(huì)很快流出，融資愿望就會(huì)落空，股票市場(chǎng)就沒(méi)有成績(jī)，就會(huì)受到批評(píng)。試想一下，這樣的一個(gè)股票市場(chǎng)，怎么可能具有投資價(jià)值。在這樣一個(gè)不具有投資價(jià)值的股票市場(chǎng)上，投資機(jī)構(gòu)不坐莊造市，賺取不義之財(cái)又怎么可能保證自己的生存；上市公司不造假欺騙，制造股價(jià)的泡沫，又怎么可能從這個(gè)市場(chǎng)上圈到所需的資金。面對(duì)這樣的市場(chǎng)環(huán)境，廣大中小投資者的理性選擇就只能是投機(jī)了。這樣的股票市場(chǎng)，又怎么可能會(huì)具有吸引力。
由于市場(chǎng)功能長(zhǎng)期被鎖定在融資層次上，股市本身所具有的投資功能和優(yōu)化資源配置功能受到極大抑制，致使股票價(jià)格奇高，投機(jī)之風(fēng)盛行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，各種矛盾和問(wèn)題日趨嚴(yán)重。我們認(rèn)為，要從根本上解決我國(guó)股市目前所存在的問(wèn)題，首先應(yīng)從理論上正確評(píng)價(jià)股票市場(chǎng)的融資功能，不應(yīng)再繼續(xù)夸大股票市場(chǎng)在融資過(guò)程中的作用，把股票市場(chǎng)當(dāng)成是低成本取得經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的一塊寶地。
參考資料：
1.馮麗華，證券投資通論，中國(guó)金融出版社，2000-04
2.吳曉求，證券投資學(xué)，中國(guó)金融出版社，1998-11
3.馬克思，資本論，第一卷，688
住所地：____________
法定代表人：________
乙方：______________
住所地：____________
法定代表人：________
丙方：______________
住所地：____________
法定代表人：________
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》、《關(guān)于法人配售股票有關(guān)問(wèn)題的通知》、《法人配售發(fā)行方式指引》等規(guī)章;甲方為申請(qǐng)公募增發(fā)人民幣普通股(a股)并上市。為了甲方公募增發(fā)后公司的發(fā)展前景，及募集資金的使用效益，加強(qiáng)甲乙雙方的協(xié)作。雙方經(jīng)充分協(xié)商，本著自愿、平等、互利的原則達(dá)成如下協(xié)議：
一、甲方義務(wù)
1.獲得中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的情況下，甲方應(yīng)將乙方確定為甲方______________年增發(fā)a股的戰(zhàn)略投資者;
2.甲方應(yīng)按公告的配售價(jià)格向乙方配售股份。
3.甲方承諾，此次向乙方配售的股份不存在任何在法律上及事實(shí)上影響甲方向乙方配售的情況或事實(shí);
二、乙方義務(wù)
1.繼續(xù)與甲方進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，在同等條件下優(yōu)先訂購(gòu)甲方的產(chǎn)品或?qū)τ诩追浇贿\(yùn)的原材料和產(chǎn)品提供優(yōu)惠運(yùn)價(jià);
2.協(xié)助甲方取得相關(guān)港口機(jī)械的生產(chǎn)訂單。
三、丙方義務(wù)
1.丙方______________已經(jīng)同意確定乙方為甲方______________年增發(fā)a股的戰(zhàn)略投資者;
2.鑒于丙方為甲方______________年增發(fā)a股的主承銷(xiāo)商，丙方同意，在甲乙雙方達(dá)成投資配售意向的同時(shí)，并不免除丙方的承銷(xiāo)責(zé)任。
3.如乙方由于其他原因未能履行本協(xié)議項(xiàng)下之配售義務(wù)，則其所放棄認(rèn)購(gòu)或不能履行認(rèn)購(gòu)的股份應(yīng)由丙方承銷(xiāo)。
四、認(rèn)購(gòu)股份的限制
1.甲方確定的戰(zhàn)略投資者不超過(guò)兩家;
2.乙方獲得配售股份后持股時(shí)間不少于6個(gè)月(具體時(shí)間以公告為準(zhǔn))。
3.甲、乙、丙三方承諾本次配售嚴(yán)格遵守中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)xx年8月21日頒布的《法人配售發(fā)行方式指引》。
五、保密
乙方、丙方承諾對(duì)在履行本協(xié)議過(guò)程中所獲得的甲方的商業(yè)秘密保密。
六、爭(zhēng)議解決
有關(guān)本協(xié)議及其履行的一切爭(zhēng)議均應(yīng)通過(guò)友好協(xié)商解決。
七、文本及生效
本協(xié)議未盡事宜，由上述各方訂立補(bǔ)充協(xié)議，補(bǔ)充協(xié)議與本協(xié)議具有同等的法律效力。本協(xié)議在協(xié)議各方授權(quán)代表簽字蓋章后生效。本協(xié)議一式______________份，協(xié)議各方各執(zhí)______________份。
甲方(蓋章)：________
乙方(蓋章)：________
法定代表人(簽字)：__
法定代表人(簽字)：__
________年____月____日
________年____月____日
簽訂地點(diǎn)：____________
簽訂地點(diǎn)：____________
丙方(蓋章)：________
法定代表人(簽字)：__
關(guān)鍵詞：居民金融資產(chǎn)選擇；股票市場(chǎng)發(fā)展；協(xié)整檢驗(yàn)；Granger因果性檢驗(yàn)
中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、引言
據(jù)央行的金融數(shù)據(jù)顯示，近兩年來(lái)，我國(guó)城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額增速下降。2006年全年居民存款增長(zhǎng)2.09萬(wàn)億元，同比少增1，125億元。2007年我國(guó)股市出現(xiàn)一輪前所未有的牛市行情，大盤(pán)放量大漲，投資者熱情高漲，開(kāi)立股票賬戶(hù)的數(shù)量不斷增加。滬市從2006年1月4日1，163.88點(diǎn)漲至2007年10月16日6，124.04點(diǎn)，上漲了5.26倍；之后又從6，124點(diǎn)高位調(diào)整，到2008年9月18日創(chuàng)下1，802點(diǎn)。股市波動(dòng)成為學(xué)者研究的一個(gè)熱點(diǎn)，深入我國(guó)居民金融資產(chǎn)選擇與股票市場(chǎng)發(fā)展關(guān)系有著重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。首先，通過(guò)研究家庭金融資產(chǎn)選擇更有利于我們理解風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題。曼昆（1991）、盧卡斯（1996）等指出，股權(quán)溢價(jià)取決于參與率，有限參與對(duì)股權(quán)溢價(jià)有直接影響。如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中許多家庭都不持有股票，其股權(quán)溢價(jià)可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于完全參與的經(jīng)濟(jì)體。因此，要解釋資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題首先要對(duì)家庭的股市參與行為有很好的理解；其次，以理論及實(shí)證分析為依據(jù)，國(guó)家政府可以更好地通過(guò)各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策引導(dǎo)居民家庭進(jìn)行合理消費(fèi)和投資，進(jìn)而更有效地促進(jìn)股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；通過(guò)進(jìn)一步完善市場(chǎng)，創(chuàng)新金融投資工具，為居民家庭提供更好的金融服務(wù)，進(jìn)而提高居民家庭收入。
居民金融資產(chǎn)選擇理論源于馬柯維茨的投資組合選擇理論。國(guó)外有關(guān)居民家庭金融資產(chǎn)選擇的研究可分為微觀和宏觀兩大部分。微觀研究是主流，從宏觀數(shù)據(jù)出發(fā)的研究大都是一些統(tǒng)計(jì)描述和趨勢(shì)分析，研究方法較為簡(jiǎn)單。如，Brunner-Meier和Nagel（2004）以個(gè)體樣本組成的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)選擇的基礎(chǔ)，從微觀層面實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，居民持有金融資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)份額不受財(cái)富波動(dòng)的影響，財(cái)富波動(dòng)不影響居民資產(chǎn)配置，也不是風(fēng)險(xiǎn)厭惡隨時(shí)間變化的原因。Becker和Levine（2004）利用宏觀數(shù)據(jù)研究指出，居民的股市參與行為影響一國(guó)金融業(yè)的發(fā)展程度，進(jìn)而影響居民對(duì)金融資產(chǎn)的選擇。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)居民金融資產(chǎn)的研究主要是從宏觀角度出發(fā)，定性分析居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)以及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，研究方法也較為簡(jiǎn)單。例如，吳曉求等（1999）對(duì)我國(guó)居民收入資本化趨勢(shì)進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化是我國(guó)居民收入資本化的原因。
關(guān)于股票市場(chǎng)發(fā)展的研究，國(guó)外學(xué)者主要關(guān)注股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。其中具有代表性的是Levine和Zervos （1996）的研究，該研究利用回歸分析方法證實(shí)股票市場(chǎng)發(fā)展與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著的正相關(guān)性。國(guó)內(nèi)有關(guān)股票市場(chǎng)發(fā)展的研究大都追隨國(guó)外，也從股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系入手。如李凍菊（2006）研究顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)一定程度上促進(jìn)了股票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，但反過(guò)來(lái)股票市場(chǎng)的規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用非常有限。
總結(jié)上述兩方面的文獻(xiàn)，大量關(guān)于股市波動(dòng)原因的研究都是圍繞國(guó)際熱錢(qián)的沖擊和國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的不健全展開(kāi)，鮮見(jiàn)從股市參與者這個(gè)最直接的角度來(lái)探討股市波動(dòng)原因的文獻(xiàn)。一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，居民收入提高，會(huì)有更多的閑余資金投資于各個(gè)金融市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)；而股票市場(chǎng)的發(fā)展又會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。有關(guān)居民金融資產(chǎn)選擇的問(wèn)題前人已經(jīng)做過(guò)大量研究，對(duì)于股票市場(chǎng)發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題也已經(jīng)有很多文獻(xiàn)。在整個(gè)傳導(dǎo)鏈條中，居民金融資產(chǎn)選擇與股票市場(chǎng)發(fā)展的相互關(guān)系卻少有人研究，而這一問(wèn)題恰是本文研究的主題。
二、變量選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明
我國(guó)居民持有的金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款和股票。反映居民金融資產(chǎn)選擇的主要指標(biāo)是各種資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比例，也即金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。本文中現(xiàn)金占總金融資產(chǎn)的比例用MR表示，儲(chǔ)蓄存款所占比例用SR表示。股票市場(chǎng)發(fā)展的衡量指標(biāo)很多，國(guó)際通用的主要指標(biāo)是股票市值占該國(guó)GDP的比值，在本文中用STG表示該指標(biāo)。
本文數(shù)據(jù)選取的時(shí)間跨度為2000年第一季度到2010年第二季度，選取這個(gè)時(shí)間段的數(shù)據(jù)主要有兩點(diǎn)原因：①股票市場(chǎng)年度數(shù)據(jù)太少，不適合用年度數(shù)據(jù)；而股票市場(chǎng)深化程度的衡量指標(biāo)之一的GDP數(shù)據(jù)沒(méi)有月度統(tǒng)計(jì)結(jié)果；②這期間我國(guó)股市經(jīng)歷兩次暴跌，相當(dāng)于一個(gè)股市周期。本文數(shù)據(jù)由中國(guó)人民銀行網(wǎng)站http：//pbc.省略/以及中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站http：//stats.省略/統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理得出。本文實(shí)證分析部分借助于Eviews5.0完成。
三、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與股票市場(chǎng)關(guān)系實(shí)證研究
（一）單位根檢驗(yàn)。由于傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)非平穩(wěn)的序列不再適用，許多參數(shù)的統(tǒng)計(jì)量可能不服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，容易產(chǎn)生“偽回歸”的問(wèn)題。因此，在對(duì)MR、SR和STG的長(zhǎng)期關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前需要對(duì)變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。
表1是對(duì)以上三個(gè)變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的結(jié)果。三個(gè)變量水平序列的ADF值均大于1%臨界值，是非平穩(wěn)的；而它們的一階差分序列都是平穩(wěn)的，即都是I（1）序列。滿足對(duì)變量MR、SR和STG進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。（表1）
（二）協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用基于VAR模型的Johansen多重協(xié)整檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)MR、SR和STG的長(zhǎng)期關(guān)系。根據(jù)信息準(zhǔn)則，VAR（2）時(shí)AIC和SC值都最小，并且此時(shí)模型全部的特征根都在單位圓內(nèi)，是一個(gè)平穩(wěn)系統(tǒng)。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。（表2）
在表2中，原假設(shè)R=0表示時(shí)的跡統(tǒng)計(jì)量大于5%的臨界值，這就需拒絕原假設(shè)，即MR、SR和STG三變量直接存在協(xié)整關(guān)系；在5%的臨界水平下，變量MR、SR和STG之間存在唯一的協(xié)整關(guān)系式。表達(dá)式為：
其中，t表示時(shí)間，括號(hào)內(nèi)的數(shù)值表示各回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差。
上面的協(xié)整關(guān)系式可以進(jìn)行以下兩方面的分析：從定量分析的角度來(lái)看，手持現(xiàn)金比例的回歸系數(shù)是儲(chǔ)蓄存款比例回歸系數(shù)的3倍多，說(shuō)明我國(guó)股市深度的變化多是居民手持現(xiàn)金比例變化的結(jié)果?，F(xiàn)金的流動(dòng)性要高于儲(chǔ)蓄存款，其投入股市的投機(jī)性動(dòng)機(jī)也比較明顯。這表明我國(guó)居民投資股市的非理性，也就導(dǎo)致股市沿著非正常軌道發(fā)展，從而出現(xiàn)最近兩年股市的劇烈波動(dòng)。從定性分析的角度來(lái)看，居民手持現(xiàn)金比例以及儲(chǔ)蓄存款比例都與股票市場(chǎng)深度成反比關(guān)系。這個(gè)現(xiàn)象產(chǎn)生的原因主要有兩點(diǎn)：第一，直接融資規(guī)模的擴(kuò)大使金融“脫媒”現(xiàn)象愈來(lái)愈突出。一些優(yōu)良企業(yè)的長(zhǎng)期資金需求越來(lái)越多地通過(guò)股市解決而不再依賴(lài)于銀行貸款。在股市行情火暴的情況下，公眾對(duì)證券投資收益預(yù)期與固定資產(chǎn)投資收益預(yù)期的非一致性，使公眾缺乏增加固定資產(chǎn)投資的動(dòng)力，而對(duì)證券投資則有著極高的參與熱情，新增貨幣大多通過(guò)各種途徑進(jìn)入股市；第二，當(dāng)證券投資的預(yù)期收益率大大高于儲(chǔ)蓄利率時(shí)，居民的儲(chǔ)蓄意愿下降，儲(chǔ)蓄存款中的很大一部分會(huì)漏出銀行流入股市。居民儲(chǔ)蓄存款的消長(zhǎng)與股市的活躍程度存在較密切的關(guān)系。
（三）Granger因果性檢驗(yàn)。本文使用Eviews計(jì)量軟件對(duì)居民現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款持有比例對(duì)股票市場(chǎng)深度分別進(jìn)行Granger因果性檢驗(yàn)，以研究三者之間的短期關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。（表3）
表3中的P值表示出現(xiàn)第一類(lèi)錯(cuò)誤的概率，P值越小表明接受原假設(shè)的概率越小。其結(jié)果的解釋可歸納如下：居民持有的現(xiàn)金占金融資產(chǎn)總量的比例與股票市場(chǎng)深度存在相互影響關(guān)系，儲(chǔ)蓄存款比例對(duì)股票市場(chǎng)深度產(chǎn)生影響，而股票市場(chǎng)深度對(duì)儲(chǔ)蓄存款比例不產(chǎn)生影響。居民作為股票市場(chǎng)的積極參與者，盡管實(shí)力不如企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者大，但其持有股票比例的變動(dòng)反映了股票市場(chǎng)的波動(dòng)。
2005年股權(quán)分制改革后，居民投資股票市場(chǎng)的熱情更加高漲，其對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展深度的影響也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。而居民金融資產(chǎn)中儲(chǔ)蓄存款所占比例的變動(dòng)不受股票市場(chǎng)深度變動(dòng)的影響，原因應(yīng)該是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，市場(chǎng)波動(dòng)較大。居民對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展還沒(méi)有形成穩(wěn)定的預(yù)期，參與股票市場(chǎng)大都是短線操作。股票市場(chǎng)的發(fā)展不能給予居民穩(wěn)定的投資信心，進(jìn)而也就不會(huì)對(duì)居民持有儲(chǔ)蓄存款資產(chǎn)比例的變動(dòng)產(chǎn)生影響，而只是對(duì)居民現(xiàn)金持有比例產(chǎn)生影響。
四、結(jié)論及啟示
通過(guò)理論分析及實(shí)證研究，本文得到以下兩點(diǎn)結(jié)論及啟示：
其一，我國(guó)居民投資股市的非理性直接增加股市投資的風(fēng)險(xiǎn)，也使股市向著不健康的道路發(fā)展。居民投資者要從以往單純炒作股價(jià)獲利的方式中解脫出來(lái)，走上依賴(lài)上市公司真實(shí)業(yè)績(jī)獲利的健康發(fā)展道路；從短線操作為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)線投資為主。
其二，從本文實(shí)證模型得出的協(xié)整關(guān)系式中可以看出：儲(chǔ)蓄存款比例與股票市值與GDP比例負(fù)相關(guān)，這與股市財(cái)富效應(yīng)的理論相一致。Granger因果性檢驗(yàn)結(jié)果表明：儲(chǔ)蓄存款比例對(duì)股票市場(chǎng)深度產(chǎn)生影響。國(guó)家可以通過(guò)貨幣政策降低利率，刺激居民將儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)上，以托賓q理論的傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)是可行的。
（作者單位：海南省農(nóng)村信用社屯昌聯(lián)社信貸部）
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[關(guān)鍵詞]高科技中小企業(yè)；上市融資；創(chuàng)業(yè)板
一、前言
目前，我國(guó)學(xué)術(shù)界又掀起了一股研究中小企業(yè)融資問(wèn)題的浪潮，其中尤為注目的就是高科技中小企業(yè)的融資方式及狀況的研究。高科技中小企業(yè)的定義為：從事技術(shù)創(chuàng)新處于國(guó)際、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平的高新技術(shù)產(chǎn)品研制、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，具有強(qiáng)烈的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，擁有很大的成長(zhǎng)潛力，存在較大潛在風(fēng)險(xiǎn)并且規(guī)模比較小的法人企業(yè)或自然人企業(yè)，其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)需要高投入，具有高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)性的特征，是中小企業(yè)中最為活躍的的企業(yè)群體。它是知識(shí)密集、技術(shù)密集的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，以高新技術(shù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力來(lái)源之一，是建設(shè)“創(chuàng)新型”國(guó)家的主要力量，更與建立更高水平的小康社會(huì)這一目標(biāo)緊密聯(lián)系。但是高科技中小企業(yè)不僅具有中小企業(yè)融資成本高、缺乏信用信息等不利因素，又有著“高技術(shù)”的顯著特征，這使它在體現(xiàn)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題時(shí)，也表現(xiàn)出了自身的特點(diǎn)。本文的立足點(diǎn)是結(jié)合高科技中小企業(yè)的融資需求，同時(shí)在比較分析高科技中小企業(yè)在不同的階段中所表現(xiàn)出的融資特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用獨(dú)特的視角來(lái)探討股票上市融資方式對(duì)高科技中小企業(yè)的成長(zhǎng)所起貢獻(xiàn)的大小，并針對(duì)目前國(guó)內(nèi)中小企業(yè)在股票上市融資方面所遇到的障礙，為高科技中小企業(yè)突破其成長(zhǎng)瓶頸提供相關(guān)的建議，為推動(dòng)其健康發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。
二、我國(guó)高科技中小企業(yè)的股票上市融資方式分析
高科技中小企業(yè)在融資過(guò)程中，必須選擇適合自己的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，主要考慮兩個(gè)方面的因素，即融資的成本高低和公司治理機(jī)制情況。但在中國(guó)，許多企業(yè)總是不顧一切爭(zhēng)先恐后地?cái)D入股票市場(chǎng)，并未考慮太多因素。據(jù)青年報(bào)(上海)報(bào)道，截至20lo年11月2日，上證所上市公司數(shù)量達(dá)889家，深證所上市公司數(shù)量為1113家(包括主板上市的485家，中小板的490家和創(chuàng)業(yè)板的138家)，兩市合計(jì)上市公司數(shù)量達(dá)2002家，其中中小板和創(chuàng)業(yè)板所占比例為31.37％。而在2007年10月末在我國(guó)中小企業(yè)板發(fā)行股票的企業(yè)僅為184家，不足上市公司總數(shù)的12％。從上述數(shù)據(jù)中我們能看到在短短的幾年間，中小企業(yè)上市比例從2007年的不足12％躍升到了31.37％，創(chuàng)業(yè)板在2009年才正式成立，但也已有138家企業(yè)上市?？梢灶A(yù)期，若無(wú)重要變化，選擇上市融資的中小企業(yè)會(huì)越來(lái)越多。而在同一時(shí)間，德國(guó)股票研究所公布的調(diào)查報(bào)告顯示：超過(guò)3／4的中小企業(yè)表示“不會(huì)考慮”上市融資，在全部受訪的6738家企業(yè)中僅有1.2％的受訪企業(yè)表示“希望”上市。中國(guó)的中小企業(yè)對(duì)股票上市融資如此熱衷，那么股票上市融資方式有哪些優(yōu)點(diǎn)使之受到青睞?高科技中小企業(yè)采用股票上市融資方式又存在哪些障礙?下面就讓我們來(lái)深入探究。
(一)股票上市融資方式的優(yōu)點(diǎn)
1、獲取大量資金
對(duì)公司來(lái)說(shuō)，股票發(fā)行上市帶來(lái)的最重大收益是獲得巨額資金，通過(guò)公開(kāi)發(fā)售股票(股權(quán))，公司能募集到大量的資金。同時(shí)，公司上市后便建立了持續(xù)穩(wěn)定的融資渠道，可以通過(guò)發(fā)行債券、股權(quán)再融資或定向增發(fā)股票再次從公開(kāi)市場(chǎng)募集到更多資金。并且由于股票上市必須經(jīng)過(guò)有關(guān)機(jī)構(gòu)的審查批準(zhǔn)并接受相應(yīng)的監(jiān)管，使得社會(huì)公眾對(duì)公司的信任度加深。
2、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)得到改善
股份有限公司公開(kāi)發(fā)行股票籌措的資金是自有資金，公司可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況向股東支付股利，報(bào)酬支付較為靈活，不同于負(fù)債融資必須按時(shí)支付利息。因此，公司股票上市可以改善公司的財(cái)務(wù)狀況，降低負(fù)債比例，降低對(duì)借款的依賴(lài)，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3、知名度和聲望提高
股份有限公司股票上市可以幫助公司獲得良好聲望和信任度。股票上市公司為社會(huì)大眾所知，這種宣傳效應(yīng)對(duì)于其產(chǎn)品和服務(wù)的營(yíng)銷(xiāo)非常有效。而且，股份有限公司股票上市后將受到更多的關(guān)注，可以吸引潛在的合作伙伴和顧客。
4、治理結(jié)構(gòu)得到改善
股份有限公司做出公司股票上市戰(zhàn)略選擇時(shí)，需要重新審查其內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制，有利于改善其內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)及改進(jìn)內(nèi)部規(guī)范和程序。同時(shí)，按照內(nèi)部規(guī)范和程序執(zhí)行內(nèi)部控制并堅(jiān)持嚴(yán)格的公司治理標(biāo)準(zhǔn)有助于提高公司價(jià)值。
(二)股票上市融資方式的劣勢(shì)
1、披露專(zhuān)有信息
非上市公司轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄镜淖畲笞兓切畔⒌呐叮⑶倚畔⑴妒巧鲜泄镜姆ǘx務(wù)，需要公司披露在運(yùn)營(yíng)和決策中的專(zhuān)有信息。而該信息的披露有可能事競(jìng)爭(zhēng)者更加了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況，給上市公司帶來(lái)威脅。
2、盈利壓力增加，控制權(quán)分散
根據(jù)《證券法》規(guī)定，上市公司最近3年連續(xù)虧損將暫停上市。這個(gè)規(guī)定給上市公司管理層帶來(lái)了盈利方面的壓力。并且上市公司的股東有權(quán)參與管理層的選舉，在特定情況下甚至可以取代公司的管理層。同時(shí)上市公司還受到董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，而董事會(huì)出于股東的利益可能會(huì)改變管理層的原定戰(zhàn)略方向或否決其決定。因此，公司股票上市分散了管理層的控制權(quán)。
3、高額上市費(fèi)用
公司股票上市花銷(xiāo)的費(fèi)用是巨大的，一般包括資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用、股票承銷(xiāo)傭金、聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師費(fèi)用、材料印刷費(fèi)用、登記費(fèi)用等。并且公司股票上市后還需要為聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師及為證券交易所、股東報(bào)送材料等事務(wù)提供費(fèi)用。
三、從高科技中小企業(yè)的生命周期角度分析
一般來(lái)說(shuō)，高科技中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中要經(jīng)歷種子階段一初創(chuàng)階段一早期成長(zhǎng)階段一加速成長(zhǎng)階段一穩(wěn)定成長(zhǎng)階段一成熟階段這六個(gè)發(fā)展階段，依托其不同的成長(zhǎng)需求，每個(gè)發(fā)展階段的融資方式和融資特征也各不相同。
在種子階段，資金來(lái)源以私人資本為主，其中個(gè)人積蓄是最主要的資金來(lái)源方式，其次則是來(lái)自親友的積蓄。
在初創(chuàng)階段和早期成長(zhǎng)階段，企業(yè)對(duì)資金的需求量顯著增加，主要用于設(shè)備采購(gòu)、并滿足產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。此時(shí)私人資本資金已經(jīng)不能滿足企業(yè)資金需求，但由于此時(shí)企業(yè)的盈利狀況不理想，企業(yè)規(guī)模較小，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還未釋放完畢等原因，尚不能通過(guò)發(fā)行股票或獲得金融機(jī)構(gòu)的資金。因此，這兩個(gè)階段中小科技企業(yè)主要的融資方式是風(fēng)險(xiǎn)資本。
在加速成長(zhǎng)階段，高新科技企業(yè)基本上排除了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低，形成了核心能力，需要大量資金來(lái)拓展市場(chǎng)和完善經(jīng)營(yíng)。這時(shí)企業(yè)已初具規(guī)模，企業(yè)形象、產(chǎn)品品牌在社會(huì)上已有一定的知名度和良好信譽(yù)，已對(duì)社會(huì)各界投資者產(chǎn)生誘惑力，因此該階段的融資方式是內(nèi)部融資、股
權(quán)融資和債務(wù)融資相結(jié)合。
在穩(wěn)定成長(zhǎng)階段，企業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)品已占領(lǐng)了一定的市場(chǎng)，企業(yè)的管理機(jī)制日趨完善。企業(yè)的盈利除了完全彌補(bǔ)前四個(gè)階段的虧損外，已能在資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上開(kāi)展資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。由于企業(yè)的成長(zhǎng)性良好，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良，企業(yè)可通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票并上市來(lái)融資，并且還可以通過(guò)向?qū)I(yè)性投資銀行、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)行債務(wù)融資。
在成熟階段，企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上占有較大的份額，盈利急劇增加，通過(guò)發(fā)行股票等資本經(jīng)營(yíng)形成了較大的規(guī)模，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少。此時(shí)，企業(yè)融資主要依靠債務(wù)融資，資金來(lái)源主要追求穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金。
通過(guò)分析股票上市融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)及高科技中小企業(yè)的成長(zhǎng)周期，可以看出，絕大多數(shù)企業(yè)只有在進(jìn)入加速成長(zhǎng)階段后，在大量資金需求推動(dòng)和市場(chǎng)接受的基礎(chǔ)上，才有可能通過(guò)股票上市方式來(lái)獲取穩(wěn)定的資金。有此可知股票上市融資方式并不適合所有的高科技中小企業(yè)采用，雖然股票上市融資有不少的優(yōu)點(diǎn)，能給高科技中小企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)久的利益，但每個(gè)高科技中小企業(yè)都應(yīng)該認(rèn)清其發(fā)展階段及股票上市融資的劣勢(shì)，切忌盲目隨大流，爭(zhēng)先恐后的排隊(duì)等著上市，否則很有可能會(huì)使企業(yè)發(fā)展脫離其正常的發(fā)展軌跡，增加企業(yè)成長(zhǎng)的成本，更有可能拖垮企業(yè)。
四、高科技中小企業(yè)采用股票上市融資方式的障礙
(一)上市成本
我國(guó)股票市場(chǎng)主板上市的門(mén)檻較高，很多高科技中小企業(yè)難以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，申請(qǐng)上市所必須支付的法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)等中介服務(wù)費(fèi)用，對(duì)部分企業(yè)來(lái)說(shuō)也是很昂貴的。2009年創(chuàng)業(yè)板的建立雖然為成長(zhǎng)型的企業(yè)上市帶來(lái)機(jī)遇，但由于許多高科技中小企業(yè)仍然處于創(chuàng)立期，資本積累不足，還是難以通過(guò)創(chuàng)業(yè)板圓創(chuàng)業(yè)之夢(mèng)。并且證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)性的市場(chǎng)定位，使之不可能為眾多的高科技中小企業(yè)提供融資服務(wù)。同時(shí)，管理當(dāng)局為控制和防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)擬進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的資格審查也將更為嚴(yán)格(如上市須由有保薦人資格的券商推薦，且保薦人在企業(yè)上市后2年內(nèi)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況負(fù)連帶責(zé)任)，加上上市評(píng)估的高昂費(fèi)用支出，都將使二板市場(chǎng)的融資成本高于銀行借款成本，甚至高于主板市場(chǎng)的融資成本。
(二)市場(chǎng)缺陷
我國(guó)經(jīng)歷了十多年發(fā)展的資本市場(chǎng)，并沒(méi)有建立起基于風(fēng)險(xiǎn)收益匹配基礎(chǔ)上的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資本市場(chǎng)仍然存在種種缺陷：中介機(jī)構(gòu)極不成熟、機(jī)構(gòu)投資者不合理、股票定價(jià)扭曲、信息披露頻頻違規(guī)操作，監(jiān)管與自律疏漏以及制度建設(shè)薄弱等，這些都制約著高科技中小企業(yè)進(jìn)行股票上市融資。并且市場(chǎng)的行政化是我國(guó)資本市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)。我國(guó)的資本市場(chǎng)從發(fā)展之初就被納入了行政化的軌道，隨著時(shí)間的推移，這種行政化的色彩越來(lái)越濃烈。放眼全球，現(xiàn)多數(shù)國(guó)家實(shí)行嚴(yán)格準(zhǔn)則主義，一方面提高公司的設(shè)立基準(zhǔn)，一方面進(jìn)行嚴(yán)格的檢查監(jiān)督，這樣就使政府與企業(yè)之間、企業(yè)與投資者之間的權(quán)利與義務(wù)相對(duì)稱(chēng)，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)的要求。但在我國(guó)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所要求的權(quán)利與義務(wù)相對(duì)稱(chēng)的原則沒(méi)有能夠得到真正的貫徹，政府通過(guò)行政機(jī)制和行政手段，對(duì)股票發(fā)行、上市和流通進(jìn)行全程的行政干預(yù)，在一定程度上扭曲了資本機(jī)制和市場(chǎng)機(jī)制。目前國(guó)家政策在扶持創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板也依賴(lài)著國(guó)家的政策而發(fā)展，一旦國(guó)家撤銷(xiāo)有關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的扶持政策，后果將會(huì)如何，從目前的情形來(lái)看，恐怕不容樂(lè)觀。
(三)管理水平
我國(guó)很多高科技中小企業(yè)的創(chuàng)始人都是學(xué)技術(shù)出身，對(duì)財(cái)務(wù)和企業(yè)運(yùn)營(yíng)了解程度不夠深入，管理基礎(chǔ)普遍較為薄弱，比如管理意識(shí)淡薄、管理手段缺乏、管理措施落后等，使得企業(yè)不容易實(shí)現(xiàn)由低層次的感性管理模式迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楦邔哟蔚膰?guó)際化管理模式。這些都是制約中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)融資的重要因素。
五、高新技術(shù)中小企業(yè)股票上市融資的對(duì)策及建議
(一)完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、提高管理水平
在完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面，重點(diǎn)把握三個(gè)原則：一是責(zé)任原則。高科技中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)應(yīng)體現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的要求，高科技中小企業(yè)及其高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)積極承擔(dān)誠(chéng)信和守法的基本責(zé)任。二是透明原則。高科技中小企業(yè)應(yīng)建立信息披露機(jī)制，及時(shí)準(zhǔn)確完整地披露影響股東利益的重要信息，切實(shí)保護(hù)股東的知情權(quán)。三是合理原則。高科技中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中要積極的引進(jìn)先進(jìn)管理知識(shí)，以合理的理論基礎(chǔ)優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。
(二)加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)和完善
我國(guó)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，應(yīng)盡快完善相關(guān)法律法規(guī)，以便改善高科技中小企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資的金融支持環(huán)境，促進(jìn)高科技中小企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為中小企業(yè)提供了新的可供選擇的融資渠道，使中小企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立標(biāo)志著面向中小企業(yè)融資的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)基本上已構(gòu)建完畢。但這種位于資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中最高層級(jí)的融資方式所要求的信息披露程度也是最高的，這必將導(dǎo)致信息披露成本的增加。對(duì)于相當(dāng)一部分處于初創(chuàng)階段與成長(zhǎng)階段的高科技中小企業(yè)而言，這種信息披露成本有時(shí)是大得無(wú)法想象的。目前，在對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度還相對(duì)不夠的情況下，公開(kāi)披露關(guān)鍵性的戰(zhàn)略部署、技術(shù)信息、經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)信息對(duì)于高科技中小企業(yè)的發(fā)展是致命的。因此，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的法律法規(guī)更應(yīng)該盡快抓緊完善。
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滬深交易所近日了《關(guān)于調(diào)整融資融券標(biāo)的股票范圍的通知》，自2013年1月31日起，深市標(biāo)的股票數(shù)量將由目前符合深圳100指數(shù)成份股標(biāo)準(zhǔn)的98只擴(kuò)展為200只，而滬市標(biāo)的股票數(shù)量則由185只增至300只。值得關(guān)注的是，創(chuàng)業(yè)板股票首次成為融資融券標(biāo)的。
2010年以來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。截至2012年12月31日，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司已有74家，開(kāi)立投資者信用證券賬戶(hù)超過(guò)50萬(wàn)戶(hù)。深市融資融券余額達(dá)277億元，其中，融資交易額占比近80%，為市場(chǎng)注入了較多增量資金。
據(jù)悉，此次深交所擴(kuò)大標(biāo)的股票范圍，改革了以往與指數(shù)成份股掛鉤的做法，借鑒了指數(shù)成份股選取的標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)考慮較大的市值、較活躍的成交、較廣泛的板塊覆蓋和較穩(wěn)定的市場(chǎng)表現(xiàn)等因素，按照加權(quán)評(píng)價(jià)指標(biāo)公式計(jì)算并排序得出標(biāo)的股票名單。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次調(diào)整后深市標(biāo)的股票流通市值和成交金額將分別占深市全部股票的54.46%和42.26%，標(biāo)的股票覆蓋面明顯提升。特別是創(chuàng)業(yè)板股票首次成為融資融券標(biāo)的，中小企業(yè)板股票數(shù)量進(jìn)一步增加。
創(chuàng)業(yè)板股票終于被納入融資融券標(biāo)的
1月25日晚間，滬深交易所公告稱(chēng)，自2013年1月31日起，兩市融資融券標(biāo)的股票范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，融資融券標(biāo)的首次擴(kuò)容至創(chuàng)業(yè)板，6只創(chuàng)業(yè)板股票入圍——吉峰農(nóng)機(jī)、機(jī)器人、華誼兄弟、碧水源、燃控科技、蒙草抗旱。
1月28日，一位接近深交所的人士對(duì)告訴記者“這6只創(chuàng)業(yè)板股票是根據(jù)市值、流動(dòng)性等指標(biāo)，經(jīng)過(guò)打分綜合選出來(lái)的，這些股票都相對(duì)比較穩(wěn)定。”股票入圍融資融券標(biāo)的，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板這個(gè)以“高風(fēng)險(xiǎn)”著稱(chēng)的板塊而言，無(wú)疑又增添了新的不確定性。
“這對(duì)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，是一個(gè)公平的事情，未來(lái)應(yīng)該有更多的創(chuàng)業(yè)板股票能入圍融資融券標(biāo)的。長(zhǎng)期來(lái)看，這對(duì)擠壓創(chuàng)業(yè)板公司估值的泡沫是很有好處的?！鄙钲跐升埻顿Y管理有限公司董事長(zhǎng)楊澤龍稱(chēng)。
柏坊資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏立傳則告訴記者，融資融券業(yè)務(wù)在創(chuàng)業(yè)板的逐步開(kāi)展，創(chuàng)業(yè)板的交易量也會(huì)逐步加大，這會(huì)帶來(lái)更大的流動(dòng)性，鑒于這一點(diǎn)，他們公司的股票池以后會(huì)更關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司，多做創(chuàng)業(yè)板股票的交易。
創(chuàng)業(yè)板成擴(kuò)容關(guān)注重點(diǎn)
本次擴(kuò)容最值得關(guān)注的，是創(chuàng)業(yè)板股票首次成為融資融券標(biāo)的。
“中小板和創(chuàng)業(yè)板股票成為融資融券標(biāo)的，長(zhǎng)期來(lái)看有助于降低中小盤(pán)市場(chǎng)估值水平、減緩中小盤(pán)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。”申銀萬(wàn)國(guó)分析師楊國(guó)平認(rèn)為，在標(biāo)的擴(kuò)容前，中小盤(pán)市場(chǎng)由于缺乏賣(mài)空機(jī)制，導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，暴漲暴跌現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，估值虛高情況嚴(yán)重。
目前6只創(chuàng)業(yè)板股票均為中盤(pán)至大盤(pán)股，雖然交易均較穩(wěn)定，但公司基本面差異甚大。
可供對(duì)照的是，華誼兄弟1月25日業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，2012年凈利潤(rùn)比比上年同期上升：20%-35%。而吉峰農(nóng)機(jī)2012年業(yè)績(jī)表現(xiàn)則大跌，其1月23日的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2012年凈利潤(rùn)比上年同期下降：60%-90%。
“平心而論，這6個(gè)股票里邊，華誼兄弟是相對(duì)被市場(chǎng)看好的，在業(yè)內(nèi)具有強(qiáng)勢(shì)的品牌。但蒙草抗旱這樣的公司概念炒作過(guò)于厲害，吉峰農(nóng)機(jī)也難以看到支撐長(zhǎng)期發(fā)展的核心價(jià)值?！币晃簧钲谫Y深投資人分析稱(chēng)。
小盤(pán)股或遭做空
針對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票首次入圍融資融券標(biāo)的，深圳一位私募基金負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱(chēng)：“這么做是好事，但是擴(kuò)大得太慢，目前融資融券標(biāo)的創(chuàng)業(yè)板和中小板還是太少。”
他稱(chēng)，A股市場(chǎng)歷來(lái)有些游資，喜歡炒作題材股、概念股?！捌鋵?shí)，只要把融資融券擴(kuò)大到所有股票就能解決上述問(wèn)題。”他認(rèn)為，如果對(duì)垃圾股允許融券賣(mài)出，就會(huì)強(qiáng)有力地打擊垃圾股的炒作，如果對(duì)新股也能融券賣(mài)出，也將打擊對(duì)新股的炒作，“新股可以融券才能讓新股的發(fā)行價(jià)格降下來(lái)。”
但他同時(shí)稱(chēng)，這需要實(shí)施國(guó)際上“裸空”政策，即機(jī)構(gòu)在賣(mài)空的時(shí)候手中不需要有股票，但是回頭要買(mǎi)入還交易所。否則在當(dāng)前轉(zhuǎn)融券正式推出前，券商手里沒(méi)有小盤(pán)股的股票，盲目做空小盤(pán)股，很可能出現(xiàn)被主力“逼死”的情況。
金百靈分析師秦洪也對(duì)記者稱(chēng)，這將逐漸改變當(dāng)前A股的博弈格局，使得市場(chǎng)實(shí)力資金盈利模式發(fā)生變化，因?yàn)榇饲爸饕且孕∈兄灯贩N入手，單邊做多，然后獲取盈利。但如今通過(guò)對(duì)股指期貨以及融券做空的方式，也可以獲得盈利。
秦洪認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)的基金、陽(yáng)光私募資金正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，此前他們喜歡做多中小盤(pán)概念股。但是，隨著融資融券標(biāo)的擴(kuò)大到中小板、創(chuàng)業(yè)板，以及QFII也可以參與股指期貨，而QFII喜歡做的事情是做多績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，做空中小盤(pán)概念股、泡沫股、造假股、垃圾股。如此就使得公募基金、陽(yáng)光私募基金以及游資熱錢(qián)與QFII形成了交易對(duì)手。
個(gè)股波動(dòng)幅度或翻倍
“創(chuàng)業(yè)板的振幅會(huì)擴(kuò)大，以后投資者對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏的把握要更準(zhǔn)。不管是漲幅還是跌幅，將來(lái)都會(huì)更大、更狠?！毕牧魈嵝?。
夏立傳稱(chēng)，在不讓融資融券的時(shí)候，如果股票的漲跌幅度是5%，那么放開(kāi)融資融券之后，漲跌幅度可能會(huì)高達(dá)10%。
這也讓創(chuàng)業(yè)板更受關(guān)注。
夏立傳表示，鑒于創(chuàng)業(yè)板公司隨著融資融券的開(kāi)展會(huì)有更好的流動(dòng)性，他們公司的股票池以后會(huì)更關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司，多做創(chuàng)業(yè)板股票的交易。
楊澤龍則更提示風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，目前的擴(kuò)容為專(zhuān)業(yè)投資者提供更多做空機(jī)會(huì)，更給券商、銀行、保險(xiǎn)公司等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)只盈不虧的機(jī)會(huì)（通過(guò)提供融資融券服務(wù)），而融資融券本身的交易風(fēng)險(xiǎn)并不小。
楊澤龍?zhí)寡?，盡管他有超過(guò)20年的投資經(jīng)歷，但融資融券開(kāi)始以后，他也僅僅參與過(guò)3次，且都是融資業(yè)務(wù)。
目前在國(guó)內(nèi)，“做空時(shí)代”遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)。
夏立傳表示，他們公司目前人手并不是太多，進(jìn)行公司調(diào)研的時(shí)候，會(huì)選擇“好”的企業(yè)，而不是選擇“壞”的企業(yè)去專(zhuān)門(mén)做空。但在調(diào)研創(chuàng)業(yè)板公司時(shí)，他們現(xiàn)在會(huì)更謹(jǐn)慎，防止可能發(fā)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
“目前而言，機(jī)構(gòu)基本還是做多。但像渾水公司這樣的機(jī)構(gòu)，以后肯定有人專(zhuān)門(mén)去做?！毕牧鞣Q(chēng)。
更核心的問(wèn)題在于做空力量的弱勢(shì)。
從2010年以來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)發(fā)展。深交所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月31日，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司已有74家，開(kāi)立投資者信用證券賬戶(hù)超過(guò)50萬(wàn)戶(hù)，深市融資融券余額達(dá)277億元，累計(jì)交易金額約為4433億元。
但融券一方向來(lái)疲弱，代表做空力量的融券資源不足，在上述融資融券交易額中，融資占比近80%。
“標(biāo)的擴(kuò)容雖然擴(kuò)大了投資者的融券選擇面，但是在轉(zhuǎn)融券推出前，券源不足的問(wèn)題不會(huì)根本解決，甚至?xí)訃?yán)重。”楊國(guó)平稱(chēng)。
一、交易性金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理
交易性金融資產(chǎn)主要指企業(yè)為近期內(nèi)出售而持有的金融資產(chǎn)，包括企業(yè)以賺取差價(jià)為目的，從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入的股票、債券和基金等。其會(huì)計(jì)處理主要包括：(1)初始成本的確認(rèn)，因交易性金融資產(chǎn)在活躍的市場(chǎng)上有報(bào)價(jià)且持有期限較短，應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值計(jì)量；(2)交易費(fèi)用直接計(jì)入當(dāng)期損益；(3)公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益；(4)持有期間的收益計(jì)入投資收益；(5)在期末結(jié)轉(zhuǎn)損益之前將交易性金融資產(chǎn)出售的，應(yīng)將計(jì)人“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目的數(shù)額轉(zhuǎn)入“投資收益”；在期末未出售的交易性金融資產(chǎn)因公允價(jià)值變動(dòng)而計(jì)入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”的數(shù)額要作為利潤(rùn)表項(xiàng)目列示，表示本期交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益。
[例1]2007年11月15日，M公司從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入K公司發(fā)行的股票100000股，每股價(jià)格10.3元，其中含已宣告但尚末發(fā)放的股利0.3元，另支付交易費(fèi)用1000元。11月20日收到現(xiàn)金股利，12月31日該股票公允價(jià)值為每股12元。如果M公司持有該股票的目的為短期獲利性質(zhì)，則將該股票劃分為交易性金融資產(chǎn)，會(huì)計(jì)處理如下。
(1)2007年11月15日購(gòu)入股票
借：交易性金融資產(chǎn)――成本 1000000
應(yīng)收股利 30000
投資收益 1000
貸：銀行存款 1031000
(2)11月20日收到現(xiàn)金股利
借：銀行存款 30000
貸：應(yīng)收股利 30000
(3)12月31日確認(rèn)收益
借：交易性金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 200000
貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益 200000
12月末結(jié)轉(zhuǎn)損益類(lèi)科目時(shí)，將公允價(jià)值變動(dòng)轉(zhuǎn)入本年利潤(rùn)，因交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)本期實(shí)現(xiàn)收益200000。
(4)如果該股票2008年6月30尚末售出，此時(shí)市場(chǎng)價(jià)格為每股8元，則
借：公允價(jià)值變動(dòng)損益 400000
貸：交易性金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 400000
(5)如果該股票于2008年7月2日售出，售價(jià)為9元，則
借：銀行存款 900000
交易性金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 200000
投資收益 300000
貸：交易性金融資產(chǎn)――成本 1000000
公允價(jià)值變動(dòng)損益 400000
該交易性金融資產(chǎn)在出售時(shí)將本年度計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)的部分結(jié)轉(zhuǎn)入投資收益，而不必考慮上年度已轉(zhuǎn)入本年利潤(rùn)的數(shù)額。
二、可供出售金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理
可供出售金融資產(chǎn)包括企業(yè)購(gòu)入的在活躍市場(chǎng)上有報(bào)價(jià)的股票、債券和基金等，沒(méi)有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資等金融資產(chǎn)的，可以歸為此類(lèi)。相對(duì)于交易性金融資產(chǎn)而言，可供出售金融資產(chǎn)的持有意圖不明確，其業(yè)務(wù)處理也與交易性金融資產(chǎn)有很大不同：(1)可供出售金融資產(chǎn)在初始確認(rèn)時(shí)，應(yīng)按其公允價(jià)值及交易費(fèi)用之和入賬。(2)公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益，如可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值發(fā)生非暫時(shí)性下跌，應(yīng)當(dāng)將原計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值下降形成的累計(jì)損失一并轉(zhuǎn)出計(jì)入當(dāng)期損益。(3)可供出售金融資產(chǎn)持有期間實(shí)現(xiàn)的利息或現(xiàn)金股利，也應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益。
[例2]沿用上例，M公司持有該股票不以短期獲利為主要目的，則將該股票劃分為可出售金融資產(chǎn)，其會(huì)計(jì)處理如下。
(1)2007年11月15購(gòu)入股票
借：可供出售金融資產(chǎn)――成本 1001000
應(yīng)收股利
30000
貸：銀行存款 1031000
(2)11月20日收到現(xiàn)金股利
借：銀行存款 30000
貸：應(yīng)收股利 30000
(3)12月31日股票價(jià)格為12元，確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)；
借：可供出售金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 199000
貸：資本公積一其他資本公積 199000
12月末可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)并不計(jì)入損益，因此不會(huì)影響本期利潤(rùn)。
(4)2008年6月30此股票的公允價(jià)值為每股8元，此時(shí)應(yīng)區(qū)分是暫時(shí)性下跌，還是永久性減值作不同會(huì)計(jì)處理。若為暫時(shí)性下跌，則可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益不計(jì)入當(dāng)期損益，而應(yīng)計(jì)入資本公積。
借：資本公積――其他資本公積 400000
貸：可供出售金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 400000
若為永久性減值，則需將原計(jì)入資本公積的公允價(jià)值變動(dòng)一并轉(zhuǎn)出，計(jì)人當(dāng)期損益。
借：資產(chǎn)減值損失 201000
資本公積――其他資本公積 199000
貸：可供出售金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 400000
(5)如果該股票于2008年7月2日售出，每股售價(jià)為9元，應(yīng)區(qū)分是暫時(shí)性下跌，還是永久性減值作不同會(huì)計(jì)處理。若股票公允價(jià)值下跌時(shí)出售，在作為暫時(shí)性下跌處理的情況下，會(huì)計(jì)處理如下。
借：銀行存款 900000
可供出售金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 201000
投資收益 101000
貸：可供出售金融資產(chǎn)――成本 1001000
資本公積――其他資本公積 201000
若股票公允價(jià)值下跌時(shí)出售，作為永久性減值處理的情況下，會(huì)計(jì)處理如下。
借：銀行存款 900000
可供出售金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 201000
關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；交易結(jié)構(gòu)；增信措施；退出途徑
一、引言
從國(guó)外投行較成熟的發(fā)展模式來(lái)看，資本中介型業(yè)務(wù)已取代傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)度最大的業(yè)務(wù)。通過(guò)創(chuàng)新構(gòu)建巨大而穩(wěn)定的固定收益業(yè)務(wù)，是金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展方向。
截至2014年3月14日，上證A股流通總市值達(dá)到142477億元，而該日的成交量?jī)H為699.26億元，即99%以上的流通市值處于閑置狀態(tài)。對(duì)該部分閑置市值開(kāi)展資本中介業(yè)務(wù)，賦予其融資抵押功能，有著廣闊的空間和巨大的市場(chǎng)，各信托公司已形成了一系列比較成熟的業(yè)務(wù)模式。
二、業(yè)務(wù)概述
股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以其所擁有的公司股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。上市公司股權(quán)質(zhì)押信托則是以上市公司可流通股票及限制流通股票為質(zhì)押物發(fā)起成立的信托計(jì)劃類(lèi)型。若質(zhì)押物為限售股，則要求解禁日必須先于信托計(jì)劃結(jié)束日。上市公司股權(quán)質(zhì)押信托實(shí)質(zhì)是一種股權(quán)質(zhì)押融資模式。
上市公司股權(quán)質(zhì)押信托已成為一種重要的信托業(yè)務(wù)模式，涉及的融資方多為持有大量上市公司股票的股東，可以為本公司未解禁股東也可以為在二級(jí)市場(chǎng)交易后持有其他公司流通股股東。該類(lèi)融資人選擇股權(quán)質(zhì)押信托，而非將所持有股票拋出變現(xiàn)，主要有以下幾點(diǎn)原因：
（1）作為限售股股東，身份及法律因素限制其對(duì)持有股票大規(guī)模拋出變現(xiàn)；
（2）作為流通股股東，對(duì)所持有股票大規(guī)模出售為股票市場(chǎng)的大宗交易，流動(dòng)性差，交易過(guò)程中將承擔(dān)相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性損失；
（3）對(duì)所持股票長(zhǎng)期看好，在融資時(shí)點(diǎn)不愿拋出變現(xiàn)。
上市公司股權(quán)質(zhì)押信托在向融資方提供資金的過(guò)程中只要求股權(quán)質(zhì)押，而不涉及所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，融資方股東地位不變，信托計(jì)劃一般以股權(quán)溢價(jià)回購(gòu)的設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)退出，在信托計(jì)劃結(jié)束后依然正常享有持有股票所帶來(lái)的各項(xiàng)權(quán)利。較好地滿足了融資方的各項(xiàng)需求。
三、業(yè)務(wù)模式
在具體的信托方案中，股權(quán)質(zhì)押作為一種信用增信安排是該類(lèi)信托最重要的信用保障及退出手段。融資方將其所持股份質(zhì)押給信托公司，所質(zhì)押股票在中國(guó)證券登記結(jié)算公司登記質(zhì)押，并同時(shí)辦理強(qiáng)制執(zhí)行公證，若涉及股票份額較大，則上市公司還需公告說(shuō)明質(zhì)押事項(xiàng)。一般而言，股票質(zhì)押率原則上不超過(guò)30%，一線藍(lán)籌股票（如滬深300、滬深50指數(shù)股等）可適當(dāng)放寬至50%。在信托運(yùn)行期間，信托公司對(duì)所質(zhì)押的股權(quán)往往設(shè)置一系列監(jiān)管條件維持股票質(zhì)押率以保障還款。若股價(jià)數(shù)日連續(xù)低于警戒線，則往往要求融資方增加保證金或增加股票質(zhì)押。若股價(jià)觸發(fā)止損線，則信托公司有權(quán)對(duì)質(zhì)押股權(quán)立即進(jìn)行變現(xiàn)處理對(duì)委托人進(jìn)行償付。在信托退出設(shè)計(jì)上，往往是在信托協(xié)議中附加股權(quán)溢價(jià)回購(gòu)協(xié)議，以實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的正常退出，若融資方無(wú)法履行回購(gòu)協(xié)議，則信托公司有權(quán)對(duì)質(zhì)押股份在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)處置。
四、存在問(wèn)題分析
股權(quán)質(zhì)押信托已經(jīng)成為了一種較為成熟的信托模式，在企業(yè)融資中扮演者越來(lái)越重要的角色。同時(shí)隨著越來(lái)越多的企業(yè)熟悉該類(lèi)融資方案流程特點(diǎn)，對(duì)其需求也會(huì)進(jìn)一步加大。
在股權(quán)質(zhì)押信托的收益分成中，信托公司收益最大，銀行作為資金的托管行監(jiān)管行也相應(yīng)地獲得可觀的利潤(rùn)。然而，在該類(lèi)信托中，證券公司作為所質(zhì)押證券的存續(xù)方，對(duì)質(zhì)押證券有監(jiān)管、平倉(cāng)等職能。如當(dāng)出質(zhì)股票市值低于規(guī)定的警戒線時(shí)，券商應(yīng)通知融資方交保證金，當(dāng)股票市值達(dá)到規(guī)定的平倉(cāng)線時(shí)，券商自行或通知融資方實(shí)施強(qiáng)行平倉(cāng)，并將平倉(cāng)資金抵償借款方債務(wù)。由于實(shí)際融資過(guò)程與券商并未直接接觸，故證券公司從此類(lèi)信托計(jì)劃中幾乎沒(méi)有任何收益，從而也無(wú)激勵(lì)更主動(dòng)地執(zhí)行監(jiān)管等職能。一定意義上也加大了信托風(fēng)險(xiǎn)。
此外，該類(lèi)信托普遍存在資金使用方向不明確的特點(diǎn)。實(shí)際的業(yè)務(wù)中，所質(zhì)押的股權(quán)中創(chuàng)業(yè)板及中小板未解禁限售股的比例也持續(xù)上升，意味著此類(lèi)信托往往是限售股東的套現(xiàn)手段，這些都蘊(yùn)含著一定的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
[1]胡思奇.對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押信托融資項(xiàng)目現(xiàn)狀的調(diào)查與思考[J].時(shí)代金融，2013，（08）.
[2]張楠，許學(xué)軍.我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及轉(zhuǎn)型問(wèn)題研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2013，（18）.
關(guān)鍵詞：上市公司 融資 模式 現(xiàn)狀 措施
融資是公司或者是企業(yè)在自身發(fā)展的過(guò)程中為了滿足自身發(fā)展的需要而進(jìn)行的資金籌措的方式。上市公司的融資結(jié)構(gòu)不僅僅對(duì)企業(yè)自身的融資成本以及公司具備的市場(chǎng)價(jià)值有著直接的影響，同時(shí)還深刻地影響著公司的治理模式。因此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下做好上市公司的融資工作，進(jìn)一步優(yōu)化公司的融資結(jié)構(gòu)，對(duì)于促進(jìn)公司的進(jìn)一步健康發(fā)展具有重要的意義。
一、融資模式的分類(lèi)以及我國(guó)當(dāng)前上市公融資的現(xiàn)狀
當(dāng)前的融資模式主要有兩大類(lèi)，一類(lèi)是股權(quán)融資，主要就是通過(guò)股票來(lái)融資；另一類(lèi)是債權(quán)融資，包括債券發(fā)行、銀行貸款等形式。股權(quán)融資是上市公司的自有資金的一個(gè)重要組成部分，股票的持有者有權(quán)參與到上市公司的決策和管理的工作中來(lái)，并能在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中獲得紅利，但是沒(méi)有撤資的權(quán)利；債權(quán)融資構(gòu)成了公司的負(fù)債，投資者可以定期獲得利息，但是一般不會(huì)參與到企業(yè)或者是公司的管理與決策中去。
當(dāng)前我國(guó)上市公司的融資模式往往是以股票融資為主，以銀行貸款融資為輔的融資模式，這種融資模式與發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司融資模式存在著很大的差距。從對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的影響來(lái)看，這種融資模式在適度負(fù)債的情況下可以對(duì)公司的行為進(jìn)行一定的約束，減少公司運(yùn)行過(guò)程中的成本，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有一定的推動(dòng)作用，但是如果公司的股權(quán)融資的比例過(guò)高，很容易造成股權(quán)的稀釋?zhuān)瑫r(shí)容易導(dǎo)致資金的閑置，從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看不利于其可持續(xù)發(fā)展；從對(duì)股票市場(chǎng)的影響來(lái)看，因股權(quán)融資的低成本以及上市公司的股東對(duì)于公司監(jiān)管力度的弱化，很容易使得股票市場(chǎng)成為其圈錢(qián)的最重要的場(chǎng)所，造成資金的重大浪費(fèi)，還有可能引發(fā)股價(jià)的暴跌，進(jìn)而影響大證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。
二、合理優(yōu)化上市公司融資方式的具體措施
（一）進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展
債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的兩個(gè)主要的組成部分，承擔(dān)著融資以及交易的職能，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，二者缺一不可。當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在著很大的差距，債券融資在當(dāng)前上市公司融資模式中占有的比重過(guò)低，這就使得債券市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)資源合理配置的過(guò)程中沒(méi)有發(fā)揮出應(yīng)用的作用，進(jìn)一步制約了我國(guó)資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。因此，相關(guān)的部門(mén)必須充分認(rèn)識(shí)到債券市場(chǎng)在整個(gè)資本市場(chǎng)中發(fā)揮的重要作用，積極推進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)一步建立健全債券發(fā)行的制度，通過(guò)建立完善的法律法規(guī)體系來(lái)為債券市場(chǎng)的健康發(fā)展和運(yùn)行提供法律層面的保障。
（二）進(jìn)一步推動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的發(fā)展
所謂的可轉(zhuǎn)換債券就是以上市公司發(fā)行的公司債券作為基本的載體，對(duì)于債券的持有人允許其在規(guī)定的期限范圍內(nèi)按照事先約定好的價(jià)格將公司的債券轉(zhuǎn)換為公司股票的模式?？赊D(zhuǎn)換債券這種新型的融資模式的出現(xiàn)，不僅僅拓寬了上市公式的融資渠道，同時(shí)進(jìn)一步豐富了債券市場(chǎng)的種類(lèi)和結(jié)構(gòu)。尤其是對(duì)于我國(guó)的大型國(guó)有上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債券不僅滿足了上市企業(yè)的資金需求，同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化了其融資結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)還處于剛剛起步的階段，相對(duì)來(lái)說(shuō)市場(chǎng)規(guī)模還比較小，因此在進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的過(guò)程中要注重可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，使其更好地為上市公司的融資工作服務(wù)。
（三）加強(qiáng)對(duì)于股票市場(chǎng)的監(jiān)管力度
當(dāng)前很多公司或者是企業(yè)利用股權(quán)融資低成本的特點(diǎn)對(duì)于企業(yè)上市的熱情依舊持續(xù)高漲，致使新股發(fā)行的速度越來(lái)越快。上市公司將股票市場(chǎng)作為圈錢(qián)的重要場(chǎng)所，最近幾年來(lái)，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了持續(xù)的動(dòng)蕩，股市也是持續(xù)下跌。因此，相關(guān)的證券管理部門(mén)必須加強(qiáng)對(duì)于股票市場(chǎng)的監(jiān)管，保證股票投資者的利益，加強(qiáng)股票市場(chǎng)的整頓，使其成為一個(gè)公平、公正、公開(kāi)的資本市場(chǎng)。同時(shí)國(guó)家也要根據(jù)股票市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)進(jìn)一步相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行完善，進(jìn)一步規(guī)范上市公司的企業(yè)融資行為，加強(qiáng)對(duì)于股票市場(chǎng)的股票發(fā)行、資金使用以及利潤(rùn)分配等方面的監(jiān)管力度，提高資金的利用效率，用法律的手段來(lái)為股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行提供有效地保障。
（四）進(jìn)一步優(yōu)化上市公司的治理結(jié)構(gòu)
目前，我國(guó)上市公司中相當(dāng)大的一部分為國(guó)有企業(yè)或者是國(guó)有控股企業(yè)，在進(jìn)行公司融資的過(guò)程中，上市公司往往側(cè)重于股權(quán)融資的模式。對(duì)于企業(yè)的股東來(lái)說(shuō)，流通股與非流通股的股東之前的目標(biāo)存在著很大的差異，非流通股股東掌握著公司的控制權(quán)，股票二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)變化對(duì)其沒(méi)有直接的影響，其在公司配股中承受的成本相比于債券融資來(lái)說(shuō)更低，這就使得上市公司在進(jìn)行融資的過(guò)程中更加傾向于股權(quán)融資。因此，上市公司必須多公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的優(yōu)化，適當(dāng)降低國(guó)有股在整個(gè)公司的持有股票的比例，同時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，提高公司的治理效率。
三、結(jié)束語(yǔ)
上市公司的融資模式當(dāng)前還存在著很多不合理支出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看不利于實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。因此在上市公司進(jìn)行融資的過(guò)程中，要進(jìn)一步拓展多元化的融資渠道，進(jìn)一步優(yōu)化公司的融資結(jié)構(gòu)，提高資金的使用效率，從而進(jìn)一步推動(dòng)公司的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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股票是資本的一種表現(xiàn)形式。資本是能帶來(lái)剩余價(jià)值的價(jià)值。股票持有人可以分享股份公司盈利的分紅。但是也要承擔(dān)股份公司經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。股份公司通過(guò)股票交易市場(chǎng)依法發(fā)行等額的股票。投資人通過(guò)股票交易所購(gòu)買(mǎi)股票就實(shí)現(xiàn)了股份公司股票的發(fā)行和流通。當(dāng)股票持有人持有股份公司股票數(shù)量到達(dá)一定量時(shí)，便可以參與股份公司的決策和管理。甚至更換公司的經(jīng)營(yíng)代表人。為了保證股份公司股票發(fā)行后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，法律上對(duì)股票投資者的股票持有數(shù)量進(jìn)行了不同程度的限制。
關(guān)鍵詞：股票，企業(yè)上市，融資，中小企業(yè)，條件，程序
股改完成，中國(guó)股市迎來(lái)了春天。隨著金融證券法律制度的完善，股票證券市場(chǎng)走向良性發(fā)展軌道。企業(yè)上市融資將成為企業(yè)融資的主渠道。什么是企業(yè)上市？企業(yè)該如何進(jìn)行上市操作是今天很多民營(yíng)企業(yè)急于想知道也搞不清楚的問(wèn)題。今天，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)中的比重越來(lái)越大。而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)普遍存在的問(wèn)題是資金不足，融資困難，制約了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展壯大。也限制了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行科技創(chuàng)新的能力。
傳統(tǒng)的銀行信貸融資模式遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。銀行信貸嚴(yán)格的抵押擔(dān)保條件，限制了民營(yíng)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)處分權(quán)。而且銀行信貸人員的不規(guī)范操作使間接的信貸融資成本加大。很多企業(yè)在建設(shè)過(guò)程中已經(jīng)作了財(cái)產(chǎn)抵押，所以，通過(guò)銀行信貸融資今天很難成為企業(yè)融資的主流。由于股票證券市場(chǎng)的不斷完善，企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票融資成為新的企業(yè)融資主要模式。股市融資沒(méi)有還款壓力，而且對(duì)進(jìn)一步在融資提供了便利。如股票可以在任何地方銀行抵押進(jìn)行信貸融資而擺脫傳統(tǒng)的銀行信貸地域限制。
盡管企業(yè)上市融資是企業(yè)融資的最好方式。然而企業(yè)上市的概念和操作仍然是多數(shù)民營(yíng)企業(yè)遙不可及的夢(mèng)想。法律知識(shí)的缺乏，和對(duì)傳統(tǒng)股票證券市場(chǎng)的誤區(qū)是今天民營(yíng)企業(yè)上市融資難的主要原因。當(dāng)然法律制度不夠完善也是其中原因之一。通俗地說(shuō)，企業(yè)上市就是現(xiàn)代企業(yè)制度條件下，公司的一種融資方式和渠道。就是企業(yè)通過(guò)股份制改造，將一部分股份通過(guò)股票交易場(chǎng)所實(shí)現(xiàn)交易，擴(kuò)充資本和吸收新的股東，從而實(shí)現(xiàn)公司股份總額的擴(kuò)大，資產(chǎn)總額的擴(kuò)大。上市的好處是便于迅速的擴(kuò)大公司規(guī)模實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)，提高公司的知名度和聲譽(yù)。有利于企業(yè)品牌建設(shè)和廉政，為再融資提供廣闊的平臺(tái)和機(jī)會(huì)。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將由簡(jiǎn)單的商品生產(chǎn)向資本運(yùn)營(yíng)大規(guī)模擴(kuò)展階段進(jìn)行質(zhì)的飛躍。企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)中獲得更加堅(jiān)實(shí)的資本支持。
過(guò)去我們的股票證券市場(chǎng)幾乎是國(guó)有企業(yè)一統(tǒng)天下。而股市也成了國(guó)有企業(yè)包裝上市擺脫困境的場(chǎng)所，企業(yè)上市是采取國(guó)家分配指標(biāo)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。很多國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，通過(guò)改制剝離不良資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)上市。最終民眾或者投資人承擔(dān)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)不好的損失。而企業(yè)募集到的資金多半被大股東挪用或者占有。在此情況下股票市場(chǎng)很不好，股市一度陷入死亡邊緣。股改的順利推行使股市面貌煥然一新，股票市場(chǎng)煥發(fā)了新的生機(jī)。股市不再是圈錢(qián)的場(chǎng)所，而是嚴(yán)格監(jiān)管的企業(yè)融資平臺(tái)。不分企業(yè)性質(zhì)的所有企業(yè)都可以上市交易自己股票的法律制度體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)公平有序競(jìng)爭(zhēng)的良好環(huán)境。
要弄清企業(yè)上市的問(wèn)題必須要弄清幾個(gè)概念。我們知道，企業(yè)是泛指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的公司，其中包括有限公司和股份有限公司。公司是依法成立的有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，有足夠的資本和人員從事商品生產(chǎn)或交換的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體主體。資本是公司的核心要素之一。有限公司一般是有兩個(gè)以上股東投資組成的（一人獨(dú)資公司除外）。股東按投資份額對(duì)公司承擔(dān)法律責(zé)任，公司已全部資產(chǎn)對(duì)外承擔(dān)法律責(zé)任。而股份公司則是把公司的全部資產(chǎn)分成相同等額股份，投資人按持有股份數(shù)量的多數(shù)對(duì)公司承擔(dān)法律責(zé)任，公司已全部資產(chǎn)對(duì)外承擔(dān)法律責(zé)任。股份持有人則享有公司股份權(quán)限內(nèi)的決策參與權(quán)和分享紅利權(quán)利。
股票是資本的一種表現(xiàn)形式。資本是能帶來(lái)剩余價(jià)值的價(jià)值。股票持有人可以分享股份公司盈利的分紅。但是也要承擔(dān)股份公司經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。股份公司通過(guò)股票交易市場(chǎng)依法發(fā)行等額的股票。投資人通過(guò)股票交易所購(gòu)買(mǎi)股票就實(shí)現(xiàn)了股份公司股票的發(fā)行和流通。當(dāng)股票持有人持有股份公司股票數(shù)量到達(dá)一定量時(shí)，便可以參與股份公司的決策和管理。甚至更換公司的經(jīng)營(yíng)代表人。為了保證股份公司股票發(fā)行后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，法律上對(duì)股票投資者的股票持有數(shù)量進(jìn)行了不同程度的限制。
公司的創(chuàng)辦者從事商品生產(chǎn)和交換的最終目的是為了獲取更大的利益，幾倍甚至數(shù)十倍于自己投資的收益。而不是為了為社會(huì)做貢獻(xiàn)解決人們就業(yè)問(wèn)題。簡(jiǎn)單的商品生產(chǎn)是不能創(chuàng)造更多的剩余價(jià)值和利益的。擴(kuò)大再生產(chǎn)是商品生產(chǎn)者的必然規(guī)律。擴(kuò)大再生產(chǎn)一般伴隨著資本所有者的追加資本投入。這對(duì)于原始的企業(yè)創(chuàng)辦者來(lái)說(shuō)是不可取的。因?yàn)檫@樣做將意味著自己剩余價(jià)值積累的減少。
我們知道資本的集中和積聚資本積累的兩種方式，而最能實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)大方式的就是資本的集聚——股份制。股份制是資本結(jié)合的最好方式，它可以迅速的實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模的擴(kuò)大，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)實(shí)中人們對(duì)上市企業(yè)股票的關(guān)注也是企業(yè)的聲譽(yù)和品牌形象得到提升。嚴(yán)格的財(cái)務(wù)監(jiān)管制度對(duì)政府來(lái)說(shuō)最大的好處是企業(yè)的依法納稅問(wèn)題得到解決。企業(yè)的廉潔經(jīng)營(yíng)使商品的價(jià)格和服務(wù)都更趨于合理。股票的流通性又為公司銀行信貸融資奠定了基礎(chǔ)。而整個(gè)公司上市后籌到的資金為公司的擴(kuò)大再生產(chǎn)和大規(guī)模的并購(gòu)或產(chǎn)業(yè)整合奠定了雄厚的資本實(shí)力，這些都是股份公司股票上市的好處。
按照我們國(guó)家的《證券法》的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)要上市必須滿足以下基本條件：關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境內(nèi)上市的條件是這樣：（一）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；（二）具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；（三）最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為；（四）經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。（五）公司股本總額不少于人民幣三千萬(wàn)元；公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上；這只是目前企業(yè)境內(nèi)上市法律的原則規(guī)定。實(shí)際操作情況是，公司股本總額發(fā)行前不少于人民幣三千萬(wàn)元，企業(yè)3年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于3千萬(wàn)元人民幣，企業(yè)現(xiàn)金流不低于5千萬(wàn)元人民幣，3年?duì)I業(yè)額累計(jì)超過(guò)3個(gè)億是必須的，無(wú)形資產(chǎn)不超過(guò)總資產(chǎn)20，凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)三分之一。另外企業(yè)上市要進(jìn)行改制接受一年的輔導(dǎo)期，企業(yè)籌資投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。整個(gè)上市時(shí)間一般在一年半以上。
【摘 要】2006年財(cái)政部新出臺(tái)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》對(duì)于可供出售金融資產(chǎn)發(fā)生減值的會(huì)計(jì)處理作出了具體規(guī)范。本文簡(jiǎn)單介紹了可供出售金融資產(chǎn)減值處理方法，舉例說(shuō)明應(yīng)當(dāng)如何處理可供出售金融資產(chǎn)減值。
【關(guān)鍵詞】可供出售金融資產(chǎn)；資產(chǎn)減值；公允價(jià)值
一、可供出售金融資產(chǎn)及減值概述
根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》第十八條規(guī)定，可供出售金融資產(chǎn)通常是指初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，以及企業(yè)沒(méi)有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)應(yīng)按取得該金融資產(chǎn)的公允價(jià)值和相關(guān)交易費(fèi)用之和作為初始確認(rèn)金額?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具的確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)以外的金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值進(jìn)行檢查，有客觀證據(jù)表明該金融資產(chǎn)發(fā)生減值的，應(yīng)當(dāng)計(jì)提減值準(zhǔn)備。對(duì)于可供出售金融資產(chǎn)：發(fā)生減值時(shí)，可供出售金融資產(chǎn)發(fā)生減值時(shí)，貸方應(yīng)該計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)——公允價(jià)值變動(dòng)（或可供出售金額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備）科目；同時(shí)，原直接計(jì)入所有者權(quán)益的因公允價(jià)值暫時(shí)性下降形成的累計(jì)損失，也應(yīng)當(dāng)予以轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。已確認(rèn)減值損失的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值上升時(shí)，對(duì)于已確認(rèn)減值損失的可供出售債務(wù)工具，在隨后的會(huì)計(jì)期間公允價(jià)值已上升且客觀上與原減值損失確認(rèn)后發(fā)生的事項(xiàng)有關(guān)的，原確認(rèn)的減值損失應(yīng)當(dāng)予以轉(zhuǎn)回，計(jì)入當(dāng)期損益。可供出售權(quán)益工具投資發(fā)生的減值損失，要通過(guò)權(quán)益轉(zhuǎn)回，不得通過(guò)損益轉(zhuǎn)回。
二、可供出售金融資產(chǎn)減值的會(huì)計(jì)處理
下面舉個(gè)關(guān)于可供出售權(quán)益工具的會(huì)計(jì)具體處理：例，2009年5月1日，A公司從股票二級(jí)市場(chǎng)以每股19元（含已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利0.50元）的價(jià)格購(gòu)入B公司發(fā)行的股票4000000股，占B公司有表決權(quán)股份的5％，對(duì)B公司無(wú)重大影響，A公司將該股票劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2009年5月10日，A公司收到B公司發(fā)放的上年現(xiàn)金股利2000000元。2009年12月31日，該股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股16.00元。A公司預(yù)計(jì)該股票的價(jià)格下跌是暫時(shí)的。2010年，B公司因違反相關(guān)證券法規(guī)，受到證券監(jiān)管部門(mén)查處。受此影響，B公司股票的價(jià)格發(fā)生下挫。至2010年12月31日，該股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到每股10元。2011年，B公司整改完成，加之市場(chǎng)宏觀面好轉(zhuǎn)，股票價(jià)格有所回升，至12月31日，該股票的市場(chǎng)價(jià)格上升到每股13元。2011年5月10日，A公司將所持有的B公司全部出售，當(dāng)天的市場(chǎng)價(jià)格為每股14元。假定2010年和2011年均未分派現(xiàn)金股利，不考慮其他因素的影響，該公司的賬務(wù)處理分錄為：
（1）2009年5月1日購(gòu)入股票。借：可供出售金融資產(chǎn)——成本74000000（18.5×4000000），應(yīng)收股利2000000（0.5×4000000）；貸：銀行存款76000000（19×4000000）。（2）2009年5月10日收到現(xiàn)金股利。借：銀行存款2000000；貸：應(yīng)收股利2000000。（3）2009年12月31日確認(rèn)股票公允價(jià)值變動(dòng)。借：資本公積——其他資本公積10000000（2.5×4000000）；貸：可供出售金融資產(chǎn)——公允價(jià)值變動(dòng)10000000。（4）2010年12月31日，確認(rèn)股票投資的減值損失。借：資產(chǎn)減值損失34000000；貸：資本公積——其他資本公積10000000；可供出售金融資產(chǎn)——公允價(jià)值變動(dòng)24000000（6×4000000）。（5）2011年12月31日確認(rèn)股票價(jià)格上漲。借：可供出售金融資產(chǎn)——公允價(jià)值變動(dòng)12000000［（13-10）×4000000］；貸：資本公積——其他資本公積12000000。（6）2011年5月10日，出售B公司股票。借：銀行存款56000000（14×4000000）；可供出售金融資產(chǎn)——公允價(jià)值變動(dòng)12000000，投資收益6000000；貸：可供出售金融資產(chǎn)——成本74000000；借：資本公積——其他資本公積12000000；貸：投資收益12000000。
由上述賬務(wù)處理可以看出：在2010年12月31日，A公司計(jì)提可供出售金融資產(chǎn)減值34000000元，其中既包含2007年當(dāng)年股價(jià)下跌的損失24000000元（按2010年12月31日的公允價(jià)格10元減2009年12月31日的公允價(jià)值16元計(jì)算得出），又包括2010年以前因公允價(jià)值下降計(jì)入“資本公積”的損失10000000元。使得2010年當(dāng)期計(jì)提的減值損失金額大于實(shí)際發(fā)生的減值損失金額。在2011年5月10日，A公司出售B公司股票，當(dāng)期損失投資收益6000000元，其中既包含2011年股價(jià)變動(dòng)的收益4000000元（按2011年5月10日的公允價(jià)格14元減2011年12月31日的公允價(jià)值10元計(jì)算得出），又包括了2010年因公允價(jià)值回升，通過(guò)權(quán)益轉(zhuǎn)回的投資收益，從而造成2011年當(dāng)期的投資收益金額大于實(shí)際發(fā)生的投資收益。
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1.股權(quán)融資成本較低、風(fēng)險(xiǎn)較小。
融資成本是企業(yè)制定融資策略首要考慮的因素。由于債務(wù)融資的還本付息相對(duì)于股息支出來(lái)講是硬約束,風(fēng)險(xiǎn)較大。如果公司不能在規(guī)定的期限內(nèi)還本付息,不僅信譽(yù)受損,還可能導(dǎo)致資金鏈、債務(wù)鏈的斷裂,出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)的危險(xiǎn)。而股權(quán)融資相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較小,企業(yè)不需歸還投資者本金。因此,我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資。
2.資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制不完善。
我國(guó)上市公司多由國(guó)有企業(yè)改制而成,再加上由于資本市場(chǎng)處于初步發(fā)展階段,存在國(guó)有股,法人股“一股獨(dú)大”和社會(huì)公眾股極端分散的局面,中小散戶(hù)股東強(qiáng)烈的投機(jī)性和極端嚴(yán)重的搭便車(chē)行為導(dǎo)致股東控制權(quán)非常薄弱,以致難以對(duì)公司經(jīng)理層形成有效的約束和壓力,導(dǎo)致了內(nèi)部人控制問(wèn)題嚴(yán)重。而以股票籌集的資金對(duì)經(jīng)理層而言無(wú)疑是一筆既減少監(jiān)督約束又沒(méi)有償付股息壓力的免費(fèi)資金和永久性資金。因此,不管資金使用效率的高低,由經(jīng)理等內(nèi)部人員控制的公司都有著利用股市發(fā)行股票來(lái)“圈錢(qián)”的沖動(dòng)。
3.我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展不成熟。
我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中存在的制度缺陷。首先,由于我國(guó)上市公司大部分由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),一股獨(dú)大造成的所有者缺位使得經(jīng)理層在進(jìn)行融資決策時(shí)并不代表股東的利益,而以自身利益最大為目標(biāo)。其次,我國(guó)商業(yè)銀行并不完全以企業(yè)的質(zhì)量為依據(jù)發(fā)放貸款,而在貸款發(fā)放過(guò)程中受到政府的干預(yù),正是由于我國(guó)上市公司的負(fù)債融資具有行政性和非理性,使投資者不能根據(jù)上市公司負(fù)債融資比例的高低判斷其質(zhì)量的好壞。上市制度方面我國(guó)特有的上市審批和配額制度,上市資格與額度更多地是做一種稀缺資源分配給有困難的國(guó)有企業(yè),作為扶貧解困、平衡各方面利益的行政手段,而不是被視做一種按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)行的制度 安排,以?xún)?yōu)勝劣汰的方式選拔優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市;再次,我國(guó)資本市場(chǎng)上存在很多以投機(jī)為目的的投資者,而缺乏以投資為目的的理性投資者。由于非理性的投資并不關(guān)心上市公司融資政策的選擇,所以上市公司融資政策的合理與否并不成為投資取舍的依據(jù),也不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)發(fā)生變化。因此,股票市場(chǎng)的投資者不能通過(guò)企業(yè)發(fā)行股票這一信息而做出低估企業(yè)價(jià)值的判斷。這也就是我國(guó)上市公司的融資政策與信息不對(duì)稱(chēng)條件下的優(yōu)序融資理論相悖的原因。
4.債券市場(chǎng)發(fā)展不足。
債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展是任何一個(gè)成熟資本市場(chǎng)都需要具備的特征之一,是企業(yè)能夠通過(guò)較多的渠道以較低成本籌集資金的市場(chǎng)基礎(chǔ),也是平衡債券約束,形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展存在結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。一方面,在股票市場(chǎng)和國(guó)有債券市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí),我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)展,甚至徘徊不前,而且企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)的計(jì)劃管理色彩過(guò)濃,發(fā)行規(guī)模過(guò)小,導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性,也使得企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。另一方面,由于我國(guó)商業(yè)銀行的功能尚未完善,而長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大,使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長(zhǎng)期貸款。這兩個(gè)因素導(dǎo)致債務(wù)融資的渠道不暢,上市公司在資本市場(chǎng)上只有選擇配股方式進(jìn)行融資,從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
二、上市公司股權(quán)融資偏好的負(fù)面影響
1.資本使用效益不高。
上市公司可以很輕松地融資,股本擴(kuò)張對(duì)經(jīng)營(yíng)者也不構(gòu)成額外的壓力,許多上市公司并沒(méi)有按招股說(shuō)明書(shū)的承諾將募股資金投向相應(yīng)的項(xiàng)目,還有不少上市公司的募集資金并不符合公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益,草率地將資產(chǎn)投放到自己根本不熟悉、與股東毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中,在項(xiàng)目環(huán)境發(fā)生變化后,又隨意地變更投資方向。還有相當(dāng)數(shù)量的上市公司把通過(guò)發(fā)行股票、配股、增發(fā)股票募集的大量資金直接或間接地投入到證券市場(chǎng),參與股市的投機(jī)炒作,獲取投資收益,企圖彌補(bǔ)股東收益的不足,使得募集資金沒(méi)有真正發(fā)揮其功能。
2.影響投資者的利益從而打擊了投資者信心。
上市公司“融資異序”現(xiàn)象在股票的供不應(yīng)求階段,滿足了投資者對(duì)股票的需求,使一些投資者獲得了股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的投機(jī)收益,但這種現(xiàn)象不符合股東利益最大化的要求,從長(zhǎng)期來(lái)看勢(shì)必會(huì)影響投資者的根本利益。很多上市公司濫用資金,導(dǎo)致廣大投資者損失慘重,使得股票價(jià)格不能正確反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值誤導(dǎo)了投資者,造成股市資金的錯(cuò)誤配置,挫傷了投資者的積極性。
3.不利于公司治理。
我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好對(duì)公司治理不良影響的關(guān)鍵在于:內(nèi)部人控制、股權(quán)融資偏好與公司治理之間已經(jīng)形成或者很可能形成惡性循環(huán)。也就是主要因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)不合理、國(guó)有股比重太大而導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)的失衡,內(nèi)部人控制,而內(nèi)部人控制又成為股權(quán)融資偏好的重要原因――股權(quán)融資比例的擴(kuò)大又強(qiáng)化內(nèi)部人控制、增加改善公司治理結(jié)構(gòu)的難度。
4.不利于貨幣政策有效實(shí)施。
強(qiáng)烈股權(quán)融資偏好的存在,降低了貨幣政策通過(guò)資本市場(chǎng)傳導(dǎo)的作用。中央銀行數(shù)次降息并沒(méi)有收到預(yù)期的效果,這是因?yàn)閷?duì)資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)很高的國(guó)有企業(yè)來(lái)講,其債權(quán)融資的比例已相當(dāng)高,再提高的空間已不大,而且銀行對(duì)增加國(guó)有企業(yè)的信貸投入的積極性也不高,對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較低的上市公司來(lái)講,債權(quán)融資的成本相對(duì)高于股權(quán)融資,對(duì)硬約束的厭惡也使其對(duì)銀行融資的積極性不高。而對(duì)急需資本支持的私有中小型企業(yè),國(guó)有銀行又因各方面的因素表現(xiàn)為惜貸,這樣,貨幣政策的效率就大打折扣。
5.不利于財(cái)務(wù)杠桿作用的發(fā)揮。
財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資決策的重要決定因素,融資結(jié)構(gòu)決策要在杠桿利益與相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的比較和權(quán)衡。財(cái)務(wù)杠桿猶如一把雙刃劍,當(dāng)公司的資金利潤(rùn)率高于債務(wù)的利息率時(shí),會(huì)給股東帶來(lái)收益增長(zhǎng)效應(yīng);反之,則會(huì)使股東的可分配盈利減少,股息下降,股票投資的風(fēng)險(xiǎn)增加。我國(guó)要求募股企業(yè)年凈資產(chǎn)收益率不低于6%,這明顯高于銀行的貸款利率,上市公司如果利用債券融資,將會(huì)帶來(lái)正的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),而我國(guó)的股權(quán)融資偏好則將限制這種效應(yīng)的發(fā)揮。
三、引導(dǎo)上市公司理性融資的對(duì)策
我國(guó)上市公司的融資偏好問(wèn)題對(duì)于我國(guó)上市公司和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重大影響,如何引導(dǎo)我國(guó)上市公司理性融資是我們需要解決的一個(gè)重要問(wèn)題。
1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),完善公司治理。
如何解決我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股股權(quán)比重過(guò)大、股權(quán)過(guò)度集中的問(wèn)題,是優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu),證券市場(chǎng)健康發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵。應(yīng)按照“國(guó)有企業(yè)有進(jìn)有退、有所為有所不為”的戰(zhàn)略方針,對(duì)上市公司國(guó)有股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)或置換,適當(dāng)降低國(guó)有股持股比例,增加其他股東的持股數(shù)量,從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),改進(jìn)公司治理。對(duì)此學(xué)術(shù)界已經(jīng)提出了多種思路。其中一種可供選擇的方法是國(guó)有股優(yōu)先股化,即把國(guó)有股轉(zhuǎn)化成優(yōu)先股,這樣使相關(guān)各方都受益。一方面政府保持了對(duì)企業(yè)的所有權(quán),在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的條件下,作為廉價(jià)投票權(quán)的國(guó)有股不參與公司治理,強(qiáng)化了股東大會(huì)和董事會(huì)的治理功能,從而提高治理效率。在企業(yè)不能持續(xù)支付優(yōu)先股股利的情況下,政府就成為企業(yè)的控制者,而且作為優(yōu)先股股東的國(guó)家可以取得剩余分配的優(yōu)先權(quán)。另一方面,由于國(guó)家不再減持國(guó)有股權(quán),不會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)形成壓力。當(dāng)然,要做好上市公司股權(quán)優(yōu)化工作,必須平持效率原則――一切優(yōu)化措施和途徑的選擇必須以提高公司治理效率和企業(yè)績(jī)效為基礎(chǔ);多樣化原則――不同種類(lèi)、不同行業(yè)的公司,股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)有所不同。
2.轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。
上市公司應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念,優(yōu)化企業(yè)籌集資金的利用效率,提高內(nèi)源融資的比例,使內(nèi)部資金得到有效的應(yīng)用;提高外源融資中債務(wù)融資的比例,主動(dòng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu),降低企業(yè)的資本成本。形成協(xié)調(diào)發(fā)展的企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng),構(gòu)建多渠道、低成本的籌資體系,平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束、形成有效企業(yè)融資治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),鼓勵(lì)股權(quán)所有者多元化,打破我國(guó)上市公司“一股獨(dú)大”局面,并加大機(jī)構(gòu)投資者的持股比例,促進(jìn)股市投資的理性化。
3.加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管,規(guī)范上市公司和投資者的行為。
建立政府監(jiān)管、自律管理和社會(huì)監(jiān)督相統(tǒng)一的全方位、多層次、社會(huì)化的監(jiān)管體系。在加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、推進(jìn)市場(chǎng)改革和發(fā)展方面,監(jiān)管部門(mén)應(yīng)遵循“標(biāo)本兼治”的原則,尊重市場(chǎng)規(guī)律,尋求解決問(wèn)題的方法。為了防止因無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)造成上市公司披露信息的失真,以騙取股票發(fā)行的資格,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。建立完善的企業(yè)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)和企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系,為投資者提供客觀、全面、公正的投資決策依據(jù),并且正確引導(dǎo)投資,揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管的手段和力度,規(guī)范市場(chǎng)行為,切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。
4.培育健康的股票市場(chǎng),完善股權(quán)融資相關(guān)制度規(guī)定。
我國(guó)股票市場(chǎng)還有很多不足和缺陷,不同程度地影響到了上市公司的融資決策。因此,需要不斷完善股票市場(chǎng),逐步完善股票發(fā)行制度和股票定價(jià)制度。實(shí)行真正的核準(zhǔn)制,取消指標(biāo)分配和額度控制,削弱政府對(duì)企業(yè)股票發(fā)行上市的行政干預(yù),增強(qiáng)市場(chǎng)力量,提高企業(yè)融資效率。通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)制度,促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)投資者切實(shí)關(guān)心上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景與財(cái)務(wù)狀況,增加其投資行為的理性化,也增強(qiáng)對(duì)上市公司融資行為的監(jiān)控作用。此外,政府還應(yīng)對(duì)上市公司的分紅方式和分紅比例制定相應(yīng)的政策約束和引導(dǎo)(證監(jiān)會(huì)2008年10月已出臺(tái)了相關(guān)政策),建立企業(yè)對(duì)投資者的合理回報(bào)的法律制度,抑制過(guò)度的投機(jī)行為。
5.完善債券市場(chǎng)建設(shè),使企業(yè)融資渠道多元化。
