時間：2023-06-02 09:57:11
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇人民幣證券投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：證券 投資 研究
1、境內個人開展境外證券投資的意義及可行性
建立個人投資者境外證券投資制度是當前深化經濟和金融體制改革的一項重要舉措，對于開辟境內投資者的新投資渠道、配合人民幣資本項目可兌換改革的實施、分散和化解國內金融風險具有十分深遠的意義和積極作用。當前建立個人境外證券投資制度，是水到渠成的。
一是經濟發展水平決定我國具備了資本輸出的基礎經濟條件。根據聯合國數字，當前我國的人均GDP已接近3000美元，部分城市甚至超過5000美元。按照英國國際投資領域專家約翰?鄧寧的“經濟發展四段論”，我國經濟發展水平整體上接近第三至第四階段，符合“吸收外商直接投資增長，開始有對外投資流出，但跨境直接投資仍為凈流入，直接投資流出上升金額和速度快于流入”的特征，我國對外直接投資應當也已具備了資本輸出的基礎經濟條件，可以進入全面、高速發展的階段。二是高額的外匯儲備為發展境內個人境外直接投資提供了充足的資金支持。發展境內個人境外證券投資，將官方資本輸出轉化為境內個人通過市場機制的資本輸出，提高外匯資產的利用效率。同時，增強民間持有外匯的意愿，實現“藏匯于民”，減輕人民幣升值壓力。三是建立個人境外證券投資制度，與推進人民幣匯率市場化和人民幣資本項目可兌換等重要改革相配合，協同推進。當前人民幣匯率市場化改革進程會加快，人民幣資本項目可兌換已開始提上改革議程。這兩項改革的順利推進離不開國內個人投資者的積極參與，而且其改革的紅利也應讓廣大的國內個人投資者分享。四是有利于規范并促進直接投資項下有序的資本跨境流動。長期以來，我國境外投資管理體制對境內個人境外證券投資一直未予政策認可，制度的缺失迫使確有投資需求和投資能力的境內個人通過多種灰色渠道開展境外證券投資，游離于境外投資管理和統計之外。建立規范化的個人境外證券投資渠道，既有利于加強對個人項下跨境資本流動管理，也有利于維護個人境外投資的合法權益。五是這項制度推出和實施后，將使國內個人投資者獲得一種合理合法的新投資渠道，這既可分散投資風險，又可獲得較好的投資收益，彌補境內個人現有理財產品和投資渠道的缺陷，獲得更多理財工具。
2、境內個人境外證券投資現狀及投資需求
2.1、境內個人境外證券投資渠道有限
現行外匯政策框架下，境內個人購買境外上市公司股票只能通過以下渠道：一是QDII形式，即通過銀行、基金管理公司等合格境內機構投資者（QualifiedDomesticInstitutionalInvestors）進行境外固定收益類、權益類等金融投資；二是特殊目的公司，即個人通過設立特殊目的公司（SpecialPurposeVehicle）設立境內融資平臺，通過反向并購、股權置換、可轉債的資本運作方式在國際資本市場上從事各類股權融資活動，利用境外融資滿足企業發展的資金需要；三是個人通過所屬公司或境內機構參與境外上市公司員工持股計劃、認股股權計劃；四是將個人財產轉移境外后進行投資。
通過設立特殊目的公司、員工持股計劃及境外財產轉移等進行的境外投資須經外管局審批，控制較嚴，總量也十分有限。當前境內個人購買境外上市公司股票，主要通過QDII形式購買基金公司的開放式基金來進行。但是目前QDII的投資額度依然偏小，業務發展緩慢。國內資本市場的QDII業務，在2006年開始起航。從實際看，國內基金管理公司方面，截至2012年末，共有32家基金管理公司獲得合格境內機構投資者（QDII）業務資格，71只QDII基金成立（華安的首只清盤，現存70只），資產凈值約632億元人民幣。從當前基金公司QDII業務的發展現狀看，并不能滿足個人境外證券投資需求：一是QDII基金投資者投資回報不佳，QDII基金都遭遇到贖回現象；二境內銀行及基金公司國際投資經驗不足，風險管理薄弱，QDII產品同質化現象普遍，缺乏核心競爭力；三是QDII產品本身對投資者而言缺乏自主投資決策權。
2.2、“灰色地帶”的個人境外證券投資大量存在
據了解，一些發達國家和地區對自然人參與本國股市交易沒有嚴格的限制，一些境外券商和境內理財機構便利用這一點，大肆招攬境內居民參與境外股票交易。根據香港交易所刊發的《現貨市場交易研究調查》，過去十年，中國內地投資者在港股市場的交易額復合年增長率高達47%，遠高于其他類型投資者。盡管不被允許，但仍有境外許多基金、證券經營及理財機構（以下統稱境外券商），開辦了中國居民個人買賣境外上市股票業務。其運作流程是：境外券商利用在大陸開設的辦事處，暗中進行業務宣傳，拉攏境內居民個人投資境外證券市場；辦事處為申請開戶的境內居民審核資料并郵寄出境，境外券商再通過電話與境內居民核對個人信息無誤后，代客戶開立證券交易系列賬戶，并將賬號和密碼以電子郵件方式告知客戶；客戶根據收到的信息，以學費、生活費等“合理”理由購付匯，將外匯資金匯往境外證券交易資金戶；客戶在網上自行下載證券交易軟件后，即可委托境外券商買賣股票或者利用軟件自助委托從事股票買賣；客戶利用在中資銀行申辦的“一卡通”信用卡（如招商銀行“兩地一卡通”），即可辦理銀證轉賬，并通過網上操作，簡捷地將投資款及收益匯回國內。
還有部分境內個人通過多種渠道將資金轉移境外后進行證券投資，主要渠道：一是多次分拆。利用個人年度5萬美元以內購匯及匯出資金只需提供身份證的個人外匯管理政策，通過多次分拆，陸續將資金匯出，將支出申報為“境外旅行”、“出國留學”、“探親”等；二是通過地下錢莊流入流出；三是通過攜帶外幣現鈔實現資金流入、流出。
3、開放個人境外證券投資風險分析
3.1、影響國內宏觀經濟風險
一是可能對我國宏觀經濟帶來沖擊。2013年以來，國際證券市場的收益狀況要優于國內證券市場，美國市場不斷創出新高，日本市場上漲超過20%，歐洲市場雖然經歷了塞浦路斯危機，但回報率依然接近6%，而我國證券市場表現平淡。而且長期以來我國對境內個人證券投資基本限制，一旦渠道暢通，可能形成部分個人長期積聚需求的集中釋放，資本的大量外流，可能會引致外匯收支出現逆差，勢必對我國的宏觀經濟帶來一定的沖擊。二是增加我國調控人民幣匯率難度。由于境內個人對外投資，一定規模的境內個人資本積累于國外，但當國內匯率存在較為明顯波動趨勢時，由于資本的趨利性，這些資本就會順勢而動，增加我國調控人民幣匯率的難度。三是在一定程度上給我國實體經濟帶來影響。我國的實體經濟中，相當部分源于個人出資，實體經濟的發展在一定程度上得益于個人資本的持續支持。但當境外直接投資政策開放后，將引起境內個人資本分流，從而減弱對國內實體經濟的投資支持力度，從而削弱國內實體經濟的發展。四是一定程度上影響國內金融市場。境內個人為獲取投資收益，將一定資金用于炒股，購買國庫券，購買銀行理財產品，購買保險等投資項目，當個人境外證券投資放開后，面對境外更好的投資機會，一部分個人資金會從境內轉向境外，從而降低了國內資本市場融資能力。
3.2、加大違規資金流動風險
一是加大境外投機資金流入的動力。個人境外投資股票市場的放寬在暢通境內合規資金外流渠道的同時，也提供了投機資金的回流途徑，可能成為更大規模資金流入的動力。二是提供非法資金“洗白”的機會。境外證券市場風險和交易規則與內地有很大不同，加上人民幣升值狀況，謹慎性的投資者未必會積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會不顧及成本積極參與，非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機會。三是部分境內企業可能利用企業和個人外匯政策范圍的差異，利用境內個人對外直接投資達到其超范圍投資的目的。如境內個人可對外期貨期權投資，而對于企業一般境內金融企業或大型的企業才允許有這種投資資格，這種情況下，為規避政策限制，境內企業就會借道境內個人投資境外期貨期權市場獲利。
3.3、加大投資者投資風險與匯率風險
一是境內個人投資者到境外進行證券投資，由于其信息、能力、知識等方面的不足，必然面臨一定的風險。二是投資本金和外幣投資收益的匯率風險，規避匯率風險的主要途徑是通過遠期、掉期、外匯期貨、期權等衍生工具鎖定遠期匯率，而國內個人投資者參與外匯市場受限，匯率風險則完全由個人投資者承擔。
4、個人境外證券投資政策框架
我國個人境外證券投資可分為三個步驟：一是初始嚴格控制；二門檻降低，有控制的開放；三是完全放開。今年的中國人民銀行工作會議上，“積極做好合格境內個人投資者（QDII2）試點相關準備工作”被列為央行2013年重點工作之一。目前我們正處在個人境外證券投資的第一步驟時期，即將推出的QDII2將進入第二步驟。QDII2是在人民幣資本項下不可兌換條件下，有控制地允許境內個人投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業務的一項制度安排。面對高度市場化的境外證券市場，在政策開放的過程中，若沒有相對完善和健全的市場規則和監管機制，相應的風險很難得到有效地控制。個人境外證券投資的開放在技術和系統上其實比較簡單，重點是有關政策的落地和跟進，同時也需要相關配套制度安排。
4.1、制定境內個人境外證券投資的法律法規
制定《合格境內個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細則，明確監管者、投資者以及外匯指定銀行三者的權利與義務，規定適應境內個人直接投資境外資本市場的投資規模（初始投資規模及最高投資規模）、調高合格境內個人投資者個人結售匯年度總額。
4.2、建立完善的境內個人境外證券投資管理體系
一是外匯管理部門方面：根據擬出臺的《合格境內個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細則，規范個人境外直接投資核準登記管理，負責投資者主體資格審查、項目審查、及投資額度審查。建立個人境外直接投資年檢制度，通過年檢，了解個人投資者真實的資本市場交易情況，加強對個人投資者的動態管理。確保外匯資金封閉運行，投資者證券投資跨境資金只能在外匯局指定的銀行之間收付，不得向第三方劃轉和在境外存取，防范境內外其他外匯資金混入證券投資資金跨境流動，加強非現場數據的監督和分析。二是外匯指定銀行方面：投資者境外直接投資必須開立專用賬戶，其外匯資金收支均應通過個人資本專用賬戶辦理。銀行辦理相關業務時，必須堅持真實交易背景的原則，即個人證券投資外匯賬戶資金應真實用于境外證券投資。證券交易資金交割清算，必須以實際買賣證券的交易清單為依據。必須堅持現金現券交易的原則。即境內個人直接投資境外證券，必須以在資金賬戶存有的足額外匯或在證券賬戶存有的足額證券為前提，嚴格杜絕融資融券和買空賣空。
4.3、加強投資主體的管理和投資者風險意識宣傳
一是設置個人境外直接投資者主體資格條件，作為個人境外直接投資核準登記的審查內容之一進行管理。投資主體需要必須同時具備以下條件：①持有中華人民共和國居民身份證件；②具有完全民事行為能力；③18周歲以上；④必須擁有5年以下股票市場操作經驗； ⑤個人投資者與境外證券交易所簽訂風險投資書；二是加強投資者風險意識宣傳工作，充分向投資者揭示投資風險，使投資者形成風險自擔的意識。同時應建立健全內部風險控制制度，采取有效措施防范和控制風險，保障投資者的合法權益。
QDII(合格境內機構投資者)制度終于起航。2006年4月13日，中國人民銀行第5號公告宣布調整部分外匯管理政策，關于資本項目的三項政策都是QDII的內容。根據公告，銀行、證券經營機構、保險公司等可以在一定范圍內，以代客理財或自營方式進行境外投資。隨后，有關部門頒布《商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法》，標志著QDll完成了從試點到制度的轉變。
有助“藏匯于民”
QDII制度的推出，恰逢我國成為世界第一外匯儲備大國，管理部門巧借東風的意圖顯而易見。2002年以來，我國外匯儲備快速增長，特別是2004年和2005年新增儲備均超過2000億美元。到2006年2月底，我國外匯儲備達到8536億美元，超越日本成為世界第一。3月份，在此基礎上又增加215億美元，儲備規模失控風險加大。與此同時，由于用匯需求受到抑制，以及人民幣升值預期下持匯意愿下降，境內企業和個人外匯存款基本不變，維持在1400億美元左右。因此，推出QDII制度，實施藏匯于民政策，成為化解儲備規模失控問題的選擇之一。 允許銀行購匯代客理財、允許保險公司購匯境外投資，以及同時推出的將個人購匯年限額提高到2萬美元，對緩解外匯儲備增長壓力有直接作用。更為重要的是，境內機構和個人可以直接或間接投資于境外資產，拓寬了外匯資金甚至人民幣資金的投資渠道，改變了過去外匯資金主要限于國內銀行產品的狀況，使外匯真正成為國際資產多樣化和分散風險的工具，極大提高了居民持匯意愿和外匯需求，從而避免外匯資產全部集中于國家的風險。然而，其藏匯干民的效果還有待觀察。人民市升值預期依然是當前抑制居民持匯愿意的主要因素，特別是出于投資日的的外匯需求，因此，短期效果不會很明顯。從長遠看，隨著升值預期的減弱，這一政策效果會逐漸顯現。
引領資本項目開放
QDII制度更為深遠的意義在于，在未來一段時間里引領中國資本項目開放，開創中國資本管理和外匯管理的新局面，是實現人民幣資本項目基本可兌換的關鍵。
QDll制度有助于改變國際收支雙順差格局，實現大體平衡的跨境資本雙向流動。長期以來，我國國際收支保持雙順差格局，資本項目順差主要原因之一就是“寬進嚴出”的外匯管理政策，對非居民資本流入管理得松，對居民資本流出管理得嚴。在當前國內儲蓄率高、資本供給充足的情況下，調整利用政策傾斜吸引外資的政策勢在必行。過去幾年，我們在這方面做了很多工作，特別是“走出去”戰略的實施，企業對外直接投資受到的限制越來越少。但是，中國經濟持續快速增長以及經濟發展所處的階段，決定了直接投資項目在未來很長一段時間里會繼續保持順差狀況。因此，實施QDll制度，推動證券投資和其他投資項目下資本有序、可控地流山，才可能改變資本項目持續順差的狀況，實現跨境資本流人流山的大體平衡。
QDII制度的落實和深化是未來我國資本項目開放的重頭戲。盡管人多數資本項目已有不同程度的開放，但中國一直被認為是實行嚴格資本管制的國家之一，證券投資項目的嚴格管制正是造成這種看法的一個重要原因。
過去兩年里，隨著QFII(合格境外機構投資者)制度的深化，證券投資項目下的資本流入有了很大程度的放松。但是，在證券投資項目下的資本流出，除了銀行跨國經營所必需的海外證券投資，以及不久前保險公司和社保基金海外投資試點，實際上管制是非常嚴格的。現在QDII制度開啟了資本流出的大門，更重要的是落實和深化。
首先，要盡快分門別類地確立QDII的條件。現在管理層已經就銀行的QDII條件作了規定，接下來需要做的是制定證券經營機構和保險公司的QDII條件，從而使審批有據可依，而不再是個案處理。其次，在實施過程中，根據實際情況放松QDII條件，實行動態管理。這包括：根據資本流動趨勢調整限額，放松外匯來源的限制，擴大QDII的投資領域，放寬其資產選擇擴大QDll范圍，現在QDII主要限于金融機構，適當時候擴展到非金融機構；調整QDII的準入制度，現在實行的還是審批制，在條件成熟時通過制定更為明確的準入條件，轉變為注冊登記制。
隨著QDII制度的深化，我國資本項目將實現基本可兌換。外匯管理體制改革的最終目標是實現人民幣完全可兌換，包括資本項目完全可兌換，但是在可見的未來，資本項目很難實現完全可兌換。一方面，這是為了防止投機性資本沖擊和資本短期跨境頻繁流出入，避免引起不必要的經濟波動，另一方面，這也是社會主義市場經濟的反映，計劃和市場不是社會主義和資本主義經濟制度根本區別之所在，中國特色社會主義市場經濟的特點就是政府對經濟的管理。因此，在未來很長一段時間里，必要的資本管制措施依然存在，包括對短期資本實施無息存款準備金制度(URR)等價格型管制，對借外債實行信用等級限制，對國有企業資本流動區別對待，以及對QFII、QDII設置門檻。但是，隨著QDII制度的深化，境內居民合理的境外投資需求將得到基本滿足，出于宏觀經濟管理需要保留的管制措施也是被國際社會所接受的。屆時保留的管制措施少了，管制立法就可以從肯定式轉向否定式，即除規定不允許做的外，剩下的都是可以做的，中國就可以宣布實現人民幣經常項目可兌換。
控制風險為第一要務
獲得QDII資格，對于金融機構來說，是機遇更是挑戰。絕大多數中國金融機構海外證券市場實踐時間都不長，對同際市場規則還不很熟悉，經驗、技術積累和人才儲備都不充足。因此，要加強制度建設，特別是風險控制系統建設，不能盲動，避免發生類似中航油、國儲局銅期貨、國儲棉等惡性虧損事件。
在從事代客理財的境外投資業務中，還要注意把客戶利益放在第一位，真正擔負起受托人責任；要強化信息披露制度，客觀如實地向客戶說明境外投資風險狀況，不能為業務而業務；要提供多樣化的業務和產品，包括為客戶量身定做產品，滿足不同客戶的需求。
2013年3月26日，中國人民銀行行長周小川與南非儲備銀行行長馬庫斯在南非德班簽署了《中國人民銀行南非儲備銀行投資中國銀行間債券市場的投資協議》。此協議的簽署將有利于擴大兩國及金磚國家金融合作。
■外匯局就RQFII境內證券投資試點通知
為規范人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點業務，3月21日，外匯管理局了《關于人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點有關問題的通知》，自之日起實施。
《通知》規定，外匯局對人民幣合格投資者發起設立開放式基金投資額度實行余額管理，開放式基金累計凈匯入的人民幣資金不得超過經批準的投資額度。除開放式基金外，人民幣合格投資者其他產品或資金的投資額度按發生額管理，即累計匯入資金不得超過經國家外匯管理局批準的投資額度。前款產品和資金應在每次投資額度獲批之日起6個月內匯入投資本金，未經批準逾期不得匯入。投資本金鎖定期為1年。未在規定時間內匯足本金的，自投資額度獲批之日起6個月后開始計算。
■證監會要求期貨公司完善風險監管指標
日前，證監會公布了《期貨公司風險監管指標管理辦法》及《關于期貨公司風險資本準備計算標準的規定》。自2013年7月1日起，期貨公司應按照《辦法》和《規定》要求，完善以凈資本為核心的風險監管指標管理制度，確保公司的穩健經營。
《辦法》修訂的內容主要包括三方面：一是適應期貨公司創新業務發展需要，建立風險資本準備概念：二是在風險可控的前提下放松對期貨公司的資本管制；三是體現扶優限劣政策導向。以凈資本為核心的風險監管指標與公司分類評價結果掛鉤。
■證監會明確第三方電商銷售基金監管要求
3月19日，中國證監會公布《證券投資基金銷售機構通過第三方電子商務平臺開展業務管理暫行規定》，自公布之日起實施。《暫行規定》明確規定了第三方電子商務平臺和基金銷售機構的備案要求、服務責任、信息展示、投資人權益保護、第三方電子商務平臺經營者責任、賬戶管理、投資人資料及交易信息的安全保密、違規行為處罰等內容。
《暫行規定》明確了基金銷售機構通過第三方電子商務平臺開展基金銷售業務的監管要求。同時對第三方電子商務平臺的資質條件和業務邊界作出了規定，有利于基金銷售機構在第三方電子商務平臺上的基金銷售活動規范有序開展。
關鍵詞：人民幣匯率；商業銀行；進程預測
中圖分類號：F832文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2014）07-0191-01
人民幣匯率市場化一直是金融領域里的熱門課題。2014年3月，中國人民銀行宣布自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，彰顯了匯率市場化進程進一步加快的趨勢。本文對人民幣匯率市場化內容以及對商業銀行影響做一簡要分析，并梳理出下一步改革的方向。
一、人民幣匯率市場化內容
人民幣匯率市場化包括匯率形成機制改革和資本項目放開兩方面內容。匯率形成機制改革方面，2005年7月，央行宣布將人民幣匯率一次性升值2.1%，并開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。2010年6月，央行啟動“二次匯改”，進一步推進人民幣匯率形成機制改革。2012年4月，央行將人民幣兌美元匯率每日波動幅度由0.5%擴大至1% 。2014年3月，央行再次將人民幣兌美元匯率每日波動幅度由1%擴大至2%。2013年上半年央行外匯占款1.54萬億人民幣，央行外匯儲備增加1851億美元（折合1.15萬億人民幣），表明市場中的美元主要由央行接盤，人民幣匯率并沒有完全顯示市場供求關系。總體來看，我國在人民幣匯率形成機制方面正處于管制與市場交接階段。
資本賬戶開放方面，近年來，我國資本賬戶開放步伐明顯加快。2010年10月，十七屆五中全會決定，將“逐步實現資本項目可兌換”目標寫入“十二五”發展規劃。2013年5月，國務院批轉發展改革委關于2013年深化經濟體制改革重點工作意見，提出穩步推進人民幣資本項目可兌換，建立合格境內個人投資者境外投資制度，研究推動符合條件的境外機構在境內發行人民幣債券。目前我國在外商直接投資、企業“走出去”以及境外合格證券投資等方面已逐步放開，但在最重要的境外借貸（包括商業銀行從境外市場融入資金和境內企業從境外銀行貸款）、個人境外投資等方面仍受到外債指標等嚴格控制。IMF認為在資本項目7大類11個單項中，一國開放信貸交易工具，且其它單項開放6項以上，即可視為基本實現資本賬戶開放。目前我國僅有直接投資、直接投資清盤兩個單項基本開放（見表1），在資本項目方面屬于基本管制性質。
二、匯率市場化對商業銀行的影響
匯率市場化進程中，央行將逐步從維持匯率穩定的困境中抽身，銀行外幣流動性、利率風險、匯率風險上升。從國際經驗看，韓國、墨西哥等國在匯率自由化后過度依賴短期資本流入進行信貸擴張，在境外資金來源中斷后，利率、匯率和流動性風險疊加，均釀成系統性風險。從我國情況看，匯率市場化改革對商業銀行外匯資產總量、息差、流動性都產生影響，具體表現：一是隨金融自由化不斷加深，外匯資產占比上升。五家大型國有商業銀行（工、農、中、建、交）外幣資產占全部資產比重由2009年的14.1%上升至2012年的15.6%。二是外匯業務息差管理和效益管理難度加大。隨著資本項目逐步放開，套利性存款和貸款渠道更加通暢。在2012年人民幣匯率波動情況下，大量外幣套利性存款流入，造成商業銀行損失初步估計在15-20億美元。盡管存在上述影響，但從影響程度看，風險總體可控。
三、未來匯率市場化進程預測
關鍵詞：非FDI資本；金融穩定性；國際資本
文章編號：1003－4625（2007）05－0059－03中圖分類號：F831.7文獻標識碼：A
一、我國國際資本凈流入的規模：衡量指標
從2002年開始，中國非FDI資本流入和“錯誤與遺漏”賬戶一改過去十多年的運行模式，由負轉正。“錯誤與遺漏”賬戶數值為正一般被用來解釋國家監控之外的大部分資本流入。非FDI和“錯誤與遺漏”賬戶兩項正值則可以明確地顯示出人民幣升值預期下大量投機性資本的偷偷流入。從國際收支平衡表來看，主要從資本和金融賬戶數據來分析國際資本流動的狀況。
（一）FDI流入一直強勁。通過對我國國際收支平衡表的分析表明，我國FDI的流入一直呈穩定的增長態勢，FDI的流入占中國資本流入的絕大部分。從圖1可以看出，1993－2005年中國的FDI一直是凈流入，這與中國一直以來積極吸引外資的策略相吻合。FDI作為長期資本，由于其長期性和不可逆性，使其易變性很小，雖會影響資本流入總量，但比較穩定，短期內不會造成較大波動。
（二）非FDI流入逐漸加大。在此我們對非FDI做廣義和狹義的界定。狹義的非FDI是指在國際收支平衡表中，資本與金融賬戶余額減去直接投資差額后的余額，該指標主要包括國際收支平衡表中的證券投資、其他投資和資本賬戶，其順差反映了具有較高易變性的國際資本流入。而由于錯誤和遺漏賬戶的數值也反應了不受官方當局控制的易變性資本的情況，所以我們將狹義的FDI數值加上錯誤與遺漏賬戶的數值定義為廣義上的非FDI。下文所指的非FDI都指廣義上的非FDI。
數據來源：FDI數據、錯誤和遺漏數據來源于中國歷年國際收支平衡表，非FDI數據是根據歷年國際收支平衡表中的相關數據計算整理得出
從圖1可以看出，從20世紀90年代開始，不管是從廣義還是狹義而言，中國大部分年份存在著非FDI凈流出，而在1998年，這種凈流出達到頂峰。1998年以后，非FDI流出逐步減少，但是從2002年的最后一季度開始，情況發生了逆轉，2003～2005年連續三年發生非FDI凈流入，且2004年達到空前的846億美元。
（三）錯誤和遺漏賬戶差額由負轉正。錯誤和遺漏賬戶的數額連續十幾年都是負值，說明中國一直以來存在著資本外逃現象，但是從2001年的最后一季度開始，中國國際收支平衡表中“錯誤和遺漏”賬戶的數值第一次由負轉正（見圖2）。這一現象一般被認為是有一些外國資本沒有被統計在通常的非FDI資本流入中，或者說這一部分資本流入是在中國官方控制之外的。正的錯誤與遺漏賬戶的數值持續存在且迅速增加的局面一直延續到2004年以后。這里有一組數據可以佐證：亞洲金融危機后的1999年，中國貿易賬戶盈余和FDI流入共計700億美元，但其外匯儲備僅增加了90億美元；而到了2002年和2003年，其貿易賬戶盈余和FDI流入分別為831和790億美元，但其外匯儲備卻分別增加了2864和4032億美元。
數據來源：中國歷年國際收支平衡表
非FDI及“錯誤和遺漏”賬戶凈值為正說明了在人民幣升值的預期下，資本流入已經取代貿易順差成為亞洲金融危機后中國外匯儲備增長的主要推動力。
二、國際資本流入的原因分析
（一）人民幣升值預期的影響。在此條件下，非FDI凈流入的主要原因有兩個：一是預期人民幣升值壓力，力圖獲取人民幣升值的預期收益；二是存在著無風險的三重套利機會，套利率、匯率及中國國內要素市場價格扭曲、城市化面臨要素重估背景下房地產等要素資產升值的利。同時，盡管中國政府已經明確表示，人民幣匯率制度的改革將是漸進式的，但是由于政府無法迅速彌補人民幣實際市場匯率和官方匯率之間的差異，從而使得人們更加劇了對人民幣實行浮動匯率的預期，而且人們認為人民幣浮動匯率將是一種穩定的、在大約5%或更小范圍內浮動的控制良好的制度。這種預期將會長期吸引資本流入中國，不僅包括境外的“熱錢”，也包括FDI。2003年，SARS之后，FDI迅速返回國內市場，新簽訂的FDI合約也增長迅速。
（二）中國經濟的持續快速增長及其良好的發展前景，產生了大量的投資機會，被國外資本看做是進入中國取得較高預期收益的最佳時機。摩根大通中國區主席兼行政總裁李小加日前表示，目前來看，國際機構投資者仍然看好中國市場，資金流入中國的趨勢還將持續甚至加快。摩根大通進行的一項調查表明，在500家接受調查的專業機構投資者中，43%看漲今年中國股市，16%看跌，55%的受訪者已持有H股或紅籌股，26%持有A股。說明國際資金對中國經濟的信心仍然很強，資金流入中國的速度還可能加快。
（三）人民幣與主要外國貨幣利差的影響。近年來，國內商業銀行公布的人民幣同四種主要貨幣的存款利差一直為正（見表一）。在人民幣升值預期和國內本外幣存款利差為正的情況下，個人和機構近期更傾向于持有人民幣而不是外國貨幣，這就是國內商業銀行持有的外匯儲備明顯減少而官方持有外匯儲備迅速增長的主要原因。眾所周知，在中國，外幣資產的收益率都會以FEB、ECR及英格蘭銀行為標準（個別情況除外），而這些機構近年來所公布的這些外幣資產的收益率都呈下降趨勢。尤其是2006年以后，央行為了緩解中國境內流動性過剩的情況，多次上調存款準備金率，這種上調更加大了人民幣與外幣之間的利差，吸引更多的套利性資金源源不斷地進入中國。
資料來源:中國銀行網站，2004年12月17日
三、國際資本流入對中國金融體系穩定性的影響
國際資本流入不僅會給宏觀經濟帶來巨大影響，也會給資本流入國的金融體系帶來不可忽視的金融風險。
（一）對中國貨幣政策獨立性的沖擊。國際資本的大量流入通過外匯儲備的變動帶來貨幣供給總量的增加。在固定匯率制度下，當大量外國資本流入時，政府一般都要進行干預，以減輕資本流動對匯率的影響，維持匯率的穩定。政府干預的方式就是由央行在外匯市場上投放本幣買進外匯，增加外匯儲備。這種做法雖然能夠維持匯率的穩定，但同時也增加了基礎貨幣的投放，并會改變央行的資產結構。由于自1993年以來我國貨幣當局長期大量買入外匯，使得通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣日益增加，致使人民銀行資產結構發生了重大變化：國外資產逐年大幅增加，而其他資產則大幅下降。根據相關資料計算，人民銀行外匯資產占其全部資產的比重已經由1993年的10.5%上升到了2005年的將近60%。這種變化表明，我國基礎貨幣的供應越來越依賴于外匯儲備的增減，而通過商業銀行貸款這一傳統渠道投放基礎貨幣的重要性已大大下降，這也就意味著我國貨幣政策的實施已在相當程度上受到外部經濟的影響，其有效性已大打折扣。
（二）人民幣幣值穩定性內外受壓。
1.對內表現為通貨膨脹。國際熱錢大量涌入，致使基礎貨幣超常增長，貨幣供應量急劇擴張，遠遠超過同期經濟增長率。盡管人民銀行采取了相應的對沖操作措施（如發行央行票據、國債回購等），但2003年和2004年的貨幣信貸規模仍出現了猛增，導致通貨膨脹壓力逐漸增大。
2.對外表現為人民幣升值。在現行的匯率制度下，巨額的國際資本流入無疑會加劇國內外匯市場供求失衡的矛盾，加重人民幣升值的壓力。盡管在2005年7月21日我國對匯率制度進行了重大改革，將人民幣升值2%，并在此后出臺了一系列調整外匯管理體制的有關政策措施，但人民幣匯率升值的壓力并沒有得到根本緩解。
（三）助長國內房地產泡沫化傾向，加大國內銀行體系潛在的風險。國內有學者對外資流入我國房地產市場的規模進行過測算，結果顯示，2003年和2004年流入我國房地產的外資總規模（包括直接流入的外匯資金和其撬動的銀行信貸）分別約為3168億和2702億元人民幣，分別占全國房地產開發和銷售總額的18%和12%。境外資金大量進入房地產市場，產生了“羊群效應”，很多境內民間資金紛紛跟風入市，推動了國內房地產價格的持續上漲。
目前在我國房地產開發中，開發商自有資金很少，主要是以銀行融資為主。據統計，我國房地產開發商通過各種渠道獲得的銀行資金占其資產的比率在70%以上。而且，一些外資房地產企業還存在注冊資本到位率低、虛假投資，以及自有資金嚴重不足和負債比例偏高等問題。由于我國房地產開發中資金來源的五成以上是依賴銀行貸款，這也就造成了銀行房地產貸款快速膨脹。可見，我國房地產市場的較大泡沫，極大威脅著我國金融體系的穩定。
（四）加劇證券市場風險。目前，在國際市場上，短期國際投機資本的規模日益擴大，其中證券投資形式扮演著越來越重要的角色。國際投機資本具備高流動性和高投機性，正是它的這種特性，為各國經濟的發展，特別是證券市場的發展帶來了相當大的隱患。國際資本可能會降低流入國證券市場效率，加大市場波動幅度，加大國內證券市場和國際證券市場的關聯性，使得國際證券市場的波動傳入國內成為可能。
從1998 年到2002 年我國的證券投資項目一直處于逆差狀態，但從2003 年開始證券投資項目出現了相當顯著的變化，由2002 年逆差103.4 億美元轉而實現了順差114.2 億美元，以證券形式流入的外資增長了217.6 億美元之多。這主要與我國證券市場對外開放的加快有關。B股市場的繼續發展、允許外資通過受讓非流通股和持有外資發起人股等形式進入A 股市場，以及2002 年《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》的出臺便利了國際資本通過QFII 方式進入我國證券市場，這些都說明我們除了加快所承諾的證券服務業開放外，在證券市場資本流動方面也有所加速。由于我國到目前為止都實行比較嚴格的資本管制，證券市場外資流入尚處于可控范圍內。外資的流入固然為我國證券市場的國際化提供了動力，也有助于上市公司與國內監管部門盡快適應國際規則，但在證券市場尚不完善的情況下過快開放存在著極大的金融風險，特別是在風險防范能力不強的背景下，短期投機性資本的大量流入將嚴重危及證券市場乃至整個金融體系的安全。
（五）加劇銀行體系的脆弱性。在大多數欠發達國家和發展中國家，銀行機構作為金融中介占有絕對的優勢地位，流入這些國家的國際資本，有相當部分是首先流入這些國家的銀行體系，對這些國家的銀行體系造成很大的影響，帶來了相當大的風險。
資本的流入使得外國資本以直接或間接的方式進入銀行體系，這將增加銀行的可貸資金，銀行流動性激增，授信能力膨脹。在沒有有效的金融監管的情況下，銀行將會放松風險約束，擴大資產規模、追求高額風險利潤，將貸款投向高風險產業或部門，如房地產、證券等，使這些部門的資產價格迅速上升。而這些部門價格的上升反過來又會刺激貸款向這些部門集中，形成泡沫，造成銀行資產負債結構不合理。而當資本流出時， 由國際資本流入推動的泡沫經濟的破滅將直接導致經濟衰退，企業的經營難以為繼，使得銀行貸款難以收回，出現大量的呆賬。而且， 資本的迅速流出往往造成短期利率和匯率的波動、股市的波動等， 從而給銀行的經營和證券投資造成很大的損失。國際資本迅速流出時，造成對銀行提現的壓力，使銀行陷入流動性困境，又在國內存款人中間產生“羊群效應”，引發大規模的擠提，使銀行的流動性狀況雪上加霜，導致銀行破產。
如果國際資本突然從銀行系統大量撤走，不但單個銀行會倒閉，整個銀行體系都可能出現問題。因為中央銀行只能靠有限的外匯儲備和準備金救助商業銀行，央行自身不能印制發行外國貨幣，不能充當外國貨幣的最后貸款人，問題的嚴重性很容易超過中央銀行所能承受的界限，宏觀金融風險由此產生。
四、相關的對策建議
（一）增加人民幣匯率彈性。依據蒙代爾的“三元悖論”，一國政府在短期國際資本流動、貨幣政策獨立性與固定匯率之間面臨無法“三全其美”的內在矛盾。由于短期國際資本流動事實上已比較“自由”地進出中國內地，我國政府就必須在固定匯率制度和貨幣政策獨立性兩難之間做出抉擇。中國作為大國經濟體應堅決保持貨幣政策的獨立性，增加人民幣匯率的彈性非常必要。而人民幣匯率保持充分的彈性有利于“吸收”短期國際資本流入的沖擊力，并且弱化短期國際資本流入的套匯動機。
（二）有效監管短期國際資本的流入。我國金融監管當局要盡快完善對短期國際資本流入的監測、預警和管理機制，及時掌控短期國際資本流入的源頭、動機、途徑、結構和規模。同時，金融監管當局還必須強化對資本項目的管理，嚴格審批短期國際資本的正式流入，阻止短期國際資本的非正式流入，加大對非法入境的短期國際資本的懲罰力度，增加短期國際資本投機者的交易成本和套利風險。面對短期國際資本的突發性非正常流入，政府甚至可以對短期國際資本流入采取征稅措施，或實行無補償準備金制度。
（三）遏制短期國際資本的“套價”行為。短期國際資本大批涌入房地產業或分享“國進民退”大餐的套價行為，加速了房地產價格泡沫化和國有資產的流失速度，從整體上降低了國民福利。因此，政府要采取有效的限制性措施，提高短期國際資本進入房地產業或參與國有企業改制的準入門檻，完善相關產業的價格監管機制，推進資產價格向其真實價值的回歸，糾正國有資產定價中的偏差，防止國有資產的滲漏與流失，讓短期國際資本幾乎“無價可套”，或為“套價”付出較大的代價。
（四）采取限制證券投資流入的政策措施，主要是指抵消證券投資易動性的政策措施。具體措施有：
1．對外國投資者給定時間內可以從東道國撤出資本的數量給予限制，這種資本流出的限制減少了資本流入逆轉的風險。同時，這樣的措施也可以減少資本的流入量，從而減輕了國際投機資本對我國證券市場的沖擊。
2．取消資本輸出限制的政策，使國內居民投資于外國資產。由于國內資產的多元化，負面沖擊帶來的危害也就小。這種政策如果可信的話，資本流入逆轉的可能性大為降低。
總之，對付易變性國際資本流入的最終目標是建立對外部反應更有彈性的經濟體系，這樣，當面臨外部沖擊時，外國投資者才不會抽逃資本。堅持長期的財政和貨幣政策目標，傳遞一個正確的信號給外國投資者是有益的。另外，保持中短期的預算平衡，避免當不利的外部沖擊發生時導致的通貨膨脹，維持較大的外匯儲備，發揮其緩沖器的作用，這一切都是很重要的。
參考文獻：
一、個人理財業務
個人理財已成為國際活躍銀行業務領域重要的組成部分。個人理財，分為面向富豪階層的私人銀行服務和面向一般富裕階層的貴賓理財服務。前者的門檻較高，如摩根大通的私人銀行服務開戶金額為500萬美元，瑞士銀行為50萬美元。2002年，匯豐亞洲私人銀行的目標客戶為300萬美元，低于300萬美元的客戶交給零售銀行的“卓越理財服務中心”。
2002年9月，倫敦的Datamonitor公司調查后發現，亞洲富裕人數正以每年6.3%的速度增長。中國內地的富裕人士人數增長最為迅速。相較 1997年，富人人數增長了14.9%，而他們所擁有的流動資產的數量增加了20.4%.波士頓咨詢公司預計，2001-2006年，富裕家庭凈投資資產年增長率有望達到7.9%，其中中國市場的增長率為 13.8%.正因如此，各主要外資銀行都把個人理財業務作為自己在華業務拓展的重點。
匯豐銀行北京分行設有“卓越理財服務中心”。加入匯豐的卓越理財，可以享受到三種特別的服務，一是可以享受匯豐專業的理財服務，二是可以獲免個人賬戶存取款的手續費，三是可以享受全球范圍所有卓越理財中心及專柜提供的便利。但是享受卓越理財服務要提供至少5萬美元或等值外幣的存款。匯豐對于非卓越理財的客戶，提取外幣現鈔要支付0.25%的傭金。
渣打銀行深圳分行設有個人理財中心。深圳本地居民只要擁有1美元或20港幣，就可在該中心開設一個外幣賬戶，而不用交納賬戶管理費和最低余額費。客戶可選擇優先理財或綜合理財服務，包括本外幣儲蓄業務及本外幣按揭貸款業務。針對深圳及周邊地區中小企業多的特點，該中心設立了商業理財中心，專門為中小企業提供全面的理財服務。該行還設立了24小時客戶服務熱線，回答客戶關于產品、服務、賬戶余額以及交易記錄的任何問題。渣打銀行北京、廣州分行也設有個人理財中心。
東亞銀行也在其多個分行開有“顯著理財”服務。個人理財賬戶的門檻為20萬港元（或等值的其他外幣）。荷蘭銀行上海分行也設有貴賓理財中心。
花旗銀行未設個人理財中心，而是通過貴賓服務提供財富管理服務。轟動一時的所謂“花旗銀行幫助內地居民違法進行海外投資”就是一項頗具創新意義的理財服務。
二、外匯資金業務
1.外匯資本金結匯業務。FDI（外商直接投資）適用中國的資本項目管理法規，主要如《結匯、售匯及付匯管理規定》、《關于加強資本項目外匯管理若干問題的通知》、《資本項目收入結匯暫行辦法》、《關于對外商投資項下資本金結匯管理方式進行改革的通知》等。國家外匯管理局 （SAEF）有專門的一套外商投資項下資本金結匯管理辦法。外商投資項下資本金是指經國家外匯管理局各分支局、外匯管理部（以下簡稱“外匯局”）核定最高限額的FIEs（外商投資企業）資本金賬戶內的外匯資金。入賬外匯資金必須符合外匯局核定的資本金賬戶收入范圍；資本金結匯所得人民幣資金只能用于投資項目的正常生產經營開支。FIEs的注冊投資以及以后增資都要通過這一專門的資本金賬戶管理。過去，外商投資項下資本金結匯由外匯局逐筆審批，銀行憑外匯局核準件辦理結匯。2002年6月，改由外商投資項下資本金結匯，授權外匯指定銀行直接審核辦理。外匯局通過被授權銀行對外商投資項下資本金結匯實施間接監管。
2003年1月，東京三菱銀行等10家在滬外資銀行，獲準在上海開辦審批投資項下的外匯資本金結匯業務。
2.因私購匯業務。自2003年10月1日起，中國允許境內居民個人攜帶外幣現鈔出境（用于境外經常項目支付）限額提高為：出境時間半年以內的，每人每次可購匯等值3000美元；出境時間在半年以上的（含半年），每人每次可購匯等值 5000美元；而且，居民個人出境后超出購匯金額的經常項目消費或支出，在居民個人能夠證明其確屬經常項目用匯前提下，允許其回國入境后辦理補購外匯手續。隨著2003年6月達成的CEPA （“中國內地與香港、澳門建立更緊密經貿關系安排”）諸多條款的逐步細化，特別是個人可直接申請進入香港，內地到香港的外匯流量必將大幅增長。由此，使得因私購匯業務規模快速擴大。
2002年8月，因私購匯業務全面放開。國家外匯管理局在全國范圍內推廣了“境內居民個人購匯管理信息系統”，并規定，凡是符合條件的中、外資銀行都可向外匯管理局申請開辦個人售匯業務。自此，原來由中國銀行獨家辦理此業務的局面被打破。2003年，東亞、匯豐、花旗銀行等擠入對內地居民開辦的境內居民個人購匯業務。
三、外匯存貸業務
1.外匯存款。外幣結構性存款是由銀行提供的與利率或匯率掛鉤的存款，投資者通過承受一定的利率或匯率風險來提高資金收益。即在存款期內，如果特定幣種（如人民幣、歐元、港幣等）的特定匯率（或利率）始終在特定區間內運行，則投資者將得到較高收益；否則，投資者只能得到較低收益或不能得到收益或承擔本金損失。
外幣結構性存款，即提供不同程度本金保證、與匯率掛鉤的結構性存款。如：99%本金保證，則收益率（年利率）2.30%；98%本金保證，則收益率（年利率）2.85%；97%本金保證，則收益率 （年利率）3.4%；96%本金保證，則收益率（年利率）4.5%.也就是說，投資者選擇不同本金保證的存款品種，可以在掛鉤匯率達到要求時獲得不同的收益。對照中國人民銀行小額存款利率表，3個月定期美元存款利率僅為1.1625%，遠遠低于 1.825%的100%本金保證存款，也僅為96%本金保證存款收益的1／4左右。
花旗銀行還推出一項外匯定期存款與外匯貨幣期權的組合產品——優利賬戶。
2.外匯貸款業務。銀團貸款一直是外資銀行參與中國大型建設項目的主要貸款形式，且多邀請中資銀行參與。2003年7月，匯豐銀行及中信資本作為牽頭安排銀行，并由匯豐銀行擔任獨家賬簿管理人，組建了包括匯豐銀行、中信嘉華銀行、工商銀行（亞洲）、新加坡華僑銀行、荷蘭合作銀行、交通銀行、東亞銀行、上海浦東發展銀行、大豐銀行、意大利聯合信貸銀行及永亨銀行等11家金融機構參加的對“天津發展”發放一筆1.1億美元的5年期銀團貸款，貸款利率為LIBOR+80BP （倫敦銀行同業拆放利率+80基本點）。2003年9月，法國巴黎銀行作為牽頭安排銀行，組建了包括交通銀行珠海分行、中國銀行昆山支行等5家銀行參加對臺灣長興集團旗下的珠海長興化工、昆山長興電子及廣州長興電子的一筆6230萬美元的銀團貸款。
2003年，外資銀行還創造出一種外匯—人民幣轉換貸款。2001年9月外匯利率實現市場化后，外匯存貸款利差已縮小至0.9%，僅相當于人民幣存貸款利差的28%.2003年6月，美元短期貸款利率大約是2.2575%的水平，而人民幣短期貸款利率為5.04%，相差2個多百分點。外資銀行貸給三資企業外匯貸款，后者將之結匯成人民幣，即實現了以低的外匯貸款利率借得人民幣貸款。即使加上5%0的結售匯手續費（雙邊報價）支出，通過上述操作的成本還是要低于直接人民幣貸款利率2個百分點左右。但中資銀行的外匯貸款不能結匯，則不可如此操作。
四、信用卡業務
按照國外的一般經驗，在人均年收入達到 2000-5000美元時銀行卡業務發展將處于大幅增長的好時機。目前中國的沿海地區和一部分社會群體已進入這一區間。因此，中國銀行信用卡業務發展潛力十分巨大（信用卡業務的主要利潤來于年費收入、用卡消費手續費和透支利息收入，其中信用卡透支年息高達18.25%.而銀行1年期短期貸款利率則5.31%）。以國內最大的發卡行工商銀行為例，截至2002年底，其牡丹卡發卡量達到7946萬張，其中核心產品貸記卡66萬張，比年初增長了4倍多，準貸記卡432萬張；信用卡透支余額14億元，比年初增長55%；牡丹卡直接消費額685億元，同比增長22%；外卡收單交易額34億元，同比增長34%.貸記卡、準貸記卡經營總收入 21億元，比上年增長28%，卡均收入達到398元，信用卡不良透支僅占3.2%.信用卡的互聯互通工作也取得了很大進展。到2002年底基本上實現 300個以上地市級城市各類銀行卡的聯網運行和跨地區使用，在100個以上城市實行各類銀行卡跨行使用，在40個以上城市普及全國統一的“銀聯”標識卡。外資銀行十分看好中國的銀行卡市場。而行將出臺的《中華人民共和國銀行卡管理條例》將允許在中國境內的外資銀行和其他外資發卡機構進入銀行卡市場。
受人民幣業務逐步開放的限制，外資銀行只能先申請向境內公民發行外匯貸記卡和借記卡。根據國家旅游總局的測算，僅2002年，中國出境旅游者的人均花費就達到了1100~1200美元，目前中國公民出國旅游的總支出已達120億美元。國際卡業務很有潛力。目前中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行、廣東發展銀行和招商銀行已發行國際卡。
2003年11月，中國人民銀行公告，允許香港銀行辦理個人人民幣業務。中國銀聯股份有限公司正加緊開展內地人民幣銀行卡到香港使用，香港銀行亦發行人民幣銀行卡并在內地使用等工作，內地與香港人民幣銀行卡聯網業務即將開通。屆時，內地居民持“銀聯”人民幣卡，可在香港貼有“銀聯”標識商店的POS機上消費支付，在香港貼有“銀聯”標識的ATM機上提取港幣現鈔，并在內地以人民幣還款。同時，香港發行的“銀聯”人民幣銀行卡可在內地32萬多臺貼有“銀聯”標識的POS機上刷卡消費，也可在內地5.4萬多臺貼有“銀聯”標識的ATM機上提取現金。這樣，設在香港的銀行就可以發行人民幣銀行卡，并進入內地使用。
2003年，花旗銀行與上海浦東發展銀行合作成立信用卡中心，同時擬經營人民幣貸記卡和外幣貸記卡業務。預計先由浦發銀行發行花旗和浦發的聯名人民幣卡，然后再發行國際卡。在政策允許后，雙方將會組建合資的信用卡公司。匯豐銀行和上海銀行也已申請推出聯名卡。
匯豐銀行也在積極準備發行信用卡。東亞銀行已把銀行卡中心、數據中心、后期服務中心移師廣州。滬、港、臺的三家“上海銀行”（上海銀行、上海商業銀行和上海商業儲蓄銀行）也準備在2004年針對內地臺商聯合推出“上海通卡”。
五、證券及投資銀行業務
1.QFII（合格的境外機構投資者）境內證券投資托管業務。2002年，《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》、《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理暫行規定》頒布實施。根據QFII規定，合格境外機構投資者應當委托境內商業銀行作為托管人托管資產，委托境內證券公司辦理在境內的證券交易活動。商業銀行獲得央行批準從事QFII境內證券投資托管業務后，方可向中國證監會申請獲得托管人資格。自2003年1月，花旗、匯豐和渣打三家外資銀行獲批從事 QFII境內證券投資托管業務后，目前已有15家外資銀行（東亞銀行等）獲得QFII托管行資格。
QFII托管銀行提供的服務包括：為投資者申辦QFII資格；代客托管資產組合；提供兌換外匯，人民幣資金結算，證券及現金結算；監督合格資格投資者客戶的投資運作；向監管機構匯報合格投資者客戶的投資活動，收付匯款，兌換外匯，收取本金及指定；人民幣戶口的活動情況；提供財務報告服務，并遵從公布所規定的一切申報要求。
資金結算和托管的經驗成為外資銀行競爭潛在QFII客戶的利器。匯豐銀行稱，匯豐是中國境內惟一提供B股結算托管服務的外資銀行，匯豐在亞太區有許多機構投資者客戶，而大基金一般都會傾向于用一家資金托管和清算銀行。匯豐可以由目前的B股結算托管服務，擴展到A股市場。匯豐銀行在中國內地的托管服務，數次被國際權威期刊《全球托管人》（Global Custodian）的新興市場服務評比給予最高評級。花旗銀行是主要的跨國資產托管銀行、一流的全球清算銀行，以及存托憑證、和信托服務方面公認的領導者。目前，花旗銀行在世界范圍內向2500多個機構客戶提供證券服務，托管金額超過5萬億美元。渣打銀行則強調了其在亞洲共擁有16個托管中心，在中國內地，其深圳分行是深圳B股的惟一外資清算銀行。
匯豐銀行已奪得摩根士丹利國際有限公司、高盛公司的QFII托管行業務。依照程序，QFII委托匯豐銀行上海分行，在證券登記結算機構代為申請開立一個證券賬戶以及人民幣結算資金賬戶，用于與證券登記結算機構進行資金結算。花旗銀行奪得了德意志銀行的QFII托管行業務。中國建設銀行奪得了匯豐銀行的QFII托管行業務。中國工商銀行則奪得了瑞士信貸第一波士頓（CSFB）和大和證券SMBC公司的QFII托管行業務。
2.QFII業務。到2003年11月，獲批QFII投資額度的合格境外機構投資者將達10家，累計獲批 QFII額度達到17億美元。這10家合格境外機構投資者分別是：瑞士銀行有限公司6億美元，野村證券株式會社5000萬美元，花旗環球金融有限公司 2億美元，摩根士丹利國際有限公司3億美元，高盛公司5000萬美元，香港上海匯豐銀行有限公司 1億美元，德意志銀行2億美元，荷蘭商業銀行1億美元，摩根大通銀行5000萬美元，瑞士信貸第一波士頓（香港）有限公司5000萬美元。
QFII可以在中國投資股票、債券和基金。 QFII必須在3個月內將資金匯到在托管銀行建立的賬戶中。根據外匯管理局《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理暫行規定》，“單個合格投資者申請的投資額度不得低于等值5000萬美元的人民幣，不得高于等值8億美元的人民幣。”
3.不良資產管理及抵押貸款證券化。2003年11月，花旗集團旗下的花旗環球金融亞洲有限公司購得中國銀行18億美元巨額不良貸款組合資產，支付5~6億美元。該不良貸款是中銀香港 2002年為上市準備時，轉移到中銀開曼公司的。中國銀行的這筆貸款組合資產中，包括發放給香港和內地約450家公司的貸款。
2.003年1月，德意志銀行與信達資產管理公司簽署了資產證券化和分包一攬子協議。信達公司將與德意志銀行通過在境外發售資產支持債券的方式，合作處置由20個項目組成、涉及債權 25.52億元（本金總額15.88億元、應收利息3.47億元、催收利息6.17億元）的一組不良資產。信達將成立一個信托機構，這個機構將運作這部分資產，以該資產作為支持發行債券，資產未來現金流的一部分將用于還本付息。信達公司將證券化后的資產處置工作分包給德意志銀行，由德意志銀行對資產進行處置。引入德意志銀行的全球資源，包括資金、管理與技術、戰略投資者等，提升資產包的價值，實現資產包后續的現金回收。根據資產回收情況，信達向德意志銀行支付相關費用。資產證券化項目正式啟動后，由德意志銀行主持在境外發債，但價格、項目、投資者由信達和德意志銀行共同商定。
4.中資企業海外融資業務。中資企業海外融資，包括首次公開發行（IPO）和發債，都是外資銀行爭奪的業務。
中資企業境外上市，根據上市公司注冊地的不同區分為兩類：境外上市外資股公司和境外中資控股上市公司。境外上市外資股公司是指在境內注冊、境外上市的公司，境外中資控股上市公司是指在境外注冊、中資控股的境外上市公司。對于境外上市外資股公司，通常又根據上市地點將其稱為H股（香港）、N股（紐約）、L股（倫敦）和S股（新加坡）等。在港上市的境外中資控股上市公司，通常稱為紅籌股——意即公司的利潤規模上有超常規的增長。兩類境外上市公司的共同特點都是上市在境外，營運主體、業務收入主要在內地（中銀香港等是例外）。
1993年7月15日，第一家H股青島啤酒在香港聯交所上市。此后經歷了1994年、1997年、2000年、2002年四個國有企業境外上市。截至 2003年8月，共有82家境內企業（含非國有企業）在海外證券市場上市，流通市值為3776.2億元。其中，僅在香港上市的有66家，同時在香港、美國上市的有12家，同時在香港、倫敦上市的有3家，僅在美國與僅在新加坡上市的各1家。以上數據只是境外上市外資股公司，對于境外中資控股上市公司，一份2000年的統計資料認為有60余家。
六、國際結算清算業務
1.國際結算業務。信用證、托收等基本國際結算業務，外資銀行都可以提供。部分外資銀行利用離岸結算業務，政策的灰色地帶，通過離岸賬戶辦理國際結算，中轉費用少、資金在途時間短，很有市場競爭力。
國際保理業務（International Factoring），指出口商以記賬、承兌交單等方式銷售貨物時，保理商買進出口商的應收賬款，并向其提供資金融通、進口商資信評估、銷售賬戶管理、信用風險擔保、賬款催收等一系列服務的綜合金融服務方式。2001年全球保理業務量超過5700億美元，比5年前增長2倍；經濟發達國家和地區，國際保理基本取代信用證。中國保理業務量已從1996年的1200萬美元上升至2001年的12億美元。中資銀行迄今為止只有中國銀行、交通銀行、光大銀行加入了國際保理商聯合會（PCI），能夠開展該業務。由于尚無保險公司為商業銀行開展“無追索權的應收賬款轉讓”業務提供保險，商業銀行必須獨自承擔可能出現的信用風險。外資銀行則在保理業務方面有豐富的經驗，又或多或少地從事混業經營。匯豐銀行2000年的保理業務量已達到20億美元。
【關鍵詞】 證券投資賬戶; 順差; 單位根檢驗; 誤差修正
一、引言
證券投資賬戶在國際收支資本與金融賬戶中占有很重要的地位,研究證券投資賬戶對于一國的國際收支平衡是非常必要的。我國證券投資賬戶差額在1997年之前都很小,在資本與金融賬戶中所占的比重也很小,而1997年開始大幅上升。隨著我國分別于2002年11月和2006年8月先后推出QFII和QDII制度,資本市場不斷對外開放,不僅使得我國的資本市場得到了全球資本的空前關注,也為國內企業和個人購匯對外金融投資提供了規范的渠道。近年來,我國證券投資項目呈現兩大特點:境外對我國證券投資,特別是股本證券的投資快速增長;我國機構對外證券投資大幅增長。但是,我國國際收支中證券投資賬戶大多表現為逆差,尤其是2006年逆差達676億美元,是上年的12.7倍。逆差的形成是由多方面原因導致的。雖然證券投資逆差可以在一定程度上緩解我國的資本賬戶順差,但是越來越多的證券投資逆差已經給中國經濟造成了一些負面效應。調節證券投資賬戶要遵循經濟發展的客觀規律,同時要符合我國資本市場發展的現狀。本文在解析中國證券投資現狀的基礎上,實證分析了證券投資賬戶運行的動態規律以及各種關鍵因素對它的影響,最后得出結論并提出了相關的政策建議。
二、證券投資賬戶解釋變量選取及數據整理
(一)解釋變量的選取
總體來看,中國證券投資規模較小,管制較嚴,開放程度較低,因而影響的因素主要以政策及短期的沖擊因素為主,另外還受一些長期的宏觀影響因素的左右。從時間趨勢來看,我國資本項目下證券投資的開放程度呈現一定的周期性特征,說明我國對證券投資政策時緊時松,是漸漸放松的過程。伴隨著我國資本市場、債券市場的進一步開放,合格境外機構投資者(QFII)、合格境內機構投資者(QDII)等政策出臺和業務的開展,證券投資項目更加活躍。從證券投資項目的特征和規律來看,解釋變量具有以下重要的作用:
1.證券市場的開放程度(EOSM):證券市場的開放程度對于中國這樣一個證券投資規模小、管制較嚴的證券投資賬戶十分重要。開放程度高,則證券投資較活躍,可擴大投資規模,從而擴大證券賬戶的余額。但我國傳統上對證券開放程度的測量沒有一種固定而有效的方法。筆者現以美國為參照,假定美國的開放程度為完全開放,則中國證券賬戶的投資規模同GDP的比例除以美國證券賬戶同美國GDP的比例作為衡量我國證券市場開放度的指標。
2.國內外的實際利差(ISRR):利率是資本的收益,同時也是資本的機會成本,一個國家國內外的利差,是驅動其資本流動的重要因素。但是名義的利率并不能反映中國與外國利差的真實情況,真正驅動國際資金流動的是真實利差。筆者選取以美國為代表的外國利率,剔除價格因素的影響,反映兩者的真實利差。
3.實際匯率(RFER):匯率是影響證券投資及國際資本流動的重要驅動因素。國際資金圍繞匯率進行的套匯及投資行為對我國證券投資賬戶的影響同樣十分重要。筆者認為,匯率的變動可能會影響我國證券投資規模的大小。
4.外匯儲備(BFR):一國外匯儲備,表明了一個國家對外投資的需要和能力的大小,外匯儲備多,則以外國債券形式表示的外匯的數量就多,購買的能力也越大。而我國商業銀行外匯頭寸的調撥又在證券投資賬戶中起重要作用,因而可作為對證券投資賬戶的解釋變量。
5.財政赤字:如果一國財政赤字嚴重,會引發物價的上升和影響經濟的發展,但它有一定的通脹預期。加上稅收的關系,通常會引起包括通過證券投資方式在內的資本外逃。
6.匯率的預期:對匯率穩定的預期會減少證券投資活動的活躍程度,從而減少證券投資的余額規模;相反,對匯率變動的強烈預期是資本流動的重要驅動因素,會增加證券投資余額規模。1998年資本外逃現象的出現跟匯率貶值的預期有很大關系。近年來,人民幣升值的強烈預期也是證券投資賬戶變動的重要影響因素。
7.亞洲金融風暴:眾所周知,1998年爆發了影響世界的亞洲金融風暴。很顯然,這一因素對我國證券投資賬戶余額產生了極大的影響,由于確定市場經濟的方向,從1993年開始,我國證券投資賬戶開始順差,并逐年遞增。我國在1998年之前證券投資賬戶余額還是順差。但是由于1998年亞洲金融風暴的影響,我國證券投資賬戶受到外資的沖擊,資本大量外逃。1998年我國證券投資賬戶出現大額逆差,針對這一影響因素,筆者選取了虛擬變量D2來度量這一影響因素,在1998年以前為0,在1998年及其之后為1。
8.QFII:它是影響我國證券投資賬戶的一個重要因素。由于我國QFII啟動較晚,2002年11月中國證監會與中國人民銀行聯合下發了《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》,QFII制度進入試點,累計投資額度上限為40億美元。2003年6月瑞士銀行有限公司和野村證券株式會社成為首批獲得投資額度的QFII。直到2007年12月,QFII投資額度擴大至300億美元,QFII的額度相對證券投資賬戶額來說較小。筆者采用虛擬變量D3來度量這一影響因素。以2003年第一支QFII進入中國為分界線,2003年之前為0,2003年及其之后為1。
9.經濟增長率(GDPR):經濟增速是反映我國經濟發展水平最直接的指標,他反映我國的經濟發展狀況:經濟增長率過低,預示著整體經濟進入衰退期,如果出現持續降低,可能會動搖投資者的信心,引發資本外逃;經濟增長率高,可以增強投資者對該國經濟增長的信心,吸引資本進入。所以經濟增長率因素對證券投資賬戶毫無疑問有著重要的影響。
(二)數據來源
證券投資賬戶余額PIB來源于國家外匯管理局1982-2007年的《中國國際收支平衡表》。中美兩國利率分別來源于中國人民銀行網站(pbc.省略)和美國勞工部網站(bls.gov)。中美兩國的物價水平分別來源于中國統計局《中國統計年鑒-2007》和美國勞工部。中美的匯率來源于中國商務部網站(mofcom.省略)。中國1982-2007年的GDP數據取自中國統計局《中國統計年鑒-2007》。
三、實證部分
(一)平穩性檢驗
根據現代計量經濟學理論,如果兩個變量存在時間趨勢,即使兩者不相關,也有可能出現較高的R2值。所以,如果兩個序列非平穩,即使兩個序列互相獨立,在經濟上也無任何相關關系,但用傳統的回歸方法及顯著性檢驗時,仍可能會顯示出兩者在統計上有高度的相關關系,即出現所謂的“虛假回歸”現象。此時,傳統的統計變量如R2、t、F檢驗都不能用來判斷非平穩時間序列之間是否存在回歸關系的依據。基于此,本文在對時間序列進行回歸分析之前,首先對時間序列進行平穩性檢驗。鑒于實踐中的運用,筆者采用ADF檢驗時間序列的單位根檢驗。利用Eviews5.1軟件進行檢驗,結果如表1所示。
從表1可以看出,PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六個變量在5%顯著性水平下都沒有通過檢驗,表明這六個變
量是非平穩的。對這六個變量分別進行一階差分處理后,再進行ADF檢驗,檢驗結果如表2所示。
從表2可以看出,以上六個變量一階差分后的時間序列在5%的顯著性水平下拒絕了原假設,表明這六個變量一階差分后的時間序列不存在單位根,是平穩的。因此這六個變量都是一階單整,即均為I(1)過程。
(二)模型的建立
根據現代計量經濟理論,當兩個序列具有同階單整,就可以對其進行協整分析,那么證券投資賬戶影響因素的待估計模型可以設定為:
PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ
其中β1,β2,β3,β4,β5,β6,β7,β8為各個影響因素的系數,β0為截距項,μ為隨機誤差項。
1.顯著性檢驗
通過Eviews軟件估計出各個系數的值,各個系數的顯著性見表3。
從上面的結果來看,估計出來的方程式為:
PIB=24 116.68624×ISRR-13 229.64438×GDPR-12 863.66009
×RFER-975 335.5412×BFR-9 401.280526×D1+17 172.46207
×D2-3 674.981025×D3-797 208.3605×EOSM+60 737.88391
從表3中可以看出,擬合出來的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常數項的系數較為顯著之外,其他的系數都不顯著。從中可以推斷出,虛擬變量D2的不顯著,是由于1998年亞洲金融風暴和虛擬變量D1所表示的對將來匯率預期存在重復性,因為1998年金融風暴使得投資者產生了匯率預期。所以這里保留D1,剔除D2的影響。虛擬變量D3的不顯著性是由于QFII的數量太小,所占證券投資賬戶額的比率太小導致的,也應給予剔除。
2.相關性檢驗
另外,通過對各個變量之間的相關性分析,可以得出個別變量之間存在較高的相關性:見表4。
從表4中可以看出,ISRR和GDPR的相關系數為0.627925,這兩者存在較高的相關性,當一個國家處于高經濟增長率的情形下,資本在高經濟增長的國家投資收益將高,并且投資者對該國的經濟保持了較強的信心,外資流入增多。在這種情況下,貨幣當局為了防止經濟的泡沫和經濟過熱,將會采取擴大利差的行為。因此可以只考慮ISRR的影響,而剔除掉GDPR的影響。
還可以看到,ISRR和BFR之間的相關系數為-0.432356,這表明這兩者之間存在較高的負相關性。在現實情況中,還可以了解到,我國通過外匯儲備途徑投放了大量的基礎貨幣。當外匯儲備增長越大時,通過這一途徑投放的基礎貨幣也越大,這將使得我國的利率下降,從而擴大利差。這兩者之間存在較為明顯的負相關性,有理由剔除BFR因素的影響,而用ISRR來代替這種影響。
經過進一步分析,根據解釋變量的多重共線性和相關因素經濟意義的考慮,剔除了重復影響的因素及作用不明顯的因素,保留了ISRR、RFER、D1、EOSM這四個有明顯影響力和不存在明顯相關性的解釋變量,筆者重新建立了回歸模型:
PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ
通過OLS方法得出回歸結果:
PIB=41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1 072 503.802×EOSM-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1
其中,統計量的特征如表5所示。
從表5可以看出,在重新設定了模型以后,各變量系數都是顯著的,F檢驗的結果也顯著。
3.自相關檢驗
這里運用布雷殊-戈弗雷(BG或LM)檢驗來檢驗模型是否存在自相關的問題,應用于回歸模型結果如表6。
從檢驗的結果表明不能拒絕無自相關的假設,即誤差項不存在自相關的問題。
4.協整檢驗
進一步檢驗模型是否存在協整關系。筆者對模型的殘差數列進行ADF單位根檢驗,檢驗殘差序列的平穩性。結果如表7所示。
結果表明,可以拒絕原假設,殘差序列平穩。這就表明解釋變量與被解釋變量之間存在協整關系,即具有一種穩定的長期關系。
從上面的實證結果可知,ISRR的系數為正,說明中美實際利差為正,就會吸引外國的資金向中國注入,從而導致證券投資賬戶出現順差。但是由于我國長期對利率實行嚴格的管制,利差對證券投資賬戶余額的影響相對較小。EOSM的系數為負,表明隨著我國證券市場的開放,更多的資金是向國外流動,這與我國長期以來的制度與政治因素所帶來的風險及國內企業存在許多缺陷及對外國股權投資的熱衷所造成資金外逃的沖動有關。從結果可以看出,證券市場的開放程度對證券投資賬戶的影響作用十分明顯。RFER的系數為負,表明了真實匯率的變動方向與證券余額的方向相反,在匯率上升、人民幣貶值的情況下會產生一種貶值預期,從而導致資金流出,使證券賬戶出現逆差。D1系數的負號,表明在存在變動預期的情況下,證券投資余額有反相的變動。這表明,我國匯率總體來說可能存在一種升值的預期,從而導致了這種反向關系。最后,從模型的總體結果表明,該模型較好地解釋了證券投資賬戶余額的情況,有一種長期的均衡關系。
據格蘭杰定理,從上面修正后的模型可以得出誤差修正模型,模型方程如下:
PIB=β1ISRR+β2EOSM+β3D1+β4RFER+β5ECMt-1+μ
其中,PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER分別表示PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER的一階差分,ECMt-1表示滯后一期的RESIDUAL。
(三)回歸結果
通過Eviews軟件估計出各個系數的值,見表8所示。
通過誤差修正模型估計短期證券投資余額方程為:
PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-7724.709517×D1
+1 665.057042×RFER-1.20313529×ECMt-1-709.3398396
誤差修正模型為:
PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-1.20313529×ECMt-1
T值1.422889 -2.795078 -5.394787
-7 724.709517×DD1+1 665.057042×DRFER-709.3398396
-1.3335750.231971 -0.311071
R2=0.750453Durbin-Watson=2.0768145
其中誤差修正項為:
ECMt-1=DPI-(41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1072 503.802×EOSM
-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1)
誤差修正模型描述的是各個變量之間短期波動的相互影響,PIB證券賬戶余額在短期內時根據實際利差、證券賬戶開放程度、匯率預期、實際匯率和長期均衡關系失衡程度來調整。從表8中可以看出,誤差修正模型很不理想,所以,筆者剔除不顯著的幾個變量,剔除了DD1和RFER,重新做誤差修正模型,結果如下:
PIB=-1 256 751.029×EOSM-1.214702179×ECMt-1+11 756.23137
-2.87 -5.52 1.77
×ISRR589.5842432
-0.27
R2=0.687798 Durbin-Watson=2.079531F-statistic=18.62446
經過剔除變量之后,誤差修正項的系數還是-1.2,說明雖然被解釋變量趨于長期均衡的關系比較顯著,但是在短期內確定性變量對我國證券投資賬戶余額的影響是不明顯的,在偏離均衡值之后一段時間內,較難得到調整。
四、結論和政策建議
根據上述實證分析,中國證券市場的開放程度不同、中美的實際利差、中美的實際匯率、人們對人民幣匯率的預期同國際證券投資賬戶的余額之間存在著一種長期穩定的均衡關系。在一個逐漸開放的經濟實體中,證券投資將在國際收支的金融項目中起至關重要的作用。證券化融資以其收益高、風險小、流動性強、投資大眾化以及管理專業化等特點,正在逐步成為國際資本流動的主流。國際證券融資在今后我國吸引外資政策中將會起到越來越重要的作用。我國應當逐步實現人民幣在資本項目下的可兌換;推進利率市場化,有效引導資金流向;增強匯率對國際收支的調節作用,穩定人民幣幣值的預期;深化我國資本市場改革,促進其健康發展;完善我國QFII制度下證券監管法律體制。
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股指期貨上市準備工作歷時兩年多，已經到了收尾階段。預計最大的可能是在春節后推出。如果市場受到突發重大外力影響，股指期貨推出的時機也有延后的可能。
股指期貨何時推出以及能否順利推出的懸念，將成為影響多空力量博弈的重要因素。總體看，越是及早破解懸念，越有利于穩定市場預期，越有利于減小市場的震蕩幅度。
創業板市場可能延緩推出
設立創業板的計劃早在2001年就已提出，但因種種原因擱置；2004年推出的中小企業板塊在一定程度上是為設立真正意義上的創業板積累經驗。擬議中的創業板上市標準將比主板低，以吸引各類創新形態的企業上市。
管理層已經明確2008年6月推出創業板，但這一時間表有可能推遲。這主要是由于：安排股指期貨上市事宜需要時間；一旦股指期貨上市，又需要一定的觀察時間。
人民幣升值對股價上漲的
推動作用明顯遞減
2007年11月以來，人民幣匯率中間價屢創匯改后新高，市場預期2008年人民幣將加速升值，從而推動股價上揚。但我們認為，雖然人民幣可能加速升值，但其對股價上漲的推動作用將遞減。
主要理由有：第一，人民幣加速升值將促使匯率接近均衡，反過來降低升值導致的溢價效應；第二，服務于從緊的貨幣政策，國家將針對人民幣加速升值，采取有力措施限制外資涌入中國境內套利，從而對沖一些流動性。對人民幣升值推動股價上漲的預期過高，可能會落空。
證券投資基金法有望
進入修改程序
2004年6月正式實施的《證券投資基金法》對證券投資基金的規范發展起到了積極作用。但在資本市場發生巨變的今天，其弊端也日益明顯，需要進行修訂。雖然目前尚不知曉立法機構的相關計劃，但該法進入修改程序的可能性很大。
該法修改的方向應包括：放寬基金管理公司的股權結構限制，允許設立公司型基金，放寬基金公司業務范圍，擴大基金的投資范圍等。
應當允許基金公司廣泛從事機構理財、企業年金管理、投資顧問、房地產投資信托(REITs)等；允許基金公司通過設立子公司的形式，開展PE等投資范圍為非上市交易證券的業務。
預計上證指數會在
4000至6000點之間運行
由于2007年兩市股指出現較大幅度的高估，加上2008年上市公司業績增速將顯著放緩，2008年市場運作將主要圍繞各類題材的更迭，出現持續上揚單邊市的可能性很小。
由于宏觀調控“從緊”措施繼續深化，證券市場監管從嚴，市場操縱行為將受到抑制。而在熱錢撤離、業績增速遞減、題材不可持續以及地緣局勢動蕩等因素的壓力下，兩市大盤有可能進一步下探。
由于“兩稅”合并，部分上市公司仍然可能表現出較強的成長性，各類市場題材將繼續活躍，2008年大盤有可能出現沖高行情，但空間和時間均有限。預計2008年大盤高點在上證指數6000點一線，存在突破2007年大盤高點的可能性。預計全年上證指數會在4000至6000點之間運行。
B股改革方案可望加快推出
在股權分置改革之后，內地股市最大的歷史遺留問題就是B股。目前，國家外匯儲備正在積極尋找出路，QFII制度實行達5年之久，規模正在繼續擴大，B股市場存在的意義已經不大。
2008年有可能積極創造條件，并擇機解決B股市場問題，主要目標是A、B股市場合并，具體方式可以多樣化。2008年的最佳時間窗口在上半年。
“地緣政治”可能成為股市
運行的重要影響因素
2008年，中國股市對外開放的程度將進一步加深，“地緣政治”對國內股市運行的影響將進一步擴大。中國投資公司走向國際市場，QDII與QFII雙向開放并擴大規模，允許外資開辦合資證券公司，鼓勵外國駐華企業發行A股以及外匯體制改革、國際資源能源價格波動等等，無不受到地緣政治因素的影響。地緣政治因素可能會在相當程度上影響2008年中國股市的運行態勢。
受到“境外因素”影響，中國股市將更加注重國際估值標準，從而引發估值中樞回落。
由于臺灣當局不斷加劇“”分裂活動，維護臺灣海峽局勢穩定面臨挑戰。一旦臺灣海峽局勢緊張，將對中國股市造成壓力，并且波及周邊地區的金融證券市場。
股票交易印花稅可能下調
2007年5月29日，財政部宣布5月30日起上調證券(股票)交易印花稅稅率，由1‰調整為3‰。
鑒于全球證券交易普遍實行低稅負的潮流，以及2008年可能出現的市場低潮，存在調低股票交易印花稅的可能。具體來說，可將現行的雙邊征收3‰調低至一定比例，也可維持3‰的稅率，但改為單邊征收。
中央直管企業上市將成為
監管重點
2008年，國資委將繼續推進中央企業IPO以及通過控股上市公司整體上市，但對可能因此導致的二級市場炒作行為將加強監管力度。除了中國證監會依法監管上市公司大股東以及實際控制人在信息披露、買賣股票的行為外，國資委也將從出資人角度出發，增強這方面的力量。相關監管規則可望進一步完善。
傳媒企業整體上市將成為熱潮
通過資本市場融資機制、約束機制壯大文化企業實力，增強競爭力，將成為2008年文化體制改革的工作重點。
[關鍵詞] QFII 證券市場 投資 資本
我國QFII制度于2002年實施以來,雖然時間不長,外國機構投資者紛紛進入中國資本市場,給中國的資本市場帶來了一股新鮮的血液,對中國資本市場健康發展和國際化起了積極的作用。QFII的引入將從投資理念、資金流入、市場結構、產業帶動和效率提升方面對我國證券市場產生積極的影響。
一、市場資金量的增加
在已經批準的4家機構中,瑞士銀行和野村證券首次獲得國家外匯管理局批準的外匯額度的分別是3億美元和5000萬美元,摩根士丹利、花旗環球目前還沒有透露首次申請的額度,不過按照2005年公布的《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理暫行規定》(以下稱《暫行規定》)要求,其申請額度不會低于5000萬美元。由于已遞交申請正在排隊等待批準的境外機構還有近10家,如果不出意外,到2007年年底,被證監會批準成為QFII的境外投資者應該不低于10家,假設每家QFII首次申請額度平均在1億美元左右(這是一個非常保守的假設),那么到2007年底,QFII可投資國內市場的資金將達到10億美元,也就是80億元人民幣左右。假設到時我國A股與基金市場的流通市值為1.5萬億元的話,QFII的占比為0.53%,看似有點微不足道。那么,QFII未來投資國內證券市場的資金量到底有多大呢?在這方面,臺灣證券市場資金量的變化對我們來說應該是有很好借鑒意義的。
在臺灣,經過10多年的發展,現在QFII已經形成了相當的規模。截至2005年9月,QFII累計匯入臺灣的資金達到了367.29億美元,持股比例占同期市場總市值的9.49%,交易金額占總成交值的比例也在8%上下波動。從表中可以看到,自從臺灣開始實施QFII制度以來,流入臺灣股市的外資從1992年的8.46億美元增長到2005年9月的367.29億美元,13年間年均增幅約50%。目前,QFII資金已經占到臺灣股市總市值的1/10左右,成為臺灣股市舉足輕重的一支力量。應該說,我們可以認為國內證券市場發展速度不會低于臺灣自20世紀90年代以來的發展速度。也就是說,我們可以認為,未來數年QFII匯入我國證券市場的資金年均增幅至少也應該在50%左右。據此推算,到2012年,QFII匯入我國證券市場的資金總額將達到170.86億美元,約合人民幣1413億元。樂觀地估計,如果我們認為QFII對國內證券市場的信心大于當時投資于臺灣市場時的信心的話,估計未來數年,QFII匯入我國證券市場的資金年均增幅將超過50%,以年均增幅70%計算,到2012年匯入的總金額將達到410億美元,折合人民幣3390.7億元。
二、推動我國證券市場的國際化
隨著生產國際化和資本的國際化,證券交易也逐漸走向國際化。目前,世界上許多大的證券交易所,它們不僅上市大量外國證券,還和其他國家的證券交易所建立越來越多的業務往來;一些大規模的證券公司為在更大范圍內招攬客戶,在國外建立眾多的分支機構和辦事處,進行國際性的證券交易;證券發行者為了靈活地進行籌資,越來越多地到國外證券市場發行證券籌集資金;投資者不僅在國內證券市場上買賣股票和債券,還可以在本國委托本國證券公司購買在國外證券市場上市的股票和債券。我國的證券市場已經走上國際化的道路,我國許多公司已經在國外上市,一些公司同時在內地、香港或國外上市。我國開創了B股市場。現在又通過QFII制度開通了外國投資者進入A股市場的渠道。標志著我國證券市場的開放進入了一個新階段。QFII制度將不斷加深我國證券市場的國際化程度。
三、改變投資者結構,擴大機構投資者隊伍
從世界主要國家證券市場來看,成熟市場中的機構投資者都占有很高的市場比重。例如,在美國機構投資者占市場股權的比重約在50%左右,英國約占75%以上,日本約占50%左右,而我國證券市場的機構投資者僅占A股總市值的10%左右,散戶投資者所占比例過高。這一缺陷使得我國證券市場上的投機氣氛過于濃厚、市場波動劇烈,已經嚴重阻礙了我國證券市場的健康發展。引入QFII制度,可以大大增大機構投資者在整個證券市場中的比重,改善投資主體的市場結構,這不但可以較快地擴大資本市場容量,而且機構投資者的長遠投資和理性投資,會增加市場的穩定性,減少資本市場的過度波動。
QFII制度對我國證券市場發展的積極影響是毫無疑義的。但同時,我們也要看到境外機構投資者的進入也可能會給我們帶來一些負面的影響,我們應對此保持警惕。
1.引起股市波動
推行QFII制度后,國內外股市的關聯度將會增大,其影響因素會更加復雜,不排除國內基本因素完全正常的情況下,由于受國外經濟因素影響而出現較為劇烈波動的可能。境外投資機構投資于國內證券市場,使市場結構發生變化,境外機構投資的比例會逐步上升,對證券市場的影響力也會越來越大,所以其投資行為會引起股市的波動。而且外資持股比例的大小會影響股市的波動幅度。
2.引起匯率的波動
實行QFII制度,外資的大規模流動勢必會對人民幣幣值的穩定產生影響。一般來說,QFII凈匯入增加將使本幣升值,凈匯出會使本幣貶值。根據韓國和臺灣地區的經驗,對外資開放證券市場初期,外資處于凈流入狀態。因此,引入QFII制度后,短期內將要考慮的是外匯凈流入所引致的人民幣升值壓力。
3.大規模惡性撤資
關鍵詞：股市下跌；人民幣理財產品；影響
一、問題的提出
我國股票市場在2006年和2007年迎來了歷史上最波瀾壯闊的牛市行情，賺錢效應激活了居民投資理財熱情，同境內外股市相關的人民幣理財產品也乘勢而上，得到大力發展。進入2008年，中國加強宏觀經濟調控以應付高企通貨膨脹，導致投資者對上市公司盈利預期下降，估值偏高的內地股市逐漸失去吸引力；美國次貸危機和全球對美國經濟衰退的預期也反映在中國香港和全球股市的大幅下跌。全球股市大幅下跌對同境內外股市相關的人民幣理財產品產生不利影響，暴露了這些理財產品存在需要完善的地方。本文通過分析同境內外股市相關的人民幣理財產品現狀及存在的問題，提出了完善相關人民幣理財產品的建議。
二、相關的人民幣理財產品介紹
2005年，我國商業銀行發行的個人理財產品總量為2000億元，2006年在2005年的基礎上翻了一番，2007年又在2006年的基礎上翻了一番，2008年伊始，商業銀行理財產品的規模和品種繼續保持強勁增長速度。縱觀2007年和2008年一季度，商業銀行發行的理財產品呈現一個顯著特點：風險較大、同境內外股市相關的人民幣理財產品的比重較以前年度有顯著上升，低風險的固定收益型產品市場份額萎縮。產生上述現象的原因可能有兩點，一是2007年以來國內股市動蕩加劇，部分投資者從股市退出。相較于其他投資領域，這些投資者對股市更為熟悉，因此投資于一些本金相對安全、風險相對較低的同股市相關的人民幣理財產品；二是通貨膨脹上升導致居民預期收益提高，對風險較大、收益較大的理財產品需求擴大。
目前，商業銀行的理財產品創新不斷，同境內外股市相關的理財產品相比則是創新最為活躍的領域，品種眾多，但總的來說，可按該類產品所相關的市場劃分為同境內股市相關的人民幣理財產品、同境外股市相關的人民幣理財產品。由于境內外股票市場在盈利模式、可投資的金融產品等方面差異較大，因此可根據投資標的的不同對境內、境外股市相關的人民幣理財產品進一步細分。
（一）同境內股市相關的人民幣理財產品
同境內股市相關的人民幣理財產品主要基于以下三個方向：一是新股認購，主要投資于新股、網上增發股票、可轉換債券的申購，該類產品風險低、收益中等；二是投資于基金和A股股票，主要投資于證券投資基金和經過優選、符合一定條件的A股股票，該類產品風險高、收益高；三是上述兩種的混合型，該類產品風險較高、收益較高。
（二）同境外股市相關的人民幣理財產品
同境外股市相關的人民幣理財產品主要基于兩個方向：一是同境外市場股票或股票指數掛鉤的人民幣結構性理財產品，該類產品將投資者的本金部分投資于固定收益證券，利息部分掛鉤境外股票或股票指數的衍生品，通過杠桿效應以較小成本博取較大收益，如果該類產品掛鉤方向正確，則投資者可獲得較高正收益，否則收益歸零或損失部分本金，該類產品風險中等、收益中等；二是銀行發行的QDII產品，一般通過將募集而來的人民幣資金轉換成美元，購買境外共同基金，該類產品風險高、收益高。
三、存在的問題
目前，隨著全球股市下跌，原先在全球股市表現較好時設計和發行的人民幣理財產品受到極大的影響，市場環境的改變逐漸暴露了這些理財產品存在需要完善的地方，以減少股市波動帶來的風險。
（一）新股認購理財產品
對于新股認購產品而言，2006年和2007年的牛市使得A股股票估值偏高，我國股票市場特有的IPO效應得到強化，即新股上市首日其交易價格遠遠大于其發行價格，從而使得新股認購保持較高的正收益率，據統計，2006年、2007年新股認購的年化收益率分別達到12%和15%。但是，進入2008年，隨著國內A股的下跌，新股認購的收益率越來越低。原因有以下方面：
第一，股市的下跌使得更多的資金退出風險較高的二級市場，追逐一級市場的無風險收益，造成新股中簽率下降，收益率自然下降；第二，股市的下跌使得新發股票上市時，其首日交易價格相較于其發行價的溢價率大大下降；第三，股市的下跌使得減少股票發行，特別是大型公司股票的發行成為監管者調控股市的手段，股票發行密度的降低也降低了新股認購資金的使用效率。
新股認購理財產品隨著其預期收益率下降，吸引力必然降低；同時，股市波動也使得改革新股發行制度的呼聲漸趨強烈，未來大型優質的擬上市公司資源匱乏等因素都可能使得新股認購這種理財產品的盈利基礎發生改變。
（二）同A股和國內基金連結的理財產品
以證券投資基金或國內A股為投資標的的人民幣理財產品在國內股市動蕩中暴露出以下兩個問題。
該類產品理財期限大多在兩年以下，短期特征明顯，較短的理財期限使得該類產品暴露于股市短期無法預測的風險之中。股市能取得高收益是基于一個相對較長的投資時期，即從長期來看，股市由于承擔了較高風險，從而能取得相應的高收益。而股市短期收益波動劇烈，很難把握。以上海股市為例，1995-2004年，上海股市取得5年正收益和5年負收益，且分布無規律（見表1）。
該類理財產品設置的贖回條款較為苛刻，一般不能自由贖回，只是在存續期開放有限的贖回日，流動性差。除了長期投資，較高的流動性也是投資者規避股市風險的重要手段，如果以基金和股票為標的的理財產品不能自由贖回，對投資者而言有失公平。
（三）同境外股票或股票指數掛鉤的結構性理財產品
相對其他的人民幣理財產品而言，商業銀行推出的同境外股票或股票指數掛鉤的結構性理財產品更具有競爭優勢。主要原因有以下方面：
商業銀行人民幣結構性理財產品較為獨特，同商業銀行理財服務最具競爭性的國內基金公司目前還沒有同類金融產品，體現了產品差異化優勢；國內金融衍生品市場還沒有發展起來，相應的投資品種和投資渠道缺乏，人民幣結構性理財產品滿足了部分投資者對金融衍生品的投資需求；該類產品風險適中，最高預期收益率較大，對投資者較有吸引力。
然而，同2007年較為火爆的發行局面相比，進入2008年后，同境外股票或股票指數掛鉤的結構性理財產品無論在品種數量還是銷售規模上都有明顯下滑，始于2007年底的包括香港股市在內的全球股市大幅下跌、波動劇烈是導致這一現象的主要原因。
首先，同境外股票或股票指數掛鉤的結構性理財產品的獲利模式就是趨勢判斷正誤，全球股市劇烈波動導致投資者預期紊亂，對未來短期內漲跌趨勢的把握較為困難，因此投資者普遍處于觀望狀態。
其次，全球股市劇烈下跌也導致以前年度發行的多數相關理財產品沒有取得正收益，投資者頗有微詞。2008年以前，包括香港股市在內的全球股市基本上處于穩中有升的態勢，因此商業銀行在推出相關理財產品時，為了保證發行規模，迎合投資者的需求，大多推出盈利觸發條件同股市上漲或波動平穩掛鉤的理財產品。然而市場風云突變，股市的下跌造成這些理財產品取得了約定的最低收益，收益或者為零，或者帶來部分本金損失。其實，該類理財產品大多沒有取得預期的正收益也屬正常，就風險和收益配比來說，該類理財產品風險不高，因此取得預期高收益率的概率較小。
四、完善相關理財產品的一些建議
我們知道風險和收益呈正比，投資者要取得較高收益，虧損在所難免。但是說商業銀行作為理財產品的提供者，可以通過創新、完善理財產品，來降低投資風險，保護投資者利益。
（一）縮短新股認購理財產品理財期限
對于新股認購理財產品，隨著國內股票市場環境改變，其約定的理財期限應盡可能地縮短。國內股市監管者一般在股市下跌階段，有意識地降低新股發行密度來維持市場供需平衡，縮短理財期限就是最大限度地減少投資者資金成本的風險。
（二）同A股和國內基金連結的理財產品應延長理財期限并增加流動性
對于同A股和國內基金連結的理財產品，應當盡可能地延長其約定的理財期限，并增加凈值等信息的開放度，贖回的自由度，減少投資風險。該類理財產品的主要競爭對手是國內證券投資基金，基金在凈值公布的快捷性、贖回的自由性方面都具有較大優勢。銀行的優勢在于通過基金、股票、新股認購、貨幣市場工具等不同資產組合，為投資者提供更寬泛的風險收益選擇。如果該類理財產品在流動性和信息透明性方面接近證券投資基金，競爭力會加強。
（三）增加同股票或股票指數掛鉤的結構性理財產品的寬泛性
對于同股票或股票指數掛鉤的結構性理財產品，應增加產品的寬泛性。商業銀行在實際操作中，為了擴大銷售規模，一般通過制造賣點、追隨熱點來滿足投資者需求，因此在一定時期內，該類理財產品往往集中掛鉤一種趨勢。然而，無數的實踐證明，善變的市場總是遠遠偏離我們當初的設想，一旦市場趨勢發生變化，會造成該類理財產品大面積損失。因此，商業銀行在發行該類理財產品時，應同時為投資者提供多種選擇，包括保本型和非保本型，掛鉤上漲型、掛鉤下跌型、掛鉤股市波動平穩型，從整體上來分散投資風險。同時加強同境外金融機構合作，積極開發國內投資者較熟悉的A股、B股的衍生品，化解投資者對境外市場不熟悉的風險。
（四）銀行QDII應分散投資境外基金
對于銀行QDII，應盡量分散投資境外基金。在目前股市動蕩的環境下，銀行QDII可以充分發揮其全球投資優勢，盡可能地分散投資不同地區的境外基金，在獲得收益的同時，降低投資風險。
參考文獻：
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與人民幣持續升值相反的是中國股市的連續陰跌。今年以來，歐美股市和亞洲其他新興國家股市都取得了相當漲幅，唯獨A股不為所動，跌跌不休。雖然5月17日股市放量大漲，但專家認為股市依然難言樂觀，后期仍方向難明。
在A股市場如此積弱的情況下，人民幣的持續升值雖然很難給A股市場帶來趨勢性的機會，但很可能為市場帶來一定的交易性投資機會。
人民幣升值受益行業（附個股）
造紙行業機會等級：
每次人民幣大幅升值，對造紙行業內的上市公司業績都能起到明顯改善作用。我國是全球最大的紙漿進口國，人民幣升值有利于降低進口原材料成本；國內大部分大型紙機依靠進口，人民幣升值有利于降低引進設備成本；在匯兌收益方面，因為進口紙機和原材料需要外幣，上市公司有外幣負債，隨著人民幣升值，將為部分企業帶來可觀的匯兌收益。
根據德邦證券投資組合經理陳寶測算，若人民幣升值1%，行業凈利潤將增長3.25%；若升值3%，行業凈利潤增長9.75%。可見，人民幣升值對造紙行業的影響是巨大的。
重點個股：晨鳴紙業（000488.SZ）
晨鳴紙業是造紙行業龍頭企業，公司預計2013年一季度業績大幅增長342%至375%，遠超市場預期，公司近期斥資超過8400萬元港幣回購B股。隨著人民幣升值的繼續，公司還將不斷兌現人民幣升值帶來的利好。
申銀萬國在近期發表的研究報告中指出，隨著供求關系改善，造紙行業最壞時期已過，給予晨鳴紙業“增持”評級。
航空行業機會等級：
航空公司是人民幣升值最大受益者。目前，全球飛機和航材銷售都以美元結算，人民幣升值令外幣負債水平高的航空公司財務費用大大降低。從報表上看，航空公司持有大量的外幣債務，人民幣升值可以讓這些債務減輕。由于燃料費用約占總成本的30%，航空公司還將從航油進口價格的下降以及租賃成本的降低中受益。
根據相關的資料顯示，人民幣每升值1%，航空公司毛利率將提高0.5%，人民幣升值對航空行業影響之大可見一斑。
重點個股：中國國航（601111.SH）
中國國航在行業內美元發債比重最高，受匯率波動影響也最大，在人民幣升值趨勢不變情況下，公司財務數據有望改善，而且中國國航的業績也在今年一季度實現了止跌回穩態勢。公司作為國內擁有國際航線最多的航空公司，隨著人民幣的升值，國外旅游也將升溫，公司業績有望改善。
廣發證券的研究報告指出，從2013年全年來看，稅費改革、投資收益的利好仍將持續，維持中國國航“買入”評級。
房地產行業機會等級：
人民幣升值同樣對房地產行業有重大影響。長城證券首席房地產行業分析師黃清林稱，房地產市場作為外資進入中國市場后轉換成人民幣資產的天然媒介，成為外資追捧的對象，外資通過持有房產，享受房價上漲和匯率上升的雙重收益。紅塔證券姚棟欽也表示，人民幣升值利好房地產行業，以人民幣作為標的貨幣的國內房地產的價值將有所增加，而這一趨勢又將吸引熱錢投向這一領域。
根據歷史數據顯示，在2006年至2007年的人民幣升值周期過程中，地產股等人民幣資產股當時就大幅飆升。
重點個股：萬科A（000002.SZ）
萬科A一季度銷售金額同比增長40.5%。同時萬科A拿地的步伐仍在加快，前4個月無論是拿地的數量，還是金額都同比大增，其中支付的地價款同比增長了7.13倍。在國家調控格局下，行業集中度提升趨勢更為明確，萬科A作為龍頭開發商優勢更加突出。
根據近期研究報告顯示，多家機構給予萬科A“買入”評級。
銀行行業機會等級：
人民幣業務和人民幣資產作為銀行的主要業務，其總資產和總市值都會隨著人民幣持續升值而提高。而作為金融資產與抵押物升值，房地產企業信貸和個人按揭貸款較多的銀行也較為受益。
華泰證券分析師張馳飛指出，人民幣升值對商業銀行的貸款質量偏利好，同時人民幣升值也將增加商業銀行資產財富效應。
重點個股：招商銀行（600036.SH）
保護公民的財產權是憲法的基本精神之一。無論是使用財產還是通過財產獲取收益，其先決條件都是擁有對財產自由處置權利。公民財產處置權可以表現為無償的方式，比如消費；也可以是有償的方式，比如投資股票債券、或把財產出租以謀求收益。這種行為都具有融通資金的功能，在這個過程中風險自擔，并不涉及公眾的利益，我們要充分尊重這種權利的運用，這是市場經濟發展的基礎。
而銀行、保險、證券、信托都是社會公眾融通資金的中介。為什么要監管金融機構？因為金融機構的活動涉及公眾利益。證券公司、投資銀行、信托公司是把公眾的錢拿來，由它作為中介融通給其他需要錢的人和企業。這些機構是資金的供給者和需求者中間的橋梁，因而被稱作金融中介機構。又因為金融中介機構涉及到公眾的利益，我們才應該管住它。
但是不能因為要管公眾機構就把個人也管起來了，審視我們國家金融業的現狀，因為對公民的財產處置權尊重不夠，導致了金融壓抑，或者是對公民以本求利的借貸行為沒有給予充分的尊重，從而使民間的金融長期處于灰色地帶。人民銀行在1995年出臺了貸款通則，嚴格禁止企業之間的貸款行為，當時針對的是金融秩序比較混亂的情況，現在看來這一紙禁令嚴格禁止了商業信用，沒有商業信用怎么可能有銀行信用呢？銀行信用是建立在商業信用的基礎之上的。
監管當局并非管得越多越好
中國歷來都有這樣一種傾向：認為管得越多越好。其主要觀點是，我國的體制優勢是集中力量辦大事。但是如果把千百萬人的市場需求都交由國家來管，那又回到改革開放以前。
涉及多數人的事情由國家有關部門監管。給有風險承受能力的人以金融活動的自利，這有助于增加社會資金的供給能力，增強社會的創新能力。像最近發展私募股權投資基金就是一個代表。我為什么不鼓勵私募證券投資基金，而一直鼓勵、呼吁發展私募股權投資基金？那是因為私募股權投資基金是在給企業注入資本金，幫助企業創業、成長，或者通過私募股權的并購，幫助企業整合資源，是在培育、發展企業。因而，私募股權基金是企業發展必要的基礎性的工作。而私募證券投資基金雖不是絕對的壞事，但因為中國資本市場總的格局是資金多、值得投資的企業股票和債券少，因而是供給少需求多。私募證券投資基金是發展需求方，而私募股權投資基金是發展供給方。
現在理財商品市場發展得很紅火，但理財產品市場會在市場低迷的時候暴露很多風險，大量的理財產品募集了大量資金，供給方不足需求方放得很大，這是目前我國金融面臨危機的根源所在。
注意力要放在搞活金融上
現在很多聲音向央行施壓，要求放松銀根，放緩人民幣升值，最后結果是全社會承擔通貨膨脹的惡果。
廣東從改革開放以來大部分年份是順差不順收，凈出口的順差大，但結匯的順差小。1998年亞洲金融危機時更是每天一個億的外匯往境外跑。但到了2000年情況發生逆轉，廣東順收大于順差，商人最明白了，說拿人民幣比拿外匯好，這起碼能夠說明人民幣價值低估，持有人民幣合算。
大家都知道，外匯儲備從2000年的1800億美元，增長到現在的1.8萬多億美元。人民銀行如果不是為了維護匯率穩定，何至于吃進這1.8萬多億的外匯？這幾年跟美國、歐盟談，變著法找理由不讓人民幣加快升值，這是給我們企業轉型爭取時間，但企業毫不領情。本來，企業應該看到人民幣升值的壓力客觀存在，應該抓緊時間更新換代、改弦易轍，但是到現在為止還向中央呼吁人民幣不要升值，寄希望于人民幣不升值來救企業，這是價格信號扭曲的惡果。人民銀行為此頂了5年，付出沉重代價。全社會不要把注意力放在銀根上，而是要放在搞活金融上，要放在財政政策上，用我們的財政政策來調整經濟結構。
不要盯著GDP，北歐GDP1-2%，但生活比我們好多了；我們10%以上的GDP，結果產生那么多的大氣污染、水污染、食品污染，我們的幸福指數高嗎？我們要關心我們的環境，我們的資源儲備。
別成為金融風險被動承擔者中國不乏明智的企業家，中國也不乏科技創新的成果，但是中國缺少把這些資源組合起來的金融工具。近一時期我們看到很多企業賣給了外資，一些像凱雷那樣的PE憑什么收購我們企業？他們就是憑著融來的資金。中國企業家為什么借不來錢，籌不到資金？就是因為管得太多了，想投資的人不能投。所以說不解決中國金融壓抑的問題，就不可能解放中國企業的生產力，中國需要新一輪的金融改革。當我們放松金融管制后，許多合理的金融活動和善意的金融業參與者得到合法的空間，就會減少違法的可能，孤立那些惡意的金融活動參與者，從而減少金融犯罪。
以次貸危機為標志的這一輪金融風暴，給美國經濟和世界經濟都帶來了負面影響，但這些風險是由全球分擔了，全世界對美元是又愛又恨又沒有辦法。當前世界，金融控制權在誰手里，誰就可以支配世界的資源，而中國卻成為資源分配中的挨宰者。中國金融不安全來自于金融的壓抑，美國金融不安全來自于金融創新過度，我們是兩種情況應該吃兩副藥。
中國經濟已經融入世界經濟，開放的大門無法關閉，也不應關閉。在一個國際化的環境中，沒有充滿活力的金融體系，就只能成為金融風險的被動承擔者。
信息窗
連云港：為長三角發展提供空間
