時間：2023-06-05 09:57:14
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創業投資基金，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
在美國,投資基金的法律稱謂是“投資公司”,但1940年頒布的《投資公司法》主要是針對證券投資基金的設立、運作與監管（當時尚未出現創業投資基金這類投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創業投資基金投資于未上市創業企業,無通過操縱市場損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設立,較少涉及公眾投資者權益。因此,美國并沒有就一般意義上的創業投資基金專門立法,而僅僅是針對“小企業投資公司”這種特別類型的創業投資基金,在1958年制定了《小企業投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規模以內的小企業）。此外,在1980年出臺的《小企業投資促進法》和后來《投資公司法》等法律的修正案中,對創業投資基金的運作作出了一些特別豁免規定,并將其界定為“企業發展公司”（BusinessdevelopmentCompany）,以體現其“培育與促進企業發展”這一本質內涵,從而區別于從事產品經營的一般企業與投資于可流通證券的證券投資基金。后來韓國法律中的所謂“企業育成公司”,我國港臺及新加坡等其它華語地區所謂的“創業投資公司”,也可以說是與美國法律中的“企業發展公司”稱謂一脈相承。
美國創業投資基金的組織形式
在美國,規范投資基金的有關法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團體”均可以稱為公司。創業投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創業投資基金又可分為有限責任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點是基金本身即是一個獨立法人,所有投資者作為基金的股東,對基金資產承擔有限責任。由于股東人數較多,基金規模通常較大。
合伙公司型創業投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責任合伙三種類型。它們的共同特點是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問題,因而運作成本大大降低。在合伙公司型創業投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創業投資有限合伙公司的特點,是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對合伙公司承擔無限責任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對合伙公司承擔有限責任。由于管理合伙人必須對合伙公司承擔無限責任,從而對管理合伙人構成一種強責任約束,使之真正對合伙公司運作履行誠信義務與責任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務限于其資產的范圍內。由于非管理合伙人只需對合伙公司承擔有限責任,因而又兼備了公司型基金的股東只需對基金承擔有限責任的優點。管理合伙人作為創業投資有限合伙公司的經理人,其本身通常也是一個有限合伙公司,即創業投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過專家管理優勢和社會信譽優勢來贏得委托者,而不是像一般意義上的企業那樣必須依靠雄厚的資本實力作信用保證,故其資本規模普遍很小。它在創業投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認購。
“小企業投資公司”,作為一種特殊類型的創業投資基金,既可以按照一般公司形式設立,也可以按照合伙公司形式設立,其本身的運作也是完全市場化的。所不同的是,由于在其運作過程中政府通過直接優惠貸款或信用擔保方式賦予了它一定范圍的受信權并在稅收上予以必要的優惠,故其設立必須經美國小企業管理局的審查批準,投資運作必須接受美國小企業管理局的監管,以確保其真正投資于國家重點支持的小企業。
除公司型和合伙公司型創業投資基金外,一些學者將商業銀行、投資銀行、金融公司和實業公司附設的所謂“Venturefund”,也作為創業投資基金的另外一種類型。但更多的學者認為,若其資本完全來自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創業投資基金之列;而只有當其以自有資金與其它確定或不確定多數投資者共同設立創業投資公司（或創業投資合伙公司）時,所設立的創業投資公司（或創業投資合伙公司）才能稱得上是創業投資基金。事實上,美國法律中的“企業發展公司”也是指的獨立的專業性創業投資基金,全美創業投資協會也主要由獨立的專業性創業投資基金組成。
創業投資基金與創業資本
與創業投資基金相比,創業資本是一個更寬泛的概念。由個人分散從事創業投資,或是由商業銀行、投資銀行、金融公司與實業公司以自有資金單獨從事47《中國中小企業》2000年第4期知識長廊O創業投資（通常是通過一個附屬機構）都屬于創業資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創業資本,從法律意義上講這類創業資本的投資者都是“直接投資者”（Directinvestor）。與由個人或非專業性創業投資機構直接從事創業投資相比,創業投資基金的本質區別在于其由確定或不確定多數投資者通過“集合投資”方式,委托專業性的創業投資機構實現了創業資本經營的“規模化和專業化的機構管理”,因而是一種組織制度化的高級形態的創業資本,從法律意義上講這類創業資本的投資者都是“間接投資者”。
值得強調的是,由個人或非專業性創業投資機構直接從事創業投資在全社會創業投資活動中一直占有相當大的比例。據不完全統計,近年來由相對富有且具有一定投資經驗的個人直接從事創業投資的創業資本,即所謂“天使資本”（Angelcapital）就高達300～500億美元,相當于創業投資基金總規模的10倍。但由于由個人或非專業性創業投資機構直接從事創業投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動與規模更是無以準確統計。因此,我們目前通常談到的“創業投資”,實質上主要是指創業投資基金這種組織制度化的已經作為一個獨立產業存在因而可以對其發展情況加以統計分析的高級形態的創業資本。
創業資本與風險資本的聯系與區別
考據辭源,“創業資本”（Venturecapital）與“風險資本”（Riskcapital）是兩個不同術語。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關,但性質炯然相異。“Risk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風險”,如“風險分析”（Riskanalysis）。“Venture”則最初用作動詞,表示“冒險、敢于做”,作名詞用時則表示作為主體發出的“冒險行為”,及其結果“冒險事業”,含有行為主體對其行為目的、實現目的可能需要承擔的風險因素的感知,以及基于此所作出的行動方案設計等多方面的涵義。尤其是當其運用于企業創業和對創業企業進行投資這一特定的專業領域時,它更是賦有了特定的內涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險行為”和“冒險事業”,而是一種從事“創業”和“創業投資”這種特定意義上的冒險行為,及其結果“創業事業”、創業投資事業”,可以直接用來表示“企業”。因此,應當結合特定的專業內涵,區分其有別于日常用語的本質特征。
“創業資本”概念起源于15世紀。當時手工業發展較早的西歐諸島國,由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創業,紛紛投資于遠洋探險,從而首次出現“Venturecapital”這個術語。地理大發現之后相繼建立起來的各類海外公司,如英國、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國的西印度公司,則直接促成了創業投資事業的萌芽。到19世紀末,美國的油田開發、鐵路建設熱潮曾吸引一大批富有個人,或通過律師、會計師的介紹,或直接將資金投資于各類創業項目。此后“Venturecapital”一詞即開始在美國廣泛流傳。到20世紀40年代,美國為了適應新興中小創業企業發展的資本需求,創業資本發展到創業投資基金這種組織制度化的高級形態。經過以上歷史演進過程,“創業資本”也就越來越賦有了以下特定內涵:（1）投資對象是創業企業,以區別于對成熟企業的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過提供資本經營服務直接參與創業企業創業,以區別于單純投資行為;（3）僅僅在企業的創業期進行投資,即當所投資企業發育成長到相對成熟后即退出投資,以實現自身資本增值和進行新一輪創業投資,因而有別于長期持有所投資企業股權,以獲取股息為主要收益來源的普通資本形態。
與“創業資本”不同的是,“風險資本”（Riskcapital）這一術語則是從風險屬性角度對各種收益具有不確定性的資本形態所做的描述。隨著股票市場、期貨市場的發展,各種“風險投資”（Riskinvestment）工具層出不窮,“風險資本”這一術語逐步被廣泛運用于指稱“所有未做留置或抵押擔保的資本”,與“安全資本”（SecurityCapital）即“已做留置或抵押擔保的資本”對應。“創業資本”作為特指投資于創業企業的資本形態,則與“非創業資本”（Non-ventureCapital）即投資于成熟企業的資本形態對應。目前,一些較專業的詞典就對它們作出了嚴格區分。
從風險屬性看,由于創業投資（Ventureinvestment）通常是以未做留置與抵押擔保的風險性權益資本（Riskequitycapital）方式進行投資,而且所投資的創業企業相對于成熟企業而言具有更大的風險,故與一般意義上的風險投資相比,創業投資往往是一種“高風險投資”（Highriskinvestment）。其風險程度又因所投資企業所處創業階段的不同而不同。
一、概念界定
（一）下城區創業投資引導基金（以下簡稱引導基金）是由區政府專門設立，旨在通過扶持商業性創業投資企業的設立與發展，引導社會資金主要進入對初創期企業進行投資的創業投資領域，且不以營利為目的的政策性基金。
（二）本辦法所稱初創期企業，是指納稅在下城區本級的企業，主要從事高新技術產品研究、開發、生產、服務和現代服務業的發展，成立期限在5年以內的非上市公司，且應當具備下列條件：
1．具有企業法人資格；
2．職工人數在300人以下，具有大專以上學歷的科技人員占職工總數的比例在30%以上，直接從事研究開發的科技人員占職工總數的比例在10%以上；
3．年銷售額在3000萬元人民幣以下，凈資產在2000萬元人民幣以下，原則上每年用于高新技術研究開發的經費占銷售額的比例在5%以上。
4．符合下城區產業政策。
二、基本原則和引導方式
引導基金按照項目選擇市場化、資金使用公共化、提供服務專業化的原則運作。其出資原則上是參股不控股，通過股權結構的科學設計，保證創業投資企業和創業企業的決策及經營的獨立性和商業化運作。
引導基金主要采用階段參股和跟進投資的引導方式，原則上對同一創業企業或項目不重復支持。
引導基金的使用和管理必須遵守有關法律、行政法規和財務會計制度的規定，并符合下城區經濟與社會發展規劃以及產業發展政策。
三、支持對象
（一）引導基金重點投向電子信息、生物醫藥、新能源、新材料、環保節能、現代服務業、文化創意等高新技術產業和現代服務業領域。
（二）引導基金支持社會資金設立創業投資企業，并重點引導創業投資企業投資處于初創期的企業。
（三）引導基金合作的創業投資企業必須符合《創業投資企業管理暫行辦法》的有關規定，并按照公開、公平、公正的原則，重點吸引國內外投資業績突出、基金募集能力強、管理經驗成熟、網絡資源豐富的品牌創業投資企業進行合作。
四、基金的設立和資金來源
（一）由區政府設立區創業投資引導基金。20*年投入3000萬元，其中50%用于階段參股，50%用于跟進投資，可根據實際情況進行調整。
（二）引導基金主要通過對現有扶持企業的有關專項資金進行整合和動用財政歷年結余以及預算新增或國有資產收益中安排籌集。
（三）引導基金的投資分紅和退出收益主要用于引導基金的滾動發展。
五、基金的管理
（一）設立引導基金管理委員會（以下簡稱管委會），由區政府牽頭，區財政局（國資辦）、科技局、發改局、經貿旅游局、外經局、審計局、工商分局、國有投資控股有限公司等部門的負責人組成。主要負責有關引導基金重大事項的決策和協調，包括資金籌措、合資合作方選擇、管理制度、運行方式、績效獎懲等。管委會下設辦公室（設在區發改局），負責日常管理工作。
（二）區國有投資控股有限公司作為引導基金的管理機構（以下簡稱管理機構），將引導基金以該管理機構的資本金形式存續，逐年投入。
經管委會批準，由管理機構設立子公司，作為受托管理機構進行引導基金的階段參股和跟進投資。
（三）引導基金受托管理機構（以下簡稱受托管理機構）負責引導基金的日常管理與投資運作事務，并由其代表引導基金行使民事權力、承擔民事義務與責任。同時履行下列職責：
1．作為引導基金的出資主體；
2．按照引導基金投資項目評審規程，組織專家對擬與引導基金合作的創業投資企業及項目進行評審；
3．管理引導基金投資形成的股權，負責實施引導基金投資形成的股權退出工作；
4．監督檢查引導基金所支持項目的實施情況，定期向管委會和管理機構報告監督檢查情況，并對監督檢查結果提出處理建議。
（四）為保證引導基金安全運行，管委會應選擇1家商業銀行作為托管銀行，具體負責資金保管、撥付、結算等日常工作，對引導基金投資區域、投資比例進行動態監管。托管銀行應每月向管委會出具監管報告。
（五）引導基金不得用于金融性融資、股票、期貨、房地產、贊助、捐贈等支出，不得挪作他用。
六、階段參股
（一）階段參股是指引導基金向創業投資企業進行股權投資，并在約定的期限內退出，主要用于支持在下城區發起設立的新的創業投資企業。
（二）引導基金參股合作對象須滿足以下條件：
1．經工商行政管理部門登記；
2．實收資本在10000萬元人民幣以上，或者出資人首期出資在3000萬元人民幣以上，且承諾在注冊后5年內總出資額達到10000萬元人民幣以上，所有投資者均以貨幣形式出資；
3．有明確的投資領域，有至少3名具備5年以上創業投資或相關業務經驗的專職高級管理人員；
4．有至少3個對創業企業投資的成功案例，即投資所形成的股權年平均收益率不低于20%，或股權轉讓收入高于原始投資20%以上；
5．管理和運作規范，具有嚴格合理的投資決策程序和風險控制機制；
6．按照國家企業財務、會計制度規定，有健全的內部財務管理制度和會計核算辦法。
符合上述條件的創業投資企業作為發起人發起設立新的創業投資企業時，可以申請引導基金的階段參股。
（三）受托管理機構設立獨立的評審委員會，對引導基金合作方案進行評審。評審委員會成員由政府有關部門、創業投資行業自律組織的代表以及社會專家組成，成員人數應為單數。其中，創業投資行業自律組織的代表和社會專家不得少于半數。
（四）經引導基金評審委員會評審的合作項目，在有關新聞媒體上公示（公示期為2周）。對公示中發現問題的項目，引導基金不予支持。
（五）經評審委員會評審和新聞媒體公示的階段參股合作項目，報經管委會批準后實施。
（六）引導基金參股創業投資企業可采用公司制的組織形式，也可采用有限合伙的組織形式。其參股比例最高不超過創業投資企業實收資本的25%，且不能成為第一大股東。
參股創業投資企業的資金規模最低為1億元人民幣，引導基金參股期限一般不超過5年。
（七）引導基金參股的創業投資企業進行投資時應當遵循下列原則：
1．積極鼓勵創業投資企業投資下城區創業企業。
2．投資對象僅限于未上市企業（所投資的未上市企業上市后，創業投資企業所持股份的未轉讓部分及其配售部分不在此限）；
3．投資對象應以處于初創期的企業為主，其投資比例不得低于全部投資額的50%；
4．對單個創業企業的累計投資不得超過創業投資企業自身注冊資金的20%，以保證創業投資企業資金的流動性，分散投資風險；
5．投資對象不屬于合伙或有限合伙企業；
6．不得投資于其他創業投資企業；
7．原則上不得控股被投資企業。
（八）引導基金不參與參股的創業投資企業的日常經營和管理，但擁有監督權。受托管理機構可以組織社會中介機構對創業投資企業進行年度專項審計。
引導基金參股的創業投資企業未按規定向初創期企業投資的，引導基金有權退出。
（九）參股創業投資企業的其他股東自引導基金投入后3年內購買引導基金在參股創業投資企業中的股權的，其轉讓價格按不低于引導基金原始投資額確定；超過3年的，轉讓價格按不低于引導基金原始投資額與轉讓時中國人民銀行公布的同期貸款基準利率計算的收益之和確定。
參股創業投資企業其他股東之外的投資者購買引導基金在參股創業投資企業的股權，按上述原則，以公開方式進行轉讓。
（十）參股的創業投資企業發生清算時，按照法律程序清償債權人的債權后，根據事先約定，股東共有的剩余財產優先清償引導基金。
七、跟進投資
（一）跟進投資是指對創業投資企業選定投資的創業企業，引導基金與創業投資企業共同進行投資。
（二）被跟進的創業投資企業須按照《創業投資企業管理暫行辦法》的有關規定進行備案，并以現金方式對創業企業進行投資。
（三）跟進投資項目是指納稅在區本級的企業，且原則上限于初創期企業。
（四）創業投資企業在選定投資項目后，受托管理機構對以下內容進行審查，并提出跟進投資的比例和金額：
1．被投資企業法人營業執照；
2．被投資企業章程；
3．上年度被投資企業的會計報表和審計報告（新設立的企業除外）；
4．被投資企業的資產評估報告（新設立的企業除外）；
5．創業投資企業已批準投資的決策文件副本；
6．創業投資企業編制的《投資建議書》或《可行性研究報告》；
7．創業投資企業與被投資企業或其股東簽訂的《投資意向書》；
8．其他。
（五）對于符合條件的跟進投資項目，受托管理機構在確認創業投資企業已全額出資后，按雙方協議要求辦理跟進投資的出資手續，同時報管委會備案。
（六）引導基金按創業投資企業實際投資額30%以下的比例跟進投資，出資方式為現金出資，投資價格與被跟進創業投資企業的投資價格相同。每個項目原則上不超過300萬元人民幣。
（七）區引導基金跟進投資本轄區內的企業和項目，積極爭取市級引導基金按1：1的比例同步跟進[市和區爭取引導基金的總和不超過創業投資企業實際投資額的30%，下同]；市級引導基金跟進投資創業投資企業選中的下城區企業和項目，區引導基金原則上也按1：1的比例同步跟進投資。
（八）引導基金對單個企業只進行一次跟進投資。
（九）引導基金跟進投資形成的股權可委托共同投資的創業投資企業管理。
采用股權托管的，應當由受托管理機構與共同投資的創業投資企業簽訂《股權托管協議》，明確雙方的權利、責任、義務、股權退出的條件或時間等。
（十）引導基金采用跟進投資方式形成的股權一般在5年內退出。共同投資的創業投資機構不得先于引導基金退出其在被投資企業的股權。
（十一）被跟進創業投資企業、創業企業其他股東購買引導基金跟進投資形成的股權，其轉讓價格可以按不低于引導基金原始投資額與轉讓時中國人民銀行公布的同期貸款基準利率計算的收益之和確定。同等條件下被跟進創業投資企業有優先受讓權。被跟進創業投資企業、創業企業其他股東之外的其他投資者購買引導基金跟進投資形成的股權，按上述原則，以公開方式進行轉讓。
（十二）跟進投資企業發生清算時，按照法律程序清償債權人的債權后，根據事先約定，股東共有的剩余財產優先清償引導基金。
八、基金的監管
（一）管理機構和受托管理機構接受管委會和相關部門的監管和指導并定期報告運作情況，及時報告運作過程中的重大事項。
（二）管委會和相關部門應加強對引導基金的監管與指導，并按照公共性原則，對引導基金運作的政策目標、政策效果及其資產情況進行評估。
（三）區國資辦負責對受托管理機構進行年度業績考核，考核辦法另行制定。
[關鍵詞]創業投資；激勵約束；素質培育；創業投資組織
[中圖分類號]F830.59 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024(2008)05-0047-03
[作者簡介]潘安娥，武漢理工大學管理學院講師，博士，研究方向為資產定價和創業投資等；(湖北 武漢 430070)
羅 雄，中國農業銀行江西省分行律師、經濟師，研究方向為金融法。(江西 南昌 330008)
創業投資家是創業投資的核心主體，是創業資本轉化為創業投資的直接組織者和推動者(如晶能光電、賽維LDK等公司的創業投資家)。創業投資家的素質是一種勝任素質[1]，是與創業投資卓越績效內在相關的個體特征和品質，包括個人所具有的價值觀、心理、認知、行為技能和創業投資專門知識與技能等。創業投資家的素質差異是決定創業投資機構業績差異的根源。對于投資者而言，創業投資家素質是一種不對稱信息，創業投資組織模式作為一種制度安排，不僅應發揮素質甄別作用，還需要能夠耦合創業投資家個人需求與組織目標，激發創業投資家積極培育和提升自身素質。創業投資組織模式按照契約形式的差異，大體可分為公司制、有限合伙制和信托基金制。在公司制中，創業資本的投資者是創業投資公司的股東，公司按照《公司法》組成與運作；有限合伙制由普通合伙人(general partner)和有限合伙人(limited partner)依據契約組成，前者享有全部的管理權，后者提供企業的絕大部分資本；信托基金制依據信托契約成立，以信托契約方式將投資者、管理公司和受托金融機構之間的關系加以書面化、法律化，監督和規范當事人行為。本文比較了不同的組織模式對創業投資家素質培育的影響，并針對我國創業投資組織模式現狀提出了相應地優化措施。
一、有限合伙制
(一)有限的存續期。有限合伙制創業投資基金在組織結構上的一個特點是有限的存續期，一般為10年，經過協商后最多可以延長4年。有限的存續期使得創業投資家不能永久地控制基金的運作，并需要在存續期滿時對基金進行清算。如果創業投資家在基金存續期間有過損害投資者利益的行為或者業績水平不佳，將會很容易在基金清算時暴露出來，影響他們的市場聲譽和以后的資金籌集。有限的存續期激勵創業投資家必須努力在一個基金的有限合伙期限內取得有限合伙人和市場認可的成功業績。
(二)承諾資金投入制度和無過錯離婚機制。Z在有限合伙制創業投資基金中，投資者在基金到期之前如果發現創業投資家表現不佳或者投資失敗時，通過承諾資金投入制度和無過錯離婚制度(No-fault di-vorce)的契約安排可以及時停止資金投入。資金投入的承諾制度是指，有限合伙基金的投資者在基金募集階段先期承諾投資一定數量的創業資金，但是在開始時實際上只支付承諾投資金額的25%～33%，其余的投資資金在基金成立后開展創業投資時，再根據基金的實際投資進度和業績表現進行分期分批的資金注入，這種已經承諾投資但是并沒有實際支付完畢的創業資金在有限合伙制創業投資基金中稱為承諾資金(Committed capital)，這種分批投入資金的做法就是承諾資金制度。通過這一制度，投資者可以根據基金的投資業績表現和管理水平決定是否提供后續的資金投入，而每一次履行資金投入承諾，實際上就是投資者對創業投資家素質的一次評估。即使作為普通合伙人的創業投資家沒有重大過錯，只要投資者對其喪失了信心，就有權放棄繼續投資的承諾，不再繼續投入資金，但要受到已經投入資金減半計算的懲罰，所享有的權益也相應地減半，從而構成有限合伙制創業投資基金中獨特的無過錯離婚機制。承諾投資的分期投資制度和“無過錯離婚制度”使投資者可以根據創業投資家在基金運作的不同階段的素質表現作為選擇約束或者激勵決策的依據，有力地鞭策創業投資家積極進行素質培育以創造卓越工作績效。
(三)聲譽機制。作為普通合伙人的職業創業投資家，其事業和主要的報酬收入都來自于創業投資基金管理。在創業資本市場規模既定，而職業創業投資家群體存在眾多的參與者和競爭者的情況下，參與者要長久的留在市場中并得到較好的發展，聲譽(Reputation)對他們的行為具有較大的約束力(Diamond，1991)[2]。創業投資家一般需要經過多年的奮斗和努力才能積累和建立起良好的聲譽，他們不會輕易冒損壞名譽的危險而去獲得一時的蠅頭小利。聲譽機制是維系創業資本市場良性發展的一個重要的激勵和約束并舉的機制。聲譽使創業投資家不僅考慮當期報酬最大化，更需要考慮下期的融資難度，形成自我規范與約束行為的機制，真正實現個人目標和有限合伙制創業投資基金的目標一致，并且有助于創業投資家獲得勝任愉快，即創業投資家通過個人素質的提升提高了績效，在“愉快”地獲得組織的回報時，實現了自我價值。
(四)報酬制度。報酬制度是有限合伙制組織激勵機制的核心要素，在協調職業創業投資家和作為有限合伙人的投資者之間的利益關系方面起著非常關鍵的作用。在有限合伙制創業投資基金組織中，作為普通合伙人的職業創業投資家的報酬包括固定報酬和變動報酬兩部分：固定報酬主要采用管理費(Management fee)的形式，即按照基金資產總額的1%～3%的比例提取的基金管理費或者是按照基金已經投出資金的一個百分比；變動報酬是創業投資基金的投資凈收益分享(Share of partnerships profits)，是普通合伙人在基金期限屆滿清算時獲得的基金總的投資凈收益的15%～25%的收益分成。投資凈收益分享或提成是創業投資家最主要的基金管理收入來源，是職業創業投資家的專業技能特長、經驗和知識等素質培育的投入所獲得的相應的剩余索取權。這種賦予普通合伙人高比例分紅提成權利的報酬制度和他們努力進行素質培育產生的業績緊密相連，能夠給創業投資家提供最大的動力。為了激勵作為普通合伙人的創業投資家盡可能地關心整個基金組織的總收益水平，在計算投資凈收益提成這一附帶權益的過程中，有限合伙制創業投資基金還引入了“爪回”(Claw Back)條款。即在普通合伙人收到附帶權益之前，允許有限合伙人收回他們的投資和已經提取的管理費，并要求普通合伙人歸還他們早期的利潤分配。這一條款將作為普通合伙人的創業投資家的近期收入和遠期收入有機結合，實現了個人與組織的利益協同。
二、公司制
在公司制創業投資基金的組織形態中，決策管理的職能委托給內部被雇傭的基金管理團隊或者外部的專業創業投資管理機構，決策的控制權和監督權賦予享有投票權的股權持有者，即剩余資產的要求權利人――公司的股東。由于創業投資家掌握了日常決策權，而日常投資活動又不可能全部都經過董事會討論和決策，同時，基金公司的創業投資家一般不持有公司的股權，基金公司的投資業績表現的好壞雖與其有一定的利益聯結關系，但遠沒有與外部勾結所帶來的收益大。而公司制中的當事人約定權利義務必須受到有關公司法律強制性規定的約束，不能像有限合伙制創業投資基金一樣隨意約定對創業投資家的約束條款。這種情況下，創業投資家的投資決策往往是憑職業道德來規范。
為了防范上述因信息不對稱和激勵約束不相容導致的創業投資家的“內部人控制”問題，公司制度也設計了多層次的約束機制，例如股東大會和董事會對經營管理團隊的聘任、監督和解聘機制，董事會對重大投資和舉債等決策的否決權，經紀人團隊對董事會的定期信息披露和報告制度、董事會對經營管理團隊經營業績的定期審計制度等等。但是，這種多層次約束機制又會使公司在運作時趨向于規避風險，尋找那些風險小且能產生正現金流的項目投資，違背了創業投資基金的初衷。而且這種隨時可能遭受罷免的情況，會促使創業投資家注重短期收益，有損創業投資基金的長遠利益。另外，公司制下，作為職業創業投資家的專業投資人團隊一般僅能獲得固定薪酬，對創業投資家的激勵不足必然削弱其積極性，增加創業投資機構經營失敗的風險。
三、信托制
(一)激勵機制。在信托制創業投資基金組織中，作為投資者的委托人可以與作為基金管理人的受托人約定分配一定比例的基金投資凈收益作為受托人管理和運作創業投資基金取得成功業績的報酬，以激勵職業創業投資家的管理積極性，從而增加基金投資成功的幾率。但是在信托關系下的創業投資基金中，由于創業投資家同樣可以提取固定比例的基金管理費，并且為了取得規模優勢，專業投資人總是傾向于同時募集和管理盡可能多的創業投資基金，因此相對而言，他們所需承擔的經營風險較小，委托人給予其基金投資凈收益提成的比率較低，所以信托制創業投資基金的激勵機制不如有限合伙制下的激勵有效。
(二)約束機制。以專業投資人身份出現的職業創業投資家作為受托人，無需對信托型創業投資基金的經營承擔無限責任，僅對由于其過錯導致投資基金虧損的部分負有限責任，而且一般對于基金經營的虧損無需承擔任何責任。因此，信托型創業投資基金的約束比有限合伙制和公司制的創業投資機構要弱。此外，信托制創業投資基金可以通過信托契約規定創業投資基金封閉經營的年限、投資者分階段投入資金制度以及階段性強制分配投資凈利潤等，從而形成對專業投資人的約束機制，較為充分地保障投資者利益。但是，在信托型創業投資基金中，基金的信托契約具有連續性，作為投資者的委托人無權直接干預作為專業投資人的受托人對投資基金的經營管理權，只能通過基金托管人進行一定程度但不是強有力的監督和約束。另外，一般情況下，信托一經設立，信托人除事先保留撤銷權外不得廢止、撤銷信托契約；受托人接受信托后，不得隨意辭任；信托的存續不因受托人一方的更迭而中斷。投資者并沒有隨意撤換專業投資人和托管人的權利，因此，相對于有限合伙制和公司制而言，信托制創業投資基金對基金管理人、托管人的約束也很有限。
四、關于我國創業投資組織模式的思考
(一)我國創業投資組織模式的歷史考察。我國自20世紀80年代成立第一家創業投資機構以來，創業投資已經歷了20余年的發展歷程，其間，政府主導的色彩非常明顯(劉曼紅，2005)[3]。在創業投資基金組織模式方面，我國經歷了一個從公司制向多種形式演變的過程。中央政府與一些地方政府從1997年起開始探索以新的方式來發展創業投資業，如江蘇高新創業投資公司模式、北大招商創業投資(基金)公司模式等。2001年1月，北京中關村科技園管理委員會發表了《有限合伙管理辦法》，率先在全國明確了有限合伙制的法律地位。2007年，《合伙企業法》開始實施。創業投資理論和實踐證明，有限合伙制是適應創業投資發展的制度創新，是最能有效激勵創業投資家的組織制度安排，并且具有相對較低的運作成本，是創業投資發達國家的首選形式。但是目前，由于我國的信用制度、資本市場、創業投資家市場的不完善限制了有限合伙制的推廣，而公司制由于法律環境成熟、運作較規范，因而成為我國目前創業投資公司的主要組織形式。
(二)我國創業投資組織模式的現實選擇。本土創業投資機構目前普遍實行的是自我投資管理的公司制模式。這種投資管理模式對職業創業投資家素質培育的激勵和約束效力遠遠不能充分發揮。為了增強對基金管理人團隊或者外部的專業受托創業投資管理機構的激勵約束作用，公司型創業投資基金應該基于有限責任公司的框架，吸收借鑒有限合伙制的優點，對創業投資公司的內部制度進行優化設計。具體體現在基金公司組織架構設計、投資股權組成和業績報酬制度方面進行制度的創新和變革。
首先，創業投資基金在募集公司資本和對外投資過程中，可以要求作為內部經營管理團隊或者外部人的專業創業投資機構按照一定的配比比例，同步投入相應數量的資金，可以投入少量資金成為基金公司的股東，也可以在基金對外投資的過程中，按照基金對單個項目的投資規模配比投入一定數量的創業資本。這一比例與有限合伙制的制度設計一樣，一般為基金公司資本組成規模的1%，或者在對單個項目投資時，配比投資比例一般為基金對項目總投資額的1%～10%之間，從而將基金公司的利益與基金經理人或專業創業投資管理機構的利益緊密地結合在一起，最大限度地促使基金經理人或專業創業投資管理機構為了基金公司的利益和價值最大化而努力進行素質培育。
其次，作為對基金經理人和專業創業投資管理機構配比投入資金的激勵，在基金公司進行業績核算或者單個投資項目進行投資凈收益核算和分配時，基金經理人和專業創業投資管理機構可以享受超過其投資比例1%的業績提成報酬，根據基金公司獲得的投資凈收益比率的高低，可以獲得15%～25%比例的提成獎勵。“IDG技術創業投資基金”在中國的創業投資公司同時采用了業績提成報酬、經理層持股和期權等報酬形式來最大限度地激發基金經理人和創業投資家的積極性。
再次，公司制創業投資基金可以借鑒有限合伙制創業投資基金中普通合伙人的無限連帶責任設計機制，引入類似的“責任追索機制”，對于不是因為投資者(股東)或者基金(公司)的過錯，而是因為基金經理人或專業創業投資管理機構的管理過錯而造成基金(公司)的損失、債務責任的清償等問題，可以對基金經理人或專業創業投資管理機構實行收回已經提取的管理費和業績提成報酬，以及實施有限度的、超過其投資比例的、有一定時效的追索和連帶債務清償制度，這與有限合伙制創業投資基金組織中普通合伙人的無限連帶責任制度具有較大的相似性。
參考文獻：
[1]McClelland D. C. Testing for competence rather than for intelligence [J]. American Psychologist，1973，28：1-14
關鍵詞創業投資企業中外聯合投資創業投資
1引言
創業投資體系主要涉及三方當事人，即投資者、創業投資企業和創業企業。創業投資企業通過公募或私募發起設立創業投資基金，然后經過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創業企業中去，創業企業高速發展后，創業投資企業退出創業企業，將其持有的股份變現后償還給投資者。在國外，很多創業投資企業在向創業企業進行資金投入時選擇了聯合投資方式，即幾家創業投資企業聯合對一家創業企業投資，每家機構只投入很少一部分資金，累積效應使得利益一致的創業投資企業占有了相對多數的股權，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這是因為國外許多的創業投資基金都對創業企業有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數的風險控制制度。一般規定，對一個創業企業的投資不能超過某一創業投資企業創業資本總額的20%，若具有高增長潛力的創業企業的資金需求大于創業投資企業所能供給的額度時，那么領頭的創業投資企業會聯合其他創業投資企業共同向某一創業企業投資，從而實現創業企業的資本需求和創業投資企業之間的風險分擔，增強創業投資運行效率。聯合投資按照創業投資企業區域分布的不同，可以分為國內聯合投資、中外聯合投資、國外聯合投資。
2從亞信看中外創業投資企業聯合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經過幾年的經營擴張，公司在Internet網絡系統集成、網絡管理領域、大型網絡應用軟件開發等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內快速增長的高科技企業，開始被一些創業投資企業所青睞。美國忠誠集團創業投資基金、華平創業投資基金和中國創業投資基金三家具有優勢互補性的投資公司達成協義于1997年向該公司聯合投資1800萬美元創業資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創業投資企業聯合投資具有特殊的意義：
（1）中外創業投資企業聯合投資彌補了各自在企業增值服務上的不足，實現了優勢互補與實力整合。憑借國外創業投資基金豐富的企業管理經驗，聯合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標、規范了公司決策過程、建立了財務監控機制、調整了激勵政策，培育了一批優秀的管理人員。忠誠集團創業投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創業投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創業投資基金的優勢在于非常熟悉中國的投資環境與信息產業發展政策，與政府的關系也非常融洽，為亞信創造了一個更好的外部發展環境；由于IT產業豐富的產品開發和市場經營方面的優勢，華平創業投資基金為亞信提供內在的技術支持。
（2）彌補了單個投資在創業資本規模上的不足、實現了投資規模經濟化。首先，各個創業投資基金的專業化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規模便產生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創業投資基金所能承擔的上限額度，各個創業投資基金可以根據各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規模。其次是實現了投資規模經濟化，對每家創業投資企業而言，聯合投資形成了數量規模，降低了每個投資者所承受的風險，保持了創業資本的流動性和快速變現能力，而且規模效應的實現導致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風險，使風險得到有效分擔。首先，通過三個創業投資基金對亞信的共同的審查、股權安排、分階段投資與監控等，彌補了單個創業投資企業在風險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風險。其次，可以加強對被投資創業企業的控制。一般來說創業投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創業投資企業自身的資本實力與股權比例局限下所導致的決策權不足，聯合投資可能使得利益一致的創業投資基金在遇到特殊情況時有更多的發言權。
3我國創業投資企業的中外聯合投資模式探討
由于我國創業投資還處于初期，創業投資機構創業資本額有限、管理經驗不足、創業投資機構人員素質整體水平不高、再加上行政色彩的干預、利益集團的安置、專業人才的匱乏，根本上無法滿足創業資本的高效率的運行，如果采取國內聯合投資的話，起不到強強聯合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創業投資機構來說，首先由于創業投資發展時期較長，具有多年的經驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學，具備了相對有較完整的項目評價體系與風險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務與監管等，每一個環節都有自己健全的機制與規范化的管理。最后就是國外創業投資機構專業化管理水平較高，善于調動外部專家的智慧，如與技術、財務、法律、政府等部門建立戰略關系。所以，采用中外創業投資企業的聯合投資對我國創業投資的發展尤其重要。下面通過案例分析我國創業投資企業進行境內外聯合投資模式的必要性。
3.1境內外創業投資企業聯合投資的模式研究
隨著中國創業資本市場的快速發展，境內外創業投資企業之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內外創投企業之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應合作模式也表現出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內外創投之間聯合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現實模式選擇。
案例一：廣東風險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯合投資模式
2002年8月，廣東風險投資集團和和通投資有限公司合資設立了廣州冠通創業投資管理有限公司，在境內和境外分別募集兩個基金。雙方聯合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權還是由各自的基金掌握。在一方決定向一創業企業融入創業資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責這兩個基金的短期運作。這種模式的優點：雙方通過這種較為松散的合作實現了優勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創業投資企業一般缺乏大陸投資經驗和投資關系網絡，而且我國產業升級的政策目的和外資純粹的商業目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯合投資的發展。
案例二：深圳創新投資集團和軟庫發展有限公司的聯合投資模式
深圳創新投資集團與軟庫發展有限公司的聯合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創新軟庫創業投資管理有限公司。創新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內，軟庫發展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創新軟庫創業投資管理有限公司統一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內的基金進行投資，將來在境內退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。
這種模式為外資涉足境內人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質上來說就是重新組織了一家創業投資企業，其優點就是通過這種制度設計，外方得以廣泛地參與中國境內人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現出良好的意愿，但在使雙方效用協調一致時，尤其是在境內和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯合有可能實現某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設計實際上是局限于法律政策而做出的權宜之計,是我國聯合投資模式的一個現實選擇，對我國創業投資中外聯合具有一定的指導作用。
3.2聯合投資的注意事項
在創業投資中吸收多種來源的創業資本，雖然創業投資企業采取了聯合投資而實現了風險分擔，但這種分擔并不意味著創業企業總體風險的減少，這種中外聯合投資模式只不過是風險在創業投資企業之間的轉嫁罷了。那么采取聯合投資時，要使所投資的創業企業創造出超額收益，則根據創業企業自身的特點，應注意以下事項：聯合投資各方要具有資源互補性，如互補，還需要有效整合；要處理好領投與跟投的關系；聯合方式要符合中國特殊的法律環境和國情。
創業投資體系主要涉及三方當事人，即投資者、創業投資企業和創業企業。創業投資企業通過公募或私募發起設立創業投資基金，然后經過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創業企業中去，創業企業高速發展后，創業投資企業退出創業企業，將其持有的股份變現后償還給投資者。在國外，很多創業投資企業在向創業企業進行資金投入時選擇了聯合投資方式，即幾家創業投資企業聯合對一家創業企業投資，每家機構只投入很少一部分資金，累積效應使得利益一致的創業投資企業占有了相對多數的股權，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這是因為國外許多的創業投資基金都對創業企業有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數的風險控制制度。一般規定，對一個創業企業的投資不能超過某一創業投資企業創業資本總額的20%，若具有高增長潛力的創業企業的資金需求大于創業投資企業所能供給的額度時，那么領頭的創業投資企業會聯合其他創業投資企業共同向某一創業企業投資，從而實現創業企業的資本需求和創業投資企業之間的風險分擔，增強創業投資運行效率。聯合投資按照創業投資企業區域分布的不同，可以分為國內聯合投資、中外聯合投資、國外聯合投資。
2從亞信看中外創業投資企業聯合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經過幾年的經營擴張，公司在Internet網絡系統集成、網絡管理領域、大型網絡應用軟件開發等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內快速增長的高科技企業，開始被一些創業投資企業所青睞。美國忠誠集團創業投資基金、華平創業投資基金和中國創業投資基金三家具有優勢互補性的投資公司達成協義于1997年向該公司聯合投資1800萬美元創業資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創業投資企業聯合投資具有特殊的意義：
（1）中外創業投資企業聯合投資彌補了各自在企業增值服務上的不足，實現了優勢互補與實力整合。憑借國外創業投資基金豐富的企業管理經驗，聯合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標、規范了公司決策過程、建立了財務監控機制、調整了激勵政策，培育了一批優秀的管理人員。忠誠集團創業投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創業投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創業投資基金的優勢在于非常熟悉中國的投資環境與信息產業發展政策，與政府的關系也非常融洽，為亞信創造了一個更好的外部發展環境；由于IT產業豐富的產品開發和市場經營方面的優勢，華平創業投資基金為亞信提供內在的技術支持。
（2）彌補了單個投資在創業資本規模上的不足、實現了投資規模經濟化。首先，各個創業投資基金的專業化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規模便產生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創業投資基金所能承擔的上限額度，各個創業投資基金可以根據各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規模。其次是實現了投資規模經濟化，對每家創業投資企業而言，聯合投資形成了數量規模，降低了每個投資者所承受的風險，保持了創業資本的流動性和快速變現能力，而且規模效應的實現導致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風險，使風險得到有效分擔。首先，通過三個創業投資基金對亞信的共同的審查、股權安排、分階段投資與監控等，彌補了單個創業投資企業在風險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風險。其次，可以加強對被投資創業企業的控制。一般來說創業投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創業投資企業自身的資本實力與股權比例局限下所導致的決策權不足，聯合投資可能使得利益一致的創業投資基金在遇到特殊情況時有更多的發言權。3我國創業投資企業的中外聯合投資模式探討
由于我國創業投資還處于初期，創業投資機構創業資本額有限、管理經驗不足、創業投資機構人員素質整體水平不高、再加上行政色彩的干預、利益集團的安置、專業人才的匱乏，根本上無法滿足創業資本的高效率的運行，如果采取國內聯合投資的話，起不到強強聯合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創業投資機構來說，首先由于創業投資發展時期較長，具有多年的經驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學，具備了相對有較完整的項目評價體系與風險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務與監管等，每一個環節都有自己健全的機制與規范化的管理。最后就是國外創業投資機構專業化管理水平較高，善于調動外部專家的智慧，如與技術、財務、法律、政府等部門建立戰略關系。所以，采用中外創業投資企業的聯合投資對我國創業投資的發展尤其重要。下面通過案例分析我國創業投資企業進行境內外聯合投資模式的必要性。
3.1境內外創業投資企業聯合投資的模式研究
隨著中國創業資本市場的快速發展，境內外創業投資企業之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內外創投企業之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應合作模式也表現出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內外創投之間聯合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現實模式選擇。
案例一：廣東風險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯合投資模式
2002年8月，廣東風險投資集團和和通投資有限公司合資設立了廣州冠通創業投資管理有限公司，在境內和境外分別募集兩個基金。雙方聯合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權還是由各自的基金掌握。在一方決定向一創業企業融入創業資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責這兩個基金的短期運作。這種模式的優點：雙方通過這種較為松散的合作實現了優勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創業投資企業一般缺乏大陸投資經驗和投資關系網絡，而且我國產業升級的政策目的和外資純粹的商業目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯合投資的發展。
案例二：深圳創新投資集團和軟庫發展有限公司的聯合投資模式
深圳創新投資集團與軟庫發展有限公司的聯合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創新軟庫創業投資管理有限公司。創新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內，軟庫發展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創新軟庫創業投資管理有限公司統一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內的基金進行投資，將來在境內退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。
這種模式為外資涉足境內人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質上來說就是重新組織了一家創業投資企業，其優點就是通過這種制度設計，外方得以廣泛地參與中國境內人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現出良好的意愿，但在使雙方效用協調一致時，尤其是在境內和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯合有可能實現某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設計實際上是局限于法律政策而做出的權宜之計,是我國聯合投資模式的一個現實選擇，對我國創業投資中外聯合具有一定的指導作用。
“十二五”開局之年，財政資金的“輸血”流向給社會資本釋放出明確信號：戰略性新興產業和傳統產業的技術升級將成為未來的投資主線。
近日，財政部、國家發改委出臺《新興產業創投計劃參股創業投資基金管理暫行辦法》(下稱《辦法》)，明確中央財政將參股創投基金，集中投資于節能環保、信息、生物與新醫藥、新能源、新材料、航空航天、先進裝備制造等戰略性新興產業和高新技術改造提升傳統產業領域。這意味著，國家在加快推進新興產業發展上不僅有政策層面的支持，更有真金白銀的投入。
《辦法》實際上是財政部和國家發改委推出的新興產業創投計劃中的一部分。據記者了解，新興產業創投計劃按照設想包括四種形式：政府直接投資、創投基金、天使基金和聯合投資。其中，創投基金是由中央財政和地方財政分別出一部分錢作為引導，重點吸引社會投資進來，基金完全按照市場化來運作。創投基金相對于政府直接投資來說更為靈活，相對天使投資和聯合投資來說，風險又比較小。
這是繼2008年以來各地方政府相繼設立創業投資引導基金之后，中央政府通過創投方式扶持新興產業發展的又一重大動作。
“事實上，發改委、科技部等相關部委之前都有類似基金在運作，這次發文是肯定前期的嘗試性舉動，并明確將其推廣開來。”某VC對記者表示，這對處于初創期的高科技型企業，無疑是個利好。
投資階段前移
投資階段向中早期推移
《辦法》規定：中央財政參股基金的投資方向應集中投資于節能環保、信息、生物與新醫藥、新能源、新材料、航空航天、海洋、先進裝備制造、新能源汽車、高技術服務業(包括信息技術、生物技術、研發設計、檢驗檢測、科技成果轉化服務等)等戰略性新興產業和高新技術改造提升傳統產業領域；其次，辦法強調參股基金不得投資于上市公司、房地產及其他創業投資基金或投資性企業等；此外，辦法還強調基金應投向處于初創期、早中期的創新性企業，投資此類企業的資金比例不得低于基金注冊資本或承諾出資額的60％。
清科研究中心研究員傅認為，《辦法》在投資行業及投資階段上的嚴格要求，并明確說明政府出資的對象為創業投資基金，而非私募股權基金，是希望通過中央財政出資帶動地方及社會資金，有針對性的、切實的幫助戰略性新興產業中處于早中期企業的成長。傅預計，隨著辦法的出臺，勢必將推動一批專注于戰略性新興產業的創業投資基金的建立，基金的投資階段向早中期推移。
出資人資質受保障
《辦法》對出資方式也做了詳細的規定：中央財政出資方式包括與地方政府資金、社會資本共同發起設立創業投資基金以及通過增資方式參與現有創業投資基金兩種。對于新設立的創業投資基金，申請中央財政資金出資的要求，包括每只參股基金募集資金總額不低于2．5億元人民幣，其中除中央財政和地方政府外的其他出資人出資額合計不低于1．5億元，除參股基金管理機構外的單個出資人出資額不低于1000萬人民幣。同時，除政府出資人外的其他出資人數量一般多于3個(含)，不超過15個(含)。而申請中央財政資金對現有創業投資基金進行增資的，基金設立時間不超過12個月，須已開始投資運作，同時全體出資人首期出資或首期認繳出資已經到位，且不低于注冊資本或承諾出資額的20％。
傅認為，上述要求旨在保障出資人資質，避免民間游資盲目涌人中央財政參股基金；同時，滿足要求的基金管理機構也許具備一定的募資能力。
參股基金管理機構有門檻
記者注意到，對于參股基金管理機構，《辦法》的要求包括注冊資本不低于500萬人民幣，有3名具備3年以上創業投資或者基金管理工作經驗的高級管理人員，有對3個以上創業企業投資的成功案例等。
傅指出，《辦法》對參股基金管理機構門檻的設定恰到好處。一方面，《辦法》對管理機構注冊資本的要求較為寬松，有利于鼓勵市場中的創業投資機構積極申請中央財政出資，參與戰略性新興產業的發展；另一方面，則通過對管理機構過往投資業績作出限定，保障了參股基金管理機構的資質。
受托管理機構有規模
《辦法》表示，中央財政出資資金委托受托管理機構管理，政府部門及其受托管理機構不干預參股基金日常的經營和管理。受托管理機構將由財政部會同國家發展改革委通過招標確定。受托管理機構需滿足的條件包括注冊資本不低于1億元人民幣，從事創業投資管理業務5年以上，有至少5名從事3年以上創業投資相關經驗的從業人員等。受托管理機構將負責對參股基金開展盡職調查、入股談判并簽訂參股基金章程，同時也將向參股基金派遣代表，監督參股基金投向。此外，受托管理機構也需向創業投資備案管理部門進行附帶備案。
傅認為，《辦法》對于受托管理機構的要求較為嚴格。數據顯示，目前市場中注冊資本不低于1億元人民幣的創業投資機構數量相對有限，相信受托管理機構的競爭將首先在大型基金管理機構間展開。
激勵機制市場化
《辦法》規定，中央財政參股的創業投資基金每年可按照參股基金注冊資本或承諾出資額的1．5％-2．5％收取管理費，在獲得投資收益后，采取“先回本后分利”的原則，將增值收益的20．0％獎勵參股基金管理機構。這種利益分配方式符合目前市場中市場化創業投資基金的運作，將對創業投資基金的參與起到積極鼓勵作用。
與此同時，傅認為，《辦法》的規定中也有并不十分明確的地方，例如第十二條要求參股基金管理機構應具有“至少有對3個以上創業企業投資的成功案例”，但是對“成功案例”卻沒有給予明確定義，相信類似情況或將在《辦法》實施的過程中逐步完善。
VC有煩惱
2009年11月26日，發改委、財政部聯合《關于實施新興產業創投計劃、開展產業技術研究與開發資金參股設立創業投資基金試點工作的通知》(下稱“試點通知”)，拉開“國家隊”――中央財政資金參與創投的序幕，是為此次暫行辦法的雛形。
試點通知規定，國家資金與地方政府資金同進同出，除在基金章程中規定的條款外，國家資金不要求優于其他社會股東的額外優惠條款。
這一規定為政府資金以市場化方式參與創投事業做出了表率。
在此之前，很多地方政府主導設立的引導基金明確規定：一旦項目清盤，先保證引導部分的股份退出。這一同股不同權的規定影響了民間資本的積極性，也是早前諸多政府引導基金面臨尷尬的重要原因之一。
而在偏市場化操作思路下，2009年底，創投“國家隊”――中央財政資金即試水7省市，成立基金20只。其中，由發改委設立的國家產業技術
研發資金出資10億元，資金來源于中央財政，地方政府配套資金12億元，吸引民間資本70億元。在試水之后，這一市場化思路在此次暫行辦法中得到確認。暫行辦法明確規定，“除參股基金章程中約定外，(中央財政出資資金)不要求優于其他出資人的額外優惠條款。”
最壞的情況下，當參股基金清算出現虧損時，首先由參股基金管理機構以其對參股基金的出資額承擔虧損，剩余部分由中央財政、地方政府和其他出資人按出資比例承擔。
上述VC坦言，從具體條文看，兩部委仍選擇比較市場化的操作方式，但對于基金管理人的激勵措施，中央財政資金讓利政策，較以前試點時有折扣。
東方富匯創業投資公司總裁闞治東幾年前接觸過政府創投引導基金，興致勃勃而去，最后敗興而歸。最大的感受就是，與國家隊合作，需要解決好幾個問題：
一是與政府合作時間耗不起。這其中有政府各項審批考察，需要耗費許多時間和精力；也有政出多門的尷尬，有一次他們忙活了多時，最后連入門資格都沒有。
二是政府的錢來源于國資，其管理比較繁瑣。闞治東認為，創業投資是高風險的投資，與國資管理“保值增值”的目標存在很大差距。
政府引導基金本身目標游離和相互抵觸的結果是：創業投資是一項商業化的投資，強調的是市場化運作和高效率的決策機制，而國資管理體制則要求穩健為主，在這個過程中常常會出現政府之腳踩住市場之手的情況。例如目前很多地方對政府引導基金設定了繁瑣的審批和考核環節，基金成立過程經常是費時耗力，而且成功概率降低，最終讓很多社會其他投資者望而卻步。
在很多投資人的眼里，深圳創投是市場化運作的成功典范。深創投剛成立時，深圳分管的領導就要求：國資管理部門不要把深創投當做傳統的國有投資公司對待，在投資決策、投資管理、投資退出等方面要充分授權給經營管理團隊，這也是當年深圳創新投資公司能夠較高效率運作并獲得成功的主要原因。
三是投資階段要求的偏差。按照國務院通知的要求，引導基金的宗旨是發揮財政資金的杠桿放大效應，增加創業投資資本的供給，克服單純通過市場配置創業投資資本的市場失靈問題。特別是通過鼓勵創業投資企業投資處于種子期、起步期等創業早期的企業，彌補一般創業投資主要投資于成熟期企業的不足。當前，政府參股的引導基金都規定投資早期項目比例在60％以上，與其他投資者的投資意愿產生偏差。
這種偏差的產生是因為：政府引導資金強調投資的社會效益，而社會投資者追求的是投資收益。創業投資基金的專業管理團隊一般拿到的三分之一是政府引導資金，三分之二是社會其他投資者資金，既要考慮政府層面上的要求，也不可能忽視社會其他投資者的想法，如果過于強調種子期、起步期項目，勢必影響社會其他投資者與合作者的積極性，所以有vc建議，有引導基金參與的創業投資基金應對不同階段的投資項目進行組合，兼顧政府引導資金和社會投資者的雙重目標和利益。
四就是投資決策權的分歧。在早期的20只基金中，基金公司和政府之間經常為投資哪些企業而爭執。比如基金公司覺得某些高新技術企業發展空間不高，不適合做風險投資，但還會礙于政府的面子，跟進投資。上述PE就告訴記者，他們在某省投了數十個項目，其中大多是陪襯，但如果不投那些政府推薦的公司，他們也無法得到一些優質公司。一般是，他們投了多少這樣的公司，政府會配給一部分真正的優質公司。
五是市場化不徹底。事實上，在2009年首批設立的20只新興產業創投基金，與最初的設想有一些差距。很多政府資金投入創投基金后，并沒有投資，而是睡在賬戶上。有的是中央財政出資到參股基金賬戶一年以上，參股基金未開展投資業務的或者投資領域和階段不符合政策目標的。
關鍵詞：創業投資；稅收政策；稅收激勵
中圖分類號：F745.0文獻標識碼：A文章編號：1003-4161(2009)02-0030-04
國際經濟合作和發展組織(OECD)將創業投資定義為：凡是以高科技與知識為基礎、生產與經營技術密集的創新產品或服務的投資。國內外科技和經濟發展的成功經驗證明，創業投資是自主創新的投資主體和生力軍，是科技成果轉化為產品的催化劑，是高科技產業發展的“助推器”，是科技創新經濟的引擎，是國家經濟增長和科技進步的推動力。從世界各國創業投資業的發展狀況來看，稅收政策作為國家宏觀調控的重要的經濟杠桿，在激勵投資者進行創業投資、引導創業資本的大量形成方面發揮了很大的作用。我國的創業投資起步于20世紀80年代中期，經過了20多年的發展，目前已經具備了一定的規模。但是我國對創業投資鼓勵、扶持和引導的稅收法律、優惠政策，還不是很完善，這與我國現階段亟需大量創業資本支持剛剛起步的高新技術產業發展的現實需要形成了悖論。因此，在我國企業亟需提高自主創新能力、中小企業發展面臨困境之際，本文擬借鑒發達國家激勵創業投資產業的最新稅收優惠政策，分析我國現行創業投資稅收激勵政策中存在的問題和不足，并在此基礎上提出進一步改進和完善我國現行創業投資稅收激勵政策的建議。
1.對創業投資給予稅收激勵的理論基礎
創業投資是科技成果轉化和高新技術產業化的重要“孵化器”，其發展水平決定著一國經濟中高新技術產業的發達程度。由于創業投資所具有的高風險、高收益特點，世界各國政府都在通過各種方式積極介入創業投資領域。理論分析和許多國家的實踐表明，發展創業投資離不開政府的有力支持。
1.1創業投資具有外部性
創業投資外部性體現在：一是創業投資行業具有優化產業結構的外部效應；二是研究開發活動本身具有正的外部效應；三是高科技人才本身也具有正的外部效應。由于創業投資可以發展對經濟長期增長非常重要的技術，各國政府普遍相信創業投資有能力創造出高于私人回報率的社會回報率。同時，創業投資可以創造更多、更好的就業機會。總之，創業投資對一國經濟而言，具有明顯的外部性特征，使得完全通過市場機制發展創業投資變得非常困難，而且無法充分發揮創業投資對國民經濟的促進作用［1］。
1.2創業投資具有高風險性
由于高新技術企業發展過程中的高風險帶來創業投資收益的不確定性，使得創業投資企業難以獲得足夠的資金。政府可以通過修改財政激勵政策和法規框架等各種方法，撬動私人資金，刺激創業投資資金的供應。
1.3稅收政策激勵創業投資發展符合稅收政策制定的基本原則
(1)公平原則。政府實行稅收優惠政策，讓政府以稅式支出的形式分擔部分投資風險，從而降低創業投資的風險程度，這符合稅收的公平原則。(2)效率原則。稅收優惠政策可以調動市場主體創業投資的積極性，促進創業投資資金的形成，推動對高科技企業的投入，加快高科技成果的轉化，從而引導資金進入效率更高的部門，提高整個社會的效益和效率，帶動國民經濟的發展，這符合稅收的效率原則［2］。另外，激勵政策的受惠對象是所有開展創業投資的企業，作用面比較廣，具有普遍性、透明、非歧視性、運作成本較低等特點。
2.創業投資稅收激勵政策的國際經驗及啟示
2.1部分發達國家及地區對創業投資的具體稅收激勵政策
2.1.1美國
在創業投資業最為發達的美國，雖然在有識之士的推動下早在1946年就設立了第一家創業投資公司，但是其后13年里無人模仿設立第二家創業投資公司。1958年，聯邦政府推出“小企業投資公司計劃”，通過提供低息優惠貸款，支持民間設立“小企業投資公司”后，專門投資小企業的創業投資基金才得以發展起來，并促進了整個創業投資行業迅速起步。但是，由于美國在1969年將資本利得稅率從25%提高到49%，結果嚴重阻礙了美國創業投資業的發展。直到1978年將資本利得稅率降低至28%，1981年進一步降低至20%，創業投資才又得以迅速復蘇。到1986年美國創業資本額達241億美元，是稅制改革前的10倍。特別是為了鼓勵不發達地區創業投資業的發展，聯邦政府還于2000年推出《新市場稅收抵免方案》，對投資低收入地區的“社區發展基金”滿7年的，可從聯邦所得稅中獲得相當于投資額39%的稅收抵免。
近年來，美國一些欠發達地區的創業投資業之所以迅速起步，還得益于不少州政府出臺了比聯邦政府更有力的稅收激勵政策。例如，在印地安納州、佛蒙特州和西弗吉尼亞州等州，合格創業投資基金的投資者可按其對基金投資額的20%到30%申請所得稅抵免。在路易斯安那州，為吸引保險金進入創業投資領域，對投資于合格創業投資公司的保險公司，可按投資額的100%~120%提供所得稅抵免。在科羅拉多、佛羅里達、密蘇里、紐約和威斯康星等州也都有類似稅收優惠政策［3］。
2.1.2英國
英國目前已發展成為全球第二大創業投資國，其創業投資規模已占到整個歐洲的近一半。但是，上世紀80年代以前，英國的創業投資市場并不發達。直到上世紀90年代中期至2000年，英國政府先后采取了多項激勵和支持創業投資業發展的稅收政策之后，才有效地促進了創業投資市場的繁榮。其實行的激勵創投發展的稅收政策有三項。
一是推出了《公司投資法規》（EIS）。該法規1994年開始實施，對創業投資的投資者提供多項稅收激勵：(1)實行所得稅減免。對于創司的投資者，在繳納年度所得稅時，可執行低一些的稅率，所得稅減免額的上限為每年15萬英鎊；(2)實行資本利得稅收抵免。投資者沒有提取所得稅減免，并在3年后才處理該股權投資，如果產生資本利得，投資額又沒有超過15萬英鎊，投資者將獲得資本利得稅收抵免；(3)實行損失補償。如投資者處理股權投資時出現資本損失，投資者將獲得損失補償。投資者納稅時，可以在稅前從其收入中扣除損失；資本利得如果是從投資中小高新技術企業獲取的，投資者可以推遲納稅。
二是推出了《創業投資信托法規》（VCT）。該法規啟動于1995年，通過“創投信托”鼓勵個人通過創投基金間接從事創業投資，對專門從事創業投資的投資者給予如下稅收優惠：(1)創業投資公司免繳資本利得稅；(2)個人投資者從創業投資公司的所得（包括紅利收益和處置創司股權的資本利得）免繳所得稅；(3)對持有創司股份超過3年的個人投資者，可以按其投資金額的20%在每個納稅年度抵免個人所得稅。
三是推出了《公司創業投資法規》。該法規于2000年開始實施，目的是鼓勵公司從事創業投資，規定在2000年4月1日至2010年3月31日期間，凡以股權投資的方式進入創業投資領域的公司，可獲得如下稅收優惠：(1)凡投資于小型加工貿易類企業并持股3年以上的，公司可獲得相當于投資額20%的公司稅抵免；(2)如果將投資所得再投資，公司可延遲繳稅；(3)如果在實施創業投資計劃時出現損失，公司可從其經營收入中扣除損失，以減少稅基［4］。
2.1.3加拿大
加拿大是創業投資業的后起之秀。1995年以后，在稅收優惠等政策的激勵下，其創業投資業才快速發展起來。據統計到2001年，加拿大針對處于起步期和擴張期創業企業的創業投資占GDP的比重已列居世界第二。為拓寬創業資本的來源，鼓勵雇員依托工會組織,投資設立“勞工創業投資公司”，聯邦政府對投資者實行相當設立“勞工創業投資公司”，聯邦政府對投資者實行相當于投資額15%的稅收抵免。此外，一些省政府還另外對“勞工創業投資公司”的投資者實行地方稅收抵免。例如，在安大略省和魁北克省等省，還對投資者按相當于投資額的15%提供省政府稅收抵免。為改善區域內起步期企業的融資環境，不少省份對其他類型創業投資公司也制訂有稅收優惠政策。例如，在不列顛哥倫比亞省，對持有注冊創業投資公司股份的當地投資者,可以獲得相當于投資額30%的個人或公司稅抵免［3］。
2.1.4韓國
韓國的創業投資業在20世紀90年代早期幾乎為空白。1998年，韓國政府通過稅收激勵等政策，大力促進創業投資業發展。到2001年，創業投資比10年前幾乎增長了3倍，韓國針對處于起步期和擴張期創業企業的創業投資占GDP的比重，在OECD成員國中已名列第三。韓國的創業投資運營方式有兩個：一個是公司制創業投資基金（VCFs），另一個是有限合伙制基金（LPFs）。其重要經驗是對創業投資實行雙重激勵：一是對創業投資基金的投資者，凡投資于創業投資基金的公司和個人，如果持有份額滿5年，都可獲得相當于投資額15%的合并所得稅抵扣。此外，對投資基金的紅利收入，個人或公司投資者均免于繳稅。按合伙制設立的創投基金，機構投資者從處置創業投資基金股份中所獲資本利得收入也免于繳稅；二是凡從投資于起步期和初創期中小企業所得紅利，均免繳公司所得稅；對于處置所投創業企業股權的資本利得也免于繳稅；出于投資目的對企業進行收購的投資者，在處置所持企業股權時可以免繳證券交易稅。另外，按照公司制設立的創業投資基金，允許稅前從公司收入中扣除投資損失的50%［4］。
2.2啟示
從上面給出的幾個OECD成員國的創業投資稅收激勵政策，可以看出稅收激勵政策和國家的創業投資發展狀況有著緊密的聯系。美國、英國等創業投資發展歷史悠久、成效顯著的國家都有一整套的稅收激勵政策，激勵其創業投資業的發展。加拿大、韓國是創業投資業近幾年興起的國家，都在短時間里制定了大量的稅收優惠政策激勵其創業投資業的發展。可見創業投資稅收優惠政策對一個國家創業投資的發展有著至關重要的作用。
3.我國創業投資稅收激勵政策的現狀
一直以來，我國促進創業投資產業發展的稅收激勵政策處于缺失狀態，直到2006年《創業投資企業管理暫行辦法》實施以來，為貫徹國務院《關于印發實施若干配套政策的通知》的精神，結合《創業投資企業管理暫行辦法》，為扶持創業投資企業發展，2007年2月財政部和國家稅務總局制定了《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》，在該通知中規定對創業投資企業采取股權投資方式投資于未上市中小高新技術企業2年以上(含2年)，凡符合規定條件的，可按其對中小高新技術企業投資額的70%抵扣該創業投資企業的應納稅所得額。2008年1月1日新的企業所得稅法實施以后，我國有關創業投資稅稅收激勵政策如表1所示。
相比較于以前的稅收優惠政策，新的企業所得稅法規定了權益性投資收益為免稅收入，而在以前這部分收入如果存在投資企業和被投資企業稅率不一致的情況，需要補繳所得稅。由于創業投資企業大多投資于高新技術企業，而高新技術企業一般享受優惠稅率，導致創業投資企業取得的股息、紅利等權益性投資收益存在雙重課稅，這一優惠有效地避免了這一環節的雙重課稅情況。另外我國所得稅法中對創業投資企業投資于未上市的中小高新技術企業實施優惠，能促進中小高新技術企業的發展。
同時，從表1可以看出，與美國等發達國家相比較，我國的創業投資稅收優惠政策較少，存在以下幾個方面的問題：
（1）稅法雖然要求用于抵扣應納稅所得額的對中小高新技術企業投資額的投資期限為2年以上(含2年)，但由于抵扣額度并不與投資期限掛鉤，因而不利于激勵對企業進行長期投資的積極性。為了在存續期內能夠進行多輪投資，以便多次申報所得稅抵扣額度，創業投資基金將盡可能選擇滿2年就可退出的投資項目。對投資周期往往要5年及以上的處于創業早期特別是種子期企業，創業投資基金的積極性就可能不高［5］。
（2）稅法所明確的應納稅所得抵扣僅僅是針對創業投資企業，對創業投資企業的投資者并沒有稅收優惠。由于我國現行《企業所得稅法》和《個人所得稅法》屬于古典所得稅制，即稅制安排中不考慮企業所得稅與個人所得稅的重復征稅關系，分別單獨設置課征，也不相互提供抵扣。按照所得稅法規定，如果創業投資企業的投資者是企業的話，自然是既在創業投資企業環節享受了所得稅抵扣，又不需要在投資者環節繳稅。但是，如果投資者是個人的話，其從創業投資企業所得仍然需要按照20%的稅率繳納投資所得稅。可見，優惠政策并沒有解決個人投資者通過創業投資企業間接從事創業投資的雙重稅負問題。由于個人通過專業性創業投資企業間接從事創業投資的總稅負將高于或至少是等于個人直接從事創業投資的稅負，這會影響個人通過專業性創業投資企業從事創業投資的積極性。另外我國稅法對個人投資于股市所取得的股息、紅利免稅，更是影響了個人從事創業投資的積極性。
（3）雖然《創業投資企業管理暫行辦法》規定創業投資企業可以按公司或法律規定的其他企業組織形式設立，但由于按照新修訂的《合伙企業法》，合伙企業本身不再作為納稅主體，而是由合伙人分別繳稅。因此，稅法規定的在創業投資企業環節核定應納稅所得抵扣額度的做法，對有限合伙制創業投資企業沒有意義。在創業投資發展最為發達的美國，有限合伙制形式占整個創業投資機構的80%以上，成為美國創業投資基金的典型模式。根據中國風險投資研究院的調查，2006年我國境內的創業投資機構，公司制(包括有限責任公司和股份公司)比例最高，為81.3%，但近兩年來公司制機構數比例逐年下降，合伙制模式的機構數比例逐年增加，從2004年的2%增加到2006年的10.57%［6］。合伙制模式的特點決定了隨著我國創業投資的發展，采用這種模式的機構必定大量出現。
4.完善我國創業投資稅收激勵政策的建議
4.1針對抵扣應納稅所得額的投資期限問題，建議根據投資的年限給予不同的抵扣額比例。目前我國稅法規定的稅率為25%，可抵扣比例為70%，實際可抵扣所得稅為投資額的17.5%，這一比例低于發達國家的水平，為了鼓勵創業投資企業投資于周期較長的投資項目，可規定對投資期限超過5年的企業實行投資額全額抵扣，這樣實際可抵扣所得稅為投資額的25%，與發達國家水平基本相當。
4.2專門出臺針對個人投資者從事創業投資的稅收優惠。一是對從事創業投資的個人征收股息、紅利或者股權轉讓所得稅時，改變按“次”計算征稅的方式，在一個更長的時期內計算該投資者損益相抵后的凈值，作為計稅的依據。二是對風險投資家給予個人所得稅的優惠待遇，風險投資家的短缺是制約當前我國創業投資業發展的重要因素之一。對風險投資家給予個人所得稅優惠，可以吸引真正高素質的人才從事創業投資，保證創業投資事業的健康發展，防止風險投資變成冒險投資。其措施可以比照創業投資企業從業者，適用一個同樣的附加費用減除標準，也可以采取其他力度更大的稅收優惠政策。三是提高創業投資者所得稅免征額；對于大額的支出可以在一定年限內分期扣除；對創業投資企業的高級管理人才的期權之類的風險報酬收益適用優惠稅率，并在其所得實際收到時納稅。四是對創業投資者投資損失給予抵減個人所得稅稅款的優惠，允許有限合伙和個人獨資的創業投資企業的虧損用以后年度的個人所得稅予以彌補5年。
4.3制定對合伙制創業投資企業稅收激勵政策的建議。首先，對合伙制基金的機構投資者、個人投資者分別采取不同的納稅方法。對合伙制基金的機構投資者，可以出臺相關的稅收規章，增加新的企業所得稅納稅項目，如“其他所得”來解決合伙制基金機構投資者從基金分得的利潤所得稅繳納問題。對個人投資者，應當區分具體情況分別確定納稅方法。對負責基金日常經營的合伙人，其所得從本質上來說類似于個體工商戶的生產經營所得，因此比照個人所得稅法的“個體工商戶的生產經營所得”應稅項目，適用5%～35%的五級超額累進稅率，計算征收個人所得稅是合理的，只是稅率偏高，可以給予一定的優惠。對于不參與基金日常經營的合伙人，其分得的所得可以參照個人所得稅法“其他所得”的稅目繳納個人所得稅。其次，允許合伙制創業投資基金比照公司制企業享受投資抵扣的稅收優惠。美國的教訓已經證明：以組織形式的不同作為確定企業是否需要繳納企業所得稅的標準，將導致企業按照不利于保護出資人的避稅方式設立［6］。因此，為了公平稅負，并充分發揮合伙制對創業投資基金發展的促進作用，鼓勵投資者參與合伙制創業投資基金，在統一的準實體課稅模式下，允許合伙制創業投資基金同有限公司形式的創業投資基金一樣，從申報的應納稅所得額中抵扣其投資額的70%后，再將剩余的所得分配給其合伙人，并由合伙人分別依法繳納企業所得稅或者個人所得稅。
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［作者簡介］張濤（1962―），男，蘭州大學管理學院副教授，研究方向財務預決策與系統分析。
關鍵詞創業投資保險制度創業投資企業
一、引言
一般意義上講，保險是指投保人根據合同的約定向保險公司支付保費，保險公司對于合同約定的可能發生的事故因其發生而造成的財產損失承擔賠償保險金的責任，或當被保險人死亡、傷殘和達到合同約定的年齡、期限時承擔給付保險金責任的商業保險行為。保險作為一種補償措施，旨在使被保險人能以確定的小額成本(保險費)來補償大額不確定的損失，最高補償金額以保險金額為限。創業投資保險制度是專門為創業投資機構和創業企業而開辦的保險制度，它相對于一般商業保險具有專業性強、技術要求高、風險大的特點。創業項目的承擔主體不發生變化，仍是原來的企業，但風險損失的承擔主體發生了變化，當技術創新項目失敗時，保險公司將承擔部分損失，即保險公司成了技術創新的財務風險的承擔主體之一。
二、創業投資保險的可行性分析
這里討論創業投資基金的保險情況。我們假定風險規避性的創業投資基金對每個創業企業的投資額均相等，為W；投資發生失敗的可能性為p，面臨損失L的可能性；保險費率為r，即需要支付rk的保險費來購買最高賠償額為k的保險單。
對于創業投資基金參加保險后，當投資成功時的狀態下，其投資額變化為：
U1＝W-rk
當投資失敗時的狀態下，保險公司將支付金額為k的賠償給創業投資基金，其投資額變化為：
U2＝W-L-rk+k
對于一個作為風險規避型的創業投資基金而言，其重要的特征就是，在相同的期望值或預期收益下，風險越小，效用水平越高。作為投保人的創業投資基金的預期效用為：
E(U)=(1-p)×U1+pU2
=(1-p)×(W-rk)+p×(W-L-rk+k)
＝W-pL+k(p-r)
若p＝r，則E(U)＝W-pL，因此，在這種情形下，期望值是既定的，與投保金額k的大小無關。而且作為風險規避的創業投資機構來說希望把風險降低到最低程度，即創業投資機構在任何一種狀態下都擁有相同的投資額，也就是沒有任何風險或不確定性。即：U1=U2或W-rk=W-L-rk+k
可得出k=L，即使說在公平費率的情況下，規避型的創業投資機構會對失敗時所遭受的損失進行全額保險。對于保險公司來說，假定參加創業投資保險的創業企業足夠多，為N且相互獨立，則保險公司的期望利潤：
P=N[p（rk-k）＋（1－p）rk]
=N(r－p)k
當r=p時，保險公司的利潤為0，這個假設與現實并不矛盾，對于完全競爭的保險市場來說，保險公司的經濟利潤降低到最低限度，即為0。世界上規模發達、業務廣、跨地區多的保險公司所提供的保險費率都十分接近“公平”費率，因為大公司更容易做到分散風險，收取“公平”費率就足以應付賠償支出。
當r=p時，創業投資企業和保險公司的預期效用都達到均衡，這說明設立創業投資保險在實際操作中是完全可行的。當然在上述討論中，是以許多參加保險的創業投資基金和創業企業基礎、投保人與保險公司的風險分擔是相互獨立的，而且創業投資保險市場的有效運行是以不存在道德風險為前提的。
三、創業投資保險的意義
創業投資保險制度是專門為創業投資企業和創業企業而開辦的保險制度，對于創業投資業還處于起步階段的我國來說，建立創業投資保險制度具有重要的意義和作用。
3.1創業投資保險是創業投資風險分擔的重要手段之一
每個創業企業或創業投資基金通過保險公司將自己的風險分散到相關投資人的身上，從而將自己的風險降低到最低限度，即通過支付一定的保險費用，創業投資基金和創業企業的風險可以在某種程度上進行轉嫁。當某個創業投資經營機構的破產確實無法挽回時，創業投資保險機構可對其資產、債務進行清理，并對其投資者按有關規定給予補償，保險的經濟補償職能可承擔投資者的部分損失。
3.2有利于引導民間創業資本的進入，擴大資金的來源渠道，給予必要的金融支持
創業投資保險可以在一定程度上承擔創業投資機構和創業企業的部分風險，保護了投資者的利益，增加了投資者的預期。這樣不僅僅可以吸引民間創業資本加入到創業投資領域，而且創業投資保險的正常經營和對創業投資機構的評價、監督等作用可以為將來保險資金大舉進入創業投資做好準備。
3.3監督作用
創業投資保險基金作為專業化的保險機構，監督作用包括兩方面：一是在事前一般要對創業投資企業和創業企業這些投保人所提供的各種資料進行詳細且認真的風險評價，從而做出合理的預期，減少投保人和保險公司之間的信息不對稱。二是一般要求各創業投資經營機構定期向創業投資保險機構提交各種財務報表和經營報告，隨時接受創業投資保險機構對其經營風險和經營狀況的調查和評估。以便創業投資保險機構及時了解投保人的經營管理狀況，及時發現問題，從而更好地實施監督和管理，減少投保人的道德風險。其監督作用可以扶持創業投資機構和創業企業走上正軌，促進創業投資健康、快速、穩步地發展。
四、關于我國建立創業投資保險制度的一些思考
4.1加強創業投資保險制度方面政策引導與法律規范的構建
目前國家有關部門雖對創業投資比較重視，但宏觀扶植和引導缺位；中國人民保險公司雖制定有“技術交易保險條例”，但框架過粗、內容不系統，基層部門無法具體操作，而且屬于引導性質的，具體操作條款還很缺乏；同時缺乏激勵性、扶植性的政策，保險部門的積極性并不強，大多是迫于地方政府的要求而不得已為之，因而缺乏主動性；地方上的創業投資保險主要還處于摸索狀態，缺乏理論指導、操作標準和科學合理的計算方法。所以應對創業投資保險問題進行深入調研論證，制訂創業投資保險業發展規劃、制訂有關激勵措施和具體操作條例級法律、法規，使創業投資保險向有序、有效的方向發展。
4.2在設立專門創業投資保險機構方面，應遵循風險合理分擔原則
創業投資保險機構的設立不外乎有：一是在保險公司內部設立創業投資保險部門；二是國家出資設立政策性的保險機構；三是由各個創業投資主體通過創業投資協會設立的保險機構，帶有民營性質。對創業投資保險基金而言，要妥善地管理、注意安全性，備好合理的準備金，以滿足保險公司支出的隨時性。也就是說，該基金的管理應當以安全性、流動性為首要目標，不允許進行任何形式的高風險、低流動性的投資。創業投資保險機構可以考慮用以下兩種保險資金的運作方式：一是存款于國有銀行；二是可將部分資金投資于風險程度低、流動性強的國家債券。一般不允許基金被用于股票、公司債券、房地產或者期貨、期權、互換等衍生金融工具的投資。
4.3在保險基金運作管理方面
（1）明確創業投資保險公司的可保種類、投保額及清償標準。保險業作為經營風險的特殊行業，必須不斷調整、更新和充實自己以面對科技發展所帶來的各種新的風險，提供相應的保險險種以滿足社會及公眾的需求。所以對于創業投資保險的特殊性和復雜性，保險業在計劃設計相關保險產品時應充分考慮各方面因素，謹慎從事。特別是要對風險進行分類，確定何種風險可以承保，何種風險在現階段應當剔除，何種風險根本不屬于保險范疇。
（2）加強對創業投資保險的宣傳，使創業投資企業充分認識科技保險的重要性，而且保險并不是萬能的，有些風險將只能由風險單位自己去承擔，各企業和相關單位都應將自己所承擔的風險進行嚴格管理，并確定一旦發生事故以后的應急措施和備用方案。這樣使得各個主體積極參與創業投資保險，主動防范風險。
（3）大力培養高素質的創業投資保險業務人才。
4.4擴展創業投資保險的險種
除了已進行的創業投資保險險種外，保險公司應積極探索新的創業投資保險領域。如科技人員的待業保險；科技人員專門的特種人身保險和社會保險等；對有突出貢獻的專家提供特種人壽保險；對歸國留學人員提供專門保險等。
4.5建立科技風險分攤機制
由于創業投資保險業務涉及到保險部門、創業投資企業、創業企業和科技管理部門，因此，政府應進行協調組織，使這些部門相互配合、相互支持，形成良性的科技風險分攤機制，促進科技保險業務的發展，提供一個信息交流的平臺，實現信息共享，減少信息不對稱現象。
4.6積極開展有關創業投資與創業投資保險方面的理論方法研究
創業投資協會作為一個交流的平臺，不僅僅可以科學合理地確定有關保險費率、賠償標準、責任認定、技術鑒別、風險評估的標準與辦法，而且可以培訓創業投資及創業投資保險從業人員，向社會宣傳創業投資及創業投資保險知識，使更多高素質的人投入創業投資隊伍，促進創業投資業的發展。
五、結論
通過以上分析，創業投資通過利益均沾、風險共擔機制而實現創業投資高風險再一次風險的分擔，因此，創業投資保險是保險向深度發展的一種模式。保險公司參與創業投資有著得天獨厚的條件，并可實現創業企業或項目的普通保險與創業投資的結合。當然，創業企業所帶來的某些風險具有廣泛的社會性，單純依靠保險的經濟補償職能則有些杯水車薪，而且也會嚴重影響保險人的償付能力及經營的穩定性。隨著我國創業投資業的發展，創業投資和高新技術領域的經營將更加規范，與之相關的創業投資保險制度將隨之建立并不斷完善，其經濟補償職能和社會穩定器的作用將得到充分發揮，進而促進創業投資業和高新技術產業化的穩步發展。
參考文獻
1黃亞均，郁義鴻.微觀經濟學[M].北京：高等教育出版社，2002
關鍵詞: 產業投資基金 發展歷程 辨析
一、產業投資基金的概念
投資基金作為一種集合投資的資產管理制度，是二十世紀最后三十年來國際上發展最迅速的金融投資工具，在許多發達國家已經成為與銀行、保險并列的三大金融業支柱。
國外成熟市場一般根據投資對象將投資基金劃分為證券投資基金和直接股權投資基金兩大類，分別投資于可流通證券和未上市企業的股權。由于我國投資基金的實踐，最早是從設立境外產業投資基金開始的，1995年國務院批準頒布了《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，這是關于中國產業投資基金的第一個全國性法規。因此，基于歷史原因，在我國一般將直接股權投資基金通稱為產業投資基金，成為一個與證券投資基金相對應的概念。
國外在直接股權投資基金領域通常有風險投資基金和私募股權投資基金等稱謂。其中風險投資（VC）是指向創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后主要通過股權轉讓獲得資本增值收益的投資方式。私募股權投資（PE）則是指通過定向私募的方式從機構投資者或富裕個人投資者手中籌集資本，將其主要用于對非上市企業進行的權益投資，并在整個交易的實施過程中，充分考慮到未來資本的退出方式，即可通過公開上市、企業并購或管理層回購等方式，出售所持有資產或股份以獲取利潤的行為。
目前，國內有一種流行觀點認為：“產業投資基金就是創業投資或風險資本”。筆者認為這種看法有失偏頗，因為創業投資的本質內涵是向創業項目或創業企業，包括需要再次創業的老企業提供資本支持，并通過資本經營服務培育和輔導創業企業創業，在完成創業過程后即退出投資，以獲取資本增值。而產業投資基金是中國政府主管部門在研究產業政策、金融政策時產生的獨有的概念，由于現階段同時面臨支持中小創業企業、支柱產業與基礎設施建設和國有企業重組三大課題，因此中國產業投資基金不能完全局限于高新技術的研究開發階段，還需要發展包括企業并購重組、基礎設施投資等各種直接股權投資。因此，2006年國家發改委制定的《產業投資基金管理暫行辦法》所定義的產業投資基金是指“一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等實業投資”。
二、產業基金在我國的發展歷程
1995年，國務院批準中國人民銀行頒布《境外設立中國產業投資基金管理辦法》，這也是關于中國產業投資基金的第一個全國性的法規。此后境外設立了許多主要投資于“中國概念”或境內企業的法人投資基金，名稱一般都是“中國某某產業投資基金”、“中國商業投資基金”等，這類基金運作的法律形式主要是在境外以有限合伙制組建并籌集資金，然后以外商直接投資的形式投資國內企業。
1999年，科技部按照國務院領導的指示，會同國家計委、國家經貿委等部門制定了《關于建立我國風險投資體系的若干建議》，這是我國第一個關于產業基金的綱領性文件，對于我國產業基金事業的健康發展起到積極的推動作用。
2005年，由國家發改委牽頭制定并頒布了《創業投資企業暫行管理辦法》。至此，為支持高新技術的中小企業的投資發展，根據我國產業投資基金的發展進程和有關主管部門的管理需要，將創業投資基金從產業投資基金中單立出來。
2006年，為深化投融資體制改革，促進產業升級和經濟結構調整，規范產業投資基金的設立、運作與監管，國家發改委牽頭制定并頒布了《產業投資基金管理暫行辦法》，并批準設立了在此法規范下的第一只產業投資基金――渤海產業投資基金，此后各地獲批的產業基金總計10只，包括渤海產業基金、山西能源基金、廣東核電產業基金、上海金融基金、四川綿陽高科基金、中新高科產業基金、華禹水務產業基金、天津船舶產業基金、城市基礎設施產業基金、東北裝備工業產業基金，總規模超過1400億元人民幣。
2007年，修訂后的《合伙企業法》頒布，我國開始有大量有限合伙制的產業投資基金出現。尤其是資本市場設立中小企業板和創業板，為產業基金投資項目的退出建構了新渠道，產業基金進入高速發展時期。據清科研究中心統計， 2010年共有 240支產業基金募集到位 388億美元，完成投資交易 1180起，投資總額達 158億美元，活躍于中國大陸的產業基金已經達到 2000多家。
三、結語
總的來看，雖然我國產業基金事業已經進入到一個較快增長的階段，投資比較活躍，但與我國經濟發展結構調整所需的產業基金相比較，其所占的比重和規模都還很小，還處于發展的初級階段。但由于產業基金有利于深化金融體制改革，擴大直接融資，改善資金使用結構，提高全社會資金使用效率，有利于調整經濟結構、轉變經濟增長方式，支持工商企業技術和組織創新，“十二五”規劃綱要明確提出要“提高直接融資比重，發揮好股票、債券、產業基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。”
參考文獻：
［1］曹文煉，2008：《關于發展產業投資基金與私募股本市場的思考》，國家發改委“中國私募股本市場國際研討會”，9月25日
關鍵詞：江蘇 市場主導 民營創業投資
國內外實踐證明，創業投資不僅能滿足創業企業的資金需求，使其順利地渡過企業“死亡陷阱”，同時還能提升創新企業的競爭力，實現獨立成長和快速發展，是提升科技型中小企業自主創新能力的有效途徑。近年來，江蘇創業投資發展迅猛，但主要是依靠政府的推動。如何轉變江蘇省創業投資的發展模式，加快民營創業投資的發展，已成為當前必須思考和解決的問題。
一、江蘇民營創業投資發展的現狀
自2006年4月江蘇省委與政府做出《關于增強自主創新能力建設創新型省份的決定》以來，江蘇創業投資進入了快速發展階段。截至2009年底，全省備案創業投資企業已達到103家，管理資本達到188億元；累計投資項目927個，累計投資金額138億元，其中2009年投資項目321個，投資金額74.04億元；累計退出案例137個，累計退出金額10.34億元，其中2009年退出案例為55個，退出金額5.01億元。備案創投企業數量、投資案例數量及投資規模都名列全國第一。
但是，江蘇創業投資在快速發展的同時也存在著結構不平衡的問題，突出表現在民營創業投資的發展相對滯后。截至2009年末，全省備案創業投資企業承諾注冊資本200.39億元，其中國有機構和財政承諾為121.54億元，占了6成，而民營機構和個人承諾為58.37億元，僅占29%，低于全國平均水平35.01%。民營資本所占創業投資的比重與2009年民營經濟實現增加值17923.65億元占江蘇全省GDP的52.6%、民間投資完成額11746.2億元，占全省固定資產投資總額的62.6%的地位很不相稱。
二、江蘇民營創業投資發展相對滯后成因
（一）蘇商文化傳統的“鎖定”
經過改革開放30多年來的發展，江蘇已積累了雄厚的民間資本，但囿于蘇商崇尚實業、視興辦“產業實體”為正途、本分誠信、穩健低調的傳統，江蘇的“小老板”們不僅參與創業投資活動的積極性不高，即使是那些年營業收入達數十億元甚至上百億元的民營大企業進軍創業投資領域的也廖廖無幾，出資設立獨資創投企業或控股創投企業的更是鳳毛麟角。在2009年省備案的103家創業投資企業中，只有江蘇新城創投與江蘇吳中高科創投這兩家企業是由江蘇民營企業獨資設立的。
（二）政策與市場環境的制約
例如，2008年12月江蘇省政府出臺了《關于加快創業投資發展若干意見的通知》，其中明確規定“對以有限合伙形式設立的創業投資企業和創業投資管理企業的經營所得和其他所得，由合伙人分別繳納所得稅，并給予稅收優惠政策扶持”。但時至今日該項稅收優惠政策遲遲未見出臺，一定程度上抑制了這一最適合民營創業投資的組織形式在江蘇的發展。
又如，民營創業投資的發展需要流暢的資本退出渠道支持。江蘇省于1995年開始建設產權市場，并已建立了“成長型企業和創業投資服務平臺”，形成了統一的信息披露制度和交易規則，但由于各產權交易所的行政隸屬不同以及國有資產分級監督等原因，13家產權交易所各自為政，沒有形成統一的產權交易市場，創業投資利用產權市場實現資本退出的成功案例不多，這對民營資本參與創業投資活動的積極性造成了消極影響。
三、加速江蘇民營創業投資發展的對策
（一）轉變創業投資的發展模式
江蘇省各級政府應充分認識民營創業投資對于提升中小企業自主創新能力及推動江蘇創新型經濟發展的重要性，消除歧視民營創業投資的各種觀念和制度障礙，減少政府的直接參與。要把民營創業投資作為實現江蘇創業投資可持續發展的主要路徑，形成鼓勵民營資本參與創業投資活動的社會氛圍，通過推動制度創新，大力培育民營創業投資企業，使政府“創新推手”的作用得到充分、科學地發揮。
（二）設立創業投資引導基金
雖然成功的創業投資收益率很高，但其風險也高、周期長，一定程度上屬于“市場失靈”的領域，深受蘇商文化傳統影響的江蘇民營企業一般不愿意參與。設立創業投資引導基金，通過讓利和給予配套政策支持、引導民營資本參與創業投資，是發展民營創業投資的有效途徑。江蘇省應根據本地區的項目資源、財政實力和國資創投企業的狀況設立創業投資引導基金，設計出兼顧政府的政策性目標和民營資本的收益最大化目標、實現兩者恰當結合的創業投資引導基金運行模式，以扶持本地區科技型中小企業的發展。
（三）支持民營企業進軍創業投資領域
大型民營企業具有雄厚的資金實力和豐富的創業與實業經驗，它們涉足創業投資領域不僅能提供資金，幫助科技型中小企業進行資產重組和資本運作，而且還能提供改善企業經營管理和進行產業鏈的資源整合等各種增值服務。很多科技型中小企業非常希望通過大型民營企業加盟來豐富自己的資源，規范企業治理，獲得管理經驗和資本市場運作的思路以及中長期發展的戰略建議。以外，大型民營企業舉辦創業投資企業還具有標桿作用，能憑借其巨大的影響力引領江蘇民營資本進軍創業投資領域。因此，江蘇省各級政府應積極宣傳發展創業投資的意義，鼓勵大型民企出資舉辦創業投資企業，盡快使其成為江蘇民營創業投資的中堅力量。
（四）培育與引進創業投資基金管理團隊
創業投資作為一項高回報與高風險并存的投資活動，需要金融、管理、科技等多種能力和知識的支撐，管理團隊素質的高低在很大程度上決定了投資的成敗。專業化、職業化、高素質的創業投資基金管理團隊的匱乏是制約江蘇民營創業投資發展的一大瓶頸。要加快民營創業投資基金管理人才隊伍的建設，加大人才培養與引進的力度。除了鼓勵有抱負、有能力、有實力的民營企業家與具有先進的投資理念、豐富的實業知識、管理經驗和金融專長的投資專家作為領軍人物組建基金管理團隊外，還應出臺相關政策積極推動和支持民營創業投資基金引進國內外優秀基金的管理機構，或者通過與它們的合作建立合資的股權投資管理公司對基金進行管理，以全面提高民營創業投資基金的管理水平。
（五）完善創業投資發展的法律、政策環境
在有限合伙制的制度安排下，普通合伙人由為數不多的投資專家所組成的職業投資人團隊承擔。這些職業投資人雖只提供合伙資本的極小部分卻負責具體的業務經營和承擔無限責任，在報酬與經營業績緊密相連的同時，其投資行為受到市場與有限合伙協議的雙重約束，較為有效地解決了創業投資中的委托―問題，實現了資本與人才的完美結合。江蘇應出臺相應的地方法規與政策，明確規定有限合伙制創業投資的設立條件、所適用的稅法和稅率與所享受的稅收優惠政策，并規范它的治理結構及普通合伙人與有限合伙人的行為，使它的發展得到法律和政策的有力支持。
（六）構建股權轉讓平臺，拓寬創業投資退出渠道
與創業板和中小企業板相比，產權市場的門檻低，信息相對對稱，容量大，項目更具投資價值，它應該成為民營創業投資實現資本退出的重要渠道。江蘇應在已有的基礎上進行制度創新，整合目前相對分散狀態的省內產權交易機構，引進格式化產權交易方式，通過市場化方式公開掛牌交易資本權益，在統一交易規則、統一交易系統、統一信息平臺、統一監管指導下形成全省非上市公司股權轉讓平臺。同時，還要積極探索建立做市商制度，為股權交易提供即時性和流動性，增強對投資者的吸引力和保證市場的穩定，使非上市公司股權轉讓平臺成為民營創投資本尋找投資機會的重要平臺和成功退出的順暢渠道。
參考文獻：
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關鍵詞：投資基金；創業投資機構會計處理
中圖分類號：F23 文獻標識碼：A
近年來，國家財政在扶持中小企業的政策體系中有了突破性的創新發展，設立了中小企業創業投資引導基金，將財政政策與資本市場有效地結合起來了。引導社會資金進入創業投資領域，充分發揮政府資金的杠桿放大作用，增加地方政府創業投資資本的供給，推進本地區中小企業的健康快速發展。但政府資金參股企業，在法律上存在一定的局限性，因而在具體的處理中存在一定的異議。本文以南通財政投資基金為例，僅就基金的引導方式中的階段參股形式，在創業投資機構（南通高新技術創業中心）中收到、投資、轉讓、上繳財政的會計處理進行闡述。
2006年8月17日，江蘇高科技投資集團與南通市財政局、科技局簽約，共同出資建立南通市科技創業投資基金，該基金的初始規模為1個億，其中江蘇高科技投資集團公司出資50%，南通市財政局、科技局出資50%。引導基金規定參股期限一般不超過5年。該基金具體運作時，通過南通的企業孵化器“南通高新技術創業中心（以下簡稱創業中心）”與江蘇高科技投資集團合資新設一家投資基金公司，進行對外投資業務。該基金委托江蘇高新創業管理公司日常經營和管理，但對初創期科技型中小企業的投資情況擁有監督權。創業中心對財政撥款的5，000萬元的投資資金，具體如何處理呢？存在兩種處理方法：一種作為接受委托投資款處理，在往來款中核算；另一種作為財政新增的資本和對外投資分別處理。以下分別對這兩種處理方法進行說明。
一、記入“其他應付款”，將該撥款作為財政委托投資的資金；對外投資時不記“長期股權投資”，只在備查簿中登記。
收到財政撥款時，會計分錄：
借：銀行存款 5000萬元
貸：其他應付款―委托投資款 5000萬元
對外投資時，會計分錄：
借：其他應付款―委托投資款 5000萬元
貸：銀行存款 5000萬元
該投資在被投資企業有利潤分配或收到轉讓款時，會計分錄：
借：銀行存款 ××萬元
貸：其他應付款―委托投資款―本金（投資收益） ××萬元
上繳財政該投資基金時，會計分錄：
借：其他應付款―委托投資款××萬元
貸：銀行存款 ××萬元
二、該撥款視同財政對創業中心的資本增加，記入“資本公積”；對外投資時，記入“長期股權投資”。
收到財政撥款時，會計分錄：
借：銀行存款 5000萬元
貸：資本公積 5000萬元
對外投資時，會計分錄：
借：長期股權投資 5000萬元
貸：銀行存款 5000萬元
該投資在被投資企業有利潤分配時，會計分錄：
借：銀行存款/應收股利 ××萬元
貸：資本公積 ××萬元
該投資在轉讓被投資企業股權，收到轉讓款時，會計分錄：
借：銀行存款 ××萬元
貸：資本公積 ××萬元（轉讓盈虧）
長期股權投資 5000萬元
上繳財政該投資資金時，會計分錄：
借：資本公積 ××萬元
貸：銀行存款 ××萬元
上述兩種核算方法在稅法處理中是一致的。收到財政撥入的投資基金，屬于國家投資，符合財稅［2008］151號文中規定免企業所得稅的條件，不計入企業當年收入總額。對外投資，符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益作為免稅收入。轉讓投資所得，應計入企業當年收入總額；投資轉讓損失，可以在以后的5年內投資所得中彌補。（國家稅務總局公告2010年第六號：企業對外進行權益性投資所發生的損失，在經確認的損失發生年度，作為企業損失在計算企業所得稅所得額時一次性扣除。2010年1月1日起執行。）
三、兩種核算方法的優缺點
第一種核算方法：核算相對簡單，但賬面不能全面反映整個業務，需要通過帳外備查登記，容易被忽略。因而，該核算方法應建立在政府對該投資資金有嚴格地監督管理的模式的基礎上。
第二種核算方法：更注重法律形式，將政府的撥款和對外投資分為兩個業務來處理。在核算被投資企業分配的利潤和轉讓該投資時，投資收益根據實質記入“資本公積”，而不是“投資收益”。賬面上能全面反映業務的來龍去脈，有利于財務、審計監管。
四、對不同會計核算方法的理解
對第一種核算方法的理解是：根據實質重于形式的會計核算原則，該投資資金實質上是財政委托該創業中心投資的資金，因而創業中心對該資金以及投資不擁有所有權，不能確認為資產。
對第二種核算方法的理解是：雖然該資金實質上是財政的，但從法律的角度來看，創業中心是被投資企業的股東。創業中心是一家具有投資功能的中小企業服務機構，符合引導基金階段參股的支持對象；《財務通則》第二十條第（二）款：國有企業取得的各類財政資金，屬于投資補助的，增加資本公積或者實收資本。國家撥款時對權屬有規定的，按規定執行；沒有規定的，由全體投資者共同享有。所以，該撥款可以理解成財政對創業中心有專項特殊用途的投資。
究竟采用何種核算方法，取決于財政在撥款時對資金的權屬、使用、管理等規定。如果財政在撥款時，明確該款項的所有權屬于政府，創業中心僅是政府投資的法律媒介，顯而易見，采用第一種會計核算方法更合適；如果財政只是行使政府宏觀管理，具體日常經營業務由創業中心管理，則采取第二種核算方法較合理。
（作者單位：江蘇省南通高新技術創業中心有限公司）
關鍵詞：科技中小企業 商業銀行 創投引導基金
為了解決我國科技創新特別是中小科技企業發展中的資金瓶頸，加快科技成果轉化和應用，同時對金融提供分享科技發展成果的機會和新增長點，建立科技與金融良性互動、相互促進的長效體制和機制，近幾年從中央到地方都在強調發展科技金融，出臺了一系列政策法規。科技金融體系是一個復雜的系統工程，涉及各類創業或風險投資基金、商業銀行、保險、擔保、資本市場和各種科技金融中介服務機構，以及政府的財政投入和稅收扶持。本文重點研究政府的創投引導基金和商業銀行在其中扮演的角色和功能定位，分析其現狀和存在的主要問題，并提出一些對策建議。
一、科技中小企業成長不同階段的資金需求及其對應的投融資渠道
與一般企業不同，科技企業從研發投入、科技成果開發利用、早期生產、到大規模生產的不同階段，對資金的需求及面臨的風險存在顯著差別，具體如下：
1.研發投入期。在尚未形成產品原型的研究開發階段，雖然企業資金需求規模并不大，但由于這一階段技術風險和市場風險很高，企業特別是科技型中小企業很難從外部尤其是銀行獲得資金支持。
2.種子期和初創期。在形成產品原型后，即進入R&D成果應用階段。這一階段技術風險已有所降低，但仍具有較高的市場風險，而且資金需求規模比研發階段大。這一階段也即風險投資中的種子期。研究成果轉化后即進入早期生產階段，即風險投資中的初創期。這一階段技術風險已基本消除，但由于市場不確定引發的市場風險仍然存在，資金需求量比成果轉化階段更大。種子期和初創期，是傳統風險或創業投資的主要投入階段，商業銀行一般很少進入。
3.大規模生產階段。這一階段對應風險投資的成長期和成熟期。此時企業的市場風險進一步降低，除風險資本外，銀行和資本市場可能為企業提供資金，企業的融資渠道開始拓寬，資金約束開始緩和。
由于科技中小企業主要從事新技術的開發、轉化和應用活動，經營活動中的不確定性和風險高，在初創期可供抵押的實物資產也很少，但創新和成果應用成功后取得收益也很高，具有高風險、高收益特征，與商業銀行規避高風險的穩健型經營存在沖突，因而科技企業一般很難得到銀行貸款。另外，與創業投資或風險投資公司比較，商業銀行的資金來源多由短期性流動資金構成，而風險投資公司的資金來源則多為吸收長期性股權投資，其投融資對象都是具有高風險與高收益并存的科技型中小企業，一旦所投資的科技型中小企業上市后，其股權投資收益遠大于風險，因此，總體上來說風險投資公司股權投資風險與收益基本匹配。而商業銀行對科技中小企業貸款雖承擔同樣的高風險，但企業技術創新成功后，銀行僅能獲得固定的利息，而提供貸款的科技型中小企業一旦失敗，由于無產可破會給商業銀行帶來巨額損失，存在著高風險與低收益的不相匹配，而銀行資金來源的性質決定其必須在保證資金運用安全性和流動性的基礎上追求收益性，規避高風險活動，因此自然選擇遠離科技中小企業，進而使各種商業性投資基金（天使基金、風險基金等）成為科技企業早期發展階段資金的主要提供者。
二、商業銀行在科技金融中的功能定位及其作用的發揮
1.商業銀行參與科技金融的實踐和探索
綜上所述，銀行科技創新貸款的高風險與低收益之間的不匹配，是制約商業銀行參與科技金融的根本原因。面對眾多科技中小企業科技創新的資金需求，在創業投資由于多種原因無法滿足情況下，有必要調動商業銀行的積極性，通過金融創新、制度創新和政策扶植，實現商業銀行參與科技金融的收益與風險大致匹配，進而使商業銀行有動機對處于初創和成長期急需資金的科技企業提供資金支持，實踐中一些銀行作出了積極探索并取得顯著成效。
誕生于美國的硅谷銀行，為商業銀行參與科技金融提供了一個很好的范例。硅谷銀行成立于1983 年，至2004年，它已為3萬家初創公司提供金融服務，在2000-2001年進行IPO的技術和生命科學公司中，近1/3是硅谷銀行的客戶；創業投資公司投資的企業中，有一半是硅谷銀行的客戶；500多個創業投資公司是硅谷銀行的客戶。思科公司、電子藝界公司等著名公司都曾受到硅谷銀行的資助。另一方面，硅谷銀行的發展成就也令人矚目，資產已超過80億美元，全球有11000家客戶。2008年，硅谷銀行的凈利潤達到7790萬美元。2009年5月，美國銀行家協會雜志評出的美國最佳表現銀行中，硅谷銀行列第23位[1]。
硅谷銀行將目標市場定位于新創的、發展速度較快、被其它銀行認為風險太大而不愿提供服務的中小企業。這些公司全都受到創業投資的支持，但都還沒有在股票市場上市。硅谷銀行的商業模式包括債權融資、股權融資以及與創業投資機構的緊密合作。對于債權投資，硅谷銀行主要是從客戶的基金中提取部分資金，將資金以借貸的形式投入創業企業。由于資金成本低，而貸款利率又高，從而使硅谷銀行可以得到較高的回報率。采用股權投資時，硅谷銀行與創業企業簽訂協議，取得股權或認股權以便在退出中獲利。一旦公司成功上市或股票升值，就能給硅谷銀行帶來巨大的收益。與創業投資公司緊密合作是硅谷銀行業務運作及風險控制最主要的特征之一。首先，硅谷銀行主要的業務是為創業投資機構所投資的企業提供貸款；其次，硅谷銀行的很多投資業務是通過創業投資公司完成的，即銀行先把資金投入創業投資公司，由創業投資公司進行投資。最后，建立創業投資咨詢顧問委員會，確保與創業投資公司的密切聯系，共同支持初創公司的發展。
硅谷銀行的發展表明，銀行也可以很好地為科技型中小企業服務，并把風險控制在適度的范圍。我國自2009年以來，在北京、天津、上海、武漢等地也紛紛學習硅谷銀行模式，在商業銀行內部設立了多家“科技銀行”。 其中交通銀行蘇州科技支行比照“硅谷銀行”模式，進行本土化創新，積極與政府及其他金融機構合作，形成了“政府+銀行+創投+擔保+保險+科技小貸”的科技企業融資模式。截至2011年10月末，交通銀行蘇州科技支行與266家科技創新型企業建立了授信業務關系，貸款余額66.67億元[2]。它與政府合作的創新業務包括“科貸通”和“風險池”等業務。其中，“ 風險池”業務是由蘇州市政府為引導金融機構加大對科技型中小企業的信貸扶持力度，對科技銀行等金融機構提供的風險補償專項基金。風險池首期資金1億元，由科技部門確定納入風險補償基金支持的科技型企業，銀行給這些企業的貸款如果發生實際損失，則按“風險池”80%、銀行20%進行風險共擔，同時要求科技支行按基準利率放貸，政府給20%利率上浮的補貼。科技支行與風險投資公司合作的業務包括“投貸通”和“股權質押貸款”等業務。其中“投貸通”業務是交通銀行科技支行同風險投資公司進行投貸一體化合作，科技支行與風險投資公司和借款企業簽訂債權轉讓協議或股權認購配套協議，確定債權轉讓條件或期權行權條件，約定分享企業成長收益。另外，交通銀行蘇州科技支行還與保險公司合作開展“信用履約保證保險貸款”和“貿易融資信用保險貸款”等業務。
2.鼓勵商業銀行參與科技金融的體制和政策
從美國硅谷銀行和國內商業銀行科技支行的運行模式比較可見，硅谷銀行依靠的是銀行獨特的市場定位、風險控制、債權+股權投融資方式、與創投等機構的密切合作，以及高素質的專業團隊，是市場化的運作模式，銀行對科技企業投融資的高風險與高收益基本對稱，政府的介入很少。而我國的科技銀行支行由于缺乏發達的風險投資市場，沒有靈活的利率風險定價機制以及受到銀行不能持有企業股票的分業管制等因素的制約，使得商業銀行對科技企業貸款的風險與利益嚴重不匹配，在這種體制約束下，科技銀行只有通過曲線方式實現從債權到股權的近似轉換。主要的方法包括兩類，一是科技銀行將需要放貸的資金批發給合作的創業投資公司，然后由創業投資公司進行投資，創司雖然投資風險較高，但一批投資目標中總能有一些高收益項目，可以用它們來償還銀行資金，而同時銀行也就可以直接向創司要求較高的利率，而不必擔心高利率給剛起步的科技企業帶來太多壓力，這種方法的缺點是銀行的收益仍然是債權收益，無法獲得股權性質的收益；二是科技銀行與擔保機構合作，當科技企業出現違約時，就由擔保機構獲得科技企業股權，并代償債務，然后如能獲得股權溢價的話，再由擔保機構和銀行協商，返還部分盈利給銀行，這種方法的缺點是，只有當企業出現違約時，債權才可能轉換為股權，而此時的股權風險已經較大。
很顯然，上述兩種辦法只是權宜之計，要從根本上解決商業銀行科技貸款收益與風險之間的不匹配，需要借鑒美國的硅谷銀行體制，使得銀行能夠直接持有創業企業的股票，能夠依照市場狀況采取市場利率。在這些根本性改革目前還無法實現時，政府可通過建立風險補償金、稅收優惠等一系列政策扶持，盡量降低銀行科技貸款的風險或增加其收益。目前，政府建立的專項基金雖然一定程度上降低了銀行的科技貸款風險，但基金能覆蓋的企業與大量需要資金支持的科技中小企業之間仍存在巨大缺口，應在政府財力許可情況下，盡量增加這部分投入。
最后需要指出的是，科技中小企業投融資的高風險高收益特征，天然的決定了銀行不可能是主要的資金提供者，與這一特征最適合的投資者是創業投資或風險投資，銀行只能是輔助。目前我們之所以鼓勵銀行參與科技金融，一個主要原因就是風險投資發展很不充分，科技企業的資金約束很大，然而，商業銀行科技支行的健康運行又離不開與風險投資的緊密合作，因此，大力發展包括天使投資在內的各類創業和風險投資，既是發展科技金融的根本，也是鼓勵銀行參與科技金融的必要條件。
三、政府創投引導基金的功能定位及其作用的發揮
1.政府設立創業投資基金的宗旨和意圖
技術創新和高科技行業發展歷史表明，科技中小企業起著開路先鋒和主導作用，而科技中小企業的產生和發展又離不開創業投資的大力支持。除了提供早期階段所需的資金外，還提供專業輔導和管理服務。因為科技企業的創業者大多是技術出身，對技術很精通但缺乏企業經營和市場經驗，在創業之初需要得到創投機構的專業輔導和經驗支持。技術創新企業盡管風險很高，而一旦成功其成長性和收益也很高，具有高收益和高風險特征，這為各類創業和風險投資提供了商機，催發了創業投資行業的發展。
在創業投資發達的國家，私人投資成為創業投資的主體，政府很少直接介入。我國由于私人創業投資和市場發育滯后，為了促進技術創新和風險投資發展，一開始由政府直接出面，組建政府直接經營的國有風險投資公司。這種直接接入模式在實踐中暴露出一系列弊端：首先，風險投資的高風險和高回報特征，要求其經營狀況必須與高層管理者自身的利益密切掛鉤，而政府控制的國有風險投資公司由于機制問題很難做到這一點。其次，由于缺乏與風險投資相適應的的激勵約束機制，國有風險投資公司既缺乏足夠的盈利動機，也缺乏應有的風險意識，在挑選投資對象時，往往把關不嚴，調查研究不充分，造成投資失敗。另一方面，當強化國有風險投資公司的盈利動機時，又會使其過于回避風險，避免向急需資金支持的初創期企業投資，達不到發展風險投資的根本目的。這些體制和機制上的缺陷，導致政府出資的風險投資公司大都事與愿違，運行效率低下，以至破產倒閉[3]。
政府直接介入風險投資帶來的弊端并不意味著政府不需要支持和扶持風險投資發展。從經濟學角度講，技術創新和風險投資具有準公共產品帶來的外部性。科技企業主要依靠技術、產品、商業模式等方面的創新，為客戶帶來更多價值，通過其他企業的跟隨、模仿和改進，創新在市場上得到擴散，使更多的企業和客戶從中受益，國家的稅收也由此增加。也就是說，創業投資通過促進和支持創業企業，間接產生一定外部性。對于產生正外部性的活動，市場存在一定程度的失靈，政府有必要進行適當干預。對于種子期和初創期的科技企業，面臨很高的研發風險、產品風險、市場風險和經營風險，傳統的以盈利為目的的風險投資機構一般不愿介入，需要政府的引導和扶持，由政府出面建立的創業投資引導基金便應運而生。創投引導基金是承擔政策職能的的公共基金，而非商業性基金，它并不直接從事創業投資，而是通過與商業性創業投資基金合作，充分發揮它們的投資管理經驗與高效的激勵運作機制，避免政府直接從事風險投資帶來的弊端，彌補政府失靈。創業引導基金通過一定的讓利機制，引導社會資本進入創業投資領域，發揮財政資金的杠桿效應，重點對種子期、初創期的創業企業進行投資，一旦創業企業步入前景良好地成長階段便及時從中退出，從而彌補創業投資市場失靈。
2.創投引導基金的運作及其存在的主要問題
根據發改委、財政部和商務部聯合的《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，地市級以上人民政府有關部門根據創業投資發展需要和財力狀況設立創投引導基金，資金主要來源于各級政府的財政性專項資金，還包括引導基金的投資收益與擔保收益，以及個人、企業或社會機構的無償捐贈資金等。創投引導基金按照“政府引導、市場運作、科學決策、防范風險”的原則投資運作，投資方式主要包括：
階段性參股。引導基金向創業投資企業進行股權投資，主要支持發起設立新的創業投資企業，股權比例一般在20-35%，為保證市場化運作，引導基金不能成為所參股企業的第一大股東，不參與所投企業的日常經營管理（但擁有監督權），并在約定的期限內退出。
跟進投資。對創業投資基金選定投資的初創期企業，引導基金與創投基金共同投資。方式主要有兩種：一是項目跟進投資，即對商業性創投基金選定的企業，如果符合引導基金的投資要求，引導基金以同等條件按創投基金的一定比例投資，并委托后者進行股權管理。另一種是平行投資，即商業性創投基金在被確定為引導基金的合作伙伴后，引導基金按照其所投資總額的一定比例提供股權投資，委托創投基金共同投資于創業企業并進行股權管理。
融資擔保。即引導基金對信用記錄良好的創業投資企業的債權融資提供一定比例的擔保。
風險補助。對于創投基金投資于符合引導基金支持條件的初創期企業，引導基金按其投資額的一定比例補償，或按照創投基金實際損失提供一定補償。
投資保障。創業投資基金將正在進行技術研發、有投資潛力的初創期科技中小企業確定為“輔導企業”后，引導基金對這些企業給與資助。
目前，不少地方政府都設立了創投引導基金。其中，中關村創業投資引導基金成立于2007年，由北京中關村創業投資發展中心作為投資主體，將來源于中關村管委會的5億元資金采用種子基金、跟進投資、參股創業投資企業的方式進行運作。浦東新區創業投資引導基金成立于2006年，新區財政投入10億元，并積極爭取其它來源，形成規模達20億元的創業投資引導基金，按照委托管理模式運作，政府不直接進行項目投資決策。2006年，蘇州創投集團與國家開發銀行合作設立了總額10億元的蘇州工業園區創業投資引導基金，用于吸引其他創投落戶工業園區。天津濱海新區創業投資引導基金注冊資本20億元，天津濱海新區管委會和國家開發銀行各出資10億元，采用公司制組織形式，按“母基金”方式運作[4]。總的來看，這些引導基金在促進創業投資基金的設立、創投基金聚集、以及引導創投基金向種子期和初創期科技企業投資等方面發揮了積極作用，取得了一定成效，但也存在不少問題，主要有：
一是對種子期和初創期企業投資不足。設立引導基金的初衷是引導創投基金投資于創業早期企業，但處在種子期和初創期的早期企業風險大、不可控因素多，商業性創投基金大都回避向這些企業投資，引導基金與商業性創投基金對此會發生沖突，引導基金的市場化運作和商業性創投基金管理，在此遇到諸多困惑，實際運作中往往相互妥協和搭配。從對蘇州創投引導基金的調查來看，投入在高成長類基金的金額高達50%以上，約25%的基金投放在Pre-IPO基金上，只有剩下的25%才投放在更早期的基金。與引導基金的目的出現很大背離[5]。
二是資金總量有限。受財力限制，政府引導基金總量也有限。作為國內引導基金典范的蘇州工業園區創業投資引導基金，一期總規模10億元，截止2009年完成全部投資，共參股了16家子基金，分到每個子基金平均只有4000-5000萬元，這對于一個大中型創投或私募股權投資機構來說數額太少，缺乏吸引力，進而影響了政府創投引導基金對創業投資引導作用的發揮。
三是引導基金的逐利性和政府色彩較濃。與商業性基金不同，創投引導基金要引導產業投資基金，要以贏了為輔，體現讓利行為。但在現實中，引導基金的同股同權模式不可避免地存在逐利性，加之考核中的資產保值增值要求，驅使引導基金不斷增加在成長型基金的投資份額，或常常不知及時退出或是為了經濟利益不愿從已經成熟的項目中退出，一定程度上擠出了私人部門在這領域的投資，背離了政府引導基金的“引導”本質。部分引導基金還存在追逐政績現象，體現政府濃厚的招商引資觀念。
3.解決創業投資基金運作中問題的對策和措施
針對政府創投引導基金存在的上述問題，更好發揮政府對創業投資的引導作用，應從以下方面采取措施：
一是完善相關法規和政策。在組織形式上，可借鑒美國對創業投資從業人員激勵機制的“有限合伙制”，在公司制的框架下采用成本控制、業績激勵、經營層持股、期權等方式實現對創投機構團隊的激勵。在扶持對象上，應明確引導基金扶持的各項條件，公示引導基金的決策程序。對引導基金業務運作方式、投資比例等也必須做出明確規定。
二是鼓勵創投資本來源多元化，補償商業性投資基金投資于早期創業企業的風險。在政府引導下，應推進資本的多元化進程，允許適當比例的養老金、保險金、商業銀行、大型企業的資本參與創業投資，擴大創業投資規模，這是引導基金的主要目的。對于投資于早期創業企業的創投基金，對其投資產生的實際損失，政府必須給與一定比例的風險補償，一旦項目成功，引導基金可只獲取接近于銀行貸款的利息，或以銀行貸款利率讓民間資本回收政府出資，讓利于民，這樣才能引導更多的商業性創投基金投資與早期創業的科技企業。
三是建立健全激勵約束機制，加強基金管理機構的運作能力。政府創投引導基金通常采用委托管理方式，應傾向于支持公司型子基金，通過向子基金派駐董事，發揮政府的引導作用，同時積極發揮創投團隊的專業作用，提高基金管理機構的管理水平。另外，政府應設立專門監管機構，健全社會監督機構，保證信息的透明度，健全對創投引導基金的監管體制和風險防范機制。
四是不能單純地局限于扶持本地中小企業，而應立足于促進本地創投業的發展。創業投資引導基金由地方政府出資建立，從地方政府的政績考慮自然偏向于扶持本地企業，對其投資設立地域限制。然而，從其引導商業投資基金的功能來看，國際通行的基金規則不會限制投資地域，因而不設地域限制對吸引商業性投資基金流向本地具有十分重要作用。深圳創新投資公司能領先于其他城市政府創業投資公司，一個重要原因就是沒有對投資區域做出限制，沒有擔心地方政府拿出的資金會流到外地去，在成立之初就在上海、西安、成都、武漢、哈爾濱等地進行全國性布局。蘇州創業投資引導基金在成立之初就定位于全國，未對投資項目做階段和區域限制，受到了風險投資機構的熱烈歡迎。以蘇州創投集團為代表的沙湖股權投資中心，目前入駐股權投資管理團隊超20支，管理基金超30支，管理資金規模超150億元，已累計為250多家企業提供了股權投資[6]。事實證明，這兩個地方的創投引導基金引導的是一個市場化的創業投資行業，而不是單純扶持本地中小企業，都在試圖營造一個良好的生態環境，吸引更多的商業性投資基金落戶本地，創造出聚集效應。一旦更多的創投機構落戶本地，就會對本地企業有更多了解并提供投資機會。另一方面，一些好的企業也會首選這些城市，因為這里有足夠的創投機構，從而形成良性循環。實踐最終證明，這些城市也成為金融與經濟發展的最大受益者。
參考文獻：
[1]謝子遠. 硅谷銀行模式與科技型中小企業融資[J]. 創新，2010 （5）65-68.
[2]韓剛.商業銀行金融創新與科技型小企業融資困境突破――以交通銀行蘇州科技支行為例[J].金融理論與實踐，2012（4）20-23.
[3]王利明、王吉林：國內創業投資引導基金的現狀、問題及對策，《現代管理科學》，2010，1，23-26
[4]趙昌文、陳春發、唐英凱，《科技金融》，科學出版社，2009
[5]課題組；蘇州工業園區科技金融的探索與創新研究報告，2012，12，35-36
