時間：2023-06-05 10:14:55
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基金投資的特點，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關鍵詞] 社會保障基金；投資回報率；養老保險基金
社會保障基金特指全國社會保障基金理事會負責管理的由國有股減持劃入的資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。截止2006年9月，基金資產總規模近2419億元。社保基金運作的績效如何，主要取決于社保基金資產運作管理水平與效率，它決定著社保基金的保值增值與投資效果。
從2006年1月1日起，我國養老保險基金個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的11%調整為8%，參保人員每多繳一年增發一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養老金”的激勵約束機制，另一方面也對養老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據《2001—2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率(見表1)分別為2.25%、2.75%、2.71%、3.32%。2005年養老保險基金投資回報率也僅為3%左右，略微高過近2年的通貨膨脹率，遠遠低于發達國家10%左右的收益率。如此之低的收益率，要應對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何認識現有投資現狀并著力提高我國養老保險基金投資的回報率，是當前必須著力解決的重大課題。
一、全國社保基金投資管理現狀分析
造成社保基金低增值、低管理的原因較為復雜，主要歸納為以下幾點：
(一)投資渠道狹窄，投資結構不合理
我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于 50%，企業債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%，且不允許投入高風險高收益的項目。經過數年的運作，從2004年資產分布的情況來看，風險較小的投資占總資產的80%以上(見表2)，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構相比差異較大(一部分原因是其資本市場較為完善，系統風險小)。
這種安排一方面確保了基金運行的安全性，但另一方面也恰恰說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長期將無法實現有效償付，同時安全性目標也將難以維系。
(二)養老保險基金投資主體的“缺位”與“越位”現象同時存在
按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會主要職責是負責管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社保基金的專業性投資管理機構，他們應該是社保基金的投資主體。但事實情況是，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產總額為1 711.44億元，其中，社保基金會直接投資的資產為1 098.77億元，占比高達64.2%；而委托投資資產僅為612.67億元，占 35.8%，投資收益率僅為3.32%。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。
二、社保基金投資管理的策略
(一)完善國有資產劃轉，著力開源，進一步拓寬基金來源
林毅夫、吳敬璉先生主張劃撥國有資產以補充社保基金。筆者也認為在研究提高運作績效、管理效率、投資收益的同時，這一戰略基金的基礎積累工作不容忽視，截至2004年底，我國國有資產總量已達22萬億元，其中國有凈資產達到7.8萬億元。中央企業國有資產總量為9.1萬億元，凈資產為3.1萬億元。如果按照國有權益性資本的10%劃轉到全國社保基金則可達7 800億元，但現在實行的是三級出資人制度，地方國有資產質量相對較差一些，分布也不平衡，全國社保基金又是設在中央一級，據調查，地方阻力普遍較大。同時，將分散在全國各地的國有產權或股權劃轉給全國社保基金也無法控制和管理。因此，劃轉地方的國有資產操作性更差，存在技術上的障礙。從中央企業來看，劃轉10%的權益性資產給全國社保基金，總額可達3 100億元，可大大擴張基金規模。但在操作層面上仍有許多問題值得深入研究。我國可以采用逐步過渡的辦法，先期從中央企業(可差別確定具體比例)的凈資產中劃撥部分進入社保基金理事會管理，后期可在社保基金(省級統籌)逐步實現全國統籌后將地方一級的國有資產定額化轉。
(二)科學設置績效評估體系，立足國情引導投資運作，有效規避市場風險，獲取較高的市場收益
社保基金運作的績效如何，首先取決于最初選擇的資產管理機構的投資運營能力，其次是基金資產的所有者代表是否對管理人進行了有效的激勵與監管，而管理人選擇與監管的核心環節是對資產管理機構的業績評價。因此，當前我國社保基金的運營績效評估研究應主要放在：第一，研究社保基金運作績效評估指標方法及其應用，即對社保基金投資的業績評價轉化為針對某一具體基金的實際運作成果進行評價。既要評估基金經營績效，又要評估管理效率與費用；既要看到基金的盈利，也要評價基金的風險。第二，研究我國社保基金投資所面臨的制度環境，以及制度環境對基金業績評價指標有何影響。第三，選擇適用的評價指標，調整部分相對適用的指標，提出新的指標，以建立與國情相適應的業績評價指標體系。第四，對社保基金績效評價的一般框架的研究，對社保基金賬戶資產的增值貢獻，運營成本如何，包括經營費用、可能的委托成本等，怎樣影響社保基金賬戶資產的流動性，怎樣影響社保基金賬戶全部資產的風險水平。同時，要分析管理人和監管人在特定制度背景下的行為動機與行為選擇。
(三)合理借鑒國外經驗，堅持既定思路，穩妥拓寬投資渠道，持續優化投資結構
在現代市場經濟的發展過程中，各國養老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產配置和組合不斷優化。社保基金投資覆蓋了我國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。社保基金理事會有關領導日前透露，2006年1—9月，全國社保基金總資產為2419億元，收益率為6.01%，是2005年同期的3.2倍，已實現收入121.36億元，其中50%來自股票投資收益所得。由此證明資本市場投資是積極有效的。但是由于目前社保基金的股票投資已占23.46%，接近25%的控制目標，比例控制和社保基金的特殊性決定了其機構控制在所難免。
截至2006年9月，固定收益類投資在社保基金投資資產配置中占54.55%，股票類占23.46%。除此，實業投資占 13.69%，現金及等價物則占8.30%。與2005年相比，固定類投資減少5.1%，股票投資提高了12.51%。投資結構的調整使2006年前三個季度的收益已經超過了2005年全年的52.90億元。通過經驗與實踐，在股票投資比例保持一定水平的前提下，應繼續加大實業投資力度，尤其是國家重要企業改制及重點改革試點項目，重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后社保基金投資的重要發展方向，穩妥減少固定收益類投資。
(四)明確投資主體，提高投資效益
我國當前的投資機構主要是全國社保基金理事會，應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式，基金管理中心不直接進行投資，而是通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會逐步退出投資領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立私營養老保險投資銀行 (見表3)。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。
[參考文獻]
[1]楊文杰，閻東彬，梁巍.如何提高我國養老保險基金的投資效益[J].金融教學與研究，2006，(3).
[2]孫天法.建立社會保障基金投資收益保障機制[J].財貿經濟，2005，(11).
[3]“部分國有資產劃轉全國社保基金問題研究”課題組部分國有資產劃轉全國社保基金問題研究[J].經濟研究參考，2006，(59).
[4]石杰，劉小賓，趙睿.當前我國社保基金運營績效評估研究.山東社會科學[J].2006，(6).
當前，我國社會養老保險覆蓋8.5億人，城鎮基本養老保險基金累計結余3.5萬億元，作為社會養老戰略資金儲備的社會保障基金凈資產達到1.9萬億元，我國基本養老保險基金正處于規模快速增長時期。規范的投資管理正穩步推進過程中，社會保障基金和幾個典型省份已經取得部分運營經驗。表1給出了基本養老保險投資相關收益率情況。②數據根據社會保障基金財務報告和山東省歷年相關文件得到。保險有關的收益率情況，考慮到全國社會保障基金自成立至2015年年均投資收益率為8.4%，并管理巨額資產，養老保險的規范投資運作具備了實踐基礎。養老保險基金投資已初步建立起相對規范的投資體系，典型如社會保障基金資產配置的三級結構，能夠有效做出大類資產配置策略的同時，還能在權益市場和固定收益市場做動態的配置調整，期限從五年滾動到季度的相機調整。表2給出了社保基金五年資產大類構成概況，其逐年調整應對了金融市場潛在收益率情況。盡管投資運營管理取得了一些成果，但基本養老保險基金還缺乏長期投資管理經驗，還未經歷極端投資環境的考驗。建立在未來負債現金流評估基礎上的資產負債管理還為開始，個人賬戶實賬化程度有待提高。這些都急需在投資運營的規范建設中加以完善。
二、現階段我國養老保險基金投資運營中面臨的問題
1.養老基金投資通道過度依賴社會保障基金，存在長期制度隱患基金投資運營的制度框架、管理辦法已經確立，以廣東省和山東省為代表的委托投資模式取得了初步運作經驗。但養老保險收支結余情況地區差距大，人口年齡結構差異導致的未來負債現金流規律也不盡相同。當前投資安排通過全國社保基金理事會進行，這需要基金有較大規模結余和國企資產劃轉，只是對結余資產進行長期投資，本質上還不是通過養老保險收支現金流管理、資產負債管理等提高投資收益。隨著不同地區人口紅利的陸續消失，老齡化問題嚴峻考驗著投資運營機制安排。過度依賴社會保障基金在有利于地區間資金調節的同時，投資風險的受托主體單一化給基金帶來的潛在風險。2.養老保險基金精算評估未實現制度化在基金管理部門和學術部門，對養老保險的精算評估研究已進行多年，但在省和市這一層級，定期的制度化的精算評估還未實施。基金管理者無法清晰描述近期的現金流收支情況和精算資產負債評估情況，投資經理無法根據規范的精算評估報告為依據制度投資策略，優化資金使用效率。隨著城鄉居民和城鎮基本養老保險的深化，養老保險精算研究的深入，科學評估未來現金流規律，進而用于投資管理正變得比較迫切。3.養老基金的投資運營監管安排還不夠成熟對養老保險基金的監管是實現社會養老保險基金的預期目標與實際目標過程中有力的保障。目前，養老保險基金全部由政府人力資源和社會保障、財政、審計等多部門參與管理，基金信息披露少，管理不夠透明。《養老保險投資管理暫行辦法》中明確省級政府作為委托人，社會保障基金等養老保險基金管理機構作為受托人，商業銀行作為托管人，基金公司等進行投資管理的制度安排，并主要由中央層級人力資源和社會保障、財政部門實施投資運營監管，這種安排拉長了養老保險參保職工到投資經理的距離，沒有明確將基金管理機構和參保職工代表作為監管功能執行者，結合不夠完善的信息披露制度，長期中，養老資產存在巨大的監管隱患，容易產生投資管理者侵害基金利益問題。4.投資管理人才和團隊建設仍需完善近三十年的金融市場發展造就了一批具備專業技能和實踐經驗的投資人才，但距離成熟金融市場的人才隊伍還有很大差距，優秀的金融團隊不多。同時金融領域亂象叢生，在債券和權益投資領域腐敗和嚴重違規問題頻發。近年來廣泛進行的金融創新反而成為滋生問題的溫床。養老保險基金投資要求在長期中獲得穩健增值，這尤其需要專業人才和優秀團隊進行投資管理。
三、完善養老保險基金投資運營管理的政策建議
通過上述問題分析，考慮基金投資運營管理的未來發展，本文提出如下建議：1.建設守法規范的金融市場，為養老保險投資創造良好的外部環境通過國際經驗看，由于創造了一個守法規范、相對健康的金融環境，近年來經濟得以快速發展。金融領域反腐有利于推動金融市場的健康發展。養老保險基金是金融市場的最大規模投資者，資產所有者和投資管理者在空間和時間跨度上被充分隔離，金融市場的不健康極易產生嚴重的委托問題，傷害參保人利益。2.放松對基金投資的管制成熟國家社會保險基金投資往往經歷一個逐步拓展的過程。如英國的社會保障基金投資股票市場的比例從開始上升了30%左右，其對外投資比例也經歷了一個大幅提高的過程。當國內經濟增長陷于停滯，金融資產回報很低時，通過適當國際投資使養老風險在國際間實現分擔是不錯的選擇。因此，隨著投資管理的日益規范，不斷拓寬投資范圍，放松管制是合理的選擇。3.兼顧經濟效益與社會效益，提倡社會責任投資養老保險基金的投資要考慮社會效益，比如將資金投入到基礎設施建設中，雖然投資周期長，回報率相對較低，但其社會效益不容忽視。重視社會效益也成為了養老保險基金在投資過程中區別于其他投資資金的一個重要特點。從國際上看，養老保險期限的長期性決定了其社會責任投資具備可行性。4.制定恰當的組合投資策略，并進行戰略和戰術性動態調整大類資產配置通過戰略性比例確定和相機戰術性調整提高收益能力，組合投資以適當的分散化使整體投資風險大幅降低。表3給出了負債現金流管理下大類資產配置的實例，通過對基本養老保險基金進行恰當精算評估，在省級層次對結余資產進行大類資產配置和組合投資是可行的。5.制定合理的監管安排，完善外部監督機制基金投資的監管功能應由類似基金理事會的機構負責執行，通過理事會成員或監督委員會成員的安排，充分體現利益相關主體的訴求，如成員包括人力資源和社會保障、財政、審計、參保職工代表、社會公眾代表等，并明確界定其權力、責任和義務。在內部監督之外，還應由適當的公眾監督，制定規范的投資管理信息披露制度是實施外部監督的關鍵。
四、結論
養老保險投資涉及復雜的制度安排，同時投資運營的成敗效果要到多年后才能真正顯現。對個人而言，老年財務風險管理缺乏可糾錯性。對基金管理者而言，基金投資的規模和期限特點使投資運營必須在規范有效的框架下進行，規范投資管理的制度建設任重道遠。
作者:杜立金 單位:山東財經大學保險學院
參考文獻
[1]王慎十、張維超．關于地方養老保險基金投資運營有關問題的思考[J].中國社會保障，2012年第6期，38-39
2004年，國內基金業呈現加速發展的態勢，新基金管理公司不斷進入、新基金產品不斷發行。據統計，全年共發行新基金58只，已結束發行的各類基金總規模達1624 億，遠遠超過了過去三年來基金擴容的速度，發行總量幾乎達到了前三年開放式基金發行總額的兩倍。基金業的加速擴容，使得市場上可供投資者選擇的基金品種和數量越來越多。目前，市場上共有111只開放式基金，涵蓋了股票型、債券型、貨幣市場型、混合型等多個類型，面對數量如此之多的基金群落，投資者常常感到迷惘，即不知道該買哪種類型的基金，以及同類型中的哪只基金？
僅有業績評價是不夠的
很顯然，投資者投資基金買的是基金未來的業績，可是歷史業績并不能保證未來業績的持續性和穩定性，國外學者分析多年的業績數據表明，基金業績并不具有明顯的持續性，中信證券研究表明，開放式基金2003年業績排名與2004年業績排名之間的相關系數僅為0.19，這說明基金的短期收益不具有顯著的持續性，僅僅根據短期內的歷史業績表現不能指導未來的投資。這誠如投資者所看到的，博時價值增長2003年取得了業界第一的凈值增長率，然而2004年的業績卻不盡人意，合豐成長、嘉實增長等新銳則取得了2004年的領先業績。投資者不禁會問，為什么會出現這樣的結果呢？該怎么樣選擇基金呢？
究其原因，乃是因為基金投資是多種因素綜合作用的結果，這些因素既包括基金的風格、基金投資組合的情況，還包括基金管理公司的股權穩定、投資決策機制、管理團隊的建設等。傳統的基金評價以量化指標為核心，以公開的凈值數據、投資組合數據為依據，而沒有考慮與基金投資相關的一些定性因素。然而，這些定性因素往往形成基金的獨特氣質，它們對于基金的長期業績具有不可忽視的決定作用。例如，某公司出現未料的股權變動，可能會影響基金投資團隊的穩定性，從而使得基金的業績變差；或者，某明星基金經理的加入可能使得基金的業績得到改善。再例如，某基金的風格發生重大改變，由投資一線藍籌股轉為專注中盤股，這將改變該基金的風險收益特征，使得基金的業績預期發生變化。因此我們說，僅有業績評價是不夠的，它只是對基金的過往歷史業績做了一個總結，而沒有對未來的業績預期做出判斷。投資者不僅需要了解哪知基金歷史運作優秀，還需要進一步被告知哪只基金未來具有穩定的業績預期，這樣投資者在購買基金時才會感覺心中有底，這就是基金投資評價產生的內在推動力。
定量與定性相結合的投資評級
為滿足投資者這種深層次的需求，中信證券研究部在已有中信基金評級的基礎上進一步擴展了基金評價體系，推出中信開放式基金投資評級系統。中信基金評級以定量的業績指標為核心，與此相輔相成的是，中信開放式基金投資評級將同時反映對基金公司及基金管理團隊的定性評價。它綜合定量和定性兩方面的因素，為投資者提供判斷基金未來業績的持續性的重要參考。(如圖1)
中信開放式基金投資評級采用定量和定性相結合的評價體系，其中定量指標的參考權重為30％，定性指標的參考權重為70%。定量指標重點考察收益率、風險和風險調整指標，其中風險調整收益作為核心指標，主要采取效用函數調整的中信評級指標。定性指標包括基金公司狀況（公司狀態、公司文化、投資紀律等）、管理團隊（風格和才能、連續性/有效性、投資經歷、其他職責、團隊狀況等）、基金特征（規模、資產周轉、流動性、融資情況、基金費用等），其中基金公司狀況和管理團隊為主要指標。
評級從業績篩選開始，根據設定的原則，參與投資評級的基金應為運作滿一年，在中信基金評級中取得三星以上一年評級的開放式基金。在篩選出具有評選資格的基金后，分析師收集相關資料，分析這些基金的公司背景、產品特點、過往業績、規模變動、基金經理等情況，形成一份訪問大綱，然后往目標基金所在的基金管理公司進行實地調研，與該基金的基金經理及其他重要成員進行面對面的訪談。得到一手資料后，分析師將結合定量的業績考察和定性的調研結果，判斷一只基金的長期運作能力，給出初步的評級結果（“推薦”或者“謹慎推薦”），并將評級結果與相關資料提交評估小組。評估小組經過反復的討論，或者確認分析師的評級結果，或者做出適當的改變。
投資評級的結果以月報的形式定期，并每月更新。根據評級原則，我們僅對符合資格且經分析師調研的基金做出評級，而將那些具備評級資格的基金留待調研完成后再做評級。
綜上所述，中信開放式基金投資評級產生自投資者的內在需求，它的目的就是通過定性與定量相結合的方式，綜合評價基金的投資運作能力并判斷基金未來業績的持續性，為投資者買賣基金提供決策依據。
在理財方面，我信奉巴菲特的做法，對于不熟悉的東西堅決不碰，我還是想買基金，于是把眼光放到了那些投資可轉債的基金上。
1．興業可轉債混合型證券投資基金
基金投資方向：興業可轉債混合型證券投資基金，是資格最老的投資可轉債的基金，無論股市是牛是熊，它籌集到的大部分資金都用于投資可轉債，少量資金用于投資一些價值被相對低估的股票，實現基金資產在低風險下的中長期穩定增值。
基金特點：因大量配置可轉債，投資者的風險比較小，基金的成長性比較好，被理財家稱為“下跌風險有界，上漲收益無限”的理財產品。該基金日前獲得國際權威機構晨星兩年期五星評級，是目前國內唯一獲得五星評級的保守配置型基金。
投資示例：如果投資興業可轉債基金10000元，按照其平均年增長率19.999%計算，一年收益大約為1999元（不含申購費）。
穩妥指數：
2．中信經典配置基金
基金投資方向：中信經典配置基金也是一個重視投資可轉債的基金，但是相對興業可轉債混合型證券投資基金，它對可轉債的投資更加靈活，并不墨守成規地大比例投資可轉債，而是隨股市的波動靈活地選擇投資對象，牛市時也會大量配置風險高收益高的股票。
投資特點：投資方式靈活，收益較好。
投資示例：如果投資中信經典配置基金10000元，那么按照該基金平均年增長率15.770%計算，一年后收益為1577元（不含申購費）。
穩妥指數：
3．華安寶利配置基金
基金投資方向：華安寶利屬于配置型基金，可轉債是其重要的投資領域。此外，投資績優股票也是該基金的亮點。
投資特點：投資風險相對較大，成長性好，適合長線投資。
投資示例：華安寶利配置基金年增長率為22.047%，如果投資10000元該基金，一年后收益約為2200元（不含申購費）。
穩妥指數：
4．南方寶元債券基金
基金投資方向：該基金為開放式債券型基金，以債券投資為主，股票投資為輔，債券投資在資產配置中的比例最低為45％，最高為95％；股票投資在資產配置中的比例不超過35％。其中債券主要投資國債和金融債，投資于可轉債的比例有逐漸增加的態勢。
一、社會保障基金運用的理論淵源及文獻述評
干預主義奠定了社會保障基金運用的理論基石。庇古在《福利經濟學》一書中論證了通過國民收入總量增加來增大全社會的福利，主張舉辦社會保障事業，發放失業津貼、社會救濟、養老金等；瑞典學派和凱恩斯則主張依靠收入再分配的方法，主要是利用累進所得稅以及轉移性支付，舉辦社會福利設施，使社會各階級、集團之間的收入和消費水平通過再分配趨于均等化，提高國民的生活質量，實現收入平等。這些成為福利國家的理論基礎，西歐和北歐很多國家實施了普遍福利政策，走上了福利國家的道路。路德維希。艾哈德在《大眾的福利》中指出實現大眾福利的根本辦法不是如何分配現有收入，而是如何將現有收入增大的問題。只有增大現有收入，才能使每個人的所得有所增加，才會增加社會福利。這孕育了社會保障基金通過投資運用來實現保值增值的思想。伯爾丁研究了養老基金的投資，認為在金融市場多樣化投資有利于分散風險；而彼得。戴蒙德和吉拉科普諾斯建議將其投資于股票市場，擴大基金的規模以應付未來的支付問題。阿扎伊。沙赫與科沙馬。費爾南德斯深入研究了指數基金投資在養老基金股票投資中的作用，討論了發展中國家對指數基金的運用，并建議發展中國家構建股票市場的市場機制和市場指數，提高指數基金的生存能力。
從社保基金的投資運用來看，其主要是圍繞公平與效率、市場與政府兩大主題展開。
1.公平與效率。美國學者阿瑟。奧肯曾在其代表作《平等與效率》中說過：“源于機會不均等的經濟不均等，比機會均等時的經濟不均等，更加令人不能忍受”。社會保障基金的安排要做到機會均等，最大限度地使個人努力和個人收益具有正相關性。如果機會不均等，就會導致“尋租性非效率”和“內耗性非效率”。因此，要求社會保障基金在籌集、發放、管理體制、投資運營等方面都應盡量做到機會平等，即基金籌集按個人能力和收入水平征收，發放過程中兼顧能力差異和互濟原則，基金管理增加透明度，基金投資要盡量做到保值和增值。同時還要兼顧效率，真正的公平必須是有效率的公平。
2.市場與政府。社會保障基金的改革，促使人們重新認識社會保障中政府與市場的關系，重新界定政府的職能以及政府的作用形式。由于信息不對稱，在市場這只“看不見的手”無法觸及的地方，需要政府介入才能有效運作。從各國實踐來看，政府的間接作用日益滲透到私人養老金計劃中，如通過法律法規制度以及監管，實施強制性的私人養老金計劃，對私人養老金資產比例限制等。此外，政府還要對基金管理公司進行嚴格的監控并提供信息以彌補市場失靈。在社會保障基金運用中，政府和市場都不是萬能的，要想發揮二者的作用，還須尋找一個有機結合的均衡點。
二、國外社會保障基金運用成功經驗：以美國為例
國外對社會保障基金的運用，主要是指將其資金一部分投入資本市場，實行市場化運作，一般側重于安全性較高的投資品種，一方面在充分分散風險的基礎上提高投資收益率，另一方面為資本市場提供長期、穩定的資金。但由于社會保障基金的特殊性，各國又把其投資安全放在首位，對投資品種、投資比例都有嚴格的限制，目的是在控制好投資風險的前提下提高投資收益。
在美國，作為社會保障基金主體的社會保險信托基金投資渠道主要是購買美國政府特種國債。根據社會保障法案，信托基金只能投資于政府發行的債券或由美國政府對其本金和利息擔保的債券。其投資范圍具有強制性、投資決策強調科學性和投資品種的流動性。為安全起見，政府還規定，信托基金至少要保存受益支出總額的20%－30%作為盈余儲備。
美國比較推崇基金指數化投資。指數基金的巨大成功使得指數化投資的概念在投資者心中樹立了良好的形象，并以其低管理成本低系統性風險、較高的資產流動性和較少的“尋租”機會使其成為社會保障基金的重要投資工具。早在1997年，美國加州、德州、紐約州最大的公共養老基金50%以上的股票己經指數化，TIAA-CRER（美國TIAA-CRERRetirement）持有的國內公司股票指數化比率高達80%.到2004年底，美國共約有12.9萬億元退休金，投入指數基金的總額為3.1萬億美元。它們在投資中獲得了相當可觀的回報，許多養老基金因此而壯大了自己的實力。
美國政府還針對個人賬戶管理推出了一種“節儉儲蓄計劃”，由政府挑選出幾個市場指數，這些指數跟蹤國內外的股票市場。然后，政府與一些合格的基金管理者簽約，由他們來負責建立和管理相應的指數基金，作為社保基金尤其是養老金投資工具。職工可以將自己個人賬戶中的資金在這些指數基金中進行分配。這里，職工所選擇的是不同風險水平的投資策略。
另外，養老基金還通過多種方式參與公司治理。20世紀80年代以來，養老基金開始對公司治理產生重大影響，在指數化投資戰略下，養老基金擁有的不僅僅是權力，他們還有責任確保美國最大的和最重要的公司表現出色并取得成績。
三、中國社會保障基金運用的現狀及其問題
2005年期初全國社保基金余額1659.86億元，期末總額為1954.27億元，凈增加294.41億元，其中：財政撥入資金凈增加228.70億元，投資收益轉入增加52.90億元，社保基金投資入股交通銀行產生的股權資產準備12.80億元。而其直接投資資產1387.58億元，占比65.52%；委托投資資產730.29億元，占比34.48%.
我國社會保障基金的實際投資組合貌似安全但實際上收益率較低，投資效果較差。雖然近幾年我國社保基金投資收益率維持在2.61%以上，但如果加進通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價值的影響，社保基金實際投資收益率比較低，2004年甚至為負值。
1.社保基金規模不夠大，資金不充裕。由于基金的籌集主要是依靠征收相關的費用和國家財政撥款，資金來源不足，規模不夠大，而進入資本市場的社保基金又受到嚴格的比例控制，使得最后進入資本市場的社保基金少之又少，這樣，社保基金對資本市場的影響力就變弱了。
2.投資工具有限，投資收益率偏低。目前，社保基金的投資工具主要有銀行存款、購買國債、企業債券和金融債券、股票和證券投資。雖然銀行利率有所提高，銀行存款的收益比以往有所增加，但投資回報率仍然偏低，無法抵御通貨膨脹的侵蝕；購買國債也難以規避通貨膨脹的風險，以2004年的一年期存款和三年期國債為例，二者的利率分別為2.25%和2.68%，遠遠低于當年的通貨膨脹率；而購買企業債券和股票是提高投資收益率的重要途徑，但由于股票市場的風險較大，無法保證收益的安全性。另外，銀行存款和國債的比例過高，影響了基金的盈利。以2004年為例，我國社保基金中銀行存款和債券投資的比例分別為39%和43%，按《全國社會保障基金投資管暫行辦法》規定，企業債和金融債投資比例不得高于10%，那么社保基金中國債投資至少為33%.銀行存款與國債在社保基金中占到72%，而其投資回報率無法抵御當年3.90%的通貨膨脹率，這是造成2004年社保基金真實投資收益率為負值的主要原因。
3.與社保基金投資相關的法制不健全，市場不完善。一方面未建立統一的社保基金投資運營機構，也就不可能對社保基金投資的效益性作出科學的預測；也缺乏更加全面、科學的投資法律、法規的約束來避免社保基金投資領域中的低效率和道德風險。另一方面我國的債券市場規模小，股票市場的市場也有待規范，要想實現社保基金的保值增值，還需進一步改善社保基金投資的市場環境。
4.社保基金管理不規范，監管混亂。目前我國的社保基金的監管弱化，缺乏統一的行政監管和社會監管機構，對撥放的財政性資金缺乏全程的跟蹤監督。財務管理制度、會計核算制度也不健全，使政府對社會保障基金的籌集和使用監控非常缺乏，資金使用過程中也缺乏安全意識和保值增值責任，擠占、挪用浪費的情況比較嚴重。[9]
四、基于安全視角我國社保基金投資渠道相關制度安排
在社會保障基金的投資運用方面，要在保證基金安全性、流動性的前提下，實現基金的較高收益。通過借鑒國外的成功經驗，切實結合我國社會保障基金運用的現狀，有效促進我國社保基金的保值增值。
（一）鼓勵社會保障基金投資多元化
社會保障基金多元化投資是實現社會保障基金有效投資和保值增值的重要選擇。多元化投資能最大限度兼顧社會和經濟目標，降低基金積累制度的成本，保證基金的實際安全性，減輕社會保障制度的負擔以及產生良性的外部效益。
按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規定，其投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券，投資范圍有所擴大。除在傳統領域中進行投資以外，還要涉及金融創新工具。金融創新工具為社保基金投資提供了更廣泛的選擇，主要包括：
1.指數化投資。首先，其管理費用低，投資管理人只需按照指數的成分復制組合，避免了市場分析、公司調研、證券組合管理等方面的支出。其次，指數化投資的交易成本很低。指數化策略不做個股和時機選擇，股票的換手率很低，從而節省了交易成本。最后是風險較低，指數化組合經過廣泛的分散化，非系統風險（個股價格波動對組合的影響）已基本被剔除，主動式投資中通常會出現的基金經理操作失誤和道德風險，在指數化投資中也得到了有效降低。正是由于上述優點，而國外的養老基金、保險基金等也都對其青睞有加。
2.購買住房抵押貸款證券。對目前中國的商業銀行來說，住房抵押貸款（按揭）是所有資產類別中最優質的資產，相對于國有商業銀行20%以上的貸款壞賬率而言，住房抵押貸款平均壞賬率僅0.52%.加之一些信用增級措施，投資者承擔的風險極小，從收益上看，它的利率通常高于國債利率，因此，它完全可以成為社保基金新的投資工具。2005年12月15日，建設銀行發行了金額為30.16億元的個人住房抵押貸款證券，據估計，其年收益率在4%以上。這正是我國社保基金投資的大好時機。[10]
3.投資國家基礎設施項目。社會保障基金具有長期穩定的特點，可以將之投資到電力、石油、通訊、鐵路、等關系國計民生的基礎建設項目，這些項目具有資金需求量大、回收期長，但投資回報率高、風險小的特點，恰好符合社會保障基金可以長期使用但必須低風險運作的特點，可以為社會保障基金贏得較高的投資回報。
4.投資信托產品。可以最大限度的提升資金的安全性，從其特有的破產風險隔離功能上看，信托投資公司管理的資產不會因為其固有財產或其他信托財產的負債而承擔任何風險，甚至信托投資公司破產了，信托財產仍然不會受到破產債權人的追索。信托投資還可以同時涉足資本和實業領域，投資運用渠道廣泛。
5.投資于開放基金。對開放基金的投資規模不受限制，它的申購和贖回價格以基金的資產凈值為依據，不受市場供求關系影響從而可隨時買賣，流動性較強，它的信息披露時間間隔短，有利于規范基金的管理和投資行為。
（二）積極推動社會保障基金的投資入市
社保基金入市會增加市場的資金供給，壯大機構投資者的力量。據測算，2006底，社保資產規模已達2500多億元，這部分資金一旦能夠通過合法途徑進入資本市場，就會大大增加市場的資金供給，平衡市場資金供求，改變當前機構投資者之間互相搏弈、機構投資者和散戶投資者之間爭利的局面。同時，其入市對基金管理公司的運營能力和風險控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交參選社保基金管理人申請材料、接受專家委員會評選的過程中，需要做大量的前期準備工作，有利于基金管理公司的運作更加規范和透明，作為最重要的機構投資者和市場的中堅力量，基金有意識地減少投機、短線的炒作方式，代之以理性、長期的投資方式，會在客觀上起到穩定市場的作用。
社會保障基金入市可以采取兩種方式，一是直接方式，設立專門的社保基金管理公司或參與發起設立開放式基金公司，對社保基金進行直接的管理與監督；另一種是間接方式，委托證券基金管理公司、券商銀行、商業性保險公司等金融機構進行投資理財。考慮到我國社保基金的現狀，目前我國主要采取間接方式，并在此基礎上按照規范、穩健、專業化和市場化的原則搞好基金運作，防范和抵御各種投資風險。
1.設置合理入市比例。其入市并不是說所有的投資都投到股票市場，只是部分進入股市。由于投資股票風險比較大，我國也對其投資于股票的比例作了具體的規定，不高于40%.
2.注重投資品種的選擇。挑選的基本標準是績優而有成長性的公司，如國家重點鼓勵發展的行業、品種和技術。從目前來看，業績優良的藍籌股將成為其投資的主要品種，而分散投資、波段操作乃至長期持股將可能成為其主要的操作手法。
3.嚴格選擇基金管理人。嚴格核查其市場準入資格，通過考察經營機構注冊資本、業績、財務以及信用評級等條件，選擇合格的基金管理人、基金托管人。此外，還要提高這些機構的整體素質，經常性的進行清理整頓，對不合格的及時清理出局。
4.保證投資期限與幣種匹配。一是確保投資期限和負債期限大體一致，使投資的利率風險最小化；二是資產貨幣和負債的貨幣相匹配，使匯率波動的風險最小化。在初期以指導意見的形式明確社保經營機構在資產和負債的期限以及所持幣種方面的匹配目標，待條件成熟后，以告示的方式引導社保經營機構將資產和負債進行匹配，并通過經常性的檢查對其進行督促。
（三）謹慎穩妥推進社保基金投資海外市場
由于國際資本市場的發展比較完善，投資工具比較多，各項法規制度比較健全，投資收益相對較高，因此，投資國際資本市場是一個有效途徑。進行海外投資對拓寬社保基金投資渠道，更加有效的規避和控制投資風險，緩解外匯儲備壓力、保持國際收支平衡、為資本項目管制的逐步放松起到積極作用，為完善人民幣匯率形成機制創造條件。但目前我國社會保障制度尚需完善，資本項目尚未完全開放，我國社保基金投資海外應采取循序漸進的原則，謹慎穩妥地推進：
1.在投資策略上，采取謹慎的態度，并應當建立相應的風險預警和控制機制，以防范和減少風險。
2.在投資運作方式上，可以選擇由社保基金自設機構進行投資，也可以選擇委托國外投資機構進行投資。目前，社保基金進行國外投資的資金來源主要是國外上市的國有股減持部分，所以一般選擇國際投資公司，今年11月29日，10家境外資產管理機構成為社保基金海外投資管理人。選擇標準應該主要是看投資回報的業績、收費及穩健程度如何，其中最重要的標準就是保證社保基金的安全。
3.在投資的分散化方面，可以將基金投資到不同國家不同行業的股票中。因為各國股票之間的相關系數比行業股票間的相關系數略高，投資于不同行業的股票對于分散風險更為有利。因此，可以首先選定幾個全球性的、平穩增長型的行業，然后再選擇一些相關度較低、市場穩定的國家，進而確定目標國家、目標行業中的龍頭股作為投資對象，還可以采用股票互換方式進行投資。
4.社保基金進入國際資本市場，一定要制定合適的投資政策和戰略資產配套策略，還要加強風險管理，資產負債管理和績效評估。
此外，為提高安全性和效率性，應明確社保基金的治理結構，避免其低效率和道德風險。
（四）對社保基金投資運用績效進行有效監管
我國社保基金采取委托方式，由基金投資管理公司負責基金的投資，必須對其進行嚴格監管。
1.建立完善的基金運營市場競爭機制。一方面選擇資產投資管理人即投資管理公司的過程要透明、公開，通過招標等形式使投資公司之間形成競爭。另一方面在社保基金那與投資公司的合同中要規定“退出機制”，即如果投資公司在一定時期內沒有達到所規定的目標，則社保基金可以從該投資公司和合同關系中退出，選擇其他效益更好的投資公司。
2.建立制度化的激勵機制。引導投資公司對本公司效用最大化的追求轉化為對社保基金運營效率的追求。針對基金投資公司的投資運營能力、風險規避程度的不同選擇不同的激勵機制，并與之建立相應的委托合同，從而使基金投資公司具有更高的投資積極性，使其投資運營更加努力有效。
養老基金的范圍包括社保基金、企業年金和個人自愿養老保險基金等。2001-2004年，我國財政部、勞動和社會保障部、中國銀監會、中國證監會和中國保監會等部門先后聯合了《社保基金投資管理暫行辦法》、《企業年金基金管理試行辦法》和《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》等有關養老基金投資的管理辦法。這些辦法對我國養老基金可從事投資的資產范圍、投資比例和應遵循的準則進行了規定，但對養老基金是否可以進入國際市場投資、進行國際投資的比例和從事國際市場投資應遵循的準則則沒有具體規定。
鑒此，本文對當今世界各國養老基金國際投資通行的兩種監管規則的基本內涵和實行效果進行了比較研究；并根據我國養老金和資本市場的發展趨勢，提出了關于應否允許我國養老基金進行國際市場投資和我國養老基金從事國際投資應適用何種監管規則的意見和建議。
一、關于養老基金國際投資的意義和監管規則
養老基金國際投資很有必要，世界上幾乎所有的發達國家和部分新興市場經濟體都允許本國養老基金進入國際市場投資。關于養老基金國際投資的監管模式，雖然各國的監管形式千差萬別，但從其總體監管原則看，可以歸結為數量限制規則和謹慎人規則兩種類型。
（一）允許養老基金國際投資的重要意義
關于養老基金從事國際投資的必要性，根據對國內外有關文獻的研究、分析和總結，養老基金國際投資的重要意義主要體現在以下幾個方面：
1.全球投資組合可以更好地實現投資組合管理的最優化，降低系統性風險（Solnik1988，1998）；
2.投資于國際市場可以更好地享受各國經濟成長的成果，并獲得更穩定的資本市場投資回報（JorinandGoezmann，1999）；
3.投資于離岸金融市場可以降低非系統性風險；
4.對于小型開放經濟體來說，由于國內資本市場容量的有限性，投資于國際市場是必不可少的（HowellandCozzini，1990）；
5.對于新興市場來說，由于國內金融市場發育的不健全，養老基金投資于國際市場可以獲得更大的降低風險和增加收益的益處（Kotlikoff，1998）。
（二）謹慎人規則和數量限制規則的含義和特點
謹慎人規則和數量限制規則在定義、內涵和特點上存在著根本不同。世界各養老基金（國際）投資監管的經驗表明，兩種監管規則的適用條件、適用方式存在很大差異，因此適用效果上也存在著很大差別。
1.謹慎人規則的含義和特點
所謂謹慎人規則是指，在養老金計劃和養老基金的管理過程中，基金管理人應該履行必要的謹慎程度，這種必要的謹慎程度是指一個正常謹慎的人在與他們從事財產交易時所應具有的謹慎程度。
這一定義包含著以下兩個層面的含義：
第一，基金管理人在從事養老基金投資時，必須遵守監管法規的規定，并以一個理性和謹慎的投資人在進行養老基金組合投資時應該具有的適當方式；
第二，基金管理人在從事養老金計劃或養老基金的管理過程中，必須應用必要的知識或技能水平，這種必要的知識或技能水平是指管理機構在事實上擁有或按職業或行業標準來說應該有的以養老金計劃或養老基金管理有關的某種知識或技能的水平。
謹慎人規則具有以下幾個基本特點：
（1）監管目標集中于投資管理人的行為；
（2）要求投資組合管理采取多樣化的方式；
（3）允許投資人在堅持多樣化的前提下，實行投資的自由選擇；
（4）監管機構更關注信息方面。
2.數量限制規則的含義和特點
所謂數量限制規則，是指對投資的資產類別、投資比例等進行直接的數量限制。這一規則通常是對低流動性、高信用風險資產持有的數量進行限制，例如對股票、風險資本、實物資產以及外國資產等的投資限制。
歸納起來，數量限制規則的主要特點有：
（1）集中于對投資進行限制，而不是對組合進行限制；
（2）對“風險資產”實行數量限制；
（3）把謹慎視同于低風險資產；
（4）對單個金融工具的投資進行限制；
（5）不允許投資的自由選擇。
（三）養老基金國際投資中兩種監管規則適應效率的比較
1.對國際投資的數量限制會降低養老基金投資組合管理效率。正如歐洲委員會（EuropeanCommission，1999）所指出的，投資組合限制“妨礙了資產配置和證券選擇過程的最優化，因而導致了次優的風險和收益配置”。投資組合監管限制會影響公司提供養老計劃的成本，限制養老基金管理人對風險和收益的選擇，迫使他們持有低收益資產，并且增加他們的風險和成本。對海外投資的限制，會妨礙養老基金對負債持續期（各個養老基金的負債持續期差別較大，并且在不同時期也不一樣）和對相關風險厭惡變化情況的考慮。海外投資限制也會使養老基金資產負債管理技術難以得到有效應用，因為這些技術需要在使用衍生工具在國內資產與國外資產之間進行恰當的配置。如果監管法規除了限制投資海外資產比例之外，還限制使用衍生工具，那么這將迫使養老基金持有低收益資產或使自身面臨更大的不必要的風險，特別是來自國際市場的風險。
2.對國際投資的數量限制容易導致養老基金成為政府預算融資工具。對于所有養老體系來說，投資限制會鼓勵本國政府把養老基金作為預算融資的工具（通過規定養老基金持有一定比重的政府債務）。而在實行謹慎人規則的情況下，由于允許國際分散化投資，因此不會發生為政府進行預算融資的問題。當政府使用通貨膨脹的方法降低債務負擔時，養老基金持有政府債務就容易受到貨幣化的損害。從更廣的意義上說，在存在著或明或暗強迫養老基金投資于政府債券的情況下，由于政府債務必須通過征稅來償還，因此這種做法將會有損于資本市場的形成，而此時養老計劃在宏觀經濟層次上等同于現收現付制。
3.對國際投資的數量限制難以適應不斷變化著的內外部市場環境。數量限制規則通常是剛性的，很難應對不斷變動著的經濟狀況、國內外證券市場的變化以及貨幣和不動產市場的變化情況；它們也很難應對金融資產市場的結構性變化。這一點已被無數的養老基金國際投資管理實踐所證明。
4.對國際投資的數量限制會導致保守的投資行為，并降低養老基金投資管理行業的競爭效率。如果實施嚴格的國際投資限制，那么這將會刺激養老基金投資管理人持有不受數量限制政策約束的風險資產，以避免在市場行情變好和價格上升時違反投資限制規定。這使得在給定的收益水平下減少風險問題變得復雜化。數量限制規則也會限制戰術資產配置的運用，限制養老基金投資管理人從事國際投資以提高投資回報率的積極性，從而也會損害整個養老基金投資管理行業的競爭性和發展速度。
5.對國際投資適用謹慎人規則具有若干優越之處。前文所述的數量限制規則的缺點，其反面恰恰就是謹慎人規則的優點。概括而言，相對于數量限制規則而言，適用謹慎人規則的優越之處主要體現在：賦予了養老基金管理人充分的投資自，養老基金管理人可以自主地進行資產配置特別是國際資產配置（包括資產類別和投資比例等），可以自由地使用國際金融衍生品等金融工具沖銷金融風險，可以及時有效地應對國內外市場形勢的變化。總而言之，可以在更大的時空范圍內從事投資組合管理，實現投資組合管理效率的最優化。
（四）世界各國養老基金國際投資監管規則的適用情況
觀察當今世界各國養老基金國際投資監管規則，可以總結出以下四個基本特點：
第一，大多數發達國家較早地適用謹慎人規則；
第二，大多數發展中國家適用數量限制規則
第三，越來越多的發達國家和發展中國家正逐漸由適用數量限制規則轉向適用謹慎人規則；
第四，實行謹慎人規則具有促進國際投資和增加投資回報率的作用。
1.實行謹慎人規則的國家
如表1所示，在英國、美國、荷蘭等國家，對養老基金國際投資適用“謹慎人規則”。該規則要求基金管理人在投資過程中（包括在從事國際投資過程中），必須謹慎實行組合分散化；監管法規對養老基金投資組合分布不規定具體的限制，雖然受托人自身可以對投資組合分布自動進行某些限制。在日本，1998年之前監管機構對養老基金國際投資一直實行限制，1998年取消了限制，轉而實行謹慎人規則。加拿大實行對養老基金國際投資實行謹慎人規則，盡管與此同時該國稅法對養老基金國際投資的投資比例保留了一定限制（目前為30%）。在加拿大，每個月，一旦養老基金投資于外國資產的比例超過了限制比例，就會被課以相當于超過限制比例的1%的納稅。
澳大利亞、加拿大、瑞士和英國養老基金的外國資產投資比重基本接近于20%，其中日本和英國是中大型經濟體，而其他國家則都是相對小的經濟體。美國是一個大型開放經濟體，由于本國國內證券市場最為發達，其國際投資比重較低（為11%）。
2.實行數量限制規則的國家
在上述以外的OECD國家以及許多發展中國家，對養老基金國際投資適用“數量限制規則”。例如，根據相關的歐盟指引（EUDirectives），德國養老基金必須服從對人壽保險公司施行的20%的外國投資比例的限制，盡管人壽保險公司的各個養老基金的負債結構各有不同。在芬蘭，除了EU的限制之外，還補充了一個對投資于歐洲經濟區之外的嚴格限制。瑞典對養老基金投資于外國資產的限制比例為5-10%，而瑞士和意大利的這一限制比例則分別為30%和33%.
在新興市場經濟國家，智利現行對養老基金投資于海外資產的限制比例為20%，而馬來西亞則規定養老基金必須至少把70%的資產投資于國內政府債券。
從實行數量限制規則的國家養老基金國際投資的實際比例看，大多數國家養老基金投資于海外資產的實際比例，離監管法規允許的海外投資比例還有很大的“剩余空間”（headroom）。這意味著現有數量限制措施的存在將導致養老基金在從事投資組合管理時會非常謹慎，以避免在市場行情上漲時違反法律允許的限制性比例。
3.相比較而言，謹慎人規則具有鼓勵國際投資和增強投資回報率的作用
從橫向國別比較看，實行謹慎人規則國家的養老基金國際投資比例通常高于實行數量限制國家的比例。例如，荷蘭是一個小型開放經濟體國家，1998年其海外資產在整個資產組合中所占的比重達42%.而與同屬小型經濟體的荷蘭相比，雖然斯堪的納維亞國家如瑞典、丹麥等國也是小型開放經濟體，然而這兩個國家持有外國資產的比重卻比較低（分別僅有2%和11%），這是因為這些國家監管法規對養老基金國際投資進行數量限制的緣故。
從縱向比較看，同一國家實行謹慎人規則時期的養老基金國際投資比例通常高于原本實行數量限制時期的國際投資比例。例如，1970年荷蘭和英國養老基金的國際投資比例分別僅有7%和2%，而到了1998年，兩國養老基金的國際投資比例則分別達到了40%和18%.
從投資回報率比較看，Davis（1997）等人的研究結果證明，采取“謹慎人”規則的養老金投資業績的表現優于采取數量限制體制的養老金投資業績的表現。
二、關于中國養老基金國際投資的必要性和應適用的監管規則
參考前文的研究結論，根據我國養老基金和國內資本市場的發展現狀和趨勢，本文作者認為，對我國養老基金國際投資的監管應該適用以下基本原則：
1.通過QDII等制度安排，在可控前提下允許和鼓勵養老基金實行國際投資
第一，中國養老基金的規模日益壯大，而國內資本市場的容量和投資回報率相對有限。中國養老體系正在建設和高速發展進程之中，養老基金的資金規模已經越來越大，據估計，到2010年我國社保基金和企業年金等養老基金規模將各自達1萬億元以上。而盡管我國國內資本市場也在快速發展中，但養老基金規模的發展速度要高于資本市場規模的發展速度，如果不允許養老基金進行國際市場投資，就容易產生養老基金作為國內最大的機構投資者過度集中于國內市場甚至控制局部市場領域的現象。
第二，準許中國養老基金投資于國際資本市場，有助于養老基金投資組合管理的最優化，實現更好的投資回報率。關于這一點，在本文的第一部分的內容中已有了充分的論證。
第三，在經濟全球化日益加深和中國日益融入世界經濟體系的背景下，養老基金進入國際市場投資具有迫切性。迄今為止，中國已加入世貿組織三年多了，有關國內市場開放的各項協議正在逐步得到履行。再過兩年時間，即中國加入世貿組織的五年過渡期后，中國將全面融入世界市場。在這種背景下，中國的養老基金等機構投資者只有更多地進入國際資本市場投資，才能提高自身的投資管理能力及其國際競爭力，才能更有效地保護本國養老基金參與人的利益。
第四，通過QDII這種制度安排，可以使養老基金國際投資的資金數量或投資比例限制在國家外匯管理部門和證券監管部門的可控范圍之內，保證養老基金國際投資的有序進行。
2.在養老體系建立的初期，實行數量限制規則是必要和有益的
中國是一個發展中國家，養老基金的投資管理經驗還很不足，尤其是國際市場投資經驗更是一片空白。因此，出于維護我國養老基金國際投資穩健發展的目的，在我國養老基金進入國際市場投資的初期階段，對養老基金國際投資適用數量限制規則是可行而且必要的。
這種數量限制規則主要體現為：規定養老基金可投資于國際市場的資產范圍和投資比例。由于在未來數年內中國還有必要在國際收支項目中，繼續保持對資本項目所涉及的部分貨幣兌換和資本流出入的管制，因此，在具體執行養老基金國際投資的數量限制規則時，可堅持采取上文所述的QDII這種對單個機構投資者核定境外投資資金數量或投資比例的方式。
關于發展中國家在養老體系建立初期實行數量限制的必要性的研究，國際上已有充分的研究成果。根據Fontaine（1997）的研究，在發展中國家養老體系改革的初期對養老基金投資于海外資產實行限制，有助于減少從現收現付制過渡到基金制養老體系的財政成本。以智利為例，其養老基金在沒有要求高利率的情況下（事實上債務通常是釘住CPI的）為國內提供了借款來源，養老基金發展促進了內部資源的轉移，使得智利政府可以在極端的財政調整的情況下償付國際債務，養老基金的需求使私營機構和公共機構進行債務轉換可以順利進行。Fontaine（1997）還指出，在發展中國家養老金發展的初期，為了控制資本外逃，避免劇烈和代價高昂的貨幣超調（overshooting），此時實行外匯管制是合理的，然而隨著經濟恢復到正常狀態，就應該放松外匯管制。
3.在實行數量限制規則時，對三大支柱養老基金應實行差別化的安排
社保基金、企業年金和個人自愿養老保險基金是養老基金三大支柱，由于其養老保障性質、養老保障地位的不同，國際市場投資損益形成后果的不同，因此在實行數量限制規則時，對這三大支柱養老基金國際投資應適用差別化的數量限制安排。一般而言，第一支柱養老基金即社保基金在國家整個養老體系中占有第一重要的地位，其國際市場投資損益狀況對整個國家養老保障狀況影響重大，因此對第一支柱基金應實行比較嚴格的數量限制；第二支柱養老基金即企業年金在國家養老體系中占有次重要的地位（對第一支柱起重要的補充作用），因此對第二支柱基金應實行次嚴格的數量限制；第三支柱養老基金在國家養老體系中起著補充或再補充的作用（對第一支柱、第二支柱養老基金的補充或再補充），因此對第三支柱基金則可實行比較寬松的數量限制。
對三大支柱養老基金適用有差別的數量限制安排，可以達到三大目的：
第一，這一做法充分考慮到了三大支柱養老基金在國家養老體系中的地位差別、在資產負債管理和風險收益特征上的不同要求，有助于降低和控制整個養老體系面臨的風險；
第二，為監管機構觀察和比較三大支柱養老基金采用不同數量限制政策所產生的不同經濟社會效應提供機會，從而可以根據國內外市場環境變化情況和養老基金管理人自身能力的變化情況，適時修正和調整數量限制政策；
第三，這一做法為將來某一時期我國養老基金國際投資由適用數量限制規則穩健地向適用謹慎人規則過渡提供了循序漸進的途徑。一般而言，原本實行比較寬松的數量限制規則的個人自愿養老保險基金將率先適用謹慎人規則；緊接著，原本實行次嚴格數量限制規則的企業年金將在參考前者成功經驗的基礎上也采取謹慎人規則；最后，在前兩者成功經驗的基礎上，第一支柱養老基金也最終取消數量限制，穩步地轉向實行謹慎人規則。
4.在養老基金國際投資運作經驗積累到一定階段的時候，應逐步放松對國際投資的數量限制程度
在將來中國養老基金已積累了較豐富的投資經驗特別是國際市場投資經驗，并且自身具備了較強的國際投資風險控制能力的時候，就可以逐步放松對養老基金國際投資的數量限制。數量限制逐步放松的前提是，養老基金管理人自身從事國際投資的謹慎管理能力有了相應的提高。從全過程看，數量限制規則逐步放松的過程，應該自始至終就是養老基金管理人自身從事國際投資的謹慎管理能力不斷提高的過程。
例如，在新加坡和智利等發展中國家，起初對本國養老基金國際投資實行特別嚴格的數量限制，而后來隨著養老基金國際投資經驗的增加和管理能力的增強，就逐步放松了其數量限制。新加坡的養老基金可以投資于外國股票和債券；智利養老基金可以投資于國外的股票、債券和衍生工具，2000年智利養老基金國際投資的資產比重已上升至10%.
關鍵詞：養老保險基金；投資；運營
一、養老保險基金概述
養老保險，是指國家和政府按照相應的法律法規，在勞動者有能力進行勞動時，繳納一定的資金，并在勞動者達到解除勞動義務時，定時、定量向勞動者發放養老金的一種制度。養老保險制度是整個社會保障制度當中最重要的一項制度，同時也是關系到民生和社會穩定的一項重要制度。而養老保險基金則是為了保障養老保險制度順利實施，國家和政府機關按照相應的法律規定，專門建立了用來支付養老保險的基金。養老保險基金是老年人在退休之后保障生活的重要來源，主要由公共養老保險金和補充養老保險金這兩部分組成。養老保險金的運營主要是指在養老保險制度的實施當中，實現養老保險基金保值、增值的過程。養老保險基金的運作主要有以下幾個原則：①安全性原則。因為養老保險基金是關系到勞動者年老之后的生活保障問題，一旦出現問題，將會嚴重的影響社會的安全穩定。所以要求養老保險基金在運作時，必須要保證安全性，要必須能夠全部收回投資的本金。②增值保值原則。養老保險基金運作的目的就是為了增值保值，因為社會通貨膨脹越來越嚴重，如果不能實現增值，就有可能造成養老保險基金的缺口，造成支付問題。③流動性原則。要求養老保險基金必須具有較強的流動性，可以隨時變現，當投資風險較高時，可以隨時撤出資金，保證投資的優化組合，有效地規避風險。
二、我國養老保險基金運營當中存在的問題
（一）我國養老保險基金的構成和特點
1、我國養老保險基金的基本構成。我國當前的養老保險基金主要由三大部分組成：①基本養老保險基金；②補充養老保險基金；③全國社會保障基金。基本養老保險基金主要是指國家為了保證養老保險制度的正常運行，通過強制性手段籌集到的社會保障基金。基本養老保險基金由個人和用人單位共同繳納，一般是個人8％，用人單位12％。并且基本養老保險基金主要分為個人賬戶和個人統籌賬戶兩部分，個人賬戶是基本養老保險金的主要構成部分，社保機構每年都會按照一定的比例和基數向個人統籌賬戶納入一定的資金。社會統籌賬戶則是指社保機構向企業所籌集的，直接用于支付當前已經退休老年人的基金。全國社會保障基金則是指政府管理部門為了避免養老保險基金賬戶出現虧空而建立的基金，屬于養老保險基金的戰略儲備資源［1］。2、我國養老保險基金的特點。我國養老保險基金的三大部門各有特點：①基本養老保險。基本養老保險主要是由政府強制性建立并實施的，其籌集、運作和經營都具有法制性，所以必須要加強法制監管。因為養老保險基金是退休人員生活保障的底線，所以必須要保證基本養老保險的安全性，同時也還要追求其運營的經濟效益。②補充養老保險基金是指用人企業根據自身的效益，自愿建立為退休人員提供養老資金的基金。主要特點是專項性、儲備性、福利性，并且只能夠專款專用，不能從事生產活動或者是抵押貸款活動等等，其主要代表就是企業年金。③全國社保基金具有很強的集中性，由政府專門設立的理事會來負責管理，同時又具有專項性，主要是在基本養老保險基金入不敷出的時候使用，是養老保險基金的重要保障。
（二）我國養老保險基金投資運營當中存在的問題分析
1、養老保險基金運行體制不夠健全。與西方發達國家相比較，我國養老保險基金制度成立時間較短，但是我們一直在進行改革，初步建立了多層次的養老保險體系。在整個養老保險基金的籌集、運作過程當中，都是由當地社保機構來負責。雖然我國養老保險基金的整體金額較大，但是較為分散，許多地方的養老保險基金只能實現市級統籌甚至縣級統籌，完全不能實現規模效應，很難優化投資結構，管理成本過高。2、投資渠道較為單一。在我國，由于對金融行業的監管較為嚴格，養老保險的投資渠道單一，我國大部分的養老保險基金都是用于購買國債或者是用于銀行存款。又因為考慮到金融產品收益性與風險性成正比的情況，我國的養老保險基金投資渠道非常少，主要采取以安全為主的傳統投資方式。與歷年的通貨膨脹率相比較，很多地區的養老保險基金收益率甚至沒有跑贏通貨膨脹的速度，尚不能實現養老保險基金的保證，更不用談基金的增值［2］。3、養老保險基金賬戶空賬運行。盡管我國養老保險基金的規模每年都在擴大，但是收不抵支的現象越來越嚴重。如果沒有政府的財政補貼，養老保險基金完全會出現缺口，嚴重影響養老保險制度的安全、穩定運行。由于人們壽命的不斷增加，我國正式邁入了老齡化社會，越來越多的現代人繳納的基金需要支付給已經退休的人群，并且資金需求正在飛速增長。由于養老金收支不抵，許多地區大量的動用現有個人賬戶的資金支付已經退休人員的養老資金，造成當前許多人養老保險基金賬戶空帳運行，并且空帳規模越來越大。4、養老保險基金運行缺乏有效地監管。當前，我國的養老保險基金運作缺乏有效地監管，沒有專門的法律法規。全部的養老基金都由政府支配，基金運作不夠透明，支付和提取全都掌握在政府的手中。缺乏專業的投資人員和管理人員使得基金運作經常出現虧空。監管的缺乏容易出現腐敗問題。一些地方政府擅自動用養老保險基金，對基金的正常運作產生了嚴重的影響。
三、我國養老保險基金投資運營的建議
（一）規范現有的資金投資運營管理體系
1、成立專門的養老保險基金運營機構。當前我國只有少部分地區實現了養老保險基金的省級統籌，大部分仍然是市級統籌。為了實現養老保險基金發揮最大的效益，實現規模效應，應當成立專門的養老保險基金運營機構，實現養老保險基金的全國統籌，并且成立專門的養老保險基金投資機構來進行養老保險基金的投資和運營。明確運營機構的職責，對基金進行結余投資的基礎上，最大規模的實現基金的投資收益，真正的擔負起養老保險運營基金的投資運營責任。2、穩定養老保險基金的來源。近年來，社會上有少部分退保現象，認為養老保險基金的收益不高，使得養老保險基金的安全穩定出現了一定問題。但是養老保險基金在社會保險制度當中占據著重要的地位，是社會長期安全穩定的保障，所以一定要穩定養老保障基金的來源，統一立法，統一繳納，全國統籌。
（二）優化養老保險基金投資運營的策略
養老保險基金的投資不僅僅要考慮基金自身的穩定性，更要考慮養老保險基金的收益率。投資應當采取多元化投資的方式，從世界各國的養老保險基金的運營來看，一般都是用于投資股票、債券、不動產等實物。投資的目的都是為了在承擔一定的投資風險的基礎上，最大程度上的追求投資回報率。這給我國養老保險基金投資的啟示是可以在資本市場上選擇多種投資工具，實現投資的多元化。1、投資工具的選擇。根據我國的具體國情，我國的養老保險基金投資可以選擇以下幾種：銀行存款、國債、證券投資基金、股票市場等。可以全面的分析各項投資方式的風險和收益，在可承擔風險的范圍內，擴大投資的渠道。通過各項投資方式的組合投資，來達到保值增值的目的。銀行存款具有保障性，是最安全的投資方式，但是收益率較低。國債是債券內的一種，受國家信用的保障，所以安全性最高，收益也比銀行的活期利率要高，收益相對較高，但是與其他投資相比，收益還是相對較低。證券投資基金，是借助專門的投資機構，在證券市場上投資與金融產品，實現收益的目的。在國外，投資基金已經成為養老保險基金投資的重要方式。股票，雖然收益較高，但是風險也非常大。股票價格受上市公司的經營狀況和宏觀經濟形勢的影響，風險較大，但是可以在可承受風險的范圍內少量投資股票，通過基金管理公司的合理投資組合來降低風險［3］。2、養老保險基金分層投資。我國當前的養老保險基金主要由三大部分組成，每一部分都有著特定的來源和獨特的用途。基本養老保險基金由于基數龐大，投資主要以安全為主，可以購買短期國庫券、長期債券等，能夠在保證戰勝通貨膨脹的基礎上取得盈利。補充養老金的使用具有長期性的目的，在投資當中應當進行組合投資，使用債券、股票等多種投資工具。全國保障基金是當前我國唯一開始進行入市操作的基金，在過去的投資運營當中積累了一定的經驗，一定要注意投資的短期、中期和長期組合，進行組合投資，保證收益的安全性。
（三）建立投資運營的風險管理體系
①建立合理的風險約束機制。所謂約束機制就是不允許某種情況的發生，一旦出現某種情況，要對責任人進行處罰，通過約束機制來規范養老保險基金的投資運營，防范人為風險的發生。②建立合理的風險分散機制。在養老保險基金的投資過程當中，要采取分散投資的方式，通過合理的投資組合，來實現對風險的分散管理。③完善我國養老保險基金運營的法律法規。通過完善的立法，來加強對養老保險基金投資運營的法律保障，使得一切都有法可依，依法運營。）綜述：養老保險制度是關系到社會安全穩定運行的制度，養老保險金的健康有序運行是保證養老保險制度安全運行的基礎。所以在投資時，一定要選擇合適的投資策略，保證投資的收益，并且通過完善的監督管理體系，保證養老保險基金的健康、有序運營。
參考文獻：
［1］苗繪．完善我國養老保險基金投資運營的對策研究簡［J］．金融與經濟，2014（1）．27．
［2］李小年．國外養老保險基金信托經驗及其啟示［J］．上海金融學院學報，2013（6），15．
早期的狂熱
由于那時對于基金的認識比較膚淺，認為與股票相比，基金是小兒科，買基金對于我們這些經歷股市的人來說是小菜一碟。于是我沒有怎么認真研究，就選了凈值上升很快的兩只基金——廣發聚豐和廣發小盤，每只各申購3萬元。當時在廣發基金公司網站的論壇上，大家討論得熱火朝天，這兩只是公認的牛基，都叫它們為“廣發颶風”、“廣發小牛”。
的確，在我申購的前兩周，它們的周凈值增長在幾百只基金中位列前幾位，曾經有一周聚豐還以12%的周漲幅拿了冠軍。申購當天，我在回家的公共汽車上就聽到前排的女士打電話給朋友，說趕緊去申購聚豐，可見當時聚豐是相當的牛氣。聚豐后來要拆分，因為它有很好的業績，由于申購的資金很多，導致最后按比例配售。但是沒想到，聚豐分拆后規模一下子擴張了數倍，成了標準的“肥基”，加之被迫在高位建倉，在此后2007～2008年股市的下跌過程中損失慘重。
廣發小盤的特點是漲得快，跌得也快，大起大落，超過股指的漲跌幅。后來隨著股指從6000點大幅下跌，我這兩只基金也深套了20%左右。我看到股指下跌還沒有結束的跡象，反復考慮后，決定割肉出局。當時媒體報道，大量基民恐慌性贖回，在深套20%的時候割肉離場，很不幸我就是其中之一。6萬元的基金投資拿回4.7萬元，就是我第一次的基金投資記錄，失敗的主要原因是高位申購并趕上了2008年的大跌。
其實也很糾結
在第一次基金投資失敗后，我深入研究了基金的有關知識，試圖將基金作為我的一種風險較小的投資渠道。我慢慢發現基金投資也很復雜，也有很多學問在里面。有很多因素會影響基金的運作和凈值的漲跌，選擇好基金十分不容易。光是基金類型就分股票型、債券型、混合型、貨幣基金、指數基金，開放式、封閉式基金，場內基金、場外基金、LOF基金，創新型分級基金等，而每一類型基金的運作模式、投資標的、交易方式、分配方式的差別都很大，僅僅掌握相關專業知識就需要花費大量的時間和精力，而比較、選擇基金更是一件費時費力的苦差事。慢慢地，我明白了，今年的牛基未必明年也牛，過往業績只能證明過去的輝煌，不能代表它們未來也有戰勝市場的能力。往往隨著基金規模的變化、基金經理的更換、市場熱點的轉換，昔日的牛基風光不再。當然也有王亞偉的華夏大盤這樣的神話牛基，但是后來被爆有很多資金在烘托他的運作。隨著王亞偉的離職，這只長盛不衰的牛基也走下了神壇。
此后的幾年中，我與愛人一起先后在低位時再次投資了廣發小盤、華夏紅利、華夏回報、廣發中證500、廣發債基等，最長的持有半年左右，獲利五六千元。總體看來，我的基金投資還沒有彌補完當初的虧損。
基金的風險
經過認真總結、反思，我覺得基金投資同樣是有較大風險的，主要包括：
系統性風險 基金是通過在各投資標的中進行分散投資，分散某個單一標的集中風險，但是它不能規避掉市場的系統風險。當整個市場都呈下跌態勢的時候，無論你買哪種股票都是下跌的，只是跌多跌少、先跌后跌的問題，當2008年股市雪崩式下跌時，基金也只能中槍。
誠信風險 基金公司人員、基金經理能否真正地為基民利益考慮是關鍵。從一系列基金經理的低錯誤“烏龍操作”事件、基金經理的老鼠倉事件，到為了排名導致基金之間的利益輸送等，都讓基民很受傷。更有甚者，傳出私募基金與公募基金的茍且合作之事，公募高位接盤，讓私募解套，而幕后的對價紅包則進入了基金經理及其高層的私人腰包，讓人心寒不已。當然就整個基金公司群體而言，上述情況仍是少數，與那些造假的上市公司一樣屬于壞了一鍋粥的“老鼠屎”，管理層也在加強監管。
規模風險 基金公司現在忙于規模擴張和業務創新，希望自己不論什么樣的基金都能發出去，多賺取傭金和管理費，但是自身的基金經理和從業人員是否有能力管理這樣規模的基金卻要打個問號。有不少的基金經理與散戶一樣追漲殺跌，不拿基民的錢當錢，如果虧損的話就埋怨市場低迷。而投資的基金一旦虧損，就會陷入是否追加補倉的矛盾之中。一方面對基金經理的能力表示懷疑，另一方面為了彌補虧損，又不得不追加投入，比較糾結。
宣傳風險 基金公司在發行某只基金的時候，總是大力宣傳它的優勢、特點與長處，卻很少對其風險進行充分揭示與披露。比如，當初5000點以上發行基金時，沒有一個報道提醒投資者，現在股指處于高位區域，本基金面臨高位建倉，可能一段時期內凈值會下跌的風險，那樣可能申購的人就會減少很多。最多告訴我們，本基金凈值短期內可能有波動，但只要長期持有就會實現盈利。又如，很多基金公司極力鼓勵基金定投，透過數據測算告訴你，只要堅持定投，就能平滑凈值波動、減少虧損、最終實現盈利。實際上，定投有一個認識上的誤區，定投的確能起到平滑凈值波動的作用，當虧損時可以起到低位補倉的作用從而減少虧損比率，但當盈利時高位的定投屬于高位追加投資從而會降低盈利比率，恰恰這一點基金公司很少告訴投資者，當股指處于高位時，應當終止定投才對。當然基金公司人員會辯稱，市場的高位沒有明確的指標位置，實際很難界定，事后才知道；但我覺得5000點以上算高位應當會得到大多數人的認可。同時，如果我投資某只基金虧損，應該分析原因，如果不是整個市場低迷的因素導致，而屬于基金經理的能力所致，就完全沒有必要通過定投來減少虧損，用定投的錢去投資別的好基金可能會取得更高的收益。
關鍵詞：養老保險基金投資效率設想
Abstract:Atpresentourcountryoldageinsurancefunddaybydayincreases,buttheinvestmentefficiencyisnothigh,atunderthecurrentfinancialcrisiscondition,facingthepensionpaymentpeakwhichisgoingtoarrive,theauthorthoughtshouldtheoldageinsurancefundinvestmenttakeacompletesystemresearch,changepast“headachemedicinehead,footpainmedicinefoot”theprocedure,enhancestheoldageinsurancefundinvestmentefficiency.
Keywords:OldageinsurancefundInvestmentefficiencyConceives
隨著養老保險制度從現收現付制向部分積累制的轉變，我國養老保險基金的規模日益增大，但我國養老保險基金投資狀況卻不容樂觀，養老保險基金的投資運營問題日益迫切。針對目前我國養老基金投資現狀，筆者認為要想提高養老基金投資效率，需要把養老保險基金投資作為一個系統研究。
1.養老基金投資模式的選擇
鑒于我國的養老基金的運作模式是社會統籌與個人賬戶相結合模式，因此在設計投資模式時，兩者也應該分開設計。
1.1社會統籌養老基金投資模式。基礎養老金是支付給退休人員的退休金的一部分，在相同的統籌地區內任何人的基礎養老金是一樣的，不同統籌區域的社會平均工資不一樣，那么基礎養老金當然就不一樣，實現全國統籌是養老金改革的目標，當實現了全國統籌時，則全國領取養老金的人員的基礎養老金是一致的。其次，該部分養老金是采用現收現付制度，這就實現了代際轉移。最后，我國在制度轉型過程中統籌基金是有缺口的，中國基本養老金結余2975億元，是統籌基金與個人賬戶一起的結余，如果只考察社會統籌基金的話，則是收不抵支的。而這個缺口應由政府負責，而且一旦基金收支發生赤字，也是由政府兜底。
既然如此，筆者認為將社會統籌養老基金的收入、支出全部納入財政公共預算，結余當然同時納入了財政公共預算，實現預算平衡是一個非常好的選擇。所以社會統籌養老基金不需要進行投資。
1.2個人賬戶基金投資模式。從國際上看，強制性完全積累養老保險基金投資模式可分為公共集中型模式和私營競爭型模式，其中公共集中型模式中又可分為政府直接統一投資管理模式和委托投資模式，這兩種模式的差別集中體現在收益率和管理成本兩個方面。
現階段中國不具備特定的外部市場環境條件，因此我國的個人賬戶基金應該使用公共集中型委托投資模式，投資主體應選擇全國基金理事會，因為理事會在運作自身所擁有的全國社保基金的同時，已經具有了緩解委托問題、提高投資水平的優勢。
1.3全國社保基金投資模式。在2005年，國務院決定在2006年將一部分養老保險基金投資于海外，目前正在物色合適投資管理人。不過筆者認為由于全國社會保障基金的長期性和獨立性，可以稱其為一個風險投資基金，根據國際經驗，應該本著謹慎的策略，離開國內資本市場，立足于發展海外資本市場。這樣可以避免給國內市場經濟制度帶來負面影響，避免“與民爭利”和陷入市場監管者與投資者之間利益沖突時的尷尬與矛盾，也可以避免對上市公司的正常經營產生政治干預。管理者應仍然選擇全國社保基金理事會，由全國社保基金理事會負責選擇投資人。
中國-2.政府角色定位與外部環境建設
在現代市場經濟中，政府應該在市場失靈的領域發揮資源配置效用，而不應該擠占市場的位置。因此政府的監管原則應變“數量限制”原則為“謹慎人”原則，加強基金投資管理的立法，提高統籌層次以及建設社會保障信息系統為基金投資開辟條件，而市場的責任在于為基金投資提供良好的投資場所并有良好的市場秩序。
2.1管制原則的轉變。從國際經驗來看，在其它國家剛剛建立養老金制度之初，人們對養老金投資作用認識不足，也缺乏養老基金的管理，大都從基金的安全性出發，采用對基金進行“數量限制”這種嚴厲管制，一般都投資于銀行和國債。后來由于基金的數額的擴大和金融業的發展，各國政府愈來愈認識到養老金投資的收益性，便開始投資運營，管制的原則也由“數量限制”逐漸過渡到“謹慎人”原則。隨著時間的前移，我國法律制度的完善，資本市場經理人的成熟，對養老保險基金投資收益率要求的提高，謹慎人原則的實行勢在必行。
2.2統籌層次的提高。當前在基金管理方面最大的問題就是基金管理分散化，政出多頭，這不但增加了管理的難度，降低了管理的效率，造成了養老保險基金被擠占、挪用的現象時有發生。它也使各基金的平均規模過小，投資經營成本增加，成了基金投資最大的障礙。
因此首先應提高統籌層次，爭取做到省一級統籌，一方面可以增強互濟功能，提高抵御風險的能力，減少發生結構性資金缺口的機會，這樣便有利于做實個人賬戶，使得個人賬戶基金保住不丟失，有錢可投。另一方面，有利于提高管理水平。通過減少管理環節和管理層次，可以實現集中管理，降低基金分散管理的風險。
2.3社會保障法的制定。首先制訂社會保障基本法，規定養老社會保險制度的法律原則，保證養老保險制度的權威性和強制性。然后制訂社會保險專門法，規定養老社會保險基金的法律內容。社會保險專門法是社會保障法的進一步具體化，它可以對養老社會保險基金作進一步的法律內容規定。
2.4外部資本市場的完善。我國資本市場建設亟待解決的問題，因此應通過以下途徑使資本市場逐步完善。
2.4.1建立多層次股票市場體系。規范和發展主板市場，逐步改善主板市場上市公司結構。分步推進創業板市場建設，積極探索和完善統一監管下的股份轉讓制度。積極穩妥發展債券市場，改變債券融資發展相對滯后的善，這有利于緩解單一依靠主板進行融資的壓力，有利于促進資本市場協調發展。
2.4.2開展金融衍生工具、建立風險對沖機制。在中國資本市場，無論是投資債券還是，都缺乏相應的套期保值工具來處理資產的風險暴露。最缺乏的工具有兩種：用來回避市場風險的股票指數期貨，用來回避利率的國債期貨。而養老基金是強烈風險規避的機構投資者，所以中國資本市場應積極探索開放金融衍生工具、開放套期保值產品。
2.4.3鼓勵基金公司積極進行產品創新。近年來基金行業產品創新在加速，不同風格的基金產品相繼推出，大大豐富了養老基金的投資選擇。為適應現階段企業年金發展的需要，建議監管部門能夠放松限制，鼓勵基金公司開展專門面向養老基金的產品創新。例如出臺相關法規，允許設立對養老基金定向募集的特種基金，推出保本基金、交易所交易基金等等。
3.投資產品的選擇
3.1潛在可選擇的工具。根據國際經驗，各國養老保險基金投資幾乎涉及所有的投資工具，概括起來可以分為金融工具和實物工具兩大類。金融工具包括存款、國債、公司債券和金融債券、股票以及投資基金等；實物投資工具具有投資期長、流動性差的特點，但是在一定程度上可以防范通貨膨脹風險，也是養老保險基金可以選擇的投資工具，如房地產。
3.2擴展我國投資工具的選擇范圍。拓展養老保險基金的投資范圍，在現有的條件下，結合我國國情可以通過基礎設施、銀行間債市等來擴展我國養老保險基金的投資范圍，具體來說，筆者建議有以下兩種方法：
3.2.1投資基礎設施。基礎設施的投資屬于典型的長期資金運用，期限可能是30年、50年，因此，應當開拓期限相對匹配的資金來源，而養老保險基金就是重要的選擇渠道。這不僅從微觀上為養老保險基金等長期資金的運用提供了更為寬泛的空間，同時也從宏觀上降低了金融資源錯配的風險。在這方面可以通過政府行政手段讓養老金基金優先進入重大基礎設施項目投資，既能保障養老金基金的本金安全，又可以使養老金基金獲取利益，如大橋和公路。
3.2.2投資銀行間債市。在目前股票市場收益率日益低下的條件下，可以考慮投資于銀行間債市。債券投資具有期限固定和收益穩定的優勢，是養老保險基金投資組合中的首選目標。同時，養老保險基金的入市對擴容銀行間債市也將起到積極的作用。隨著我國社會養老保險體系的不斷完善，個人賬戶基金和全國社保基金將滾動積累成一個為各個市場和機構所向往的一塊大“奶酪”。繼銀行、證券公司、保險公司、證券投資基金、非金融機構法人等機構之后，養老保險基金將成為銀行間債市主要的、也是最穩定的機構投資者。
3.3未來投資選擇的建議。
3.3.1金融衍生產品。中國目前尚無金融衍生產品，隨著資本市場的發展，金融衍生產品會逐步推出，如期貨、期權、互換等等。金融衍生產品具有杠桿放大作用，投資風險很大。在相關法律法規不健全的情況下，不適合作為養老保險基金這種以增值為目的的投資，應僅限于用作其風險對沖工具。養老保險基金用于投資的金融衍生產品主要有：股票指數期貨、零息抵押擔保債券、住房抵押支持的債券等。
3.3.2房地產。各國發展趨勢顯示，房地產已不再是養老保險基金理想投資工具。我國是發展中國家，現階段養老保險基金直接投資于房地產會承受較大的市場風險和流動性風險。在房地產市場實現證券化的前提下，養老保險基金方可將其作為投資工具，并在經濟發展穩定時期增加投資比例。
3.3.3海外市場。海外市場具有廣泛的投資領域，各國在養老保險基金投資管理趨于成熟時，都逐步放開了對海外市場投資的限制比例。中國目前仍實行一定程度的外匯管制，人民幣尚不能自由兌換，進行海外投資存在政策制度障礙，當障礙不復存在時，養老保險基金投資于海外市場的比例可由少到多漸次增加。
參考文獻
［1］鄭功成.《社會保障學：理念、制度、實踐與思辨》，商務印書館，2000年，第251頁
社會保險基金是廣大群眾的“保命錢”，是社會保險制度的物質基礎，關系到參保人員的切身利益和社會穩定。據人力資源和社會保障部統計公報，截至2013年末，基本養老保險基金累計結存31275億元。2007年至2013年，社會保險基金年均收益率2.2%，遠低于同期居民消費價格指數3.8%的漲幅，每年因貶值造成的損失上百億。基金貶值主要受到政策約束，按照現行政策規定，目前只能投資國債和銀行存款，基金貶值壓力巨大。以山東省為例，2014年目前山東省省級管理的社保基金收益率僅在4%左右，而根據2012年的情況，全省估算下來收益率只有2%。
另一方面，2015年4月24日的《社會保障綠皮書：中國社會保障發展報告（2015）No.7》指出未納入基本養老保險制度的適齡勞動人口超出1億，“十三五”期間必須全部予以覆蓋。面對巨大的保障壓力，單純指望財政支持和國有資本轉減持只是杯水車薪。
由此可見，養老保險基金投資運營是基金保值增值和制度可持續發展的必然選擇和最佳路徑。黨的十報告明確指出，擴大社會保障基金籌資渠道，建立社會保險基金投資運營制度，確保基金安全和增值。近期人社部透露正在制定相應的投資管理辦法。地方養老保險基金（以下簡稱“基金”）投資運營的制度設計，必須要解決好幾個關鍵問題。
一、明確投資運營主體的權責
首先應明確養老保險基金的投資管理主體。鑒于短期內全國統籌難以實現且目前地方統籌占主體的現實情況（目前全國31個省份和新疆生產建設兵團都已建立養老保險省級統籌制度），基于權力制約和利益均衡的考慮，新組建中央和省兩級的養老保險基金投資運營管理委員會是最具可操作性現實選擇。投資運營管理委員會成員可吸納人社、財政、證監會和審計等部門，有關基金投資和監管制度均由中央層級負責制定，省級投資運營管理委員會主要人員可由地方任命，業務上歸中央投資管理委員會領導，同時賦予省級委員會一定范圍內的自主權，允許對地方劃轉的國有股資本和已做實的個人賬戶資金進行自主投資運營，以此增加地方的話語權和積極性。考慮到資金被擠占、挪用風險，在明確地方作為省級養老保險基金投資運營主體的同時，由中央投資運營管理委員會對地方投資運營做好業務指導和監督。
其次，現行《社會保險法》第六十九條規定，社會保險基金在保證安全的前提下，按照國務院規定投資運營實現保值增值。從法理的角度上來說，這一規定不具有強制性規范的特點。同時由于基金投資不可避免地具有一定的風險性，管理者在沒有硬性規定情形下由于缺乏強烈的利益激勵和自然帶有的避險意識的雙重作用下缺乏基金投資保值增值的主動性和積極性。因此應修訂《社會保險法》對養老金投資運營管理主體負有基金投資保值增值的責任作出明確規定，并納入政績考核和部門考核予以獎懲，以此激發其責任意識和內在驅動。
再者，基金的管理權和投資權要分開。我國社會保障基金的投資經驗表明，委托專業投資機構比直接投資能避免行政干預和投資能力不足的干擾因素從而獲取更高收益。因此，參考全國社會保障基金會的主要做法，應由省投資運營管理委員會委托專業投資機構進行基金的投資運作。
省投資運營管理委員會的基金管理權主要是對專業基金投資機構資格的遴選、考核和取消，對投資原則和收益目標的設定，對投資業績的評價和對基金投資機構投資行為的外部監管。
二、明確委托- -投資三者關系
目前地方養老保險基金分為統籌賬戶和個人賬戶，我國大部分省市目前都是統賬混合管理的模式，統籌賬戶資金屬于參保人員共同所有，個人賬戶情況比較復雜，不少省份的個人賬戶資金被挪用，形成空賬。截至2012年，個人賬戶空賬近3萬億元。據2013年人力資源和社會保障年報，年末僅遼寧、浙江、山東等13個做實企業職工基本養老保險個人賬戶試點省份，共積累基本養老保險個人賬戶基金僅4154億元。這種情況下被集中資金進入投資市場，勢必帶來收益歸屬不明晰的問題。因此應規定對不同性質的資金投資作分類處置。政府應實行“名義賬戶制”，確定職工對其個人賬戶的所有權關系，從法律上明確其個人財產不受侵犯[1]，制度要明確賦予參保人個人賬戶資金投資的自主權，并根據個人風險偏好的不同提供不同風險收益的投資選擇。在權利人擁有知情權和選擇權的情況下簽訂協議委托經辦機構代為投資。對未做實個人賬戶的省份，要對財政補貼或國有資本減轉持等措施做實個人賬戶做出明確規定。考慮到地區經濟和籌資水平差異、管理運營能力等現實因素，應明確以省級為單位統一對統籌賬戶和個人賬戶兩類賬戶內資金委托專業投資機構進行分類投資。
三、創新投資運營績效的激勵辦法
目前社保保障基金投資機構和托管機構獲得收益的來源主要是管理費收益，《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，基金投資機構可獲得最高不超過委托資產凈值1.5%的年管理手續費和額外業績獎勵。基金托管機構可獲得最高不超過委托資產凈值0.25%，同時對業績獎勵也有涉及，但不明確。在養老保險基金投資運營中要作出必要改革。基金投資機構和托管機構都是市場經濟中的帶有逐利性的理性人角色，委托者角色的基金管理者不可避免地處于投資信息判斷的相對劣勢地位，為防范因目標利益不一致導致的道德風險，應對達到設定目標收益基礎之上的超額收益對投資機構進行高比例分配，以此來激勵被委托機構的投資和管理績效；另一方面，宜對基金投資機構設立源于自身資產計提的風險補償金用于彌補由于投資策略失誤導致的非系統性風險損失作出規定。因此宜規定投資績效與業績獎懲直接掛鉤作為受委托方的主要收益來源，管理費收益作為次要來源才能極大提高受委托方的運作積極性和投資業績。
四、做好基金投資風險控制安排
毋庸置疑，養老保險基金投資必須秉承安全第一，兼顧流動性和投資收益的原則。既有規定下投資銀行定期存款和購買國債的收益率歸因于通貨膨脹大幅跑輸CPI，未來一定時期可能還要面臨匯率波動的風險，實際上仍然具有巨大貶值風險。應綜合考慮國內外宏觀經濟形勢和資本市場的變化，選擇合適時機，循序漸進，控制數量和優化投資結構。因此通過一定的制度設計進行全面系統的風險管控來獲取合理流動性規模基礎上的不同結構的絕對收益和相對收益才能真正達到基金保值增值的安全。
制度對養老保險基金投資范圍的規定應更加靈活。投資不僅限于投資股市，種類上可涉及安全性較高的納入地方擔保的地方債、房產投資、住房抵押貸款，基礎設施建設項目和產業資本、股權眾籌等，也可考慮發行針對社保基金的特別國債，保證一定的收益水平。尤其參與地方債置換和基礎設施建設項目對基金投資和經濟發展是雙贏選擇。
社保基金的投資現狀
社保基金是人民的“保命錢”，因此社保基金投資必須全面考慮其安全性、增值性和流動性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國社保基金將控制投資風險，審慎進行股票投資，增加投資產品，改進對投資管理人的管理；調整投資結構，逐步減少固定收益產品的投資；完善股權投資管理辦法，積極參與對中央企業控股公司、地方優質國有企業和重大基礎設施的直接股權投資，擴大對股權投資基金的投資。這體現了社保基金以長期投資、價值投資和責任投資為準則，安全至上、控制風險的投資理念。
長期以來，我國社保基金投資渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購買國債獲得利息收入進行保值增值。除此之外，社保基金也可以用于債券、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國社會保險基金投資管理的暫行規定》中明確規定：社保基金投資于股票的比例應控制在30%以下，絕對不能超過40%，又因為我國資本市場的建立和發展只有10余年的時間，市場成熟和制度完善程度都還不高，因此系統性風險大于西方資本市場，由此導致社保基金的資本市場投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠低于國外社保基金投資的收益率。
基于我國目前社保基金的投資現狀，為了避免在未來發生支付危機，社保基金尋求新的投資渠道已經迫在眉睫。
社保基金投資新方式
（一）拓寬海外投資渠道
社保基金在海外的投資機構的選擇在初期最優方式是，在國際市場上甄選出富有國際投資經驗和業績穩健的國際專業投資公司來管理和運作社保基金。可以采取招標競爭的方法，本著公開、公正、公平的原則，吸引國際上知名的基金管理公司參與競標。但需強調的是，社保基金作為風險厭惡型的機構投資者，出于對資金安全性、流動性和盈利性的考慮，它在海外投資的品種和比例上初期應受到較為嚴格的限制。
（二）參與助學貸款
有國家擔保的助學貸款是優質的金融資產，因為國家對助學貸款進行貼息和擔保之后，能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下，使其收益率得到保證且高于國債收益率。而社保基金機構擁有學生就業、薪酬、勞動保險和醫療保障信息，擁有與用人單位之間密切的業務聯系網，擁有與商業銀行之間信息資源共享平臺，可以有效地監控、跟蹤學生狀況及回收貸款。社保基金參與國家擔保的助學貸款，既可以大幅降低還款違約率，又能使社保基金安全地保值增值，實現雙贏。
（三）參與金融衍生品投資
根據投資學的基本原理，收益與風險正相關，高收益伴隨高風險，但通過投資組合可以有效降低組合風險，實現收益最大化。我國社保基金投資渠道少、保值增值困難的根本原因是我國資本市場不發達，可供投資的產品太少，難以構造出優質的投資組合，既控制風險又能最大化收益。因此社保基金可以參與開發資本市場具有潛力投資品種和金融衍生工具，如信托產品、優質理財產品等。投資渠道越多，投資組合分散風險的能力便越強，社保基金保值增值能力也就越強。
（四）大型基礎設施建設投資和長期股權投資
一、貨幣市場基金的概述
所謂貨幣市場基金，是指基金管理公司通過出售基金單位，將募集的資金專門投向以貨幣市場為投資組合領域和對象的共同基金投資方式。貨幣市場基金投資的貨幣市場工具包括短期債券（含央行票據）、銀行定期存單、回購協議、大額可轉讓存單、銀行承兌匯票或其他流動性良好的短期債務型金融工具，其期限為一年或少于一年，政府、商業銀行或其他金融機構、高信用等級的企業等是這些貨幣市場工具的發行主體。因此，貨幣市場工具具有高流動性、低風險的特點。但是貨幣市場具有批發市場的特點，單筆交易金額巨大，動輒以百萬計，個人投資者難以參與投資。而通過募集個人小額資金組織共同基金的形式，建立貨幣市場基金，使個人投資者能夠參與貨幣市場投資活動，在保持個人投資流通性的同時，享有一定的投資收益。
貨幣市場基金與其他形式的投資品種相比，具有如下基本特征：
（一）貨幣市場基金屬于專門以貨幣市場工具為投資組合對象的開放式投資基金，收益較為穩定，風險相對較小。貨幣市場基金有著共同投資基金的一般組織形式與基本特點，但貨幣市場基金是專以貨幣市場工具為投資對象的投資基金類型，具有期限短與流動性高的特點，投資者可以隨時追加投資額，也可隨時通過簽發支票的形式退出基金，其靈活性比一般的共同投資基金更大一些。貨幣市場基金沒有股票市場基金和普通債券基金波動性大，因而貨幣市場基金資產組合產生的資本利得并不大，收益相對穩定。由于貨幣市場基金將大量小額資金集中起來統一投資到原來風險就較小的貨幣市場工具，通過規模組合的方式，使各種貨幣市場工具在流動性上互補，從而使投資貨幣市場基金的風險降到微不足道的水平。
（二）基金單位面值固定。貨幣市場基金為了提供給投資人類似于準貨幣的流通性和便利性，依照國際通行的短期資金市場投資基金慣例，普遍采用將每個基金單位的交易價格維持固定不變，如始終保持1元/基金單位，并建立相應的資產計價與會計核算模式。基金每日計算基金收益，并以份額形式定期將基金投資確認的損益結轉到基金持有人賬戶上，通過份額增減反映基金持有人收益變動情況。持有人可通過贖回基金份額、簽發支票等形式獲得現金收益。
（三）基金賬面凈值與實際價值相背離。基金實際價值由其投資的貨幣市場工具的市場價格，即市場利率所決定，利率的波動會導致基金實際價值的變動。如果以基金市場價值作為賬面凈值，不利于投資人進行現金管理。為了減少貨幣市場基金賬面凈值的波動，基金管理人一般采用成本攤銷法（AmortizedCostMethod），在基金初始投資時，用購買貨幣市場債券的實際成本作為其賬面凈值，將投資的溢折價在債券剩余期間進行攤銷，增加或沖減基金的賬面凈值。使用這種方法，在投資人看來，類似于投入一筆穩定的本金并在每期獲得確知的利息收入。
然而這種處理方法的缺點是，通過攤銷成本不斷調整的基金賬面凈值與實際價值相背離，當這種背離達到一定程度后，買入或贖回基金份額會對基金投資人和基金公司造成投資損失。為了解決這個問題，根據美國《1940年投資公司法》（InvestmentCompanyActof1940）要求，貨幣市場基金必須建立影子價格機制（ShadowPricing），用來反映以市價計算的基金單位凈值。當影子價格偏離基金賬面價格達到一定幅度時，一般設定為0.5%，基金管理人將依據影子價格對投資進行調整，把基金的賬面凈值調整到市場價值，確保這種偏離不會對基金持有人和基金管理公司造成實質性的損害。
二、貨幣市場基金會計核算
（一）會計核算的組織。
貨幣市場基金作為開放式基金的一種，同樣遵循著與一般開放式基金相同的基本會計核算組織管理原則。因此在貨幣市場基金會計核算組織上，必須依照有關監管部門制定的基金會計核算與信息披露規定，滿足以下基本要求：
1.確立基金的會計核算主體地位。《金融企業會計制度》規定，基金管理公司管理的證券投資基金，應當以基金為會計核算主體，獨立建章、獨立核算，保證不同基金之間在名冊登記、賬戶設置、資金劃撥、賬簿記錄等相互獨立。因此，貨幣市場基金應以基金為核算主體進行會計核算。
與一般的企業會計制度將具有一定機構和人員的實體性組織作為會計主體不同，《金融企業會計制度》將基金界定為單獨的會計主體。其主要目的，一是為了將基金的經營活動與基金的管理主體——基金管理公司的經營活動區分開來；二是方便將基金公司管理的各種基金之間的經營活動區別開來，從而真實、公允地反映每一個基金的投資績效情況。
2.以日為期間進行會計信息披露。《金融企業會計制度》規定基金管理公司應于估值日計算基金賬面凈值和基金單位凈值，并按國家有關規定予以公告。而根據中國證監會《證券投資基金信息披露編報規則第2號——基金凈值表現的編制及披露》的要求，封閉式基金和開放式基金應于每個交易日當天進行估值；任何上市流通的有價證券須以估值日在證券交易所掛牌的市價估值（封閉式基金按平均價估值，開放式基金按收盤價估值）；估值日無交易的，以最近交易日的市價估值。
貨幣市場基金主要投資是貨幣市場工具，宏觀經濟運行情況波動、利率和匯率變動、貨幣市場工具發行主體經營情況變化，通過影響貨幣市場工具價格造成基金價格與其凈值發生偏離。如果按照傳統的會計分期，以月、季、年為期間對基金進行核算與披露的話，無法滿足投資者對信息的及時性要求，因此必須以日為核算期間披露基金會計信息。
3.以公允價值為計價基礎。除了在基金成立時，基金資產的計量采用歷史成本外，按照《金融企業會計制度》要求，基金管理公司對基金資產采用市價或公允價值計量。貨幣市場基金主要是通過建立影子價格機制，對基金賬面凈價做估值調整來實現市價或公允價值計量。
對于貨幣市場基金來說，這樣做的好處，一方面是貨幣市場工具有較為發達的交易市場，容易獲得其價格，采用市價或公允價值計量具有客觀性；另一方面，采用市價或公允價值計量能比較準確地反映基金的凈值，提供基金投資者決策相關信息。
（二）會計核算的方法。
貨幣市場基金作為開放式投資基金，其基本核算方法與一般的債券投資基金的核算方法基本相同，故在此不對基金買入、賣出投資債券的會計核算作進一步介紹，而只說明如何對基金投資的賬面凈值進行確認計量和估值調整的問題。
從前面的分析中可以看到，貨幣市場基金單位固定面值，且其賬面凈值與市場價值存在一定的差異，其會計核算必須經過一個估值調整的過程。這樣，在具體會計核算中，貨幣市場基金需要涉及兩個問題：一是如何確定基金投資的賬面凈值？二是當賬面凈值與市場價格發生偏離時，如何進行調整處理？
1.確定基金投資的賬面凈值。美國《1940年投資公司法》和美國證監會（SEC）對基金管理人進行貨幣市場基金會計處理，確定貨幣市場基金賬面凈值，要求采用兩種方法，成本攤銷法或區間波動法（Penny-RoundingMethod）。
基金投資每期的投資收益可以分解為三個部分：投資債券的利息收入、已實現的資本利得、未實現的資本利得。按照《1940年投資公司法》規則2a-7的解釋，所謂成本攤銷法，是確認前兩個部分的投資收益，將其計入基金賬面凈值，但不在賬面凈值中確認未實現的資本利得；區間波動法是在將所有的收益均確認為投資收益，計入基金賬面凈值，這種方法實際上是用市價來確認基金賬面凈值。而按照《金融企業會計制度》和《證券投資基金會計核算辦法》的要求，未實現利得應當在“投資估值增值”和“未實現利得”科目反映。
采用成本攤銷法與采用區間波動法相比具有如下優點：
一是由于采用區間波動法除了需要將持有獲得的利息收入和已實現的資本利得計入賬面，同時需要將持有債券的市價與賬面價的差額在賬面反映。這樣盡管可以消除賬面凈值與市價之間的差異，但將未實現的資本利得直接計入基金賬面價值不符合收益確認的實現原則和謹慎性原則。而攤銷成本法提供了與現行會計準則和制度對投資價值調整的內在一致的方法。因此，筆者認為，采用攤銷成本法更符合中國會計制度的要求；
二是攤銷成本法可以在設定的波動范圍內，保持投資賬面凈值和收益的穩定，而采用區間波動法由于以市價為基礎，其賬面凈值和收益經常波動，因此，攤銷成本法更適應于固定單位價格貨幣市場基金的特點；
三是攤銷成本法可以在設定的波動范圍內，通過登記簿來記錄市價變動情況，不需要調整賬面凈值，而采用區間波動法需要頻繁對投資賬面凈值進行調整，比成本攤銷法繁瑣。
通過上面的比較，可以看出，一般情況下使用攤銷成本法更為有利。
在攤銷成本法下，需要將基金購入貨幣市場工具時所產生的溢折價，在剩余期間進行攤銷。這樣又面臨兩種處理選擇，是采用直線法還是實際利率法？
直線法是在貨幣市場工具剩余期間平均攤銷溢價或折價；而在實際利率法下，基金本期應計利息收入等于投資的每期期初賬面凈值乘以實際利率。實際利率按照“債券面值+債券溢價（或-債券折價）＝債券到期應收本金的限制+各期獲得利息的現值”公式，通過插值計算獲得。
筆者認為，由于基金投資于貨幣市場工具的時間短、價格波動小，使用直線法攤銷與實際每期應攤銷額之間的差額不會很大，在基本滿足核算準確性和重要性的前提下，使用直線法更容易操作，且能降低會計核算的成本。
在每期攤銷溢折價，計提利息時，如為溢價，借記“應收利息”，貸記“債券利息收入”和“債券投資——溢價”；如為折價，借記“應收利息”和“債券投資——折價”，貸記“債券利息收入”。
