時間：2023-06-06 09:31:40
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票投資融資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
對于企業年金基金投資的確認和計量,基金投資運營機構在初始取得投資時,應當以交易日支付的價款作為其公允價值入賬,記入交易性金融資產。發生的交易費用及相關稅費直接計入當期損益,記入交易費用。購入股票、債券等已宣告但尚未發放的股利、利息計入初始投資成本,增加交易性金融資產;實際收到發放的股利、利息沖減初始投資成本,即沖減交易性金融資產。企業年金基金應當按日估值,或至少按周進行估值,即將每個工作日結束時或每周五確定為估值日。估值日對投資進行估值時,應當以估值日的公允價值計量,以此調整原賬面價值,增加(或沖減)交易性金融資產。公允價值與原賬面價值的差額作為公允價值變動收益。
基金所持有交易性金融資產,應按照交易性金融資產的類別和品種,分別“成本”、“公允價值變動”進行明細核算,在初始和后續計量時均采用公允價值計量,公允價值的變動計入當期損益。所持有交易性金融資產的公允價值,適用《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》,即存在活躍市場的,按活躍市場中的報價確定其公允價值,不存在活躍市場的,按估值技術確定其公允價值。
(1)基金投資管理機構取得交易性金融資產時,按交易性金融資產的公允價值,借記“交易性金融資產(成本)”,按發生的交易費用,借記“投資收益”科目,按實際支付的金額,貸記“銀行存款”等科目。
[例1]20×7年4月1日,A企業委托投資管理人用企業年金以交易為目的購買B公司股票10萬股,每股3元,手續費千分之1.5;以交易為目的購買D股票投資基金10萬份,每份5元,手續費千分之1.5;以交易為目的按面值購入信用等級在投資級以上,20×7年1月1日發行的3年期按年付息E企業債券,面值為100元,5000張,共計50萬元,利率4%,手續費千分之1.5。賬務處理如下:
購入B公司股票時,
借:交易性金融資產——股票投資
——B公司(成本) 300000
投資收益——交易費用 450
貸:銀行存款 300450
購入D股票投資基金時,
借:交易性金融資產——基金投資
——D股票投資基金(成本) 500000
投資收益——交易費用 750
貸:銀行存款 500750
購入E企業債券時,
借:交易性金融資產——債券投資
——E企業(成本) 500000
投資收益——交易費用 750
貸:銀行存款 500750
(2)對于收到的屬于取得交易性金融資產支付價款中包含的已宣告發放的現金股利或債券利息,借記“銀行存款”科目,貸記“交易性金融資產(成本)”。
[例2]20×7年4月30日,收到B公司已宣告分派的20×6年現金股利,每股分配現金股利為0.3元,該股利到達托管賬戶。
實際收到現金股利時,
借:銀行存款 30000
貸:交易性金融資產——股票投資
——B公司(成本) 30000
(3)估值日,交易性金融資產的公允價值高于其賬面余額的差額,借記“交易性金融資產(公允價值變動)”,貸記“公允價值變動損益”科目;公允價值低于其賬面余額的差額,做相反的會計分錄。
[例3]20×7年6月1日為估值日,B公司平均每股價格為3.2元,D股票投資基金每份平均價格為5.1元,E企業債券市場平均交易價格為98元。賬務處理如下:
借:交易性金融資產——股票投資
——B公司(公允價值變動) 20000
貸:公允價值變動損益——股票價值變動損益 20000
借:交易性金融資產——基金投資
——D股票投資基金(公允價值變動) 10000
貸:公允價值變動損益——基金價值變動損益 10000
借:公允價值變動損益——債券價值變動損益 10000
貸:交易性金融資產——債券投資
(4)在持有交易性金融資產期間收到被投資單位宣告發放的現金股利或債券利息,借記“銀行存款”科目,貸記“交易性金融資產(公允價值變動)”。
[例4]20×7年12月30日,確認E企業債利息收入,并到達托管賬戶,金額為20000元。
確認E企業債利息收入時,計入公允價值變動的金額為15000元(500000×4%×9÷12),計入收回成本金額為5000元(500000×4%×3÷12)。
借:銀行存款 20000
貸:交易性金融資產——債券投資
——E企業(公允價值變動) 15000
交易性金融資產——債券投資
——E企業(成本) 5000
[例5]20×7年12月30日,B公司宣告分派20×7年現金股利,每股分配現金股利0.1元(所分配股利假設均為20×7年經營所得),并到達托管賬戶。
收到分派現金股利時,
借:銀行存款 10000
貸:交易性金融資產——股票投資
——B公司(公允價值變動) 10000
(5)出售交易性金融資產時,應按實際收到的金額,借記“銀行存款”等科目,按該項交易性金融資產的成本,貸記“交易性金融資產(成本)”,按該項交易性金融資產的公允價值變動,貸記或借記“交易性金融資產(公允價值變動)”,按其差額,貸記或借記“投資收益”科目。同時,按該項交易性金融資產的公允價值變動,借記或貸記“公允價值變動損益”科目,貸記或借記“投資收益”科目。
[例6]20×7年12月31日,投資管理人以3.5元/股的價格在證券市場上賣出所持有的B公司股票,以每張105元的價格售出E企業債券,實際利率與票面利率相同,不考慮相關稅費。
賣出B公司股票時,
借:銀行存款 350000
貸:交易性金融資產——股票投資
——B公司(成本) 270000
——B公司(公允價值變動) 10000
投資收益——股票差價收入 70000
同時,
借:公允價值變動損益——股票價值變動損益 20000
貸:投資收益——股票公允價值變動收益 20000
賣出E企業債券時,
借:銀行存款 525000
交易性金融資產——債券投資
——E企業(公允價值變動) 25000
貸:交易性金融資產——債券投資
——E企業(成本) 495000
投資收益——債券差價收入 55000
同時,
借:投資收益——債券公允價值變動收益 10000
貸:公允價值變動損益——債券價值變動損益 10000
20×7年12月31日,將各項收入、費用同時轉入企業年金基金凈資產賬戶。
借:投資收益——股票差價收入 70000
——債券差價收入 55000
——股票公允價值變動收益 20000
貸:企業年金基金 133050
投資收益——債券公允價值變動收益 10000
——交易費用 1950
“交易性金融資產”期末借方余額,反映基金所持有各項交易性金融資產的公允價值。
參考文獻:
一、發行方在發行可交換公司債券時權益部分的確認
可交換公司債券與可轉換公司債券一樣，同時兼有債券和股票的雙重特征，在發行時，其自身價值也就包含了負債成份和權益成份兩個部分。但其中的權益成份并不與發行方自己的股票相聯系，而是由于發行方所持有上市公司(即第三方)的股票而產生。因此，發行方在對可交換公司債券進行初始確認時，其價值中的權益成份是否應該同時確認存在疑問。
筆者認為，發行方應該采取類似于可轉換公司債券的會計核算思路，確認可交換公司債券價值中的權益部分。因為可交換公司債券將來可能交換的對象――上市公司的股票，在當前階段歸發行方所擁有，其相關的收益或者損失也應由發行方享有或承擔。如果發行方不確認可交換公司債券中的權益成份，在一定程度上將會蒙受損失，可交換公司債券也無法體現其混合證券的特征。
因此。發行方在發行可交換公司債券時，應該確認債券價值中的權益部分。
二、發行方對權益成份的會計處理
可交換公司債券在發行時，即可確認其權益成份。由于此時可交換公司債券仍屬于債務的范疇，所以其權益成份應按照公允價值，計入“資本公積――其他資本公積”。
由于《上市公司股東發行可交換公司債券試行規定》中明確規定“債券持有人對交換股票或者不交換股票有選擇權”，所以計入“資本公積”中的權益成份在將來如何處理，取決于認購方是否行使選擇交換的權利。如果認購方在將來行使選擇交換的權利，實現了債券與股票的交換，發行方手中持有的上市公司股票就轉讓給了購買方，同時收回自己發行的債券，此時上述“資本公積――其他資本公積”相應轉入“投資收益”賬戶，視為發行方處置上市公司股票的收益。如果認購方不行使交換的權利，可交換公司債券的權益成份就應視為企業所支付債券利息費用的減少，沖減“財務費用”，即借記“資本公積――其他資本公積”，貸記“財務費用”。
三、認購方在購買可交換公司債券時的投資分類
可交換公司債券屬于金融資產的范疇，對其投資也就存在著入賬時的分類問題。根據現行的企業會計準則，投資于債券可分別歸屬于交易性金融資產、持有至到期投資與可供出售金融資產。
中國證監會公布的《上市公司股東發行可交換公司債券試行規定》中明文規定：“可交換公司債券自發行結束之日起十二個月后方可交換為預備交換的股票”，即企業發行的可交換公司債券存續期間在一年以上；但由于交易性金融資產的持有目的是為了在近期內出售，屬于流動資產，所以認購方在購買可交換公司債券時，不能將其確認為“交易性金融資產”。
另外，認購方之所以購買可交換公司債券，不僅僅是因為債券的低風險與穩定收益，而且也是因為其在一定條件下交換為股票后可能產生的高回報；可交換公司債券的交換時間往往不會在其到期日，而是可能發生在一年以上至到期日這一段時期中的任何一個時間點上(視具體協議與條件而定)，這些都是認購方在初始確認時完全可以預期到的。所以，認購方在購買可交換公司債券時，很難說其“有明確意圖持有至到期”，不應該將該投資確認為“持有至到期投資”。
因此，購買方在認購可交換公司債券時，應該將其計入“可供出售金融資產”。
四、認購方在行權時的投資分類
如果在發行方要求行權的時段內，認購方不行使選擇交換的權利，則其繼續持有可交換公司債券，到期后或者提前通過債券市場收回該投資。
如果認購方行權，則其對發行方的債券投資就轉變為對上市公司的股票投資，該投資同樣面臨著如何分類的問題。首先，如果認購方的股票投資僅僅是以賺取股票差價為目的，準備在近期內將該投資出售，并指定為以公允價值計量且其變動計人當期損益，則該投資應分類為“交易性金融資產”。其次，如果認購方準備長期持有股票投資，并能夠對被投資單位實施控制(即對子公司的投資)，或者能夠與其他合營方一同對被投資單位施加重大影響(即對合營企業投資)，或者能夠對被投資單位施加重大影響(即對聯營企業投資)，則該股票投資應分類為“長期股權投資”。第三，如果認購方持有的股票投資，既不具備“交易性金融資產”的確認條件，也不具備“長期股權投資”的確認條件，則應將該股票投資分類為“可供出售金融資產”。
一、可供出售金融資產不同投資工具的會計處理
《企業會計準則第22 號――金融工具確認和計量》規定：可供出售金融資產通常是指企業沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項的金融資產。企業應設置“可供出售金融資產”一級會計科目來核算企業持有的可供出售金融資產的公允價值，主要包括可供出售的股票投資、債券投資等金融資產。以下就可供出售股票投資（權益工具投資）和可供出售債券投資（債務工具投資）在確認減值損失后公允價值上升時的不同會計處理進行初步分析。對于已確認減值損失的可供出售債券投資，在隨后的會計期間公允價值已上升且客觀上與確認原減值損失發生的事項有關的，原確認的減值損失應當予以進行損益轉回，計入當期損益。但可供出售股票投資發生的減值損失，不得通過損益轉回，而應通過權益轉回。其具體賬務處理如下：
對于可供出售債券投資，原確認的減值損失予以轉回，
借：可供出售金融資產――公允價值變動
貸：資產減值損失（以原金額為限）
對于可供出售股票投資，原確認的減值損失予以轉回，
借：可供出售金融資產――公允價值變動
貸：資本公積――其他資本公積（以原金額為限）
但應注意的是，在活躍市場上沒有報價且公允價值不能可靠計量的可供出售股票投資，發生的減值損失不得轉回。
二、可供出售金融資產不同投資工具的核算方法
一是資產減值損失是損益類的科目，該科目期末要轉入“本年利潤”，從而影響企業的利潤總額。企業可以在業績好的年度計提資產減值損失，增加當年的費用，從而減少利潤，在業績不好的年度，通過減值損失的轉回，減少當期的費用，做大當期的利潤，以達到預期的財務目標，這樣企業就可以操縱利潤。為了防止企業利用資產減值損失操縱利潤，會計準則對資產減值損失的轉回進行了規定，即資產減值損失已經確認，在以后會計期間內不得轉回，但此項規定沒有適用于可供出售金融資產。若企業進行的權益投資在計提減值損失后公允價值回升時可以同債務工具投資一樣進行損益轉回，則企業便可以利用其操作利潤。
二是企業進行債券投資風險較小，在活躍市場上債券的公允價值變化不大，且一般價值波動的時間較短，債券可以進行損益轉回，此時不會對企業的利潤造成很大的影響，而企業進行股票投資風險較大，在活躍市場上股票的公允價值波動幅度遠遠大于債券，且長期處于波動狀態，企業的權益工具投資不可以進行損益轉回，否則，企業可以利用股票市場的波動，進行資產減值損失的計提與轉回，肆意操縱企業的利潤。
三是“資本公積――其他資本公積”是所有者權益類的科目，該科目的金額不影響企業當期的利潤，只影響企業所有者在企業當期的權益，不會造成利潤的大幅度增加與減少，因此可以防止企業利用資產減值損失肆意調整利潤。企業進行權益工具投資時，在確認減值損失后公允價值上升時，不沖減資產減值損失而增加資本公積進行權益轉回。
四是根據《企業會計準則―――基本準則》中謹慎性原則的要求：在會計環境中存在不確定因素和風險、會計要素的確認和計量的精確性受到影響的情況下，充分預計可能的負債、損失和費用，盡量少計或不計可能的資產和收益。企業進行權益工具投資時，由于其公允價值的變化存在很多不確定性因素，因而在確認減值損失后公允價值上升時，不沖減資產減值損失而增加資本公積進行權益轉回。但企業在這種情況下進行不同的會計核算處理，存在如下不足：一方面，《企業會計準則――本準則》中清晰性原則規定，企業提供的會計信息應當清晰明了，便于財務會計報告使用者理解和使用。清晰性即會計核算過程及會計信息所提供數據的來龍去脈要清楚明了，但是從以上的賬務處理可以看出，可供出售金融資產是股票等權益工具時，發生減值計入資產減值損失，轉回卻計入資本公積，前后的會計處理不一致，與可理解性原則相悖。另一方面，《企業會計準則―――基本準則》中可比性原則規定，企業提供的會計信息應當具有可比性，但以上的賬務處理可以看出：對已確認減值損失的可供出售債務工具，在隨后的會計期間公允價值上升且客觀上與確認原減值損失確認后發生的事項有關的，原確認的減值損失應當予以轉回，計入當期損益。可供出售權益工具投資發生的減值損失，不得通過損益轉回。這兩種會計處理的差異，與可比性原則相悖。
可供出售金融資產債務工具投資與權益工具投資在公允價值與減值時賬務處理的不同，主要體現在確認減值后轉回方式的不同：債務工具的投資進行損益轉回，而股票等權益工具的投資進行權益轉回，則是需要重點關注的內容。
參考文獻：
其中，52%的投資者認為注冊制改革將增加投資者新股選擇數量，抑制上市發行價格過高現象，對股市總體上是利好。48%投資者認為注冊制改革下垃圾股將被多數人拋棄。
為了解青年投資者對證券市場的態度，本次調查首次增加了青年潛在股票投資者，認定范圍為20~29歲之間過去12個月未進行過股票交易的個人。
調查顯示，青年潛在股票投資者主要的投資品種為互聯網理財產品(57%)、銀行理財產品(48%)和公募基金(23%)。
深交所《2014年個人投資者狀況調查報告》
日前，深圳證券交易所完成了《深交所2014年個人投資者狀況調查報告》，為全面掌握投資者狀況，有針對性地做好教育和服務工作，提供了大量一手資料。
此次調查系深交所自2009年以來開展的第六次年度調查活動，調查問卷由深交所投資者教育中心與綜合研究所共同設計，內容包括投資者受教育程度、投資者交易習慣與決策方式、證券公司風險教育及投資者服務狀況、投資者對投資產品的需求及互聯網金融的態度等多個方面。既包括在之前歷年調查基礎上的跟蹤調查，也包含一些新的熱點問題。為保證調查的科學性與嚴謹性，深交所一直委托知名調查機構尼爾森(中國)執行此次調查項目，負責調查問卷的發放與回收統計工作。
根據不同年齡段投資者的特點，調查采用了網絡在線訪問方式。最終取得的總體有效樣本為3649。其中股票投資者有效樣本為3549，最大抽樣誤差
有關調查結果摘錄如下：
一、投資者對股票的投資信心和交易活躍度持續提升
2014年個人投資者對股票投資的信心和交易活躍度都有所提升，主要表現在：
二、七成個人投資者接受過高等教育，創業板投資者受教育程度高于非創業板投資者
三、投資者資產組合多元化程度變化不大，各類投資品種中，公募基金滲透率較上年下降
四、創業板投資者在收益期望和風險承受能力上仍高于非創業板投資者
五、投資者獲取投資信息的渠道使用上較去年略微下降
從板塊差異來看，創業板投資者在信息獲取方面使用的渠道要多于非創業板投資者，平均信息來源渠道為3.8種，非創業板投資者為2.9種。非創業板投資者仍更依賴熟人推薦，而創業板投資者則更注重從股票走勢、公司公告、金融機構研究報告等渠道收集信息后自己做綜合判斷。
六、券商經紀業務競爭白熱化，傭金率維持低值，券商對投資者的服務力度變化不大
七、個人投資者仍普遍認為融資融券交易風險較大，大都持謹慎心態參與交易;大部分投資者認為融資融券對股市是中性或正面作用
八、對于股票期權，投資者了解程度不高，主要持觀望態度
九、網絡銀行、第三方支付平臺及網絡理財等互聯網金融產品滲透率持續加強，投資者對規范P2P網貸行業有強烈期待
調查顯示，第三方支付平臺、網絡理財、網絡銀行是投資者認知度和投資者使用普及率最高的互聯網金融產品，聽說過這三種的受訪者比例分別為87%、85%和79%，使用過或想嘗試的投資者比例分別為70%、63%和52%。對于互聯網金融風險，投資者最擔心的仍是網絡信息安全風險(占受訪者40%)，其次是虛假信息欺詐風險(占受訪者23%)。
對于P2P網貸理財產品，99%的投資者采取了風險控制措施，投資者采用的主要風險控制措施分別為甄選P2P平臺(如考察其股東背景、注冊資金、管理團隊、交易規模、知名度等)(65%)、 投資期限較短、流動性較好的產品(57%)和選擇不同的P2P平臺進行分散投資(52%)。問及如何促進P2P網貸行業健康發展時，投資者最看重的三條措施分別為對投資人的資金進行第三方托管(75%)、落實實名制(73%)、設置一定的行業準入門檻(71%)。
十、青年股票投資者受教育程度更高，但資產量較少，同時投資知識水平和風險承受能力相對更低;此外，超四成青年潛在股票投資者表示希望進入股市，但缺乏相關投資知識
十一、從投資者地區差異來看，華東地區投資者資產量和證券投資知識得分最高，中心城市投資者資產量遠高于非中心城市，但在投資知識得分和股票投資占比上中心和非中心城市相差不大
>> 提振股票市場以提振實體經濟的政策可行嗎？ 提振實體經濟 以實體經濟提振經濟增速 提振股票市場必須完善制度建設 提振實體經濟的“雙輪驅動” 實施“四大”工程 提振發展實體經濟 大力提振實體經濟發展水平 提振 基金經理情緒提振 市場期盼政策放松 惠農政策提振東北粳稻市場 4萬億投資提振市場信心 提振股權投資重在市場復位 降稅能否提振焦炭市場？ 用行動提振下級市場信心 發展通用航空提振低空經濟 日本：用消費券提振經濟 IMF：低油價不能提振經濟 注資提振信心 奔馳提振術 消費提振在途 常見問題解答 當前所在位置：l.2015年4月1日，《人民日報》再次發表題為“股市震蕩不改慢牛趨勢”的文章，指出：專家普遍認為，股市連續上漲本身有調整需求，短期風險釋放后仍將隨中國經濟步入健康的“慢牛”通道。人民網：《股市震蕩不改慢牛趨勢》，2015年4月7日，.2015年4月7日，新華社發表了“風口上的中國股市”一文，重復17天前證監會新聞發言人鄧舸所說的近期股市上漲是市場對經濟增長“托底”的表述，表達了對股票市場價格上升的樂觀情緒。新華網：《風口上的中國股市》，2015年4月7日，http：//.
2015年4月10日，《人民日版（海外版）》發表了題為“經濟降速股市為何任性上漲”的文章，文章借用中國國際經濟交流中心徐洪才的話說，此輪牛市總體上有利于經濟發展，促進企業低成本融資，產生財富效應以刺激消費。2015年4月22日，《人民日版（海外版）》再次發表了題為“股市有望演繹空中加油行情”的文章，文中指出盡管當前股市仍然面臨持續調整的風險，但是從長期來看，在資本和政策雙輪驅動下的此輪牛市的基本格局并未改變。新華網，《股市有望演繹空中加油行情》，2015年4月22日，http：///2015-04/22/c_1115047523.htm.在經濟新常態下，中央實施的一系列宏觀調控政策和重大發展戰略，蘊含著很大的改革紅利、很多的政策紅利，將繼續為股市提供持久動力。
2015年4月15日，新華社又發表了題為“高層頻繁關注資本市場，給了股民樂觀預期”的報道，該報道指出：人們覺得A股市場幾乎從不反映經濟，而是資金、信心、政策等各種因素共同作用的結果。從去年由中央鐵腕反腐和全面深化改革帶來的信心，到今年貨幣政策微調釋放的大量資金，再加上高層對資本市場的頻繁關注，這一切給了股民足夠的樂觀預期。新華網：《高層頻繁關注資本市場，給了股民樂觀預期》，2015年4月15日，http：//.在這段時間，新華社還發表了下述討論股票市場的報道和文章：3月26日，“創業板遭遇當頭棒喝警醒了誰”；4月2日，“創業板三月漲千點 估值超納斯達克巔峰引爭議”；4月6日，“新股發行提速不影響牛市勢頭”；4月7日，“經濟面臨較大壓力，尤需股市提供有力支持”；4月8日，“政策紅利釋放催生改革牛，期待成為健康?！?；4月9日，“闊別七年又見4000點，估值是否只在半山腰”；4月10日，“對市場應保存敬畏之心，股民且行且珍惜”；4月13日，“市場的蓬勃向上將進一步助推經濟發展”；4月14日，“A股告別破凈時代，市場關注資金流向”。新華網：http：///.而在新華社的這些文章或報道中，除了個別文章提醒投資者注意風險，基本上都是表達了樂觀的情緒。
政府部門和政府媒體如此密集地力挺股票市場，并暗示高層領導對資本市場的關注，這在我國歷史上是從來沒有過的。正是政府部門和政府媒體的推波助瀾，造就了我國股票市場的亢奮情緒，有的非中央媒體出現了“國家牛市”的提法，不少投資者喊著“跟著政府走”的口號跑步進場，新開設的股票投資賬戶不斷創造歷史記錄，股票市場日交易量不斷創造歷史記錄，創業板股票平均動態市盈率也在不斷創造歷史的記錄。
在這個過程中，證監會也在不斷提醒投資者注意股票投資風險。2015年4月16日，證監會主席肖鋼說：“我們提醒廣大投資者，特別是新入市的投資者，參與股票投資要保持理性、冷靜，決不可受‘寧可買錯，不可錯過’等觀點誤導，要充分估計股市投資風險，謹慎投資，量力而行，不跟風，不盲從”。和迅網：《證監會主席提醒新投資者》，2015年4月16日，http：//.據統計，截止到2015年4月28日，證監會共發出過9次股票投資風險提示。證監會：《投資者風險提示與防范》，http：//.但是，進入到5月份以后，我國股票市場的泡沫變得更加嚴重，這本來應該是更加強烈地提出風險警示的時候，但是證監會卻失聲了。
所有這些跡象表明，2015年，我國政府在實行一項政策：提振股票市場以提振實體經濟。
二、政策的依據
1.政策的初衷
如果從邏輯上推導，提振股票市場以提振實體經濟的政策是有道理的：
第一，我國政府一直在為一種現象感到苦惱：在我國中央銀行投放貨幣以后，貨幣往往是在金融市場內打圈圈，難以進入到實體經濟。一方面，我國中央銀行不斷投放貨幣；但另一方面，我國的企業又感到資金短缺。因此，如何盤活貨幣存量，就成為我國政府急需解決的問題。這樣，很自然就得到下述邏輯：如果能夠提振我國的股票市場，使股票市場火熱起來，然后擴大上市公司再融資規模以及股票初次上市（IPO）規模，不就可以使更多的資金進入實體經濟？不就可以解決盤活貨幣存量的問題？
從政府部門的實際操作來看也是如此。以IPO為例，從表1可以看到，在2015年4月以前，證監會每月核發一次IPO批文，IPO的公司數約為20余家。由于1月份第二批核發的IPO是在月底，2月份沒有核發IPO批文，因而可以將它視為2月份核發的IPO批文。但是從表1可以看到，在2015年4月以后，也就是在政府媒體不斷地宣傳“政策牛市”以后，IPO出現了明顯的加速現象。證監會每月核發兩次IPO批文，IPO的公司數是以前的兩倍以上。
第二，2015年以來，我國經濟下行的壓力加大。一方面，由于世界經濟不景氣，我國出口幾乎是零增長；另一方面，由于部分傳統產業生產過剩，部分低端勞動密集型產業被淘汰或被轉移，固定資產投資增長率出現下降。如何促進實體經濟發展，就成為政府急需解決的問題。這樣，也很自然得到下述邏輯：如果能夠提振我國的股票市場，使股票市場火熱起來，股票價格趨向上升，個人和機構投資者獲得收益以后將增加消費支出和投資支出，從而會產生財富效應，不就可以提振實體經濟嗎？在這里，所謂財富效應是指在股票價格趨向上升的情況下，個人投資股票收益增加會增加消費支出，企業投資股票收益增加會增加投資支出，從而將導致產值的增加。在《人民日版》（海外版）發表的文章中，也曾經借用學者的話提到了這種財富效應。羅蘭：《經濟降速股市為何任性上漲》，《人民日報》（海外版）2015年4月10第2版。如果政府媒體反映了政府部門的意愿，這說明政府部門也在關注股票價格上漲對消費支出和投資支出的影響。
2.政府的禁忌
在分析提振股票市場以提振實體經濟政策是否可行以前，有必要先來討論政府是否應該管理股票市場的價格。不論是在中國，還是在世界各國，政府對于股票市場的職責都是對股票的發行和交易的行為進行監管，以維護股票市場公平、公正和公開的規則，保證股票市場的正常運轉。另外，不論是在中國，還是在世界各國，政府部門和政府官員不應也不會對股票市場的價格動向發表議論。很顯然，股票市場價格變化莫測，股票市場從來不存在“股神”，政府官員對股票市場價格發表意見有可能對投資者起到誤導的作用。如果股票市場的變化與政府官員的預測不同，還會影響到政府的公信力。
如在美國政府官員談論股票價格是禁忌，在克林頓總統執政的時期，美國財政部長魯賓（Robert Rubin）曾警告克林頓總統不要談論股票價格，否則一方面會對股票市場造成引導性影響，另一方面若股票價格走向相反會影響總統的信譽。2009年3月3日，奧巴馬總統曾提到：從長期的角度來看，市盈率已經到了一個怎么買都是好買賣的程度。結果，奧巴馬總統的話馬上在美國引起普遍的爭議。大公網：《奧巴馬打破禁忌談股市惹爭議》，2009年3月5日，http：//.
在我國，政府官員談論股票價格也是禁忌。在以前，幾乎沒有聽到政府部門討論股票市場的牛市。但是令人遺憾的是，在2015年3月以后，政府官員和政府媒體不斷地發出所謂“改革牛市”的議論。更加令人遺憾的是，政府官員和政府媒體發表這些議論是在股票市場泡沫已經開始形成的時候。即使在2014年8月我國股票市場價格被低估的時候政府官員也不應該議論股票價格，何況到了2015年3月股票市場已經開始出現泡沫，此時政府官員就更不應該議論股票價格了。
政府官員談論股票所以是禁忌，是因為股票市場的變化并不是以政府的意志為轉移的。如果股票價格并不是按照政府官員所說的方向變化，將對政府的公信力產生不良影響。特別是如果股票價格在相反方向上發生大幅度變化，政府將無法面對廣大的投資者。如果政府不珍惜公信力，那么政府日后的言論和政策的作用就會受到嚴重的不利影響。
實際上，政府部門和政府媒體自2015年3月以來發表的言論并不是錯誤的，問題在于這些言論不應該由政府部門和政府媒體來說。黨和政府應該像保護眼睛那樣維護自己的公信力。股市市場價格的變化不是政府所能掌控的，政府部門和政府媒體應該盡量不要發表對股票價格未來變化的看法，這樣會有利于股票市場的健康有序發展，同時也有利于維護政府的公信力。
3.政策的可行性
本文認為，可以從下面兩個方面來分析提振股票市場以提振實體經濟政策的理論根據是否成立：
第一，如果不考慮其他因素，提振股票市場然后加速IPO是可以在一定程度上引導資金流向實體經濟，對經濟的復蘇發揮一定的作用。但在這里存在三個問題：
首先，正向效應有多大？即使在我國股票市場不景氣的時候，由于新發行股票的市盈率偏低，投資者購買新發行股票的熱情仍然高漲。這意味著即使不去提振股票市場，盡管不能大量地擴大再融資和IPO的規模，適度加速再融資和IPO也是可行的，因而提振股票市場的正向效應僅是可以凈增加的那部分再融資和IPO。
其次，負向效應有多大？如果提振股票市場，將會產生一種負向效應。在股票價格上漲的情況下，國有企業和民營企業將把資金投放到股票市場以獲取短期收益，這樣資金不但沒有進入實體經濟，反而會離開實體經濟。在2015年2月到5月我國股票市場火熱的時候，長江三角洲和珠江三角洲的民營企業家就將大量的資金投放到股票市場。
再次，提振股票市場前景如何？股票價格不是只漲不跌的。如果提振股票市場導致股票市場泡沫形成再到破裂，那將不是簡單地影響再融資和IPO的問題，有可能對我國的金融體系造成不利影響，從而有可能對我國的實體經濟造成不利影響。
盡管沒有精確的數據可以證明提振股票市場的正向效應大還是負向效應大，但從我國股票市場2015年4月以后加速再融資和IPO的規模來看，提振股票市場的正向效應大于負向效應。但是，如果考慮提振股票市場有可能導致泡沫產生的因素，這樣做的風險就變得顯而易見了。如果股票價格大幅度上升并出現泡沫，那么泡沫或遲或早都要破裂的。一旦股票市場泡沫破裂，將會導致再融資和IPO的暫停，從而削弱了股票市場對實體經濟所具有的融通資金的功能。人們可能爭辯說，如果股票市場處在“緩慢的牛市”，提振股票市場的政策不就可行嗎？當然，如果股票市場的變化一切都在政府的掌控之中，提振股票市場的政策在一定的時期是可行的。但是，問題是政府能夠完全控制住股票市場嗎？顯然這是一個脫離股票市場現實的虛幻前提。
第二，如果不考慮結構因素，提振股票市場將導致投資者的金融財富增加。個人金融財富增加將導致消費支出增加，企業金融財富增加將導致投資支出增加，這樣國內生產總值將增加，這就是所謂的財富效應。但是有值得關注的三個問題：
首先，投資者投資結構如何？據中國人民銀行統計，2015年5月，我國股票的市場價值是627465億元；2015年6月，我國的居民存款是537500億人民幣，中國人民銀行：《2015年統計數據、2015年上半年金融統計數據報告》，http：//.居民存款與股票市值相當。由于我國股票主要被上市公司的大股東和機構投資者持有，個人投資者持有股票的比例很小。西南財經大學中國家庭金融調查與研究中心《2014年中國家庭財富的分布及高凈值家庭財富報告》表明，我國家庭的金融資產占全部資產的8.1%。在金融資產中，銀行存款等無風險資產占金融資產的62.1%，股票債券等風險資產占金融資產24.3%，外借款占金融資產的13.6%。在風險資產中，股票占50.2%。這意味著股票在金融資產中占12.6%，在總資產占1%。③中國家庭金融調查與研究中心：《2014年中國家庭財富的分布及高凈值家庭財富報告》，2014年12月12日，http：//.因此，股票價格上漲不會帶來明顯的消費效應。
其次，投資者階層結構如何？如果將人群分為低、中、高收入人群，那么我國股票投資者主要是中、高收入人群。根據西南財經大學中國家庭金融調查與研究中心《2014年中國家庭財富的分布及高凈值家庭財富報告》的統計資料，資產居全國前1%和5%家庭持有股票的價值與他們持有金融資產價值的比例分別為24.8%和20.0%，遠高于全國家庭12.6%的平均水平。另外在我國，不僅人們消費傾向偏低，而且收入越高的人群消費傾向越低。同樣根據西南財經大學中國家庭金融調查與研究中心《2014年中國家庭財富的分布及高凈值家庭財富報告》的統計資料，資產居全國前1%和5%的家庭的平均消費傾向分別為47%和51%，遠低于全國家庭73%的水平。③可見，即使股票價格上升導致中、高收入人群的金融財富增加，短期的消費支出也難以增加；即使他們消費支出增加，也主要是對進口奢侈品的支出增加。
再次，企業投資融資結構如何？從融資的角度來看，我國企業的融資結構分為內源性融資和外源性融資。內源性融資包括折舊和存留收益，外源性融資分為股權性融資和債務性融資。在我國，企業的內源性融資比例是很低的。由于尋找不到最新的數據，如果以2000年為例，我國企業內源性融資約占總體融資額的19.19%。國信證券課題組：《上市公司為何偏好股權融資》，《上海證券報》2002年5月14日。另外，由于股票投資屬于風險較大的投資，企業一般不會將較大比例的存留收益用于投資股票。由此可見，股票收益對企業的內源性融資貢獻很小，而內源性融資對企業投資的貢獻又很小，股票價格上漲帶來的投資效應就更小了。況且，企業投資不僅存在能否融通到資金的問題，而且還存在是否存在投資機會問題，即投資的預期收益問題。在我國目前經濟不太景氣的條件下，股票價格上漲不會帶來明顯的投資效應。另外，企業一般是在預測股票價格趨向上升的情況下才進行短期股票投資，這就是為什么在股票價格上漲的時候資金反而離開實體經濟的原因。
上面的分析表明，股票價格上升導致正向財富效應不大。另外，股票價格不是只漲不跌的，一旦股票價格下跌，將產生負向的財富效應。盡管我國負向的財富效應也不大，但是在股票價格上漲的后期，越來越多的低收入者將進入股票市場，而這部分低收入者的邊際消費傾向是最高的。一旦股票價格爆跌，他們的消費需求將出現下降，負向效應將會增大。同時實際情況也證明我國的財富效應不大。表2反映了我國2015年各個月份社會零售總額同比增長情況。從中可以看到，在2015年1-6月我國股票價格爆漲的時期，我國的消費支出不但沒增加，反而下降了。
三、政策的檢驗
1.股票價格泡沫的破裂
從2014年11月到2015年6月，我國股票市場的亢奮情緒一直在延續。由于我國宏觀經濟不景氣，我國股票價格上升缺乏經濟面的支持。另外，由于我國股票市場已經對各種有關改革政策的消息作出了充分的甚至過度的反應，我國股票價格上升所得到的政策面支持也在消失。當時唯獨支持我國股票價格上升的就是資金面，我國2015年5-6月股票價格的上升基本上是由資金支撐的。除了大量資金蜂涌而至以外，場外配資和證券公司融資的規模也在迅速膨脹。據申萬宏源證券公司的研究報告，在2015年6月前后，場外配資規模達到17000～20000億元。網易網：《申萬宏源：場外配資市場規模約為1.7萬億-2萬億》，http：//.另外，2015年6月12日，上海證券交易所的融資余額為14536億元，上海證券交易所：《交易數據》，http：//.cn.深圳交易所的融資余額是7671億元，深圳證券交易所：《融資融券交易》，http：//.兩市的融資余額達到22207億元。這種純粹資金推進的股票價格上升本身就是股票市場泡沫的特征。
到2015年6月12日，滬深300種股票平均動態市盈率是19.31倍，估值尚屬正常。但是，深圳證券交易所中小板股票的平均動態市盈率為82.44倍，已經出現嚴重的泡沫。深圳證券交易所創業板股票的平均動態市盈率達到162.96倍，泡沫已經十分嚴重。
股票市場泡沫的世界紀錄是美國納斯達克市場創造的。2000年3月10日，納斯達克綜合指數達到5048點，平均動態市盈率達到170倍。關于納斯達克市場在泡沫最嚴重的時候的平均動態市盈率有各種不同的表達，本論文采用的是筆者認為比較可信的平均動態市盈率。但接著，納斯達克市場泡沫破裂，從2000年3月10日到2001年4月4日，納斯達克綜合指數下跌68%。這意味著2015年6月，我國深圳證券交易所創業板股票的泡沫幾乎要打破世界紀錄了。
然而，股票市場的運行規律終于發生了作用。2015年6月12日，我國股票市場泡沫終于破裂。上海證券交易所綜合指數從6月12日的5166點跌到7月8日的3507點，下跌了32.11%。深圳證券交易所創業板指數從6月12日的3900點跌到7月8日的2364點，下跌了39.38%。
之后，政府不得不采取了嚴厲的措施來阻止股票價格的下跌，我國的股票市場才暫時地穩定下來。但是，在我國政府暫時停止對股票市場的“托市”以后，從8月19日開始，我國股票價格又劇烈下跌。到8月27日，上海證券交易所綜合指數下跌到2927點，這意味著與6月12日階段性高位相比已經跌了43.34%。深圳證券交易所創業板指數下跌到1890點，與6月12日階段性高位相比已經跌了51.53%。我國股票市場瘡痍滿目，許多投資者損失慘重。在8月27日以后，政府再次托市，我國股票市場才穩定下來。接著，我國的股票市場處于低位震蕩的狀態，上海證券交易所綜合指數從9月初到11月底一直在3200點到3650點之間震蕩。
2.股票價格暴跌的原因
在我國股票市場下跌如此慘烈的情況下，人們開始尋找其中的原因。
有人說，境外機構投資者狙擊了我國股票市場。筆者認為，這個原因是難以成立的。我國人民幣在資本與金融項目下不可兌換，我國股票市場沒有完全對外開放，外國機構投資者只能以合格境外機構投資者（QFII）的身份，在證監會的監督下使用一定的額度參與我國股票市場的投資。因此，從制度上不存在境外機構投資者大規模狙擊我國股票市場的可能性。
當然，境外機構投資者對我國股票價格下跌肯定起了一定的推動作用，但他們不是采用公開狙擊的方式而是采用散戶隱蔽的方式實現的。2003年以來，國際投機資金即所謂“熱錢”開始以灰色的或黑色的途徑如“地下錢莊”流入我國，然后借助于我國居民的投資賬戶，參與我國股票市場的投資。李：《我國境內的“熱錢”問題研究》，《社會科學研究》2009年第2期?！盁徨X”分屬于許多的投資主體，他們都是以散戶的形式投資我國股票。
即使合格境外機構投資者或者“熱錢”操作者在拋售我國股票，仍然存在一個簡單的問題：他們為什么在2013年12月上海證券交易所綜合指數處于2000～2200點的時候不拋售我國股票，在2014年12月上海證券交易所綜合指數處于2600～3100點的時候不拋售我國股票，而是在2015年6月12日上海證券交易所綜合指數上升到5166點的時候才開始拋售我國股票呢？很顯然，正是我國股票市場產生如此嚴重泡沫，才給他們創造了拋售我國股票的機會。
這就是說，境外機構投資者對我國股票市場的暴跌肯定起了助長的作用，但不是我國股票市場暴跌的主要原因。對于合格境外機構投資者來說，他們進入我國股票市場以及在不違反《證券法》的前提下賣出我國股票的行為都是合法的。但是，對于“熱錢”來說，他們進入我國境內以及借助別人的投資賬戶投資我國股票市場是非法的，應該依法嚴肅阻止和取締。國家外匯管理局和公安部門最近加大了對“地下錢莊”的打擊力度，就是要制止“熱錢”對我國金融和經濟的擾亂性影響。
也有人說，對現政權的仇視者攻擊了我國股票市場。筆者認為，這種可能性是存在的。但是，這樣的仇視者有多少呢？他們持有股票的數量又有多大呢？顯然，在黨和政府整治腐敗現象受到全國人民群眾普遍擁護的情況下，這個仇視現政權并且活躍在股票市場上的群體不可能人數眾多。因此，部分現政權的仇視者通過制造我國股票市場的動蕩來發泄私憤肯定是存在的，但大批現政權的仇視者勾結在一起，試圖通過大規模拋售股票的方法打擊我國股票市場幾乎是天方夜譚。況且，我國證券交易所已經采用大數據進行管理，如果如此勾結起來明目張膽地做空我國股票市場，是很容易被發現的。這也是說，現政權的仇視者對我國股票市場的暴跌起了一定的推動作用，但仍然不是我國股票市場暴跌的主要原因。
還有一種說法是，我國股票指數期貨交易是我國股票市場暴跌的“元兇”。確實，在股票市場出現暴跌的前夕，投資者們在股票指數期貨市場上紛紛賣出合約，股票指數期貨合約出現了較大幅度的貼水。但是，要分析這個原因是否成立，有必要先來探討股票現貨和股票指數期貨的關系。
股票指數期貨合約在到期的時候是根據股票指數結算的。因此，在接近到期的時候，如果期貨合約的指數與股票現貨的指數存在差距，人們就會進行套利，最終使期貨合約的指數與股票現貨的指數趨向相等。因此，股票現貨的指數決定了期貨合約指數的最終走向。當然，股票指數期貨合約具有價格發現的功能，期貨合約升水或貼水，表達了投資者對股票現貨價格未來走向的判斷，從而反過來對股票現貨市場投資者的行為產生一定的影響。因此，股票現貨與股票指數期貨存在著相互影響的關系，但股票現貨對股票指數期貨的決定作用是第一性的。
在理解了股票現貨和股票指數期貨的關系以后，就可以提出這樣的問題：如果股票現貨市場基礎穩固，投資者會在股票指數期貨市場上大量賣出合約嗎？即使投資者在股票指數期貨市場上大量賣出合約，股票現貨市場會出現暴跌嗎？真實的情況是：正因為股票現貨市場上出現嚴重的泡沫，投資者成為驚弓之鳥，期貨合約大幅度貼水才引發人們大量賣出股票現貨，導致股票現貨市場大跌。
如果投機者在股票指數期貨市場賣出合約的同時在股票現貨市場上賣出股票，在規模足夠大的情況下有可能對股票現貨價格造成很大影響。但是，這種做法在我國是觸犯法規的。根據2013年8月30日第二次修訂的《中國金融期貨交易所違規違約處理辦法》第二十二條規定，為影響期貨市場行情囤積相關現貨，以及操縱相關現貨市場價格而影響期貨交易價格，均屬于違反法規行為，將予以處罰。中國金融期貨交易所：《中國金融期貨交易所違規違約處理辦法》，http：//.cn.這意味著在我國股票市場上同時在股票現貨市場和股票指數期貨進行跨市場做空屬于惡意做空。但從事后證監會查處的情況來看，在我國股票市場上也沒有存在大量的惡意做空的情況。
應該指出，股票指數期貨還具有投機和套期保值的功能。如果投資者持有大量的股票，在他預期股票價格將下降而又不能大量減持股票的情況下，他可以利用股票指數期貨來套期保值。即使投資者沒有持有股票，在他預期股票價格將要下降的情況下，他也可以利用股票指數期貨進行投機，這都是合法合理的。做空和惡意做空是完全不同的兩個概念，前者是合法的，后者是犯法的。這意味著股票指數期貨合約大幅度貼水可能是誘導股票價格下跌的因素，但是根源在于股票現貨市場價格本身已經嚴重高估了。
根據上面的分析可以得到這樣的結論：我國股票市場2015年暴跌的基本原因是股票市場形成泡沫并最終破裂。股票市場泡沫的破裂使投資者產生恐慌心理，持有股票的投資者拋售股票，持有基金份額的投資者要求贖回份額，通過融資買進股票以及利用場外配資買進股票的投資者被強行平倉，從而導致股票市場暴跌。在這個過程中，“熱錢”操作者從中漁利，對現政權的仇視者發泄私憤，市場操縱者試圖利用股票價格下跌獲得暴利，都起了加劇股票市場暴跌的作用。
實踐是檢驗理論和政策的標準。應該指出，2015年我國股票市場的泡沫是由多種因素促成的，如高桿杠率的大規模場外配資等等，但是提振股票市場的做法在某種程度上對股票市場泡沫的產生起了推波助瀾的作用。提振股票市場在初期對提振實體經濟發揮了一定的作用。但由于我國的財富效應不大，提振股票市場所起的作用是通過加速再融資和IPO向實體經濟增加資金的輸送，這種作用也在一定程度上被資金流向股票市場所抵消。但是，股票市場泡沫破裂以后，再融資和IPO不得不停止，投資者遭受損失，對實體經濟反而造成了一定的不利影響。
3.簡短的結論
我國2015年股票市場的急劇變化給投資者留下刻骨銘心的記憶，股票市場泡沫破裂的代價是慘痛的：除了在2015年6月以前撤離或大量減倉的投資者以外，其余大多數投資者損失慘重；我國政府不得不暫時停止IPO，股票市場融通資金的功能受到不利影響；我國政府不得不采用持股超過5%的股東不得減持股票這樣的非市場手段來阻止股票價格下降，股票市場機制受到一定的破壞；我國政府不得不投入巨額資金買進股票以避免股票價格恐慌性下跌，有可能造成政府的損失；如果真的存在“熱錢”操作者或者對現政權的敵視者，他們卻獲得了豐厚的收益……
對提振股票市場以提振實體經濟的政策進行反思，可以得到如下結論：
第一，政府的職責是管理股票市場的行為而不是股票市場的價格。政府嚴格執行《證券法》，保護投資者的利益，保證股票市場健康發展，就是對實體經濟最大的支持，也能夠推動實體經濟的發展。除了在股票市場估值過高的情況下對投資者發出風險警示以外，政府應該避免對股票市場價格的走向，特別是應該避免對所謂“股票牛市”發表意見。
簡介: 企業只有將股權投資作為“交易性金融資產”管理時,才會形成“公允價值變動損益”,且股價波動越大,“公允價值變動損益”的絕對數就越大。 近來不斷大幅波動的國內A股股指,在挑戰散戶心理極限的同時, ... 企業只有將股權投資作為“交易性金融資產”管理時,才會形成“公允價值變動損益”,且股價波動越大,“公允價值變動損益”的絕對數就越大。
近來不斷大幅波動的國內A股股指,在挑戰散戶心理極限的同時,也震蕩著企業的利潤指標。對企業來說,受到影響的并不僅僅是投資收益,公允價值變動損益在股市波動中的變化更為劇烈,對它的會計處理也成為熱點問題。
現行股權投資核算分類
與舊準則相比,新的企業會計準則對企業對外投資的會計核算形式進行了比較大的改動。按照新會計準則的有關規定,企業對外進行的股權投資可以根據企業管理當局的不同投資意圖和能力,分為以下三種情況進行反映和核算:長期股權投資、交易性金融資產與可供出售金融資產。由于長期股權投資的特殊性,在這里不作討論。按照《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》的規定,“交易性金融資產”和“可供出售金融資產”都要采取公允價值計價。在初始確認時,“交易性金融資產”的相關交易費用直接計入當期損益——“投資收益”項目,“可供出售金融資產”相關交易費用則計入初始確認成本。以公允價值進行后續計量時,“交易性金融資產”因公允價值變動形成的利得或損失,應當計入當期損益——“公允價值變動損益”;而“可供出售金融資產”公允價值變動形成的利得或損失,除減值損失和外幣貨幣性金融資產形成的匯兌差額外,應當直接計入所有者權益——“資本公積”,在該金融資產終止確認時轉出,再計入當期損益——“投資收益”。可見,在這兩種情況中,企業只有將股權投資作為“交易性金融資產”管理時,才會形成“公允價值變動損益”,又因為股票的公允價值就是從股票交易所獲得的該股票在資產負債表日的交易價格,因此,股價波動越大,“公允價值變動損益”的絕對數就越大。
公允價值變動損益如何影響利潤
“公允價值變動損益”科目是一個新增加的損益類科目,核算的內容包括:企業交易性金融資產、交易性金融負債,以及采用公允價值模式計量的投資性房地產、衍生工具、套期保值業務等因公允價值變動形成的應計入當期損益的利得或損失。
企業應在資產負債表日對“交易性金融資產”按公允價值進行如下調整:當“交易性金融資產”的公允價值高于其賬面余額時,將其差額借記“交易性金融資產——公允價值變動”科目,貸記“公允價值變動損益”科目;當公允價值低于其賬面余額時,將其差額借記“公允價值變動損益”科目,貸記“交易性金融資產——公允價值變動”科目。期末,作借記或貸記“公允價值變動損益”科目,貸記或借記“本年利潤”科目,將“公允價值變動損益”科目的余額轉入“本年利潤”科目。而出售“交易性金融資產”時,除轉銷該金融資產的賬面余額外,還要將原計入該金融資產的“公允價值變動損益”轉出,借記或貸記“公允價值變動損益”科目,貸記或借記“投資收益”科目。
也就是說,“公允價值變動損益”科目既可以直接影響“本年利潤”,又可以影響“投資收益”。雖然可以認為股市下跌情況下,企業未將股票賣出時“公允價值變動損益”只是潛虧,但它對利潤表的影響是實在的。
交易性金融資產管理建議
對比“交易性金融資產”與“可供出售金融資產”后續計量中公允價值變動結果的會計處理,可以發現,如果將股票投資初始劃為“可供出售金融資產”,在股市低迷時就不會拉低企業的營業利潤。那么,企業可否隨著股市變化,對股票投資進行重新分類呢?回答是:不可以?！镀髽I會計準則第22號——金融工具確認和計量》第十九條明確規定:“企業在初始確認時將某金融資產或某金融負債劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或金融負債后,不能重分類為其他類金融資產或金融負債;其他類金融資產或金融負債也不能重分類為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或金融負債?！边@就意味著,初始分類是不可改變的。
因此,除了在購入股票時應注意股票本身的選擇外,企業在進行投資分類時也一定要考慮到不同分類對企業可能產生的影響。
對于日本泡沫經濟的分析，不能只限于宏觀視角，或簡單地將其視為一種金融自由化的 產物，而應深入到微觀層次。在泡沫經濟形成過程中，日本的企業尤其是大中型企業扮演了 什么樣的角色?企業的經營行為和企業制度與泡沫經濟的形成有什么內在聯系?顯然，這 是一個更為復雜的問題。因為作為微觀經濟主體的企業，其行為是多方位的，它既作為一個 獨立的實體，以自身的利潤最大化原則參與市場經濟的運行，同時又受到經濟環境與企業制 度的影響和制約。因此我們首先要找到一個問題分析的切入點。在本文中我們是從企業在 資本市場上的經營行為去尋找二者之間聯系的。我們的分析框架主要包括：(1)企業籌資方 式的變化：企業偏好于直接融資，還是間接融資；偏好于股票，還是債券。(2)企業在股市的 投資策略：是長期投資為主，還是短期投資為主；是追求長期利益，還是短期利益。(3)日本 特有的企業制度，尤其是企業間相互持股制度對日本的資本市場有什么重要影響。
二、戰后日本企業籌資方式的轉變
就企業的籌資方式而言，主要有以下兩種：一是內部利潤留成的資本積累，二是包括銀 行貸款、發行股票和公司債券在內的外部籌資。在戰后日本經濟的高速增長時期，企業的籌 資方式是以銀行貸款為中心的。因為在這一時期，從外部資本市場看，證券市場尚不發達， 增資發行的成本大、難度高，同時又受到企業自有資本和準備金規模小的限制，因此通過發 行股票和債券難以籌集到大量的資金。而銀行貸款則變得相對可行，手續簡單、約束條件也 少。尤其是企業集團內的主銀行制度，使企業在銀行的貸款變得更為簡易可行，交易成本很 小。總之，這一時期日本企業正處于設備投資旺盛、資金需求高速增長時期，資金需求的旺 盛、自有資本積累少與證券市場的不發達決定了這一時期的日本企業只能選擇銀行借款為 主的籌資方式。
從表1可以看出，在1957－1974年之間主要企業的資金籌措結構中自有資金(內部 資金)所占比例較低，僅在22．7－ 33．7％之間；股票和公司債券的籌資比例逐年遞減：股票 比例為：1957－1959年12．0％、60－64年10．9％、65－69年3．6％、70－74年3．2％；而同 期公司債的比例分別為：6．5％、7．0％、5．4％、5．1％；而銀行借款的比例基本上是 逐階遞增并占有很高的比重，1957－1974年間，四階段所占比例分別為39．9％、33．5％、 35．8％和47．4％。
1970s中后期，企業的籌資方式開始發生變化，由原來主要依靠銀行借款的間接融資方 式向銀行借款、證券發行、自籌資金“三箭齊發”的籌資方式轉變。與1970－1974年間相 比，1975－1979年間銀行借款由41．4％下降到23．3％、股票發行由8．3％上升到10．4％、 公司債券由5．1％上升到10．7％。而內部資金卻由35．7％上升到49．2％。
促使這一轉變的直接原因有：(1)石油危機的沖擊和減量經營的實施。1973年資本主 義世界爆發的石油危機給日本經濟以沉重的打擊，物價暴漲、物質匱乏，迫使日本經濟減速。 日本政府一改長期實施的“緊財政松金融”的政策，轉而實行嚴厲的金融緊縮政策――官定 利率提高、銀行收緊，從而帶動了民間銀行利率的全面提高。這樣，企業間接融資的成本提 高，因而企業被迫放棄了高速擴大企業規模的戰略，由原來規模經營戰略轉為壓縮人、財、物 需求、追求效率的“減量經營”戰略，企業在財務上的策略就是：壓縮銀行貸款、改善資本結 構、提高自有資本比率、降低企業的經營風險；(2)股票市場的興起和市價發行的普及。 1970s中后期，隨著經濟的發展、企業過剩資本的增加、股票市場日漸壯大、市價發行基本普 及。這就開通了企業直接融資的渠道。同時銀行貸款利率的提高也使企業在股市直接融資 的成本比銀行貸款低，從而使企業偏好于直接融資的籌資方式；(3)產業結構的調整和企業 設備投資的減少。1970S中后期石油危機后，日本的產業結構開始發生轉變，由原來厚重長 大的重化工業開始向輕溥短小的知識密集型產業轉變。以微電子技術革命為代表的新技術 革命的興起，使固定資本的投資大為減少，資金需求增加放慢企業能從容地選擇自己的籌資 方式。
經過1970s的漸變后，1980s日本的籌資方式發生了急劇變化。其特點是：(1)銀行借款 比例急劇下降。由1975－1979年的23．3％下降到1980－1984年的15．6％，而1985－ 1988年更是降低到了3．2％；(2)內部資金比例的急劇上升。由1975－1979年的49．2％上 升到1980－1984年的56．4％，1985－1988年進一步上升到了59．5％；(3)資本市場上的 直接融資比例有了大幅度提高。到1980s中后期主要企業以發行股票所籌資金已占到12．3％ 的比例，債券也上升到了16．4％，二者總計為28．7％，僅1989年資本市場的直接籌資總 額就達到了23萬億日元。可見直接融資已成為企業的主要籌資方式。
1980，日本企業籌資方式的轉變是企業內部因素和外部因素共同作用的結果。從企業 的內部因素看，1980s日本企業的經營戰略發生了重大轉變，企業成功地完成了生產上的結 構性調整，低能耗、知識密集性產業正在蓬勃發展，并使日本企業奇跡般地克服了第二次石 油危機的沖擊。這一時期，企業經過高速增長后積累起了大量的資金，企業的經營目標不再 追求外延式的規模擴張，更注重于資金效率的運營和內涵式的增長。從外部環境看，1980s 的金融自由化對日本企業籌資方式的轉變產生了重大影響。金融自由化的主要內容是資本 市場制度的自由化和外匯自由化；資本市場制度的自由化使公募公司債券發行的條件放 寬，公司債券的發行無擔?；?，在國內市場引入了附帶新股認購權的公司債券、外匯自由化 完全取消了企業在國際資本市場上的籌資方面的限制。使企業的籌資方式走向國際化。
從高速增長時期銀行貸款為主的間接融資到1980s以股票、債券發行為主的直接融資， 這一籌資方式的轉變對日本泡沫經濟的形成具有重大的意義。它開通了企業通往資本市場 的通道，帶來了日本股市的空前繁榮，從而使企業的經營行為與股市緊緊聯系在一起，為泡 沫經濟的形成創造了條件。
三、企業的股市投資行為與泡沫經濟的形成
1980s的日本企業不僅是股票市場的主要發行者，同時也是股票市場的主要投資者，它 們同時扮演著融資者和投資者的雙重角色。在日本的股票市場上法人是主要的投資者，他 們在持股結構和股票交易中所占的比重極高，這種局勢造就了日本股市運行機制的特殊性： 在股票價格形成機制中，企業的行為在一定程度上能左右股票價格的高低。我們認為這是 形成“泡沫經濟”最直接的原因。下面通過對企業在股市中的投資行為分析對該問題作進一 步的闡述。
根據投資目的和期限的不同，我們把企業在股票市場的投資分為長期投資和短期投資 兩種。作為日本企業的長期股票投資具有特殊性，它是同企業間相互持股的制度聯系在一 起的，其投資策略并不是為了股票投資的直接收益，而是一種策略性投資，是為了通過相互 持股維持一種企業間長期穩定的交易關系。因此，這一部分股票的投資長期固定，如果沒有 特殊情況，無論股市價格如何變動，企業都不會把它們拿到市場上去拋售，并且隨著所持股 份企業股票總額的不斷擴張，還要不斷追加所持股票的數量，使法人間相互持股自始至終都 保持一定的比例關系。在這種獨特的法人相互持股的背景下，股票持有者的主體是法人企 業，它持有股票市場約70％的份額。因此，同時作為發行者的法人企業足以對股票市場形 成壟斷和價格操縱。因為在理論上，股市是社會資本合理配置的場所，股票的價格是在完全 競爭的市場機制下，由股票的供求關系決定的，股票的價格應當能準確地反映股票在市場亡 的供求狀況和企業的生產經營狀況。股票價格作為一種信號能誘使社會資源從低效率的企 業流向高效率的企業，以使整個微觀經濟充滿競爭和活力，社會資源得以合理配置。然而， 在日本這種法人企業持有大部分股票的社會里，整個資本市場失去了完全競爭的前提，致使 股票的價格形成機制發生了扭曲，下面我們用供求理論分析之。
首先從股票的供給方面看，法人企業是股票市場的主要發行者，股票和債券的發行多少 完全由它們聯同證券發行公司操縱，因為在當時日本的證券發行市場上，也存在著野村、大 和、日興、山一的“四社寡占體制”：四大證券發行公司在日本證券市場上占有壓倒性的優勢， 四大發行公司通過寡頭壟斷支配著日本的證券發行市場，而由于作為股票發行者的法人企 業與證券公司之間的天然利益關系，很容易使二者相互勾結起來，對證券市場進行操縱。對 發行股票的法人企業而言，希望股票能順利賣出，以籌集到足夠的資金：對證券發行公司來 說，同樣希望股票能順利賣出，以獲得大筆的收入，而且股票發行數量越多、股價越高， 他們所得收入和籌措資金額就越大。尤其是股票的價格是決定股票能否順利發行的關鍵因 素，只有在股票價格不斷上漲的前提下，股票才能銷售出去，他們的目標才能實現。這樣，二 者就會聯合起來，通過“穩定股東工作”，法人大量購買和吸收市場上的浮動股票，提高股價， 造成股價的不斷漲勢，從而使股票得以順利銷售。從供給角度看，這相當于減少了實際供給 量。因為法人長期持有的部分股票作為一種策略性投資，被企業擱置起來，不再參與市場流 通，因此股票的實際供給量＝股票發行總量－法人長期持股＝法人短期性投資持股＋個人 持股。
從需求角度看，法人企業作為投資者的角色，從市場上購回大量股票，并將一大部分作 為長期投資，永久性地退出流通市場，必然會造成一種“虛假需求”或“需求假象”。這種虛假 的需求會推動需求曲線的上移，帶動股價的大幅度上漲，并作為一種價格信號影響著個人投 資者的行為，使大多數的個人投資者成為法人投資者的追隨者，進一步促使股價上漲。這樣 法人企業的股票得以順利銷售，同時泡沫經濟也在此過程中(當然還應當考慮到法人投資的 短期行為)逐漸滋生。這一過程可用圖1來表示。如圖所示OA2表示股票發行總量A1A2 表示法人長期持有股票，實際參與市場流通的股票只有OA1部分(OA1＝OA2－A1A2)，若按照市場的實際供求量，股市的供需均衡點應在E1點，股價應為相應的P1，但由于法人長 期持有A1A2部分的股票所造成的需求假象，使需求曲線由D1點上移到D2，均衡點由E1 移動到E2點，相應地股價也由實際需求和供給中的P1上揚到P2。
1980s日本企業籌資方式向證券市場的轉變以及法人長期持股所造成的特殊的股價形 成機制，為日本經濟泡沫的滋長提供了溫床，但這還不足以形成泡沫經濟，促使日本泡沫經 濟形成的直接動力是法人企業大規模的短期股票投資。尤其是在1980s中后期，由于股市 的日益“繁榮”，企業開始把高速增長和“減量經營”中積累下來的“過剩資本”大量地投放到 股票的短期流動市場，從而掀起了急風暴雨式的投資狂瀾。股票的短期投資是以獲得短期 投資利潤為目的的，有很大的投機性和風險性，但由于法人持股下的獨特的股價形成機制使 法人企業在一定程度上能操縱股價，再加上法人企業在信息上的優勢，使它們在股市上的短 期投機變得相對容易。因此，在空前繁榮的1980s的股市上，企業的短期投資獲得了豐厚的 利潤，豐厚利潤的獲得又引發了企業規模更大的短期股票投機。日本企業進入了“財技術” 時代，即企業把低價籌措到的資金，大規模地投放到金融資本市場和不動產市場，從事“金融 煉金術”，以獲取投機性利潤。這種現象我們可以從法人股票投資的股票買賣周轉率上得到 實證：在1984年以前銀行和事業法人的股票買賣周轉率雖大致呈上升趨勢，但一直很低，在 1984年分別僅為7．97％和7．91％，說明1980s中期以前法人企業的股市投資以長期投資為 主；但從1985年開始周轉率驟然上升分別達到14．16％和8．28％，而到1987年居然達到 53．50％和22．14％(康煥軍，1995)，這說明企業已進入急風暴雨式的“財經濟”時代。
“股票買賣是一種‘煉金術’，它使賺錢變得容易，從而妨礙產業資本的正常生產與經營” (孫執中，2001)。許多企業不惜犧牲本業，把大部分精力集中起來從事“金融煉金術”， 1988－1989兩年，在東京證交所上市的日本企業籌資44萬億日元，其中只有30萬億日元 用于投資建設，余下的部分都投放到證券市場從事投機活動去了。而這種“財技術”所帶來 的利潤也成為企業的主要收益，甚至超過了本業的經常收益。1985－1989年間，在東京證 交所上市的日本制造業企業的本業利潤為1．25萬億日元，而金融收入卻高達1．91萬日億 元(孫執中，2001)。日本著名的大商社丸紅公司，20世紀80年代每年炒股收益高達30－50 億日元。豐田公司的金融資產也從1980s初的5000億日元膨脹到1989年的2．4萬億日 元。在日本特殊的股市運行機制的作用及企業瘋狂地炒作下，日本經濟就像一個大氣泡，越 脹越大，也越容易破裂。因為當泡沫大到一定程度時，僅憑企業自身的力量是難以支撐和抵 御的。20世紀90年代初日本泡沫經濟終于宣告崩潰，日本經濟進入了另一個前所未有的 長期蕭條時代。
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關鍵詞：股票投資；債券投資；可支配收入；居民儲蓄；EG兩步法； Johanson協整
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）03-0028-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.03.06
一、引言
在凱恩斯流動性偏好理論中，人們持有貨幣的動機包括交易性動機、預防性動機和投機性動機。在研究居民儲蓄行為時，交易性動機被認為是將貨幣用于消費，預防性動機被認為是為應對預期中和非預期到未來消費而持有貨幣，投機性動機則被認為是為投資而準備貨幣。儲蓄是典型的持有貨幣的形式，本文所要討論的儲蓄是指持有扣除了用于消費數額后的貨幣的儲蓄，儲蓄額即為滿足消費后持有的貨幣余額。由于現在大部分的儲蓄以銀行儲蓄的形式而存在，使得儲蓄能在保持貨幣固有的流動性的同時獲取無風險收益，所以銀行儲蓄既能同時滿易性、預防性和投機性三種動機的要求，還能直接實現投資獲取收益的功能。一般地，居民取得的收入將按順序逐步用于滿足消費、預防和投資，收入滿足消費后的余額將被投入于儲蓄和投資，二者是一個此消彼長的關系，投資是如何影響儲蓄的是一個值得研究的問題。
我國居民從事投資的方式主要是銀行儲蓄和證券投資兩種，銀行儲蓄有儲蓄和投資的兩種屬性，證券投資主要為債券和股票投資。我國最主要的債券是國債，雖然企業債券的發行數量近年來逐漸增多，但相比國債，企業債發行量占比仍偏小。股票投資分為兩個市場：一個是一級市場（Primary Market），投資者在一級市場購買IPO股票和企業為再融資而發行的股票和權證，獲得上市公司的股權，本文稱之為股權投資；第二個是二級市場（Secondary Market），投資者在二級市場上對已經發行的證券進行買賣轉讓，套取現金或取得金融資產，本文稱之為股票交易。
本文針對股權投資、股票交易和債券投資三種投資方式與居民儲蓄之間的關系進行討論，結合銀行儲蓄所具有的雙重屬性分析銀行儲蓄受到的影響和作用。因為可支配收入是銀行儲蓄的直接來源，對儲蓄存款的數量變化有著直接影響，其重要性是不可忽略的，所以在建模過程中加入居民的可支配收入以提高模型的因素的全面性和擬合優度。本文使用基于對回歸方程殘差序列檢驗的EG兩步法協整檢驗和基于運用極大似然法檢驗回歸系數的Johanson協整檢驗對股權投資、股票交易、債券投資和可支配收入與儲蓄存款之間的關系進行協整估計，依據協整方程來分析各變量與儲蓄存款之間的長期關系，并給出誤差修正模型，用以討論各變量短期內變動對儲蓄存款的影響。之所以同時運用EG兩步法協整檢驗和Johanson協整檢驗對模型進行估計，是為了避免單一一種方法估計產生的偏差對分析結論的準確性產生影響，從而提高分析結論的準確性和可信度。
二、數據選取與處理
本文選取2004年第3季度至2012年第3季度的季度數據作為樣本空間，之所以從2004年第3季度開始是考慮到我國與2004年初開始股權分置改革，改革開始的前半年股市存在較大的波動，容易影響實證結果，經過半年后波動逐漸減小，對實證研究產生偏差的影響會減弱。
股票投資數據來自中國證券監督管理委員會網站（http：///pub/newsite/），數據分為兩部分：第一部分為股權投資（Stock Finance，SF）額度，即為一級市場的股票融資額度，由2004年7月至2012年9月的月度數據加總求得，加總項目包括A股市場首發籌資、增發、配股，其中從2009年開始再籌資中增加了配股和權證行權兩項的金額；第二部分為二級交易市場（Secondary Trade Market，STM）的數據，用每季度最后一個交易日的上證A股指數的收盤價代表，之所以以上證A股指數為代表，是因為上證A股市場最主要的交易為二級市場交易，上證A股指數能反映二級股票市場的繁榮程度和盈利狀況，而二級市場的盈利狀況在居民決定投資于股市還是儲蓄時有較大影響。
債券投資數據來源于中國人民銀行網站（http：///），以居民可購買的債券（Bond Finance，BF）金額為代表。居民可購買的債券金額由2004年7月至2012年9月的月度數據加總求得，其中2004年7月至2010年7月的月度數據為債券發行總額減去央行票據和金融債券的發行額，因為一般地，央行票據和金融債券的購買者是非居民。出于同樣的考慮，2010年8月至2012年9月的數據為債券發行總額減去央行票據、金融債券、政府支持債券、政府機構債券和非銀行金融機構債券。以上數據單位均為億元。
居民人均可支配收入（Average Diposable Income，ADI）為城鎮居民人均可支配收入，數據來源于國家統計局網站（http：///），由于國家統計局的居民可支配收入只有歷年1至3季度的累計數據，故用第2季度累計值減第1季度的值作為第2季度的居民可支配收入，用第3季度累計值減第2季度的累計值作為第3季度的居民人均可支配收入，同時用歷年居民人均可支配收入總額減去歷年第3季度累計值作為第4季度的居民人均可支配收入。居民人均可支配收入單位為元。
居民儲蓄數據為儲蓄存款（Household Savings De-
posits，HSD）總額數據，來源于中國人民銀行網站（http：///）公布的金融機構人民幣信貸收支表每季度的最后一個月的的儲蓄存款額作為該季度的居民儲蓄數據。數據單位為億元。
另外，為使數據趨勢線性化，并消除數據中可能存在的異方差，分別對HSD、ADI、SF、BF、STM的數據進行自然對數變換，分別記為lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM，其相應的一階差分序列記為DlnHSD、DlnADI、DlnSF、DlnBF和DlnSTM。最后，本文使用的計量工具為Eviews6.0。
三、實證分析
（一）單位根檢驗
為了避免非平穩序列建立估計模型時可能會產生的“偽回歸”問題，首先使用ADF 檢驗對序列逐個進行單位根檢驗。由表1可知，除lnADI平穩以外，其余序列均不平穩，但所有數據的一階差分序列在5%的置信水平下平穩，說明lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM均為一階單整序列，即I（1）。
（二）協整檢驗
協整關系是指非平穩經濟變量時間序列之間的線性組合存在著一個長期均衡的關系。協整檢驗主要有兩種方法：一種是基于回歸方程殘差序列進行ADF檢驗的EG兩步法協整檢驗，另一種是基于回歸系數的運用了極大似然法的Johanson協整檢驗。在確定各序列為一階單整以后，分別利用EG兩步法和Johanson協整對進行協整檢驗。
首先用EG兩步法對lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM進行協整檢驗。運用OLS法對數據進行回歸后對其殘差進行平穩性檢驗（見表2）。由表2可知，殘差在5%的置信度水平下是平穩的，所以lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM之間存在整關系。由此得出的它們之間的的長期趨勢是：
再運用Johansen協整檢驗對序列進行協整檢驗（見表3）。由表3的Trace統計量和Max-Eigen統計量可知lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM之間存3個協整向量，序列之間存協整關系。由此得出它們之間的協整方程是：
（三）誤差修正模型（ECM）
根據以上的分析，變量lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM都是一階單整序列，且存在協整關系。但是當受到外部沖擊的時候它們可能會暫時偏離均衡水平，隨著時間的推移會得到調整。所以，建立誤差修正模型進行分析，這里采用滯后一階的形式，并用ECM表示協整方程中的殘差作為非均衡誤差項。
由（式1）估計誤差修正序列為：
四、主要結論
第一，由協整方程式1和式2可知，2004年第3季度至2012年第3季度我國股權投資、股票交易、債券投資和人均可支配收入與居民儲蓄之間存在著長期的均衡關系。而且由估計結果可知，居民人均可支配收入對居民儲蓄有著較強的長期彈性，彈性系數為0.9559（式1）和1.1239（式2）。這與我國居民傳統的儲蓄習慣相符合。當可支配收入增加時，居民會拿出一部分作為儲蓄，這個新增加的儲蓄部分的金額與新增消費的金額的比例是固定的，而這個比例取決于個人的消費和儲蓄替代效應和偏好，居民不會因為可支配收入增加而過度增加消費，減少儲蓄。與其他變量的系數的絕對值相比，人均可支配收入的絕對值最大，表明人均可支配收入變化是居民儲蓄變化的最主要原因，陳詩詩（2008）認為影響居民儲蓄增長的主要因素是收人水平及其自身的慣性[1]。股權投資的彈性在式1和式2中均非常小，比0.03稍多一點，而且從t統計量來看該變量的系數不顯著，可以為0，這說明上市公司發行股票籌資對居民吸引力可以忽略不計，居民并不愿意選擇在上市公司發行股票時從銀行中取出儲蓄或減少儲蓄并用這部分錢購買IPO的新股或者為再融資而發行的股票。鑒于在我國股市中大部分居民投資者在IPO和股票再融資的投資以遭受損失的現實狀況，上市公司發行股票對居民投資者的吸引力極小是可以理解的，居民寧愿將新增的收入存入銀行獲取固定的無風險收益也不愿冒險投資于新發行的股票。如果要改變這一狀況，需要有更好的市場環境來保護居民投資者的權益。債券投資對居民儲蓄的彈性系數為0.177（式1）和0.1189（式2），債券投資對儲蓄的增加的有一定的正向的作用，存在財富效應，這表明我國居民除了儲蓄投資以外，還會選擇從事收益相對儲蓄高一些的債券投資，而從債券投資的對象看主要是對風險相對小、發行數額較大的國債的投資，對債券的投資能增加居民的財富，推動居民儲蓄的增加。因此，“大多數人對相對安全、利息收入又高于銀行儲蓄存款的投資工具存在巨大需求”[2]。但相比可支配收入增加的影響而言是比較小的，可支配收入增加是儲蓄增加的主要因素。與新股發行對應的股票二級交易市場的繁榮程度對居民儲蓄的系數為-0.2487（式1）和-0.2849（式2），系數絕對值較大且t統計量顯著，表明股票二級交易市場對居民的吸引力是顯著的，且對儲蓄存款的影響遠遠大于新股發行產生的影響，同時也大于債券的影響力。這說明在諸多投資方式中，“股票收益率對儲蓄存款需求的影響是主導性的”[3]。二級交易市場的繁榮程度對居民儲蓄的系數是負值，這符合預期，即當股市繁榮時居民會減少當期的儲蓄甚至不儲蓄并取出存款用于股票的投機，試圖獲取相對儲蓄投資和債券投資的超高收益，造成居民儲蓄的減少；而當股市低迷的時候，居民為了避免損失，避開風險，會主動從股市撤資，并重新存入銀行，使儲蓄存款增加。李麗（2009）在研究股市波動對居民儲蓄存款的影響時也認為“股市活躍，股市成交額大，吸引居民更多地投資股票，居民可能會將其銀行存款轉移到股市購買股票，數額足夠大的話就會引起居民儲蓄存款的減少，因此，股市成交額與居民儲蓄應該是負相關關系”[4]，與本文結論一致。這反映出我國居民對風險的厭惡和對財富的渴望，而風險和收益是對立統一的，一定程度的風險對應一定的收益，不存在低風險的高收益。由此可見，我國居民對投資的認識水平不夠高，以及我國投資品種不多、風險較大、居民投資路徑太窄，居民投資者難以通過按照自己的投資風險偏好獲取理想的收益。
第二，由誤差修正模型式3和式4中新股發行投資的系數非常小且t統計量仍不顯著可以認定，無論從長期還是短期來看，新股的發行對居民的吸引力非常小，對居民儲蓄的的影響微乎其微。調整后的誤差修正模型的誤差修正項ECM的系數為-0.2328（式5）和-0.3065（式6），系數為負值表明該誤差修正項具有反向修正機制，說明居民儲蓄變動受到協整方程的約束，短期波動對長期均衡關系的偏離會在下一期得到力度為-0.2328（式5）和-0.3065（式6）的反向修正，將非均衡狀態拉回均衡狀態，從而保證了股票、債券投資和可支配收入與居民儲蓄的關系不會明顯偏離均衡狀態。從調整后的誤差修正模型可看出，短期居民可支配收入的增加和債券投資的增加將引起居民儲蓄的同方向變化。短期居民可支配收入的增長 1%，居民儲蓄存款相應增加0.2507%（式4）和0.2865%（式6），影響變動不大；短期債券投資的增加1%，居民儲蓄存款相應增加0.027%（式4）和0.0216%（式6），影響變動較小，可能是由于債券的獲取收益的時滯性使得債券投資在短期內對居民儲蓄存款變化的影響不明顯。而在長期協整方程中會引起居民儲蓄反方向變動的二級證券交易市場的繁榮程度在短期內依然起到反向作用，彈性為-0.0404（式4）和-0.041（式6），彈性較小，彈性絕對值雖然稍大于債券投資對儲蓄存款的彈性，但遠小于居民可支配收入對居民存款儲蓄的彈性，可見短期內股市的繁榮與否并不影響居民的儲蓄傾向，反映出居民對于股市繁榮持久性的不信任和懷疑以及對風險的厭惡?！皟π畲婵顚墒惺找媛首儎拥拿舾行暂^大，對股市收益風險的敏感性較低，消費者為回避股票收益下降的風險，增加貨幣需求”，使得儲蓄增加。
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金融是現代經濟的核心，金融在經濟運行中的地位也日益重要。隨著金融市場的不斷完善和發展，金融投資必將越來越流行，金融資產所得也將越來越普遍。無論從市場調節的角度來看，還是從財政收人的角度來考慮，對金融資產所得的征稅都日益重要起來。美國作為世界上資本市場最為發達的國家，目前已經形成了一整套對金融資產所得較為完善的課稅體系。本文擬在介紹美國金融資產稅收體系概況的基礎上，進一步探討我國金融資產稅收體系的中長期建設思路。
一、美國金融資產稅收體系概況
在當前美國資本市場上，可供投資者投資的金融資產主要有股票、債券和共同基金。金融資產的投資所得主要為利息所得（來源于所投資品種的分紅收益）和資本利得所得（來源于所投資品種的價差收益）。在明確以上分類的基礎上，下面分別對美國股票、債券和共同基金的稅收規定作一介紹。
（一）美國股票投資的相關稅收規定。
在證券交易過程中，針對買賣證券的行為所征收的稅均屬與證券交易有關的稅收設置。這一稅制的設置主要是為了調整證券市場資本的流動情況。美國在證券市場發展初期，曾對股票交易行為征收證券交易稅，但是近來考慮到證券交易稅的征收不利于資本流動，于是在1986年稅改法案中取消了該稅種。
對于個人股票投資所獲得的現金紅利所得屬于“任何來源的所得”范圍，列入個人所得稅毛所得內。在計算凈所得時允許扣除借款利息，即為投資股票而借款的利息。對個人股利所得的優惠主要是“股息不予計列法”，允許股東收到股息的第一個200美元不列入總所得。對公司所獲得的股利，美國將之作為公司所得稅的應稅所得計列，計證公司所得稅。
對于股票投資的資本利得所得，美國從一開始就對其征稅。在美國變現的資本利得最初是作為普通所得來完稅的，并且從1921年稅法開始，它們就適用于優惠的低稅率。從1942年至1986年，僅僅對持有期長于6個月或一年以上資產的資本利得的一部分（1942—1978年為50%，1979—1986年為40%）計入應稅所得。在此期間的大部分時間，這類資本利得稅的稅率被限制在25%以內。在1986年稅改法案中刪除了資本利得和普通所得的差別，從1988年開始，全部變現的資本利得都將作為普通所得納稅，資本利得的最高稅率定為28%.
（二）基金投資的相關稅收規定。
1.投資共同基金收入的納稅與投資其它證券收入的納稅方法一樣。共同基金投資于股票和債券，并將獲得的紅利和利息轉給共同基金的持有者，持有者根據收到的紅利和利息進行報稅。同樣，共同基金的資本利得也以同樣的方式轉給它的持有者，由持有者按資本利得規定來報稅。共同基金本身并不需要根據它收到的紅利、利息以及實現的資本利得來繳稅。
2.美國共同基金投資收益的三種計算方法。如果基金投資者賣掉其持有的所有基金單位，從賣掉所有基金單位的資本利得或資本損失中減去成本就得到應稅金額。如果投資者只賣掉部分所持有的基金單位則比較難計算繳稅的金額，因為很難判斷是哪一部分的基金單位被賣掉了。美國聯邦稅務局因此也規定最先買進的股份最先賣掉，即通常所說的先進先出法則。如果投資者的基金單位價格上漲了，則先進先出法會產生較大的資本利得和較大的應繳稅額。另外，基金投資者還可以通過計算所持有基金股份的平均成本來計算資本利得或損失。平均成本方法可導致較大的資本利得和較高的賦稅比率。還有一種更加復雜的方法是具體指出哪些基金股份被賣掉了，這樣投資者就可以賣掉最高成本的股份，從而導致最小的資本利得和最低的稅率。
（三）債券投資的相關稅收規定。
當前美國有一個發達的債券市場，債券市場的品種也相當多。從發行主體來看，有聯邦政府債券、地方政府債券、企業債券等。按發行方式來進行細分，有原始發行折扣債券、市價折扣債券等。不同類別的債券在稅收處理時也稍有差別。
1.聯邦政府債券的稅收處理措施。投資于美國聯邦政府債券的利息所得只需向美國聯邦政府繳稅，而不需向州政府和地方政府繳稅。因此持有美國國債會明顯減少個人所得稅。正因為投資國債可減少繳稅和投資國債的安全性，國債的利率比企業債券要低。
2.地方政府債券的稅收處理措施。投資地方政府債券資本利得的納稅辦法同投資股票一樣，但以溢價購買地方政府債券的投資損失則不能以資本利得或其它收入來沖抵。
3.原始發行折扣債券的稅收處理措施。原始發行折扣債券是指在首次發行時以面值的折扣價出售的債券，如果持有到期，則發行人一次性將等于面值的價值支付給投資者。此類債券的持有者需每年將計算所得的利息作為通常收入的一部分來賦稅，而不是等持有到期才一次性賦稅。對于1982年7月1日之后發行的此類企業債券，每年根據單利來計算所得利息。
美國聯邦稅務局還規定如果原始發行折扣債券以發行折扣價加上估計的利息來出售，則可認為無資本利得或損失，因此不需要繳納資本利得稅。但如果出售價超過發行折扣價加上估計的利息，則需要按照資本利得來賦稅或按照普通個人所得來賦稅。
4.市價折扣債券的稅收處理措施。市價折扣債券是指投資者在二級市場上以某一價格購買某債券，通常該債券的到期贖回價格會高于此購買價格，這兩個價格之差即是市價折扣量。投資市價折扣債券的賦稅與原始發行折扣債券賦稅一樣，都是將折扣部分當作普通利息收入來納稅。但是投資市價折扣債券在沒有實現利潤——市價折扣量前不需要賦稅。如果市價折扣量小于市價折扣債券到期贖回價的0.25%，則不需要納稅，即該市價折扣量在報稅時可當作零來處理。
5.可轉換債券的稅收處理措施。通?？赊D換債券轉換成同一發行人股票的交易不需要繳稅，但轉換成不同發行人股票的交易則需要繳稅。任何沒有應計的原始發行折扣不再被確認，但在轉換時的市價折扣需要在轉換成的股票被處理（出售或贈與）后確認。
（四）資本損失彌補的相關規定。
美國聯邦稅法對資本損失是否能一次性從資本利得中扣除有具體規定。投資者的資本損失（長期和短期）可從資本利得中扣除，如資本損失超過資本利得，則還可以以投資者的通常收入（如工資收入）3000美元來相抵，但不得超過3000美元；即該投資者的通常收入的納稅額最多可減少3000美元，其余的資本損失則可帶到下一年度再申報。
二、我國現行金融資產稅收體系概況
我國證券市場經過數十年的發展，無論從上市公司家數，還是從交易硬件設施建設來看，都取得了令人矚目的成績。證券市場上可供投資者投資的品種也日益多元化，投資者結構也日益優化。但由于證券市場稅收政策的調整一直被認為實質性的“利好”或“利空”，從而使我國金融資產方面的稅收體系建設一直處于停滯狀態。目前我國金融資產方面的稅收規定主要有以下幾方面：
（一）股票投資方面的稅收規定。
向股票交易的買賣雙方征收證券交易印花稅，沒有證券交易資本利得方面的稅收規定，也沒有關于資本損失扣除的相關規定。即無論投資者盈虧狀況如何，只要有股票交易，就必須交納印花稅。在上市公司有分紅時，由上市公司代扣代繳分紅數額20%的個人所得稅。
（二）共同基金投資方面的稅收規定。
由于我國規范化的證券投資基金的發展歷程較短，管理層出于培育機構投資者的目的，對其發展采取了一定的扶持政策，包括稅收方面的一些優惠措施。投資者在投資于共同基金時，可免交證券交易印花稅，在收到基金的分紅時，要交納一分紅數額20%的個人所得稅，一般由基金管理公司代扣代繳。
（三）債券投資方面的稅收規定。
由于我國資本市場上仍缺乏一完善的企業、個人信用系統建設和權威獨立的債券評級機構，使得事實上我國的債券市場極不發達，目前可供投資者投資的債券品種僅限于中央債券、金融債券和企業債券，發行方式上一般采用“按面值發售，年末付息，到期一次還本付息”的方式。這樣我國債券投資方面的稅收規定就相對很簡單。投資于中央債券、金融債券的利息收入免交個人所得稅，投資于企業債券的利息收入要交納20%的個人所得稅。
三、我國金融資產稅收體系建設思路探討
借鑒美國金融資產稅收體系建設的成功經驗，結合我國證券交易的硬件環境和稅務機關的征管水平，我國金融資產稅收體系的構建可從以下幾方面入手：
（一）股票投資稅收體系建設。
1.改變印花稅的征收環節，放在發行環節征收。將現行的印花稅并入到證券交易稅存在的前提下單獨設置項目。這樣一可以還印花稅的本來面目；二可以解決一級市場稅收調控真空的問題；三可以避免新的重復征稅。
2.開征證券交易稅。在證券市場發展的初期，運用證券交易稅對于抑制市場過度投機，保證市場的平穩運行是很有必要的。結合我國現狀，我國的證券交易稅有必要僅對“賣方”征收，稅率為4‰～6‰左右。在具體措施上要明確持股時間長短與稅率差別的數量關系。這樣一方面可以吸引資金，達到鼓勵中長期投資的目的，另一方面，又可以抑制過度投機，達到穩定股市的目的。
3.開征證券交易資本利得稅。證券交易資本利得是投資者因買賣證券而取得的價差收入。我國現行稅制對征券交易的價差收入缺乏應有的稅收調節。盡管證券交易是一種風險性極強的投資行為，但這種行為畢竟引發了社會財富的再分配，造成新的社會分配不公。因此，我國應開征此稅，對過高的價差收入作適當的調節。目前比較簡單和可行的構想如下：（1）對正常交易所得不征稅，但被認定為營業易（投機）的證券利得予以課稅。（2）對營業易的判定標準是：以一個股東帳戶為基準，該帳戶在一個公歷年度交易次數超過30筆或轉讓股票票面總價值超過某個數量指標，即判定為營業易。同時結合不同的納稅人（投資基金、機構、自然人等）設定不同的差別稅率；按不同的證券持有期限規定一系列的減免稅措施。
（二）基金投資稅收體系建設。
從美國共同基金的稅收規定來看，盡管美國共同基金的組織形態大多為公司型，但為了避免在共同基金和基金持有人之間的雙重征稅，一般在基金環節都是免稅的，共同基金將獲得的紅利和利息轉給共同基金的持有者時，由持有者根據收到的紅利和利息進行報稅。目前我國在這方面的規定和美國差別不大，但對于投資者買賣基金單位是否免交證券交易印花稅就值得探討。在封閉式基金的情況下，基金單位的價格也是由二級市場基金單位的供求狀況決定的，稅收對基金單位交易的活躍程度影響并不是太大，而對交易基金單位不征收證券交易稅，不符合稅制建設的公平性原則。建議在這方面對投資者交易基金單位適用證券交易稅，稅率上可與股票交易的稅率相當。對于投資者交易開放式基金單位而言，稅率可適當調低一些。
（三）債券投資稅收體系建設。
目前我國債券市場相對于股票市場而言極不發達，這種狀況的出現與我國債券市場大發展的外部環境仍不成熟不無關系。但債券市場作為資本市場的一個重要組成部分，促進其發展也是十分必要的，目前尤其要大力促進企業債券市場的發展。當然，債券市場大發展的一個重要條件在于外部環境的創新，在相關稅收政策選擇上，可提供一定的扶持措施，目前可適當降低企業債券投資利息收入所適用的稅率。
（四）資本損失彌補的相關創新。
目前我國在資本損失彌補方面的制度設計尚是一片空白。在這方面的制度創新，可借鑒美國的做法，允許投資者的資本損失（長期和短期）從資本利得中扣除，以體現國家和投資者間“風險共擔”的原則。如資本損失超過資本利得，則以投資者的經常性收入（如工資收入）的一定比例來相抵，但不得超過某一固定值。其余的資本損失則可遞延到下一年度再抵免，但最長遞延年限不可超過五年。
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益民基金副總經理兼投資總監宋瑞來
益民多利債券基金已于3月7日獲批，作為益民基金管理公司旗下的首只債券型基金，益民多利有何特點？益民基金副總經理兼投資總監宋瑞來3月19日作客《投資與理財》，與讀者共話當前市場投資債券基金更穩健這一話題。
投資股票前提是保本
《投資與理財》：目前發行的新基金很多，益民多利債券基金有什么優勢？
宋瑞來：債券產品突出的特點就是收益率的穩定性和安全性，這種優勢在震蕩市更為明顯?，F階段宏觀基本面有多項不確定因素，風險等級偏高的理財金融產品的收益率均出現大幅波動，投資人回避風險最好的辦法就是買入債券基金。
益民多利是一只債券增強型基金，它通過80%比例配置債券，提供穩定性、安全性和適度收益；再通過20%的新股申購或股票投資，增強其收益性，達到貨幣保值、增值的目標收益率。
《投資與理財》：既然也有股票投資，意味著風險加大，相信很多投資人很關心債券基金的股票投資，請問你們會怎么投資股票？
宋瑞來：光講安全性，存款更安全，但如果存款處于負利率狀態，實質承擔著貶值風險。當然，我們在股票投資上會采取慎之又慎的態度，底線是不能賠錢。另外，在益民多利債券基金的股票投資上我們的流程會更加嚴格，因為要是股票做賠了，想靠債券收益來彌補將非常困難。
戰勝通貨膨脹
《投資與理財》：你怎么看待當前債券投資的大環境？
宋瑞來：最近債券市場有不少利好消息，良好的“行業基本面”進一步增加預期收益率穩定性。其一，國家大力擴大企業直接融資，大力發展債券市場，為債券市場投資提供眾多投資品種；其二，利率上行空間有限，債券市場臨近向好發展的拐點；其三，我國仍處于利率化市場的過程中，管制利率與市場利率并行，且利率市場化的程度大幅提高，為債券投資提供了更大的投資空間和投資機會。
《投資與理財》：公司為益民多利債券基金籌備多久了？
宋瑞來：我們旗下益民貨幣基金已經運作了將近2年，投資短期債積累了一定的債券投資經驗。我們為益民多利債券配備的基金經理，有5年以上的從業經歷，對債券市場非常熟悉。
《投資與理財》：益民多利債券基金預期收益率能達到多少？
宋瑞來：5-8%吧，我們的首要目標是保值增值，幫助投資人戰勝通貨膨脹。當前，物價與通脹問題，已經是全民關注的焦點。今年2月，CPI漲幅達8.7%，一年期存款利率4.14%，存款負利率達4.56%。假使2008年全年CPI平均水平為4.8%，負利率格局短期難改。依據金融學的72定律，簡易計算通脹對貨幣購買力的侵蝕，當CPI達8.7%，只需8.2年購買力就會降低50%。誰堪承受？如何規避通脹風險已是理財策劃的當務之急?？v觀多項可供選擇的理財產品，現階段債券增強型基金應屬抗通脹、保值增值之理財產品的優選。
《投資與理財》：與銀行理財產品相比，債券基金有什么優勢？
宋瑞來：債券基金的優勢是具有高度的流動性和信息透明度。與同類其他理財產品比較，開放式債券增強型基金的優勢是其高度的流動性和信息透明度，除募集期建倉的三個月外，隨時可贖回并每日公告凈值。
年底與現在比超預期可能性大
《投資與理財》：你怎么看當前股市，上證指數3500點已經見底了嗎？
宋瑞來：我個人認為已經接近底了，最多也就一二百點的距離。不過想抄底比較難，很多時候底是虛的，一觸摸馬上就上來了，你根本沒機會去投資。估計這次筑底過程很難一帆風順，會有一個反復的過程。
今年基金的收益情況，我覺得年底與現在比超預期的可能性比較大，因為大家都太悲觀了。個人看好中小盤，因為基金也已經小型化。
《投資與理財》：在保護投資人利益上，益民基金都有那些舉措？
宋瑞來：08年將是基金分化的一年，業績差別加大，不好賣時好賣與不好賣的基金有巨大區別。益民基金的思路主要是三點：業績、穩健性與投資能力。我們一直都在堅持穩健投資，以幫投資人取得較好的回報為宗旨。旗下益民紅利成長和益民創新優勢兩只股票基金收益都還不錯，屬于中等偏上水平。
人物速寫
【關鍵詞】利率 股票價格 協整分析
國際上，中央銀行的貨幣政策可以從間接和直接兩種途徑影響股票市場，第一是貨幣政策調控經濟目標的手段，即三大貨幣政策工具；第二是購買證券抵押貸款的“保證金比率”手段。由于我國證券買賣不使用“保證金比率”的手段，央行主要是采取調整利率的方式來間接影響股市，所以我們將從利率調整這個方面去分析利率變化對股票價格的影響。
一、理論分析
理論上股票價格與利率變化成反比，這是因為股票價格等于股票的每股收益與利率的比值。因此，利率對股票市場的影響非常敏感，利率的微小變化都可能對股票市場的價格產生影響，引起股票價格的變化或波動，利率的變動對股票價格有這樣的影響是有以下幾點原因的。
1、利率的變動對資本市場資金供狀況的影響
利率的變動將影響到銀行存款收益率，從而影響到資金的流向，引起股票市場資金供求發生變化，進而使股票價格發生變動。具體來說，利率上升，股票市場資金供應減少，股票價格也隨之下降；當利率下降時，股票交易者能夠以較低的成本拆借到資金，股票市場的貨幣供給增加，從而推動股票價格上漲。
2、利率的變動對上市公司的影響
首先，利率變動會引起社會總需求發生變動，使企業的經營環境發生變化，從而引起投資者的投資預期發生變化。利率下調時，投資成本降低，會刺激企業增加投資，投資增加會促進社會總需求的增加，拉動經濟增長，促進社會經濟繁榮，改變整個宏觀經濟環境，最終拉動股票價格上漲。
其次，利率變動會直接影響企業的融資成本，進而影響到企業的盈利水平。利率降低時，會減少企業的利率負擔，其他條件不變的前提下，會使企業盈利水平增加，預期股息水平增加，股票價格也因此上漲。
3、利率變動通過資產組合的替代效應對股票價格的影響
由于利率的變動影響股票投資的相對收益率，當股票投資的相對收益率提高時，引起股票投資對其他投資的替代；反之，當股票投資的相對收益率下降時，引起其他投資對股票投資的替代。
二、實證分析
理論上說，利率變動方向同股票價格變化方向成相反趨勢。圖1是2002年1月至2008年2月以來我國利率與股票價格的變動趨勢圖，從圖中我們可以看出，我國的利率與股票價格之間有明顯的反向變動關系，這一趨勢在2007年前特別明顯。2007年后因為股權分置改革造成中國股市發生制度性變革，對股市發展影響比較大，造成了股票價格的明顯上升，使得利率政策在此期間對股票價格影響變小，甚至出現了股指與利率同時上升的現象，一方面說明了中國股市的不成熟，另一方面可以想象如果沒有利率的影響，股票價格會發生怎樣的漲幅。
1、利率變動對股票價格影響的短期效應實證分析
總體說來，我國利率對股票市場還是有相當的影響，通過利率傳導影響實體經濟，進而影響股票價格的效果比較明顯，從表1統計的數據看：在我國，現行的利率制度雖然使股市對利率的敏感度不如國外，但是在短期內還是會對股票價格有明顯的影響。股市行情在利率的每一次變動前后都有一定的波動，例如在利息下調的當日，股市大盤都是高開低走，調整，鞏固（市場慢慢吸收和消化），兩三日后形成一大波浪上升。
2、利率變動對股票價格影響的長期效應實證分析
（1）變量的選取與定義。在股票價格的選擇上，由于深市和滬市收盤綜合指數具有較強的相關性和聯動性，并且滬市的指數涵蓋的行業范圍更廣，市值更大，更加具有代表性，所以用上證綜合指數代表我國股票價格的總水平，以其月度數據代表我國股票市場價格，用INEDX來表示，數據來源于股票行情軟件中的數據統計。在利率的選擇上，以1999年到2008年7天的同業拆借利率的月度均值作為央行的名義利率，用R來表示。
（2）研究方法。采用計量經濟學中的協整（Cointegration）研究方法。這種方法的思想就是在兩個或多個非平穩的變量之間尋找均衡關系。如果兩個（或兩個以上）的時間序列在經過單位根檢驗之后發現是非平穩的，這也沒有關系，只要它們的某種線性組合是平穩的也可以，則這兩個（或兩個以上）的非平穩的時間序列之間存在長期的均衡關系（或協整關系）。具體過程是對利率（R）和股票價格（INDEX）數據先進行擴展的迪基―富勒檢驗（ADF檢驗），來分別對各指標序列的平穩性進行單位根檢驗。如果是非平穩序列，則進行一階差分，記為D（INDEX）和D(R)，來判斷一階差分是否平穩.，如果經過一階差分后，兩個序列都是一階單整序列，即它們具備構造協整方程組的必要條件，則可以對各個變量序列之間做長期的協整分析。
（3）對股票價格和利率的協整檢驗。對利率（R）和股票價格（INEDX）進行擴展的迪基―富勒檢驗（ADF檢驗）。對R和INDEX首先取對數，記為LR和LINDEX，從表1可看出，檢驗t值的統計量是-0.693738，大于顯著性水平為1%的臨界值，所以不能拒絕原假設，可以判斷序列LR存在單位根，是非平穩的序列。從表2可以看出，檢驗t值的統計量是0.315203，都大于顯著性水平為1%的臨界值，所以不能拒絕原假設，據此可以判斷序列LSHI也存在單位根，是非平穩的序列。
既然兩個序列都屬于非平穩序列，我們需要進一步對其進行一階差分，來判斷其一階差分序列是否平穩。分別記序列LR和LINDEX的一階差分序列是DLR和DLINDEX，從表3可以看出，檢驗t值的統計量是-5.325929，小于顯著性水平為1%的臨界值，表明至少可以在99％的置信水平下拒絕原假設，認為序列DLR不存在單位根，是平穩的序列。
從表4可以看出，檢驗t值的統計量是-4.126576，小于顯著性水平為1%的臨界值，表明至少可以在99％的置信水平下拒絕原假設，序列DLINDEX不存在單位根，是平穩的序列。
從上面單位根檢驗的結果可以得出這兩個序列都是一階單整序列，它們具備構造協整方程組的必要條件。因此為我們對上述各個變量序列之間做長期的協整分析。本文采用Johnsen協整檢驗方法對利率和上證指數這兩個變量進行協整關系檢驗，檢驗的結果如表5所示，從表5可以看出，利率與股票價格之間存在一階協整關系，即兩者之間存在長期的穩定均衡關系。表6是經過標準化后的協整系數，表6中變量LINEDX的系數為1，它是模型方程的因變量，從表中可以看出，利率與股票價格在長期存在負的相關關系，也就是說當利率上升時，股票價格下降，利率下降時，股票價格上升，這與我們在前面的預測相似。
三、實證結果分析與結論
經過上述利率對股票價格的短期和長期影響的實證分析，我們可以得出股票價格無論是在短期還是在長期里，對利率調整的反應都很明顯，而且與理論分析的結果基本一致。
通過利率對股票價格影響短期影響的實證分析，一般說來，央行公布加息的當日或隨后幾日股票將下跌；當然不排除加息前股市下跌提前消化利空，加息當日或隨后幾日股票上漲的情況。另一方面， 市場價格對信息的反映并不充分，因此導致信息公布之后，市場價格對信息仍然有不同程度的反映。因此我國證券市場還不是一個半強勢有效的市場。
通過對利率與股票價格之間協整關系的檢驗分析，我們發現股票價格和利率之間存在顯著的協整關系，這說明它們之間具有一種長期穩定的均衡，中央銀行可以通過利率政策來對股票市場進行適當的干預和調控。這個結果與我們在前面理論分析的基本一致的。按照經典經濟學理論，利率的上升會提高公司的融資成本，減少公司的未來收益，促使了股票價格的下跌，同時會使股票市場的資金供求發生變化。
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3大利好催熱債券型基金
債券型基金逆市走俏，與當前的市場形勢以及宏觀經濟走勢都有著密切的關系。
降息趨勢利好債市
作為應對危機的重要內容，全球央行聯手降低銀行利率，增加市場流動性，中國央行更是自2008年9月以來，連續5次降息。未來國內物價下跌以及經濟下滑趨勢顯現，市場利率有進一步下跌空間。另一方面，2008年以來我國CPI持續走低，也為降息提供了空間。
債券市場供需兩旺
受股市持續走低的影響，2008年的IPO融資已經大幅下降。從證監會公布的數據來看，上半年A股上市公司IPO融資額為906.02億元，而企業債和公司債的發行規模及籌資規模卻大幅提升，上半年已經發行的30只企業債和13只公司債共募集資金929.5億元，這也是債券融資額首次超過股市IPO融資額度。大量優質企業通過債券市場融資，推動了債券市場的發展。
此外，在房市、股市等都出現大幅調整以后，債券市場為機構資金提供了熊市中的避風港。目前，市場普遍認為2009年國內GDP增速會繼續回落，2009年股市可能難以有很好的表現，投資者對債券類等安全投資品種的需求將會大幅增加。
收益良好吸引股民
數據統計顯示，截至10月31日，2008年以來實現正收益的基金全部都以投資債券為主，凈值回報率處在前10位的基金收益率都在7.5％以上，相對大盤超過60％的跌幅而言，其收益能力在弱市行情中明顯得到證明。
債券型基金優異的表現在相當程度上促成了近期債券型基金發行的“井噴”，2008年以來已經成立和正在募集的債券型基金規模已超過過去5年的總和。東方基金公司鄭軍恒認為，在短期內，國內外的經濟形勢很難發生大的好轉，支持債券市場走好的條件將長期存在，將推動債券市場持續走牛。
排好資產陣形
鄭軍恒認為，如果把家庭理財比作足球比賽的話，那么高風險高收益的股票投資、期貨投資就是前鋒的位置，而風險較低、收益較好的債券投資就扮演了中場的角色，至于銀行存款理所當然地扮演起了后衛的角色，而現金就可以看作守門員了。
