時間：2023-06-28 17:32:23
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險資產管理實務，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、加強聯系
與中國證監會、銀監會、保監會等機構的溝通聯系，進一步推進“法定業務”建設，制定或修訂律師參與相關業務指引與規范。
二、推進律師為B股上市公司轉為H股上市公司提供服務
B股上市公司是中國資本市場特定歷史條件下的產物，目前其交易量過小、缺乏融資功能等已成為市場的一大難題。中國證監會已推行B股轉H股工作，中集股份成為首例試點。全國律協金證委將與中國證監會國際部、中國上市公司協會等，研討B股轉H股的政策層面的支持與法律層面的操作，推進律師大規模介入這一領域。
三、推進律師為中國境內公司走向國際資本市場發行H股提供服務
去年12月20日，中國證監會出臺新的政策，降低了中國境外公司發行H股的門檻，并簡化了申報文件與程序，無疑為企業走向國際資本市場打開了方便之門，同時也為律師服務提供了更為廣闊的空間。全國律協金證委與中國證監會國際部、法律部以及商務部、中國證券業協會、中國注冊會計師協會等相關部門聯系溝通，對律師從事國際證券業務提供培訓，制定工作細則，以提高執業能力，并通過與這些部門工作上、業務上的合作，同時創造更多的律師執業機會。
四、推進律師為新一輪上市公司并購重組提供法律服務
目前，中國證監會對上市公司實施分類管理制度，鼓勵同行業公司通過收購兼并做大做強，并在并購重組審核政策上進一步放寬條件、降低標準，充分發揮中介機構特別是律師的專業意見，中國上市公司并購重組將迎來新一輪發展。為此，全國律協金證委與中國證監會上市全部、法律部以及國家發改委等部門機構舉辦針對律師參與并購重組業務的專項培訓，制定并購重組工作細則；并通過加強與中國上市公司協會、中國評估師協會、中國注冊會計師協會等業務合作，進一步為律師進入這一領域創造機會。
目前保險公司均已開展資產管理并使之成為其基本業務，同時成為持續的利潤貢獻源之一，而其中大多投向為基礎設施、安居工程等領域。為此，全國律協金證委與中國保監會法律部合作推出律師從事保險公司資產管理業務工作指引，使律師服務成為“法定”業務；全國律協同時可以與保險行業協會合作，制定相關的業務標準與規則，并開展專業培訓，為律師大規模介入這一領域提供支持。
六、在銀行業務方面
我們將承擔以下國家級研究項目：中國人民銀行有關貿易融資項下人民幣資產國際交易市場建立及運行的法律研究，出具法律意見并參與主協議起草；在2012年法律出版社出版發行《民間借貸糾紛案件裁判文書精選》的基礎上，參與最高人民法院研究室、最高法院民一庭、浙江省人大、浙江省高院、內蒙古高院有關民間借貸糾紛案件司法規制或司法解釋起草；在2012年起草見索即付獨立保函司法解釋建議稿的基礎上，參與最高人民法院有關見索即付獨立保函司法解釋的修改和論證；參與最高法院有關融資租賃司法解釋討論。此外，2013年擬舉辦銀行業務方面的法律和實務研討會。包括見索即付保函和備用信用證法律與實務立法和司法經驗研討會；民間借貸糾紛案件的司法實務研討會；船舶融資和船廠破產時銀行還款保函的索賠和處理法律實務研討會；票據法最新案例和實務研討會；銀行理財產品實務和風險控制研討會。
七、結語
關鍵詞：資產管理 實務 問題
資產是企業生存和賴以發展的重要生產要素之一。現今，企業一般都制定了資產管理制度，規范了日常管理行為。但對一些特定業務、特殊問題，缺少專門的實施細則，不能有效管理。特別是針對異地閑置資產的管理，具有收藏價值類資產管理以及集團企業內資產的劃撥使用這三方面的管理比較模糊。由于上述資產或是上述業務涉及面廣、比較復雜，對其管理也比較棘手，管理人員在思想上也存在怠慢的情緒，造成管理不到位。如何采取有效措施來提高資產使用效率呢？現通過對資產管理實務中存在的三大問題的探討，提出針對這類問題的管理建議和應對策略，來提高企業的資產使用效率。
一、企業資產管理實務現狀及存在的三大問題
（一）異地閑置資產的現狀及存在的問題
由于歷史原因，企業根據當時情況制定發展規劃，到外地設立分子公司并購買土地、房屋、機器設備等一批固定資產，后公司發展轉向或業務收縮等原因，外地分子公司基本于停止經營狀態。
目前的狀況：該分子公司名下所屬各類資產一直處于閑置狀態，長期僅派一名留守人員看管資產。企業財務部門及資產管理部門沒有不定期對該類資產進行實物盤點。
存在的問題：企業對該類資產不能有效管控，無法獲得真實情況。該類實物資產是否存在或已經破損毀壞？對留守看管人員也未定期輪崗，留守人員是否存在將資產私自處置變賣或出租？
（二）具有收藏價值類資產目前狀況及存在的問題
由于特殊原因，企業購買了較大數量的具有收藏價值類的資產，例如玉器、瓷器、陶器、青銅器、木器、字畫、仿古家具，而該類資產與企業經營業務沒有密切聯系，不能在企業經營活動中發揮作用。
目前的狀況：由于此類資產數量品種多，且單位價值較高，對存放地點，保管環境有著特殊的要求，而企業自身辦公地點無法滿足其存放要求，企業暫將該類資產堆放在某一臨時場所或是分散存放在幾個地點。企業對該類資產管理人員的培訓較少、管理人員日常維護相關知識欠缺，無法辨認該類資產真偽，存在著被毀損、掉包的風險。
存在的問題：該類資產存放地點不符合其環境要求，管理人員日常管理水平不高，易發生蟲蛀、發霉、毀損、被盜、被掉包的風險。由于該類資產數量大，需要占用大量存放空間，如采用分散存放的方式，將大大增加管理難度。
（三）集團企業內部劃撥的資產狀況及存在的問題
集團企業根據發展戰略，整合內部資源，將資產從集團劃撥到子、孫公司，或者從子、孫公司劃撥到集團，或者子、孫公司之間進行劃撥。內部劃撥的資產涉及需要辦理登記的手續。
目前的狀況：交接雙方企業資產管理部門辦理完畢實物交接手續，登記手續尚在辦理中。資產移交方企業財務根據集團劃撥文件及移交手續做了資產減少賬務處理。但由于在辦理資產登記時出現問題，不能將資產登記在接收方企業名下，故接收方企業財務未做資產增加賬務處理。接收方企業未將此事項告知移交方企業財務，劃撥中使資產變成了賬外資產。
存在的問題：集團企業在進行資產內部劃撥前，未先理清待劃轉資產權屬問題，是否存在登記等難題。交接企業雙方之間缺乏有效的溝通機制，對問題的反饋比較滯后，造成雙方企業賬實不符，財務后期進行賬務更正處理比較困難。
二、相關管理建議和應對策略
資產管理是一項系統的管理工程，企業應當加強管理意識，規范管理流程，建立一套從資產購置、驗收、調撥使用到報廢處置全方面的管理體系。企業應加強資產內部監督機制建設，完善內部控制制度，使內控制度貫穿于資產管理的全過程。在加強資產日常管理的同時，還應制定和完善針對異地閑置資產、具有收藏價值類特殊資產管理及集團內部資產調撥使用這類特殊業務的操作細則來盤活資產，提高固定資產使用效率。
（一）異地閑置資產管理建議和應對策略
（1）企業應建立完善異地資產管理制度和實施細則，不定期輪換留守人員，涉及異地重要資產（例如房屋、土地）的，不動產權證書應存放于總部，并制定借閱流程手續。
（2）企業資產管理部門應會同財務部門，對其持有異地資產進行全面的梳理，并不定期的到現場核實資產狀況，對核實中發現已丟失毀損的資產，要按照企業管理制度規定，追究保管人責任，并按照流程對該類資產進行核銷，財務部做減少資產賬務處理，做到賬實相符；發現保管人私自將資產出租的、轉讓的，應追究其責任，責令將其收到的收入全額上繳公司，財務部門應及時與稅務機關溝通，申報相關稅金。
（3）資產管理部門對真實閑置的固定資產，應當聘請中介機構評估資產的市價，提出多種盤活閑置資產的方案，供企業管理層決策。管理層應重新評價其持有的成本及產生的效益，以及確認該類資產采用哪種運營模式。企業對重大資產的處置或出租應當采用集體決策方式，防止關聯交易和定價，造成資產流失。
（二）具有收藏價值的資產管理建議和對策
（1）企業應當對新購收藏價值的資產保持謹慎態度，避免形成新的閑置資產。
（2）企業資產管理部門應會同財務部門針對該類資產制定更為縝密細致的管理制度。規范存放地點、存放環境的具體要求，必須具有防火、防盜、防潮、防蟲、防塵、防震等設備。對保管人員定期進行日常保養、注意事項等相關業務知識的培訓。做到此類資產日常有固定、專用的庫房存放，有專人看管。庫房要建立日志和保密制度，對進出庫房的人員授權及履行手續也要明確的規定，防止無關人員接觸，減少資產被盜、被掉包風險。對一些貴重資產，還應科學分類，設立專柜或專庫，兩人以上保管不同鑰匙，定期聘請外部專家進行真偽鑒別。同時，企業還應針對單項價值較高的資產為其購買商業保險。
（3）企業資產管理部門應會同財務部門，對該類資產進行一次全面的盤點，利用先進工具，通過拍照掃描登記、打印粘貼資產條碼，做好管理基礎工作。對核對清理中發現有殘缺、毀損的資產，應拍照做好記錄，殘缺毀損部位及程度。對殘缺部分能修復的資產，應及時聘請具有專業技術或資質的公司（單位）進行修復處理。對不可修復毀損的資產應查明原因：屬于自然災害等不可抗力因素造成的損失，據實上報公司；屬于過失責任事故造成的損壞或損失，酌情由責任人員負責全部或部分賠償。資產部按照管理制度的規定進行報損、報廢處理，財務部根完備的手續，再進行賬務處理。
（4）企業管理層應當全面評估繼續持有此類資產所耗費的人力物力成本，結合企業當前的經營情況和現金流量狀況，考慮持有將會帶來經濟效益或是處置變現收益。若企業打算持有該類資產，公司應采取出租、合作經營等多種方式盤活該類資產。若打算變現處置，企業應調查此類資產的市場價值，聘請具有資質的中介機構對其進行評估，通過招、拍、掛公開競價的方式對外轉讓，防止內外勾結，串通作弊，壓價處置該類資產。
（三）企業集團內部劃撥資產管理建議和對策
（1）企業集團在資產劃撥前，應先核實待劃撥的資產權屬是否清晰，是否存在限制或者妨礙權屬轉移的情形，對權屬不清晰的資產要及時匯報集團領導，暫停劃撥，待產權轉移障礙消除后，再行辦理。
（2）對產權清晰地資產劃撥，資產原持有方財務部應同時滿足以下條件后，才能進行減少資產的賬務處理，防止形成賬外資產：一是集團內部批準劃撥的文件；二是辦理資產交接的手續，如涉及不動產的，應附上不動產新登記后的不動產證復印件。
（3）資產接收方財務部應按照企業劃轉撥文及資產交接手續，涉及不動產的應檢查其不動產證原件后，方可進行增加資產的賬務處理。
（4）對內部劃撥中已形成的賬外資產，交接雙方企業資產管理部門、財務部門應一同商討資產后續處理問題，立即中止資產的劃撥工作。接收方應及時歸還資產，移交方應根據完備的手續將資產重新上賬，做到賬實相符。
參考文獻：
[1]財政部會計準則委員會.企業會計準則第4號――固定資產.
【關鍵詞】保險 資產負債 償付能力
隨著我國國民經濟的持續、快速發展，保險業也獲得了空前的發展機遇，國內金融改革不斷深入，保險行業自身也從高速增長進入了一個相對平穩的發展階段。而在快速的發展壯大下，保險公司經營管理中存在的問題也日趨明顯，如保險公司資金使用效率低下、償付能力不足、利差損嚴重等，這些問題的根本原因都可以歸結為是資產負債管理問題。資產負債管理是現代保險經營管理的核心，是現代金融理論和管理技術的關鍵。它是一個復雜的系統工程，通過對保險公司所擁有的資產負債的期限結構，風險程度，類型、數量大小來進行控制與選擇，從而在兩個方面——結構和總量上實現最優化的動態管理，使得企業盈余最大化。
一、資產負債管理面臨的挑戰
保險公司對資產負債管理的理解不充分。資產負債管理還沒有引起保險公司足夠的重視，公司對于其概念還存在偏差。例如有的公司認為只要盡力拓寬業務范圍，把保費收入做大，一味的看重保費收入就可以實現公司利益最大化，而不關心資產與負債是否匹配，這顯然是極其片面的想法，有的公司雖然了解資產負債的理念，但卻將其看成一種數學模式，或者技術手段，認為只要交給技術人員算出數據就完成了，這顯然也是錯誤的想法。在資產負債管理中，需要建立包括投資、精算、銷售以及財務等各個部門緊密合作的體系結構，并保證各環節的信息溝通順暢及時。這是一個貫通的體系。然而，我國保險公司目前都主要采用縱向的組織結構形式，資產管理和負債管理彼此分離，各有獨立的部門進行控制，沒有達到相互交流和融合的關系。
來自外部的挑戰。隨著保險資金運用市場化改革不斷提速，保險機構在資金運方面將具備更大的自主性。與此同時，這也意味著保險機構自身也將更多承擔資產負債管理風險的責任。保險公司需要應對來自資本市場大幅波動帶來的風險和執行新的會計準則所帶來的挑戰。眾所周知，保險公司的經營易受利率波動的影響，尤其是對于壽險公司，負債期限長。利率的波動會影響到保險公司產品定價的合理性，投資收益能否滿足最低保證收益的要求等。而在新的會計準則下，保險公司對資產和負債的計量方式的發生了改變，也增加了報表管理難度。因此，保險公司在進行資產負債管理時，不僅要注重理論的分析，更要根據外部環境的變化做出恰當的反應。
公司實務應用的局限性。資產負債管理的技術與理論一般較為復雜，理論當中還存在很多難點，仍缺乏統一的標準。同時，沒有任何一個指標可以反映問題的全貌，每個指標僅能反映資產負債管理的某個方面。從行業的實務情況中也能發現，在常用的利率免疫、現金流匹配、成本收益匹配等方法中對各項指標的計算方法還有不足，例如對久期的計算方法還有待商酌，對收益率的算法不盡相同，沒有將資產現金流與負債現金流結合考量，部分算法缺乏理論支持等等。
二、對保險公司的綜合性建議
充分考慮公司償付能力對資產負債管理的約束。我國保險監管部門通過對比保險公司實際償付能力額度與最低償付能力額度，來判斷一家保險公司的償付能力是否充足。實際償付能力與公司認可資產的比例密切相關，因此保險公司可以據此靈活配置資產：在償付能力充足率高時，可以配置認可比例低的資產，以追求更高的投資收益； 在償付能力充足率低時，應優配置認可比例高的資產，以盡可能提高公司的實際償付能力額度，使償付能力滿足監管的要求。
根據業務結構不同合理安排投資品種和期限的原則。保險公司所經營的險種大體包括但不限于兩類，一類是出險頻率低，每次損失高的，這種資金的流出數量和時間都是不確定的，一類是出險頻率高、每次損失金額低的、資金流出穩定的險種，為保證保險公司及時支付賠款，保險公司在資產負債管理過程中應該分別配置投資資產，充分考慮險種類別、業務結構的不同，特別注重對低頻率高損失業務所對應的資產的流動性配置，以保證公司資產能滿足償付責任的需要和債務的及時賠付，這樣能夠有效降低公司的財務風險。
關鍵詞：保險公司 財務風險 防范
保險公司作為專業化從事風險聚集、風險分散和控制的經濟組織，依據大數法則經營風險，在一定意義上風險是保險公司存在和發展的前提。但同時作為一個金融企業，保險公司因其業務特性具備較高的資產負債率，其中2014年新華人壽、平安集團、太平保險高達93%。外來資金規模遠超自有資金，直接表現為保險公司高財務杠桿所帶來的實際財務受益與預期受益發生偏差的可能性，即財務風險。從令世界為之震驚的“巴林銀行倒閉”，到日本的互助生命保險公司宣布進入破產程序，再至美國次債危機所引發的金融風暴中破產倒閉或尋求政府破產保護的AIG、ING、大和生命保險公司，財務風險加劇了金融體系的脆弱性。因此，精確剖析保險公司財務風險的表現及成因，據此制定具備針對性的防范措施日益成為保險實務界的研究熱點。
一、保險公司財務風險剖析
（一）經營成本控制不力
隨著改革開放后我國保險行業的全面復蘇，業務規模及經營主體增速顯著。截至2013年，我國實現保費收入1.72萬億元，相比2012年增長率達11.2%，位列全球排名第四位，保險公司由2004年的68家增至174家。行業的飛速發展伴隨的是市場競爭的異常激烈，處于完全競爭的保險市場中，經營主體為爭取更大的市場份額，通常會在手續費、渠道維護、銷售促銷等環節違規操作，直接增加公司經營成本。以產險公司的財務分析框架圖（圖1）可以看出，在投資收益不理想的環境下，綜合成本率是決定財險公司業務盈利能力的最核心的財務指標。因此，經營成本的管控不力，直接制約公司的盈利水平和削弱對抗財務風險的能力。
（二）投資收益亟待提高
2013年保險業在險資運用方面取得了較大成果，包括多元化投資渠道、優化資產結構，共實現投資收益3658.3億元，收益率5.04%，同比增長48.7%，屬于近年來的較好水平。但縱觀2008-2013年保險行業投資收益平均水平，仍低于壽險產品5.5%的精算假設（圖2）。
由圖1可知，投資收益作為凈利潤的組成部分，其狀況優劣直接改變公司財務風險水平。首先，保險行業作為國家“社會穩定器”和“經濟助推器”，通過管控風險為社會經濟提供保障和支持，因此為確保險資的安全性、流動性及收益性的協調，監管機構對險資的投資領域及比例有著嚴格的要求，在保障保險行業經營穩定性的同時制約了險資的投資收益率；其次，國內資本市場仍處于成長階段，存在諸多不確定因素及監管漏洞，保險資金運用過程中多采取謹慎態度，導致投資收益和結構不能有效支持負債。保險業屬于負債型金融企業，險資尤其壽險公司具備長期性的、穩定性的特點，對于資產和期限的匹配性要求較高，多用于中長期投資。而我國的保險公司不論來源和期限長短，資金多用于短期投資上，直接制約了險資的投資收益率，從而增加了財務風險；再次，保險行業缺乏復合型專業人才。資本市場的瞬息萬變及保險公司的金融綜合化發展趨勢對保險公司的投資及財務分析人員提出了更高的專業化要求，而保險行業處于整體人才匱乏階段，加劇了公司財務風險。
（三）內部控制有待完善
一方面，近年來保險行業呈現膨脹式發展，保險公司規模快速擴增，不可避免的凸顯諸多問題，存在于承保、核保、查勘、理賠等多個環節，且目前財務大集中的管理模式被行業普遍采納，導致內部財務管理及監督制度不完善，如預算管理的流于形式、資本金提取不足、責任準備金提存不實、單證管理存在漏洞等，削弱公司經營者對財務的事前、事中及事后管控能力，助長違規行為；另一方面，保險金融化、集團化作為保險行業發展的主流趨勢，我國目前已形成一批保險金融集團（表3）。保險金融化在滿足公眾日益多樣化的需求的同時切實加劇了保險公司財務的管控難度，綜合化經營增加了風險在各集團內部機構中傳導的可能性，并體現于財務報表中，造成額外的財務損失，誘發財務風險。
[保險公司＼&業務類型＼&旗下主要控股或子公司＼&中國平安＼&保險業務＼&平安壽險、平安產險、平安養老險、平安健康險、平安小額消費信貸＼&銀行業務＼&平安銀行、深圳發展銀行＼&投資業務＼&平安資產管理、平安證券、平安信托、平安期貨、平安大華＼&中國人保＼&保險業務＼&人保產險、人保壽險、人保健康險、中國人保（香港）、中盛國際保險、中人經紀、中元經紀＼&投資業務＼&人保資產管理、人保投資、人保資本、華聞控股＼&中國人壽＼&保險業務＼&人壽養老保險、人壽財產保險、人壽保險＼&銀行業務＼&廣發銀行、民生銀行＼&投資業務＼&中信證券、中誠信托、人壽資產管理＼&中國太保＼&保險業務＼&太保壽險、太保產險、太保養老保險、太保香港、太平洋安泰＼&投資業務＼&太平洋資產管理＼&]
（四）巨災風險防范缺失
我國地處全球二大災害帶，受全球地質構造、氣候等影響，屬于地震、暴雨等巨災風險多發地帶，且人口密集，一旦發生災害事故，損失巨大。然而我國巨災保險基金制度不完善、再保險市場起步晚且規模小、巨災風險證券化能力不足，導致保險行業遭遇災難性事故時力不從心，2008年我國雪災共造成經濟損失約1516億元，保險公司實際賠付金額為50―60億元，只有約5%的經濟損失獲得了保險賠付，而2005年美國因“卡特里娜”颶風致損約1000億美元，保險公司最終賠付金額占損失金額的30%以上。巨災風險應對能力確實不僅無法體現保險行業經濟補償及社會管理的職能，更對保險公司的財務穩定造成嚴峻的考驗。如何應對突發巨災風險，防范巨災風險引發財務風險，是我國保險業應著重關注的研究點。
二、保險公司財務風險防范對策
財務風險已經成為保險公司內部各類風險的集中體現，這就要求保險公司必須建立完善的公司治理結構、科學的組織結構以及順暢的運行機制，才能構建以財務風險管理為核心的公司風險管理體系。
（一）深化改革經營體系
在激烈的市場競爭中，采取價格戰來爭奪市場只能傷敵八百自損一千，要改變保險公司粗放型的發展方式，從根本上控制經營成本，唯有提高風險意識、創建良好的企業文化，整合公司及市場有效資源加以利用，密切關注市場導向，發現客戶的真實需求，真正做到產品差異化創新和渠道創新，才能從根本上避免惡性價格競爭。保險市場是一個完全競爭的市場，同質化嚴重是其顯著特征，要將業績的增長點及避免財務風險放在提供差異化的服務、產品和低成本的營銷渠道上，具體表現為產品和營銷渠道的創新，推出滿足市場需要的保險和金融服務。深化改革經營體系，轉變經營思維，才能在業務領域占領絕對優勢的同時具備健康持續發展發展的特質，從而有效規避經營不善所導致的財務風險。
（二）完善財務內控機制
通過完善全面預算管理、統一財務預算指標計算口徑、制定短期、中期及長期財務計劃；構建財務風險預警體系，對公司的償債能力、營運能力、盈利能力及現金流動性進行全面跟蹤監控，并據此制定切實可行的財務風險管理方案；加強日常財務審核及授權工作，嚴格通過符合流程的授權書來明確相應事宜的開展與可用資金的額度，明確管理各層級的控制權限，提高分支機構的財務工作效率；嚴把單證及原始憑證管理，所有有價單證由總公司統一生產及配置，并采取嚴密的防偽措施，不定期抽檢，定期盤查存貨，確保有價單證的各環節數量核對無誤，并對人采取內外呼應的管理措施；建立健全的評價與監控機制等措施，通過建立財務管理系統，推行財務人員日志管理，系統考核，以期從制度、考核等方面防止各類風險的產生和擴大。從根本上做到事前、事中及事后的全面管控。
（三）有效提高資金使用效益
伴隨著保險業的迅猛發展，險資在資本市場長期資金中的占比持續提升，已逐漸成為債券市場第二大投資主體以及國家基礎工程建設的重要資金提供者。至2014年年中，保險業總資產規模達9.4萬億元，資金投資運用余額為8.6萬億元。長期以來，針對保險資金的運用領域和比例，保監會及國務院給予了高度重視，通過出臺一系列政策條文（表4）進行不斷探索改革，最新頒布的保險“新國十條”專門提出要創新保險資金運用方式，進一步合理拓寬險資運用領域，提高險資投資收益率，發揮險資的獨特優勢，為實體經濟的蓬勃持續發展提供堅實的資金保障。
表4 關于保險資金運用的政策條文
[保險資金運用管理暫行辦法＼&保監發〔2010〕9號＼&保險資金投資不動產暫行辦法＼&保監發〔2010〕79號＼&保險資金投資股權暫行辦法＼&保監發〔2010〕79號＼&保險資金投資債券暫行辦法＼&保監發〔2012〕58號＼&關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知＼&保監發〔2012〕59號＼&保險資金委托投資管理暫行辦法＼&保監發〔2012〕60號＼&保險資產配置管理暫行辦法＼&保監發〔2012〕61號＼&關于保險資金投資有關金融產品的通知＼&保監發〔2012〕91號＼&關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知＼&保監發〔2014〕13號＼&加快現代保險服務業發展意見＼&國發〔2014〕29號＼&]
一系列保險資金運用政策的出臺，在合理有效拓寬保險資金的運用渠道的同時，也對保險公司的風險管控能力和投資分析能力提出了更嚴格的考驗。保險公司應通過建立健全公司的風險管控體系，做好復合型人才儲備工作，充實資本金，全面提升公司自身風險防范、抵御及承受能力，才能真正提高保險資金運用效率，切實有效降低公司運營財務風險。
（四）增強巨災風險應對能力
巨災風險的突發性及損失巨大的特征決定了應對其所引致的財務風險不僅要決策者政策上重視，更要經營者戰略上突出。一方面需要設立巨災風險基金，將保費收入按照適當的比例逐年滾存，應對突發巨災風險，并推進巨災風險證券化，通過巨災債券、期貨、期權、互換等方式，力爭在資本市場上進行風險的分散；另一方面經一步規范再保險業務，作為防范風險的有效措施和良好的制度保證，再保險也對規范保險公司的各種業務行為、控制內部財務風險有幫助。因此要將再保險上升到戰略的高度加以考慮，同時加大人才和資金投入，和高校合作培養更多的專業型人才，契合我國保險業走出去的國際化、多元化戰略規劃，從根本上改善財務風險的誘發因素。
參考文獻：
[1]龔寧霞.保險公司財務分析與財務風險淺談[J].財會天地，2012
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[4]楊業昌.保險公司財務風險隱患及對策探討[J].管理縱橫，2012
[5]朱美丹.上市公司財務風險管理缺陷的治理策略[J].現代商業，2014
[6]湯倩穎.淺析我國保險公司財務管理存在問題的對策[J].企業管理，2010
關鍵詞：新會計準則；保險業務；財務內控
文章編號：1003－4625(2008)02－0097－03 中圖分類號：F840.4 文獻標識碼：A
2006年2月15日，財政部頒布了39項會計準則，根據財政部和保監會的有關規定，所有保險業從2007年1月1日起全面執行新會計準則，這對正處在高速發展中的中國保險行業的內部控制管理提出了新的要求，所以有必要就保險業新舊準則的主要變化及對保險業財務內控的影響進行分析。
一、新舊會計準則幾處重要變化
新的會計準則，涉及大量的新理念、新內容和新要求，其中重要的內容是：較多地壓縮了會計估計和會計政策的選擇項目，限定了企業利潤調節的空間范圍，規范和控制企業對利潤的人為操縱，壘實經營業績，提高盈利質量。具體體現在：
其一，新企業會計準則對資產的減值準備做出了新規定。減值準備計提后不能沖回，只能在相關資產處置時進行會計處理，利用減值準備調節利潤的手法將被有效地遏制。
其二，“公允價值”的引入，將公允價值的變動直接計入損益，這增加企業盈利的波動性，也需要財會人員運用其職業判斷妥善處理。特別是對于一些金融工具和金融衍生工具，公允價值的估計更為復雜。這就對相關人員提出了更高的要求，需要掌握公允價值合理估值的技術。
其三，新會計準則擴大了合并報表范圍，凡是母公司所能控制的子公司都要納入合并報表范圍。這一規則的變化，遵循了實質性會計原則，阻斷了一些企業利用分離若干子公司、縮小持股比例、將經營狀況不好的業務從合并范圍中剔除，從而粉飾企業集團整體業績的慣用伎倆。
其四，新會計準則的主要核算基礎發生了變革。長期股權投資的股權投資差額借方余額確認為商譽，不進行攤銷，但至少須在每個會計年度進行減值測試。
原有的準則偏重工商企業，新準則擴展到金融、保險、農業、石油等眾多領域，覆蓋了債務重組、投資性房地產、企業年金等經濟業務，填補了我國市場經濟條件下新型經濟業務會計處理規定的空白，將對上市公司業績和資產價值產生重要影響，標志著中國會計制度與國際慣例接軌。新會計準則體系比以往更強調了企業財務狀況的真實反映，而不是僅僅簡單關注企業損益情況，進一步規范企業會計行為和會計秩序，提高我國會計信息質量，滿足投資者、債權人、政府等利益相關者對會計信息的需求，有力地維護社會各方及廣大公眾的利益。
這些新舊準則的主要變化，就要求規范新形勢下的財務內控管理，出臺與之相適應的財務內控管理制度，所以如何修改以往財務內控管理，控制披露重點，將是擺在我們面前的一道新的課題。
二、新會計準則對保險公司財務內控的影響
新會計準則中有35項準則都與保險業的會計核算相關，其中，直接關聯的是《原保險合同》、《再保險合同》、《長期股權投資》、《金融工具確認和計量》、《合并財務報表》和《金融工具列報》等，實施新會計準則將對公司的經營成果(包括規模和業務)、系統操作有較大的影響，而公司的財務和業務部門對國際會計準則并不十分熟悉，也缺乏在國際會計準則下操作的實際經驗，這些重大轉變都需要用大量時間完成培訓及部門問的協作，新會計準則對保險公司財務內控的影響表現在以下幾個方面：
(一)在組織結構上，需要保險公司高層做好新會計準則實施的宣導推動工作，財務部門應充分發揮財務管理職能，把財會工作的定位由傳統的核算為主轉變為更側重公司風險管控，及時組織相關人員進行學習和培訓，精算、核保、業務運行、財務要協同，做好各部門的業務應對工作。
(二)保險公司應根據新會計準則及實務指南制定符合公司實際的業務標準流程和會計處理流程，強化財務內控。
新會計準則對企業可能發生的經濟業務事項進行全方位的核算規定，與原有會計標準產生較大的差異，要求企業相應改變財務管理方法，以適應全新的會計核算體系要求；同時，企業需要按照新準則體系建立符合自身具體情況的會計核算辦法：另外，實施新準則需要更多的專業判斷，對企業的財務內控制度體系建設、內控流程實施提出更高要求，對財務人員的素質層次也提出更高要求。主要體現在：
1 按照新會計準則，更注重保險業的穩健經營，對保費收入增長規模有重大影響，保費收入規模會發生比較大的調整，需要重新考慮公司保單的業務發展策略，這就要求保險公司的管理模式從目前的以銷售管理為中心向以財務管理為中心轉變，并加強對關鍵環節的財務監管。
2 引入準備金充足性測試概念。規定了原保險合同準備金的確認時點和計量方法，要求在會計期末對準備金進行充足性測試，并按照其差額補提相關準備金。據此，提轉差不再可能被用來調節利潤，這一概念的出現，將保險精算推到了一個相當重要的位置。財務管理人員必須大幅提高專業水平才能把握工作局面，財務工作必須從管理后端走到業務前端去做好規劃和指導工作，必須從傳統的僅關注核算向更多的關注風險管理轉變。
3 需要進一步加強保險公司財務信息系統的管理。會計賬戶、報表結構的調整直接導致了財務信息系統及其有關功能的調整，規范金融工具的確認和計量，公允價值計量、減值準備的提取等不僅增加了公司盈利的波動性和財務判斷的難度，更需要大量的基礎數據支撐，新準則與業務關聯度更加緊密，這要求對多數公司的現有業務流程做一定的調整，信息系統也必須提前做好相應的準備。企業需要通過自行開發完善或通過軟件供應商的功能升級來實現功能的轉換，及時反映企業資產變動背后的經營風險，企業需要利用信息系統，建立一套及時的風險預警系統以支持公允價值的使用。
4 需要改變以利潤為核心的預算管理控制體系。新會計準則的實施對企業預算管理的內外環境、財務狀況和經營成果產生影響，企業需要重新考慮預算指標體系的科學性、對企業經營指導的有效性和激勵作用，需要更加關注對現金流、資產質量、經營風險的管理，修訂業績評價指標，使企業由關注利潤表轉變為更加關注資產負債表，企業以利潤為核心的預算管理控制體系需要進行改變。
5 需要改變投資的管理方式。新準則對投資進行重新分類，按照管理目的分為交易性或準備持有至到期或者持有待售，相應的計量方法也采用公有價值或攤余成本，同時將公司的投資經營風險在會計核算中進行充分地揭示和反映，要求不同的投資品種及投資項目的不同情況要用不同的會計準則來進行規范和核算，增加了職業判斷的難度，對公司的
投資管理提出了更高的要求，應建立投資管理的內控制度來適應新形勢的需要。
6 新會計準則對再保險系統及流程影響很大。新會計準則關于再保險合同中規定，再保險分出人不能將再保險合同形成的資產與有關原保險合同形成的負債相互抵消，也就是說，不能只核算分保部分的保費和損失，必須同時分別核算原保險合同的未到期準備金、未決賠款準備金和再保險合同中未結算的應收(應付)分保未到期責任準備金和應收(應付)未決賠款準備金。針對以上規定，需要盡快完善再保部分的未到期準備金、未決賠款準備金數據提供和系統處理。另外，再保險合同準則要求按照權責發生制原則進行核算，而現行實務操作采用收付實現制，實施新準則也需要改變再保險業務的操作流程。
7 新會計準則關于披露的要求。新會計準則關于披露的要求更為嚴格具體，這些也對提供披露信息提出了更高的要求，一方面對公司的財務反映帶來一定影響，另一方面對子公司的經營管理提出了新的要求。有必要建立一套完整的信息披露系統，從人事、組織和制度及監管上對財務信息披露系統進行完善。
新會計準則的推出為保險公司進一步規范會計核算、科學決策和穩健經營提供了更為堅實的制度基礎，也為保險監管工作提供了更具有價值的財務信息。今后一段時期的財會工作管理要提升整個行業會計核算和財務管理的工作質量和水平，推動保險經營主體的內部管理逐漸向以財務管理為中心的企業管理模式轉變；強化對目前容易產生財務風險的關鍵環節的監管，為保險業又好又快發展創造良好的外部環境。
三、新會計準則的保險財務內控實施模式
新會計準則變化大、難度高，對保險公司財務內控的影響不僅僅體現在會計和財務報告方面，風險管理、經營策略、內部系統的設置和運行等諸多方面都會對財務內控產生不同程度的影響，需要從戰略的高度通盤考慮，統一部署，做到早籌劃、早安排、早實施。
(一)保險公司按新會計準則財務內控制度實施步驟
為保證新會計準則下的財務內控制度順利實施，保險公司應從以下幾個方面著手準備：
1 組織相關人員分階段、分層次進行學習和培訓，根據其改革內容進行模擬測試，對公司實行新會計準則以后的財務狀況、經營成果、現金流量以及在同業中的地位等做到心中有數。
2 根據新會計準則及實務指南，制定符合公司實際的會計實務操作細則，修訂現有的會計科目體系、報表體系，并據此調整信息系統和內部流程及相關財務管理內部規章制度。
3 嘗試以新會計準則體系的口徑制定全年的預算。
(二)新會計準則下財務內控制度切換和實施工作的組織保障
1 積極取得公司高層的支持，創造良好的財務內控環境。實施新會計準則對公司的影響是多方面的，包括預算考核指標發生較大的變動，增大公司盈利性的波動，改變公司的信息和財務系統、改變公司風險管理策略等等，需要高層的高度重視，此外還需要盡早做好對投資者的解釋工作。
2 成立新會計準則領導小組和工作小組，明確各自職責并進行詳細分工，對跨公司、跨部門的協調和重大疑難問題及時溝通與解決。對公司范圍內一些重大的共性問題組織研究討論，并將形成的材料報新會計準則領導小組審批，并根據各自的業務特點制定實施細則等。
(三)新會計準則財務內控模式實施的重點環節與切換工作安排
1 新會計準則財務內控模式實施的重點環節。
保險公司應依據新準則的要求對照現行操作流程進行缺口分析，確定會計準則切換的重點環節。準則切換的重點環節包括：保單拆分對業務規模和稅收的影響；再保險業務流程和系統的改造；長期股權投資核算方法的改變需要重新考慮股東分紅的策略；金融資產的分類和計量政策需要得到固化；重新確定財務報表的合并范圍等。
2 新會計準則財務內控模式實施工作重點。
關鍵詞：事業單位 固定資產 會計處理
一、轉賬時固定資產確認標準的會計處理
新制度規定：固定資產是指使用期限超過一年，單位價值在1000元以上（其中：專用設備單位價值1500元以上），并在使用過程中基本保持原有物質形態的資產；單位價值雖未達到規定標準，但是耐用時間超過1年（不含1年）的大批同類物資，應當作為固定資產核算。由于固定資產價值標準提高（原制度一般設備單位價值500元以上，專用設備價值800元以上），為更加公允準確的反映單位固定資產價值，對于符合確認標準的，應當按新制度將相應科目余額轉入新賬中“固定資產”科目。對于達不到新制度確認標準的應當原賬中作為固定資產核算的實物資產，將有一部分轉為低值易耗品。
二、固定資產分類及其主要會計處理
事業單位的固定資產一般分為六類：房屋及構筑物；專用設備；通用設備；文物和陳列品；圖書、檔案；家具、用具、裝具及動植物。房屋及構筑物是指一般房屋建筑、高層建筑、大型公用建筑、工業廠房等高聳筑物。專用設備是指專門針對某一種或一類對象，實現一項或幾項功能的設備，包括工程機電設備、救災物資、警用設備、消防設備、儀器設備、機械設備、醫療器械、節能節水設備、專用汽車、工程汽車和其他專用設備。通用設備是指用于制造和維修所需物質技術裝備的各種生產設備稱，包括交通工具、辦公自動化設備、網絡設備、電視機、空調等其他通用設備。文物和陳列品是指人類歷代遺留下來的，具有歷史價值、藝術價值的物品，包括博物館、展覽館、陳列館等文化事業單位的各種文物和陳列品。圖書是指具有特定的書名和著者名，編有國際標準書號，有定價并取得版權保護的出版物，包括專業圖書館和事業單位的技術圖書。家具用具裝具是指在辦公室使用的工作家具用具裝具，包括沙發、桌子、椅子、書柜、文件柜、茶水柜、會議桌等、生產工具和儲存包裝用具；動物是指有重要經濟、科學研究價值文化價值的動植物，包括動物園、植物園、森林公園、郊野公園、城市公園和社區公園。
固定資產在取得時，按照其實際成本入賬，包括購買價款、相關稅費、運輸費、裝卸費、安裝調試費和專業人員服務費。對于應用軟件，如果其構成相關硬件不可缺少的組成部分，應當將該軟件價值包括在所屬硬件價值中，一并作為固定資產進行核算，如果其不構成相關硬件不可缺少的組成部分，應當作為無形資產核算。以經營租賃方式租入的固定資產，不作為固定資產核算，應當另設備查簿進行登記。需要安裝的固定資產，應當通過“在建工程”科目核算，安裝完畢交付使用時再轉入“固定資產”。例如，某單位協議采購一批臺式電腦20臺，成本為13萬元，借記：事業支出，貸記：財政補助收入，同時，借記：固定資產――通用設備，貸記：非流動資產基金――固定資產。購入需要安裝的固定資產，安裝時借記：在建工程，非流動資產基金――在建工程，借記：事業支出，貸記：銀行存款。安裝交付完畢時，借記：固定資產，貸記：非流動資產基金――固定資產，同時，借記：非流動資產基金――在建工程，貸記：在建工程。
自行建造的固定資產，其成本包括建造該項資產至交付使用前所發生的費用，包括工程物資成本、人工成本、相關稅費、借款費用和應分攤的間接費用。根據工程價款結算單支付工程款時，借記：在建工程，貸記：非流動資產基金――在建工程，同時，借記事業支出，貸記：銀行存款。工程完工交付使用時，按照建筑工程所發生的實際成本，借記：固定資產，貸記：非流動資產基金――固定資產，同時，借記：非流動資產基金――在建工程，貸記：在建工程。
在原有固定資產基礎上進行改建、擴建、修繕后的固定資產，其成本原固定資產賬面價值加上改建、擴建、修繕發生的支出，再扣除固定資產拆除部分的賬面價值后的金額確定。借記：在建工程，貸記：非流動資產基金――在建設工程。按固定資產對應的非流動資產基金及已計提折舊，借記：非流動資產基金――固定資產，借記：累計折舊，貸記：固定資產。工程完工交付使用時，借記：固定資產，貸記：非流動資產基金――固定資產，同時，借記：非流動資產基金――在建工程，貸記：在建工程。
以融資租入固定資產，其成本按照租賃協議或者合同確定的租賃價款、相關稅費、運輸費、保險費及安裝調試費等確定，借記：固定資產，貸記：長期應付款。按合同定期付租金時，借記：事業支出，貸記：銀行存款，同時，借記：長期應付款，貸記：非流動資產基金――固定資產。
接受捐贈、無償調入的固定資產，其成本按照有關憑據注明的金額加上相關稅費、運輸費等確定，沒有相關憑據的，按照同類或類似固定資產的市場價格確定，借記：固定資產，貸記：非流動資產基金――固定資產，按照相關稅費、運輸費金額，借記：其他支出，貸記：銀行存款。
三、固定資產后續支出與處置會計處理
固定資產的后續支出，是指固定資產使用過程中發生的更新改造支出、修理費用等。為增加固定資產使用效益或延長使用年限而發生的改建、擴建或修繕等后續支出，符合固定資產確認條件的，完工時，應當計入固定資產成本，借記：固定資產，貸記：非流動資產基金――固定資產，同時，借記：非流動資產基金――在建工程，貸記：在建工程。對于維護固定資產正常使用而發生的日常維修費，不符合固定資產確認條件的，應當計入當期支出，借記：事業支出，貸記：銀行存款。
報經批準出售、無償調出、對外捐贈的固定資產，轉入待處置資產，按照國際慣例固定資產的賬面價值，借記：非流動資產基金――固定資產，貸記：待處置資產損溢，借記：累計折舊，貸記：固定資產。實際出售、調出、捐贈時，借記：非流動資產基金――固定資產，貸記：待處理資產損溢。以固定資產對外投資進，按照評估價值加上相關稅費作為投資成本核算，借記：長期投資，貸記：非流動資產基金――長期投資，同時，借記：非流動資產基金――固定資產，貸記：固定資產。
事業單位定期或者至少于每年年末對固定資產進行清查盤點，并對發生的資產損溢及時查明原因，以保證固定資產核算的真實性和完整性。在資產清查中，盤虧的固定資產，按賬面價值轉入待處置資產時，借記：待處理資產損溢――處置資產價值，借記：累計折舊，貸記：固定資產。報經批準予以處置時，借記：借記：非流動資產基金――固定資產，借記貸記：待處理資產損溢――處置資產價值。發生清理費用時，借記：待處理財產損溢――處置凈收入，貸記：銀行存款。收到殘值收變價收入、保險理賠和個人賠償時，借記：銀行存款，貸記：待處理財產損溢――處置凈收入。按管理權限報經批準后，處置完畢后，按照處置收入扣除相關處置費用后的凈收入，上繳國庫，借記：待處理資產損溢――處置凈收入，貸記：應繳國庫款。盤盈的固定資產，按照同類或類似固定資產的市場價格確定入賬價值，借記：固定資產，貸記：非流動資產基金――固定資產。
四、 事業固定資產管理存在的問題及對策
目前，事業單位固定資產管理普遍存在四個方面，一是沒有建立固定資產管理制度，不能掌握資產變動情況，工作職責不明確。二是固定資產賬面數與實際盤點數不符，沒有定期或不定期開展固定資產清查，數據不準確不完整。三是資產審批手續不完善，擅自處置資產。四是放松資產管理，沒有建立日常維修維護管理制度，造成資產損失或浪費。針對上述問題，筆者認為可以從以下方面進行應對：
第一，健全事業單位固定資產管理制度，建立日常資產管理工作機構，規范資產管理，明確各管理層責任，定期開展清產核資，定期向國有資產管理部門報告資產變動情況及相關報表。及時掌握資產變動、使用和結存情況，及時報送報表，確保資產的安全和完整，提高資產使用效益。
第二，強化固定資產會計核算工作，統一建賬，統一核算，統一登記。建立固定資產卡片系統管理，建立健全本單位固定資產備查明細賬，正確反映本單位固定資產的原值、累計折舊、凈值。定期或者不定期進行清查盤點，對資產的使用狀態作出評價，對清查中發現的盤盈、盤虧、報廢、毀損提出處理意見，保證賬賬相符、賬卡相符、賬實相符，防止國有資產流失。
作者：趙剛 謝紹柏 單位：嘉禾人壽保險股份有限公司計劃財務部
由于預計的風險保障支出、預計投資收益和預計費用支出是保險公司定價的基礎，因而這種分析其實質也是一種收益——成本分析。另外，由于利源分析是實際情況與預計情況的比較，因此利源分析在某種程度上也是預算工作和決算工作的結合。利源分析一方面有助于財務報告的閱讀者更加深刻的了解公司利潤產生的原因,更為重要的是，如果能夠根據內部管理的需要，將利源分析的分析項目加以細化，或細分至公司業務的各業務條線或業務單元，則分析結果就能夠成為績效考核、定價回顧和資源分配等經營決策的有力工具。
在一般會計準則體系下的利源分析
中國保險行業的財務會計實際上已包含了兩部分內容，一是按照企業會計準則來編制一般會計報告，一是按監管會計準則來編制監管會計報表，而兩者的最大差異是準備金評估方法的不同。筆者已在《保險公司在非市場化費率環境下如何進行利源分析》2一文中對基于法定報表的利源分析方法進行了詳細的論述，本文將著重探討在一般會計準則體系下的利源分析方法和實際應用。首先讓我們先來看看比較簡單的保戶儲金業務。根據保監會下發的《關于保險業做好〈企業會計準則解釋第2號〉實施工作的通知》（保監發[2010]6號，以下簡稱“通知”）相關規定，保險公司應當對萬能險進行拆分，對其他險種進行重大保險風險測試，拆分后的萬能險投資部分和未通過重大保險風險測試的業務則形成了保戶儲金業務。根據“通知”規定，這類產品的負債“應當采用實際利率法，按攤余成本計量，相關交易費用計入負債初始確認金額”。拆分和風險測試的結果，導致這類業務的利源一般只有利差損益，其利源分析也相對簡單。如果不考慮死亡支出等次要項目，這類業務的某一報告期內的利源就等于當期實際投資收益與當期結算利息之差。其次，我們再考察一下報告期內簽訂的新保險合同。根據“規定”的要求，“保險人在保險合同初始確認日不應當確認首日利得，發生首日損失的，應當予以確認并計入當期損益”。一般來講，新保險合同總能給公司帶來收益，表現為由于該保單所產生的凈現金流入的現值大于凈現金流出的現值3。這時就會出現首日邊際。首日邊際的產生使得新單在保單簽訂當期對公司的利潤貢獻近似為0，因此對新單做利源分析的意義不大。對于新業務，筆者認為應當從新業務對公司價值的貢獻角度去分析才更加有效。本文第三部分將對此作一個簡要地說明。最后我們考察存量業務。對于一個成熟的保險公司來講，這部分業務貢獻了公司利潤的絕大部分，是公司利源分析工作的重點。不考慮再保險業務，同時忽略未決賠款準備金等次要項，則有：利潤=保費收入+投資收益（包含公允價值變動損益）-費用支出（含業務及管理費和監管費)-傭金支出-紅利支出-賠付支出-退保金-未到期責任準備金提轉差(公式一)在“規定”指導下，未到期責任準備金由預期未來凈現金流出的合理估計金額、風險邊際和未攤銷的剩余邊際構成。為了簡化分析過程，這里假設風險邊際為0（這與FASB4所堅持的單一邊際的方法是等效的5），并假設報告期內的評估假設不發生變化。由于各期的凈現金流出等于“費用支出（含業務及管理費）+傭金支出+紅利支出+賠付+退保金-保費收入”。假設所有現金流都發生在年中6，經過簡單的代數計算，我們不難得出:未到期責任準備金提轉差=預期保費收入-預期費用支出-預期傭金支出-預期紅利支出-預期賠付-預期退保金+（期初準備金×預期投資收益率-預期凈現金流出×預期投資收益率/2)-當期首日邊際攤銷(公式二)公式二中的各項預期值都是在上一報告期末預測的、本報告期內各項現金流的預期值。由于“期初準備金×預期投資收益率-預期凈現金流出×預期投資收益率/2)”即為預期的準備金負債對應的可投資資產的預期投資收益，因此，公式二化簡為：未到期責任準備金提轉差=預期保費收入-預期費用支出-預期傭金支出-預期紅利支出-預期賠付-預期退保金+預期投資收益-當期首日邊際攤銷(公式三)同樣，公式三中的各項預期值都是在上一報告期末預測的、本報告期內各項現金流的預期值。將公式三代入公式一，并進行簡單的整理則有：利潤=（實際保費收入-預期保費收入）+（實際投資收益-預期投資收益）+（預期費用支出-實際費用支出）+（預期傭金支出-實際傭金支出）+（預期紅利支出-實際紅利支出）+（預期賠付-實際賠付）+（預期退保金-實際退保金）+當期首日邊際攤銷。至此，公司報告期內的利潤被拆分為投資差異、費用差異、賠付差異和當期首日邊際攤銷等眾多項目。這些項目分別與公司的經營管理的不同職能主要相關,比如：投資差異與公司的資產管理職能相關、費用差異與公司的財務管理相關、賠付差異與公司的核保管理相關。因此，當這些項目的具體金額被列示出來，公司管理層就可以據此來評估各職能部門的績效，一方面獎勵上進，一方面找出薄弱環節，并投入資源予以改進。
進一步的探討上述利源分析
過程看似十分簡單，但在實務中，利源分析是一個非常具有挑戰性的工作。從數據的采集，到數據的加工，再到對分析結果的理解與應用，整個過程需要分析人員大量細致的工作、對各項業務的深刻理解、豐富的實務經驗和大量的職業判斷。在這里特別需要討論的是對分析結果的理解與應用。我們知道，保險產品，特別是壽險產品，往往是復雜的責任組合。在分析過程中，不可避免對會遇到不同因素的交叉影響。比如，正的費用差異是公司所希望的，但它可能來自公司有效的費用控制，也用可能來源于公司有效保單或有效客戶的超預期減少。對于不同的情況，公司的策略是完全不同的：如果費用差異主要來源于有效的費用控制，則應當獎勵財務管理人員；如果費用差異來源于業務量的萎縮，那就要格外關注造成業務萎縮的原因了。這時，將費用項目細化為固定費用和變動費用項目對于利源分析是大有幫助的。更進一步，對于變動費用也可以再進一步細分為出單費用、激勵費用、理賠費用等等細項，輔以各種比率分析（如件均出單成本），則更有利于公司找到降低費用、提高效益的突破口。再比如賠付差異，公司同樣期待正的賠付差異，但是賠付差異的產生也來源于多種原因。一方面，它可能來源于公司核保水平的提高，但另一方面，業務的萎縮也有可能產生正的賠付差異。于此同時，各種無法預期的災難事件也可能在短期內極大程度的影響賠付差異。因此，對賠付差異的成因分析也就顯得尤為重要。特別需要說明的是投資差異。在上面的公式推導中，我們在計算預期投資收益時，只包含了準備金負債對應的可投資資產的預期投資收益，但公司的實際投資收益往往還含有公司自有資本所對應的投資資產所產生的投資收益。在實際分析時，要么需要在預期投資收益中增加這部分可投資資產的預期投資收益，要么需要在實際投資收益中扣除這部分可投資資產的實際投資收益。只有這樣，才能夠科學的使用投資差異的水平來了解公司資產管理的實際水平。最后，我們來探討一下新業務對公司的貢獻。通過本文第二部分的分析，我們看到，由于首日邊際的引入，新業務對公司利潤的貢獻不會在合同訂立當期體現，而是隨著首日邊際的攤銷，成為未來各個報告期間內的利潤構成。因此，新業務的首日邊際本身就是一個衡量新業務對公司價值貢獻的指標，它同內含價值評估中的“新業務價值”一樣，可以用來評價公司銷售部門的經營成果7。在全行業都在抨擊“為保費論英雄”的今天，這一指標就更具有了非凡的意義。
一、信托公司的理財市場困局
隨著我國理財市場的發展，各類金融機構以委托理財為名，不斷推出各種與集合資金信托類似的理財產品和服務，與信托公司爭奪高凈值客戶。而且，在信托公司與其他金融機構開展同質化的理財業務時，信托公司在業務端和資金端都面臨著激烈的市場競爭，市場空間遭受嚴重的擠壓。
（一）業務端遭遇嚴重擠壓
信托型PE業務曾被銀監會視為信托公司應當大力發展的主動管理型業務，并于2008年專門出臺了《信托公司私人股權投資信托業務操作指引》予以規范，但是，基于信息披露和信托代持等原因的考慮，目前信托型PE無法以IPO的形式退出。由于無法獲得IPO退出的高溢價，信托公司股權投資業務的開展受到極大限制。但是，券商已經率先試水信托型PE業務。2011年4月初，中金公司正式開始發行募集首個人民幣PE基金――中金佳泰股權投資基金，截止到6月底已成功募得15億元。
另外，信托公司的陽光私募型證券投資信托業務與基金公司的證券投資基金業務也存在著同質化的競爭，都是依托機構的專業投資能力，通過運用投資者的資金投資于證券市場并獲得投資收益。從法律關系看，基金公司的證券投資基金也是信托法律關系。所不同的是，證券投資基金以管理費收入為主，并按照所管理的基金規模提取，因此，基金凈值排名對公募基金而言至關重要。而陽光私募型證券投資信托業務則追求絕對收益，基金凈值排名和基金規模影響較小。
隨著我國多層次資本市場的日益完善，效益最大化目標要求各類金融機構展開充分的競爭，而且，理財市場沒有準入限制，目前各家金融機構都推出各種各樣的理財業務，使得各種理財業務呈現出“百舸爭流”的繁榮景象。所以，信托公司在業務端不可避免地遭受到各家金融機構的挑戰。
（二）資金端面臨激烈競爭
從我國的法律規定看，信托公司被定義為高端的資產管理機構，集合信托產品的購買門檻為100萬，因此，集合信托產品的目標客戶是擁有一定財富積累的高凈值人群。但是，信托公司在大力推行集合資金信托之時，銀行、券商、基金也紛紛以委托理財為名，推出各種與集合資金信托類似的理財產品和資產管理業務。商業銀行有個人理財產品，證券公司有集合資產管理業務和定向資產管理業務，保險公司有投資連接險產品，而基金公司不僅有證券投資基金產品，還有特定客戶資產管理業務，都已進軍理財市場。
憑借多年的經營積累，這些金融機構已經手握客戶資源，能充分地利用既有的網點優勢，迅速發展各自的資產管理業務，集理財產品提供者和渠道商于一身。不僅搶奪5萬元以上的低端投資者，更是通過“一對一”的特定客戶資產管理，加入到對資產上百萬、上千萬的高凈值人群的“搶灘登陸戰”中，以求分得理財市場高速增長所帶來的豐厚收益。
雖然上述各類金融機構推出的委托理財業務的基礎法律關系是信托還是委托，仍存在爭議，但都與信托公司的集合信托業務發生激烈的同質化競爭。概言之，“同質化”主要表現在兩個方面：一是接受投資者的委托，通過對投資者資金的運用和管理，使投資者的財富獲得增值；二是名義上屬于委托理財，但由于標的物是投資者的資金，必須交給這些金融機構進行投資運用，所以，必然伴隨資金的所有權變動。
二、信托公司理財市場困局的本質思考
（一）外在原因――中國理財市場的高速發展
伴隨著中國經濟的高速發展，中國的高凈值人群迅速擴大，由此衍生的中國私人財富市場蘊含著巨大的市場價值和可觀的增長潛力。據招商銀行聯合貝恩咨詢公司的《2010年中國私人財富報告》顯示，2010年中國個人總體持有的可投資資產規模達到62萬億人民幣，較上年末同比增長約19%。可投資資產1千萬人民幣以上的高凈值人群達50萬人，較上年增長約22%。其中，可投資資產1億以上的超高凈值人群超過2萬人。就私人財富規模而言，2010年中國高凈值人群共持有達15萬億人民幣的可投資資產，其中，超高凈值人群的個人財富總量達到3.4萬億人民幣，在高凈值人群內部財富占比由2008年的16%增長到22%。
面對如此龐大且誘人的市場，各家金融機構都希望通過委托理財來滿足高凈值人群的理財需求，而這種做法在分業監管的金融體制下得到各自隸屬的監管機構的認可，甚至被認定為是金融創新。因此，中國理財市場潛力巨大，并為各家機構所看好，這是信托公司理財市場困局的外在原因。
（二）內在原因――制度層面的混淆
第一，混淆了委托理財和信托的法律性質。委托理財的基礎法律關系是委托，是大陸法系既有的法律制度。信托制度則發端于英國，在美國以商事信托的形式獲得長足的發展，所以，信托是普通法系的法律制度。我國屬于大陸法系國家，在移植信托制度的同時，如何梳理信托法律制度與固有法律體系包括委托制度之間的關系，一直是我國信托法律制度建設的重要問題。
因此，在我國理財市場上，委托理財和信托彼此混淆，各家金融機構以委托理財之名掩蓋信托之實，實質是信托法律制度與我國固有法律體系不相融合的表現。例如，券商的集合資產管理計劃，雖然名義是委托理財，但除了投資領域和認購門檻外，其他方面的制度安排與信托公司的集合資金信托并無二致。
第二，信托制度不具有專屬性。信托本質上是一種財富管理和運用的制度，我國法律并沒有規定只有信托公司才能運用信托制度，因此，信托制度不是信托公司的壟斷權力，任何金融機構都可以運用信托制度。因此，退一步說，銀行、券商和基金們可以結合各自的“專營業務”中，通過事實上的信托制度運用，結合既有的業務基礎和客戶資源，開展自己的信托業務。
相形之下，銀行、券商和保險公司等金融機構都有法定的“專營業務”，都有固定的盈利模式，例如銀行存貸款息差的收入、券商的投行和經紀業務收入，保險公司的保費收入，都是由其“專營業務”帶來的穩定收入。但是，信托公司沒有專屬業務領域。信托公司的手中只有信托制度，在利用信托制度設計和提品的過程中必然觸及其他金融機構的“專屬領地”。
第三，我國目前采用的是分業經營、分業監管的金融體制。由于證券公司、基金公司、保險公司與信托公司分屬于不同的監管機構，因此，在各類金融機構根據理財市場的發展需要進行業務和產品創新時，監管機構會鼓勵被監管的金融機構結合固有的業務領域進行嘗試和創新。至于創新業務是否采用信托制度，不是監管部門關心的重點。所以，就出現了信托公司的陽光私募型證券投資信托業務與基金公司的證券投資基金的法律關系本質同為信托的現象。
三、理財市場困局下信托公司的重新定位
從現有信托產品的法律構造看，信托產品的設計仍處于粗放式的發展階段，與其他機構理財產品的競爭過分局限于收益率高低的比拼，糾纏于同質化業務的競爭。因此，信托公司應當重新思考如何將信托財產管理的制度優勢最大化，重新思考如何將信托的制度優勢有效對接理財市場的需求，實現信托公司的差異化競爭。
（一）重新思考信托的制度優勢
信托公司目前能在理財市場占有一席之地，在于信托公司是唯一能橫跨貨幣市場、資本市場和實業市場的金融實體，以及由此帶來的信托公司特有的投融資優勢。信托公司能通過發行集合信托產品募集資金，通過股權、債權或者收益權等形式提供投融資服務，并以投融資的高收益兌現投資者的高收益。
但是，信托公司作為唯一能橫跨貨幣市場、資本市場和實業市場的金融實體，是由我國法律法規所賦予的，并非信托制度本身的制度優勢。①在實務中，信托公司將其這一優勢發揮得淋漓盡致，卻忽視了信托作為一種財產管理和運用制度本身所擁有的制度優勢。
1. 破產隔離優勢。依信托的法理，自信托成立以后，信托財產具有獨立性，即信托財產獨立于委托人、受托人和受益人，不受各自的債務人的追索。這是信托獨有的破產隔離優勢，也是與委托法律關系的最大區別。
如果將上述各家金融機構的委托理財業務的基礎法律關系解釋為委托關系，那么就不具有破產隔離的法律效力。換言之，投資者購買銀行理財產品后，如果遇到意外損失導致債臺高筑，債權人有權請求以投資者購買理財產品的資金沖抵債務，導致銀行理財資金的提前贖回。
2. 財產權能的靈活安排優勢。信托的本質是一種財產管理和運用制度，可以按照委托人的意愿實現權能的分割，將完全的所有權分離為受托人的名義所有權和受益人的實質所有權，并且在多個受益人之間就不同的時間段內做出不同的受益權安排。
信托的數百年發展歷程，充分地演繹了對財產權能的靈活安排。例如，已故的香港明星梅艷芳在去世前，將財產交給匯豐國際信托公司，通過信托對財產的分配進行安排，這樣，她的母親可以從專項基金收益中每月得到一定金額的生活費直至終老，信托財產的部分收益分別給予其他受益人，而在其母親去世后，剩下的信托財產捐贈給有關機構。
3. 超越受托人生命的優勢。在英美法系國家，只要滿足“三個確定性”（信托財產的確定性、信托目的的確定性和受益人的確定性），信托即可成立,至于受托人是否確定并非成立要件。由于信托設立后，委托人的意愿已經轉化成信托目的，信托財產就是為了實現信托目的而存續下去，成為類似于公司那樣的法律實體，從而獲得超越時空的生命力。即使受托人去世或者辭任，信托依然存續，并根據信托文件的安排選任新的受托人。因此，信托制度能夠有效地保證信托財產遵照委托人的意愿進行管理和分配，達成信托目的，充分詮釋了其超越受托人生命的制度優勢。
（二）探求并對接理財市場的需求
從我國理財市場的發展看，我國已經出現了高凈值人群財富管理的巨大需求，而且這一需求伴隨著中國經濟的高成長而迅猛發展。據招商銀行聯合貝恩咨詢公司的《2010年中國私人財富報告》預測，2011年中國私人財富市場將繼續保持增長勢頭，全國個人可投資資產總體規模或將達到72萬億元，同比增長16%；高凈值人群將達到約59萬人左右，同比增長16%；高凈值人群持有財富達18萬億人民幣，同比增長18%。
相比之下，我國的信托公司還處于項目端驅動的發展階段，即信托公司根據項目端的投融資需求設計出信托產品，然后將信托產品賣給客戶。但是，客戶的需求是什么、客戶希望對自己的財產有什么個性化的安排等等，信托公司沒有進行深入的思考和發掘。同時，我國大部分投資者還不了解信托，信托公司在他們眼中是“神秘”的私募機構。這說明，信托公司在投資者教育方面還需要下足夠的功夫。至于我國信托公司是否會出現諸如英美法系遺產信托的類似業務，抑或成為綜合性的金融投資平臺，尚需實踐的發展和時間的檢驗。但是，未來的信托業務應當走向需求驅動的模式，根據客戶的需求提供定制化的理財服務。
我國理財市場的巨大需求已經出現，這是不可忽視的事實。以諾亞財富為代表的第三方理財機構的蓬勃發展，更加說明了這個市場潛力的巨大。信托公司不能也不應當再次忽視確立信托核心盈利模式的大好機會。因此，如何實現信托制度和理財市場巨大需求的對接，發揮信托制度獨特的財產管理和運用優勢，是我國信托業必須共同面對和深思的問題。只有信托制度的運用契合了市場的實際需求，信托的制度優勢才能得到最大程度的發揮，信托公司才能走出與其他金融機構委托理財不同的差異化發展道路。
通過考察一些界和實務界的資料以及借鑒一些公共管理專家的觀點
回顧了我國“劃資還債”解決養老保險隱性債務的緣由和，思考了現實的并在理論上進行解釋，然后對如何劃資提出一些設想，最后對劃資后的運行方式作了思考。
關鍵詞：養老保險基金 隱性債務 劃撥國有資產
一、改革背景下養老保險新制度實施的邏輯
“ 為渡過人口老齡化高峰，我國政府1997年決定把現收現付養老保險制度轉變為統籌和個人賬戶相結合的新的養老保險制度，出現了養老保險的隱性 債務問題。債務包括兩部分：一是應繼續付給新制度實施前已離退休人員的離退休金總額；二是新制度實施前參加工作、實施后退休的人員在新制度實施前積累的養老金權利。”（宋曉梧 、 張新梅，2000）
其實，何止老齡化一個原因，縱觀世界諸國養老保險的轉型或改革，本來，解決隱性債務可以有多種，比如：發行“認可債券”（ 如智利1981年改革開始144萬人被給予特種債券以嚴格明確國家和個人的債權關系），也可以逐步提高政府財政對養老保險的補助支出。但是，我想基于我國改革的漸進性（如是逐步放權，“利改稅”，物價，失業等都是由“雙軌”向“單軌”并攏）和一些因素（執政黨認為應集中力量做建設，“效率優先，后顧公平，穩定壓倒一切”等觀點），以及“國未富，人先老”的國情（2004年60歲以上的老人占總人口的近11％，GDP約 13.65萬億元，人均約10500元），劃撥國有資產，償還國有企業職工的養老金隱性債務最可行( 簡稱“劃資還債” ) ，這樣干，既可以承認補償的合理性又避免了在上債權關系的嚴格化和尖銳化，這和1880年代俾斯麥集團對德國工人的剝奪與安撫形不似而神似！但我國當局的壓力遠比當年俾斯麥的壓力大：僅從1998年至2003年，企業退休職工從2700萬人增加到3600萬人，每年增加300萬人，養老保險金的繳費人員與領取養老金的退休人員的比例，從20世紀90年代初的10∶1上升到2004年的3∶1，是呀，在我們面對的是全球最龐大的老年人口和最劇烈的經濟轉型，所以這樣做也是逼不得已。
二、為什么非劃不可以及得劃多少
因為在計劃經濟體制下，我國長期實行低工資政策，職工工資收入中沒有包括保險費用，這部分保險費進入企業利潤，全上交國家，國家又將其中的大部分用于固定資產投資，這樣現有固定資產的價值中就凝結了部分老職工和離退休職工當年必要勞動的價值。現在，這部分人要養老，養老金支付面臨財務危機，將一部分國有存量資產變現或劃撥以解決他們養老金支付應是合情合理的事情。更何況，政府在出售或劃撥一部分國有存量資產（截至2000年，我國國有資產總規模達到98859.2億元，不包括軍隊的國有資產，其中經營性資產為68612.6億元，非經營性資產為30246.6億元。）用于退休職工養老金支付的同時，也將本應由政府負擔的養老負擔轉移到了個人身上，算得上一舉兩得。20 世紀 90 年代初期，國內部分經濟學家在討論我國市場經濟體制改革框架設計的問題時提出，社會保障的職能要從企業轉移出來，將一部分國有資產看做是由過去的養老基金和醫療基金的積累所形成的劃撥出來，由國有持股機構按基金預籌積累制進行委托經營 ( 周小川、王林，1993) 。這個觀點已被廣泛認可。
那末，改革造成的隱性債務有多大的規模呢？不同的學者和機構做出了不同的結果：
（一）世界銀行的認為我國隱性養老金債務規模為19176億元，其中，“老人”的隱性債務為6813億元，“中人”的隱性債務為12363億元；
（二）國務院體改辦宋曉梧的研究認為，養老保險隱性債務15種不同的債務規模：從18301億元到108260億元不等；
（三）勞動和社會保障科研所何平的研究認為，我國企業職工隱含債務匡算結果是：57204.2億元，精算結果是：28753.34億元；
（四）中國人民大學王曉軍的研究認為總債務為36697億元。
但是，20 世紀 90 年代中期的改革方案在實施時都回避了新制度如何償還這筆債務的問題。 1995 年的兩個改革方案在制度設計上都是把轉軌時已經離退休的職工 ( “老人” ) 、正在工作的職工 ( “中人” ) 和此后參加工作的新職工 ( “新人” ) 覆蓋到同一個基本養老保險計劃之下，在財務技術上則采取了通過該計劃中的社會統籌部分以及向“中人”和“新人”的個人賬戶積累借錢的辦法，來支付同一計劃覆蓋下的“老人”的養老金，由此形成了個人賬戶“空賬”的問題。2004年，我國養老保險個人賬戶有帳無錢的規模累計已達6000億（人民日報）。從 1998 年改革開始便出現了當年收不抵支的情況，于是中央政府不得不從財政收入中以每年數百億元的規模用來填補該計劃的缺口（2003年，中央財政撥出474億元補助中西部25個地區養老金的發放，各級財政補助了基本養老保險基金544億元。2004年，鄭斯林中國社會保障支出占財政支出的比重保持在10％－11％，社會保障支出增長速度幾乎與同期財政支出增長速度同步）。1997 年，中央政府曾經試圖通過強制實行全國統籌等措施來解決基本養老保險計劃所暴露出來的問題，但是一直無法實現。
在以上努力均未奏效的情況下，政府有關部門、理論政策界提出了多種設想，包括開征社會保障稅、向非國有企業擴大基本養老保險覆蓋面等。經過 2000 年的大討論，國務院做出決定，以減持國有股的 10% 和中央財政特別撥款的融資來補償養老金隱性債務，并成立全國社會保障理事會掌管和經營這部分資產。但是，國有股減持的方案一經提出，便遭到了股市投資者的激烈反對，不得不于 2001 年6 月份緊急叫停。國有股減持的緊急叫停也使得全國社會保障基金理事會中斷了資金來源，不僅如此，全國社會保障基金迄今也未形成一個明確的支出需求。
十六大以后，中央決定改革國有資產管理體制，對國有資產實行基于行政層級的分級管理。如何償還養老金隱性債務的問題再度浮出水面。吳敬璉等認為，在對國有資產實行分級管理之前，應當先將部分國有資產劃撥給全國社會保障基金理事會經營管理用于補償養老金隱性債務 ( 吳敬璉、林毅夫， 2003) 。
三、由誰以什么方式向誰劃資以及我們的預期效果
這既是一個社會保障的現實問題問題又是一個行政管理的理論問題，將來的行動我們無非需要以下問題的答案：國資有誰來劃，劃給誰，劃債還是權，能達到什么目的。不妨有選擇地借鑒“劃資”專家李紹光的精彩觀點：
如果把劃撥國有資產的最終目的明確規定于償還養老金隱性債務，那么最基本的問題是由什么機構來接收劃撥后的資產。事實上，劃撥國有資產還應當產生另外一個作用，即有助于國有資產退出競爭性領域，幫助企業建立更加有效的公司治理結構。把這兩個問題結合起來，理想的情況應該是接收劃撥資產的機構能夠在有效償還養老金隱性債務的同時，也能夠在企業的公司治理中發揮作用。
如果以股權轉讓的方式劃撥給全國社會保障基金理事會，那么社保基金理事會自身幾乎可以肯定不能成為所有被劃撥國有股權的企業的一個合格股東，為了克服這個困難，社保理事會必然要聘請外部的資產管理機構來托管股權。還有另外一種設計思路，即將部分國有股的獲益權賦予社保基金理事會，而國資委仍然代表國家行使出資人職責，但是這似乎同樣會帶來權利割裂的問題，同時，全國社會保障基金理事會也就只能作為一個養老金現金流的出納機構而存在了。從社會保障計劃的財務原理上講，這種情況下理事會未必有充分的理由存在：如果只是現金的收付，它可以完全由一個現收現付的計劃所代替。
另一種方案是，由國資委對社會保障基金理事會負債，后者對前者的債權形成資產，并對養老金隱性債務的債權人負債；或是直接以債權形式劃撥給社保基金理事會，而社保基金理事會則要以此擔負養老金隱性債務的負債。實行這種債權劃撥方案，關鍵的問題是社保基金必須把債權變現，因此需要以與此債權相關的資產為抵押發行債券，于是，最終的問題是如何回購和兌付這些債券。
在股權劃撥和債權劃撥之間，也許還夠找出第三種劃撥方式，即社保基金理事會作為一個臨時性持股機構持有劃撥的股權，在其賣出股權之前，持股處于封閉期，對公司的控制權由國資委掌握；股權賣出之后，社保基金要以所得現金償還養老金負債，而公司控制權也要從國資委轉移到實際購買股權的投資者。
需要說明的是，無論以上述何種方式實施劃撥，都還面臨著另外一個問題，即劃撥后的債權是由全國社會保障基金理事會一家擁有，還是在全國范圍內成立多家社會保障基金事會。就此而言，可能的權衡有如下兩個：第一、在國有資產實行分級管理的基礎上，可能需要每個省 ( 含自治區、直轄市) 單獨成立一個社保基金保障會，來接收本級政府國有資產管理機構基于劃撥國有資產的債權，并發行債券。 第二，不考慮國有資產管理體制的制約，通盤考慮中央和各省國有資產需要和能夠劃撥的國有資產數量，以資產總量為抵押，按一定抵押率，分期發行債券，由全國社會保障基金理事會持有，并按各地劃撥比例進行分配；債券的投資收益分為兩部分：如果實際投資回報率在約定回報率以下或相等，則按劃撥比例向各省分配；如果投資回報率高于約定回報率，高出的部分可以用于全國范圍內的基本養老保險收入再分配。
我們還要從資本市場的視角來考察以上兩種選擇。首先，當投資工具供給因為劃撥而增加時，如何使得投資的有效需求同時增加 其次，資本市場是一個存在多重均衡的市場，只有同類投資者的數量足夠多時，才有可能形成這類投資者行為的一個局部均衡。這意味著，多個社保基金這樣的長期投資者參與資本市場將會推動資本市場的穩定。這似乎支持第一個選擇。但是，在第二個選擇中，假如全國社會保障基金理事會可以選擇足夠多的投資托管人，而這些投資托管人的行為又能受到切實有效的外部監管，那么這些托管人一樣可以構成資本市場中的長期穩定的力量。最后，行為學的一個原理認為，投資者的多元化將有助于防范資本市場的系統性風險，那么，將劃撥資產的投資納入到現有的市場體系中來，抑或是另辟新的債券市場，哪種做法更有利于防范投資風險呢？根據改革的歷史經驗，第一種選擇也許更容易操作。如此操作的基本模式是，由全國社會保障基金理事會接收國資委管理的國有資產劃撥出來的資產，同時，各省的社會保障基金理事會接收各自所轄的國有資產管理機構劃撥出來的資產。這種操作上的便利性所要接受的代價是，劃撥計劃本身不會具備收入再分配的功能，所以各省主要憑借本地區國有資產的劃撥來解決問題。采取第二種模式的主要障礙在于各地可能沒有足夠的意愿來委托全國社會保障基金理事會托管其劃撥資產。
李老師總的意思是說：基本的劃撥方式有以下幾種：股權的集中劃撥，股權的分散劃撥，債權的集中劃撥，債權的分散劃撥。實踐過程中可能會在以上幾種方式的基礎之上出現某些變式，如分散劃撥條件下的集中委托經營或部分集中委托經營。具體采取什么方式應當是中央與各個地方政府協商的結果。 四、預見未來“劃資”后是怎樣一個局面
在股權劃撥的方式下，社保基金資產出于變現的需要而不太可能成為一個 ( 或一類 ) 長期的持股機構，而是有可能成為一個 ( 或一類 ) 特殊的中介機構 。這種模式就其涉及的范圍和運行的體制基礎而言，與國有股減持是一致的，但國有股減持方案是先減持變現，后向社保基金轉移現金，而股權劃撥是先轉移股權，后變現還債。 養老金基金等保障類基金具有較明確的收益率目標和支出公式，對投資回報最大化的追求并不是無止境的，通常只是要求一個穩定的長期投資回報率，所以會以權益性投資作為自己的投資導向。但是，的股票市場鮮有以權益性投資為導向的機構投資者。這使社保基金投資面臨著一個兩難困境：要么消極地等待著股票市場出現了足夠多的權益性機構投資者以后再大舉入市，要么大舉入市以帶動權益性機構投資者的成長。目前權益性投資的主體是廣大的中小投資者，但是他們并不是股票市場中的主導者。中小投資者還缺少一種能夠代表其根本利益的組織化機構來他們的投資行為。建立作為獨立投資主體的養老金基金或信托投資基金，也許可以有助于改善這種情況。 在增量的范圍內，巨大的銀行儲蓄仍然有可能為資本市場注入更多的資金，但是，現在銀行資金是通過某些灰色渠道 ( 如不明確的銀行表外業務 ) ，作為機構投資者的負債擴張性投資而流入股市的，這也是銀行體系高風險的—個源頭。既然資本市場的運轉實際上離不開銀行儲蓄資金的支持，那么將這種支持以透明的而不是灰色的方式提供出來，將會有助于降低銀行和儲戶的風險。具體的做法是，銀行改變其長期以來品種單一的儲蓄產品結構，開發契約型儲蓄產品，為儲戶提供養老金儲蓄等契約型儲蓄戶頭，提供高于一般性存款利息的利息回報；由此形成的契約型儲蓄資金，在銀行內部以獨立基金的形態，交給基金托管部門單獨經營，并且實行單獨的風險內控和外部監管。在整個養老金體系中，這種養老金儲蓄可以是第三支柱即個人儲蓄養老保險的實現形式，不排除投資于社會保險基金理事會持有的股權或發行的債券，或者進行信托投資。這樣，它可以以一種更加透明的方式來擴大資本市場中的投資。
提高權益性投資的比重及其組織化或機構化程度，將會從投資需求方面為資本市場注入更多的穩定性因素，卻仍然存在一定的。當國有資產以股權形式劃撥時，作為持股機構的社保基金理事會是否應當按與普通股同股同價的原則將所持國有股變現 如果是，那么意味著上市公司的市場價值會受到相當程度的扭曲，因為變現的融資部分地被用作償還養老金隱性債務了。如果定價高于普通股，則會引起普通股市場“劇冰”。這意味著，直接以上市公司的國有股減持、在同一個股票市場上為償還養老金隱性債務而融資，可供回旋的空間實際上是很小的。“劃資還債”的一個好處是可以繞開上面的問題而開辟一條新的通道，例如在現有的股市之外建立非上市公司國有資產的新交易市場，其主要問題就變成這部分國有資產的定價問題。
如果是由財政部或全國社會保障基金理事會基于所劃撥的資產發行抵押債券，可以避免對股票市場的直接干擾，同時也不會扭曲公司的市場價值。抵押債券的運作可以借助于債券市場來實現。在需求方面，銀行的契約型儲蓄將是一個重要的投資來源。 債權劃撥的關鍵問題是債券的回購和兌現。在養老金債務償還以后，債券應當被回購或兌現。一個附帶有明確的回購條款的債券發行書，將有利于債券的銷售。在財政狀況允許時，政府要有計劃地回購已發行的未到期債券或兌付已發行的到期債券。但是，債券的回購或兌付并非是唯一的最終手段，債轉股也可以成為一種選擇。所以，可以考慮把這種債券設計為可轉換債券。因為被抵押的劃撥資產與公司本身的融資結構無關，所以，抵押品既可以是上市公司的國有股，也可以是非股份制公司的資產。
六、本文到底說明什么了問題
現在劃撥國有資產和當年搞的養老保險改革同樣是不可避免的，本文試圖為劃撥設想思路和預測未來的運行。另外，本文強調劃撥資產需要進行較為充分的證券化。因為：首先，在良好的金融市場的幫助下，充分的證券化能夠產生更大的現金流。2002年全國社保基金投資收益21億元，收益率2.75%，2003年，投資收益34．07億元，收益率2．71％，我認為收益率太低的原因就在于證券化的不足：2003年的投資第一類是低風險低收益的包括普通銀行存款、協議存款和國債回購，累計投資總量為777.2億元，占總資產58.7％；第二類為債券投資，投資總量為480.45億元，占總資產的36.2％；第三類為股票投資，投資總量為67.36億元，占總資產的5.1％。可見一斑；其次，能夠兼顧我們在第五部分提到的各種預期目標。
當然，在該劃多少的問題上，“劃資還債”和社會統籌兩種方式的比例關系應當根據人口結構、增長以及城鎮職工養老金制度的體系依賴度等因素的變化而進行動態調整。隨著時間的推移和“老人”數量(3600萬，勞保部新聞發言人胡曉義，2004)逐步縮減，養老金體系的實質性個人賬戶的比例還應有所擴大。
：
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關鍵詞：猶豫期；撤回權；完善
JEL分類號：K42中圖分類號：F832.3文獻標識碼：A文章編號：1006-1428(2012)05-0085-07
猶豫期制度與消費者撤回權制度源自于相同的對弱勢群體進行傾斜保護的理念，但是猶豫期制度在我國的實踐經驗卻表明，基于種種原因，其并未在保險領域發揮應有的彌補投保人決策瑕疵的作用。因而有必要借鑒同為大陸法系的德國法中的消費者撤回權制度，同時充分考慮我國的特殊情況，對保險猶豫期進行完善。
一、我國保險合同中的猶豫期制度
(一)猶豫期概念
猶豫期這一概念最早出現于保監會在2000年7月25日的《關于規范人身保險經營行為有關問題的通知》，該通知指出：“猶豫期”是從投保人、被保險人收到保單并書面簽收日起10日內的一段時期。在猶豫期內。投保人可以無條件解除保險合同，…保險公司除扣除不超過10元的成本費以外，應退還全部保費并不得對此收取其他任何費用。
可以看出，保監會的規定實質上賦予了投保人在保險合同生效之后一段時間內的單方解除權，這種解除權就其本質而言正是消費者法中的撤回權制度。此后，針對猶豫期在保險實務及司法審判中出現的一系列問題，保監會在其的部門規章和規范性文件中對猶豫期制度進行了不斷的完善。
1、猶豫期的適用范圍及期間。
根據保監會的規定。目前猶豫期制度的適用范圍包括保險期間一年以上的人身保險、投資連結保險(以下簡稱投連險)、萬能保險和分紅保險。猶豫期的起算點為投保人收到保險單并書面簽收之日，期限為10天。
2、保險人的告知義務。
依據保監會的規定，所有包含猶豫期條款的投保單中應載明投保人在猶豫期內的權利。保險公司銷售人員展業時以及保險公司向投保人、被保險人發送保單時，應對猶豫期內的含義及猶豫期內投保人的權利進行提示說明。保險人必須在猶豫期內對投保人進行100％的回訪，回訪時應確認投保人是否知悉猶豫期的起算時間、期間以及享有的權利。
3、猶豫期內解除合同的法律后果。
對于保險期間一年以上的人身保險和萬能保險，在10天的猶豫期之內，投保人可以無條件解除合同，保險公司除扣除不超過10元的成本費以外，應退還全部保費，并不得對此收取其他任何費用。對于投連險的投保人解約費用，保監會2009《人身保險新型產品信息披露管理辦法》規定：保險公司開發的投資連結保險賦予投保人在猶豫期內將保險費轉入投資賬戶選擇權的。應當在投保單和保險條款中載明。保險公司應當提示投保人在投保單上注明是否在猶豫期內將合同約定的保險費轉入投資賬戶。選擇在猶豫期內將保險費轉入投資賬戶的投保人，在猶豫期內解除合同的，除保單工本費和資產管理費以外，保險公司應當退還賬戶余額以及其他收取的各項費用：選擇猶豫期滿后將保險費轉入投資賬戶的投保人，在猶豫期內解除合同的，保險公司應當退還除保單工本費以外的其他全部保險費。
4、猶豫期內合同的效力。
按照《保險法》的規定，保險合同自保險人同意承保時成立，保險人應當及時向投保人簽發保險單或者其他保險憑證，保險人簽發保單或其他保險憑證的行為可以被看作是保險人在合同成立后履行合同義務的行為(奚曉明，2010)。而猶豫期的起算時間為投保人收到保單并簽收之日，此時保險合同已成立并生效(保險合同另有約定除外)，猶豫期內若發生保險事故，保險人應承擔保險賠償責任。
(二)猶豫期解除權與任意解除權之比較
1、任意解除權之理論基礎。
作為基于投保人單方意志行使且不以意思表示瑕疵為前提的一種形成權，猶豫期內投保人的解除權與保險法所賦予投保人的任意解除權在行使方式上有很大的相似之處，但是兩者卻是基于不同的理念構建而成。依據2009《保險法》第十五條之規定，保險合同成立后，投保人可以在保險合同效力存續期間之內隨時提出解除保險合同，且不需要任何理由。而保險人非依法定事由不得解除合同。投保人解除合同的任意性與保險人解除合同的嚴格法定性形成了鮮明的對比，有觀點認為(李新天和湯薇，2005)《保險法》這種“厚此薄彼”的規定更多的是出于對欠缺保險專業知識并出于經濟上弱勢地位的投保人的保護，在某種程度上將消費者法對弱勢群體進行傾斜保護之理念引入了保險法。也有學者認為(肖梅花，2000)投保人任意解除權是自愿原則在保險合同中的特殊運用，投保人行使合同解除權，事實上是對自己享有的受保險保障權利的一種放棄。此外長期人身保險合同在履行的過程中可能會出現投保人經濟狀況惡化而無法承擔保費的情形，此種情況下賦予投保人隨時解除保險合同的權利也符合合同法情勢變更原則。可以說。投保人的任意解除權更多的還是合同法理論在保險法中的體現。
2、猶豫期解除權與任意解除權的區別。
在具體的制度設計上，投保人猶豫期內的單方解除權與投保人任意解除權的主要區別就在于解除權的適用范圍、行使期間及法律后果不同，尤其是兩者在法律后果方面的差異反映了兩種不同制度的理論基礎。在適用范圍方面，猶豫期解除權僅適用于人身保險，而任意解除權可適用于所有的保險類型：在行使期間方面，猶豫期解除權須在投保人收到并簽收保單之日起10日內行使，任意解除權則賦予投保人在保險合同生效期間之內隨時提出解除合同的權利：在解約法律后果方面，投保人在猶豫期內可以較低的成本解除保險合同，而投保人在行使任意解除權時則需要承擔已經過保險期間的保費，而且在長期人身保險中投保人解除合同還有可能會使其承擔高昂的解約成本。
關鍵詞：利率風險；利差損風險；風險價值
改革開發30多年來，中國的壽險業得到了迅速發展。保費年收人不斷增加，保費年收入從1980年的4.6億元增加到2005年的4927.3億元，與此同時，壽險公司的數量也明顯增加。從一家綜合性保險公司增加到2005年底的93家(其中保險集團和控股公司6家，財產保險公司35家，人身保險公司42家，資產管理公司5家，再保險公司5家；中資保險公司42家，外資保險公司40家)。壽險業已經成為當今中國金融行業的一大亮點。但由于外部經營環境的改變，特別是金融市場與經濟因素的連動反應使壽險公司、消費者的行為發生了改變，使我國壽險業存在巨大的潛在風險。壽險公司是經營風險的企業。壽險公司在經營過程中面臨著許多風險，包括實際死亡率超過期望死亡率，投資資產的質量可能惡化使實際收益率低于期望收益率。實際費用率超過期望費用率，其他公司可能發明出更為有效的經營方法，市場利率的變化導致的損失，等等。按北美精算師學會(SOA)的分類，壽險公司面臨的主要風險包括：資產風險(指因壽險公司的債務人不能按期償債或保險公司投資資產市價的下降而引起的資產貶值帶來的風險)、定價風險(指定價不足以彌補死亡率或傷殘率惡化等帶來的風險)、利率風險(是指由于利率變化的不確定性導致現金流量的不確定性，從而影響公司經營的穩定性，最終影響償付能力)和經營風險(指公司經營過程中遇到的一般商業性風險，包括社會、法律、政治、技術等方面)。其中。最為突出的就是利率風險，傳統的精算定價理論假設：利率是確定的，即精算師在定價過程中采用確定的保單預定利率，但事實上利率具有隨機性，從而會引發壽險定價利率風險。而利率風險中壽險定價利率風險更是長期困擾我國壽險公司的問題。
壽險定價利率風險是指壽險資金實際收益率與保單預定利率之不利偏差引起的虧損的可能性。壽險定價利率風險是威脅著壽險公司盈利能力和壽險經營穩定性的一大風險，其發生帶來的最直接的后果就是利差損．即通常所說的保單利差損風險。利差損是指壽險公司實際投資收益率低于人壽保險產品的定價利率而產生的虧損。由于人壽保險業務一般都是長期性的，因此，壽險公司從在保單中承諾了保證最低投資收益率的那一刻起，利率風險就如影相隨了。壽險產品是應付不確定性而產生的，本質上屬于金融類產品，利率始終是其定價時的一個非常重要的參數之一。設計保單時的精算考慮，在技術允許的條件下已經極大地量化了，比如，生命表中的不確定因素，通貨膨脹率，以及根據大數法則得到的各種保險風險的出險率。只有預期保險基金投資收益率這一項由于未來市場利率風險千變萬化。精算假設所采用的利率，不管是監管部門統一確定的定價利率，還是根據銀行存款利率、通貨膨脹率、投資收益率的歷史情況，兼顧未來經濟發展水平確定的利率，都只是一種假設性的利率。由于壽險產品的長期性，這種假設性利率就不可避免地會在未來一定時期內受到市場利率上下波動的影響(在我國利率市場化進程加快的背景下，這一現象將是明顯的)。壽險公司未來現金流量自然極大地受利率變化的影響，因而利率風險在壽險公司未來經營中的影響絕不可等閑視之，需大力加強管理壽險產品的定價機制。
保險的實質是依據大數法則集合風險、分攤損失。通過訂立合同的形式，保險人一方面從多數投保人處收繳保險費，作為未來給付保險金的準備金而留存在保險公司內；保險費率是保險人向投保人或被保險人收取的每單位保險金額的保險費，也就是保險的價格。一般人壽保險單的毛保費(也叫總營業保費)由純保費和附加保費兩部分構成。純保費用于保險合同規定的特定責任損失的補償和給付，按我國的方法，還包含保險公司承擔風險責任的一定報酬(即為保險公司的利潤)。純保費依據預定利率和源于生命表的預定死亡率來計算。附加保費用作彌補保險公司經營服務所耗費的各項費用(包括管理費、傭金手續費等)以及風險安全加成。其中，安全加成用以補償死亡率及市場等的風險。保險精算原則是保證在保險合同有效期內任意時點上，保險公司的所有收入與其所有支出的價值的期望值相等(因為所有收入與所有支出均是隨機變量)。計算貼現過程中所使用的貼現率就是預定利率。可見，預定利率是決定保單價格的重要因素，可以說，預定利率是壽險公司對在簽單時一次收取或分次收取的保費負有的保障的最低收益率。如果其他因素不變，預定利率越高，保費越低，保險成本越高；反之，預定利率越低，保費越高，保險成本越低。按精算等價原則(在合同成立時)：
純保費的計算公式：純保費精算現值：保額精算現值
毛保費的計算公式：毛保費精算現值=(1+附加費率)x純保費精算現值=保額精算現值+附加費用精算現值
可見，單位保額有效保單的毛保費稱為保險費率／不同的投保年齡的保險費率一般不同，單位保額一般定為l(xx)元，并且是隨預定利率而定的，而預定利率大小是由保險資金的投資收益率決定的，而投資收益率又是隨市場利率而定的。并與壽險公司投資的范圍及投資結構有關(對非傳統保單，例如，投資連結產品，沒有限定預定利率，所以其保險費率是不定的)。因為人壽保險契約的長期性，從安全性出發，有必要將預定的長期投資收益率定得比較保守。避免中途因資金運用收益下降而對已生效保單提高保險費。一般選擇在長期內即使一般利率標準下降也經受得住的標準線作為預定收益率，即保單的預定利率或稱保單信用利率。長期壽險產品的保險期限太長，要對未來這么長時間內資金運用收益進行準確預測幾乎不可能，一旦利率發生較大波動時，則固定預定利率保單的預定利率的“不恰當”可能給壽險公司帶來預定利率風險。“預定利率風險”是指由于預定利率設定不當。致使壽險公司的投資收益率可能低于保單預定利率，而使壽險公司發生損失的可能性。在分紅保單和萬能保單等投資類保險產品中因規定有最低保證利率，如果最低保證利率設定過高也會存在預定利率風險。人壽保險責任準備金是保險人為將來發生的債務而提存的金額，是保險公司的負債。作為責任準備金保存起來的儲蓄保險費在進行資產投資使用時，會產生利息分紅等收入。其中，大部分作為以預定利率為基礎的利息轉入責任準備金，從其金額中減去進一步進行資產運用所需的費用，剩余部分就是利差益(若不足，則產生利差損)。
利差益(損)：(資金實際收益率一預定利率)×責任準備金總額=實際利息收入和紅利一按預定利率應收的預定利息
資金實際收益率-2×利息及分紅收入／(期初資產+期末資產-利息及分紅收入)
保險公司會計核算利差的計算公式是：
利差益(損)=本年度利息收入-[預定利率×(年初責任準備金+純保費-滿期給付-死殘給付)／2]-本年度提存的差益返還金
由上述公式可見，利差是由于保險資金投資收益率和預訂利率之間的差異造成的。利差一定時，在保單有效期內，隨著責任準備金(壽險公司的負債)提取的積累，利差也同時增加。當壽險公司業務達到一定規模，較大的利差損可能會嚴重影響壽險公司的償付能力，甚至導致其破產。壽險實務中，壽險公司要通過運用保險基金投資來保證公司的償付能力。在費率精算厘定中，精算等價原則本來就考慮到了準備金的積累增值，且保險市場激烈競爭導致的費率降低(預定利率升高)，因此，承保業務虧損更要求保險投資來彌補。對利差準確的把握應為壽險資金實際收益率或壽險公司內部收益率與保單預定利率(保單信用利率)之差。這是因為：
1直接決定壽險經營利潤大小的是資金實際收益率而非市場利率。
2從數值上說，雖然壽險資金實際收益率與市場利率有很大的關聯性，但二者卻不盡相等。壽險資金實際收益率不僅受市場利率高低的影響，對壽險公司而言，實際收益率的大小還受本公司資金運用方式、投資組合方式以及宏觀法律調控對壽險資金運用的限制等各因素的影響。如果壽險公司對其資金通過了良好的運作，其投資回報率會高于市場利率。
3市場利率是保險人確定保單預定利率考慮的一個重要因素。就目前我國壽險市場來說，由于壽險資金運用渠道和中國利率市場化的限制，我國壽險保單預定利率與銀行存貸款利率的相關性很強。本文中提及的利率風險并非通常所說的市場利率風險，是指壽險公司實際投資收益率風險。壽險定價中的利率也是指壽險公司的實際投資收益率。
我國定價利率風險的形成既有宏觀經濟形勢變動等客觀方面的原因，也有壽險企業內部經營方面的問題。壽險定價利率風險形成的客觀原因指的是引發其形成的社會經濟環境方面的原因。宏觀經濟形勢起伏不定，銀行存款利率下調，壽險業務的發展離不開國家宏觀經濟的大環境，我國壽險產品定時，對于保單預定利率的假定，主要以銀行存款利率為參考對象。銀行存款利率的下調成為引起我國壽險定價利率風險的一個最直接的原因。壽險定價利率風險形成的主觀原因指的是壽險公司內部經營及監管方面存在的問題。
(1)根本原因：盲目追求業務規模；
(2)直接原因：壽險產品定價利率設定不當；
(3)間接原因：經營體制存在弊端；
(4)政策原因：監管滯后；
將水資源、氣候變化、清潔能源等人類共同關注的主題轉化為投資產品，Reto Ringger相信，這樣的事業一定是可持續的。他認為，中國市場在未來三至五年，3％－5％的金融資產也將投資到與可持續發展有關的各種主題基金中來，如水資源基金、清潔能源基金、氣候變化基金等。
Ringger的身份是SAM可持續資產管理公司的首席執行官兼創始人。總部位于瑞士蘇黎世的SAM可持續資產管理公司（下稱SAM），專門從事可持續證券投資，其客戶包括銀行、保險公司、養老基金和私人投資者。2006年12月，資產管理規模逾2000億美元的荷寶基金集團（ROBECO）收購了SAM公司64％的股權，成為其控股股東，但仍然保留SAM的獨立運作地位。
「可持續元素進入金融市場
“1995年，在我30歲的時候，我創建了SAM，當時我在投資界從事收購兼并以及環境項目。我當時就想，是否可以將可持續發展和金融產品相結合。我把我的設想寫成一個商業計劃書，不久，三家保險公司表示，愿意出資投資我的第一個投資基金。”Ringger在電話中向記者娓娓道來。
1999年，SAM與道瓊斯公司合作編輯可持續道瓊斯指數。“因為我們認識到有必要向投資者解釋我們投資的根據在哪里。可持續道瓊斯指數幫助我們了解影響企業可持續發展的因素。”他說。
作為該領域的第一個指數，可持續道瓊斯指數可通過對全球2000個領先企業的調查，從中發現不同產業的企業在可持續發展方面的主要問題，以及企業面對的機會和風險。
他介紹說，10年前，可持續發展仍舊是一個邊緣的市場，但瑞士的股票投資者已經認識到氣候變化對未來企業股票的巨大影響。
從2000年開始，SAM發展了包括氣候基金、清潔能源基金、水資源基金等主題基金。“當時，主題基金正開始成為一種新的投資熱點，尤其吸引高端的個人投資者，而機構投資者還是比較少。”Ringger先生表示，機構投資者普遍感到水資源、清潔能源、氣候等主題基金很難放到合適的投資組合中。有些機構把它放到結構性產品的組合中，有些放到商品的組合中。
同時，SAM在2000年設立PE（私人股權投資）業務部門。目前，資產募集規模逾20億歐元，投資者主要是海外的高端客戶類型的私人投資者和部分機構投資者。
Ringger認為，“金融市場需要創新產品，讓資本市場來協助解決全球變暖、碳排放、水質污染、資源短缺等人類共同問題。”
「識別可持續標準下的企業
SAM通過系統化的研究來識別符合可持續標準的成功企業，并認為可持續程度高的企業將為投資者帶來更好的可持續的股票收益。“我們相信可持續對于企業的競爭力有很大的影響。”Ringger告訴《財經金融實務》記者。
至今，SAM已經推出了包括Dow Jones Sustainability Indexes和STOXX Sustainability Index在內的一系列可持續指數，來跟蹤可持續發展的優秀企業的表現。“SAM能夠提供的價值就在于量化可持續因素對于企業股票價值的影響。”
SAM在2500家全球最大的企業中，選擇了最好的10％，即200－300家企業納入可持續道瓊斯指數。可持續道瓊斯指數建立時使用的2000多份調查問卷，涵蓋了宏觀經濟分析、公司治理分析、環境分析三大部分，共設計了涉及57個不同領域的57種問卷。他透露，后來SAM為每一家參與調查的企業制作了一份三頁的標準化報告，其中參照了他們的同業競爭者、所處產業以及最佳可持續發展產業的數據，這些數據均來自SAM從1999年建立起來的可持續發展數據庫。
可持續道瓊斯指數是SAM的企業可持續性分析的結果。“兩者的核心均是篩選、評估、重點分析。”
篩選就是識別出符合條件的一個企業集群；評估是對影響可持續發展的經濟、社會、環境因素，作出詳細的分析；最后，重點分析每一個因素，并給出一個權重。投資分析師將會使用由這些權重組成的模型，來分析股票價值。
“比如，一家公司的碳排放量很高，分析師給它一個權重，一個價格，因為我們預計碳排放在未來的3－5年會產生一定的企業運營成本，從而影響企業的利潤。”
他認為，SAM的投資理論就是基于對機會因素和風險因素的分析。“我們給每一個產業都識別可持續發展的機會和風險因素，并且給這些因素定義標準，然后對標準作出分析。我們給每一個標準一個權重，分析師需要識別一只股票是否符合這一模型來決定買賣。”擁有約80人的SAM公司有一支25人的投資團隊。
同時，SAM通過全球業務網絡來了解各個產業領域的宏觀趨勢。“比如，水資源領域，我們與一個外部的顧問團隊每年兩次交換對于宏觀趨勢的發現和評估。”
「中國布局
隨著中國政府提倡可持續發展的科學發展觀以及新的能源政策的出臺，投資市場顯然已經意識到政策的導向將帶動新能源、新材料以及環保型企業股票的上漲。
談及中國的發展前景，Ringger頗為興奮。“在歐洲市場，資產配置的1％－2％投資于可持續發展，但是很快就會是3％－5％。而我認為中國市場在未來的3至5年，3％－5％的資產也將投資到可持續發展中。”
Ringger表示，在SAM的發展中，家族基金（指私人財富的投資基金）是首先接受可持續發展概念，并相信它將成為主流的客戶。他透露，經過多年在歐洲市場的發展，目前在歐洲，SAM擁有更多的機構投資者；在亞洲市場，則是更多的家族基金和高端的個人投資者。“長于研究的SAM公司需要對中國市場作合適的分析，因為可持續發展在地區之間非常不同。”
Ringger透露，目前在中國計劃以荷寶基金管理公司為平臺，通過其在上海的代表處及香港的地區總部，來研究市場及推廣發行產品，同時，探尋與本地銀行合作的機會，推出一些諸如水資源基金、清潔能源基金、氣候變化基金等類產品。“我們希望尋找的合作伙伴，能夠提供通向市場和客戶的發行渠道，還有重要的一點就是長期的合作承諾。”
2007年6月，荷寶基金集團在上海設立辦事處，SAM希望借此開拓中國市場。
SAM在歐洲的長期經驗以及目前在亞洲幾次合作均顯示，與大型銀行合作是一個雙贏交易。“我們可以提供投資經驗和回報，銀行可以提供客戶和發行渠道。”Ringger表示。“雖然發展機構投資者需要一定的時間，但是兩三年之后，他們會需要我們的產品，所以現在和他們建立關系很重要。”
荷寶基金集團駐上海首席代表陸敏在接受《財經金融實務》記者采訪時說，ROBECO投資產品主要是投資于全球二級市場股票及債券的共同基金及專戶理財（機構和高端個人），以及包括PE基金中基金（Fund of Funds）、對沖基金 (Hedge Fund) 在內的另類投資產品。
2000年設立的PE(私人股權投資)業務部門，目前資產募集規模逾20億歐元，投資者主要是海外的高端客戶類型的私人投資者以及一些機構投資者。在投資私募股權基金方面，ROBECO投資PE基金的基金。“最近海外募集了5億美元，其中4000萬美元投資一家設立在北京的中國環保基金，”陸敏說，“其余投資也都是圍繞可持續發展的概念即清潔技術（Clean Tech）。”
進軍中國市場，Ringger表示，最大的障礙就是需要了解中國投資者需要哪種類型的產品和提供這些相應的產品。其次就是對于外國金融機構進入中國的各種法律和管理辦法的把握。第三，需要將SAM的可持續基金的投資配置理念，努力向國內的金融機構溝通。
“我要告訴中國投資者，可持續投資將引領未來幾十年投資界。SAM有能力通過我們多年來積累的數據庫將這一趨勢轉換為良好的投資表現和回報。”顯然，中國市場對于SAM非常重要，Ringger透露，將在2008年通過荷寶基金在中國派駐更多的雇員。■
案例：SAM可持續發展水資源基金
投資設想
SAM可持續發展水資源基金，在全球范圍內投資于那些提供水資源產業整個價值鏈各個環節的相關產品和服務的公司。
投資領域
本基金把四個有吸引力的投資集群作為其目標：
水的配送和管理――此分行業中的公司在諸如有效的水配送及管理領域中扮演了關鍵的角色。
廣泛的水處理――現在有超過十億人無法獲得安全的飲用水。這一投資集群包括了那些在水處理、飲用水凈化和海水淡化領域起關鍵作用的公司。
水的需求效能――這一投資集群包括那些提供用于當地水處理、水計量和提高消費者的水使用效率的產品的公司。
水和食品――由于大約70％左右的水用于農業，因而使用更有效的灌溉技術和方法可以節約大量的水并降低成本。
投資流程
SAM可持續發展水資源基金采用結構化投資流程，其目標在于：投資于那些處于水產業整個價值鏈的各個環節，并在整個國際證券市場最具吸引力的公司。這一過程的第一步就是要進行一次宏觀經濟分析，找出那些對水資源產業具有重要影響的趨勢。在此基礎上，識別出所有與投資主題明確相關并可從主流趨勢和發展中最為受益的公司。通過系統分析及運用貼現現金流模型，對財務狀況和可持續發展指標作出定量分析，SAM 將評估各個公司的投資和增長潛力具有的絕對吸引力和相對吸引力。然后，在考慮了風險方面的指標后，確定投資組合。
風險管理
