時間：2023-07-03 17:57:28
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險公司的資產管理，希望這些內容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
平安保險投資管理中心50人的團隊由深圳北上，在上海靜安廣場落戶；中國人壽的投資管理中心9月份掛牌成立，辦公地點從公司總部遷至北京金融街；因為看好上海將成為亞洲金融中心，華泰財險的投資部即將從北京南下上海，從形式上開始獨立運作；人保設立的投資管理部，從一開始就在財務上單獨核算，人員上單獨招聘，體制上已經是“一司兩制”； 新華人壽、泰康人壽等公司對投資部門的改組也已列入議事日程，有消息稱，保監(jiān)會有意支持保險公司根據自己的情況成立專業(yè)的投資管理公司，經營保險公司的金融資產。
《金周刊》記者分析：國內幾家主要的財產險、人壽險保險公司對投資部門的外掛、改制或搬遷，不是普通的機構調整，而是反映了保險業(yè)對提高保險資金運用專業(yè)化程度的空前重視，預示著我國保險業(yè)面臨一次結構變革，保險公司延伸出來的資產管理公司也許很快就會浮出水面。一位業(yè)內人士說：“（新的投資機構）將參照投資銀行、基金管理公司等專業(yè)投資機構的管理運作模式進行構建。”
管理著7133億歐元資產的德國安聯(lián)集團下一步是在中國拿到資產管理業(yè)務的許可證
中國保險業(yè)與國際接軌的進程可能超過很多市場人士預料。保險（集團）公司的資產管理公司在我國尚未“出世”，但在國際保險業(yè)，卻幾乎已是“標準模式”了。
記者在多次采訪德國安聯(lián)、英國商聯(lián)、美國信諾、美國信安、林肯金融集團、瑞士豐泰、加拿大宏利、瑞典斯堪的亞保險集團等國際保險大鱷的過程中了解到，國外保險公司的保險業(yè)務部門往往比銀行和基金公司更具有融資能力，巨大的融資能力造就了管理財富、消化資金、專業(yè)投資理財的資產管理公司，而資產管理公司對巨額資產的管理經驗隨著保險公司的百年歷史日臻成熟，這樣的資產管理公司又會吸納更多的社會資金，不斷“放大”融資水平。
德國安聯(lián)保險集團包括三大塊業(yè)務：壽險、非壽險和資產管理。令安聯(lián)引以驕傲的是，安聯(lián)還是世界10大機構投資者之一，最近的數字中，安聯(lián)集團管理的資產7133億歐元。目前，安聯(lián)已獲準在中國開展壽險業(yè)務和非壽險業(yè)務，據說，安聯(lián)的下一步是在中國拿到資產管理業(yè)務的許可證。
另一家主要的國際性的機構投資者茂利資產管理公司屬于英國商聯(lián)保險cgu plc的控股公司。商聯(lián)是一家國際性保險集團，它的業(yè)務包括四大塊：壽險、非壽險、國際業(yè)務和資產管理。作為機構投資者，它還是歐洲最大的基金管理人之一。至1998年12月31日，商聯(lián)保險管理下的資產超過2000億美元。這相當于中國最大的人壽保險公司近20倍的資產。
瑞士蘇黎士保險集團的業(yè)務也分為四大塊：壽險、非壽險、再保險和資產管理公司，其資產管理公司屬于獨立性質的公司，除負責母公司的資產管理和投資外，還代客理財及負責第三方基金管理。
這些國際保險集團內部的資產管理公司都具有完全獨立的董事會、管理團隊和組織結構，有著各自不同的投資理念和鮮明的業(yè)務特色，擁有投資領域內最出色的專業(yè)隊伍。
中國人保投資管理部的組織架構已能看出基金公司的“身形”
保險投資部門上演“獨立運動”
國內保險業(yè)的業(yè)務規(guī)模的迅速擴大，催生出專業(yè)化的資產管理公司的誕生。
今年年初，新華人壽董事長在他的年度工作報告中，明確提出“深入改革投資管理體制，推行投資銀行運作模式……將金融投資部比照投資銀行管理模式，模擬獨立法人實體運作，財務上單獨核算……”
中國人民保險公司投資管理部總經理張鴻翼接受采訪時亦認為：“保險與證券兩個行業(yè)確實是有隔膜。這兩個行當在運作機制、決策機制、工作效率、人事制度、薪金制度很難對接。從保險公司資金運作的安全性方面考慮，也應該在保險公司內部對保險業(yè)務和保險資金實行分業(yè)管理。”
來自保險人士的共識是：由于投資部門的工作性質、專業(yè)方向、管理手段都與保險業(yè)務部門和行政管理部門大相徑庭，因此，按照現(xiàn)資銀行或基金管理公司的組織模式成立相對獨立的投資公司或單設投資機構，有利于從組織上避免不同性質的業(yè)務工作間互相掣肘、提升保險投資業(yè)務的專業(yè)化程度，使保險投資能真正按照專業(yè)化投資業(yè)務的要求去做。
記者了解到，幾家欲成立獨立資產管理機構的方案都是比照基金管理公司的組織形式。如下轄投資研究部門、基金管理部門和業(yè)務操作部門。
于2000年底籌建，今年年初建立的中國人保投資管理部的組織架構已能看出基金公司的“身形”，人保投資管理部分為四個部門，即研究部、運營部、核算部、投資管理部。
記者在采訪中了解到，各家保險公司的上上下下都為保險資金投資渠道狹窄而著急，但果真渠道打開，如保險資金入市，面對成千只股票，成千家上市公司，保險公司假如不在組織和人才方面做好準備，保險資金入市的風險將難以控制。從這方面考慮，與保險資金投資渠道拓寬相配套的政策應該是讓保險公司的投資部門形成專業(yè)化、獨立運作的機構。
“保險公司狹窄的投資渠道也是保險公司長期以來沒有大力發(fā)展投資專業(yè)隊伍的重要原因。”新華的沈志衛(wèi)說。那么，保險公司的投資部門與基金管理公司和證券公司相比，存在哪些專業(yè)方面的不足呢？“主要體現(xiàn)在投資專業(yè)隊伍的單薄，特別是市場研究力量普遍存在比較大的欠缺，但現(xiàn)有的保險公司的管理模式和薪酬水平又很難吸引到高水平的專業(yè)人才。因此，成立獨立運作的投資管理公司，可以從根上理順管理體制，以專業(yè)化公司的結構組成專業(yè)化的投資團隊。”
從這個意義上說，保險投資部門的“獨立運動”也正反映和順應了保險公司投資渠道的逐漸放寬。
對于何時成立資產管理公司，各公司似乎并不著急。張鴻翼認為，“這件事，政策一放開，就會水到渠成的。”
近年來，我國保險資金運用業(yè)務有了較大的改觀，無論是投資領域的拓展，還是投資人才的引進，都取得了長足的進步，在一定程度上緩解了嚴重威脅壽險公司的利差損，同時也在一定程度上改善了財險公司的盈利能力。但保險資金運用的專業(yè)化程度不高仍是制約我國保險業(yè)的關鍵問題。為確保保險業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，特別是應對加人世貿組織后所面對的新的挑戰(zhàn)，必須抓緊有限時間，迅速提高保險業(yè)的經營管理能力，特別是保險資金運用的專業(yè)化管理水平，實現(xiàn)保險業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展。
我國保險資金運用的發(fā)展與現(xiàn)狀
改革開放以來我國保險業(yè)取得了很大的發(fā)展和進步，在國民中的地位和作用日益增強，與發(fā)達國家的差距逐步縮小，截止2002年底，全國保險行業(yè)資產總規(guī)模已達6494.1億元，保險資金可運用余額達 5799.3億元。預計到2005年保險資產總規(guī)模將突破萬億大關。
吳定富主席在全國保險工作會議上提出，與傳統(tǒng)保險業(yè)相比，保險業(yè)不僅包括經濟補償功能，還包括資通功能和風險管理功能。這是對中國保險業(yè)的再認識。保險業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，在金融市場中占有重要地位，是資本市場上重要的機構投資人和資產管理人。由于原因，我國保險業(yè)在以往的發(fā)展中比較偏重于保險業(yè)務本身，從而導致保險業(yè)務和資金運用業(yè)務的發(fā)展極不協(xié)調。2002年是中國保險業(yè)近年來業(yè)務增長速度最快的一年。全國保費收入3053.1億元，同比增長44.7%.但保費的快速增長和資金運用收益偏低的矛盾卻越來越突出。2002年，資金運用實現(xiàn)收益 155.85億元，資金運用收益率為3.14%，比上年下降1.16個百分點。這一矛盾已直接到保險公司的償付能力和經營的穩(wěn)定性，關系到保險業(yè)的健康發(fā)展。當前我國保險資金運用管理所面臨的問題主要表現(xiàn)在以下兩個方面：
一是保險資金運用規(guī)模的不斷擴大，而投資渠道卻非常狹窄，投資工具少，保險公司的主要投資領域仍然局限在債券和銀行存款等利率產品上。隨著國家8次降低銀行存貸款利率，國債收益率已降至歷史低位，投資國債潛在的風險越來越大。盡管允許保險公司的一部分資金可投資于證券投資基金，但由于保險公司可投資于基金的比例較小，投資于證券投資基金的收益對總體收益貢獻有限。加人世貿組織后，我國保險業(yè)不但需要化解以往累計的利差損、不良資產等歷史包袱，還將直接面對國際同業(yè)的強力競爭，如不盡快開放保險資金的投資領域，改善投資結構，提高投資收益水平，保險業(yè)將會面臨更大的系統(tǒng)性風險。與此同時，國內基金的種類不多，性質趨同，保險公司選擇余地不大，也制約著保險資金運用業(yè)務的發(fā)展。
二是投資環(huán)境和投資領域變化，競爭加劇，投資專業(yè)化的要求日益迫切。而保險公司業(yè)務組織架構及業(yè)務平臺已不能滿足保險資金運用管理業(yè)務進一步發(fā)展的需要，并在很大程度上制約了保險業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展。盡管部分保險公司對資金運用管理體制做了較大的改進，但由于資金運用管理部門仍作為保險公司的一個內設部門，與專業(yè)化的管理模式相比較仍存在很大弊端，具體表現(xiàn)在機構設置過于簡單、投資專業(yè)人員不充分、資本市場運作經驗和管理能力不夠、先進投資管理技術不足等等。
2002年初召開的中央金融工作會議，借鑒國際通行做法提出了我國保險業(yè)健康發(fā)展的指導方向，要求按專業(yè)化、規(guī)范化的原則，“將保險業(yè)務和資金運用嚴格分開，強化保險資金的集中統(tǒng)一管理，進一步拓寬資金運用渠道”。新修改的《保險法》將“保險公司的資金不得用于向投資”改為“不得用于設立保險業(yè)以外的企業(yè)”。為進一步管好、用好保險資金留下了比較大的空間，為設立專業(yè)化保險資金運用管理機構提供了保障。今年的全國保險工作會議上，中國保監(jiān)會根據《保險法》的上述修改，提出：“要把保險資金運用與業(yè)務發(fā)展放到同等重要的地位，加以高度重視。要改革保險資金的管理體制和運作機制，按照集中統(tǒng)一和專業(yè)化管理的要求，完善保險資金管理體制，做到保險業(yè)務與投資業(yè)務相分離。有條件的公司可以設立保險資產管理公司。”這是我國保險資金運用實現(xiàn)專業(yè)化、規(guī)范化健康發(fā)展的一項重大戰(zhàn)略舉措，也是進一步拓展保險資金運用渠道的重要保障。
國際保險資金運用的管理模式
國際保險業(yè)的資金運用模式分為三種：外部委托投資、公司內設投資部門、設立專業(yè)化保險資產管理機構。
1、外部委托投資的模式。指保險公司自己不直接從事投資運作，而將全部的保險資金委托外部的專業(yè)投資公司管理，這種模式適于規(guī)模較小的保險公司。
優(yōu)點：將保險資金交給專業(yè)投資公司進行有償運作，使保險公司能夠集中精力開拓保險業(yè)務。
缺點：外部委托的控制風險較大，保險人不僅要承擔投資風險，還要承擔外部投資公司的操作風險。
2、公司內設投資部門的模式。指在保險公司內部設立專門的投資管理部門，并在投資部門內按分工和投資業(yè)務的不同，分成多個分部或小組，具體負責本公司的保險投資活動。
優(yōu)點：保險公司可直接掌握并控制保險投資活動。
缺點：投資部門是公司內設的一個部門，交易內部化，缺少專業(yè)性和競爭性。
3、設立專業(yè)化保險資產管理機構的模式。指在保險公司之下設專門的保險資產管理公司，由其對保險資金專業(yè)化、規(guī)范化運作。保險資產管理公司可由保險公司單獨設立，也可通過與其他具有專業(yè)優(yōu)勢的機構結成戰(zhàn)略合作伙伴共同設立。
統(tǒng)計資料顯示，在當今世界500強中的34家股份制保險公司中有80%以上的公司是采取專業(yè)化保險資產管理機構的模式對其保險資金進行經營管理和運作。國際保險業(yè)幾十年乃至上百年的發(fā)展經驗表明：（1）采取完全依靠外部委托管理保險資產的管理模式很難有效地控制保險資金的投資風險；（2）采取內設部門的管理模式則對保險資產管理的專業(yè)化水準和市場競爭能力的提高構成了較大的限制；（3）專業(yè)化的保險資產管理模式比較有效地增強了保險資產管理的經營管理能力，提高保險資金的運用效率。第三種模式彌補了內設投資部門以及委托外部投資機構管理的不足，在引入市場競爭，提高投資收益的同時，通過有效的法人治理結構加強對資產管理子公司的管理和控制，建立了保險公司和資產管理公司雙層風險監(jiān)控體系，降低投資的市場風險和管理風險。保險公司設立的資產管理公司，積極參與市場競爭，對保險資金進行專業(yè)化、規(guī)范化的市場運作，不僅提高保險資金的收益水平，還可憑借其自身的投資管理優(yōu)勢來管理養(yǎng)老基金、個人基金以及其他公司的資產。
我國保險資金運用管理模式
保險公司的資產管理組織架構應該與保險公司的資產規(guī)模、投資領域以及保險資金運作的特點相適應。，國內保險公司全部采取內設投資部門的管理模式，對于規(guī)模較小、運作較短的保險公司來說，這種管理模式有其存在的合理性。對于規(guī)模較大、投資管理專業(yè)化要求較高的保險公司來說，內設投資部門的管理模式與其不相適應。
盡管保險業(yè)務和保險資金運用業(yè)務同屬風險管理業(yè)務，但二者所面對的風險的性質是完全不同的，因此在管理模式上具有不同的要求。由于歷史原因，我國保險公司的管理模式及資源配置基本上都是按照保險業(yè)務的管理要求建立的，導致其管理風格及運作模式并不完全適合保險資金運作的要求，這種管理模式的沖突必然會極大地削弱保險投資的運作效率和對投資風險的有效管控。
隨著我國保險業(yè)的發(fā)展，保險公司可運用的資金規(guī)模迅速擴大，部分保險公司的可投資資金規(guī)模，從數十億元到上千億元不等。
因此，保險公司應立足于投資領域，除投資于銀行存款、債券、基金等金融工具，還要進一步深入，以其直接投資于股票、管理基金等。那么，目前保險公司內設的投資組織架構，就很難適應新的投資業(yè)務，一定程度上也必然限制保險資金投資領域的拓寬。設立專業(yè)化的保險資產管理公司，既是保險公司適應投資規(guī)模迅速擴大、投資領域不斷拓展的需要，也是保險公司面對WTO接受挑戰(zhàn)所需的正確選擇，從根本上說，是我國保險資金運用長遠發(fā)展的大計。
建立專業(yè)化保險資產管理機構是實現(xiàn)我國保險業(yè)健康發(fā)展的根本大計
1.有利于專業(yè)化投資隊伍的建設。人才是金融投資的核心，專業(yè)化管理人才的不充分，是目前制約我國保險投資發(fā)展的最大障礙。保險公司現(xiàn)有的投資管理模式，對于引進專業(yè)人才、提高專業(yè)化管理水平是不利的。設立專業(yè)化的保險資產管理公司，將從根本上改善保險資金運用的組織管理結構，根據保險資金運用的特點建立有效的激勵機制，吸引國內外優(yōu)秀的專業(yè)投資人才，培養(yǎng)和建設一支適合保險資金運用特點的專業(yè)化投資隊伍，為今后保險資產管理的進一步發(fā)展，特別是金融投資領域的逐步放開奠定人力資源基礎。
2.有利于培育保險資金運用的核心競爭力。成立專門的保險資產管理公司，可以按照保險資金的性質與偏好，對保險資金運用實行集約、統(tǒng)一和高效的管理，在某些投資領域的收益能力優(yōu)于其他金融機構。此外，保險公司將資金委托給下屬保險資產管理公司運作的同時，還可以將資金委托給其他保險資產管理機構運作，按照市場化原則，通過公開、公平、公正的競爭和比較，推動整個保險業(yè)資金運用管理水平的不斷提高，形成保險資金運用的核心競爭力，進而提高整個保險行業(yè)的承保能力和償付能力。
3.有利于增強保險公司的風險管控能力。保險資產管理是一項復雜的金融系統(tǒng)工程。建立專業(yè)化保險資產管理機構可以根據保險資金運用的特點，建立專門的研究機構，對宏觀形勢和市場變化進行深入、細致、及時的研究，為決策提供依據：可以根據金融投資要求，建立完善的投資決策體系，提高決策的科學性和對市場變化的快速反應；可針對不同金融產品特性，建立與其相適應的業(yè)務操作流程，要根據風險管控的需要，建立相互獨立的前后臺控制體系，有效地管控投資風險。
4.有利于提高保險資產管理的監(jiān)管水平。專業(yè)化資產管理機構可實現(xiàn)保險資金運用集約、規(guī)范、高效的管理，使監(jiān)管部門針對保險資金運用的特點確立更加合理的財務核算體系，建立更加科學有效的風險監(jiān)管體系，從而提高監(jiān)管的科學化、專業(yè)化、規(guī)范化水平，更加有效地防范金融風險。
專業(yè)化保險資產管理機構架構的基本設想
1.建立規(guī)范的專業(yè)化保險資產管理公司和科學高效的組織管理體系。新設立的保險資產管理公司可在現(xiàn)有的資金運用部、投資管理中心等內設職能部門的基礎上形成，但必須按照現(xiàn)代制度建立科學的法人治理結構。由于資產管理公司的特殊性，管理團隊是資產管理公司成功與否的關鍵。在發(fā)達國家中，相當數量的資產管理公司都是采取合伙人制，規(guī)模較大的資產管理公司則采取管理團隊直接參股或間接參股的方式，形成管理團隊與公司共擔風險、共享收益。我們可借鑒國際通行做法，適當考慮吸納管理團隊部分參股資產管理公司，不僅可以更好地吸收高層次的專業(yè)人才，同時，還可以按照保險資金運用的，建立科學的激勵機制和約束機制。同時，資產管理公司應充分發(fā)揮董事會的決策作用，引入獨立董事制度，并設立投資決策委員會及風險控制委員會，對投資決策、執(zhí)行交易、結算交收、風險控制、研究支持、財務核算、績效評價等方面實行嚴格的分類管理，并可借鑒國際標準制定嚴格、規(guī)范的內部管理制度，建立更加完備的內部管理控制機制，通過完善的內部管控制度，保障保險資產的安全和增值。
2.引入先進的風險管理技術。積極引進國際先進的風險管理技術，包括：固定收益證券的收益率曲線分析、利率期限結構分析、久期及凸性分析技術、權益證券的VAR分析技術以及業(yè)績歸屬模型等金融管理技術。通過這些先進風險管理技術的引進和在資產管理上的，提高對市場風險的分析、識別及管理的能力。
【摘要】中央銀行2003年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告第一次將保險業(yè)發(fā)展問題列入其中,報告在總結我國保險業(yè)發(fā)展狀況的基礎上,特別強調拓寬保險資金運用渠道,從政策環(huán)境、保險業(yè)資金運用能力等方面努力提高保險資金的運用效益,是我國保險業(yè)進一步發(fā)展中面臨的重要問題。中國人民保險公司、中國人壽保險公司獲準設立資產管理公司,是我國保險資金運用管理體制改革的一個重要舉措。本文從受托資金范圍、投資渠道拓展和提高保險資產管理水平三個方面分析了與保險資產管理公司經營相關的幾個問題。
隨著我國保險業(yè)的發(fā)展,特別是人身保險業(yè)務的快速發(fā)展,保險公司的可運用資金不斷增加。統(tǒng)計資料顯示,2002年底保險資金運用余額達5799億元,比2001年同期增長56.6%。在保險資金快速增長的同時,保險資金運用的收益率卻呈下降趨勢:2001年度為4.3%,2002年度為3.14%。資金余額的增加和投資收益率的下降,使保險公司面臨的投資回報的壓力不斷增大。一方面,激烈的市場競爭導致保險公司的承保利潤空間進一步縮減,迫切需要通過投資收益進行彌補;另一方面,人身保險的快速發(fā)展,特別是投資性壽險產品的發(fā)展,對保險資金的運用提出了更高的要求。尤其是中國加入世貿組織后,保險業(yè)不但要化解過去累積的利差損、不良資產等潛在風險,還將直接面對國際同業(yè)的競爭,如不盡快改革保險資金運用管理體制,開放保險資金的投資領域,改善投資結構,提高投資收益水平,將使保險資金運用的潛在風險不斷累積,從而影響我國保險業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。
國際保險業(yè)的資產管理模式大體可分為三種:保險公司內設投資部門、由保險公司同屬一集團、控股公司的專業(yè)化資產管理公司進行管理和外部委托投資方式。目前國內保險公司資金運用是采取內設投資部門的管理模式,對于規(guī)模小、經營歷史較短的保險公司來說,這種管理模式有其存在的合理性,有利于公司對其資產直接管理和運作,便于監(jiān)督和控制。而對于規(guī)模較大,投資管理專業(yè)化要求較高的保險公司來說,這種模式已與其發(fā)展不相適應,不利于保險投資運作效率的提高。人保、人壽兩家的資產管理公司獲準設立,是保險資金運用管理體制改革的重大舉措,對保險業(yè)的發(fā)展具有重大的意義。保險資產管理公司對我國保險業(yè)界來講是新生事物,由于現(xiàn)行保險法及其他法律法規(guī)未對保險資產管理的法律地位做出明確規(guī)定,對資產管理公司的監(jiān)管也面臨若干新問題,很多問題尚處于探討階段。
一、保險資產管理公司經營受托資金的范圍
保險資產管理公司的經營首先涉及到的問題是其業(yè)務定位,即可以經營的受托資金范圍,它包括委托對象和資金性質兩個方面。在國外金融混業(yè)經營體制下,保險集團的資產管理公司被視作投資性公司,所從事的業(yè)務范圍十分廣泛。從委托對象看,歐美主要保險集團的投資公司不僅接受母公司委托從事資產管理業(yè)務,負責本身的保險資金運營,還為外部客戶服務,委托管理其他客戶資產;從管理的資金性質看,除保險資金外,還涉及養(yǎng)老金、共同基金、不動產、現(xiàn)金管理和股權管理等領域。特別值得一提的是,近年一些國家保險公司資產管理的發(fā)展還表現(xiàn)為受托管理養(yǎng)老保險金的趨勢。這是因為,一方面,世界范圍內現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保險制度出現(xiàn)支付危機,政府主辦的公共養(yǎng)老金計劃資金供給日益不足,政府通過稅收優(yōu)惠和補貼來鼓勵發(fā)展企業(yè)和個人養(yǎng)老金計劃,并推動各種形式的養(yǎng)老保險基金實行市場化管理,以提高基金的整體管理效率。另一方面,由于養(yǎng)老金計劃和年金產品具有的相同的精算基礎,其負債特性大致相同,都是資本市場的長線穩(wěn)定投資者,保險公司提供的資產管理在內的綜合服務,可以滿足養(yǎng)老保險基金運作的要求。對于保險公司來說,可以擴大資產規(guī)模,分散風險,還可以從養(yǎng)老保險基金管理中取得資產管理業(yè)務收入。
我國保險資產管理公司管理受托資產的范圍雖然目前尚未做出明確的規(guī)定,但筆者認為現(xiàn)階段應做以下考慮:第一,按照現(xiàn)有金融分業(yè)經營體制的要求,保險資產管理公司畢竟是保險集團內的企業(yè),主要是受母公司的委托管理自有保險資金(狹義的保險資金)和其他資產;第二,受托管理的保險資金可以拓展到廣義的保險資金,即除接受母公司的委托的保險資金外,還可以受托管理企業(yè)年金,以及社保基金。
(一)自有保險資金和其他資產
1.自有保險資金。保險資產管理公司受托管理的首先是集團內的自有保險資金,包括自有資金、通過承保業(yè)務和其他負債業(yè)務籌集的資金,以解決大型保險公司目前所面臨的急迫問題。2003年上半年,僅中國人壽的保險資金運用總額就超過2000億元,這部分資金由集團的投資公司進行專業(yè)化管理,為提高管理水平和效率創(chuàng)造了條件。
2.其他資產。指保險法頒布前遺留下來的房地產、經營實體和不良貸款等,有些保險公司這部分資產在資產管理公司設立前,本來就是公司內部的投資部負責管理和清理工作,保險資產管理公司成立后,理應受母公司委托管理這些資產。
(二)企業(yè)年金
隨著我國多層次社會保障體系的建立,近幾年企業(yè)年金(企業(yè)補充養(yǎng)老保險)發(fā)展呈膨脹之勢,發(fā)展空間誘人,正受到越來越多的關注。作為主要的參與者,保險公司在國內企業(yè)年金市場的發(fā)展中將發(fā)揮著積極的作用,保險公司在企業(yè)年金市場將是最具競爭力的管理者。(1)企業(yè)年金計劃對養(yǎng)老金產品的特殊需求,需要保險公司介入管理。因為,養(yǎng)老金的年金支付方式決定保險公司在管理養(yǎng)老基金方面的優(yōu)勢。企業(yè)年金的資金來源是用人單位和職工基于工資、年薪、紅利或股權發(fā)生的繳費,目的用于受益人的養(yǎng)老,其繳費率的厘定應當與退休年齡和預期壽命關聯(lián),這點與人壽保險公司的產品特點相近。保險公司管理企業(yè)年金計劃可以將受益人繳費階段和領取養(yǎng)老金階段統(tǒng)籌安排,為參保人設計和管理終身養(yǎng)老金計劃。(2)企業(yè)年金與保險資金在性質上相似,可以滿足投資運用安全性和穩(wěn)定的回報要求,便于有效的控制投資風險。(3)保險資產管理公司以投資人身份運作企業(yè)年金,符合投資管理人和托管人職責分離的原則,使運作過程更加透明。
待將來我國金融分業(yè)經營的局面有所突破,保險資產管理公司的保險屬性逐步弱化,成為保險集團控股的一般意義的資產管理公司時,其受托資金范圍可進一步拓寬。
二、拓展投資渠道改善投資結構
投資渠道的拓展不光是保險資產管理公司所面臨的問題,而是整個保險業(yè)所面臨的共同問題。投資渠道的拓展也不是保險資產管理公司能自主確定的,有賴于保險投資政策的放寬,但它是探討公司經營問題的一個重要方面。
從投資的角度看,投資者投入資金的目的是為了使現(xiàn)有資產增值,預期收益最大化是投資的是基本目標。但投資過程的風險與收益是并存的,風險和收益是投資的兩大要素,投資者要在風險給定的情況下追求收益最大,或者在收益給定的情況下追求風險最小。保險資金和其他性質的資金沒有本質的區(qū)別,都表現(xiàn)為一定數量的貨幣資金,但其投資運用上有特殊的要求,最突出的是保險資金運用必須把安全性放在首位。由于保險費收入形成的保險資金具有負債性,最終要用于賠付。保險投資要在滿足安全性的前提下,追求收益性,并滿足流動性的要求。要滿足以上要求需要運用投資組合方式,其核心是將資金投資于兩個或多個風險資產上,建立起多證券或多資產的組合,以達到分散風險的目的。這就要求:第一,具有風險和收益不同的各種金融工具和投資渠道,為組合投資創(chuàng)造條件;第二,在此基礎上進行組合投資以追求風險和收益的匹配。
目前保險資金的投資渠道限于銀行存款、購買國債、購買金融債券、投資證券投資基金、回購業(yè)務、購買企業(yè)債券等。投資渠道的狹窄導致資金運用結構不合理。比如,2002年末,資金運用余額為5799億元,其中:銀行存款3019.7億元,占比52%;購買國債1080.8億元,占比18.6%;購買金融債券403.5億元,占比6.96%:投資證券投資基金313.3億元,占比5.4%:回購業(yè)務620.4億元,占比10.7%;購買企業(yè)債券183.1億元,占比3.16%。保險資金運用集中于銀行存款和國債,兩項占70.6%。資金運用結構不合理會產生不良后果:(1)利率風險高。銀行存款占的比例高,銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1%。由于貨幣市場資金供應充足,帶動協(xié)議存款利率大幅下調,已由2001年的5%左右下調至目前的3.4%左右。此外,銀行存款、債券加上回購在總資產中的占比高達91.52%,這些固定利率和產品利率敏感度很高,受貨幣政策以及利率走勢的影響十分明顯。(2)資產負債失配現(xiàn)象嚴重。不同的保險公司負債結構不同,經營策略出不同,保險投資的風險偏好和風險承受能力不同;同一保險公司的不同險種,由于期限、費率的厘定、保險人承擔的風險不同,對投資收益率的要求不同。這樣使資金運作所強調的重心存在較大的差異。如人壽保險合同一般是長期合同,保險資金尤其需要長期的投資工具匹配,而現(xiàn)有的投資渠道不能滿足這種要求,長期資金作短期投資使用,導致投資效率的低下。(3)加劇保險資金的風險積累,影響保險公司的償付能力。保險公司如果在資金運用上缺乏靈活度,會使其失去控制風險的動力。就國內的情況而言,對于那些利差損較大的公司來說,只能靠不斷追求銷售業(yè)績來保證現(xiàn)金流入,而新增加的保險資金如得不到很好的利用,又將再次形成利差損,導致惡性循環(huán),影響保險公司的償付能力。
按照現(xiàn)有的資金運用渠道,保險資產管理公司難以擔當所管理資產的保值增值重任,因此,拓展投資渠道,改善資產結構,是控制投資風險,增加收益的一個必要條件。
(一)擴大企業(yè)債券投資
企業(yè)債券作為一種投資方式有以下特點:(1)可選擇的種類較多;(2)具有償還性,與股票相比,收益相對穩(wěn)定,并可以按期收回本金,投資風險相對較小;(3)流動性較好,持有人可以按自己的需要和市場的實際情況靈活地轉讓以收回本金。企業(yè)債券盈利性可能高于國債,但比國債風險大。企業(yè)債券的特點使其成為保險資金運用的較好途徑。1999年5月,經國務院批準保險公司可以購買鐵路、電力、三峽等中央企業(yè)債券。1999年8月,中國人民銀行同意保險公司在全國銀行間同業(yè)市場開辦債券回購業(yè)務。2001年3月,又允許購買電信通訊類企業(yè)債券。以上批準購買的企業(yè)債券及其回購業(yè)務,都對投資比例進行了嚴格的控制。
保險資產管理公司目前所面臨的企業(yè)債券投資條件和環(huán)境將得到很大改善。一方面,今年6月2日,中國保監(jiān)會公布了新的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》,該辦法的出臺,不僅使保險資金投資企業(yè)債券的范圍有所擴大,而且投資比例也有了很大的提高;另一方面,從大的政策環(huán)境看,本年第二季度《中央銀行貨幣政策執(zhí)行報告》中指出,發(fā)展債券市場是深化金融結構改革的重要內容,應建立全國統(tǒng)一的債券市場,并提出了發(fā)展債券市場的四大措施:增加債券市場供給,特別是增加企業(yè)債券的供給;改善市場條件,提高二級市場流動性;建立規(guī)范、透明、公正的債券評級體系;完善債券托管和結算體系。這些政策變化為保險資產管理公司擴大投資企業(yè)債券創(chuàng)造了條件。豐富的債券品種、完善的債券結構和健全的債券市場運用機制,將滿足保險資產管理公司短期債券和10年期以上長期債券的需要,使其可以逐步降低銀行存款、國債投資的比例,在控制風險的基礎上加大保險資金對資信等級較高的金融債券和企業(yè)債券的投資比例。
(二)嘗試參與重點基礎設施建設投資
保險資金中80%以上為壽險資金,壽險資金中約70%以上是10年以上的中長期資金,保險資金的大幅度增長和現(xiàn)有的資金運用方式已經形成了很大的矛盾,壽險資金需要尋求長期的、有穩(wěn)定投資回報的、安全的投資項目。現(xiàn)有的壽險資金運用由于缺少合適的長期投資工具,與非壽險資金一起投資于政府債券、政策性金融債、大額銀行協(xié)議存款及部分中央企業(yè)債、證券投資基金等,這些投資產品大多難以在期限、成本、規(guī)模上與其壽險資金長期負債的特點較好地匹配,以滿足償付要求。
國家重點基礎設施建設投資是壽險資金較好的投資項目。首先,我國基礎設施投資在未來中長期內將維持較高水平,需要大量資金。大量的基建項目資金運轉的合理年限都在10年以上,有些項目甚至要15年以上才能達到設計的盈利水平,壽險資金能滿足這種需要。壽險資金由于具有長期儲蓄的功能,擁有大量穩(wěn)定的長期資金可用于投資大型基建項目,壽險資金負債的性質和基建項目收益的特點相匹配。其次,從投資風險來看,投資基礎設施既沒有獲得暴利的可能,也基本沒有血本無歸的擔心,償還本息一般只是時間問題。這一風險低、回報相對穩(wěn)定的投資領域正適合壽險資金運用的要求。至于具體的投資方式,有待進一步探討,可以嘗試以基金、信托、債券化方式參與基礎設施項目的投資。
(三)探索直接進入股市
保險資金以證券投資基金方式直接進入證券市場盡管還存在政策和自身經驗等因素的限制,但隨著保險資金直接入市政策面的松動,保險資金間接入市局限的突破,保險資產管理公司建立后對投資渠道拓寬、風險分散以提高保險資金運作效益的經營管理目標的要求,保險資金直接人市將是必然的趨勢。目前保險資產管理公司首要的是應通過保險資金借助證券投資基金進行間接投資,熟悉基金的運作手法,學習借鑒他人的經驗與成功之處,為自身日后的獨立運營打好基礎;其次是要根據保險資產管理公司的特點研究和探索各種市場,試驗性地進入各種市場,熟悉、掌握相關市場的特征,從中學習有效的風險控制方法,在實踐中培養(yǎng)和鍛煉人才,為直接入市奠定良好技術和人才基礎;三是要探索一套與之相適應的科學、有效的運作管理方式,并建立相應的管理體制。
三、提高保險資產管理公司的資產管理水平和效率
保險資金的運用面臨著許多風險,這些風險主要包括市場風險、流動性風險、信用風險、運營風險與法律風險等。前面提到,保險資金與其他性質的資金沒有本質的區(qū)別,都表現(xiàn)為一定數量的貨幣資金,但投資運用最突出的一點是對安全性的要求高。由于保險資金的負債性和壽險資金償付的特殊性,使其承受風險的能力差。保險資金運用的失敗會危及償付能力,嚴重的會導致保險公司破產。20世紀90年代初美國若干大型壽險公司破產,1997年以來日本日產、東幫、第百、千代田、協(xié)榮等生命保險公司的接連倒閉,原因雖是多方面的,但都與資金運用有關,可謂前車之鑒。因此,資金運用渠道拓寬固然重要,但更重要的是提高保險公司的資產管理水平和效率,以保證投資的安全性、收益性和流動性。
(一)加強資產負債管理
保險資產管理公司的資產負債管理是其投資管理的核心,它要求根據委托資金的負債特征,制定相應的投資策略,使投資項目與負債在數量、期限、成本等方面匹配,達到規(guī)模對稱、結構平衡、成本收益對稱,并根據這一要求不斷調整資產負債結構,以有效控制投資風險,謀求收益最大化。資產負債管理主要考慮以下幾個方面:
1.以負債的不同性質為依據,確定投資組合的比例。長期負債和短期負債,投資風險是由保險公司承擔還是由客戶承擔,及相應負債不同的資本成本等,要求所對應的投資渠道和投資組合的比例顯然會不相同。比如,財產保險業(yè)務保險費收入所形成的是短期負債,沒有儲蓄性,保險事故的發(fā)生具有隨機性,因此用于投資的保險資金的主要部分應選擇短期性的投資項目,保持足夠的流動性,以隨時滿足保險賠償的需要。壽險產品的期限較長,從保險費的最初繳納到給付保險金,中間間隔時間往往是10年或10年以上,是長期負債。基于負債的長期性,資金運用應考慮選擇那些期限較長、風險適中、收益較高的投資項目。
再如,傳統(tǒng)型壽險產品,其投資風險和收益均由保險公司承擔,是利率敏感型產品,投資收益的好壞影響著保險公司的償付能力,為保持資產與負債匹配,比較適宜投資于固定收益證券(主要是債券),這樣即使在利率變動的環(huán)境下,其收入也相對穩(wěn)定。創(chuàng)新型壽險產品(尤其是投資連結險),由于保險單持有人承擔投資風險和收益,所以可以采取相對進取的投資策略,投資于股市的比例可以高一些。
2.建立不同的投資帳戶。由于受托資產的來源、風險偏好、流動性等方面都存在差異,資產管理公司應根據委托人的不同或保險產品的不同,將不同的資產進行分類管理,建立不同的投資帳戶,有利于體現(xiàn)各帳戶本身的特點,滿足帳戶的不同投資需要。同時,也有利于資產負債匹配,有效控制投資風險。
3.加強與保險公司的產品設計及精算部門的溝通協(xié)調。壽險資金有其特殊的要求,即投資必須滿足收益底線要求。由于絕大部分壽險產品費率厘定包括了固定利率,該利率的高低直接影響產品定價,如果投資回報低于固定利率,就會產生利差損。保險資產管理公司受托進行保險資金的運作,應加強與保險公司的產品設計及精算部門的溝通協(xié)調,一方面保證保險公司在產品定價時聽取資產管理公司的意見,另一方面保證在投資時始終把握產品設計和精算部門的意圖。
(二)建立完善的投資管理體系
為了有效防范投資風險,投資管理必須建立資金運用決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng),彼此形成集權管理、相互協(xié)調、相互制約的分權制衡機制。決策系統(tǒng)是保險投資決策委員會,執(zhí)行系統(tǒng)是具體的保險資金運用部門,考核監(jiān)督系統(tǒng)是指設立投資績效評估與風險控制體系。在投資風險控制的順序上,分為三個階段:事前控制、事中控制和事后控制。
事前控制的主要任務是形成一套有效的投資職能體系,明確投資決策機構、執(zhí)行機構、監(jiān)督機構的權限和職責,以便于投資部門有明確的目標、良好的激勵約束機制,既要能達到提高投資收益的目的,又要防止資金內部操作和無法控制的局面,確保投資的良性運作。
事中控制是指對于保險投資具體的執(zhí)行操作的監(jiān)督和管理,包括戰(zhàn)略性資產分配、戰(zhàn)術性資產分配、資產選擇,三個層面構成了保險投資的決策鏈條,可以有效地防止高風險的投資行為的出現(xiàn)。它們的作用是:通過戰(zhàn)略性資產分配和戰(zhàn)術性資產分配,可以及時地對投資中的系統(tǒng)風險進行過濾;而通過對資產選擇的深入研究,比如投資組合理論的應用,可以化解投資中的絕大部分非系統(tǒng)風險。
事后控制主要指對于保險投資的績效考核,其主要功能是對投資決策機構和具體執(zhí)行機構和實施監(jiān)控,及時發(fā)現(xiàn)和控制投資風險,根據投資原則和法規(guī)對投資組合、資產種類、比例限制等進行控制,并對不合要求的行為提出改進意見。此外,還要制定一個完善的績效考核辦法,并保證其得以有效實施。
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新公司新使命
保險投資與保險業(yè)務并駕齊驅的特征是國際保險業(yè)發(fā)展到一定階段后的必然趨勢。西方主要國家在1975~1992年間，產險綜合賠付率超過100%，承保盈利率大都虧損，但其綜合盈利率能夠保持正向增長，則主要依賴于投資業(yè)務的成功運作。
相比之下，我國保險業(yè)自改革開放以來，歷經了年均30%以上的強勁增長勢頭，目前尚未出現(xiàn)西方國家的運營窘迫的情況，但持續(xù)的利差倒掛導致的潛在巨額支付包袱及即將到來的償付高峰也會進一步加大對保險公司的運營考驗，由于保險資金運用渠道過于狹窄，兼之國內資本市場不成熟，保險投資收益大起大落，對保險公司資產負債的匹配極其不利。
這無形中對新成立的保險資產管理公司提出了一項基本使命：即首先必須重視對保險公司歷史遺留下來的運營風險進行管理與處置，爭取在較短時間內綜合運用多種手段予以化解。
至于具體政策杠桿的支持，可以借鑒國內四大金融資產管理公司的某些做法，比如針對既有運營風險可以尋求財政定向發(fā)行保險基金債券予以保障，或是給予保險資產管理公司必要的經營期間的稅惠減免安排。選擇通過證券化形式進行創(chuàng)新嘗試應是當前研究的一個重點。我們認為，保險資產管理公司就保險公司的運營風險管理職能的承擔與延伸，構成了新形勢下保險資產管理公司的一項基本使命。
實體主義監(jiān)管
1885年始創(chuàng)于瑞士的實體主義(又稱許可主義)監(jiān)管方式，因其建立了比較完善的保險法律制度和管理規(guī)則，設立了健全的、擁有較高權威和權力的保險監(jiān)管機構，并對保險組織從設立到經營過程再到破產清算都全面履行了更為嚴格的制度規(guī)范而被絕大多數的國家和地區(qū)所采用。
政府對保險資金運用的監(jiān)管包括兩方面：一是規(guī)定保險資金的運用方式，二是保險資金各種運用方式的限額管理。單就保險資金運用應采取何種專業(yè)化組織模式，并沒有非常明確的限制或要求。
從宏觀理論的角度分析，這大抵是因為保險資金運用的“三性”原則很難具體與某種組織模式確立起明確的關聯(lián)關系。但從微觀運營的實際來看，由于保險資金的運用既要考慮保險業(yè)務負債項下的匹配性質，同時本身也要順應資本市場的發(fā)展特性。比如在全球500強中獲得排名的34家保險跨國公司，有80%采用了專門設立保險資產管理公司的做法。
就獨立的保險資產管理公司的運營來說，其對市場體系與制度環(huán)境的反饋與聯(lián)系主要集中在兩方面：
第一，保險資產管理公司的獨立首先要建立有效的組織激勵機制與平衡的法人治理結構，同時與母體保險公司確立產權明晰的資本紐帶聯(lián)系以及嚴格透明的交易契約關系。
建立保險資產管理公司有效的組織激勵機制與平衡的法人治理結構，主要源自兩方面的風險考慮：
其一是防止內部人控制風險。國外保險資產管理公司中多半施行有限合伙人下的明星基金經理制，借助于資本市場上較為完善的信用體系與足額的期權等金融激勵措施，盡可能減少委托人與人之間的信息不對稱所帶來的不利影響。
相比較之下，國內保險公司在傳統(tǒng)保險投資業(yè)務管理方面一直深受保險業(yè)務經營的影響，在風險決策程序、決策機制、投資運營反應速度等方面都無法真正適應國際化的投資特點。但另一方面，國內保險公司投資運營業(yè)務的素質與技能并不比市場上現(xiàn)存的專業(yè)基金公司等其他機構投資者差，如果能借助于獨立的保險資產管理公司的設立，設計一個最優(yōu)的激勵機制，必將進一步釋放保險投資運營潛能，大大促進保險資金運用效益。而對其相應的風險控制措施則可通過嚴格的信用監(jiān)控準入機制與業(yè)績評價淘汰機制進行約束。
其二是保險資產管理公司在從事第三方資產管理當中可能涉及的“揩油”選擇。即受托人在多個委托人之間會存在厚此薄彼的利潤轉移動力，特別是保險資產管理公司母體公司的向心利益的影響。因此，確保保險資產管理公司擁有一個獨立的企業(yè)法人治理結構非常重要，加大來自第三方的社會監(jiān)督。同時要加強保險資產管理公司與其母體公司之間交易活動的透明度。
第二，保險資產管理公司的獨立運營應該適用漸進的市場準入資格，并建立相應的最終守夜人安全保障機制。
我們主張適用漸進的市場準入資格，這包括兩個方面的理解：其一是對于資產管理業(yè)務按照所投資的領域的風險置信度與市場容量進行評估，隨著條件的成熟逐步施行準入，并根據投資比例的限額管理進行相應監(jiān)控。其二是可以規(guī)定一種特殊的基本條款即“自由投資條款”，該條款允許保險資產管理公司在受托管理總資產的一定比例以內自由辦理投資業(yè)務。但無論是哪一種漸進的市場準入設計，其對風險的審慎管理與對資產安全性的強調則是最為基本的考慮。
從監(jiān)管機構的角度來看，應進一步抓緊落實與出臺相關的準入管理規(guī)章細則，盡快對保險資產管理公司的服務收費、資產管理產品交易、市場風險監(jiān)管、資本充足性管理、關聯(lián)人交易信用風險等內容進行制度規(guī)范。設立為防止保險資產管理公司破產的“保險投資人存款保險制度”或啟動相應的“最終守夜人”機制(后者是指在保險資產管理公司出現(xiàn)緊急危機狀況時才施以援手，同時享有緊急情況下發(fā)行特種債券進行應急周轉使用權力的專門機構)。
聯(lián)席會議制從目前國際金融融合發(fā)展趨勢來看，銀行、保險與證券的業(yè)務界限正日益在微觀組織架構中進行滲透與綜合。處在這一背景下的保險資產管理公司，同樣具備了日后提供綜合金融服務產品的潛力及可能性。
[關鍵詞]資產管理，機構投資，多元化，風險控制
一、保險資金成為中國資本市場一支舉足輕重的力量
1.保險資金運用規(guī)模快速擴大
保險行業(yè)可運用資金增長迅速。前三季度，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入5328億元，同比增長23.6%，保險業(yè)總資產達到2.8萬億元，同比增長54.5%，投資類資產增速明顯，同比增長66.6%，特別是股票、證券投資基金投資快速增長。
2.保險資金運用渠道多元化
2006年，泰康資產成為中國保監(jiān)會指定的四家保險資金間接投資基礎設施的試點單位之一后，積極開展保險資金投資基礎設施項目的各項相關業(yè)務。2007年9月13日，由泰康資產管理有限責任公司和上海市城市建設投資開發(fā)總公司主辦的“泰康——上海水務債權計劃”簽約儀式在上海舉行，該計劃定向募集20億元資金，投資于上海新水源地——青草沙原水工程，并在香港設立壽險資產管理公司。
中國人壽保險股份有限公司繼投資建行后又投資于中行和中信，認購廣東發(fā)展銀行股份，投資渤海產業(yè)基金，并在香港設立了資產管理公司。平安則先后控股了平安銀行（原福建亞洲銀行）和深圳商業(yè)銀行，也在香港設立了資產管理公司。華泰發(fā)行基金型投資產品。各家保險集團及其資產公司推出多種戰(zhàn)略部署，努力提高競爭力。
3.保險資金運用收益快速提升
在總保費規(guī)模中擁有絕對占比的壽險業(yè)，盈利狀況持續(xù)改善是一個突出亮點。從2000年～2004年，我國保險資金運用的綜合收益率在2.5%和4.5%之間，發(fā)達國家保險資金的投資年均收益率在8%-12%之間。自2005年下半年以來持續(xù)至今的牛市行情，帶動了保險資金投資收益水漲船高，在加息通道下，占據保險資金運用最大份額的債券投資和仍然保持一定比例的銀行存款，都為保險業(yè)帶來不錯的收益。2006年，保險業(yè)全行業(yè)實現(xiàn)投資收益率5.8%，實現(xiàn)盈利130多億元，較上年增長71億元，提高2.2個百分點。
4.資產管理體系建設初步完善
面對迅速發(fā)展的資本市場，資產管理公司不斷提高創(chuàng)新研究能力，進一步優(yōu)化投資研究體系。同時，加強人才隊伍建設，加大了人才引進力度，不斷吸收有豐富經驗的專業(yè)人才加盟，滿足投資業(yè)務快速發(fā)展的需要，建設優(yōu)秀的投資管理團隊，進一步加強公司內控管理，有效防范和控制風險，樹立全面風險管理理念，建立包含內控信息系統(tǒng)建設的全面風險管理體系，使投資管理體系建設在專業(yè)化、規(guī)范化和科學化的軌道上邁上了新臺階。
二、保險資金運用處于最有利的發(fā)展時機
1.宏觀經濟和投資市場總體向好為獲取穩(wěn)定的資金收益提供了有利空間
在權益市場方面，在宏觀經濟形勢較好和所得稅并軌因素的影響下，上市公司的盈利增速仍將保持偏快的格局，同時行業(yè)分化會比較明顯。在流動性過剩的背景下，資金充裕仍將是2008年股市上升的主要動力。總體上，2008年的國內股票市場在趨升的同時風險將明顯加大，因此，把握結構性機會、尋找估值相對偏低或能夠持續(xù)高成長的公司進行重點投資非常重要。
椐分析，2008年國內投資市場總體向好。在固定收益市場方面，在國際市場利率下行和國內流動性過剩的環(huán)境下，國內債券市場收益率可能在2008年小幅攀升后出現(xiàn)下行，基本面對債券市場的負面壓力逐漸趨于緩和。從中長期看，以銀行信貸為主的間接融資比例將逐步降低，通過資本市場的直接融資規(guī)模和比重逐步上升，直接融資中股權融資與債權融資不平衡、政府債權融資與企業(yè)債權融資不平衡的局面將會得到明顯改觀，公司債券市場將加快發(fā)展。適時把握投資機會，大力挖掘企業(yè)債、公司債投資產品是2008年固定收益投資的重點。此外，基礎設施投資將成為長期債券的替代品，穩(wěn)健的基礎設施投資有利于保險公司資產負債的匹配。
2.市場環(huán)境和投資政策得到前所未有的優(yōu)化，資本市場進入持續(xù)的活躍期
黨的十六大以來，隨著以股權分置改革為重點的基礎性工作的穩(wěn)健推進，我國資本市場發(fā)生了深刻變化。保險資金運用政策不斷放寬。2003年以來，壽險公司投資資產主要配置在銀行存款和債券投資上，占比均在90%以上，相比而言，股權類投資占比明顯偏低。2004年以來，政府逐步放開保險資金的投資渠道，特別是2006年6月26日，《國務院關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“國十條”），保險資金主要投資渠道幾乎同時開放，提高投資資本市場比例，允許參股商業(yè)銀行、境外投資、投資資產證券化，投資不動產、投資創(chuàng)投企業(yè)等等。“國十條”有關保險資金運用的規(guī)定，意味著保險資金投資渠道的瓶頸已全部打破。這也標志著我國保險資金多元化運用新時代的到來。
3.資金運用和保險業(yè)務銷售實現(xiàn)良性互動
保險業(yè)的發(fā)展提供了源源不斷且不斷壯大的投資資金。同時，良好的投資收益也帶動業(yè)務經營進入新的時期。中金公司首席保險分析師周光飛認為，與中國不同，歐美市場已處于支付階段，需要為此承擔大量的后期給付。相比之下，中國壽險市場剛剛起步，正邁入黃金期。根據保險深度測算，這一階段將持續(xù)10～15年。資金收益的快速增長使保險公司的盈利模式發(fā)生了根本改變，并改變了新生公司的贏利周期。投資收益開始成為保險公司的主要收益，并推動保險公司資產總額快速增加，特別是改善了保險公司的償付能力，使快速發(fā)展中的償付能力壓力大為改善。更為重要的是，推動保險公司從注重負債管理向資產管理和負債管理同時并重，協(xié)調發(fā)展轉變。而且，推動了產品創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新，產品的價值鏈得以延伸，增強了保險理財產品的銷售能力，保險公司的綜合優(yōu)勢得以有效發(fā)揮。
4.作為重要的機構投資者，保險資金有著相對安全的獲利空間
新股發(fā)行成為機構投資者的盛宴，這已經是不爭的事實。一級市場豐厚的利潤空間是吸引諸如tcl等眾多實體產業(yè)參與其中的重要原因。在一級市場，機構投資者擁有兩大優(yōu)勢，一是作為戰(zhàn)略投資者參與配售，保險機構無疑是優(yōu)先選擇的對象之一，這種優(yōu)先權是其它機構很難與之相提并論的。此外，充足的現(xiàn)金流使保險公司可以快速調配巨額資金參與網上申購。
目前，市場管理層已經明確未來的發(fā)展重點是提高市場直接融資的比重，股改以前我國市場直接融資的比重僅為3%左右，股改之后這一比重明顯提升，達到了20%左右。在資本融資發(fā)達的市場，這一比重在50%以上。由此可以想象，市場的股票、債券等投資品種有望繼續(xù)穩(wěn)步增長。這一趨勢下，只要國內一級市場的游戲規(guī)則沒有根本的變化，新股申購的獲利空間將依然充裕，充分參與一級市場基本仍然是機構投資者穩(wěn)賺不賠的投資選擇。
三、強化保險資金運用過程中的風險管理
回顧國際資本市場的風云變幻，透視花旗和美林在次貸上的巨額虧損，我們能夠十分清晰地廓清出保險行業(yè)在資產管理水平上面臨的巨大壓力：
1.現(xiàn)實壓力：宏觀調控力度加大和高估值使市場的系統(tǒng)性風險波動加大
據預測，2008年世界經濟雖增速有所回落，但仍將保持較快增長，預計世界經濟增長5%，世界貿易增長7%.由于美聯(lián)儲迅速大幅度降息，全球通脹壓力穩(wěn)中趨升，經濟金融市場波動風險增大。從國內來看，中國國內經濟可能繼續(xù)快速增長，gdp增速在10.5%左右，通脹壓力高位趨緩。2008年底外匯儲備余額將達到1.8萬億元左右。中國經濟運行仍然存在過熱風險，宏觀調控力度趨緊，金融市場特別是股票市場波動風險加大。
從2007年初到10月底，流入股市的資金超過1.3萬億元，在過剩資金推動下，上證指數從2700點一路上漲到6000多點，上漲幅度超過一倍。與國外公司相比，上市公司估值過高。如今，連崇尚價值投資的機構投資者也承認，藍籌股估值過高，存在回調的壓力。快速上漲的股指，也使市場波動加大，2007年以來，每月都出現(xiàn)了一次超過4%的市場回調，市場波動的風險不斷集聚。
2.中期壓力：資金運用多元化過程中的風險控制能力和業(yè)務的連銷反應問題
在資金運用多元化，金融產品和衍生品不斷創(chuàng)新的同時，新的風險也不斷發(fā)生。最近一段時期，在創(chuàng)新業(yè)務領域，各種風險不斷顯現(xiàn)。由于次貸風波、國際油價飆升、美元暴跌等影響，美國股市和亞太股市均受到劇烈影響，股市出現(xiàn)巨幅下跌，多個基金qdii問世之初即跌破面值。資金運用的多元化風險已經為我們敲響了警鐘。
與此同時，銀保業(yè)務盈利模式越來越依靠規(guī)模，且利潤的增長速度會低于規(guī)模的增長速度，而銀保業(yè)務利潤對投資收益的依賴越來越強。2006年以來隨著中國股市的火爆，投連險已經改變了銀保市場的格局，引起各家保險公司特別是全國性壽險公司的高度重視，紛紛跟進推出，投連險占比迅速提高。而從該產品的國際經驗看，投連險的規(guī)模和盈利能力與投資賬戶投資收益率緊密相關。投資方法和投資收益是產品的核心競爭力。盈利模式的改變，使銀保業(yè)務的風險更加復雜。利潤更依賴于投資，也使銀保業(yè)務盈利能力對利率及資本市場變化更敏感。
我們也看到，投連資金性質與傳統(tǒng)保險資金性質有明顯差異，對投資管理提出了新的挑戰(zhàn)。投連與股票型基金產品比較在機制、資源上存在劣勢，銷售成本較高，與一流基金公司的股票型基金產品直接競爭沒有優(yōu)勢，在市場高位銷售的投連產品大規(guī)模推廣期可能面臨較大的市場風險，必須提前準備充分的應對措施。
3.長期壓力：急劇增加的資產管理規(guī)模對保險公司的資產管理水平提出挑戰(zhàn)
成熟的資產管理隊伍是在復雜市場中鍛煉出來的。和龐大的并迅速增長的可運用資金，日益開放的金融領域，不斷創(chuàng)新的金融市場和金融產品，更趨多元化的資金流動，更為強烈的盈利壓力和投資沖動相對應的是年輕的資產管理公司、年輕的資產管理隊伍。今天，快速發(fā)展的資產管理隊伍還沒有對資本市場的深刻經歷就匆匆走上了風險和機遇并存的戰(zhàn)場，風險管理意識難以有效形成，風險控制手段不完善也時有顯露。即使在今天的行情中，風險誤判和誤操作也可能發(fā)生。數據表明，股指越過4000點以后，不少保險公司進行了減倉操作，這也是上市保險公司三季度的盈利出乎市場預期的原因之一。面對資本市場的日益國際化和全球化，國內資本市場受國際市場的影響也就愈明顯，也將使年輕的保險資產公司面對更為強烈的競爭壓力。
四、保險資產負債管理策略
1.繼續(xù)堅持價值投資的總體思路，在市場收益率相對較高時加大對固定收益市場的投資力度。
2.權益投資量力而行，嚴把風險控制。對投資品種的把握堅持風險收益全面評判的原則。根據風險承擔能力的變化情況，適時調整傳統(tǒng)賬戶的權益投資額度。對待由客戶承擔風險的投資連結產品，也必須關注賬戶的整體風險控制。
3.關注業(yè)務結構和產品結構的變化，主動調整，以產品影響市場，以營銷教育客戶，合理引導市場的方向，在負債方加強開發(fā)、銷售穩(wěn)健型的分紅、萬能等產品，使客戶充分享受債券市場高收益時期的穩(wěn)健回報，同時在風險可控的前提下，參與權益市場的長期增長和收益。在分紅、萬能等產品賬戶的管理中，關注市場退保等因素，強化賬戶資產的流動性管理，避免在市場低位時減持資產而給公司及客戶造成損失。
4.恰當把握產品設計的利率水平，一方面我們應主動迎接利率上升時代提供的機會與挑戰(zhàn)，另一方面也應關注利率的基本走勢和資產負債匹配的能力和水平，避免爭相提高產品的定價利率帶來新一輪的利差損風險。
五、完善資產管理政策方面
1.盡快推出基礎設施股權、非上市股權、境外投資等領域的管理細則
在基礎設施股權投資方面，優(yōu)質的基礎設施股權計劃具有期限長、收益穩(wěn)定、收益率顯著優(yōu)于債權工具等特征，適合保險資金尤其是壽險資金的投資。目前，在股票市場估值已經較高、股票投資的風險逐步積累的背景下，基礎設施股權計劃的相對價值逐步顯現(xiàn)，是保險資產配置的戰(zhàn)略品種。建議保監(jiān)會會同相關部門，支持經營穩(wěn)健、研究能力和風險控制能力較強的保險資產管理公司推出基礎設施股權計劃，滿足壽險行業(yè)的資產配置要求。
在非上市公司股權投資方面，目前保險公司只能投資銀行類非上市公司的股權。然而，按照當前市場行情，非上市銀行類股權的價值普遍被高估，投資價值有所降低，并且單一的銀行類非上市股權投資不利于風險的分散。當前市場上還存在大量具有投資價值的非銀行類企業(yè)，在嚴控風險的前提下可為保險公司提供超額回報，建議保監(jiān)會放寬對非上市股權投資的行業(yè)限制。
在保險資金境外投資方面，從增加投資品種、分散投資風險及提高投資能力的角度出發(fā)，建議加快保險資金境外投資管理細則的出臺。目前，銀行、基金的海外投資均已開閘，在a股市場投資風險顯著增加、全球利率處于階段性高點的背景下，放開保險資金海外投資的時機不應錯過。
2.適當放寬對保險基礎設施債權計劃的擔保要求
目前銀監(jiān)會已經出臺辦法限制銀行對保險收益計劃提供擔保，如果仍嚴格要求銀行擔保的話，則保險資金投資基礎設施債權計劃相關業(yè)務的開展將面臨嚴峻挑戰(zhàn)，同時也會限制保險資金資產配置的空間和能力。從國內固定收益市場的發(fā)展方向來看，發(fā)展信用產品是大趨勢。通過保險資產管理公司自行設計和發(fā)行基礎設施債權計劃，有利于信用風險控制的前置，保險資產管理公司可以在產品設計階段通過設計征信措施、安排交易結構和控制交易流程從源頭上降低信用風險。
3.允許保險資產公司投資設立基金、信托機構，打造更具競爭力的保險投資力量
[關鍵詞]國有保險集團，金融控股公司，綜合經營
隨著中國金融業(yè)人世過渡期的全部結束以及我國綜合經營的逐步放開，國有保險公司面臨更加嚴峻的競爭形勢，突出表現(xiàn)為國際金融保險集團綜合經營的絕對優(yōu)勢以及國內以銀行業(yè)為核心的金融集團的迅速崛起。為了提高整體競爭力和抵御風險能力，國有保險公司應加快實施金融控股化的戰(zhàn)略進程。
一、國有保險公司金融控股化的約束因素分析
金融控股公司是在一個集團公司(母公司)的框架之下，各子公司專門從事銀行、證券、保險等不同領域的金融業(yè)務，整個集團公司涉足至少兩種不同的金融業(yè)務。國有保險公司金融控股化受到法律環(huán)境、資本實力和自身經營管理水平和技術水平的制約。國有保險公司在構建金融保險集團的過程中，最明顯的特點是受到政策法規(guī)的限制和指引。盡管我國已在法律和監(jiān)管上確立了分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的制度，但現(xiàn)行法律對金融控股公司模式并沒有明確的禁止性規(guī)定，即沒有禁止銀行、證券公司、保險公司和信托投資公司擁有共同的大股東，因而在客觀上為成立金融控股公司留出了法律空間。在“十一五”期間，國家將鼓勵綜合經營，因此來自法律方面的約束力將逐漸降低。
資本實力是金融保險集團發(fā)展的關鍵約束因素。隨著國內金融業(yè)與國際金融業(yè)的不斷接軌，不論是銀行業(yè)的資本充足率、保險業(yè)的償付能力、證券行業(yè)的凈資本監(jiān)管體系、信托業(yè)以最低資本要求為核心的風險體系等，都體現(xiàn)了監(jiān)管對資本與風險相匹配的要求。缺乏足夠的資本，即使政策允許進行綜合經營，也使國有保險公司在金融控股公司化的擴張過程中感到力不從心。
國有保險公司當前的經營管理水平，尤其是風險管理能力和專業(yè)化經營的技術水平限制了保險公司在金融集團搭建過程中的產業(yè)布局。與發(fā)達國家相比，國有保險公司的專業(yè)化程度并不高，突出表現(xiàn)為專業(yè)子公司的數量、規(guī)模、對整個保費收入的貢獻與我國保險業(yè)務的發(fā)展并不匹配。因此，國有保險公司不得不立足保險業(yè)，以原有的保險專業(yè)化服務為核心，在保險相關業(yè)務領域或保險行業(yè)價值鏈上進行拓展。即便如此，在健康險、企業(yè)年金、保險經紀、保險資產運營方面仍缺乏運營經驗。
二、國有保險公司金融控股公司的發(fā)展現(xiàn)狀
我國國有金融機構發(fā)展為金融控股公司是一個漸進的過程，從現(xiàn)行的金融體制和法律框架出發(fā)，大致要經過三個基本階段：一是在嚴格的分業(yè)監(jiān)管和機構分設情況下，允許金融機構進行業(yè)務合作，開展某些綜合經營業(yè)務；二是在分業(yè)監(jiān)管情況下，允許金融機構在股權上進行合作，發(fā)展以多元化經營為目的的分支機構；三是在交叉監(jiān)管或統(tǒng)一監(jiān)管的情況下，發(fā)展金融控股集團，全面實現(xiàn)綜合經營。從我國加入wto到中國保險市場的全面開放，國有保險公司將把成為金融集團乃至國際化的金融集團作為戰(zhàn)略目標，國有保險公司金融控股化已經呈現(xiàn)出階段性和加速化發(fā)展的特點。
(一)組建保險集團股份公司，進行專業(yè)化經營、集團化發(fā)展
從國有獨資保險公司到國有股份制保險公司，再到國有股份占絕對控股比例的保險集團公司，經過了近十年的發(fā)展，尤其是加入wto后，保險集團得到快速發(fā)展。例如，1991年4月成立的中國太平洋保險公司，在2001年11月9日正式批準成立中國太平洋保險(集團)股份公司。2003年經國務院同意、中國保險監(jiān)督管理委員會批準，原中國人壽保險公司進行重組改制，變更為中國人壽保險(集團)公司。2003年經國務院同意、中國保監(jiān)會批準，中國平安保險股份有限公司，正式更名中國平安保險(集團)股份有限公司。中國人民保險公司于2003年重組正式設立中國人保控股公司。此外還有中國保險(控股)集團、中國再保險集團公司。截至2005年12月31日，國內已形成6家保險集團，這些保險集團的保費收入占據了中國保險市場份額的75%以上。
一些業(yè)績表現(xiàn)良好的保險公司，正積極進行集團化改造。如成立于1996年8月的新華人壽保險股份有限公司，2004年9月底經中國保監(jiān)會批準籌建新華保險控股股份有限公司，向集團化發(fā)展邁出了重要一步。新成立的陽光產險公司，在健康險、壽險領域成立了獨立法人的專業(yè)控股子公司，積極向保險集團化發(fā)展挺進。
(二)在保險業(yè)務領域進行產業(yè)布局和整體上市
由于政策的不斷放開和競爭的日趨激烈，保險集團積極進行產業(yè)布局。各大保險集團控股公司旗下基本都建立了產險公司、壽險公司、年金公司、資產管理公司、健康險公司等專業(yè)化的子公司。一些保險控股集團公司還在保險行業(yè)價值鏈上進行資源協(xié)同，建立了保險經紀公司、保險公司和保險公估公司。國有保險控股集團由原來單一的一級法人制改造成了多級法人制，國有保險公司也演變成為保險控股公司。例如，平安保險集團，就抓住了歷史性的發(fā)展機遇，于1996年成立了平安證券公司、平安信托公司、平安海外控股公司，2004年收購了福建亞洲銀行，并更名為平安銀行，搭建了比較完整的金融控股公司的架構和產業(yè)布局。同時，該集團緊緊跟隨保監(jiān)會政策放開的節(jié)奏，相繼成立了平安保險資產管理公司、平安養(yǎng)老金公司、平安健康險公司。
在這一發(fā)展階段，制約保險集團化發(fā)展、多元化經營的主要因素仍然是資本和政策。為補充資本金和緩解償付能力的壓力，保險控股公司整體或部分上市是必然的選擇，中國平安保險集團實現(xiàn)了整體上市。當整體上市的時機不太成熟時，國有保險集團視具體情況，選擇了對部分優(yōu)良資產重組與上市的策略。如中國人保、中國人壽專業(yè)化公司先后在境外成功上市，中國人保控股公司和中國人壽保險集團公司分別擁有這些上市公司的控股權。太平洋保險集團積極推進集團籌備整體上市計劃，其他準備上市的保險集團也在積極準備。
(三)以控股公司為平臺，發(fā)展合適的金融控股公司
國有保險公司金融控股化的最終目標是使保險集團控股公司成為一個純粹的控股母公司，控股母公司不經營具體業(yè)務，而是整個集團的管理中心，負責整體的戰(zhàn)略規(guī)劃、計劃制定、資源配置、人力資源管理等重大問題。各專業(yè)子公司作為專業(yè)營運單位和經營活動的主體，是整個集團的經營中心和利潤中心。
我國加入wto后，資本市場在一定期限內繼續(xù)開放，金融機構的并購活動將愈發(fā)自然和頻繁。因此，國有保險公司應該有目的有意識地研究和選擇自己可能的并購對象，并在最恰當的時機以最小的代價取得成功。為了成本效益或者盈利的需要，也可能考慮出售子公司或集團控股公司的股份。
國有保險公司金融控股公司化的根本動因在于通過提供多元化的綜合金融服務來提高競爭力。因此，在條件成熟的時候積極進入銀行、證券、信托、基金等金融業(yè)務領域，是國有保險集團控股公司發(fā)展的一個長期戰(zhàn)略目標。當前與保險業(yè)務具有較大相關性的是銀行業(yè)，與保險資產管理公司業(yè)務相關的是證券、基金和信托業(yè)。在綜合經營政策沒有完全放開的情況下，資產管理公司和信托公司是繞過政策限制，進入其他金融業(yè)務領域的平臺。從保險公司適應競爭的規(guī)律來看，應該進入銀行，但根據保險公司的資本實力和發(fā)展的現(xiàn)狀，目前還無法并購大中型或較有優(yōu)勢的城市銀行，只能配合保險業(yè)務的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，有選擇地并購一些中小城市銀行。因此，對處于資本劣勢的國有保險公司來說，積極探尋與銀行更深層次的合作，也是無奈的選擇。
(四)比較完善的金融控股公司和國際化運營階段
本階段是國有保險集團控股公司走出國門、參與國際市場競爭的重要階段。目標是融人國際金融體系、參與國際競爭，初步樹立在國際金融市場的形象。這一階段著重應對金融市場的國際發(fā)展趨勢和規(guī)則，加強與國際著名金融集團的全方位合作，通過戰(zhàn)略合作與戰(zhàn)略聯(lián)盟、資本融合以及設立新的國際金融公司，融入國際市場，拓展集團生存空間。
三、國有保險公司金融控股公司化特點
(一)國有保險集團金融控股公司化是形成金融集團的合適路徑
在已經成立的保險集團中，母公司本身不從事具體業(yè)務，屬于純粹型金融控股公司。相對母公司本身從事某一業(yè)務經營，該業(yè)務一般又是該公司的主要或重要業(yè)務的事業(yè)型母公司，具有相對明顯的比較優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢。在現(xiàn)行法律框架下，通過形成保險金融控股公司形式進行綜合經營，是當前我國保險集團建立金融集團的合適選擇。金融控股公司實行集團混業(yè)、經營分業(yè)的方式，各子公司之間存在有效的防火墻。金融控股公司模式能夠有效阻斷銀行、證券和保險業(yè)的風險傳遞，維護保險體系的安全和穩(wěn)健。
(二)國有保險金融控股公司基本上還處于構造業(yè)務體系的初期階段
國有保險集團在多元化業(yè)務的開展中，真正考慮客戶需要的地方還較少，仍試圖從規(guī)模經濟、范圍經濟的角度，開展銀行、證券、保險等全面業(yè)務。各集團總體發(fā)展戰(zhàn)略缺乏差異性，也缺乏明晰的多元化戰(zhàn)略。國有保險公司組建控股公司的目的，是在為遲早的綜合經營做準備，以便在激烈的競爭中脫穎而出。因此發(fā)展軌跡基本體現(xiàn)為：海外組建控股公司，然后繞回內地進行綜合經營；母公司進行股份制改造，改建成控股公司，海外或國內上市，時機成熟后，與綜合經營的控股子公司整合，打造巨型金融集團。各大保險集團對自身優(yōu)勢和發(fā)展的定位是模糊的，業(yè)務酌整合以及運行能力的整合還沒有得到充分體現(xiàn)，但與跨國金融集團相比尚有很大差距。我國保險集團短期內還無法兼并較大的銀行，并購目標也只能是區(qū)域性的商業(yè)銀行，銀行業(yè)務形成的利潤短期內與保險業(yè)務以及資產管理業(yè)務形成的凈利潤在數量上還不具有可比性。
(三)保險金融控股公司以保險業(yè)務和資產管理為主業(yè)
金融保險集團控股公司仍將以保險業(yè)務和資產管理為核心，主要涵蓋資產管理、提供多元化金融服務方面。金融保險集團控股公司主業(yè)和優(yōu)勢還是保險。保險集團公司首先要把保險這個主業(yè)做好。通過整合內部資源，發(fā)揮集團優(yōu)勢，成為主業(yè)突出、優(yōu)勢互補的以保險業(yè)為核心的金融控股集團。
資產管理業(yè)務將逐步成為保險金融控股集團的主營業(yè)務。通過資產管理，帶動保險業(yè)務增長和利潤的持續(xù)增長。國外金融保險集團的核心業(yè)務板塊也是保險業(yè)務和資產管理業(yè)務。在保險資金投資股票市場實質性啟動并獲準進行基礎設施投資之后，保險公司將逐步變身為實質性的資產管理公司。隨著承保利潤率的走低，資產管理業(yè)務將發(fā)揮支撐作用。
目前，保險公司已獲得基礎設施投資資格，例如港口建設、高速公路建設等國家基礎建設項目。這類投資需要大量資金投入，項目回報周期長，投資收益穩(wěn)定。保險資金和資本市場的對接方式多種多樣，包括組建保險投資基金、參與證券一級市場配售、購買定向債券、進行資產委托管理等。在資產匹配的原則下，其它國際通行辦法也可借鑒，如實業(yè)項目投資、消費信貸、抵押貸款、可轉換債券、資產證券化等。
(四)國有保險公司金融控股化，具有發(fā)展空間和政策支持優(yōu)勢
由于大多數國有保險公司是國有股東占控股地位，并且大多數國有股東并不是金融集團，因而國有保險公司金融集團控股化，不會與股東發(fā)生戰(zhàn)略沖突和業(yè)務競爭。因為進入這些保險公司的戰(zhàn)略投資者，僅僅是把它作為海外金融集團在整個中國金融市場的總體戰(zhàn)略布局的一枚棋子，最多是作為利潤中心，而不會有興趣去培養(yǎng)另外一個金融控股集團。另外，從我國金融產業(yè)政策、促進保險業(yè)發(fā)展和運營安全的角度，國家應該會鼓勵和支持以保險業(yè)為核心的金融保險控股集團的發(fā)展。
四、保險金融控股公司實現(xiàn)綜合經營的現(xiàn)實策略
(一)完善法人治理結構
完善法人治理結構以便切實防范、化解風險。因為保險企業(yè)集團和子公司之間的股權結構比較復雜，容易產生關聯(lián)交易、資本金重復計算等問題，如果沒有完善的法人治理結構和嚴密的內控制度，就可能產生更大的風險。
(二)建立和完善以保險業(yè)和資產管理業(yè)務為主的金融業(yè)務框架，提高保險專業(yè)化經營能力
繼平安集團順利進軍多個金融領域之后，各保險集團控股公司紛紛將打造一個跨行業(yè)經營的金融集團，并購商業(yè)銀行和證券公司納入戰(zhàn)略規(guī)劃。
(三)加強與其他金融業(yè)的合作，有選擇地進入其他金融業(yè)
目前銀行銷售的壽險業(yè)務已經占到壽險保費收入的近三分之一，保險業(yè)和銀行業(yè)怎樣通過產權關系建立長期合作關系是目前需要面對和解決的問題。
(四)發(fā)揮整合資源優(yōu)勢
資源整合就是充分有效地利用各種資源，為有效的管理打下基礎。金融控股公司很重要的一個價值就是整合資源，開發(fā)符合客戶需求的整合型金融商品，并提供全方位的金融服務，發(fā)揮資源整合優(yōu)勢。金融控股公司的核心競爭力體現(xiàn)在對經營管理、資產質量、市場份額和人力資源的整合能力上。對全系統(tǒng)的人才、資金、技術、業(yè)務、客戶等資源、銷售網絡等進行全方位的整合，充分發(fā)揮境內的人才、技術優(yōu)勢和境外的網絡、培訓優(yōu)勢，構建集中化的管控體系和高績效的工作體系。為實現(xiàn)金融控股公司化，還應著力對員工進行了更完整的教育和培訓，讓員工在強化壽險專業(yè)的同時，擴展學習到產險、壽險、節(jié)稅、理財；計算機、放貸等專業(yè)知識，提高隊伍的整體素質。
2010年7月，經保監(jiān)會批準，光大永明完成了股權結構變更，現(xiàn)有股東包括光大集團（50%）、加拿大永明金融集團（24.99%）、中國兵器工業(yè)集團公司（12.505%）和鞍山鋼鐵集團公司（12.505%），光大永明人壽由此轉制為由光大集團控股的中資壽險公司。股改當年年底，光大集團與光大永明申請籌建光大永明資管。
2011年9月，光大永明資管正式獲得保監(jiān)會批籌。同年獲批的還有生命、合眾、安邦等多家中小保險公司。這是我國保險資產管理公司數年維持“9+1”格局被打破后，保監(jiān)會批設的第三家資管公司。此前國內已成立中國人壽、中國人保、平安、太平洋、中再、新華、泰康、華泰、太平、安邦、生命等11家內資保險資管公司以及外資背景的友邦保險資產管理中心。此外，合眾資產管理公司預計在6月正式開業(yè)，有望成為第13家資產管理公司。
把握政策契機成立
據光大永明資管人士透露，目前，該公司管理的人民幣及外幣資產合計約為160億元人民幣，2011年投資收益率4.3%，略高于行業(yè)平均水平，目前該公司“一正五副”共6位擬任高管已經悉數到位。
該公司擬任總經理華，原任安信證券固定收益部執(zhí)行總經理，2010年6月底加盟光大永明，任公司總經理助理兼投資總監(jiān)。華進入光大永明后的一項重要任務，就是在2010年底前將投資部改建為投資管理中心，并向監(jiān)管機構遞交資產管理公司的設立申請。
分管投研的擬任副總經理余輝，同樣于2010年加盟光大永明，任投資部副總經理，此前在中國人壽資產管理公司固定收益部任高級經理。此外，光大永明原投資部總經理王燕，現(xiàn)擬任資產管理公司副總經理，分管風險控制。另一擬任副總經理胡德佳來自基金業(yè)，目前負責公司市場營銷及第三方業(yè)務管理。
據稱光大永明資管團隊目前70%以上員工具有碩士或博士學歷，部分員工具有海外留學或工作經歷，多名員工獲得特許金融分析師（CFA）資格及國際金融風險管理師注冊資格證書（FRM）。
2011年受資本市場波動影響，幾家大型保險公司年報中公布的投資收益均不佳。根據中國保監(jiān)會數據顯示，數據顯示，截至2011年末，保險行業(yè)總資產突破6萬億元，達到60138億元，同比增長19.1%，但全行業(yè)平均投資收益率僅為3.6%。
對此，另一名光大永明戰(zhàn)略人士告訴時代周報記者，之所以選擇在這個時點上籌建資管公司主要還是因為政策時機，“資產管理公司時隔很久才重新開閘，有總比沒有好。另外，債券投資計劃還是有搞頭的，而目前這個只能由資產管理公司來搞。
該人士稱，保險資產可以進行更為寬泛的投資，也可以集聚資金規(guī)模效應。但保險公司如果沒有資產管理公司，就需要進行委托，或者購買其他資產管理公司的產品，無形中增加了一些成本，變相降低了收益。保險資金差零點幾個點，收益差距就會很懸殊。
“但目前來看，我們和其他保險系的資管沒有太大的區(qū)別。”該人士坦言，因為剛籌建，資金基本上還是主要來源于母公司，吸納的社會資金并不多。投資方向上來說，畢竟掌握的是保險資金，從資金目標收益和資金久期上有別于其他主體，久期匹配要和產品設計相一致。
打造綜合保險集團
“而目標收益上也會更趨向于保守，比如股權投資，目前只有平安和國壽兩家保險系資管可以從事股權投資。但目前有的偏激進的產品，或者是資產導向的產品開發(fā)，對這方面會有所放松。”上述人士稱。
光大永明總經理張玉寬曾向媒體表示，借助光大永明資管這一平臺，光大集團可提供的融資工具將擴充至保險業(yè)特有工具，為客戶提供涵蓋銀行、證券、保險行業(yè)的全方位金融服務，形成集各大類資金運用為一身的立體化的資產管理架構。光大集團依托子公司光大永明人壽逐步推進保險集團化經營戰(zhàn)略的一項重要舉措。
近幾年，光大永明投資收益率一直超過行業(yè)平均投資收益率，各投連賬戶也表現(xiàn)搶眼。根據國金證券的2011年保險投連產品排名，光大永明投連穩(wěn)健和光大永明投連指數的凈值增長率在同類23支和7支產品中排名第一，光大永明投連平衡在同類18只產品中排名第五。
維系了多年的保險系資管“9+1”格局在中國保監(jiān)會重啟批設保險資產管理公司后終于完成破局，伴隨這中小險企的進入，保險系資管競爭將愈發(fā)白熱化。1月6日召開的全國金融工作會議上，總理在談到保險業(yè)發(fā)展時指出，積極培育保險市場，支持保險資金在風險可控的前提下拓寬投資渠道。
據悉，保險監(jiān)管部門正在研究制定有關制度，以次級可轉換債券、混合資本債券和次級定期債券為重點，拓寬保險行業(yè)資本補充渠道。如此，險資將結束有錢花不出去的困境，資本操作或大有可為。
關鍵詞： 保險資金；投資渠道；收益
中圖分類號：F84 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2012）04-0112-020引言
隨著我國保險市場體系逐步完善，保險競爭日趨激烈，雖然承保保費總量激增，但是作為引領保險公司發(fā)展兩駕馬車之一的承保利潤呈下滑趨勢，依靠承保利潤推動保險業(yè)進一步發(fā)展的動力不足。國外成熟保險市場經驗表明，在充分競爭的保險市場中，承保業(yè)務利潤已經非常薄弱，保險公司的進一步發(fā)展需要另一架馬車的牽引——保險資金運用所獲得的利潤。保險資金運用雖是保險公司自身經營活動的組成部分，但是保險資金運用活動從來都不是孤立的運動過程，相反它涉及到保險領域之外的宏觀經濟中的多方面和多層次。因而即使是發(fā)達國家的保險行業(yè)的保險資金運用的安全性在這次金融危機中也未能得到保障，如AIG素以經營風險能力著稱，卻因為過度涉足衍生品交易、房地產金融產品過度集中而積累了大量風險，在次貸危機后這些風險集中爆發(fā)，使AIG幾乎破產。AIG是保險資金運用太過激進導致的風險，相反我國保險業(yè)則受制于資金運用范圍的狹小，盈利水平難以提高，這極大地影響了保險公司的償付能力。因此，加快保險資金運用法規(guī)及制度調整的步伐，從而有利于保險資金的合理有效運用，對保險公司增強其償付能力以及完善其保障功能具有重要意義。
1人壽保險公司保險資金的來源、性質及資金運用的方法工具
1.1 資金運用來源人壽保險公司的保險資金來源主要有：保險公司的資本金、運營資金、保證金、公積金公益金、各種準備金、未分配盈余、保險保障基金以及國家規(guī)定的其他資金，而我國保險資金主要來源于權益資本和準備金。其主要特性在于其長期性、穩(wěn)定性、累積性和負債性。因此，保險公司資金運用的基本原則是：安全性、收益性、流動性。
1.2 保險資金運用的方法工具19世紀60年代以來，伴隨著資產負債管理的起源，促進了保險公司資金運用技術的發(fā)展。目前有較深遠影響的資產負債管理理論有：靜態(tài)投資組合模型、資產配置的動態(tài)投資組合模型、資產負債管理的動態(tài)模型。在壽險公司中主要運用資產負債的匹配管理，具體而言，保險資金運用方面的理論主要關注著以下幾個方面是否匹配：①資金來源與資金運用總額是否平衡，即資金來源總額是否與資金運用總額達到總量匹配。②資金運用期限與收益是否與負債來源期限與成本匹配。即壽險公司的長期資產匹配于長期負債，短期資產匹配于短期負債。③根據負債來源的流通速度來確定壽險資金運用周期使得速度匹配。④固定數額收入的資產是否與固定數額的負債匹配，分紅保險，投資連結保險這樣的部分變額負債是否與變額資產匹配。
2中國保險公司的實際保險資金的運作狀況
伴隨著保險業(yè)的發(fā)展，我國的保險投資業(yè)務在不斷前進。1986年，我國保費收入45.8億元，資金運用額僅有2億；1988年，保費收入增加到109.5億元，資運用額增加到7.8億。2002年，我國保險業(yè)資產總額超過5997億元，資金運用達到2308億元，其中國債987億，證券投資基金279億元。截止2008年末，保險總資產達3.34萬億元，較年初增長15.22%，保險資金運用余額達到3.06萬億元，比年初增長14.34%，不良資產比率保持在1%以下。近年來的具體數據見表1。
從投資收益看，保險資金運用收益929.35億元，資金運用平均收益率達到3.38%。但是我國壽險資金的運用渠道仍十分有限，保險資金的投資主要是集中在銀行存款、國債、金融債、部分企業(yè)債、證券投資基金、股票等金融類資產上。而且雖然法律允許保險資金以最高15%的比例投資于證券投資基金，但事實上壽險資金投資于基金的比例遠遠沒有達到上述限額。因此整體回報率不容樂觀，2004、2005、2006年平均收益率不到4%；2007年因股市的走高，賬面收益率超過10%；但2008年受到金融海嘯的影響收益率較低，不過2009年出現(xiàn)好轉。近年來我國保險資金運用結構見圖1、我國保險資金投資收益率見圖2。
3對我國保險資金運用的建議
3.1 在投資渠道方面，保險公司可根據自身的特點選擇投資方式。規(guī)模大的保險公司，可運用的資金雄厚，可使用投資組合將盈利性大、流動性強和安全性高的不同投資方式進行有效的組合。例如該組合可包括銀行存款10%、債券40%、股票30%、抵押貸款10%、不動產投資5%等。并且嚴格監(jiān)管從而為控制投資風險提供條件。而對于小規(guī)模公司可以穩(wěn)定的銀行存款及債券為主，保證公司的穩(wěn)定經營。
3.2 組織形式上保險公司的資產管理組織架構也應與保險公司的資產規(guī)模、保險資金運作的特點相適應。但是目前，內設投資部門的管理模式在國內保險公司中普遍使用。運作歷史較短的較小規(guī)模的保險公司來說，這種管理模式的使用還較為合理。而對于投資管理專業(yè)化要求較高、規(guī)模較大的保險公司來說，應設立專業(yè)的資產管理部門，從而提高保險資產管理水平，增強保險公司的風險管控能力。同時，保險資金運用需要加強內部風險控制，引入先進的風險管理技術建立覆蓋業(yè)務全過程的風險監(jiān)控機制，建立風險管理指標體系和風險預警系統(tǒng)，對資產風險實時動態(tài)監(jiān)控，以確保資金運用的安全性和償付能力。
3.3 我國保險資金運用所面臨的環(huán)境是由多種歷史和現(xiàn)實因素的相交而共同造成的，想要短時間內完全擺脫這種困境是不現(xiàn)實的，而且盲目照搬國外資金運用模式也是不理智的，應該在保險資金運用的目的和原則指導下，充分考慮國內經濟形勢并適時根據形勢的變化做出調整。相信在中國新世紀漸進式改革的總體戰(zhàn)略背景下，原來投資局面的改變必然是一個漸進的過程。要到量變產生質變，這需要各各部門在允許的制度框架內積極推動相應的可行性變革。
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“中國的保險市場形勢變化很快，原《保險公司管理規(guī)定》中的許多內容，如展業(yè)范圍的限制等，顯然不符合實際情況了，新的管理規(guī)定將是我們開展業(yè)務的較公平的‘游戲規(guī)則’。”一位新近成立保險公司的有關人士發(fā)出如上表示，是針對8月18日，中國保險監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國保監(jiān)會）在其官方網站上公布了向社會各界征求意見的《保險公司管理規(guī)定》修改稿。據了解，中國保監(jiān)會此次征求意見的截止時間是9月15日，如果沒有太大出入，新《保險公司管理規(guī)定》有望于年內正式。
目前實行的《保險公司管理規(guī)定》是中國保監(jiān)會在2000年頒布實施的，2002年3月曾對其進行簡單修改。與2000年版的《保險公司管理規(guī)定》相比，這次修改稿主要涉及保險公司的控股比例、注冊資金、改建、資金管理運用以及償付能力等方面。此次擬議中的修改稿共7章104條，與原規(guī)定的10章119條相比在條款減少的同時，內容卻顯出多處新意。
新規(guī)有何新意？
第一，允許自然人投資保險業(yè)
記者發(fā)現(xiàn)，修改稿對《保險公司管理規(guī)定》進行了大量改動，字數也減少了2000多字。其中“允許自然人投資保險業(yè)、保險公司的關聯(lián)交易需要對外披露”等重大變化首次出現(xiàn)在本次修改稿當中，頗為引人注目，堪稱第一新意。
修改稿中增加了“向保險公司投資”一節(jié)。其中規(guī)定，自然人、企業(yè)法人或法律法規(guī)許可的其他組織可以向保險公司投資入股，向保險公司投資入股的自然人應當資信良好，投資入股的資金來源合法。
自然人投資保險公司的比例為，“單個自然人持有的股份應當低于保險公司股份總額的百分之五，全部自然人持有的股份應當低于保險公司股份總額的百分之十五”。
修改稿同時提高了單個法人的持股比例，單一法人股東的持股比例上限由10%提高到15%。外資股東的總參股比例不變，為25%。和原《保險公司管理規(guī)定》相比，修改稿還增加了一條，“保險公司股東之間具有關聯(lián)關系的，應當向中國保監(jiān)會報告并對外披露”。
中央財經大學保險系主任郝演蘇認為，允許自然人投資保險公司代表了保險業(yè)一種開放的姿態(tài)，將自然人引入保險公司的投資方，意味著多渠道的社會資金可以進入中國的保險行業(yè)，投資保險業(yè)的環(huán)境更為寬松。同時也有利于保險公司面向市場。此外，在政策層面允許自然人入股保險公司也是配合保險公司上市新形勢的調整。保險公司一旦上市，一定會有自然人買股票，保監(jiān)會對自然人持股比例的要求與證監(jiān)會對其他企業(yè)上市后自然人持股比例的要求也是一致的。郝演蘇同時強調，自然人更關注企業(yè)短期、中短期的發(fā)展，而保險公司歷來都注重的是企業(yè)的長遠發(fā)展，這就意味著企業(yè)在加快發(fā)展的同時，確保在短期內也不能出現(xiàn)問題。
盡管自然人投資保險業(yè)已經是個公開的秘密，但是一直以來，在法律上保險公司都是個人投資者的。這一條的增加無疑使得自然人投資保險業(yè)從幕后走向了臺前，既符合國際慣例，又有利于監(jiān)管。
中國第一家民營保險公司---“民生人壽”一位高層人士認為，自然人可投資保險公司，這體現(xiàn)了中國保險業(yè)與國際的接軌。他表示，在發(fā)展到了一定的階段時，“民生人壽”不排除引進自然人投資的可能。
和原《保險公司管理規(guī)定》相比，修改稿還增加了一條，“保險公司股東之間具有關聯(lián)關系的，應當向中國保監(jiān)會報告并對外披露。”這就意味著以往臺下進行的關聯(lián)交易走到了臺上，并且將由中國保監(jiān)會對外披露。
修改稿指出：“保險公司的關聯(lián)交易，應當經股東大會或董事會決議后才能進行。保險公司的關聯(lián)交易應當于發(fā)生后15日內向中國保監(jiān)會報告”。
修改稿還明確了關聯(lián)交易的內容，“關聯(lián)交易是指保險公司與其關聯(lián)方之間的下列交易活動：（一）再保險分出或分入業(yè)務；（二）資產管理、擔保和業(yè)務；（三）固定資產買賣或債權債務轉移”。同時，該修改稿還指出，“與保險公司有下列關系之一的企業(yè)，視為與保險公司有關聯(lián)關系：（一）在股份、出資方面存在控制關系；（二）在股份、出資方面同為第三人所控制；（三）為主要投資者個人、保險公司高級管理人員或其關系密切的家庭成員直接控制。此外，保險公司的主要個人股東、高級管理人員或與其關系密切的家庭成員，視為與保險公司有關聯(lián)關系”。
對此，業(yè)內人士分析指出，明確關聯(lián)交易，有利于保險公司建立健全公司治理結構，加強內部管理，建立嚴格的內部控制制度。同時也有利于保險公司上市后接受公眾的監(jiān)督。
第二，降低保險公司全國展業(yè)的門檻
修改稿中另一個顯著變化體現(xiàn)在對保險公司營業(yè)區(qū)域的界定上。
原《保險公司管理規(guī)定》中對保險公司的設立有分門別類式的規(guī)定：在全國范圍內經營保險業(yè)務的保險公司，實收貨幣資本金不低于人民幣5億元，在特定區(qū)域內經營業(yè)務的保險公司，實收貨幣資本金不低于人民幣2億元。在修改稿中并沒有區(qū)分全國性保險公司與區(qū)域性保險公司，而是統(tǒng)一規(guī)定，保險公司的“注冊資本最低限額為人民幣2億元”。
另外，修改稿中要求：保險公司按最低資本金額設立的，每申請增設一家分公司，應當增加不少于人民幣2千萬元的注冊資本；保險公司資本金達到人民幣5億元，在償付能力充足的情況下，設立分公司可不再增加注冊資本。原《保險公司管理規(guī)定》中則規(guī)定，保險公司按最低資本金額設立的，每申請增設一家分公司，應當增加不少于人民幣5千萬元的注冊資本。
相比較原《保險公司管理規(guī)定》，保險公司在全國范圍展業(yè)的門檻將大大降低。業(yè)內人士認為，以前中國保監(jiān)會對于保險公司增設分支機構的批復是根據市場發(fā)展的需要，可以說是定性標準，而非定量標準。但企業(yè)對微觀市場的敏感度要超前于監(jiān)管機構，企業(yè)有能力確定自己是否要在其他地區(qū)開設分支機構。此次中國保監(jiān)會推出的定量標準，將為保險公司在全國范圍內“跑馬圈地”掃清障礙。
針對這一規(guī)定，中國太平人壽保險公司有關人士表示，太平人壽不會盲目地在全國范圍內展業(yè)。據了解，“太平人壽”已在全國開設了14家分公司和10家支公司。
民生人壽保險公司一位高層人士表示，中國保監(jiān)會此舉將加快新成立的保險公司的發(fā)展步伐。新規(guī)定在全國展業(yè)方面，對新公司的資金壓力大大減輕。
第三，擴大保險資金運用范圍
修改稿對目前保險業(yè)界爭論頗大的保險資金運用問題也進行了修改，擴大了保險資金運用的范圍。第79條對保險資金運用做了詳細的規(guī)定：“保險資金運用限于銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、買賣中國保監(jiān)會認可的信用評級在AA級以上的企業(yè)債券、買賣證券投資基金、國務院規(guī)定的其他資金運用方式”。其中，“買賣中國保監(jiān)會認可的信用評級在AA級以上的企業(yè)債券、買賣證券投資基金”是在原《保險公司管理規(guī)定》的基礎上增加的。其實，“買賣證券投資基金”是各家保險公司在放寬投資渠道的呼聲最高的，現(xiàn)在終于可以如愿在新規(guī)定中明示了。
另外，修改稿還提出，“保險公司可以設立保險資產管理公司，委托保險資產管理公司代為運作保險資金”。
日前，原中國人民保險公司一分為三，其中設立一個重要的子公司就是保險資產管理公司，并已經掛牌。另外，原中國人壽保險公司和中國再保險公司設立的保險資產管理公司也即將掛牌。其他保險公司如“平安保險”、“太平洋保險”等也在醞釀之中，相信不日也將成立保險資產管理公司。新《保險公司管理規(guī)定》將為這些公司的成立從法律上找到依據。這一點也是根據保險業(yè)的改革與發(fā)展的實際情況進行的。
修改稿還規(guī)定，保險公司可運用的資金以及具體項目的資金占其資金總額的具體比例，應當符合中國保監(jiān)會有關規(guī)定。保險公司在境外的資金運用，應當符合國家有關規(guī)定。
第四，突出保險公司的償付能力
在保險監(jiān)管方面，修改稿突出了保險公司償付能力的重要性。修改稿把對保險公司償付能力監(jiān)管排在市場行為監(jiān)管之前，表達了中國保監(jiān)會在監(jiān)管理念方面的一個重大變化，為新形勢下的保險業(yè)發(fā)展定下監(jiān)管規(guī)則。
修改稿第86條對保險公司償付能力監(jiān)管做了詳細的規(guī)定：“保險公司償付能力充足率等于實際償付能力額度除以最低償付能力額度。對償付能力充足率小于100%的保險公司，中國保監(jiān)會可將該公司列為重點監(jiān)督管理對象，根據具體情況采取監(jiān)管措施。對償付能力充足率在70%以上的公司，中國保監(jiān)會可要求公司提出整改方案并限期達到最低償付能力額度要求，否則可以采取要求公司增加資本，責令辦理再保險、限制業(yè)務范圍、限制向股東分紅、限制固定資產購置、限制經營費用規(guī)模、限制增設分支機構等必要的監(jiān)管措施，促使公司改善償付能力。對償付能力充足率在30%到70%間的公司，中國保監(jiān)會除前項措施外，還可以責令拍賣不良資產、責令轉讓保險業(yè)務、限制高級管理人員薪酬水平和在職消費水平、限制公司商業(yè)性廣告、調整資金運用、停止開展新業(yè)務等必要的監(jiān)管措施。對償付能力充足率在30%以下的公司，除前項措施外，中國保監(jiān)會可以對該保險公司依法實行接管”。跟原版本相比，更加嚴格具體化。
中國加入世貿組織以后，中國保監(jiān)會確定了以償付能力監(jiān)管為主的監(jiān)管原則，這次在新《管理辦法》中將得到體現(xiàn)。
第五，保險公司可自主開發(fā)設計產品
修改稿鼓勵保險公司積極進行業(yè)務創(chuàng)新。修改稿中，“保險公司的保險條款和保險費率依法報經中國保監(jiān)會審批或備案”，而原版本則規(guī)定，“中國保監(jiān)會制定和修訂主要險種的基本保險條款和保險費率，中國保監(jiān)會可以委托保險行業(yè)協(xié)會或保險公司擬訂主要險種的基本保險條款和保險費率”。從中對比得出，中國保監(jiān)會由“制定和修訂”改為“審批或備案”，無疑會給保險公司的創(chuàng)新帶來更大的好處。
《保險公司管理規(guī)定（修改稿）》第74條規(guī)定，中國保監(jiān)會可以頒布財產保險或人身保險條款范本。中國保監(jiān)會可以根據實際情況，公布行業(yè)指導性保險費率。有專家認為，這條新規(guī)定意味著保監(jiān)會并不像過去那樣直接參與保險產品的開發(fā)，而是停留在指導階段，這將會給保險公司的經營帶來更大的自由度。這意味著中國保監(jiān)會的監(jiān)管功能由行為監(jiān)管、償還能力監(jiān)管并重改向對保險企業(yè)的償還能力監(jiān)管傾斜，讓企業(yè)放手去自主地設計、開發(fā)保險產品，對于保險業(yè)的創(chuàng)新、發(fā)展大為有利。
給外資保險帶來什么？
中國保監(jiān)會8月18日《保險公司管理規(guī)定（修改稿）》，而在此前不久的7月28日和7月31日相繼了《保險公司高級管理人才任職規(guī)定》和《外資保險公司管理辦法（實施細則）》，在不到一個月的時間內，對三大項非常重要的法規(guī)作出調整。業(yè)界認為這標志著中國保監(jiān)會要為保險市場和保險企業(yè)創(chuàng)造更加寬松的監(jiān)管環(huán)境；同時也說明，中國保監(jiān)會正在全力貫徹保監(jiān)會主席吳定富提出的大發(fā)展的思路。
與迅速發(fā)展的國民經濟和巨大的保險需求相比，中國保險業(yè)發(fā)展還相對滯后。目前，中國保險業(yè)總資產僅占到GDP的2.2%，而發(fā)達國家比例在10%左右；中國的保險深度，即保費收入占GDP的比重為1.8%，相當于世界平均水平的1/4；中國的保險密度，即人均保費是15.2美元，不到世界平均密度的1/25。
據中國保監(jiān)會網站的統(tǒng)計，到2002年8月底，取得展業(yè)資格的保險公司和區(qū)域性分公司共有53家。而一個新動向是，自入世以來，中國已先后批準6家外國保險公司進入市場籌建保險營業(yè)機構；批準15家外資保險營業(yè)機構開業(yè)。截至目前，共有來自12個國家和地區(qū)的34個保險公司在中國設有54個營業(yè)性機構。
風險管理組織架構與風險管理文化
全面風險管理(ERM)的概念于2003年提出，根據COSO委員會的定義，“全面風險管理是一個過程。這個過程受董事會、管理層和其他人員的影響，從企業(yè)戰(zhàn)略制定一直貫穿到企業(yè)的各項活動中，從而確保企業(yè)取得既定的目標。”
但由于風險管理在國內剛起步的客觀原因，公司的風險管理委員會及下設的風險管理部還應具有提升的空間。從公司治理比較完善的美國來看，美國活躍的機構投資者都已建立起較為完善的全面風險管理架構，如下圖1就是高盛集團(Goldman Sachs Group，Inc.)的機構設置情況。
高盛的風險管理委員會作為風險管理的最高執(zhí)行機構，將所有關于風險控制的信息最終報告董事會，并通過直接授權或委托授權方式審批公司經營活動、風險政策等。
因此，按照GARP提出的“風險控制信息直接報告董事會”原則，提升風險管理委員會的地位，允許其直接向董事會匯報，并通過其下設的風險管理部門對各業(yè)務部門設立風險限額，最終形成“縱向業(yè)務發(fā)展，橫向風險管理”的矩陣式結構，這也許是保險資產管理公司風險組織架構未來的發(fā)展方向。
風險組織架構是硬件，但軟件同樣重要，這里的軟件指的就是公司的風險管理文化。國際經驗表明，保險公司的失敗往往不是由于缺乏程序和技術，因為即使設置了非常科學的政策、程序、檢查、報告等控制手段，如果缺少一個好的風險管理文化，所有這些都將流于形式。比如“中航油事件”后，很多人懷疑該公司內部根本沒有風險控制體系。其實，體系在形式上一直存在：中航油聘請安永會計師事務所編制了《風險管理手冊》，設有專門的風險管理機構，也有軟件監(jiān)控系統(tǒng)，當虧損50萬美元時，提示平倉。但由于中航油沒有真正樹立風險管理文化并強化風險防范意識，使得一切架構與流程都成為了擺設。
保險資產管理公司風險管理
風險量化是本文主要探討的問題。筆者采用NAIC（全美保險監(jiān)督官協(xié)會）的保險公司風險分類標準，其中C-1風險：資產風險，它又包括市場風險和信用風險；C-2風險：定價風險；C-3風險：資產負債匹配風險，指資產收益和公司負債不匹配的風險，C-險：經營風險，包括工作人員經營不善等。四類風險中，C-2風險是定價風險，主要涉及公司的負債管理，和保險資產管理公司的關系相對不密切，此處暫略；C-3風險是資產負債不匹配而產生的風險，對此保險資產管理公司通常在資產負債管理（ALM）的框架下，采用久期、凸性等傳統(tǒng)工具進行管理，即要使不同的資產和負債在數額、期限、性質、成本收益上雙邊匹配，以控制風險。筆者在文中著重針對C-1和C-險展開。
資產風險管理
分析從投資資產的賬戶設置開始，當前很多機構投資者根據投資目的將投資資產歸為配置賬戶和交易賬戶。
配置賬戶對應的是長期持有的資產（持有到期類和銷售類），具體包括打算長期持有的國債和央票、金融債（定期存款、協(xié)議存款、金融債券、次級債等）、企業(yè)債（短期融資券、企業(yè)債、公司債等）。其中國債、央票屬于金邊債券，不存在信用風險。然而以企業(yè)債為代表的其他品種則存在大小不一的信用風險和長期市場風險。
交易賬戶包括短期持有的權益類產品、固定收益類產品和清算頭寸，前兩者主要面臨市場風險（即利率風險和股票風險），而清算頭寸則存在流動性風險。
綜上，我們在進行保險資產管理公司風險分析與計量的時候，需要考慮信用風險、市場風險、流動性風險。但由于流動性風險一般用久期管理、缺口管理等比較成熟的方法進行，而且通常由財務部門負責（據悉，保險資產管理公司專門設有“流動性管理崗”），因此下面討論只針對信用風險和市場風險展開。
信用風險衡量
信用風險呈現(xiàn)偏峰肥尾的特征（見圖2），其損失的絕對額服從Г分布，而損失比率服從β分布，介于0～l之間。
傳統(tǒng)上，信用風險計量的方法包括專家評定法（如“5C”）、Z記分模型等等。當前很多保險資產管理公司采用的是“信用評估打分卡”的方式，即根據財務分析、行業(yè)分析、管理水平等幾個方面進行打分，然后根據一定的權重計算出信用評分，綜合評價企業(yè)的信用情況。當前公司正考慮把該信用打分體系和S&P的信用評級進行映射，從而可以通過外部評級得到某一評分企業(yè)的違約概率（PD）。
我們知道，目前將保險業(yè)的“RBC監(jiān)管體系”和金融業(yè)的“資本充足率監(jiān)管體系”融合是大勢所趨，因為在混業(yè)經營的大背景下，不同的風險應該對應相同的資本要求。因此，本人認為保險公司的風險管理可以借鑒《巴塞爾新資本協(xié)議》（BaselⅡ）的框架開展。
對于信用風險，BaselⅡ鼓勵商業(yè)銀行使用內部評級法(IRB)計量并實施量化管理。內部評級法計量信用風險需要四項風險要素：（1）違約概率(PD)，即特定時間段內交易對手違約的可能性；（2）違約損失率(LGD)，即違約發(fā)生時風險敞口的損失程度；（3）違約風險敞口(EAD)；（4）期限(M)，即某一項風險敞口的到期時間。通過這四項風險要素就可以計算出預期損失(EL)和非預期損失(UL)等相關指標，進而在風險計量、限額管理等基礎管理中發(fā)揮決策支持作用。
根據保監(jiān)會《保險機構債券投資信用評級指引》的規(guī)定，保險資產管理公司在進行信用風險管理時，應做到動態(tài)評級和二維評級，而CreditMetrics涉及的違約遷徙本身就是個動態(tài)的概念，同時CreditMetrics需要計量違約概率(PD)和違約損失率(LGD)，內含了“二維評級”的特征。
因此，無論從模型特點還是從保監(jiān)會的要求來看，保險資產管理公司都應該以CreditMetrics為基礎構建自身的信用風險管理模型，同時模型必須體現(xiàn)出我國金融市場的特性和保險集團資產負債的特點。
由于CreditMetrics模型需要輸入的數據主要有四項：違約率(PD)、違約損失率(LGD)、信用遷徙矩陣和相關系數，因此，保險資產管理公司在構建模型的時候具體的調整思路包括：
建立兩維的內部評級體系：一維是客戶風險評級，以違約率(PD)為核心變量；另外一維是債項風險評級，通過債項自身特征反映預期損失程度，以違約損失率(LGD)為核心變量。其中，違約率(PD)可以按照當前公司將打分卡映射到S&P評級，從而引用S&P違約率數據的方式得到；違約損失率(LGD)可以參考發(fā)達國家商業(yè)銀行對不同發(fā)債主體和擔保方式下債項回收率的統(tǒng)計分析結果，并根據擔保人資信情況、抵押品價值大小等因素綜合確定。
在信用遷徙矩陣和相關系數方面，保險資產管理公司可以參考專業(yè)評估機構對企業(yè)信用等級評估的結果和相關系數數據，并建立記錄完備的基礎數據庫，不斷擴大企業(yè)樣本以隨時調整信用遷徙矩陣和相關系數。
市場風險管理
比較信用風險，市場風險的計量方法更為成熟，這主要得益于市場風險基本服從正態(tài)分布的特征。目前，VaR已經成為業(yè)內計量市場風險的標準口徑。VaR主要的計算方法分為三種:歷史模擬法、方差―協(xié)方差法、MonteCarlo方法。歷史模擬法即利用統(tǒng)計方法對歷史數據進行估計，再模擬市場因素未來的變化;方差―協(xié)方差法首先分析市場因素，且將組合價值用市場因素表示，然后假設市場因素所服從的分布（一般假定為正態(tài)分布），估計出其分布的參數，再模擬市場因素未來的變化;MonteCarlo方法則是直接根據歷史數據模擬市場因素未來的變化。
盡管VaR方法有如此廣泛的應用價值，但它也有明顯的局限性，即它是基于正態(tài)分布的指標，當出現(xiàn)肥尾的情形下，VaR對尾部的測量是不準確的，正如Jorion(1996)所說，“我們沒有辦法提供絕對最壞的預期損失，因為損益概率分布的尾部是無限的”。因此1999年以來，在基本VaR模型的基礎上，以CvaR（條件風險價值）和極值理論為代表的各種針對尾部計量的新型VaR模型不斷被開發(fā)出來，推動了VaR風險管理理論的發(fā)展與創(chuàng)新。
具體到保險資產管理公司的實際，由于歷史模擬法的前提條件是“歷史得到重現(xiàn)”，而中國正面臨金融開放加速和市場爆炸性發(fā)展的階段，這個情況不符合歷史模擬法的前提條件。另外，MonteCarlo方法對人員素質要求太高，同時開發(fā)成本也相對較高，因此使用方差―協(xié)方差法計量VaR是最優(yōu)的選擇。
同時，考慮到大量的實證研究表明我國金融資產回報分布的尾部比正態(tài)分布更厚，有明顯的肥尾現(xiàn)象，我們應該進一步通過CVaR對尾部進行修正。CvaR是條件風險價值的縮寫，指損失超過VaR的條件均值，也稱為尾部VaR(TailVaR)，表達式為：。計算CVaR的方法可以分為兩大類:一類是線性規(guī)劃方法，另一類是根據參數法擬合出的收益率序列分布特征以及求出的VaR值，并求出相應分布和置信水平的條件分位數，最后得出CVaR值。
操作風險衡量
保險公司的C-險主要是指經營風險（又稱為操作風險），而經營風險涵蓋了高頻低危事件(High Frequency Low Impact,HFLI)和低頻高危事件(Low Frequency High Impact,LFH)，而低頻高危事件只有零星的案例數據，因此即使在國際范圍內，對經營風險的計量管理也是個很不成熟的領域。
當前，經營風險計量模型可以劃分為三類，即BaselⅡ倡導的基本指標法、標準法和國際先進機構的高級衡量法。
基本指標法是用總收入水平作為投資主體計量經營風險的基礎指標，將總收入乘上一個比例指標來表示整個機構整體的經營風險水平。該方法的優(yōu)勢在于簡單，缺陷在于太粗略。
標準法將銀行等金融機構的所有業(yè)務劃分為8個業(yè)務類型，對每一個業(yè)務類型規(guī)定不同的經營風險資本要求系數，而分別求出對應的資本，然后加總即可得到銀行總體經營風險資本要求。
比較而言，標準法比基本指標法更精確，同時也具有更高的風險敏感度。
最后，高級衡量法是通過建立經營風險計量管理模型來進行的，具體又包括內部衡量法(IMA)、損失分布法（LDA）、極值理論模型（EVT）等，其中內部衡量法(IMA)通過模型對風險因素估計，最終得出經營風險的計量值。這與前面介紹的信用風險內部評級法類似，即IMA中的風險因素EI、PE、LGE相當于信用風險管理中的EAD、PD、LGD。而損失分布法（LDA）、極值理論模型（EVT）都是針對偏鋒肥尾特點對VAR模型的改進，是專門用來衡量經營風險損失分布尾部(即損失極值)的方法。
具體到保險資產管理公司，雖然數據積累不足，并缺乏經營風險量化的技術基礎，但是我們具有清晰的業(yè)務部門和產品分類，因此可以考慮參考BaselⅡ的標準法，反映公司在不同業(yè)務類型上的不同經營風險水平。同時，我們還應該參照《壽險公司內部控制評價辦法》和《保險資金運用風險控制指引》等行業(yè)規(guī)章，完善內部控制機制，進行經營風險與內部控制自我評估（CSA），利用流程管理工具和情景模擬、專家預測等方法對經營管理的風險點（KRI）進行識別，并從影響程度和發(fā)生概率兩個角度來評估風險大小，進而提出優(yōu)化控制方案，變事后補救為事前防范。
長期來看，運用經營風險高級法是未來的目標，我們可以學習和借鑒國外經營風險計量模型的理論基礎、設計結構，結合本企業(yè)業(yè)務系統(tǒng)的特點和管理現(xiàn)狀，研究設計出適合自身特點的經營風險管理模型和參數體系。
資本配置與績效考核
當前比較流行的資本配置和績效考核工具是“風險調整資本回報率”（Risk-Adjusted Return On Capital，RAROC），其公式如下：
公式中分母的經濟資本是考慮了各種風險之后的投資基金（實際上就是保險公司整個投資組合的VAR）。這種方法反映了全面風險管理的概念，也更準確地描述了“真實收益”，即去除風險后的收益。
具體到保險資產管理公司的資產配置，基本的思路是以RAROC為指導：當計算出某項投資的RAROC大于保險公司預定的保險資金投資回報率時，保險公司可以做這項投資;若相反的話，保險公司就不能做這項投資。進一步，甚至還可建立一個考慮承保風險、滿足風險限額（VaR限額）約束和以RAROC最大化為目標的保險資金投資模型，以指導公司的資產配置。
資本配置和績效考核是一個問題的兩方面，只不過績效考核是RAROC的事后運用。在進行資本配置后，應定期或不定期運用RAROC對業(yè)務產品進行盯市的動態(tài)績效考核，通過該指標判斷公司現(xiàn)有業(yè)務的績效如何，風險資本的配置應做何調整。一旦發(fā)現(xiàn)某些業(yè)務或組合的RAROC值有所弱化或有明顯的不利趨勢，就立即采取措施進行處置。目的是將有限的資源（即風險資本）釋放出來，為新的效益更好的投資產品騰出空間。
在資本配置和績效考核階段中，另一個關鍵是風險限額的設定。具體到保險資產管理公司，我們可以在總體風險資本確定以后，根據各級業(yè)務部門和不同投資品種的風險收益特征，把風險資本限額在不同層次的業(yè)務部門及交易員之間進行分配，并形成其風險限額，以此作為風險監(jiān)控的依據。
保險資金運用的風險限額通常有三種形式：即頭寸限額、靈敏度限額和VaR限額（風險資本限額），而VaR限額是最先進的指標，它適用于所有金融產品交易，不但可以對保險公司整體資金運用，也可對交易員個體進行風險監(jiān)控。因此可以考慮創(chuàng)設：（1）基于每日的VaR限額，用于對經常發(fā)生損失和交易頻繁的投資品種的風險限定;（2）基于每月的VaR限額，用于抵御不利月份發(fā)生的風險損失;（3）基于每年的VaR限額，主要用于對小概率事件下保險資金損失的限定，其VaR限額可通過壓力測試或極值理論確定。
接下來就是VaR限額分配工作，即將總體VaR限額配置到每一個業(yè)務部門，如債券投資部、基金投資部、股票投資部等，使部門負責人對其管理負責的額度心中有數。業(yè)務部門額度可以幫助部門經理控制部門風險，并且可以在部門之間比較風險大小。最后，風險額度還要在部門范圍內再細分到交易員。
1、保險牌照是指明一個企業(yè)能否合法合規(guī)進行保險業(yè)務的證明。保險牌照也是保險公司的從業(yè)執(zhí)照，即保險經營許可證，公司打算從事保險行業(yè)的話，就需要取得保險牌照。
2、保險牌照是由中國保監(jiān)會統(tǒng)一設計和印制，授權給經營保險業(yè)務的保險控股公司和保險集團公司、保險公司、保險資產管理公司、保險經紀公司、保險公估公司的許可證，實行全國統(tǒng)一編碼，加蓋中國保監(jiān)會印章方可生效。不經營保險業(yè)務、保險資產管理業(yè)務的保險控股公司、保險集團公司及其下屬子公司無須取得保險許可證。
（來源：文章屋網 ）
超常規(guī)培育和發(fā)展機構投資者是推進中國證券市場發(fā)展的關鍵。成熟證券市場的經驗表明，機構投資者是證券市場深化的重要推動力量。近幾年，隨著保費收入的迅速增長和保險資金運用力度的加強，保險資金參與證券市場的程度在不斷加深。保險資金在未來我國證券市場體系建設中如何定位，如何強化保險資金運用，促進保險資金與證券市場之間的良性互動，是需要重點思考和研究解決的問題。
一、保險資金是證券市場的重要機構投資者
機構投資者是以自有資金或通過各種金融工具所籌資金并在金融市場對債權性工具或股權性工具進行投資的專業(yè)化機構，包括保險基金、養(yǎng)老基金、投資基金、信托基金、捐贈基金及進行投資交易的投資銀行和商業(yè)銀行。
在成熟的資本市場，機構投資者占據主導地位，個人投資者比重趨于下降。從國際發(fā)展趨勢看，20世紀80年代以后，保險資金運用的資產證券化不斷加強，美國保險公司的證券化資產已超過80％。保險公司已成為發(fā)達證券市場重要的機構投資者，保險資金是證券市場的重要資金來源，是促進證券市場穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。
1.保險資金是證券市場的重要資金來源
在發(fā)達的證券市場上，保險資金是貨幣市場和資本市場的重要資金來源，特別是壽險公司經營業(yè)務的長期性和穩(wěn)定性的特點，它們?yōu)樽C券市場提供長期穩(wěn)定的資金來源。從美國機構投資者持有的證券資產結構來看，保險公司是美國債券市場上最大的公司債券持有人，是股票市場的重要持有人。
2.保險資金是促進證券市場穩(wěn)定發(fā)展的重要力量
保險公司等機構投資者的發(fā)展有利于引導資本市場投資者進行價值投資和長期投資。國外成熟證券市場的發(fā)展歷程表明，散戶比例大的市場投機傾向較強，而各類機構投資者占主體的市場則是一個崇尚長期投資的市場。
20世紀80年代以來，以養(yǎng)老基金、保險基金、投資基金為代表的各類外部機構投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，導致了機構投資者的投資策略從“保持距離”向“控制導向”的轉變，極大地影響了上市公司的治理結構。它們憑借控制權直接參與公司決策并監(jiān)督、制約經理階層的經營行為，在某種程度上緩解了由于股權的分散化而導致的“內部人控制”，同時也在一定程度上提高了被投資的上市公司的經營業(yè)績和機構投資者自身的收益。其中最為典型的是美國上市公司治理結構在20世紀80年代后期至90年代由于機構投資人行為變動所表現(xiàn)出來的顯著變化。
保險公司等機構投資者是提高市場效率和推動金融產品創(chuàng)新的源動力。保險資金運用強調收益穩(wěn)定和安全性，必然對股票指數期貨、期權等避險工具的需求表現(xiàn)強烈。保險基金、養(yǎng)老基金等追求收益穩(wěn)定的機構對避險工具的大量需求是穩(wěn)定證券市場的重要力量。同時，也是推動金融創(chuàng)新的原動力。金融創(chuàng)新和衍生交易的活躍，提高了市場的流動性和金融資產的定價效率。
二、保險資金在中國證券市場的投資現(xiàn)狀
1.保險公司是債券的重要機構投資者
目前，中國證券市場上的機構投資者主要有五類：商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、投資基金、信托公司和財務公
目前，保險公司持有的債券資產總額約為1500億元，約占全部債券托管量的5％。在交易所債券市場上，保險公司通過回購業(yè)務為資本市場提供了充分的流動性，融出資金量占回購交易量的30％-40％，是交易所短期資金的主要供給者。保險公司作為債券市場的參與主體，通過跨市套利，對于活躍債市交易、縮小交易所市場和銀行間市場的利差和提高債市的定價效率，都發(fā)揮了重要作用。
2.保險公司通過證券投資基金間接成為股票市場的機構投資者
通過對2002年封閉式基金統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，保險公司對封閉式基金的投資額已經達到基金份額的21.98％，占整個十大持有人中機構投資者持有總份額的73.40％。其中中國人壽、太平洋、人保、平安保險持有基金的份額均在30億元以上。截止2002年11月，保險公司的基金投資規(guī)模（包括開放式基金）已達312億元，相當于間接持有約2.5％的股票市場流通市值。
3.保險公司對證券市場的參與程度將不斷加深
面對國民經濟保持持續(xù)發(fā)展及加人世貿組織帶來的市場開放與競爭形勢，我國保險業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。預計在未來5年內，我國保險業(yè)將以每年20％-30％的速度增長，幅度將高于金融行業(yè)平均速度，2005年全國保費收入將會突破5000億元。保費收入的高速增長將為保險資金運用提供大量的資金來源，加上保險資金運用的證券化趨勢，保險業(yè)對證券市場的資金供給會不斷加大，在政策允許的情況下，保險公司在證券市場所占的份額會不斷提升。
從保險產品的發(fā)展趨勢看，投資型產品發(fā)展迅猛，使保險經營對保險投資的依賴性進一步加大，發(fā)展投資型保險產品是保險業(yè)發(fā)展的方向和大趨勢。投資型產品最主要的特征就是它的投資功能，因此，保險產品的升級換代使保險經營對保險投資的依賴性更大了。從長期的投資回報來看，債券和股票投資的收益率較高，因而保險資金以證券市場為取向也是保險產品轉型的必然選擇。
我國保險業(yè)的巨大資金規(guī)模和高成長性以及對資金運用的迫切要求，說明保險公司有實力也有意愿在未來的資本市場上發(fā)揮重要作用，成為資本市場不可缺少、不容忽視的重要機構投資者。
三、強化資金運用管理，進一步發(fā)揮保險公司作為機構投資者在我國證券市場中的作用
1.改革保險資金運用的管理模式
國外對保險資金的管理有三種模式：一是投資管理公司模式。國際上的大型壽險公司大多采取設立全資或控股的資產管理公司，實行保險資金的專業(yè)化運作；——是投資部運作模式。保險公司在內部設立專門的資產管理部，按事業(yè)部制進行運作；三是委托管理模式。保險公司以信托或委托的方式將資金交由專門的投資機構來管理。
綜觀以上三種模式，投資部運作模式因不能適應管理專業(yè)化和服務多樣化的要求，逐漸被大多數保險公司所放棄。部分保險公司，主要是一些資金量較小的財險公司、再保險公司和小型壽險公司傾向委托投資運作模式，以此減少資產管理中的各項成本支出，同時充分利用專業(yè)機構的專業(yè)化優(yōu)勢和成熟的經驗。多數大型保險集團或壽險公司大多采用投資管理公司運作模式，將保險資金運用業(yè)務與保險業(yè)務嚴格分開。這一方面可以更好地吸引人才，提高資金運用效益；另一方面可以通過管理第三方的資產，成為公司新的業(yè)務和利潤增長點。隨著保險公司資產規(guī)模的不斷擴大和競爭程度的提高，選擇第三種模式已成為重要趨勢。因為設立單獨的資產管理公司，一是有利于吸收和培養(yǎng)優(yōu)秀人才；二是有利于明確保險公司與投資管理機構的責任和權利，加強對投資管理的考核，促進專業(yè)化運作；三是有助于保險公司擴大資產管理范圍，為第三方管理資產。我國保險公司下一步改革的方向就是探索建立專業(yè)化的資產管理公司。
2.進一步拓寬保險資金的投資渠道
保險資金的投資渠道狹窄，一方面源于證券市場投資品種的缺乏，如市場缺少資產支持債券、住房抵押貸款支持債券等金融產品；另一方面源于政策上的束縛。這種政策的束縛體現(xiàn)于投資比例限制和投資范圍的限制。保險資金的投資品種目前僅限于協(xié)議存款、國債、金融債、中央企業(yè)債券和證券投資基金，在投資地域范圍上只能投資于國內，不能投資于國外。投資限制過嚴，帶來諸多問題：一是使得保險資金運用面臨著保費高速增長所帶來的巨大壓力；二是保險資金由于準人限制而無法發(fā)揮作為機構投資者應有的作用，股票市場缺乏長期資金的供給，不利于股票市場的發(fā)展和完善；三是由于投資渠道限制，保險公司的投資風險較為集中，尤其是利率風險較為突出。
