時間：2023-07-06 17:15:11
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇期貨投資的方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
識記交易細則
在進行期貨交易之前，應把期貨各品種的交易細則和結算細則完全理解并牢記在心。比如各期貨品種的保證金制度、漲跌停板制度、每日結算制度、持倉限額制度、大戶報告制度和實物交割制度等等。還要理解不同交易所對期貨品種不同的管理制度和規章制度，理解并記住這些概念后，有利于投資者在某個期貨品種突發事件中，根據交易規則制定相應的交易策略。舉例：黃大豆1號期貨合約的交易細則中應理解以下內容：交易品種、交易單位、報價單位、最小變動價位、漲跌停板制度、合約交割月份、交易時間、最后交易日、最后交割日、交割等級、交割地點、交割方式、交易保證金不同時期收取的比例，不同時期持倉限制，交易所庫存和庫容情況等等。剛介入期貨市場的投資者往往容易忽略這些細則，從而造成不必要的經濟損失。
在理解并記住以上交易細則后，下一步就是分析期貨市場各品種的走勢，通過一定的分析方法對該品種未來的走勢進行預測，并制定相應的操作計劃。
期貨分析方法
在期貨市場中，分析的方法有很多種，但基本上是以基本面分析和技術面分析為主，尤其剛介入期貨市場的投資者應腳踏實地運用這兩種分析方法效果會更好?；久娣治鲋饕茄芯糠治銎谪浧贩N現貨商品方面的供求關系，基本面分析法是研究歷年現貨商品的產量、消費量、進出口量、庫存量、國家政策對該品種的影響因素和其他可能影響該商品價格走勢的因素等等，進行綜合分析并預測該商品未來價格走勢的分析方法?；久娣治龇ㄍㄟ^研究現貨商品的供求關系適合預測該商品價格的長期走勢，不適合預測該商品價格短期的波動。
技術面分析是通過研究和分析某種商品期貨以前的價格走勢來預測未來市場價格變動的方向。技術分析法主要是對某期貨品種以前的每日交易情況進行分析，其中包括成交量的波動幅度、成交量與價格及持倉量之間的變化、價格波動圖形的變化等等來預測未來市場價格走勢的方法，前人對此總結出很多的精髓理論，比如道氏理論、波浪理論、江恩定律等等。技術指標如KDJ、MACD、DMI等等。這些技術分析方法在這里不做詳細闡述，投資者可根據自己的興趣選擇相應的書籍學習和運用這些技術分析方法。技術分析法是對市場本身價格走勢進行預測的分析，但由于市場價格波動非常頻繁，故技術分析法不太適合預測長期的價格走勢，只適合短期的價格走勢預測。無論基本面分析還是技術面分析，價格都是由市場的供求關系決定的，以基本面分析預測商品的長期價格走勢，以技術面分析尋找商品的合理介入價位，兩者有效的結合，才能更準確的對市場價格進行預測和判斷。
制定交易計劃
在預測和分析完市場價格趨勢后，下一環節便是制定交易計劃，這是期貨交易的關鍵所在，制定交易計劃包括資金管理與風險控制兩個重要部份。
資金管理。它在期貨投資中是一門藝術，直接關系到期貨投資的成敗。由于期貨以少量保證金進行杠桿式交易，投資者采用全倉交易獲利最大的同時也面臨著風險，故全倉交易只有在投資者對市場行情分析有把握時方可進行。一般情況下，投資者應將資金分成若干份，根據市場行情的變化進行分散投資，從而降低投資風險，此種分散資金降低投資風險的方法就叫資金管理。該方法的運用因人而異，管理是否恰到好處有利于促成期貨投資的成功。
風險控制。其中止損是風險控制的最好方法，當投資者對市場行情判斷錯誤時，因盡快離開市場減少損失，這就是止損的意義所在。由于市場變幻莫測，導致商品價格的變動規律時有時無，從而影響投資者對市場的行情預測與判斷。故在實施交易計劃時，發現計劃與市場價格走勢不符，證明交易計劃出現偏差，應盡快離開市場減少損失（止損的設制應選擇重要的阻力位和支撐位，均線，跳空缺口等等），等待下一次投資的機會。
投資者在每次交易前應有一個詳盡的交易計劃，和清晰的交易思路，交易時就不會被市場短期的價格波動所迷惑，做出非理性分析判斷，造成不必要的損失。期貨市場流傳著這樣一句名言：“有計劃的投資叫控制風險，無計劃的投資叫賭博”。在期貨市場中，投資者想要獲得巨大的成功，詳盡的交易計劃及嚴格的執行計劃，缺一不可，剛介入期貨市場的投資者須牢記。
如今，馳騁“期貨戰場”15年的劉小紅，在冠通期貨公司總經理的崗位上毅然奮斗著。面對期貨發展的一個新的機遇――股指期貨的推出，他表示，任重而道遠。
“透支生命”，劉小紅如此表達對從事期貨行業的切身感受，即便如此，他抽迷不悔?！捌谪洀臉I人員(包括期貨投資者)一直都處于亢奮狀態，每天9點開盤下午3點閉市，閉市以后就要看歐洲盤，晚上要看美盤，第二天就要做出投資決策。每天都在這種循環中停不下來，耗人精力?！奔词惯@樣，劉小紅也依然執著地追逐，他飽含熱情地說，“每天都是不可知、新鮮的，今天跌停，明天可能漲停，在變化中迅速做出決斷。”
劉小紅喜歡追尋新鮮事物，大學畢業時就決心要從事最新的行業?！靶率挛镒兓?，規則不完善，利益分配不充沛，機會多，你所做的有可能成為行業的規則，很有成就感。期貨行業從管理到各個環節一直都在創新。誰能在第一時間把握市場的脈搏，走在市場的前列基本上就成功了，落后就失敗了?！?/p>
劉小紅喜歡登山，特別是沒路的山。至今，他都有一個習慣，就是每次到一個新的地方，回來的時候總要走另外一種路線?！巴ㄟ^智慧去判斷的過程很有意思，期貨市場也是一樣，大家在探索各種各樣的方法，期貨市場還遠沒有成型，大家都在努力都在探索，不一定要做行業發展歷史的創造者但至少要是參與者?！?/p>
專業的金融服務
冠通期貨在業內是一個特點鮮明的公司，其創新研究的水平走在行業的前端。由冠通期貨自主研發的“期貨交易評估系統”通過對交易者海量交易歷史數據的科學統計和專業分析，對不同投資者的交易能力、交易心理、交易偏好等方面做出分析，為客戶找出自身交易中的問題。劉小紅認為，當前期貨公司研發部門的研究重點放在行情預測上，但是對于投資者來說，行情具有不可控性，而投資者個人的交易行為是可控的。該系統通過對投資者交易特點和規律的統計分析，找到適合投資者的交易方法，增加盈利的可能。
劉小紅指出，期貨是一個放大人性缺點的市場，人的貪婪、膽怯、都會在結賬單上看出來，而克服一個困難后還會遇到下一個問題?！耙粋€成功的投資者保持長期盈利，就是克服了很多不好的習慣，而我們所做的就是幫客戶改掉一個個壞習慣?！?/p>
“另外，擁有一批成熟的期貨人才是我們的最大優勢，對產業客戶如何利用期貨這個套期保值的工具，理解比較深入，能夠為企業量身定做投資方案。”劉小紅自豪地表示。
風險是期貨行業的生命，在投資期貨前，冠通期貨會對投資者風險承受能力，個人信用等進行評估，結合年齡、學歷、收入、投資的額度等做綜合測評，符合要求，具有一定風險承受力的客戶才允許其參與期貨。
在客戶投資過程中如果交易狀況、持倉出現異常時，冠通期貨會對客戶做專業上地溝通，指導客戶如何降低風險，把風險控制做在事前?！暗斤L險發生的時候再砍倉對期貨公司和客戶來說，都是不負責任的?！?/p>
股指期貨推進行業跨越式發展
證監會1月8日宣布，國務院原則同意推出股指期貨品種，隨即在業內市場上引起了熱烈地討論?！肮芍钙谪浀耐瞥鰧⑼七M期貨行業的跨越式發展，是期貨行業發展的里程碑?！眲⑿〖t表示，現在最大的感受是緊張，要想以后應該怎么做?！肮芍钙谪洓]來的時候，一直憧憬期盼，現在突然來了，也覺得太快。中金所安排的上至總經理、董事長下到各部門經理、合規、市場、風險結算等各方面人員的培訓日程都特別緊?！?/p>
無論是對機構還是個人投資者來說，股指期貨都是新生事物，加上金融危機的影響，市場對于金融衍生品投資都很謹慎，因此，參與股指期貨的各方面要求都很嚴格。從出臺的各項政策規定條例來看，證監會力求股指期貨平穩推出的目的顯而易見，投資交易活躍與否在其次。
毋庸置疑，股指期貨的推出是對股票市場的補充，引入了做空機制。原先只有做多才能賺錢，現在做空也能賺錢。
劉小紅也指出，投資股指期貨，并非所有^都賺錢。“打個比方，20快錢買的股票原來必須要到100元賣掉，賺錢的方法只有這一種，有了股指期貨以后，如股票漲到50元后，我認為后市要下跌，就可以在股指期貨上做空，但是一旦做空了，股票卻漲到了60元，那么這10塊錢利潤就沒有獲得。另外有人做空就有人做多，有人買股指就有人賣股指，股指下跌時提前賣的人就少賺錢了?！钡牵芍钙谪浿辽俳o投資者提供了一個做空的機會，投資盈利與否，那是投資者的水平和個體差異問題，不是制度上的缺陷。長遠來看，有利于市場發展。
“此外，股指期貨可以起到降低風險的作用，股指期貨推出以后，可以減緩股市的波動，但會增加波動頻率，將大的風險化解在小的風險里”劉小紅進一步解釋：“在股票市場上，特別是大初構持有股票，如果判定股市要下跌，為規避風險肯定要平倉，但是由于持倉太大不易平倉，一旦沒有流動性，就產生了風險。而在股指期貨推出后，若預期股票下跌，就可以不賣股票而是做空股指，鎖定了之前的股票利潤，就規避了風險。”
服務、專業和人才的終極競爭
看著有關股指期貨的各種論調充斥著媒體的頭版頭條，劉小紅淡定地說：“新生事物總是很受人關注的，這很正常。股指期貨的推出是中國金融衍生品發展中具有歷史性的一步。”
對于股指期貨將會帶來期貨公司新一輪的競爭，券商系期貨公司在利益“爭奪”戰中占有優勢，劉小紅表示肯定。“券商系期貨公司肯定有優勢，券商網點多，客戶多，期貨公司的排位會有一個大幅度變動，這是一定的。”
“但是，期貨是一個專業性非常強的高端投資品，保證金不夠就要爆倉，盈虧變化非?？?。對廣大股民而言，期貨是一個新事物，投資者需要的更多是指導，了解并熟悉期貨屬性，學會駕馭期貨品種。而這一點，由于缺乏期貨的專業人才，現在的券商IB遠遠晚做不到。所以網點只起到開戶方便的作用，真正的期貨客戶的競爭歸根結底還是期貨公司的服務，專業水平和期貨人才的競爭。”
談及個人投資者如何投資股指期貨時，劉小紅語重心長地指出，投資者要認真地去了解它。“股指期貨風險和利潤都很高，它的保證金制度、每日無負債結算制度等方面有其獨特的屬性。很有魅力很刺激，但是風險很大?！眲⑿〖t笑了笑表示，投資者應該了解這個規則過后再去嘗試做。“曾經，有客戶購買了流動性很差的合約，虧損很多才平倉出來。所以，一定要先熟悉再進場，期貨絕不能先買了再熟悉?！?/p>
【文章摘要】
期貨投資環境是指期貨投資主體面對政策連續性、經濟穩定性、市場效率性、技術先進性等能夠采取審慎決策從而達到理性投資的環境。采用多因素法分析期貨投資環境，構建期貨投資環境協調性指數，并對期貨投資環境進行評價，有助于期貨市場穩定健康持續發展。
【關鍵詞】
期貨市場；投資環境；指數；評價
0 引言
在眾多影響期貨投資的因素中，環境是最直接、最顯著也是最有沖擊力的因素。作為期貨市場信息生態環境的三個核心要素之一，期貨投資環境的優劣，不僅影響著期貨投資主體決策的方向、規模和力度，也影響著期貨投資信息傳遞的路徑、受眾和效果。因此，期貨投資環境是否協調，將成為期貨市場信息生態環境是否優化的重要影響因素之一。期貨投資是在一定經濟社會發展環境基礎上的產生的創新金融工具，其市場運行必須與社會投資環境發展相適應（張玉智，2008）。本文運用多因素分析法對期貨投資環境協調性進行系統分析，在此基礎上構建期貨投資環境協調性指數，對我國期貨投資環境協調性進行客觀評價，提出優化期貨投資環境的對策建議。
1 期貨市場投資環境評價指標體系的構建
理論界對期貨投資環境的研究成果表明，目前上沒有準確的定義。本文認為，期貨投資環境是指期貨投資主體在利用期貨投資新進進行投資決策所面臨的客觀環境。它包括8個封面，其中，政治環境，即政局、政權的穩定性（吳愨華，2005），政策環境即政策的連續性，經濟環境即投資、消費和出口渠道的通暢性，技術環境即網絡交易過程中出現的數據安全性，文化環境即全球范圍內的行業交流頻率的快捷性（楊威，2011），人文環境即投資者社會關系的融洽性，自然環境即因自然災害的發生導致的某個交易品種價格的非理性（何鋒、王津港，2010），市場環境即由于基礎資產價格變動導致期貨價格或價值的易變性（張玉智，2004）。上述因素共同影響著期貨投資環境的優劣。
期貨投資環境協調，是指在影響期貨投資的8個主要因素中，政局穩定性、政策持續性、經濟周期性、網絡安全性、交流快捷性、關系融洽性、災害突發性、資產保值性等指標均達到中等以上，且8個指標的加權平均值達到良好以上的一種市場狀態。
利用專家打分法與頭腦風暴法相結合，將上述8個因素分別打分，并設置非常協調（90-100）、協調（80-89）、較協調（70-79）、一般（60-69）、不協調（18-59）5個區間，可以對單個因素進行評價（張玉智，2007）。也就是說，期貨投資環境協調，其8個指標中每個指標的最低分值應在70分以上，且其加權平均分值應在80分以上。根據前文分析，用多因素分析法對期貨市場投資環境進一步分析，并采用頭腦風暴法對各影響因素賦值，得出如表1所示的期貨投資環境評價指標體系：
2 實證分析
多因素分析法是由美國經濟學家羅伯特·斯托鉑（RoberT B.STobaugh）于1969年首先提出來的，它的實質是分析事物的普遍聯系。
如果某指標T受多個變量SF影響，其關系可用式（1）表示：
T=F（S1，S2，…，SF，…） （1）
當變量Si，Sj，Sk，…依次發生增量Si，Sj，Sk，…時，指標T的變化為：
T=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），（Sk +Sk），…]-F（…，Si，Sj，Sk，…）
各變量SF對T的影響TSF大小可用式（2）計算：
TSi=F[…，（Si+Si），Sj，Sk，…]-F（…，Si，Sj，Sk，…） （2）
TSj=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），Sk，…]-F[…，（Si+Si），Sj，Sk，…]
TSk=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），（Sk +Sk），…]-F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），Sk，…]
且T=TSi+TSj+TSk+…，則變量的增量SF對指標的變化T的影響程度（DTSF）可用式（3）表示：
DTSF=TSF÷T （3）
據此計算，可以分解或評價SF對指標的影響大小或程度。
設期貨投資環境變動為T，影響的因素主要有8個，其中S1是政局穩定性指標，S2是政策連續性指標，S3是經濟周期性指標，S4是網絡安全性指標，S5是交流快捷性指標，S6是關系融洽性指標，S7是災害突發性指標，S8是資產保值性指標。根據式（1）可知，其關系可用式（4）表示：
T=F（S1，S2，…，S8） （4）
根據前文分析，可知，當S1（政局穩定性）變動時對投資好的的影響為：
TS1=F[（S1+S1），S2，…S8]-F（S1， …，S8）
當S2（政策連續性）變動時對投資活動的影響為：
TS2=F[（S1+S1），（S2+S2），S3，
S8]-F（S1+S1），S2，…，S8]
S3、S4、S5、S6、S7、S8變動時對投資活動的影響同理可知。
期貨投資環境的協調性是建立在期貨投資環境多因素獨立發生的基礎上的，S1、S2、S3、S4、S5、S6、S7、S8等8指標相結合，其加權平均值即為期貨投資環境協調程度，而TS1、TS2、TS3、TS3、TS4、TS5、TS6、TS7、TS2等8種影響程度的結合即為期貨投資環境協調性。
根據前文頭腦風暴法及專家打分法的數值計算可知，2013年度我國期貨投資環境協調性為：
8+10+18+8+10+6+12+4=76
76分介于70-79分之間，表明期貨投資環境狀態為較協調。
3 結語
期貨投資環境的協調發展，是建立在期貨投資環境影響因素基礎上的。市場的快速發展，投資環境越來越重要。因素分析法用于多因素投資環境對期貨投資活動的影響，是化復雜為簡單，增加其操作性的一種有效方法。通過多因素分析法構建的期貨投資環境協調型指數，可以有效評價期貨市場投資環境，進而為判斷期貨市場信息生態環境提供理論依據。
【參考文獻】
[1]王祖志.因素分析法管理多因素影響施工活動工期責任的方法研究[J].重慶交通學院學報，2004（6）
[2]張玉智.我國期貨市場信息生態環境優化研究[J].長春工業大學學報，2008（1）
[3]黃志建，張清華，吳昀.基于PEST分析法對山西現代物流產業的發展分析[J].科技資訊，2008（33）
[4]楊威.因素分析法在不良貸款管理中的作為[M].中國農村金融，2011（5）
[5]吳愨華.期貨投資基金與期貨市場投資主體結構與完善[J].商場現代化，2005（10）
[6].中國期貨市場投資主體研究[D].華中農業大學，2005：7-8
[7]張玉智、靖繼鵬.中國期貨市場信息吞吐功能分析[J].中央財經大學學報，2004（10）
[8]何鋒、王津港.商品期貨市場效率的層次及其評價[J].云南財經大學學報2010（1）
[9]何德旭、婁峰.中國金融安全指數的構建及實證分析[J].金融評論，2012（5）
期貨投資是一項你不真正參與時相對簡單，但是你一旦參與其中就相當復雜的金錢游戲。如果想長久地生存、持續地獲利，那就必須完全弄懂期貨的本質，真正掌握一套適合自己正確的投資理念和投資方法，那么金融市場就是提款機，否則便是吃錢的。
絕大多數人做期貨是沒有多大前途的，因為這種魔鬼技能太簡單了，簡單到大多數人都視而不見的地步。期貨投資是一種原始的低層次的世界，人類總是用高級的眼光來看待低層次的世界。將無比簡單的東西無限復雜化。這就是絕大多數人最終不能成功的最主要原因之一。
期貨的本質
不要總期望著每一次都盈利，而是完全按照一套優秀的交易系統緊緊地跟隨市場趨勢，用不斷的小額虧損去測試和捕捉大行情。只要有勇氣并且不斷地重復上述操作，就可以戰勝市場，積累財富，這便是期貨的本質。
交易本身就是一個不斷的試錯過程，以較小的虧損換取較大的盈利。期貨就是一種嚴格控制虧損比例，并緊緊地跟隨市場走勢，用不斷的小額虧損去測試和捕捉大行情的操作管理。
回顧以往的交易，虧損的發生絕大多數都是周期混亂、不按技術操作、大周期的下單點過早導致的。所以只要固定周期，完全按照技術操作，只操作M120以內的周期，虧損是不可能發生的。
交易系統設計的要點就是簡單清晰，信號唯一，復雜的系統是根本不實用的。在高手眼中，即使是簡單的MACD指標，同樣可以盈利。只要你完全跟隨MACD操作，并在交易中嚴格控制盈虧比，做到盈虧比為3：1或者更大，用不斷的小額虧損去測試和捕捉大行情。在投資高手手中，即使是正確率小于50%的系統，照樣賺大錢。
但問題是，即使很多人知道了這個秘密后，卻仍然賺不到錢，原因就是人類的天性：恐懼、貪婪、自作聰明和急功近利。
所有市場上的期貨品種K線走勢都相差不大，因為K線走勢的背后是一個個獨立操作的投資者，千百年來，人性沒有變，K線的走勢也不會變。
人的天性總是在系統出現不斷虧損時感到恐懼，并且由于恐懼不敢緊緊跟隨系統信號進行操作，甚至開始懷疑交易系統，終止交易。
有的投資者總覺得這樣的賺錢方法太慢，總希望尋找一個更好更快的賺錢方法，要知道投資中是沒有捷徑的。
對于一個已經驗證成功的交易系統，最正確的做法就是放棄自我，完全按照系統信號進行交易，才能取得最大收益！所以，完全按照同一個指標（同一個時間周期），在設定合理的盈虧比的情況下，不要錯過任何一個信號，用小額的虧損去測試捕捉大行情，這也是交易的本質。
精確入場的交易方法
選擇入場點在期貨投資中很關鍵，沒有好的開始，怎能奢望有好的結果。入場點的優劣直接影響止損位的大小。如果入場點不佳，將會導致止損過大，致使總的盈虧比降低。
入場點的優劣還會極大的影響投資者的交易心態。期貨投資的兩個環節：一個是自我，一個是市場。使自己踏準市場的節奏很重要。拋去技術單講心態，這是一種沒有經過實戰考驗的簡單思維。
正確的入場點基本可以保證你入場就有盈利。期價在較短的時間內迅速脫離你的開倉成本區，這樣你才能心安理得的看待回調。因為回調不會觸及你的入場點，你的心態自然會很好。
由此可見，入場點的選擇在整個投資市場上是多么重要，它直接決定了交易投資的成敗。
成功的期貨交易周姑娘最重要的因素是什么？是一流的投資策略、良好的交易心態、準確入市時機、適時平倉出局、優良的資金管理。五者缺一不可！
長線交易，順勢加倉
一個真正的投資高手，在交易中，只選擇低風險對高收益的機會。而且他們交易次數很少，往往1年才交易十幾次。
要想在期貨投資中成功，首先是要保存自己的實力，先保證自己不被市場所消滅。在此基礎上，再賺取利潤以求發展。最后才是追求和謀取暴利。這就要求我們在投資中做好兩件事：一是減少交易次數，頻繁交易是初學者虧損的最大原因。二是采用合理的資金管理以減少虧損和追求資金的最大收益。而長線交易可以有效的減少交易數量，順勢加倉可以保證小虧損大盈利。
有人總是忽視資金管理在期貨投資中的巨大作用。華爾街短線高手比爾威廉姆斯說過：“在你學會使用合理的資金管理之前，你不過是一個微不足道的小小投機客，你永遠都抓不住商品交易的魔戒，一會兒在這里賺錢，一會兒又在那里虧錢，永遠都不會賺到錢。只有你徹底掌握了資金管理的訣竅后，你才會成為真正的大贏家，建立起龐大的財富?！?/p>
而乘勝追擊式順勢加倉法正是高手秘而不宣的復利交易法。長線交易、順勢加倉，是期貨賺大錢的關鍵。這是幾乎所有投資大師都正在使用的交易方法。
內容摘要:本文回顧不同的期貨套期保值策略,試圖基于最小方差效用函數系統闡述期貨合約最優套期保值策略的確定方法。
關鍵詞:期貨合約 套期保值比 最小方差
傳統的套期保值分析
早期理論認為套期保值一單位的現貨頭寸就需反向交易一單位的期貨合約,這樣套期保值比為1的策略是最優的。本文將基于投資組合最小方差,闡述傳統套期保值比的確定方法。
(一)理論分析套期保值策略
本文采用投資組合分析期貨套期保值策略。在期初投資者持有Q個單位特定資產的現貨,為了降低敞口風險,他會賣空X單位相同品種的期貨合約,這樣在期末,投資者的收益r可以用下式表示:
r=(rpQ-rfX)/Q(1)
其中 rp和rf分別代表現貨與期貨在期末的回報率,期初回報率r是隨機變量,套期保值者會選擇不同的X來最小化隨機變量的風險。這樣投資者會基于期初的信息集Φ來做出條件方差最小化的選擇:
Var(r│Φ)=[Var(rp│Φ)Q2-2Cov(rp,rf│Φ)XQ+Var(rf│Φ)X2]/Q2 (2)
對(2)進行最小化就可以求解出實現最優套期保值的期貨頭寸:
X*=[Cov(rp,rf│Φ)/ Var(rf│Φ)]Q=hQ (3)
其中h=Cov(rp,rf│Φ)/ Var(rf│Φ)就是方差最小化時的套期保值比,下面將證明這也是效用最大化時最優的套期保值比。
假設套期保值者是風險厭惡,即效用函數具有U`(.)>0和U``(.)
(4)
或者寫作:
(5)
如果假設rp=α(Φ)+β(Φ)rf+ε,其中rf和ε是隨機獨立的,再考慮期貨價格在期末是無偏的,即E{rf│Φ}=0,那么可以基于(5)算出Xe=β(Φ)Q,其中β=Cov(rp,rf│Φ)Q/Var(rf│Φ),這樣基于期望效用最大化與基于方差最小化的最優套期保值比一致,Benninga等人(1983)為研究期貨套期保值策略提供了一個基本的思路。
由上可知,無論投資組合方差最小化還是期望效用最大化,套期保值比的測算都基于信息集Φ,特別是期貨與現貨價格的分布與信息集密切相關,就需測算動態的套期保值比。下文將分析傳統的恒定套期保值比計算。
(二)實證估計套期保值比
在驗證基于最小方差套期保值比時,引入了rp=α(Φ)+β(Φ)rf+ε,其中β可以代表最優套期保值比,故傳統分析利用該式構建回歸方程:
rpt=α(Φ)+β(Φ)rft+εt (6)
大量文獻對參數具體形式進行探索,如Cita等(1992)認為回歸系數應該是期貨與現貨價格歷史數據的線性函數,這樣優于沒有考慮信息集的策略。
Fama等(1987)發現現貨與期貨價格趨于一致,同時Engel和Granger(1987)對協整關系進行闡述,期貨與現貨價格服從隨機游走過程,具有典型的單位根性質,因此在(6)基礎上,誤差修正模型開始引入研究。
(7)
(8)
其中zt是期貨價格與現貨價格的線性組合,在協整關系成立時,δp和δf至少有一個是非零的。這樣可以提出加入協整關系的模型(9),λ表示投資組合方差最小化時的套期保值比,該方法在以后得到了廣泛運用。
(9)
動態套期保值比的確定
新的信息總是會不斷涌入市場,資產風險也不斷變化,套期保值比應該是動態的, Kroner等(1993)證明了此設想,之后的研究多采用GARCH的框架來計算最小方差條件下的套期保值比:h=Cov(rp,rf│Φ)/ Var(rf│Φ)。
考慮第(7)和(8)式,令σ2pt=Var(εpt),σ2ft=Var(εft),σpft=Cov(εpt,εft),A是3×1的列向量,Bj和Ck都是3×3的矩陣, Wooldridge等人(1988)提出模型(10),這樣可以測算出所需的方差與協方差,進而估計出動態套期保值比h。
(10)
之后的GARCH模型包括恒定相關系數的GARCH模型(CC-GARCH)以及BEKK-GARCH模型。而應用這些模型確定套期保值比的研究層出不窮,例如Kroner等(1993)用CC-GARCH確定外匯期貨的動態套期保值比。對于動態測算方法與傳統測算方法孰優孰劣,始終存在分歧,Lien等人(2000)分別應用CC-GARCH模型到商品、資本以及貨幣市場,發現考慮了協整關系的傳統模型計算的恒定不變套期保值策略表現并不比考慮信息可變的動態套期保值策略差,因此今后對套期保值策略的研究主要存在傳統估計以及動態估計兩種方法。
參考文獻:
【關鍵詞】利率期貨；商業銀行風險；風險管理；金融衍生品市場
1.利率市場化與利率期貨
我國自1992年開始嘗試利率市場化，經過十多年的發展，目前已經初步放開了銀行間同業拆借利率、銀行間債券回購利率、國債發行利率、外幣貸款利率等多種利率。在利率的波動幅度方面也放松了管制，增大了利率波動幅度區間，對利率體系也進行了或多或少的調整，中央銀行的利率體系趨于規范。在這樣一個大背景下，利率市場化已是大勢所趨，而且市場化的步伐越來越快。利率市場化使得利率波動更加頻繁而且難以預見，加大了利率風險；加強利率風險管理有助于商業銀行提前做好預防準備，為的是更好的適應利率市場化，穩步推進利率市場化的速度，因此，加強利率風險管理是利率市場化的前提條件。
目前國外運用較多的成熟利率風險管理工具有遠期利率協議、利率期貨、利率互換、利率期權以及資產證券化等。其中，利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約，用以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動風險。利率期貨的主要功能是價格發現、規避風險、優化資產配置等。
按照合約標的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。其中，長期利率期貨則是指期貨合約標的的期限在一年以上的各種利率期貨，即以資本市場的各類債務憑證為標的的利率期貨均屬長期利率期貨，包括各種期限的中長期國庫券期貨和市政公債指數期貨等。短期利率期貨是指期貨合約標的的期限在一年以內的各種利率期貨，即以貨幣市場的各類債務憑證為標的的利率期貨均屬短期利率期貨，包括各種期限的商業票據期貨、國庫券期貨及歐洲美元定期存款期貨等。
2.利率期貨與商業銀行利率風險
相較于國外風險管理現狀，我國商業銀行風險管理體制尚有較多不足。國內商業銀行的風險種類主要由利率敏感性資產負債缺口匹配問題、利率結構風險、管理體制風險、存貸款利率風險、利率決策風險、外匯利率風險等等。國內商業銀行對金融衍生品的利用范圍較窄，僅限于債券互換和債券遠期，商業銀行風險管理方法以月利率走勢規避利率風險、合理定價貸款利率規避風險、構建銀行內控外監規避風險等等，具有一定的局限性。
利率期貨的基本功能即套期保值，該功能可靈活運用于商業銀行風險管理中。運用利率期貨進行套期保值，可大大降低由于利率預測失誤所造成的風險，從而穩定銀行的收益。銀行預期未來利率下調時，會導致銀行的投資和貸款收益下降，從而使得整體利潤下降，此時銀行在期貨市場上買入多頭期貨合約，期貨市場上和現貨市場上的收益即可達到對沖的效果，實現套期保值的最終目的。反之，若銀行預期未來利率上升，則銀行在貨幣市場借款成本及銀行存款成本提高，其所持有的固定利率貸款和債券收益下降，因此，銀行應在期貨市場上賣出利率期貨合約，對現貨市場上做對沖交易，同樣實現套期保值的目的。
再利用基本的期貨對沖方法的基礎上，商業銀行也可御用衍生工具的組合來更好的進行風險管理，例如系列保值、成套保值、與期權組合保值、利用期貨合約復制市場指數等多種方法，從而實現更有效的風險管理。
就目前而言，長期國債期貨在發行數量、余額以及成交量等多方面都占有較大的市場份額，市場發育也更為充分。隨著短期國債市場的不斷完善、同業拆借市場的進一步發展，推出同業拆借利率期貨、短期國債期貨也都是加強商業銀行風險管理的可行選擇。當然，商業銀行利用利率期貨規避利率風險的整體策略，利用利率期貨套期保值的頭寸選擇策略，最佳套期保值比率的確定方法，以及商業銀行直接參與利率期貨交易的制度困境與前景發展等多個問題需要在未來實踐中不斷探討研究。
3.關于推出利率期貨的幾點建議
3.1 完善期貨市揚監管體系
金融衍生品市場監管是各國金融監管體系的重要部分，完善的監管機制是開展衍生品交易的前提。監管可分為三個層次，即國家的宏觀管理、交易所的一線監管、期貨業協會的自律管理。但是在我國，政府監督仍是期貨監管的主要手段，監管范圍過寬、權力過大，監管過程中行政手段代替經濟、法律手段，承擔著巨大的信用風險，而自律監管嚴重不足。
3.2 改善投資者結構
大力發展和培育機構投資者尤為重要，改變當前以個人投資者為主的狀況，大力扶持機構投資者。機構投資者在人才、技術、信息等方面具有更大的優勢，且對套期保值的需求強烈，參與套期保值的活動更為頻繁，操作理智、穩健，投資方向多元化，對期貨市場的發展有穩定作用。當前，初步形成和完善商業銀行、證券公司、信托投資公司、保險公司、社?；鸬葯C構投資者，應允許境外機構投資者如外資銀行、外國保險公司、外國證券公司和外國基金管理公司等進入，使市場參與主體多元化。
3.3 完善相關規則制度
我國金融衍生品市場乃至金融市場尚不夠完善，風險管理機制缺失。風險事件發生后才施加控制，之后再針對其制定相關制度，這種“頭痛醫頭，腳痛醫腳”的管理模式會使市場混亂不堪，利率期貨市場應做到系統規劃、整體設計。
從長遠看，完善相關法律法規，促進商業銀行直接參與期貨及金融衍生品交易；商業銀行爭取通過參股期貨公司等方式進入衍生品市場；商業銀行通過其他形式參與利率期貨交易等將大大提高銀行風險管理水平。
參考文獻
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股指期貨的推出就在眼前，經過2007年這一年的市場教育和媒體宣傳，股指期貨從神秘莫測變成了公共話題，街頭巷尾，無人不談。
整體上市場對于股指期貨仍然心存畏懼，認為股指期貨猛于虎的大有人在。但是事實上股指期貨并不能改變股市牛熊格局。
從國際經驗來看，在牛市中推出股指期貨，一般會遭遇一次調整，完畢后繼續恢復漲勢。1986年5月6日恒生指數上市后當天，股指創新高1865.6點，之后調整了兩個月，又恢復漲勢；1986年9月3日日經225指數在新加坡上市后，當天股指創新高18936點，修整兩月后恢復漲勢，再創新高。在牛市行情中股指期貨上市后股指的大趨勢仍是上漲。
熊市中推出股指期貨又會怎樣呢？1996年5月3日韓國推出KOSPI 200指數期貨，短期使指數出現一定的波動，最終股指全年下跌20％；1998年7月21日中國臺灣加權指數期貨上市前，熊市格局依舊，股指期貨上市后，股指雖然創階段新高8047.7，但是此后一路下跌到6000點。無論股市牛熊，股指期貨并不改變趨勢，市場上其實是出于恐懼而把股指期貨妖魔化了。
期貨是靈活的金融工具，它提供做多做空的機制，提供杠桿比例，最重要的一點，期貨市場提供的是規避價格波動風險的渠道，為現貨市場中的參與者提供轉移、分散價格風險的途徑，這正是期貨市場為什么能夠得以發展、持續至今的主要原因。而股指期貨的產生也是出于這個原因。二戰之后，美國股票市場蓬勃發展，以信托、養老基金、共同基金為代表的機構投資者迅速壯大，在股票市場中逐漸占據主導地位。根據馬柯維茲的投資組合理論，分散的投資組合可以降低和消除股票的非系統性風險(單只股票由于行業、企業自身原因而導致的股票價格下跌的風險)，但是即使消除了非系統性風險，投資組合仍然有一種風險不能避免，那就是系統性風險(即由于經濟發展環境、國家政策等宏觀因素導致，所有股票價格都會受到影響的風險)。機構投資者通過有效地分散投資來降低非系統性風險之后，對于規避系統性風險的需求也就逐漸凸現。股指期貨正是針對這樣的需求而誕生的產物。
一般來說，股指期貨是主力機構博弈的場所，個人投資者如果少于50萬元的資金，大可不必參與股指期貨交易。
我們可以初步測算一下股指期貨初期的交易規模。根據2006年證券公司公布的年報，全國22家創新類券商的凈資本約548億元，30多家規范類券商的凈資本共約190億元，加總起來達到738億元人民幣，如果全部證券公司參與自營，按照最大額度(3％)參與股指期貨交易，約22億元。對于自營業務占凈資本的比例多數在50％以下的券商來說，這個數字基本上能夠滿足券商套期保值的需要。
目前3萬億元規模的公募基金必須修改基金相關條款才能參與股指期貨交易，因此不可能馬上成為股指期貨市場上的先頭部隊。那么，推出股指期貨之初，能夠入場進行套保的資金大約有20億～30億元。
既然是機構投資的搏殺，就必須注意到機構投資者可能因股指期貨的推出而改變操作手法。機構投資者為取得現貨市場上的主動性，必然要爭奪在期貨市場上的話語權。這樣，一方面可以在期貨市場上對沖持有的重倉股票的風險，另一方面，也可以把握有利時機，進行套利或者保值。
從進行套期保值的結果來看，機構在股票市場面臨政策性風險等系統性風險的時候，一方面不愿賣出手中的籌碼，另一方面又不愿面臨市值不斷下降，通過套期保值，做空股指期貨，可以在一定程度上對沖手中股票價格下跌帶來的損失。這樣，機構不賣股票也可以使市值保持在較高的水平上，方便之處顯而易見。股票拋壓減輕，股票價格的波動率也可能因此而降低，這正是一些國家推出股指期貨后為什么股價波動率下降的微觀原因之一。
關鍵詞：金融市場；股指期貨；股票市場
1股指期貨概述
股票指數期貨(StockIndexFutures)是指在交易所進行的以某一股票價格指數作為標的物，由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時間以約定價格進行股價指數交割結算的標準化合約的交易。1982年2月24日，價值線指數在美國堪薩斯農產品交易所推出，它標志著股票指數期貨的誕生。
股指期貨交易的特征與流程與普通商品的期貨交易基本相同，但由于股指期貨買賣的標的是經過統計處理的股票價格指數，因此它又與股票市場有關。股指期貨具有以下基本特征：股指期貨的交割方式采用現金結算，而不是實物交割；股指期貨合約的價格是人主觀賦予的；股指期貨既有利于防范系統性風險，又有利于防范非系統性風險。
2中國概念股指期貨
2.1國外推出的中國概念股指期貨
隨著2006年9月5日新加坡交易所(SGX)強行率先推出全球第一個以中國內地股票指數為標的的股指期貨——新加坡新華富時中國A50股票指數期貨，在國內市場對股指期貨的需求迫切，國外對股指期貨競爭式的“搶跑道”，迫使我國加快金融期貨的發展。
其實不只有新加坡提前推出了以中國股市為標的的期貨，很多國家和地區已經有過嘗試，推出了以中國公司在香港以及國外所發行的股票和其他權益類證券（如ADR等）為標的的股指期貨。
2.2國內即將推出的滬深300股指期貨
2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后，以滬深300指數為標的的股指期貨將成為在該交易所掛牌的首只交易品種。從理論上講，股指期貨標的指數應從交易型指數中選取，但是由于歷史原因，一些基準指數已有很好的知名度和市場認可度，便于市場推廣，所以此類指數大多成了較有影響力的股指期貨品種的標的指數。中國金融期貨交易所首只股指期貨的交易品種，以滬深300指數為標的是因為滬深300指數較其他指數更具權威性和先進性，這是由滬深300指數的標的成份決定的。從滬深300指數的編制方法和實際研究分析中可以看出，滬深300指數在規模性、交易性、代表性、投資性等方面具有較明顯的優勢。
2.3境外搶先推出中國概念股指期貨對我國的影響
首先我們來看看其他國家的經驗。新加坡交易所搶先推出日經225股指期貨對日本股票市場產生了很大影響。雖然日本于1987年6月9日推出了本國第一支股票指數期貨合約——大阪50種股票期貨合約，但不久后就停止交易，受制于新加坡交易所期貨交易的局面在很長時間里沒有扭轉。在新加坡交易所剛推出日經225指數期貨時，日本管理部門不允許本國基金經理利用SIMEX的日經225指數期貨從事股指期貨交易，只有美國和歐洲的機構投資者利用SIMEX的日經225股指期貨合約對其投資于日本的股票進行套期保值，這樣日本金融機構相對來講處于不利位置。這些外國機構投資者在外國交易所利用外國的合約買賣日本股票市場的資產，完全擺脫了日本大藏省的管理。
而對我國股市可能有較大影響的是新加坡交易所推出的新華富時中國A50股指期貨。新加坡先于我國推出股指期貨，雖然對我國的股市有一定的影響，但筆者并不認為會出現類似日本那樣的被動局面。首先，日本和新加坡都是資本開放度比較高的國家，資金進出并沒有太大的限制，國際游資可以通過新加坡日經225指數期貨和日本股市兩邊進行炒作，達到獲利的目的。而中國的資本市場基本還是關閉的，盡管QFII可以進來，但其力量相對國內資本來說，控制權還是掌握在國內機構手中。對于無法統計的地下熱錢，由于受到較大的限制，大規模進出也并非易事，很難通過新華富時中國A50股指期貨來控制國內A股市場。其次，國內資金也受到資本管制，很難大量投資國外市場。盡管QDII能投資國外市場，但在自己家中呆久的國內機構出去，也勢必會小心謹慎，相對于國外的大資金，國內的機構還不夠成熟。綜合內外兩面方的資金，都由于受到資本管制，新加坡推出的新華富時中國A50股指期貨對我國股指期貨的影響還是比較小的。
3股指期貨對股票市場的影響
3.1股指期貨對股票市場波動性的影響
我國推出股指期貨將有助于降低市場換手率，鼓勵中長期投資，延長市場波動周期，收斂波幅，從而促使中國股票市場走向成熟。但是仍有不少觀點認為股指期貨的推出會加劇股票市場的波動。究其原因，有以下兩個方面：
（1）股票市場的波動性恰恰是股指期貨產生的前提，而非結果。從各個市場股指期貨的推出時間看，往往是股票市場波動頻繁、風險積聚的時候。
（2）股指期貨的價格變化恰恰是對股票現貨遠期市場波動的反映，而不是波動的根源。股指期貨對宏觀經濟等各種新信息的敏感度高于現貨市場，它可以通過價格發現功能，使期現貨市場產生聯動作用，加快股票市場對宏觀經濟的反應速度，引導股市走勢，長期來看這有助于提高現貨市場資源配置的效率。1990年日本股市向下調整，股指期貨交易量一度達到股市交易量的10倍。1992年日本股市達到歷史低點時，大藏省企圖通過限制股指交易來降低市場波動性，因此采取了大幅提高股指期貨保證金和傭金、擴大漲跌停板等措施。但股票現貨市場未有根本好轉，期貨市場交易量也不斷萎縮。
3.2股指期貨對股票市場交易量的影響
股指期貨推出后會不會造成股票現貨交易清淡、行情低迷?筆者認為不會。開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態勢。股指期貨推出會加大股票現貨市場規模、增加市場流動性，是更好地繁榮和推動股票現貨市場發展的有效手段。
（1）股指期貨的推出會增強投資者更廣泛參與股票現貨市場的信心。股指期貨推出后，投資者有了管理風險的有效手段，特別是一些大的機構投資者，可以更積極地進入股票現貨市場，市場總體資金量會大大增加，同時這些投資者也會在股指期貨市場進行套期保值。推出股指期貨，對期現貨市場來說是一個“雙贏”。這樣，各種閑散資金、機構資金不僅會以更積極的態度參與這個市場，而且還會從戰略上考慮在這個市場配套長期投資。
（2）推出股指期貨會使股票現貨市場更加活躍。因為期市多空雙方為影響股指期貨價格而大量交易股票會提升股市交易量，這一點在期貨到期日會表現得尤為明顯。如1997年12月19日，紐約證券交易所股指期貨、股指期權和股指期貨期權的到期日，大量套利者將股票交易量推高并創出天量。
（3）推出股指期貨給投資者提供了熊、牛兩種市況下均能盈利的機會。由于我國股市目前暫無做空機制，股票投資者只能在牛市狀況下才能盈利。而上市股指期貨等衍生品可使投資者無論在牛市還是熊市都有機會獲利，這無疑有利于激發投資者的投資積極性，從而活躍股票市場，尤其在股市低迷時期這種作用更為明顯。
3.3股指期貨對股票市場投資思維方式的影響
股指期貨的推出增加了市場博弈的復雜性。股指期貨推出之前，市場呈現單邊特征，投資者只能通過股市的上漲賺取利潤，在下跌的時候只能承受損失或不作為，因此，博弈的雙方都只能造成一種市場表現，即股市上漲，只是上漲的幅度、時間有所差異。而股指期貨推出后，市場呈現雙邊特征，不但市場上漲可以賺錢，而且在下跌的時候可以通過期貨市場的超額收益來獲得利潤。同時，我國正在推出融資融券制度，若和股指期貨結合起來，則市場形成真正意義上的多空雙方對峙局面。股指期貨推出后，期貨市場會出現三類投資者，他們各自的投資思維方式和操作策略有所不同：
（1）套期保值者，以實現現貨的套期保值為主要目的，規避市場系統性風險。套期保值包括多頭套期保值和空頭套期保值：多頭套期保值是看漲型投資者以規避市場下跌的風險而采取的措施，而空頭套期保值則是看跌型投資者以規避市場上升的風險而采取的措施。
（2）投機者，直接入市買賣股指期貨。這種將交易策略建立在大勢研判和倉位控制的基礎上，以獲取暴利為目的的投資方法，這類投資者面臨極大的風險，但是也具有潛在的高額收益，它們是市場主要流動性提供者，也承擔了風險轉嫁的功能。
（3）套利者，這些套利方法主要包括同指數期現套利、跨市套利以及跨期套利等等。相對來講，套利風險較小同時收益也較小，套利者可以消除市場失效的現象。
4結語
有些人把股指期貨的推出看作是一種利空，認為股指期貨的面世，股票市場就要下跌，但是他們忘記了在期貨市場不僅能做空，同樣也能做多，結合國外已經推出過股指期貨的國家，都并沒有因為股指期貨的推出而徹底改變先前的趨勢。盡管股指期貨對股票市場有助漲助跌的效果，但上文已經提過，我國推出股指期貨將更有助于降低市場換手率，鼓勵中長期投資，延長市場波動周期，收斂波幅，從而促使中國股票市場走向成熟。股指期貨的推出對我國的金融市場來說既是機遇也是挑戰，應當在控制風險的前提下積極從事股指期貨交易，但是如果風險控制不當、管理不當，公司會出現巨額虧損，巴林銀行的倒閉就是前車之鑒。只有在不斷研究那些比較成熟的金融市場基礎上，結合我國自身的金融生態環境，設計出一套適合我們自己的股指期貨規則，才能更好地促進我國證券市場的發展。
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被黃金期貨“咬了手”作為全球第三大黃金消費國的中國，在2008年初終于擁有了自己的黃金期貨交易。此前我國黃金市場一直只存在現貨交易，而在全球黃金市場中，現貨交易的規模不足總交易量的3%，占主導地位的期貨交易占了交易量的97%以上。
1月9日，黃金期貨上市首日成交便超過12萬手，一度觸及10%漲停板，最高成交價達到了230.99元，刷新全球金價歷史紀錄。這個價格比當日上海黃金交易所Au99.95現貨金的報價高了近23元，如果折算成美元/盎司報價，接近1000美元/盎司。
很顯然，這個差價是驚人的，無風險套利區間已經悄然顯現，風險也在第二個交易日悄然而至。1月10日，國內黃金期貨全線大挫，4個合約均大幅下跌，而主力Au0806合約一度接近跌停，黃金期貨上市當日做多并持倉過夜的投資者面臨相當大的浮動虧損。
這些黃金期貨的“吃螃蟹”者中，有很大一部分是股民。股市能賺錢，黃金的錢應該更好賺，這是很多投資者的想法。而事實表明，黃金的保值性與黃金期貨的高風險性之間存在巨大反差，這將是投資者需要去適應的一個重要環節。
1月9日，在黃金期貨鳴鑼上市的那一瞬間，劉先生成為了幸運兒。就在別人還在為開盤堵單而抱怨時，他在漲停板上搶到了2手多單。劉先生沒有期貨交易經驗，但對股市頗為熟悉。元旦后，他在上海某期貨公司開戶，投入10萬元保證金，希望通過黃金期貨規避居高不下的通脹風險。
上市15分鐘后，劉先生“撿錢”式的笑臉卻消失了。他買進的0806合約開始跳水，期價飛流直下?！?26元！保證金損失1萬元了。”劉先生回憶說，“我查賬戶后發現，買2手用了約5.6萬元的保證金，但隨后賬面虧損了1萬元?！?/p>
按照黃金期貨相關規則，最小交易單位為1000克/手，假如保證金比例為12%，價格為230元/克，那么投資者買入或賣出1手黃金期貨的保證金為27600元（230元/克×1000克×1手×12%）。當期貨價格每下跌或上漲1元，買入或賣出1手保證金損失就達1000元。
“當時的確是帶著保值的心態入場的，怕買不到。因為前一天晚上國際黃金價格創歷史新高，所以我和周圍的朋友干脆直接在漲停板上搶了?！眲⑾壬f，“我也做過一些研究，掛牌最近的合約是6月份交割的合約，我們認為到6月份時黃金價格會比230.99元高。”
不過，缺乏期貨經驗的劉先生忽略了保證金交易的風險。上市當天，黃金期貨0806合約收報223.30元。1月10日，黃金期貨暴跌，且全線觸及跌停，0806合約最終收報215.12元/克。此時，他的保證金賬面損失已經超過3萬元。
某期貨公司工作人員告訴記者，黃金期貨上市3天內，有七成的投資者都處于虧損狀態，目前賺錢的基本上是有期貨交易經驗的老手，而虧錢的多是剛剛進入期貨市場的“愣頭青”。
黃金期貨不能當“新股”炒
“230元的金價，讓我想起了48.6元的中國石油?！币凰侥既耸勘硎尽３垂善钡娜硕贾?，有亞洲最賺錢公司之稱的中石油去年11月5日登陸A股后，結果48.60元的開盤價成了其最高價，最低跌至25.6元，套牢了眾多散戶上千億元的資金。而現在不少新手炒黃金期貨虧損的原因，可能與這部分投資者的股市投資經驗有關。
在去年的火爆股市中，新股往往是市場的熱點，盈利機會較多，甚至被看做股市中最容易獲利的投資模式，眾多新股上市均遭到不同程度的爆炒。
但一些從股市“轉戰”黃金期貨的散戶投資者，在對期貨市場和黃金投資都缺乏經驗的情況下，往往把期貨當成股票來炒，而剛上市的黃金期貨似乎就被當成了一只“新股”。急于入市的散戶投資者，憑著感覺拍腦袋買賣，一進場就投入大量資金，且重倉甚至滿倉交易，結果出現大量虧損。
股票開盤漲停往往說明這只股票非常強勢，但把這樣的經驗搬到期貨上卻未必實用。據統計，以首日開盤價計算，2個交易日以來，黃金期貨各主要品種的跌幅都超過10%，也就是說，在首日追高買進的投資者次日已經基本虧損殆盡。盲目“炒新”，讓不少投資者成為了黃金期貨的第一批“割肉者”。而且這種“割肉”還不是自愿進行，是因為保證金不足而被迫平倉。
黃金期貨基本規則解讀
黃金期貨是期貨，如同股票投資要到證券公司開戶一樣，黃金期貨交易要到期貨公司開戶交易。
首先，黃金期貨交易采取的是多空雙向交易機制，也就是說投資者認為未來價格上漲可以提前買入黃金期貨，如果認為未來價格下跌也可以提前賣出黃金期貨，如果判斷正確就可以獲利賺錢，采取的是老百姓經常說的“買空賣空”機制。
也就是說買的人不一定要黃金，賣的人也不一定有黃金，買賣雙方都是基于對未來價格的不同判斷，做出當前是買進還是賣出的決策。比如當前期貨市場顯示的明年2月份的黃金價格是180元/克，投資者認為未來黃金價格要漲，那么他可以在期貨市場買入，一段時期后價格上漲至200元/克，投資者就可以獲利平倉，每克賺20元。
其次，黃金期貨交易的是符合國標GB/T4134-2003規定，金含量不低于99.95%的金錠，每手為300克，黃金期貨實行的是保證金交易方式，也就是說按180元/克計算，投資者做一手黃金的價值是54000元。由于期貨交易是保證金交易，按10％保證金計算，做一手黃金期貨僅需保證金5400元，而做一手股指期貨需要資金240000元(6000×300×15％)，是黃金期貨的40多倍，因此黃金期貨投資門檻相對比較低，更適合普通投資者。
再次，與股票投資實行 “T+1”交易不同的是，黃金期貨實行的是“T＋0”交易，也就是當天買進當天就可以賣出，這樣投資者進行交易后，如果發現做錯，當天就能夠認錯出來。
黃金期貨合約價格計算方法
集成利期貨研究員黃偉昌給投資者介紹了一種計算黃金期貨合約合理價格的方法，投資者可以此為參考決定是做多還是做空。
計算公式為：某月黃金期貨合約合理價格＝國內現貨金價×（1＋一年期貸款基準利率×合約到期前月數/12）×（1＋通貨膨脹率×合約到期前月數/12）。
以主力合約6月合約為例，國內現貨金價按金交所收盤價204元計算，一年期貸款基準利率為7.47%，通貨膨脹率為4.5%，那么6月黃金期貨合約合理價格＝204×（1＋7.47%×6/12）×（1＋4.5%×6/12）＝216元。如果考慮外盤的影響，還可將公式中的國內現貨金價相應替代為以人民幣計的國際現貨金價。
1月10日下午，215元/克成為黃金期貨0806合約的一道“馬其諾防線”，盡管盤中曾跌破214元/克，但收盤時215元的價格被多頭收回。因為按照上述黃金期貨合理價格的計算方法看，10日上海黃金現貨9995金報價206.6元/克，對應的期貨價格恰好是215元。否則，市場上會涌出大量的套利盤，即買入低價格現貨，賣出高價格期貨，獲得無風險利潤。
“按照上市第一天的期貨價格，套利者有15元/克的利潤。”劉先生終于弄明白為何出現漲停然后又暴跌?！捌鋵嵑芎唵?。比如，你要買某只股票，預期能漲到25元，但市場上18元就可以買到，可你偏要20元買進?！睒I內人士介紹，黃金作為硬通貨，全球市場的價格都是一致的。只要市場間存在差價，就會有套利資金進場。
黃金期貨三大風險
面對黃金期貨的“壞脾氣”，親身經歷了生動的風險教育后，不少投資者痛定思痛，不再輕易出手，保持觀望。在高收益的同時，黃金期貨也有許多風險需要防范，尤其是對那些尚不熟悉黃金投資和期貨投資的新手投資者。
市場風險 眾多因素左右金價波動
影響黃金價格的因素很多，包括國際政治、經濟、匯市、歐美主要國家的利率和貨幣政策、各國央行對黃金儲備的增減、黃金開采成本的升降、工業和飾品用金的增減等因素。如果投資者對金價運行機制缺乏了解，在判斷金價走勢時難免會感覺“霧里看花”。
在各種因素中，美元走勢對金價的影響最為直接，國際黃金價格和美元匯率基本是反著走的。此外投資者還要密切留意原油走勢，國際油價也以美元標價，石油價格的漲落也反映美元匯率的變化。通常情況下，國際黃金價格與原油期貨價格的漲跌呈正相關關系的時間較多。
制度風險 無夜市交易時間持倉過夜
目前國內黃金期貨的交易時間為上午9：00-11：30和下午1：30-3：00，沒有夜市交易時段。隔夜持倉加大了投資者投資黃金期貨的風險。因為金價是全球定價的，尤其是作為主力、最有國際定價權的歐洲和美國金市都在北京時間的夜間進行，此時交易活躍，金價往往容易出現較大波動。而國內此時休市，因此將倉位留到第二天會有較大風險。如果投資者在白天買漲，一旦晚上紐約市場出現下跌，即使投資者想平倉，也不得不等到第二天再進行操作。
投資者要保持較輕倉位靈活操作，“大資金小開倉”，最好不要留過夜倉。如果確實打算隔夜持倉，那么持倉一般控制在總資金量的30%。另外，這種情況也發生在長假期間，如五一、國慶長假過后，通常上海黃金交易所要消化長假期間國際黃金市場的變化，如大幅上漲或大幅下跌，一般為了應對這種變化，一些期貨公司會選擇將保證金提高。
操作風險 缺乏資金管理倉位控制不嚴
與股票不同，黃金期貨在交易制度上采取一定比例的保證金交易，有強大的杠桿放大作用。若黃金期貨采用10%的保證金，也就是說用2.1萬元就可以入市。如果金價波動與投資者交易方向一致，金價每波動5元，投資者就能賺取5000元，與本金相比賺的比例為26.46%。但如果看錯方向，看空時金價漲，看多時金價跌，投資者遭受的損失也就更大。
期貨投資的資金管理尤其重要，對于沒有期貨投資經驗的新手來講，目前最大的風險就來自于其自身對資金的控制上。由于黃金期貨交易采用7%的保證金制，也就是說其余93%的資金都是透支的，透支的這部分錢絕對不允許作為本金虧損。因此，需要投資者對黃金的價格保持比股價更高的敏感性。一般來說，行情疲軟階段，行情突破初期可增到50%。
業內人士建議投資者，嚴格控制好倉位，一定要學會割肉止損。具體來說，當行情疲軟時宜觀望，或者小單進出，資金投入應不超過10%，不宜重倉操作，以避免行情隨機波動中的頻繁止損。只有在突破關鍵技術位時才可積極跟進，突破初期資金投入可增加到50%，趨勢階段的倉位則可保持在30%。
同時投資者在入市之時就應該明確自己的投資策略，是做長線還是短線，如果做短線，一定要堅持當天進就要當天出，這樣才能把當天的最大虧損控制在一個合理的范圍之內。另外，要根據不同的市場階段靈活設置止損價位。
投資注意的問題
首先是做多做空的問題，很多投資者，包括做“紙黃金”的投資者，特別是股票投資者，做慣了買入持有的方式，耐心等著價格的上漲，其實任何商品的價格都是有漲有跌，黃金期貨交易提供了黃金價格下跌也能賺錢的交易模式，也就是說投資者認為未來價格下跌時可以在期貨市場做空。同時要注意的是多空都能賺錢，如果判斷失誤，黃金價格漲跌都有可能賠錢，特別是在當前通貨膨脹和流動性過剩的背景下，不能因為提供了做空機制就盲目拋空。
其次，黃金期貨長期投資的問題，期貨交易的是未來一段時期的商品，是有期限的，到期需要交割，比如，AU0805表示的是2008年5月份交割的黃金，上海期貨交易所規定的是1－12月份的合約，很多投資者希望的是做長期投資，而期貨合約的有限性是不是不適合長期投資呢？其實不然，黃金期貨照樣可以長期投資，比如現在買入明年5月份交割的合約，到明年4月份后，投資者可以先平掉以前買的5月份交割的AU0805合約，同時買入遠期，比如12月份交割的AU0812合約，這樣在投資者看好未來的話就可做長期投資。這在期貨市場上叫“展期”，或者是“遷倉”。
再次，保證金交易與保證金追加的問題。很多股票投資者喜歡滿倉交易，只要賬戶上有錢就買進，這在期貨市場是大忌，期貨市場實行的是當日無負債結算制度，也就是說當天賺的錢和賠的錢當天就要結算，盈利劃入投資者賬戶，虧損也從賬戶中劃出，如果判斷錯誤出現虧損就可能導致保證金不足的情況，這就需要追加保證金。因此滿倉操作很容易在正常波動的情況下出現追加保證金的情形，當然從交易策略的角度看，為什么要追加保證金，肯定是做錯了，錯了最好的方式就是止損斬倉。
股市和基金聚集了過多的交易型投資者，尤其是在未來市場的變化更趨向于復雜化的2008年，充滿交易熱情的投資者只集中在A股市場，就可能不斷放大波幅甚至是產生影響短期趨勢的能力，為更各種類型的投資者提供適合的交易品種同樣在管理層的“議事日程”之內，從早已耳熟能詳的股指期貨、港股直通車到創業板、再到備兌權證和已經開始交易的黃金期貨……如何把握新投資機會并取得收益？
事實上，每有新品種登陸，都會引發一定的追捧，從2004年的中小板到近年流行的“回歸股”，總能得到投資者的熱捧，但統計表明，由此而來的風險同樣巨大，如何判斷市場并做出決策？
我們選擇了4種可能在未來成為熱門的交易品種，為您詳細介紹其投資策略和風險注意，希望投資者都能先人一步，挖到下一個“投資寶藏”。
美妙的黃金期貨
商品標簽
創新型投資品1號
黃金，化學符號Au，熔點1063°C，沸點2808°C
作為金屬，它密度較大，柔軟性好，易鍛造和延展，具有極佳的抗化學腐蝕和抗變色性能力，化學穩定性極高，在堿及各種酸中都極穩定，在1000℃高溫下不熔化、不氧化、不變色、不損耗。
作為等價物，它決定著不同經濟體的強弱和貨幣的價值，是國際間對于財富的統一標志。
黃金，這個詞讓我想到：
古老，在很久很久以前，祖先生活的時代，它就已經出現；
財富，當它作為貨幣流通手段之一時，就成為了財富的象征；
權勢，金碧輝煌的建筑代表著帝王將相的地位；
華貴，它的百變裝飾使得男人闊綽，也讓女人千姿百媚；
永恒，情比金堅的誓言讓愛情成為永恒的主題；
眾多詞匯賦予了它多元的色彩和神秘的面紗。在快速發展的金融時代，黃金是貨幣儲備的基礎。把它和期貨聯系在一起其實是很久遠的事了，但在上海期交所，“黃金期貨”才露尖尖角，就已經讓眾人著迷，成交超過12萬手（每手對應1公斤實物黃金）。
1000倍的杠桿
與其他商品期貨一樣，黃金期貨依托于現貨市場，設計具有標準化的合約與交易、交割流程，同樣具有發現價格、規避風險、完善市場經濟體系的功能，在套期保值、套利、投機等方面，操作原則與分析方法也與商品期貨類似。上海黃金期貨交易合約為1000克/手，上市初為控制風險交易所暫定保證金9%，按第一天交易最低價222元/克計算，交易一手合約要19980元，而期貨公司為控制各自風險，保證金標準還不止如此。如果考慮到風險控制因素，“散戶”炒金需要5~6萬元的現金保證才能起步。
這其實并未比其他金屬期貨昂貴多少，因為黃金期貨的獲利空間很大：最小變動價位0.01元/克，也就是說，交易過程中價格每變動0.01，投資者手中一張合約盈利/虧損10元。以1月9日首個交易合約AU0806為例，當日合約價格全天波幅達到9.11%，也就是說持有一手合約，當日價格變動就可以達到9110元，高達1000倍的杠桿，實在是交易者的“地盤”。
《上海期貨交易所黃金期貨標準合約》
交易品種 黃金
交易單位 1000克/手
報價單位 元（RMB）/克
最小變動價位 0.01元/克
每日價格最大波動限制 不超過上一交易日結算價±5%
合約交割月份 1~12月
交易時間 上午9:00－11:30 下午1:30－3:00
最后交易日 合約交割月份的15日（遇法定假日順延）
交割日期 最后交易日后連續五個工作日
交割品級 金含量不小于99.95%的國產金錠及經交易所認可的倫敦金銀市場協會（LBMA）認定的合格供貨商或精煉廠生產的標準金錠。
交割地點 交易所指定交割金庫
最低交易保證金 合約價值的7%（目前暫定為9%）
交易手續費 不高于成交金額的萬分之二（含風險準備金）
交割方式 實物交割（個人投資者不具備實物交割資格）
交易代碼 AU
上市交易所 上海期貨交易所
注：1.同上海期貨交易所其他品種一樣，黃金期貨也不允許自然人交割現貨；
2.交割單位為每一倉單標準重量（純重）3000克，交割數量應當是3000克的整倍數。交割的金錠為1000克規格的金錠（金含量不小于99.99%）或3000克規格的金錠（金含量不小于99.95%）；
3.由于個人投資者無法開具有效增值稅發票，因此不能持倉進入交割月，否則交易所將強行平倉，提醒個人投資者在特別注意合約到期時間。
所有期貨投資都不外乎三種獲利方式：套期保值、套利、投機。
套期保值通常是現貨商的最愛，同其他商品期貨一樣，為了規避未來價格波動而帶來的風險，利用現貨和期貨的反向交易到達保值的目的。
需要注意的是，在期貨市場上進行套期保值，必須與現貨購銷相結合，而且套期保值與實物交割不存在必然的對應關系，同樣存在一定風險。
許多比較偏愛套利，利用市場或合約間的價差來鎖定利潤，因為期貨價格依托于現貨價格，走勢具有一致性，當個別合約間與現貨價格脫離偏大時，市場價格需要理性的回歸，利用高賣和低買的雙向操作鎖定價差利潤。比如說，在黃金期貨開盤交易的前一天，國內市場黃金現貨成交價是203元/克，而第二天AU0806的收盤價是223.3元/克，價差達到20.3元/克，期貨黃金的這20元（大約10%）的溢價，就是跨市場無風險套利的基礎：機構投資人完全可以在現貨市場買入黃金然后在期貨市場上拋出。
而在實際操作中，個人投資者無法實現套利，因此只能期望獲得交易價格波動帶來的收益，因此只能是投機者。還有一種獲利可能是跨不同區域市場套利，因為國內金價略高于國際金價，以1月14日收盤價為例，AU0806收盤220.10元/克，紐約黃金期貨0806合約價格為913.10美元/盎司，當日美元兌人民幣匯率為1：7.2566，折算出紐交所期貨金價為213.03元/克，比國內價格低3.3%，因此存在在國際市場買入現貨同時賣出國內期貨的可能性。但如果要考慮匯兌手續費及5％的限定波幅，應該能看出這種套利可實現性不強。
黃金期貨與“黃金牛市”的不可分割性
事實上，即使時常有背離，期貨與現貨仍是不可分割的整體。
投資者想在期貨市場中如魚得水，就必須追究交易產品本身的價格動向。黃金價格波動具有三個特點：長周期、季節性波動和不同時間結構下的價格波幅，所以，在分析金價波動走勢時要從這幾個方面追究。
供求因素永遠是影響商品價格的關鍵，也是長期價格走勢的主要因素，黃金的商品屬性決定了其價格同樣受供求因素影響。實際操作中最關鍵就是順勢交易，確定黃金價格長期走勢是能否在交易中獲利的關鍵。
作為投機者來說，在確定金價長期走勢后，關注更多的是短期價格波動，這對于黃金期貨價格波動影響會更大，對期貨交易操作更具指導意義。以下為短期應關注因素：
美元匯率與金價波動
黃金市場價格以美元標價，美元升值會使黃金價格下跌，美元貶值推動黃金價格上漲。美元強弱在黃金價格方面會產生重大的影響――比如說現在，自2007年8月份次貸危機惡化以來，美聯儲降息促使美元貶值抬升了金價，黃金價格一度創出至869美元的新高。但隨著美聯儲降息空間越來越小的預期出現，黃金價格再創新高的空間有多少值得我們思考。
美元指數與黃金
一般來說，美元堅挺，美國國內股票和債券就會受到追捧，黃金作為價值貯藏手段的功能就相對削弱；美元匯率下降則往往與通貨膨脹、股市低迷等有關，黃金的保值功能又再次體現，在美元貶值和通貨膨脹加劇時往往會刺激對黃金保值和投機性需求上升。
但是，歷史數據顯示，在某些特殊時段，尤其是黃金走勢非常強或非常弱的時期，黃金價格也會擺脫美元影響，走出獨自的趨勢。在國際金價持續走強了7年之后，市場對于黃金未來的走勢仍舊看好，這不能不讓我們心生憂慮，此時投資者如果單純依靠美國經濟局勢判斷金價走勢，未免太過簡單。
石油與黃金
世界主要石油現貨與期貨市場的價格都以美元標價，石油價格漲落一方面反映世界石油供求關系，另一方面也反映美元匯率變化，世界通貨膨脹率變化。石油價格與黃金價格間接相互影響。以往歷史走勢也說明，每次石油價格上漲，金價都伴隨其有一定的漲幅。
如今國際油價突破100美元/桶，與金價雙雙達到歷史峰值，這在一定程度上加劇了二者背離合理價格的速度，因此以多頭頭寸為主的期貨投資者面臨的短期風險將是非常大的。
世界政局與黃金
中國自古就有“亂世買金，盛世收藏”的說法，世界重大政治、戰爭事件都將影響金價。
自2007年7月以來，金價可謂“日新月異”，2008年伊始紐約金就創出了900美元的新高，這種上漲可歸結為幾點原因：1、由于次袋問題引起的美元進一步貶值；2、由于石油價格近期不斷攀升導致各國不同程度以及世界性通貨膨脹；3、世界經濟不確定性以及地緣政治問題：產油國不明朗的局勢和中東地區時局動蕩，這些都重燃了人們對于黃金保值功能的熱情，加大了黃金價格波動。
從國內黃金期貨上市后呈現高開低走的態勢看，一方面因為漲跌幅度擴大致使價格超負荷，價格需要回歸平衡，另一方面部分套保資金入市使得價格走低，另有不少機構投資資金試盤，使得金價在上市初就如過山車般暴漲暴跌，短線確實存在做空機會。
但是，金價長期走勢與供求的相關性更大，我們很難想象金價會在此時一蹶不振。
在寫這篇文章時，一位朋友向我提供了一個話題：“人民幣對美元一直處于升值狀態，以美元標價的黃金雖然呈漲勢，但人民幣的升值有可能在一定幅度上抵消了黃金的漲幅?！蔽艺J為，全球性的通貨膨脹壓力和黃金具備的貨幣職能，會使建立在金本位基礎上的貨幣發行政策在消弱若干年之后會重新被提起，而黃金作為國際貨幣儲備的全球性影響使其價格分析因素具有更廣闊的空間，黃金牛市的大方向難以改變，而黃金期貨的長期走勢總是跟隨現貨的。
注意規避期貨投資風險
在探究黃金價格走勢的同時，對于黃金期貨交易的操作，投資者必須克制自己情感，從著迷恢復理智，清楚了解期貨市場風險。我們都知道，掌握了長期趨勢和在以“風險和波動”著稱的期貨市場獲利，畢竟有很大差距。
首先一定要選擇正規的期貨公司和交易場所操作。由于目前依舊存在地下黃金交易場所，對于一些非法操作會給投資者的資金帶來損失。
第二，不要慣性的認為黃金可以保值，黃金期貨的收益也就會穩定。期貨市場的雙向交易使得無論在價格上漲或是下跌時都能有所收益，同時也都存在虧損的風險，對于大眾來說，這意味著，買黃金期貨不等于買到了實物金條。
第三，不要認為很少的錢就可以交易黃金期貨。前面已經說過，目前國內黃金期貨合約的規格并不大，但期貨實施保證金交易，這種杠桿效應能放大收益也能擴大風險，所以投資者還要有留有部分資金規避價格波動帶來的浮動盈虧。
第四，交割風險。前面也提到個人投資者不能交割實物，而且由此產生的倉位虧損由投資者個人承擔，這樣會得不償失，因此在交易中避免交割月與臨近交割月合約的交易與持倉，投機者最好交易持倉量最大的合約月份，持倉量大說明流動性高，也就是行業內通常說的主力合約。
第五，就是長期趨勢與短期價格波動的不一致，會帶給投資者更多的投資收益，但同時也會增加投資風險，關鍵要分析清楚長期與短期的走勢方向。
第六，外盤走勢將使持倉過夜風險加大。熟悉商品期貨的投資者對此風險應該有一定了解，由于時差與交易時間段問題，以及外盤目前的價格決定權，加之一些突發事件影響，使得國內期貨價格在過夜與假期后的走勢方向產生突變，從而讓投資者蒙受損失。
第七，交易所有期貨品種時都會提到的，止損/止盈，這也是一種操作方法和習慣，包括整體帳戶的資金管理，依照個人風險偏好制定交易計劃，并堅決地執行交易計劃。
第八，投資資金來源。在這個波濤洶涌的市場里，的確能成就很多人，但同時也會有人失去很多；這里不是慈善機構，如果你的錢除去用來生活外沒有剩余，或是用來運轉整個企業的規劃，那還是希望你安安穩穩、腳踏實地的生活。
黃金是美麗耀眼的，人們通常把最好的時光和事物稱之為“黃金”以贊其經典，在與期貨開始結合的年份，希望對黃金期貨癡心不改的人們清楚深刻地認識其風險，冷靜客觀地分析其走勢，幸福并理智地享受黃金期貨帶來的美妙感覺……
（文中圖表及數據均來自上海期貨交易所網站）
本文作者為津投期貨分析師
股指期貨不是“炒新”
商品標簽
創新型投資品2號
研究表明，期貨產品的前2～3年是機構套利利潤最豐厚的時段，此后期貨和現貨價差逐步縮小，機構的成本優勢會逐漸消失。
有一個財經博客說，股指期貨已經是熟透的柿子了，下面的人都在抬頭等著它掉下來呢。姑且不論此話是否準確，關于這個話題我們確實說過很多了。
對于機構投資者而言，創新工具越多意味著投資手段越豐富，進而能夠滿足不同風險偏好資金的需求，而且由于衍生產品的杠桿作用，投資資金的效用將會得到提升；對于個人投資者而言，新的投資產品意味著更復雜的選擇和更高難度的獲利，因此實在不必一味“歡迎”新產品的到來。
對于沒有更多交易經驗的個人投資者而言，謹慎參與才是合理的忠告，期貨的套利本是大資金的游戲。如果投資者的參與熱情實在高漲，投資時需要注意策略的選擇。
資產配置和保值策略
成熟的股指期貨市場，會為投資者提供對應于某指數的各種分類指數期貨合約。當投資者看好某一類股票時，可以利用期貨的杠桿作用以小博大。
在二級市場上購買股票無疑需要大量現金，如果購買該類股票的分類指數期貨合約，只需要現貨10％左右的資金，如果判斷正確，就可以以10％的資金分享到100％的指數成長利潤了。投資對應指數期貨確實有利于投資者改變資產結構，提高整體資金的使用效率。但是，由于股票市場尤其是指數波動較大，因此需要以“準確的方向盤斷”為前提。
杠桿作用實際只是期貨交易的一部分，套期保值才是最主要的功能：
1．賣出股指期貨套期保值。已經擁有股票的投資者在對未來的股市走勢沒有把握或擔心股價將會下跌的時候，為避免損失，買入賣空股指期貨合約進行與現貨反向的交易。這樣一來，一旦股票市場真的下跌，投資者可以從期貨市場上賣空的股指期貨合約的交易中獲利，彌補股票上的損失。
2．買入股指期貨套期保值。當投資者計劃買入股票之前，處于預期認為股市短期內會上漲，為了便于控制購入股票的時間，就可以先在股指期貨市場買入股指期貨合約，預先固定將來購入股票的價格，若股市真的上漲，隨后買入的股票成本雖然被抬高，卻可以通過股指期貨市場上賺取的利潤拉平或一定程度上彌補。
當然，這只是理論而言，具體能否形成盈虧平衡需要考慮到期貨和現貨的波幅差距。但相信投資者都能夠明白這個道理：原本期貨是設計來規避風險的產品。如果要依靠“炒”期貨盈利，就需要運用下兩個策略。
股指期貨套利策略
當股指期貨的實際價格與股指期貨的合理價格產生嚴重偏差時，同時此偏差大于投資者同時參與股票現貨市場和股指期貨市場的交易成本時，投資者可進行跨股票現貨市場和股指期貨市場的套利交易，以賺取無風險的利潤（這種交易策略又稱為指數套利）。
在股指期貨市場成立初期或市場不成熟時，跨市套利的情況較為普遍，套利者其實是利用市場在信息傳輸上的低效率來獲得利潤的。在市場高效運作的情況下，套利的機會越來越少，如美國S＆P500股指期貨價格，通常位于其理論價值的上下0.5％幅度內波動。
投資者還可以利用股指期貨不同月份合約之間的價格差價進行相反交易進行跨期套利：市場趨勢向上時，交割月份較遠的股指期貨合約價格會比近期月份合約股指期貨的價格更易迅速上升，賣出近期月份合約買入遠期月份合約獲利；悲觀時，買進近期月份的股指期貨合約，賣出遠期月份的股指期貨合約進行空頭套期獲利。
當然，交易品種豐富或者是在市場單向趨勢形成的階段，運用跨期套利比較容易。
最后一種方法是跨品種套利。可以在兩個交易所對兩種類似的股指期貨品種同時進行方向相反的交易。
這一著眼點不在于股票市場上漲或下跌的整體運動方向，關鍵是相對于另一種股指期貨合約而言，某種股指期貨合約在多頭市場上是否上漲幅度較大或在空頭市場中下跌幅度較小。如果是，該種股指期貨合約就被視為強勢合約。
投機獲利交易策略
就如同上篇“黃金期貨”所說，由于資金和實物交割的限止，個人期貨投資者的風險對沖機制不對稱，這在很大程度上決定了大多數個人投資者都是“投機者”。
對投機獲利的建議如下：
買入股指期貨合約:投資者預測股指將上漲，于是買入某一月份的股指期貨合約，一旦股指上漲后再賣出先前買入的股指從中獲取差價。
例如某年5月，一投資者買入10手9月份的S＆P500指數期貨合約，當時期貨價格是1100點。到了8月1日，S＆P500指數期貨合約價格上漲至1200點，該投資者估計漲勢已快到盡頭，于是賣出先前買入的期貨，按照1個指數點250美元計算，結果獲利25萬美元。當然如果投資者的預測與股指實際走勢相反，他將出現虧損。如果到了8月1日，S＆P500指數期貨合約價格下跌至1000點，該投資者估計股指還將下跌，于是賣出先前買入的期貨，結果他會虧損25萬美元。
賣出策略原理不變。除基本做法外，投資者還可通過不同月份、不同市場間及股指與股票市場間的差價進行投機交易以獲取利潤。投機者最重要的是做到“合約不過夜”。
創業板，不妨先做短線投資
商品標簽
創新型投資品3號
創業板，就是所謂的“創投概念股”概念，在滬深兩市中涉足風險創業投資，有望在創業板上市中大獲其利的上市公司或者自身具有“分拆”上市概念的個股都屬其中。
創投概念的企業雖多，但目前國內風險投資主要投資于信息產業與生命產業，投資者需甄別對待。
1月18日，中國證監會主席尚福林指出，要加快推出創業板，完善制度體系與配套規則，爭取在今年上半年推出創業板，并言明創業板是落實國家自主創新戰略的重要渠道。據悉，深交所構建的多層次資本市場架構中，最高一層為高標準優選市場；其次是中小板市場，目前已經掛牌的有200多家；再次就是創業板市場，上市條件相對寬松，類似英國的AIM市場。
市場預測，創業板第一批至少有80家企業批量上市，這個題材對于創投概念板塊將是最大的利好，市場也將由此產生集中的熱點效應。
這里所說的創投是創業投資的簡稱。與一般的投資家不同,創業投資家不僅投入資金,而且用他們長期積累的經驗、知識和信息網絡幫助企業管理人員更好地經營企業。正因如此，創投企業才具有了更深一層的投資價值。
創業板的前期熱點
目前，國內風險投資主要投資于信息產業與生命產業。具有創投概念的個股中，以投資創業科技園的居多，包括投資參股各著名大學的創業科技園，比如中關村、張江科技園區及西安高新區……中的企業，此類的上市公司有：龍頭股份、大眾公用、東北高速、全興股份、常山股份、中海海盛等。
在即將推出的創業板中，中小科技企業將占相當大的比重，而在目前直接投資這些企業存在一定障礙的情況下，創投概念股自然受到市場的關注。部分上市公司持有創司的大比例股權，這些創司擁有豐富的項目儲備，在創業板推出的預期下，該類股票后市還有比較大的提升空間。
目前滬深兩市參股創投的上市公司有數十家，受益明顯的創投概念股主要有：大眾公用、電廣傳媒、力合股份、張江高科、紫光股份、龍頭股份、復旦復華、錢江水利等。
對于投資人來說，創業板機會確實存在，但由于所涉及行業和企業眾多，因此還需要加以甄別。
創投概念投資五大要點
1、關注中短線機會
創業板在上市資源、上市條件、交易方式、監管條件、退市方式上與主板市場有比較顯著的差別。創業板的上市的條件將更加寬松，對于那些有良好發展前景，尚不具備上市標準的中小企業提供了發展機會，旨在支持具有高成長性的中小企業，特別是高科技企業的上市融資。
但是，這也恰恰說明創業板的上市公司發展前景上有一定不確定因素。因此，投資創投概念股重點關注的是中短線的機會，目前階段不宜廣泛進行長線投資目標。
2、關注股權多的公司
由于創業投資公司選擇投資項目風險較大，項目具有不確定性，創投行業的收益率波動率較大，優秀的創業投資公司團隊能夠憑借其優秀的市場資源、管理和戰略規劃，有著眾多的項目儲備，創投行業中公司與公司的收益率差距很大，而且這一趨勢有著一定的持續性，一般高于行業平均水平的回報率。
因為創司業績相差懸殊，在選擇創投概念股時，投資者要重點關注持有優質創司股權比例較多的上市公司，比如持有深圳創司、清華紫光、紅塔創新、江蘇高科等參股的有創投概念的上市公司。
3、重視基本面分析
投資創投概念股還需要注重行業基本面的研究，了解未來創業板上市公司的發展前景，這樣可以在合理避免風險的基礎上，獲得穩定的高收益。
4、注意及時獲利了結
創投概念股不僅包括參股創司的上市公司，也包括持有準上市公司的企業股權的公司，具有創投概念的上市公司，一般屬于高風險、高收益行業，投資者不可忽視風險，應以波段炒作為宜，因為其題材概念炒作成分偏重。一旦題材兌現，投資者要及時獲利了結。
5、運用組合投資方法
投資創投概念股的風險較大，不屬于當前市場價值投資的主流。面對高風險和高收益的熱點板塊，理性投資是非常必要的。運用投資組合方法，通過分散投資規避非系統風險，包括退市風險；通過中長期投資，以時間來化解整體波動的系統風險。從而，在控制風險的前提下，獲得較高的收益。
最簡單的進行地產投資
商品標簽
創新型投資品4號
REITs，英文Real Estate Investment Trusts，中文名：房地產投資信托基金。Bloomberg的數據顯示，過去五年來REITs市值的復合年成長率為23.5%，而且未來六年全球的成長率以歐洲和亞洲最高。
它可能是投資房地產最簡便的途徑之一，不用找置業顧問，不用銀行貸款，不用交物業費；同時，它還是非常好的避險工具，數據顯示，設計合理的REITs不但可以獲得7%~8%的年收益，還可以降低資產組合的風險。
在《信托法》通過后，很有可能會在上海上市國內第一只REITs，這是威格斯資產評估顧問公司的何繼光先生預測的。
2005年11月25日，香港房屋委員會下屬的領匯房地產信托基金(0832.HK)在港交易所掛牌交易，融資額200億港幣，成為全球規模最大的REITs。業內人士評價，領匯會帶動內地房地產企業以REITs方式赴香港融資的潮流。事實上，自領會之后，目前共有4只REITs在港交所交易，目前表現仍以領會最好。
雖然名為“基金”，但REITs其實是一種資產證券化商品，2007年最流行的“美國次級貸款”正是這種商品，只不過在港上市的REITs是由出租商業地產打包而成，造成2007年經濟風波的次貸確是銀行按揭貸款打包，風險系數大相徑庭。因為REITs能提供較穩定現金流入、較高配息率，而且流動性很高，因此很吸引共同基金或是退休基金這樣的買家，對普通投資者來說，這也是宜人的選擇：
研究機構的數據顯示，若參照MSCI世界指數和Lehmand全球債券指數5年來的資產配置，單純將資金平均配置于全球股市及債市，投資組合的年回報率是3%；若是在組合中加入20% UBS全球REITs指數后，回報率上漲到7%，而且組合的風險還降低了一個百分點。這也是REITs受到投資者歡迎并且規模迅速擴大的原因。
為什么要投資這個“新玩意”？
對大多數內地投資者甚至是習慣了自己炒股的香港人來說，買一個年回報7%左右的產品確實不太過癮。但是領會的IPO額卻有200億港元，其規模刊比交通銀行上市。所以受到追捧，就是因為穩定的分紅、相對低的風險和以少少資金投資房地產行業。
REITs是少有的穩定分紅的產品。一般而言，在港交易的REITs（甚至包括大部分私募基金）的分紅比例都會超過90%，這樣可以免除公司稅，只向投資者的投資收益征收稅收，因為避免了雙重征稅，因此受益會相應變高。
第二，亞洲的REITs多是基于有穩定現金流收入的商業地產項目而不是基于房地產企業或是住宅地產，這樣化解了房地產企業土地儲備、開發進度、經營策略及現金流不穩定的投資風險，成為風險系數相對低的產品。對于開發商而言，他們可以選擇將優質商業地產打包成REITs上市，迅速融資變現（就港交所而言，REITs上市大約只需要8個月的時間，遠遠小于整體上市時間）；而對投資者而言，能夠獲得物業收入的穩定分紅并不需要承擔太大風險。因為是信托基金，REITs實際是由第三方托管機構在管理，這就控制了資產方的暗箱操作的可能。
最后，我不得不說，這是一個間接投資房地產的機會，而且相對再直接投資而言，周期短、資金更安全、收益更穩定。根據研究機構的數據，美國REITs的平均股息收益率是7.3%，高出10年期美國國債350個基點；澳大利亞是7.6%，新加坡是6%左右。讓每個人去投資房地產或是在全球范圍內買房子顯然是不現實的，REITs或許是一個好方法。
REITs的機會與風險
受未來一年更為縮緊的信貸政策影響，房地產業亟待尋求更為多樣的融資渠道， REITs至少是一種選擇，這也就造成了一種可能：一但REITs被允許在公開發行，可能會良駒劣馬齊上陣，造成一定風險，因此管理層必然會慎重決定，這也是自2006年屢有傳聞卻始終未見REITs獲得許可的原因之一。
盡管在香港市場上REITs表現不錯，但如果考慮到目前處于加息周期，就不難感受到潛藏危險：在利率不斷走高的情況下，REITs提供的收益率并不那么突出；而且目前甚至是未來的一段時間內，全球的房地產業都將處于高速成長的階段，即使風險會很高，但投資者也許會傾向于選擇收益看起來更高的股票。
數據表明，與其他信托相比，房地產信托的平均預期收益率具有不確定性，但有收益率優勢。
【論文摘要】：對股指期貨的相關理論及其應用特點作了簡略介紹，討論了我國資本市場引入股指期貨這一新型金融工具的必要性。同時在新的會計準則引入公允價值這一重要概念的情況下。針對股指期貨自身的特點，探討了對于套期保值和投機套利兩種不同目的的股指期貨交易的會計處理方法。
隨著證券市場規模的不斷擴大和機構投資者的成長，市場對規避股市單邊巨幅漲跌風險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股票指數期貨(下簡稱股指期貨)以規避股市統性風險的呼聲都越來越高。
1.股票指數期貨的理論和運用
1.1股票指數期貨的含義
股指期貨是以股價指數為依據的期貨，是買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。
1.2股指期貨具有以下特征
⑴以現金結算而不是實物(股票)交割。這是它與其他形式期貨之間的最大不同之處，它使得投資者未必一定要持有股票才能參與股票市場的幻想成為可能。
⑵股指期貨交易具有"以小搏大"的高杠桿作用。股票指數期的買賣以保證金方式進行。買入或賣出一張合約都要墊付一筆保證金，作為日后合約到期時履行交收責任的保證金。但通常投資人在買賣股票時，一般必須存放的保證金不得低于股票的50％，而股指期貨合約則只需10％左右，這就產生了高的杠桿作用使投資者可以以小本獲大利。
⑶期貨合約是由"點"來表示，價格的升降也由"點"來計算的。合約到期結算以差額折成現金完成交割手續。這種結算方法避免了從股票市場上收集股票作為交割物的繁瑣步驟，同時也節省了不少交易費用。
1.3股指期貨的應用
首先，股指期貨主要用于套期保值。由于股市市價經常因外界因素的影響而變動，這就給股票投資者帶來了難以預測的巨大風險，而股指期貨則為股市參與者提供了避免股市系統風險的套期保值手段。如果持有股票的投資者在對未來股市走勢感到難以把握，為了防范股市下跌的風險，可以出售股指期貨合約，這樣，一旦股市下跌，投資者就能從期貨交易中獲利；如果投資者準備在近期購入部分股票，但資金尚未到位，為了防止股市短期上升，投資者可以在期貨市場上買進股指期貨合約。這樣，一旦股價上漲，投資者就可以從期貨交易中獲利，彌補因市價上漲所多付出的資金。
其次，股指期貨還可以用來套利和投機。在股指期貨交易中，一般只需交付5％一10％的保證金即可操作，也就是說，期貨交易者可以控制幾十倍于投資金額的合約資產，具有較強的杠桿效應，相比在股票現貨市場上投機更有"以小搏大"的優勢，從而受到投機者的青睞。當然，在收益可能成倍放大的同時，投資者所承擔的風險也會增大。
2.我國資本市場引進股指期貨的必要性
⑴可以幫助投資者規避證券市場的風險
根據西方股票投資組合理論，賣空和買空機制的并存可使一個股票投資組合的方差為零(通常用方差表示風險)，即達到理論上規避風險的目的。我國股市中，現在應經批準采用"融資、融券"的方式進行投資，打破了原有的交易限制。所以我們也可以考慮通過引入指數期貨，在期貨市場和股市的反向等額操作來達到規避系統性風險之目的。
⑵對投機者來說股指期貨又提供了一條獲利途徑
如果他們對后市預測準確，利用股指期貨的保證金制度，其獲利空間將比在股市大許多倍。
⑶股指期貨的價值發現功能可以提高股市的有效性
在我國由于機構和散戶的信息不對稱，股市的未來走勢信息完全由機構把握。無法反映在股價指數中的不對稱信息，導致股市的大起大落。但實行了指數期貨后，未來股市走勢就可以通過股票指數期貨市場變為公開信息，股市價格對這一信息的迅速反映可以大大提高股市的有效性。
⑷指數期貨的套期保值功能有利于壯大股市投資者的隊伍
股指期貨的推出，使這企業有了套期保值的工具。在股票資產組合的市值上升但不允許出售時可以不必擔心在允許賣出之日市值再次縮小。即在盈利時可以通過股指期貨鎖定利潤。這樣大大提高了它們入市的積極性。
3.股指期貨的會計處理
⑴股指期貨的會計確認
股指期貨的會計確認，按照傳統的觀念，僅確認股指期貨交易的保證金即可。但這種處理方式不能充分解釋股指期貨合約產生的權利、義務和相應風險。國際會計準則委員會(1ASC)對金融工具的確認也制定了標準：當一個企業成為構成金融工具的合約性條款的一個履行方時，就應該在資產負債表上確認一項金融資產或金融負債。綜合參考上述兩種確認標準，我們可以把股指期貨的初始確認歸納為以下兩個條件：(1)由股指期貨交易形成金融資產或負債的相關經濟利益很可能流入或流出企；(2)由股指期貨交易所獲得資產或者承擔的金融債務能夠可靠地加以計量。
⑵股指期貨合約
股指期貨合約是一種在未來以確定日期、價格、數量買賣標的指數的合約，投資者以一定的保證金作為對將來買入或賣出的指數的承諾，這就意味著投資者相關經濟利益將來很可能流入或流出。上面兩個條件在企業進行股指期貨交易成功后就同時滿足，所以當企業成為股指期貨合約條款的一方時，就應在其資產負債表上確認金融資產和金融負債。
4.股指期貨的會計計量
會計計量是股指期貨會計核算的關鍵所在。在股指期貨初始確認時，應以取得股指期貨合約的公允價值進行初始計量，相關交易費用計入當期損益。在初始確認后，投資者在平倉前已經能夠控制期貨合約，故應對持有股指期貨合約期間的公允價值變動進行計量。因為市場交易價格是投資者充分考慮了股指期貨合約未來現金流量及其不確定性風險之后所形成的共識，一般以其作為股指期貨合約的公允價值。各種股指期貨合約通過公允價值計量，有利于提高信息的可比性。使用公允價值計量可以在報告期末按不同時點的公允價值進行后續計量，能更真實地反映收益和風險，體現會計計量屬性的配比原則。
5.股指期貨的會計記錄與處理
我國《企業會計準則》中，在金融資產資產的計量中引入公允價值這一計量基礎；2007中注協編著的CPA《會計》教材中，也在對金融資產的定義和分類中，明確地將作為金融衍生工具的股指期貨劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。同時也指出，如果衍生工具被企業指定為有效套期關系中的套期工具，那么該衍生工具初期確認后的公允價值變動應根據其對應的套期關系不同，采用相應的方法進行處理。
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關鍵詞：股指期貨；統計套利模型；成對交易；實證分析
中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）31-0125-04
中國滬深300股指期貨于2010年4月16日應運而生，為證券市場提供了做空機制，也為投資者提供了包括套利在內的新型盈利模式。在股指期貨推出初期，人們對市場還缺乏深入的了解，往往造成市場大幅波動，使期貨合約之間、期貨與現貨之間產生不合理的價格關系，進而產生套利機會。因此，中國滬深300股指期貨的推出將為套利交易提供一個廣闊的平臺。股指期貨套利交易，尤其是期貨與現貨之間的套利交易，有助于期貨價格和現貨價格維持合理的水平，從而有利于促進期貨市場和股票市場的健康發展。
本文基于滬深300股指期貨交易真實數據，選取中國A股市場上與滬深300指數高度相關的一攬子股票作為現貨組合，在考慮一定交易成本的基礎上，分析了運用滬深300股指期貨進行統計套利的可行性，并論述了具體的套利策略。
一、文獻綜述
股指期貨的統計套利在發達國家資本市場發展較早，理論與研究方法也相對成熟。Cornell等（1983）提出了持有成本定價模型，該模型是根據完美市場假設推導出來的，即股指期貨的理論價格為：Ft，T = St×exp[（r-d）τ]。其中，F、S分別為股指期貨理論價格和股票指數價格，r、d分別為無風險利率和股票分紅率，t、T分別為當前時刻和期貨合約到期時刻，τ=T-t表示距期貨合約到期日的時間。盡管理論上指數套利操作會使得指數期貨實際價格回歸于其理論價格，但由于持有成本定價模型假設過于苛刻、與現實證券市場條件不符，使其在解釋及預測期貨價格走勢時有所缺陷。Klemkosky等（1991）提出了區間定價模型，在持有成本定價模型的基礎上考慮了市場限制。Jakubowski（2006）基于華沙證券交易所新型的股指期貨指數，通過構建無套利區間模型，比較新型股指期貨市場與成熟股指期貨市場之間期現套利的差異性，發現新型股指期貨市場已經體現出了成熟市場的某些特性。
由于中國股指期貨興起時間較晚，因此相關實證研究成果較少。崔建軍（2007）選取上證50ETF作為現貨替代，通過回歸分析驗證了其可行性。楊小強（2008）運用協整分析方法探討了股指期貨的跨期套利。李傳峰（2011）基于滬深300仿真數據對股指期貨期現套利進行了實證分析。
由此可見，目前對股指期貨套利的研究多限于國外證券市場的數據及國內滬深300仿真交易。由于國外證券市場與中國證券市場的成熟程度差異巨大，且仿真數據使得投資者對期貨的盈虧關注度不足，導致目前的股指期貨套利研究對中國股指期貨發展指導意義不大。因此，本文立足創新：一是選取滬深300股指期貨交易真實數據，選擇滬深300指數中所占權重排名前十五的股票，計算各自所占的權重，得到一攬子股票組合作為現貨組合；二是分析期現套利的策略時，采用成對交易的方法，主要運用協整技術對股指期貨的統計套利進行實證研究，同時利用GARCH模型對以前的研究方法進行改進。
二、成對交易統計套利的原理
（一）股指期貨統計套利的概念
統計套利是指用統計方法挖掘套利機會的投資策略。統計套利的核心是對金融及其他經濟時間序列，應用計算建模技術以發現和利用統計套利機會：識別資產組合內部的統計錯誤定價關系，并對錯誤定價的動態性進行建模，制定和實施統計套利投資策略。常見的統計套利方法有：成對/一攬子交易；多因素模型均值回歸策略；基于協整的指數跟蹤和指數增強型投資。統計套利對證券市場分析具有重大的意義：第一，統計套利可以減少市場的系統性風險；第二，統計套利可以產生轉換到任意資產收益率上的超額收益；第三，統計套利可以減少對市場趨勢判斷的依賴，從而產生低風險、低波動率和穩定的收益。
在利用股指期貨進行統計套利交易時，必須知道市場什么時候對股指期貨定價出現偏差。當股指期貨價格高于無套利價格時，應采用正向套利策略，即在市場上賣出被高估的股指期貨，同時買進現貨；當股指期貨價格低于無套利價格時，則應采取反向套利策略，在市場上買進被低估的股指期貨，同時賣出現貨。
（二）成對交易套利的操作
成對交易是指當兩只股票價差偏離長期均值時，買入相對低估股票的同時，賣出相同金額的相對高估的股票，待到兩只股票的價差回復到均值時，將兩只股票分別進行平倉。
運用日數據進行統計套利的操作：t日，買入相對低估的股票A，同時向證券公司融券賣出相對高估的股票B；t+1日，賣出股票A，同時買入股票B，以買券還券的方式將股票B歸還給證券公司。
運用日內高頻數據進行統計套利時，可能涉及到日內操作，具體操作如下：t時，買入相對低估的股票A，同時向證券公司融券賣出相對高估的股票B；t+1時，向證券公司融券賣出股票A，并與證券公司約定以直接還券的方式，將t時買入的股票A直接歸還給證券公司，同時買入股票B，以買券還券的方式將股票B歸還給證券公司。
三、數據選取
（一）現貨組合的構建
本文主要利用股票組合來復制現貨指數，兼顧流動性、可控性和便利性。股票組合的選擇需要考慮兩個問題：一是所選股票是否具有代表性；二是所選股票的跟蹤效果是否良好。本文選擇滬深300指數中所占權重排名前15的股票，數據樣本選擇區間為2011年7月1日至2013年6月30日。依據各股票計入滬深300指數的相關規則，計算各自所占的權重，得到一攬子股票組合（如表1所示）。
（二）期貨數據樣本的選擇
本文采用滬深300股指期貨真實交易日收盤價作為期貨數據。由于同時上市交易的股指期貨包括4張合約，即當月、次月以及之后的連續兩個月，其中當月到期的合約流動性最強，所以，本文選擇的期貨價格序列是把當月合約的收盤價連接起來而產生的，即為當月連續價格。選取數據的樣本區間為2012年7月至2013年6月完成到期交割的12個股指期貨合約。
四、統計套利的實證檢驗
本文實證采用的是一種具體的統計套利模型——成對交易來發現中國證券市場中的套利機會。雖目前中國的股票市場缺乏做空機制，但隨著股指期貨的推出，做空機制也將推出，未來以基金公司為代表的專業投資機構應轉向多種盈利模式，借助做空機制推動機構投資者開始進入對沖基金的時代，這也是中國股市走向成熟化、健全化的重要一步。
為保證數據的有效性，本文選取2012年7月至2013年6月一年的日收盤價數據作為研究樣本，通過參考基本面分析，初步認為一攬子股票價格與滬深300股指期貨價格之間具有協整關系，二者每個價格序列都有365個數據。
由圖1可以看出，一攬子股票組合與滬深300股指期貨的走勢非常相近，且二者的相關系數高達0.99，具有較大的相關性。
選擇股指期貨合約IF0901和股指期貨合約IF0902。為減少誤差，在以下的計算中，對價格序列進行自然對數處理，分別記股指期貨合約IF0901和股指期貨合約IF0902的對數為lnS與lnP。對lnS與lnP兩個價格序列進行平穩性檢驗，檢驗結果（如表2所示）顯示，lnS與lnP本身都不是平穩序列，但它們的一階差分是平穩的，表明二者都是一階協整[I（1）]，可能存在協整關系。
EG檢驗法檢驗協整關系（如表3所示），兩個價格對數序列的OLS回歸方程為：
利用誤差修正模型的直接估計法對序列lnS與lnP進行估計得：
由上式可得lnS與lnP序列的標準化協整向量為
價差序列表明了lnS與lnP之間的差距水平，所以可根據對價差的分析來構建跨期套利的交易策略。以往的研究在確定交易策略時，主要是直接根據價差序列的簡單標準差的倍數確定交易觸發條件與止損邊界，沒有考慮價差序列方差的時變特性。就金融時間序列來講，價差的方差不隨時間而發生變化是不大可能的，因此，假定模型的方差不是常數是一種合理的考慮。為更符合價差序列的波動情況，提高套利交易效率，用GARCH模型計算價差序列的條件異方差來代替價差的簡單方差，分析spreadt序列的自相關函數和偏自相關函數，初步判斷spreadt序列是一個AR（1）過程：
對上式進行條件異方差的ARCH—LM檢驗，得到了在滯后階數q = 5時的ARCH—LM檢驗結果（如表4所示）。
F統計量和LM統計量均非常顯著，且P值接近于0，拒絕原假設——殘差中直到q階都沒有ARCH，說明spreadt序列具有ARCH效應。然后，用GARCH（1，1）模型估計序列spreadt的條件方差方程，用Eviews軟件估計GARCH模型結果如下：
條件方差方程中三項的系數均為高度統計顯著的。
根據求得的股指期貨時變標準差，建立交易觸發條件與止損邊界和制定交易策略。根據確定的組合比例，構建可供交易的區間，可以將區間分成三類：第一類，無套利區間。在該區間內視為不存在套利機會，無須構建套利組合；第二類，套利區間。在該區間內，投資者應積極行動，構建套利組合；第三類，止損區間。一旦價差spreadt達到該區間，應立即對沖套利組合出局。
本文對交易觸發條件與止損邊界的設定（如表5所示）。
其中，σ為樣本內簡單標準差，σt為GARCH模型計算出的時變標準差。
因此，具體的交易策略為：當mspreadt≥σt（或σ）時，賣出1股IF0901股指期貨空頭，買入1.0271股IF0902股指期貨多頭；當mspreadt≤σt（或σ）時，買入1股IF0901股指期貨多頭，賣出1.0271股IF0902股指期貨空頭。具體資產配置比例，應根據當時的股票價格來確定。建立交易頭寸后，當mspreadt回落至[-σt，σt]（或[-σ，σ]）區間時，進行反向操作，了結頭寸；當mspreadt≤2σt（或2σ）時或者mspreadt≥2σt（或2σ）時，反向了結頭寸，及時平倉止損。以相應的每日收盤價作為交易頭寸的買入和賣出價格。在選取的樣本區間（2012年7月至2013年6月）中，策略1共有3次套利機會，策略2共有16次套利機會。
分析滬深300股指期貨收益統計（如表6所示）可知，策略1的波動率為0.032%，策略2的波動率為0.091%，組合的區間波動率都非常小，說明該組合的收益是相當穩定的；同時，策略1和策略2的β值為1，符合統計套利策略的市場中性的定位。由此可知，本文建立的組合是在不關心市場漲跌的情況下進行的投資策略，無論在什么市場行情下都能保證一定的投資收益，市場波動性和風險性都比較小。
五、結論
本文利用股指期貨真實交易數據，以一攬子股票組合作為現貨組合，應用成對交易統計套利模型，詳細論證了在考慮一定交易成本的情況下，利用股指期貨進行統計套利存在一定的套利空間。因此，機構投資者可以通過構建合理的股指期貨與相應股票的投資組合，實現股指期貨的無風險套利。
成對交易統計套利的最大優勢在于基于市場中性的判斷，不需要對市場走勢進行獨立判斷，運用統計套利所得到的收益率基本與市場整體收益不相關。按照馬科維茨（Marry.A.Markowitz）的資本資產組合理論，在這樣的投資品種加入現有的投資組合，可以擴張組合的有效邊界。并且，在成對交易統計套利模型中，除了初期選定交易對象之外，不需要依賴人為的判斷，所有步驟都可以通過統計參數進行判斷，因此適合開發自動交易系統進行統計套利。
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