時間：2023-07-10 17:34:07
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資銀行前景，希望這些內容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
提起銀行理財產品，時下的中國大爺大媽可是一點都不生疏，每一個愛跳廣場舞的中國大媽都能把投資銀行理財產品的經驗講得頭頭是道，什么時點去買最劃算，買多長期限的收益率相對最高，等等，等等，感覺比銀行的理財經理講得都明明白白。
中國大媽們之所以對銀行理財產品了解透徹，完全是因為這幾年尤其是2013年以來，銀行理財產品已經成為老百姓最為鐘情的理財產品。統(tǒng)計數據顯示，2013年，我國銀行理財產品的發(fā)行規(guī)模約為56.43萬億元，今年上半年的發(fā)行規(guī)模已經超過50萬億元，預計全年發(fā)行規(guī)模將首次跨過100萬億元關口，創(chuàng)出歷史新高。相比城鎮(zhèn)居民40多萬億元的銀行儲蓄額，銀行理財產品如今已經成為國內最為大眾化的理財品種，是穩(wěn)健型國人理財的首選。
銀行理財產品何以在今年達到般的發(fā)展速度？主要是由于兩方面的因素刺激。一是余額寶的橫空出世，讓國人一夜之間形成了用暫時不用的零花錢購買理財產品的意識。阿里在去年6月推出余額寶之后，吸引了眾多原本存在銀行的活期儲蓄的零花錢去購買余額寶，由于余額寶的收益遠遠高于同期銀行活期儲蓄利息，使得銀行利潤中最為豐厚的活期存款大量流失到余額寶。余額寶的“鯰魚效應”深深刺痛了銀行的心。為了和余額寶一比高下，各家銀行紛紛推出了比同期余額寶產品收益率更高的銀行理財產品，并且借助銀行的品牌影響力和雄厚的客戶基礎，與以余額寶為代表的互聯網理財產品貼身相搏，不僅吸引到眾多中國大媽前來購買銀行理財產品，較高的收益率也吸引到了追求時尚的“80后”和“90后”用自己的散碎銀子買入銀行理財產品，使得銀行理財產品的發(fā)行規(guī)模在今年一增再增。
除了培育國人購買銀行理財產品的習慣之外，今年以來，實體經濟增速的逐步下滑，高收益信托產品曝出“剛性兌付”危機，債市“打黑風暴”的越刮越猛，民間高利貸風險暴增，樓市價格的全面下跌，也使得持有大批流動性資金的國人一時之間也找不到好的投資理財渠道，只能將錢暫時放在銀行理財產品中，作為臨時的避風港，這也是導致今年銀行理財產品發(fā)行規(guī)模暴增的一個主要原因。
百萬億元的資金進入銀行理財產品，對于銀行而言，也是有憂有喜，喜的是銀行理財產品的規(guī)模效應帶來了銀行利潤的有效提升，憂的是在“物以稀為貴”的大前提下，巨量資金的入駐，攤薄了銀行理財產品的收益率。今年以來，伴隨著銀行理財產品發(fā)行規(guī)模的越來越大，銀行理財產品的收益率卻是日漸衰落，年化收益率從年初最高時的6%以上，逐步跌至如今的4.8%左右，使得銀行理財產品的收益率不再顯得那么“美麗動人”。
更令銀行人擔憂的是，隨著7月份以來國內股市逐漸回暖，中國大媽們的投資路徑開始向股市轉移，一旦大批資金回流股市，銀行理財產品的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行前景會蒙上一層陰影，這對于發(fā)新還舊的銀行理財產品而言，絕不是一個好消息。在今年最后一個季度里，銀行理財產品向何處去，恐怕是我們觀察國內金融理財市場的最佳望遠鏡。
5月14日，北京金融資產交易所掛出一宗5億股北京農商行股權轉讓的項目，這5億股占北京農商行總股份數的5.23%，轉讓方是北京農商行的第三大股東——北京華融，轉股價定為每股3元。
這不是北京華融第一次有意拋售北京農商行股權。早在2010年，北京華融就曾打算出售股權，定價每股3元，但最后自行終止了轉讓計劃。
眾所周知，對投資方最好的結果是，被投資企業(yè)能順利上市，但兩年的等待后，北京農商行上市前景仍舊黯淡，兩年后再次轉讓的定價僅提升1毛，還趕不上兩年時間的資金成本。
“地方銀行上市開閘遙遙無期，北京農商行資質又不算好，對北京華融來說，這就像根‘雞肋’。”一銀行分析師對《投資者報》記者說。
不拋掉誓不罷休
北京農商行前身是北京農村信用合作社，包含了14家區(qū)縣聯社和北京市農村信用合作社營業(yè)部。后經批準，2005年原農信社以發(fā)起設立方式，改制變更為股份有限公司。
北京華融正是于這一年投資入股的。據當時媒體報道，北京農商行按每股1元的平價發(fā)行。據此推算，北京華融共投資了5億元，持股占比9.85%，與另兩家公司并列第一大股東。
不過持股5年后，北京華融萌生退意。2010年，市場傳出北京華融打算轉讓其持有的北京農商行所有股權，初步定價約3元，不過最后，北京華融終止了這一行為，而并未給出原因，有報道認為是北京華融沒找到合適的下家。
在隨后的兩年間，雖然北京華融沒再轉售股權，但其對北京農商行的興趣已然不大了。2011年，在北京農商行134億元的增資擴股中，北京華融并未參與，股權占比下滑至5.23%，成為第三大股東，而第二大股東占比15%。
到今年5月14日，北京華融再次決定拋售所持的北京農商行全部股份，而這一次的出售意愿更加堅決了，大有不轉讓成功不罷休之勢。
據北京金融資產交易所的項目信息顯示，掛牌期滿后，如未征集到意向受讓方，那么北京華融將對此延期，“不變更掛牌條件，按照5個工作日為一個周期延長，直至征集到意向受讓方。”項目說明別解釋道。
“這個公司應該是個戰(zhàn)略投資者。投資這么多年，北京農商行距離上市還是這么遙遠，再堅持下去沒多大意義。”前述分析師說。
在未查到公司網站的情況下，《投資者報》記者根據北京農商行年報和此次股權項目轉讓說明中的介紹，可以大致了解到，北京華融是一家大型國有企業(yè)，以房地產開發(fā)經營和城市商務功能街區(qū)建設為主，另外也投資金融保險、物業(yè)管理、廣告宣傳等其他服務行業(yè)。
“可能也與公司資金寬緊有關系，畢竟現在房地產企業(yè)資金都很緊張，變現一些‘雞肋’股權不失為好辦法。”該分析師說。
上市前景越發(fā)黯淡
站在投資方北京華融的角度上看，當初選擇投資銀行的目的主要就是上市，但如今上市計劃被一再擱置，導致戰(zhàn)投資金被長期占用，耗費了巨大的資金成本，故而北京農商行股權就“食之無味、棄之可惜”，形同“雞肋”，此外自北京華融2005年入股以后，北京農商行期間陸續(xù)曝出了資產損失和騙貸案等負面事件，致使上市之路更加曲折。
去年12月6日，北京農商行2011年第二次臨時股東大會上，審議通過了《關于成立北京農村商業(yè)銀行股份有限公司IPO領導小組及工作組的議案》，相當于上市進程到此才剛剛啟動。
且不說中間還要經過上市輔導、各類材料報備等繁冗程序。從整體上看，地方性銀行上市的開閘都還遙遙無期。
《投資者報》在今年3月份《城商行上市難產 證監(jiān)會存三大顧慮》一文中就曾分析過，針對銀行資金壓力，銀監(jiān)會支持銀行上市，但證監(jiān)會遲遲不放，主要是考慮市場壓力、銀行業(yè)風險問題以及地方性銀行自身存在問題。
這些困難還不算，現在已有十多家城商行和農商行在排隊等候上市了，幾十家城商行和農商行也都在籌劃上市。論時間，北京農商行起跑已晚；論資質，在眾多地方性銀行中，北京農商行算不上優(yōu)質。
另外，北京農商行上市還有一道難以逾越的門檻。根據《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人最近3年內主營業(yè)務和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。
但2009年，因為騙貸案，北京農商行原行長金維紅被免職。按前述《辦法》規(guī)定，2012年才是第三年，即便能上市，也要至少等到2013年。
這些困難想必北京農商行自己心里也有譜，根據其計劃，2012年還只是“有序銜接和推進上市工作的重要一年”。
資產質量的困擾
不僅2012年是“重要一年”，2012年以后恐怕也很重要。因為要想上市，北京農商行顯然還有很多事得做。
由于歷史原因，北京農商行積弊重重，即便在2005年改制后，仍是問題多多，甚至在2010年之前，有連續(xù)兩年的年報都被審計師出具保留意見。
目前北京農商行最重要的任務是如何能繼續(xù)實現不良貸款余額和不良貸款率的“雙降”。據該行2011年年報顯示，截至報告期末，以該行口徑的五級分類口徑計算，不良貸款余額為59億元，較當年初下降7.41億元，不良貸款率為3.49%，較當年初下降1.29個百分點。
雖然實現了“雙降”，但這一成績仍距行業(yè)平均水平有較大差距。
銀監(jiān)會統(tǒng)計數據顯示，2011年末，商業(yè)銀行不良率為1%，農村商業(yè)銀行不良率最高，為1.6%。
顯然，北京農商行不良率不僅遠高于商業(yè)銀行平均水平，就在同類銀行中，都屬資產質量較差的。
關鍵詞：IPO；長期弱勢；原因；政策建議
中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2013）07-0112-03
1我國股票市場IPO現狀概述
股票首次公開發(fā)行（Initial Public Offerings，簡稱IPO）是指擁有較好投資項目且欲上市的公司，在投資銀行或者證券公司等中介機構的幫助下，第一次通過證券交易所在股票市場上向投資者公開發(fā)售股票，以期募集企業(yè)發(fā)展資金的行為。
根據表1可知，2005年我國上海證券市場首次公開發(fā)行上市的公司數量較前兩年明顯減少，這是因為2005年6月7日至2006年6月19日相關部門決定暫停IPO，這一舉措造就了我國股票市場從1000多點到6000多點的大牛市行情。此后的2006年—2007年當中，上海證券市場IPO的公司數量日益增多，發(fā)行股本數和募集資金額也較前幾年有大幅度提高。然而，2008年9月25日至2009年6月18日IPO的再一次暫停，使得這兩年內，上海證券交易所首次公開發(fā)行上市的公司僅分別為6家和10家。2009年7月10日，IPO在暫停半年多后重啟，隨著相關指導意見和實施辦法的，上海證券市場首次公開發(fā)行上市從2010年開始逐步回暖。
2IPO長期弱勢現象概述
眾多國內外學者在系統(tǒng)研究發(fā)行價與首日收盤價之間的關系后，發(fā)現IPO長期弱勢現象可以通過圖1反映。
如圖1所示，新股上市首日，收盤價明顯高于發(fā)行價，因此，在新股申購期內以發(fā)行價購買到新股的人會在上市首日獲得較高收益。然而，在較長一段時期內（一般是1—3年）首次公開發(fā)行上市公司的股票出現走勢弱于大盤或者匹配公司的現象。也就是說，長期弱勢的股票能給其持有者帶來的長期受益率低于市場平均收益，或者其表現弱于其他同類型但非首次公開發(fā)行公司的股票。
3我國IPO長期弱勢的原因
3.1企業(yè)規(guī)模小，盈余管理過度
企業(yè)的資產規(guī)模及成立時間綜合反映出一個企業(yè)的規(guī)模大小。首先，資產規(guī)模是反映一個企業(yè)實力的重要指標，資產總額越大，相應的貨幣資金規(guī)模也就越大，若企業(yè)資產規(guī)模小，可供靈活調配的資金有限，則難以投資于前景較好的項目以取得長遠發(fā)展，實現規(guī)模效應，最終導致首次公開發(fā)行上市的企業(yè)表現出長期弱勢。其次，企業(yè)發(fā)展遵守循序漸進的規(guī)律，建設初期不僅自身局限多，而且市場競爭壓力大，沒有明顯優(yōu)勢，隨著企業(yè)年齡的逐漸增大，規(guī)模擴展，各方面成熟度提高，經營業(yè)績也會日趨穩(wěn)定，促進企業(yè)股票的長期表現，然而，成立時間短的首次公開發(fā)行上市公司則易表現出長期弱勢。
傳統(tǒng)的定價模型認為，股票的內在價值等于未來凈現金流量的折現值。根據有效市場理論，股票價格取決于未來市場信息，而不是歷史信息。但是，在實際操作中，由于投資者的信息渠道有限，往往只能根據歷史信息判斷企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Α⑹找婕帮L險，從而做出投資決策。在此種情況下，首次公開發(fā)行上市的公司便通過盈余管理操縱財務數據，傳遞高質量信息，引導投資者對企業(yè)價值的判斷。然而，盈余管理只是企業(yè)調整可操作性利潤來增加當期利潤的權宜之計，并不能長久維持，因此投資者對其市場價值的評價就會隨著時間的推移下降。發(fā)行時的盈余管理越嚴重，后期企業(yè)股票價格向下調整的幅度就越大。
3.2發(fā)行制度作用不明顯
我國證券發(fā)行的核準制經歷了通道制和保薦制兩個階段。
3.2.1通道制
2001年4月—2004年2月我國新股發(fā)行實施通道制，即每一年證監(jiān)會根據證券公司的規(guī)模及經營狀況對其授予2—8個通道，也就是發(fā)行股票的數目。與此同時，新股發(fā)行的規(guī)模、方式以及價格等關乎其上市成功與否的重要條件也交由主要中介機構決定，此外，申請首次公開發(fā)行股票的公司還必須在一些中介機構的輔導下運行一年。
作為一種暫時性安排，通道制在實施過程中出現了一些弊端。首先，由于證監(jiān)會給予證券公司每年發(fā)行股票的數量有限，在一定程度上限制了業(yè)績優(yōu)良券商的工作，不利于其將更多有發(fā)展前景的公司推向股票市場，同時，也不利于經營穩(wěn)健的企業(yè)拓寬融資渠道。其次，欲首次公開發(fā)行上市的公司必須經過中介機構為期一年的輔導，這在一定程度上增加了企業(yè)的時間成本，妨礙了市場效率的提高。
3.2.2保薦制
2004年2月1日至今，我國新股發(fā)行實施保薦制，即保薦機構及其保薦代表人依照相關制度的規(guī)定，負責發(fā)行人證券發(fā)行上市的推薦和輔導，盡職調查并核實公司發(fā)行文件資料的真實性、有效性和完整性，同時，督促欲上市企業(yè)遵守相關規(guī)定，積極配合證監(jiān)會及中介機構的工作，協助發(fā)行人建立嚴格的信息披露制度。
保薦制雖然在一定程度上彌補了通道制的不足，但也存在一些缺陷。首先，由于保薦機構的責任范圍擴大，參與新股發(fā)行的環(huán)節(jié)增多，其中難免發(fā)生的行為，使得新股發(fā)行定價過程中或多或少存在指導定價的痕跡，沒有充分發(fā)揮市場機制的作用，難以體現發(fā)行方和購買方的共同意志。其次，保薦機構在確定首次公開發(fā)行上市指標時，除了財務數據、經營業(yè)績、內控制度、治理結構外，可根據自身利益需求，加入一些可人為操縱的指標，破壞了各企業(yè)公平、公正競爭的環(huán)境，誤導了投資者的投資行為。
3.3參與者間信息不對稱
信息效率，是指交易對象的數量與價格對相關信息的反應程度，反應越迅速、越準確、越全面，效率越高。IPO市場信息效率，是指首次公開發(fā)行上市公司相關信息的產生、確認、傳播和使用機制，在指導資源進行有效配置和投資者進行理性投資等方面的有效性。
然而，在真實的股票交易中，參與者之間信息不對稱的現象時常發(fā)生。投資者只能通過發(fā)行人公開披露的招股說明書這唯一的渠道，獲取企業(yè)資產價值、發(fā)行前利潤水平、預測盈利和股利等信息，進而了解和推斷公司狀況，若其想取得更多的信息則需支付額外成本。但是，發(fā)行人卻可以在不付出任何代價的情況下，輕松掌握大量真實信息。正是由于信息不對稱性的存在，發(fā)行人可以散布偏離真實情況的信息或者過于樂觀的信息，來誤導投資者對公司股票的長期判斷。
3.4中介機構聲譽低
首次公開發(fā)行股票的公司在上市過程中離不開投資銀行、證券公司、會計事務所等中介機構的協助，而新股上市的成功與否及其銷售量的多少也會直接影響到投資銀行的傭金收入以及今后的聲譽。與此同時，證券公司為了維護其在投資者心目中的良好形象，會在證券承銷與保薦業(yè)務中，認真履行調查義務，對公開發(fā)行募集文件的真實性、準確性、完整性進行核查。聲譽高的會計事務所在考慮到自身發(fā)展前景的情況下，也會加強對首次公開發(fā)行上市股票審核的準確性及嚴謹性。綜上所述，投資者會選擇高聲譽中介機構所承銷上市的新股，進而在一定程度上規(guī)避風險，增加收益。
相反，若中介機構聲譽低，在保薦新股發(fā)行的過程中，會側重考慮傭金收入等現實問題，而不顧及聲譽帶來的長期效益，便冒著一定風險保薦財務狀況不佳、發(fā)展前景渺茫的企業(yè)上市，此類股票經過包裝在上市初期表現較好，但隨著時間推移，投資者對其認識程度的加深，便出現了長期弱勢的現象。
3.5投資者過于樂觀
在證券交易市場中存在著大量非理性投資者，他們對首次公開發(fā)行上市的股票態(tài)度過于樂觀。根據行為金融學的解釋，由于樂觀投資者對已掌握的私有信息過于自信，投資熱情高于悲觀者，也愿意付出更高的價格來購買新股，從而推動了新股在發(fā)行初期的價格攀升，因此，可得出結論新股價格是由過分樂觀的投資者決定的。此外，發(fā)行人能夠預期到過分樂觀情緒出現的時間，從而利用這個“機會窗口”來發(fā)行股票以得到盡可能高的發(fā)行價格。
然而，隨著時間的推移，過度樂觀投資者對上市公司的了解增多，認識到其真實的經營狀況、資產負責狀況以及發(fā)展前景等信息，態(tài)度趨于理性，股票的價格也會慢慢接近真實價值，從而證明了長期弱勢的存在。
4提高IPO市場效率的政策建議
4.1提高上市公司質量
上市公司作為我國證券市場上重要的組成部分之一，在搭建資金融通平臺，活躍資本市場中發(fā)揮著不可替代的作用，因此，提高上市公司質量成為加快IPO市場有效發(fā)展的首要舉措。
首先，監(jiān)管機構要嚴格審查上市公司的持續(xù)經營記錄、財務狀況、盈利能力等相關信息，以提高新股發(fā)行市場的整體水平，保障廣大投資者的切身利益。其次，上市公司的董事、監(jiān)事和高級管理人員要提高自身治理水平，培養(yǎng)創(chuàng)新能力，加強風險意識，履行忠實義務，并不斷完善企業(yè)內部的監(jiān)督和激勵機制，提高公司經營水平，以良好的業(yè)績回報投資者。最后，證券交易所要不斷完善其監(jiān)督管理辦法，嚴格規(guī)范首次公開發(fā)行公司的上市審批制度，對重要信息披露不及時的企業(yè)予以制裁，并讓長期表現不佳、資不抵債的公司退市，以提高上市公司的綜合質量，充分發(fā)揮證券市場的資本配置功能。
4.2完善新股發(fā)行制度
2010年10月11日，中國證券監(jiān)督管理委員會修訂了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，重點規(guī)范了首次公開發(fā)行股票的詢價、定價以及等環(huán)節(jié)，完善了現行的首次公開發(fā)行上市制度。
首先，針對在主板市場首次公開發(fā)行上市的股票，投資銀行、證券公司、會計師事務所等保薦機構，必須參與初步詢價和累計投標詢價兩個步驟來確定新股發(fā)行價格。這樣，不僅密切了保薦機構的聯系，而且加強了彼此的權利制衡，對保護投資者利益，提高我國股票發(fā)行市場的整體水平產生積極作用。其次，規(guī)定網下申購與網上申購同時進行，這就意味著，在網下申購的資金不能用于網上申購，此舉徹底解決了資金的重復使用行為，營造了公開、公平、公正的競爭氛圍。
4.3完善信息披露制度
2007年1月30日施行的《上市公司信息披露管理辦法》中規(guī)定，信息披露義務人應當真實、準確、完整、及時地向所有投資者公開披露信息，不得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。
首先，發(fā)行人應當在招股說明書中詳盡反映企業(yè)的經營規(guī)模、資產負責狀況、持續(xù)經營時間等對投資者投資行為產生重大影響的信息，以改善發(fā)行人與投資者之間信息不對稱的現狀，幫助投資者做出更加理性客觀的投資決策。其次，加大對刻意瞞報信息，推遲信息公司的懲罰力度，追究其法律責任，以避免發(fā)行人誤導投資者狀況的發(fā)生，保證IPO市場的健康運行。
4.4規(guī)范中介機構發(fā)展
證券公司、會計師事務所、律師事務所、資信評級公司等中介機構在首次公開發(fā)行股票的上市過程中扮演著關鍵角色。投資者往往根據中介機構的綜合實力及聲譽判斷新股價值，做出投資決策，而中介機構也會為了維護自己多年樹立的良好形象，恪盡職守，提高披露信息的完整度及可信性。
為規(guī)范中介機構的發(fā)展，首先，市場及相關部門應該為其提供一個良性競爭的平臺，鼓勵正當、合法的競爭。其次，提高中介機構從業(yè)人員的業(yè)務素質，加強道德教育。最后，完善中介機構聲譽等級的評定制度，懲罰濫用權力機構的同時也不忘激勵維護自身聲譽的機構。
4.5加強投資者風險教育
我國股票市場不成熟，投資者由于專業(yè)知識的欠缺和風險意識的淡薄，容易聽信炒作信息，盲目購買股票，在一定程度上增大了損失的可能性。因此，政府相關部門、專業(yè)媒體以及權威中介機構應從各方面向投資者普及基本知識，加強風險教育，以提升我國股民的綜合素質，有利于股票市場的健康發(fā)展。
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中國在經歷了連續(xù)多年的高速增長（GDP增長率大于10%）后，在近幾年遇到了發(fā)展瓶頸，隨著國際經濟環(huán)境的變化以及國內日漸突出的經濟社會問題，過去依靠出口帶動和政府主導型投資拉動的經濟增長方式難以長期持續(xù)，中國也從此將進入到了中速增長階段（GDP增長率處于7%～9%之間），并且，這種增速可能將是未來幾年內的常態(tài)。
關于中國GDP增速的回落，有些人開始唱衰中國經濟。但是我們不得不接受的一個事實是這是中國經濟發(fā)展進程中必然要經歷的一個階段。國際經驗表明一個國家在由低等收入國家向中等收入國家轉變的過程中，依靠政府投資和出口拉動等簡單粗放的增長方式是行之有效的，但是，由中等收入國家向高收入國家轉變時這種增長方式將會帶來很多經濟社會問題。中國目前就是正處于這種“中等收入陷阱”。并且數據表明，中國去年首次出現了勞動力下降的情況，中國的人口紅利出現拐點，因此增速下降是符合目前我國的經濟情況的。而且2013年上半年7.6%的GDP增速、2.4%的CPI以及4.1%的失業(yè)率都屬于我們所能接受的正常水平，是合理的，并沒有引起恐慌。
但是，我們不得不承認中國經濟目前確實存在著一些很突出的問題：部分行業(yè)產能過剩嚴重，像鋼鐵、電解鋁、水泥以及光伏等產業(yè)產能利用率只有70%左右，低于75%，屬于嚴重產能過剩的行業(yè)；產業(yè)分化嚴重，中國已經進入工業(yè)社會的后半段，但是只有東部沿海的部分城市完成了向第三產業(yè)的轉變，工業(yè)依然是中西部地區(qū)發(fā)展經濟的主要選擇；城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡、貧富差距越來越大更是引起了嚴重的社會問題。此外，還有很多問題值得引起我們的關注。
但是好在政府已經意識到了這些問題，并沒有重復過去的老路，逐步推出了一些以新型城鎮(zhèn)化建設、農民技術培養(yǎng)等為代表的長遠性的刺激政策，將政府調控讓給了無形的手——市場來調節(jié)。第二產業(yè)的下滑與第三產業(yè)的興起此消彼長，過去的支柱產業(yè)——房地產業(yè)的“東邊日出西邊雨”恰好互相彌補，再加上城鎮(zhèn)化建設帶來的機遇，使得中國的經濟不會下滑得很明顯，基本能夠保證近三年中國經濟的穩(wěn)定。
因此，這恰恰是給中國經濟帶來了進行結構調整的重要契機，整合產業(yè)以及盤活存量就是現階段經濟結構調整帶來的最大機遇。而產業(yè)整合和盤活存量最重要的途徑就是并購。過剩的產能就是一種存量，低效率的企業(yè)就是一種存量，通過并購，高效率的企業(yè)兼并低效率的企業(yè)，減少資源的浪費；過剩行業(yè)的重組整合，多家企業(yè)合并，形成規(guī)模經濟，挖掘潛在的效率。從世界范圍來看，并購是推動經濟結構調整和產業(yè)轉型升級最有效的方式，世界上的五次并購浪潮帶動了世界經濟的一次又一次的騰飛，為我們帶來了微軟、谷歌等具有世界影響力的企業(yè)，世界500強的企業(yè)無一不是通過并購整合發(fā)展壯大的。未來的幾年內，中國必將迎來一次并購熱潮。
如此大的一片藍海，商機無限，作為中國金融市場的核心力量，商業(yè)銀行絕對不會錯過這樣的機遇。多家商業(yè)銀行很早就推出了諸如并購貸款等業(yè)務，但因并購業(yè)務的風險極高（統(tǒng)計表明成功率不足50%），各商業(yè)銀行投入的精力和資金并不能與傳統(tǒng)業(yè)務相提并論。然而民生銀行并不滿足于僅提供并購貸款等傳統(tǒng)被動式投行服務，而意欲按照該行做“民營企業(yè)銀行”的戰(zhàn)略定位，以實施“民企戰(zhàn)略”為核心。以區(qū)域龍頭企業(yè)、細分行業(yè)龍頭企業(yè)、地方品牌企業(yè)、擁有資源優(yōu)勢的特色企業(yè)，以及特定產業(yè)集群所在區(qū)域地方政府等為目標客戶，不斷創(chuàng)新其“金融管家”服務模式，通過提供包括戰(zhàn)略規(guī)劃、交易結構設計、綜合融資安排和協助實施在內的“一站式”綜合金融解決方案，主動介入甚至推動企業(yè)、行業(yè)、產業(yè)和區(qū)域整合，優(yōu)化提升企業(yè)、行業(yè)和區(qū)域的資源配置，培育更具競爭力的優(yōu)勢企業(yè)或產業(yè)集群。通過提供綜合服務，民生銀行能夠分享產業(yè)和區(qū)域整合帶來的超額回報，從而在利差收窄的趨勢下，對傳統(tǒng)公司金融業(yè)務實現“升級換代”。此外，該行在獲取中間業(yè)務收入的同時，還能夠培育可以持續(xù)合作的優(yōu)質戰(zhàn)略客戶群。
然而，并購業(yè)務是一項非常復雜的業(yè)務活動，涉及政治、經濟、社會、法律等多方面的綜合博弈，需要牽涉到從最微觀到最宏觀的點點滴滴，需耗費大量的人力、財力、物力，并且專業(yè)性極強。民生銀行發(fā)現了中國經濟調整的商機，但是無論是為了民生銀行自身的經濟利益來說，還是為了中國經濟結構調整的大業(yè)來看，民生銀行投資銀行部甚至是民生銀行自身的力量都稍顯單薄，因此“中國并購合作聯盟”應運而生，聯盟將通過合作以種類豐富、有效實用的金融產品和服務，向客戶提供“菜單式”綜合金融服務。
“中國并購合作聯盟”的成立對于中國經濟乃至社會來說是一件意義非凡的舉措，對于并購行業(yè)又是一件振奮人心的壯舉。未來聯盟在并購、整合、重組方面的動作是值得我們關注的，讓我們拭目以待。
此次成立儀式同時也是中國并購合作聯盟的首次論壇，多位并購及政策界的專家和學者針對“經濟結構調整和產業(yè)整合時期之機遇與挑戰(zhàn)”展開了精彩的論述和熱烈的討論，多種觀點交織在一起，碰撞出了激烈的火花，內容充實，觀點鮮明，反響熱烈。下面按照主題順序，節(jié)選各位專家的發(fā)言摘要，與讀者一起分享。
范劍平：經濟結構調整及產業(yè)升級中的機遇和挑戰(zhàn)
當前宏觀經濟形勢
2013年是深入貫徹落實黨的十精神的開局之年。總的來看，上半年主要經濟指標處于年度預期目標的合理區(qū)間，經濟社會發(fā)展總的開局是好的，具體可以用八個字來概括，就是：總體平穩(wěn)、錯綜復雜。
國民經濟運行在潛在經濟增長率的合理區(qū)間。中國GDP增長率已連續(xù)五個季度經濟運行在7.4%～7.9%的區(qū)間，運行是比較平穩(wěn)的。這個增速對于處于結構調整期間的中國經濟來說是合理的，與我國潛在經濟增長能力相比也是一個比較合理的速度。我國經過改革開放三十多年的高速增長以后，現在進入了結構轉型的新階段，勞動力、土地、市場這些資源稟賦條件都發(fā)生了新變化。同樣的投入在技術沒有突破的情況下，它的產出的邊際效益在遞減，所以我們說潛在生產率有所下降。學界測算研究的結果是“十二五”期間中國潛在增長率區(qū)間在7%～9%。
三大產業(yè)發(fā)展比較平穩(wěn)，服務業(yè)比重上升。2013年上半年，第一產業(yè)增加值同比增長3%，農業(yè)生產實現穩(wěn)定增長。第二產業(yè)增長7.6%，其中，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長9.3%，雖然比去年同期的8.3%和10.5%有所回落，但從趨勢來看比較平穩(wěn)，沒有出現大幅下滑。第三產業(yè)延續(xù)了增速穩(wěn)步提高的勢頭，同比增長8.3%，超過第二產業(yè)0.7個百分點。第三產業(yè)增加值占GDP的比重進一步提高到45.3%，比去年提高0.7個百分點，成為產業(yè)結構調整新亮點。
化解過剩產能。化解產能過剩形勢嚴峻。一方面，不少行業(yè)現有產能已經過剩，產能利用率只有70%左右，遠低于國際公認的平均水平，另一方面，還有龐大的在建、擬建生產能力，產能過剩呈加劇之勢。產能過剩矛盾突出，對企業(yè)消化庫存和改善效益帶來了很大壓力。但在經濟增速放緩情況下，處理產能過剩問題，涉及增長、收入、債務、資產、人員安置等諸多復雜因素，需要非常慎重地統(tǒng)籌考慮。
產業(yè)發(fā)展分化明顯。高技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)方面，2013年上半年環(huán)保技術裝備、新一代移動通信、先進醫(yī)療設備等戰(zhàn)略性新興產業(yè)主營業(yè)務收入增速達工業(yè)總體的兩倍，光伏設備、風能設備也都由去年底的負增長轉為正增長；高能耗產業(yè)減速，上半年單位國內生產總值能耗同比下降3.4%，與去年同期持平，化學需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物排放量同比繼續(xù)減少；與居民消費相關的行業(yè)好于與投資相關的行業(yè)：鋼鐵、有色等行業(yè)較為困難，而醫(yī)藥、食品、汽車、計算機等行業(yè)增勢穩(wěn)定。
制造業(yè)投資明顯減速，基建和房地產投資加速。2013年1～7月份，固定資產投資同比增長20.1%，民間投資增長23.3%，占固定資產投資的比重達到63.7%，比2012年又提高了2.3個百分點。投資結構呈現“兩加速一減速”的結構特征：1～7月基本建設投資大幅增長24.1%，增幅同比加快19.5個百分點。房地產投資增長20.5%，同比增幅加快5.1個百分點。1～7月份制造業(yè)投資呈減速態(tài)勢，增長17.1%，增幅同比放緩7.8個百分點。經濟靠投資、投資靠房地產和政府基建的偏斜現象不僅沒有改善，反而更加嚴重。
“去庫存化”不徹底，經濟回升力量難以積聚。“去庫存”過程仍未結束。從反映庫存水平的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產成品資金占用的增長率來看，國際金融危機后的第一輪庫存調整在2009年8月末達到-0.8%的最低水平，刺激政策出臺后在2011年10月末達到24.2%的最高水平。本輪庫存調整中產成品資金占用增速在2012年12月末已經降到7.2%，（6月底7.2%）比最高點下降2/3，低于當月工業(yè)增加值名義增速（10.3%-1.9%=8.4%），但沒出現工業(yè)庫存絕對下降情況。
產業(yè)升級中的機遇與挑戰(zhàn)
宏觀調控放松對經濟的管制。2013年以來，我國經濟運行總體上保持平穩(wěn)，主要指標仍處于年度預期的合理區(qū)間。宏觀調控改變了過去強硬的態(tài)度，選擇“相機抉擇”的調控方式，使經濟運行處于合理區(qū)間，經濟增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”。面對當前形勢，要更多地運用經濟、法律和技術手段，創(chuàng)新宏觀調控方式，加強財政、金融、產業(yè)、價格、土地、技術等政策間的協同配合，強化分類指導、區(qū)別對待，根據地區(qū)、產業(yè)、行業(yè)、企業(yè)的實際情況實行差別化的調控，更好地依靠創(chuàng)新體制機制，加快重點領域和關鍵環(huán)節(jié)改革，創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，更好地發(fā)揮市場配置資源的基礎性作用和市場的自我調節(jié)作用，增強經濟發(fā)展的活力和后勁。
加快推進產業(yè)結構調整——升級二產、加快三產。升級二產，就是要以創(chuàng)新驅動為引領，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)與促進傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級并舉。一方面，要全面實施“十二五”國家自主創(chuàng)新能力建設規(guī)劃，加快建立企業(yè)為主體、市場為導向、產學研用緊密結合的技術創(chuàng)新體系，發(fā)揮科技重大專項在經濟發(fā)展中的支撐和引領作用；另一方面，就是要積極化解產能過剩矛盾，推動傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級，出臺化解產能過剩矛盾的總體方案，同時要出臺重點產業(yè)布局和調整中長期發(fā)展規(guī)劃，引導淘汰落后產能，引導重大生產力布局的調整優(yōu)化，引導產業(yè)的有序轉移。加快三產就是要促進服務業(yè)特別是新興服務業(yè)加快發(fā)展。制定出臺進一步促進服務業(yè)發(fā)展的具體政策，繼續(xù)推進服務業(yè)綜合改革試點。加大對服務業(yè)關鍵領域和薄弱環(huán)節(jié)的投入，改善服務業(yè)發(fā)展環(huán)境。積極培育高技術服務業(yè)。
金融推動行業(yè)轉型和調整的政策。定向開展重組企業(yè)的并購貸款，適當延長這種貸款的期限。探索發(fā)展并購投資基金。區(qū)分產能過剩行業(yè)的不同情況，分門別類地執(zhí)行差別化政策，對于產能過剩行業(yè)中產品有競爭力、有市場、有效益的企業(yè)，繼續(xù)給予資金支持，幫助其加快發(fā)展；對于產品雖然在國內供大于求，但是在國際市場上有銷路，有市場的企業(yè)，通過各種融資方式支持其跨境投資經營；對于實施產能整合的企業(yè)，通過探索發(fā)行優(yōu)先股，定向開展并購貸款等方式，促進其實施兼并重組；對屬于淘汰的落后產能的企業(yè)，通過保全資產和不良貸款轉讓、核銷等方式支持壓產退市；對產能嚴重過剩行業(yè)違規(guī)建設項目嚴禁提供任何形式新增融資，防止盲目投資加劇產能過剩。
（作者系國家信息中心首席經濟學家）
洪崎：大并購——推進經濟結構調整和產業(yè)升級
并購整合是推動中國經濟結構調整和實現更長時期可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略途徑。過去的一個世紀，世界主要發(fā)達國家經歷了五次并購浪潮，每一次都帶來經濟發(fā)展和科技進步，推動了產業(yè)發(fā)展的巨大飛躍，誕生了美孚、微軟、蘋果等一大批世界著名的企業(yè)。并購還在促進資本市場價值發(fā)現、優(yōu)化資源配置等方面創(chuàng)造出無數令人驚嘆的奇跡，這就是并購的力量。
近年來，國家采取一系列宏觀調控措施，推動我國經濟結構調整和產業(yè)升級，不斷深化產業(yè)整合，積極支持市場前景好、有效益、有技術、有助于形成規(guī)模經濟和產業(yè)提升的企業(yè)實施兼并重組。不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)、上市公司以及擬上市公司，并購重組活動日趨活躍，并購融資需求快速增長，國內商業(yè)銀行拓展并購業(yè)務的積極性也逐步提高。近期，國務院辦公廳《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，提出了“引導、推動重點領域與行業(yè)轉型和調整”的戰(zhàn)略指導意見。在發(fā)改委、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等相關部門精心指導和大力支持下，我國并購業(yè)務在業(yè)務規(guī)模、金融產品創(chuàng)新、制度建設，以及不斷完善監(jiān)管有效性等方面都取得了較大發(fā)展。我相信，在當前及未來兩年內，中國將出現一次歷史性的市場化并購小浪潮。同時也應該看到，相對發(fā)達經濟體，我們在支持并購重組的制度創(chuàng)新、產品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新等方面也存在很多不足，金融服務的能力和產品線的豐富度還跟不上企業(yè)發(fā)展的需要。
同時也應該看到，相對發(fā)達經濟體，我們在支持并購重組的制度創(chuàng)新、產品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新等方面也存在很多不足，金融服務的能力和產品線的豐富度還跟不上企業(yè)發(fā)展的需要。希望能夠從國家層面對并購整合領域提供大力的支持和戰(zhàn)略設計，共同推動中國并購重組市場的健康、快速發(fā)展。
對銀行業(yè)而言，為企業(yè)的收購兼并提供專業(yè)化服務是延伸拓展傳統(tǒng)業(yè)務、強化投行業(yè)務、培育優(yōu)質核心客戶的重要舉措。當前，民生銀行正在積極推動戰(zhàn)略轉型，并購業(yè)務對民生銀行業(yè)務發(fā)展和客戶服務模式的創(chuàng)新具有重要的意義，民生銀行一直在積極研究和開展包括并購基金等金融產品在內的綜合并購金融業(yè)務。特別是，總行投資銀行部還專門設立了“并購業(yè)務中心”，聚焦“企業(yè)資源整合、行業(yè)整合、產業(yè)整合、區(qū)域整合、資本整合、跨境整合和金融資產整合”等七大并購整合業(yè)務，強勢推進全行當并購業(yè)務發(fā)展。針對七大并購業(yè)務市場機會，投資銀行部還在行內了并購典型案例，提出包括并購貸款、并購顧問、并購基金、產業(yè)基金、過橋融資、夾層融資、可轉債基金、分離交易融資、資產證券化和并購債券發(fā)行等一攬子并購金融產品解決方案。
截至目前，民生銀行并購貸款等并購金融產品余額及資產質量均位列國內商業(yè)銀行前列，并購金融服務所支持的并購交易除分布在鋼鐵、煤炭、有色金屬、房地產、制造業(yè)等資本集中度較高的行業(yè)外，也涵蓋了建材、醫(yī)藥、汽車、軟件、物流、批發(fā)和零售業(yè)等國家鼓勵整合的相關產業(yè)。下一步，民生銀行將推出國內商業(yè)銀行首個并購品牌—“并購翼”，針對不同產業(yè)和行業(yè)需求，開發(fā)更具針對性的并購金融產品，做強做大“并購翼”品牌價值。同時，民生銀行還將推出“創(chuàng)業(yè)板專向并購基金”等一系列創(chuàng)新并購業(yè)務金融產品。
當前，國際上產業(yè)并購異常活躍，新興產業(yè)風起云涌。國內，隨著“十二五”規(guī)劃的推進，經濟的轉型升級和結構調整進一步提速，并購重組成為激活市場、助推經濟轉型的重要工具，將帶來并購重組市場的巨大商機。同時，中國企業(yè)的起點更高，視野更廣，需求也日趨專業(yè)化和多元化，推動并購重組的發(fā)展，需要多方面、多層次的合作，以切實提高并購市場的運行效率。并購業(yè)務的復雜性和多樣性決定了企業(yè)需要“并購專家”提供一攬子綜合金融服務，需要銀行作為“融資安排人”，需要證券公司、審計師、評估師、律師作為“交易安排人”，需要投資機構參與作為“出資人”，需要政府主管部門的政策支持和媒體的宣傳引導，需要專業(yè)咨詢公司提供戰(zhàn)略整合咨詢，也需要國外合作機構進一步推進跨境并購整合。總之，并購整合需要市場參與各方的緊密、高效配合，需要為企業(yè)提供系統(tǒng)、專業(yè)化的并購整合服務。為達此目標，民生銀行與業(yè)內優(yōu)秀的合作方發(fā)起成立了“中國并購合作聯盟”，匯聚了活躍于國內并購市場的銀行、券商、律所、會計所、評估所、交易所和專業(yè)的財經媒體，實現服務的強強聯合，以緊密伙伴形式共同組成服務聯盟，為企業(yè)提供并購綜合服務。中國并購合作聯盟的成立著眼于機構聯合、服務整合和業(yè)務創(chuàng)新，緊緊圍繞中國產業(yè)并購趨勢及發(fā)展機遇，為成員打造一個信息共享、資源互通、服務共贏的交流和合作平臺。
（作者系中國民生銀行行長）
劉曉丹：并購市場及并購發(fā)展趨勢
關于并購重組，我想講四個層面的觀點，第一個層面我談談對并購重組的理解，第二個層面講一下最近并購市場的最新變化，第三個層面講一下阻礙并購市場發(fā)展的因素，第四個層面講一下并購主體以后該怎么做。
對并購的理解
上市公司的成長無非兩個層面，一個是內生的成長，一個是外延式的成長。并購重組是公司上市以后資本市場優(yōu)化資源配置的最主要最核心的制度，也是推動公司市值能夠不斷成長的最核心手段之一。世界500強基本上都是通過并購重組逐漸發(fā)展壯大的。事實上并購重組對中國目前面臨的在產能過剩、產業(yè)面臨升級轉型的形勢下，有著重要的意義。
關于并購有三個核心本質特點要把握：第一，并購本身是企業(yè)在產品競爭之外必須面對的、基于資本的另外一個競爭的戰(zhàn)場，所以鼓勵并購意味著鼓勵競爭。第二，并購一定是企業(yè)微觀層面最自發(fā)的一種經濟活動和沖動。它靠的是企業(yè)自己的能力和企業(yè)家的智慧，這種能力是企業(yè)內升過程中不斷成長和歷練出來的，不是靠一個大張旗鼓的運動式的外力推動就能長大的。第三，并購一定是涉及到最復雜的利益結構的調整。我們經常說并購是一個公司生產力和生產關系的變革，換言之，并購重組的改革和推動如同中國經濟體制改革一樣，一定會觸動到最深層的利益格局的調整。
對于中國的并購，我們會發(fā)現，大量的是收購，而不是合并。如果從產業(yè)協同的角度來看，從國外并購的歷史來看，大量的產業(yè)并購應該是合并，這樣才會取得正面的協同。除非一些多元式的并購，采取并購的方式來保持獨立的運營。如果完全是同行業(yè)的或者上下游的，合并多于收購。但是中國的情況則是大多數的并購是以收購的形式發(fā)生的。
當我們在進行并購重組時會覺得舉步維艱，有的時候比登天還難，每個環(huán)節(jié)你都要去協調、溝通，宏觀上的支持。如何變成微觀上的落地，可能真的要打破原有的各個層面形成的既得利益的格局。
并購市場的新變化
首先，市場環(huán)境在改變。因為IPO制度和退市制度是資本市場兩大制度，實際上中間的制度才是并購重組，很多時候大家去指責并購重組效率低，其實很大的畸形的源頭是出在IPO制度。第二，市場對創(chuàng)新的寬容和鼓勵。如果在一單并購當中你不能提供資本上的支持，那么其盈利模式是有問題的，資本支持方式的創(chuàng)新我覺得對市場的影響將會是非常深遠的。第三，效率的提升。市場并購重組在快速的推進，效率的提升對一單并購交易的意義非常大，因為并購重組使兩家同行業(yè)、上下游公司合到一起，這當中最大的風險是不確定性的風險，所以快速的完成交易和快速的完成整合，一定是成功的并購非常重要的一點。
阻礙并購市場發(fā)展的因素
目前在整個并購重組市場當中，有很多現實的問題阻礙并購市場的發(fā)展。簡單說是兩大問題：第一大問題是管制，我講的不僅是證監(jiān)會的管制，商務部門也要管，這都嚴重阻礙了并購。另一個原因是并購主體自身的能力和動力問題，事實上決定了這個市場能不能走向持續(xù)的繁榮。從我們接觸的國企來看，很多時候國企的管理層對并購的動力并不足，原因很簡單，并購交易要承擔很大的不確定性風險；民營企業(yè)很多時候面臨的是他自身對并購沒有做好準備，自身對并購的理解，對交易的理解，對整合能力的把握，大部分民營企業(yè)還是在逐漸學習的過程當中。
并購市場主體該怎么做
作為市場主體，我認為更重要的一件事是提升自己的能力，來提升自己對行業(yè)、對交易的理解，推動企業(yè)往健康發(fā)展的方向。所以很多人問我，我們什么時候能迎來中國的并購浪潮，我經常說一句話，美國的并購浪潮是事后寫書總結的，我說站在今天這樣一個市場，如果我們能不斷提升自己的能力，管制又能放松，我們的市場交易量在不斷的往前走，我說也許多少年以后，等我們老了的時候再來總結，發(fā)現我們已經處在中國并購浪潮的起浪當中，現在卻感知不到。但是我還是對未來中國的并購事業(yè)發(fā)展充滿信心。
（作者系華泰聯合證券總裁）
張立洲：結構調整與并購金融服務創(chuàng)新
經濟結構調整是現階段最大商機
中速增長是未來一段時間的常態(tài)。主要依靠政府主導投資和出口推動，中國經濟實現了30年快速增長。但是，在國際金融危機后，即使經歷了4萬億的經濟刺激，過去的增長方式依然不適應中國經濟現實了，這種增長方式恐將難以長期持續(xù)；同時，隨著中國經濟三十幾年的高速發(fā)展，也暴露出了很多經濟和社會矛盾，其中區(qū)域發(fā)展不平衡、城鄉(xiāng)貧富差距是制約中國經濟更好增長的瓶頸所在；而粗放式的經濟增長導致了資源的高消耗、低效率，且產能過剩超出了資源與環(huán)境的承載能力；以勞動密集型為主的中國企業(yè)創(chuàng)新能力明顯不足。
結構調整帶來機遇。基于傳統(tǒng)的經濟增長方式已不適應目前中國所處內部狀況和外部環(huán)境，因此推進經濟結構調整和產業(yè)轉型升級成為必然。針對中國經濟暴露出來的問題，經濟結構調整的方向可以歸結為以下幾點：政府投資主導型經濟增長方式將轉變?yōu)檎蜕鐣餐顿Y；出口拉動型增長將轉變?yōu)槌隹诤拖M共同帶動經濟增長；努力實現區(qū)域協同，縮小貧富差距，兼顧統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展；通過重組整合化解產能過剩，并節(jié)能減排；加大企業(yè)創(chuàng)新力度，由勞動密集型向資本技術密集型轉變。
并購式成長帶來的七大整合機遇
中國宏觀經濟結構調整與產業(yè)轉型升級過程中，為企業(yè)帶來了通過并購整合發(fā)展的巨大商機，我將其稱之為“并購式成長時代”。作為金融機構，民生銀行憑借敏銳地洞察到這些商機，并將其總結為“七大整合”機遇。
產業(yè)整合。產業(yè)整合是以企業(yè)為整合對象，跨空間、地域、行業(yè)和所有制重新配置生產要素，優(yōu)化資源配置，調整和構筑新的資本組織，從而形成以大企業(yè)和企業(yè)集團為核心的優(yōu)勢主導產業(yè)和相應產業(yè)結構，提高產業(yè)競爭力，完善產業(yè)組織。產業(yè)整合包括橫向整合、縱向整合和混合整合。產業(yè)的橫向整合是指產業(yè)鏈條中某一環(huán)節(jié)上多個企業(yè)的合并重組；產業(yè)縱向整合是指處在產業(yè)鏈中，上、中、下游環(huán)節(jié)的企業(yè)合并與重組，包括前縱向整合和后縱向整合。當前，產業(yè)整合是解決資源配置扭曲的最重要途徑，也是適宜推進整合的戰(zhàn)略機遇期。
行業(yè)整合。目前中國存在產能過剩的行業(yè)包括汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、醫(yī)藥等行業(yè)，這些行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)對發(fā)展中經濟體有其存在的必然性和重要性，不可能因為產能利用率低就把其放棄。從全社會的角度來說，這些低效的企業(yè)是一種存量。。最有效的方法就是行業(yè)的整合，高效的企業(yè)去并購低效的企業(yè)，提高資源的利用率，減少產能的浪費。
區(qū)域整合。針對城鎮(zhèn)化建設所帶來的機會以及目前存在的“小、亂、散”的產業(yè)集群現象所存在的整合機遇。以浙江富陽的平板紙行業(yè)為例，浙江富陽是我國平板紙的生產基地，這個集群有大約200多家中小企業(yè)，擁有全國60%的平板紙產能。但也存在著能耗高、污染較重、效益低下的問題。民生銀行與當地政府合作，推出區(qū)域產業(yè)整合基金，收購造紙企業(yè)的排污指標和土地指標，進行全面整理，關閉原有污染低效企業(yè)，支持規(guī)模較大企業(yè)重新購買土地和排污指標，引進更為先進的設備和技術，減少排污、降低能耗，重新投產。通過“騰籠換鳥”，將原先200多家參差不齊的造紙廠整合成20余家大型造紙企業(yè)，使其競爭力、經營效率和融資吸引力都顯著提高，實現了區(qū)域產業(yè)集群的再造，在不增加排污總量和土地需求的情況下顯著提升了產能，非常符合當下黨和政府所提倡的經濟結構調整、產業(yè)轉型升級思路，同時可以實現節(jié)能、環(huán)保的綠色經濟，促進地方經濟發(fā)展。
企業(yè)整合。經過多年的發(fā)展，中國的很多企業(yè)在發(fā)展中大多存在些許問題，產業(yè)轉型升級必然要面臨企業(yè)的改造升級：高桿杠的企業(yè)去杠桿化；過度多元化的企業(yè)要去多元化；缺乏核心競爭力的企業(yè)要再造核心優(yōu)勢；周期性的企業(yè)要適度合理的多元化經營；國有企業(yè)要進行結構調整，適度瘦身。
資本整合。大部分的企業(yè)在并購整合后還是要與資本市場對接的。以資本市場為依托，通過資本整合方式是企業(yè)擴大規(guī)模，實現外延式增長的主要方式。擬上市的企業(yè)可以通過借殼上市、定向增發(fā)的手段壯大企業(yè)的資本實力；已上市的企業(yè)可以通過企業(yè)重組擴張、資源整合以及證券化計劃實現規(guī)模擴大。
金融資產整合。隨著影子銀行規(guī)模的不斷擴大，我國金融市場存在規(guī)模巨大的存量金融資產，如PE、信托以及理財產品，如何盤活這些存量，如何整合這些即將到期的金融資產非常重要；對于存在問題的金融資產要采取市場化的手段處理，由此衍生出金融資產所涉及的實體企業(yè)、項目的重組和整合。
跨境整合。中國對外投資進入了快速增長期。根據公開數據，2012年中國境內投資者共對全球141個國家和地區(qū)的4425家境外企業(yè)進行了直接投資，累計實現非金融類直接投資772.2億美元，同比增長28.6%。在全球跨國并購下跌41%的形勢下，中國企業(yè)實現海外并購370多億美元，增長7.8%。
民生銀行的并購金融服務創(chuàng)新
民生銀行的定位
按照民生銀行的構想，民生銀行將定位為“綜合金融服務集成商”。打造“綜合金融服務集成商”的核心思想就是為客戶提供“一攬子”的金融解決方案，以“一個界面”解決企業(yè)的多樣化綜合金融需求。民生投行團隊就好似一個“總包商”，在為企業(yè)量身定做綜合金融服務方案后，除了直接向客戶提供自身可以提供的金融服務外，還可以通過外部合作、外部采購等方式，以集成模式滿足客戶的多樣化需求。
金融服務集成商。民生銀行以成為商業(yè)銀行中的“并購專家”以及提供綜合金融服務的“金融管家”為目標，從客戶自身需求出發(fā)設計個性化的金融產品和服務。
融資安排人。民生銀行作為中國并購合作聯盟的牽頭行，志在成為并購貸款的“總包商”、主動并購交易的促成者以及被動并購交易的創(chuàng)造者。
服務模式的三大轉變
民生銀行若要成為并購界的專家，為客戶提供并購金融服務的管家，務必要完成服務模式的三大轉變：
融資模式向融資+融智模式轉變。以“融資”為核心，為客戶提供個性化的并購金融產品和一站式的并購金融服務；以“融智”為核心，為客戶提業(yè)布局、發(fā)展戰(zhàn)略、財務優(yōu)化和管理提升的一攬子咨詢服務。
間接融資向間接+直接融資模式轉變。傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務基本上都是間接融資，以債權人的角色為客戶提供金融產品和服務，而民生銀行所設計的金融產品包括并購貸款和并購基金等債券和股權類的產品，對間接融資模式進行了有效的創(chuàng)新，完成了向間接+直接融資模式的轉變。
商業(yè)銀行服務模式向商業(yè)銀行+投資銀行服務模式轉變。作為中國并購合作聯盟的主要推動者，民生銀行投資銀行部是并購業(yè)務的主要參與者以及并購金融產品和服務的主要設計者，投資銀行服務模式將在今后的并購業(yè)務中發(fā)揮更重要的作用。
民生銀行的重大舉措
銀行是圍繞貨幣，生產和出售一系列相關服務的企業(yè)，而貨幣本身就是一種價值符號，這一特質，決定了銀行業(yè)是特別適合信息化的行業(yè)。事實上，銀行業(yè)一直是使用信息技術最廣泛、最深入、最先進的行業(yè)。過去10多年，銀行依托信息技術實現的金融創(chuàng)新，已在很大程度上改變了銀行的經營管理，銀行應該說是電子商務的先導者，比如依托于專用網絡，使信用卡進行無現金的即時結算，就是非常典型的電子商務行為。
之所以電子商務還會對現代銀行產生巨大的震撼，有三個原因：
一是與以往不同，電子商務不再是銀行內部的信息技術應用，而是整個經濟社會商業(yè)行為方式的改變，這將造成客戶的市場需求本質性的變化，迫使銀行必須適應。這種客戶的變化主要有幾個方面：1、首先在結算業(yè)務上，客戶的交易行為逐漸轉移到網上，需要有新型的網上支付服務，而不是傳統(tǒng)的柜臺交易、現金交易等；2、客戶的活動逐漸向網上社區(qū)轉移，他們希望能在自己的電子空間處理盡可能多的事務，包括金融業(yè)務；3、客戶將獲得更多的信息，而且，客戶獲得服務不再受限于地理空間，有更多的選擇機會，客戶的流動性更強；4、面對大多的信息，客戶自己很難去認真消化，現在他們希望的不再是大量而泛泛的信息，而是個性化的、精煉的服務。
二是銀行服務適合信息化的特質，使得銀行業(yè)電子商務的進化進程非常快，這種快來自于行業(yè)間優(yōu)勝劣汰的市場競爭。比爾·蓋茨曾斷言：傳統(tǒng)銀行將成為21世紀的恐龍，這不是戲言。信息技術公司利用其技術優(yōu)勢，特別是那些提供金融軟件的公司，完全有能力提供領先一步的金融服務。微軟就曾試圖進入金融領域，只是由于金融當局管制原因才未成功。目前在國內已經有不少網絡公司提出網上結算通用平臺的方案，這本質上是提供銀行前臺服務的東西。應該說，在電子商務時代，由于業(yè)務和技術的相互依賴，在銀行界，技術資源正成為與業(yè)務資源同樣重要的東西。起碼對某些信息技術公司而言，其擁有的技術資源優(yōu)勢，使其有能力在一些金融服務領域與傳統(tǒng)銀行抗衡，甚至取而代之，他們是銀行潛在的、強有力的競爭對手。同時，電子商務也將推進保險、證券、投資銀行、商業(yè)銀行的相互滲透，電子商務允許把各種業(yè)務放到一個交易平臺，為客戶提供一站式服務，而在后臺可以分由不同公司來處理。這樣，對客戶而言，得到全方位的金融服務，同時也滿足分業(yè)經營的金融監(jiān)管要求。以此為基礎，組合式的金融創(chuàng)新將會有較大發(fā)展，將把各種金融業(yè)務更緊密地聯系在一起。
三是電子商務時代將改變銀行的游戲規(guī)則，以網點數量規(guī)模優(yōu)勢建立起來的業(yè)務壁壘將讓位于依托科技創(chuàng)新優(yōu)勢建立起來的業(yè)務壁壘。招商銀行就是一個典型的例子。短短幾年，招行以科技創(chuàng)新為抓手，建立起了“一卡通”、“一網通”等業(yè)務品牌優(yōu)勢，在眾多中小銀行中脫穎而出，在網點數量仍保持較低水平的同時，業(yè)務規(guī)模卻快速增長，這在傳統(tǒng)的銀行經營中是難以實現的。
可以說，電子商務的發(fā)展改變了銀行的經營環(huán)境，也必將給銀行經營模式帶來巨大的變化。
一、銀行服務遞交渠道的變化
電子商務的發(fā)展將極大地推動銀行電子化交易渠道的發(fā)展。首先是電子商務的發(fā)展，電子空間交易的需求越來越旺盛，市場的壓力將推動銀行盡快地發(fā)展電子銀行業(yè)務；其次，隨著商務鏈形成經濟規(guī)模，銀行使用電子交易渠道有了市場空間，產生“降低成本、擴大利潤”的內在動力，銀行將自覺地推動電子渠道業(yè)務的發(fā)展。這必將給銀行服務遞交渠道的格局帶來較大的變化。
傳統(tǒng)的銀行服務遞交渠道只有銀行營業(yè)網點，因此，為了抓住客戶，銀行通常在目標客戶聚集的區(qū)域設置營業(yè)網點。在這種模式下，為了拓展市場，銀行不得不大量開設網點，這背后就需要有雄厚的資金實力的支持，這也是為什么傳統(tǒng)的銀行資產規(guī)模是最為重要的市場進入壁壘的主要原因。與此同時，銀行在確定產品的分銷渠道時，通常也是別無選擇，所有產品對所有客戶都放在同樣的網點銷售。因此，在傳統(tǒng)的銀行基本不會碰到服務遞交渠道策略的問題，因為選擇余地很小。
電子商務的發(fā)展改變了這種狀況，銀行有了豐富的服務遞交渠道：ATM、電話、因特網、移動通訊網等。這種情況下，制定合適的服務渠道遞交策略，使得在保證原有的市場銷售規(guī)模的同時，服務遞交成本更低，顯得尤為重要。因為在定價日益自由化的金融市場，誰的成本低，就意味著市場競爭的優(yōu)勢。
銀行的服務遞交渠道策略包括：客戶服務渠道策略、產品服務遞交渠道策略。
客戶服務遞交渠道策略，就是銀行應根據客戶的不同分類，確定對目標客戶的服務遞交渠道。比如：對于銀行的優(yōu)質客戶，可能就需要鼓勵其使用銀行的網點，以便能與客戶做更多的交流，增進客戶對銀行的感情，而對于那些對銀行貢獻度比較低的客戶，可能就要引導他們多使用交易成本比較低的自助交易設備。
產品遞交渠道策略，就是根據產品的不同特點和市場目標，確定產品的服務渠道。比如：對代收公用事業(yè)費等金額小、筆數多、服務流程簡單的產品，比較好的策略是通過自助化、低成本的電子交易渠道提供服務，而對于復雜、增值較高的服務，比如說銀行的信貸業(yè)務、綜合理財業(yè)務，可能就需要配備專門的業(yè)務經理在銀行網點跟客戶面對面的進行交流。
從整體上看，未來銀行服務渠道的格局應該是：營業(yè)網點將以復雜、高增值服務為主，以服務優(yōu)質客戶為主；自助化的電子交易渠道將主要承擔銀行最大量的基本業(yè)務交易（轉帳、投資交易、交易等），兩者相輔相成。因此，在電子商務時代，銀行傳統(tǒng)營業(yè)網點不會消亡，但在功能上、在布局上，都需要做較大的調整。
二、銀行的客戶關系管理
從廣義上講，所謂客戶關系管理是銀行旨在提高客戶忠誠度和保持率的一系列的策略和措施。這是伴隨著經營從“以產品為中心”向“以客戶為中心”轉移而提出的一種經營思想。客戶關系管理的提出是建立在兩個判斷的基礎上：一是客戶的需求是不同的，無差別化服務的結果是比較高的客戶流失率，或者換句話說，是比較高的優(yōu)質客戶保持成本；二是留住一個老客戶的成本遠遠低于發(fā)展一名新客戶的成本，統(tǒng)計分析顯示，發(fā)展一名新客戶的成本是留住一名老客戶成本的五倍。所以，客戶關系管理的實施就是充分掌握客戶信息，在識別客戶的基礎上，針對客戶的個性化需要，提供差別化服務，以此來提高客戶忠誠度和貢獻率。
電子商務的發(fā)展也將促進客戶關系管理在銀行的實施，改變銀行的客戶服務方式。這是因為：1、在電子商務環(huán)境中，信息的傳遞非常快速，獲取新的服務極為便利，客戶的流動性大大提高，將推動銀行以客戶關系管理為手段，盡可能提高客戶的保持率；2、在電子商務環(huán)境中，客戶信息是以規(guī)范的電子信息形式流轉的，這使得銀行能比較容易地收集客戶信息，并進行有效地分析；3、電子交易渠道的使用，能有效地降低銀行與客戶的接觸成本，從而保證客戶關系管理所需要的與客戶較高密度的有效接觸；4、由于整個服務過程的計算機自動處理，可以馬上識別客戶身份，并快速作出差別化的反應，提高客戶關系管理的效率。
作為銀行在整個電子商務鏈的重要部分網上銀行、CALL－CENTER等，也將成為銀行實施客戶關系管理的重要載體：
1、在客戶登陸網上銀行、CAMi－CENTER時，通過聯動后臺的客戶信息，自動識別客戶，并根據客戶情況，給以不同級別的服務，比如：可以顯示為客戶定制的網頁界面，給優(yōu)質客戶以優(yōu)先級的服務，包括：排隊優(yōu)先和高級別座席員的服務等。
2、在客戶訪問網上銀行、CALL－CENTER的時候，針對客戶的不同情況，顯示不同的產品推薦信息，或向客戶推薦有針對性的服務，對客戶進行交叉營銷。
3、銀行可以主動出擊，利用E-MAIL、電話、手機短信息等，主動與客戶取得聯系，根據客戶的要求，進行通知提醒，也可針對客戶的情況，進行服務的推介。更為重要的是，這些都可以借助高科技的手段大規(guī)模開展，覆蓋整個銀行的客戶，這是傳統(tǒng)的方式無法企及的。
應該說，電子商務加大了銀行實施客戶關系管理的緊迫性，同時也為銀行實施客戶關系管理創(chuàng)造了環(huán)境和手段。
三、金融業(yè)的聯合與并購
金融業(yè)的聯合與共購有多種的動力，有規(guī)模擴張的動力，以追求規(guī)模效益，增強抗打擊能力，也有市場擴張的動力，尋求客戶市場的共享，擴大市場的占有率，等等。而電子商務的發(fā)展，將進一步推動金融業(yè)的聯合和并購。
1、在電子商務環(huán)境中，金融服務品種能夠整合銀行、證券、保險等金融行業(yè)的服務，提供給客戶。同時，在后臺又能有效借助技術手段，分別由相關金融企業(yè)進行處理，滿足分業(yè)監(jiān)管的要求，為金融同業(yè)的合作提供了條件。
關鍵詞：金融業(yè) 商業(yè)銀行 并購
中圖分類號：F831.0 文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)09-047-03
銀行并購是銀行合并和銀行收購的統(tǒng)稱，它是指在市場競爭機制的作用下，并購銀行為獲取被并購銀行的經營控制權，有償購買被并購方的部分或全部產權，以實現資產經營一體化。銀行并購的最終目的是為了提高銀行內在的發(fā)展動力和對外部環(huán)境的適應性，是商業(yè)銀行為進一步贏得市場而對自身機構進行的一種戰(zhàn)略性調整。2006年起我國將履行加入WTO的承諾逐步開放金融業(yè)，四大行和其他中小銀行都將面臨嚴峻的考驗。如果能夠通過并購重組，國有商業(yè)銀行與非國有商業(yè)銀行之間加強交流與合作，進行銀行并購，通過重組國內銀行資源，在一定程度上實現優(yōu)勢互補，迅速擴張規(guī)模，提高競爭實力，對我國銀行業(yè)的發(fā)展具有重要的現實意義。
一、 國際銀行業(yè)并購的現狀及特點
20世紀90年代以來，全球范圍內的銀行并購風潮此起彼伏，“航母”式的新銀行不斷出現。在最近的15年中，美國銀行從1.5萬家左右減少到1998年的不足9000家。1990年全美10家銀行占據28%的市場份額，而到1998年則上升到42%。國際銀行業(yè)的并購有多種原因，一方面，隨著金融全球化、金融自由化程度的日益加深，大多數國家對銀行發(fā)展的限制都在逐步減少，實施了有利于銀行并購的宏觀政策，這為銀行并購提供了較為寬松的宏觀環(huán)境；另一方面，并購可使銀行極大地提高競爭力，增強資本實力，節(jié)省資源，降低經營成本和進行業(yè)務擴張。另外，信息技術的發(fā)展為銀行業(yè)的并購提供了強大的動力并保證了銀行并購的實現。國際銀行業(yè)并購具有以下特征：
（一）由弱弱合并和以強吞弱逐步轉向強強合并
過去銀行并購的特點：一是弱弱合并，以增強中小銀行競爭實力；二是以強吞弱，實現優(yōu)勝劣汰的市場法則。然而，從上世紀90年代開始，銀行并購開始轉變?yōu)橐詮姀娐摵蠟橹鳌?996年日本東京銀行和三菱銀行合并后，總資產超過7030億美元，排名世界第一；美國花旗銀行和旅行者集團的合并，成為美國最大金融集團；瑞士的瑞士銀行和瑞士聯合銀行合并，資產總額超過5000億美元，直接挑戰(zhàn)歐洲銀行業(yè)的霸主地位。
（二）并購的具體目標和功能日趨多元化
現代的銀行并購浪潮，指導思想上主要是為了增強銀行在未來競爭中的地位，著眼于進一步改進、完善銀行的服務手段和金融工具，形成新的技術、產品和市場優(yōu)勢，并購的具體目標包括調整結構、爭奪市場、降低成本、獲取技術等，銀行并購趨于務實，并具有戰(zhàn)略意義。
（三）并購由過去以國內并購向跨國并購發(fā)展
1997年全球銀行業(yè)跨國并購總值為全年銀行并購總值的37%，1998年這一比例已上升為41.3%。如1997年瑞士的蘇黎士集團收購英美煙草集團的金融服務部門，1998年德意志銀行收購美國信孚銀行的全部股權。亞洲金融危機后，各國也紛紛放寬外資金融機構市場準入條件，吸引歐美銀行參股或收購本國金融機構，歐美銀行也趁機大舉并購亞洲有經營特色、有發(fā)展前景的中小金融機構。
（四）并購形式由單一的橫向并購開始向混合并購轉化
歷史上的銀行并購主要以橫向并購為主，以減少同業(yè)競爭對手，擴大對相關市場的占有和控制。然而，隨著政府管制的放松和監(jiān)管條例的變化，近幾年的銀行并購出現了新的跨行業(yè)并購態(tài)勢，使銀行逐步向多功能的“金融百貨公司”發(fā)展。美國第三大銀行－大通曼哈頓先是收購了 Robert ―FlemingHolding ltd，接著又宣布與摩根銀行合并，新組成的公司取名為摩根―大通公司成為位于花旗集團和美洲銀行公司之后的全美第三大銀行集團。
（五）銀行并購方式多種多樣
傳統(tǒng)意義上的銀行合并，主要是兩家銀行合并之后，相同的部門“合二為一”，后來又出現了現金并購，即由并購方出資購買目標銀行的資產。隨著金融制度和金融手段日新月異地發(fā)展，各種并購方式也不斷涌現。最常見的是股權式并購，即由并購方增發(fā)本銀行的股票，以新發(fā)行的股票替換目標銀行的股票。
二、中國銀行業(yè)并購的現狀及問題
(一）中國銀行業(yè)并購的現狀
90年代以來，在金融體制改革的深化進程中，我國也發(fā)生了多起銀行并購活動。如1996年廣發(fā)銀行收購“中銀信”；1998 年12月,中國投資銀行并入國家開發(fā)銀行；1999 年3月，中國光大銀行整體收購原中國投資銀行；2001年7、8月間，浦發(fā)銀行斥資收購浙江瑞安市瑞豐城市信用社、浙江臺州和江蘇昆山三家信用社等等。進入2007年，中國履行加入WTO的承諾，銀行業(yè)全面對外開放，外國資本參與銀行業(yè)并購使得國內商業(yè)銀行迎來了整合的新機遇，截至2007年6月底，26家境外金融機構投資入股了18家中資銀行，入股金額179億美元。中國銀行業(yè)的并購出現以下的趨勢：
1.銀行并購將徹底改變中國金融市場的競爭格局
隨著我國金融業(yè)的逐步開放，外資大型商業(yè)銀行紛紛加大對中國金融市場的滲透，多家外資金融機構紛紛借助并購方式進入中國金融市場。今后我國銀行業(yè)的競爭不單是中外資銀行間的競爭，而且是中資含有戰(zhàn)略投資者之間的競爭，以及具有相當網絡優(yōu)勢的外資銀行與占有實際控制權的中資銀行之間的競爭。另一方面，經過多年的發(fā)展，我國的新型股份制銀行如交通銀行、招商銀行等積累了一定的實力，目前也已成為我國商業(yè)銀行并購活動的主角。他們借助并購方式進入經濟發(fā)達地區(qū)的金融市場，在為地方經濟發(fā)展注入活力的同時也為自身發(fā)展找到了新的道路。因此，未來幾年中國本土市場會出現既國際化又本土化的競爭；今后的銀行業(yè)會走向銀行業(yè)產品、銀行服務以及更加重要的資源配置的競爭。
2.外資銀行更大規(guī)模的參股或并購中小銀行
2006年12月11日起實施的《外資銀行管理條例》規(guī)定，外資銀行可以在中國本地注冊法人機構。隨著外資銀行在中國注冊成為法人機構，他們不再受外資并購政策的限制，這種入股和并購行為必然會更大規(guī)模地出現。2006年7月，荷蘭合作銀行參股杭州聯合農村合作銀行10%股份；8月下旬，杭州市商業(yè)銀行向亞洲開發(fā)銀行定向增發(fā)近5%股份，加上一年前向澳洲聯邦銀行集團出售的19.92%的股份，杭州市商業(yè)銀行成為國內外資股份比例最高的商業(yè)銀行之一；11月中旬，花旗投資集團牽頭國內外投資者團隊，與廣東發(fā)展銀行簽署了股權重組協議；11月下旬，澳大利亞和新西蘭銀行集團有限公司（澳新銀行）與上海農村商業(yè)銀行正式簽署戰(zhàn)略合作協議，表示將出資2.52億美元收購上海農商行19.9%的股份。這些都預示著銀行業(yè)中外資的大規(guī)模“入侵”和未來的發(fā)展趨勢。
3.外資銀行并購中金融安全更加受到重視
央行近日的《中國金融穩(wěn)定報告（2006）》表示，在積極穩(wěn)妥地推進金融對外開放，適度放寬外資進入金融服務業(yè)的股權比例、業(yè)務范圍和投資來源限制的同時，強調要堅持國家絕對控股和“加強對主要金融機構的控制力，確保國家金融安全”。按照現行的外資金融機構入股比例不超過25%、單個機構入股比例不超過20%的規(guī)定，似乎國內商業(yè)銀行不會失去控制權。但如果國有股份分散到一定程度，外資相對控股就有可能存在，金融安全問題就會變成一個現實問題
4.國內商業(yè)銀行將利用并購手段大舉進軍國際市場
在新形勢下，應該充分利用好國際國內兩個市場和兩種資源，在擴大對外開放的同時，促進中資銀行到境外發(fā)展。隨著銀行內部管理的加強，資本充足率逐步提高，資產質量不斷改進，中國將有一定的條件在自由貿易區(qū)談判和雙邊貿易談判中提出要求對等開放，從而積極推動中資銀行到海外設立機構，提高我國銀行業(yè)與國際銀行業(yè)一體化程度。2006年8月24日，中國建設銀行股份有限公司與其戰(zhàn)略投資者美國銀行簽署協議，以97.1億港元（約12.5億美元）收購美國銀行在香港的全資子公司――美國銀行（亞洲）股份有限公司100%的股權。這意味著中國銀行業(yè)已經走入了全球銀行業(yè)的并購大潮。另外，民生銀行、建行香港分行曾試圖收購亞洲金融旗下的亞洲商業(yè)銀行。在亞洲，工行積極嘗試通過兼并重組、股權互換等方式擴大市場規(guī)模，并依托中國在亞太地區(qū)的影響，結合中國與東南亞國家的經貿關系發(fā)展，進一步加大開拓東亞、東南亞市場的力度。
(二）中國銀行業(yè)并購中存在的問題
1.商業(yè)銀行并購中政府干預過多
在市場經濟中，銀行并購應該是自主性投資逐利行為，政府主要起監(jiān)管功能。而對于中國的銀行并購，無論是大型國有獨資商業(yè)銀行還是新興的股份制商業(yè)銀行，并購動機多是為化解危機，是政府安排下的對―些經營陷入困境、資產套現能力差、不能支付到期債務而陷入支付危機的金融機構的挽救。政府的適度介入可以使并購得以順利進行，降低并購成本，但政府干預一旦過度，將妨礙公開、公平的并購市場環(huán)境的創(chuàng)造，可能使處于收購方的優(yōu)勢銀行難以對被收購方從經營機制上進行重構，不能從根本上化解原有的金融風險。如海南發(fā)展銀行因收購瀕臨倒閉的28家信用社，最終不堪重負而倒閉。還有徽商銀行、晉商銀行、一部分農村信用社的重組，都屬于政府主導下完成的。
2.銀行并購的相關法律法規(guī)不夠完善
市場經濟是法制經濟,由于銀行業(yè)的行業(yè)屬性和其特殊的經濟地位，各國政府無不通過制定嚴格的法律和公共政策對銀行并購進行監(jiān)管和控制，以保證銀行并購的效率、銀行(金融)體系的安全和社會的穩(wěn)定。我國有關銀行并購的法律法規(guī)體系尚不健全，一些基本立法和法律還不完善。例如，并購的根本大法一一反壟斷法還沒有制定，涉及銀行并購的資產處置、負債安排、稅收程序、人員安排等還沒有明確的法律規(guī)定；有關銀行并購的指導準則，并購審查制度、審查程序、審查門檻還沒有統(tǒng)一的規(guī)范；涉及銀行并購的社會保險法等沒有出臺；商業(yè)銀行市場退出的有關法律也遲遲沒有頒布。由于缺乏完善而系統(tǒng)的法律體系，我國的銀行并購就難以走上法制化、透明化的軌道，更難以與國際上的銀行并購活動接軌，銀行并購活動就必然會受到抑制。
3.并購后續(xù)經營戰(zhàn)略不清晰
中資銀行尤其是大型商業(yè)銀行在并購中還缺乏清晰的定位和明確的發(fā)展戰(zhàn)略，更多的強調通過并購達到規(guī)模優(yōu)勢，而不考慮自己有別于競爭對手的戰(zhàn)略定位。這將可能導致同質化競爭。我國銀行并購并沒有發(fā)揮國外銀行并購那樣的經濟效應和制度績效，商業(yè)銀行沒有足夠的動力和興趣去研究、實施并購活動，以實現快速擴張和成長，政府和監(jiān)管機構也沒有充分重視銀行并購在完善金融組織體系和推進金融制度變遷中的作用。銀行并購的規(guī)模和頻率不僅無法與發(fā)達國家相比，而且與東南亞、中東歐的一些發(fā)展中國家也存在較大差距。
三、 中國商業(yè)銀行并購的思路
隨著我國銀行業(yè)競爭的日益激烈，商業(yè)銀行通過并購來擴張自己的實力是未來我國銀行業(yè)發(fā)展的趨勢。然而從我國市場環(huán)境來看，要加快商業(yè)銀行并購的步伐，為商業(yè)銀行并購創(chuàng)造有利條件，我國商業(yè)銀行并購機制還需要進一步完善。
（一）加快商業(yè)銀行改革，提升并購動力
第一，深化銀行業(yè)產權制度改革，轉變機制，加強管理，真正建立良好的公司治理結構和治理機制，使我國的商業(yè)銀行成為具有強核心競爭力的產權主體。第二，進一步擴大銀行并購的活動空間，推動中國銀行業(yè)的國際性并購和混業(yè)并購。第三，提高銀行技術投入，切實提高金融業(yè)的電子化、網絡化程度和金融人才的專業(yè)水平，縮小與國際大銀行的技術差距和經營水平差距。
（二）強化商業(yè)銀行戰(zhàn)略性并購的目標意識
戰(zhàn)略性并購是并購雙方以各自核心能力為基礎，通過優(yōu)化資源配置的方式在適度范圍內繼續(xù)強化主營，產生一體化協同效應，創(chuàng)造大于各自獨立價值之和的新增價值。我國現階段的銀行并購往往以短期獲取生產要素資源為導向，過多關注短期財務利益，不注重目標銀行是否符合銀行長期戰(zhàn)略發(fā)展方向，獲取的資源是否為自身所需的核心能力要素，是否有利于自身核心競爭力的培育和提升等。因此，在實施具體的并購行為之前，商業(yè)銀行必須明確本銀行的發(fā)展戰(zhàn)略，在此基礎上充分評估目標銀行與本銀行的戰(zhàn)略協同性和條件契合性，若目標機構不符合長遠戰(zhàn)略布局，即使短利可圖，也不可輕易涉足。
（三）創(chuàng)造有利于商業(yè)銀行并購重組的市場環(huán)境
資本市場是影響商業(yè)銀行并購重組的重要因素，發(fā)達的資本市場可以為商業(yè)銀行的并購重組活動提供有效交易場所和資金支持。此外為了保護存款人的利益，應建立存款保險制度, 促進銀行業(yè)并購重組的順利進行。同時還要重視利率市場化，它能夠增強銀行業(yè)的競爭程度, 優(yōu)勝劣汰而增加銀行業(yè)重組的動力和壓力。銀行業(yè)的并購重組減員是不可避免的，政府應加快發(fā)展社會勞動保障體系和再就業(yè)市場來減少銀行業(yè)減員的阻力, 使銀行業(yè)的并購重組有一個良好的外部環(huán)境。
（四）建立健全我國銀行業(yè)并購重組法律法規(guī)體系
嚴格的法律和公共政策對銀行并購進行監(jiān)管和控制，是銀行并購的效率、銀行(金融)體系的安全和社會穩(wěn)定的關鍵。縱觀美國、英國、日本、法國、德國等銀行并購活躍的國家，一個共同的特征是有關銀行并購的法律和法規(guī)非常健全規(guī)范，政府對銀行并購的審查、監(jiān)管納入了法制化和透明化的軌道。我國商業(yè)銀行前期的并購活動可以說主要是為化解局部金融風險所采取的應急措施，如果要進一步通過并購與重組來優(yōu)化中國商業(yè)銀行組織體系，則必須為此創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，并購重組需要法律法規(guī)的支持和保障，但我國目前還沒有專門的法律來規(guī)范銀行業(yè)的并購重組。因此，應盡快出臺銀行并購法及相關法律，建立健全法律法規(guī)體系。
（五）進一步完善金融監(jiān)管制度框架，建立靈活高效的金融監(jiān)管機制
現代銀行并購是以高效、嚴格、規(guī)范的銀行制度為基礎的。我國金融管理的體制建立比較晚，還很不完善，還不能適應大規(guī)模銀行并購的要求。專業(yè)化監(jiān)管的素質、水平還不能令人滿意，對大型的綜合化金融集團的監(jiān)管缺乏應有的經驗。在這種監(jiān)管制度和監(jiān)管能力下，一旦大規(guī)模進行銀行并購或者進行規(guī)模較大的混合并購很可能因監(jiān)管不到位而誘發(fā)金融風險甚至金融危機。
（六）加強并購后的整合
整合工作是銀行控制并購風險的重要措施。銀行并購整合是不同文化之間的碰撞，收購銀行與目標銀行作為兩個不同的企業(yè)，在管理模式、財務資料、企業(yè)文化等諸多方面都會有顯著不同，在被合并成一家銀行，就得對這些相異點進行整合。收購銀行在完成對目標銀行控制權的轉移后，還有必要通過出售、債務重組等形式以資產為紐帶對企業(yè)組織進行優(yōu)化、再造, 在兩者之間進行包括戰(zhàn)略整合、業(yè)務整合、制度整合、組織文化等方面的一系列的調整，通過一系列的整合工作，才能提高銀行的核心競爭力，實現價值增值，切實保證并購目標的實現。
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國內關于科技銀行的探索和實踐
設立科技銀行的理論來源于人們對中小企業(yè)融資難問題的研究，Stiglitz和Weiss認為，中小企業(yè)信貸融資難的主要原因在于企業(yè)和金融機構之間的信息不對稱。Berger和Udell研究發(fā)現：大型金融機構通常不愿向信息不透明的中小企業(yè)提供貸款，而規(guī)模小、組織復雜程度低的小型金融機構更多地向中小企業(yè)提供了貸款、國內學者林毅夫和李永軍也認為大力發(fā)展和完善中小金融機構是解決我國中小企業(yè)融資難問題的根本出路。科技型中小企業(yè)是科技成果轉化的主體，很多知名企業(yè)，如微軟、蘋果等都是從一個科技型小企業(yè)發(fā)展而來的；但是，由于科技型中小企業(yè)具有缺乏同定資產抵押的輕資產特性，很難利用傳統(tǒng)方式來獲得銀行貸款支持。因此為了支持科技型中小企業(yè)發(fā)展。國內很多學者，如王煥英、王言實、余偉達和孫代堯、房漢廷等，都提出了參照美國的硅谷銀行來成立中國的科技銀行（有的也稱“科技發(fā)展銀行”），來促進科技成果的轉化和產業(yè)化的建議。
在國內專家的呼吁下，從2009年起，科技部聯合中國人民銀行、銀監(jiān)會推動國內商業(yè)銀行設立專門服務于科技型中小企業(yè)的金融機構，目前國內已經成立了多家以科技型中小企業(yè)為支持對象的科技銀行的雛形――科技支行，詳見表1。
目前國內新設立的科技支行，都針對科技型中小企業(yè)的特點，進行了多種形式的金融產品和服務創(chuàng)新，為企業(yè)提供貸款融資在內的多項服務，有效緩解了當地科技型中小企業(yè)的貸款融資困難，促進了企業(yè)快速成長。
建立專門的銀行貸款評審指標體系
鑒于科技支行服務的對象主要是科技型中小企業(yè)，其特點與大型企業(yè)明顯不同，為了適應科技型中小企業(yè)的特點，科技支行都設立了單獨的審貸流程，建立了不同于傳統(tǒng)銀行貸款的專門評價體系。如，杭州銀行科技支行就實行內部單獨核算和單獨審貸。中國農業(yè)銀行無錫支行制定專門的科技信貸服務體系，為科技中小企業(yè)開辟了專門的“信貸綠色通道”，放寬了貨款準入、評級、授信、擔保等條件，特別降低了對企業(yè)當前資產、銷售、利潤等財務指標的剛性要求。
引入科技專家進入銀行貸款評審委員會
為了提高對科技項目的認知和準確評價程度，科技支行郜和當地科技部門合作，引入科技專家加入評審委員會。如：杭州科技支行在成立時就引入科技專家委員會，對企業(yè)技術含量進行定性打分，權重達到50%；成都銀行科技支行組建時，成都科技廳建立科技專家系統(tǒng)，對科技貸款項目進行審貸前技術評估，科技支行則按照獨立審貸原則，對省科技廳推薦的科技項目給予優(yōu)先支持。
提供以知識產權質押貸款為主的多種金融產品和服務
目前科技支行都開展了知識產權質押貸款業(yè)務，作為解決科技型中小企業(yè)貸款融資難的一個主要金融產品。企業(yè)利用擁有的知識產權向銀行質押獲得銀行貸款支持，有效緩解了科技型中小企業(yè)貸款難的問題。
為了提高對科技型中小企業(yè)的服務質量，科技支行還提供多項融資服務。例如，杭州銀行科技支行還開發(fā)了應收賬款質押貸款、訂單質押貸款等產品。平安銀行深圳科技銀行還提供風險投資、上市、理財、資產管理等一站式、綜合化的金融服務。
與其他金融機構合作，創(chuàng)新經營模式
科技支行在開展業(yè)務時，還與其他金融機構合作，提高服務質量，降低銀行貸款風險。如：杭州銀行科技支行制定了三位一體的經營模式，即銀行與政府、創(chuàng)投機構和擔保公司合作；與創(chuàng)投機構采取銀投連貸合作方式，創(chuàng)投機構投資、銀行跟貸方式，企業(yè)高管授信；與擔保公司嘗試期權貸款，允許擔保公司獲得貸款企業(yè)的期權并和銀行分享。平安銀行深圳科技銀行則與創(chuàng)投、擔保公司、行業(yè)協會建立了合作關系。中國農業(yè)銀行無錫支行則與政府、創(chuàng)投、擔保公司、保險公司和科技高新區(qū)全面合作。
探索建立單獨的貸款風險容忍度和風險補償機制
針對科技型中小企業(yè)成長快、輕資產為主、經營風險較大的特點，科技支行設定了較寬的貸款風險容忍度。如：杭州銀行科技支行在發(fā)放科技型中小企業(yè)貸款時，實行單獨的風險容忍度，不良資產比例可以放大到3%。
美國硅谷銀行的運作方式及其特點
國內學者建議設立科技銀行的參考模板是美國的硅谷銀行。硅谷銀行（silicon Valley Bank，簡記SVB）作為一家全球知名的支持高科技企業(yè)發(fā)展的專業(yè)銀行，雖然貸款支持了大量早期階段的高科技企業(yè)，但是硅谷銀行卻很好地控制住了信貸風險，并從所支持過高科技企業(yè)的快速成長中獲得了較高的收益，率先擺脫了2008年國際金融危機的影響。2010年，硅谷銀行凈利息收入比2009年增長9.4%；貸款增速達21.4%，不良貸款率由2008年的1.57%下降到了0.71%。硅谷銀行因此也獲得諸多榮譽，2010年硅谷銀行躋身福布斯美國銀行前5位，2008年《銀行家》雜志績效銀行150強排名第三位。研究發(fā)現：硅谷銀行的成功在于其創(chuàng)新發(fā)展了一套支持各個成長階段、尤其是早期階段具有高風險的高科技企業(yè)成長的投融資服務模式。
堅持服務特定領域高科技企業(yè)發(fā)展的模式
硅谷銀行的服務對象具有鮮明的技術領域特色。硅谷銀行并不是覆蓋所有范圍的科技型企業(yè)，而是有選擇地長期支持幾個特定技術領域的企業(yè)，支持對象集中在信息技術、生命科學技術、清潔技術和葡萄酒行業(yè)等領域。發(fā)放貸款以高科技企業(yè)為主，根據統(tǒng)計，2010年在SVB發(fā)放的貸款組合中，有55%是支持軟件、硬件、生命科學領域的科技企業(yè)。通過長期服務于特定領域的企業(yè)，硅谷銀行的專業(yè)化優(yōu)勢非常突出，可以確切掌握這些企業(yè)的行業(yè)特點和企業(yè)的市場價值，有效降低銀行與企業(yè)之間的信息不對稱，提高了銀行對于企業(yè)的認知水平和服務質量。
為不同成長階段高科技企業(yè)提供多樣化的融資服務
高科技企業(yè)從設立到發(fā)展壯大，所需要的服務不僅是融資服務，還包括咨詢、信息等多種服務。硅谷銀行針對科技型企業(yè)的不同發(fā)展階段及其特點，將所支持的企業(yè)劃分為三類，分別是初創(chuàng)期（收入在500萬美元以下）、小有成績的處于擴張期的企業(yè)（收入在500萬～750萬美元之間）、全球化（收入在7500萬美元以上）的企業(yè)，硅谷銀行量身定制提供SVB加速器（sVBAcceler-ator）、SVB增長（SVB Growth）、SVB企業(yè)金融（SVB Corporate Fi-nance）三種不同的金融服務，滿足不同階段企業(yè)發(fā)展的融資和服務需求。
與創(chuàng)業(yè)風險投資公司合作，提高項目選擇和評估能力
創(chuàng)業(yè)風險投資（Venture Capital，簡記“vc”）在美國高科技企業(yè)發(fā)展過程中起到了重要作用。美國很多非常成功的公司都曾獲得過VC的支持，如思科、雅虎、微軟、eBay等。而且，VC公司還具備較強的挑選項目能力，其投資過的早期科技型企業(yè)一般都具有較好的成長前景。因此，硅谷銀行致力于和全球范圍內的VC機構建立合作關系，目的是提高銀行甄別客戶和挑選項目的能力，及時掌握投資界的最新動態(tài)和VC所投資企業(yè)的最新狀況，準確估計企業(yè)所面臨的風險和回報。
建立專門的專家服務團隊，提高服務質量
為了提高對科技型企業(yè)的服務質量，硅谷銀行建立了專門的清潔技術和生命科學行業(yè)的專家團隊，為企業(yè)提供價值評估和咨詢服務。硅谷銀行的生命科學團隊在業(yè)內非常有名，具有豐富的生命科學領域的相關技術和企業(yè)創(chuàng)業(yè)知識，現已經為全美半數以上早期階段的生命科學公司提供過服務。硅谷銀行還設立了一個專門服務初創(chuàng)階段生命科學型企業(yè)的專家團隊，這個團隊的成員入駐到企業(yè)，與企業(yè)創(chuàng)業(yè)人員一起工作，利用自身掌握的創(chuàng)業(yè)知識，給這些初創(chuàng)期的客戶提供有價值的建議，孵育創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長。
開展適應高科技企業(yè)特點的知識產權質押貸款業(yè)務
針對早期階段高科技企業(yè)缺乏固定資產、專利多的特點，硅谷銀行開展了知識產權質押貸款業(yè)務。很多擁有技術專利的高科技企業(yè)由此獲得了硅谷銀行的貸款支持，解決了科技成果產業(yè)化中的資金短缺問題。
采取獨特的產品設計理念和風險控制措施
硅谷銀行之所以敢貸款支持處于早期階段、風險較大、不被其他金融機構認可的高科技企業(yè)，在于其掌握了一套行之有效的產品開發(fā)設計理念和風險預防措施，包括：首先選擇VC支持過的科技企業(yè)發(fā)放貸款；其次發(fā)放貸款時簽訂第一位受償順序條款；然后以企業(yè)的知識產權作為質押，降低企業(yè)違約貸款的風險；最后是重點關注貸款企業(yè)的現金流。
當前國內科技銀行運作方式的局限性和不足
目前國內的科技銀（支）行在緩解科技型中小企業(yè)貸款融資難上取得了一定進展和成效，但目前設立的科技銀行都是以支行的形式出現，還不是具有法人地位的金融機構；與硅谷銀行相比，國內科技銀（支）行在運作模式上還存在局限性，發(fā)展方式的持久性有待進一步探索。
總體上看，當前國內的科技支行都是在政府的行政推動下設立的。各地的科技支行在設立時，都會享受當地政府的政策優(yōu)惠，科技支行會強調追求政府政策支持，如要求較高的風險容忍度、要求科技貸款人員盡職免責等。更重要的是，國內科技銀（支）行在運作方式上，存在明顯的“業(yè)務外包和風險剝離”的現象，是一種典型的外生發(fā)展模式，與硅谷銀行的市場化運作方式還有很大距離。
科技支行的貸款風險主要是由政府承擔
目前科技支行發(fā)放貸款的損失主要有財政資金來承擔。雖然有些科技支行也聯合出資設立了貸款風險補償金，但是比例都不超過30%。還有一些科技支行是利用擔保機構或者創(chuàng)業(yè)投資機構來控制風險，但是這些擔保機構和創(chuàng)業(yè)投資機構都是政府m資設立或者政府控股的公司，因此一旦銀行發(fā)生了不良貸款，貸款損失實質上還是由財政資金來償還。如杭州銀行的貸款損失由財政資金、國有擔保公司和銀行分別承擔4：4：2的貸款損失，銀行只承擔貸款損失的20%。
科技支行的服務對象沒有明顯特色
與硅谷銀行的服務對象具有鮮明的技術領域特色不同，國內科技支行的服務對象并沒有明顯的行業(yè)和技術領域特色。目前科技支行的支持對象主要是當地高新區(qū)內的高新技術企業(yè)，但是并沒有對支持客戶進行明確的領域劃分，基本上包括了本地區(qū)內所有科技領域的高科技企業(yè)。
科技支行的專家團隊服務能力有待提高
目前的科技支行主要是依靠政府科技部門或者高科技園區(qū)推薦項目，或吸收科技、政策、投資等領域的專家參與聯合審貸，來彌補銀行在科技、投資等領域專業(yè)知識的局限性。與硅谷銀行強大的專業(yè)團隊相比較，國內科技支行的專家服務團隊建設存在不足，尤其是缺乏服務于創(chuàng)業(yè)階段高科技企業(yè)的專家團隊。
科技支行的金融服務特色不明顯
科技支行為科技型中小企業(yè)提供的融資和服務體系不明顯，沒有形成系列的產品和服務，尤其是針對初創(chuàng)期的高科技企業(yè)而言，科技支行在提供高科技企業(yè)的孵化和培育上的能力不足。
科技銀行運作方式的探討
目前設立的科技支行只是為最終實現成立科技銀行做探索性鋪墊，未來我國科技銀行應該如何發(fā)展，才能消除金融機構和科技型中小企業(yè)之間的信息不對稱，有效解決企業(yè)的貸款融資難問題呢？消除科技型中小企業(yè)和金融機構之間的信息缺失問題，需要重點從解決科技型中小企業(yè)的價值發(fā)現、價值評估、金融產品和服務創(chuàng)新、風險分擔和技術變現流通上人手，只有解決了上述問題，才能有效促進科技與銀行的結合。
針對當前國內科技支行運行方式存在的不足，借鑒美國硅谷銀行的發(fā)展模式，我們認為，國內的科技銀行要在以下方面進行探索，才能真正發(fā)展成為類似硅谷銀行的市場化運作的科技銀行，實現貸款支持早期階段科技型中小企業(yè)發(fā)展的目的。
建立銀行本身的專家服務團隊，提高銀行識別企業(yè)和服務企業(yè)的能力
科技型企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)不同，需要具有相對專業(yè)性更強的專家來進行識別、判斷和服務，因此科技銀行必須要擁有專門的專家團隊，實現高科技企業(yè)的鑒別、評估和服務功能，保證科技銀行拓展主營業(yè)務。
細化服務對象，發(fā)展成為具有行業(yè)特色的專業(yè)銀行
高科技企業(yè)所涉及的領域有幾十個，不同領域的企業(yè)具有不同的特點，如何把握不同行業(yè)的企業(yè)特點，挑選和判斷適合科技銀行貸款支持的高科技企業(yè)，尤其是初創(chuàng)階段的科技型中小企業(yè)，對于科技銀行是否發(fā)放貸款非常重要。硅谷銀行在幾十年的發(fā)展過程中，將支持對象集中限制在信息技術、生命科學和清潔技術領域的高科技企業(yè)，提高了銀行挑選高科技企業(yè)的能力。因此，未來的科技銀行應該細化服務對象，突出所支持高科技企業(yè)的技術特點，成為支持特定領域的科技銀行，這樣不但可以充分提高科技銀行認識和把握所屬領域企業(yè)的能力，也有助于科技銀行跨出區(qū)域的限制，發(fā)展成為一個全國性的商業(yè)銀行
提供適應不同發(fā)展階段的高科技企業(yè)的服務
根據企業(yè)的生命周期理論，高科技企業(yè)從創(chuàng)立到發(fā)展壯大成為一家大型企業(yè)，要經歷一個發(fā)展過程，除了資金支持科技成果轉化和產業(yè)化之外，還需要其他的創(chuàng)業(yè)輔導等服務，因此，科技銀行需要和硅谷銀行一樣，開發(fā)出針對不同發(fā)展階段的高科技企業(yè)的融資、創(chuàng)業(yè)輔導等服務功能，支持企業(yè)快速成長。
提高金融創(chuàng)新，增強金融風險的識別和控制能力
科技銀行必須改變目前依靠政府來承擔銀行貸款風險的短期發(fā)展模式，走依賴金融創(chuàng)新來減低銀行貸款風險的道路，因此未來的科技銀行必須提高銀行的金融創(chuàng)新能力，依靠金融創(chuàng)新來控制和降低銀行的貸款風險。
建立與VC、評估、擔保等機構的廣泛聯系渠道
部分高管放棄分紅，但分掉的上百億獎金，政府還能“追回”嗎?
讀了《華爾街日報》12月8日的報道，很多人知道美林證券的董事長兼首席執(zhí)行官，53歲的塞恩，開口索要1000萬美元的年終分紅。
是啊，為什么不呢?畢竟，塞恩在9月中旬的那個周末做出的殘酷現實的決定，永遠地改變了華爾街。他把這個擁有94年歷史的老牌金融公司以500億美元賣給了美國銀行，挽救了股東們的數十億美元。避免美林證券像雷曼兄弟公司那樣在某個周一突然宣布破產。
董事會卻沒有答應。這會不會發(fā)出錯誤信號7美林證券2008年凈虧損達到116.7億美元，美國銀行接受政府150億美元金融援助，其中100億美元用于拯救美林，此外，在收購完成后，多達3萬人可能失掉工作。
就在同一天，董事會接到紐約州總檢察長安德魯?庫默一封措辭嚴厲的信。不久之后，面色凝重的塞恩走進董事會辦公室，很明顯他改變了想法不用給他分紅，謝謝。
塞恩顯然已得到消息今年的分紅將不同于往年，至少看上去會不同。
一年前，金融危機已開始蔓延，股東們的740億美元資產凈值迅速蒸發(fā)，華爾街的金融公司仍舊支付了332億美元用于分紅，僅比2006年發(fā)放的339億少了點零頭。而現在，一家接一家公司搖搖欲墜或轟然倒塌。美國財政部長保爾森大踏步跨上他在白宮的指揮臺，開始實施“不良資產救助計劃”(TARP)，通過這個計劃，將有1250億美元的聯邦緊急救助資金輸入華爾街9家最大的銀行。
保爾森2006年7月進入內閣，事后看來，這一變動多么幸運。當時這位高盛集團的前總裁被迫將他在高盛的股票變現，價值近5億美元，幾乎是在市場的頂峰時期。
對許多美國納稅人來說，這樣的救助條款足以令人發(fā)怒――7000億美元公款，平均每個納稅人5073美元，全部給了華爾街用來做危險的賭博游戲，他們把利潤收入自己囊中，過著奢華生活，卻讓政府和公眾來掃尾和承受損失。巨額分紅，可能是騷亂爆發(fā)的導火索!
迫于輿論壓力，接受政府“不良資產救助計劃”資金的六大公司高管隨后宣布，他們放棄今年的分紅。作為頭條新聞，這一消息非常引人注目。報刊主筆們暫時熄了怒火，公眾的憤怒也逐漸冷卻。但華爾街今年真的沒有分紅嗎?
事實并非如此。
令人頭痛的“返還”要求
這一問題首次引起人們關注是在正式分紅季節(jié)到來之前，那是一場被廣泛報道的野餐會。去年9月這場耗資44萬美元的野餐會在南加利福尼亞丹納岬(Dana Point)托斯卡納式溫泉高爾夫度假酒店圣?里吉斯舉行。保險業(yè)巨頭美國國際集團的70名高級雇員參會，其中溫泉費用就泡走了23萬美元。這距離該公司被承諾將獲得“不良資產救助計劃”中的850億美元資金還不到一個星期。
在紐約120大道的辦公室里，紐約總檢察長安德魯?庫默和助手開始制定行動戰(zhàn)略，試圖阻止那些后來被他稱為“未經允許的可恥的支付”。如果美國國際集團堅持濫用納稅人的錢，庫默決定提請民事訴訟。庫默認為如果不阻止國際集團的不當行為，那么類似行為可能在9家接受國家救助的金融公司間蔓延，他們的高層正在對即將到來的分紅季節(jié)抱持揮之不去的希望。
庫默把美國國際集團新任首席執(zhí)行官愛德華?里迪傳喚到他的辦公室，要求立即停止野餐會。他威脅稱國際集團可能涉嫌非法“欺詐性財產交易”行為―在沒有足夠資本情況下從事商業(yè)交易。里迪同意不再舉行野餐會。
里迪一個月前剛剛接手國際集團，他來自美國另一個保險業(yè)巨頭好事達保險公司(Allstate)。在財政部的要求下接管國際集團總裁，他承諾年薪1美元，至少干到該公司財務狀況改善。他之前的首席執(zhí)行官制造了大量問題。去年6月，在連續(xù)三個季度虧損達到可怕的180億的情況下，國際集團讓馬丁?沙利文離開。不過，國際集團的董事們認為沙利文不必為堆積如山的“信貸違約掉期”負責，這是一些類似保險合同，未經嚴格審查的保險單。沙利文得以自由離開國際集團，他拿到400萬美元按比例計算的分紅，1500萬美元的離職金，以及價值2800萬美元的其他福利，共計4700萬美元。
至于約瑟夫?卡薩諾，金融產品部門的執(zhí)行經理，他要為所有的“信貸違約掉期”負責。去年2月，他帶著每月100萬美元的顧問合同以及6900萬美元的補償金離開了國際集團。自那以前的6個月，在一個被廣泛引用的報道中，卡薩諾還說他的4410億美元“信貸違約掉期”的投資組合不會出問題，“并非是我們輕率，在上述任何交易里，我們沒有看到有任何理由讓我們損失一分錢。”后來，他被報道經常前往他在倫敦騎士橋區(qū)的三層住宅，田園牧歌式的廣場里有著他的私人花園。
“返還”。是目前最讓華爾街高層們犯心絞痛的詞。庫默要求美國國際集團收回以上提到的那些福利待遇組合，其中也包括沙利文，即使這些福利已得到國際集團董事會的正式批準。
10月29日，庫默更進一步。他寫了一封信給九大金融公司的董事會，高盛，摩根士丹利，美林證券，富國銀行，紐約銀行梅隆公司，美國銀行，花旗集團，摩根大通知美國道富，表示嚴重關注各位高管們的年終分紅。
暴利時代結束了
這封信成了兩個競爭對手公司首席執(zhí)行官的晚宴話題，他們是高盛公司的勞埃德?布蘭克費恩和摩根士丹利的麥晉桁(John Mack)。在備受銀行家和交易商青睞的曼哈頓牛排屋里，他們互相握手表示同情。這兩個男人有很多共同點。隨著雷曼公司的崩潰，他們領導著最后兩家主要投資銀行，而不久雙方就將成為銀行控股公司，這意味著來自政府更多的財政支持以及更嚴厲的管制措施。同時，他們也為將要失去的暴利而悲傷一他們的資產杠桿接近30.1。一個時代結束了。
放棄還是不放棄分紅，這個決定第一次落在了布蘭克費恩和麥晉桁頭上。11月底公司財年就將結束，轉入新的一年之前投行有最后一次機會按慣例行事。高盛一如既往，定下了基調。11月16日，高盛宣布，布蘭克費恩以及其他6名高級管理人員將不拿2008年年終分紅，他們只拿自己的基本工資，每年60萬美元。
整個華爾街都被震動了。2007年，布蘭克費恩拿回家價值6850萬美元的現金和股票，創(chuàng)造了投資銀行首席執(zhí)行官的年金紀錄。他的兩位聯席總裁，加里D科恩和喬恩?溫克里德，每人也拿到了6750萬美元。而現在，他坦然地謝絕了年終分紅，盡管高盛早在其他銀行之前，更早停止涉足有毒證券，它們的賬面價值只有72億美元。
只可惜高盛股票大幅下跌65％，這樣的情況下，高管2008年分紅多少才是合適的7對于布蘭克費恩個人來說，放棄分紅會帶來麻煩嗎7根據伊奎拉(Eqular)年金調查公司的數據，布蘭克費恩自2003年到2007年間已賺得總額21億美元的報酬。“如果他們真的想放棄，
請返還過去兩年的紅利，以及補償金的一半。”白石集團(WhiteRock)創(chuàng)始人古斯塔沃?多非諾建議說，這是華爾街一家獵頭公司。
如果沒有分紅，布蘭克費恩今年可能要勒緊一點褲帶。為了維護一年多前他花費4000萬美元在英國南安普敦購置的不動產，他不能太多購物。但至少他還有另外的安慰，紐約中央公園西15號價值2830萬美元的全新公寓。不過，因為突然減少的分紅，溫克里德據稱已掛牌5500萬美元出售馬薩諸塞州楠塔基特島上占地5.9英畝的房地產，房產邊上長期運營的航道因為擾鄰此前被關閉了。
至于高盛的440個合伙人，他們都拿到了年終分紅。根據《紐約時報》報道，不像2007年那樣，每人能拿到1200萬美元到1500萬美元，很多人更可能是獲得了價值300萬到400萬美元的組合報酬。高盛一共擁有3萬員工，所以總額為109億美元的紅利中的一部分今年將分給助理、初級分析師等人員，他們將共同分享一個比去年少46％的獎金池。不過，讓人更吃驚的是這個數字，它和美國納稅人交給這個公司的救助款一樣多。“高盛公司從‘不良資產救助計劃’拿到數十億救助資金的三個月后，就用來支付巨額分紅。……這是政治音盲。”道德秩序顧問公司的理查德?切利尼說。
高盛集團發(fā)言人邁克爾?杜?瓦利對此辯稱，政府救助資金并未用來分紅“支付給雇員的年金來源于業(yè)務活動。”曼哈頓大學金融學教授查爾斯?蓋斯特不同意這一說法，他即將出版新書《非故意損害，消費者債務市場下的美國》：“如果他們沒有得到政府救助資金，他們將不得不提高新增資本。”他說，“我同意這是一個資產負債表上的長期項目。但是(如果沒有政府救助資金)，營業(yè)利潤下降，他們可能會緩一緩或降低薪水，因此政府救助資金成了替代者。”杜?瓦利則回擊道’“蓋斯特教授是錯誤的。我們用收益支付分紅，并不是用資本支付。”前年金顧問格里夫?克里斯多弗把這些爭論放到彭博通訊社的網站上，評論說“關于沒有使用救助資金分花紅的說法簡直是廢話，金錢是通貨，資金是可以隨時替代互換的。這只會給他們帶來嘲笑。”
此外的老論調則是。高盛不得不支付高額款項給它的臺伙人，以避免他們被其他公司挖走。迄今為止，大約有20萬人失去了金融部門的工作，許多都在經理主管級別。這些合伙人能去哪里?
一個擁有高盛客戶的獵頭說，有些人確實陷入了嚴重的財務困境。“可以想象，如果他們擁有2007年市值1億美元的股票，有些人就會借來3000萬美元至4000萬美元投資房地產或私營股票或對沖基金。而現在，這1億美元可能縮水到2500萬美元。一些合伙人和高級董事可能真的受傷了。”
在布蘭克費恩放棄分紅宣言的三個星期后，麥晉桁也給摩恨士丹利全球分部發(fā)了一份備忘錄，他也將放棄分紅，他的兩名高級助手同樣放棄。下面的35名高管年終分紅將減少65％到75％。這是麥晉桁連續(xù)兩年放棄自己的分紅，對于華爾街來說，這是非常接近于崇高的行為。
與此同時，摩根士丹利2008年第三季度在有毒證券上賬面虧損152億美元，這些都發(fā)生在麥晉桁的監(jiān)管之下。公司股價劇跌70％，去年9月接受日本資本注入的90億美元救命錢之前，該公司幾乎破產。現在，摩根士丹利和高盛一樣，接受了100億美元的政府救助資金。它還和高盛一樣，將給47萬雇員中的一些以及臺伙人分紅。摩根士丹利聲明，獎金池總體上將縮減50％，但那仍然意味著大約50億美元，遠遠超過了2008年公司15.9億美元的微薄收益。
根據伊奎拉公司的統(tǒng)計，自麥晉桁2005年在瑞士信貸短期任職后返回摩根士丹利，他已經分到695652萬美元的紅利，足夠支付位于紐約郊外小鎮(zhèn)的阿帕瓦密斯高爾夫球場的費用，他在小鎮(zhèn)里的家看上去就像法國城堡。放棄2008年的分紅可能很心疼，但也許不會太嚴重。
賭注越升越高
所有這些都是怎么發(fā)生的7巨額分紅大行其道，一旦下降或談到返還就變得非常可怕。并非很久以前，投資銀行職員就像牙醫(yī)和律師。在退休回到他們康涅狄格州舒適的家之前，作為上層中產階級已辛苦工作了四五十年。他們的公司是合伙制的。好年景，合伙人獲得分紅，不好的年份他們要開支票給合作企業(yè)以彌補虧空。
到了上世紀80年代和90年代，公司紛紛上市，一切都發(fā)生了變化。“他們和投資者共同分擔股價下行的風險。卻似乎為他們自己保持著上行的收益。”特拉華大學溫伯格公司管理中心主任查爾斯?埃爾森稱：“對股東來說，這是一個惡心的交易。”
不過，只要股價上升，資本越滾越大，股東們似乎并不介意。到90年代末，投資銀行的從業(yè)者已不再像坐班車上下班的公司雇員，他們中最好的更像職業(yè)棒球明星。目標是在高壓下通過5年或10年的交易和交易決策迅速積累財富。風險越高，分紅越高。在風險闖進家里的臥室之前就逃出來，游戲贏了。于是。伴隨著看似無風險的次級房地產抵押貸款所支撐的有價證券游戲，20世紀到來了。對銀行來說。這就像是在印刷自己的錢一通過年終分紅來實現，直到現在――大家拿不到和預期一樣多的年終獎。這些公司傳統(tǒng)上每年以分紅和福剃的形式會支付掉將近一半的年收入，收入暴漲，分紅也會。
“獎金漲了再漲，下一個季度如何管理已經成了無關緊要的事情，”美國州聯邦公司治理和養(yǎng)老金投資協會主管、市政雇員聯盟里的股東活動家理查德?弗蘭多說，“薪酬數額之大已失去其推動高管制定長期戰(zhàn)略規(guī)劃的刺激作用。”
最糟糕的是，華爾街的管理層們對冒大型風險毫不介意。格爾森集團的拉斯-格爾森是華爾街的一個獵頭，他說“想想看，如果你是華爾街的專業(yè)人員，你知道創(chuàng)造1億美元收益你會得到1500萬美元，而損失1億美元你仍能得到200萬到300萬的報酬，你會怎么做7”
換句話說，如果你是公司的首席執(zhí)行官，買入最高風險的抵押證券，造成80億美元的賬面虧損仍能拿著價值161億美元的補償金和股票離開，而不是被解雇，你不會這樣做嗎?
美林證券的E?斯坦利?奧尼爾就是這樣做的。在沒有人接手的情況下，2007年年底他離開了這家傳奇公司，留下一個爛攤子。帶著失望，美林公司董事會同塞恩簽約，薪酬包括1500萬美元的獎金和價值在5000萬到12億美元之間的多重年金組合，這取決于他如何推高美林的股價。不幸的是，塞恩陷入奧尼爾留下的堆積如山的有毒債務之中。在他去年9月同美國銀行接觸前，他主持的另一筆大約400億美元的資金出現賬面虧損，股價則從50美元直線暴跌到17美元。所有他表現出來的對美林的拯救就是他75萬美元的基本工資和1500萬美元的簽約獎金。
和布蘭克費恩一樣，塞恩也保持著奢華的生活方式。他在公園大道740號有一所價值2750萬的聯式房屋，是已故慈善家伊妮德-豪普特的舊宅，此外還有一所巨大的威徹斯特房產。在他1月中旬被迫離開美國銀行前，
有報道稱，塞恩花費了122萬美元的公司資金用來裝修他的新辦公室，其中包括，87萬美元的地毯，11萬美元的窗簾和68萬美元的書柜。
托馬斯?K?曼泰戈，51歲，8月份成為美林全球銷售與貿易部新任主管，其簽約分紅是3940萬美元，此外美林保證購買其5000萬美元的高盛股票。這些錢沒有董事會或政府官員要求曼泰戈交還，其中的一些可能己花在裝修今年年初他新購買的豪宅上了。這是一所斯坦福-懷特設計的1903年的聯派別墅，位于東73街，共有6層。別墅價格3800萬美元。據說有一個木地板的籃球場和一個寬敞可調節(jié)室溫的葡萄酒窖。
不過，至少曼泰戈目前仍在工作。55歲的彼得?S?克勞斯9月初在美林擔任發(fā)展與收購戰(zhàn)略部門主管。不久美林被出售給美國銀行，克勞斯離開，結束了他三個月的工作，根據《華爾街日報》的報道，他離職拿到的薪酬組合高達2500萬美元。12月18日，克勞斯的妻子吉爾，關閉了他們在公園大道720號第7層價值3663萬美元的公寓，該公寓曾經屬于一名廣告商和前駐斯洛伐克大使卡爾夫婦。
這似乎在說，在這個分紅季節(jié)，大筆金錢仍繼續(xù)流向主管一級或首席執(zhí)行官以下兩級的管理人員。一些感到嫉妒或震驚的同事把消息泄漏給了新聞界，但大多數都逃過了公眾的監(jiān)督。紐約一家大公司的交易大廳里，人們正在唧唧喳喳談論一個交易臺主管得到了1500萬美元的分紅。為買家工作的基層交易員通常在他們15萬基本工資之上還能拿到30萬到了口萬美元不等的分紅。今年有傳言說他們什么也得不到。
政府救助金的煩惱
亨利?保爾森的“不良資產救助計劃”對被救助方高管的巨額薪酬有什么限制嗎?少之又少。舉例來說，薪水超過50萬美元的前五位高管不能由他們的雇主登記扣稅，還有，離職補償金不能大于年度基本工資的3倍。“年度獎金或酌情分紅，這些不受直接管制或限制，”華盛頓律師、前美國證券交易委員會官員大衛(wèi)?林恩說，對于受助銀行和救助資金，“沒有任何法律條款阻止他們想要用這筆錢做的事情。”
救助計劃輸入的資金越多，金融機構高管分紅缺乏限制所帶來的煩惱就越大。拿花旗集團來說，其受有毒證券毒害至深，財政部第一筆250億美元救助資金注入不足一個月就不得不接著投進去150億美元，加上另外50億美元的保障，共計450億美元。去年12月，當塞恩決定同其他首席執(zhí)行官們一樣，接受不分紅的現實，摩根大通的蔡斯也暗示他們會跟進，但花旗集團的維克拉姆?潘迪特卻一直對分紅問題保持沉默，即使接到來自庫默的嚴厲警告他也沒有讓步。
潘迪特和塞恩一樣，也是從他的前任查爾斯O普林斯三世手里接下了一個爛攤子。而普林斯和美林的奧尼爾一樣，留下一堆燙手的按揭證券后，2007年末拿著價值6800萬美元的薪酬離開花旗，花旗和美林以及美國國際集團一樣沒有用解雇來懲罰他。潘迪特，他一年的首席執(zhí)行官生涯因巨大的賬面虧損而蒙塵，至今已超過300多億美元。2008年的凈虧損則達到1872億美元。當然，他在交出這樣的業(yè)績之后要拿到的巨額分紅是在他簽約花旗時就定下來的。
在花旗，沒有人放棄上任時簽約的巨額分紅和補償。在克林頓政府時期的財政部長羅伯特?魯賓的建議下，花旗集團耗資8億美元購買他羽翼未豐的舊巷對沖基金(Old Lane Partners)，將潘迪特收入麾下。有報道稱，潘迪特把其中的165億美元放進了自己的口袋。去年6月，花旗集團宣布關閉舊巷，賬面虧損202億美元。大約在同一時間，潘迪特支付1790萬美元買下中央公園西有10個房間的公寓，該公寓原來的所有者是演員托尼?蘭德爾。
奇怪的是高級顧問魯賓，12月初他宣布連續(xù)第二年放棄他1400萬的獎金組合。不過，這只是個不足道的姿態(tài)。從2000年到2006年，魯賓從年度分紅中已獲得總額1400萬或更多的美元。作為華爾街薪酬最高的董事，他在接受采訪時曾聲稱，他沒有經營責任。但新聞報道則披露，是他推動花旗集團冒更高風險吸納有毒證券。現在，該公司市值已經由2006年的2440億美元跌到205億美元，75萬個工作崗位蒸發(fā)。股票價格下跌到3.77美元，創(chuàng)10年來最低。12月31日，潘迪特終于咳嗽著說，他或是花旗主席，不拿分紅，其他高管降低40％，同時大幅度削減所有其他人的獎金池。
雖然獎金池縮小，但在花旗并非每一個人的分紅都近乎消失。同其他銀行一樣，很多分紅是合同里規(guī)定的，和業(yè)績掛鉤，所以一些人反而有實際增長。其中突出的是安德魯?J?霍爾，出生于英國的低調的商品交易員，報道稱他大約將125億美元收入囊中。約5年前，霍爾開始做原油期貨。他的巨額贏利讓花旗允許他在康涅狄格州的西港建立自己的企業(yè)王國。霍爾的愛好是藝術品收藏，去年他的收藏是一所1000年的德國城堡。
“正如之前宣布的，我們將不會使用政府救助資金作為分紅。”最近花旗集團也發(fā)表聲明。不過，公司管理專家格里夫?克里斯托弗似乎“陰魂不散”，“我看不出如何把450億的救助資金和給商品交易員的12億美元獎金分開。”“很顯然，如果政府沒有救助這些企業(yè)，他們將破產，交易員不可能得到獎金，沒有人能得到。”
至于美國國際集團，庫默已經勸說它凍結了準備發(fā)給公司金融產品部門的6億美元遞延補償和獎金池，正是該部門吸納了大量高風險的有毒證券。這其中包括主管卡薩諾的6900萬美元。國際集團還被勸說凍結前首席執(zhí)行官沙利文4700萬美元薪酬組合中的1900萬美元。其他的返還要求尚需調查。不過，高層主管的其他種類的福利仍可能發(fā)放。
2008年9月22日，就在政府首筆救助資金注入后不久，有消息稱國際集團大約130名高管將會得到原定獎金。這其中包括杰伊?聞卓的特別獎項，聞卓是上市公司五大高收入人員，按規(guī)定他們的獎金細節(jié)必須披露。聞卓得到300萬美元。他是國際集團副總裁，主管退休服務部門，2007年他的分紅是76324萬美元。
眾議院監(jiān)督和政府改革委員會議員伊萊賈東?卡明斯終于怒了。他給國際集團新任首席執(zhí)行官愛德華?里迪寫信，要求對130名高管的獎金做出解釋。12月5日，里迪回答說，國際集團打算出售占公司65％份額的企業(yè)，以便償還政府貸款。這時候保留住企業(yè)里的重要員工對于國際集團來說是至關重要的。他同時還提到了另外的信息，接受獎金的人上升為168人，獎金數目也從925萬美元提高到400萬美元。
幾天后，彭博通訊社的記者休散爆出了另一條令人震驚的新聞。來自美國國際集團內部的消息稱，該公司計劃發(fā)獎的人數不是168人，而是2000人。他們同時還被建議對發(fā)獎一事保密，如果他們拿出來同其他人討論，將失去他們的家庭和財務顧問。彭博社的新聞稱，可能有多達7000名國際集團員工會拿到原定獎金。
卡明斯火冒三丈，臉色鐵青地說，“如果沒有美國
政府和納稅人的錢，國際集團將不存在，不會有一個人還在那里工作。”國際集團用于分發(fā)紅利的最新數字是4.81億美元，加上原定獎金，總數可能達到6億美元，其中還不包括目前奄奄一息的金融產品部門。
“他們發(fā)的獎金，是公眾的錢，”卡明斯非常生氣，“那些同樣失去工作和住房的人卻沒有該死的獎金過圣誕節(jié)。”
根據紐約州審計辦公室的數據，2008年華爾街的分紅比去年急劇減少50％，這是華爾街的底線，但是仍有184億美元。納稅人可能把這些看作是他們的錢，而銀行職員和交易員則認為這是他們的工作所得。“目前還,沒有任何人同情我們，”一名交易員說，“但這并不是說，我們沒有努力工作，”努力工作，在更多情況下，是為公司賺更多錢。“在這個系統(tǒng)里，如果我們向你支付200萬美元，那是因為你幫助我們賺了2000萬美元。”
不幸的是，這些利潤常常被證明只是短期的，那些由高風險的有價證券所產生出來的賬面利潤如今都化成了灰燼。把分紅裝進口袋的投行高層們可能不愿意承認這一點，但答案是明顯的，獎金應該同長期的盈利能力捆綁，兩年或者三年。這期間，簽訂協議由第三者代管。
現在的問題是‘銀行家們能不能忍受這個，“如果政府規(guī)定不能給成功的人付高額分紅，那么游戲就結束了。”賠償執(zhí)行顧問艾倫-約翰遜說。二次評估可評估可能讓他們的獎金受到約束，但“那些真正出色的人可能會說，我要開始我自己的公司或在希臘開個餐廳。”華爾街獵頭多非諾也稱，他們還將被新的選手挖走――地方銀行。“地方銀行沒有次級貸負擔，……他們已經做得比較好了，正在努力成為全國性銀行。”
中高層銀行雇員今年仍然拿到分紅，很多中低層雇員只拿到了鵝蛋――什么都沒分。一名30多歲的交易員垂頭喪氣地說：“現在突然需要考慮靠我的薪水怎樣生活。一年14萬美元，而我有兩個孩子，父母正渴望退休。”普林斯頓大學著名生物倫理學教授彼得?辛格，在他的新書《你可挽救的生活：現在行動結束世界貧窮》里建議那些沒有年終分紅的雇員們仔細審視自己，“得到1000萬美元能比得到20萬美元幸福多少?……他們從這些薪水里得到家庭所需足夠的生活基礎了嗎，我指的不是位于公園大道6間臥室的公寓。”
對于很多人來說，顯然沒有。獵頭多非諾說，一些中層銀行職員的選擇已經不是這條街上的哪家公司能給得更多，因為沒有一家公司這樣做了。游戲已經結束，至少在曼哈頓已經結束。“對于他們來說，更好的市場在孟買、迪拜、香港、新加坡、上海，一年前我們已經為這些國家和城市的公司招聘了。”
高盛亞洲(不含日本)投行業(yè)務聯席負責人馬克?梅欽(Mark Machin)表示：“(2007年)不會有2006年這種超大規(guī)模的上市活動，但亞太地區(qū)將繼續(xù)保有大量流動資金，從首次公開發(fā)行(IPO)的角度看，至少未來幾個月將呈現出一派繁忙景象。”
他補充稱：“2007年的大主題將是中國內地股市IPO數量的增加。”
摩根士丹利區(qū)投行部主管金仕浦表示：“中國明年的趨勢，將是大城市以外更多類型企業(yè)的首發(fā)上市這讓我們感到，中國的增長方式將更加多樣化，更加可持續(xù)。”
也有對新股投資持保守態(tài)度的：
經濟學家韓志國認為，未來市場的波動幅度與波動頻率都將進一步加大，這就是意味著選股難度的增加和投資風險被放大。
招商證券的研究報告認為，由于擴融加快，2007年將會產生250億的資金缺口，如果這一預測成立，即使是新股上市，恐怕也難以保證大的漲幅。
投資銀行家們關心的是企業(yè)上市帶給他們更深的介入到金融投資市場的機會。而普通投資者則關心，能不能在新股上市的過程中賺到超額利潤。我們希望通過合理的計劃和策略為新股投資找到一條穩(wěn)定升值之路。
2007，有多少新股可以上市 王雪吟
常年在股市摸爬滾打的投資者都知道，每有新股發(fā)行上市，就意味著有無數的獲利機會。現在股市中已然出現了“專業(yè)投資新股”一族，還有的集合資產，一開口就是“只做申購新股方面的投資”，一時間，專攻新股成為買股票的首選。
重啟ipo后，投資需求被充分釋放，各種題材均受到追捧，尤其是金融股。據Dealogic的統(tǒng)計數據，在過去的一年中，有154家公司上市，共籌集資金535億美元，是整個亞洲1057億美元ipo規(guī)模1／2強。而這154家公司中，有超過1／3的公司選擇了在國內市場上市。僅僅在今年1月的第二個星期里，就有五只新股首發(fā)。
新股收益不斐
在2006年12月一個月間上市的新股，首日平均漲幅達到95．040％。首日漲幅最高的是網盛科技，365％的漲幅相當于年度最強收益基金的3倍多。按照12月的中簽率計算，中簽率在0．122％到1．263％之間，平均為0．437％。
所以計算在這一個月中新股認購的回報應該為：
平均中簽率*平均漲幅：
0．437％*95．040％=41．53％
統(tǒng)計顯示，2006年6月5日發(fā)行第一只新股中工國際以來，至招商輪船的認購這段時間里已經發(fā)行了50只新股，由于其中不少新股在申購時間上存在沖突，假設在多股齊發(fā)時集中資金打大盤股，則投資者可以循環(huán)申購的新股為15只。按照12月的平均水平算，投資新股的年均收益理論上可以達到
41．53％*15=622．98％。
即使收益驚人，也不是沒有風險。
3000億的IPO有沒有破發(fā)可能
招商證券的研究報告指出，今年以大型國企為主的IPO融資將達到3000億。據測算，繼中國人壽200億IPO后，接踵而至的將有平安保險150億、建設銀行300億、交通銀行300億、興業(yè)銀行150億、南京商業(yè)銀行150億、招商證券50億。這是新股申購獲利的信號嗎？有沒有破發(fā)的可能？
湘財證券的分析師認為，這幾只股票都是機構和基金看好的，申購獲利的可能性自不必說，單說“破發(fā)”。據Wind資訊統(tǒng)計，不包括中國國航在內，上市首日跌破發(fā)行價(包括盤中)的個股共有12只，時間最早的要追溯到1994年7月1日的蘇常柴，上市首日較發(fā)行價“貼水”10％。
有意思的是，破發(fā)的蘇常柴在此后的幾年中都是深市的只大牛股，最大漲幅超過發(fā)行價格的10倍。也就是說首日破發(fā)與投資失敗之間并無必然性。更多的數據都驗證了破發(fā)的概率之低――12年13只股票破發(fā)。而且在隨后的幾個月內，股價均有所回升，或者稱為補漲的可能。
攻略一 有沒有保證中簽的方法
由于新股上市后極少出現跌破發(fā)行價的情況，就資金安全性而言，申購新股的風險性極底。在目前保本類理財市場中，幾乎沒有任何一種兼具流動性和安全性的理財產品可以和申購新股媲美。這也是申購新股越來越狂熱，但成功申購卻越來越難的原因。
如同科學的可探索卻無法創(chuàng)造一樣，關于以有限的資金去申購卻能絕對中簽的可能只存在于想像之中，當然，如果資金量足夠情況則另當別論。畢竟，散戶尤其是中小散戶是股市的絕對多數，所以，與其“臨淵羨魚，不如退而結網”。
幻想是無用的，但我們可以沿著過去的規(guī)律，找到一些加大中簽率的辦法。
“五避”“五就”選股法則
新股上市的集中時段，常出現5－6只新股同一時期發(fā)行的情況，如果沒有選擇的逢新就炒，結果可能是難以中簽或者是由于資金被鎖定而錯過了收益最高的那一只。
對于散戶投資者來說，集中資金申購其中一只、保證中簽率是很重要的。因此，在申購新股的選股中要掌握五大原則：避先就后、避小就大、避熱就冷、避優(yōu)就劣、避低就高。
1、避先就后
股民的從眾心理一向嚴重。根據統(tǒng)計發(fā)現，在一次申購新股資金凍結范圍內連續(xù)集中發(fā)行時，越靠后參與申購獲得中簽號的概率越高，收益率水平并不會因為中簽率水平上升而下降，相反，部分主力資金借手中中簽籌碼較多，在二級市場進一步炒作的可能性更大。
2、避小就大
避開小盤股，集中資金打大盤股。在一次申購新股資金凍結范圍內連續(xù)集中發(fā)行時，選取上網發(fā)行量較大的新股進行申購，中簽率往往較高。
通常來說，大盤股中簽率要高于小盤股，而小盤股上市后的漲幅通常高于大盤股。
如有大盤股和小盤股同時申購，可集中資金打大盤股，如果是緊隨在大盤股后面發(fā)行，尤其是夾在兩只大盤股中間的小盤股，很有可能會爆出冷門。如德棉股份，網上募資規(guī)模僅1．8144億元，中簽率卻高達0．57％。
3、避熱就冷
當同時出現兩只以上新股同時上網發(fā)行時，首先應優(yōu)先考慮冷門股。此舉很可能會有出奇制勝的效果。正是因為冷門，常常會受到機構投資者和一般投資者的冷落，所以中簽率往往較高，而且上市后的漲幅也許并不亞于同一天上網發(fā)行的熱門股。如有某個好行業(yè)和一般行業(yè)新股同時申購，可選一般行業(yè)的。這些方法都可以提高中簽率。
4、避優(yōu)就劣
這類說的“劣”不是指劣質的企業(yè)，一般新股上市初期的基本面都是相對不錯的，
但是有的企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展前景不佳或行業(yè)內部競爭過于激烈，如紡織業(yè)等。投資者可以優(yōu)先申購行業(yè)一般的、預計上市后漲幅較低的新股，這樣可以得到較高的中簽機會。例如：新野紡織的中簽率在中小板新股中就比較高。
由于機構大戶的資金成本高，所以他們傾向于申購高科技，生物制藥一類上市后能獲得暴利的股票，而散戶投資者可以實行“人棄我取，薄利多中”的原則，因為即使是中了上市后獲利較低的股票，也總比獲利高的卻中不著要好。
5、避低就高
投資者可以優(yōu)先申購發(fā)行價較高的，因為高價新股的中簽率相對較高。這里要注意的是：如果發(fā)行價過高，而導致能申報的股數大幅度減少，則應當考慮選擇次高價的，畢竟，具有一定的配號數也是必需的。
提高中簽率的技巧
技巧一：加碼申購
將家里空閑資金臨時調集，加大資金，提高中簽率，申購完再取出。因為申購新股的風險是比較小的，而一旦中簽往往獲利豐厚。眾所周知，在申購新股時投入的資金量越大，中簽概率就越高，增加資金量是提高中簽率的最簡單方法。
技巧二：計算時間差
在資金量達一定數額時，申購新股的次數越多，中簽的次數就越多，相應的投資收益也就越大。因此，投資者在一定的時間段里，應該在參與新股申購次數上多做文章。例如周一周二和周五各有一個新股上網發(fā)行，在不考慮中簽率的情況下，投資者應該分別申購周一，周五的新股，放棄周二新股的申購。因為周一申購新股被凍結的資金在周五已解凍，周五可以申購另一個新股。如果投資者選擇申購周二的新股，那么資金將在下周一解凍，從而失去周五新股申購的機會。
技巧三：盡量保持連號
在特定的情況下，連號中簽的可能性大于非連號中簽的可能性。如果連續(xù)幾天都有新股申購，或者同一天發(fā)行幾只新股，不要分散資金去“各個擊破”。如果一個家庭有幾個人同時申購新股，可把各人的資金集中在一個賬號里申購，這樣做可以保證連號，增加中簽率，又可省時省力。
技巧四：貸款申購
由于貸款是需要支付利息的，因此，投資者必須慎重考慮成本問題。其中必須注意的要點是：
a、必須要能確定申購的收益率大于貸款利率；
b、盡量選擇低息貸款；
c、貸款后的總資金量要能確保自己幾乎每次都可以中簽，這樣才能取得相對穩(wěn)定的新股申購利潤。
d．要對新股發(fā)行前景進行分析。例如在2004年至2005年的新股發(fā)行斷斷續(xù)續(xù)的時期，就不適宜貸款申購。只有當新股發(fā)行保持連貫的時期，才可以采用這種方法。
技巧五：集中申購
由于參與新股申購，資金將被鎖定一段時間，如果出現一周同時發(fā)行幾只新股，那么，就要選準一只，并全倉進行申購，以提高中簽率。
技巧六：合伙申購
為了提高新股串購的中簽機會投資者可以將資金集中在一起結成“新股申購聯盟”，如親人好友可將資金集中進行申購，中獎后按比例分配。從2006年6月重新啟動IPO之后發(fā)行的前幾只新股可以看出，有的新股只要有幾十萬資金集中申購就可以確保中簽一只新股。當然采用這種方式申購不僅需要股民之間簽訂協議，還要與證券部簽定了委托訂新股的協議，要在保證資金安全的前提下才可以實行。
購買“打新股”理財產品從目前市場看，個人投資者直接參與新股申購的收益率相對不穩(wěn)定。而銀行“打新股”理財產品通過集合投資者的資金，最大效率地將其運用到新股申購中，可避免單個投資者由于資金量小而申購失敗的遺憾。同時，作為機構投資者，可以參與網下申購以提高中簽率，從而穩(wěn)獲投資新股的高收益。因此，在人民幣理財產品中，“打新股”產品的收益率明顯占優(yōu)，且不像結構性產品那樣有較高的風險。
注意申購時段 根據歷史經驗，剛開盤或收盤時下單申購中簽的概率小，最好選擇中間時間段申購，如選擇10：30-11：30和13：00-14：00之間的時間段下單。就以往的情況看機構投資者習慣在下午下單。例如在11月20日招商輪船發(fā)行時，銀行間拆借市場7天期品種的利率便在下午1時到2時之間達到最高峰，也就是說，這個時間段是機構投資者下單的高峰期。如果要想使申購號碼處于中間區(qū)域，則在下午1：00－2：00之間下單比較合適。
貴在堅持 申購新股有的時候會一段時間內不中簽，這種情況下可能會擾亂投資者的信心和計劃，因此要理性的約束自己把申購新股的計劃堅持下去，才會有一個比較滿意的收益水平。
投資者 不要因為連續(xù)幾次沒有中簽就放棄了。過去一些專業(yè)申購新股投資者，之所以能取得高收益率，除了大環(huán)境的支持之外，更重要的原因是建立在持之以恒的基礎上。如果斷斷續(xù)續(xù)，則投資效果將難以理想。
注意查證中簽結果 為了防止因為各種意外情況而使得投資者錯失中簽的機會，投資者有必要仔細查證中簽結果。
首先要及時提取交割單，如果你想查詢過去一段時間的新股中簽情況，有一定難度，因為新股申購配號單是以交割單形式提供給客戶的，過時難補。投資者可先從查詢最近的申購情況入手，通過撥打滬深兩市的新股配號查詢電話查詢(滬市021-16893006；深市0755-82288800)你的配號。
然后與證券營業(yè)部打印的配號交割單進行對照，如果全部一致，則證明配號不存在問題。在確認配號無誤的情況下，再對照報刊公布的中簽號確定是否中簽。
當然，如果你在查詢時發(fā)現有電話查詢的中簽配號與打印的中簽配號單不一致的情況，你可以通過證據公證手段，使用錄音電話將相關查詢錄音記錄下來，以便作為協商解決或提訟的證據。
在確定你所在證券公司對你的新股申購存在弄虛作假行為后，你可以繼續(xù)對過去一段時間的新股申購一直未能中簽的情況進行調查，這時，你完全可以通過法律手段來獲取過去一段時間以來你的申購新股的情況。
tips
a申購新股注意事項
1、申購時間：9：30－11：30，下午13：00―15：00。
2、一個賬戶不能重復申購。
3、申購數量：滬市以1000股為一單位，深市以500股為一單位，超過部分必須是每個單位的整數倍。
4、申購上限：每個賬戶的申購不是隨意的，滬市上限為9999．9萬股，深市申購上限為99999．95萬股。
b申購新股的步驟：
新股發(fā)行當天(T日)，申購者在指定時間內通過柜臺(或電話)委托，根據發(fā)行價和申購數繳足申購款，申購在發(fā)行日當天結束。
T+1日，各證券部將申購資金劃入清算銀行的主承銷商開立的申購資金專戶。
T+2日，交易所和主承銷商核查資金情況，確定有效申購賬戶和申購數量，并將有效申購數據及申購配號記錄傳給各證券交易網點。
T+3日，公布中簽率，申購者到證券部確認申購配號，當日搖號抽簽，根據中簽情況進行申購股數的確定和股
東登記，并將中簽結果通過交易所發(fā)給各證券交易網點。
T+4日，公布中簽號，各營業(yè)部返還多余申購款，申購資金解凍。申購者根據公布的中簽號核對結果。
c申購新股的要點
1、申購新股應當提前開戶，申購委托前，需要將申購款存入自己的資金賬戶。
2、委托時間要在新股上網發(fā)行申購之日。
3、資金申購遵循“一經申報，不得撤單”的原則。除法規(guī)規(guī)定的證券賬戶外，每一個證券賬戶只能申購一次，重復申購除第一次視為有效外，其余由交易所交易系統(tǒng)自動剔除。
4、資金不足的申購視為無效申購。
攻略二 新股首日攻略，抓住大資金動向
新股上市當天是沒有漲跌停板限制的，而且漲跌幅的范圍很大，其中上交所將對上市首日的新股申報價格設限，上限不超過發(fā)行價的11倍，下限不低于發(fā)行價的50％，深市是上市首日開盤集合競價的有效競價范圍為發(fā)行價的900％以內。
在新股上市前，精選發(fā)行價低、流通盤較適中，行業(yè)獨特，投資概念上有想像空間的新股作為目標品種。對目標品種進行定位分析，為將來的投資做好周密的準備。對投資者來說，新股首日開盤價高低的評估判斷對實戰(zhàn)具有重要參考意義。
在以前的市場中，流通盤的大小與股價的高低成反比，即流通盤越大，股價定位越低；而流通盤越小，股價定位就越高。但是在全流通時代，市場規(guī)律發(fā)生了轉變，大型主力機構資金往往青睞“巨無霸”的新股，因此越是大盤股，越是有主力資金積極搶購，工商銀行就是最充分的例證。
根據漲升潛力投資新股
新股上市首日的價格是否值得投資，重點在于該股今后是否有繼續(xù)漲升的潛力，如果有就可以買入，沒有則不能買進。例如：中工國際上市首日最高上漲到50元，股價一步到位，后市沒有炒作的空間，這種行情必將引發(fā)該股的價值回歸走勢。而中國人壽，是在上市后的第五個交易日才漲停的。
在研判新股上市后的漲升潛力時，需要綜合考慮以下因素：
1、是否有股本擴張潛力
一家新上市公司是否有可能大比例送股或轉送股的題材。主要參考三個方面因素：一是新上市的公司是否有大量的公積金，二是有一定的未分配利潤，并且愿意將這部分利潤分配給二級市場投資者；三是新股的股本不是很大。如部分超級大盤股，即使業(yè)績不錯，每股凈資產和公積金都較高，但缺乏大規(guī)模股本擴張的潛力。
2、是否符合當時的市場熱點
例如在網絡科技股成為市場熱點的時候，科技股上市就會受到熱捧；2006年的銀行股行情中，中國銀行和工商銀行就受到市場各類資金的關注，股價節(jié)節(jié)攀升。如果不符合市場的熱點和趨勢的時候，新股往往得不到重視。例如：在市場流行小盤股的時候，大盤股上市往往不受歡迎。而2006年以來大盤股受到主流資金青睞時，工行等大盤股則受到市場的重視，因而具備較大的漲升潛力。
3．上市開盤價的高低
如果是在熊市中，新股上市首日的股價過低，甚至接近發(fā)行價或跌破發(fā)行價時，投資者可以適當介入。因為這時的新股低價，并非是其本身基本面的問題，而是受到大勢疲弱的影響，一旦股市出現強勢上漲，這類新股具有較大的漲升潛力。
4．基本面是否有亮點
盡量選擇公司基本面十分優(yōu)良、題材眾多的新股。選擇內涵十分獨特的個股，尤其是那些“第一股”的品種；股市中第一股往往會得到市場資金的熱烈炒作，如光谷概念第一股華工科技、農業(yè)高科第一股隆平高科、第一個自然人發(fā)起控股的天通股份、有線電視第一股歌華有線等一些具有獨特概念的上市公司上市后均曾受到市場的狂熱炒作。
5．行業(yè)是否獨特
投資者在投資新股時應重點研究新股的行業(yè)狀況及發(fā)展前景。行業(yè)是否屬于朝陽行業(yè)，是否獨特。在行業(yè)內的地位較強和市場占有率高的股票漲升潛力大。
6．資金面的動向
一般來說，有主力介入的新股在上市首日往往會保持低調，常常會出現高開低走的局面．甚至上市幾天內連創(chuàng)新低，這是主力為了清洗籌碼或壓低吸納更多的籌碼，甚至不惜尾市故意打壓。而當日收一長陽的往往難以持續(xù)走強，因此，投資者可以根據資金面的動向判斷主力資金的持籌成本和新股未來的上升潛力，從而決定是否介入。
技術派的投資方略
1．首日分時線的分析
上市當日特別關注前15分鐘換手率和5分鐘K線，兩種K線形成強勢組合和多頭排列，強勢新股般不跌破當日均線，每次回調至均線附近都能獲得支撐的新股要密切關注。
2．開盤成交量的分析
新股開盤成交量的大小是鑒別是否有主力進入炒作的重要標準，經驗表明，開盤競價成交量達到上市新股流通總股本的5％以上，在開盤后前30分鐘，換手率能夠達到40％左右，同時相對價位并不過分高，就可以考慮在股價回落時適當介入。特別是出現大筆成交量買入的跡象時，更可以考慮介入。
3．上市首日換手率分析
上市首日換手率在57％～77％之間最為理想．過高或過低的換手率均不理想。如果換手率過低，說明該股首日無大主力關照；若首日換手率過高(大于78％)，往往說明有眾多散戶搶盤。此種情況往往首日收出大陽線或上影線較長的大陽線，預示著行情的持續(xù)性不強。
4、上市首日買賣大單分析
一般而言，有大主力介入的新股，其前5分鐘，前15分鐘、前30分鐘的大買單數量要遠遠大于大賣單數量(3倍以上)，前1小時、全天的大買單數量亦要明顯大于大賣單數量(2倍以上)。通過對這一指標的分析，可以更準確地幫助投資者判斷市場主力對剛上市新股的介入程度。
5、上市首日的走勢分析
新股上市首日的走勢常見以下形態(tài)：
高開低走，多為短線追捧行情，不宜介入：
高開高走，多形成震蕩出貨行情：
低開高走，后市常有一段較好行情，可關注；
低開低走，暫時不宜介入，需耐心等待新股調整到位的機會。
值得注意的是，上市首日投資買進新股后，需要把握賣出的時機。首日大資金進行建倉之后，一般會有個震蕩洗盤的過程，只要市場處于平穩(wěn)的態(tài)勢，震蕩的幅度并不會太大，仍可繼續(xù)持有。但是，若股價沒有出現震蕩而是連續(xù)大幅沖高，則主力資金可能以短炒為主，應盡早獲利了結。
券商也可以成為風向標
投資能力不高或缺乏專業(yè)水平的投資者可以參考各家券商的定位區(qū)間來制定新股的定位。
評判新股上市初定位時，必須把行業(yè)發(fā)展狀況、相同板塊平均市盈率、流通盤大小、公司業(yè)績、大盤市盈率和大盤走勢強弱幾個因素綜合起來比較考慮，有時還要結合地域板塊申購新股大概成本，主承銷商的實力及操作風格特征等因素，進行多方比較綜合之后才會得出一個較合理的定位價。
投資者可以根據新股定位選擇投資策略和買進時機，一般可以自行設定三個價格區(qū)
間，分別是低定位價格區(qū)間，合理定位價格區(qū)間和高定位價格區(qū)間。當新股上市首日的開盤價較低時，可以積極買進；當新股定價合理時可以市場情況適當買進；而當新股定價過高時，則堅決不參與，耐心等待其價值回歸后，再做投資決策。
那么，如果確認新股上市首日開盤價較低呢？這需要計算偏差率。
計算公式：
偏差率=開盤價÷新股定位價×100％
一年中總有若干次偏差率很高的情況，如果能夠以比新股定位價遠低的價格購入股票，則將很容易獲取豐厚的利潤。如果新股上市首日的開盤價與新股定位價的偏差率達到－15％至－25％，則可以買進。
在股市的歷史中，新股與次新股往往是產生黑馬的重要板塊，新股與次新股板塊之所以能成為重要的強勢板塊是由于上檔拋壓輕，歷史“遺留問題”較少，是市場中最為活躍的板塊，也是常常能夠跑贏大盤的強勢板塊。
攻略三 這一年，放棄短線策略
次新股的優(yōu)勢還在于上市后的最低價最高價、成交密集區(qū)間都一目了然，主力的籌碼亦可以大致估算得出，容易把握介入的風險。
更加引人的是――新股與次新股，大部分含有多年滾存利潤，極有可能成為大比例送轉股，很容易出現大幅搶權填權的行情。因此，高含權、高成長性、低市盈率的次新股就成了市場重點發(fā)掘的黑馬。
能夠成為次新黑馬的往往具有以下特征：
1、上市前多數不是注目的焦點；
2、流通股本相對適中，很少有超小盤股或超大盤股；
3、概念一般，從行業(yè)分布看，往往不是當時的市場主流熱點。
越是被大多數投資者看好的新股、次新股，越不容易成為黑馬。相反，適當的股本規(guī)模、概念一般的新股往往蘊含著較好的投資機會。
要研究新股的規(guī)律
一般而言，在新股上市之前，市場普遍對該股的市場定價看的較低，這類新股容易成為黑馬。工商銀行、中國銀行只會被定義成藍籌股，這就是市場規(guī)律。如同工行董事長在接受媒體訪問時所說的：對于未來工行股票會不會上漲，漲多少，他也很難回答，但他希望，買工行股票的投資者，能夠長期持有，看好工行未來的發(fā)展力。
定位低為獨具慧眼的主力資金的建倉創(chuàng)造了很好的條件，也為投資提供機會：大型機構資金在市場中占據主導地位，因此小盤股炒作退潮，小盤新股上市后的表現已經大不如前，個股機會與流通盤相關性降低。
要順應市場理性投資理念的發(fā)展，選股時應關注公司的經營業(yè)績，對于具有較高的長線投資價值的新股要重點關注；由于市場價值中樞整體下移，中低價股票的上漲空間要大于高價股；資源類次新個股的投資機會很大。邊遠落后地區(qū)上市的新股易受短線資金的青睞。
在新股發(fā)行上市密度最大的月份上市的新股容易跑出黑馬，而在大盤暴跌時或大盤暴跌的尾聲及大盤反彈的初期上市的新股值得吸納。大盤下跌時走強的次新股應密切關注；在大盤持續(xù)揚升的末期上市的新股則宜回避。
還要轉變舊思路
投資者在以往投資新股時往往采取短線操作方法，新股上市后快速投機，見好就收。而我們認為，這種短線投資思維需要轉變。
由于管理層對新股上市的換手率和漲幅等交易事實嚴格監(jiān)管，嚴查市場操縱行為，因此，主力資金對于剛剛上市新股的炒作行為會逐漸收斂。新股上市初期的劇烈波動現象將減少，發(fā)行價格與二級市場價格會逐漸接近，新股大幅低開或過度高開的情況會越來越少，新股一般會平穩(wěn)地登陸二級市場，短線投機的利潤空間將被壓縮。
新股發(fā)行上市的現狀，將導致市場投資新股的思維發(fā)生轉變。這種轉變主要包括：
從短線投機思維向中長線投資思維轉變，近期新股的表現和嚴格監(jiān)管將促使投資者不能“全心全意”追求短線收益，而是要選擇業(yè)績優(yōu)良、基本面狀況良好的個股進行中長線的投資；
從單純操作上市首日的新股轉變?yōu)閷ι鲜幸欢螘r間以后的次新股進行投資；
從“逢新必炒”向有選擇地精心選擇次新股轉變。
歷次行情中走勢強勁的次新股，通過統(tǒng)計其走勢，股票專家發(fā)現了這樣的規(guī)律：
在低迷市道中上市，定位明顯偏低的次新股更容易成為黑馬。2003年上市的中信證券，發(fā)行價4．5元，上市首日收盤價僅5．01元，下跌中的最低價4．81元，僅比發(fā)行價高0．31元，過低的定位最終引發(fā)了中信證券的暴漲行情。
每輪行情中率先啟動的龍頭型次新股，2003年行情中的中國聯通、皖通高速等，在往后的很長一段時間內，都保持了穩(wěn)定增長，最終成為新龍頭。
經過深跌的次新股和上市后沒有經歷過大幅炒作的次新股，潛力往往巨大，“補漲”意愿明顯。由于這類次新股上檔沒有套牢盤和成交密集區(qū)，上升阻力小，一旦大勢走好，容易有出色表現。可以關注其中調整時間較長、下跌幅度遠遠大于指數的低價超跌類次新股。
股本擴張能力強的次新股易成為黑馬。這類次新股的流通盤與總股本均不大，有多年滾存利潤和豐厚公積金的次新股，具有較強的股本擴張能力，能為將來的強勁走勢提供有力的題材支持。
黑馬選股技巧
素質選股。要選擇流通盤較小，業(yè)績優(yōu)良，具有高送轉、高派現題材的股票。
技術指標選股。炒作次新股要重點參考人氣意愿指標ARBR，其中人氣指標AR可以反映次新股買賣的人氣，意愿指標BR可以反映次新股買賣意愿的強度。當次新股的26天AR－BR指標中AR和BR線均小于100時，如果BR線急速地有力上穿AR線，即可積極關注。
從次新股的放量特征選股。次新股放量上漲過程中，投資者仍可以積極選股，把握時機，適度追漲，只不過要注意成交是否過于放大，因為如果成交放量過大，會極大地消耗股價上攻動力，容易使股價短期見頂而轉入調整。
1．突破買進法
通過突破首日最高價的標準，買入次新股。
股價能沖過上市首日最高價，說明主力資金做多欲望較強，此時可開始分批買入。例如：工商銀行在2006年11月10日突破其上市首日最高價，隨后產生大幅上漲行情(見圖一)。在具體操作中，有兩點應特別注意：如果新股上市首日收盤價比開盤價高出20％－30％以上，則第二天追高時要相當謹慎，介入資金應減半；要留意上市首日高價位附近的成交密集區(qū)，一段時間內只要股價沖過高價成交密集區(qū)，也可開始介入。
2．四分之一買進法
一些上市后就下跌的股票并非沒有機會，這個機會是：從上市后一兩天內的最高點向下如果下跌四分之一，這個位置多數會成為底部，從而展開新的行情。如果，次新股能夠在這一帶構筑底部形態(tài)，需要及時介入。例如：2006年8月2日上市的橫店東磁(見圖二)。
要注意的是，這個方法只適用于那些短期內就出現較大幅度下跌的股票，作為短線反彈，機會是很大的。如果是慢慢下跌，在兩個星期以上的時間里跌去這個幅度，則可參考意義就不大了。例如：大同煤業(yè)(見圖三)。
還有上市首日出現過度炒作而瘋漲的股票，不能使用這種方法，例如中工國際上市首日竟然瘋炒到50元的高價(見圖四)，這樣的股票不適宜應用這種投資技巧。
3．快速砸盤后買進法
對于次新股，主力控籌度一般不會太高，而持有次新股的投資者惜售心態(tài)明顯，因此，主力吸籌存在困難，在沒有充分建倉之前，一般不會立刻展開拉升行情，而是通過高買低賣先往下砸盤，這樣，既可收集籌碼，又能積蓄能量，為展開強勢上升行情奠定堅實基礎。
例如：600506香梨股份在上市后曾經出現過快速砸盤走勢，但隨后該股上漲36％(見圖五)。
4．V型反轉中買進法
關鍵詞：商業(yè)銀行；中間業(yè)務；發(fā)展策略
目前，西方國家商業(yè)銀行的中間業(yè)務已經成為與銀行傳統(tǒng)的資產業(yè)務和負債業(yè)務并駕齊驅的三大業(yè)務之一，拓展中間業(yè)務已成為當今世界銀行業(yè)的共同發(fā)展趨勢。
我國商業(yè)銀行中間業(yè)務起步較晚，在傳統(tǒng)的體制下，我國商業(yè)銀行長期以來比較重視資產和負債業(yè)務的開拓與發(fā)展，忽略了中間業(yè)務的發(fā)展。我國商業(yè)銀行中間業(yè)務是近幾年才重視起來的，但各方面都有了較快的發(fā)展。
1我國商業(yè)銀行中間業(yè)務的經營現狀
根據中國人民銀行2001年7月4日頒布的《商業(yè)銀行中間業(yè)務暫行規(guī)定》，中間業(yè)務是指不構成商業(yè)銀行表內資產、表內負債，形成銀行非利息收入的業(yè)務，即能為商業(yè)銀行帶來貨幣收入，卻不直接列入銀行資產負債表內的業(yè)務。
我國大型和中型商業(yè)銀行的中間業(yè)務基本包含了九大類的中間業(yè)務。小型商業(yè)銀行中間業(yè)務則有部分新興中間業(yè)務沒有涉及，有些業(yè)務小型銀行也沒有涉及到，如浙商銀行就沒有涉及到金融衍生業(yè)務、基金托管業(yè)務、咨詢顧問類業(yè)務、證券性銀行、外國政府和國際金融機構貸款的業(yè)務
近兩年來，許多商業(yè)銀行中間業(yè)務品種的交易量更是呈幾倍、十幾倍，甚至幾十倍的增長。以信用卡為例，2001年全國銀行卡發(fā)行量約有5億張，但據2006年中國人民銀行的《中國支付體系發(fā)展報告》，截至2006年底，我國借記卡發(fā)卡量10.8億張，已接近人均一張。加上近5000萬張信用卡，銀行卡發(fā)行量已超過11億張。
同時，隨著我國商業(yè)銀行業(yè)越來越重視中間業(yè)務的發(fā)展，中間業(yè)務的各分類業(yè)務也迅速增長。下面以中國銀行為例，可看出2005年的各中間業(yè)務種類的收入均比2004年的各收入要高，具體可參閱圖一。
2我國商業(yè)銀行中間業(yè)務經營所存在的主要問題
(1)中間業(yè)務收入水平低下。
我國商業(yè)銀行中間業(yè)務收入占總收入的比重一般在10%以內，而西方商業(yè)銀行的中間業(yè)務收入占比一般為40%-50%，花期銀行甚至達到了80%。
(2)中間業(yè)務金融創(chuàng)新能力不足。
金融創(chuàng)新是擺脫目前經營困境、拓展生存空間的必經之途，而我國商業(yè)銀行存在很多的不足之處急需進行創(chuàng)新，但我國商業(yè)銀行的內外機制制約了我國商業(yè)銀行中間業(yè)務的業(yè)務創(chuàng)新。最直接的表現形式就是我國商業(yè)銀行中間業(yè)務的金融創(chuàng)新不足的問題。我國商業(yè)銀行前幾年中間業(yè)務創(chuàng)新情況有以下三個特點：中間業(yè)務創(chuàng)新仍以傳統(tǒng)的結算業(yè)務為主，新興業(yè)務創(chuàng)新相對滯后；理財及投資銀行、保險公司相關的業(yè)務剛剛起步，雖然有所發(fā)展，個大銀行業(yè)務規(guī)模、收益水平、制度創(chuàng)新尚處在低級階段。
(3)中間業(yè)務經營市場定位不準確。
從總體發(fā)展看，我國商業(yè)銀行在市場競爭中仍然存在一些重大現實偏差，需予以重視并糾正。首先，市場競爭意識日濃，但忽視自身準確的目標市場定位。其次，在以客戶需求為中心的認識指引下，各商業(yè)銀行對金融產品營銷和服務營銷疏于權衡，缺乏完整的戰(zhàn)略策略和方法體系。最后，中間業(yè)務發(fā)展進程中，從上到下缺乏主管機構和總體規(guī)劃，各地分支機構各行其是，特別是基層銀行沒有進行市場調查，盲目套用上級銀行的發(fā)展規(guī)劃。市場調查顯示，各家銀行只有兩三個業(yè)務品種能夠得到公眾的普遍認可，其他大多數品種普遍存在公眾認同率低、開辦范圍小、使用局限多的弊病。各商業(yè)銀行開辦的中間業(yè)務又基本沒有區(qū)別，沒有辦法形成自己的特色，服務質量不高。
(4)中間業(yè)務結構欠合理。
從發(fā)展品種和范圍上看，我國商業(yè)銀行中間業(yè)務結構欠合理，主要表現在中間業(yè)務的業(yè)務范圍狹窄，品種單調，缺乏特色，層次較低。中間業(yè)務主要集中在日常操作簡單的結算和類等傳統(tǒng)的勞動密集型產品上。而各類擔保、貸款或投資承諾、外匯買賣與投資等新興的中間業(yè)務發(fā)展緩慢，有些甚至還沒有正式開發(fā)和推廣。據初步統(tǒng)計，我國商業(yè)銀行的中間業(yè)務僅有260多種，而且大多數為傳統(tǒng)中間業(yè)務。
3我國商業(yè)銀行中間業(yè)務存在問題的成因與分析
3.1從銀行自身的角度分析
(1)在經營理念方面存在誤區(qū)。我國商業(yè)銀行在經營觀念上存在誤區(qū)，我國銀行長期受傳統(tǒng)經營理論影響較深，普遍只重視開拓存貸業(yè)務，將中間業(yè)務視為向企業(yè)提供優(yōu)質服務、吸收存款的一種附帶。商業(yè)銀行中間業(yè)務的開展，應該可以為銀行創(chuàng)造超額利潤，但事實上，吸收存款成了商業(yè)銀行發(fā)展新的中間業(yè)務的首要任務，業(yè)務創(chuàng)新基本變成一種低效的“義務勞動”。特別是在基層銀行，有的地方對開辦中間業(yè)務的認識，僅僅定位在依托中間業(yè)務來開拓市場、樹立形象、帶動存款等附屬層次上，沒有把中間業(yè)務收入當作新的利潤增長點，未能把發(fā)展中間業(yè)務作為扭虧增盈、防范化解風險的有效手段。
(2)收費標準偏低，且非理性競爭現象突出。長期以來，國內商業(yè)銀行沒有按照收益與成本風險對等的原則合理收取費用，而是降低收費標準甚至免費開辦中間業(yè)務。支付結算、擔保和承諾類中間業(yè)務只收取相當低的費用，通常不到千分之一。代收水電、工資等業(yè)務，都是作為吸引客戶的贈送品，基本上不收費。銀行卡業(yè)務、基金托管由于激烈競爭收費標準也遠遠低于國際水平。而這不但減少了銀行收入，影響了商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務的積極性，而且不符合市場經濟規(guī)律。加上大部分金融創(chuàng)新業(yè)務沒有明確的收費標準，目前不良競爭問題較為嚴重。隨著中間業(yè)務日益成為各商業(yè)銀行競爭的重要領域，各行為了占有市場份額，紛紛采取降低收費標準、不收費甚至倒貼的做法，導致國內銀行界非理性競爭現象突出，低層次競爭較為普遍。
(3)重點不突出，特色不明顯。從中間業(yè)務發(fā)展過程和方向上看，國內大多數商業(yè)銀行在開展中間業(yè)務時，存在粗放經營的傾向，只注重品種數量而忽視服務質量。雖然中間業(yè)務品種已經基本涵蓋中國人民銀行規(guī)定的九大領域。但是真正適應市場需求、發(fā)展成熟、形成規(guī)模、效益突出的中間業(yè)務品種還非常少。
(4)市場調查不到位，營銷手段不足。國內商業(yè)銀行在開設中間業(yè)務品種時，對市場需求、市場反應、同業(yè)動態(tài)、產品替代等問題的調查不夠深入，導致無法形成市場反應強烈的業(yè)務品種。另外，國內商業(yè)銀行在開展中間業(yè)務時普遍沒有明確的營銷目標，缺乏有效的促銷手段，不是主動把增設的中間業(yè)務本身專業(yè)性較強，業(yè)務流程相對復雜，結果雖然銀行花了巨大的人力和物力開設了很多中間業(yè)務，但客戶并沒有及時了解這些業(yè)務如何辦理、收費情況如何，因此，客戶對新品種的認同度偏低。
(5)風險防范意識不足。商業(yè)銀行中間業(yè)務雖然不影響資產負債總額，卻會影響銀行當前損益。由于中間業(yè)務是表外業(yè)務，出現的風險不能及時地在財務報表上真實反應，具有潛在性和滯后性的特點。雖然相對于資產負債業(yè)務來說，中間業(yè)務風險較低。但隨著中國銀行業(yè)中間業(yè)務規(guī)模的不斷增加，其蘊藏的風險也在逐步加大。同時中間業(yè)務品種較多，個性差異很大，其風險還具有多樣性和分散性。國內商業(yè)銀行對中間業(yè)務的這些風險防范意識不強，致使中間業(yè)務潛在風險加大，尤其是擔保類風險較為突出，一旦所隱含的風險轉化成現實的風險，將會給銀行帶來無法彌補的損失。3.2我們從消費者的角度來分析
總體而言，我國中間業(yè)務發(fā)展在需求層面遇到的約束可以歸納為“買方缺位”。而“買方缺位”形成的原因有如下幾個：
(1)我國總體經濟發(fā)展水平較低。首先，根據2006中國銀行銀行業(yè)年度報告顯示，2005年國內生產總值(GDP)為182321億元人民幣，比2004年增長9.9%。雖然總量很大，但按照人均水平來衡量的話，我國人均GDP突破1000美元還不久，仍然屬于發(fā)展中國家水平。而中間業(yè)務相較于傳統(tǒng)業(yè)務，提供的是更高層次的服務，要求消費者具有一定的經濟實力。在我國，尚有很大一部分消費者只是需要簡單的結算、轉賬等中間業(yè)務，對那些更復雜、功能更多的中間業(yè)務，如咨詢、代客理財等業(yè)務的需求很少。其次，企業(yè)治理水平的落后。據國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，我國的眾多企業(yè)中有99%是中小企業(yè)。而這些中小企業(yè)還較少產生出對一些創(chuàng)新金融產品(如信息咨詢、現金管理、理財投資等)的需求，企業(yè)對銀行要求更多的是資金的需求，卻很少涉及新興中間業(yè)務的運用。
(2)中間業(yè)務產品的“技術復雜性”可能使一些低文化水平消費者對我國商業(yè)銀行中間業(yè)務望而卻步。成熟的消費群體一般在30-50歲之間，而我國這個年齡段的消費者的平均文化水平相對于發(fā)達國家還較低。而中間業(yè)務產品的技術含量相對較高，尤其是一些比較復雜的新興中間業(yè)務、綜合性中間業(yè)務，要深入的了解需要一定的專業(yè)知識，這無疑給這部分消費者享受中間產品的服務形成了障礙。
(3)地區(qū)發(fā)展不平衡。目前，各地商業(yè)銀行在發(fā)展中間業(yè)務方面雖然都有一定的進展，但各地發(fā)展極不平衡。東區(qū)沿海地區(qū)發(fā)展較快，而中西部地區(qū)發(fā)展相對滯后；城市發(fā)展相對較快，而廣大農村發(fā)展相對滯后。我國商業(yè)銀行沒有具有針對性的中間業(yè)務市場發(fā)展定位。使我國商業(yè)銀行中間業(yè)務在具體實施中間業(yè)務時存有盲目性。
4我國商業(yè)銀行中間業(yè)務經營的發(fā)展策略
(1)正確認識中間業(yè)務并合理規(guī)范業(yè)務定價。
正確認識中間業(yè)務要從兩方面著手。首先，要盡快轉變思想觀念。變“存款立行”為“效益立行”，商業(yè)銀行應改變將中間業(yè)務視為向企業(yè)提供優(yōu)質服務、吸收存款的一種附帶的觀念，在中間業(yè)務的發(fā)展中應該看到重視發(fā)展中間業(yè)務的發(fā)展前景。統(tǒng)一和提高各級經營管理者和全體員工對發(fā)展中間業(yè)務重要性的認識，把商業(yè)銀行的中間業(yè)務真正的看成是銀行的三大類支柱業(yè)務之一。其次，從形勢發(fā)展的客觀必然性去認識中間業(yè)務的作用和地位，把中間業(yè)務納入商業(yè)銀行整體業(yè)務發(fā)展的戰(zhàn)略框架中，在綜合經營計劃中加大考核力度，激發(fā)大力發(fā)展中間業(yè)務的自覺性和主動性，迎接外資銀行的挑戰(zhàn)。
合理規(guī)范業(yè)務定價要做到以下三點：①要改變客戶對銀行中間業(yè)務收費的觀念。②在規(guī)范中間業(yè)務收費過程中，要考慮到廣大客戶的接受能力。商業(yè)銀行總行、外國銀行分行在制定和調整實行市場調節(jié)價的服務價格時，應參考國際慣例與我國實際情況，制定出適合銀行中間業(yè)務發(fā)展與客戶可接受的價格。③各商業(yè)銀行要加強合作，合理收費，公平競爭，避免出現商業(yè)銀行之間不正當的惡性競爭。大力發(fā)展商業(yè)銀行中間業(yè)務要求站在金融服務現代化的高度，思考商業(yè)銀行中間業(yè)務的發(fā)展和開拓問題。
(2)確定我國商業(yè)銀行中間業(yè)務的發(fā)展目標。
我國商業(yè)銀行現階段中間業(yè)務的發(fā)展方向就是在“具體情況具體分析”和運用正確市場營銷策略的基礎上，維持我國傳統(tǒng)中間業(yè)務，大力創(chuàng)新發(fā)展傳統(tǒng)中間業(yè)務。這是由我國商業(yè)銀行的外部環(huán)境決定的。
①我國商業(yè)銀行中間業(yè)務的不利環(huán)境。
加入WTO后，隨著外資銀行進入中國金融市場的速度不斷加快，國內商業(yè)銀行與外資銀行競爭與合作也全方位展開。而隨著對外資銀行限制的逐漸取消，外資銀行在華的經營業(yè)務迅速完成從外匯業(yè)務到人民幣批發(fā)業(yè)務再到人民幣零售業(yè)務的發(fā)展。而自2006年底，中國全面向外資銀行開放人民幣業(yè)務開始，外資銀行人民幣存款就一直在快速增長中。
外資銀行發(fā)展迅速的原因在于，外資銀行經營管理水平較高，在資金、人才和信息上有較大優(yōu)勢。而且外資銀行能提供豐富的服務內容，滿足企業(yè)的各種需求，特別是外匯業(yè)務，許多經營良好的國有及民營高新技術企業(yè)由于財務運作比較規(guī)范，因而愿意選擇外資銀行的高質量服務。加上外資銀行在我國的理財業(yè)務等都吸引了大量三資企業(yè)、跨國公司及部分大型外向型國有企業(yè)、上市公司等公司客戶的同時，也在強力吸引在華外籍人員、港澳臺華人等優(yōu)質中外零售客戶。其中，外資銀行增加的存款絕大部分是企業(yè)存款。就以上海外資銀行在2006年新增的存款為例，其中有將近80%的增加存款是企業(yè)的。
②我國商業(yè)銀行中間業(yè)務的有利環(huán)境。
我國大型商業(yè)銀行擁有雄厚的業(yè)務基礎、眾多的營業(yè)網點和強大的資金實力，還有隱含的政府擔保，這是占據市場大部分份額的優(yōu)勢。但我們不能把我國商業(yè)銀行有優(yōu)勢的傳統(tǒng)業(yè)務放著不管，而去盲目與外資銀行競爭他們的優(yōu)勢中間業(yè)務。如我國中間業(yè)務的結算業(yè)務。我國大型商業(yè)銀行在我國有著根深蒂固的地位，加上多年的經營，我國大型商業(yè)銀行比起外資銀行有更多的營業(yè)網點，在中間業(yè)務的發(fā)展上有著不可替代的優(yōu)勢。我國大型商業(yè)銀行都建立了具有國際先進水平的資金匯劃清算體系，形成了遍布全國城鄉(xiāng)的強大結算網絡，對客戶異地匯款采用批量或實時處理方式，大大加速了企業(yè)資金周轉。
而相比于我國大型商業(yè)銀行，我國新型商業(yè)銀行則是起點高，來勢猛，業(yè)務機制靈活，創(chuàng)新動能較足，與外資銀行和大型商業(yè)銀行相比也不遑多讓。如深圳發(fā)展銀行的借記卡具有個人綜合理財服務功能的借記卡，該卡可在深發(fā)展的網點通存通兌，可在全國范圍內貼有“銀聯”標識的ATM和特約商戶覺得POS上使用，并提供代繳費、銀證轉帳、買賣股票、IP長話、網上支付、質押貸款等服務。
(3)加強我國商業(yè)銀行中間業(yè)務的創(chuàng)新。
外資銀行與中資銀行的業(yè)務競爭主要表現在外匯業(yè)務、人民幣業(yè)務、網上支付業(yè)務和信用卡業(yè)務上。我國商業(yè)銀行中間業(yè)務的優(yōu)勢的情況下，而我國發(fā)達地區(qū)或中等發(fā)達地區(qū)的經濟比較發(fā)達，對于中間業(yè)務的需求要求較高。根據財富增長理論，我國商業(yè)銀行中間業(yè)務勢必進行業(yè)務創(chuàng)新。
發(fā)展我國商業(yè)銀行中間業(yè)務的業(yè)務創(chuàng)新，應重點從傳統(tǒng)業(yè)務功能、組合創(chuàng)新等方面著手。下面就以結算業(yè)務的業(yè)務創(chuàng)新為例說明。
由于我國商業(yè)銀行相對外資銀行來說有個很大的優(yōu)勢就是我國大型商業(yè)銀行具有國際先進水平的資金匯劃清算體系，有廣大的營業(yè)網點。所以我們要掌握好現有的優(yōu)勢，仍以傳統(tǒng)結算業(yè)務為主，如傳統(tǒng)的支票、電子匯兌、匯票等業(yè)務以及代收代付類業(yè)務；并且兼顧創(chuàng)新。
首先，加快結算業(yè)務的功能創(chuàng)新。隨著現代商業(yè)銀行新興業(yè)務的發(fā)展，結算業(yè)務的功能也在發(fā)生深刻的變化：既在國家金融和企業(yè)行業(yè)政策許可的情況下，全面發(fā)揮自身的設備、網絡、人才、信息、技術等優(yōu)勢，以市場為導向、以客戶為中心，提供綜合性的資金清算和資金轉移的有償服務。
其次，以電子銀行為依托加速結算業(yè)務的電子化進程。一是完善現有的電子匯兌業(yè)務；二是要加速傳統(tǒng)的結算業(yè)務的電子化，如網上銀行的支票、匯票業(yè)務；三是創(chuàng)新電子銀行的代收代付業(yè)務。
最后，立足于開拓市場和提高綜合收益水平，開創(chuàng)具有特色的新業(yè)務體系。將營業(yè)網點、電子銀行、銀行卡等服務手段進行有效地組合，再生出效率高、功能強的服務品種。如集、理財、投資、保險、結算為一體的一攬子服務。
(4)根據自身的市場定位確定營銷策略。
中間業(yè)務產品作為一種服務產品，一些技術含量較高的中間業(yè)務產品，往往需要主動的宣傳，才能使消費者意識到有這方面的需求。這使得在中間業(yè)務的推廣中，往往需要商業(yè)銀行采取主動營銷的策略。在銀行的實際工作中，要注重兩者的聯動，以市場營銷的反饋信息為導向開發(fā)新產品，并以新產品的開發(fā)來推動市場營銷，形成產品創(chuàng)新和市場營銷的良性互動。做好市場調研工作，針對不同地區(qū)的經濟發(fā)展制定不同的策略。由于我國的地區(qū)發(fā)展差距比較大，因此應該選擇有所差別的中間業(yè)務區(qū)域發(fā)展策略。要以市場為導向，在不同的地區(qū)，針對不同的消費群體，開展不同的中間業(yè)務服務項目。對于市場發(fā)達、金融競爭激烈、經濟結構多元化的經濟發(fā)達地區(qū)，如長江三角洲、珠江三角洲和北京地區(qū)，應重點開發(fā)多種高層次的知識密集型中間業(yè)務產品，如信息咨詢、資產評估、擔保、融資、金融衍生產品等。而對于發(fā)展中地區(qū)，要在穩(wěn)定傳統(tǒng)勞動密集型中間業(yè)務(如業(yè)務)的基礎上，注意市場細分，積極創(chuàng)造條件、有針對性的面向一批效益較好、收入較高的企業(yè)和個人客戶開辦一些知識密集型的中間業(yè)務，培養(yǎng)客戶基礎，改善銀行收入結構。對于落后地區(qū)，如中西部或農村，應以傳統(tǒng)的、基礎性中間業(yè)務的拓展為主，更多的開展代收代付等初級中間業(yè)務產品，尋求增加存款、增加效益的新途徑。
(5)根據風險程度確定防范策略。
商業(yè)銀行在開展中間業(yè)務的同時，必須清楚地認識到其在帶來收益的同時也隨之帶來的風險。堅持業(yè)務拓展和風險防范并重的原則，加強對中間業(yè)務的風險管理和風險控制。首先需要完善表外會計核算和管理方法，使表外業(yè)務透明化，提高中間業(yè)務的可控性；其次需要中間業(yè)務風險監(jiān)測體系，針對中間業(yè)務的不同特點確立相應的風險系數，將中間業(yè)務納入資產風險管理系統(tǒng)之內；最后需要加強中間業(yè)務的內部風險管理，完善中間業(yè)務規(guī)章制度和操作流程，通過嚴格規(guī)范的內部管理將中間業(yè)務的風險控制到最小。
根據《TheManagementofBanksOffbalancesheetExposures》提出的根據資產負債表外業(yè)務產生的相對信用風險的不同分成三類.：
“高風險”——是一種直接信用替代，信用風險等同于一個在資產負債表業(yè)務內的負債業(yè)務風險；
“中等風險”——是相對較低的重大信貸風險，風險小于全額信貸風險；
“低風險”——有較小但不是一個可以忽略不計的信貸風險。
我國中間業(yè)務的“表外業(yè)務”的風險較大，如擔保類中間業(yè)務、承諾類中間業(yè)務的風險都很大。我們大力發(fā)展中間業(yè)務時，必須加強中間業(yè)務，特別是“表外業(yè)務”的風險監(jiān)控。如果“表外業(yè)務”沒有很好的風險控制機制，“表外業(yè)務”則很可能變?yōu)楸韮蓉搨Ｈ鐡ｎ愔虚g業(yè)務雖然在出具之時并不確立債權債務關系，但客戶一旦違約，所產生的風險與貸款風險無異，銀行將處于不利的地位。除此之外，銀行承兌匯票和信用證業(yè)務中，商業(yè)銀行墊款比較高，也是需要值得關注的業(yè)務。
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“從操作角度來說，這次回歸A股我并沒有感覺有很大的壓力。”中國神華能源股份公司(以下簡稱中國神華)財務總監(jiān)張克慧爽朗的聲音透露出一貫的自信。在回歸A股不到半年之際，張克慧接受《首席財務官》雜志的獨家專訪，向我們揭示了這家能源巨頭的資本擴張之路。
兩次IPO
近日，中國神華了回歸A股后的首份年報，2007年實現凈利潤231億元，同比增長了、9.4％，其煤炭行業(yè)的龍頭地位進一步得到鞏固。營業(yè)收入為821億元，同比增長26％；營業(yè)利潤為300億元，同比增長21％，去年神華原煤產量1.67億噸，占全國原煤產量的6.6％；商品煤銷量2.09億噸，占全國煤炭總銷售量的8.1％，市場占有率列國內同行業(yè)第一位。
出色的年報讓人又想起了去年中國神華在國內A股市場上掀起的那場完美風暴。2007年10月9日，中國神華回歸A股，以36.99元／股發(fā)行18億股，募集資金665億元，詢價對象單家數176家，網上網下申購共凍結資金2.66萬億元，創(chuàng)造了當時發(fā)行價格最高、凍結資金量最大、募集資金額最多三項A股資本市場的紀錄。
“此次IPO，一個最直接的影響就是提升了公司的知名度。”在張克慧看來，A股公司因國內龐大的股東人群而獲得的知名度不言而喻。就在三年前，由于名不見經傳，當時還有人把神華當成踢足球的。
事實上，中國神華從一開始就是按照“A股+H股”的形式進行準備的。1995年10月，經國務院批準，神華集團按照《公司法》組建為國有獨資公司。之后神華集團進入迅速發(fā)展階段，經過連續(xù)六年近千萬噸的增長后，神華集團急需發(fā)展資金。從2002年坊間就傳出神華上市的說法，然而由于資本市場的持續(xù)低迷，一直拖到2004年才進入實質性準備階段。2004年11月8日，神華集團組建中國神華能源股份有限公司。
雖然國資委力推神華成為“A+H”第一股，可是當時A股市場持續(xù)低迷，滬深指數雙雙出現大幅下跌。創(chuàng)出六年來歷史新低，“千點論”一語成讖，最終神華被迫暫時停下A股上市的腳步。2005年6月13日，中國神華在香港上市，是2005年上半年全球最大的IPO，也是歷史上最大的礦業(yè)IPO，取得了當時所有中國大型國企IPO中最高的發(fā)行市凈率。當時孩子剛剛四個月大的張克慧。擔任上市財務組組長，主抓審計、重組，評估等重頭工作，連續(xù)八個月的攻堅戰(zhàn)，讓張克慧至今記憶猶新，“當時工作量非常大，兩次IPO相比，由于香港資本市場的監(jiān)管與法規(guī)都對內地公司更具挑戰(zhàn)性，因此我覺得2005年的IPO顯得更為艱苦。”
不過，雖然此次回歸A股“沒有感覺特別大的壓力”，但作為“史上第一股”的CFO，張克慧扮演的角色已經發(fā)生了巨大變化。2007年1月，中國神華從全球招聘而來的原CFO凌文升任CEO，神華在集團范圍內招聘CFO，筆試和面試均為第一的張克慧成為新任CFO。此時，張克慧已經從一個具體的執(zhí)行者變?yōu)橐粋€全面的掌控者，與投資者溝通的重任也隨之而來。
第一次IPO時，雖然成為當時歷史上最大的礦業(yè)IPO，但是業(yè)內人士心中有數，因為種種原因，神華并沒有被充分估值。作為當時全球最大的IPO項目，神華接近招股價格區(qū)間7.25港元至9.25港元底部的價格，讓很多市場人士感到意外，“神華擁有內蒙古最好的資源，卻賣出這樣的價錢。”一位香港投資銀行家當時如此嘆息。當時神華集團擁有國內31座煤礦、11家發(fā)電廠、兩個研究機構及煤液化與研究設施。2004年"月重組后，神華集團80％的優(yōu)質資產被裝進上市公司，當時神華的總資產已高達655億元人民幣。且掛牌后，神華以59億噸的煤炭探明儲量，成為全球第二大煤炭上市公司。可是當時投資者的反應平淡，認購并不活躍。
張克慧認為，“IPO肯定需要一系列精彩的故事，從投資者的角度講故事，推介公司。”經過三年與資本市場和國際投資者的接觸，神華已經積累了豐富的經驗。充分考慮到投資者關注行業(yè)價值的習慣，中國神華對煤炭行業(yè)前景進行了深入研究，提出了“煤炭價值重估時代來臨”的觀點，并以此進一步推介公司價值，并通過路演和參加國際投資者大會等方式向投資者傳達這一信息，受到國際投資者的高度認可。“所以當我們回歸的時候，整個煤炭板塊都是上升的趨勢，這并不僅僅因為回歸的帶動，實際上是對行業(yè)價值的挖掘波及到其他公司，從而造成一個很好的市場氛圍。”
為了讓國內投資者充分了解公司的價值，在A股發(fā)行前中國神華召開了22場一對一投資者見面會，六次團體推介會，共會見了164家詢價對象。而作為超級大盤股的中國神華上市當日87.35％的漲幅也充分說明了這一輪投資者溝通的效果。
價值引領企業(yè)
面對回歸A股的盛況，中國神華董事長陳必亭一直強調“神華資產沒有泡沫。”“我們的利潤表中非經常損益為負，這說明我們在主業(yè)之外沒有任何投資。”張克慧認為從財務穩(wěn)健的角度講，謹慎并不僅僅表現在財務報表，核算等方面堅持審慎的原則，更重要的還是表現在發(fā)展方面：專注于主營業(yè)務。
源自西班牙作家塞萬提斯的傳世之作――《堂吉訶德》中的名言，“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里，”被投資大師或經濟學家奉為投資經典。而馬克?吐溫卻又在《傻瓜威爾遜》中寫道：“傻瓜說，不要把所有的雞蛋放在一個籃子里；而聰明的人卻說，把你的雞蛋放在一個籃子里，然后看管好那個籃子。”無論是股神巴菲特，還是微軟總裁比爾?蓋茨都是后者的忠實實踐者。
張克慧表示，企業(yè)若想在未來有更大的發(fā)展就應該把雞蛋放在一個籃子里，集中精力做一件事情。目前中國神華有大量尚未使用的募集資金，財務部門正在力推如何管理閑置資金制度，一個基本原則就是確保主業(yè)的資本充足率以及資本安全性。談及于此張克慧自豪地表示，“估計我們是國內第一家上市公司制定這樣的制度。謀求短期利益，不僅不利于發(fā)展主業(yè)，而且會耗費高管的精力。企業(yè)更應該把目光集中在未來，短期的誘惑可能來自市場，也可能來自預期壓力，但是我寧愿忍受這種壓力，也要維護公司整體的價值觀。能賺錢的地方很多，但不是所有的錢都能賺到。”
穩(wěn)健的財務并不意味著保守，而是更加積極穩(wěn)健地支撐企業(yè)前進。
“我做CFO時間不長，但是我做CFO后的第一件事就是發(fā)揮財務對企業(yè)的引領作用，通過價值引領企業(yè)變
革。”張克慧表示，以前神華實際上是業(yè)務引領企業(yè)的模式，追求產量和規(guī)模的粗獷式發(fā)展。在企業(yè)發(fā)展的初期，確實有一定的存在道理，等到發(fā)展到一定規(guī)模，這種模式就需要變革。
這是一個重新梳理的過程。張克慧首先對財務進行變革，一改過去只是描述公司經營結果的財務風格，力圖通過財務變革引領企業(yè)變革。更重要的是，張克慧提出建設“戰(zhàn)略性財務體系”的財務政策，將能否反映公司價值作為財務的第一重任。
緊接著是財務能否引領公司創(chuàng)造價值的問題。張克慧要求財務要從價值角度進行整合，排列利潤來源項目的高低優(yōu)先次序，在內部實現資源調配，優(yōu)勢資源放在最能顯示價值的地位。“神華作為一個礦路港一體化運營的企業(yè)，產運銷的組織與調配，財務要統(tǒng)統(tǒng)整理成一組組數字，一目了然的呈現給領導以供決策。”張克慧表示這種引領是一種“潤物細無聲”的過程，數字往往最具說服力。
同時財務部門要變革考核系統(tǒng)。業(yè)務部門的績效考核、采購、存貨、產量安排、日常運營等許多方面都要跟隨價值的方向。“其間，財務部門實際上扮演的是一個價值引領的角色，而不是變革的主導，我們的目的是引領業(yè)務部門自己進行變革。”
在這個過程中，財務部門應首當其沖，成為變革的先行者，在財務部門具備引領能力的前提下再去漸進推行到其他部門。“往往財務人員只培養(yǎng)自己的財技，“只發(fā)育一只翅膀”，現在財務人員需要“完善另一只翅膀’，加上業(yè)務能力，財務技術＋業(yè)務能力才是財務準確完整的定義。不僅CFO，整個財務部門都要成為企業(yè)的引航者。”張克慧對于財務的精湛理解讓人折服。
半路出家與雙重角色
說來也許難以置信，今天在CFO崗位上做的有聲有色的張克慧其實還是半路出家。
45歲的張克慧于1985年畢業(yè)于中文專業(yè)。出身子煤炭家庭的張克慧隨即進入煤炭部做經濟政策研究，五年下來，張克慧在這一領域已小有名氣。這一段經歷無疑為張克慧對整個行業(yè)的宏觀把控能力奠定了相當的基礎。五年之后，張克慧進入中國礦業(yè)大學攻讀管理學碩士。
1994年畢業(yè)在即，一個絕好的機會擺在了她的面前――參與組建神華集團。承擔了設計集團組織構架重任的張克慧，仔細研讀了剛剛頒布的《公司法》，借鑒國外的先進經驗，同時結合國企特有的文化環(huán)境特質，設計出與煤路港電一體化的商業(yè)模式相適應的組織與治理模式。張克慧笑言，因為自己所生活的年代，所接觸的文化背景，使自己從小就有強烈的英雄主義情結，希望做一些不平凡的事情。如今當年的設計已成為“神華模式”被很多國有企業(yè)借鑒的時候，張克慧的心里頗有成就感。
后來張克慧被調配到朔黃鐵路做總經理助理，“這是我人生的轉折點，我非常感謝當時的總經理，他是第一個敢于讓非財務專業(yè)的人主管財務，也由此轉變了我的整個人生路徑”。張克慧不無感慨的說，“我一直從宏觀向微觀走，每一次都是一個很好的平臺，但是這次是真正讓我把財務以及財務和業(yè)務的關系研究透徹。”目前朔黃鐵路的財務組織構架、績效考評體系、預算管理模式仍然沿用張克慧當年的架構。
正式進入財務領域的張克慧，隨后在中國神華香港上市時擔任財務組組長，上市后負責內控審計，一直到2007年競聘成為CFO。
“我之所以能夠在目前的崗位上游刃有余，很大程度上得益于我復雜的職業(yè)生涯，讓我擁有了寬廣的視野和敏銳的業(yè)務診斷能力。我會把財務放在公司的整條運營鏈上去分析，這樣才會有開闊的思路。”
“張總在這個位置上表現得非常有領導力，”中國神華財務部總經理郝建鑫非常認同張克慧，“很多事情她敢做，敢于落地有聲的去做”。
比如，張克慧在去年主抓的資金集中管理。由于國企分支脈絡眾多，官本位思想嚴重，國企的資金大多分散管理。資金集中管理問題本質上是解決權力利益再分配的問題，這也是許多CFO投鼠忌器之所在。但是直率的張克慧不能忍受財務模式滯后于一體化運營的業(yè)務模式和每年浪費的大量資金。“這確實是在做一種斗爭，但是局部利益必須服從整體利益。”通過一年的努力，張克慧終于將資金統(tǒng)一起來。從2007年8月份資金管理系統(tǒng)投入使用，僅僅三個月的時間，業(yè)務增長了20％左右，同口徑財務費用節(jié)省了大約2.5億元。匯報年報的時候，幾乎所有的分子公司都表示從這個系統(tǒng)中獲得了收益。
