時(shí)間：2023-07-10 17:40:56
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 評(píng)價(jià)指標(biāo) 價(jià)值評(píng)估
作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，面對(duì)眾多的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)，怎么準(zhǔn)確評(píng)價(jià)項(xiàng)目的價(jià)值成了決定投資成敗的關(guān)鍵因素。要做到這一點(diǎn)，在投資前就必須用客觀、公正的價(jià)值評(píng)估體系對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行充分、準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，從而保證投資決策的正確性。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
我們假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資價(jià)值為Z，則有：
Z=F(f(u),f(v),f(w),f(x),f(y))
其中：u―為外部環(huán)境，v―為項(xiàng)目所屬企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，w―為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，x―為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅，y―為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。
具體可表示為:Z＝f(u)×MU＋f(v)×Mv＋f(w)×Mw＋f(x)×Mx＋f(y)×My
其中Mi――為各指標(biāo)的權(quán)重（i=u,v,w,x,y）
我們可以用一個(gè)專門的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，如圖1所示。
圖1風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
1.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系――外部環(huán)境分析指標(biāo)體系
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)必須考慮其外部環(huán)境因素，好的、有利的外部環(huán)境可以為項(xiàng)目創(chuàng)造機(jī)會(huì)，使其獲得成功，反之，不好的、蕭條的外部環(huán)境，則可能會(huì)對(duì)項(xiàng)目構(gòu)成威脅，導(dǎo)致投資項(xiàng)目的失敗，所以對(duì)外部環(huán)境的分析非常重要。外部環(huán)境分析指標(biāo)體系如表1所示。
表1風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系――外部環(huán)境分析指標(biāo)體系
其中:f(u)=∑f(ui)×M(ui)= ∑f(uij)×M(uij) （i,j的值參見(jiàn)上表中下標(biāo)參數(shù)）
2.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系――項(xiàng)目所屬企業(yè)內(nèi)部環(huán)境分析指標(biāo)體系
項(xiàng)目所屬企業(yè)的企業(yè)內(nèi)部分析也是項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中一個(gè)非常重要的指標(biāo)，只有詳細(xì)掌握了擬投資企業(yè)內(nèi)部的全面情況，才便于風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行正確的分析，從而做出正確的投資決策。項(xiàng)目所屬企業(yè)內(nèi)部環(huán)境分析指標(biāo)體系如表2所示。
表2風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系――項(xiàng)目所屬企業(yè)內(nèi)部環(huán)境分析指標(biāo)體系
其中:f(v)=∑f(vi)×M(vi)= ∑f(vij)×M(vij) （i,j的值參見(jiàn)上表中下標(biāo)參數(shù)）
3.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系――項(xiàng)目分析指標(biāo)體系
表3風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系――項(xiàng)目分析指標(biāo)體系
項(xiàng)目分析是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行具體分析，從而全面掌握項(xiàng)目的相關(guān)情況，正確評(píng)估其重要性、可行性，為做出正確投資決策提供基礎(chǔ)。項(xiàng)目分析指標(biāo)體系見(jiàn)表3。
其中:f(w)=∑f(wi)×M(wi)= ∑f(wij)×M(wij)= ∑f(wijk)×M(wijk)
（i,j，k的值參見(jiàn)上表中下標(biāo)參數(shù)）
4.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系――SWOT分析指標(biāo)體系
SWOT分析是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的一項(xiàng)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，是對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目具有的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)，面臨的機(jī)會(huì)和威脅進(jìn)行綜合考評(píng)。SWOT分析指標(biāo)體系見(jiàn)表4。
表4風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系――SWOT分析指標(biāo)體系
其中:f(x)=∑f(xi)×M(xi) （i,的值參見(jiàn)上表中下標(biāo)參數(shù)）
5.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系――風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)體系
風(fēng)險(xiǎn)分析也是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的重要指標(biāo)，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行評(píng)價(jià)旨在通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度的具體分析，更好地抓住機(jī)會(huì)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，做出正確的投資決策。風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)體系見(jiàn)表5。
表5風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系――風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)體系
其中:f(y)=∑f(yi)×M(yi)= ∑f(yij)×M(yij) （i,j的值參見(jiàn)上表中下標(biāo)參數(shù)）
二、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的運(yùn)用
上文風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中給出了項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本框架，利用其相關(guān)指標(biāo)，根據(jù)項(xiàng)目的具體情況賦予各指標(biāo)對(duì)應(yīng)值，再通過(guò)加權(quán)平均的方法即可對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估分析。但必須注意的是，該指標(biāo)體系中我們沒(méi)有給出每一個(gè)指標(biāo)的具體權(quán)重，這是因?yàn)槠渲笜?biāo)體系中各指標(biāo)的權(quán)重會(huì)因?yàn)轫?xiàng)目處于不同時(shí)期、項(xiàng)目涉及不同行業(yè)、不同環(huán)境而改變，必須因時(shí)、因地制宜，根據(jù)不同的項(xiàng)目，不同的具體情況設(shè)置權(quán)重，以期評(píng)價(jià)結(jié)果更為客觀、準(zhǔn)確。但究竟這些因素的權(quán)重應(yīng)怎么確定，各個(gè)指標(biāo)的評(píng)價(jià)值又怎么確定呢？我們建議可以采用預(yù)測(cè)方法中的德?tīng)柗频确椒ù_定評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的相關(guān)值及各指標(biāo)的權(quán)重。最終評(píng)價(jià)結(jié)果（即Z值）符合投資方的要求，則表示該項(xiàng)目有投資價(jià)值，可以進(jìn)行投資；反之，則不能進(jìn)行投資。
參考文獻(xiàn):
[1]夏迎春:“風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的群決策方法”.《集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究》，2006年第24期
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資方法延遲性期權(quán)
引言
風(fēng)險(xiǎn)投資（又稱為創(chuàng)業(yè)投資）是指向主要屬于科技型的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資是投資者投資于初創(chuàng)企業(yè)(主要是高科技企業(yè))，并為所投資的企業(yè)提供管理和經(jīng)營(yíng)服務(wù)，期望通過(guò)投資項(xiàng)目的高成長(zhǎng)率取得高額收益的投資方式，以高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益為特點(diǎn)。
在關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方面，國(guó)外許多學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇投資項(xiàng)目的程序和選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過(guò)問(wèn)卷的形式研究了風(fēng)險(xiǎn)投資者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)對(duì)各個(gè)指標(biāo)的重視程度，他發(fā)現(xiàn)投資者最重視的指標(biāo)依次：管理者技能、市場(chǎng)容量、營(yíng)銷技能、項(xiàng)目成長(zhǎng)性、投資規(guī)模和財(cái)務(wù)技能。具體在模型的構(gòu)建方面，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的傳統(tǒng)方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，其中以凈現(xiàn)值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個(gè)假設(shè)：1)投資者必須立刻決定是否進(jìn)行投資；2)投資項(xiàng)目完全可逆(即放棄投資項(xiàng)目不花費(fèi)任務(wù)成本)。這兩個(gè)假設(shè)說(shuō)明了法沒(méi)有很好地處理風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資的時(shí)間選擇問(wèn)題。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目而言，收益率變動(dòng)大，更注重投資時(shí)機(jī)的選擇。僅僅用NPV法無(wú)法很好地解決風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)決策以及評(píng)價(jià)問(wèn)題。
目前我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究多集中于通過(guò)各種手段對(duì)凈現(xiàn)值法進(jìn)行改進(jìn)，如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將凈現(xiàn)值法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型()結(jié)合起來(lái)，利用模型依據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整基準(zhǔn)折現(xiàn)率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因?yàn)轫?xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量很難準(zhǔn)確估計(jì)。肯定當(dāng)量法是用一個(gè)系數(shù)把風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，以此作為判斷投資是否可行的依據(jù)，但肯定當(dāng)量系數(shù)很難科學(xué)的確定。所以改良過(guò)的凈現(xiàn)值法依然不能勝任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性評(píng)價(jià)的工作。彭壽康（2000）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型()的基本思想提出了一種新的方法：風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率比較法。但筆者認(rèn)為資本資產(chǎn)定價(jià)模型或基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方法(如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法)很不適合用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。Pindyck指出，在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風(fēng)險(xiǎn)投資更是如此）。這類似與金融學(xué)上的期權(quán)概念，擁有投資機(jī)會(huì)就像擁有買方期權(quán)一樣，通過(guò)耗費(fèi)一定的資本（即支付一定的期權(quán)價(jià)格），可以選擇現(xiàn)在或?qū)?lái)投資，以達(dá)到價(jià)值最大化。這說(shuō)明，企業(yè)投資的靈活性（Flexibility）或投資機(jī)會(huì)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。20世紀(jì)70年展起來(lái)的期權(quán)定價(jià)理論恰好為這種投資靈活性的評(píng)估提供了一種新的思路。
基于風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)的性質(zhì)，本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行改進(jìn)，具體安排如下：首先分析風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)；其次利用期權(quán)理念進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)；最后總結(jié)有關(guān)結(jié)論。
風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)
研究國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資以及Pindyck的研究成果就會(huì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下性質(zhì)：①風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資就像購(gòu)買了一份期權(quán)，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風(fēng)險(xiǎn)資本。②風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入一定的風(fēng)險(xiǎn)資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業(yè)，而是為了在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家相當(dāng)于以投入的資本為期權(quán)費(fèi)購(gòu)買了一份看跌期權(quán)putoption又稱賣出期權(quán))，它賦予投資家在T時(shí)刻T為投資期滿日)以某一價(jià)格出售自己手中股份的權(quán)利。
事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性Delayability(即風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)價(jià)值)在很大程度上類似于歐式期權(quán)，我們用下圖來(lái)表示風(fēng)險(xiǎn)投資中的期權(quán)特性。在下圖中，期權(quán)的標(biāo)的物是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在不同時(shí)刻投資后，未來(lái)的凈營(yíng)運(yùn)收入按一定折現(xiàn)率(通常可取內(nèi)部收益率)折現(xiàn)到時(shí)刻的值。假設(shè)當(dāng)前時(shí)刻作出投資決策時(shí)的凈現(xiàn)值是并假設(shè)投資者處于風(fēng)險(xiǎn)中性世界里。根據(jù)無(wú)套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當(dāng)前投資獲得的按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利計(jì)算的在時(shí)刻的值，其中為符合風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。曲線1表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值大于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值可看作一種看漲的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為。曲線3表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值()小于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值可看作一種看跌的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)特性
如果投資項(xiàng)目出現(xiàn)曲線1情況，則可延遲投資；出現(xiàn)曲線3情況，且又滿足(為設(shè)定的進(jìn)行項(xiàng)目投資所需的的臨界點(diǎn))，則應(yīng)在當(dāng)前進(jìn)行投資。
基本模型的建立
風(fēng)險(xiǎn)投資決策考慮在什么時(shí)機(jī)投資。假設(shè)不同時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)投資額為，風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流入量折現(xiàn)值(指折現(xiàn)值到時(shí)刻)為。則表示當(dāng)前投資時(shí)的投資額，表示當(dāng)前投資時(shí)的現(xiàn)金流入量。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，高度的不確定性是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的主要特征之一。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，不同時(shí)刻進(jìn)行投資，投資成本和投資現(xiàn)金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設(shè)備、勞動(dòng)價(jià)格及項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格變化造成的，而描述這些價(jià)格變化的隨機(jī)過(guò)程主要有幾何布朗運(yùn)動(dòng)，均值回復(fù)過(guò)程等。因而，可以假定、的變化是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，并服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。則：
（1）
（2）
式中：、分別表示V、C的期望增長(zhǎng)率，符號(hào)可取正負(fù)；
、分別是V、C變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差；
、為維納過(guò)程，其中，、滿足標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。根據(jù)等式(1)、(2)，可得：
令，則。從而有：
(3)
同理：(4)
設(shè)表示標(biāo)的物V的衍生產(chǎn)品的價(jià)格，并有：
（5）
式中：；。則表示t時(shí)刻投資比當(dāng)前投資增加的現(xiàn)金流入量。
同理，假設(shè)：(6)
式中：；。表示標(biāo)的物C的衍生產(chǎn)品的價(jià)格。則表示t時(shí)刻投資成本比當(dāng)前投資成本的增加額。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根據(jù)投資機(jī)會(huì)價(jià)值的含義和風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，記t時(shí)刻的投資機(jī)會(huì)價(jià)值折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)刻的值為則：
(9)
式中：表示欲在時(shí)刻擁有該項(xiàng)投資權(quán)利，需要付出的費(fèi)用。若設(shè)該項(xiàng)投資權(quán)利擁有期限為期，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最大投資機(jī)會(huì)價(jià)值為：
（10）
根據(jù)不同的()和的值，在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)選擇時(shí)應(yīng)遵循以下準(zhǔn)則：
1)，則項(xiàng)目不投資；
2)則項(xiàng)目在當(dāng)前進(jìn)行投資；
3)，則在取得值的時(shí)期進(jìn)行投資；
4)，則項(xiàng)目不投資。
從以上時(shí)機(jī)選擇準(zhǔn)則中，認(rèn)識(shí)到準(zhǔn)則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性，即存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值，類似于一種看漲歐式期權(quán)。準(zhǔn)則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值為負(fù)。
結(jié)論與評(píng)價(jià)
本文依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)價(jià)值的期權(quán)特性，構(gòu)建了一種新的風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)決策模型，把投資的可延遲性看成期權(quán)為風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供了一種全新的思路。同時(shí)依據(jù)以上的分析，我們可以看到基于期權(quán)特性的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程的方法對(duì)于NPV方法而言具有如下優(yōu)點(diǎn)：①期權(quán)定價(jià)并不需要知道投資期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量；②由于期權(quán)定價(jià)公式是利用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法得到的，所以不必進(jìn)行所謂的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。這兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)使得期權(quán)定價(jià)方法與基于凈現(xiàn)值法的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)方法相比更科學(xué)、更易于處理。然而，這種方法要成為一種實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)投資分析工具，許多方面還有待于進(jìn)一步研究，其中關(guān)鍵是如何識(shí)別t時(shí)刻現(xiàn)金流入量V(t)和投資成本C(t)的變化規(guī)律。
參考文獻(xiàn)：
[1]彭壽康，資本資產(chǎn)定價(jià)模型與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)[J]，預(yù)測(cè)，2000(1)
[2]師萍，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資報(bào)酬率的構(gòu)建模式[J]，數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，1999(8)
[3]TyebjeeT.T.andA.V.Bruno.Amodelofventurecapitalistinvestmentactivity.ManagementScience.1984,30(9):1051-1066.
[4]FriedV.H.andR.D.Hisrich.Towardamodelofventurecapitaldecisionmaking.FinancialManagement.1994,23(3):28-37.
[5]鄒輝文、陳德錦、張玉臣、張克亮，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的終選方法和評(píng)估指標(biāo)[J]，科研管理，2002（9）104-109
[6]范柏乃、沈榮芳、陳德棉，風(fēng)險(xiǎn)投資理論研究綜述，浙江金融，2000（9）
【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目； 凈現(xiàn)值； 價(jià)值評(píng)估
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是指蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，可能為投資者帶來(lái)高額收益或?qū)ν顿Y者具有重大戰(zhàn)略意義的投資項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資是在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，將資本投資于具有高成長(zhǎng)價(jià)值的固定資產(chǎn)項(xiàng)目或創(chuàng)業(yè)公司，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，通過(guò)項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)，而獲取高額投資回報(bào)的一種投資方式。許多企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)實(shí)踐表明，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是推動(dòng)企業(yè)技術(shù)更新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要推動(dòng)力量。但另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目因?yàn)槠鋬?nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)性以及未來(lái)收益的不確定性，可能會(huì)給投資企業(yè)帶來(lái)巨大損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目既是企業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力，同時(shí)也可能成為導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展失敗的原因。
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理的關(guān)鍵在于投資決策問(wèn)題，正確的投資決策在于兩個(gè)方面：一是對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值準(zhǔn)確評(píng)估。二是對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確識(shí)別并加以測(cè)量。投資決策就是在收益和風(fēng)險(xiǎn)這一對(duì)相互關(guān)聯(lián)、相互作用的矛盾統(tǒng)一體中尋求均衡。投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估是在充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)的作用下，對(duì)投資項(xiàng)目收益與投資額的測(cè)算與比較，也就是對(duì)投資項(xiàng)目所具有的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估是投資決策的關(guān)鍵問(wèn)題。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題
風(fēng)險(xiǎn)投資最大的特點(diǎn)在于其高收益、高風(fēng)險(xiǎn)性。正是由于高風(fēng)險(xiǎn)的存在，風(fēng)險(xiǎn)投資家在確定投資項(xiàng)目時(shí)必須進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估和嚴(yán)格的篩選，以盡可能承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估關(guān)鍵在于對(duì)投資項(xiàng)目收益與風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估一般以定性分析與定量分析相結(jié)合的方法進(jìn)行，已形成了較為成熟的理論體系，定性方法主要以因素分析法為主，因素分析法是通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的各種因素與投資項(xiàng)目收益的相關(guān)性分析，從而篩選出一些主要指標(biāo)，形成評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并利用相應(yīng)方法對(duì)各指標(biāo)賦于不同的權(quán)數(shù)，對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行打分測(cè)評(píng)進(jìn)行的投資決策。因素分析方法并不能對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)際價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，僅是一種是否進(jìn)行投資的決策方法，并未真正對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。定量的分析方法主要以凈現(xiàn)值法（NPV）為主要方法，凈現(xiàn)值法是根據(jù)投資項(xiàng)目從建設(shè)到終結(jié)的各時(shí)間期的凈現(xiàn)金流量，按照一定的折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算現(xiàn)值，從而對(duì)整個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法。凈現(xiàn)值法是一種最為傳統(tǒng)，應(yīng)用最為廣泛的投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估定量方法。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法將風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，僅適用于處于成熟階段、現(xiàn)金流量穩(wěn)定并可準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，適用范圍較小。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)投資評(píng)估方法，局限性明顯。
無(wú)論是定性分析的因素分析法，還是定量分析的凈現(xiàn)值法，從實(shí)踐來(lái)看，現(xiàn)有投資項(xiàng)目評(píng)估方法都存在一定的問(wèn)題。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是放棄對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，而把投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估轉(zhuǎn)化為一種決策方法運(yùn)用。二是在投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估中注重投資成本而忽略了對(duì)投資項(xiàng)目未來(lái)收益的定量計(jì)算。三是在對(duì)投資項(xiàng)目收益計(jì)算時(shí)，以一種靜態(tài)的觀點(diǎn)，沒(méi)有充分考慮在風(fēng)險(xiǎn)情況下，其收益的變化。盡管如此，凈現(xiàn)值（NPV）法還是得到了廣泛的應(yīng)用，成為投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估理論的經(jīng)典方法。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)分析方法，沒(méi)有考慮投資項(xiàng)目本身所具有的選擇權(quán)價(jià)值。實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)法彌補(bǔ)了這一缺點(diǎn)，實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)法是在考慮投資項(xiàng)目各階段所具有各種選擇權(quán)價(jià)值的基礎(chǔ)上，對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行評(píng)估的一種投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法。按照實(shí)物期權(quán)方法，投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值為NPV與選擇權(quán)價(jià)值之和。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實(shí)物期權(quán)的思想方法不是集中于對(duì)單一的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，而是把分析集中在項(xiàng)目所具有的不確定性問(wèn)題上，即現(xiàn)金流的所有可能變化范圍，用概率的語(yǔ)言來(lái)描述，就是項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的概率分布狀況。實(shí)物期權(quán)是一種考慮投資項(xiàng)目柔性經(jīng)營(yíng)策略的動(dòng)態(tài)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法，但實(shí)物期權(quán)的方法過(guò)于復(fù)雜，其應(yīng)用受到極大限制。這是因?yàn)椋旱谝唬脤?shí)物期權(quán)方法對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估時(shí)，很難識(shí)別投資項(xiàng)目具有的所有期權(quán)；第二，對(duì)各種選擇權(quán)的價(jià)值難以準(zhǔn)確評(píng)估。
如果不考慮投資項(xiàng)目的柔性經(jīng)營(yíng)策略價(jià)值，凈現(xiàn)值法（NPV）是目前投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估最為理想的方法，優(yōu)于其它評(píng)估方法。但凈現(xiàn)值法沒(méi)有充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響，以靜態(tài)的觀點(diǎn)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)價(jià)。如果在凈現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)凈現(xiàn)值方法進(jìn)行一定的修正，那么，利用修正的凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估將更為準(zhǔn)確與符合實(shí)際。目前，利用凈現(xiàn)值修正模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的應(yīng)用越來(lái)越廣泛。
二、凈現(xiàn)值法的調(diào)整方法分析
凈現(xiàn)值法（NPV）是目前風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的主要方法。所謂凈現(xiàn)值法是指將投資項(xiàng)目整個(gè)生命周期各個(gè)期間的凈現(xiàn)金流，按一定的投資報(bào)酬率（折現(xiàn)率）進(jìn)行折算，在投資項(xiàng)目起始點(diǎn)的現(xiàn)金流的折現(xiàn)累計(jì)值，并把折現(xiàn)累計(jì)值與項(xiàng)目初始投資額進(jìn)行比較的評(píng)價(jià)方法。這種方法考慮了項(xiàng)目從起始點(diǎn)到終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流，并體現(xiàn)了資金的時(shí)間價(jià)值。
其表達(dá)公式為：
n：投資項(xiàng)目的壽命周期；
CFt：資產(chǎn)在t時(shí)刻產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流；
r：折現(xiàn)率，通常為項(xiàng)目的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率；
CF0：項(xiàng)目初始投資額。
[關(guān)鍵詞] 主成分分析法 房地產(chǎn) 多目標(biāo)決策
房地產(chǎn)業(yè)具有高附加值, 投資房地產(chǎn)能為投資者帶來(lái)豐厚的收益,但同時(shí),投資房地產(chǎn)需要巨額資金的投入, 而且投資回收期長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)大。因此,進(jìn)行房地產(chǎn)投資之前,應(yīng)當(dāng)通觀全局,審時(shí)度勢(shì),極其謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資決策分析。
以往的房地產(chǎn)投資決策方法,如凈現(xiàn)值法、投資回收期法及常用的風(fēng)險(xiǎn)型決策和非確定性決策方法,都是單目標(biāo)決策。而實(shí)際上,進(jìn)行房地產(chǎn)投資時(shí),往往要考慮多個(gè)指標(biāo),針對(duì)這種情況,筆者擬將多目標(biāo)決策的模糊主成分分析法引入到房地產(chǎn)投資決策中,試圖為房地產(chǎn)投資決策者提供一種較為科學(xué)的定量與定性相結(jié)合的決策方法。
一、主成分分析法的基本原理
主成分分析法是一種較為客觀的多指標(biāo)評(píng)價(jià)方法。該方法將多指標(biāo)問(wèn)題化為較少的新的指標(biāo)問(wèn)題。這些新的指標(biāo)既彼此互不相關(guān)，又能綜合反映原來(lái)多個(gè)指標(biāo)的信息，是原來(lái)多個(gè)指標(biāo)的線性組合。綜合后的新指標(biāo)被稱為原來(lái)指標(biāo)的主成分。在評(píng)價(jià)過(guò)程中給出了指標(biāo)包含的信息量的權(quán)數(shù)，它的評(píng)價(jià)分值主要依賴各指標(biāo)間的相關(guān)性確定，有助于客觀地反映樣本間的現(xiàn)實(shí)關(guān)系。主成分通過(guò)原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，求相關(guān)系數(shù)矩陣，求特征值，特征向量，確定主因子個(gè)數(shù)，得出綜合評(píng)價(jià)值等步驟實(shí)現(xiàn)。在確定主因子個(gè)數(shù)時(shí)以累計(jì)貢獻(xiàn)率≥85%為界限。據(jù)此確定主因子的個(gè)數(shù)，此時(shí)，方差之和已經(jīng)占全部方差85%以上。
二、主成分分析方法的計(jì)算步驟
1.設(shè)m個(gè)變量(指標(biāo))的n次觀測(cè)數(shù)據(jù)陣，(1)
2.對(duì)原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化的目的是使單位不同的各項(xiàng)指標(biāo)值之間具有可比性，具體做法如下：（2）
其中
為了方便起見(jiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)仍記為。
3.計(jì)算m個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)陣,（3）
其中:
4.計(jì)算的特征值和特征向量。設(shè)求出是的特征值;是相應(yīng)的特征向量，可得到一組主成分用表示
（4）
5.確定主成分個(gè)數(shù)。一般稱為第個(gè)主成分的貢獻(xiàn)率，稱為第個(gè)主成分的累積貢獻(xiàn)率。當(dāng)其時(shí)，提取前個(gè)主成分就夠了，對(duì)后面的個(gè)主成分可忽略不計(jì)。
6.模糊綜合評(píng)價(jià)。將已有文獻(xiàn)中取得的隸屬度與權(quán)重合成投資方案評(píng)價(jià)水平模型: (5)
若C值最大，則為最優(yōu)方案。
三、實(shí)例計(jì)算比較
以濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個(gè)互相獨(dú)立的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資方案為準(zhǔn)，通過(guò)計(jì)算比較判斷，選出最優(yōu)方案。
濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個(gè)互相獨(dú)立的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資方案設(shè)為，由初始投資推算出9項(xiàng)指標(biāo)值（見(jiàn)表1）。
利用Matlabr軟件把上述(1)～(4)式編程，計(jì)算主要結(jié)果顯示如下：
計(jì)算出H公因子方差（見(jiàn)表2）。
計(jì)算Q因子權(quán)重（見(jiàn)表3）。
模糊綜合評(píng)價(jià):
結(jié)合文獻(xiàn)中所得的隸屬度矩陣，應(yīng)用(5)得C1=0.8839342, C2=0.8197014,C3=0.8243432。
由上面計(jì)算結(jié)果可知C1>C>2>C3，由此得三個(gè)方案中A1最優(yōu)，按從優(yōu)到劣排序結(jié)果為:A1>A2>A3。
四、結(jié)論
本文針對(duì)傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的缺陷,提出了一種新的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法。主成分分析法是一種客觀的測(cè)量方法,能夠較其他方法更有效地評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。利用該方法不僅簡(jiǎn)化了計(jì)算，同時(shí)也很好地處理了評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的信息重疊，二者結(jié)合起來(lái)能夠很好地評(píng)價(jià)項(xiàng)目的優(yōu)劣性。同時(shí)，需要注意的是主成分分析法雖然是一種客觀的方法，但數(shù)據(jù)的獲取來(lái)自廣大專家，專家評(píng)分不當(dāng)會(huì)造成結(jié)果的偏差。因此，在實(shí)際綜合評(píng)價(jià)投資中的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，盡量找知識(shí)淵博、有遠(yuǎn)見(jiàn)的專家評(píng)分，提高評(píng)分的準(zhǔn)確度，從而可以更準(zhǔn)確地確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]平:房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)務(wù)[M].杭州:浙江大學(xué)出版社,1991
其一，港口投資項(xiàng)目的特點(diǎn)。（1）港口投資主體日益多元化。隨著企業(yè)所有制形式的不斷豐富，港口投資主體也由原來(lái)單一的國(guó)家投資發(fā)展為現(xiàn)在的國(guó)家、私人、國(guó)外投資等多個(gè)主體并存的局面。對(duì)于港口的某些基礎(chǔ)性設(shè)施，如港池、航道、錨地等主要由國(guó)家進(jìn)行投資建設(shè)，利益為全民所共享；對(duì)于其他帶有盈利性質(zhì)的項(xiàng)目則吸引了眾多的私人及外商投資建設(shè)。港口投資主體日益多元化成為如今港口投資的一個(gè)顯著特點(diǎn)。（2）港口投資項(xiàng)目具有公益性和經(jīng)營(yíng)性雙重屬性。作為基礎(chǔ)設(shè)施投資，港口投資分為公益性項(xiàng)目投資和經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目投資。港口投資項(xiàng)目的屬性不同，評(píng)價(jià)時(shí)關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)應(yīng)有所不同。公益性項(xiàng)目投資利國(guó)利民，在不斷增強(qiáng)港口功能的同時(shí)能有效地推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，方便居民的生活，緩解就業(yè)壓力，促進(jìn)收入的公平分配，對(duì)公益性項(xiàng)目的評(píng)價(jià)應(yīng)側(cè)重于其帶來(lái)的社會(huì)效益。經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目投資在提高港口運(yùn)營(yíng)效率、完善港口功能的同時(shí)大都以盈利為目的，在評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目時(shí)應(yīng)側(cè)重于其經(jīng)濟(jì)效益。（3）港口投資項(xiàng)目與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)。港口投資項(xiàng)目的效益還體現(xiàn)在港口發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)作用方面，港口作為地區(qū)與外界交流的窗口，一方面可以促進(jìn)地區(qū)貿(mào)易在全國(guó)范圍內(nèi)的開(kāi)展以及進(jìn)出口貿(mào)易的繁榮，拉動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；還可以讓外界通過(guò)水路運(yùn)輸方式更好的了解本地區(qū)。另一方面，貿(mào)易如火如荼的開(kāi)展，給港口的發(fā)展提供了新的良好契機(jī)，促使港口不斷提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)力的考察也是港口投資效益評(píng)價(jià)的一個(gè)重要指標(biāo)。
其二，港口投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)要求。港口作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)部門之一，其發(fā)展建設(shè)關(guān)系社會(huì)發(fā)展的方方面面。評(píng)價(jià)一項(xiàng)港口投資所帶來(lái)的效益時(shí)，需要綜合考慮由其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、環(huán)境效益三大方面，全面權(quán)衡該項(xiàng)投資是否能對(duì)社會(huì)發(fā)展、人類進(jìn)步以及環(huán)境保護(hù)產(chǎn)生積極影響，從而制定正確的投資決策。（1）港口投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)。首先，投資主體在進(jìn)行港口項(xiàng)目投資時(shí)，必然從經(jīng)濟(jì)效益考量出發(fā)，衡量投入與產(chǎn)出，對(duì)該項(xiàng)目可以帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)港口經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)的要求，選擇適合的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)十分關(guān)鍵。由于吞吐量是港口最具代表性的功能性指標(biāo)之一，因此，選用貨物、旅客吞吐量增長(zhǎng)率作為評(píng)價(jià)一項(xiàng)投資是否能增強(qiáng)港口功能的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之一，同時(shí)，對(duì)該項(xiàng)投資是否有利可圖的評(píng)價(jià)也是不可或缺的，選用投資收益率、內(nèi)部收益率以及凈現(xiàn)值作為衡量該項(xiàng)投資是否可以帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的衡量指標(biāo)。其中，貨物吞吐量增長(zhǎng)率=滿載時(shí)貨物吞吐量增長(zhǎng)量÷原來(lái)滿載時(shí)貨物吞吐量，旅客吞吐量增長(zhǎng)率=滿載時(shí)旅客運(yùn)送增長(zhǎng)量÷原來(lái)滿載時(shí)旅客運(yùn)送量，投資收益率=年平均利潤(rùn)總額÷投資總額，內(nèi)部收益率R：CI-CO）t（P/F，R，t）=0，解出R即為內(nèi)部收益率。（CI――現(xiàn)金流入量；CO――現(xiàn)金流出量；（P/F，R，t）――計(jì)算期中第t年的折現(xiàn)系數(shù)）。凈現(xiàn)值= CI-CO）t（P/F，ic，t），ic表示港口企業(yè)的基準(zhǔn)收益率，其他符號(hào)含義與前相同。（2）港口投資項(xiàng)目的社會(huì)效益評(píng)價(jià)。港口投資作為基礎(chǔ)設(shè)施投資，具有一定積極的社會(huì)效益。無(wú)論投資項(xiàng)目屬性如何，港口投資都會(huì)帶來(lái)正的外部效益，即溢出效益。隨著港口功能的不斷完善，港池面積逐步擴(kuò)大，允許停靠的船舶數(shù)量就會(huì)增加，對(duì)船型的限制也會(huì)放寬，不僅有利于各水運(yùn)公司船舶及時(shí)停靠以進(jìn)行裝卸作業(yè)或上下旅客，節(jié)約運(yùn)輸成本和時(shí)間，而且對(duì)于旅客、托運(yùn)人和收貨人的出行及辦理托運(yùn)手續(xù)都無(wú)疑提供了極大的便利。因此，在進(jìn)行港口投資效益評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)將社會(huì)效益納入考慮范圍。隨著水路交通的日益發(fā)達(dá)，港口貿(mào)易量不斷加大，有效地推動(dòng)了國(guó)家各方面經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；港口投資在減輕國(guó)家就業(yè)壓力方面所起到的作用也不可小覷。因此，對(duì)港口投資效益的評(píng)價(jià)還需考慮增加的國(guó)家資本支出率。因此，在社會(huì)效益方面，港口投資作為一項(xiàng)規(guī)模浩大的工程，對(duì)社會(huì)效益的影響亦不容忽視。社會(huì)就業(yè)效果、資本支出率的增加幅度以及因港口功能增強(qiáng)而使貨物、旅客滯留率降低的幅度都是評(píng)價(jià)一項(xiàng)港口投資社會(huì)效益的較優(yōu)指標(biāo)。其中，社會(huì)就業(yè)效果=項(xiàng)目提供的直接就業(yè)人數(shù)÷項(xiàng)目直接投資，增量資本支出比=資本增量÷GDP增量，貨物滯留減少率=滿載時(shí)增加的運(yùn)力÷原來(lái)因運(yùn)力不足而無(wú)法運(yùn)輸?shù)呢浳锪浚每蜏魷p少率=滿載時(shí)增加的運(yùn)力÷原本因運(yùn)力不足而無(wú)法運(yùn)送的旅客人數(shù)。（3）港口投資項(xiàng)目的環(huán)境效益評(píng)價(jià)。從環(huán)境評(píng)價(jià)指標(biāo)角度來(lái)看，隨著港口投資而帶來(lái)的港池面積的擴(kuò)大、停靠船舶數(shù)量的增多以及船型的增大，疏浚物不斷增多，海洋污染問(wèn)題日益嚴(yán)峻。一項(xiàng)港口投資能否提高疏浚物的清除效率以及海洋污染的防治效率是評(píng)價(jià)該項(xiàng)港口投資環(huán)境效益的必要指標(biāo)。其中，疏浚物清除效率提高率=單位面積疏浚物減少數(shù)÷港池總面積，海洋污染物防治率提高率=本年度海洋污染減少次數(shù)÷上一年度海洋污染次數(shù)。
二、層次分析法在港口投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的現(xiàn)實(shí)意義
層次分析法是美國(guó)著名運(yùn)籌學(xué)家、Pittsburgh大學(xué)教授T.L.satty于20世紀(jì)70年代中期提出的一種將定性分析和定量分析相結(jié)合，定性問(wèn)題定量化的實(shí)用決策方法。該方法適用于結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，決策準(zhǔn)則較多且不易于量化的問(wèn)題。方法的思路簡(jiǎn)捷明了，能緊密地同決策者的主觀判斷和推理聯(lián)系起來(lái)，對(duì)決策者的推理過(guò)程進(jìn)行量化的描述，可以避免決策者在結(jié)構(gòu)復(fù)雜和方案較多時(shí)邏輯推理上的失誤。對(duì)港口投資效益的評(píng)價(jià)除了評(píng)價(jià)指標(biāo)的恰當(dāng)選取之外，同樣也離不開(kāi)數(shù)學(xué)模型對(duì)指標(biāo)的必要整理與權(quán)衡。由于港口投資效益評(píng)價(jià)指標(biāo)較多，某些指標(biāo)間具有隸屬關(guān)系，而且財(cái)務(wù)效益、社會(huì)效益、環(huán)境效益三方面評(píng)價(jià)指標(biāo)和十項(xiàng)具體指標(biāo)的重要性無(wú)明確答案，因此，層次分析法是構(gòu)建港口投資效益評(píng)價(jià)指標(biāo)的較優(yōu)選擇。
運(yùn)用層次分析法進(jìn)行港口投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義：首先，港口投資是一項(xiàng)投資規(guī)模大、建設(shè)工期長(zhǎng)、關(guān)系國(guó)民生產(chǎn)生活多個(gè)方面的大工程。因而投資方案的選取需要決策者經(jīng)過(guò)全面深入的剖析，對(duì)港口投資進(jìn)行全方位、多層次的效益評(píng)價(jià)，優(yōu)中擇優(yōu)，選取統(tǒng)籌兼顧、評(píng)分較高的方案。港口投資評(píng)價(jià)有利于決策者提前做好分析和預(yù)測(cè)，為正確決策的制定打下基礎(chǔ)。其次，港口投資項(xiàng)目的建設(shè)有極大的溢出效益，利益為社會(huì)所共享。港口投資效益評(píng)價(jià)有利于社會(huì)各界展望投資建成后的遠(yuǎn)景，對(duì)港口投資所帶來(lái)的利弊有所了解和把握，從而有利于社會(huì)各界以及政府制定未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃，置辦其它基礎(chǔ)設(shè)施，共謀發(fā)展大計(jì)。最后，港口投資評(píng)價(jià)涉及投資對(duì)社會(huì)方方面面所帶來(lái)的影響，因而港口投資評(píng)價(jià)必將促使投資項(xiàng)目努力朝有利于社會(huì)發(fā)展、人民生活以及環(huán)境保護(hù)的方向前進(jìn)，有利于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境的和諧發(fā)展。
三、港口投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中層次分析法的具體應(yīng)用
層次分析方法的核心是將影響目標(biāo)決策的因素按關(guān)聯(lián)度分解成若干層次，通過(guò)專家打分，賦予每個(gè)影響因素以不同的權(quán)重并構(gòu)建因素判斷矩陣，進(jìn)而檢驗(yàn)矩陣的一致性并計(jì)算權(quán)向量，最后進(jìn)行不同層次總排序，給不同的影響因素以不同的組合權(quán)重，通過(guò)數(shù)值的計(jì)算來(lái)較準(zhǔn)確地對(duì)投資效益進(jìn)行評(píng)價(jià)。港口投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的層次分析圖如圖1所示。
首先，選擇港口投資項(xiàng)目作為目標(biāo)層，設(shè)為A，假設(shè)其一級(jí)影響因素――經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、環(huán)境效益評(píng)價(jià)指標(biāo)分別為B1，B2，B3，w1，w2，w3，為對(duì)應(yīng)的各因素對(duì)B的影響程度。設(shè)bij（i，j=1，2，3）為相對(duì)于A而言，第i個(gè)元素與第j個(gè)元素的重要性比值，其中bij的取值由成立的專家組根據(jù)相對(duì)重要性水平選用1~9之間的某個(gè)整數(shù)以及其倒數(shù)進(jìn)行量化打分。由于港口投資項(xiàng)目的屬性不同，評(píng)價(jià)時(shí)考慮的側(cè)重點(diǎn)也不同，因此，專家進(jìn)行打分時(shí)給予每項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相對(duì)權(quán)重可能也會(huì)有所不同。其次，構(gòu)建因素判斷矩陣B。B=w1/w1w1/w2w1/w3w2/w1w2/w2w2/w3w3/w1w3/w2w3/w3=b11b12b13b21b22b23b31b32b33，其中bij>0，bij×bji=1，bii=1（i，j=1,2,3）。用權(quán)中向量WB=（w1w2w3）T右乘矩陣B，則有（3w13w23w3）T=3W，即（B-3E）×W=0。E為 n階單位矩陣，n為矩陣B的特征值，W為對(duì)應(yīng)的特征向量。接著，需對(duì)矩陣B的一致性做出檢驗(yàn)。運(yùn)用指標(biāo)CI=（其中?姿max為矩陣B的最大特征根），若?姿max=n=3，即CI=0，則矩陣B具有一致性，即經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、環(huán)境效益評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)選擇港口投資項(xiàng)目總目標(biāo)的重要性認(rèn)定前后一致，具有可信性，否則，則需重新進(jìn)行專家打分。若矩陣B滿足一致性標(biāo)準(zhǔn)，則需要計(jì)算出B=（bij）n×m的最大特征根對(duì)應(yīng)的特征向量W=（w1w2w3）T，則將w1，w2，w3歸一化后即為B1，B2，B3相對(duì)于A的權(quán)重。同樣的，求解出第二決策層的相應(yīng)權(quán)重。為了便于區(qū)分，設(shè)B1下屬的五項(xiàng)具體評(píng)價(jià)指標(biāo)為Ci（i=1，2，…，5）；B2下屬的三項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)為Di（j=1，2，3）；B3下面的兩項(xiàng)指標(biāo)為Ek（k=1，2）。分別構(gòu)造因素判斷矩陣C，D，E；運(yùn)用CI指標(biāo)檢驗(yàn)各矩陣的一致性情況，若一致，分別寫出因素判斷矩陣C，D，E的最大特征值?姿C，?姿D，?姿E以及對(duì)應(yīng)的特征向量WC，WD，WE，其中，WC=（WC1WC2 WC3 WC4 WC5）T，WD=（WD1 WD2 WD3）T，WE=（WE1WE2）T；將特征向量單位化后，為各具體指標(biāo)賦予相應(yīng)的權(quán)重。對(duì)于方案層，設(shè)其為Fl（l=1，2，…，L），運(yùn)用上述的同樣方法，分別寫出F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)l對(duì)于Ci，Dj，Ek各因素相對(duì)重要性的因素判斷矩陣Ci(l×l)，Dj(l×l)，Ek(l×l)。假設(shè)選取方案一Fl的情況下，各矩陣最大特征值對(duì)應(yīng)的特征向量分別為WCiF1=（WC1F1 WC2F1 WC3F1 WC4F1 WC5F1）T，WDjF1=（WD1F1WD2F1WD3F1）T，WEkF1=（WE1F1WE2F1）T，當(dāng)選擇其他方案FL時(shí)，對(duì)應(yīng)的特征向量與上述類似，將特征向量經(jīng)單位化后，分配至各指標(biāo)作為權(quán)重。最后，通過(guò)層次總排序，寫出每個(gè)方案在綜合考慮各項(xiàng)指標(biāo)及指標(biāo)權(quán)重的情況下的模型公式。
×w'Ek×w'B3
其中：Y1，Y1，…，YL為各項(xiàng)方案的最后總得分；Ci，Dj，Ek表示各項(xiàng)比率指標(biāo)的數(shù)值；w'為w經(jīng)過(guò)單位化以后的數(shù)值。
上述數(shù)學(xué)模型經(jīng)過(guò)計(jì)算得出的不同方案的總得分不僅與各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重關(guān)系重大，而且同每項(xiàng)具體指標(biāo)的數(shù)值大小同樣密不可分。對(duì)于不同屬性的投資項(xiàng)目，由于考察的側(cè)重點(diǎn)不同，因而專家打分時(shí)考慮的每項(xiàng)指標(biāo)的重要性均不相同。例如，公益性項(xiàng)目的社會(huì)效益相對(duì)于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目更加重要，因此，經(jīng)過(guò)計(jì)算得出的公益性項(xiàng)目的社會(huì)效益權(quán)重會(huì)大于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的社會(huì)效益權(quán)重。另外，由于港口投資的評(píng)價(jià)指標(biāo)繁多，決策層分為兩層，因此，在最終選擇投資方案時(shí)，用每一項(xiàng)方案相對(duì)于其上一級(jí)（即第二決策層）各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重乘以第二決策層各項(xiàng)指標(biāo)的比率數(shù)值，接著再乘以第二決策層各指標(biāo)相對(duì)于第一決策層各指標(biāo)的權(quán)重，最后，再乘以第一決策層各指標(biāo)相對(duì)于目標(biāo)層的權(quán)重?cái)?shù)值，即可得出最后的總得分。對(duì)于同一屬性的投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，得分最高的方案即為最優(yōu)方案。
投資項(xiàng)目效益評(píng)價(jià)在港口投資中發(fā)揮著不可估量的作用，為決策者綜合評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目帶來(lái)的未來(lái)效益，進(jìn)而對(duì)方案進(jìn)行取舍提供了有力的依據(jù)。在運(yùn)用層次分析法評(píng)價(jià)一項(xiàng)港口投資時(shí)，首先成立專家組為各項(xiàng)指標(biāo)針對(duì)上一級(jí)目標(biāo)的相對(duì)重要性打分，進(jìn)行通過(guò)數(shù)學(xué)方法的運(yùn)算，得到各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，決策層為多層時(shí)，需重復(fù)上述過(guò)程，直至得出每一項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重為止。最后，利用本文最終給出的模型進(jìn)行計(jì)算，得分高者為較優(yōu)方案。
參考文獻(xiàn)：
［1］馬建兵：《Visual c#．NET培訓(xùn)教程》，中國(guó)水利水電出版社2003年版。
［2］Nderson Brian Francis：《Asp．net高級(jí)編程》，清華大學(xué)出版社2002年版。
［3］仁正為：《旅順港吞吐量預(yù)測(cè)及投資效益評(píng)價(jià)研究》，大連海事大學(xué)2000年碩士學(xué)位論文。
[關(guān)鍵詞] 環(huán)保投資；投資主體；環(huán)境效益
[中圖分類號(hào)] F230 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2013）05- 0018- 02
1 前言
近年來(lái)，我國(guó)環(huán)保投資力度不斷增加，根據(jù)中國(guó)環(huán)境規(guī)劃院的研究，初步估算 “十二五 ”期間環(huán)保投資需求約為3.1萬(wàn)億元，與“十一五”期間環(huán)保投資占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 1.35%的比例基本持平，年均環(huán)保投資為 6 200億元左右。在政策推動(dòng)下，我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)在未來(lái)一段時(shí)期將保持年均 15%～20%的增長(zhǎng)率。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2002年全國(guó)環(huán)境投資治理總額較上年同比增加 23%，2007年同比增長(zhǎng) 32%，分別為“十五”和“十一五”期間投資增速最高的年度。 2012年環(huán)保投資進(jìn)入快車道，預(yù)計(jì)總投資 6 000億元以上，同比增長(zhǎng) 25%。
這些數(shù)據(jù)都顯示了我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)將會(huì)迅速發(fā)展，同時(shí)也意味著投入環(huán)保產(chǎn)業(yè)將獲得更多的社會(huì)效益、環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益。
隨著環(huán)保投資的不斷增加以及環(huán)保產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，各類環(huán)保投資項(xiàng)目也在迅速增加。所謂環(huán)保投資項(xiàng)目，是指將一定數(shù)量的資金或資產(chǎn)投入到環(huán)境保護(hù)方面，以環(huán)境保護(hù)為主要目標(biāo)，以獲得一定的環(huán)境效益、社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。主要包括：水處理類項(xiàng)目、固體廢物類項(xiàng)目、廢氣粉塵類項(xiàng)目、噪聲控制類項(xiàng)目、放射性與電磁波污染類項(xiàng)目、潔凈能源類項(xiàng)目、綠色農(nóng)業(yè)類項(xiàng)目、生態(tài)保護(hù)類項(xiàng)目等。
環(huán)境保護(hù)投資是一種社會(huì)公益性投資，投資的目的不是為了謀求最大的經(jīng)濟(jì)效益，而是為了保護(hù)環(huán)境促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。因此，用生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法來(lái)評(píng)價(jià)環(huán)保投資項(xiàng)目，有很大的局限性和不合理性，難以體現(xiàn)環(huán)保投資效益。本文在分析環(huán)境保護(hù)投資特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，介紹環(huán)保投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。
2 環(huán)境保護(hù)投資的特點(diǎn)
（1）環(huán)保投資是以社會(huì)效益為主要目的。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目往往以獲取最大的經(jīng)濟(jì)效益為主要投資目的，而環(huán)保投資項(xiàng)目的效益主要表現(xiàn)為投資項(xiàng)目對(duì)國(guó)家、地區(qū)和社會(huì)群體共同利益所作的貢獻(xiàn)。
（2）投資主體多元化。保護(hù)和改善環(huán)境單純依靠國(guó)家投資是行不通的，一個(gè)國(guó)家的財(cái)力畢竟有限，因而客觀上需要開(kāi)辟其他投資渠道。目前，我國(guó)的環(huán)保投資主體主要包括：
1）國(guó)家主體。國(guó)家通過(guò)預(yù)算下?lián)墉h(huán)保資金，主要用于重點(diǎn)污染源治理、區(qū)域污染防治以及環(huán)境保護(hù)科研等方面。
2）地方政府主體。地方政府（省、地、市、縣等）進(jìn)行的環(huán)保投資，主要用于解決區(qū)域環(huán)境問(wèn)題。
3）企業(yè)主體。企業(yè)為解決自身的生產(chǎn)活動(dòng)所帶來(lái)的環(huán)境問(wèn)題，或?yàn)閷?shí)現(xiàn)某種經(jīng)濟(jì)利益而解決周圍的環(huán)境問(wèn)題所進(jìn)行的投資。
4）個(gè)人投資主體。在現(xiàn)階段，由于市場(chǎng)準(zhǔn)入、投資風(fēng)險(xiǎn)等原因，個(gè)人投資主體很少。
5）國(guó)外投資主體。我國(guó)加入WTO后，隨著與國(guó)際環(huán)保合作的加強(qiáng)，利用外資進(jìn)行環(huán)境保護(hù)的工作將會(huì)得到不斷發(fā)展。
環(huán)境保護(hù)投資項(xiàng)目的投資主體極其廣泛，既可以是政府投資（中央政府和地方政府），也可以是企業(yè)投資（國(guó)有企業(yè)和私有企業(yè)），甚至是個(gè)人投資。投資項(xiàng)目的興辦者、投資者、受益者往往具有分離的特點(diǎn)，一般由各級(jí)政府舉辦，由多級(jí)政府通過(guò)稅收等方式籌集資金，真正的投資者為納稅人，受益者為全國(guó)或某地區(qū)社會(huì)各階層人民。這一特點(diǎn)明顯不同于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)投資的三位一體化。
（3）環(huán)境投資包含直接目的和間接目的，追求經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。環(huán)境投資主要包括防治投資、城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)計(jì)投資、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和改善投資、環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)投資和環(huán)境保護(hù)建設(shè)投資（包括管理、檢測(cè)、科研和宣傳教育等投資）。
（4）環(huán)境投資最終形成自然資本存量。環(huán)境投資活動(dòng)將機(jī)器設(shè)備、材料等物質(zhì)生產(chǎn)資本投入到自然再生產(chǎn)中，其結(jié)果形成自然資本存量，從而保證社會(huì)物質(zhì)再生產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行。從這個(gè)意義上說(shuō)，環(huán)境投資是一種生產(chǎn)性投資，是自然資本的核心。
（5）環(huán)境投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，表現(xiàn)為一種特定的投入產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
3 目前環(huán)境保護(hù)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的局限性
目前，社會(huì)上普遍采用的環(huán)保投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。
財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是從企業(yè)的角度，根據(jù)國(guó)家現(xiàn)行價(jià)格和財(cái)稅制度的有關(guān)規(guī)定，分析測(cè)算擬建項(xiàng)目直接發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用和取得效益，考核項(xiàng)目的獲利能力、貸款清償能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及外匯平衡等財(cái)務(wù)狀況，從而判斷擬建項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性和合理性。此方法不適合環(huán)境保護(hù)投資項(xiàng)目。環(huán)保投資項(xiàng)目屬于公益事業(yè)投資項(xiàng)目，投資的主要目的是謀求環(huán)境效益、社會(huì)效益，增進(jìn)社會(huì)福利，而不是謀求盈利。因此用評(píng)價(jià)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法對(duì)環(huán)境保護(hù)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)顯然具有很大的局限性，不能反映環(huán)保投資的真正效益。所以應(yīng)該采用客觀反映環(huán)保投資項(xiàng)目效益的新方法。
4 評(píng)價(jià)環(huán)保投資效益的方法
目前，評(píng)價(jià)環(huán)保投資效益的主要方法是效益分析法。此外，還有其他評(píng)價(jià)方法，如收益―成本分析法和綜合分析法。本文著重介紹效益分析法。
效益分析法包括環(huán)境效益、經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益三大指標(biāo)。
4.1 環(huán)境效益
獲取最大的環(huán)境效益是環(huán)境保護(hù)的最終目的。環(huán)境效益是由達(dá)標(biāo)基數(shù)、維持系數(shù)（亦稱持久系數(shù)）和強(qiáng)度因子共同決定的。其量化公式為：
環(huán)境效益（E）=達(dá)標(biāo)基數(shù)+維持系數(shù)+強(qiáng)度因子
達(dá)標(biāo)基數(shù)――項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行達(dá)標(biāo)基數(shù)，達(dá)標(biāo)為1；
維持系數(shù)――達(dá)標(biāo)運(yùn)行維持年限，每年取0.1；
強(qiáng)度因子――治理項(xiàng)目高于環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)的百分率。
一般，水、氣、噪聲治理設(shè)施的使用壽命均可維持在10年左右。因此，環(huán)境效益的標(biāo)準(zhǔn)值為2～2.5，數(shù)值越高，環(huán)境效益越好，反之亦然。
4.2 經(jīng)濟(jì)效益
經(jīng)濟(jì)效益是一項(xiàng)反映投入與產(chǎn)出關(guān)系的指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，污染治理項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益往往差異很大。如果是水、氣、噪聲的污染治理，主要表現(xiàn)為投入，獲得較大的環(huán)境效益，而產(chǎn)出表現(xiàn)即經(jīng)濟(jì)效益則不明顯。還有一些治理項(xiàng)目，其經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益不相上下。為此，可將治理分為直接效益和間接效益兩類。直接效益是經(jīng)過(guò)治理收到的節(jié)能、節(jié)水、降耗、利用等經(jīng)濟(jì)效益；間接效益是治理后減免的排污費(fèi)和超標(biāo)排污費(fèi)。經(jīng)濟(jì)效益的量化公式為：
經(jīng)濟(jì)效益（Ec）=（直接效益+間接效益）/投資總額
Ec的標(biāo)準(zhǔn)值為1，Ec越大，經(jīng)濟(jì)效益越高。
4.3 社會(huì)效益
社會(huì)效益是一個(gè)維護(hù)社會(huì)安定，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)。社會(huì)效益是由軟因子和硬因子兩部分組成。軟因子是整體環(huán)境質(zhì)量對(duì)社會(huì)形成的潛移默化的影響。事實(shí)證明，良好的環(huán)境條件不僅會(huì)使人們表現(xiàn)出愉悅的心情和風(fēng)貌，而且對(duì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展有著不可估量的作用。但軟因子量化卻不易，將治理投資與其直接聯(lián)系起來(lái)，進(jìn)而建立一個(gè)有機(jī)的相互關(guān)系則更難。在此，權(quán)且將對(duì)環(huán)境質(zhì)量有直接重要影響的水、氣、噪聲三要素的區(qū)域治理達(dá)標(biāo)情況進(jìn)行重點(diǎn)考慮，間接性地建立起軟因子與環(huán)境指標(biāo)之間的內(nèi)在關(guān)系。即：軟因子=區(qū)域性污水達(dá)標(biāo)排放率+區(qū)域性廢氣達(dá)標(biāo)排放率+區(qū)域性環(huán)境噪聲達(dá)標(biāo)率。硬因子是指污染項(xiàng)目治理后，仍出現(xiàn)投訴，說(shuō)明該治理項(xiàng)目沒(méi)有取得應(yīng)有的社會(huì)效益。因此，社會(huì)效益的量化公式為：
社會(huì)效益（S）=軟因子-硬因子=（污水達(dá)標(biāo)排放率+廢氣達(dá)標(biāo)排放率+環(huán)境噪聲達(dá)標(biāo)率）-重訴率。其中，環(huán)境噪聲達(dá)標(biāo)率可通過(guò)選點(diǎn)抽樣監(jiān)測(cè)取得。
主要參考文獻(xiàn)
[1]佘艷.基于費(fèi)用-效果分析的社會(huì)公益性投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)[J].安徽農(nóng)業(yè)科學(xué)，2005（1）.
關(guān)鍵詞:公路工程;經(jīng)濟(jì);可行性研究
經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是建設(shè)項(xiàng)目可行性研究的重要內(nèi)容。通過(guò)系統(tǒng)分析和定量分析為手段,綜合運(yùn)用工程技術(shù)和經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,使投入工程項(xiàng)目的資金發(fā)揮最大的經(jīng)濟(jì)效果。其目的在揭示工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特征的基礎(chǔ)上,做出正確的項(xiàng)目決策,以最大限度地發(fā)揮資源的作用,確保資源得到合理的使用并取得滿意的經(jīng)濟(jì)效果。投資體制的改革以及第三版《方法與參數(shù)》的出臺(tái)對(duì)公路投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)工作會(huì)產(chǎn)生哪些影響,如何調(diào)整和完善公路投資項(xiàng)目的可行性研究及評(píng)價(jià)方法,值得作深入的研究。
一、《方法與參數(shù)》(第三版) 范圍和內(nèi)容方面的調(diào)整
《方法與參數(shù)》(第二版)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)比較明顯,無(wú)法滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求,新版的《方法與參數(shù)》符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法則,主要變化如下:
(一)投資管理模式和服務(wù)范圍的變化
2004年以前,各級(jí)政府主要按投資規(guī)模管理審批投資項(xiàng)目。而在2004年國(guó)家投資體制改革以后,各級(jí)政府按職能分工和投資主體以及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的重要程度實(shí)施不同的管理方式,實(shí)行審批、核準(zhǔn)以及備案制度。第三版《方法與參數(shù)》對(duì)于實(shí)行審批制的政府投資項(xiàng)目,應(yīng)根據(jù)政府投資主管部門的要求,按照《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》執(zhí)行;對(duì)于實(shí)行核準(zhǔn)制和備案制的企業(yè)投資項(xiàng)目,可根據(jù)核準(zhǔn)機(jī)關(guān)或備案機(jī)關(guān)以及投資者的要求,選用建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的方法和參數(shù)。
(二)內(nèi)容的變化
新版《方法與參數(shù)》的適用范圍擴(kuò)大了,適用于不同行業(yè)、不同類型、不同投資主體的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)(包括中外合資項(xiàng)目)。與公路項(xiàng)目相關(guān)的主要調(diào)整內(nèi)容如下:調(diào)整了經(jīng)濟(jì)分析與財(cái)務(wù)分析的側(cè)重點(diǎn);修正了項(xiàng)目可行的評(píng)判原則;增設(shè)了財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用估算、資金來(lái)源與融資方案、費(fèi)用效果分析、區(qū)域經(jīng)濟(jì)與宏觀經(jīng)濟(jì)影響分析等內(nèi)容;對(duì)財(cái)務(wù)分析、經(jīng)濟(jì)分析、不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析、方案經(jīng)濟(jì)比選等內(nèi)容也進(jìn)行了調(diào)整和擴(kuò)充;增加了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析內(nèi)容;方案經(jīng)濟(jì)比選增加了不確定性因素和風(fēng)險(xiǎn)因素下的方案比選方法;簡(jiǎn)化了改擴(kuò)建項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法;建立了建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)體系;明確評(píng)價(jià)參數(shù)的測(cè)算方法、測(cè)定與選取的原則、動(dòng)態(tài)適時(shí)調(diào)整的要求和使用條件;修改了部分財(cái)務(wù)分析參數(shù)和經(jīng)濟(jì)分析參數(shù)等。
(三)參數(shù)的變化
新版《方法與參數(shù)》給出測(cè)算財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)判據(jù)參數(shù)和其他參數(shù)的測(cè)算依據(jù)、原則、主要方法。在經(jīng)濟(jì)分析(國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià))參數(shù)中,新版的《方法與參數(shù)》修改了社會(huì)折現(xiàn)率的取值。本次修訂經(jīng)過(guò)專題研究和測(cè)算,根據(jù)中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展優(yōu)先順序、發(fā)展水平、宏觀調(diào)控意圖、社會(huì)投資收益水平、資金供應(yīng)狀況、資金機(jī)會(huì)成本等因素綜合分析,規(guī)定社會(huì)折現(xiàn)率為8%。但對(duì)遠(yuǎn)期收益率較大的項(xiàng)目,允許采用較低的折現(xiàn)率,但不應(yīng)低于6%。同時(shí)規(guī)定影子工資換算系數(shù)非熟練勞動(dòng)力為0.25～0.8,其余按市場(chǎng)價(jià)格。土地影子價(jià)格給出測(cè)定原則與方法,非正式給出全國(guó)29個(gè)有代表性城市2000年不同級(jí)別土地的商業(yè)、住宅、工業(yè)等用途的土地影子價(jià)格。
(四)評(píng)價(jià)方法的變化
新版《方法與參數(shù)》首先對(duì)項(xiàng)目可行的評(píng)判原則做了重要修改,即不能僅以單一指標(biāo)判斷項(xiàng)目是否可行,項(xiàng)目是否可行應(yīng)是各項(xiàng)分析結(jié)論綜合權(quán)衡的結(jié)果。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是為項(xiàng)目決策者提供經(jīng)濟(jì)方面的決策依據(jù),而不是為項(xiàng)目決策者去作決策。項(xiàng)目的融資方式和成本與項(xiàng)目的效益高度相關(guān),因此方法部分新設(shè)了對(duì)融資主體和融資方式的選擇、項(xiàng)目資金來(lái)源的合理劃分、資金成本分析及方法、融資方案對(duì)項(xiàng)目的效益與生存能力的影響、優(yōu)化融資方案應(yīng)當(dāng)注意的方面等內(nèi)容進(jìn)行了深化、補(bǔ)充和完善。財(cái)務(wù)分析內(nèi)容相對(duì)于第二版有較大的調(diào)整,根據(jù)項(xiàng)目資金籌措方式,財(cái)務(wù)分析劃分為融資前分析與融資后分析。
二、從區(qū)域或國(guó)家的層面考慮項(xiàng)目對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)或宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
使項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)論回歸其應(yīng)有的地位。償債能力指標(biāo)不再使用借款償還期而使用利息備付率和償債備付率,更符合當(dāng)前債務(wù)融資的實(shí)際情況。調(diào)整后的非折現(xiàn)的盈利指標(biāo)也與國(guó)際通行的指標(biāo)和財(cái)政部考核企業(yè)的指標(biāo)保持一致。
在經(jīng)濟(jì)分析方面,新版的《方法與參數(shù)》明確了需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析的項(xiàng)目類型,確定了經(jīng)濟(jì)費(fèi)用與經(jīng)濟(jì)效益計(jì)算的原則,同時(shí)提倡將項(xiàng)目對(duì)環(huán)境的影響定量化、貨幣化,以促進(jìn)項(xiàng)目保障社會(huì)與環(huán)境保持協(xié)調(diào)發(fā)展。新版的《方法與參數(shù)》增設(shè)了費(fèi)用效果分析,一方面能使項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法更完整;另一方面是為效果不易貨幣化的項(xiàng)目,特別是一些公共投資項(xiàng)目,提供了分析的手段,其結(jié)論可為這些項(xiàng)目決策提供依據(jù)。在不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析的有關(guān)章節(jié),新版的《方法與參數(shù)》增加了敏感度和臨界值兩個(gè)指標(biāo),使敏感性分析結(jié)果量化,操作性更強(qiáng)。新版的《方法與參數(shù)》總結(jié)國(guó)內(nèi)外近年來(lái)一些特大型項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的實(shí)踐,新增設(shè)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)與宏觀經(jīng)濟(jì)影響分析一章。重大戰(zhàn)略投資項(xiàng)目一般不是由項(xiàng)目業(yè)主決策,往往是由中央政府決策。因此,不僅要從項(xiàng)目的層面考慮項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)生存能力,更重要的是還要從區(qū)域或國(guó)家的層面考慮項(xiàng)目對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)或宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,尤其是對(duì)財(cái)政收入和支出的影響。
三、從經(jīng)濟(jì)視角出發(fā),公路項(xiàng)目評(píng)價(jià)存在的問(wèn)題
目前,公路工程項(xiàng)目可行性研究主要依據(jù)1996年版《公路建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編制辦法》(討論稿),但一直沒(méi)有正式出臺(tái)。目前公路投資項(xiàng)目的可行性研究及評(píng)價(jià)方法主要存在如下問(wèn)題:
(一)編制和評(píng)估工作依據(jù)的權(quán)威性不強(qiáng)。由于1988年版編制辦法及評(píng)價(jià)方法已不能完全適應(yīng)工作需要,對(duì)可行性報(bào)告的編制、評(píng)估工作缺乏權(quán)威性的指導(dǎo)文件。
(二)《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》對(duì)投資體作做出了重大改革后,對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目實(shí)行核準(zhǔn)、備案制,缺乏規(guī)范和指導(dǎo)這兩類項(xiàng)目的前期論證工作文件。
(三)可行性研究論證工作質(zhì)量有待于深入提高。目前,部分地區(qū)僅把可行性研究當(dāng)作爭(zhēng)項(xiàng)目、爭(zhēng)投資的手段。可行性研究經(jīng)常出現(xiàn)偏高的交通量、偏低的投資,用固定的公式進(jìn)行機(jī)械地計(jì)算、分析,造成實(shí)際結(jié)果失真,項(xiàng)目建成后重新調(diào)整概算,編制經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)以延長(zhǎng)收費(fèi)年限。
(四)可行性研究工作偏重于考察項(xiàng)目提出的技術(shù)指標(biāo)的可行性,缺少分析項(xiàng)目對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響,特別是缺少項(xiàng)目對(duì)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源的有效利用、促進(jìn)人與自然的和諧等方面的重要性分析。
四、對(duì)改進(jìn)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法的建議
結(jié)合當(dāng)前可行性研究中經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法存在的一些問(wèn)題,對(duì)評(píng)價(jià)方法提出幾點(diǎn)建議:
(一)對(duì)進(jìn)行核準(zhǔn)制投資項(xiàng)目,要“從維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全、合理開(kāi)發(fā)利用資源、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、優(yōu)化重大布局、保障公共利益、防止出現(xiàn)壟斷等方面進(jìn)行核準(zhǔn)”,需要明確進(jìn)行國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和社會(huì)評(píng)價(jià)。
(二)目前的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法只計(jì)算公路降低營(yíng)運(yùn)成本的效益、旅客時(shí)間節(jié)約效益、減少交通事故的效益的三部分直接效益采用了一定的數(shù)學(xué)模型進(jìn)行量化。但由于公路項(xiàng)目具有較強(qiáng)的外部性,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)而言,應(yīng)研究補(bǔ)充減少貨物周轉(zhuǎn)時(shí)間所產(chǎn)生的效益、減少倉(cāng)儲(chǔ)和中間環(huán)節(jié)形成的效益、減少貨損差和提高運(yùn)輸質(zhì)量形成的效益等。
關(guān)鍵詞：固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目；后評(píng)價(jià)；報(bào)告
1 固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的定義
固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目是指為建造、購(gòu)置或更新生產(chǎn)性和非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)而進(jìn)行的，且含有一定建筑或設(shè)備安裝工程的投資建設(shè)項(xiàng)目。
2 固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的必要性
固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)是指項(xiàng)目投資建成并運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間之后，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目立項(xiàng)決策、施工過(guò)程、項(xiàng)目收益等情況的分析評(píng)價(jià)，檢查預(yù)期目標(biāo)是否達(dá)到、主要的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而分析偏離的原因，提出對(duì)策建議，通過(guò)改善投資管理水平和決策制度，達(dá)到提高投資效益、規(guī)范工程項(xiàng)目管理的目的。
項(xiàng)目后評(píng)價(jià)是投資項(xiàng)目全過(guò)程管理的重要內(nèi)容，是有效實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資良性循環(huán)的重要手段。對(duì)于提高固定資產(chǎn)投資管理水平及項(xiàng)目管理水平具有重要意義。
3 固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的原則
不同類型的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，制定不同的經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估與分析方法。如何能真實(shí)、全面地反映出項(xiàng)目的投資效益，需重點(diǎn)關(guān)注以下幾方面：
3.1 堅(jiān)持客觀、公正、科學(xué)的評(píng)價(jià)
評(píng)價(jià)時(shí)需結(jié)合項(xiàng)目的實(shí)際情況，對(duì)于大型項(xiàng)目的配套項(xiàng)目要綜合考慮，結(jié)合在一起進(jìn)行投資效益評(píng)價(jià)。
3.2 考慮資金時(shí)間價(jià)值
針對(duì)投資較大、施工期較長(zhǎng)的項(xiàng)目，要考慮資金時(shí)間價(jià)值，可參照銀行同期貸款利率或行業(yè)平均利潤(rùn)率來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的投資凈現(xiàn)值和投資利潤(rùn)率，以真實(shí)反映項(xiàng)目的盈利水平。
3.3 堅(jiān)持項(xiàng)目后評(píng)價(jià)與項(xiàng)目前評(píng)估相結(jié)合
結(jié)合項(xiàng)目前期的可研報(bào)告進(jìn)行對(duì)比分析，重點(diǎn)關(guān)注預(yù)期各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，找出差異原因，從中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。
4 固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)分析方法
對(duì)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的分析方法，要結(jié)合公司所處行業(yè)的實(shí)際情況，制定符合實(shí)際的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，特別關(guān)注項(xiàng)目的立項(xiàng)、概算、設(shè)計(jì)、施工、終驗(yàn)、項(xiàng)目投產(chǎn)后等各階段的實(shí)際情況，設(shè)立全面反映固定資產(chǎn)投資的各項(xiàng)指標(biāo)，并對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，對(duì)于項(xiàng)目投產(chǎn)后帶來(lái)的收益結(jié)合項(xiàng)目收益期限與行業(yè)或公司平均投資收益率進(jìn)行對(duì)比，分析項(xiàng)目差異的原因。
4.1 戰(zhàn)略性投資與經(jīng)營(yíng)性投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的區(qū)別
(1)戰(zhàn)略性投資項(xiàng)目要重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目的長(zhǎng)期效益、社會(huì)效益、影響能力、可持續(xù)性的評(píng)價(jià)，要與企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃相適應(yīng)。
(2)經(jīng)營(yíng)性投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)應(yīng)側(cè)重效益評(píng)價(jià)、目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度的評(píng)價(jià)。投資收益、投資回收期是否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，是重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)。
4.2 項(xiàng)目后評(píng)價(jià)分析指標(biāo)
分析指標(biāo)的設(shè)立：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率、投資利潤(rùn)率、投資利稅率及投資償還期等指標(biāo)，這些指標(biāo)的設(shè)立和計(jì)算，可以對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際收益情況提供準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持，也是評(píng)價(jià)可研報(bào)告的重要分析對(duì)比指標(biāo)。
(1)凈現(xiàn)值：計(jì)算項(xiàng)目投產(chǎn)后現(xiàn)金流入量和實(shí)際投資額，按同期銀行貸款利率或同行業(yè)收益率計(jì)算該項(xiàng)目實(shí)際凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，表明該項(xiàng)目投資實(shí)際報(bào)酬率大于同期銀行貸款利率或同行業(yè)收益率。
(2)現(xiàn)值指數(shù)：計(jì)算項(xiàng)目投產(chǎn)后現(xiàn)金流入量與實(shí)際投資額，按同期銀行貸款利率或同行業(yè)收益率計(jì)算其現(xiàn)值指數(shù)，如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值。表明該項(xiàng)目投資實(shí)際報(bào)酬率大于同期銀行貸款利率或同行業(yè)收益率。
(3)內(nèi)含報(bào)酬率：內(nèi)含報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。根據(jù)已完項(xiàng)目投產(chǎn)后現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與實(shí)際投資額現(xiàn)值，計(jì)算其實(shí)際報(bào)酬率，判斷實(shí)際報(bào)酬率是否大于同期銀行貸款利率和同行業(yè)投資收益率。
(4)投資利潤(rùn)率和投資利稅率：在不考慮現(xiàn)值的情況下，計(jì)算投資利潤(rùn)率和投資利稅率。投資利潤(rùn)率為稅后凈利潤(rùn)與實(shí)際投資額之比，投資利稅率為稅前利潤(rùn)加其他應(yīng)上交稅之和與實(shí)際投資額之比。
(5)投資貸款償還期：一般投資項(xiàng)目大部分的資金來(lái)源為銀行融資，項(xiàng)目投運(yùn)后，財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量的大小直接影響項(xiàng)目的貸款償還能力，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流量，在考慮貸款利息的情況下如實(shí)計(jì)算項(xiàng)目貸款實(shí)際償還期。 上述5項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資效益的重要指標(biāo)，在做分析評(píng)價(jià)時(shí)要相互結(jié)合各項(xiàng)指標(biāo)綜合考慮，以便全面反映固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的真實(shí)投資收益、投資回報(bào)。
5 固定資產(chǎn)投資后評(píng)價(jià)報(bào)告
結(jié)合前后評(píng)估的各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)比分析，總結(jié)項(xiàng)目實(shí)際投入、產(chǎn)出情況，分析項(xiàng)目實(shí)際投資效益與預(yù)期效益的差異所產(chǎn)生的原因，形成完整的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)報(bào)告，以供公司管理層決策使用。
一、農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中生物資產(chǎn)處理存在的問(wèn)題
1.尚未將生物資產(chǎn)準(zhǔn)確地進(jìn)行區(qū)分。農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目涉及的生物資產(chǎn)既包括類似果樹(shù)、奶牛、種畜等可供多年使用的資產(chǎn)，又包括大田作物、生豬等在一個(gè)生產(chǎn)周期結(jié)束時(shí)銷售的資產(chǎn)，還包括防風(fēng)固沙林、水土保持和水源涵養(yǎng)林等。CAS5第三條規(guī)定：生物資產(chǎn)分為消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和公益性生物資產(chǎn)。消耗性生物資產(chǎn)，是指為出售而持有的、或在將來(lái)收獲為農(nóng)產(chǎn)品的生物資產(chǎn)；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，是指為產(chǎn)出農(nóng)產(chǎn)品、提供勞務(wù)或出租等目的而持有的生物資產(chǎn)；公益性生物資產(chǎn)，是指以防護(hù)、環(huán)境保護(hù)為主要目的的生物資產(chǎn)。可見(jiàn)，CAS5對(duì)于不同類型生物資產(chǎn)的概念和處理方法都有明確的規(guī)范。消耗性生物資產(chǎn)的處理方法類似于流動(dòng)資產(chǎn)的處理方法，而生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的處理方法類似于固定資產(chǎn)的處理方法。但是目前在農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，對(duì)消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的區(qū)分及其處理均不規(guī)范：一種情況是，將消耗性生物資產(chǎn)當(dāng)作生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的固定資產(chǎn)處理，列入建設(shè)投資，采取與建筑物、機(jī)器設(shè)備等相同的方法來(lái)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)價(jià)和核算，按類似固定資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方法計(jì)提折舊。例如，在綠化苗木培育項(xiàng)目中，一些本應(yīng)作為消耗性生物資產(chǎn)的苗木，需要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間栽培才能達(dá)到出售條件，但將其作為投資項(xiàng)目，因其生長(zhǎng)時(shí)間較長(zhǎng)而被當(dāng)作生產(chǎn)性生物資產(chǎn)處理。在這種處理方式下，消耗性生物資產(chǎn)的成本被計(jì)入投資額，導(dǎo)致投資額增加。而按照固定資產(chǎn)逐年計(jì)提折舊的方法處理，又會(huì)影響成本效益的估算。另一種情況則是，將生產(chǎn)性生物資產(chǎn)當(dāng)作流動(dòng)資產(chǎn)處理，如將購(gòu)進(jìn)種畜的費(fèi)用等計(jì)入經(jīng)營(yíng)期間的成本，這種費(fèi)用化的處理，既減少了投資額，又增加了當(dāng)期成本。上述兩種情況都違背了CAS5關(guān)于生物資產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算原則，導(dǎo)致投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量在時(shí)間序列上的分布發(fā)生變動(dòng)，影響投資項(xiàng)目決策指標(biāo)計(jì)算的準(zhǔn)確性。
2.缺乏自制生物資產(chǎn)的成本估算。自制生物資產(chǎn)是指農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者自行栽培、營(yíng)造、繁殖或養(yǎng)殖的生物資產(chǎn)。目前在農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，為減少工作量，多數(shù)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告對(duì)自制生物資產(chǎn)的成本不做明細(xì)測(cè)算，而是直接用同類生物資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)代替。在自制生物資產(chǎn)種類較多的情況下，為避免在不同生物資產(chǎn)之間分?jǐn)偲陂g費(fèi)用的繁瑣，一些項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告直接將自制生物資產(chǎn)的生產(chǎn)成本計(jì)入項(xiàng)目的總成本，完全省去了對(duì)單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的估算。例如，在蔬菜種植與加工項(xiàng)目中，對(duì)于作為加工環(huán)節(jié)原材料的蔬菜直接按市場(chǎng)價(jià)值估價(jià)，省略了對(duì)蔬菜種植成本的估算；或?qū)⑹卟松a(chǎn)所投入的物質(zhì)資料和人工費(fèi)等直接納入項(xiàng)目的總成本集中測(cè)算。這種一攬子測(cè)算出來(lái)的成本顯然是不準(zhǔn)確的，不利于項(xiàng)目方案的設(shè)計(jì)和比較選擇，如在上述蔬菜種植與加工項(xiàng)目中，投資者可以選擇“公司+農(nóng)戶”的組織形式收購(gòu)農(nóng)戶種植的蔬菜，也可以自建生產(chǎn)基地解決原料問(wèn)題，而成本高低是對(duì)兩者作出選擇的重要參考因素。沒(méi)有自制生物資產(chǎn)成本的正確估算，也就無(wú)法與外購(gòu)生物資產(chǎn)成本進(jìn)行比較，這樣，對(duì)于投資項(xiàng)目是否應(yīng)當(dāng)建立生產(chǎn)基地、應(yīng)該采取何種產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的組織形式等問(wèn)題，都難以解決，從而影響到投資項(xiàng)目方案的設(shè)計(jì)和選擇。
3.對(duì)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的折舊計(jì)算過(guò)于簡(jiǎn)單。生物資產(chǎn)與其他資產(chǎn)的一個(gè)顯著不同特點(diǎn)就是它有生命，而生產(chǎn)性生物資產(chǎn)更具有動(dòng)植物的自然再生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)再生產(chǎn)相互交織的生命周期特點(diǎn)，其價(jià)值轉(zhuǎn)化機(jī)理也不一樣，一般資產(chǎn)計(jì)提折舊的方法對(duì)于生產(chǎn)性生物資產(chǎn)并不完全適合。目前，在農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，對(duì)于生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的折舊一般都采用年限平均法，然而不同生物資產(chǎn)折舊殘值率和折舊年限是不相同的，對(duì)它們采用統(tǒng)一的殘值率和年限不利于保證投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性和項(xiàng)目之間的可比性。例如奶牛，從實(shí)際情況來(lái)看，其折舊年限3~8年不等，殘值率5%~30%不等。這種差異本身是出于對(duì)不同品種奶牛生產(chǎn)性能的考慮，但客觀上也給評(píng)價(jià)者提供了廣闊的操作空間，使其能夠?qū)ν顿Y項(xiàng)目各年的折舊額隨意調(diào)整。普遍使用年限平均法，雖然操作簡(jiǎn)便，但其計(jì)提的折舊與生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)并不完全一致。生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的價(jià)值與其生產(chǎn)能力密切相關(guān)，而生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的生產(chǎn)能力具有壽命期內(nèi)中間高、兩頭低的規(guī)律，也就是說(shuō)，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)壽命中期價(jià)值損耗快，壽命初期和晚期損耗慢。在年限平均法下，各期計(jì)提的折舊金額相等，價(jià)值損耗自始至終保持相同的速率，這并不能反映生產(chǎn)性生物資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的實(shí)際情況，導(dǎo)致資產(chǎn)的賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值產(chǎn)生差異。同時(shí)，不恰當(dāng)?shù)恼叟f金額也會(huì)通過(guò)影響成本進(jìn)而影響所得稅的金額，最終作用于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，導(dǎo)致現(xiàn)金流量發(fā)生改變。
二、改進(jìn)生物資產(chǎn)處理方法建議
生物資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理的準(zhǔn)確性對(duì)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)意義重大。為了科學(xué)地評(píng)價(jià)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目中生物資產(chǎn)的價(jià)值，本文對(duì)生物資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理提出以下改進(jìn)建議：
1.準(zhǔn)確區(qū)分生物資產(chǎn)的類型。生物資產(chǎn)類型能否準(zhǔn)確地區(qū)分，對(duì)于估算農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目投資額及經(jīng)營(yíng)成本等指標(biāo)具有非常重要的影響。而如何區(qū)分消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，應(yīng)根據(jù)CAS5的相關(guān)規(guī)定，以該資產(chǎn)在項(xiàng)目中的使用方式和項(xiàng)目本身的經(jīng)營(yíng)目的作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。
（1）根據(jù)生物資產(chǎn)在項(xiàng)目中是否可以反復(fù)使用區(qū)分消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。消耗性生物資產(chǎn)只有一個(gè)生產(chǎn)周期，農(nóng)產(chǎn)品收獲之后就不復(fù)存在。而生產(chǎn)性生物資產(chǎn)能夠在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中長(zhǎng)期、反復(fù)產(chǎn)生價(jià)值，不斷產(chǎn)出農(nóng)產(chǎn)品或者是長(zhǎng)期役用，且其本身并不因使用而消失。消耗性生物資產(chǎn)通常是一次性消耗并終止其服務(wù)能力或不再產(chǎn)生未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，從而在一定程度上表現(xiàn)出存貨的特征，屬于勞動(dòng)對(duì)象。生產(chǎn)性生物資產(chǎn)具備自我生長(zhǎng)性，能夠在持續(xù)的基礎(chǔ)上予以消耗并在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)保持其服務(wù)能力或繼續(xù)產(chǎn)生未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，屬于勞動(dòng)手段。例如肉畜、蔬菜、大田作物、用材林等，它們一旦收獲或出售，都不能在項(xiàng)目中繼續(xù)存在，因而屬于消耗性生物資產(chǎn)。而種畜、果樹(shù)等，在其提品的過(guò)程中本身長(zhǎng)期存在，可以在多個(gè)生產(chǎn)周期內(nèi)保持生產(chǎn)能力，不斷提品，因而屬于生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。
（2）根據(jù)項(xiàng)目本身的經(jīng)營(yíng)目的區(qū)分消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。例如果樹(shù)、種畜，在專門銷售果樹(shù)種苗、種畜的項(xiàng)目中，它們屬于消耗性生物資產(chǎn)；但在生產(chǎn)水果、育肥畜的項(xiàng)目中，它們屬于生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。另外，需要特別注意的是，有些生物資產(chǎn)可能同時(shí)具有消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的特征。例如，中藥材厚樸一般需要15年左右方能采伐取皮，而在達(dá)到采伐條件之前，其樹(shù)葉和種子也可以產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。這樣，相對(duì)于樹(shù)葉和種子，厚樸樹(shù)是生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，而相對(duì)于厚樸皮，厚樸樹(shù)則是消耗性生物資產(chǎn)。考慮到厚樸種植以取皮為目的，筆者認(rèn)為將之按消耗性生物資產(chǎn)處理較為適宜。
2.加強(qiáng)自制生物資產(chǎn)的成本估算。CAS5第二章對(duì)自行栽培、營(yíng)造、繁殖或養(yǎng)殖的消耗性生物資產(chǎn)和自行營(yíng)造或繁殖的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)成本的確認(rèn)和計(jì)量作出了規(guī)定，對(duì)這類項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，可以結(jié)合項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)，依照CAS5的相關(guān)規(guī)定對(duì)自制生物資產(chǎn)的成本進(jìn)行估算，與外購(gòu)生物資產(chǎn)的成本進(jìn)行比較分析，以作為投資項(xiàng)目的決策依據(jù)。
3.合理確定生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊方法。CAS5規(guī)定，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的折舊方法包括年限平均法、工作量法、產(chǎn)量法等。年限平均法直接按照生物資產(chǎn)的使用年限平均計(jì)算折舊；工作量法一般按照成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)所能提供的工作量平均計(jì)算折舊額；產(chǎn)量法則按照生物資產(chǎn)提供的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量或新的生物資產(chǎn)的數(shù)量來(lái)提取折舊。由于農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目涉及的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)各年的產(chǎn)量水平通常都能從技術(shù)專家處得到資料，因而可以根據(jù)生物資產(chǎn)提供的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量或新的生物資產(chǎn)的數(shù)量來(lái)提取折舊，相對(duì)于年限平均法和工作量法而言，產(chǎn)量更能體現(xiàn)生物資產(chǎn)自身的生長(zhǎng)發(fā)育規(guī)律。一般來(lái)看，生物資產(chǎn)成熟期提供的產(chǎn)量多，其提取的折舊相應(yīng)較多，這也符合成本收益配比原則。可見(jiàn)產(chǎn)量法更適合用于生物資產(chǎn)計(jì)提折舊。但對(duì)于某些生物資產(chǎn)使用壽命較長(zhǎng)的項(xiàng)目，例如果樹(shù)栽培，通常進(jìn)入盛果期后各年產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，而果樹(shù)壽命期又遠(yuǎn)大于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的計(jì)算期，所以在評(píng)價(jià)中使用年限平均法也是可行的。
關(guān)鍵詞 合同能源管理；凈現(xiàn)值；實(shí)物期權(quán)；B-S模型；
中圖分類號(hào) F206 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A 文章編號(hào) 1002-2104(2008)03-0135-04
合同能源管理是一種以節(jié)省的能源費(fèi)用來(lái)支付節(jié)能項(xiàng)目全部成本的節(jié)能投資方式。節(jié)能 服務(wù) 公司為客戶實(shí)施節(jié)能改造，通過(guò)提供節(jié)能量保證，與客戶合理分擔(dān)合同能源管理項(xiàng)目的融資 和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，并分享項(xiàng)目實(shí)施后的節(jié)能效益來(lái)獲得投資回報(bào)和滾動(dòng)發(fā)展。
對(duì)合同能源管理項(xiàng)目的評(píng)價(jià)通常采用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期等投資評(píng)價(jià)方法。此 類方法的一些假設(shè)忽略了合同能源管理項(xiàng)目的未來(lái)不確定性、不可逆性等許多重要的現(xiàn)實(shí)影 響因素，低估了具有風(fēng)險(xiǎn)的合同能源管理項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值［1］。在合同能源管理項(xiàng) 目評(píng)價(jià) 中引入期權(quán)理論，運(yùn)用布萊克――斯科爾斯（BlackScholes，以下稱B-S模型）定價(jià)模型 可以有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的不足。
1 合同能源管理項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程與不確定性
1.1 合同能源管理項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程
節(jié)能服務(wù)公司運(yùn)用合同能源管理模式為客戶實(shí)施節(jié)能改造，通過(guò)能源審計(jì)尋找節(jié)能潛力，并 向客戶提出專業(yè)的節(jié)能項(xiàng)目評(píng)估，編制可行性研究和項(xiàng)目建議書(shū)；在與客戶達(dá)到共識(shí)后，雙 方簽訂節(jié)能服務(wù)合同，節(jié)能服務(wù)公司開(kāi)始實(shí)施項(xiàng)目，并向金融機(jī)構(gòu)借款進(jìn)行投資；項(xiàng)目完工 后，節(jié)能服務(wù)公司負(fù)責(zé)為客戶培訓(xùn)相關(guān)人員，并對(duì)設(shè)備進(jìn)行運(yùn)行和維護(hù)管理工作，同時(shí)雙方 按照節(jié)能服務(wù)合同中規(guī)定的方式對(duì)節(jié)能量及節(jié)能效益進(jìn)行實(shí)際監(jiān)測(cè)，分享節(jié)能改造效益，并 以節(jié)能改造效益向金融機(jī)構(gòu)還款。合同能源管理項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程如圖1所示。
1.2 合同能源管理項(xiàng)目的不確定性
合同能源管理項(xiàng)目的不確定性主要體現(xiàn)在對(duì)節(jié)能量預(yù)測(cè)的不確定性和未來(lái)投資回報(bào)的不確定 性兩個(gè)方面。
當(dāng)潛在節(jié)能量減少時(shí)，節(jié)能項(xiàng)目的預(yù)期利潤(rùn)率就會(huì)減少，導(dǎo)致對(duì)最終用戶或政策制定者失去 投資的吸引力。預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)將使借款者增加借用成本，從而威脅節(jié)能項(xiàng)目的內(nèi)在成本――效益 ，并降低資金來(lái)源的總體水平。
節(jié)能量預(yù)測(cè)包含不確定性，許多因素可以影響節(jié)能投資的效果，使之產(chǎn)生不穩(wěn)定性。大量研 究表明：實(shí)際測(cè)量出的節(jié)能量往往偏離最初的預(yù)測(cè)，有時(shí)偏差會(huì)很大。實(shí)際上，有時(shí)節(jié)能量 無(wú)法完全測(cè)量，而且常常不能連續(xù)進(jìn)行。在對(duì)美國(guó)節(jié)能服務(wù)公司市場(chǎng)的分析中，有40％的項(xiàng) 目節(jié)能量偏離了預(yù)期15％以上，有30％的項(xiàng)目預(yù)期節(jié)能量多于實(shí)際節(jié)能量［2］ 。
合同能源管理項(xiàng)目投資回報(bào)的不確定性體現(xiàn)在效益分成或固定回報(bào)的具體比例和期限、客戶 的支付能力、政策變化、體制改革、領(lǐng)導(dǎo)更換等方面。
2 合同能源管理項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法
尚天成等：合同能源管理項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法 2008年 第3期 2.1 凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值法（NPV）是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)的最重要的方法之一。該指 標(biāo)是以投資者所期望的 目標(biāo)收益率作為貼現(xiàn)率，將執(zhí)行期內(nèi)每期的凈收益折現(xiàn)到期初，進(jìn)行累加得凈現(xiàn)值，以此凈 現(xiàn)值作為投資與否的參考值。 凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)公式為：
NPV=∑n[]t=0NCFt(1+i)-t
其中，NPV為凈現(xiàn)值；n為項(xiàng)目壽命期；NCFt為第t期的凈現(xiàn)金流量；i為折現(xiàn)率。
若NPV≥0，合同能源管理項(xiàng)目可行；否則，節(jié)能項(xiàng)目不可行。
2.2 凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)方法的局限性
NPV法體現(xiàn)了資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目周期內(nèi)整個(gè)現(xiàn)金流狀況，是常用的評(píng)價(jià)方法［3］ 。但是NPV法 是建立在以下4個(gè)基本假設(shè)的基礎(chǔ)上的：能夠準(zhǔn)確估計(jì)或預(yù)測(cè)各期節(jié)能收益的凈現(xiàn)值流量； 能夠準(zhǔn)確估計(jì)項(xiàng)目執(zhí)行期和貼現(xiàn)率；投資是不可逆的，如果現(xiàn)在不投資，將來(lái)也不可能投資 ；經(jīng)營(yíng)者的管理缺乏彈性，不能根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)整企業(yè)的生產(chǎn)決策［4］。這些假 設(shè)條件導(dǎo)致運(yùn)用NPV法進(jìn)行合同能源管理項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)存在以下缺陷：
(1)忽視項(xiàng)目的投資效率。NPV只表明投資方案經(jīng)濟(jì)效果的“量”，而沒(méi)有表明“質(zhì)”（即投 資效率），容易誤導(dǎo)投資者采用投資大的方案。
(2)影響因素為預(yù)測(cè)值。計(jì)算NPV的收入、殘值、生產(chǎn)費(fèi)用、生產(chǎn)成本、投資額、期限、債務(wù) 償還 計(jì)劃等往往是預(yù)測(cè)的。由于各影響因素是變動(dòng)的，因此，根據(jù)預(yù)測(cè)值求得NPV作為判斷項(xiàng)目 的可行性依據(jù)過(guò)于簡(jiǎn)單和粗糙。
(3)低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值。NPV忽視經(jīng)營(yíng)的靈活性，忽略了未來(lái)不確定因素的影響，在許多情況下低 估了 項(xiàng)目?jī)r(jià)值。管理者可以針對(duì)具體的市場(chǎng)環(huán)境做出靈活決策，NPV法不能反映這種靈活性的價(jià) 值，在高度不確定性的市場(chǎng)環(huán)境下不能正確對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。
(4)折現(xiàn)率的確定比較困難。在具有較大不確定性和經(jīng)營(yíng)靈活性的情況下，確定折現(xiàn)率和各 期 凈現(xiàn)金流量較為困難。凈現(xiàn)值法選用的折現(xiàn)率往往是投資者的期望報(bào)酬率，期望報(bào)酬率大多 由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（或行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率）、通貨膨脹系數(shù)以及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率三部分構(gòu)成，投資項(xiàng) 目的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和通貨膨脹系數(shù)可采用習(xí)慣方法確定。由于大多投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高，影響因 素較多，因而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定較為困難。
3 合同能源管理項(xiàng)目評(píng)價(jià)的B-S模型
3.1 合同能源管理項(xiàng)目的期權(quán)特性
合同能源管理項(xiàng)目具有期權(quán)性質(zhì)，把企業(yè)對(duì)未來(lái)不確定性的行動(dòng)，視為期權(quán)的持有或創(chuàng)造。 節(jié)能服務(wù)公司對(duì)客戶的投資就像購(gòu)買了一份期權(quán)，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最 大的損失也只是投入的風(fēng)險(xiǎn)資本。
節(jié)能服務(wù)公司通過(guò)向客戶投資從而擁有一定的獲益權(quán)利，其目的是為了在節(jié)能改造后通過(guò)分 享客戶的節(jié)能收益獲得投資收益，實(shí)現(xiàn)自身成長(zhǎng)。因此，節(jié)能服務(wù)公司相當(dāng)于以投入的資 本為期權(quán)費(fèi)購(gòu)買了一份看跌期權(quán)，它賦予投資者在T時(shí)刻（T為投資期滿日）以某一 價(jià)格回收自 己投資收益的權(quán)利。該期權(quán)以節(jié)能服務(wù)公司在合同能源管理項(xiàng)目中占有的股份為標(biāo)的資產(chǎn)， 設(shè)其現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格為S(t)。節(jié)能服務(wù)公司的目標(biāo)是在T時(shí)刻使其價(jià)值增值為X，故X可以視 為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。
由于節(jié)能服務(wù)公司的投資可以被看作是在t時(shí)刻購(gòu)買了一份標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)為S(t)、執(zhí)行時(shí) 間為T、 執(zhí)行價(jià)格為X的歐式看跌期權(quán)，因此，可以用期權(quán)定價(jià)方法對(duì)合同能源項(xiàng)目的投資進(jìn)行可行 性 分析。利用期權(quán)定價(jià)方法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，由于期權(quán)定價(jià)公式是利用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法得到 的，所以不必進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。
[BT2]3.2 B-S模型的假設(shè)及定價(jià)公式
B-S期權(quán)定價(jià)模型的推導(dǎo)建立在6個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)上：
(1)市場(chǎng)的無(wú)摩擦性，即期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)為一有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，可以被自由地買進(jìn)和賣出，沒(méi) 有交易成本和稅收；
(2)在期權(quán)到期日前，即從時(shí)刻t=0到t=T，股票不分紅；
(3)從時(shí)刻t=0到t=T，都可以以一相同的不變的利率借貸，利率按連續(xù)復(fù)利r計(jì)算；
(4)期權(quán)有效期內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)率恒定不變；
(5)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格以連續(xù)的方式變動(dòng)；
(6)期權(quán)到期時(shí)股票價(jià)格的對(duì)數(shù)服從正態(tài)分布。
實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化遵循對(duì)數(shù)正態(tài)分布的隨機(jī)過(guò)程，滿足下列條件：標(biāo)的 資產(chǎn)價(jià)格 連續(xù)變化；在整個(gè)期權(quán)生命期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益和收益方差保持不變；任何時(shí)間段標(biāo) 的資產(chǎn)的收益和其他時(shí)間段股票的收益互相獨(dú)立；任何時(shí)間段標(biāo)的資產(chǎn)復(fù)利收益率服從正態(tài) 分布，即有
[WTBZ]log[WTBX]([SX(]S(t2)S(t1)[SX)])～N(μ(t2-t1),σ2(t2-t1)) （1）
在以上所有假設(shè)條件下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)遵循一種帶漂移的幾何布朗運(yùn)動(dòng)的規(guī)律，在數(shù) 學(xué)上稱為伊藤過(guò)程，可以表示為：
d=μ*Sdt+σSdz=(μ+[SX(]1[]2[SX)]σ2)Sdt+σSdz[JY]（2）
其中，S為標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格；μ*為漂移率；σ為波動(dòng)率，即連續(xù)計(jì)算收益率的標(biāo)的資產(chǎn)在單位時(shí)間內(nèi)收益的自 然對(duì)數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差； dz為布朗運(yùn)動(dòng)的一種隨機(jī)過(guò)程，且dz=ε[KF(]dt[KF)]，ε滿足標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。
根據(jù)伊藤過(guò)程和伊藤引理可以導(dǎo)出單個(gè)歐式買權(quán)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值公式：
F=S(t)N(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)（3）
其中，d1=[SX(][WTBZ]log[WTBX](S(t)/X)+(r+σ2/2)(T-t)[]σ[KF(]T-t[KF)][ SX)]d2=d1-σ[KF(]T-t[KF)]
S(t)為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格；X為執(zhí)行價(jià)格；T為到期時(shí)間；r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；σ2為合同能源管理項(xiàng)目?jī)r(jià)值變動(dòng)的方差；N(d)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布小于d的概率。
3.3 B-S模型中期權(quán)價(jià)值的影響因素
在給出了B-S期權(quán)定價(jià)公式之后，可以用期權(quán)定價(jià)方法對(duì)合同能源管理項(xiàng)目中投資 機(jī)會(huì)的價(jià)值進(jìn)行計(jì)算。圖2給出了確定期權(quán)定價(jià)模型的流程［5］。
(1)B-S模型中參數(shù)變量對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。在公式（3）中，Black和Scholes指出，期權(quán)價(jià) 格 是項(xiàng)目?jī)r(jià)值S(t)、期權(quán)執(zhí)行價(jià)格X、期權(quán)到期時(shí)間T、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r、項(xiàng)目?jī)r(jià)值 波動(dòng)率σ這5個(gè)變量的函 數(shù)。其中，項(xiàng)目?jī)r(jià)值、不確定性、到期時(shí)間以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上漲增加了期權(quán)的價(jià)值，執(zhí)行 價(jià)格的上升減少了期權(quán)的價(jià)值。B-S模型中各參數(shù)變量對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響如圖3所示。
(2)B-S模型中參數(shù)變量的確定。采用B-S期權(quán)定價(jià)模型的關(guān)鍵是確定各個(gè)實(shí)物期權(quán)的 參數(shù)變量 ，這些參數(shù)變量是建立B-S模型的基礎(chǔ)，只有確定了這些參數(shù)變量，才能根據(jù)期權(quán)定價(jià)公式 計(jì)算合同能源管理項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)價(jià)值。
項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng)率。項(xiàng)目?jī)r(jià)值波動(dòng)率即資產(chǎn)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)方差，對(duì)應(yīng)金融期權(quán)中股票價(jià)格的 波動(dòng)率，在實(shí)物期權(quán)中為投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的波動(dòng)率。
項(xiàng)目?jī)r(jià)值波動(dòng)率是項(xiàng)目?jī)r(jià)值的一個(gè)重要解釋變量，包括項(xiàng)目?jī)r(jià)值歷史波動(dòng)率、隱含波動(dòng)率、 現(xiàn)金流量模擬三種形式。當(dāng)存在與研究項(xiàng)目類似的可交易的資產(chǎn)時(shí)，可以計(jì)算該資產(chǎn)價(jià)值 的歷史波動(dòng)率，并將其作為研究項(xiàng)目的價(jià)值波動(dòng)率。計(jì)算可交易資產(chǎn)波動(dòng)率時(shí)交易期的選擇 要反映研究項(xiàng)目的評(píng)估期限；當(dāng)所研究項(xiàng)目標(biāo)的資產(chǎn)或類似可交易資產(chǎn)有期權(quán)或期貨交易時(shí) ，可直接根據(jù)市場(chǎng)上的期權(quán)或期貨價(jià)格進(jìn)行計(jì)算；對(duì)于既沒(méi)有可比較的資產(chǎn)，也很難用模擬 方法計(jì)算的，用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定波動(dòng)率。
期權(quán)的期限。到期期限即金融期權(quán)中約定的有效期限（美式期權(quán)）或者約定的交割期限（ 歐式期權(quán)），對(duì)應(yīng)實(shí)物期權(quán)中企業(yè)決策者設(shè)定的有效期期限。期權(quán)的到期日可能是已知的或未知的。在已知到期日時(shí)，必須區(qū)分到期期限是短期、長(zhǎng)期還 是永久的。與金融期權(quán)相比，實(shí)物期權(quán)的期限較長(zhǎng)，因而決定合適的到期期限比較困難。研 究中為了簡(jiǎn)化問(wèn)題，項(xiàng)目期限是給定的，但在實(shí)際情況中項(xiàng)目環(huán)境是不斷變化的，實(shí)物期權(quán) 的期限會(huì)因競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、技術(shù)等的改變而發(fā)生變化。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是根據(jù)期權(quán)期限及執(zhí)行時(shí)間按照基于AAA級(jí)的零息債券利率 結(jié)構(gòu)曲線決定的。金融期權(quán)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般以短期國(guó)庫(kù)券的利率代替；實(shí)物期權(quán)中由于投資 的長(zhǎng)期性及國(guó)庫(kù)券利率的波動(dòng)性，通常以一年期的國(guó)庫(kù)券利率作為近似無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
執(zhí)行價(jià)格。即金融期權(quán)中約定的成交價(jià)格，對(duì)應(yīng)實(shí)物期權(quán)中項(xiàng)目預(yù)期投資總成本。 因預(yù)期技術(shù)變化會(huì)導(dǎo)致成本變化時(shí)，應(yīng)確定成本變化函數(shù)，以便準(zhǔn)確計(jì)算項(xiàng)目投資額。
由于B-S模型是一個(gè)連續(xù)變量的模型，與其他模型相比，在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的描述上更加準(zhǔn) 確，更能反映實(shí)際變化趨勢(shì)。該模型適用于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)屬于隨機(jī)游走模式的對(duì)象。
4 結(jié) 語(yǔ)
當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目具有延遲、擴(kuò)展或放棄的期權(quán)價(jià)值時(shí)，凈現(xiàn)值法是無(wú)法加以計(jì)量的。當(dāng)投資者面 對(duì)若干具有不同NPV值的項(xiàng)目時(shí)，傳統(tǒng)的選擇方法是投資于具有較高的回報(bào)或最大 凈現(xiàn)值的項(xiàng)目 ，這樣的后果是可能放棄掉那些雖然現(xiàn)在NPV值很小甚至為負(fù)的項(xiàng)目，但因其具有較大靈活 性而 有可能在將來(lái)給公司帶來(lái)更多機(jī)會(huì)和價(jià)值的項(xiàng)目。NPV法是一種剛性的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法，它忽 視了 決策者針對(duì)現(xiàn)實(shí)情況靈活調(diào)整的能力。實(shí)物期權(quán)法則充分考慮到了決策者靈活選擇的可能性 ，并對(duì)這種選擇權(quán)進(jìn)行了計(jì)量，方法簡(jiǎn)單方便，因而能較好地適用于不確定性環(huán)境下的投資 決策。盡管B-S定價(jià)模型并不十分精確，但它還是勝過(guò)其它的期權(quán)價(jià)值評(píng)估方法， 成為合同 能源項(xiàng)目評(píng)價(jià)中不可或缺的分析工具。其原因不僅在于該模型容易理解，更在于該模型的輸 入變量簡(jiǎn)單，能在一定程度上保證輸入數(shù)據(jù)的精確性。
參考文獻(xiàn)(References)
［1］歷成芳,楊湘龍,姜淑霞.實(shí)物期權(quán)法在石油儲(chǔ)量?jī)r(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用［J］.斷塊 油氣田,2 007,14（2）：18～21.［Li Chengfang, Yang Xianglong, Jiang Shuxia. Application of Real Option Method in Value Evaluation of Petroleum Reserves［J］. FaultBlockOil and Gas Field,2007,14(2):18～21.］
［2］Evan Mills, Steve Kromer, Gary Weiss. From volatility to Value: Analyzi ngand Managing Financial and Performance Risk in Energy Savings Projects［J］.Ener gy Policy,2006,34（2）:188～199.
［3］卞詠梅.投資決策中實(shí)物期權(quán)法與折現(xiàn)現(xiàn)金流法之比較［J］.商業(yè)研究,2004,13:88～8 9 . ［Bian Yongmei. The Comparison Between Real Option and NPV in Investment Decis ion［J］. Commercial Research,2004,13:88～89.］
［4］周游.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值法的缺陷及改進(jìn)初探［J］.技術(shù)經(jīng)濟(jì),2004,4:61～6 3.［ZhouYou. The Study on Defects and Improvement of NPV in Investment Project Evaluati on［J］. Technology Economocis,2004,4:61～63.］
［5］陸堅(jiān).實(shí)物期權(quán)在高速公路項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中的應(yīng)用研究［D］.天津:天津大學(xué),2006:32 ～33.［Lu Jian. Research on Applying Real Option in Investment Evaluation of Hig hway Project［D］. Tianjin University,2006:32～33.］
［6］李海秋.Black-Scholes模型的擴(kuò)展性研究及參數(shù)估計(jì)綜述［J］.軟科學(xué),2005, 19（1） :5～8. ［Li Haiqiu. Perspective of Expanded Black-Scholes Model and Estimation o f Parameter［J］. Soft Science,2005, 19（1）:5～8.］[ZK)][FL)]
Evaluation of Energy Performance Management Project
SHANG Tiancheng PAN Zhenni
(School of Management, Tianjin University, Tianjin 300072, China)
“CFO應(yīng)是跨國(guó)并購(gòu)中CEO最得力的助手，他必須考慮并購(gòu)方案的整體架構(gòu)，甚至包括文化與思維方式的差異、管理與企業(yè)架構(gòu)的不同。”CIMA(英國(guó)皇家特許管理會(huì)計(jì)師公會(huì))全球會(huì)長(zhǎng)Aubrey Jochim先生4月16日接受《新理財(cái)》采訪時(shí)說(shuō)。
仔細(xì)核實(shí)定價(jià)
國(guó)家發(fā)改委投資研究所投資項(xiàng)目研究室主任馬小丁認(rèn)為，我國(guó)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法體系包括了財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、環(huán)境影響評(píng)價(jià)、社會(huì)影響評(píng)價(jià)、社會(huì)評(píng)價(jià)。各種評(píng)價(jià)方法共同構(gòu)成了一個(gè)全方位的評(píng)價(jià)體系，即利用現(xiàn)行的評(píng)價(jià)方法，可以對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目的工程技術(shù)、財(cái)務(wù)效益、經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境影響、社會(huì)影響、項(xiàng)目與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)的相互適應(yīng)性等各個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。
對(duì)CFO來(lái)說(shuō)，首先要評(píng)價(jià)并購(gòu)項(xiàng)目定價(jià)，他們必須對(duì)計(jì)價(jià)、估值進(jìn)行非常仔細(xì)的核實(shí)。這里的定價(jià)涉及用到一個(gè)關(guān)鍵數(shù)字：EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤(rùn))，即在扣除利息、稅收以及分?jǐn)偟戎暗睦麧?rùn)。一般并購(gòu)的價(jià)格是這個(gè)數(shù)字乘上很多倍，也就是說(shuō)，收購(gòu)企業(yè)是在指望收購(gòu)?fù)瓿啥嗌倌陜?nèi)值回成本。CFO要分析并購(gòu)對(duì)象的銷售收入、成本、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用等，綜合考慮EBITDA是否恰當(dāng)。這里不僅要看過(guò)去的記錄，還要考慮未來(lái)的收入。
除定價(jià)外，Aubrey還指出CFO容易忽視的三個(gè)方面：一是供應(yīng)商合同是否有保證；二是是否已經(jīng)留出或有負(fù)債；三是無(wú)形資產(chǎn)比如商譽(yù)等是否已經(jīng)涵蓋進(jìn)去。“還有一些非常重要的事情是中國(guó)CFO需要謹(jǐn)慎對(duì)待的，比如收購(gòu)一家歐洲企業(yè)，我們知道中國(guó)企業(yè)的做法是在員工退休前企業(yè)和員工共同繳納社保基金，而在歐洲，各成員國(guó)的養(yǎng)老金計(jì)劃都有差異，甚至在同一個(gè)國(guó)家也有不同的方式。比方說(shuō)，有的企業(yè)(尤其是老員工)參加的是收益確定型養(yǎng)老金計(jì)劃(Defined Benefit Scheme)，員工退休后，考慮到通脹因素，公司還要繼續(xù)一直為他繳納提供退休金，在他的有生之年，這個(gè)費(fèi)用將不斷攀升，有時(shí)會(huì)達(dá)到幾十億美元，這部分費(fèi)用會(huì)記在負(fù)債欄目下。”
全面評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
無(wú)論是哪方面的評(píng)價(jià)，“風(fēng)險(xiǎn)”都是關(guān)鍵。
“CFO需要對(duì)整個(gè)局面進(jìn)行思考，并向董事會(huì)和CEO提出相關(guān)建議。你也許覺(jué)得在一般意義上，CFO只要在資產(chǎn)負(fù)債表、損益表等方面履行應(yīng)盡的勤勉就可以了，但風(fēng)險(xiǎn)管理是現(xiàn)代企業(yè)CFO的重要職責(zé)之一。”Aubrey說(shuō)，“在跨國(guó)并購(gòu)中，CFO一方面要仔細(xì)審查財(cái)務(wù)報(bào)表，另一方面，還要考慮與并購(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)企業(yè)文化、治理架構(gòu)、員工道德、工作效率觀念等的不同，都可能對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響，所以，即使現(xiàn)在看來(lái)，被收購(gòu)對(duì)象的財(cái)務(wù)報(bào)表很健康，還是要給自己提個(gè)醒，看看這種健康狀況是否能夠保持。”
在Aubrey看來(lái)，CFO由于職責(zé)原因，可以接觸到企業(yè)多方面的信息。“如果CFO只是關(guān)注財(cái)務(wù)方面的信息，他的視野就會(huì)變得狹隘。財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字是從實(shí)際發(fā)生的事情中得知，CFO要理解數(shù)字背后的情況。因此，CFO可以到任何機(jī)構(gòu)了解情況，他可以去了解并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，也可以了解其他狀況，就像大夫初診一樣。”
戰(zhàn)略計(jì)分卡是CIMA推出的一種績(jī)效衡量系統(tǒng)和戰(zhàn)略管理工具，與卡普蘭的平衡計(jì)分卡相比，它更注重戰(zhàn)略管理，因此，也更適合并購(gòu)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。戰(zhàn)略計(jì)分卡分為四個(gè)象限：第一個(gè)象限是戰(zhàn)略定位；第二個(gè)象限是可選擇的方案，比如開(kāi)展什么樣的并購(gòu)業(yè)務(wù)，是否應(yīng)進(jìn)入新市場(chǎng)等；第三個(gè)象限是監(jiān)督執(zhí)行；第四個(gè)象限是風(fēng)險(xiǎn)管理，比如企業(yè)并購(gòu)方案失敗的風(fēng)險(xiǎn)有多大，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有多大等。
Aubrey表示，CFO考慮并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，不僅要考慮到負(fù)面的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還要考慮到積極的、正面的風(fēng)險(xiǎn)。“比如，一個(gè)中國(guó)企業(yè)到海外并購(gòu)，可能是因?yàn)檎J(rèn)識(shí)到被并購(gòu)企業(yè)原來(lái)的資產(chǎn)可以在并購(gòu)?fù)瓿珊笥懈叩目?jī)效。CFO要幫助管理層確保并購(gòu)后企業(yè)的良好運(yùn)營(yíng)。”
他特別警示那些現(xiàn)金流充沛的中國(guó)企業(yè)，仔細(xì)審查和權(quán)衡并購(gòu)項(xiàng)目，不要花冤枉錢。“從戰(zhàn)略意義上講，CFO必須把四象限的每一個(gè)框架都仔細(xì)研究，考慮每一步所涉及的風(fēng)險(xiǎn)。”
適度倚重中介
在跨國(guó)并購(gòu)中，中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)是必不可少的。比如，企業(yè)需要聘請(qǐng)律師事務(wù)所審查相關(guān)合同；需要聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審查會(huì)計(jì)記錄和存貨記錄；需要聘請(qǐng)清算師審查并購(gòu)對(duì)象退休金負(fù)債情況等；需要聘請(qǐng)一些熟悉并購(gòu)對(duì)象所在國(guó)家、地區(qū)、行業(yè)情況的管理咨詢公司對(duì)進(jìn)行針對(duì)性分析；一些特殊領(lǐng)域的企業(yè)可能還需要聘請(qǐng)專業(yè)顧問(wèn)等。
但是，所有的中介機(jī)構(gòu)都只能為企業(yè)提供參考資料，綜合評(píng)估還需要企業(yè)自己來(lái)做。“這時(shí)候就需要CFO發(fā)揮指點(diǎn)江山的作用，引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)尋找你所要獲得的信息，然后綜合分析。”Aubrey說(shuō)。
他認(rèn)為，很多中國(guó)企業(yè)的CFO并沒(méi)有意識(shí)到自己所處的關(guān)鍵位置和可以發(fā)揮的作用。一些CFO對(duì)很多情況不太了解，包括自己企業(yè)的情況、并購(gòu)對(duì)象的情況、所在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)情況等。企業(yè)因此不得不找中介做很多本來(lái)該CFO做的事情，平自支付出去很多費(fèi)用。”
因此，CFO需要全面提高自己的知識(shí)水平，擴(kuò)大知識(shí)范圍，不僅要關(guān)注財(cái)務(wù)，還要關(guān)注戰(zhàn)略、管理和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，他們需要不斷充電，以適應(yīng)需要。
“比如，要通過(guò)CIMA的考試，不僅要學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)方面的內(nèi)容，還要打下很好的商業(yè)基礎(chǔ)。所以我們經(jīng)常說(shuō)，我們的會(huì)員是具有扎實(shí)財(cái)務(wù)功底的商業(yè)領(lǐng)軍人物。”
小貼士
項(xiàng)目評(píng)價(jià)及價(jià)值咨詢資料清單
1 項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告(或商業(yè)計(jì)劃書(shū))包括：
(1)本項(xiàng)目的介紹；
(2)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)與財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)；
(3)投資計(jì)劃；
(4)未來(lái)五年收益預(yù)測(cè)(其內(nèi)容包括：年銷售產(chǎn)量、銷售收入、銷售成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅前利潤(rùn)及企業(yè)利潤(rùn)率)；
(5)本項(xiàng)目社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益的分析；
(6)項(xiàng)目所在地自然地理?xiàng)l件及社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況。
2 項(xiàng)目承辦方的申報(bào)資料及，有關(guān)單位的批準(zhǔn)文件的復(fù)印件。
3 與項(xiàng)目相關(guān)實(shí)物資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明，即房屋建筑物產(chǎn)權(quán)證明及土地使用權(quán)證復(fù)印件。
4 產(chǎn)權(quán)人(項(xiàng)目承辦人)證明，包括：
(1)企業(yè)提供企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件：
(2)自然人提供資產(chǎn)權(quán)益者身份證復(fù)印件。
進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)日趨火爆,創(chuàng)造出了一個(gè)又一個(gè)的財(cái)富奇跡,在很多地區(qū),房地產(chǎn)業(yè)甚至成為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱。在這種大的風(fēng)潮之下,人們紛紛涌向房地產(chǎn)領(lǐng)域,不論之前做過(guò)何種工作,仿佛一旦進(jìn)入房地產(chǎn)就可以資產(chǎn)翻倍。然而,經(jīng)過(guò)幾年盲目的火爆之后,房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫不斷增大,國(guó)家和政府也已經(jīng)意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題,一些調(diào)控措施不斷出臺(tái),房地產(chǎn)市場(chǎng)終于開(kāi)始逐漸回歸理性。財(cái)政部財(cái)科所所長(zhǎng)賈康表示,房產(chǎn)稅進(jìn)一步推進(jìn)的大方向已經(jīng)明確,在對(duì)重慶、上海兩地試點(diǎn)情況總結(jié)后,將討論和決定下一步擴(kuò)大試點(diǎn)的方案。北京中原地產(chǎn)市場(chǎng)總監(jiān)張大偉在接受本報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為,最近以北京、武漢等為代表的城市,修改了普通住宅的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),有可能是為區(qū)分征收房產(chǎn)稅的類別而做準(zhǔn)備。社科院在其的《房地產(chǎn)藍(lán)皮書(shū)》中則建議說(shuō),房產(chǎn)稅試點(diǎn)要在“十二五”期間應(yīng)加快向全國(guó)推廣,宜從量從價(jià)綜合征收,并作為收入調(diào)節(jié)的重要手段。當(dāng)房地產(chǎn)企業(yè)不再暴利之后,其將開(kāi)始逐漸成為一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè),是否對(duì)相關(guān)的項(xiàng)目進(jìn)行投資也被人越來(lái)越多的仔細(xì)評(píng)價(jià)。雖然在過(guò)去的幾年中房地產(chǎn)市場(chǎng)展現(xiàn)出了不完善的一面,但是仍然有很多在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)實(shí)際操作中存在的問(wèn)題可以引起我們的思考,從而指導(dǎo)我們今后更好地完善這個(gè)產(chǎn)業(yè)。
一、行業(yè)內(nèi)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)不重視
其實(shí)從之前來(lái)看,國(guó)內(nèi)在十幾年前房地產(chǎn)市場(chǎng)剛剛開(kāi)放的時(shí)候就已經(jīng)就項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方面的內(nèi)容進(jìn)行了引入和闡述,只不過(guò)開(kāi)放商和地方政府都未能引起足夠的重視,甚至部分地區(qū)的銀行等金融機(jī)構(gòu)也忽略了其存在,從全國(guó)范圍內(nèi)來(lái)看,有一些比較大的甚至知名項(xiàng)目都沒(méi)有經(jīng)過(guò)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià),其可行性從未得到評(píng)估。不過(guò)隨著時(shí)間的推移,越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)、企業(yè)和部門開(kāi)始逐漸對(duì)此問(wèn)題給予了足夠的重視,這是一個(gè)好的現(xiàn)象。希望越來(lái)越多的企業(yè)能夠認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題的重要性,真正的將房地產(chǎn)作為一個(gè)企業(yè)認(rèn)真去做。
二、評(píng)價(jià)內(nèi)容不準(zhǔn)確,甚至作假
項(xiàng)目評(píng)價(jià)是圍繞項(xiàng)目來(lái)展開(kāi)的,所作為的評(píng)價(jià)也基本上是為開(kāi)發(fā)商服務(wù)的,有些開(kāi)發(fā)商意識(shí)到了這一問(wèn)題,便對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)論進(jìn)行了部分更改,使得其作為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商投資決策的依據(jù)不再充分,也許有的開(kāi)發(fā)商的出發(fā)點(diǎn)是好的,但是其性質(zhì)已經(jīng)有些變了。還有的開(kāi)放商則明目張膽的作假,做出多份經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)報(bào)告,有的是給自己看的,有的是給銀行看的,有的是給政府看的,除了自己的那一本是相對(duì)真實(shí)的之外,給政府看的和給銀行看的往往含有夸大和虛假性質(zhì),或者是為了獲取補(bǔ)貼,或者是為了減少稅費(fèi),或者是為了騙取貸款等等,真實(shí)性值得懷疑。
三、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法缺乏科學(xué)性
對(duì)很多房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō),除了評(píng)價(jià)內(nèi)容的準(zhǔn)確性有待商榷之外,在評(píng)價(jià)方法上也不怎么科學(xué)。現(xiàn)在從事房地產(chǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的主體一般就是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)自身又或者是一些房屋中介,很多企業(yè)并不具備作出評(píng)價(jià)的資質(zhì)。其實(shí)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作是一項(xiàng)非常復(fù)雜,工作量很大的工作,這個(gè)過(guò)程包含的環(huán)節(jié)眾多,既需要對(duì)所開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目進(jìn)行地理位置上的評(píng)估,又要合理的估計(jì)市場(chǎng),更要對(duì)周圍的市場(chǎng)消費(fèi)能力有著清晰的認(rèn)識(shí),而且成本的估算也是非常重要,等等這些工作都需要體現(xiàn)在房地產(chǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中,如果基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源和計(jì)算方法不準(zhǔn)確,那么這個(gè)報(bào)告就沒(méi)有什么意義。作為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō),其本身很難能準(zhǔn)確地來(lái)對(duì)周邊的市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確估算,又沒(méi)有多少專業(yè)的人才來(lái)進(jìn)行調(diào)查和分析,而中介機(jī)構(gòu)的能力與之相比更加不如,結(jié)果就導(dǎo)致很多報(bào)告都是人為編造而成,根本不具備科學(xué)性。
四、房地產(chǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的從業(yè)人員較少,且素質(zhì)不高
雖然受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)火爆的影響,從事房地產(chǎn)工作的人員比較多,但是專業(yè)人才相對(duì)較少,像是各房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的工作主要由策劃部來(lái)做,但是由于許多房地產(chǎn)公司規(guī)模較小,而且許多為項(xiàng)目公司,所以策劃部規(guī)模較小,從業(yè)人員有限,而且從業(yè)人員素質(zhì)不是很高,很難完成高水平的投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。另外也有一些開(kāi)發(fā)企業(yè)委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià),但上述在開(kāi)發(fā)企業(yè)中存在的問(wèn)題在中介機(jī)構(gòu)中同樣存在。本文在對(duì)十二家較大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)與八家大型房地產(chǎn)中介企業(yè)(十二家開(kāi)發(fā)企業(yè)中包括大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)華遠(yuǎn)、萬(wàn)科、天鴻等,八家大型房地產(chǎn)中介機(jī)構(gòu)包括偉業(yè)、金網(wǎng)絡(luò)、戴德梁行等)從事房地產(chǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作調(diào)查的結(jié)果顯示,平均只有約不到1%的員工用于相關(guān)工作的開(kāi)展,而且基本上都在本科學(xué)歷以下,根本難以完成重要的工作。
五、評(píng)價(jià)軟件較少而且實(shí)用性不高
作為房地產(chǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)來(lái)說(shuō),由于工作量比較大,需要考慮的因素比較多,單純依靠人工的難免有些方面容易遺漏而最終影響到評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性,所以評(píng)價(jià)軟件是比較不錯(cuò)的選擇。從對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)調(diào)查情況來(lái)看,有關(guān)于房地產(chǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的軟件比較少,用的比較多的主要有這么幾種:前衛(wèi)咨詢的前衛(wèi)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)系統(tǒng)、清華同方的投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)系統(tǒng)軟件房地產(chǎn)版、北京普樂(lè)投資咨詢公司的《普樂(lè)》投資評(píng)價(jià)軟件、中潤(rùn)在線的《金房子2000》經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)軟件。這些軟件都有這樣一個(gè)缺點(diǎn),實(shí)用性不是太好,因此在實(shí)際工作中運(yùn)用這些軟件比較少。
六、房地產(chǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)果與實(shí)際情況差
距很大,評(píng)價(jià)報(bào)告缺乏參考意義目前,由于房地產(chǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)自身的復(fù)雜性和前文所論述到的原因,經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)果很難保證與實(shí)際情況相符合。另外實(shí)際評(píng)價(jià)中還存在這樣的問(wèn)題:首先是先定結(jié)果,后做評(píng)價(jià),主觀因素訣定評(píng)價(jià)結(jié)果。做經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)之前,都定好了結(jié)果,內(nèi)部收益率要大致在多少,資金回報(bào)率要保持什么樣的水平,這些評(píng)價(jià)的關(guān)鍵指標(biāo)都有某些人定好了,評(píng)價(jià)人員只要盡量添加合適數(shù)據(jù)即可。某些人的意志甚至可以決定關(guān)鍵數(shù)據(jù)的選取,比如銷售單價(jià),每平方米拆遷補(bǔ)償費(fèi)用等等都可以有幾百甚至幾千的變動(dòng)。即使是在開(kāi)發(fā)企業(yè)給自己作參考的評(píng)價(jià)報(bào)告中也存在評(píng)價(jià)人員對(duì)自己不了解的數(shù)據(jù)不經(jīng)過(guò)查詢和核實(shí)變隨便估計(jì)的情況。有這些情況存在,最后的報(bào)告怎么可能是準(zhǔn)確的呢?其次,還有一種問(wèn)題是許多開(kāi)發(fā)企業(yè)為了使報(bào)告盡快得到審批,經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)報(bào)告是由計(jì)委的人員代做的,這樣做的結(jié)果是計(jì)委既當(dāng)裁判員,又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員,這樣的評(píng)價(jià)報(bào)告,其評(píng)價(jià)結(jié)果的參考意義可想而知。某危改項(xiàng)目實(shí)際評(píng)價(jià)報(bào)告中提到,投資回報(bào)率達(dá)到了84.88%,內(nèi)部收益率達(dá)到了54.78%。這樣的結(jié)果,與實(shí)際相差太大,如果危改項(xiàng)目的投資回報(bào)率和內(nèi)部收益率有這么高,那么,為什么開(kāi)發(fā)商對(duì)危改項(xiàng)目都敬而遠(yuǎn)之?這樣的報(bào)告,顯然沒(méi)有參考意義。
