時間：2023-07-11 17:37:25
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇長期投資評估方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
在西方國家，商標資產(chǎn)(Brand Equity)一詞于80年代被廣泛使用，然而對它的界定迄今仍是眾說紛紜，多數(shù)學者傾向從使用某一個商標與不使用該商標時，消費者對某一個特定產(chǎn)品或服務(wù)的不同反映這樣一個角度來考察商標資產(chǎn)。例如，法奎漢(Farquhar，1989)將商標資產(chǎn)定義為“商標給產(chǎn)品帶來的超越其功能目的附加價值或附加利益”。商標給消費者提供的附加利益越大，它對消費者的吸引就越大，從而商標資產(chǎn)價值就越高。美國學者凱勒(Keller，1993)則將商標理解為消費者由于擁有關(guān)于某一商標的知識而對該商標的營銷活動所具有的差異性反應。加利福尼亞大學伯克利分校的阿肯(Aaker)教授認為，商標資產(chǎn)是這樣一種資產(chǎn)，它能夠為企業(yè)和顧客提供超越產(chǎn)品或服務(wù)本身利益之外的價值；同時，商標資產(chǎn)又同某一特定的商標緊密聯(lián)系，如果該商標文字、圖形作改變，附屬于商標之上的財產(chǎn)將會部分或全部喪失。
一般而言，商標資產(chǎn)是通過為消費者和企業(yè)提供附加利益來體現(xiàn)其價值的。成為一種資產(chǎn)的商標，不僅有助于消費者解釋、處理和貯存大量與該商標和該產(chǎn)品相關(guān)的信息，而且會大大增加消費者購買和使用該產(chǎn)品的信心。更為重要的是消費者對某一商標的品質(zhì)感知以及由這一商標所產(chǎn)生的聯(lián)想、想象都可能極大地提高消費者在產(chǎn)品使用中的滿意感。基于對消費者的價值和吸引，有影響力的商標將通過一系列方式為其提供附加利益。比如，由于消費者對商標的熟知與好感，企業(yè)的營銷活動會更為有效；企業(yè)在與零售商和供應商的交往中可能處于更為有利的地位；借助商標的影響，可以更加有效和成功地推出新產(chǎn)品和進入新的市場；比競爭對手獲得更高的邊際利潤等等。總之，有影響力，或資產(chǎn)價值大的商標能使企業(yè)減少由于市場變化引起的不穩(wěn)定感和風險感，增加產(chǎn)品未來的獲利能力。
商標資產(chǎn)給企業(yè)帶來的附加利益，歸根結(jié)底來源于商標對消費者的吸引和感召力。就實質(zhì)而言，商標資產(chǎn)反映的是商標與顧客（包括潛在顧客）的關(guān)系。顧客關(guān)系之所以重要和具有價值，根本原因在于，在現(xiàn)代競爭激烈的市場條件下，發(fā)展顧客關(guān)系需要很大投入，而這種關(guān)系一旦建立起來，又能保證企業(yè)在未來獲得一定的回報。
商標資產(chǎn)所反映的顧客關(guān)系不是一種短期的關(guān)系，而是一種長期動態(tài)的關(guān)系。如果消費者對某一商標沒有任何了解，完全是在隨機或偶然情況下選擇了該商標，并且在事后對該商標沒有留下什么印象，那么，商標與顧客的這種關(guān)系只能算是一次性的短期關(guān)系。這種關(guān)系對于增加產(chǎn)品的未來銷售沒有潛在實質(zhì)性意義，因而不應歸入商標資產(chǎn)的內(nèi)容。
商標與顧客的關(guān)系既存在廣度上的問題，也存在深度上的問題，這兩者均應納入商標資產(chǎn)的考察視野。所謂顧客關(guān)系的廣度，是指商標在多大范圍內(nèi)被多少人所知曉，它可以用商標的知名度或知曉率來反映。顧客關(guān)系的深度是指顧客對商標的了解程度以及在此基礎(chǔ)上形成的對商標的總體印象與看法，如對商標的信念、態(tài)度、偏好等。顧客關(guān)系的深度可以通過對顧客的忠誠度、品質(zhì)感知程度、商標聯(lián)想等方面的測度反映出來。顧客關(guān)系的廣度與深度既相互聯(lián)系、相互影響，又存在著各自的內(nèi)容、特點與發(fā)展規(guī)律。前者反映商標的影響范圍，后者反映商標對消費者的影響程度和消費者對商標的依賴程度。有較大知名度的商標通常對消費者具有較大的感召力，但這并不是必然的規(guī)律。尤其是在市場競爭激烈的情況下，彼此競爭的商標都具有很高的知名度，但各個商標對消費者的吸引力，或影響消費者的選擇能力可能差別很大。同樣，商標即使對消費者有很大吸引力，但如果局限在一個較小的范圍里被人知曉，商標的獲利能力必將受到限制。
綜上所述，商標資產(chǎn)可以界定為：附著于商標之上，能夠為企業(yè)在未來帶來額外收益的顧客關(guān)系。 二、研究商標資產(chǎn)的意義
（一）“商標資產(chǎn)”較“名牌產(chǎn)品”、“馳名商標”具有更為深邃的內(nèi)涵和更為廣泛的適用性。 應當承認，近幾年關(guān)于“名牌產(chǎn)品”和“馳名商標”的研究，已經(jīng)產(chǎn)生了積極的社會效應。至少可以說，這些研究對于喚起企業(yè)的名牌意識，對于推動、指導地方、企業(yè)創(chuàng)名牌產(chǎn)品產(chǎn)生了很好的影響。然而，這類研究帶有以下幾方面的局限：第一，具有就事論事之嫌，難以有理論上的突破。無論是“名牌產(chǎn)品”還是“馳名商標”均帶有太多的“地域性”和“相對性”成分，這些概念在數(shù)量上難以把握或從本質(zhì)上而言不屬于定量描述的概念范疇。第二，適用范圍相對狹窄。[/b]名牌產(chǎn)品或馳名商標畢竟只是少數(shù)企業(yè)為之追求與奮斗的目標。對于絕大多數(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品很難成為名牌產(chǎn)品，這些企業(yè)也不一定將其產(chǎn)品定位于名牌的位置上。關(guān)于名牌產(chǎn)品或馳名商標的研究成果對于那些不以創(chuàng)“名牌產(chǎn)品”為追求目標的企業(yè)雖然也有指導和啟發(fā)意義，但這種指導和啟發(fā)畢竟帶有較多的間接成分。第三，“名牌產(chǎn)品”也好，“馳名商標”也好，更多反映的是產(chǎn)品或商標已經(jīng)有名這一結(jié)果，對商標從無名到有名這一過程相對而言沒有予以強調(diào)，從這一意義上，這兩個概念均具有靜態(tài)的性質(zhì)。
商標資產(chǎn)這一概念不僅能夠?qū)Α懊飘a(chǎn)品”、“馳名商標”予以更加深刻的刻畫，而且它本身就會有從數(shù)量上把握的意向，是一個可以從定性與定量兩方面界定的學術(shù)用語。不論何種企業(yè)，只要使用商標，并為之進行投資，都可逐步使之成為一種資產(chǎn)。不同的是，由于不同企業(yè)在投資力度、投資方式、所處市場等方面的差異，商標資產(chǎn)在不同企業(yè)間的發(fā)展會存在不平衡，即在量上存在差別。如用商標資產(chǎn)這一術(shù)語表述的話，“名牌產(chǎn)品”或“馳名商標”無非就是資產(chǎn)數(shù)量比較大或特別大的產(chǎn)品或商標。用“商標資產(chǎn)”來重新界定“名牌產(chǎn)品”、“馳名商標”等概念，有助于把商標問題與商標現(xiàn)象的研究引向深入。
（二）商標資產(chǎn)為市場營銷提供了新的尺度。
在現(xiàn)代消費品市場上，營銷投入占銷售收入的比重越來越大。在很多情況下，廣義的營銷投入（包括市場調(diào)研、新產(chǎn)品開發(fā)、營銷網(wǎng)絡(luò)建立、廣告、促銷、銷售費用等）遠遠超過了產(chǎn)品的制造成本。營銷投入中，一部分是服務(wù)于當前的交易實現(xiàn)，另一部分則是著眼于與消費者的未來交易。從理論上說，前一部分營銷投入應當作為當期費用進入成本，其規(guī)模取決于營銷的數(shù)量或水平；后一部分營銷投入則在未來時期對銷售實現(xiàn)產(chǎn)生影響，應歸入長期投資的范疇，其規(guī)模取決于企業(yè)的長期發(fā)展目標以及市場競爭狀況等多方面的因素。
很顯然，營銷投入中的短期與長期投資部分，應當有完全不同的預算方法和績效考核指標。現(xiàn)實中，由于長期投資與短期投資是混雜在一起，難以截然分開，在營銷投資力度與效果的指標體系方面，長期投資部分完全套用了與短期投入部分相同的預算和考核辦法，結(jié)果，常常出現(xiàn)長期營銷投資嚴重不足，或以短期投資擠占長期投資的局面。商標資產(chǎn)，體現(xiàn)了商標在消費者中的聲譽和影響，這種聲譽和影響是企業(yè)對市場進行長期投資，把消費者作為資源開發(fā)的結(jié)果。因此，它為企業(yè)的營銷投資，尤其是營銷投資的長期投入部分的績效考核提供了新的衡量尺度。將這一績效衡量尺度與我們所熟悉的當期銷售量、當期利潤等指標結(jié)合起來，就可以對營銷投入的力度與效果進行更全面的衡量。更重要的是，可以使企業(yè)在營銷活動中突破“短期”和“近視”的局限，進入長期高度的視野，從而有利于更好地把握市場機會。
（三）研究商標資產(chǎn)有助于豐富、發(fā)展消費者需要與選擇理論。迄今，經(jīng)濟學文獻中關(guān)于商標的論述較少，較零散。
而且，經(jīng)濟學家在論及商標問題時，主要是從商標資產(chǎn)對企業(yè)、產(chǎn)業(yè)和交易的影響角度進行分析，至于商標資產(chǎn)是如何形成的，它的基礎(chǔ)是什么，如何對它有效利用和管理等幾乎沒有觸及。之所以如此，是因為后一類問題涉及到消費者在商標層次上的偏好與選擇，而西方微觀經(jīng)濟學理論對此只是提供了一些較為抽象的解釋。微觀經(jīng)濟學在分析消費者選擇行為時，是用無差異曲線和預算線作出說明的；無差異曲線反映的是消費者的偏好，它為什么呈這樣或那樣的形狀，被假定取決于非純粹的經(jīng)濟因素。這實際上將價格和收入以外的其它影響消費者選擇行為的因素，統(tǒng)統(tǒng)歸入了以無差異曲線反映的消費者“偏好”這一范疇中，由于“偏好”在經(jīng)濟學上得不到說明，被假定為既定的，所以，微觀經(jīng)濟學未對商標選擇行為提供令人滿意的解釋。 研究商標資產(chǎn)，恰恰要研究消費者為什么和如何對某一或某些商標產(chǎn)生偏好與忠誠，為什么愿意與特定企業(yè)或產(chǎn)品建立長期的交換關(guān)系。從這一意義上，研究商標資產(chǎn)，對發(fā)展、完善經(jīng)濟學關(guān)于消費者需求與選擇的理論，具有重要價值。 三、商標資產(chǎn)研究的主要內(nèi)容
（一）商標的起源及商標由簡單的識別標記發(fā)展為重要無形資產(chǎn)的歷程。
商標使用雖然有著十分久遠的歷史，但商標作為一種為社會所認可并受到法律保護的資產(chǎn)則只有100多年的歷史。商標為什么能夠成為資產(chǎn)？它為什么是在19世紀中下葉，亦即西方各主要資本主義國家相繼完成革命之后才確定其財產(chǎn)地位？這是兩個需要首先回答的問題。其答案，恐怕只有從商標發(fā)展的歷史過程中尋找。
商標最初是基于將本企業(yè)產(chǎn)品與競爭產(chǎn)品相區(qū)別的需要而產(chǎn)生的，它本身是一種標記或符號，表明使用某一標記的產(chǎn)品是由某一特定個體或組織制造或銷售的。因此，識別功能是商標最基本的功能。商標同個人的名字一樣，在沒有同具體的標記對象結(jié)合之前，它只具有語源或辭源上的涵義。但當它與特定產(chǎn)品結(jié)合后，它就成為這種產(chǎn)品的觀念上的替代物，慢慢地就具有其標志對象所賦予的內(nèi)涵。如，提到“健力寶”，我們會想到與這種運動飲料相聯(lián)的信息，它的包裝、色澤、口味、價格、消費等。當市場交換范圍狹窄、產(chǎn)品選擇余地比較小、產(chǎn)品本身并不復雜、購買風險不大的情況下，這些信息對供需雙方或許并不重要，或者雖然重要，但獲得這些信息的成本不是很高，此時，商標的信息功能或信息傳遞的功能得不到充分體現(xiàn)，商標的資產(chǎn)價值也就得不到承認。只有當商標所傳遞的信息對供需雙方具有特別意義和價值的時候，商標才會真正實現(xiàn)由標記到資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。商標的識別功能與信息功能是商標由標記到資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變的內(nèi)在基礎(chǔ)，而重視信息的價值與作用所要求的一定的社會經(jīng)濟環(huán)境構(gòu)成了實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變的外在條件。歷史的考察是否能得出同樣的結(jié)論，正是需要予以探索的一個領(lǐng)域。
（二）商標資產(chǎn)構(gòu)成及商標資產(chǎn)在財產(chǎn)上的地位。
商標資產(chǎn)是一種什么樣的資產(chǎn)？它由哪些部分構(gòu)成？有何特點？各構(gòu)成部分關(guān)系如何？商標資產(chǎn)為什么重要？與其它資產(chǎn)相比它的地位如何？它呈現(xiàn)或即將呈現(xiàn)哪些發(fā)展趨勢？這是商標資產(chǎn)研究中應當回答的另一類問題。這類問題的回答關(guān)系到能否從定性層面對商標資產(chǎn)予以深刻的把握。例如，美國學者阿肯(David Aaker)提出商標資產(chǎn)是由商標知名度、商標認知質(zhì)量、商標聯(lián)想、商標忠誠、附著于商標之上的專門財產(chǎn)五個部分構(gòu)成。姑且不論每個部分的測度問題，僅僅考察這五個部分彼此之間的關(guān)系，恐怕就需要作大量的實證研究。
（三）企業(yè)發(fā)展商標資產(chǎn)的動因。
哪些因素和力量促使企業(yè)在商標上投資，對不同企業(yè)、對同一企業(yè)的不同發(fā)展階段可能存在差異。在研究這一問題時，需要區(qū)分企業(yè)投資于商標的直接動因與間接動因。直接動因是指最表層的促動力，它能夠解釋不同企業(yè)以及同一企業(yè)在產(chǎn)品發(fā)展的不同階段商標投資的重點與差異，它使商標資產(chǎn)投資方式呈現(xiàn)差異化。間接動因則是潛藏在商標投資行為更深層的原因，它闡明是一種什么樣的共同力量驅(qū)使企業(yè)從事各式各樣的商標投資活動。促使企業(yè)投資于商標的直接動因主要有：追求市場份額的增大、抵御競爭者的攻擊、強化對其它營銷渠道成員的影響和控制等。接下來要探討的問題是，為什么基于上述動因的商標投資能夠被證明 另一個探討的問題是企業(yè)投資于商標的更一般更深層的原因。對此問題的研究有待于發(fā)展起一種綜合的理論。這種理論不僅要考慮企業(yè)與環(huán)境尤其是與消費者互動條件下商標投資行為的共性，而要考慮形成這種共性的持續(xù)的力量源。交易費用經(jīng)濟學或許是最有希望能為此作出貢獻的理論之一。
（四）商標資產(chǎn)的基礎(chǔ)。
如果把商標資產(chǎn)理解為依附于商標之上的顧客關(guān)系，從企業(yè)角度需要探討的一個問題，就是構(gòu)筑這種顧客關(guān)系的基礎(chǔ)是什么，亦即是什么因素或力量促使消費者建立并維持對某一產(chǎn)品或商標的比較長期的偏好或忠誠。產(chǎn)品、服務(wù)的質(zhì)量，或商標提供的附加利益有可能促使消費者對商標產(chǎn)生偏好與忠誠，但這并不一定是唯一的因素和力量。還有哪些因素并以何種方式促成消費者的品牌偏好與忠誠，是值得深入探討的。
（五）商標資產(chǎn)的評估。
商標資產(chǎn)的評估關(guān)系到能否從數(shù)量上深刻把握商標資產(chǎn)，也關(guān)系到企業(yè)能否正確地對商標資產(chǎn)進行投資、利用和管理。近幾年，商標資產(chǎn)評估開始受到廣泛的重視，由此也推動了學術(shù)界對商標評估方法的探索。目前，見諸于報刊的商標評估方法，基本上是有形資產(chǎn)或一般無形資產(chǎn)評估的一些方法的簡單移植和套用，在商標評估剛起步的階段，這或許是不可避免要經(jīng)歷的。然而，商標資產(chǎn)畢竟有自身的特點，從長遠看，實有必要探索適合其特點的新的商標評估方法。
有兩種思路是值得引起重視的。一是從管理決策角度評估商標資產(chǎn)，一是從消費者角度評估商標資產(chǎn)。前者側(cè)重從決策者角度判斷一項商標投資是否正當，和在多大程度上對商標資產(chǎn)強度產(chǎn)生影響。這一評估思路看重的并不是評估的最終結(jié)果，而是評估過程中產(chǎn)生的信息，以及由這些信息所帶來的決策質(zhì)量的提高。評估商標資產(chǎn)，可以基于不同的目的，但從長遠看，基于商標資產(chǎn)管理目的而開展的評估將會越來越受到企業(yè)的重視。基于此，從管理決策角度探索評估方法有廣闊的應用前景和價值。從消費者角度評估商標資產(chǎn)同樣具有極大的開拓價值。最近國外已有一些學者試圖從消費者對商標的記憶和聯(lián)想角度，或從消費者效用角度評估商標資產(chǎn)。這種嘗試是非常有意義的，因為由此形成的評估方法最能反映商標資產(chǎn)的本質(zhì)，而且對以管理決策為導向的評估方法是一種有益的補充。
（六）商標資產(chǎn)的創(chuàng)造。
商標資產(chǎn)創(chuàng)造，至少需要研究兩方面的問題。一是商標資產(chǎn)創(chuàng)造的途徑與方式，二是各種方式的相互配合與協(xié)調(diào)。一般而言，企業(yè)主要通過提高產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)造產(chǎn)品差異與特色、傳播質(zhì)量與差別化信息等途徑增加商標的影響力。這些方式各自的作用機制怎樣，它們彼此之間存在什么樣的關(guān)系，是需要通過大量的理論與實證分析予以探究的。比如，我國目前生產(chǎn)的彩色電視機據(jù)說在內(nèi)在質(zhì)量上完全可與國外名牌彩電媲美，但很多消費者可能并不真的這樣認為。為此恐怕需要作大量的宣傳、說服和教育工作，也就是在傳播方面需要做大量投入。那么，是否加大廣告投資力度，消費者就會轉(zhuǎn)變觀念，企業(yè)就可以達到目的呢？答案也遠非如此簡單。如果不了解消費者對質(zhì)量認知的形成機制，廣告訴求就可能偏離方向，達不到預期的效果。所以，研究商標資產(chǎn)的創(chuàng)造方式，不能孤立地進行，要綜合考慮各種方式的相互影響。只有這樣，商標資產(chǎn)投資效果才會得到更充分的發(fā)揮。
（七）商標資產(chǎn)的利用。
商標資產(chǎn)的利用方式很多，如商標使用許可、商標特許、商標延伸。這些利用方式各自有何特點，在實現(xiàn)中的運作情況如何，未來的發(fā)展趨勢怎樣，是值得認真加以研究的。80年代以來，西方學術(shù)界對商標資產(chǎn)的利用，尤其是商標延伸這種利用形式，作了大量的研究。研究的重點是探索商標延伸的邊界、條件以及影響延伸成功與否的因素。另外，商標延伸是否和在何種條件下可能對原品牌造成負面沖擊，也是企業(yè)在延伸過程別關(guān)注的，這一方面的研究目前還甚為薄弱。
關(guān)鍵詞：并購；企業(yè)價值；評估
中圖分類號：F2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）35-0016-02
企業(yè)并購是一項復雜的經(jīng)濟行為，其間涉及的關(guān)系和問題眾多。在并購的協(xié)商過程中，雙方最關(guān)心、最敏感的問題就是并購的價格問題，即如何合理地評價目標企業(yè)價值，并據(jù)以確定交易價格。雖然決定并購價格的因素很多，但是目標企業(yè)的價值是最終成交價格的基礎(chǔ)。
所謂價值評估是指買賣雙方對標的購入或出售做出的價值判斷。企業(yè)價值評估一般分為以產(chǎn)權(quán)變動為目的的評估和以財務(wù)決策為目的的評估。前者主要是一種公允價值的評估，而后者是對企業(yè)內(nèi)在價值或者未來收益的預期的評估。從這個意義上講，并購中企業(yè)價值評估就是以財務(wù)決策為目的的評估。
一、企業(yè)價值評估方法分析
在費雪、莫迪利安尼和米勒等一代經(jīng)濟學巨匠研究的基礎(chǔ)上，經(jīng)進一步豐富和發(fā)展，企業(yè)價值評估理論進入了實用性階段。當前流行的企業(yè)價值評估方法很多，但總的來說可分為四大類：資產(chǎn)價值估價法、市場比較估價法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和實物期權(quán)定價法。
（一）資產(chǎn)價值法
資產(chǎn)價值法實際上是根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負債表對企業(yè)賬面價值進行調(diào)整得到的企業(yè)價值，其基本思路是重建或重置評估對象。即在條件允許的情況下，任何一個精明的潛在投資者在購置一項資產(chǎn)時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。這種方法起源于對傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)的評估，如土地、建筑物、機器設(shè)備等的評估，而且著眼點是成本，很少考慮企業(yè)的收益和支出。在使用資產(chǎn)價值法評估時，主要通過調(diào)整企業(yè)財務(wù)報表的所有資產(chǎn)和負債來反映它們的現(xiàn)時市場價值，這個價值是企業(yè)所有投資人對企業(yè)資產(chǎn)要求權(quán)價值的總和，用企業(yè)總資產(chǎn)的價值扣除負債可以得到企業(yè)凈資產(chǎn)的價值。
運用資產(chǎn)價值法評估企業(yè)價值時，需要對被評估企業(yè)的資產(chǎn)負債表記錄的資產(chǎn)賬面價值進行調(diào)整，因為資產(chǎn)負債表上資產(chǎn)和負債的賬面價值不等于其市場價值。賬面價值是基于歷史成本記錄的，并沒有考慮有關(guān)因素的影響，如通貨膨脹和過時貶值等。因此，資產(chǎn)評估的價值=資產(chǎn)的重置成本―資產(chǎn)實體性貶值―資產(chǎn)功能性貶值―資產(chǎn)。
（二）市場比較估價法
市場比較估價法指利用產(chǎn)權(quán)市場上與目標企業(yè)相同或相似企業(yè)交易及市場成交價作為參考，通過目標企業(yè)與參照企業(yè)之間的對比分析，進行必要的差異調(diào)整，修正市場交易價格，從而確定目標企業(yè)整體資產(chǎn)價值的一種評估方法。
（三）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是企業(yè)價值評估的一種基本方法，通常被認為是一種相對比較合理的方法。它在投資決策中起著十分重要的作用，是西方并購的基本估值方法。其基本思路為：企業(yè)的價值取決于企業(yè)未來可以取得多少現(xiàn)金收入流；為了準確判斷未來的一系列現(xiàn)金收入流的現(xiàn)值是多少，以便與當前的投資額或企業(yè)收購額相比較，需要按照適當?shù)恼郜F(xiàn)率對企業(yè)未來現(xiàn)金收入流進行折現(xiàn)以得到現(xiàn)值。通常將未來企業(yè)現(xiàn)金收入流的現(xiàn)值減去投資額或企業(yè)收購額得到的差稱作凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于零則投資或收購就是有利的，反之則不利。這種方法包括多種具體的模型。
（四）實物期權(quán)法
所謂的實物期權(quán)，簡單的說就是期權(quán)思想在實物投資范圍之內(nèi)的應用。它是以期權(quán)概念定義的實物資產(chǎn)的選擇性，由金融期權(quán)演變而來，指公司在進行長期投資決策時擁有的、能根據(jù)在決策時尚不確定的因素改變行為的權(quán)利，其核心是在不確定環(huán)境中期權(quán)持有者擁有的選擇權(quán)，是一種不附加義務(wù)的權(quán)利，體現(xiàn)了一定的靈活性，并且這種選擇權(quán)是具有價值的。如新產(chǎn)品的研究開發(fā)、投資項目的選擇、市場營銷決策等。
實物期權(quán)繼承了期權(quán)特有的優(yōu)點，管理者在投資的一定時間內(nèi)擁有繼續(xù)投資或者放棄投資的權(quán)利，可以說，實物期權(quán)是一種或有投資。
用公式表示為：
Vt=Vn+V0
其中，Vt表示并購中目標企業(yè)全部價值；Vn表示按照NPV方法計算出來的并購現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值；V0表示實物期權(quán)法計算出來的并購中目標企業(yè)隱含的增長期權(quán)價值。
二、我國企業(yè)并購價值評估的問題
由于我國資產(chǎn)評估業(yè)起步較晚，市場機制還不完善，所以并購價值評估中仍存在著諸多的問題。主要體現(xiàn)在以下幾個方面。
（一）行政干預，導致目標企業(yè)評估價值遠偏離企業(yè)真實價值
我國企業(yè)并購，許多是在政府干預下進行的。政府從自身利益出發(fā)，為達到一定政治、經(jīng)濟目的，往往采取行政干預手段強行將一些嚴重虧損企業(yè)甚至是資不抵債的企業(yè)搭配給優(yōu)勢企業(yè)，使原來的優(yōu)勢企業(yè)背上沉重的負擔，這既不利于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)之間的公平競爭，又不利于生產(chǎn)要素的自由流動和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場的發(fā)展。而評估機構(gòu)由于受制于地方政府或管理機構(gòu)壓力，違心作出評估結(jié)論，使得資產(chǎn)評估價值偏離實際價值標準，從而造成許多評估結(jié)果失實，評估價值遠偏離企業(yè)真實價值。
（二）評估方法選擇不當，造成評估價值低于實際價值
在價值評估確定中可以采用的方法是非常多的，而每一種方法都有不同的假設(shè)前提和側(cè)重點，因此也就可能得出不同的評估結(jié)果。
目前，在我國企業(yè)并購估值中最常用的方法是資產(chǎn)價值法。資產(chǎn)價值法主要是以企業(yè)凈值為基礎(chǔ)。由于這種方法更多的側(cè)重于對當前資產(chǎn)價值的靜態(tài)衡量，沒有考慮組織資本和未來收益能力。可以說這種方法衡量的是當前資產(chǎn)的價值而不是企業(yè)的價值。盡管已經(jīng)有企業(yè)采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，但這些方法還局限于作為凈資產(chǎn)法的補充和驗證。
三、完善我國并購價值評估的建議
（一）保持政府適當?shù)母深A力度
政府在整個經(jīng)濟，政治，社會中具有四種職能：所有權(quán)，經(jīng)濟管理權(quán)，行政管理權(quán)和社會管理權(quán)。前兩種屬于經(jīng)濟行為，政府的經(jīng)濟行為具體方式主要有三種：生產(chǎn)者行為，消費行為和調(diào)節(jié)行為。公司并購有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，就是政府在發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。并購行為在一定程度上會產(chǎn)生社會影響，政府的適當干預是必要的。但是，我國政府在并購企業(yè)中處于主體地位，由于政府不當干預，并購代替了破產(chǎn)，限制了我國企業(yè)并購市場的規(guī)模，在一定程度上影響了企業(yè)并購的效果。企業(yè)并購交易的最終達成取決于眾多股東的一種共同意愿，政府不應該直接干預并購操作，而應該為企業(yè)并購創(chuàng)造良好的外部環(huán)境：一是要為企業(yè)并購制定相配套服務(wù)的人、財、物流動政策，以打破現(xiàn)有的人事管理、財稅體制，資產(chǎn)經(jīng)營上的障礙。二是政府在正確處理政企關(guān)系的同時，妥善處理政府關(guān)系。因為企業(yè)并購會涉及到不同級政府的關(guān)系，這種關(guān)系協(xié)調(diào)與否也是企業(yè)并購順利進行的關(guān)鍵。三是制定、完善相關(guān)配套法律、法規(guī)、以便企業(yè)并購規(guī)范進行。
（二）選擇合適的價值評估方法
在價值評估中要注意根據(jù)實際情況選擇合適的價值評估方法。傳統(tǒng)的資產(chǎn)價值法評估出來的價值過于保守，往往與企業(yè)真實價值相差甚遠。因此，目標企業(yè)應該勇于思想創(chuàng)新，采用科學的評估方法。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是以企業(yè)的預期獲利能力為評估對象，評估企業(yè)的潛在價值，重視無形資產(chǎn)的價值，正好彌補資產(chǎn)價值法的缺陷，而且在西方應用廣泛。現(xiàn)金流貼現(xiàn)法作為評估企業(yè)內(nèi)在價值的科學方法，比資產(chǎn)價值法更適合并購評估的特點。
但是現(xiàn)金流量法也并不是十全十美的，在當前的知識經(jīng)濟環(huán)境下也逐步顯出其局限性：忽略了企業(yè)擁有的實物期權(quán)價值，低估了企業(yè)的價值，進而可能錯過有利的并購機會。期權(quán)定價理論可以很好地應用于企業(yè)并購的價值評估之中。由于重點考慮了選擇權(quán)或不同的投資機會所創(chuàng)造的價值，彌補了現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的不足，期權(quán)定價模型為我們提供一個很有價值的思路和方法。因此，對目標企業(yè)進行價值評估時，將現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和期權(quán)定價法相結(jié)合使用，則能夠更好的把握并購機會。
總之，我國企業(yè)在并購價值評估中存在這樣那樣的問題，根源在于我國市場體系還未完全建立、資本市場不夠完善、政府未能完全轉(zhuǎn)變職能，所以才會出現(xiàn)政府干預并購行為的現(xiàn)象。隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，這些問題終將得到解決。中國目前并購市場也在向前發(fā)展，并到達了一個較高層次。我們深信，并購中目標企業(yè)價值評估在借鑒西方的先進理論和經(jīng)驗，并結(jié)合中國的具體經(jīng)濟環(huán)境，一定會獲得很大的發(fā)展。同時，健全各項外部條件，規(guī)范和加強中介機構(gòu)的作用，建立富有成效的有中國特色的并購市場，那么我國企業(yè)的并購將在優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資源分配，提高整體經(jīng)濟效益方面發(fā)揮越來越重要的作用。
參考文獻：
[1] 陳穎崢.我國并購中目標企業(yè)價值評估研究[D].北京：北京林業(yè)大學，2007.
一、煤礦企業(yè)價值和礦業(yè)權(quán)收益法評估模型
（一）煤礦企業(yè)價值收益法評估模型
《企業(yè)價值評估指導意見》中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路。
我們在實踐中一般采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）進行評估，現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）是通過將企業(yè)未來預期的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值，估算企業(yè)價值的一種方法，即通過估算企業(yè)未來預期現(xiàn)金流和采用適宜的折現(xiàn)率，將預期現(xiàn)金流折算成現(xiàn)實價值，得到企業(yè)價值。企業(yè)價值減去有息債務(wù)，得到股東全部權(quán)益價值。其價值模型如下：
企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅前利潤×（1－所得稅率）+折舊及攤銷-資本性支出-營運資金增加額
企業(yè)價值=營業(yè)性資產(chǎn)價值+溢余資產(chǎn)價值+非經(jīng)營性資產(chǎn)價值＋對外長期投資價值
股東全部權(quán)益價值=企業(yè)價值-有息債務(wù)
營業(yè)性資產(chǎn)價值=明確的預測期期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值+明確的預測期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值
（二）礦業(yè)權(quán)收益法評估模型
根據(jù)中國礦業(yè)權(quán)評估準則《收益途徑評估方法規(guī)范》（CNVS12100-2008），收益途徑評估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、折現(xiàn)剩余現(xiàn)金流量法、剩余利潤法、收入權(quán)益法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量風險系數(shù)調(diào)整法五種。
實踐中采用較多的是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，即DCF法。礦業(yè)權(quán)評估中的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是將礦業(yè)權(quán)所對應的礦產(chǎn)資源勘查作為現(xiàn)金流量系統(tǒng)，將評估計算年限內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，以與凈現(xiàn)金流量口徑相匹配的折現(xiàn)率，折現(xiàn)到評估基準日的現(xiàn)值之和，作為礦業(yè)權(quán)評估價值。其評估模型如下：
礦業(yè)權(quán)評估價值=凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和
凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值=凈現(xiàn)金流量×折現(xiàn)系數(shù)
凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量
現(xiàn)金流入量=銷售收入+回收固定資產(chǎn)凈殘（余）值+回收流動資產(chǎn)
現(xiàn)金流出量=后續(xù)地質(zhì)勘查投資+固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資（含土地使用權(quán)）+其他資產(chǎn)投資+更新改造資金（含固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)更新投資）+流動資金+經(jīng)營成本+銷售稅金及附加+企業(yè)所得稅
二、煤礦企業(yè)價值和礦業(yè)權(quán)收益法評估模型的比較
（一）評估模型的內(nèi)涵一致
兩個評估模型為現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）的不同反映模式，從形式看，好象差異較大，其實質(zhì)完全一樣，有異曲同工之效。
煤礦企業(yè)價值收益法評估模型對現(xiàn)金流的計算比較含蓄，以息稅前利潤為基礎(chǔ)，剔除應流出的企業(yè)所得稅，加上非付現(xiàn)的折舊及攤銷，減去新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常更新投資及營運資金增加額得到企業(yè)自由現(xiàn)金流，算出了企業(yè)營業(yè)性資產(chǎn)價值。然后通過減去有息債務(wù)（即基準日賬面上需要付息的債務(wù)，包括短期借款、帶息應付票據(jù)、一年內(nèi)到期的長期借款、長期借款等）得到股東全部權(quán)益價值。
而礦業(yè)權(quán)收益法評估模型，對企業(yè)自由現(xiàn)金流的計算相對直接一些，直接通過現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量得到凈現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流出量中既包含了煤礦企業(yè)價值收益法評估模型中企業(yè)所得稅、新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常更新投資及營運資金增加額內(nèi)容，更以經(jīng)營成本的方式直接將折舊及攤銷、財務(wù)費用等非付現(xiàn)、非經(jīng)營支出排除在外，起到與煤礦企業(yè)價值收益法評估模型相同的凈現(xiàn)金流量效果。
（二）關(guān)于評估模型參數(shù)的選取
1．對收益年限的確定處理方式不同
煤礦企業(yè)的功能是開發(fā)礦產(chǎn)資源，礦山企業(yè)的收益源于對礦產(chǎn)資源的開發(fā)利用。當?shù)V產(chǎn)資源開采完畢、礦山閉坑，基于開發(fā)利用礦產(chǎn)資源的企業(yè)收益途徑就不存在。因此，理論上，煤礦企業(yè)的收益年限，直接取決于資源儲量的大小，資源儲量大，礦山服務(wù)年限長，企業(yè)收益年限長。但在實務(wù)中，估算的生產(chǎn)能力與服務(wù)年限得出的評估利用礦產(chǎn)資源儲量超出已采取繳納價款方式（或類似方式）有償取得礦業(yè)權(quán)所對應的（或者經(jīng)批準可動用的）資源儲量時，需根據(jù)不同的評估目的，采用不同的處理方式確定收益年限。例如，對作價出資、企業(yè)改制設(shè)立公司等經(jīng)濟行為目的的評估時，確定或估算的生產(chǎn)能力與服務(wù)年限得出的評估利用礦產(chǎn)資源儲量不應超過已采取繳納價款方式（或類似方式）有償取得礦業(yè)權(quán)所對應的（或者經(jīng)批準可動用的）資源儲量；而對出售、合作、非貨幣性資產(chǎn)交換、債務(wù)重組為目的的評估，如估算的生產(chǎn)能力與服務(wù)年限得出的評估利用礦產(chǎn)資源儲量超過已采取繳納價款方式（或類似方式）有償取得礦業(yè)權(quán)所對應的（或者經(jīng)批準可動用的）資源儲量，根據(jù)國家法律、法規(guī)應當有償處理，進而評估結(jié)論可能含負債性質(zhì)應交礦業(yè)權(quán)價款的，雖然收益年限選取服務(wù)年限，但應當在評估報告中披露該事項，提醒委托方和相關(guān)當事方在確定出售價格、合作權(quán)益、非貨幣性資產(chǎn)交換補價、債務(wù)重組對價等時考慮。
2．對評估基準日已形成資產(chǎn)扣減口徑不一致
企業(yè)價值收益法評估模型中對評估基準日前已形成的固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資，不再視同評估基準日后現(xiàn)金流出量，而僅對新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常更新投資視同現(xiàn)金流出量。而礦業(yè)權(quán)收益法評估模型不僅將評估基準日前已形成的固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資視同評估基準日后現(xiàn)金流出量，同時也考慮新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常更新投資支出。比較而言，后者現(xiàn)金流出量的范圍更大一些。
3．折現(xiàn)率取值方式不一致
企業(yè)價值收益法評估模型折現(xiàn)率一般采用國際上通用的WACC模型進行計算。
WACC=Ke×E/(D+E)+ Kd×D/(D+E)×(1－T)
其中：E：權(quán)益的市場價值
D：債務(wù)的市場價值
Ke：權(quán)益資本成本
Kd：債務(wù)資本成本
礦業(yè)權(quán)評估模型的折現(xiàn)率根據(jù)中國礦業(yè)權(quán)評估準則《收益途徑評估方法規(guī)范》（CNVS12100-2008）介紹，包含無風險報酬率和風險報酬率。但在實踐操作中，《礦業(yè)權(quán)評估收益途徑評估方法修改方案》建議現(xiàn)階段推薦采用區(qū)間指標8%－10%。勘探及生產(chǎn)礦山取低值，詳查及以下取高值。對一些高風險、價格波動大的礦產(chǎn)，可以不限于上述區(qū)間范圍，根據(jù)評估項目的具體情況合理分析確定。對需要向國家繳納礦業(yè)權(quán)價款的礦業(yè)權(quán)出讓評估和國家出資勘查形成礦產(chǎn)地的礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓評估，由國土資源部具體折現(xiàn)率指標。
前者通過合理取值計算得到折現(xiàn)率，后者雖然也可以計算取值，但限定在一定的范圍取值之內(nèi)，實踐中取值一般比前者低。
三、煤礦企業(yè)價值和礦業(yè)權(quán)收益法評估模型與現(xiàn)行法規(guī)的沖突
目前評估實踐中，不管是在煤礦企業(yè)價值收益法評估模型中計算息稅前利潤，還是在礦業(yè)權(quán)收益法評估模型中計算經(jīng)營成本，都遵循以下原則計算維簡費和安全費用：
（1）對采礦系統(tǒng)固定資產(chǎn)，按財政、稅務(wù)行政主管部門規(guī)定的方法和標準，以原礦產(chǎn)量為基礎(chǔ)計提維簡費，其他固定資產(chǎn)計提折舊。
（2）煤礦企業(yè)按原煤產(chǎn)量提取安全費用。
（3）煤礦可按扣除井巷工程基金（井巷費用）后的維簡費的50%作為更新性質(zhì)的維簡費，以更新性質(zhì)的維簡費及全部安全費用（不含井巷工程）基金作為更新費用列入經(jīng)營成本。
【關(guān)鍵詞】資金時間；價值；工程經(jīng)濟決策樹
一、工程經(jīng)濟決策樹概述
工程經(jīng)濟決策樹在工程項目概率分析中作用很大，它是工程項目概率分析常用方法之一。工程經(jīng)濟決策樹通過已知各種情況發(fā)生概率的可能性大小，制作圖表對項目進行可行性評估，并判斷項目風險系數(shù)。決策樹的實質(zhì)作用就是在綜合評估各種方案的風險大小后，給出一個損益值，使企業(yè)在考察損益值后，做出正確的投資選擇。在工程經(jīng)濟決策樹損益值計算中，經(jīng)常忽視資金時間價值因素。工程經(jīng)濟決策樹在經(jīng)營投資中，要想做出科學正確的決策，考慮資金時間價值必可或缺。這是因為企業(yè)在投資決策前，如果不能考慮到投資成本、投資期限、投資回報等與時間有牽連的因素，必定導致投資失敗的出現(xiàn)。因此，企業(yè)在進行投資前，在使用工程經(jīng)濟決策樹方法時，就要充分重視資金時間價值這一因素，增強投資回報率。
二、資金時間價值在工程經(jīng)濟決策樹中的重要性
資金時間價值，指的是資金的價值是因時間的變化而發(fā)生變化，是時間的函數(shù)，隨著時間的推移而發(fā)生價值的增加，增加的那部分價值就是原有資金的時間價值。一般來說，工程項目資金投入量大、回收期限長，建設(shè)單位在評估經(jīng)濟效益時，非常重視利息因素，而復利計算法在利息計算中適用性較強，因此，企業(yè)都會采用復利計算法評估工程經(jīng)濟投入與回報情況。但是，目前對資金時間價值的重視度不夠，的確是一個值得考慮的問題。重視資金時間價值，也就是采用動態(tài)分析法計算決策樹中的損益值。動態(tài)分析法就是在分析資金投入效益時，不但考慮投入數(shù)量，還要考慮投入資金的時間值，把不同時期的等額資金視為不等值資金對資金效益進行評估。重視資金時間價值的理論基礎(chǔ)，就在于時間在經(jīng)濟活動中的重要性。工程建設(shè)有時全天進行，就是在搶時間，因為時間就是經(jīng)濟效益、時間就是競爭力、時間就是實力，抓住了時間這一要素，就相當于抓住了經(jīng)濟效益，有些工程項目只有在預定的時間內(nèi)完工，才能實現(xiàn)最大的利益。資金時間價值使得不同時間點的現(xiàn)金流量比較無法進行，這就需要設(shè)計一些換算方法，以至于不同點的現(xiàn)金流量，在比較時能夠更加準確，也更加符合客觀情況。重視資金時間價值會使企業(yè)在投入資金時，參考評估結(jié)論，進行理性投資，因此，資金時間價值是經(jīng)濟分析法的重要部分，其在工程經(jīng)濟決策樹中發(fā)揮著不可估量的作用。
三、運用資金時間價值決策樹方法
企業(yè)在投資中，對將來可能出現(xiàn)的風險預見力差，但是工程經(jīng)濟決策樹方法可以對未來經(jīng)營風險做出有效評估，對可能出現(xiàn)的風險做出預警，還可以判斷出投資方向的可行性指數(shù)，盡最大程度規(guī)避投資風險。現(xiàn)在舉一個實例具體說明決策樹評估方法。如：某沿河岸臺地鋪設(shè)地下管道工程施工期內(nèi)，有可能遭到洪水的襲擊，據(jù)氣象預測，施工期內(nèi)不出現(xiàn)洪水或出現(xiàn)洪水不超過警戒水位的可能性為60%，出現(xiàn)超過警戒水位的洪水的可能性為40%。施工部門根據(jù)氣象部門的預測，制定了相應措施：不超過警戒水位時只需進行洪水期間邊坡維護，工地可正常施工，工程費約10000元。出現(xiàn)超警戒水位時為維護正常施工，普遍加高堤岸，工程費約70000元。此時，工地面臨兩個選擇，第一，僅做邊坡維護，但若出現(xiàn)超警戒水位的洪水工地要損失10萬元。第二，普遍加高堤岸，使出現(xiàn)警戒水位也萬無一失。試問應如何決策？根據(jù)決策樹可以明顯得出選擇第二種方法，第二種方案對于施工單位來說，才是規(guī)避風險的最佳途徑。因此，運用資金時間價值決策樹方法，可以為企業(yè)提供科學合理的損益值，使企業(yè)根據(jù)評估報告對投資方案進行選擇，使企業(yè)能夠在正確的投資中獲得高額收益，讓企業(yè)在競爭中立于不敗之地。
企業(yè)在投資前一定要重視運用資金時間價值決策樹方法，充分考慮資金時間價值，使決策更加科學合理，降低投資風險，盡可能避免因忽視資金時間價值，而使企業(yè)盲目做出錯誤決策，給企業(yè)造成巨大的經(jīng)濟損失的情況。企業(yè)在運用工程經(jīng)濟決策樹方法時，如果忽視了基金時間價值，那么企業(yè)的投資方案只能適用于短期效益，對于長期投資來說意義不大。
參 考 文 獻
[1]仇東東.考慮資金時間價值的工程經(jīng)濟決策樹方法[J].中國水運（下半月刊）.2011（3）
【關(guān)鍵詞】企業(yè)；價值；評估
1 企業(yè)價值評估理論和方法的形成與發(fā)展
隨著歐美等國經(jīng)濟的發(fā)展，現(xiàn)代評估業(yè)逐漸形成，特別是不動產(chǎn)評估得到充分重視和發(fā)展。由于評估實踐的發(fā)展急需理論指導，因而與評估相關(guān)的理論體系逐步從傳統(tǒng)經(jīng)濟理論中分化獨立出來。馬歇爾成為第一個探討評估方法（尤其是不動產(chǎn)評估方法）的現(xiàn)代經(jīng)濟學家，他提出和發(fā)展了許多在現(xiàn)代評估理論中廣為應用的概念，這些概念包括根據(jù)收益折現(xiàn)確定價值、建筑物和土地折舊對價值的影響、建筑物類型和土地用途對價值的影響等。在馬歇爾的論著及其它以他的思想為基礎(chǔ)的論著的影響下，以探討評估、調(diào)查方法并提供經(jīng)嚴格定義的價值為主要內(nèi)容的評估理論最終與價值理論分開，形成了現(xiàn)代評估理論的基礎(chǔ)。
評估方法是企業(yè)價值評估的核心問題，直接影到價值評估的結(jié)果及市場交易的實施。總體上看，價值評估方法可以劃分為三大類：成本法（cost approach），是從歷史成本的角度評估企業(yè)價值；市場法（market approach），是從目前市場價格的角度評估企業(yè)的價值，又稱市場比較法；收益法（income approach），是從未來收益的角度評估企業(yè)的價值。這三大類評估方法的形成與經(jīng)濟學中的價值理論有著很深的歷史淵源。另外也有學者將評估方法分為四類：①利用資產(chǎn)負債表進行評估，即直接將企業(yè)所有發(fā)行在外的證券賬面價值進行加總。此法雖然簡單，但卻易把企業(yè)的賬面價值與市場價值混淆，因此必須對賬面價值加以調(diào)整；②加總企業(yè)發(fā)行在外的所有證券的市場價值來評估企業(yè)價值，通常只適用于上市公司的評估；③通過與價值已知的可比企業(yè)進行比較評估企業(yè)價值。采用這種方法首先需要計算資本化比率，再用該比率乘以被評估企業(yè)的利潤，即可估算出該企業(yè)的市場價值；④首先預測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，將這些現(xiàn)金流量折現(xiàn)后，即可獲得企業(yè)證券持有人擁有的企業(yè)價值。根據(jù)這些基本方法，評估師在進行評估時還會根據(jù)具體情況，設(shè)計或使用更具操作性的方法。誕生了諸如相對估價法、價格/帳面值比率（PVC模型）法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、期權(quán)定價法等方法。
2 我國企業(yè)價值評估的企業(yè)觀與企業(yè)價值觀
我國的資產(chǎn)評估起步于上世紀80年代末期，由于我國至今尚處于經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌時期，市場經(jīng)濟還不夠發(fā)達，適合我國國情的評估理論體系尚未形成，在評估方法上，對于單項資產(chǎn)評估經(jīng)過模仿和探索開始進入成熟階段，但對于企業(yè)價值評估還剛剛起步。對于相關(guān)理論和方法的探索多散見于資產(chǎn)評估教材中，很少有對企業(yè)價值評估的系統(tǒng)論述，大多是將資產(chǎn)評估的理論和方法移植于企業(yè)價值評估之中。
企業(yè)價值評估是資產(chǎn)評估的組成部分，但又不同于傳統(tǒng)的單項資產(chǎn)評估、整體資產(chǎn)評估。單項資產(chǎn)評估包括流動資產(chǎn)、機器設(shè)備、建筑物及在建工程、土地使用權(quán)、長期投資以及無形資產(chǎn)的評估；整體資產(chǎn)評估是以各個企業(yè)，或者企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營單位、分支機構(gòu)作為一個經(jīng)營實體，依據(jù)未來預期收益來評估其市場價值，它更多地考慮資產(chǎn)之間組合方式的協(xié)同效應帶給企業(yè)價值的增值。而企業(yè)價值評估逾越了前兩項資產(chǎn)評估中的“資產(chǎn)”項目即傳統(tǒng)財務(wù)報表中涉及的項目，而將外部環(huán)境分析（包括政治環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策、區(qū)域政策、環(huán)保政策、交通條件甚至地理位置等）、行業(yè)分析、產(chǎn)品與市場分析、業(yè)務(wù)流程分析、組織結(jié)構(gòu)和權(quán)限分析、人力資源分析、信用分析、管理層經(jīng)營績效分析和財務(wù)評價（常見的有償債能力、現(xiàn)金流量狀況和發(fā)展?jié)摿Ψ治觯┑燃{入評估體系。
2.1 企業(yè)價值評估的企業(yè)觀。
我們研究企業(yè)價值評估，準確理解企業(yè)的含義是必不可少的。研究企業(yè)價值評估的企業(yè)觀，就是要在評估中準確界定企業(yè)的內(nèi)涵與本質(zhì)。
在我國，關(guān)于企業(yè)的定義是運用屬加種差的方法得出的。一般認為：企業(yè)是依法設(shè)立的以盈利為目的的從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的獨立核算的經(jīng)濟組織。企業(yè)的這一定義，明確了企業(yè)本質(zhì)上是一個依法成立的社會經(jīng)濟組織，同時也揭示了企業(yè)這一社會經(jīng)濟組織不同于其它社會經(jīng)濟組織的主要方面，即企業(yè)的根本目的在于盈利，企業(yè)在面臨資源約束的條件下，要獨立核算、以收抵支、自負盈虧，設(shè)立企業(yè)的條件與程序要合乎法律規(guī)定等。
關(guān)于企業(yè)內(nèi)涵與本質(zhì)的界定，理論界有不同的觀點。新古典經(jīng)濟學是以市場為研究對象，主要研究市場價格在交易中的作用。因此，企業(yè)被認為是一個追求利潤最大化的“黑匣子”，即企業(yè)是在技術(shù)既定、信息充分、沒有交易成本的條件下，僅面臨市場約束的追求利潤最大化的微觀經(jīng)濟主體。自20世紀30年代企業(yè)理論產(chǎn)生以來，現(xiàn)代經(jīng)濟學企業(yè)理論的研究取得了非常顯著的成果，以“科斯”等經(jīng)濟學家為代表的交易費用學派和以“張五常”等經(jīng)濟學家為代表的契約學派對企業(yè)的研究極大地豐富了企業(yè)的內(nèi)涵。科斯等認為，企業(yè)不同于市場的“顯著特征就是作為價格機制的替代物”，在企業(yè)之外，市場是個典型的契約組織，資源配置由價格機制來協(xié)調(diào)，而企業(yè)是一個不同于市場的“層級”組織。企業(yè)內(nèi)不存在市場交易，生產(chǎn)要素的分配由行政或計劃機制來協(xié)調(diào)。“張五常”等認為，企業(yè)是一種契約組織，它在本質(zhì)上同市場沒有什么差別，企業(yè)之所以能夠出現(xiàn)是由于企業(yè)團隊的生產(chǎn)效率高于單個生產(chǎn)的生產(chǎn)效率，或者是由于風險的重新分配，或者是由于管理勞動交易的特殊性等等。
企業(yè)究竟是什么？弄清楚這個問題是進行企業(yè)價值評估的前提。基于以上分析，我們對企業(yè)價值評估的企業(yè)觀的確立應運用新古典經(jīng)濟學、現(xiàn)代經(jīng)濟學等的經(jīng)濟學中關(guān)于企業(yè)的理論，并結(jié)合分析國際評估界的觀點和我國的實際，界定“企業(yè)價值評估”中的“企業(yè)”內(nèi)涵和本質(zhì)，以此確立我國企業(yè)價值評估的企業(yè)觀。
2.1.1 企業(yè)是一個區(qū)別于市場的經(jīng)濟組織。它是由若干成員組成，有一定組織結(jié)構(gòu)的有機體，其內(nèi)部成員或部門間的分工協(xié)作不是通過價格機制來進行的，而是通過科層制組織進行的，這是企業(yè)區(qū)別于市場的主要標志。
2.1.2 企業(yè)是一個面向市場的經(jīng)濟組織。它是產(chǎn)品的生產(chǎn)者或服務(wù)的提供者，所提供的產(chǎn)品（勞務(wù)）必須滿足一定的社會需要，并且受市場的選擇和制約，這是企業(yè)區(qū)別于其他社會組織和消費者的主要標志。
2.1.3 企業(yè)是一個具有獨立經(jīng)濟利益的經(jīng)濟組織。企業(yè)的活動以盈利為目的，具有獨立的經(jīng)濟利益，它通過交換和其他生產(chǎn)單位以及消費者發(fā)生聯(lián)系，它是一個獨立核算、自負盈虧的實體。
2.1.4 企業(yè)是一個能主動發(fā)展壯大自己的經(jīng)濟組織。在市場競爭機制中，企業(yè)要減少市場交易費用或提高生產(chǎn)經(jīng)營效率，必然會形成企業(yè)的一體化趨勢，一體化的過程就是一部分企業(yè)被另一部分企業(yè)兼并或重組的過程，也是企業(yè)主動發(fā)展和壯大自己的過程。
2.2 企業(yè)價值評估的企業(yè)價值觀。
一、并購財務(wù)風險基本概念
財務(wù)風險是在并購中產(chǎn)生的，分別有估價風險，融資風險，支付風險，整合風險等。并購財務(wù)風險具有綜合性，動態(tài)性，不確定性等因素。并購財務(wù)風險存在于并購前、并購中、并購后。企業(yè)并購涉及到的各項活動可能會引起并購企業(yè)財務(wù)狀況的惡化，從而使得并購價值預期與價值實現(xiàn)出現(xiàn)了嚴重的負偏離。即便如此，并購的財務(wù)風險還是可以控制的，提高信息處理質(zhì)量，運用科學的決策機制和控制手段都可以對財務(wù)風險實施有效管控。
二、并購中的財務(wù)風險識別
1.并購的定價風險。首先，信息的不對稱。由于在交易中存在著信息不對稱，很難對目標企業(yè)的價值進行合理的預估。如果目標企業(yè)是非上市公司的話，那么其公司價值估計變得更加的困難。縱使目標企業(yè)為上市公司，也有可能對并購目標企業(yè)的資產(chǎn)可利用價值、員工組成結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品的市場占有率等非財務(wù)信息的了解不足，從而對目標企業(yè)價值估計有所偏差。若高估了目標企業(yè)價值，則并購成本變高，顯然不能達到并購的目的。若低估了對方的價值，那么其他的潛在收購者則有可能提前對目標公司并購，從而喪失了一個良好的投資機會。信息不對稱不僅體現(xiàn)在財務(wù)指標方面，也體現(xiàn)在非財務(wù)指標方面如：企業(yè)員工的素質(zhì)，文化水平，技術(shù)能力等智力資本在現(xiàn)行會計里很難在財務(wù)報表中體現(xiàn)。信息不對稱表現(xiàn)在：（1）對目標企業(yè)盈利情況缺乏客觀的認識，并購方對目標企業(yè)盈利情況一般從財務(wù)報表中獲得。而財務(wù)報表是可以通過人為粉飾，隱藏真正的盈利狀況。（2）對目標公司資產(chǎn)質(zhì)量不清楚，比如目標公司資產(chǎn)的抵押情況。（3）目標企業(yè)對有的事項隱瞞，目標企業(yè)是否受到訴訟也會對價值估計的影響。其次，目標公司價值估計的方法不完善。目前，國內(nèi)缺乏成熟的一套企業(yè)并購體系，立法和相關(guān)的規(guī)章制度也不完善，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議收購，就沒有考慮企業(yè)資產(chǎn)的時間價值。這就使得并購沒有按照市場價值規(guī)律來進行，而是按照人的主導因素來并購，這樣的企業(yè)價值估計是不合理、不客觀的。企業(yè)價值評估不是簡單的各項資產(chǎn)的總和，還要考慮其財務(wù)狀況，盈利能力及并購后的整合能力。評價體系的不完善，往往是因為中國企業(yè)價值估值沒有得到足夠的重視。再其次，中介機構(gòu)不大成熟。投資銀行，會計師事務(wù)所，資產(chǎn)評估部門等中介機構(gòu)在企業(yè)并購評估中起到非常重要角色。然而，中國的資本市場并沒有西方國家那么成熟，相對缺乏具有獨立的專業(yè)勝任能力與職業(yè)道德的中介機構(gòu)。甚至有的中介機構(gòu)為了自身利益出具虛假價值評估報告，這就會嚴重的干擾并購方的決策。
2.并購中的融資風險。融資的風險主要體現(xiàn)在財務(wù)的流動性風險、資本結(jié)構(gòu)惡化風險、財務(wù)杠桿效應引發(fā)的破產(chǎn)清算風險、再融資風險、每股收益的稀釋及控制權(quán)分散或喪失的風險等，負債融資還要承擔利率變動、負債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營成敗等所構(gòu)成的風險。
融資渠道，有內(nèi)部融資渠道和外部融資，其中外部融資渠道包括像銀行等金融機構(gòu)借款、發(fā)行債券和股票。可以將外部融資形式分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。內(nèi)部融資渠道風險最低，但是必須依賴企業(yè)前期資金的積累。對于負債融資很顯然一個優(yōu)點就是財務(wù)杠桿效應。但是，向銀行等金融機構(gòu)負債借款，不僅在額度上有所限制，而且在借款使用上有一定的限制。權(quán)益融資如發(fā)行股票，籌集的資金額度會比較大，但能夠使公司股權(quán)被稀釋，甚至出現(xiàn)反并購情況。而且當目標公司盈利比較差時，公司的并購行為會使每股收益也會降低。由于企業(yè)選擇了股權(quán)融資，從而可能會失去其他融資方式可能帶來的機會。權(quán)益性融資，在股票首發(fā)，增發(fā)，配股中會受到證券相關(guān)法的規(guī)定限制。另外，原有股東經(jīng)常在公司戰(zhàn)略、經(jīng)營管理方式等方面與新股東產(chǎn)生重大分歧，導致企業(yè)經(jīng)營決策困難。該種風險主要體現(xiàn)在以董事會為治理核心的法人治理機構(gòu)中，且新股東要求公司保證投資方在公司董事會中占有一定席位。
3.并購中的支付風險。企業(yè)并購支付方式：現(xiàn)金支付，股權(quán)支付，舉債支付，混合支付等。企業(yè)并購支付方式的錯誤選擇往往會帶來財務(wù)風險。并購需要大額資金，而通過現(xiàn)金支付無疑會加重企業(yè)的財務(wù)壓力。一方面，如果并購規(guī)模大，并購方也很難擁有巨額的現(xiàn)金，現(xiàn)金支付使得并購大型企業(yè)變得困難。另一方面，現(xiàn)金支付很難享受稅收延遲優(yōu)惠，因為目標企業(yè)在收到現(xiàn)金時候要確認收益，從而要負擔相應的稅負。現(xiàn)金支付意味著大量現(xiàn)金用于并購，后期企業(yè)運營資金投入就變少，從而影響企業(yè)收益。股權(quán)支付可以有效避免大量現(xiàn)金支付的缺陷，股票并購交易規(guī)模不受現(xiàn)金限制，但是很有可能稀釋原有股東的權(quán)利，同時發(fā)放股利時也不能像債券利息那樣在稅前抵扣。還會出現(xiàn)反向購買情況。如果并購方為上市公司，股價被低估時，互換股權(quán)是不合理的。舉債支付，期限錯配會帶來償債風險，并購是一種長期投資，如果借入短期貸款或發(fā)行短期債券，未來現(xiàn)金流量與應付利息無法匹配，則企業(yè)就會陷入財務(wù)危機。混合支付，混合支付的好處就是可以對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在現(xiàn)金支付與非現(xiàn)金支付優(yōu)缺點中找到一個平衡點，從而達到最優(yōu)結(jié)構(gòu)。但是，如果這個平衡點出現(xiàn)了偏差，則企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不佳會給企業(yè)帶來財務(wù)的風險。
4.并購后企業(yè)整合的風險。并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)變化，資本的綜合成本也發(fā)生了變化。并購后企業(yè)的預期收益是否能夠達到企業(yè)的資本成本，影響著并購后企業(yè)的財務(wù)風險。要想獲得理想的收益，必須對企業(yè)各方面整合。企業(yè)戰(zhàn)略方面的整合，有賴于企業(yè)高管的不斷切磋。經(jīng)營方面，由于各自技術(shù)，組織架構(gòu)，產(chǎn)品等方面的差異，能否成功的整合，直接會影響當期的財務(wù)經(jīng)營成果。其次，企業(yè)文化制度，人事的變動都會對企業(yè)合并后的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。企業(yè)并購后主要體現(xiàn)在資本運營風險，財務(wù)收益風險，發(fā)展前景風險。企業(yè)并購的整合中財務(wù)風險又主要集中于財務(wù)組織結(jié)構(gòu)、財務(wù)人員、財務(wù)制度的整合等各財務(wù)相關(guān)方面。財務(wù)的組織，人員，制度的整合失敗往往會導致企業(yè)并購的失敗。
三、并購風險的有效措施。
1.在并購各環(huán)節(jié)中充分對目標企業(yè)信息的收集。對于目標企業(yè)股價，首先要收集必要的信息，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟時代，這就要求并購方充分利用信息技術(shù)從市場上獲得有用信息。并購前必須對宏觀與微觀，內(nèi)部與外部環(huán)境進行分析，必須對其產(chǎn)業(yè)環(huán)境，經(jīng)營情況，財務(wù)情況等進行充分了解。既要考察目標公司的財務(wù)信息，還要關(guān)注其非財務(wù)狀況。其次，評估方法的正確選擇，評估方法的選擇則要視情況來選擇。企業(yè)評估應該注重對企業(yè)價值的評估，而不是對企業(yè)資產(chǎn)的評估。科學的評估，以收集的有效信息進行評估，盡量減少人為主導因素摻雜在企業(yè)價值評估過程中。不斷地完善評估體系與方法，使得評估結(jié)果更加的合理與客觀。再其次，中介機構(gòu)要加強自身的專業(yè)能力和職業(yè)道德，從而對并購企業(yè)進行監(jiān)督和指導。中介機構(gòu)應該為并購公司提供有效的相關(guān)信息，努力消除信息不對稱，讓估值更加的客觀、合理。
2.融資風險的控制。 融資方式的選擇要充分考慮以下兩點：融資成本及融資風險。一般情況下，內(nèi)部融資成本最小，其次是負債融資，最后為股權(quán)融資。內(nèi)部融資具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性等特點。相對于外部融資，它可以減少信息不對稱問題及與此相關(guān)的激勵問題，節(jié)約交易費用，降低融資成本，增強企業(yè)剩余控制權(quán)。但是，內(nèi)部融資能力及其增長，要受到企業(yè)的盈利能力、凈資產(chǎn)規(guī)模和未來收益預期等方面的制約。對于那些企業(yè)盈利能力比較強，現(xiàn)金充裕的公司可以考慮這種方式，但也要留適當?shù)馁Y金到后期運營使用。對于企業(yè)資產(chǎn)負債比率比較高的，資產(chǎn)流動性差的公司盡量減少借款或發(fā)行債券融資，以防公司出現(xiàn)財務(wù)危機。而對于負債低的公司可以適當用債權(quán)式融資以減少資本成本。融資的數(shù)量依照公司的資本結(jié)構(gòu)及對未來現(xiàn)金流的情況來確定，盡量避免短期融資用于長期投資。保持適當?shù)呢搨嚷剩瓤梢岳秘攧?wù)杠桿的好處，同時也可以防止償債風險，從而使企業(yè)做大做強。股權(quán)融資最大的風險是股權(quán)稀釋。因此，在管理者的持股比率不變的情況下，在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，增加負債的利用額，使管理者的持股比率相對上升，就能有效地防止股權(quán)被稀釋。另外，適當?shù)臄U大融資渠道，提高商業(yè)銀行對企業(yè)并購融資額度。同時，合理地利用融資工具，也能有效地控制融資風險。
3.支付風險的控制。現(xiàn)金支付要嚴格制定并購資金需要量及支出預算。改進支付方式，降低支付風險，合理安排支付時間，盡量減少現(xiàn)金支出，降低流動性風險，提高融資彈性。并購權(quán)益性支付方式，則要注意反收購的風險，發(fā)行股票收購時候，要準確計算出并購后對方在自己企業(yè)的占有比例。除此之外，還可以考慮采用其他較靈活的融資方式，支付還可以選擇混合支付即股票、現(xiàn)金、債券等各種支付組成各種組合。尤其是目標公司規(guī)模比較大時，混合支付可以分散風險。
一、傳統(tǒng)并購行為的決策剛性
在企業(yè)傳統(tǒng)并購中，其核心問題是對目標企業(yè)價值的評估以及如何對目標企業(yè)實施并購決策。對企業(yè)價值進行評估的方法有很多，有時點價值法，包括賬面價值法、市場價值法和清算價值法；有相對價值評估法，例如市盈率法。目前較常采用的評估方法是自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF），我們就以該方法為例。自由現(xiàn)金流量法是在考慮資金時間價值的情況下，將發(fā)生在不同時間的現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值再加總的方法，用這種方法衡量企業(yè)價值的公式為：
式中：V1企業(yè)價值；Ft第t年企業(yè)自由現(xiàn)金流量；i企業(yè)的平均加權(quán)資本成本，也稱貼現(xiàn)率；n現(xiàn)金流量的預測期限；Dt預測期末企業(yè)的殘值。
這種方法以計算得到的企業(yè)價值與并購付現(xiàn)成本的差值是否大于零為判斷是否并購的標準，由于該方法得出的結(jié)果是剛性的，或者收購或者不收購，與之對應的市場狀況卻是瞬息萬變的。因此，按照自由現(xiàn)金流量法來決策很可能會導致做出錯誤的決策，主要表現(xiàn)在：1、在當前市場條件下按照DCF計算，企業(yè)實施了并購行為，并購實現(xiàn)后，市場情況卻發(fā)生逆轉(zhuǎn)，企業(yè)陷入困境；2、在當前市場條件下按照DCF計算，企業(yè)放棄了并購行為，但未來市場情況發(fā)生變化，企業(yè)喪失了應得的盈利機會，甚至失去良好的發(fā)展機遇。
從上面的分析中我們可以發(fā)現(xiàn)剛性決策對于企業(yè)并購的危害，假如我們能夠把決策行為柔性化，增加靈活性，能夠讓企業(yè)根據(jù)市場情況的變化，更加自如地進行并購決策，那么企業(yè)的并購行為將更加理性，成功率也更高。因此，我們可以考慮將實物期權(quán)引入并購領(lǐng)域，使剛性的并購行為柔性化。
二、實物期權(quán)與并購行為
實物期權(quán)的思想源于金融期權(quán)。在金融市場，特別是股票市場，股票未來的價格變化存在很大的不確定性，除了受企業(yè)的基本面影響外，更多的是受市場投資者或投機者的投機行為所左右。因此，股票價格的變化是難以預測的，投資人或買或賣的剛性投資決策具有很大的風險，但通過股票期權(quán)就可以對這種不確定性進行管理，提高投資人的決策靈活性。在當前股票市場價格下，比如在我們看漲時，可以持有一種股票看漲期權(quán)，而目前不必擁有該股票，只是在合約中規(guī)定：以目前的股票價格在將來某一時刻購入多少該種股票，如果到期后股票價格上漲，我們可以按照股票期權(quán)合約規(guī)定中指定的價格購入一定數(shù)量的股票，然后在市場上交易，結(jié)果我們可以賺取一筆資金；如果股票市場價格沒有達到我們的預期價格，甚至股票價格下跌了，我們可以放棄這項權(quán)利，避免蒙受更大的損失，這時我們損失的僅僅是較少的期權(quán)費用，從而可以回避未來的不確定給我們帶來的損失，實現(xiàn)價值最大化目標。
同樣，如果我們將這種期權(quán)思想應用于現(xiàn)實資產(chǎn)時，稱之為實物期權(quán)，是指公司進行長期投資決策時擁有的、能根據(jù)在決策時尚不確定的因素改變行為的權(quán)利。如果今天的一項投資賦予決策者在未來進行進一步投資的權(quán)利而不是義務(wù)，那么這項投資就含有實物期權(quán)。
并購作為企業(yè)的一種戰(zhàn)略投資行為，由于受到市場環(huán)境條件的影響，同樣存在不確定性，協(xié)同效應的大小、市場前景等都會對并購收益產(chǎn)生較大的影響。收益的不確定性越大，用其收益的期望值替代收益產(chǎn)生的誤差就越大。假如并購方擁有購買被并購方的機會時，可以在一定時期內(nèi)保留這一機會，他便可以等待觀察，根據(jù)實際經(jīng)濟狀況的變化決定最佳并購時機，靈活選擇最為有力的并購決策，以付出較低的并購成本，甚至并購方可在被并購方形勢不佳的情況下中止并購，減少損失。因此，并購具有類似于期權(quán)的性質(zhì)。
三、能夠使并購決策柔性化的實物期權(quán)
在實物交易領(lǐng)域，由于所面臨的市場情況更加復雜，其面臨的風險種類遠超過單一的金融產(chǎn)品交易，因此實物期權(quán)相對于金融期權(quán)也更加復雜。就拿并購決策中涉及到的實物期權(quán)來講，就包括推遲期權(quán)、放棄期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)，等等。下面，我們就這幾種能夠使并購決策柔性化的實物期權(quán)簡單介紹。
1、推遲期權(quán)。企業(yè)有權(quán)推遲并購行為，以解決并購所面臨的一些不確定性。企業(yè)在并購時，需要詳細的前期投資分析，因為一旦資產(chǎn)投入運行，如果回收投資則會造成很大的損失。因此，企業(yè)在做出投資巨大的并購決策時，總是希望通過推遲并購行為直到關(guān)于并購的大量不確定性得到解決。
2、放棄期權(quán)。在未來時間內(nèi)，如果并購產(chǎn)生的收益不足以彌補成本或市場條件變壞，則企業(yè)有權(quán)將目標企業(yè)部分或全部予以出售，從而有效地減少并購的損失，降低收購風險，表現(xiàn)為針對目標企業(yè)的放棄期權(quán)。
3、轉(zhuǎn)換期權(quán)。企業(yè)有權(quán)在實施并購行為時更改原定的并購方式，選擇對自己最有利的并購方式。在現(xiàn)金收購、定向增發(fā)、承擔債務(wù)、債轉(zhuǎn)股、分期購買、分期報價、可轉(zhuǎn)換債券等多種方式中進行選擇，甚至采用各種方式的組合形式。
將實物期權(quán)引入企業(yè)并購決策后，目標企業(yè)價值應由兩部分組成：一部分由傳統(tǒng)評估方法得出的企業(yè)價值，比方說用DCF法得出的未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值；另一部分為實物期權(quán)的價值。用公式表示為：TV=V1+V2，其中TV代表目標企業(yè)總價值，V1代表自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)值，V2代表期權(quán)價值。需要注意的是，這里的V2可能是單一期權(quán)價值，也可能是復合期權(quán)價值，而復合期權(quán)價值并不能由單一期權(quán)簡單相加得到。下面，僅就單一期權(quán)價值進行探討。
四、以推遲期權(quán)為例，利用期權(quán)公式計算V2，對這種靈活性定價
原則上實物推遲期權(quán)采用美式期權(quán)模型將更加符合現(xiàn)實情況，而且靈活性更高，但在這里為求簡單，我們采用歐式期權(quán)定價公式。1973年兩位美國著名的金融學家Black和Scholes合作創(chuàng)立了關(guān)于不付紅利股票的歐式看漲期權(quán)定價模型，即B-S金融期權(quán)定價模型，我們可以對部分參數(shù)重新定義來構(gòu)造實物推遲期權(quán)定價公式，從而計算V2：
其中，N(x)為標準正態(tài)分布函數(shù)；S表示由執(zhí)行期權(quán)進行投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)到預測期初的價值；X表示標的資產(chǎn)的行權(quán)價值，即并購投資額；r表示無風險利率；?滓表示資產(chǎn)收益波動率；T表示期權(quán)有效期。
在這里，我們假設(shè)并購市場上滿足如下條件：1、并購行為不需要交稅；2、不存在無風險套利機會；3、目標企業(yè)并購后具有無限生命期；4、無風險利率為常數(shù)，且對所有到期日都相同；5、收益現(xiàn)值遵循幾何布朗運動。
現(xiàn)在我們來舉一個數(shù)值實例：一個上市公司x為進軍房地產(chǎn)業(yè)，打算收購該行業(yè)的y公司，但房地產(chǎn)業(yè)屬于國家經(jīng)濟調(diào)控的重點，為控制并購風險，x公司提出：將出資6000萬元購買在2年后以5億元的行權(quán)價收購y公司的推遲期權(quán)，如果市場形勢欠佳，x公司將放棄行使該期權(quán)。現(xiàn)在我們假設(shè)目前y公司的資產(chǎn)收益波動率為50%，并購y公司所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)為4億元，無風險利率為6%。那么，根據(jù)公式：
通過計算，我們得到x公司應該為這種并購靈活性，也就是該推遲期權(quán)付出5900萬元的期權(quán)費，實際上他向y公司報出了6000萬元的價格，從價格的公平性來看，y公司可以考慮接受x公司的提議。
從上例中我們可以看出，并購方x公司通過購買推遲期權(quán)的做法，降低了未來可能出現(xiàn)的政策風險，同時保留了以確定價格并購y公司的權(quán)利，提高了并購決策的靈活性。
（一）企業(yè)內(nèi)部運行因素具體包括：
（1）投資決策缺乏科學性。
民營企業(yè)往往具備典型的家族管理模式，同時，部分民營企業(yè)高層領(lǐng)導文化層次偏低，這就使得企業(yè)存在投資制度不完善的問題，不能采取科學的投資決策方法，在決策中缺乏正確的輔助機制，主觀性強，投資慣性強等問題，這就使企業(yè)投資回報率達不到要求，甚至直接導致企業(yè)陷入困境。
（2）投資項目管理不合理。
民營企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)不完善，在實施項目投資決策中，缺乏正規(guī)的內(nèi)部控制機構(gòu)，不能針對項目實施專有的管理。具體表現(xiàn)在：第一，企業(yè)高層領(lǐng)導和管理者專業(yè)能力不足，缺乏專業(yè)能力人員的參與，所制定的投資項目計劃較難達到科學化和標準化；第二，投資項目前期準備工作不足，不能進行規(guī)范化的可行性研究，投資項目在市場運行中與預測相差較大；第三，項目監(jiān)管不力，項目開展出現(xiàn)風險缺乏有效的引導措施，往往導致投資風險的進一步惡化，最終造成投資項目的失敗。
（3）財務(wù)管理不規(guī)范。
企業(yè)內(nèi)部財務(wù)關(guān)系混亂是較多民營企業(yè)財務(wù)管理的特點，這就直接導致企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風險。同時，企業(yè)在資金管理、利益分配和現(xiàn)金使用方面均可能存在漏洞，這些問題均可能直接造成企業(yè)投資決策失誤、資金分配不合理和產(chǎn)生負債危機，造成企業(yè)的資源流失嚴重，盈利水平降低。
（二）企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境具體內(nèi)容包括：
（1）經(jīng)濟社會發(fā)展環(huán)境。
民企企業(yè)發(fā)展受到外部環(huán)境更加敏感，國內(nèi)政府發(fā)展方針直接決定了企業(yè)的未來發(fā)展前景。我國政治體制對于國內(nèi)企業(yè)也有著重要的影響，政治體制不完善容易直接引發(fā)經(jīng)濟的畸形發(fā)展，對社會有著重要的危害。此外，隨著全球化經(jīng)濟的深化，我國企業(yè)受到國際發(fā)展環(huán)境影響變大，像金融危機的爆發(fā)無疑會直接影響我國民營企業(yè)的發(fā)展。因此，政治體制和經(jīng)濟體制是影響民營企業(yè)外部風險的重要因素。
（2）投資產(chǎn)品銷售風險。
民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境的不確定性使其投資產(chǎn)品在市場銷售存在風險，其中，產(chǎn)品的銷售價格、銷量以及市場占有率影響因素較大，要想較為準確地預測產(chǎn)品銷售較為困難。可以看出，產(chǎn)品的銷售情況直接影響投資效益，是形成投資風險的影響因素之一。
二、民營企業(yè)投資風險管理內(nèi)容分析
（一）民營企業(yè)投資風險識別
根據(jù)投資風險形成的主要原因，可以將其劃分為：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，具體內(nèi)容包括：
（1）系統(tǒng)風險。
系統(tǒng)分享主要是指民營企業(yè)在投資過程中受到外部環(huán)境的影響，導致投資收益的不確定性，引起該風險的因素較多，根據(jù)產(chǎn)生原因的具體性質(zhì)可以劃分為：政治風險、法律風險、市場風險、不可抗力風險、宏觀經(jīng)濟風險以及稅收風險等。
（2）非系統(tǒng)風險。
非系統(tǒng)風險是指在特定的經(jīng)營環(huán)境下，環(huán)境變化對項目資本價值產(chǎn)生的影響。非系統(tǒng)風險也就是民營企業(yè)自身財務(wù)活動和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的投資風險，屬于特有風險。根據(jù)企業(yè)的管理方式，非系統(tǒng)風險可劃分為：外部和內(nèi)部管理。其中，外部管理可以劃分為：破產(chǎn)風險、履約風險以及變現(xiàn)風險；內(nèi)部管理可以劃分為：籌資風險和經(jīng)營風險。
（二）民營企業(yè)投資風險的分析與衡量
經(jīng)過投資風險的識別，民營企業(yè)就可以結(jié)合自身投資行為進行分析和衡量投資風險，判定投資行為可行性，具體內(nèi)容包括：
（1）經(jīng)濟實力和承受能力。
企業(yè)投資一般有回收期要求，這與企業(yè)經(jīng)濟實力和承受能力有關(guān)，當投資超出企業(yè)的承受能力就很容易導致企業(yè)資金虧缺，不能正常運行。在衡量企業(yè)的經(jīng)濟實力和承受能力中要充分考慮各種不確定因素，從而選擇符合企業(yè)規(guī)模的投資項目。
（2）資本結(jié)構(gòu)。
民營企業(yè)在投資決策中要考慮投資規(guī)模，協(xié)調(diào)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)資產(chǎn)，達到企業(yè)資金流動和盈利能力保持在一定額度。在分析投資盈利方面，要從籌資成本、投資時間和運營成本分析，充分把握投資對自身資本結(jié)構(gòu)的影響。在分析投資風險，凈營運資本越多，流動資產(chǎn)與流動負債差額越大，企業(yè)資本就容易形成投資風險，影響企業(yè)的正常發(fā)展。
（3）投資項目風險可控程度。
投資風險的可控程度是決定項目決策的關(guān)鍵參考，可控程度的判定標準如下：第一，投資項目投產(chǎn)不能如期執(zhí)行，或者投產(chǎn)不能實現(xiàn)盈利；第二，投資項目的盈利低于銀行存款利息；第三，投資項目盈利水平低于市場資金盈利水平；第四，項目投資收益低于投資成本。如果在投資決策中發(fā)現(xiàn)項目出現(xiàn)以上標準中的其中一條，就說明該項目投資風險不可控，不能執(zhí)行該項目。
（三）民營企業(yè)投資風險評估方法
投資風險評估通常是結(jié)合特定風險衡量結(jié)果，建立財務(wù)綜合評價指標或模型，從而對投資風險直接定量評估。其中，主要的評估方法包括概率統(tǒng)計方法。投資風險的不確定性實際上就是概率問題，采用數(shù)值統(tǒng)計和概率分布的方法就可以直接描述投資風險。
三、民營企業(yè)投資風險控制策略
（一）企業(yè)內(nèi)部建設(shè)
為了降低投資風險，民營企業(yè)可以通過優(yōu)化內(nèi)部環(huán)境的措施，具體措施包括：
（1）健全業(yè)務(wù)規(guī)范，制定內(nèi)部控制機制。
分析企業(yè)運營業(yè)務(wù)，根據(jù)各個業(yè)務(wù)引起投資風險的程度逐層劃分類別，并通過制定控制措施來控制各個層次的投資風險，為實現(xiàn)全方位的投資風險控制提供框架。同時，在投資機制方面，企業(yè)要將與投資有關(guān)的職務(wù)合理分配給各個業(yè)務(wù)部門，具體包括將資金管理權(quán)、融資決策權(quán)以及投資決策權(quán)，讓各個部門明確各自職責。
（2）加強風險防范意識，調(diào)動員工參與風險防控。
投資風險的控制需要依靠全企業(yè)所有員工的參與，加強員工的投資風險防范意識，在工作過程中防微杜漸，培養(yǎng)員工在工作中判斷能力，能夠及時分析和衡量風險，實現(xiàn)企業(yè)全員化的風險防控局面。
（3）專業(yè)知識培訓，拓展員工知識面。
投資風險涉及較為專業(yè)的知識，通過展開專業(yè)培訓能夠讓員工理解投資風險含義，從而更好地配置資金，降低投資風險。
（二）投資風險評估
投資風險評估是民營企業(yè)基于現(xiàn)實考慮的風險控制策略，是針對投資決策做出的指導工作。在投資風險評估中要注重引用科學的決策方法，并充分發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部的信息共享機制的作用，讓企業(yè)內(nèi)部形成投資風險評估的氛圍，明確各自工作職責。投資風險評估主要內(nèi)容包括：
（1）構(gòu)建投資模型。
為了選擇風險低的投資項目，就需要依靠項目的實施指標構(gòu)建投資模型，其中，可以應用投資報酬率、投資回收期和每年現(xiàn)金流入額作為模型影響因素，通過實物期權(quán)分析方法評估項目，為選擇最優(yōu)投資項目和評估風險提供參考。
（2）安全性評估。
民營企業(yè)進行投資風險評估就是為了計算投資對企業(yè)的影響，保證投資不會對企業(yè)產(chǎn)生資金危機。其中，預期盈利通過期望利潤表示，風險度通過利潤方差表示，在以計算出的風險度選擇折算率或者貼現(xiàn)率，最終求出凈現(xiàn)值，當計算出的結(jié)果符合安全性評估要求方可實施。
（3）投資止損點。
為了明確企業(yè)的承受能力，就需要結(jié)合公司具體情況建立安全警戒標準，判斷投資項目是否符合標準要求。根據(jù)企業(yè)自身的能力，采用風險值模型評估風險，確定止損點。
（三）投資項目決策
為了保持企業(yè)投資的回報率，就需要針對擬投資項目進行論證，證實該項目對企業(yè)的發(fā)展影響。在論證投資方案過程中，民營企業(yè)要突破傳統(tǒng)運行體制，大范圍地收集相關(guān)信息，從國家政府方針、地區(qū)政策、市場反應和公司自身生產(chǎn)能力等方面，構(gòu)建出完善的投資項目決策體系，針對投資產(chǎn)品的做好市場驗算。同時，針對不同的投資項目要采取不同的決策方法，短期投資要注重受托方的誠信度和資信程度，長期投資要注重分析能夠引發(fā)投資風險的關(guān)鍵因素。此外，在投資項目決策中，必須開展財務(wù)論證，分析企業(yè)財務(wù)信息和投資決策是否吻合，將企業(yè)的投資風險降到最低程度。
（四）多元化投資結(jié)構(gòu)
多元化投資結(jié)構(gòu)是民營企業(yè)在決策投資項目中采取多種業(yè)務(wù)搭配的方式，能夠有效地降低投資風險。在實施多元化投資政策中，最重要的就是根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況分配不同的投資比例，讓各個業(yè)務(wù)對企業(yè)發(fā)展貢獻率達到最高。同時，針對多元化的投資結(jié)構(gòu)要采取優(yōu)化的方式，使企業(yè)經(jīng)營能夠獲取最優(yōu)的發(fā)展模式。此外，多元化投資結(jié)構(gòu)應充分考慮投資潛質(zhì)，不能因為某些項目短期回饋少而放棄，從而使民營企業(yè)保持持續(xù)的發(fā)展實力。
（五）投資實施風險控制
項目投資實施過程中需要緊密的監(jiān)督執(zhí)行效果，根據(jù)需求做出及時的調(diào)整，才能防止出現(xiàn)投資項目失敗，具體工作包括：第一，制定完善的資金計劃，根據(jù)項目進度設(shè)置相應的投資進度和融資方式，從而控制項目資金情況；第二，監(jiān)控項目投資進度，按照設(shè)定的投資進度指標來檢查項目進展；第三，財務(wù)評價資產(chǎn)和資金使用效率情況，其中，主要結(jié)合項目節(jié)點來分析資金使用效率，通過剩余收益、資本保值增值率、總資產(chǎn)利潤率來評價分析資產(chǎn)使用效率。
（六）投資風險預警系統(tǒng)
民營企業(yè)在具備了一般的投資風險評估能力就需要構(gòu)建預警系統(tǒng)，針對自身企業(yè)構(gòu)建專門的投資風險預警機制。按照投資實施過程，結(jié)合現(xiàn)代信息技術(shù)，將各個過程和各個層次的風險分析方法融入到信息系統(tǒng)中，形成自動化和智能化的評估系統(tǒng)，不僅能夠預測出風險危害程度，還能給出風險引發(fā)原因，保證企業(yè)投資風險最低化，實現(xiàn)企業(yè)資金穩(wěn)定和高效的流動。
（七）財務(wù)策略
作為會計的重要分支，管理會計主要有兩個重要的組成部分：成本會計和管理控制系統(tǒng)。隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，傳統(tǒng)的財務(wù)會計已經(jīng)不能完全滿足企業(yè)的持續(xù)發(fā)展需求。在企業(yè)管理過程中，管理會計顯示出越來越重要的作用。在中國企業(yè)財務(wù)管理和管理會計快速發(fā)展的新時代，為適應企業(yè)的實際需要，高校管理會計課程也應相應改革。
二、獨立學院管理會計課程的教學現(xiàn)狀
管理會計是一門跨學科課程，結(jié)合了會計，財務(wù)管理，管理，數(shù)學，統(tǒng)計學，運籌學和其他學科，結(jié)合了組織管理和相關(guān)技能。要掌握這門課程，我們需要以其他相關(guān)學科的知識儲備為基礎(chǔ)。獨立院校是利用非國家財政性經(jīng)費辦學的本科以上普通高等院校，獨立學院的辦學宗旨是培養(yǎng)滿足社會需求的實踐性人才。管理會計的教學對培養(yǎng)實踐性人才有著重要的意義。現(xiàn)階段而言，管理會計課程在多數(shù)獨立學院的教學中仍有待改進和完善。
（一）學科定位不清晰
作為會計的兩個主要分支，管理會計和財務(wù)會計的重要性已經(jīng)越來越相似。從課程設(shè)置來看，與其他會計課程相比，管理會計顯然不夠重要，管理會計的內(nèi)容在財務(wù)會計中所占比例較低。據(jù)統(tǒng)計，大多數(shù)獨立學院更注重財務(wù)會計。不僅提供理論課程，還提供實用課程，包括人工會計培訓、會計電算化培訓、成本會計培訓和審計培訓，以提高學生掌握財務(wù)會計知識的程度。但很少有獨立院校將管理會計培訓安排到實踐課程中。此外，在學校的課程中，財務(wù)會計和財務(wù)管理課程往往有更多的課時，課程更豐富。而管理會計往往課時安排較少，教學時間不充裕。由于教學時間的不足，導致很難組織豐富的教學內(nèi)容，教師只好從簡教學，更談不上管理會計理論的挖掘和新教學模式的探索。這種現(xiàn)狀誤導了老師和學生，導致他們不能充分重視管理會計課程的重要性，混亂的學科定位影響了管理會計課程的發(fā)展。
（二）教學內(nèi)容復雜
一方面，管理會計是一門綜合性的多學科，跨學科的課程。傳統(tǒng)的管理會計教學主要基于成本分析，定量分析，預測分析，業(yè)務(wù)決策，長期投資決策和綜合預算管理。由于內(nèi)容和其他相關(guān)課程的重疊，教學資源被浪費，影響了學生的學習積極性。另一方面，教學內(nèi)容不與實際應用相結(jié)合。目前，各大學選擇使用西方國家的管理會計教材作為管理會計的基礎(chǔ)教材。中國的社會經(jīng)濟不斷發(fā)展，教學內(nèi)容與時俱進。在確保基礎(chǔ)教學內(nèi)容完成的前提下，高校教師教學內(nèi)容并不豐富和深入。與此同時，中國許多教授的管理會計技術(shù)和方法缺乏可操作性。
（三）教學方法缺乏創(chuàng)新
目前，各大高校堅持傳統(tǒng)的管理會計教學方法。教學過程中學生以聽為主，教師單向傳播課堂教學方法，輔以多媒體工具替代粉筆和黑板。老師根據(jù)教科書解釋內(nèi)容，主要側(cè)重于課堂講座和練習，實踐教學更是幾乎沒有。這種單一的“填鴨式”傳統(tǒng)教學方法缺乏開放，自主的討論和互動，導致學生只記憶理論知識。不可能深刻理解公式模型的內(nèi)涵，更不用說與實際應用的結(jié)合。缺乏創(chuàng)新的教學方法并沒有給學生創(chuàng)造獨立性或團隊完成的機會，也不能充分激發(fā)學生的學習熱情。在這種教學方法下，培養(yǎng)具有理論和實踐環(huán)節(jié)的應用型金融人才非常困難。
（四）考核方法單一
教學評估和評估形式單一，封閉式標準化考試仍是當前管理會計課程的主要評估方法。學生根據(jù)課堂掌握的基本理論和公式模型進行客觀問題和計算分析問題的答題。內(nèi)容基于存儲器內(nèi)容，并且判斷標準基于統(tǒng)一的標準答案。相對而言，這種從定量角度評價教師教學效果的方法非常方便。然而，這種評估方法有其缺點，忽略了管理會計需要大量計算數(shù)據(jù)的需要，以及管理會計所依賴的學科的重要性。社會學，經(jīng)濟學和心理學等學科的基本原則促進了教學在促進教學中的作用。單一形式的教學評估和評估未能發(fā)揮管理會計學科的組織規(guī)劃，預測和控制評價的作用。只使用封閉式標準化測試，學生掌握課程內(nèi)容和應用知識能力的能力無法合理評估。不可見，也加劇了學生的考試和考試壓力，不利于培養(yǎng)學生的創(chuàng)新能力和綜合素質(zhì)。
三、獨立學院《管理會計》課程改革的建議
在這個階段，獨立學院的管理會計課程在學科定位，教學內(nèi)容和教學評價方面與實際需求不相適應。因此，需要從教學內(nèi)容，教學方法和績效評估等方面進行全面的教學改革。在此基礎(chǔ)上，本文提出了管理會計課程管理改革和管理會計人才應用的建議。
（一）豐富教學理念
獨立院校的教學以應用為導向，設(shè)置課程的意義是讓學生將所學知識在工作實踐中得到有效應用。如果管理會計的教學只教授基本原則、公式等，并且只停留在課堂教學中，它就會失去本課程的原始含義。因此，獨立學院管理會計課程的教學改革迫在眉睫。首先，要豐富教學觀念，整合創(chuàng)新，轉(zhuǎn)變培養(yǎng)目標，提升管理會計教學的現(xiàn)狀，逐步完善管理會計的教學模式。第二，充分認識課程在企業(yè)管理中的重要地位和作用，督促教學改革的實施。只有結(jié)合管理會計的教學內(nèi)容，調(diào)整教學方法，改進教學評估和評估方法，結(jié)合學生的理論和實踐，才能形成良性循環(huán)。第三，課堂教學之外，多一些實踐教學，建立管理會計新的教學模式，讓學生學以致用。
（二）教學內(nèi)容創(chuàng)新
管理會計與財務(wù)管理和成本會計之間存在重疊問題，這會浪費教學資源。建議將成本核算，成本描述，成本分析等課程從管理會計課程轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀緯嬚n程。建議從管理會計課程轉(zhuǎn)向財務(wù)管理課程，如貨幣時間價值，財務(wù)預算控制，資本需求預測，庫存管理等課程。同時，根據(jù)內(nèi)容的交叉程度，相應調(diào)整課程。管理會計數(shù)量減少后，教學形式可以豐富，課堂上節(jié)省的時間可以用于實踐教學，提高學生的實際應用能力。改革后，教師介紹了課程理論和方法的最新研究成果，選擇典型的，有針對性的教學案例，豐富了教學內(nèi)容，提高了學科的適用性。
（三）教學方法多樣化
獨立院校的教學以應用為導向，根據(jù)獨立院校培養(yǎng)應用型管理會計人才的定位，教學方法需要多樣化，才能取得更好地教學效果，因此改革教學方法迫在眉睫。一方面，有必要更多地結(jié)合案例教學和理論教學，將商業(yè)和生活事件轉(zhuǎn)化為與教學相關(guān)的案例，并將其納入教學過程。同時，選擇典型的，有針對性的實際案例，結(jié)合啟發(fā)式互動教學方法，激活課堂氣氛，調(diào)動學生對主動學習的興趣，讓學生利用主觀能動性收集相關(guān)信息，有效引導學生積極參與課堂教學。另一方面，增加實踐教學比例，促進管理會計理論知識與實踐教學相結(jié)合。各獨立機構(gòu)應建立管理會計培訓室，并引入管理會計培訓軟件。教師使用SPSS統(tǒng)計軟件和其他教學工具進行實踐培訓，以彌補學生接受簡單理論教學的不足。此外，校外培訓基地的建設(shè)對縮短學生到管理會計崗位的距離有著更直接的影響。獨立機構(gòu)應有針對性地與一些企業(yè)簽訂合作伙伴關(guān)系。
為什么要培訓
越來越多的中國企業(yè)意識到員工培訓的重要性已是不爭的事實，但對于培訓的意義和方法并不是每個企業(yè)都真正地了解和掌握。很多企業(yè)的高層管理人員和人力資源管理者沒有真正坐下來思考培訓是否適合企業(yè)現(xiàn)在和長遠的需求，培訓是否符合員工的期望，培訓計劃的實施是否有目的，有規(guī)劃。當培訓成為一種企業(yè)人力資源管理的“時尚”，一些企業(yè)這山望著那山高，比照葫蘆畫瓢地模仿其他企業(yè)，盲目投資員工培訓，收到的效果當然難以符合企業(yè)的預期。
培訓是企業(yè)對其可持續(xù)發(fā)展能力的長期投資，其目的是希望通過提高員工的專業(yè)素質(zhì)為企業(yè)帶來更大的收益。從某種意義來說培訓還是一種員工福利，因為企業(yè)為員工提供培訓服務(wù)的本身就是對員工的一種重視和支持，達到的是企業(yè)和員工的雙贏。
另外，現(xiàn)代商務(wù)的發(fā)展日新月異，員工在各自的工作崗位上也積累了各種實戰(zhàn)經(jīng)驗和問題，只有不斷培訓，才能及時幫助員工了解業(yè)界最新的知識和技術(shù)，解決員工工作中的困惑和問題。
怎樣培訓才是有的放矢
企業(yè)經(jīng)營講究實際的投資回報率，培訓也是一種投資，有規(guī)模、有計劃的員工培訓對于企業(yè)來說將是一筆不小的開支。那么如何確保培訓的內(nèi)容和形式是有的放矢呢？
首先，做好培訓需求的調(diào)查研究。培訓是人力資源管理的重要組成部分，新聘用的員工需要上崗培訓，在職的員工需要不斷的業(yè)務(wù)和技術(shù)培訓，高級管理人員需要各種高層次的專業(yè)或領(lǐng)導力培訓等等。但每個企業(yè)的情況都不盡相同，所以企業(yè)的人力資源管理者首先做好的就是對培訓需求的調(diào)查研究。企業(yè)的員工毋庸置疑首先成為調(diào)查對象，他們的需求應該作為培訓內(nèi)容的重要部分。人力資源管理者們應對不同層次的員工進行分類，除了一些普遍的需求之外，還應了解不同層次員工的個性需求。除了企業(yè)的員工，企業(yè)的其他利益有關(guān)者的需求也應該被企業(yè)重視。企業(yè)不是孤立的個體，每個企業(yè)都應該關(guān)注客戶、政府、供應商、分銷商等利益攸關(guān)者的需求，這些需求往往是員工需求調(diào)查中難以反映出來的，但又是員工培訓內(nèi)容中不可或缺的一部分。另外，企業(yè)的經(jīng)驗和員工的發(fā)展都處在一個變化發(fā)展的過程中，所以調(diào)查也應該與時俱進，人力資源管理者應該從整體的管理策略中對此有所規(guī)劃。
其次，在培訓需求分析的基礎(chǔ)上，做好培訓規(guī)劃。培訓既然是人力資源管理的重要組成部分，而且需要企業(yè)一定的資金投入，那么科學合理的培訓規(guī)劃就成了重中之重。培訓規(guī)劃應該包括針對不同層次的員工培訓的方式、周期、內(nèi)容、人數(shù)以及培訓的預算。科技的發(fā)展支持了多種多樣的培訓方式。除了我們常見的培訓師到企業(yè)現(xiàn)場授課，或者員工平時到某個地點集中參加培訓班之外，還出現(xiàn)了超越空間界限的網(wǎng)絡(luò)培訓等等。培訓師也不一定必須是外面請來的專家，企業(yè)內(nèi)部有經(jīng)驗的員工也許就可以成為其他員工的“老師”。企業(yè)應該結(jié)合自身的實際情況和具體需求采用最適合的培訓方式，最大化培訓的效果。另外，培訓的規(guī)劃中還應該包括對培訓效果的測量和評估方法，這對計算培訓的投入產(chǎn)出比至關(guān)重要。
再次，善用社交網(wǎng)絡(luò)媒體，做好培訓的反饋和總結(jié)。培訓的課堂本身很重要，培訓后的反饋和總結(jié)更加重要。只有反饋和總結(jié)，員工自己才能更好地梳理培訓內(nèi)容。也只有得到員工的反饋和總結(jié)，人力資源管理者才能真正了解培訓的效果，以便及時調(diào)整培訓的內(nèi)容和策略。同時，每個員工的接受能力和對培訓內(nèi)容的思考都不盡相同，他們在培訓前所持有的問題也不同，所以培訓后人力資源管理者應為員工們搭建互相交流的平臺，分享知識，讓培訓效果加倍。現(xiàn)在有很多企業(yè)內(nèi)部都有電子管理平臺和員工交流系統(tǒng)，即使沒有專門的平臺，很多現(xiàn)有的社交網(wǎng)絡(luò)也值得企業(yè)考慮。員工之間的信息溝通從某種意義上來說對他們彼此也是一種培訓，這種沒有成本，可持續(xù)的互相培訓的效果將是更加長久的。另外，對于那些認真參加培訓，善于總結(jié)和思考的員工可以實施適當?shù)莫剟睿蛟炝己玫膶W習和交流氛圍。
【關(guān)鍵詞】 價值評估; 財務(wù)穩(wěn)定; 現(xiàn)金流量
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）35-0093-03
一、財務(wù)穩(wěn)定性理論概述
財務(wù)穩(wěn)定性又稱會計穩(wěn)健性，在會計學上表現(xiàn)為不得高估企業(yè)的收入、資產(chǎn)，同時不得低估企業(yè)的經(jīng)營費用和折舊損失。財務(wù)穩(wěn)健要求企業(yè)的經(jīng)營遵循謹慎性原則，即企業(yè)的經(jīng)營者在制定企業(yè)發(fā)展規(guī)劃以實現(xiàn)企業(yè)價值提高時，要對企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部風險進行綜合考量。此外，企業(yè)的經(jīng)營管理者在進行會計方法選擇和財務(wù)處理上，在不影響其正確性、合法性、合理性、可行性的前提下，要選取對股東權(quán)益影響最小、最穩(wěn)妥的方法來進行會計實務(wù)處理。綜上所述，財務(wù)穩(wěn)定是指企業(yè)能夠謹慎披露財產(chǎn)與收益，及時準確地確認企業(yè)的成本和損失。
財務(wù)穩(wěn)定性對會計信息的影響：（1）增強會計信息的可靠性，首先穩(wěn)定性是可靠性的一方面，其次財務(wù)穩(wěn)健對企業(yè)的收益、損失、權(quán)益、負債的確認施加了約束條件，強化了會計信息的可靠性;（2）增強會計信息的相關(guān)性，在會計信息可靠性的基礎(chǔ)上，會計信息之間的相關(guān)性會得到強化;（3）增強會計信息的可比性，財務(wù)穩(wěn)定性使得企業(yè)決策者能夠及時、可靠地獲悉企業(yè)的會計信息，有利于增強信息之間的可比性。
二、企業(yè)價值評估理論
（一）企業(yè)價值評估概述
所謂企業(yè)價值是指企業(yè)在所處環(huán)境中的公共市場價值。隨著中國資本市場的發(fā)展，“價值投資”理念逐漸得到眾多投資者的認可。因此如何正確、有效地對企業(yè)價值進行評估，是投資者、企業(yè)管理者所面臨的重要命題。企業(yè)價值的“評估”不能等同于“計算”，并不完全是精確性的。企業(yè)價值評估一方面要求其結(jié)果具有一定的客觀性、科學性，另一方面其評估過程中，會使用一些估計數(shù)據(jù)，并且依賴評估人員的能力、經(jīng)驗，因此帶有一定的主觀性，有一定的評估風險。企業(yè)價值評估的對象是企業(yè)的實體價值、持續(xù)經(jīng)營價值、股權(quán)價值等，本文所討論的重點是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的整體價值。
（二）企業(yè)價值評估模型概述
對企業(yè)價值進行合理的評估需要遵循兩個合理假設(shè)前提：企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營和遵循公允價值。企業(yè)價值評估理論的發(fā)展過程中，出現(xiàn)過成本法、市場法、收入法、EVA法等。國際上通用的是成本法、市場法、收入法。我國企業(yè)價值評估還處于起步階段，主要采用成本法，收入法在上市公司中的運用也越來越多。本文將具體介紹成本法、市場法、收入法。
1.成本法
成本法以企業(yè)資產(chǎn)負債表項目為基礎(chǔ)，調(diào)整企業(yè)各項資產(chǎn)的賬面價值進行加總得到企業(yè)的整體價值。成本法充分考慮到社會通貨膨脹水平、企業(yè)資產(chǎn)的市場價值和重置成本等因素對賬面價值進行調(diào)整。因此成本法具有一定的客觀性和合理性。但是成本法基于過去的經(jīng)驗和數(shù)據(jù)，并沒有考慮到企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，只是對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的合理加總;另外成本法也沒有考慮到企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的組合獲利能力、企業(yè)的整體獲利能力和商譽，因此成本法是對企業(yè)過去價值的評估。此方法適用于新成立的企業(yè)、破產(chǎn)清算、公用事業(yè)等，不太適合于成長性行業(yè)的公司。
2.市場法
市場法又稱目標企業(yè)可比法，通過尋找市場上與目標企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)品分布、市場占有率、未來獲利能力相近的企業(yè)，依據(jù)相關(guān)指標的修正，計算出目標企業(yè)的評估價值。主要有市價/凈收益模型、市價/凈資產(chǎn)模型、市價/收入模型。市場法簡單、靈活，利用真實的市場數(shù)據(jù)來反映企業(yè)未來的經(jīng)營價值，具有科學性，說服力強。但在選擇可比企業(yè)的過程中具有很多主觀性，由于每個企業(yè)的經(jīng)營策略的不確定性，企業(yè)產(chǎn)品風格的差異性等會導致評估結(jié)果具有比較大的風險性。市價/凈資產(chǎn)模型計算目標企業(yè)每股價值公式如下：
目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市凈率×目標企業(yè)每股收益 （1）
3.收入法
收入法又稱現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，通過預測企業(yè)未來的經(jīng)營收益，并折現(xiàn)成企業(yè)當前價值的方法。目前運用最廣泛、認可度最高的就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。通過不同的角度來預測企業(yè)的未來收益，因此就產(chǎn)生了不同的模型方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、股利貼現(xiàn)模型、剩余收益模型。
（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
國際上使用最廣泛、理論最完善的方法就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。它基于管理用財務(wù)報表，將企業(yè)經(jīng)營活動區(qū)分為經(jīng)營活動和金融活動。現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型具體分為實體現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和債務(wù)現(xiàn)金流量模型，并且實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量。公式如下：
V實=■∑■■■ （2）
V股=■∑■■■ （3）
V債=∑■■■ （4）
（2）股利貼現(xiàn)模型（DDM）
股利貼現(xiàn)模型通過將企業(yè)的預期股利按照股票資本成本進行折現(xiàn)實現(xiàn)對企業(yè)的價值評估，主要針對上市公司，但同時也是其他企業(yè)價值評估方法的基礎(chǔ)。具體模型如下：
V=∑■■■ （5）
其中V表示企業(yè)的價值，Dt是企業(yè)t期發(fā)放的股利，k是股票的資本成本。
（3）剩余收益模型
剩余收益模型的前提條件：只有企業(yè)實現(xiàn)了超過股東要求的報酬的剩余收益時才算是實現(xiàn)了價值。剩余收益模型利用企業(yè)權(quán)益的賬面價值加上預期剩余收益現(xiàn)值來評估企業(yè)當前價值，它以股利貼現(xiàn)模型為基礎(chǔ)，其具體模型如下：
Vt=BV0+∑t=1RIt×（1+r）-t （6）
RIt=NIt-rVt-1 （7）
NIt=ROEt×Vt-1 （8）
其中：BV是企業(yè)當前股權(quán)賬面價值;RI是企業(yè)超額收益;rV是股東要求報酬率;NI是企業(yè)凈收益;ROE是凈資產(chǎn)收益率，用來計算預期凈收益。
三、上市公司財務(wù)穩(wěn)健性對企業(yè)價值評估影響研究
（一）基于企業(yè)價值評估模型的影響情況分析
財務(wù)穩(wěn)健性與企業(yè)價值評估的風險成反比，即披露的財務(wù)信息越穩(wěn)健，企業(yè)價值評估風險越小。下文將基于企業(yè)價值評估模型，探討上市公司價值評估模型中的貢獻因子與財務(wù)穩(wěn)定的聯(lián)系。
1.成本法下影響分析
如前所述，成本法是基于企業(yè)的資產(chǎn)負債表，綜合考慮可能影響資產(chǎn)價值的各種因素，并以公允價值為基礎(chǔ)，合理評估企業(yè)價值的方法。通過財務(wù)穩(wěn)定性的約束，評估人員對資產(chǎn)價值的評估遵循謹慎性原則。一方面，對于一些未來收益能力不確定的資產(chǎn)一般以調(diào)整過的賬面價值作為評估基礎(chǔ);另一方面，成本法及時對資產(chǎn)計提減值準備、折舊等，將企業(yè)不能獲利的資產(chǎn)及時確認，這也就降低了評估結(jié)果的不確定性。以穩(wěn)健的財務(wù)信息為基礎(chǔ)估計企業(yè)資產(chǎn)的公允價值更具有可靠性，這也提高了評估結(jié)果的真實性、科學性。因此成本法下，財務(wù)穩(wěn)定性與上市公司價值評估風險性成負相關(guān)性。
2.市場法下影響研究
本文以市價/凈資產(chǎn)比率模型進行詳細的闡述。如公式（1）所示，企業(yè)價值評估的準確性、大小受到可比企業(yè)平均市凈率和目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)的影響。雖無法確認這兩項因素對企業(yè)價值評估具體影響的大小，但基于財務(wù)穩(wěn)定性的約束將使得可比企業(yè)平均市凈率更具客觀性和可比性。以下將具體分析目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)的影響情況。
每股凈資產(chǎn)=普通股股東權(quán)益/流通在外的普通股加權(quán)平均數(shù) （9）
由公式（9）所示，受到財務(wù)穩(wěn)定性要求影響的是股東權(quán)益。普通股股東權(quán)益由股本、資本公積、盈余公積以及未分配利潤組成。財務(wù)穩(wěn)定性一般影響的是盈余公積以及未分配利潤。出于會計穩(wěn)健性的要求，企業(yè)會謹慎地確認凈利潤，導致當期凈利潤偏低，進而導致當期股東權(quán)益偏低;另一方面，企業(yè)也會偏向于謹慎地分配股利，適當增加企業(yè)留存收益，導致股東權(quán)益增加。所以如果企業(yè)存在財務(wù)穩(wěn)健性，并長期存在，則對凈利潤的估計影響較小，影響較大的主要是留存收益。因此，長期來看，財務(wù)穩(wěn)健性會使得普通股股東權(quán)益計量偏高。
3.收入法下影響分析
下文將以收入法下幾個模型為基礎(chǔ)，探討財務(wù)穩(wěn)定對計量模型相關(guān)變量的影響，從而進一步分析其對企業(yè)價值評估結(jié)果的影響。
（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
現(xiàn)金流量的估計是基于對企業(yè)未來經(jīng)營狀況的預測，出于會計穩(wěn)健性的要求，評估人員的預測值會低于非穩(wěn)健條件下的預測值，在一定程度上會降低評估結(jié)果，企業(yè)的評估風險也會相應降低。在財務(wù)穩(wěn)健的約束下，企業(yè)出具的會計報告更加客觀、中立，信息披露更加真實、有效。企業(yè)外投資者獲取的信息及時、真實和完整，會更加信任企業(yè)，另外企業(yè)的經(jīng)營者也會偏向于穩(wěn)定的現(xiàn)金股利支出，所以外部投資者的新增股權(quán)成本就會降低。企業(yè)的債務(wù)成本在財務(wù)穩(wěn)定存在的情況下，也會偏向于降低。因為企業(yè)管理層可以有效地監(jiān)管企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)，可以減少債權(quán)人與管理層之間的利益沖突，降低成本，從而降低債務(wù)成本。
（2）股利貼現(xiàn)模型
一般處于高成長下的企業(yè)的股利分配具有不穩(wěn)定性和隨意性，通過財務(wù)穩(wěn)定可以降低企業(yè)價值評估風險，但有可能低估企業(yè)價值;處于穩(wěn)定成長期的企業(yè)，股利分配政策穩(wěn)定，在財務(wù)穩(wěn)定作用下，企業(yè)未來分配的股利和股東報酬率都具有可預測性，企業(yè)的評估結(jié)果更趨向于內(nèi)在價值，企業(yè)價值評估風險降低;處于低成長期的企業(yè)，在財務(wù)穩(wěn)定作用下，其評估結(jié)果同樣有可能低估，但評估風險也會降低。所以處于不同生命周期的企業(yè)，不管是通過固定股利增長模型還是股利貼現(xiàn)模型，都有可能導致低估企業(yè)價值，但也都會使企業(yè)價值評估風險性降低，更具客觀性。
（3）剩余收益模型
剩余收益模型變量包括股權(quán)賬面價值和超額收益現(xiàn)值，比股利貼現(xiàn)模型更客觀，但其基礎(chǔ)仍是股權(quán)價值的評估，其模型本身就反映了財務(wù)穩(wěn)定性。在財務(wù)穩(wěn)定的約束下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負債率較為保守，因此股權(quán)成本會處在一個比較高且穩(wěn)定的水平，在預期超額收益未來不變的情況下，企業(yè)價值評估的結(jié)果會偏大。另外財務(wù)穩(wěn)定性會通過影響會計盈余來影響模型的精確度，因為在剩余收益模型中，會計數(shù)據(jù)不僅會影響企業(yè)股權(quán)賬面價值，也會影響到超額收益的預測。在上市公司價值評估中，在財務(wù)穩(wěn)定作用下，財務(wù)信息對股價變動更具有解釋力，評估結(jié)果更具客觀性、科學性。
（二）基于財務(wù)穩(wěn)定性視角的企業(yè)價值評估相關(guān)財務(wù)建議
1.基于市凈率模型的企業(yè)價值評估相關(guān)財務(wù)建議
上文分析可知，在市凈率模型中，現(xiàn)金流量與新增投資增量比與財務(wù)穩(wěn)定性具有正相關(guān)性。其模型中的分子經(jīng)營活動現(xiàn)金流量就相當于凈收益的收益質(zhì)量。一方面與經(jīng)營活動有關(guān)的凈收益才有持續(xù)性，另一方面企業(yè)經(jīng)營活動中的凈收益才是企業(yè)的真實收益，是經(jīng)營活動的保障。現(xiàn)金流量和新增投資增量這兩個指標將企業(yè)的投資、融資、經(jīng)營活動緊密地聯(lián)系起來。因為市場法基于可比企業(yè)的市凈率，對相關(guān)企業(yè)的選取較依賴主觀意見，因此在選取可比企業(yè)時，不妨考慮現(xiàn)金流量與新增投資增量比這個指標。如果與目標企業(yè)這個指標相似，就確定其作為可比企業(yè)。
2.基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)價值評估相關(guān)財務(wù)建議
股利貼現(xiàn)模型是應用比較廣泛的企業(yè)價值評估模型，相關(guān)變量包括股權(quán)成本、債務(wù)成本和未來現(xiàn)金流量。當未來現(xiàn)金流量預期保持不變時，加權(quán)資本成本越小，企業(yè)價值越大。在財務(wù)報表分析中，長期資產(chǎn)與長期資本比代表了企業(yè)的長期財務(wù)政策，此指標與加權(quán)資本成本呈負相關(guān)關(guān)系，即此指標越小，企業(yè)價值越大;而易變現(xiàn)率則是企業(yè)的短期財務(wù)政策，易變現(xiàn)率越大，企業(yè)短期資金越充沛，其與加權(quán)資本成本成正比，即易變現(xiàn)率越大，企業(yè)價值越大。上述分析可知，企業(yè)加權(quán)資本成本不僅受到股權(quán)成本、資本成本、資本結(jié)構(gòu)的影響，同時還受到企業(yè)長期和短期財務(wù)政策的影響。從企業(yè)長期發(fā)展來看，長期資產(chǎn)的來源都應來自長期資本，短期資產(chǎn)盡量來自短期資本，這樣既能維持財務(wù)穩(wěn)定性，也能增加企業(yè)價值。
3.基于剩余模型的企業(yè)價值評估相關(guān)財務(wù)建議
在剩余模型中，與權(quán)益凈利率相關(guān)性較為顯著的是經(jīng)營現(xiàn)金流量與凈利潤比，這個比率衡量的是企業(yè)長期投資效果的穩(wěn)健性，是企業(yè)長期經(jīng)營所獲收益質(zhì)量的體現(xiàn)。權(quán)益凈利率與企業(yè)投資活動獲取收益的穩(wěn)健性成正比，權(quán)益凈利率高代表企業(yè)運用自身資產(chǎn)能夠進行合理有效的投資，增加企業(yè)的價值。所以，采用基于權(quán)益凈利率的剩余收益模型更能解釋企業(yè)價值形成過程，評估體系更加完善。
四、結(jié)束語
本文的創(chuàng)新點在于通過財務(wù)穩(wěn)定性的視角去探討企業(yè)價值評估。由于財務(wù)穩(wěn)定性使得評估人員在進行企業(yè)價值評估時能夠及時、準確地獲得相關(guān)會計信息，進而結(jié)合財務(wù)穩(wěn)定和企業(yè)價值評估相關(guān)模型的具體變量深入分析了二者之間的影響情況。通過理論分析，在財務(wù)穩(wěn)定作用下，進行企業(yè)價值評估時，采用適當?shù)哪Ｐ筒粌H能夠降低企業(yè)價值評估風險，還會有助于提升企業(yè)價值。最后，筆者綜合考慮財務(wù)穩(wěn)定性的作用，針對不同的企業(yè)價值評估模型提出了自己的建議，以使企業(yè)價值評估的結(jié)果更具合理性、客觀性。
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【關(guān)鍵詞】項目；投資風險；管理措施
項目投資是企業(yè)為了內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營活動的順利進行和不斷發(fā)展壯大而進行的長期投資，一般是屬于直接投資。項目投資更多地體現(xiàn)為建筑工程和設(shè)施安裝等固定資產(chǎn)的建設(shè)項目。項目投資作為一次性的投資活動，必然會有明確的起點和終點，而且其過程呈現(xiàn)出明顯的階段性活動特征，所以項目投資具有周期性特征。項目投資管理的對象就是投資項目周期全過程。有效管理的實現(xiàn)在很大程度上取決于對項目周期特征和規(guī)律的正確認識和把握。項目周期性特征對項目管理具有多種意義。項目投資周期的全過程都伴隨著投資風險的存在，如何正確認識、評價和管理項目投資各階段的風險就成為項目投資的重要工作。
一、項目投資前期的風險管理措施
項目在進入投資建設(shè)之前首先要經(jīng)過決策、籌資和概預算的審查等環(huán)節(jié)，不同的環(huán)節(jié)都會有不同的投資風險。在項目的投資前實施有效的風險管理，可以將投資風險控制在萌芽狀態(tài)，避免或減輕風險損失。
1、項目決策環(huán)節(jié)的風險管理
項目決策是選擇和決定投資行為方案的過程，是對擬建工程項目的必要性和可行性進行技術(shù)論證，對不同建設(shè)方案進行經(jīng)濟技術(shù)比較及做出判斷和決定的過程。正確決策是合理確定與控制項目投資的前提。正確的決策取決于決策的科學性，特別是大型項目的投資決策具有高度的復雜性和系統(tǒng)性，其成敗影響面大，投資風險也比較大。
由于面臨戰(zhàn)略風險、行業(yè)風險、財務(wù)風險、市場風險、運營風險、政策風險、法律風險以及其他如引進技術(shù)水平風險等多重風險，對項目要做出正確的預測和分析，必須充分考慮抵御風險的有效措施，其中最重要、最常用的手段就是投資項目的經(jīng)濟技術(shù)論證。在對投資方案進行經(jīng)濟技術(shù)論證時，根據(jù)投資方案之間的關(guān)系，可以分為單一方案風險決策分析、多方案的風險決策分析和多階段的風險決策分析，不同的風險決策分析可以采用不同的分析方法。
2、項目籌資環(huán)節(jié)的風險管理
資金籌集被視為項目投資運作的“血液”，是利益和風險聚集的焦點。在項目籌資環(huán)節(jié)。需要通過內(nèi)部籌資和外部融資相結(jié)合，短期與長期資金的使用規(guī)劃，合理確定、安排資金的使用量，節(jié)約資金使用成本，提高資金使用的效率，從而有效地控制籌資成本，進而控制投資項目的總投資量。由于籌資環(huán)節(jié)容易產(chǎn)生財務(wù)風險和資金運作，所以關(guān)注各種籌資方式的選擇和金融工具的運用和資金使用計劃，使籌資成本和使用成本降到最低。
3、項目概預算審查環(huán)節(jié)的風險管理
要加強投資項目的投資控制就離不開概預算審查。概算是指根據(jù)初步設(shè)計或擴大初步設(shè)計圖紙、概算定額或概算指標、各項費用定額或取費標準，建設(shè)地區(qū)自然、經(jīng)濟技術(shù)和設(shè)備、材料預算價格等資料，編制和確定的工程項目從籌建到竣工交付使用的全部費用文件。審查概算的目的在于：合理分配投資資金、加強投資計劃管理、合理確定和有效控制項目投資；促進設(shè)計的技術(shù)先進性和合理性的結(jié)合；核定工程項目的投資規(guī)模，可以將總控制做到準確、完整；為項目投資資金落實提供可靠的依據(jù)，提高投資項目的投資效益。
預算是指根據(jù)施工圖設(shè)計圖紙、現(xiàn)行預算定額、費用定額以及地區(qū)設(shè)備、材料、人工、施工機械等預算價格編制和確定的建筑安裝工程的投資文件。施工圖預算是控制工程投資的重要環(huán)節(jié)。審查預算是控制施工圖設(shè)計不突破概算的重要措施，因為預算是編制和調(diào)整工程項目投資計劃的依據(jù)，是編制標底的依據(jù)，也是承包方投標報價的基礎(chǔ)，是確定合同價款的基礎(chǔ)。
企業(yè)通過加強對投資概預算的審查，可以確保概預算的準確性、完整性，防止任意擴大投資規(guī)模或出現(xiàn)漏項，從而減少投資缺口，避免故意壓低概算投資，最后造成實際投資大幅度突破概算，進而減少投資風險。
二、項目投資執(zhí)行期的風險管理措施
項目投資執(zhí)行期是實現(xiàn)項目目標最重要的關(guān)鍵階段，也是實施項目風險管理十分關(guān)鍵的時期。在這一階段無論是項目的合同談判簽約、工程設(shè)計、施工安裝，還是試運行和竣工驗收，項目都會面臨著經(jīng)濟風險、技術(shù)風險等諸多問題。這一時期只有實施有效的風險管理，才能使項目獲得更多的安全保障。
在項目投資執(zhí)行期，風險轉(zhuǎn)移是管理風險常用的技術(shù)手段，而工程保險和工程擔保又是轉(zhuǎn)移項目風險的常用方法。
1、工程保險。工程保險是指項目所有者和承包商為了工程項目的順利實施，向保險公司支付保險費，保險公司根據(jù)合同約定對在工程建設(shè)中可能產(chǎn)生的財產(chǎn)和人身傷害承擔賠償保險金責任。工程保險一般分為強制性保險和自愿保險兩種。
在工業(yè)發(fā)達國家和地區(qū)，強制性的工程保險主要有：建筑工程一切險、安裝工程一切險、社會保險、機動車輛險等等。而國際上涉及工程自愿保險的有：國際貨物運輸險、境內(nèi)貨物運輸險、財產(chǎn)險、責任險、政治風險保險等等。
2、工程擔保。工程擔保是指擔保人應工程合同一方的要求向另一方做出的書面承諾。工程擔保是工程風險轉(zhuǎn)移措施又一重要手段，它能有效地保障工程建設(shè)的順利進行。常見的工程擔保有：投標擔保、履約擔保、預付款擔保和維修擔保。除此之外還有反擔保、付款擔保、分包擔保和完工擔保等。
三、項目生產(chǎn)運行期的風險管理措施
投資項目進入生產(chǎn)運行期，意味著影響項目的不確定性因素已經(jīng)大為減少，投資風險在逐漸減弱。但并不是說這一時期項目的風險就沒有了，生產(chǎn)經(jīng)營的成本管理、質(zhì)量管理同樣關(guān)系到項目的成敗。因此，項目生產(chǎn)運行期的風險管理主要體現(xiàn)在成本管理和質(zhì)量管理上，同時要在適當?shù)臅r期進行項目后的評價，總結(jié)項目投資的經(jīng)驗教訓，提出改進和補救措施，提高項目的后續(xù)實施和管理水平。
1、生產(chǎn)經(jīng)營期的成本管理
項目在生產(chǎn)期進行有效的成本管理，可以實現(xiàn)降低成本、增加效益和提高抵御風險的能力。倒推成本、零庫存管理和零基礎(chǔ)預算都是近年來被普遍認可的成本管理方法，企業(yè)可以結(jié)合項目的具體行業(yè)特點選擇實施。（1）倒推成本是一種生產(chǎn)成本實行動態(tài)倒推管理的方法，它按市場能夠接受的產(chǎn)品價格和目標利潤，算出倒推成本費用指標，層層分解到車間班組，節(jié)獎罰超，一年調(diào)整一次，不斷挖潛，從而保證單位生產(chǎn)成本及物耗的不斷下降。（2）零庫存管理通常是指根據(jù)最新市場狀況制定銷售計劃，采購材料后直接進入車間，產(chǎn)品生產(chǎn)完工后直接銷售，減少或消除庫存費用，使庫存占用成本達到最低。同時可以充分利用現(xiàn)有的期貨，鎖定材料價格、交貨地點和交貨時間，從而減少庫存。
2、生產(chǎn)運行期的質(zhì)量控制
投資項目產(chǎn)品質(zhì)量的好壞，直接關(guān)系到整個項目的成敗，科學的質(zhì)量管理可以大大降低項目的投資風險。統(tǒng)計過程控制是生產(chǎn)過程中保證產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率的一種重要質(zhì)量控制方法。控制圖是統(tǒng)計過程控制最基本的工具，是生產(chǎn)過程中進行質(zhì)量控制的主要手段。人們對控制圖的評價是：“質(zhì)量控制始于控制圖，亦終于控制圖”。由于它把產(chǎn)品質(zhì)量控制從事后檢驗改為事前預防，為提高產(chǎn)品質(zhì)量開辟了廣闊的前景，因此得到了廣泛的應用。控制圖的主要用途有：（1）分析判斷生產(chǎn)過程的穩(wěn)定性，統(tǒng)計控制狀態(tài)。（2）及時發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)過程中異常現(xiàn)象和緩慢變異，預防不合格品的發(fā)生。（3）查明生產(chǎn)設(shè)備和工藝裝備的實際精度，以便作出正確的技術(shù)決定。（4）為評價產(chǎn)品質(zhì)量提供依據(jù)。
3、項目后評估
項目后評估是指在投資項目建成投產(chǎn)并生產(chǎn)運營了一段時間后，對投資活動的全過程進行系統(tǒng)綜合分析，以及對項目實際產(chǎn)生的財務(wù)、經(jīng)濟、社會效益和影響進行全面、客觀的再評價，是判斷項目目標實現(xiàn)程度的一種評價方法。項目后評估階段的風險管理主要體現(xiàn)在大量的資料和數(shù)據(jù)是否詳實和準確；項目后評估的范圍是否全面、內(nèi)容是否完整；專家評估小組成員的自身素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平是否過硬；后評估確立的標準是否合理，確定的評估方法是否科學；后評估對工程項目得失是否做出恰當?shù)姆从场?/p>
由于項目后評估在項目投資控制中處于承前啟后的位置，對項目周期其它階段具有制約作用，是投資、計劃和管理的極為重要的階段，也是整個項目管理的一種延伸，能有效促進投資決策的科學化和項目投資控制，并提高以后工程項目管理水平。它是回避投資的重要依據(jù)，有利于提高項目管理的綜合水平、有利于投資項目的最優(yōu)控制、有利于提高項目投資決策的科學性。
參考文獻：
[1]趙嫻.投資學基礎(chǔ)[M].北京：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社，2008.
