時間：2023-07-12 17:06:59
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資收益測算方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】資本外逃規模及結構；短期資本流動；隱蔽的短期資本流動
改革開放以來，尤其是入世之后，我國的國際貿易規模逐年攀升，大量外來資本涌入的同時也伴隨著我國資本走出國門尋找更廣闊的投資機會。但是，在正當的國際貿易往來背后，也隱藏著嚴重的資本外逃現象。資本外逃代表我國財富的流失，會打擊中國經濟增長的潛力和可持續性。對其研究顯得愈發重要。
一、資本外逃規模的測算與影響因素分析
（一）資本外逃測算方法
由于資本外逃活動往往具有隱蔽性，要想準確測算出其規模是相當困難的。我們只能基于已有數據對資本外逃規模進行粗略地測算。國內外對資本外逃的測算方法主要有直接測算法和間接測算法。
直接測算法是直接通過一個或幾個用國內異常風險反應迅速的短期資金外流項目來測算資金外逃額的方法。這種方法直接從國際收支平衡表中采集數據。基本測算公式是：
資金外逃=短期私人資金流出額+國際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
直接測算法簡便易行，能夠很方便地滿足經濟研究中對資金外逃基本趨勢和大致規模的測算要求。但它的缺陷是：1、 “誤差與遺漏”不僅包括那些隱蔽的未記錄的資金流動，也包括一些真實的統計誤差。2、直接測算法所依據的定義是將資金外逃視為一種短期資金流動，基本上沒有考慮長期資金流動。
西方學者針對直接測算方法的一些缺陷，提出了另外一種測算資本外逃的方法―間接測算法（又稱剩余法）。基本測算公式是：
資金外逃=對外債務增加+外國直接投資凈流入+官方儲備增加+經常項目逆差
從理論上講，間接測算法在界定資金外逃的范圍時，強調的是資金外逃產生的負面效果。相對于直接測算法來講，間接測算法所估計的資金外逃范圍要廣得多。但間接測算法也存在明顯缺陷，其主要表現為：1、測算結果并未涵蓋所有的外逃資金；2、測算結果中包括了一部分正常的外流資金。
（二）直接法測算資本外逃規模
為簡便起見，本文采用直接法來測算資本外逃規模。即利用公式：
資金外逃=短期私人資金流出額+國際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
一般而言，外匯占款主要來源于實際使用外資（FDI）、經常項目順差和短期國際資本流入，可知，短期資本流出=外商直接投資+經常項目順差―外匯占款。
根據國家外匯管理局網站及國泰安數據庫，并按中美年均匯率的相關數據計算所得，從1997-2011年我國資本外逃規模（單位：億元）：1997年--3747.135087、1998年--6051.727562
1999年--4853.82986、2000年--6669.191983、2001年--2171.814326、2002年--1312.70325、
2003年---4756.997997、2004年-- -9258.764424、2005年--2984.514381、2006年--140.3209658
2007年- -9169.814958、2008年--4978.892748、 2009年--4107.975908 2010年--6546.06491、2011年--5054.418718。
（三）資本外逃結構分析
從圖1可以清楚的看到，1997-2011年，我國國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”在均值0周圍上下波動，而短期資本流動和資本外逃規模走勢基本相符。可見在這段時期里，我國資本主要是通過短期資本流出這一途徑實現外逃的。
圖1資本外逃規模結構
這一結論與楊勝剛（2000）研究的我國1987-1997年資本外逃結構不同，在其研究結論中可以看到，這一時期資本外逃中絕大部分是由于國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”造成的。究其原因可能是1994年人民幣從經常項目的部分可兌換轉變為1996年底全部可兌換，這為資本外逃提供了極大便利，更多的資本通過短期資本流出來實現外逃。
二、短期資本流動途徑分析
1.顯性的短期資本流動
顯性的短期資本流動指的是可以從國際收支平衡表上觀測到的短期資本流動規模。在我國國際收支的金融項目中，證券投資管制仍然比較嚴格，所以短期資本流動主要以其他投資方式進行，主要包括：短期貿易信貸、短期貸款、貨幣和存款、其他短期資產和負債。
圖2顯性的短期資本凈流出結構示意圖
從圖2可以清楚的看到，我國顯性的短期資本在2007年以前基本呈現凈流入勢態，而2007年和2008年，由于其他短期資產和負債的大規模凈流出，導致顯性的短期資本總額也出現凈流出勢態。
出現上述勢態的重要原因與準備金制度的“創新”有關。2007年8月以來，境內銀行開始按照央行要求用外匯上交本幣存款準備金，主要全國性商業銀行都執行這一新規定。由此估算，去年下半年上交存款準備金規模大約1000億-1200億美元。而商業銀行的這些準備金正是作為商業銀行的資產存放于央行。
2.隱蔽的短期資本流動
隱蔽的短期資本既可以通過經常項目和資本與金融項目進行名實不符的流動，也可以通過貨幣走私和地下銀行（或地下錢莊）進行資本的非法流動。某些隱蔽性資本流動，如偽造單據所造成的虛假進口貨值會反映在“錯誤與遺漏”項目中，但其所導致的資本流動并未在國際收支平衡表中得到反映。具體包括：
①進出口偽報。通過低報或隱瞞貿易外匯收入，將外匯擅自存境外，或者高報貿易外匯支出，向國家外匯指定銀行騙購外匯匯往國外，構成資本外流；制造無真實貿易基礎的進口單據，“假進口真融資”，或者高報出口，低報進口，構成資本內流。此外，服務貿易也常常是隱蔽性資本流動的重要渠道。
②經常性轉移。除了國際組織和政府部門的無償捐贈和賠償等項目以外，僑匯是比較重要的經常性轉移。
③投資收益。通過低報對外投資收益、高報對外商投資支付的投資收益實現資本外流；而通過低報對外商投資的支付，高報對外投資收益，實現資本內流。
④外商直接投資企業資本項目結匯。短期資本流動不僅隱藏在外商直接投資的跨境支付和債權債務調整中，而且還通過“虛增”外商直接投資的資本金實現短期資本的流動。
⑤貨幣走私和地下銀行系統等。
由于隱蔽的短期資本無法精確計算，我們只能通過從短期資本凈流出總額中扣除顯性的短期資本凈流出來計算其總規模。
圖3隱蔽的短期資本凈流出
從圖3可以發現，隱蔽的短期資本凈流出自2008年以后持續的增加，并在2010年達到最高峰。而且自2009年以后，隱蔽的短期資本凈流出額顯著大于顯性的短期資本凈流入額，使得我國短期資本流動呈凈流出勢態。這一增長趨勢對我國今后的發展大為不利，會導致我國財富的大量流失。
三、應對資本外逃的對策
資本外逃是一個國際性問題，其有效解決需要政府主導，金融機構協助配合監督，防止資本管理“真空”。鑒于資本外逃的特殊性，我國政府可以從以下幾方面著手解決。
1.建立短期資本流動的監測預警機制。我國短期資本流動主要是隱藏在正常經常賬戶和資本賬戶下進行的變相資本流動，我國政府應該繼續分別針對不同渠道的短期資本流動加強管理力度。
2.加強對居民私有財產對外轉移的監管。對申請人身份的識別是其中最為關鍵的環節。當資產轉移規模超過一定數額時，應充分利用現有信息界定待轉移財產的合法性。
3.拓寬個人和企業的投資融資渠道。金融市場監管部門可以把國際市場上較為成熟的金融產品引入國內，也可以因地制宜的創造新型風險規避和套期保值金融產品，增強個人和企業對國家經濟的信心。
參考文獻：
[1] 曲鳳杰. 中國短期資本流動狀況及統計實證分析[J]. 經濟研究參考，2006（40）.
[2] 楊勝剛，劉宗華. 資本外逃與中國的現實選擇[J]. 金融研究，2000（2）.
[3] 宋文兵. 中國的資本外逃問題研究[J]. 經濟研究，1999（5）.
[4] 劉旭. 從國際收支平衡表探究我國資本外逃的現狀及對策[J]. 國際商貿，2012 （11） .
[5] 李慶云，田曉霞. 中國資本外逃規模的重新估算：1982-1999[J].金融研究，2000（8）.
[6] 胡煜，王祥光. 我國短期資本流動方式和信息途徑分析[J]. 貴州商業高等專科學校學報，2009（22）.
完整的理財合同由產品合約和理財產品說明書組成。一般來講，產品合約在真正購買時才能看到，因此理財產品說明書對投資者的投資決策起著關鍵性的作用。畢竟金融產品帶有一定的專業性，說明書措辭上難免會有不夠通俗易懂之處，往往不經意間的一個短句，就隱藏有很多的內涵。本文不妨拆解一下復雜產品說明書的“弦外之音”。
關鍵詞1：投資方向和風險等級
以某銀行發行一款掛構型產品為例，該產品提供到期日100％投資本金保證，掛鉤2只商品――牛奶和小麥，表現以點對點比較計算。如果1.5年后牛奶及小麥表現沒有下跌，可獲取最低18％的投資收益，收益率最高達50％。
回報收益率一定都是吸引投資者做出購買決策的要素之一。但是所謂的收益率是需要一個比較基準的。如果資本市場普遍繁榮甚至出現大牛市，也許50％的投資回報也是沒有競爭性的。但遇市場蕭條，10％恐怕就已經是其中翹楚了。因此，理財產品的收益情況實際上是基于投資環境和投資方向而言的。需要客觀看待收益率的數字，冷靜斟酌收益率的所謂高低。
一般在統一投資期和投資環境下，可以遵循“風險與回報成正比”的常識，根據“投資方向”和“風險等級”綜合選擇適合自己的理財產品。比如，該產品在全球資本市場的震蕩市中選取與證券關聯不大、抗通貨膨脹商品的市場。產品結構設計為保本浮動收益，投資方向較穩定，風險等級為中等。
關鍵詞2：保證收益和預期最高收益率
由于銀監會頒布的《商業銀行個人理財業務暫行辦法》中明文規定，保證收益理財產品或相關產品中高于同期儲蓄存款利率的保證收益，應是對客戶有附加條件的保證收益，不得利用個人理財業務違反國家利率管理政策變相高息攬儲。因此，“保證收益”是有附加條件的“保證收益”。附加條款可能是銀行具有提前終止權，或銀行具有本金和利息支付的幣種選擇權等，且附加條件帶來的風險由客戶承擔。因此，且不可將理財產品當成存款看待。
理財產品宣傳中提及的收益率未嘗沒有浮夸之嫌。投資者需要從幾方面仔細打量這些誘人數字的含義：第一是預期最高收益率不代表實際收益率，以市場上對以往所有銀行理財產品的表現追蹤來看，達到預期的概率并不高，一切還要視產品投資方向的相關表現及產品的設計情況而定；二是收益率是否為年化收益率，比如一款產品稱18個月可以取得18％收益，折成年收益來講僅為12％，一個文字游戲就會使產品吸引力大幅攀升；第三是應該詳細閱讀產品預期收益率的測算數據、測算方式和測算的主要依據，還需關注收益率預測模型中有關外生變量的相關變化；四是投資的幣種引起的匯率損失，投資者有可能要承擔相應的匯率損失，從而削減真正的收益，假設投資的是一款投資美國市場的QDII的產品，即使實現了10％的收益，實際收益也隨著人民幣的大幅升值而應聲縮水。
關鍵詞3：認購期
通常一款產品的認購期都要有20天左右，投資者先可以不太急于購買。一來可以有更多時間斟酌一下產品的適合程度；二來可以進一步觀察其投資方向的市場走勢；更重要的是，如果金額比較大，完全可以做一個七天通知存款或購買幾天貨幣市場基金，打一個時間差，也可以贏得一筆不錯的投資收益。
關鍵詞4：終止條款
銀行的提前終止權相當于投資者賣給銀行一個期權。因為關系到投資者放棄了根據市場狀況調整資金投向的權利，因此投資者在賣出期權后，享受到無銀行提前終止權的同類產品高的收益率，高出的部分實際上就相當于期權費。羊毛出在羊身上，需要審慎考慮其中的代價。
有極少數理財產品設計了投資者的提前終止權，但是這僅相當于銀行向投資者出售了一個期權，投資者因為享受這項權利而需要支付這筆期權費，收益率也會相應變低。在閱讀時，要留意關于這方面的規定。
關鍵詞5：提前贖回
有款產品對于提前贖回的描述是這樣的：“產品交收日(2008年3月20日)后每年的3月、6月、9月或12月的第3個營業日，此保本投資產品將準許提早贖回，本行會收取相關費用、損失及開支(以本行行使其絕對權利所厘定為準)。”
關于理財產品的提前贖回，一般分兩種情況：一是投資者與銀行均無提前終止權，因此不能提前贖回；二是客戶可以提前贖回，這種贖回權利還進一步細分為隨時支持贖回和只可以在某一規定時間的贖回。該款產品即為投資者有權提前贖回但要列支相關費用的類型。
通常來講，提前贖回都需要支付相關的費用，同時不再享受到期保本或保證收益的條款。如果這筆費用的成本過高，甚至超出了此段投資期的投資收益，建議投資者慎重考慮。若真有財務流動需求，可以咨詢該產品有無質押貸款等增值業務，這樣可以保障產品的穩健運行，也滿足了不時之需。
關鍵詞6：到期日、到賬日和相關費用
關鍵詞：維修改造項目；經濟可行性論證
中圖分類號：TF576 文獻標識碼： A
維修改造項目不同于新建項目，維修改造的目的在于恢復、完善、補充或者擴展原有設施的使用功能，要保證維修改造項目的效益，前期可行性論證是關鍵。本文從價值工程理論為基本出發點，結合相關案例，探討維修改造項目經濟可行性論證的方法，供同行參閱交流。本文所指的經濟可行性是指項目的財務可行性、經濟合理性和基于價值工程判斷的功能屬性。
一、維修改造項目經濟可行性論證目的
維修改造項目可行性論證的主要目的是通過科學的方法，對項目進行盈利能力和償債能力評價 [1]，以及價值工程理論分析；以幫助決策者做出項目是否實施的決定。因此，論證的具體目的就是改造前和改造后進行比較，對擬改造項目改造前后的經濟效益、功能屬性進行比較，以得出經濟上是否合理、功能上是否“物超所值”的基本判斷。
二、維修改造項目經濟可行性論證的方法探索
根據前述，經濟可行性論證主要分兩個方面：經濟效果評價、價值工程分析。
1.維修改造項目經濟效果評價
按照工程經濟學理論，經濟效果評價包括確定性分析和不確定性分析[2]兩部分；維修改造類項目在改造實施之前大多已經過正常運行或正處于運行階段，項目的市場行情和敏感性因素基本經過了實踐摸索，因此，作者認為此類項目的經濟效果評價應重點以確定性分析為主。
1.1 確定性分析的主要指標
確定性分析指標主要包括盈利能力指標、償債能力指標和財務生存能力指標三個方面，財務生存能力主要針對非營利性項目，本文主要討論盈利能力和償債能力指標。
1.1.1盈利能力指標在維修改造項目經濟評價中的應用
（1）總投資收益率
根據工程經濟學一般定義，投資收益率公式如下：
式中：
R表示總投資收益率，A表示項目年凈收益額，I表示總投資。
對于大多數維修改造類項目而言，項目在實施維修改造之前也具備一定的盈利能力，維修改造所發生的全部投資也并非項目的總投資，因項目在新建時也發生了投資，新建時的投資與維修改造時的投資因資金的時間價值、國家宏觀政策等因素，已經不具備直接比較的意義；把兩者進行換算不論是理論上還是實際操作上都比較復雜，因此，需要對投資收益率公式進行改進，以適應維修改造類項目經濟評價的需要，改進后的公式如下：
式中：
R表示維修改造項目的改造投資預期收益率，A1表示維修改造項目改造后的預期年凈收益，A0表示維修改造項目改造前的實際年凈收益。
上述公式，R（暫且稱作改造投資預期收益率）就表示了維修改造投資的效率，具備一定的客觀性和實際應用意義。
判斷標準：將改造投資預期收益率（Rc）與基準收益率進行對比；若R≥R0，且R≥Rc；則可行，否則不可行。
（2）靜態投資回收期
靜態投資回收期是指在不考慮資金時間價值的前提下，項目從開始實施維修改造到收回維修改造投資所需的全部時間。
=0
式中：
Pt表示靜態投資回收期，CI表示現金流入，CO表示現金流出。
需要注意的是，維修改造項目的現金流入流出需要考慮維修改造期間，原有建構筑物和設備實施持續運行所創造的現金流入或因實施維修改造導致原有建構筑物和設備實施不能正常運行導致的現金流入損失，才能更加全面客觀地進行評價。
判斷標準：財務凈現值FNPV的判別標準是FNPV≥0，則可行，否則不可行；內部收益率（FIRR）是和基準收益率（ic）相比較，若FIRR≥Ic，則可行，否則不可行。
（3）財務凈現值和內部收益率
財務凈現值，是將維修改造項目整個計算期內每個時期的凈現金流量按照一定的基準收益率（iC）進行折現到計算期初期時點的現值之和。
-t
式中：
FNPV表示財務凈現值，ic表示基準收益率，t表示時間。
內部收益率（FIRR）是指維修改造項目使得財務凈現值為0時的收益率，公式不在贅述。上述兩個指標都是經濟評價動態指標，分別從絕對數和相對數的角度對項目的可行性進行經濟評價。
判斷標準：財務凈現值FNPV的判別標準是FNPV≥0，則可行，否則不可行；內部收益率（FIRR）是和基準收益率（ic）相比較，若FIRR≥Ic，則可行，否則不可行。
1.1.2償債能力指標在維修改造項目經濟評價中的應用
償債能力主要有償債備付率、利息備付率、借款償還期、資產負債率、流動比率、速動比率等[2]，其公式和計算方法在工程經濟學相關理論中均有闡述。
2.維修改造項目價值工程分析
2.1 定義
價值工程是對產品的價值和功能進行分析，以達到以較低的費用實現功能最大化的方法，通俗的講就是“物有所值”。[3]
V=F/C
式中，V表示價值、F表示功能、C表示費用（或成本）。
2.2判別標準
上述價值（V）和功能（F）均表示相對參數，對于維修改造工程而言，價值工程分析主要是對維修改造前后兩個不同狀態下的價值進行分析對比，以判別維修改造方案是否使項目增值。若維修改造后的價值（V1）≥維修改造前的價值（V0），則項目可行，否則不可行。維修改造之前的價值主要依據歷史資料的現狀測算，維修改造后的依據設計方案和市場預測估算。
維修改造項目的盈利能力、償債能力和價值工程分析并不都是絕對否決性指標，實際應用中應該給予某項分析或者指標一定的權重，予以綜合評價，綜合評價得分80分以下的不建議實施，80分以上且每項關鍵指標均可行的可以實施。
[1]. 周應華 工程項目可行性論證的理論與方法， 2006， 中鐵大橋勘測設計院有限公司： 武漢.
(一)法律結構模糊
個人理財產品名目繁多，但從法律性質的定位來看，主要有以下幾種類型：以咨詢顧問合同為基礎的顧問型理財服務；以委托合同為基礎的委托型理財產品；以委托合同為基礎的附帶銀行保本的理財產品；以委托合同為基礎的附帶銀行保證收益的理財產品；以存款合同為基礎的理財產品等。而實踐中，銀行與客戶之間簽署的協議通常是“認購協議”或“認購書”而不是“委托協議”。盡管協議使用了“認購”的表述，但雙方建立的卻不是買賣關系。這種模糊性地表述可能帶來兩個問題：一是當銀行破產時，理財產品認購人的權利如何實現，是否應該納入破產債權的范疇；二是銀行接受客戶的資金后，這些資金的所有權是歸屬銀行還是客戶也將涉及資金的運用是否合法合規的問題。
(二)信息不對稱
1、理財產品宣傳和銷售中的信息不對稱
一方面，銀行在宣傳和銷售個人理財產品時，容易發生夸大預期收益，掩飾投資風險，或突破認購協議或產品說明書等有關法律文件中的約定而擅自對客戶進行口頭宣傳或承諾。另一方面，客戶群體自身特定的缺陷或局限，委員會未按照監管機構的要求了解和收集客戶識別風險、認知風險的能力等有關信息。一般投資者在購買某個產品時都是先了解產品情況和收益情況，以便作出投資判斷，但很少有銀行理財銷售人員會事先對投資者做出風險測評。
2、合約內容的概括性
銀行在推出理財產品的時候，為了更大程度地吸引客戶，增強產品的競爭優勢，往往通過認購協議或產品說明書等文件內容模糊性來淡化風險，規避責任。這主要表現為以下幾個方面：一是有關風險分配的約定不夠明確，尤其是潛在風險的提示不夠充分或不全面，或提示的方式不夠醒目；二是有關投資方式、方向的約定不夠清楚，該問題與產品的性質有關，一些所謂的“掛鉤”產品更是如此。三是收益的分配約定不明，銀行對投資收益在手續費、管理費之外的銀行收益、客戶最終收益等的分配機制上缺乏明確的規定。
3、交易標的的虛擬化
國內銀行最近開發的一些投資標的越來越復雜多樣，而且其虛擬化色彩越來越明顯，尤其是一些與股票指數、利率、匯率、期貨指數、美元信用、特定股票價格等掛鉤的理財產品。這種趨向使得人們無法從產品的名稱去清晰的把握具體投資標的物，客戶在簽署認購協議后，也很難準確地知悉自己資金的最終去向。另外，對于與股票指數、期貨指數以及實物價格與指數掛鉤的理財產品，由于銀行直接投資這些領域有關產品的法律限制因素的存在，因此銀行必須借助于其他金融機構的合作并通過衍生工具將所謂的投資去向虛擬化。
4、風險揭示不充分
銀行在銷售其理財產品時不能充分揭示風險，主要表現為(1)在產品名稱中顯示有誘惑性、誤導性或承諾性收益安排的字樣；(2)在認購協議和產品說明書中有關風險提示的表述處于不明顯的位置，或將風險因素分散在不同的條款，有意淡化風險；(3)用過于專業化的語言來描述產品風險，丙有意將風險因素抽象化、模糊化。這些誘導性、模糊性的說明很可能給投資者帶來不正確地判斷。
(三)銀行個人理財產品合約中的免責條款
自2007年12月以來陸續曝出銀行理財零收益、負收益事件。如李小姐去年花了10萬元買了一款理財產品，到期后銀行給了39.6元的收益。問及銀行，才知這39.6元還是央行調息所得的收益，產品收益實際為零。對此，銀行的解釋是，許多人認為銀行把錢拿去買股票中的任意一只都會獲利豐厚，這是一種誤解，銀行不能直接去買股票進行投資，銀行只能拿出投資者的本金去買固定收益票據、債券等獲得保本的作用，同時用這部分的利息從大的國際投行購買股票的期權，獲得較高收益的投資機會。
二、銀行理財業務迷局的破揭
(一)對認購協議法律結構的確認
本文已闡述個人理財實際上為委托業務，投資者與銀行之間應為委托與被委托關系。在協議中應明確寫明委托字樣，以確認雙方的法律關系，以便解決法院在直面因這種協議而引發的法律糾紛時的兩難境地，另外還可以認定當銀行破產時，理財產品認購人的權利及銀行接受客戶的資金后這些資金的歸屬權問題。
(二)信息不對稱的法律約束
面對不但高漲的各類存款和投資意識的復蘇，各商業銀行日益重視個人理財業務的發展。監管當局也對個人理財產品的創新和風險控制給予高度關注。中國銀監會在的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》中強調：“商業銀行應在理財計劃終止時，或理財計劃投資收益分配時，像客戶提供理財計劃投資、收益的詳細情況報告。”“商業銀行理財計劃的宣傳和介紹材料，應包含產品風險的揭示，并以醒目、通俗的文字表達，對非保證收益理財計劃，在與客戶簽訂合同前，應提供理財計劃預期收益的測算數據、測算方式和測算的主要依據。”《商業銀行個人理財業務風險管理指引》中也規定：“商業銀行在向客戶說明有關投資風險時，應使用通俗易懂的語言，配以必要的示例，說明最不利的投資情形和投資結果。”為了進一步規范商業銀行個人理財業務，銀監會日前了《關于進一步規范商業銀行個人理財業務有關問題的通知》(以下簡稱《通知》)《通知》要求銀行在設計理財產品時，要首先考慮客戶的利益和風險承受能力，遵循保證收益類產品的設計規定審慎、合規地開發設計理財產品。在理財產品銷售環節，《通知》規定，商業銀行為理財產品命名時，不得使用帶有誘惑性、誤導性和承諾性的稱謂和蘊含潛在風險或易引發爭議的模糊性語言。不得銷售無市場分析預測和無定價依據的理財產品。同時，商業銀行應根據理財產品的風險狀況和潛在客戶群的風險偏好和風險承受能力，設置適當的銷售起點金額，理財產品的銷售起點金額不得低于5萬元人民幣。目前，商業銀行銷售的部分理財產品是從國際投資機構購買而來。對此，《通知》要求，商業銀行應自主設計開發理財產品，不得以發售理財產品名義變相代銷境外基金或違反法律法規規定的其他境外投資理財產品。《通知》規定，商業銀行應按照“了解你的客戶”原則，充分了解客戶的財務狀況、投資目的、投資經驗等情況，對客戶的產品適合度進行評估，并由客戶對評估結果進行簽字確認。《通知》還特別指出，對于與股票相關或結構較為復雜的理財產品，商業銀行尤其應注意選擇科學、合理的評估方法，防止錯誤銷售。商業銀行對理財客戶進行的產品適合度評估應在營業網點當面進行，不得通過網絡或電話等手段進行客戶產品適合度評估。為了向客戶提示風險，《通知》規定，商業銀行理財產品的宣傳和介紹材料應在首頁最醒目位置揭示風險，說明最不利的投資情形和投資結果，對于無法在宣傳和介紹材料中提供科學、準確的測算依據和測算方式的理財產品，不得在宣傳和介紹材料中出現“預期收益率”或“最高收益率”字樣。為了確保客戶能及時獲取信息，《通知》要求商業銀行及時做好信息披露，應定期向客戶提供其所持有的所有相關資產的賬單，賬單應列明資產變動、收入和費用、期末資產估值等情況。賬單提供應不少于兩次，并且至少每月提供一次。在與客戶簽訂合同時，商業銀行應明確約定與客戶聯絡和信息傳遞的方式。在未與客戶約定的情況下，在網站公布產品相關信息而未確認客戶已經獲取該信息，不能視為其向客戶進行了信息披露。《通知》要求商業銀行建立全面、透明、方便和快捷的客戶投訴處理機制，提供合理的投訴途徑，配備足夠的資源接受并及時處理客戶投訴。客戶投訴處理機制應至少包括處理投訴的流程、回復的安排、調查的程序及補償或賠償機制。以上這些法律法規的出臺，將會有效遏制理財業務中的收益迷局，彌補其中的法律盲點。
(三)對銀行免責的抗辯
首先從認購協議的條款來看，應認定為格式條款。它是銀行為了重復使用而預先擬定好的。格式條款簡化了訂立合同的過程，但由于雙方當事人沒有共同參與條款的擬定，容易造成權利的不公平。《合同法》規定：“采用格式條款訂立合同的，提供格式條款的一方應當遵循公平原則確定當事人的權利和義務，并采取合理的方式提請對方注意免除或限制其責任的條款，按照對方的要求，對該條款予以說明。”銀行在認購協議中的免責應基于已采取合理的方式提請投資者注意免除或限制銀行責任的條款。而上述銀行個人理財業務中的迷局已充分顯示銀行只強調收益，根本不提及風險，更沒有對免責條款予以說明。比照《保險法》：“保險合同中規定有關保險人責任免除條款的，保險人在訂立保險合同時向投保人明確說明，未明確說明的，該條款不產生效力。”應認定認購協議中銀行免責條款也無效。
其次，按民法理論，只有自由締結的契約，法律才承認其效力。故而對“信息的弱者”的保護就與合意的瑕疵理論聯系在一起。合意的瑕疵理論強調信息優勢的說明義務。若在締結法律行為時，一方當事人就影響對方當事人的締結意思的重要事項負有說明義務卻保持沉默，此種沉默構成欺詐。銀行在宣傳銷售時，對產品風險、預期收益率的測算數據、測算方式及其主要依據未作說明，投資人可以銀行構成“欺詐”抗辯銀行的免責主張。
再次，從另一層法律關系看，在委托理財的合同中存在著一些隨附義務。這些隨附義務是基于誠實信用原則所產生的法定義務，即合同沒有約定，銀行作為受托人應該給予誠實信用原則履行勤勉義務，及時定期向投資者報告資金運作情況，否則投資者可以侵害其知情權為南追究銀行的責任。
【關鍵詞】資產配置 基金收益 風險投資 基金
前言
在現在社會的證券投資中，資產配置起到了相當大的重要作用，資產配置決定了證券投資的安全和證券投資的收益，尤其是在證券投資中的風險投資中更是起到了非凡的作用。從上個世紀80年代至今近30年的時間里，國際上的投資專家不斷地研究在投資中的資產配置，并且已經取得了顯著的效果。首先，數據顯示資產配置在資產投資中的重要性，研究指出關于資產配置的決定是投資中相當重要的決策。資產投資的收益多少90%以上的影響因素是因為資產配置的正確配比。
一、資產配置的理論意義及研究
（一）資產配置的理論意義
近幾年，國內的一些學者也對證券投資中的資產配置進行了全面的研究，包括對現今社會中資產配置的現狀分析，并且明確指出國內的一些機構在未來投資中資產配置的大致取向。因此，在證券資金高速發展的中國，資金配置無論從它的理論價值和實際操作中的現實意義都是十分重要的。資產配置是涵蓋了不同資產類別的一個投資組合，對于該投資組合的每個組成部分，都具有風險投資和投資收益的兩方面特征。資產配置在證券投資中需要根據投資實際過程進行不斷地調整和權衡，尤其是根據時間跨度、投資的資本保值、投資的預期收益目標、收益來源等，投資者更是需要慎重的權衡[1]。并且投資者根據不同的分析結果，保證在投資過程中找到可以將投資收益率提高到最大的一種合理的資金配置，換句話講就是不要將過多的自己類別全部集中在某類資產中，最好的投資配置是將資產分散投資在不同的資產類別里，這樣既可以保證資產的流動也能保證在資產投資中承受相當小的投資風險。
（二）資產配置的現狀研究
研究表明資產配置的效率直接影響證券投資的風險與證券投資的收益，所以資產配置的權衡就尤為重要，資產配置的效率權衡大致可以分為三大主要類型：一是高風險高收益型，此種資產配置可以使資產在短期內大幅度的增加，當然在投資過程中風險隨著投資的高收益而增加，這種投資方式多用于股票投資，且多數為剛剛興起的產業及初級的企業股票；二是低風險長期收益型，此類資產配置并不是在短期內注重資金的增長，而是屬于穩定增長的類型，投資者雖然在短期來看不能得到很高的收益，但是在一定的程度上，投資所受的風險也大大地降低，主要以投資的安全為主；三是風險及投資收益均等型，此種資產配置的投資基金類型是需要投資者根據市場的變化，不斷的調整各類資金的配比，從而實現收益和投資風險達到平衡，這種資產配置的靈活性比較強，投資對象相當的靈活，不是一成不變的，此類投資多數為有價證券[2]。
二、證券投資基金資產配置效率的實證檢驗
（一）研究數據及研究方法
對于中國來講，基金的主要資產配置的收益及貢獻率是不同的，下面結合我國現狀來分析一下投資基金的配置效率。在證券投資的系統中獲取了2010年第二季度到2012年第二季度的60只投資基金的資產配置效率對資產收益的貢獻的數據分析，分析過程中也參考了一些其他證券研究所的測算方法和投資資金的收益率數據[3]。數據顯示，在資金配置均勻變化下，資金的超額收益和基金的單位凈值和市場的收益率成正比的，當計算工時中出現無風險的投資收益時，超額收益與投資基金的無風險收益則是成反比的[4]。并指出，中國證券市場若想要獲取超額收益應該更注重詳細的信息分析，擁有強大的數據做支持，就不會造成選股的收益率差異較大的結果，從而減輕了投資的風險。
（二）具體分析與計量檢驗
把我國整年的投資基金的資產配比的收益率與基金增長率進行一個橫向的對比，研究的實證表明，中國市場在養老基金方面低于美國。這就體現了在投資資金配比上中國和美國的差異，數據顯示我國在資產配置中存在明顯的羊群行為，當然存在此類狀況是有原因的。由于我國相對于國外來講證券投資的發展歷史較短，投資管理人的投資理念及預測技能相對不夠成熟，投資行為也不夠規范，具體原因總結為一下兩點：第一我國存在較為嚴重的交叉持股現象，造成了基金流動性差，高交易成本等結果。第二在投資中，存在較多風險較大的反向操作行為，這樣就影響了基金管理人的正常操作行為，從而出現較多的羊群行為[5]。
三、結語
經過一系列研究表明，中國與國外證券市場對比來看，我國的基金的投資風險明顯高于國外，對于這一現狀，資產配置技巧在基金投資中尤為重要，更應該在資產配置過程中加強大盤的收益預測。這些現狀勢必會影響中國在證券市場上的快速發展，因此我們要提高基金的供給量，從而加強我國證券投資在業界的競爭力度。經過本文的分析對證券投資的資產配置總結了如下建議：一是對于今后證券投資中的資產配置的分析應該傾向于對行業的分析和對上市公司的分析，二是目前證券投資中資產配置的效率偏低，應該保持合理的規模才能有所改觀，三是在資產配置中應該加大基金的比率，這樣才能加強中國市場在業界的競爭強度。
參考文獻
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關鍵詞：房地產 投資 經濟評價
0 引言
項目拓展對于房地產公司的發展至關重要。拿到一個好的地塊，往往意味著項目開發成功了一半。那么如何評價一個新的項目？哪些項目該拿？這就需要進行多方位的考慮。
首先，應考慮企業戰略。項目選擇要服從區域發展規劃、遵循產品戰略、結合項目所在地的政治資源，并與企業內部資源相匹配。其次，要關注企業的資金籌備能力。房地產屬于資本密集型行業，資金的籌集能力、資本結構規劃都會影響到項目的選擇。再次，還要充分考慮項目的外部條件。如拆遷情況、周圍環境情況和規劃現狀。
評價項目時，還有一個重要且直觀的方法——經濟評價。它包括投資測算、收入測算和評價分析。本篇文章重點是分析住宅項目經濟評價中所涉及的一些實際問題。
1 投資測算
投資測算方法雖有差別，但主要包括以下幾個內容：土地成本及契稅、前期費用、建安費用、配套設施費用、管理費用、銷售費用、財務費用等。
1.1 前期費用 測算時要關注一些重要費用的計取方法和項目所在地對前期費用收取的政策法規。
比如工程設計費，普通住宅的設計費只需幾十元/平方米；但是如果項目定位高端，則可能請大師設計，以致多方案比較，費用可能上千萬。再如三通一平費，不同的項目差別很大。位于城郊接合部的項目，臨時水電與正式水電的費用較高，周期也長，企業為了加快項目進度，花幾千萬是常事。另外，現場還應詳細踏勘，如果存在需遷移的桿線，這種費用也要考慮進去。
前期費用繳納也是工作重點，一方面要查閱相關的地方政策法規，對人防費和基礎設施配套費等據實核算，另一方面還要考慮政策優惠時的費用減免。
1.2 建安費用 測算時首先要確定建筑形式，多層、小高層還是高層住宅；其次需確定裝修標準，毛坯、簡裝還是精裝修；最后，再按照經驗值進行測算。
經驗值可以查閱項目所在地工程造價信息網的信息進行調整。比如北京造價網上就有造價實例的信息，08年6月，四環外、5層、2.8米層高的混合住宅項目單方造價為815元/平方米，案例中還規定了建筑工程、裝飾工程和安裝工程的形式，測算人員可以據實調整。對于分期開發、建設周期較長的項目，需要考慮主材價格變動的影響；對于特殊地質條件，地基處理費用也應考慮。
1.3 配套設施費 項目所處的環境不同，配建或代建項目的要求也不一樣，具體要根據規劃要點的具體要求或同類項目的配建情況進行測算。
例如某一建筑面積為50萬平米的住宅項目，規劃要點中就明確規定需設置一處社區中心，建筑面積5000-8000平方米，功能包括社區管理、衛生、郵政、儲蓄、文體活動、商業服務、餐飲休閑和室外活動等，還應配建24班小學一所，12班幼兒園一所。
1.4 財務費用 財務費用的測算比較復雜，重點是在計息基數、計息利率和融資費用上。
按規定，項目開發要求30%左右的自有資金，這意味著貸款計算基數為投資額的70%。但實操中，項目的借貸資金常高于這個比例。所以，計息基數要根據企業的實際情況計取。
關于計息利率，要充分考慮經濟的波動性和開發時間的滯后性。因為從測算到拿項目再到貸款到位，至少需要一年的時間。舉個例子，在07年1月做的測算，當時3～5年期的貸款基準利率為6.48%，在08年1月取得部分貸款，則相應的利率為7.74%，兩者相差1.28%，這種影響是不能忽視的。
至于融資費用，則要根據企業的實際融資能力進行估算。企業規模較小、融資能力差的，此項費用較高。
2 收入測算
收入測算受市場影響大，分析技巧較強。同一地段，不同的產品和銷售策略，價格就會有差異。這就需要我們對項目有一個清晰的定位，重點關注銷售面積、銷售價格和商業銷售。
2.1 銷售面積 要區分建筑面積與可銷售面積的不同。測算成本時一般按總建筑面積計算。測算銷售時，地上可銷售面積要扣除物業用房等配套設施面積。地下可銷售收入的測算時，應考慮地下車庫的銷售收入，但是所有的銷售收入。例如南京市《商品房附屬房屋轉讓等問題的若干規定》第六條就規定“相當于標準配件總量15％的室內機動車停車位以及全部露天機動車停車位為業主共用停車位，其余為房地產開發企業可銷售的業主專用停車位。”
2.2 銷售價格 銷售價格一般用市場比較法確定。要注意同一項目中的會有多個銷售價格，主要是由于產品不同、裝標準不同造成的修。要把網站的成交數據與詢價數據相結合。因為網簽價格可能較早，也無法反映促銷優惠；而實際詢價可能不真實。另外，對于銷售周期較長的產品，還要按照房地產開發周期，采取不同的銷售價格調整系數。
2.3 商業銷售 收入測算中還應關注配建商業的銷售收入。商業一般有三種處理方式：位置較好的小鋪面蓄水之后可能直接銷售；大體量的集中商業可能要長期持有；還有的可先行招租，待成熟之后再出售。所以測算時，要先有一個商業經營的大概方案，處理好這三部分的比例。
3 經濟分析
經濟分析建立在投資測算與收入測算的基礎上，分為靜態與動態分析。
3.1 靜態經濟分析 常規的靜態分析指標有投資收益率、投資回收期、項目毛利率等。建議首選年自有資金收益率和凈利潤總額。年自有資金收益率可以評價不同周期的項目，可以反映財務杠桿作用。凈利潤主要是體現經濟效益的總規模。有些項目雖然收益率不高，但風險小、規模大、收益高，土地一級開發項目就是這樣的類型。
3.2 動態經濟評價 動態分析除了動態的考慮成本與收益外，主要是現金流分析。這就要求列出完整的開發計劃，包括建設計劃、銷售計劃、融資計劃。在此基礎上，計算現金流。通過分析比較，一方面是制定資金調度方案；另一方面是觀察項目的資金收入情況是否符合公司的融資計劃。
【關鍵詞】房地產；評估；假設開發法
引言
隨著我國房地產的迅猛發展和日益擴大，房地產不斷促進我國的經濟增長和人民生活水平的提高。為了確保房地產市場合理健康的發展，房地產評估也隨之興起，其業務也不斷增多，人們也更加關注和研究房地產評估的理論和方法。對于房地產項目來說，可以采用市價法、成本法、收益法以及假設開發法等來進行評估[ 1]。作為房地產估價的重要方法之一，假設開發法具有較強的可操作性和適用范圍較大的特點，能夠為房地產的評估和項目投資評價提供方法和技術支持，為房地產經濟活動提供更好的服務。
1 假設開發法的基本理論
1.1假設開發法的含義及應用條件
假設開發法（Hypothetical Development Method）又可以稱為剩余法，余值法或倒算法。根據《房地產估計規范》中對于“假設開發法”的定義，假設開發法是預測估價對象開發完成后的價值、開發成本、稅費和利潤等，然后從開發完成后的價值中扣除開發成本、稅費和所得開發利潤等，以此來測算估價對象的權益價值[2 ]。
假設開發法主要是適用于待開發的土地、正在建的地產等具有投資開發的或待拆遷改造等具有再開發潛力的房地產的估價。待評估的房地產應具有投資開發或再開發潛力，這潛力是指該房地產在未來具有可盈利性的可能，這種可能性需要通過市場調查和預測分析來對盈利機會進行定性分析描述；待評估的房地產未來的價格可以預測，待估價房地產是需要再市場上經營出售的，應當結合市場行情和供求狀況，正確有效的預測待估價房地產未來的市場租售價格；社會經濟環境的好壞也將影響假設開發法的估價效果，有效的評估需要較明朗長遠的房地產政策、健全的房地產法規、穩定清晰的房地產的稅費等[3]。
1.2假設開發法的理論模型
根據假設開發法的含義，其理論模型為：
房地產價值=開發完成后當地產價值-開發成本-管理費用-銷售費用-銷售稅費-投資利息-開發利潤
簡化的公式為：V=A-（B+C）
式中：V―待估房地產的價格 A―開發完成后的房地產總價值
B―總的開發成本（開發成本、管理費用、銷售費用、銷售稅費、投資利息之和）
C―開發利潤
1.3假設開發法的應用流程
一般按照以下六個步驟運用假設開發法：
（1）基本情況的了解分析
首先需要調查待評估房地產的位置、規劃限制和現狀等基本情況。待評估房地產的位置信息主要包括土地所在區域的性質、具體坐落位置、交通條件、環境情況等；現狀只要包括土地用途、使用者及使用權性質、面積、基礎設施等方面；規劃限制主要涵蓋了區域規劃、建筑性質、建筑容積率、綠化比率等情況。
（2）最佳利用方式的選擇
在規劃許可范圍內，選擇待評估房地產的最佳的用途。為了確定最佳用途，需要充分分析當地市場的情況，考慮區域情況和社會對于該用途的需求及未來發展，分析市場最需要哪種類型的房地產。
（3）開發經營期的估算
確定開發經營期是為了了解開發成本、管理、銷售費用等情況，測算開發后房地產的售價、投資利息等。待開發房地產的開發經營期是以取得估價對象的時間作為起點，房地產預計開發完成后經營結束的時間為終點。
（4）開發完成后價格的測算
一般是以開發完成的時間來測算該房地產的價值，結合待評估的房地產的最有效利用方式（出租、出售）和市場情況變化等，利用多種方法來綜合確定價格。
（5）開發成本的測算
房地產開發成本不但與開發周期有關，還需考慮投資進度。結合相關的經驗和規定，利用成本法來測算出開發成本、管理費用、銷售費用、相關稅費、開發利潤等。
（6）房地產價值的具體計算
正確利用現金流量法或傳統法來具體計算出待評估房地產的價值，測算出的結果一般有樓面地價、建筑面積單價和地價等。
2房地產評估假設開發法的應用模型
2.1房地產項目開發完成后的價值測算
根據待評估的房地產的最有效利用方式（出租、出售）和市場情況變化，利用市場比較法和長期趨勢法確定用于出售的房地產的價值，測算出租或自營的房地產價值可以采用市場比較法和收益還原法[4]。
（1）市場比較法和長期趨勢法
市場比較法是通過已經發生交易案例的價格和近年來同類房地產的價格變化趨勢來估算出待評估房地產開發完成后的現房價格。通過區域因素、交易情況和個別因素等來修正市場比較法，不同的區域、個別因素對房地產價格的影響程度不同。
長期趨勢分析是根據相關部門公布的房地產過去、現在的價格指數和未來的變化趨勢來推測，需要注意的是通常是通過比較單價并不是總價。
（2）收益還原法
對于寫字樓、餐旅館、商店等出租和營業的房地產，先要預測出出租或經營的收益，然后再通過收益法將收益轉換成價值來測算待評估房地產開發完成后的價值。通過市場比較法和長期趨勢法來確定租金。例如，根據目前租金水平和未來趨勢來預測出某寫字樓未來的月租金為50元/m2，可用于出租的面積為30000m2，出租率為90%，其中租金的30%用于運營費用，報酬率為10%，運營期為50年，改寫字樓的未來總價值估計為：
50×12×30000（1-1/（1+0.1）47）=11211（萬元）
2.2房地產項目開發成本的測算
（1）土地成本
根據土地的具體情況，通過分析不同的土地性質和國家相關政策來確定土地成本。土地成本一般包括土地出讓金、地價評估費、土地補償費、耕地開墾費和占用稅、房屋拆遷費用、勞動力安置補助費、征地事務管理費、場地清理費等。
（2）建造成本
測算房地產項目的建造成本相對比較復雜且有一定的難度。首先需要明確該評估項目的最佳用途，項目的品質和檔次將直接影響到建造成本的測算；其次需要根據市場情況來測算建造成本，項目前期工作咨詢費、設計費、招投標服務費、環評費、勘察費等這系列的前期工程費可以類似工程經驗和相關收費標準來進行測算，建設安裝工程費（土建安裝成本、工程監理費、質量監督費等）可按照地方建設工程造價管理規定計算，根據當地具體標準確定基礎設施建設費和公共配套設施建設費，測算成本時需要充分考慮到項目開發過程中可能因為原材料漲價、工程量增加等不可預知的因素來產生的費用[5]。
（3）管理費用和銷售費用
綜合考慮項目的規模、開發周期、復雜程度和參考房地產類似項目的管理費用，一般可以通過土地和開發成本的一定比率來確定管理費用。銷售費用的投入作用相當明顯，這將會對項目銷售進度產生很大的影響，銷售費用一般占銷售收入的1-3%，但具體的還需要合理的分析市場狀況。
（4）投資利息
因為房地產項目存在投資大、周期長的特點，為了體現資金的時間價值，所以需要測算投資利息。投資中的地價款、開發成本、管理費和其它費用是預付資本，這些都是需要考慮利息的，計算利息期按照開發周期、資金投入情況來確定，可以采用靜態和動態投資來計算投資利息。
（5）稅費
銷售稅費應考慮周全，主要包括了營業稅、教育費附加、土地增值稅、企業所得稅、印花稅、城市維護建設稅等，還需要考慮到房地產享受的稅收優惠。其中企業所得稅和土地增值稅的預測是相當關鍵的，它們的預測是以項目整體能夠準確合理地預測為基礎。
2.3開發利潤的預測
開發項目利潤是以項目價值或開發成本為基數，按照一定的利潤率來計算的。利潤率一般采用當地近年來類似項目開發的平均利潤來確定的，需要注意到不同類型的房地產項目的利潤率存在差異性。
3假設開發法在房地產市場中的應用難點
因為假設開發法的原理簡單、運算方便等特點而備受歡迎，是現階段房地產評估的常用方法之一，然而在實際中的應用效果不太理想，其中有幾個難點和問題必須引起注意，下面就簡要探討：
（1）市場信息的準確性
假設開發法是在獲取類似項目交易信息的基礎上來測算待評估項目未來的價值和開發成本，然而信息資料的準確性并不能保證。這是由于每個項目均具有獨特性，同區域內很難找到類似項目，其次就是市場交易信息不夠公開透明，還有政府相關的信息也不夠完善，因此評估所需的市場信息需要進行修正。
（2）開發利潤計算方式的誤用
一般計算開發利潤都是將計算基數乘以一定利潤率，理論上是沒有錯誤，然而在實際應用中會存在一些錯我。首先，在測算利潤率的時應該考慮到開發建設期這一隱含的因素，如果開發期不同，投資收益率相同的房地產項目的利潤率也會不同，在實際應用中這是經常被忽略的。例如，某個項目的開發期為一年，它的成本利潤率為5%，如果開發期為兩年，應為資金占用期增加了，其成本利潤率按照單利率來算至少為10%，通過這種方式的計算才能保證收益率相同。其次，由于性質不同的資金的占用期限可能不同，所以需要計算出綜合成本利潤率。筆者認為如果采用年收益率的形式計算開發利潤，既利于項目間的比較又方便理解，還可以有效避免錯誤。
4結束語
隨著我國房地產市場和評估理論的迅速發展，深入研究假設開發法的理論，同時也積累了不少實踐經驗。假設開發法對于房地產估價和項目投資決策都有著重大意義，然而在實際應用中應多加注意評估的重點和難點，確保評估的準確合理性。
參考文獻：
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1.1不可分散風險
不可分散風險，又稱為系統性風險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經濟損失的可能性，具體包括政策風險、稅收風險、利率風險和通貨膨脹風險。
1.1.1政策風險
政策風險是指政府有關債券市場的政策發生重大變化或是有重要的舉措、法規出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風險。政府對本國債券市場的發展通常有一定的規劃和政策，以指導市場的發展和加強對市場的管理。政府關于債券市場發展的規劃和政策應該是長期穩定的，在規劃和政策既定的前提條件下，政府應運用法律手段、經濟手段和必要的行政管理手段引導債券市場健康、有序地發展。
1.1.2稅收風險
對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調的風險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調，免稅的實際價值就會相應減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關稅收征管當局取消免稅優惠，則也可能造成收益的損失。
1.1.3利率風險
利率風險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數債券的票面利率是固定不變的，當市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風險也相對越大。
1.1.4通貨膨脹風險
由于投資債券的實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風險的存在，并產生一種錯覺。其實，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實際收益率也會下降，當貨幣的實際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。
1.2可分散風險
可分散風險又叫系統性風險，是指某些因素對單個債券造成經濟損失的可能性，具體包括信用風險、回收風險、再投資風險、轉讓風險和可轉換風險。
1.2.1信用風險
當債券發行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風險為信用風險。這種風險主要表現在公司債券中，公司如果因為某種原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發生它不能按約定償還本息，從而產生了信用風險。
1.2.2回收風險
對于有回收性條款的債券，常常有強制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實際增額利息的時候，而發行公司提前收回債券，投資者的預期收益就會遭受損失，從而產生了回收性風險。
1.2.3再投資風險
由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機會，從而產生再投資風險。
1.2.4轉讓風險
當投資者急于將手中的債券轉讓出去，有時候不得不在價格上打點折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動就產生了轉讓風險。
1.2.5可轉換風險
若投資者購買的是可轉換債券，當其轉成了股票后，股息又不是固定的，股價的變動與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預測性，投資者的投資收益在經過這種轉換后，其產生損失的可能性將會增大一些，可轉換風險因此產生。
2債券投資風險的防范
2.1合理估計風險的程度
在進行投資之前，投資者應通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風險。
（1）從宏觀方面，必須準確分析各種政治、經濟、社會因素的變動情況；了解經濟運行的周期性特點、各種宏觀經濟政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢；關注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動。
（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產業政策，其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業的信用等級狀況、發展前景和經營管理水平、產品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業的債券信用等級評定機構完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關信息后，才能得出較為準確的判斷風險的結果。
2.2全面確定債券投資成本
確定債券的投資成本也需要投資者在進行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。
（1）債券不是免費的，我們要獲得債券還須等價交換，它的購買成本在數量上就等于債券的本金，即購買債券的數量與債券發行價格的乘積，若是中途的轉讓交易就乘以轉讓價格。對附息債券來說，它的發行價格是發行人根據預期收益率計算出來的，即購買價格=票面金額的現值+利息的現值。對貼息債券，其購買成本的計算方法為：購買價格=票面金額×(1-年貼現率)。
（2）債券在發行一段時間后就進入二級市場進行流通轉讓，如在交易所進行交易，還得交付自己的經紀人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費標準是：每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元，最高不超過成交金額的2‰。經紀人在為投資人辦理一些具體的手續時，又會收取成交手續費、簽證手續費和過戶手續費。
（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調節稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。
2.3準確計算債券投資收益
債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數×債券年利率+價差+利息，這里的價差在債券溢價發行的時候應該是負值。但實際上，收益是一個社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當我們來計算實際收益時，還必須剔除通貨膨脹率或價格指數，即實際收益=名義收益/價格指數，這樣才能準確計算債券投資收益。
2.4把握合適的債券投資時機
所謂把握合適的債券投資時機是指投資者在進行投資時，一方面要結合自身的實際情況，即自己單位或個人能夠支配的長期資金數量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時，能夠迅速轉讓，滿足生產經營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風險，但若是進行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。
2.5選擇多樣化的債券投資方式
所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風險很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經營風險和違約風險，最終連同高收益的承諾也可能變為一場空。而投資種類分散化的做法可以達到分散風險、穩定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時候，總有一部分即將到期的債券，當它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環往復。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計劃地使用、調度資金。
總之，債券投資是一種風險投資，那么，投資者在進行投資時，必須對各類風險有比較全面的認識，并對其加以測算和衡量，同時，采取多種方式規避風險，力求在一定的風險水平下使投資收益最高。
參考文獻
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3張先治．財務分析[M]．大連：東北財經大學出版社，2001
4荊新．財務管理學（第三版）[M]．北京：中國人民大學出版社，2002
關鍵詞：封閉式基金；定價；收入資本化
Abstract：Because the close-ended fund does not redeem in the existence, the pricing of Close-ended Fund has the different with Open-ended Fund.Through analysising pricing characteristic of Close-ended Fund, this paper get priceing theory of Close-ended Fund and carriesout application.
Keywords：Close-ended Fund，Price，Income Capitalization
中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2009）05-0062-03
證券投資基金本質上僅僅是一種投資者間接投資于金融產品并實現資本增值的收益證券，與具有直接投資特征的權益證券相比較，其擁有不同的價格決定方式和定價思路。
影響證券投資基金價格最主要的因素是基金凈值的高低，不過，對于按照基金規模在存續期間內是否能夠變化劃分的證券投資基金類型：開放式基金和封閉式基金，由于它們在存續期內的交易方式不同，使得在市場交易價格形成上也具有了一定差別。開放式基金的申購和贖回價格取決于基金的單位凈資產，而封閉型基金的交易價格是以其基金的單位凈資產為基礎，進行溢價或折價交易。
一、封閉式基金定價原理
封閉型基金(以下簡稱基金)以其資產凈值為基礎進行溢價或折價交易，綜合來看，這種現象發生的根本原因在于投資者對未來市場環境和基金管理人的管理能力預期不明確，進而影響了對收益獲得的判斷。而在證券市場上，收益率與風險應當相互匹配，投資者投資于相同風險水平的金融產品，其收益率也應相同。因此，基金交易價格的理論價值應當與投資者自身風險偏好下的未來收益水平的高低密切相關。
二、基金的貼現定價模型
建立基金定價模型的目的是確定基金上市后的內在價值。由于該價值取決于基金在未來不同時間段上所能帶來的收益，因此模型可采用收入資本化法，將基金未來收益流量通過資本化的方式貼現為現值，進而得到基金的內在價值。
（一）初始持有下的定價模型
若投資者在基金設立時即持有基金，則其價格決定公式應為：
其中，P：基金現行的內在價值； n：基金存續期限；K：貼現率(基金的應得市場收益率)；：基金存續期內收益流量（其中也包含到期清算價值）。
（二）后期持有下的定價模型
若投資者是在基金上市后才買入持有，那么基金內在價值決定公式可變為：
其中，N：基金存續期限；n'：基金剩余存續期（即基金購入或賣出時所剩余的存續期限）；：基金剩余存續期內收益流量。
以上公式中，可以發現影響基金理論價格的因素有三個方面：基金的未來收益流量、貼現率、基金存續期。其中，基金在發行時即以確定其存續期，因此對基金的定價就僅涉及基金未來收益流量的估算和貼現率的評定上。
三、收益流量的估算
基金未來收益流量實際上包括基金未來每年的分紅和到期的基金清算價值，它取決于基金管理人管理基金的投資凈收益大小和相關的分配政策。
（一）影響因素分析
首先，在基金存續期內，設基金管理人的年平均投資回報率為R。該回報率會由于基金管理者的水平和市場行情的變化而在基金存續期內發生波動，表現為一個隨機變量，但在一個較長的時段內，其均值分布基本上可用正態分布來描述。因此本文選擇均值來近似描述基金投資回報收益的隨機變化。
其次，基金管理人和托管人的管理費和托管費是影響基金凈收益的重要支出費用，我國基金對管理費和托管費一般分別按照年利率2.5%和0.25%從基金凈資產中進行計提，總計為2.75%。
最后，《證券投資基金管理暫行辦法》規定，新基金每年分紅不得少于基金投資凈收益的90%；
（二）收益流量確定公式
在以上約束條件下，基金在清算年之前的收益流量公式為：
其中：：單位基金的原始凈資產值；R：為基金年投資回報率；i：1，2，3，…，14；H：基金年托管費率和年管理費率之和，一般為2.75%；
若基金存續期滿的最后一年（我國一般為15年）要進行清算，其公式應為：
四、貼現率的評定
貼現率對與證券投資基金而言，就是投資者考慮風險因素的應得收益率。該收益率的測算方法有很多，比較常用的是資本資產定價模型，它描述了資本資產收益率與風險的配比關系。
證券市場線模型認為，一項風險證券的應得收益率等于無風險證券收益率加風險補貼：
其中：K：應得收益率； ：無風險證券收益率；
：系統風險； ：市場收益率； ：投資風險資本資產所獲得的風險補償。
基金的特點之一是組合投資，進而達到分散風險。同時，由于基金的投資傾向及基金管理人投資風格的不同，美國基金市場基金可分為：積極成長型，成長型，成長收入型，平衡型及收入型，且其投資股票市場的系統風險系數分別為：1.2、1.0、0.9、0.7、0.5，投資者可根據某支基金所公布的投資風格，參照以上系數來確定我國基金投資股票市場的系統風險系數。另外，對于我國股票市場，系統風險的比重經有關專家測算在0.6-0.8之間，因此也可用它來衡量基金投資于股票市場的 系數。
五、小結
綜合以上分析，設P為基金的價值，其定價公式為：
其中，n為基金剩余存續期。
從定價公式可知，基金平均投資回報率R和股票市場平均收益率 是決定基金價值的主要因素，兩者決定了封閉式基金是按凈值進行交易還是按溢價或折價交易。
六、基金定價實例
截止2009年4月1日，上海證券交易所上市基金數為16支（三支為ETF），深證證券交易所上市基金數為48支，其中LOF28支，封閉式18支，ETF2支。本文選擇上證基金市場里的基金景宏進行實證定價研究。
（一）基金信息搜集
通過查閱各種媒介下的基金景宏相關信息，即可匯總如下重要資料：
1. 基金類型：該基金屬于契約型封閉式基金；
2. 存續期限：15年，即1999年4月27日到2014年年5月18日。
3. 基金單位總額：20億元。
4. 基金發行價：基金單位每份為人民幣1.01元，其中：面值為人民幣1.00元，發行費用人民幣0.01元；
5. 投資目標：為投資者減少和分散投資風險，確保基金資產的安全并謀求基金長期穩定的投資收益；
6. 投資范圍：具有良好流通性的金融工具，其中主要投資于國內依法公開發行、上市的股票；
7. 投資組合：80％投資于股票，20％投資于國債（屬于股票型基金）；
8. 基金費用的提取：
首先，管理人費用：按前一交易日的基金凈資產值的2.5%的年費率計提；
其次，托管人費用：按前一交易日的基金資產凈值的0.25%年費率計提；
最后，其他費用按實際支出額由托管人從基金資產中支出。
9. 基金收益分配：
首先，基金收益分配比例不低于基金凈收益的90%；
其次，基金收益分配采用現金形式，每年分配一次；
最后，基金當年投資虧損，則不進行收益分配。
（二）數據分析與整理
1. 基金平均回報水平的確定。對于基金的平均投資回報率，估算方法有很多種。首先，可以根據其投資的對象和投資比例計算資產組合的平均回報率，其中，股票組合的平均回報水平可利用股價指數的平均水平計算。這是因為基金采取組合投資的方式使得其收益往往圍繞股票市場的平均收益水平波動；其次，可以參照基金自身發行后已經實現的平均回報水平進行估算；最后，也可以參照基金管理公司旗下或市場上投資方式與風險特征相似的基金的歷史回報水平加以預測。另外，投資者也可以選擇其他認為合理的方式進行確定。
本文參照基金發行后已經實現的累進凈值進行平均回報水平的估算。
截止2009年3月27日，該基金累計單位凈值為3.5374元。由于其存續期為15年（1999年4月27日到2014年年5月18日），并且該支基金發行價為1.01元，因此在現有存續期（即基金發行日起到2009年3月27日至的時間段，約為10年）內，用單利法計算的基金年平均回報率R為25%（）
，而用年復利法計算的為13.35%。
2. 基金貼現率的確定。按照基金景宏的相關公告，基金投資組合20%投資國債，80%投資股票。雖然在比例上會有些變化，在某些時間段里基金也會保有一定比例的現金，但為簡化計算起見，我們假設基金嚴格按照基金招募書中所公布的比例為準進行投資。
由于投資國債的風險為零，設投資于股票組合的系統風險為 ，則基金的風險（主要為系統風險）系數 為0.8 。
因此，根據證券市場線模型，基金貼現率公式為：
其中：：基金貼現率；：無風險收益率； ：股票市場平均收益率； 為股票組合系統風險。
在理論部分分析中，得知對于我國股票市場，系統風險的比重經有關專家測算在0.6-0.8之間；同時，美國市場的成長收入型基金投資股票市場的系統風險比重約為0.7。因此，本文假設基金 系數為0.7。
無風險收益率本文采用基金景宏所持有的主要債券產品（包括08農發05、08農發08、08央行票據17、08央行票據35和國債904）的平均收益率，在給予一定升水的情況下約為4%。
股票市場的平均收益率可利用滬深兩市的股票指數進行計算。但為簡化計算，我們以基金景宏的預期回報率作為股票市場的平均回報率。這是因為基金的回報是否高于股指收益的變化水平是投資者進行判斷買賣的重要影響因素。因此，在這里假設股票市場的平均收益率為25%或13.35%。
3. 基金內在價值的確定。根據以上實驗分析步驟，將相關數據帶入公式（6），可得：
最終，將所有計算結果進行整理，可以得出基金景宏的內在價值中樞為1.48元或1.14元，其市場價格應當圍繞其進行波動。
（三）市場價格的統計
基金景宏的市場交易平均股價一般包括，開盤價、收盤價、最高價和最低價這四類平均股價。本文僅以收盤價為例進行計算。
以收盤價為例列，在篩選出2009年1月1日到2009年4月7日至的收盤價格后， 通過數學分析軟件得到，在所選定時間范圍內的收盤價格的描述統計分析結果。其中，其股價平均數為1.02。因此發現，市場價格低于其內在價值。
在實際應用中，投資者應當結合證券投資基本面和技術面分析后最終做出投資決策。另外，需要注意的是，基金往往是以折價方式進行交易，即市場交易價格低于基金的凈資產值。因此，投資者可以根據基金的折價平均水平對內在價值進行調整，以期做出更加符合現實的投資決定。
參考文獻：
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關鍵詞：船閘；養護；經濟效果；評價
中圖分類號：K826.16 文獻標識碼：A 文章編號：
1、前言
為保障船閘的通過能力和船舶安全通過船閘，船閘主管部門每年都要投入資金對船閘設施進行必要的養護。船閘養護工程根據經費的來源與項目經費的多少分為：專項工程（配套）工程、船閘中修工程、船閘二類小修項目。專項工程（配套）工程：指由省航道局按年度養護計劃單項批復的各項維修及新、改、擴建養護項目。船閘中修工程：指由蘇北航務處按年度中修工程計劃批復，一般單項經費在4萬元以上的維修及養護項目。船閘二類小修項目：指由蘇北處按計劃批復，一般單項經費在2萬元以上，4萬元以下的維修及養護項目。目前由船閘管理所根據船閘運行情況編報工程項目計劃，經批準后實施。項目計劃主要內容包括：工程名稱、興建地點、興建理由、建設方案、設計圖紙、工程概算等。項目計劃沒有要求對養護項目的經濟效果進行評價、這不利于養護資金的合理使用。
2、船閘養護工程未進行經濟效果評價產生的問題
（1）浪費養護資金。某些養護項目片面追求材料、設備的先進性，其發揮的功能超出了船閘的實際運行需要，形成了功能浪費，增加了養護成本。例如在以往的泵站改造中會使用進口的溫度、壓力和液位傳感器，價格接近2萬元。泵站已經配備了壓力表、液位液溫計，完全能夠滿足測量壓力、溫度和液位的要求。安裝傳感器就形成了富余功能，造成了資金浪費。
（2）工程養護內容優化組合困難。由于缺少對船閘養護工程進行經濟效果評價，項目的養護經費總額由設計決定。當可用經費與需求經費存在沖突時，對設計方案作何種修改難以確定。設計方案應當在滿足功能要求的前提下，實現經濟利益最大化。
（3）項目立項缺少參考依據。目前項目立項的主要理由是設備設施技術狀況不能滿足船閘安全暢通需要，提出維修、改造或更換三種解決方式。沒有對三種方式的經濟效果進行評價，申請采用的方式缺乏依據，也不利于主管部門作出決定。
3、船閘養護工程的經濟效果評價指標體系
3.1、指標體系結構，見圖3－1
圖3－1船閘養護工程經濟效果評價指標體系
3.2、指標體系內容
（1）養護工程的盈利能力
養護工程的盈利能力是指分析和測算擬定養護方案計算期的盈利能力和盈利水平。一般的建設工程盈利能力包括財務內部收益率和財務凈現值、資本金財務內部收益率、靜態投資回收期、總投資收益率和資本金凈利潤率等。根據船閘養護工程的特點及經濟效果分析的目的和要求，養護工程盈利能力分析選擇內部收益率和凈現值、靜態投資回收期和資本金凈利潤率四項指標。
（2）靜態分析和動態分析
靜態分析是不考慮資金的時間因素， 即不考慮時間因素對資金價值的影響，而對現金流量分別進行直接匯總來計算分析指標的方法。
動態分析是在分析方案的經濟效果時，對發生在不同時間的現金流量折現后來計算分析指標。在工程經濟分析中，由于時間和利率的影響，對技術方案的每一筆現金流量都應當考慮它所發生的時間，以及時間因素對其價值的影響。動態分析能較全面地反映技術方案整個計算期的經濟效果。
在技術方案分析中，應堅持動態分析與靜態分析相結合，以動態分析為主的原則。
（3）設備更新分析
隨著新工藝、新技術、新材料的不斷涌現，有必要對功能落后的設備進行更新。設備更新是對舊設備的整體更換，就其本質來說，可分為原型設備更新和新型設備更新。原型設備更新是簡單更新，就是用結構相同的新設備去更換有形磨損嚴重而不能繼續使用的舊設備。這種更新主要是解決設備的損壞問題，不具有更新技術的性質。新型設備更新是以結構更先進、技術更完善、效率更高、性能更好、能源和原材料消耗更少的新型設備來替換那些在技術上陳舊、在經濟上不宜繼續使用的舊設備。通常所說的設備更新主要指后一種。在設備更新決策階段，對更新方案進行經濟分析是必不可少的一步。
（4）設備磨損的類型
為了保障生產的順利進行，必須花費一定的投資，購置各種設備。設備購置后，無論是使用還是閑置，都會發生磨損。設備磨損分為兩大類（有形磨損和無形磨損）四種形式。
有形磨損，又稱物質磨損，包括以下兩種。一是設備在使用過程中，在外力的作用下實體產生的磨損、變形和損壞，這種磨損的程度與使用強度和使用時間長度有關，可稱為使用磨損。二是設備在閑置過程中受自然力的作用而產生的實體磨損，如金屬件生銹、橡膠件老化等，這種磨損與閑置時間的長度和所處環境有關，可稱為閑置磨損。這兩種有形磨損都造成設備的性能降低，使得設備的運行費用和維修費用增加，效率低下，反映了設備使用價值的降低。
無形磨損，又稱經濟磨損，包括以下兩種。一是由于技術進步，同類設備的再生產價值降低，因而設備的市場價格也降低了，致使原設備相對貶值，這種磨損可稱為貶值磨損。二是由于科學技術的進步，不斷創造出結構更先進、性能更完善、耗費能源更少的設備，使原有設備相對陳舊落后，其經濟效益相對降低而發生貶值，這種磨損可稱為落后磨損。遭受無形磨損的設備，并不表現為設備實體的變化和損壞，即使無形磨損很嚴重，其固定資產物質形態卻可能沒有磨損，仍然可以使用，只不過繼續使有它在經濟上是否合算，需要分析研究。
（5）設備磨損的補償
設備發生磨損后，需要進行補償，以恢復設備的生產能力。由于設備遭受磨損的形式不同，補償磨損的方式也不一樣。補償分局部補償和完全補償。設備有形磨損的局部補償是修理，設備無形磨損的局部補償是現代化改裝。設備大修是是更換部分已磨損的零部件和調整設備，以恢復設備的生產功能和效率為主；現代化改造是對設備的結構作局部的改進和技術上的革新，以增加設備的生產功能和效率為主；更新是對整個設備的更換。由于設備總是同時遭受有形磨損和無形磨損，因此，對其綜合磨損后的補償形式應進行更深入的研究，以確定恰當的補償方式。設備磨損的補償關系見圖4－2。
圖3－2 設備磨損補償關系
（6）設備更新比選原則
確定設備更新必須進行技術經濟分析。設備更新方案比選的基本原理和評價方法與互斥性投資方案比選相同（互斥性方案又稱排他性方案，是指在若干備選方案中，選擇任何一個技術方案，則其它技術方案必須被排斥，使得在若干技術方案中只能選擇一個技術方案實施）。但在實際設備更新方案比選時，應遵循如下原則。
一是設備更新分析應站在客觀的立場分析問題。設備更新問題的要點是站在客觀的立場上，而不是站在舊設備的立場上考慮問題。若要保留舊設備，首先要付出相當于舊設備當前市場價值的投資，才能取得舊設備的使用權。
二是不考慮沉沒成本。沉沒成本是船閘主管部門過去投資決策發生的、非現在決策能改變、已計入過去投資費用回收計劃的費用。
三是逐年滾動比較。該原則是指在確定最佳更新時機時，應首先計算比較現有設備的剩余經濟壽命和新設備的經濟壽命。然后利用逐年計算方法進行比較。
4、船閘養護工程的經濟效果評價有關指標的分析與計算
（1）資本金凈利潤率
投資收益率是衡量技術方案獲利水平的評價指標，它是技術方案建成投產達到設計生產能力后一個正常年份凈收益額與技術方案投資的比率。根據分析的目的不同，投資收益率又具體分為：總投資收益率（ROI）、資本金凈利潤率（ROE）。將計算出的投資收益率（R）與所確定的基準投資收益率(RC)進行比較。若R≥RC,則技術方案可以考慮接受；反之則技術方案不可行。總投資收益率主要用于計算有建設貸款投資的工程，資本金凈利潤率表示技術方案資本金的盈利水平。船閘養護工程主要由財政拔款投資，故投資收益率選用資本金凈利潤率。資本金凈利潤率按下式計算：
ROE= ×100% (4-1-1)
式中 NP-技術方案正常年份的年凈利潤或運營期內年平均凈利潤。
EC-技術方案資本金
由于船閘養護工程是船閘工程的一部分，船閘養護工程一般不能單獨產生經濟效益。參照“同股同利”原則，對資本金利潤率公式進行如下修正：
NP′＝(X/T)*Y-C (4-1-2)
式中 X-船閘養護工程項目經費
T-船閘工程造價
Y-船閘年過閘費
C-養護工程年維護運營成本
ROE′= (NP′/X)*100%(4-1-3)
CI＝(X/T)*Y(4-1-4)
式中 CI-船閘養護項目分攤的年過閘費收益
（2）靜態投資回收期
靜態投資回收期是在不考慮資金時間價值條件下,以技術方案的凈收益回收其總投資所需要的時間,一般以年為單位。將計算出來的靜態投資回收期Pt與所確定的基準投資回收期進行比較PC進行比較,若Pt≤PC,表明技術方案投資能在規定時間內收回,則技術方案可以考慮接受;反之則是不可行的。靜態投資回收期Pt計算公式如下:,
Pt=T-1+ (4-2-1)
式中T－技術方案各年累計現金凈流量首次為正或零的年數
－技術方案第(T-1)年累計凈現金流量的絕對值
(CI-CO)T－技術方案第T年的凈現金流量
CI－船閘養護項目年分攤的過閘費收益
CO－船閘養護項目經費及年維護運營成本
（3）財務凈現值
財務凈現值（FNPV）是反映技術方案在計算期內盈利能力的動態評價指標。技術方案的財務凈現值是指用一個預定的基準收益率（或指定的折現率）ic,分別把整個計算期間內各年所發生的凈現金流量都折現到技術方案開始實施時的現值之和。財務凈現值（FNPV）的公式為：
FNPV=（1+ ic）-t (4-3-1)
式中 FNPV-財務凈現值
（CI-CO）t-技術方案第t年的凈現金流量；
CI－船閘養護項目年分攤的過閘費收益
CO－船閘養護項目經費及年維護運營成本
ic-基準收益率,建議取行業平均收益水平(不低于銀行同期貸款實際利率)加通貨膨脹率；
n- 技術方案計算期
（4）財務內部收益率
對常規技術方案，財務內收益玄其實質就是使技術方案在計算期內各年凈現金流量的現值累計等于零時的折現率。財務內部收益率計算出來后，與基準收益率進行比較，若FIRR≥ic,則技術方案在經濟上可以接受；反之則在技術方案在經濟上應予以拒絕。其數學表達式為：
FNPV（FIRR）=（1+ FIRR）-t=0 (4-4-1)
式中FIRR-財務內部收益率
（CI-CO）t-技術方案第t年的凈現金流量；
CI－船閘養護項目年分攤的過閘費收益
CO－船閘養護項目經費及年維護運營成本
（5）設備經濟壽命
設備的經濟壽命是指設備從投入使用開始，到繼續使用在經濟上不合理而被更新所經歷的時間。它是由設備維護費用的提高和使用價值的降低決定的。設備使用年限越長，所分攤的設備年資產消耗成本越少。但隨著設備使用年限的增加，一方面需要更多的維修費來維持原有功能；另一方面設備的操作成本及能源耗費會增加，運行效率也會下降。我們稱設備從開始使用到其年平均使用成本最小（或年盈利最高）的使用年限N0為設備的經濟壽命。其計算公式如下：
N0＝（4－5－1）
式中P―設備目前實際價值
Ln―第N年的設備凈殘值
λ―設備的低劣化值
5、結束語
本文對船閘養護工程的經濟評價指標體系進行了初步探索,提出了船閘養護工程經濟評價的內容及指標計算方法,一定還有許多不妥之處,有必要進行系統的研究,提出更完善的評價方案。
參考文獻：
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關鍵詞：醫院；會計核算；改進
中圖分類號： F23文獻標識碼：A文章編號：1671-1297（2008）07-133-02
《醫院會計制度》實施快十年了，對于規范醫院的財務管理，提高醫院的會計核算質量，均起到了很好的作用。隨著社會經濟的發展，改革步伐的日益加快，現行的醫院會計核算制度，有些地方已不適應醫院發展的需要。這直接影響到醫院的會計信息質量，也關系到醫院能否提供準確的財務報告，同時對醫院加強經濟管理及對決策層全面了解醫院情況都會產生重大影響。因此，對當前醫院會計核算應當進行改進。本文提出如下建議：
一、全面接軌企業會計核算原則
為了加強對醫院的會計核算，解決醫院發展中的新問題，特別是解決醫院凈資產不實、總資產虛增的人為會計處理問題，應該全面接軌企業會計核算原則， 包括嚴格劃分收益性支出與資本性支出，以準確計算和反映醫院的財務狀況和運營成果；針對醫院經營環境的現狀，借鑒企業會計核算的謹慎性原則，計提各項資產減值準備非常必要。現有醫院會計核算應該與時俱進，增加反映時代要求和經營要求的一般原則，如重要性原則、實質重于形式原則等，以利于醫院強化風險意識，夯實資產，提高職業判斷的準確性。
二、改進醫院固定資產會計核算方法
現行醫院固定資產核算方法存在弊端，易造成資產虛增，無法真實地反映固定資產的實際價值及提供固定資產增值、減值的客觀評價依據，不利于固定資產的管理，也不能真實地反映醫院財務狀況，有悖于會計核算的真實性。首先，固定資產購進或調入時，增加固定資產和固定基金，但有些固定資產在使用過程中已經損耗，出現減值。如果不區分新舊程度統一核算，就會造成龐大的固定資產數額。其次，按固定資產原值和規定的提取年限提取修購基金，用于固定資產更新和大型修繕，修購基金的提取直接增加醫院凈資產，虛增了醫院凈資產。
可借鑒企業會計制度，增設“固定資產減值準備”、“累計折舊”科目。這樣，“固定資產”賬戶余額仍為原值，“累計折舊”賬戶余額為已提折舊額，在資產負債報表中固定資產按原值列示，累計折舊作為減項列示，二者相抵后的余額為固定資產凈值。此方法優點是將資產負債表中固定資產項目金額與累計折舊、固定資產凈值項目金額比較，可以獲得醫院整體固定資產新舊程度的信息和使用狀況，便于會計報表使用人作相關決策。同時，應設立“固定資產登記薄”進行詳細核算。對于因修購基金提取因素引起的營運效益不實問題，醫院應設立“固定資產登記薄”，詳細登記、核算每項固定資產的類別、使用部門、原值、已提取折舊等情況。對已提足折舊仍繼續使用的固定資產不再計提折舊；對提前報廢尚未提足折舊的固定資產應按其凈值調增營運成本，以真實反映醫院的營運效益。
三、修改“壞賬準備”的計提比例和基數
首先，現行醫院會計制度規定，年度終了，醫院應按年末應收醫療款和應收在院病人醫藥費科目余額的3%-5%計提壞賬準備。可是從目前情況來看，除醫保病人以外，因重大事故、突發事件、搶救無主病人以及病人“逃費”等原因而導致的欠費，已遠遠超過了5%。況且，綜合性醫院與專科醫院之間、大中型醫院與鄉鎮衛生院之間，由于存在地域上、規模上、服務范圍上等等的差異，相同的壞賬準備計提比例，反映不出各醫院的真實情況。因此，建議比照企業會計制度的規定，由各醫院結合自身的情況，通過分析論證，自行確定計提比例。其次，按現行醫院會計制度規定，壞賬準備的計提基數是應收醫療款和應收在院病人醫藥費科目余額之和。而實際上，由于目前醫院大都實行預收住院病人醫療款制度，因此，在計算壞賬準備基數時，應將“預收醫療款”科目余額作為“應收在院病人醫藥費”科目余額的減項，即病人欠費“應收醫療款”科目余額+“應收在院病人醫藥費”科目余額-“預收醫療款”科目余額。同時，由于醫院沒有設置“應收賬款”、“預收賬款”等科目，所以除病人欠費以外形成的應收款項，都通過“其他應收款”科目核算，如預付設備購置費、房屋維修墊支等。一旦發生壞賬，全部計入當期支出，將嚴重影響當期損益及期末結余，不符合謹慎性原則。因此，“其他應收款”也應計提壞賬準備，將其余額計入壞賬準備的計提基數中，即壞賬準備的計提基數=病人欠費+“其他應收款”科目余額。
四、改進管理費用的核算
現行醫院會計制度規定，管理費用核算醫院行政管理和后勤部門發生的各項費用，并強調后勤部門發生的費用能直接計入醫療、藥品、再加工材料的支出，不在“管理費用”科目核算，而在相關科目核算。按現行制度規定，管理費用作為間接費用按醫療和藥品部門的人員比例進行分攤。這種分配方式存在著很大的不合理性，不利于降低醫藥成本。作為醫療服務項目成本測算，管理費用應歸于相關的醫療服務項目中的成本明細項目之內。但為了簡化繁雜的費用分配等問題及總體反映醫療機構的管理水平，也可以將管理費用單獨反映在收支結余當中，這樣能對比出相同等級醫院及相近床位數量的不同醫療機構之間管理費用的多少和管理水平的高低。為了體現管理費用的真實性，對能直接計入醫療及藥品等的直接費用應直接計入，而不要把什么都列入管理費用。此外，醫院也應填報管理費用明細表，把主要經濟指標列示清楚，如資產負債率、流動比率、速動比率、每個職工平均業務收入等。
五、增設部分會計科目
（一）增設“財務費用”科目
按照企業會計慣例，利息費用應在“財務費用”科目中核算。而現行醫院會計制度規定：醫院發生的借款利息費用在期間費用中的“管理費用”科目核算，存款利息收入在“其他收入”科目中核算。其雖然不影響醫院當期的收支結余，但利息作為一項費用，應該在相關的費用科目中核算，而不是在費用和收入兩級科目中反映，這樣處理違背了會計核算中的明晰性原則。為適應醫院成本核算和醫院負債經營的現狀，規范期間費用核算范圍，客觀反映債務資金的利息負擔情況，正確分析負債資金的利用效益，建議把原在“管理費用”中列支的借款利息支出和在“其他收入”中核算的存款利息收入，設立“財務費用”科目核算。如果借款是用于基本建設，在項目建設期內，工程交付使用前，利息應資本化，直接記入固定資產原值，交付使用后發生的利息直接計入期間費用，期末轉入“收支結余”。
（二）增設“投資收益”科目
醫院的現金流量非常大，對于充分利用暫時的閑散資金進行長、短期投資， 以及加強對所屬企業、事業單位的管理和對外的股票、債券投資的需要，醫院以非限定性資產對外投資成為現實。目前醫院對外投資收益在“其他收入”科目中核算，也不能單獨反映在業務收支總表上，既不利于單位領導及有關部門對投資收益做出評價，也不利于對投資收益的監督，故建議設立“投資收益”一級科目，以規范對外投資收入的核算。
（三）增設“輔醫收入”科目
對醫院舉辦的三產等經濟實體是近幾年醫院“以工輔醫”、“以商輔醫”的重要資金來源。過去醫院對這部分經濟實體的上交收入都作為其他收入，近年有較大幅度增長，可單獨列出，以明確醫院資金的來源。
六、對醫院成本進行審計
對醫院成本進行審計，主要是審查醫院成本核算是否堅持了歷史成本原則、可比性原則、一致性原則、權責發生制原則、分別核算原則。歷史成本原則是審查醫院成本是否是醫院前一時間段實際發生的經濟資源消耗。只有建立在實際發生基礎上的費用，才能保證會計核算與會計信息真實可靠；可比性原則是指醫院會計核算必須符合國家的統一規定，提供相互可比的會計核算資料。審查醫院選擇的會計處理方法是否符合《醫院會計制度》，所選用的會計指標是否具有可比性；一致性原則是指醫院進行成本核算時采用的會計程序和會計處理方法前后各期必須一致。審查醫院各種成本的計價方法、間接費用分配方法等具體成本計算方法，前后會計期間是否保持一致，有無隨意變更的情況。當醫院經營情況或國家有關政策規定發生重大變化時，所進行的會計處理方法修改是否有有關部門的批準；權責發生制原則是指收入、費用的確認應當以收入和費用的實際發生作為確認計量的標準。審查應有本期和以后各期負擔的費用，是否按一定比例計入本期和以后各期；審查本期尚未支付，應有本期負擔的費用，是否計入本期的“待攤費用”和“預提費用”兩個科目進行核算；分別核算原則是審查醫療成本和藥品成本是否分別設置有關賬戶，是否進行分別核算。因為醫院只有嚴格區分醫療成本和藥品成本支出的界限，才能正確計算醫院當期損益，才能正確反映醫院醫療服務和藥品銷售過程中不同經濟用途的實際耗費水平。
參考文獻
[關鍵詞]外匯儲備概況；外匯適度規模 ；外匯儲備管理
[中圖分類號]F83073[文獻標識碼]A[文章編號]
2095-3283（2013）03-0030-02
作者簡介：張平英（1987-），女，山東人，上海海事大學碩士研究生，研究方向：國際金融理論與投資。
一、我國外匯儲備概況
2011年我國外匯儲備為3181148億美元，比2000年增長了1821%，其中2004年外匯儲備較上年增長5125%，成為自1999年以來我國外匯儲備的最高增速。2004年，針對持續擴大的外匯儲備規模，我國外匯管理部門加強了對外匯流入的監測與管理，逐步建立了正常、合理、可調控的流出機制，采取有效措施以緩沖外匯儲備偏高帶來的不利影響，從而減緩了外匯儲備增長速度。
二、外匯儲備的作用及儲備不合理的危害
外匯儲備的作用包括平衡國際收支，維持一個國家的支付能力；干預外匯市場，穩定匯率；償還外債，增強信用保障。對于發展中國家及新興市場來說，外匯儲備不僅可作為國際支付的手段，也是防范國際金融危機的有效措施。外匯儲備應處于合理水平，過多或者過少均不利于國家經濟的發展。如果外匯儲備不足，則無法達到平衡國際收支、穩定匯率和償還債務的目的。外匯儲備過多會造成資源的閑置，增加儲備資產的風險。
如我國用外匯儲備購買美國國債，美國用從我國借來的錢在我國進行投資以獲取高額回報，致使我國外匯儲備持續增加，而目前我國外匯儲備投資美國國債的平均年收益率為3%～4%，遠遠低于美國在華的投資平均15%的收益率，可見外匯儲備過多會加劇儲備資產風險。故我國3萬多億的外匯儲備如何管理至關重要，當投資收益率達到10%，會產生3000億美元的收益，但如果遭受10%的風險則要損失3000億美元。此外，過多的外匯儲備還會加大貨幣政策的調控難度并增加貨幣調控成本，迫使中央銀行增發貨幣，引起流動性過剩，導致經濟過熱，通貨膨脹和資產價格泡沫。假設央行票據的年利率為3%，那么6萬億的央行票據余額意味著一年的利息成本為1800億人民幣，而大量利息的回流會使央行面臨更大的流動性過剩的壓力。因此，面對巨額的外匯儲備應做到有效管理。
三、我國最適外匯儲備規模的測度方法
關于“最適外匯儲備規模”的測算方法總體上可以分為經驗方法與理論方法，經驗方法主要是指比例分析法，理論方法主要是指海勒分析法。
（一）比例分析法
比例分析法是指用一套指標來衡量外匯儲備水平是否合理，其特點是易于操作。
1外匯儲備與進口比率
美國學者特里芬認為外匯儲備的規模應以維持一定的進口水平為準則，因此提出用外匯儲備與進口比率這一指標來確定外匯儲備適度規模，該比率也叫做進口抵補率。通過采用12個國家1950―1957年的數據進行實證分析發現，一國的外匯儲備與進口額的比例標準應該處于30%～40%，這個比例范圍意味著一個國家的外匯儲備應該能夠維持在3～6個月的進口水平。
2外匯儲備與外債比率
外匯儲備的作用之一是償還債務。償還期限在一年以內的債務被稱為短期債務，償還期限在一年以上的債務被稱為長期債務。一個國家為了能在遭遇國際金融危機時憑借自己的國際信譽向其他國家或者國際貨幣機構進行借款，則必須擁有足夠償還短期債務的能力，故外匯儲備與短期外債的警戒比例應該是1：1。另外，外匯儲備與外債總額的比率表示一國償還全部外債的能力，國際上通用的該比率的下限是30%，上限是50%。
3外匯儲備與國內生產總值的比率
一般來說，國內生產總值高的國家其外匯儲備也會相應充足，可見外匯儲備與國內生產總值存在一定的相關性，而且該比率的范圍是根據不同國家的國情來確定的。
4外匯儲備與廣義貨幣供應量比例
貨幣主義學派代表人約翰遜認為，國際收支是一種貨幣現象，如果國內貨幣供給過度，可以表現為國際收支逆差，而如果國內貨幣需求過度可以表現為國際收支順差。用本國貨幣的需求減去本國創造的貨幣，就是國際收支的差額，從而表現了官方儲備的增減。我國學者王國林采用1994―1997年的數據進行計算后得出結論：我國的外匯儲備與廣義貨幣的比例基本保持在11%左右。
比例分析法最大的優點是易于操作，但同時也存在一定的缺陷。首先，比例分析法完全依賴于經驗，缺少理論支撐。國際儲備的重要作用之一是彌補一國的國際收支逆差，但其方法為一個國家進易總額提供融資，因此用外匯儲備與每月進口額的比率去衡量外匯儲備水平則不夠合理。另外，比例分析法沒有將全部的經常項目考慮在內，具體而言，該方法只考慮了一般商品的對外支付，沒有考慮到資本項目下以及外債還本付息的需要。現如今，在經濟全球化的大環境下，資本項下的往來數量要大于經常項目，因此從這一方面考慮，比例分析法的實用性是大打折扣的。
（二）海勒模型
海勒于1966年在成本收益分析法的基礎上提出了海勒模型。假設R表示外匯儲備的適度規模，h表示外匯儲備變動的平均值（一般以年度來衡量），r表示社會資本的投資收益率，i表示儲備資產收益率，m表示邊際進口傾向，π表示國際收支出現逆差的概率，則外匯儲備的適度規模可表示為：
R=h*lg[m（r-i）]/lgπ
上式即為海勒模型，其缺點是：1模型過于單一，沒有考慮到由于國情不同，所造成的各個國家對于外匯儲備的需求不同；2模型中社會資本收益率與儲備資產的收益率由于在確定過程中存在主觀性，故致使計算結果不夠準確。
四、我國外匯儲備適度規模管理原則與內容
外匯儲備管理的原則應該做到流動性、安全性與收益性三者的有機統一。在保證充足的流動性和相對的安全性的前提下，實現收益的最大化。外匯儲備管理的內容主要包括構成管理與流動性管理。
（一）構成管理
構成管理主要是指如果國際儲備結構單一，通常所面臨的風險比較大，而如果多品種組合，則能在很大程度上降低風險。
1黃金與外匯的構成比例層面
在國際儲備中，美元一直占有絕對地位，美元與黃金之間的關系通常是反向變化，兩者之間保持適當的比例關系有利于減少儲備風險。世界黃金協會的最新數據顯示，2011年我國的外匯儲備冠居全球，但黃金儲備只有1054噸，占外匯儲備的比重僅為16%。日本的外匯儲備量居全球第二，黃金儲備占比33%。美國、德國、意大利、法國的黃金儲備占比均高于我國，其比重分別是742%、714%、712%和662%。
2貨幣構成層面
當一個國家外匯儲備的貨幣過于單一時，若該種貨幣貶值，則存在巨大的外匯風險。各種貨幣之間往往也呈現出反向變動的關系，即當一種貨幣升值時，另一種貨幣則會貶值。故應在不同貨幣之間尋求組合，以達到風險最小化。綜合考慮近10年以來的世界GDP排名情況以及我國進出口貿易情況，可以選擇美元、日元、歐元、英鎊作為我國外匯儲備貨幣幣種的構成。對于我國外匯儲備構成貨幣的適宜權重比例則要綜合考慮貿易結構、外商直接投資、各個國家外債數額，以此來分別確定歐元、美元、日元以及英鎊在我國外匯儲備中的權重比例。
（二）流動性管理
流動性管理主要指當一國擁有較多的外匯儲備時，為了減少資源閑置成本，會從事一些以盈利為目的的投資活動，以獲取儲備資產的增值，有效地防止儲備資產的風險。外匯儲備投資的對象應是流動性好、風險小、收益穩定的外國政府債券和股票。2011年，我國的財富基金出現自2007年成立以來的最差業績，全球投資組合虧損43%，這與2011年市場低迷、缺少投資經驗不無關系。我國可以借鑒新加坡外匯儲備的管理經驗，從分層的外匯儲備管理體系、多樣化投資渠道、健全相關的法律以及建立多層次的人才管理機制等方面去完善我國外匯儲備管理。
[參考文獻]
