時間：2023-07-21 17:28:33
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險投資的主要方式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1、二者產生和迅速發展的條件不同
在美國，20世紀70年代由于通貨膨脹和高利率等原因，開始了金融革命和金融創新，銀行和證券公司開發出大量創新的金融產品，使得投資者的收益提高，從而吸引了大量的個人金融資產，造成保險公司的資金外流。為此，壽險公司也開始業務創新，推出更靈活更具透明度的投資連結保險。在我國，投資連結保險是在通貨緊縮、利率不斷下調、各家保險公司積聚大量利差損的金融背景下進入市場的。
2、產品的具體形式不同
國外的投資連結保險在投資選擇方面保險公司提供多種投資賬戶，供保單所有人選擇，保險金額和保費也更具靈活性。目前國內出現的投資連結保險僅具有一個投資賬戶，保單持有人完全被動地接受保險公司的投資選擇，且固定的保費和保險金額降低了該產品的靈活性。
3、保險資金的投資方式不同
在國外，由投資連結保險產品集聚的保險資金往往交由專門的基金管理公司去管理，投資主體的權利與義務明確。在國內，由于尚未出現專門的保險基金管理公司，各家保險公司均采取自己運營保險資金的投資方式，而資金運營主體的定位模糊極易產生責任的混淆不清，從而可能降低投資決策的科學性和投資效果的有效性。
同時，在投資收益的確定方面，國外的保險公司往往采用指數化的投資戰略，即把保險現金價值的投資收益率同一個公布的指數掛鉤，如與為期90天的國庫券利率或莫迪氏債券收益率指數掛鉤。這種方法提供了一個有保證的收益率。而國內的投資連結保險的投資收益率則根據實際投資收益率來確定，保單持有人的投資風險較大。
4、產品的監管和銷售方式不同
在國外，投資連結保單也被看成是一種證券，證券管理部門和保險監管部門同時對它進行監管，該產品同時受制于證券法規和保險法規。在銷售該類產品時，要求營銷員具有保險和證券雙重從業資格。在國內，該種產品只受到保監會監管，在銷售時通常只是選擇資深業務員進行營銷，缺乏具體的身份認定。
通過以上國際間橫向對比可以發現，國內的投資連結保險仍存在眾多風險因素，突出表現為：
1、投資連結保險的認識風險
投資連結保險的認識風險主要表現在兩方面，即由保險人認識不足引起的風險和由投保人認識不足引起的風險。中國保監會副主席吳小平曾在“2000中國壽險業經營與發展國際研討會”上特別指出，中國壽險業目前正處于從傳統壽險產品向非傳統壽險產品轉變的關鍵時期，這一變革不僅僅是保險產品的轉變，更應是中國壽險業的經營戰略、經營理念和管理水平的全面提升和飛躍。但是，并不是每一個保險從業人員都能認識到這樣的高度。不可避免的許多從業人員只將投資連結保險產品看成是化解壽險公司“利差損”的有效方式，或是又一次熱賣的、提高收入的好機會。如果壽險經營者仍用傳統的經營理念和經營方式來經營投資連結型產品，那么認識上的風險將不可避免地轉化為現實的損失。同時，由于媒體大量的熱賣報道，極易誤導消費者，使他們難以全面認識投資連結型產品的高風險，而對該產品有過高的期望值，這顯然對投資連結型產品的長遠發展不利。
2、投資連結保險的投資風險
投資連結保險的投資風險主要表現為其所積聚的保險資金能否獲得令人滿意的投資收益。其投資風險的大小主要取決于兩個主要因素，即內因——保險公司的投資決策體系是否科學有效；外因——是否有成熟規范的資本市場做基礎。一般說來，保險資金投資模式有三種：(1)由與保險公司有股權關系的投資公司管理；(2)由專門運營保險資金的資產管理公司管理；(3)由保險公司成立專門的投資管理部門管理。從風險控制的角度看，前兩種方法更易于投資決策中責、權、利的劃分，是較優的投資模式，也是國際上使用較多的方式。但在國內由于長期對保險資金投資重要性認識不足，投資模式的發展處于較低的水平，主要采用第三種方式。這種投資模式的決策風險相對較大。同時，我國保險企業缺乏具有豐富經驗相專業素質的投資人才，這進一步加大了投資風險。另一方面，我國目前的資本市場離規范成熟的資本市場還有很大的距離。基于以上內因外因的相互作用，目前我國投資連結型保險尚存在不容忽視的投資風險。
3、投資連結保險的技術風險
投資連結保險技術風險主要表現為產品開發技術風險和售后服務技術風險。
投資連結保險的相關資產必須設立與保險公司其他資產相獨立的分離賬戶，在費用處理、利潤核算等方面都具有獨立性，這需要相應的財務技術支持；投資連結保險的資產單位價格的確定十分嚴密，需要高水平的精算技術支持；投資連結保險售出后，必須隨時提供被保險人在特定時點上的保險金額和保單現金價值，要求保險公司業務系統必須同財務系統、投資系統集成在一起，以便提供隨時必要的信息，這需要復雜的電腦操作系統的技術支持。目前，國內保險企業在軟件上存在技術人員匱乏的不利因素，硬件上又未能形成系統的電子網絡系統，因此，投資連結保險的技術風險仍普遍存在。
4、投資連結保險的監管風險
1.國際金融市場融資結構的變遷為保險投資證券化提供了良好的發展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結構發生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據了金融市場的主導地位,發行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結構的這種變化為保險業創造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩定性、規模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產結構中的比重越來越高。據統計,目前全球證券市場上有40%的投資資產為各國保險公司所控制。
2.保險業的迅速發展和保險資產規模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發展步伐。近20年來,世界經濟一直保持著穩定的增長態勢,國際保險業以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業保費收入近4萬億美元,保險業總資產達到約8萬億美元。保險業的迅猛發展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。
3.國際資本市場發展勢頭迅猛,金融創新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。
4.世界各國普遍放松對保險業投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業的嚴格管制,實行相對寬松的監管政策,各種金融機構之間業務相互交叉和滲透不斷加劇,保險業為了應對經營環境的變化,加速了向證券業的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。
5.國際保險市場日益飽和,業務日趨競爭激烈,保險供給出現嚴重過?，F象。大多數保險公司在保險經營過程中不但沒有取得盈利,反而出現了巨額的經營虧損,不得不通過擴大資產投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發展的內在動力(如表1)。
二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇
長期以來,我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險資金只能以銀行現金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險業投資證券化的發展潮流相比,還有相當大的差距。從長期效應來看,逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險投資證券化的發展步伐,對我國金融改革和經濟發展將產生深遠的影響,有助于形成銀行業、保險業、證券業三足鼎立的金融市場新格局。
(一)保險投資證券化有利于調整我國金融市場的融資結構,提高宏觀金融運行效率。
1.有助于提高中央銀行公開市場業務操作的有效性,順利實現央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發展,使保險公司成為資本市場上最大的資金供應者之一,它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券,能有效地引起信用規模的收縮和擴張,影響社會貨幣供應量。這樣,中央銀行在進行公開市場業務操作時,通過保險公司等金融機構的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實現貨幣政策的調控目標。
2.有利于理順儲蓄轉化為投資的渠道,增加經濟建設資金的有效供給。保險投資證券化發展,可以使沉淀于商業銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會儲蓄轉化為社會投資的新途徑,從而擴大了社會信用的規模,增加經濟建設資金的有效供給。
3.擴大了直接融資在社會金融資產中的份額,有利于調整我國金融市場的融資結構。保險投資證券化發展,有利于擴大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當分流儲蓄資金,為企業創造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產生積極而深遠的影響。
(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發展、完善市場結構的客觀要求。
1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴大證券市場規模。與發達國家甚至部分發展中國家相比,我國金融市場證券化進度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發育不完善,社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會,證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發展,能有效地擴大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩定而強勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發揮積極的推動作用。
2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現狀,促進證券市場的穩定發展。保險投資證券化發展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結構,建立以機構投資者為主導的證券市場新格局,促進我國證券市場逐步走向成熟。
3.有利于證券市場結構的完善,活躍市場交易。保險投資證券化發展,使保險公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級市場的發行;在二級市場買賣證券,能夠提高資金的流動性,活躍二級市場。這些既有利于改善證券發行、交易市場結構,又有利于改善資本市場中各類資產的比例結構。此外,保險資金通過創立或配售、申購投資基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進資本市場的組織結構更加完善。
(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發揮,壯大我國保險企業的經濟實力,提高國際競爭力。
1.有利于加快我國保險公司商業化運營的步伐,全面發揮保險業的經濟職能。保險投資證券化發展,將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識,轉變企業的經營觀念,從而充分、全面地履行保險的經濟職能,提高保險業在社會經濟生活中的地位和作用。
2.有利于提高保險公司資金運用的預期效益,增強企業的經營穩定性,化解利率風險和經營風險。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險資金的預期收益急劇下降,產生了嚴重的利差倒掛現象。保險投資證券化發展,有利于保險公司通過投資組合的選擇,優化資產分布結構,獲取高額穩定的投資收益,提高保險企業的償付能力,化解經營風險。
3.有利于保險公司調整險種結構,提高開發新險種的積極性。保險投資證券化發展,擴大了保險公司的投資渠道,提高預期收益和償付能力,有利于激勵保險公司開辟新的服務項目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業務等,以吸引更多的客戶,形成保險經營的良性循環,加快我國保險業發展。
4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力,奠定開放我國保險市場的雄厚經濟基礎。我國加入WTO以后,金融服務業特別是保險業將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業債券甚至以直接投資的方式進入房地產領域,獲取豐厚的投資回報,從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷,搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發展,有利于我國保險業經營方式由粗放型向集約型轉變,逐步增強我國民族保險公司的經濟實力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險業加入WTO的經濟基礎,迎接保險市場開放對我國保險業帶來的巨大沖擊。
三、推進我國保險投資證券化發展的基本思路
(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化,逐步放開保險資金運用方向的限制,可按以下方式進行:版權所有
1.允許保險公司參與各類債券的發行和交易。國家在發行政府債券、企業債券時,可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業債券,從事債券的現貨和期貨交易。
2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場,從事一級市場基金的發售和二級市場基金的買賣,逐步改善保險資產的投資結構,提高證券投資的比例,實現保險資金的保值增值。
3.由保險公司單獨或與其它金融機構合作的形式共同發起設立證券投資保險基金,委托專業的基金管理公司管理和運作,出資方按投資比例分享利潤、共擔風險,使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。
4.保險公司作為證券投資基金的發起人,成立專門的保險基金管理公司,對保險基金的運用進行專業化管理,使保險公司根據保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同,采取相應的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險投資的風險,又有利于提高保險投資的收益率。
5.全面放開保險投資方式的限制,使保險公司以機構投資者的身份直接進入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度,為保險投資創造寬松的外部環境。
(二)加強保險投資監管法規和制度的建設,盡快完善《保險法》中有關保險投資的實施細則及其它相關的配套法規,對保險資金運用形式實行結構管理和比例管理。從發達國家和地區的保險投資監管經驗來看,對保險公司開放投資方式的限制和嚴格控制投資比例,兩者不可偏廢,前者是為保險公司提供可供選擇的投資工具,創造投資機會;后者是為了控制保險公司的投資風險,保持財務的穩定性和必要的償付能力。我國保險法中關于保險公司投資方式和投資比例的規定則顯得粗略,有待于進一步充實和完善。
近年來，世界保險業的經營環境發生了巨大的變化，這種變化突出表現在以下幾個方面：
第一，經濟全球化帶來了巨大的競爭壓力。在經濟全球化浪潮的推動下，金融領域本已淡漠的業務界限變得更加含糊不清，各國金融機構通過兼并、建立控股公司、附屬公司、組建金融集團、合資等形式經營本領域外的產品已非常普遍。其中最為突出的，是商業銀行運用其龐大的經營網絡優勢，大舉進攻保險領域尤其是壽險領域，搶奪市場份額。
第二，人口老齡化不僅孕育了巨大的潛在保險市場，而且對保險資金的保值增值提出了更高的要求。
第三，科技進步帶來了金融商品的不斷創新。90年代以來，以電子通訊技術、計算機和因特網技術為代表的高新科技的迅猛發展，不僅降低了交易成本，節省了時間，而且擴大了綜合提供各種金融服務的潛在可能性，使金融機構將傳統的本行業金融服務與其他的金融服務結合起來，提供一攬子服務成為可能，為金融產品創新創造了條件。
第四，自然環境的惡化和巨災風險顯著增加。由于人類活動的過度擴張，對自然資源的掠奪性開發，使人類的生存環境不斷惡化。各種自然災害發生的頻率和嚴重程度不斷上升，水土流失、氣候變暖、地震、洪水、風暴等問題越來越嚴重。
以上述變動為背景，國際保險業加速了結構性調整。
（一）保險業和其他金融服務業的融合進一步加速
在金融自由化和金融業日益加劇的競爭壓力下，保險業一方面通過行業內的兼并收購，擴大生產和經營規模，有效降低和控制生產經營成本，使企業集中優勢。另一方面通過和其他金融服務業如銀行、資產管理業、證券業的融合，增強競爭實力，對消費者提供包括建立附屬公司，收購和兼并，進行合資經營，組建金融集團，組建持股公司，簽訂聯營協議等在內的綜合性金融服務。。
隨著保險業和其他金融服務業的融合，保險業的服務范圍得到極大的拓展。目前大型保險集團都在朝著“金融超市”方向發展，它們既經營壽險業務，又經營非壽險業務，還可經營再保險業務，同時還能提供資產管理、信用卡、證券承銷、證券經紀等服務?？梢哉f除了存款業務和支付方式的管理外，壽險公司已經涉獵了所有的銀行業務。
值得一提的是，在保險業和其他金融服務業的融合中，政府對分業經營管制的放松是重要的政策因素。出于維護公共利益、保護消費者，保證充分競爭和確保金融系統的穩定等考慮，傳統金融監管的基本框架是實行銀行、證券和保險業的分業經營和分業監管。然而自70年代開始，上述嚴格分業的金融監管模式出現了松動。近年來隨著事實上各種形式兼業經營的不斷發展，政策層面分業監管的原則正在瓦解，一些國家的政府已經著手調整監管框架。如日本金融業嚴格分業的原則在新的金融法案中被修改。美國則已經通過新法案明確允許銀行、保險和證券業在彼此的市場上進行競爭。可以肯定，在新的監管框架下，保險業和其他金融服務業融合的步伐將進一步加快。
(二)保險產品不斷創新，險種結構調整加快
由于金融市場上的金融創新發展迅速，貨幣市場共同基金等新的金融工具以其靈活性和預期高收益吸引了廣大的個人投資者。與新的金融產品相比，缺乏彈性的傳統壽險產品大為遜色。在這種情況下，為了增強與其他金融機構的競爭能力，降低壽險經營的利率風險，壽險公司紛紛著手開發新險種，創造新的保險商品。這類壽險產品創新具有如下特點：一是增加了壽險產品的彈性。改變了傳統壽險的期限特點，使結束壽險合約更為容易；改變了傳統保費支付的固定、定期的特點，使保費支付更具靈活性。二是新產品突出儲蓄性和盈利性，對壽險投資提出了更高的要求。新產品凸現壽險的儲蓄性，強調壽險保單的儲蓄（金融）因素，使壽險保單更具投資價值。新產品通過更加有效的投資，使壽險保單更具盈利性。三是保險和儲蓄的分離。傳統壽險產品中的儲蓄因素被認為是繳納衡平保費的副產品，儲蓄和保險在一個保險契約中是不可分開的。而新產品中的儲蓄因素通常被認為是保單更獨立的一部分，儲蓄收益直接和保費與投資收益相關，投資收益率越高，保費“儲蓄利率”越高。
由于非壽險產品期限較短，不像壽險產品具有儲蓄性，創新受到了客觀限制。非壽險公司之間的競爭主要體現在產品價格和服務品質上，而不是體現在產品差別上。但是隨著巨災風險的增加和隨著科技進步伴隨而來的新風險的出現，仍然有一些新的保險產品面世，如世界杯足球賽保險、瘋牛病死亡保險、互聯網保險等。
（三）保險組織形式的調整
目前國外保險公司的組織結構調整突出表現在相互保險公司的股份化方面。保險公司股份化的一個重要動因是借此獲得權益資本與其他的融資渠道，如可轉換公司債、認股權證、優先股等。隨著金融服務業的加速整合，保險公司資本成長和資本投資的需求日益增長。保險公司權益資本增長的主要來源是保留盈余，在保留盈余不夠時，必須從資本市場融入資本，相互公司可以通過舉債取得資金，但要獲得權益資本受到很大的限制。而股份公司擁有所有公開市場的融資選擇，相互公司股份化后到資本市場融資就便利了許多。保險公司非相互化的另一個重要動因是股份公司結構的彈性優勢。通過采用控股公司的結構，保險公司可以繞過保險管理當局對保險公司經營非保險業務的限制；可以在不降低法定盈余的情況下，進行行業內購并。
（四）保險經營和管理方式的調整
由于高新技術在保險業中的應用，大大提高了保險業的經營管理水平和經營管理效率；同時，對保險市場的結構和傳統的保險經營管理方式造成強烈的沖擊。在保險營銷方面，隨著家庭電腦的普及以及消費者對保險服務效率的重視，電話直銷、網絡銷售等新型營銷方式發展迅速。美國獨立保險人協會在“21世紀的保險動向與預測”調查報告中提及，新技術特別是互聯網將把保險業的經營引向新的具有革命性的發展進程，今后10年內保險企業經營的企業保險31%和個人保險37%的保單銷售將通過互聯網進行。
保險營銷方面另一個變化就是銀行銷售保險的大量增加。在保險業新的分銷方式中，銀行保險即通過銀行銷售保單的方式在歐美保險業發達國家中非常成功。在法國、西班牙、瑞典等國通過銀行銷售保險實現的保費占壽險市場業務總量的60%，占非壽險市場業務總量的5-10%。保險公司通過和銀行合作利用銀行強大的分銷網絡銷售一般的保險產品，還可以將保險和銀行貸款捆綁銷售，將保險和信用卡業務捆綁銷售，從而達到一舉多得的效果。
在保險公司管理方面，高新技術的進步也帶來了很大的變化。計算機網絡為保險公司在全球范圍內進行經營和協作提供了非常便利的條件。1994年，倫敦保險市場開始應用電子分保系統（ESP），大大提高了保險交易的運轉速度。慕尼黑再保險公司率先建立的電腦增值服務網（PINET），促進了全球再保險交易的自動化。在內部管理方面，保險公司一般都實現了內部管理的計算機化和內部聯系的網絡化。從公司內部各個部門文檔和數據的處理到各個部門之間信息的傳遞，從企業決策到承保、理賠等各個環節，從保險營銷到資金運用中的自動化處理，都離不開計算機系統的應用。可以說，計算機和計算機網絡已經覆蓋了保險公司內部管理的方方面面。
國際保險業經營管理方式的變化，還表現在由于巨災風險增加而帶來的風險管理方式的創新。80年代以來，世界上損失額超過500萬美元的重大災害頻頻發生，對經營財產保險的保險公司造成巨大的損失，巨災風險越來越成為保險業關注的重要問題。在巨災風險不斷增加的情況下，保險公司除了繼續采用增加資本金、增加準備金提取和增加再保險比例等一般的分散風險手段外，還采用了包括風險證券化、巨災期貨等在內的新型風險管理方式。
二、對發展我國保險業的幾點思考
與發達國家相比，我國保險業尚處于發展初期，上述結構性調整在我國保險業發展中有的剛剛出現，有的還未見端倪。但是隨著我國加入世界貿易組織的日益臨近，我國保險市場開放的步伐將不斷加大，國際保險業的上述調整必將對我國保險業發展構成沖擊，所以，當務之急是加快我國保險業的發展，迎接挑戰。
（一）放松管制，強化國內市場競爭
從國際保險監管的發展趨勢來看，放松管制已成為主流。放松管制首先表現在保險市場準入條件的放寬；其次表現在保險市場主體經營范圍的放寬，上文談到的保險業和其他金融服務業的融合就反映了這種監管的變化；再次表現在國際保險監管的核心已從全面監管轉為償付能力的監管，多數國家都在逐漸實現保險費率的自由化。這種國際性的放松管制意味著全球保險市場將更加開放，保險市場的一體化進程將進一步加快。
放松管制的指導思想是鼓勵和推進競爭。從我國情況來看，由于過去對保險領域管制過嚴，造成保險企業數量過少，經營領域過于狹窄，經營手段欠缺，企業管理水平低下和效率過低。長此以往，我國保險業勢必難以面對對外開放的挑戰。為了提高我國保險業的競爭力，政府有必要放松對市場準入、經營范圍和保險商品的管制，鼓勵保險商品的創新，在保證市場秩序前提下。積極鼓勵和推動保險企業的競爭。
（二）提高保險監管水平，在監管方式方法上盡快與國際慣例接軌
由于我國保險業發展較晚，1995年頒布的《保險法》尚有待完善，相關配套法規尚未完全制定，保監會成立不久，監管經驗不足，保險行業自律正在建立等原因，目前保險監管還處于較低水平。保險監管的主要內容是條款和費率的監管，國際上流行的償付能力監管在我國還基本上是空白。我國加入世界貿易組織已指日可待，兼營壽險、非壽險和其他金融服務業的跨國保險公司的進入將進一步增加我國保險監管的難度。所以，當前應該盡快加強和完善我國的保險監管體制。首先要建立以償付能力為核心的保險監管機制，建立一套償付能力的指標體系，對保險公司進行監管；其次要加強對境內外資保險公司的監管，嚴格審批，并通過國際聯合，對其償付能力進行有效的監管。版權所有
（三）加快投資業務的發展，努力提高保險投資效率。
受傳統保險思想的影響，我國保險理論和實踐界長期片面注重保險的保障功能，忽視保險的金融功能，造成保險業長期靠保險業務“一條腿”走路，保險投資發展相當落后。具體表現在保險投資規模小，保險資金運用率低；保險投資結構不合理，保險投資方式受限制；保險投資管理欠科學，投資效率不高；保險投資監管限制太多，缺乏靈活性等幾個方面。我國保險投資目前這種發展狀況非常不適應于國際保險業的發展趨勢。隨著保險業務競爭的加劇，保險邊際利潤已微乎其微，保險投資將成為保險業利潤的主要來源。保險投資又是保險產品創新的基礎。如果沒有投資，開發變額壽險、萬能壽險等新產品根本不可能進行。面對來自投資經驗豐富的跨國保險集團的競爭壓力，必須加快我國保險投資的發展。為此，首先應該盡量拓寬保險投資渠道。在保險公司內控機制基本完善的情況下，逐步放開保險投資方式準入的限制，讓保險公司參與金融市場上所有投資工具。其次在投資監管方面，采取比較靈活富有彈性的監管機制，一方面為防止保險公司投資過分集中對不同投資方式和單項投資進行比例限制；另一方面對比例限制保留一定的彈性，可以規定一定的自由投資比例，這樣以便于資本充足的保險公司進行更加適合自己的投資組合。再次，保險公司應該加強投資管理，對保險投資進行國際上流行的資產負債管理。
（四）鼓勵兼并重組，支持經營機制完善、經營和管理技術先進的大保險公司、保險集團成長
一個國家的保險實力、在國際保險市場的競爭能力主要體現在大型保險公司和保險集團的實力上。實力雄厚的保險公司也是抗衡國外跨國保險公司的主要力量。為了培育中國的保險業，有必要通過政策引導，鼓勵保險企業依據市場機制進行兼并重組和完善機制。
（五）加快保險業的創新發展，改善保險產品結構。
保險投資是現代保險業存在與發展的關鍵。與此同時，保險業的穩健發展，一方面要求保險投資的安全性和流動性，另一方面要求保險投資的盈利性。顯然，這三者的協調是十分重要的。而它們的協調需要法律從制度上加以完善，即法律應當為保險投資監管提供制度上的保障。
我國自1980年恢復國內保險業務以來，保險資金運用，大致經歷了三個階段：第一階段從1980-1987年，為無投資或忽視投資階段，保險公司的資金基本上進入了銀行，形成銀行存款；第二階段從1987-1995年，為無序投資階段，由于經濟增長過熱，同時又無法可循，導致盲目投資，房地產、證券、信托、甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產；第三階段始于1995年10月，為逐步規范階段，1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》（簡稱《保險法》，下同）、《保險業管理暫行規定》等有關保險法律法規，但由于限制過緊，加之1996年5月1日以來的7次利率調整，使保險業發展帶來新的問題，尤其使壽險業的利差損進一步擴大，因而，政府曾多次調整保險投資方式，1998年先后允許同業拆借、購買中央企業AA+公司債券，但仍解決利率下調對保險公司帶來的壓力，尤其難于解決壽險公司日益擴大的利差損?；诖?，1999年10月28日，國務院批準保險基金通過證券投資基金間接進入證券市場，這是完善我國保險投資監管的一項重大舉措，也是進一步發展我國保險業的重要步驟。
我國目前面臨著加入WTO，這要求我國保險業參照國際準則；同時，已進入21世紀，由于各國的金融改革，金融自由化的浪潮，也給我國保險業帶來了新的機會與挑戰，這也迫使我國的保險監管應與國際大趨勢相接軌。本文擬在比較海外保險投資監管法律規定之特點的基礎上，對完善我國保險投資監管法律制度提出了若干拙見。
一、海外保險投資監管法律規定的一般特點
縱觀海外許多國家或地區保險法及細則對保險投資的規定，盡管早期工業國或后起工業國和地區的投資方式及演進的階段不同，但仍然存在以下幾點帶有共性的特點值得我們思索：
首先是確認和保證保險資金運用方式的多元性。在美國、日本、法國、德國、意大利、瑞士以及我國的臺灣和香港的法律規定中，均規定了多種保險投資方式。這些方式具體包括：債券、股票、抵押貸款、不動產投資等。英國則通過司法實務確認保險投資方式的多元性。由于投資方式多樣且較靈活，使得不同的保險公司根據自身的特點選擇投資方式，將盈利性大、流動性強和安全性高的不同投資方式進行有效的投資組合，從而穩定了保險公司的經營，并進一步為保險業的發展提供了廣闊空間。
其次是保險投資比例的限定性。不少國家和地區的法律在注重投資方式多樣化的同時，也規定了投資比例。如美國紐約州、日本、德國、我國臺灣等均有這方面的規定。這些法律規定不僅涉及了風險比較大的投資方式所占總投資的比例，而且規定了某一投資方式投資與有關每一籌資主體的比例，這樣，前者有效控制了有關投資方式所帶來的投資風險；后者有效控制了有關籌資主體帶來的投資風險，從而為控制投資風險提供了條件。值得注意的是，保險投資比例隨著保險業的發展階段而調整。如日本，在保險投資方式比例方面：存款從1947年的1/3，調整為1956年的35%，1969年則廢除了該規定，1998年則改為無限制；拆借貸款從1947年1/20降為1956年的5%、1958年的29%，1969年則廢除了該規定，1998年則改為無限制；地方債券，從1947年的20%至1969年則廢除了該規定，1998年則改為無限制；公司債券，從1947年的2/3，1987年則廢除了該規定，1998年則改為無限制；股票則自1947年至1998年始終規定為30%；不動產則自1947年至1998年始終規定為20%.
第三是關注壽險投資結構的不同性。保險投資的結構因產壽險不同而不同，產險業投資要求的流動性優于壽險，而壽險的盈利性和安全性優于產險業。法律的規定顯然要有所體現。比如，美國紐約州的保險法律在規定保險公司投資的形式和數額的同時，對人壽保險公司與財產和責任保險公司的投資結構確定了不同的原則。在紐約州保險法中，適用于壽險公司的投資法以謹慎標準為原則，而適用于財產和責任保險公司的投資法則主要以“鴿籠式”方法為原則。
第四是加強證券投資的管理。在保險投資的發展過程中，證券投資隨著經濟的發展而上升，總的趨勢是投資的證券化，但不同類型的國家或地區有所不同。
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[論文正文]：
保險投資是現代保險業存在與發展的關鍵。與此同時,保險業的穩健發展,一方面要求保險投資的安全性和流動性,另一方面要求保險投資的盈利性。顯然,這三者的協調是十分重要的。而它們的協調需要法律從制度上加以完善,即法律應當為保險投資監管提供制度上的保障。
我國自1980年恢復國內保險業務以來,保險資金運用,大致經歷了三個階段:第一階段從1980-1987年,為無投資或忽視投資階段,保險公司的資金基本上進入了銀行,形成銀行存款;第二階段從1987-1995年,為無序投資階段,由于經濟增長過熱,同時又無法可循,導致盲目投資,房地產、證券、信托、甚至借貸,無所不及,從而形成大量不良資產;第三階段始于1995年10月,為逐步規范階段,1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》(簡稱《保險法》,下同)、《保險業管理暫行規定》等有關保險法律法規,但由于限制過緊,加之1996年5月1日以來的7次利率調整,使保險業發展帶來新的問題,尤其使壽險業的利差損進一步擴大,因而,政府曾多次調整保險投資方式,1998年先后允許同業拆借、購買中央企業AA+公司債券,但仍解決利率下調對保險公司帶來的壓力,尤其難于解決壽險公司日益擴大的利差損?；诖?1999年10月28日,國務院批準保險基金通過證券投資基金間接進入證券市場,這是完善我國保險投資監管的一項重大舉措,也是進一步發展我國保險業的重要步驟。
我國目前面臨著加入WTO,這要求我國保險業參照國際準則;同時,已進入21世紀,由于各國的金融改革,金融自由化的浪潮,也給我國保險業帶來了新的機會與挑戰,這也迫使我國的保險監管應與國際大趨勢相接軌。本文擬在比較海外保險投資監管法律規定之特點的基礎上,對完善我國保險投資監管法律制度提出了若干拙見。
一、海外保險投資監管法律規定的一般特點
縱觀海外許多國家或地區保險法及細則對保險投資的規定,盡管早期工業國或后起工業國和地區的投資方式及演進的階段不同,但仍然存在以下幾點帶有共性的特點值得我們思索:
首先是確認和保證保險資金運用方式的多元性。在美國、日本、法國、德國、意大利、瑞士以及我國的臺灣和香港的法律規定中,均規定了多種保險投資方式。這些方式具體包括:債券、股票、抵押貸款、不動產投資等。英國則通過司法實務確認保險投資方式的多元性。由于投資方式多樣且較靈活,使得不同的保險公司根據自身的特點選擇投資方式,將盈利性大、流動性強和安全性高的不同投資方式進行有效的投資組合,從而穩定了保險公司的經營,并進一步為保險業的發展提供了廣闊空間。
其次是保險投資比例的限定性。不少國家和地區的法律在注重投資方式多樣化的同時,也規定了投資比例。如美國紐約州、日本、德國、我國臺灣等均有這方面的規定。這些法律規定不僅涉及了風險比較大的投資方式所占總投資的比例,而且規定了某一投資方式投資與有關每一籌資主體的比例,這樣,前者有效控制了有關投資方式所帶來的投資風險;后者有效控制了有關籌資主體帶來的投資風險,從而為控制投資風險提供了條件。值得注意的是,保險投資比例隨著保險業的發展階段而調整。如日本,在保險投資方式比例方面:存款從1947年的1/3,調整為1956年的35%,1969年則廢除了該規定,1998年則改為無限制;拆借貸款從1947年1/20降為1956年的5%、1958年的29%,1969年則廢除了該規定,1998年則改為無限制;地方債券,從1947年的20%至1969年則廢除了該規定,1998年則改為無限制;公司債券,從1947年的2/3,1987年則廢除了該規定,1998年則改為無限制;股票則自1947年至1998年始終規定為30%;不動產則自1947年至1998年始終規定為20%。
第三是關注壽險投資結構的不同性。保險投資的結構因產壽險不同而不同,產險業投資要求的流動性優于壽險,而壽險的盈利性和安全性優于產險業。法律的規定顯然要有所體現。比如,美國紐約州的保險法律在規定保險公司投資的形式和數額的同時,對人壽保險公司與財產和責任保險公司的投資結構確定了不同的原則。在紐約州保險法中,適用于壽險公司的投資法以謹慎標準為原則,而適用于財產和責任保險公司的投資法則主要以“鴿籠式”方法為原則。
第四是加強證券投資的管理。在保險投資的發展過程中,證券投資隨著經濟的發展而上升,總的趨勢是投資的證券化,但不同類型的國家或地區有所不同。早期工業國的保險投資已基本證券化,并且,在債券投資中股票和公司債券所占的比重呈上升趨勢,股票的比重則快于公司債券上升的比例;而后起工業國則還有一個過程。如在美國壽險資產中,貸款所占的比重,1917年為47.6%、1930年為55.1%、1940年為29.4%、1950年為28.9%、1985年為27.4%、1990年為23.6%、1995年為14.4%、1997年為12.2%;不動產從1917年的3%降為1997年的1.8%;有價證券則從1917年的44.2%上升為1997年的73.1,其中,股票投資的比重從1917年的1.4%上升到1980年的9.9%,在穩定10年后,1991年上升為10.6%,1997年為23.2%;公司債券的比重從1917年的33.2%上升到1980年的37.5%,其后1990年上升為41.4%,其后直到1997年為41%左右波動1。這種保險投資的證券化是同美國資產的金融化相聯系的,而這種資產的金融化,同保險業(尤其壽險業)發展到一定階段所要求的流動性和盈利性是密切聯系的。
后起工業國和地區經濟發展的共同特點在于:在二戰后才開始發展,起點低、發展速度快。國家為了加速經濟發展,在強調盈利性、安全性和流動性的同時,也強調社會性,保險投資對推動經濟的高速增長,起了重大作用。其中,日本保險投資在促進經濟高速增長,使日本的經濟跨入經濟強國后,其保險投資由貸款為主逐步轉向證券投資;而韓國的保險投資結構的現狀與日本八十年代初期相似,正處于轉化中,我國臺灣壽險業貸款比重也較高,但不動產的比例較高,這與臺灣不動產穩定增值有關,同時,從動態看,有價證券所占比例呈上升趨勢。這說明,后起工業國或地區的保險投資結構演進為由直接投資向證券投資的演進是與其經濟發展密切聯系的。
日本作為后起工業國,80年代以前其投資比例依次為:貸款、有價證券、不動產、存款;而80年代以后,有價證券和存款的比例呈上升趨勢,貸款和不動產投資的比例呈下降趨勢。1986年證券投資占第一位,貸款退居第二位,1984-1986年存款上升至第三位,不動產退居第四位。其中,從1975年至1996年間,壽險業的投資中,貸款從67.9%下降到34.6%,有價證券從21.7%上升到50.7%,不動產從7.9%降為5.2%,其他資產從1.4%上升為6%。在此期間,1986年是個重要的轉折點,有價證券的比例首次超過貸款的比例。日本保險投資是同該國經濟發展的過程相聯系的。就其過程的特點看,主要有:首先,注重保險投資的經濟效益。20世紀50-60年代,日本側重發展重工業,重工業經濟效益較好,于是保險公司投資于機械制造和化工工業;70年代末80年代初,轉向以輕工中小企業為主,同期壽險公司短期貸款占61.7%,后來證券投資效益好,又轉向證券投資,1975年為21.7%,1984、1986、1996年分別為35.1%、41%、50.7%;貸款投資占總資產的比率由1975年的67.9%,下降為1986、1988、1996年的39.2%、30%、34.6%。其次,關心投資的社會效益和社會影響,包括向新型產業投資、投向社會公用事業、社會開發性投資、為擴大生活消費投資;同時還注意擴大海外投資。
韓國的保險法所規定的保險投資方式有:有價債券投資、不動產投資、貸款或匯票貼現、對金融機構的存款、對信托公司的金錢或有價證券的信托、財政經濟部令制定的類似前述第1-5項的方法。并于第15條規定各類投資比例為:對股票的投資不得超過總資產的40%;不動產投資不得超過總資產的15%;保險公司購買同一公司債權及股票或以此為擔保的貸款不得超過總資產的5%;對同一人的貸款不得超過總資產的3%,對同一物件為但保的貸款不得超過總資產的5%,對同一企業集團的貸款不得超過總資產的5%;對同一企業集團發行的證券及股票持有量不得超過總資產的5%,外匯、國外不動產及外匯證券的持有量不得超過總資產的10%,中小企業(風險企業除外)發行的股票持有量不得超過總資產的1%。保險公司持有或作為貸款擔保的同一公司的股票不得超過該公司總發行股票的10%,但持有國外法人的股票時,可以例外。對增強保險財產運用的健全性和效率性有必要時,金融監督委員會可按保險業務的種類和保險公司的財產規模,在第一款規定的各種財產利用比例的十分之五范圍內下調其比例。
韓國壽險業自1950年以來,隨著經濟形勢的變遷,其保險投資中,不動產投資從50%以上降到了1997年的8.5%,其中,配合政府經濟發展計劃,以及鼓勵出口發展重工業,壽險業資金運用轉向投放資本市場及放款。目前韓國保險業法及保險資金運用管理規則規定各項資金運用投資對總資產比率為:股票不得超過30%;不動產投資為15%或以下(10%為營業用,5%為投資用);現金及存款為10%或以下。上述規定韓國政府鼓勵保險公司多放款給房屋專項貸款,以及中小企業貸款2。韓國保險投資結構的變化為:韓國壽險業投資中,其結構的順序依次由1981年的貸款、有價證券、不動產、現金及存款轉變為1997年的貸款、有價證券、現金及存款、不動產。盡管有價證券的比重從18.5%上升到27.2%,貸款從62.8%下除為48.5%3,但仍然以貸款為主。
我國臺灣地區保險投資結構的演變過程因產壽險而不同。從1991年至1997年,在財產保險業的投資中,其投資的結構順序依次為:銀行存款、有價證券、抵押貸款、貸款。其中,銀行存款57.58%降為54.04%、有價證券從17.36%上升為31.74%、不動產從21.11%降為11.2%、抵押貸款從3.96%降為3%,其中股票從7%上升到19.45%,這說明產險業保險投資仍然以銀行存款為主,這同財產保險主要屬于短期業務要求投資流動性較強有關。壽險業投資中,投資的順序依次為:貸款、有價證券、存款、不動產、國外投資和專案運用及公共投資,從1986年至1997年,其投資比重分別變化為:貸款從31.29%上升為35.05%、銀行存款從23.77%上升為28.03%、有價證券從17.36%上升為28.03%、不動產從27.19%降為10.61%、國外投資從1989年的0.02%升為2.22%、專案運用及公共投資從1994年開始的1.95%上升為2.67%。其位次的變化為:有價證券由第三位上升為第二位、銀行存款由第二位下降為第三位。這說明壽險業保險投資中有價證券的比重上升,但仍然以銀行貸款為主。
由此可知,后起工業國和地區的保險投資與其經濟發展密切聯系,在經濟發展初期,保險投資中,貸款的比重較高,一方面對國民經濟發展提供了資金,帶動了經濟增長;另一方面,這些投資項目的高回報,帶來了保險投資的高盈利。當經濟發展到一定階段,保險投資由貸款或不動產轉向有價證券投資為主,日本的情況,說明了這一點。韓國的現狀與日本發展的過程相似,韓國經濟仍然處于日本當年起飛階段,貸款比例很高;臺灣壽險投資貸款、房地產比例也較高,這是由于這一階段這些項目投資盈利性高。但隨著經濟發展到一定階段,金融市場的完善,也將逐步向證券化投資過渡。
第五,細化保險資金運用的規范。不少國家和地區就保險資金運用的問題,注意從法律規范上較為詳細地加以規定。如日本不僅在《保險業法》中規定保險資金運用的基本范圍,同時在《保險業法施行規則》對其作出具體規定;我國臺灣在《保險法》有關保險投資規定的基礎上,相繼制訂了《保險業資金之專案運用與公共投資》、《保險業資金之專案
運用與公共投資審核要點》、《保險業資金辦理國外投資限制》、《保險業資金辦理外投資內容及范圍》。它構成了由保險法規定保險資金運用的基本輪廓,由特別法作出具體規定的立法模式。這樣便于根據不同時期的情況及時進行調整,既保持法律的持續性,同時又具有靈活性。
二、完善我國保險投資監管法律制度的幾點思考
基于我國目前經濟發展所處的起飛階段,同時處于經濟體制轉軌過程中投資工具有限、規范交易的制度及組織有待完善,對投資市場的監控和引導乏力。因而一方面基于我國實際,另一方面借鑒海外保險投資監管法律規定的考察,本文認為欲完善我國保險投資監管法律制度,應當考慮以下幾點:
第一,應當確立在安全性的前提下保護保險公司實現盡可能多的盈利的指導思想。也就是說,保險公司的投資應在遵循安全性原則的前提下達到盡可能多的益利。因為保險公司也是企業,在確保其資金運用安全的條件下,要以盈利為目標,從而保證資產的保值增值。這樣不僅有利于保險公司經營規模的擴大,而且有利于其償付能力的增強。
第二,完善投資環境。一個完善的投資環境,應包括有效的投資工具、公平交易規則以及保證這種制度有效貫徹的組織,即投資工具的多樣化、交易規則的規范化、交易方式的靈活化、投資監管的有效化,以保證保險資金運用的安全、有效和暢通。
(1)完善投資工具。由于保險投資涉及不動產投資及金融市場的投資,因而,投資工具包括不動產投資和金融市場的金融工具,其中,金融市場的投資是保險投資的主體,因而,金融工具的完善,至關重要。其投資工具包括:債券、股票、票據、貸款、存款、外匯。其中:票據屬于短期金融工具,分為匯票、支票和本票;債券和股票屬于中長期金融工具,債券分為政府債券、金融債券和公司證券,政府債券分為公債券、國庫券和地方證券;股票,含普通股和優先股。
金融市場的投資工具應該是長期、短期和不定期的結合體,安全性、盈利性和流動性不同層次的匹配,以便不同投資者選擇,可利用靈活多樣的投資工具,有利于保險投資者的選擇,進行投資組合,也有利于提高其變現能力。就總體而言,保險公司應金融市場的成熟程度以及自身業務的特點選擇投資工具。如在金融市場尚不成熟時,應選擇流動性強、安全性高的投資工具。但壽險投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具,而不十分要求其流動性。同時,應建立與投資工具相配套的避險工具,如期權交易、期貨交易,以防范和分散投資風險。
(2)完善涉及保險投資的法規。投資法規的完善,在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規和制度,如不動產交易法、證券交易法、票據法、但保法等,從而保證市場交易有據可依。
(3)理順投資監管機構及相關部門的關系。法律的真正價值在于它的實施。為保證有關投資法律法規的有效實施,必須建立相應的組織來保證。這些組織包括保險投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實施的司法機構,如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機構,并且保證這些組織的合理分工協作,嚴格按照法律法規或規章辦事,切實保證投資法律法規和規章制度的有效實施,嚴禁任何組織或個人凌駕于法律規章之上。
第三,確認和保護保險投資主體在保險投資方式上有一定的選擇權?；谖覈洕l展處于騰飛階段,金融市場發育不全,基礎產業和基礎設施的建設資金缺乏,而這些產業投資回報率較高,應允許保險投資主體有權實施抵押貸款或有區域選擇的不動產投資;無限度的政府證券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴的股票與公司證券投資。當然,銀行存款在目前及未來依然是必要的。從長期來看,待我國經濟發展到較發達國家行列、金融市場發育完善,則可轉向證券投資為主,那是比較長遠的事。
第四,在立法上,放松投資方式的同時,控制投資比例。從法律監管的角度看,在放松投資方式規定的同時,如允許投資于有價證券、不動產、抵押貸款、銀行存款等,同時應規定投資比例4。前者是為了提高保險投資的盈利能力,多種投資方式,為保險公司提供了可供選擇的靈活的投資工具,從而,為保險公司提高投資回報率創造了條件,當然,也為理智的保險公司投資者提高投資組合來控制風險提供了選擇機會;后者則為控制投資風險提供了條件。這一比例分為方式比例和主體比例,方式比例規定了風險比較大的投資方式所占總投資的比例,這就有效控制了有關高風險的投資方式所帶來的投資風險;主體比例有效控制了有關籌資主體所帶來的投資風險,從而為控制投資風險提供了條件。主體比例,也應按投資方式的風險情況分別對待,對于高風險的籌資主體、高風險的投資方式,其比例應低一些,如購買同一公司股票不得超過投資的5%;購買同一公司債券不得超過投資的5%;購買同一公司的不動產不得超過投資的3%;對每一公司的抵押貸款不得超過投資的3%;對于較安全的投資方式但存在一定風險的籌資主體,其比例便可高一些,如存款于每一銀行不得超過投資的10%。保險投資必須強調盈利,因為能夠提高保險公司的償付能力。但由于某項投資報酬是該項投資所具風險的函數,如對保險資金運用不加以限制,勢必趨向風險較大的投資,以期獲得較大的報酬,而危及保險企業財務的穩健。因為每一種投資方式的風險大小不同,一般而言,高盈利的投資方式伴隨著高風險,低風險的投資方式則伴隨著低盈利,顯然,全部用于盈利性高的投資方式,必將使保險公司面臨著全面的高風險,使被保險人有可能得不到應有的保險保障,也不利于保險公司的生存和發展,因而,為了保證保險投資的盈利性,同時控制高風險,應規定有關高風險投資方式所占的比例。同時,在市場經濟條件下,任何工商或金融企業均有破產的可能性,無論采用風險大的亦或風險小投資方式,保險公司都會面臨著籌資主體對保險投資所帶來的風險,因而,為了控制每一籌資主體給保險公司所帶來的風險,必須規定投資于有關每一籌資主體的比例5。
第五,法律應當對壽險和非壽險的保險投資作出區別性規定。由于壽險是長期保險,許多壽險帶著儲蓄性,更強調安全性,因而,一般可用于安全性和盈利性高、但流動性較低的投資方式,如不動產、貸款;非壽險是短期保險,要求流動性強,不宜過多投資于不動產投資,而應投資于股票、存款。同時,從風險控制看,壽險公司投資的比例在主體比例方面,應嚴于非壽險,因為壽險期限長、帶有儲蓄性,控制主體比例,便于保證保險公司的償付能力,從而保護被保險人的合法權益。
第六,加強對保險公司償付能力的監管立法。保險公司的償付能力愈大,表明保險公司可自由運用的資金愈多,則保險投資方式上可選擇盈利性大、風險高的方式。通常衡量償付能力的指標有:凈保費與凈資產之比;未決賠款準備金與凈資產之比。我國可根據實際情況制定標準。由于保險監管的核心在于確保保險公司的償付能力,所以,對保險投資監管的核心在于提高其償付能力6。
當然,完善投資環境與放松投資限制相互依存。結合我國國情及保險業的特點,二者應同時兼顧,在完善投資環境的同時,適當放松投資管制。而在投資管制方面,實行嚴松合一,即在充分放松投資方式的同時,嚴格控制投資比例。這一比例的大小隨投資環境的完善而逐步擴大,在投資環境尚未完善的初期,投資比例應該控制在非常小的范圍內,其后逐步擴大。同時,在投資比例方面,也應因方式比例和主體比例區別對待,在初期,主體比例應當控制得更嚴些。這樣既保證了保險投資的盈利性,也控制了投資風險,從而保證我國保險業持續穩健地發展。
【作者介紹】中國政法大學郵編；北京工商大學
注釋與參考文獻
1資料來源:根據1998《LifeInsuranceFactBook》整理,AmiricanCouncilofLifeInsurance,第109頁。
2參考:周淑燕《南韓保險事業發展之梗概》一文(臺灣《保險專刊》第47期,1996年,財團法人保險事業發展中心編制)第208-209頁。
6月24日的國務院常務會議上,中國保險投資基金首次被公諸于世。彼時,會議提出,按照市場化專業化運作和商業可持續原則,設立中國保險投資基金,這將改革商業保險資金運用方式,對接國家重大戰略和市場需求,有利于保險業創新增效,也可以帶動社會有效投資,支持實體經濟發展。
《中國保險投資基金設立方案》(下稱《方案》)顯示,基金采用有限合伙制,設1名普通合伙人和若干有限合伙人。保險資產管理公司等機構出資設立中保投資有限責任公司(以下簡稱中保投資公司)。中保投資公司擔任普通合伙人,負責基金設立、募集和管理。中保投資公司以社會資本為主,股權分散,不形成控股股東,遵守合伙企業法關于國有獨資公司、國有企業不得成為普通合伙人的規定。有限合伙人由保險機構等合格投資者擔任?；鹪O立、募集和管理遵循法律法規規定和市場規則。
基金總規模預計為3000億元。首期1000億元,存續期限5—10年,投資期后可發起設立后續基金。初期從整合現有保險資金投資項目入手,新項目融資實行分期募集。基金存續期間,有限合伙人可以向其他合格機構投資者轉讓基金份額實現退出。
基金主要向保險機構募集,保險機構出資不低于基金總規模的80%?；鹉技捎谜J繳制,認繳資金根據實際投資進度實繳到位?；鹉技裱袌龌瓌t,向投資者充分披露信息并提示風險,投資者自主判斷投資價值和風險,自行決策出資?；鸶鶕顿Y需要,可按照法律法規等規定向有關金融機構融資。
投資范圍方面,《方案》稱,基金緊密圍繞國家產業政策和發展戰略開展投資,主要投向“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶等戰略項目,拉動力強、社會經濟效益好的棚戶區改造、城市基礎設施、重大水利工程、中西部交通設施、新型城鎮化等基礎設施建設,國際產能合作和“走出去”重大項目等?；鸷椭斜Ｍ顿Y公司應在協議和章程中明確直接投資基礎設施建設的最低比例。在此基礎上,基金可投資于戰略性新興產業、現代物流、健康養老、能源資源、信息科技、綠色環保、中小微企業等領域。基金投資形式主要包括上市和非上市股權、優先股、債權、資產證券化產品,以及股權基金、并購基金、夾層基金等各類投資基金。
基金根據合伙企業法設立,組建合伙人大會和投資顧問委員會,健全運行機制。中保投資公司根據公司法規定,設立股東會、董事會和監事會,建立現代企業制度。按市場化方式組建管理團隊,或聘請專業管理機構進行基金管理,并建立有效激勵約束機制。
基金投資具體項目,遵循依法合規、平等協商、互惠互利原則進行選擇和決策,交易結構和收益安排應當既有利于支持國家重大項目建設,也有利于調動參與主體積極性,防范投資風險?；鹂稍O立專項子基金,開展特定領域投資,提高管理運行效率。基金與子基金之間應合理配置管理資源,建立有效風險隔離機制。
退出機制上,基金以股權方式投資的,采取公開上市、“新三板”掛牌、股權轉讓、股權回購、股權置換等方式退出;以債權方式投資的,應當明確投資期限和增信安排,按投資協議約定到期退出;以優先股或夾層基金等方式投資的,應明確股權回購、股權轉讓等退出方式。基金應當按照有關規定和市場化原則,與項目方約定發生重大不利情形的退出方式,保障基金資產安全。
保監會將負責該基金的監督管理?！斗桨浮贩Q,保監會牽頭組織籌建基金,制定相關規則,依法對基金設立、運營等進行監督管理,防范基金運作風險,并在償付能力監管政策等方面給予適當支持。建立基金與國家宏觀管理部門的項目信息溝通機制,主要提供服務,不得干預基金投資決策。
此前,在2015陸家嘴金融論壇“保險改革創新與上海國際保險中心建設”分論壇上, 中國保監會發展改革部副主任何肖鋒告訴財新記者,中國保險投資基金的設立,核心想解決的問題是,一些國家重大的項目,因體量很大,一些小公司沒有能力跟進,而大公司要單獨拿下也比較困難。所以,設立體量如此大的資金可以給保險機構更多選擇。
1．歷史沿革。自1980年恢復國內保險業務以來，我國保險資金運用大致經歷了3個階段。
第一階段從1980~1987年，為無投資或忽視投資階段，保險公司的資金基本上進入了銀行，形成銀行存款。
第二階段從1987~1995年，為無序投資階段，房地產、有價證券、信托，甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產。
第三階段始于1995年10月，為逐步規范階段。1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》、《中華人民共和國銀行法》、《保險公司管理規定》等有關金融法律法規。
2．存在問題。（1）資金運用渠道偏于狹窄。西方保險公司的資金運用法定渠道則較為廣泛，比如美國、日本就規定保險公司可進行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動產、保單放貸等業務。1998年以前，我國保險資金運用有4個方面的法定渠道：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。近兩年我國對保險資金投資渠道有了新規定，如認購定向國債、投資證券投資基金等，使問題在一定程度上得到了緩解，但保險資金運用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運用回報率過低，存在較大的支付風險。由于缺乏其他投資渠道，國內保險業的投資基本上都依法轉入存款和國債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國債的發行量決定著保險公司的投資回報率。近年來，伴隨著多次銀行利率下調，保險公司投資回報率每況愈下，規模收益持續遞減。如果不提高保險資金運用的效益，我國保險將會出現未來支付缺口較大的潛在風險。（3）投資環境不成熟，資產負債不匹配。保險公司的投資很大程度上依賴于投資市場的發育程度。債券市場、股票市場、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴重地影響了保險公司選擇各種投資工具，參與投資市場的運作。另外，保險資金期限結構不合理，短期行為嚴重。從我國目前保險資金運用狀況來看，由于缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目，致使不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源和運用的不匹配，嚴重地影響了保險資金的良性循環和資金使用效果。（4）專業投資管理人才匱乏。保險投資是一項復雜的經濟活動。目前我國保險企業缺乏專業性、技術性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經嚴重影響了保險投資的決策和經營管理，也加劇了監管部門對放開保險資金運用渠道的擔憂。（5）不公平競爭問題。在資金運用上外資保險公司有明顯優勢，如《上海外資保險機構暫行管理辦法》規定，外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外，還可購買企業債券、境內外匯委托放款以及股權投資。顯然，外資保險資金運用渠道明顯比內資保險資金投資渠道廣，導致不公平競爭，不利于國內保險業的發展。
二、保險資金運用現有渠道分析
根據我國《保險法》及有關規定，保險資金運用方式主要有以下幾種：
1．銀行存款。銀行存款是保險公司資產管理的重要組成部分。銀行存款具有安全性好，流通性強的特點，但其收益較差。特別是我國在經歷了1996年以來連續8次降息后，銀行存款利率已低于保單預定利率，距離壽險公司的實際平均資金成本則有較大差距。
2．國債。國債作為安全性最好的債券，具有流通性強，收益穩定的特點，是保險公司投資的主渠道。自1981年恢復發行國債以來，我國的國債發行規模逐漸擴大，尤其是近幾年，更呈幾何級數增長。在發行規模明顯增加的同時，我國國債的發行品種也逐漸豐富，期限設計日趨合理。
3．金融債券和企業債券。金融債券是指銀行或其他機構發行的債券。金融機構一般都擁有雄厚的經濟實力，信用度較高，其發行的債券票面利率要高于同期銀行存款的利率，發行后可上市轉讓。目前金融債券主要有國家開發銀行和進出口銀行發行的債券。企業債券是企業為籌集資金而發行的借債憑證。2003年6月，新的《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》規定我國保險業投資范圍，由原來只允許投資鐵路、電力、三峽、電信、廣東核電、中信等AA以上的中央企業債券，擴大到自主選擇購買經監管部門批準發行，且經監管部門認可的信用等級在AA以上的企業債券，投資比例也由原來不得超過總資產的10%提高到20%。
4．證券投資基金。1999年10月，中國保監會批準保險公司向證券投資基金投資，投資比例上限為上年末總資產的15%，具體比例由保監會核定。與其他投資者不同，保險公司購買單只封閉式基金的比例可以占到該基金總規模的10%。
5．國務院規定的其他資金運用形式。其他資金運用方式主要有股票投資、公司債券、不動產投資、抵押貸款、資金拆出、境外投資等，對這部分項目的投資，必須經國務院批準。目前，除國務院批準個別保險公司個別不動產項目投資外，尚未批準保險公司向這些方面投資。
三、保險資金運用的風險管理
1．完善投資環境。投資環境即保險資金運用的政治經濟環境的總稱。證券、金融市場及金融機構構成了保險資金運用的投資環境。一些保險業高度發達的國家，如美國、英國、日本，其保險資金的運用都取得了顯著的成效，原因之一就在于它們具有適宜的保險投資環境。因此，首先，我國急需完善涉及保險投資的法規。投資法規的完善，在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規和制度，例如不動產交易法、證券交易法等，保證市場交易有據可依；其次，加快發展債券市場。國債市場應努力發展中長期國債或向保險公司特別是壽險公司發行特種國債，擴大和增加中央企業債券品種、數量，要使債券成為保險資金的最主要的投資工具；再次，規范股票市場，大力發展投資基金，培養機構投資者；最后，鼓勵和支持保險公司進行投資模式、投資渠道的創新。
2．控制投資比例。保險投資必須絕對保證資金的安全性，這不僅關系到保險企業經營成果，還直接影響到國家的金融穩定乃至政治穩定。所以，既要選擇適當的投資方式，又要防范各種外部市場風險，世界各國在保險法中根據本國實際，在規定投資方式的同時，嚴格規定投資比例。針對我國保險投資結構的現狀，建議今后應重點投資國債、金融債券和企業債券，投資比例由目前的不到30%，增加到50%左右；證券投資基金控制在10%以內（目前為5%左右）；基礎設施等不動產投資比例在10%左右；保持20%~30%的現金和銀行存款，以備賠款或給付。
3．對產險、壽險公司的風險管理區別對待。產險公司通常都是短期的保險業務，保險基金在運用時對流動性要求較高?；谶@一特點，產險公司投資風險管理應主要堅持回避風險型的風險選擇，主要選擇那些短期性的投資項目，以保證其對流動性的要求。同時，產險公司應堅持投資分散的原則，投資分散的重點在投資項目時間的分散上。需要強調，在保持投資項目整體流動性基礎上，也可以將一部分資金投資于流動性相對較弱，即變現能力較差的資產以獲取較高的收益。
壽險公司的保險業務期限一般都比較長，這部分資金對流動性的要求就較低，而對盈利性要求則比較高。同時，由于風險與投資收益、時間與風險一般呈正相關關系，要獲取較高的收益，就必須冒較大的風險或選擇期限較長的投資項目。同時，壽險公司在投資風險管理中也應堅持投資的分散性原則。另外，在保持投資項目整體具有一定盈利性的時提下，也應將一部分資金投資于期限短，風險小、收益低的投資項目，以保持一定的流動性。
4．建立內部風險投資監控體系。建立科學投資決策制度，一方面是使投資決策程序化和規范化，投資決策一般應由投資管理委員會研究決定，按程序進行；另一方面是投資決策的工作范圍，投資決策應當建立在專家和專業機構確定的投資風險評估和現金流量的基礎之上，同時對資金調度、投資策略、資產分配、資產管理采取專業化管理。比如，對投保保單，可分為一般帳戶和特別帳戶分類管理。根據保險給付情況決定的投資期限長短、公司償付能力和風險的承受力的不同，安排相應的投資策略和投資組合，并根據市場狀況適時調整資本結構。
5．加強保險投資行為監管。外部風險管理主要是行業監管部門，通過建立科學的監管制度，加強對保險投資行為的監管。保險公司的償付能力是保監會最重要的監管目標。從國外情況來看，保險監管層對保險公司的資金運用的監管也主要從定期檢查其償付能力來間接控制，通常不具體規定保險資金的投資方式和投資比例。因此，根據險種償付風險大小的不同，科學規定不同的償付能力標準，增強監管標準的可操作性，是風險控制最基礎的工作。
除實施保監會定期和臨時性檢查制度外，英國保險業實施的指定精算師監管方式，發揮精算師對保險公司的監管作用，對風險控制也很有意義。另外還可通過獨立的保險公司資產評估機構，對保險公司的資產狀況給出評價。這一方面能夠使信息更加公開化，便于監管層精簡職能，更公正地監管保險公司，另一方面也方便消費者對保險公司進行選擇，客觀上對保險公司形成方面的第三方約束。
參考文獻：
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2．李秀芳．中國壽險業資產負債管理研究．中國社會科學出版社，2002．
分紅保險的發展
分紅險屬于投資類保險產品,最初源于1776年,在發達國家已有200多年歷史,是東南亞地區最受歡迎的產品之一。2000年,國內壽險市場推出了保費保額相對固定的傳統分紅產品,但一度因收益不高而備受冷落。在現在利率下行,投資理財市場風險加大之時,投資者重新把目光投向相對穩健的理財產品,而分紅險由于收益相對穩定,分紅又復利累積,有效抵御通脹,兼顧保險保障,所以重新走俏市場。
分紅險紅利來源
分紅保險紅利來源于三方面:死差益、利差益和費差益。這三差均與保險公司的自身經營、風險控制和市場運作有關。中國保監會規定,保險公司每年至少應將分紅保險可分配盈余的70%分配給客戶。一般分紅保單的紅利大部分來源于“利差益”,年份短的合同的利差益較少,年份長的合同的利差益則逐年增多。而其投資收益取決于保險公司業務經營能力的強弱。
分紅險的分類
分紅保險根據產品本身特點的不同,大致劃分為終身型、兩全型和年金型三大基本類。教育儲蓄分紅險和養老險,基本上屬于年金類分紅險;銀行銷售的儲蓄型分紅產品,多為兩全型分紅險;保險公司人銷售的分紅險,三種類型都涉及。在其他條件相同的情況下,兩全分紅保險儲蓄的功能比終身分紅險更突出。兩全保險費率相對定期壽險和終身壽險都要高。
分紅險投資渠道
分紅險賬戶主要投資于債券、大額協議存款等固定收益產品和貨幣市場工具,還可投資證券、基金和股票,但基金、股票投資分別不得超過公司上年末總資產的15%和5%。分紅險由于可以和其他金融產品相互替代,一旦證券、基金等投資市場轉好,投資者就會從分紅險轉入其他投資項目,從而決定其是靈活的投資理財方式。
分紅險紅利分配方式
分紅險紅利分配有兩種方式:現金紅利和增額紅利。目前我國大多保險公司采取現金紅利方式,紅利可采取四種領取方式:現金、累積生息、抵繳保費和購買減額繳清保險。一般投資者會樂于選擇現金分紅方式,其實在每年分紅金額不很大且是分期繳費的情況下,如采取抵繳保費方式可達到一樣效果,還可省去支付、領取手續。如采取累積生息的方式,更可以減少手續,且按復利將紅利滾存,收益更大。在相同投資收益的條件下,購買繳清增額保險所獲得的保額紅利可能達到現金紅利的幾倍,保障更高,但領取方式沒有現金紅利靈活。
分紅險購買注意點
1.只能實現浮動收益。每年保險公司將分紅險賬戶可分配盈余的70%分配給客戶。如果沒有盈余,分紅險就沒有紅利可分。因此,分紅險的收益是保本但不固定,投保人通過分紅可以實現浮動收益。
2.不是儲蓄的替代品。有的投資者把分紅險作為國債、定期存款的替代品。但事實上分紅險與定期存款、國債有本質上的區別。分紅險最大的不同是投資收益不確定。
3.不要輕視保障功能。分紅險首先是保險,其次才考慮投資功能。所以側重保障需求的人,選擇分紅險還是要選擇保險期較長、保障功能較強的保障型分紅險產品,而不應對短期的收益率看得過重。
4.不適用所有投資者。由于分紅險保本保息,還有免稅分紅兼保險保障功能,因此對收入穩定且短期內沒有大筆開支計劃的投保人是不錯的選擇。對于短期內有大筆開支的家庭或收入不穩定的家庭,不宜購買分紅險。
截至2011年底，我國保險資金運用余額達到5.54萬億元，保險資金成為金融市場中的生力軍。2009年10月1日正式實施的新《保險法》第106條第二款規定：我國保險公司資金可用于銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券、投資不動產及國務院規定的其他資金運用形式。與原保險法相比，首次將不動產投資以立法形式予以確定。2010年9月3日，保監會《保險資金投資不動產暫行辦法》及《保險資金投資股權暫行辦法》，進一步明確保險資金進行不動產投資及股權投資的實施細則，對投資主體、資質條件、投資方式、投資標的、投資規范、風險控制和監督管理等事項，進行了全面和系統的規定。至此，保險資金投資方式在立法方面已基本實現與國際接軌，投資范圍全面覆蓋存款、債券、股票、基金、不動產、股權等各個項目。不動產和股權投資作為新的投資選擇，都具有高風險與高收益并存的特點，如果運用得當，可以在很大程度上提高保險行業的投資收益率。
債券投資因其安全性高、收益穩定的特點，成為保險資金投資的首選。在保險資金組合投資結構中，債券投資所占比重高達40%以上，既保證了保險基金投資的安全，又使保險公司可以獲取穩定的利息現金流。股票投資則在流動性和靈活性方面具有較大優勢。1999年10月，保險公司被允許以購買證券投資基金的方式間接進入資本市場，但比例不得超過總資產的10%；2004年10月，保險資金獲準直接入市，投資股票上限為5%；2007年，投資股票上限達到10%；2010年8月，保監會規定，保險公司投資證券投資基金和股票的余額合計不超過該保險公司上季末總資產的25%。在保險資金組合投資結構中，股票投資的重要性逐步提高。以中國人壽為例，在其公布的2011年度報告中，債權類與權益類產品的投資總額達到8472.5億元，占比高達56.77%，顯然，有價證券成為保險公司投資運用的主要工具。
近年來，由于國內外金融市場風云變幻，我國保險資金投資收益率也隨之出現起落，投資收益穩定性欠佳（如圖2所示）。近年引起我國保險資金投資收益率大起大落的原因主要有以下兩點：從歐洲各國的債務危機到美國國債評級的下調，各國失業率和通貨膨脹率上漲，國際市場信心下挫，金融資產價格屢創新低。受此影響，中國出口形勢嚴峻，企業訂單大幅縮減，金融市場也遭受重創，證券類資產價格低位徘徊，上漲乏力。
國內金融市場的不確定性增加。首先，表現在宏觀調控方面。2010年來，人民銀行先是連續12次上調金融機構存款準備金率，將大型金融機構存準率從15.5%提高至21.5%；緊接著從2011年11月30日起，連續三次下調法定存款準備金率，同時兩次下調金融機構存貸款利息。貨幣政策的變化體現了我國中央銀行根據經濟發展狀況及時調節信貸，加強貨幣管理的意志，但也體現出金融市場流動性的變動在加強，市場的不確定性增加。在經濟形勢尚未明朗，宏觀調控思路尚不清晰的時刻，金融市場的表現當然乏善可陳。其次，中小企業生存環境惡化。眾多中小企業在國際經濟衰退浪潮中失去大量訂單的同時，內需不足無疑是雪上加霜。在一些經濟發達的沿海地區，中小企業紛紛關停破產，引發了人們對于國內經濟未來發展趨勢的擔憂，這種擔憂通過股票價格的大幅下跌顯現出來，使保險公司的投資收益急劇下滑。綜上所述，我國保險資金組合投資無論在質的方面還是量的方面都比以往有了很大的提高，然后，由于國內外經濟形勢不佳導致近年了投資收益出現下滑。因此，認真審視保險公司投資過程中存在的風險，并積極尋求風險管理的對策是十分必要的。
我國保險資金組合投資的主要風險
市場風險。市場風險是指由于資產價格受市場因素影響發生漲跌的可能性，表現為股票、匯率、利率、商品等價格的變化。市場風險是一種系統風險，無法通過分散投資加以消除。市場風險中最常見的是利率風險，市場利率波動會直接引起投資收益的變化，對投資者影響巨大。根據我國保險公司公布的財務報告，我國保險資金組合投資的大部分資金投向了利率敏感性資產（例如國債），如果市場利率出現波動，對保險公司組合投資收益乃至本金安全都會帶來重大影響。保險公司把巨額資金投向股票市場和不動產市場時，同樣面臨巨大的市場風險，股票指數和不動產價格的漲跌直接帶來保險公司持有的股票及不動產市值的變化，威脅到保險公司經營的穩定性。
信用風險。保險資金投資的對象主要是各類金融資產，發行人行為對投資結果具有重大影響，特別是長期投資，發生信用風險的概率較大，給保險資金的保值增值帶來許多不確定因素。保險資金投資可能面臨的信用風險主要有兩種：一是證券發行人或借款人無法清償債務的風險；二是有價證券或借款人信用評級下降的風險。在國債投資中，信用風險相對較??；而對于各種企業債券投資而言，企業經營情況的各種變化均會影響到市場對其發行的債券的評價，并進而影響債券的市場價格，信用風險相對較大。
資產負債期限錯配風險。保險公司實行負債經營機制，資產與負債的期限必須盡可能保持匹配。保險投資資金中很大一部分來自于各種準備金，一旦發生約定的保險事故或遭遇重大災害，保險公司就必須及時收回投資并支付賠款。這時，如果保險資金被大量用于中長期投資，流動性受限，而短期內頻頻發生災害事故，就會給保險公司的償付能力制造非常大的壓力，輕則資金周轉困難，重則危及保險公司的生存。
政策風險。首先，宏觀經濟政策會引發系統性風險。例如，國家采取緊縮性調控政策，利率、存準率、信貸政策的從緊變化直接影響市場的資金面，導致市場中流動性萎縮，并進而導致金融資產價格下跌，引起市場恐慌，整個市場陷入低迷。保險資金在投資過程中如果不能很好把握宏觀調控的節奏，往往會在系統性風險發生時陷入進退兩難的境地。其次，根據金融市場的現實情況，保險監管機構也會酌情一些政策性的指令或文件，直接對保險資金運用進行干預。例如，保監會制定的股票與不動產投資比例上限的規定、投資方式限制等政策，各家保險公司必須嚴格遵照執行，保險資金投資運用的自主性和靈活性大打折扣。綜上所述，投資過程中可能面臨的各種風險使保險資金安全性受到挑戰，甚至有可能影響到保險公司償付能力，給保險公司的生存與發展帶來威脅。
我國保險資金組合投資的風險防范
一方面，對于各種不同的投資方式，必須從該投資方式的安全性、流動性、收益性三個角度進行分析，并確定投資比例限度。首先，傳統投資方式的比例上限應根據實際情況做調整，其次，新《保險法》實施后，保險資金投資渠道進一步放開，對不動產投資、項目投資、質押貸款、境外投資等更要確定其投資比例上限，以防止不必要的損失。另一方面，應進一步明確和規范投資額度。保險資金的投資運用不僅要有比例上的限制，出于安全考慮，還應設置數量上的限制。特別是對于大型的保險集團，資金實力非常雄厚，即使投資比例并不高，但因為基數大，可能引發的風險損失也不是小數目。因此，應該對不同規模、不同類型的保險公司分別規定最高投資額度，實現投資風險的可防可控。由于國內外經濟形勢不樂觀，直接影響到保險公司的投資收益率，并造成保險業償付能力的集體下滑。作為應對風險的儲備金，防止保險公司經營危機的出現，償付能力監管必須進一步加強。2012年7月5日，保監會下發了《關于保險公司加強償付能力管理有關事故的通知》，要求保險公司應滾動制定三年資本規劃，且要以動態償付能力測試為基礎，根據業務發展計劃、未來的資本需求來制定切實可行的資本補充計劃；同時要求保險公司在季末的償付能力報告中，預測未來一到兩個季度可能出現償付能力不足的情況，應當制定預案。而當保險公司償付能力出現不足時，應當在一個月內制定償付能力達標方案，采取措施使償付能力達標。筆者認為，加強償付能力監管還應強調兩點：一是提高保險公司償付能力充足率的要求，并要求保險公司建立投資風險準備金，以備不時之需；二是限制保險公司以發行次級債券提高償付能力的做法，要求保險公司加強自我約束，控制投資風險，并轉換產品設計理念及經營策略，以提高長期償付能力為經營宗旨。
金融市場是保險資金投資運用的場所，金融市場是否成熟關系到保險資金的安全，所以，健全與完善金融市場、創造良好的投資環境是降低保險資金投資風險的基礎與前提。而且，發展多種形式的金融市場和金融工具也是提高保險資金組合投資效率的重要保證。中國股市歷經幾次改革，新任證監會主席郭樹清上任后也在入市、退市機制、上市公司分紅、投資者保護及證券市場監管等方面了一系列重要舉措，但這并沒有改變中國股市亂象的根源——法制不健全及過度投機。因此，加強立法、限制投機應該是規范我國股票市場的根本所在。對保險資金運用而言，債券絕不僅限于國債，安全性同樣有保證而收益比國債高的企業債更受保險公司的青睞。與此形成鮮明對比的是，中國企業債市場卻非常狹小。債券融資作為國外最常用的融資方式，在中國受到冷遇，股權融資才是中國企業眼中的“搖錢樹”，這與我國債券市場不發達是有緊密聯系的。因此，要推進我國債券市場的發展，重點在于鼓勵企業進行債券融資，具體而言就是簡化審批程序，適當給予發債企業一些政策上的優惠。新《保險法》頒布后，我國保險資金運用的方式覆蓋了定期存款、固定收益產品（主要指債券）、權益類投資（股票和基金）、不動產、基礎設施、境外投資等方面，初步實現了投資多樣化。就目前而言，保險資金的組合投資工具仍有拓展空間，比如黃金。在目前跌宕起伏的國際經濟環境中，黃金無疑是能夠有效對抗潛在的貨幣危機和資本市場系統風險的最佳工具，將其納入保險資金投資組合，意義重大。
1.保險機構將證券投資作為最重要的保險投資方式，保險資金大量進入證券市場。從總體趨勢看，1980-1995年，美國、日本、德國、英國、加拿大等西方國家保險性機構持有證券的資產占總資產比重一直在不斷上升。1997年，美國、歐洲、日本的保險公司持有的上市公司股票市值占股票市場總市值的比重分別為25%、40%、50%.
2.越來越多的保險機構通過股票市場籌集資本。不僅保險資金是股票市場的主要資金來源，資本市場反過來也成為保險公司提供發展資本的重要途徑。
3.保險負債證券化和資產證券化。證券化是保險與證券融合的最新技術。負債證券化主要有兩條途徑；一是基于風險組合的總損失并在交易所中進行交易的保險期權；二是基于風險組合的總損失并包括本金和息票在內的債券。負債證券化是投資銀行和保險經紀人進行產品創新的前沿領域，目前已涌現出諸如意外準備金期票、備用信用限額、災變債券、自然災害期權等新品種。
4.證券型保險新品種不斷涌現。隨著保險市場競爭加劇，傳統保險產品已難以滿足客戶需求，保險公司紛紛推出基于證券和房地產等領域投資組合的新型產品。
此外，保險與資本市場的融合不僅表現在業務的交叉上，也表現在組織機構的一體化上，保險機構與證券機構、證券投資基金、資產管理機構等通過收購兼并，形成集團化、復合式的組織構架。
二、加快我國保險與資本市場的融合已刻不容緩
加入WTO后，我國的金融分業監管、分業經營的金融體制既面臨外來競爭，也面臨自身業務結構單一、規模不經濟的多重制約。保險與資本市場融合既是金融體系演進的大趨勢，也是突破保險與資本市場發展困境的雙贏策略。對我國保險而言，加入WTO后的核心問題是償付能力和競爭力的問題。解決這些問題離不開資本市場的支持。
從償付能力角度看，我國保險業的償付能力不足已經存在引發潛在危機的可能性。根據《中國保險年鑒1998》有關數據，初步的保守估計，我國保險業的償付能力不足差額達到74.5億元人民幣，低于最低償付能力標準達到32.69%，已經達到《保險管理暫行規定》第二十五條規定的危機警戒線。解決償付能力問題，除了通過發展保險業務來改善績效外，當務之急是多渠道開拓保險公司注資渠道（包括吸引外資和民間資本），加快保險公司上市步伐，進一步放開對保險資金進入資本市場的政策限制。
從保險業的競爭態勢看，承保的綜合成本率將不斷上升，承保利潤會逐步下降，目前歐洲與美國的保險公司承保綜合成本率已經超過100%，承保虧損已經成為保險公司的普遍現象。我國保險業隨著市場開放和競爭性增強，承保利潤會進一步加速下降，如果沒有其他創造利潤的渠道，勢必出現保險業的發展危機。
首先，資本市場規模偏小，對市場擴容的承受能力差，難以適應大型企業籌措巨額資本的需要。從潛在擴容壓力主要來源看，主要包括：（1）目前上市公司非流通股的可流通化和國有股減持的擴容壓力；（2）國有銀行體系和重新注資帶來新一輪銀行上市融資壓力；（3）中資保險機構利用資本市場彌補資本缺口帶來新一輪擴容壓力。就保險業而言，未來的重新注資要求就足夠壓垮目前的國內資本市場。我國保險業未來5年的資本缺口將超過1300億元。保險資本缺乏不僅包括償付能力不足造成的資本缺口，也包括中外資公司市場競爭力差距角度衡量的資本。目前整個中資保險業的實收資本總計不到20億美元，而西方國家一家中等規模的保險公司的資金就達到數10億美元，從目前進入我國保險市場的外資保險公司的資本狀況看，其所有者權益均在30億美元以上。顯然，目前的證券市場承受能力是很難承受未來我國保險業發展的巨大資本缺口。
其次，投資品種單一，流動性差，難以吸引大規模的投資性資金進入資本市場。要解決資本市場對籌資的承受能力，必須吸引規模龐大、期限很長的投資性資金進入資本市場。保險資金就是資本市場未來資金來源的關鍵性渠道，這類資金包括商業保險資金、社會保障基金、企業年金等。但保險資金規模巨大，資本市場必須有豐富的投資工具和強大流動性支持來吸引此類資金。市場投資品種缺乏，市場規模偏小，對大資金而言，就存在很大的流動性風險。而流動性風險恰恰是保險類資金主要關注的風險。
再次，監管能力不足，投資風險很大。在目前不規范的資本市場環境中，投機盛行，市場操縱和欺詐十分普遍，是很難吸引真正的投資性資金進入的。在這種市場環境下，即使放松保險投資限制，理性的保險機構對進入資本市場也是十分謹慎的，投資失敗可能會形成很大的系統性風險。
需要著重指出的是，保險與資本市場的融合不是簡單的資金互動關系，而是一個金融體系結構性整合和發展的深化過程，既包括資本市場為適應保險機構入市在交易機制、產品結構、交易質介、風險監控等方面的改革創新，又包括保險機構自身的管理構架、監控制度、經營戰略、產品結構等方面的調整和創新。只有通過深化保險和資本市場的結構性改革，促使兩者良性互動，才能突破我國保險與資本市場的低水平相互制約狀況。
三、保險與資本市場融合的條件、方式
1.保險與資本市場融合需要培育創造基本的環境和條件
從資本市場化看，資本市場的改革與深化應該側重于：（1）加快債券市場體系發展；（2）加快發展投資基金市場；（3）發展遠期交易、期貨交易方式，建立完善的風險轉移和分散機制；（4）規范和發展各類信托機構、資產管理機構和專業化投資公司，進一步發展證券市場的機構投資者。
從保險公司看，要應對資本市場的挑戰，就必須在內部建立健全規范穩健的資金管理體系，保險公司不僅通過賣保單積累資金，也可以通過接受委托理財、發行債券和票據等多種方式籌措資金，通過多渠道的資產組合管理創造投資收益。
從政府監管看，保險資金與資本市場對接需要各金融監管部門的協調配合，實行聯動監管，政策一致，并建立健全各類相關的法律、法規，保證市場運轉的合規性和政府監管的有效性。在目前分業監管構架下，應該加強保險與證券聯合監管，完善信息披露規則和公司治理準則，打擊市場欺詐和價格操縱等非法活動。
2.保險與資本市場融合的方式選擇
當前我國保險業處于快速發展階段，投資資金源源不斷與投資渠道極其狹窄之間的矛盾越來越突出。與此對應的是，由于新增資金缺乏，當前證券市場承接能力低下，已陷入蕭條局面，面對未來擴容壓力急需開拓新的資金來源。為此，保險與資本市場融合的首要任務是解決保險資金與資本市場的對接問題。保險資金與資本市場對接的方式較多，從國外的經驗看，包括以下幾方面內容。
從資金運作的主體看，國外對保險資金的管理有3種模式：（1）保險公司設立全資的子公司或控股公司，實行專業化運作；（2）保險公司在內部設立專門的資產管理部，按事業部制進行運作，這在一些中小型保險公司較為多見；（3）保險公司以信托或委托的方式將資金交由專門的投資機構或資產管理機構來管理。但隨著保險公司資產規模的不斷擴大和競爭程度的提高，選擇多樣化的管理方式和主體已成為一種趨勢。
從投資的具體渠道看，可供選擇的對接方式大致有以下8種：（1）發行保險定向證券投資基金；（2）放開投資連結產品直接入股市的限制；（3）以戰略投資者身份參與新股發行申購，參與國有股、法人股減持；（4）擴大可投資的企業債范圍；（5）面向保險公司發行定向的長期特種國債、金融債；（6）發展保單貸款和個人中長期消費貸款和住房抵押貸款；（7）試辦基礎設施投資基金，參與一些有效益的大型基礎設施和重點項目的開發建設，參與一些處于高成長期的高科技創業投資基金；（8）開放對保險公司外幣投資的限制，允許適當比例外幣購買B股、H股、中國政府發行的海外債券、大型企業發行的海外債券等。
應明幼、鄭曉彬[1]兩位學者對保險資金與資本市場對接方式的績效作了定量化的比較研究，其研究結論是：（1）作為戰略投資者和通過拆借市場入市最佳；（2）設立保險基金次之；（3）保險資金直接在二級市場投資股票、債券或直接買賣基金較為不利。
關鍵詞：保險公司；經濟發展方式轉變；制度變遷
中圖分類號：F842.3 文獻標識碼：A
文章編號：1007-7685（2013）02-0084-04
改革開放以來，我國保險業發展較快，保險企業（含外資）的數量不斷增加、產品種類日益繁多、服務水平顯著提升、市場范圍和覆蓋面大為擴展。保險業已經成為社會經濟的重要有機體，對維護金融市場繁榮穩定和企業、家庭及個人生命財產安全發揮著不可替代的保障功能。當前，我國的保險業仍主要是粗放式經營，發展主要依靠保費等傳統指標的增長，而對保險產品、技術、服務創新及人才的依賴度較低，在規模急劇擴大的同時沒有實現質的顯著提升。因此，應加快保險業發展方式轉變，實現企業經營理念、內部制度及經營機制的全方位優化。
一、保險業加快發展方式轉變的意義
保險企業業務已滲入社會經濟的各個領域，其發展方式深刻影響到相關經濟主體的行為，對其經濟發展方式的偏好有重大影響。當前，我國經濟發展方式轉變是在科學發展觀及“以人為本”的指導思想下，通過技術與制度創新，促進經濟結構的全面優化，實現生產要素的優化配置，由粗放式增長逐步向集約型、內涵式增長轉變。而保險業轉型能將有限的資源配置到更能體現節能減排等可持續發展要求的領域，引導其他經濟體加大對這些領域的投資。
（一）促進自身的可持續發展
我國保險業雖然取得長足的發展，但發展方式是高投入、高消耗、低產出的傳統模式，與國外先進的保險業相比，更多優勢在于規模與政府扶持，而發展質量不高。一味追求發展速度、規模和市場份額，內部管理和產品服務創新能力不足，保險技術手段相對滯后，人員素質不高，社會形象亟待改善。面對日益多元化與復雜的保險需求，保險業已明顯體現出不適應性。如，包括中國人壽、中國平安、中國人保等在內的眾多保險公司都普遍面臨償付能力風險，不得不通過發行債券、股東增資等方式進行再融資，而造成此種現象歸根結底在于發展方式粗放、資本使用率低下。此外，人世之后，中國的保險市場對外開放程度不斷提高，大批外國保險機構進入中國，在吸收外來先進的經營理念、銷售模式、產品類型及高級人才的同時，也給國內保險業帶來了前所未有的競爭壓力，如果不抓緊轉型，那么今后發展的空間將越來越小，面臨的困難也會越來越多。另外，隨著“走出去”戰略的實施，大批國內保險企業走出國門，人保財險、中國人壽、平安保險和太平洋保險等都已經實現了海外上市，面臨的競爭環境更為復雜。因此，要實現可持續發展，保險業必須加快發展方式轉變，實現戰略、觀念、管理體制、人力資本的優化升級。
（二）有助于優化我國的產業結構
當前，我國的產業結構層次較低，第一產業發展滯后，機械化程度低，受自然環境影響很大；第二產業中高碳行業居主要地位，資源浪費嚴重，經濟效益不高；第三產業比重過低，滯后于整個經濟的發展水平。保險業屬于服務業，其轉型必然有助于第三產業結構的優化升級，并為其他產業轉型帶來契機。保險業與第一、二、三產業都有較高的關聯度，其轉型會通過連鎖反應帶動相關產業的發展。大力發展高新技術產業符合經濟發展方式轉變的要求，但是其技術要求高、風險大，雖然國家大力倡導，但是企業涉足程度和速度都不盡如人意。如果保險企業實現了良性轉型，供給大量能夠分散高科技投資風險的保險產品，而適度減少對傳統產業服務產品的供給，那么通過價格機制就會引導資本向該領域的流動，加快經濟發展方式轉變。在實踐中，科技保險產品的推出及實施就證明了這一點。同時，保險業在保障農民利益、降低自然風險損失和增強農民生產的積極性等方面起著不可替代的功能，其轉型可為農業提供更為優質的保險產品，有助于其穩定生產、規模化經營、提高機械化程度及技術的更新換代，增強其加快經濟發展方式轉變的能力。保險業的轉型可通過價格機制影響第二產業廠房、設備、生產、物流、銷售的風險保障及成本支出，引導其轉型。
（三）有助于提升我國對外投資水平
面對日益緊張的資源形勢及國外激烈的競爭，中國加快對外投資步伐，提升對外投資水平，充分利用國外市場與資源來加快經濟發展方式轉變是大勢所趨。但國際市場上信息不對稱問題十分嚴重，不確定性很強，加之我國企業在海外投資上缺乏經驗和足夠的實力，面臨很大的風險，稍有不慎便可能造成嚴重的損失，這就突出了保險業在防范我國企業海外投資風險上的保障作用。我國一些大型保險企業已經走了出去，但從整體上說，保險企業在業務及市場范圍方面仍主要集中于國內市場，走出去意愿不高，跨國經營的步伐相對較慢，難以滿足我國企業海外投資活動的保險需求。如果保險業整體轉型成功，在各方面與國際接軌，具備為海外投資企業提供堅實的后盾的能力，無疑會有效地配合國家“走出去”戰略，激勵國內企業走出去的熱情，并有助于優化我國的經濟結構。
二、保險業發展方式轉變的障礙
（一）新制度的設計和實施難度大
保險業發展方式的轉變要設計一系列的新制度，而保險業本身的復雜性決定新制度的設計需要經過科學、嚴密的設計及論證，難度大、成本高。如，保險精算是保障保險公司決策的重要指南，是償付能力和內控指標體系建設的基礎，有助于保險產品的創新。但其專業性極高，要想招聘到合適的專業人才難度較大，為之付出的培訓及薪酬支出也較高。在新制度實施后，還需要一定的物力、人力和財力用于營銷人員及管理人員培訓，以保障新制度的順利實施。此外，新制度難免與實際需要間存在偏差，在實施前要先試行，找出制度存在的不足，并及時改進，這也會產生一定成本。
（二）舊體制的阻礙
在過去相當長的一段時期內，我國僅有中國人民保險公司一家專業的保險企業，在上世紀90年代中國人民保險公司進行結構重組，分成了若干國有保險公司。但這些國有保險公司的管理體制仍存在一定的計劃經濟色彩，尤其是產權不清。經過多年來的改革，國有保險公司已建立了較為完善的法人治理結構，董事會建設也取得一定的成績，但國有產權的特殊性，決定著產權問題將在相當一段時期內存在，成為制約發展方式轉變的體制。此外，在用人制度及薪酬制度上，國有保險公司在用人方面行政色彩依舊濃重，很多富余人員難以按照市場化的要求推向社會，導致冗員嚴重，影響企業的運行效率。而從整個保險業看，重數量、輕管理、缺創新的舊模式已經存在了很多年，導致保險業存在營銷員業務素質低、工作績效低、收入水平低、留存率低的“四低”特征，嚴重制約了企業的轉型。
（三）保險業缺乏自覺轉型的動力
近幾年來，保險業轉型所取得的成績主要依靠外力推動，如開展規范保險市場行為的專項整治行動、新《保險法》的出臺、實施合規性監管等等，而保險業自身更多的是對外部政策變化的被動適應，在理念上對轉變發展方式沒有形成強烈的意愿。
（四）既得利益者的阻礙
保險業轉型對相關利益主體，如經營者、投保人、相關企業、營銷人員等的影響較大，有很多原有體制下的既得利益者可能因此而受損，進而缺乏改革的意愿，甚至對改革進行千方百計的阻撓。為實現轉型，不得不對利益受損者，如被淘汰的冗員、因競爭而失去職位的管理者等進行適度的補償，而補償多少、如何補償、誰來補償等問題卻很難解決。
三、加快保險業發展方式轉變的目標及路徑
保險業要實現發展方式的根本轉變，需要明確發展目標，為今后的實踐指明道路。具體而言，保險業發展方式轉變應著眼于以下目標：一是經營理念的轉變。實現保險公司的發展重點由追求自身利益向服務社會、保障民生轉變，自覺服從和服務于國家經濟建設和民生發展的大局，注重發揮保險的基本保障功能，做到“以人為本”，將保障民生作為發展的重要著眼點。二是經營機制的轉變。摒棄過度追求企業規模、保費規模等傳統的、不符合企業可持續發展要求的舊模式，將經營的重點轉移到依靠體制機制創新、保險產品創新、品牌建設、市場營銷創新等綠色、高效、可持續的軌道上來。三是形成高效的內部制度。保險業加快發展方式轉變，目標之一是不斷創新、完善包括公司治理結構、內控制度、人事制度、營銷制度、研發制度等在內的企業內部制度，從制度層面實現由粗放型向集約型的轉變。尤其是國有保險企業，應真正建立現代企業制度，成為獨立自主的市場主體。四是促進產業結構的優化。在產業鏈中處于特殊位置的保險業發展方式的轉變，必然會帶來整個產業結構的優化。因而，產業結構優化應成為保險業發展方式轉變的目標之一。
實現上述目標，應主要從以下幾方面人手：
第一，轉變企業發展理念。保險企業管理者要認識到加快發展方式轉變的必要性及迫切性，堅決走集約型、內涵式的可持續發展道路，順應時代潮流，增強服務于經濟發展方式轉變的大局意識。同時，保險業在加大發展方式轉變的過程中，要不斷強化內部培訓，培育企業員工的可持續發展理念及社會責任感，鼓勵員工秉承誠實守信、互助共贏的準則，樹立保險業服務至上的經營理念。在日常工作中，宣傳推廣開源節流、增收節支等理念與行為，將這種意識貫穿到企業經營的各個環節。
第二，加強保險企業內部制度建設。加強企業戰略管理，將發展方式轉變上升到戰略高度。要進一步完善法人治理結構，健全內部評價及監管機制，轉變內控方式，運用信息技術改造內控體系，切實保障債權人、保險人、投保人及員工等相關利益者的監督權、管理權和知情權，通過有效的相互制衡來促進行業發展方式的轉變。優化保險企業績效考核機制，改變當前以業務收入（主要是保費）等相關指標為主要考核標準的弊端，由以量為主向以質取勝過渡，將客戶資源開發程度、生態環保、社會評價、成本控制等多維因素納入考核體系。如，可將賠付率、業務拓展度作為效益考核的重要指標。此外，還要將加快發展方式轉變的要求制度化，出臺相應的規章制度，明確對各職能部門的要求，對其落實情況進行全過程的嚴格考核，對完成或超額完成任務的部門及個人給予相應的精神及物質獎勵，而對未完成目標的則要按照規定進行懲罰。如，要嚴格遵循《保險公司信息披露管理辦法》的有關規定，建立企業制度化的信息披露機制，并加大對相關責任人的問責力度。
要進一步深化國有保險企業的改革。進一步解決好產權不清、董事會制度不完善、一股獨大、內部控制等問題，為發展方式轉變消除體制性的障礙。具體措施包括：進一步深化戰略重組，在促進規模經濟發展的同時，保障市場的競爭性與活力；深化股權改革，引入更多的戰略投資者，并維護好廣大中小股東的權益；加強董事會制度建設，優化董事機構，增加獨立董事的比重，并建立規范的獨立董事選聘機制及約束機制：改革不合理的人事制度，在晉升制度上引入競爭機制，培養高素質的專業人才，加快企業轉型。
第三，優化產品及業務結構。保險業發展要以“轉方式、防風險、調結構、穩增長”為準則，大力調整產品及業務結構，增強企業加快發展方式轉變的能力。在審慎原則下，以保障長期理財為核心，健全產品線，優化產品結構，加快保險產品創新，開發適合市場需求的保險產品，加快具有保障功能的產品如普通壽險和分紅壽險等業務的發展，適當發展投連險和萬能險等投資型業務，為客戶提供個性化、全面化的服務。此外，充分利用客戶和股東資源，擴大業務范圍，在柜臺銷售、電話銷售的同時，積極探索發展網絡保險、手機保險等銷售方式，積極吸收國際大型保險企業的先進技術及經驗，大力開拓定期壽險、責任險、意外險等業務領域。同時，改變目前銀保渠道“一家獨大”的局面，賦予證券公司、信托公司、金融租賃公司等金融機構營銷保險產品的資格，逐步形成多種渠道并存、互補、相互競爭的格局。
第四，大力推動品牌建設。從發達國家大型保險公司的發展經驗看，品牌是保障保險公司在激烈的市場競爭中立于不敗之地的重要信譽保障。在經濟高度全球化的今天及未來，中國的保險公司不僅要與本國同行競爭，還要與國外大型保險公司在國內外市場中展開廣泛而深入的競爭。因此，中國的保險公司，尤其像中國人壽、平安保險、太平洋保險等保險龍頭企業，一定要在未來的發展中，不斷重視品牌的建設，通過商標和廣告等媒介傳達公司的核心價值理念，下大力度培育享譽世界的民族保險品牌。
一、我國保險資金運用中的主要問題
1、保險資金運用渠道過窄,利差倒掛
保險資金一般是指保險公司的資本金、保證金、營運資金、各種準備金、公積金、公益金、未分配盈余、保險保障基金及國家規定的其他資金。成熟保險業的經營是依靠保險和投資兩個輪子共同驅動和協調發展,通過保險融資,投資創利的方式來實現保險公司總體收益。投資是保險業的核心業務,沒有投資等于是沒有保險行業。保險行業的主要存在目標是風險的轉移。保費是風險轉移的價格,但由于市場的競爭,使得這個價格往往不夠支付轉移的成本,承保虧損己成為保險公司的普遍現象。所以,沒有保險投資,沒有投資績效的提高,整個保險行業的經營是不可能維持下去的。
近年來,我國保險融資取得了長足的發展,但保險資金的運用卻不理想。首先是運用渠道過窄。1995年10月1日實施的《保險法》明確規定,保險公司的資金運用必須遵循安全性原則,并保證資產的保值、增值。該法明確規定,“保險公司的資金運用,限于銀行存款,買賣政府債券,金融債券和國務院規定的其他資金運用方式?！睂嶋H上,在1998年以前,我國保險資金的運用只能存入銀行或購買債券。1998年10月12日,中國人民銀行正式批準保險公司加入全國同業拆借市場,從事債券買賣業務。這一舉措,為保險資金運用無疑開辟了一條安全、高效的新渠道,但是這一市場目前雖有9000億的存量,但交易不夠活躍,限制了保險公司大規模進入。從全國幾大保險公司的情況來看,我國保險公司的資金40%一60%是現金和銀行存款。1996年,中保708億元總資產中現金和銀行存款為389億元,占498%,太保83．9億元的總資產中現金和銀行存款為436億元,占4095%,平保7618億元總資產中現金和銀行存款為3772億元,占3872%。其次,在過去銀行利率水平較高時,保險資金運用渠道過窄,還不足于對保險資金的投資收益構成較大威脅,但隨著央行連續七次降息,利差倒掛的問題凸現了出來。經過七次降息,一年存款利率從1996年的1078%降至目前的225%,這使保險公司在1998年以前預定利率75%水平以上的長期業務出現利差倒掛,面臨的利差損失將在未來幾年中滾動增加。國債收益也隨即大幅下調,資金市場總體收益率偏低,使得具有長期負債特點的壽險資金回報率過低。盡管國內各家保險公司為防范風險,于1998年8月以后紛紛推出了“利差返還型保單”,但準備金不足仍是不少保險公司將面臨的問題。
2、不公平競爭問題。
隨著對外開放不斷加深,特別是中國加入WTO必須開放金融服務業-10-外資保險公司看好中國市場潛力,紛紛搶灘國內保險市場。在資金運用上外資保險公司有明顯優勢,如《上海外資保險機構暫行管理辦法》規定,外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外,還可購買企業債券(不可超過投資總額的10%)、境內外匯委托放款以及股權投資(不超過可投資總額的15%)。顯然,外資保險資金運用渠道明顯比內資保險資金投資渠道廣得多,從而導致不公平競爭,不利于國內保險業的發展。
二、拓寬我國保險資金的運用渠道:險資人市
1、西方國家保險資金入市情況
從西方國家保險公司資金運用的實踐看,根據世界經濟合作與發展組織(OECD)對保險公司的資金運用分類,即房地產、抵押貸款、股份、固定收益債券、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等六類,OECD國家保險公司的資金運用以固定收益債券(包括國債、企業債、金融債券等)為主,比例一般在20%-40%之間,很少有超過70%的;股份投資(包括股票和實業投資等)一般在10%-30%之間,產險投資于股份的比例相對于壽險要高一些。以美、日、英三國為例:美國壽險投資于股票的比重97年達到233%,日本94年為266%,英國96年為435%;各國保險公司持上市公司股票占整個股票市場市值比重為:美國294%,歐洲40%,日本50%。以上數據表明,由于股票和債券具有較高的投資收益率,保險資金入市是提高保險資金投資績效的必要途徑。
2、我國保險資金入市的可行性
根據以上分析,成熟保險業的保險資金主要運用于債券和股票。而我國證券市場卻對保險資金關上了大門,這正是目前我國保險資金運作中出現問題的原因所在。因此,我國能不能借鑒國際經驗,掃除這一制約我國保險業發展的障礙呢?保險資金運用,應堅持安全性、收益性、流動性、多樣性的國際通行原則。以此為標準,保險資金進入股市的收益性和流動性是沒有問題的,關鍵在于安全性。股市是高風險的市場,這是人們所公認的。然而,任何投資,風險和收益總是共存的,不能盲目追求高收益,忽視高風險,也不能因為有風險而放棄大好的投資機會。在認清風險的基礎上,理性投資股市,進行合理的投資組合,將在一定程度上減少風險,提高收益。中國股市只有不到10年的歷史,還難以總結出其運行的長期規律,但是,從近幾年的實踐看,即使在1997、1998年的調整年中,每年也有一至兩波較為象樣的行情。以安全為第一的保險資金,每年只做一波行情,實現10%的收益并不難,有節制的選擇時機入市,穩健操作,風險并不大。另外,壽險保單的責任期常常在5年、10年、15年甚至更長,完全有時間調整投資戰略,達到在保單責任期滿時較好的收益率。因此,在我國,保險資金入市是完全可以嘗試的。
3、我國保險資金入市的具體方式
證券投資保險基金是當前西方發達國家解決保險公司資金投資渠道的一個主要運作方式,這一方式能在最大限度內保證保險資金的安全性?？紤]到我國的實際情況,可讓符合條件的保險公司設立證券投資保險基金。證券保險投資基金的設立和運行,涉及諸多相關問題,下面筆者提出一些構想。(1)保險基金的募集。正式運行三年以上,無重大違規行為的中資保險公司都可以發起設立證券投資保險基金。保險基金的募集采取向保險公司定向募集的形式,保險基金可以向某一家保險公司定向募集,也可以向數家保險公司定向募集。保險基金設立以后,也不公開上市。(2)募集資金的比例。符合條件的保險公司用于設立證券投資保險基金的資金數額,以其總資產的一定比例來確定。根據目前的情況,這一比例應在10%左右,允許上下浮動2%是比較合適的,同時要根據保險公司的類型、運行的時間、資本金實力、資產柿俊⒆什赫室約骯咀市哦鵲紉蛩?作適當調整。(3)保險基金管理公司的選擇和設立。證券投資保險基金的管理人可以選擇現有的、規范化的基金管理公司,也可以由證券公司和信托投資公司發起設立新的基金管理公司,保險基金管理公司必須有3-5家證券公司和(或)信托投資公司共同發起設立。(4)保險基金形式。保險基金可以采取封閉式和開放式兩種形式。如果采取封閉式基金形式,存續時間不得少于5年,有人壽保險公司發起設立的保險基金的存續時間可以相對長一些,如15-30年;由非人壽保險公司發起設立的保險基金的存續時間可以相對短一些,如5-15年。(5)保險基金的投資品種和投資組合。保險基金的投資品種包括股票、國債、企業債券和可轉換債券。保險基金的投資組合應當符合:投資于股票,債券的比重不得低于基金資產總值的80%;持有一家上市公司的股票,不得超過基金資產凈值的10%;同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司發行的證券不得超過該證券的10%。(6)保險基金的信息披露。保險基金必須定期在指定的報刊上披露保險基金的運行情況,以供保險公司和被保險人對證券投資保險基金的運行情況進行評估,同時也便于投保的消費者在選擇保險公司時參考。
三、幾點建議
1、建議盡快實施。筆者認為,設立證券投資保險基金,有利于我國證券市場的發展,也有利于我國保險業的持續發展。隨著證券市場和保險業規模的擴大,各項法律、法規逐步完善,再加上保險基金所募集的資金只占保險公司資金總量的較小份額,因此保險資金進入證券市場將是安全的,設立證券投資保險基金是切實可行的。
2、盡快出臺相應的管理辦法。為了使證券投資保險基金的設立、運行有法可依、有章可循,必須盡快出臺與之相配套的證券投資保險基金管理辦法,管理辦法的起草可以參照現有的《證券投資基金管理暫行辦法》,同時結合保險基金的特點。另外,正在起草的《投資基金法》也應將有關證券投資保險基金的內容包括進去。
