時間：2023-07-27 16:23:44
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇亞洲金融危機(jī)影響，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
隨著我國加入WTO，國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)就已上升到了國家發(fā)展的戰(zhàn)略層面，而加強(qiáng)國際之間的貿(mào)易合作顯然是一條行之有效的強(qiáng)國之路。因此，與各國的貿(mào)易往來逐漸成為我國一些地區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)。我國有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢條件，發(fā)展對外出口貿(mào)易有極其便利的條件。然而，隨著時代的進(jìn)步，各國自身的產(chǎn)業(yè)也都趨于飽和。在相對較為嚴(yán)峻的大環(huán)境下，農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)發(fā)展過程中諸如金融危機(jī)等影響因素，直接影響著我國的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易。基于此，本文對亞洲金融危機(jī)對農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響進(jìn)行研究，以期對我國農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)發(fā)展起到一定的參考幫助作用。
關(guān)鍵詞：
亞洲；金融危機(jī)；農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易
近年來，隨著中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)的設(shè)想提出和我國改革開放的深入，我國對外出口貿(mào)易獲得了迅猛發(fā)展，我國農(nóng)產(chǎn)品對外出口貿(mào)易規(guī)?？焖僭鲩L，并且在出口方面取得了長足進(jìn)步，同時也帶動了我國國民經(jīng)濟(jì)的增長，開辟了我國走向世界的國際化道路。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化時代的到來，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易規(guī)模將會在今后繼續(xù)不斷擴(kuò)大，我國也會繼續(xù)發(fā)掘自身優(yōu)勢來全面提升新的貿(mào)易增長點(diǎn)。本文對亞洲金融危機(jī)對農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響進(jìn)行研究，同時提出亞洲金融危機(jī)的主要形成因素，并在此基礎(chǔ)上探討亞洲金融危機(jī)下農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的發(fā)展機(jī)遇，提出促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品對外出口貿(mào)易、擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)品對外出口貿(mào)易規(guī)模的對策建議。
一、亞洲金融危機(jī)的主要形成因素
對亞洲的金融危機(jī)而言，其主要是起源于日本20世紀(jì)80年代所形成的泡沫經(jīng)濟(jì)體制。在不斷發(fā)展的過程中，東南亞國家的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展主要是大部分依靠外資納入，并且注重勞動密集型方面的產(chǎn)品進(jìn)行貿(mào)易。東南亞的國家對科技教育方面的事業(yè)資金投入量相對來說較小，其管理與教育方面的人才卻比較匱乏。近年來，由于高科技產(chǎn)品的出口受到限制，東南亞的這些國家基本上都是依賴較為廉價的勞動力進(jìn)行生產(chǎn)活動，所生產(chǎn)的大部分都是低附加值的產(chǎn)品，所以出口貿(mào)易也主要針對這個方面。并且，在產(chǎn)品出口方面，產(chǎn)品十分單一。對外資過分依賴，致使經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出飛速增長的趨勢，由此產(chǎn)生了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式。同時，部分國家的宏觀調(diào)控方面在一定程度上有所欠缺，由此導(dǎo)致了金融危機(jī)的產(chǎn)生。
二、亞洲金融危機(jī)對農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響分析
亞洲金融危機(jī)對我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易產(chǎn)生了極大影響，甚至造成出口下降。1998年的1-5月，我國的農(nóng)產(chǎn)品主要針對亞洲進(jìn)行出口，出口金額達(dá)到200多億元人民幣，與1997年進(jìn)行比較，下降了13個百分點(diǎn)。其中，對菲律賓口總額出口下降12%、日本出口總額下降16%、泰國出口總額下降46%、香港特區(qū)出口總額下降13%、新加坡出口總額29%。并且，亞洲金融危機(jī)對我國農(nóng)產(chǎn)品的影響還有很多，如因?yàn)橐恍┺r(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的出口受到一定程度的限制，這樣的現(xiàn)象直接導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)有效利潤產(chǎn)生下降趨勢，且這些企業(yè)的出口訂單受到影響，一些已經(jīng)商談完成的合同無法簽定；還有一些國家的客戶或者是企業(yè)，將東南亞國家由于金融危機(jī)導(dǎo)致貨幣發(fā)生貶值現(xiàn)象作為理由，所以就要國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)對其出口的商品進(jìn)行降價，不然就換其他的進(jìn)口渠道，令我國的農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)企業(yè)在國際化的競爭過程中處于劣勢地位，進(jìn)而降低了我國的農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)出口獲益。
1.對貿(mào)易方式的影響針對我國對進(jìn)口材料及原材料需求較大的相關(guān)經(jīng)營企業(yè)和單位來說，在材料出口及加工業(yè)務(wù)需要進(jìn)一步整合貿(mào)易出口方式。我國很多對外出口貿(mào)易企業(yè)實(shí)行的都是亞洲出口貿(mào)易模式，即對出口數(shù)量更為注重，對材料的選擇和材料的成本較為輕視，且受東南亞金融危機(jī)的影響，針對東南亞地區(qū)來說，我國原材料的購買力大幅度下降，對產(chǎn)品的需求度明顯降低，變化程度最為明顯的即為產(chǎn)品附加值較高的商品。由于經(jīng)濟(jì)形勢較為嚴(yán)峻，很多東南亞國家對我國出口企業(yè)高附加值的產(chǎn)品需求一減再減，同我國出口度最大的1997年及1998年相比，在對來料的加工出口比重中，亞洲地區(qū)的出口份額下降了24%，不同的是在歐洲、北美洲、大洋洲等地區(qū)，出口份額增加速度明顯加快，形成了非常強(qiáng)烈的對比。
2.對出口商品的影響首先，由于受到貨幣貶值和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，產(chǎn)品所需原材料的進(jìn)口成本得到了很大提升，為企業(yè)生產(chǎn)帶來了很大壓力，因此就會對產(chǎn)品的市場需求產(chǎn)生消極影響，造成需求量大大降低。同1997年相比，在1998年的上半年中，以我國的水產(chǎn)品為例，針對日本和韓國的出口量分別下降了7%和28%，造成很多出口貿(mào)易企業(yè)瀕臨破產(chǎn)邊緣。并且，以冷凍家禽產(chǎn)品為例，針對東南亞地區(qū)的產(chǎn)品出口量與往年相比下降了41%。在全球肉類經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展過程中，亞洲金融危機(jī)對其影響能力較小，影響范圍僅局限于全球局部地區(qū)。就算如此，亞洲金融危機(jī)的影響能力依舊不容小覷，給貨幣市場造成了一定沖擊，并導(dǎo)致其貶值。受貨幣貶值的影響，亞洲農(nóng)產(chǎn)品中的肉類大部分被銷往亞洲、非洲等國外市場，同時逐漸呈現(xiàn)擴(kuò)大化趨勢。國際肉類市場由于受這種趨勢的影響，致使其市場價格出現(xiàn)大幅度下降。亞洲金融危機(jī)國家采取宏觀調(diào)控措施，特別是對油料和奶制品采取抑制措施，致使市場需求減少，同時由于食用糖不是其國家和地區(qū)的主要進(jìn)出口產(chǎn)品，受亞洲金融危機(jī)的影響較小，市場供求狀態(tài)基本持平。東南亞地區(qū)的油類產(chǎn)品出口量將大幅度增加，尤以印尼和馬來新亞為主。
三、亞洲金融危機(jī)背景下農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的機(jī)遇與對策建議
（一）農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易在金融危機(jī)當(dāng)中的機(jī)遇
1.對農(nóng)產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)的變化十分有利西方一些國家以及IMF組織（InternationalMonetaryFund，國際貨幣基金組織）對亞洲各國家的金融援助策略方案,都是將“開放貿(mào)易的改革”作為基礎(chǔ)的條件。如此一來，就會加大這些亞洲受援國家的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易量。例如韓國，把對大米和牛肉的價格保護(hù)在一定范圍內(nèi)，小幅度下降，泰國將貿(mào)易過程中的關(guān)稅降低措施等。一旦我國加入了WTO（worldtradeorganization，世貿(mào)組織），那么我國的貿(mào)易環(huán)境將會在一些地方進(jìn)行有利改變。并且，對我國而言，存在著地理優(yōu)勢，勞動力成本相對來說也比較低，由此就會對我國的農(nóng)產(chǎn)品出口貿(mào)易方面帶來更多的效益。
2.有效帶動了農(nóng)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步亞洲的金融危機(jī)導(dǎo)致全球的農(nóng)業(yè)設(shè)備及技術(shù)“供大于求”，造成了該方面的市場需求不足，令一些新研發(fā)出來的農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的技術(shù)和設(shè)備價格下滑，如新型種子、飼料、添加劑及新型播種機(jī)器設(shè)備等。所以，一旦我國對這些技術(shù)設(shè)備進(jìn)行引用，我國就能有效帶動農(nóng)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。
3.提升了東南亞地區(qū)龍頭企業(yè)的進(jìn)入概率亞洲的金融危機(jī)導(dǎo)致亞洲大部分國家的股市出現(xiàn)下跌現(xiàn)象，大部分的企業(yè)出現(xiàn)了破產(chǎn)倒閉的現(xiàn)象，并且進(jìn)行了設(shè)備拍賣，如此就致使地區(qū)性的食品和農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)加工企業(yè)的整體資產(chǎn)產(chǎn)生貶值。在這樣的情況下，我國更加容易對國外企業(yè)進(jìn)行兼并，提升了東南亞地區(qū)龍頭企業(yè)的進(jìn)入概率，同時也為我國收購倒閉企業(yè)的二手設(shè)備提供較好的條件。
（二）亞洲金融危機(jī)背景下農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易發(fā)展的發(fā)展策略
1.將農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化，優(yōu)化貿(mào)易環(huán)境從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展水平中我們不難發(fā)現(xiàn)，這樣的工作模式在一定程度上并沒有打破原始農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展的瓶頸，只有將農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展產(chǎn)業(yè)化才能將農(nóng)業(yè)發(fā)展一體化，從而提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，節(jié)省農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的成本，在一定程度上促進(jìn)其他產(chǎn)業(yè)快速全面發(fā)展，為我國進(jìn)出口貿(mào)易做好堅(jiān)實(shí)后盾。并且我國政府需要對世界各國的不同貿(mào)易壁壘特點(diǎn)對農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)進(jìn)行有針對性的指導(dǎo)，從而根據(jù)世界貿(mào)易組織的相關(guān)條款進(jìn)行有針對性地制定貿(mào)易準(zhǔn)則，并采用談判和協(xié)商的辦法，與產(chǎn)品進(jìn)口國進(jìn)行協(xié)商，旨在突破發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易壁壘，從而有效維護(hù)合法權(quán)益，降低亞洲在金融危機(jī)帶來的影響。
2.建設(shè)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)備在亞洲金融危機(jī)的背景下，建設(shè)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)備，提升農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)能力，進(jìn)而提高金融危機(jī)“抵抗力”。用以前的舊觀點(diǎn)來定義農(nóng)業(yè)，就是靠天吃飯的產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)如今，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)設(shè)備更具有先進(jìn)性和科學(xué)性，還適當(dāng)建設(shè)了大量的農(nóng)業(yè)耕地設(shè)施，如近幾年水庫和發(fā)電廠陸續(xù)建立，在一定程度上解決了農(nóng)民在種植農(nóng)產(chǎn)品上面遇到的水、電，耕地等難題，在根本上抓好農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)備的建設(shè)是提高農(nóng)產(chǎn)品水平的根本保障，為現(xiàn)代農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展打好基礎(chǔ)。并且需要政府進(jìn)行從中協(xié)調(diào)、律己，進(jìn)而營造更為良好的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易環(huán)境，有效預(yù)防了金融風(fēng)險。
3.培育特色的農(nóng)產(chǎn)品隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的快速發(fā)展，將常規(guī)的蔬菜水果進(jìn)行特色農(nóng)產(chǎn)品培育，在相關(guān)國家政策法規(guī)的規(guī)定下，建立優(yōu)秀的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)工業(yè)產(chǎn)園，將傳統(tǒng)的蔬菜水果進(jìn)行更加系統(tǒng)化的管理和培育，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，加大研究力度，盡可能發(fā)展特色農(nóng)產(chǎn)品，在保證農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)水平的同時，為以后的農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展奠定好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，如將傳統(tǒng)的水果山楂做成美味的山楂餅等，形成多樣化的產(chǎn)業(yè)鏈條，增加農(nóng)產(chǎn)品銷售渠道，提升農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易在亞洲金融危機(jī)當(dāng)中的“存活率”。
4.大力支持和發(fā)展綠色農(nóng)產(chǎn)品,走可持續(xù)發(fā)展道路走可持續(xù)發(fā)展道路是我國農(nóng)業(yè)發(fā)展的最終目標(biāo)，我國農(nóng)產(chǎn)品的可持續(xù)發(fā)展策略是我國現(xiàn)階段農(nóng)業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律，在客觀程度上影響了我國國民經(jīng)濟(jì)和對外出口貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的進(jìn)行。隨著國際貿(mào)易對環(huán)境要求的日益提高，加大綠色農(nóng)產(chǎn)品的發(fā)展和開發(fā)是現(xiàn)階段的重要任務(wù)，綠色成為現(xiàn)代我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易進(jìn)出口的主要色彩，健康無害、營養(yǎng)豐富是綠色食品的主要特征，綠色食品逐漸成為國際化食品進(jìn)出口的主要發(fā)展方向，綠色食品的培養(yǎng)在一定程度上需要農(nóng)業(yè)發(fā)展良好的生產(chǎn)環(huán)境和規(guī)范的生產(chǎn)技術(shù)，在食品加工時需要安全無污染，通過提高工藝水平提升相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量，在合理利用環(huán)境資源的條件下促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)、文化的全方面發(fā)展，在一定程度上促進(jìn)我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有效降低了金融風(fēng)險。
四、結(jié)語
隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的數(shù)量越來越多，國際貿(mào)易的增長每年呈現(xiàn)遞增趨勢，自由化和靈活性是其主要特征。根據(jù)近幾年的相關(guān)文獻(xiàn)我們不難看出，國家對進(jìn)出口貿(mào)易的重視，新的政策信息在一定程度上反映了現(xiàn)階段農(nóng)產(chǎn)品出口的現(xiàn)狀，為我國外貿(mào)產(chǎn)業(yè)提供了最新挑戰(zhàn)，也是當(dāng)前局勢的全新機(jī)遇。首先，在提高自身農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量和保證食品安全的同時，應(yīng)時刻關(guān)注國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的走動趨勢，在維護(hù)舊市場的同時，開展新的客戶群和開拓全新的國際市場，將我國農(nóng)產(chǎn)品的優(yōu)勢發(fā)展到最大。另外，對國外農(nóng)產(chǎn)品局勢的關(guān)注在一定程度上加大了我國農(nóng)產(chǎn)品選擇上的優(yōu)勢，這樣的優(yōu)勢在亞洲金融危機(jī)背景下將大大提升我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的生存力及競爭力，避免受到亞洲金融危機(jī)的不良影響，形成良好的經(jīng)濟(jì)效益，提升國有產(chǎn)值。
參考文獻(xiàn)：
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亞洲金融危機(jī)在1997年突如其來，打了投資者、政府和IMF等國際組織一個措手不及。韓國、泰國、印尼與馬來西亞經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)歷了幾十年的高速成長“奇跡”，1970年以來，連GDP年均增長率最低的印尼也達(dá)到了6.9%，而韓國則高達(dá)8.4%！東亞經(jīng)濟(jì)體各政府歷來有頗為良好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策記錄，避免了過度的財政赤字，外債負(fù)擔(dān)不重，也沒有嚴(yán)重的通貨膨脹。在外向型經(jīng)濟(jì)政策下，這些國家出口成長在大部分年份表現(xiàn)較好，同時有能力吸引較多的國外私人資本流入。所以金融危機(jī)是亞洲各國始料未及的。
亞洲金融危機(jī)后果的嚴(yán)重程度也大大超出了人們的預(yù)期。匯率體系的瓦解與大幅貶值，利率的飆升，資產(chǎn)價格的縮水，使得私人公司部門平衡表急劇惡化，顯著增加了債務(wù)負(fù)擔(dān)，流動性困難迅速演變?yōu)榍鍍斈芰栴}。企業(yè)的破產(chǎn)，銀行壞賬的激增，又進(jìn)一步加劇了信用緊縮，導(dǎo)致投資與消費(fèi)需求萎縮，打擊了真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動。危機(jī)后的第一年，大部分亞洲國家的經(jīng)濟(jì)陷入了深重的衰退。印尼的GDP下降了15.3%，泰國為負(fù)8%，馬來西亞為負(fù)7.5%，韓國為負(fù)7%。
亞洲金融危機(jī)波及之廣也出人意料。泰銖的貶值，不只是波及了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平或結(jié)構(gòu)頗類似的其他東南亞國家，也擴(kuò)散到了已經(jīng)實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，當(dāng)時屬世界第十一大經(jīng)濟(jì)體的韓國，甚至香港都慘遭連累。大致而言，東亞經(jīng)濟(jì)體之間較強(qiáng)的貿(mào)易聯(lián)系，較大的資本流動，地理的毗鄰，加上金融市場固有的信息不對稱和“羊群效應(yīng)”，大大增加了金融傳染的發(fā)生概率、傳播速度與殺傷力。
起因探究
探究亞洲金融危機(jī)的起源，從實(shí)證的角度，有幾個非常重要而清晰的線索可以追尋：匯率政策的不當(dāng)，經(jīng)常賬戶的嚴(yán)重失衡，企業(yè)與銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的錯配。
在經(jīng)歷了較長時期的經(jīng)濟(jì)快速成長，貿(mào)易與資本日趨開放的環(huán)境下，當(dāng)時的亞洲各國仍然繼續(xù)維持固定的或半固定的匯率制度。當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，這種固定匯率制度就會承受極大的壓力。在1995年至1997年上半年期間，泰國、馬來西亞與韓國的經(jīng)濟(jì)過熱，經(jīng)常賬戶逆差持續(xù)擴(kuò)大，曾達(dá)到了占GDP8%的高水平。央行為了苦挺人為高估的匯率，不惜動用外匯儲備干預(yù)即期與遠(yuǎn)期市場。當(dāng)央行外匯資產(chǎn)不斷下降而基本面并無改觀時，央行維持固定匯率的可信度也就相應(yīng)下降。市場投機(jī)者的累累攻擊最終導(dǎo)致固定匯率制的崩潰。
固定匯率制還給私人部門造成了一個“道德危害”，即政府為本國企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資者以及國際債權(quán)人提供了匯率風(fēng)險的隱含擔(dān)保。盡管與拉美國家有別，東亞國家政府國際債不多，但在泰國和韓國，私人部門大量境外舉債，企業(yè)與銀行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)幣種錯配，而且以外幣短期債務(wù)為主，用于本國非貿(mào)易部門尤其是房地產(chǎn)的長期投資。當(dāng)本國貨幣被迫貶值而利率上升時，債務(wù)負(fù)擔(dān)顯著加重，就引發(fā)了流動性和清償力問題，導(dǎo)致銀行壞賬激增，信貸緊縮，進(jìn)一步影響投資者、存款者與債權(quán)人的信心，從而形成一個惡性循環(huán)。
經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
亞洲金融危機(jī)是20世紀(jì)初大蕭條以后所發(fā)生過的最嚴(yán)重，波及面最廣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。對于新生市場國家而言，我認(rèn)為有三個最主要的教訓(xùn)需要認(rèn)真吸取，它們涉及到匯率機(jī)制、金融體系與資本賬戶。
首先，亞洲金融危機(jī)告訴我們，無論是采取固定還是浮動匯率制，匯率制度的可信度與可持續(xù)性至關(guān)重要。也就是說，宏觀政策與經(jīng)濟(jì)基本面必須與維系該種匯率制度的條件相一致。在國際資本流動日益重要，外部沖擊因素增加，美國、歐盟與日本等主要經(jīng)濟(jì)大國貨幣自由浮動的環(huán)境下，大多數(shù)新生市場國家更宜采用比較靈活的匯率制度。無論如何，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策基本面與固定匯率制的要求背道而馳時，市場壓力往往會導(dǎo)致固定匯率制的瓦解。尤其在初始外匯儲備有限或不足時，試圖干預(yù)匯市以捍衛(wèi)不可持續(xù)的固定匯率極可能徒勞無功。
其次，亞洲金融危機(jī)深刻地反映了金融體系穩(wěn)健的特殊重要性。它暴露出金融部門是亞洲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中最薄弱的一個環(huán)節(jié)。泰國、韓國和日本的制造業(yè)水平在同等經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的國家中名列前茅，但金融發(fā)展普遍滯后。資本市場缺少效率，過度依賴銀行信貸，透明度低，信貸決策不當(dāng)，導(dǎo)致資本過多流入房地產(chǎn)，內(nèi)部風(fēng)險管理能力嚴(yán)重欠缺，外部審慎監(jiān)管無效。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境稍有逆轉(zhuǎn)，金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)立即扶搖直上，危及金融的系統(tǒng)穩(wěn)定性，加劇了匯率危機(jī)對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。而香港和新加坡在亞洲金融危機(jī)中首當(dāng)其沖，但是其銀行體系最為穩(wěn)健，成功地接受了亞洲金融危機(jī)的洗禮。正是因?yàn)閰R率危機(jī)與銀行危機(jī)的相互交織與相互加強(qiáng)反應(yīng)，加快了亞洲危機(jī)的傳播速度，也使得其破壞力大為增加。這種所謂“雙危機(jī)”成為亞洲金融危機(jī)的一個顯著特點(diǎn)。
亞洲危機(jī)的第三個主要教訓(xùn)是資本開放的復(fù)雜性。東南亞國家在全球新生市場中最先實(shí)行資本賬戶自由化的嘗試，也獲得了大量國際資本流入的巨大好處。不幸的是，較自由的資本流動與相對固定的匯率成為了一對不自然的政策搭檔，而脆弱的國內(nèi)金融體系意味著這些國家不能有效地管理資本波動性增加后的風(fēng)險。所以在進(jìn)行資本賬戶自由化時，必須事先或同時進(jìn)行金融改革。金融的穩(wěn)健可以使一國獲得開放資本賬戶最大的惠利，同時減少金融危機(jī)發(fā)生的概率。
中國為何能獨(dú)善其身？
亞洲金融危機(jī)有一個出乎很多人意料的結(jié)果――中國不但能夠幸免于難，而且在亞洲危機(jī)平息的后續(xù)年份里經(jīng)濟(jì)蒸蒸日上，在亞洲乃至全球經(jīng)濟(jì)中的實(shí)力不斷增強(qiáng)，地位不斷提高。
中國之所以能化險為夷，有天時、地利、人和的因素。所謂天時，就是亞洲金融危機(jī)發(fā)生在1997年，而非1993年。這期間，中國成功地實(shí)行了財稅體制改革、外匯機(jī)制改革和宏觀調(diào)控，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由20世紀(jì)90年代初期的嚴(yán)重過熱成功實(shí)現(xiàn)了軟著陸，經(jīng)常賬戶扭轉(zhuǎn)逆差為持續(xù)盈余，國家外匯儲備由區(qū)區(qū)200億美元上升到了2500億美元，經(jīng)濟(jì)基本面有了根本性好轉(zhuǎn)，抵抗外部沖擊的能力大大增強(qiáng)。
地利就是盡管亞洲周邊國家的危機(jī)對中國形成了巨大沖擊，使出口需求與FDI流入嚴(yán)重下降，但與東南亞小型開放經(jīng)濟(jì)體不同，中國作為一個大陸型的經(jīng)濟(jì)體有更大的回旋余地與調(diào)整空間來應(yīng)對亞洲危機(jī)。
第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，在布雷頓森林體系下，受“美元荒”的影響，國際金融界關(guān)注的焦點(diǎn)是基于國際貿(mào)易和穩(wěn)定固定匯率為目的的外匯儲備充足性問題。隨著布雷頓森林體系的解體、多元國際儲備體系的出現(xiàn)以及國際資本流動的迅猛發(fā)展，外匯儲備需求理論研究在 20 世紀(jì) 60、70 年代變得較為活躍，但在 20 世紀(jì) 80 年代之后又相對沉寂下來。1997 年亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致外匯儲備需求發(fā)生深刻變化，伴隨著亞洲和拉美新興市場普遍大規(guī)模囤積外匯儲備的趨勢，有關(guān)外匯儲備理論特別是針對亞洲新興市場的外匯儲備需求理論研究重新活躍起來，2008 年全球性金融危機(jī)的發(fā)生引發(fā)了一些新的研究思路。本文追溯外匯儲備需求理論的主要發(fā)展脈絡(luò)，探討未來可能的研究方向。
二、亞洲金融危機(jī)前:傳統(tǒng)理論向現(xiàn)論的發(fā)展
外匯儲備需求理論包括兩大分支: 外匯儲備需求決定因素理論和外匯儲備需求規(guī)模理論。外匯儲備需求決定因素理論是外匯儲備規(guī)模理論的前提和基礎(chǔ)，而后者在當(dāng)今國際金融領(lǐng)域的影響更大。
傳統(tǒng)外匯儲備需求決定因素理論建立在凱恩斯的貨幣需求理論基礎(chǔ)之上，認(rèn)為外匯儲備具有滿足國際交易需求和預(yù)防性需求的功能。在布雷頓森林體系下，外匯儲備不僅與國際貿(mào)易緊密相關(guān)，而且也是國際流動性的主要來源，因此凱恩斯最先特別指出外匯儲備對國家安全的重要性。
1953 年，IMF 首次對國際儲備充足性進(jìn)行研究，但諸如此類的研究僅出自于簡單的經(jīng)驗(yàn)判斷?，F(xiàn)代外匯儲備需求研究始于 Heller，他認(rèn)為一國外匯儲備需求受制于持有儲備收益與機(jī)會成本間的均衡。［1］Heller 和緊隨其后的學(xué)者脫離了儲備 / 出口的傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)主義，主要從外部支付( 國際收支) 、出口邊際傾向、規(guī)模變量( 如進(jìn)出口) 和機(jī)會成本等角度研究外匯儲備需求，因此外匯儲備需求被視為具有一種積極職能。在牙買加體系下，由于真正的浮動匯率制難以實(shí)現(xiàn)，而且資本賬戶自由化增加了對國內(nèi)金融安全的擔(dān)憂，提高了外匯儲備需求，因而使全球外匯儲備總量有增無減。
西方外匯儲備需求規(guī)模理論產(chǎn)生于 20 世紀(jì)40 年代，經(jīng)過 60 多年的不斷發(fā)展和完善，已成為外匯儲備領(lǐng)域中最有影響的理論，主要有單一因素理論的比例分析法、成本 － 收益分析法和多因素影響理論。20 世紀(jì) 70 年代以前，外匯儲備需求規(guī)模研究主要采用比率分析法，Robert Triffin提出的儲備 － 比例法，將儲備與進(jìn)口的比率( R/M) 作為衡量一國儲備充足性的標(biāo)準(zhǔn)。［2］
這一理論的最大優(yōu)點(diǎn)是簡單易行，但也存在明顯缺陷，即只考慮了商品交易的對外支付需要。隨著全球經(jīng)濟(jì)與金融一體化的不斷深入，這一弊端越來越明顯。Machlup 提出有趣的“衣柜效應(yīng)”，認(rèn)為一國貨幣當(dāng)局對于外匯儲備的需求類似“夫人對其衣柜中的時裝需求”，即越多越好，并不存在各國通用的適度規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。［3］
20 世紀(jì) 60 年代末期，西方學(xué)者開始利用模型對儲備需求進(jìn)行定量研究。其中以Heller 和 Agarwal 提出的成本 － 收益法為代表。Agarwal 模型充分考慮了發(fā)展中國家外匯短缺、必需品進(jìn)口的不可壓縮性、閑置資源等特點(diǎn)，較全面地考慮了發(fā)展中國家的儲備需求，影響力較大。［4］
20 世紀(jì) 70 年代早期，貨幣主義學(xué)派的Brown 和 Johnson 等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為外匯儲備的需求主要由國內(nèi)貨幣供應(yīng)量來決定，并在特里芬比率基礎(chǔ)上分別提出國際儲備與國際收支差額比率和國際儲備與國內(nèi)貨幣供給率等。
三、亞洲金融危機(jī)后:預(yù)防性與重商主義動機(jī)對弈
( 一) 國外研究
近 20 多年里，混合匯率制在發(fā)展中國家廣泛被采用，越來越多的國家利用龐大的外匯儲備積累緩沖有管理的浮動匯率制。從 20 世紀(jì) 90 年代末以來，在研究外匯儲備需求的眾多理論探討中，一個重要的共識是認(rèn)為儲備應(yīng)達(dá)到足以防范金融風(fēng)險和危機(jī)的規(guī)模。在 2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)前的近十年里，包括中國在內(nèi)的很多新興市場國都累積了大量的外匯儲備。針對這一發(fā)展趨勢，西方學(xué)者進(jìn)行了深入研究并產(chǎn)生了兩種代表性觀點(diǎn)。一些學(xué)者強(qiáng)調(diào)金融全球化背景下外匯儲備的自我保障/預(yù)防機(jī)制，即一定規(guī)模的外匯儲備能夠?yàn)樾屡d經(jīng)濟(jì)體緩沖外部沖擊、屏蔽金融危機(jī)，代表學(xué)者是 Aizenman。Aizenman 以韓國為例，解釋東亞國家出于預(yù)防性動機(jī)囤積外匯儲備，目的在于降低因短期資本流動突然逆轉(zhuǎn)而引起的高昂產(chǎn)出下降成本的發(fā)生。［5］
進(jìn)一步地，Aizenman 和Lee 對發(fā)展中國家持有外匯儲備的預(yù)防性動機(jī)和重商主義動機(jī)進(jìn)行比較，并通過實(shí)證驗(yàn)證包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家主要出于預(yù)防性動機(jī)積累外匯儲備。［6］特別地，Obstfeld、Shambaugh 和 Taylor指出，在金融全球化趨勢和跨境資本大規(guī)模流動的背景下，外匯儲備的主要功能也從保證國際支付轉(zhuǎn)向防范異常資本流動。他們基于資本雙向流動考慮構(gòu)建了一個金融 － 穩(wěn)定模型，并驗(yàn)證該模型能比傳統(tǒng)模型和基于外債與“突然停止”的模型更精確地估算亞洲金融危機(jī)后新興市場國積累外匯儲備的行為。［7］
另外一些學(xué)者則從重商主義角度出發(fā)進(jìn)行解釋。Dooley、Folkerts － Landau 和Garber 指出新興經(jīng)濟(jì)體將積累外匯儲備作為一種特殊的發(fā)展戰(zhàn)略，旨在維持低估的匯率來刺激經(jīng)濟(jì)增長。［8］并且，他們認(rèn)為外匯儲備可以作為鼓勵外商直接投資的抵押品，一國“重商主義囤積”會誘發(fā)他國“競爭性囤積”。根據(jù) Aizenman 和Lee 的觀點(diǎn)，預(yù)防性動機(jī)和重商主義動機(jī)對國際儲備囤積需求的解釋可能實(shí)力相當(dāng)，但這兩種外匯儲備需求觀點(diǎn)存在兩個不同之處: 一是與不同福利效應(yīng)相聯(lián)系; 二是預(yù)防性動機(jī)決定外匯儲備的“最佳”規(guī)模，而 Dooley 等重商主義方法將外匯儲備規(guī)模視為一個未解問題并且不嘗試確定其最優(yōu)規(guī)模。
此外，這一時期的研究文獻(xiàn)主要以發(fā)展中國家外匯儲備為研究對象，一些學(xué)者研究指出政治穩(wěn)定因素在解釋外匯儲備需求上也具有重要作用。雖然在 1998 年亞洲金融危機(jī)前一些學(xué)者已開始關(guān)注政治因素對外匯儲備積累需求的影響，但自從 1998 年亞洲金融危機(jī)后，對政治因素的關(guān)注才明顯增加。Aizenman 和 Marion 從風(fēng)險角度分析外匯儲備預(yù)防性需求，實(shí)證發(fā)現(xiàn)政治經(jīng)濟(jì)因素，如領(lǐng)導(dǎo)層變更與政治腐敗都會影響外匯儲備需求，因此外債/儲備比率作為國家脆弱性指標(biāo)或許沒有作用。［9］
遵循這一思路，Aizenman 以拉美國家為研究對象，進(jìn)一步明確提出政治不確定性是影響產(chǎn)出沖擊、負(fù)債與外匯儲備間關(guān)系模式的關(guān)鍵變量，硬型( T 型) 決策者選擇負(fù)債和外匯儲備來緩解征稅成本，而軟型( S 型) 決策者選擇負(fù)債和外匯儲備是為了獲取特殊集團(tuán)的當(dāng)前資源。［10］
( 二) 國內(nèi)研究
20 世紀(jì) 90 年代中期以前，有關(guān)我國外匯儲備規(guī)模的問題并未引起學(xué)者的廣泛關(guān)注。亞洲金融危機(jī)后，中國外匯儲備的迅猛增長吸引了大批國內(nèi)學(xué)者對其影響因素進(jìn)行深入研究。國內(nèi)對外匯儲備影響因素的研究一般從國際收支角度來進(jìn)行，并通常側(cè)重于借鑒國外研究方法來分析外匯儲備適度性。
總體上看，2005 年前國內(nèi)學(xué)術(shù)界主要從靜態(tài)角度研究我國外匯儲備規(guī)模適度性，并存在兩種截然相反的觀點(diǎn)。一些學(xué)者認(rèn)為目前我國外匯儲備的規(guī)模是充足的，甚至從某種程度上說是過量的，如武劍、吳麗華、時建人、王國林等。王國林分別運(yùn)用國際比較分析以及 IMF 的 3 個定量指標(biāo)( 儲備/進(jìn)口率、儲備/短期外債率、儲備/廣義貨幣率) 來估算 1991 年 ～ 2000 年中國外匯儲備適度值，結(jié)果顯示我國外匯儲備大大超量。［11］
另外一些學(xué)者與之對立，認(rèn)為我國外匯儲備嚴(yán)重不足，且在可預(yù)見的將來也很難提高到適度水平。劉斌以貨幣供應(yīng)量決定論為理論基礎(chǔ)并與亞洲金融危機(jī)國家和地區(qū)比較，來分析影響中國經(jīng)濟(jì)外匯需求的諸因素，提出衡量我國外匯儲備適度性的指標(biāo)和安全界限值，并認(rèn)為我國當(dāng)時的外匯儲備嚴(yán)重不足。［12］
劉莉亞、任若恩運(yùn)用回歸技術(shù)與協(xié)整方法，建立我國適度外匯儲備規(guī)模的需求模型并分析了近 20 年來外匯儲備規(guī)模的失調(diào)情況及其主要原因。［13］這一研究在很大程度上突破了原有的靜態(tài)研究思路，為今后外匯儲備的動態(tài)研究提供了一個很有意義的思路。遵循這一思路，一些學(xué)者從動態(tài)角度分析我國外匯儲備規(guī)模，認(rèn)為外匯儲備是否適度具有階段性。如北京師范大學(xué)金融研究中心課題組采用外匯儲備需求因素法和信號燈模型分析我國 1990 年 ～2005 年的外匯儲備適度性，并用 ARMA 模型對 2006 年、2007 年兩年的外匯儲備進(jìn)行評價和預(yù)測，得出大體相同的結(jié)論，即 1990 年 ～ 1993 年不足，1994 年 ～ 2004 年適度，2005 年 ～ 2007 年過度。［14］
游碧蓉、周麗萍運(yùn)用改進(jìn)的阿格沃爾模型測算 1996 年 ～2005 年的外匯儲備規(guī)模并得出結(jié)論: 1996 年不足，1997年 ～2002 年適度，2002 年 ～2005 年過量。［15］
此外，還有一些學(xué)者如李揚(yáng)、余維彬認(rèn)為，外匯儲備功能因時而變，只從傳統(tǒng)功能角度來討論外匯儲備規(guī)模沒有意義。隨著我國外匯儲備“過多論”被更多認(rèn)同，一些研究便試圖從更新的視角來分析我國的外匯儲備。巴曙松、朱元倩利用廣義可加模型討論了內(nèi)外利差和匯率彈性對外匯儲備的非線性作用。［16］
劉兵權(quán)則指出中國外匯儲備增長是承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，因而導(dǎo)致經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差的結(jié)果。［17］
四、2008 年金融危機(jī)后:研究新進(jìn)展及未來研究方向
( 一) 研究新進(jìn)展
2008 年全球金融危機(jī)表明囤積外匯儲備的國家獲益。對大多數(shù)發(fā)展中國家而言，早期對大量囤積儲備的擔(dān)憂已被證明夸大了。此次危機(jī)深刻說明外匯儲備自我保障作用的重要性，使那些吸取 1998 年亞洲金融危機(jī)教訓(xùn)而大量囤積儲備的發(fā)展中國家基本幸免于難。當(dāng)然，這次嚴(yán)重的全球性金融危機(jī)也不可避免地觸發(fā)了對外匯儲備新問題的討論: 如何積極運(yùn)用外匯儲備來應(yīng)對危機(jī)? 外匯儲備積累能在多大程度上發(fā)揮防御危機(jī)的效用? 中央銀行間互換協(xié)議和國際金融機(jī)構(gòu)的融資職能是否能替代未來外匯儲備積累需求? 一些學(xué)者對此進(jìn)行了積極研究并提出一些初步建議。Aizenman 和 Yi 追蹤了 21 個新興市場國在2008 年金融危機(jī)窗口期的調(diào)整行為來分析外匯儲備“清償力”程度，發(fā)現(xiàn)各國表現(xiàn)紛亂復(fù)雜。［18］Aizenman 分析了 2007 年 12 月后生效的互換協(xié)議所涉及的 24 個國家的數(shù)據(jù)，得出的結(jié)論認(rèn)為，由于中央銀行只在有利本國利益時才提供流動性支持，因而互換協(xié)議對外匯儲備的取代很有限，并建議通過深化區(qū)域儲備池( 如 CMIM) 和延長互換協(xié)議期限來減小預(yù)防性外匯儲備需求。［19］
更進(jìn)一步地，Aizenman 分析了新興市場國在 2008 年金融危機(jī)時期運(yùn)用儲備的模式及選擇動因，發(fā)現(xiàn) 2008年 8 月 ～2009 年 2 月期間這些國家平均匯率貶值率都約為 30%，他解釋可能的原因是“害怕浮動”國家比“害怕?lián)p失儲備”的國家受到的危機(jī)沖擊影響更大。［20］Mendoza 實(shí)證分析了亞洲金融危機(jī)發(fā)生前后 5 個發(fā)展中國家的外匯儲備規(guī)模同危機(jī)脆弱性指標(biāo)間的關(guān)系，結(jié)論表明各國政策當(dāng)局為預(yù)防危機(jī)而愿意持有更多的外匯儲備。［21］
我國也有個別學(xué)者探討了外匯儲備的危機(jī)預(yù)防及屏蔽作用，對未來外匯儲備需求的調(diào)整政策提出了一些建議。如谷宇等人基于外匯儲備預(yù)防性動機(jī)建立了中國外匯儲備適度規(guī)模模型，應(yīng)用受限向量誤差修正模型方法證明我國外匯儲備起到了屏蔽、緩沖金融危機(jī)的作用，并建議在后金融危機(jī)下，短期內(nèi)應(yīng)增加匯率靈活性，長期內(nèi)應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式，從根本上降低經(jīng)濟(jì)體對外匯儲備的需求。［22］
( 二) 未來可能的研究方向
1． 關(guān)注儲備積累負(fù)面激勵效應(yīng)。盡管近期研究基本上肯定了外匯儲備可以作為當(dāng)前危機(jī)的一種穩(wěn)定力量，但也應(yīng)該提出警告: 長期內(nèi)這些好處可能被外匯儲備自身創(chuàng)造的負(fù)面激勵效應(yīng)所抵消。因?yàn)槿绻袌鰠⑴c者預(yù)期到政府的緊急援助并將其納入自己的借貸決策，則外匯儲備積累可能增加私人銀行系統(tǒng)過度舉借外債的道德風(fēng)險。實(shí)際上已有學(xué)者證明外匯儲備對減輕危機(jī)沖擊的效用是遞減的。
2． 關(guān)注儲備運(yùn)用的影響因素。根據(jù)現(xiàn)有研究，是否和如何運(yùn)用儲備取決于多種因素。首先是國家脆弱性。例如，在新興市場國中，韓國資本自由化程度很高，危機(jī)剛發(fā)生時約一半的外匯儲備是韓國國內(nèi)銀行以硬貨幣借入的外債和外資股，“去杠桿”風(fēng)險很大。巴西和智利“去杠桿”風(fēng)險較小( 外資股比重較低) ，但卻面臨著商業(yè)貿(mào)易惡化的高度風(fēng)險。因而他們選擇了不同的儲備運(yùn)用模式，前者大量運(yùn)用儲備來減輕危機(jī)沖擊，后者則避免運(yùn)用儲備而寧愿選擇貶值貨幣來應(yīng)對危機(jī)沖擊。隨著全球流動性危機(jī)的繼續(xù)深化，內(nèi)部積累有限的國家會更不愿意損失儲備。其次，運(yùn)用儲備也受限于儲備自身的有效性，這種有效性可能借助于其它工具得以增強(qiáng)，如互換協(xié)議等。此外，還存在其它一些潛在影響因素。因此，2008年金融危機(jī)將會如何影響發(fā)展中國家的未來外匯儲備需求還有待觀察，不過在這里需強(qiáng)調(diào)的是，沿著這一方向進(jìn)行研究時需重視一個關(guān)鍵問題，即各國應(yīng)動態(tài)調(diào)整其政策框架和宏觀經(jīng)濟(jì)策略以適應(yīng)危機(jī)挑戰(zhàn)。
3． 關(guān)注儲備的削減機(jī)制?；Q協(xié)議和國際金融機(jī)構(gòu)提供的可選擇信貸額度與外匯儲備的“穩(wěn)定”作用相得益彰，但卻不能據(jù)此而抵消之前囤積儲備的好處。因?yàn)樵陂L期內(nèi)，導(dǎo)致這些互換協(xié)議產(chǎn)生的全球性極特殊事件，不可能適用于更局部的特殊情況，而且這些互換協(xié)議自身也存在缺陷，不能完全替代外匯儲備的自我保障功能。因而，應(yīng)該從更廣泛的層面來探討未來外匯儲備削減機(jī)制。
4． 關(guān)注人民幣問題。中國保持著世界矚目的經(jīng)濟(jì)增長，但金融體系遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此中國將巨額儲蓄投資于美國金融市場。在過去的十幾年里，中國作為全球重要的貿(mào)易大國的崛起為人民幣積累了內(nèi)在價值，特別是人民幣可以用于支付中國進(jìn)口商品，如果中國出口保持快速增長則人民幣支付在許多國家會大規(guī)模增加。近年來，中國人民銀行與韓國、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞和阿根廷等國的中央銀行簽訂了人民幣互換協(xié)議。因而逐漸推廣的人民幣互換協(xié)議增加了人民幣成為儲備貨幣的可能性，這會在很大程度上改變亞洲國家外匯儲備需求政策。
近日，上?！督夥湃請蟆返囊豁?xiàng)抽樣調(diào)查顯示，該市參與調(diào)查的25個小區(qū)居民中，有26.55%的購房者是出于投資或投機(jī)。人們所熟知的溫州炒房團(tuán)，更是這方面的典型。民間的說法是，其炒房資金高達(dá)1500億元左右。許多城市的高房價已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出工薪階層的承受能力。國家有關(guān)部委和許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家雖對時下股票過熱一再發(fā)出警告，但股票仍一路飆升。而1997年亞洲金融危機(jī)給亞洲華商留下了太多的傷痛。
誰了多米諾骨牌
1997年，對東南亞各國來說是最不堪回首的一年。那一年的大部分時間，全世界的目光都投向了偏居世界一隅的它們，雖然，這種關(guān)注有點(diǎn)苦不堪言。
馬來西亞總理馬哈蒂爾說:我們花了40年建立起的經(jīng)濟(jì)體系，就被這個帶有很多錢的一下子給搞垮了。
這個帶有很多錢的就是喬治?索羅斯，以他的量子基金為首的國際投機(jī)者從5月開始對泰銖發(fā)動了攻擊，并了這個多米諾骨牌。
喬治?索羅斯1930年生于匈牙利布達(dá)佩斯，1947年他移居英國，并在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)。1956年去美國，在美國通過他建立和管理的國際投資資金積累了大量財產(chǎn)。
索羅斯采用的是立體投機(jī)策略，即采取各類金融工具同時進(jìn)行投機(jī)性沖擊的策略，利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場上進(jìn)行投機(jī)，利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場進(jìn)行投機(jī)，利用外匯期貨和期權(quán)交易進(jìn)行沖擊，利用貨幣當(dāng)局干預(yù)進(jìn)行投機(jī)。泰銖、印尼盾、馬來西亞元、菲律賓比索兌美元匯價狂跌；新加坡、韓國、臺灣等亞洲三小龍也難逃此劫。 剛剛回歸的香港也經(jīng)歷了前所未有的沖擊；紐約道瓊斯指數(shù)、倫敦和東京的大型股市也不可避免地卷入這一漩渦。
華商深陷泥潭
鄧普頓泰國基金是富蘭克林鄧普頓基金集團(tuán)在1997年6月推出的一支專門投資于泰國的新興市場基金，管理該基金的基金經(jīng)理是被《紐約時報》尊稱為新興市場教父的馬克?莫比爾斯博士。該基金當(dāng)時的發(fā)行面值為10美元。在該基金發(fā)行日，有位泰國華商陳姓客戶辦理了一個為期兩年的定期定額投資計劃，每個月固定投資1000萬美元于鄧普頓泰國基金。
然而在陳先生買入鄧普頓泰國基金的隔月，泰國就因?yàn)榉艞壒潭▍R率制，實(shí)行浮動匯率制，而引發(fā)了一場遍及東南亞的金融危機(jī)。在接下來的兩年里，泰國股票指數(shù)下跌了40%，各類國家工程建設(shè)被迫延誤，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退。整個泰國以及其他亞洲金融市場更是處于一片混亂狀態(tài)。
在整個市場損失慘重的時候，鄧普頓泰國基金也未能幸免。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，陳先生所購買基金的凈值隨著泰國股票指數(shù)一同下跌，起初10美元的面值在15個月后變成2.22美元，陡然減少了80%。
在亞洲金融危機(jī)中，像陳先生這樣受災(zāi)的華商不在少數(shù)。在泰國商界和華僑華人社會，提起劉暹有這個名字，幾乎無人不知。他經(jīng)營著泰國惟一一家制作軍警徽章的出口企業(yè)、泰國最大的熱處理加工廠、泰國最大的文具批發(fā)企業(yè)、一家世界水準(zhǔn)的高爾夫球場，以及其他10多家企業(yè)。1997年亞洲金融危機(jī)也讓他損失慘重?！澳菆鰹?zāi)難讓所有的在泰國華商都蒙受了損失，有的富商幾乎是一夜之間變得一無所有，太可怕了。” 劉暹說。
林紹良，印尼林氏集團(tuán)董事長，印尼政府經(jīng)濟(jì)顧問，著名的華人企業(yè)家和金融家，一度超過美國的超級資本家杜邦、洛克菲勒等人，被譽(yù)為“世界第六大富豪”。
1998年，林紹良家族遭遇空前危機(jī):其旗下的中央亞細(xì)亞銀行在亞洲金融危機(jī)中遭到擠兌后被國有化，為清償對政府的9億美元債務(wù)，林氏將在印尼的3個最大企業(yè)(世界最大的方便面食品企業(yè)“印多福”、亞洲最大的水泥廠之一“印多水泥”和汽車工業(yè)“印多汽車”)―一出賣。其中“印多水泥”和“印多汽車”后被政府轉(zhuǎn)售給外資，“印多?！眲t由第一太平動用6.5億美元出面收購40%的股份，控制權(quán)仍然在林氏家族手上。林紹良回憶說，當(dāng)時根本談不上企業(yè)發(fā)展，只能求生存下來，這是我們面臨的最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，集團(tuán)把資金轉(zhuǎn)向中國內(nèi)地投資后，才漸漸挽救了局面。
2007，與1997太多相似表征
十年來，中國的變化驚人，其中中國工商銀行之變最為突出――誰能想到，2006年12月25日，工行市值達(dá)到2142億美元，已經(jīng)超越匯豐銀行，成為全球第三大的上市銀行。29日，工行市值躍升至2511億美元，再趕超美國銀行，晉級“亞軍”，距離市值“冠軍”――花旗銀行2740億美元也僅一步之遙。
與十年前一樣，前摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠對于時下可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)泡沫提出過多次警示。
謝國忠在接受《華人世界》記者采訪時說，1997年初，當(dāng)印尼的貿(mào)易順差仍然很高，出口增加20%多，財政也平衡的時候，他就發(fā)表報告說印尼的經(jīng)濟(jì)會崩潰。當(dāng)時很多人不相信。“我懂得印尼經(jīng)濟(jì)里最大的問題是腐敗”，謝國忠說，印尼的財富是虛的，里面其實(shí)都被掏空了。等到外國人不愿意把錢放進(jìn)去的時候，空架子就會倒下。
中國人民銀行決定，從2008 年10 月30 日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87%下調(diào)至3.60%，下調(diào)0.27 個百分點(diǎn)；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的6.93%下調(diào)至6.66%，下調(diào)0.27 個百分點(diǎn)；其他各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。個人住房公積金貸款利率保持不變。
央行二度降息在于“穩(wěn)預(yù)期保增長”
我們認(rèn)為，央行在不到一個月的時間里連續(xù)兩次降息的主要目的在于穩(wěn)定社會預(yù)期及力保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。正如我們在《力保經(jīng)濟(jì)增長，提升股市信心―基于利率下降周期下的投資策略》所指出的，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大的情況下，保持我國宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長已經(jīng)成為管理層今后一段時間的核心要務(wù)，我國降息周期及刺激經(jīng)濟(jì)增長的大幕已經(jīng)啟動。
綜合國內(nèi)外金融經(jīng)濟(jì)形勢來看，投資者對未來全球經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展趨勢依然非常悲觀，而且這種悲觀情緒明顯反映在資本市場上，導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體股指大幅下挫。盡管在此期間，各國在包括亞歐會議等國際場合明確表達(dá)協(xié)調(diào)一致救市的意愿與決心，但絲毫不改投資者的悲觀情緒。
在這種悲觀氛圍依然濃厚的情況下，在微觀經(jīng)濟(jì)層面，居民和企業(yè)必然緊縮開支，以備度過“經(jīng)濟(jì)嚴(yán)冬”。反映在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，導(dǎo)致社會計劃總開支減少，從而社會總需求減少，導(dǎo)致全球貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增長動力匱乏。
從中國經(jīng)濟(jì)來看，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，這將拖累我國的經(jīng)濟(jì)增長。主要的原因是，隨著我國加入WTO，我國參與全球經(jīng)濟(jì)的程度不斷加深，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易對維持我國經(jīng)濟(jì)增長起重要的推動作用。
從前三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，我國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)大幅回落，未來保增長的需求不斷加大。前三季度我國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)回落至10%以下，達(dá)到9.9%，環(huán)比上半年已經(jīng)回落0.5 個百分點(diǎn)。從內(nèi)需來看，內(nèi)需拉動經(jīng)濟(jì)增長的壓力依然很大。從消費(fèi)來看，盡管前三季度我國社會消費(fèi)品零售名義與實(shí)際增速保持平穩(wěn)，但考慮到隨著經(jīng)濟(jì)放緩居民收入的放緩進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)意愿減弱，未來我國消費(fèi)持續(xù)保持穩(wěn)步增長勢頭難度很大，短期內(nèi)消費(fèi)難以在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)放緩的情況下?lián)?dāng)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的角色。
從投資來看，未來通過投資拉動增長依然令人擔(dān)憂。首先，從前三季度看，盡管我國前三季度名義城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速仍達(dá)到27.6%的增速，但考慮到前三季度高位運(yùn)行的價格水平，我國名義與實(shí)際城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)開始放緩。其次，從開工計劃投資項(xiàng)目來看，我國新開工計劃投資仍仍保持低位徘徊，這預(yù)示著未來投資的增量處于貧乏狀態(tài)，未來投資下行風(fēng)險較大。
在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，我們需要大的政策刺激力度
顯而易見的是，從降息的頻率與力度來看，管理層力保經(jīng)濟(jì)增長的意愿和決心非常明確，這也在向市場與社會傳遞積極的信號。但是，我們也要清醒的看到，在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大和社會整體預(yù)期悲觀的環(huán)境里，力保經(jīng)濟(jì)增長必須有力度更大的政策刺激力度，主要原因有二：首先，在社會需求疲軟和居民預(yù)期悲觀的情況下，保持經(jīng)濟(jì)增長不僅需要充足的流動性，以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的活力。而且同樣重要的是，改變社會的悲觀預(yù)期同樣必要。因?yàn)橹挥猩鐣A(yù)期的改變，才可以加大經(jīng)濟(jì)主體計劃開支的力度，從而增加對流動性的需求，進(jìn)而將央行釋放的流動性注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力。
其次，次貸危機(jī)可以認(rèn)為是全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的“心臟病”。這次次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)比亞洲金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用大。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而金融危機(jī)的爆發(fā)意味著經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的核心在減弱，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險在加大。在這種情況下，除了力保金融系統(tǒng)健全和流動性充裕外，也需要力度更大的政策力度來挽救。
從上個世紀(jì)我國應(yīng)對亞洲金融危機(jī)的經(jīng)歷來看，當(dāng)時亞洲金融危機(jī)對我國的沖擊與目前次貸危機(jī)對我國的沖擊有一些相似，這些相似性主要表現(xiàn)在：
（1）國內(nèi)面臨的形勢與當(dāng)前類似。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之時，正是我國以激烈的貨幣、財政及行政手段應(yīng)對1994 年高通脹之際。當(dāng)時隨著這些手段的實(shí)施，我國宏觀經(jīng)濟(jì)隨著物價水平一起下行，國內(nèi)通縮壓力加大。而目前所處的環(huán)境，也是在去年為應(yīng)對高企的通脹水平采取信貸控制、6 次加息和16 次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之際，也同樣的是，隨著這些政策的實(shí)施國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長與物價呈現(xiàn)雙降的態(tài)勢。
（2）出口都遭受沖擊。在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之后，我國堅(jiān)持人民幣不貶值的立場，在東南亞國家貨幣普遍大幅貶值的情況下，我國產(chǎn)品的出口競爭力相對削弱，我國的出口遭遇很大的沖擊。當(dāng)前，隨著全球經(jīng)濟(jì)的放緩，我國出口形勢也呈現(xiàn)比較嚴(yán)峻的態(tài)勢。
但是不同的是，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之時，美國及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍處景氣上升階段。從這一點(diǎn)來看，當(dāng)前我國面臨的形勢比亞洲金融危機(jī)要嚴(yán)重得多。因此，在目前的情況下，我國必須出臺力度更大的經(jīng)濟(jì)刺激政策來穩(wěn)定社會預(yù)期及保持經(jīng)濟(jì)增長。近期，總理表示，為保持我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，國務(wù)院常務(wù)會議已經(jīng)通過近十項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激計劃力保經(jīng)濟(jì)增長。特別是鐵路投資有望成為拉動我國內(nèi)需增長的源泉。由此看見，政府對保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長已有相關(guān)的預(yù)案并做好一定的準(zhǔn)備。我們有理由相信管理層會推出進(jìn)一步的刺激計劃來保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。
股市走向穩(wěn)定和恢復(fù)性上漲的必要條件在逐步積累
正如我們在《救市行情能走多遠(yuǎn)―基于歷史與多因素的分析》所指出的，救市后的行情走勢主要取決于救市政策、國外外經(jīng)濟(jì)及政策形勢、上市公司盈利基本面、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國際股市及市場估值水平等指標(biāo)的綜合表現(xiàn)，而且拯救經(jīng)濟(jì)與拯救股市在本質(zhì)上是內(nèi)在統(tǒng)一的。
當(dāng)前，股市走向穩(wěn)定和恢復(fù)性上漲的必要條件在逐步形成，但市場形成穩(wěn)定向好的預(yù)期仍然需要保增長的政策顯示出效果。按照經(jīng)濟(jì)政策發(fā)揮作用的滯后性，當(dāng)前我們需要耐心尋找更好的投資時機(jī)。
亞洲金融的歷史教訓(xùn)
為什么在這場金融危機(jī)中亞洲金融業(yè)表現(xiàn)如此出色,可以從亞洲歷史中思考分析。對于亞洲來說,如此大規(guī)模的金融危機(jī)并不是完全陌生的,1997〜1998年的亞洲金融危機(jī)就是一道分水嶺。當(dāng)時,亞洲金融業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了20年的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長,從而縱容了松懈的借貸和草率的投資行為。當(dāng)外來投資(當(dāng)時仍然數(shù)額巨大)趨緩且政府無力支撐本國貨幣時,亞洲地區(qū)開始見證到一場巨大的崩潰。
這一次亞洲能夠成功地走出風(fēng)暴,并不是偶然事件?？梢郧宄乜吹?1990年那場深刻而嚴(yán)峻的危機(jī),讓亞洲國家學(xué)到了幾條至關(guān)重要的教訓(xùn),它們決意不再重蹈覆轍。從那時起,亞洲就未雨綢繆,為抵擋未來的危機(jī)做好準(zhǔn)備。所以,當(dāng)其他地區(qū)面對沖擊措手不及時,亞洲卻是胸有成竹、有備而戰(zhàn)。
舉例而言,自1997年以來,亞洲的外匯儲備大幅增長,對財政紀(jì)律的重視度增強(qiáng),貨幣政策的公信力也得到提升。最重要的一點(diǎn)是,先前的金融危機(jī)降低了亞洲經(jīng)濟(jì)體累積的負(fù)債水平。事實(shí)證明這一點(diǎn)非常關(guān)鍵,它確保了由債務(wù)引發(fā)的西方世界危機(jī)沒有傳播到東方。
1997〜1998年的亞洲金融危機(jī)的另一教訓(xùn),就是各國政府需要按照適合內(nèi)需的步伐前進(jìn),逐步放松對本國金融行業(yè)的監(jiān)管。1997年之前,一些亞洲經(jīng)濟(jì)體過快地放松監(jiān)管,導(dǎo)致泡沫增長。如果沒有適當(dāng)?shù)闹贫刃曰A(chǔ)設(shè)施,這樣做無異于引火燒身。而近期出現(xiàn)的危機(jī)表明,亞洲經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)走出了1997〜1998年金融風(fēng)暴的陰影,監(jiān)管環(huán)境更加穩(wěn)健。
眾所周知,對于政府出手干預(yù)使亞洲經(jīng)濟(jì)免于承受更嚴(yán)重衰退的做法,很多人都表示贊賞。的確,亞洲各國政府均堅(jiān)決地支持本國經(jīng)濟(jì),為此公布了規(guī)模和范圍不等、數(shù)額高達(dá)數(shù)十億美元的財政激勵政策,包括推動內(nèi)需、降低利率、穩(wěn)定貨幣以及終止貸款配額。亞洲各國能夠推出這一系列措施,應(yīng)歸功于它們由于相對較低的公債水平、高外匯儲備以及健康的外債結(jié)余而擁有的堅(jiān)挺財務(wù)實(shí)力。
亞洲銀行業(yè)碩果累累
然而,在亞洲強(qiáng)有力的危機(jī)對應(yīng)措施中,也許最被忽視卻同樣重要的特征是當(dāng)?shù)劂y行與西方同行相比的狀況。在亞洲,我們完全看不到預(yù)期中的銀行利潤下滑。例如,在2008年,亞洲銀行業(yè)的利潤總額比全球銀行業(yè)的利潤總額高出27%(全球很多銀行出現(xiàn)虧損,導(dǎo)致全球利潤總額走低),而亞洲銀行資產(chǎn)僅占全球銀行資產(chǎn)總額的14%,一級資本的份額僅為17%。相比之下,擁有全球大部分銀行資產(chǎn)的歐洲銀行業(yè)所遭受的虧損,相當(dāng)于全球銀行業(yè)利潤總額的14%。美國的銀行業(yè)受到的沖擊最大,它在全球市場的資產(chǎn)份額為20%,虧損卻相當(dāng)于全球利潤總額的80%。
這些數(shù)據(jù)雖然只能說明近期金融危機(jī)的概況,但是在思考并對比1990年所發(fā)生的事件與本次危機(jī)中發(fā)達(dá)國家的表現(xiàn)時,它們就成為謎底的關(guān)鍵部分了。有目共睹的是,亞洲銀行業(yè)表現(xiàn)搶眼。在1997〜1998年亞洲金融危機(jī)期間,我們看到多家外資銀行抽身,導(dǎo)致當(dāng)?shù)仄髽I(yè)信貸短缺,而亞洲本地銀行(它們同樣是受害者)力不從心,無法滿足本地需求。但是這一次,亞洲的形勢迥然不同。亞洲本地銀行的財務(wù)實(shí)力大大增強(qiáng),并向本國企業(yè)提供了更強(qiáng)力的支持。它們現(xiàn)已因此而主導(dǎo)國內(nèi)市場,除在城邦國家新加坡和中國香港之外,外資銀行在亞洲各國家或地區(qū)所占市場份額幾乎不足10%。在繼續(xù)前進(jìn)和進(jìn)行擴(kuò)展方面,中國的銀行業(yè)所取得的成就尤其顯著,包括證券上市、國際銀行收購戰(zhàn)略性股權(quán)以及經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的增長。中國銀行業(yè)已經(jīng)躋身全球最賺錢的銀行之列。
立足本地是關(guān)鍵
雖然機(jī)遇眾多,但銀行業(yè)將要承受的影響也很大。一旦企業(yè)開始為本地市場進(jìn)行生產(chǎn),其銀行業(yè)務(wù)需求會有重大改變。起初,當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)限于工廠進(jìn)行出口生產(chǎn)時,基本的借貸和一般的跨境交易服務(wù)(主要是基本現(xiàn)金、貿(mào)易融資和外匯)已經(jīng)足夠。但如同渣打銀行已經(jīng)在遍布亞洲、非洲和中東地區(qū)的1.7萬家分支機(jī)構(gòu)中所看到的,由于企業(yè)運(yùn)營更加本地化,渣打銀行需要提供具備充分本國貨幣能力的國內(nèi)交易服務(wù),而且由于企業(yè)開始在本國而非國際層面開展對沖、基金和結(jié)構(gòu)交易,還要提供更具增值性的服務(wù)。
“立足本地”說起來容易做起來難,有些人可能認(rèn)為區(qū)域性銀行的資源少于“大型銀行”,因而境況更堪憂,但是規(guī)模固然重要,分支機(jī)構(gòu)數(shù)量和本地整合水平同樣不可忽視。考慮到多變的監(jiān)管措施及其影響、截然不同的體系、語言和本地運(yùn)營要求所帶來的挑戰(zhàn),這一點(diǎn)尤為真切。
更重要的是,我們是否有能力和意愿打造本地業(yè)務(wù),并使其具備足以抗衡亞洲本地銀行的技能。渣打銀行在亞洲的經(jīng)營歷史已經(jīng)有150多年之久,根據(jù)我們所積累的經(jīng)驗(yàn),我們相信一家銀行要取得成功,必須根據(jù)本地需求開展業(yè)務(wù),并且在多個小型市場同時提供一致。這種理念深刻地影響了渣打銀行的亞洲全球產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營方式,即在所有市場管理具備多語種系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化平臺。有鑒于全球金融危機(jī)的形勢,現(xiàn)在人們比以往更加清楚地意識到,其他銀行必須同樣改變經(jīng)營重點(diǎn),在主要國家變得更加本地化或者找到一家可以為其做到這一點(diǎn)的合作伙伴。
關(guān)鍵詞 亞洲金融危機(jī)；美國次貸危機(jī)；經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解：能源政策：預(yù)測
中圖分類號 F201 文獻(xiàn)標(biāo)識碼 A 文章編號1002-2104(2009)02-0007-06
美國次貸市場的過分膨脹和高風(fēng)險金融創(chuàng)新引發(fā)了美國次級抵押貸款危機(jī)，投資者對全面信貸危機(jī)的擔(dān)憂，造成股市和信貸市場劇烈波動，并迅速蔓延殃及許多國家。由于美國經(jīng)濟(jì)放緩和全球信貸緊縮，我國做為美國最大的出口國不可避免受到了沖擊。能源作為工業(yè)的血液，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，在這種外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，能源生產(chǎn)會受到多大程度和多長時間的影響、未來能源生產(chǎn)將走向何處，是目前急需解決的重大現(xiàn)實(shí)問題。
為了應(yīng)對這場復(fù)雜的金融危機(jī)，我國政府出臺至2010年底約投資4萬億元以進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施。特別需要指出的是，能源局將撥付超2 000億元建設(shè)能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，增加清潔能源比重，調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，填補(bǔ)西南地區(qū)無煉油廠的空白。本文基于經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解法，對能源生產(chǎn)總量增長率進(jìn)行因素分解和提取，著重分析能源政策和金融危機(jī)對能源生產(chǎn)發(fā)展演進(jìn)特征的影響，研究政策出臺的實(shí)際效益是否能對沖危機(jī)帶來的不利影響，引導(dǎo)能源生產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
1 我國能源生產(chǎn)演進(jìn)態(tài)勢測算方法選擇及其特征分析
為了研究次貸危機(jī)影響下，我國能源生產(chǎn)態(tài)勢，本文從能源生產(chǎn)總量增長率態(tài)勢演進(jìn)特征入手，提取演進(jìn)特征的影響因素。
1.1能源生產(chǎn)演進(jìn)態(tài)勢測算方法選擇
關(guān)于能源方面的研究涉及許多方面，Jia HaiYuan通過協(xié)整分析，證明了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重依賴于投資和能源使用水平，并指出總體能源消費(fèi)和GDP之間存在雙邊因果關(guān)系；Xun Zhang用經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分析法，提出影響原油價格的3種因素分別為日常供求不平衡或其他市場活動導(dǎo)致的短期波動，顯著性事件的震蕩和長期趨勢。Alloer Unler經(jīng)過對算法的優(yōu)劣比較，提出粒子群優(yōu)化技術(shù)能有效降低預(yù)測誤差，并對土耳其2025年的能源供求進(jìn)行了預(yù)測；Murray G.Patterson總結(jié)了傳統(tǒng)意義上能源效率的內(nèi)涵，從熱力學(xué)、物力熱力學(xué)、經(jīng)濟(jì)熱力學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對能源效率的內(nèi)涵進(jìn)行了界定并對能源效率的計量方法進(jìn)行了總結(jié)。《中國能源戰(zhàn)略研究總報告》根據(jù)煤炭的資源條件開采技術(shù)和供需關(guān)系，采用系統(tǒng)動態(tài)模型，考慮儲量、需求、投資環(huán)境和運(yùn)輸?shù)纫蛩?，對煤炭生產(chǎn)進(jìn)行動態(tài)模擬預(yù)測。《世界能源展望2007》根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長、人口、能源價格和技術(shù)設(shè)想的變化，分參考情景、可選擇政策情景、高經(jīng)濟(jì)增長情景對煤炭、石油、天然氣、電力的供求進(jìn)行了長期預(yù)測。
文獻(xiàn)[4]中提出經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解可用于分析非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，進(jìn)行特征的提取，對提取的因素可根據(jù)數(shù)據(jù)本身的含義給予合理的解釋，其中顯著性事件震蕩效應(yīng)分析和長期趨勢預(yù)測，和本文研究內(nèi)容不謀而合。因此，本文選擇經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解對能源生產(chǎn)總量增長率進(jìn)行演進(jìn)特征因素提取，并在此基礎(chǔ)上對金融危機(jī)背景下能源生產(chǎn)態(tài)勢進(jìn)行預(yù)測，這在以往理論研究中仍屬空白。
經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解(EMD)是Hilbert-Huang變換中的一種信號分解方法，經(jīng)過這種信號自適應(yīng)的分解方法處理后，原始數(shù)據(jù)(Signals)即可由本征模函數(shù)(Intrinsic Mode Function，IMF)分量及一個均值或趨勢項(xiàng)(res)組成：
目前EMD分解在交通、醫(yī)學(xué)、電力等許多領(lǐng)域都具有很高的應(yīng)用價值。
1.2能源生產(chǎn)總量增長率特征分析
1982年“十二大”確定了“能源是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)”的重大方針，有力推動了能源事業(yè)的發(fā)展，1986年國務(wù)院頒布《節(jié)約能源管理暫行條例》和《中國技術(shù)政策?能源》藍(lán)皮書，要求把節(jié)約能源作為在國民經(jīng)濟(jì)調(diào)整時期挖潛、革新、改造的重點(diǎn)來抓，自此我國能源生產(chǎn)才走上穩(wěn)定發(fā)展的道路，本文選取了1986―2007年能源生產(chǎn)總量增長率數(shù)據(jù)進(jìn)行END分解，所得分解結(jié)果見圖1。
2 我國能源演進(jìn)特征的影響因素及其影響機(jī)理分析
從圖1中可以看出，能源生產(chǎn)總量增長率數(shù)據(jù)通過EMD分解后，得本征模函數(shù)IMF1，IMF2和趨勢RES，下面將對每一項(xiàng)的演進(jìn)特征所對應(yīng)的現(xiàn)實(shí)影響因素及作用機(jī)理進(jìn)行詳細(xì)分析。
2.1金融危機(jī)和能源政策對IMF1特征的作用機(jī)理分析
(1)金融危機(jī)。20世紀(jì)90年代一系列金融危機(jī)由于投機(jī)攻擊的力量，突然間爆發(fā)，并通過貿(mào)易、國際資本流動和信心的感染等渠道在不同領(lǐng)域、不同地理空間快速傳導(dǎo)和擴(kuò)散，產(chǎn)生極強(qiáng)的破壞力。由于我國1992年才實(shí)行改革開放政策，1982年、1983年和1992年的金融危機(jī)都未能殃及中國。亞洲金融危機(jī)開始于1997年7月泰銖貶值，同年迅速引發(fā)新加坡元、臺幣、韓元的貶值和一大批日本銀行和證券公司的破產(chǎn)，在這次金融危機(jī)中，我國政府堅(jiān)持嚴(yán)格資本管理和人民幣不貶值，最大限度地抵御了外部沖擊，雖然如此，還是出現(xiàn)國內(nèi)需求不足、就業(yè)壓力大、外貿(mào)出口困難等問題，能源行業(yè)也受到一定影響，能源生產(chǎn)作為能源行業(yè)的重要供給，當(dāng)能源消費(fèi)、能源價格、生產(chǎn)成本、能源運(yùn)輸?shù)确矫娑际艿浇鹑谖C(jī)的沖擊時，不可避免地卷入其中。
從圖2中可以看出，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，已下行2年的IMF1進(jìn)一步下滑，并出現(xiàn)了負(fù)增長，1998年危機(jī)席卷了印度尼西亞、俄羅斯，最終演化成全球金融危機(jī)，這一年IMF1跌至近10年的最低點(diǎn)，其恢復(fù)也經(jīng)歷了漫長的時間，2000年才基本恢復(fù)至危機(jī)發(fā)生時的水平，2003年開始才進(jìn)入全新的高速發(fā)展時期。危機(jī)的發(fā)生進(jìn)一步惡化了能源生產(chǎn)態(tài)勢，對于我國能源生產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)生了“雪上加霜”的影響。
2007年美國次貸危機(jī)是否會加劇原本已經(jīng)下滑的能源生產(chǎn)總量增長率趨勢，對能源生產(chǎn)的影響將持續(xù)多久，取決于美國次貸危機(jī)的破壞力和持續(xù)時間，當(dāng)然也要看我國自身能源政策的調(diào)控。
(2)我國能源政策對能源生產(chǎn)發(fā)展演進(jìn)的影響。能源政策對我國能源生產(chǎn)的導(dǎo)向作用，在很多文獻(xiàn)中都有論述，文獻(xiàn)[15]提出征收資源稅有利于減少國有壟斷石油企業(yè)的壟斷租金及因壟斷獲得的超額利潤，使企業(yè)自覺改進(jìn)
低效生產(chǎn)，提高稀缺油氣資源的開采效率。文獻(xiàn)[16]指出對于節(jié)能環(huán)保，清潔技術(shù)的發(fā)展，政府起著很重要的影響作用，國家有政策規(guī)定，有節(jié)能減排的目標(biāo)，企業(yè)就會依照政府建議的模式進(jìn)行。
從圖3中可以看出，能源生產(chǎn)發(fā)展的態(tài)勢受我國能源政策引導(dǎo)，在每一次IMF1轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我國都有相應(yīng)的影響能源生產(chǎn)的政策出臺。
轉(zhuǎn)折l：1992年建成大秦線，是雁北等地煤炭外運(yùn)的重要通道，年運(yùn)量可達(dá)1億t，對西煤東送，煤炭外運(yùn)具有重要作用，1993年底國務(wù)院做出“三年放開煤價，三年抽回虧損補(bǔ)貼，把煤炭企業(yè)推向市場”的重大決策，將能源領(lǐng)域推向了市場。在這些政策的鼓勵下，能源生產(chǎn)進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。轉(zhuǎn)折2：為了保持能源與國民經(jīng)濟(jì)和環(huán)境保護(hù)的協(xié)調(diào)發(fā)展，從1996年開始我國能源行業(yè)的發(fā)展堅(jiān)持開發(fā)與節(jié)約并舉，把節(jié)約放在首位，并積極發(fā)展新能源和可再生能源。轉(zhuǎn)折3：1998至1999年全國實(shí)施關(guān)閉破產(chǎn)65個煤炭項(xiàng)目，核定生產(chǎn)能力4 000萬t左右，1998年，我國能源生產(chǎn)降至近幾年的最低點(diǎn)。轉(zhuǎn)折4：實(shí)施繼續(xù)擴(kuò)大開放并加快西部開發(fā)的能源政策，我國能源生產(chǎn)增長率節(jié)節(jié)攀升，能源生產(chǎn)總量逐年遞增，2005年我國能源生產(chǎn)總量升至187 341萬t標(biāo)準(zhǔn)煤，是2000年的1.45倍。轉(zhuǎn)折5：我們把節(jié)能降耗作為工作重點(diǎn)時，能源生產(chǎn)又開始了緩慢下降。
2008年，國家投資超2 000億元進(jìn)行能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，并在未來5年進(jìn)行資源開發(fā)性西部干線鐵路建設(shè)，政策的出臺是否能使我國的能源生產(chǎn)發(fā)展迅速擺脫金融危機(jī)的影響，迎來一個嶄新的發(fā)展階段，取決于這些政策的執(zhí)行程度。
綜上所述，IMF1中所表現(xiàn)的1993至1994年的小幅調(diào)整，1996年急速下滑，2001年的平穩(wěn)增加，至2005年后緩慢下降的特征，揭示了我國能源政策和金融危機(jī)對能源生產(chǎn)總量增長率態(tài)勢的影響。
2.2經(jīng)濟(jì)周期對IMF2特征的作用機(jī)理分析
經(jīng)濟(jì)周期是推動創(chuàng)造性毀滅和經(jīng)濟(jì)增長以及復(fù)興的關(guān)鍵力量。關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的周期波動，中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所所長劉樹成的研究早在20世紀(jì)80年代初期就已經(jīng)開始。他的分析結(jié)果顯示，半個多世紀(jì)以來，我國經(jīng)濟(jì)走勢總的特點(diǎn)就是“峰位”降低，“谷位”上升，波幅縮小。
從圖4中可看出，IMF2和GDP增長率有基本一致的周期變化，在90年代以前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌后，1993年進(jìn)入發(fā)展的高峰，到1997年之后增速減緩，2000年之后開始復(fù)蘇，但是增加的水平不及1993年，2007年發(fā)展的速度開始減慢，這也與文獻(xiàn)[19]中我國經(jīng)濟(jì)走勢特征一致。
經(jīng)濟(jì)周期的動態(tài)變化和其中的人口統(tǒng)計學(xué)趨勢，引發(fā)了革新、新技術(shù)的推廣、GDP增長、通貨膨脹、股市繁榮和下跌、貸款、投資和買賣房產(chǎn)。能源生產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)活動中的一份子，勢必受經(jīng)濟(jì)周期的影響。
20世紀(jì)90年代以后，我國遵循市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序，能源生產(chǎn)態(tài)勢變化基本保持了和經(jīng)濟(jì)周期一致的腳步，從圖5中可以看出，能源生產(chǎn)總量增長率和經(jīng)濟(jì)周期變化有同樣的趨勢，經(jīng)濟(jì)低迷時，能源生產(chǎn)總量水平低，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時，能源生產(chǎn)總量增長率也呈現(xiàn)較快的勢頭，2008年是否是本輪經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，目前一致看法是，中國經(jīng)濟(jì)在2008年GDP增長有可能放緩，但是放緩不等于說就是“拐點(diǎn)”，也可能屬于高位調(diào)整。克服經(jīng)濟(jì)周期帶來的影響，對于能源生產(chǎn)穩(wěn)定健康發(fā)展，有著重要的意義。
2.3能源生產(chǎn)發(fā)展自身規(guī)律對RES特征的作用機(jī)理分析
國務(wù)院能源辦副主任徐錠明在《新能源中長期發(fā)展規(guī)劃政策解讀及新能源機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略定位》的主題演講上指出，能源發(fā)展轉(zhuǎn)換的規(guī)律是從高碳到低碳，最后走向無碳。能源開發(fā)利用的規(guī)律是從低效到高效，煤碳發(fā)電效率從30％到40％，天然氣發(fā)電效率從55％到58％，從不清潔到清潔，從不集中到集中，從不可持續(xù)到可持續(xù)的發(fā)展過程。根據(jù)這樣的規(guī)律，我國政府為了解決能源資源不足問題和能源供需矛盾，在充分考慮自然環(huán)境的承載能力和承受能力的基礎(chǔ)上，從1986年至今堅(jiān)持開發(fā)節(jié)約并重、節(jié)約優(yōu)先，加強(qiáng)資源綜合利用，完善再生資源回收利用體系，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，控制高耗能產(chǎn)業(yè)盲目擴(kuò)張。伴隨著我國能源生產(chǎn)效率和利用效率的提高，能源技術(shù)進(jìn)步，節(jié)能降耗政策出臺以及我國20世紀(jì)80年代以后龐大的能源生產(chǎn)總量基數(shù)，雖然能源生產(chǎn)總量仍呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，但能源生產(chǎn)總量增長率自身呈現(xiàn)非常緩慢的下降規(guī)律。
3 次貸危機(jī)與政策出臺對我國能源生產(chǎn)影響態(tài)勢預(yù)測
至2008年8月，我國的能源生產(chǎn)增長率與2006年和2007年同期相比并未出現(xiàn)異常變化，說明到2008年8月次貸危機(jī)對我國能源生產(chǎn)總量的影響還未顯現(xiàn)，但是根據(jù)世界銀行2008年11月的《中國經(jīng)濟(jì)季報》(以下簡稱為《季報》)中指出，2008年秋季開始，我國財政收入增長放緩，在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，次貸危機(jī)給我國的能源生產(chǎn)總量帶來的影響與亞洲金融危機(jī)帶來的影響是否一致，能源生產(chǎn)總量增長率是否會在危機(jī)中跌到谷底，危機(jī)結(jié)束后何時恢復(fù)至危機(jī)前的水平，并需要幾年的時間才能重新穩(wěn)定發(fā)展。
依照EMD分解結(jié)果的分析，這些問題的回答將取決于美國次貸危機(jī)的破壞力和持續(xù)時間，我國自身能源政策的調(diào)控作用，經(jīng)濟(jì)周期和能源生產(chǎn)總量增長率自身發(fā)展趨勢的影響。本文的研究重點(diǎn)是從危機(jī)和能源政策層面，分析2007年美國次貸危機(jī)影響下我國能源生產(chǎn)態(tài)勢，以1997年和200"1年能源生產(chǎn)總量增長率演進(jìn)特征進(jìn)行對比，可得到以下結(jié)論：
(1)兩次金融危機(jī)發(fā)生前，能源生產(chǎn)趨勢基本一致，但2007年的整體發(fā)展要好于1997年，減緩的幅度也低于1997年。
(2)兩次危機(jī)發(fā)生時，國家出臺能源政策的關(guān)注點(diǎn)不同。1998年我國能源政策主要關(guān)注點(diǎn)在治理國內(nèi)的非法礦藏開采，國有能源行業(yè)固定資產(chǎn)投資額比1997年有所下降。而美國次貸危機(jī)發(fā)生以后，我國經(jīng)濟(jì)遭受沖擊日益顯現(xiàn)，中國宏觀調(diào)控政策做出了重大調(diào)整，將實(shí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并在今后兩年多時間內(nèi)安排4萬億元資金強(qiáng)力啟動內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。能源局也做出積極響應(yīng)，加大能源行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，這項(xiàng)能源政策的出臺對能源生產(chǎn)發(fā)展有促進(jìn)的作用。
(3)能源政策對能源生產(chǎn)發(fā)展態(tài)勢的影響具有長期效應(yīng)。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的劉偉教授根據(jù)他的研究數(shù)據(jù)指出，宏觀政策顯效有時間的延誤性，有些短期政策出臺后7個月能見效，有的政策則要用2年時間才能陸續(xù)見效。從圖6中可以看出能源政策對能源生產(chǎn)發(fā)展態(tài)勢不會產(chǎn)生立竿見影的效果，每次能源政策的制定對能源生產(chǎn)總量增長率的影響都?xì)v經(jīng)很長時間。
(4)金融危機(jī)對能源生產(chǎn)沖擊作用是暫時的。文獻(xiàn)[22]指出由于我國資本實(shí)行管制，市場開放度還尚待提高等，使得外部經(jīng)濟(jì)波動對中國經(jīng)濟(jì)沖擊的傳導(dǎo)渠道受到一
定阻滯，東南亞金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響并不具有決定性，對能源生產(chǎn)的沖擊也是暫時的，到1999年能源生產(chǎn)總量增長率就已擺脫金融危機(jī)的影響恢復(fù)高速增長。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，《季報》中指出，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)通過廣泛的對外貿(mào)易和外國直接投資完全融入了世界經(jīng)濟(jì)，因此不能逃脫全球經(jīng)濟(jì)下滑的影響，但是由于中國各大銀行對與次級貸款相關(guān)的資產(chǎn)涉入不深，國家對資本流動進(jìn)行控制，使得迄今為止，國際金融危機(jī)僅對中國金融體系造成了有限的直接影響，并且目前這些影響都是可控的。由此看來能源生產(chǎn)總量增長率在危機(jī)的作用下會有所下滑，但下滑的幅度不會很大。
(5)政策出臺對危機(jī)造成的影響具有一定對沖作用。政策防御外生負(fù)面沖擊的作用不可低估，1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，我國政府堅(jiān)持嚴(yán)格資本管制和人民幣不貶值，經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了軟著陸，宏觀政策對熨平中國經(jīng)濟(jì)波動起了重要的作用。為了應(yīng)對美國次貸危機(jī)帶來的不利影響，我國提出了增內(nèi)需、保增長的十點(diǎn)方案，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和其他領(lǐng)域的投資，《季報》中指出近期宏觀政策立場迅速轉(zhuǎn)向刺激性政策，這是非常正確的，更高的政府主導(dǎo)性支出將在2009年經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮關(guān)鍵作用。由此可見，我國目前的政策對于危機(jī)造成的影響具有一定的對沖作用，在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，能源生產(chǎn)總量增長率下滑的時間不會超過1997年的水平。
根據(jù)以上的分析，本文將1997―1999年作為參照(見圖6)，對能源生產(chǎn)總量增長率變化態(tài)勢給出如下預(yù)測：我國能源生產(chǎn)總量增長率將在2009年繼續(xù)保持和前5年一致的下行趨勢，并跌至近6年的最低水平，但是跌幅不大，不會超過1997―1998年的跌幅水平，不會出現(xiàn)負(fù)增長，2010年隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，能源生產(chǎn)增長率有所上升，升幅也不會很大，不會超過1999年至2000年的幅度，但會恢復(fù)至2006年的水平。綜上可以看出，次貸危機(jī)后，能源生產(chǎn)總量增長率會有一個小幅的調(diào)整，但我國能源生產(chǎn)總量仍會呈現(xiàn)平緩的增長趨勢。
4 結(jié)語
本文基于經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解方法，分析了能源政策和金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)周期，自身發(fā)展規(guī)律對能源生產(chǎn)總量增長率態(tài)勢特征的影響及作用機(jī)理，特別地從危機(jī)和能源政策層面對比1997年和2007年危機(jī)和能源政策對能源生產(chǎn)總量增長率演進(jìn)特征的影響，得出以下結(jié)論：
(1)2007年我國能源生產(chǎn)總量增長率本身趨勢下行，下行趨勢緩于1997年。
(2)金融危機(jī)加劇我國已經(jīng)下滑的能源生產(chǎn)趨勢，亞洲金融危機(jī)的不利影響持續(xù)了18個月左右。
(3)我國能源政策在引導(dǎo)能源生產(chǎn)發(fā)展上發(fā)揮著長效作用。
關(guān)鍵詞：東亞；貨幣金融；合作
一、引言
2008年的國際金融危機(jī)和歐債危機(jī)后，為刺激本國經(jīng)濟(jì)增長，歐美國家普遍采取了量化寬松政策，這意味著向以美元、歐元作為其外匯儲備的國家征收通脹稅。東亞經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，積累了大量的美元儲備，對美元的過度依賴，對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的擔(dān)憂，對目前國際貨幣體系的不滿再次引發(fā)了對東亞貨幣金融合作的熱烈討論。本文在對東亞貨幣金融合作過程進(jìn)行反思和對已取得的成果進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，結(jié)合目前東亞貨幣金融合作面對的新形勢、新問題，試圖探究東亞貨幣金融合作的新路徑。
二、東亞貨幣金融合作已取得的成果
1997年東亞金融危機(jī)爆發(fā)后，東亞各經(jīng)濟(jì)體普遍認(rèn)識到金融體系的脆弱性以及其對美元的過度依賴，欲尋求區(qū)域貨幣合作成為東亞各經(jīng)濟(jì)體的共識。1997年，日本提出組建總額為300億美元的亞洲基金，用于解決危機(jī)發(fā)生時的資金短缺問題。2000年，在“10+3”共同努力下，關(guān)于東盟各經(jīng)濟(jì)體間的貨幣互換協(xié)議——清邁協(xié)議（CMI）簽訂。貨幣互換的總金額為10億美元，為進(jìn)一步的貨幣合作打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2001年蒙代爾基于最優(yōu)貨幣理論，提出建立亞元。2003年初始規(guī)模為10億美元的亞洲債券基金（ABF）正式啟動，2004年擴(kuò)大亞洲債券基金二期的20億美元。2008年，“10+3”達(dá)成了CMI多邊化協(xié)議。2009年，“10+3”特別財長會議發(fā)表了《亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定行動計劃》， 擴(kuò)大了“清邁倡議多邊機(jī)制”（ CMIM） 共同儲備基金的規(guī)模，此次會議還要求建立獨(dú)立的區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)控實(shí)體。2009年5月， “10+3”財長會議公布， 將于2009年底前完成總值1200億美元的區(qū)域外匯儲備庫的籌建。在發(fā)生金融危機(jī)時， 儲備庫以借貸方式向出現(xiàn)流動性困難的成員國提供資金幫助。
三、關(guān)于東亞貨幣金融合作路徑設(shè)計的思考
東亞貨幣金融合作究竟能不能“脫美元化”，合作的目標(biāo)是什么，構(gòu)建的思路是什么？
（一）需考慮“美元體制”的持續(xù)性
20世紀(jì)，美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長趨勢，使得美國成為了以出口為導(dǎo)向的東亞各經(jīng)濟(jì)體的最終市場提供者。東亞各經(jīng)濟(jì)體為發(fā)展經(jīng)濟(jì)，反過來又穩(wěn)固了“美元體制”的地位。在美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定增長和美元的比值穩(wěn)定的前提下，這是一個相互促進(jìn)和相互依賴的過程。即便是在2008年爆發(fā)金融危機(jī)，美國廣泛采取量化寬松政策，肆意將金融危機(jī)的損害轉(zhuǎn)嫁到以美元作為外匯儲備的國家的情況下，這種相互依賴的關(guān)系依然沒有改變。原因主要有：首先，國際貨幣體系的變更都是以國際關(guān)系格局的變更為前提的。目前，“一超多強(qiáng)”的國際關(guān)系格局雖然已經(jīng)形成，但是短期內(nèi)仍然沒有任何一個國家可以取代美國成為霸權(quán)國家，美國通過其強(qiáng)勢的進(jìn)入霸權(quán)實(shí)現(xiàn)了對那些向美國輸入商品和服務(wù)的國家的綁架；其次，沒有一個國家可以取代美國作為東亞地區(qū)的最終市場提供者。近年來東亞各經(jīng)濟(jì)出口產(chǎn)品中美國所占的比重總體上雖有下降趨勢，但美國依舊是該地區(qū)最大的最終產(chǎn)品市場提供者。因此，東亞地區(qū)在短期內(nèi)難以擺脫對“美元體制”的依賴。再次，美元依然是強(qiáng)勢貨幣。自上個世紀(jì)70年代以來，即使是在人們一直討論美元長期貶值趨勢的情況下，每當(dāng)全球性或局域性危機(jī)爆發(fā)時，不論危機(jī)產(chǎn)生的原因和地點(diǎn)，美元依舊是各國政府和投資者資產(chǎn)保值和規(guī)避風(fēng)險的最終選擇，這里就有對選擇美元的無奈，也有對未來美元依舊堅(jiān)挺的預(yù)期。歐元誕生后，也沒有改變這種狀況，特別是在歐債危機(jī)爆發(fā)后，強(qiáng)勢美元的性子更加凸顯。從2008年8月初到2009年5月初，美元指數(shù)上升接近15%。而且在金融危機(jī)爆發(fā)后，美國房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)價格暴跌，資產(chǎn)價格大幅波動，但國際資本向美國金融市場的流入并沒有停止。2008年，投資于非美國政府債券的其他債券的規(guī)模出現(xiàn)很大下降，但投資美國政府債券的規(guī)模卻達(dá)到約5080.65億美元，遠(yuǎn)超過2007年2303.30 億美元的水平。2008年，美國資本賬戶仍然出現(xiàn)5465.90 億美元的順差。因此，現(xiàn)階段推進(jìn)東亞貨幣金融合作最重要的背景就是“美元體制”的可持續(xù)性。
（二）需改變現(xiàn)有的合作路徑設(shè)計思路
一直以來，東亞貨幣金融合作的路徑設(shè)計的思路主要針對如何解決和防范東亞經(jīng)濟(jì)體資金短缺的問題。這次金融危機(jī)輕而易舉地?fù)魸⒘思纫讶〉玫某晒?，原因在于兩個危機(jī)的作用機(jī)制是截然不同的。
首先，產(chǎn)生原因不同。東亞金融危機(jī)的根本原因是東亞個經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡以及金融體制建設(shè)的滯后和金融監(jiān)管力度的不足。東亞各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度的依賴出口拉動，采取盯住美元的固定匯率制度，當(dāng)出口競爭力下降時，為避免本幣貶值，普遍采取提高利率的做法，引發(fā)了國際資本的大量流入，從而催生泡沫經(jīng)濟(jì)，當(dāng)泡沫爆炸時，外資大量流出時，本國外匯儲備不足以維持本國匯率時，本幣大幅度貶值，金融危機(jī)產(chǎn)生。而2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因在于，對新金融衍生品監(jiān)管的有關(guān)的制度創(chuàng)新未能趕上金融衍生品創(chuàng)新的步伐，忽視了對創(chuàng)新使用新的金融衍生產(chǎn)品以獲取暴利的金融部門的監(jiān)管，金融監(jiān)管系統(tǒng)漏洞難以及時發(fā)現(xiàn)，影子銀行過度膨脹，當(dāng)資產(chǎn)價格下降時金融體系就變得十分脆弱。其次，影響造成的結(jié)果不同。亞洲金融危機(jī)影響的是東亞各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)支付能力；而2008年的金融危機(jī)影響的是東亞各經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價值的嚴(yán)重縮水。再次，應(yīng)對之策不同。針對亞洲金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，其應(yīng)對之策主要是如何解決東亞各經(jīng)濟(jì)體流動性不足和支付困難的問題，清邁協(xié)議（CMI）以及之后的清邁擴(kuò)大協(xié)議（CMIM）可以很好的解決了這個問題。針對2008年金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，此次金融危機(jī)的應(yīng)對之策主要是各國、各地區(qū)應(yīng)加強(qiáng)其金融體系的監(jiān)督和管理，注重金融監(jiān)管制度建設(shè)的及時與完備，這是東亞貨幣金融合作既已取得成果所無法解決的。當(dāng)然，全球?qū)用娴南嗷ズ献魇嵌冗^此次危機(jī)的必然選擇。最后，危機(jī)發(fā)生時外部環(huán)境不同。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時， 美國經(jīng)濟(jì)正處在經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長時期， 這也是東亞各經(jīng)濟(jì)體走出1997年金融危機(jī)的重要的外在條件。而此次金融危機(jī)是由美國引發(fā)的，歐美經(jīng)濟(jì)都處于近乎停滯的狀態(tài)，這對以出口為導(dǎo)向的東亞各經(jīng)濟(jì)體走出金融危機(jī)是十分不利的。 所以，東亞貨幣金融合作的方向應(yīng)是危機(jī)的防范與經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展。
（三）合理、準(zhǔn)確地設(shè)定合作目標(biāo)
迄今為止，對于東亞地區(qū)貨幣合作的重要性與必要性已毫無爭議，早在1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生時人們就已達(dá)成廣泛的共識——東亞地區(qū)的貨幣金融合作是十分必要的。然而，東亞貨幣金融合作的目標(biāo)并不僅僅在于直接的應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)，更應(yīng)該是謀求東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)的共同繁榮與持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。鑒于東亞地區(qū)各經(jīng)濟(jì)體之間的歷史文化、要素稟賦、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異，各經(jīng)濟(jì)體對于危機(jī)的應(yīng)對之策是不同的。所以，這種以直接應(yīng)對金融危機(jī)為目標(biāo)的合作機(jī)制不僅不會促進(jìn)東亞貨幣金融合作的進(jìn)一步推進(jìn)，而且在很大程度上將阻礙東亞貨幣金融合作的進(jìn)程。同時，我們更要看到，危機(jī)是非常態(tài)的，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、綜合實(shí)力的增加才符合各經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的要求。因此，東亞貨幣金融合作的最高目標(biāo)應(yīng)該是東亞各經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)全球化條件下的“共同繁榮與穩(wěn)定發(fā)展”。
于此同時，本文認(rèn)為那些把“脫美元化”作為東亞貨幣金融合作路徑設(shè)計時的一個重要目標(biāo)的做法也是不合理的。如上所述，“美元體制”在現(xiàn)階段是不可能消除的。歷史上所有國際貨幣體系的變革是一種霸權(quán)更替的結(jié)果。目前，東亞各經(jīng)濟(jì)體無論從政治、經(jīng)濟(jì)、文化還是軍事上都還不具備直接變革當(dāng)今國際貨幣體系的能力。因此，若將“去美元化”或者說變革“美元體制”作為東亞貨幣金融合作的目標(biāo)會嚴(yán)重阻礙東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的。因此，“美元體制”的持續(xù)性仍將是現(xiàn)階段東亞貨幣金融合作的大背景，東亞貨幣金融合作的目標(biāo)不應(yīng)該是變革“美元體系”，而應(yīng)該是在“美元體制”的可持續(xù)性下努力避免和消除美元體制對東亞地區(qū)發(fā)展所造成的不利影響，謀求東亞地區(qū)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。
四、東亞貨幣金融合作的路徑設(shè)計
東亞各經(jīng)濟(jì)體歷史、文化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的巨大差異決定了短期內(nèi)該地區(qū)不可能具備“最優(yōu)貨幣理論”的前提條件，即共同的文化傳統(tǒng)與政治意愿和相似的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)與發(fā)展水平。所以，東亞貨幣金融合作體系的建立必須是一個分步驟、分階段、多層面進(jìn)行的過程。
第一階段，建立、健全危機(jī)防范體系。
繼續(xù)擴(kuò)大和強(qiáng)化“清邁多邊擴(kuò)大協(xié)議（CMIM）”取得的成果，建立制度化的金融機(jī)構(gòu)即亞洲貨幣基金組織（AMF），主要負(fù)責(zé)設(shè)定共同基金執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、提供和管理區(qū)域性的緊急救助資金、評估和監(jiān)督執(zhí)行效果，各國的出資份額與該國在組織內(nèi)表決權(quán)和可以申請的經(jīng)濟(jì)救助資金之間掛鉤；建立一套早期預(yù)警指標(biāo)，以便于及時發(fā)現(xiàn)和協(xié)調(diào)各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)東亞各經(jīng)濟(jì)體整體對危機(jī)的防范能力。同時，為實(shí)現(xiàn)東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同繁榮，可以依照財富基金的模式建立一個主要投資區(qū)域內(nèi)金融資產(chǎn)的多國合作投資基金。此外，組建2個獨(dú)立于東亞貨幣基金組織的國家評級的非政府機(jī)構(gòu)評級機(jī)構(gòu)，這樣既增加評級結(jié)果的準(zhǔn)確性又節(jié)約了大量的人力和物力資源。
第二階，組建東亞次區(qū)域地區(qū)的匯率聯(lián)動機(jī)制。
在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似性相近的次區(qū)域構(gòu)建一個共同貨幣籃子。在已經(jīng)開啟東盟自由貿(mào)易的馬來西亞、泰國、菲律賓、文萊、印度尼西亞、新加坡和中國，構(gòu)建分別盯住各自共同貨幣籃子的制度，實(shí)現(xiàn)次區(qū)域內(nèi)的匯率聯(lián)動，限定東亞各經(jīng)濟(jì)體幣值對中心匯率波幅以防范價格不穩(wěn)定帶來的投機(jī)行為。次區(qū)域貨幣籃子的構(gòu)建以“亞洲貨幣單位（ACU）”作為主要參考目標(biāo)。這既可以增強(qiáng)整體區(qū)域?qū)ν鈪R率政策的協(xié)調(diào)性，又可以避免價格環(huán)境不穩(wěn)定造成的區(qū)域內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體間非良性競爭。
第三階段，建立東亞地區(qū)的共同貨幣籃子制度，組建東亞中央銀行。
首先，在次區(qū)域范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)貨幣的一體化，即用比較嚴(yán)格的固定匯率制度替代共同貨幣籃子制度。接下來，建立各次區(qū)域固定匯率與ACU的關(guān)系，形成東亞地區(qū)統(tǒng)一的貨幣聯(lián)動機(jī)制。最后，隨著東亞各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和東亞匯率聯(lián)動機(jī)制的穩(wěn)定運(yùn)行，依據(jù)最優(yōu)貨幣理論（OCA），就可以建立統(tǒng)一的東亞中央銀行，實(shí)現(xiàn)單一貨幣——亞元的構(gòu)想。
這將是一個復(fù)雜和漫長的過程，在這一過程中必須按照“充分協(xié)商，平等互利”的原則，分階段多層面地進(jìn)行，其最終結(jié)果還有賴于東亞各經(jīng)濟(jì)體的共同努力。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】老撾；外商直接投資；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
1 老撾利用外資的現(xiàn)狀
2013年老撾正式成為世界貿(mào)易組織的第158名成員，隨之老撾的國際化步伐不斷加大，吸引外商直接投資進(jìn)入到關(guān)鍵時期。外商直接投資（FDI）指外國投資者在老撾境內(nèi)通過設(shè)立外商投資企業(yè)、合伙企業(yè)、與老撾投資者共同進(jìn)行能源開發(fā)以及設(shè)立外國公司分支機(jī)構(gòu)等方式進(jìn)行投資。外國投資者可以用現(xiàn)金、實(shí)物、技術(shù)等進(jìn)行投資。自1986年老撾實(shí)行改革開放政策以來，外商企業(yè)到老撾投資的金額不斷地增加，2000年到2009年十年間，老撾的外資項(xiàng)目達(dá)1348個項(xiàng)目。2011年的FDI總量超過了3億美元，人均FDI47美元，占到人均GDP的7%。2011、2012年流入老撾FDI占固定資產(chǎn)投資比重分別為13.4%、11.1%，而越南的這一比重分別為21%、20%，相對來說老撾利用外資還處于起步階段。在老撾，吸引外國直接投資量最大的行業(yè)是發(fā)電行業(yè)，其次是采礦業(yè)，服務(wù)業(yè)，農(nóng)業(yè)和手工業(yè)。外國直接投資主要來自于泰國，越南和中國（三個國家投資加總占到60%以上），尤其是來自越南和中國的外商直接投資具有明顯的增加趨勢。泰國的投資直接進(jìn)入的是能源行業(yè)；越南的投資主要進(jìn)入服務(wù)業(yè)，主要包括運(yùn)輸服務(wù)，汽車租賃服務(wù)，以及職業(yè)培訓(xùn)；中國的投資主要是采礦業(yè)與紙箱制造，裝配電子產(chǎn)品等工業(yè)。
圖1 老撾人均FDI與人均GDP
數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展委員會[1]
圖1可知老撾人均實(shí)際GDP從1988年到2012年翻了一番多，年平均增長率為5%。而期間FDI經(jīng)歷了兩次波動，一次是1998年的亞洲金融危機(jī)，一次是2008年的世界金融危機(jī)，剔除這兩次波動，總的趨勢是逐年增長，F(xiàn)DI的年平均增長率為6%。
2 老撾利用外資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
外國直接投資一直被視為亞洲經(jīng)濟(jì)快速增長和工業(yè)化的原因之一。FDI理論認(rèn)為，F(xiàn)DI作為一種資源或要素，F(xiàn)DI的流入增加了東道國可用于投資的儲蓄，有利于彌補(bǔ)現(xiàn)實(shí)存在的儲蓄缺口，其中一部分轉(zhuǎn)化為東道國的投資，從而直接增加?xùn)|道國資本積累和形成，促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)增長。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究證明FDI 能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，它與GDP呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，例如Markiw， Romer， and Weil （1992）， Borensztein， Gregorio， and Lee （1998）， De Mello （1997）， Flexner （2000）， Zhang （2001， 2006）， Khawar （2005）， and Li and Liu （2005）[2]。黃華民（2000）、范迪軍（2005）、 張晏（2007）三位學(xué)者對中國FDI與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系做出研究，發(fā)現(xiàn)FDI促進(jìn)了中國的就業(yè)同時帶來技術(shù)、管理水平的提高與外溢有利于中國經(jīng)濟(jì)增長，但是FDI會擠出國內(nèi)投資、地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、甚至是高污染行業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，進(jìn)而表現(xiàn)為負(fù)面影響。所以有必要衡量下老撾的FDI對老撾經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的效應(yīng)。
利用老撾1988-2012年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)下二十五年來，F(xiàn)DI在老撾經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演的角色。這里使用道格拉斯生產(chǎn)方程：y=AKαLβ，在α+β=1的條件下，左右兩邊除勞動力L，并取自然對數(shù)，則LN（Y/L）=αLN（K/L）+■+ε，這里的■代表經(jīng)濟(jì)中的重大事件，1998年的亞洲金融危機(jī)與2008年的世界金融危機(jī)。ε是常數(shù)項(xiàng)。LNRJGDP人均GDP取自然對數(shù)，LNRJFDI代表人均FDI取自然對數(shù)，LNRJFDI（-1）表示滯后一期， LNRJGDZB人均固定資產(chǎn)投資取自然對數(shù)。
表1 回歸結(jié)果分析
*、**、***分別表示顯著性水平為10%、5%、1%.
從以上回歸表，可以清楚的看到，F(xiàn)DI對GDP的作用具有滯后的作用，因?yàn)閹в蠪DI滯后項(xiàng)的回歸方程，R2得到了改善，而且FDI滯后項(xiàng)的系數(shù)比FDI的系數(shù)顯著度高。在1998年亞洲金融危機(jī)之前，F(xiàn)DI一階滯后的作用最為顯著，甚至超過了當(dāng)時固定資產(chǎn)投資的作用力度。而在1998-2008十年間的FDI一階滯后的作用處于10%以下的顯著，這一期間固定資產(chǎn)投資的作用處于1%以下的顯著，它對經(jīng)濟(jì)的拉動作用明顯。在2008年世界金融危機(jī)以后，F(xiàn)DI的作用不顯著，固定資本投資的作用明顯。總之，在亞洲金融危機(jī)之前，在老撾FDI對經(jīng)濟(jì)的拉動作用最大，在1998年之后在2008年世界金融危機(jī)之前FDI的作用力度有所下降，而在2008年到2012年期間，F(xiàn)DI的作用力度不顯著。
另外，F(xiàn)DI 對老撾不僅促進(jìn)老撾經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時也創(chuàng)造了大量非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)機(jī)會，促進(jìn)了就業(yè)結(jié)構(gòu)的改善。2006年老撾的外商投資帶來的就業(yè)人員僅為455個，到了2008年就增加到接近萬個。
FDI 與貿(mào)易相輔相成。外資企業(yè)中很多生產(chǎn)屬于“兩頭在外”，也就是材料和主要零部件進(jìn)口，產(chǎn)品主要銷往國外，因此FDI帶動了老撾的進(jìn)出口貿(mào)易額的增加。2010、2011年老撾的進(jìn)出口貿(mào)易總額的占GDP分別為56%，57%。外資企業(yè)對老撾出口結(jié)構(gòu)的改善起著主導(dǎo)作用，外資企業(yè)在服裝產(chǎn)品出口中的比重2005年為40.87%，2007年到了50.14%。外資企業(yè)在電力出口中占比重2005年為57%，2007年到了63%。
老撾的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以升級。老撾85%以上的FDI都投資于第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，使老撾的制造業(yè)水平有了很大提高，促進(jìn)了老撾的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。FDI帶來了先進(jìn)技術(shù)和管理、市場經(jīng)濟(jì)經(jīng)營理念以及人力資源的提升，減輕了老撾經(jīng)濟(jì)進(jìn)步過程中的技術(shù)約束，有力地推動老撾經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的步伐。
由以上分析，F(xiàn)DI 的引入能帶來經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)增加、外貿(mào)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級等有力的影響。
3 合理、有序地利用外資的建議
根據(jù)本文研究，F(xiàn)DI的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有一定的階段性，再結(jié)合索姆吉特（2009）的研究：老撾應(yīng)該在旅游業(yè)、采礦業(yè)、林業(yè)、發(fā)電業(yè)、郵電通訊業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域吸引外資。首先是大力引導(dǎo)外資進(jìn)入旅游業(yè)，1999-2011年到老撾國際入境人數(shù)增長了18倍，而旅游收入增加了46倍，旅游業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。其次是在老撾最有前途的?xiàng)目之一是采礦和石油勘探。老撾的礦藏豐富，品質(zhì)高，大量的外資和先進(jìn)的技術(shù)結(jié)合起來，將給老撾帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。第三，號稱“森林王國”的老撾，森林覆蓋面積達(dá)50%，這里有名貴的樹木出口日本、歐洲等地，利用老撾的資源稟賦，加大優(yōu)質(zhì)樹木的育林，實(shí)現(xiàn)出口創(chuàng)匯。第四，在老撾，水電工業(yè)產(chǎn)值占到全國工業(yè)產(chǎn)值約50%，屬于老撾的支柱產(chǎn)業(yè)。老撾利用其豐富水力資源，向中國，泰國，越南進(jìn)行電力出口，水電工業(yè)在政府與外資的支持下，不少于20個大項(xiàng)目已建或在建。第五，云海（2012）研究認(rèn)為老撾國內(nèi)的能源運(yùn)輸不便利，勞動力素質(zhì)不高，通訊成本過高等不利因素，阻礙了老撾經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，以增量優(yōu)化帶動存量結(jié)構(gòu)的調(diào)整，努力改善外資投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，破除經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。另外，協(xié)調(diào)老撾南北部經(jīng)濟(jì)差距，避免盲目引進(jìn)外資，采取優(yōu)惠政策吸引外資落戶老撾北部，縮小地方之間的差距，促進(jìn)老撾持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
[1]http：///en/Pages/Home.aspx[OL].
從20世紀(jì)90年代起菲律賓銀行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。90年代初期經(jīng)濟(jì)政策上的一個尤為明顯的變化，就是更大的開放性與更加激烈的競爭。重大的經(jīng)濟(jì)改革包括銀行業(yè)準(zhǔn)入的自由化。1997年的亞洲金融危機(jī)同樣有著重大的影響，它極大地影響了銀行的表現(xiàn)并導(dǎo)致銀行業(yè)的重組。在政策變化與亞洲金融危機(jī)的大背景下，兩部重要的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)與監(jiān)管法律獲得通過――外資準(zhǔn)入的自由化與新《銀行法》的通過。因此在20世紀(jì)90年代，菲律賓銀行業(yè)開始從80年代時的一個封閉的、靜態(tài)的、政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)向一個開放的、主要由私營部門主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變。
20世紀(jì)90年代的銀行業(yè)改革
20世紀(jì)80年代，菲律賓金融體系長期存在的一系列結(jié)構(gòu)性問題開始被人們認(rèn)識到。這些問題包括：一個由眾多小型銀行和少量大型銀行構(gòu)成的脆弱的結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)、大型公共部門的出現(xiàn)、由高昂中介成本導(dǎo)致高利差――這種高昂的金融中介成本又是由較高的準(zhǔn)備金和強(qiáng)制性信貸要求以及較高的營運(yùn)成本與利潤率導(dǎo)致的。同時，銀行業(yè)準(zhǔn)入政策使這些大型銀行與小型銀行免于面臨競爭，這就使這些大型銀行能夠獲得畸高的利潤而小型銀行能夠在高昂的運(yùn)營成本水平上運(yùn)營。更為重要的是，80年代的利率自由化并沒有伴隨著銀行業(yè)準(zhǔn)入的放松，而對于提高銀行業(yè)的競爭水平來說這是利率自由化的一個必要的補(bǔ)充。
在1992年拉莫斯當(dāng)選總統(tǒng)后，政策開始出現(xiàn)了明顯的變化。比如，他制訂了一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)計劃，這項(xiàng)經(jīng)濟(jì)計劃包括實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革以創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境、實(shí)行經(jīng)濟(jì)民主化以提升經(jīng)濟(jì)體系的競爭程度。這些改革通過消除壟斷來提升經(jīng)濟(jì)的開放度，因?yàn)閴艛嗤ㄟ^政商勾結(jié)、裙帶資本主義以及寡頭政治使競爭扭曲并最終不利于經(jīng)濟(jì)增長。因此，拉莫斯政府要通過改革來放松某些關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)部門與行為的管制、實(shí)現(xiàn)這些部門與行為的自由化與私有化。這些改革包括以更加中性的關(guān)稅政策為目標(biāo)關(guān)稅改革，公共事業(yè)部門的私有化與私有經(jīng)濟(jì)對能源和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的參與，外匯交易與外國投資的自由化，電信、交通、金融、石油和水泥等關(guān)鍵行業(yè)的放松管制。在20世紀(jì)90年代初期到1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)期間這些改革對經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與提升做出了重要貢獻(xiàn)。這些改革也凸現(xiàn)了強(qiáng)化市場主體、鼓勵競爭的輔政策（這也是鼓勵競爭政策的一部分）的重要性。
在銀行業(yè)，準(zhǔn)入的自由化是一項(xiàng)關(guān)鍵的改革。從20世紀(jì)60年代中期國內(nèi)新銀行成立就開始施行暫緩審批的政策。從那時到20世紀(jì)80年代，只發(fā)放了很少的商業(yè)銀行牌照而且這其中大部分是儲蓄或發(fā)展銀行的升格。這種狀況直到1989年才有所改變。因?yàn)?988年世界銀行就菲律賓的金融部門發(fā)表了一份報告，指出銀行業(yè)持續(xù)缺乏競爭并建議給新的銀行（包括外國銀行）以及銀行分支機(jī)構(gòu)發(fā)放牌照以增加銀行業(yè)的競爭。因此，菲律賓中央銀行宣布將不再就新牌照的發(fā)放設(shè)置限制，但依然保留了對銀行分支機(jī)構(gòu)的限制。實(shí)際上，在1990年新的進(jìn)入者僅僅是兩家存款銀行升格到商業(yè)銀行，而該政策轉(zhuǎn)變僅僅是在隨后的幾年中得到了完全實(shí)施。
值得一提的是，在1993年商業(yè)銀行及分支機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入管制得到了顯著放松，而相關(guān)準(zhǔn)入政策在1995年進(jìn)一步簡化并在各銀行之間得到統(tǒng)一。隨著第7721號法案的通過，從1949年原中央銀行成立時就開始實(shí)行的外資銀行暫緩審批政策在1994年5月被取消。該法案允許外資銀行通過以下模式中的一種進(jìn)入菲律賓經(jīng)營：第一，收購或持有已有國內(nèi)銀行至多60%的股份；第二，在菲律賓注冊成立新的子公司并持有至多60%的擁有投票權(quán)的股份；第三，成立擁有完全授權(quán)的分行。第三種模式有落日條款（sunset provision）即只有5年有效期，而且這種模式僅限于10家外資銀行、每家外資銀行至多設(shè)立6家分行。申請者必須是世界前150大銀行或者本國前5大銀行，并且至少擁有2.1億比索的資本。
同時政府也對菲律賓20世紀(jì)80年代中期金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)后被政府接管的6家銀行中的5家進(jìn)行私有化，從而減少其對銀行體系的直接介入。成立于1916年并主導(dǎo)銀行業(yè)的菲律賓國家銀行于1989年開始被私有化，其私有化是通過上市并對外出售30%股份的方式進(jìn)行的。在1996年這家銀行中的私有股權(quán)開始占據(jù)多數(shù)。與此同時，三家向特定部門或經(jīng)濟(jì)活動提供融資的政府專業(yè)銀行在90年代中期被升格到商業(yè)銀行。
為了幫助國內(nèi)銀行更好地應(yīng)對外資銀行的競爭，菲律賓中央銀行也制定了一項(xiàng)從1995年到2000年增加最低資本要求的計劃。對于全能銀行，最低資本要求從1990年的10億比索提高到1995年的25億比索和1999年的49.5億比索；對于商業(yè)銀行，最低資本要求也相應(yīng)地從5億比索提高到12.5億比索和24億比索。這項(xiàng)資本增加計劃的最后階段是在2000年底將全能銀行和商業(yè)銀行的最低資本要求分別提高到54億比索和28億比索。在采用巴塞爾基于風(fēng)險的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)后，菲律賓中央銀行決定取消最后階段。為了更高的資本要求，菲律賓央行鼓勵銀行間的并購以減少銀行的數(shù)量、擴(kuò)大銀行規(guī)模。因此，菲律賓央行在1998年推出了各種鼓勵性政策，包括延緩法定2%的貸款損失準(zhǔn)備的確認(rèn)，凈值風(fēng)險資產(chǎn)比率要求的臨時性豁免，遵守房地產(chǎn)貸款風(fēng)險暴露要求的1年寬限期。
但是，1997年的亞洲金融危機(jī)給銀行表現(xiàn)造成了負(fù)面影響，并且導(dǎo)致了少數(shù)小銀行的破產(chǎn)。這導(dǎo)致了一些政策逆轉(zhuǎn)――央行再次就新銀行的設(shè)立和現(xiàn)有銀行的擴(kuò)大設(shè)立延緩期（微觀金融導(dǎo)向銀行除外）以減緩銀行體系的急劇擴(kuò)張。雖然2000年通過的新《銀行法》為延緩期政策設(shè)立了三年的上限，但該法案正式確立了延緩期政策。相對于銀行更愿意通過收購小型銀行再申請新牌照的方法擴(kuò)張，該法案鼓勵投資者收購現(xiàn)有銀行而不是申請新的經(jīng)營牌照。另外，新《銀行法》取消了第7721號法案第一種模式中的外資銀行60%持股比例上限，但該政策的有效期為7年。該政策旨在鼓勵外資收購由于金融危機(jī)而境況不佳的國內(nèi)銀行。
菲律賓央行在2000年4月還下發(fā)了另一通知，整合并明確了銀行并購的政策，并且增加了相關(guān)鼓勵性政策，包括重新評估銀行建筑物、改進(jìn)設(shè)備；延緩評估準(zhǔn)備金的確認(rèn)；對一些謹(jǐn)慎性要求（如凈值風(fēng)險資產(chǎn)比率）與限制（如分支機(jī)構(gòu)、持股比例限制、董事會與管理層的同時任職）的臨時性豁免。
重新實(shí)施的準(zhǔn)入延緩政策和銀行最低資本要求的持續(xù)強(qiáng)制性增加反映了菲律賓央行推動銀行兼并收購以減少銀行數(shù)量和擴(kuò)大銀行規(guī)模的戰(zhàn)略，并希望整合能夠反過來帶來銀行體系的優(yōu)化與穩(wěn)定。同時，觀念也開始向有利于外資銀行的方向改變，而這也是菲律賓央行整合銀行部門戰(zhàn)略的一部分。更大程度的整合和對外資銀行更大的開放度被視為提高銀行體系效率與穩(wěn)定性的積極因素。盡管如此，放松外資銀行準(zhǔn)入的法律和新《銀行法》都包含了規(guī)定整個銀行體系70%的資產(chǎn)應(yīng)由菲律賓人控制的銀行持有的條款。對于個人或非銀行金融機(jī)構(gòu)持有的外國資產(chǎn)，新《銀行法》將外國資產(chǎn)在一國內(nèi)銀行中的投票股權(quán)比重上限從30%提高到40%。
銀行體系結(jié)構(gòu)與表現(xiàn)方面的變化
菲律賓金融體系的結(jié)構(gòu)。菲律賓金融體系由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)組成。銀行分為全能銀行（也稱為擴(kuò)大的商業(yè)銀行）、商業(yè)銀行、存款銀行（包括儲蓄與抵押銀行、股票儲蓄與貸款協(xié)會以及私有發(fā)展銀行）、農(nóng)村銀行、合作銀行和伊斯蘭銀行。非銀行金融機(jī)構(gòu)包括保險公司、投資公司、金融公司、證券交易商與經(jīng)紀(jì)商、基金經(jīng)理、債權(quán)投資者、養(yǎng)老基金、典當(dāng)行以及非股票儲蓄與貸款協(xié)會。
圖1表現(xiàn)了從1980年到2006年菲律賓金融體系的總資產(chǎn)情況。金融體系總資產(chǎn)占GDP的比重由1980年的102%提高到1983年的117%，隨后由于80年代中期的金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)該比重持續(xù)下降到1988年的66%。這一比重在1988年的水平與1970年大致持平，然后持續(xù)上升到1997年的140%。但是這一趨勢又被亞洲金融危機(jī)逆轉(zhuǎn)，到2006年這一比重已經(jīng)下降到1980年的102%的水平。因此，在過去35年里菲律賓金融業(yè)的規(guī)模并沒有保持顯著而持續(xù)的增長。
菲律賓金融體系一直由銀行尤其是商業(yè)銀行主導(dǎo)。實(shí)際上，商業(yè)銀行的重要性甚至還在提高。2006年銀行體系在金融體系資產(chǎn)中的比重由1970年的76%上升到81%，商業(yè)銀行所占的資產(chǎn)比重也從1970年的大約57%上升到72%。緣于20世紀(jì)90年代最低資本要求持續(xù)上升和政府專業(yè)銀行升格為全能銀行以及新的內(nèi)外資銀行的設(shè)立，商業(yè)銀行的總資產(chǎn)在此期間顯著增長。特別是全能銀行，其在商業(yè)銀行中的資產(chǎn)比重在2006年達(dá)到80%。相反，農(nóng)村銀行的資產(chǎn)比重則由70年的3%下降到2006年的2%，而存款銀行的資產(chǎn)比重也僅僅是從1970年的4%上升到2006年的7%。另外，非銀行金融機(jī)構(gòu)在金融體系中的資產(chǎn)比重從1975年的28%下降到2006年的19%，而在非銀行金融機(jī)構(gòu)中保險部門占據(jù)了主導(dǎo)地位。事實(shí)上，在過去20年里保險部門在非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)中的比重顯著上升――從1980年的47%上升到2005年的近80%。但是，約60%的保險部門資產(chǎn)是由兩家政府保險公司（政府服務(wù)保險體系和社會保險體系）持有。
因此，菲律賓金融體系并未發(fā)生明顯的結(jié)構(gòu)性變化。一個由銀行主導(dǎo)的金融體系不一定是不好的，問題的關(guān)鍵在于這樣的結(jié)構(gòu)是市場主導(dǎo)的結(jié)果還是政府管制的結(jié)果。菲律賓金融體系的情況很顯然屬于后者。銀行部門始終是金融部門政策、發(fā)展以及改革的焦點(diǎn)，而致力于改革和發(fā)展其他金融部門的努力則僅僅從20世紀(jì)90年代中期開始。有關(guān)在一個以市場為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體中金融部門的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系的理論認(rèn)為，銀行部門首先能夠促進(jìn)金融部門的發(fā)展，然后其重要性就會隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融部門的發(fā)展而下降。在一個以市場為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一個重要的特征就是金融部門規(guī)模的擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)的優(yōu)化（金融機(jī)構(gòu)、金融工具以及金融活動）。同時，如果金融中介沒有相應(yīng)地進(jìn)步，那么經(jīng)濟(jì)增長就會受到阻礙。這也被最近的實(shí)證檢驗(yàn)所證實(shí)。
銀行主導(dǎo)金融部門的現(xiàn)象并不是菲律賓所獨(dú)有的。雖然東亞國家金融市場的多元化在1997年亞洲金融危機(jī)后已經(jīng)開始有所進(jìn)展，但是在東亞大多數(shù)國家銀行仍然是金融體系中最大的部門。值得注意的是，這一地區(qū)的決策者已經(jīng)將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向發(fā)展股權(quán)和債券市場。表一體現(xiàn)了東亞地區(qū)金融體系的結(jié)構(gòu)狀況。從整體上來看，菲律賓金融部門的發(fā)展落后于該地區(qū)的同類國家，尤其是泰國和馬來西亞。
商業(yè)銀行體系。準(zhǔn)入限制以及后來對內(nèi)外資的開放的效應(yīng)是明顯的。這種效應(yīng)可以通過表2看出，表2列出了1990年到2006年商業(yè)銀行的數(shù)量。在1980年到1990年期間由于對內(nèi)外資進(jìn)入的限制，商業(yè)銀行的數(shù)量比較穩(wěn)定；而90年代商業(yè)銀行體系在準(zhǔn)入、退出和整合方面出現(xiàn)了明顯的變化。實(shí)際上，在1990年到1995年期間，商業(yè)銀行的數(shù)量增長了超過了50%。在那段時間里，7家國內(nèi)銀行私有銀行進(jìn)入商業(yè)銀行體系――雖然同期銀行間的并購能夠一定程度上抵消這一趨勢。另外，3家政府專業(yè)銀行被升格為商業(yè)銀行。
同時，1995年10家外資銀行分行進(jìn)入商業(yè)銀行市場，這表明第7721號法案的第三種模式得以全部實(shí)行（后來星展銀行改變了其進(jìn)入模式。它在1998年收購了一家因亞洲金融危機(jī)而處于困境中的商業(yè)銀行，并相應(yīng)地從第三種模式變?yōu)榈谝环N模式。中國銀行在2000年通過第三種模式獲得了一張牌照以取代星展銀行，并于2002年開始運(yùn)營）。后來，外資銀行進(jìn)入菲律賓要么通過第一種模式要么通過第二種模式。90年代后期總共有7家外資銀行在菲律賓成立子公司，其中4家是通過第二種模式，3家通過第一種模式（其中兩家是收購了因亞洲金融危機(jī)而陷入困境的國內(nèi)商業(yè)銀行）。最終，三家外資銀行子公司被國內(nèi)銀行收購，而其他外資銀行則將其在子公司中的持股比例由60%提高到100%。此外，兩家最大的外資銀行花旗銀行和匯豐銀行收購了幾家存款銀行。
國內(nèi)私有銀行的數(shù)量在1997年增加到33家后，其數(shù)目在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后的幾年里一直在下降。這開始是因?yàn)橐恍┬⌒蜕虡I(yè)銀行由于亞洲金融危機(jī)陷入困境而導(dǎo)致其中幾家被外資銀行通過第一種模式收購，后來尤其是2000年則是緣于銀行間的并購。并購主要是發(fā)生在小型銀行之間、小型銀行與大型銀行之間以及超大型銀行之間。前兩種形式符合菲律賓央行鼓勵并購以滿足更高的資本要求或者擴(kuò)張的戰(zhàn)略，但是最后一種形式似乎更多地是以保持市場份額為目標(biāo)。最后，值得注意的是90年代被收購的銀行中有10家（包括三家外資銀行子公司）也是在那一時期成立的。
就所有權(quán)基礎(chǔ)上的商業(yè)銀行資產(chǎn)分布而言，圖2顯示商業(yè)銀行大部分是由私人部門所有。在過去，國有的菲律賓國家銀行以30%的資產(chǎn)份額主導(dǎo)了這個部門，這家銀行因80年代中期的危機(jī)而陷入困境并被重組，后在90年代中期被私有化，它的資產(chǎn)份額也下降到了2006年的6%。三家在90年代中期被升格為商業(yè)銀行的國有銀行占有商業(yè)銀行體系14%的資產(chǎn)份額。另一方面，外資銀行分行和子公司的資產(chǎn)份額則從1994年的9%提高到2001年的19%，然后因幾家外資銀行子公司被國內(nèi)私有銀行收購而下降到2006年的15%。因此，外資銀行在菲律賓銀行業(yè)還有很大的發(fā)展空間。最后，國內(nèi)私有銀行一直持有整個商業(yè)銀行體系總資產(chǎn)的至少70%。
外資銀行在菲律賓銀行業(yè)中更大程度地參與在國內(nèi)私有銀行的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中也得到了反映。到2003年不到一半的國內(nèi)私有銀行完全由菲律賓人所有。在那些位列前20大銀行的國內(nèi)私有銀行中，只有6家依然保持由菲律賓人完全所有。但是，外資只在4家中持有超過20%的股權(quán)。因此外資持股40%的上限還遠(yuǎn)未構(gòu)成一種限制。
對外資銀行進(jìn)入菲律賓銀行業(yè)的影響的實(shí)證研究還很有限，大部分的研究發(fā)現(xiàn)僅對競爭、效率以及盈利性有輕微的影響。許多研究結(jié)果表明內(nèi)外資銀行的進(jìn)入增加了銀行業(yè)的競爭，尤其是在90年代后期。然而，把銀行分成不同的類型，不同類型銀行顯現(xiàn)出不同的競爭趨勢。特別是那些最大的銀行更可能面臨更小的競爭而表現(xiàn)出更大的壟斷性競爭優(yōu)勢，然而那些小型銀行則面臨更加激烈的競爭。另外，合并后的銀行作為一個整體顯現(xiàn)出競爭更趨激烈的趨勢?？傊?，競爭的更趨激烈大部分是針對小型銀行而非大銀行而言的。
下面探討商業(yè)銀行部門的其他結(jié)構(gòu)性指標(biāo)。
集中度的測度。圖3是菲律賓銀行體系集中度情況。雖然在赫芬達(dá)爾指數(shù)（Herfindahlindex）的值很小的情況下，其實(shí)際值對不當(dāng)集中可能并沒有具有指標(biāo)性意義，但是對這一趨勢的觀察仍然很有幫助。赫芬達(dá)爾指數(shù)在90年代上半葉在下降，顯示商業(yè)銀行體系的集中度隨著新銀行尤其是外資銀行的進(jìn)入而下降。這一趨勢在亞洲金融危機(jī)后的幾年里被逆轉(zhuǎn)，這意味著那段時間內(nèi)發(fā)生的并購也導(dǎo)致了集中度的上升。當(dāng)我們觀察前3大銀行、前5大銀行以及前10大銀行的資產(chǎn)比重時，類似的趨勢也同樣明顯。在1995年外資銀行準(zhǔn)入政策放松以前，前5大商業(yè)銀行的資產(chǎn)比重達(dá)到50%，這一比重在1997年下降到37%，隨后這一下降趨勢便被逆轉(zhuǎn)。另外，排名最靠前的10大銀行與最靠后的10大銀行的資產(chǎn)比重之間存在著巨大的差距?？偟膩碚f，菲律賓銀行體系將繼續(xù)由少數(shù)大型全能銀行和大量小型銀行所主導(dǎo)。過分集中的擔(dān)憂來自于可能產(chǎn)生的壟斷。
表3是選取的東亞經(jīng)濟(jì)體的銀行部門整合化與分散化情況。結(jié)果顯示亞洲金融危機(jī)以后東亞地區(qū)銀行業(yè)的整合度有顯著提高，這可以通過各國尤其是韓國、馬來西亞以及泰國的銀行的平均規(guī)模大幅提高表現(xiàn)出來。這一趨勢在菲律賓銀行體系上也得到了反映，但程度則較輕――菲律賓的銀行的規(guī)模要明顯小于同類國家比如馬來西亞和泰國的銀行。雖然銀行所提供服務(wù)的范圍是很難系統(tǒng)測度的，但是收入多元化指數(shù)顯示銀行已經(jīng)開始擴(kuò)大它們的服務(wù)范圍，以使它們能夠更好地應(yīng)對金融危機(jī)對它們借貸業(yè)務(wù)的負(fù)面影響。這一點(diǎn)在馬來西亞、菲律賓和泰國尤為明顯。
盈利性的衡量。過去人們普遍認(rèn)為菲律賓銀行業(yè)的一個結(jié)構(gòu)性問題是商業(yè)銀行存貸的巨大利差，而這又是由隱性和顯性稅收（比如較高的準(zhǔn)備金和強(qiáng)制性信貸要求）、較高的運(yùn)營成本（尤其是小型銀行）以及較高的利潤率（尤其是大型銀行）等形式的高昂金融中介成本造成的。這一點(diǎn)在同其他國家比較時就會更加明顯。有人也指出存貸的高利差并不僅僅緣于稅收，同時也是由某些大銀行的壟斷地位造成的。
菲律賓銀行的凈利差與總資產(chǎn)的平均比率在1988～1995年期間是4.2%。同期印度尼西亞和泰國的這一比率分別為3.5%和3.1%。相對于亞洲其他國家，菲律賓的銀行運(yùn)營成本也顯著高于其他國家。尤其是管理費(fèi)用，菲律賓銀行的管理費(fèi)用與總資產(chǎn)的平均比率在1988～1995年期間是大約4.4%，而同期印度尼西亞和泰國的這一比率分別為2.9%和2.0%。雖然承受著較高的運(yùn)營成本，菲律賓銀行的盈利性似乎更好。在同期其凈利潤與總資產(chǎn)的比率大約為2%，而這一比率在印度尼西亞和泰國分別為0.9%和1.1%。因此，世界銀行指出“高成本下的高利潤現(xiàn)實(shí)缺乏競爭，這也被銀行業(yè)的高集中度所證實(shí)……”。圖5顯示了1995年到2006年期間商業(yè)銀行的盈利性。向盈利性更強(qiáng)的零售借貸的轉(zhuǎn)變使菲律賓銀行在1995～1997年期間保持了利差和凈利息利潤率――雖然這可能也是由其他宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管因素造成的。外資銀行通常在公司貸款和非分支機(jī)構(gòu)的金融服務(wù)上與國內(nèi)銀行進(jìn)行競爭。外資銀行的不斷進(jìn)入使國內(nèi)銀行關(guān)注其他細(xì)分市場，因?yàn)檫@些細(xì)分市場能夠產(chǎn)生較高的利潤。因此，國內(nèi)銀行將他們的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向?yàn)橹虚g和零售客戶開發(fā)產(chǎn)品和服務(wù)。國內(nèi)銀行對零售業(yè)務(wù)的更大關(guān)注也可能緣于他們較高的運(yùn)營成本，因?yàn)檫@需要更多的分支機(jī)構(gòu)、設(shè)備和人員為零售客戶提供服務(wù)。因此較高的運(yùn)營成本就會轉(zhuǎn)化為較高的利差。另一方面，亞洲金融危機(jī)后銀行利潤率下降了較大幅度，同時也持續(xù)了較長時間（直到2002年才有所恢復(fù)）。銀行利潤率的下降很可能是由于亞洲金融危機(jī)所造成的經(jīng)濟(jì)衰退。
宏觀審慎性指標(biāo)。菲律賓銀行業(yè)在1997年亞洲金融危機(jī)后并未出現(xiàn)大規(guī)模的破產(chǎn)，在這一點(diǎn)上他們比泰國、印度尼西亞和韓國的銀行表現(xiàn)得要好。這在一定程度上得益于相關(guān)改革政策的實(shí)施尤其是銀行業(yè)審慎監(jiān)管上的進(jìn)步。事實(shí)上，危機(jī)前菲律賓銀行業(yè)的制度性框架的評級要比該地區(qū)其他國家的銀行要好（表4）。另外一個原因就是菲律賓銀行業(yè)并沒有出現(xiàn)“繁榮”，也就無所謂“蕭條”了。
由于最低資本要求的持續(xù)提高，菲律賓商業(yè)銀行的資本充足率在危機(jī)之前甚至比較高――在1997年大約為16%。因此也有人提出菲律賓銀行的高利差是由于其過度資本化。從1997年開始公司破產(chǎn)和提交到證交會的檢舉不斷增加，但這并沒有像其他處于危機(jī)中的國家那樣普遍，同時菲律賓也未出現(xiàn)家族集團(tuán)的破產(chǎn)。
當(dāng)1997年菲律賓比索開始貶值時，菲律賓中央銀行也給銀行體系提供了流動性支持。但是由于后來的經(jīng)濟(jì)萎縮，商業(yè)銀行的不良貸款比率也從危機(jī)前的3%大幅提高到危機(jī)期間的15%并且在2001年達(dá)到17%的最高值。雖然不良貸款比率是央行真正擔(dān)心的，但是菲律賓央行并未采取任何措施去解決這個問題，因?yàn)殂y行并沒有處于危機(jī)狀態(tài)。相反，提高他們資產(chǎn)質(zhì)量的責(zé)任留給了銀行，比如央行尤其鼓勵銀行通過資產(chǎn)管理公司處置他們的不良資產(chǎn)。但是，《特殊目的公司法》遲遲沒有通過，該法案直到2003年才通過并推出一些稅收優(yōu)惠和減少成本的政策以鼓勵商業(yè)銀行或者其他私人投資者設(shè)立特殊目的公司。因此，商業(yè)銀行不良貸款比率的顯著降低是在近年才出現(xiàn)的。但是商業(yè)銀行的信貸仍然不振，直到2006年才有所恢復(fù)。
菲律賓商業(yè)銀行部門在20世紀(jì)90年代經(jīng)歷了巨大的結(jié)構(gòu)性變化。特別是，菲律賓銀行業(yè)已經(jīng)從80年代時的一個封閉的、靜態(tài)的、政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)?0年代時的一個開放的、動態(tài)的、私營部門主導(dǎo)的并且由市場決定的產(chǎn)業(yè)。毫不奇怪地說，新的商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)很大程度上來源于制度化的改革政策，而這些改革政策也凸現(xiàn)了監(jiān)管框架本身作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定因素的地位。這包括準(zhǔn)入與設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的自由化（尤其是在亞洲金融危機(jī)之前的幾年）以及后來的一些政策逆轉(zhuǎn)和伴隨著鼓勵銀行并購政策的審慎性監(jiān)管的強(qiáng)化。
總的來說，菲律賓商業(yè)銀行體系將繼續(xù)由少量主導(dǎo)性的全能銀行和大量小型銀行所占據(jù)，這構(gòu)成了其基本結(jié)構(gòu)特征。但是即使90年代通過資產(chǎn)分布體現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)集中度保持了相對穩(wěn)定，集中度變化的結(jié)構(gòu)仍然是動態(tài)的。尤其是銀行整合的浪潮，它導(dǎo)致了更多規(guī)模相當(dāng)?shù)拇笮豌y行的出現(xiàn)，而這是有利于增加競爭的。值得注意的是，國內(nèi)私有商業(yè)銀行的數(shù)量從1997年33家（包括18家全能銀行和15家一般商業(yè)銀行）的高點(diǎn)下降到2006年的19家（包括11家全能銀行和8家一般商業(yè)銀行）。但是整合帶來的集中度的提高并沒有那些最大的銀行帶來更高的利潤率。
關(guān)鍵詞：對沖基金 金融自由化 風(fēng)險監(jiān)管
一、對沖基金的涵義及發(fā)展
對沖基金意思為“風(fēng)險對沖過的基金”，起源于50年代初的美國。它的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可避免和化解證券投資風(fēng)險。
對沖基金是一種特殊的共同基金，以其特殊的投資策略而命名。自其建立以來其投資策略已發(fā)生了重大的變化，由保守的避險向作勢轉(zhuǎn)變。1997 年亞洲金融危機(jī)和1998 年LTCM倒閉事件后，廣大社會公眾才開始重視對沖基金。不少人將東南亞的混亂歸因于對沖基金，LTCM事件更是對西方金融自由主義思潮產(chǎn)生沖擊。國際社會就是否應(yīng)當(dāng)對對沖基金加強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)監(jiān)管是否會影響資本市場的效率，以及如何對對沖基金進(jìn)行監(jiān)管進(jìn)行了激烈的爭論。實(shí)際上許多國家和地區(qū)已經(jīng)采取措施對國際投機(jī)資本活動進(jìn)行限制。
二、我國金融市場的發(fā)展
在2010年4月之前，A股市場上的機(jī)構(gòu)投資者只能做多，不能做空，盡管一部分的機(jī)構(gòu)投資者會參與類似基金中基金形式的套利策略，但其規(guī)模及深度均有限，無法進(jìn)行典型的“對沖”業(yè)務(wù)。
2010年4月16日，滬深300股指期貨正式上市，標(biāo)志著A股市場從此擺脫只能做多，難以采用杠桿的限制。中國即將迎來對沖基金的發(fā)展時代，只要政策允許，做多/做空型基金以及偏做空型基金將越來越多，而投資者也將不再單一的只能于市場整體環(huán)境上漲時才能得利。投資渠道的多元化，雖然豐富了資本市場，但同時，對沖基金也不可避免的會對市場帶來一定沖擊，并引發(fā)風(fēng)險監(jiān)管問題。
三、在金融自由化背景下，對沖基金帶來的風(fēng)險
對沖基金的理論基礎(chǔ)是基于對金融市場上存在的“市場失敗”的認(rèn)定和“市場失敗”回歸“正?！钡谋厝悔厔?。其運(yùn)作機(jī)理是利用不同金融市場價格之間內(nèi)在的近乎函數(shù)對應(yīng)的數(shù)學(xué)公式的邏輯聯(lián)系的互動關(guān)系，充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)，以及價格大幅度變動導(dǎo)致的恐慌心理作用，在短期內(nèi)迅速改變某一金融市場的價格，從而引起另一個金融市場價格的相應(yīng)變化。毫無疑問，對沖基金運(yùn)作所形成的環(huán)環(huán)相扣的聯(lián)動效應(yīng)，可能存在巨大風(fēng)險。
雖然，對沖基金對一國（地區(qū)）甚至是世界政治經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生破壞性，但對于對沖基金，我們應(yīng)當(dāng)辯證性的來認(rèn)識它。對沖基金可以說是一國（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)制度和市場完善程度的試劍石，同時，對沖基金也具有降低市場風(fēng)險、維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的作用，因此，對沖基金的產(chǎn)生、發(fā)展、運(yùn)作具有市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在必然性。
對沖基金這類的國際投機(jī)資本，逐利是它們的天性，它可能成為金融危機(jī)的誘因，但絕對不是根本原因。對沖基金的發(fā)展和對沖基金的監(jiān)管是一個動態(tài)的博弈過程，像所有的市場博弈過程一樣，它最終一定存在一個最佳解。
對沖基金的跨國活動，主要帶來了國家與經(jīng)濟(jì)安全、法律沖突等問題。這一系列的問題，使得加強(qiáng)對沖基金的國際監(jiān)管合作成為發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的共同要求。
四、我國金融背景下，如何進(jìn)行對沖基金的監(jiān)管和風(fēng)險控制
在中國，對對沖基金的了解，基本起源于上世紀(jì)90年代末期的金融危機(jī)，1998年的亞洲金融危機(jī)，索羅斯狙擊港幣，其掌握的量子基金與香港金融管理局激戰(zhàn)一個月，最后一敗涂地。雖然最后的結(jié)局是失敗，但僅憑一己之力對抗一個地區(qū)政府，量子基金所帶來的震撼異常巨大。曾經(jīng)一度，對沖基金被國人視為洪水猛獸，然而，這種建立在未知基礎(chǔ)上的恐懼會帶來更大的威脅，2008年的金融危機(jī)將人們對次貸和對沖基金等新型金融產(chǎn)品的畏懼放大到了極致。政府對金融開放面臨的風(fēng)險持保留態(tài)度，在建立一個強(qiáng)有力的金融安全監(jiān)管機(jī)制之前開放金融市場，將承擔(dān)巨大的風(fēng)險。
中國市場逐步放開金融將是一種趨勢，對沖基金在我國的發(fā)展既有可能性，又有必然性。滯后的立法只會試原本可以正常發(fā)揮的市場，因缺乏法律的扶持而失去有利的發(fā)展時機(jī)。因此，對對沖基金的監(jiān)管進(jìn)行前瞻性的立法刻不容緩。宏觀上，需要確立科學(xué)的監(jiān)管體制，合理安排對沖基金監(jiān)管的立法體系，明確對沖基金監(jiān)管立法的原則、確立對境外對沖基金的防御對策，并積極參與對沖基金的國際監(jiān)管合作。微觀上，應(yīng)當(dāng)在解決有關(guān)對沖基金監(jiān)管難點(diǎn)問題的前提下，從對沖基金的成立、運(yùn)作、信息披露、退出機(jī)制，以及法律責(zé)任體系等方面設(shè)計明確的法律規(guī)范。
任何事物都有規(guī)則，對沖基金也應(yīng)制定游戲規(guī)則，只能在規(guī)則允許的范圍內(nèi)運(yùn)轉(zhuǎn)，不允許越軌。我國在開放資本市場的過程中，應(yīng)預(yù)先制定一系列管理辦法和規(guī)則。對基金規(guī)范管理設(shè)定游戲規(guī)則，這對于穩(wěn)定市場維護(hù)公平環(huán)境、保持基金平穩(wěn)運(yùn)行都有重要意義。
長期以來，國際金融界對中國在金融開放問題上頗有微詞，認(rèn)為中國金融開放太謹(jǐn)慎。但是亞洲金融危機(jī)以及08年全球金融危機(jī)中中國的表現(xiàn)再次證明我們漸次開放資本市場的決策是明智的。如果缺乏適當(dāng)?shù)幕A(chǔ)和準(zhǔn)備，這金融自由化的快速進(jìn)展可能會對經(jīng)濟(jì)造成破壞。因此我國開放資本市場的步伐不能過快，而要適度。
總之，在金融風(fēng)險的巨大威脅下，我們要小心翼翼地采取各種各樣的行動來回避或盡量減小風(fēng)險。對沖基金是一把雙刃劍，金融業(yè)的開放必然會引來對沖基金，而對沖基金帶來的風(fēng)險是有目共睹的，但是它的存在是合理的。
參考文獻(xiàn)：
[1]陳高翔.《對沖基金投機(jī)沖擊對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系影響研究》
近期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值：
盧布、雷亞爾今年均呈現(xiàn)斷崖式下跌
首先來看“金磚五國”的貨幣匯率表現(xiàn)。2014年底至今年初，俄羅斯盧布曾一度大幅貶值。受國際油價企穩(wěn)、俄羅斯外債負(fù)擔(dān)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力減輕影響，盧布今年2―5月出現(xiàn)升值小，盧布匯率逐步恢復(fù)其基礎(chǔ)價值。但好景不長，隨著國際油價再次下跌、俄國內(nèi)美元需求上漲、外匯市場投機(jī)行為及世界經(jīng)濟(jì)形勢不樂觀等因素影響，自5月20日開始盧布貶值卷土重來。三個多月來，盧布兌美元貶值42%，兌歐元貶值47%。
2011―2014年巴西雷亞爾兌美元匯率連續(xù)4年貶值，幅度分別為12.7%、9.6%、17%和10.8%，2015年繼續(xù)呈現(xiàn)“斷崖”式下跌，今年以來貶值高達(dá)29%。
2015年8月11日，中國央行宣布人民幣匯率中間價報價機(jī)制調(diào)整，當(dāng)日人民幣兌美元中間價大幅下調(diào)至6.2298，貶值幅度接近2%，至8月26日，累計跌幅達(dá)4.7%。
2015年南非和印度貨幣也呈現(xiàn)貶值趨勢，分別貶值12.6%和5.4%，相對于俄羅斯和巴西，貶值幅度較小。
不僅僅巴西，拉美其他國家目前貨幣貶值也很嚴(yán)重。2013年和2014年，阿根廷比索兌美元匯率貶值幅度分別為32.6%和31.2%，截至2015年8月24日，今年又貶值8.3%。2014年7月至2015年8月25日，哥倫比亞比索匯率跌幅達(dá)70.6%。智利比索兌美元跌至2008年金融危機(jī)以來最低水平，其主要出口產(chǎn)品銅同樣出現(xiàn)暴跌。即便是被認(rèn)為新興貨幣避風(fēng)港的墨西哥比索也在近期遭遇壓力，美元兌比索匯率跌破16，截至8月24日，匯率為17.0975，創(chuàng)歷史新低，通常認(rèn)為合理匯率是1美元兌12.8比索。委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾在黑市匯率已經(jīng)暴跌至1美元兌616玻利瓦爾，官方價格則為1美元兌6.3玻利瓦爾，今年已貶值70%以上。
亞洲各國貨幣之前表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但近期貨幣貶值也一發(fā)不可收拾。8月20日下午，哈薩克斯坦宣布放棄匯率波幅限制，當(dāng)日該國貨幣堅(jiān)戈兌美元大幅貶值30%。馬來西亞林吉特成為今年表現(xiàn)最差的亞洲貨幣，8月25日匯率跌至4.2395，年內(nèi)兌美元跌幅已經(jīng)達(dá)到20.8%，兌美元匯率創(chuàng)下17年來新低，逼近1998年亞洲金融危機(jī)期間創(chuàng)下的歷史最低位。2015年1月6日，越南央行年內(nèi)首次宣布將越南盾兌美元的基準(zhǔn)匯率下調(diào)1%，降至1美元兌21458越南盾;5月7日，越南央行再次將越南盾兌美元的參考利率下調(diào)1%，至1美元兌21673越南盾;8月19日，越南央行年內(nèi)第三次主動促使該國貨幣越南盾貶值，將參考匯率設(shè)在1美元兌21890越南盾，相當(dāng)于讓越南盾貶值1%。
新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值的四個原因
美元加息預(yù)期愈演愈烈，資本外逃。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲于2014年11月退出量化寬松政策。隨著2015年底的逐漸臨近，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)升溫，大量資本開始撤出新興經(jīng)濟(jì)體，回流美國，新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲備下降，匯率承壓，貨幣大幅貶值。
競爭性貨幣貶值。部分國家貨幣貶值引發(fā)了全球新一輪的貨幣戰(zhàn)爭，很多國家都希望貶值各自國家的貨幣以提高出口競爭力。各國競相貶值貨幣，使得出口競爭加劇，從而更多國家加入貨幣貶值潮中。
經(jīng)濟(jì)增速放緩。根據(jù)最新一期國際貨幣基金組織的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長將由2014 年的 4.6%放緩至 2015 年的 4.2%，這對新興市場國家的匯率穩(wěn)定帶來了壓力。
貿(mào)易收支逆差擴(kuò)大。許多新興市場國家過于依賴資源能源出口，受原油價格和大宗商品價格下跌的影響，貿(mào)易收支逆差嚴(yán)重。同時，由于金融危機(jī)后歐美各國經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)，對新興市場國家進(jìn)口產(chǎn)品需求較少，大部分新興市場國家為出口初級產(chǎn)品進(jìn)口工業(yè)制成品的貿(mào)易模式，因而導(dǎo)致貿(mào)易收支逆差擴(kuò)大。
中國將如何應(yīng)對？
對外可多用人民幣結(jié)算
2015年新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨匯率大幅貶值、經(jīng)濟(jì)增速放緩、失業(yè)率上升、資本外逃、股市崩盤等風(fēng)險。與20世紀(jì)80年代拉美債務(wù)危機(jī)以及1998年亞洲金融危機(jī)時期相比，當(dāng)前以俄羅斯、巴西、南非等國為代表的部分新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部因素沒有得到根本好轉(zhuǎn)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，過度依賴能源和大宗商品出口，政府工作效率低，腐敗嚴(yán)重，基礎(chǔ)設(shè)施落后等現(xiàn)象長期存在。外部環(huán)境面臨國際大宗商品價格下跌、美元升值和美聯(lián)儲貨幣政策正常化等因素的困擾。
一旦新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生嚴(yán)重的金融危機(jī)，將對我國貿(mào)易、投資以及銀行業(yè)的海外經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。
從貿(mào)易角度看，其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值有利于我國減少大宗商品進(jìn)口支出，縮小對俄羅斯、巴西、智利、委內(nèi)瑞拉等能源出口國的貿(mào)易逆差，但其他新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，也會抑制對我國產(chǎn)品的進(jìn)口需求，對我國出口不利。
從投資角度看，由于我國在部分新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是“一帶一路”沿線國家的投資領(lǐng)域、投資項(xiàng)目相對集中，風(fēng)險敞口過大，如果發(fā)生金融危機(jī)，將嚴(yán)重沖擊我國在其他新興經(jīng)濟(jì)體的項(xiàng)目投資和信貸回收。同時，由于商品需求量大幅減少，市場相對萎縮，增加了中資企業(yè)贏利難度。
從銀行角度看，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行在新興市場國家參與了眾多投資項(xiàng)目，中國工商銀行、中國銀行等中資金融機(jī)構(gòu)也在其他新興經(jīng)濟(jì)體設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，新興經(jīng)濟(jì)體金融風(fēng)險惡化，將使行業(yè)風(fēng)險敞口暴露，銀行不良貸款和信貸違約將增加。
面對新興經(jīng)濟(jì)體潛在的金融危機(jī)甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)威脅，可以采取以下措施應(yīng)對：
一是維持人民幣匯率中長期穩(wěn)定，發(fā)揮人民幣穩(wěn)定器的作用。越是在危機(jī)的時候，越要發(fā)揮人民幣在岸匯率避風(fēng)港的作用，例如1998年亞洲金融危機(jī)期間，人民幣堅(jiān)持不貶值，增強(qiáng)了國際投資者對新興經(jīng)濟(jì)體的信心，緩解了亞洲“美元荒”問題。
二是對外經(jīng)貿(mào)活動中更多使用人民幣結(jié)算，規(guī)避匯率風(fēng)險。目前跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算已占到中國對外貿(mào)易的25%以上，人民幣已經(jīng)成為全球僅次于美元的第二大貿(mào)易結(jié)算貨幣，全球第七大支付貨幣，人民幣使用國家達(dá)到200多個，巴西、韓國、土耳其等新興市場國家已與中國簽署雙邊本幣互換協(xié)議。國內(nèi)企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易中應(yīng)盡量選擇人民幣作為結(jié)算貨幣，既可以規(guī)避外匯結(jié)算帶來的匯率風(fēng)險，也減少了兌換外匯帶來的交易成本。
