時間：2023-08-01 17:40:35
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險公司的投資價值，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：保險資金；資本市場；良性互動
中圖分類號：F832.5
文獻標識碼：B
文章編號：1007-4392(2006)04-0030-02
一、壽險資金與資本市場良性互動的必要性
（一）壽險資金的保值增值離不開資本市場
保險公司的利潤由承保利潤和投資收益兩部分組成。在一個競爭性的市場環境中，承保利潤往往很低甚至為負，投資利潤則占很大比重。例如，1975－1992年美國、日本、德國、法國、英國、瑞士六國的承保盈虧率（盈虧／保費）雖分別為－8．2％、0．33％、0．51％、－11．62％、－8．72％和－8．48％，投資收益率（投資收益／保費）分別達到14．44％、8．48％、8．72％、13．01％、13．29％和11．55％，這一組數據充分說明在資本市場上進行投資對保險公司經營的重要意義。我國對保險資金運用渠道的嚴格限制雖然保證了保險資金的安全性，但同時也導致了投資收益低，大量資金處于閑置或半閑置狀態的結果。2000年、2001年、2002年、2003年中國保險資金運用的綜合收益率分別為4．12、4．3、3．14、2．68。投資收益的降低削弱了保險公司的抗風險能力、競爭能力和發展后勁。
（二）壽險公司的穩健經營離不開資本市場
壽險公司的資產結構必須與負債結構匹配，才能有效地降低利率變動對壽險公司經營的不利影響。我國保險公司特別是壽險公司負債以長期負債為主，資產卻以短期資產特別是現金和銀行存款為主，而且資產負債比例很高。從1996年底開始銀行存款利率連續8次下調，由于壽險公司預期利率調整的滯后性，使壽險公司面臨較高預期利率與低投資收益率形成的利差損失。由于我國缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目，致使不論資金來源和期限長短，保險資金基本都用于短期投資。這使得保險公司資產和負債期限結構不匹配，嚴重影響了保險資金的良好循環和保險公司的償付能力。因此，壽險公司迫切需要資本市場為其提供長期投資工具，以實現資產負債相匹配，保證壽險公司經營的穩健性。
（三）資本市場的發展需要壽險機構投資者
近幾年來，我國股票市場持續下跌，由于股市的持續低迷，股市呈現出嚴重的“貧血”狀況。保險公司特別是持有大量長期資金的壽險公司機構投資者的介入，將大大促進我國資本市場的發展。首先，壽險資金為股市發展提供了巨量的、可持續并可預見的資金。我國資本市場缺乏長期資金的投資者，大量短期資金和小額資金充斥資本市場，加劇了資本市場波動性與投機性。保險資金尤其是壽險資金具有長期性的特點，可以為資本市場提供大量的長期性資本投入。其次，保險公司作為理性的機構投資者更加注重股市的投資價值，這有利于降低股市的投機成份，推動股市健康發展。再次，保險資金作為機構投資進入股市，有助于改變現行證券市場的投資結構，由以散戶為主向機構投資者主導轉變。另外，商業保險資金的介入為社會保險資金的介入提供經驗和借鑒，從而進一步促進我國股票市場的資金供給品種創新，還可以在市場投資技術方法、股票投資風險控制和人員培養等各方面對我國股票市場產生積極作用。
二、促進我國壽險資金與股票市場良性互動發展的對策措施
（一）保險公司要建立健全投資決策機制，充分識別和評估各種投資風險
當前的政策環境為提高保險資金收益率提供了有利條件，但要把這個有利機會化為實實在在的收益，還需保險公司提高自身的投資運營水平，加強投資股票市場資金的風險管理，否則可能帶來的不是更大的收益，而是更大的損失甚至用承保利潤反過來彌補投資收益的缺口。保險為負債經營，用于投資的資金將來需賠付或者返還給被保險人，投資不當會導致償付危機。因此，保險公司要構建與本公司資金特點相適應的投資組合，特別是要通過強化制度建設來控制投資風險，如建立投資決策流程、投資授權制度、風險評估和績效考核指標體系等。
（二）完善我國上市公司法人治理結構，提高上市公司質量
長期以來，我國股票市場由于股權分置等制度性缺陷，存在許多不足，成長緩慢。目前我國上市公司大部分是國企轉制而來，由于現行制度的缺陷，這些公司重上市輕轉制，質量整體欠佳，盈利能力差，虧損嚴重，導致我國股市的非系統風險比較高。這種現狀大大降低了股票市場的投資價值，尤其是對機構投資者的吸引力不足。雖然保險資金直接進入股市的法律障礙已清除，但如果資本市場不能提高自身的投資價值，給保險資金提供一個長期穩定的合理收益，那么極有可能導致保險資金在投資股市時裹足不前。2005年上市公司半年報顯示，保險資金投資于股票的額度僅有7．60億元，涉及的股票僅19只。七月份直接入市的資金數量增長較快，到8月初，直接入市量接近70億元，但仍遠遠達不到5％的上限。資本市場要想大規模地吸引保險資金，必須首先提高上市公司質量，給投資者提供一個合理的收益回報。因此，上市公司應加快改革，積極完善法人治理結構，保證股市平穩發展。
（三）加大我國資本市場的創新力度
我國股市屬于發展中的新興市場，具有復雜的市場結構和制度背景，尤其是具有明顯的“政策市”特征，而且交易手段單一，金融衍生產品幾近空白，規避股市風險的工具十分有限，系統風險的比重遠高于成熟市場。因此加大資本市場的創新力度對增強投資我國股市的吸引力至關重要。首先要加大研究開發金融衍生產品的力度，適時推出遠期交易、期權、期貨等交易品種，為壽險資金規避股市風險提供多種工具，保證壽險資金投資股市的收益率和安全性。其次，引入股票市場的做空機制。通過引入做空機制可防止股票價格的單邊上漲或下跌和股市行情的大起大落造成的損失。
（四）加強保險投資人才的培養
目前，我國整個投資行業都存在人才匱乏的現象，而能結合保險資金特點進行保險投資的人才更為匱乏。我國保險資金 投資起步較晚，投資經驗不足，缺乏高水平的專業投資人才將會使保險投資風險加大，就這個意義說，人才成為制約保險機構提高盈利能力的瓶頸，這將大大制約我國保險投資業務的快速發展。保險公司要多途徑引進和培養保險投資專業人才，提高投資管理水平，以人為本，盡快扭轉我國保險投資人才儲備不足的不利局面。
參考文獻：
（1）周駿、張中化、劉冬姣．《保險業與資本市場》[M]．北京：中國金融出版社．2004．
隨著市場發展，我國保險資金運用渠道逐步拓寬，保險投資結構也進行了調整，銀行存款的占比逐漸下降，但仍占相當的比例；債券的比例歷年來都是最高的，其中國債與金融債的投資比例較高，企業債的比例較低；基金的投資比例逐年上升；股票、境外投資、基礎設施建設的投資比例較小，且并不穩定。與發達國家相比，我國保險資金運用在投資種類上還存在差異，對于銀行存款和債券的投資比例過高。
隨著我國法律法規的不斷完善及金融市場的發展，保險投資渠道得以拓寬，同時我國保險公司積極借鑒國外保險公司先進的保險投資經驗以提高自身保險投資能力，這使得其保險投資收益不斷提高。但是我國保險資金的收益率表現出較大的不穩定性，并且長期平均收益率在3%-5%左右，遠低于成熟保險市場國家10%-20%的水平。
保險公司資金運用中存在的風險
1.信用風險
信用風險也稱違約風險，是指保險公司的投資對象或合作伙伴因某些原因不能履行投資合約，或者造假欺詐，造成保險公司不能如期收回投資收益，嚴重者甚至不能收回投資成本。信用風險對保險公司的投資運作影響重大，保險公司在進行投資時應該通過信用分析來防范違約風險，尤其是在債券投資及貸款中。保險公司可以采用主要信用評級機構的指標，例如穆迪或標普指數，對投資對象進行詳細分析，以此減少保險公司的違約風險。
2.流動性風險
保險投資流動性風險是指由于保險投資而導致的保險公司無力為其負債的減少或資產的增加支付足額現金的風險，它影響著保險公司的盈利水平。在極端水平下，流動性風險會使保險公司資不抵債。隨著新《保險法》的頒布施行，保險公司被允許將保險資金運用于不動產，投資渠道得以拓寬，這有利于提高保險投資收益，但是投資不動產周期長，占用資金量大，流動性差，一旦保險公司出現大額給付、賠償或退保事件，這就會使其面臨流動性風險，降低公司的償付能力。
3.利率風險
利率風險是指由于利率的變動給保險公司資產帶來損失的可能性。利率變動的影響之一是對資產負債價值的影響，資產負債價值相對變動，從而導致資產負債收益與成本的不匹配，也可能是損失擴大，可能是收益擴大，當然這與資產與負債的利率敏感性有關。利率變動的影響之二是對保險公司財務穩定性的影響，一般壽險保單都規定一個預定利率，是保險公司給客戶的回報率，當利率上升后，則保險資產的收益率可能高于保單預定利率，為保險公司帶來“利差益”，但是，保單貸款與保單解約率可能提高；利率下降時，保險資產的收益率可能低于保單利率，造成“利差損”，但是可以抑制保單貸款與保單解約率，從而造成財務現金流的變化。
4.投資決策風險
投資決策風險是指保險公司在面對多種投資方案進行抉擇時，由于投資管理層的判斷失誤等原因造成決策活動不能達到預期投資目標，造成公司資產損失的可能性，這里的損失不僅包括保險公司現實的投資價值損失，還包括因保險投資引起的潛在機會成本。保險投資決策是保險公司管理者在一定的市場經濟環境下，根據其自身的經營實力，按照一定的規章流程做出的投資選擇，它不僅涉及到投資決策機制等客觀因素，還涉及到保險投資管理者的價值判斷等主觀因素，但是隨著保險投資決策機制的不斷健全，保險投資管理者的投資決策能力逐漸成為其關鍵因素。因此提高保險投資管理層的風險防范意識和風險管理能力成為保險公司管理投資決策風險的重中之重。
完善保險公司資金運用風險管理的建議
1.加強保險公司運用風險管理體系建設
要加強保險資金運用風險管理體系建設，首先，應該確定保險資金投資決策準則。投資決策準則是保險資金在投資前要明確的指導原則。一個好的投資決策準則可以幫助保險資金管理部門明確投資理念、投資目的、盈利目標以及可能面臨的風險，使資金管理部門有的放矢；其次，要按照保險監管部門對于保險資金使用的政策規定，明確資金運用的范圍、限制條款等，為保險資金制定適合本公司利益的投資組合策略；最后，加強保險公司的資產負債管理，保證資金運用的安全性和收益性。把資金的運用和資金的來源、特點結合起來，按照什么樣的負債就要和什么樣的資產相匹配的原則制定投資方向，選擇投資工具。
2.加強對保險公司償付能力監管
近年來我國監管機構也逐漸重視償付能力的監管，我國現在的償付能力監管主要是償付能力比例監管，監管機構把保險公司的償付能力情況分為三個級別，分別采取監管措施。有關的條款規定，保險公司每年報送的償付能力報告中應該包含動態償付能力測試，但是測試結果并不作為監管當局采取措施的依據。在這里，我們可以借鑒美國的風險資本法，制定適合我國的風險資本標準。保監會可以通過這一最直接的標準來對保險公司的資金運用業務進行監管。
這是中國保險公司投資海外房地產的第三個案例。此前，中國平安和中國人壽分別投資了位于英國的勞合社大樓和金絲雀碼頭集團旗下的一座大樓。
自從險資獲準開閘不動產投資以來，諸多保險公司以不同形式介入其中。隨著保險資金投資不動產比例的不斷提高，保險公司加快了在不動產領域的布局。除了直接購買酒店或寫字樓，股權投資房企以及興建養老社區，亦是險資進行不動產投資的主要形式。
中國保監會的數據顯示，目前已有33家保險公司持有投資性房地產。今年前八個月，投資性不動產規模750億元，較年初增長3%，基礎設施投資計劃等產品6664億元，較年初增長39%。在國內房地產市場不斷下行之時，保險公司依然熱衷其中，顯露出來的不動產投資的順周期風險，引起保監會的關注。
另一個風險隱患則在于隱蔽在不動產投資之后的數字游戲。一些保險公司通過財務手段虛增利潤和資產，以達到提升償付能力充足率的目的，工具之一便是投資性房地產的公允價值估值。
這一切引起了監管層憂思，放開投資前端的同時，保監會收緊了對其后端的管理。今年5月，保監會下發《關于清理規范保險公司投資性房地產評估增值有關事項的通知》（下稱“《通知》”），著手對保險公司投資性房地產估值進行清理和規范。此外，保監會修訂了投資性房地產的認可資產標準，降低其認可標準。
與此同時，保監會在日前的壽險公司“償二代”第一支柱技術標準測試方案中，對投資性房地產的風險因子等指標進行了詳細規定。
業內人士普遍認為，隨著“償二代”建設的逐步推進，以風險為導向的償付能力監管體系，將有利于引導保險公司調整業務結構和資產配置，提升風險管理能力，在一定程度上遏制保險公司帶有“豪賭”風格的投資行為。國泰君安報告認為，資本規劃和資本補充條件較好的保險公司，在另類投資等新領域投資上將更具優勢。 涌向不動產
今年以來，房地產幾乎成為安邦保險投資的關鍵詞。繼頻頻吃進金融街、與富德生命人壽（原生命人壽）爭奪金地集團之后，安邦保險又把目光投向了海外。
安邦保險以19.5億美元（約120億元人民幣）收入囊中的華爾道夫飯店，是紐約地標性建筑之一，共有1413個房間，常年入住率超過70%，基本房型最低價格為329美元/晚。如按安邦保險支付的交易額計算，每間客房的成交單價高達138萬美元，堪稱美國酒店交易中最高的房間單價紀錄之一。
根據協議，安邦保險將支付1億美元的交易保證金，并承擔酒店約5.25億美元的抵押貸款。希爾頓則獲得擁有未來100年的經營權，并進行整修。有業內人士稱，如果希爾頓集團在180天內將這筆巨款投入別的酒店物業資產，可以避免為交易收益繳納高額的所得稅。
安邦保險在其官網宣布，華爾道夫酒店占據了曼哈頓核心地段的整個街區，該地塊投資價值在紐約無可比擬，該公司希望通過投資北美優質不動產，實現長期穩定的投資收益。
不過，由于華爾道夫酒店是美國駐聯合國大使官邸所在地，亦是美國總統和美國外交官員經常下榻之處，美聯社報道稱，考慮到整修可能產生的潛在安全風險，美國政府官員表示，正在審查這筆交易的細節。對于該說法，安邦保險目前尚無官方回應。
根據2012年保監會的《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》，保險資金境外直接投資的不動產，主要限于英國、美國和澳大利亞等發達市場主要城市的核心地段，且具有穩定收益的成熟商業和辦公不動產。今年2月，保監會的《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，將保險不動產投資比例進一步提至30%，而境外投資比例為15%。保險公司的不動產投資熱情隨之提升。
由于英鎊走低，英國房地產成為險資的“投資洼地”。去年7月，中國平安斥資2.6億英鎊，從德國商業銀行旗下的Commerz Real公司手中，購得倫敦金融城的標志性建筑之一勞合社大樓。今年6月，中國人壽聯合卡塔爾控股財富基金斥資7.95億英鎊（約合14億美元），購買了英國金絲雀碼頭集團旗下位于倫敦金融區的10 Upper Bank Street 大樓，持有該樓70%的股權。
勞合社主席約翰?納爾遜去年接受《財經》記者專訪時曾談到，平安收購勞合社大樓是一種普通的不動產投資行為，對勞合社本身沒有影響，勞合社依然有權長期使用這座由其建造的大樓。據介紹，英國商業不動產的運作模式通常是，由大型投資機構買下來，交由專業的物業公司運營和管理，而勞合社對該大樓采取了售出和回租的方式。
從既往的租金收益上來看，中國平安和中國人壽所投資的這兩座寫字樓，無疑是優質資產。勞合社大樓2013年整體租金約2400萬英鎊，凈租金收益率為6.1%。而10 Upper Bank Street 大樓每年的租金約為4435萬英鎊。
與中國平安和中國人壽投資于寫字樓項目不同，安邦保險將海外不動產首單投向了美國酒店業。一位海外房地產中介人士表示，就項目本身來說，以19.5億美元投資華爾道夫酒店，并不是一個好的投資選擇，以同等規模的資金可以買到更好的標的，安邦此舉可能有個人投資偏好等其他方面的考慮。另據一位接近該交易的人士稱，希爾頓對該酒店的最初報價為11億美元。
第一太平戴維斯（Savills）一位人士表示，去年以來，包括保險公司在內的中國企業購買海外房地產的項目大大增加，他目前“有一半的時間都是在做這樣的項目”。
仲量聯行的報告顯示，2013年中國海外商業房地產投資總額為76億美元，同比增長124%。其中，英國和美國房地產市場是最主要的投資區域。
除了開始出手海外不動產，保險公司近年來更是忙于布局境內不動產投資。早在2010年，安邦保險便開始涉足不動產投資，購入成都市行政辦公中心的寫字樓，2011年攬得北京CBD的兩個地塊。截至2013年，安邦財險投資性房地產達157.3億元，是該項投資規模最大的保險公司。
今年以來，安邦保險則積極介入對上市房企的股權投資。4月28日，旗下安邦人壽與和諧健康險累計持有金融街控股有限公司（下稱“金融街”，000402.SZ）5%股權，首次舉牌。其后，進一步增持至9.99%。
為保住第一大股東地位，北京金融街投資集團及其一致行動人亦展開增持，同時，擬以2.5億元自有資金，通過集中競價方式回購1.10%的股份。此舉被市場解讀為用來“狙擊”安邦系。
安邦保險對地產股的興趣不止于金融街一家。華業地產（600240）中報顯示，安邦人壽已成為其第三大股東，持股4.99%，離5%的舉牌線僅一步之遙。但一季度時，前十大股東名單中還沒有其身影。
今年上半年，安邦保險與富德生命人壽“火拼”同一只地產股――金地集團，成為業內一大焦點。安邦保險的持股比例合計為10%，富德生命人壽則累計增持至27.63%，其目標則是30%。
富德生命人壽是另一家熱投房企股的保險公司，除了金地集團，它還是深振業A的第五大股東，持股4.64%。 還原投資邏輯
保險公司爭奪地產股，在申銀萬國房地產分析師韓思怡看來，說明險資正從直接投資房地產項目，轉而直接購買房地產公司的股權，以爭取公司話語權，并通過提前參加項目的形式，獲取更高收益。而這種投資角色的轉換，最終將影響股票市場投資者的定價思維。
對于保險公司來說，看重的不僅僅是地產股的股價表現和股權投資收益。這些地產公司都握有一線城市豐富的優質地產項目，土地資源和項目資源優勢明顯。金地集團今年4月還收購了美國舊金山市CBD區域的兩個商用地塊，用于開發寫字樓。而金融街自持的項目資質和規模在地產股中均屬優異，海通證券報告認為，多個項目已進入收獲期，未來將享受價值重估帶來的最大利益。
韓思怡在報告中指出，目前重點的房地產公司PE估值僅為7倍左右，行業平均估值水平遠低于其他行業，風險較低且升值潛力更大。萬科、金科、華發和福星等優質房地產股的第一大股東持股較低，且股價估值低，有可能成為保險資金重點關注的投資標的。隨著房地產業并購案的增多，產業資本將迎來定價權之爭。
根據保監會的相關規定，保險公司可以通過物權和股權投資形式投資于房地產，既包括保險公司直接持有的投資性房地產，也包括通過投資設立或入股項目公司等以房地產開發為主業的公司，以及間接持有的投資性房地產。
一批中小保險公司特別是具有房地產股東背景的公司，成為投資性房地產的擁躉，比如，富德生命人壽去年底的投資性房地產的規模為128.65億元，合眾人壽規模則為80.9億元。同樣有房地產股東的前海人壽，自2013年7月以來，通過股權轉讓、增資和借款等形式，在房地產及相關領域涉資達48億元。珠江人壽今年4月和6月分別投資7.5億元和10億元（分期投資），與其股東關聯方投資開發上海創展國際商貿和北京中關村國際商城項目。
除了爭奪地產股、競購商業地塊，諸保險公司還忙于投資養老地產，而養老地產按保監會規定可采用公允價值估值。富德生命人壽負責人曾對《財經》記者透露，其首個高端養老社區將于近期在廣東河源開業。前海人壽則斥資4億元拿下深圳的養老地產用地，首批拓荒者泰康人壽今年一口氣開業了三家養老社區。養老地產領域動作稍為遲緩的中國太保，今年亦加快了步伐，太平洋養老產業投資管理公司于近日獲批籌建，不過其開發養老產業的路徑不同：擬采取自建和改建城市中心城區現有物業等“輕資產”方式。
諸保險公司對房地產投資的熱衷程度，可以用數據來量化。保監會的《中國保險業社會責任白皮書》稱，今年上半年，保險機構的養老社區投資額增至約300多億元，是去年全年的兩倍多。來自保監會的最新數據顯示，截至8月底，保險機構的投資性房地產規模為750億元，比年初增長3%；基礎設施投資計劃等產品則為6664億元，較年初增長39%。
除了以上形式，保險公司還通過信托計劃與房地產產生一些間接關聯。10月14日，保監會的《關于保險公司投資信托產品風險有關情況的通報》顯示，今年上半年，近51%的信托投資集中于房地產和基礎設施等不動產領域，其中，房地產信托計劃占比高達33.1%，規模為929億元，基礎設施投資占比17.5%，規模亦有492億元之多。
保監會在通報中提示了一個值得憂慮的現象：一些保險公司通過投資信托產品，借款給與之具有關聯關系的融資人，用于融資人房地產投資等用途。而一些具有房地產股東背景的保險公司，如此熱衷于投資房地產領域，被業內認為是為其股東輸送利益。
一位保險公司高管曾對《財經》記者表示，對于很多產業資本來說，保險的投資價值在于，股東用收進來的保費進行投資，用獲得的投資收益設立影子公司，再作為股東投資于保險公司和其他領域。換言之，“等于是股東拿保險公司的錢來賺自己的錢”，在該人士看來，這其實應該是保險業“最大的風險”。 公允價值的秘密
除了為股東“輸血”，保險公司熱衷于不動產投資，亦有其自身資產負債匹配的訴求。在8月召開的新“國十條”培訓大會上，保監會主席項俊波指出，業內熱銷的高現金價值產品的負債實際期限短則數月，長則1年-3年，其所匹配的資產期限則多在5年以上，導致資產負債缺口較大。
這類短期高現金價值產品，承諾的收益卻高達7.2%。這意味著，投資收益率至少達10%以上，才能基本覆蓋其成本。對于一些保險公司來說，房地產市場成為博取高收益的南山捷徑。對此，項俊波不客氣地指出，“這很危險。”
這類能夠迅速攬得保費的高現金價值保險產品，對于資本實力的消耗很大。資本實力相對單薄的保險公司，不可避免地倍受償付能力充足率壓力。
一些“聰明”的保險公司，通過財務手段，人為虛增賬面資產和凈資產，達到提升償付能力充足率的目的，其中的一個重要工具便是投資性房地產的公允價值估值。
所謂公允價值，指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方，自愿進行資產交換或債務清償的金額。根據我國的新會計準則，投資性房地產的計量方式有成本計量法和公允價值計量法，但只有在房地產市場比較成熟、企業能夠從房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息，從而對投資性房地產的公允價值做出合理的估計時，才允許企業對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量，這兩個條件缺一不可。且同一企業不得同時采用兩種計量模式。
項俊波在新“國十條”培訓大會上透露，在目前33家持有投資性房地產的保險公司中，有15家（3家財險公司和12家壽險公司）采用了公允價值計量方式。今年一季度，這些公司投資性房地產的成本是244.1億元，但賬面價值卻是493.4億元，增值近一倍。
有關統計顯示，15家公司中，正德人壽、安邦人壽、安邦財險和富德生命人壽等公司，公允價值變動較大。其中，正德人壽估值最高，成本為11億元的土地使用權投資，通過公允價值估值，一年內浮盈17億元。而安邦財險2013年報顯示，其2011年所購北京CBD兩地塊的成本為61.1億元，2013年從無形資產轉為投資性房地產，并采用公允價值計量后，賬面價值增至157.3億元。
在公允價值估值法下，一些公司的公允價值變動收益呈現較大增長。比如，正德人壽的公允價值變動收益增長了10.52倍，安邦財險增長7.8倍，富德生命人壽公允價值收益增長1.34倍。公允價值變動收益計入當期損益，有增加凈利潤之效。
一位保險公司投資負責人指出，中國的房地產市場波動大，特別是近年來房價增長迅猛，泡沫虛高，采用公允價值計量下的凈利潤和償付能力充足率，“可能存在一定的虛值” 。
事實上，投資性房地產能否采用公允價值估值，監管層的態度一直在調整。1997年在會計準則中首倡公允價值計量，但由于出現諸多借此操縱利潤的現象，又于2001年后修訂相關規定，回歸成本法。2006年財政部制定新會計準則時，在《企業會計準則第3號――投資性房地產》中，首次將投資性房地產作為一項新的資產予以單獨列示，并引入公允價值計量模式。不過，要求投資性房地產一般采用成本模式，而限制公允價值模式的應用范圍，以防企業濫用公允價值操縱利潤。
但這種要求與《國際會計準則第40號――投資性不動產》的做法不盡相同，后者鼓勵企業采用公允價值法，須不定期重估資產，以使其賬面金額與資產負債表日該項資產的實際價值趨同。
新會計準則實施初期，公允價值估值法使用并不廣泛，2007年630家有投資性房地產業務的國內上市公司中，僅有18家采用該法。2011年時，上市公司中使用該法的也僅占3.06%。
從保險業的監管上來看，保監會在2010年的《保險公司償付能力報告編報規則――問題解答第10號：無擔保企業（公司）債券、不動產、未上市股權和保險資產管理公司創新試點投資產品》中，對不動產投資未明確表述，是采用成本法還是公允價值法估值。
今年5月下發的《保險公司償付能力報告編報規則――問題解答第24號：投資性房地產》（征求意見稿）（下稱“第24號解答”）中，該項表述變得明確：要求保險公司持有的投資性房地產應按照會計準則要求，采用成本模式計量；只有存在確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得的，才可采用公允價值模式計量，并向保監會備案。
在目前的實際操作中，不同公司對估值方式有不同的選擇。以上市公司為例，中國人壽采用歷史成本法，新華保險和中國太保則用公允價值法。不過，新華和太保所采用的評估模型不同，前者采用收益法或市場法，后者用現金流折現法。而前海人壽等一批中小公司，則基本上采用公允價值估值法。
根據規定，成本法下，新會計準則和稅法的處理基本一致，計提折舊或攤銷處理可抵稅。公允價值法下，公允價值與賬面價值的差額計入損益，可增加當期賬面利潤（但不增加現金流），但由于不計提折舊或攤銷，沒有減稅作用。
上述保險公司投資負責人認為，保險公司早年投資的房地產的原始成本很低，如以歷史成本計價，無法真正反映資產的真正價值，且會降低償付能力充足率。而公允價值是基于市場一致原則下的動態計量模式，能夠更確切地反映公司的經營能力、償債能力及所承擔的財務風險，當然，也會加大賬面利潤和現金流的背離。
在該人士看來，兩種估值方式各有利弊，具體還要看各公司的實際投資規模大小及對股權占用的時間等因素。 清理整頓挑戰
新《保險法》的頒布與實施，給中國保險資金的高效運用提供了平臺，隨著保險資金投資政策的調整，將給中國保險業的持續、快速、健康增添新的活力。但在這方面的細則尚未出臺。當前，保險業受制于資金運用范圍的狹小，盈利水平難以提高，極大地了保險公司的償付能力，中國保險業潛在的風險積聚在加快。因此，加快保險資金運用政策調整的步伐，已成為中國保險業發展過程中一個最為突出的。
一、保險資金運用政策的調整應當加快
（一）放寬保險資金運用渠道是改善保險業經營環境的需要。一方面，隨著我國保險市場競爭的加劇，經營成本大幅度上升，承保利潤明顯下降，有些財產險業務經營已難以為繼。對于人壽險業務，這個問題更為突出。另一個方面，將保險公司基本排斥在資本市場之外，不利于保險公司培育核心競爭能力。從當今國際金融市場發展趨勢來看，包括保險公司在內的金融機構無不向著大型化和全能化方向發展，能為客戶提供全方位的金融服務已成為金融機構互相競爭的法寶。保險公司擁有強大的零售和廣泛的客戶資源，開展投資管理、風險控制等綜合性業務條件得天獨厚。因此，對保險資金開放資本市場可使保險公司的客戶資源得到充分利用，這對提高保險公司競爭能力極為有利。隨著中國入世，保險業的開放度也日益擴大，相對于國外保險公司已擁有的豐富的資本市場運作經驗，國內保險公司在資本市場上的投資尚處于起步階段，如不盡快使保險資金同資本市場對接，提升投資管理水平，將使我們一開始便在競爭中處于不利地位。
（二）放寬保險資金運用渠道是中國保險業融人國際市場的必然選擇。中國加入WTO后，中國保險業融人國際市場的步伐日益加快，中國保險業與國際保險業的互動加快了這種融合?！?.11”事件后，國際保險業進入了艱難的調整期，而中國的一枝獨秀為中國保險業提供了巨大的市場需求。國際保險業利用其成熟的管理技術，先進的管理，面對的是全球資本市場，其投資的領域涉及股票、債券、基金、抵押貸款、房地產、貴金屬等。其投資的方式可以是自營，也可以是委托，十分靈活、方便。而中國保險業在資金運用上范圍狹小，嚴重制約了保險業的國際競爭力，使保險業發展的能量難以充分釋放出來。
（三）放寬保險資金運用渠道是增強保險公司償付能力的必然要求。過窄的投資渠道限制了新的保險業務的拓展，使產品設計過程中價格確定增加困難，市場需求與保單價值之間的矛盾更加突出。放寬保險資金運用渠道，有利于開發更多的適應市場需求的新產品，有利于產品銷售，有利于提高投資收益，有利于化解壽險利差損，增強保險公司的償付能力。
二、保險資金運用與管理存在的問題以及政策性困擾
（一）由政策性因素導致的證券市場的系統性風險給保險公司投資帶來一定困難。相對于國際成熟的證券市場來說，我國證券市場尚處于初級發展階段，有很多問題是與國家經濟、金融體制改革相伴而生的，只能在發展中尋求改革與發展的辦法。如占上市公司三分之二的國有股、法人股的流通問題；新股配售問題；銀行資金人市問題；宏觀經濟及貨幣政策問題；A、B股市場統一問題等等。這些政策性因素的變化或不確定性都會對證券市場特別是股票市場產生重要影響，由于保險公司目前已投資于證券投資資金，間接進入了股市，因此這些政策性因素影響著保險公司的投資收益的穩定。
（二）投資工具缺乏既給保險公司投資帶來了巨大壓力，也給保險公司投資帶來了風險。目前保險公司只能在商業銀行存款、投資于國債、金融債、部分債及買賣證券投資基金，沒有更多的金融投資工具，使保險公司間接投資股票市場只能在一個上升的市場行情中尋求盈利，一旦國際、國內經濟形勢發生變化，引起行情下跌便只能承受投資損失。即使是國債投資，也是品種少，期限短，不能較好滿足保險公司的投資需求。另一方面，我國目前允許保險資金投資的基本上都是利率性產品，而沒有實業投資，一旦利率變化，對保險公司的存量資產及增量資金都有著重要影響。表現在：利率持續走低，保險公司將面臨再投資收益風險；而如果利率持續走高，保險公司存量固定收益債券則面臨投資風險考驗。
（三）由于投資工具的缺乏，使保險公司投資組合困難，完全做到資產與負債相匹配成為不現實。我國的壽險資金絕大部分是長期性的，其中 20年期限的資金約占50％左右，而在保險可投資的工具中卻缺乏與之相匹配的品種。如協議存款絕大部分為5年期，國債、金融債以3、5、7、10年居多，20、30年期限的品種太少，而且價格也不能真實反映期限與價格的變化。在目前限制保險公司投資實業、股市及海外資本市場的情況下，各保險公司要做到投資資產與負債的完全匹配顯然是困難的，這也形成了保險公司的巨大經營風險。
（四）現行投資管理體制及資金運用政策限制了保險公司投資業務的發展。國際上一般保險公司投資管理有三種模式：一種是由保險集團公司或金融集團公司所屬的專業投資公司運用與管理保險資金；第二種是資金由保險公司下設一個具體的投資部門來管理和運作；第三種是保險公司把資金委托給專門的投資管理公司或基金管理公司來運作。從我國的情況看，這方面限制較死，第一種和第三種模式基本上不存在。雖然新的《保險法》已出臺，對保險公司的投資尚留有余地，但有些條款缺乏權威性解釋，亟待有關部門做出詳細的說明?？梢哉f，目前投資管理體制及政策上的種種限制和不明確，在很大程度上限制了保險投資業務的發展。
（五）國家宏觀政策及資源的配置水平，著保險公司的資金營運。主要表現在：一方面國家通過積極的財政政策大量籌集與分配資金，另一方面，貨幣市場、資本市場資金大量閑置；一方面國有商業銀行惜貸，存貸比例偏低，另一方面國有商業銀行又大量認購國債，默默承受著利率風險；一方面貸款難、上市籌資難，另一方面，企業發債又多頭管理，限制的太死；一方面保險公司保費收入高速增長，另一方面，保險資金運用卻沒有更寬的出路。這些狀況表明，國家宏觀經濟政策缺乏協調機制，這些的存在不僅使資金及債券的價格失真，也給國民經濟資源造成浪費，影響著保險資金的有效增值。
三、如何緩解保險資金運用矛盾，確保保險資金安全增值
（一）允許保險資金直接人市。保險資金的直接入市，是利用股市的最有效的途徑。首先，可以避免投資于基金的管理費用和托管費用，節省成本；其次，可避免投資于封閉式基金造成的折價損失；第三，可以避免投資于開放式基金的申購和贖回費用。特別重要的是，保險公司作為機構投資者，在見證資本市場的同時，已在人才儲備、投資組合、風險控制等方面積累了較豐富的經驗，有能力直接參與股票市場，直接利用資本市場的發展契機，提高保險資金的運用水平。
（二）允許保險資金投資于更寬范圍的公司債券。與美國20萬億美元債券市場的規模及4萬億美元公司債券的規模相比，中國債券市場的規模小、品種少，公司債的規模只占全部債券市場規模的4％?？梢姡袊墓緜赊D債市場，有著巨大的發展空間，也將為保險資金的運用提供更大的市場。
（三）有限度地允許保險公司參與質押貸款及租賃業務。主要包括住房、汽車貸款等。在有效控制風險的前提下，這類投資收益穩定、風險小，特別適合保險資金的安全增值的特點。
（四）項目投資?？赏顿Y于市政建設、重大設施等風險小、期限長、收益高的項目。
（五）戰略投資和國有股、法人股的投資。應該允許保險公司作為新股配售的戰略投資者，享受一級市場的高收益；同時，應該允許保險公司投資于業績優秀公司的國有股或法人股，獲取穩定的紅利以及通過所投資公司的凈資產的增值，享受以后的流通溢價。
（六）外幣境內外投資及人民幣境外投資。對現有外幣資金除了可以開展結構性存款外，還應允許從事B股交易；應該允許購買中國政府及企業在海外發行的債券；應允許購買美國國債等。目前美國30年期公債收益率在5.04％，10年期公債收益率達4.13％。同時，對現有保險公司人民幣資金，國家外匯管理部門也應該在政策上有所松動，可以根據保險的需求和實際投資管理能力，按總資產的規模核定一定比例允許人民幣自由轉換成外匯資金，投資于海外資本市場。盡管存在一定的匯率和投資風險，但從長遠看，這對于保險公司合理匹配投資組合，完善資產負債結構，提高投資收益是大有裨益的。目前北美和香港股市在泡沫破滅后，價值回歸，已有一定的投資價值。只要機構投資者特別是保險公司在投資時處理好安全性、收益性、流動性三者的關系，控制好風險，應該能夠獲得較高的回報。
四、放寬保險資金運用渠道的同時對保險公司自身的管理及保險監管水平提出了挑戰
（一）放寬保險資金運用渠道后，要求保險公司加強自身投資隊伍建設，不斷完善資金運用管理體制，通過資金的專業化運用，以及有效的內控制度建設，使投資決策更加規范化、化，不斷增強風險防范能力。
【關鍵詞】保險公司；資金運用；風險管理
在國際金融市場全球化、多元化、創新化的發展趨勢下，資本市場成為保險業主要的利潤來源，成功的保險資金運用戰略已經成為了保險公司在異常激烈競爭中立足生存和謀求發展的關鍵。保險投資的資金來源中絕大一部分屬于保險公司對投保人或被保險人的負債，若資金運用不當，風險過大，保險公司不能保證對被保險人或受益人的給付，會出現償付能力危機，使保險失去原有的功能，甚至可能導致保險公司破產，產生不良的社會影響。因此，有必要對我國保險資金風險管理進行深入研究。
一、我國保險資金運用現狀
1.我國保險資金運用渠道
我國投資渠道主要有：①銀行存款，包括活期、定期和協議存款，這是我國保險公司資產管理的重要組成部分；②各種債券，主要是國債、金融債、企業債，企業債與金融債近年來有上升趨勢；③此外，還有證券投資基金、不動產、股權投資等。從保險資金運用的法定渠道來看，我國的保險資金市場正在政府的干預下逐步放開，法定資金運用渠道越來越廣泛。從我國保險資金實際運用渠道來看，保險資金主要還是集中于傳統的國債、銀行存款等方面。而對于新開放的資金運用渠道如基金、股票、基礎建設投資等則只占很少的比例。
2.保險資金運用規模
自2001以來，隨著保費收入的連續增長和保險公司資產規模的不斷擴大，我國保險資金運用余額和保險資金運用率也大幅提升，極大地提高了我國保險業的競爭實力。2001年至2012年，我國保費收入從2112.28億元增長到約15490億元，在十多年的時間里翻了三番多，保持著較快的增長速度；我國保險公司資產在2001年僅為4591.07億元，到2012年增長到70000億元。同時，保險資金運用余額也保持著極快的增長勢頭，從2001年3702.79億元增長到2012年68500億元。
3.保險資金運用結構
隨著市場發展，我國保險資金運用渠道逐步拓寬，保險投資結構也進行了調整，銀行存款的占比逐漸下降，但仍占相當的比例；債券的比例歷年來都是最高的，其中國債與金融債的投資比例較高，企業債的比例較低；基金的投資比例逐年上升；股票、境外投資、基礎設施建設的投資比例較小，且并不穩定。與發達國家相比，我國保險資金運用在投資種類上還存在差異，對于銀行存款和債券的投資比例過高。
4.保險資金運用效率
隨著我國法律法規的不斷完善及金融市場的發展，保險投資渠道得以拓寬，同時我國保險公司積極借鑒國外保險公司先進的保險投資經驗以提高自身保險投資能力，這使得其保險投資收益不斷提高。但是我國保險資金的收益率表現出較大的不穩定性，并且長期平均收益率在3%-5%左右，遠低于成熟保險市場國家10%-20%的水平。
二、保險公司資金運用中存在的風險
1.信用風險
信用風險也稱違約風險，是指保險公司的投資對象或合作伙伴因某些原因不能履行投資合約，或者造假欺詐，造成保險公司不能如期收回投資收益，嚴重者甚至不能收回投資成本。信用風險對保險公司的投資運作影響重大，保險公司在進行投資時應該通過信用分析來防范違約風險，尤其是在債券投資及貸款中。保險公司可以采用主要信用評級機構的指標，例如穆迪或標普指數，對投資對象進行詳細分析，以此減少保險公司的違約風險。
2.流動性風險
保險投資流動性風險是指由于保險投資而導致的保險公司無力為其負債的減少或資產的增加支付足額現金的風險，它影響著保險公司的盈利水平。在極端水平下，流動性風險會使保險公司資不抵債。隨著新《保險法》的頒布施行，保險公司被允許將保險資金運用于不動產，投資渠道得以拓寬，這有利于提高保險投資收益，但是投資不動產周期長，占用資金量大，流動性差，一旦保險公司出現大額給付、賠償或退保事件，這就會使其面臨流動性風險，降低公司的償付能力。
3.利率風險
利率風險是指由于利率的變動給保險公司資產帶來損失的可能性。利率變動的影響之一是對資產負債價值的影響，資產負債價值相對變動，從而導致資產負債收益與成本的不匹配，也可能是損失擴大，可能是收益擴大，當然這與資產與負債的利率敏感性有關。利率變動的影響之二是對保險公司財務穩定性的影響，一般壽險保單都規定一個預定利率，是保險公司給客戶的回報率，當利率上升后，則保險資產的收益率可能高于保單預定利率，為保險公司帶來“利差益”，但是，保單貸款與保單解約率可能提高；利率下降時，保險資產的收益率可能低于保單利率，造成“利差損”，但是可以抑制保單貸款與保單解約率，從而造成財務現金流的變化。
4.投資決策風險
投資決策風險是指保險公司在面對多種投資方案進行抉擇時，由于投資管理層的判斷失誤等原因造成決策活動不能達到預期投資目標，造成公司資產損失的可能性，這里的損失不僅包括保險公司現實的投資價值損失，還包括因保險投資引起的潛在機會成本。保險投資決策是保險公司管理者在一定的市場經濟環境下，根據其自身的經營實力，按照一定的規章流程做出的投資選擇，它不僅涉及到投資決策機制等客觀因素，還涉及到保險投資管理者的價值判斷等主觀因素，但是隨著保險投資決策機制的不斷健全，保險投資管理者的投資決策能力逐漸成為其關鍵因素。因此提高保險投資管理層的風險防范意識和風險管理能力成為保險公司管理投資決策風險的重中之重。
三、完善保險公司資金運用風險管理的建議
1.加強保險公司運用風險管理體系建設
要加強保險資金運用風險管理體系建設，首先，應該確定保險資金投資決策準則。投資決策準則是保險資金在投資前要明確的指導原則。一個好的投資決策準則可以幫助保險資金管理部門明確投資理念、投資目的、盈利目標以及可能面臨的風險，使資金管理部門有的放矢；其次，要按照保險監管部門對于保險資金使用的政策規定，明確資金運用的范圍、限制條款等，為保險資金制定適合本公司利益的投資組合策略；最后，加強保險公司的資產負債管理，保證資金運用的安全性和收益性。把資金的運用和資金的來源、特點結合起來，按照什么樣的負債就要和什么樣的資產相匹配的原則制定投資方向，選擇投資工具。
2.加強對保險公司償付能力監管
近年來我國監管機構也逐漸重視償付能力的監管，我國現在的償付能力監管主要是償付能力比例監管，監管機構把保險公司的償付能力情況分為三個級別，分別采取監管措施。有關的條款規定，保險公司每年報送的償付能力報告中應該包含動態償付能力測試，但是測試結果并不作為監管當局采取措施的依據。在這里，我們可以借鑒美國的風險資本法，制定適合我國的風險資本標準。保監會可以通過這一最直接的標準來對保險公司的資金運用業務進行監管。
3.正確運用投資組合策略，有效降低風險
投資組合策略是一種動態投資策略，能夠有效分散非系統性風險，其實質就是充分利用各種具有不同風險和收益的資產進行多元化的投資組合，避免風險過于集中。保險公司應該根據自身的風險承受能力以及法律法規關于資金運用渠道的規定，選擇適當的資金運用類別，確定各種資產的投資比例并及時根據市場變化情況進行相應的調整。保險資金是具有特殊來源的資金，安全性是其首要原則，因此，績效優、成長性好、具有穩定收益的品種是保險投資組合的首選；同時在投資品種的選擇上要選擇具有收益負相關性的資產，以求最大限度地降低風險。另外承保風險的不確定性還要求保險投資必須保持一定的流動性，以便應對不時之需。因此，針對保險資金運用的要求，保險資金運用組合策略要考慮將不同收益率、到期日、流動性和風險度的資產組合進行合理配置，并進行有效地管理。在資金運用上，為保證保險資金運用的安全性，可將大部分資金投資于以國債為主的債券，以保證較穩定的收益率和資金的安全性；為保證保險資金的流動性要求，保險投資組合中銀行存款等變現能力強的資產要保持一定的比例；為最大限度地提高保險資金的收益率，在不威脅保險公司日常償付能力的同時，積極將保險資金應用于基金、股票等高收益投資方式，同時拓寬保險資金運用渠道，多元化、多渠道地進行保險資金的投資。
參考文獻
[1]朱瑩.后金融危機時代我國保險投資方式的啟示[J].中國保險，2012（1）.
[2]張健.保險資金運用全面風險管理——基于機制建設的角度[J].保險研究，2009（3）.
[3]段善雨.我國保險資金的運用渠道及風險管理[J].經濟經緯，2007（4）.
關鍵詞：保險資金；不動產投資；風險
中圖分類號：C93文獻標識碼： A
一、保險投資和不動產投資
（一）保險資金與保險投資
保險資金是指包括保險公司的保證金、資本金、營運資金、各種準備金、未分配盈余、公積金、保險保障基會及國家規定的其他各類資金的總和。保險資金是“轉化為保險企業生產經營要素的貨幣表現”。
保險投資就是指保險資金運用，保險資金運用的來源是指保險公司進行投資的資金來源。保險資金運用的來源主要有：所有者權益、保險公司的負債及其他資金。保險資金的投資渠道是多種多樣的，并且隨著市場經濟的發展不斷變化。不同國家，保險資金運用渠道也有所不同，主要有：銀行存款、債券、股票、貸款、證券投資基金、不動產、產業投資、其他方式等等。
（二）不動產
不動產是指依自然性質或法律規定不可移動的土地和土地上的定著物、與土地尚未脫離的土地生成物、因自然或者人力添附于土地并且不能分離的其他物。它是實物、權益、區位三者的綜合體，具有自然和經濟雙重屬性。從自然屬性的角度來考察不動產時，不動產自然體包括土地、建筑物及其他附著物；從經濟屬性看，不動產是一種重要的資產，它總是在一定的社會關系中存在，作為生產力的組成部分。
不動產投資就是將資金投資于不動產方面。不動產投資具有投資期限長、規模大、流動性不高等特點。隨著土地價格的上漲，不動產的價值也隨之上漲，投資不動產是抵制通貨膨脹的有效手段。不動產投資對優化保險資產配置有著積極影響，對保險企業分散風險、改善資產組合收益都具有十分積極的意義。投資不動產的一個顯著特點是收益高，但是期限長、投資價值大、變現能力弱，因而風險較大。 我們要清醒認識到，投資渠道拓寬也意味著保險公司資金風險的增加，即不動產投資也存在著流動性、地域及管理、信用和收益等方面的風險，
二、保險資金不動產投資中的風險
目前，保險資金中約有80%以上為壽險資金，壽險資金中約48%是20年以上的長期資金，25%為5～20年的中期資金，27%為5年以下的短期資金。保險資金的期限分布特性，為其使用提供了寬裕度，也為投資的長期穩定復利增長提供了前提。因此，不動產投資規模大、期限長，比較符合保險資金追求長期價值、穩健投資的特點。盡管不動產投資符合保險公司的長期投資戰略，但是目前我國保險資金進行不動產投資仍然存在以下幾個風險:
（一）違約風險
一般情況下，對于保險公司來說，購置期房相對于購置現房更具有價格優勢，有利于降低購樓成本，提高投資收益率，但與此同時，購置期房也使得保險公司面臨著開發商在約定交付日無法按時完工或無法滿足建設標準的違約風險。此外，保險公司委托開發商對所購房產進行經營管理，在委托期限內，開發商需要按約定向保險公司支付房產經營收益。若屆時開發商因經營管理能力欠缺或其他原因無法達到盈利標準并按約定支付經營收益，將導致保險資金收益受損。
（二）委托風險
1、資金運用風險
該模式中，保險公司對購置房產進行委托經營，使房產的所有權和使用權發生了分離。開發商受保險公司委托，在委托期限內代表其對房產進行開發、租賃、經營和管理等資產管理相關工作，收取相關收益，并代為支付資產管理相關費用。對于房產經營中的資金流人和流出，若缺乏有效地監管和審計措施，則同樣會給保險公司帶來資
金損失。
2、物業管理風險
委托期限內，開發商或其聘請的物業管理公司的經營理念與管理能力，直接決定了目標物業的整體品質及未來發展方向。在委托期結束后，開發商應將目標物業交還給保險公司繼續經營管理，若屆時由于開發商經營管理不善或其出于自身利益考慮將優質租戶轉移，將導致房產出租率或租金無法達到合理水平，從而對后續經營產生不利影響，增加保險公司招租及管理成本。
（三）不動產投資專業人才匱乏帶來的風險
作為與“承保業務”同樣重要的投資行為，要求保險公司能夠對經濟運行趨勢、產業發展方向等經濟情況的變化有明確認知。不動產投資是一個專業化非常強的領域，需要專門的組織體系和人員配備，如果僅作為保險公司或保險資產管理公司的一個部門運作，不利于它的長遠發展。但是，受“重保險輕投資，重來源輕運用”的固有思想影響，我國的保險公司往往忽視發展投資專業隊伍，缺乏具有較高專業性、技術性的投資管理人才儲備，特別缺乏熟悉不動產投資領域的專業人員。由于監管方面的嚴格限制，保險公司也在相當程度上缺乏對保險投資領域的研究與開拓精神，使得即便是在監管部門放寬對某個投資領域的限制時，也難以在短時間里取得主動。我國保險公司自身投資管理水平較低，也大大制約了我國保險資金不動產投資業務的快速發展。
三、保險資金不動產投資中的風險管理措施
（一）違約風險控制
保險公司一方面可與開發商設立共管賬戶，約定購房款僅能用于標的房產的開發建設，從而保障建設工程的順利完工；另一方面，保險公司可以要求開發商對項目完工及未來收益返還提供抵押擔保、質押擔保或保證擔保等。
（二）委托風險
1、資金運用風險控制
保險公司應在委托管理期間，一是委托托管銀行對共管賬戶的資金流向進行日常監管；二是于年度結算日前，與開發商共同聘請獨立第三方對該賬戶的物業收入、物業支出及成本費用扣減額等情況進行審計，并出具相關財務報告；三是委派財務人員負責監督項目資金的運用情況。
2、物業管理風險控制
為避免開發商無法有效履行經營管理職責，保險公司可與開發商在合同中約定，在房產經營權交還保險公司的時點，開發商需使所經營房產當年的租金水平達到一個預設值，該值由保險公司根據委托管理期間每年承諾的收益率、可接受的出租率及租金水平計算得出。
（三）組建專業化的投資人才團隊
保險公司能夠運用的投資資金除了其自有資金以外，還有很大一部分是保費收入。既然是保費，那就決定了在投資運用時除了考慮收益性之外，還要更加關注資金的安全性和流動性。由于不動產本身的屬性，使得不動產投資具有巨額性、長期性、風險性和較強的專業性等特點。例如投資房地產項目，一個中等的房地產開發項目，從房地產公司立項開始到最后的交付使用，短則幾年，長則一二十年。在這個時間跨度較大的階段，如果有關房地產政策從緊，再加上通貨膨脹風險、經濟適用房的擴張等，無疑會給房地產投資收益以致命打擊。再加上“投資”本身就是一個技術性較強，對人才要求較高的復雜過程，所以這就要求組成不動產投資的專業化團隊，既要有精通不動產投資方面的人才，具備不動產精算方面的專業知識，例如房地產的造價與估值，機器設備的估值等，另一方面還要大量吸收金融、財務等專業的投資人才，利用科學的經濟理論和扎實的實證分析，在注重不動產收益的同時，也時刻提高風險防范意識，加強風險管理水平，這樣才能盡可能的減少風險，避免出現無可挽回的損失。
參考文獻
知情人士透露，《變額年金保險管理暫行辦法》（下稱《辦法》）將于本月在保監會過會，如無意外，過會后將很快公布。
一些保險公司已設計成型的變額年金產品，等待《辦法》公布后報批。金盛人壽可能成為第一家推出變額年金保險的公司。聯泰大都會、華泰人壽、光大永明和幸福人壽等公司也在積極準備。
與小公司的熱情相比，大公司的態度趨于謹慎。
壽險業領頭羊中國人壽（601628.SH/02628.HK）的一位高管在9月份曾明確表示，即使變額年金開始試點，中國人壽也無意參加。因為目前政策尚不允許保險資金參與股指期貨交易，如果出現系統性風險，保險資金的收益很難達到變額年金的保底要求。
平安人壽和泰康人壽也處于觀望階段。
出于控制風險的考慮，保監會要求試點期間，各公司變額年金的銷售規模不得超過公司上季度末償付能力實際資本的四倍，且不超過80億元。
與投連險相比，具有保底利益，與其他年金產品相比，具備更高收益空間，集此優點于一身的變額年金，在給投保人帶來更多養老保障的同時，也對保險公司的風險管控提出了更高的挑戰。
四類產品可選
保監會在今年上半年就著手準備推出變額年金。
今年3月份，保監會印發《2010年人身保險監管工作要點》即表示，“啟動變額年金產品研究，選擇適當時機審慎開展變額年金業務試點?！?/p>
7月下旬，保監會在山東威海召開變額年金討論會議，平安人壽、泰康人壽、光大永明等八家公司的精算師參加是次會議，對變額年金試點辦法的操作細則深入討論，并計劃于10月前推出變額年金保險。
此后，保監會通過與各家公司分別溝通，不斷完善《辦法》。但由于變額年金保險涉及到對沖模式，資金運用風險較大，需謹慎對待，所以監管層將推出變額年金保險的計劃延后。
11月11日，在深圳召開的中國壽險發展與監管高層研討會上，保監會主席助理陳文輝強調，要推動變額年金產品試點，積極推動壽險產品類型的進一步豐富，以滿足消費者多樣化的保險保障需求。
一位參與保監會變額年金討論的保險公司高管告訴《財經》記者，《辦法》將于本月過會，之后就會公布。這意味著，中國的第一款變額年金產品離上市已不遠。
“從產品形態上講，變額年金可以說是有最低收益保證的投連險?！鄙鲜霰ｋU公司高管表示。
與投連險一樣，變額年金有一個投資賬戶，保險利益與投資賬戶的單位投資價值相關聯?！掇k法》規定，最低保證包括四種類型，即最低身故利益保證（GMDB）、最低滿期利益保證（GMMB）、最低年金給付保證（GMIB）和最低累計利益保證（GMAB）。
四種產品均對客戶在某一時點的最低利益進行保證。比如最低身故利益保證是指，在被保險人死亡時，受益人可以獲得最低身故金和保單賬戶價值之間的較高者；最低滿期利益保證，是指在保險期滿時，受益人可以獲得最低滿期保險金和保單賬戶價值之間的較高者；最低年金給付保證，是指在保單簽發時，就確定將來年金領取的最低標準；最低累計利益保證，是指在預定的提存日期，客戶可以領取保證價值和保單賬戶實際價值之間的較高者，并且可以一次性領完。
參與變額年金的公司可以在以上四種產品中選擇一種報批，且只限一種。
曾在美國暢銷的最低退保利益保證（GMWB）產品則沒有納入試點范圍。一位參與討論的合資壽險公司總精算師透露，2008年金融危機，美國幾家經營變額年金的保險公司出現巨額虧損，原因之一就是這種產品銷售太多。金融危機來臨，保險公司投資收益下降，客戶會選擇退保，進一步加劇了保險公司的現金流壓力，導致虧損。
因此，在前期討論時，中國的精算師們和美國的一些專家，一致建議中國先不試點GMWB，待其他產品逐漸被接受，再擇機推出。
兩種運作模式
與普通年金保險相比，變額年金產品的投資渠道更為寬泛。普通年金產品的投資渠道受《保險資金運用管理暫行辦法》限制，權益類投資不得超過20％，而變額年金與投連險一樣，可以全部投資到權益類產品。
這意味著，變額年金會有更高的收益，但同時也面臨更大的風險。
保險公司必須通過一定的管理方法控制風險，根據《辦法》，保險公司可以通過兩種管理模式來控制風險：內部組合對沖模式和固定乘數平衡模式。這也是變額年金的兩種運作模式。
內部組合對沖模式，是在美國、日本等地保險公司通用的對沖模式上加以改變而來。在對沖模式下，保險公司會向投保人提供若干個基金賬戶，有權益類投資基金，也有固定收益投資基金。
投保人投保100元的變額年金產品，通常選擇買入其中某個或某幾個基金。如果客戶買入50元的權益類投資基金，而保險公司又承諾了保底，那么保險公司需要對沖這部分風險，對沖的方法通常使用期權或期貨等金融衍生品。
但是中國目前的金融衍生品市場尚不成熟，政策也不允許保險公司進行期權期貨交易。在這種情況下，保險公司可以通過模擬期權的方法實現對沖。
在客戶買入50元權益類投資基金后，保險公司賣出自有賬戶中一定數量的權益類基金，并買入一定數量的無風險資產（國債、央票、貨幣市場基金等），這種組合的方式被稱為模擬期權。
這種方式同樣可以實現對沖的效果。假設未來資本市場向好，客戶盈利，保險公司保底的壓力減輕；假設未來資本市場下跌，保險公司一方面通過事先已賣出自有賬戶的權益類基金使降低了自己的損失，另一方面買入的無風險資產又得到收益，可彌補客戶賬戶的部分損失，進而為其提供保底收益。
上述保險公司高管表示，模擬期權和真實購買期權，兩種對沖方法理論上的效果是一樣的。但是市場的情況是不斷變化的且變化很快，無論哪種方法都可能存在市場風險，比如，在需要買入國債時，市場卻買不到。對于這些風險，只能通過限制銷售規模解決，使風險控制在公司可以承受的范圍之內。
有鑒于此，監管層前期控制變額年金銷售規模的政策是一種審慎原則。即所有公司在試點期間的銷售額度，均不能超過公司最近季度末償付能力實際資本的四倍，且不超過80億元。
另一種固定乘數平衡模式則相對簡單，目前臺灣、香港、東南亞等地的保險公司多用這種管理模式。
固定乘數平衡模式，是指根據投資乘數、價值底線等參數，動態地調整投資賬戶中風險資產（股票、證券投資基金等）和無風險資產間的投資比例，以達成最低保險利益保證的模式。通過這種模式管理的變額年金產品，客戶沒有投資品的選擇權，買入、賣出基金都由保險公司完成。
假設某客戶購入100元該類變額年金產品，約定五年后至少拿到100元。保險公司將其中的80元（假定）用來購買固定債券，五年后的本金加收益就可以達到100元，那么其余的20元保險公司就可以投資到權益類產品上，博取高收益。
固定乘數平衡模式認為，可以根據一定的乘數將投資到權益類產品的數額放大，比如四倍，那么現在保險公司可以購買80元（20元×4）的權益類產品，如果資本市場向好，權益類產品的投資將會盈利，保險公司五年后支付100元的壓力減小，于是就可以加大權益類投資的比重；反之，如果資本市場下跌，保險公司必須賣出權益類產品止損，直至比重降至0，固定收益類產品的投資比重上升至100％。
如果上述最差的情況發生，變額年金的所有投資都轉移到固定權益類產品上，仍可以保證客戶五年后獲得100元，但與此同時，客戶可獲得收益的上限被鎖定。
一家參與變額年金討論的合資壽險公司精算部人士表示，兩種模式相比，平衡模式相對簡單，但收益上限可能鎖定；對沖模式收益沒有上限，但對保險公司的投資技術、風險管理的要求更高。
無論哪種模式，保險公司提供的最低保證都不是免費的，客戶必須“購買”，以補償保險公司承擔的保底風險。
《辦法》規定，對于變額年金保險，保險公司可以為提供最低保險利益保證而收取費用。該費用可以按照保單賬戶價值或最低保險利益保證的一定比例收取，并直接從投保人的投資單位中扣除。
據《財經》記者了解，在前期參與討論的八家公司當中，金盛人壽和光大永明可能會采取對沖模式，華泰人壽和聯泰大都會則會采取平衡模式。
風險防范挑戰
無論是對沖模式，還是平衡模式，所能規避的風險是有限的，在大的系統性風險來臨時，任何管理模式都會受到沖擊。
2002年，美國高科技泡沫破裂，承保變額年金的兩家再保險公司由于過于樂觀，此前分入了過多的業務，于是風險集中在他們身上，造成約20億美元的虧損。
有鑒于此，保監會目前的政策是變額年金不允許分保。
2008年的金融危機，美國哈特福德、大都會、林肯國民等公司由于過于自信，沒有嚴格按照規則執行對沖，加之對系統性風險的判斷又較弱，其所經營的變額年金保險釀成巨大損失。
9月份中國人壽一位高管表示，中國人壽無意變額年金保險，正是因為擔心在出現系統性風險時，保險資金的收益不能達到變額年金的保底要求。
但對外經濟貿易大學保險學院教授王國軍認為，在系統性風險之下，變額年金的風險可能會比其他產品大些，但不會差很多，控制風險是所有保險公司所有產品共同面對的問題。
前述合資壽險公司總精算師表示，采取不同產品策略的公司，在面臨系統性風險時會有不同表現。比如最低身故利益保證產品，由于身故責任和金融危機沒有太大關系，因此即使發生金融危機等系統性風險，經營該類產品的公司所承受的損失也會較小。
經營最低年金給付保證和最低累計利益保證的公司，如果在年金大量給付時正好碰到系統性風險，可能會面臨較大壓力：一方面系統性風險使保險公司投資受損；另一方面，大量的年金給付會加大保險公司的現金流壓力。但如果系統性風險發生時沒有大量的年金給付，保險公司的損失有可能僅限于賬面上，在經濟周期的作用下，這些損失可能是完全可以補回來的。
受系統性風險影響最大的是最低退保利益保證，但是目前該類產品沒有納入試點范圍。
除了不允許分保，保監會還對試點企業進行了門檻限制，同時滿足以下三個條件方可試點變額年金：經營投連險滿三年，上年末以及最近兩個季度末償付能力處于充足Ⅱ類，一年內無重大行政處罰記錄。
銷售渠道上，保監會更傾向于鼓勵銀保和團險渠道銷售，銀保渠道僅限于一對一的理財經理銷售（低柜銷售），不允許銀行通過辦理現金業務的高柜進行銷售。
在三年的試點時間內，只允許保險公司在北京、上海、廣州、深圳、廈門等五個城市銷售變額年金。
此外，參照國際慣例，《辦法》對變額年金責任準備金的要求高于投連險，增加了保證利益準備金的計提。
王國軍認為，這些規定足以控制變額年金的整體風險。
市場前景未知
變額年金最早誕生于1952年的美國。20世紀90年代初期，隨著最低累計利益保證產品和最低退保利益保證產品的相繼出現，以及資本市場持續繁榮，變額年金獲得了指數式的增長。至今，變額年金已占據美國保險市場23％的份額，成為美國市場的主力產品之一。
1999年，哈特福德等美資保險公司將變額年金引入日本。至2007年，日本的變額年金資產余額已達到16.5萬億日元（約1.5萬億美元），約占個人養老保險產品的70％。
2008年金融危機，全球范圍內變額年金的銷售規模有一定下降，但是國際壽險行銷研究協會（LIMRA）預測，市場對變額年金產品的需求在強勁恢復中，預計未來幾年變額年金市場會有每年10％的增長。
目前在中國市場上銷售的年金產品多為定額年金，即在購買年金產品時，就已經確定未來可以獲得的收益。與定額年金相比，變額年金具有收益更高，上不封頂的優勢。
招商證券分析師羅毅在一份研究報告中指出，由于我國職工養老保險體系尚不完善，作為第一支柱的社?？召~率高企，對應替代率約為40％－50％，而國際通常替代率約在70％－80％。作為第二支柱的企業年金覆蓋率很低，至今不過10％到15％。第三支柱的商業保險將承載中國未來巨大的養老壓力，也就意味著巨大的市場。
羅毅認為，變額年金可以用來規劃舒適的退休生活和避免長壽風險，這與我國的基本養老計劃和企業年金制度形成了很好的互補效果，因此變額年金有廣闊的市場。
客觀需求的確存在，但中國的變額年金能否復制海外的高速成長，尚難下結論。
某中資壽險總精算師說：“我們不準備推變額年金，當時保監會邀請我們去討論也沒有去，因為對這個東西還是不太熟悉?！边@一態度代表了相當多的保險公司。
中國人民保險集團股份有限公司（PICC）于2012年年底在香港聯合交易所上市（01339.HK，下稱“人保集團”），公司旗下包含了產險、壽險及資產管理三大業務板塊。
核心資產是其產險業務，該業務板塊早于母公司在2003年登陸港交所，即中國財險（02328.HK）。中國財險是國內最大的財產保險公司，市場占有率33.4%，且過往業績優秀，是港股市場的優質紅籌股。目前人保集團持有中國財險68.98%的股權，為其控股股東。
以近期價格計算，中國財險總市值1654億元，人保集團持有中國財險68.98%的股份，該部分股份市值1141億元，但是整個人保集團總市值僅有1120億元，其持有的子公司市值已經超越自身市值22億元。投資人如果購買人保集團股票，相當于不僅購買了同等價格的中國財險股份，還額外免費贈送了人保集團的其他業務（壽險、健康險、集團資管），這部分業務凈資產為410億元，2015年產生了45億元的凈利潤，凈資產收益率（ROE）為10.92%。白送的壽險等業務凈資產占集團凈資產的35%，占集團凈利潤的23%，這并不是一個小數額。
當然，如果認為人保集團被市場低估，前提條件就是中國財險的市場價值是合理的。
財險業務優秀且估值偏低
股神巴菲特早年最值得驕傲的事情之一是他成功投資并收購了蓋可保險（GEICO）。蓋可是美國一家優秀的汽車保險公司，專為美國政府雇員的汽車提供保險服務。如今伯克希爾帝國的版圖里，保險業務早已是三分天下有其一。在每年的致股東信中，股神必然會說類似的話：我們的保險浮存金又多了許多，利用這些免費的浮存金去投資，我們可以獲取更多的投資收益。
把投保人的保費預收上來，拿去購買債券、股票等資產并獲取投資收益，當客戶財產出險之時再將現金賠付給他們。觀察財險企業的財務報表可以發現，財險是一門簡單而又穩定的生意：輕資產經營、無應收賬款、現金流穩定、無長期負債、無有息負債、快速周轉無存活積壓、無資產折舊風險、受經濟周期波動的影響較小。
財產保險的保險周期往往是一年之內，如果財險公司當年的“賠付支出+經營費用”小于“保費收入+投資收益”，那么財險公司就是盈利的，反之則虧損。特殊情況下，如果“賠付支出+經營費用”小于保費收入，保險公司將會獲得承保利潤，也就是說，即使保險公司將保費放在保險柜里不去做投資，在賠付完出險客戶后，保險公司依然能夠獲得利潤（這真是投資熱求之不得的好買賣）。中國行業內領先的幾家優秀財險公司是可以獲得承保利潤的，但大部分中小型財險公司因為沒有規模優勢，往往出現承保虧損，需要通過投資收益來彌補承保虧損的窟窿。只要投資收益能夠彌補承保虧損，財險公司依然是賺錢的。
具體來看，2015年中國財險實現總保費收入2800億元，過去幾年總保費收入增幅持續保持在10%以上。連續多年實現承保盈利，2015年公司綜合成本率96.5%，實現承保利潤率3.5%。
公司總投資收益率逐年呈增長態勢，2015年總投資收益率達到6%的最高水平;ROE過去幾年維持在20%附近;中國財險償付能力充足率逐年提升，目前已達到226%。
中國財險當前PB為1.52倍、PE為7.57倍，估值偏低。
白送的隱蔽資產？
人保集團市值在扣除其應占中國財險的權益市值之后居然是負的，那么有兩種可能：如果市場是對的，則人保集團剩余的人保壽險等業務是垃圾，對集團的整體貢獻是負數;如果市場是錯的，則人保集團的壽險等業務是被市場忽略的隱蔽資產。
上文提過，這部分被忽略的壽險及其他總部資產合計凈資產410億元，2015年產生了凈利潤45億元。但是對于壽險資產，尤其是一家已經成熟穩定、經營多年的壽險企業來說，凈資產估值方法大大低估了其真實價值。
一家壽險公司的真實價值最好用其清算價值（即內含價值）進行衡量，經我們計算，2015年，人保壽險扣除資本成本后有效業務價值為153億元，內含價值為518億元，集團持股80%，對應的權益價值為415億元。人保健康險扣除資本成本后有效業務價值為10.51億元，內含價值43.67億元，集團持股93.95%，對應的權益價值為41億元。那么，人保集團應占人保壽險和人保健康險的權益總內含價值高達456億元，超過了基礎會計分析方法得到的凈資產410億元。這還是在忽略了人保集團總部其他凈資產的情況下。
以人保集團總股本424.24億股計算，其被忽略的內含價值折合每股1.28港元，當前人保集團股價3.22港元/股，其被忽略的隱蔽資產價值占到其總價值的40%。
人保壽險的質地在同行業中并不算太好，其規模保費基本靠銀保渠道支撐。2015年人保壽險規模保費896億元中，有565億元來自銀保渠道，占比63%，且個險渠道245億保費中，真正貢獻價值的期交首年保費僅有46億元，僅占個險渠道的18%。雖號稱行業內第五大壽險公司，但是轉型迫在眉睫。
自2015年起，人保壽險已經大力改善其個險人渠道，使其個險渠道內含價值得到了巨大提升。2015年人保壽險個險渠道新單內含價值達到23億元，同比增幅高達67.91%，這是同行業中的最高水平。同時在銀保渠道和團體渠道的新單內含價值呈下降態勢（分別下降了43%和3.14%）。
個險渠道新業務價值的超高增幅源于其基數小。2015年，人保壽險個人人渠道首年期交保費從21.45億元增長到45.91億元，增幅達到114%。但這一規模僅占到了人保壽險全部首年保費816.26億元規模的5.6%，若要達到行業標桿企業中國平安近90%的水平，人保壽險未來增長的潛力巨大。既然市場已經將人保壽險預估為負資產了，未來業績稍稍改觀，市場估值提升的空間值得想象。
人保集團除去財險、壽險及健康險以外，還有一塊重要的業務，資產管理業務（不包括資管分部本公司產險、壽險的投資業務）。這塊業務在行業內處于領先水平，2015年，人保資管受托的第三方資管規模已高達2094億元;資管發行的股權投資計劃56億元，居行業第二;發行債權投資計劃228億元，居行業第三。從分部經營報告可以看出，2015年資產管理分部凈資產73.7億元，實現凈利潤6.35億元，分部凈資產收益率8.6%。也是被市場忽略的價值板塊。
一、問題的提出
近兩年來，保險資金的運用＿直是理論界和保險業的共同話題和關注焦點。隨著我國保險業的迅速發展，可運用的保險資金的總規模不斷擴大，同時帶來的問題是，如果不能以較高的投資收益彌補潛在的、日益增大的承保虧損和利差損，保險業將面臨被動局面。而隨著我國加入WTO，外資保險公司的進入及產生的競爭，也迫切要求我國保險公司提高保險資金的投資收益，從而能夠降低保費、減輕保戶負擔、提高自身應付風險和承保的能力，進而提高競爭力。
從前瞻的角度看，發達國家的保險保障制度相應發達，居民儲蓄率普遍低于10%，而我國“銀行大、保險小”，保險業發揮的金融作用尚不夠。據調查，銀行信貸中以養老、教育、防病、防失業為動機的占一半，這些長期資金與保險業具有很大的相關性和可替代性。隨著我國的工業化進程和國民經濟的發展，保險業在金融資源配置中發揮作用有巨大的空間，這也要求保險業具備資源優化配置的能力。
二、我國保險資金運用存在的問題分析
自1980年國內保險業務恢復以來，我國保險資金的運用經歷了初期的無投資或忽視投資階段，保險公司的資金基本上進入了銀行，形成銀行存款；1987-1995年，為無序投資階段，房地產、有價證券、信托，甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產；1995年以后，進入逐步規范階段，先后頒布了《商業銀行法》、《保險法》、《證券法》，形成了金融行業分業經營、分業管理、金融各子市場分割的嚴格分業模式，此后又逐漸放開對保險行業投資的限制。目前我國的保險資金的運用存在明顯的問題，主要體現在：
（﹁）保險資金的收益率明顯偏低。有關統計數據顯示，2002年全國保險業保費收入達3053億元，比上年增長44.3%.但保險資金運用卻不理想，收益率呈下降趨勢，2001年保險資金平均收益率為4.3%，2002年減少至3.14%，2003年有所好轉，但2004年上半年又出現下滑，主要原因在于由于外部環境的約束和政府的管制，保險資金運用渠道狹窄并且存在較大的風險，進而導致保險資金的利用率低。當前我國保險資金運用限于：銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、買賣中國保監會指定的中央企業債券、國債回購、買賣證券投資基金。到目前為止我國各保險公司的資金主要用途之一還是銀行存款，由于利率深幅下挫，盡管最近有所上升，但銀行存款的利息仍遠不能使保險資金增值；政府債券也是保險資金的另一個主要投放渠道，而債券市場風險凸現，交易所二級市場價格波動幅度接近20%；在中國的證券市場，由于結構性和市場基本面的原因，正經歷漫漫熊市，各證券投資基金價格大幅下跌，對各保險公司的業績影響很大。
（二）資金運用規模迅速擴大，資金運用壓力明顯增大。2002年，保險業實現保費收入3053.1億元，總資產達6494億元，保險資金運用余額達5799億元，同比分別增長44.7%、41.4%和56.6%.在資金運用規模不斷擴大的同時，資金運用的集中度也不斷提高。例如，中國人壽的資金集中度從2001年的77%提高到了2002年的88%.保費的快速增長以及資金集中度的提高，導致資金運用的壓力增大，巨額資金需要尋求出路。數據表明，目前除了協議存款、債券、基金等投資品種之外，保險業未得到有效利用的資金高達1641億元，占可運用資金余額的28.3%.
（三）保險資金運用的潛在風險不斷積累。現有資產組合的利率風險較高。從目前保險公司投資的資產結構看，銀行存款、債券加上回購在總資產中的占比高達91.52%，這些固定利率產品利率敏感度很高，受貨幣政策和利率走勢的影響十分明顯。
資產負債失配現象嚴重，存在著較大的再投資風險。保險資金中80%以上為壽險資金，壽險資金中約70%以上是10年以上的中長期資金。保險負債的特性要求資金運用在期限、成本、規模上與其較好地匹配，以滿足償付要求。但由于現有投資工具缺乏、投資品種單一、投資期限較短，資產與負債失配現象十分嚴重，姑且不考慮收益率失配的因素，期限失配的狀況粗略估計也在50%以上。各家保險公司目前辦理的協議存款大部分是5年期，到期日集中度過高，存在再投資風險。
系統性風險正在集中放大。由于投資渠道受限，保險資金運用集中在幾個有限的品種上。協議存款占全部可運用資金的比例超過50%；保險業在基金市場的投資達300多億元，約占基金市場現有規模的1／3；債券的中長期品種大部分為保險資金持有。由此可見，單一品種在保險資金組合中的占比過高或占市場規模比例過大，系統性風險呈上升趨勢，一旦發生市場波動，保險投資的安全和收益將受到嚴重影響。
（四）基礎管理的壓力開始顯現。在資金壓力不斷增大、市場風險不斷涌現的情況下，保險公司在資金運用中的投資決策、風險控制、人才隊伍以及信息技術系統等方面都經受了檢驗，保險公司現有的資金運作體系在市場反應能力、風險控制、管理效率等方面也受到了嚴峻考驗。
三、探索我國保險資金的運用渠道
從理論上說，保險公司可以選擇資本市場上的任何投資工具，在具體實踐中則要選擇那些收益性、風險水平以及流動性和保險公司最相適合的投資工具。
保險公司的投資應以穩健為主，故債券一向是保險公司首選的投資工具，債券投資在各發達國家的保險資金投資組合中均占有相當的比重。債券具有高流動、低風險的特征，但其收益不高。其中政府發行的債券風險最小，沒有信用風險，但是政府債券無法回避利率風險，在二級市場交易的長期政府債券尤其如此，而且政府債券的收益率較低，故其在保險公司投資組合中的地位應低于收益較高的公司債券，但在對保險公司流動性要求日益增強的今天，政府債券在保險公司投資組合中依然必須保持一定的比例。公司債券存在一定的信用風險，但是由于其收益穩定，而且也比較高，應在保險公司的投資中占有重要地位。目前我國的公司債券市場極度萎縮，可供投資的品種相當有限，我國企業債券市場發展速度慢于股票市場和國債市場，但資本市場的不斷成熟和國家政策的引導將為企業債券提供更大的發展空間?？梢灶A見隨著企業債券市場的發展，公司債券會成為保險公司投資組合的一個重要部分。
由于保險資金特別是壽險資金的長期性，貸款是比較適合保險公司的投資品種。一般貸款和公司債券一樣，屬于固定收益的債務，能獲得穩定的利息收入；可以和借款者建立穩定的良好的客戶關系，促進保險業務的發展；通過和借款者協商貸款利率、期限等，可以進行資產和負債的匹配。為確保貸款的償還，保證保險資金的安全，一般采用抵押貸款的方式，其利率高于銀行存款，收益較高且穩定，在日本和德國的保險資金投資組合中，貸款占相當大的比重。但抵押貸款沒有重要的二級市場，投資者一般持有到債務期滿，流動性風險大。壽險貸款中有一種特殊形式即保單貸款，以壽險合同為依據對投保人進行貸款，這種貸款的安全性較有保障。中國目前經濟處于高速成長期，貸款應當成為保險資金的一種重要投資方式。
國內各保險公司對于允許保險資金通過各種途徑進入證券市場甚至直接投資二級市場的呼聲很高，保險公司的資金已被允許投資證券基金和參股基金管理公司。但從國外的經驗來看，股票從未成為保險公司的主要投資工具，其收益不穩定，現金流量難以預測，風險大。對于壽險業，由于需要穩定的收入、確定的現金流以滿足到期的給付，穩定投資收益率以匹配預期利率，各國對壽險公司投資股票都進行限制。近年隨著壽險公司負債的變化，特別是利率敏感型產品的開發，以及金融機構間競爭的加劇，壽險公司對流動性強和收益性高的資產需求增強，所以壽險公司對股票的投資呈上升趨勢。如美國壽險公司為變額年金、變額壽險以及養老金賬戶設立的分離賬戶的資產以股票為主，但分離賬戶的投資不受保險公司投資法規的限制，分離賬戶的風險由保戶自己承擔。
我國目前的證券市場還有其特殊情況，尚不成熟。一方面，目前多數上市公司為國有控股或國有法人控股，企業治理制度落后，企業持續贏利能力差，分紅少，每年國家收取的印花稅總量和交易費總量就超過上市公司股票分紅總量，投資價值偏低；另一方面，由于市場分割，同股同權的股票在各個市場的價格差別較大，同時國有股全流通的問題懸而未決，不同的解決方案對二級市場股票市場價格的影響截然不同，使得二級市場的股票定價缺乏一個適當的參考標準，政策風險大，不確定因素多。對于保險資金，在投資于高風險的股市時，應先注重安全性，在此基礎上追求穩健合理的贏利，切忌頭腦發熱，盲目攀比，以免最終留下大量不良資產。
對不動產的擁有或直接投資屬于權益性投資，由于其現金流量的不確定性，被認為不適合壽險公司，各發達國家保險公司的投資組合中該項資產均不超過10%.就國內而言，由于近年來房地產市場的發展勢頭過猛，中央政府擔心過熱，造成銀行不良貸款和金融泡沫，已出臺一系列政策控制房地產市場的過快增長。但在長期中由于中國經濟的迅速增長，房地產業尤其是局部發達地區的房地產業，仍面臨相當大的發展空間，應該進入保險資金的投資組合，以分享中國經濟增長的成果。
四、探索我國保險公司資金的運作模式
從國外保險公司的資金運用模式來看，內設投資管理部模式已被揚棄，專業化經營管理或委托管理模式是保險資金運用的主流，所以盡管國內保險公司資金運用工作尚處于起步階段，資金運用渠道較為狹窄，但各家公司資金運用體系建設的起點要高，為專業化經營奠定堅實基礎。
而且近年來各保險公司的實際情況是，隨著可運用資金的增加，對資金運用重視和認識程度的提高，不少保險公司已成立了資金運用的最高決策機構——資金運用管理委員會，但其職能并沒有真正落實，保險資金運用的許多體制安排和重大事項主要依靠部門層次推動，其結果是體制安排不合理，資金運用業務不夠順暢。因此一方面必須啟動和落實公司資金管理委員會的各項職能，對有關資金運用的體制安排等戰略性事項作出決策，為資金運用業務的順暢進行提供良好的基礎框架。另一方面，資金量大的壽險公司或產、壽險合營公司可以成立專業的資金運用子公司或獨立的專業化資金運用部門，產險公司、再保險公司和小型壽險公司可委托專業公司進行資金運用工作，以便提高投資效益，避免投資失誤。
同時，保險公司還應當加大資金運用基礎設施的投資力度，建設一流的資金運用系統；改革內部勞動用工體制，吸引一流人才；狠抓內部規章制度建設，規范業務運作，以保障整個投資業務運作平臺有足夠的軟硬件支撐。
五、保險資金運用的風險控制及政府監管
縱觀我國近年來在保險資金運用中面臨的種種困境，無論是來自于政府對保險資金投資過嚴的限制，還是來自于保險公司資金運用中的低效益及其潛在投資風險，如果沒有保險資金運用的制度創新，以較高的投資收益彌補潛在的、日益增大的承保虧損及利差損，我國保險業將面臨空前的被動局面；而另一方面，如果不能有效控制保險資金運用過程中的風險，我國保險業的發展依舊面臨較大的投資風險。因而，保險資金運用風險控制的決策基點應當首先立足于我國保險產業長期發展戰略，重構保險資金運用的決策思維。
一方面，保險公司應逐步改革和完善保險資金運用的組織與制度建設，探索新的保險資金運用管理模式；應當在對保險公司面臨的系統與非系統風險、市場風險、經營性風險、環境風險等進行全面系統風險分析的基礎上，全面推行保險資金運用的風險管理策略；在金融混業經營和混業監管已成為一個重要發展趨勢的背景下，必須盡早制定銀行、證券、保險對保險資金運用的混業監管規則和相應的政策法規，并加快保險投資人才和風險管理復合型人才的培養。
另一方面，強調保險資金運用應當得到政府支持，政府應當在放寬保險投資限制賦予保險公司更大的投資自主權的同時，對保險資金運用予以一定的政策扶持和支持。強調構造政府主導的保險資金運用的多元渠道及其風險控制體系，旨在形成政府主導的保險資金運用和風險控制機制，如保持相應比例的保險資金投資于政府特種債券、長期基本建設債券、西部開發債券等。在目前我國金融市場不夠發達、嚴重不規范的現實背景下，保險資金的相當比重投資于政府債券、并獲得政府產業政策方面的某種優惠，對保險資金運用的風險控制具有重要意義，亦有助于保險業的穩健和可持續發展。如允許保險資金投資于一些政策性貸款，建立指數化債券投資項目，住房抵押投資項目等。政府政策扶持的投資項目亦應納入保險投資組合策略，將會不同程度地減輕投資風險，減輕資本市場波動對保險投資的負面影響。
參考文獻：
[1]劉妍芳：《壽險投資及其監管》，中國輕工業出版社。
[2]魏巧琴編著：《保險公司經營管理》，上海財經大學出版社。
[3]劉毅、李晉：《美國保險資金運營方式值得我國借鑒》，《保險研究》2002年第6期。
[4]謝金玉：《論保險公司的資金運用》，《保險研究》2002年第6期。
[5]孫鍵：《我國保險資金運用的風險管理》，《保險研究》2002年第？期。
[6]蔣洪浪：《保險投資的資金配置策略》，《保險研究》2002年第8期。
[7]林義：《論保險資金運用的風險控制》，《保險研究》2002年第9期。
[8]元軍：《我國保險資金運用分析》，《保險研究》2002年第9期。
[9]程泰和、范從來：《我國保險資金投資渠道與模式探討》，《保險研究》2002年第10期。
[10]楊帆等：《保險資金運用國際比較研究》，《金融與保險》2002年第12期。
[11]衛紅、王國言：《保險與資本市場的戰略性互動與融合》，《保險研究》2002年第？期。
關鍵詞：非徑向se-bcc；dea；上市銀行；投資價值
一、 引言
國內學者對于企業價值評價的研究方法很多，如張人驥、劉浩、胡曉斌運用剩余收益比率（rir）模型對企業價值進行研究，楊學鋒運用灰色評估模型對股票價值進行研究，趙旭則運用超效率dea方法對上市公司的價值進行研究，并證實了該方法是一種可行的方法，本文在研究方法方面，沿用了超效率dea方法，但給出的模型假設條件和解決方法不同。趙旭使用的模型是基于規模報酬不變條件下的超效率模型，但由于受到不完全競爭、資金等問題的約束使得上市銀行不在最優規模上運營，規模報酬可變的超效率（super efficiency）dea模型即se-bcc模型更接近于實際，但se-bcc模型與規模報酬不變的se-ccr模型相比，有可能面臨解不可行的問題，本文提出非徑向se-bcc模型。該模型有兩個優點：第一，允許決策單元不在最優規模上運營；第二，該模型可以對樣本銀行進行全面排序。本文擬運用該模型對2008年的14家上市銀行經營效率進行測算，以得出有投資價值的上市銀行。
二、 非徑向se-bcc模型
1. dea方法和bcc模型。數據包絡分析法（data envelopment analysis，簡稱dea）是以相對效率概念為基礎，用于評價具有相同類型的多投入、多產出的決策單元是否技術有效的一種非參數統計方法，其本質是要根據樣本數據構建效率前沿，并根據各決策單元dmu與有效生產前沿面的距離狀況，確定各dmu是否有效。基于投入產出的dea模型分為投入導向和產出導向兩類，前者是指在給定產出水平下實現投入最小化，后者則是指在給定的投入水平下實現產出最大化。charnes、cooper和rhodese(1978)發展得到了在固定規模報酬（crs）下的dea模型，即ccr模型，banker、charnes和cooper（1984）放松了ccr模型中規模報酬不變的假設，提出了規模報酬可變（vrs）條件下的效率計算方法，即bcc模型。
模型（3）和（4）具有如下優點：第一，可以擺脫投入產出按相同比例變化的限制；第二，將評估單元的測量值分解成投入效率和產出效率之后具有良好的解釋特性。
模型（3）和（4）并不總是可行的，要進行效率的排序，需將兩者結合起來，具體步驟步驟1：對于給定的決策單元dmu0，用模型（3）計算效率值。如果?籽*1?燮1，則?籽*1就是決策單元的效率指數，并轉到步驟3，否則，轉到步驟2。步驟2：用模型（4）計算效率值，?籽*2就是決策單元的效率指數。步驟3：對下一決策單元重復上面的步驟，直到得到所有決策單元的效率指數。最后，依據效率指數越大，決策單元越有效的原則進行排序。
三、 中國上市銀行效率及投資價值的實證研究
1. 投入產出指標設置與樣本數據。本文選取中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行等14家上市銀行為研究對象，同時，把測度上市銀行有效性的投入要素界定為總資產和主營業務成本，產出指標為營業收入、凈利潤、每股收益、加權平均資產凈收益率、資本充足率和不良貸款率。依據2008年數據，測算各樣本銀行的效率值。
2. 實證結果分析。考慮到規模報酬可變的假設更接近現實，本文根據規模報酬可變的bcc模型和規模報酬可變的超效率模型se-bcc和本文提出的非徑向se-bcc模型，對樣本的投入產出數據，運用lindo11.0軟件進行實證研究，測算出樣本上市公司的相對效率值，結果見表1。
從表1中可以看出，根據bcc模型的結果，2008年中國14家上市銀行中有11家銀行的經營是有效的，相應的效率值為1，而其余3家上市銀行的經營是無效的，包括深發銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統的bcc模型只能將上市銀行區分為有效和無效兩種類型，對于處于前沿面的11家銀行的經營效率無法進行區分。再用規模報酬可變的超效率se-bcc模型進行計算，從計算結果可以看出，超效率se-bcc模型面臨解不可行的問題。最后，利用本文提出的非徑向se-bcc進行計算，結果表明，原來在bcc模型下無效的銀行仍是無效的，在非徑向se-bcc模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說，對于投資者來講，上市的中國商業銀行中比較有投資價值的是依次為南京銀行、浦發銀行、北京銀行、中國銀行、興業銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設銀行、華夏銀行、交通銀行。
根據bcc模型的結果，2008年中國14家上市銀行中有11家銀行的經營是有效的，相應的效率值為1，而其余3家上市銀行的經營是無效的，包括深發銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統的bcc模型只能將上市銀行區分為有效和無效兩種類型，對于處于前沿面的11家銀行的經營效率無法進行區分。再用規模報酬可變的超效率se-bcc模型進行計算，從計算結果可以看出，超效率se-bcc模型面臨解不可行的問題。最后，利用本文提出的非徑向se-bcc進行計算，結果表明，原來在bcc模型下無效的銀行仍是無效的，在非徑向se-bcc模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說，對于投資者來講，上市的中國商業銀行中比較有投資價值的是依次為南京銀行、浦發銀行、北京銀行、中國銀行、興業銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設銀行、華夏銀行、交通銀行。
四、 結論
通過上述實證研究，本文得出如下兩點結論：第一，本文運用非徑向se-bcc模型評價上市銀行經營績效及其投資價值的相對有效性，可以得到上市銀行相對投資價值的高低。第二，對投資者而言，樹立科學的效率投資理念相當重要。傳統“價值投資理論”的核心在于通過尋找股價低于內在價值的上市銀行或者上市公司進行中長期投資，本文倡導所謂的“效率投資理念”，就是從公司內部投入產出的角度入手，通過研究公司運行效率的高低變化作為股票投資決策的依據，具有一定的可操作性和應用性。
參考文獻：
1. 楊學鋒，歐陽建新.股票價值的灰色評估模型及應用.技術經濟與管理研究，2005，（3）:37-39.
2. 張人驥，劉浩，胡曉斌.充分利用會計信息的企業價值評估模型——rir模型的建立與應用.財經研究，2002（7）:68-74.
3. 趙旭.基于超效率模型的上市公司投資價值評價. 統計與信息論壇，2007，（5）:71-76.
4. andersen p, petersen nc. a procedure for ranking efficient units in data envelopment analysis. management science,1993，（39）:1261-1264.
5. seiford lm, zhu j. stability regions for maintaining efficiency in data envelopment analysis. european journal of operational research, 1998，（108）:127-139.
中國人一直以高儲蓄率出名，但是儲蓄技巧卻未能與之成正相關，對于多數家庭而言，擁有具體目標的儲蓄計劃才最有效果。為度假、孩子教育或者提早退休而每月存上一定數目的錢，要比缺少明確計劃的單純儲蓄容易堅持下去，而且不容易因為幾雙漂亮的鞋或一輛新車而打斷。
活期儲蓄不是一個好的選擇，特別是，如果錢能夠隨時被動用，就會很容易被花掉，而且回報率也不好。因此，要盡量選擇一些有儲蓄功能的儲蓄或投資賬戶，零存整取、基金定投和投資連結保險都是不錯的選擇。尤其是自動扣款的基金定投和保險計劃，由于錢不經過你的手，就更容易被存下來。另外，以月為單位的儲蓄，往往比以年為單位的儲蓄更容易執行；如果選擇零存整取，記得要開通預約周期轉賬，讓錢不經過你的手，直接流進儲蓄賬戶。
零存整取、基金定投和投連保險在不同的投資周期下有著各自的特點和優勢，選對儲蓄方式是取得好的儲蓄效果最重要的因素。零存整取不存在市場風險、手續費，非常適合短期儲蓄計劃，也適合風險承受度差、投資經驗少的投資者5年內的儲蓄計劃。
不同類型的基金幾乎可以滿足各種投資者的風險偏好，3年內的儲蓄計劃以債券基金為好，5年上下的儲蓄計劃可以考慮混合型基金或股票基金。
但是由于存在市場風險，基金的業績也有發生變化的可能，因此會存在調換基金的可能，于是周期更長的儲蓄計劃，我會建議投資者考慮投資連結保險。
內地大約15年前推出的投資連結保險，由于銷售人員及客戶對風險缺少了解，加上市場低迷，以及前期高額的扣費，讓投資連結保險有著糟糕的名聲。
如果以一家專門銷售投連保險的保險公司的最早投資賬戶來看，忽略避險等沒有投資價值的賬戶，其余3個成立時價格均為15元的投資賬戶至今表現如下（2004年2月24日～2013年7月4日）：穩定型賬戶27.08878元，平衡型賬戶42.5479元，成長型44.533483元。由于這些賬戶都投向了基金，于是風險和收益也都與基金近似。雖然未必能夠如嘉實成長（070001）一樣獲得10年年化17.13%的回報，但好公司的投連賬戶仍能夠獲得長期穩定的收益。
可以靈活轉換的賬戶更是投資連結保險適合長期儲蓄的主要原因，而且目前不少投資連結保險的賬戶轉換是免費的，為投資者節省了成本。要注意的是，通常由于前期的扣費，投資連結保險需要7年甚至更久的周期，賬戶價值才能超越投資額。
由于目前內地投資連結保險的賬戶僅能投向國內市場，投資者的選擇不夠豐富，同時需要承受A股暴漲暴跌帶來的痛苦，而這些價格的變動也讓不少人的心態變成了投機，甚至中斷了儲蓄計劃。
101計劃是在香港銷售的一類投資連結保險，由于投資直接指向全球多個不同的市場，使得投資者有機會獲得更為穩定的收益，由于產品設計的差異，101計劃自投資開始日起，投資賬戶價值就輕松超過投資額，幫助投資者更容易把儲蓄計劃堅持下去。但投資者必須清楚，海外市場同樣存在風險，切勿輕易赴港購買這類產品，除非已經明確地制訂了儲蓄計劃并知道該如何選擇市場。
（感謝信誠人壽劉鎏提供相關數據）
保險資金入市有利于保險市場與資本市場的對接
在2003年初召開的全國保險工作會議上，保監會主席吳定富就首次提出，要重新認識保險的功能，保險不但具有經濟補償的功能，而且具有資金融通和社會風險管理的功能。
首先，對資本市場來講，支持保險資金直接入市，一方面可以給資本市場注入新鮮血液，帶來更加充沛和源源不斷的資金，有利于為資本市場提供長期穩定的資金支持，積聚和提振市場人氣，增強投資者的投資信心。未來5年我國保險業將以20%~30%的年均增長率高速增長，保險資金作為機構投資者在資本市場的地位將得到不斷提升。直接入市的保險公司基于保險資金的負債性等多種因素，決定其投資風格必然偏好低風險品種，使其成為市場的穩定力量。
其次，對保險公司來講，支持保險資金直接入市，不但可以為保險資金開辟新的投資渠道，增加投資機會，有利于拓寬保險資金的運用渠道，拓展投資空間，以有效分散和規避投資風險。而同時，保險資金直接入市，可以擔當市場創新的生力軍，有利于繼續深化市場創新，進一步提高保險業對社會經濟的參與度，從而為促進保險業自身和社會經濟的持續、穩定、健康發展奠定堅實的基礎。我國股市在經歷了3年多的持續深幅調整后，風險已得到充分釋放，已有一批上市公司具備投資價值。保險資產管理公司已針對直接入市做好了相關的準備工作。
加強風險管理是保險資金入市的首要前提
由于保險資金直接入市的規模和速度取決于保險資金運用的風險控制能力和水平，所以在支持保險資金直接入市、拓寬保險資金投資渠道的同時，必須加強對保險資金運用的風險管理和監控，這是促使保險資金順利直接入市的首要前提。換言之，資本市場對保險公司來說是一把“雙刃劍”。從這個角度來講，有效防范和控制保險資金的運用風險，提高保險資金的使用效率，是當前保險資金運用所面臨的最關鍵問題。
在風險管理和控制機制上，保監會認真借鑒國際通行做法和國內成功經驗，首次引入了獨立專業的第三方托管，確定了托管銀行的外部監督職責，建立了分工明確和相互制衡的風險管理體系和風險控制機制，引入獨立專業的第三方托管是我國保險資金運用歷史上的一次重大突破，不僅有利于完全杜絕以前將股票資產交由資產管理公司保管所容易引發的券商挪用風險，確保保險公司股票資產的獨立性和安全性，而且有利于保險機構投資者嚴格履行信息披露業務，提高股票投資交易的透明度，維護保險資金持有人的合法權益。
在市場監管上，保監會、證監會和銀監會這三個監管部門經協商，決定建立對保險資金直接投資股票市場的協同監管機制，該監管機制具有信息共享、溝通便捷、職責明確的優點。實行交叉監管，有效彌補單方監管可能出現的“真空”和“盲區”，從而有效實現跨行業的協同監管。
保險資金直接入市的效應是一個長期過程
保險資金直接投資股票市場將會對一級市場產生很大的影響。首先，《關于保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》規定，保險機構投資者證券賬戶申購新股，不設申購上限；其次，由于一個交易席位上可以開設多個證券賬戶，證券賬戶是按保險產品名稱來開立，這樣一家保險機構投資者就可以按照不同保險產品開設不同的證券賬戶。申購新股不設上限，加上一個交易席位上可以開設多個證券賬戶，使得保險機構投資者在申購新股時享有優惠權，擁有其他機構投資者所無法比擬的獨特優勢。這表明一級市場將對保險機構投資者形成巨大的吸引力。
保險資金直接投資股票市場對二級市場產生的影響，需要從長期、短期兩個方面來看。雖然目前保險資金直接投資股票市場的政策綠燈已經開啟，但這并不意味著保險資金會立刻、大規模、集中地涌入股市，而會采取循序漸進的原則，也就是說，保險資金直接入市不會呈現滔滔江水之勢，而將表現為細水長流的狀態?？梢?，保險資金直接入市對促進我國證券市場持續、穩定、健康發展所起的積極作用將逐步顯現出來，這是一個長期、漸進的過程，其政策效應將體現出“潛移默化”的緩釋特點。短期而言，保險資金直接入市的規模和節奏不僅取決于各保險公司、保險資產管理公司完成必備手續的進程和入市意愿，而且更取決于國內股市的波動性能否逐漸平穩、上市公司能否提供長期穩定的投資回報、機構投資者能否有效地參與公司治理等因素?，F在我國保險機構投資者股票投資的上限比例將逐步提高，預計在未來3~5年內有望達到10%。專家預測，到2007年，我國保險公司的可運用資金將超過3萬億元，據此推算，屆時保險資金直接入市的最大額度更加可觀，將達到3000多億元。
保險資金垂青低風險投資品種
《暫行辦法》明確規定，保險機構投資者確定可投資的股票范圍，應當考慮上市公司的治理結構、收益能力、信息透明度、股票流動性等各項指標。保險機構投資者必須在可投資的股票范圍之內投資股票。保險機構投資者應當在投資前確定股票投資業績衡量基準，并以績優、藍籌及流動性強的股票所確定的指數為該基準的參考。對于被交易所實行“特別處理”“警示存在終止上市風險的特別處理”或者已終止上市；其價格在過去12個月中漲幅超過100%；存在被人為操縱嫌疑；其上市公司已披露業績大幅下滑、嚴重虧損或者未來將出現嚴重虧損；其上市公司已披露正在接受監管部門調查或者最近1年內受到監管部門嚴重處罰等7種股票，保險機構投資者不得投資。這表明保險資金以安全性、流動性為追求的首要目標，遵循資產負債匹配管理的原則，秉承長期投資、價值投資的理念，堅持審慎、安全、穩健、分散投資的風格，在有效控制投資運作風險的前提下，優化資產配置，以保證保險公司股票資產的保值增值.作為穩健型的長期投資者，保險機構投資者會充分考慮不同保險產品的負債特點和流動性，秉承價值投資和穩健投資的理念，注重公司分紅能力，著眼于獲取長期穩定的投資回報。
保險機構投資者可直接投資股市
目前保險公司正在進行直接入市的準備工作，包括交易系統的技術調試、證券賬戶的開立、專用席位的申請或租用、股票資產托管等事宜。專家預計如果這些工作進展順利的話，這些配套實施文件出臺后，保險資金就可以直接入市了。目前已開業的保險機構投資者有中國人保資產管理公司、中國人壽資產管理公司和華泰資產管理公司等3家，獲批開業的保險機構投資者有中再保險資產管理公司，申請待批的保險機構投資者有平安保險資產管理公司、新華保險資產管理公司、泰康保險資產管理公司、太平洋保險資產管理公司和太平保險資產管理公司等 5家。預計今年這些保險資產管理公司手中管理的保險資金將占保險業全部可運用資金的90%以上。
2005年2月21日，中國人壽資產管理公司已率先分別從上交所和深交所獲得了股票投資交易專用席位，成為首家獲得股票投資專用席位的保險機構投資者。目前中國人壽、中國人保、華泰、中國再保險、泰康和太平人壽等6家保險機構投資者已取得中國保監會保險資金運用監管部出具的開立證券賬戶或專用席位的確認函，完成了保險資金直接入市有關申報的準備工作。鑒于中國人壽資產管理公司管理著保險業近一半的可直接入市資金，此舉意味著保險機構投資者可直接投資股市。業內人士推算，這6家保險公司直接入市的最大額度約為400億元。
