時間：2023-08-03 17:27:54
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇信托投資的風險，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
《中華人民共和國信托法》(以下簡稱《信托法》和《信托投資公司管理辦法》把整頓后的信托業(yè)定位在“受人之托、代人理財”,主要經(jīng)營資金和財產(chǎn)信托業(yè)務,發(fā)揮受托理財功能,以手續(xù)費或傭金為主要收入來源的金融機構。從理論上講,委托人只要與信托公司發(fā)生信托行為,就應該支付報酬,如果受托人履行了作為財產(chǎn)管理者的所有職責,沒有不當之處,信托財產(chǎn)發(fā)生損失的風險是由委托人來承擔的。也就是說,只要有信托行為的發(fā)生,就應該有利潤。由此可以得出一個結論:信托經(jīng)營是沒有風險的。但在實際操作中,風險是難以避免的。
一、信托風險分析
(一)信托財產(chǎn)所有權風險
《信托法》總則第二條指出,信托是指委托人基于對受托人的信任,將其財產(chǎn)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或特定目的,進行管理或處分的行為。這里所確立的信托概念,是建立在“委托”的基礎上的,而國際上的信托是建立在財產(chǎn)權轉移基礎上的。財產(chǎn)轉移為基礎的信托有兩個重要的法律后果:一是所有權和受益權相分離,受托人取得了名義上的所有權,并據(jù)此從事管理活動,所產(chǎn)生的收益由受益人享有;二是確立了財產(chǎn)的獨立性,解決了信托財產(chǎn)與信托關系中的委托人、受托人、受益人之外的其他關系,信托財產(chǎn)與委托人的其他財產(chǎn)相分離,信托財產(chǎn)沒有追索權。這兩個法律后果使得信托財產(chǎn)完全服從信托目的。我國的信托業(yè)建立在“委托”制度基礎上,委托行為不需要財產(chǎn)權的轉移,信托財產(chǎn)的所有權屬于委托人,受托人只是把信托財產(chǎn)置于可控的位置。這樣做雖然可以避免委托人利用信托制度規(guī)避法律法規(guī),如逃避債務和稅收等,從而保護委托人的債權人利益和不知情的第三者的利益,但當業(yè)務中涉及以所有人的名義進行經(jīng)濟活動時,如購買股票、銀行開戶、繳納稅款等,受托人由于不是信托財產(chǎn)的所有人,在操作中會面臨許多困難,處理不當,就會形成所有權風險。
(二)流動性風險
信托業(yè)務的流動性風險主要表現(xiàn)在信托合同期滿后信托財產(chǎn)交換的方式上。如果在信托合同中客戶約定以原信托財產(chǎn)取回,信托投資公司就沒有流動性的壓力,但往往大部分委托人要求以現(xiàn)金的形式收回信托財產(chǎn),運用時由現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn),信托結束時又要把非現(xiàn)金資產(chǎn)變現(xiàn)。尤其采取共同基金形式經(jīng)營信托業(yè)務時,流動性的風險更高。如果信托公司將現(xiàn)金投放到低流動性的資產(chǎn)上,在信托期結束的時候資產(chǎn)的價值還沒有實現(xiàn),這時進行信托合同清算將低流動性的資產(chǎn)變現(xiàn)就會造成損失。
(三)客戶的風險
雖然信托合同中明確規(guī)定,受托人(信托投資公司)對遵守合同規(guī)定,按照委托人旨意處置信托財產(chǎn)所發(fā)生的財產(chǎn)損失不承擔賠償責任,財產(chǎn)損失的風險由委托人自己承擔。但由于委托人自身條件的限制,有時對受托人發(fā)出錯誤的授權,受托人按照該授權處置財產(chǎn)后造成損失,有悖于委托人委托財產(chǎn)實現(xiàn)財產(chǎn)保值增值的目的。受托人產(chǎn)生的客戶風險過大,對于樹立信托投資公司的聲譽、擴大信托投資公司的資金來源都是沒有好處的。
(四)信托公司管理不善的風險
《信托法》規(guī)定,受托人違背信托目的處分信托財產(chǎn)或因違背管理職責、處理信托事務不當致使信托財產(chǎn)遭受損失的,承擔賠償責任。信托投資公司在實際業(yè)務操作中,普遍存在著這些行為,產(chǎn)生大量的投資風險和財務風險。在信托投資業(yè)務中信托投資公司追求高回報率,在缺乏有效的風險控制的情況下,由于投資項目和合作對象選擇不當使投資的實際收益低于投資成本或沒達到預期收益、資金運用不當而形成風險。例如信托投資公司籌措資金來源的費用高于資金運用的收益,短期資金來源作長期運用等等。這種狀況是造成信托投資公司資產(chǎn)質(zhì)量差的主要原因。我國許多信托投資公司對資產(chǎn)負債比例管理指標、成本、損益等重大經(jīng)營情況沒有專門的分析報告和財務評價,加之日常監(jiān)督尚處于薄弱環(huán)節(jié),許多信托投資公司的財務狀況已處于風險警戒線。由于管理不善,信托投資公司對業(yè)務中存在的重大風險隱患不能及時察覺,長期積累極易引發(fā)更大的危機。
(五)道德風險
道德風險在信托業(yè)中主要是指受托人的不良行為給委托人或受益人帶來損失的可能性。信托是以信任為基礎的,信托投資公司作為受托人,應該忠于委托人和受益人,在任何時候都絕不能以牟取私利為動機。我國的信托投資公司普遍存在著挪用信托基金、其收入為受益人以外的他人謀利益、沒按信托契約規(guī)定處理信托財產(chǎn)導致委托財產(chǎn)損失或超過授權限度進行經(jīng)營給委托人造成損失等等。道德風險的存在違背了信托存在的基礎,妨礙了信托業(yè)的健康發(fā)展。
(六)制度風險
我國雖然已經(jīng)出臺了《信托法》和《信托投資公司管理辦法》,規(guī)定了信托業(yè)和信托投資公司的操作規(guī)程,但實際的業(yè)務中具體細節(jié)措施至今還沒有規(guī)定,信托行為所涉及的其他法律如稅務制度、財務制度、交易制度和投資制度等也還沒有出臺,目前各級司法機關對《信托法》并不熟悉,在執(zhí)行過程中沒有統(tǒng)一尺度、統(tǒng)一標準的司法解釋,這勢必會給各項信托業(yè)務的開展帶來困難。特別是行政干預更增加了信托投資公司規(guī)范經(jīng)營的難度。
二、規(guī)避風險的對策探討
(一)積極開拓信托品種,在發(fā)展中化解風險
積極開拓信托市場首先是要規(guī)范公司現(xiàn)有傳統(tǒng)的信托業(yè)務,如委托存款、委托貸款、委托投資等業(yè)務,將信托業(yè)的功能真正定位在“受人之托、代人理財”上,通過收取手續(xù)費或傭金而不是依靠存貸利差作為信托投資公司的利潤來源。杜絕受托人以信托財產(chǎn)牟取私利的行為。更為重要的是信托投資公司要在開發(fā)新的信托品種上下功夫,以適應社會、經(jīng)濟發(fā)展的需要。
1.針對不同的客戶群,大力開展特色理財服務。我國的投融資渠道存在嚴重脫節(jié):一方面是存款的持續(xù)上升;另一方面是投資缺口的日趨增大。針對這一狀況,信托投資公司可以開展形式多樣的資金信托,引導個人和企業(yè)閑置資金轉化為投資,通過收益和風險的合理組合,提供高于銀行存款利率的收益率。具體的資金信托品種從管理方式劃分,可以分為兩類:一類是特性化管理的信托,主要是滿足資金量大的信托客戶的要求,表現(xiàn)為代委托人管理信托財產(chǎn);更多的一類是資金信托,特別是共同基金信托,對象是小額信托客戶,公司現(xiàn)有的客戶將信托資金委托給信托投資公司,受權信托投資公司將信托資金運用于投資基金。每一個信托客戶,根據(jù)整體信托基金運用的結果,享受信托利益,分擔風險。對于信托投資公司的基金運作,既有法律上的依據(jù),又可以取得規(guī)模效益。
2.介入國企改革,促進國有資產(chǎn)保值增值。目前國有企業(yè)正在進行企業(yè)改制,以便建立產(chǎn)權明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度。信托投資業(yè)務不僅在政企分開,明確國有產(chǎn)權出資人的問題上,而且在改善股權結構,引入不同所有制結構中,都有相當大的市場空間。國家將國有股權通過信托方式委托給信托公司,信托投資公司為國家利益行使表決權并收回股利,使國家股權具有明確具體的、市場化的產(chǎn)權主體,避免政府部門因責權不清對企業(yè)經(jīng)營活動造成不當干預,推動國企改革的順利進行。信托投資公司的介入使國有股東與代表其行使權力的董事之間的關系具體化、制度化。信托投資公司擁有一批投資理財專家,以市場化的方式管理運營國有資產(chǎn),充分保障國家的利益,促進國有資產(chǎn)的保值增值。
3.優(yōu)化資源配置,盤活不良資產(chǎn)。由于歷史原因,我國存在大量不良資產(chǎn),信托投資公司可以利用“信托財產(chǎn)具有獨立性”的特點,使不良資產(chǎn)與債權債務人的其他利益相區(qū)分,因此在盤活不良資產(chǎn),優(yōu)化資源配置中,信托業(yè)務具有重要的靈活性。不良資產(chǎn)的所有人將不良資產(chǎn)委托給信托投資公司,信托投資公司按照委托合同的約定管理和處分不良資產(chǎn),通過追繳債務、拍賣變現(xiàn)、證券化等手段收回資金,盤活不良資產(chǎn)。
4.適應新型勞資關系需要,開設職工持股信托,為企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展奠定堅實的基礎。
(二)健全信托業(yè)務的內(nèi)部管理機制
1.健全組織體系。提高現(xiàn)有的經(jīng)營管理水平,需要有高素質(zhì)的人才進行信托業(yè)務的開發(fā)和運作。由于信托業(yè)建立之初職責含糊不清,導致其主業(yè)不明,在專業(yè)信托人才的培養(yǎng)與儲備方面存在缺陷。所以當務之急是引進和培養(yǎng)具有高素質(zhì)的信托專業(yè)人才,培養(yǎng)客戶經(jīng)理開發(fā)信托業(yè)務、提高管理人員高效處置信托財產(chǎn)的能力,提高信托公司的整體盈利水平。
2.強化資產(chǎn)負債管理。信托投資公司應嚴格按照《信托法》和《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定,加強信托業(yè)務的資產(chǎn)負債管理和風險控制,建立健全稽核檢查制度,以防范化解信托業(yè)的管理風險和道德風險。信托投資公司要按照規(guī)定報送資產(chǎn)負債表、損益表及其他財務會計報表和資料供審核。由于信托投資公司的許多業(yè)務屬表外業(yè)務,或有負債的潛在風險更難監(jiān)控,因此要加強對信托投資公司表外業(yè)務的風險監(jiān)管。同時,由于信托投資公司主要從事長期融資業(yè)務,流動性風險比較突出,應加強資產(chǎn)負債的期限結構管理。
(三)加強信托業(yè)務外部監(jiān)督機制
1.加強人民銀行的監(jiān)管機制。以中國人民銀行為首的監(jiān)管主要從三個方面著手:對信托機構的監(jiān)管,應由以前的市場準人為核心的監(jiān)管轉變?yōu)橐詸C制為核心的監(jiān)管,把內(nèi)控制度和治理結構的健全作為監(jiān)管的重點;對信托人員的監(jiān)管,要加強對從業(yè)人員的資格管理和高級管理人員的資格管理,對其進行信托業(yè)務資格考試和任職資格審查,信托投資公司對擬離任的高級管理人員,必須進行離任審計;對業(yè)務的監(jiān)管,主要是按照設定的指標對信托業(yè)務的合規(guī)性和風險進行監(jiān)管。
2.增強信托行業(yè)自律機制。包括兩方面的內(nèi)容:個體自律和行業(yè)自律。個體自律是要求每家信托投資公司加強自身的戰(zhàn)略管理、機制管理和操作管理,建立完善的業(yè)務操作規(guī)程和控制體系,并實現(xiàn)持續(xù)管理。行業(yè)自律要求信托同行之間加強溝通,建立標準化信托品種的行業(yè)標準,樹立信托投資公司的對外形象,組織研究信托業(yè)的配套制度,以利于信托業(yè)的整體提高。
3.引入委托人和受益人監(jiān)督機制。針對現(xiàn)有信托投資公司存在的對客戶不忠現(xiàn)象,加強委托人和受益人對受托人的監(jiān)督。委托人、受益人或其授權的人有權向信托投資公司了解對其信托財產(chǎn)的管理運用、處分及收支情況,并要求信托投資公司做出說明。信托投資公司違反信托目的,委托人有權依照信托文件的規(guī)定解任該信托投資公司,或者申請人民法院解任該信托投資公司。
(四)建立健全相關配套制度,為信托業(yè)的健康發(fā)展提供保障
1.制定信托業(yè)的公示與登記制度。
p;2.建立健全與信托相關的稅務制度及相關制度,規(guī)定具體操作細節(jié)所應遵循的法律法規(guī),使信托業(yè)走上規(guī)范發(fā)展之路。
3.加強信托知識的宣傳力度,讓信托行為成為社會普遍接受的理財、融資方式。信托投資公司要確立服務意識,上門咨詢,向客戶推廣業(yè)務,介紹信托產(chǎn)品,增加潛在的客戶群,增加信托資金的來源,為我國高額的居民儲蓄向投資轉化提供一條安全、便利的通道,促進我國經(jīng)濟的集約化發(fā)展。
參考文獻:
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關鍵詞:房地產(chǎn)信托 風險 控制
一 房地產(chǎn)信托面臨的風險
1.國家宏觀政策影響
當前,中國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨復雜多變的宏觀政策形勢,隨著央行121號文件和國務院18號文件的出臺,房地產(chǎn)通過銀行融資的難度增大,信托公司的競爭優(yōu)勢雖然開始顯現(xiàn),但同時也將風險轉移了過來。2005年銀監(jiān)會出臺了212號文件,明確提高了現(xiàn)在貸款類的房地產(chǎn)信托門檻,原來占60%以上的房地產(chǎn)信托門檻提高了。因此影響到了信托投資公司房地產(chǎn)信托的規(guī)模和發(fā)展。
2.房地產(chǎn)自身行業(yè)風險
房地產(chǎn)投資增長率與國家經(jīng)濟增長速度相一致,國家對房地產(chǎn)政策的調(diào)整直接關系到房地產(chǎn)信托。例如上個世紀九十年代,房地產(chǎn)的繁榮和衰退都是國家產(chǎn)業(yè)政策宏觀調(diào)控的結果。如果房產(chǎn)價格上漲幅度超過了居民消費承受能力,就可能存在房地產(chǎn)泡沫。如果泡沫達到一定程度,就必然影響到房地產(chǎn)信托。根據(jù)建設部政策研究中心最新發(fā)表的調(diào)查報告顯示,2005年1—12月份,我國房地產(chǎn)投資增幅不斷降低,其直接原因就是國家針對局部地區(qū)房地產(chǎn)行業(yè)可能出現(xiàn)的風險進行了宏觀調(diào)控。房地產(chǎn)自身行業(yè)風險增加了信托投資公司房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的風險。
3.項目自身及市場風險
信托投資公司通過控制抵押率、向項目公司派駐管理人員等控制項目風險。但這些風險控制措施都有一定的局限性。即使是投資于成熟物業(yè)的房地產(chǎn)信托,也需要公司擁有專業(yè)的房地產(chǎn)投資分析和投資管理人員。市場風險是由于價格變動而造成信托投資公司固有財產(chǎn)或信托財產(chǎn)損失的風險,主要有利率風險、匯率風險、價格風險、通貨膨脹風險等,這種風險可分為系統(tǒng)分險和非系統(tǒng)風險,是信托投資公司風險的主要來源之一。因而,把握房地產(chǎn)市場的變化和走勢,必須系統(tǒng)考慮國家宏觀調(diào)控政策、利率調(diào)整、消費文化等因素。而相關行業(yè)的發(fā)展情況、土地供應、建筑材料價格、消費者購買力等諸多因素的變化,也可能導致房地產(chǎn)市場價格產(chǎn)生較大的波動。
4.產(chǎn)品設計上的缺陷
信托投資公司房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的主要缺陷是沒有引入保險公司的保險概念,即一旦項目滅失或者損害,基本都是由投資者買單,公司的項目推介人員也是承認具有這樣的設計缺陷。但是如果真的小概率事件出現(xiàn)了,那么投資者便會遭受巨大的損失。
5.信息不對稱
為了合作和共同的利益,房地產(chǎn)企業(yè)和信托投資公司間存在隱瞞事實的問題。比如,和該公司合作的某房地產(chǎn)企業(yè)為了融到資金,只證明了自己的經(jīng)驗和實力,避諱自己曾經(jīng)在項目上出現(xiàn)的誠信和管理事故等問題,而信托投資公司也未能深入考察企業(yè)的真實情況,如企業(yè)的過去和現(xiàn)在的內(nèi)在管理能力、財務風險防范能力等。而信托投資者對此風險的真實程度可能只憑借信托投資公司出據(jù)的書面或者口頭上的說明去判斷。因此,由于信息的不對稱,真實的情況往往會被部分掩蓋或者忽視。
6.財產(chǎn)流動性風險
信托投資公司房地產(chǎn)信托的信托財產(chǎn)多以土地、房屋、股權等形態(tài)表現(xiàn),擔保措施主要為土地、房屋等固定資產(chǎn)抵押。如果融資方未能按期償還本息,公司又無法及時變現(xiàn)信托財產(chǎn)或行使抵押權,則可能產(chǎn)生流動性風險。
7.財產(chǎn)所有權風險
《信托法》總則第二條指出,信托是指委托人基于對受托人的信任,將其財產(chǎn)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受托人的利益或特定目的,進行管理或處分的行為。我國的信托業(yè)建立在“委托”制度基礎上,委托行為不需要財產(chǎn)權的轉移,信托財產(chǎn)的所有權屬于委托人,受托人只是把信托財產(chǎn)制與可控的位置。這樣做雖然信托投資公司可以利用信托制度規(guī)避法律法規(guī),如逃避債務和稅收等,從而保護委托人的債權人利益和不知情的第三者的利益,但當業(yè)務中涉及以所有人的名義進行經(jīng)濟活動時,如購買股票、銀行開戶、繳納稅款等,信托投資公司由于不是信托財產(chǎn)的所有人,在操作中會面臨許多困難,處理不當,會形成所有權風險。
8.信托公司管理不善風險
《信托法》規(guī)定,受托人違背信托目的處分信托財產(chǎn)或因違背管理職責、處理信托事務不當致使信托財產(chǎn)遭受損失的,承擔賠償責任。信托投資公司在實際業(yè)務操作中,可能存在著這些行為,產(chǎn)生大量的投資風險和財務風險。在信托投資業(yè)務中信托投資公司追求最高的回報率,在缺乏有效的風險控制的情況下,由于投資項目和合作項目選擇不當時投資的實際收益低于投資成本或沒達到預期收益、資金運用不當而形成風險。
二 房地產(chǎn)信托風險的成因分析
1.房地產(chǎn)信托體系的內(nèi)在脆弱性
宏觀性房地產(chǎn)信托風險指的是整個房地產(chǎn)信托體系乃至一國金融體系面臨的整體性風險,在市場經(jīng)濟環(huán)境下這種系統(tǒng)風險普遍存在,有些是由于信托市場交易者的不正當及違規(guī)違法行為引起金融動蕩,但更多的是由于信托市場機制本身的問題引起的信托體系的內(nèi)在不穩(wěn)定,即房地產(chǎn)信托體系具有內(nèi)在的脆弱性或不穩(wěn)定性。就房地產(chǎn)信托體系而言,由于房地產(chǎn)商品具有價值量大、生產(chǎn)周期長的特點,同時房地產(chǎn)業(yè)占用的社會資金量很大,因此房地產(chǎn)信托體系同樣有著內(nèi)在的不穩(wěn)定,尤其在我國更是如此。
2.房地產(chǎn)信托機構的內(nèi)在脆弱性
不少金融危機的爆發(fā)都以某些金融機構的倒閉為征兆,而金融機構在金融動蕩中的脆弱性又往往使得局部的金融市場擾動演變?yōu)槿娴慕鹑谖C。對于房地產(chǎn)業(yè)信托系統(tǒng)而言,房地產(chǎn)信托機構所具有的內(nèi)在脆弱性及其積累構成了房地產(chǎn)信托系統(tǒng)風險的主要來源。信息經(jīng)濟學是解釋信托機構內(nèi)在脆弱性的有力工具。在信息經(jīng)濟學中,常常將博弈中擁有私人信息的一方稱為“人”,不擁有私人信息的一方稱為“委托人”。因此,由信托市場信息的不對稱就引出信托市場上的委托—問題,委托—問題是信托市場上一個普遍存在的問題,而這一問題也是導致信托機構內(nèi)在脆弱性而帶來信托系統(tǒng)風險的主要原因之一[28]。
3.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品市場主體行為的有限理性
房地產(chǎn)信托的系統(tǒng)風險的另一個更重要的原因是房地產(chǎn)信托市場主體的非理性行為。這些非理性行為包括從眾行為、災難短視行為、忽視信息行為及認識的非一致性等,對于房地產(chǎn)信托系統(tǒng)而言,這些行為都有引起或加劇系統(tǒng)風險的傾向。
4.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品價格的內(nèi)在波動性
幾乎所有的金融危機都與金融資產(chǎn)價格的過度波動相關,信托資產(chǎn)價格的巨幅變化也是金融危機的一個重要標志。信托機構形成的以房地產(chǎn)資產(chǎn)為抵押或證券化的金融資產(chǎn)即為房地產(chǎn)信托資產(chǎn),其價格同樣具有較強的波動性。房地產(chǎn)信托資產(chǎn)的波動原因也與信息不完全性有關,其定價受到不完全信息的制約,即市場據(jù)以對房地產(chǎn)信托資產(chǎn)價值進行貼現(xiàn)的是房地產(chǎn)資產(chǎn)的未來收入流量以及影響這一流量變化的各種因素,而這兩個方面都以零散的資產(chǎn)持有者所知,這樣就造成了房地產(chǎn)資產(chǎn)及其信托資產(chǎn)常常處于動蕩之中。
三 房地產(chǎn)信托風險控制的建議
1.完善相關法律法規(guī)
目前我國信托法律體系還沒有成型,需要專項和配套立法, 一方面是要完善信托業(yè)務范圍,對動產(chǎn)信托、不動產(chǎn)信托、其他財產(chǎn)信托等業(yè)務品種操作都要做出明確的法律規(guī)范; 另一方面對配套的信托稅收、財會制度等要做相應的特殊調(diào)整,盡快出臺工商登記信托稅收、信托會計、外匯信托、信息披露、房地產(chǎn)等專項信托管理辦法; 同時, 為了盡快推出真正意義上的房地產(chǎn)投資信托, 必須加大能與國際接軌的相關法律法規(guī)和已有法律中適應條款的研究。
2.加強信托投資公司內(nèi)控制度
加強信托公司內(nèi)部控制, 一是要建立完善的法人治理制度, 二是要建立起全面的內(nèi)部控制的框架。作為我國房地產(chǎn)投資信托計劃的受托人和實施主體,信托投資公司的信譽、管理水平、經(jīng)驗等將關系到房地產(chǎn)投資信托的成敗及發(fā)展前途。我國的信托投資公司雖經(jīng)過多次行業(yè)整頓,但不少信托投資公司仍然存在法人治理不健全、內(nèi)控制度薄弱等問題, 因此,加強信托投資公司法人治理和內(nèi)控建設,重新樹立信譽, 為房地產(chǎn)信托創(chuàng)造合格的受托人,這是我國房地產(chǎn)信托健康發(fā)展的前提和保證。
3.建立信息披露制度
監(jiān)管部門規(guī)范信息披露行為應做到: 一是信息披露要在監(jiān)管機關指定的媒體上進行; 二是只能且必須披露監(jiān)管機關要求披露或規(guī)定的募集信托資金的信托業(yè)務文件, 反映信托財產(chǎn)管理運用狀況的報表或文件、收益分配公告、重大業(yè)務或事項等,不能附加宣傳廣告或帶有宣傳廣告性質(zhì)的其他任何信息; 三是只能按照監(jiān)管機關規(guī)定的規(guī)范格式、文本進行信息披露。
4.大力加強房地產(chǎn)信托的創(chuàng)新
關鍵詞:風險指標 信托公司 風險評估
中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A文章編號：1006-1770(2006)06-046-03
在歷經(jīng)5次整頓，2002年回歸主業(yè)后，中國信托業(yè)獲得了較快的發(fā)展。在證券市場持續(xù)低迷的情況下，信托成為了中國金融市場上一道亮麗的風景線。但金新信托乳品計劃到期未能兌現(xiàn)、青海青泰信托巨額虧損以及金信信托停業(yè)整頓等風險事件說明，信托公司的風險也不容忽視。事實上，信托投資公司作為我國目前唯一能夠跨越貨幣市場、資本市場和實業(yè)投資市場的非銀行金融機構,在信托財產(chǎn)來源的廣泛性、信托財產(chǎn)運用方式多樣性方面具備明顯的優(yōu)勢。然而在我國投資理財法律法規(guī)尚不完善、投資理財市場尚不發(fā)達、投資者投資理財理念尚不成熟的環(huán)境下,信托投資公司也承受著很多系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性的風險。這就要求信托投資公司必須建立一套高效、科學、專業(yè)的風險控制體系，運用適當?shù)娘L險管理方法和工具才能夠適應信托投資公司未來的發(fā)展。
一、信托公司業(yè)務及風險揭示
信托公司的業(yè)務根據(jù)《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，信托投資公司的業(yè)務范圍可劃分為五大類：
1、信托業(yè)務，包括資金信托、動產(chǎn)信托、不動產(chǎn)信托；
2、投資基金業(yè)務，包括發(fā)起、設立投資基金和發(fā)起設立投資基金管理公司；
3、投資銀行業(yè)務，包括企業(yè)資產(chǎn)重組、購并、項目融資、公司理財、財務
顧問等中介業(yè)務，國債企業(yè)債的承銷業(yè)務；
4、中間業(yè)務，包括代保管業(yè)務、使用見證、貸信調(diào)查及經(jīng)濟咨詢業(yè)務；
5、自有資金的投資、貸款、擔保等業(yè)務。
其中第三和第四為非資金推動型業(yè)務，其面臨的主要風險為政策風險和法律風險。第一、二、五類業(yè)務一般需要資金支持，是目前信托公司的主營業(yè)務，也是主要的風險源，按照國際上慣行的對風險的分類方法，信托公司在開展這幾類業(yè)務時，主要面臨政策法律風險、市場風險、信用風險、操作風險、流動性風險等9個方面，每個業(yè)務都會面臨其中的一項或幾項風險。目前信托公司的風險主要集中在理財中心、信托業(yè)務總部、證券管理總部、自營業(yè)務總部等部門，同時資金管理部作為公司的業(yè)務支持部門，其資金運用和調(diào)度，對風險具有直接的重大影響。
（1）政策風險。指因財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、地區(qū)發(fā)展政策等發(fā)生變化而給信托業(yè)務帶來的風險。財政政策、貨幣政策對資本市場、貨幣市場影響顯著，產(chǎn)業(yè)政策則對實業(yè)投資領域有明顯作用。在我國，市場化程度還并不充分，政策因素很多時候?qū)δ骋恍袠I(yè)或市場的發(fā)展具有決定性的影響。這種政策因素可能直接作用于信托投資公司，也可以通過信托業(yè)務涉及的其他當事人間接作用于信托投資公司。
（2）法律風險。對信托業(yè)務來說，其法律風險主要是指信托法律及其配套制度的不完善或修訂而對信托業(yè)務的合法性、信托財產(chǎn)的安全性等產(chǎn)生的不確定性。我國現(xiàn)行的法律體系同以衡平法為基礎的信托法之間存在一定的沖突，且信托登記制度、信托稅收制度、信息披露制度等大量信托配套法規(guī)尚不健全，在這種情況下，信托業(yè)務的法律風險就更為明顯。
（3）市場風險。即由于價格變動而造成信托投資公司固有財產(chǎn)或信托財產(chǎn)損失的風險。市場風險可細分為利率風險、匯率風險、價格風險、通貨膨脹風險等。
（4）信用風險。對信托投資公司而言，主要指信托財產(chǎn)運作當事人的信用風險。信托財產(chǎn)在管理運用過程中會產(chǎn)生信托財產(chǎn)的運作當事人，形成新的委托關系，從而也會產(chǎn)生新的信用風險，該風險主要來自于以下幾個方面：
一是在業(yè)務運作前，信托財產(chǎn)的實際使用方（融資方）向信托投資公司提供虛假的融資方案與資信證明材料、提供虛假擔保等，騙取信托財產(chǎn)，最終造成信托財產(chǎn)損失；
二是在運作過程中，信托財產(chǎn)的實際使用方或控制方為了自身的利益的最大化，未嚴格按合同約定使用信托資金，或?qū)⑿磐匈Y金投向其它風險較高的項目，造成信托財產(chǎn)損失；
三是在信托業(yè)務項目結束后，信托財產(chǎn)的實際使用方或控制方不按照合同約定，向信托投資公司及時、足額返還信托財產(chǎn)及收益，或擔保方不承擔擔保責任等，造成信托財產(chǎn)損失。
（5）操作風險。信托投資公司由于內(nèi)部控制程序、人員、系統(tǒng)的不完善或失誤及外部事件給信托財產(chǎn)帶來損失的風險。操作風險還可以細分為（1）執(zhí)行風險，執(zhí)行人員對有關條款、高管人員的意圖理解不當或有意誤操作等；（2）流程風險，指由于業(yè)務運作過程的低效率而導致不可預見的損失；（3）信息風險，指信息在公司內(nèi)部或公司內(nèi)外產(chǎn)生、接受、處理、存儲、轉移等環(huán)節(jié)出現(xiàn)故障；（4）人員風險，指缺乏能力合格的員工、對員工業(yè)績不恰當?shù)脑u估、員工欺詐等；（5）系統(tǒng)事件風險，如公司信息系統(tǒng)出現(xiàn)故障導致的風險等。
操作風險內(nèi)在于信托投資公司的每筆業(yè)務之內(nèi)，且單個操作風險因素與風險損失之間不存在清晰的數(shù)量關系，對業(yè)務延伸領域相當廣泛的信托投資公司來說，最容易受到操作風險的沖擊。
（6）流動性風險。這里的流動性風險指信托財產(chǎn)、信托受益權或以信托財產(chǎn)為基礎開發(fā)的具體信托產(chǎn)品的流動性不足導致的風險。流動性要求信托財產(chǎn)、信托受益權或信托業(yè)務產(chǎn)品可以隨時得到償付，能以合理的價格在市場上變現(xiàn)出售，或能以合理的利率較方便地融資的能力。目前，信托投資公司主要將募集的資金以貸款的方式投入到資金需求方，信托財產(chǎn)的流動性主要由資金的需求方控制，信托投資公司不能對其流動性進行主動設計，加之現(xiàn)行政策法規(guī)中對信托產(chǎn)品的流動性制度安排本來就存在缺陷，結果造成流動性風險在當前的信托業(yè)務中普遍存在。
二、基于PKRI的風險管理模式
在信托公司的多種風險中，按可度量程度可以分為兩類：一是可度量風險，如市場風險、流動性風險；二是不可準確量化的風險，如操作風險、政策風險、法律風險等。那么根據(jù)這種不同情況，對風險的識別、評估和防范都要采取有針對性的不同方式。為此，我們提出了一種新型的“程序＋主要風險指標”（PKRI，Procedures+Key Risk Indicator）風險管理模式，建立基于“PKRI”的風險識別、評估和防范體系（見圖1）。
“PKRI”風險管理包括三個方面：一是信托公司風險管理的組織結構；二是建立對風險度量的指標體系；三是通過規(guī)范化、標準化的程序?qū)I(yè)務風險進行控制。從而體現(xiàn)了制度建設與運用現(xiàn)代計算機技術對業(yè)務風險管理的重要性。
完善的組織結構是信托公司實施有效的風險管理的基礎。公司的風險管理控制系統(tǒng)必定與公司的組織結構、業(yè)務實踐以及風險偏好相符。雖然風險管理系統(tǒng)依公司業(yè)務的規(guī)模與復雜程度而不同，但都有一些基本的要求：一個全面的風險管理與控制戰(zhàn)略、完成這一戰(zhàn)略的政策與程序、風險度量與控制方法、戰(zhàn)略實施的監(jiān)督與報告系統(tǒng)以及戰(zhàn)略、政策與程序的有效性本身的實時評估與反饋系統(tǒng)。所有這些基本要求，都需要有效的組織結構作為支撐，否則再好的條件也無法得到有效實施。
PKRI中的P代表程序，即各項業(yè)務的決策程序、管理程序、資金運用程序和操作程序。所有這些程序必須是根據(jù)各項業(yè)務特點制定的標準化、規(guī)范化的程序。因此，P代表了對于不可準確量化的風險的控制。
"PKRI"中的KRI是指以主要風險指標為基礎的風險度量和監(jiān)控系統(tǒng)。該風險管理系統(tǒng)主要監(jiān)控和測量可量化風險，如市場風險、流動性風險等。體現(xiàn)了對可量化風險的準確度量，為風險控制提供準確的判斷依據(jù)。
三、風險控制指標體系設計
指標體系主要適用于可度量風險的識別和評估，根據(jù)銀監(jiān)會對信托公司的監(jiān)管指標及有關的法律法規(guī)，參照巴賽爾協(xié)議、商業(yè)銀行風險評級體系、商業(yè)銀行企業(yè)的信用等級評價辦法、證監(jiān)會頒布的《證券公司管理辦法》，我們設置了三級風險控制指標體系，一級指標是公司層次上的，反應整個公司整體風險情況（見表2），二級指標是各個業(yè)務部門的風險指標，可進行實時監(jiān)控（見表3）；三級指標主要針對項目,是對項目的評價準則，從而形成公司 業(yè)務總部 項目三個層次的全面風險控制指標體系。一二級指標側重的是對風險的事中、事后監(jiān)控，三級指標側重對風險的事前控制。構建該套指標體系的基本原則是：（1）代表性，風險指標能代表同類指標的變化趨勢和對公司經(jīng)營活動的影響。（2）全面性，要覆蓋信托公司全部經(jīng)營活動,具有全面風險管理特征。（3）可比性，能夠在不同平臺上橫向與縱向比較信托公司的各種風險,以滿足監(jiān)管需要，并能連續(xù)計算，使資料完整可比，能夠連續(xù)觀察經(jīng)濟運行變動。（4）實用性，指標簡潔易于操作,具有實用性。（5）風險系統(tǒng)所選指標對公司經(jīng)營活動過程的變化有靈敏的反映。
（一） 一級指標體系
在確定風險控制指標后，根據(jù)信托公司的行業(yè)特點及公司發(fā)展的歷史經(jīng)驗，以及參考銀行和證券公司的數(shù)據(jù)確定各指標的預警界限值，再用事先確定的數(shù)據(jù)處理方法，對各指標的取值進行綜合處理，得出公司風險的綜合分數(shù)和相應的風險等級，最后顯示公司風險狀態(tài)。
由于指標體系中每一指標量綱不一致，為了綜合反映風險程度并進行數(shù)據(jù)處理，我們將指標值統(tǒng)一映射為百分數(shù)范圍內(nèi)表示的分數(shù)值。設風險狀態(tài)有4種，分別用安全、基本安全、有風險和較大風險表示，這4種狀態(tài)規(guī)定分別對應不同的分數(shù)范圍：0-20、20-50、50-80、80-100，分數(shù)值越大，表示對應的風險越大。
具體做法為：對于每一個指標值，根據(jù)其在不同風險狀態(tài)的預警界限上限和下限以及對應的分數(shù)段范圍，按照下列線性映射函數(shù)，可以得到相應的分數(shù)。
Y=a2*[(x-b1)/a1]+b2 （1）
其中b1 、b2分別表示某風險指標警界狀態(tài)的下限及所對應的分數(shù)段的下限，a1 、a2分別為該風險指標警界狀態(tài)的上限與下限之差及所對應的分數(shù)段的上限與下限之差，x為風險指標值，則Y即為映射后的分數(shù)值。
一級指標體系共分為四類指標，每一類指標又包括若干個具體的指標，在確定公司的整體風險狀況時，可先計算每一類指標的風險綜合分數(shù)，然后確定整個公司的風險綜合分數(shù)，具體計算步驟如下：
第一步，第m（m＝1，2，3，4）類指標的風險程度的綜合分數(shù)的計算公式為：
sm=∑wmismi (2)
i
其中smi表示第m類指標中，第i個指標的分數(shù)；wmi為第m類中第i個指標所占的權重，sm的取值在0－100之間。
第二步，計算整個公司的風險綜合分數(shù)，計算公式為：
4
（3）s=∑wmsm
m=1
其中Wm為第m類指標在整個風險指標體系中所占的權重。
（二）二級指標體系
根據(jù)不同業(yè)務部門,設定不同二級指標,以反映各部門的可度量風險.
（三）三級指標體系
三級指標為對信托項目和自營項目決策的一個基本評判標準。主要用于對信托公司風險的事前控制，是實施風險預防策略的基礎。它主要包括以下指標：
（1）項目公司經(jīng)營能力評價指標：企業(yè)及領導者素質(zhì)、是否三年連續(xù)盈利、企業(yè)發(fā)展前景、總資產(chǎn)周轉次數(shù)、流動資產(chǎn)周轉率；
（2）項目公司盈利能力評價指標：總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率
（3）項目公司償債能力評價指標：有效資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金流量、利息保障倍數(shù)、或有負債比率、凈資產(chǎn)增長率；
（4）項目公司實際信用償還水平指標：利息償還率、到期信用償付率。
在百分制的基礎上，對上述每一個單項指標給予一個標準分和滿分值，然后根據(jù)該指標的實際值求出每一個單項指標的分值，最后將所有單項指標的分值相加，即可以得到項目公司總的評分。根據(jù)該分值，信托公司可以綜合評判項目公司的風險，從而進行項目決策。例如，假定凈資產(chǎn)收益率（＝稅后利潤÷凈資產(chǎn)年平均余額×100％）的標準分為5分，滿分值為凈資產(chǎn)收益率15％，若凈資產(chǎn)收益率為12％，則可以根據(jù)下式：
得分＝（實際值÷滿分值）×標準分
得到此單項指標的分值為4（＝12％÷15％×5）分。
對于可度量風險，利用指標體系進行逐日的嚴密監(jiān)控，根據(jù)要求不斷進行調(diào)整。而對于尚未能夠進行量化的風險指標，如操作風險、政策風險等，通過標準化程序進行控制。這樣通過這一整套完整的風險管理體系，可以對信托公司的各種風險進行有效的管理和控制。
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尊敬的委托人、受益人：
受托人__________國際信托投資有限責任公司承諾管理信托財產(chǎn)將恪盡職守，履行誠實、信用、謹慎、有效管理的義務，但受托人在管理、運用或處分信托財產(chǎn)過程中，可能面臨風險。__________國際信托投資有限責任公司鄭重申明：根據(jù)《中華人民共和國信托法》、《信托投資公司管理辦法》及《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的有關規(guī)定，依據(jù)信托合同管理信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的風險，由信托財產(chǎn)承擔，即由委托人交付的資金以及由受托人對該資金運用后形成的財產(chǎn)承擔；受托人違背信托合同、處理信托事務不當使信托財產(chǎn)受損失，由受托人賠償。
在簽署本業(yè)務有關信托文件前，委托人和受益人應當仔細閱讀本申明書及其他信托文件，謹慎作出是否簽署信托文件的決策。委托人和受益人簽署了本申明書表明委托人和受益人已仔細閱讀本申明書及其他信托文件，委托人和受益人已了解本信托可能產(chǎn)生的風險和造成的損失。
申明人即受托人：__________國際信托投資有限責任公司
_____年_____月_____日
本人／本機構作為委托人、同時代表受益人簽署本申明書表示已詳閱本申明書及相關信托文件。
委托人：____________________________
（自然人） 簽字：___________________
（法人） 名稱及公章：_______________
法定代表人或授權委托人簽字：________
（其他組織）名稱及公章：____________
負責人簽字：________________________
日期：______________________________
委托人
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法定代表人/負責人：_________________
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住所：______________________________
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聯(lián)系人：____________________________
聯(lián)系電話：__________________________
傳真：______________________________
受托人
名稱：______國際信托投資有限責任公司
法定代表人：________________________
住所：______________________________
組織形式：__________________________
注冊資本：__________________________
聯(lián)系電話：__________________________
傳真：______________________________
受益人
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法定代表人/負責人：_________________
自然人身份證號碼：__________________
住所：______________________________
聯(lián)系地址：__________________________
郵政編碼：__________________________
聯(lián)系人：____________________________
聯(lián)系電話：__________________________
關鍵詞：信托金融產(chǎn)品風險委托人控制
一、我國信托業(yè)風險分析
隨著《信托法》及《信托公司管理辦法》的出臺，我國信托業(yè)的發(fā)展走上了快車道，許多信托公司迅速推出了大量的信托產(chǎn)品，這些信托產(chǎn)品打通了資本市場與貨幣市場的隔閡，提供了一種新型的理財方式，受到廣大投資者的普遍歡迎。我們在對此感到欣喜的同時，還應對信托業(yè)存在的風險進行認真的分析和強有力的控制，以使信托業(yè)走上可持續(xù)發(fā)展之路。
1.信用風險。信托行動中的信用風險是指由于受托人信用存在的不確定性而對其他信托主體人造成損失的可能性。受托人的信用是信托公司經(jīng)營的生命線，而委托人正是出于對其無比的信任才將自有財產(chǎn)委托給信托公司，而一旦信托公司喪失了信用，那么它也就喪失了存在的基礎，就會迅速被市場所淘汰，甚至還會對同業(yè)其他企業(yè)的信用造成很大的影響。因此，信托公司在經(jīng)營中一定要堅持誠信原則，努力鍛造本企業(yè)的金字招牌。
2.流動性風險。流動性風險是指委托人因信托產(chǎn)品流動性的不確定變化而遭受損失的可能性。當前，信托投資公司推出了大量的資金信托計劃，這些信托計劃一般屬于中長期金融產(chǎn)品，但是沒有一個可以進行法定交易的平臺，這就使其極其缺乏流通性，其流通性甚至遠遠比不上債券等其他投資工具。一旦宏觀經(jīng)濟或金融市場發(fā)生較大的變化，委托人就有可能會面臨損失。因此，提高信托產(chǎn)品的流動性是信托業(yè)一個急迫的課題。
3.投資風險。投資風險是投資收益的不確定性變化給委托人帶來損失的可能性。根據(jù)信托法規(guī)，信托投資公司不能承諾或保證信托產(chǎn)品的收益，而其風險應由信托財產(chǎn)承擔。而信托公司往往在投資中追求高回報，管理又缺乏風險控制，造成由于投資項目和合作對象選擇不當使投資的實際收益低于投資成本，或沒達到預期收益，以及由于資金運用不當而形成風險。如：資金來源利率高于資金運用利率，短期資金來源作長期運用等等。這種狀況以往普遍存在于信托投資公司的自營投資和委托投資中，是造成信托投資公司資產(chǎn)質(zhì)量差的主要原因。
4.財務風險。財務風險是指因財務管理不善而造成的風險。根據(jù)信托法規(guī)，信托公司應對信托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)分開管理，單獨核算。我國許多信托投資公司財務管理手段落后，在財務狀況發(fā)生危機時還全然不知，更沒有建立起信托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)之間的防火墻，容易引起信托當事人之間的法律糾紛。
5.管理風險。管理風險在信托業(yè)中主要是指信托公司的管理不善給其他信托當事人帶來損失的可能性。信托公司以往大都屬于國有獨資的行政性公司，其內(nèi)部往往沒有真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，多數(shù)公司沒有做到政企分開，在經(jīng)營過程中受政府干預較大，缺乏科學管理的機制。這種較為弱化的管理模式往往會給委托人及其收益人帶來較大的風險。
6.法律風險。指當信托企業(yè)正常的業(yè)務經(jīng)營與法規(guī)不相適應時，公司就面臨不得不轉變經(jīng)營決策而導致的風險。在我國《信托法》已出臺，與其相配的制度法規(guī)尚不完善，而信托業(yè)有著強烈的拓展新業(yè)務的沖動，因此在高速發(fā)展的信托業(yè)與滯后的法規(guī)建設之間蘊藏著很大的風險。
二、信托業(yè)風險防范與控制
從1998年開始，中國人民銀行對信托投資公司進行了清理整頓并重新登記，80多家資產(chǎn)質(zhì)量較好的信托公司得以保留。在此過程中，國家還出臺了一系列的法律、法規(guī)對信托活動進行規(guī)范和指導。信托業(yè)面臨著空前的發(fā)展機遇，但此時我們更應保持清醒的頭腦，認真總結過去的經(jīng)驗教訓，充分借鑒西方同行的成功經(jīng)驗，在開拓新業(yè)務之前，首先建立一套健全的風險管理機制。
1.健全內(nèi)部控制機制，防范化解金融風險。“千里之堤，毀于蟻穴?！庇陌倌赉y行巴林銀行，由于缺乏內(nèi)控機制，竟然毀于一個普通交易員之手。我國當前處于市場經(jīng)濟發(fā)育初期，外部環(huán)境還沒有建立起一套成熟的市場規(guī)則體系，在這種條件下，信托投資公司必須勇于從自身做起，建立和健全內(nèi)部控制機制，從而有效地防范風險，大幅度提高自身的經(jīng)營管理水平。
（1）全員參與，制定信托機構風險控制制度。建立風險控制機制，首先要制度先行。必須在有利于防范風險的前提下制定業(yè)務計劃、操作規(guī)程和經(jīng)營管理的各項規(guī)章制度。在領導體制上，要充分體現(xiàn)監(jiān)事會的監(jiān)督制約職能，對企業(yè)管理層的管理、決策活動違規(guī)風險進行有效的控制。動員全體員工，充分發(fā)現(xiàn)經(jīng)營活動中各個環(huán)節(jié)所存在的風險，只有全員參與風險控制，才能把各個部門，各個環(huán)節(jié)的工作聯(lián)系起來，上下一致，相互協(xié)調(diào)，形成一個嚴格防范風險的工作體系，將防范風險的工作落到實處。
（2）建立信托機構的風險控制機構，落實各級風險控制責任。風險控制作為信托機構的大事，必須要有專業(yè)的部門來抓。這個部門應直屬總經(jīng)理管理，并定期向董事會匯報風險管理的工作。通過此部門把企業(yè)各部門、各環(huán)節(jié)的風險控制活動嚴密地組織起來，并使之責權明確、相互促進、協(xié)調(diào)統(tǒng)一，嚴格落實已制定的責任制度，并積極開展風險教育，組織群眾性的風險控制活動。
（3）建立內(nèi)部風險控制機制要以預防為主，保證業(yè)務穩(wěn)健運行。信托機構一旦發(fā)生業(yè)務風險，后果往往非常嚴重，輕則會使信譽受到嚴重的損失，重則會立即導致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此信托機構要對經(jīng)營風險實行嚴防死守的態(tài)度，把風險消滅在萌芽狀態(tài)。要實現(xiàn)信托機構內(nèi)部組織體系的控制、資金交易風險的控制、衍生工具交易的控制、信貸資金風險的控制、基金風險的控制、會計系統(tǒng)的控制、授權授信的控制和計算機業(yè)務系統(tǒng)的控制等。全面貫徹內(nèi)部風險控制制度，確保國家法律、法規(guī)和央行監(jiān)管規(guī)章的貫徹執(zhí)行，確保將各種風險控制在規(guī)定的范圍之內(nèi)，確保自身發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營目標的全面實施，并有利于防弊查錯，堵塞漏洞，消除隱患，保證業(yè)務的穩(wěn)健運行。
（4）完善內(nèi)部控制約束機制，建立合理規(guī)范的信托投資公司治理結構。信托企業(yè)內(nèi)部控制的效率取決于其治理結構的合理與健全程度。信托公司治理結構是一種據(jù)此對公司進行管理與控制的體系，它規(guī)定了公司的董事會、經(jīng)理層、股東和其他利害相關者的責任與權力分布，并且清楚地說明了決策時，所以遵循的規(guī)則與程序。信托企業(yè)只有建立起了良好的治理結構，委托人與收益人才會對其樹立起高度的信心。股東的基本權利應包括：穩(wěn)妥可靠的所有權登記辦法，可以轉讓和轉移自己的股份；及時、定期地獲取公司的有關信息；出席股東大會并投票；選舉董事會成員，參與公司利潤分紅。股東有權參與并了解有關公司重大變化的決定，在良好的公司治理結構中，內(nèi)部人交易和濫用權利進行自我交易必須受到禁止，利害相關者的合法權益應當受到尊重，在其權益受到侵害時，應有機會得到補償。利害相關者應當能夠得到有關的信息。
（5）建立信托風險基金制度，提高防范系統(tǒng)風險的能力。在銀監(jiān)會的領導和監(jiān)督下，建立信托業(yè)基金制度。各信托機構應按每年實現(xiàn)利潤的一定比例提取，?？顚４?，統(tǒng)一交由銀監(jiān)會管理。當信托機構整體出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時，可用此基金挽救陷入經(jīng)營困境的信托公司。金融風險防范與金融風險補償是相輔相成的，只有建立了金融防范機制，又擁有金融風險補償?shù)男酆窠?jīng)濟實力，才能經(jīng)受起金融風險的考驗，從而立于不敗之地。
（6）保證信托企業(yè)的信息透明度。作為公信力很強的信托企業(yè)，應建立起完善的信息披露制度，增強其內(nèi)部信息的透明度。應當披露的重大信息至少應包括：信托財產(chǎn)的經(jīng)營情況及財務狀況；信托企業(yè)自身的經(jīng)營情況和財務狀況；公司的發(fā)展戰(zhàn)略和階段目標；公司股份的分布；高級管理人員的基本情況；可預見的風險因素；重大的關聯(lián)交易及對外擔保情況等重大事項。
2.健全信托法規(guī)，從外部控制信托業(yè)風險。信托業(yè)能夠健康地發(fā)展，必須要以法規(guī)來引導。在中國信托業(yè)發(fā)展的初期，信托立法滯后一直是困擾信托業(yè)界的一個極其重要的問題。20多年來，信托業(yè)一直在銀行、證券、保險的夾縫中生存，始終走不出整頓、發(fā)展、再整頓、再發(fā)展的怪圈。從這個意義上講，中國信托業(yè)的問題與困境實質(zhì)上是一種制度性現(xiàn)象和政策性現(xiàn)象。因此，健全法規(guī)并與國際接軌是信托業(yè)的當務之急。
關鍵詞：信托投資 房地產(chǎn) 信托融資 利益均衡
房地產(chǎn)信托融資的基本理論
（一）房地產(chǎn)信托的要素
通常所說的房地產(chǎn)信托包括信托行為、信托當事人以及信托標的物三個基本要素。具體來說，信托行為一般是指以設定信托而發(fā)生的法律行為，其主要書面形式是在雙方相互了解、自愿的情況下簽訂房地產(chǎn)信托契約或者合同等；信托當事人包括委托人、受托人以及受益人三個方面。其中受益人可以是委托人自己，也可以是委托人指定的其他自然人或者組織等；房地產(chǎn)財產(chǎn)就是房地產(chǎn)信托的標的物，即委托人通過信托行為，轉移給受托人代為管理或者處理的房地產(chǎn)財產(chǎn)。通常廣義上的信托財產(chǎn)還包括受托人在經(jīng)營管理標的物的過程中產(chǎn)生的盈利，也叫信托收益，這些均在房地產(chǎn)信托的范疇之內(nèi)。
（二）房地產(chǎn)信托的分類
根據(jù)中國人民銀行的《信托投資公司管理辦法》中有關條款，國內(nèi)的房地產(chǎn)信托主要分為兩大類：一類是房地產(chǎn)資金信托，另一類是房地產(chǎn)財產(chǎn)信托。其中房地產(chǎn)資金信托以委托人的貨幣資金作為信托財產(chǎn)，受托人對委托人委托的貨幣資金進行自主經(jīng)營，這種情況下，信托資金的來源必須是個人的資金財產(chǎn)或者是單位空閑的資金財產(chǎn)；而房地產(chǎn)財產(chǎn)信托是指委托人將自己的房產(chǎn)、地產(chǎn)作為信托標的物交給信托機構，信托機構在收到財產(chǎn)后并不給予現(xiàn)金與委托人，而是簽發(fā)一系列的憑證，委托人拿著這些憑證可以在證券市場上進行交易，以期獲得利潤等。委托人從這些憑證上的所得就相當于出售房地產(chǎn)的價款。
房地產(chǎn)信托融資運作模式
（一）信托貸款型模式
屬于債權型融資方式，是目前國內(nèi)公司使用最為廣泛的一種房地產(chǎn)信托融資模式。它的原理是由信托公司開發(fā)出一系列的信托種類以吸引顧客投資，籌集到資金之后，信托公司再將資金放貸給房地產(chǎn)企業(yè)。信托貸款型模式有以下的特點：首先，信托公司與房地產(chǎn)企業(yè)聯(lián)系，就融資的項目達成共識。然后，信托公司開發(fā)設計一份房地產(chǎn)信托計劃，依據(jù)信托計劃接受的合同數(shù)選擇是否需要向銀監(jiān)會備案，通常以200份為標準。在通過審核或者備案后，信托公司開始公開向市場發(fā)行信托計劃，有意向投資于該計劃的投資人會將其投資資金劃入信托公司指定賬戶。最后，信托公司將籌集到的信托資金放貸給房地產(chǎn)企業(yè)，同時，信托公司為了確?；I集到的資金的安全，也可能會與房地產(chǎn)企業(yè)簽訂一系列合同，如財產(chǎn)擔保等。
上述的房地產(chǎn)信托融資模式給房地產(chǎn)企業(yè)融資帶來便利，主要表現(xiàn)在：第一，雖然“121”號文件對房地產(chǎn)企業(yè)向銀行申請貸款進行了規(guī)定限制，但只要符合相應條件，信托公司就可以向某些證件不齊全的房地產(chǎn)企業(yè)放貸款，這就為房地產(chǎn)企業(yè)的前期融資提供了便利；第二，對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，從信托機構貸款屬于債券型融資，不會產(chǎn)生額外的手續(xù)費用等成本，而且反映在資產(chǎn)負債表上是作為負債項目列示，可以產(chǎn)生抵稅效應。相比于其他融資模式來說，經(jīng)濟效益可觀；第三，這種貸款融資管理起來也比較方便，而其在現(xiàn)金流量表上反映的現(xiàn)金流也比較穩(wěn)定，有利于公司對資金的使用進行規(guī)劃，節(jié)約公司管理成本。
對于我國房地產(chǎn)企業(yè)，該模式有以下幾個缺點：第一，《暫行辦法》規(guī)定信托投資公司在給房地產(chǎn)公司發(fā)放貸款時，需要遵守相關的房地產(chǎn)貸款標準和要求的規(guī)定。在信托貸款方式下，這些規(guī)定和要求要更加嚴格。
第二，該方式所獲得的款項是信托投資公司根據(jù)工程進度所劃撥的資金，這些資金的用途有明確的規(guī)定。而且信托投資公司規(guī)定房地產(chǎn)采用信托融資的項目所獲得的銷售回款必須劃入由保管人所開設的資金專戶，這里面的資金不能被挪為他用。由于這些限制的存在，導致房地產(chǎn)公司很難實現(xiàn)資金的最優(yōu)化配置，從而造成了很大的限制。
第三，一方面，房地產(chǎn)項目風險較大；另一方面，與銀行相比較而言，信托投資公司對房地產(chǎn)項目的評估能力要低一些，綜合來看，信托投資公司所面臨的風險要大得多。實際過程中，信托公司往往要求房地產(chǎn)企業(yè)提供相關土地使用證明或者房產(chǎn)作為抵押，部分信托投資公司甚至需要房地產(chǎn)公司提供擔保人。
（二）股權投資型信托模式
這種模式是權益型信托投資方式的一種，是指通過發(fā)行集資信托產(chǎn)品，信托投資公司把所募集的資金以參股的方式直接投入到房地產(chǎn)企業(yè)或者房地產(chǎn)的某個項目，這樣信托投資公司就會按照一定的方式直接或者間接地參與經(jīng)營或者管理。而且還能夠根據(jù)其在房地產(chǎn)企業(yè)的股權或者房地產(chǎn)項目所有權，分獲經(jīng)營所得，從而作為信托投資公司的信托受益。
這種模式的特征如下：信托投資公司向社會公眾發(fā)起房地產(chǎn)投資信托計劃，以募集資金，社會公眾購買信托計劃并委托信托投資公司進行管理；信托投資公司運用所募集的資金購買物業(yè)用以長期投資，這些投資對象主要包括：具有穩(wěn)定收入的寫字樓、商業(yè)樓以及一些生產(chǎn)廠房等；信托投資公司將所投資的物業(yè)進行出租，穩(wěn)定的租金收入被用來支付委托人的收益。
從實例來看，這種信托投資模式的產(chǎn)品很少見，主要是因為作為權益性投資者，他們需要承受較大的市場風險和經(jīng)營風險。而且該種方式的退出機制也存在一定問題，難以與集合資金產(chǎn)品短期化投資現(xiàn)狀相匹配，對于房地產(chǎn)企業(yè)，這種模式的缺點是：開發(fā)企業(yè)可能失去部分或者全部控制權，信托投資公司成為被投資企業(yè)的股東，參與企業(yè)管理、決策、最終的利潤分配；這種產(chǎn)品目前在我國流動性不好，甚至連柜臺交易也沒有。
房地產(chǎn)信托融資模式的創(chuàng)新
關鍵詞：信托，信托法，信托私募，信托公募
前段時間在業(yè)內(nèi)評論的沸沸揚揚“金新乳品信托事件”中，不到200個投資者（大部分是交行上海分行的VIP客戶）拿出了8000多萬元，根據(jù)信托產(chǎn)品要求，每個投資者最少認購信托產(chǎn)品的起點數(shù)額為5萬元，由交通銀行承銷發(fā)行，信托投資期滿時，卻發(fā)生了兌付危機，大批投資者上街靜坐，各大媒體紛紛披露。出現(xiàn)了信托公司和發(fā)行銀行“哭笑不得”，而投資者們卻“抱怨十足”的尷尬局面！
“乳品信托”是2003年6月由德隆旗下的金新信托推出的，該信托計劃的單筆資金最低金額為5萬元。信托計劃推介期為2003年6月10日至2003年7月10日。最吸引投資者的是有關信托計劃資金收益來源的一段文字-2004年德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司將對全國乳制品行業(yè)進行大整合，受托人將利用本信托計劃資金先收購一到兩家效益較好的乳制品公司進行戰(zhàn)略管理，一年后，即本信托計劃結束時德隆國際按受托人當期收購價的106.5%的價格全額回購受托人所持有的這一到兩家公司股權，扣除信托計劃的運營費用及信托計劃承擔的費用，預計投資者可獲得5.2%的年收益率。“信托計劃書”還聲明，因被收購企業(yè)股權將在一年后無條件被德隆國際按約定的價格回購，因而被收購企業(yè)本身的經(jīng)營管理風險將不會影響到回購價格。從而有效地保證了信托資金的穩(wěn)定收益，規(guī)避再投資的風險。
因為有德隆國際將全額回購這個信托計劃的保證，所以，推介期結束或信托計劃滿200份，信托計劃即正式成立。據(jù)有關傳媒報道，僅用了很短的發(fā)行時間，他們就完成了發(fā)行的信托計劃，其中一些客戶還是通過關系才拿到認購權的。但是還沒到一年的期限，德隆國際卻陷入了被四處追債的困境之中。[1]
一、“私募”并不違法
從這一起案例，筆者作為法律工作者，由此引發(fā)了一個明顯的問題-就是信托產(chǎn)品的發(fā)行采用“私募形式”的法律特征。自2001年以來，以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業(yè)務管理暫行辦法》等“一法兩規(guī)”的頒布來看，對信托產(chǎn)品公募與私募的問題均沒有加以明確。換句話說，這并不是違法的。根據(jù)中國人民銀行《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第四條第五項的規(guī)定，“信托公司不得通過報刊、電視、廣播和其他公開媒體進行營銷宣傳?！庇纱丝梢姡磐型顿Y公司只能按照“私募”的形式策劃、設計信托產(chǎn)品的發(fā)行。
“私募”在實務中的尷尬
誠然，不僅信托投資公司的信托產(chǎn)品以私募性質(zhì)設計，監(jiān)管部門亦基本是按照私募特性進行監(jiān)管和調(diào)控。但是，尷尬的境地卻實實在在的體現(xiàn)兩個方面的問題。一是，信托投資公司的信托產(chǎn)品雖以私募性質(zhì)設計，卻以公募理念在營銷；二是，監(jiān)管部門則是在強化私募定位的同時，卻不斷提出公募化的監(jiān)管要求。
另外，根據(jù)“每個投資者最少認購信托產(chǎn)品的起點數(shù)額為5萬元”的要求，以及實際發(fā)行數(shù)量（不到200份信托合同，成功達到8000萬）來看，平均信托產(chǎn)品認購的資金數(shù)額在50萬元左右。從這樣一個投資者的資金實力來看，使得信托投資公司和承銷銀行有理由認為這些投資者屬于成熟的投資者，具備風險分析能力，這樣的一個水平，無論從哪個標準衡量都算是真正對富人的私募了，但兌付危機發(fā)生時，投資者依然是靜坐上街，鬧得沸沸揚揚，并引發(fā)了社會對整個信托行業(yè)的信任危機。
二、“私募” 的法律概念
私募（Private Placement）是相對于公募（Public offering）而言，是就有價證券發(fā)行方法之差異，以是否向社會不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券的區(qū)別，界定為公募和私募，或公募證券和私募證券。[2]
基金（Fund），作為一種專家管理的集合投資制度，在國外，從不同視角分類，有幾十種的基金稱謂，但是，在我國有關私募基金的法律領地尚屬空白。
信托投資基金在美國被稱為“互惠基金（Mutual Fund）”或者“共同基金（Common Fund）”，在英國和香港被稱為“單位信托基金”[3].它具有集合社會閑散資金、資金組合等特點。
現(xiàn)行信托市場中，私募政策與市場的實際發(fā)展狀況并不相符，私募在發(fā)達國家的成熟金融市場中較為普遍，私募資金主要來自于富裕家庭、高收入個人和機構投資者，其社會背景與市場基礎是數(shù)量龐大的中產(chǎn)階級。但在我國現(xiàn)階段的社會結構中，中產(chǎn)階級和富裕階層所占的比例很小。盡管他們擁有和可支配的財富規(guī)模很大，但通常其本人就是各經(jīng)濟領域的直接創(chuàng)業(yè)者、投資者與管理者，自身直接理財、投資運作的能力較強。他們一方面缺乏需要專業(yè)機構理財?shù)挠?，另一方面也成為銀行、保險、證券、基金等各種其他主流金融機構發(fā)展客戶的重要對象，競爭十分激烈。[4]
三、“私募”不足以支撐信托業(yè)
信托制度，作為市場經(jīng)濟條件下一項功能強大、應用廣泛的法律制度和財產(chǎn)制度，在國內(nèi)現(xiàn)實的經(jīng)濟與社會生活中發(fā)揮的作用卻非常有限。人們對于一些普通的信托行為缺乏正確認識，甚至連很多金融、法律專業(yè)人員都對信托制度存在誤解，這與信托制度在商務領域的最主要使用者-信托公司因為私募限制而宣傳普及工作不力有直接的關系。
有關學者也提出了這樣的觀點-完全私募可以支撐部分信托公司，但無法支撐起一個完整的信托行業(yè)。[5]
中國信托業(yè)制度私募化，成為現(xiàn)階段信托業(yè)的基本生存方式與發(fā)展模式。筆者認為，私募制度不能有效分散與化解風險，監(jiān)管部門對于信托行業(yè)作出私募定位的出發(fā)點在于控制信托風險。按照這種制度設計的初衷，通過對信托產(chǎn)品投資者參與門檻（起點標準）、來源區(qū)域、總體規(guī)模、營銷手段等的全方位限制措施，信托風險將得到控制。但是，這種控制只是對風險承擔主體的人為圈定，而業(yè)務本身的風險并沒有得到實質(zhì)性的改變。
在這樣一種，非公開宣傳的、私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資行為，表面看似可以穩(wěn)定金融市場、確保市場的完整性；但是實際蘊藏著透明度較低、不確定性較高等因素。同時，對于信托受益權憑證的流通性也大大減小。
在我國近期，金融市場中常說的“私募基金”或“地下基金”，往往是指相對于受我國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資。中文“私募基金”一詞，在國外一些國家的法典和英文大詞典中并沒有相應的詞。私募相對公開募集而言，指面向特定投資者，以投資意向書（非公開的招募說明書）等形式募集資金。
四、資金信托期待“公募化”
筆者認為，根據(jù)中國現(xiàn)行的信托法律規(guī)定，私募對于信托而言，只是暫時的，根據(jù)金融產(chǎn)品的特點，最終將走向公募化！
首先，我們以上市公司舉例。上市公司IPO或者增發(fā)都是采取公募的形式，但是，實踐中仍然存在，信息披露不實、管理層瀆職、募集資金被挪作他用、無法達到盈利預期等情況。雖然也出現(xiàn)過股民的渲染風波，但是并沒有擾亂了金融秩序，只是起到迫使監(jiān)管機構和司法機構出臺了“司法救濟的方法和依據(jù)”。當然，筆者認為，對于信托產(chǎn)品發(fā)行而言，如果做到了，讓投資者認識股票一樣，充分的認識信托產(chǎn)品；同時，信托產(chǎn)品又是采用公開發(fā)行、且信息披露及時的話，我想也不會出現(xiàn)這么嚴重的信托投資人集體靜坐的討債事件了！因為，根據(jù)了解，金新信托產(chǎn)品投資者的不滿并不在于投資虧了，而在于信托機構違規(guī)挪用資金、代銷銀行責權未充分說明、信息披露不足等因素。
綜述，如果資金信托允許公募，那么如同股票發(fā)行、基金募集一樣，就得制訂一整套細致、詳細、規(guī)范的制度。
但是，筆者卓見，公募化金融產(chǎn)品在國內(nèi)已經(jīng)初具規(guī)模，很多市場基礎條件和資源都可以共享與利用。同時，作為一種典型的公募型信托產(chǎn)品，證券投資基金在我國的發(fā)展已經(jīng)逐步走向成熟，其相關制度安排完全可以借鑒。當然，是否賦予信托業(yè)以公募化，目前關鍵取決于監(jiān)管部門的決策，同時也需要整個信托業(yè)界的積極努力與爭取。
文章注釋：
1 《金新乳品信托風險乍現(xiàn) 8000萬黑洞交行負責？》，載于2004年06月13日《經(jīng)濟觀察報》。
2 夏斌，《中國私募基金報告》載于《財經(jīng)》雜志2001年第7期。
3 劉俊海，《加快投資基金立法，勢在必行》，載于中國法治網(wǎng)
4 孫毅、蔡雷，《絕對私募撐不起整個信托業(yè)》，載于2004年11月15日證券時報。
5 孫毅、蔡雷，《絕對私募撐不起整個信托業(yè)》，載于2004年11月15日證券時報。
參考文獻：
[1] 《金新乳品信托風險乍現(xiàn) 8000萬黑洞交行負責？》，載于2004年06月13日《經(jīng)濟觀察報》。
[2] 夏斌，《中國私募基金報告》載于《財經(jīng)》雜志2001年第7期。
[3] 劉俊海，《加快投資基金立法，勢在必行》，載于中國法治網(wǎng)
[4] 孫毅、蔡雷，《絕對私募撐不起整個信托業(yè)》，載于2004年11月15日證券時報。
關鍵詞:土地信托流轉機制;經(jīng)營機制;定價機制;風險控制機制;監(jiān)管機制
土地信托流轉,是指在不改變農(nóng)村土地農(nóng)業(yè)用途以及堅持集體所有權和土地承包權不變的前提下, 依據(jù)信托原理,按照自愿、依法、有償?shù)脑瓌t,由受托人,接受土地承包者的委托, 通過必要的程序,將土地承包者擁有的土地使用權在一定期限內(nèi)信托給受托人,由受托人經(jīng)營管理或使用且收益歸委托人所有的一種土地流轉方式。為了引導、規(guī)范和監(jiān)督與土地信托流轉相關的各項活動,保證土地信托流轉的順利實施,就必須建立一套協(xié)調(diào)、靈活、高效的流轉機制,包括經(jīng)營機制、定價機制、風險控制機制和監(jiān)管機制。
一、經(jīng)營機制
土地信托機構的經(jīng)營機制是指決定其經(jīng)營行為的各種內(nèi)在因素及其相互關系的總稱。包括決策機制、激勵機制、發(fā)展機制等。
1.決策機制
在信托投資機構的實際經(jīng)營運轉過程中,一個合理有效的組織架構對于其經(jīng)營活動有著良好的促進作用。該組織架構不僅有利于信托投資機構在經(jīng)營農(nóng)村土地信托業(yè)務時提高其服務效率,而且有利于提高農(nóng)村土地信托市場的競爭力。
經(jīng)營的關鍵是決策。而土地經(jīng)營權信托流轉的決策,就是面對復雜的農(nóng)村環(huán)境,根據(jù)農(nóng)民的想法,在多種實現(xiàn)流轉目標的可行方案中進行分析和決斷。主要由信托業(yè)務部門專人負責,對每項申請進行審核并作出決策,并上報上級,高級管理層定期進行巡訪,審查(見圖1)。
2.激勵機制
激勵是機構為實現(xiàn)經(jīng)營目標采取的鼓勵措施和手段,可以激發(fā)、鼓勵管理者和勞動者的積極性和創(chuàng)造性。激勵方式主要有物質(zhì)和精神兩方面。物質(zhì)激勵包括財產(chǎn)收益、勞動收益的激勵(如工資、獎金、福利等);精神激勵包括榮譽、地位等方面的激勵。
3.發(fā)展機制
發(fā)展機制可以推動機構自身提高和不斷發(fā)展,包括動力、目標、方式等。土地信托機構設立的首要任務就是要設立自己的發(fā)展目標,本著促進廣大農(nóng)村地區(qū)發(fā)展的目的,設計合適的經(jīng)營方式,推動自身與農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展。機構的發(fā)展動力來源于決策者對機構長遠發(fā)展所作出的考慮,在土地信托機構中,主要是指董事會與經(jīng)理層的眼光與決策。若決策層能正確處理機構的眼前利益和長遠利益,則能夠為具體的經(jīng)營活動起到促進作用。
二、定價機制
這里的定價機制主要是指土地風險定價機制。風險定價就是通過實施風險與收益對稱的定價管理方法,是確定土地信托機構應該為土地中包含的各種風險索價的水平。信托機構在進行土地信托業(yè)務之前,其內(nèi)部的研發(fā)部門都會結合當前的市場形勢以及農(nóng)地自身的條件確定相應的收益?？傮w來看,土地信托機構大體可以遵循這樣的步驟:首先,確定與信托土地類似的土地的單位經(jīng)營收入。這主要是指信托機構先對土地以往的生產(chǎn)情況和市場的預期情況進行調(diào)查,再確定一個單位經(jīng)營收入。其次,確定信托土地的初步預期單位收益。信托土地初步預期單位收益=信托土地單位經(jīng)營收入-信托報酬-信托費用。其中,信托報酬為信托機構所提取的管理費用,信托費用為經(jīng)營信托土地所應繳的稅費及其他費用。最后,確定信托土地的預期單位收益。在得到信托土地初步預期單位收益的基礎上,需要從目前市場上同類信托土地的單位收益對它進行調(diào)整。
通過以上步驟,得到信托土地的預期收益公式:信托土地預期單位收益=信托土地初步預期單位收益+收益調(diào)整。
信托土地預期單位收益的影響因素較多, 由于信托費用與信托報酬是可預期和可控的, 其他影響因素, 如信托土地的使用方式、規(guī)模與信托期限等, 歸根到底都可以歸納為風險因素。也就是說, 信托土地的預期單位收益的最終決定因素就是信托土地的風險,對信托土地的定價就是對其風險的度量。所以,如何對信托土地進行風險定價成了需要研究的關鍵問題。
風險定價其中的一個重要部分就是風險成本的確定。風險成本包括相關操作成本與管理成本,甚至包括預期損失的計算。土地信托機構通過對委托人的信用進行相關調(diào)查,對土地經(jīng)營者的經(jīng)營能力進行評估,并對可能產(chǎn)生的非人為因素進行預測,制定出相關的風險費率,從而計算出土地的風險成本。最后得出信托土地的風險定價公式:信托土地價格=信托土地預期單位收益+風險成本。
實行風險定價有利于增強風險覆蓋能力,降低整體的風險,提高機構收益,優(yōu)化行業(yè)資產(chǎn)結構和防范定價道德風險。目前因為還沒有先例,所以一切都必須從摸索中尋找經(jīng)驗。風險定價是一項比較復雜的技術操作,因為有些風險并不是單獨存在,而是雙重或是三重風險相互疊加,由于涉及復合費率,這就加大了定價標準的設置難度,定價小組必須綜合多種因素多種考慮設定合適的費率,在保證受益人收益的同時,維護自身的傭金收益水平。
三、風險控制機制
根據(jù)土地信托風險產(chǎn)生的性質(zhì)不同,簡單分為經(jīng)營風險,信用風險,政策風險與自然風險(見表1)。
1.風險控制方法
風險控制制度由風險控制部門組織制定,由風險控制的程序、執(zhí)行情況的監(jiān)督等部分組成。參考一般風險控制的基本方法――風險回避、風險分散、損失控制、風險轉移和風險保留等,土地信托風險控制的基本方法也可以是上述幾種。風險回避是指在對有關對象進行評估分析后,若該對象不滿足土地信托合同條件,則應放棄這次交易,回避有可能帶來的損失。風險分散是指在信托土地數(shù)量龐大時,土地由土地信托機構一家公司經(jīng)營和由一戶經(jīng)營者經(jīng)營都是不明智的選擇,機構和經(jīng)營者都可以尋求合作對象,共同經(jīng)營,分散和降低風險。損失控制是指損失控制包括事前、事中和事后三個時間段,在簽訂信托合同之前應對涉及各方情況有詳盡的了解,通過相關評估等預防有可能發(fā)生的風險以降低損失的概率;事中和事后則是采取合適地補救措施以減少實際發(fā)生的損失。風險轉移是指信托土地機構可以和保險公司簽訂有關協(xié)議,在發(fā)生某種風險導致?lián)p失時進行合理的賠償,將可能發(fā)生的風險和損失降到最低。風險保留即通過建立風險基金的方式以確保損失出現(xiàn)后能及時獲得資金以補償損失。
2.風險預防與補救措施
(1)自主防范。信托機構在進行風險管理時,特別是對經(jīng)營風險進行控制時,首先可以調(diào)整自身的結構,提高自身的實力和抗風險能力。信托機構可以走聯(lián)合兼并、資產(chǎn)重組的道路,運用股份制、有限責任公司的形式優(yōu)化其結構。其次,建立土地信托業(yè)務的操作檢查制度。對土地信托業(yè)務所涉及的各部門和重要崗位都采取嚴格的管理制度和工作程序,限定風險涉及的范圍,明確崗位的責任。各級管理人員逐級檢查各自下級管理人員的業(yè)務,業(yè)務檢查必須徹底全面地尋找業(yè)務活動中錯誤或疏漏的地方。建立土地信托的業(yè)務檔案和業(yè)務報告制度,每筆業(yè)務都要有詳細的記錄,有完整的會計、統(tǒng)計資料。(2)保險。是指信托投資機構向保險公司投保信托農(nóng)地,并支付相關保險費,以期在信托農(nóng)地發(fā)生損失時得到一定補償?shù)娘L險管理辦法。這其中,信托投資機構作為投保人,農(nóng)戶作為受益人,當信托農(nóng)地在經(jīng)營管理的過程中發(fā)生規(guī)定范圍內(nèi)的損失時,保險公司向廣大農(nóng)戶支付一定的保險金。保險公司愿意承保的風險范圍包括信用風險和自然風險。(3)風險基金。政府可在農(nóng)業(yè)發(fā)展項目資金中安排一定的經(jīng)費,農(nóng)業(yè)經(jīng)營者交納適當?shù)谋ＷC金,農(nóng)戶交納少量的經(jīng)費,共同組成土地信托流轉風險基金,由專門部分管理并接受政府監(jiān)督。當土地經(jīng)營者經(jīng)營失敗喪失支付能力時,風險基金優(yōu)先用于賠付農(nóng)戶的收益損失和土地復耕。
四、監(jiān)控與監(jiān)管機制
土地信托機構的監(jiān)控與監(jiān)管可以從縱向和橫向來進行,橫向主要指內(nèi)部,縱向主要指外部。
1.內(nèi)部監(jiān)控
(1)職權合規(guī)性的監(jiān)控。首先,信托投資機構應建立和明確決策層、操作層、監(jiān)督層的職能, 各盡所能, 相互監(jiān)督, 做到每個部門的工作必由另一個部門監(jiān)控,每個人的工作必須由另一個人監(jiān)控,增強風險約束力。而后,在監(jiān)督委員會的職權范圍內(nèi),其應對信托業(yè)務決策和經(jīng)營過程中各部門人員的職權使用進行規(guī)范和監(jiān)督,杜絕越權和弄虛作假行為。(2) 信托報酬收取合法性的監(jiān)控。土地信托中介過程涉及傭金費率與手續(xù)費率的決定與收取過程。對于相關費率的決定應該嚴格遵照個同與法律規(guī)定訂立,員工不能私設,任意提高或降低費率。到期收取的傭金報酬應該按規(guī)定上繳公司,其余按合同規(guī)定償還受益人,不允許貪污報酬,也不允許擅自挪用傭金報酬行為的發(fā)生。(3)風險控制實行情況的監(jiān)控。各種不同風險產(chǎn)生的性質(zhì)不盡相同,采取的防范措施也不一樣,盡量減少受益人與信托機構本身的損失是首要目的,風險控制部門在對信托業(yè)務進行日常監(jiān)管與處理的同時,要定期上報監(jiān)管部門。監(jiān)管部門同時要定期審閱相關風險報告并對風險控制部門進行不定期的抽查與巡訪,力求風險控制部門的操作合規(guī)合法、及時正確(見圖2)。
2.外部監(jiān)管
外部監(jiān)管體系主要包括行業(yè)自律協(xié)會與政府監(jiān)管部門。包括(1)信托行業(yè)自律。土地信托行業(yè)自律是指由土地信托行業(yè)自律組織依法制定行業(yè)管理規(guī)章和行為守則, 進行自我約束和管理。(2)政府監(jiān)管。政府監(jiān)管主要是立法監(jiān)管和事后審查,并對自律管理提供指導,土地信托機構的監(jiān)管可以參考目前對信托投資機構的監(jiān)管,由銀監(jiān)會行使。政府還可以建立信托管理局, 以加強對信托業(yè)的直接領導和監(jiān)管。并且建立信托機構的信用評估制度,定期對信托機構的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、風險程度等檢查分析(見圖3)。
外部監(jiān)管的第一道門檻就是土地信托機構的準入機制。要保證行業(yè)的規(guī)范性,準入機制一定要把好關。機構準入機制涉及的主要是經(jīng)營資格,即土地信托公司在建立時必須參考原有的信托投資公司,《信托投資公司管理辦法》(以下簡稱《辦法》)所規(guī)定的必要條件,還應具備經(jīng)營農(nóng)村土地的信托流轉所須的附加條件,如滿足促進我國農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的需要、具有從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)管理的專業(yè)人員和熟習與農(nóng)村相關法律政策知識的專業(yè)人員等。土地信托機構首先是一家公司,公司的經(jīng)營必須遵循有關的規(guī)定,滿足相關的要求;而土地信托機構又是一家特殊的公司,因為他所經(jīng)營的是土地。作為一個中介機構,他必須維護各方的利益,在四種機制相互聯(lián)系和作用下,有序、規(guī)范、高效地運作,為完善土地信托模式提供最新的啟示和建議,保證市場參與各方獲得相應的收益。
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關鍵詞：信托；風險管理；現(xiàn)狀；建議
中圖分類號：F830. 8 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.06.43 文章編號：1672-3309（2012）06-104-03
一、信托簡介
信托業(yè)源于英國，由于其具有特殊的制度功能而迅速的被其他國家引進并得以壯大和發(fā)展，成為發(fā)達國家資本主義不可缺少的部分，與銀行、保險、證券并成為現(xiàn)代四大金融支柱。中國信托業(yè)是改革開放的產(chǎn)物，它產(chǎn)生于20世紀70年代末80年代初，迄今已發(fā)展為機構數(shù)量最多、資產(chǎn)規(guī)模最大、從業(yè)人員最多的一類非銀行金融機構，在整個金融行業(yè)也占有重要的地位。改革開放之初，發(fā)展信托業(yè)的主要目的是彌補當時銀行體制的不足，通過開辦信托計劃體制下銀行不能辦的一些金融業(yè)務，以充分調(diào)動國內(nèi)閑散資金和引進外資，促進經(jīng)濟發(fā)展，因而可以看做是中國金融改革的先導，經(jīng)過10多年的發(fā)展，信托業(yè)逐步形成了以信托存貸款業(yè)務、信托投資業(yè)務、外匯業(yè)務和有價證券業(yè)務為主導業(yè)務的經(jīng)營模式，做了計劃體制下銀行業(yè)不能做的“銀行業(yè)務”。
二、信托當前概況
在歷經(jīng)5次整頓后，我國的信托業(yè)獲得了較快的發(fā)展。2007年，信托業(yè)的第六次整頓拉開序幕，國內(nèi)信托公司回歸信托本業(yè)，陸續(xù)發(fā)行了大量信托產(chǎn)品，信托業(yè)已成為繼銀行、證券、保險后的我國第四大金融支柱。與此同時，我國信托業(yè)在自身發(fā)展上也面臨著諸多問題，特別是在風險控制上潛伏的隱患。信托業(yè)作為一個高風險的行業(yè)，信托公司風險管理水平的高低關系著信托公司的生存與發(fā)展，而信托公司的風險控制管理問題又直接影響著我國信托業(yè)能否持續(xù)健康發(fā)展。時至今日，我國的信托業(yè)仍然處于一種不成熟、不規(guī)范的階段，存在一些發(fā)展問題的平靜，沒有充分發(fā)揮信托的特有功能和作用。
三、風險的表現(xiàn)方式
1.經(jīng)營基礎薄弱，違規(guī)作業(yè)普遍。由于我國發(fā)展信托業(yè)是為了彌補傳統(tǒng)體制下銀行信用的不足，因此對信托業(yè)的負債業(yè)務即資金來源一開始采用限制性政策，始終不允許個人資金進入信托業(yè)的負債業(yè)務之中，因此，突破制度性限制、礦大資金來源、以各種方式超范圍、超期限、超利率吸收存款，更為嚴重的是從拆借市場和證券回購市場違規(guī)拆入大量短期資金。這種帶有某種客觀必然性的“生存大戰(zhàn)”，不僅在一個時期內(nèi)產(chǎn)生了轉移銀行信貸資金、突破規(guī)模限制、沖擊宏觀調(diào)控的后果，而且削弱了當前中央銀行監(jiān)管的力度。
2.資產(chǎn)與負債不對稱，潛藏巨大金融風險。一是資本金不足、不實，資本充足率普遍達不到最低警戒線，有不少公司的資本充足率為負數(shù)，負債率過高，風險抵御能力較差。二是短期負債長期運用，利用從拆借市場和回購市場拆入的短期資金，大量搞成長期貸款和長期投資，從而造成流動性不足，出現(xiàn)一定程度的支付困難。三是用金融性負債支撐大量非金融性資產(chǎn)，主要是具有高風險的實業(yè)投資和房地產(chǎn)投資，不僅加重了流動性問題，而且大大提高了資產(chǎn)的風險系數(shù)，上述問題嚴重威脅了金融秩序的穩(wěn)定。
與此同時，我國信托業(yè)在自身發(fā)展上也面臨著諸多問題，特別是在風險控制上潛伏的隱患。信托業(yè)作為一個高風險的行業(yè)，信托公司風險管理水平的高低關系著信托公司的生存與發(fā)展，而信托公司的風險控制管理問題又直接影響著我國信托業(yè)能否持續(xù)健康發(fā)展。通過對我國信托機構的風險及風險管理現(xiàn)狀進行理論分析和研究，探討我國信托機構風險管理的有效模式和政策措施，為我國信托業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展提供理論指導。2004年6月頒布的《新巴塞爾協(xié)議》提出了銀行監(jiān)管的三大支柱：最低資本金要求、外部監(jiān)管和市場約束，代表了國際銀行業(yè)風險管理的發(fā)展方向，對國內(nèi)銀行業(yè)的風險管理理念產(chǎn)生巨大的沖擊。而2004年金融監(jiān)管部門推出的30家信托投資公司年報信息披露制度，正體現(xiàn)了作為信托投資公司監(jiān)管部門在引入市場約束方面的監(jiān)管理念轉變：通過信息公開來強化對信托投資公司的市場監(jiān)督和市場約束，提高信托投資公司的違規(guī)成本?，F(xiàn)有的信托交易結構和有限的信托規(guī)模，也決定了信托投資公司在應對金融風險問題上比其他金融機構顯得更為脆弱。以提升信托投資公司風險決策能力為核心的全面風險管理，應該成為解決信托投資公司風險管理問題的一個有效途徑和方向。
四 具體案例分析
“收益越大、風險越高”這個適合于宇宙萬物的原理，似乎在信托行業(yè)中并不適用，面對10%甚至更高的收益，投資者承擔的風險幾乎為0?？蛻糁恍柰度胭Y金，待信托到期之日，便可以拿到豐厚的收益。作為一名初入信托行業(yè)的從業(yè)者，起初筆者很不解，不需要承擔高風險便可獲得如此高報酬，有悖常理，難道真有上天特別眷顧這回事？但細細品味這“剛性兌付”神話，其實風險并沒有消失。那么，風險去哪了？經(jīng)過一段刨根挖底的追索，原來風險只是轉嫁給信托公司了。信托公司就像一面隔音玻璃，將外界的各種烏噪之聲擋之窗外或自身消化，這就需要信托公司具有強大的“降噪”功能。然而怎么“降噪”，就得靠信托公司的風險管理能力了。
與其他金融機構比較，近幾年來信托的風險應該是最小的，沒有發(fā)生一例到期不能兌付的情況。在金融危機肆虐的背景下，與公募基金及銀行理財?shù)却死碡斍啦粩啾龅奶潛p比較，信托的確讓人更加信任。也正因為如此，信托被很多人稱之為“高收益?zhèn)?，而近幾年，中國信托的資產(chǎn)規(guī)模更是從幾千萬元爆發(fā)式地增長到了近5.5萬億元。在這令人激動的數(shù)字背后，是各種規(guī)定和規(guī)范，銀監(jiān)會頒布了各種條文來指導和規(guī)范信托公司，以降低風險。每一個信托項目的開展到最后的發(fā)行，各種法律文件、合同檔案、項目報文、盡職報告，一個文件都能不少。風險管理部門對業(yè)務的審查，業(yè)務審查委員會，公司高級管理層的評審會，一個程序也不能缺。然而，僅僅依靠于此，是不足以真正的降低風險的。風險管理意識不僅要在形式上成為項目的靈魂，更要在實質(zhì)上植入項目人員的思維里。形式上的風險管理固然重要，但以做成項目為目標，圍繞做成項目來修改報文等文件的行為不可取。只有項目人員真正認識到高風險帶來的危害，不被交易對手描繪的“美好藍圖”所迷惑，對項目進行審慎，全方位的評估，判斷交易實質(zhì)，了解交易對手，深入分析，并獲得足夠抵押和保證。大到縱觀行業(yè)發(fā)展趨勢，關注國家政策、行業(yè)動態(tài)，小到計算項目現(xiàn)金流，收入成本配比是否合理。如此才能設計出合理的值得客戶信賴的信托產(chǎn)品。
以信托公司《全員風險管理系列培訓第六講》中所講的案例為例，這個項目就是“形式重于實質(zhì)”的導致風險暴露以致最后該銀行撤出此類業(yè)務的典型案例?！岸€城市”、“黃金地段”、“高值酒店和商場擔?！?、“收益豐厚”，這些耀眼的關鍵字似乎都在敦促風險管理者快快審批通過，然而項目成員并不具有真正的風險意識，對項目的盲目樂觀，盡職調(diào)查不充分，對交易對手的誠信問題沒有引起足夠重視，竟然連還有拆遷戶等問題都被忽略。我們都知道，舊房拆遷在房地產(chǎn)項目中是比較棘手的問題。在這個項目中，對此做的盡職調(diào)查涉及較少。而在形式上，似乎種種問題都羅列出來并得到了解決。管理層沒有親身參加項目，不了解最具體的情況，風險審批只是走了一個過場，并未深入項目的骨髓。那個項目使該銀行從此退出此種融資業(yè)務，該業(yè)務部門也被撤銷了。
另外，近日某著名信托公司牽出的涉及幾十億資金的礦產(chǎn)信托兌付危機也為我們敲響了警鐘。礦產(chǎn)信托的確是塊誘人的蛋糕，高額的回報率，充足的抵押物，看似只要獲得融資便是源源不斷的收益，即便是存在涉及多年的采礦權糾紛，也阻擋不了信托發(fā)行的腳步，然而，事前調(diào)查只需一份力，事后解決問題一百份力也未必奏效。事發(fā)之后，很多風險開始暴露，當事人涉及民間借貸，采礦糾紛引發(fā)停產(chǎn)，此時信托公司求助銀行，銀行愛莫能助。求助當?shù)卣?，成立專門風險處置工作小組，媒體普遍認為，若處理不善，不僅該信托難脫干系，還可能會對當?shù)亟鹑诃h(huán)境造成不良影響。處在風口浪尖的該公司，在社會輿論重壓之下，想必也在反思為何當初成立項目不能更謹慎一些。
對于中國信托業(yè)的發(fā)展，這次事件并不是件壞事，誰不是在跌倒中學會走路，在失敗中學會成長。充分暴露現(xiàn)存的問題，可以讓我們更加認識到哪些方面需要以此為戒，哪些方面還可以改進。毋庸置疑，每個信托公司都有自己的風險管理制度，風險部門誠然會制定出各種條文來規(guī)范業(yè)務，能發(fā)行的產(chǎn)品至少都是通過了各公司內(nèi)部的風控部門的評審。這說明，在形式上風險管理是合理的，適當?shù)?。但是為什么有些產(chǎn)品在發(fā)行后會暴露出較大風險，除了一些不可規(guī)避的風險外，還是和產(chǎn)品設計之初的調(diào)查有著不可割裂的關系，信托產(chǎn)品的融資額高，牽涉到的客戶單筆投資額巨大，相對于基金、債券等其他金融產(chǎn)品來說，信托產(chǎn)品如果出現(xiàn)兌付風險，對投資者個人的影響更大。我們都知道，信托公司甚至整個金融行業(yè)對風險的容忍度極低，能給公司帶來經(jīng)濟損失的不僅僅是財務風險，在客戶中的信譽度，整個項目的合規(guī)性等元素其實是公司最可貴及珍貴的財富，一但在客戶心中沒有了安全感，就可能危及整個公司甚至行業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，這也是風險牽涉存亡的原因。
以上兩個案例足見風險管理對于一個項目甚至一個部門的生死存亡的分量，只有項目成員將風險控制意識深深的植根于思維中，轉化為根深蒂固的觀念，才能真正降低風險。
當然，說到“實質(zhì)重于形式”，并不是指形式不重要，而是指交易或事項的實質(zhì)，比如實際控制人的誠信、項目的前景，這些不能量化的指標更需要我們依靠職業(yè)素養(yǎng)和積累去客觀的判斷，而這些比法律合規(guī)本身、風險管理的表現(xiàn)形式更重要。
以房地產(chǎn)信托為例，風險管理手冊上包含了包括房地產(chǎn)信托融資業(yè)務等各項業(yè)務的風險管理指引，指導從業(yè)者去判斷相關的房地產(chǎn)企業(yè)是否是高風險公司，而一些相關的量化規(guī)定更能幫助我們較好的規(guī)避風險。
在房地產(chǎn)項目選擇上，應該符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀調(diào)控的規(guī)定，滿足當?shù)爻鞘幸?guī)劃和房地產(chǎn)市場的需求，另外，房地產(chǎn)公司至少取得土地使用證、規(guī)劃許可證、施工許可證等四證，并要有二級開發(fā)商資質(zhì)，保障性住房或普通商品房資本金不得低于20%， 其他房地產(chǎn)開發(fā)項目不得低于30%，等等。對于商品房建設，有更高的要求。這些量化的指標讓我們有一個清晰的標準去判斷項目本身，而另外一些規(guī)定，例如指引上規(guī)定的，在信托資金運用上，主要以土地開發(fā)和整理、經(jīng)濟適用房、合作建房、廉租房開發(fā)為主，適當考慮商品房、辦公用房項目，信托資金不得用以購買房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資產(chǎn)附購回承諾等方式變相發(fā)放的流動資金貸款，不得用于以商品房預售回購的方式變相發(fā)放的房地產(chǎn)貸款，不得用于向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放用于繳交土地出讓價款的貸款，不得向建筑施工企業(yè)、集團公司等發(fā)放流動性貸款用于房地產(chǎn)開發(fā)。這些規(guī)定上，我們無法量化指標，有些公司為了融到資，不惜各種“改頭換面”，這就需要辨別其中的風險因素了。比如通過詢問，觀察交易對手的情況，再通過計算等方法，制定一些不可預見的方法，比如同時做“背對背”式管理層訪問，相互交叉核實信息的真實性，另外對表外的一些信息進行復核或利用第三方等更專業(yè)機構的調(diào)查成果，這樣也可以加強獲得信息的可信性。
綜上，符合公司的風險管理規(guī)定固然重要，但不應該將其作為項目的全部。從實質(zhì)上識別、評估，并采取措施降低風險，某些情況下，能謹慎的選擇項目，主動拒絕高風險項目（這點著實考驗從業(yè)者的職業(yè)素質(zhì)），將風險壓至可控范圍。
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[關鍵詞] 房地產(chǎn) 投資信托
一、房地產(chǎn)信托投資概述
1.房地產(chǎn)信托投資的概念
房地產(chǎn)信托投資（Real Estate Investment Trusts，以下簡稱為REIT）是一種以地產(chǎn)項目如寫字樓大廈、購物商場及住宅樓宇等為投資對象的共同基金。買賣形式大致與股票相似，即把資產(chǎn)分為若干份額進行公開交易。REITs的市場價值，主要隨旗下物業(yè)組合的價值及租金收入升跌而變化。通過掛牌上市，REITs可向機構及散戶投資者募集資金。涉足REITs的投資者，可收取物業(yè)的大部份租金，具有股價穩(wěn)定且入場費低、承受有限風險的特點。
2.房地產(chǎn)信托投資形式
按不同的劃分原則，REIT可以分成不同的類型：
（1）根據(jù)資金投向的不同，RETI可以分為權益型REIT、抵押型REIT和混合型 REIT三種基本類型
權益型REIT直接投資并擁有房地產(chǎn)，其收入主要來源于房地產(chǎn)的經(jīng)營收入。抵押型REIT主要投資房地產(chǎn)抵押貸款或房地產(chǎn)貸款支持證券（MBS），收入主要來源于房地產(chǎn)貸款的利息、證券增值與股息，以及通過發(fā)放參與型抵押貸款所獲抵押房地產(chǎn)的部分租金和資產(chǎn)增值?；旌闲?REIT 采取以上兩類投資策略，既投資房地產(chǎn)，也投資房地產(chǎn)貸款。
（2)根據(jù)組織形式的不同可以劃分為公司型和契約型兩種
公司型REIT依公司法成立，通過發(fā)行REIT股份，將集中起來的資金投資于各種房地產(chǎn)資產(chǎn)。契約型REIT是指依據(jù)信托契約，通過發(fā)行受益憑證而組建的REIT。這類REIT一般由管理公司、托管公司及投資者三方當事人訂立信托契約。
(3)根據(jù)投資基金的交易方式是否可贖回，可以分成封閉式REIT和開放式REIT兩種
封閉式REIT是指基金總額和發(fā)行份數(shù)在發(fā)行之前就已確定，在發(fā)行后的規(guī)定時間內(nèi)總額和份數(shù)都保持不變，投資者可以通過證券市場轉讓、買賣基金單位的一種方式。開放式REIT的資金總額不固定，基金單位總數(shù)隨時增減，投資者可以按基金的報價申購或者直接向基金公司贖回的一種基金。
二、我國的房地產(chǎn)投資信托的融資現(xiàn)狀
房地產(chǎn)業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)業(yè),其開發(fā)和消費過程中離不開金融的支持。我國的房地產(chǎn)投資信托起步較晚。2003年央行121號文件及一系列信貸的措施以來，催生了中國的房地產(chǎn)信托業(yè)。在此之前推出的信托計劃總共只有20億元,而到2003年第4季度時,房地產(chǎn)信托產(chǎn)品出現(xiàn)了“井噴”,投向房地產(chǎn)領域的信托產(chǎn)品達37只計35億元,數(shù)量、金額分別比第3季度增加22只、22.9億元。
2005年國內(nèi)房地產(chǎn)信托市場繼續(xù)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，不僅信托品種及規(guī)模迅速擴大，而且信托產(chǎn)品結構也呈多元化態(tài)勢。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2005年底，信托市場共發(fā)行房地產(chǎn)信托121只，募集資金規(guī)模157.27億元，絕對額大幅增加了27.78億元，分別較去年同期增長11%和28.73%。其產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均為信托行業(yè)自2002年重新登記以來的最高峰值。
目前，我國的房地產(chǎn)投資信托，其主要形式為信托投資公司推出的房地產(chǎn)信托計劃。根據(jù)不完全統(tǒng)計。房地產(chǎn)信托計劃的主要運作方式為：信托投資公司設計推出房地產(chǎn)集合資金信托投資計劃，將信托計劃募集的基金提供給事先選擇的房地產(chǎn)項目，以房地產(chǎn)項目的未來收益作為信托計劃的收益來源，房地產(chǎn)項目的開發(fā)商通過設置資產(chǎn)抵押或提供第三方保證的方式為信托計劃的收益提供額外保障。房地產(chǎn)信托計劃的資金運用方式主要作為發(fā)放信貸資金，占全部房地產(chǎn)信托計劃的九成以上。
我國的房地產(chǎn)信托還存在法律體系和市場機制很多問題:
1.缺少相關法律制度
目前，我國這方面的法律只有《信托法》、《投資基金法》，必須將法律制定工作細化、完備化。從性質(zhì)上說,真正的REITs屬于投資于房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金。目前我國缺乏產(chǎn)業(yè)投資基金相關法律 ,《證券投資基金法》也只涉及證券投資活動。在缺乏《產(chǎn)業(yè)投資基金法》的情況下,中國還難以設立美國式的REITs，當發(fā)生利益沖突時缺少相關的解決機制。
2.委托機制中的道德風險
REITs的運行模式中房地產(chǎn)信托投資公司通過發(fā)行受益憑證的方式募集資金然后委托專業(yè)的人員或房地產(chǎn)公司經(jīng)營實體房地產(chǎn)，這樣在這種模式中，從受益人角度看，存在雙重委托，即受益人將資金委托給REITs進行運作，REITs由于自身專業(yè)經(jīng)營能力的限制會委托房地產(chǎn)公司等專業(yè)信托機構從實具體的房地產(chǎn)經(jīng)營。由于存在信息不對稱的問題會產(chǎn)生委托風險，人為了謀取自身的利益而損害委托人的利益，造成風險的收益的不匹配，所以應設計適當?shù)募罴s束機制，減少道德風險的發(fā)生。
3.易受房地產(chǎn)價格和利率波動的影響
REITs主要投資于房地產(chǎn)及其相關利益，房的價格波動會影響到REITs的收益。在抵押型的REITs中其主要收益來源于利息收入，所以會受利率波動的影響。
三、我國房地產(chǎn)信托投資的政策建議
1.建立完善法律法規(guī)體系
應借鑒美日等經(jīng)濟發(fā)達國家的做法，除了制定一些REITs的專項管理措施和與REITs性質(zhì)最為接近的《基金法》，以及《信托法》的規(guī)范以外，還要對《證券法》、《公司法》、《基金法》、《信托法》、《合同法》等相關法律共同協(xié)調(diào)、統(tǒng)籌修改，以求法律規(guī)范環(huán)境的統(tǒng)一，并與國際接軌，保證和維護整個市場的公平、公正、公開和透明，使我國的REITs從一開始就以較規(guī)范的形式發(fā)展。
2.強化信息披露制度和監(jiān)管力度
在國內(nèi)順利實施和運行REITs，應制定具體違規(guī)懲處辦法，以強化信息披露制度。同時，有效監(jiān)管的缺位會影響REITs的正常運行。建議采用上級主管部門和行業(yè)協(xié)會相結合的方式進行監(jiān)督和約束，比如由政府指定證監(jiān)會作為REITs的上級監(jiān)管部門來監(jiān)控其運行，或成立REITs協(xié)會等自律組織進行監(jiān)督和約束。
引言：短短幾年，信托行業(yè)已經(jīng)成為繼銀行業(yè)之后的國內(nèi)金融業(yè)榜眼。但是該行業(yè)產(chǎn)品高收益背后的高風險也在逐步積累，其實風險一直都與信托如影隨形。
近幾年信托行業(yè)一直在快速發(fā)展，成長為中國金融業(yè)四大支柱之一。信托資產(chǎn)規(guī)模由2008年末的1.22萬億元暴增至2012年底的7.47億元，今年一季度末已達8.73萬億元，如今信托業(yè)已超過保險業(yè)，成為繼銀行業(yè)之后的國內(nèi)金融業(yè)榜眼。
面對如此快的增長速度，信托行業(yè)產(chǎn)品高收益背后的高風險也在逐步積累，風險一詞一直都與該行業(yè)如影隨形。最近就出現(xiàn)多起糾紛，有的產(chǎn)品出現(xiàn)較大虧損。投資者認為是信托公司風險控制不到位，或是銀行銷售時不規(guī)范，亦或是理財公司多次轉手客戶等等，諸多原因?qū)е铝诉@個行業(yè)混亂現(xiàn)象的發(fā)生。
其實，中國信托行業(yè)自1979年復業(yè)以來，先后經(jīng)過六次較大的整頓。1982年，為清理非金融機構設立的信托投資公司，改變信托機構過多過亂的局面，國務院對信托業(yè)務進行了第一次整頓。1985年，隨著經(jīng)濟緊縮，央行再次將信托業(yè)作為清理整頓的重點。1988年，國務院在治理經(jīng)濟環(huán)境、整頓經(jīng)濟秩序中，又一次將清理整頓金融信托機構作為控制貨幣、穩(wěn)定金融的重要措施，信托投資公司從745家銳減為360家。1993年，中央決定進行宏觀調(diào)控，整頓金融秩序。切斷銀行與信托公司之間資金的聯(lián)系。1998年，重新規(guī)范信托投資業(yè)務范圍，實現(xiàn)信托業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)嚴格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理。2007年，信托兩新規(guī)正式實施，信托業(yè)第六次整頓正式拉開帷幕。監(jiān)管層對信托業(yè)實施分類監(jiān)管，信托公司或立即更換金融牌照，或進入過渡期。新規(guī)下發(fā)之后，各大信托公司開始轟轟烈烈的實業(yè)清理。
今年，狂飆至8萬億的信托業(yè)再次進入風險高發(fā)期。就房地產(chǎn)信托而言， 2013年房地產(chǎn)信托兌付本息將達2800億元，遠遠超過去年的兌付本金金額1759億元。其中，2013年兌付頂峰在二季度出現(xiàn)，達1301億元。由于房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行時市場普遍預期房價會持續(xù)走高，所以收益率也高于其他產(chǎn)品，而實際情況并非如此，房地產(chǎn)市場持續(xù)處于低迷狀態(tài)，因此高收益率增加了兌付成本，風險逐步顯現(xiàn)。并且，隨著限購、限價等房地產(chǎn)調(diào)控政策的實施以及銀信合作叫停，房地產(chǎn)企業(yè)面臨的資金壓力越來越大，為了緩解房企缺錢的壓力，一些房企聯(lián)合信托公司發(fā)行“馬甲信托”。值得注意的是，這些馬甲信托打著其他信托的旗號，實際用于房地產(chǎn)，但監(jiān)管卻游離于房地產(chǎn)信托的監(jiān)管之外，一旦出現(xiàn)兌付風險，投資者損失巨大，這為信托業(yè)的安全發(fā)展埋下了一定隱患。
一位行內(nèi)人士說：“目前信托公司面臨的主要是市場風險。比如在管理上，信托公司能否嚴格按照內(nèi)部的各項規(guī)定進行運作。而且，現(xiàn)在市場競爭激烈，信托公司人員的流動性大，也面臨一定的道德風險。”
事實表明，種種混亂的現(xiàn)象已經(jīng)引起監(jiān)管層注意，信托業(yè)到了需要調(diào)整的時候。亟待落地的《信托法》修訂工作，在近日終于釋放出一些信號。而在此前，包括人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈在內(nèi)的多位人士，都曾在公開場合透露出修訂信托法的工作即將適時開展，這也讓修法時間表是否出現(xiàn)實質(zhì)性推進有了更大的想象空間。人們期待信托行業(yè)能更健康地能一步一個腳印，踏踏實實地往前走，而非不顧一切往前狂跑，因為跑得太快難免會摔跤。
[摘要]同為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，信托和保險存在著優(yōu)勢互補、互動發(fā)展的關系，在信托、保險快速發(fā)展的新形勢下，一方面信托未作為保險投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險業(yè)面臨著拓寬資金運用渠道的當務之急。應將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業(yè)務的發(fā)展；根據(jù)保險資金的性質(zhì)特點和運用原則，靈活設計信托產(chǎn)品，為信托贏得資金來源；根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險產(chǎn)品，開辟新的保險市場，推動保險服務創(chuàng)新；加強信托、保險金融服務融合，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、資源共享。
一、從信托業(yè)、保險業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險業(yè)存在著優(yōu)勢互補、互動發(fā)展的關系
目前，在成熟的市場經(jīng)濟國家，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展、契約關系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細繁復，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險公司既是風險保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國際化的大環(huán)境中，各金融機構業(yè)務全能化、綜合化，積極開發(fā)新產(chǎn)品，信托適應性強，靈活多樣，富于彈性，保險公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險和信托存在著密切的互動關系。美國的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個重要組成部分。美國的信托機構可成為聯(lián)邦儲備委員會和聯(lián)邦存款保險公司的成員。在美國，保險公司是資產(chǎn)證券化交易市場上的重要機構投資者，并通過本身的風險管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險為資產(chǎn)證券化增強信用。美國的保險公司通過創(chuàng)立或加入共同基金、不動產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產(chǎn)信托（REIT）不向美國聯(lián)邦當局交納所得稅，同時必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關性均很低，有利于降低整個投資組合的風險。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險、財產(chǎn)險以及保險業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險公司資產(chǎn)運用限制，放寬保險商品設計限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運用限制，人壽保險公司可以作為形成財產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進入了“信托時代”，信托的金融功能和財務管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務蓬勃發(fā)展。英國的投資型保險是將終身險、養(yǎng)老險、定期險及年金金額與投資信托基金的市價連接起來，英國壽險公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設投資信托基金，自行創(chuàng)設投資信托公司自行管理等方式進入單位連接保險市場。由于英國是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險順利發(fā)展，投資型保險保費占總壽險保費比例達到50％。
三、加強信托保險的互動發(fā)展是中國信托業(yè)、保險業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實需要
改革開放以來，我國保險業(yè)保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險市場體系，保險業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來越大。隨著保險業(yè)務的快速發(fā)展，可運用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險資金運用余額已達8739億元，預計到“十五”期末，保險資金運用余額將達到10000億元。近年來，保險資金運用渠道逐步拓寬，如允許保險公司購買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會網(wǎng)站提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2003年我國保費收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達7782.6億元。由于保險投資體制不完善，資金運用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險投資結構來看，目前保險資金仍以銀行存款為主，占保險資金運用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負21.3％，從而使保險業(yè)的資金運用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險業(yè)快速發(fā)展的新形勢下，保費收入的快速增長與保險資金運用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。
與證券市場低迷形成對比的是，不斷涌現(xiàn)的信托產(chǎn)品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業(yè)，作為經(jīng)營信托業(yè)務的金融機構，專業(yè)化的、綜合性的資產(chǎn)管理機構，適應社會對外部財產(chǎn)管理制度的強烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財活動。信托投資公司可以受托經(jīng)營資金信托業(yè)務，受托經(jīng)營動產(chǎn)、不動產(chǎn)及其他財產(chǎn)的信托業(yè)務，受托經(jīng)營國家有關法律允許從事的投資基金業(yè)務；作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務；經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項目融資、公司理財、財務顧問等中介業(yè)務等。受托經(jīng)營國務院有關部門批準的國債、政策性銀行債券、企業(yè)債券的承銷業(yè)務，可以接受為了公益目的而設立的公益信托等。在管理、運用信托財產(chǎn)時，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進行。信托公司受托理財?shù)男磐胸敭a(chǎn)，除了現(xiàn)金、動產(chǎn)、不動產(chǎn)、股票、有價證券等有形資產(chǎn)，還包括物權、債權、專利權、著作權、商標權等無形資產(chǎn)。《信托法》、（管理辦法）為信托業(yè)的重塑和市場化經(jīng)營提供了很寬的業(yè)務邊界和廣闊的發(fā)展空間。信托投資公司在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的背景下，事實上成為國內(nèi)唯一準許在金融市場和實業(yè)領域同時投資的金融機構，根據(jù)實業(yè)投資和金融投資之間的熱點靈活改變投資方向，具有國內(nèi)其它金融機構無法比擬的行業(yè)優(yōu)勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優(yōu)化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業(yè)優(yōu)勢推出各具特色的信托產(chǎn)品，集合社會資本，投資經(jīng)濟建設，開創(chuàng)了以信托計劃為金融工具投資城市土地開發(fā)、基礎設施、房地產(chǎn)建設的新通道，具有穩(wěn)定的投資回報、良好的流通性、安全、穩(wěn)健等特點，從而受到了廣大投資者的追捧。
進入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計劃紛紛面世。信托產(chǎn)品的設計反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據(jù)實業(yè)投資和證券投資之間的熱點轉化，靈活地改變投資方向的優(yōu)勢。根據(jù)北京國際信托投資有限公司研究發(fā)展部的追蹤統(tǒng)計，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產(chǎn)品達255個，總規(guī)模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發(fā)、基礎設施、房地產(chǎn)建設、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產(chǎn)的處置、融資租賃、股權投資等，信托產(chǎn)品的開發(fā)日益市場化和多元化，信托創(chuàng)新成為中國金融市場的一個亮點。
由于信托公司在辦理信托業(yè)務過程中，不得通過報刊、電視、廣播和其它公共媒體進行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險業(yè)聚集的可用于中長期投資的巨額保險基金成為信托公司營銷的重點。然而，與銀行、證券、保險并列成為現(xiàn)代金融體系四大支柱的信托業(yè)還遠未作為保險的投資渠道加以重視和利用。金融業(yè)內(nèi)部加強協(xié)調(diào)和溝通，實現(xiàn)金融資源的合理配置，是現(xiàn)代金融體系的基本要求。加強信托、保險的合作，在合作中優(yōu)化資源配置，進行優(yōu)勢互補，是信托業(yè)和保險業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。四、加強信托、保險合作的思路
（一）將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業(yè)務的發(fā)展
投資管理已成為發(fā)達國家保險公司經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)，拓寬保險資金運用渠道，提高保險資金使用效率，已成為中國保險業(yè)發(fā)展的當務之急。新（保險法）對原有資金運用的禁止性規(guī)定作了適當修改，授權國務院在法律規(guī)定范圍內(nèi)對其它資金運用作出具體規(guī)定。應充分認識信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強的特點，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產(chǎn)提供金融服務的作用，將信托納入保險資金運用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業(yè)理財優(yōu)勢，投資國家重點工程和基礎設施建設項目，從而打通保險資金運用于基礎設施、市政建設等眾多領域的通道。
（二）根據(jù)保險資金的性質(zhì)、特點與運用原則，靈活設計信托產(chǎn)品，為信托贏得保險資金來源
保險公司的經(jīng)濟補償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運用保險基金。保險基金是保險公司專門用來履行保險合同所規(guī)定的賠償或給付義務的專項資金。由于保險資金的籌集和支付受保險契約的制約，所以保險基金在履行經(jīng)濟損失和給付義務方面就具有保證性、及時性和條件性的特點。保險資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時處于備付狀態(tài)的變現(xiàn)能力。保險基金的性質(zhì)、特點與構成決定了保險基金的運用原則，保險基金的運用更注重安全性和流動性，以保證被保險人的合法權益。因此信托公司利用保險資金開發(fā)信托產(chǎn)品時，必須增強流動性、安全性的設計，利用銀行、證券、網(wǎng)絡等渠道提供交易、轉讓、質(zhì)押貸款等流動性平臺，在強調(diào)本金安全的基礎上，最大限度地實現(xiàn)低風險下的較高回報，吸引大規(guī)模的保險資金為信托贏得長期穩(wěn)定的資金來源。
（三）根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險產(chǎn)品，開辟新的保險市場，推動保險服務創(chuàng)新
由于央行規(guī)定，信托投資公司從事信托業(yè)務過程中不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。信托投資公司在推出信托產(chǎn)品時為了增強信托產(chǎn)品的吸引力和投資者的信心，在確保資金安全控制風險方面應采取多種保障措施，如利用良好的政府背景由地方財政予以支持，進行資產(chǎn)抵押和質(zhì)押、股權回購、第三者擔保、風險評估、利用銀行信用增信等?？砂l(fā)揮保險的保障和經(jīng)濟補償職能，開發(fā)增強信托產(chǎn)品安全性的保險產(chǎn)品，開拓新的保險業(yè)務領域，由信托公司和保險公司共同承擔信托風險，為委托人提供保證本金安全和預計收益率的實現(xiàn)的保險保障，為信托產(chǎn)品增信。
