時間：2023-08-21 17:24:09
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇期貨博弈本質，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
自2009年3月份上市以來,鋼材期貨一直受到國內外鋼鐵行業和投資者的高度關注,在短短一年多時間內,螺紋鋼期貨已然成為了中國期貨市場最活躍的期貨品種之一。鋼材市場的火爆行情,不僅吸引了套保者和投資者的熱情追捧,其上市后如同“過山車”一般的走勢,更是讓各路投機資金唏噓不已。
相對于股票市場的載沉載浮,期貨市場的驚濤駭浪更讓人倍感驚險與刺激。對于投機者而言,期貨市場就像一盤賭局,有人賺得盆滿缽滿,就一定有人輸得血本無歸,這是一個完全的零和博弈游戲。事實上,期貨交易遠遠不止作為一種“賭具”那樣簡單。
被拉下水的實業家
許多實業家往往有這樣的想法:養豬、造罐頭多費力氣,風險卻一點也不小。不如去炒生豬期貨,賭對了賺到的錢遠遠勝過辛辛苦苦干實業。于是,為數可觀的實業家被拉下水。其中幾個典型的案例大家已經熟知。遠些的是中航油的陳久霖,做石油期貨虧掉5億美元而鋃鐺入獄。近些的有中信泰富的榮智健,因澳元期貨失算虧損百億港幣,榮氏家族痛失好局。還有深南電到高盛對賭國際油價。
從2003年起,陳久霖卻在高盛新加坡杰潤公司的“指導”下,大量賣出原油的看漲期權。國際投資機構慷慨地把錢借給陳久霖當“賭本”,然后在最要緊的關頭收緊錢袋,使中航油被平倉,損失掉數億美元。而按照理智的期貨交易規則,作為消費者中航油應買進期權,通過對沖來固定成本。
如果說陳久霖多少有些嫩,比他老到許多的榮智健也跌進陷阱。中信泰富在澳大利亞有一個投資額高達數十億澳元的磁鐵礦項目,建成后每年還需投入不下10億澳元,匯率波動的風險的確很大。于是,中信泰富在國際投行“悉心指導”下參與澳元兌美元的杠桿交易。隨著澳元的暴跌,中信泰富面臨最高147億港元的虧損,中信集團被迫出手援救,榮氏家族黯然退出自己一手打造的實業王國。
更莫名其妙的是深南電,作為一家“足不出戶”的A股上市公司,竟然想與國際原油期貨市場的主要玩家高盛“對賭”油價來賺錢。雙方約定,2008年3到12月期間,每月未結算時國際油價高于63.5美元時,哪怕漲得再高深南電每月僅可獲得30萬美元;而結算時國際油價比62美元每低1美元,深南電就要賠40萬美元。從理論上看,這份有效期十個月的合約帶給深南電的最高收益為300萬美元,最高虧損為2.48億美元!這就是高盛向深南電等中國企業兜售的“無風險套利產品”。好在深南電金蟬脫殼,擺脫“催命合約”,連同更陰險的第二份合約也被終止了。2009年歲末,惱羞成怒的高盛以5.46億元的天價索賠,而深南電近三年的利潤總和還不到2億元。
除了上述三家公司之外,中遠、國航、東航、南航等均在海外期貨交易中連續發生巨額損失。其中東航僅在2008年前六個月就以62美元至150美元購入上千成桶原油期貨。2008年,東航在燃油交易中損失62億,使全年虧損達到128億元,國資委不得不緊急注入70億。
其實,資本的神奇與風險不僅僅體現在期貨交易中。股權投資、房地產等光怪陸離的“資本游戲”都在時時刻刻地侵蝕著企業家的實業精神。例如中國襯衫第一品牌雅戈爾,2007年末持有中信證券等上市公司股票市值約240億元。在A股隨后的大起大落中,雅戈爾的服裝業務顯得那么的無足輕重,“重倉股”的一次聯手漲停可帶來上十億的賬面收益,賣多少件襯衫才能賺到這些錢呀?
期貨等“游戲”如同精神鴉片,實業中一年的拼搏不如期貨市場里一天的“好運”。誰還有心思去壓成本、搞研發、打品牌?商君說“利出一孔,其國無亂”,意思是利益只應從一個孔洞流出,才能讓給大家正確的導向。
事實上,期貨誕生之初,它本身并不是一種“賭具”,反而是一種規避風險的工具。那么,讓我們回歸期貨的本質,來看看期貨交易究竟該怎么玩。
期貨市場交易的是風險
期貨市場交易的品種越來越多,從大豆、玉米、白糖、棉花、棕櫚油到股指。實際上真正被交易的品種只有一個,那就是風險。大豆、原油等商品不過是風險的載體而已。
初級商品由于自身的天然因素,一直存在生產周期長、價格波動大的特性。以大豆為例,生產期為五個月。1972年10月,芝加哥現貨價格為每英斗3.33美元;1973年6月暴漲為10.87美元;2個月以后又劇降至5.62美元。這樣的劇烈波動,使大豆種植者無法預期來年的損益,為了規避過大的風險可能就放棄種植。如果生產者可以按每英斗6美元的價格提前賣出自己的產品,扣除生產成本穩賺2美元,就可以將過高的風險轉嫁出去。
玉米、棉花、白糖的情況也是這樣。還以大豆為例,種植者只需到交易所去賭大豆價格下跌。大豆價格上漲,他的所得就是賣豆金額的增量減去輸掉的賭本;大豆價格下跌,賭贏的錢可以彌補豆農的損失。這種行為叫做“衡抵”。
由于社會的需求,期貨交易所獲得發展迅速。美國有十個期貨交易所,品種早已不限于農產品,政府債券、外幣指數等都可以拿來“賭”。不僅是美國,世界上主要國家,包括中國,都設立了期貨交易所。
在期貨市場上被出售風險要有人買進才能成交,他們就是投機者。期貨市場與股票市場最大的不同在于,前者是絕對的零和游戲,贏家賺的每一分錢都來自輸家。股票市場則不同,如果宏觀經濟向好,或者個股業績增長神速,參加者有可能共同贏利。比如,微軟、惠普或蘋果的股票投資者們進行的就不是零和博弈。
大家一般對期貨市場里出售風險的一方表示同情和理解,但對購入風險的投機者卻嗤之以鼻。其實在道義上,雙方是平等的,缺少買家的市場是不會有交易的。不僅是期貨市場,社會經濟中任何投機者都首先是風險的承擔者。比如說,炒股、炒房、炒大蒜、炒綠豆的人,都是有風險的。
力量不均的三方博弈
我們知道,期貨市場是一個分配、分擔風險的地方,實業家(比如肉類加工企業和生豬養殖場)在這里“出售風險”,而投機者在這里“購買風險”。
實際上,期貨應該是實業企業規避風險的工具。實業企業在商品期貨市場上,買入(賣出)現貨數量相當,但交易方向相反的期貨合約,以控制未來現貨價格波動風險的行為叫套期保值。
前面舉了大豆種值者的例子,其實初級產品的需求方也需要風險的對沖。假設一個面粉廠,當小麥價格在每公斤1元時有30%的毛利潤率。盡管當小麥價格走高時可以提面粉出廠價,但市場能否接受?你提價競爭對手不提怎么辦?
所以,面粉廠可以每公斤1元的單價買進小麥(相當于多頭),如果小麥價格上漲,可以拋出合約,以期貨市場的贏利補償現貨市場價格上漲增加的成本;而當小麥價格下跌期貨賠錢時,面粉廠的進貨成本降低,增加的利潤勝過賠在期貨的錢。
面粉廠與小麥種植者剛好是一對,前者進與需求相當的合約,后者賣出與產量相當的合約。但是供求雙方要交易的數量不可能在每個時點都匹配,這個空白還是需要投機者來填補。而且,投機者是不甘寂寞的,他們發明了“套利交易”。
套利是人類的普遍行為。在高工資的一線城市上班,回老家消費或買房本質上也屬于套利行為。期貨交易中的套利也與此類似,不論行情漲跌,投機者們都能利用現貨市場與期貨市場的差距來進行獲利。總之,期貨交易的參與都可以分為商品生產者、商品需求者和投機者三個大類,它們之間的博弈錯綜復雜。
前面舉了大豆種植者的例子很有意思,作為供應商他們應當“心憂炭賤愿天寒”,希望現貨市場越貴越好。但為了衡抵價格波動的風險,種植者卻要在期貨市場充當空方,賭大豆價格下跌。但空方勢力越強大,期貨價格就越下行,必然會拖累現貨行情。
本輪金融危機開始以來,美國政府靠多印鈔票自救的形勢相當明顯,但國際金價并未如一些人預期的那樣迅速沖高到每盎司1350美元以上,很大的原因是受供應商鎖定毛利的賣單拖累。因為黃金采掘成本在每盎司300美元左右,采掘者會掛出一系列空單來對沖風險、鎖定利潤。但利潤下跌的空間被堵死的同時,向上的道路也阻力重重。因為毛利潤已經被鎖定,國際黃金供應商的股票也就沒有大幅度上漲。
關鍵詞:季度定價;鐵礦石價格;寡頭壟斷;博弈
中圖分類號:F71
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)13-0074-02
1 緒論
1.1 問題的提出與意義
在雙邊寡頭壟斷格局下,鐵礦石談判價格需雙方博弈確定。中國有70%以上的世界鐵礦石貿易量,但在往年鐵礦石談判中,與之貿易地位不符的定價權缺失問題日益嚴重,屢次被動接受他國需方代表的協議價。隨著中國經濟發展,鐵礦石作為鋼鐵業原材料,經濟地位更加重要。研究季度定價對中國鐵礦石價格博弈的影響有利于話語權爭奪,具實際意義。
同時,季度定價于今年5月首次實行,目前關于定價模式的博弈研究多集中在年度定價機制下的雙邊寡頭壟斷格局博弈,對季度定價和其可能博弈模式的研究較少。為此該研究具理論意義。
1.2 研究理論介紹
1.2.1 價格的經濟學分析
古典經濟的供需定價理論中,開放經濟條件下鐵礦石價格由市場供需決定,即需求等于供給時有市場均衡價格,使邊際效用最大化。封閉條件下鐵礦石供給曲線和資源約束線重合且垂直于數量橫軸,對應的鐵礦石貿易量Qo表示國內鐵礦石剛好自給自足,該約束線左邊代表國內市場,右邊代表國際市場。鋼鐵業隨中國經濟發展的持續增長帶動了鐵礦石需求量上漲,可認為鐵礦石需求曲線為一條斜率為負、逐步右移的下降曲線D,供給曲線為一條斜率為正的上升曲線S。D與S交于E,得均衡價格P和均衡貿易量Q。國際市場均衡價格對應的貿易量Qe減去Qo后為鐵礦石進口量。
1.2.2 定價機制簡介
世界大宗商品國際貿易定價機制一般有兩種方式:由著名的期貨交易所標準期貨合同的價格決定,如石油、煤;由市場主要買賣雙方每年談判商定的價格決定,如鐵礦石。季度定價出現之前,鐵礦石定價方式有談判首發價和賣方壟斷定價兩種形式。前者指在年度定價機制中,只要談判雙方代表中任一方與對方達成協議價格,就取得談判定價。后者指作為談判供方的三大礦山利用其占世界海上貿易量70%的壟斷地位,通過控制鐵礦石的供應量來決定價格,迫使勢力相對分散的買方接受壟斷定價。賣方壟斷定價模型中,生產邊際成本曲線MC即鐵礦石供給曲線S,平均收益曲線AR即需求曲線D。當邊際收益曲線MR=MC時有壟斷定價P*,當D=S時有市場定價Pc,P*-Pc即為壟斷利潤。
季度定價機制則是以到中國港口口岸的現貨價為基準,采用到岸價格為最后指標,每季度協定鐵礦石價格作為下季度協議價。目前中國部分鋼企暫用普氏指數做定價標準。
1.2.3 價格博弈模式形成原理
在鐵礦石貿易雙邊寡頭壟斷格局下,古典經濟的供需定價有效性減弱,需用博弈中談判雙方議價能力強弱為根據來定談判價格。目前已形成賣方壟斷下的買方博弈“囚徒困境”。若以三大礦山為“警察”,中日做“囚徒”,則有圖3的四種談判策略組合:中日都漲價,因整個市場價格上漲和供應量增加而同時獲利為4;日本同意而中國拒絕漲價,或相反,則同意方獲利為7,拒絕方獲利為3,目前后者不太可能;中日都拒絕漲價,因市場價格降低而同時獲利為6。在信息不對稱前提下,無論中方接受或拒絕漲價,日本最優策略都是漲價,與現實中雙方無合作反而相爭斗的情況相符。
1.3 研究思路
本文從背景和理論現狀分析入手,得出季度定價下鐵礦石談判的中國困境,再分析季度定價對鐵礦石市場相關價格和貿易參與者的影響,進而從博弈的周期、格局和信息三方面入手,研究對價格博弈模式的影響,最終給出中國提升話語權的建議。
2 季度定價分析
2.1 季度定價實質
三大礦山推行季度定價主要因為它實質上采用指數定價,價格接近現貨價,卻把海運成本和風險轉嫁給買方,并徒增國際資本炒作的潛在風險,使得在古典經濟的供需定價理論模型中,買方在鐵礦石由國內自給向國際進口的轉折點上,直接增加了以海運費為主的交易成本,使資源約束線右邊的國際市場供給曲線向上平移,提高了進口方鋼企的成本壓力。
2.2 價格影響現狀與分析
受季度定價影響的相關價格主要是海運費、鐵礦石價格和鋼材價格,對應受影響主體分別是貿易中間商、礦企和鋼企。
首先,鐵礦石需求本質是鋼鐵業的派生需求,利用2007年5月到2010年間的鐵礦石進口現貨礦價與上海地區螺紋鋼HRB400價格的統計分析可得兩者相關系數為0.829,存在較高正相關性,與文雯、鄭傳鈞(2007)通過簡單回歸分析得出的每增加一萬噸鐵礦石會導致中國進口鐵礦石價格上升0.896美元的結論相近。其次,季度定價給礦企提供更多漲價機會,上漲趨勢不可避免。按照2010年部分鋼企同意的96.4%漲幅加上海運費,鐵礦石CIF價將超過140美元/噸,直逼現貨價。而成本上升又使鋼企利潤空間進一步縮小,今年第二季度已出現沙鋼等鋼企暫停進口鐵礦石而靠庫存礦支撐生產的現象。同時,截止2007年底,中國的鐵礦石海運主力船數量比例只占世界總量的4.2%,海運力薄弱的現狀使季度定價提高了中國市場海運費的波動頻率和幅度,加劇了貿易投機。
2.3 價格博弈模式變化分析
2.3.1 博弈周期
博弈周期由一年縮為一季。若以一年為談判標準周期,則季度定價使博弈從年度定價的一次性非完全合作博弈轉變為類似于重復博弈的形式,雙方可根據上一季的博弈結果做出策略調整,為下一次博弈進行目標修正以獲最優定價。周期縮短也使鐵礦石價格向現貨價靠攏,加大了價格波動頻率和鋼鐵業風險,易受制于賣方壟斷而被動接受成本和風險轉嫁,進一步壓縮鋼企利潤。
2.3.2 博弈格局
季度定價造成的海運費波動加劇、指數定價產品推廣等情況,使貿易中間商和金融財團大大提高鐵礦石貿易的參與積極性,可能形成第三方勢力加入談判,或通過與三大礦山構成貿易聯盟、提供定制的指數定價產品、推出鐵礦石期貨市場等方式間接參與談判,使雙邊博弈變成三方博弈。或者第三方與礦企或鋼企構成聯合陣營,控制對應的產業鏈環節以提升供需單邊議價能力,造成供方勢力提升下“囚徒困境”的進一步加深,或需方勢力提升下困境的破除。
2.3.3 博弈信息
買方聯盟下博弈信息質量的提升將使其獲博弈主動權,并有機會制造賣方市場信息迷霧而間接提升需方議價能力。需方將盡力破除壟斷定價,謀求市場均衡價格甚至是買方壟斷定價,其前提是買方市場信息的對稱與完全性,而非“囚徒困境”中不對稱的信息狀況。
3 對策與建議
3.1 針對博弈周期變化的建議
中國應繼續加快落實提高產業集中度、實施礦源多元化戰略、加強國內礦開發勘探與海外礦山投資力度、實施規范的鐵礦石制以維持市場秩序等方案,減少談判的國情劣勢。其次,利用中非貿易合作和中國――東盟自貿區的有利條件,加快資源戰略步伐,尋求鐵礦石資源合作新伙伴。最后,發揮中國鐵礦石貿易地位的作用,主動制定季度定價國際標準,爭取在中國設立定價中心以獲主動權,實現“中國模式”。
3.2 針對博弈格局變化的建議
深入學習日本經驗,通過海外礦山投資參股獲得產業鏈供需環節的雙邊控制,實現鐵礦石和鋼材的內部利益動態分配,通過整理利益的調節而間接避免定價權缺失帶來的成本負擔和利潤損失,獲得談判格局的“日本情形”。其次,構建與主要需方市場的買方聯盟,提升買方壟斷勢力以實現雙邊寡頭壟斷定價,甚至是通過控制需求量來制定價格的買方壟斷定價。賣方壟斷定價中,需方平均支出曲線AE即鐵礦石供給曲線S,邊際價值曲線MV即鐵礦石需求曲線D,當需方邊際效用曲線ME等于邊際成本時,需方效用最大化,取得平衡點E1,獲得買方壟斷定價P*和購買量Q*,相比于市場供需平衡定價Pc,可獲買方壟斷利潤Pc-P*。這與賣方壟斷下的價格情形差別很大。
3.3 針對博弈信息變化的建議
中日買方聯盟或者中印、中國與海外海運商的貿易聯盟將改變對應的博弈決策組合。在中日買方聯盟下,雙方共享買方市場完全且對稱的信息,易達成在圖1“囚徒困境”中的(6;6)策略選擇。此外,通過降低供方所掌握的鐵礦石實際需求量信息而造成需求不足或者至少不超過市場實際需求量的情況,買方可擁有比上述決策更優的方案,如圖2。
圖中A和B公司為鐵礦石供應方,中國和日本為鐵礦石需求方,分別需要鐵礦石為1500和500。在未構成買方聯盟時,中日需求市場信息彼此不完全不對稱,相互沒有合作,各自分別向A和B公司進行需求量報告,使A和B公司分別獲得鐵礦石市場需求量信息為1500+500=2000。因目前礦企基本構成賣方壟斷,A和B獲得供給市場的完全對稱信息,綜合得出鐵礦石市場需求量為2000+2000=4000,使其無形增加了2000。因鐵礦石資源的不可再生性和與鋼鐵業的高度相關性,使得供小于求的局面進一步擴大,促使其價格進一步攀升,給需方帶來價格壓力。但在買方聯盟下,中日擁有較完全的需求市場信息,彼此達成購買量內部再分配共識,商定分別向A和B報出合理需求量750和250,使供給市場鐵礦石需求信息與需求市場的實際需求量相符,利于買方獲得賣方合理報價。可見,買方聯盟對談判價格的合理制定具一定的有效性,特別利于買方在完全市場信息下進行價格博弈,避免“囚徒困境”。
4 總結與展望
本文在鐵礦石談判首現季度定價之際,及時有效地對之進行研究,通過分析鐵礦石貿易市場相關價格變化現狀與影響因素,研究季度定價對價格博弈模式的影響,針對中國市場給出相應建議以提升價格博弈能力,獲得定價權。在相關研究成果不多的情況下,本文研究具有創新性和實際意義,有助于相關理論研究。
參考文獻
[1]緒永.國際鐵礦石貿易壟斷價格的形成機制[J].外國經濟事務與貿易實踐,2007,(4):38-40.
2月13日，大眾翹首以待多時的國債期貨仿真交易終于正式啟動。首批參與仿真交易的機構近10家，據中國金融期貨交易所稱，此后將逐步對外開放，分批次發展期貨公司、銀行、證券、基金等機構投資者，并在適當時機推向全市場。
測試當天市場反應良好，三只合約全線上漲。參與首批仿真測試的光大期貨內部人士表示，“從測試當天的市場反應來看，參與仿真交易的客戶和潛在客戶群體是非常活躍的，大家都比較踴躍”。
重啟條件均成熟
17年間，國內金融市場空前發展，國債期貨卻遲遲不見回歸，似乎327事件的陰影并未退盡。近年來，證監會多次強調要加快金融創新，希望證券市場加大創新力度，國債期貨終于在這樣的背景下準備重出江湖。
重啟國債期貨的條件是否成熟？當年“327”國債事件的親歷者、現海通證券副總裁李迅雷表示現在正是推出國債期貨比較合適的時機。“第一，現在國內的金融市場已經是全球第二大市場了，這個時候國債期貨對市場的沖擊就比較小了。第二，當初國債期貨暫停的主要原因是由于風控機制不健全，但現在已經比較健全了。第三，由于當時國債期貨的現貨規模比較小，而現在的現貨市場規模已經非常大了。”
當被問到327事件是否會重演，是否仍然對現在的金融市場殘存負面影響時，李迅雷認為應該已經沒有遺留的負面影響了，“首先，327事件已經過去17年，當時的國債期貨市場非常小。此外，我們已經有過股指期貨的試點了。股指期貨也是屬于金融期貨，運行到現在為止沒有發生過重大金融事故，可以說給國債期貨的順利重啟也創造了有利條件”。
光大期貨研究所所長葉燕武則認為，重啟國債期貨是一件“水到渠成”的事情。“國債期貨本身只是一個金融工具，金融工具要放在大背景，包括經濟背景、政治背景以及制度背景下才能論證它是不是合適或者時間點有沒有成熟。”
在他看來，隨著中國經濟躍居全球第二，中國的資本和企業自然要面臨一個“走出去”和“引進來”的過程。在全球范圍內，會遇到各方面的問題，包括宏觀的風險、金融的風險，同時面臨“歷史上的大機遇”和“歷史上的大挑戰”。金融衍生品市場從宏觀來講，對于對沖和管理外部和內部的宏觀金融風險起到一個很好的保護作用。“對于金融衍生品市場的認知理解，包括參與的積極性，銀行等金融機構可能還需要做大量的工作。”
有專家分析表示，當年國債期貨市場混亂的關鍵原因是在于：包括國債在內的所有利率都沒有實現市場化，而且國家宏觀調控體系尚未建立，CPI的穩定機制根本不存在。在這樣的背景下啟動利率期貨，它基本上不具備發現價格功能。而現在的市場跟當年已不可同日而語，監管方面也累積了大量經驗。
“此外，國債期貨的推出有一個很好的鋪墊，即股指期貨的成功上市。與90年代‘摸著石頭過河’的初創時期相比，現在監管層、交易所以及期貨公司在制度、管理風險，包括應對各種突發事件等很多方面的準備都是非常充分的。”葉燕武稱。
風險與機遇并存
“如果說股指期貨上市對于中國的金融市場的發展和改革是‘破冰’的話，那么國債期貨可能會使整個金融市場，特別是衍生品市場發生質的飛躍。”葉燕武這樣評價國債期貨將對整個金融市場的影響。
盡管只是仿真交易，但首批獲準參與的機構仍然對此做了充分的準備。市場各方面也將之視為今后涉足國債期貨的參考。以光大期貨為例，該機構參考股指期貨上市準備的經驗，成立了一個國債期貨仿真交易工作小組。成員包括結算部，風控部，交易客服部，技術部，研究所等。同時建立了激勵制度吸引大家來進行測試和學習。
據悉，本次國債期貨仿真交易合約大小適中，五六萬元能做一手，僅為股指期貨的一半，與銅、黃金的水平相當。因此大多數期貨投資者符合入市條件。
中融期貨研發部總經理田鋒認為，“國債期貨的風險是非常大的，畢竟30多倍的杠桿，遠高于股指期貨5倍的杠桿率。3%的最低保證金比例，漲跌幅3%盈虧就100%了”。
值得一提的是，國債現貨市場的投資氛圍已今非昔比。業內人士普遍認為此次國債期貨對于A股的分流作用已經很小，不會像17年前引發巨變。田鋒解釋，“投資主體已經不一樣了，過去大部分普通投資者會購買國債，而現在基本上都是機構。老一輩人對于投資國債還是很有感情的，而現在70后、80后卻不是很感興趣。讓更多的投資者關注國債的其他投資渠道是需要做的工作”。
即便如此，國債期貨還是受到各大機構熱捧。
在葉燕武看來，關注任何一個市場最重要是看市場的參與群體。國債期貨背后最本質的東西是利率的定價和利率風險的管理。國內的金融機構和商業銀行，在自身資產負債的管理和利率風險的定價，包括自身整體銀行業抗風險能力的提升，可能都是一個非常大的開端。
關鍵詞:股指期貨;套期保值;控制風險
中圖分類號:F832.5 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)17-0104-02
股指期貨,全稱為“股票指數期貨”,是買賣雙方根據事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。股指期貨目前是世界上交易量和流動性最好的金融衍生產品之一,也是公認的股市上最為有效的風險管理工具之一[1]。2007年3月份總理簽署第489號國務院令,公布《期貨交易管理條例》,條例自2007年4月l5日起施行。據國務院法制辦有關負責人介紹,新條例將適用范圍從原來的商品期貨交易擴大到商品、金融期貨和期權合約交易。證監會新聞發言人2009年1月8日表示,國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種。股指期貨推出后,對我國股票市場產生一些積極影響的同時,也會帶來一些需要引起重視和解決的問題。針對這些問題,我國應采取相應的對策來進行防范。
一、股指期貨的推出對我國股票市場的積極影響
1.降低交易成本,增大股票市場的流動性
在證券市場的多種交易工具中,股指期貨的交易成本是最低的,而期貨市場和現貨市場之間高度的正相關性,也使得股指期貨市場巨大的交易量帶動現貨市場交易量的提升,從而增加整個證券市場的流動性。同時,推出股指期貨后,投資者會更加關注大盤藍籌股。大盤藍籌股由于流通盤較大、價格波動小,以獲取短期價差為目的的資金不愿意購買,造成我國股票市場流動性較弱。但是,由于大盤藍籌股對指數的影響權重大,投資者為了在兩個市場間套利,就必然更加關注大盤藍籌股,大資金如社保、保險資金等就必然更多的流入大盤藍籌股,從而拓寬股市資金來源,提高股市的社會參與度,增強市場的流動性[2]。
2.有效規避股市的系統性風險
我國股市雖然經過近二十年的發展,但與國際股市相比仍是新興的不成熟市場,股價漲跌不完全取決于上市公司的經營業績,股市價格受政策性、經濟形勢和輿論面的影響頗大。股價和大盤走勢震蕩激烈,股指波動幅度較大,系統風險相對較高,并且這種風險無法通過分散投資進行回避,如何規避高比重的系統性風險,已成為阻礙我國股市發展的一大難題。股指期貨具有的套期保值功能,能夠使投資者通過期貨和現貨的組合投資來對沖無法分散的系統風險,改變了過去只能以賣出現貨股票來規避風險的方式[3]。
3.促進價值投資,抑制投機行為
目前,我國股市投機氣氛較濃,很少有投資者長期持股,有行情時就一擁而上走短線,沒有行情則紛紛離場。投資行為的短期化,使投資環境和上市公司的籌資環境趨于惡化,不利于我國證券市場的健康運行和良性發展。造成此狀況的原因之一是長線投資者無法在市場上規避股價波動帶來的風險,因而匆匆出市。我國推出股指期貨后,長線投資者可利用股指期貨的套期保值功能,鎖定其持股成本,規避股價下跌的風險,這將有助于降低市場換手率,鼓勵中長期投資,延長市場波動周期,收斂波幅,從而促使中國股票市場走向成熟,最終對資本市場的良性運作起到積極的推動作用[4]。
4.優化投資者結構,強化機構投資人優勢
在成熟的證券市場中,機構投資者與投資基金應成為市場的主力,但在我國,投資者以中小散戶為主,市場的非理比較嚴重。股指期貨推出之后,在可以做空的前提下,機構投資人顯然具有散戶難以比擬的優勢,機構之間的博弈也將成為市場的主旋律。由于股指期貨投資專業性強,風險程度高,其投資理念與股票現貨市場有著本質區別,而中小投資者往往缺乏必要的投資技能,抗風險能力低。另外,股指期貨投資門檻較高,初步要求投資者資金量要在50萬元以上,而根據最新統計,A股市場投資者資金量在30萬元以下的占投資者總數的89%,50萬元以下的占95%。因此在可預見的將來,投資股指期貨來進行套利和保值將主要是大機構之間的博弈 [5]。股指期貨的推出將更多地強化機構投資者的交易優勢,為這一群體的發展提供更大的空間。
5.促進證券市場國際化
近年來,以股指期貨為核心的衍生品市場已經成為世界各地金融中心競爭的焦點。股市的國際化、現代化不僅要看其市場規模、上市公司的質量,還要看他在交易品種創新和金融衍生品方面的成就。很多發達國家都已經推出了股指期貨,我國要加快國際化的進程與國際接軌,推出股指期貨是我國股市國際化的重要步驟。
二、股指期貨推出給我國股票市場帶來的消極影響
1.股票市場波動范圍加大
當前,我國的期貨市場與股票市場之間的聯系主要是由于資金流動“翹翹板”效應產生的,股指期貨推出后,這兩種市場的變化原因不單是資金流動,更是由于機構投資者的“對沖套利”策略。例如,機構采用“先買后賣”股票指數套利時,開始資金從股票市場向期貨市場流動的原因不只是機構在期貨市場上需要資金,更是為了打壓股票指數而拋售股票;而他們后來賣出股指合約時,資金從期貨市場返回股票市場的原因也不只是購買股票需要資金,更是為了拉升股指。對套利者來說,拉升股指套取股指合約差價甚至比炒股賺錢更重要。因此,股指期貨推出后,期貨市場與股票市場的資金將融為一體,兩個市場漲跌波動互相影響,因果連動,導致股票市場波動范圍加大。
2.股票市場行情分析難度增大
股指期貨推出前,廣大投資者主要利用基本面和技術面分析股市行情,但股指期貨推出后,投資者不能只研究某只股票情況以及大機構在該股票上持倉與趨向,而應審視全局,分析大機構在多個市場上的持倉狀況與行為趨向,要注重審視期市和股市等整個金融市場狀況。例如,大機構在買入股指合約階段他們控盤的指標股即使價位已經很低,它將來可能還會繼續下跌,打壓該股就是為了壓低股指,從而配合在期市中買入股指合約的活動。股票市場起落波動將明顯依附于期貨市場中股指合約交割月份的分布狀況。股價曲線的波峰或波谷將常落在股指合約的各交割月的相應時點上,在這些時點上一般都會留下期市多空激烈爭奪的痕跡[6]。
3.容易產生不公平交易及市場操縱等違法行為
由于股指期貨市場與現貨市場之間客觀上存在著聯動關系,就會使得一些機構投資者可能在交易中不顧中小投資者利益,運用股指期貨交易來操縱市場,牟取暴利。此外,由于股指期貨的交易者通常也是股票現貨的經紀商或自營商,這就使得其可能在經營自營業務時,因其客戶即將在某一市場上從事交易而搶在客戶前在另一個市場下單,為其自營賬戶牟取利潤,從而在現貨或期貨市場產生不公平行為。
4.導致監管成本加大
近些年來,盡管證監會在加強監管力度等方面做了大量的工作,取得了很大進步,但我國證券市場的監管與成熟市場相比還有較大差距,存在監管指導思想未能完全落實、多層監管體系不夠完善、監管手段和監管力量嚴重不足、對投資者持別是中小投資者的保護缺乏制度保障等。在這種情況下,推出股指期貨缺乏一個較好的政策環境基礎;另外,股指期貨的引入是對原有交易機制的一大創新,在交割方式及運行規律方面都不同于商品期貨品種,為了防止可能產生的對市場的不良影響,必然要求管理層在監管方面投入更多的人力和物力。
三、應對問題的對策和建議
1.建立嚴密的法規和監管體系
為了保證股指期貨交易安全運作,必須建立嚴密的法規與監管體系。在成熟的市場,股票的現貨交易和期貨交易分別屬于不同的部門監管。美國有《商品交易所法》、《商品交易委員會法》、《商品期貨交易法》。它還成立了具有獨立監管權的CFTC。香港也有成熟的法律約束《商品期貨交易條例》。在金融期貨監管機構上,由立法局設立了香港商品事物監察委員會。目前,我國《期貨法》還不完善,因此,要在法律法規中明確指出對于宏觀和微觀層面的風險監管制度,通過立法加強保證金制度、價格限制制度、限倉制度、強行平倉和減倉制度、結算擔保制度和風險警示制度,約束各個層次投資者的行為[7]。我國在期貨交易方面已形成了中國證監會――中國期貨業協會――期貨交易所三級監管模式。這種監管模式一定程度上有利于股指期貨的風險管理,但還不夠,應該加強專業化監管、提高監管效率。由于股指期貨的涉及面較廣,證券公司、各種投資基金、銀行都是其中的參與者。因此,應加強央行、銀監會、保監會三方的溝通和協調,定期召開會議,相互交流信息,實現聯合監管。
2.科學合理地設計股指期貨合約
要確保股指期貨合約的功能發揮與不縱,首先必須選擇合適的股指期貨標的指數。當前我國現有股票指數的設計存在嚴重不合理之處。一些大型上市公司在指數中占據了過多的權重,一兩只股票的異動就能對股指產生重大影響,導致投資者可以以較小的成本對其操縱。因此,有必要根據國際慣例,由權威機構編制能綜合反映中國股市整體狀況的統一股票成份指數,作為股指期貨合約的標的。從中國股市特征來看,成份指數的流通市值應占中國股票A股總市值的50%以上,以確保股指期貨交易的不縱[8]。其次,在合約其他條款如交易單位、漲跌停板、頭寸限制、結算價、保證金等方面必須嚴格按照既有利于股指期貨流動性又有利于風險控制的原則進行設計。
3.重視期貨市場與股票市場的聯動
目前,國內股市只能單向做多,缺乏做空機制。在期貨市場,投資者可以同時進行多空雙向交易,這樣就產生了市場不對稱問題。在股指期貨市場上做多的參與者可以通過買入股票達到推高指數的目的,實現在期貨和股票持倉上雙贏,會使現貨市場產生大規模震蕩,不利于維護市場的穩定。所以,要進一步發展和完善股票現貨市場的沽空機制[9]。另外,為了提高股指期貨的風險監控與運作效率,必須打破證券市場間的壁壘,加強兩個市場間頭寸的統一管理,建立風險管理的聯合機構,應盡快建立一種約束制度使現貨與期貨市場相互制約,避免一個市場的波動在兩者之間循環而導致的放大效應。
4.注重對投資者的培養和教育
股指期貨在國內還是新生事物,廣大投資者包括機構投資者對其并不十分熟悉,缺乏一定的風險意識與投資技巧。對于這種高風險的投資工具,無論是投資者還是管理者都需要具備一定的專業知識、風險意識與投資技巧。要通過對廣大投資者的廣泛深入教育,讓他們盡早熟悉股指期貨的基礎知識和交易規則,能夠對股指期貨市場進行客觀、冷靜地分析,充分了解交易風險以及防范措施,不斷提高自身風險管理水平,樹立理性投資的觀念,從而維護市場平穩運行。在股指期貨推出初期,可以通過較高的保證金要求、較大比例的交易基數來提高進入門檻,將投資者鎖定為機構投資者。待將他們培育成熟后,再逐漸向中小投資者開放,用機構投資者成熟的投資手段去引導中小投資者。
參考文獻:
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[6] 俞帆,鄒維勇.淺析股指期貨推出對中國股票市場的消極影響[J].經營管理者,2008,(14):66-68.
[7] 于新力.解析股指期貨推出初期的市場影響[J].商業周刊,2007,(11):77.
今天我認真將之前十八期技術交易文章做了一個總結，并畫在圖上再現。選擇了一個棕櫚油作圖是因為最近確實對股票沒有什么關注，而且就技術分析來看，交易標的都一樣，股票和期貨沒有本質區別。雖然資本市場領先實體經濟3-6個月是一條基本規律，但在實際交易中交易標的的價格具體走勢更多反應的是人心的波動，是情緒的放大。舉例來說，2008年7月16日開始的期貨巨幅下跌中，半個月大批交易員爆倉，而這半個月之內現貨價格沒有啥變動，這就是情緒控制的市場。
情緒左右的資本市場本質上由資金量推動，上漲和下跌都是巨量資金在情緒左右下博弈產生的。而資金量的逐步放大和縮小帶來的翹曲和隆起則是價格走勢上的極點，它與情緒的三個階段密不可分。當然這三個階段中的交易者則共同制造出領導股、補漲股和超跌反彈股三種走勢類型。至于形態，我始終認為形態分為有效和無效隨機兩種，有效的收斂形態則代表市場主力逐漸達成預期，每當此時交易員必須保持冷靜，屏住呼吸，賺大錢的機會到了。
作為跟勢交易者，我們的原則和方法很簡單。無非是在“123”法則等簡單機械的操作方法下，堅守止損原則，實現大賺小虧的基本戰略思想，并清楚的知道價格走勢符合周期輪回理論，且對不同周期的行情特點有所預期后做好預案。
交易沒有圣杯，在交易中沒有絕對的事情，我們都在玩著一種概率游戲，只不過我們利用止損原則保證了大賺小虧。不要高估自己的能力，不要低估市場的復雜性和部分時間段的隨機性。我一直希望各位交易員能夠自學法家思想與佛教律宗的法門，利用獎懲制度并制定嚴格的生活和交易的戒律。就我自己而言，改掉了晚睡的習慣，嚴格執行晚十點休息、早4點起床的習慣。夏日寅時（3-5點），冬日卯時（5-7點）起床是一條鐵的紀律，除了養生并加快寫作進度之外，更重要的是養成自己令行禁止的良好習慣，并以此衍生到交易當中。一個在生活上千瘡百孔的人，我不相信他會在交易上順風順水！
最后說一點，不管你是理想主義者還是現實主義者，交易都遲早將你打磨得無棱無角，循規蹈矩。交易是主觀的，當你的主觀預期順應了價格的客觀走勢則獲利，反之則虧損。在交易中驕傲自滿和謹小慎微都是錯誤的，唯有時刻保持清醒的頭腦，潛伏在價格走勢的背后，等待那一年不多的幾次機會再果斷出手。
交易的理想模型系列暫告段落，接下來將寫作交易理念系列，重點講解交易情緒的控制、戰略思想的制定以及交易習慣的養成等。交易是一個系統工程，事關交易員的性格氣質、交易心理和交易策略及其操作手法。所有這些都是必要條件而不是充分條件，只有逐條謹記，修心持戒方可大成。
交易是個機械、乏味的過程，在此過程中修煉的是身心，考驗的是意志力和逆商；交易是靠真刀真槍打出來的，沒有滿身傷疤，不能成長為大將軍，如同香木不經千刀萬剮，不能成佛；交易不需要過人的智慧和天賦，要的是熟讀經典，依照資本市場四百年傳承的交易方法機械交易。
這個世間有一種絕對，你我都必須堅持！最后用筆者2010年寫的一首打油詩來結尾，謝謝大家。
學無常師覽眾家，
終得真傳嘆無涯。
陰謀陽治得于法，
蕭規曹隨易無壓。
論文摘要：套期保值貸款是國外發達國家一種很流行的銀期合作業務。本文分析了發達國家商業銀行的套期保值貸款經驗，論述了套期保值貸款與企業、商業銀行的關系，研究了我國套期保值貸款現狀及其成因，探討了我國發展套期保值貸款的必要性。
一、發達國家商業銀行套期保值貸款經驗
套期保值貸款是國外發達國家一種很流行的銀期合作業務。世界銀行在給發展中國家發放援的農業、工業原材料等貸款時，就要求接受貸款的國家或企業參與相關的期貨市場進行保值。境外商業銀行對企業貸款前都要求他們通過期貨市場對大宗商品進行保值，以降低銀行貸款的風險。銀行對是否參加期貨套期保值的企業的信貸支持力度也不同，對參加套期保值的最高可提供90％的信貸資金，而對沒有參加套期保值的最高提供70％的信貸資金。美國社會公認套期保值對銀行的重要性，銀行利用其特殊地位通過提供資金、建議等多種方式協助套期保值者利用期貨市場以提高貸款質量。
(一)品種選擇。
世界商品期貨品種可以分為農產品和工業品。國外銀行更多關注的是工業品期貨，尤其是受宏觀經濟狀況、地緣政治和突發事件影響的能源和軟商品。商業銀行的很多機構客戶，如能源、金屬和大宗農產品等生產、加工和銷售等企業，每天都面臨巨大的價格敞口風險，應參與期貨期權市場進行套期保值。商業銀行可以通過增加貸款品種、力度，提供套期保值方案等方面協助企業規避風險。
(二)參與步驟。
由于國外金融業實行混業經營，商業銀行可以采取相對靈活的方式。大型商業銀行通過三個步驟實現服務：申請成為交易所會員；申請成為期貨經紀商；設立專門的期貨服務部門和抽調或聘請專家組成團隊推行服務，幫助客戶規避價格風險，維護資產安全以及獲取穩定盈利。以巴黎銀行為例，40多年來，巴黎銀行一直參與石油和天然氣交易，并在1985年成為紐約商品期貨交易所會員，隨后又在美國商品期貨交易委員會和英國金融服務局登記注冊，成為能提供全方位服務的期貨經紀商。2002年，為加大能源期貨服務力度，，巴黎銀行成立了能源商品出口部門，分別在紐約、倫敦和新加坡設立分部，聚集了多個部門的專家，為能源生產、貿易企業提供有針對性的金融服務。
(三)操作流程。
套期保值貸款需要銀行、貸款一般企業和期貨公司簽訂一個三方協議，即貸款企業分別在銀行和期貨公司開設貸款賬戶和套期保值賬戶。銀行對兩個賬戶進行統籌管理，套期保值貸款直接打人期貨公司的客戶保證金賬戶，同時銀行可以要求期貨公司提供客戶交易情況，以了解其貸款客戶套期保值賬戶的頭寸狀況、資金情況等。此時，銀行不僅關注貸款者如何使用貸款，而且還會關注還款資金來源如何。荷蘭銀行就通過基于網絡的ABACUS信息管理系統，直接監控套期保值貸款客戶在期貨市場的頭寸變化情況，以便隨時采取應對措施。為了保證其客戶套期保值功能的實現，在市場價格出現不利變動時，銀行應及時對套期保值賬戶追加保證金，并調整貸款賬戶的抵押比率。
(四)風險與控制。
套保業務的風險是套保者抵擋不住投機誘惑進行投機及套保者對套保業務頻繁買賣。為規避風險，銀行須嚴格控制套期保值和套期保值者：1、經常和套期保值貸款者討論，了解其交易策略。2、堅持與套期保值者及其經紀人簽署協議，要求經紀人把套期保值者的日常交易情況向銀行匯報；套期保值者向銀行保證不開設任何投機賬戶。3、套期保值賬戶累計利潤交由第三方代管(如期貨公司)，直到該賬戶關閉，貸款還清。4、經紀人向銀行提供該賬戶動態月度報表等。在貸前的風險防范環節，銀行可以根據貸款企業的套期保值歷史記錄決定是否對其發放貸款，即在符合其它貸款條件的前提下，對于套期保值記錄良好的企業，銀行將優先為其發放貸款或增加貸款額度。經過博弈，企業將會為日后順利獲貸而自覺維護自己的套期保值信譽，使銀企之間建立起較為穩定的長期信用關系。
二、我國商業銀行套期保值貸款現狀及其成因
當前，我國銀期合作仍停留在期貨交易資金劃撥，相關賬戶管理等傳統業務層面。融資合作主要是標準倉單質押貸款及其它融資方式，沒有套期保值貸款，對投資期貨的企業融資支持不足。
由于我國現行相關法規禁止銀行信貸資金違規進入期貨市場，目前國內尚無法開展套期保值貸款業務，而是所謂的“準套期保值貸款”，指向已在國內期貨市場對與其生產經營相關的商品做套期保值交易的企業發放的貸款業務，該貸款僅限用于貸款企業的生產經營，不得用于期貨交易保證金，即國內信貸資金只能間接地支持企業參與期貨市場套期保值交易。2002年底推出的接近于套期保值貸款的標準倉單質押貸款，由于自身限制而難有大的發展空間。標準倉單質押貸款與一般的質押貸款并無本質區別，只是質押物不同。客戶從銀行取得貸款后可將其作為任何的投資支出，銀行往往無法控制貸款去向。因此，標準倉單質押貸款能在多大程度上幫助客戶實現套期保值功能，銀行也不得而知。相反，套期保值貸款由于和期貨公司實現了聯網，銀行可以隨時監控貸款動向，確保了貸款的安全回收。在被嚴格規定只能用于套期保值的前提下，套期保值貸款可以在最大限度上幫助企業在期貨市場上避險。
我國套期保值貸款發展滯后的原因在于：
(一)認識不足。
目前我國銀行對期貨市場的套期保值業務認識不足，在“慎貸”的指導思想下，將期貨市場視為信貸業務的禁區。市場經濟中的生產經營企業不懂得，或因缺少銀行信貸資金的支持而無法參與套期保值交易進行風險管理。由于缺少適度比例的套期保值者，期貨市場的參與主體結構失調，投機成分過重，大量非理性的短期投機行為使期貨價格波動異常，嚴重影響了套期保值效果，這又必將進一步強化人們對期貨市場保值功能的懷疑，如此循環往復、惡性循環。
國內銀行對貸款客戶參與期貨市場交易有所顧慮，很大程度上是由于沒有參與客戶期貨賬戶的管理。銀行對套期保值者的貸款賬戶和在經紀公司的套期保值賬戶進行統籌管理是保證貸款質量的關鍵。只有統籌管理，銀行才能掌握貸款客戶的資金使用情況，了解客戶在現貨市場與期貨市場的狀況，進行現貨業務資金與期貨保證金之間的調配，彌補兩個市場之間的價差，做好現金流管理。
(二)法規限制。
我國期貨市場發展初期，期貨市場法制不健全，監管經驗不足，從業人員素質不高，市場過度投機情況嚴重，一些銀行職員使用銀行資金參與投機交易，操縱市場價格，引發了高風險事件，如1995年2月發生的“327”國債事件和同年5月發生的“319”事件。1998年，國務院《國務院關于進一步整頓和規范期貨市場的通知》，其中第五條規定：“嚴禁金融機構、事業單位和黨政機關參與期貨交易，嚴禁國有企業違規從事期貨交易，嚴禁信貸資金、財政資金以任何形式流入期貨市場，金融機構不得為期貨交易提供融資或擔保”。朗貨交易管理暫行條鍘》規定，任何單位或者個人不得使用信貸資金、財政資金進行期貨交易，金融機構不得為期貨交易提供融資或擔保。至此，銀行與期貨市場隔絕。
當初之所以限制相關資金進入期貨市場，是出于清理整頓的需要而采取的非市場化行政管制手段。隨著清理整頓結束和期貨市場步人正軌，有必要在進一步健全風險控制體系的前提下，適當放寬人市限制。近日，國務院正在積極修訂目前中國期貨市場最高法規《朗貨市場管理條例》，現行規定中禁止金融機構參與期貨交易，禁止銀行信貸資金進入期貨市場的規定有望被取消。
三、我國商業銀行發展套期保值貸款的必要性
(一)提高銀行信貸資產質量，穩定企業生產經營。優化期貨市場投資者機構。
在我國，自有資金嚴重不足是絕大多數企業的特點，企業的日常生產經營在很大程度上依賴于銀行信貸資金的支持。缺乏套期保值貸款使企業因資金緊缺而無法進行套期保值，最終出現了銀行信貸資金供需兩難的尷尬局面：一方面，“慎貸”指導思想下，14萬億的居民儲蓄存款找不到合適的投資渠道，主要靠投資國債和賺取存貸利差運營的銀行業集聚了大量的金融風險，過高的呆賬、壞賬率成為目前我國國有銀行最大的安全隱患；另一方面，眾多企業由于得不到銀行信貸資金的支持，無法進入期貨市場通過套期保值交易來平穩自身的生產經營，期貨市場因缺少足夠的套期保值者而無法正常發揮對國民經濟發展保駕護航的作用。
套期保值貸款具有風險小、周轉快、利潤豐厚的特點。首先，套期保值企業都是具有現貨背景的，若企業能夠在現貨市場及時買賣或堅持到期貨市場行情調整，那么套期保值不可能出現不可承受之損失，企業償還銀行貸款的風險很小，減少了銀行的呆賬、壞賬。其次，這種貸款期限較短，資金周轉較快。企業在現貨市場及時的時間一般不會超過三個月，這對于銀行也是最佳的貸款期限。銀行分享貸款收益的穩定性決定了銀行參與期貨市場的必要性。同時，由于交易買賣靈活，套期保值者可選擇最有利的時機進行價格決策，，從而提高了收益率，一筆質量好的貸款往往會變得更好，也有助于他們進一步獲得更多的貸款。套期保值貸款必將吸引、幫助更多企業進入期貨市場對產品進行風險管理，從而增加套期保值者比例，提高期貨市場穩定性，發揮期貨市場功能。
(二)有利于商業銀行轉變經營機制，應對競爭，促進銀期合作。
根據艮務貿易總協定》國民待遇原則，自2005年1月1日起，外資金融機構在服務地域和服務對象上與中資金融機構完全一致。然而，我國的金融機構，尤其是銀行將面臨著越來越多的挑戰，這是因為我國現階段對銀行業實行的是較為嚴格的“分業經營”制度，經營范圍狹窄，利潤來源也比較單一。隨著存貸利差的逐步縮小，存貸款業務利潤逐步萎縮。銀行必須改變經營模式單一，風險管理手段匱乏的現狀，而充分利用期貨市場將是商業銀行轉變經營機制的有效手段之一。進人期貨市場不僅可以拓展銀行存款的來源，發展新的客戶群體，而且通過提供高附加值的服務，有利于促進銀行大力發展中間業務。銀行需要尋求包括期貨在內的各金融機構的合作，以求擴大自身業務，尋求新的有效的利潤增長點，增加收人來源，壯大自身實力，應對實力雄厚的外資金融機構的競爭。銀期合作符合當前銀行業的發展趨勢，必將成為各家商業銀行多元化發展戰略的重要組成部分，同時有利于銀行制度創新，有效提升商業銀行競爭力，實現銀行價值最大化的客觀要求。
(三)有利于促進我國農業市場化改革，提高國家綜合競爭力。
對于我國這樣的農業大國，套期保值貸款將在支持農業發展方面發揮重要作用。由于農業具有天然的弱質性，政府有必要對農業采取一定的保護措施，以確保農民利益、促進農業生產，但政府也因此背上了沉重的財政負擔。隨著期貨市場的發展和功能的有效發揮，利用期貨市場來規避農業風險，采取多種政策鼓勵農民進行套期保值，減少用于農業的財政補貼或支出，將促進農業走上市場化的道路。目前，我國期貨市場75％以上的交易量是由農產品貢獻的。在期貨市場上做農產品套期保值的客戶對貸款的需求非常龐大。例如東北一家農業集團，雖然每年的產值只有幾個億，但其套期保值所需的資金量卻高達13億。在沒有銀行能夠提供這種貸款的情況下，它們的經營受到了約束。
關鍵詞：期貨市場；棉花期貨；套期保值；安徽省涉棉企業
在紐約棉花交易所成立的134年后，我國棉花期貨品種才于2004年6月1日在鄭州商品交易所掛牌上市，因此，棉花期貨功能在我國棉花市場的應用還是一個比較新的課題。
1棉花期貨套期保值
棉花期貨套期保值，就是在期貨市場上買進(或賣出)與現貨市場數量相當、交易方向相反的棉花期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(或買進)期貨合約來補償或沖抵因現貨市場上價格變動所帶來的實際價格風險。
棉花期貨市場之所以具備套期保值功能，主要是因為棉花現貨市場和期貨市場所處的外部環境相同，這決定了兩個市場在運動方向上具有趨同性，即：期貨市場和現貨市場隨著期貨合約到期日的臨近而逐漸趨合。但兩個市場又因內在屬性不同而存在差異，現貨市場參與者基本是棉花供求企業，期貨市場中則有一些希望通過承擔高風險來博取高利潤的投機者，使得期貨市場往往能放大市場矛盾，上漲時漲幅大，下跌時跌幅深。涉棉企業就是利用兩個市場的價格趨同性和差異性，通過反向操作達到套期保值的目的。
套期保值是棉花期貨市場除了價格發現功能外的另一大功能。涉棉企業可以通過在期現市場反向操作，以最大程度地減少價格波動風險所帶來的不利后果。同時，參與套期保值操作，既可增加了企業營銷策略和定價策略的靈活性，又能增加企業生產經營的計劃性和穩定性。對于必須存儲棉花原料的企業，通過套期保值操作還可減少企業資金占壓和降低棉花安全保管風險。
棉花期貨套期保值操作的基本特點:
（1）方向相反。反向操作是套期保值的基本要求，也是區分套期保值還是投機行為的主要依據之一。如果同向操作，就變成了投機行為，方向對了可能獲取雙倍的利潤，方向錯了則可能出現雙倍的虧損，與套期保值南轅北轍，完全是兩回事。
（2）數量相等。就是要求在期貨市場買入（或賣出）的棉花數量須與現貨市場賣出（或買入）的現貨數量相一致，否則，多出（或少出）數量的那部分就成為了投機。
（3）月份相同（或相近）。在選擇套期保值月份時，要首先考慮企業需要在哪一個月份在現貨市場買入或賣出棉花，然后確定相同或相近的月份進行套期保值，因為只有離現貨交易月份最近的那張期貨合約的價格最接近現貨價格，從而可大大降低套期保值失敗的風險。
（4）交易同步。企業在進行套期保值操作時，期貨和現貨市場要基本同步交易，不可在一個市場已建立（或了結）頭寸，而另一市場卻未建立（或了結）相應的頭寸，否則，就可能沖淡套期保值的效果，甚至變成了投機。
2安徽省涉棉企業參與套期保值交易中出現的問題
套期保值操作要求參與者熟悉期貨尤其熟悉棉花期貨套期保值功能及操作要領，同時還要求參與者具備較強的棉花市場的分析判斷能力以及應變能力。在對安徽省涉棉企業的套期保值實踐進行調查分析發現企業在參與過程中存在以下常見的問題：
（1）因為畏懼期貨風險或不了解套期保值而不敢嘗試。保證金制度的“杠桿效應”和允許投機行為的存在，使得期貨市場的風險遠遠大于現貨市場，這一概念已深深植入許多企業決策者心中，一些企業談期貨“色”變。我們在對安徽安慶、巢湖等市86家涉棉企業的問卷調查結果如下表：
其中，在71家未考慮或不準備參與企業中，有25家是擔心“期貨風險太大”，21家認為“套期保值太復雜，搞不懂”，占64.8％，可見許多企業不敢嘗試是畏懼期貨風險或不了解套期保值。
實際上，參與期貨套期保值不僅幾乎沒有風險，反而可以規避現貨市場上經營風險，許多涉棉企業已經將期貨市場作為避險工具，將棉花期貨套期保值融入企業的經營戰略之中。我們也驚喜地發現，自棉花期貨上市以來，參與套期保值的企業數量在逐年大幅增長。
（2）在沒有完全掌握規則的情況下盲目參與。參與棉花期貨套期保值是一個“精細化”工程，要求企業對套期保值知識有充足的“儲備”，才可能再結合自身實際進行操作。盲目跟風，倉促上陣，最后易陷于被動。
我們在對近三年參與套期保值操作的8家企業的深度調查中發現，在對總計26次的套期保值操作結果的評判中，“很滿意”的20次，約占78％。6次的“不太滿意”和“不滿意”中，因“沒有吃透交易交割規則”所導致的有2次。一家企業不了解“在交割月前一個月開始，交易保證金需逐旬提高，到交割前最高達50％”的制度，導致套期保值賬戶保證金準備不足，部分頭寸被迫平倉。
（3）將套期保值和投機、套利混為一談。期貨投機是一種以“風險換取收益”的博弈行為，顯而易見，與套期保值存在本質的區別。相比之下，期現套利和套期保值較易混淆。期現套利是指交易者利用期貨價格和現貨價格的差異，通過期貨市場賣出（或買入）現貨賺取利潤的行為，而套期保值則重在對鎖頭寸，最后對沖了結。許多企業將棉花期貨市場簡單地看作棉花現貨批發市場，將自己的套利操作當作套期保值。
除了認識上的誤區外，還有一些交易者因為不能嚴格執行交易計劃，不經意間將自己的套期保值操作演變成了投機、套利操作。許多賣期保值的交易者，在期貨價格下跌時，經不起誘惑而平倉結利，殊不知，手中的現貨頭寸已經失去了“保護”，如果價格繼續下跌，風險還得自擔，最后事與愿違。
（4）不善于因勢制宜導致操作上缺乏靈活性。企業進行套期保值操作的一個基本前提是：企業預計價格上漲或下跌而進行買期保值或賣期保值。我們在要求企業一旦進入套期保值程序后，在按計劃操作的同時，對于價格趨勢發生的明顯變化應因勢制宜，及時調整頭寸，保持操作的靈活性。
我們在調查中曾經看到了一個比較滑稽的持倉狀態的賬戶，該賬戶持有50手賣期保值頭寸的同時，還持有同一合約的60手投機做多頭寸，且這些頭寸同屬一家企業。從中可以看出，該企業對于市場趨勢的判斷經歷了從“看跌”到“看漲”的變化過程，但操作上顯得過于呆板。
3涉棉企業參與棉花期貨套期保值基本技巧
棉花期貨套期保值的原理并不復雜，操作上在一定程度也是有章可循的，但在高流動性的期貨市場中，企業要想得心應手地運用好這一工具為自身經營服務，尚需加強學習，善于總結，以逐漸掌握其中的技巧。
（1）研究交易交割規則，科學管理賬戶資金。認真學習、研究、吃透棉花期貨交易、交割規則是做好棉花期貨套期保值的必要前提。企業可以對照交易交割規則理清自己的套期保值思路，以免遇到問題措手不及。我們在調研時發現過這樣的案例，一家企業賬戶資金充足，但138手套期保值頭寸進入交割月后被強行平倉了38手，該企業找到期貨公司查找原因，后來發現問題出在自己身上，交易交割規則中對“持倉限制”和“套期保值”申報已有明確規定：在交割月，一般的持倉最多只能有100手，套期保值者如果要超過此限制，就需要最遲在交割月前兩個月最后一個交易日向交易所申報，否則，超出部分可能就會被強制平倉。期貨交易實行的是保證金制度，套期保值者在賬戶資金管理方面也有一些需注意的地方。目前，交易所按照5％的比例收取交易保證金，加上期貨公司2－3％的增加比例，套期保值交易保證金一般也只有約7-8％，但因保證金不足被強行平倉的情況卻屢屢發生，主要原因不外乎兩方面：一是賬戶持倉過重。當期貨價格向相反方向運行時，使資金余額出現負數；二是按照交易所風險控制管理辦法規定，交割月前兩個月下旬保證金開始提高，企業忽略了此規定或者因沒有提前準備無力臨時追加。所以，套期保值企業除了在相應時期預留充足的賬戶保證金外，還應準備一定的預備資金以防因行情波動而需追加。
（2）分析兩個市場的趨勢，密切關注基差變化。套期保值操作絕不是在簡單地買入現貨后，就馬上在期貨市場做一筆賣出交易，也不是未來需要現貨就立即在期貨市場的遠期合約上買入。分析現貨市場和期貨市場的價格走勢，是企業決定是否進行套期保值操作的必須階段。套保操作能否成功最關鍵的因素是分析市場，只有通過市場分析，才能評估出市場是處于多頭狀態、空頭狀態還是平衡狀態，企業才能形成相應的切實可行的套期保值方案。特別強調的是，分析市場并不意味著投機，只要期貨頭寸有相對應的現貨存在或需求，這種情況下的期貨交易就是套期保值交易。
基差是棉花期貨套期保值操作決策前和執行中都必須關注的因素。基差是指某商品在特定時間和地點的現貨價格與該商品在期貨市場的期貨價格之差，即：基差＝現貨價格一（擬在期市買賣的合約）期貨價格。如2007年7月17日，現貨市場三級棉價格14100，當日CF0711價格14900，則基差為－800元。基差可以為正數，也可以為負數，一般來說，基差正數額越大越利于買期保值，基差負數額越大越利于賣套期保值。由于期現市場本身存在差異，導致基差是動態變化的，這種變化可能有利于已經進行的套保操作，也可能不利，因此，許多企業采取逐日盯市的辦法密切關注基差變化，以在必要的時候及時調整頭寸，以避免意外出現。
（3）以套期保值為目的，用投機的眼光來操作。對于棉花套期保值者來說，在期貨市場下單買入（或賣出）的目的就是為了保值，這是毫無疑問的。確定套期保值月份和數量，進行成本測算、資金預算和考慮是一次性建倉還是分批建倉等，這一切計劃也都是圍繞套期保值這一目的。如某棉紡企業2006年9月份預計，下年度每月需用棉800噸，全年共9600噸。但企業很擔心價格持續上漲，因此制訂了在CF0701、CF0703、CF0705、CF0707、CF0709、CF0711每個合約買入320手（1600噸）的套期保值計劃，并且在成本測算和資金預算上做了相應的準備，應該說套期保值的目的是明確的，計劃也是可行。
實際情況未必遂人愿，畢竟棉花期貨市場會受基本面變化、投機資金炒作或者突發事件影響而出現較大幅度波動，如果此時企業不以投機的眼光來操作，就很難把握好套期保值的價格和時機。由于考慮到2006年11月份國家收儲了30萬噸棉花，可能導致2007年7、8月份棉花青黃不接，另外最大的棉花出口國美國在2007年1月份公布，本年度美棉面積下降20％，由此可預計9月份新棉上市時棉花收購價和銷售價會相對較高，因此，不宜在2007年7、8、9三個月大量采購棉花。這時，企業最需要做的事就是在資金可調配的情況下調整套期保值頭寸的分布，盡可能選擇價格較低的月份進行相對集中的采購，可將采購重點提前到7月以前和推遲到9月以后，從而相應地調增CF0701、CF0703、CF0705、CF0711的頭寸，調減CF0707、CF0709的頭寸。
（4）盡可能平倉對沖，實物交割僅為補充。套期保值交易最好用對沖的方式了結，除非期貨價與現貨價出現很大的背離才采取實物交割的方式。因為若期貨合約到期時與現貨價接近，就沒有必要在期貨市場接現貨或賣現貨，而可以采取對沖的方式了結的期貨頭寸，這樣可以省去交割程序而又不影響現貨業務伙伴的關系。當然，若期貨價格背離現貨價，則交割是個不錯的選擇。因為要么你可以在期貨市場賣一個高于現貨的價格，要么可以在期貨市場買到一個低于現貨的價格。
期現價格大幅背離，多數是因為市場出現了“多逼空”等極端情況。此時，賣期保值者可考慮將期市上的空頭頭寸轉化為實物交割頭寸，并盡早將現貨注冊成倉單，進行實物交割。在實際操作中，特別需關注交割前一個月和進入交割月后的基差變化情況，這是做出何時對沖套保頭寸或是否交割實盤等決策的主要依據。
（5）因勢利導，善于把握離場時機。理論上說，每一筆棉花期貨套期保值交易隨時都可以解除，買期保值者只需將先前買入的棉花期貨合約拋售；賣期保值者只要買回以前賣掉的棉花期貨合約，套期保值交易即宣告完成。但實際上，解除套期保值合約時機的選擇十分重要，其直接影響到套期保值盈虧狀況，甚至決定套期保值是否成功。
通常情況下，套期保值者在當初的時候會有一個離場計劃的。但計劃沒有變化快，市場風云瞬息萬變，有時會意外出現價格朝著有利于自己套保方向大幅波動的機會。例如，一個買期保值者，如果基差縮小的時間比他預測的還要早，這種基差變化使其產生超出預期的收益，他就可以提前實施自己的離場計劃，獲利了解。另一種情況，市場沒有朝向預定計劃發展，這時可推遲實施離場計劃。如某賣期保值者原來持有CF0703的套保頭寸，因離場時機不成熟，可以買進CF0703合約與原賣出的期貨合約對沖，同時賣出CF0705合約，此種方法稱為“換月交易”。另外，若存在與自己趨勢判斷相吻合的積極市場，也可連續不斷地換月交易，進行長久性的套期保值交易。
參考文獻
關鍵詞 石油金融化 石油安全 石油金融戰略體系
21世紀世界石油市場的―個鮮明特點和重要特征是：大量的石油交易是通過金融市場來完成的，石油市場與金融市場的聯系空前緊密且高度一體化。在金融市場上，許多石油貿易商購買石油的目的并不是為了用油，而只是為了賣油來賺錢。石油價格也不光是供需平衡的反映點，也不再是反映石油生產邊際成本的一個經濟學概念，而是包含這一切而又無法準確衡量和預測的經濟金融學概念。當今的石油價格已經遠不是傳統意義上以邊際成本來確定的、真正的石油供求均衡價格了。一方面，從國際上看，石油與金融已經交織在了一起。石油期貨市場、石油場外衍生品市場的發展，已經使石油成為高度復雜的“復合市場”。另一方面，從當今國際石油市場上的操作情況看，石油經濟更是日趨金融化。在此背景下，保障我國石油安全必須構建石油金融戰略體系。
一、石油的金融屬性
(一)原油供求特點所決定的石油金融屬性
作為不可再生的能源資源，石油有其商品屬性的一面；同時，與其他大宗商品相比，石油還有其獨特的金融屬性。石油商品的金融性首先來源于其獨特的供求關系特征。
(1)石油供給特點。從石油生產看，石油的生產費用絕大多數是生產設備的折舊費用和利息等固定費用，產量越多，單位成本越低。因此，富余供應能力便會激起強烈的增產欲望。由于產量增加導致的價格下跌可以通過生產成本的下降加以彌補，從而使供給曲線出現向右下方傾斜的現象(見圖1石油供給曲線前一部分)。此外，石油勘探開發是一個長期過程。尋找一個大油田要花費數年時間，而對于一個已發現的油田，從探明儲量到形成生產規模一般也要花費7－10年的時間。因此即使油價提高，短期內也不可能依靠開發新油田建立起新的石油供應。只要石油供應量達到臨界產值，再高的油價在短期也不能導致石油供應的增加。使石油供給曲線成為一條直線(見圖1石油供給曲線后一部分)。最后，由于原油的儲藏特點導致石油開采具有―定的剛性，一旦開始開采，即使油價降低也不能立即停止。
(2)石油需求特點。從石油需求來看，石油與社會生活方式、經濟結構、產業結構、流通結構均有很密切的關系。世界能源結構變化和能源節約都需要以科學技術的發展為基礎，非一朝一夕所能改變。因此，在短期內，經濟的連續運行導致石油需求的剛性，即便出現油價波動也無法實現能源替代和大規模的石油節約計劃。也就是說，石油價格上漲，不會立即導致消費量的下降，短期內石油需求是無彈性的。從長遠來看，石油供應緊張會促使世界范圍內經濟增長方式轉變、替代能源發展等，從而在油價上漲時導致需求量的下降。石油需求一旦被高價格導入結構性的下降趨勢，即使價格降低也難以在短期內提供石油需求。因此，石油需求從短期看是無彈性的，而從長期看是有彈性的。圖2表示了石油需求的長短期特征。
在不同時期，不同特點的供給與需求狀況相結合就會導致不同于一般商品的供求規律和價格特征。世界各國的經驗表明，對于石油價格這種不規則變化，使用金融手段對價格風險進行控制是一種行之有效的手段。石油供求特征是導致石油產生金融屬性的最根本原因。
(二)世界石油供需空間分布不均衡所決定的石油金融屬性
石油商品金融性第二個來源在于世界石油供需空間分布格局的不均衡。從資源分布看，中東―北非、中亞―俄羅斯和北美三個地區剩余石油可采儲量占世界82％，待探明可采石油資源占世界的72％。其中中東地區剩余石油可采儲量占世界的64％，待探明可采石油資源占世界的25％。從消費情況看，當前及今后十幾年世界石油消費近80％集中在北美、亞太和歐洲。石油資源分布與消費格局在空間上的不平衡，一方面使國際石油市場對地緣政局動亂極其敏感，近年來的中東局勢的不穩定、伊拉克戰爭、伊朗核危機等都有爭奪石油資源、石油定價權的深刻背景；另一方面也驅使更多的國家尋找其他的手段――包括金融手段來增加石油市場的控制力。
石油的供求、價格波動及供需空間分布不均衡的特點，揭示出石油已成為“準金融產品”，已具有金融屬性，國際石油市場已不再是簡單的商品交易市場，而是全球金融市場的一個重要組成部分。
二、國際石油市場的金融化
世界范圍內，石油市場金融化狀況不僅表現在石油衍生品市場體系及世界石油定價機制上，更體現在石油與匯率的密切聯系、國際對沖基金對石油市場的投機、國家層面的石油專業投資基金等各個方面。
(一)國際石油價格體系及定價機制的金融化
這主要體現在石油期貨交易價格對現貨交易價格的引導和決定作用日益明顯上。20世紀30年代以來，國際石油市場及其定價機制發生了根本變化，這種變化表現在國際石油定價的控制與壟斷權幾度更迭，從西方“七姐妹”(西方七大石油公司)到OPEC的壟斷，再到現在石油期貨市場主導石油價格。這種變化反映了石油供需關系的基本改變以及市場構成從壟斷向競爭性的變化，反映了國際石油定價體系及定價機制已逐漸金融化。期貨交易是從20世紀80年代以來才迅速發展起來的。期貨市場的發展對世界石油市場產生了巨大的影響，它改變了世界石油市場原油的結構和石油貿易商的交易方式，改變了國際油價的形成機制。交易雙方通過在石油期貨市場上的公開競價，對未來時間的“石油標準合約”在價格、數量和交貨地點上，優先取得認同而成交的油價為石油期貨價。
從近幾年的原油價格波動情況看，期貨市場已經在某種程度上替代了現貨市場的價格發現功能，期貨價格已成為國際原油價格變化的預先指標。石油期貨交易所的公開競價交易方式形成了市場對未來供需關系的信號，交易所向世界各地實時公布交易行情，石油貿易商可以隨時得到價格資料，這些因素都促使石油期貨價格成為石油市場的基準價。據普氏、阿格斯等世界權威石油價格指數管理機構介紹，在確定原油和油品價格水平時，石油期貨交易所前一交易日的結算價占有十分重要的地位。因此，期貨價格在很大程度上影響了現貨價格。油價的這種特殊形成機制，決定了石油價格不可避免會受到期貨市場投機因素的影響。
(二)石油與國際貨幣體系的密切聯系
除了少量的以貨易貨交易外，國際石油貿易都是以美元計價和結算的。美元匯率和石油價格的關系成為廣泛關注的問題。一些學者認為，2004--2008年油價
的這一輪攀升，究其根本是由于美元的貶值引起的。有人通過對20世紀80年代與現在美元匯率的比較，認為70美元桶的價位從相對價格上還沒有達到1986年的歷史最高價。無論油價與美元匯率的因果關系如何，二者的這種相關關系，使美國和其他國家相比，擁有了另一個重要的調節石油價格的工具和途徑：貨幣政策、匯率政策。美聯儲通過對美元匯率的調節，可以直接影響到石油相對價格的高低，以實現本國的戰略目的。實證研究表明，美元相對進口國匯率的變化直接影響著出口國對目標市場的定價差別。
(三)國際投機資本對石油市場的投機與操縱
2004年以來，在國際石油市場上，供求關系的變化，中東地緣政治危機的加重，頻發的恐怖活動，使國際油價出現爆發性上漲及大幅波動。2004年一年，國際油價上漲70％；2005年8月，NYMEX原油期貨盤中價格曾突破每桶70美元的大關；2008年7月，原油價格攀上令人咂舌的147美元的歷史新高。油價的上漲除了上述原因之外，對沖基金等國際投機力量在石油期貨市場上的炒作也是油價沖高的一個重要因素。摩根士丹利執行董事Ian Potter先生非常形象地把這些金融機構稱為“金融玩家”。這些“金融玩家”主要包括以下機構和組織：一是商品交易顧問。他們積極參與市場交易，尤其是期貨，許多這樣的基金采用技術導向型的“黑箱”作業交易系統。二是銀行。投資銀行和商業銀行作為經紀商／自營商以及委托人參與業務。三是對沖基金。有些基金根據宏觀趨勢按照石油和天然氣的實際標價來交易，而有些基金則集中于能源的相對價值進行交易。四是機構投資者。主要通過投資到一般商品指數來獲得向商品市場進行金融投資的機會。有的則更為積極地進行交易。五是私人股權基金。通過使用金融工具(互換及期權)來減輕價格風險并加強其資產投資的杠桿作用。據有關專家估計，目前僅對沖基金就有200多只活躍于能源交易市場。在國際市場石油期貨交易中，約有70％屬于投機行為，每桶油價上漲10美元中，投機炒作因素就占6－8美元。
實證研究表明，投機力量對石油期貨價格產生了巨大的影響。自2004年12月以來，投機基金凈持倉與原油期貨價格的走勢保持很強的正相關性，相關系數高達0.70。2008年7月前油價的暴漲與7月后的暴跌，也與市場上的投機資金大規模撤出有很大關系。國際石油市場上的投機力量雖然不是行情的創造者，但它們是趨勢的忠實跟隨者和推動力，加速和擴大了國際石油市場上消極因素的影響，在推動石油價格飆升方面發揮了主要作用。這些投機力量在活躍市場的同時，也豐富了國際石油市場上的交易方式和投資理念。它們的參與帶來了國際石油市場濃烈的投機氣氛。投機力量的行為甚至改變了國際石油市場的運行狀態，使油價基本脫離了供求關系基本規律的制約。
(四)國際石油基金的金融化運作
20世紀90年代國際石油市場的重要特征之一是期貨市場的影響顯著提高，這是國際石油壟斷資本與國際金融資本相互作用的結果。在國際石油市場上買原油，一般都是買期貨。大量的機構投資者、對沖基金等投機性力量，更多地參與了期貨市場。巨額的對沖基金流入原油期貨市場，使原油價格大幅波動。目前原油價格的巨幅波動僅用市場供求失衡往往無法解釋，而要考慮到市場投機行為的影響。國際油價已經在一定程度上脫離了基本供需關系而獨立運行。如果說歐佩克是世界石油市場上的一個操縱者的話，那么西方國家的對沖基金則是比歐佩克厲害得多的操縱者。這就是當前國際石油市場的游戲規則，是我們不得不面對的現實，也是我們一定要建立本國石油期貨市場的重要原因。
三、石油金融化背景下我國石油安全的現狀及發展態勢
在石油金融化的大背景下，從我國石油安全的兩個主要方面供應安全和價格安全來看，未來均面臨著嚴峻挑戰。就供應安全而言，石油供應的瓶頸制約日益顯現，突出表現在：石油供需矛盾不斷加劇，相對于13億人口和號稱“世界工廠”的工業龐大需求而言，中國石油資源不足，供不應求趨勢持續增長，供需矛盾突出；對國外石油資源的依存度不斷提高，目前已接近50％，預計到2020年將達到58％－60％；石油進口來源地有限且集中，嚴重依賴中東地區，石油運輸主要靠海運且路線單一、控制薄弱，過度依賴外籍油輪，石油進口極易受制于人；“走出去”戰略面臨諸多不確定因素，面臨美國的多方鉗制、日本的敵意競爭、俄羅斯的戒心和跨國石油公司的擠壓；石油儲備不足，難以應對突發性供應暫時中斷或短缺；石油行業管理體制和機制不完善；國內石油企業競爭力差，國際市場經驗不足，等等。就價格安全而言，國際油價的大幅波動對我國石油安全的影響越來越大，突出表現在：我國現行石油定價機制存在問題，市場化程度還有待繼續提高，國際石油定價權嚴重缺失，沒有應對國際油價異常波動的有效手段，尤其缺乏有效的石油價格避險機制。
展望我國石油安全的發展態勢，從石油供應來看，前景不容樂觀。種種跡象表明，中國石油增產的空間已經很小，如果不在石油勘探上取得大的突破，中國石油產量再上新臺階顯然很困難。總之，中國石油生產前景不容樂觀。從石油需求來看，消費強勁增長。與國內石油生產徘徊不前的趨勢相反，中國石油消費量正一路躥升，已成為僅次于美國的世界第二大石油消費國。今后一段時間，國內石油消費仍將強勁增長。首先，經濟增長勢必帶動石油需求增長。其次，隨著中國的發展，不僅“舊經濟”(高能耗產業)的規模擴大要增加石油消費，產業結構升級也需要更多的石油作為能源和原材料。再次，人民生活水平的提高也需要更多的石油，特別是交通運輸方面對石油的需求會大大提高。此外，環保和能源結構優化需要更多的優質高效清潔的能源。總之，無論從客觀要求上，還是從主觀把握上，中國的石油消費速度都會迅速增加。
從國際石油定價權的爭奪來看，危機日益明顯。世界石油市場競爭的核心是石油價格問題。在未來的幾十年時間里，對石油消費和進口大國來說，石油供給的安全關鍵不在于有沒有石油的問題，而在于石油價格大幅波動的問題。因為在未來的幾十年中，世界石油的供給和需求在總量上是基本平衡的，既不存在石油大量短缺問題，也不存在石油需求急劇減少問題。世界石油的儲量或可開采量是完全可以滿足石油的需求的。在正常情況下，過去和現在以至將來的幾十年內，除了石油生產國發生大規模的長期戰爭外，國際油價的大幅波動都是西方大國的大石油資本集團操縱市場的壟斷和投機行為所致，歐佩克組織操縱油價將可能越來越難。中國無力也無權操縱世界石油市場價格，總體上只能被動地接受這種異常的價格波動。中國要想確保石油的安全供給，必須參與其中，取得競爭的一席之地，減少或避免價格的異常波動給我們帶來的負面影響。
因此，可以預見的是，未來國際市場上對石油這一
重要戰略性商品的定價權的爭奪將會越來越激烈。石油定價權是一個國家國際地位和綜合國力的表現。目前國際油價的確定是以美國紐約商品交易所(NYMEX)和英國國際石油交易所(IPE)的石油期貨價格為基準價格。我國是世界石油生產和消費大國，在國際石油生產與消費方面占有舉足輕重的地位，理應在國際石油價格的形成與制定方面發揮較大作用，擁有一定的發言權。然而事實卻是，我國面臨著日趨明顯的石油“定價權”危機。由于我國目前沒有影響國際油價的手段，在國際石油市場的價格博弈中常常處于被動承受的境地。有數據表明，目前我國石油的進口量占世界石油貿易總量的6％，消費量占世界石油消費總量的6.8％，但在影響石油定價的權重上卻不到0.1％，甚至不如印度尼西亞和韓國。當前，國際油價基本操縱在西方大國和國際資本集團手中，為此我國在國際石油市場上時常陷入“高買低賣”的“價格陷阱”中。
四、保障未來我國石油安全的核心是構建石油金融戰略體系
在石油金融化的背景下，石油安全本質上已經從“生產―供應”型的“供給安全”模式轉變成“貿易―金融”型的“價格安全”。為保證石油安全，必須加快建立石油金融戰略體系，統籌協調相關機構和石油石化企業，爭取國際石油定價權，有效規避國際油價波動風險。所謂“石油金融”是指多層次的石油交易市場建設與相關的金融安排，包括石油銀行、石油基金、石油外匯和石油衍生工具的建設。“石油金融戰略體系”是以健全的多層次石油市場為依托，綜合運用相關的貨幣金融政策加以保障運行的體系及相關制度安排。
(一)建立以期貨市場為核心的多層次石油交易市場體系
現代石油市場是由現貨市場、遠期市場、期貨市場等組成的多層次交易體系，其中期貨市場居于核心地位。作為國際大宗商品的定價平臺，發展期貨市場不僅是爭奪大宗商品定價權的必需，還有助于獲取全球戰略資源配置的主動權，有助于建立和完善我國的石油儲備體系，對保障我國石油戰略安全具有重要作用。
當前，我國石油消費占世界的比重不斷提高，在世界石油價格體系中的定價權亟待提高，現有的國際石油定價體系并不能充分反映東亞的石油供需格局，導致我國進口石油的價格偏高；另一方面，波動劇烈的石油價格也使國內企業迫切需要更為便捷的國內價格避險渠道，發展石油期貨迫在眉睫。現有的上海、大連、北京等石油交易所都僅有現貨交易，品種也僅限于甲醇、燃料油等部分中小品種，缺乏原油以及汽油、柴油等主要成品油品種。因此，在當前的形勢下，我國應將建立石油期貨市場作為實施國家石油安全戰略及建立石油金融戰略體系的重要內容，予以高度重視并盡快付諸實施。
具體而言，應盡快豐富現有交易所的上市交易品種，形成幾家交易所有效競爭的格局，盡快創造條件推出石油期貨產品，逐步形成自己的報價系統，積極融入全球石油定價體系，爭取在10－20年的時間里，改變倫敦、紐約等交易所壟斷世界油價的格局，逐步增大國內期貨市場的國際影響，爭取更多的國際定價發言權，達到規避風險、跟蹤供求、調控市場的目的，正確快速引導石油生產、經營和消費，維護國家經濟安全，確保經濟平穩發展。
此外，盡快建立國內石油期貨市場，加快推進石油期貨交易，更重要的是可以把石油期貨倉單看作是期貨形式的戰略儲備，即為石油期貨戰略儲備；另一方面，也可以把石油期貨倉單視為一種新的國際貨幣或儲備貨幣，參與外匯組合，成為外匯儲備的一部分，即為石油外匯儲備。從當前國際匯市情況看，大規模的外匯儲備也孕育著巨大的市場風險。因此，石油儲備進入外匯儲備，對于我國外匯儲備投資組合來說也是有利的。
(二)建立包括石油政策性銀行和商業銀行在內的石油銀行體系
一是某些專業銀行或綜合銀行創新業務服務，比如向石油相關企業推銷風險管理方案，設計石油場外衍生品給終端用戶、煉油商。二是大型商業銀行在石油石化企業出現大型項目融資及生產資金問題時，為其海外發展提供優惠融資貸款、外匯使用方面的便利，解決資金問題。三是在某個政策性銀行，如國家開發銀行或中國進出口銀行，建立專門從事境外投資保險業務的機構。四是配合國家石油儲備實施石油投資和儲備銀行政策。根據國際能源署(IEA)預測，2030年之前中國能源部門的投資需要2.3萬億美元。因此，只依靠一般的政策性銀行和商業性銀行，很難從根本上滿足資金的需求，必須建立專門支持能源產業的能源投資和能源儲備銀行，這是動員國內各方面力量參與并保障我國石油安全的重要舉措。
4月15日，在中國民眾的傳統觀念里被認為是財富象征的黃金經歷了罕見的價格暴跌，紐約商品交易所黃金期貨價格收盤報1361.10美元，跌幅達9.3%，為近30年來最大單日跌幅。
金價暴跌激發了中國民眾的購金欲望，全國各城市的金店里人山人海，特別一些大城市更是掀起了一場購金狂潮。在這波降價潮中，一些有經驗的投資者斬獲頗豐，但也有專家認為，在多空雙方激烈博弈下，黃金目前正處于“高危期”。“如果從消費的角度購買黃金飾品，并無不可，但資本市場與普通消費市場沒有太大的關系，若盲目以‘抄底’的心態去投資，將面臨較大風險。”
經濟學上常把投資、消費、出口比喻為拉動GDP增長的“三駕馬車”，其中投資與經濟增長的關系非常緊密。在經濟理論界，西方和中國有一個類似的觀點，即認為經濟增長情況主要是由投資決定的，投資是經濟增長的基本推動力，是經濟增長的必要前提。
從表面上看，由金價暴跌引發的購金熱是促進投資的良好現象，亦是拉動經濟增長的一股力量。眾所周知，沒有投資就沒有發展。投資是尋找新的贏利機會的一條途徑，對經濟發展和投資者個人的得失起著決定性作用。既然投資如此舉足輕重，那投資者何不透過現象看本質，謹言慎行呢？
欲知為何有此果，必先究其因。對于金價暴跌的原因，金融專家趙慶明認為，在當前國際貨幣整體寬松的形勢下金價不漲反跌，可能是因為金價已太高，民眾此時盲目購金顯然有很大的風險。然而，另外一種聲音則認為，因擔心央行拋售黃金，市場情緒低迷，一些機構投資者大幅出逃，轉投避險資產，導致國際黃金價格今天暴挫。還有一些人認為，此次金價暴跌可能是大機構獲利后拋盤，導致市場跟風情緒，此次黃金暴跌也許是國外機構有意為之，在把金價打壓到足夠低的時候，引起市場瘋狂拋售黃金，然后大量買進。時至今日，對于金價暴跌的原因還未有一個權威的說法，皆是眾說紛紜。在金價暴跌原因尚未弄清楚之際，投資者對于黃金的投資應該放緩腳步，切勿盲目行事。
不管金價暴跌的原因是什么，這次金價波動又一次讓投資者見識到黃金市場的風云突變。從2010年以來，基本隔一段時間黃金就會出現一次急速的大幅下跌現象，這幾乎像成為了例行公事一樣。2011年9月國際黃金價格更是出現了大幅度下跌，9月23日更是創下當時近5年來的最大單日跌幅。市場左右著投資者的利益得失，然而市場是變化無常的，若今日投資者因金價下跌而大肆購進，違背了市場規律，到明日金價比這跌得更低之時定會知道痛惜，那豈非脫離了投資的初衷，不僅達不到自己盈利的目的，而且對經濟增長也起不到推動作用。
隨著黃金對抗通貨膨脹和金融風險的功能日益顯現，民間不僅保持著“藏金”的傳統，對持有實物黃金的興趣也持續增強。“在這種背景下，金價暴跌給普通人釋放投資欲望打開了一扇窗口。”中國社會科學院財經戰略研究院馮永晟博士如是說。毋庸置疑，在這種情況下，投資帶來的潛在風險很容易被高漲的熱情所掩蓋。在每一項投資都蘊含著新希望的同時，也都面臨著無盡的風險，但如果投資者都能拋開主觀意識，科學、客觀地去看待投資，自然就會減小誤入投資陷阱的機率。
懷黃握白，金玉滿堂，追求這樣的生活本無錯，這也是大多數人的夢想。然而，在金價暴跌原因不明、無法掌握市場規律、認不清投資陷阱的情況下，民眾隨波逐流，熱衷于融入到購金的大潮中，估計“賠了夫人又折兵”的悲劇又要上演了。
在金燦燦的黃金面前，在金價暴跌的誘惑之下，希望民眾還能保持清醒的頭腦，擦亮眼睛，冷靜、理性、智慧地選擇投資！
關鍵詞：財政貨幣政策交互作用；博弈論；新凱恩斯主義；體制轉換模型
中圖分類號：F810.2；F820.2文獻標識碼：A文章編號：1008-2670（2014）05-0005-10
作為凱恩斯主義總量調控工具箱中最重要的備選工具，宏觀經濟政策理論研究長期假定，財政和貨幣政策工具由唯一的政策當局控制，用以實現彼此矛盾的增長、就業和物價等宏觀經濟目標。實踐中，財政貨幣政策的操作模式通常遵循如下原則：出現以總需求小于總供給為基本特征的經濟衰退時，政府應擴大財政支出規模和貨幣供給水平，增加有效需求；出現以總需求大于總供給為特征的通貨膨脹時，政府應減少財政支出規模和貨幣供給數量，減少有效需求。20世紀90年代以來，中央銀行獨立性程度越來越高，財政與貨幣當局權力劃分趨勢愈加明顯的政策實踐，凸顯聯合考慮財政貨幣政策并進而研究其交互作用的重要性。某種程度上，財政貨幣政策交互作用本質、渠道及運行機理，有助于深入理解財政貨幣政策的宏觀經濟效應，指導財政和貨幣政策設計，并進而形成對宏觀經濟總量調控模式的有力支持。
一、財政貨幣政策交互作用初期研究綜述
與依據財政和貨幣政策當局擴張或緊縮各自政策工具界定“積極”、“消極”財政貨幣政策的傳統研究范式不同，初期財政貨幣政策交互作用研究，從財政貨幣政策當局相互影響制約的政策行為角度，重新界定財政貨幣政策類型[1]，并集中于以特定類型財政貨幣政策組合為基礎的泰勒規則和價格水平財政理論兩方面。簡單地說，當財政和貨幣兩個政策當局中的一個可以自主追求自己的目標而不被另一個政策當局政策行為約束時，其行為是積極的，而被約束政策當局行為則是消極的。在財政貨幣政策規則語境中，貨幣政策是積極（消極）的，當貨幣政策工具（通常為名義利率）對真實通貨膨脹偏離其目標水平的反應參數（或稱泰勒相關系數）大于（小于）1，也即名義利率對通貨膨脹的反應多于（小于）一對一時；財政政策是消極（積極）的，當財政政策工具（通常為總付稅率）對實際真實政府債務偏離其目標水平的反應參數大于（小于）穩態真實利率時。易言之，稅收對債務的反應超過真實利率時，財政政策是消極的，稅收不充分地對債務反應用以確保真實利率支付時，財政政策是積極的。
（一）突出積極貨幣政策和消極財政政策組合的泰勒規則
泰勒規則研究是20世紀90年代迅猛發展的宏觀經濟政策研究重要分支之一，并獲得作為宏觀經濟學標準推斷的常識性結論。概括而言，名義利率多于一對一地隨通貨膨脹上漲的泰勒規則有助于經濟穩定[2]，在大量常見模型中產生良好經濟績效；通貨膨脹率高且易變可能是由于中央銀行沒有遵守泰勒規則，從而價格水平不確定并受約束于自我實現預期[3]。值得注意的是，泰勒規則文獻通常出于便利基于積極貨幣和消極財政政策假定財政赤字（和/或稅收）針對真實政府債務變化強力反應，或更苛刻，政府預算在所有時間都是平衡的，Woodford（1994）和Sims（1994）稱其為“李嘉圖主義”財政政策體制。組合，假定簡單的財政和貨幣政策規則并研究貨幣和財政規則交互作用[4]，其對應的是歐洲貨幣聯盟諸國傾向于彼此脫節的財政貨幣政策實踐。根據Leeper[1]論述，貨幣和財政政策制定的聯合設計問題可被簡化為兩個遞歸解決的獨立問題：首先，與財政方面隔離開來，貨幣政策參數單獨決定局部均衡確定性條件，理由是貨幣當局僅應關心通貨膨脹穩定性，貨幣當局越獨立就越可信，并就更能成功降低并穩定通貨膨脹。其次，在確定貨幣均衡動態學的基礎上，財政政策是‘消極的’，使政府債務動態學以穩定方式演變。
政府不違背預算償付能力約束的李嘉圖等價假設下，泰勒規則理論和實證文獻都集中于與財政政策相隔絕的貨幣政策，財政政策發揮作用的唯一渠道是總付稅（lump-sum tax）變化，貨幣和財政政策的宏觀經濟影響是傳統的貨幣主義和李嘉圖主義。由此，貨幣政策規則獲得廣泛深入研究，財政政策規則研究相對滯后：與貨幣政策泰勒規則相比，財政政策規則無法獲得令人滿意的實證結論，甚至不存在廣泛認同的簡單財政政策規則識別。原因在于：只有少數國家能獲得財政政策指標的可靠季度數據；宏觀經濟數據難以識別未預期的財政政策；自動穩定器的存在使相機抉擇財政政策反應的識別非常復雜[5]。明顯不對稱的貨幣和財政政策規則分析，使得泰勒規則文獻框架中的財政貨幣政策交互作用研究只能是初步的。
（二）突出消極貨幣政策和積極財政政策組合的價格水平財政理論研究
與泰勒規則文獻相反，價格水平財政理論[1，6]遵循一般均衡價格水平由以確保政府清償力為目標的財政和貨幣當局的政策行為組合決定的理論邏輯，探究積極財政政策規則下實現債務動態學確定性均衡所引發的一般均衡價格水平變化及決定。將確保政府跨期償付能力作為實現價格穩定性的前提意味著，不斷上漲的通貨膨脹壓力要求提高利率并承擔更高政府債務償還水平。因此，源于政府跨期預算約束與私人部門最優化條件結合，價格水平財政理論的關鍵就是處處成立動態均衡條件通常又被稱為政府跨期預算約束。Buiter（2002）認為，就所有正向價格序列而言，政府應選擇滿足約束的政策變量序列，Leeper & Yun（2005）則將合并的貨幣和財政當局視為選擇與均衡條件一致的政策變量序列。：全部名義政府債務（高能貨幣加未指數化債務）的真實價值等于扣除利息的盈余加鑄幣稅的預期貼現現值。均衡動態條件影響均衡價格水平過程時，價格水平財政理論廣泛存在于包括貨幣和財政政策的動態模型，無論政府以本幣標值出售債務，如絕大多數OECD國家，還是發行真實債務，如指數化通貨膨脹或以外幣標值的國家。
引入收入稅和彈性勞動供給，Leeper等[7]在總付稅稟賦經濟和比例收入稅生產經濟模型中強調稅收的供給方面的效應，通過Slutsky-Hicks分解將稅收變化全部效應計算為替代效應、財富效應和資產再評價效應，前兩者是常見的，而第三種效應發生在稅收變化通過改變均衡價格水平并因而改變私人行為人持有發行在外名義政府債務真實價值時，給出價格水平財政理論的微觀經濟視角。通過發行名義政府債務為稅收削減融資如何影響通貨膨脹和價格水平，則取決于與均衡一致的當前和未來貨幣和財政政策如何對稅收削減反應的假設。扭曲性勞動收入稅情況下，稅率和政府預算間的跨期聯系產生對確定財化的經濟影響至關重要的兩條拉弗曲線：一是拉弗強調的常見高稅率抑制效應；一是財政理論獨有的，長期稅收增長總是提高主要盈余加鑄幣稅的預期貼現現值時價格水平下降。稅收增加能降低或提高價格水平并且再評價效應可正可負，取決于經濟處于拉弗曲線的位置。若稅率足夠高，較高稅收可能降低主要盈余加鑄幣稅的預期貼現現值并提高價格水平。因此，稅收長期增加提高還是降低價格水平取決于是否提高或降低盈余加鑄幣稅的預期現值。
二、財政貨幣政策交互作用初期研究的邏輯矛盾
初期財政貨幣政策交互作用研究集中于泰勒規則和價格水平財政理論，兩者共同的邏輯矛盾在于，遵循簡化財政貨幣政策交互作用本質的方便假設，基于特定的財政和貨幣政策組合，具有有限的財政貨幣政策交互作用渠道，未考慮財政和貨幣政策體制轉換。
（一）特定財政貨幣政策組合帶來財政貨幣政策交互作用的有限渠道
泰勒規則和價格水平財政理論對應積極貨幣/消極財政以及消極貨幣/積極財政兩個政策組合，有力捕捉財政貨幣政策運行的兩種常見形態，但各國財政貨幣政策實踐都可能存在其他政策組合對應的時期。因此，泰勒規則和價格水平財政理論僅是財政貨幣政策實踐的片面和局部刻畫，而局限于特定政策組合的原因則是為滿足理性預期均衡存在性和唯一性的要求。若財政和貨幣政策都消極，則可能存在自我實現太陽黑子均衡，因而均衡不確定；若財政和貨幣政策都積極，則財政貨幣當局都不確保滿足政府預算約束，或因為違背債務橫截條件而不存在均衡，或因為債務產出比率無限上漲而不存在靜態均衡[1，8]。
（二）以簡化財政貨幣政策交互作用本質的方便假設為基礎
泰勒規則和價格水平財政理論都建立在簡化財政貨幣政策交互作用本質的方便假設基礎上。其中，最重要同時也影響最大的是與李嘉圖等價有關的理性消費者、無限期界和總付稅假設，故僅存在財政貨幣政策交互作用的有限渠道。比如，泰勒規則對應的政策組合主要考慮經濟的總量需求擾動，而未考慮稅收和債務政策的經濟供給方面擾動。為正規考慮政府債務、扭曲稅和資本積累等宏觀經濟變量的供給方面的宏觀經濟影響，新凱恩斯主義經濟學的最新進展，為財政貨幣政策交互作用研究改進研究方法和擴展影響因素，提供便利條件和基礎，并應體現在財政貨幣政策交互作用理論和實證研究中。
（三）固定財政貨幣政策體制研究范式
初期財政貨幣政策交互作用研究的另一突出特點是假定固定財政貨幣政策體制，這暗含著行為人總是預期當前財政貨幣政策體制持久不變，即使發生變化也完全是意外。長期以來，固定財政貨幣政策體制研究范式屢受挑戰。繼盧卡斯批判最早論證應根據體制轉換考慮政策變化后，Cooley等[9]也認為把政策行為和決策視為政策當局一勞永逸選擇的結果存在邏輯不一致性：若政策當局預期到體制正在發生變化，則體制不是持久的；若已然存在政策體制變動的歷史，則私人行為人將為這些體制分配概率分布，并反映在行為人預期及其決策規則中。Hamilton[10]開創的馬爾科夫體制轉換模型方法解決了建模經濟體制結構性變化的技術難題，在過去的20多年里被廣泛應用并產生深遠影響。基于財政貨幣政策體制不斷發生變化的大量實證證據[3，11]，必須存在明確為體制變化建模的理論。可以預期，在財政貨幣政策交互作用分析中嘗試引入體制轉換方法，將加深對財政貨幣政策交互作用本質的理解，并足以產生對現有研究構成挑戰的新結論。
三、財政貨幣政策交互作用的博弈論方法及其實證研究
（一）財政貨幣當局博弈論方法的代表性觀點
關鍵詞:低碳經濟;金融發展;金融創新
中圖分類號:F831.2 文獻標識碼:A 文章編號:1003-3890(2010)09-0021-05
金融是現代經濟的核心,金融業的發展在整個國民經濟發展中具有特殊的作用和意義。縱觀歷史,每一次經濟飛躍都離不開金融創新與金融發展的支持,第一次工業革命的快速發展離不開股份制公司制度的支持,信息工業革命的完成得益于風險投資的推波助瀾。如今,在“后金融危機”時期,發展低碳經濟成為各國政府的共識,“低碳”正成為新一輪經濟增長的助推器。金融發展和金融創新是金融業永恒的話題,面臨低碳經濟快速發展的趨勢,傳統金融理論和實踐已無法適應低碳經濟時代的要求,有必要進行金融創新,以適應低碳經濟的發展。
國內外學者普遍認為,低碳經濟時代,碳金融應當作為金融發展和金融創新的主要領域。王琳琳(2010)、鄒亞生(2010)等人認為,在低碳經濟背景下,碳金融有著廣闊的發展前景,我國目前正處在為發展低碳經濟尋找突破口的關鍵時期,必須通過強有力的市場主體、制度安排和創新工具,大力發展碳金融,促進低碳技術、資金的流動和聚集,推進低碳經濟的進程。陳游(2009)歸納和總結了碳金融的內容及相關功能,指出節能減排融資可望從目前技改項目融資延伸到碳金融等新興業務。謝懷筑、于李娜(2010)分析了“碳金融”市場生發的經濟學原因,在對世界碳金融市場規模和市場結構進行系統分析的基礎上,指出“碳金融”市場區別于傳統大宗商品市場的最本質特征在于交易產品的異質性。李東衛(2010)指出,我國作為發展中國家,“碳金融”的發展,在制度安排和觀念轉換等方面都需要較長時間和漸進過程,還存在諸多制約因素。
本文的研究目的在于探索低碳經濟發展背景下金融發展和金融創新的趨勢和特征,提出碳金融的目標和功能,在描述碳金融發展現狀的基礎上,剖析低碳經濟下金融發展和金融創新面臨的機遇和挑戰,進而提出我國積極發展碳金融、促進低碳經濟發展的政策建議。
一、低碳經濟下金融發展與金融創新的趨勢和特征
低碳經濟(Low Carbon Economy)是發達國家為應對全球氣候變化而提出的不同于傳統經濟增長方式的“一高三低”(高效率、低能耗、低污染、低排放)的經濟發展模式,它強調以較少的溫室氣體排放獲得較大的經濟產出。自2003年英國政府在《我們未來的能源:創建低碳經濟》的《能源白皮書》中首次提出“低碳經濟”概念以來,低碳經濟、低碳產業、低碳技術日益引起國際社會的廣泛關注。低碳經濟被人們認為是繼兩次工業革命、信息革命和生物技術革命之后第五次改變世界經濟的革命浪潮。
低碳經濟的實質是能源效率和清潔能源結構問題,核心是能源技術創新和制度創新,目標是減緩氣候變化和促進人類的可持續發展。即依靠技術創新和政策措施,實施一場能源革命,建立一種較少排放溫室氣體的經濟發展模式,減緩氣候變化。低碳經濟不僅事關產業領域,而且還與金融機構密不可分。一方面,發展低碳經濟需要大量的資金投入和金融支持,離不開金融體系的支撐;另一方面,低碳經濟的發展也為金融體系提供了新的發展空間,極大地推動了金融創新。碳金融就是低碳經濟發展過程中金融發展和金融創新的產物。
碳金融(carbon finance)是隨著低碳經濟的興起而出現的一個全新的金融概念,是金融體系在低碳經濟時代的發展趨勢和必然結果。它是指與碳特別是與限制溫室氣體(GHG)排放有關的金融活動,包括銀行貸款、直接投融資和碳指標交易等。碳金融作為低碳經濟時代金融發展與金融創新的新事物,呈現出快速發展、深化發展和多元化發展的趨勢。
1. 碳交易市場活躍、日益擴大成為低碳經濟時代金融市場的重要組成部分。近年來,碳交易規模增長迅速,碳貨幣化程度日益提高,碳排放權也逐漸演變為具有投資價值和流動性的金融資產,初步形成了以碳排放權交易為基礎產品、以歐元為主要交易貨幣、以各類金融機構為主要推動力量、以歐盟排放權交易制為核心交易平臺的碳金融體系。目前,全球碳交易所共有4個:歐盟的歐盟排放權交易制、英國的英國排放權交易制、美國的芝加哥氣候交易所以及澳洲國家信托,全部由發達國家主導。發達國家圍繞碳減排權,正在試圖構建碳貨幣以及包括直接投融資、銀行貸款、碳減排權交易、碳期權期貨等一系列金融工具為支撐的碳金融體系。由于發達國家與發展中國家之間在減排成本與排放信用額方面存在顯著差異,全球碳排放權交易規模逐漸增長,目前已初步形成了兩大交易市場:一是配額交易市場,即歐盟、澳大利亞新南威爾士、芝加哥氣候交易所和英國等排放交易市場創造的碳排放許可權;二是項目交易市場,通過清潔發展機制、聯合履行以及其他減排義務獲得的減排信用交易額。
據世界銀行統計,自2005年起,全球以二氧化碳排放權為交易標的的交易總金額從1 018億美元增長到2008年的126 315億美元,4年時間增長了約120倍。交易量也由2005年的1 000萬噸二氧化碳當量(tCO2 e)迅速攀升至4 811億噸二氧化碳當量(tCO2 e)。發展低碳經濟正成為世界各國尋求經濟復蘇、實現可持續發展的重要戰略選擇。碳排放權的“準金融屬性”已日益突顯,并成為繼石油等大宗商品之后又一新的價值符號。碳金融逐漸成為推動低碳經濟發展、搶占未來低碳經濟制高點的關鍵。隨著低碳經濟發展和碳交易活動更加活躍,碳金融必將成為未來重建國際貨幣體系和國際金融秩序的重要因素。截至2010年4月,全球已有40多家國際大型商業銀行加入旨在推動環境保護的“赤道原則”,同時有60多家金融機構宣布采納該原則,在全球范圍內積極開展碳金融業務。另據世界銀行統計,2012年全球碳交易市場容量將超過石油市場,成為世界第一大交易市場,而碳排放額度也將取代石油成為世界第一大商品,如圖1所示。
2. 碳金融衍生產品成為低碳經濟時代金融創新的重要內容。碳金融的核心是碳排放權,隨著全球氣候的變暖,大氣溫室氣體排放空間不再是免費的公共資源,基于經濟實力、地緣政治等諸多因素進行多方博弈所形成的碳排放量成為一種可以獲利的能力和資產。各國國際收支平衡、貿易摩擦、匯率問題都與碳市場聯系起來,碳排放量成為未來國際金融秩序的基礎性因素,碳金融衍生產品將成為低碳經濟時代金融創新的主要方向。如何建立多層次碳金融市場體系、創新金融服務,如何開展碳交易、碳證券、碳期貨、碳基金等各種碳金融衍生品的金融創新與服務成為低碳經濟時代金融創新的主要議題。縱觀全球碳金融衍生產品的現狀,主要包括三個方面:(1)基于歐盟排放許可權(EUAs)的傳統衍生產品。由于EUAs目前還是全球“碳金融”市場上最大宗交易的“權益”,所以最初的“碳衍生”自此開始。歐洲氣候交易所先后推出了與EUAs掛鉤的期貨與期權,使得“碳排放權益”可自由流通,豐富了“碳交易”的金融衍生品種類,增加了“碳市場”的流動性。(2)基于“核證減排量”的衍生品。其主要是基于CERs和ERUs的傳統衍生品,如CERs遠期合約、CERs期貨合約、CERs期權合約、ERUs遠期合約、ERUs期貨合約和ERUs期權合約以及基于CERs和EUAs之間價差的看漲期權或看跌期權等產品。(3)“碳金融”市場的新型衍生品。基于投資碳資產未來應收賬款的證券化產品、碳保險以及各類掛鉤“碳資產”的結構性產品或結構性證券。另外,將“碳資產”掛鉤傳統的氣候衍生品,比如氣候看漲期權、氣候看跌期權、重災保險、重災債券等,而由此形成的結構性產品也在不斷開發和設計當中。
二、低碳經濟下金融發展和金融創新的目標和功能
如前所述,低碳經濟的發展需要金融系統提供支持。低碳經濟條件下的金融發展和金融創新應當服務于低碳經濟發展,有著與低碳經濟相聯系的特定目標和功能。
(一)低碳經濟條件下金融發展與金融創新的目標
現代市場經濟發展的背后支撐力和推動力是現代金融發展。被譽為現代經濟發展“劑”和“發動機”的金融業,兼具解決“市場失靈”和“政府失靈”的功效。低碳經濟條件下,基于市場機制運作的金融業,應當在追求盈利、提高效益的同時,積極履行其作為企業公民的社會責任,在調整經濟結構、節約能源資源、保護生態環境等方面發揮更大的作用。圍繞碳排放開展的金融發展與金融創新,不僅有利于推動低碳經濟快速發展,也為金融業防范風險、穩健經營構筑了一道環保防火墻。傳統高碳經濟向低碳經濟的轉換及其引致的經濟發展方式轉變,迫切需要金融發展與金融創新。
低碳經濟時代的金融發展和金融創新應當圍繞低碳經濟進行,并能促進低碳經濟向更高層次發展。因此,低碳經濟下金融應當是與碳有關系的,區別與傳統金融活動的一切金融活動,是所有服務于限制溫室氣體排放的金融活動,包括直接投融資、碳指標交易和銀行貸款等。因此,從金融的本質出發,低碳經濟時代金融發展與金融創新的目標應當包括兩個方面:其一,從金融和環境的關系入手,重新審視金融,將生態觀念引入金融,改變過去高消耗、低產出、重數量、輕質量的金融增長模式,形成有利于節約資源、降低消耗、增加效益、改善環境的金融增長模式。其二,以低碳金融觀念關注產業發展,依靠金融手段和金融創新影響企業的投資取向,為低碳產業發展提供相應的金融服務,進而影響企業經濟取向和市場行為,促進傳統產業的低碳化和新型低碳產業的發展。
(二)低碳經濟下金融發展和金融創新的功能
金融發展理論認為,經濟發展階段越高,金融的作用越強。本文認為在低碳經濟條件下,金融發展和金融創新應當具備與低碳經濟相聯系的獨特功能。(1)碳排放權的價值發現功能。低碳經濟中的關鍵因素是碳排放權。在理論和實踐上可用兩大類典型的方法或工具來控制碳排放,即征收“庇古轉移稅”和排放權交易。前者實質上是通過政府定價的方法來推動碳排放的外部性內部化的手段,在經濟學上可以說是失靈或沒有效率的;后者則是通過市場機制,使碳排放權具有商品屬性,利用價格的信號傳遞功能引導經濟主體把碳排放成本內化為經濟決策的一個重要影響因素,促使外部成本內部化。受總量控制的約束,碳排放權將成為低碳經濟時代最為稀缺的商品之一。隨著碳市場交易規模的擴大,碳貨幣化程度提高,碳排放權日益衍生為具有較高流動性的金融資產。碳排放權的價格將通過金融市場體現出來并最終流向經濟價值最高、生產效率最好的生產部門,積極有效的碳資產管理也成為促進金融發展和經濟發展的重要工具和手段。(2)生產方式轉型的資金融通和風險管理功能。資金融通和風險管理是傳統金融體系最本質的功能,傳統金融體系的資金支持和風險管理功能是粗放型生產方式生存和發展的保障。在低碳經濟時代,生產方式必須從粗放向集約轉型,從高能耗高排放向低污染低排放轉型,金融發展和金融創新肩負著推進生產生活方式的低碳化的使命。因此,這一階段的金融發展和金融創新應當能夠引導資金向低碳產業轉移,促進清潔能源和減排技術的研發和產業化,通過風險管理工具和手段的開發為經濟低碳化和生產低碳化提供保障。
三、低碳經濟下金融發展與金融創新面臨的機遇與挑戰
對金融業而言,低碳經濟的巨大前景意味著歷史性機遇的到來。金融是現代經濟的核心。金融依靠實體經濟發展產生效益,有什么樣的經濟模式就應該有什么樣的金融,通過兩者之間的關系,金融業能從低碳經濟中找到新的盈利空間。
1. 低碳經濟的崛起為金融發展和金融創新提供了巨大的發展空間。能源基礎設施所采用的技術與設備對溫室氣體排放的影響是長期的,一旦投入使用,其二次調整或者轉換的社會成本與經濟成本將十分巨大。為此,在能源投資的源頭就應盡量克服傳統煤電技術的弊端,采用低碳的先進技術。根據“十一五”發展規劃,在我國2010年的能源結構中,煤、氣、油等化石燃料電站將占總裝機容量的91.9%,水電占6.8%,核電占0.9%,風能、光能、生物質能及其他可再生能源占0.4%,在此基礎上,為滿足我國經濟發展的能源供給需要,同時實現我國能源結構向可再生性能源的傾斜,我國未來在能源建設上的投入將十分巨大。根據國際能源署(International Energy Agency,簡稱“IEA”)的預計,2006-2030年我國在能源部門的投資累計將達3.7萬億美元,其中74%用于電力投資,約為2.8萬億美元,融資需求巨大。如此巨大的投資需求需要現有金融體系與金融機構作出適應性調整。
2. 低碳經濟時代的金融發展和金融創新面臨巨大挑戰。(1)市場分割。目前,碳交易主要集中于國家或區域內部(如歐盟),統一的國際市場尚未形成。碳金融市場也呈現出多樣化和碎片化的態勢:既有場外交易機制,也有場內交易機制;既有政府管制產生的市場,也有市場主體自愿形成的市場。這些碎片化的市場大多依托于國家或地區,在制度安排上存在較大差異(比如排放配額的制定及分配方式等),導致不同的市場之間難以對接,跨市場交易難以達成,碳交易市場的一體化程度步履維艱。(2)政策風險。首先,國際公約的延續性問題滋生了碳金融市場的不確定性。盡管經過國際社會的不懈努力,各國已經就碳減排達成了《京都議定書》,但一方面《京都議定書》的實施期限僅涵蓋2008-2012年,其后能否達成有效的國際公約尚未知可否;另一方面,即使是臨時性的國際公約,國際社會對《京都議定書》的具體交易條款仍存有廣泛爭議,這對碳金融市場的發展帶來了更大的不確定性。其次,減排認證的政策風險也阻礙碳金融市場發展。由于核證減排單位的發放由監管部門按既定的標準和程序來進行認證,而技術發展的不穩定性及政策意圖的持續變化又導致難以對認定標準和程序形成合理預期,這就使政策風險問題變得更加突出。(3)交易成本巨大,較高的交易成本也對國際碳金融市場的發展產生了不利的影響。例如,項目交易涉及跨國報批和技術認證,監管部門要求由指定運營機構(DOE)來負責項目的注冊和實際排放量的核實,費用高昂。此外,交易成本巨大還表現為由于信息不對稱導致的道德風險。由于目前缺乏對中介機構的監管,有些中介機構在核查中存在一定的道德風險,甚至提供虛假信息。所有這些,都在無形之中加大了市場的交易成本,不利于碳金融市場的發展。
四、低碳經濟背景下推進我國金融發展與金融創新的思考
面對低碳經濟發展帶來的機遇和挑戰,金融機構別無選擇,必須盡快進入角色,不斷推進金融發展和金融創新的步伐。
從政府和監管機構的角度來看,首先,要加強市場主體的培育,不但要鼓勵傳統金融機構開展碳金融業務,還要引導其他經濟主體(如碳排放權的最終使用方、市場投資者等)參與碳市場,激發碳金融市場的活力。其次,要推進碳金融市場形成統一的行業規則或慣例,協調碳交易的內容、標準和程序,完善交易場所、交易平臺和交易機制等。再次,增加政府投入,加大鼓勵和優惠力度,支持各市場主體在碳金融方面的產品或業務創新,提高碳金融創新的技術水平。最后是發揮政府在風險承擔方面的優勢,提供風險監管指導,引導碳金融市場主體制訂完善的風險管理計劃,降低碳金融領域的風險水平。
從金融機構的角度來看,首先,銀行業作為當前碳金融市場最重要的主體,不但應當關注傳統的節能減排信貸項目,還要重視綠色信貸相關的中間業務,即在提供間接融資的過程中,加大與碳排放權相關的衍生產品的創新力度,為企業提供多元化的碳交易金融服務。其次,證券(基金)公司、保險公司和信托公司等新興金融機構應當加快涉足碳金融市場的步伐,通過業務滲透和產品創新,推動碳金融產品的豐富。再次,隨著資本市場的不斷完善,各種私募基金、投資公司、資產管理公司等也應成為碳金融的重要參與者,通過股權投資或直接投資,擴大碳金融市場規模和范圍,通過業務創新獲得合理的投資回報。
從更長遠的全球碳金融競爭格局來看,中國必須在未來低碳產業鏈上打破美元、歐元等貨幣制衡,使人民幣成為碳交易計價的主要結算貨幣。此外,在全球能源金融新博弈中爭取主動權,提高對碳資源價值的認識,培育碳交易多層次市場體系,完善碳金融市場和碳金融工具,開展低碳掉期交易、低碳證券、低碳期貨、低碳基金等各種低碳金融衍生品的金融創新,改變我國在全球碳市場價值鏈中的低端位置。
參考文獻:
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On Financial Development and Financial Innovation under the Low-carbon Economy
Luo Xiaona, Lin Zhen
(School of Humanities and Social Science, Beijing Forestry University, Beijing 100083, China)
地溝油泛指在生活中存在的各類劣質油，如回收的食用油、反復使用的炸油等。地溝油最大來源為城市大型飯店下水道的隔油池。長期食用地溝油可能會引發重大疾病，對人體的危害極大。隨著我國經濟的不斷發展，人們的生活水平有了飛速提高。人們基本上已達到“吃得飽”的水平，少部分人已達到“吃得好”的水平。如果用官方話語來表述，那就是，絕大多數人已達到溫飽水平，少數人正處小康。之所以說絕大多數人只是“吃得飽”而不是“吃得好”，是因為食品安全問題不容忽視，尤其是地溝油已潛入千家萬戶。廣大人民群眾吃著地溝油怎么能說“吃得好”呢？
日常生活中，離不開食用油，而這就必然地產生廚房廢棄油脂。城市餐館會產生更多的廚房廢棄油脂，如果有人把這些廢棄油脂搜集起來，并進行加工的話，這些廢棄油脂就會成為地溝油。地溝油對人們的危害是一個潛在的過程，正如武漢工業學院何東平教授所言：食用含有“地溝油”的食品在較短時間內不會立即有生命危險和嚴重疾病發生。食用油關系到民生問題，是人們日常生活的必需品。其難以替代的作用也使得其“假冒，偽劣”產品——地溝油有巨額利潤可圖。基于此，一些黑了心腸的不法商人制造、出售地溝油。現如今，當人們去餐館吃飯的時候，會不由自主地想到，這些菜品干不干凈，會不會是用地溝油炒出來的？當人們去超市購置食用油的時候，會條件反射似的想一想這是不是地溝油？地溝油問題關系到千家萬戶的切身利益，長此以往，會形成一個社會問題，不能不引起政府的重視。
“食品安全問題方面，中國仍是發現并確定某個東西有害之后，才會禁止使用；在被證明有害之后，監管部門才會重視監管。這與歐美國家的‘證明這個東西無害之后，才可以使用’的方式，有著本質區別。這種方式，注定消費者要成為試驗品”。[1]這是周家慶在其論文《中外食品安全制度比較》中所說的一段話，從中我們可以看出我國和歐美國家在食品安全問題方面的差距。不可否認，由于國情和歷史文化傳統的不同，各個國家之間存在著制度差異。但是，其他國家的一些做法還是值得我國借鑒的。我們國家在食品安全這方面的做法是要落后于歐美國家的。民生為大，政府應當將民生問題放在各項工作的重要地位。“民以食為天，食以安為天”，食品安全，應是政府工作的重中之重。治理地溝油，是政府工作的首要任務。
2文獻綜述
地溝油問題屬于食品安全問題，而食品安全問題也并非我國所特有，西方發達國家也曾有過這方面的問題。蘇亞莉在其論文《美國進步時代的食品安全治理及其啟示研究》中講道食品安全問題不是中國所獨有，美國進步時代食品安全問題也曾是一個棘手的、怨聲載道的、民眾深受其害的社會問題。[2]目前，我國正處于轉型時期，各種社會問題頻發，食品安全問題更是不容忽視，地溝油問題則尤其尖銳。地溝油問題難以治理，但不是不可解決。進步時代的美國已經為我們提供了一個成功的先例。現如今，某些國家不存在地溝油問題，比如，日本。曲煒在其新聞報道《日本為什么就沒有“地溝油”》中說，當中國因“地溝油”問題不安時，日本卻無“地溝油”事件。日本通過多種力量的共同努力，讓幾乎所有廢棄食用油都能做到既環保又資源化的回收處理。[3]一個小國尚且能夠做到如此，更何況地大物博如我國呢？從日本和美國的例子中，我們可以得出這樣一個結論，地溝油問題是可以徹底解決的。如此，我們更加有信心解決這一問題了，只是這一解決過程任重而道遠。許曉敏在《論地溝油的管制問題》中講道： 2001年，央視就曝光過呼和浩特地溝油市場，引起大的轟動。但是轟動過后，并沒有引起重視并想辦法治理。[4]Frank David Elliot曾經闡述過地溝油生產生物柴油的問題。[5]這不失為解決地溝油問題的一個好辦法。但是地溝油轉化為生物柴油技術性很強，不適合普通民眾采納。Caiping Zhang等學者希望建立食品生產的追尋機制，借此對食品安全問題進行問責。[6]這一辦法對于提高食品生產廠商的責任心是大有好處的，缺點是，可行難度大。特別是在我國特有的國情下，執行起來更是難上加難。“經是好經，只是被歪嘴和尚念跑調了”。地溝油的治理，眾多學者提出各種辦法：山東大學王貝貝于《地溝油事件的成因分析以及法律對策》一文中提出將“地溝油”變廢為寶，利用市場力量，建立合理的“地溝油”回收再利用機制，不失為從源頭上控制“地溝油”的良策。[7]正規機構回收地溝油困難比較大，地溝油回收價格高，加工成本高，銷售價格低。而直接出售給不法地溝油生產廠商，利潤是相當可觀的。地溝油不法廠商就有了生存的空間。日本、德國、美國等國家治理地溝油的方法值得借鑒。日本治理地溝油的措施有：一是設立法律法規保證建立餐廚垃圾的回收制度，源頭上防止“地溝油”出現；二是餐廚垃圾產業化，結果 “變廢為寶”。德國對餐飲業食用油嚴格檢查，對食用油廠商嚴格監督和天價的違法成本。美國治理地溝油的措施有：一是科學處理餐廚垃圾；二是制定法律規定，設立巨大違法成本；三是全程跟蹤干預的措施廢棄油脂回收。[7]
3地溝油的危害
地溝油對人體危害極大，而且地溝油所含有的有害物質會在人體內積累，最終導致人患上疾病。根據“格雷欣法則（又叫劣幣驅逐良幣規律）”，生產真正食用油的廠家會越來越少。絕大多數的消費者只能吃到地溝油了。而這些消費者又多為窮人。他們生活在社會的底層。基于這一情況，地溝油又增加了幾分社會的不穩定性。地溝油危害消費者的身心健康，擾亂正常的市場秩序，使合法經營者生存不下去。這又有降低商家道德水平的風險。下圖是廠商A和廠商B的關于使用還是不使用地溝油的博弈模型。
其中每個矩陣，前一個數字代表B的收益，后一個數字代表A的收益。從以上模型中可以得出以下結論：一是都“使用地溝油”不是最優的策略；二是如果一方選擇“使用地溝油”，而另一方選擇“不使用地溝油”，則使用的一方會獲得較高的收益，不使用的一方會獲得較低的收益；三是如果雙方都選擇“不使用地溝油”，則雙方都會達到較高的收益，此時達到博弈均衡。然而，實際生活中，由于信息的不對稱，博弈雙方都會選擇“使用地溝油”，使雙方的道德水平降低，這是地溝油的另一大危害。同時，這也是地溝油治理的一個難點。
4地溝油的治理
地溝油有如此多危害，政府應該重視起來。同時這關系到民生問題，會涉及一個國家的穩定與否，切實解決這一問題就成了當務之急。對于這一問題，諸多學者給出了各種不同的解決辦法，包括經濟手段、法律手段、行政手段。但是這些辦法大多局限于理論層面，可行性小，實際效果也不好。有些小商小販也知道他們所使用的是地溝油，只是裝作不知道。他們也知道食用地溝油對人體不好，只是為了自身的利益，黑了心腸。地溝油之所以泛濫，和其違法成本較低是分不開的。因此政府可以增加其違法成本，對于證據確鑿的地溝油生產廠商給予大于其違法所得的罰款。情節嚴重的可判刑。對于其上游人員，包括搜集、出售地溝油生產原料的不法分子，可沒收工具，并罰款。對于非法購買地溝油并用于食品生產的企業除沒收非法購得的地溝油外，還可吊銷其營業執照。地溝油的監管包括衛生、質量監督、工商管理、環保、市政、城管、公安等部門，多個部門對其監管，容易造成有利益時互相爭奪，有責任時，相互推諉。政府不是一個超利益集團，政府人員也會有自己的利益訴求。如果將這幾個部門兩兩做一個博弈模型，他們的博弈模型和智豬博弈模型是相似的。
因此這種多部門監管的模式，實際上處于無監管狀態。要解決這一問題，可以以某一部門為主，其他部門為輔，并建立問責機制。這使得地溝油問題真正成為有人管的問題。此外，還可采取另一種方法解決地溝油問題。那就是每個地區設置一臺榨油機和精煉機，誰家需要食用油，用一些油料作物，自己去榨油；解決地溝油問題的第三種辦法就是，每家每戶配置一臺小型榨油機和小型精煉設備；第四種辦法就是通過行政配給手段，降低食用油的價格，使得地溝油無利可圖，地溝油生產生物柴油等則有利可圖，那么地溝油問題就解決得差不多了。
5結論
地溝油問題雖然棘手，但不是不可解決的，只要按照正確的方法去治理，對癥下藥，解決這一問題，也是有章可循的。地溝油的治理是政府的責任，同時也是民眾的責任。畢竟地溝油關系到我們的切身利益，我們不能作壁上觀。地溝油要關系到我們這一代、我們的下一代甚至好幾代人的生命健康問題。因此，民眾要與政府共同打好這一戰役，為了美好的明天，遏制地溝油。
參考文獻：
[1]周家慶中外食品安全制度比較[D].大連： 大連海事大學，2010
[2]蘇亞莉美國進步時代的食品安全治理及其啟示研究[D].南寧：廣西師范大學，2012
[3]曲煒日本為何沒有“地溝油”？[N].老年生活報，2011-12-19（14）
[4]許曉敏論地溝油的管制問題[J].中國證券期貨，2011（6）
[5]Frank David ElliotWaste Cooking Oil-to-Biodiesel Conversion for Institutional Vehicular Applications[D].Rochester：Rochester Institute of Technology，2014
[6]Caiping Zhang，Junfei Bai，Thomas I WahlConsumersWillingness to Pay for Traceable Pork，Milk，and Cooking Oil in Nanjing，China[J].Food Control，2012，27（1），21-28
