時(shí)間：2023-08-25 17:10:21
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇近期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可謂波譎云詭。自5月15日希臘總統(tǒng)府宣布組閣失敗，希臘將于6月初重新舉行議會(huì)選舉之后，關(guān)于希臘將退出歐元區(qū)并債務(wù)違約的猜測(cè)就不絕于耳，進(jìn)而引發(fā)全球市場(chǎng)震動(dòng)，不但歐元匯率創(chuàng)下近期新低，股市、金價(jià)、油價(jià)等也紛紛大跌。
5月23日國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，再度把主題落在分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上，強(qiáng)調(diào)指出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，要把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。”這被各方視為我國(guó)經(jīng)濟(jì)策略調(diào)整放出的重要信號(hào)，引起了強(qiáng)烈關(guān)注。
筆者認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)近期會(huì)在財(cái)政、貨幣、稅收、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面做出相應(yīng)調(diào)整，廣大玩具廠商置身其中，一定要了解其關(guān)聯(lián)影響，才能準(zhǔn)確把握發(fā)展方向和節(jié)奏，順勢(shì)而為之，以達(dá)到事半功倍的效果。
――投資、消費(fèi)、外貿(mào)出口這是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三駕馬車(chē)”。隨著歐債危機(jī)發(fā)酵，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨惡化，外貿(mào)出口形勢(shì)不容樂(lè)觀；國(guó)內(nèi)通脹壓力未解，GDP回落，消費(fèi)拉動(dòng)頗為乏力。因此，國(guó)家很大可能重新倚重投資，刺激經(jīng)濟(jì)。近期一系列的重大項(xiàng)目重啟上馬就是一個(gè)跡象。
――倚重投資，即意味著需要加大貨幣的流動(dòng)性，銀根會(huì)有所放松。換而言之，企業(yè)貨款、融資、回款等的難度會(huì)有所降低，生存發(fā)展空間得以改善。目前有多家玩具企業(yè)在謀求上市融資，或許會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，有所作為。
――放水養(yǎng)活魚(yú)，國(guó)家會(huì)更積極地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。不過(guò)，估計(jì)像2008年那樣，國(guó)家大手筆拿出4萬(wàn)億解救金融危機(jī)的情況不會(huì)再現(xiàn)，而多是通過(guò)財(cái)稅杠桿實(shí)現(xiàn)。比如加快落實(shí)結(jié)構(gòu)性減稅政策，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)；對(duì)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品等進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼；加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)資金支持等都是在情理之中。屬于傳統(tǒng)行業(yè)的玩具企業(yè)，宜加快結(jié)構(gòu)調(diào)整及優(yōu)化，積極注入這些新概念，爭(zhēng)取政策性支持。
――從2004年以來(lái)，關(guān)于制定收入分配改革方案、縮小居民收入差距的呼聲就越來(lái)越高，但“只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)”。而據(jù)種種跡象表明，當(dāng)前國(guó)務(wù)院強(qiáng)力推進(jìn)居民收入分配改革的決心很大，在5月23日常務(wù)會(huì)議之后，具體任務(wù)已分解到發(fā)改委、人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部等部委，方案有望于今年底出臺(tái)。這對(duì)拉動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)有著很積極的意義。
據(jù)悉，4月份我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)僅14.1%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)10.7%），創(chuàng)近6年來(lái)的新低。消費(fèi)低迷，令許多玩具廠商感同身受，頗為困惑。針對(duì)此，《中外玩具制造》雜志從本期開(kāi)始，陸續(xù)推出關(guān)注玩具銷(xiāo)售渠道、“制勝終端”系列報(bào)道，力求從宏觀著眼、微觀著力，與廣大廠商共同探討破困之舉，為下半年的玩具銷(xiāo)售再添一把火！
關(guān)鍵詞：中職生；就業(yè)形勢(shì)變化；就業(yè)危機(jī)對(duì)策
2008年下半年開(kāi)始，全世界許多發(fā)達(dá)國(guó)家卷入了一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)—世界金融危機(jī)，個(gè)別國(guó)家甚至處于破產(chǎn)的邊緣，而處于發(fā)展中國(guó)家的我們也深受影響，部分企業(yè)，特別是勞動(dòng)密集型中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，出現(xiàn)了關(guān)閉、停產(chǎn)或者半停產(chǎn)的情況，造成部分人員失業(yè)，就業(yè)工作出現(xiàn)了前所未有的危機(jī)，處于相對(duì)劣勢(shì)地位的中職畢業(yè)生來(lái)說(shuō)，就業(yè)更是難上加難。為此，中職生必須進(jìn)行自我調(diào)整，才能很好應(yīng)對(duì)就業(yè)危機(jī)，渡過(guò)就業(yè)艱難期。
1近期就業(yè)形勢(shì)的三個(gè)變化
首先，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)增速下降。論文百事通前9個(gè)月，新增就業(yè)人數(shù)的平均增速是9%。進(jìn)入10月份，增速為8%。據(jù)專家估計(jì)，這是最近幾年來(lái)新增就業(yè)人數(shù)連續(xù)增長(zhǎng)后的首次下降。
其次，企業(yè)的用工需求出現(xiàn)下滑。據(jù)人力資源社會(huì)保障部對(duì)84個(gè)城市勞動(dòng)力市場(chǎng)職業(yè)供求信息調(diào)查顯示，第三季度以后的用工需求下降了5.5%，這也是多年來(lái)在第三季度用工需求持續(xù)增長(zhǎng)的情況下第一次出現(xiàn)下滑。近期部分企業(yè)招工用人的需求明顯下降，會(huì)導(dǎo)致今年底到明年用工減少。
第三，企業(yè)現(xiàn)有的崗位流失嚴(yán)重。人力資源社會(huì)保障部第三季度對(duì)企業(yè)的監(jiān)測(cè)表明：有一半企業(yè)存在崗位流失的情況，而且新增加的崗位和流失的崗位增減相抵，出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，預(yù)計(jì)今年年底到明年，失業(yè)率肯定要比現(xiàn)在的4.09%有一個(gè)增長(zhǎng)。
鑒于上述近期就業(yè)形勢(shì)的急劇變化已經(jīng)嚴(yán)重影響了中職畢業(yè)生的求職擇業(yè)，對(duì)中職畢業(yè)生就業(yè)率的提高造成了實(shí)質(zhì)性阻礙，因此及時(shí)采取相應(yīng)的解決措施，已是迫在眉睫。
2中職生應(yīng)對(duì)就業(yè)危機(jī)的對(duì)策
2.1認(rèn)清形勢(shì)，準(zhǔn)確定位
教師要明確告訴中職生，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、就業(yè)環(huán)境發(fā)生了急劇變化，全國(guó)“就業(yè)遭遇寒冬”很明確。為此，就業(yè)擇業(yè)要分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、就業(yè)環(huán)境，對(duì)自己準(zhǔn)確定位：即給就業(yè)市場(chǎng)一個(gè)定位，給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一個(gè)定位，給自己能力一個(gè)定位。要及時(shí)調(diào)整自己的就業(yè)期望值，找準(zhǔn)坐標(biāo)，使自己的職業(yè)意向與社會(huì)的需求相吻合，就業(yè)既不盲目樂(lè)觀，又不消極悲觀，樹(shù)立長(zhǎng)遠(yuǎn)的職業(yè)發(fā)展觀念，放棄過(guò)去那種擇業(yè)就是“一次到位”，要求絕對(duì)安穩(wěn)的觀念。在當(dāng)前獲得一個(gè)理想職業(yè)的時(shí)機(jī)還不成熟時(shí)，應(yīng)采取“先就業(yè)，后擇業(yè)，再創(chuàng)業(yè)”的辦法，以積極的態(tài)度投入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮中去，在競(jìng)爭(zhēng)中磨礪，在奮斗中成熟。
2.2主動(dòng)出擊，參與競(jìng)爭(zhēng)
競(jìng)爭(zhēng)使人們?cè)鰪?qiáng)了就業(yè)的緊迫感和危機(jī)感，也增加了責(zé)任感。隨著金融危機(jī)向全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)陸續(xù)蔓延，就業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，尤其對(duì)中職畢業(yè)生更具有殘酷性。要求中職生改變過(guò)去那種“四平八穩(wěn)”、“等客上門(mén)”的懶散作風(fēng)，要增加自己的工作經(jīng)驗(yàn)：盡早到單位進(jìn)行實(shí)習(xí)，以此增強(qiáng)就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，樹(shù)立靠自己的能力去拼搏、去奮斗，靠良好的素質(zhì)去爭(zhēng)得一份比較理想職業(yè)的信念。
2.3繼續(xù)充電，儲(chǔ)備技能
一次又一次的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，在學(xué)校繼續(xù)學(xué)習(xí)，苦練技能往往是明智的選擇。在目前就業(yè)形勢(shì)急劇變化，甚至出現(xiàn)就業(yè)危機(jī)的情況下，中職生由于年齡、知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)等方面的影響，處于相對(duì)劣勢(shì)的地位。為此，在這個(gè)時(shí)候不能一擁而上沖向就業(yè)隊(duì)伍。應(yīng)該具體問(wèn)題具體分析。經(jīng)濟(jì)情況好，年齡小，成績(jī)好的學(xué)生在第三學(xué)年可以選擇在學(xué)校學(xué)習(xí)，準(zhǔn)備考高職學(xué)院，繼續(xù)充電，儲(chǔ)備技能，巧妙繞過(guò)目前的就業(yè)艱難期，為今后找到更好的就業(yè)崗位奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn)：
第一，全球三大造船指標(biāo)二個(gè)同比下降。
據(jù)英國(guó)克拉克松研究公司的數(shù)據(jù)，1-9月全球造船三大指標(biāo)中，僅造船完工量高于2011年同期水平，而新船接單量和手持訂單量大幅下降，顯示造船業(yè)以前承接的訂單在迅速消耗，造船業(yè)危機(jī)與日俱增。其中1-9月全球造船完工量為12471萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)4.46%；承接新船訂單量為3111萬(wàn)載重噸，同比下降41.84%；手持船舶訂單量為27520億載重噸，同比下降31.96%，比2011年底下降22.72%。從中、韓、日接單情況看，三國(guó)船廠承接了全球93.86%的新船訂單，其中中國(guó)船廠新船接訂單量1263萬(wàn)載重噸，為全球第一，占比40.60%；韓國(guó)船廠1066萬(wàn)載重噸，占比34.27%；日本船廠591萬(wàn)載重噸，占比18.99%。從承接船型看，韓國(guó)船廠主要承接的是高附加值LNG船、成品油船及海工船舶，中國(guó)及日本船廠主要承接的是散貨船及油船訂單。
第二，新船價(jià)格持續(xù)下滑。在全球新船訂單量下滑的形勢(shì)下，許多船廠以降低船價(jià)和降低預(yù)付款比例吸引船東，導(dǎo)致新船價(jià)格持續(xù)下降。2012年9月，克拉克松新船價(jià)格指數(shù)下滑至127點(diǎn)，比上年底下跌了12點(diǎn)，創(chuàng)造了2004年3月以來(lái)的最低水平，與2008年8月高峰時(shí)期相比暴跌33%，多數(shù)船型的新船價(jià)格較國(guó)際金融危機(jī)前的價(jià)格下降40%～50%，散貨船、集裝箱船等部分船型船價(jià)降至今年新低。
第三，新造船市場(chǎng)需求船型呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。全球傳統(tǒng)船舶新造船市場(chǎng)嚴(yán)重下滑，尤其是大型散貨船舶訂單的下滑趨勢(shì)最為明顯。據(jù)克拉克松統(tǒng)計(jì)，今年截止9月，全球好望角型散貨船新造訂單量為14艘、270萬(wàn)DWT，而去年為69艘、1310萬(wàn)DWT；巴拿馬型（8萬(wàn)-10萬(wàn)噸級(jí)）散貨船訂單29艘、240萬(wàn)DWT，而去年為100艘、840萬(wàn)DWT；中小船型訂單也呈下降趨勢(shì)，6萬(wàn)-8萬(wàn)噸級(jí)散貨船訂單有52艘、360萬(wàn)DWT，而去年為97艘、690萬(wàn)DWT；大靈便型（40K-60K）與小靈便型（10K-40K）散貨船訂單分別為43艘、220萬(wàn)DWT及61艘、210萬(wàn)DWT，都比去年減少。
部分油船成交開(kāi)始小幅回升。超大型油船（VLCC）訂單8艘、250萬(wàn)DWT，而去年為3艘、100萬(wàn)DWT；阿芙拉型油船（80-120 K）訂單7艘、80萬(wàn)DWT，相比去年的9艘、100萬(wàn)DWT，保持了差不多的水平；MR級(jí)（30 -60K）成品油船訂單55艘、260萬(wàn)DWT，直逼去年的57艘、280萬(wàn)DWT水平。但同期的蘇伊士油船（120-200 K）訂單僅有5艘、70萬(wàn)DWT，大大低于去年的28艘、420萬(wàn)DWT水平。
集裝箱船特別是超大型集裝箱船市場(chǎng)疲軟。8000TEU及以上大型集裝箱船訂單20艘，而去年年度訂單113艘；3000- 8000TEU級(jí)中型集裝箱船訂單20艘，而去年74艘；3000TEU級(jí)以下小型集裝箱船訂單16艘，而去年57艘。
海洋工程船和LNG船綜合表現(xiàn)較為活躍，延續(xù)了上年火爆行情，海洋工程船上半年成交近 150艘，與去年同期持平，LNG船成交20艘。
汽車(chē)運(yùn)輸船出現(xiàn)較好發(fā)展勢(shì)頭。近期全球范圍內(nèi)的汽車(chē)運(yùn)輸船市場(chǎng)供需形勢(shì)大幅改善，汽車(chē)運(yùn)輸船在三季度共成交12艘，7.7萬(wàn)車(chē)位，而去年同期汽車(chē)運(yùn)輸船則沒(méi)有新船成交，該數(shù)字也創(chuàng)下了自2010年下半年以來(lái)的新高。
第四，國(guó)內(nèi)船舶行業(yè)形勢(shì)不容樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，2012年1-9月，全國(guó)造船完工量4158萬(wàn)載重噸，同比下降18.5%；新承接船舶訂單量1541萬(wàn)載重噸，同比下降46.9%；截至9月底，手持船舶訂單12090萬(wàn)載重噸，比2011年底手持訂單下降19.4%。1-9月全國(guó)規(guī)模以上船舶工業(yè)企業(yè)1636家完成工業(yè)總產(chǎn)值5845億元，1-8月全國(guó)規(guī)模以上船舶工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入4417億元，分別同比增長(zhǎng)2.6%和1.2%，實(shí)現(xiàn)盈利188億元，利潤(rùn)同比下降了35.5%。
二、2013年新造船形勢(shì)簡(jiǎn)析
造船市場(chǎng)的復(fù)蘇主要取決于大的經(jīng)貿(mào)環(huán)境的改善和航運(yùn)市場(chǎng)供需關(guān)系的改觀。雖然近期航運(yùn)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象，但從近期的全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及航運(yùn)市場(chǎng)形勢(shì)來(lái)看，造船行業(yè)整體復(fù)蘇尚需一定的時(shí)日。
從全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，經(jīng)濟(jì)疲軟態(tài)勢(shì)依舊沒(méi)有改變，全球貿(mào)易增速繼續(xù)放緩，前不久世界貿(mào)易組織對(duì)今年全球貿(mào)易增速的預(yù)測(cè)由此前的3.7%進(jìn)一步下調(diào)至2.5%，在此情況下，船舶行業(yè)的困局依舊沒(méi)有改變。
從世界航運(yùn)形勢(shì)看，由于運(yùn)價(jià)低迷和運(yùn)力的過(guò)剩，未來(lái)航運(yùn)市場(chǎng)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。自從BDI指數(shù)于2008年5月20見(jiàn)頂11793點(diǎn)之后，航運(yùn)業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)4年的持續(xù)低迷期，盡管指數(shù)一度回到4600多點(diǎn)，但此后依然無(wú)法擺脫長(zhǎng)期熊市。而自去年12月以來(lái)，BDI指數(shù)更是大幅回落，經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的連續(xù)下跌，BDI指數(shù)于今年2月2日跌破了金融危機(jī)以來(lái)的最低點(diǎn)，并以647點(diǎn)創(chuàng)下1986年9月以來(lái)的新低。截止11月8日，BDI報(bào)收于900多點(diǎn)，國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)仍偏談，巴拿馬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)下跌，大小靈便型船運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)下行，目前航運(yùn)業(yè)似乎還看不到明顯回升的跡象。在市場(chǎng)蕭條期，由于航運(yùn)業(yè)的好壞和發(fā)展趨勢(shì)，直接影響船東的造船熱情和需求方向，進(jìn)而影響到船廠的訂單數(shù)量和業(yè)務(wù)方向，對(duì)造船市場(chǎng)的形勢(shì)發(fā)展起到舉足輕重的作用。
灼熱的陽(yáng)光沒(méi)能掃除市場(chǎng)的陰霾，近期債券市場(chǎng)一路下跌。債券市場(chǎng)資金面逐步緊張，因而再度走弱。短期內(nèi)，資金偏緊的局面還將持續(xù)下去，防御成為近期配置債券的主導(dǎo)思想。
債券市場(chǎng)再度走弱
實(shí)際上，中國(guó)債券市場(chǎng)的下行并不是近期才發(fā)生的事情。這一點(diǎn)我們從中債總凈價(jià)指數(shù)的走勢(shì)即能看出（如圖1）：中債總凈價(jià)指數(shù)從2006年底至今基本處于下跌過(guò)程中，從2007年12月至2008年5月經(jīng)歷了一個(gè)反彈，然后繼續(xù)向下。如果說(shuō)從2006年11月至2007年11月，債券市場(chǎng)的下跌與央行頻繁加息密切相關(guān)，那么2008年債券市場(chǎng)的表現(xiàn)則主要決定于資金面的變化。股市走弱使得相當(dāng)一部分資金從股市轉(zhuǎn)戰(zhàn)債市，一定程度上推動(dòng)了債券市場(chǎng)的上漲，但是2008年初以來(lái)，國(guó)家實(shí)施一系列貨幣緊縮政策以抑制通貨膨脹，使得債券市場(chǎng)資金面逐步緊張，進(jìn)而市場(chǎng)再度走弱。從近期的情況看，央行難以采用升息或者降息的政策，債券市場(chǎng)的走勢(shì)仍然決定于資金面的松緊程度。
那么未來(lái)債券市場(chǎng)的資金面又由哪些因素決定呢？債券市場(chǎng)的投資者主要是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和基金，其中來(lái)自商業(yè)銀行的資金占70%左右，為配置債券的主要資金來(lái)源。2008年央行通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠貨幣，商業(yè)銀行新增資金不足是造成債券市場(chǎng)下跌的主要原因。
通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻
央行采取緊縮的貨幣政策，與當(dāng)今的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是分不開(kāi)的，這個(gè)背景就是全球通脹甚至是滯脹。本輪國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退基本上是以美國(guó)的次貸危機(jī)為標(biāo)志，期間伴隨著能源和原材料價(jià)格的巨幅上揚(yáng)，同時(shí)美國(guó)、日本、歐元區(qū)的通貨膨脹率和失業(yè)率都迭創(chuàng)新高。今年以來(lái)美國(guó)已有8家銀行陸續(xù)破產(chǎn)，房貸巨頭“房利美”和“房地美”也瀕臨破產(chǎn)邊緣，為此美國(guó)政府不得不重拳出擊整治經(jīng)濟(jì)，采取了一系列措施。強(qiáng)力政策雖然能夠解決一時(shí)的困難，但是政策本身給出的信號(hào)則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了非常緊要的關(guān)頭。日本和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也不樂(lè)觀，通脹率、失業(yè)率、消費(fèi)者信心指數(shù)、商業(yè)景氣指數(shù)等都昭示著經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重下滑；而拉美和東南亞部分國(guó)家和地區(qū)更是以兩位數(shù)的通貨膨脹率揭示著經(jīng)濟(jì)的困難，其中越南和委內(nèi)瑞拉分別以27%和15.1%的通貨膨脹率成為各自地區(qū)的標(biāo)桿。
在全球通貨膨脹的環(huán)境中，中國(guó)顯然難以置身事外。中國(guó)CPI自2008年2月創(chuàng)新高后回落，但是PPI則迭創(chuàng)新高。因?yàn)檎畤?yán)格的價(jià)格管制措施，CPI在一定程度上是失真的，所以PPI更能反映我國(guó)的通貨膨脹形勢(shì)。6月份政府雖然宣布提高了成品油和銷(xiāo)售電價(jià)，但是中國(guó)補(bǔ)貼全世界的局面仍然沒(méi)有改變，成品油價(jià)格仍有較高的提升空間，加上其他因素，PPI未來(lái)還將走高。
PPI難以回落，通貨膨脹的形勢(shì)依然嚴(yán)峻。治理通貨膨脹，不外乎財(cái)政政策和貨幣政策兩種手段。2008年初以來(lái)，我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策的主基調(diào)都是緊縮，近期局部有所調(diào)整。調(diào)整的原因是6月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)的熱度有所減輕，主要包括GDP增速下降、貿(mào)易順差增長(zhǎng)率下降、CPI回落等等，但更主要的還是貨幣供應(yīng)量增速也在下降。從這一點(diǎn)上看，宏觀調(diào)控政策取得了一定的效果。
短期內(nèi)債市資金仍然偏緊
與債券市場(chǎng)聯(lián)系最直接的是貨幣供應(yīng)量和存貸款余額。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，6月M2余額同比增長(zhǎng)17.37%，增幅比上月末低0.7個(gè)百分點(diǎn)；M1余額同比增長(zhǎng)14.19%，增幅比上月末低3.74個(gè)百分點(diǎn)；M0余額同比增長(zhǎng)12.28%，增幅比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)。6月底金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額同比增長(zhǎng)18.85%，比上月末低0.84個(gè)百分點(diǎn)；貸款余額同比增長(zhǎng)14.12%，比上月末低0.74個(gè)百分點(diǎn)。
我們習(xí)慣以信貸增速的背離來(lái)衡量債券市場(chǎng)的資金量，這里選取的指標(biāo)包括“‘存款-貸款-準(zhǔn)備金’變化率（同比）-貸款增速（同比）”和“‘M2-M0-準(zhǔn)備金’變化率（同比）-貸款增速（同比）”。從（圖2）可以看到，這兩個(gè)指標(biāo)的走勢(shì)基本是完全一致的。指標(biāo)上看，這兩個(gè)指標(biāo)均處于0以下，但是近期有所抬升，也就是說(shuō)近期資金面仍然偏緊，同時(shí)偏緊的程度有所緩解。
在調(diào)控取得了一定成果的情況下，國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策出現(xiàn)了一些緩和的跡象。財(cái)政政策方面的主要?jiǎng)酉蚴菍⒉糠旨徔椘泛头b出口退稅率由11%提高至13%，將部分竹制品出口退稅率提高至11%，這有利于提高出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；貨幣政策方面，央行貨幣政策委員會(huì)在最新的聲明中舍棄了所有與“從緊”相關(guān)的字眼，同時(shí)央行將商業(yè)銀行2008年新增信貸額度上調(diào)5%。從央行和財(cái)政部的姿態(tài)可以看出，至少宏觀調(diào)控進(jìn)一步偏緊的可能性很小。但是，在經(jīng)濟(jì)體系還沒(méi)有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)折的情況下，全面放松財(cái)政政策和貨幣政策的可能性也不大。這樣看，至少短期內(nèi)資金偏緊的局面還將維持下去。
我們從以上宏觀政策面分析債券市場(chǎng)資金面的變化趨勢(shì)，但還有一塊宏觀政策面無(wú)法顧及到的資金，也需要我們關(guān)注，這就是所謂的“熱錢(qián)”?！盁徨X(qián)”進(jìn)入中國(guó)的原因無(wú)非是人民幣升值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，后者是最根本的原因。要說(shuō)明的是，“熱錢(qián)”的存在與我國(guó)國(guó)內(nèi)政策并不孤立，并且對(duì)后者有著一定的影響。
關(guān)于“熱錢(qián)”的衡量并沒(méi)有很好的方法，市場(chǎng)一般采用“外匯儲(chǔ)備增加-貿(mào)易順差-FDI”，這一指標(biāo)與“熱錢(qián)”高度相關(guān)。從（圖3）可以看出，自2006年底以來(lái)，“熱錢(qián)”累積量大幅攀升，這也是財(cái)政部和央行為什么要采取緊縮政策尤其是緊縮貨幣政策的原因。近期隨著新增外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易順差，單月新增“熱錢(qián)”有所下降，但是累積量仍處于高位。而從國(guó)際經(jīng)濟(jì)普遍衰退、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖放緩但仍快速增長(zhǎng)這一點(diǎn)來(lái)看，人民幣仍存在升值的壓力，中國(guó)對(duì)“熱錢(qián)”的吸引力未曾降低。從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策也沒(méi)有大幅放松的理由。
防御為投資主旋律
就債券市場(chǎng)來(lái)看，緊張的資金面使得流動(dòng)性成為機(jī)構(gòu)配置債券的最重要的參考因素，防御成為近期配置債券的主導(dǎo)思想。目前活躍在交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的券種主要包括國(guó)債、金融債、企業(yè)主體債（包括企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)）、央行票據(jù)以及資產(chǎn)支持證券，等等，交易方式包括現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)和回購(gòu)交易。從流動(dòng)性上來(lái)看，除資產(chǎn)支持證券外都具有較好的流動(dòng)性，期限短的債券和信用品質(zhì)高的債券流動(dòng)性更好。
摘 要 當(dāng)今社會(huì)的通貨膨脹問(wèn)題越發(fā)嚴(yán)重，在經(jīng)過(guò)兩年的投資膨脹之后，今明兩年中國(guó)將面對(duì)更大的麻煩。如何正確的認(rèn)識(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、把握經(jīng)濟(jì)走向、選擇投資方向是非常重要的問(wèn)題。
關(guān)鍵詞 經(jīng)濟(jì)泡沫 次貸危機(jī) 熱錢(qián) 中小企業(yè)前途
一、黃金和雞蛋
近年來(lái)，黃金的價(jià)格總體上一直呈上漲的趨勢(shì)。十年前黃金的價(jià)格是80元/克左右，現(xiàn)在是310-320元/克，翻了4倍。
而2000年的時(shí)候，雞蛋的價(jià)格是2.5元/斤左右，現(xiàn)在是4.1-4.2元/斤，上漲不到一倍。
導(dǎo)致這個(gè)現(xiàn)象的原因是：
1.黃金是不可再生資源，世界上未開(kāi)采的黃金資源越來(lái)越少；
2.科學(xué)技術(shù)的提升，為雞的大量養(yǎng)殖提供了技術(shù)基礎(chǔ)；
3.人們生活水平的提升，促使了第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中高端消費(fèi)已經(jīng)進(jìn)入大多數(shù)家庭。
在如今的這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如果黃金的價(jià)格繼續(xù)持續(xù)上漲，而基礎(chǔ)物資不能同步上漲，必然會(huì)進(jìn)一步加劇世界貧富的分化，社會(huì)矛盾將越來(lái)越激烈，這將是一個(gè)災(zāi)難性的結(jié)果。
二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀
1．經(jīng)濟(jì)泡沫
凱恩斯定理：繁榮必然意味著高就業(yè)率。高失業(yè)率就意味著經(jīng)濟(jì)蕭條，意味著經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)巨大泡沫。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系一直處于半封閉狀態(tài)，人民幣不能自由兌換，物價(jià)與國(guó)際不接軌，多種經(jīng)濟(jì)要素不能自由流通。使中國(guó)經(jīng)濟(jì)迄今維持不破。但是，正是在這種半封閉的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，所有內(nèi)涵經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)都將通過(guò)銀行的不良貸款以及物價(jià)的不斷攀高而最終轉(zhuǎn)嫁到老百姓的身上。
2.次貸危機(jī)
次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的企業(yè)造成的影響比較大，它決定了大部分企業(yè)生存的根本。政府部門(mén)實(shí)行了適度的財(cái)政政策和緊縮的貨幣政策，今年以來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。
由于中國(guó)的金融政策處于可控狀態(tài)，所以美國(guó)的次貸危機(jī)不會(huì)對(duì)中國(guó)的金融造成太大的影響。不過(guò)國(guó)內(nèi)很多與美國(guó)相關(guān)的外資企業(yè)，可能會(huì)因此而資金鏈斷裂，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一些依附于或附屬于這些公司的企業(yè)陷入困境。
3.熱錢(qián)
熱錢(qián)：只為最求最高報(bào)酬以最低風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。要抑制這種投機(jī)性資金的流動(dòng)，必須要有預(yù)期的心理存在，讓升值的貨幣大幅度波動(dòng)或?qū)嵭型鈪R管制。
三、中小企業(yè)的前途
我國(guó)中小企業(yè)是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的主體，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有十分重要的地位。是緩解就業(yè)壓力，保持社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。
在如今的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中小企業(yè)將何去何從。
與2008年金融危機(jī)時(shí)外需銳減、訂單減少有所不同，今年很多中小企業(yè)訂單不少，但面臨缺資金、缺電、缺工等要素制約，成本上升致使利潤(rùn)下降。目前絕大多數(shù)中小企業(yè)（尤其出口企業(yè)）都面臨成本上升、人民幣升值的雙重壓力，原本就很微薄的利潤(rùn)再次被壓縮，處于“不生產(chǎn)等死、生產(chǎn)找死”的尷尬處境之中。如果目前的匯率升值延續(xù)，原材料與勞動(dòng)力價(jià)格上升無(wú)法緩解，很多中小企業(yè)將舉步維艱，持續(xù)掙扎在死亡線的邊緣。最近又是電荒提前到來(lái)，部分地區(qū)出現(xiàn)拉閘限電，電價(jià)上漲，對(duì)小企業(yè)來(lái)說(shuō)，那就是雪上加霜。
有人說(shuō)：“2011、2012將是中小企業(yè)的倒閉年”。
事實(shí)證明，今年以來(lái)，確實(shí)有很多的中小企業(yè)已經(jīng)倒閉或面臨倒閉。尤其是從事服裝加工的那些企業(yè)。
從事服裝加工的中小型企業(yè)，一般都是依附于大的企業(yè)而存活的。一旦大企業(yè)的生產(chǎn)鏈出現(xiàn)了問(wèn)題，它也就無(wú)暇顧及到中小企業(yè)的存亡。日本地震，不僅僅對(duì)日本是一個(gè)災(zāi)難，對(duì)中國(guó)的服裝領(lǐng)域也是一個(gè)大災(zāi)難。在以前，很多中小企業(yè)所維持生產(chǎn)的客戶單都是來(lái)自于日本，而這次日本地震，直接影響了中國(guó)這些中小企業(yè)的生命根本。皮之不存，毛將焉附?，F(xiàn)在很多的企業(yè)正處于半停產(chǎn)狀態(tài)。
要解決中小企業(yè)的前途問(wèn)題需從四個(gè)方面入手：
（1）合作：多個(gè)企業(yè)合并或者形成合作伙伴關(guān)系。在所生產(chǎn)產(chǎn)品流通量不是很大時(shí)，可以多個(gè)企業(yè)分配生產(chǎn)一批產(chǎn)品。
（2）挖掘新的生路：經(jīng)營(yíng)這不能把雞蛋放在一個(gè)框里，不能專注于某一個(gè)地方，這種時(shí)候就必須去找新的生路。
（3）宏觀調(diào)控：政府部門(mén)出臺(tái)各種有利于中小企業(yè)的政策，放寬貸款，鼓勵(lì)生產(chǎn)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)，增加國(guó)內(nèi)各種產(chǎn)品需求量。
（4）國(guó)家加大科研資金和人力的投入，以科技帶動(dòng)生產(chǎn)力，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。
（5）發(fā)展科技型中小企業(yè)，是符合于社會(huì)發(fā)展需要的新道路，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)進(jìn)步的不竭動(dòng)力。它擁有投資成本底、生產(chǎn)效率高、利潤(rùn)空間大等優(yōu)點(diǎn)。
關(guān)鍵詞：國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；復(fù)蘇停滯；歐債危機(jī)；不利影響
中圖分類(lèi)號(hào)：F12 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
原標(biāo)題：當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及對(duì)我國(guó)產(chǎn)生的影響
收錄日期：2012年2月1日
一、當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析
（一）世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體放緩，復(fù)蘇陷入停滯，但出現(xiàn)全球性二次衰退的可能性較小。2012年，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將十分“脆弱”：發(fā)達(dá)國(guó)家深受債務(wù)問(wèn)題和財(cái)政緊縮的困擾，失業(yè)率顯著高于危機(jī)前的平均水平，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力明顯不足；新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)施的緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)普遍回落態(tài)勢(shì)。全球金融狀況惡化，增長(zhǎng)前景黯淡，下行風(fēng)險(xiǎn)加劇。貨幣基金組織最新預(yù)測(cè)2012年全球?qū)⒃鲩L(zhǎng)3.25%，與2011年9月《世界經(jīng)濟(jì)展望》相比，下調(diào)了0.75個(gè)百分點(diǎn)。但只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)不受到較大沖擊，就不太可能出現(xiàn)全球性二次衰退。
（二）美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能出現(xiàn)反復(fù)。近來(lái)，美國(guó)失業(yè)率回落至9%以下、初次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)持續(xù)下降以及紐約和費(fèi)城制造業(yè)指數(shù)大幅回升等跡象表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力有所恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)二次衰退的風(fēng)險(xiǎn)在逐漸減小。然而，這沒(méi)有改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的實(shí)質(zhì)：雖然短期因素能使就業(yè)狀況短暫改善，卻不能使美國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫無(wú)就業(yè)復(fù)蘇的窘境。而且，國(guó)際金融危機(jī)后美國(guó)技術(shù)創(chuàng)新處于低谷，且難以在短期內(nèi)培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2012年以至之后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間維持低速增長(zhǎng)。
（三）歐債危機(jī)持續(xù)惡化并開(kāi)始蔓延，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)二次衰退已成定局。2011年歐洲債務(wù)問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，嚴(yán)重打擊了投資者信心，使世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變得更為復(fù)雜，不確定性增大。2012年歐債問(wèn)題將會(huì)進(jìn)一步惡化。隨著歐債危機(jī)向核心國(guó)家蔓延，2012年的歐洲金融幣場(chǎng)不穩(wěn)定情況將加劇，信貸條件也將變得更加嚴(yán)苛，整個(gè)歐元區(qū)信用評(píng)級(jí)都將面臨被下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)、投資和出口等所有拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要素均將受到嚴(yán)重影響，歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)二次衰退已不可避免。
（四）日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有所反彈，但低于預(yù)期。2012年日本經(jīng)濟(jì)將在災(zāi)后重建的拉動(dòng)效應(yīng)下結(jié)束衰退，實(shí)現(xiàn)反彈，但力度低于預(yù)期。一方面全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩和日元持續(xù)升值將導(dǎo)致日本外需疲軟；另一方面日本國(guó)內(nèi)電力供應(yīng)緊張、震后重建預(yù)算缺乏財(cái)源以及金融市場(chǎng)的“流動(dòng)性陷阱”導(dǎo)致超寬松貨幣政策失靈，也將使日本經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀。
（五）新興經(jīng)濟(jì)體增速繼續(xù)放緩，一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速下滑風(fēng)險(xiǎn)加大。2011年新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速明顯快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但也面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)：一是國(guó)際上貨幣流動(dòng)性極其寬松，大量熱錢(qián)流入部分抵消了新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮對(duì)控制物價(jià)的作用，加上國(guó)際市場(chǎng)大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格處于高位，新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹壓力依然較大；二是新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策普遍趨于緊縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用逐步顯現(xiàn)，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速將呈放緩態(tài)勢(shì)。在全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致外需下降以及前期宏觀經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)緊縮的雙重影響下，2012年新興經(jīng)濟(jì)體增速將繼續(xù)放緩，呈現(xiàn)普遍回落的態(tài)勢(shì)，一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速下滑風(fēng)險(xiǎn)加大。
（六）全球通脹水平可能再次回升。2011年初，由于全球需求疲軟，商品價(jià)格普遍下降。但石油價(jià)格依然保持堅(jiān)挺，這主要是由供給情況所致。2011年下半年，隨需求減弱，商品價(jià)格趨穩(wěn)或下降，全球消費(fèi)者價(jià)格膨脹得到緩解。在先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體，由于經(jīng)濟(jì)十分疲軟，通脹預(yù)期得到良好控制。進(jìn)入2012年，隨著全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的加大，各國(guó)央行政策目標(biāo)將更多向保增長(zhǎng)方向傾斜，在財(cái)政政策施展空間已極為有限的情況下，只能進(jìn)一步放寬貨幣政策，全球通脹水平可能再次回升。這些措施無(wú)疑將使全球流動(dòng)性存在進(jìn)一步泛濫的可能，且一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年出現(xiàn)反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)QE3，全球大宗商品無(wú)疑將迎來(lái)新一輪的上漲過(guò)程，本已出現(xiàn)緩解跡象的全球通脹水平將再次上升。
（七）國(guó)際金融市場(chǎng)錯(cuò)綜復(fù)雜。2011年國(guó)際金融市場(chǎng)在世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)云急速變化中出現(xiàn)大起大落，市場(chǎng)心態(tài)也隨之變化，反復(fù)無(wú)常，不僅對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的沖擊，而且也造成了比預(yù)期更加悲觀的恐慌狀態(tài)。然而，無(wú)論市場(chǎng)如何變動(dòng)，世界經(jīng)濟(jì)格局和國(guó)際金融制度至今尚未發(fā)生根本性改變，市場(chǎng)穩(wěn)定的核心因素也沒(méi)有發(fā)生變化。2012年的金融市場(chǎng)將面臨更為復(fù)雜的局面。一方面2011年錯(cuò)綜復(fù)雜的形勢(shì)將繼續(xù)影響2012年金融市場(chǎng)的運(yùn)行；另一方面2012年世界將會(huì)面臨新挑戰(zhàn)、新危機(jī)。綜合考慮當(dāng)前和未來(lái)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，預(yù)計(jì)2012年國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步加大，金融風(fēng)險(xiǎn)的存量將會(huì)演變和激化，甚至可能轉(zhuǎn)變?yōu)樾滦偷慕鹑谖C(jī)。
二、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響
形勢(shì)復(fù)雜影響國(guó)內(nèi)宏觀政策
――受歐債危機(jī)和宏觀政策影響,中國(guó)和其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩
什么是歐債危機(jī)？歐債危機(jī)就是國(guó)家資產(chǎn)不能持續(xù)，國(guó)家財(cái)政出了嚴(yán)重問(wèn)題。2008年發(fā)生在美國(guó)的次貸危機(jī)，就是家庭負(fù)債出了問(wèn)題，房貸還不起。因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。
危機(jī)為什么會(huì)出現(xiàn)在債務(wù)比較輕的歐洲，而不是出現(xiàn)在債務(wù)重的美國(guó)和日本呢？問(wèn)題的癥結(jié)就在西方社會(huì)，家庭負(fù)債重。美元是國(guó)際貨幣，它可以開(kāi)著印刷機(jī)印票子，美國(guó)通過(guò)貨幣政策解決難題。日本的情況卻是家庭負(fù)債低、政府負(fù)債高，因而不會(huì)受到那么大的沖擊。歐洲的情況則是家庭負(fù)債高，由于歐洲貨幣一體化進(jìn)程中，財(cái)政一體化沒(méi)有跟上來(lái)，導(dǎo)致了歐盟資產(chǎn)負(fù)債，由此導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了衰退。歐元區(qū)人口嚴(yán)重老齡化，勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化與高福利負(fù)擔(dān)、低增長(zhǎng)動(dòng)力并存，政府債務(wù)累積由來(lái)已久，難以短期內(nèi)解決；而歐元區(qū)各政府之間及其與歐洲央行之間政策協(xié)調(diào)非常困難，部分大國(guó)還面臨大選問(wèn)題，隨著危機(jī)國(guó)再融資壓力的可能出現(xiàn)，歐債問(wèn)題至少在今年上半年仍可能持續(xù)擾動(dòng)全球金融市場(chǎng)和國(guó)際資本流動(dòng)。
歐美都不同程度陷入流動(dòng)性陷阱，盡管貨幣當(dāng)局持續(xù)實(shí)施量化寬松貨幣政策，但房地產(chǎn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇相對(duì)滯后，貨幣乘數(shù)持續(xù)下行而信貸擴(kuò)張仍然緩慢，成為制約經(jīng)濟(jì)回升的重要因素。
美歐經(jīng)濟(jì)分化日益明顯，2011年4季度美國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)2.8％，達(dá)到2010年下半年以來(lái)最高，未來(lái)或延續(xù)緩慢復(fù)蘇，但歐洲經(jīng)濟(jì)年內(nèi)可能進(jìn)一步下滑；受歐債危機(jī)和國(guó)內(nèi)宏觀政策影響，中國(guó)和其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速也明顯放緩。
全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢增長(zhǎng)，如果美歐GDP增長(zhǎng)降至2％以下，那么中國(guó)出口至少在個(gè)別月份將現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；初步估計(jì)今年全年出口增速將從去年20.3％降至10％左右，其中出口數(shù)量增速?gòu)娜ツ?1％降至今年約6％。
受?chē)?guó)內(nèi)需求和商品價(jià)格回落影響，進(jìn)口增速將從去年的24.9％降至今年12％左右，貿(mào)易順差從1551億美元下降到1400億美元左右。
世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響中國(guó)出口
――房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)急劇累積，房地產(chǎn)很難再擔(dān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“支柱”大任
當(dāng)下中國(guó)正在受到艱難的考驗(yàn)，中國(guó)高增長(zhǎng)的時(shí)代很可能終結(jié)，農(nóng)村社會(huì)勞動(dòng)力剩余不再充裕，傳統(tǒng)的出口導(dǎo)向無(wú)法持續(xù)，人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，中國(guó)已進(jìn)入老齡化社會(huì)。
歐洲2012年上半年面臨再融資考驗(yàn)，主要國(guó)家在2013年大選之前難以有效重整財(cái)政，歐洲形勢(shì)將持續(xù)擾動(dòng)全球市場(chǎng)；歐洲央行將大幅減息，加大債券購(gòu)買(mǎi)，而美聯(lián)儲(chǔ)或推出針對(duì)住房抵押市場(chǎng)的小規(guī)模量化寬松操作，美歐寬松貨幣環(huán)境將持續(xù)存在。中國(guó)此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整是在真正意義上的全球化背景下展開(kāi)的，產(chǎn)能過(guò)剩的背后正是發(fā)達(dá)國(guó)家不得不進(jìn)行的總需求緊縮；歐債危機(jī)帶來(lái)了財(cái)政實(shí)質(zhì)性緊縮，也加劇了金融體系收縮和市場(chǎng)動(dòng)蕩，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不斷下調(diào)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上是出口導(dǎo)向性經(jīng)濟(jì)，今年的1月、2月都是負(fù)增長(zhǎng)。歐美市場(chǎng)占中國(guó)出口市場(chǎng)的36％，如果在這里出了問(wèn)題，那么對(duì)中國(guó)的影響就是極大的。
怎么理解這一困難？我們現(xiàn)在正處于深刻變動(dòng)的狀態(tài)，從本世紀(jì)開(kāi)始，發(fā)展中國(guó)家的出口大于進(jìn)口。經(jīng)濟(jì)全球化，貿(mào)易自由化，中國(guó)在2003年后出口飛速發(fā)展，達(dá)到了3萬(wàn)億。全球的生產(chǎn)與布局不再拘泥于一個(gè)地區(qū)。
而中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷八年擴(kuò)張后，結(jié)構(gòu)再平衡日益緊迫。消費(fèi)占GDP 比重從2000年62.3％降至2010年47.4％，投資占比從35.3％上升到48.6％；2009年投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)95.6％，政府在現(xiàn)有體制下將投資刺激經(jīng)濟(jì)模式發(fā)揮到了極致，但也透支了未來(lái)繼續(xù)依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的空間，以制造業(yè)為代表的全方位產(chǎn)能過(guò)剩成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要制約。
經(jīng)歷了嚴(yán)峻通脹壓力后，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不可避免地步入長(zhǎng)期高增長(zhǎng)后的以“產(chǎn)能過(guò)?！睘橹饕獦?biāo)志的下滑階段；未來(lái)1-2年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢而國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)可能延續(xù)弱勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將處于2000年以來(lái)這一輪舊周期的下滑階段。
中國(guó)的房地產(chǎn)直接關(guān)系到近60個(gè)部門(mén)，上游與鋼材等相關(guān)，下游與家電等相關(guān)，占城鎮(zhèn)投資很大的比重，開(kāi)發(fā)了銀行貸款。但中國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)完整的地產(chǎn)周期，一直處于上行狀態(tài)，從國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，房?jī)r(jià)下跌是無(wú)法控制的。過(guò)去2-3年過(guò)度貨幣擴(kuò)張之后，房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)急劇累積，房地產(chǎn)部門(mén)也很難再擔(dān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“支柱”的大任。
2012年中國(guó)宏觀政策會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化做出相應(yīng)調(diào)整，但結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力和房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)將嚴(yán)重制約政策放松空間，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)有制度框架和發(fā)展模式下的增長(zhǎng)動(dòng)力近乎衰竭，簡(jiǎn)單總需求政策短期內(nèi)很難將經(jīng)濟(jì)帶上新一輪可持續(xù)增長(zhǎng)周期。
我國(guó)出口高增長(zhǎng)時(shí)代很可能終結(jié)
――2012 年中國(guó)整體出口增速預(yù)計(jì)將從2011年20％降至2012年的10％左右
金融危機(jī)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)主要是出口下降，中國(guó)高增長(zhǎng)時(shí)代很可能終結(jié)。2011年3季度以來(lái)，美歐債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)出口的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，中國(guó)出口增速?gòu)?010年的31.3％和2011年上半年的24％降至2011年11月的15％以下，其中對(duì)歐盟出口增速?gòu)?011年上半年16.9％降至11月5％左右，對(duì)美國(guó)出口增速穩(wěn)定在16％左右。
中國(guó)對(duì)歐美出口占總出口36％，與東盟、韓國(guó)、臺(tái)灣等亞洲國(guó)家、地區(qū)貿(mào)易部分是產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易，對(duì)香港、新加坡出口超過(guò)50％用于轉(zhuǎn)口，而中國(guó)出口中紡織、服裝等輕工消費(fèi)品占比30％，機(jī)電、交通設(shè)備占比60％，歐美消費(fèi)、投資形勢(shì)是決定中國(guó)出口的關(guān)鍵因素。
2012年歐美經(jīng)濟(jì)將緩慢增長(zhǎng)，房地產(chǎn)和就業(yè)市場(chǎng)短期難以大幅回升，而國(guó)內(nèi)要素成本、人民幣升值壓力有所緩解但仍將存在，2012年上半年中國(guó)出口增速將延續(xù)回落。
按照歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)歐盟、美國(guó)GDP增長(zhǎng)降至1％-2％時(shí)，歐美從中國(guó)進(jìn)口增速一般回落至5％-15％；而2012年中國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)出口有望保持較快增長(zhǎng)，但相比2011年將明顯減速。預(yù)計(jì)中國(guó)整體出口增速將從2011年的19.5％降至2012年的10％-15％。
中國(guó)加工貿(mào)易占比超過(guò)40％，外需放緩將抑制原材料、中間商品進(jìn)口；而2012年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落、大宗商品價(jià)格漲幅可能縮小，進(jìn)口增長(zhǎng)將有所放緩，但考慮到需求“內(nèi)強(qiáng)外弱”、初級(jí)商品價(jià)格漲幅大于工業(yè)品價(jià)格的格局，2012年進(jìn)口同比增速仍會(huì)超過(guò)出口。
基于對(duì)主要地區(qū)2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)判斷，2012年中國(guó)整體出口增速預(yù)計(jì)將從2011年20％降至2012年的10％左右，其中出口數(shù)量增速?gòu)?011年10％-11％降至2012年約6％。
政府加大公共投資拉動(dòng)投資增長(zhǎng)
――2012 年政府很可能加大農(nóng)業(yè)、水利、社會(huì)保障等部分公共投資，政府支持類(lèi)投資增長(zhǎng)或明顯回升
中國(guó)近年來(lái)內(nèi)需擴(kuò)張高度依賴房地產(chǎn)，尤其是地方政府推動(dòng)的城市化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基本依靠土地收益及其支撐的銀行信貸。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷持續(xù)調(diào)控，已結(jié)束前期對(duì)峙膠著期，持續(xù)政策緊縮和銷(xiāo)量下滑已帶動(dòng)價(jià)格開(kāi)始明顯回落。
盡管保障房建設(shè)和商品房開(kāi)發(fā)加快有力支撐了去年地產(chǎn)投資，但土地購(gòu)置和新開(kāi)工的大幅回落意味著未來(lái)兩年地產(chǎn)投資下滑將成為大概率事件，而近年來(lái)累計(jì)的地產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)失衡壓力決定了此輪政策調(diào)控周期或明顯超過(guò)往年。受地產(chǎn)調(diào)控和融資平臺(tái)清理影響，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速大幅回落，2011年公用事業(yè)類(lèi)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政類(lèi)以及水利、環(huán)保和公用設(shè)施管理類(lèi)投資增速分別降至3.8％、1.8％和14.2％，創(chuàng)下2004年以來(lái)的新低。
出口回落和房地產(chǎn)調(diào)整將嚴(yán)重制約制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，制造業(yè)投資將明顯下滑。為保證投資合理增長(zhǎng)，2012年政府很可能加大農(nóng)業(yè)、水利、社會(huì)保障等部分公共投資，政府支持類(lèi)投資增長(zhǎng)或明顯回升。在基準(zhǔn)情境下，我們估計(jì)2012年整體非農(nóng)戶投資增長(zhǎng)16％-17％。
消費(fèi)增長(zhǎng)難以抵抗經(jīng)濟(jì)下滑周期
――中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不可避免地步入長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑階段
中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也在發(fā)生深刻變化，目前，中國(guó)剩余勞動(dòng)力不是很充裕，中國(guó)低成本勞動(dòng)力在減弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能再靠吸引低成本勞動(dòng)而獲得了；能源消耗性的產(chǎn)品將越來(lái)越?jīng)]有競(jìng)爭(zhēng)力，結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行；人口結(jié)構(gòu)的變化也是重要原因，中國(guó)即將進(jìn)入老齡化社會(huì)，服務(wù)業(yè)需跟上。
隨著近兩年農(nóng)村剩余勞動(dòng)力大幅減少和區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、中小城鎮(zhèn)化加快，加上制度環(huán)境推動(dòng)，中國(guó)勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺日益明顯，勞動(dòng)工資進(jìn)入明顯上漲通道，2011年農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入和生活消費(fèi)分別實(shí)際增長(zhǎng)11.4％和12.6％，創(chuàng)下2007年以來(lái)的新高，而城鎮(zhèn)人均可支配收入和消費(fèi)分別實(shí)際增長(zhǎng)8.4％和6.8％，高于2010年水平但仍低于2009年增長(zhǎng)水平。而農(nóng)產(chǎn)品和資源類(lèi)價(jià)格經(jīng)歷多輪上漲周期，將對(duì)農(nóng)村和中西部地區(qū)居民收入起到了重要支撐作用。
2012年中央將繼續(xù)加大“三農(nóng)”投入，著力支持中小企業(yè)、服務(wù)業(yè)發(fā)展以擴(kuò)大就業(yè)，主要省份仍可能提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)，而通脹回落和政策調(diào)整可能支撐部分居民消費(fèi)信心，預(yù)計(jì)城鄉(xiāng)居民收入和消費(fèi)將保持相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
但消費(fèi)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)力仍任重道遠(yuǎn)，2012年消費(fèi)增長(zhǎng)尚難以抵抗外需放緩和國(guó)內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑周期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不可避免地步入長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑階段，通脹壓力將有所緩解，預(yù)測(cè)GDP和CPI同比分別降至8.2％和4％左右。
由于需求量和價(jià)格下降雙重效應(yīng)，而上半年房地產(chǎn)相關(guān)上游行業(yè)可能面臨去庫(kù)存壓力，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)收入和盈利增長(zhǎng)可能大幅下降，企業(yè)面惡化程度可能超過(guò)宏觀數(shù)字下滑幅度，部分行業(yè)投資產(chǎn)生明顯負(fù)面效應(yīng)。
未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于下行依舊樂(lè)觀
――2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不低于7.5個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖處于下行當(dāng)中，但未來(lái)依舊樂(lè)觀
當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策基本態(tài)勢(shì)是穩(wěn)定的，體制改革很重要，其短板就是金融，最重要的就是農(nóng)民工市民化。對(duì)未來(lái)的方向和路徑的預(yù)測(cè)是：2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不低于7.5個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖處于下行當(dāng)中，政策會(huì)有些微調(diào)，但未來(lái)依舊樂(lè)觀。
預(yù)期政策會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而相應(yīng)調(diào)整，但過(guò)去四萬(wàn)億刺激和過(guò)度寬松貨幣政策造成的房地產(chǎn)泡沫化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡風(fēng)險(xiǎn)，將嚴(yán)重制約2012年政策放松的力度和空間；而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)有制度和發(fā)展模式下增長(zhǎng)動(dòng)力近乎衰竭，簡(jiǎn)單總需求政策很難將經(jīng)濟(jì)帶上新一輪可持續(xù)增長(zhǎng)周期。
隨著外部形勢(shì)惡化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，央行在2011年10月末放松了信貸控制，并隨著外匯流入逆轉(zhuǎn)在11月底下調(diào)存準(zhǔn)率0.5％，貨幣政策已然從中性偏緊向中性偏松轉(zhuǎn)向。
隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑和歐債問(wèn)題帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)增加，近期境內(nèi)的國(guó)際資本流出明顯，資本流入和新增外匯占款大幅減少，過(guò)去十年來(lái)外匯占款推動(dòng)貨幣擴(kuò)張趨勢(shì)或步入拐點(diǎn)，外匯占款和存款增長(zhǎng)乏力將成為未來(lái)信貸和貨幣增長(zhǎng)的重要制約。
中國(guó)近期重申防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)民間融資、影子銀行監(jiān)管將有所加強(qiáng)，對(duì)今年社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)產(chǎn)生一定約束。
2012年中國(guó)可能再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而短期內(nèi)降息的可能性仍然相對(duì)較低；而短期人民幣仍將保持升值態(tài)勢(shì)，但升值速度將大大放緩。
決策層將加快城鎮(zhèn)化、擴(kuò)大消費(fèi)和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)作為未來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要方面，未來(lái)信貸、財(cái)稅和產(chǎn)業(yè)政策將著力于此。
*普遍審慎樂(lè)觀，信心指數(shù)略有回落
*經(jīng)濟(jì)熱度略有回升，通脹壓力猶存
*宏觀調(diào)控仍有必要，但應(yīng)以經(jīng)濟(jì)性手段為主
*結(jié)構(gòu)性問(wèn)題制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改革待深化
2005年一季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，物價(jià)漲勢(shì)平穩(wěn)，但同時(shí)煤電油運(yùn)的瓶頸制約仍較明顯，房地產(chǎn)價(jià)格仍呈快速上漲勢(shì)頭；石油價(jià)格的持續(xù)上漲與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放慢，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響更不容忽視。而且，從今年公布的1、2兩個(gè)月的數(shù)據(jù)中，尚難以對(duì)中國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行清晰的解讀。
在此背景下，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心于3月底進(jìn)行了2005年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心調(diào)查。這也是《財(cái)經(jīng)》雜志與景氣中心合作的第二次季度調(diào)查。
本次調(diào)查對(duì)象選擇了國(guó)內(nèi)有代表性的、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有研究的56位經(jīng)濟(jì)學(xué)家。調(diào)查采用問(wèn)卷方式，意在了解他們對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，以及他們對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和改革的建議。
參與調(diào)查的56位經(jīng)濟(jì)學(xué)家是：陳東琪、陳淮、陳浪南、陳平、丁寧寧、馮興元、洪銀興、黃衛(wèi)平、雎國(guó)余、李泊溪、李羽中、李京文、李善同、李天德、李曉超、李曉西、李子奈、林兆木、劉憲法、劉小川、盧中原、茅于軾、舒元、談世中、湯敏、汪丁丁、汪同三、王廣謙、王建、王王君、王小魯、王小廣、魏杰、吳曉求、夏興園、夏業(yè)良、許憲春、葉灼新、易憲容、袁鋼明、袁志剛、張承耀、張軍、光、章錚、趙凌云、趙志耘、鄭京平、鐘偉、周立群、周天勇、周學(xué)曾、周業(yè)安、周黎安、朱民、曾五一。
普遍審慎樂(lè)觀，信心指數(shù)略有回落
如上一次調(diào)查，通過(guò)對(duì)56位經(jīng)濟(jì)學(xué)家回答的調(diào)查問(wèn)卷進(jìn)行編碼和統(tǒng)計(jì)處理后，計(jì)算得出經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)（下稱信心指數(shù)）。信心指數(shù)的取值范圍為1分至9分。
調(diào)查統(tǒng)計(jì)得出信心指數(shù)大于5分，表明經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷傾向于積極、樂(lè)觀；得分越高，表明對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期越樂(lè)觀。相反，如果信心指數(shù)降至5分以下，則表明經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)當(dāng)前及未來(lái)經(jīng)濟(jì)形式的判斷傾向于消極、悲觀。
經(jīng)調(diào)查計(jì)算得出，2005年一季度經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)為5.71，比上個(gè)季度略有回落，但仍明顯高于2004年二、三季度的水平，取值位于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展表示樂(lè)觀的區(qū)間。
這表明，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為宏觀調(diào)控效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定程度的滯后影響，但對(duì)經(jīng)濟(jì)前景仍充滿信心。
本項(xiàng)調(diào)查中，信心指數(shù)由即期經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和預(yù)期經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)兩者的算術(shù)平均計(jì)算而來(lái)。其中，前者根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)當(dāng)前總體經(jīng)濟(jì)形式的判斷得分，后者為他們對(duì)未來(lái)六個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)期和判斷得分。
關(guān)于對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的評(píng)價(jià)，受調(diào)查經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，有86％對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表示“滿意”，比2004年一季度增加16個(gè)百分點(diǎn)；14％認(rèn)為形勢(shì)“好”，比2004年四季度減少14個(gè)百分點(diǎn)。
關(guān)于對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，在“好”、“滿意”、“差”三個(gè)選項(xiàng)中，本次調(diào)查經(jīng)濟(jì)學(xué)家選擇中間項(xiàng)“滿意”的比重是歷次調(diào)查中最高的。整體而言，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形式的整體評(píng)價(jià)計(jì)算得出的即期經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，比2004年四季度略有下降。表明經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)普遍持審慎的樂(lè)觀態(tài)度。
調(diào)查顯示，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家（72％）認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的投資需求和消費(fèi)需求的評(píng)價(jià)，基本令人滿意；但相對(duì)而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)當(dāng)前出口的滿意程度明顯高于對(duì)內(nèi)需的滿意程度。與2004年四季度相比，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)投資、出口的需求判斷變化不大，但看好消費(fèi)需求的比重有所下滑。
幾乎所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家（98％）都傾向于認(rèn)為與去年同期相比，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)或者持平。這表明，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)宏觀調(diào)控一年來(lái)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，評(píng)價(jià)基本是積極、正面的。
關(guān)于對(duì)未來(lái)六個(gè)月內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)判斷，25％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)“好轉(zhuǎn)”，71％認(rèn)為將保持“不變”，4％認(rèn)為會(huì)“惡化”。預(yù)期經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)與2004年四季度幾乎完全相同，表明經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)繼續(xù)保持樂(lè)觀的預(yù)期。
與此相對(duì)應(yīng)，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，中國(guó)國(guó)內(nèi)投資情況和消費(fèi)情況仍與上一階段基本持平；其中比較顯著的是，認(rèn)為與2004年四季度比，中國(guó)投資形勢(shì)將會(huì)惡化的人數(shù)比重明顯減少12.5個(gè)百分點(diǎn)。
相對(duì)而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期外商直接投資升勢(shì)可能趨緩。關(guān)于未來(lái)六個(gè)月的外商直接投資形勢(shì)，認(rèn)為會(huì)“上升”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家比認(rèn)為將會(huì)“下降”的多18個(gè)百分點(diǎn)，比2004年四季度的相應(yīng)數(shù)字少23個(gè)百分點(diǎn)。綜合分析，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)我國(guó)吸引外資的前景繼續(xù)保持樂(lè)觀的預(yù)期，但受宏觀調(diào)控及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的影響，這種上升的勢(shì)頭可能趨緩。
但是，關(guān)于對(duì)未來(lái)我國(guó)外貿(mào)平衡的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家存在較大分歧。本次受調(diào)查經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，有四分之一認(rèn)為進(jìn)出口順差會(huì)“增加”，一半認(rèn)為會(huì)“持平”，四分之一認(rèn)為會(huì)“減少”。
經(jīng)濟(jì)熱度略有回升，通脹壓力猶存
2004年，中央政府采取了一系列行政措施、貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的勢(shì)頭。經(jīng)過(guò)一系列有保有壓、綜合配套的宏觀調(diào)控措施，基本做到了在控制投資過(guò)熱和通貨膨脹的同時(shí)，沒(méi)有出現(xiàn)所謂“硬著陸”沖擊，2004年GDP仍然完成了9.5％的快速增長(zhǎng)。
對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，沒(méi)有人認(rèn)為“過(guò)熱”，但有39％認(rèn)為“偏熱”，比2004年四季度認(rèn)為“過(guò)熱”和“偏熱”比重之和多11個(gè)百分點(diǎn)；53％認(rèn)為“正?！保?004年第四季度減少近20個(gè)百分點(diǎn)；8％認(rèn)為“尚難判斷”，比2004年四季度增加6個(gè)百分點(diǎn)。
具體而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)期，未來(lái)六個(gè)月物價(jià)水平將繼續(xù)上揚(yáng)，通貨膨脹的壓力不大。與2004年第四季度調(diào)查結(jié)果相比，認(rèn)為未來(lái)六個(gè)月的通貨膨脹率（以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)）將會(huì)“上升”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家比重增加了25個(gè)百分點(diǎn)；認(rèn)為會(huì)“持平”和“下降”的則分別減少12和13個(gè)百分點(diǎn)。
此處值得注意的是：雖然多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期通脹會(huì)上升，但73％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為通貨膨脹問(wèn)題“不太嚴(yán)重”，只有23％認(rèn)為“嚴(yán)重”，4％認(rèn)為“非常嚴(yán)重”。由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)時(shí)期物價(jià)水平將呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但通貨膨脹問(wèn)題并不嚴(yán)重。
但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)近期股票市場(chǎng)走勢(shì)的判斷分歧較大，股市未來(lái)走向尚不明朗。關(guān)于未來(lái)六個(gè)月國(guó)內(nèi)股市價(jià)格，調(diào)查結(jié)果顯示，認(rèn)為會(huì)“上升”、“穩(wěn)定”、“下跌”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家比重幾乎各占三分之一。
以上調(diào)查結(jié)果清晰地表明，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍傾向于認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“熱度”經(jīng)過(guò)宏觀調(diào)控后的持續(xù)下降，目前出現(xiàn)一定程度的回升；但多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，目前總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況處于正常范圍。
在2004年四季度的調(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)，升息被多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家評(píng)價(jià)為上一輪宏觀調(diào)控中最為有效的貨幣政策。在今年一季度的調(diào)查中，仍有三分之二的經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張，未來(lái)六個(gè)月內(nèi)仍將繼續(xù)提高存貸款利率。這一評(píng)價(jià)與2004年四季度的調(diào)查結(jié)果基本相同。由此可見(jiàn)，在央行于2004年10月29日實(shí)施的利率調(diào)整的基礎(chǔ)上，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，未來(lái)6個(gè)月應(yīng)繼續(xù)加息。
盡管央行近期采取了提升房貸利率和首付比率的措施，仍有超過(guò)一半（52％）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，未來(lái)六個(gè)月房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)上升。與2004年三季度和四季度的結(jié)果相比，雖然認(rèn)為“上升”的比重基本未變，但認(rèn)為“持平”的比重有所下降，認(rèn)為“下降”的比重略有提高。
由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，針對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控措施尚未取得明顯效果，房地產(chǎn)價(jià)格將繼續(xù)保持攀升的態(tài)勢(shì)。這也是經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)加息的重要原因之一。
2004年年末以來(lái)至今，美元一路貶值，尚無(wú)回升跡象。調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也傾向于認(rèn)為人民幣仍然面臨升值壓力。根據(jù)本次調(diào)查結(jié)果，關(guān)于人民幣兌換美元的匯率，認(rèn)為“存在低估”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家比重與2004年四季度調(diào)查時(shí)的情況基本相同，認(rèn)為“合適”的比重增加了12個(gè)百分點(diǎn)，認(rèn)為“高估”的則減少了11％；認(rèn)為人民幣兌換歐元的匯率存在“低估”的比重，比2004年四季度提高了9個(gè)百分點(diǎn)；認(rèn)為“合適”和“高估”的，分別比2004年四季度減少5個(gè)和4個(gè)百分點(diǎn)。此外，認(rèn)為英鎊和日元被高估的比重分別為47％和43％。
以上結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然認(rèn)為，人民幣對(duì)國(guó)外主要貨幣的匯率存在低估傾向，人民幣升值壓力依舊，此亦構(gòu)成影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的因素之一。
結(jié)構(gòu)性問(wèn)題制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改革待深化
本次調(diào)查提出了需求不足、失業(yè)、通貨膨脹、缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、出口貿(mào)易壁壘、缺乏熟練勞動(dòng)力、公共赤字、外債、資金短缺、投資過(guò)熱、三農(nóng)問(wèn)題、潛在金融風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)業(yè)發(fā)展滯后、收入差距擴(kuò)大、農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移、環(huán)境壓力、能源供應(yīng)緊張等17個(gè)問(wèn)題，由經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)每個(gè)問(wèn)題作出“非常嚴(yán)重”或“嚴(yán)重”或“不太嚴(yán)重”的判斷。對(duì)選擇“非常嚴(yán)重”的賦值9分，選擇“嚴(yán)重”的賦值5分，選擇“不太嚴(yán)重”的賦值1分；然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的判斷，為每個(gè)制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素平均計(jì)算分值，得分越高說(shuō)明問(wèn)題越嚴(yán)重。該項(xiàng)目可能分值在1－9分之間，5分為中間值。
與2004年一季度的調(diào)查結(jié)果相比，17個(gè)制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的問(wèn)題中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷，7個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重程度明顯加劇。其中，最為顯著的一項(xiàng)是能源供應(yīng)緊張，此項(xiàng)得分比上季度調(diào)查增加了0.66；其次是通貨膨脹，分值增長(zhǎng)了0.61；外債分值增加0.56；缺乏熟練勞動(dòng)力得分也增加了0.49。
與之相反，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)失業(yè)、三農(nóng)、投資過(guò)熱、收入差距擴(kuò)大等10個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性的判斷，較上季度相比有比較明顯的緩解。
與去年同期的調(diào)查相比，“能源供應(yīng)緊張”取代“三農(nóng)”問(wèn)題成為諸問(wèn)題之首，表明經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)能源短缺的高度關(guān)注；而“三農(nóng)”問(wèn)題的緩解，主要來(lái)自近一年來(lái)中央對(duì)農(nóng)業(yè)一系列扶持政策的落實(shí)以及2004年較有利的氣候條件但在目前“農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移”仍十分困難的情況下，“三農(nóng)”仍是十分嚴(yán)重的問(wèn)題，且不是光靠對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持就能解決的。
失業(yè)壓力的減輕主要來(lái)自于經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，投資過(guò)熱現(xiàn)象的緩解得益于有效的宏觀調(diào)控，這種動(dòng)態(tài)平衡的延續(xù)寄望于更完善的宏觀調(diào)控藝術(shù)。
以上調(diào)查表明，從經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷的嚴(yán)重程度看，目前困擾經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問(wèn)題，主要是經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，資源、環(huán)境壓力加大，城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡等結(jié)構(gòu)性矛盾突出，金融等服務(wù)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后等因素造成。
調(diào)查問(wèn)卷的最后部分，以開(kāi)放式問(wèn)題的形式，征求經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的建議與意見(jiàn)。綜合問(wèn)卷內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)一年來(lái)宏觀調(diào)控的總體效果持肯定態(tài)度，基本認(rèn)可今年以來(lái)國(guó)家實(shí)行的穩(wěn)健的財(cái)政和貨幣政策。
他們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的建議主要包括：宏觀調(diào)控要多用經(jīng)濟(jì)手段，少用行政手段，應(yīng)賦予中央銀行更大的自；要繼續(xù)做到“有保有壓”，一方面抑制過(guò)熱的投資尤其是地方政府投資、粗放型投資，控制房地產(chǎn)過(guò)熱的需求尤其是投機(jī)需求，注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率，另一方面刺激消費(fèi)需求，大力扶持和促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加大對(duì)農(nóng)村公共服務(wù)尤其是教育、衛(wèi)生方面的投資力度；采取綜合性有效措施促進(jìn)新能源的研究開(kāi)發(fā)，積極緩解能源壓力。
國(guó)際金價(jià)在2013年以來(lái)的10多個(gè)交易日中繼續(xù)維持震蕩走勢(shì)，一月初價(jià)格一度下探至1624美元/盎司低位，但隨后大量多頭資金介入推動(dòng)其價(jià)格持續(xù)走高，經(jīng)歷了連續(xù)兩周的上漲后現(xiàn)貨黃金價(jià)格再度回升至1680美元/盎司上方，目前來(lái)看極有可能終結(jié)此前月線三連陰的尷尬走勢(shì)。而對(duì)于另外一種貴金屬白銀來(lái)說(shuō)，近期反彈的勢(shì)頭則是更加迅猛，截止目前已經(jīng)是連續(xù)第四周出現(xiàn)上漲，價(jià)格也突破了32美元/盎司的前期阻力關(guān)口。從貴金屬市場(chǎng)的形勢(shì)來(lái)看，接近春節(jié)，中國(guó)需求的增加以及近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的好轉(zhuǎn)對(duì)其價(jià)格整體利好。
美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)分歧 黃金受青睞程度降低
自2013年一月初以來(lái)，歐美金融市場(chǎng)持續(xù)回穩(wěn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒持續(xù)轉(zhuǎn)好，目前美國(guó)股市已經(jīng)創(chuàng)下了自2007年10月以來(lái)的新高。此前一周的歐洲央行和英國(guó)央行利率決議均宣稱維持基準(zhǔn)利率以及寬松規(guī)模不變，表明歐洲目前的情況正在好轉(zhuǎn)，債務(wù)危機(jī)在中短期內(nèi)至少不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成太大的影響，因此兩大央行也沒(méi)有必要在目前推出更加多的刺激政策。而在近期美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新一期褐皮書(shū)顯示，從2012年12月到2013年1月初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全國(guó)范圍內(nèi)以溫和或者是適度的程度擴(kuò)張。從去年下半年我們跟蹤黃金價(jià)格與美國(guó)經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系來(lái)看，二者呈現(xiàn)正相關(guān)性的概率較大，因此這也解釋了近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的同時(shí)也帶動(dòng)了貴金屬價(jià)格的走高。
而在實(shí)物需求方面，隨著黃金需求大國(guó)中國(guó)和印度進(jìn)入消費(fèi)旺季，市場(chǎng)對(duì)黃金原料的需求量也是日趨增加。中國(guó)春節(jié)假期即將到來(lái)，而由于加工周期以及工廠放假等緣故，飾品加工廠商需要至少提前15天備足節(jié)假日旺季消費(fèi)的庫(kù)存，此舉直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)黃金需求在短期內(nèi)急劇上漲，從近期國(guó)內(nèi)外金價(jià)的價(jià)差情況來(lái)看，二者一度出現(xiàn)了3元/克的年內(nèi)最高價(jià)差。從某種程度來(lái)看，中國(guó)實(shí)物需求的高峰到來(lái)也推動(dòng)了市場(chǎng)價(jià)格的走升，但不知隨著廠商備貨季的結(jié)束，現(xiàn)貨黃金價(jià)格屆時(shí)能否繼續(xù)維持高位。
對(duì)沖基金少量增持
從我們對(duì)近期CFTC公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，截至1月15日的當(dāng)周對(duì)沖基金在貴金屬期貨多頭上有少量增持，當(dāng)周的投機(jī)凈多頭寸比之前一周增加約5%，目前9.1萬(wàn)手的非商業(yè)凈多頭寸雖然已經(jīng)回落到8月底的水平，但屬于近五周以來(lái)首次增持。而對(duì)于白銀來(lái)說(shuō)，對(duì)沖基金的凈多頭寸上周增加約1500手，也是逆轉(zhuǎn)了最近七周以來(lái)的凈減少的趨勢(shì)。表明貴金屬價(jià)格在經(jīng)歷了一月初那輪急跌后，主力資金目前有重新介入的跡象。但從全球最大黃金ETF—SPDR GOLD SHARE近期的持倉(cāng)情況來(lái)看，最近一月卻呈現(xiàn)持續(xù)減倉(cāng)的跡象。
重心不斷上移 短期建議逢低吸貨
綜合來(lái)看，接下來(lái)2013年全球宏觀形勢(shì)繼續(xù)趨穩(wěn)的可能性較大，鑒于歐美央行均維持量化寬松的貨幣政策不變（我們預(yù)計(jì)在失業(yè)率降低至6.5%之前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息），貴金屬價(jià)格有望繼續(xù)維持穩(wěn)步上漲的勢(shì)頭，然波動(dòng)幅度可能進(jìn)一步縮窄。從最近一段時(shí)間的行情演繹情況我們也可以發(fā)現(xiàn)，金價(jià)當(dāng)日漲跌幅超過(guò)10美元/盎司的情況都已經(jīng)比較少見(jiàn)。如果著眼于中短期的走勢(shì)，我們認(rèn)為國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格在1730美元/盎司附近將遇到強(qiáng)勁阻力，本輪反彈可能還有3%-5%的空間，但不太可能一舉突破1730美元/盎司。而隨著近期行情的走好，黃金底部區(qū)間不斷上移，目前下方支撐已經(jīng)回升至1650美元/盎司一線，投資者短期策略仍是逢低吸貨。
一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期形勢(shì)
（一）增長(zhǎng)逐步提速，就業(yè)狀況改善，通脹低位運(yùn)行
2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)前低后高，增長(zhǎng)逐步提速。一、二季度，受企業(yè)存貨投資下降和歐債危機(jī)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯減速，按年率計(jì)算增長(zhǎng)率從2009年四季度的5.0%下降至3.7%和1.7%。此后，受消費(fèi)、企業(yè)非住宅類(lèi)固定資產(chǎn)投資和出口增長(zhǎng)影響，經(jīng)濟(jì)逐步提速，三、四季度增長(zhǎng)率分別達(dá)2.6%和3.1%，全年增長(zhǎng)率為2.9%。
美國(guó)私人部門(mén)就業(yè)自2010年3月起逐月增長(zhǎng)，全年新增就業(yè)110萬(wàn)人，是2006年以來(lái)私人部門(mén)就業(yè)年增長(zhǎng)的最高點(diǎn)。今年1、2月，私人部門(mén)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比分別增加6.8萬(wàn)和22.2萬(wàn)，長(zhǎng)期失業(yè)（27周以上）人數(shù)環(huán)比分別下降23.1萬(wàn)和21.7萬(wàn)，失業(yè)率從2010年12月的9.4%下降至9.0%和8.9%。
美國(guó)通貨膨脹保持低位運(yùn)行。2010年7月至今年1月，美國(guó)城市居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)月度增速一直保持在0.5%以下，去年全年僅上升1.6%。
（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力發(fā)生一定變化
2010年消費(fèi)拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用逐步上升。其中，耐用消費(fèi)品消費(fèi)增長(zhǎng)最快，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用最明顯。一至四季度，耐用消費(fèi)品消費(fèi)按年率計(jì)算分別增長(zhǎng)8.8%、6.8%、7.6%和21.1%，遠(yuǎn)高于私人消費(fèi)支出1.9%、2.2%、2.4%和4.0%的增速。這反映居民對(duì)經(jīng)濟(jì)前景較為樂(lè)觀，也反映消費(fèi)信貸狀況改善。2010年一至三季度，美國(guó)消費(fèi)信貸環(huán)比降幅逐季收窄，四季度實(shí)現(xiàn)2.1%的正增長(zhǎng)。
2010年投資拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.87個(gè)百分點(diǎn)，作用超過(guò)消費(fèi)。1970年以來(lái)，這種情況為第三次出現(xiàn)。前三季度，住宅類(lèi)投資和非住宅類(lèi)建筑物投資持續(xù)下降，四季度實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。這反映美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)低迷對(duì)企業(yè)投資信心影響嚴(yán)重。設(shè)備和軟件投資一直保持正增長(zhǎng)，2010年一至四季度按年率計(jì)算分別增長(zhǎng)20.4%、24.8%、15.4%和7.7%，成為投資增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。
受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元貶值影響，2010年美國(guó)出口增長(zhǎng)11.7%，為1998年以來(lái)的歷史最高點(diǎn)。其中，貨物出口增長(zhǎng)14.7%，服務(wù)出口增長(zhǎng)5.8%。不過(guò)，受美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)，美國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)更快。2010年進(jìn)口增長(zhǎng)12.6%，其中貨物進(jìn)口增長(zhǎng)14.8%。2010年美國(guó)貿(mào)易逆差為4218億美元，較2009年3630億美元的逆差有所擴(kuò)大，但仍處于2000年以來(lái)的歷史低點(diǎn)。凈出口導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下降0.49個(gè)百分點(diǎn)。
2010年美國(guó)政府消費(fèi)和投資支出拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.21個(gè)百分點(diǎn)。受財(cái)政狀況惡化影響，美國(guó)州和地方政府減少雇員、壓縮支出，2010年支出下降1.4%。財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)將是長(zhǎng)期困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題之一。
（三）復(fù)蘇基礎(chǔ)仍較脆弱，下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在
美國(guó)就業(yè)狀況雖有改善，但形勢(shì)依然嚴(yán)峻。2010年美國(guó)新增就業(yè)人數(shù)雖為2006年來(lái)歷史最高，但僅夠吸納新增勞動(dòng)力，遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)2008年1月至2010年2月875萬(wàn)非農(nóng)就業(yè)崗位的損失。改善就業(yè)仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的第一要?jiǎng)?wù)，也是支持美國(guó)繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政與貨幣政策的最重要依據(jù)。
美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)疲軟。2010年下半年，美國(guó)權(quán)威房?jī)r(jià)指標(biāo)CoreLogic指數(shù)持續(xù)走低，從6月的146.86下降至12月的137.27，創(chuàng)下自2006年4月最高值以來(lái)除2009年5月外的歷史新低。房?jī)r(jià)不振主要原因是住房按揭貸款違約導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)持有的住房資產(chǎn)激增，加大了住房市場(chǎng)供給。
美國(guó)財(cái)政狀況堪憂。2010年美國(guó)聯(lián)邦赤字率為8.9%，雖較2009年有所下降，但仍遠(yuǎn)高于危機(jī)前水平。美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)負(fù)擔(dān)率已達(dá)94.3%，遠(yuǎn)超60%的國(guó)際警戒線。美國(guó)州和地方政府情況更為嚴(yán)重，許多州已面臨財(cái)政危機(jī)。
二、美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持寬松貨幣政策的原因及影響
美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)今年1月25―26日的會(huì)議紀(jì)要中明確宣布，將繼續(xù)保持寬松貨幣政策，聯(lián)邦基金利率調(diào)控目標(biāo)繼續(xù)維持在0―0.25%之間，繼續(xù)執(zhí)行2010年11月公布的第二輪量化寬松計(jì)劃（QE2），到2011年6月底購(gòu)買(mǎi)6000億美元的財(cái)政部長(zhǎng)期國(guó)債，使美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)內(nèi)債券規(guī)模達(dá)到2.6萬(wàn)億美元。而且，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)把出售美國(guó)各政府部門(mén)債券和抵押支持證券所得的本金用于對(duì)財(cái)政部長(zhǎng)期國(guó)債的再投資。
在2010年四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的保守態(tài)度受到不少批評(píng)和質(zhì)疑，然而，從目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克半年度貨幣政策報(bào)告中可看出，美聯(lián)儲(chǔ)之所以保持寬松貨幣政策，主要原因在于：
第一，至2010年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖已連續(xù)六個(gè)季度保持正增長(zhǎng)，但高企的失業(yè)率說(shuō)明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)固。
第二，較低的通脹水平和較穩(wěn)定的通脹預(yù)期為美聯(lián)儲(chǔ)保持寬松貨幣政策提供了較大空間。通脹預(yù)期穩(wěn)定的主要原因在于，一是美國(guó)資源閑置嚴(yán)重，2011年1月整體產(chǎn)能利用率為76.1%，制造業(yè)產(chǎn)能利用率為73.7%，明顯低于1972―2010年80.5%和79.1%的平均水平。資源閑置為美國(guó)在不觸發(fā)明顯通貨膨脹的同時(shí)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。二是大宗商品價(jià)格上漲雖給美國(guó)通脹造成上行壓力，但因勞動(dòng)力成本是美國(guó)生產(chǎn)成本的主體，約占60%左右，原材料成本在生產(chǎn)投入中占比較低，因此大宗商品價(jià)格到消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的傳導(dǎo)率較低。三是美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷上升加上失業(yè)率高企，壓低了單位勞動(dòng)成本。2009和2010年，美國(guó)單位勞動(dòng)成本分別下降1.6和1.5個(gè)百分點(diǎn)。
第三，美聯(lián)儲(chǔ)有能力在合適的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)貨幣政策的及時(shí)轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基金利率的影響力早已為市場(chǎng)公認(rèn)；美聯(lián)儲(chǔ)有能力靈活調(diào)節(jié)銀行法定準(zhǔn)備金存量，從而影響貨幣投放量；美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要中明確聲明，委員會(huì)將繼續(xù)定期評(píng)估購(gòu)買(mǎi)財(cái)政部長(zhǎng)期國(guó)債的速度和債券持有規(guī)模，根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況的變化調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作方向。因此，繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策并不會(huì)形成慣性依賴，美聯(lián)儲(chǔ)有能力在合適的時(shí)候及時(shí)轉(zhuǎn)向。
美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持寬松貨幣政策的影響主要表現(xiàn)在以下幾方面：
一是有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇步伐。二是有助于緩解美國(guó)財(cái)政政策困境。三是可能助推國(guó)際短期資本向新興市場(chǎng)流動(dòng)。
三、美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期走勢(shì)及對(duì)我國(guó)的影響
（一）美國(guó)刺激性政策將持續(xù)發(fā)揮作用，投資、消費(fèi)和出口增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)化
1、今年美國(guó)私人投資預(yù)計(jì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)
首先，企業(yè)家對(duì)近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較樂(lè)觀。權(quán)威機(jī)構(gòu)Conference Board關(guān)于美國(guó)CEO信心的調(diào)查顯示，2010年四季度美國(guó)CEO信心指數(shù)由三季度的50上升至62，56%的人認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較6個(gè)月前明顯改善，未來(lái)6個(gè)月將繼續(xù)改善。
其次，2010年美國(guó)企業(yè)盈利狀況良好，企業(yè)現(xiàn)金充裕，有能力進(jìn)行擴(kuò)張性投資。2010年美國(guó)企業(yè)稅后利潤(rùn)達(dá)1.37萬(wàn)億美元，較2009年增長(zhǎng)29.4%，為2006年以來(lái)的最高水平。利潤(rùn)豐厚使企業(yè)現(xiàn)金流充裕。2010年末，美國(guó)非農(nóng)業(yè)非金融類(lèi)企業(yè)擁有的現(xiàn)金和支票存款為3543億美元，分別是2007、2008和2009年的2.5、10.83和1.92倍。
第三，銀行對(duì)工商業(yè)投資貸款意愿上升。美聯(lián)儲(chǔ)今年1月的調(diào)查報(bào)告顯示，無(wú)論對(duì)大中型企業(yè)，還是小企業(yè)，銀行進(jìn)行工商業(yè)貸款的意愿都有所上升，貸款標(biāo)準(zhǔn)降低。
第四，擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策改善了企業(yè)的投資環(huán)境，擴(kuò)大了稅前抵扣力度，降低了企業(yè)融資成本，有利于刺激企業(yè)的投資積極性。不過(guò)，房地產(chǎn)市場(chǎng)近期出現(xiàn)明顯復(fù)蘇的可能性不大，銀行對(duì)房地產(chǎn)類(lèi)的貸款意愿也沒(méi)有明顯改善。美國(guó)投資預(yù)計(jì)繼續(xù)集中在設(shè)備和軟件領(lǐng)域，住宅類(lèi)投資和非住宅類(lèi)建筑物投資可能繼續(xù)疲軟。
2、消費(fèi)預(yù)計(jì)將保持增長(zhǎng)
首先，擴(kuò)張性財(cái)政政策有助于居民收入穩(wěn)定和增長(zhǎng)。目前，美國(guó)政府支付的工資和社會(huì)保障支出占居民可支配收入的30%左右。2010年底奧巴馬總統(tǒng)簽署法案，在擴(kuò)大減稅規(guī)模的同時(shí)，將失業(yè)保險(xiǎn)等社會(huì)福利政策展期，這將有助于居民收入的穩(wěn)定和增長(zhǎng)。
其次，銀行對(duì)消費(fèi)者貸款意愿上升，有助于減少居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄，增加居民當(dāng)期消費(fèi)。2010年下半年，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率持續(xù)走低，從2010年6月的6.3%下降至12月的5.4%。
第三，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)預(yù)期樂(lè)觀。Conference Board調(diào)查結(jié)果顯示，今年以來(lái)，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)不斷上升，1月為64.8，2月為70.4，對(duì)未來(lái)6個(gè)月持樂(lè)觀預(yù)期的消費(fèi)者明顯增多。
今年推動(dòng)美國(guó)出口增長(zhǎng)的內(nèi)外因素仍將繼續(xù)發(fā)揮作用。從內(nèi)部看，美國(guó)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策持續(xù)發(fā)揮作用，美國(guó)改革高技術(shù)產(chǎn)品出口管制體系、放寬高技術(shù)產(chǎn)品出口，這將推動(dòng)美國(guó)兩大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品――農(nóng)產(chǎn)品和高技術(shù)產(chǎn)品的出口增長(zhǎng)；從世界環(huán)境來(lái)看，一方面世界經(jīng)濟(jì)整體仍將保持正增長(zhǎng)，而我國(guó)作為美國(guó)第三大出口市場(chǎng)，實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需和進(jìn)口戰(zhàn)略，將為美國(guó)出口創(chuàng)造強(qiáng)勁的需求，另一方面，美國(guó)出口促進(jìn)內(nèi)閣正在加強(qiáng)與新興市場(chǎng)國(guó)家的談判，要求加大進(jìn)口、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)力度。
中東北非局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在對(duì)石油價(jià)格的影響上。如果沙特阿拉伯、伊朗等核心產(chǎn)油國(guó)能夠保持穩(wěn)定，石油供給不出現(xiàn)大幅波動(dòng)，那么中東北非局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響預(yù)計(jì)比較有限。日本大地震對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚不明朗，不過(guò)就目前看，由于日本并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)的影響預(yù)計(jì)不會(huì)太大。
國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率升至2.8%，通貨膨脹率為1.1%；美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)預(yù)測(cè)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.1%，通貨膨脹率為1.4%；美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)比較樂(lè)觀，認(rèn)為今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)到3.4―3.9%，通貨膨脹率為1.3―1.7%；費(fèi)城儲(chǔ)備銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀點(diǎn)的調(diào)查報(bào)告預(yù)測(cè)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.2%，通貨膨脹率為1.3%。
（二）美國(guó)就業(yè)狀況將緩慢改善，財(cái)政狀況可能進(jìn)一步惡化
美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)將滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的調(diào)查顯示，雖然企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇普遍樂(lè)觀，但相當(dāng)多企業(yè)近期投資的目的是提升生產(chǎn)率而非擴(kuò)大就業(yè)。預(yù)計(jì)今年美國(guó)失業(yè)率較2010年的9.6%會(huì)略有下降，但仍將在高位。美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)預(yù)測(cè)2011年美國(guó)失業(yè)率為9.3%，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)為8.8―9.0%，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查報(bào)告預(yù)測(cè)為9.1%，高盛公司預(yù)測(cè)為9.0%。
擴(kuò)張性財(cái)政政策可能導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化。2010年，美國(guó)赤字率預(yù)計(jì)進(jìn)一步上升，從2010年的8.9%上升至10.9%，達(dá)到二戰(zhàn)以來(lái)的歷史最高點(diǎn)。
（三）美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)我國(guó)的影響
首先，為我國(guó)穩(wěn)定外需創(chuàng)造有利條件。美國(guó)是我國(guó)僅次于歐盟的第二大出口市場(chǎng)，占我國(guó)出口的20%左右。模型測(cè)算表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)帶動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)1.71個(gè)百分點(diǎn)。
其次，我國(guó)擴(kuò)大進(jìn)口和人民幣升值壓力會(huì)加大。2010年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將堅(jiān)定美國(guó)通過(guò)出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。今年美國(guó)很可能繼續(xù)要求我國(guó)擴(kuò)大市場(chǎng)開(kāi)放，增加從美國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，推動(dòng)人民幣升值。
近期債券市場(chǎng)的火爆實(shí)在是引人矚目，特別是交易所無(wú)擔(dān)保公司債更是搶眼。債市的上漲無(wú)非是投資者對(duì)央行貨幣政策放寬甚至是降息的預(yù)期，而央行9月15日的降息和降準(zhǔn)備金的公告則把這種預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)，雖然下降的幅度和范圍都不大，但是我們基本上可以確定降息的通道打開(kāi)了，也就是說(shuō)債券牛市的基礎(chǔ)已經(jīng)確立。那么，債券市場(chǎng)接下來(lái)該會(huì)如何表現(xiàn)?短期上漲的空間還有多大?本文將從近期債券市場(chǎng)的表現(xiàn)及其原因出發(fā)，對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行探討。
投資好時(shí)機(jī)
9月中旬，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都發(fā)生了較大的變化：美國(guó)著名投行“雷曼兄弟”破產(chǎn)充分顯示次貸危機(jī)所引起的金融危機(jī)愈演愈烈，美國(guó)、歐洲等地政府向經(jīng)濟(jì)體系大力注資以避免更大的衰退。中國(guó)CPI大幅回落、PPI也已經(jīng)明顯見(jiàn)頂，這種情況下央行迅速出臺(tái)降息和降存款準(zhǔn)備金率的方案，雖然力度不大，但是主管部門(mén)的意圖更加明朗，就是以寬松的政策刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在利好消息的刺激下，9月16日債券市場(chǎng)再次單日大漲。圖1可以更加直觀地讓我們觀測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與債券市場(chǎng)的關(guān)系。
不同的經(jīng)濟(jì)階段決定選擇不同的投資品種。按照4階段的分法，經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為4個(gè)階段：復(fù)蘇、繁榮(過(guò)熱)、衰退和蕭條，這4個(gè)過(guò)程中最明顯的就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的變化。根據(jù)測(cè)算，如果中國(guó)GDP增長(zhǎng)率低于10％就將面臨很大的就業(yè)壓力，低于9％就可以確認(rèn)為“硬著陸”，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系將面臨極大的困難。2008年二季度GDP增速回落至10.4％，與2007年二、三季度的12.2％相比回落了接近2個(gè)百分點(diǎn)，而隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)政策的進(jìn)一步實(shí)施和人民幣升值使得相當(dāng)一部分出口導(dǎo)向的中小企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，三季度GDP增速可能將在10％以下。結(jié)合CPI的大幅回落和PPI的下滑可期，中國(guó)當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期階段是從繁榮越過(guò)衰退走向蕭條階段，政府實(shí)施一系列經(jīng)濟(jì)政策就是希望國(guó)民經(jīng)濟(jì)能夠快速越過(guò)衰退和蕭條階段走向復(fù)蘇和繁榮。從經(jīng)濟(jì)周期的角度來(lái)講，這一階段正是投資債券的大好時(shí)機(jī)。
漲幅被透支
對(duì)債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，我們可以從指數(shù)和收益率期限結(jié)構(gòu)兩個(gè)角度進(jìn)行觀察。指數(shù)方面我們選擇的是中債總凈價(jià)指數(shù)。
從圖2我們可以看到，從2006年底至2007年底中債總凈價(jià)指數(shù)逐漸下跌，2007年11月達(dá)到最低點(diǎn)，這一段時(shí)間正好處于一個(gè)加息通道中。2007年上半年債券市場(chǎng)略有回升，主要原因在于資金從股市大舉撤出轉(zhuǎn)戰(zhàn)債市，2008年5～6月份的下跌主要是因?yàn)檠胄胸泿耪邚木o力度加大，同時(shí)能源和原材料價(jià)格達(dá)到歷史高位。而從2008年7月底至今，由于國(guó)際市場(chǎng)能源和原材料價(jià)格大幅回落，通脹的壓力已經(jīng)大大減輕，放松財(cái)政和貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的必然取向，而貨幣政策的放松成為債券市場(chǎng)上漲的直接原因，因此8月底以來(lái)中債總凈價(jià)指數(shù)大幅攀升。
從到期收益率期限結(jié)構(gòu)的變化，我們可以更為直觀地看出債券市場(chǎng)形勢(shì)。
從收益率看，上一個(gè)加息周期里，交易所國(guó)債到期收益率大幅上升；而從8月中旬以來(lái)降息的預(yù)期出現(xiàn)，債市迅速走強(qiáng)，交易所國(guó)債長(zhǎng)短收益率迅速下降，7～10年期國(guó)債到期收益率下降接近70BP(Basic Point，基點(diǎn)，1BP代表0.01％)，相當(dāng)于在上一個(gè)加息周期里收益率上升值的一半。事實(shí)上，從2007年年初至當(dāng)年年底，一年定期存款利率上調(diào)162BP,與交易所國(guó)債到期收益率上升值差不多，而從目前看，本期交易所國(guó)債到期收益率下降伴隨的只是一年貸款利率下降27BP。從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，如果接下來(lái)幾個(gè)月央行不出臺(tái)力度更大的降息措施，那么債券市場(chǎng)的漲幅肯定是已經(jīng)被透支了。
短期降息可能性較小
從前面的分析我們知道目前最值得投資的品種是債券，但是也應(yīng)該看到，債券市場(chǎng)前期的上漲已經(jīng)透支了央行最新的貨幣政策。因此，債券市場(chǎng)還能漲多久、漲多少，都取決于央行能否進(jìn)一步出臺(tái)更加寬松的貨幣政策，而這一點(diǎn)又決定于宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。我們重點(diǎn)關(guān)注GDP增長(zhǎng)率和CPI、PPl的增長(zhǎng)率。
在GDP的3大要素里面，消費(fèi)和投資都保持著比較穩(wěn)定的增速，唯一有變化的是對(duì)外貿(mào)易順差。雖然以美元計(jì)價(jià)的對(duì)外貿(mào)易順差是在增長(zhǎng)，但經(jīng)過(guò)人民幣匯率調(diào)整之后，實(shí)際上是在下降。
從2006年四季度以來(lái)，我國(guó)實(shí)際貿(mào)易順差增速呈明顯的下降趨勢(shì)，2007年四季度以來(lái)呈負(fù)增長(zhǎng)，因此2008年三季度GDP增速不容樂(lè)觀，極有可能在10％以下。
貨幣政策方面，雖然央行公告下調(diào)貸款利率和存款準(zhǔn)備金率，但是公開(kāi)市場(chǎng)上央行連續(xù)6周回籠貨幣，說(shuō)明央行貨幣政策依然謹(jǐn)慎。8月份CPI同比增長(zhǎng)率雖然下滑至4.9％，但仍高于銀行4.14％的一年定期存款利率，PPI雖然肯定會(huì)下降，但是從10.1％下降至4.14％必定是一個(gè)比較緩慢的過(guò)程，短期難以到位。因此我們判斷短期降息的可能性不大，除非GDP增速明顯下滑，比如到9％以下，否則我們認(rèn)為國(guó)家可能更多的通過(guò)積極的財(cái)政政策如減稅等來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家信息中心的最新預(yù)測(cè)，2008年四季度中國(guó)GDP可能在9％以下。即使預(yù)言成真，加息可能也是2008年底或者2009年初的事情。
債市短期上漲空間不大
綜合以上分析，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)短期的表現(xiàn)將取決于三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。由于我們認(rèn)為通脹必然下降，因此主要關(guān)注GDP的同比增長(zhǎng)率。如果三季度GDP增速高于10％，則債券市場(chǎng)短期的表現(xiàn)可能以下跌為主；如果只是略微低于10％，則債券市場(chǎng)短期的表現(xiàn)可能也到此為止，后市的表現(xiàn)需要關(guān)注四季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹情況：而如果GDP增速達(dá)到9％甚至是9％以下，則債券市場(chǎng)將繼續(xù)其瘋狂的表現(xiàn)，因?yàn)閲?guó)家必然會(huì)出臺(tái)更加積極的財(cái)政和貨幣政策，對(duì)債券市場(chǎng)是明顯的利好。就目前的形勢(shì)看，我們更傾向于第二種情況的出現(xiàn)。因此我們認(rèn)為短期債券市場(chǎng)的上漲空間已經(jīng)不大，債市將盤(pán)整一段時(shí)間甚至?xí)兴抡{(diào)。而隨著國(guó)家相關(guān)部門(mén)出臺(tái)一系列政策救市，股市表現(xiàn)有望好轉(zhuǎn)，這會(huì)吸引資金從債市轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成一定打壓。
從中長(zhǎng)期看，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，中國(guó)難以置身事外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展肯定會(huì)受影響。我們預(yù)期第三種情況可能會(huì)在2009年的上半年出現(xiàn)，因此從中長(zhǎng)期看債券市場(chǎng)仍將有好的表現(xiàn)。短期和中長(zhǎng)期不同的債市表現(xiàn)預(yù)期，使得不同的資金必須采取不同的策略投資債券市場(chǎng)。
(一)主要發(fā)達(dá)國(guó)家都不同程度地面臨著債務(wù)困境、失業(yè)困境、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力困境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策效力遞減困境等挑戰(zhàn)
從債務(wù)形勢(shì)看,歐債危機(jī)可能會(huì)進(jìn)一步惡化。目前已經(jīng)出現(xiàn)了由希臘等“外圍國(guó)家”向意大利、西班牙等“核心國(guó)家”蔓延,從公共部門(mén)向銀行業(yè)蔓延,從西歐地區(qū)向東中歐地區(qū)蔓延的趨勢(shì)。由于歐元區(qū)內(nèi)利益博弈激烈,部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱,借債成本增加,歐債危機(jī)形勢(shì)可能還會(huì)繼續(xù)惡化。2012年一季度,歐元區(qū)部分國(guó)家陸續(xù)到期的國(guó)債總額近1萬(wàn)億歐元,資金缺口在7000億歐元左右,到時(shí)很可能出現(xiàn)部分國(guó)家違約的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重超過(guò)100%,奧巴馬推動(dòng)的減赤計(jì)劃進(jìn)展也不順利?？紤]到州和地方政府情況,美國(guó)債務(wù)形勢(shì)更加嚴(yán)峻,處于危機(jī)邊緣。日本公共債務(wù)占GDP比重高達(dá)200%,中央財(cái)政支出每年用于國(guó)債利息支付的比重約為23.3%,每年中央政府收入的一半左右又要靠債務(wù)融資。盡管日本債務(wù)主要由國(guó)內(nèi)投資者持有,但債務(wù)的惡性循環(huán)與日本國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩疊加,很可能使得日本債務(wù)形勢(shì)惡化。2012年若出現(xiàn)歐債危機(jī)的“重災(zāi)國(guó)”無(wú)序違約的情況,很可能會(huì)導(dǎo)致主要發(fā)達(dá)國(guó)家集中進(jìn)行債務(wù)重組,可能給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大沖擊。從就業(yè)形勢(shì)看,失業(yè)率高企是主要發(fā)達(dá)國(guó)家的頭號(hào)難題,預(yù)計(jì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家嚴(yán)峻的失業(yè)形勢(shì)將延續(xù)至2012年。金融危機(jī)以來(lái),美國(guó)失業(yè)率一直在9%以上,而且呈現(xiàn)出長(zhǎng)期化的趨勢(shì),出現(xiàn)了四五十歲白領(lǐng)大量失業(yè)的問(wèn)題。歐元區(qū)2011年11月份的失業(yè)率上升至10.3%,創(chuàng)1998年6月以來(lái)的新高。西班牙、希臘和葡萄牙失業(yè)率均創(chuàng)下歷史新高,分別高達(dá)22.8%、18.3%和12.9%;法國(guó)、意大利和英國(guó)失業(yè)率分別為9.8%、8.5%和8.3%,都創(chuàng)下了2011年以來(lái)新高;德國(guó)和荷蘭失業(yè)率分別為5.5%和4.8%,也達(dá)到了較高的水平。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)看,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均比較疲弱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩,2011年前三個(gè)季度,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別為0.4%、1.3%和2.0%(均為環(huán)比折年率),低于2010年3%的水平。但總體上看,2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有可能維持低速?gòu)?fù)蘇的態(tài)勢(shì)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)累加,存在二次衰退的可能。受歐債危機(jī)拖累,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)明顯,二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由一季度的0.8%大幅下滑至0.2%(環(huán)比),曾經(jīng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的德、法兩國(guó)經(jīng)濟(jì)幾近停滯,三季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)僅同比增長(zhǎng)0.2%。目前,反映歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)信心的經(jīng)濟(jì)敏感指數(shù)、商業(yè)景氣指數(shù)和制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月下滑,且已低于其長(zhǎng)期平均水平。日本經(jīng)濟(jì)在地震災(zāi)后重建帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了緩慢復(fù)蘇。但從中長(zhǎng)期看,日本經(jīng)濟(jì)仍面臨債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、勞動(dòng)力缺乏、內(nèi)需不足、產(chǎn)業(yè)空心化等很多深層次問(wèn)題,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺少動(dòng)力,在世界經(jīng)濟(jì)中難以發(fā)揮重大作用。從政策空間看,受制于主權(quán)債務(wù)高企,各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政政策受到嚴(yán)重制約。前期保持低利率政策,主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策操作空間也很有限。美聯(lián)儲(chǔ)在金融市場(chǎng)上“賣(mài)短買(mǎi)長(zhǎng)”,實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”,但能否啟動(dòng)家庭消費(fèi)和企業(yè)投資,前景仍不明朗。同時(shí),工資和福利水平上升,加劇了美國(guó)的核心通脹壓力,美聯(lián)儲(chǔ)有可能被迫提前結(jié)束低利率政策。歐洲央行連續(xù)小幅降息,將歐元區(qū)內(nèi)利率降至1%,近期又啟動(dòng)了期限長(zhǎng)達(dá)3年的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃,向市場(chǎng)注入流動(dòng)性,但對(duì)解決歐債危機(jī)和促進(jìn)歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能仍然不夠。加之歐元區(qū)內(nèi)通脹抬頭,將對(duì)歐洲央行的進(jìn)一步寬松貨幣政策形成制約。
(二)新興經(jīng)濟(jì)體整體上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快,但還難以承擔(dān)起引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下降
盡管與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比,新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)率先從金融危機(jī)中走出來(lái),實(shí)現(xiàn)了全面復(fù)蘇,但應(yīng)對(duì)金融危機(jī)出臺(tái)的大規(guī)模刺激措施所造成的負(fù)面效果也開(kāi)始顯現(xiàn),同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)寬松的貨幣政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫,新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)的通脹壓力不斷加大。在金磚五國(guó)中,印度和俄羅斯的通脹率均高達(dá)9%以上,巴西和中國(guó)的通脹率也分別達(dá)到了7%和6%以上的水平。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱,將不可避免地影響到新興經(jīng)濟(jì)體,使其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力。摩根斯坦利預(yù)計(jì)拉美各經(jīng)濟(jì)體2011年經(jīng)濟(jì)增速將由4.6%下降至4.4%。巴西政府下調(diào)2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至3.7%,而此前為4%。高盛下調(diào)巴西2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期自4.5%至3.8%。俄羅斯經(jīng)濟(jì)一季度增長(zhǎng)2%,是2010年同期的一半。二季度增長(zhǎng)3.4%,低于此前公布的3.7%,三季度提速至增長(zhǎng)4.8%,但總體上看增長(zhǎng)速度仍然緩慢,摩根大通將俄羅斯今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從4.5%下調(diào)至3.7%。印度政府將2011—2012財(cái)年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至8.2%,之前對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期為9%。近期隨著經(jīng)濟(jì)的減速和國(guó)際收支狀況的惡化,部分新興經(jīng)濟(jì)體匯率明顯貶值。2011年4月底以來(lái),巴西、印度、墨西哥、南非、土耳其貨幣對(duì)美元匯率均貶值10%以上,有的貶值幅度達(dá)到20%;在4—10月份的半年時(shí)間內(nèi),這些國(guó)家貨幣的實(shí)際有效匯率也出現(xiàn)了幅度在6%以上的貶值,上述國(guó)家貨幣實(shí)際有效匯率的貶值多數(shù)發(fā)生在7月份以后的3個(gè)月內(nèi)。貨幣貶值反過(guò)來(lái)加快了資本流出的步伐,國(guó)際收支狀況惡化,有的已經(jīng)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén),工業(yè)生產(chǎn)減速甚至出現(xiàn)下降。新興經(jīng)濟(jì)大國(guó)巴西、土耳其等不同程度地出現(xiàn)了上述情況,這些現(xiàn)象的同時(shí)發(fā)生,在歷史上往往是新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生金融危機(jī)的征兆,值得警惕。
二、中國(guó)的對(duì)策
全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻以及由此帶來(lái)的政策取向,將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和宏觀調(diào)控帶來(lái)挑戰(zhàn)。主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力,將抑制我國(guó)外需;量化寬松貨幣政策也將加劇全球流動(dòng)性泛濫,使我國(guó)可能再次面臨人民幣升值壓力、輸入型通脹壓力、外匯儲(chǔ)備保值增值壓力和“熱錢(qián)”流入壓力,加大我國(guó)宏觀調(diào)控的難度。我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻性和復(fù)雜性,堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的指導(dǎo)思想,在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本穩(wěn)定、保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定、保持社會(huì)大局穩(wěn)定的前提下,繼續(xù)抓住和用好我國(guó)發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期,在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上取得新進(jìn)展、在深化改革開(kāi)放上取得新突破、在改善民生上取得新成效。
(一)在穩(wěn)外需的同時(shí)把擴(kuò)內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略基點(diǎn)
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)加強(qiáng),外部需求在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性日益增強(qiáng)。但從今后一個(gè)時(shí)期看,世界經(jīng)濟(jì)可能處在一個(gè)緩慢復(fù)蘇、低速增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期,可能導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放慢。在這種背景下,一方面,要實(shí)施穩(wěn)定外需的政策,積極尋找新的出口市場(chǎng)、挖掘新的外部需求。近年來(lái),在多哈回合談判陷入僵局的情況下,各國(guó)通過(guò)建設(shè)自貿(mào)區(qū)或更緊密的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略合作安排,來(lái)贏得更大利益。我國(guó)應(yīng)該加快實(shí)施自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略,積極推動(dòng)中日韓自貿(mào)區(qū)建設(shè),適時(shí)參與跨太平洋伙伴關(guān)系(TPP)談判,尋求與更廣泛的經(jīng)濟(jì)伙伴建立自由貿(mào)易區(qū)。另一方面,應(yīng)該把擴(kuò)大內(nèi)需作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略基點(diǎn)。環(huán)顧全球,大國(guó)經(jīng)濟(jì)一般都以內(nèi)需為主,國(guó)內(nèi)需求也一直是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。未?lái)應(yīng)該把擴(kuò)大內(nèi)需作為我國(guó)抵御國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的首要選擇。繼續(xù)穩(wěn)妥地推進(jìn)城鎮(zhèn)化,拓展內(nèi)需增長(zhǎng)的新空間;合理調(diào)整國(guó)民收入分配格局,擴(kuò)大中等收入比重,增強(qiáng)居民的消費(fèi)能力;完善基本的公共服務(wù)體系,形成良好的居民消費(fèi)預(yù)期;改善居民消費(fèi)環(huán)境,積極促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí);調(diào)整優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),鼓勵(lì)擴(kuò)大民間投資。
(二)繼續(xù)把穩(wěn)定物價(jià)作為重要的宏觀調(diào)控目標(biāo)
綜合考慮導(dǎo)致本輪物價(jià)上漲的各種因素,2012年初物價(jià)漲幅有望從高位呈小幅回落之勢(shì)。物價(jià)漲幅雖然下降,但從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)周期看,拐點(diǎn)之說(shuō)可能過(guò)于樂(lè)觀。我國(guó)宏觀調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)表明,我國(guó)的通貨膨脹一旦上來(lái),治理起來(lái)就很困難,可能需要很長(zhǎng)的時(shí)間才能把通脹降下來(lái)。因此,應(yīng)該把穩(wěn)定物價(jià)作為需要長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)的重大問(wèn)題,調(diào)整調(diào)控的思路和理念,改變價(jià)格管理的方式,制定更長(zhǎng)周期的政策措施。要有總需求管理的辦法,不能只考慮一個(gè)環(huán)節(jié),簡(jiǎn)單地把CPI與貨幣政策掛鉤,為通脹一個(gè)目標(biāo)而采取收縮政策,使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體形勢(shì)受到影響。未來(lái)可以重點(diǎn)考慮通過(guò)改善生產(chǎn)供應(yīng)機(jī)制的辦法,增加短缺產(chǎn)品的供給。采取多種手段平抑農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng),通過(guò)設(shè)立價(jià)格調(diào)節(jié)基金來(lái)建立農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制與供應(yīng)保障機(jī)制,必要時(shí)可動(dòng)用它來(lái)應(yīng)急,建立價(jià)格經(jīng)常大幅波動(dòng)的重要農(nóng)產(chǎn)品(如糧食、豬肉)儲(chǔ)備制度。建立存款利率與通貨膨脹掛鉤的機(jī)制,解決我國(guó)負(fù)利率問(wèn)題及帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)大學(xué)生、低收入群體和貧困人群,應(yīng)盡快建立起應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲的動(dòng)態(tài)補(bǔ)貼機(jī)制,建立最低生活保障、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)與物價(jià)上漲掛鉤的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。擴(kuò)大海外投資,建立穩(wěn)定的農(nóng)產(chǎn)品和資源海外供應(yīng)基地。
(三)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策
從政策效果來(lái)說(shuō),財(cái)政政策可以在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和保證有效供給方面起到重要作用。未來(lái)既要加大財(cái)政政策在直接增加總需求方面的作用,同時(shí)也要發(fā)揮其杠桿撬動(dòng)作用?？紤]研究推進(jìn)預(yù)算制度改革,建立預(yù)算編制、執(zhí)行、監(jiān)督相互制衡的體制和機(jī)制;調(diào)整政府債務(wù)結(jié)構(gòu),保持適度的政府債務(wù)規(guī)模。在基本維持2011年債務(wù)規(guī)模的基礎(chǔ)上,適當(dāng)削減中央債務(wù),適度擴(kuò)大地方債務(wù)規(guī)模,加快建立規(guī)范地方政府性債務(wù)管理制度,健全地方政府性債務(wù)管控指標(biāo)體系;堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性減稅。研究深化財(cái)稅體制改革,以增值稅擴(kuò)圍為切入點(diǎn),加大稅制結(jié)構(gòu)改革力度,降低流轉(zhuǎn)稅收入比重,支持小微企業(yè)和服務(wù)業(yè)大發(fā)展,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí);實(shí)施有利于節(jié)能環(huán)保和增加就業(yè)的稅收優(yōu)惠政策,加大對(duì)如新能源、節(jié)能環(huán)保等高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)的優(yōu)惠力度;優(yōu)化支出結(jié)構(gòu),保障民生支出。進(jìn)一步加大各級(jí)財(cái)政保障性住房投入力度,加大對(duì)農(nóng)民工、高校畢業(yè)生等重點(diǎn)群體的就業(yè)培訓(xùn)補(bǔ)貼,加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的投入力度,適當(dāng)提高養(yǎng)老、醫(yī)療、城鄉(xiāng)低保等保障水平;加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合,通過(guò)加大農(nóng)業(yè)投入、降低稅率、提高農(nóng)補(bǔ)、核定扣稅等財(cái)稅政策,夯實(shí)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ),縮小城鄉(xiāng)居民收入差距。全面建立社會(huì)救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價(jià)上漲掛鉤的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。
