時間：2023-08-29 16:42:23
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇不良資產(chǎn)業(yè)務模式，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
地方資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)狀和特點
為加快推進不良資產(chǎn)風險化解工作，2012年2月2日財政部、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》，隨后，2013年11月28日銀監(jiān)會《關(guān)于地方資產(chǎn)管理公司開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務資質(zhì)認可條件等有關(guān)問題的通知》，允許各省設立或授權(quán)一家地方AMC，參與本省范圍內(nèi)金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購和處置業(yè)務。2014年7月末，中國銀監(jiān)會正式公布了全國首批可開展金融不良資產(chǎn)批量收購業(yè)務的地方AMC名單，包括江蘇、浙江、安徽、廣東、上海等五地。2014年11月底，繼第一批試點成立之后，地方AMC名單再次擴容，銀監(jiān)會批復并允許北京、天津、重慶、福建和遼寧五地設立資產(chǎn)管理公司參與本省（市）范圍內(nèi)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓工作。至此，正式獲準開展批量收購不良資產(chǎn)的地方AMC增至十家。綜合來看，監(jiān)管部門正式批準的地方AMC大部分在不良貸款分布較多的區(qū)域。從多家上市銀行三季度報可看到，不良貸款集中爆發(fā)地從長三角蔓延至華北地區(qū)和珠三角，這與第二批地方版AMC試點范圍相符合。從銀監(jiān)會2013年年報數(shù)據(jù)看，北京、天津、重慶、福建、遼寧五地不良貸款余額規(guī)模在全國分列第8、14、24、6、7位，此次批準設立試點的省份仍是飽受不良資產(chǎn)困擾的地區(qū)。同時，地方政府推動處置不良資產(chǎn)的意愿較強，這些省市的地方AMC開展業(yè)務的基礎較好。截至當前，十家地方AMC的具體情況如下表所示：
由于地方AMC尚處在探索起步階段，未披露太多運營、監(jiān)管信息。根據(jù)全國已設立具有不良資產(chǎn)處置功能的省級AMC或經(jīng)營公司經(jīng)營情況，十家地方AMC具體情況，以及監(jiān)管制度設計及相關(guān)文件規(guī)定，可將以地方性金融機構(gòu)不良資產(chǎn)處置為主業(yè)的地方AMC特點歸納為以下幾個方面。
資質(zhì)認可條件出臺后，地方AMC“本地化”優(yōu)勢明顯。隨著銀監(jiān)會45號文，以及宏觀經(jīng)濟下行區(qū)間地方金融機構(gòu)風險加大，為維護地區(qū)穩(wěn)定，地方政府對設立地方AMC開展不良資產(chǎn)業(yè)務態(tài)度趨向積極，支持力度加大，如地方財政扶持，地方金融機構(gòu)資金支持等，使其在處置行政區(qū)域內(nèi)的不良資產(chǎn)時，具有更多的便利條件和更強的溝通能力，有利于提高不良資產(chǎn)處置效率和效益。如廣東粵財依托廣東省政府，截止2014年底累計業(yè)務規(guī)模達842億元，累計創(chuàng)造利潤54億元，有效化解了地方金融風險。
具備處置金融企業(yè)不良資產(chǎn)功能的省級資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司數(shù)量增多，單體與總體注冊資本顯著提高。截至2013年2月末，全國共有18個省（區(qū)、市）已設立具有不良資產(chǎn)處置功能的省級資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司21家，其中13家曾參與金融企業(yè)不良資產(chǎn)處置。注冊資本普遍提高，其中上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司和重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理集團有限公司注冊資本分別高達50億元和100億元，十家獲取資質(zhì)的地方AMC總資本規(guī)模為296億元，相比牌照發(fā)放前單體最低0.2億元和總體173.48億元，資本規(guī)模顯著提高。
地方AMC不良資產(chǎn)業(yè)務范圍和處置手段受限，行業(yè)和客戶集中度較高，受宏觀周期和區(qū)域經(jīng)濟影響更大。受監(jiān)管政策約束，地方AMC只能參與本省范圍內(nèi)不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓，且只有債權(quán)重組一種處置途徑，增加了地方AMC的資金壓力和運營風險，且面臨行業(yè)和客戶集中度較高的風險。如經(jīng)濟環(huán)境不景氣下“一煤獨大”的山西經(jīng)濟出現(xiàn)“斷崖式”下滑，不良資產(chǎn)主要集中于與煤炭行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域，客觀上不利于資產(chǎn)管理或運營公司開展不良資產(chǎn)處置業(yè)務。
地方AMC在人才、管理經(jīng)驗和資金來源等方面總體上實力欠缺，但部分地方AMC發(fā)展迅速，競爭實力快速提升。地方AMC由于成立時間較短，業(yè)務產(chǎn)品和經(jīng)營模式不穩(wěn)定，相對全國性的四大金融資產(chǎn)管理公司（以下簡稱四大AMC），在人才隊伍、資產(chǎn)規(guī)模、專業(yè)實力與經(jīng)營管理等方面存在差距，總體來看，在當前的競爭中尚不具備競爭優(yōu)勢。但隨著部分地區(qū)金融牌照的獲取，產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務拓展成績顯著。如重慶渝富，在戰(zhàn)略規(guī)劃、人才培養(yǎng)（設立博士后工作站）、資金來源（成功發(fā)行5億元離岸人民幣債券 ）、產(chǎn)融結(jié)合等方面，已成為地方AMC集團化發(fā)展的領(lǐng)先者。
地方AMC為獨立法人，經(jīng)營決策鏈條短，業(yè)務網(wǎng)點延伸能夠深入到基層和現(xiàn)場。相對四大AMC在全國主要省市設立的分公司或辦事處，在地區(qū)不良資產(chǎn)領(lǐng)域的競爭中，地方AMC作為獨立法人，自主經(jīng)營管理靈活，能夠快速做出反應和決策，更能適應市場化要求。同時，地方AMC可以在本省不同地區(qū)設立網(wǎng)點，業(yè)務拓展深入基層和現(xiàn)場，對于不良資產(chǎn)的合理定價、盡調(diào)等，具有潛在優(yōu)勢。如江蘇資產(chǎn)管理有限公司已設立南京辦事處，借助省級各金融機構(gòu)集聚及省會城市優(yōu)勢，大力拓展業(yè)務渠道，深化資產(chǎn)管理業(yè)務。
地方資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)管理行業(yè)的影響分析
在當前經(jīng)濟增速放緩的背景下，地方AMC的陸續(xù)設立將改變我國不良資產(chǎn)經(jīng)營管理行業(yè)的競爭格局，對于緩釋金融機構(gòu)不良資產(chǎn)風險，化解和降低地方金融風險，保障金融業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展，將發(fā)揮一定作用。
降低不良資產(chǎn)行業(yè)壁壘，市場參與主體日益增多，直接或間接進入不良資產(chǎn)行業(yè)的現(xiàn)象增加。雖然目前正式獲批的地方AMC數(shù)量有限，但卻向市場傳達出強烈的信號，預示著不良資產(chǎn)市場參與主體日益多元化。尤其值得注意的是，地方AMC在同地方政府保持緊密關(guān)系、熟悉當?shù)厍闆r、協(xié)調(diào)處置地區(qū)產(chǎn)業(yè)群、提升產(chǎn)能過剩資產(chǎn)質(zhì)量、化解地方債務風險等方面具有一定優(yōu)勢，可能給四大AMC帶來分流市場份額、提高收購競價水平、壓縮利潤空間等方面的挑戰(zhàn)。
在示范效應的帶動下，不良資產(chǎn)處置主體多元化，加劇不良資產(chǎn)市場競爭。在不良資產(chǎn)處置端上，經(jīng)濟下滑壓力加大以及不良資產(chǎn)持續(xù)增加的背景下，市場普遍看好不良資產(chǎn)管理行業(yè)前景，而成立地方AMC在客觀上形成行業(yè)準入有可能逐步放開這一預期，從長期來看將帶來示范效應，投資銀行、PE等市場化程度較高的金融機構(gòu)以及部分規(guī)范化程度不高的民營機構(gòu)，直接或間接進入不良資產(chǎn)經(jīng)營管理領(lǐng)域的現(xiàn)象增加。2014年以來，各地金融資產(chǎn)交易所不良資產(chǎn)交易服務業(yè)務的活躍從側(cè)面證明了不良資產(chǎn)投資需求的增加。
受不良資產(chǎn)市場供求關(guān)系影響，以及實際的市場供給規(guī)模主要取決于金融機構(gòu)對外轉(zhuǎn)讓意愿，不良資產(chǎn)在供給端上日益市場化。當前在處置壓力加大的背景下，商業(yè)銀行對清收、核銷等內(nèi)部消化方式的關(guān)注度提升。在外部處置方式上，除了四大AMC以外，向地方AMC轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的規(guī)模逐漸加大。同時，商業(yè)銀行也在探索更多的轉(zhuǎn)讓渠道，如通過金融資產(chǎn)交易所直接面向廣大普通投資者的方式有所增加，且創(chuàng)新力度進一步加大。例如，江浙地區(qū)部分銀行緊跟互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新熱潮，在淘寶司法平臺拍賣不良貸款中的抵押房產(chǎn)、土地、抵押物，創(chuàng)新資產(chǎn)回收新渠道，從側(cè)面反映出商業(yè)銀行對向外轉(zhuǎn)讓不良貸款這一傳統(tǒng)方式的依賴性有可能降低。
政策建議
為有效發(fā)揮地方AMC在化解地方不良資產(chǎn)風險和資源再配置中的作用，相關(guān)政策建議如下：
地方AMC在發(fā)起、設立或增資過程中，可積極與四大AMC展開合作，發(fā)揮各自優(yōu)勢，實現(xiàn)互動發(fā)展，做好不良資產(chǎn)風險化解和存量調(diào)整工作。著重加強與四大AMC的交流與溝通，利用其在不良資產(chǎn)處置技術(shù)與經(jīng)驗，人才培養(yǎng)、產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務模式等方面的優(yōu)勢，為打造地方AMC核心競爭力積累和借鑒先進經(jīng)驗。如中國長城資產(chǎn)管理公司在通過更加寬泛的綜合金融服務和解決方案服務中小企業(yè)方面具有特色，在中小企業(yè)數(shù)量較多且服務需求旺盛的地區(qū)，地方AMC可通過共同發(fā)起等多種途徑與中國長城資產(chǎn)管理公司及其所在地辦事處建立合作關(guān)系，更好滿足當?shù)仄髽I(yè)在金融服務方面的需求。
已成立的綜合實力較強的地方AMC，可通過與四大AMC總部直接建立戰(zhàn)略關(guān)系的方式加強合作，平滑經(jīng)濟周期影響，建立可持續(xù)業(yè)務發(fā)展模式。由于地方AMC業(yè)務經(jīng)營受區(qū)域經(jīng)濟周期影響較大，且不良資產(chǎn)處置手段與經(jīng)驗有限，與全國性、全牌照的四大AMC集團總部建立起戰(zhàn)略合作關(guān)系，可以有效地將地方AMC自身有限的資源嫁接到四大AMC遍布全國的業(yè)務體系中，降低地方經(jīng)濟金融差異化發(fā)展下宏觀經(jīng)濟周期對地方AMC業(yè)務的影響，在建立起穩(wěn)定的業(yè)務品種和持續(xù)的業(yè)務經(jīng)營模式的同時，不斷增強地方AMC的市場影響力。如中國長城資產(chǎn)作為同業(yè)中唯一一家囊括了銀行、證券、保險、信托、租賃等金融“全牌照”的公司，在綜合金融服務方面已具備了一定的核心競爭力，地方AMC與其合作不僅能夠提升品牌價值，還可以更好的開展產(chǎn)品和服務創(chuàng)新，打造符合地方特色的盈利模式。
【關(guān)鍵詞】 地方版AMC； 融資模式； 不良資產(chǎn)
【中圖分類號】 F832.39 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）03-0075-04
一、地方版AMC由來
（一）當前我國不良資產(chǎn)現(xiàn)狀
20世紀90年代末，為剝離中行、農(nóng)行、工商、建行四大國有銀行的不良資產(chǎn)，我國成立了東方、華融、信達、長城四大資產(chǎn)管理公司，均擁有金融牌照。截至2008年末，四大資產(chǎn)管理公司從國有商業(yè)銀行共收購政策性債務超過2.56萬億元，主要資金來源于中央財政、央行貸款、發(fā)債等[ 1 ]。2008年，我國經(jīng)濟隨著世界經(jīng)濟的低位運行開始進入長期的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型和升級階段，為此銀行等金融機構(gòu)的不良貸款快速攀升，特別是股份制銀行和地方性金融機構(gòu)不良貸款率的快速攀升，已經(jīng)嚴重影響到當?shù)氐慕鹑诃h(huán)境[ 2 ]（圖1）。
（二）地方版資產(chǎn)管理公司由來
為化解地方不良資產(chǎn)，優(yōu)化當?shù)亟鹑诃h(huán)境，2012年2月，財政部、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》，規(guī)定各省級人民政府原則上可“設立”或“授權(quán)”一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司，參與本省范圍內(nèi)不良資產(chǎn)處置轉(zhuǎn)讓工作。隨后，銀監(jiān)會先后分三次批準設立江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶、福建、遼寧、山東、湖北、寧夏、吉林、廣西15家地方資產(chǎn)管理公司[ 3 ]（具體如表1）。
總體上新設地方版資產(chǎn)管理公司成立時間較短，第一批成立至今也僅兩年時間，業(yè)務模式和體系大多處于發(fā)展和完善階段。
二、當前地方版AMC主要融資模式及與四大資產(chǎn)管理公司的對比
（一）四大資產(chǎn)管理公司融資模式
四大資產(chǎn)管理公司因政策使命而成立，籌資渠道也非常暢通，主要包括以下方面：
1.原始資金
1999年，四大資產(chǎn)管理公司成立時，財政部為四家公司各提供了100億元資本金，央行發(fā)放了5 700億元的再貸款，四大資產(chǎn)獲準向?qū)趪猩虡I(yè)銀行發(fā)行了固定利率為2.25%的8 200億元金融債券，這些資金主要向中、農(nóng)、工、建四大行收購1.4萬億元不良資產(chǎn)[ 4 ]。
2.銀行借款
銀行借款一直是四大資產(chǎn)管理公司的主要籌資渠道，但隨著四大資產(chǎn)管理公司集團化發(fā)展，銀行融資占四大資產(chǎn)管理公司對外融資量的比例呈下降趨勢，由于四大資產(chǎn)管理公司的AAA信用級別，銀行借款的利率一般都在基準利率以下。
3.金融債
隨著業(yè)務市場化的拓展，四大資產(chǎn)管理公司規(guī)模逐漸壯大，資質(zhì)提高，開始尋求市場化籌資渠道。2013年華融資產(chǎn)獲批發(fā)行120億元金融債，期限分別為3年和5年期，票面利率分別為5.55%和5.66%；2014年9月10日，長城資產(chǎn)首次在香港成功發(fā)行5億美元金融債券，債券票面利率2.5%。金融債的l行優(yōu)化了四大資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，推動了其市場化業(yè)務的發(fā)展和金融創(chuàng)新。
4.信貸資產(chǎn)支持證券
隨著四大資產(chǎn)管理公司信貸資產(chǎn)保有量的不斷增加，信貸資產(chǎn)支持證券成為其籌資的重要創(chuàng)新手段，如2014年初東方資產(chǎn)發(fā)行了8.074億元信貸資產(chǎn)支持證券，華融資產(chǎn)發(fā)行了12.38億元信貸資產(chǎn)支持證券，長城資產(chǎn)發(fā)行了12.12億元信貸資產(chǎn)支持證券，它們的票面利率均為4.5%左右。
5.戰(zhàn)略融資
戰(zhàn)略融資是目前四大資產(chǎn)管理公司的主要工作，信達和華融已經(jīng)完成了戰(zhàn)略投資者的引進，獲得了充足的長期發(fā)展資本，長城和東方資產(chǎn)的“引戰(zhàn)”工作也已經(jīng)接近尾聲。四大資產(chǎn)管理公司的“引戰(zhàn)”目標主要集中在國內(nèi)大型保險資本、全國性金融控股集團以及國際大型投行機構(gòu)。
6.體系內(nèi)籌資
隨著內(nèi)部金融主體的日益多元化，特別是銀行、信托、保險、證券等子體系的構(gòu)建，為四大資產(chǎn)管理公司的內(nèi)部融資創(chuàng)造了便利條件。目前，內(nèi)部融資逐漸成為四大資產(chǎn)管理公司籌資的重要渠道。
7.IPO融資
信達資產(chǎn)管理公司2013年在香港主板上市，籌集資金約156億港元（如表2）。華融資產(chǎn)管理公司于2015年在香港主板上市，其他兩家資產(chǎn)管理公司也制定了近期上市融資的計劃，以期通過資本市場的低成本融資為其業(yè)務的發(fā)展提供支持。
得益于通暢的籌資渠道和多樣化的籌資模式，四大資產(chǎn)管理公司可以靈活安排融資結(jié)構(gòu)，隨時為其業(yè)務發(fā)展提供低成本的融資支持，并且做到按需融資，最大限度地提高資金使用率[ 5 ]。
（二）地方版AMC現(xiàn)行主要融資模式
地方版資產(chǎn)管理公司大多成立時間較短，信用級別較低，因此基本都采用“銀行借款為主、股東短期資金支持為輔”的籌資模式。部分轉(zhuǎn)制設立的地方版資產(chǎn)管理公司正在探索債券等融資渠道。現(xiàn)行主要融資模式如下：
1.銀行借款
對于成立不久的資產(chǎn)管理公司，由于業(yè)務體系尚未形成，自身信用級別不高，主要采用股東保證擔保的方式或股權(quán)質(zhì)押擔保的方式向銀行融資開展業(yè)務。此類融資方式成本較低，但受制于股東的各項規(guī)定，有天花板效應。
對于成立時間較長，與銀行等金融機構(gòu)建立了長期合作關(guān)系的資產(chǎn)管理公司，則逐漸開始采用信用借款的方式為業(yè)務開展提供融資支持。此類方式一是融資成本相對較高，一般為同期貸款利率上浮一定額度；二是融資規(guī)模依然有限，不能滿足地方版資產(chǎn)管理公司業(yè)務快速發(fā)展的需求。
2.其他融資方式
一是股東增資，地方版資產(chǎn)管理公司股東大多為省市級政府投融資主體，資金實力雄厚，一般會根據(jù)需要適時向資產(chǎn)管理公司增資，以便提高資產(chǎn)管理公司的實力，擴大業(yè)務規(guī)模。二是發(fā)債融資，發(fā)債融資需要發(fā)債主體有一定的實力，包括業(yè)務規(guī)模、盈利能力、信用評級（一般AA及以上）等指標都需符合要求。截至目前，只有浙江浙商資產(chǎn)管理公司于2015年7月成功發(fā)行了20億元非上市公司非公開發(fā)行公司債，此舉是地方版探索融資模式的一大創(chuàng)舉。
總體上地方版資產(chǎn)管理公司由于規(guī)模較小，業(yè)務發(fā)展體系尚不完善，籌資模式相對單一，籌資成本比四大資產(chǎn)管理公司高。短期看資金規(guī)模可以支撐其業(yè)務的發(fā)展，但隨著業(yè)務不斷發(fā)展，資金不足與業(yè)務發(fā)展的矛盾將逐漸體現(xiàn)，且短期融資與不良資產(chǎn)處置的長期性和復雜性契合度低，即業(yè)務發(fā)展與籌資發(fā)展的協(xié)同性要遠低于四大資產(chǎn)管理公司。
三、地方版AMC融資的劣勢與優(yōu)勢
與四大資產(chǎn)管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢和優(yōu)勢均相對明顯。
（一）劣勢
與四大資產(chǎn)管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢主要為以下方面：
一是地方版AMC沒有金融牌照，不能發(fā)行低成本的金融債，不能與金融機構(gòu)開展同業(yè)借款，只能以銀行信貸為主的常規(guī)融資模式融資。
二是地方版AMC成立時間較短，業(yè)務模式不完善，資信等級不高，不利于其獲得低成本的融資。
三是管理資產(chǎn)有限，創(chuàng)新融資缺乏基礎資產(chǎn)支撐。在不良信貸資產(chǎn)證券化日益盛行的情況下，地方版AMC因管理資產(chǎn)不夠，無法形成充足有效的基礎資產(chǎn)池，因此發(fā)行證券化產(chǎn)品融資存在障礙。
四是體系不夠完善，無法充分利用內(nèi)部合力。四大資產(chǎn)管理公司目前已經(jīng)形成包括銀行、證券、信托、保險、資管等在內(nèi)的完整體系，內(nèi)部資金的調(diào)配與利用效率高。在這方面，地方版AMC尚未起步。
（二）優(yōu)勢
盡管地方版AMC融資存在諸多劣勢，但其優(yōu)勢也相對明顯：
一是股東資質(zhì)雄厚，擔保融資能力強。地方版AMC的出資人絕大部分為省級投融資平臺，還有部分為央企或大型民營企業(yè)，實力雄厚，一定程度上增強了地方版AMC的資信等級，還可以為其銀行融資提供擔保支持。
二是業(yè)務形式靈活，便于開展項目融資。地方版AMC因業(yè)務模式靈活，在收購銀行不良資產(chǎn)時，方便與銀行開展“互助”模式，即銀行向AMC發(fā)放低成本貸款，AMC用該筆貸款收購銀行的不良資產(chǎn)。這種模式可以把銀行與AMC的利益較好地捆綁在一起。
三是根植地方，政策支持力度大。地方版AMC以本省的金融機構(gòu)為服務對象，一般都會得到省政府及有關(guān)部門的高度重視，如在司法、財政補貼、稅務等方面的支持比四大資產(chǎn)管理公司要多，一定程度上提高了地方版AMC的融資能力[ 6 ]。
四、地方版AMC融資模式探索
資本或資金是企業(yè)發(fā)展的血脈，對于資本密集型的資產(chǎn)管理公司而言，資金的充足是其發(fā)揮“化解地方金融不良資產(chǎn)，優(yōu)化本省金融生態(tài)環(huán)境”使命的重要保障[ 7 ]。因此，探索并擴大融資渠道，獲得充足資金，緩解業(yè)務發(fā)展的資金瓶頸，是地方版AMC發(fā)展的重中之重。結(jié)合目前資本和金融市場發(fā)展體系、資產(chǎn)管理公司業(yè)務發(fā)展模式，本文認為可從以下幾個方向著手探索符合地方版AMC的獨特融資模式[ 8 ]。
（一）業(yè)務融資
對于成立時間相對較長的資產(chǎn)管理公司，由于業(yè)務模式和盈利模式相對成熟，與銀行關(guān)系穩(wěn)定，可考慮在開展不良資產(chǎn)收購的同時，獲得目標銀行與收購價款等額的優(yōu)惠借款，為特定資產(chǎn)的處置提供資金支持。這種方式稱為業(yè)務融資或項目融資，此種模式不僅可有效解決項目資金不足的矛盾，而且可以將項目的風險與銀行的利益有效地捆綁，迫使銀行在資產(chǎn)處置過程中更加積極和務實。
（二）發(fā)債融資
盡管目前僅有一家地方版資產(chǎn)管理公司成功進行了發(fā)債融資，但發(fā)債融資是地方版資產(chǎn)管理公司進入資本市場融資的一個較好渠道。發(fā)債融資有如下好處：一是融資期限靈活，可以更好地與資產(chǎn)處置的期限相吻合，優(yōu)化公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)；二是發(fā)債融資有利于提高資產(chǎn)管理公司在資本市場中的信譽，提升公信力，便于業(yè)務的拓展。但發(fā)債融資需要一定的條件，成立滿兩個完整財務年度的資產(chǎn)管理公司可以嘗試。
（三）利用地方政府資金
銀行不良資產(chǎn)的持續(xù)攀升會嚴重影響地方政府的金融等級和政府平臺的融資能力，因此地級市政府對于省級資產(chǎn)管理公司的合作擁有較強的迫切性和積極性。地方版資產(chǎn)管理公司可加強與地級市政府合作，通過少量出資，發(fā)揮自有資金的杠桿效應，發(fā)起設立不良資產(chǎn)處置基金或公司的形式，專門開展當?shù)氐牟涣假Y產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務。通過與地方政府合作，充分利用地方政府的資源和資金優(yōu)勢開展不良資產(chǎn)業(yè)務，必將成為地方版AMC籌資與業(yè)務協(xié)同發(fā)展的重要模式。
（四）公眾籌資
隨著不良資產(chǎn)市場的逐步擴大，同期金融和資本市場投資渠道短期內(nèi)卻無法暢通，大量社會資本（包括企業(yè)和自然人）逐漸將目光轉(zhuǎn)移到不良資產(chǎn)處置行業(yè)。為此，地方版資產(chǎn)管理公司可充分利用社資本的力量，參與到不良資產(chǎn)處置的過程中。由于不良資產(chǎn)行業(yè)屬于高風險行業(yè)，單一的社會資本直接參與的可能性較小，因此可以通過一種合理的通道參與其中，如通過信托、資管、基金等，這種通道模式大體結(jié)構(gòu)如圖2所示。
公眾籌資的好處：一是模式靈活，可以有效區(qū)分和設置投資對象；二是受眾廣，可以獲取任何投資對象的資金；三是風險可控，資金與項目緊密結(jié)合。該種模式主要的弊端為：一是社會投資人對不良資產(chǎn)行業(yè)的認識不充分，投資信心不足；二是籌資的成本較銀行信貸融資的成本略高。
（五）資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是目前異常火爆的融資方式，自人民銀行放開商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化后，信貸資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為當前流行的融資模式。但是對于資產(chǎn)管理公司而言，由于持有的都是不良資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化融資尚需解決如下障礙：一是資產(chǎn)證券化的流動性問題，資產(chǎn)證券化必須滿足穩(wěn)定現(xiàn)金流要求，由于不良資產(chǎn)處置的現(xiàn)金流極不穩(wěn)定，因此需配置一些經(jīng)過特殊處理的擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)放入資產(chǎn)池；二是時間搭配問題，不良資產(chǎn)處置的正常期限一般為2―3年，因此資產(chǎn)證券化的存續(xù)期也應保持在這個時間區(qū)間，時間越長，融資成本越高；三是基礎資產(chǎn)的問題，因地方版資產(chǎn)管理公司目前存量資產(chǎn)較少，而資產(chǎn)證券化要求擁有一定規(guī)模的基礎資產(chǎn)，兩者之間存在一定的矛盾。上述障礙解決之后，不良資產(chǎn)的證券化可成為地方版AMC融資的重要渠道之一。
五、結(jié)語
地方版AMC作為各省資產(chǎn)管理的“巨鷲”，資產(chǎn)管理業(yè)務的開展必須以強大的融資能力作為支撐，如此才能提高資產(chǎn)管理與處置的能力，才能有效地配合各省金融環(huán)境的優(yōu)化與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的升級。
地方版AMC的融資需要根據(jù)自身的實際情況，制定有效的融資計劃和融資模式。對于第一批已經(jīng)運作成熟的資產(chǎn)管理公司，可考慮在銀行借款基礎上增加公司債、社會融資、項目融資、資產(chǎn)證券化等方式進行籌資，優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，放大資本的杠桿。對于運作初期的地方版AMC，則主要考慮股東擔保融資、股東增資、項目融資等方式融資。值得一提的是，公司債和資產(chǎn)證券化是地方版AMC未來融資的主要創(chuàng)新模式，需要盡快突破障礙，積極嘗試。特別是在資產(chǎn)證券化方面，地方版AMC可探索聯(lián)合開展資產(chǎn)證券化的模式進行融資和業(yè)務創(chuàng)新，即幾家AMC共同提供基礎資產(chǎn)和流動性支持來進行資產(chǎn)證券化融資，可以有效避免基礎資產(chǎn)不充分、評級不高的問題。總之，多元化融資是地方版AMC融資的發(fā)展方向。
【參考文獻】
[1] 巴曙松，楊，劉少杰，等.2015年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告：市場大波動中的洗禮[M].北京：中國人民大學出版社，2015：20-49.
[2] 曹森，劉西敏.資產(chǎn)管理實務[M].北京：中國書籍出版社，2015：18-45.
[3] 倪劍.地方資產(chǎn)管理公司的定位與監(jiān)管研究[J].上海金融，2015（1）：49-53.
[4] 金融資產(chǎn)管理公司改革和發(fā)展課題組.我國金融資產(chǎn)管理公司的改革和發(fā)展[J].金融研究，2006（4）：31-39.
[5] 佟鐵成.銀行不良資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的管理：若干國家金融資產(chǎn)管理公司運行機制的比較[D].吉林大學博士學位論文，2005.
[6] 董紅曄.金融資產(chǎn)管理公司管理會計應用問題探討[J].會計之友，2016（16）：30-32.
金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)的來源
目前我國金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)的來源，包括金融機構(gòu)、非金融企業(yè)兩個渠道。其中，金融機構(gòu)包括商業(yè)銀行以及各類非銀行金融機構(gòu)。金融資產(chǎn)管理公司從金融機構(gòu)獲得不良資產(chǎn)，通常是以公開競標或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購的不良資產(chǎn)包。金融資產(chǎn)管理公司從非金融企業(yè)獲得的不良資產(chǎn)主要是應收賬款及其他不良債權(quán)，具體包括逾期應收款、預期可能發(fā)生違約的應收款以及債務人存在流動性問題的應收款等。
金融資產(chǎn)管理公司每年收購自金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)占比已降至50%以下。從已經(jīng)上市的信達、華融兩家金融資產(chǎn)管理公司的報表來看，自金融機構(gòu)及非金融機構(gòu)購入的不良資產(chǎn)規(guī)模均呈上升趨勢，但來自金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)占比持續(xù)下降，非金融企業(yè)類不良資產(chǎn)目前已是金融資產(chǎn)管理公司主要的收入來源。
金融資產(chǎn)管理公司收購自金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)主要采用“收購轉(zhuǎn)讓”方式處置，收購自非金融企業(yè)的逾期債務主要采用“收購重組”方式處置。其中，收購轉(zhuǎn)讓模式，不修改原債務中的賬面金額、期限等要素，通過轉(zhuǎn)讓給債務人或債務人關(guān)聯(lián)方獲得價差收益。采用收購轉(zhuǎn)讓方式處置的不良資產(chǎn)主要來自金融機構(gòu)，特別是來自商業(yè)銀行的不良貸款。而收購重組模式中，金融資產(chǎn)管理公司則會與債務人協(xié)商更改原債務中的金額、期限等條款，使債務與債務人還款能力相匹配。采用收購重組方式處置的不良資產(chǎn)，以來自非金融企業(yè)為主。
金融資產(chǎn)管理公司承接銀行不良貸款激增
在將不良貸款公開招標轉(zhuǎn)讓與打包賣給金融資產(chǎn)管理公司之間，商業(yè)銀行更青睞后者。根據(jù)財政部、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》（財金[2012]6號）規(guī)定，金融機構(gòu)出售內(nèi)含10戶（項）以上不良貸款的批量不良資產(chǎn)包，一級市場只能協(xié)議轉(zhuǎn)讓給金融資產(chǎn)管理公司。而10戶（項）以下的不良資產(chǎn)處置則可以通過公開招標、競價等形式向社會投資者轉(zhuǎn)讓。然而，由于公開轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)需要披露很多信息，銀行通常并不情愿，因此金融資產(chǎn)管理公司仍是銀行不良貸款處置的最主要渠道。從上市銀行報表中只能看到2014年以來銀行通過核銷與轉(zhuǎn)出形式出表的不良貸款規(guī)模已經(jīng)大于留在報表內(nèi)的新增不良規(guī)模，從信達、華融等上市金融資產(chǎn)管理公司的報表中，則可以觀察銀行轉(zhuǎn)出的不良貸款的情況。
信達、華融均顯示來自股份制銀行、城商行的收購轉(zhuǎn)讓類不良資產(chǎn)規(guī)模在2015年明顯增加，從大型銀行收購的不良資產(chǎn)規(guī)模占比則出現(xiàn)萎縮。金融資產(chǎn)管理公司獲得不良資產(chǎn)的兩大類渠道分別是金融機構(gòu)和非金融企業(yè)，而信達、華融兩家上市金融資產(chǎn)管理公司的報表中都專門披露了每年從金融機構(gòu)收購的不良貸款的規(guī)模構(gòu)成數(shù)據(jù)。2015年，信達從股份制銀行、城商行及農(nóng)商行收購的不良資產(chǎn)無論是絕對規(guī)模還是相對占比都出現(xiàn)明顯提升，而從大型銀行收購的不良資產(chǎn)規(guī)模則出現(xiàn)下降，占比也相應萎縮。華融的報表反映出的情況也類似，來自股份制銀行、城商行及農(nóng)商行的不良規(guī)模及占比明顯上升。
金融資產(chǎn)管理公司來自股份制、城商行不良資產(chǎn)占比的提高，顯示這些銀行正面臨更嚴重的信用風險壓力。在此前我國經(jīng)濟增長速度尚未下行時，股份制及城商行在經(jīng)營行為上通常相對大型銀行更為激進，風險偏好更高；例如民生銀行曾大力開展高收益率、高風險的小額貸款業(yè)務，再如興業(yè)銀行在同業(yè)業(yè)務上的創(chuàng)新，開啟了以出表、非標等為重要特征的影子銀行大發(fā)展的時代。目前調(diào)結(jié)構(gòu)成為經(jīng)濟的主題，從各種小型銀行自身披露的不良資產(chǎn)率數(shù)據(jù)，以及從金融資產(chǎn)管理公司報表上顯示出的中小銀行快速增長的不良資產(chǎn)出表規(guī)模，都顯示其信用風險壓力較重。
資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅上升
由于金融資產(chǎn)管理公司也需滿足資本充足率監(jiān)管，因此銀行不良貸款出表力度的大幅增加，也導致信達、華融等大型金融資產(chǎn)管理公司收購轉(zhuǎn)讓類不良資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率提高。目前國內(nèi)的金融資產(chǎn)管理公司須滿足12.5%的資本充足率監(jiān)管標準。因此，面對著商業(yè)銀行2015年在不良率觸及1.67%“政策閥值區(qū)域”后劇增的不良貸款出表意愿，信達、華融等大型金融資產(chǎn)管理公司報表能夠擴大的規(guī)模卻有限。于是，信達、華融等大型金融資產(chǎn)管理公司明顯的提高了收購與轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。信達2015年“當年轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)規(guī)模/年初規(guī)模”已達106%，而華融的該周轉(zhuǎn)率指標更是高達142%。
隨著大型金融資產(chǎn)管理公司收購、轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，單項資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓凈收益率急劇下降，但由于占款時間下降，所以內(nèi)部收益率保持穩(wěn)定。信達證券2012年時的“當年轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)規(guī)模/年初規(guī)模”比率為40%，意味著購入的一筆不良貸款平均要兩年半之后才會出售；而2015年時上述比例提升至106%，意味著購入的不良貸款平均經(jīng)過1年時間就再度出售。金融資產(chǎn)管理公司持有不良貸款的時間期間縮短，期間負債企業(yè)經(jīng)營狀況改善的程度自然也相應減少，因此金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)讓該筆不良貸款時收入的價款相比其自身購入時的溢價率就會縮小。從報表看，信達不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓凈收益率從2011年的145%降至2015年的8%；華融則從2012年的26%降至2015年的4%。然而，如果考慮到高周轉(zhuǎn)模式占用金融資產(chǎn)管理公司自身資金的時期也縮短，因此兩家金融資產(chǎn)管理公司收購轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的內(nèi)部收益率則均保持穩(wěn)定。
需要特別指出的是，上述不良資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快，不一定說明不良資產(chǎn)很快得到償還，而更可能是被轉(zhuǎn)讓給2014年以來大量成立的地方級金融資產(chǎn)管理公司。同時，金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的方法有“收購轉(zhuǎn)讓”與“收購重組”兩種，上述出現(xiàn)周轉(zhuǎn)率提高現(xiàn)象的僅限于“收購轉(zhuǎn)讓”類。而“收購重組”類需等待欠款人按重組后的金額和期限完成還款，該類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能的提升空間有限。
金融資產(chǎn)管理公司承接的銀行不良貸款可能包括“臨時出表”的通道業(yè)務，但隨著2016年初監(jiān)管收緊，未來該種情況有望減少。在2015年商業(yè)銀行不良率陸續(xù)觸及1.67%政策頂之后產(chǎn)生的不良貸款出表規(guī)模中，不排除有部分是銀行在季末或年末等關(guān)鍵時間節(jié)點將金融資產(chǎn)管理公司作為通道，利用同業(yè)資金或者理財資金對接不良資產(chǎn)，實現(xiàn)不良資產(chǎn)出表，以降低不良率。
金融資產(chǎn)管理公司承接不良資產(chǎn)能力近于飽和
若銀行繼續(xù)按照2015年的速度將不良資產(chǎn)出售給金融資產(chǎn)管理公司，則將在2017年四季度至2018年三季度之間達到金融資產(chǎn)管理公司行業(yè)資本能夠承接的上限，若未來銀行不良出表速度較2015年進一步增加，則將更快到達金融資產(chǎn)管理公司資本可承接上限。據(jù)測算，四大金融資產(chǎn)管理公司距離現(xiàn)有資本最大可承接的不良規(guī)模尚有4800億剩余空間，省級地方金融資產(chǎn)管理公司尚有約2700億剩余空間，如果地市級金融資產(chǎn)管理公司能在較快時間內(nèi)成立40余家，還可額外增加約3700億剩余空間。因此，若未來銀行繼續(xù)保持出售給金融資產(chǎn)管理公司行業(yè)4000千億不良的速度，則四大金融資產(chǎn)管理公司與省級金融資產(chǎn)管理公司的承接上限將在2017年四季度達到，如果加上未來可能大量成立的地市級金融資產(chǎn)管理公司，則可推遲到2018年三季度達到金融資產(chǎn)管理公司行業(yè)能夠容納不良規(guī)模上限。
若銀行不良暴露速度進一步加快，則金融資產(chǎn)管理公司行業(yè)的承接能力或不足以支撐至2017年四季度，屆時銀行要么通過ABS等其他途徑實現(xiàn)不良資產(chǎn)出表，要么容許表內(nèi)不良率大幅攀升。值得注意的是，不論銀行將不良資產(chǎn)出售給金融資產(chǎn)管理公司，還是將不良資產(chǎn)證券轉(zhuǎn)化成ABS出售，銀行本身均須承擔不良貸款出售折價帶來的損失。因此，金融資產(chǎn)管理公司、ABS等不良資產(chǎn)出表途徑，能改善的只是銀行表內(nèi)不良率這一指標，而無法避免銀行資本被不良資產(chǎn)損失侵蝕的問題。隨著我國經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)進入深水區(qū)，一旦不良資產(chǎn)損失的涌現(xiàn)導致銀行資本充足率降低，則可能限制銀行發(fā)放新的貸款的能力，造成社會總需求的被迫萎縮，對于資本市場也將為造成較大的擾動。
金融資產(chǎn)管理公司來自房地產(chǎn)業(yè)的逾期賬款增勢放緩
由于房地產(chǎn)業(yè)向銀行貸款長期受政策限制，因此商業(yè)銀行表內(nèi)的分行業(yè)貸款不良率數(shù)據(jù)無法真實反映房地產(chǎn)行業(yè)信用現(xiàn)狀。在我國2009～2010年的“四萬億”經(jīng)濟刺激期間，房地產(chǎn)價格快速上漲，帶動了房地產(chǎn)開發(fā)投資的熱潮。2011年之后，房地產(chǎn)相關(guān)刺激政策逐漸退出，前期投資興建的房屋開始成為越積越多的庫存；另一方面，2011年之后金融監(jiān)管部門收緊了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資渠道，導致房企的資金鏈條日益吃緊。雖然房企面臨庫存積壓、融資受限的窘境，但商業(yè)銀行報表內(nèi)披露房地產(chǎn)開發(fā)貸款的不良率卻低于全行貸款的總不良率，房地產(chǎn)開發(fā)貸款的資產(chǎn)質(zhì)量“顯得很健康”。之所以如此，是因為大部分房地產(chǎn)開發(fā)債務根本沒有進入商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表。自從2011年金融監(jiān)管部門逐漸收緊房企融資后，各個商業(yè)銀行普遍對房地產(chǎn)開發(fā)貸款采取了壓縮規(guī)模與白名單管理制度，即對于大部分到期開發(fā)貸款不再續(xù)貸從而實現(xiàn)規(guī)模壓縮，只有進入銀行自身白名單的少數(shù)規(guī)模排名國內(nèi)前列、資金鏈穩(wěn)健、土地儲備質(zhì)量較高的房企才能得到后續(xù)貸款。
房地產(chǎn)行業(yè)信用狀況更真實的反映在金融資產(chǎn)管理公司報表中。前文已述及，金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)來源包括金融機構(gòu)渠道以及非金融企業(yè)渠道，其中來源于非金融企業(yè)渠道的不良資產(chǎn)占比已經(jīng)超過50%，對于這些企業(yè)應收賬款金融資產(chǎn)管理公司主要采用債務重組的方式進行處置。2015年信達報表顯示，其重組類不良資產(chǎn)中，來自房地產(chǎn)行業(yè)的不良資產(chǎn)占比高達54%；而華融2015年報表顯示其表內(nèi)重組類不良資產(chǎn)中有高達66%來自房地產(chǎn)行業(yè)。
金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)中房地產(chǎn)行業(yè)占比高有兩個原因，一是房地產(chǎn)行業(yè)債務質(zhì)量惡化的后果，二是房地產(chǎn)行業(yè)債務的抵押物質(zhì)地較好因而更受金融資產(chǎn)管理公司青睞。金融資產(chǎn)管理公司對于從非金融企業(yè)收購的逾期應收賬款，通常需要進行債務重組，將債務的還款現(xiàn)金流重新安排以適應企業(yè)自身未來一段時間的還款能力，某些情況下金融資產(chǎn)管理公司還會自行投入一些現(xiàn)金，幫助企業(yè)完成停滯的項目。由于出現(xiàn)還款困難的房地產(chǎn)開發(fā)商手中通常有未完成的在建項目、或是已建成但受制于市場、限購等因素而銷售不暢的樓盤，只要重新安排債務償還期限、適量投入現(xiàn)金幫助完成在建項目，金融資產(chǎn)管理公司最終成功收回預期賬款的概率很大。因此，房地產(chǎn)行業(yè)逾期應收賬款在金融資產(chǎn)管理公司收購重組類不良資產(chǎn)中占比高，并不一定能說明房企債務的惡化程度；而金融資產(chǎn)管理公司表內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模及占比的縱向變化，能夠更好的反映房地產(chǎn)業(yè)債務資產(chǎn)質(zhì)量的變遷。
金融資產(chǎn)管理公司表內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)不良債權(quán)規(guī)模及占比縱向變化顯示， 2015年起地產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化趨勢有好轉(zhuǎn)苗頭。2012～2014年間，房地產(chǎn)業(yè)融資途徑受到嚴格限制，銷售端也受限購限貸壓制，隨著房企自身歷史現(xiàn)金積累漸漸消耗，開發(fā)商資金鏈條日益緊張。在金融資產(chǎn)管理公司報表上，這體現(xiàn)為2012～2014年房地產(chǎn)業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模快速攀升。信達表內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)不良資產(chǎn)2012年末余額為339億元，2013年末大增79%至608億元，2014年進一步增長63%至991億元。但2015年末，信達表內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)下降，年末余額928億元，同比減少6%。這可能因2015年房地產(chǎn)業(yè)融資限制政策放松，不少房企發(fā)行公司債融資，緩解了資金壓力；同時，各地住宅限購政策放松，多地銷售回暖。正是行業(yè)上述改善，導致信達表內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)不良資產(chǎn)余額2015年出現(xiàn)萎縮。另一方面，華融公司表內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)不良資產(chǎn)余額在2014年之前的變化與信達類似，其中2013年、2014年余額同比增速分別高達48%、71%。但華融2015年末情況與信達出現(xiàn)矛盾，華融2015年末房地產(chǎn)業(yè)不良資產(chǎn)余額同比增幅38%，雖然增速也較上年回落，但余額絕對值仍在增長。這說明2015年房地產(chǎn)行業(yè)的回暖，確實給部分開發(fā)商的債務質(zhì)量帶來改善，部分開發(fā)商成功清償欠款，這可能是導致信達表內(nèi)房企不良資產(chǎn)規(guī)模萎縮的原因，但2015年來的房市回暖中各地分化較為嚴重，三四線城市的庫存壓力仍大，因此也就出現(xiàn)了華融表內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)不良資產(chǎn)繼續(xù)攀升的現(xiàn)象。
金融資產(chǎn)管理公司表內(nèi)非房地產(chǎn)行業(yè)的債務信用質(zhì)量惡化
2015年金融資產(chǎn)管理公司表內(nèi)重組類不良債務總體信用質(zhì)量繼續(xù)惡化，既然其中規(guī)模占比過半的地產(chǎn)也債務質(zhì)量已有好轉(zhuǎn)勢頭，那么可推論其余非地產(chǎn)行業(yè)債務質(zhì)量正在加速惡化。
金融資產(chǎn)管理公司表內(nèi)已經(jīng)過重組的貸款再次逾期的比例在2015年繼續(xù)上升，說明債務人信用狀況已低于重組時金融資產(chǎn)管理公司的預期。金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)有兩種方式，一種是不改變原有貸款的金額、期限，而是通過將再次將不良貸款轉(zhuǎn)讓獲得價差收入；另一種是金融資產(chǎn)管理公司會與欠款人協(xié)商并簽訂債務重組合約，通常涉及降低原有債務規(guī)模，延展原有債務還款期限等。對于采用債務重組處置模式的不良資產(chǎn)，由于重組協(xié)議簽訂時已充分考慮了逾期欠款人實際的還款能力，因此只要欠款人財務狀況沒有再次出現(xiàn)進一步惡化，金融資產(chǎn)管理公司理應按照重組后的條款如期收到現(xiàn)金流。但兩大金融資產(chǎn)管理公司報表數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過重組后的不良資產(chǎn)，再次發(fā)生逾期現(xiàn)象的比例正在上升。信達表內(nèi)收購重組類不良資產(chǎn)再次違約的比例，在2013年時為1.6%，2014年攀升至2.6%，2015年進一步攀升至3.0%；而且這些重組類不良資產(chǎn)再次逾期的期限也越來越長（表 1）。華融表內(nèi)收購重組類不良資產(chǎn)再次逾期比例在2015年也較2014年出現(xiàn)了上升（表 2）。
非房地產(chǎn)行業(yè)重組類債務資產(chǎn)質(zhì)量2015年仍在加速惡化。一方面，信達、華融重組類債務再次逾期的比例仍在升高；另一方面，金融資產(chǎn)管理公司重組類債務中占比一半以上的房地產(chǎn)行業(yè)債務資產(chǎn)質(zhì)量2015年已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢頭，那么整個重組類不良資產(chǎn)逾期比例在2015年的攀升，只能解釋為除了房地產(chǎn)行業(yè)外的其他行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生繼續(xù)惡化，很多企業(yè)無法按期償還重組后的債務。
【關(guān)鍵詞】不良資產(chǎn)處理 不良資產(chǎn)證券化 互聯(lián)網(wǎng)+
一、導言
近年來經(jīng)濟下行壓力較大，導致不良資產(chǎn)的庫存和供給均有增加。我國不良資產(chǎn)已處億萬規(guī)模，而且呈現(xiàn)上升趨勢。一方面是商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。在2015年末，商業(yè)銀行不良貸款余額為12744億元，同比增長51.25%。不良貸款率為1.67%，較上年末增長了0.24%。另一方面互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)不良資產(chǎn)尤其是P2P，2015年末，P2P的壞賬規(guī)模已在645―860億元。過高的債務杠桿勢必將嚴重阻礙國民經(jīng)濟的運行，所以行之有效地處理不良資產(chǎn)是現(xiàn)階段急需解決的問題。傳統(tǒng)處理方法主要包括成立資產(chǎn)管理公司、債轉(zhuǎn)股等，但信息不對稱、匹配不合理、處置效率低、資產(chǎn)積壓重、投資門檻高等問題，降低傳統(tǒng)處理k法效率，不能滿足現(xiàn)行階段的的需要。因此我們需要一種全新的辦法來“拯救”不良資產(chǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)金融概念持續(xù)升溫下，互聯(lián)網(wǎng)成為處置不良資產(chǎn)的重要途徑。互聯(lián)網(wǎng)憑借透明度高、不受時間、空間限制的特點，盡可能創(chuàng)造完全競爭市場，降低了交易成本，解決了傳統(tǒng)方法的部分弊端。已經(jīng)成為處理不良資產(chǎn)的一項創(chuàng)新熱點。各路創(chuàng)業(yè)資本和機構(gòu)紛紛開始“觸網(wǎng)”，目前已有約30家不良資產(chǎn)處理平臺，委托金額累計在2000億以上，未來規(guī)模還將持續(xù)擴大。本文將通過闡述和梳理互聯(lián)網(wǎng)下不良資產(chǎn)處理的四種模式（淘寶拍賣類、撮合稅收類、眾籌投資類以及互聯(lián)網(wǎng)平臺不良資產(chǎn)證券化），比較四種模式的利弊，并為互聯(lián)網(wǎng)+處理不良資產(chǎn)提供建議。
二、模式分析比較
現(xiàn)階段的互聯(lián)網(wǎng)不良資產(chǎn)處理模式主要包括淘寶拍賣類、撮合催收類、眾籌投資類和廣泛討論的不良資產(chǎn)證券化，本文將對四種模式進行分析。
（一）淘寶拍賣模式
淘寶拍賣類主要是指“淘寶資產(chǎn)處置”，是淘寶針對資產(chǎn)所有人和人推出的處置競爭平臺。入駐的機構(gòu)包括信達、華融等資產(chǎn)管理公司，金融交易所，商業(yè)銀行等。標的物的類型以房產(chǎn)、土地、股權(quán)、債權(quán)等為主。2015年6月，40億元不良資產(chǎn)上線淘寶拍賣會資產(chǎn)處置平臺。法院在淘寶平臺上拍賣信息，意向客戶通過支付寶繳納保證金，最后網(wǎng)上競拍價高者得。淘寶拍賣類較傳統(tǒng)處理方式而言，跨越了時間與空間的限制，拓寬了交易渠道。在一定程度上，降低了交易成本，提高了買方的活躍度，改變了過去低價賤賣的場面。但這種處理方式也存在一些弊端。如天津金融資產(chǎn)交易所掛牌的94項資產(chǎn)，無人報名，無一成交。究其原因，“門檻過高”便是一只“攔路虎”。在淘寶網(wǎng)金融機構(gòu)的掛牌項目中，絕大多數(shù)標的達到百萬，甚至千萬。這要求競拍人不但要有較高的資金實力，還要有專業(yè)的金融知識。這與此平臺服務的廣大群眾的特征并不吻合。此外還會出現(xiàn)資產(chǎn)價值無法準確評估，拍賣價格難以認可等問題。從目前來看，這類處置模式仍處于探索階段，面臨著一些問題。
（二）撮合催收類
撮合催收即通過大數(shù)據(jù)和云計算技術(shù)，整合信貸企業(yè)（包括銀行，P2P、小貸公司、消費金融公司、銀行等）和清收服務業(yè)務（包括專業(yè)清收服務公司、有清收服務業(yè)務的律師事務所等），并為這些企業(yè)提供相應的產(chǎn)品和服務。360資產(chǎn)，青苔債管家、收賬寶都是采用這種處理模式的代表。在催收平臺的模式下，委托方在平臺上招標信息，競標方制定催收方案并投標，中標后催收方進行電話催收及外訪催收。由于平臺提供的數(shù)據(jù)信息收集、智能催收決策、上下游數(shù)據(jù)匹配等服務，撮合催收類較傳統(tǒng)的處理方式而言，解決了委單方和處置方的信息不對稱，溝通成本高的問題，同時也打破了地域壁壘，降低了委單成本，實現(xiàn)了資源配置最優(yōu)化。這種十分便捷的處理模式也存在一定的問題。因為互聯(lián)網(wǎng)的無界性，當委托方與中標方達成合作后，可不借助平臺而私下展開合作。這就造成了催收平臺的客戶粘度不高的問題。目前這類新型處理模式在四種新型模式中占比較高，尚在探索之中，尚未形成成熟的商業(yè)模式，具有良好的發(fā)展前景。
（三）眾籌投資類
眾籌投資類主要指：通過線上眾籌、分紅、線下購置、處置來運作“特殊資產(chǎn)”的方式。平臺采用的是購買實物資產(chǎn)模式，即平臺從投資人手中眾籌資金，以一定的折扣購買某個特殊資產(chǎn)（一般為房產(chǎn)和汽車抵押類），在對資產(chǎn)進行靈活處理，眾籌用戶和平臺分享處置收益（買賣差價）。隨著2009年全球首家眾籌網(wǎng)站Kickstarter和2011年國內(nèi)“點名時間”的上線，眾籌以驚人的速度在全球蔓延開來。這類處理方式門檻低、規(guī)模小、靈活性強等特點。普通投資者也得以較小的成本進入不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域。但由于這種運作模式本身的缺陷，隨著信息透明度的不斷加強，未來的利潤空間會逐步縮小。而且眾籌投資類因為側(cè)重資產(chǎn)模式，需要大量的專業(yè)評估和處理團隊，成本較高。資產(chǎn)來源受限而難以規(guī)模化也是其缺點之一。眾籌投資這一新型處理模式已成為互聯(lián)網(wǎng)金融的討論熱點之一。大眾是否參與投資直接影響眾籌項目的成敗以及眾籌的持續(xù)發(fā)展。
（四）互聯(lián)網(wǎng)不良證券化
所謂互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化，是將欠流動的、能夠產(chǎn)生可預見現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)，通過分離其中的風險與收益，轉(zhuǎn)換成可在互聯(lián)網(wǎng)金融市場上出售的可流動的證券的過程。傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)證券化可提高商業(yè)銀行的資本充足率和幫助商業(yè)銀行分散風險。但在我國，不良資產(chǎn)證券化仍存在著很多問題：其一，作為國內(nèi)唯一SPV的信托公司并未發(fā)揮指導作用。在不良資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人將基礎資產(chǎn)真實出售給SPV，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，收益和風險不會因為發(fā)起人的信用等級變動而調(diào)整，是不良資產(chǎn)證券化的獨特之處。因此SPV應處于整個過程的核心位置。但從我國實踐來看，由于法律制度的不完善，SPV事實上還存在對發(fā)起人的追索權(quán)，也就是說發(fā)起人并沒有放棄對資產(chǎn)的控制，信托公司在資產(chǎn)證券化過程中未能發(fā)揮主導作用。其二，缺乏流動性使不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品名不副實。資產(chǎn)證券化的核心要義是流動性。產(chǎn)品的流動性不足表現(xiàn)在發(fā)行端和需求端兩個方面。發(fā)行端，投資人只有持有而無法將此類不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品轉(zhuǎn)移；二是需求端，信息披露不規(guī)范不透明是導致市場接受程度低的主要原因。此外由于降息和理財資金成本上升，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行存在利率與理財資金成本倒掛現(xiàn)象，也成了當前制約資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銷售的因素。而利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，則可以一定程度的解決上述問題。利用大數(shù)據(jù)和云計算，明確信息披露要求，規(guī)范信息披露行為，實時跟蹤債務人信用情況變化。加以嚴格的督促和監(jiān)管。將能夠讓大眾對所要購買的產(chǎn)品更加了解。另外借助互聯(lián)網(wǎng)平臺不僅打破了時間和空間的限制，還可以降低對購買者的資金要求，擴大投資群體，有效發(fā)揮普惠金融的特點，提高產(chǎn)品流動性。
三、結(jié)論與建議
本文分析了不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀和互聯(lián)網(wǎng)參與處置不良資產(chǎn)的必要性和可行性。梳理互聯(lián)網(wǎng)下不良資產(chǎn)處理的四種模式（淘寶拍賣類、撮合催收類、眾籌投資類以及互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化），比較了四種模式運作方法和利弊。淘寶拍賣類由于自身的局限性，發(fā)展規(guī)模較小，仍處于探索階段；撮合催收類借力大數(shù)據(jù)和云計算，有廣闊的發(fā)展前景；眾籌投資類，大眾是否參與投資直接影響眾籌項目的成敗以及眾籌的持續(xù)發(fā)展；互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化目前尚在討論，未來十分具有潛力，其發(fā)展取決于法律系統(tǒng)是否能逐步完善。我們對四種模式分別提出一些建議。
對于淘寶拍賣類來說，由于是網(wǎng)上拍賣，競拍者僅憑網(wǎng)絡無法估價，難以形成對拍賣價格的認可。因此建議引進權(quán)威的第三方機構(gòu)，建立科學評估體系，對資產(chǎn)進行準確評估。
撮合催收類本身是一種中介業(yè)務，弊端在于客戶粘性不高。建議跳出中介業(yè)務，從綜合方向發(fā)展，整合上下游，提高產(chǎn)品的特色，完善平臺機制。
在眾籌投資類中，大眾的投資熱情決定平臺模式的運行。因而建議引進資產(chǎn)管理公司或銀行等機構(gòu)來提供資產(chǎn)，完善并使用專業(yè)化的平臺，將提供方和投資者置于同一平臺上。
互聯(lián)網(wǎng)平臺上的不良資產(chǎn)證券化目前尚在討論，要使其有良好的發(fā)展前景，建議完善法律法規(guī)，明確SPV破a隔離作用和信托機制。還要規(guī)范機構(gòu)的操作流程并加強投資者的教育。
參考文獻
[1]袁滿，何力軍.銀行業(yè)不良資產(chǎn)處置：基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的模式創(chuàng)新[J].南方金融，2015，12：92-97+41.
[2]何力軍，袁滿.“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下不良資產(chǎn)業(yè)務模式創(chuàng)新研究[J].浙江金融，2015，12：7-13.
[3]蘇世松.解析不良資產(chǎn)處置的互聯(lián)網(wǎng)模式[J].銀行家，2016，02：63-65.
[4]王志峰.“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下的不良資產(chǎn)處置新路徑[J].清華金融評論，2016，01：89-92.
[5]沈炳熙，馬賤陽.關(guān)于我國開展不良資產(chǎn)證券化的幾點認識[J].金融研究，2007，12：198-204.
近年來，“新三板”（全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）市場迅速發(fā)展，制度環(huán)境不斷完善，雖然該市場仍存在信息披露、流動性不足等風險，但作為多層次資本市場的重要組成部分，其發(fā)展必然為AMC（資產(chǎn)管理公司）帶來各種業(yè)務機會。
市場規(guī)模
“新三板”市場發(fā)展至今，市場規(guī)模已非常大。截至2017年3月6日，“新三板”掛牌企業(yè)有10805家，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)9175家，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)1630家；“新三板”掛牌企業(yè)總股本6116.87億股，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓4548.26億股，做市轉(zhuǎn)讓1568.61億股。
“新三板”市場規(guī)模之大，還表現(xiàn)為隨著時間的推移，“新三板”掛牌企業(yè)數(shù)量增長迅速，2015年12月30日，“新三板”掛牌企業(yè)總數(shù)為5129家，而截至2017年3月6日，“新三板”掛牌企業(yè)已迅速擴容至10805家，增長了約111%。
政策制度環(huán)境
“新三板”作為我國多層次資本市場的重要組成部分，是一個新興市場，其政策制度也正經(jīng)歷一個不斷完善、不斷發(fā)展的探索過程。隨著“新三板”市場規(guī)模的不斷擴大，其對于信息披露、“新三板”重組業(yè)務規(guī)范、優(yōu)先股發(fā)行、做市商制度、分層制度、線上服務、對類金融企業(yè)的規(guī)定等方面的規(guī)則不斷細化，要求不斷提升。一系列政策制度的出臺為“新三板”市場的發(fā)展與規(guī)范提供了良好的政策環(huán)境。
“新三板”企業(yè)情況
“新三板”市場規(guī)模不斷擴大，掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，質(zhì)量參差不齊。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出的分層制度，將“新三板”企業(yè)分為基礎層和創(chuàng)新層。按照創(chuàng)新層分層的三條標準以及其他條件，創(chuàng)新層企業(yè)可分為三種類型：第一類是盈利能力較強的企業(yè)，符合創(chuàng)新層標準，截至2017年3月6日，這類創(chuàng)新層企業(yè)共有445家；第二類是成長能力較強，但短期流動欠佳的企業(yè)，符合該標準的創(chuàng)新層企業(yè)共有509家；第三類是市值較大，做市商至少6個，股東權(quán)益較高的企業(yè)，符合標準的創(chuàng)新層企業(yè)共有180家。有同時達到這三條標準或者其中任意兩條的，可以視為創(chuàng)新層企業(yè)。依據(jù)三條標準，創(chuàng)新層企業(yè)是典型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，高增長，盈利能力強，市值大，股東權(quán)益高且做市商較多。
基礎層企業(yè)，可以分為兩大類：一類是沒有發(fā)展?jié)摿Γ蔀椤敖┦髽I(yè)”，這類企業(yè)最終將會被市場淘汰；另一類則是有發(fā)展?jié)摿Γ珱]有達到創(chuàng)新層標準，未來可能進入創(chuàng)新層的企業(yè)，這類企業(yè)仍有戰(zhàn)略投資價值。
AMC在“新三板”市場中的投資機會
AMC的業(yè)務范圍比較寬泛，除了不良資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務，還從事經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會等監(jiān)管機構(gòu)批準的其他業(yè)務活動，如資產(chǎn)管理、兼并重組等業(yè)務。“新三板”市場的蓬勃發(fā)展，為AMC帶來了新的發(fā)展機遇。
不良資產(chǎn)處置業(yè)務機會
不良資產(chǎn)處置類業(yè)務是AMC的主營業(yè)務，這是AMC的主要利潤來源。隨著“新三板”市場的迅速發(fā)展，為AMC提供了許多不良資產(chǎn)標的，帶來了處置不良資產(chǎn)業(yè)務機遇。“新三板”市場數(shù)量眾多，企業(yè)質(zhì)量參差不齊，存在一些流動性不足、面臨破產(chǎn)的企業(yè)、因資產(chǎn)存在問題而陷入困境的企業(yè)、不斷虧損的企業(yè)，甚至還存在一些“僵尸企業(yè)”。當前既有經(jīng)營中存在局部暫時性問題的不良資產(chǎn)標的，也有發(fā)展上存在整體性、根本性問題的標的。“新三板”市場是為中小企業(yè)服務的，存在大量實體企業(yè)，隨著“新三板”市場行業(yè)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整和投融資布局的不斷優(yōu)化，未來還將有較大的不良資產(chǎn)化解需求。如“新三板”市場中的制造類企業(yè)，具有土地、廠房、機器設備等抵押物，產(chǎn)業(yè)鏈較長，但受產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟下行壓力、出口環(huán)境不好等因素的影響，制造業(yè)的還款能力大大下降，這為AMC提供了許多不良資產(chǎn)處置的業(yè)務機會。
定增業(yè)務機會
不斷挖掘利潤增長點，尋找新的業(yè)務模式，成為AMC實現(xiàn)商業(yè)化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。隨著“新三板”市場的迅速發(fā)展，定增成為“新三板”企業(yè)融資的重要方式之一，這為AMC拓寬業(yè)務渠道和業(yè)務模式提供了機會。首先，“新三板”定增市場規(guī)模較大，2016年共有3224家“新三板”企業(yè)實施定向增發(fā)3893次，發(fā)行股票4984253.12萬股，募集資金2429.23億元；其次，參與“新三板”定增業(yè)務的回報率較高。2015年針對私募股權(quán)投資（PE）及一些定向股權(quán)私募的定增業(yè)務，投資回報率達到80%。定增回報率是基于平均收益水平，建立在持續(xù)不斷參與定增的假設基礎之上的。最后，“新三板”定增折價率低于參與A股資本市場定增的折價率，參與定增的市盈率倍數(shù)是影響定增收益率的關(guān)鍵因素。目前，“新三板”的定增折價率一般是7～8折。定增市場較大的容量、較高的活躍度、較高的回報率以及相對可觀的折價率決定了定增市場有很大的業(yè)務機會。AMC應積極抓住“新三板”定增市場機會，挖掘新的利潤增長點，在商業(yè)化轉(zhuǎn)型中，積極探索新的I務板塊和業(yè)務模式。
并購重組業(yè)務機會
隨著AMC的不斷發(fā)展與轉(zhuǎn)型，并購重組業(yè)務成為AMC的重要業(yè)務板塊之一。“新三板”作為中小企業(yè)集中掛牌的交易場所，有著信息擴散和價格發(fā)現(xiàn)的雙重功能。大中型企業(yè)需要花費大量時間、人力、物力尋找合適并購標的時代或許已經(jīng)過去。“新三板”具有主板“并購庫”的潛質(zhì)，提供了豐富的標的資源。同時“新三板”市場規(guī)模較大的企業(yè)也可以通過并購重組來增強自身的實力。推動“新三板”并購浪潮，并購重組業(yè)務將是AMC潛在的業(yè)務增長點。究其原因，一是監(jiān)管政策的放松。2014年以來，國家進行了多項金融改革，其中就包括了上市公司以及非上市公司在并購重組業(yè)務方面監(jiān)管的放開。如國務院出臺的《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》把并購重組提到了特別重要的位置。二是“新三板”企業(yè)質(zhì)量不斷提升，業(yè)務逐步趨于成熟。隨著各項利好政策的推出，“新三板”掛牌企業(yè)的質(zhì)量越來越好，更多主營業(yè)務穩(wěn)定、資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)在“新三板”掛牌。這兩種因素的交叉融合共同推動了“新三板”并購重組市場的發(fā)展，這就為AMC在“新三板”開展并購重組業(yè)務提供了機會。
資產(chǎn)管理業(yè)務機會
隨著AMC商業(yè)化轉(zhuǎn)型的完成，AMC正嘗試從不良資產(chǎn)處置收購機構(gòu)轉(zhuǎn)型升級為真正的資產(chǎn)管理公司。“新三板”公司的持續(xù)擴容和轉(zhuǎn)板制度的完善，以及國家出臺的一系列政策的大力扶持，高風險、高利潤的“新三板”漸漸成為各類投資機構(gòu)追逐的“獵物”。在此背景下，各類“新三板”資產(chǎn)管理產(chǎn)品應運而生，這為AMC參與到“新三板”資產(chǎn)管理業(yè)務提供了思路。AMC應積極把握“新三板”帶來的資產(chǎn)管理業(yè)務機會，不僅增加利潤來源，更要借助“新三板”市場，深耕資產(chǎn)管理業(yè)務，實現(xiàn)AMC從不良資產(chǎn)處置機構(gòu)到資產(chǎn)管理公司的升級。
AMC投資“新三板”市場面臨的潛在風險
標的公司經(jīng)營失敗的風險
任何企業(yè)的經(jīng)營都有面臨破產(chǎn)或者倒閉的可能性，就算是優(yōu)質(zhì)的的創(chuàng)新層企業(yè)也不例外。AMC投資“新三板”企業(yè)會面臨標的企業(yè)經(jīng)營失敗的風險。“新三板”企業(yè)屬于非上市公司，雖然股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對創(chuàng)新層企業(yè)的信息披露要求比較嚴格，也出臺了關(guān)于“新三板”企業(yè)信息披露的政策，但由于“新三板”市場主要針對中小型高新技術(shù)企業(yè)，與主板上市公司相比，其運營與管理的規(guī)范性，信息披露的及時，詳盡度等方面仍有欠缺。這將使得AMC對標的企業(yè)的盡調(diào)出現(xiàn)偏差的概率增大，AMC投資“新三板”企業(yè)面臨經(jīng)營失敗的風險上升。
退出風險
500萬的投資門檻決定了“新三板”市場的投資者受限，市場流動性較差。“新三板”的流動性主要是通過換手率指標來考察的。目前，創(chuàng)新層企業(yè)的換手率約為20%，而“新三板”整體的換手率約為11.3%，相差約9個百分點。而與A股市場相比，A股市場的換手率是500%，相差25倍之多。“新三板”市場流動性不足，導致AMC投資“新三板”企業(yè)面臨退出風險。因此，AMC投資“新三板”企業(yè)時，應考慮資金的使用期限問題，盡可能最小化退出風險。值得注意的是，隨著“新三板”市場的發(fā)展，投資門檻的降低以及各項制度的推進，流動性問題將會得到很大改善，退出風險會降低。但目前來看，退出L險應是AMC考慮的第二大風險。
進入2014年，中國金融市場上最令人關(guān)注的熱點之一就是影子銀行。影子銀行之所以得以熱議，乃至監(jiān)管部門也開始高度關(guān)注，主要是因為近一段時期在社會融資規(guī)模高速擴張的同時，其結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。以前銀行貸款占社會融資總額的90%以上，驟降至近一兩年只占50%左右，其中相當一部分份額由影子銀行占去。
據(jù)渣打銀行統(tǒng)計，2013年中國社會融資達到17.29萬億元的年度歷史最高水平，信托公司和其他影子銀行實體提供貸款增至創(chuàng)紀錄的5.2萬億元左右，占社會融資總額的30%。
影子銀行“基本法”
對影子銀行的關(guān)注早在2009年就出現(xiàn)在銀監(jiān)會的工作年報中。2011年上半年的經(jīng)濟形勢分析會上，銀監(jiān)會將影子銀行風險列為銀行業(yè)2011年三大主要風險之一，其余兩個是政府融資平臺和房地產(chǎn)。
2013年，在銀監(jiān)會的監(jiān)管任務部署中，影子銀行再次被列為與平臺貸款、房地產(chǎn)貸款、理財業(yè)務并列的四大重點監(jiān)管領(lǐng)域。
2014年新年伊始，國務院辦公廳下發(fā)的《關(guān)于加強影子銀行業(yè)務若干問題的通知》（簡稱“107號文”）引起了各界不小的轟動，107號文也被稱為影子銀行“基本法”。
107號文出臺后，在市場引起了不小的反響，業(yè)內(nèi)人士紛紛對文件進行不同的解讀。有的認為文件對于銀子銀行的定義和分類不清晰，今后在實施監(jiān)管過程中還是會遇到問題，無法操作；有的則認為影子銀行根本不需要監(jiān)管，無論從規(guī)模還是運營模式上看，風險都很小，影子銀行不會興風作浪。
這次107號文把影子銀行主要分為了三類：一是不持有金融牌照，完全無監(jiān)管的信用中介機構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡金融公司、第三方理財機構(gòu)等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機構(gòu)，包括融資性擔保公司、小額貸款公司等；三是機構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務，包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、部分理財業(yè)務等。
值得注意的是，107號文首次將互聯(lián)網(wǎng)金融列入影子銀行的范疇，并稱其為“新型網(wǎng)絡金融公司””。但對于互聯(lián)網(wǎng)金融并未給出詳細的監(jiān)管要求，只稱“要求由央行會同有關(guān)部門共同研究制訂辦法”。雖然沒有明確提出到底是由誰來管，但是在筆者看來，文件通篇所強調(diào)的“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的監(jiān)管思路，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域也不會例外。
107號文并不替代任何具體監(jiān)管文件，預計各部委將響應107號文具體落地措施。107號文充分肯定了影子銀行的歷史必然性和積極貢獻，要求疏堵結(jié)合、趨利避害。107號文立足國務院層面統(tǒng)籌金融監(jiān)管，落實中央經(jīng)濟工作會議防控債務風險的工作任務，對一行三會、發(fā)改委、地方金融辦等部門提出明確責任分工。
“野蠻生長”的背后
中國影子銀行的快速發(fā)展時期始于本世紀初，至今約10年左右時間。尤其自2008年全球金融危機后，受投資回報率及安全性等因素影響，銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、民間借貸等影子銀行業(yè)務呈現(xiàn)出井噴狀態(tài)。以信托產(chǎn)品為例，2008年底信托資產(chǎn)總規(guī)模約為1.22萬億元人民幣，至2012年底該規(guī)模已經(jīng)達到7.47萬億元，4年時間增長了約6倍。
影子銀行之所以在中國蓬勃發(fā)展，是資金供給方和需求方共同作用的結(jié)果。對于需求方而言，實體經(jīng)濟有真實的資金需求，房地產(chǎn)、基礎設施、中小企業(yè)都需要融資，這些都是回避不了的市場需求。但很多實體經(jīng)濟的融資需求受到種種管制因素限制。中國中小企業(yè)較多，但融資難早已成為眾所周知的事實，它們很多時候只能通過影子銀行解決融資的需求。
對于資金的供給方而言，影子銀行也有其存在的合理性。近年逐漸規(guī)范的銀行信貸監(jiān)管制度對銀行貸款額度，存貸比上限，資本充足率，和流動性要求日益強化，這都促使銀行進行業(yè)務創(chuàng)新，將信貸資產(chǎn)的表外化，既吸引市場資金，還可增加信貸額度。
從某種意義上來說，影子銀行可能是近年來中國最大和最活躍的“金融創(chuàng)新”，有利于形成多元化的社會融資格局，降低了交易成本，也拓寬了客戶的融資渠道，進一步提升了金融市場的活力，對整個經(jīng)濟發(fā)展起到促進作用。
影子銀行的融資主體，主要來源于宏觀調(diào)控方向急劇轉(zhuǎn)變背景下重點調(diào)控行業(yè)――房地產(chǎn)、地方投融資平臺以及長年被融資難題困擾的中小企業(yè)。
在經(jīng)歷過2009年信貸井噴后，2010年起國內(nèi)的信貸條件開始收緊，地產(chǎn)調(diào)控和融資平臺的清理，令這些無法從銀行體系獲得正常金融支持的企業(yè)紛紛患上資金饑渴癥，被迫以更高代價尋求外部融資。
這一過程中，銀行業(yè)自身也有很強的動力進行“監(jiān)管套利”。當銀行在吸收存款、信貸規(guī)模方面都受到嚴格限制時，由于央行給定的存款利率很低，銀行儲蓄持續(xù)外流，這逼迫銀行尋求理財產(chǎn)品以穩(wěn)住銀行利潤基礎。
那些容易拿到信貸的大型國有企業(yè)集團，也在某種意義上成了資金的“二道販子”。而對于資金充足的民間投資人來說，相比把錢存入銀行，他們更樂于把資金投入非正規(guī)渠道。
在上述多重背景下，以銀信合作（銀行與信托公司共同開發(fā)的金融產(chǎn)品）為代表的影子銀行得以迅速發(fā)展。這其中，最典型的影子銀行機構(gòu)是信達資產(chǎn)管理公司。
作為“樣本”的信達資產(chǎn)
2013年，信達資產(chǎn)在香港上市，其業(yè)務非常獨特――不良資產(chǎn)收購。實際上，信達資產(chǎn)的實際業(yè)務已經(jīng)“變味”，快速地從傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型成緊急資金的提供者，信達資產(chǎn)正在演變?yōu)橹袊畲蟮挠白鱼y行。
信達資產(chǎn)一方面一直享受著低于市場的借款利率，為其不良資產(chǎn)收購提供資金支持；另一方面，大量參加實體企業(yè)的不良資產(chǎn)業(yè)務，繞開信貸監(jiān)管，成為這些企業(yè)的資金提供者，這與影子銀行借取資金，繞開監(jiān)管，擴張傳統(tǒng)銀行體系以外的信貸特征不謀而合。在港上市后信達資產(chǎn)總資產(chǎn)暴增，體量超過任何一家國內(nèi)的信托公司。
信達本是一家不良資產(chǎn)管理公司，但在2010年迎來了轉(zhuǎn)折，是年信達資產(chǎn)改制為股份有限公司，財政部是大股東之一。此后，公司引入了社保、渣打、瑞銀和中信四大戰(zhàn)略投資者。信達資產(chǎn)的業(yè)務也開始調(diào)整，不再局限于金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)，開始購買非金融企業(yè)的不良債務資產(chǎn)。由于可以從非金融機構(gòu)獲得不良資產(chǎn)，因此信達正在成為許多企業(yè)的重要資金來源。
目前許多房地產(chǎn)都成為信達的潛在客戶。一方面，房地產(chǎn)受到政府層面的限制，很難從商業(yè)銀行獲得貸款，另一方面，信達則通過購買房地產(chǎn)商的不良資產(chǎn)，繞開傳統(tǒng)信貸模式，為房產(chǎn)商提供資金。
在信達持有的不良資產(chǎn)中，房地產(chǎn)業(yè)占據(jù)主導地位，2013年上半年，信達60.4%的不良資產(chǎn)來自房地產(chǎn)業(yè)。
另外，與許多同行不同，信達資產(chǎn)對于這些不良資產(chǎn)的處理方式也非常獨特。傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)主要通過向債務人收取償付金的方式收回成本，另外還可以在各種產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌出售。但對于信達資產(chǎn)來說，除了這些傳統(tǒng)方式以外，還有一個出口――信達地產(chǎn)。
信達資產(chǎn)另一個受到質(zhì)疑的地方在于其價格低廉的借款。根據(jù)招股說明書顯示，信達資產(chǎn)購買不良資產(chǎn)的資金來自于央行、對外發(fā)債、商業(yè)銀行貸款等，其中央行的借款利率只有2.25%，遠低于市場利率。
除了低息優(yōu)勢以外，在大股東的支持下，信達資產(chǎn)的許多借款都能延期。2012年信達獲得財政部批準，一筆97.135億的貸款延期支付，時間延至2014年年底，利率依然是2.25%。
關(guān)鍵詞：東北振興；不良資產(chǎn)；基金
一、東北地區(qū)金融不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)
振興東北老工業(yè)基地戰(zhàn)略提出以來，國家為促進東北振興制定了許多優(yōu)惠政策，在金融方面對東北給予了很大支持，核銷了很多國有企業(yè)的呆壞賬，東北三省政府也做了大量卓有成效的工作，從而使東北三省主要銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款比例持續(xù)下降。但與全國其他地區(qū)相比，東北三省的不良貸款余額和比例仍偏高，潛在的金融運行風險依然較大。2003年以來，東北地區(qū)銀行機構(gòu)不良貸款比率始終在20％以上的高位，而全國的平均水平已降至10％以下。東北振興以來，東北地區(qū)不良貸款比例與全國一樣呈逐年下降的趨勢，但下降幅度小于全國平均下降幅度，且不良貸款比例遠遠高于全國平均水平。大量不良資產(chǎn)的存在，不但導致金融機構(gòu)虧損嚴重，而且使金融機構(gòu)的信貸資金形成長期沉淀和無效占用，嚴重制約了金融機構(gòu)的信貸投放能力，削弱了金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度。同時，由于金融資產(chǎn)質(zhì)量低，東北地區(qū)因此已被列為信貸高風險區(qū)，信貸投放規(guī)模和審批權(quán)限都受到了嚴格限制。實施振興戰(zhàn)略以來，東北地區(qū)存貸差率逐年增大。2003年和2004年，東北地區(qū)存貸差率低于全國約8個百分點，但從2005年開始出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，高于全國大約1個百分點。黑龍江存貸差率從2005年開始高于全國平均水平約10個百分點，維持在40％的高位。
由于信貸支持力度不夠，金融對東北地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的支撐能力不強，東北地區(qū)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。第一，抑制了銀行體系的信貸能力，貸款增長緩慢。大量不良資產(chǎn)的存在，不但導致金融機構(gòu)效益低下，銀行總資產(chǎn)利潤率遠遠低于全國平均水平，而且使金融機構(gòu)的信貸資金形成長期沉淀和無效占用，嚴重制約了金融機構(gòu)的信貸投放能力。第二，地區(qū)信用環(huán)境惡化，金融發(fā)展滯后。在李揚等人的中國城市金融生態(tài)環(huán)境評價中，對全國各地區(qū)2003和2004年的金融資產(chǎn)質(zhì)量進行了評定，遼寧、吉林和黑龍江連續(xù)兩年全國排名后三位。衡量地區(qū)間金融發(fā)展水平差異時通常使用一個地區(qū)存貸款規(guī)模與地區(qū)生產(chǎn)總值之比即金融相關(guān)比率作為比較指標，從東北三省的金融相關(guān)比率來看，不僅低于長三角地區(qū)和廣東省，而且低于全國的平均水平的2.68。這說明金融發(fā)展水平低，亟待改進和提高。
巨額不良資產(chǎn)及亟待改善的信用環(huán)境導致東北地區(qū)資金大量沉淀和外流，由于金融渠道不暢，企業(yè)融資手段單一，也制約了國有企業(yè)改制和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，金融對地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的支撐能力不強。眾多中小企業(yè)、民營企業(yè)由于規(guī)模小、銀行信用等級低等原因，難以從商業(yè)銀行借貸渠道解決資金問題。三省企業(yè)資金需求缺口與銀行存貸差形成了較大反差，金融行業(yè)與地方經(jīng)濟發(fā)展尚未形成良性互動。
二、設立企業(yè)重整基金的必要性
金融是經(jīng)濟的核心，金融支持始終是中國區(qū)域政策的核心內(nèi)容。東北振興金融政策的突破口是不良資產(chǎn)的處置。東北振興戰(zhàn)略實施以來，東北地區(qū)進行了大規(guī)模的不良資產(chǎn)處置，四大國有商業(yè)銀行向四家金融資產(chǎn)管理公司剝離不良債權(quán)。金融資產(chǎn)管理公司處置不良債權(quán)主要通過3種方式：清算變賣企業(yè)資產(chǎn)收回現(xiàn)金；以國際國內(nèi)招標方式直接出售；以注資境外方式出售，抵免境外投資者所得稅。但商業(yè)銀行的剝離與資產(chǎn)管理公司的打包拍賣，并沒有減輕企業(yè)的負擔，也未能解決企業(yè)轉(zhuǎn)制過程中面臨的問題。總體而言，這種不良資產(chǎn)處理方式缺乏將化解不良資產(chǎn)與促進國有企業(yè)改制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相銜接的機制；資產(chǎn)管理公司功能不完善，手段有限，行為短期化；不良資產(chǎn)變現(xiàn)難，價值縮水，資產(chǎn)不斷固化。東北地區(qū)不良資產(chǎn)的處置也就被賦予了雙重使命，一是化解巨額不良資產(chǎn)、創(chuàng)造企業(yè)價值并促進經(jīng)濟發(fā)展，二是促進東北地區(qū)金融發(fā)展并為東北地區(qū)的全面振興提供強力支撐。化解東北地區(qū)巨額不良資產(chǎn)應充分考慮東北地區(qū)的實際，同時有效規(guī)避現(xiàn)有處置模式的弊端。探索新的模式應正確處理政府與市場的關(guān)系，東北地區(qū)不良資產(chǎn)的產(chǎn)生與政府有極大的關(guān)系，相當比重的不良資產(chǎn)是政策性原因造成的，同時，也有企業(yè)經(jīng)營管理不善的原因。東北地區(qū)不良資產(chǎn)的處置應與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)改制結(jié)合起來。按照帕特里克的“金融供給論”，在區(qū)域金融發(fā)展中，實施“供給導向”金融發(fā)展模式，可以通過對金融政策的配置、調(diào)度，促進區(qū)域金融發(fā)展。設計新的模式應考慮東北地區(qū)金融發(fā)展落實的實際，與促進東北地區(qū)金融發(fā)展有機聯(lián)系起來。
基于上述約束條件，我們提出設立企業(yè)重整基金解決東北地區(qū)不良資產(chǎn)的運作模式。即由基金管理者聯(lián)合機構(gòu)投資者、銀行和其他有興趣的投資者發(fā)起設立企業(yè)重整基金，向銀行和不良資產(chǎn)管理機構(gòu)購買企業(yè)的不良債權(quán)，然后將基金持有的債權(quán)轉(zhuǎn)換為企業(yè)股權(quán)，從而獲得企業(yè)的控制權(quán)。此后，對企業(yè)進行改組改造，通過更換企業(yè)管理層、改善公司治理結(jié)構(gòu)和財務結(jié)構(gòu)、重新制定發(fā)展戰(zhàn)略等手段，用幾年的時間使企業(yè)重新盈利，然后將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，或?qū)⒕邆錀l件的企業(yè)在國內(nèi)外股票市場上市，從而獲得資本增值。 轉(zhuǎn)貼于
三、企業(yè)設立重整基金的可行性
盡管企業(yè)重整基金是一種適合東北地區(qū)不良資產(chǎn)處置現(xiàn)狀的選擇，但同時也是一種金融創(chuàng)新。近年來，我國產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展較快，企業(yè)重整基金的政策條件、法律條件也基本具備，相關(guān)金融環(huán)境也明顯改善，國家實施東北振興戰(zhàn)略給予的政策優(yōu)勢為這種創(chuàng)新提供了可能。
(一)設立企業(yè)重整基金已無明顯政策障礙
作為一種重要的金融工具，產(chǎn)業(yè)基金在金融發(fā)展中起著十分重要的作用。近年來，國家高度重視產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展，2005年12月，國務院在批準設立渤海產(chǎn)業(yè)投資基金后，有關(guān)部門加快了產(chǎn)業(yè)基金制度建設的步伐，《證券法》、《公司法》和《合伙企業(yè)法》等相關(guān)法律的修訂工作為產(chǎn)業(yè)基金的設立和管理提供了法律依據(jù)。2007年，國家發(fā)改委選擇了山西能源產(chǎn)業(yè)投資基金、廣東核電產(chǎn)業(yè)投資基金、上海金融發(fā)展投資基金、綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金等四只基金進行試點。
(二)國內(nèi)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的條件也漸趨成熟
首先，機構(gòu)投資者有了很大發(fā)展。保險公司、社保基金管理機構(gòu)等從資產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，希望通過介入產(chǎn)業(yè)投資基金，擴大其資金運用渠道。政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機構(gòu)從探索綜合經(jīng)營、提高競爭力的角度，也希望投資設立產(chǎn)業(yè)投資基金或開展產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務。其次，相關(guān)法律的修改完善，基本消除了產(chǎn)業(yè)投資基金設立與運作的法律障礙。再次，近年來創(chuàng)業(yè)投資、集合資金信托和各種委托理財工具的發(fā)展，以及經(jīng)過國務院特批的中瑞基金、中比基金等的探索，提供了較好的實踐經(jīng)驗，也鍛煉了一批專業(yè)投資管理人才。
(三)國外有成功的經(jīng)驗可供借鑒
2000-2003年間，日本制定和修改了一系列有關(guān)企業(yè)再生的法律，為企業(yè)再生和妥善處理金融不良資產(chǎn)營造了環(huán)境。此間，企業(yè)再生基金迅速崛起，近三年內(nèi)設立的企業(yè)再生基金約有80余家，基金投資規(guī)模約1萬億日元。基金完全按市場化方式運作，以追逐利潤為目標，而客觀上促進了不良資產(chǎn)的處置速度及改善公司治理結(jié)構(gòu)。日本學者和政府認為，這是一種利用市場機制解決不良資產(chǎn)和企業(yè)再生問題的很好的方式。
(四)東北具有明顯政策優(yōu)勢
振興東北戰(zhàn)略實施以來，國有企業(yè)改組改造取得了重大進展，社會保障、企業(yè)辦社會等企業(yè)歷史遺留問題得到了較好的解決，東北地區(qū)市場化進程加快，經(jīng)濟形勢良好。隨著振興戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進，國家確定的相關(guān)政策已基本出臺。但東北振興是一項長期的歷史任務，還應不斷出臺新的政策，但這些新的政策應更多的鼓勵東北地區(qū)的體制機制創(chuàng)新，增強造血功能。因此，東北地區(qū)設立企業(yè)重整基金具有極大的政策優(yōu)勢，符合國家區(qū)域發(fā)展的總體戰(zhàn)略，符合東北振興新階段的政策需求。同時，東北地區(qū)國有企業(yè)不良貸款比例較高，不良資產(chǎn)總額較大，可以先在東北試點，時機成熟時可以推廣到全國。
四、設立企業(yè)重整基金的建議
(一)明確基金的基本定位與投資方向
企業(yè)重整基金應圍繞化解不良資產(chǎn)及促進東北地區(qū)金融發(fā)展這個總體目標，利用股權(quán)投資等多種方式，發(fā)揮作為承接、托管和處置國有企業(yè)不良資產(chǎn)平臺的作用。以市場的方式對國有企業(yè)的不良金融債權(quán)與股權(quán)進行收購，對有潛力的國有企業(yè)進行經(jīng)營性重組，清盤無力經(jīng)營的國有企業(yè)，以資產(chǎn)解決相關(guān)賠償。基金應按照市場化原則，以市場價格向國有資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行收購國有企業(yè)的不良債權(quán)和股權(quán)，公司實行專業(yè)化經(jīng)營管理。
(二)慎重選擇基金法律形式與治理結(jié)構(gòu)
從處理基金投資人和管理人的利益關(guān)系、規(guī)范基金投資人和管理人的權(quán)利和義務的角度出發(fā)，宜采取有限合伙法律形式。同時，要著力建立完善的治理結(jié)構(gòu)，設立基金管理公司，通過公開市場招投標的方式，選擇國內(nèi)符合條件的商業(yè)銀行作為基金的托管人。
一． 四大資產(chǎn)管理公司的運營現(xiàn)狀
所謂資本運營，是指以利潤最大化和資本增殖為目的，以價值管理為特征，通過生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，對企業(yè)的有形和無形資產(chǎn)進行綜合有效運營的一種經(jīng)營方式。資本運營實施的實質(zhì)是在產(chǎn)權(quán)界定清晰的基礎上，從企業(yè)所有者的角度出發(fā)，強調(diào)企業(yè)可以支配的一切資源按資本化運作方式進行重組和優(yōu)化配置，使有限的資本取得最大的經(jīng)濟效益。
經(jīng)過初期的摸索階段，我國四大資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的工作進入了逐步規(guī)范、穩(wěn)步發(fā)展的時期，并逐步形成了一套符合中國國情的不良資產(chǎn)的處置模式。僅2001年，我國四大資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)已超過1200億元，達1245億元，回收現(xiàn)金逾256億元，較好地實現(xiàn)了資產(chǎn)回收最大化的運營目標，表明了我國處置不良的能力進一步增強。可以說，資產(chǎn)管理公司利用其400億元的有限資本去拉動近1.4萬億元的不良資產(chǎn)的回收和變現(xiàn)，基本實現(xiàn)了資本價值的增殖，提高了資本積累的效率。
一般說來，資產(chǎn)管理公司是為了分離銀行不良資產(chǎn)、化解我國金融風險、促進國有企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制而設立的。四大資產(chǎn)管理公司共接受四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)1.4萬億元，四大商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率因此而平均下降超過9%，使國有銀行減輕包袱，輕裝上陣，為其入世后的競爭創(chuàng)造了有利條件。國有企業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱，四大資產(chǎn)管理公司已對我國1000多家產(chǎn)品有市場，技術(shù)先進，有良好發(fā)展前景的國有企業(yè)實行了債轉(zhuǎn)股，涉及金額4000多億元，使這些企業(yè)負債率大幅下降50%以下，提高了企業(yè)的市場競爭力。由此可見，資產(chǎn)管理公司資本運營起到了中流砥柱的作用，更有利于中國金融業(yè)、國有企業(yè)等面臨中國入世的嚴峻挑戰(zhàn)、競爭和發(fā)展。
資產(chǎn)管理公司在近兩年的資本運營中，處置不良資產(chǎn)的手段日益創(chuàng)新、日益完善，多元化的格局正在形成，以債務重組、資產(chǎn)置換、訴訟追償、債轉(zhuǎn)股、租賃、外包、轉(zhuǎn)讓、投資銀行等10多種形式對不良資產(chǎn)進行管理和處置，加快了處置速度，提高了處置效率，四大資產(chǎn)管理公司根據(jù)自身特點，采取相應措施，形成了自己的特色。2001年，華融公司海外演藝之后，又在上海實行捆綁式的打包處置，實現(xiàn)回收現(xiàn)金128億元，實現(xiàn)了規(guī)模效益；長城公司則選擇和采取以最大限度保全資產(chǎn)為基點，以依法起訴、風險為手段，以“公允價值”為依據(jù)的政策組合；東方公司全年處置帳面資產(chǎn)182.91億元，回收資產(chǎn)85.13億元，資產(chǎn)回收率達46.5%。由此不難看出，資產(chǎn)管理公司在處理不良資產(chǎn)的資本運營中逐步形成了良性資金融通體系，使死資財變成了活資財，實現(xiàn)了不良資產(chǎn)的國民經(jīng)濟再增殖。
二． 資產(chǎn)管理公司資本運營中的問題與弊端
因為資產(chǎn)管理公司才剛剛運營不到兩年的時間，在實踐中暴露出來的問題還不多、還不嚴重。但是，從長遠的觀點來看，把資產(chǎn)管理公司納入到國有企業(yè)改革、民間和私營經(jīng)濟的培育、金融組織體系和資本市場的建設等統(tǒng)籌考慮之中，從資本運營的角度考慮資產(chǎn)管理公司的資本運作，則當今狀態(tài)的資產(chǎn)管理公司的資本運營仍存在許多值得注意的問題，潛在著許多弊端。
一．中國市場經(jīng)濟體制不完善，經(jīng)濟氣候環(huán)境不理想，給資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)帶來了很多困難，各資本運營的正常運作造成了諸多障礙。
在市場經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)必須建立符合競爭性市場經(jīng)濟體制要求的資本運營機制，依托發(fā)育良好的資本市場，才能有效的實施資本運營。而我國經(jīng)濟市場則處于由計劃經(jīng)濟體制向社會主義市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌的時期，資產(chǎn)管理公司不是市場經(jīng)濟體制的幸運兒，而是由我國政府主導的金融制度創(chuàng)新，是中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的特殊產(chǎn)物，這種特殊性是美國等發(fā)達國家的資產(chǎn)管理機構(gòu)所沒有的，更與資本運營所需的市場條件造成了直接矛盾。因此，我國資產(chǎn)管理公司在與市場接軌上還不成熟，不完善，其資本運營的必要市場條件將受許多市場不良因素如世界金融市場沖擊、國家貨幣政策、入世后的匯率風險等諸多因素的影響，在不完善的經(jīng)濟氣候條件下，將致使資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的資本盤活、變現(xiàn)等難度增大，不利于資產(chǎn)管理公司的資本運營和發(fā)展。
〈一〉國有企業(yè)改革任重而道遠。眾所周知，國有銀行的不良資產(chǎn)是國有企業(yè)經(jīng)營不善的反映，更是計劃經(jīng)濟體制下盲目的投資、有國家政府出面變相貸款的不良產(chǎn)物。因此，要徹底解決國有銀行的不良資產(chǎn)，只有率先讓國有企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制和經(jīng)營觀念，走出大多數(shù)國有企業(yè)虧損破產(chǎn)的窘破之境。但是，國有企業(yè)自改革開放以來，由于體制和機制的原因，總體業(yè)績持續(xù)下降，并且隨中國入世和市場競爭的加劇，國有企業(yè)經(jīng)濟范圍自90年代以來開始出現(xiàn)凈虧損，淪為“虧損經(jīng)濟”或“補貼經(jīng)濟”。例如，1998年7月末，國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為65.4%，凈虧損92.8億元，成本費用利潤為-0.7%，在14923家國有大中型企業(yè)中，有6042家虧損，虧損面達40.5%，到1999年6月末，虧損面進一步擴大到55.1%（國家計委宏觀經(jīng)濟研究院，1999）。因此，在10年之內(nèi)，國有企業(yè)又將產(chǎn)生一些不良貸款，其來源包括：一是一批現(xiàn)在業(yè)績較差的國有企業(yè)經(jīng)營狀況繼續(xù)惡化，即資產(chǎn)管理公司的老成員不能退出；二是一些現(xiàn)在看起來經(jīng)營良好的國有企業(yè)由于不適應入世后更為激烈的競爭而陷入困境，即資產(chǎn)管理公司的新成員又要進來。可以說，國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱，國有企業(yè)市場機制的運作直接左右著我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌程度，左右著我國經(jīng)濟體制狀況的大氣侯，在這種市場經(jīng)濟體制的現(xiàn)狀下，資產(chǎn)管理公司——中國不良資產(chǎn)的投資處置銀行要完全嚴格走市場化道路，將受當今市場化條件不足的極大限制，將受國家政策風險、國家產(chǎn)業(yè)導向等多方面市場因素的限制，將導致資產(chǎn)管理公司的資本運營不能完全按市場化導向運作，不良資產(chǎn)的呆壞賬系數(shù)變大，致使資產(chǎn)部分流失。
〈二〉資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的市場狹小。首先，我國的資本市場狹小。在2000年底，雖然我國證券市場股票總市值首次達到4.8萬億元，相當于當年GDP總值的5%，但是，不能流通的國有股和法人股仍占多數(shù)，流通總市值為8200億元，相當于GDP的17%，而截止到2001年底，資產(chǎn)管理公司從商業(yè)銀行收購的不良資產(chǎn)已高達1.4萬億元，遠遠超過市場流通總值。而且，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化等金融創(chuàng)新是由政府推動的，這就致使資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)證券化的道路上受到政策的限制而不是市場的限制，導致不良資產(chǎn)的處置難度增大。其次，我國的股票市場非常脆弱，政策性明顯，在貨幣政策都難以啟動的情況下，試圖想用之于不良資產(chǎn)的處置，更是難上加難。再次，不良資產(chǎn)對外資開放，由于受其他政策和市場體制問題的影響，還不能大規(guī)模展開。這就使外商對我國不良資產(chǎn)的投資產(chǎn)生顧慮：收購我國不良資產(chǎn)是否存在法律依據(jù)；作為一個債權(quán)人，他們的權(quán)利能否執(zhí)行；人民幣沒有完全放開，對他們的投資將產(chǎn)生極大影響。國有企業(yè)的不良資產(chǎn)，又不同于美國儲金會的房地產(chǎn)等抵押貸款，再加上國有保護等因素，感興趣的對象可能不多，除非大比例折價。
〈三〉我國商業(yè)銀行不能走市場化道路，將會給市場體制改革帶來壓力，給資產(chǎn)管理公司資本運營的市場體制等運營條件帶來沖擊。目前，我國金融業(yè)特別是銀行業(yè)一直是政府介入最深的行業(yè)之一，政企不分，計劃經(jīng)營日久，規(guī)模龐大，地位顯要，由此而造成企業(yè)制度的建立、股份制改造與上市的難度加大。在其市場化的經(jīng)營沒有確立之前，還將在一定程度上延續(xù)銀行業(yè)計劃經(jīng)濟體制下的政策性業(yè)務，以及對貸款對象的所有制偏向，還會產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)。所以，只有國有銀行徹底擺脫行政性干擾等因素，完全進行市場化運營之后，才能從根本上杜絕這種體制性的國有企業(yè)不良貸款的普遍發(fā)生，而改變當前的狀況決非一朝一夕的事情。
二． 權(quán)屬、關(guān)系、程序以及資產(chǎn)管理公司的定位問題是資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的四大難題。
我國四大商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)是由計劃經(jīng)濟體制的不合理而造成的，這些巨額不良資產(chǎn)的債權(quán)、其權(quán)屬等問題受到各級政府的干預過重 。因此，對債權(quán)類資產(chǎn)，其權(quán)屬問題集中在購買時購買人對他所購買的債權(quán)究竟有什么樣的處置權(quán)利。根據(jù)現(xiàn)行的《擔保法》，在債權(quán)人不能清償?shù)狡趥鶆諘r，債權(quán)人不能直接以抵押物抵債，而是必須與債權(quán)人協(xié)商或經(jīng)法院裁定后，以拍賣、變賣、折價方式所得價款抵債，這是資產(chǎn)管理公司手中債權(quán)的一個較大難題，會使購買價格與拍賣、變賣后的價款產(chǎn)生差距，致使資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)在資本運營中流失。縱觀國際上處置不良資產(chǎn)的成功經(jīng)驗，許多國家都在這一點上授予資產(chǎn)管理公司特別的權(quán)利，即債務人不能按期清償債務的，資產(chǎn)管理公司就可直接有權(quán)處置抵押物。對產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)，其權(quán)屬問題集中在究竟能否正常過戶？更何況資本運營是建立在產(chǎn)權(quán)界定清晰的基礎之上的，因而，只有解決了權(quán)屬問題，才能解決債權(quán)人與買方之間的交易關(guān)系，使得交易成功。至于程序，資產(chǎn)管理公司一般可根據(jù)不同的債權(quán)的分類采取不同的處置方式，而確定不同的處置程序。這就使資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)的資本運營中的權(quán)利得到充分發(fā)揮，對國有資產(chǎn)評估、分化國有企業(yè)的不良資產(chǎn)的工作勢在必行。
四大資產(chǎn)管理公司屬于國有獨資，管理人員多采用行政任命而不是聘任制，資產(chǎn)管理公司的監(jiān)督和管理屬于人民銀行、國家經(jīng)貿(mào)委和財政部，而人力資源經(jīng)營是資本運營理論的核心。企業(yè)通過實施人力資本經(jīng)營，可以有效增強技術(shù)的開發(fā)能力、創(chuàng)新能力和擴張能力，以搶占市場競爭的制高點，實現(xiàn)資本價值的迅速增殖。因此，資產(chǎn)管理公司產(chǎn)權(quán)機構(gòu)單一，其機構(gòu)性質(zhì)與業(yè)務功能搭配不當將使資產(chǎn)管理公司的定位問題不明，不利于不良資產(chǎn)的處置工作。根據(jù)2000年底頒布的《金融資產(chǎn)管理公司條理》，我國資產(chǎn)管理公司以“最大限度的保全資產(chǎn)、減少損失為主要經(jīng)營目標”，由此決定資產(chǎn)管理公司是一個由政府扶持和運作的金融機構(gòu)，不以追求利益為目的，因此，資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)主要是事業(yè)性的，而非企業(yè)性的。但其從事的不良資產(chǎn)的處置業(yè)務又非常明顯的屬于競爭性企業(yè)領(lǐng)域的范圍。以事業(yè)性單位從事企業(yè)性業(yè)務，是現(xiàn)今資產(chǎn)管理公司定位上的一大誤區(qū)。在這種矛盾之下，資產(chǎn)管理公司的治理機構(gòu)和激勵體制難以建立，勢必影響資產(chǎn)管理公司的資本正常運營。
資產(chǎn)管理公司作為一個事業(yè)性的單位，國家必將賦予其特殊權(quán)利，資產(chǎn)管理公司利用其特殊權(quán)利去行使企業(yè)事務，將過于介入市場，在一定程度上扭曲市場，改變當今市場基本是公平競爭的格局，影響我國市場化進程的進一步推進。原因在于，四大資產(chǎn)管理公司在債轉(zhuǎn)股企業(yè)中的特殊地位，如果企業(yè)能夠上市，則資產(chǎn)管理公司理所當然的是其上市的推薦人和承銷商，其他證券公司則處于競爭的劣勢地位，如果其以后還能從事非債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資銀行業(yè)務，則它就是享受政府特殊待遇的金融機構(gòu)，而金融業(yè)是一個競爭性行業(yè)，政府機構(gòu)的過度介入將在一定程度上影響市場機制作用的發(fā)揮，形成我國推進市場化改革的一重大阻力。
三． 法律環(huán)境不完善，將不利于資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)中的資本運營，導致國有資產(chǎn)流失量加大。
商業(yè)銀行在經(jīng)營和管理中不對資產(chǎn)作法律評價，導致資產(chǎn)的法律損耗不能作為決策的重要參數(shù)出現(xiàn)，從而影響了決策的合理性，對資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成潛在威脅。突出問題表現(xiàn)為：一是已超過時效和期限的債權(quán)數(shù)量驚人，銀行信貸有效資本的抵押物的法律約定環(huán)境不健全，只能在一些即定法律的基礎上作資本保全的工作。二是尚未建立起合法合規(guī)性的檢查系統(tǒng)，使公司資本確定、“揭開法人面紗”等法律制度受企業(yè)改制行為的沖擊，無法起到防止債務人減少信用資產(chǎn)的作用。三是破產(chǎn)制度不完善，債權(quán)人的利益被忽視，破產(chǎn)成為逃債手段。四是不良資產(chǎn)的評估法律不健全，中介評估處理漏洞過大，廉政環(huán)境建設不足將導致資產(chǎn)管理公司的部分資本運營失敗。五是公司治理機構(gòu)的不完善使關(guān)聯(lián)公司之間權(quán)責不明，以致借助關(guān)聯(lián)交易來逃債的行為大量發(fā)生。六是司法是保護債權(quán)的最終手段，但一方面，證明規(guī)則的機械化使債權(quán)人處于舉證劣勢，證明不了逃債；另一方面，地方保護主義、人為的道德風險的作祟又使司法有時候反而為逃債所借用，如假保全、假執(zhí)行等。
資產(chǎn)管理公司主要是一個政府主導的金融創(chuàng)新機構(gòu)，而且其級別特別高，機構(gòu)網(wǎng)絡龐大復雜，所以政府、企業(yè)、銀行、資產(chǎn)管理公司之間的人事關(guān)系較復雜，并且官方機構(gòu)慣用行政思維，辦事效率低，給資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的資本正常運營作了一個無形的繭。在不良資產(chǎn)的處置過程中，不良資產(chǎn)的企業(yè)，以及各級地方政府從自身利益出發(fā)，可能多方賄賂資產(chǎn)管理公司的執(zhí)行人員，并且資產(chǎn)管理公司再處置不良資產(chǎn)中缺乏公開透明度，帶來了極大的道德風險。去年3月份，湖北宜昌的猴王集團突然破產(chǎn)，致使華融等三家資產(chǎn)管理公司蒙受了巨額損失這一事實就反映了這一問題。資本運營需要有健全的法律體系作保證，所以，建立良好的法律環(huán)境、適當?shù)倪\用法律手段是化解和處置不良資產(chǎn)的最終憑借，只有依賴于金融法制，才能確保不良資產(chǎn)化解過程的平穩(wěn)進行。故而，我國金融法律體制的改革是當今金融體制改革迫在眉睫的的首要任務，勢在必行。
三．資產(chǎn)管理公司資本運營的新思路及其發(fā)展趨勢
當前，國際上金融機構(gòu)的演變呈現(xiàn)“集團化、全能化、國際化”的特征，在一些發(fā)達國家，一流的金融機構(gòu)都采用了金融控股公司的集團化模式，其中包括我們熟悉的花旗銀行、匯豐銀行、渣打銀行、德意志銀行等。我國已經(jīng)加入世貿(mào)組織，金融業(yè)的全面開放將逐步展開，屆時，國外的這些全能化、巨型化的金融集團將與我國金融機構(gòu)展開競爭，因此，我們必須及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，根據(jù)中國國情，借鑒國外先進經(jīng)驗，走出一條現(xiàn)代化企業(yè)管理、形成良性資金融通體系的發(fā)展之路。
一． 資產(chǎn)管理公司的資本運營與不良資產(chǎn)的處置要借助良好的市場運營機制。
資產(chǎn)管理公司不是一般的商業(yè)企業(yè)，處置不良資產(chǎn)也不是普通的商業(yè)行為。在某種意義上他關(guān)系到金融穩(wěn)定、社會穩(wěn)定和財政收支平衡。銀行不良資產(chǎn)只有在市場化的經(jīng)濟條件下才是顯性化的問題，更需要借助市場機制來解決。因此，完善市場機制，強化市場約束，在不良資產(chǎn)的處置、變現(xiàn)等資本運營依托于良性市場的資本運營機制，使資產(chǎn)管理公司成為合格的市場主體，將加快不良資產(chǎn)的處理進程。
〈一〉 加快資產(chǎn)管理公司的市場化進程，走“官辦民營”的新途徑。資產(chǎn)管理公司在進行資產(chǎn)處置時，保持資產(chǎn)管理公司對資產(chǎn)的所有權(quán)及決策權(quán)，而將經(jīng)營權(quán)承包給現(xiàn)有的或潛在的投資銀行、私營企業(yè)主、外資銀行等其他中介機構(gòu)，可以化解當今資產(chǎn)管理公司的巨額不良資產(chǎn)，分散資產(chǎn)管理公司集中經(jīng)營的巨大風險，有助于最大限度的保全資產(chǎn)，減少資產(chǎn)流失。
1． 建立一套以招標為基礎的標準程序。資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)時應加強市場營銷的宣傳和市場營銷的力度，使不良資產(chǎn)大眾化，民間化。對此，資產(chǎn)管理公司應形成一套招標的標準程序。具體步驟如下：第一，資產(chǎn)管理公司根據(jù)預定的程序會對資產(chǎn)作一個初步評估，并在此基礎上決定處置方案；第二，資產(chǎn)管理公司準備一套詳盡的資料來介紹要出售的資產(chǎn)，并說明資產(chǎn)管理公司所要求的底價等條件；第三，四大資產(chǎn)管理公司單設在某地組成常設的不良資產(chǎn)處置市場，將待出售的資產(chǎn)拿到市場上統(tǒng)一招標，統(tǒng)一處置；最后，資產(chǎn)管理公司在各投標中作選擇，以謀求資本運營利潤最大化的經(jīng)濟效益。
2． 與專業(yè)的投資公司成立合體經(jīng)營。資產(chǎn)管理公司利用其特殊性，可以與多家投資公司達成協(xié)議，加快不良資產(chǎn)的處置力度和進程，其基本設計為：第一，雙方共同合營體注資。第二，合營體還可以通過舉債進一步融資，然后用注入的資金和舉債所得向資產(chǎn)管理公司購買不良資產(chǎn)。第三，投資專業(yè)公司負責合營體的日常運作以及資產(chǎn)的管理與處置，資產(chǎn)管理公司不作干預。第四，合營體出售資產(chǎn)所得收入首先用于還債，剩余的則在資產(chǎn)管理公司和專業(yè)投資公司之間按預先約定的比例分配。
這樣的合營方式一方面考慮到政府機構(gòu)的局限性，使資產(chǎn)管理公司擺脫了資產(chǎn)管理和處置上的細節(jié)操作，另一方面引入了專業(yè)公司來負責資產(chǎn)的管理和處置，既可以解決不良資產(chǎn)管理公司資金短缺的現(xiàn)狀，又可通過適當比例分利來調(diào)動其積極性，有助于最大限度的保全資產(chǎn)，減少損失。
3．采用多種手段吸引外資。鑒于我國的不良資產(chǎn)數(shù)目龐大，而國內(nèi)又缺乏市場，為此，資產(chǎn)管理公司應運用多種手段來引進外資，使得資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)的市場供需有導向，使市場國際化，以無形的市場準繩來加快不良資產(chǎn)處置的國際化進程。我們可以通過以下兩種方式去實現(xiàn)：其一，資產(chǎn)分離。因為不良資產(chǎn)在定價時未知量很多，隨機性很大，導致購買不良資產(chǎn)的風險很大。因此，資產(chǎn)管理公司可以靈活的處置不良資產(chǎn)，將定價太難的一部分資產(chǎn)劃出，以后再做處理，還須通過種種市場運營機制與外商共同分擔資產(chǎn)，實現(xiàn)資本價值的最大化增殖。這樣可以使外商比較放心的闖入中國不良資產(chǎn)的處置市場，給我們帶來更多的先進管理經(jīng)驗和新的競爭機會，加速資產(chǎn)管理公司資本運營國內(nèi)市場國際化進程。更有利于我們建立現(xiàn)代企業(yè)管理體制，使資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)作向良性化的資本運營市場循環(huán)體系，以提高資產(chǎn)管理公司的競爭能力。
總而言之，通過“官辦民營”、分解資產(chǎn)管理公司的許多具體業(yè)務，可以節(jié)約其組建和運營成本，而且能把不良資產(chǎn)從銀行的資產(chǎn)負債中剝離，有利于資產(chǎn)管理公司的股份制改造上市，同時還能培養(yǎng)這些承擔不良資產(chǎn)處置的國內(nèi)外投資公司、私營企業(yè)、證券公司、投資銀行等的資本運營創(chuàng)新能力，有利于資產(chǎn)管理公司競爭力的提高。
〈二〉 資產(chǎn)管理公司實行股份制改造上市，采用集團控股公司的模式經(jīng)營。
目前，資產(chǎn)管理公司屬于國有獨資金融機構(gòu)。眾所周知，四大國有商業(yè)銀行正是由于國有獨資這種產(chǎn)權(quán)安排的體制性弊端，使四大國有商業(yè)銀行面臨資金不足、激勵約束機制不健全等問題。因而，資產(chǎn)管理公司應以商業(yè)銀行為前車之鑒，提前做好股份制改造和上市的準備工作。
資產(chǎn)管理公司股份制改造上市可以彌補我國資產(chǎn)管理公司資金來源的不足，使資產(chǎn)管理公司由一個由政府主導的金融創(chuàng)新機構(gòu)徹底轉(zhuǎn)換為一個以盈利為目的的企業(yè)集團。第一，在公司性質(zhì)方面，資產(chǎn)管理公司由國有獨資、官辦官營轉(zhuǎn)向多元投資主體參與、市場化運作；相應的，由一個不以盈利為目的的事業(yè)單位轉(zhuǎn)變成一個以營利為目的的企業(yè)。第二，在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上，改造初期，國有資本的比重比較大，但隨著民間資本、投資公司、外資等的不斷進入，而國有資本的數(shù)目保持不變，日而久之，國有股由控股逐漸失去控股地位，乃至論為小股東，甚至在必要的時候可以考慮股權(quán)出售等方式撤出國有股。
現(xiàn)在資產(chǎn)管理公司采用的是總公司、分支機構(gòu)為一體的資本運營管理體制，而不是多個法人組成的集團制。由于資產(chǎn)處置過程中的問題層出不窮，而且各個地方的情況千差萬別，在實踐中基于嚴格授權(quán)基礎上的決策機制難以適應工作的需要，決策程序復雜，費時費力。因而，可以考慮將資產(chǎn)管理公司辦成集團公司的模式，將各辦事處改為子公司。這樣做的好處在于：一.克服了種種不利的弊端，各子公司可以擁有自主權(quán)，易于發(fā)揮其積極性、主動性和創(chuàng)造性；二.集團制是資產(chǎn)管理公司股份制改造與上市適應的形式；三.資產(chǎn)管理公司采用集團制是順應經(jīng)濟組織體系的需要；四.有利于與世界經(jīng)濟國際化的接軌進程。
〈三〉 與人民銀行完美結(jié)合，充當中國金融稽查的角色，對國有企業(yè)資產(chǎn)進行監(jiān)管。
由于國有獨資的資產(chǎn)管理公司是由我國政府主導和扶持的金融創(chuàng)新機構(gòu)，不同與國外資產(chǎn)管理公司是市場發(fā)展的產(chǎn)物，而且我國先行基本情況決定了資產(chǎn)管理公司的長期運營（不局限于10年），我們不妨利用其特殊性，充分發(fā)揮其特殊的性質(zhì)特征，與中國人民銀行完美結(jié)合，行使中國人民銀行金融監(jiān)管的職能，作中國金融稽查機構(gòu)，實現(xiàn)對國有大中型企業(yè)國有資產(chǎn)的監(jiān)管，便可以與我國的經(jīng)濟體制改革同步進行，并在市場化建設中發(fā)揮更為重要的作用。
二． 健全法律制度，完善法律環(huán)境。
我國處置不良資產(chǎn)時由于受到各種外界不良因素的影響，使得資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)的資本運營中，由于缺乏相應的法律因素而致使對不良資產(chǎn)處置的困難加大，沒有良好的法律環(huán)境作依托，導致債權(quán)人無法按法律程序?qū)鶆杖诉M行債務追償?shù)墓ぷ鳎瑪U大了金融風險、道德風險等的存在因素，導致不良資產(chǎn)的處置進程緩慢，國有資產(chǎn)部分流失。因此，進行金融法制改革，完善中國金融法律環(huán)境迫在眉睫。
〈一〉 統(tǒng)一金融法律事務的管理與運作，為建立完善的合法合規(guī)性檢查機制奠定基礎。面對我國資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)在資產(chǎn)評估、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)拍賣等資本運營中出現(xiàn)的一系列因缺乏法律依據(jù)而造成的不必要的國有資產(chǎn)流失的現(xiàn)狀，我們應該制定出符合中國國情的相應的《資產(chǎn)評估法》、《資產(chǎn)重組法》、《拍賣法》等相關(guān)法律，組建級別較高的法律部，使法律審查和訴訟事務統(tǒng)一運作、保證處置不良資產(chǎn)的法律環(huán)境。
〈二〉 為不良資產(chǎn)處置的新模式提供法律支持。資產(chǎn)證券模式在處置不良資產(chǎn)的國際實踐中廣為使用，但在特殊目的的公司經(jīng)營地位、證券發(fā)行許可、破產(chǎn)隔離與其他債權(quán)人利益保護、信用增級的法律模式等方面，我國資產(chǎn)管理公司是沒有完全的信心的。其他諸如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、建立不良資產(chǎn)投資基金等模式無不存在著這樣那樣的灰色區(qū)域，盡快做出法律規(guī)范十分迫切。
〈三〉 建立不良資產(chǎn)處置的法律捷徑。根據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，金融資產(chǎn)管理公司在回收資產(chǎn)時，應享受債權(quán)轉(zhuǎn)讓、訴訟時效中斷、減交訴訟費等方面的法律優(yōu)待。不良資產(chǎn)出售和重組過程中的審批、過戶手續(xù)和稅收方面存在不合理性，應減讓對資產(chǎn)管理公司的法律管制。
〈四〉 堅持實際操作中嚴密法律程序，實行審慎原則。資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)時，程序比較繁瑣，因此，要加快加大法院等部門的審核處置力度，防止在執(zhí)行過程中因時間的拖延而引起的人為道德風險；加快不良資產(chǎn)的清收工作，嚴格責任人制度，嚴懲處置不良資產(chǎn)不利的人員。
三． 加入WTO對中國資產(chǎn)管理公司的沖擊與挑戰(zhàn)。
中國入世給我國經(jīng)濟帶來了極大的沖擊與挑戰(zhàn)，同時也給中國經(jīng)濟的發(fā)展帶來了千載難逢的大好機遇。我國四大資產(chǎn)管理公司在中國入世的大好契機之下，將面臨著更為嚴峻的挑戰(zhàn)，因此，我們要想在中國入世的激烈競爭條件下求發(fā)展，必須從自我的角度想方設法走上市場化的企業(yè)發(fā)展之路。
入世后國外資產(chǎn)管理公司對中國資產(chǎn)管理公司的沖擊。中國入世后，中國經(jīng)濟逐步向市場化邁進，社會主義市場經(jīng)濟體制逐步完善，以市場為準繩的現(xiàn)代企業(yè)競爭制度將逐漸成熟，而大批的國外資產(chǎn)管理公司也將入駐國內(nèi)，屆時，我國四大資產(chǎn)管理公司將受到以下沖擊：一是抵抗不住國外資產(chǎn)管理公司的強勁之勢，被外國資產(chǎn)管理公司兼并，這樣會導致我國國有資產(chǎn)的嚴重流失；二是我國資產(chǎn)管理公司憑借東道主的優(yōu)勢同外國資產(chǎn)管理公司公平競爭，在競爭中站穩(wěn)腳步，繼續(xù)發(fā)展，則會使我國國有資產(chǎn)部分流失；三是我國資產(chǎn)管理公司與外國資產(chǎn)管理公司共擔風險，共同發(fā)展，此時將更有利于中國不良資產(chǎn)的處置，走向完美的市場化道路。
因此，我國資產(chǎn)管理公司應充分利用中國入世之初的大好契機，學習國外資產(chǎn)管理公司的成功先進經(jīng)驗，努力完善自我，“摸著石頭過河”，找出符合中國國情的發(fā)展之路，拿出切實可行的東西與外國公司進行對抗，以超強的實力減少中國國有資產(chǎn)的流失。只要我們提高自身的競爭實力，與國外公司既有合作，又有實力去競爭，定能達到一種“有合有分，既分既合”的絕高之境，為中國金融體制改革演繹一個跨時代的里程碑。
參考文獻
1． 《資產(chǎn)管理公司的定位與發(fā)展》。 中國經(jīng)濟問題 2001。5 上海財經(jīng)大學 張志柏
2. 《不良資產(chǎn)的法律成因和盤活對策》 金融時報 2002.2.7 中國建設銀行法律部 侯太領(lǐng)
3. 《我國處置不良資產(chǎn)能力增強》 金融時報 2002.2.7 梅志翔
4. 《資本作用的再認識》 經(jīng)濟學動態(tài) 2001.10 趙學增
5. 《銀行不良資產(chǎn)重組的國際比較》 何仕彬著 中國金融出版社 1998年出版.
6. 《中國向不良資產(chǎn)宣戰(zhàn)》 王松奇主編 中國經(jīng)濟出版社 2000年出版
論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實施我國銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對于加快貨幣市場和資本市場的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴大投資者選擇范圍、促進商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實意義。
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入，或者不能及時給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的統(tǒng)計資料表明，截至2007年3月末，中國主要商業(yè)銀行(5家國有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念
所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進行融資，包括債務融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。
二、我國銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義
（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性。通過證券化，可以將流動性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上交易的證券，在不增加負債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動性。借助資產(chǎn)證券化，國際先進商業(yè)銀行有效解決了借短貸長的資產(chǎn)負債期限錯配問題，大大增強了資產(chǎn)負債管理的主動性和靈活性，抗風險能力顯著增強。
（二）有利于改善我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應該分別達到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風險資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風險資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負債表中移出，使銀行的風險資產(chǎn)減少，從而達到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進行融資不會增加銀行的負債，是一種不顯示在資產(chǎn)負債表上的方法，即發(fā)行人可不通過增加負債獲得融資。
（三）有利于我國商業(yè)銀行分散風險。從我國現(xiàn)實情況看，資本約束、利率市場化和匯率形成機制改革，已經(jīng)從如何有效配置風險層面對銀行風險管理提出了要求。但是，我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務以貸款為主，而貸款中蘊藏著較大的信用風險。在一個金融市場不太發(fā)達的市場環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進行及時的價格評估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動的風險管理手段和風險管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標準化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場上發(fā)售的活動，它為我國商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動性、收益性和安全性，增強風險管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
我國的資產(chǎn)證券化的探索實踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎設施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。
已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設銀行個人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡租賃費收益專項資產(chǎn)管理計劃、莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃、中國網(wǎng)通專項資產(chǎn)管理計劃、浦東建設BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃、南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃等。
四、我國商業(yè)銀行實行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題
（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺，住房制度改革正在進行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進一步梳理，這些都是我國資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機構(gòu)的資格認定、業(yè)務流程的設置等一系列機制。但是，資產(chǎn)證券化市場的建設應該具有專門的資產(chǎn)證券化法律，而且一個完善的資產(chǎn)證券化市場應包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評級制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。（二）注重資產(chǎn)證券化過程控制，防范各類風險由于資產(chǎn)證券化流程的復雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強資產(chǎn)證券化的過程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風險，保護投資者利益。
1、切實做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機構(gòu)（SPV）保留當擔保資產(chǎn)的債務人違約時有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲備擔保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽良好的保險公司出具保單、更高信用級別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行要切實做好信用提升，它是吸引投資者，防范風險，保護投資者利益的必要環(huán)節(jié)。
2、證券評級嚴把關(guān)。資產(chǎn)證券化評級的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風險，同時要求被評級的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風險相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實現(xiàn)真實銷售以實施破產(chǎn)隔離。評級機構(gòu)對評級的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級的變化，使投資者及時了解所持證券資產(chǎn)的狀況。
3、完善資產(chǎn)證券化市場的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機構(gòu)行政公開制度、責任追究制度等等。
（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對我國商業(yè)銀行實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務領(lǐng)域，仍存在大量獲利機會。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務和中間業(yè)務，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務的發(fā)展機遇，在更高層次上，充分實現(xiàn)資本充足率、業(yè)務發(fā)展、風險和盈利之間的綜合平衡。
（四）鼓勵創(chuàng)新，推動資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場的廣度和深度。在我國，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵創(chuàng)新，推動各項資產(chǎn)證券化，增加市場上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國商業(yè)銀行應鼓勵創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。
參考文獻：
王曉珉，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展模式探討，蘇州大學，2007年4月
林治海，銀行資產(chǎn)證券化：借鑒與創(chuàng)新，東北財經(jīng)大學，2004年12月
關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；不良資產(chǎn)；特征；成因
一、引言
國有企業(yè)不良資產(chǎn)是阻礙國有經(jīng)濟發(fā)展的一大障礙，同時也是金融不良資產(chǎn)產(chǎn)生的根源，成為目前經(jīng)濟體制改革必須解決的問題。因而深入分析研究國有企業(yè)不良資產(chǎn)的特征與原因，是根除不良資產(chǎn)、改善國有資產(chǎn)乃至金融資產(chǎn)運營質(zhì)量、促進國有經(jīng)濟又好又快發(fā)展的當務之急。
2005年初，根據(jù)河北省委、省政府加快推進國有企業(yè)改革的總體部署，河北省省屬國有企業(yè)清產(chǎn)核資、主輔業(yè)分離、整體改制工作全面展開。通過清產(chǎn)核資，數(shù)額巨大的資產(chǎn)損失開始集中暴露。至2005年3月底，在河北省僅省屬國有企業(yè)中，核銷的待處理財產(chǎn)損失、潛虧掛賬、待攤費用和各項減值準備等各項不良資產(chǎn)數(shù)量已近30億元。
另外，河北省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會2003年、2004年對省直屬企業(yè)進行了兩次清產(chǎn)核資，河北省國有資產(chǎn)控股運營有限公司2006年上半年對河北省南部四家國有企業(yè)(邯礦集團、邯鋼集團、邯鋼控股的河南舞陽鋼鐵公司、峰峰集團)和北部六家企業(yè)(開灤集團、唐鋼集團、三友堿業(yè)、興隆礦務局、承鋼集團、宣鋼公司)進行了專題調(diào)研。本文基于這些清產(chǎn)核資的資料，對國有企業(yè)不良資產(chǎn)的主要特征和成因進行深入分析。
二、國有企業(yè)不良資產(chǎn)特征分析
1.不良資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)特征
從河北省不良資產(chǎn)構(gòu)成表（見表1）中可以直觀看出，在總額為35.55億元的不良資產(chǎn)中，壞賬損失為13億元，占36.57%。壞賬損失的形成是由于債務人被吊銷、注銷工商登記，破產(chǎn)、倒閉，司法勝訴，債務人沒有償還能力，法院終(中)止執(zhí)行，應攤未攤費用、債務重組等造成的長期掛賬。固定資產(chǎn)損失為10.7億元，占30.10%。固定資產(chǎn)損失的形成是由于企業(yè)規(guī)劃調(diào)整、搬遷、工藝和技術(shù)改造等造成企業(yè)房屋建筑物、機器設備、運輸設備、工具器具發(fā)生報廢、淘汰、毀損、盤虧；存貨損失為4.4億元，占12.38%。長期投資損失為3.8億元，占10.69%。長期投資損失的形成是由于被投資單位已經(jīng)破產(chǎn)、清算、被撤銷、關(guān)閉及被吊銷、注銷工商登記等難以收回的不良投資，還有的是國家宏觀政策調(diào)整、企業(yè)改制、債轉(zhuǎn)股、評估縮水等造成投資損失；其他資產(chǎn)損失1.9億元，占5.34%，其他資產(chǎn)損失形成的主要原因是葆祥集團應收出口退稅款；無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)損失1.75億元，占4.92%。無形及遞延資產(chǎn)損失形成的主要原因是國家政策調(diào)整，上市公司政策變化和住房制度改革過程中土地使用權(quán)損失。
2.不良資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)特征
國有企業(yè)突出的產(chǎn)業(yè)特征，是與國家的產(chǎn)業(yè)布局和經(jīng)濟的區(qū)域分工聯(lián)系在一起的，是與宏觀經(jīng)濟調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整等政府行為緊密相關(guān)的。
本次抽樣調(diào)查的樣本，基本上選自河北省的重工業(yè)地區(qū)。以省會石家莊為中心，北部以唐山、秦皇島、張家口為主，南部以邯鄲、邢臺為主。這些地區(qū)都是河北省最重要的重工業(yè)基地之一。在抽樣調(diào)查過程中，我們發(fā)現(xiàn)這些地區(qū)的煤炭、鋼鐵企業(yè)很多，煤炭、鋼鐵企業(yè)的不良資產(chǎn)又大多與該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)特征和國家對這一產(chǎn)業(yè)的特殊政策有關(guān)。
不良資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)特征還表現(xiàn)在，不良資產(chǎn)原因和比率上的產(chǎn)業(yè)“趨同性”：不同地區(qū)之間，相同的產(chǎn)業(yè)不良資產(chǎn)原因和比率上趨于一致。比如鋼鐵企業(yè)，不是南部還是北部的鋼鐵企業(yè)，其不良資產(chǎn)的構(gòu)成中，實物資產(chǎn)損失所占比重是最大的，大體上都超過了總損失的50%，例如：宣鋼72.73%；承鋼67.96%；開灤集團66.67%；唐鋼64.29%；邯鋼83.88%。
3.不良資產(chǎn)的金融特征
處置企業(yè)不良資產(chǎn)的實質(zhì)是將流動性弱的生產(chǎn)經(jīng)營類資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性強的金融資產(chǎn)，這就需要完成資產(chǎn)法律關(guān)系認定、相關(guān)企業(yè)信用評級、資產(chǎn)價值評估、處置方式選擇和風險管理等一系列的金融轉(zhuǎn)型。而現(xiàn)實中的問題具有如下幾點特征：
法律關(guān)系模糊。債權(quán)類資產(chǎn)中包括一部分壞賬損失和長期債權(quán)。壞賬損失是指賬實不符的應收賬款，主要產(chǎn)生于產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)。在現(xiàn)有商業(yè)和法律環(huán)境下，企業(yè)和客戶間交易往往依靠人情約束而非法律約束，債權(quán)債務法律證據(jù)不全，法律關(guān)系模糊，因此信用風險很高。長期債權(quán)類資產(chǎn)和股權(quán)類資產(chǎn)一般法律文書健全，但是近年來企業(yè)合資、重組、購并、出售、破產(chǎn)等產(chǎn)權(quán)變更大量出現(xiàn)，原有投資企業(yè)的名稱和領(lǐng)導層大量更換，加上操作過程欠規(guī)范，股權(quán)和債權(quán)關(guān)系在重組中沒有充分明晰的認定，造成法律關(guān)系不清，部分出現(xiàn)投資企業(yè)的賴賬現(xiàn)象，國企不良資產(chǎn)運作的法律風險加大。
資產(chǎn)流動性天然不足。國有企業(yè)不良資產(chǎn)產(chǎn)生于生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，嚴格來講不屬于金融資產(chǎn)范圍(尤其是實物資產(chǎn))，其變現(xiàn)不是通過規(guī)范的市場交易模式，而是通過清收和追繳，并通過企業(yè)會計準則進行損失和收益的認定。因此，此類資產(chǎn)市場認可度低，交易范圍小，流動性偏低，提高了國企不良資產(chǎn)的處置成本和風險。
資產(chǎn)保全程度低。銀行債權(quán)大部分是抵押資產(chǎn)或擔保資產(chǎn)，具有一定的資產(chǎn)保全能力，銀行的不良債權(quán)雖然包括一些不良信用貸款，但也有部分抵押或擔保資產(chǎn)，資產(chǎn)損失相對較低；國有企業(yè)不良資產(chǎn)，除實物資產(chǎn)外，大部分債權(quán)都是不良應收賬款，都是無抵押和擔保的信用債權(quán)，資產(chǎn)保全率低，不利于資產(chǎn)回收。銀行與債務人之間簽訂規(guī)范的貸款合同，具有明確的貸款利息、到期時間、違約懲罰條款，因此銀行債權(quán)受到更強的法律保障；國有企業(yè)不良應收款只有銷售合同保障，并無明確的債權(quán)債務的關(guān)系規(guī)定，有的甚至只是口頭的人情信用，而且應收賬款的帳期延長常常是企業(yè)的一種營銷策略，使合同中的債務償還細則更為粗略，這些合同要件的非規(guī)范性進一步降低了國企不良資產(chǎn)的價值保全度。
三、國有企業(yè)不良資產(chǎn)的成因分析
1.內(nèi)部控制制度不健全，沒有嚴格執(zhí)行財務管理制度
多數(shù)企業(yè)存有賬賬不符、賬實不符現(xiàn)象。如唐鋼建安公司燒結(jié)原料改造工程，由于虛報工程量，成本超支，多年掛賬；開灤集團有的單位存貨和固定資產(chǎn)長期積壓，采購缺乏風險意識，造成資產(chǎn)大量閑置和潛在虧損，蔚州礦業(yè)公司至報損時全部或大部分還未領(lǐng)用，仍為采購時的數(shù)量；邢礦雖有固定資產(chǎn)定期清查制度，但平時清查時走過場，有的單位對清查出的毀損、報廢問題不及時處理或是不區(qū)分責任進行處理，使制度流于形式，固定資產(chǎn)存在賬實脫節(jié)；宣鋼集團有的單位實物管理部門購入物資長期不辦理報銷入賬手續(xù)，從而使資產(chǎn)賬實脫節(jié)，出現(xiàn)資產(chǎn)盤盈、盤虧；醫(yī)藥集團則沒有一套完整的可行的內(nèi)控制度，原有制度還是1990年制定的，早已不適應公司當前的經(jīng)營環(huán)境和面臨的挑戰(zhàn)，即便是這種制度在實際工作中也得不到認真執(zhí)行，違規(guī)現(xiàn)象得不到及時發(fā)現(xiàn)、糾正和查處，以至于是非不清，責任不清、管理混亂，造成賬賬不符、賬實不符，財務信息嚴重失真；
為完成上級下達的考核指標，多計收入，少入成本，虛增利潤，長期以來形成潛虧掛賬。如馬頭機械廠成本高留低轉(zhuǎn)，為了完成當時的利潤指標，成本沒有全部轉(zhuǎn)入到產(chǎn)成品中，一直在在產(chǎn)品科目掛賬；興隆礦有的單位為完成利潤考核指標，1994年火災、水災造成的存貨、固定資產(chǎn)毀損、報廢，不及時進行處理，長期掛賬至今；承鋼萬利鋼管分公司在生產(chǎn)過程中，為了完成集團公司下達的年度利潤指標，對實際已經(jīng)消耗的存貨，不辦理出庫手續(xù)，少轉(zhuǎn)成本虛增利潤，造成實物和產(chǎn)品盤虧等。
對一些應攤未攤費用沒有按照規(guī)定進行攤銷，造成大量的應攤未攤費用長期掛賬，企業(yè)沒有能力進行消化。如開灤集團建設集團、港口儲運公司、熱電公司根據(jù)原煤炭部1993年財會制度接軌會議文件規(guī)定，將4筆基建借款利息8,064.50萬元計入遞延資產(chǎn)，沒有進行攤消。1997年原煤炭部生產(chǎn)財務決算規(guī)定“有能力的企業(yè)可以按規(guī)定攤銷”，這些企業(yè)由于經(jīng)濟困難無力攤銷，全部在遞延資產(chǎn)科目掛賬至今；旅游集團對時代廣場的多次裝修費用沒有按會計制度規(guī)定，分期進行攤銷，卻計入固定資產(chǎn)價值，由于重復裝修將原裝修拆除，造成大量資產(chǎn)損失。
財務管理和資產(chǎn)管理相脫節(jié)。一方面，沒有按照固定資產(chǎn)折舊提取辦法及時按比例提取折舊，致使一些已經(jīng)到了報廢年限的固定資產(chǎn)，賬面金額依然很大，另一方面，對一些已經(jīng)不能給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益的固定資產(chǎn)，不及時辦理報廢手續(xù)，長期以來一直掛賬，造成企業(yè)資產(chǎn)不實。
2.投資管理制度不嚴，造成大量投資難以收回
投資盲目決策，投資管理制度不健全，難以確認投資損溢和回收資本金。如醫(yī)藥公司賬面顯示對慈航投資20萬元，而慈航驗資報告、投資協(xié)議等顯示省醫(yī)藥公司投資30萬元。還有對金嗓子公司投資40萬元，而對方投資協(xié)議顯示60萬元。還有對河北金保康藥業(yè)公司投資，驗資報告顯示用貨幣資金，協(xié)議卻顯示為無形資產(chǎn)、營業(yè)廳和倉庫1年使用權(quán)等等，這些投資，對應分享的投資收益到底是多少，沒有相應的部門和人員負責；邢礦集團有的被投資單位，因受各種因素影響，從投資初始就不景氣，有的在清產(chǎn)核資時找不到投資的重要文件和相關(guān)資料，對不具有控制權(quán)的投資單位的經(jīng)營情況了解甚少，有的甚至單位已經(jīng)被吊銷執(zhí)照多時還不知其清算情況，甚至失去聯(lián)系，形成投資損失；汽車集團、糧油集團、峰峰礦存在對投資單位缺乏深入考察，對經(jīng)營情況和未來發(fā)展了解甚少，項目運作不規(guī)范，造成較大投資損失。
投資損失形成后不及時處理，長期掛賬。如省建投對唐山三友集團的出資3.9億元，由于三友集團實施債轉(zhuǎn)股，對各股東所持股權(quán)進行了縮減，致使建投對三友集團的投資縮水9581萬元，一直未進行賬務處理。開灤集團鐵路運輸公司1991年開始籌建東歡坨鐵路專用線，在完成了勘察設計、青苗補償、站場土方工程后，由于國家計委對鐵路的運力幾次進行調(diào)整，該鐵路一直停建，該項工程已發(fā)生的前期工作費已形成損失而長期掛賬。
投資關(guān)系不清，存有大量經(jīng)營風險。如工貿(mào)資產(chǎn)公司所屬冶金供銷公司就有數(shù)筆投資屬于投資關(guān)系不清，投資比例不清，投資狀況不清的三不清問題，使國有資產(chǎn)的安全完整存有較大隱患。
3.對往來款項的催收力度不夠，債權(quán)無法收回
應收、預付賬款壞賬損失是企業(yè)普遍存在的問題，有歷史上經(jīng)濟體制改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及市場無序競爭帶來的損失，但更多的是一些基層單位對用戶資信調(diào)查不周、對欠款清收不及時、缺乏法律意識造成的。如峰峰集團在銷售業(yè)務管理上，對客戶的資質(zhì)和信用狀況了解不夠，造成無證照企業(yè)常年拖欠貨款而無法采取有效手段清收，有的客戶拉走貨物后杳無音信，工商部門沒有登記，客戶留的地址根本找不到，債權(quán)難以收回。另外對應收款的催收工作不連續(xù)，有的單位重銷售、輕催收，甚至連續(xù)幾年對應收款不聞不問，造成訴訟時效喪失，債權(quán)無法收回，形成壞賬。省醫(yī)藥公司過去歷屆班子注重任期業(yè)績包裝，致使清欠措施不利，大量應收款原始資料的建立、保管、移交、對賬詢證無人負責，資料嚴重缺失，不要說收回這些賬款，既是只為清理賬目提供憑證也做不到，歷任主要負責人的離任審計形同兒戲。路橋集團有的單位不及時向債務人對賬，對債務人不了解，不能根據(jù)實際情況采取不同的方法及時收回款項，有的債務人早已不存在，但由于不及時了解情況，形成壞賬、死賬，而且也未能取得相關(guān)資料，及時進行財務處理，還造成資產(chǎn)虛列。
4.盲目對外提供擔保，造成國有資產(chǎn)損失
如物產(chǎn)集團所屬單位共為22家企業(yè)提供擔保，累計擔保金額15.11億元，其中已經(jīng)出現(xiàn)或可能出現(xiàn)擔保風險的有13.35億元，大部分是集團公司內(nèi)部之間相互擔保，未決訴訟和仲裁形成的或有負債以及由此產(chǎn)生的潛在損失目前尚未認定，企業(yè)存在巨大經(jīng)營風險；經(jīng)聯(lián)集團所屬企業(yè)對外提供擔保5筆，擔保金額近千萬元，由于被擔保人無力償還，被法院判決承擔對連帶還款責任，企業(yè)處于隨時被執(zhí)行階段。工貿(mào)資產(chǎn)公司所屬企業(yè)冶金工業(yè)供銷公司、紡織公司、機械供銷公司等企業(yè)同樣存在為別人向銀行大額貸款提供擔保，并承擔連帶責任問題，有的貸款單位因貸款逾期已經(jīng)被法院強制執(zhí)行，有的已被，正在等待判決，形成諸多潛在損失。
5.國有企業(yè)改革不到位是不良資產(chǎn)產(chǎn)生的體制性原因
從體制層面看，我國國有企業(yè)不良資產(chǎn)居高不下，直接與所有者缺位，無人真正對其資產(chǎn)保值增值承擔責任的體制性原因有關(guān)，也與企業(yè)內(nèi)部缺乏商業(yè)原則精神的經(jīng)營機制和多層管理多層經(jīng)營的業(yè)務架構(gòu)有關(guān)，還與國有企業(yè)沒有運用利潤核銷不良資產(chǎn)的自有關(guān)，更與過去沒有建立嚴厲的責任追究法制有關(guān)。國有企業(yè)作為政府全資設立的經(jīng)濟實體，獨立性差，擔負太多社會職能，承擔了很多社會風險。
四、結(jié)語
國有企業(yè)不良資產(chǎn)是不可能完全避免的，西方發(fā)達國家也出現(xiàn)過大量的不良資產(chǎn)。從企業(yè)角度來看，不良資產(chǎn)大量產(chǎn)生既有制度性因素，又有人文因素，還有操作性因素。要解決不良資產(chǎn)問題，必須從深化體制改革、加強內(nèi)部管理和打造現(xiàn)代企業(yè)文化等方向同時進行，必須把解決不良資產(chǎn)的存量問題與增量問題結(jié)合起來，把深化體制改革和解決不良資產(chǎn)的增量問題作為重點。如果國有企業(yè)體制改革不到位，不良資產(chǎn)的生成機制就依然存在，國有企業(yè)不良資產(chǎn)就會不斷地再生和復制。
作者單位：河北工業(yè)大學管理學院
參考文獻：
[1]郄萌.淺談國有企業(yè)不良資產(chǎn)成因及應對策略[J].商場現(xiàn)代化,2007,6:172-173.
[2]徐曉燕.國有企業(yè)不良資產(chǎn)的成因與治理對策[J].會計之友,2006,5:39-40.
[3]何福平．對國有企業(yè)不良資產(chǎn)問題的思考[J]．科技創(chuàng)業(yè)月刊,2005,7:42-43.
[4]張宏,黎玉柱．國有企業(yè)不良資產(chǎn)產(chǎn)生的企業(yè)內(nèi)部原因分析[J]．商場現(xiàn)代化,2007,1:189.
農(nóng)村信用社改革中存在的主要問題
三種產(chǎn)權(quán)制度加大了改革成本
2003年后,我國農(nóng)村信用社改革采取農(nóng)信社、農(nóng)合行和農(nóng)商行三種產(chǎn)權(quán)模式,制度設計明顯不合理,人為加大了改革成本。農(nóng)信社、農(nóng)合行仍盲目堅守事實上早已不存在的合作制產(chǎn)權(quán)模式,使改革走了許多彎路。特別是農(nóng)村合作銀行制度設計試圖將合作制“社員入股、一人一票、服務社員”的勞動聯(lián)合,和股份制“大股控權(quán)、一股一票、商業(yè)經(jīng)營”的資本聯(lián)合結(jié)合在一起,實行股份合作制,這種理想化產(chǎn)權(quán)模式根本不符合我國的實際狀況。我國農(nóng)村信用社名義上是合作制,事實上在結(jié)構(gòu)、特征、機制等方面早已完全背離合作制的宗旨。由于國家在稅收和準備金優(yōu)惠政策制度設計上,對農(nóng)村信用社和農(nóng)村合作銀行實行比農(nóng)村商業(yè)銀行明顯的優(yōu)惠政策,導致絕大部分早已達到農(nóng)村商業(yè)銀行條件的農(nóng)村信用社不愿改制或僅改制為農(nóng)村合作銀行。2008年前,除江蘇成立9家農(nóng)村商業(yè)銀行外,全國各地農(nóng)村信用社改制時均采取了股份合作制模式。近兩年,隨著優(yōu)惠政策的到期,不少農(nóng)村合作銀行又重新改制成立農(nóng)村商業(yè)銀行,加大了改革成本。
縣級法人模式規(guī)模約束效應明顯
我國農(nóng)村信用社改革主要采取以縣為單位實行一級法人模式,資產(chǎn)規(guī)模小、資產(chǎn)質(zhì)量低、人才儲備少、抗風險能力弱的矛盾日益突出。一是經(jīng)營規(guī)模小。由于自身規(guī)模較小,受資本金不足和單戶貸款比例等監(jiān)管指標的約束,服務“三農(nóng)”優(yōu)質(zhì)高端客戶力不從心,無法為轄內(nèi)企業(yè)提供全方位的金融服務。一些農(nóng)村信用社不適應農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的改革發(fā)展需求,導致一手扶持起來的企業(yè)發(fā)展壯大后無奈地流失,在和其他商業(yè)銀行的競爭中處于明顯劣勢。二是難實現(xiàn)規(guī)模效益。由于規(guī)模小,在教育培訓、人才培養(yǎng)、信息化建設和產(chǎn)品開發(fā)等方面受明顯制約,特別是在IT技術(shù)成本投入與產(chǎn)出效益、業(yè)務宣傳上難以達到規(guī)模效應,與股份制商業(yè)銀行和城商行在信息化水平方面的差距越來越大。三是核心競爭力相對較弱。目前,農(nóng)村信用社無論是產(chǎn)品開發(fā)、風險管理還是經(jīng)營理念方面與其他商業(yè)銀行比都有較大差距,中間業(yè)務發(fā)展緩慢,盈利主要靠存貸款利差。四是組織架構(gòu)難以完善。一般信用社只有四五百人,在總部機關(guān)的只有幾十人,如果嚴格按照監(jiān)管部門公司治理的架構(gòu)要求,要設立近20個部門,人員很難統(tǒng)籌安排。
公司治理內(nèi)外部人控制問題嚴重
由于經(jīng)營規(guī)模小、產(chǎn)權(quán)不清、責權(quán)不明,形成治理結(jié)構(gòu)上內(nèi)外部人控制局面。一是現(xiàn)有高層管理人員內(nèi)部人控制。從形式上看,農(nóng)村信用社全面推行理事長、主任、監(jiān)事長“三長”分設制度,普遍建立了“三會一層”管理架構(gòu),但實際運行中,決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)和執(zhí)行權(quán)在實際工作中并沒有得到有效分離。理事長大多由省聯(lián)社提名指定,理事會很難對信用社法人代表實施有效的監(jiān)督和制約,“一長獨大”的問題越來越嚴重。廣大入股股東盡管擁有農(nóng)村信用社大部分所有權(quán),但由于股權(quán)分散且單股股金額度較小,實際上只是“名義股東”,對信用社基本失去監(jiān)督、參與、管理和決策權(quán)利。監(jiān)事會缺乏獨立性,制衡和監(jiān)督作用沒有真正體現(xiàn),實際上只能充當內(nèi)部簡單的稽核、審計職能,根本體現(xiàn)不了監(jiān)督作用,約束和制衡乏力。
二是省聯(lián)社外部人控制。省聯(lián)社不擁有農(nóng)村信用社任何產(chǎn)權(quán),但卻對其高管人員配備、業(yè)務經(jīng)營、制度設計、人員招聘、薪酬分配等重要事項進行直接干預。有的省聯(lián)社甚至直接或間接審批大額貸款和財務開支,這種管理方式忽視了信用社獨立的法人地位,直接削弱了農(nóng)村信用社的業(yè)務經(jīng)營自。農(nóng)村信用社自下而上入股組建的省聯(lián)社,演變成了省聯(lián)社對農(nóng)村信用社的行政性控制,實際上是信用社自己“花錢買了個婆婆”。不僅入股得不到分紅,還要按營業(yè)收入的一定比例繳納管理費。由于內(nèi)外部人控制,有些既得利益者打著服務“三農(nóng)”的幌子,阻礙改革進程,或假借“改革”的名義,鞏固和強化自己的利益。
深化改革的政策建議
目前,我國農(nóng)村信用社改革、發(fā)展正處于一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點上,如何抓住機遇實現(xiàn)跨越式發(fā)展,充分發(fā)揮在農(nóng)村金融領(lǐng)域中的骨干作用,取決于國家有關(guān)部門的決心和力度。當前我國農(nóng)村信用社進一步深化改革的時機已經(jīng)成熟,改革不需要再進行“農(nóng)信社―農(nóng)合行―農(nóng)商行”梯次推進。現(xiàn)在必須按照市場原則、股份制方向,對農(nóng)村信用社進行大刀闊斧的突破性改革,進一步進行資源整合、權(quán)衡利弊。最優(yōu)選擇是以地(市)為單位組建農(nóng)村商業(yè)銀行,力爭通過三到五年的努力,將農(nóng)村信用社改革成產(chǎn)權(quán)明晰、治理完善、服務高效、經(jīng)營有特色的現(xiàn)代農(nóng)村商業(yè)銀行。
改革的可行性
有較好現(xiàn)實基礎。我國農(nóng)村信用社的改革,特別是從2000年以后開始的改革,已取得重要進展和階段性成果。農(nóng)村信用社各項業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展,資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營狀況明顯改善,支農(nóng)服務也進一步加強,總體上已經(jīng)步入良性發(fā)展軌道。到2010年3月末,全國農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社各項存貸款分別高達7.6萬億元和5.2萬億元,比深化改革前的2002年末分別增長2.8倍和2.7倍,分別占全國金融機構(gòu)各項存貸款總額的11.65%和11.46%。
改革方向已明確。經(jīng)過多年的改革爭論,近兩年,農(nóng)村信用社改革堅持市場化、商業(yè)化、實行股份制已成為各方共識。2010年年初,銀監(jiān)會主席劉明康在第三期農(nóng)村信用社省聯(lián)社理(董)事長培訓班結(jié)業(yè)儀式上表示“我國農(nóng)村信用社早就不是真正意義上的合作制組織,必須承認歷史,尊重現(xiàn)實,不能走回頭路”。
有一批成功范例。江蘇常州、廣東東莞等8個市,以市為單位成立農(nóng)商行,進行了成功的探索,已取得了良好的成效。不僅有效化解了部分機構(gòu)的不良資產(chǎn)包袱,也極大增強了“三農(nóng)”金融服務的實力,有效解決了公司治理內(nèi)外部人控制的問題。
改革的必要性
化解農(nóng)村信用社歷史包袱的需要。近年來,農(nóng)村信用社通過央行票據(jù)置換和自身經(jīng)營利潤處置了大量歷史包袱。但由于歷史原因,部分農(nóng)村信用社仍存在較重的歷史包袱,業(yè)務經(jīng)營仍很困難,如不給予必要的政策扶持,單靠其自身努力,很難有實質(zhì)性改觀。目前全國農(nóng)村信用社整體資本充足率遠未達到8%的最低要求,不良貸款率仍超過10%,貸款損失準備充足率還有較大缺口,還有不少農(nóng)村信用社嚴重資不抵債,對地方金融穩(wěn)定構(gòu)成潛在威脅。通過以市為單位合并成立農(nóng)商行,進一步整合金融資源和拓展市場空間,提高風險抵御和綜合競爭能力,可以較低成本消除部分農(nóng)村信用社的歷史包袱。
農(nóng)村信用社可持續(xù)發(fā)展的要求。目前各類金融機構(gòu)逐漸進入農(nóng)村金融服務領(lǐng)域,農(nóng)村信用社在資金實力、集約化管理、產(chǎn)品開發(fā)和人力資源方面都面臨著新的競爭和挑戰(zhàn)。為增強市場競爭力和抗風險能力、便于集約化管理,根據(jù)我國的經(jīng)濟發(fā)展水平和農(nóng)村信用社發(fā)展的實際情況,改革后農(nóng)村信用社機構(gòu)設置規(guī)模既不能過小,也不能過大。對農(nóng)村信用社按市進行合并重組,將小舢板拼組成有一定規(guī)模的大輪船,這樣不僅能增強資本實力,而且可以統(tǒng)一調(diào)度資金、統(tǒng)一實施財務管理,提高資產(chǎn)運用效率和節(jié)約機構(gòu)成本。同時,通過健全治理結(jié)構(gòu),改革組織體系,優(yōu)化經(jīng)營機制,加強內(nèi)部管理,引進優(yōu)秀人才,完善電子建設,可以顯著提高其內(nèi)在素質(zhì),使合并重組后的農(nóng)商行成為資本充足、內(nèi)控嚴密、運行安全、服務優(yōu)質(zhì)、具有較強市場競爭能力和可持續(xù)發(fā)展能力的現(xiàn)代金融機構(gòu)。
我國農(nóng)村經(jīng)濟社會發(fā)展的要求。隨著新農(nóng)村建設的深入,我國城鄉(xiāng)一體化進程明顯加快,企業(yè)規(guī)模化擴張,農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營,農(nóng)村信用社原有體制、機制和網(wǎng)點優(yōu)勢弱化,而品牌、科技和服務方面的劣勢日益突出。要解決這一矛盾,必須對農(nóng)村信用社體制、機制進行根本性改革創(chuàng)新。以市為單位進行合并重組成立農(nóng)商行,能最大限度地發(fā)揮全市農(nóng)村信用社資源潛力,利用良好的品牌和信譽,迅速做大做優(yōu)做強,更好服務“三農(nóng)”和促進城鄉(xiāng)經(jīng)濟統(tǒng)籌發(fā)展。
改革的原則
必須堅持“三農(nóng)”服務方向。農(nóng)村信用社是我國農(nóng)村金融的主力軍,無論怎么改革,必須要始終堅持服務“三農(nóng)”的宗旨和服務中小企業(yè)、服務縣域經(jīng)濟的市場定位。既要滿足農(nóng)民基本信貸需求,又要適應農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)方式提升的新特點、新變化,與時俱進,為促進農(nóng)民增收、農(nóng)業(yè)發(fā)展和農(nóng)村各項事業(yè)提供更好的金融服務。
必須采取“必要”行政方式。目前農(nóng)村信用社高管層和省聯(lián)社對農(nóng)村信用社已形成了內(nèi)部人和外部人控制,當中某些利益集團對改革十分敏感。為防止他們通過改革來維護或轉(zhuǎn)化既得利益,或以服務“三農(nóng)”為幌子千方百計阻撓改革,目前的改革還不能完全依靠市場力量來主導,必須采取必要的行政方式和監(jiān)管手段推動。
必須完善“法人”治理機制。必須通過改革,促進農(nóng)村商業(yè)銀行形成所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)督權(quán)三權(quán)分離、相互制衡、相互監(jiān)督的完善法人治理結(jié)構(gòu),從而真正走向自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自擔風險和自我發(fā)展的良性軌道,成為真正意義上的現(xiàn)代金融機構(gòu)。
必須合理“設置”股權(quán)結(jié)構(gòu)。在股權(quán)設置上,要充分考慮農(nóng)村中小金融機構(gòu)服務“三農(nóng)”特點,既不能太分散,也不能太集中,要形成包括國有股在內(nèi)的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu),形成大股東間的相互制衡局面。同時,要借鑒上市公司公開發(fā)行股票的形式,公開、公正通過市場化的方式向轄內(nèi)企業(yè)、自然人和員工募集股本金。
改革的步驟
全面清產(chǎn)核資,合理評估股權(quán)。通過清產(chǎn)核資摸清參與組建機構(gòu)的真實資產(chǎn)狀況,確定參加合并重組各機構(gòu)的可折股凈資產(chǎn),再按照每股凈資產(chǎn)和現(xiàn)金流折現(xiàn)等方法合理確定折股系數(shù)。對央行票據(jù)置換超過現(xiàn)有注冊資本金的,無論有多少凈資產(chǎn),折股系數(shù)不得超過1;對房地產(chǎn)評估增值部分不增加凈資產(chǎn),不良資產(chǎn)的用于消化不良,沒有要處理不良資產(chǎn)的專項用于增加資本公積;對凈資產(chǎn)低于實收資本的,按實確定折股系數(shù)。
采取市場方式,消化不良資產(chǎn)。一是資產(chǎn)評估增值消化方式,利用現(xiàn)有土地、房產(chǎn)評估增值的方式消化不良資產(chǎn)。二是溢價發(fā)行股份消化方式,根據(jù)清產(chǎn)核資結(jié)果確定新募股金的溢價,將溢價形成的資本公積全部置換不良貸款及處置非信貸不良資產(chǎn)。三是發(fā)行信托計劃方式,借鑒江蘇銀行組建時處置不良資產(chǎn)方式,將不良資產(chǎn)打包給信托公司,由信托公司發(fā)行一定期限的信托產(chǎn)品,對相關(guān)金融機構(gòu)發(fā)售。然后再由新成立的銀行在規(guī)定期限內(nèi),通過清收不良資產(chǎn)和每年新增利潤等途徑全額回購,信托產(chǎn)品的利息由原形成不良資產(chǎn)的機構(gòu)承擔。
募集充實資本,增強機構(gòu)實力。依據(jù)資本充足率8%以上的最低監(jiān)管要求、當?shù)亟?jīng)濟狀況和新成立銀行業(yè)務發(fā)展需要,制訂增資擴股方案。依據(jù)監(jiān)管要求和新銀行業(yè)務發(fā)展需要,確定股本總額,確定新股價格,征集發(fā)起人,按照分散化、多元化原則,實施定向募集。對一些歷史包袱較重的貧困地區(qū)農(nóng)村信用社,可通過引進境內(nèi)戰(zhàn)略投資者或允許地方政府以合法方式進行階段性持股等方式,解決資本金不足問題。
組建設立機構(gòu),實行統(tǒng)一法人。可采取兩種組建方式:一是新設合并方式。不設合并重組主體,采取新設合并統(tǒng)一法人方式,將市內(nèi)參與合并機構(gòu)成立一家單一法人的農(nóng)村商業(yè)銀行。原參與合并的各農(nóng)村信用社、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行法人資格取消,債權(quán)債務由新銀行承繼。新銀行總部從各參與合并機構(gòu)抽調(diào)業(yè)務骨干成立相關(guān)職能管理部門和營業(yè)部,實現(xiàn)一級法人管理。二是吸收合并方式。以一家規(guī)模較大、綜合實力較強的農(nóng)村信用社、農(nóng)村合作銀行或農(nóng)村商業(yè)銀行為龍頭,吸收市內(nèi)其他農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社,成立單一法人地方農(nóng)村商業(yè)銀行,取消被合并機構(gòu)的一級法人地位,實行統(tǒng)一經(jīng)營管理。
改革的配套措施
結(jié)束省聯(lián)社尷尬歷史使命。隨著農(nóng)村信用社改革進程的不斷深化,省聯(lián)社行業(yè)管理體制的弊端也日漸顯現(xiàn),與深化農(nóng)村信用社產(chǎn)權(quán)制度改革、建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度有著不可調(diào)和的矛盾。根據(jù)農(nóng)村信用社改革進程應逐步撤銷全國各省聯(lián)社,盡快結(jié)束其尷尬的歷史使命。
成立全國農(nóng)商行行業(yè)聯(lián)盟。為解決撤銷各省聯(lián)社后全行業(yè)的行業(yè)管理和服務職能,應借鑒中國銀聯(lián)或山東城商行合作聯(lián)盟有限公司的形式,由全國各農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社共同出資成立全國農(nóng)村商業(yè)銀行行業(yè)金融服務公司。其主要職能是為會員單位提供后臺服務支持平臺,滿足成員行共同的網(wǎng)絡建設需求、信息系統(tǒng)開發(fā)、新產(chǎn)品研發(fā)、資金清算和教育培訓等公共服務,聯(lián)盟對成員行沒有管理、協(xié)調(diào)職能,也不經(jīng)營具體銀行業(yè)務。
關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)管理公司；商業(yè)化轉(zhuǎn)型；不良資產(chǎn)處置
中圖分類號：F832.1
文獻標識碼：A
文章編號：1007-4392(2006)04-0035-03
一、我國AMC成立以來所取得的成效
我國AMC成立以來，取得了以下三方面的成效：
（一）控制了處置成本，取得了處置效果
根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2005年12月底，4家公司累計處置不良資產(chǎn)8397．5億元，累計回收現(xiàn)金1766億元，回收率21．03％。
（二）政策性目標得已實現(xiàn)
一是給國有銀行減輕包袱，奠定了健康發(fā)展的基礎。據(jù)統(tǒng)計，國有銀行不良貸款率由不良資產(chǎn)剝離前超過30％，到2005年12月降為10．5％。二是促進國企財務狀況的改善和經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換。四家AMC與580多家國有重點企業(yè)簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，金額近4000億元，2000年轉(zhuǎn)股當年減少利息支出200億元，80％的企業(yè)扭虧為盈。通過實施債轉(zhuǎn)股，減輕國企負擔，推動國企股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的進程，改善法人治理結(jié)構(gòu)。三是以市場化方式促進資源的優(yōu)化組合和結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過破產(chǎn)關(guān)閉，優(yōu)勝劣汰，促進企業(yè)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。四是促進金融市場的發(fā)展。通過拍賣競標活動，推動拍賣市場和產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展。通過國際競標等形式，打開不良資產(chǎn)處置國際市場通道。
（三）不斷探索和完善業(yè)務運作、內(nèi)部管理和風險防范機制，并對國內(nèi)投資銀行業(yè)務進行積極探索
通過幾年來的經(jīng)營發(fā)展，AMC逐步探索一條符合中國國情的不良資產(chǎn)處置之路，鍛煉了資產(chǎn)管理和處置的隊伍。同時，AMC還對國內(nèi)投行業(yè)務進行了有益的嘗試，如承接許多金融機構(gòu)的關(guān)閉破產(chǎn)，承銷10多只股票，托管包括漢唐、閩發(fā)在內(nèi)的7家券商。
二、我國AMC運營中面臨的困難
當前AMC運營所面臨困難主要有：
（一）制度安排不合理，公司治理結(jié)構(gòu)不健全
一是多重目標安排。我國的《金融資產(chǎn)管理公司條例》明確AMC要同時擔負起“促進國有銀行和國有企業(yè)的改革和發(fā)展”兩項職能，這和“最大限度保全資產(chǎn)、減少損失為主要經(jīng)營目標”本身產(chǎn)生矛盾；
二是運作機制設計缺陷。AMC的資產(chǎn)收購是按照國家意志以賬面金額收購的，不良貸款的損失價值中分不清銀行與AMC之間的責任，無法確定AMC的回收率基準，難以建立科學的評估、考核機制；
三是AMC是由政府扶持和運作的金融機構(gòu)，其公司組織形式、治理結(jié)構(gòu)、約束與激勵機制均取決于政府意志，在這種制度安排下，國企存在的公司治理問題同樣出現(xiàn)在AMC的經(jīng)營管理中。
（二）AMC運營的法規(guī)基礎較差
AMC運營缺少專門立法的保護。從各國實踐看，AMC一般由特定的法律賦予其特殊的權(quán)力。例如，美國于1989年通過了《金融機構(gòu)改革、復興和實施法案》，并根據(jù)該法案設立資產(chǎn)重組托管公司（RTC）。我國在創(chuàng)建AMC之初就沒有專門立法，AMC的特殊法律地位不明確，相關(guān)政策不配套，這使AMC的運營和不良資產(chǎn)處置遇到許多困難。
（三）地方保護主義影響比較嚴重
由于不良資產(chǎn)重組影響到地方財政收入，一些地方政府對企業(yè)逃廢AMC的債務或支持或默認的態(tài)度，助長了一些企業(yè)采取重組、分立等方式進行不規(guī)范改制，將大量不良債務留給破產(chǎn)企業(yè)，使AMC對破產(chǎn)企業(yè)的債權(quán)難以收回。此外，地方政府干預當?shù)胤ㄔ簩MC訴訟債務人的審理，使AMC勝訴的可能性不大，即使勝訴也難以執(zhí)行。
（四）資本市場不完善
我國不良資產(chǎn)大量沉淀在國有企業(yè)，處置過程受“國有資產(chǎn)不能流失”思維束縛，未重視發(fā)揮民營企業(yè)及外資的作用。各國在處置不良資產(chǎn)的過程中，均重視面向私人中介與客戶的作用。2001年10月頒布的《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組與處置的暫行規(guī)定》，才開始允許外資參與不良資產(chǎn)處置。目前尚未明確允許私人組建商業(yè)性的AMC，許多政策實際限制了不良資產(chǎn)處置向私人開放。
（五）債轉(zhuǎn)股的實際操作存在偏差
債轉(zhuǎn)股的根本目的是通過把企業(yè)搞活的方式實現(xiàn)盤活銀行不良資產(chǎn)。許多企業(yè)為卸包袱，竭力想擠進債轉(zhuǎn)股的行列，一旦進入“債轉(zhuǎn)股名單”，就迫不急待按有關(guān)文件停止支付貸款利息，卻遲遲不辦理新公司注冊手續(xù)，大量“非股非債”的存在實際上是企業(yè)逃避的銀行債務。在債轉(zhuǎn)股企業(yè)中，雖然AMC有股東的身份，但權(quán)利內(nèi)涵模糊不清，股東權(quán)利受到明顯限制。
三、加快AMC市場化改革進程，完成商業(yè)化轉(zhuǎn)型
針對目前國家已明確向商業(yè)化轉(zhuǎn)型的發(fā)展方針及形勢，建議AMC應實現(xiàn)以下五個方面的轉(zhuǎn)變。
（一）、積極進行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革，實施股份制改造上市，重塑產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與治理機制
AMC從政策性金融機構(gòu)向商業(yè)性金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型，首先要解決的就是如何改善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理機制的問題。
我國AMC的注冊資本金是由國家財政部撥款并持有股權(quán)的。治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實是缺乏董事會。一元化的產(chǎn)權(quán)機構(gòu)和不健全的公司治理結(jié)構(gòu)是不能充分保障AMC持續(xù)發(fā)展要求的。其運營模式中政策性保障和市場化運作的矛盾也只有通過股份制改造和公司治理改革進行矯正。為實現(xiàn)AMC股權(quán)多元化，通過股份制改造吸收外部資金包括商業(yè)銀行、證券公司、保險公司以及其他類型的金融機構(gòu)，還可包括非金融機構(gòu)的進入和民間資本的參與。既可彌補資本金不足的問題又可將官辦官營轉(zhuǎn)為多元主體參與市場化運作的公司，賦予公司新的定位，使其具有長久生存的基礎。為健全法人治理機制，公司應在股東大會的權(quán)力機構(gòu)下，設置董事會和監(jiān)事會，并由董事會聘請經(jīng)營管理者。從我國國有金融機構(gòu)現(xiàn)狀來看，對AMC進行股權(quán)多元化和治理機制商業(yè)化改革與國有商業(yè)銀行相比更為容易實施。
（二）與股份制改造相適應，創(chuàng)建金融控股公司
國際實踐證明，金融控股公司制度設計實現(xiàn)了由一個獨立金融企業(yè)的單一組織結(jié)構(gòu)向多級法人組織結(jié)構(gòu)企業(yè)聯(lián)合體的過渡，不僅可以混業(yè)經(jīng)營，還使子公司保持了最大限度的靈活性，以適應復雜的市場環(huán)境。由于我國AMC產(chǎn)生的特殊背景，在發(fā)展定位上，可以考慮結(jié)合國有銀行股改上市的契機，將AMC的改革納入國有銀行的改革中。例如，憑借信達公司與建行天然的淵源，成立金融控股公司集團。建行在集團中主要致力于商業(yè)銀行業(yè)務的經(jīng)營，信達公司發(fā)揮不良資產(chǎn)處置的專業(yè)優(yōu)勢，商業(yè)銀行與AMC上下聯(lián)動，不僅可以取長補短，豐富不良資產(chǎn)的處置手段，還可以發(fā)揮AMC在人才、業(yè)務領(lǐng)域、經(jīng)營管理等方面的專業(yè)優(yōu)勢，彌補由于受現(xiàn)行法律限制等原因，商業(yè)銀行不能直接從事資本市場業(yè)務的缺陷，從而在混業(yè)經(jīng)營方面作出嘗試，以應對未來的挑戰(zhàn)。
（三）培育金融資產(chǎn)管理公司核心競爭力，打造專業(yè)優(yōu)勢
隨著時間的推移，AMC將逐漸確立兩個“角色”：通過對不良資產(chǎn)進行專業(yè)化處置的實踐，將確立不良資產(chǎn)處置的專業(yè)身份；通過其在謀求發(fā)展方面進行不懈努力和積極探索，以企業(yè)重組、證券承銷、財務顧問、資本運營為主體的各類投資銀行業(yè)務將不斷做大，作為投資銀行的潛質(zhì)將得到充分體現(xiàn)。
（四）建立AMC的企業(yè)文化，重塑用人機制
從政策性金融機構(gòu)向商業(yè)性金融機構(gòu)過渡，AMC必須建立效益導向的企業(yè)文化機制。四家公司總?cè)藬?shù)超過一萬，原國有商業(yè)銀行工作人員占了多數(shù)。AMC在企業(yè)文化上還遺留原國有獨資金融機構(gòu)的弊端。考核和分配的平均主義色彩濃厚，缺乏競爭，人浮于事的現(xiàn)象普遍存在，這樣的企業(yè)文化機制不利于公司發(fā)展，也無法與民營機構(gòu)和外資機構(gòu)進行有效競爭。AMC要打破工資分配大鍋飯制度，建立開放、競爭的用人機制和有效的激勵機制，徹底改變這種企業(yè)文化，建立起以效益為中心的新企業(yè)文化，才能適應市場競爭的需要。
（五）進一步完善宏觀運行環(huán)境
對外部環(huán)境及相關(guān)配套措施的改革主要有：
1．完善法律環(huán)境。 提升AMC法律地位，修改有關(guān)法律條款，解決在資產(chǎn)處置中遇到的法律沖突，有效維護AMC的債權(quán)。
2．建立統(tǒng)一規(guī)范的不良資產(chǎn)交易市場。吸引多元投資者，特別是民營資本的介入，為國內(nèi)外不同規(guī)模投資者提供均等機會，同時積極培育中介服務機構(gòu)。
