時間：2022-09-10 15:55:55
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇通貨膨脹論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
Haug和Dewald研究了1880—2001年11個工業(yè)國家的貨幣供給波動與通貨膨脹的關(guān)系，認為長期內(nèi)貨幣供給導致永久性通貨膨脹，但對實際產(chǎn)出沒有影響［9］。Tas研究了中東地區(qū)的貨幣供給與物價的短期和長期關(guān)系，認為各國的貨幣供給與物價的短期關(guān)系基本相同但長期關(guān)系明顯不同［10］。Waingade分析了印度的貨幣供給與物價水平的長期關(guān)系，認為兩者長期存在正向關(guān)系［11］。Berger和Osterholm運用BVAR模型分析了1960—2005年美國的貨幣供給對其物價水平的影響，認為貨幣供給增加是物價水平提高的Granger原因［12］。張金城運用動態(tài)隨機一般均衡模型研究了貨幣供給與通貨膨脹和實際產(chǎn)出的關(guān)系，認為貨幣供給對通貨膨脹有顯著的溢出效應(yīng)［13］。郭永濟、李伯鈞和金雯雯運用時變參數(shù)向量自回歸模型研究了流動性對通貨膨脹、產(chǎn)出和資產(chǎn)價格的影響，認為流動性對通貨膨脹的影響具有時變性，且這種時變性因經(jīng)濟所處的狀態(tài)不同而不同［14］。劉鵬運用誤差修正模型研究了貨幣供給與資產(chǎn)價格和通貨膨脹的關(guān)系，認為貨幣激活效應(yīng)是資產(chǎn)價格波動影響通貨膨脹的重要原因［15］。余輝和余劍運用時變參數(shù)狀態(tài)空間模型構(gòu)建了金融狀況指數(shù)，認為包含貨幣供應(yīng)量的金融狀況指數(shù)對通貨膨脹的影響較為顯著［16］。于澤和羅瑜利用Granger因果關(guān)系檢驗等方法進行研究，認為中國貨幣具有內(nèi)生性，貨幣和通貨膨脹是同時形成的，貨幣內(nèi)生性條件下的通貨膨脹的主要影響因素是投資和凈出口［17］。惠曉峰和王馨潤運用VAR模型分析了外匯儲備與通貨膨脹的關(guān)系，認為短期內(nèi)外匯儲備的增加不會直接影響物價水平［18］。粟勒、王少國和胡正分析了2000—2012年中國央行資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)，認為外匯占款是影響中國貨幣發(fā)行的最重要因素，且是推動通貨膨脹的重要因素［19］。吳克保從銀行資產(chǎn)負債表的角度出發(fā)進行研究，認為中國流動性過剩形成的主要原因是外匯儲備過快增加導致的貨幣超發(fā)造成的［20］。田濤、許泱和蔡青青基于DCC－GARCH模型進行實證分析，認為中國的通貨膨脹主要受貨幣供應(yīng)量變化的影響，人民幣匯率變化和國際石油價格對通貨膨脹的影響較小［21］。雖然學者們運用不同方法對通貨膨脹的匯率因素和貨幣因素進行了深入而細致的研究———這些研究成果對本文有較大的啟示和借鑒意義，但是相關(guān)研究仍存在一些問題。第一，雖然大多數(shù)學者認為貨幣供給對通貨膨脹具有正向影響，但是并未深入分析貨幣供給來源的具體變化。不同的貨幣供給來源可能對應(yīng)完全不同的通貨膨脹治理措施，而中國貨幣供給來源及其變化清晰地反映在中國人民銀行的資產(chǎn)負債表中，因此非常有必要基于中國人民銀行的資產(chǎn)負債表進行深入分析。第二，越來越多的學者認為匯改后中國貨幣供給的變化與外匯儲備有較強關(guān)系，也就是說外部經(jīng)濟通過匯率機制對通貨膨脹產(chǎn)生了越來越大的影響，因此在分析貨幣供給對通貨膨脹的影響時有必要考慮匯率因素。第三，從研究方法看，相關(guān)研究主要采用最小二乘回歸、協(xié)整分析、向量自回歸模型等線性方法或模型，但這些模型的參數(shù)反映的是經(jīng)濟變量間的平均影響關(guān)系，無法反映參數(shù)隨時間變化的動態(tài)時變特征［22］。實際上，中國的經(jīng)濟體制一直處于變革中，內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)生的各種改革和各項政策變化都可能導致相關(guān)經(jīng)濟變量對通貨膨脹的影響發(fā)生變化，因此需要構(gòu)建時變參數(shù)來反映其動態(tài)變化過程。鑒于此，本文從分析中國人民銀行資產(chǎn)負債表的變化出發(fā)，運用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時變參數(shù)，研究匯率和貨幣供給對通貨膨脹的動態(tài)影響。
2貨幣供給對通貨膨脹的影響機理
2．1中國人民銀行資產(chǎn)負債表分析本文以2005年7月至2012年6月為樣本期，首先分析樣本期內(nèi)人民銀行資產(chǎn)負債表中反映的負債情況，即資產(chǎn)負債表中的右列。央行資金來源于負債和自有資金，其中自有資金為219．8億元，占歷年總資金來源的比例不足1％，可見負債是人民銀行的主要資金來源。負債中的儲備貨幣是人民銀行貨幣發(fā)行與金融機構(gòu)存款的合計數(shù)，是央行資金的主要來源。在樣本期內(nèi)，儲備貨幣占總負債的比例平均約為62．5％，且該比例自2010年12月突破70％，并隨著時間的推移持續(xù)上升，2011年12月以后保持在80％左右。發(fā)行債券是央行為了彌補資金占用不足而對外發(fā)行的債券，主要是指央行票據(jù)發(fā)行。在樣本期內(nèi)，發(fā)行債券占總負債的比例約為18．6％。據(jù)此可得，儲備貨幣和發(fā)行債券合計占總負債的比例平均約為81．1％，也就是說央行資金的主要來源是儲備貨幣和發(fā)行債券。然后分析人民銀行資產(chǎn)負債中的資產(chǎn)情況，即資產(chǎn)負債表的左列。“資產(chǎn)”一列反映了資金的運用和去向，也反映了人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的方式和途徑。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)：在樣本期內(nèi)，央行的總資產(chǎn)規(guī)模增加了2倍，國外資產(chǎn)規(guī)模增加了3．1倍；央行所持有的資產(chǎn)中占比最大的是國外資產(chǎn)，其占總資產(chǎn)的比重持續(xù)上升———由2005年7月的60．6％持續(xù)上升至2012年6月的83．9％，且在2012年2月達到樣本期內(nèi)的最高值（84．7％）。綜上所述，隨著中國經(jīng)濟發(fā)展，樣本期內(nèi)中國人民銀行的資產(chǎn)負債表規(guī)模不斷擴大，資產(chǎn)方的顯著特點是：隨著總資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，國外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，其占總資產(chǎn)的比例不斷上升，國外資產(chǎn)科目成為資產(chǎn)方的第一重要科目。負債方的顯著特點是：隨著總負債規(guī)模的不斷擴大，儲備貨幣科目的規(guī)模不斷擴大，其占總負債的比例不斷上升且在2011年12月以后保持在80％左右，儲備貨幣科目成為負債方的第一重要科目。基于以上分析，并將資產(chǎn)方中的其他存款性公司債權(quán)、對其他金融性公司債權(quán)和對其他非金融性公司債權(quán)科目合并成為國內(nèi)信貸，從而得到如表2所示的資產(chǎn)負債表，本文據(jù)此進行分析。
2．2貨幣供給影響通貨膨脹的機理根據(jù)表2所示的資產(chǎn)負債表中的平衡關(guān)系，可得以下數(shù)量關(guān)系：儲備貨幣＝國外資產(chǎn)＋國內(nèi)信貸－發(fā)行債券。這一關(guān)系表明：儲備貨幣規(guī)模與國外資產(chǎn)和國內(nèi)信貸正向變動，與債券發(fā)行反向變動。也就是說：在假定其他條件不變的前提下，央行購買的外國資產(chǎn)越多，則儲備貨幣的規(guī)模越大；央行對國內(nèi)機構(gòu)的債權(quán)越多，則其儲備貨幣的規(guī)模越大；央行的債券發(fā)行規(guī)模越大，則其儲備貨幣規(guī)模越小。自2005年7月人民幣匯率制度改革以來，國際收支的“雙順差”使得中國外匯資產(chǎn)迅速持續(xù)增加。在強制結(jié)售匯制度下，為了收購“雙順差”下的外匯凈流入，人民銀行被迫投放人民幣，使得資產(chǎn)方中的國外資產(chǎn)和負債方中的儲備貨幣迅速持續(xù)增加。面對外匯占款迅速增加的巨大壓力，資產(chǎn)方中的國內(nèi)信貸作為央行投放基礎(chǔ)貨幣的一個渠道，理論上可成為央行對沖外匯占款增加、防止基礎(chǔ)貨幣過快增長的手段，但是其投放本身具有剛性、操作空間有限，難以通過壓縮其規(guī)模達到緩解基礎(chǔ)貨幣投放過快的目的。而負債方中的發(fā)行債券在減緩基礎(chǔ)貨幣增加過快方面在一定時期內(nèi)確實起到了一定作用。但是，央行發(fā)行票據(jù)作為對沖外匯占款快速增加的手段，只能在短期內(nèi)起推遲壓力、減緩基礎(chǔ)貨幣增加過快的作用。隨著票據(jù)到期形成的資金壓力和發(fā)行成本的不斷上升，發(fā)行票據(jù)難以在長期內(nèi)對沖新增外匯占款，其作為調(diào)控基礎(chǔ)貨幣手段的效力有限。綜上所述，面對外國資產(chǎn)中的外匯占款迅速增加導致的基礎(chǔ)貨幣大量被迫投放，央行的對沖手段（如發(fā)行票據(jù)和壓縮國內(nèi)信貸等）的效果有限，外匯占款已成為中國基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式，央行通過控制基礎(chǔ)貨幣來調(diào)控貨幣供應(yīng)量的能力較弱。總的來說，資產(chǎn)方中的外匯占款迅速增加必然導致負債方中的基礎(chǔ)貨幣增加，基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)的作用下導致貨幣供應(yīng)大量增加，從而形成較大的通貨膨脹壓力。
3計量模型
3．1模型構(gòu)建在計量經(jīng)濟學文獻中，狀態(tài)空間模型通常被用來估計不可觀測的時間變量，如理性預期、長期收入和不可觀測因素等。很多的時間序列模型———包括經(jīng)典的線性回歸模型和ARIMA（autoregressivein－tegratedmovingaverage）模型———都可作為狀態(tài)空間模型的特例。狀態(tài)空間模型提出了“狀態(tài)”概念，經(jīng)濟系統(tǒng)中可能存在的不可觀測狀態(tài)反映了系統(tǒng)的真實狀態(tài)，狀態(tài)空間模型建立了可觀測變量與系統(tǒng)內(nèi)部不可觀測狀態(tài)的關(guān)系，能實現(xiàn)基于各種狀態(tài)向量分析和認識系統(tǒng)。運用狀態(tài)空間模型描述動態(tài)系統(tǒng)有兩個突出的優(yōu)點：一是狀態(tài)空間模型可將不可觀測的狀態(tài)變量納入可觀測模型并得到估計結(jié)果；二是狀態(tài)空間模型利用強有力的迭代算法———卡爾曼濾波估計參數(shù)。狀態(tài)空間模型包括兩個模型：一是狀態(tài)方程模型，它反映了動態(tài)系統(tǒng)在輸入變量的作用下在某特定時刻轉(zhuǎn)移到的狀態(tài)；二是量測方程或輸出方程，它將動態(tài)系統(tǒng)在某特定時刻的輸出變量、系統(tǒng)狀態(tài)與輸入變量聯(lián)系起來。本文利用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時變參數(shù)模型。上式中：βt是隨機系數(shù)向量，是狀態(tài)向量，也稱為可變參數(shù)，是不可觀測變量，必須利用可觀測變量yt和x′t來估計；x′t是隨機系數(shù)向量βt對應(yīng)的解釋變量的集合；z′t是固定系數(shù)γ對應(yīng)的解釋變量的集合。假定可變參數(shù)βt的變動服從AR（1）模型，假定擾動向量μt和εt是相互獨立的且服從均值為0、方差為σ2和協(xié)方差矩陣為Q的正態(tài)分布。
3．2數(shù)據(jù)來源及預處理本文選取的初始變量分別為CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)、人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)（2010年＝100）、貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)。鑒于2005年7月中國進行了人民幣匯率制度改革，在保證樣本容量和數(shù)據(jù)可得性的前提下，本文采用的數(shù)據(jù)樣本期間為2005年7月至2012年6月。CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行系統(tǒng)，人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行網(wǎng)站，貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。通常采用消費者物價指數(shù)（CPI）作為衡量中國國內(nèi)通貨膨脹的變量。人民幣名義有效匯率是加權(quán)匯率，其權(quán)數(shù)是各國與中國的貿(mào)易額占中國貿(mào)易總額的比重，該匯率比雙邊匯率更能較好地反映人民幣對外價值的變化。貨幣供應(yīng)量采用廣義的貨幣供應(yīng)量概念，即M2，主要包括流通中的現(xiàn)金、活期存款和定期存款等。為了保持數(shù)據(jù)的可比性和滿足研究需要，本文對數(shù)據(jù)做如下處理：首先將人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)，將貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比增長數(shù)據(jù)，這樣3組變量數(shù)據(jù)均為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)；然后利用CensusX12季節(jié)調(diào)整法對3組變量數(shù)據(jù)進行季節(jié)調(diào)整；最后分別對經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的3組變量數(shù)據(jù)取自然對數(shù)。經(jīng)過上述處理后，統(tǒng)一了不同變量數(shù)據(jù)的比較基礎(chǔ)，消除了季節(jié)影響以及可能存在的異方差性。將調(diào)整后的最終序列分別記為CPI序列、NEER序列和M2序列。
4實證分析
狀態(tài)空間模型要求時間序列是平穩(wěn)序列或序列之間存在協(xié)整關(guān)系，從而避免出現(xiàn)非平穩(wěn)時間序列存在的“虛假回歸”問題。
4．1平穩(wěn)性檢驗為了盡可能地保證時間序列平穩(wěn)性檢驗的穩(wěn)定性，本文采用ADF檢驗和KPSS檢驗兩種方法。ADF檢驗的原假設(shè)是待檢驗序列含有單位根，是非平穩(wěn)序列；KPSS檢驗的原假設(shè)是待檢驗序列是平穩(wěn)序列。平穩(wěn)性檢驗結(jié)果見表3和表4。據(jù)此可知，CPI序列、NEER序列和M2序列均是平穩(wěn)序列，可直接建立狀態(tài)空間模型。
4．2狀態(tài)空間模型構(gòu)建根據(jù)前文分析，本文構(gòu)建如下狀態(tài)空間模型。本文采用的計量軟件是EVIEWS6．0，采用文本直接輸入方式，在文本框輸入定義好的狀態(tài)空間模型表達式，運用卡爾曼濾波對狀態(tài)空間模型進行估計，結(jié)果見表5。由表5的結(jié)果可知，狀態(tài)變量在10％的顯著性水平下是顯著的，AIC等信息準則較小，說明模型擬合的較好。
4．3模型檢驗對所建立的狀態(tài)空間模型的殘差序列進行單位根檢驗，結(jié)果見表6。由表6可知，在5％的顯著性水平下估計出的狀態(tài)空間模型的殘差序列是平穩(wěn)的。查看殘差序列的滯后階數(shù)為36期的相關(guān)系數(shù)和自相關(guān)系數(shù)可知，模型的殘差序列不存在序列相關(guān)。以上統(tǒng)計分析表明，基于卡爾曼濾波所得的狀態(tài)空間模型的估計結(jié)果是可靠而穩(wěn)定的，模型較好地擬合了樣本數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上進行分析具有一定意義。圖1中，sv1表示名義有效匯率指數(shù)環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的時變參數(shù)軌跡。整體來看，隨著樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值，其環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的影響在－0．048附近上下波動，這種動態(tài)影響除了在2008年出現(xiàn)了較為劇烈的波動外，在其他年份的波動總體趨于平穩(wěn)，動態(tài)影響在2008年1月達到最大值（－0．024），在2008年11月到達最小值（－0．116）。這說明，中國匯率制度改革后，樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值對國內(nèi)通貨膨脹起到了微弱的抑制作用。平均來看，人民幣名義有效匯率環(huán)比指數(shù)每變化1％將導致CPI環(huán)比指數(shù)降低0．048％。這種抑制作用的時變特征說明，該微弱的抑制作用還受其他不可觀測因素的影響。圖2中，sv2表示中國廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的時變參數(shù)軌跡。總的來看，廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的影響為正數(shù)，在樣本期內(nèi)在0．471附近呈現(xiàn)動態(tài)變化，這與經(jīng)濟理論的預期一致，且實證結(jié)果顯示，在樣本期內(nèi)M2環(huán)比增長率每增加1％，將導致CPI環(huán)比變化率平均變動47．1％；這說明長期來看，貨幣流動性過剩會導致通貨膨脹的發(fā)生，國內(nèi)的通貨膨脹的發(fā)生有相當一部分原因是廣義貨幣供應(yīng)量增長過快造成的。這種動態(tài)影響在2008年8月至11月出現(xiàn)持續(xù)大幅上升趨勢，且在11月達到最大值為56．3％，之后直至2009年5月緩慢下降至平穩(wěn)狀態(tài)，這基本契合了2008年美國次貸危機后我國政府投資4萬億元拉動經(jīng)濟增長的時間區(qū)間，說明4萬億元計劃的實施在拉動經(jīng)濟增長，抑制經(jīng)濟放緩的同時也推高了國內(nèi)的通貨膨脹率。
5結(jié)語
(一)便利收益相關(guān)研究Kaldor(1939)首次提出便利收益率的概念，它主要表示對存貨持有者在不確定世界里從存貨中得到利益的度量，衡量商品使用者感到擁有現(xiàn)貨資產(chǎn)比僅持有期貨合約更有好處的程度。Rout-ledge等(2000)拓展了理性預期的存儲模型，并發(fā)現(xiàn)便利收益率和商品的存貨數(shù)量相關(guān)。另外，已有研究表明便利收益率確實包含了相關(guān)商品的信息，如Pindyck(1993)構(gòu)建理性框架下的商品定價模型發(fā)現(xiàn)便利收益率包含了商品基本面的所有信息。Knetsch(2007)基于倉儲理論中的持有成本關(guān)系推導出邊際便利收益，以它為變量通過定價模型來預測石油價格，并對布倫特原油進行了實證檢驗。實證結(jié)果表明在一個月到十一月的時段內(nèi)，通過邊際便利收益來預測遠期石油價格比利用石油期貨價格來預測效果更好。Stepanek等(2013)利用便利收益作為供給風險的指示器，發(fā)現(xiàn)便利收益可以很好地預測靜態(tài)存貨量和未來現(xiàn)貨價格。Gospodinov和Ng(2013)構(gòu)建了商品價格，便利收益率和通貨膨脹關(guān)系的分析框架，發(fā)現(xiàn)便利收益和商品實際價格對通貨膨脹率具有預測功能。國內(nèi)關(guān)于便利收益的文獻較少，主要集中于它的期權(quán)性質(zhì)。綜上所述，國內(nèi)關(guān)于便利收益的研究基本集中于對便利收益率期權(quán)特性的實證分析，并未從便利收益所包含的商品基本面信息分析其對商品市場和宏觀經(jīng)濟的影響。
(二)商品價格與通貨膨脹關(guān)系研究國外大量研究表明商品期貨市場具有國民經(jīng)濟預警器的功能，期貨是現(xiàn)貨市場走勢和宏觀經(jīng)濟運行的先行指標。Adams和Ichino(1995)的文章認為在理性預期條件下，當前的價格包含了所有可得信息，因此它可以預測未來的價格。Gorton和Rouwenhorst(2004)證明了商品期貨收益率與通貨膨脹具有正相關(guān)關(guān)系，投資商品可以保護市場參與者的實際購買力。Cheung(2009)檢驗了商品價格對7個主要工業(yè)化國家通貨膨脹的預測能力，結(jié)果顯示自20世紀90年代中期以來商品價格可以作為通貨膨脹變化的顯著信號。Browne和Cronin(2010)指出研究商品價格和通貨膨脹之間的關(guān)系需要考慮貨幣總量的因素，認為商品價格的上漲會導致通貨膨脹。國內(nèi)也有關(guān)于期貨市場與宏觀經(jīng)濟的相關(guān)研究。比如，周勇(2006)運用經(jīng)濟學的基本分析框架，從微觀和宏觀兩個角度系統(tǒng)分析期貨市場對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用，從理論上系統(tǒng)研究了期貨市場與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系。當然也有部分實證研究，如曾秋根(2005)認為通貨膨脹預期會引發(fā)商品指數(shù)基金大規(guī)模買入以原油為代表的一攬子大宗商品，從而導致價格大幅上漲，而商品價格上漲反過來又會增強通貨膨脹預期，最終形成一種循環(huán)關(guān)系。李敬輝和范志勇(2005)利用世代交疊的理性預期隨機動態(tài)一般均衡模型發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹率的波動改變了可儲存商品的收益率，從而導致經(jīng)濟主體存貨行為的改變，進而對大商品的價格產(chǎn)生影響。張樹忠等(2006)計算了我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價格指數(shù)，通過檢驗其與CPI的實證關(guān)系，論證了我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價格指數(shù)對CPI的先行指示作用。部慧和汪壽陽(2010)通過研究商品期貨與通貨膨脹關(guān)系發(fā)現(xiàn)，我國商品期貨具有顯著的通脹保護功能。鄭尊信和熊曉光(2012)基于上海期貨交易所銅和鋁期貨的庫存變化研究了貨幣政策與商品價格的動態(tài)關(guān)系。綜上，目前關(guān)于商品價格與通貨膨脹關(guān)系的研究，主要利用商品價格或收益率層研究商品價格變動對通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟變量的作用;其中一些文獻也分析了通貨膨脹對商品價格的逆向作用。但是，針對商品市場便利收益與宏觀經(jīng)濟變量的研究相對欠缺，而能夠反映商品市場供需情況的便利收益可能包含更多決定未來宏觀經(jīng)濟變量走勢的信息。本文從我國商品期貨市場具有代表性的11個品種出發(fā)，研究商品市場的基本面因素對宏觀經(jīng)濟的變量影響。本文借鑒Gospodinov和Ng(2013)對便利收益與商品價格關(guān)系的研究，并結(jié)合Fisher(1930)對資產(chǎn)名義收益率與通貨膨脹率的關(guān)系分析，研究便利收益率對通貨膨脹的預測功能，以期揭示大宗商品基本面信息對宏觀經(jīng)濟運行的影響。
二、理論模型設(shè)計
(一)商品價格模型St和Ft，n分別表示時刻t的現(xiàn)貨和距到期還有n時間的期貨價格，rt，n表示時刻t到t+n的利率。定義Ft，n－St為期貨與現(xiàn)貨的基差。首先，根據(jù)期貨存儲模型，認為期貨與現(xiàn)貨的基差包含兩部分內(nèi)容，一部分為放棄借入現(xiàn)金買入現(xiàn)貨的機會成本，另一部分即為持有現(xiàn)貨的倉儲成本等，即為便利收益(Ct，n)。
(二)通貨膨脹與資產(chǎn)收益率根據(jù)Fisher(1930)可知，同種貨幣計價的資產(chǎn)預期名義收益率會收到通貨膨脹的影響，而資產(chǎn)的實際收益率應(yīng)該由資本的生產(chǎn)力等因素決定，與通貨膨脹不相關(guān)。
(三)實證模型在上述分析的基礎(chǔ)上，我們將利用便利收益率主成分分別對商品現(xiàn)貨加權(quán)收益率、預期通貨膨脹和非預期通貨膨脹進行實證分析。具體模型如。
三、數(shù)據(jù)及變量
本文研究商品期貨數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，利率數(shù)據(jù)采用WIND數(shù)據(jù)庫的上海證券交易所國債交易平臺6個月期國債利率，價格指數(shù)等來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。綜合數(shù)據(jù)的時間段匹配以及樣本量的大小等問題，選取2005年1月至2012年2月期間的數(shù)據(jù)作為研究樣本。商品期貨市場數(shù)據(jù)為日度數(shù)據(jù)，國債利率也為日度數(shù)據(jù)，為了進一步與閱讀數(shù)據(jù)價格指數(shù)匹配，我們采用月內(nèi)平均的方法處理商品期貨與國債收益率數(shù)據(jù)。我們采用臨近到期的當月期貨價格代表相應(yīng)商品的現(xiàn)貨價格，采用次臨近到期的次月期貨價格組成期貨價格序列。進一步，由于各商品之間的特質(zhì)因素等影響，各商品的便利收益率的變動情況各不相同。為了提取各個品種便利收益率的共同驅(qū)動因素，我們采用主成分分析方法，提取便利收益率的主成分，然后進行分析。另外，文中通貨膨脹率數(shù)據(jù)根據(jù)經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的價格指數(shù)計算得到，并利用HP濾波分解得到通貨膨脹率的長期部分和沖擊部分，分別表示可預期成分和未預期成分。
四、實證分析
(一)便利收益率主成分與商品現(xiàn)貨加權(quán)收益率利用模型一研究便利收益率主成分對未來一段時間商品價格變動的影響。由表1可以看出，便利收益第一主成分對現(xiàn)貨加權(quán)收益率的影響隨著持有期限逐漸發(fā)生變化:便利收益與1、2、3個月的現(xiàn)貨加權(quán)收益率之間顯著負相關(guān)，與6個月的現(xiàn)貨加權(quán)收益率負相關(guān)但不顯著，而與12個月的現(xiàn)貨加權(quán)收益率顯著正相關(guān)。倉儲理論認為市場參與者通過持有現(xiàn)貨可以有效快速應(yīng)對供給和需求沖擊，從而獲得便利收益。較高的便利收益能提高市場參與者對現(xiàn)貨的需求，降低持有期貨的意愿，導致現(xiàn)貨價格較高，期貨價格相對較低，從而導致現(xiàn)貨收益率降低;但是從長期來看，現(xiàn)貨價格和期貨價格之間存在長期均衡關(guān)系，具有相同走勢。這就決定了便利收益與期貨加權(quán)收益率在短期內(nèi)顯著負相關(guān)，隨著現(xiàn)貨持有期限的增加，負相關(guān)關(guān)系強度逐漸減弱，而長期內(nèi)則顯著正相關(guān)。便利收益第二主成分對現(xiàn)貨加權(quán)收益率的影響與第一主成分類似，但相對第一主成分來說其影響力相對較弱，這與主成分分析方法的原理相一致。另外，實證結(jié)論顯示國債利率對現(xiàn)貨加權(quán)收益率具有顯著負影響，商品現(xiàn)貨作為一種資產(chǎn)，國債可以視為它的投資替代品，國債收益的增加，必然會導致對現(xiàn)貨投資需求降低，從而導致價格降低。
(二)便利收益主成分與通貨膨脹的關(guān)系由圖1可知，便利收益率第一主成分和月度價格指數(shù)變化率的變化趨勢基本相反，并且第一主成分的變動比價格指數(shù)變化率的變動提前一段時間。另外，從二者的相關(guān)系數(shù)分析也可以發(fā)現(xiàn)，二者同期的相關(guān)系數(shù)為－0.17，顯著負相關(guān)。而當期的價格指數(shù)變化率與上一期的便利收益第一主成分的相關(guān)系數(shù)為－0.27，亦十分顯著。所以可以直觀的發(fā)現(xiàn)，商品市場便利收益率的主要變動因素與通貨膨脹率的關(guān)系十分密切。進而分析便利收益第二主成分與價格指數(shù)變化率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)亦呈負相關(guān)關(guān)系，但是并沒有第一主成分與價格指數(shù)變化率的關(guān)系顯著。所以，可以初步判定，便利收益與通貨膨脹率同期和跨期之間均為負相關(guān)關(guān)系。接下來，在控制其他因素的前提下，進一步分析便利收益對通貨膨脹率的影響。利用模型二和模型三研究便利收益率主成分對未來一段時間通貨膨脹率的影響。結(jié)果分別如表2和表3所示。可知，便利收益第一主成分與預期通貨膨脹和非預期通貨膨脹之間均為負向關(guān)系，顯著性隨著時間逐漸減弱，即便利收益第一主成分含有有效信息用來預測未來3個月內(nèi)(包括3個月)的通貨膨脹率。根據(jù)已有研究，便利收益是由需求因素、供給因素以及存貨策略共同作用而產(chǎn)生的，它綜合反映了市場參與者行為背后的各種信息，第一主成分則更是涵蓋了影響整個商品市場價格變化的共同因素，在一定程度上決定了商品市場的價格走勢。顯然，供需失衡導致的較高便利收益可以提高市場參與者對現(xiàn)貨的需求，降低持有期貨的意愿，從而導致未來價格水平相對較低，通貨膨脹率降低。但從長期來看，這種關(guān)系的顯著程度降低，這說明便利收益所包含的信息對商品市場具有短期沖擊，不具有決定長期趨勢的能力。本文認為這和我國商品市場的成熟度有關(guān)，尤其是現(xiàn)貨市場交易，回顧現(xiàn)貨市場發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)貨市場發(fā)生過很多亂象，投機氛圍比較濃厚。為了規(guī)范商品現(xiàn)貨市場交易活動，維護市場秩序，商務(wù)部、中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會在2013年11月聯(lián)合了《商品現(xiàn)貨市場交易特別規(guī)定(試行)》，確立了三部門對商品現(xiàn)貨市場交易的聯(lián)合監(jiān)管機制，明確了監(jiān)管職責。毋庸置疑，新規(guī)定的出臺將會為現(xiàn)貨市場的健康發(fā)展發(fā)揮積極作用。隨著現(xiàn)貨交易行為的規(guī)范，綜合反映供需情況的便利收益所包含的信息將具有更長久的影響。在我國，國債利率在一定程度上反映了人民銀行貨幣政策動態(tài)，因此利率增加可以視為緊縮性政策，對通貨膨脹具有抑制作用。由于本文使用的是6個月國債利率，所以利率對6個月后的通貨膨脹率有顯著負影響。
五、結(jié)論
一、中國當前通貨膨脹的成因分析
與此相反，在中國的受實體經(jīng)濟率先復蘇和預期人民幣升值等因素影響，國際資本爭相流入中國。因為中國的貨幣政策早于西方發(fā)達國家開始收緊，央行自2010年下半年開始已經(jīng)4次提高基準利率。加息只能使國內(nèi)外利差進一步加大，使得國際游資加速涌入國內(nèi)進行套利，流動性加劇，通脹風險進一步提升。全球面臨流動性失控也導致國際大宗商品價格暴漲，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本上升。較為寬松的貨幣政策導致發(fā)達國家的貨幣爭相流入商品金融市場，大宗商品包括貴金屬價格普遍上浮，鐵礦石、銅等金屬物品及大宗農(nóng)副產(chǎn)品價格均大幅上漲，致使向全球輸出通脹。中國對于這些物品需求量巨大，引起企業(yè)生產(chǎn)成本上升，間接帶動了消費品價格上漲。其次，外部和內(nèi)部因素的共同作用使得中國央行并不能完全控制其發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣量。從2008年3月（最低點）到2013年8月，中國的基礎(chǔ)貨幣量（M1）從15.1萬億增加到31.4萬億，凈增長16.3萬億，翻了超過一番（見表1）。但是，中央銀行并不應(yīng)該完全為基礎(chǔ)貨幣的高速增長負責，中國的基礎(chǔ)貨幣有明顯的受到外貿(mào)因素影響而被動增加的色彩。受世界范圍流動性過剩和出口導向的影響，作為拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車之一的凈出口2012年表現(xiàn)依然強勁，實現(xiàn)貿(mào)易順差2311億美元，增長了48.1%。由于央行負有要維護人民幣匯率穩(wěn)定的責任，凈出口增加導致我國央行資產(chǎn)負債表中的外匯占款數(shù)額急劇增長，而外匯占款增加的結(jié)果是央行增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。其邏輯是，中國企業(yè)出口賺取外匯；在人民幣升值預期下，企業(yè)向商業(yè)銀行結(jié)匯；把維護匯率穩(wěn)定作為政策目標之一的央行再從商業(yè)銀行手中購買外匯，轉(zhuǎn)化為日漸積聚的國家外匯儲備。2013年6月末央行外匯儲備已經(jīng)達到了3.5萬億美元，是排名第二的日本的近三倍。央行購匯使得基礎(chǔ)貨幣不斷地流入商業(yè)銀行，擴大了后者的可貸資金規(guī)模。由于凈出口更多地受到整個世界經(jīng)濟形勢和出口導向的經(jīng)濟增長政策的影響，中國的央行沒有能力加以左右。所以，央行對基礎(chǔ)貨幣的控制并不是隨意的，為維護人民幣匯率穩(wěn)定導致基礎(chǔ)貨幣量被動增長，客觀上增加了通貨膨脹風險。再次，從造成流動性過剩的內(nèi)部原因看，央行不僅無法控制全球流動性泛濫所導致的熱錢流入、成本上漲和基礎(chǔ)貨幣被動增加，也沒有可能完全控制國內(nèi)廣義貨幣的創(chuàng)造。廣義貨幣的失控和過剩是在刺激性的貨幣和財政政策背景下，貨幣通過商業(yè)信貸過程內(nèi)生創(chuàng)造的結(jié)果。
在從2008年3月到2013年8月的這四年時間內(nèi)，中國的廣義貨幣即M2由42.3萬億增加到106.1萬億，凈增長了63.8萬億，增長達1.5倍。2013年8月，廣義貨幣（M2）與基礎(chǔ)貨幣（M1）的增幅之差達到了“106.1萬億—31.4=74.7萬億”之巨，見表2。教科書上的西方經(jīng)濟學理論喜歡用乘數(shù)效應(yīng)解釋廣義貨幣的創(chuàng)造，但這種解釋是刻舟求劍，書齋里的學問，乘數(shù)論似乎解釋了一切但也掩蓋了一切。直面現(xiàn)象的經(jīng)濟學研究必須解釋為什么在中國經(jīng)濟體系的運行過程中會內(nèi)生的多創(chuàng)造出來74.7萬億的廣義貨幣。從央行的數(shù)據(jù)分析，新增加的貨幣供給量絕大多數(shù)被以貸款形式流出的。從絕對量講，截止2012年末，全國金融機構(gòu)累計發(fā)放本外幣貸款總量約67.3萬億元，大約是2012年GDP總量的1.3倍。從增量看，從2008年3月到2013年8月，全國金融機構(gòu)本外幣貸款規(guī)模從29.4萬億上升到74.1萬億，凈增了44.7萬億，占內(nèi)生地多創(chuàng)造出來的74.7萬億的廣義貨幣的60%，見圖3。那么，這44.7萬億的銀行貸款又流向了什么領(lǐng)域呢？有研究顯示，這44.7萬億的貸款80%以上仍然流向了大型國有企業(yè)和各級政府所發(fā)動的投資項目。這符合在轉(zhuǎn)軌過程中長期形成的一個經(jīng)驗判斷，每當宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)緊縮跡象時，在獲得國內(nèi)貸款等方面受到限制的首先是民營部門，反之大型國有企業(yè)和政府的項目在信貸方面往往享有優(yōu)先權(quán)。一個舉目可見的現(xiàn)象是，在4萬億財政投資計劃的刺激下，各地政府拼命擴大高鐵、地鐵、高速公路等基建項目投資，國有企業(yè)也趁機大舉借貸，乃至出現(xiàn)國企地王現(xiàn)象。通過上述數(shù)字的對比和對商業(yè)銀行貸款方向的考察可以認為，從2008年3月到2013年8月之內(nèi)廣義貨幣增和基礎(chǔ)貨幣之間的74.7萬億增幅差額，從國內(nèi)的因素看，主要應(yīng)該是在政府寬松貨幣政策和財政刺激政策背景下，各商業(yè)銀行對大型國有企業(yè)和地方政府主導的大型項目工程的傾斜性信貸急劇膨脹的結(jié)果。
二、根治中國當前通貨膨脹問題的對策
綜上所述，當下中國的通貨膨脹遠不是央行多發(fā)了基礎(chǔ)貨幣那么簡單，廣義貨幣增加背后的邏輯是復雜的，反映了國內(nèi)外雙重流動性過剩等因素綜合作用的影響。因此，治理通貨膨脹也必須多管齊下。
（一）加強對國際游資進入中國渠道的監(jiān)管，防止炒作性游資進入國際游資進入中國無外乎是被套匯和套利機會所吸引。既然在短期內(nèi)，中國外貿(mào)巨額順差造成國際市場巨額的人民幣需求，且以美國為代表的發(fā)達國家在政治上強烈要求人民幣升值，故而人民幣升值預期無法避免；為控制國內(nèi)的流動性過剩，加息的政策也不可能廢止。那么，在長期弱化甚至于取消管制的基本方針下，短期可暫時對外匯資金強化兌換管理。可規(guī)定資本項目下的外匯資金，沒有經(jīng)過非常充分嚴謹?shù)恼撟C不能兌換成人民幣，進而切斷人民幣與外幣在資本項目下的連接。政策實施時要區(qū)別對待，在拒絕國際游資的同時，不能傷害到正常外國投資者的利益。在反通貨膨脹的特殊時期，短期內(nèi)來強化外匯的干預和管制，是一個值得考量的政策選項。
（二）轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，降低生產(chǎn)能耗，減輕對石油等資源性產(chǎn)品的依賴度根據(jù)國際能源署的報告，中國目前已經(jīng)取代美國成為了世界上最大的能源消費國，并且正在逐步成為世界上最大的石油消費國。無怪乎在世界大宗商品市場上，現(xiàn)在中國需要何種商品，該商品的價格就會水漲船高。面對當前的國際能源形勢和全球氣候變化的挑戰(zhàn)，中國作為后發(fā)的大國必須探索出一條不同于發(fā)達國家發(fā)展歷史的、嶄新的發(fā)展道路，既要保證人民的生活得到持續(xù)的改善、國家實力不斷增強，又要相對減少對能源、資源的依賴。即使是從長期國家能源安全和短期抑制成本拉上型通脹的角度看，加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低生產(chǎn)對國外資源的依賴迫在眉睫。另一方面，擴大中國政府和企業(yè)在能源輸出國和大宗商品市場上國際影響，從而增強在國際市場中的定價權(quán)也是必須抓緊進行的工作。
（三）擴大內(nèi)需，降低經(jīng)濟增長對凈出口的依賴近年來，凈出口對于中國經(jīng)濟已經(jīng)成為了一把雙刃劍，一方面它帶動了經(jīng)濟增長，另一個方面它對通貨穩(wěn)定始終是一個潛在的威脅。根本的解決方法是通過擴大內(nèi)需降低經(jīng)濟增長對于凈出口的依賴。擴大內(nèi)需實際上已經(jīng)是個老生常談的問題，而在通脹背景下，消費能力受到影響最大的是中產(chǎn)階級和低收入群體。必須按照“十二五”規(guī)劃的要求，對收入分配進行合理調(diào)整，增加中產(chǎn)階級和低收入群體的收入，因為他們的消費傾向要遠高于高收入群體。在逐步提高低收入群體收入的同時，政府行政主管部門應(yīng)盡快編制針對低收入群體的基本生活費用價格指數(shù)，以便科學地建立健全動態(tài)價格補貼機制，當因供求變化等原因?qū)е律畋匦杵返膬r格出現(xiàn)持續(xù)較大幅度上漲時，政府應(yīng)及時對低收入困難群體給予適當?shù)呐R時價格補貼。
（四）在控制商業(yè)銀行信貸創(chuàng)造的同時抑制地方政府的投資沖動主要依靠貨幣創(chuàng)造所推動的以基建投資為主的經(jīng)濟增長，是通貨膨脹的一個重要推手。故而，目前在中央和地方財權(quán)和事權(quán)不對稱，以及難以完全改變GDP政績考核體制的情況下，要控制目前中國的通貨膨脹勢頭，單靠央行提高商業(yè)銀行法定準備金和加息，并不能完全奏效。在當前如此嚴厲的貨幣政策環(huán)境下，2011年以來貸款總額仍然持續(xù)增長。地方政府在過去兩年多時間里已經(jīng)開始建設(shè)而尚未完成的大量基礎(chǔ)工程未來都需要進一步追加投資。即使中央政府繼續(xù)提高商業(yè)銀行法定準備金率，或繼續(xù)加息，地方政府如發(fā)現(xiàn)從商業(yè)銀行貸不到款或貸款不合算，還可能會通過發(fā)行債券等其他金融工具融資。后者同樣會在經(jīng)濟運行過程中創(chuàng)造出更多的廣義貨幣，且未來的風險更大。解決方法是在財政上緊縮，在從中央到地方的各個層面都應(yīng)盡量控制新的投資計劃，即使是民生工程等必須實行的投資計劃也應(yīng)該首先從財政積累資金中籌款，避免進一步擴大商業(yè)銀行的貸款規(guī)模。對于在建的大規(guī)模地方基建項目，中央應(yīng)該加大審核檢查力度，對于不符合要求的應(yīng)該立即下馬（比如近期對于某些區(qū)域高鐵項目采取的措施），同時盡量控制在建項目的規(guī)模，防止無限制的追加投資。而從長期看，如何逐步改革目前的政績評價體制和財權(quán)事權(quán)分配體制等問題已經(jīng)擺在了中央決策層的面前。
作者：韓義民程振鋒高俊學單位：邢臺職業(yè)技術(shù)學院
路徑總體看，進出口貿(mào)易對通貨膨脹的影響路徑有四個:成本路徑、國外商品價格的傳導路徑、貨幣供給路徑和總供給—總需求路徑。
(一)成本路徑由于我國經(jīng)濟增長嚴重依賴資源和原材料等生產(chǎn)要素的進口，因此在進口總額中原材料、燃料、機械設(shè)備的比重較大。當生產(chǎn)要素的進口價格發(fā)生波動時，就會直接通過成本路徑影響到國內(nèi)。而且根據(jù)雙重加價原理，我國進口原料和燃料等必需生產(chǎn)要素的價格必然會沿著各自涉及的產(chǎn)業(yè)鏈逐級傳遞，最終引起整個社會商品價格總水平的上升，導致成本推動型通貨膨脹。
(二)國外商品價格的傳導路徑如果國外商品價格普遍上漲，通過價格機制的作用，一方面，將導致出口量的增加，進而使我國外貿(mào)出口的需求增加。另一方面，國內(nèi)消費者對進口商品的需求將減少，從而增加替代品，最終導致整體社會消費需求的增加。我國連年出現(xiàn)對外貿(mào)易順差的原因主要是在全球經(jīng)濟復蘇的環(huán)境下，世界主要經(jīng)濟體的市場需求也在急速增加，這種對外貿(mào)易出口的增加進一步導致我國外貿(mào)出口商品市場需求的不斷增加，從而引發(fā)整個社會總需求的膨脹。如果不加以調(diào)控，有可能會引起通貨膨脹。從我國進口商品的結(jié)構(gòu)可看出，我國進口的絕大部分商品是大宗商品，而生產(chǎn)廠商的生產(chǎn)要素價格或生產(chǎn)成本價格的波動，最終表現(xiàn)為國內(nèi)商品出廠價格指數(shù)的變化，進而作用于國內(nèi)通貨膨脹率。
(三)貨幣供給路徑當一國存在大量長期的貿(mào)易順差并有巨額外匯儲備時，國內(nèi)市場將會有大量的貨物出口，中央銀行要增加貨幣投放，達到收購出口所得外匯的目的。這樣，就可能造成流通貨幣過多，易引發(fā)通貨膨脹。從國際收支平衡表看，我國長期出現(xiàn)經(jīng)常項目和資本項目的雙順差。截至2013年末，國家外匯儲備余額為3.82萬億美元，再度創(chuàng)歷史新高。比2012年末增長了5097億美元，年增幅也創(chuàng)出歷史新高。因為外匯是不可以直接在市場上流通的，所以中央銀行為買入外匯需要投放大量基礎(chǔ)貨幣，初始貨幣會隨著外匯占款呈正比增加，隨之擴大廣義貨幣的供應(yīng)量，導致普遍、持續(xù)性的價格上漲，影響國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定運行，導致通貨膨脹壓力。另外，持續(xù)的貿(mào)易順差使中央銀行的外匯資產(chǎn)比重持續(xù)增加，極大影響了我國貨幣的實際價值，給多個基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門增加了壓力，從而引起這些領(lǐng)域價格水平的上漲。
(四)總供給—總需求路徑在全球經(jīng)濟一體化的背景下，商品與服務(wù)在全球范圍內(nèi)進行資源配置，緩解了通貨膨脹對本國產(chǎn)能控制的敏感程度，提高了對全球供求情況的敏感程度。貿(mào)易順差大多代表外部需求的力量強大，與外貿(mào)出口需求快速增長并存的是內(nèi)部需求的相對不足，從而出現(xiàn)外部需求拉動增長、內(nèi)部需求抑制物價的情況。外貿(mào)出口一直是拉動我國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”之一，外貿(mào)依存度的快速提高是我國融入經(jīng)濟全球化的顯著特征，2013年我國外貿(mào)依存度高達46%。在經(jīng)濟全球化時代，高外貿(mào)依存度和高外貿(mào)增速將成為常態(tài)，與國內(nèi)生產(chǎn)、消費和國際市場密不可分，依靠國際市場吸收本國相對生產(chǎn)過剩的產(chǎn)品，因此外部市場的供給與需求波動，不可避免地會對本國的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。
二、防范進出口貿(mào)易傳導通貨膨脹的對策
(一)健全價格調(diào)節(jié)基金制度價格調(diào)節(jié)基金制度指政府通過一定渠道，籌集一定數(shù)量的基金，用于平抑市場物價的制度，是政府調(diào)控市場物價的一種輔手段，是價格調(diào)控體系不可或缺的重要組成部分。它能針對部分地區(qū)、個別品種生活必需品價格的異常波動，及時、準確地采取相關(guān)措施，較快穩(wěn)定市場和平抑價格，安定人民生活。目前，國際市場供求關(guān)系和價格的突變極易影響我國市場的供求平衡與價格穩(wěn)定，進而加劇通貨膨脹影響。所以，價格管理部門應(yīng)在借鑒國外經(jīng)驗教訓的基礎(chǔ)上，盡早制定《價格調(diào)節(jié)基金管理辦法》，在基金的征收、入庫、利用、監(jiān)管等方面進行規(guī)范。
(二)加快對外貿(mào)易的結(jié)構(gòu)性調(diào)整我國處于國際垂直分工中的低端，依靠的是資本和勞動的投入，這種高投入、高耗能、低產(chǎn)出的粗放型經(jīng)濟增長方式已不適應(yīng)我國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。因此，要大力推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，加快技術(shù)創(chuàng)新，從資本和勞動密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。目前，雖然世界上很多產(chǎn)品都是“中國制造”，但這些產(chǎn)品技術(shù)含量較低。如果不轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，在國際原材料價格高企情況下，國內(nèi)經(jīng)濟勢必產(chǎn)生通貨膨脹。國際市場也影響著國內(nèi)的價格指數(shù)，我國的價格監(jiān)測部門除對國內(nèi)市場，還要特別加強對國際市場價格波動、主要商品進出口數(shù)量與價格的監(jiān)測及預警工作，根據(jù)對國際商品價格的準確判斷來制定進出口策略。
(三)大力參與國際期貨市場在國際市場上，原材料價格是由期貨市場的交易價格基本確定，我國參與貿(mào)易規(guī)則制定的話語權(quán)有限。我國要繼續(xù)發(fā)展期貨市場，推出各種原材料的期貨產(chǎn)品，有必要聯(lián)合國際采購行業(yè)組織，通過期貨信息調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營結(jié)構(gòu)，參與國際期貨市場，共同抵御國外對沖基金的各種價格炒作。
(四)提高企業(yè)競爭力樹立本國工業(yè)制品在國際市場中的地位，提高我國企業(yè)競爭力，我國要加強反傾銷、反補貼和保障措施的調(diào)查實施力度;運用相關(guān)法律法規(guī)保護和保障國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的權(quán)利和權(quán)益;在限制國外市場力量的同時，盡快制定出臺相關(guān)法律法規(guī)并統(tǒng)一行業(yè)技術(shù)標準，規(guī)范國內(nèi)企業(yè)的競爭環(huán)境，提高整體競爭力。
(五)促進國際合作通貨膨脹已成為全球性普遍存在的問題，僅憑一個國家國內(nèi)的調(diào)控無法達到經(jīng)濟平穩(wěn)的目的，所以國際合作極其必要。對我國而言，人民幣升值可能是良策，雖然會產(chǎn)生抑制出口的負面影響，但如果政府能有效降低總儲蓄率和私人儲蓄率并擴大內(nèi)需，就會既有效抑制通貨膨脹，又改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，才能均衡地拉動經(jīng)濟增長。然而，防范通貨膨脹的措施本身就會加劇資產(chǎn)價格的上升，即對通脹的預期本身就會加快通脹的到來，央行也應(yīng)在國際組織的協(xié)調(diào)下進行合作，有效降低流動性風險。
(六)做好資源利用的中長期規(guī)劃為減弱進口資源價格變動對國內(nèi)物價造成的影響，我國必須建立資源利用的中長期戰(zhàn)略規(guī)劃。我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整從粗放增長轉(zhuǎn)為集約增長是循序漸進的過程，這期間必然要消耗較多的外部資源。因此，要從全球角度確立外部資源利用的中長期戰(zhàn)略，合理利用外部資源。以有色金屬為例，短期內(nèi)我國應(yīng)建立風險采購機構(gòu)，以達到利用國際有色金屬期貨市場，從而降低國際有色金屬價格上漲對國內(nèi)經(jīng)濟影響的目的;中期的戰(zhàn)略規(guī)劃是要建立國家有色金屬儲備體系，如商業(yè)儲備與期貨等;長期要開發(fā)并利用其他資源進行替代，提高資源的使用效率，以達到調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的目的。另外，從糧食的戰(zhàn)略規(guī)劃角度出發(fā)，為穩(wěn)定海外糧食供應(yīng)需要采取避免長期風險的有效方案，建立新型糧食安全觀，針對進口糧食的供應(yīng)制定中長期方案，并與某些糧食出口大國進行長期合作，形成集外匯儲備與戰(zhàn)略物資等為一體的綜合戰(zhàn)略體系。
(七)減輕外匯儲備增加對通脹的壓力，深化金融改革
1.進一步完善結(jié)售匯制度。2012年4月，我國取消了強制性結(jié)售匯制度，使人民幣過快升值壓力有所緩解，增強了人民幣匯率彈性，為人民幣匯率形成機制改革打下良好的基礎(chǔ)。我國通貨膨脹壓力通常出現(xiàn)在經(jīng)常項目、資本項目均出現(xiàn)順差的狀態(tài)下，由外匯占款增加所引起的基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加造成的。建議實行意愿結(jié)售匯與限額結(jié)匯相結(jié)合制度。一方面，外匯收入可按照自己的意愿，或者賣給指定銀行，或者開立外匯賬戶保留。另一方面，外匯收入在國家核定的限額內(nèi)可不結(jié)匯，超過限額的必須賣給外匯指定銀行。根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，對分散中央銀行之外的外匯，政府可運用政策、媒體等措施達到間接控制國際收支的目的。因此，從有效控制貨幣供給的角度出發(fā)，實行意愿結(jié)售匯制與限額結(jié)匯制度相結(jié)合將更加有利。
2.加快人民幣匯率形成機制改革。首先，完善人民幣中間價定價機制。人民幣中間價定價機制還不完善，外匯市場上存在人民幣即期開盤價顯著背離中間價的情形，導致人民幣升值預期強烈。因此，應(yīng)進一步完善人民幣中間價定價機制，使人民幣價格在中間價的一定范圍內(nèi)上下波動，避免大幅度的漲跌。其次，豐富外匯市場參與者，加快產(chǎn)品創(chuàng)新步伐。我國外匯市場的深度和廣度還不夠，缺乏市場參與者和可供交易的產(chǎn)品，導致少量資金就可能左右匯率走勢。因此，有必要加快主要交易者做市商建設(shè)，并不斷豐富交易產(chǎn)品類型。
通常而言，經(jīng)濟高速增長都要歸因于投資、消費及出口等的拉動，且投資和消費貢獻極大。根據(jù)馬克思擴大再生產(chǎn)理論，第Ⅰ部類存在優(yōu)先增長趨勢，但第Ⅱ大部類也需有一定的增長，用以滿足兩大部類增長所需的ΔV和M/X需求，如果第Ⅱ部類增長不能滿足增加的需求，便會在經(jīng)濟增長同時伴隨一定水平的通貨膨脹。我國開始改革開放至1998年這一經(jīng)濟發(fā)展過程驗證了這一點。
(一)房地產(chǎn)市場快速發(fā)展期我國通貨膨脹路徑的偏離1998年以來，我國通貨膨脹在原有路徑上發(fā)生偏離(如圖2)，從1998年開始，我國CPI增長由過去的大起大落變?yōu)檩^平穩(wěn)的低位小幅震動，并出現(xiàn)幾年負增長。可見，隨著我國房地產(chǎn)市場的迅速發(fā)展，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)世界經(jīng)濟體發(fā)展中罕見的高經(jīng)濟增長與低通貨膨脹并存的現(xiàn)象。在此期間我國投資的快速增長帶動了經(jīng)濟高速增長，卻出乎意料地未出現(xiàn)嚴重通貨膨脹。由表1可見，自1998年以來，我國持續(xù)保持較高經(jīng)濟增長速度，最高年份為2007年，達到14．16%的增長率，而CPI卻出現(xiàn)較低水平上漲，其中有9年時間CPI上漲在2%以內(nèi)(包括4年時間負上漲)，經(jīng)濟面臨通貨緊縮風險[4]。2008年物價指數(shù)上漲最多，也僅為5．8%，屬于較溫和的通貨膨脹。另外，我國在保持較高增長速度同時，最終消費需求的貢獻有8年時間都小于投資貢獻(如圖3所示)，消費需求拉動明顯不足，成為特有經(jīng)濟現(xiàn)象。從1998年開始至2013年，我國全社會固定資產(chǎn)投資增長仍保持較高速度，其中有9年時間增長率超過20%，最高年份是2009年達到29．95%，其余年份除1999年外增長率也都不低于10%。較高的投資增長率和不足的國內(nèi)消費需求同時存在，居民消費價格指數(shù)又在低位增長，這些現(xiàn)象似乎有悖于馬克思擴大再生產(chǎn)兩部類平衡規(guī)律，并使我國通貨膨脹變得不可預期，唯一能夠解釋這種經(jīng)濟現(xiàn)象的便是我國房地產(chǎn)商品化的快速發(fā)展。
(二)房地產(chǎn)市場對通貨膨脹的抑制效應(yīng)我國1980年開始推行住房商品化，但由于具體政策尚屬空白，房地產(chǎn)市場商品化只能在探索中進行，各經(jīng)濟組織、個體、經(jīng)濟制度等都在探索中適應(yīng)這種重大改革。如圖4所示，我國房地產(chǎn)經(jīng)歷過探索式發(fā)展后，1998年開始迅速發(fā)展，商品房自由買賣使得改善自身住房條件的需求迅速增加。我國開始住房商品化前，由于原有經(jīng)濟體制下人們住房大都是單位分房，因此住房支出占收入比值極低，同時住房條件也較差。隨著住房商品化的實施，單位福利分房制度被逐漸取消。原有住房條件差，新家庭又失去福利分房機會，因此對居住用商品房的需求迅速膨脹。近15年來，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)平均每年新開工房屋面積中，供居住用的普通住宅面積占近80%，高檔別墅、公寓又占了4．05%，兩者之和達到84．05%，剩余的生產(chǎn)經(jīng)營用房屋僅為15．95%。可見房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)的房產(chǎn)也主要為滿足這種消費需求。商品房屬于長期資產(chǎn)，但在房地產(chǎn)市場興起后的一段時期，占房地產(chǎn)市場主要部分的居住用房屋主要用于滿足人們基本居住需要，具有完全消費資料屬性①，房地產(chǎn)開發(fā)絕大部分應(yīng)歸為第Ⅱ部類生產(chǎn)，而所占比例極低的辦公及營業(yè)用房屋開發(fā)屬于第I部類產(chǎn)出。根據(jù)馬克思擴大再生產(chǎn)理論，由于商品房需求驟增，這種特殊消費品具有占用流動性大的特點，在第Ⅰ部類高速增長期，與兩部類(V+ΔV+M/X)相對應(yīng)的收入將有很大份額用于購買第Ⅱ部類產(chǎn)出的商品房，商品房價格逐年上漲。人們?yōu)闈M足最基本居住需求，不得不改變消費傾向，節(jié)制普通消費品購買，以滿足相對昂貴的住房需求。兩大部類普通消費的抑制必然使國內(nèi)消費需求難以拉動，消費價格指數(shù)也因此在經(jīng)濟較快增長時期仍處于極低上漲水平，甚至出現(xiàn)通貨緊縮跡象，因此房地產(chǎn)市場興起將通貨膨脹推離原有路徑。我國自2000年以來，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與房價同時增長，但商品房并不能拆分為每平米購買，也不能按使用時間段平均購買，而只能整套獲取。這樣，購房者不得不一次性支付較大數(shù)額房款或首付款。如表2數(shù)據(jù)，2000年，我國城市居民年人均可支配收入為每人6280．0元，若以三口之家測算，兩人收入共12560元，供養(yǎng)一名未成年人。2000年我國城鎮(zhèn)人均居住面積為20．3平米，住宅商品房平均售價為每平米1948．0元，該戶購房總價款為118633．2元，相當于兩人收入的9．45倍，即使采用房屋抵押貸款的形式取得住房，按照30%的比例支付首付，也相當于2．83年收入總和，拋除生活必要開支，需要近6年時間才可完成積累。由此消費者必然改變原有消費傾向，節(jié)制普通消費用以支付購房需求，2000年我國消費者價格指數(shù)僅上漲了0．4%。另外，隨著房地產(chǎn)價格泡沫的充斥，購房總款與城市居民人均可支配收入之比有提高趨勢，對消費也繼續(xù)起著抑制作用。房地產(chǎn)市場對通貨膨脹的抑制不僅因為商品房吸收流動性大，還因為商品房總需求增長迅速。2007年之前，我國保持平均9．95%的經(jīng)濟增長速度，而居民消費價格指數(shù)除2004年外都低于2%，甚至有三年時間該指數(shù)變化為負，而同一期間，商品房銷售額卻出現(xiàn)高速增長，最高時為2005年的69．23%。2000—2007年，年商品房銷售額占國民總收入比值也呈遞增趨勢(如表3)，房地產(chǎn)市場迅速發(fā)展使本應(yīng)出現(xiàn)的通貨膨脹并未出現(xiàn)。房地產(chǎn)市場發(fā)展對通貨膨脹的抑制作用被掩蓋在經(jīng)濟增長背后，這種抑制使中國投資過熱拉動的經(jīng)濟增長并未受到通貨膨脹的威脅，反而促進投資規(guī)模進一步擴大，這掩蓋了兩大部類不平衡的潛在威脅，使我國在發(fā)展房地產(chǎn)市場過程中很少主動預測該市場發(fā)展趨勢和調(diào)整周期[5]，難以做到未雨綢繆。如2008年我國“四萬億”計劃，雖然讓2009年房地產(chǎn)市場重新振作，但卻讓我國與世界市場相脫節(jié)的房地產(chǎn)市場進一步偏離，并出現(xiàn)2013年的反彈性增長，使房地產(chǎn)價格泡沫繼續(xù)膨脹。總之，由于第I部類中V和M較多，房地產(chǎn)市場發(fā)展成為改善住房需求的重要部分，對V和M的購房滿足減少了對其他消費品的需求，由此CPI持續(xù)低位上漲。但當房地產(chǎn)完全成為投資品時，這種形勢便會逆轉(zhuǎn)。
二、房地產(chǎn)市場調(diào)整期的逆向通貨膨脹沖擊
房地產(chǎn)市場發(fā)展具有周期性，經(jīng)快速發(fā)展之后，必然會達到飽和，繼而陷入低迷[6]。飽和的房地產(chǎn)市場真正屬于投資品市場，房地產(chǎn)也成為第I部類產(chǎn)出。房價內(nèi)充斥的泡沫一旦破滅，社會擴大再生產(chǎn)的兩大部類比例便頓時失衡，造成逆向通貨膨脹沖擊，且伴隨房地產(chǎn)市場的產(chǎn)能過剩。
(一)房地產(chǎn)市場部類轉(zhuǎn)移房地產(chǎn)市場由第II部類向第I部類的轉(zhuǎn)移包含兩個層面:一是房地產(chǎn)新開發(fā)面積中居住用房屋比例減少。從2008年開始，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)新開發(fā)房屋面積中，無論普通住宅還是高檔別墅、公寓所占比例開始持續(xù)下降，同時，辦公樓及商業(yè)營業(yè)用房屋等所占比例開始逐年上升。后者明顯屬于兩大部類生產(chǎn)中的C部分。根據(jù)馬克思兩大部類平衡理論，兩部類的C都由第I部類生產(chǎn)，根據(jù)圖5所示的房地產(chǎn)用途變化趨勢，房地產(chǎn)開發(fā)正逐漸向第I部類轉(zhuǎn)移。二是由于居住用房地產(chǎn)屬性轉(zhuǎn)變，此類商品房也轉(zhuǎn)變?yōu)榈贗部類產(chǎn)出，這是對經(jīng)濟影響最主要的部分。房地產(chǎn)具有消費資產(chǎn)和投資品雙重屬性[7]，由于商品房用途由最終獲取者確定，而不是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)決定，其屬性也取決于購房者的需要和預期。在購買的商品房滿足居住需求之后，購房者繼續(xù)購買的商品房便成為投資的一種方式。此時購買者增加的房產(chǎn)主要用以賺取租金或增值收益，因此居住用房屋的投資品屬性變得更強，并逐漸變?yōu)樯鐣偕a(chǎn)的第I部類產(chǎn)出。這種轉(zhuǎn)移可能產(chǎn)生兩方面影響:一方面，由于房價泡沫破滅，在房價看跌的形勢下，投資于房地產(chǎn)的預期收益減少[8]。根據(jù)資本追求利潤的特點，商品房需求將下降，商品房成為產(chǎn)能過剩產(chǎn)品。另一方面，由于房地產(chǎn)開發(fā)時間較長，生產(chǎn)規(guī)模難以自由收縮。房地產(chǎn)價格上升時期，潛在的房地產(chǎn)投資規(guī)模過大被隱蔽，房價泡沫破滅時，占經(jīng)濟活動重要地位的房地產(chǎn)投資過快問題便會顯現(xiàn)出來。如果我國繼續(xù)依靠投資拉動帶動經(jīng)濟增長，便會造成第Ⅰ部類的(V+ΔV+M/X)過多，向第II部類購買的普通消費資料增加，沒有商品房的第Ⅱ部類產(chǎn)出便不能完全滿足兩部類消費需求，從而出現(xiàn)通貨膨脹。我國現(xiàn)今房地產(chǎn)市場正處于這種過渡期，房地產(chǎn)市場向第I部類的過渡，使我國不得不面對由此可能產(chǎn)生的通貨膨脹沖擊。
(二)我國房價泡沫破滅壓力表象我國房地產(chǎn)高速擴張之后，價格泡沫逐漸形成，現(xiàn)今房地產(chǎn)價格泡沫破裂壓力增大[9]。首先，作為實物資產(chǎn)，房地產(chǎn)使用已趨飽和。我國房地產(chǎn)市場從1998年開始獲得迅速發(fā)展，進入明顯的擴張期。2008年“四萬億”計劃的刺激使房價反彈程度較大，到2013年底，我國商品房價格、銷售面積都出現(xiàn)非正常速度上漲，12月份同比價格上漲最高達21．9%，全國商品房銷售量增長了17．34%，城鎮(zhèn)人均住宅面積高于32平米。商品房的需求趨于飽和，一些城市出現(xiàn)大打折扣銷售以及拋售現(xiàn)象，過剩的商品房供給短期內(nèi)難以消化。其次，作為投資品，房地產(chǎn)投資收益低下。房地產(chǎn)作為投資品可獲得的收益主要包括租金、增值收益、更多的動遷補償?shù)龋@三類收益的賺取都須以其實物使用形式為基礎(chǔ)。在實際生活和經(jīng)營求難以挖掘的情況下，房地產(chǎn)投資價值降低。如今，我國房地產(chǎn)市場平均收益率下降，年凈租金收益與房價的比例大都低于2%，小于銀行一年期存款利率3．25%。一些商品房空置的“零租金”現(xiàn)象愈加突出，我國商品房空置率已高于20%，一些大中城市呈現(xiàn)所謂的“鬼城”[10]。投資于無租金低價格上漲的房地產(chǎn)市場等于資金受到侵蝕。再次，維持房地產(chǎn)發(fā)展的資金鏈支持削弱，行業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。房地產(chǎn)業(yè)是資金密集性行業(yè)，其發(fā)展離不開強大資金鏈的支持。我國房地產(chǎn)投資資金中自籌資金的比例一般為30%左右，其他主要依靠商業(yè)銀行提供的資金，包括房地產(chǎn)開發(fā)商向銀行獲取的20%左右的直接貸款、個人購房時采用住房抵押方式向銀行所貸款項，兩種方式所獲銀行資金量極高。近幾年，房地產(chǎn)業(yè)的直接貸款比例下降，2010年直接貸款比例就開始下降為17．30%，其后兩年都在15%左右，2013年在房地產(chǎn)市場獲得極強增長的情況下也僅為16．11%。長時間的銀行信貸收緊使房地產(chǎn)商降價抽身的壓力加大。銀行資金支持削弱使得房地產(chǎn)商資金鏈條緊繃，時間愈長，房價泡沫破滅壓力愈大。
(三)房地產(chǎn)調(diào)整期的逆向通貨膨脹沖擊引致因素中國房價泡沫存在已成為事實，但房價泡沫一旦被硬性擠破，其直接后果便是通貨膨脹沖擊。首先，房地產(chǎn)市場的流動性釋放施壓于通貨膨脹。房地產(chǎn)吸收資金量大，對物價指數(shù)影響也大。1998年房地產(chǎn)市場快速發(fā)展以來，我國出現(xiàn)罕見的高增長低通脹態(tài)勢。2008年政府采取的4萬億刺激計劃，使2009年物價指數(shù)出現(xiàn)暫時緊縮。2013年房地產(chǎn)市場出現(xiàn)反彈性增長，并導致令金融業(yè)措手不及的“錢荒”。2014年5月份一些城市房地產(chǎn)銷售價量雙降，CPI增幅卻創(chuàng)今年來新高。可見房地產(chǎn)市場對物價的影響力量之大。若房地產(chǎn)價格失控性下跌，房地產(chǎn)市場不但不能吸收流動性，還會因房地產(chǎn)拋售擠出極多的流動性，加劇流動性過剩，給經(jīng)濟造成極大的通脹壓力。2014年6—7月份，房地產(chǎn)市場低迷趨勢明顯，而不同于2013年的“錢荒”，一些銀行開始主動設(shè)計新的放貸方式，以尋找資金的投向，這可說明銀行流動性比較充裕。其次，銀行次貸風險加大。房地產(chǎn)價格泡沫破滅時，購買者若選擇棄房，銀行不得不對商品房進行拍賣，抵押物價值存在損失顯而易見，這種損失主要表現(xiàn)在兩個方面。一方面是作為抵押物的房地產(chǎn)價格下跌，這種價值減損是最基本的減損，銀行可以采取一定的措施規(guī)避部分風險。近幾年我國商品房貸款的嚴格控制，減少了這種抵押房估計價值下降造成的風險。另一方面是抵押用房地產(chǎn)拍賣價格的下降損失，實際上銀行面臨更大的損失便是這種拍賣損失。因為房地產(chǎn)價格過高，房地產(chǎn)需求變?nèi)酰址坑袃r無市。商品房按照市場估價拍賣，通常都會流拍，如2013年溫州棄房進入首拍后，成功率還不到5%。經(jīng)多次拍賣、多次折價后商品房才能成功拍賣，這種價值減損及拍賣費用是風險的實質(zhì)來源。若房價泡沫破滅，棄房急劇增多，銀行風險會更大，可能導致局部性金融危機。再次，地方政府債務(wù)存在危機風險。隨著城鎮(zhèn)化進程加快，各城市承載力不足，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要巨大投入。地方政府在推出新產(chǎn)品“空地”之前，需要預付很大一部分動遷支出。所有支出是每年財政收入所不能彌補的，因此地方政府大規(guī)模舉債，并通過出讓土地使用權(quán)來彌補。房價泡沫破滅將導致土地出讓難以實現(xiàn)，甚至出現(xiàn)房地產(chǎn)商想要“退貨”現(xiàn)象，地方政府收入銳減。支出增加和收入下降共存的結(jié)果便是地方政府債務(wù)危機的開始。政府作為公共管理部門不能破產(chǎn)，最終不得不靠增發(fā)貨幣來解決債務(wù)問題，貨幣的增發(fā)必然會加劇通貨膨脹。總之，我國房地產(chǎn)抑制通貨膨脹時期基本結(jié)束，對房地產(chǎn)市場的過度依賴可使經(jīng)濟失去對新形勢的適應(yīng)能力。在我國根本的結(jié)構(gòu)性矛盾沒有完全解決的情況下，持續(xù)通貨膨脹壓力會加大。若持續(xù)使用計劃性的救市政策，人為推高房價，只能助長社會投機活動，使房地產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹，最終可引發(fā)通脹全面爆發(fā)。
三、政策啟示
【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟增長；因果關(guān)系；通貨膨脹；實證分析
宏觀經(jīng)濟的總體運行是以經(jīng)濟增長和通貨膨脹作為兩大重要指標的，從改革開放以來，分析我國的經(jīng)濟現(xiàn)狀，年均增長率為百分之9.9，并于2010年超越日本成為世界第二大經(jīng)濟體。21世紀以后，我國所面臨的通貨膨脹壓力較輕，但是在07到08年膨脹趨勢有所抬頭，10年下半年多次再創(chuàng)新高。之所以人們把通貨膨脹作為關(guān)注的焦點，不僅是因為近10年來我國的經(jīng)濟增長速度較高，增長的前景廣闊，另一方面世界經(jīng)濟危機中我國能夠盡快的從中復蘇使得人們更加關(guān)注通貨膨脹。通貨膨脹的影響不言而喻，增加群眾負擔，影響社會和諧。11年以后，我國的通貨膨脹問題居高不下，這就要求我們的政府不得不把控制通貨膨脹保證經(jīng)濟增長作為經(jīng)濟的首要任務(wù)。因此，對于經(jīng)濟增長和通貨膨脹關(guān)系的研究變得格外重要。
一、理論分析
（一）經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間具有的正相關(guān)性
凱恩斯曾經(jīng)提到，貨幣的增長能夠降低利率，利率的降低可以刺激投資的增長，投資能夠增加就業(yè)進而促進經(jīng)濟的增長。這種觀點即認為通貨膨脹能夠通過收入的分配效應(yīng)以及產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整促進經(jīng)濟增長。換句話說，經(jīng)濟的增長和通貨膨脹具有一定的正相關(guān)性。
（二）經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間具有的負相關(guān)性
諾別爾經(jīng)濟學獎的獲獎?wù)吣锼梗堪⑷R曾經(jīng)提出過，通貨膨脹過度以及為了改變之前貨幣的超量發(fā)行從而采取的通貨緊縮的政策這兩方面之間的交替不斷的發(fā)生，對經(jīng)濟的增長是十分不利的。換句話說，通貨膨脹容易將經(jīng)濟拉近惡性循環(huán)中而產(chǎn)生有害影響，即經(jīng)濟增長與通貨膨脹之間具有一定的負相關(guān)性。
（三）經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間具有的不相關(guān)性
這個觀點是認為經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間不存在顯著的關(guān)系。當貨幣供給量發(fā)生變動時，物品的價格會隨之增長或降低，因為這種觀點下的通貨膨脹是不會影響實際的產(chǎn)量。薩金特、盧卡斯等人認為在理性預期條件下，可以預計經(jīng)濟政策實施的后果，這就不會使通貨膨脹對經(jīng)濟的增長造成影響。
二、近年來我國的經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間的各種關(guān)系
分析我國從1979到2010年以來經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間存在的各種關(guān)系中我們可以發(fā)現(xiàn)，”高增長――高通貨膨脹”出現(xiàn)于85、87、88、92―96年。然而進入21世紀之后，并未出現(xiàn)過這樣的關(guān)系組合。02和09年出現(xiàn)通貨緊縮，其余年份我國的經(jīng)濟運行集中在“高增長――溫和的通貨膨脹”、“高增長――低通貨膨脹”以及“適度的增長――低通貨膨脹”的關(guān)系中。其中03、05、06年我國經(jīng)歷了“高增長――低通貨膨脹”的最優(yōu)關(guān)系組合。通貨緊縮的02和09年，經(jīng)濟也有所增長。80和89年出現(xiàn)“低增長――高通貨膨脹”的關(guān)系。分析我國近年來這些關(guān)系的組合，我們不難看出，經(jīng)濟的高增長不一定會引起高通貨膨脹，低通貨膨脹也不一定帶來經(jīng)濟的低增長。因此，在此期間必然存在其他諸多因素共同作用，造成兩者之間存在復雜的組合關(guān)系。
三、實證分析我國經(jīng)濟的增長和通貨膨脹之間的組合關(guān)系
（一）數(shù)據(jù)的說明以及對其平穩(wěn)性的檢驗
本文通過利用1981年到2008年的數(shù)據(jù)進行分析。不僅有歷年的消費者的物價指數(shù)（CPI），也有我國的國民生產(chǎn)總值（GDP）。經(jīng)濟的增長是使用GDP來表示的，CPI的增長率是用CPIG來表示。為了避免可能出現(xiàn)的“偽回歸”，我們將對模型所能涉及的變量進行單位根的檢驗。對數(shù)據(jù)采用AIC準則用專門的計量軟件采取ADF檢驗，檢驗結(jié)果中兩個變量均為1階單整。
（二）模型VAR與變量之間的協(xié)整分析
此類模型的建立是近幾年來被廣泛應(yīng)用的一種適用于對宏觀經(jīng)濟進行分析的模型。由于此模型中所選取滯后階數(shù)對最后的結(jié)果影響較大，因而此過程要合理的選取滯后階數(shù)。選取時應(yīng)當綜合充分的考慮LR統(tǒng)計量，F(xiàn)PE將最后預測AIC的信息準則、SC的信息準則、HQ的信息準則以及誤差。用計量軟件建立一個VAR模型并且對滯后階數(shù)進行考察，得出LR統(tǒng)計量，而最終FPE預測AIC的信息準則、HQ的信息準則以及誤差，檢驗均將指向2階滯之后，SC的信息準則則是指向1階滯之后。本文將選取2階滯之后。在模型和階滯確定之后，再對兩內(nèi)生變量進行協(xié)整性的檢驗，VAR模型JJ的檢驗結(jié)果如下圖所示：
由表可得，跡統(tǒng)計量在百分之五水平之下，拒絕最多僅有一個協(xié)整方程的假設(shè)，表明存在著一個協(xié)整關(guān)系，說明了經(jīng)濟的增長率是和通貨的膨脹率之間存在著一種長期存在的均衡關(guān)系。
（三）因果關(guān)系的檢驗
因為CPIG和GDPG之間存在著長期均衡的關(guān)系，所以變量之間則一定存在Granger的因果關(guān)系，雖然拒絕“GDPG不能成為CPI的格蘭杰原因”，但是并不能拒絕“CPI不能成為GDPG的格蘭杰原因”。所以影響CPI變化的原因是GDPG，通貨膨脹的出現(xiàn)很大程度上是因為經(jīng)濟的過快增長。
四、小結(jié)
通貨膨脹的出現(xiàn)是多種原因共同作用的結(jié)果，這對于我國來說更是如此。我國正在經(jīng)歷著經(jīng)濟體制的改革，經(jīng)濟的過快增長會引起通貨膨脹，而從我國所經(jīng)歷的經(jīng)濟體制改革的不同階段來說，經(jīng)濟的飛速增長是依賴于資金高投入的，但是經(jīng)濟的增長只是通貨膨脹出現(xiàn)的表層原因。而深層意義上的原因則是經(jīng)濟增長過程中的不合理，這才是決定因素。由此來說，要應(yīng)對通貨膨脹，必須要提高投資的效益，對投資的規(guī)模進行控制，加強對于投資活動的監(jiān)督管理力度，從而使經(jīng)濟增長的方式發(fā)生轉(zhuǎn)變。當然，通貨膨脹有存在其自身的特別性質(zhì)，當期的變化會在很大的程度上受到其本身前幾期的影響，尤其是之前一期產(chǎn)生的影響，但是物價一旦上漲之后，在很短時間內(nèi)很難平抑下來，反而會保持繼續(xù)上漲的趨勢。
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關(guān)鍵詞: 貨幣政策 通貨膨脹目標制 本.伯南克
中圖分類號: F830文獻標識碼: A 文章編號: 1006-1770(2009)010-017-04
眾所周知,美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)主席不但對美國而且對世界經(jīng)濟都存在非常大的影響力,現(xiàn)任美聯(lián)儲主席本?伯南克教授曾任職于美國總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會,伯南克教授本身是一位杰出的、多產(chǎn)的貨幣經(jīng)濟學家,而且他是“通貨膨脹目標制”的堅定支持者。本文的目的在于圍繞伯南克教授大力主張的“靈活的通貨膨脹目標制”對伯南克的貨幣政策思想進行綜述,這將有助于系統(tǒng)分析與理解美國貨幣政策的制定與實施意圖,同時對我國未來貨幣政策框架的選擇也有重要的啟示意義。
一、最優(yōu)的貨幣政策框架――靈活的通貨膨脹目標制
(一)通貨膨脹目標制的實踐
布雷頓森林體系解體之后大多數(shù)國家選擇盯住貨幣供應(yīng)量或貨幣總量的增長率(Money Growth Targeting)作為貨幣政策制定與實施的基本框架,但是伴隨著“貨幣迷失”(Money Missing)現(xiàn)象的出現(xiàn),自從上個世紀90年代以來,越來越多的國家與地區(qū)采用一種全新的貨幣政策框架――通貨膨脹目標制,也就是說中央銀行放棄盯住貨幣供應(yīng)量這一中介指標而改為盯住通貨膨脹率這一傳統(tǒng)意義上的貨幣政策最終目標。最初是新西蘭、加拿大、英國、芬蘭、澳大利亞、瑞典和西班牙這些發(fā)達國家先后采取了通貨膨脹目標制,然后是一些新興工業(yè)化國家(比如巴西、智利、韓國、以色列、墨西哥、泰國、菲律賓)與部分轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家(比如捷克、匈牙利與波蘭)也開始采用通貨膨脹目標制。而德國與瑞士雖然對外聲稱是采用貨幣總量的增長作為貨幣政策的中介指標,但這兩個國家卻從70年代中期以來就開始實施以通貨膨脹為核心(inflation-focused)的貨幣政策,并且Ben S.Bernanke(1996)的實證檢驗結(jié)果表明德國中央銀行與其說是盯住貨幣總量的增長還不如說是盯住通貨膨脹率,因為當貨幣總量目標與通貨膨脹目標之間存在沖突的時候德國中央銀行給予了通貨膨脹目標更大的權(quán)重。總之,轉(zhuǎn)為采用通貨膨脹目標制的中央都獲得了比較滿意的貨幣政策效果,最為明顯的證據(jù)就是迄今為止沒有任何一個通貨膨脹目標制的中央銀行準備放棄這一新的貨幣政策框架(Ben S. Bernanke,2003)。
(二)通貨膨脹目標制是一種混合的貨幣政策框架
Ben S.Bernanke & Mishkin. F(1997)從貨幣政策的“相機抉擇”與“規(guī)則”之爭的角度分析了通貨膨脹目標制的特征,并得出結(jié)論認為通貨膨脹目標制并不是一個固定的貨幣政策規(guī)則而是兼有“相機抉擇”與“規(guī)則”特征的一個混合的貨幣政策框架。但是通貨膨脹目標制的“相機抉擇”是一種“有約束的相機抉擇”(constrained discretion)。這種有約束的相機抉擇是試圖在嚴格貨幣政策規(guī)則與無約束的相機抉擇之間達成一種有機協(xié)調(diào)。從短期來看,為了應(yīng)對不能預期的供給沖擊和其他外部沖擊,中央銀行仍然可以采用相機抉擇的貨幣政策,這表明通貨膨脹目標制仍然為短期的穩(wěn)定目標(比如說產(chǎn)出與就業(yè)目標以及匯率的相對穩(wěn)定)留有一定的余地,因此通貨膨脹目標制的貨幣政策框架并不僅僅集中于控制通貨膨脹。但是從長期來看,通貨膨脹目標制的相機抉擇是有約束的,這一約束就在于中央銀行應(yīng)該堅決承諾并實現(xiàn)事先宣布的通貨膨脹目標,由于貨幣政策實施對通貨膨脹的影響有一個滯后期,因此中央銀行應(yīng)該預測通貨膨脹率的走勢并提前實施貨幣政策手段,因此通貨膨脹目標制的貨幣政策框架天生具有前瞻性(Ben S.Bernanke, 2003)。
(三)靈活的通貨膨脹目標制的基本特征
后來Ben Bernanke & Mark Gertler(1999)提出最優(yōu)的貨幣政策框架是靈活的通貨膨脹目標制,這一貨幣政策框架具有以下三個最基本的特征:一是通貨膨脹目標制承諾在長期內(nèi)將達到一個特定的、事先宣布的通貨膨脹目標,并且這一特定的通貨膨脹目標既不能太低也不能太高,因此維持價格的穩(wěn)定將成為貨幣政策最重要的(overriding)目標;二是在長期內(nèi)達到通貨膨脹目標的約束條件下,中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,比如說追求產(chǎn)出的穩(wěn)定,因此命名為“靈活的通貨膨脹目標制”;三是貨幣政策的制定與實施過程具有很高的開放性與透明度,比如說定期通貨膨脹狀況報告,對貨幣政策的制定與實施展開開放式的討論。而且靈活的通貨膨脹目標制既不同于美國目前所采用的含蓄的通貨膨脹目標制,也不同于英國等國家所采用的非常明確與透明的通貨膨脹目標制。因為美國目前采用的含蓄的通貨膨脹目標制不符合第三個特征,而英國所采取的通貨膨脹目標制則缺乏一定的靈活性。后來伯南克出版了著作“Inflation Targeting: Lessons from the International Experience”(2001)對通貨膨脹目標制進行了非常詳盡的論述。
二、貨幣政策不應(yīng)該直接盯住資產(chǎn)價格而應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格波動帶來的通貨緊縮或通貨膨脹壓力
在過去的二十多年中,世界大部分的中央銀行已經(jīng)比較成功的控制了通貨膨脹,那么未來對貨幣政策的最大挑戰(zhàn)將是金融的不穩(wěn)定性以及資產(chǎn)價格波動性的不斷提高,而金融的不穩(wěn)定將給實體經(jīng)濟帶來持續(xù)的甚至是毀滅性的影響,那么貨幣政策是否應(yīng)該盯住或者關(guān)注資產(chǎn)價格的波動?Ben S.Bernanke& Mark Gertler(1983,1995,1999,2000,2001,2004)對這一問題給出了獨特的解釋。
(一)資產(chǎn)價格波動對實體經(jīng)濟的影響:“信貸渠道”與“金融加速器效應(yīng)”
伯南克從攻讀博士學位開始就對發(fā)生在上個世紀三十年代的“大蕭條”非常感興趣,從此以后他對這一問題進行了深入的研究,并發(fā)表了一系列的論文,后來這些論文都被收入到論文集“Essays on the Great Depression”(Ben S.Bernanke,2004)。在這一系列論文中伯南克就資產(chǎn)價格波動對實體經(jīng)濟的影響機制進行非常獨到的分析,伯南克認為資產(chǎn)價格波動通過“財富效應(yīng)”影響消費支出的途徑得不到實證分析支持的原因在于:股票與債券主要不是居民自己持有而是由養(yǎng)老金機構(gòu)持有,那么資產(chǎn)價格的波動對居民可支配現(xiàn)金則很少有直接的影響。在這個基礎(chǔ)上他開始從“信貸渠道”來分析資產(chǎn)價格波動對實體經(jīng)濟的影響機制,由于信貸市場本身存在信息不對稱等問題,并不是一個無摩擦的完全競爭市場,因此家庭、企業(yè)與金融中介機構(gòu)的借貸能力受到其資產(chǎn)負債余額的影響,那么資產(chǎn)價格的波動通過影響微觀經(jīng)濟主體的資產(chǎn)負債表余額進而影響其借貸能力,當資產(chǎn)價格大幅度下跌導致微觀經(jīng)濟主體的資產(chǎn)負債狀況惡化,在短期內(nèi)將影響宏觀經(jīng)濟的總需求,從長期來看將通過影響物質(zhì)資本與人力資本的形成并減少總供給。
在資產(chǎn)價格影響實體經(jīng)濟的過程中還存在一個顯著增大的相互反饋過程。在第一階段,資產(chǎn)價格的急劇下降顯著減弱了微觀經(jīng)濟主體的借貸能力,而借貸能力的減弱將導致總需求的減少與失業(yè)率的升高,且總需求的下降將導致現(xiàn)金流入的減少并進一步導致資產(chǎn)負債狀況的惡化;在第二階段,總需求的下降與資產(chǎn)負債狀況的惡化導致資產(chǎn)的被迫出售與資產(chǎn)價格的進一步下降,然后又回到第一階段,這一顯著增大的相互反饋過程被伯南克稱之為“金融加速器效應(yīng)”。這一效應(yīng)類似于歐文.費雪(1933)年提出的“債務(wù)緊縮機制”,但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1989)最早對這一機制用數(shù)理模型進行了系統(tǒng)的表述。其后Ben S.Bernanke & Mark Gertler(2000)還根據(jù)資產(chǎn)價格波動對實體經(jīng)濟影響的“信貸渠道”得出一個與一般常識相反的結(jié)論:貨幣的貶值對實體經(jīng)濟的影響是緊縮性的。這是因為當本國貨幣貶值時,本國居民、企業(yè)與金融中介機構(gòu)以本幣來衡量的外幣負債價值將上升,這將惡化微觀經(jīng)濟主體的資產(chǎn)負債狀況并最終導致總需求與總供給下降。
(二)貨幣政策與資產(chǎn)價格波動
伯南克對從大蕭條以來的經(jīng)濟史的研究表明:如果貨幣政策不積極應(yīng)對由資產(chǎn)價格大幅度下降帶來的不斷增強的通貨緊縮壓力,資產(chǎn)價格的下降就會給實體經(jīng)濟帶來持續(xù)的破壞。但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1999,2000)認為貨幣政策本身并不足以牽制資產(chǎn)價格大幅度波動,這可能給實體經(jīng)濟帶來破壞性效應(yīng),并且他們的實證研究結(jié)論表明如果貨幣政策直接盯住資產(chǎn)價格波動本身,反而將導致資產(chǎn)價格更大幅度的波動。這是因為:其一,資產(chǎn)價格的波動可能是由實體經(jīng)濟因素造成的,也可能不是由實體經(jīng)濟因素造成的,這非常難以辨明;其二,試圖“刺破”資產(chǎn)價格膨脹帶來的“泡沫”將給金融市場與實體經(jīng)濟運行帶來相當大的負面影響。但是即使是由非實體經(jīng)濟因素帶來的資產(chǎn)價格波動也會給實體經(jīng)濟帶來通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這將最終影響實體經(jīng)濟的運行,因此貨幣政策應(yīng)該對資產(chǎn)價格波動可能帶來的通貨膨脹與通貨緊縮壓力進行反應(yīng)。
通貨膨脹目標制的貨幣政策框架則進一步要求貨幣政策主動并提前應(yīng)對資產(chǎn)價格波動可能帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力。在預見到資產(chǎn)價格上升將刺激總需求的增加并給宏觀經(jīng)濟帶來通貨膨脹壓力時,自動升高利率不但可以穩(wěn)定總需求并提供一個穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境,而且可以穩(wěn)定金融市場本身。那么當預見到資產(chǎn)價格大幅度下降將通過信貸渠道給宏觀經(jīng)濟帶來通貨緊縮壓力時,中央銀行可以通過降低利率等手段有效緩解負向“金融加速器效應(yīng)”給實體經(jīng)濟與金融市場帶來的進一步?jīng)_擊。最后,假設(shè)金融市場的投資者都預期到中央銀行將采取“逆風向”的貨幣政策規(guī)則來對沖金融市場價格波動帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力時,他們將有效約束非理性的投資行為并最終抑制資產(chǎn)價格的過度反應(yīng)。
三、美國的最優(yōu)貨幣政策框架選擇――靈活的通貨膨脹目標制而非格林斯潘時期含蓄的通貨膨脹目標制
Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin, (1997)認為沃爾克與格林斯潘主政美聯(lián)儲時期所取得的成功應(yīng)該歸因于他們采用了通貨膨脹目標制的貨幣政策制定理念或框架,并認為這是一種含蓄的通貨膨脹目標制。但是 Ben Bernanke & Mark Gertler(2000)明確提出美國當前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標制而非格林斯潘時期所采取的含蓄的通貨膨脹目標制,因為采用這一貨幣政策框架有如下的優(yōu)點:
(一)明確的通貨膨脹目標將降低對未來通貨膨脹預期的不確定性
目前含蓄而模糊的貨幣政策框架導致對未來通貨膨脹預期的不確定性,而不穩(wěn)定的通貨膨脹預期將使得長期儲蓄與投資決策變得更加復雜化,同時給名義的金融與工資合同帶來更大的風險,這最終將導致商品市場價格與金融市場價格更大的波動性,給宏觀經(jīng)濟運行與金融市場帶來不確定性,比如說金融市場分析人士就需要不斷地揣摩美聯(lián)儲主席話語背后的隱藏信息。而采用靈活的通貨膨脹目標制以后美聯(lián)儲通過明確的通貨膨脹目標(當然這里隱含的假定就是這一承諾是可信的),可以穩(wěn)定公眾對未來的通貨膨脹預期,有利于減少私人部門經(jīng)濟決策的復雜性,減少金融市場由于對貨幣政策方向預期的不確定性帶來的價格波動。同時穩(wěn)定的通貨膨脹預期(即使實際的通貨膨脹短暫的偏離預期的通貨膨脹率也是如此)不但可以更容易地維持價格的穩(wěn)定并達到通貨膨脹目標(對上個世紀70年代與80年代石油價格波動對美國與其他工業(yè)化國家的價格與產(chǎn)出的影響程度進行比較就可以得出這一結(jié)論),而且美聯(lián)儲可以更加容易地達到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標。
(二)靈活的通貨膨脹目標制可以增加美聯(lián)儲貨幣政策的透明度與可信度
靈活的通貨膨脹目標制可以允許公眾參與貨幣政策制定與實施的討論從而增加貨幣政策形成與實施過程的透明度,這樣可以有效制約來自政府給予中央銀行進行短期經(jīng)濟刺激的壓力。比如,在面對即將來臨的政治大選或者緩慢的經(jīng)濟復蘇時,政府可能要求中央采取擴張性的貨幣政策以刺激經(jīng)濟,但是這一貨幣政策的實施可能會導致中期或長期的通貨膨脹。在這種情況下,中央銀行將向公眾解釋短期的貨幣政策實施與長期的通貨膨脹之間的關(guān)系,然后政治家、新聞媒體、專業(yè)人士與公眾可以參與討論,這將有效制約來自政府要求實施擴張性的貨幣政策的壓力。而且透明度的提高將有效增強貨幣政策的可信度。因為未預期的沖擊將使實際的通貨膨脹率偏離事先宣布的通貨膨脹目標,這時如果中央銀行的貨幣政策決策與實施程序不具備透明性,公眾將對貨幣政策的可信度表示懷疑。在這種情況下,貨幣政策透明度的作用在于:當未預期的沖擊發(fā)生后, 使公眾能夠有效判斷實際通貨膨脹與事前宣布通貨膨脹目標之間的偏離究竟是由政府或者中央銀行的“短視行為”或“欺騙行為”造成的, 還是由于未預期到的沖擊所造成的, 從而確保公眾對貨幣政策實施的有效監(jiān)督并增強貨幣政策的可信度。反之亦然。
Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin(1997)還認為美國采取靈活的通貨膨脹目標制將形成一個制度性的承諾,可有效地避免由于美聯(lián)儲主席更替給貨幣政策制定與實施帶來的不連貫性,并減少貨幣政策對單個領(lǐng)導者貨幣政策思想的依賴。該文另外得出美國由目前模糊的通貨膨脹目標制轉(zhuǎn)為更加明確的靈活的通貨膨脹目標制的前提是:美國的通貨膨脹率較低以及公眾與市場對通貨膨脹目標制的基本理念比較熟悉。因此Ben S. Bernanke(2003)認為在過去的20多年里面美聯(lián)儲在貨幣政策制定與實施方面獲得了非常高的聲譽,其貨幣政策理念已經(jīng)比較接近通貨膨脹目標制的框架,而且目前實際的和預期的通貨膨脹率也比較低而且相當穩(wěn)定,因此目前是美聯(lián)儲轉(zhuǎn)為更為明確的靈活的通貨膨脹目標制的貨幣政策框架的有利時機。而為了實現(xiàn)貨幣政策框架的成功轉(zhuǎn)型,美聯(lián)儲首先應(yīng)該從以下兩個方面著手進行改善:第一,量化美聯(lián)儲公開市場委員會所稱呼的“價格穩(wěn)定目標”,并且明確這其中的價格是以哪一特定的價格指數(shù)為基礎(chǔ);第二,定期出版類似于采用通貨膨脹目標制的中央銀行所出版的通貨膨脹報告。
四、對我國貨幣政策選擇的啟示
本文從最優(yōu)的貨幣政策框架、資產(chǎn)價格與貨幣政策之間的關(guān)系以及美國的最優(yōu)貨幣政策框架選擇與走向這三個方面對美聯(lián)儲新任主席本.伯南克教授的貨幣政策思想進行了系統(tǒng)的總結(jié),得出了以下幾點結(jié)論:
(一)通貨膨脹目標制是一個兼有“相機抉擇”與“規(guī)則”特征的混合的貨幣政策框架,其“相機抉擇”是一種“有約束的相機抉擇”,即在長期內(nèi)達到通貨膨脹目標的約束條件下中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,因此伯南克稱之為“靈活的通貨膨脹目標制”,它是一種最優(yōu)的貨幣政策框架。
(二)資產(chǎn)價格的波動將通過“信貸渠道”的“金融加速器效應(yīng)”影響實體經(jīng)濟的運行,但是貨幣政策不可能也不應(yīng)該盯住資產(chǎn)價格的波動,而是必須主動并提前應(yīng)對資產(chǎn)價格波動可能帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這不但可以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的運行,而且可以穩(wěn)定金融市場本身。
(三)美國當前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標制而非格林斯潘時期所采取的含蓄的通貨膨脹目標制,因為明確的通貨膨脹目標將穩(wěn)定通貨膨脹預期,這不但可以更容易的維持價格穩(wěn)定并達到通貨膨脹目標,而且美聯(lián)儲可以更加容易的達到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標。同時靈活的通貨膨脹目標制還可以增加美聯(lián)儲貨幣政策的透明度與可信度。
那么我國貨幣政策的制定與實施可以從伯南克的貨幣政策思想得到哪些啟示呢?我國從1996年開始正式采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標,但是將近十年來的實踐表明我國實際的貨幣供應(yīng)量增長率與預定的增長率目標之間存在較大幅度的偏離。1978年以來的數(shù)據(jù)表明我國兩個層次(狹義貨幣與廣義貨幣)的貨幣流通速度處于下降趨勢并且呈現(xiàn)不規(guī)則波動,盡管對貨幣流通速度的預測在理論上可行,但實踐中尚無一個模型能很好的擬合現(xiàn)實(謝平,2000)。同時易行健(2007)用協(xié)整與誤差修正模型對我國的年度、季度與月度的貨幣需求函數(shù)進行的實證研究也表明貨幣需求函數(shù)的參數(shù)并不穩(wěn)定而且要準確預測貨幣的增長率是不現(xiàn)實的,因為市場化改革、城市化、貨幣化、股票市場的發(fā)展以及預期匯率變化都對貨幣需求產(chǎn)生顯著的影響。因此,在這種現(xiàn)實背景之下,我國中央銀行應(yīng)該選擇合適的時機循序漸進的由目前的貨幣政策框架轉(zhuǎn)為采用“靈活的通貨膨脹目標制”的貨幣政策框架。
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作者簡介:
[關(guān)鍵詞]動態(tài)不一致性 零通貨膨脹 政策制定者
每個國家都必須面對宏觀經(jīng)濟政策的選擇，但是由于經(jīng)濟的不確定性使得宏觀經(jīng)濟政策很難達到理想中的效果，政策制定者對最佳經(jīng)濟目標的認識直接決定了政策目標的選擇，宏觀經(jīng)濟的長期目標是達到充分就業(yè)和物價穩(wěn)定即零通貨膨脹（至少是低通貨膨脹），在實施零通貨膨脹貨幣政策時可能會遇到動態(tài)不一致性問題。
一、動態(tài)不一致性的基本思想
所謂動態(tài)不一致性是指政策當局在t期宣布t+n期將實行的最優(yōu)政策，而當t+n期到來時，實行該政策不再是最優(yōu)的，導致政策當局食言，初始的政策承諾不可信。也就是說，動態(tài)不一致性是指事前的最優(yōu)政策和事后的最優(yōu)政策的不相同。從對動態(tài)不一致性的分析中可以看出，政策制定者所面對的不再是和現(xiàn)實經(jīng)濟狀況的簡單博弈，而是和公眾的動態(tài)博弈。作為理性個體，公眾預期到政策制定者總想采取短期行動，會根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化而采取相機決策政策時，雖然這是理性的政策制定者出于良好動機一個很自然的結(jié)果，但是仍然使政策的可信度降低。
二、動態(tài)不一致性分析
通貨膨脹和失業(yè)之間的短期替代關(guān)系是由短期菲利普斯曲線決定的，但是由于通貨膨脹預期的調(diào)整，在長期內(nèi)二者不存在替代關(guān)系。在當期對政策制定者來說，零通貨膨脹可能是目前最好的政策；但在未來期，由于作為理性個體的公眾的預期，零通貨膨脹已經(jīng)不再是最好的選擇了。在充分就業(yè)和零通貨膨脹的政策下，政策制定者有可能追求較低的失業(yè)和稍高的通貨膨脹，而使政策成為一種騙局。在信息充分的情況下，公眾知道政策制定者會采取短期行為，因而使政策成為不可信。向公眾宣布的政策與具體執(zhí)行的政策之間的分離，產(chǎn)生了動態(tài)不一致性的問題。圖1表明了菲利普斯曲線在通貨膨脹和失業(yè)二者之間的替代關(guān)系，結(jié)合圖1將政策制定者和經(jīng)濟之間的相互作用模型化，具體分析零通貨膨脹政策的動態(tài)不一致性的成因。
政策制定者宣布執(zhí)行零通貨膨脹政策，經(jīng)濟決策者根據(jù)預期，必然選擇與執(zhí)行的政策相符的通貨膨脹水平。圖中A點是政策制定者許諾的零通貨膨脹，無論是政策制定者還是作為理性個體的公眾，第一選擇肯定是處于零通貨膨脹的A點，此時失業(yè)率是自然失業(yè)率水平，也就是充分就業(yè)，所以經(jīng)濟運行在短期菲利普斯曲線上。假設(shè)經(jīng)濟達到A點，在零通貨膨脹水平之下，政策制定者和公眾都會做出理性的選擇，也就是以通貨膨脹的小幅度增加來減少失業(yè)，于是經(jīng)濟將沿著短期菲利普斯曲線PC1向左上方移動到B點。
在B點，通貨膨脹率高于政策制定者一開始許諾的零通貨膨脹率，較高的通貨膨脹率使公眾要求提高貨幣工資等，并相應(yīng)的提高其預期，這一調(diào)整會使PC1將向上移動到PC2位置，經(jīng)濟最終恢復到充分就業(yè)，但是有正的通貨膨脹率的C點。每一個人都渴望零通貨膨脹，政策制定者一開始可能是最佳的決策，但是政策執(zhí)行的最終結(jié)果，總是維持在一個正的通貨膨脹率，政策制定者無法保證達到零通貨膨脹，這種反常結(jié)果的出現(xiàn)使零通貨膨脹的諾言成為一場騙局，也在考驗著政策制定者的信譽。
三、避免動態(tài)不一致性的措施
1.政策制定者保持言行一致
政策當局對市場進行宏觀調(diào)控，為企業(yè)制定經(jīng)濟運行制度、方針和發(fā)展方向，政策當局作為政策的制定者和維護者，它必須身體力行，明確信譽道德的約束力。言必行，行必果，是做人的準則，也是政策當局的準則。如果政策形同空文，會導致公眾對政策當局的“信任懷疑”，以后出臺的政策會更難執(zhí)行。一個明智的政策制定者必須知道保持言行一致信譽的重要性，在執(zhí)行政策過程中如果常常因為時期和執(zhí)行人等因素被隨意改變，不顧信譽的追求短期利益，這就很容易導致公眾對政策當局的信任度減弱。作為理性個體的公眾是政府政策的執(zhí)行者和實踐者，政策當局的言行直接關(guān)系到公眾的滿意程度，只有做到“言”與“行”的有機統(tǒng)一，才能維護政策當局的公信力，提高公眾對政策的可信度。
2.政策制定者的選擇要適當
降低動態(tài)不一致性的誘惑，政策當局選擇一個合適的政策制定者至關(guān)重要，即要選擇一個比其他公眾更具有反通貨膨脹傾向的政策制定者，從而這個政策制定者會自覺抵制通貨膨脹的壓力，避免以實行更高的通貨膨脹政策來換取短期內(nèi)失業(yè)的減少。如果該政策制定者相對于失業(yè)率來說更偏好物價的穩(wěn)定性，從而更加重視通貨膨脹導致的成本，必然執(zhí)行“保守”的貨幣政策。當貨幣政策由一個眾所周知極其厭惡通貨膨脹的政策制定者控制時，那么公眾的預期通貨膨脹將降低，從而使實際的通貨膨脹與最優(yōu)通貨膨脹更加接近。
3.采取低通貨膨脹政策
政策當局可以與政策制定者簽訂一份獎勵低通貨膨脹的合同，采取低通貨膨脹政策，防止政策制定者運用“相機抉擇”導致動態(tài)不一致性。低通貨膨脹可以給經(jīng)濟帶來很多好處，比如資源配置的有效性提高，經(jīng)濟不確定性的減少，價格體系更趨于透明化，經(jīng)濟產(chǎn)出的波動很小，生產(chǎn)效率和社會公平的提高等等。經(jīng)濟政策制定者不是冰冷的機械裝置，而是理性的經(jīng)濟人，這決定了政策制定者隨時都存在以出乎意料的通貨膨脹換取經(jīng)濟擴張的動機。“相機抉擇”規(guī)則往往具有較高的通貨膨脹傾向，因此強化自動財政政策，弱化相機抉擇財政政策，是保持穩(wěn)定的低通脹的制度保障。
參考文獻：
[1]彭玉鎦.政策信譽與人民幣匯率政策信譽分析[J].財經(jīng)研究，2004.10
論文關(guān)鍵詞：從價稅，CPI，通貨膨脹
一、引言
通貨膨脹的影響因素研究一直是宏觀經(jīng)濟理論的重要研究方向，值得注意的是，現(xiàn)有的通貨膨脹影響因素的文獻大都集中在貨幣供給、投資、CPI及PPI等因素，但對于更為本質(zhì)的財政稅收增加、特別是對間接稅轉(zhuǎn)嫁因素的研究卻鮮有涉及，這使得通貨膨脹傳導機制的研究一直不夠深入。事實上,過于偏重貨幣理論的分析，容易忽視財政政策中稅收和政府支出對通貨膨脹的影響。并且關(guān)于財政政策對通貨膨脹的影響還集中在財政赤字和貨幣供給量關(guān)系的方面。Barro (1976)提出,如果債券存量增長率超過產(chǎn)出增長率,持續(xù)赤字就會導致通貨膨脹[1]。Sarg-ent,Wallace(1981)也認為持續(xù)的債券融資赤字將最終被貨幣化[2]。中國的學者對此也進行了相關(guān)研究，許雄奇、張宗益(2004)采用中國1978—2002年的數(shù)據(jù)對財政赤字、貨幣政策與通貨膨脹進行了實證檢驗,認為中國的通貨膨脹不僅是一個貨幣現(xiàn)象,也是一個財政現(xiàn)象，在我國可以通過財政政策來影響通貨膨脹水平[3]。
新疆試行資源稅從價征收是政府支持區(qū)域建設(shè)的重要舉措，有利于增加地方財政收入與支出。資源稅屬于間接稅，是可以轉(zhuǎn)嫁的稅種，實際上由賣方和買方共同負擔稅收，而負擔稅收的多少取決于商品的需求彈性和供給彈性，需求彈性越大CPI，供給彈性越小，稅負越傾向于由供給方負擔；需求彈性越小，供給彈性越大，稅負越傾向于由需求方負擔。因此石油、天然氣類的資源型產(chǎn)品的需求彈性小和供給彈性是我們要討論的一個重點。
二、新疆財政收入通貨膨脹效應(yīng)的經(jīng)驗分析
我們以1978—2009年新疆居民消費價格總指數(shù)為因變量（1978年為100）,以財政收入的規(guī)模為自變量進行回歸分析。此外,投資率、對外開放性水平、居民可支配收入增長率也都是影響通貨膨脹的因素，可以作為截距項論文提綱怎么寫。數(shù)據(jù)主要是根據(jù)相應(yīng)歷年新疆統(tǒng)計年鑒的數(shù)據(jù)整理、計算而得。用SPSS17.0進行曲線估計，三次方程的擬合效果最好。
圖：新疆財政收入和居民消費價格指數(shù)三次曲線擬合
我們構(gòu)建時間序列模型：yi =β1 x +β2 x2 +β3 x3 +εi
式中yi為第i年的居民消費價格總指數(shù)，X表示財政收入（億元）；ε為截距項。具體來講,當β3 ≠0 時, 模型刻畫了財政收入與居民消費價格總指數(shù)之間呈現(xiàn)N 型或倒N 型曲線關(guān)系；當β2 ≠0 且β3 = 0 時, 財政收入與居民消費價格總指數(shù)之間呈現(xiàn)U 型或倒U型曲線關(guān)系；而當β1 ≠0、β2 = 0 且β3 = 0 時，模型反映出財政收入與居民消費價格總指數(shù)單調(diào)變化特征。我們用SPSS17.0進行回歸分析，得到方程：
y=7.182x -0.037 x2 +5.719*10-5x3 +78.549
（R2=0.939，F(xiàn)=143.365，sig=0.000）
模型中系數(shù)都異于零，且擬合程度很高呈現(xiàn)比較明顯的N型趨勢，即居民消費價格指數(shù)隨著財政收入的增加先是迅速上升，然后保持一定的水平或略微下降，而后又快速上升，表明在不同時期，財政收入對居民消費價格指數(shù)影響程度不同。從曲線特征上來看，自1978年至1997年，曲線迅速上升；1998年至2003年，曲線比較平緩；2004年后曲線又有快速上升的勢頭。經(jīng)驗表明，財政收入和居民消費價格指數(shù)存在比較明顯的N 型曲線關(guān)系，改革開放后的20年，CPI隨著財政收入的上升而快速上漲，曲線較為陡峭，斜率較大，本文認為這和市場經(jīng)濟下價格機制發(fā)揮正常作用CPI，價格扭曲現(xiàn)象得到糾正有一定的關(guān)系，不排除期間出現(xiàn)通貨膨脹。1998年以來，中國內(nèi)需不足特別是消費不足問題凸顯出來，盡管財政收入保持一定的增收速度，但是 CPI上升平緩甚至略有下降。2004年后經(jīng)濟走向過熱發(fā)展的階段，CPI指數(shù)有快速上升的趨勢。
三、從價稅對財政收入增長影響及CPI預測
對資源稅進行從價征收會帶來財政收入的大幅增長，但是稅負可能由此轉(zhuǎn)移到下游部門最終由消費者承受，引發(fā)CPI指數(shù)上升。資源類產(chǎn)品特別是不可再生的上游類產(chǎn)品，是屬于需求彈性小、供給彈性大的商品。因此，對石油、天然氣、煤炭計征的大部分資源稅都會轉(zhuǎn)移到下游產(chǎn)業(yè)中并最終由消費者負擔，通過PPI影響到CPI，最終引發(fā)通貨膨脹。這是因為商品需求彈性表示需求量對價格的變動的敏感程度，需求彈性低的產(chǎn)品，價格的變動對需求量變動的影響小，稅負更容易轉(zhuǎn)嫁。同時，作為工業(yè)上游產(chǎn)品，石油、天然氣的供給彈性較大，生產(chǎn)商是壟斷供給，為保證超額利潤，稅負可以轉(zhuǎn)嫁到下游產(chǎn)業(yè)。因此資源稅從價征收的結(jié)果是下游產(chǎn)品的大幅漲價、消費者剩余減少和地方財政收入的增加。并且，地方政府財政收入的增加必然帶來財政支出的擴張，進一步會推動物價上漲。而據(jù)現(xiàn)行資源稅率，新疆地區(qū)從量計征的原油資源稅為30元/噸，天然氣資源稅額為每千立方米9元。若國內(nèi)原油價格以每噸4000元計算，按5%的稅率征收，原油資源稅每噸稅額將達200元。目前CPI，國產(chǎn)陸上天然氣出廠基準價格已提高，新疆各油田所產(chǎn)天然氣供應(yīng)工業(yè)用燃氣的基準價為每千立方米1200元左右，供應(yīng)化肥生產(chǎn)和非工業(yè)城市燃氣基準價為每千立方米790元。改革后，新疆天然氣資源稅相應(yīng)稅額將提高至每千立方米60元、39.5元。新疆有克拉瑪依、塔里木、吐哈三大油田，以2009年生產(chǎn)原油2518萬噸計算，資源稅由“從量計征”改為“從價計征”后，僅石油每年可為當?shù)卣鍪?2.8億元。由于天然氣計價因購買對象不同而有所差異，本文暫不做深入研究論文提綱怎么寫。在這里僅僅分析42.8億的財政增收對居民消費價格的影響。按上述三次方程來預測，假設(shè)原油生產(chǎn)量維持2009年水平，自實行從價稅的今后一年里（自2010年6月1日開始實行），年財政收入增加x=42.8億，居民消費價格指數(shù)y=304.5，CPI指數(shù)環(huán)比上升50%，2009年為579.3，2011年將達到883.8，漲幅十分巨大，通貨膨脹預期十分強烈，這只是計算了對石油征收從價稅引發(fā)的居民消費價格指數(shù)的上漲，如果考慮天然氣對財政增收的影響，按照模型估算的CPI指數(shù)還將大幅增加。由于新疆生產(chǎn)的石油和天然氣價格上漲，不排除生產(chǎn)商減少新疆當?shù)厣a(chǎn)量而加大新疆以外地區(qū)的產(chǎn)量，通脹預期減弱的同時容易引發(fā)失業(yè)問題。
四、結(jié)論及政策建議
綜上分析，我們得出以下結(jié)論：
一是新疆地方財政收入和CPI指數(shù)之間符合三次函數(shù)的特征。目前，伴隨著財政收入的上漲，CPI指數(shù)有加速上行的趨勢。
二是資源稅從價征收會加大地方財政收入，即政府的經(jīng)濟租增加CPI，但同時會推動居民消費價格指數(shù)大幅上升，通脹預期更加濃烈。
由于石油、天然氣的壟斷供給，屬需求缺乏彈性，供給富有彈性產(chǎn)品。生產(chǎn)廠商掌握著定價權(quán)。在節(jié)約資源利用的同時推高價格在所難免，改變需求彈性和供給彈性是緩解通脹的途徑之一。改變需求彈性可以從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度出發(fā)，減少對不可再生資源的依賴性，使用替代產(chǎn)品，發(fā)展新能源及戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)，從這個角度上分析，戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)采用新技術(shù)、新材料，對傳統(tǒng)能源起到一定的替代作用，改變供給彈性可以從破除壟斷生產(chǎn)的角度出發(fā)，長期以來石油、天然氣的開發(fā)、煉制和批發(fā)銷售環(huán)節(jié)以法定的專營權(quán)形式固定下來。寡頭壟斷經(jīng)營下油氣產(chǎn)業(yè)缺乏競爭機制，必須打破壟斷機制，放開準入領(lǐng)域并放寬準入條件才能使產(chǎn)品供給彈性下降，價格轉(zhuǎn)入市場定價模式。
The AdvaloremDuty, the Financial Revenue and Xinjiang Inflation Anticipated Analyze
FuMing
(Xinjiang University ofFinance & Economics 830012)
Abstract: The advalorem duty hasimplemented in Xinjiang.This reform measure may increase the local financeincome largely, which is advantageous in enlarging the expenditure, promotesthe rapid development of economy. But we must be vigilant the influence of advaloremduty that may pass the tax burden to the downstream industry and the residentconsumable price. This article began from the angle of relations between financialrevenue's increase and the CPI, analyzing the conduction mechanism for advaloremduty to PPI and the CPI,with the empirical analysis for relations between the advaloremduty and CPI.The article has proven under the present system, theimplementation of advalorem duty will promote the Xinjiang price leveluniversal which exist strong inflation expectations.
Keywords: Advalorem duty,The CPI,Inflation
現(xiàn)在新疆財經(jīng)大學經(jīng)濟學院任教 主要研究領(lǐng)域：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學、區(qū)域經(jīng)濟學
庫爾勒市、克拉瑪依市國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃編寫組成員
[1] Barro, R·J·Reply to Feldstein and Buchanan [J]·Journal of PoliticalEconomy, 1976, (82 ): 1095 -1117·
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[3] 許雄奇,張宗益.財政赤字、金融深化與通貨膨脹———理論分析和中國經(jīng)驗的實證檢驗(1978-2002)[J].管理世界, 2004, (9)
關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；通貨膨脹；單位根檢驗
Abstract：The article using broad money supply M2 and CPI from 1997 to the third quarter of 2010 for the sample data approves that currency supply has limited effects on inflation applying unit root test and granger causality tests，and on the basis of this conclusion proposes the corresponding policies.
Key Words：currency supply，inflation，unit root test
中圖分類號：F830文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2011）03-0019-04
一、引言
我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，經(jīng)濟運行的市場化趨勢不斷增強，研究貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的關(guān)系有助于了解我國通貨膨脹的形成機制，從而制定相應(yīng)的治理政策。
截止到2010年11月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額71.03萬億元，同比增長19.5%，比上年同期低10.2個百分點；狹義貨幣（M1）余額25.94萬億元，同比增長22.1%，比上年同期低12.5個百分點；流通中貨幣（M0）余額4.23萬億元，同比增長16.3%。11月凈投放現(xiàn)金607億元，同比少投放7億元。
截止到2010年11月末，人民幣貸款余額47.43萬億元，同比增長19.8%，比上月末高0.5個百分點，比上年同期低14.1個百分點。從國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)來看，自從2009年11月份CPI由負轉(zhuǎn)正，CPI指數(shù)不斷上升，近期通貨膨脹明顯，如圖1所示。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，11月份我國居民消費價格（CPI）同比上漲5.1%，環(huán)比上漲1.1%，再次刷新年內(nèi)記錄。這是自2008年7月上漲6.3%之后，中國28個月以來CPI創(chuàng)下的最高漲幅。其中，食品價格11月份同比上漲11.7%，非食品價格上漲1.9%；消費品價格上漲5.9%，服務(wù)項目價格上漲2.6%。由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)的滯后性，實際上CPI漲幅比所公布的數(shù)據(jù)還要高。短期來看，仍存在自然災害、資金炒作等因素導致食品價格繼續(xù)上漲，而美元持續(xù)貶值以及全球新一輪寬松政策的預期，又會推高國際大宗商品價格進而構(gòu)成輸入型通脹壓力。由此可見，我國正面臨著新的一輪通貨膨脹，受國際和國內(nèi)市場的多重因素影響，防控通貨膨脹是我國當前宏觀經(jīng)濟調(diào)控面臨的最大問題之一。通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量之間存在什么樣的關(guān)系，貨幣供應(yīng)量多大程度上影響通貨膨脹，是本文研究的主要問題。
二、貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系的文獻綜述
研究中國貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間關(guān)系的文獻較多，但沒有統(tǒng)一的認識。一些文獻認為貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹有影響，仍然可以用貨幣數(shù)量論來解釋通貨膨脹。貨幣數(shù)量論解釋通貨膨脹的基本思想是，在其他條件不變的情況下，物價水平的高低和貨幣價值的大小是由貨幣數(shù)量決定的，這一理論的基礎(chǔ)是交換方程式：MV=PY，其中M為貨幣供應(yīng)量，V是貨幣流通速度，P為價格水平，Y為實際收入水平或產(chǎn)出。如果貨幣流通速度不變，則貨幣供應(yīng)量增加，通貨膨脹率增加。如唐毅亭、熊明淵（2008）分析了2007年下半年以來的通貨膨脹，認為通貨膨脹依然可以在貨幣數(shù)量論的框架下解釋。王利、張桂喜（2009）以2000年到2008年的月度數(shù)據(jù)為樣本，運用VAR模型和ADL模型對影響我國通貨膨脹的貨幣因素進行分析，研究表明我國通貨膨脹率變化符合貨幣數(shù)量論學說。
另外一些文獻則發(fā)現(xiàn)中國貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹影響較小或者是沒有影響，如米詠梅、王憲勇（2009）的研究表明，我國通貨膨脹慣性很強，上期的通貨膨脹對當期的通貨膨脹影響最大，而糧食價格上漲對通貨膨脹影響次之，貨幣供應(yīng)量的增長是第三位的原因。王小廣、鄭慧（2009）分析了2003年11月到2005年3月、2006年12月到2008年8月的兩輪通貨膨脹，認為兩輪通貨膨脹的主要原因是外部沖擊，貨幣因素對通貨膨脹的影響不明顯。王澤偉（2009）認為寬松的貨幣供應(yīng)是通脹發(fā)生的必要條件而非充分條件，通脹之前必然有寬松的貨幣供應(yīng)，但寬松的貨幣供應(yīng)不一定帶來通貨膨脹。賈凱威、馬樹才（2009）利用VAR模型、方差分析及脈沖響應(yīng)分析的方法，以2000年3月到2008年2月月度數(shù)據(jù)為樣本，得出通貨膨漲的原因最初來自三個方面：工業(yè)增加值（13%）、通貨膨脹自身（60%）及貨幣供應(yīng)量（27%），貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹的影響較小。李臘生（2010）通過構(gòu)建同時包含實體經(jīng)濟產(chǎn)品價格與金融資產(chǎn)價格的貨幣數(shù)量方程，從實證的角度證實了貨幣數(shù)量方程擴展的有效性，認為貨幣供給過多只是誘發(fā)通貨膨脹的必要條件，而非充分條件。
三、貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系的實證分析
（一）變量和數(shù)據(jù)
1. 變量。本文對1997―2010年第3季度我國貨幣供應(yīng)量與物價之間的關(guān)系進行分析，檢驗貨幣供應(yīng)量變動與我國物價變動之間是否有顯著的因果關(guān)系。其中貨幣供應(yīng)量指標選取廣義貨幣供應(yīng)量M2作為變量，CPI是一個總量指標，它所反映的是經(jīng)過加權(quán)平均后的總體價格水平，其變化幅度綜合反映了各類居民消費品和居民服務(wù)項目價格總水平的變化情況，因此選取CPI指數(shù)反映通貨膨脹的程度。
2. 數(shù)據(jù)。選取1997年1月至2010年第3季度的廣義貨幣供應(yīng)量M2、消費物價指數(shù)CPI的季度數(shù)據(jù)作為樣本，總計55個樣本。用Eviews5.0計量軟件，運用單位根檢驗、協(xié)整檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗實證分析貨幣供應(yīng)量變動對我國通貨膨脹的影響。本文所有數(shù)據(jù)均來自中國人民銀行網(wǎng)站和國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫。
（二）實證分析
在研究貨幣供應(yīng)量M2與CPI的關(guān)系時，本文首先對被分析經(jīng)濟變量的平穩(wěn)性進行檢驗，即需要確定每個變量的階數(shù)；其次再檢驗變量之間是否具有協(xié)整關(guān)系。根據(jù)Engel-Granger方法，在進行OLS 回歸后，需對殘差作平穩(wěn)性檢驗，如果殘差序列平穩(wěn)，則回歸方程中的經(jīng)濟變量之間具有協(xié)整關(guān)系。運用Engel-Granger方法識別兩個或多個非平穩(wěn)經(jīng)濟變量之間的協(xié)整關(guān)系，通過協(xié)整關(guān)系的實證分析，檢驗貨幣供應(yīng)量的增長對物價是否有顯著影響。
1. 單位根檢驗。時間序列計量分析需要樣本數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的單位根過程，否則就存在“偽回歸問題”。此外，由于協(xié)整檢驗要求序列的積分階數(shù)必須相同，故在進行協(xié)整檢驗之前，首先必須對M2和CPI進行單位根檢驗，以檢驗其平穩(wěn)性。為消除量綱影響并使變量的一階差分表示變化率，對M2、CPI的對數(shù)序列l(wèi)ogM2和logCPI運用圖示法進行單位根檢驗，如圖2和圖3所示，貨幣供應(yīng)量、消費物價指數(shù)序列均是非平穩(wěn)的。
對兩個序列進行一階差分，進而對差分序列進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果見表1。
顯然，在一階差分序列下，各ADF統(tǒng)計量都小于5%顯著性水平下的臨界值，所以各一階差分序列在5%的顯著性檢驗水平下都拒絕存在單位根的原假設(shè)，表明兩個序列都是一階差分平穩(wěn)的，即這些序列都是I（1）序列，它們的積分階數(shù)是相同的，可以對它們進行協(xié)整分析。
2. 協(xié)整檢驗。運用E-G兩步法進行協(xié)整檢驗。第一步，用普通最小二乘法對CPI做靜態(tài)回歸方程。模型設(shè)計比較理想，借助Eviews5.0得到如下的OLS協(xié)整回歸表達式：
（1）
第二步，對靜態(tài)回歸殘差做ADF檢驗，結(jié)果表明殘差不存在單位根，是平穩(wěn)序列，對協(xié)整回歸產(chǎn)生的殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果見表2。
殘差序列ADF統(tǒng)計量小于5%置信水平下的臨界值，殘差序列可以通過平穩(wěn)性檢驗，不存在單位根，說明變量之間存在協(xié)整關(guān)系。從分析結(jié)果來看，貨幣供應(yīng)量每增加1%，消費物價指數(shù)上升0.0141%，反映出增加流通中貨幣量對物價上漲的作用不太明顯，即貨幣供應(yīng)量的增加對通貨膨脹的影響程度不明顯。
3. 格蘭杰因果關(guān)系檢驗。對貨幣供應(yīng)量M2與CPI進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。檢驗滯后階數(shù)取2―6階，從表3檢驗結(jié)果可以看出，滯后階數(shù)分別取2―6時，貨幣供應(yīng)量變動是CPI的格蘭杰原因，但是CPI不是貨幣供應(yīng)量變動的原因。
綜上，貨幣供應(yīng)量變動是CPI變動的格蘭杰原因，但是貨幣供應(yīng)量的變動對CPI變動的影響不明顯。
目前大致有三類假說解釋為什么我國貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹的影響程度不大。一是虛擬經(jīng)濟說，金融創(chuàng)新的速度不斷加快，貨幣資金不斷從商品市場流向證券市場、地下金融等領(lǐng)域，同時對貨幣流通速度也產(chǎn)生了較大的影響。從貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的反向關(guān)系對傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)進行修正可以得出，金融創(chuàng)新使貨幣流通速度降低，這使得貨幣供應(yīng)量的增長沒有直接轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。二是財政假說，政府通過增加貨幣供應(yīng)量的方式來平衡財政赤字，從而導致物價的上升，財富效應(yīng)使得居民減少了對商品和服務(wù)的需求，進而使得物價水平下降，而這也使得貨幣數(shù)量論不再成立。三是貨幣化假說，我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型時期，貨幣供給不僅要滿足經(jīng)濟增長所帶來的需求，還要滿足市場化擴張所帶來的新貨幣化經(jīng)濟的需求。中國的貨幣增長在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中具有內(nèi)生性。謝平（1996）分析認為，中國的經(jīng)濟改革較為成功有兩個重要因素，其一是保持了較高的經(jīng)濟增長率，其二是沒有發(fā)生東歐國家那樣的持續(xù)的高通貨膨脹，而根本原因在于中國的貨幣化過程。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中的貨幣化過程導致超速的貨幣供應(yīng)，使政府得到了巨額的貨幣發(fā)行收入，這些貨幣發(fā)行收入在改革的進程中提供了一種利益補償機制，因此貨幣化過程提供了無通貨膨脹情況下維持改革速度的有利條件。
四、結(jié)論和政策建議
從以上實證檢驗結(jié)果得出，貨幣供應(yīng)量對我國通貨膨脹程度有影響但是影響不明顯。央行可以將貨幣政策的重心集中于穩(wěn)定國內(nèi)物價。除此之外，造成我國目前通貨膨脹的其他原因有：首先，成本上升推進物價上漲。我國當前已經(jīng)進入高成本時代，勞動力供給逐步從無限供給向局部短缺轉(zhuǎn)變，促使勞動力成本上升。此外，美國實行量化寬松貨幣政策，引導美元貶值，削弱了美元資產(chǎn)對短期國際資本的吸引力，導致大量短期國際資本涌入收益率較高的中國，加劇國內(nèi)市場流通性過剩問題，進一步推動資產(chǎn)價格上漲。另外，由于我國對鐵礦石、石油等國際大宗商品高度依賴，面臨國際市場輸入型通貨膨脹的風險加大。國際大宗商品價格上漲會通過進口途徑傳導至國內(nèi)，引起國內(nèi)商品價格上漲，加劇國內(nèi)通脹預期。為此，從以下幾個方面提出相應(yīng)的對策：
（一）控制貨幣供應(yīng)量
控制貨幣供應(yīng)量主要從兩個方面來實施：一方面，要控制基礎(chǔ)貨幣，防止流動性泛濫，人民銀行要加強銀行體系流動性的調(diào)控，利用發(fā)行不同期限的票據(jù)等手段平緩短期的市場資金波動，加大央行票據(jù)對沖力度，回收流動性。另一方面，加強對商業(yè)銀行貸款的窗口指導，引導資金流向，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。要求商業(yè)銀行強化資本約束的經(jīng)營理念，堅持穩(wěn)健經(jīng)營，合理安排貸款進度，又要促進銀行信貸的持續(xù)均衡投放和保持合理的增長速度。監(jiān)管部門應(yīng)該加強對信貸資金流向的監(jiān)管，在運用上應(yīng)當注意優(yōu)化調(diào)整信貸資金的結(jié)構(gòu)，既要促使資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟，帶來相應(yīng)的社會產(chǎn)品的產(chǎn)出，同時，嚴防信貸資金流入資本市場形成金融資產(chǎn)的泡沫，引發(fā)潛在的金融風險。
（二）加強價格調(diào)控及管理制度建設(shè)
加強價格調(diào)控監(jiān)管，對切實穩(wěn)定通脹及通脹預期具有重要意義。完善關(guān)系國計民生的重要物資如糧食、豬肉、食用植物油、棉花價格調(diào)控制度，積極采取信息引導、扶持生產(chǎn)、產(chǎn)銷銜接、促進流通，以及必要的臨時價格干預等手段穩(wěn)定價格。同時健全糧食、豬肉、食用植物油、棉花等關(guān)鍵物品的儲備制度，并建立價格預警，使儲備、價格、進出口有機地結(jié)合起來。此外，積極運用價格調(diào)節(jié)基金，支持價格監(jiān)測、信息、建設(shè)副食品生產(chǎn)基地和市場體系。完善成品油、住房、資源性產(chǎn)品等關(guān)鍵物品價格調(diào)控制度。在壟斷性行業(yè)，進行管理目標明確、管理程序方法規(guī)范、價格合理的價格管理制度建設(shè)。遵循經(jīng)濟規(guī)律，增進社會福利，逐漸解決目前嚴重的價格不公平問題。
（三）防止輸入型通貨膨脹
量化寬松貨幣政策以后，全球整個貨幣供應(yīng)量大幅度增長，流動性泛濫給中國帶來的輸入性通脹壓力相當大。解決輸入型通貨膨脹造成的不平衡問題成為各國通貨膨脹貨幣因素調(diào)整的基本前提，要重視國際資本的流動，加強對國際資本流動的監(jiān)管。任何國家從中長期來解決流動性過剩以及投機資本流動的問題成本都很高，在我國外部經(jīng)濟環(huán)境嚴峻的情況下，要加強國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)，與世界各國共同采取反通脹的措施，防止輸入型通貨膨脹的形成。
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論文摘要:高收入階層的投資性需求及由此誘發(fā)的“超買”現(xiàn)象,對房地產(chǎn)市場健康發(fā)展是一種干擾甚至破壞,應(yīng)作為需求抑制政策的目標對象;對初次購房需求和改善型需求應(yīng)制定“最優(yōu)惠”的支持政策。房價是當前資產(chǎn)價格上漲的領(lǐng)頭羊和資產(chǎn)泡沫形成的加速器。因此,控制房價是抑制資產(chǎn)泡沫的核心,是管理好通脹預期的關(guān)鍵。
對房地產(chǎn)市場進行必要的調(diào)整既是宏觀調(diào)控和改善民生的客觀要求,也是房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的內(nèi)在要求。應(yīng)該將穩(wěn)定房價作為當前宏觀調(diào)控的中間目標和政策著力點。當前,宏觀調(diào)控面臨的主要矛盾是通脹壓力及與之相關(guān)的資產(chǎn)價格上漲風險。通脹壓力主要來自通脹預期,管理好通脹預期的關(guān)鍵是抑制房價快速上漲引發(fā)的恐慌性預期。
一、今年宏觀經(jīng)濟潛在的矛盾主要來自通貨膨脹預期
總體來看,我國經(jīng)濟已經(jīng)穩(wěn)定復蘇,世界主要經(jīng)濟體也已開始復蘇,預計2010年仍將繼續(xù)保持穩(wěn)定復蘇趨勢。從影響短期均衡的三大需求角度來看,雖然受經(jīng)濟刺激計劃完成情況的影響,固定資產(chǎn)投資增長速度將有所下降,居民消費在收入下降和刺激政策作用遞減背景下也將略有回落,但隨著世界經(jīng)濟的進一步復蘇,外貿(mào)出口將明顯恢復,由此帶動經(jīng)濟增長速度將略高于2009年水平,預計2010年經(jīng)濟增長速度將在9.5%左右。雖然世界經(jīng)濟二次探底和我國經(jīng)濟出現(xiàn)局部過熱的風險依然存在,但總體來看,我國經(jīng)濟穩(wěn)定恢復態(tài)勢已經(jīng)確立,宏觀經(jīng)濟潛在的矛盾和問題將有可能集中于價格穩(wěn)定和國際收支平衡方面。
從價格方面來看,2010年出現(xiàn)小幅上漲的可能性比較大,出現(xiàn)溫和通貨膨脹的可能性也不能排除。從國際經(jīng)驗來看,發(fā)達國家的通貨膨脹控制目標一般在2%左右,新興發(fā)展中國家的通貨膨脹控制目標大多在3%左右。從理論上來說,我國作為發(fā)展中和轉(zhuǎn)軌中國家,考慮到經(jīng)濟發(fā)展和體制轉(zhuǎn)軌對價格上升的影響,消費價格指數(shù)控制在3%~4%比較正常,可以不稱為通貨膨脹,當物價漲幅高于4%以上時可以認為出現(xiàn)了溫和的通貨膨脹。習慣了上世紀90年代中期以來高增長、低價格環(huán)境的消費者對價格上漲比較敏感,對通貨膨脹的承受能力較低。近期接近3%的價格上漲雖然不能認為是通貨膨脹,但卻可能造成一定程度的通貨膨脹預期,4%~5%的溫和通貨膨脹水平短期內(nèi)難以接受。
從一定意義上可以說,2010年價格上漲和通貨膨脹態(tài)勢取決于貨幣信貸和國際資本流動、國際市場大宗商品價格走勢與輸入性因素,以及通貨膨脹預期。從理論上來說,為了“保增長”而過多投入的貨幣信貸將產(chǎn)生一定的需求拉動型通貨膨脹壓力;同時,伴隨世界經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)的大宗商品價格上漲,從而對我國形成輸入性通貨膨脹壓力,但壓力不是很大。因而,如果沒有強烈的通貨膨脹預期,2010年我國消費價格指數(shù)將在2%~3%之間,出現(xiàn)溫和通貨膨脹的可能性不大。如果通貨膨脹預期比較強烈,則有可能反作用于價格水平,形成現(xiàn)實的通貨膨脹。因此,可以認為,2010年通貨膨脹壓力主要來通貨膨脹預期。
二、通貨膨脹預期主要來自資產(chǎn)價格變化即住宅價格上漲
總體來看,我國2010年通貨膨脹壓力主要不是來自實體經(jīng)濟的總供求缺口,也不完全來自貨幣信貸的過度供給和國際市場價格的變化,而是來自通貨膨脹預期,且主要是住宅價格上漲引發(fā)的恐慌性預期及其對貨幣信貸需求拉動性通貨膨脹壓力的放大對價格變化的反作用。
目前,我國的通貨膨脹預期主要來自:一是衣食類商品價格上漲所造成的適應(yīng)性預期。適應(yīng)性預期是2009年底及近期通貨膨脹預期形成的重要原因,未來將隨供給改善和新糧上市而逐步弱化。二是貨幣信貸過度供給所造成的理性預期。貨幣信貸因素是2003年以來通貨膨脹預期形成的主要因素。在現(xiàn)階段產(chǎn)能明顯過剩的情況下,貨幣信貸過度供給所造成的通貨膨脹預期并不足以造成明顯的通貨膨脹,且貨幣信貸過度供給是有限的,即使引發(fā)現(xiàn)實通貨膨脹也是可承受的溫和通貨膨脹。三是社會公眾對作為消費升級主要對象的重要商品價格大幅度上漲可能形成的恐慌性預期。
據(jù)此,管理通貨膨脹預期的關(guān)鍵是穩(wěn)定商品房價格,而穩(wěn)定商品房價格的關(guān)鍵則是穩(wěn)定處于領(lǐng)漲地位的一線城市商品房價格。因為一線城市起價格引領(lǐng)作用,其房價由真實供求和投機雙重因素決定,容易大起難以大落。投機因素決定了其大起的輕易性,而城市化和人口聚集方向所決定的真實供求因素則加大了其回落的難度。二三線城市住宅價格處于價格追隨者地位,其價格形成由真實供求、投機、預期及比價等因素共同決定,一定程度上受制于一線城市住宅價格走勢。因此,只要控制住一線城市住宅價格,就基本控制了全國住宅價格,也就基本穩(wěn)定了通貨膨脹預期。
不僅如此,穩(wěn)定房價也是當前防范資產(chǎn)泡沫的核心。作為我國當前最主要的資產(chǎn)價格,房價是資產(chǎn)價格上漲的領(lǐng)頭羊。同時,作為危害性最大的資產(chǎn)價格,房價也是當前資產(chǎn)泡沫形成的催化劑甚至是加速器。雖然從理論上來說,資產(chǎn)價格是通貨膨脹壓力比較直接和合理釋放的渠道,但通貨膨脹壓力在資本市場和房地產(chǎn)市場之間的釋放效果存在較大差別。在現(xiàn)階段銀行貸款過快增長、股票價格相對低迷的情況下,讓股票價格指數(shù)呈現(xiàn)“慢牛”式上漲既是必要的,也是十分有利的。但商品房價格上漲尤其是過快上漲則不僅不必要,反而十分[！]有害。通過股票市場釋放通貨膨脹壓力,在一定意義上可以形成良性循環(huán),而通過房地產(chǎn)市場釋放通貨膨脹壓力,則有可能形成惡性循環(huán)。因此,控制資產(chǎn)價格、防范資產(chǎn)泡沫、優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的核心在于控制房價。
三、國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇進程加速為房地產(chǎn)市場調(diào)整創(chuàng)造了有利條件
2009年下半年以來,在房地產(chǎn)市場復蘇的同時,住宅價格過快上漲,并引發(fā)了一定的通貨膨脹預期甚至恐慌。當前的通貨膨脹預期與其說是貨幣信貸過度供給的結(jié)果,不如說是房地產(chǎn)價格過快上漲所直接誘發(fā)的恐慌性預期所致。為了穩(wěn)定通貨膨脹預期,國家近期出臺了一系列房地產(chǎn)價格調(diào)控措施。但考慮到在公共投資計劃基本完成后經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)增長對房地產(chǎn)拉動的依賴,國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)整政策基本上處于左右為難的狀況,既希望房價穩(wěn)定或略有下降,又擔心房價過度下降影響房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展進而影響經(jīng)濟復蘇進程。如果下一步住房價格不能得到有效的控制,繼續(xù)如一些房地產(chǎn)企業(yè)所預期的那樣快速上漲,將進一步加劇通貨膨脹預期,同樣不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定復蘇。
客觀來看,政府公共投資是危機后經(jīng)濟復蘇的第一波推動力,在制造業(yè)受國際金融危機嚴重沖擊的情況下 ,原來增長速度排行榜第二位的房地產(chǎn)成為經(jīng)濟增長的第一大市場性推動力量和政府公共投資計劃完成后的第二波增長動力。保持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展并不意味著要保持房價的持續(xù)上升,房價持續(xù)上漲不僅對消費升級不利,對房地產(chǎn)行業(yè)自身的持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展也極為不利,并有可能影響長期經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。近年來,房價大幅度上漲除了真實需求推動和投機性需求助漲外,一個越來越重要的加速因素是房價快速上漲趨勢所形成的恐慌性預期。原本未來甚至下一代人的購房需求被迫提前兌現(xiàn),形成了強大的預防性超購和恐慌性搶購等超前性消費。
雖然房地產(chǎn)業(yè)被越來越多的城市認定為重要的支柱產(chǎn)業(yè)和財政收入的重要來源,房地產(chǎn)行業(yè)的恢復發(fā)展也被納入了經(jīng)濟刺激計劃的考慮之中,但房地產(chǎn)所涉及的卻遠遠不是單純的經(jīng)濟問題和短期問題。從我國城鄉(xiāng)居民消費發(fā)展趨勢來看,目前溫飽問題已經(jīng)基本解決,大部分居民正處于從衣食消費向住行消費需求的過渡進程中,改善型住房消費正在成為中等收入階層消費升級和提高生活質(zhì)量的重要標志。如果房價持續(xù)過度上漲,將導致相當一部分中等收入階層改善住房的愿望難以實現(xiàn)、新進入工作崗位的80后、90后的住房問題難以解決,房價及住房問題將從經(jīng)濟問題發(fā)展成為社會問題,從短期的通貨膨脹壓力問題發(fā)展成為具有長期影響的社會穩(wěn)定問題。
在外需較快恢復的情況下,對房地產(chǎn)市場進行適當?shù)恼{(diào)控既是十分必要的,也是可行的。由于房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條相對較長、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)較多,房地產(chǎn)市場的扭曲不僅阻礙房地產(chǎn)行業(yè)自身發(fā)展道路,也直接影響關(guān)聯(lián)行業(yè)的健康發(fā)展。對房地產(chǎn)市場進行必要的調(diào)整,既是房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的內(nèi)在要求,也是推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的客觀需要。伴隨世界經(jīng)濟的持續(xù)復蘇,我國出口增長正在恢復之中,如果未來出口恢復形勢比較好,客觀上將降低房地產(chǎn)行業(yè)在推動經(jīng)濟復蘇中的地位。
四、從供求、管制和改革等方面多管齊下穩(wěn)定住宅價格
今年不僅需要把穩(wěn)定房價作為改善民生的措施,也應(yīng)該作為宏觀調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要任務(wù)。建議將房價作為當前宏觀調(diào)控的主要中間目標和重要政策著力點,通過穩(wěn)定房價來穩(wěn)定通脹預期、抑制資產(chǎn)泡沫。同時,應(yīng)將穩(wěn)定商品房價格作為各級政府干預房地產(chǎn)市場的首要任務(wù),從抑制投機需求、增加有效供給、建立健全政府管制和深化相關(guān)體制改革等方面入手,多管齊下進行必要調(diào)控。
(一)針對投機性購房的需求管理政策十分必要但遠遠不夠
現(xiàn)階段的購房需求比較復雜,需求管理要區(qū)別對待。年輕人初次購房需求和中老年人改善型需求具有一定剛性,不能抑制也難以抑制;外地人口流入、投靠兒女養(yǎng)老等遷移性需求具有一定彈性。需求抑制政策既不符合經(jīng)濟發(fā)展需求,也不符合和諧社會建設(shè)要求。高收入階層的投資性需求及由此誘發(fā)的以“超買”為特征的預防型需求,具有買漲不買落的投機性質(zhì),對房地產(chǎn)市場健康發(fā)展是一種干擾甚至破壞因素,應(yīng)該作為需求抑制政策的目標對象。建議對初次購房需求和改善型需求制定“最優(yōu)惠”的支持政策,在公積金貸款、商業(yè)銀行貸款和房屋相關(guān)稅費等方面給予進一步優(yōu)惠和支持。
(二)供給管理政策比需求管理政策更加重要
供給管理政策是解決初次購房需求和改善型需求、改善民生的根本舉措,是促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的根本途徑。供給管理政策要從土地管理、成本管理和生產(chǎn)企業(yè)支持等方面著手,努力提供有效供給。
1、土地管理政策。要按照城市化和人口遷移方向適當增加一線城市住宅建設(shè)用地。在實行最嚴格土地管理制度的基礎(chǔ)上,優(yōu)化土地管理制度,調(diào)整城市建設(shè)用地地區(qū)布局和用途結(jié)構(gòu)。土地指標使用不能簡單按照行政區(qū)來分配和平衡,而要根據(jù)人口城市化的方向和規(guī)模進行必要的調(diào)整。
2、供給支持政策。要支持住房開發(fā)建設(shè)企業(yè)的健康發(fā)展。目前需要打壓的是房價而不是房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)企業(yè),不僅不能如此,還要進一步支持住房開發(fā)建設(shè)企業(yè)擴大生產(chǎn),增加住房供給,提升市場競爭力。要在打擊囤地、捂盤等行為的同時,支持住房開發(fā)建設(shè)企業(yè)的正常生產(chǎn)供給行為,優(yōu)先滿足流動資金貸款等生產(chǎn)性需求,進一步提高住房建設(shè)和有效供給能力。
3、成本公開政策。住宅成本公開是國外管理城市住房價格的重要措施。為了控制房價虛高和住房開發(fā)企業(yè)的超額利潤,有必要借鑒國際經(jīng)驗,建立商品房成本公開制度,提高住宅價格結(jié)構(gòu)的透明度。
[論文摘要] 《企業(yè)會計準則第 1號——存貨》取消了存貨發(fā)出計價方法的后進先出法，國內(nèi)學術(shù)界對其取消的原因紛紛提 出了不同的看法。筆者認為，取消后進先出法具有鮮明的時代特征，是我國"-3前通貨膨脹現(xiàn)實下的必然結(jié)果 。
一、 新會計準則中取消后進先出法的規(guī)定
2006年 2月 25日，財政部公布了修訂后的《企業(yè)會計準則——基本準則》及 38項具體準則，這是我國會計改革歷史上的一次偉大的進程，實現(xiàn)了與國際會計準則的趨同，并具有鮮明的時代特征。其中《企業(yè)會計準則第 1號——存貨》第三章第十四條規(guī)定：“企業(yè)應(yīng)當采用先進先出法、加權(quán)平均法或者個別計價法確定發(fā)出存貨的實際成本。”該條款表明已經(jīng)不允許企業(yè)采用后進先出法來確認發(fā)出存貨的實際成本。那么新準則取消該方法的用意何在，是該方法本身存在固有的缺陷還是基于其他原因，國內(nèi)學術(shù)界對此提出了不同的看法。筆者認為，取消后進先出法具有鮮明的時代特征，是我國當前通貨膨脹現(xiàn)實下的必然結(jié)果。
二、在通貨膨脹現(xiàn)實下兩種核算方法的舉例
發(fā)出存貨采用不同的計價方法，對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量都會產(chǎn)生一定程度的影響，在物價水平變動較大的情況下，采用先進先出法和后進先出法所得的結(jié)果反差就更為明顯。而據(jù)國家統(tǒng)計局最新統(tǒng)計資料顯示。我國經(jīng)濟現(xiàn)處于高速發(fā)展時期 ．居民消費價格指數(shù)(cPi)連創(chuàng)新高，產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。2008年 2月份，居民消費價格總水平同比上漲 8．7％．食品價格上漲 23．3％，非食品價格上漲1 ：消費品價格上漲 10．9％。服務(wù)項目價格上漲 2 。在這樣的通貨膨脹現(xiàn)實情況下，我們將通過舉例來說明后進先出法與先進先出法對會計信息產(chǎn)生的差異。
例 某企業(yè)為商品流通企業(yè)．2月初結(jié)存 A商品 200件，進貨單價為 15元／件，銷售價格為 22元／件 ，所得稅率為 33％，本月的具體購銷情況見表 1。
1．先進先出法下：
本月銷售成本=200~15+600~16+400~16+2 000xl8+600x20=67000(元)：
本月存貨金額=900x20=18 ooo(元)：
本月稅前利潤=3 800x22--67000：1 6 600(元)；
本月應(yīng)納所得稅額=16 600x33a／t=5 478(元)。
2．后進先出法下：
本月銷售成本=800x16+1 500x20+l 500~18=69 800(元 )；
本月存貨金額=200xl5+200xl6+500x18=15 200(元)：
本月稅前利潤=3 800x22-69 800=13 800(元)；
本月應(yīng)納所得稅額=13 800'／，33％=4 554(元)。
3．兩者會計信息結(jié)果的比較。通過先進先出法與后進先出法的核算舉例。我們可以看出，企業(yè)如果采用后進先出法對發(fā)出存貨計價，則會造成本期的銷售成本增加2 800元 (69 800 7000)．進而使得稅前利潤減少 2 800元，造成少納所得稅額 924元(5 478-4 554)，增加了企業(yè)在流通過程中的現(xiàn)金使用量；并且，在后進先出法下，月末企業(yè)存貨的價值比在先進先出法下低估了2 800元08 -15 200)．與存貨的實際價值不符。
三、取消后進先出法的合理性
l.后進先出法加快了物價上漲的速度。我國當前正處于通貨膨脹時期，突出表現(xiàn)就是 CPI連創(chuàng)新高，產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。而在后進先出法下，企業(yè)的當期銷售成本偏高，從而使當期利潤減少。獲利是企業(yè)財務(wù)管理的一個目標，因此，企業(yè)管理層就會有動機來提高售價以增加企業(yè)的利潤，雖然在原材料持續(xù)上漲的情況下，提高售價是必然的結(jié)果，但是由于存貨的周轉(zhuǎn)需要一段時間，售價的提高是一個漸進的過程．而后進先出法下卻沒有考慮這個周轉(zhuǎn)期的問題，直接影響了物價上升的速度，因此，取消后進先出法能在一定程度上減緩我國當前通貨膨脹的速度。
2．后進先出法使企業(yè)的實際現(xiàn)金流增加，社會貨幣資金存量增多，造成通貨膨脹。從前面的分析可知，在后進先出法下，企業(yè)的利潤額降低，不僅使有的企業(yè)達到了合理避稅的目的．不利于國家的財政收入，而且減少了企業(yè)實際的現(xiàn)金流出，使得企業(yè)在生產(chǎn)過程中的現(xiàn)金增加，即增加了商品流通過程中的貨幣資金量。而商品流通過程中的貨幣資金量一旦超過實際需求量，通貨膨脹也就產(chǎn)生了。
3．后進先出法不利于相關(guān)人員的決策。在物價持續(xù)上漲的情況下。企業(yè)對存貨的計量采用后進先出法就會使期末存貨價值偏離當前的實際價值，不能正確地反映企業(yè)實際的財務(wù)狀況，并且采用后進先出法使企業(yè)當期的利潤下降，應(yīng)納稅額減少，企業(yè)的實際現(xiàn)金流增加，這樣也就不能真實地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，不利于管理層、投資者、債權(quán)人的決策。
因此，后進先出法的取消具有相當?shù)暮侠硇裕粌H能提高企業(yè)財務(wù)信息的準確性。有利于相關(guān)人員的決策，尤其是在我國當前的通貨膨脹現(xiàn)實情況下，它在一定程度上減緩了我國通貨膨脹的速度．并且對于抑制通貨膨脹也起到一定的作用 。所以說 ，后進先出法的取消具有鮮明的時代特征．它的取消是必然的。
主要參考文獻
[1]財政部．企業(yè)會計準則[s]．2006．
