時間：2023-02-22 23:39:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業并購論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：全球企業企業并購新動向
全球企業并購的新動向
一般認為，企業并購在西方工業化的早期階段就已經出現。自19世紀至今，全球已發生了五次企業并購浪潮。第一次并購浪潮發生在19世紀末至20世紀初。
此次并購以橫向并購為主，表現為有競爭關系、經濟領域相同或生產的產品相同的同行業之間的并購。第二次并購浪潮發生在1915至1930年之間。此次并購則以縱向并購為主，其形式是大企業并購小企業，與中小企業之間的并購交錯共存。第三次并購浪潮是在20世紀50-60年代之間，60年代后期為階段。此次并購的特點是以混合并購為主，即大的壟斷公司之間互相并購，并產生了一批跨行業、跨部門的巨型企業。第四次并購浪潮出現在1975-1992年間。此次并購的最大特點是并購后所形成的產業規模達到空前的程度，并購形式也呈現出多樣化趨勢。第五次并購浪潮始于1994年，自1998年以來，并購出現了一些新特點和新動向。
1、首次出現真正意義上的全球性并購。西方經濟界普遍認為，1998年以前的企業并購浪潮，嚴格他說只能稱為美國企業并購浪潮，因為美國之外的區域基本上都未卷入。自去年以來，企業并購浪潮幾乎席卷全球。去年，亞洲地區的日本、韓國、馬來西亞等國的并購額大幅度上升，如日本1998年前9個月的并購額就高達63億美元，而1997年同期不足8億美元。1998年歐洲企業的并購總額8500億美元，比1997年上升了60％還多。今年初以來歐洲再掀并購之風。分析家指出，目前歐洲大陸的企業正在向美國企業在80年代所經歷過的方向發展。西方經濟學家認為，歐洲出現企業并購狂潮的真正原因包括如下三個方面：一是全球性的合并浪潮給歐洲企業帶來巨大壓力；二是歐洲資本市場的膨脹給企業合并提供了足夠的資金；三是歐洲優秀企業的管理者們已經在價值創造方面學會了一種新的盎格魯-美利堅方式，即把美國的價值觀念和歐洲的傳統文化結合起來。
2、發展中國家加入企業并購浪潮。發展中國家的企業受本國產業結構調整的影響和為了迎接來自外國企業競爭的挑戰，也加快了企業并購和資產重組的步伐，其中東南亞遭受金融危機打擊的幾個國家表現尤為突出，這些國家的銀行界及非銀行金融機構的并購之風日盛。
3、強強聯合迭起，巨額并購案例增多。去年末，艾克森以近790億美元的價值收購了美國的美孚公司，創下西方企業并購史上的最高紀錄，從而締造了全球最大的石油公司。今年4月，美、英、日三國的通信企業聯手合作，成立了全球最大的通信集團。經濟學家們認為，這種強強合并對全球經濟的影響十分巨大，它極大地沖擊了原有的市場結構，刺激更多的企業為維持其在市場中的競爭地位不得不卷入更加狂熱的并購浪潮之中。
4、跨洲和跨國并購頻繁。1998年以來，國際上許多巨型公司和重要產業都卷入了跨國并購，美國的許多大企業在歐洲和亞洲大量進行同業收購，如美國得克薩斯公用事業收購英國能源集團；美國環球影視公司收購荷蘭的波利格來姆公司等。而海外公司收購美國公司也同樣出現了前所未有的大手筆和快節奏，如德國的戴姆勒收購了美國的克萊斯勒；英國石油公司對美國阿莫科石油公司的并購。發生在歐洲和亞洲內部的跨國并購之風也出現了空前未有的增長勢頭，如英國制藥企業收購瑞典的制藥企業；法國的石油公司收購比利時的煉油廠；菲律賓黎剎水泥公司與印尼錦石水泥廠的合并等。進入1999年以后，跨國并購更是異常迅猛，先后出現了福特收購沃爾沃、英美煙草公司收購荷蘭樂福門和法國雷諾汽車收購日本的日產汽車等跨國并購案例。
5、同行業橫向并購多，跨行業并購少；合作型并購增多，惡意兼并減少。1998年以來的全球同行業橫向并購幾乎涉及所有行業：石油、化工、鋼鐵、汽車、金融、電信等等重要支柱產業和服務業。在同行業并購中，有兩個重要趨向：第一，電信業成為并購最頻繁的行業。以去年的美國為例，該國信息產業的合并總額較上年增長了386％；第二，服務行業并購案例居多。這充分說明了各國企業正加緊調整本國產業結構，并試圖在服務行業爭奪更多的世界市場份額。
企業再掀橫向并購之風的動向表明，規模效應隨著跨國競爭的日益激烈，越來越受到企業的重視。值得指出的是，自1998年以來，企業在出現并購行為的同時特雖強調合作。據調查，去年以來，幾乎所有重要的并購協議，都是在當事雙方經過謹慎選擇、長時間接觸、耐心協商和洽談之后達成的，沒有再次出現80年代的惡意并購行為。6、跨行業并購在高新技術領域興起，并出現了一股引人注目的產業融合潮。
自1998年底至今，高新技術領域的并購出現了十分明顯的產業融合現象。通過并購實現產業融合是當今世界經濟中一個值得關注的新動向。隨著數字化技術的迅速發展，計算機網絡業同傳統媒體相互融合，并使數字化技術向通信業、娛樂業等許多行業迅速滲透，給產業性質帶來了革命性的變化，甚至創造出一些新的產業。例如雅虎與福克斯公司聯手以及美國在線與哥倫比亞廣播公司聯合等，就是媒體業同網絡業相互融合的實例。并購使產業融合迅速進行，必將對產業結構的變遷和經濟發展帶來極其深刻的影響。西方經濟學家對此已給予了極其充分的關注和研究。
此次全球并購浪潮的另一顯著特點表現為，并購是一種戰略驅動型的經濟活動，是企業著眼于未來競爭的戰略性行動，不是出于目前的經營或財務壓力，而進行股票市場炒作的短期戰術行為。因此，經濟專家們指出，只要跨國重組和結構調整沒有完成，全球性的并購活動就會繼續下去。國際經濟專家還指出，此次并購浪潮是以合作型和換股方式為主，并不需要大量的現金投放和股市交易，因此不會出現像30年代早期或60年代后期那樣的由企業合并引發的大的股市動蕩。這一特點也為此次并購浪潮的持續健康發展奠定了良好的基礎。
全球企業并購的原因及背景1998
年以來全球企業并購出現新動向并非偶然，它是國際政治、經濟局勢變化的反映，也是全球一體化程度加深、國際競爭力加劇、技術進步加決的結果，又反過來促進全球一體化、國際競爭和技術進步。據分析，全球企業并購的原因有以下幾點：·90年代初，區域經濟集團化打破了舊的世界經濟格局，傳統的國際貿易壁壘呈現被區域壁壘取代之勢。區域經濟集團化的貿易轉移效應，導致原來以出口方式進入市場的區外公司因受到歧視而只能以直接投資代替商品出口，并選擇在一體化區域內部并購企業進行直接生產。
·世界市場的供給能力增長快于需求能力的擴大，是導致企業并購的必然結果。90年代中期以來全球科技產業迅速發展，在科技革命的推動下，新興產業蓬勃興起，傳統產業也煥發生機。產業迅速發展與市場擴張緩慢之間的矛盾日益突出。擴展自身實力，增強競爭力成為企業的必然選擇。另外，高技術的迅速更新、計算機互聯網絡的迅猛發展和世界金融市場的迅速擴張也為本次企業并購提供了前提。
·作為全球一體化的一部分，歐洲一體化進程的加快也為本次跨國并購帶來了壓力和動力。據分析，1998年歐洲許多并購案都是著眼于歐洲一體化所帶來的更加激烈的競爭態勢而著手的。一體化完成后，歐洲的經濟國界將逐漸消失。統一貨幣歐元的面世，使歐洲的洲際型金融和股票交易市場的建立也勢在必行。可以想見，歐洲金融市場的建立，將為歐洲內部及跨大西洋的融資提供更多的便利，同時也為歐洲跨國并購帶來新的便利和動力。
·信息技術突破性發展已經并正在成為企業的組織結構變革的方向。由信息技術突破而引發的組織管理制度創新洪流，正將企業的規模經濟與范圍經濟提高到一個嶄新的水平。這種推動在金融業、銀行業的效果最為明顯。在1998年全球并購中，銀行、保險公司和證券公司占整個并購總額的40％以上。·西方國家政府近來對企業并購放松限制，對本次并購也起到了推波助瀾的作用。企業并購尤其是橫向并購容易形成壟斷，西方國家對此一向比較慎重。但隨著國際經濟的迅速發展，國界的約束力不斷減弱，在一國國內某種商品獨霸市場的可能性大大減少。基于此，近年來，從美國到歐洲、從西方的商界到政界都開始對企業并購變得容忍，甚至支持。全球企業并購可能造成的影響
本次全球并購浪潮可能會對國際經濟和其他有關方面產生正負兩方面的影響。首先，它將在一定程度上打破區域集團化的分隔局面，加速經濟全球化進程。90年代以來，區域經濟集團化趨勢的增強在對地區經濟的合作和整體發展起到積極促進作用的同時，也對全球經濟一體化的發展造成了不利的影響，妨礙了不同集團的國家間商品和資本的自由流動。大規模跨國企業并購不僅是對不利于世界經濟發展的貿易保護主義的突破，也是對當今世界范圍內興起的地區經濟集團化運動所產生的封閉性不良后果一定程度的糾偏。
其次，它將對當今處于低迷的世界經濟產生一定的刺激作用。隨著企業并購之后自身實力的增強，企業的科技開發和市場開拓能力通常也將得到提高。這些合并后的企業群對所在國經濟發展將會產生一定的推動作用，最終帶動整個世界經濟的增長。第三，它將進一步加速生產國際化進程。二戰以來，跨國公司的發展已經促成了以“世界為工廠”，以“各國為車間”的國際生產協作體系，此次企業跨國并購無疑將成為跨國公司對外直接投資的一個重要內容，通過跨國公司的發展進而加速經濟全球化的進程。第四，它還對國際間的反托拉斯法和企業管理制度發出了挑戰。目前世界上有60多個國家有反托拉斯法及管理機構。但管理重點、標準和程序各不相同，給跨國并購帶來障礙，甚至相互沖突，而且使并購案耗費時日和行政費用，增加并購成本。目前，美國司法部正著手研究同其他國家的跨國并購協調問題。一旦具體方案出臺，必將對許多國家企業和外貿的立法和司法造成重要影響。
論文摘要：本文從企業并購的定義入手，分析了并購后的整合問題，提出了在知識經濟時代，知識整合在并購企業的重要作用，進而得出企業并購后的知識整合模型，以對當前經濟環境下的并購企業有所借鑒。
0引言
2008年隨著金融危機愈演愈烈，全球各國經濟都不可避免地遭受重刨，盡管各國政府竭盡全力斥資救市，但蓄勢已久的經濟危機卻不會在一時之間消除。直接導致的結果是各類企業為縮減資金全球裁員。更有一些知名企業采取了企業并購的措施來度過難關，像美國最大汽車企業通用汽車目前傳出消息，將收購美國第三大汽車企業——克萊斯勒汽車公司。而根據麥肯錫公司的一份權威資料表明，在西方發達國家，并購之后真正實現企業規模擴張和良性發展的，也僅占全部并購案例的20％一30％，并購失敗率很高的原因，主要是并購后的整合不得力。在知識經濟時代，知識作為企業重要的競爭資源如果不能被充分利用，將會導致企業競爭優勢的削減，乃至世界經濟地位的削弱。因此，如何對并購企業的知識進行整合，就成為各類并購企業亟需解決的問題。
1企業并購
并購在英文中有兩個單詞組成：MergersandAcquisitions，從字面上看，它包含了兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統稱為M＆A，在我國統稱為并購。從本質上看，企業并購(M&A)泛指在市場機制作用下，企業根據特定的法律制度所規定的程序，企業為獲得目標企業的控制權而進行的產權交易活動，是一種重要的資本運營活動。而這種活動主要通過兩種方式來實現，即企業兼并和企業收購。
1．1企業兼并狹義企業的兼并是指在市場機制的作用下，企業通過產權交易獲得其他企業的產權，使被兼并企業法人資格喪失，并獲得它們控制權的經濟行為。廣義的兼并是指一個企業獲得另一個企業的控制權，從而使若干個企業結合成一個整體來經營。
1．2企業收購企業收購是指一家企業通過對另一家企業的資產或股份的購買以獲得對該企業的有效控制權的產權交易行為。資產收購是指一家公司購買另一家公司的部分或全部資產；股份收購則是指一家公司直接或間接購買另一家公司的部分或全部股份，從而成為被收購公司的股東，同時相應地承擔該公司的債務。
2企業并購后的整合
企業整合是產業優化和資源重新配置的一種現象或一個過程。現在主要是從五個方面完成對并購企業的整合：經營戰略整合，就是對并購企業的優勢戰略環節進行整合，以提高企業整體的盈利能力和核心競爭力；組織與制度整合是在企業并購后形成有序統一的組織結構及管理制度體系，以盡快實現企業的穩定經營：人力資源整合，就是對并購企業的員工通過調整、培訓、激勵等措施實現人員的重組與整合，以達到并購企業的人力資源需求和防止有效員工流失的目的：企業文化整合是指有意識地對并購企業內不同的文化傾向或文化因素通過有效地整理整頓，并將其結合為一個有機整體的過程，是文化主張、文化意識和文化實踐一體化的過程；財務整合是運用財務整合理論建立一套健全高效的財務制度體系，最終達到收益最大化和對并購企業經營、投資、融資等財務活動實施有效管理。
而隨著全球化進程的不斷加快和知識經濟時代的不斷變化和深入，各并購企業正力所能及地去分析影響并購成功的各個方面并力圖實現有效地整合，以實現并購后的利益最大化和競爭力的提升，其中最重要的一個方面就是并購后的知識整合問題。
3企業并購后的知識整合
1996年初，世界經合組織提出“以知識為基礎的經濟”，即以知識密集的智力資源為基礎的經濟，知識經濟是以高度重視知識生產、知識傳播和知識應用的全過程為核心、高新化、高效化的科學研究體系為后盾，以追求知識不斷更新為目標的經濟，自此世界正式進入知識經濟時代。由此可以看出知識成為經濟增長和社會發展以及企業成長的關鍵性資源，知識經濟時代的企業管理重心需要從有形資產轉向智力資本，而相應的知識管理的研究也得到了進一步的重視。知識管理(KnowledgeManagement，KM)就是把知識作為企業的重要資源，知識的積累和處理、知識的傳播和共享、知識的創新和應用、知識水平的提高進行管理，發揮企業員工個人和集體的智慧，以提高企業創新能力和競爭力，從而形成持續競爭優勢的管理活動。這里的知識分為隱性知識和顯性知識，顯性知識能以文字與數字來表達，以資料、科學法則、特定規格及手冊等形式展現，隨時都可在個人或組織之間正式而有系統的相互傳送；而隱性知識是相當個人化且富有彈性的東西，因人而異，很難用刻板的公式來加以說明，因而也就難以流傳或共享。
目前有關知識管理的理論研究和應用研究已取得了長足的進步，但是作為知識管理的重要環節，對知識整合的研究還遠遠不夠。所謂知識整合就是運用科學的方法對不同來源、不同層次、不同結構、不同內容的知識進行綜合和集成，實施再建構，使單一知識、零散知識、新舊知識經過整合提升形成新的知識體系，需要注意的是知識整合絕不是現有知識的簡單相加，而是一個知識創新的過程，企業也只有經過真正意義上的知識整合，才能進行實質上的知識管理。根據企業的知識理論，知識是企業獲得持續的競爭優勢的主要來源，而要完成對并購企業的有效整合，目的就是要把來自不同企業的隱性的或者顯性的知識合理地綜合、集成，形成新企業的知識體系，從而形成新企業的競爭優勢。
4企業并購后的知識整合戰略
4．1企業并購后的知識整合障礙首先，如上所述，由于隱性知識無法用語言和文字進行表述，顯性與隱性知識的轉換難度很大，所以并購后各企業的知識難以轉移和共享，而且轉移過程中常出現偏差，造成知識沖突；其次，企業認知遵循“觀察滲透理論”，美國英籍科學家N·漢森的觀察滲透理論認為，觀察的直覺依賴于其已有的知識經驗，觀察者的知識背景會影響觀察的結果和對觀察的解釋。企業并購的知識交流轉移中，當事人受已有的知識結構、認知結構的嚴重影響，以自己的知識觀察感知對方的行為和知識，并做出反應。由于各并購企業的不同，知識整合的速度與和效果與各企業本身知識的性質、認知方式和知識吸收能力等方面有密切關系。根據企業知識理論，企業的知識可以分為同質知識和異質知識。由于各企業所處環境不同，員工知識專業化程度不同，員工間作用方式的不同，并購雙方對異質知識存在一定排異現象。同質知識是個并購企業溝通的橋梁，而異質知識是造成中突的潛在原因。在整合過程中，用同質知識吸收對方的異質知識，同質知識會越來越多，知識會逐漸融合。知識整合沖突的內在原因是企業問的異質知識存量、隱性知識的轉移困難，以及企業的認知方式和吸收能力。企業合并時，要進行磨合和調整，相互平等地交流各方的知識。即使一方以強勢資源同化另一方的弱勢資源，也不能強迫，而是要為被并方企業員工接受和認同。再次，從員工個體心理和需求看，企業知識的載體是員工和部門，有價值的知識存在于某些員工和部門中，由于特權地位和優勢地位的考慮，知識擁有者往往不情愿將自己的知識與他人共享。最后，相應的技術手段也是加快企業知識轉化與高效整合的重要條件，主要包括計算機等現代信息技術手段。但由于各種原因許多企業目前還不具備這些條件，這也是導致企業知識整合效率低下的一個重要原因。
4．2企業并購后的知識整合模型基于上述影響并購企業知識整合的因素，在此提出企業并購后的知識整合模型，這個模型包括兩個維度，維度一是上半部分，知識整合的過程；維度二是下半部分，對知識整合起支持作用的三要素。
4．2．1知識采集就是搜集和整理并購后各企業的顯性知識和隱性知識，以找到需要整合的對象。而這些知識不僅來自各并購企業的內部，也包括與各并購企業相關的有聯系的一些外部知識。知識采集是知識整合過程中不可或缺的一部分，在整個知識整合過程中處于基礎地位，只有做好對知識的采集工作才可能進一步利用知識、創造知識。
4．2．2知識篩選實際包括兩個方面，一是知識的鑒別，是指對采集到的知識進行辨別、分析其對企業的有用性和重要性。在鑒別過程中會發現，企業獲得的知識并不是都有利于企業整體知識整合的實現，所以要摒棄對企業戰略無用的知識，集中力量管理好企業的核心知識。但是，要用戰略的眼光對知識進行評價。因為有的知識可能現在對企業的發展沒用，但它可能影響企業的長期利潤，對這些知識不應該拋棄而應把它們放在知識庫里供以后使用。另一方面對知識的分類也很重要，對所采集到的所有知識按照隱性知識和顯性知識的類別進行劃分，因為兩種知識的轉化方式，共享過程差別很大，乒斤以需要對兩種知識進行明確劃分后才能有針對性的進行知識的轉化或者轉移等促進知識交流的步驟。總體來說，這個過程的最終目的就是為了更好地促進知識交流。
4．2．3知識交流是指將前面篩選好的各類知識在各企業各部門之間進行傳遞和反饋。這樣不僅有助于顯性知識共享，而且對于模糊化、情境化和不易被顯性化的隱性知識也可以促進共享。知識交流環節知識整合中至關重要，如果各并購企業之間無法進行交流和溝通，知識共享就無法實現，那么對于最終的知識整合更是無從談起了。
4．2．4知識整合是指把那些經過整理的、有用的、能夠共享的知識進行綜合和集成形成新的知識體系。企業知識整合的最終目的是為了使知識得以在員工之間傳遞達到共享，而只有將整合以后的知識分享給每個相關的人，才能使企業在真正意義上掌握知識，獲取知識競爭力。知識管理的關鍵是知識的有效整合，即促進個人知識向組織知識轉化，使其成為企業的寶貴資源、關鍵資產和重要生產要素，企業不僅要有核心技術和核心產品，更重要的是要具備有效的整合能力。因此，知識整合是整個流程中的關鍵。:
論文摘要：企業并購對其財務產生直接影響，相應帶來了較大的財務風險，尤其是最佳資本結構的偏離，造成企業價值下降，財務風險高漲。財務風險的產生和增大影響了企業正常的發展和運營，在企業并購的過程中，如何了解、掌控企業并購中的財務風險，認真分析并有效防范和控制財務風險，關系到并購的成功與否。
作為企業間的一項產權交易的并購行為在資本市場上日益增多。20世紀90年代初，全球企業并購金額約4000億美元，而到21世紀初，就上升到3.5萬億美元左右，企業并購迅速發展。國內企業間的并購發展也比較快，并購作為資本運營方式日益增多，其中出現了許多讓人關注的問題，尤其是其中存在的財務風險顯得尤為突出。因此，分析企業并購過程中可能存在的風險，研究相應的措施以防患于未然，對于國有企業并購將起到積極的指導作用。
一、并購的含義和動因
企業并購，即企業之間的合并與收購行為。企業合并是指兩家或更多的獨立企業合并組成一家公司，常由一家占優勢的公司吸收一家或更多的其他公司m。收購是企業通過現金或股權方式收購其他企業產權的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業產權交易行為。合并以導致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產權交易行為的方式取得對目標公司的控制權力為特征。企業并購一般以獲取被并購企業一定數量的產權和主要控制權為目的。
企業并購的動因:一是謀求未來發展機會。如果一個企業打算擴大其在特定行業的生產經營時，常采用的方法是并購行業中的其他企業。這樣，可以直接獲得正在經營的優勢，避免投資建廠延誤的時間，而且并購后企業采用統一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益。在生產領域，由于規模的擴大，可產生規模經濟性，利用新技術，減少供給短缺的可能性，充分利用未使用生產能力。在市場及分配領域，進人新市場，擴展現存分布網，增強產品市場控制力。
二是提高管理效率。企業現在的管理者以非標準方式經營，當其被更有效率的企業收購后，可以進一步提高管理效率。或者當管理者自身利益與現有股東的利益更好地協調時，也可以提高管理效率。企業的發展注重規模經濟，規模經濟是由生產規模經濟和管理規模經濟兩個層次組成的，在管理規模經濟上，由于管理費用可以在更大范圍內分攤，使單位產品的管理費用大為減少。可以集中人力、物力和財力致力于新技術、新產品的開發。
三是達到合理避稅的目的。在稅法中規定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業作為并購對象，納稅收益作為企業現金流人的增加可以增加企業的價值。在換股并購中，收購公司既未收到現金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業通過資產流動和轉移使資產所有者實現追加投資和資產多樣化的目的，并購方通過發行可轉換債券換取目標企業的股票，之后再轉換成股票。債券的利息可先從收人中扣除，然后再計算所得稅。
四是迅速籌集資金的需要。并購擁有大量資金盈余但股票市價偏低的企業，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足。因為籌集資金是發展迅速的企業面臨的一個難題，并購一家資金盈余的企業是一種有效的解決辦法。由于資產的重置成本通常高于其市價，在并購中企業熱衷于并購其他企業而不是重置資產。有效市場條件下，反映企業經濟價值的是以企業盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業資產的賣出價值往往出價較低，兼并后企業管理效率提高，職能部門改組降低有關費用，這些都是并購籌資的有利條件。而且，隨著我國金融體制改革和國際經濟一體化增強，使籌資渠道擴展到國際金融市場，許多業績良好的企業出于壯大規模的考慮往往會采取并購的方法。
二、企業并購過程中的財務風險
企業并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。它存在于企業并購的整個流程中。
(一)計劃決策階段的財務風險
在計劃決策階段，企業對并購環境進行考察，對本企業和目標企業的資金、管理等進行合理的評價。在此過程中存在系統風險和價值評估風險。
1.系統風險。是指影響企業并購的財務成果和財務狀況的不確定外部因素所帶來的財務風險，包括:利率風險、外匯風險、通貨膨脹風險，等等。
2.價值評估風險。價值評估風險包括對自身和目標企業價值的評估風險。企業在做出并購決策時，必須判斷自身是否有足夠的實力去實施并購，其風險主要體現在過高地估計了企業的實力或沒有充分地發掘企業的潛力;對目標企業價值的評估風險主要體現在對未來收益的大小和時間的預期，如果因信息真實或者在并購過程中存在腐敗行為，則都會導致并購企業的財務風險和財務危機。
(二)并購交易執行階段的財務風險
在并購實施階段，企業要決定并購的融資策略和支付方式，從而產生融資風險和支付風險。
1.融資風險。融資方式有內部融資和外部融資。雖然內部融資無須償還，無籌資成本，但會產生新的財務風險。因為大量占用企業寶貴的流動資金，會降低企業對外部環境變化的快速反應和適應能力。外部融資包括權益融資、債務融資和混合性證券融資三種。權益融資可以迅速籌到大量資金，但企業的股權結構改變可能出現并購企業大股東喪失控股權的風險。債務融資具有資金成本低，能帶來節稅利益和財務杠桿利益，但過高的負債會使資本結構惡化，導致較高的償債風險。混合性證券融資是指兼具債務和權益融資雙重特征的長期融資方式，通常包括可轉換債券、可轉換優先股。發行可轉換債券融資，企業不能自主調整資本結構，轉換權的行使會帶來股權的分散，放棄行使權則又使企業面臨再融資的風險。發行可轉換優先股，企業可以使用較低的股息率，但會使公司面臨減少取得資金和增加財務負擔的風險。2.支付風險。并購主要有四種支付方式:現金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。其風險主要表現在現金支付產生的資金流動性風險、匯率風險、稅務風險，股權支付的股權稀釋風險，杠桿收購的償債風險。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。
（三)并購運營整合階段的財務風險
1.流動性風險。是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。并購活動會占用企業大量的流動性資源，從而降低企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業經營風險。
2.運營風險。是指并購企業在整合期內由于相關企業財務組織管理制度及財務運營過程和財務行為及財務管理人員財務失誤和財務波動等因素的影響，使并購企業實現財務收益與預期財務收益發生背離，有遭受損失的機會和可能性。
三、防范企業并購產生財務風險的對策
(一)聘請經驗豐富的中介機構以合理確定目標企業的價值
由于并購雙方信息不對稱狀況是產生財務風險的根本原因，為了降低并購過程中的財務風險，并購企業應聘請中介機構，包括經紀人、CPA事務所、資產評估事務所、律師事務所等，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價，對信息加以證實并擴大調查取證的范圍。正確地對資產進行評估，為并購雙方提供一個協商作價的基礎。并購方可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，采用合理的價值評估方法對同一目標企業進行評估，從而對目標企業的未來自由現金流量作出合理預測，降低財務風險。
(二)統籌安排資金以降低融資風險
并購企業應確定并籌集并購所需要的資金。資金的籌措方式及數量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業的融資能力所決定的。并購企業應該結合自身能獲得的流動性資源、股權結構的變動、目標企業的稅收情況，對并購支付方式進行設計，合理安排現金、債務、股權各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應考慮買方支付現金能力的限度，力爭達到一個較合理的資本結構，減輕收購后的巨大還貸壓力。
(三)加強營運資金管理，提高支付能力
支付能力是企業資產流動性的外在表現，而流動性的強弱源于資產負債結構的合理安排，所以必須通過資產負債相匹配，加強營運資金的管理來降低財務風險。其中較為有效的途徑是建立流動資產組合，在流動資產中，合理搭配現金、有價證券、應收賬款、存貨等，使資產的流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業支付能力的同時也降低財務風險。
(四)通過法律保護降低財務風險
在并購過程中，簽訂相關的法律協議是必要的，協議中應該包括相關的文件、義務、治理、保密、非競爭、陳述和保證及賠償等。因為在調查中往往不可能深人到每個細節，因此為了確保企業在并購中的正確性簽定法律協議是非常必要的。并購中，經常存在被并購方刻意隱瞞或不主動披露相關信息的情況，財務風險在每一起的并購中都是存在的。這就要求企業在實際操作中穩健、審慎，用準確的財務數據來保證企業戰略目標的實現。合理、完備的財務運作和細致、充分的產業判斷相結合，才能成功地降低并購過程中的財務風險。
關鍵詞：并購、投資、籌資
一、企業并購的投資分析
并購實質上是企業的投資活動，但是并購和一般的投資活動又有很大的差異，并購主要是通過并購后企業產生的協同效應來增加股東的價值。投資戰略的核心簡單地說就是“低買高賣”，對于并購戰略而言一樣，就是期望所買的企業能“物超所值”。但是，被收購企業的所有者為什么會以低于其實際價值的價格將其賣出，主要原因是：交易雙方對該企業的價值估計不一致。
在完全競爭市場的假設下，這種估價上的不一致是不可能存在的，因為所有的投資者對未來有同樣的預期，對風險有同樣的偏好。然而現實中由于不確定性的存在及交易雙方信息的不對稱性，導致對企業未來增長的前景有不同的看法，或者對基本風險水應不一及企業面臨的機會成本不同。從而影響對企業價值的判斷。所以競爭的不充分性是產生并購的基礎。
并購投資主要出現在企業生命周期的發展與成熟階段，因為在此階段，鑒于企業未來良好的成長預期，企業通過權益性融資和自身產品銷售產生巨大的現金流為其投資活動提供了可能和資金保障。同時，由于此階段企業急需通過擴大生產規模、形成規模效應及擴大產品的市場份額來維持其在同行業的競爭優勢，以上都需要巨大的資金投入來實現，因而企業的投資需求旺盛。但是，市場瞬息萬變，如何節省投資過程的時間成為關鍵，而并購為實現上述要求提供了一條捷徑。
（一）在企業生命周期的發展階段，伴隨著產品銷售的高速增長，雖然企業的經營風險有所降低，但企業的總體風險依然較高。此時如果企業的財務戰略安排不當，即用負債融資進行規模擴張，結果會導致企業的總體風險加大，相應地投資人要求提高其未來的收益預期。如果風險加大所帶來的收益不能抵消投資人提高的收益預期，企業的市場價值隨之降低。此時，該企業可能成為被收購的目標，收購后，通過對該企業的財務戰略進行適當的調整，降低其總體風險，就能獲得由此產生的增加值。
此階段，如果采用收購目標企業股權的方式，那么對于目標企業本身來說，收購資金并沒有進入企業內部，目標企業的總體風險依然沒有變化。為了降低其總體風險，收購企業不得不重新注入新的權益資本或向其他投資者募集權益資本，使其財務風險下降，進而降低其總體風險。這樣做的結果不但加大了并購企業的并購成本，而且可能破壞了并購企業本身的風險結構，從而降低并購企業的價值。因此，此階段對目標企業的并購主要采取增資擴股的方式增加被并購企業的權益資本，降低被并購企業的資產負債比率，以此達到降低其總體風險。盡管對目標企業增資擴股會稀釋其每股的權益，但鑒于在企業的發展階段對未來良好的成長預期，企業業績的增長速度明顯快于被稀釋的權益，因此，企業的每股權益不會隨之下降。
（二）在企業生命周期的成熟階段，企業的凈現金流量比較充裕，企業的經營風險進一步降低，如果不及時調整企業的財務戰略，用負債杠桿來平衡降低的經營風險，結果會使企業的整體價值降低，導致企業股價被低估，從而成為被收購的目標。收購該企業后，通過剝離多余的現金，利用負債杠桿強化核心業務的創現能力。由于利用負債使企業的總體風險得到平衡，企業的價值隨之上升。
與處于發展期的企業并購相反，如果對處于成熟期的企業并購采用增資擴股的方式，不但不能提高被并購企業的價值，反而進一步降低其價值。因為在成熟期，經營風險明顯較企業發展階段低，企業內部積累了大量的現金，加之此階段利用負債融資獲取的資金已經基本滿足了其投資的需求。隨著企業未來成長的進一步降低，增資擴股流入目標企業的權益資金很難找到合適的投資項目，在企業未來的收益預期降低的情況下，必然稀釋其每股權益，進而降低企業的價值。因此，對處于成熟期企業的并購主要采取收購目標企業股權的方式進入，然后調整其經營風險和財務風險的結構，將多余的現金通過現金分紅或股份回購的方式分配給投資者，利用適度的負債來解決短缺的投資資金需求。此種并購方式，一方面減少了并購企業的資金投入；另一方面通過調整目標企業的總體風險，提升目標企業的市場價值。
二、企業并購的籌資規劃
籌資是企業財務管理的重要內容，籌資結構是企業財務戰略的核心，在企業并購中，并購資金的安排是并購能否成功的關鍵，而資金籌措的結構安排直接影響企業并購的效果。企業處于不同的生命周期，由于其面臨的經營風險和并購的目的不同，并購資金籌措的結構有很大差異。
（一）在企業的發展期，經營風險較大，并購的目的主要是形成規模效應，降低成本，進而形成行業競爭優勢，以降低經營風險。如果企業的并購資金使用負債融資，必然會使并購企業的總體風險加大，負債杠桿帶來的收益難以抵消風險加大帶來的投資人未來收益預期的上升，結果導致企業整體價值的下降。因此，在這一階段并購資金的來源主要采取權益資金和利潤留存。權益資金的籌集通過以下方式獲得：（1）向資本市場增發股份籌集收購資金；（2）發行可轉換債券；（3）和被收購企業的投資者用股權交換的方式進行并購。
（二）在企業的成熟階段，由于市場對該企業的產品需求已經趨于飽和，企業的增長速度變緩甚至停止，經營風險進一步降低。此階段，并購的主要目的是保持和擴大現有的市場份額及提高效率。
鑒于企業的未來市場前景不被看好，如果在并購中繼續使用權益融資勢必會稀釋現有投資人的收益，從而降低企業的市場價值。因為此階段企業的所有投資活動主要是保持目前的收益不下降。同時，此階段企業的經營風險已處于較低的水平，為企業采用負債杠桿融資提供了可能。因此，這一階段并購資金的主要來源是通過適度的留存收益和長期負債。企業長期負債的取得主要通過以下方式：（1）發行企業債券；（2）向金融機構借取。
三、企業并購支付方式的選擇
企業并購可采用現金支付、債券支付和股票支付的方式。選擇何種支付方式，需要結合并購雙方的成本和并購方的企業風險綜合考慮。
（一）稅負因素
并購公司并購目標公司既可以用現金支付，也可以用證券（普通股、債券）支付，但不同的支付方式稅負不同。如果并購方用現金或債券支付，那么目標公司的股東收到現金時要立即納稅，但如果用普通股支付，則目標公司的股東在收到股票時可以免稅，直到股票出售后才計算資本收益或損失，按相應的資本收益稅率納稅，因此可以獲得延遲納稅和減輕稅負的好處。
對于并購方而言，稅負考慮的是并購時所取得的資產的攤銷基礎，如果用現金或債券支付，則并購取得的資產將按其支付價格作為資產的攤銷基礎。反之，如果并購企業用普通股支付，則并購獲得的資產將按資產的原價值進行攤銷。資產攤銷額的大小將直接影響企業的應納稅所得和企業未來的現金凈流量。
由此可見，如果稅負是考慮并購支付方式的唯一因素，那么目標企業將喜歡并購企業用股票支付，以達到延遲納稅和減輕稅負的目的；而并購企業則更愿意用現金和債券的方式支付，以擴大其并購資產的攤銷額，降低未來的稅負。然而，出稅負因素外，還有其他因素影響并購的支付方式。
（二）并購企業的所處的生命周期
并購企業所處的生命周期對并購資金的支付方式也有著重要的影響，在其發展期，如果用現金或債券的支付方式，則勢必導致其風險的增大，從而降低其本身的市場價值，因此，并購企業更愿意用股票支付的方式。盡管股票支付方式可能稀釋并購企業的每股權益，但在此階段，并購企業由于其良好的成長前景，會很快彌補被稀釋的權益。而在其成熟期，如果用股票方式支付并購資金，則由于其未來成長的放緩，結果導致并購企業每股權益被稀釋，從而降低企業的價值，因此并購企業喜歡用現金或債券的方式支付。同時在此階段，企業本身業務產生大量的現金流入量和負債杠桿的運用為其用現金或債券支付并購資金提供了條件。
參考文獻：
1、Sudarsanam,P.S.MergersandAcquisitions,PrenticeHallEurope,1998
2、張云亭著：頂級財務總監，上海財經大學出版社，2002
關鍵詞:并購重組財務管理資產評估
資本運作是企業實現做大做強的重要手段，國際上一些成功的大企業都是通過開展資本運作成為行業的領軍企業。成功的資本運作，離不開科學的財務管理指導。現結合實踐，對企業資本運作中的財務管理的有關問題處理作一分析。
一、前期調研的財務問題
開展前期調研是企業資本運作、并購重組的前提，通過調研作出實施決策，如果調研不充分，關鍵問題不了解，作出的并購決策可能就是錯誤的。在調研過程中，除對企業概況、人員、資產分布、產業特點、發展趨勢等內容作全面了解外，更要關注企業的資產結構及組成情況，是否存在財務風險，全面分析或有事項，并根據調研情況，對企業的財務狀況作出客觀評價，提出科學意見和建議。
1.1系統了解目標企業的資產構成情況
資產構成情況是企業狀況的重要方面，優質的資產情況是企業規范暢通運作的前提和基礎。在并購重組時，應將資產構成狀況作為重點進行調查，包括并購目標企業的總資產情況、凈資產情況、注冊資本構成、負債結構、企業負擔情況、經營性資產狀況等。通過深入調研了解，對目標企業在財務角度有一個大體的評價。
1.2準確把握目標企業的財務風險
有效防范財務風險是衡量企業財務運作能力的重要尺度，要對目標企業的財務管理基礎工作是否完善、專業人員業務素質情況、財務機構職能情況、應對外部環境變化措施能力等作出正確判斷，并判斷目標企業是否具有較強的財務決策能力，資本結構是否合理，根據財務狀況對今后企業的營運發展能力作出科學判斷。同時，應審查企業隱性負債，對或有負債及潛在的危機等問題進行分析評價。
二、資產評估過程中的財務管理問題
資產評估是雙方談判的基礎和依據，應結合目標企業的實際，選定評估基準日，確定切實可行的評估方法，對有形、無形資產進行客觀的評估。整體資產評估包括:機器設備、專業生產、建筑物、房地產、長期投資等各類實體資產的整體評估。無形資產評估包括目標企業的商標權、商譽、商(字)號、專利權、專有技術、銷售網絡、著作權(版權)、軟件、網站域名、企業家價值、土地使用權、(特許)經營權、資源性資產等。①聘請質信高的中介機構進行評估，明確評估范圍，選取恰當的評估基準日評估。評估基準日應當有利于評估結論有效地服務于評估目的，有利于評估資料準備工作和評估業務的執行。②在全面深人了解的基礎上進行評估，根據資產評估基本方法的適用性，恰當選取評估方法，客觀公正評估。③認真抓好賬實核對。要根據賬面資產情況進行資產核實，對資產質量與賬面不符的，要進行科學調整。
由于目標企業經營是個動態過程，在評估過程中應重點關注可能存在的潛在問題和風險:
(1)擔保問題。許多企業都存在著諸如擔保等或有事項，為企業的生產經營造成了巨大的潛在風險，特別是多個企業間相互擔保形成的一種擔保鏈，擔保責任縱橫交錯，“牽一發而動全身”，如果其中一家企業擔保事項出現問題，就可能會使其他相關企業承擔連帶償債責任，給相關企業帶來風險。
(2)或有事項問題。盡可能恰當地估計或有事項發生的可能性是正確認定企業資產的重要環節。相關中介機構除了以企業取得的資料為依據，并充分考慮內外環境各種因素來作出估計外，必要時還應征求專家的意見，將其影響因素及其性質、估計的程序和公式披露在報表附注中，以增強會計信息的真實性和可靠性。
(3)對企業凈資產有影響的重要合同問題。對凈資產而言，影響較大的主要是應收賬款、存貨、收人及成本等費用，評估值與賬面值以及收購方最后支付的購買價可能相差較大，這種情況在企業改制收購時表現尤為明顯。應依據現有的會計準則，并結合相關合同研究而定。
(4)土地使用權、商標及商譽等無形資產的合理確定問題。企業擁有的如土地使用權、商標、商譽等無形資產，是企業多年經營的結晶，也是國有資產的重要組成部分，對企業進行資產評估時，不能忽略此類資產。
三、擬定談判協議
資產評估工作完成后，雙方具備了商談并購價格的基礎。應圍繞充分利用財務理論，開展并購價格及相關并購協議有關事項的談判。
(1)確定并購價格。應根據資產評估結果，以目標企業凈資產為依據，適當考慮企業的經營狀況、預期發展情況及成長性，確定并購價格。一般地，對具有成長性的目標企業，并購價格可以適度高于評估凈資產的價格，而對于虧損企業，應低于凈資產值的價格。
(2)根據企業規模大小、對方意愿，確定并購重組的方式。包括股權受讓、增資擴股、股權置換等。對資產規模較大的企業，可通過授讓股權達到絕對控股的方式，實現并購目標;對資產質量不高、但通過改造后可迅速扭轉的企業可收購其凈資產，對規模適中、急需注人資金金的企業，可采取增資擴股的方式實現重組目標。另外，還可以通過換股等渠道實現控股目標。
(3)確定支付方式。應結合企業資金實力，確定有利于企業穩定健康發展的支付方式。①現金支付方式。需要收購企業籌集大量現金用以支付收購行為，這會給收購企業帶來巨大的財務壓力。②證券支付方式。包括股票支付方式，即收購企業通過發行新股以購買目標企業的資產或股票。③債券支付方式。即收購企業通過發行債券獲取目標企業的資產或股票;此類用于并購支付手段的債券必須具有相當的流通性及一定的信用等級。
(4)對一些或有事項，要著力在合同中予以明確，避免在接收重組過程中出現不利于并購方的或有事項發生，引起并購方的損失。
(5)對于重組整合的企業，應明確享受財務收益分配的方式和起始時間。
四、企業并購后的財務管理
并購協議正式簽訂后，按照協議規定履行相關程序后進行的重組整合，對做好資產劃轉、資產過戶手續、賬務處理，真正與母體企業在財務管理上無縫對接，實現實質性重組，達到收益最大化和對并購企業經營、投資、融資等財務活動實施有效管理有重要意義，并且也使并購以后的生產要素發揮出最大的效應，最終實現盤活資產存量、提升企業市場競爭力的目的。:
(1)委派財務負責人，加強財務人員管理。并購目標企業接收后，要確保財務管理平穩過渡。并購公司應盡快委派財務負責人，根據并購公司的戰略意圖和財務管理要求，開展整合工作，進行財務監督，硬化產權約束。委派的財務負責人向并購方母公司和被并購方負雙重責任。同時，結合對應的并購企業財務人員管理規定，制定財務管理人員的選拔、任命、考核和獎懲制度，提高財務工作效率。
企業并購的財務風險，是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。從風險結果看，這的確概括了企業并購財務風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。但從風險來源來看，融資決策并不是引起財務風險的惟一原因，因為，在企業并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。
1企業并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業財務狀況；
2企業并購是一種特殊的投資行為，從策劃設計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務指標上得到體現，而必須經過一定的整合和運營期，才能實現價值目標；
3企業并購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務上的風險，而是要獲取一種遠遠超過債務范疇的價值預期目標，實現價值增值。
因此，如果僅用融資風險作為衡量財務風險的標準，在一定意義上降低了并購的價值動機。從公司理財的角度看，.企業并購的財務風險還應該包括“由于并購而涉及的各項財務活動引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性”。即企業并購的財務風險應該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。
二、引起企業并購財務風險的主要因素
企業并購面臨著多種多樣的風險，如財務風險、經營風險、整合風險、償債風險等。無論是哪種風險都會通過并購成本影響到并購的財務風險。之所以會有風險，傳統理論認為是由于未來結果的不確定性，實際上風險不僅來自于未來結果的不確定性，也與過程的不確定性因素密切相關。本文認為風險的產生是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對稱性造成的。所以，影響企業并購財務風險的因素可以歸結為兩個方面：不確定性和信息不對稱性。
1不確定
性企業并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經營環境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響企業并購的各種預期與結果發生偏離。同時，企業并購所涉及的領域比較寬：法律、財務、專有技術、環境等。這些領域都可能形成導致并購財務風險的不確定性原因。
不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應和由成本決定的約束效應機制而導致企業并購的預期與結果發生偏離。一方面，不確定性因素具有價值增值的特點，這就給決策人員帶來了價值誘惑力，強化了控制負偏離追求正偏離的目標和動機；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導致成本膨脹的可能性，各種外部和內部因素綜合作用的結果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應-約束效應機制。當誘惑效應大于約束效應時，并購的預期與結果發生正偏離，取得并購成功；當誘惑效應小于約束效應時，并購的預期與結果發生負偏離，造成財務風險。
2信息不對稱性
在企業并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業的資產價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業是上市公司，也會因對其資產可利用價值、富余人員、產品市場占有率等情況了解不夠，導致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當收購方采取要約收購時，目標企業的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業潛虧、巨額或有負債、技術專利等無形資產的真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導致并購失敗。
信息的不對稱性主要表現為兩個方面：一是不對稱發生的時間；二是不對稱信息的內容。從不對稱發生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導致逆向選擇行為，事后不對稱導致道德風險；從不對稱發生的內容上看有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導致隱藏行動，知識不對稱導致隱藏知識。在企業并購過程中，信息不對稱性對財務風險的影響主要來自事前知識的不對稱性，即收購方對目標公司的知識或真實情況永遠少于被收購方對自身企業的知識或真實情況的了解。收購方在不完全掌握信息的情況下采取冒然行動，往往會過高估計合并后的協調效應或規模效益，而對目標公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購實施后各種問題馬上暴露出來，造成價值損失。信息不對稱性對財務風險的影響是一種決策影響，是通過并購雙方處于信息不對稱地位而導致錯誤的決策。
[摘要]企業并購是高風險經營活動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務風險是企業并購成功與否的重要影響因素。文章分析了企業并購過程中財務風險的影響因素：不確定性和信息不對稱性，并對財務風險的幾種類型進行了分析，使企業在并購中加以注意，提高企業并購活動的成功率。
[關鍵詞]并購；財務風險
20世紀90年代以來，西方形成的第五次并購浪潮不可避免的影響到我國企業。但由于我國企業并購的歷史尚短，在我國企業并購中普遍存在一個問題，即對并購風險認識不足。本文擬就并購中的財務風險進行分析，給企業以提示。
企業并購風險是指企業在并購活動中不能達到預先設定目標的可能性以及因此對企業的正當經營、管理所帶來的影響程度。我國企業目前并購交易中可能出現的風險主要有：合同與訴訟風險、財務風險、資產風險、勞動力風險和市場資源風險等。我們這里主要討論財務風險。
一、企業并購的財務風險
企業并購的財務風險，是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。從風險結果看，這的確概括了企業并購財務風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。但從風險來源來看，融資決策并不是引起財務風險的惟一原因，因為，在企業并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。
1企業并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業財務狀況；
2企業并購是一種特殊的投資行為，從策劃設計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務指標上得到體現，而必須經過一定的整合和運營期，才能實現價值目標；
3企業并購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務上的風險，而是要獲取一種遠遠超過債務范疇的價值預期目標，實現價值增值。
因此，如果僅用融資風險作為衡量財務風險的標準，在一定意義上降低了并購的價值動機。從公司理財的角度看，.企業并購的財務風險還應該包括“由于并購而涉及的各項財務活動引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性”。即企業并購的財務風險應該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。
二、引起企業并購財務風險的主要因素
企業并購面臨著多種多樣的風險，如財務風險、經營風險、整合風險、償債風險等。無論是哪種風險都會通過并購成本影響到并購的財務風險。之所以會有風險，傳統理論認為是由于未來結果的不確定性，實際上風險不僅來自于未來結果的不確定性，也與過程的不確定性因素密切相關。本文認為風險的產生是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對稱性造成的。所以，影響企業并購財務風險的因素可以歸結為兩個方面：不確定性和信息不對稱性。
1不確定
性企業并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經營環境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響企業并購的各種預期與結果發生偏離。同時，企業并購所涉及的領域比較寬：法律、財務、專有技術、環境等。這些領域都可能形成導致并購財務風險的不確定性原因。
不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應和由成本決定的約束效應機制而導致企業并購的預期與結果發生偏離。一方面，不確定性因素具有價值增值的特點，這就給決策人員帶來了價值誘惑力，強化了控制負偏離追求正偏離的目標和動機；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導致成本膨脹的可能性，各種外部和內部因素綜合作用的結果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應-約束效應機制。當誘惑效應大于約束效應時，并購的預期與結果發生正偏離，取得并購成功；當誘惑效應小于約束效應時，并購的預期與結果發生負偏離，造成財務風險。
2信息不對稱性
在企業并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業的資產價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業是上市公司，也會因對其資產可利用價值、富余人員、產品市場占有率等情況了解不夠，導致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當收購方采取要約收購時，目標企業的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業潛虧、巨額或有負債、技術專利等無形資產的真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導致并購失敗。
信息的不對稱性主要表現為兩個方面：一是不對稱發生的時間；二是不對稱信息的內容。從不對稱發生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導致逆向選擇行為，事后不對稱導致道德風險；從不對稱發生的內容上看有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導致隱藏行動，知識不對稱導致隱藏知識。在企業并購過程中，信息不對稱性對財務風險的影響主要來自事前知識的不對稱性，即收購方對目標公司的知識或真實情況永遠少于被收購方對自身企業的知識或真實情況的了解。收購方在不完全掌握信息的情況下采取冒然行動，往往會過高估計合并后的協調效應或規模效益，而對目標公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購實施后各種問題馬上暴露出來，造成價值損失。信息不對稱性對財務風險的影響是一種決策影響，是通過并購雙方處于信息不對稱地位而導致錯誤的決策。
三、企業并購財務風險的類型
通過對企業并購財務風險的形成因素進行分析可以看出，引起財務風險的原因主要有融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價決策基礎上并影響著稅收決策。因此，我們可以將財務風險分為三類：定價風險、融資風險和支付風險。
1定價風險
定價風險主要是指目標企業的價值風險。即由于收購方對目標企業的資產價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。定價風險主要來自兩個方面：
一是目標企業的財務報表風險。在并購過程中，并購雙方首先要確定目標企業的并購價格，主要依據便是目標企業的年度報告、財務報表等。但目標企業可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業面臨著潛在的風險。
二是目標企業的價值評估風險。并購時需要對目標企業的資產、負債進行評估，對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估結果的準確性問題，以及外部因素的干擾問題。
2融資風險融資風險
主要是指與并購資金保證和資本結構有關的資金來源風險，具體包括資金是否在數量上和時間上保證需要、融資方式是否適合并購動機、債務負擔是否會影響企業正常的生產經營等。融資風險最主要的表現是債務風險。它來源于兩個方面：收購方的債務風險和目標企業的債務風險。雖然債務融資相對于完全股權交易更能提高EPS（每股收益）的增長，但債務融資由于債務放大了收益的波動，它比完全股權交易風險更大。這是因為，如果收購方在收購中所付代價過高，舉債過于沉重，就會導致其收購成功后付不出本息而破產倒閉。這由坎波公司收購失敗的案例就可以看出。
3支付風險支付風險
主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切聯系。支付風險主要表現在三個方面：
一是現金支付產生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險。現金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大；其次，使用現金支付工具，交易規模常會受到獲現能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現的資本增益，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。
二是股權支付的股權稀釋風險。如香港玉郎國際漫畫制作出版公司并購案，其領導層通過多次售股、配股集資，進行證券投資和兼并收購，這一方面稀釋原有股權，另一方面也為其資本運營帶來風險，最終導致玉郎國際被收購。
三是杠桿支付的債務風險。20世紀80年代末，美國垃圾債券泛濫一時，其間114%的并購屬于杠桿收購行為。進入20世紀90年代后，美國的經濟陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機構大舉緊縮信貸，金融監督當局也嚴辭苛責杠桿交易，并責令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監督。各方面的壓力和證券市場的持續低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。
總之，企業并購所具有的風險相當復雜和廣泛，各種風險最終都會影響到財務方面，無論是作為并購活動中的中介機構，還是作為企業本身，以及參與并購活動的政府各主管部門，都應謹慎對待，多謀善選，盡量避免風險，尤其是財務風險，從而最終實現并購的成功。
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[3]郭永清。企業兼并與收購實務[M].大連：東北財經大學出版社，1998.
【摘要】現階段，東北老工業基地存在著資本運營不利和歷史包袱沉重的問題，我國必須實施一系列的企業最優化資產的重新組合。雖然我國企業并購在規模和形式上都有新的突破，但企業并購中的問題也逐漸暴露出來，所造成的國有資產流失問題也日益突出。應理順產權關系，加強產權交易市場管理；建立統一的評估機制，增強無形資產的保護意識；建立鼓勵與約束相結合的管理體制，有效地控制企業并購中的國有資產流失，保護東北老工業基地企業國有資產的安全。
一、引言
從建國初期發展起來的東北工業企業，為我國經濟建設做出了重大貢獻，是我國社會主義市場經濟的重要組成部分，是促進國民經濟和社會發展進步的重要力量。自實施東北老工業基地振興戰略以來，東北老工業基地企業在我國政治、經濟社會中的地位的逐步復蘇，其生存環境有了很大的改善。但是，與外資經濟等其他經濟相比，東北老工業基地企業的生存環境還有很多必須著力改善的地方。國家應該加大力度解決東北老工業基地企業目前仍然存在的、制約企業發展的突出問題，如：不合理稅費負擔、外部融資障礙、直接融資能力弱、定額負債具有局限性、內源融資匱乏等。這些問題如果不能得到解決，企業發展將無從談起，特別是在企業重組并購、做大做強方面，將會受到嚴重影響。
二、東北老工業基地企業發展中實施并賄中存在的問題
(一)企業并購中財務風險較大
1．企業的或有事項和期后事項的披露。財務報表是以過去的交易或事項為依據編制的，它所反映的只能是企業在過去某一時點或時期的財務狀況、經營成果和現金流量。對于未決訴訟、重大售后退貨、對外擔保、自然損失所導致的或有事項和期后事項，會計制度中雖然要求在附注中予以披露，但仍有很大的選擇空間。目標企業完全可以根據自身需要選擇披露與否和披露程度。
2．企業的表外融資。在我國現有的會計準則框架下，會計報表不能反映企業所有理財行為。有些企業為避免融資行為引起財務狀況惡化在報表中的反映，采用售后回租、資產證券化、應收賬款抵借及集團內債務轉移、現金調劑等手段進行表外融資。既達到了融資目的，又避免了負面信息在報表中的反映。
3．財務報表無法反映的重要資源價值及制度安排。由于貨幣計量假設的客觀存在，許多在企業經營中具有重要意義的資源價值無法有效地在財務報表中得以體現，如重要的人力資源、特許經營權等。當前比較引人注目的問題是人力資源定價模式及相關的激勵約束機制如何在財務報表中反映，特別是諸如經理人股票期權制度所產生的財務影響這個問題。期權計劃跨度長、金額大，對于身處資本市場的企業，不規范的會計處理，勢必給資本運營帶來極大的風險。而我國目前有關會計準則的制定大大落后于現實發展。如何對期權成本進行計量和確認，各個企業各行其是。因此對于并購方而言，要特別警惕這些制度安排在并購中可能造成的財務陷阱。
4．目標企業價值評估方法的偏差。目前國內企業的并購活動中，大多數并購方企業對于目標企業價值評估目的仍缺乏明確的認識，往往將目標企業價值評估等同于資產價值的評估。忽略了對并購方企業自身價值和并購后的企業整體價值的確認。部分企業甚至直接用資產負債表中的凈資產價值作為交易價格。另外，即使在采用了收益法和貼現現金流量法的案例中，由于對評估理論、方法的簡單化、機械化套用，也使得其使用效果受到影響。
5．中介機構發展滯后。中介機構指包括經紀人、注冊會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所、投資銀行在內的服務機構。它們的存在對于降低并購成本和并購風險起到了積極的作用。在發達國家并購中介服務機構由市場催生，其成長過程經受了市場的嚴峻考驗。而由于歷史的原因，國內中介機構行業是一個由計劃產生并受到嚴格行政管制的行業，其發展缺乏嚴格的市場篩選和淘汰機制約束。在競爭不充分的條件下，中介結構發展極不完善，缺乏獨立、客觀、公正的職業道德，服務品種缺乏，服務質量低下。在短期利益的驅動下，中介機構與委托人共同造假的現象屢見不鮮，投資者對其誠信度與權威性認可度很低。中介機構發展的滯后性加大了價值評估風險的產生。另外有一些其他因素業影響著企業并購中的財務風險例如：首先是并購的準備時間。并購企業準備時間越長，獲取目標企業的相關資料就會越詳盡充分，目標企業的估價越準確；其次是目標企業被審計的時點距離并購時點的時間長短。并購時點離會計師事務所審計的時點越遠，并購企業從年審報告獲取的信息越不能代表目標企業并購前的經營和財務狀況，據此得到目標企業的估價就越不準確。
（二)企業并購的效應不明顯
企業并購整合的最終目標是實現企業核心競爭力的提高，實現企業的并購效應，實現企業價值的迅速增長。因此企業并購整合必須以核心能力的提高為第一目的，一切整合措施都必須立足于核心能力的構筑。企業并購后的整合需要將原來不同的運作體系包括管理、生產、營銷、人員、文化和形象有機地結合起來，形成一個資源共享、優勢互補、協調統一的運作體系。所以并購整合主要包括四個方面的內容：一是組織整合，并購企業的組織整合、重構、協調決定了其經營方向，因此組織整合構成企業并購走向的出發點；二是文化整合，在企業并購中不同管理理念風格的溝通、信任、融合與接受的程度，潛移默化地影響著資源的運作效果，必須予以重視；三是財務整合，企業并購的一個重要原因，即可歸結為被接管企業財務管理不善，成本管理費用過高，或是資產結構不合理，因此實施有效的財務整合，是企業并購成功的重要保證之一；四是人力資源整合，整合的每一項內容都與人有關，人力資本自身的整合配置與人才的保留及作用的發揮，決定了整合效率，因而也決定了企業并購的成功率。在并購整合這幾個組成部分中，組織整合起統領和先導作用，應于并購前就確定。文化整合和人力資源整合應逐漸進行，不宜急于求成，而應采取逐步滲透、分階段地有序引導策略。在所有并購整合部分中，財務管理制度必須在并購后移植到被并購企業中去，實現財務管理的高度統一，否則組織整合、文化整合、人力資源整合以及其他整合都難以達到預期的目的。因此筆者著重分析并購整合理論中的財務整合，包含其基礎理論以及具體財務整合的應用。
三、東北老工業基地企業實施并購規模和風險的防范策略
(一)鼓勵企業進行橫向并購，擴大企業規模
1．市場容量和企業規模是影響市場集中度的兩個基本因素，市場集中度的高低主要取決于市場容量和企業規模，當企業規模不變的時候，市場容量擴大就會降低行業的集中度：當市場容量不變時，企業橫向并購使得企業規模不斷擴大，大企業不斷膨脹，就會提高行業集中度，產生壟斷，因此西方各國對橫向并購都有嚴格的限制。在我國的產業配置上，存在產業組織的低集中化和高分散化，與發達國家產業組織規模相比，我國企業產業集中度過低，我國的大多數行業都屬于過度競爭型的行業。因此，從我國現有的產業結構布局來看，除了少數受國家管制的行業以為，在那些產業集中度比較低的行業實施橫向并購不會形成產業過度集中，導致壟斷狀況的出現。也就是說，在我國的絕大多數行業，成功的企業橫向并購并不會造成反競爭效應，相反會在一定程度上增強我國企業國際競爭力。由于企業橫向并購能夠提高企業效率，因此對于那些產業集中度較低的行業內的企業而言，它的競爭力比較低，可以通過橫向并購提高行業的市場集中度，充分利用橫向并購的正面效應改善企業的效率，提升企業的競爭力。我國絕大多數行業都處于這種狀況。因此，我國應當在那些行業集中度低、企業規模小、缺乏競爭力的行業中，制定相關優惠措施，鼓勵企業積極進行橫向并購，擴大企業規模，提升企業的國際國內競爭力，改變目前這種產業過度分散的狀況。
(二)企業并購必須進行財務風險實施評估
整合前進行周密的財務風險評估。主要包括對并購企業自身資源和管理能力的評估和對目標企業的評估。評估的目的：一是為并購企業的運行提供可行性分析；二是通過評估可以發現被并購企業財務上存在的問題，以利于在整合過程中有的放矢，提高整合效率。
(三)東北老工業基地企業并購財務風險的控制方法
1．提高并購信息質量。高質量的信息是目標企業價值評估得以順利進行的首要條件。為改變信息不對稱給并購企業帶來的不利影響，應從盡職調查人手提高信息質量。開展盡職調查，全面了解目標企業信息由于目標企業刻意隱瞞或不主動披露相關信息，財務陷阱在每一起并購案中都或多或少存在。因此在實際操作中，應特別重視并購中的盡職調查。并購中的盡職調查包括資料的搜集、權責的劃分、法律協議的簽訂、中介機構的聘請。它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風險，調查、證實重大信息。
2．選擇合適的價值評估方法。目前常見的目標企業價值評估方法包括資產價值基礎法、收益法、股利法和貼現現金流量法。
資產價值基礎法：資產價值基礎法指通過對目標企業的資產進行估價來評估其價值的方法。確定目標企業資產的價值，關鍵是選擇合適的資產估價標準。
收益法(市盈率模型)：收益法是根據目標企業的收益和預期市盈率確定價值的方法。通常它是適用于上市公司之間并購的估價模型。運用這種方法對目標企業估價的步驟是：首先是檢查、調整目標企業近期的利潤業績；其次是選擇、計算目標企業估價收益指標；再次是對目標企業的估價應合理預測須確保在風險和成長性方面的可比性。當然，這一方法也存在著不足和缺陷。首先是該方法只適用于盈利企業，虧損或面臨破產的企業無法采用這一方法。而我國目前的并購活動所涉及的目標企業中，虧損企業占了很大比重。其次，宏觀經濟和行業發展的周期性因素會影響市盈率預測的準確性，進而導致評估結果的偏差。另外，在我國，資本市場尚處于不成熟狀態，投機性較強，股票市盈率較高，適當的市盈率標準很難取得。最后，收益指標的選擇也具有一定的主觀性。因此在當前情況下，很難完全運用收益法對目標企業進行準確估價。
股利法：股利法即通過折算未來股利來確定公司的現值。對某個投資者而言，他的收益是由股利和出售股票時的資本利得兩部分構成的，但是這個投資者所獲得的資本利得僅僅是其他投資者為了取得將來的股利而愿意支付的股票價格的一部分。從長期來看，投資者將僅僅關心股利。即使在清算的情況下，投資者所得到的任何現金代表了最終的股利。如果某一股東持有較大比例的有投票權的股票，就可以確保他對股利政策的控制，因此股利法一般更適用于對少數持股的公司進行評估。
（四)東北老工業基地企業實施并購后整合策略
一、國有企業并購的財務風險及分析
（一）或有事項帶來的財務風險或有債務是指企業有可能產生的負債，因其不滿足負債確認條件而無法在賬面反映，如被并購方為獲得并購成功而隱瞞這些債務，則會給合并后的企業帶來潛在的債務危機。此類或有事項一旦形成負債往往不僅影響目標企業的財務狀況，而且有可能給目標企業帶來信譽危機，二者都將影響并購后企業的持續經營能力。
（二）對目標企業的財務管理整合力度不夠的風險企業并購的財務整合風險是指當企業并購完成后，由于并購過程中的風險因素作用到一定程度時，由某一事件的發生作為導火索而導致的財務風險。當國有企業與非國有企業并購時，由于企業性質差異，合并后的企業財務體系、投資策略等出現整合失敗的風險較高。[3]此外，國有企業并購還存在與一般企業并購的財務風險，如支付風險、目標企業價值評估的風險等風險。從公司理財的角度來看，企業并購給財務帶來的各種不確定性，而國有企業因其所有權的特殊性和政府的政策性，使并購的財務風險更難精確圈定，因此國有企業并購的財務風險包涵更寬泛的內容。由于政府在國有企業并購中的主導性，政策導向大于企業價值增值導向，國有企業施行超越其能力范圍的并購行為，會增大并購過程中的流動性風險、融資風險、或有債務風險、整合風險等財務風險，采取何種措施防范或規避這些財務風險，如何建立國有企業財務風險防范體系成為公眾關注的焦點。
二、如何完善國有企業財務風險防范機制
（一）完善國有企業的并購風險評價機制國有企業并購風險評價機制是指在并購過程中風險評價主體通過制定一定的規則、指標和限制，評價并購活動面臨風險的高低程度。例如，國有企業并購前應關注目標企業價值評估的風險；在國有企業并購中，應評價資金籌集與支付方式出現偏差所導致的并購企業出現財務損失的風險；在國有企業并購后期應注意財務整合風險，通過評價并購企業的財務組織制度、財務制度實施效果可以達到評估并購風險的目的。國有企業并購在實際操作中會面臨諸多財務問題，如何建立全面有效、多層次的財務指標評價體系還要總體把握系統性、動態性、整體性、簡約性四個原則，[4]同時注意因地制宜，量身定做，以動態的、全方位的廣闊視角制定指標，最大限度規避并購中的財務風險。
（二）建立國有企業并購的財務風險評價指標體系風險評價體系建立的基礎就是設計、制定一套合理的、適合于企業具體情況的評價指標體系。在制定財務風險評價指標體系過程中，應注意把握如下影響因素：一是定價指標應適應我國具體情況；二是設定資本成本限制，將并購融資的資本成本控制在合理范圍內；三是并購方式應盡量減少現金支付，盡量以債權、股權以及其他混合支付方式，可為企業節約的支付現金的機會成本；四是從償債能力、盈利能力等多方面制定財務整合評價指標，用于評測財務核算、財務人員、財務管理等各方面的融合情況。
（三）建立包括目標企業在內的統一財務信息系統目標企業價值評估貫穿國有企業并購各個階段，評估風險的大小取決于并購企業所采用的財務信息質量，若目標企業為非上市公司，信息披露不充分、財務報表固有缺陷等信息不對稱都會影響并購企業對并購風險的判斷，因此建立包括目標企業在內的統一財務信息系統，有助于并購企業準確的掌握并購前后引起財務風險的因素，并即時化解風險。財務管理制度整合是并購后公司財務整合的重要內容,是保證并購公司有效運行的關鍵,是實現并購雙方公司一體化經營最重要的標志。[5]特別是在國有企業和民營企業、外資企業并購中，不同所有制企業的內部控制制度、投融資制度、股利分配制度、信用管理制度等財務管理制度會有較大的差異，重新整合和修訂并建立統一的財務信息系統有助于并購企業及時掌握目標企業的財務狀況、經營成果、現金流量，不僅可洞察并購轉換期目標企業可能出現的財務風險，更可以在統一系統過程中了解目標企業可能導致出現并購風險的影響因子。
（四）建立國有企業并購的責任追究機制要有效的防范企業并購的財務風險一方面需要健全各項防控機制，另一方面的關鍵在于有嚴格執行責任追究機制，否則，再好的制度也是一紙空文。建立和完善責任追究機制就要求通過量化標準，正確把握責任追究的尺度，制定完善的企業合并財務風險責任追究制度及相關規定，以保證承擔合并風險的責任追究工作落到實處。這是整個風險防控體系的事后考評環節，因而具有重要意義。建立國有企業并購責任追究機制應注意以下三點：第一，本著穩定性、全局性、長遠性的原則，讓責任追究成為公司的日常工作之一，督促各責任人及時關注和防范并購財務風險；第二，明確責任追究適用范圍，將責任追究辦法、各個職能應承擔的責任列入并購財務風險評價系統，并制定相關的工作程序，做到及時反應及時糾正；第三，成立專門的企業并購風險責任監督機構，監控責任履行情況，實施責任追究機制。有助于防止并購組工作人員，疏于職守的情況發生，更有利于國有資本的保值增值。我國國有企業因其所處的經濟環境、政治環境具有鮮明的中國特色，所以表現出不同于一般企業并購的特點和財務風險。只有透明的信息披露系統、統一的財務信息系統、明確的責任追究系統在整個國有企業并購財務風險并購指標體系中相互作用，相互促進，才能使以風險指標為主的財務風險防范機制真正發揮作用。
作者：盧爽單位：洛陽師范學院
關鍵詞：企業并購人力資源管理以人為本
一、并購前的人力資源管理
并購是兼并和收購的簡稱。據統計，美國20世紀8O年代初上市的企業中已有40％兼并了其他企業或被其他企業收購。近年來的企業并購一般都基于長期的發展戰略目標。榮事達集團通過成功的并購達到擴大市場份額、降低生產成本、增強競爭力的長期發展戰略目標。財務、研發、市場推廣銷售渠道等等的客觀因素固然重要，但很多案例表明人力資源管理決定著企業并購的成敗。
人力資源是指一定范圍內的人總體所具有的勞動總和，或者說是指能夠推動社會和經濟發展的具有智力和體力的人的總和。“人力”作為一種資源，與森林、礦山等自然資源相比，其關鍵差異在于，人力資源既是生產的承擔者，又是生產發展目的的實現者，即一切生產都是為了滿足人的發展和社會全面進步的需要。人力資源管理則是利用人力資源實現組織的目的。因此所有層次管理者的管理活動以及公司所有的經營活動都會涉及到人力資源管理。企業的經營活動說到底是資源的爭奪、組織及利用。在眾多的資源中，人作為一種資源的重要性越來越引起重視，任何企業的生存、發展都離不開優秀的人力資源管理。
在并購中，被并購公司由于客觀上處于被動地位，作為公司的員工自然而然地認為自己已被以前的雇主拋棄，而在新的雇主中又不可能獲得與其原有雇員一樣、公平、公正的待遇。這種心理壓力，造成了在并購期間員工的許多不合作表現。如何使被并購企業的員工積極配合并購活動是并購期間人力資源管理的首要任務。
一般在得知企業將被并購后員工就會軍心渙散，團隊已經名存實亡了，職能部門也只是一個空架子。此時的組織已經不是真正意義上的組織了，被并購公司的組織結構在并購初期就松散了。這就是說在并購初期被并購企業各部門、各系統的員工已經處于在其位不謀其政的狀態。
如何解決這一危機?近年來大部分并購企業的選擇是成立以人力資源管理為核心的并購管理小組。通過管理小組的工作最大限度地解決上文提到的危機，營造和諧的并購氣氛，引導員工積極參與并購工作，從而順利進行并購。管理小組由并購雙方人力資源管理人員組成。管理小組的任務是采取各類措施確保員工在整個并購期間的心理穩定，一如既往地工作。當然，根據企業的實際情況也可從顧問公司聘請顧問，其中顧問公司的作用是為管理小組提供以往并購的實際經驗并站在客觀中立的角度平衡雙方為各自利益而可能產生的不合適行為。管理小組擁有計劃執行整個并購時期所有人力資源管理活動的權利。
并購初期，管理小組還不能與員工進行良好的溝通，因為來自不同方面的小組成員還沒有對此次并購情況有全面的了解，因此無法以統一的方式回答員工可能提出的問題，如：為什么要并購?為什么我們被并購?并購后公司、個人的前途如何?等等。要形成統一的認識就要對雙方公司有深刻了解，對雙方的財務、人事、產品、銷售、市場推廣及經銷網絡等要有全面的認識。為此，管理小組邀請雙方各部門負責人對小組主要成員就各自公司的相關內容進行培訓，同時進行比較。
近幾年來勞動問題糾紛不斷，因此企業并購前人力資源部門必須慎重調查被并購企業與并購企業勞動契約、勞動條件的法律問題。例如：被并購企業的勞動契約詳細內容如何?并購企業是否有義務繼續接受被并購企業員工以及福利薪資計劃?資遣費的計算與承擔者?被并購企業是否有勞資沖突?原因與影響如何?如何處理善后?
管理小組首先應做的是對被并購方的人力資源方面的價值進行評估。評估的內容有：被并購企業員工的薪資水平；被并購企業員工的福利，包括醫療，保險、津貼等；被并購企業的績效考核辦法；被并購企業的勞資關系，包括工會組織、勞資糾紛、團體協約等；被并購企業員工退休金、離職金的運作和詳細情況。
另外一項非常重要的評估內容是對被并購企業的文化類型進行評估。企業文化是一個企業區別于其他企業的關鍵特征，它的消除和改變是非常困難的。被并購企業與并購企業的文化類型差異程度將直接影響企業并購進度和難度，也將直接影響并購后的企業經營績效。
二、并購中的人力資源管理
員工在企業并購的過程中往往會有與平時不同的“異常表現”，主要表現為：緊張、不安、焦慮、自我保護、信任度下降等負面的心理狀態以及由此引發的行為變化。這些負面影響又會導致新公司的生產率下降、員工士氣低落’人才流失率上升等不良后果，因而是一個十分重要并亟待解決的問題。
針對“異常表現”，要讓員工參與到企業的并購過程中來，積極聽取廣大員工的心聲，了解他們的意愿，盡可能地滿足大多數人的要求；對待裁員要謹慎；要關心員工的身心健康，引導員工發展。
企業并購展開后，并購企業應當與被并購企業進行及時的溝通。溝通是并購企業人力資源管理不可缺少的環節，及時、有效的溝通是并購得以順利進行的保障，特別是要與核心員工進行深入的溝通。全面、及時的溝通能夠起到安撫人心、穩定企業的效果。當員工理解了并購的起因、目的和效應，了解了最新情況，并找準自己在未來公司的位置后就可以最大限度地減少并購過程中由于信息分布的不完全、不對稱所引起的排外心理和不滿情緒。：
傳統的企業并購往往更加注重物質激勵，一般不注重精神激勵，忽視員工的感情需求，使員工無法真正關心企業的利益和發展前途，而更注重自身的利益和發展前途，所以正常出現企業并購后新企業的活力如曇花一現，企業很快又陷入新的困境。物質激勵滿足員工基本物質需求，精神激勵則調動員工的積極性。員工除經濟利益之外，在新的環境中工作還需要考慮工作的環境、工作的氛圍，如同事之間的關系、上下級之間的關系、新公司所展示的發展前景等因素。因此，并購企業可提出更高的業績標準；對員工的創造性給予獎勵，并采用成果分享、利潤分成、員工持股等方式，多方面激勵員工的工作積極性，充分激發和調動員工的潛力。
文化的沖突是企業并購后人力資源整合的一個關鍵問題。并購雙方的文化沖突可能是企業文化的差異，也可能是民族文化的差異。對于跨國的并購，人們在考察企業間相互關系時不僅要注重企業文化的差異，更要把重點放在民族文化的差異上。有研究表明，民族文化對員工的影響要大于企業文化的影響。員工能否適應新的文化和管理模式是企業并購中的關鍵因素。企業文化作為一種先進的管理理論和手段，其核心是把企業經營目標、發展戰略和決策意圖升華為企業價值觀和經營理念，再經過思想教育、物質激勵和規章制度約束與激勵的傳導：轉變為員工的實際行動。這一轉化是企業文化在經營管理中發揮作用的關鍵環節，但這一轉化不可能自發形成，’需要結合員工的培訓，加強溝通，加強文化的融合才能得到實現。
三、并購后的人力資源管理
企業在并購后，裁員往往是不可避免的。要正確處理員工的遣散問題，激勵留用人員士氣。冗員要盡量采用培訓、轉崗等等方式予以安排，在這些替代方法不能解決問題的情況下才考慮裁員問題。裁員的過程中要注意充分的溝通，要做到公平透明，要為被裁減者重新就業提供幫助并有所補償。這會對留下來的員工產生積極的影響。:
現代企業競爭的實質是人才的競爭，人才是企業的重要資源，尤其是管理人員、技術人員和熟練工人。國外研究表明，并購后很快離開的絕大部分是有技術、有管理能力和經驗的專門人才。他們是企業寶貴的人力資源，是最具有戰略性的資產，是企業現在和未來成功的關鍵。企業要尋找代替他們的新人可能要花費很多的時間和精力，而且即使找到了替代者也難以完全彌補他們離職所帶來的損失。例如，掌握企業核心技術的技術人才，他們離去不僅對企業的技術發展帶來了巨大的損失，還可能增強競爭對手的實力；擁有大量客戶的營銷人才的離去，可能將其建立的客戶網絡也帶走，這會給企業的營銷造成很大的損失。因此，應采取適當的措施穩定和留住那些對企業未來發展至關重要的人才資源。
企業可采取的主要留住人才的措施有：提供更好的工作條件，增加工資和津貼，升職、信任，給高級管理人員股權或股票期權，新增獎金、福利、紅利等：以激發人才產生對未來前途的安全感，對并購后企業的認同感和歸屬感，對自身崗位要求的責任感和使命感。
【論文文章摘要】企業并購現象在企業發展過程中越來越普遍。本文試圖通過對企業并購進行動因機理和財務分析，對企業并購中的幾個重要問題進行探討，從中找出解決企業并購財務問題的相應對策。
企業并購，是企業發展到一定階段進行快速擴張的有效途徑，目前世界500強企業大都是通過資產聯營、兼并、收購、參股、控股等并購手段發展起來的。作為市場經濟發展的產物，它促進了社會資本的集中，企業結構的變遷，產業結構的升級誕生了一批世界航母級企業。
本文試圖用經濟學理論解釋企業并購的內在動因機理，合理定位財務分析在企業并購過程和并購后的作用，并對企業并購中的幾個重要財務問題進行簡單分析力求找到共性的東西。
一企業并購的動因機理分析
(一)企業并購的概念
企業并購是企業兼并和企業收購的總稱。企業并購是在現代企業制度下，一家企業通過獲取其他企業的部分或全部產權，從而取得對該企業控制的一種投資行為。國際上將企業并購稱為企業兼并與收購。
(二)企業并購的動因機理
絕大部分經濟學家把企業并購看作是出于轉移組織資本的目的，或者是為了獲得目標企業的某項組織資本而采取的一種理性行為。
財務問題在企業并購中起到非常重要的作用，如何設計一個可以全面反映出組織資本的財務指標體系和實施方式，不僅是企業并購jl~1]完成的關鍵，也是避免以企業常規運營財務體系代替企業并購財務體系的關鍵。
(三)企業并購動因的財務表現
1、謀取財務協同效應
財務協同是指并購對企業的財務方面所產生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業理財以及證券交易的內在作用而產生。
2、獲得資本市場的籌資能力
上市公司的上市資格對企業而言是一種資源。通過上市，企業可以從資本市場上募集一筆數額巨大而無需還本付息的資金，而且上市公司還具有利用資本市場進一步融資的能力。除了上市公司在融資方面的特殊地位之外，上市公司的價值還表現在其作為一個公眾公司和資本市場參與者的身份以及與之相聯系的特殊權益。
3、獲得低價資產
收購公司的收購動機是多種多樣的，如果動機在于獲得低價資產，當企業股票市值低于其每股賬面凈資產時，這意味著收購者可以低于企業凈資產價值的價格獲得一個企業，這在財務上是可行的。
4、一些企業并購的特殊動機的財務表現
(1)政府動機代替了企業動機。
(2)買殼上市。
(3)追求“財務報表”重組。
(四)企業并購失敗的原因
企業并購失敗的原因很多。我國目前主要有來自政府和企業兩個層面，政府方面，主要是政策不完善和不兌現等；企業方面，主要是涉足新行業的風險高，缺乏核bi競爭能力導向的并購思維，對目標企業調查分析的客觀難度大，收購成本高和企業文化沖突的存在等。
二、企業并購中的財務分析
(一)企業并購財務功能
1、并購財務分析可以實現資源的有效配置
2、并購財務分析保證了并購活動的順利進行
3、并購財務分析有助于形成企業核心競爭力
(二)目標企業價值評估
i、對目標企業價值評估的主要內容
(i)企業并購可行性財務分析
從經濟上分析，企業并購經濟上可行的必然條件是企業并購的凈收益必須大于零。
(2)目標企業價值評估的定量分析
對目標企業價值評估是企業并購財務分析的重要內容之一。對目標企業價值進行評估的定量模式主要有貼現模式、市盈率模式和市場價值模式三種。
(3)企業并購融資分析
在市場經濟條件下，企業融資方式大體上可分為內源融資和外源融資。
(三)目標企業價值評估的主要方式
i、現金并購方式分析
2、股票并購方式分析
三、當前我國企業并購不可回避的幾個財務問題和對策
(一)我國企業并購發展概況
我國企業并購的方式多種多樣，有購買吸收式并購、承擔債務式并購、控股式并購、資產劃轉式并購、協議授讓國有股和法人股和買殼上市等形式。
(二)實際操作中企業并購不可回避的幾個實際性財務問題
1、信息不對稱，導致企業價值評估難于做到非常準確
2、占用企業大量的流動性資源，導致企業資產的流動性降低
3、需要籌集大量資金，導致企業融資困難限制了企業正常運作與開展，甚至使企業的資金運作受到較大的限制，使資金周轉不靈。
(三)解決企業并購財務問題的相應對策
l、改善信息不對稱狀況，采用恰當的收購評估模型，合理確定目標公司的價值。
2、合理安排資金支付方式、時間和數量，降低融資成本。
3、創建流動性資產組合，加強營運資金的管理。
4、根據自身特點，選擇適當的會計處理方法。
論文摘 要:本文從介紹企業并購的現狀和特點通過闡述并購動因，分析并購給企業帶來的效應，并購已成為企業提升競爭力和企業發展的一個重要途徑。
企業并購是融資的特殊形式，企業并購的優勢主要表現在以下幾個方面：
一、企業并購可以省下許多發展中不必要的時間
企業的機遇和發展并存在一個動態的環境之中，企業如果采用并購的手段，企業就可以用最短的時間實現其可能在幾年內要達到的規模，提高同行業競爭能力，獲取競爭優勢。可以縮短建設周期,迅速擴大生產,拓展產品種類,擴大市場占有率,獲取先進的技術和管理經驗，特別是對于進入一個新的行業，誰要是先行一步，那么就可以在市場份額、顧客、原材料、渠道、聲譽等方面取得優勢，使其他競爭者在短期內無法取代并超越，成為行業中的領先者，這中優勢一旦確立，別的企業就無法取代，在此種情況下，企業如果通過內部融資，然后逐漸發展，必然不能滿足市場競爭和企業長足發展的需要。
二、企業并購可以使進入行業壁壘風險減小
如果企業想進入一個新的行業就會遇到各種各樣的壁壘：比如說規模、技術、渠道、顧客等，由于這些壁壘的存在使企業進入這一行業的難度大大增強，企業如果采用并購的手段，首先控制這一行業中的一個企業，那么就可以省去這些壁壘，完成企業在這個行業中的發展。因此可以使企業以低成本和低風險迅速進入這一行業。特別是有的行業受到規模的限制，企業要想進入這一行業必須達到一定的規模，只有通過并購的方式進入這一行業，才不會導致生產能力的大幅度擴張，從而保護這一行業，使企業進入后有利可圖
三、企業并購可以促進企業的跨國發展
在經濟全球化的今天，跨國經營是企業發展的必然趨勢，而企業要想進入國外的新市場，存在著比進入國內新市場更多的困難。比如說企業文化理念、經營環境的差別、政策法規的限制等。如果并購了當地已有的一個企業，就可以加快進入的速度。
四、有利于優化企業產業結構
我們國家企業存在的重要問題之一就是產業結構不合理。表現為傳統行業落后、重復建設、生產能力嚴重過剩。還有就是支柱產業和新興產業卻發育不足。這種產業矛盾制約著國民經濟的健康發展，加快產業結構調整，優化產業結構是我國國民經濟健康發展的迫切要求。企業并購就是促進產業結構合理化的有效途徑。企業并購作為資源流動與配置的手段可以通過存量調整來優化產業結構。通過并購活動，可以使落后、生產能力過剩的企業減少,使先進、新興產業的企業增加，從而實現產業結構的高效和優化。
市場經濟環境下，任何企業都是獨立經濟主體，它的一切經濟行為都受到利益動機驅使，企業并購的最終目的也是為了其實現企業價值最大化的財務目標。同時，殘酷的市場競爭也是企業并購的主要原因。綜合考慮企業并購中形成的效應，主要內容如下：
（一）管理上形成的協同效應
主要是指管理效率提高給企業帶來的收益，無論是管理好的企業收購管理不好的企業還是管理不好的企業收購管理好的企業，都會使管理不好的企業的管理得到改善，這也意味著企業整體價值的提升。
1、尋求經營上的協同效應
主要是指規模經濟和資源共享所形成的生產經營效率的提高，因為企業經濟上存在著互補性，規模性，合并后的企業就可以提高生產經營活動的效率，合并后的企業可以資源共享，既節約了時間又節省了成本，二者共同構成經營上的協同效應。
2、尋求財務上的協同效應
一方面可以消除虧損現象,被并購企業可以擺脫困境。并購可以建立一種優勝劣汰的機制，使虧損企業的經營壓力變大,使其努力提高經營效率，扭虧為盈。并購還可以使優勢企業帶動劣勢企業的發展，而且由于稅法、會計處理慣例以及證券交易等內在規定的作用，還可在財務方面為企業帶來種種利益。通常情況下，合并后企業整體的負債能力比合并前各企業的償債能力強，而且還可以降低綜合資金成本，并實現資本在并購企業與被并購企業之間低成本的有效再配置。
（二）取得企業急需的資產
企業并購的目的之一就是獲取某項特殊資產。特殊資產可能是一些對企業發展至關重要的專門資產，如土地使用權是企業發展的重要資源，往往有實力，有前途的企業往往會由于空間狹小難以擴展，然而另一些經營不善，市場不景氣的企業卻占有較多的土地和優越的地理位置，因此優勢企業就能并購劣勢企業以獲取優越的土地資源。
我國企業并購是企業按照“自愿、有償”的原則，進行產權交易的活動，我國企業并購雖然經過多年的發展和實踐，形成了一定的理論基礎，在并購規模、數量上、層次上都有了很大提高，但是也存在不少問題。所有這些都會使并購活動脫離經濟規律或在無序中進行，使并購失敗。還有，從事并購的專業人才缺乏，經驗不足、也會使企業并購失敗。從目前看指導企業如何進行并購，才能既不違反有關的法律法規，又能給并購雙方帶來收益的研究成果還比較少，難以滿足日益增長、日趨復雜的企業并購需要。
參考文獻：
[1]劉陸椿,吳曉萍.中小企業并購財務風險防范措施探討[j].山東商業會計.2007,05．
論文摘要：并購在企業發展中具有重要的作用，它是增強企業核心競爭能力，實現規模經濟效應的有效途徑。企業要綜合考慮并購所帶來的成本和效益，否則有可能使企業陷入財務困境。本文分析了我國企業并購在成本方面存在的主要問題，并提出了相應的對策。
論文關鍵詞：企業并購；成本；企業；財務
并購是資本市場中企業兼并、收購和聯合三種具體的資本經營方式的統稱，是企業實現快速擴張的主要途徑。我國企業并購開始于1984年的，90年代以后企業并購步入快速發展階段，無論是在規模上，還是形式上都取得了新的突破。黨的十五大以后，我國企業并購有了更強勁的發展。1999年9月深圳保安集團在上海證券交易所收購了上海延中實業公司16％的流通股股票成為其股東后，又陸續出現了一系列的并購。隨著中國加入WTO，在中國企業逐步走進全球一體化的進程中，外資并購的勢頭不斷強勁。
現階段，我國企業并購的特點主要表現在：企業并購的規模日益擴大化。如廣州控股出資14億元購買沙角B電廠，實現了我國電力股權單項標的最高金額。并購的質量有所提高。并購動機開始趨向優化資產存量結構，并購方式向多樣化發展，并購環境也大大改善。盡管如此，我國企業并購的成功率還是相當低的。而從并購后的效果看，2005年以前發生并購的45家上市公司的重組效果并不令人滿意，只有15％的公司在經過成功的資產注入后煥然一新，20％的公司經營一波三折，36％的公司在財務重組中很難維持，29％的公司重新陷入困境。筆者認為，企業決策者對并購計劃不進行必要的成本決策分析是造成不少企業并購失敗的關鍵所在。企業要想通過并購實現低成本擴張，就必須對并購計劃做出正確的成本決策分析。本文擬對此問題進行探討，以期拋磚引玉。
一、企業并購的成本構成分析
要進行企業并購的成本決策分析，首先應該明確企業并購的成本構成。分析企業并購的成本構成應從四個方面進行：
1、企業并購的進入成本
也被稱作并購完成成本，是指并購行為本身所發生的直接成本和間接成本。其中直接成本是指并購活動直接發生的成本，如現金收購的購買支出；在債務收購、杠桿收購等情況下，開始可能并不實際支付收購費用，但是必須為未來的債務逐期支付本息。間接成本是指并購活動發生的各項間接支出，如在并購過程中發生的策劃、談判、文本制定、資產評估、公證、更名等費用。
2、企業并購的整合成本
也被稱作并購協調成本，是指并購企業為使被并購企業按計劃啟動、發展生產所需的各項投資。并購的整合成本主要包括：
(1)整合改制成本
并購企業在取得被并購企業的控制權后，必然要對被并購企業進行重組。小則調整人事結構，改善經營方式；大則整合經營戰略和產業結構，重建銷售網絡。
(2)后續資金投入成本
為了實現并購戰略目標，并購企業要向被并購企業注入優質資產．撥入真動資金為新企業開拓市場支付市場調研費、廣告費等。
(3)內部協調成本
并購后企業規模快速擴張，使企業的業務活動組織協調工作更加復雜，相應的協調成本勢必增加。
3、企業并購的退出成本
企業并購的退出成本主要是指企業在通過并購實施擴張而出現擴張不成功必須退出，或當企業所處的競爭環境出現了不利的變化，需要部分或全部解除整合所發生的成本。一般來說，企業并購的力度越大，可能發生的退出成本就越高。
4、企業并購的機會成本
企業并購的機會成本是指企業為完成并購活動所發生的各項支出，尤其是資本性支出，相對于其他投資和收益而言的利益放棄。
二、并購成本方面存在的主要問題
企業是否進行并購，首先取決于薺購的成本，并購成本對并購的成功與否具有決定性的作用。但目前我國企業并購在成本方面還存在諸多問題，嚴重影響了企業并購的結果。
1、并購動機非理性導致并購成本測算不準確
由于企業并購動機的不理性，缺乏長遠戰略考慮，企業為了眼前的政策優惠或為某一優勢生產要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目決策，導致并購活動這種市場化行為的非市場化操作，為并購企業帶來了財務隱患。例如，赤峰市雙馬集團核心企業赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業不相關的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業虧損企業，組建企業集團，并承擔債務4571萬元，注入新資金8954萬元，最終導致集團負債4．3億元，負債率達95％，陷入嚴重的財務困境。
2、我國企業并購完成成本受多種不利因素影響
并購完成成本是并購方為獲得目標企業而付出的成本，并購完成成本的高低一般直接體現了并購目標企業的價值，同時，并購完成成本的大小直接影響并購方的未來投資回報率。并購完成成本的確定是并購成功與否的關鍵。我國企業并購完成成本的確定往往受到多種因素的影響：
(1)交易雙方信息不對稱
確定并購價款的主要依據資料是目標企業的年度報告、股價變動情況表和財務報表等，但被并購企業很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。轉中國-(2)評估的方法和程序
從資產清查程序來看，評估機構在有限的時問內，很難對目標企業進行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會導致部分資產實際狀況與賬面價值不符。再加上評估方法、評估參數和標準不同，也會引起評估結果存在一定的謾差。
(3)其他因素
其他影響并購完成成本的因素。比如政府部門為了某種目的而干預企業間的并購行為進而影響并購完成成本。再如資產評估機構也有可能在多方干預或自身利益驅使下，出具虛假不實的評估報告。
3、并購時對整合與營運成本重視不足
并購得成功，并購前期過程固然重要，并購后的企業整合與營運同樣至關重要。實現企業之間的管理、技術、文化和人才對接融合是當前成功并購的難點所在。而這些整合與營運成本往往占企業并購成本的大部分。并購后，并購方對目標企業在經營管理、市場建設、資源整合等方面往往還要作進一步的整合與營運成本投入。由于整合與營運成本種類多、數量大，往往占企業并購成本的大部分，因而企業在并購時應對其進行著重考慮。
4、為企業并購服務的中介機構欠發達
企業并購作為資本市場上的一種交易，要涉及資產、財務、政策、法律等多方面的內容，是一項專業的工作。因此需要投資銀行、并購經紀人與顧問公司、會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所等中介機構協助進行。在中國，產權交易中心是為企業提供信息的專門中介機構，由于出現時問不長，產權交易過程中各項制約機制不健全，并且相互之間缺乏交往，因此提供的信息不完整，沒有實現網絡化信息化。另外，我國大多數投資銀行、會計師事務所、律師事務所等也對于服務企業并購的實踐經驗不足，當服務于企業并購時，它們對企業并購的設計、咨詢真正提供的幫助甚少，沒有起到作為中介機構應有的作用。
三、并購成本控制的對策
針對上述分析，為加強企業并購成本的管理，有效控制并購成本，企業在并購時應采取下列措施：
1、企業應根據自身發展的內在要求進行并購
企業在并購時，要遵循資本運營的效益增值和效益最大化原則進行并購，旋并購目標具有戰略性、長遠性，避免盲目性并購。同時，既要防止行政部門的過度干預，又要取得政府的政策支持，以保證企業并購的順利進行，為企業擴張后的運營創造良好的環境。
2、對目標公司進行詳盡的審查
企業應從相關性、互補性等方面分析并購雙方的優勢與不足．其中包括資產質量、財務狀況、經營管理、市場銷售能力、技術潛力等方面，估計兩公司之間可能產生的協同價值，并以此來決定并購公司所要支付的并購成本。此外．還要確定對其它潛在收購者可能產生的協同價值。如果并購公司取得的協同價值小于競爭者可能取得的協同價值，則在投標中會失敗此外．要深刻了解目標企業的產品生命周期和其緊密相關的產業特征，避免進人一個退出成本高昂的衰退陷阱中去。
3、選擇合理的并購方式，以有效降低或有負債的風險
并購方企業應在多種并購方案中，采取有利于己方的方案，力爭降低或有負債的風險。例如，可將目標企業進行終止清算．按企業清算的程序．清理企業資產和負債，并購放在收購原企業的有效資產后，重新注冊設立新的企業，這樣可以解決所有的歷史遺留問題。
4、聘請信譽良好的中介機構
企業間的兼并、收購是資本市場的一種重要交割活動。需要諸如銀行、會計審計等事務所的參與。企業在并購時，對參與其中的經紀人、會計事務所、資產評估事務所、律師事務所提供的資歷及相關信息，需要進一步證實，并擴大調查取證范圍，以保證其在企業并購中的意見客觀、公正。
5、合理編制預算，強化預算控制，降低并購后運行成本
