時間：2022-05-22 15:45:46
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇集合資金信托計劃，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
產(chǎn)品名稱：中融信托?諾亞?港灣證券投資集合資金信托計劃
目標規(guī)模：人民幣5000萬元
合同份數(shù)：不超過50份(自然人)、機構(gòu)不限
退出機制：5年封閉，3年累計收益率低于15％可贖回
資金要求：100萬元起，超出部分以10萬元的整數(shù)倍遞增(人民幣)
加入費：1.5％
費率：管理費：2％
銀行托管費：0.2％
投資顧問費：正收益的20％
托管銀行：中國工商銀行股份有限公司
發(fā)行機構(gòu)：中融國際信托有限公司
證券經(jīng)紀人：招商證券股份有限公司
投資范圍
主要投資于上海證券交易所或深圳證券交易所公開掛牌交易或已經(jīng)公開發(fā)行，并即將在上海證券交易所或深圳證券交易所公開掛牌交易的股票。
不得投資于ST公司發(fā)行的證券
不得進行證券回購融資交易
投資于一家上市公司所發(fā)行的股票，不得超過該上市公司總股本的10％
除非相關(guān)法律法規(guī)允許，投資于一家上市公司所發(fā)行的單一股票的投資額不得超過信托財產(chǎn)總值的20％
投資策略：堅定的長期和相對的集中的投資
企業(yè)的價值――投資杰出企業(yè)，分享經(jīng)濟成長的碩果
優(yōu)質(zhì)上市公司的盈利能力、競爭優(yōu)勢強于一般上市公司；在企業(yè)的長期發(fā)展中，強者的優(yōu)勢會被時間放大器放大，弱者的差距也會被時間放大器放大。長期投資的基石注定要建立在杰出的企業(yè)之上。投資優(yōu)質(zhì)上市公司，跟隨實體經(jīng)濟中的強者：長期投資制勝的法寶。
中國崛起的價值――投資東方，做多中國
改革開放30年來高速成長的中國經(jīng)濟并沒有放慢她的腳步。我們正面臨質(zhì)的飛躍，我們的學習曲線正在加速上揚。我們的現(xiàn)代化目標將在今后2。年得到極大的實現(xiàn)。對擁有巨大資本資源、人力資源的中國經(jīng)濟的信心是本款產(chǎn)品立足的根本點。
時間的價值――長期投資，盡享復(fù)利的威力
不受股價短期波動的影響，專注于長期趨勢的資本回報。用長期確定性化解短期的不確定性；以較低的長期投資風險化解較高的短期投資風險；通過長期穩(wěn)定獲利取代短期投資收益波動，從而實現(xiàn)資本的復(fù)合增長，盡享時間的價值、復(fù)利的威力。
資產(chǎn)配置――加入一個長期獲利的穩(wěn)定器
本產(chǎn)品為5年期的長期投資產(chǎn)品，致力于為投資者的資產(chǎn)組合加入一個長期獲利的穩(wěn)定器。
基金經(jīng)理介紹：
但斌――深圳市東方港灣投資管理有限公司創(chuàng)始人，董事總經(jīng)理，主管公司投資。中國著名私募基金經(jīng)理，中國關(guān)注長期價值投資的第一人，將價值投資思想與中國資本市場相結(jié)合的最堅定的實踐者，暢銷書《時間的玫瑰》一書作者。
1992年開始證券、期貨研究與投資生涯，長期致力于股票、期貨等金融市場的基礎(chǔ)研究，對投資哲學有一定思考，對投資組合的戰(zhàn)略管理和風險管理技術(shù)在中國證券市場的應(yīng)用有一定實踐，擅長把握結(jié)構(gòu)性機遇及上市公司內(nèi)在價值投資。
近年業(yè)績表現(xiàn)(附業(yè)績比較表)
在2003、2004、2005年的中國證券市場持續(xù)下跌的三年中，東方港灣投資管理有限公司都取得出色的回報率，最近三年投資總回報超過300％。且每年回報都在35％以上。
產(chǎn)品特點：
5年完全封閉，投資績效5年后一次提取。
5年封閉期：產(chǎn)品針對資產(chǎn)管理人的長期價值投資理念與中國資本市場的長期趨勢，致力于為投資人提供專注于長期投資回報的投資工具。
投資績效5年后一次提取：資產(chǎn)管理人與投資人風險共擔，成果共享；共同面對長期價值投資歷程中的挑戰(zhàn)，共同分享長期價值投資的碩果。
深圳市東方港灣投資管理有限公司(投資顧問)介紹
6月底本是中泰信托“中潤博達流動資金貸款集合資金信托計劃”向投資者提供資金管理報告的時候。但時至7月底,投資者仍未收到報告,更不知道信托資金的運行情況。
實際上,這款剛剛成立3個月、總金額達1.6億元的集合資金信托計劃至今沒有收到借款方中潤博達公司支付的第一季度借款利息。因此中泰信托至今不能披露信息。
“錢借出去只有3個多月,中潤博達要歸還的利息只有500多萬,可聽說中泰的人已經(jīng)去北京要過好多次了,都沒要到。”知情人士告訴記者。
錦天城律師事務(wù)所高級合伙人王祚君認為,成立僅3個多月就出現(xiàn)問題的信托計劃在業(yè)界并不多見。該信托計劃的信用評級應(yīng)當下調(diào),投資者要關(guān)注其中的風險。
《中潤博達流動資金貸款集合資金信托計劃信托合同》顯示,該信托計劃的資金用于向中潤博達國際能源開發(fā)有限公司(簡稱中潤博達)發(fā)放貸款。單筆信托資金不少于100萬,期限12個月,總規(guī)模1.6億元。北京鑫旺盛房地產(chǎn)開發(fā)有限公司以名下的北京市密云鼓樓大街26號――單商城作為抵押物提供抵押擔保。
合同和約定,在信托期滿后,委托人可收到的預(yù)期信托利益為:100-300萬9%/年,300-500萬10%/年,500萬以上11%/年。信托計劃成立后,中泰信托應(yīng)按季制作信托計劃資金管理報告,信托計劃資金運用及收益情況表并向委托人、受益人披露。
中泰信托今年3月24日關(guān)于“中潤博達流動資金貸款集合資金信托計劃”成立的通知。通知顯示,該計劃自2010年3月12日起發(fā)行,到2010年3月24日發(fā)行結(jié)束。該計劃信托共有委托人13個:自然人5個,信托金額2700萬元;機構(gòu)委托人8個,信托金額13300萬元。信托資金總額為人民幣16000萬元。
知情人士介紹,中潤博達承諾按季支付借款利息,借款到期后一次性歸還1.6億元本金。但中泰信托至今沒有收到第一個季度的利息500多萬,因此沒法向投資者披露信息。
在“中潤博達流動資金貸款集合資金信托計劃說明書”中對中潤博達是這樣介紹的:中潤博達是一家以石油技術(shù)開發(fā)及應(yīng)用為主的技術(shù)產(chǎn)業(yè)型企業(yè);并收購了大秦鐵路唯一的進京路線,從事煤炭儲運及銷售業(yè)務(wù);目前中潤博達以能源產(chǎn)業(yè)為主業(yè),企業(yè)總資產(chǎn)達8.1億。
實力如此雄厚的中潤博達,竟沒有自己的公司網(wǎng)站。
知情人士透露,中潤博達這家公司的運營頗為蹊蹺:公司聲稱1.6億元信托資金借款將全部用于購買煤炭,但信托資金的最終真實用途無法確知。而北京鑫旺盛房地產(chǎn)開發(fā)有限公司出于什么目的為此信托計劃提供抵押擔保目前也是個謎。
從3月1日起，市民投資信托的門檻大大提高。
中國銀監(jiān)會最新頒布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》下月起施行。其中，新規(guī)定特別提出了對“合格投資者”的要求，市民想要投資信托必須具備相關(guān)要求。為保障投資者利益，新規(guī)定也對集合信托業(yè)務(wù)的風險管理作出了明確規(guī)定。
富人參與信托
《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中明確，信托計劃委托人必須是“合格投資者”。
根據(jù)規(guī)定，合格的個人投資者應(yīng)當符合三項條件之一：個人收入在最近3年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣，或者夫妻雙方合計收入在最近3年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣，且能提供收入證明；在認購信托計劃時，個人或家庭金融資產(chǎn)總計超過100萬元，且能提供財產(chǎn)證明；投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元。而且，即使是因為信托公司的過錯而導致投資者的資金受損，投資者仍有可能承擔部分損失。
據(jù)了解，關(guān)于“合格投資者”的規(guī)定在以前的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》中是沒有的。《暫行辦法》只是規(guī)定“信托投資公司集合管理、運用、處分信托資金時，接受委托人的資金信托合同不得超過200份(含200份)，每份合同金額不得低于人民幣5萬元(含5萬元)”。
新規(guī)定在建立合格投資者制度的基礎(chǔ)上，取消了原辦法的有關(guān)限制規(guī)定，規(guī)定單個集合資金信托計劃的人數(shù)除自然人不得超過50人外，合格的機構(gòu)投資者數(shù)量不受限制。
“高門檻”是為防風險
由此看來，市民投資信托的資金“門檻”比以前高了許多，而類似的“高門檻”在國外信托市場也存在。銀監(jiān)會有關(guān)負責人介紹說，英國規(guī)定，擁有10萬英鎊的年收入或擁有25萬英鎊凈資產(chǎn)的個人有資格參加此類業(yè)務(wù)；美國規(guī)定，擁有500萬美元資產(chǎn)的個人或機構(gòu)有資格參加，且人數(shù)不超過100人。這樣規(guī)定的目的，是避免把風險識別能力和損失承受能力較弱的普通投資者引入此類業(yè)務(wù)。
在規(guī)定信托公司設(shè)立資金信托計劃須遵守上述“合格投資者”的基本要求的基礎(chǔ)上，為防范信托公司和投資人或委托人在從事資金信托計劃時變相降低或違反其他有關(guān)“合格投資者”的規(guī)定的情況出現(xiàn)，修訂后的《信托公司管理辦法》還規(guī)定，在資金信托計劃存續(xù)期間，信托受益權(quán)的拆分轉(zhuǎn)讓時，受讓人不得為自然人，并規(guī)定機構(gòu)所持有的信托受益權(quán)不得向自然人轉(zhuǎn)讓或拆分轉(zhuǎn)讓。
同時還規(guī)定兩個以上(含兩個)單一資金信托用于同一項目的，委托人應(yīng)當為符合規(guī)定的合格投資者；對因信托公司從事動產(chǎn)、不動產(chǎn)信托以及其他財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)信托所涉及的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓情況，一律需符合上述關(guān)于“合格投資者”的相關(guān)規(guī)定等。
修訂后的《信托公司管理辦法》的上述規(guī)定，重在樹立信托是專業(yè)公司為富人理財?shù)漠a(chǎn)品意識，同時避免因委托人過低的風險意識而引發(fā)的信托行業(yè)危機。信托業(yè)人士預(yù)計，新規(guī)定開始執(zhí)行以后，符合投資信托計劃條件的市民可能會減少很多，參與信托投資的將只限于高端客戶。
風險揭示風險自擔
銀監(jiān)會有關(guān)負責人同時指出，新規(guī)定還特別強調(diào)風險揭示，強調(diào)投資者風險自擔原則。
一是規(guī)定信托公司因違背信托計劃文件、處理信托事務(wù)不當而造成信托財產(chǎn)損失的，由信托公司以固有財產(chǎn)賠償。不足賠償時，由投資者自擔。
二是規(guī)定委托人認購信托單位前，應(yīng)當仔細閱讀集合資金信托計劃文件的全部內(nèi)容，并在認購風險申明書中簽字，申明愿意承擔信托計劃的投資風險。
同時，新規(guī)定要求建立受益人大會制度，加強受益人對信托業(yè)務(wù)的監(jiān)督，督促信托公司依法履行受托職責。
受益人大會可以就“提前終止信托合同或者延長信托期限、改變信托財產(chǎn)運用方式、更換受托人、提高受托人的報酬標準以及信托文件約定的其他事項”行使權(quán)利。
監(jiān)管部門也將對信托公司設(shè)立、管理集合資金信托計劃過程中存在的違法違規(guī)行為，依法采取取消高管資格、暫停業(yè)務(wù)、限制股東權(quán)利直至停業(yè)整頓等措施，加大信托公司的違規(guī)成本。
此外，新規(guī)定還提出，信托公司推介信托計劃時，不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益。
信托公司艱難轉(zhuǎn)型
有業(yè)內(nèi)人士對“合格投資者”頗有微詞： “這對信托行業(yè)打擊比較大，信托公司需要轉(zhuǎn)型了，從面向個人投資者轉(zhuǎn)向機構(gòu)投資者，但這是一個比較艱難的過程。”
據(jù)了解，目前信托產(chǎn)品的主要認購對象還是以個人投資者為主。相對機構(gòu)投資者，個人投資者投資渠道比較有限，所以收益率較高的信托產(chǎn)品往往受到個人投資者的青睞。
在新規(guī)定實施后，個人投資者就要對照有關(guān)條款看看自己是否“合格”，而信托公司也將審核個人投資者的條件，但是否能完全按照要求來做，目前還不得而知。
記者在采訪時已聽到有人議論，以前買房子、辦信用卡都要提供收入證明，“不過是讓單位敲個章嘛，收入想填多少填多少，根本沒人管”。也有人表示，信托門檻這么高，而且風險完全自擔，一點保障都沒有，有錢也沒興趣再去玩。可以預(yù)見的是，新規(guī)定將讓信托公司步入艱難的轉(zhuǎn)型過程。
限制信托貸款
新辦法對信托貸款的限制也讓信托公司的利潤肥肉難以再吃到了。目前信托貸款是大部分集合資金信托計劃最常用的一種資金運用方式。據(jù)2005年信托公司年度報告披露，在收入結(jié)構(gòu)中，貸款利息收入占73.47％。
原辦法規(guī)定，信托公司管理、運用信托財產(chǎn)時，可以依照信托文件的約定，采取貸款的方式進行。對此，新辦法作出了限制，規(guī)定信托公司管理信托計劃，向他人提供貸款不得超過其管理的所有信托計劃實收余額的30％。
之所以作出這樣的調(diào)整，銀監(jiān)會認為，主要是引導信托公司真正開展國際化的信托業(yè)務(wù)，不以貸款作為主要業(yè)務(wù)模式和盈利模式，增強國際競爭力。同時，引領(lǐng)信托公司發(fā)揮信托制度優(yōu)勢，進一步運用多種信托財產(chǎn)管理運用方式。銀信合作是發(fā)展方向
新辦法的出臺將迫使信托公司的業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)向。從去年5月份以來，興業(yè)銀行、民生銀行首推并開始嘗試用人民幣理財資金認購信托產(chǎn)品。這種銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增加。
“銀信結(jié)合將是未來信托業(yè)的主要發(fā)展方向。”南開大學金融學博士邢成認為。
收益普遍在5%以上
記者了解到，目前中信信托、華寶信托、北京信托、中航信托等大型信托公司都在推出現(xiàn)金管理類信托產(chǎn)品。如中信信托的信惠現(xiàn)金管理型金融投資集合資金信托計劃、中航信托的天啟328號天璣聚富集合資金信托計劃、北京信托的現(xiàn)金聚利1期集合資金信托計劃等等。
從年化收益率來看，信托公司推出的現(xiàn)金管理類集合計劃的年化收益率較銀行的短期類產(chǎn)品更好。
如北京信托的現(xiàn)金聚利1期集合資金信托計劃。據(jù)北京信托官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月5日的七日年化收益率為8.7329%。中航信托的天啟328號天璣聚富集合資金信托計劃的7日年化收益率為6.0884%。中信信托的信惠現(xiàn)金管理型信托計劃年化收益率也達到了5.2%。
據(jù)華寶信托“現(xiàn)金增利”產(chǎn)品的最新管理報告顯示，2014年前三季度“現(xiàn)金增利”產(chǎn)品七天年化收益率維持在5.4%左右，最高達6.41%，最低為4.93%，收益率水平明顯優(yōu)于貨幣型基金及其同期限的產(chǎn)品。華寶信托官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日，華寶現(xiàn)金增利的七日年化收益率為5.374%。
普遍來看，信托公司的現(xiàn)金管理類集合計劃年化收益率在5%以上，而銀行的同期限產(chǎn)品普遍在4%。
贖回期限有不同
目前，信托公司推出的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品基本為開放式運作方式，但在贖回期限方面做了不同設(shè)計。投資者可從是否有定期贖回要求分為開放式無固定期限型和開放式定期型兩類。
開放式無固定期限型是指，沒有明確的投資期限，采用開放式交易模式，投資者可在計劃存續(xù)期內(nèi)每個開放日（開放日為指定的工作日，如每產(chǎn)品周2或每個工作日）提出申購或贖回申請，申購為T+0或T+1生效，贖回一般為T+1生效。如上海信托“現(xiàn)金豐利”就是無固定期限型，這款產(chǎn)品合格投資者首次加入的最低金額為20萬元，按照1萬元的整數(shù)倍增加。
開放式定期型是指，有確定的投資期限，一般不會太長，如2周、1、2、3、6、9、12個月，認購資金只能在期滿后分配本金和信托收益，這是與開放式無固定期限型的主要區(qū)別。其認購時間、門檻、投向等情況與開放式無固定期限型基本相同。如“華潤信托?聚金池1號”就屬于開放式定期型，這款產(chǎn)品認購起點為300萬元，根據(jù)產(chǎn)品1個月至12個月不同投資期限，所對應(yīng)的收益率分別為5%至6%間。
可見，無固定期限型的流動性相對較高，而定期型的收益卻更高一些。
不低于20萬的投資門檻
那么，作為信托的短期項目，信托現(xiàn)金管理產(chǎn)品對于投資門檻有何要求？
記者通過調(diào)查了解到，目前市場上這類產(chǎn)品首次加入的最低金額一般不低于20萬元人民幣，相比較銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品5萬元人民幣的起步金額，其投資門檻明顯不低。并且，對投資人都有一定的資格要求。以上海國際信托的“現(xiàn)金豐利”為例，信托計劃委托人必須符合下列條件之一，且能夠識別、判斷和承擔信托計劃相應(yīng)風險： （一）投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織;（二）個人或家庭金融資產(chǎn)總計在其認購時超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財產(chǎn)證明的自然人;（三）個人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。
安全性相對較高
與其他的信托產(chǎn)品一樣，安全性一直是投資者最為關(guān)注的。
記者了解到，目前信托類現(xiàn)金管理產(chǎn)品主要投資于安全性、流動性高的短期金融工具和風險低的貨幣市場。包括：金融同業(yè)存款、短期固定利率債券、上市流通的浮動利率債券、短期債券回購、貨幣市場基金、短期一行定期存款和協(xié)議或大額存單、為高資信等級的企業(yè)提供的短期流動資金貸款、短期的有銀行回購承諾的資產(chǎn)包、短剩余期限的信托計劃等。
可以看出，相比銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品，信托類現(xiàn)金管理產(chǎn)品的投資范圍更廣。可以配置信托市場獨有的投資品種，如上述的短期流動資金貸款、短期的有銀行回購承諾的資產(chǎn)包以及短剩余期限信托計劃等。
而根據(jù)投向結(jié)構(gòu)不同，產(chǎn)品的風險程度亦不同。業(yè)內(nèi)人士告訴記者：如果投資的固定收益項目占總投資資產(chǎn)的比例越高，產(chǎn)品則相對穩(wěn)定。如果投資于債券、票據(jù)，但其發(fā)行主體信用狀態(tài)惡化，則可能產(chǎn)生到期不能對付的風險，或者交易過程中交易對家違約而產(chǎn)生的信用風險。如果在資產(chǎn)配置中含回購協(xié)議，可能導致部分信托資產(chǎn)流動喪失而面臨流動性風險，以及大額贖回限制風險，即當發(fā)生產(chǎn)品所定義的大額退出情況時，信托公司可能暫停贖回申請或延遲支付退出款項。“當然，目前這類產(chǎn)品安全性還是相對較高的。”該業(yè)內(nèi)人士表示。
投資建議
對于本身就是信托產(chǎn)品投資者，在所投資信托產(chǎn)品已到期，但還未找到合適的新產(chǎn)品投資這段時間，可嘗試這類產(chǎn)品。一方面，這部分投資者本身對信托投資有一定的經(jīng)驗，可以對信托風險有所辨別，并且具有一定的風險承受能力;另一方面，這部分投資者手中用于投資的資金相對較多，完全可以達到這類產(chǎn)品的投資門檻。
因此，觀望期的信托投資者可以便捷的投資于此類產(chǎn)品，獲得短期收益。其他投資者，如股民也可考慮這類產(chǎn)品，作為資金中轉(zhuǎn)站。
此類產(chǎn)品的相關(guān)費用主要有管理費（如費率在0.5%～1%）、托管費（如費率不超過0.205%）、業(yè)績報酬、認購費（費率大多為0）、贖回費（費率約為0～1.5%）等多項或一項組成。
在扣除認購費、管理費等相關(guān)費用，以及清算期成本（認購/申購、贖回基本為T+1天）等費用成本之后，此類產(chǎn)品的年化收益大多可達到5%及以上。其中定期型產(chǎn)品由于到期贖回，其收益總體要比可隨時贖回的無固定期限型產(chǎn)品略高。
一、理財產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀
近年來,在我國金融領(lǐng)域理財業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,理財機構(gòu)類型多樣,產(chǎn)品種類繁多,投資渠道逐步擴大,市場規(guī)模增長迅速,機構(gòu)合作日趨緊密。
(一)理財機構(gòu)類型多樣
目前,開展理財業(yè)務(wù)的既有銀行業(yè)金融機構(gòu),也有證券、保險業(yè)金融機構(gòu)。具體包括,商業(yè)銀行、信托公司、證券公司、基金管理公司和保險公司。此外,還有部分帶有投資咨詢、投資顧問、財務(wù)管理性質(zhì)的企業(yè)、理財中心、理財工作室和個人也涉足理財業(yè)務(wù)。
(二)理財產(chǎn)品種類繁多
商業(yè)銀行于2004年開始推出理財產(chǎn)品,包括人民幣理財產(chǎn)品和外幣理財產(chǎn)品。信托公司作為專業(yè)化的信托業(yè)務(wù)經(jīng)營機構(gòu),開展面向特定客戶的單一資金信托計劃和面向非特定投資者的集合資金信托計劃。證券公司從1995年開始從事客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),包括面向特定客戶的定向資產(chǎn)管理、面向非特定投資者的集合資產(chǎn)管理和針對特定資產(chǎn)的專項資產(chǎn)管理三類。基金管理公司是證券投資基金的專營機構(gòu),基金類型包括封閉式基金和開放式基金。保險公司于1999年開始推出具有理財功能的投資型產(chǎn)品,包括分紅險、萬能險和投資連結(jié)險。
(三)理財資金投資渠道逐步擴大
商業(yè)銀行的人民幣理財,可以直接投資貨幣市場,還可通過投資信托計劃間接投資股票、基金、債券、非上市股權(quán)等;外匯理財主要投資外匯市場、國際金融衍生晶、短期外幣債券、國際資金拆借等。信托公司的理財投資渠道最為廣泛,包括信貸資產(chǎn)、股票、基金、債券、非上市股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、實業(yè)等。證券公司和基金管理公司的理財主要投資于資本市場,包括股票、債券、基金等。保險公司理財?shù)耐顿Y渠道因保險資金運用范圍的擴大而有所變化,最初保險資金僅可用于銀行存款和購買國債;1999年,保險資金獲準購買證券投資基金;2004年l0月,保險資金獲準直接進入股票市場;2005年12月,保險資金獲準試點,可投資于基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè);2006年l0月,保險資金獲準投資商業(yè)銀行股權(quán);2008年5月,保險資金獲準進入銀行問債券市場。
(四)理財市場規(guī)模增長迅速
2007年,商業(yè)銀行全年累計發(fā)行理財產(chǎn)品2654個,約為2006年的3倍,募集資金8000多億元。2008年商業(yè)銀行累計發(fā)行理財產(chǎn)品6028個,募集資金約合23055億元。據(jù)不完全統(tǒng)計資料顯示,2008年,信托理財業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長勢頭,納人中國人民銀行監(jiān)測體系的主要信托公司共發(fā)行信托產(chǎn)品2330個,同比增加804只;募集資金5637億元,同比增加l723億元。證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐漸從定向資產(chǎn)管理向集合資產(chǎn)管理發(fā)展,集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為主要盈利點。2008年,證券公司發(fā)行理財產(chǎn)品約合226億元。基金管理公司的基金產(chǎn)品總體呈增長態(tài)勢,截至2007年年底,共有基金產(chǎn)品346只,基金凈值達3.28萬億元,比2006年增長3倍;截至2008年年底,共有基金產(chǎn)品444只,受市場波動影響,基金凈值降至1.95萬億元。保險公司的理財產(chǎn)品保費收入2007年大幅增長;2008年整體增速依然較快,分紅險、萬能險、投資連結(jié)險保費收入分別為3798.87億元、l450.53億元、425.03億元,分別占壽險保費收入的51.77%、19.77%、5.79%。
(五)機構(gòu)合作日趨緊密
商業(yè)銀行與信托公司、保險公司等不同行業(yè)金融機構(gòu)日益緊密合作,共同開發(fā)跨行業(yè)的理財產(chǎn)品。一是銀信合作發(fā)展迅速。2006年5月16日,民生銀行和平安信托合作推出“人民幣非凡理財產(chǎn)品――T1、T2計劃”,開啟了銀信合作理財產(chǎn)品的先河。2008年,銀信合作理財產(chǎn)晶328個,分別占商業(yè)銀行全年發(fā)行理財產(chǎn)品數(shù)量的55.74%和信托公司全年發(fā)行信托產(chǎn)品的83.05%。二是銀保合作繼續(xù)加強。商業(yè)銀行成為保險公司理財產(chǎn)品的重要銷售渠道。2008年,銀保業(yè)務(wù)保費收入比上年增長106.53%。
(六)監(jiān)管制度不斷改進
在現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管體制下,銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會分別制定本行業(yè)的理財產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則,對產(chǎn)品審批、發(fā)行、份額、保底承諾、資金托管、業(yè)務(wù)隔離、風險控制、信息披露和業(yè)務(wù)推廣等進行監(jiān)管。在完善規(guī)則的基礎(chǔ)上,監(jiān)管部門采取多種措施,要求金融機構(gòu)認真評估風險,加強風險控制,強化風險提示,建立客戶評估機制,健全產(chǎn)品設(shè)計機制,規(guī)范產(chǎn)品宣傳和信息披露,在促進理財產(chǎn)品健康發(fā)展、防范理財產(chǎn)品風險方面發(fā)揮了積極作用。
二、理財產(chǎn)品發(fā)展中需要關(guān)注的問題
(一)理財產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則存在一定差異
當前,各類理財產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則存在一定差異。在產(chǎn)品審批方面,證監(jiān)會對證券公司全部集合資產(chǎn)管理計劃、保監(jiān)會對保險公司全部投資連結(jié)險產(chǎn)品進行審批,而銀監(jiān)會只對商業(yè)銀行的保證收益類理財產(chǎn)品進行審批,其余則采用備案制。在發(fā)行起點方面,信托公司集合資金信托計劃的最低投資金額不得少于人民幣100萬元,證券公司向單個客戶募集資金不得低于人民幣5萬元(限定性集合資產(chǎn)管理計劃)或10萬元(非限定性集合資產(chǎn)管理計劃),商業(yè)銀行則可自行確定理財產(chǎn)晶的最低金額(其中保證收益理財計劃為人民幣5萬元以上)。在保底承諾方面,商業(yè)銀行和保險公司可以進行保底承諾,信托公司、證券公司和基金管理公司則不允許進行保底承諾。在產(chǎn)品份額方面,參與信托公司單個集合資金信托計劃的自然人不得超過50個,而對商業(yè)銀行和證券公司則沒有此類限制。在產(chǎn)品推廣和信息披露方面,基金公司可以采用公募方式,商業(yè)銀行也可對理財產(chǎn)品進行廣告宣傳,但證券公司和信托公司被禁止對其理財產(chǎn)品進行廣告宣傳。在產(chǎn)品流通方面,基金公司、證券公司的部分理財產(chǎn)品可以在交易場所進行公開交易,但信托公司的集合資金信托計劃沒有流通渠道。在理財資金托管方面,證券公司、基金公司、信托公司必須選擇專門的托管行,而對商業(yè)銀行則無特殊要求。
(二)部分理財產(chǎn)品信息披露和風險提示不夠充分
部分金融機構(gòu)對理財產(chǎn)品的風險提示還不夠充分,例如只是簡單指出客戶需要承擔失去其他投資機會的流動性風險,而沒有詳細說明投資資產(chǎn)面臨的信用風險或市場風險。有些金融機構(gòu)在推廣理財產(chǎn)品過程中過分強調(diào)較高的投資收益率,而復(fù)雜的產(chǎn)品說明書又使客戶難以了解相關(guān)風險,一旦產(chǎn)品收益率低于預(yù)期,容易導致投資者產(chǎn)生不滿情緒。一些金融機構(gòu)沒有建立規(guī)范的投訴登記和處理制度,客戶與金融機構(gòu)的矛盾容易激化。
(三)商業(yè)銀行的流動性管理難度加大
目前,商業(yè)銀行理財產(chǎn)品創(chuàng)造的信用已對社會信用總量產(chǎn)生較大影響,但其募集的資金總量、期限及其投向,既未作為銀行的間接信用得到反映,也沒有作為資本市場直接信用予以揭示。特別是在股票市場,廳情上漲時期,大量理財產(chǎn)品投資于新股申購,導致商業(yè)銀行流動資金大幅波動,增加了流動性管理難度。
(四)國際金融危機加大了理財產(chǎn)品的投資風險
2008年,國際金融市場持續(xù)動蕩,大宗商品和金融資產(chǎn)價格大幅波動,國內(nèi)資本市場深度調(diào)整,理財產(chǎn)品的浮動虧損額和虧損面均有所擴大。掛鉤國際大宗商品和金融資產(chǎn)的多項結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的收益面臨較大不確定性,部分產(chǎn)品以零收益提前清算,QDⅡ的發(fā)行規(guī)模和收益大幅下滑。國內(nèi)資本市場低迷,股票型理財產(chǎn)品出現(xiàn)零收益、負收益,“打新股”類產(chǎn)品幾近消失。受經(jīng)濟增速下滑的影響,信貸類理財產(chǎn)品的發(fā)行自2008年9月起連續(xù)回落,收益水平也在年末出現(xiàn)大幅下滑。客戶質(zhì)疑金融機構(gòu)瞞報風險、誤導客戶、涉嫌欺詐以及索賠事件增多,對金融機構(gòu)聲譽和社會穩(wěn)定造成一定影響。
三、促進理財產(chǎn)品進一步健康發(fā)展
理財產(chǎn)品具有多方面的積極作用,應(yīng)采取綜合措施為理財產(chǎn)晶發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境,促進理財產(chǎn)品進一步健康發(fā)展。
(一)大力發(fā)展理財產(chǎn)品,發(fā)揮理財產(chǎn)品的積極作用
作為金融創(chuàng)新的重要組成部分,發(fā)展理財產(chǎn)品對改善金融服務(wù)、提高金融機構(gòu)盈利能力和優(yōu)化資源配置具有積極作用。改革開放以來,中國居民個人財富不斷增長,投資理財需求逐步增強,理財產(chǎn)品成為增加人民群眾財產(chǎn)性收入、拓展投資渠道的有效途徑。長期以來,中國商業(yè)銀行以存貸差為主要利潤來源,發(fā)展理財產(chǎn)品有助于金融機構(gòu)拓展經(jīng)營空間,改善盈利結(jié)構(gòu)。發(fā)展理財業(yè)務(wù)可以提高直接融資比重,改變中國金融資源配置主要依靠銀行信貸的局面,優(yōu)化資源配置。此外,金融機構(gòu)境外理財業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于將儲蓄存款轉(zhuǎn)化為外匯資產(chǎn)投資境外,拓寬資金流出渠道,緩解高儲蓄率和高外匯儲備帶來的風險,改善國際收支狀況。
(二)改進監(jiān)管理念和規(guī)則,創(chuàng)造良好的外部環(huán)境
監(jiān)管部門應(yīng)樹立正確的監(jiān)管理念,合理把握監(jiān)管力度,改進監(jiān)管手段,協(xié)調(diào)和完善監(jiān)管規(guī)則。尊重金融機構(gòu)的創(chuàng)新精神,充分發(fā)揮金融機構(gòu)在理財產(chǎn)品創(chuàng)新中的作用和活力。加強支付體系、法律體系、信用環(huán)境等金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),為理財產(chǎn)品發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。
(三)進一步拓寬資金投資渠道,促進理財產(chǎn)品多樣化
加大金融創(chuàng)新力度,有步驟發(fā)展多層次金融市場體系,豐富金融市場投資產(chǎn)品,有序開發(fā)利率、匯率衍生產(chǎn)品,拓寬理財產(chǎn)品投資渠道。繼續(xù)推進QDII產(chǎn)晶發(fā)展,引導企業(yè)、居民境外投資。鼓勵金融機構(gòu)以市場為導向、以需求為基礎(chǔ),加強自主創(chuàng)新,細化客戶需求,改善理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu),促進理財產(chǎn)品多樣化。
據(jù)本刊此前調(diào)查顯示，截至2011年底，雅盈堂已發(fā)行4支信托，融資總額達8.7億元。其中僅以黃庭堅《砥柱銘》為抵押品的一款信托就豪圈了4.5億元信托資金，作為抵押品的這件書畫曾在2010年北京保利春拍中創(chuàng)下4.368億元的成交價，這仍是目前中國藝術(shù)品拍賣的紀錄保持者。
然而本刊去年在調(diào)查時就得知，眾多業(yè)內(nèi)人士都認為那次的天價拍賣是一個騙局。隨著王耀輝的被調(diào)查，雅盈堂似乎成了一個未知黑洞。擴大至行業(yè)，越來越多的藝術(shù)品基金進入領(lǐng)域內(nèi)并不斷壯大，到底藝術(shù)品信托是信托機構(gòu)圈錢的游戲，還是投資者的獲利工具？我們難以保證其發(fā)行目的，我們也同樣無法預(yù)知其存在的風險。
《砥柱銘》貓膩種種
兩年前《砥柱銘》就轟動一時，但爭議不僅是因為價格，更多的是圍繞贗品、偽造成交等問題。
就本刊調(diào)查所知，此前，眾多專家對于《砥柱銘》的真?zhèn)伪硎境鲆蓡枺@樣的質(zhì)疑僅停留在學術(shù)層面。但后來，藝術(shù)圈內(nèi)對于《砥柱銘》拍賣過程中的貓膩爭議之聲逐漸強大。
有知情人士透露，《砥柱銘》的送拍者是臺灣一收藏家，拍賣公司后以8000萬元將作品買斷，再制造現(xiàn)場“假拍”，并由王耀輝“做出”了天價成交紀錄。
曾有報道指出：從可靠渠道獲悉，《砥柱銘》拍賣可能是一場極其嚴密的局，3.9億元的落槌價是虛的，實際成交價據(jù)稱僅為8000萬元。
而且《砥柱銘》的兌付也存在問題，除此之外王耀輝還欠著一屁股的債。
曾有某位藏家透露，王耀輝在藝術(shù)圈內(nèi)的“拍而不付”是出名的，至今仍有大量拍品沒有兌付，欠著幾家大型拍賣公司的款項據(jù)說就有幾個億，某個規(guī)模不大的拍賣公司也被王耀輝欠款兩三千萬元至今沒有結(jié)算。但究竟王耀輝有多少拍品未獲結(jié)算誰也說不準，因為他買東西極為零散，從大拍賣行到小型拍賣行都在掃貨，從幾十萬、幾百萬、幾千萬到上億元的貨都會買，沒辦法統(tǒng)計。2011年從嘉德和翰海兩家拍賣行高價拍出的傅抱石冊頁、齊白石冊頁就是被王耀輝拿下的，金額合計高達億元，結(jié)款情況還不清楚。
圈錢？目的堪憂
由于王耀輝事件的暴露，借“藝術(shù)品信托”之名圈錢挪作他用的藝術(shù)品信托之亂象再次浮出水面。
2010年至2011年雅盈堂的融資勢頭處于盛期。2010年9月，王耀輝聯(lián)合吉林信托以《砥柱銘》作品為抵押，成立“雅盈堂藝術(shù)品收益權(quán)集合資金信托計劃”，募集資金4.5億元，期限為兩年，并將于今年9月到期，如果該作品的拍賣真為一個局，那么8000萬元能夠換來4.5億元的募集資金，這一資本挪騰術(shù)給雅盈堂帶來巨大的收益。
此外，2010年8月，國投信托“國投飛龍藝術(shù)品基金9號集合資金信托計劃”，信托規(guī)模1.5億元，該計劃成立當天將信托基金支付給雅盈堂；2011年3月，北京信托發(fā)行“盛藏財富寶騰一號藝術(shù)品投資集合資金信托計劃”，規(guī)模4億元，雅盈堂即為投資顧問。
本刊在“2011年藝術(shù)品基金排行榜”中，已經(jīng)關(guān)注到雅盈堂的圈錢之勢。王耀輝控制的雅盈堂共計管理4個信托，榮膺第二的寶座，融資總額達8.7億元。
實際上，盡管在藝術(shù)品信托的合約中明文規(guī)定了資金流向，但在實際操作中，如果融資方、信托公司、資金托管銀行蓄意做手腳，約定的投資方向很可能從藝術(shù)品轉(zhuǎn)移到地產(chǎn)或其他領(lǐng)域，那么通過發(fā)行藝術(shù)信托產(chǎn)品而進行的變相圈錢也無法阻止。
雖然風波不斷，但雅盈堂此前所發(fā)行的“國投飛龍藝術(shù)品基金9號集合資金信托計劃”已提前終止。6月29日的公告稱：“基金成立以來運作正常，現(xiàn)已到期終止，信托資金已全部兌付”。
【關(guān)鍵詞】 信托;中小企業(yè);融資
近些年來,由于政府的努力,中小企業(yè)的融資困難有所緩解,現(xiàn)有金融體系對中小企業(yè)開放了短期信貸業(yè)務(wù),短期資金融通難度降低,中長期信貸和權(quán)益性資本的供給仍嚴重不足,長期權(quán)益性資本仍然嚴重缺乏。對于大量中小企業(yè)來說,最為缺乏的卻并不是短期貸款而是中長期貸款和股權(quán)投資,這類資本很難從正式金融體系中獲得。目前以銀行為主導的融資體系沒有解決中小城市企業(yè)融資渠道過于單一和集中問題,加上政府財力負擔過重,許多好的戰(zhàn)略和措施都在資金缺乏面前變得雷聲大雨點小。許多縣、市存大于貸款額巨大,眾多資金富余者由于資金、投資能力等方面的局限,參與優(yōu)質(zhì)投資項目的機會非常有限。拓展中小企業(yè)融資渠道、解決中小企業(yè)中長期信貸和權(quán)益性資本成為解決中小企業(yè)融資難的根本突破點。
一、信托可以成為中小企業(yè)融資創(chuàng)新的主流模式
信托成為中小企業(yè)融資創(chuàng)新的主流模式,這是由信托公司的自主優(yōu)勢決定的。信托公司聯(lián)接貨幣市場、資本市場、產(chǎn)業(yè)市場,并且信托融資模式擁有無限的金融創(chuàng)新能力,這是基于信托模式三大核心優(yōu)勢所建立起來的:信托的財產(chǎn)隔離功能、避稅功能、政策規(guī)避功能。信托公司擁有靈活的交易結(jié)構(gòu),這種交易結(jié)構(gòu)在對象上具有廣泛性,在資金來源上具有多渠道性,在資金量上具有充沛性。信托公司還擁有制度平臺方面優(yōu)勢,這也是信托公司在業(yè)務(wù)上獨特性的基礎(chǔ),這幾點決定了信托可以成為中小企業(yè)融資創(chuàng)新的主流范式。如果中小企業(yè)具備了安全性原則、贏利性原則、流動性原則,那么就達到了和信托公司合作的基礎(chǔ)前提。信托公司為中小企業(yè)融資主要可通過資金信托和資產(chǎn)信托方式來實現(xiàn)。
1.中小企業(yè)資金信托貸款融資。從信托公司開展的資金信托貸款融資業(yè)務(wù)來看,主要有兩種模式:一種是集合資金信托貸款融資模式,即由信托公司設(shè)立資金信托計劃,向投資者募集信托資金,然后集合信托資金向貸款對象發(fā)放貸款;另一種是單一資金信托貸款融資模式,即資金出借人將貸款資金交付給信托公司,由信托公司向貸款對象發(fā)放貸款。實際中運用較多的是集合資金信托貸款融資模式。
對于有優(yōu)質(zhì)項目,特別是有擔保優(yōu)質(zhì)項目而缺乏項目資金的中小企業(yè),或者資信狀況良好,經(jīng)營穩(wěn)定而缺乏流動資金或中長期發(fā)展資金的中小企業(yè),通過提供抵押、擔保,由信托公司發(fā)行集合資金信托計劃貸款融資,可以迅速獲得所需資金。對于不能提供擔保抵押的企業(yè)可通過信托公司的平臺匯集投資人的資金,建立中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金,以債權(quán)方式投資于一批特定的中小企業(yè)。杭州推出了針對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的小企業(yè)集合信托債權(quán)基金二期產(chǎn)品“寶石流霞”,上海也建立了第一個中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金項目――“創(chuàng)智天地1號”。
2.中小企業(yè)資產(chǎn)信托受益權(quán)出讓融資。中小企業(yè)資產(chǎn)信托受益權(quán)出讓融資具體可以采用以下幾種方式:
(1)固定資產(chǎn)融資租賃信托。固定資產(chǎn)融資租賃信托是信托計劃與融資租賃兩種金融工具的組合運用,信托公司通過設(shè)立集合資金信托計劃,購入中小企業(yè)固定資產(chǎn),再將該固定資產(chǎn)以融資租賃的方式回租給中小企業(yè),到期后由企業(yè)回購,達到盤活中小企業(yè)固定資產(chǎn),優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高企業(yè)資源使用效率的目的。該方式適用于固定資產(chǎn)較多的中小企業(yè)。
(2)應(yīng)收賬款信托。對于擁有流動性較差但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款的中小企業(yè),可以通過信托公司發(fā)行集合資金信托計劃直接購買企業(yè)的應(yīng)收賬款;也可以由企業(yè)先作為委托人將應(yīng)收賬款信托給信托投資公司,再將信托財產(chǎn)受益權(quán)以按合理價格分割出售的方式轉(zhuǎn)讓給投資者。上述兩種方式均可以滿足企業(yè)融資與改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的要求。
(3)股權(quán)信托。中小企業(yè)規(guī)模較小,難以上市融資,其股權(quán)也就比較集中。為了籌集資金,中小企業(yè)可以將其股權(quán)信托給信托公司,再將其享有的股權(quán)信托受益權(quán)通過信托公司設(shè)立的資金信托計劃轉(zhuǎn)讓給投資者,就可以實現(xiàn)利用股權(quán)信托融資的目的。
二、信托融資在中小企業(yè)應(yīng)用中的主要問題
信托作為一種融資渠道,與銀行信貸的間接融資方式比較,信托融資的方式更靈活,可以是債權(quán)方式,也可以是股權(quán)方式。從具體情況來看,一些事實也是不可回避,主要表現(xiàn)在:
1.信托公司規(guī)模制約。信托公司規(guī)模無論是從數(shù)量上還是從資金上來看其規(guī)模要遠遠小于商業(yè)銀行,很難滿足大量中小企業(yè)的融資需求。
2.信托公司產(chǎn)品相對較少。雖然目前信托公司已經(jīng)有了一些適合中小企業(yè)融資的產(chǎn)品,但真正介入中小企業(yè)的信托產(chǎn)品并不多,以中小企業(yè)融資為主要業(yè)務(wù)盈利點的信托公司更是沒有。
3.中小企業(yè)股權(quán)的退出仍然不暢通。中小企業(yè)股權(quán)的退出可以有多種方式:企業(yè)IPO上市、企業(yè)回購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及在股權(quán)交易市場出售等都是信托公司退出企業(yè)股權(quán)的方式。在我國所有股權(quán)退出機制中,企業(yè)回購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和股權(quán)交易市場并不完善,完全依靠這樣的退出方式開展股權(quán)信托肯定面臨極大的風險。
三、推動信托融資在中小企業(yè)廣泛應(yīng)用對策
1.做強做大信托公司。鼓勵信托公司強強聯(lián)合,引入銀行等廣泛金融機構(gòu)及大企業(yè)資金參股信托公司,增加信托公司資本金,采取相應(yīng)政策傾斜支持信托公司上市融資。考慮象小額貸款公司一樣開放信托公司注冊及業(yè)務(wù)。
2.加大信托人才培養(yǎng),大量開發(fā)中小企業(yè)融資的產(chǎn)品。目前國內(nèi)在金融學科建設(shè)中缺乏較為系統(tǒng)的信托知識體系及人才培養(yǎng),致使對信托產(chǎn)品開發(fā)難以滿足不同需求的中小企業(yè)需求和信托創(chuàng)新發(fā)展的要求,在產(chǎn)品開發(fā)成本和效益上難以有效衡量。
3.疏通中小企業(yè)股權(quán)的退出渠道。目前中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板雖然推出,只能滿足某一層次中小企業(yè),更多的在于協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及股權(quán)交易渠道不暢,這一渠道主要是通過產(chǎn)權(quán)交易所來完成。產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)通過一系列優(yōu)惠措施鼓勵中小企業(yè)通過掛牌、托管等方式實現(xiàn)融資,如在一定程度上減免中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所股權(quán)托管登記費,托管年費,法人股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更登記費。在政策融資方面,產(chǎn)權(quán)交易所通過對企業(yè)進行整體策劃,幫助企業(yè)申請國家無償撥款。
在債務(wù)融資方面,產(chǎn)權(quán)交易所可以利用自身同銀行以及擔保公司的良好互信關(guān)系,幫助企業(yè)從銀行獲得貸款。在權(quán)益融資方面,在產(chǎn)權(quán)交易所內(nèi)企業(yè)可以通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)入股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及增資擴股等方式融得資金。進一步完善中小企業(yè)資信評估體系,吸引更多優(yōu)秀中小企業(yè)參與產(chǎn)權(quán)交易,大力推動產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)型,積極探索股權(quán)拆細交易、做市商制度,利用廣泛良好的社會資源及熟悉資本市場優(yōu)勢,通過多種方式,成為私募股權(quán)基金與中小企業(yè)結(jié)合的“助推器”。
參考文獻
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[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)管理；法律關(guān)系；委托；信托
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2015 . 17. 099
[中圖分類號] D922.28 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2015）17- 0187- 03
2012年以來，中國資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了一輪監(jiān)管放松、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的浪潮。銀行、保險公司、證券公司、基金公司、基金子公司等金融機構(gòu)在各項法律規(guī)范的引導下，投資范圍得以擴大、投資門檻得以降低。而與此同時，資產(chǎn)管理項目內(nèi)部的法律關(guān)系性質(zhì)一直以來都沒有一個清晰的界定，而這恰恰是明確資產(chǎn)管理機構(gòu)與其客戶之間權(quán)利義務(wù)的關(guān)鍵。從我國現(xiàn)行的相關(guān)法律規(guī)范來看，對于資產(chǎn)管理項目內(nèi)部法律關(guān)系的確定，往往是按照不同的金融機構(gòu)分別加以規(guī)定的。因此，本文也大致按此思路，以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)之類型作為切入點，結(jié)合現(xiàn)行規(guī)范，對其中最為核心的“投資客戶―管理機構(gòu)”這組法律關(guān)系的性質(zhì)展開分析。①
1 資管機構(gòu)之一：銀行
銀行理財?shù)臉I(yè)務(wù)是在商業(yè)銀行自主創(chuàng)新和監(jiān)管機構(gòu)后續(xù)監(jiān)管的互動中不斷前進的。目前，規(guī)范銀行理財?shù)囊?guī)章辦法已有二三十個，但在整體上看來，仍然缺乏一個明晰的法律框架，其法律性質(zhì)仍不明確。基于此，學界提出了委托說、信托說、分類性質(zhì)說②、獨立性質(zhì)說③等，其中爭論最為激烈的當屬委托說和信托說，下面將針對此二者進行具體分析。
1.1 委托說
委托說是將資產(chǎn)管理關(guān)系等同于委托理財關(guān)系，認為在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，投資者和資產(chǎn)管理人結(jié)成委托―關(guān)系，資產(chǎn)管理人依據(jù)法律法規(guī)和委托人的意愿管理委托人的資產(chǎn)。④其法律依據(jù)主要在于，銀監(jiān)會2005年出臺的“商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法”在界定綜合理財業(yè)務(wù)時，明確使用的是“接受客戶的委托和授權(quán)”這樣的字眼。⑤
1.2 信托說
信托說認為委托理財本質(zhì)上是一種財產(chǎn)信托關(guān)系，委托人委托管理的資產(chǎn)就是信托財產(chǎn)，委托人與受托人不只是委托關(guān)系。⑥其主要理由為兩點：①資產(chǎn)管理中的受托資產(chǎn)是獨立財產(chǎn)；②資產(chǎn)管理人對受托資產(chǎn)的管理，尤其是對外投資是直接以自己的名義而并不是以客戶名義。針對第一點，銀監(jiān)會 2005 年頒布的“商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風險管理指引”明確規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當將銀行資產(chǎn)與客戶資產(chǎn)分開管理，對于可以由第三方托管的客戶資產(chǎn)，應(yīng)交由第三方托管。⑦這實質(zhì)上是就關(guān)于銀行理財業(yè)務(wù)的管理資產(chǎn)獨立性的強制規(guī)定。針對第二點，在理財產(chǎn)品的實際運作中，銀行大都是以自己名義與其他機構(gòu)合作來進行資產(chǎn)管理運作的。因此，以上兩點均符合信托的兩大關(guān)鍵特征。
1.3 本文觀點
筆者認為，從目前的法律規(guī)定來看，在銀行理財上，客戶與資管機構(gòu)之間的法律關(guān)系，似乎只能理解為一種委托關(guān)系。2005年，銀監(jiān)會有關(guān)負責人在“商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法”（下稱“辦法”）和“商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風險管理指引”（下稱“指引”）頒布之際，曾公開指出““辦法”和“指引”明確界定了“個人理財業(yè)務(wù)是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的銀行服務(wù)，是商業(yè)銀行向客戶提供的一種個性化、綜合化服務(wù)”。⑧由此可見，至少在形式上，銀行理財業(yè)務(wù)中銀行與投資者之間的關(guān)系被官方確認為是一種委托關(guān)系。
但與此同時，人大財經(jīng)委副主任吳曉靈曾表示，由于銀行理財產(chǎn)品有一些是不保底的，即由客戶來承擔風險，客戶買了理財產(chǎn)品之后，銀行就把客戶的資金集中起來操作，讓客戶承擔風險的同時也享受投資的收益 ，因而它是一個信托產(chǎn)品。⑨從信托的構(gòu)成要件來看，各國通常概括為“3個確定性”， 即委托人意圖的確定性、信托財產(chǎn)的確定性和受益對象的確定性。從“辦法”第九條看來，“在綜合理財服務(wù)活動中， 客戶授權(quán)銀行代表客戶按照合同約定的投資方向和方式， 進行投資和資產(chǎn)管理， 投資受益與風險由客戶或客戶與銀行按照約定式承擔。”其中，客戶希望銀行代表其管理財產(chǎn)獲取收益的愿望、受益對象是客戶或雙方的利益分配格局， 在該條都表述得非常清楚。至于沒有出現(xiàn)信托字樣， 并不影響客戶作為委托人就自己的財產(chǎn)交由銀行管理，并將自己作為目標收益主體愿望的實現(xiàn)。更何況大陸法系對委托人設(shè)立信托的意思表示內(nèi)容本來就沒有非常明確的要求， 而是通過書面形式的合同來證明委托人設(shè)立信托的意圖。至于信托財產(chǎn)確定性的問題，上文已經(jīng)提到過，“指引”第九條已經(jīng)明確了銀行理財業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)獨立性的要求。因此，從實質(zhì)上來說，其也完全符合信托關(guān)系的特征。
綜上，筆者的初步結(jié)論為，盡管從形式上來說，銀行理財產(chǎn)品始終被官方堅持認為是一種委托關(guān)系，但從實質(zhì)上來看，其完全符合信托關(guān)系的特征。因此就目前而言，對銀行理財產(chǎn)品的定位或許仍為委托會比較合適，但不容置疑的是，信托化的發(fā)展是大趨勢。
2 資管機構(gòu)之二：保險公司
與銀行不同，保險公司除卻資產(chǎn)管理人的角色之外，還兼具機構(gòu)投資人的身份。而且在“保險資金委托投資管理暫行辦法”施行之后，保險公司向外將保險資金托于投資管理人的趨勢越發(fā)明顯。故本部分主要討論保險公司與保險資產(chǎn)管理公司之間的法律關(guān)系性質(zhì)。
從“保險資金委托投資管理暫行辦法”看來，第二條明確了“將保險資金委托給符合條件的投資管理人”⑩的說法，似乎已將保險公司與保險資產(chǎn)管理公司之間的法律關(guān)系定位為委托關(guān)系。但其第三條又規(guī)定“保險公司委托投資資金及其運用形成的財產(chǎn)，應(yīng)當獨立于投資管理人、托管人的固有財產(chǎn)及其管理的其他財產(chǎn)” ，這幾乎又與信托中的資產(chǎn)獨立性要求相符合。此外，“保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法”中對于保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目做了一個描述，認為這是委托人將有意愿投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目的保險資金，為受益人利益或者特定目的，交給受托人即保險公司，由受托人以自己的名義設(shè)立投資計劃，進行管理或者處分的行為。 此概念解釋完全是對“信托”性質(zhì)的具體詮釋。
基于此，筆者以為，保險公司與保險資產(chǎn)管理公司之間的關(guān)系與銀行和其投資客戶之間的關(guān)系，在性質(zhì)認定上具有一定的相似性，即根據(jù)現(xiàn)有的法律法規(guī)，它們都披上了一層“委托”的外衣，而究其實質(zhì)，又都與信托的特征高度重合。而在現(xiàn)如今的發(fā)展趨勢下，保險資產(chǎn)管理“產(chǎn)品化”是市場化資源配置的必然選擇，而這種基于產(chǎn)品的理財體系的建立，勢必將推動委托―關(guān)系向信托關(guān)系的轉(zhuǎn)變。
因此，筆者的初步結(jié)論為，就目前看來，保險公司與保險資產(chǎn)管理公司之間的法律關(guān)系仍在大體上屬于委托關(guān)系，但其向信托關(guān)系的轉(zhuǎn)變是不可逆的大趨勢。
3 資管機構(gòu)之三：證券公司
證券公司目前開展的資產(chǎn)管理項目主要分為3類，即集合資產(chǎn)管理、定向資產(chǎn)管理和專項資產(chǎn)管理。下面對其分別進行討論。
3.1 集合資產(chǎn)管理項目
在集合資產(chǎn)管理項目，有證監(jiān)會的“證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則”（下稱“細則”），其中明確提到了“證券公司從事集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當為合格投資者提供服務(wù)，設(shè)立集合資產(chǎn)管理計劃，并擔任計劃管理人。”“集合計劃資產(chǎn)獨立于證券公司、資產(chǎn)托管機構(gòu)和份額登記機構(gòu)的自有資產(chǎn)。證券公司、資產(chǎn)托管機構(gòu)和份額登記機構(gòu)不得將集合計劃資產(chǎn)歸入其自有資產(chǎn)。證券公司、資產(chǎn)托管機構(gòu)和份額登記機構(gòu)破產(chǎn)或者清算時，集合計劃資產(chǎn)不屬于其破產(chǎn)財產(chǎn)或者清算財產(chǎn)。” 上述規(guī)定，較為明確地肯定了其本質(zhì)上屬于信托關(guān)系。同時，“細則”全文沒有一次出現(xiàn)過“委托”二字，更是將信托關(guān)系和委托關(guān)系進行了清楚地劃分。
3.2 定向資產(chǎn)管理項目
在定向資產(chǎn)管理項目，其本質(zhì)上是銀信合作通道交易的變種，它通過壓低傭金費用，搶占了原本屬于信托的業(yè)務(wù)。盡管在“證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則”中仍然使用了“接受委托”的字眼，但這只是一種抽象性的規(guī)范，并未對證券公司作為受托人規(guī)范更為具體的權(quán)利義務(wù)。相反，從銀信合作的特點來說，券商扮演的角色就是一種“消極受托人”的角色，銀行屬于自益信托當中的委托人角色。對于銀行方面來說，期間流動的資金并未進入表內(nèi)資產(chǎn)，銀行可以將信貸資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)至表外，逃避信貸規(guī)模約束，實際上該種情況與“銀信合作”并無兩樣，正是符合《中華人民共和國信托法》所規(guī)制的問題。
3.3 專項資產(chǎn)管理項目
在專項資產(chǎn)管理項目，根據(jù)2014年11月最新出臺的“證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定”，其明確了“專項計劃資產(chǎn)獨立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財產(chǎn)”， 從而實現(xiàn)了風險隔離，此種情況下專項資產(chǎn)管理計劃有了事實上的法律地位，使得本為委托關(guān)系的專項資管計劃在法律效果上具有了類似于信托的表現(xiàn)。但是就其根本而言，專項資管計劃并不適用于《中華人民共和國信托法》中定義的信托關(guān)系。從實踐操作來看，客戶將其資產(chǎn)委托券商進行管理，但其資產(chǎn)的所有權(quán)仍屬于客戶其自身，使得專項資產(chǎn)管理計劃的資產(chǎn)無法與客戶的資產(chǎn)相獨立。盡管資產(chǎn)的實際控制權(quán)在證券公司，但由于在專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下，資產(chǎn)管理始終是在客戶賬戶名義下進行，而信托行為要求存在對財產(chǎn)的轉(zhuǎn)移或處分之要素，但在投資者賬戶中的資產(chǎn)始終沒有發(fā)生所有權(quán)轉(zhuǎn)移。以上海大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司發(fā)行的隧道股份 BOT 項目專項資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，其在專項計劃說明書中明確規(guī)定“委托人與計劃管理人簽訂“資產(chǎn)管理合同”，將認購資金以專項資產(chǎn)管理方式委托計劃管理人管理，計劃管理人設(shè)立并管理專項計劃，委托人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。”因此，專項計劃的基礎(chǔ)法律關(guān)系系委托關(guān)系。
綜上，筆者初步的結(jié)論為，集合資產(chǎn)管理項目和定向資產(chǎn)管理項目屬于信托關(guān)系，而專項資產(chǎn)管理項目在目前的法律規(guī)制下只好被認定為委托關(guān)系。
4 資管機構(gòu)之四：基金公司
基金公司開展證券投資基金業(yè)務(wù)，主要依據(jù)了《證券投資基金法》，而該法本身并未明確其具有信托性質(zhì)。但從其條文看來，“本法未規(guī)定的，適用《中華人民共和國信托法》《中華人民共和國證券法》和其他有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定”“基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的約定，履行受托職責”和“基金財產(chǎn)獨立于基金管理人、基金托管人的固有財產(chǎn)”。 由此我們可以認為，證券投資基金是依據(jù)信托原理在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的一大具體應(yīng)用。更何況，《基金法》起草小組成員之一周正慶先生曾指出：“實際上我們在研究基金法的時候，認定我們現(xiàn)在執(zhí)行的就是信托式的這樣一種形式，所以這次就明確證券投資基金的形式是信托，把這個就正式確定下來”， 所以將證券投資基金的法律關(guān)系定位為信托是符合基金法立法原意的。
在信托圈，中融國際信托有限公司（以下簡稱“中融信托”）的房地產(chǎn)信托及基礎(chǔ)設(shè)施類信托，發(fā)行均居行業(yè)前列。產(chǎn)品多，在房價頹勢，不斷有房企資金鏈斷裂的大環(huán)境下，產(chǎn)品發(fā)生兌付危機的機會自然也多。這不，5月份，時代地產(chǎn)、光耀地產(chǎn)等多個地產(chǎn)項目危機剛剛過去，9月初，中融信托又陷入一樁和賽日新材有關(guān)的地方信托糾紛。
對于靠著地產(chǎn)信托，6年資產(chǎn)規(guī)模飆升6倍的中融信托來說，隨著地產(chǎn)風險的加大，公司未來如何挑選項目，如何加強風控，以及是否繼續(xù)壓縮地產(chǎn)項目都是市場比較關(guān)注的話題。對此，《投資者報》記者多次撥打公司合規(guī)總監(jiān)黃威的電話，但始終沒有人接聽，后發(fā)送采訪提綱，公司也未給予回復(fù)。
今年三次踩雷
2014年中融信托可謂流年不利，三次陷入了地產(chǎn)信托危機。
最近的一次在今年9月。據(jù)媒體報道，2013年1月31日，賽日新材與中融信托簽訂流動資金貸款信托合同，貸款額1.43億元，期限18個月，主要風控由價值2.5億土地使用權(quán)及在建工程擔保抵押（評估凈值為2.5億元），并由賽日新材實際控制人陳維君提供個人無限連帶責任保證擔保。但是，賽日新材于到期日2014年6月無力償還信托貸款本金，中融信托隨即啟動司法程序，寄希望于處置抵押資產(chǎn)彌補損失。
目前，中融信托、賽日新材、陳維君、圣天龍置業(yè)均表示愿意庭外調(diào)解，協(xié)商解決善后事宜。
此前的兩次危機則均發(fā)生在今年5月。
據(jù)媒體5月報道，時代地產(chǎn)滯銷，資金鏈緊張。時代地產(chǎn)信托融資16.8億元，全部發(fā)行于去年8月，其中中融信托的項目就有2個，涉及金額共12.5億元。
還是在5月，光耀集團董事長郭耀名中旬表示，長達3年的15億元民間借貸款把光耀拖入資金泥淖無法自拔，如今愿意接受一切企業(yè)的收購。而這意味著中融信托――新都酒店股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計劃的兌付出現(xiàn)問題。
公開資料顯示，“中融信托――新都酒店股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計劃”于去年8月發(fā)行，期限兩年，規(guī)模1.1億元，信托資金受讓深圳市瀚明投資有限公司持有的新都酒店股份有限公司4550萬股流通股股權(quán)收益權(quán)。而據(jù)光耀地產(chǎn)控股的上市公司*ST新都的公告，其名下的新都酒店已遭查封。資料顯示，中融信托該項計劃的流通股股權(quán)質(zhì)押與股東為連帶責任擔保。
值得慶幸的是，5月的兩個產(chǎn)品危機，中融信托對外表示已經(jīng)解決，但9月的這個危機能否同樣幸運還未有定論。據(jù)中融信托2013年年報透露，依據(jù)《信托公司管理辦法》，信托賠償準備金按凈利潤5%提取，2013年期末余額3.2億元。
地產(chǎn)信托收縮
由于市場對于房地產(chǎn)的避險情緒升溫，信托公司對于地產(chǎn)信托的熱度在降低。中融信托也不例外，其在2013年報中提出，公司去年結(jié)合風險防控與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要，調(diào)整了業(yè)務(wù)發(fā)展方向，提高房地產(chǎn)業(yè)務(wù)操作標準，將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)重心向一線城市轉(zhuǎn)移，謹慎進入二線城市房地產(chǎn)項目。
數(shù)據(jù)也證明了中融信托成立地產(chǎn)集合計劃規(guī)模在下降。6月份，中融信托房地產(chǎn)集合信托計劃成立規(guī)模總計20億元，7月份該數(shù)據(jù)為9.46億元，而8月份已經(jīng)跌至1.5億元。
值得一提的是，盡管中融信托做了業(yè)務(wù)調(diào)整，對地產(chǎn)業(yè)務(wù)進行收縮。但公司的房地產(chǎn)信托數(shù)量仍是行業(yè)最多的。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，從存續(xù)期來看，截至9月10日，仍然在存續(xù)期的地產(chǎn)信托為1149只，中融信托數(shù)量最高達139只，其次是四川信托、平安信托，分別有60只、53只。
從這些數(shù)據(jù)中我們可以看到，公司的地產(chǎn)信托體量仍然龐大。隨著地產(chǎn)行業(yè)面臨大調(diào)整，這家信托業(yè)的航母級公司無疑面臨著大考。
利潤增速放緩
地產(chǎn)信托被壓縮的同時，公司利潤增長開始放緩。
中融信托成立于1987年，前身為哈爾濱國際信托投資公司。2002年，中植集團介入重組后更名為中融國際信托投資有限公司。2007年變更為“中融國際信托有限公司”。
中融信托自2008年突飛猛進，從2008年至今，中融信托的資產(chǎn)管理規(guī)模從708億元、1323億元、1799億元、1783億元、2995億到4882億元，6年時間資產(chǎn)管理規(guī)模飆升了5.9倍。
中融信托瘋狂擴張的背后，則是其激進的銷售策略。2009年，中融信托新增了四個財富管理中心，到了2010年，中融信托將財富管理中心剝離成立第三方理財機構(gòu)――恒天財富。2011年，中融信托的大股東中植集團又分別成立恒天財富、大唐財富、高晟財富、新湖財富四家第三方理財公司。
有了多家第三方理財機構(gòu)的支持，中融信托的銷售能力扶搖直上，和第三方理財?shù)念I(lǐng)頭羊諾亞財富不相上下。
業(yè)內(nèi)人士建議，20萬元以上、100萬元以下的資金，可以買F O T，即信托中的基金。據(jù)了解，這種產(chǎn)品的實質(zhì)就是以有限合伙的形式，集合資金“團購”信托產(chǎn)品，資金門檻只有2 0萬至3 0萬元，享受約定收益率6.5%至8%不等。
FOT是什么？相信不少第一次聽說它的人都有此疑問。據(jù)悉，F(xiàn)OT是信托投資基金的簡稱。與傳統(tǒng)基金投資于股票、債券、貨幣市場工具不同，F(xiàn)OT是投資于信托產(chǎn)品的基金，被稱為“信托中的基金”。
FOT的基金管理人一般會選擇具有較好成長性及良好知名度信托公司的信托產(chǎn)品作為擬投項目，它具有風險可控，以小額資金獲取較高收益、交易安全等特點。專家表示，F(xiàn)OT是專為中產(chǎn)階級分享信托產(chǎn)品高收益而設(shè)計的，是一種結(jié)合信托與基金優(yōu)勢的創(chuàng)新型投資理財產(chǎn)品。
FOT產(chǎn)品的設(shè)計源自FOF（基金中的基金），認購金額起點可以是50萬元，有的甚至可以低至2 0萬元。相較固定收益信托動輒100萬元甚至300萬元的起點，F(xiàn)OT的重要意義在于它繞開了信托產(chǎn)品的300萬元以下的自然人不能超過50人的規(guī)定，可以產(chǎn)生大量小額投資，便于更多投資者參與。
FOT既然作為一種新的投資模式，投資者在選擇時，應(yīng)該注意哪些方面呢？
首先，投資顧問公司即GP的選擇至關(guān)重要。投資者要選擇實力雄厚的行業(yè)龍頭，因為只有這樣的公司才有實力甄別優(yōu)質(zhì)項目。其次，需要關(guān)注投資顧問整體的風控把握，例如觀察有無自己的風控篩選體系，查看產(chǎn)品的運行狀況以及是否出現(xiàn)過違約事件。最后，如果能看到FOT最終投資信托的狀況最好。
銀率網(wǎng)分析師認為，F(xiàn)OT產(chǎn)品主要是收攏市場散戶資金，投資多款信托產(chǎn)品，在約定的期限內(nèi)，給付投資者一定的收益。這種運作模式類似資金池運作，以有限合伙私募形式組織起來的資金，沒有相匹配期限的信托產(chǎn)品對應(yīng)，在投資標的兌付正常的情況下，如果FOT產(chǎn)品后續(xù)募集發(fā)生困難，當期購買這類產(chǎn)品的投資者則面臨延期兌付的風險。
值得一提的是，不少投資者容易把FOT和TOT混為一談。實際上，這兩者之間也非常相似。銀率網(wǎng)認為，F(xiàn)OT產(chǎn)品與TOT產(chǎn)品有異曲同工之妙，都是集合小資金進行信托投資。但是FOT的發(fā)行主體為第三方或是私募基金，其組織形式多為有限合伙私募。用益信托網(wǎng)的市場經(jīng)理胡州遠表示，TOT多為信托公司發(fā)行，先發(fā)行一個小信托，一般規(guī)模3 0 0 0萬元左右，然后整體或部分再去投資一個信托項目或多個信托項目，類似于母信托再套子信托。
FOT與TOT的區(qū)別
FOT與TOT的相同點
1 集合小資金進行信托投資，投資固定收益類的信托產(chǎn)品。
2 收益差不多，一般在8%至10%。
3 投資起點差不多，認購金額起點可以是50萬元，有的甚至可以低至20萬元或30萬元。
FOT與TOT的不同點
FOT
1 FOT屬性為基金。
2 發(fā)行主體為第三方或私募基金，組織形式多為有限合伙私募。
3 FOT的模式是指GP發(fā)起設(shè)立有限合伙制基金，以有限合伙的全部或部分財產(chǎn)設(shè)立單一信托，對有限合伙選定的項目進行投資，或選擇信托公司的集合資金信托產(chǎn)品作為投資對象。
TOT
1 屬性為信托。
雖然業(yè)內(nèi)普遍認為信托保本是打破剛性兌付的一個思路，但無論是從架構(gòu)設(shè)計還是法律層面以及具體的操作來看，就目前的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，想要實現(xiàn)信托保本，仍存在一系列阻礙。
核心沖突在于行政法規(guī)
從法律層面上看，保本信托設(shè)計與目前《信托法》《物權(quán)法》沒有直接沖突，可能引起沖突的有以下幾個方面，但都能在技術(shù)層面得以解決。
第一，《信托法》對受托人管理費的嚴格約定與某些保本信托中按預(yù)期收益率分配有一定沖突。該法第二十六條規(guī)定“受托人除依照本法規(guī)定取得報酬外，不得利用信托財產(chǎn)為自己謀利”。而如果只對投資者支付預(yù)期收益，則有可能信托公司“利用信托財產(chǎn)自己謀利”。從技術(shù)上講，這點可以通過在《信托合同》中將超出預(yù)期收益率的信托收益約定為信托管理報酬加以規(guī)避。
第二，《信托法》對受益人確定性的規(guī)定與風險準備金的宣言信托有沖突。該法第十一條第五款規(guī)定“受益人或受益人范圍不能確定”信托無效。在風險準備金的宣言信托中，受益人在信托成立之日并不確定。但受益人的范圍是可以框定的，可約定為“本公司成立且不能按時兌付之保本信托”。
保本信托的障礙不在法律層面，而在行政法規(guī)層面，比較突出的有三點。第一，禁止信托公司承諾信托財產(chǎn)不受損失或者保證最低收益。第二，對信托公司負債的嚴格限制，而保本信托的負債性質(zhì)較重。第三，對集合資金信托計劃募集性質(zhì)的限制，《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第六條對合格投資人的認定，第八條第二款對公開推介的禁止。
雖然在法律層面沒有瓶頸，與保本信托明顯沖突的只有行政法規(guī)，但解決法律瓶頸的障礙還是需要對《信托法》做一定調(diào)整。因為上述第一條和第二條矛盾，主要是要在承認“物權(quán)債權(quán)二元論”的基礎(chǔ)上調(diào)整監(jiān)管思路，承認信托業(yè)務(wù)的負債性質(zhì)，并有選擇地放開信托公司的負債業(yè)務(wù)，并在此基礎(chǔ)上廢除對信托公司“保本”“保證受益”的禁止。而目前《信托法》對信托關(guān)系的認定，采用了比較模糊的方式。并沒有采納“物權(quán)債權(quán)二元論”的觀點。在調(diào)整上述行政法規(guī)之前，有必要在《信托法》中明確這一點。
操作層面遇阻
在操作層面，保本信托施行的障礙主要有兩點。第一，信托登記制度缺失，對受益人的保障難以完全到位。一般說來，權(quán)利的認定，登記的效力大于無登記的效力，對于計劃外的風險分擔和信托公司間的風險分擔，目前在信托公司內(nèi)部登記的做法顯然不合適，需要強有力的登記系統(tǒng)載明權(quán)利人信息。長久以來，信托登記應(yīng)該登記哪些內(nèi)容一直存在爭論，主要有兩種觀點，一是在現(xiàn)有財產(chǎn)等級體系內(nèi)對信托財產(chǎn)登記，二是設(shè)立專門的登記機構(gòu)對信托的設(shè)立進行登記;由于目前絕大多數(shù)信托是資金信托，資金屬于動產(chǎn)，其轉(zhuǎn)移本身不存在登記，故第二種方式更有利于確權(quán)功能的發(fā)揮。平臺初期可以只承接權(quán)屬登記業(yè)務(wù)，為保證登記的完備性，可以規(guī)定信托公司為登記義務(wù)人;為保證登記的權(quán)威性，可以設(shè)立全國性質(zhì)的信托登記機構(gòu);為了保證登記的完整性，可以出臺強制性規(guī)定。雖然信托登記制度有公示、信批、確權(quán)、交易的功能，但保本信托需要的只有確權(quán)功能。這使得可能信息登記平臺沒完全搭建完成時，就可符合保本信托的要求。
第二，資金池開放式運作帶來的資產(chǎn)估值的問題不易解決。應(yīng)該注意到，在國內(nèi)，金融資產(chǎn)主要還是以非標準資產(chǎn)為主，非標準資產(chǎn)具有交易困難、沒有連續(xù)的二級市場報價等特性，對這些資產(chǎn)的公允價值確定需要較復(fù)雜的方法，這需要信托公司有較強大的資產(chǎn)估值技術(shù)。
在目前分業(yè)經(jīng)營的條件下，不同金融機構(gòu)按照不同的監(jiān)管規(guī)則開展理財業(yè)務(wù)，法律和監(jiān)管成為推動理財市場發(fā)展的重要因素。從發(fā)行金融機構(gòu)類型看，理財產(chǎn)品主要包括信托理財產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品、基金理財產(chǎn)品、證券公司理財產(chǎn)品、保險理財產(chǎn)品。理財業(yè)務(wù)已經(jīng)成為各類金融機構(gòu)拓展業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重點。
各類理財產(chǎn)品的盈利模式比較
信托公司的理財產(chǎn)品
信托報酬。根據(jù)《信托法》規(guī)定，信托公司作為受托人應(yīng)該為受益人的最大利益處理信托事務(wù)，不得利用信托財產(chǎn)為自己謀取利益。信托公司經(jīng)營信托業(yè)務(wù)，應(yīng)當依照信托文件約定以手續(xù)費或者傭金的方式收取報酬，并應(yīng)向受益人公開，說明收費的具體標準。目前信托公司在設(shè)定信托報酬時，有固定信托報酬和浮動信托報酬的不同設(shè)計。浮動信托報酬將信托報酬與信托收益率聯(lián)系起來，通過設(shè)立信托產(chǎn)品預(yù)期收益率臨界值，如果到期實際收益率低于臨界預(yù)期收益率，受托人不收取信托報酬；高于臨界預(yù)期收益率，受托人采用收益分成或其他交易結(jié)構(gòu)方式提取浮動信托報酬。
一般而言，單一信托信托報酬較低，為0.3%左右，集合資金信托產(chǎn)品信托報酬較高，為1%～3%居多（個別產(chǎn)品例外）。
投資者收益率。《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中規(guī)定：信托公司推介信托計劃時，不得有以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益；認購風險申明書至少應(yīng)當包含“信托計劃不承諾保本和最低收益，具有一定的投資風險，適合風險識別、評估、承受能力較強的合格投資者”的內(nèi)容。
集合資金信托產(chǎn)品一般都有預(yù)期收益率。從產(chǎn)品預(yù)期收益率設(shè)計看，有固定收益和浮動的區(qū)間收益率。相當多的集合資金信托產(chǎn)品都根據(jù)客戶資金規(guī)模和期限進行差異化處理，設(shè)計了有浮動的區(qū)間收益率。越來越多的信托產(chǎn)品采取資金或期限階梯型浮動區(qū)間收益率設(shè)計，預(yù)期收益率通常與投資資金規(guī)模掛鉤，一般資金規(guī)模越大，預(yù)期收益率越高；產(chǎn)品期限越長，由于流動性溢價的作用，預(yù)期收益率越高。
從整體來看，由于受到發(fā)行信托公司的市場形象、發(fā)行地區(qū)、發(fā)行規(guī)模、存續(xù)期限、資金投向、風控方式的影響，不同信托公司發(fā)行的集合資金信托產(chǎn)品預(yù)期收益率高低存在較大差別（見表1、圖1）。
商業(yè)銀行理財產(chǎn)品
商業(yè)銀行個人銀行理財產(chǎn)品。商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)是主要針對零售客戶的中間業(yè)務(wù)。理財產(chǎn)品的管理費是銀行理財業(yè)務(wù)最主要的收入，一般收取的方式是按照理財產(chǎn)品的規(guī)模收費，或者按照理財產(chǎn)品投資收益的一定比例收費，或者將兩者結(jié)合收費。
銀行理財產(chǎn)品投資收益率的設(shè)計非常豐富，有固定收益率和浮動收益率、不區(qū)分投資額度的單一收益率和根據(jù)投資額大小劃分的資金遞進收益率，掛鉤型理財產(chǎn)品收益率的設(shè)計則根據(jù)掛鉤對象的表現(xiàn)來選擇。
從2010年1～10月銀行理財產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)看，超過92%的理財產(chǎn)品預(yù)期收益率都在5%以內(nèi)（見圖2）。
私人銀行業(yè)務(wù)。全球私人銀行盈利模式分為兩種：一種為手續(xù)費型模式，即以傭金為主要收入來源，鼓勵客戶經(jīng)理多銷售產(chǎn)品，著眼于銷售業(yè)績提升，這種模式盛行于北美；另一種為管理費型模式，以管理費為主要收入來源，是全面的理財規(guī)劃，致力于建立并維護長期客戶關(guān)系，較多存在于西歐。
中資私人銀行盈利模式單一，普遍不對客戶收取管理費，手續(xù)費成為私人銀行最主要的盈利點。隨著私人銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，應(yīng)在準確區(qū)分不同資產(chǎn)規(guī)模、不同財富管理需求的客戶和定位的基礎(chǔ)上，推進業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)私人銀行盈利模式的優(yōu)化。
基金公司理財產(chǎn)品
證券投資基金。證券投資基金費用包括兩大類：一類是基金設(shè)立、銷售、買賣發(fā)生的費用，該部分費用由投資者直接承擔，即持有人費用，如認購費、申購費、贖回費、基金轉(zhuǎn)換費等；一類是基金在運用過程中的管理費用，包括基金管理費、托管費、銷售服務(wù)費等。
我國股票基金的認購費率大多在1%～1.5%左右，債券基金的認購費率通常在1%以下，貨幣市場基金一般不收取認購費。開放式基金現(xiàn)行申購費率水平在0.3%～2%之間，大部分開放式基金的申購費率都是資金階梯遞減型，開放式基金贖回費率在0～1%之間，部分基金的贖回費率隨持有期的增加而遞減。
開放式基金按照固定的比例從基金資產(chǎn)中按日計提、按月收取基金管理費和托管費。目前，我國股票基金大部分按照1.5%的比例計提基金管理費，債券基金的管理費率一般低于1%，貨幣市場基金的管理費率為0.33%。基金托管費收取的比例與基金規(guī)模、基金類型有一定關(guān)系，開放式基金托管費通常低于0.25%。
管理費收益是基金公司收入的主要來源，基金提取的管理費主要取決于資金資產(chǎn)的規(guī)模，而不是基金的業(yè)績。我國不同基金管理公司之間的投資業(yè)績和服務(wù)水平大相徑庭，而基金管理公司無論業(yè)績好壞都“旱澇保收”地提取固定費率（表2，見下頁）。
專戶理財產(chǎn)品。專戶理財?shù)墓芾碣M和托管費最低可相當于同類公募基金費用的60%，和公募基金相比有一定的費率優(yōu)勢。
業(yè)績報酬是一對多專戶理財產(chǎn)品獨有的費率結(jié)構(gòu)，它允許當基金贖回時的收益高于一定基準時，產(chǎn)品管理人可以提取一部分業(yè)績報酬。按照相關(guān)規(guī)定，在一個委托投資期間內(nèi)，業(yè)績報酬的提取比例不得高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20%。固定管理費用和業(yè)績報酬可以并行收取。
在公布了業(yè)績基準的一對多產(chǎn)品中，絕大多數(shù)采用的是絕對收益基準，只有極少數(shù)產(chǎn)品沿襲了公募基金的風格，采用股票和債券的混合指數(shù)作為衡量業(yè)績的準繩。具體來說，一對多產(chǎn)品絕對收益基準的設(shè)定有以下兩種模式：一是在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)設(shè)置一個確定的年化目標收益率，二是與同期銀行定期存款利率或在此利率基礎(chǔ)上加上一個百分比，以此作為產(chǎn)品目標收益率。
證券公司理財產(chǎn)品：客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)
集合資產(chǎn)管理。集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的費用一般包括參與費、退出費、托管費、管理費、業(yè)績報酬。不同產(chǎn)品的各項費率不盡相同，但都具有一些共同特點。一般而言，申購、管理、托管、手續(xù)和銷售服務(wù)費是以固定費率為主，但產(chǎn)品的認購費、業(yè)績報酬和贖回（或退出費）則以階梯型費率為主，固定費率為輔。
證券公司集合理財產(chǎn)品實行與客戶風險共擔制度。證券公司集合理財產(chǎn)品的保障措施主要有兩種。一是自購資金有限補償法。證券公司通過投入部分自有資金，承擔起一定的風險責任，并分享相應(yīng)的產(chǎn)品收益。這類產(chǎn)品中，當投資收益出現(xiàn)損失時，證券公司將用自購資金對投資者的虧損進行有限補償。二是收益鎖定保障法。此條款類似于銀行理財產(chǎn)品市場中的“保息條款”，即在保本的基礎(chǔ)上鎖定投資者的部分收益。
定向理財。定向理財收取的費用包括管理費、托管費、業(yè)績報酬和其他稅費，管理費和托管費分別為證券公司和托管銀行收取，一般按日從委托資產(chǎn)中計提、按月或按季提取。業(yè)績報酬是定向資產(chǎn)管理計劃的主要收入來源，于每年末和合同終止時一次性從委托資產(chǎn)中提取。
保險理財產(chǎn)品
保險理財產(chǎn)品費用。萬能險收取初始費用、死亡風險保險費、保單管理費、手續(xù)費（部分領(lǐng)取費用）、退保費用。各項費用的比例在《萬能保險精算規(guī)定》中予以上限規(guī)定。
投資連結(jié)保險收取的費用包括初始費用、買入賣出差價、死亡風險保險費、保單管理費、資產(chǎn)管理費、手續(xù)費（賬戶轉(zhuǎn)換費、部分領(lǐng)取費用）、退保費用。各項費用的比例在《投資連結(jié)保險精算規(guī)定》中予以上限規(guī)定。
按監(jiān)管部門規(guī)定，分紅險在保險期間，保險公司不再另外收取費用。
保險理財產(chǎn)品收益。保險公司在產(chǎn)品說明書和其他宣傳材料中演示保單利益時，用于利益演示的分紅保險的高、中、低三檔假設(shè)投資回報率分別不得高于6%、4.5%和3%，現(xiàn)金紅利累積年利率不得高于3%；用于利益演示的投資連結(jié)保險的高、中、低三檔假設(shè)投資回報率分別不得高于7%、4.5%、1%；用于利益演示的萬能保險高、中、低三檔假設(shè)結(jié)算利率分別不得高于6%、4.5%和最低保證利率。其中，用于利益演示的分紅保險的假設(shè)投資回報率是指用于計算分紅保險紅利分配的實際投資收益率假設(shè)，用于利益演示的投資連結(jié)保險的假設(shè)投資回報率是指投資連結(jié)保險對應(yīng)資產(chǎn)扣除資產(chǎn)管理費后的凈投資回報率。
萬能險的投資賬戶一般有2.5%保底收益，此外還可分享投資回報。根據(jù)監(jiān)管層要求，保險公司每月需公布萬能險的結(jié)算利率。2010年以來萬能險的結(jié)算利率出現(xiàn)了不同程度的下滑，如中國平安個人萬能險的結(jié)算利率已由1月的4.5%調(diào)整至7月的4%。
投資連結(jié)險沒有保底收益，設(shè)有多個投資賬戶，分別投向股票、債市、貨幣市場等，投資連結(jié)險存在較大的市場風險。
據(jù)《華夏時報》相關(guān)統(tǒng)計，從2009年12月31日至2010年11月15日，納入觀測的30多家壽險公司240個投資連結(jié)險賬戶收益中，只有9個賬戶的收益率超過10%，75個投投資連結(jié)險賬戶的投資收益為負，占比達到31%，有38個投資連結(jié)險賬戶的投資收入不到1%，45個投資連結(jié)險賬戶的投資收益沒有達到一年期的銀行存款利率2.25%～2.5%。65%的投資連結(jié)險收益抵不上一年期存款利息。
分紅險預(yù)定利率通常設(shè)計為1.5%～2.5%，分紅率則根據(jù)當年公司可分配盈余的70%來分配。2009年，國內(nèi)分紅險的年度綜合收益率在3%～5%之間。預(yù)計，中國人壽2010年分紅險的綜合回報率為4.8%，中國平安、新華保險等公司的分紅險綜合利率也會在4.5%左右甚至更高。分紅險安全性好，具有保險功能，還能分享保險公司的經(jīng)營成果，但收益具有不確定性（“收益=保底收益+不固定分紅”）。所以一家保險公司的總體投資收益對其分紅產(chǎn)品的分紅狀況至關(guān)重要。
因此，通過比較各種理財產(chǎn)品的特征可發(fā)現(xiàn)（表3），買賣費用、投資收益率是影響理財產(chǎn)品核心競爭力的關(guān)鍵指標。從表3也可以看到投資者購買費用低、收益高、穩(wěn)定性好是信托理財產(chǎn)品的主要賣點，也是信托產(chǎn)品重要的比較優(yōu)勢。
結(jié)語
分析比較其他理財產(chǎn)品的特征，總結(jié)其發(fā)展路徑，對于正確認識信托產(chǎn)品的定位，促進信托市場的理性繁榮具有重要意義。
信托延綿數(shù)百年在世界各國經(jīng)過普通法系和民法法系不同的發(fā)展路徑和結(jié)構(gòu)變遷，其最大的功能是為社會經(jīng)濟的發(fā)展提供具有長期性、穩(wěn)定性和巨大彈性空間的財產(chǎn)管理制度，已發(fā)展成為一項世界性的財產(chǎn)制度安排。
“十二五”時期，為城鄉(xiāng)居民提供更多更好的理財產(chǎn)品與優(yōu)質(zhì)服務(wù)將是中國金融業(yè)未來的發(fā)展重點之一。理財業(yè)務(wù)將是中國金融業(yè)最具成長性的業(yè)務(wù)，市場需求旺盛，中國的理財市場蘊藏著巨大的發(fā)展空間。
