時間：2022-06-23 14:17:39
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業風險投資論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
集團融資是指兩個或兩個以上的企業或集團單獨發展并不是特別完善，因此多個企業開始在某一方面各自投資一部分資金進行合作。既然不是一個企業，那么就會需要單獨指定一些規則來管理這些融資，同時能讓企業及時清晰地了解企業籌措和集中生產經營所需資金，我們管這些叫做融資管理，融資管理是一種財務管理活動，其主要內容是明確具體的財務目標等活動，本著公開性、公正性的原則重點將融資權限集中化管理。企業向企業外部有關單位或個人以及從企業內部籌措和集中生產經營所需資金的財務管理活動。第一，明確具體的財務目標。集團融資的最大目標就是企業價值最大化，因此企業在具體經營管理過程中必須確定具體的財務目標，只有這樣才能對有效實施財務的融資管理職能具有直接指導作用。第二，科學預測企業的資金需求量。財務部門需要按照集團和企業現階段的投資規模和經營方針，使用合理的、高效的、科學的預測方法，正確地判斷本企業在未來發展中所需要的資金，避免出現因為企業資金不足或資金不能正常運轉而導致企業的財務虧損。第三，選擇合理的融資渠道和方式進行融資。渠道是指企業在發展過程中通過除收益外的其他資金來源；融資方式是企業在融資中取得資金的具體方法。可以這樣說，在一般的融資方案中，可以用不同方法集中同一個渠道的資金，也可以用不同的融資渠道都采用同一種融資方式。這樣融資渠道和融資方式相結合可以產生多種可供選擇的融資組合。因此，高科技企業在市場發展中，有必要對二者的特點加以分析研究和比較并且做出合理的判斷，做出最有利于企業發展的融資組合。第四，確保資金結構的合理性。所謂的資金結構就是指我們的一個企業主要的權益資金和負債資金的比例關系，我們又可以把他們稱為資本結構。既然不同的融資方式不同，那么由其產生的資金成本就不會相同，那么由于不同的融資方式會帶來不同的資金成本，而且不同的融資方式會帶出不同的財務風險，因此，我們的高科技企業在選擇融資組合的同時務必要考慮當代市場實際的市場競爭和市場風險，以確保企業的正常高收益發展。
2雜合融資
這里所說的雜合融資指的是企業融資通過市場投資和集團融資相結合的一種投資方式。根據市場調查表明，多數正值創業期或者起步期的企業都是采用的這種雜合投資的方式來對企業尋找資金緩解，而且橫向比較中可以發現，通常情況下雜合融資可以把市場風險降低到最小化，把市場收益提高到最大化。舉個例子，一個企業在尋求市場投資方案的過程中，有以下三中方案：(1)全部市場投資；(2)全部集團融資；(3)40％的市場投資和5％的集團融資。相對于前兩種方案，相信任何一個企業決策者都會不意外的選擇第三種方案。總體上來說，高科技企業在投資中主要是通過以上三種方式來進行投資融資，結合當時代的企業發展規模和方式來看，無論是那種方式都是保守性的附帶有一些市場風險，但是在企業的發展中，我們不能因為這些風險的存在而去逃避投資融資，而是要在投資融資方式上分清輕重，運籌帷幄，抓住時機，以此來讓風險降低到最小化的同時收取最大化的利益。
3科技企業在投資融資過程中會遇到的問題和對策
改革開放以來，我國的經濟體中中小型企業的發展突飛猛進，這也使得其逐漸成為我國國民經濟的又一個增長點。然而，中小企業雖然在當下迅速發展，但因為一些不足，像資金短缺、創新力不足、管理不規范等嚴重制約了這些企業的發展。其中，最大的瓶頸當屬融資困難。關于在投資融資方面預測和判斷也成為眾多企業頭疼的難題，這時就需要我們的企業多學習應對這些困難的決策和方法，力求讓企業在短時間內迅速適應社會的發展，立足于市場經濟之上。
3.1企業融資方式存在的問題
第一，權益融資不完善。在當前的社會經濟體制下，企業的權益融資不完善是一個老問題，也是必然存在的問題。主要包括以下幾個方面：企業資金欠缺、非公開權益資本市場融資不活躍、風險投資體系欠發達。天使資金在企業的整個權益資本中所占比例較小，這倒并不代表著天使資金對整個企業融資的影響不大，相反的，由于天使資金一個主要的功能是能夠幫助企業提高管理水平和開拓市場。所以天使資金的影響還是存在的，值得注意的是，天使資金一般只在國外企業中使用，在我國，天使資金基本上是不存在的。而非公開權益資本市場融資已經逐漸成為我國高科技企業融資的主要途徑之一，但是在我國，中小企業在非公開權益資本市場上融資的使用上還存在著許多困難，對于非公開權益資本市場的投資還多為個人經濟能力比較強的個體單位或者企業，而我國這些中小企業相對的資金旋轉空間不是很強大。但它卻成為我國高科技企業更加青睞的對象，高科技企業具有高收益、資金周轉期比較短的特點，在非公開權益資本市場融資中比較容易發展。第二，欠發達。這里所說的欠發達主要指的是目前我國的風險投資體系處于無規則、低效率的運行狀態，它只存在于業內市場的潛意識中，沒有穩定的規則性和固定性，這對于高新技術成果市場化、產業化的需求是極為不利的。因為這些問題長久得不到解決，風險投資體系在我國一直難以改善和完整，以至于因對國內風險投資的安全感缺乏，普遍的企業不敢承擔投資融資的風險。綜合這里的幾個問題來看，權益資金在我國經濟市場中還有很大的提升空間，建立一套有效的風險投資市場退出機制是當前改善權益資金體系的重中之重。
3.2債務性融資渠道不暢通
我國在債務融資渠道方面的主要問題是企業很難取得銀行的貸款資金。一般來說，國內中小型企業很難得到國有商業銀行經營體制的支持和幫助，那么高科技好產業企業理應受到更多的支持，但為什么高科技企業也會局限于債務融資渠道的不完善而難以發展呢？這就要介紹到我國目前的金融格局基本就是通過銀行作為經濟市場的劑，來協調各企業間的資金調度問題，但現在面臨的一個無法改變的現實是，我國的企業需要遠比銀行多的處理能力，因而國家經濟暫時還不能對相應的管理方式和操作規程建立起有效的管理機制。
3.3地方金融機構的主導作用尚未發展
中小企業應該是地方金融機構的主要對象，但是目前地方金融機構的主導作用還未充分發揮和發展，不僅數量嚴重不足，而進一步發展也面臨著巨大障礙。
4完善我國中小企業融資的對策
4.1創造天使投資環境
不得不承認的是目前我國的市場經濟體制跟一些發達國家比，還有很多欠缺。我們應該學習和借鑒發達國家的經驗建立起天使資金，通過政府和專業機構以及媒體大力宣傳，普及風險投資知識，在各種企業中普及培養風險意識，讓他們樹立正確的投資理念，調動企業的積極性，讓更多的企業參與其中。同時也應該完善這方面的法律法規和政策，確保該體系做到無黑洞，無漏洞。
4.2發展非公開權益資本市場
我們前面已經提出我國非公開權益資本市場的存在的問題在于其不完善，所以我國政府要積極改變建設態度，成為主張完善非公開權益資本市場的管理者、監督者、政策制定者和執行者。做好了第一點，接下來就要做的是鼓勵企業進入非公開權益資金體系，以此來建立更完善的制度，降低市場投資風險，更好地保護企業的權益。
4.3要有可行的風險投資退出機制
當前我國的風險投資體系欠發達，需要擴大風險投資市場的容量，同時擴寬風險資本的退出渠道，以此來滿足市場投資的安全性和需要。
5結語
【關鍵詞】政府風投；中小企業；行為模式
作為國民經濟的重要組成部分，我國中小企業已成為發展經濟、繁榮市場和擴大就業的重要基礎。到2005年，全國登記的中小企業有3980多萬，對我國GDP 貢獻達50％以上，城鎮人口就業方面占75％，全國稅收占40％，全國專利占66％，技術創新占74％，占全國新產品研制82％。2008年金融危機讓我們認識到，中小企業是防范國際經濟動蕩的重要防火墻，同時也是擴大國內需求的重要因素。目前，鑒于我國對中小企業的金融支持長期嚴重不足，政府貨幣銀行政策對此問題沒有實質性的作用，中小企業本身更是無能為力因應其融資問題上表現出的明顯的“市場失靈”。因此建議政府直接進行風險投資化解中小企業融資困難。
一、政府直接風投于中小企業的必要性
經合組織的《政府對技術型小企業的風險投資》（OECD，1997）專題研究報告認為，由公眾部門進行直接股權投資是向一個經濟體系中注入風險資本的最高級方式。政府參與風險投資有兩個原因：（1）政府風險投資計劃可以產生更大的社會效益，推動創新，促進經濟增長和創造就業機會；（2）政府風險投資計劃有助于填補投資空白區域。由于受到其自身規模和財務狀況的限制，中小企業很難從商業銀行獲得貸款，通過資本市場直接融資對小企業來說可能性更小，那些處于起步期，技術風險較高的小企業就成了“投資空白”，政府計劃的意義就在于可以通過有目的的參與和引導，填補這些空白，為中小企業的創新活動提供資金保障。
二、政府風投中小企業的目的
對中小企業創業性風險投資主要來自兩部分：私人部門的風投資金和公共部門創業投資。在成熟的風險投資環境中，私人部門的風投資金應該占絕對主導地位。然而我國風險投資嚴格地說是剛起步，私人風投資金難以啟動，此時的中小企業的資金供給不足表現為“市場失靈”，風險投資面臨同樣的困境。政府作為資金的供給者或作為風險投資者的目的表現為：（1）引導私人創業風險資本。在創業風險投資項目的融資過程中，公共創業風險資本所投資的都是具有政策導向的項目，所以傾向于在創業風險投資項目風險較大的初期階段進行投資。投資一段時期后，如果項目運轉順利，在項目的后續階段，公共創業風險資本將吸引私人創業風險資本的進入。（2）直接為中小企業提供資金支持。（3）資產增值和保值。（4）后經濟危機時代，政府的主要任務是讓經濟平穩度過危機并擴大國內需求。
三、政府風投于中小企業的行動模式
政府直接參與風險投資與其他資金供給者的本質差別是：政府以推動中小企業和相關產業發展為最終目的，而其他風投者以資金收益最大化為目的。換言之，國家風險資本存在的理由主要有兩條：（1）高科技企業的研究與開發投資所產生的社會效益往往遠超過企業本身所獲得的效益，即“溢出效益”和“正的外部性”；（2）政府對中小企業的投入會對私有資本起到示范和引導作用，這是產業投資政策的目的，也是國家宏觀調控的有效手段。鑒于此，政府選擇投資對象時必須考慮行業特征、企業技術、產品特性、發展前景、產業導向作用和行業指示作用等，尤其要考慮投資對象的發展對產業、行業及全國宏觀經濟結構調整的影響。這就決定了政府作為風投資金的供給者在篩選投資對象的標準與其他投資者的差異。我國政府參與中小企業風險投資的采用的行動模式是：政府“船員”行為模式和政府“船家”行為模式的復合模式。政府“船員”行為模式表明政府是經濟活動主體，直接參與經濟活動，享受經濟利益，承擔經濟風險，具體表現為我國中小企業風投資金的供給者，與其他類型風投資金供給者沒有差別，二者均按市場規則行動。如果存在差別的話那就是：前者風投合作的交易成本少，后者由于反復的談判而導致交易成本較高。政府風險投資的特殊性決定了政府投資行為的“船員”行為模式必須在特定時點上的終結。因為一直充當“船員”的政府最終要回到“掌舵”的“船家”的位置上。當船乘風破浪到達彼岸時，也就是企業已發展壯大時，政府早期投入中小企業的創業風險資金的歷史使命業已完成，且對于整個國家而言，繼續把資金留在這些企業所產生的社會邊際效益快速下降，政府必須通過私有化，撤回資金，轉而投入新的企業，使國家風險投資資金進入新一輪“載企過河”的使命征途。
作為我國經濟的重要組成部分，中小企業作為一個整體一直面臨著融資難的共同問題，這制約著中小企業的發展。中小企業的投資活動和中小企業的產品的多樣性及市場適應性直接影響我國國內需求水平，會直接影響我國經濟結構調整的問題，從而影響我國經濟的國際競爭力水平，也可以說涉及到國際經濟安全的問題。當中小企業資金供給處于“市場失靈”的狀況時，政府有必要直接參與中小企業風險投資，投資效益可體現在三個維度：一是投資的直接收益；二是創造就業；三是引導企業投資。
參 考 文 獻
關鍵詞：網絡企業風險投資商業模式
一、網絡企業的界定及特點
本文所討論的網絡企業是指在互聯網上注冊域名，建立網站，利用互聯網進行各種商務活動的企業。這些網絡企業所從事的商務活動主要包括通過互聯網進行商品采購和銷售，通過互聯網對實體企業進行宣傳和對其他產品進行網上營銷，通過互聯網向特定顧客提供信息服務，通過互聯網向上網的人們提供虛擬的社區服務等。
網絡企業具有以下幾個特點:成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強者更強;注意力經濟下的“免費”原則。
二、初創期網絡企業如何吸引風險投資
根據我國學者關于風險投資評估的研究和著名風險投資機構IDGVC、軟銀中國創投等的成功案例,可以知道風險投資企業選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業環境、創業管理團隊、技術因素、市場因素、商業模式、變現能力等。本文從創業管理團隊、商業模式兩個方面闡述初創期網絡企業如何吸引風險投資。
1.創業管理團隊。美國風險投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業家投資”。技術和市場的不確定性使得網絡企業的發展具有很大的不確定性。因此，風險投資機構更看重管理團隊的以下特征：
(1)激情。創業者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環境中，每個人的心態都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團隊，甚至團隊的新成員行動起來。
(2)互聯網行業背景。從互聯網行業的投資案例來看，那些有著良好互聯網行業背景的人很容易獲得風險投資。如季琦在創辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。
(3)良好的教育背景及豐富的管理經驗。處于高新技術企業頂端的網絡企業，要求它的管理團隊必須是高素質的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經驗。如雅虎的楊致遠是美國斯坦福大學電機工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學金，赴美留學，并于1993年獲麻省理工學院博士學位。
(4)創新精神。創新或創意是互聯網世界的生存前提，無論是雅虎的網絡門戶模式，亞馬遜的網上超市模式，還是eBay的網上拍賣模式，創新使網絡企業具有無窮無盡的增長動力。
(5)團隊結構。一個管理團隊是由管理、財務、技術、生產、營銷等各方面人才組成的，是企業發展的基本保證。投資者更希望網絡企業的技術人員有強大的創新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調整發展計劃，更希望企業的管理者有全球性擴張經營的長遠目光。
2.商業模式。風險投資家在被問到“評估被投風險企業時最重要的考慮因素”問題時，大部分風險投資家會首先回答是商業模式。由于互聯網的本質就是分享、溝通和娛樂，因此，構建互聯網商業模式可以考慮以下幾個方面：
(1)充分利用互聯網技術的優勢和效率，來替代傳統行業所能提供的產品和服務。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業模式第三名。PPG的商業模式是將男裝交給七家合作企業貼牌生產，PPG負責產品質量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產品直接交到消費者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優勢。PPG的概念吸引了風險投資的關注。其首席運營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業模式好、市場夠大、管理團隊能力很強。
(2)開發“長尾市場”。在網絡時代，由于關注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關注正態分布曲線的“尾部”，關注“尾部”產生的總體效益甚至會超過“頭部”。通過對市場的細分，企業集中力量于某個特定的目標市場，或嚴格針對一個細分市場，或重點經營一種產品和服務，創造出產品和服務優勢。GoogleAdwords、Amazon都是長尾理論的優秀案例。(3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對網站主的一個互聯網廣告服務，它面向的客戶是數以百萬計的中小型網站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發的“搜索”技術，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務，將這些數量眾多的群體匯集起來，形成了非常可觀的經濟利潤。
(4)吸引“注意力”。網絡企業吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點擊數”，成為用戶心目中能夠經常想到的領域經營者，那么企業面臨的商機是無限的。網絡企業贏得注意力應注意以下幾點：①關聯性。網站必須有瀏覽者需要的東西，而且應該重點考慮用戶訪問網站是為了得到什么。②權威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關鍵詞得到的都是成百上千的網站地址。要想獲得高度黏著力，網站必須具備權威性。③參與性。參與性通常體現在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當當網有“我的當當”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。
參考文獻:
一、資本有效供給不足，風險投資規模偏小、融資難度大，而且所能籌到的資金總量也很小、建立良好的風險投資市場體系、建立有效和便捷的中小企業風險投資退出機制、加快風險投資專業人才的培、加大政府對風險投資的支持力度，改善投資環境，降低投資風險、拓寬資金來源渠道，實行投資主體多元化，等。具體材料詳見：
多,越來越活,這給中小企業的發展帶來了機遇,也帶來了競爭,我國經貿委對中小企業的現狀進行了調查,發現中小企業目前面臨的主要困難是融資難,資金短缺經濟成為制約中小企業方發展的主要因素,如何改變這一瓶頸,是我國當前需要解決的一道難題。本論文從風險投資角度進行研究,結合目前中小企業的發展狀況為研究依據,分析了中小企發展風險投資的問題和不足,提出了一系列的對策建議。
[關鍵詞]中小企業融資風險投資對策建議
中小企業發展的一個重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業發展的一個重要條件是對高新技術進行投資的一種金融行為,是高新技術產業的,孵化器,從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域,從運作方式看,是指由專業人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程,也是協調風險投資家,技術專家,投資者的關系,利益共享,風險共擔的一種投資機制從本質上講,風險投資是高新技術產業在投入資本并進行有效使用過程中的一個支持系統,它加速了高新技術成果的化壯大了高新技術產業,催化了知識經濟的蓬勃發展,這是它最主要的作用。除此之外，風險投資還可以促進科技創新體系的建立和完善、促進產業結構和經濟結構的調整、完善企業融資體系和優化資本配置、提供大量的就業機會并增加國民財富。風險投資的重要作用，已經被人們所普遍認同。在市場經濟條件下，風險投資的發展主要依靠市場主體和市場力量的推動，但是，僅僅如此是不夠的。由于風險投資本身的特性以及,市場失靈,等現象的存在，需要政府在尊重市場規律的同時，采用一定的措施和手段，給風險投資提供一定的待遇和發展環境。中國要認真學習和研究國外經驗，但需要探索符合我國國情的道路。
一、風險投資的內涵
風險投資（VentureCapital）也常被稱為風險資本、創業投資，關于風險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風險投資之前對其內涵須有一個正確認識，這樣才有利于引導風險投資業在我國的發展。美國全美風險投資協會（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風險投資企業是由專業投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發展并蘊藏著有望成為某行業重要公司的潛力新興公司。經合組織（OECD）1996年定義風險投資為對常被大公司和傳統金融機構忽略，具有高風險和規模較小的高科技公司的投資，并提出風險投資亦可指那些對未上市的初創公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風險投資是指資金投向蘊藏著失敗風險的高技術及其產品的研究開發領域，旨在促進新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區別在于：投資領域是否僅限于高科技領域及是否采用參與管理的投資方式。我們認為風險投資是將資金投入高風險、高潛力的行業或中小企業的并參與其管理的對企業而言是一種特殊形式的融資行為的股權投資。這樣的定義突出了風險投資的股權投資性質及參與管理，并且將其投資領域擴大至高科技領域之外。
二、風險投資對中小企業的發展所起的作用
1.風險投資的介入可以緩解中小企業的融資難題
風險投資可以股權投資形式，比如發行可轉換優先股或可轉換債券的方式投資中小企業。投資的目的并不在于獲取短期的財務利潤，而為了企業進入成熟期股本增值之后的股權轉讓獲取一次性的中長期高額回報。
2.風險投資有利提高中小企業的管理水平
一般來說，風險投資家在投資一個企業時，首先考慮投入高增長的行業，同時企業的業務發展必須有一定的可持續性。企業要在本行業里發展，必須要能夠不斷挖掘新的機會，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置。可能企業剛開始的時候有一個很好的產品，但是當這個企業發展壯大的時候就要考慮找好的管理者。風險投資家注資中小企業之后，出于把握企業發展的需要，必須參與管理。因為專業投資公司、多數風險投資機構在企業的發展戰略及管理方面必然有著獨到見解，對經理人員的聘任、內部激勵機制的建議、財務體制的架構等將提供各種有效措施及策略。風險資本在提供資金和增值服務的同時，將自己的技術、管理、營銷等理念注入到企業當中，為企業提供一種完善治理的機制，還有后續服務的機制。風險投資機構的管理介入可以有效推動企業發展。
三、中小企業發展風險投資所面臨的問題
1.資金來源渠道窄，投資主體單一
目前我國風險投資主要來源于政府財政撥款和銀行科技開發貸款等，主角主要是政府，沒有充分利用個人、企業、金融和非金融機構等具有投資潛力的力量來共同建立一個有機的風險投資網絡。
2.資本有效供給不足，風險投資規模偏小
風險投資是創業投資，是一種市場行為。在我國風險投資業的發展中，由于風險資本的有效供給不足，出現了諸多弊端。一是由于規模較小，無法在激烈的市場競爭中形成規模經濟，取得規模效應；二是力量有限，無法形成投資組合，從而達不到分散風險的目的；三是沒有足夠的資金去投資于涉及高金額、高風險的項目，因而也就無法在高科技產業化方面起到主導作用。
3.融資難度大，而且所能籌到的資金總量也很小
在我國，銀行和非銀行等金融機構經常會對一些大企業爭貸,而對中小企業卻不愿借貸，并且對中小企業的貸款期限也很短，不能滿足企業發展的需求。這樣，由于經營規模較小，資金不足，風險投資業一開始就會面臨融資難度大、壁壘多、融資量小等問題。
四、加快中小企業利用風險投資的對策
1.建立良好的風險投資市場體系
建立良好的風險投資市場體系,關鍵在于建立多元化的風險投資主體和建立相應的風險投資市場機制，美國風險投資的主要來源是個人資本，養老基金，保險基金，大公司資金，國外資金等,形成了一個多元化，多層次,社會化的風險投資網絡,我國發展風險投資業的當務之急是要建立一批有實力高水準的風險投資管理公司,其資金來源除了加大政府投資力度以外,還應該設法鼓勵投資銀行,大型企業集團,上市公司等參與風險投資,允許商業銀行,保險公司,社會保障基金等機構投資參與組建風險投資管理公司,鼓勵外資成立風險投資管理公司,并積極鼓勵居民從事對科技型中小企業的風險投資,努力培育私人風險投資家,在退出機制方面,可建立高技術產權交易所,以提高交易水平,切實起到支持風險投資股權轉讓的作用
2.建立有效和便捷的中小企業風險投資退出機制
建立一套適合市場經濟和高技術產業發展特點的風險資本市場體系，提供風險資本融通渠道的,入口與出口,無疑是近期我國資本市場與產業經濟發展的重要目標。為此，應盡快采取如下措施：
盡快推出創業板市場，確保創業板在風險資本市場體系中的龍頭地位。已有專家指出，我國推出創業板市場的主要障礙不在技術面、不在基本面，而在認識層面。當前一種流行的觀點是決策層之所以不及時推出創業板市場，是因為擔心我國創業板受NASDAQ、香港創業板市場低迷的影響，擔心出師不利。其實，這種擔心是多余的。首先，我國近幾年的經濟發展前景將是創業板市場發展的堅實基礎；其次，國內外投資者對我國創業板市場的強烈需求將為其發展提供有力的市場支撐；第三，一個由眾多中小企業構成的科技板塊市場是不乏炒作基礎的。鑒于此，決策層不必過多考慮推出創業板的時機，一旦制度建設與技術準備到位，應在年內最遲在明年初推出創業板市場，充分發揮其在新一輪經濟結構調整中的助推器作用。
3.加快風險投資專業人才的培養
風險投資的融資很大程度上取決于風險投資家的個人魅力。風險投資天生就具有,高風險、高收益的特征，要求投資主體具有很強的風險意識和抗風險意識，所以風險投資不僅要求從業人員是懂技術、管理、金融、財務等知識的復合型人才，而且還得具備敢于冒險，敢于創新的精神。所以在以后的風險投資發展中，要注重對風險投資人才的培養。
4.加大政府對風險投資的支持力度，改善投資環境，降低投資風險
政府通過財政資金投資:政府財政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國家財政還應保持并加強。這種資金主要投放在基礎性、關鍵性的科學研究方面。它可以以政策為導向。事實上我國1986年開始實施的,863計劃,和1988年開始實施的火炬計劃,也可以看作是兩個由政府投資于種子期的風險投資計劃。第二種方法是提供投資擔保。如美國、英國、日本、臺灣均設有各種,投資擔保計劃。根據國外的經驗教訓，政府在操作中應控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國、日本、新加坡、以色列均有過政府直接投資風險投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應按市場型為導向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應限定投資領域、投資階段。政府不要直接操作風險投資基金而應委托投資管理公司操作。另一方面，政府對其直接投資部分應加強監管、評估。對管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國審慎人的評判規范。
5.拓寬資金來源渠道，實行投資主體多元化
結合中國國情，中國在解決風險投資資金短缺難題時，必須廣開投資渠道，做到：爭取政府投資。即政府有計劃地將用于技術創新的資助金轉變為風險投資主體的股本，然后由風險投資主體利用這筆資金對中小企業技術創新活動進行實際投資；爭取商業銀行的風險性貸款；發行股票、債券以籌集社會游資；在技術創新活動開始前，向保險公司擔保，借助保險機制，分散投資風險等。其中我國政策性投資主體的大部分資金應由政府通過財政撥款、發行特種債券以及向國外金融機構借款等方式來解決，其余部分可以運用股票市場向社會公眾籌集。商業性投資主體的資本金則毋需國有資本占主體，大可由社會公眾廣泛持股，國有資本進入其中不過是為了尋覓一處更為有利的投資場所；維持銀行貸款。原有的銀行科技貸款仍要繼續發放，使之成為風險資本一個相對穩定的來源；吸引民間資金。要創造條件，吸引總量超過8萬億元的民間資本流向風險投資業，使民間資本成為中國風險投資的主要來源；引進國外資本。注意引進外資和國內信貸之間的時間、風險和權益的權衡。我國目前風險投資所引進的外資，大多數都是屬于擴張期的投資，即屬于后期投資。這個時候風險投資所經歷的高風險差不多都已經過去，只是等待秋收果實了，若這時國內的一些銀行能夠準確地瞄準時機，那么這顆碩果就不會與外國分享了。如深圳,金蝶,到了成熟期，外國人來投資了，也就是采摘熟果實了，如果當時國內的銀行能給,金蝶,提供貸款，分享果實的就是國內銀行了。所以，一方面，國內金融機構應提高自身的專業判斷能力，使之能夠在適當的時間對風險投資企業進行投資，以便也能分享風險投資的成果；另一方面，應努力改善我國的風險投資環境，積極爭取外資在創業期的投資，使之收益與風險相均衡。
參考文獻:
[1]田超:利用風險投資發展中小企業[J].中國民營科技與經濟，1999，(10)
[2]姚長輝沙重九:對我國風險投資現在問題與相關策略分析[J].經濟科學，1998，(4)
[3]張軍謝冰:企業改革中小企業·風險投資·資本市場[J].企業改革，1999，(4)
[4]吳鳳明:中外風險投資對比分析[J].遼寧青年管理學院學報，2002，(1)
[5]戴志敏:當前美國風險投資的特點及啟示[J].金融參考,1998，(2)
關鍵詞：科技型中小企業 融資策略 資金需求 供給
科技型中小企業普遍具有科技含量高、資金需求多、投資風險大等特點。由于技術和市場的高度不確定性，科技型中小企業融資難成為世界難題。為了解決這一世界難題，社會各界都在積極尋求對策。本文將從資金需求、供給的匹配行為視角來探討科技型中小企業不同發展階段的融資策略。
一、資金需求、供給的匹配行為分析
有融資方的資金需求，必然有出資方的資金供給。對于理性資金供給者來說，其對收益的要求必然要與其對風險的承受程度相配比。為此，資金供給分為三種類型：穩定收益類資金、變動收益類資金、介于穩定和變動之間的混合收益類資金。
（一）穩定收益類資金。是指要求償還本金并支付固定的一筆使用費用的資金。提供穩定類收益資金的一般有商業銀行、債券市場、融資租賃和民間借貸等。對于這類資金提供者，首先看重的往往是資金的安全性，其次才是資金的收益性。因為，對他們來說，為科技型中小企業提供資金使用，要背負較高的風險。
（二）變動收益類資金。與穩定收益類資金正好相反，既不需要到期歸還本金也不需要支付固定的使用費用，但要求享有企業分紅權的一類資金。這類資金的收益隨著投資對象狀況的變化而變化。這類資金的供給者更關注的是資金的獲利能力，其次才是資金的安全性。他們追求的往往是一定風險下的最大收益，所以，他們更在意的是投資對象的成長性和長期獲利能力。提供變動收益類資金的一般有自有資金、天使投資、風險投資、技術創新基金、股票市場等。
（三）介于穩定和變動之間的混合收益類資金。是指同時兼有前兩類資金的特點，在獲取較低固定收益的基礎上，享有選擇獲取變動收益的權利，同時關注安全性和收益性。如可轉換公司債券等。
對于科技型中小企業來說，由于其具有高風險性和收益不確定性，那么，其所需要的資金應該由風險承受能力較強的資金供給，可以在變動收益類資金和介于穩定和變動的混合收益類資金里尋找資金來源。當然，這并不是說科技型中小企業就不能采用穩定收益類資金供給，如果科技型中小企業已經發展的比較成熟，未來發展趨勢清晰樂觀，那么還是能夠吸引到穩定收益類資金供給的。
二、 科技型中小企業不同發展階段的風險狀況及對資金需求的分析
企業及其產品一般都要經歷一個生命周期或者發展階段：包括初創期、成長期、成熟期和衰退期。而對于科技型中小企業來講，除具備一般企業生命周期的特征之外，還應當有一個技術突破、產品研發過程，我們稱之為種子期。科技型中小企業在其發展的不同階段，其風險狀況及對資金需求狀況如下。
（一）種子期。處于種子期的科技型中小企業，尚無正式的產品，僅僅只停留在“初步設想”的狀態，創業者需要對科研項目進行反復的論證、探索和試驗。在這一階段，企業規模較小，所需資金主要用于產品的研發、樣品的試制、驗證創意的可行性。這一階段將形成產業化的生產方案，并對市場進行可行性研究。該階段的資金主要保證研發工作的順利進行和維持企業的日常運轉，數額不大。但由于該階段是技術起步階段，技術尚不成熟，且高科技發展日新月異，淘汰率極高，產品壽命較短，很難預測市場前景，風險很大。
（二）初創期。科技型中小企業在初創階段，實現了從技術到樣品，從樣品到商品的商品化轉化過程。這一階段技術真正運用于生產中。由于是新生事物，消費者還不能普遍接受，市場還未打開，需求量不大，只能局限于小批量的生產，又因為前期研發成本較高，新產品的市場售價也較高，所以風險仍然很大。在這一階段，企業對資金的需求量顯著增加，主要用于購買固定資產、生產設備，建立銷售渠道，對產品進行進一步的開發、完善等。由于沒有盈利記錄，新產品能否得到市場認可也是一個未知數，所以失敗的可能性仍然很大，可預見的成功率僅有20%左右。
（三）成長期。在該階段，由于技術的不斷成熟，產品市場需求量不斷增大，銷售額和利潤也開始穩步上升，企業預期成功的幾率大為提高，市場前景日益明朗，投資風險逐步降低。此時，企業開始進行大規模生產，成本持續降低，能夠吸引更多的消費者，銷售的飛速增長帶來了高額的盈利。為了迅速搶占市場份額，企業有待開發更具有競爭力的產品，并進行大規模的市場開發，對資金的需求遠比前兩個階段要大很多，必須投入大量的R&D費用和營銷費用，購買機器、設備和人力資本開銷。當經歷了一段快速發展擴張后，科技型中小企業將進入成熟期。
（四）成熟期。科技型中小企業進入這個階段后，產品的技術開發已經相當成熟，生產、銷售、服務已為大多數潛在的消費者所接受，企業在市場上已經站穩腳跟。由于市場的需求繼續擴大，企業進入了大規模生產階段，產品的銷售利潤達到頂峰。這一階段，對資金的需求主要是流動資金的需求，由于此時企業已經開始大規模的盈利，風險降為最低。
（五）衰退期。在衰退期，由于替代產品的出現，老產品的銷售每況愈下，最終將退出市場。此時，科技型中小企業又將開始新產品的研發，又開始新一輪的產品生命周期。
總體而言，科技型中小企業在不同發展階段的風險狀況和對資金需求變化如圖1所示。
三、科技型中小企業不同發展階段融資策略探討――基于資金需求、供給視角
（一）種子期。這一階段，由于企業沒有正式投入運營，僅僅處于研究實驗階段，資金的需求量不大，但風險很高，不太可能取得穩定收益類資金的支持。所以處于這一階段的科技型中小企業應盡可能取得變動收益類資金的支持，比如，來自于發明者或者創業者的自有資金；也可以尋找來自于親戚、朋友等一些“天使投資者”的私人資本投資；還可以積極尋求政府的支持，爭取申請國家各項創新基金，如為鼓勵缺乏研發基金的科技型中小企業設立的孵化器投資和專項財政基金等。無論是天使投資者投資還是政府的專項資金支持，資金實力都是非常有限的，不足以支持大規模的資金需求，卻恰恰適應了科技型中小企業種子期對資金的小額需要。由于該階段投資風險太高，成功幾率很低，所以很難吸引到專業的風險投資機構的投資。
（二）初創期。處于初創期的科技型中小企業，資金需求的頻率高，金額小，而且資金需求和供給之間缺口大。這一階段企業創業失敗率最高，經營風險很大，并且缺乏可抵押的資產，很難獲得穩定收益類資金供給，主要的籌資方式有：（1）職工集資，持有企業股權。一方面可以籌集到企業創業階段所急需的資金，同時，還可以在企業內形成利益共享，共同承擔風險的激勵約束機制。（2）吸引風險投資。雖然初創階段投資風險很高，投資回收期也很長，但投資一旦成功，將可以獲得高額的投資回報，這恰恰符合了風險投資家“高風險，高收益”的胃口。相比穩定收益類的資金供給，如銀行貸款等，往往最重視資金的安全性，那些發展成熟、收入趨于穩定的企業，由于低風險而成為它們追逐的對象，而對于那些高風險，但可能帶來高額回報的項目，穩定收益類資金供給則是不會輕易入駐的。反倒是風險投資作為一種典型的變動收益類資金供給，由于其關心的不是項目的短期盈利性，而在于項目的長期發展性，所以它能夠彌補穩定收益類資金供給的不足。尤其是在初創階段，科技型中小企業由于諸多不確定因素帶來較高的風險，極其有限的資產也難以做到抵押融資，這種情況下，風險投資便成為科技型中小企業這個階段融資的首選。風險投資的出現，能有效解決科技型中小企業在這個階段最為頭疼的融資難題。風險投資機構一般都具有豐富的融資經驗和較強的管理才能，它可以從資金、融資渠道、決策等方面介入投資的企業，幫助企業建立一套健全的財務制度和行之有效的科學管理機制，與科技型中小企業共同承擔風險和損失。風險投資機構在企業壯大后，一般會擇機退出，退出的過程就是風險投資的收益實現和股權資本的權益變現過程。
（三）成長期。企業進入快速成長階段，需要大量的流動資金，資金需求與供給缺口巨大。發展到這一階段后，產品的市場份額不斷上升，產品銷售趨向穩定，可預見的盈利性增大，投資風險相比前兩個階段進一步降低，而該階段實物資產也已經有了一定的積累，達到了一定的規模，可以提供一定數量的抵押、擔保。這個階段，企業不僅可以獲得變動收益類資金支持，還可以獲得穩定收益類資金供給，具體的融資渠道有：（1）繼續引進風險投資。風險投資基金是科技型中小企業獲取資金來源的重要保障。在企業的成長期，由于其可預見的盈利性增大，投資的風險也相對較小，雖然此階段所需的資金規模巨大，通常為初創期的10倍左右，但企業高明朗、高效益的前景，以及快速增長的市場收益基本上符合風險投資機構對預期回報要求的條件，使得風險投資在這一階段投入資金的態度最為積極，是處于快速成長期的科技型中小企業最關鍵的融資渠道。風險投資一般以股權等形式，扶持這些企業快速成長，逐步壯大，在扶持的企業上市后，通過股權轉讓來收取高額的回報。（2）內部積累資金。高新技術帶來的高效益，為科技型中小企業資金的自我積累創造了條件。企業通過留存收益進行合理的再投入，不斷增強企業自我積累資金能力。（3）融資租賃。對于研發已經完成，步入成果轉化階段的科技型中小企業來講，添置固定資產，擴大生產等需要大量的資金。在企業本身沒有足夠能力貸款或是吸引不到投資機構資金注入的話，可以說，融資租賃是一種不錯的融資方式。通過集信貸、租賃、貿易為一體，以租賃物件的所有權與使用權相分離，在支付少量租金的情況下，便可以取得設備的使用權。這樣，企業可以花費較少的融資成本，籌集到可以長期使用的資金，緩解了企業這一階段的融資難題。（4）銀行貸款。隨著生產經營規模的擴大，進入到這個階段的科技型中小企業已經初具規模，可供抵押資產也就隨之增加，這就為向銀行貸款創造了條件。從商業銀行的角度考慮，雖然科技型中小企業由于高科技屬性，使得本身面臨更為嚴峻的信息不對稱問題，但由于企業風險的降低，可以提供擔保、抵押品的增加，加上企業盈利前景清晰可見，商業銀行出于資金安全性和收益性考慮，也會向科技型中小企業提供一定數量的資金。
此階段，最為顯著的融資特點是引入了穩定收益類資金供給（如銀行貸款）。同時，風險投資仍然是這一階段的主要融資方式。
（四）成熟期。在成熟期，企業的經營已步入正軌，融資渠道較為廣泛，這個階段，由于其風險最小，收入穩定，既可以獲得變動收益類資金供給，也可以贏得穩定收益類資金供給以及介于穩定和變動之間的混合收益類資金供給。（1）資本市場融資。科技型中小企業進入成熟期后，應該借助資本市場實現企業發展，把上市納入企業發展戰略，通過上市實現企業質的飛躍。然而，科技型中小企業由于具有規模小、周期短、投入高、風險大等特點，使其與主板市場的理念不相符，難以進入主板市場進行融資和交易。所以，科技型中小企業可以選擇在二板市場上市融資。這個市場上最大的特點是降低了企業上市的門檻。在這個市場上上市的大多數公司都是從事高科技業務，雖然成立的時間短，規模小，業績一般，但具有較高的成長性。所以，這個市場常被人認為是不看過去，只盯著未來。為了給成熟的科技型中小企業提供更方便的融資渠道，也為了給風險資本營造一個正常的退出機制，在我國要大力發展二板市場。（2）發行債券融資。科技型中小企業在這個階段可以通過發行普通債券和可轉換公司債券，獲得穩定的資金來源以及介于穩定和變動之間的混合收益類資金。（3）金融機構貸款。此時的企業已經開始大規模盈利，風險降為整個生命周期中最低。再者，隨著企業規模的不斷擴大，資產結構的持續改良，企業信用的不斷增強，市場地位的逐步提高，所有的這些都使得企業的融資環境大為改善，融資空間大幅度增大。此時的融資主要面向以商業銀行為主的金融機構貸款，既可以向金融機構申請信用貸款，降低資金成本，優化資金結構，也可以根據企業的資產質量、規模申請銀行抵押貸款，貸款風險下降，這樣，以安全第一，規避風險為原則的商業銀行也愿意為成熟期的科技型中小企業貸款。
此階段，最為顯著的融資特點是企業開始進入資本市場融資，為企業的做強做大，實現質的飛躍做好準備。
（五）衰退期。科技型中小企業步入衰退期后，產品銷售額下降，市場縮小，利潤降低甚至虧損。此時，企業要么繼續創新，以求二次創業，要么退出市場。當二次創業時，資金需求主要用于技術創新及設備更新。該階段，可以考慮以下幾種方式融資：（1）變賣部分資產。科技型中小企業可以將一些與主營業務聯系不密切的資產，清算變賣以籌集資金。（2）無形資產融資。科技型中小企業可以向相關企業出售無形資產獲得資金，包括專利權、專有技術權、商標權等。（3）重組。如果科技型中小企業實在到了無法發展的地步，可以和其他企業進行重組，從而獲得需要的管理資源和財務資源，以提高企業整體的管理水平，增強競爭力。
四、結論
任何一家科技型中小企業，資金都是其存續和發展的前提條件。應該根據企業在不同生命發展階段的融資需求和風險狀況進行有效的融資組合匹配，從而降低風險、減少資金成本，逐步使科技型中小企業發展壯大，實現科技成果產業化，從而更好地滿足科技型中小企業成長的需要。
參考文獻：
1.黃慧敏，付劍茹.利用風險投資解決科技型中小企業融資難題[J].金融與經濟，2008，（3）：77-79.
2.遲穎，陳沁梅，龔紅強.利用資本市場拓寬科技型中小企業融資渠道的思路[J].審計與理財，2012，（4）：32-33.
3.呂宏生，何健敏.科技型中小企業在生命周期中的特點及其融資策略[J].軟科學，2005，（19）：44-47.
4.從俊琬.我國科技型中小企業融資問題研究――以天津高新區為例[D].天津大學碩士學位論文，2011.
5.黃媛.科技型中小企業的發展與融資支持探析[D].西南財經大學碩士學位論文，2009.
隨著科學技術的不斷發展，以及它對世界經濟影響的不斷加深，全世界正邁向知識經濟的時代。高科技產業，顧名思義是以高科技為核心力量的產業，它屬于知識高度密集、學科高度綜合的產業。作為高科技產業的組成部分——高科技企業具有以下特點：
1、高科技企業主要是知識、智力的投入，在美國，有許多高技術企業的無形資產已超過總資產的60％。
2、知識已代替資本成為企業成長的根本動力，是競爭力的主要源泉，并已經成為使投資獲得高額回報和員工獲得高額收入的基礎。
3、科學和技術的研究開發日益成為企業發展的重要基礎。
論文百事通越來越多的企業在研究開發上投入大量資金，以獲取技術上的優勢，期望獲得高額回報。
4、企業投資具有高風險、高回報的特點。高科技企業的風險主要來自于以下三個方面：（1）技術風險，即在產品研制和開發過程中由于技術失敗而引致的損失；（2）市場風險，即技術創新帶來的新產品能否取得必要的市場占有量；（3）財務風險，即對技術創新的前期投資能否按期收回并獲得令人滿意的利潤。高科技企業往往又能獲取高回報，這是由于企業所從事的是以技術上的新發明、新創造為基礎的開發工作，一旦產品上市，可以其新穎、沒有競爭對手而迅速占領市場，甚至一段時間內可以享受壟斷價格，獲取高利。
5、企業成長快。高科技企業往往是開始規模很小，管理上很不成熟，但憑借其研究成果可以迅速發展成為組織和管理上日臻成熟的大公司。
（二）
正是基于以上的特點，高科技企業在創立、發展、成長過程中，企業的財務管理活動相對于傳統企業來說也有其新的發展和突破。
1、關于籌資。高科技企業的高風險使它在創立之初很難以發行債券、股票來籌集資金，但它們通常采取以下方式獲得自身創立、發展的原始資金：
（1）知識融資。高科技企業在創立之初，資金短缺，然而它有較多的知識人才。他們可以以知識投入公司，取得股份，把個人的報酬與企業緊密聯系起來，促使人才為企業的發展盡最大的努力；又可以以本企業的科技實力與大公司聯合開發，從而獲得雄厚的資金來源。
（2）吸收風險投資。風險資本（Venturecapital）也稱創業資本，是高科技企業創立之初的重要資金來源。風險資本的來源主要有；個人或家族投資者、各類風險投資基金會以及投資銀行局下的風險投資部等。風險基金的出資人一般不直接參與公司的經營，這給高科技企業以較大的自由度，使大批高科技企業得以在風險資本的支持下發展壯大。風險資本對高科技企業的最大貢獻是它提供了啟動資金，使高科技企業從擁有一個想法到變成一個實體。
2、關于投資。高科技企業的發展是建立在產品不斷開發與創新的基礎上的，因而企業的投資也有其新的特點：
（1）加大研究開發經費的投入。研究開發費用的投入是高科技企業得以發展壯大的基石，它可以保證企業不斷地開發出新產品，保證企業市場占有率的擴大和高收益的獲得。因此加強研究與開發已成為企業取得競爭優勢的法寶。
（2）加大人力資本的投入。在企業中，知識是最重要的資本，也是最重要的資源。越來越多的公司表示公司員工是他們最重要的資產，公司的大部價值體現在人力資源上。因此企業在人力資源上投入的比重越來越大。
3、關于分配。投資者之所以愿意投資于高科技企業，就是因為高科技企業可為投資者帶來較高的回報率。因此，企業在進行利潤分配時要合理處理股東股利與留存收益之間的關系，一方面要使企業有足夠的能力進行發展，另一方面，又要使投資者得到滿足，使更多的投資者愿意投資，進而壯大企業。在分配方式上宜采用股票股利的形式。這樣既可使企業的資金保留在企業內，又使股東有獲得勝利的滿足。
4、關于風險。一般而言，收益與風險是成正比的，高科技企業的高收益率必然伴隨著高風險性。其原因如下：
（1）技術開發的不確定性。如前所述高科技企業的生存發展的基石是技術創新與開發，而技術創新與開發所需投入之巨、所用設施之昂貴、時間周期之長，都是空前的。而且這些項目開發成功與否，經濟效益如何，均難以預測，一旦研究開發失敗，對該企業的打擊是可想而知的。
（2）市場風險。研究開發出的商品，在市場上是否能被接受，具有較大的不確定性，一旦市場不接受這種新產品，那么企業將會受到嚴重的打擊。
（3）科學技術知識的時效性。高科技企業的高收益往往來源于企業商品所含科學技術知識的壟斷性、排他性。然而壟斷性又往往是有一定時限的，如專利機超過保護期將成為公共技術，不再具有壟斷性。特別是在知識經濟時代，高科技發展日新月異，這種時效性也越來越短，一旦企業對該技術失去壟斷優勢，那么企業的高收益將降低或失去，從而增加了企業的風險。新晨
5、關于風險規避。對于企業的這些高風險，企業應積極采取有效的方法加以規避，力爭在同樣的風險下獲得更高的回報率，或在同樣的回報率下盡量壓低企業風險。方法是：
（1）收集資料，實施可行性研究，加強預測能力。企業應該組織相關技術人員、財會人員等認真研究市場需求狀況及企業未來開發方向，認真研究開發項目的未來風險與收益的關系。這樣可以使企業的巨大投入物有所值。
（2）提高企業管理者的個人素質。企業所面臨的高風險應使企業管理者提高風險意識，并不斷強化個人素質。企業的管理者應具備以下素質：對企業經營及所處的行業、部門有全面深入的了解；在財務管理及業務管理方面有廣泛的經歷和體驗；善于“跳出框框”思考，能擺脫傳統管理模式的影響，對企業的經營決策提供獨特的見解。
【關鍵詞】創業投資；風險分擔；模式
一、引言
在高新技術商品化過程中，創業投資是解決其資金匱乏問題的有效途徑。因此，創業投資對于高新技術的發展有著重要意義。雖然近幾年創業投資在我國發展較快，但是沒有形成蓬勃期，特別是沒有充分發揮創業投資孵化高新技術，支持高新技術產業化的作用。由于高新技術成果在轉化為商品過程中的風險較高，創業投資機構為了避免高風險，不愿意介入早期高新技術企業等問題日益暴露出來，很大程度上影響了高新技術的發展。由于創業投資存在著多重財務契約關系以及財務契約明確了締結各方的責權利關系，從而更有利于實現締結各方之間的風險共擔，因此本文從財務契約角度來尋找創業投資的風險分擔模式，從而促進我國創業投資的發展以及加速我國高新技術的發展。
二、創業投資風險分擔模式
本文以創業投資機構和創業企業為主體，提出以下五種創業投資風險分擔模式：
1.創業投資機構與保險機構風險共擔模式
在現代服務業和金融業中，保險機構在分散和化解風險方面發揮著重要的作用。在創業投資過程中，創業投資機構可以借助保險機構的力量來降低自身所承擔的風險。保險機構可以通過提供擔保險種間接地參與創業投資過程中。在創業投資機構與保險機構風險分擔模式下，保險機構主要通過為創業投資機構的投資提供保險來分擔創業投資機構投資失敗所造成的經濟損失。同時，保險機構在提供保險之前對創業企業的調研以及保險之后的監管也在一定程度上分擔了創業投資機構的投資風險。
2.創業投資行業風險共擔模式
創業投資行業協會是創業投資機構的重要自律組織，設立創業投資行業協會有利于創業投資行業的健康發展。創業投資行業協會可以通過以下三種方式來分擔創業投資機構的風險：一是代表會員向政府呼吁，要求政府建立有利于創業投資發展的管理條例、稅收政策和法律條文等；二是舉辦定期或不定期的研討會，進行學術交流及理論探討，并且編撰出版創業投資學術論文和年度報告，這對提高我國的創業投資理論水平，進一步指導創業投資實踐具有重要作用；同時，創業投資行業協會可以借助研討會的契機幫助培訓創業投資從業人員，向社會普及和宣傳創業投資知識，促進我國創業投資業的發展；三是設立專門的創業投資機構互助基金，其來自于各會員繳納的互助費，互助基金可以對會員的投資項目進行審核，并通過專業的角度對項目提出投資意見，有利于創業投資機構控制投資風險，同時專業的互助基金也可以在創業投資機構投資失敗時根據其損失按照一定的比例給與賠付，從而降低創業投資機構的失敗風險[1]。
3.創業投資機構之間風險共擔模式
創業投資是創業投資機構對于高新技術創業企業的一種股權式投資，在投資過程中由于高新技術企業自身存在技術、市場等多方面的不確定性，從而導致創業投資機構在投資過程中面臨的風險要比傳統投資方式要高的多。同時，從國外的創業投資發展歷程來看，創業投資機構對于高新技術創業企業的投資有最高限額的規定。因此，對于那些需要投入較多資金的高速成長的創業企業而言，單一的創業投資機構的資金量根本無法滿足其資金需求。基于上述兩方面的原因，創業投資機構必須尋找多家創業投資機構與其聯合進行投資。
所謂的聯合投資，是指建立在財務契約基礎上兩家或多家創業投資機構共同投資一家高科技創業企業的一種投資行為[2]。這種投資既可以在同一階段，也可以在不同階段投資。根據EVCA(2002)統計，2001年歐洲創業投資額約為22.331362億歐元，而實行聯合投資的金額達到6.979829億歐元，約占全年投資額的30%。在美國，聯合投資的比例更是達到90%以上[2]。由此可見，聯合投資已經成為創業投資機構之間風險共擔的一種不可缺少的重要投資策略之一。
4.創業投資機構與創業企業風險共擔模式
創業投資在其運作過程中要經歷四個階段。這四個階段包括創業資本的籌集、創業投資機構的建立、創業企業的選擇和運營及創業資本的退出四個階段。創業投資運作過程實質上是一種新的投融資財務契約的安排。依據這種財務契約安排，資金從投資者流向創業投資機構，經過創業投資機構的篩選決策，再流向創業企業，通過創業企業的運作，資本得到增值，再流回至創業投資機構，創業投資機構再將收益返回給投資者，構成一個資金循環。這種周而復始的循環，形成創業投資的周轉。在資金循環過程中要涉及到創業投資家與創業企業家之間的委托—關系。由于創業投資家與創業企業家雙方的效用衡量標準及信息占有狀況存在一定差異，其各自的相關行為可能在總體上對創業投資的綜合利益目標產生消極影響。同時，創業投資資本市場存在著高度的信息不對稱、高風險和高度不確定性，由此而產生道德風險等委托問題廣泛存在。因此，為了減少投資過程中的成本，解決沖突問題，創業投資機構必須采取一種有效的投資策略來控制創業企業家風險，同時能夠確保創業投資成功。創業投資機構采取的投資策略為分階段投資方式。
分階段投資是創業投資機構按照創業企業的發展階段分期投入資金，并且在每次資金投入時，都會簽署一份契約。在不同的投資階段，契約的側重點也有所不同。一般情況下，創業投資機構會在契約中注明下一次資金注入的條件。
分階段投資可以使創業投資機構保留放棄前景黯淡項目的權利，對創業企業家構成壓力，促使其努力工作，從而降低道德風險。此外，創業投資機構分階段投入資金也意味著其需更經常地搜集信息和嚴密地監督創業企業家，能夠對創業企業實現強有力的控制，幫助創業投資機構消除創業者誤導后續投資的動機，降低其投資風險。
5.產學研風險共擔模式
產學研合作是創業企業、高校和科研院等有關各方從各自的發展戰略目標和戰略意圖出發，為了迎接激烈的市場競爭，抓住新的市場機遇，加快技術創新，實現共同遠景、爭取最佳利益和提高綜合優勢，結合彼此的優勢資源而建立的一種優勢互補、風險共擔、利益共享、共同發展的正式但非合并的合作關系
這里的產學研合作模式主要是建立在財務契約基礎之上的，所以又可稱之為契約型產學研合作模式。這種模式是我國目前產學研合作中最主要的一種合作模式。該模式的特點是：合作各方以財務契約和經濟利益為紐帶建立起聯系，共同投資（包括技術作價入股），共同經營，共擔風險，共享利潤。通常合作內容可以從技術、生產方面擴大到資金、設備、人才、管理銷售等多個方面，合作過程也可以由技術協作、技術生產協作延伸到技術—生產—經濟合作的全過程[3]。
三、結論
在以上五種風險分擔模式中，創業投資機構與創業企業風險共擔模式是創業投資過程中固有的一種模式，不可任由創業投資機構及創業企業選擇。前三種模式主要是針對創業投資機構而提出的，創業投資機構可以根據其內外部環境選擇其中的一種或多種。而產學研合作風險共擔模式是針對創業企業提出的，由于在創業投資過程中創業企業承擔的風險大小都會直接影響到創業投資機構所要承擔的風險大小，因此，產學研合作風險共擔模式在降低創業企業風險的同時也間接地降低了創業投資機構的風險。此模式只能由創業企業來選擇，創業投資機構沒有選擇的權利。
參考文獻：
[1]王一軍,林嵩.風險投資的風險結構及分擔機制研究[J].經濟問題,2009.
[2]張新立,楊德禮.風險資本聯合投資的激勵契約設計[J].中國管理科學,2007.
【論文關鍵詞】 期貨市場;交易所;期貨公司;套期保值;發現價格
【論文摘要】 期貨是市場經濟發展過程中形成的重要的產品工具，是表明市場經濟發育階段的重要標志。期貨市場對國民經濟平穩運行和健康發展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發展歷程、目前發展狀況、前景等進行了系統的闡述。
1 引言
期貨市場是現代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發展和完善的重要內容。國際期貨市場自1848年在美國出現以來，經歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規模不斷擴大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業交易所和東京工業品交易所等。
我國期貨市場的發展對完善國內資本市場結構和促進資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業風險管理和維護國家經濟安全發揮更大的作用。
自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經過近二十年的發展，已經形成了一個在基本法律法規框架監管下、在中國證監會統一監管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應新形勢下社會主義市場經濟發展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經濟的不斷發展擴大，我國期貨市場將進入一個質變式發展階段。本文就目前期貨市場的情況和發展前景以及金融危機下的啟示等方面談談自己的看法。
2 期貨市場的由來及發展歷程
期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠期合同交易所是1570年倫敦開設的皇家交易所。為了適應商品經濟的不斷發展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標準化協議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標準化合約，允許合約轉手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標準化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發展到今天，已成為市場經濟不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經濟學獎的美國著名經濟學家米勒說過：“真正的市場經濟是不能缺少期貨市場的經濟體系”.沒有期貨市場的市場經濟，不是健全完善的市場經濟。我國經濟體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應的風險管理的場所和工具。因此，一個健全的現代市場經濟體系離不開以風險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉移價格波動風險的生產經營者和承受價格風險而獲利的風險投資者參加的，在交易所內依法公平競爭而進行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經濟改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發展的內外環境正在發生著巨大的變化。
3 金融危機中期貨市場角色分析
期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機爆發的重要原因。
金融衍生品是風險對沖或轉移的有效工具，但同時也具有高風險的特質。這次金融危機原因之一是由美國次貸危機引起的，他通過“蝴蝶效應”引發了全球金融市場共振,其影響還在擴散和深化中。這場危機使人們意識到,以資產證券化為代表的現代金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴大了金融風險,引起了全球性的危機。次貸危機給金融機構造成巨大損失被發現得很晚,這是因為新的金融產品已經達到了相關機構風險評估的極限。一些評估機構對于新的、復雜的金融產品沒有經驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機的嚴重性不亞于1998年的東南亞金融危機,人們開始從各個方面對這場危機進行反思,其中最受關注的是現代金融創新的“雙刃劍效應”。金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創新背后所隱藏的錯綜復雜的各種風險因素不容忽視。因此,在金融創新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風險,如何有效地監管金融市場已經成為嚴峻的課題。
4 在全球金融風暴中反思我國期貨市場發展
4.1 加強期貨市場的風險控制。
風險控制的核心是有效的風險管理，期貨市場的風險管理主要應從以下幾個方面進行管理：一是市場制度的穩定性。二是市場交易的公正性。三是市場運作的規范性。四是投資者合法權益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風險處理的能力。如果市場本身缺乏風險管理體系，顯然談不上市場的穩定性，市場不穩定，就難以正常有序的運作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權益，市場就會風險不斷，失去可持續發展的動力和保障。
4.2 期貨市場應實行法制化管理，用發展的思維統領監管工作
2003年以來，僅僅北京地區先后出臺《期貨公司法人治理結構建設指導意見》、《公司經營管理風險防范指導意見》等，充分兼顧了規范和發展兩方面，深受北京地區期貨業歡迎。
4.3 走穩健發展之路
我們看到，近年來，證監會積極推進期貨市場的對外開放和穩步發展，進一步明確了監管部門的角色定位，更新監管理念和改進監管方式，加強了期貨交易所的一線監管，強化了期貨業協會的自律機制，為期貨市場的下一步發展奠定了良好的基礎。在這次金融風暴下，我國期貨市場之所以運行正常，是有許多期貨市場發展和監管的經驗值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設計更為堅固、我國對衍生品的推出更為謹慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進策略。相信在中國證監會的熱心服務和正確監管下，期貨市場的明天會更美好。
參考文獻:
[2]周俊全.我國金融期貨市場存在的問題及對策.《現代商業》.2008年第5期
[3]代陽瓊.新時期我國金融期貨市場初期發展設想.《金卡工程》.2008年第5期
[論文摘要]伴隨券商直投業務的批準，券商的經營模式經營模式將發生變化，通過分析券商直投的歷史、現狀了解該項業務推出后所產生的影響。
隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業務試點資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團等西方競爭對手采用相同模式的國內投資公司誕生了，從而券商的經營模式由此可能會帶來一些變化，同時對創投也會帶來一定的沖擊。
一、國內券商直投的發展歷史
從2001年證監會嚴禁證券公司進行風險投資到2006年2月國務院頒布《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關監管規定的前提下開展創業風險投資業務。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發展形勢的不斷變化和演進。6年前，床頭也普遍因為網絡股泡沫破裂進入谷底，國內證券市場開始走熊，券商通過各種方式進行的直接投資大都變成了巨額不良資產。6年后，國內券商經過了一場生死輪回，股權分置改革完成，促使市場進入全流通時代，股市更是一路上沖，股權投資行業也進入新時期。單就國內私募股權投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業得到PE投資，投資總額達到48.03億美元，PE推出活動保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實現推出。
二、國外券商直投的發展狀況
券商直投業務不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統計資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發達的美國，則超過70%。美國大型私人股權基金的收益能達到40%-50%，而券商直投的回報則動輒幾倍甚至數十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業，摩根士丹利投資蒙牛乳業，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報。
三、國內券商直投的現狀及機會
而由于中國以往的證券市場體制結構存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對市場行情的依賴很嚴重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據數據顯示，本土券商的收入構成中，經紀業務仍是其主要來源。據對26家券商的統計，2007年26家券商64%的營業收入來源于經紀業務，券商自營業務占比26.7%，承銷業務和委托理財占比不足5%。中小券商經紀業務收入更是占了主營業務的絕大部分。國內券商主要依靠經紀業務維生，這在收入結構上是明顯失衡的。如今券商直投業務的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉型，從而改變“生存基礎單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動局面。而且這一轉變將迫使投行加快提升自身綜合素質及業務能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務”轉變，從而無疑將對其運營服務產生深遠影響。由于直投業務不僅收益遠高于傳統的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價值，進而帶動后續融資業務和并購業務的發展。同時，由于投資和融資周期往往交替出現，直投業務和承銷業務有周期性互補的作用，從而可以增強投行的抗風險能力。此外，在證券公司內部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉讓業務等業務部門都和直接投資有著相關性等等。券商參與直接投資業務已被廣泛作為自身發展戰略的一部分。
四、推動PE市場競爭
券商股權投資與PE類似，都是投資于非公開發行公司的股權，投資收益通過日后出售股權或企業上市兌現。因此，券商直投業務啟動后，將進一步推動PE市場的蓬勃發展，同時加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內創投機構相比，在直接投資業務上，券商的優勢主要體現在因投行承銷業務而帶來的項目資源優勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價值，幫助企業實現再融資和并購價值等。其劣勢在于擬議的試點方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優勢在于專業投資經驗的豐富積累和人才儲備，對于外資PE機構來說，還有雄厚的外來資金的背景優勢。PE機構普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經驗，從企業調研評估方法，到業務發展推進，以及走向資本市場上市或并購，都有專業的方法支撐和相對固定的業務合作伙伴來共同完成。VC的優勢是可以不受三年的期限約束，在企業初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機會，獲得更高回報。總之，在直投業務上，PE、VC和券商有競爭，但也可以有合作。因為三者的優缺點具有互補性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權投資是非常有助私募股權投資市場的健康發展的。
五、催發本土投行轉型
目前國內投行已經漸次進入近乎充分市場化的競爭格局。在美國，所謂投資銀行業務，早已超過了傳統意義上的上市輔導和股票承銷領域。通常情況下，投行所提供的服務都已大大超過專業之外，如前面所述的直投業務和戰略咨詢等。值得注意是，這領域的服務，已不是單純可以以專業能力論英雄，而將是一場綜合能力的較量。在直投業務開閘后，僅僅使企業達到上市已不是投行的唯一目標。上市后的跟隨服務，包括專業輔導、完善公司治理、幫助企業持續再融資等，使得企業通過自身發展與收購提升業績，最終使企業做強已成為投行的主要任務，包括幫助企業制定發展規劃，健全治理結構，充當企業的戰略顧問，協助企業建立良好的內部監督控制和會計核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級競爭，都在專業之外”。在當今人才流動趨于市場化和自由化的生態環境下，所謂專業技能，在同業人士中已難分高下。在投行領域，競爭一樣越來越取決于技術產品創新和專業之外的能力。從短期看，技術，包括產品設計和服務等專業領域的創新起到關鍵作用，但從長期看，專業之外的能力，包括文化、思維、戰略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統處理能力，才是真正可以持久的核心競爭力。
總之，券商直投業務是中國資本市場發展到一定階段的必然結果，其對中國資本市場的影響將是深遠的。這個影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉型及動向可以清楚得到印證。
參考文獻
[1]匡志勇，券商直投，餡餅還是陷阱，第一財經日報，2007，03
［論文摘要］知識經濟時代是技術創新的時代。作為市場經濟中最活躍、最富有活力的組成部分，中小企業技術創新能力的提高對于我國經濟的發展、競爭力的加強具有重要意義。因此，本文從現實出發，針對目前我國中小企業技術創新普遍存在的人才短缺、融資困難等問題，提出了相應的、切實可行的解決方案。
隨著市場經濟的發展，中小企業扮演的角色愈加重要，對社會的貢獻愈加突出。據統計，我國工商注冊登記的中小企業超過1000萬家，占全國企業總數的99%；中小型工業企業在全國工業總產值和實現利稅中的比重分別為60%和40%左右；中小流通企業占全國零售網點的90%以上，中小企業提供了75%的城鎮就業機會。可見，中小企業對保證國民經濟持續健康快速發展，維護社會穩定具有重要的意義。而要促進中小企業發展，最關鍵的因素就是技術創新。創新是企業發展的靈魂，是企業長久不衰發展的動力。知識經濟時代，誰掌握了先進技術、核心技術，誰就能占領市場、獲得優勢地位。唯有積極創新、不斷進取，才能立于不敗之地、戰勝各路對手。
但在我國，由于條件限制、自身缺陷，中小企業技術創新面臨重重困境：
一、創新人才短缺，員工素質不高。計劃經濟時期形成的保守思想，使得大部分高素質人才選擇了相對
穩定、相對清閑的高校和科研所，而不愿投身于市場經濟的浪潮中，迎接激烈的挑戰。只有38%的研發人員選擇了企業，而且大都集中在大型企業。這使得中小企業很難得到急需的高素質人才、研究人員匱乏，缺少創新的推動力量。同時，中小企業的從業人員多來自村鎮，文化程度不高，不利于新技術的推廣、應用，也不利于在企業內部形成創新所需的文化氛圍。
二、資金不足，融資困難。技術創新是一種把科技成果轉化為生產力的活動，需要大量資金投入。而中小企業自有資金少，沒有足夠經費用于支持創新活動；同時中小企業市場融資非常困難。1.間接融資難。由于中小企業規模小、資信度低、缺乏足夠抵押資產、財務制度不規范、破產率高，因此銀行會覺得風險太高而產生對中小企業的惜貸現象。而且，中小企業所需貸款數額小、頻率高，無形中增加了銀行的管理成本，出于盈利角度考慮，銀行就更加不愿意貸款給中小企業，故意提高門檻，給中小企業額外設置障礙，避免或減少向中小企業貸款。2.直接融資難。苛刻的上市條件，讓中小企業望而卻步，切斷了中小企業通過上市發行股票募集資金，從股市融資的渠道。
三、技術中介機構不健全、不完善。技術創新是一種高度社會化的活動。單個企業一般不具備技術創新所需的所有環節、資源，需要和別的企業聯合起來共同創新。而要找到合適的合作伙伴，須花費大量的精力財力搜集信息、談判篩選，付出昂貴的交易成本。這就需要發揮中介機構綜合、互動和集成的優勢，為中小企業牽線搭橋、促進合作，達到資源優化配置。但是我國的中介機構還不成熟、不完善，存在著很多問題：數量少、專業化水平低，彼此獨立、協同程度低且行為不規范、服務功能單一，沒有建立強大的信息網絡系統，不能有效促進中小企業間的技術、信息交流。
四、法律保障不力。政府對中小企業技術創新重視不夠，尚未形成完善的扶持中小企業技術創新的法律體系。而且，一些已制定的針對中小企業的法律法規，仍存在很多問題：1．計劃經濟色彩濃厚。如按所有制性質分別立法，導致了各種不同經濟成分中小企業的法律地位和權利的不平等；2．沒有專門鼓勵中小企業技術創新的法律法規，沒有把扶植中小企業的發展提到應有的高度。
現在，中國已經站在了WTO的門檻內，正是中小企業走出國門、面向國際市場的大好時機，同時，也是國外競爭對手魚貫而入之日。加緊技術創新、壯大自身實力，把握機遇、迎接挑戰已成為關系中小企業命運的攸關大事。我認為，可以采取以下幾種措施促進中小企業的技術創新：
一、努力吸納高素質人才，鼓勵產學研聯合。利用媒體、輿論，宣傳創新、開拓精神，促使人們轉變傳統的就業觀念，鼓勵高素質人才投身中小企業創新事業。同時，中小企業應采用高福利、高薪的方式，吸引技術人才的加入，壯大智力資本。產學研的聯合協作是一種很有效的資源互補方式。一方面，企業可以從高校、科研所獲得智力支持，提高消化、吸收技術的能力；另一方面，高校科研所可以通過幫助企業技術創新，了解市場、明確市場需求使科研活動、科研項目更符合實際，更能有效地轉化成現實生產力，改變長期以來科技與經濟脫節的狀況，提高科技成果的轉化率；可以培養出一批既懂技術又懂市場，既了解業內技術水平又了解企業現狀及需求，既有經營思想又懂政策法規的高級復合型人才。
二、發展完善技術中介體系，加快建設企業孵化器，生產力促進中心。孵化器和生產促進中心有力地推動了國外中小企業的發展，是被實踐證明的很有效的孵化、培育中小企業的中介機構。美國的康柏、因特爾、蘋果等公司都是從孵化器里發展起來的，硅谷所在市——圣荷西市，正是憑借技術孵化器、生產促進中心，從15年前只有10萬人口的農業市，發展到今天成為擁有102萬人口的高科技城市。我們應當借鑒這種兩種模式，努力發展孵化器、生產力促進中心，支持中小企業的發展。
轉貼于
孵化器是一種孕育、培養中小企業的組織機構。它把有創意、有技術、有市場前景的“卵”，孵化成有實力獨立面向市場的企業。它為被孵企業提供“養料”“養分”，促其健康出生、茁壯成長。1.提供咨詢、培訓等服務，營造良好文化氛圍。由于初創者多為擅長特定領域的科技人才，缺乏該領域以外的知識，尤其缺乏經濟能力和管理經驗。因此，孵化機構往往反聘一些高校退休教授或邀請商界老將，為初創者講授創業經驗、營銷技巧，彌補知識的欠缺。同時，開展培訓班提高新創企業員工業務水平、工作能力、做好人力資源建設。而且，在同一孵化器內，被孵企業間因有一層親情關系更容易形成相互交流、相互學習的良好文化氛圍。2.提供資金。大多企業孵化器提供融資、協助融資服務，以及價格較低的辦公空間、辦公設備等3.提供網絡資源。孵化器可以利用自身的專業優勢和網絡資源，為中小企業的成長提供大量的信息和機會。網絡可以迅速、有效地傳播信息，密切企業間聯系，加強技術交流并防止個體的機會主義行為，減少經濟行為的風險。
生產力促進中心是技術中介機構中的另一個亮點。如果說孵化器使企業從無到有，那么生產力促進中心則使企業從小到大，從小企業成長為大企業，是中小企業的助推器。中小企業風險大，失敗率高，如美國的中小企業成立兩年內有23.7%的失敗，四年內有51.7%的失敗，六年內有62.7%的失敗。因此，加快生產力促進中心的建設，對于降低中小企業經營風險、提高其存活率、保證其健康成長具有重要意義。
三、拓展融資渠道。融資問題是中小企業發展的瓶頸。據國務院發展研究中心對廣東、遼寧、湖北和云南4省組織實施的“中小企業發展狀況與面臨的問題問卷調查”，有66.9％的中小企業認為“資金不足”是制約企業發展與技術創新的第一位的問題。而在國外，由于政府的鼎力相助，資金短缺的情況就比較少。許多國家通過實施相關的政府計劃，直接利用政府資金，引導和帶動風險資本及社會各類資金支持中小企業技術創新活動。如美國的小企業創新研究計劃（ S BIR）是美國政府直接支持中小企業技術創新的專項計劃，1982年設立，由政府有關部門按一定比例撥出資金，為在政府命題的研究開發項目中中標的中小企業提供資助；加拿大的產業研究支持計劃（ IRAP）是一項專門支持中小企業技術創新的聯邦政府研究與開發支持計劃，已有50多年的歷史，1999－2000年度資金總預算達到1.68億加元。另外還有英國的 L GS計劃、德國的 BTU計劃、以色列的 Yozma基金、歐洲 EIF基金等。
而我國政府對中小企業的資金贊助還遠遠不夠，應加大對中小企業的財稅、金融支持：1．加大財政支持。如：每年從財政支出中，抽取一部分資金為中小企業提供長期無息或低息貸款；成立專門為中小企業擔保或保險的機構；2．稅收優惠。如：對重大開發、攻關項目免稅或減稅；對積極推進科研成果市場化的企業減免稅金；對把盈利再投資的企業可暫不納稅；3．拓寬市場融資渠道。鼓勵銀行制定靈活、可行的方案，開展為中小企業服務的業務。開拓證券、股市融資渠道。成立專門的評估中小企業經營業績的機構，對發展潛力大、技術含量高、市場前景廣闊的中小企業，適當降低上市標準，支持其通過證券、股市籌措資金。4．建立風險投資機制。如：設立中小企業的創業基金、中小企業的科技開發基金；積極開展風險投資業務，向發展有潛力但未上市的中小企業進行風險投資，解決其資金瓶頸問題，促進科技成果商業化，并利用風險投資機構的優勢為企業提供信息服務和經營指導。
四、完善中小企業法律體系。國外發展中小企業的一個顯著特點是：借助強有力的立法手段，扶植中小企業發展。如美國80年代以來，先后制定頒布了《史蒂文森－懷特勒創新法》、《小企業技術創新發展法》、《加強小企業研究發展法》、《聯邦技術轉移法》、《貝赫－多爾法》等一系列法律；日本政府制定了《中小企業高度振興資金助成法》、《中小企業現代化法》、《中小企業現代化資金助成法》等一系列法律，全方位地支持、促進中小企業技術創新。因此，我國應加快立法步伐、加大立法力度，給中小企業有力的法律保障。確定中小企業的地位和作用，維護中小企業的正當權益，加強知識產權的保護，保障創新者的利益并把允許知識、技術入股的形式確立下來寫入法律。激勵技術創新、促進科研成果市場化，為中小企業提供良好的法制環境和發展空間。
參考文獻
［1］林漢川、魏中奇.中小企業發展與創新[M].上海財經大學出版社，2001
［2］趙海峰.我國中小企業技術創新的障礙分析與對策研究[M]，2000
［3］陸立軍、盛事豪.科技型中小企業：環境與對策[M].中國經濟出版社，2002
論文摘要：清潔技術產業是全球最具發展潛力的新興產業之一，已經成為引領發達國家經濟發展的重要力量。發展清潔技術產業對于城市經濟發展方式的轉變、產業結構優化升級、經濟發展資源瓶頸和環境壓力的緩解都具有重要意義。文章指出，借鑒美國清潔技術產業發展經驗，北京應積極支持清潔技術研發和清潔技術企業發展，推動清潔技術產品、能源消費，培育北京經濟新增長點。
清潔技術產業發展現狀及廣闊前景
清潔技術泛指能夠降低現有能源和資源消耗，減少對環境的負面影響，高效使用自然資源的某類產品、工藝和服務，主要包括新能源、高效節能、環境保護與清潔生產四個方面。清潔技術產業是環保產業的高級階段，相對于傳統的環保產業而言，清潔技術產業不僅限于末端治理，更側重于污染的源頭削減及過程控制。隨著節能環保問題日益受到世界各國的高度重視，清潔技術產業逐漸成為全球具有廣闊市場前景的戰略產業之一。
（一）清潔技術產業成為引領發達國家經濟發展的新增長點
進入21世紀，全球大規模能源消耗導致傳統能源供給日趨緊張，世界經濟增長和城市化進程帶來了巨大的環境壓力，更重要的是新材料、生物技術、信息技術等高科技的進步及相互融合促進了清潔技術的逐步成熟，這些因素共同推動了清潔技術產業的快速發展。
據統計，北美清潔技術產業投資從1995年的70億美元迅速增長到2006年的630億美元，其中風險投資由2005年的16億美元增加到2006年的29億美元，年增長率高達81%。2005年，世界環保與新能源產業年產值超過了6000億美元。目前，清潔技術產業在發達國家國民經濟中占據越來越重要的份量，占其國民經濟總量的比重高達8%-10%，已成為發達國家國民經濟的重要支柱產業之一。
（二）新能源產業投資活躍且太陽能等產業呈高速增長態勢
在清潔技術產業眾多發展領域中，新能源產業投資異常活躍。尤其是自2002年以來，清潔技術產業中可再生能源的風險投資一直占到總的清潔技術產業風險投資的60%左右，是清潔技術產業接受風險投資最多的領域。摩根士丹利2007年發表的研究報告預計，風能、太陽能、地熱和生物燃料等清潔能源的全球銷售額在2020年可能達到5050億美元，約相當于2005年收入的近9倍；2005年太陽能發電在整個發電市場所占份額幾乎微不足道，而到2030年時可能猛增至11.2%，而同期風能的份額也將從0.9% 漲到9.6%。
（三）清潔技術產業發展進入技術成熟期且市場規模不斷擴大
隨著新材料技術、信息技術、生物技術等相關高科技技術的發展，發達國家清潔技術產業已經進入技術成熟期，產業發展重點已由最初的末端治理轉為源頭削減。目前，我國的清潔技術產業相對更多側重于“清潔”，即大氣、水、固體廢棄物等的污染治理，屬于傳統的末端治理階段；而發達國家則較多的側重于“技術”，傳統的環保產業和技術已經成熟，清潔技術產業發展重點集中在新能源、新材料及其技術的突破，屬于源頭削減階段。
聯合國工業發展組織統計，2007年清潔技術的市場總份額達到773億美元，到2017年，其市場份額可增至2550億美元。據英國環境、食品和農村事務部（DEFRA）估計，到2012年全球環保市場價值將達到7000億美元，低碳市場價值5000億美元；英國金融時報估計到2010年全球碳交易市場價值將達682億美元。
（四）產業融合成為清潔技術產業發展的趨勢
發達國家節能技術和節能產品已經滲透到工業生產、交通運輸、住宅建筑、商用和民用產品等領域。同時，在許多節能技術和節能產品的研發中均涉及新能源的利用，節能與新能源的相互促進是清潔技術產業發展趨勢之一。而且可再生能源本身即為清潔能源，節能與新能源的開發和利用不僅有助于能源問題的緩解，也是在源頭控制環境污染的重要措施。發達國家的環境治理市場也更多的綜合了環保、節能與可再生能源利用等特點，比如混合動力汽車的研究開發，不僅有助于能源節約，促進可再生能源的利用，更有利于減少污染物排放和環境保護。高效節能、可再生能源與環保產業的融合正成為清潔技術產業發展的重要趨勢，充分顯示出清潔技術產業未來龐大的市場規模容量和良好的市場前景。
美國推動清潔技術產業發展的經驗
（一）完善的環境保護、節能與促進新能源發展的法律法規體系
加強對可再生能源利用比例的法律規定。為了促進可再生能源產業的發展和美國能源消費的獨立，美國聯邦政府和21個州政府都制定了強制性的全社會清潔能源利用比例，即RPS計劃。比如紐約州政府2004年規定，到2013年之前，紐約州可再生能源消費占全部能源消費的比例要達到25%，并且規定現有建筑能源利用效率2010年前相對于1990年能源消費水平實現節能35%。
制訂行業節能法案。美國聯邦政府和各州政府基本上都制定了明確的行業節能標準，包括設備能效標準、建筑節能法案、公共建筑節能法案等。如在建筑節能領域，美國能源部通過實施建筑能源法令項目和建筑法令輔助計劃規定新建項目能效標準，來促進全美建筑節能計劃的實施。聯邦和各州的建筑節能法案還對聯邦政府以及州政府所有的公共建筑的能效標準作了特別的規定。
加強對產業標準化問題、行業規定與認證、信息公開問題等的法律規定。2005年5月，美國聯邦能源管理委員會制訂了太陽能光伏發電、風力發電等小規模發電裝置的互連標準。同時，聯邦政府和大部分的州政府還實施了信息公開制度，規定能源生產企業等必須提供每一單位能源供給中可再生能源的利用比例和造成的空氣、水以及固體廢棄物的污染情況，以方便消費者和全社會節能以及環境保護。
（二）全方位實施支持清潔技術產業發展的經濟刺激政策
通過綠色收費籌集清潔技術產業發展資金。1998年，美國加利福尼亞州、紐約州等十四個州共同參與制訂了SBC（System-Benefits Charge）計劃，即對能源消費者征收額外費用來支持本州可再生能源產業的發展。到2007年底，該計劃共征集了20億美元的資金，預計到2012年之前，將征集到15億美元的資金。基金的利用主要包括對清潔技術企業的貸款、企業技術研發支持、企業清潔項目建設和清潔技術產品的市場推廣等。
大力支持清潔技術研究。美國各級政府都投入大量的財力支持公共部門和企業的清潔技術研究工作。比如加利福尼亞州通過PIER即“公共利益能源研究項目”，每年都拿出6200萬美元資助企業和社會研究機構進行清潔技術領域的研究。紐約州政府通過“高級機動車輛研發計劃”、“清潔能源研發稅收激勵計劃”等一系列的經濟刺激方案來促進清潔技術的研發。其中，“高級機動車輛研發計劃”通過成立一個500萬美元的基金會，向在紐約州從事下一代機動車電池、動力系統和輕質車身研發的公司提供資助。
以各種方式和措施促進清潔技術企業的發展。政府通過稅收抵扣、稅收減免、財政資助、直接貸款等多種經濟刺激方式支持清潔技術產業各個領域的發展。2007年，紐約州政府僅僅支持清潔技術企業的項目就包括高級清潔煤能源工程、生物質能生產稅減免、纖維乙醇試點工程等多個經濟刺激計劃。其中，高級清潔煤能源工程通過成立一個5000萬美元的清潔煤技術發展基金推動煤燃燒過程中二氧化碳吸收的研究和應用，同時還有10億美元的稅收減免額度來促進清潔煤能源工程的開展。
支持清潔技術產品消費。除了支持清潔技術研究和直接促進清潔技術產業發展之外，美國聯邦和各州政府還非常重視對社會各個方面的清潔技術產品消費的支持。如積極采用稅收減免、稅收抵扣、財政補貼等各種方式，促進政府、家庭、企業和行業進行清潔能源消費。以加利福尼亞州柴油機減排計劃為例，該計劃由加州大氣資源委員會于2000年制定，希望通過一系列刺激措施幫助加州所有的柴油機于2010年以前降低75%的固體廢棄物排放和有害氣體排放，2020年前降低85%。
（三）通過政策引導市場力量推動清潔技術產業發展
美國政府促進清潔技術產業發展的各項政策和措施的一個很重要的特點就是注重政策措施的市場引導，充分利用市場的力量來促進產業發展。比如，加利福尼亞州通過“綠色行動倡議”鼓勵社會基金投資于清潔技術產業，截止到2007年以前，加利福尼亞公共雇員退休基金（CalPERS）和加利福尼亞教師退休基金（CalSTRS）已經投資了超過10億美元的資金到清潔技術產業中去。此外，政府資金還與風險投資公司合伙成立風險投資基金或者注資于風司，通過實現投資的企業化運作來推動清潔技術產業的發展，同時也大大提高了政府資金的利用效率。美國政府還通過允許溫室氣體減低額交易的方式，來實現減排的經濟效率。2005年美國東北部以紐約州為首的七個州簽訂協議，實施地區溫室氣體削減計劃（RGGI），規定了能源生產企業的溫室氣體減排額度，但是允許減排額度在市場上的自由交易，同時允許企業通過垃圾處理、沼氣處理與燃燒等方式來沖抵這一額度。
（四）通過政府采購和政府節能示范推動清潔產品消費
美國政府促進清潔技術產業發展，推動可再生能源消費和環境保護的另一個重要特點是加強政府部門的示范作用。聯邦及各州政府基本上都明確規定了政府公共部門的節能目標、可再生能源利用目標和公共建筑節能目標，并實施公共建筑節能與環保、政府用車節能、政府節約用水、政府部門垃圾回收利用等一系列節能環保計劃。如2005年能源政策法案和2007年能源獨立與安全法案規定了美國聯邦政府部門詳細的節能目標。同時，聯邦和州以及地方政府還加強對清潔技術產品的政府采購力度。如2002年紐約市交通部采購11600個節能路燈及交通指示燈，節能90%；2004年紐約房委會在公共房產中更換了180000個節能冰箱，節能20%。2007年，美國通過能源獨立和安全法案，規定聯邦政府日常采購要優先考慮通過“能源之星”標準認證或聯邦能源管理項目指定的節能產品和清潔技術產品。
作為科技含量高、知識密集的高科技產業，清潔技術產業發展對資源的消耗低，造成的環境污染小。清潔技術產業的快速發展有助于加快北京經濟發展方式的轉變，推動北京產業結構優化升級，緩解首都經濟發展的資源約束與環境壓力，實現首都經濟的可持續發展。加快清潔技術產業發展，北京應采取以下策略：
（一）完善清潔技術產業政策體系
完善清潔技術產業稅收政策，制定稅收優惠政策，對清潔技術企業予以所得稅、設備銷售稅及財產稅的相應減免、稅收返還和價格補貼等政策。同時適當加強對企業、家庭以及各行業清潔技術產品和清潔能源消費的財政、稅收等的政策支持，促進清潔產品和清潔能源消費。
（二）創新清潔技術企業融資渠道
借鑒國外經驗，探索建立清潔技術產業專項基金制度，基金應主要源于財政專項撥款、電費附加、火電廠排污收費等，基金主要用于清潔技術產業項目開發、產品推廣、清潔能源及清潔產品消費激勵。針對我國清潔技術產業投資主要由政府投入或企業自籌的現狀，加強與國內外清潔技術領域風險投資機構、私募基金的聯系與合作，推動清潔技術企業進行跨國并購或境外上市，實現清潔技術產業投資主體的多元化。
（三）提升清潔技術產業創新研發能力
加大對公共部門清潔技術研究的支持，以大學、科研院所研發資源為基礎，推動清潔技術產業領域關鍵技術和標準的研究，如高效燃燒和鍋爐節能技術、建筑節能新材料、綠色照明、熱泵技術等等。同時建立和完善一系列專業性較強的清潔技術研發共性技術平臺、通用設備科研平臺、信息服務平臺等，主要為清潔技術產業發展提供直接或間接的公共技術服務。
另外，加強清潔技術產業相關標準化研究。加快可再生能源開發、儲存及應用方面的技術標準和管理標準的研究；制訂高耗能產品能耗限額強制性標準；制訂高耗能企業、行業可再生能源利用和環境污染的信息公開制度。
參考文獻
關鍵詞:融資結構優化 高新技術企業 融資特征
中圖分類號:F276.42文獻標識碼:A
文章編號:1004-4914(2010)03-068-02
一、研究背景
作為國家創新體系的重要組成部分,我國高新技術企業的發展直接影響到國家可持續發展的前景。據統計,我國高新技術企業年均研發技術成果約為2.5萬項,其中能成功商品化并形成規模效益的僅占技術成果總數的10%～15%。技術成果轉化資金來源主要包括企業自籌資金(56.8%)、國家科技計劃撥款(26.8%),一般意義上市場化的產業投資僅占2.3%。基于國內企業自有資金普遍不足的現實,企業“自籌資金”大量來自親友借款、民間借貸、非正式信貸機構貸款、向存款者支付高額貼水而獲得的“轉貸款”等非正式渠道。我國高新技術企業當前的融資結構已成為阻礙企業發展的重要因素。因此,優化融資結構對于處于技術成果轉化階段的初創期高新技術企業顯得尤為重要。
二、相關理論回顧與評析
按研究方式劃分,企業融資理論大體可分為三個體系:以杜蘭特為主的早期企業融資理論學派、以MM理論為中心的現代企業融資理論學派和以信息不對稱理論為中心的新資本結構理論。現代企業融資理論承接杜蘭特等人的觀點,形成兩個主要分支:稅差學派(主要研究企業所得稅、個人所得稅、資本利得稅之間的稅差與企業融資結構的關系)和破產成本學派(主要研究企業破產成本對企業融資結構的影響問題),這兩個分支又歸結為以梅耶斯等人為代表的平衡理論(主要研究企業最優資本結構取決于各種稅收收益與破產成本之間的平衡問題)。新資本結構理論出現于20世紀70年代,隨著非對稱信息理論研究的發展,諸多學者開始從不對稱信息角度對企業融資問題進行研究,其中包括新優序理論、成本理論、控制權理論、信號理論等。①
上述融資結構理論盡管分析視角有較大差別,但存在以下共同之處:
1.理論分析都暗含著共同的假設前提:研究對象是成熟企業。企業未來現金流可以預期且相對確定,有可預期的治理結構、激勵機制、信息傳導機制,可以據此進行融資決策。
2.理論分析的基本出發點是企業市場價值最大化。
3.理論分析的路徑是尋求財務杠桿利益與財務風險的最優均衡點。一般分析路徑為:根據企業實際情況擬訂若干方案,分別計算出各方案的投資收益率或平均成本率及風險水平。選擇收益率大于加權平均成本率的方案,收益率越大方案越好;處于相同風險水平下加權平均成本率最低的方案或相同加權平均成本率下風險水平最低的方案為最優。再根據財務杠桿原理計算各融資方案的財務杠桿利益與財務風險的最優均衡點,以此確定企業最優融資結構。
三、高新技術企業初創期融資結構優化的理論分析
融資結構優化是企業融資問題研究的核心內容。高新技術企業的發展具有很強的階段性特征,不同發展階段的贏利能力及對外部資金的需求存在顯著差異,企業融資結構處于不斷變化中。本文嘗試研究處于技術成果轉化階段的初創期高新技術企業的融資結構優化問題。
(一)融資假設條件
1.嚴重的信息非均衡與信息不完善。高新技術企業通常較外部投資者掌握更多關于產品開發可行性及發展前景的內部信息,而投資者很難清楚了解。對于風險較低的投資項目,高新技術企業會傾向于內部融資;而對于風險較高的投資項目則傾向于外部融資。作為搏弈對象的投資者推測外部融資項目一般風險較高,因此傾向于不向該項目投資。信息不完善主要表現為高新技術產品未來贏利的不確定性。高新技術企業對產品能否開發成功及未來收益并沒有相對于外部投資者的信息優勢。未來贏利能力的高度不確定使得高新技術企業的風險普遍高于傳統企業。
2.風險等級不一致。高新技術企業風險主要表現在兩個層面:第一個層面的風險主要源于信息不完善,未來贏利能力的高度不確定導致高新技術企業和外部投資者均不能掌控企業面臨的市場風險和財務風險;第二個層面的風險主要源于嚴重的信息非均衡,風險收益關系不對稱更加重了信息不對稱的程度。外部投資者難以評估企業的風險情況,處于更高的風險等級,因此,外部投資者對高新技術企業投資時間高度敏感,融資行為表現出融資周期短、變化快、對現金流高度重視。
(二)融資特征
與傳統企業相比,高新技術企業初創期融資具有以下特征:
1.重視現金和現金流。高新技術企業較傳統企業更注重技術創新,對資金和人力資源的依賴程度更高。高新技術企業從產品研發到形成一定的產業規模通常以大量持續的資金投入為先導。由于技術更新快,產品頻繁升級換代,高新技術企業需要不斷地投入資金用于產品研發、購置技術含量更高的設備、及時更新技術以保證持續創新能力。外部投資者更加關注項目建成后的凈現金流和項目本身的資產能否形成充分的還款能力,注重項目和公司的未來發展而不是企業目前的資信情況。
2.融資時機和時間敏感度高。初創期的高新技術企業一般不具備市場壟斷地位,具有對市場變化敏感度較高、投資項目的融資需求時效性強、最佳融資時機變化快、關鍵資金需求時間短、資金需求量震蕩性變動等特征。
3.注重長期戰略價值。創業者的目標是創造長期最大價值,而不是短期收入最大化。高新技術企業通常將長期財務目標設定為創造長期戰略價值,并以犧牲短期收入為代價。
(三)融資結構優化分析的邏輯起點
企業融資結構理論旨在研究給定投資機會時,企業如何根據自身的目標函數和收益成本約束來選擇適合的融資方式,以確定最佳融資結構,從而實現企業的市場價值最大化戰略目標。它以股權資本和債權資本的組合比例作為融資結構優化的核心問題,認為該比例直接決定企業的財務結構,進而影響企業的控制權結構,并成為企業市場價值最大化的控制手段。
然而,獨特的融資特征決定了高新技術企業的融資結構分析范式不同于傳統企業,具體表現在以下幾方面:
1.融資結構分析起點是產品市場化成功的概率。高新技術(特別是高技術)產品開發過程中的不確定因素很多,產品一旦開發成功,其投資利潤率將遠遠高于傳統產業的產品,并可以在一定時期內壟斷市場,實現企業市場價值最大化戰略目標。高新技術轉化為新產品的能力與速度、新產品的技術獨特性及未來市場前景在很大程度上決定了企業未來的財務狀況。因此,對初創期的高新技術企業而言,財務管理關注的焦點不應是各種融資工具的成本與收益,而是技術創新成功市場化的速度,是企業能夠將其技術訣竅、技術創新快速整合成為企業核心競爭能力的過程。這一特征決定了高新技術企業初創期融資結構分析的出發點,同時也是實現企業市場價值最大化戰略目標的關鍵因素,即新技術與新產品市場化成功的概率。
2.嚴重的信息非均衡導致成本收益分析法失靈。高新技術企業生產的新產品尚未市場化,市場價格發現機制尚未啟動,投資收益率、平均成本率、風險水平難以測算,企業市場價值無法有效評估。傳統的融資結構成本收益分析法因缺乏有效的計量工具不能提供令人信服的結論。
3.對企業控制權有強烈的偏好。技術創新具有連貫性,依賴于有效的內部控制保障實施,尤其是在高新技術企業的初創階段。研發管理團隊的創新、協調、決策和控制能力在很大程度上決定著企業的成敗。在高新技術企業與外部投資人對未來風險、收益的預期不一致的情況下,分散企業控制權將迫使內部協調成本大幅度提高,嚴重影響企業的管理決策效率,增大了企業經營風險。
(四)高新技術企業初創期融資結構優化分析
如果用企業能力理論定義高新技術企業初創期融資結構優化可表述為:企業通過成功融入非同質資本,進行初始產權重組,完成產品成功市場化所必需的資源優化整合,形成企業核心競爭能力,進而實現企業市場價值最大化的目標。②企業融資結構優化是對上述過程的管理調控,其核心要素為:資本的非同質性、企業核心競爭能力、企業市場價值最大化。研究路徑可表述為:資本市場融入非同質資本企業初始產權優化重組形成新的企業內部控制權結構形成企業核心競爭能力實現企業市場價值最大化戰略目標。
1.融入互補性、相容性和先進性的非同質資本是融資結構優化的基本前提。資本所有權代表著非同質的企業資源要素。高新技術企業原有股權代表的資源要素為無形資產(技術與創新能力)。資本市場的風險資本股權代表的資源要素為資金和風險管理經驗。兩者具有突出的非同質性。為促進資源有效整合、優化控制權結構,形成企業核心競爭能力,高新技術企業需考察非同質資源的“互補性”、“相容性”和“先進性”。 “互補性”是指風險資本的附加價值(如管理技能、知識經驗、市場咨詢等)是否與企業技術優勢及原有治理結構形成互補。“相容性”是指高新技術企業與風險資本代表的經營戰略、價值觀和文化的相容或有效溝通,如擁有共同的鼓勵創新、允許失敗、寬容背叛、專家至上及敢于冒險的價值取向。融入資本的相容性是形成新的企業內部控制權結構的基礎。“先進性”是指高新技術企業與風險資本代表的資源在各自的功能上有明顯的競爭優勢。
2.培育企業核心競爭力和持續競爭力是融資結構優化的核心。“企業核心競爭力”是指企業在競爭激烈的市場中,能夠比競爭對手更有效地整合非同質資源,為顧客提供其他企業很難模仿和替代的特殊價值、附加價值的能力。企業核心競爭力的本質是企業高效整合其特有的非同質資源,通過動態控制、綜合運用形成戰勝競爭對手的能力及與環境相適應的能力。企業融資結構優化的核心目的不僅是培育企業核心競爭力,更在于創造企業的持續競爭力,而持續競爭力必須依賴一個有效的過程管理體系創造出來。高新技術企業引入互補、相容、先進的非同質資本和科學管理方法與市場競爭機制,經有效整合形成新的企業內部控制權結構和高效的過程管理體系,按照過程管理的流程工序實施企業動態控制,創造持續競爭力,實現企業價值最大化的戰略目標。這里衡量企業市場價值最大化未采用傳統財務管理中比較分析融資方案的平均成本率和收益率等基本分析工具,而是考察技術股東與資金股東能否發揮各自資源功能優勢、有效整合并保持密切合作與有效共同控制,創造企業的持續競爭力。
3.產權清晰和未來利益分享主體確定是融資結構優化的基本保障。風險資本有效融入高新技術企業的基本保障是產權清晰。如果高新技術企業或風險資本的產權不清晰,內部協調成本將維持在較高的水平。當高新技術企業引入風險資本后,過高的內部協調控制成本將直接制約企業核心競爭能力的形成。企業未來收益的不確定性帶來的高風險也要求企業未來利益分享主體相對確定。只有嚴格界定企業未來利益分享主體,才能形成企業股權的合力和風險抵御能力。
四、結論
綜上所述,高新技術企業初創期融資結構優化分析以新產品市場化成功的概率為研究起點,以培育企業核心競爭力和持續競爭力為核心,以實現企業價值最大化為目標。融資結構優化是對高新技術企業融入風險資本的動態控制,是企業資源優化整合的過程管理體系,是創造企業持續競爭力、實現企業價值最大化的保障。
注釋:
①梁萊欽,黃振豐,吳振榮.基于企業生命周期的中美高科技上市公司融資結構比較研究[M].企業天地,2005(1)
②尼古萊?J?福斯,克里斯第安?克魯森.企業萬能――面向企業能力理論.東北財經大學出版社,1998
參考文獻:
1.張玉明.高新技術企業融資策略與資本結構優化[J].科學與科學技術管理,2005(7)
2.幸諒,涂中才.高科技型企業投融資體系研究[M].企業經濟,2007(10)
3.楊華.論推進我國中小企業直接融資機制的建設.北京國際金融論壇,2006
4.熊波.高技術企業技術成果轉化的融資研究[D].中國科學院研究生院博士論文,2003(1)
5.梁玉紅.基于生命周期的創業風險投資管理[J].投資研究,2007(12)
