時間：2022-12-16 01:55:46
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創業投資論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
國外學者對創業投資的政策扶持研究主要包括稅收政策、創業投資引導基金以及財政補貼等。一方面，學術界對于稅收政策的討論相對較早，內容豐富，也相對成熟（Abbott&Zuckert，1941；Poterba，1989；Cumming，2005），多數研究表明，稅收政策調整對創業投資的影響因具體稅種不同而有差異。另一方面，隨著創業投資發達國家和地區的理論焦點轉移到制度層面，學者們對于補貼政策的關注比較少，只見Keuschnigg&Nielsen（2002）構建起一個包含創業投資人部門的一般均衡分析框架，并在該框架下研究了投資補貼以及產出補貼對創業投資人部門的作用，發現投資補貼與產出補貼能夠激勵創業企業家的努力程度，這與此前Keuschnigg&Nielsen（2001）的研究結論相似。之后，Keuschnigg&Nielsen（2004）轉向創業投資機制的微觀研究，構建了一個雙重道德風險模型，在該模型中創業資本家與創業投資人的努力都不可觀測，此時無法用財政補貼方式量化糾正資源的無效配置。我國創業投資發展起步較晚，雖然當前的理論研究與實踐的重點在于直接扶持手段，但關于財政補貼研究基本停留于宏觀分析，甚至直接納入在籠統的政策扶持定性討論中（王關義、陳裕，2000；申金升等，2001），很少有單獨的定量分析。王彥等（2001）在分析我國創業投資存在的問題時，指出發展創業投資除了拓展風險資金來源、培育多元化的創業投資主體以及完善退出機制外，還應該加大政府扶持力度，為創業投資者和創業企業提供政府補助、建立政府擔保機制等。最近，李吉棟（2011）基于配置決策模型的定量研究指出，政策扶持不僅能夠增加創業資本供給，還能提高創業投資人的努力程度。但上述分析是在完全信息情形下進行的，缺乏對現實中的信息不對稱性的考慮。此外，模型直接假定政策扶持會提高創業投資項目的期望收益率并降低收益率的標準差，這就默認了政府扶持的有效性，否定了可能的“政府失靈”問題。縱觀國內外研究文獻，不難發現財政補貼對創業投資發展的作用機制研究相對缺乏，尤其是我國在其量化分析方面基本空白。這一方面可能是由于其定性分析結論比較明確和成熟，難以引起學者的研究興趣和關注；另一方面或許是因為我國目前理論研究的模型數量分析技術還不夠成熟，加之國外政策扶持領域的研究也不夠充分，使得定量分析的開展受到一定局限。
2財政補貼促進創業投資發展的機制研究
2.1經濟學分析：外部性傳統經濟理論分析通常把政府對創業投資的參與和支持看作是對“市場失靈”（MarketFailure）的糾正（約瑟夫•E•斯蒂格利茨，1998；戴志敏，2002；李萬壽，2006；Rinetal.，2006）。“市場失靈”是指，指在自由放任的基礎上，市場經濟在其自身的運行中自發產生的缺陷或弊病。“市場失靈”是西方自由市場經濟在幾百年運行過程中逐漸暴露出來的問題。西方資本主義經濟是建立在個人本位和私有經濟的基礎上的市場經濟，這個“市場”在古典經濟學家眼中幾乎是“無所不能，完美無缺”的，它具有自我調節、自動均衡的強大能力，從亞當•斯密的“看不見的手”理論，到薩伊“供給自動創造需求”的定律，再到馬歇爾“市場自動趨于充分就業均衡的假設”，使西方社會對市場效率充滿了信心。但是這個無比“有效”的市場在資本主義市場經濟發展過程中暴露出來的一個個“失靈”面前終于失去了它“萬能的光環”。市場失效的出現使人們對市場的認識更深刻了。廣義的“市場失靈”可分為三個方面：一是微觀經濟無效率，二是宏觀經濟不穩定，三是收入分配不公平。其中，創業資本市場的“市場失靈”問題可以歸結到微觀經濟無效率下的外部性問題。外部性理論是市場失效理論的一個重要領域，它所揭示的矯正外部效應方法與資源配置效率密切相關。外部性（Externality）也被稱為外部效應、外在性等，指的是一個經濟主體的行為影響了他人，卻沒有為之承擔應有的成本費用或沒有獲得應有的報酬的現象。或者說，外部性就是指未被市場交易價格反映的額外經濟交易成本或收益。當市場交易導致了對第三方的影響，而價格機制又不能為之提供正確信號時，就必然導致資源配置的無效率。在這里價格機制的失靈導致了市場機制的失靈。正外部性的產品或勞務，由于其價格只反映了其私人邊際收益，而不能充分反映其社會邊際收益，導致產出供給不足，從而給生產或消費者帶來了額外的效益損失，根據“黃金規則”MC=MB=P，存在外部性下的資源配置亦是無效率的。從整個社會的角度來看，正外部效應的產品或勞務的生產與消費將呈現不足狀態，而提高它，增加其供給，社會將因此而獲得凈效益。正外部效應產品或勞務的私人標準均衡和社會標準均衡對比情況可見下圖。在圖1中，當不考慮額外收益的補償時，自由競爭市場會使正外部性產品按照私人邊際成本（MarginalPri-vateCost，MPC）和私人邊際收益（MarginalPrivateBenefit，MPB）決定的均衡價格（P0）和均衡產量（Q0），來配置資源，它反映了私人的最佳資源配置，但卻偏離了社會的最佳資源配置。這時，產量過少，價格偏低。在圖2中，當政府對額外收益進行補償時，正外部性產品將會按照社會邊際收益（MarginalSocialBenefit，MSB）和社會邊際成本（MarginalSocialCost，MSC）決定的均衡價格（PS）和均衡（QS）產量進行資源配置。這時，產量較Q0增加，價格提高。由于政府擁有對全體社會成員的強制力，如征稅權、禁止權、處罰權以及交易費用優勢等，因而政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯優勢，這也是由政府來糾正創業投資“市場失靈”的理論依據所在。
2.2局部均衡模型分析：不對稱信息但是，“市場失靈”并不是政府干預的充分條件。政府干預經濟的理論前提是：首先，必要條件。市場存在失靈，而政府又是為追求公共利益去彌補市場缺陷。其次，充分條件。政府的活動的確比私人的活動更成功、更優越。即政府的經濟活動在取代私人活動后，能經受市場考驗，表現出更高的效率。最后，優勢條件。政府擁有政治強制力。這使得政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯的優勢。如：征稅權、禁止權、處罰權、命令權等。政府通常利用政治權力監管私人經濟活動，并利用稅收和補貼來影響資源使用的動機。對政府行為來說，“市場失靈”是必要的而不是充分的條件，“市場失靈”本身并不能構成政府部門干預創業投資市場的理由。因為政府干預本身也有可能造成扭曲從而缺乏效率，即政府行為不能增進效率或政府把收入再分配給那些不應當獲得這種收入的人，由此導致政府失靈。事實上，政府機構確實不是完美的，也不是沒有任何摩擦和成本就能運轉的。低效率、決策失誤、腐敗等等，都確確實實地存在著。基于以上理論分析，財政補貼能夠促進創業投資的觀點不能僅立足于創業投資“市場失靈”本身，而應該進一步深入分析財政補貼能否確實提高創業投資活動的經濟資源配置效率。也正因為如此，下文基于局部均衡模型（PartialEquilibriumMode）l對政府扶持的微觀效率展開數理分析，特別地，該模型在不對稱信息情形下論證了創業投資市場上的政府干預是否可以促進資源的有效配置。
2.2.1模型設定基于前人的研究框架，本文將通過構建一個簡化的局部均衡模型來研究政府設備投資補貼和產出補貼對創業投資的影響機制。假定在時間總量為1的情況下，創業企業家最基本工作時間為0＜δ＜1，δ是可觀測的，而其余私人時間1-δ無法被創業投資人觀測。如果創業企業家積極努力工作，則意味著他會私人時間1-δ里也從事于創業投資工作；如果創業企業家消極怠工，即意味著他在私人時間里會另尋私活。我們已經知道創業企業家的努力對創業投資的成功具有關鍵作用，假定創業企業家付出的努力程度為e，如果創業企業家全身心投入，即e=1-δ，創業企業的工作才有可能以P＞0的概率實現創業投資最終成功（退出）；如果創業企業家把私人時間用于兼職其他工作，即e=0，則創業企業成功的概率P=0。假定創業投資人通過提供內部增值服務a，如管理咨詢、行業經驗等可以提高創業投資的成功率p，而一些政府也會免費為創業項目提供外部增值服務g，如培訓、信息服務以及行政管制解除等，從而也提高創業投資的成功率，體現在函數性質上即為。假定：①創業投資人接私活，即e=0時，則創業投資人提供的增值服務也無益于提供創業投資成功率，p=0；②政府對創業企業的產出補貼率為σ，設備投資補貼率為z，創業企業家的基本工資為b，初創時的固定設備投資為K，市場對產品的需求價格為Q，則創業企業的總收入為(1+σ)Q，凈利潤為(1+σ)Q-b-(1-z)K。但若創業失敗，則血本無歸。因此，創業企業的期望凈利潤為：pQ(1+σ)Q-b-(1-z)K。由于創業企業家只有創業項目，故創業資本需由創業投資人提供，其注入的成本投資為I=b+(1-z)K。作為對價，則創業企業總收入(1+σ)Q中固定比例1-s的部分必須歸創業投資人所有。假定創業投資人提供內部增值服務需要花費a個勞動單位。其中，創業企業家的期望收益c應為機會工資加上風險溢價補償。
2.2.2不對稱信息下的契約激勵假定創業企業家面臨收益風險時為風險規避型，而創業投資人由于擁有許多的創業投資項目因而可以完全規避非系統性風險①，基本工資加產出提成模式能夠激勵創業企業家全心投入創業投資工作（呂朝暉，2005）。在給定了基本工資b與產出提成比例s以及外生的政府外部增值服務支出g后，創業企業家選擇努力程度e。以上三方面因素共同決定了創業成功的概率。則創業投資人的最優化問題分為兩步：第一步，在給定內部增值服務水平a和相應的創業投資成功率p時，確定創業企業家的基本工資b與產出提成比例s，以最小化其支付c。由模型設定部分知，如果創業成功，則創業企業家總收入為sQ(1+σ)+b；而如果創業失敗，則其創業工資僅為b，但可能從私活中獲得其他收入(1-δ)w，這種情況下，創業企業家的總收入為b+(1-δ)w。其中，參與約束(PC)表示，創業企業家從事創業投資工作產生的期望效用要大于其機會工資，而激勵約束(IC)表示，創業企業家全心投入創業投資工作帶來的期望效用要大于其接私活產生的效用。在完全信息情況下，創業企業家的努力是可觀測的，激勵約束就可以剔除。成本最小化的解為：b=w，θ=0。但在信息不對稱情況下，參與約束(PC)和激勵約束(IC)束緊，故In(b+(1-δ)w)=In(w)，求解得b=δw，代入參與約束(PC)得。第二步，創業投資人最優化選擇要求先確定創業投資成功率p如何影響激勵相容契約的成本。創業失敗時，創業企業家有固定工資b，這并不依賴于創業投資成功率p，但p的提高會改變創業企業家在項目收入中的收入份額。給定市場需求價格Q與產出補貼比例σ，（8）式的解決定了創業企業家的收益在項目收入中的占比，s=θ/[(1+σ)Q]。由（9）式可以看到，鄣θ/鄣p＜0，即更高的創業投資成功率會降低其收入占比s，這是因為創業投資人通過降低來維持激勵支付θ不變。對于創業企業家而言，創業投資成功率p提高可以降低收入風險，故可以接受s下降。此時，激勵契約成本c=pθ+b所受創業投資成功率p的影響取決于。上述①式和②式可以看出，p對c有兩種相反的影響效應。一方面，更高的p會提高相應的支付成本θ；另一方面，項目風險降低會使創業投資人以更低的風險溢價來保證參與約束。而當彈性μ＞1時，后一種效應大于前一種效應，從而邊際成本降低。此外，值得一提的是，最基本工作時間比重δ的上升導致道德風險空間縮小，相應的風險溢價支付也會隨之減少。
2.2.3財政補貼對創業投資的影響政府通過財政政策補貼設備投資與產出，降低了創業投資成本，促進創業投資市場的形成和創業企業的發展。財政補貼的作用機制可以分別從對創業投資人和創業企業家的影響來分析。本文把m稱為統計意義上的“創業成功成本”，下面本文要論述的是，政策扶持會通過降低“創業成功成本”來促進創業投資人進行創業投資，從而推動創業投資市場的形成。由（7）式與（8）式可知，財政政策只能通過影響創業投資成功率提高創業企業家的期望收益，而沒有直接的影響效應。在支付最小化問題中，由包絡定理可得。財政補貼在降低“創業成功成本”后，創業投資產業發展使得需求價格不斷降低，直至市場利潤為零。最后，盡管產出補貼不影響“創業成功成本”，但會提高創業投資人的收入，從而激勵創業投資活動，這符合Sobe（l2006）的研究結論。②財政補貼對創業企業家的影響假定創業投資市場上有E個創業企業家，給定創業投資成功率為p，則市場上成功的創業企業數為pE。在每個創業企業產出為1的情況下，pE即為行業產出總量。給定需求函數D(•)，當且僅當下式成立時，市場出清。由上式可以看到，設備投資補貼通過需求面和供給面促進創業企業家的供給，特別是在市場需求影響下，通過增加創業企業家來增加市場供給。而產出補貼由于市場價格降低，只通過需求面效應激勵創業企業家的供給。財政政策目的在于降低創業投資風險，鼓勵創業企業發展。在創業投資行業產出pE一定的情況下，若創業投資成功率上升，則所需創業企業家減少。而（16）式最后一項是通過改變創業投資人增值服務而產生的間接供給效應。如果鄣p′/鄣g＜0，政府扶持會“擠出”內部增值服務，而降低創業投資成功率。在創業投資行業產出pE不變的情況下，所需創業企業家增多。通過對（16）式提取公因式鄣p′/鄣g≤0可知，當需求彈性大于臨界值，即η≥η*m/(m-c′)時，η*＜1，凈效應為正。如果進一步假定鄣p′/鄣g≤0，那么財政補貼對內部增值服務的效應為負，由上述分析知，財政補貼會促使創業企業家的供給數量增加，由此市場對創業企業家的需求價格降低。綜上所述，本模型在考慮了信息不對稱下的契約激勵后指出，財政補貼政策一方面通過降低“創業成功成本”并提高創業投資人的收入激勵創業投資活動，另一方面在創業投資行業產出不變的情況下，“擠出”創業投資人的內部增值服務，從而增加提高創業企業家數量。在兩種渠道共同作用下，財政扶持將推動創業投資活動的開展乃至創業投資市場的深化。
3總體評價
本文回顧了國內外關于財政補貼對創業投資中影響與作用機制的文獻，發現多數研究停留于定性討論，缺乏量化分析，并且基本局限于完全信息情形。基于此，本文先就創業投資的外部性分析了財政補貼的必要性，進而基于局部均衡模型論證了財政補貼政策在扶持作用上的充分性及其作用渠道。本文認為，設備補貼能夠降低“創業成功成本”，而產出補貼會提高創業投資人的收入激發創業投資積極性，同時設備投資補貼通過需求面和供給面促進了創業企業家的供給。基于本文的研究成果，筆者認為，我國創業投資的財政補貼政策可以采取如下一些具體措施：①加大扶持力度，借鑒美國1982年制定的《中小企業技術革新促進法》，政府可以建立類似技術創新基金的機構，專門負責按較高比例對高新技術創業企業提供各種資助和發展經費，補償創業投資可能的風險損失，從而最大程度地吸引風險資本進入高技術領域。特別地，考慮建立反向的補貼申請與審核制度，由創業投資企業根據企業實際發展需要和政策規定自行申請補貼，再由相關執行單位邀請專業人士進行評估、審核；②加強有關財政補貼政策宣傳，擴大政策的普適性，并采取措施監督落實我國當前有關稅費減免、小額貸款、培訓補貼、社保補貼、崗位補貼和資金補貼等各種優惠政策，提高政策的執行度。此外，必須建立一套相應的懲罰制度，對財政補貼過程中的違法違規行為進行記錄和處罰；③盡快完善創業投資市場的相關法律法規制度等支撐條件的建設。鑒于創業投資主要是以股權投資形式開展，為防止資本市場的投機與欺詐操縱行為，政府需制定有關法規以規范市場交易，保證投資者利益，維護市場秩序。
盡管我國創業投資開展多年，但整體發展卻是比較緩慢的，創業投資退出問題仍是制約我國創業投資發展的重要一環。由于增值退出的難度普遍要高于初期進入，創業投資者將創業資本投入到創業企業時，就應該對投資退出的時機與方式有一個初步的規劃。在創業投資的退出過程中，退出時機的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創業投資項目退出方式的選擇；不僅需要創業投資業自身進行退出策略規劃，更需有其它社會條件的支持；不僅是創業投資內部各組成因素的相互聯動過程，而且與其外部環境也是一個相互聯動的過程。
一、國家創業投資政策對創業投資資本退出時機的影響
創業投資的目的不是為了從創業企業獲取短期紅利分配，而是選擇在適當的時機進入企業，并在最適當的時機退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創業投資企業往往成立時間短、資本量小、風險高的特點，迫切要求政府在政策上進行扶持，既要有“進入”的激勵機制，又要有靈活的“退出”機制。在美國，國會制定和通過的《小企業投資法》、《公眾創業投資法》、《小企業投資刺激法》；英國政府實施的“信托投資法”、“政府貸款擔保計劃”、“企業開業計劃基金”；韓國的《中小企業創業支持法案》、《新技術財政資助條例》等都對本國、本地區的創業投資機制建立以及高新技術產業的發展起到了很重要的作用。
從美國的情況看，僅有約30%-40%的創業投資是通過企業在納斯達克上市退出的，其余60%-70%的創業投資則是通過兼并、出售，或通過創業者、職工回購的方式退資。因此，創業企業通過把握收購兼并(M&A)時機的數量遠遠超過選擇首次公開上市(IPO)時機的數量。這也意味著出售部分股權或公司整體出讓是創業資本退出的另一通道。但是對于很多高科技企業而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創業企業的吸引力。同時由于許多優惠政策是對創業企業設定的，而不是針對有愿意購買它的大公司、大企業，這使大公司、大企業沒有足夠的動力去收購創業企業，導致了創業企業出售這一退資渠道又難以擴展。
當創業企業收益商機逐漸顯露時，有的創業資本家還想進一步把握所謂“最好的”商機，然而，發生了突如其來的政策改變或技術的日新月異而使部分資產和優勢消失殆盡，所開發產品的無形磨損開始出現，企業資產陷入了極度危險的境地。
二、資本市場的發育程度對創業投資資本退出時機的影響
一個完善的資本市場應該滿足不同類型不同規模的融資者的需要。以美國多層次資本市場為例，全國性的證券市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達克股市（NASDAQ）和招示板市場（OTCBB）；區域性的證券市場包括：費城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權交易所（CHICAGOBOARDOPTIONSEXCHANGE）等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務于不同發展階段的創業企業，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內的創業資本即使條件成熟時，也很難實現股份上市公開發行（IPO）。雖有一些創業企業通過“買殼”、“借殼”進了主板市場，但畢竟是少數。而且我國的產權交易市場不發達，產權交易成本過高，統一的產權交易市場沒有形成，使跨行業跨地區的產權交易難以實現。歐洲很多成功的退出案例是在準備IPO過程中，發現了更為有利的出售機會，從而抓住時機以出售方式實現退出。從全球已經設立的二板市場來看，上市基準普遍較低。借鑒國外創業投資的成功經驗及教訓，在我國設立較低上市基準的二板市場對創業投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。
三、金融體系對創業投資資本退出時機的影響
發達的股票市場和并購市場為創業投資退出創造了良好的條件。美國是典型的證券市場主導的金融體系的國家，機構投資者不長期持有股票，持股的短期性質使股票交易十分頻繁。美國創業投資主要尋找時機推動IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機構持股的目的在于股東穩定化，投資人把握時機選擇兼并收購。
普華財經咨詢公司對歐洲創業資本基金投資的退出情況進行過一項調查，結果發現，大量的創業投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創業投資公司存在的主要問題就是創業投資家視IPO為理想的退出，因而對其它方式未能予以足夠的關注。盡管收購退出與IPO退出相比，要以企業的管理權的喪失為代價。但是在資本市場以銀行為中心的國家里，在證券市場尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個具有吸引力的可行的退出方式。當風險權益能夠在產權市場上順利流通，創業投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認為，一些國家受美國創業風險投資成功的啟示，學習美國的創業資本產業但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場為中心的金融體制，可以為創業投資開辟方便的資本退出渠道。
四、創業投資資金背景對創業投資資本退出時機的影響
一、公司創業投資行為對自身成長性的影響機制
基于投資公司和被司之間資源上的互補可以幫助公司成長，本文的假設之一是：公司創業投資行為會對自身成長性帶來積極影響。與此同時，投資公司和被投資公司之間的相關性是必要的，得出本文的假設之二：相關性體現在行業相關性、管理相關性以及地域分布相關性三個方面。行業相關性指的是上市公司與被投資公司在業務方面存在聯系，雙方在日常生產中需要用到相同的生產資源和生產技術，通過這種資源技術上的互補，能夠形成規模經濟或者范圍經濟效應，實現資源在雙方之間更加合理的配置。兩者的行業相關性越強，資源的杠桿作用越強。管理相關性是指投資方母公司與被投資企業在日常的運營管理上聯系密切，母公司可以通過派遣高層管理人員或領導的方式，介入被投資公司的日常管理，為了保證管理上的有效性，有學者提出應該選擇有經驗的專業創業投資人才來對公司下屬的創業投資公司進行管理，推動雙方共同發展。區域相關性是指投資方母公司與被投資企業在地理區位上的遠近。一般來說，創業投資機構會優先選擇經濟發達地區，科技發達地區，政策優惠地區以及高校聚集地區，這樣可以優先獲得創投基金、專業人才、政策支持等資源，減少投資成本。但是上市公司不存在這種區域集中的特點，按照自身的發展歷史、資源優勢、區位優勢以及政策幫助等條件，分布在個不同區域。
二、公司創業投資行為對自身成長性影響的實證分析
（一）樣本篩選及數據搜集本文通過萬德數據庫、國泰安數據庫、巨潮咨詢網等獲取研究所需的各種相關財務數據和歷史信息。按照以下幾個條件對樣本上市公司進行篩選：首先，剔除那些參與公司創業投資時間不足5年的上市公司，因為創業投資是一種長期投資，需要經歷至少5年左右的時間才能對投資雙方產生實質性的影響；其次，剔除那些金融類上市公司，因為公司創業投資的主體是主營業務明確的非金融類公司；最后，剔除那些ST類公司，因為這些公司的自身經營出現了問題，其業績表現等顯然會對樣本成長性指標的確立產生誤導性錯誤。通過以上3個剔除要求最終確立了65家樣本公司。
（二）模型變量定義1.因變量。本文選取了以下14個指標：資產負債率AL、總資產增長率TAGR、凈資產收益率ROE、銷售凈利率NPM、營業收入增長率RGR、營業利潤增長率OPG、應收賬款周轉率ART、存貨周轉率IT、每股收益EPS、每股經營現金流量CFOPS；流動比率CR、速動比率QR、息稅折舊攤銷前利潤/負債合計EBITDA/L。并根據這14項指標進行主成分分析，進而以因子載荷和方差貢獻率為權重對樣本上市公司的成長性進行綜合打分，以分數的差值作為上市公司在進行CVC期間企業成長性變化的衡量指標，變量代碼為G。計算公式:G=G2011-G2006其中，G2006代表上市公司在2006年的企業成長性的綜合得分，G2011代表上市公司在2011年的企業成長性的綜合得分。2.自變量自變量主要由三個虛擬變量構成。（1）行業相關性，代碼為IDC，指的是公司創業投資活動中投資方公司被投資方公司之間在經營業務上的聯系，如果二者聯系緊密，則取值為1，否則取值為0，具體判斷是通過上市公司的主營業務范圍與它投資的創業投資公司的主要投資領域是否具有重合性，若有則判定兩者相關性強，反之則相關性弱。（2）管理相關性，代碼為MAC，指的是公司創業投資活動中投資方公司與被投資方公司之間在經營管理上的聯系，如果二者聯系緊密，則取值為1，否則取值為0，具體判斷是通過上市公司有沒有高級管理人員在被投資的創業投資公司擔任管理型職務，若有則判定具有相關性，反之則不存在。（3）地域相關性，代2014年第5期中旬刊（總第552期）時代Times碼為REC，指的是公司創業投資活動中投資方公司與被投資方公司之間在地域上的聯系，如果二者位于同一省份或直轄市則取值為1，否則取值為0。3.控制變量。控制變量指的是除了自變量之外，其他各種可能會對因變量產生影響的變量。對自變量以外的控制變量進行合理的把握，才能準確的弄清變量之間的因果關系。本文選取上市公司規模變化（ASC）、公司治理結構變化(CG)以及行業成長性(ID)為控制變量。上市公司的資產規模越大，其行業地位越高，在獲取資源、技術、人力等方面的發展要素占據更多的優勢，但是資產規模過大的公司也會存在許多治理結構和發展規劃上的問題，導致成長阻力大、潛力小。本文中將其2006年到2011年之間資產規模的增量的對數作為衡量其公司規模變化，代碼為ASC。公司治理結構好的上市公司往往擁有更好的成長性，這種治理結構通常由管理層對公司的持股比例來衡量。管理人員持股比例較高可以一定程度上解決“委托”問題，并能有效的激勵工作人員的積極性。本文將其2006年到2011年期間持股比例的變化來衡量其公司治理結構的調整，代碼為CG。上市公司所處的不同行業也會對公司成長性的影響，由于目前國內上市公司具體行業分類眾多，且沒有一個完整的研究來對所有行業進行成長性評價，本文僅就制造業和非制造業之間進行區分，將行業差異作為一個虛擬變量，制造業取值為1，非制造業取值為0，代碼為ID。
（三）樣本公司兩階段成長性評價的變化在第一主成分中息稅折舊攤銷前利潤/負債合計、流動比率，速動比率的系數較大，這三項指標起主要作用，我們可以把第一主成分看成是由這三個指標所反映的償債能力的綜合指標。在第二主成分中總資產增長率、銷售凈利率、凈資產收益率和營業收入增長率的系數較大，這四項指標起主要作用，我們可以把第二主成分看成是由這四個指標所反映的盈利能力的綜合指標。在第三主成分中每股經營現金流量、存貨周轉率和每股收益的系數較大，這三項指標起主要作用，我們可以把第三主成分看成是由這三個指標所反映的每股指標的綜合指標。在第四主成分中應收賬款周轉率、營業收入增長率的系數較大，這三項指標起主要作用，我們可以把第四主成分看成是由這三個指標所反映的營運能力的綜合指標。在第五主成分中營業利潤增長率、總資產增長率、現金流的系數較大，這三項指標起主要作用，我們可以把第五主成分看成是由這三個指標所反映的發展能力的綜合指標。根據上文中的結果，我們可以定義四個新的變量F1、F2、F3和inanceNO.5，2014（CumulativetyNO.552）F4。進而得出2006年的成長性指標得分為式：G2006=(0.3144*F1+0.2139*F2+0.1151*F3+0.0867*F4+0.0737F5)/0.8037按照上面的方法，我們可以同理得出G2011的結果式：G2011=(0.3582*F1+0.1382*F2+0.1135*F3+0.0874*F4+0.0760*F5)/0.7734
（四）實證結果分析對2006年和2011年上市公司的不同成長性得分進行檢驗后可以發現，在創業投資資本運行5年后，的確提高了上市公司的成長性，證實了公司創業投資行為可以在一定程度上對上市公司的成長起到積極的作用。從回歸結果來看，行業相關性和管理相關性與公司成長性之間的相關性顯著，但是地域相關性被證明與成長性關系不顯著。
三、結論與建議
通過對65家上市公司成長性變化與其公司創業投資行為的相關性進行實證研究，得出結論：公司創業投資行為可以在一定程度上對上市公司的成長起到積極的作用，其中行業相關性和管理相關性與公司成長性之間的相關性顯著，但是地域相關性被證明與成長性關系不顯著。針對本文研究所得結論提出以下建議：第一，當公司擁有良好的財務狀況或領先的行業地位，并希望獲得新的發展時，可以選擇公司創業投資這一戰略性工具來推動公司的未來成長。這時就需要公司提高自身的吸收能力，有效的將公司創業投資帶來的新資源、新技術投入到最能發揮其價值的生產部門從而提高自身的核心競爭力，這種吸收能力的提高，是建立在公司內部分工職能明確，資源配置合理，公司治理結構科學的基礎之上的，與此同時，吸收能力的提高也能帶動公司內部管理經營能力的進步，形成這種有效的雙向機制才能發揮公司創業投資工具的作用，實現公司的有效發展。第二，在選擇創業投資對象時，應該重點關注那些與自身行業相關，主營業務互動的目標公司，并積極的參與到對方的日常管理中。投資雙方在一些生產資源上能夠共享，在技術人員上能夠互動，在發展理念上能夠相互學習，充分的發揮協同作用，才能帶動雙方共同發展。而在管理上的深入，能夠促進行業相關的優勢，打破溝通上的障礙，幫助資源在雙方之間的有效流動。
作者：周莉李韻單位：北京工商大學
創業板企業入市，對其業績有著一定的要求，尤其是企業的成長性的好壞關系到企業能否通過發行審核。一般而言，公司的財務狀況越好，越容易通過審核。這就給企業造成了上市之前進行降低前期盈余、提高后期盈余的動機。當公司的業績沒有到達上市要求門檻的時候，管理層就會采用多種措施來對企業的業績和經營成果進行調控，采用的方法多為高估收入、低估費用的會計政策的選擇。但是對于會計政策選擇的余地有限，而且在上市之前，公司申報的財務報告是需要經過會計師事務所審計和中國證監會審核的，所以，如果只對上市當年的盈余進行調整是較為困難的，這時公司便會采取將前幾期利潤調低，后幾期利潤調高的方法來實施盈余管理，使企業看上去具有較好的成長性而達到上市的要求。在我國對于上市前申報的財務報表進行一次性重述的行為是合法的，在我國創業板公司上市前的財務重述現象較為嚴重，創業板公司便利用此次重述機會對申報期間內的財務數據進行一次性調整。由于創業板公司上市前會計核算并不規范，財務信息并不真實可靠，因此，公司管理層可以根據自身實際需要和情況在重述過程中，對申報報表進行一次性調整，最終達到期望值，這就給企業提供了盈余管理的技術空間和動機。并且，基于前面的理論分析，創業投資者會為了盡快實現其投資回報的目的，有動機推動公司提高盈余以盡快實現其發行上市，并且持有創業股份年限越長的創業投資者，越急于套現，有提高公司盈余以實現IPO的動機。基于上述分析，提出本研究的假設:假設:創業板企業為了獲得IPO資格，在審核及上市當年會做出調整收益的盈余管理。創業投資企業持有創業股份年限越長，越有動機做出調整收益的盈余管理。
二、模型的設定
盈余管理的度量，為了檢驗假設，需要首先對公司的盈余管理水平進行估計。現有的研究中，多采用截面Jones模型對盈余管理程度進行度量。但與截面Jones模型相比，修正的截面Jones具有更高的解釋力。所以對操縱收入方面，修正的Jones模型對檢測盈余管理程度的能力更為突出，因此采用分行業分年度的修正的截面Jones模型進行回歸更適合本研究。具體的盈余管理計量模型如下:TACi，t=EARNi，t－CFOi，t(1)模型1中用于計算總應計利潤(TAC)，其中TACi.t為樣本i，第t期總應計盈余，EARNi，t為樣本i，第t期凈利潤，CFOi，t為樣本i，第t期經營活動產生的現金凈流量。
三、樣本與描述統計
(一)樣本的選擇與來源。本文的樣本為2013年12月31日之前在創業板上市的379家企業，剔除因為涉嫌信息披露造假已被撤銷上市資格的蘇州恒久(300060)，以及部分樣本公司數據無法收集，共有355個有效樣本。IPO過程包括申報報表3年期間以及后續的上市審核期間，比如某公司與2008年5月提交申請材料，該公司規定的申報期間為2005～2007年三年，若該公司在2009年成功通過審核并上市，則上市審核時間為2009年，那么IPO過程為2005～2009年。由于本文研究對象為創業板公司，并分析其在IPO過程中的盈余管理行為，所以選擇的數據是企業IPO申報報表3年及后續審核期間的完整財務數據。在355家企業中，股票代碼300001～300036是在2009年通過審核上市的企業，IPO數據選取2009年年報數據，股票代碼300037～300154共117家企業是在2010年通過審核上市，IPO數據選取2010年年報數據，股票代碼300155～300282共127家企業是在2011年通過審核上市，IPO數據選取2011年年報數據，股票代碼300283～300356共73家企業是在2012年通過審核上市，IPO數據選取2012年年報數據。本文所用到的財務數據和公司治理數據選取自國泰安數據庫、WIND數據庫及招股說明書。本研究的統計軟件為STATA11。
(二)樣本的描述性統計。表2報告了樣本的描述統計結果。表中DAC1表示IPO上市發行當年以及發行前一年和發行前兩年所有DAC的混合橫截面數據的加總。從中可以看出3年總的操控性應計利潤的均值為0.165，而最大值和最小值分別為0.380和－0.280，這一數據表明我國創業板上市公司普遍存在盈余管理行為，且各公司的盈余管理水平差異很大，但公司間的差異屬于可接受的范圍之內。DAC2、DAC3、DAC4分別表示上市當年、上市前一年、上市前兩年的可操縱性應計盈余，DAC2的均值為0.117，DAC3的均值為－0.06，DAC4的均值為0.18，這可以看出DAC2、DAC3、DAC4基本上異于0，這說明創業板公司在上市當年以及上市前一年甚至在上市前兩年都存在盈余管理的情況。并且從描述性統計中可以看出，創業投資機構的持股年限的最小值為0年，最大值為10年，創投資機構持股年限的均值為8.150，從這一結果可以看出，我國創業投資者持股期限一般較長，短期行為較少。創業資本持股比例均值為14.66%，可以看出我國創業投資機構持股比例總體情況并不是很高。Lev的均值為0.39，說明企業間財務杠桿相差不大，也說明未上市的企業向銀行貸款較難。公司規模均值為8.49，最大值9.45，最小值7.84，這說明公司規模之間的差異也不大。可以發現盈余管理程度DAC異于零，說明在樣本公司在IPO時，存在盈余管理的可能，這為證明假設提供了證據。表3報告了所有變量之間的相關系數。從表中可以看出，可操控性應計利潤和創業投資者持股年限呈正相關，這說明創業投資者持有創投股份時間越長，越有可能推動公司提高盈余水平，這為假設提供了支持。創業投資者持股比例與可操控性應計利潤呈現負相關關系，這說明了創業資金的支持越多的企業盈余管理的可能性越小。控制變量Perform與DAC正相關，說明企業的業績越好，其進行盈余管理的程度越大。財務水平與可操縱性應計利潤之間的關系為負相關關系，這說明了當企業的財務水平越高，公司越不傾向于進行盈余操縱，在一定程度上說明了債務契約對盈余管理起到了約束的作用。
四、檢驗結果
通過表4可以看到調整后R2擬合優度高，因變量可操控性應計利潤能夠得到很好的解釋。從表4可以看出，現銷變動指標與非操縱性應計利潤是正相關，隨著現銷收入的增加，應計利潤總額越大;期間費用變動指標與非操縱性應計利潤負相關，隨著費用的增加，應計利潤勢必會減少;固定資產與非操縱性應計利潤負相關，固定資產的增加，隨之折舊費用相應的增加，導致應計利潤減少。表5反映了多元回歸模型的回歸分析結果。從回歸結果的表中可以看出，無論是在混合橫截面回歸還是在分年度的回歸中，創業投資持股年限都與盈余管理水平顯著正相關，這說明了創業投資持股年限越長，創業投資者越有動機促使公司提高盈余，以達到公開上市發行的要求，實現其上市套現，獲取現實收益的目的，并且從分年份回歸中可以看出，公司在上市的前一年甚至前兩年即開始為達到公開上市發行的條件做出了一定的盈余管理，持有創投股份的年份越長，越有動機提高公司盈余。回歸結果支持了前述本研究的假設，說明創業投資企業持有創業股份年限越長，越有動機做出調整收益的盈余管理。對于控制變量，企業的成長性與可操控性應計利潤正相關，這就說明了企業成長性越好，盈余管理水平越大;公司規模與盈余管理水平正相關，公司規模越大，盈余管理水平越大;財務杠桿與盈余管理大多呈負相關，說明負債水平越高，盈余管理程度越小，債務契約能夠起到制約盈余管理行為的作用;業績與盈余管理程度負相關，說明業績越好，盈余管理程度越小，并且在0.1%的顯著性水平下顯著。
綜上所述，創業板公司在IPO時存在明顯的盈余管理現象。進一步研究發現，就創業投資機構對于盈余管理的影響而言，研究結果表明創業投資者持有創業公司股份時間越長，越傾向于提高公司盈余水平以達到公開上市獲取現實收益的目的。而創業投資者持有股份比例越大，越能夠對上市公司起到監督作用，可以降低盈余管理的水平。
五、小結
關鍵詞：科技型企業 創業投資 過程管理
1.科技型創業投資項目過程管理的動因分析
對于盈利性的創業投資活動而言，創造收益和控制風險是創業投資過程管理的兩個關鍵目標，而非盈利性創業投資活動也具有其多樣化的公益性目標，這些都是創業投資過程管理模式建構、尤其是管理卡片設計的目標所在；在創業投資運作實踐中已存在諸多相關的措施與方法，這是由創業資本內在本質所決定的，也為管理卡片和相關建議措施的設計提供了理論依據。
1.1 盈利性創業投資創造收益的角度
創業投資構造了一種特殊的風險收益機制，讓創業投資機構在承擔小企業相對較高的投資風險基礎上獲得相對較高的期望收益。創業投資的整個收益機制包涵“創造發現”、“價值創造”和“價值實現”的全過程，在實踐中體現為“項目篩選”、“項目培育”和“項目投資退出”等具體環節。
1.2 盈利性創業投資控制風險的角度
創業投資的高風險主要源于投資對象的高度不確定性、資產的特殊性、創業者和創業投資機構之間的高度信息不對稱和兩者目標存在的不一致、以及投資退出方式和時機選擇的難度，相應在運作的不同階段產生了“逆向選擇”、“成長風險”、“道德風險”和“變現風險”。
1.3 非盈利性創業投資資本的特殊性
盈利性創業投資資本的目標即是最終的資本退出和實現高資本增值收益，資本運作過程中的創造收益或控制風險的內在動因的根本都是為這一目標；而對非盈利性創業投資資本而言，除了資本回收外，往往還有著其他多樣化的公益性目標，一些政府政策型創業投資基金的宗旨是促進科技成果轉化、扶植當地某行業的創新創業活動等。非盈利性創業投資機構必須采取一些特殊的方法在項目運行的不同階段對其進行恰當評價、實施風險控制并向創業企業家提供約束和激勵，以保證項目運行能實現其多樣化的目標和最終資本的回收。
2.科技型創業投資項目過程管理的模式構建
創業投資項目過程管理模式可從三個維度考慮，即管理內容、管理階段和實施過程。在不同階段管理的內容和措施各有側重；創業投資項目過程管理的實施過程中的關鍵是管理卡片和案例庫，管理卡片的設計和實施將創業投資機構的項目管理過程系統化，當創業投資案例積累到一定程度可建立案例庫，通過案例推理的原理為現有的項目管理提供決策支持。
2.1 科技型創業投資項目的管理內容
創業投資項目管理是創業資本運作的實質階段。在完成投資項目的選擇，并與創業企業達成合作協議后，創業投資機構不僅要按協議提供資金的融通，還要參與被投資企業的經營管理。然而，創業投資機構也并非事無巨細地介入企業管理的每個環節，一些具體的管理內容和措施大都無法在投資協議中事先約定，因項目管理者的經驗和創業投資機構的風格而具有靈活性。由此，創業投資項目管理成為一個重要但又難以深入的領域。
2.2 科技型創業投資項目的管理階段
科技型中小企業的生命周期可劃分為種子期、初創期、擴張期、成熟期和衰退期五個階段。鑒于創業投資參與的是創建企業，一個涉及到種子期、起步期、成長期、成熟前期的持續動態過程，創業投資項目的管理階段也可相應劃分為種子期、起步期、成長期和成熟前期四個階段。處于不同階段的創業企業具有其不同的特征，創業投資機構的管理重點和目標也相應不同。
3.科技型創業投資項目管理的實施過程
3.1管理卡片評價體系的設計
管理卡片主要包含兩部分內容：基于產品或項目企業生命周期的創業投資項目評價體系，以及項目與其管理領域成熟度評價實施方法。為對創業投資項目六個管理領域及其相應指標的現狀進行監控，結合對被投資企業的實地考察，在確定關鍵成功因素的基礎上，設計相應的定性和定量評價指標。
各評價指標在項目的不同階段或針對不同的創業環境會有不同的優先順序設計或權重，需要結合創業企業實際情況來確定。同時，根據創業企業的生命周期，將項目管理控制的實施劃分為不同的階段，每個階段設立若干評價的關鍵節點，管理者通過管理卡片的成熟度檢驗功能對項目實施進行持續監控和評價，并做出價值提升或風險規避的決策。
3.2管理卡片成熟度評價的實施
通過關鍵節點的評價能及時了解項目及其各管理領域的成熟程度，識別出需加強培育的領域。
3.3案例庫的建立和輔助決策
案例推理（Case-Based Reasoning）是一種借鑒經驗和重用知識解決實際問題的技術。創業投資項目管理者的經驗知識在管理過程中也常常發揮著比管理方法本身更重要的作用。面對新的項目，管理者習慣于借鑒原有經驗和成功案例，試圖找到一個與新問題相似的案例，然后把該案例中的有關信息和知識不斷修改直至滿足新的問題要求并用于解決新的問題。因而，建立一個項目案例庫將有助于充分利用成功或失敗的經驗和教訓，不僅可為創業投資項目過程管理提供檢驗目標值和風險預警線的參考信息，同時也可提供提升價值和規避風險的方法選擇信息從而實現輔助決策。
參考文獻：
[1]章彰.創業投資：理論與實踐[D].中國社會科學院研究生院博士學位論文，2000.
[關鍵詞] 創業企業；創業投資；創業投資企業
【中圖分類號】 F832 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1007-4244（2013）12-232-2
本論文通過分析寧夏創業投資的現狀，總結其存在的問題，對寧夏創業投資的發展提出合理建議，這對寧夏創業投資的發展具有十分重要的現實意義和應用價值。
一、創業投資及其體系的基本內容
創業投資，系指對具有高增長潛力的未上市創業企業進行權益資本投資，并通過提供特有的資本經營等增值服務，培育和輔導創業企業成長，以期在所投資企業發育成熟后即通過股權轉讓等方式實現高資本收益的一種商業投資行為。
二、寧夏回族自治區有關創業投資的現狀
（一）寧夏回族自治區創業投資企業基本情況。截止2013年3月寧夏回族自治區在工商管理部門注冊登記的投資企業包括投資管理公司、投資咨詢公司、創業投資公司、信托投資公司、投資集團等共計1016家，其中與“創業投資”緊密相關的企業包括創業投資發展集團、創業投資擔保公司、創業投資基金管理企業等在內共有23家，23家中正常營業的有17家，吊銷的有5家，注銷的有1家。目前正常營業的17家中，從成立時間上看，僅有2家在十部委《創業投資企業管理暫行辦法》2005年出臺以前成立，2005年至自治區2007年中旬提出全民創業之間成立了1家，2007年中旬至今，陸續成立14家創業投資企業；從規模上看，注冊資本在1000萬以下（不包括1000萬）的有3家，占到17.65%，1000萬到5000萬（不包括5000萬）的有8家，占到47.06%，5000萬到l億（不包括1億）的有5家，占到29.41%，1億以上的有1家，占到5.88%，也就是說寧夏有超過一半的創業投資企業資本在5000萬以下，投資能力十分有限。
（二）寧夏回族自治區創業孵化園區（基地）。據統計，寧夏回族自治區五年累計建成各類創業園區（基地）221個，自治區級創業孵化園區（基地）32個，其中中國穆斯林國際商貿城等5個園區（基地）為自治區一級創業孵化園區（基地）；銀川北方國際物流城物流創業孵化示范園等8個園區（基地）為自治區二級創業孵化園區（基地）；寧夏榮恒集團“塞上凝聚力”商業集群等19個園區（基地）為自治區三級創業孵化園區（基地），實踐證明，這些創業孵化園區共培養小老板3.4萬人、小企業1.5萬個，創造新崗位18.5萬個，一些形成規模的企業，不僅創造了就業崗位，而且帶來了稅收。
（三）寧夏回族自治區有關創業投資的政策性文件。自治區先后出臺《自治區創業與就業促進條例》、《關于大力推進全民創業的意見》、《關于進一步推動我區國家級創業型城市創建工作的意見》、《支持創業小額擔保貸款管理辦法》等10多部政策性文件，促進創業的政策體系得到進一步完善。
（四）寧夏回族自治區產業劃分及創業投資青睞產業。寧夏回族自治區的產業分為以下三種：①戰略性新興產業，重點是新能源、新材料、先進裝備制造、生物工程、節能環保和新一代信息產業；②優勢特色產業，重點是精品羊絨、高端枸杞、高端葡萄酒、馬鈴薯、中藥材、清真食品及穆斯林用品和新型紡織產業；③傳統產業：采用新技術、新工藝、新材料、新設備進行新一輪技術改造的化工、冶金、建材等產業。
三、寧夏回族自治區創業投資存在的主要問題
（一）政府認識不足、政策不足。由于創業投資以及其涉及到的股權投資基金概念對我區來講是新生事物，政府有關業務部門對此缺乏必要的了解和認識，影響決策、政策制定和業務辦理。比如，鑄龍公司到自治區有關部門辦理基金備案、爭取相關政策等業務時，都需要先向這些部門解釋創業投資、股權投資基金的基本常識。
（二）創業投資企業資金規模小。寧夏目前大部分創業投資企業資金規模小，均在一億以下，實力比較弱，只能支持一些耗資少、風險低的短平快項目，無法進行組合投資，缺乏風險保障。這樣一來，資金難以增值、回籠，形不成產業規模，非但不能幫助更多創業企業，一旦投資的某一項目失敗，自身的發展也岌岌可危。
（三）創業投資運作過程不規范。隨著寧夏創業投資機構數量的增多，競爭加劇，有不少創業投資企業為了對其股東和債權人有所交待，就違背創業投資企業的初衷，將一部分資金投入房地產市場或證券市場。
（四）創業投資專業人才匱乏。搞創業投資必須要有具備創新能力和專業水平的創業投資人才，然而寧夏早期成立的創業投資企業以政府做后盾，職業管理人員也主要是順政府、社會需求轉行而來，相對創業投資所需的專業人員，缺乏專業的知識和技術、豐富的管理經驗及創新精神。
（五）創業投資退出機制不健全。我區創業投資企業退出案例還沒有，但不難推測，IPO退出的可能性非常小，因為我國股權流動市場本身存在很多缺陷，相對全國走勢，我省的創業企業更是缺少一個股權流動的市場，使創業資本回收十分困難。
四、對寧夏回族自治區創業投資發展的建議
（一）制訂有關法律，鼓勵創業投資企業進行投資活動、創業企業進行創業活動。政府要努力結合自治區的實際發展情況頒布實施我們自己的的創業投資地方性法律法規或政策文件，規范我們自己的創業投資體系。
（二）對創業企業、創業投資企業實行優惠的稅收政策。落實結構性減稅政策，清理不合理收費，免收注冊登記費，建立健全促進小型微型創業企業、創業投資企業發展的稅收政策體系，減輕企業稅收負擔；完善和落實促進高校畢業生、農民工、就業困難人員等重點群體就業的稅收政策，鼓勵企業吸納各類群體就業。
（三）政府出資成立創業投資引導基金或參與創業投資。為了擴大寧夏自治區創業投資產業的整體規模，克服單純通過市場配置創業投資資本的市場失靈問題，撬動自治區更多的資金用于高科技型、創新型新興產業，促進自治區經濟發展，政府應積極設立創業投資引導基金或參與創業投資。
（四）要拓寬籌資渠道，走多元化道路。目前，寧夏創投企業融資就限于政府、上市公司、金融機構這些渠道并對它們過分依賴，我們需要拓寬融資渠道。具體方法有：①搭建方便快捷的創業融資平臺。②積極穩妥發展創業投資等融資工具。③鼓勵和引導民間資本建立各類投資機構，為中小創業企業提供信貸服務等。
（五）健全資本市場體系，提供多渠道的退出方式。創業投資的退出機制是創業資本流通的關鍵，它既是實現過去資本增值的終點，又是新的投資的起點。在我國創業投資逐步完善的大環境下，寧夏應該在十二五規劃、西部發展、中阿論壇的浪潮中緊跟腳步，探索和建立更多的創業投資退出方式。
（六）建立高效率的創業投資綜合服務平臺。寧夏自治區政府應建立一個高效率的創業投資綜合服務平臺，具體實施見下：第一，聯系技術人才合理設計平臺，使其明晰、可理解、易操作，并通過網絡、報紙、電視等媒體向社會公布網址和相關操作程序；第二，網站管理人員及時與需求雙方溝通，了解和相關信息，進行日常系統維護；第三，大力發展寧夏會計師事務所、律師事務所、專利事務所等中介機構，為創業投資提供會計審計、法律咨詢、專利調查等專業服務，并進行在線咨詢；第四，從自治區層面整合銀行、工商、稅務等部門信用評估系統，建立健全統一的企業信用等級評估體系，解決銀企信息不對稱問題。
（七）充分認識人才的作用，加大對創業投資人才的培養。人才是創業投資行業最為核心的競爭要素，人才結構及人才質量直接決定創業投資企業的服務能力和競爭水平，而目前我自治區人才結構卻相對單一，專業人才較少，因此政府應做好推廣和宣傳工作，鼓勵人才創新。
（八）積極支持創業投資企業研究開發活動，提供創業投資增值服務。寧夏自治區創業投資中涉及的各類主體應認識到增值服務的重要性，積極參與創業企業研發活動。
（九）立足寧夏地方優勢和主導產業發展創業投資。立足地方比較優勢和主導產業，政府指導創業投資企業對重點發展區域提前介入，跟蹤辦理，支持區內中小創業企業跨區域、跨所有制開展收購、兼并、重組和聯營，發展企業集團，開展集約化經營。
參考文獻：
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關鍵詞：引導基金 委托關系 共同
引言
風險投資在解決中小企業融資難，促進企業創新方面發揮著巨大作用。我國政府也充分認識到風險投資的重要性，早在1985年，我國就成立了第一家風險投資公司――中國新技術創業投資公司。在我國風險投資行業發展早期，政府往往采用的是直接成立風險投資公司對企業進行投資，但是，這種方式存在諸多弊端，例如存在嚴重的委托問題；不但沒有吸引其他資本，反而對其他資本形成了擠出效應等。為了解決這些弊端，2008年10月，國家發改委、財政部、商務部等聯合頒布了《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，正式提出設立政府引導基金，支持創業企業發展，并明確定義引導基金為“政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創業投資企業發展，引導社會資金進入創業投資領域”。
從以上分析可見，政府引導基金的設立就是為了克服政府直接投資創業企業帶來的弊端，并促進社會資本進入創業投資領域。但是，政府引導基金也會帶來新的問題，政府引導基金本身也存在委托問題，在政府引導基金內部存在著多重委托關系，并形成了委托鏈。我國一些學者對引導基金的委托問題進行了研究。楊軍等（2009）認為，政府以較小股份參股風險投資機構可以有效地降低成本，同時發揮政府資金的杠桿作用。李朝暉（2011）研究和比較了引導基金三種管理模式的優劣。張曉晴（2008）提出應解決引導基金三層委托關系，提高引導基金的引導效率與乘數效應。但是，總體而言，我國現有對引導基金委托關系的研究還不夠全面，鮮有文獻注意到引導基金存在多達五重的復雜委托關系，并且，這些委托關系中還形成了委托鏈及共同關系。那么，這些復雜的委托關系會給引導基金帶來什么影響，內在機理是什么？我國引導基金今后該如何發展？這些就是本文主要的研究內容。
引導基金的多重委托問題
委托理論開始于科斯的經典論文《企業的性質》，經過阿爾欽和德姆塞茨、詹森和梅克林、格羅斯曼和哈特等人的發展，已經形成一套完整的理論。委托理論認為，在委托關系中，信息是不對稱的，處于信息優勢的一方為人，處于信息劣勢的一方為委托人。因為信息不對稱，就存在逆向選擇和道德風險問題，這些問題就會帶來成本。如何盡可能的降低成本就是委托理論研究的主要問題。
引導基金一般由政府財政部門出資設立，并通過設立或者是委托引導基金管理機構進行管理，再由引導基金管理機構選擇創業投資機構參股投資，創業投資機構再篩選創業企業進行股權投資。通過這么多個環節，政府的資金才能最后投入到創業企業中去，起到支持創業企業發展的作用。但是，在這個過程中，存在多達五重的委托關系（見圖1），即政府部門與引導基金管理機構之間的委托關系，引導基金管理機構與創業投資機構之間的委托關系，創業投資機構與創業企業之間的委托關系，社會投資機構與創業投資機構的委托關系以及引導基金管理機構與社會投資機構之間的委托關系，其中，“政府部門―引導基金管理機構―創業投資機構―創業企業”之間的三重委托關系還形成了委托鏈，而引導基金管理機構、社會投資機構與創業投資機構之間還形成了復雜的共同關系。下面本文對引導基金的三重委托鏈及共同關系做進一步分析。
（一）引導基金的委托鏈
政府與引導基金管理機構的委托關系是引導基金五重委托關系中的第一重。為了做好對引導基金的管理，政府對引導基金一般采用兩種管理方式：委托或者成立事業單位來管理引導基金，或者是成立公司制的引導基金管理公司來進行管理。但是，不管是哪種方式，都存在著較為嚴重的委托問題。政府成立的引導基金管理機構，無論是事業單位性質的，還是公司制的，引導基金管理機構的人員都是“體制內”的人員，主要的管理人員甚至就是政府某一級別的官員。他們往往缺乏挑選合格創業投資機構的能力；并且，我國的引導基金管理機構一般都是提取1%到2%的固定管理費，很少會按照機構的業績進行提成，這就導致引導基金管理機構缺乏有效的激勵。
引導基金管理機構與創業投資機構之間的委托問題也比較嚴重。引導基金管理機構代表的是政府的意志，主要目的是希望能夠吸引社會資金，并通過創業投資機構投入到企業的早期發展中去，促進中小企業成長。但是，創業投資機構是市場主體，追求利潤是它們的唯一目的。創業投資機構往往傾向于投資于風險較小、利潤較高的企業的擴張期和成熟期，而不愿意投資于風險較大的企業種子期、初創期。在我國，IPO市場的高溢價更是加劇了創業投資機構的這種傾向。雖然，引導基金管理機構可以通過契約對創業投資機構的投資策略進行限制，但在實際運作中，這些限制的效果是有限的。創業投資機構往往會利用信息不對稱以及引導基金管理機構認識上、能力上的不足，把一些中后期的項目也“裝扮”成早期項目，從而規避引導基金管理機構的限制；在投資區域方面，創業投資機構往往會借口本地項目有限，沒有合適的項目可以投資，而要求突破投資地域方面的限制。
創業投資機構與創業企業之間，因為是兩個市場主體之間的市場行為，它們的委托問題，相對來說就顯得較為輕微，并且，已經有較為成熟的機制來克服這一問題。創業投資機構對創業企業實行分階段投資和派駐董事會成員監督等方式，能夠有效緩解它們之間的委托問題。
綜合以上分析可見，在“政府部門―引導基金管理機構―創業投資機構―創業企業”之間的委托鏈條中，為了減輕委托問題，減少政府部門與引導基金管理機構之間的成本是最關鍵的，然后則是需要減少引導基金管理機構與創業投資機構之間的成本。這主要是因為委托問題存在一個放大效應，如果政府部門挑選到一個委托問題嚴重，“差”的引導基金管理機構，那么這個“差”的引導基金管理機構也很有可能會挑選出一個“差”的創業投資機構，從而導致創業投資機構偏離政府的目標，沒有把資金投入到企業的發展早期。為了克服這一委托鏈條帶來的問題，政府相關部門必須設立合理、科學的機制仔細挑選（建立）合格的引導基金管理機構，并對引導基金管理機構進行嚴格的考核和一定的激勵。
（二）創業投資機構與共同關系
從圖1可以看出，在政府引導基金參股創業投資機構的情況下，創業投資機構承擔著雙重的委托任務，一重是引導基金管理機構的委托任務，另一重是社會投資機構的委托任務，并且引導基金管理機構和社會投資機構這兩個委托人的委托任務還不一致。引導基金管理機構需要完成政府的目標，不以盈利為主要目的，投資企業的初創期、種子期以促進中小企業成長，達到社會效益最大化，而社會投資機構追求的是經濟效益最大化，往往不愿意投資風險較大的企業初創期和種子期。這其實就是一個典型的多委托人多任務委托關系（也即共同關系）。
按照Bernheim和Whinston等人（1985）提出和發展的共同理論，如果n個委托人之間的目標函數不一致，那么，人的風險厭惡程度會提高n倍，對人的有效激勵相應會有較大的降低，委托問題會更為嚴重。在多任務的情況下，如果人沒有得到有效的監督，必然傾向于完成努力成本較小的任務。對創業投資機構而言，完成引導基金管理機構投資企業的初創期、種子期的任務，需要創業投資機構付出更大的精力來篩選企業和提供增值服務，如果引導基金管理機構沒有進行有效管理的話，創業投資機構必然傾向于投資企業的擴張期和成熟期，從而偏離引導基金管理機構扶持中小企業發展的目標。特別是考慮到創業投資機構也是以經濟效益最大化為目標的話，情況可能就更加嚴重了。創業投資機構可能會與同樣是以追求經濟效益最大化為目標的社會投資機構合謀，利用信息不對稱（在創業投資機構、社會投資機構、引導基金管理機構這三者構成的共同關系中，引導基金管理機構是處于信息最劣勢的一方）來誤導引導基金管理機構。這一點是許多研究引導基金委托問題的學者所沒有注意到的。
（三）社會投資機構與引導基金管理機構之間的委托關系
在社會投資機構與引導基金管理機構對創業投資機構的共同投資中，它們也形成了委托關系。在這一委托關系中，社會投資機構因為是經驗更為豐富的市場主體，相比于引導基金管理機構擁有更多的信息，處于信息優勢，可以說是這一委托關系中的委托人，而引導基金管理機構處于信息劣勢，是這一委托關系中的人。這一委托關系中，主要的問題可能是社會投資機構虛假出資，社會投資機構與創業投資機構串通造假等等。社會投資機構可能帶來的這些問題，都需要與創業投資機構合謀，因此，引導基金管理機構對創業投資機構進行有效的管理、約束，就能夠一定程度上減輕社會投資機構帶來的委托問題。
結論與建議
政府引導基金的設立主要是為了克服政府直接投資企業帶來的種種弊病，但是，正如上文所分析的，政府引導基金的運行機制決定了引導基金本身存在著嚴重的委托問題，從引導基金到創業企業的投資過程中，存在多達五重的委托關系，其中的三重委托關系還形成了委托鏈，這個委托鏈中的第一重委托關系，也就是政府部門與引導基金管理機構之間的委托關系是整個鏈條中最關鍵的環節，但是這一環節的委托問題往往被忽視。減輕政府部門與引導基金管理機構之間委托問題，需要政府相關部門設立合理、科學的機制仔細挑選（建立）合格的引導基金管理機構，并改變現行對引導基金管理機構實行提取1%到2%的固定管理費的做法，讓引導基金管理機構的收入與其業績掛鉤，對引導基金管理機構實施一定的激勵。對引導基金管理機構來說，為了減少成本，除了根據聲譽等機制挑選到一家好的創業投資機構作為人之外，最關鍵的就是，簽訂有約束力的合同，并采用有效監督方式防止創業投資機構與社會投資機構合謀損害引導基金管理機構的利益。
回顧我國政府引導基金發展的這七、八年的情況，我國政府引導基金對我國中小企業的成長確實起到了一定的積極作用，但是，引導基金本身也存在著復雜的委托問題，政府引導基金的效率，總體上來說還是不高的。其實，隨著我國創業投資市場的發展，民間資金的日益充沛，政府引導資金的歷史使命也將走向終結，政府引導基金面臨著退出或者轉型的抉擇。短期來看，政府引導基金須轉型為市場化的母基金（FOFs），采取公司制或者合伙制法律結構，并采取市場化的運作模式及激勵機制進行管理。長期來看，政府引導基金需要慢慢退出創業投資市場。政府只需要完善好創業投資市場的各項法律法規，維護好市場的公平、公正，做好市場的“守夜人”。
參考文獻：
1.李朝暉.基于委托的創業投資引導基金管理模式研究[J].科技進步與決策，2011（23）
論文關鍵詞：科技創新 投融資 服務體系
論文建設北部灣經濟區自匕海)科技創新投融資服務體系是如海市生產力捉進中心開展科技金融服務工作的出毅和落腳點。一方面，通過體系建設可以有效緩解本地區科技創新投融資困難，促進科技成果轉化;另一方通過體系建設可以拓展北海市生產力捉進中心服務領域，延長服務鏈，實現良性和可持續發展。文章針葉北滿彭瓦海科技創新投融資現狀，思考體系建設的總體目標、基本架構、功能設計、近期任務、三年規劃及保障措施。
1北部灣經濟區(北海)科技創新投融資現狀
科技型中小企業和高新技術企業在促進廣西北海市經濟發展，特別是推動科技成果轉化和產業結構調整方面發揮了重要作用，但在科技創新和企業成長過程中，常常都遇到資金瓶頸問題。
2010年4月，北海市生產力促進中心(以下簡稱北海中心)開展了“北海市科技創新投人現狀”調研，調研樣本分析表明:
(1)北海科技創新融資結構的特征是以企業為主體，政府投入和金融渠道融資所占比例較少。
(2)融資難問題被85%的科技型中小企業和70%高新技術企業列為企業面臨的首要困難。
(3)科技型中小企業和高新技術企業普遍認為科技創新存在融資困難的主要原因是:①渠道狹窄，融資方式單一。雖然政府以各種形式給予不同程度的資金支持，但與企業實際的資金需求相差甚遠;同時，由于北海高新技術產業發展的資本市場不健全，風險投資尚未起步，因此在企業技術創新融資方面除了從民間籌集到少量資金外，只能將銀行貸款作為融資第一選擇，狹窄的融資渠道和單一的融資方式成為限制中小企業資金來源的瓶頸。②銀行對科技型中小企業的信貸支持有限。科技企業無形資產多，有形資產少，成長性高，收益性好，但目前銀行系統重有形資產，輕無形資產價值，重企業以往業績，輕未來成長性。因此，科技型中小企業的銀行融資成本高且效率低，大量極具成長性的科技型中小企業得不到金融資本的支持。
(4) }75%的科技型中小企業和高新技術企業認為，優秀的科技中介機構可以為企業融資提供優質專業服務，降低融資成本，提高融資效率。
(5) 95%的科技型中小企業和高新技術企業認為，政府應該加大對企業技術創新的財政稅收支持力度，營造良好的創業投資環境。
調研結淪:要破解本地區科技型中小企業和高新技術企業融資難題，一是政府要加強政策和資金引導，優化融資環境;二是改變目前單一的融資結構，建立靈活多樣的融資渠道;三是建立專業的科技投融資中介服務隊伍;四是加強政府、金融機構、中介服務機構和企業之間的融合、交流、溝通與合作，構建北部灣經濟區(北海)中小企業科技創新投融資服務體系(以下簡稱投融資服務體系)
2投融資服務體系建設的總體目標
投融資服務體系建設的總體目標是:逐漸形成立足北海，輻射北部灣經濟區，服務全廣西，投融資機構相對聚集，投融資服務相對活躍，具有較大輻射帶動功能的投融資服務中心，形成以企業為主體，商業信用為基礎，政府為保障，投融資服務機構為紐帶的市場化、規范化、信息化、專業化的投融資服務體系;多層次、多渠道聚集各類國內外資金，緩解科一技創新活動中的融資困難，突破科技型中小企業、高新技術企業的融資瓶頸，促進科技成果走向市場，實現產業化，促進科技型中小企業和高新技術企業快速成長，提高科技進步對經濟增長的貢奉獻;同時，通過創造良好的投融資環境，促使企業積極參與技術創新和科技創業活動，推動產品結構調整和產業升級，促進木地區經濟、社會的良性和可持續發展
3投融資服務體系的基本架構
投融資服務體系的基本構成要素是:企業、金融、中介和政府構建投融資服務體系就是要建立和不斷完善科技型中小企業價值鏈、金融產品供應鏈、中介專業服務鏈和政府引導推動鏈，井實現各鏈條之間的無縫鏈接與相互促進
北部灣經濟區(北海)科技創新投融資服務體系建設重點應放在以下4個方面 1優化科技企業價值鏈
北海市有科技型中小企業300多家，高新技術企業2010年年底有望達到25 - 30家，有一批像“新未來”“果香園”“深藍”“輝煌”這樣擁有自主開發技術成果、成長性較好的企業，也有一批像“石基”“寧能”“創新科”這樣從發達地區轉移過來需要對原有技術成果進行第二次開發、形成自主知識產權、有良好市場前景的企業;同時，在2005年開始的百名博上北海創業行動中，北海市已沉淀了50個左右的創業創新項目，本地區企業創新活躍，項目儲備充分但是，因為缺乏專業引導和系統支持，許多企業的投資價值還沒有充分體現或發揮出來投融資服務體系將幫助這些企業優化科一技企業價值鏈，增強企業融資能力和融資水平。例如:①幫助企業進行項日篩選與商業策劃，為重點項目提供商業計劃書、技術和市場可行性研究報告編制;②重視無形資產，對企業的專利、商標等可評估、可作價的資源進行有效管理;③幫助企業建立資本權屬清晰、財務關系明確、資產負債合理、依法合規核算的財務管理體制和財務管理制度 2豐富金融產品供應鏈
目前，北海企業科技創新外源性資金來源主要包括:①間接融資，如銀行資金;②直接融資，如股權融資;③政府財政支持，如無償撥款、貸款貼息、種子資金、創新基金等但這些資金無論是在資金量方面，還是在資金品種方面都遠遠不能滿足企業科技創新對資金的需求。因此，投融資服務體系的建設一方面要幫助企業深化與現有金融產品的合作，另一方面要拓展新的金融產品(如籌建科技成果轉化基金，設立創業投資引導資金，發展創業風險投資基金、天使投資基金、私募基金等)，助推科技金融專營服務機構發展，建立科技型企業貸款擔保體系等，多層次、多渠道聚集科技創新投融資資源，豐富金融產品供應鏈。 3提升中介專業服務鏈
在現有律師事務所、會計師事務所提供日常服務的基礎上，引導中介機構進入投融資服務體系，開展科技創新投融資專業服務。例如:成立北海市科技型中小企業投融資服務中心，建立科技型中小企業與金融機構的對接服務平臺，為科技型中小企業在創業風險投資、銀行信貸、產品保險、貸款擔保、債權融資、私募融資、增資擴股、上市融資、;個購重組等方面提供一站式咨詢服務;在北海市產權交易中心和技術市場開展技術產權交易服務，制定專利、商標、著作權等知識產權價值評估細則和投資交易方法，為知識產權質押貸款提供幫助等 4強化政府引導推動鏈
政府作為社會經濟的宏觀管理者，在科技創新投融資方面所發揮的作用是引一導、推動和組織，具體體現在2個方面:
(1)直接投資。例如，加大對科技型中小企業創新創業種子資金的支持力度，設立科技創新創業引導基金等，將政府扶持資金的作用從目前的“消耗性”扶持變為“循環性”扶持，從低效的投人變為有放大效應的投人，實現政府扶持資金資本化運作
(2)通過制汀和完善配套政策(如財政、稅收和采購政策等)，支持科技創新，促進科技成果轉化。例如，允許高新技術企業按當年銷售額的3%一5%提取技術開發費，用于技術創新和成果轉化;建立和完善風險投資機制，鼓勵各種類型的風險投資公司和風險投資基金到本地區發展;組建專門信用擔保機構，設立擔保基金，為科技創新項目提供貸款擔保和貼息貸款等
4投融資服務體系的功能設計 1投融資聚集功能
通過服務體系建設，吸引、聚集閏內外投融資機構使北部灣經濟區(北海)成為西南沿海投融資機構相對集中的區域，并通過設立引導基金、參股創業投資等方式引人國內外資金設立投資機構。 2融資服務功能
通過服務體系，收集和分析科技型中小企業與高新技術企業的科技成果、財務狀況、盈利能力、市場潛力及是否具有高成長性等方面的信息，將優質的科技企業和科技創新項目推薦給投資機構和金融機構;通過服務體系將融資業務資源(包括銀行資源、信用擔保資源、技術產權交易資源、風險投資資源、上市融資資源、基金資源、股份制改造資源等)介紹給企業，協助投資機構和金融機構根據科技企業的需求，提供個性化服務，解決投融資雙方信息不對稱問題，實現投融資雙方的有效對話和溝通 3創新扶持功能
服務體系創新扶持功能體現在3個方面:一是積極主動幫助企業申報國家級、自治區級和市級科技計劃項日，根據創新活動的不同階段和類型申請各類政府扶持資金，促進企業科技創新;二是與政府科技、財政、稅務等部門建立工作協作機制，充分利用國家稅收優惠政策和產業扶持政策，鼓勵企業科技創新;二是與會計師、律師事務所和融資顧問機構緊密合作，為企業科技創新融資活動提供專業輔導 4創新引導功能
服務體系將設立“北部灣經濟區創業引導資金(基金)”引人風險投資基金和創業投資等資金或基金將選擇科技型中小企業和高新技術企業，通過參股、貸款、擔保等方式支持企業科一技創新活動，}#=根據企業科技創新不同發展階段的需要，給子不同方式的資金支持，體現投融資服務體系的引導功能 5技術交易功能
服務體系通過現有的產權交易市場開展技術產權交易服務，將有效促使科技成果產業化，解決科技成果轉化中融資難的問題。同時，通過開展技術產權交易服務，可以吸引國內外的創新技術和科技成果落戶北部灣經濟區，改變本地區自主創新后勁不足、創新資源缺乏等局面_ 6投融資放大功能
服務體系通過設認“北部灣經濟區創業引詳資金(基金)”，引人風險投資基金和創業投資等，使得進入企業科一技創新活動的資金不再是過去單一的無償資助形式，而是增加了股權投資、跟進投資、風險投資、小額貸款、知識產權抵押等多種形式，引領更多的社會資本、民營資本進人到科一技創新活動，發揮投融資的放大和拉動效應。 7創業孵化功能
為擬創業人員提供創業信息、商務計劃書編制、創業培訓，以及工商登記等政務和相關行政許可申報服務;為創辦3年內的小企業提供管理咨詢、項目診斷、市場營銷、財務管理、籌資融資、財稅申報、法律援助等輔導服務和創業場地等
5投融資服務體系的近期任務
(1)設立北海市科技創業投資引導資金，首期引導資金不低于400萬元;初步建立本地區科技創新投融資運行機制，通過多種方式，吸納金融機構或其他社會資金注資，為下一步建立具有一定資金規模的“北部灣經濟區創業投資引導基金’‘奠定基礎。
(2)提升北海市科技型中小企業創新創業種子資金運行效率及北海市產權交易中心區域性資本市場服務功能，為5一10個項日提供種子資金支持，為2家以上企業進行產權交易服務，為2一5家企業或項目提供技術產權(無形資產)交易服務
(3)成立北海市科技型中小企業投融資服務中心(公司)，爭取與銀行、投行、評估等機構合作，打造北海市科技創業投融資一站式服務窗口，集融資、信息交流、咨詢服務、資源整合為一體，為企業的創新創業活動進人資金和資本市場提供服務窗日和切人模式)服務企業30家以上，為企業提供投融資、技術轉移、科一技成果轉化、政府資金申報、令利與標準等咨詢與服務，建立服務示范企業10家以上
(4)引導2一3家創業投資機構或風險投資機構進人北海科技型中小企業，直接投資額為2 000萬兒以上，幫企業分擔風險，為企業帶來先進的管理理念和規范的管理體制
(5)探索北部灣經濟區國家小范生產力促進中心為科技型中小企業、高新技術企業融資提供信息化、專業化服務的機制與模式，培育北海中心服務品牌，建立服務質量標準，提升品牌價值和增值服務能力，提高公信力和社會影響力，實現北海中心良性和可持續發展
6為完成近期任務所作的前期工作積累
(1)目前已基本確認首期北海市科技創業投資引導資金的資金來源北海市科技局、北海市卜業園管理委員會、北海市高新園區管理委員會和北海中心于2010年7月底達成合作意}句，決定共同設立“北海市科一技創業投資引導資金”，首期資金注人額不低于400萬元
(2)北海市科一技型中小企業創新創業種J’資金運行情況良好，為扶持資金資木化運作積累了經驗
2008年4月25日，北海市科技局出臺了《北海市科一技型中小企業創新創業種子資金管理試行辦法》，設立了“北海市科技型中小企業創新創業種子資金”，由北海中心負責資金籌措和項目的組織、評審與跟蹤首期種子資金運作取得獷圓滿成功，第二期于2009年12月啟動，日前運行情況良好
(3)北海市產權交易中心發揮了區域性資本市場服務功能。2007-2009年，北海市產權交易中心和北海市生產力促進中心共同投資進一步完善了北海市產權文易市場的服務功能，該中心已經為北海、欽州、防城港3個市的6家非上市股份有限公司提供了股權登記、托管、轉讓、質押、查詢、分紅、派息、饋贈和變更服務，這6家公司已在北海市產權交易中心正式掛牌交易，已有1家企業進入上市輔導期，1家企業通過了上市輔導期。同時，還為4家非上市股份有限公司的組建、增資擴股、資產重組、融資等提供服務。
(4)已引人1家風險投資公司進人北海高新技術企業，直接融資1 000萬元。這是北海中心積極探索依托金融資本市場，為高新技術企業直接融資的一項嘗試。
(5)初步建成了北部灣經濟區科技創新投融資資源信息數據庫。該信息數據庫現已錄人300多條科技型中小企業與高新技術企業信息與項目信息、200多條金融機構和風險投資機構信息、200多條技術前沿報告及案例分析信息等。
(6)北海中心已與上海浦東生產力促進中心、廣東生產力促進中心、廣西現代物流生產力促進中心等兄弟單位達成合作約定，它們將在知識產權質押、融資擔保、信貸融資服務、企業信用評價服務等方面為北海中心開展業務活動提供專業指導、技術支持和人員培訓。
7投融資服務體系的三年規劃
(1)開展知識產權質押貸款、融資擔保、信貸風險補償等服務試點，建立科技型中小企業、高新技術企業成長評價體系和多層次多渠道融資體系。
(2)啟動科技型中小企業和高新技術企業上市培育工程，根據企業的不同成長階段，積極幫助、協調、引導企業開展規范改制、規范運作和擬定上市方案等，推動企業上市融資尋求發展，建設科技型中小企業上市融資服務機構和團隊。
(3)設立北部灣經濟區創業投資引導基金，爭取由財政資金、銀行(如國家開發銀行)、商業性金融機構、北海市大型企業或上市公司共同組建創業引導基金，吸引境內外投資機構來北海設立創業投資公司。
8投融資服務體系建設的保障措施
8.1編制規劃
根據北海市科技型中小企業發展和高新技術企業的特點及實際需求，會同有關部門研究制定與區域產業及科技型中小企業、高新技術企業發展規劃相銜接的投融資服務體系建設規劃，明確目標和任務，完善相關政策措施。
8.2政策促進
根據北海市委、北海市政府制定的臼匕海市改善金融生態環境的總體方案》，對現有的相關扶持政策進行創新、補充和進一步完善，引導和鼓勵國內外投融資機構到北海開拓業務，吸引和帶動社會投資，加快推動服務體系建設。同時，發揮公共財政資金的引導作用，加大對服務體系建設和運營的支持。
1.我國政府應為風險投資和高新技術產業發展供給一系列制度。風險資本市場的建立需要立法保障，制定我國與風險投資相關的法律制度刻不容緩。
(1)風險投資保險的法律制度。風險投資的特點之一就是具有高風險。風險投資保險即投資者向保險公司提出保險申請，并繳納保險金，項目如失敗，保險公司賠償項目投資的部分損失。投資論文建議由國家專門撥款成立國家風險投資保險公司或成立混合股份保險公司，從事專門的風險投資保險，以鼓勵風險投資。
(2)產業投資基金法。我國產業投資基金包括三種類型：一是為創業企業提供資本支持的風險投資基金；二是從事成熟企業兼并收購業務的企業重組投資基金；三是為基礎設施提供資本支持的基礎產業投資基金。產業投資基金也稱直接投資基金，是一種對未上市企業股權進行投資的基金品種。
(3)有限合伙企業法。美國風險投資機構大體上可分為四種類型，即由銀行附屬的投資公司、大企業附屬的投資公司、政府支持的中小企業投資公司和獨立的風險投資公司。80%的風險投資企業采取有限責任合伙制。通常由主管合伙人與有限合伙人出資組成風險投資基金，其中主管合伙人的出資額占1%，對公司負無限責任，但有權享受20%的投資收益。有限合伙人對公司負有限責任，有權享受80%的投資回報。有限合伙制企業不交納公司稅，只交納個人所得稅。
(4)稅收優惠的法律制度。在風險資本市場上，風險投資者只有當預期風險投資的收益大于風險的代價時才會投資，而稅收政策被證實是影響風險代價的重要政府措施。建議我國降低風險投資的資本所得稅，特別要降低軟件行業的現行增值稅，對高新技術產品的生產、銷售在一定期限內減免所得稅和其他稅收。
(5)有關知識產權的法律。在新經濟時代，知識產權是無形資產的概念。知識產權最重要的特征是：一旦我把產權(知識)的使用權授予了你，同時我也沒有失去它。高科技企業需要風險投資家同技術專家的密切結合，其中關鍵要處理知識產權即技術入股的問題。
(6)規范風險投資運營機制的法律制度。風險投資是為風險企業提供“種子”資金和創業資本，通過參與企業管理將科技成果“孵化”為現實生產力的特殊投資，它不同于任何形式的傳統投資。因此，嚴格規范風險投資的運營機制，是保證風險投資業健康發展的必要措施。最重要的是要做到兩點：第一，嚴格規定風險投資企業的性質、經營目標、投資方式、投資方向等，將風險投資與常規投資區別開來；第二，明確規定風險投資企業對風險企業的權利與責任，防止風險投資信貸化和永固化。
(7)維護或重建信用準則的法律制度。只有市場主體普遍遵循“有借有還、到期歸還、還本付息”的信用準則，并且相信交易對手也會遵循這一原則，風險資本才能順利地籌集起來，風險投資才能順利地從風險企業中退出。要在我國發展風險投資，必須重建社會經濟中的信用觀念。(8)修改公司法和證券法，制定風險投資法。
2.我國政府應為風險投資和風險企業家的創業營造環境。
我國政府要從如下幾個方面為風險投資家和風險企業家營造良好的創業環境：
(1)打擊仿冒行為。科技風險投資的發展需要另外一些條件，如仿冒商品難以存身的市場環境等。政府對仿冒行為從快從重懲罰，是科技風險投資得以順利發展的重要條件。
(2)保障中介機構的公正性。科技風險投資過程中需要有多種中介機構，包括技術成果交易所、會計師事務所和風險投資公司等。這些中介機構是否公正和行為是否正當，嚴重影響著風險投資業的發展。風險投資的運作要求一種制度或支持體系來支持，而這個制度或支持體系要靠政府來提供。這個支持體系主要包括：投資主體(出資人與資本管理人)、市場條件、投資對象(高新技術企業或該類企業金融工具)、中介組織、監管機構及有關金融機構。
具體來說就是：各種形式的創業投資公司；以高新技術企業資本投入或此類企業證卷投資為目的設立的基金及基金管理公司；為創業資本撤出服務的市場，如股票市場主板及第二板(高科技板)、場外交易市場、企業并購市場等；中介機構，如高新技術企業標準認證機構、知識產權估值評價機構、投融資咨詢機構、項目評估機構、保薦機構、行業自律培訓等組織，以創業投資企業為重點服務對象的其他中介機構等等；監管機構，創業投資活動的監管主要依靠某些政府部門或政府監管部門委托承擔跟蹤監督任務的中介機構；可為創業投資企業提供融資投資、上市推薦、創造金融產品等服務的金融機構。
(3)提高全社會的信用水平。社會信用水平指的是包括銀行信用、商業信用、國家信用、民間信用等的全社會總體信用的發展程度。社會信用水平是發展風險投資事業的基礎性環境。風險投資成功在很大程度上取決于風險投資家和創業者之間的相互信任。
(4)培養和造就一大批高素質風險投資家和具有創新精神的企業家。發展風險投資事業在人才方面既需要一批能管好風險基金的風險投資家，又需要一批能辦好管好風險企業的企業家。
(5)建立風險投資的自律組織。自律組織是聯結政府與風險投資機構、國內風險投資家與外商和外國金融機構、溝通業內信息、規范同業經營行為的全國性行業組織。自律組織的建立有助于推動風險投資事業的發展。
(6)強化政府為風險投資和高新技術產業服務的服務職能。
3.我國政府要成為科技鏈與產業鏈聯動機制的建立者。我國高等院校和科研院所數量眾多、人才濟濟，每年都可以產生大量的科技成果，但由于缺乏資金和經營管理經驗，缺少對市場需求的了解，每年將科技成果轉化為現實生產力的很少。另一方面，我國許多企業資金雄厚，熟悉生產經營管理，了解市場需求，但缺乏具有一定市場競爭力的新產品，經濟效益欠佳。按照市場經濟的需求，學術界研究機構和產業界之間正好可以優勢互補，使科技成果迅速轉化為生產力。政府應制定有利于產學研結合的政策，還要對高技術成果的轉化和高技術企業的建立予以適當的財稅支持。科技風險投資依以發展的重要土壤還要有經濟與科技的互動、產學研的有機結合和各部門的配合。這就迫切需要政府提高對高技術產業的協調層次，加強互動，形成合力。發展科技風險投資涉及到科技界、實業界、教育界和金融界等社會各個方面的密切協作問題。在這方面僅僅依靠市場是難以奏效的。為此，必須發揮政府對高技術產業的協調，加強經濟與科技的互動，促進產學研的有機結合和各部門的配合等方面的作用。
4.我國政府要成為啟動高新技術產業社會民間投資的發動者。風險投資業要真正成為科技成果轉化和高技術產業化的資金支持體系，必須有雄厚的資本。因此，拓寬資金來源，實行投資主體多元化，努力使民有資本在風險投資中扮演重要角色，是發展風險投資的首要條件。結合中國國情，我國在解決風險資金短缺難題時，必須廣開投資渠道：原有的政府科技風險投資仍需保持和增加，特別是發揮政府風險投資在主導產業的作用及對其他投資主體的市場導向作用；原有的銀行科技貸款仍要繼續的風險企業發放，使之成為風險資本的一個相對穩定的來源；企業特別是大中型企業和企業集團要高瞻遠矚地積極投入，逐漸使企業投資成為風險資本的一個重要來源；要采取切實措施，創造條件，吸引總量10萬億元的民有資本流向投資企業，使民有資本成為中國風險投資的主要來源。
5.我國政府要為風險投資提供通暢的蛻資渠道。風險投資與銀行貸款的最大區別在于：銀行貸款靠固定利息獲取回報，不參與企業經營管理；而風險投資則靠股權轉讓來分享回報風險投資家參與項目經營管理。風險投資是一種長期投資，投資周期通常是四至七年，風險投資追求超常規投資收益和盡可能減少風險的投資動機，客觀上要求有一個能使風險投資者“進可攻、退可守”的“裝置”。風險投資必須同風險企業上市相聯系，只有通過上市，風險投資企業才能通過股權轉讓而“套現”。由此可見，風險投資運行機制的基礎是有利于風險企業股權或股票轉讓的市場，而資本市場正是為風險投資提供了這樣一條“安全通道”。在我國，除了上市和購并外，風險投資還可以采取以下四種形式退出。
(1)股權回購。創業企業將創業投資機構所持股份購回注銷或按持股比例分配給其他股東。
(2)員工收購。創業企業的廣大員工集體將創業投資機構所持股份收購并持有。
(3)買殼上市。創業企業通過收購某一上市公司一定數量的股權，取得對其實質意義上的控制權后，再將自己的資產通過反向收購的方式注入到上市公司內，實現間接上市，然后創業投資機構再通過市場逐步退出。
(4)清算或破產。在創業投資運作中，相當大部分是不成功的，創業投資的巨大風險就體現在高比例的失敗上，清算或破產可以作為創業資本在投資失敗時的一種特殊退出方式。
二、我國風險投資主體的確立
目前，我國幾乎所有的風險投資公司都是在政府的主導下創立的，主要由各地方政府從財政撥款、科技貸款中撥出專款投資建立，并直屬政府部門領導。民間投資參與很少。在發展風險投資業中，我國政府已經充當了投資主體。這是我國風險投資業發展的一大誤區。我國政府必須從風險投資的主體中退出。那么，誰應該成為風險投資的主本呢?風險投資主體的確定，受一個國家的政治、經濟、法律、政策、國民投資意識和國民生活水準等因素的影響。下面結合我國國情進行分析。
1.私人及家庭，改革開放以來我國在國民收入分配上開始向個人傾斜。從1978年開始，國家分配比例從最高時的40%左右下降到近兩年的10%；而城鄉居民所占比例從不到60%上升到71%。我國城鄉居民儲蓄存款余額已經突破了60000億元，在股票一級市場上，也有2000多億元的閑置資金，在股票二級市場上更有巨額資金。目前我國證券市場上投資百萬元資金以上的股民已有相當數量。因此，一個比較富有而且具有一定風險承受能力的社會階層已經形成。隨著收入的不斷增加以及利率的不斷下調，投資已開始成為比較富有的家庭理財的主要內容。私人及家庭將有可能成為風險投資主體。這在西方風險投資發達國家已成為事實。
2.證券公司。根據《中華人民共和國證券法》，我國證券公司分為兩類，一類是綜合類證券公司，另一類是經紀類證券公司。綜合類證券公司的業務是：證券經紀業務、證券自營業務、證券承銷業務和證券監督管理部門核定的其他業務。中國證監會在對證券法的解釋中規定，“其他業務”是指證券上市推薦、證券投資咨詢、資產管理、發動設立證券投資基金和基金管理公司及中國證監會批準的其他業務。經紀類證券公司只能從事證券經紀業務。雖然目前綜合類證券公司的業務基本上限于一級市場承銷和二級市場上自營與經紀，很少涉及企業投資的參與企業經營管理，但是，由于它們具有較充足的自有資金和較寬廣的融資渠道，而且還具有人才優勢，所以，只要中國證監會批準，綜合類證券公司是有希望成為風險企業的主要投資者的。
3.基金。從長遠來看，可以新設立風險投資基金來進行風險投資。
4.保險公司。從現行的法律和法規來看，保險公司在近期是不可能進行風險投資的；但是，從長遠看，保險公司要成為風險投資主體，必須有法律法規的放松管制作為前提條件。
【關鍵詞】股權投資基金；立法
一、股權投資基金的定義
股權投資基金，國外通常稱為風險投資基金（Venture Capital）和私募股權投資基金（Private Equity），是指向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值的一種投資基金。
二、股權投資基金立法過程中需注意的問題
股權投資基金的發展，在國內尚處于起步階段，股權投資基金的立法也亟待完善。自《證券投資基金法》頒布以來，有關股權投資基金的立法卻遲遲沒有出臺。在上海建設國際金融中心這個總體目標的大背景下，加快建設股權投資基金的立法工作變得日趨重要。本文從一個金融從業者的角度分享對股權投資基金立法的幾點看法，希望能為股權投資基金的法律制度以及相應監管法規的完善提供一定的參考。
（一）人民幣股權投資基金外匯及投資收益匯出的監管
目前國內主要的股權投資基金的資金募集、設立以及退出機制的實施都發生在境外，即在國內開展業務的外國創業投資企業，基本上采取在境外注冊，在境內設立辦事處的方式。些創業投資企業并不直接將資金投入所投資企業，而是先投資在境外設立的殼公司，再由后者以外商直接投資的方式，投資到國內所投資企業。這也就是一般所謂的“兩頭在外”，即創投資金來自于國外，退出機制也在國外。外國創業投資者來華投資采取這種在境外設立的特殊目的公司作為投資主體參與國內項目投資，主要投資在有發展前途的高科技項目，扶植該項目在境外上市，然后擇機退出，這種創業資本的流動主要發生在境外。
根據外資風險投資基金“兩頭在外”的特點，以及近幾年人民幣升值預期和利率差的雙重因素影響，大部分外資風險投資基金愿意在國內設立人民幣基金，即外資風險投資基金通過中國境內居民的參與，設立一系列其境外離岸公司的境內外商投資子公司，作為其在境內投資的操作機構。通過這種模式，外資風險投資基金與其在境內的合作伙伴使得整個資本運作發生在境外，并且還擴大了資金的渠道，簡化了公司治理機構以及有利于退出機制的實行。然而，這種模式可能造成與境內外商投資企業相關的境外資產或股權出售時逃避了境內外匯和稅收的監管。因此對外資風險投資基金進行適度的外匯監管是非常必要的，在引入外資設立股權投資基金時這一點同樣重要。
（二）股權投資基金投資條款的監管
鑒于國外成熟的法律制度，國內股權投資基金的大部分投資條款都直接翻譯自國外。由于法律環境的不同，眾多國外風險投資基金所常用的投資條款卻在我國現行的法律體制下無法找到相同或相似的規定，從而使得一些項目無法獲得主管部門的審批通過。
比如，對賭條款（又稱“估值調整機制”，Valuation Adjustment Mechanism）作為國外風險投資基金常用的條款之一，其定義是指投資者與被投資者在達成投資協議時，對于未來不確定的情況進行一種約定。如果約定的條件出現，一方可以行使一種權利；如果約定的條件不出現，另一方則行使一種權利。這一條款被視為是一種估值調整機制，由于投資者出于投資目的或商業安排上的考慮，對于被投資者的投資往往不是一次性的，因此投資雙方可能會在投資條款中約定下一次投資的條件和規模。相應地作為對價，被投資者應當盡可能實現在投資條款中所約定的再投資條件，包括被投資者在未來一段時間內凈利潤必須達到投資條款中的約定；若不能實現，則被投資者還應通過以事先約定的價格轉讓股權等方式補償投資者。從文字表述上來看，這類條款好比是投資雙方的對賭。
對賭協議在商業安排上看似沒有任何問題，然而，在相關法律交易文件報送有關部門審批時卻會遇到障礙。對賭協議中約定的“以象征性對價轉讓股權”的這一做法極易被主管部門理解為以不合理的價格轉讓資產。如前文所述，對賭協議本身是作為一種估值調整機制發揮著保護投資者利益的作用，避免由于投資者在投資初期對于被投資企業的估值誤差以及被投資企業未來可能發生的不確定因素影響而造成損失。因此，在實施對賭協議的過程中，尤其是被投資者未能達到約定的對賭條件的情況下，投資者必然會啟動保護機制來保護其利益免受更大的損失，即通常包括以一個事先約定的較低價格獲得更多的控股權。雖然從表面上看是投資者因被投資者未能完成對賭條件而獲得了更多的利益，然而實際上投資者卻由于被投資者未能完成對賭條件這一事實所形成的企業價值與其投資之初對企業進行的估值之間的差距而受到損失。所以，在啟動估值調整機制時投資者更多地是對已發生的損失進行補償，因此這種補償只能以事先約定的較低價格進行。由此可見，如何與國外常用的投資條款相協調是制定股權投資基金相關法律中應當注意的問題。
（三）外資設立人民幣股權投資基金的監管
由于外資股權投資機構“兩頭在外”規避外匯稅務監管和通過設立復雜的投資條款來保證自身利益最大化等特點，對外資參股設立人民幣股權投資基金的監管應當采取審慎的態度。從現有公開的信息來看，外資參股設立人民幣股權投資基金“將參照QFII(合格境外機構投資者)模式，通過設立類似的QFLP(合格境外有限合伙人)制度，由外管局批準額度，允許外資股權投資機構（大多為有限合伙人）投資人民幣基金。”
人民幣股權投資基金對于募集的資金、投資收益的收回都是以人民幣作為計價和結算的標準貨幣，避免了外資股權投資基金在匯出投資收益時在外匯管制、稅收征管方面所遇到的常見問題。因為大多數私募基金總部設于香港，基金收益回饋給管理團隊、資金匯回香港，卻可能遇到換匯、征稅、法規等錯綜復雜問題。雖然大陸與香港地區在CEPA協議中已簽訂有關避免雙重征稅的內容，但修訂后的《企業所得稅法》收緊對外商投資企業的稅收優惠，私募基金在匯出投資收益仍將面臨稅收征管和外匯監管方面的復雜問題。
三、結語
股權投資基金業已成為我國金融市場一個重要的融資渠道，為建設具有我國特色的金融法律體制，并結合上海建設國際金融中心的總體目標，制定股權投資基金的相關立法已經迫在眉睫。監管當局在制定股權投資基金立法和相關監管制度時應正視我國股權投資基金發展過程中存在的問題，制定出符合中國實際情況的法律和監管制度。
參考文獻：
[1]莊謙信.中國大陸外商投資企業之法律環境[D].國立交通大學科技法律研究所碩士論文.
[論文關鍵詞)中小企業 體制改革 政策創新
[論文摘要]我國的中小企業普遍采用了市場經濟的體制，為國民經濟的發展起到了領軍的作用。同時，中小企業發展也面臨的困難與挑戰，需要中小企業體制改革政策創新。
一、中小企業發展也面臨的困難與挑戰
1.融資難是阻礙中小企業發展的一個普遍性問題。在中小企業迅速發展的過程中，融資渠道狹窄是面臨的普遍性問題，主要表現在:首先，銀行貸款仍然是中小企業融資的主渠道。2003年8月份中國人民銀行的一份調查顯示:我國中小企業融資共有98.7%來自銀行的貸款。民營企業相對國有企業更難獲得貸款。其次，創業投資體制不健全，影響創業投資的勢頭。我國雖然設立了中小企業創新基金，或者國際市場開拓基金，但是由于數量少、服務范圍有限，難以滿足需要。
2.法律與法制相對滯后，政策環境不盡人意，制約著中小企業的發展。雖然我國中小企業是改革開放以來發展起來的，但直到1997年的十五大才承認私營經濟為國民經濟的重要組成部分;即使如此，目前把私營企業作為體制外的產物，把它跟國有企業分割對立起來，對民營企業另眼相看的現象，還時有發生。
3.在“抓大放小”的政策下，資源分配對中小企業不平等。在“抓大放小”的經濟政策下，政府往往利用行政手段把好的資源交給大的企業。在市場競爭中，中小企業跟大型國有企業相比存在著不公平，私人資本進入的行業和領域還有諸多限制，對私人資本可以或不可以進入的行業和領域沒有具體的說明，民營資本很不利。
二、加快體制改革和政策創新，促進中小企業發展
1.要充分重視政府轉型在中小企業發展中的特殊作用。政府要轉變基本理念，促進中小企業的發展。要從單純追求GDP總量向以人為本的科學發展觀轉變;從減員增效向擴大就業和再就業轉變;從大企業的發展戰略向大企業發展戰略和中小企業發展戰略并重轉變;由某些不合理的、歧視性的政策向著一個平等、公平的基本理念轉變;由控制和管理向服務和支持轉變。政府轉型當中，要提供有利于企業家發揚創新精神、有利于企業家隊伍形成的制度保障;要為農民建立基本的社會保障制度;要賦予農民長期而有保障的土地使用權。
2.限制、規范政府權限，為中小企業發展創造自由、自主的空間。首要的任務是限制、規范政府的投資權限，為中小企業的發展創造一個更為自由、自主的空間;隨著建設公共服務型政府的進程，政府的公開和透明將成為一個最基本的發展方向，這會大大減少企業的交易成本，腐敗現象也會明顯減少;隨著政府的轉型，未來幾年將是社會民間組織發展的快速增長期，尤其是民間商會的發展，這有利于中小企業面向市場發展壯大。
3.變“抓大放小”為“放大扶小”。政府應在資源上給與中小企業特別是民營、私營企業與大型國有企業以同等的地位。政府抓大放小的結果，造成中央企業占有各種資源的優勢，同時中小企業又處于放任自流的狀態。要積極主動扶小，放開市場準入，鼓勵公平競爭，推動投資主體的多元化，清理私人資本發展的法律法規和部門的規章。
4.要實行公平合理的稅收制度。現在民營企業和外商投資企業稅收不平等，調查發現，70%以上的民營企業對這條意見很大，要加快稅制改革;落實保護私有財產的法規，保護企業家的合法權益。
5.推動中小型企業信用體系建設，建設多層次資本市場，解決中小企業融資困難。首先，中小型企業要加強自身的管理，做到信息透明、消除財務混亂等現象，提高中小企業特別是民營企業的信用，爭取融資機會。其次，要加快中小型企業服務體系建設，積極推動中小型企業信用體系建設，充分發揮中小型企業擔保機構的作用，在拓展間接融資渠道的同時，充分重視直接融資渠道的拓展。再次，建立多層次資本市場，有效地滿足多元化市場需求，推動各類資本流動和重組，明晰產權，降低金融系統性的風險，減少投資波動引發的宏觀經濟波動。
6.建立適合中國的信用評級制度。現在我們信用評級是幾家多頭搞，沒有統一的標準。建議中央政府、各地政府都要逐步建立中小企業信用檔案數據庫，用這個檔案數據庫來引導中小企業的信用建設。
7.發揮政府服務作用，加強創業、技術創新和員工培訓服務等。政府要支持發展信用擔保、創業指導、信息咨詢市場、人才培訓、各界合作的服務型機構;國家要設立專項基金，專門支持中小企業創新活動;還要建立風險投資基金，促進中小企業科技成果的轉換。按照《中小企業促進法》逐步擴大中小企業發展專項資金的規模，盡快設立國家中小企業發展基金。
三、加強國際交流與合作，推進中小企業發展
1.要大力培養企業家精神。中小企業發展的關鍵在于弘揚企業家精神，這對提高中小企業的數量和質量非常重要，同時也是企業獲得成功的關鍵。
2.要提供一些相應的基礎設施以及商業服務。首先是基礎設施和服務，其中專業服務很重要，即在營銷、金融、籌資以及商業計劃等等方面做出的服務。其次要在大學、私有企業等之間創建網絡聯系。以改變目前由政府部門直接管理和運營，缺乏靈活性，不能按照企業和市場的需求做相應調整的狀況。
關鍵詞：美國；創業教育；多樣化
創業教育由聯合國教科文組織在“面向21世紀教育國際研討會”上提出，被稱為教育的“第三本護照”，并被賦予了與學術教育、職業教育同等重要的地位。縱觀世界各國，在最近幾十年都開始探索創業教育。但是，發展最為顯著、最有成效的當屬美國。美國的創業教育始于上世紀60年代末，經歷了50多年的發展，其創業教育已形成了一個完善的體系，不僅涵蓋了從小學、初中、高中、大專直到本科、研究生的正規教育，而且在非正規教育領域也靈活多樣，極具特色。這些多樣化的特點共同形成了一個國家、高校、企業、社區的良性互動式發展的創業教育生態系統，有效地開發和整合了社會各類創業資源，促進了創業教育的全面發展。
一、教育模式多樣化
1.課程體系中的理論教學
美國在課程設置上，首先通過理論課程的傳授培養學生的創業精神、學習創業知識和創業技能。經過50多年的發展，美國高校創業教育的課程已經完全系統化，涵蓋了創業構思、融資、設立、管理等方方面面。他們的課程設置包括了顯性創業教育課程和隱性創業教育課程兩大類，創業實踐課程、活動課程、學科課程、環境課程四大板塊課程共同構成了完善的創業教育課程體系。根據創業教育學者所羅門（Solomom）和弗納爾德（Fernald）對于美國高校本科層次的創業教育課程設置的研究顯示，在美國，1979年時只有127所高校在本科生中開設了創業教育課程，1982年時增加到315所，1986年時有590所，到1989年數量達到1060所。2000年起，哈佛商學院將創業課列為MBA學生第一年的必修課。著名的哈佛大學商學院將必修課“管理學”改為“創業管理學”；加州大學洛杉磯分校的創業相關課程更是高達24門。
2. 在實踐中開展案例教學
案例教學是創業教育中不可缺少的一種教育教學模式。它不僅提高學生學習興趣，而且能強化學生的參與意識，在更大程度上啟發學生。在選擇案例時，既選取創業成功的案例，也選取創業失敗的案例。成功案例使學生增強創業信心，感悟創業理念，理解創業一般規律，從案例思考中激發學習興趣，培養分析能力。失敗案例使學生從中培養心理素養，矯正創業計劃中的誤點，調整創業的戰略思路。實例教學不僅增加了教學的鮮活性，更培養了學生創辦企業中解決實際問題的能力。在進行創業案例教學時，美國大學經常邀請業界有豐富實務經驗的資深人士參與。例如，Intel公司的前任首席執行官、現任董事長Andrew S.Grove就從1991年開始擔任斯坦福大學商學院的兼職講師，每年秋季開1－2門課。他們的講課為大學創業教育提供了鮮活的思維，極大地豐富了課堂教學內容。百森商學院設立“創業者之日”活動，當天把全球著名的有影響力的創業家邀請到學校同學生交流座談，成立了杰出創業家協會。
3.豐富的創業演練活動
美國的創業教育不僅限于正規的學校課程，而且還有豐富的創業活動。創業演練大賽就是一項風靡全美的校園活動，對于美國大學生培養創業意識，提高創業素質，積累創業知識有著十分重要的意義。1983年，百森商學院和德州大學奧斯汀分校最早開展了商業計劃大賽，鼓勵大學生以一無所有的創業者的身份，就某一項具有市場前景的新產品或新服務做出具有可行性的計劃報告，向風險投資家游說，從而取得投資并創辦公司。1986年邁阿密大學首次舉辦了一次全國性的商業計劃大賽；1987年圣地亞哥州立大學也舉辦了一次全國性的比賽，并且該比賽以后每年一直舉辦下去。但目前影響力最大的是麻省理工學院的50K商業計劃大賽、斯坦福大學和加州大學伯克利分校等的商業計劃大賽。比賽的優勝者常常會得到創業投資家的青睞。在麻省理工學院，從1990年開始，每年都有5－6家新的企業從這項大賽中誕生，并有相當數量的創業項目被附近的高新技術企業以上百萬美元的價格買走。這些由創業計劃直接孵化出來的企業中，有的短短幾年就成長為了年營業額達數十億美元的大公司。美國表現最優秀的50家高新技術公司有46%出于麻省理工學院的創業計劃大賽。這種創業競賽激勵著學生的創業精神，磨練著學生的創業實踐。
二、資金來源多樣化
美國社會對創業提供了很多支援，其中就包括了雄厚的資金支持。相關的資金來源于政府和民間等多種渠道。由于金融危機的影響及失業率的上升，“小企業造就美國”的理念進一步得到認可，人們創辦企業的勢頭開始很強勁，并且成為美國經濟增長的強大推動力。美國國家科學基金會設立了實施“小企業創新研究計劃（簡稱SBIR）”的機構，該機構規定，凡聯邦部門研究與發展經費超過1億美元的，需按2.5%撥出資金作為高新技術小企業研發項目基金，這些部門包括國防部、農業部、商業部、能源部、教育部、衛生部等。該機構還在全美50個州建立了600多個小企業孵化器，面向教師、科研人員，為畢業生提供創辦個人企業機會，吸收人才。此外，高校的創業教育還得到了社會各界的廣泛支持，自從1951年成立了第一個主要贊助創業教育的基金會―――科爾曼基金會以來，美國出現了許多支持創業的基金會，如考夫曼創業流動基金中心、國家獨立企業聯合會、新墨西哥企業發展中心等，這些基金會每年都會以商業計劃大賽獎金、論文獎學金等多項獎金和捐贈的形式向高校提供大量的創業教育基金和研究資助。尤其是20世紀90年代后期股票市場的繁榮使創業教育獲得了大量的捐贈基金。1995年弗蘭克林-歐林基金會贈予百森商學院3000萬美元創業教育基金，這是迄今為止美國商學院收到的最大額捐贈基金。目前，美國創業教育學科的資金已經超過了44億美元。不少美國大學也設有創業教育基金，基金來源一般是企業或校友捐款、學生創業成果的轉化等。一些著名企業會對創業中心捐贈資金。如卡耐基梅隆大學從各種途徑募集到資金250萬美元，百森學院在過去的幾年里籌集到了900萬美元。多渠道的資金來源保證了創業教育中心的正常運作和各種創業實踐活動順利開展。
三、組織機構多樣化
多樣化的創業教育機構，形成了美國創業教育的網絡化格局，使創業教育實現了規范化、系統化教學，創業教育理念變成了現實。除了大學里的創業教育之外，還有其他一些相關的組織，如小型企業署、考夫曼創業中心、創業家學會、智囊團和家庭企業研究所等。
1.大學創業教育
2007年，根據《美國新聞與世界報道》對大學創業課程的排名，百森學院、印第安納大學伯明頓分校和賓夕法尼亞大學位于前三名。這些學校的創業課程具有較強的系統性，一般由必修課和選修課組成，課程內容包括一般性小企業的構成與運作模式，包括對學習者革新和開拓意識的培養，包括其創新和管理能力的提高，也包括高科技創新性大企業的管理，絕大多數的社區學院提供和創業信息相關的課程，也有社區學院直接開設創業學課程、小企業課程和公司計劃寫作課程等，使學生學習創業知識，發展創業技能。
2. 小型企業署（Small Business Administration）
小型企業署的創建始于1970年的美國小型企業投資合作計劃，它隸屬于美國聯邦政府，其運作方式為政府設立專職單位，用來輔導創業投資公司，繼而由創業投資公司去輔導創業者。此計劃主要輔導兩個團體，一是小型企業創立投資公司；另一個是少數民族及弱勢團體所創立的小型企業。小型企業署還為他們提供資金，協助他們解決資金籌措的困難。
3. 考夫曼創業中心（Kauffman Center for Entrepreneurial）
考夫曼創業中心是考夫曼于1992年創立的非贏利性基金會機構，目的在于宣傳與發展學生的創業意識，也提供創業知識和創業技能的訓練，并著力于創業環境的促進和開發。其經營理念是“為創業者提供充分的知識和資源，并且鼓勵創業者回報社區與社會”。該中心涵蓋了小學到大學的所有層級，包括兒童與青年的創業、大學的創業、成人的創業、社會的創業、公共政策及研究等。
4.創業家學會（Entrepreneurers Association）
一般由比較杰出的創業家組成。例如，百森商學院創立的杰出創業家學會還請到了麥當勞總裁、數字化設備公司總裁等人。這項活動將創業的天才吸引到大學校園里來，與大學生相互交流，共同分享他們的創業經驗和經營理念，激發大學生創業的靈感。加入學會的創業家們的共同特征都是樂于冒險，以及將資金和精力投入到對社會有積極貢獻的事業中。他們不但可以參與教學，還為創業中心提供資金和各種捐助。
5.智囊團（Brain trust）
智囊團由杰出創業者、風險投資家、法律、管理、會計等各類專家組成，其功能是在學生尋找創業機會時為他們提供咨詢和輔導，并協助學生發展創意、確定商業模式和戰略。例如，馬里蘭大學公園分校（University of Maryland at College Park）創業中心的智囊團由地方公司、創業公司、金融公司和部分排在前幾位的大公司中的CEO們組成，由于他們了解當地社區，可以幫助獲得來自社區的捐贈合同，也可以幫助決策。因此，智囊團是為學生創辦企業提供智力支持的。
6. 家庭企業研究所（family business research institution）
這個機構的主要作用是開設家庭企業系列講座、家庭企業研討會，并頒發杰出家庭企業獎。根本的目的是教育、幫助家庭企業快速成長并成功地把企業傳給下一代。研究所成員積極參與和發展各項活動，以使家庭企業教育和研究達到國際水平。
【參考文獻】
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