時間：2023-04-10 11:04:22
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票投資與債券投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
不過,雖然同為有價證券,債券與股票的區別也是極為明顯的。主要體現在以下方面:
(一)籌資的性質不同
債券的發行主體可以是政府、金融機構或企業(公司);股票發行主體只能是股份有限公司。
債券是一種債權債務關系證書,反映發行者與投資者之間的資金借貸關系,投資者是債權人,發行債券所籌集的資金列入發行者的負債;而股票是一種所有權證書,反映股票持有人與其所投資的企業之間所有權關系,投資者是公司的股東,發行股票所籌措的資金列入公司的資本(資產)。
由于籌資性質不同,投資者享有的權利不同。債券投資者不能參與發行單位的經營管理活動,只能到期要求發行者還本付息;股票持有人作為公司的股東,有權參加股東大會,參與公司的經營管理活動和利潤分配,但不能從公司資本中收回本金,不能退股。
(二)存續時限不同
債券作為一種投資是有時間性的,從債券的要素看,它是事先確定期限的有價證券,到一定期限后就要償還。股票是沒有期限的有價證券,企業無需償還,投資者只能轉讓不能退股。企業惟一可能償還股票投資者本金的情況是,如果企業發生破產,并且債務已優先得到償還,根據資產清算的結果投資者可能得到一部分補償。相反的,只要發行股票的公司不破產清算,那么股票就永遠不會到期償還。
(三)收益來源不同
前面已經講過,債券投資者從發行者手中得到的收益是利息收入,債券利息固定,屬于公司的成本費用支出,計入公司運作中的財務成本。在進行債券買賣時,投資者還可能得到資本收益。對于大多數債券來說,由于在它們發行時就會定下在什么時間以多高的利率支付利息或者償還本金,所以投資者在買入這些債券的同時,往往就能夠準確地知道,如果自己持有債券到期的話,未來受到現金的時間和數量。相反,賣出這些債券的投資者也會清楚地了解,由于賣出債券而放棄的未來現金收入。由于這一原因,債券投資一直深受固定收入者的喜愛,如領退休金者、公務員等等。
隨著基金半年報的公布，基金2005年上半年的投資業績一目了然。基金投資倡導的是長期投資策略，絕大部分購買基金的投資者，往往沒有精力也不愿意頻繁進出，就是要獲得基金投資長期的凈值增長和分紅。2005年上半年股票市場的行情卻是令人沮喪的，上證綜合指數單邊下跌13%，深證綜合指數單邊下跌8.77%。2005年上半年在經歷了3月上旬的小幅“沖高”之后，6月3日的“深淵”讓人膽顫心寒。面對如此的行情，基金投資，特別是股票基金的業績更加令人矚目。
十支明星偏股型基金亮相
以凈值增長率高低為排名標準，以下10支基金脫穎而出。從凈值增長率來看，簡單的說，如果投資者在2005年1月1日買入以下的基金之一，則經過半年的運作，是可以帶來最多10.59%、最低2.86%的凈收益率，折合成年收益率，則是5.72%～21.18%，投資收益非常可觀。
本文以下所出現的相關數據和信息資料，主要是參考了以上各支基金公布的凈值、2004年年度報告、2005年一季度報告和2005年半年報，以及上海證券交易所和深圳證券交易所的股票市場整體行情和個股行情。
明星基金的“獨門秘方”
基金的投資收益表現一般是與證券市場行情同步的，明星基金的業績之所以能“跑贏大盤”，主要有兩方面的原因，一方面是明星基金的“擇股能力”，另一方面是明星基金的“擇時能力”非同一般。
明星基金的股票投資
作為偏股型的基金，投資于股票市場的比例一般都保持在一定的水平。從平均的股票投資比例來看，2005年一季度時點和二季度時點都在65%左右，都比2004年年底的時點要高出近9個百分點。
相比以往的投資比例，應該說是由于股票市場的行情走低，明星基金在資產的投資領域配置方面，降低了股票的投資比例，適當增加了債券類投資的比例。從單支基金的比例來看，華安寶利配置的股票投資比例是最低的，2004年年底達到了28.63%，最高點是2005年6月底的53.31%。而嘉實成長收益的股票投資比例一直保持在70%以上，但是在收益排名中名列第10，這也說明，在股票市場低迷的環境下，適當降低股票投資比例，增加債券投資比例，是保證基金業績的一個普遍做法。(見圖：明星基金的資產配置情況)
下面，繼續分析明星股票基金的股票投資行業配置比例和重點持有前5名股票的情況。在行業的選擇上，由于受到整體行情的低迷影響，明星基金的行業配置上，也是出現了趨同的現象。這主要是因為受到上市公司基本面的影響，不同行業的上市公司業績與股票市場整體行情的敏感度是不同的。
在整體行情好的時候，一般可以選擇成長性好的上市公司，因為其股票價格的上漲幅度一般會較大，上漲的速度一般也較快。而在整體行情低迷的時候，一般可以選擇公司業績較為穩健的股票，這是一種“防守型”的投資策略。
從以下的表格統計中，可以看出在2005年上半年，明星基金主要選擇了F（交通運輸、倉儲業）、C0（食品、飲料）；C4（石油、化學、塑膠、塑料）；C8（醫藥、生物制品）和D（電力、煤氣及水的生產和供應業）共5個行業或子行業的股票，而這5個行業突出的特點就是“資源壟斷性”或“需求穩定性”。(見圖：基金投資股票前五大行業選擇)
通過“基金集中持股前5名情況”可以看出：在股票的規模上，明星基金重倉持有的前5支股票一般都是藍籌股和所在行業的龍頭股，如：貴州茅臺、云南白藥、煙臺萬華、招商銀行、蘇寧電器、長江電力、上海機場、寶鋼股份等。基金重倉持有的股票，一般其流通股的總量都很大，在市場上買賣活躍。這種選擇也是基金投資“長期性”和“穩健性”的表現。
在股票的變動性上，明星基金重倉持有的前5支股票一般都是“地位穩固”的，也就是說，明星基金一旦重倉持有了某支股票、使用的資金占到基金總資產的前5名，則不會再輕易更換。在10支明星基金中，這一點最有體現的是嘉實增長和廣發聚富，在3個時點公布的數據中，前后共有7支股票進入了前5名。而調整幅度最大的是華安寶利配置，在2004年年底和2005年3月底兩個時點的數據上，進入前5名的股票數量達到了9支，調整幅度有80%。(見圖：基金集中持股前5名情況)
從表面上看，明星基金重倉持有的股票調整一般都不大，但是并不說明它們在市場上進行買賣的頻率也不大。基金買賣股票的數據在基金年報和半年報中都有公布。舉以下4支基金為例：(見圖：基金在2004年年報中公布的買賣股票前10名名單)
以富國天益價值為例，一方面，重倉股同時買賣也活躍的，如上海機場一直是其名列前5名的重倉股票，同時也位列買賣名單的前列，這表明基金既通過該支股票來獲取買賣價差收益，又通過此股票價格來提高基金資產凈值的；另一方面，重倉股同時買賣不活躍的，如蘇寧電器，一直是其名列前5名的重倉股票，但在買賣前10名的名單中沒有出現，這表明基金通過此支股票股價的增長以提高其基金資產凈值的；第三方面雖不是重倉股但買賣也活躍的，如西山煤電，一直未被列入前5名的重倉股票，但在買賣前10名的名單都有出現，這表明該股票不是基金長期持有對象，只是通過頻繁地買賣以獲取買賣價差收益的；第四方面是在重倉股和買賣活躍名單中交叉出現的，如中國聯通和中興通訊，這體現出了基金的重要“調倉”行為，即是對重倉股的調整。
明星基金的債券投資
債券投資雖然對于股票型基金來說，其地位是“從屬性”的，但是在增強其整體的“穩定性”和“收益性”方面的作用也是不可低估的。2005年上半年，股票市場低迷，導致股票投資的風險增大、獲利困難，此時債券投資收益的穩定性特點得以體現，因此，基金也紛紛加大對債券的比例配置，華安寶利配置基金表現尤為明顯，在3個時點的數據中，比例都在30%～50%之間。
基金目前可以投資的債券品種主要包括5類，以債券的信用度高低為標準，依次為國債、央行票據、金融債、企業債和可轉債。前4類債券，都是傳統意義上的債券，經過固定期限要還本付息，而“可轉換債券”的性質就不同了，雖然可轉債也有票面利率，但利率水平在債券投資中是最低的，按照“收益是風險的補償”原理，大家選擇可轉債，并不是以獲取票面利息為主要目的，主要是看好發債的上市公司股票的成長性，以期在適當時機轉換為股票，通過股票運作來獲取收益，如果相應股票的價格持續走低，則可轉債的“替代成本”就更高了。
短期投資收益的涉稅問題
會計上對短期投資持有期間所獲得的現金股利或利息，除特殊情況外，在實際收到時應作為初始投資成本的收回，沖減短期投資的賬面價值，不確認投資收益；而稅法要求除特殊情況外，均應確認為投資收益，并入應納稅所得額（特殊情況是指，短期投資取得時實際支付的價款中包括已宣告但尚未領取的現金股利，或已到付息期但尚未領取的債券利息）。
對于短期股票投資，稅收上必須嚴格區分持有收益與處置收益，因為二者在所得稅上的處理截然不同。處置收益是所得稅稅前所得，不需要還原，也不需要比較投資企業和被投資企業各自的適用稅率，直接并入投資企業應納稅所得額，計算繳納所得稅。持有收益是所得稅稅后所得，并入企業應納稅所得額時，應按照被投資企業的適用稅率進行還原，且需比較投資企業和被投資企業各自的適用稅率。如果投資企業的適用稅率低于被投資企業的適用稅率，還應作為免于補稅的投資收益進行處理；如果投資企業的適用稅率高于被投資企業的適用稅率，其已繳納的所得稅額還應作為應補稅的境內投資收益的抵免稅額進行處理。
短期投資收益的稅務處理
例如，某企業2002年1月從銀行買入按年付息的A企業債券100000元，2月收到2001年債券利息5000元，3月將A企業債券以107000元賣出；2002年4月以銀行存款164250元從證券市場購入的股票B作為短期投資，2002年5月B公司宣告并分派現金股利4250元，2002年6月以170000元賣出（B企業適用的所得稅稅率為15％）。則該企業應作如下會計處理：
2002年1月，購買短期債券時：
借：短期投資———債券A95000
應收利息5000
貸：銀行存款100000
對實際支付的價款中包括已到付息期但尚未領取的債券利息5000元，應作為應收項目單獨核算，不包括在債券的初始投資成本中，稅法也認同會計的這種做法。
2002年2月，收到2001年債券利息時：
借：銀行存款5000
貸：應收利息5000
收到購買時已到付息期但尚未領取的債券利息5000元，只沖減已記錄的應收利息，不沖減短期債券的初始投資成本，稅法也認同會計的這種做法。
2002年3月，處置短期債券時：
借：銀行存款107000
貸：短期投資———債券A95000
投資收益———短期投資處置收益12000
由于沒有取得持有收益，會計制度和稅法確認的處置收益是一致的。換句話說，如果存在短期投資持有收益，必然會導致以后處置時，會計制度和稅法確認的處置收益不一致。
2002年3月，購買短期股票時：
借：短期投資———股票B164250
貸：銀行存款164250
2002年4月，收到宣告分派的股利時：
借：銀行存款4250
貸：短期投資———股票B4250
由于宣告分派股利在購買之后，會計制度要求沖減短期投資的賬面價值，稅法要求分回的股權投資持有收益，不論是否補稅，都一律按被投資企業的適用所得稅稅率還原成稅前所得，并入投資企業的應納稅所得額。
在實際工作中應注意的問題是，如果該持有收益屬于免稅的投資收益，或者投資企業的適用稅率低于被投資企業的適用稅率15％，還應作為“免于補稅的投資收益”5000元［4250÷（1－15％）］進行申報；如果投資企業的適用稅率高于被投資企業的適用稅率15％，其已繳納的所得稅額750元［4250÷（1－15％）×15％］還應作為“應補稅的境內投資收益的抵免稅額”進行申報。
2002年5月，處置短期股票時：
借：銀行存款170000
貸：短期投資———股票B160000
投資收益———短期投資處置收益10000
[關鍵詞]上市財產保險公司，投資風險，風險基礎資本
一、美國上市財產保險公司的投資概況
目前，世界各國的保險公司大都采用多種保險投資方式。經濟合作與發展組織(oecd)把保險公司的資金運用分為五類：即房地產、抵押貸款、股份、固定收益債券、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等。靈活多樣的投資方式，使得不同的保險公司可以根據自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、安全性和流動性的要求和原則對保險基金進行投資組合。
在投資多樣化的前提下，各國政府為了保證保險資金的安全性，根據本國的實際情況，對各種投資方式設定了嚴格的投資比例，美國在這方面的限制更加嚴格(詳見表1)。
以美國紐約州為例，紐約州保險法規定保險公司的股票及債券投資不得超過總投資的20%，房地產投資不得超過10%，海外投資也不得超過10%。由于壽險和非壽險資金來源不同，它們對于流動性、收益性和風險承受能力的要求不同，投資結構也不相同。壽險資金由于其長期的特點，以資本市場作為主要的投資領域，股票類資產比重較大；非壽險資金投資則主要以貨幣市場和債券市場為主。例如，1995年英國壽險資金46%投資于本國股票，13%投資于外國股票，2%投資于國外債券；非壽險資金投資本國股票為26%，投資外國股票7%，投資國外債券10%，投資本國公共部門債券21%。
圖1描述了1992年-2003年美國所有財產保險公司的投資結構情況。債券投資是美國財產保險公司的第一大投資方式，雖然每年投資比例起起伏伏，但一直保持在50%以上，2003年高達66.34%；股票投資為美國財產保險公司的第二大投資方式，投資比例一直高于10%，2000年高達30%；抵押貸款也是重要的投資方式，1992年投資比例達15.6%，但近年來其投資占比一直下滑，2003年降為0.28%；短期投資近年來重要性日益突出，2003年美國財產保險業的現金及短期投資占比達9.3%；美國財產保險業的房地產投資占比一直不高，1992年的高峰期不過2.5%，后來占比不斷下降，2003年僅為0.81%。
總的來看，美國財產保險公司投資非常謹慎，2／3的投資資產是債券，其中大部分是市政債券、高評級公司債券和美國國庫券。圖2是1999年～2004年美國財產保險業債券投資的構成情況。在美國財產保險公司所投資的債券中，短期(5年及以下)、中期(5至10年)和長期(10年以上)三分天下，其中短期債券占比最多，并且呈現不斷增加趨勢，2004年估計占比達45.5%左右。
就美國上市財產保險公司而言，其投資策略更加穩健。表2是1996年—2004年美國20家上市財產保險公司股票投資與房地產投資占比情況。一方面，20家上市財產保險公司的股票投資比例大大低于行業整體水平。1996年—2004年，20家上市公司的平均股票投資占比從未超過15%，2004年僅為8.93%。另一方面，20家上市財產保險公司的房地產投資比例大大低于行業整體水平。1994年以來，在上述20家上市財產保險公司中，有10家公司基本上未從事過房地產投資。
二、美國上市財產保險公司的投資風險
(一)1995年—2004年美國上市財產保險公司的投資收益及其波動情況
1995年—2004年，美國20家上市財產保險公司總投資額不斷增加，平均增長率達9.62%，2001年達到最高值19.66%(詳見圖3)。總投資的不斷增加，為財產保險公司投資收入的持續增加奠定了堅實基礎。
總的看來，由于種種因素，美國財產保險公司投資收益率波動比較明顯。圖4是1995年～2004年美國20家上市財產保險公司平均投資收益率情況。在此，投資收益率二利息和投資收人／投資資產。10年間美國財產保險公司整體收益率波動起伏，最高時曾達到7.51%(1998年)，最低時僅為5.53%(2004年)。這說明，美國財產保險公司的投資風險還比較大。
表3是1995年—2004年美國20家上市財產保險公司投資收益率及其波動情況。美國20家上市財產保險公司的投資收益率普遍低于財產保險業整體水平，各家收益率均值及其波動差別也很大。從投資收益率情況看，1995年—2004年，美國財產保險業投資收益率平均值達6.72%，而同期20家公司中僅有4家公司投資收益率均值高于這一行業水平，而其它16家公司都低于這一水平；美國上市財產保險公司收益率偏低的狀況，是與其投資謹慎策略息息相關的。從20家公司的具體情況看，投資收益率均值差別很大，10年均值最高的第一美國(faf)達14.76%，而最低的保羅·旅行者(sta)僅為5.39%。從投資收益波動情況看，20家上市公司的投資收益率波動也普遍較大，且情況各異。1995年-2004年，20家公司投資收益率波動標準差均值為1.62，大大高于財產保險業的整體水平(0.66)，其中有14家投資收益率波動標準差高于1，有5家公司標準差超過2，第一美國(faf)高達5.63。
(二)美國上市財產保險公司投資風險的成因
1.利率風險
利率風險是指由于市場利率波動而造成投資收益變動的風險。利率的上下波動直接影響證券價格，利率上升，證券價格下降；利率下降，證券價格上升。利率風險是固定收益證券(特別是國債)面臨的主要風險。美國市場利率一直變動不定，使利率風險成為上市財產保險公司的主要風險之一。圖5是1980年—2004年美國市場的利率變化情況。從1980年-2004年，美國的短期利率(3月期票據)、中期利率(1年期票據)和長期利率(10年期票據)均呈現下降趨勢，但各年起伏不定，給上市公司的資金運用帶來很大風險。
2.信用風險
信用風險是指證券發行人在證券到期時無力還本付息而使投資者遭受損失的風險。信用風險主要受證券發行人的經營能力、盈利水平、規模大小等因素的影響。信用風險是債券面臨的主要風險，而不同債券因為其信用等級不同使其信用風險各異。一般而言，政府債券的信用風險最小，其它依次為金融債券和公司債券，而投資回報率正好相反。美國上市財產保險公司普遍投資謹慎，一般投資于信用級別較高的證券，故信用風險較低。例如，在丘博集團的資產組合中，70%以上的應稅債券是由美國財政部或美國其它政府機構發行的、或者是由穆迪公司和標準普爾公司評級的aa級以上債券；90%以上的免稅債券為aa級以上債券，大約70%的債券為aaa級；只有不足2%的債券低于投資級別，因此丘博集團債券投資的信用風險很小。
3.匯率風險
在國際投資中，由于匯率變化引起投資收益的變化。當投資以外幣所表示的資產時，要承擔匯率變動帶來的風險。以丘博集團為例，2004年底，其財產保險子公司共擁有非美元投資資產約45億美元，這些資產的品質和到期日與國內資產相似，主要以英鎊、加元和歐元計價。當英鎊匯率、加元匯率或者歐元匯率下降時，丘博公司將承擔較大的經濟損失。
4.資產和負債不匹配風險
資產和負債不匹配風險指保險公司在某一時點上資產現金流和負債現金流的不匹配，從而導致保險公司收益損失。保險業務是一種典型的現金流運作業務，保險公司是資產和負債的集合體，保險公司的資產和負債不匹配風險，就是某個時點資產的凈現金流小于或大于負債的凈現金流，從而導致保險公司的資產損失。保險公司資產和負債暫時的不匹配，只會影響保險公司日常賠付、投資的減少和財務的穩定性；而長期的不匹配則會導致保險給付危機，最終導致保險公司破產。
與資產和負債不匹配風險相聯系的是流動性風險。流動性風險是指投資者由于某種原因急于拋售手中的某項資產，采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產一般具有完善的二級市場，可以在不降低價格的情況下隨時出售；流動性差的資產由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉讓，要降低價格進行交易，從而造成資產損失。如果出現資產和負債不匹配的情況，財產保險公司為了套取現金而急于拋售手中的資產時，流動性風險就產生了。
5.股票投資風險
美國上市財產保險公司投資股票的比例相對較高，加之股票市場變化原因復雜且動蕩不定。圖6是1990年—2004年美國標準普爾500家大公司股票的整體收益率走勢情況。總體上看，美國股票收益率變化幅度很大，股票投資的系統性風險很高。美國標準普爾500家大公司股票的整體收益率最高曾達到40%(1996年)，而最低時為—20%以下(2002年)。因此，股票投資占比較高的上市財產保險公司往往投資風險較大，投資收益率波動偏大。
三、投資風險對美國上市財產保險公司的影響
(一)投資風險對財產保險公司風險基礎資本的影響很大
風險基礎資本(risk-based capital)，是指保險公司要求等于或超過與其可能出現償付無力風險的具體風險特性相適應的最低資本要求的一種制度。在風險基礎資本制度下，將保險公司可能面臨的經營風險量化為所需的凈值。這種方法從保險公司的風險構成出發，根據保險公司的規模和風險狀況，有彈性地衡量該公司用于支持業務經營所需的最低資本，以保證保險公司的償付能力。如果保險公司的盈余低于其要求的風險基礎資本(或風險基礎資本的百分比)就會受到監管行動的約束，如加強監控、限制新業務的增長、要求保險公司增加資本以免被接管等。
從整體情況來看，美國風險資本與凈保費的比率在1994年—1998年猛增，其主要原因在于保險公司投資風險的增加(見表4)。1994年—1998年，在美國的保險投資組合中，股票占投資資產總額的比率由17%上升到23%；股票的投資風險占凈保費的百分比由40%上升到62%，大約2／3的風險資本的增加是由于保險公司投資風險的增加引起的。
長期以來，人們普遍認為股票可以對沖通脹風險。產生這一認識的根源是，股票代表的不是債權，而是具有生產設備的公司所有權。投資者認為，不管政府如何印鈔，公司的生產設施都能保有其實際價值。
但是，為何事與愿違呢？主要原因是，就經濟本質而言，股票和債券非常相似。對許多投資者而言，這一觀點聽起來有些奇怪，因為隨債券一起發行的息票是固定的，而股票投資的回報率每年波動較大。但是，美國公司在二戰后的總回報表明，股票的回報率事實上變化不大。
股票本質與債券相同
二戰后第一個十年（1946-1955年），道瓊斯工業指數每年的回報率平均為12.8%，接下來的十年是10.1%，再后來的十年為10.9%。從覆蓋范圍更大的數據來看，財富500指數（始于20世紀50年代中期）的結果類似：戰后第二個十年間回報率為11.2%，第三個十年間為11.8%。雖然個別年份的回報率波動很大，財富500指數1974年的回報率高達14.1%，1958年和1970年低至9.5%，但總體而言，股票投資的賬面價值回報率趨向于12%。在通脹期間，沒有跡象顯示回報率會大幅超過這一水平，在物價穩定的年份里也同樣如此。如果把這些公司看作生產企業，而非股票，并假設企業的所有者按凈值購買股票，那么他們的回報率也將是大約12%。
因為這一回報率相當穩定，可以合理地將它假設為“股本息票”。當然，在現實世界里，股票投資者不單單是買入并長期持有。很明顯，整體而言，這種紛擾對股本息票無任何影響，只不過是降低了投資者應當分得的部分，因為頻繁交易產生了大量的摩擦成本，如咨詢費、經紀傭金。活躍期權市場的存在導致摩擦成本進一步上升，且絲毫不能提高美國企業的生產率。
另一個事實是，股票投資者通常不是以賬面價值買入股票，有時他們能夠以低于賬面價值的價格購買，不過大多數時候買入價高于賬面價值，因此12%的回報率就會大打折扣。
當然，債券和股票的形式有重大差別。首先，債券終將到期，也許投資者需要長期等待，但是投資者最終能夠重新協定合約條款。如果目前或預期通脹率使得過去的息票不足，投資者可以拒絕在到期后購買，除非現在提供的息票能重新激起投資者的興趣。
但是，股票是永久性的。整體而言，股票投資者既不能退出，也不能重新商議契約條款，但個別公司可能被出售或清算，公司也可能回購股份。不過，總體而言，新股發行以及未分配利潤可以確保公司系統中的股本資本增加。
股票不過是穿著股票外衣的“股本債券”，但普通債券和上述回報率為12%的“股本債券”之間還有另外一個重大差別。通常情況下，債券投資人是以現金形式收到全部息票，可以自由地進行再投資，而股票投資者的股本息票部分被公司留存，其再投資的回報率只能是公司的回報率。換句話說，公司每年12%的回報率部分派息，剩余部分被投資到公司中，再產生12%的回報率。
股票投資的吸引力取決于12%回報率的相對吸引力。20世紀50年代和60年代早期，這一回報率非常具有吸引力，當時債券的收益率只有3%-4%。而且，投資者自己投資不一定就能得到12%的回報率。這一時期，股價遠高于賬面價值，由于投資者買入股票時支付了溢價，因此其回報率低于公司再投資的回報率。
但是，就未分配利潤部分而言，投資者可以獲得12%的回報率。事實上，未分配利潤使投資者可以以賬面價值去購買企業的一部分，在當時的經濟環境中，其價值遠高于賬面價值。在這種情景下，現金紅利的好處遠小于未分配利潤。實際上，投資者認為通過公司進行再投資可以獲得12%的回報率，而且這部分資金的占比越大，他們再投資特權的價值就越大，愿意為之支付的價格也越高。20世紀60年代初，投資者不惜支付高價追捧位于成長地區的電力股，因為他們知道這些公司有能力將收益的大部分進行再投資。
如果在這一時期內存在一種收益率為12%的高等級不可贖回長期債券，其價格將會遠高于面值。如果此時有一種更加神奇的債券，其大部分息票可以以面值自動再投資到類似債券，那么其溢價將會更高。本質上講，留存大部分收益的成長股就屬于此類證券。
當新增股本的再投資回報率是12%，而利率通常大約只有4%時，投資者將非常高興，他們自然愿意支付更高的價格。
高通脹時代股票風光不再
1946-1966年，投資者的平均收益都相當高，原因有三：第一，當時的公司股本回報率遠高于利率；第二，公司將股本回報的一大部分進行再投資并獲得高回報率，通過其他途徑很難獲得這么高的回報率；第三，隨著人們普遍認識到前兩個優勢，股價出現一定幅度的上漲。這意味著，除了最基本的12%回報外，投資者還獲得了紅利，例如道指的市凈率從1946年的1.33倍漲到1966年的2.20倍。估值上升的過程中，投資者暫時獲得了超過其所投資企業內在盈利能力的回報率。
到20世紀60年代中期，大型投資機構認識到了這一點。但是，就在這些金融巨頭開始爭相買入股票時，美國經濟進入了通脹加速上升、利率升高的時期。估值上升的過程開始反轉，這一點也相當符合經濟邏輯。利率上漲降低了所有固定息票投資標的的價值。隨著長期公司債券的利率上升（最終升至10%左右），股票的12%股本回報率和再投資收益都顯得黯然失色。
人們認為股票比債券風險大，這一點無可厚非。雖然股本息票長期來看大致固定，但每年的確有波動。投資者的未來預期波動相當大。股票投資風險較大的另外一個因素是其到期日無限長，因此投資者期望股本回報穩穩高于債券回報。如果債券的回報率為10%，那么同一類型公司所發行股票12%的股本回報率就不能算作“具有吸引力”。隨著股票和債券收益率差額的縮減，股票投資者開始尋求退出。
但是，股票投資者作為一個整體不能退出，所能做的是大量換手，產生大量摩擦成本，隨后估值水平大幅下降，因為12%的股本息票在通脹環境中吸引力下降。過去10年中，債券投資者經歷了一系列的沖擊，在這一過程中，他們發現任何息票水平――不管是6%、8%或10%――都并非是注定的，債券的價格也會崩潰。
12%的股本息票是否一定一成不變呢？是否存在什么規律和證據表明公司的股本資本回報率在通脹率持續攀升的環境中不能向上調整呢？
在通脹時期，公司提高盈利的五種方法都不再有效：（1）提高周轉率，即銷量與企業使用總資產的比率；（2）使用更便宜的杠桿；（3）使用更多杠桿；（4）降低所得稅；（5）增加經營利潤率。
第一，周轉率涉及應收賬款、存貨、機器廠房等固定資產。應收賬款都與銷量成比例增長，沒有提高空間。長期來看，單位存貨的趨勢與單位銷量相同，但短期內存貨周轉率可能因預期成本或瓶頸等因素而上下波動，但在通脹時期使用“后進先出”的存貨估值方法有利于提高周轉率。當銷售額因通脹而上升時，使用“后進先出”估值方法的公司存貨水平要么維持不變（單位銷量沒有提高），要么跟隨銷量增長（單位銷量提高）。但無論如何，金額周轉率都會上升。就固定資產而言，只要通脹率上升，首先的結果便是提高周轉率，這是因為銷量會立即反映新的價格水平，而固定資產賬面上只能緩慢變化。也就是說，隨著現有資產報廢并且以新價格重置時，才能反映在賬面上。很明顯，公司的重置過程越緩慢，周轉率提高的幅度就越大。但是，當公司的重置周期完成后，周轉率將不再上漲。假設通脹率穩定，銷量和固定資產將開始與通脹率同步上升。
總的來說，通脹會導致周轉率在一定程度上上升，但空間是有限的，其幅度不足以導致股本資本回報率的大幅上升。1966-1975年，盡管通脹率加速上升而且公司廣泛使用“后進先出”的會計方法，《財富》500強公司的周轉率僅從1.18上漲至1.29。
那么，使用便宜的杠桿是否能帶來股本資本回報率的增加呢？不大可能，因為高通脹率通常導致借貸成本增加，而非減少。通脹率飆升導致資本需求飆升，由于出借人對長期貸款越來越謹慎，貸款條件越來越苛刻。但是，即使利率不會進一步上升，杠桿也會變得更貴，因為公司賬面上債務的平均成本小于替代成本。現有債務到期后，需要被替代。整體而言，杠桿成本未來的變化對股本回報可能產生輕微的抑制作用。
那么，使用更多的杠桿呢？一般來說，美國的企業都是盡可能地使用杠桿。1975年之前的20年間，《財富》500強公司股東權益在總資產中的比重從63%下降至不到50%。換句話說，每1美元股本資本所使用的杠桿比以前更大。
然而，在通脹環境中，許多公司未來似乎肯定會通過增加杠桿來提高股本回報率。管理層會這樣做，因為他們需要大量的資本（盡管通常業務量沒什么變化），他們希望不需削減派息或發行新股便能夠獲得大量資本，因為在通脹環境下發新股的吸引力并不大。因此，他們的自然反應便是不計成本地大舉借債。
但是，在對提升股本回報率的作用方面，以目前利率增加貸款與20世紀60年代早期利率為4%時相去甚遠。更糟糕的是，負債率上升還會導致信用評級被下調，導致利率成本進一步上升。
降低公司所得稅似乎也不大可能提高股本資本的回報率。在美國，普通投資者所持有的股票是D類，A、B、C類分別被聯邦政府、州政府和市政府持有，代表的是其征收所得稅的權利。雖然這些“投資者”不會占有公司資產，但是他們在公司收益中分得一大部分，包括未分配利潤導致股本增加所產生的收益，而這部分收益本該歸屬D類股東。
A、B、C類股票還有一個顯著的特點：只要任何一類“股東”進行單邊投票，那么他們在公司收益中占有的份額會立即大幅增加，而且不需付款。例如，對A類股票持有人（聯邦政府）而言，只要國會采取行動即可。更有趣的是，有時某一類股票持有人會投票追溯提高其占有企業的份額，1975年紐約的公司就出現過這種情況。每當A、B、C類“股東”投票提高其在企業中占有的份額時，剩余歸屬普通投資者的部分就將下降，而A、B、C類股票控制人不可能會投票降低其份額。
在提高股本回報率的五種方法中，最后一種是提高經營利潤率。樂觀派認為可以通過這種方法大幅提高股本回報，而且也沒有證據顯示這種觀點是錯誤的。但是，在銷售成本中，勞動力、原材料、能源和各種除所得稅外的其他稅種在通脹環境中是不可能下降的。
而且，統計數據也不支持“通脹時期利潤率擴大”的說法。1956-1965年，通脹水平相對較低，聯邦貿易委員會（FTC）每季度報告的制造業公司平均每年稅前銷售利潤率為8.6%。1966-1975年，平均利潤率是8%。換句話說，通脹率大幅上升，公司利潤率還是下降了。
如果企業能夠按照重置成本定價，利潤率在通脹時期將擴大。但是，一個簡單的事實是，大多數大型企業的市場影響力得到人們普遍認可，但是它們未能按重置成本定價。重置成本會計方法表明，過去十年公司利潤在大幅下滑。
決定未來收益的三個因素
盡管股本回報率總是維持在12%左右，但投資者仍希望在未來能夠取得良好的回報。這一點也無可厚非，畢竟，很長時間以來，很多投資者的收益都不錯。但未來收益將取決于三個變量：賬面價值和市場價值的關系、稅率和通脹率。
就賬面價值和市場價值之間的關系來說，當股票價格一直等于賬面價值時，一切都非常簡單。如果股票的賬面價值是100美元，平均市場價值也是100美元，企業12%的收益將為投資者帶來12%的回報（減去摩擦成本）。如果派息率是50%，投資者將獲得6美元的股息，并且從企業賬面價值增加中獲得另外6美元，這6美元自然會反映在該投資者所持股份的市場價值中。
如果該股票的價格是賬面價值的150%，整個情況就變了。投資者同樣將收到6美元的現金股息，但是其回報率只有成本（150美元）的4%。企業的賬面價值同樣也將上升6%至106美元，該投資者所持股票的市場價值也上升6%至159美元。但是，投資者的總回報――包括股票升值和股息――只有10%，低于企業原本12%的回報率。
當投資者以低于賬面價值的價格買入股票時，這一過程正好相反。比如，如果股票價格是賬面價值的80%，假設收益和派息率和上面相同，那么股息收益率將為7.6%（6/80），股票升值6%，總回報為13.5%。換句話說，折價買股的回報率要高于溢價買股，這是常識。
“二戰”后，道瓊斯工業指數的市場價值在1974年最低，僅為賬面價值的84%，1965年最高為232%，大多數時間，這一比率高于100%。假設未來這一比率接近100%，這意味著股票投資者將獲得企業全部12%的回報率，至少含通脹、含稅的收益率為12%。
那么，稅收對12%回報率的影響有多大呢？對個人投資者而言，假設聯邦、州、地方政府的股息所得稅之和平均是50%，資本利得稅為30%。進一步假設股本回報率為12%的公司派發5%的現金股息（稅后為2.5%），剩余7%為未分配利潤，未分配利潤導致市場價值相應增長（扣除30%的稅后為4.9%）。那么，稅后回報率為7.4%。因此，對個人投資者而言，股票等同于回報率為7%的免稅永久債券。
那么，未來的通脹率究竟會有多高呢？關于這個問題，沒有人知道答案。但是，許多跡象似乎不利于穩定物價：目前通脹是全球性的、社會中的大集團傾向于運用其影響力來轉移而非解決經濟問題、政府總會盡量推遲問題（如能源問題和核擴散）、美國的政治制度讓那些能夠產生短期利益的人連任，最終將使長期問題復雜化。
政府官員通常強烈反對通脹，但同時又強烈贊成那些能夠產生通脹的政策。但是，這種自相矛盾導致他們脫離實際。
人們對未來通脹率的討論通常局限于探討貨幣政策和財政政策的細微之處。這些是決定通脹公式具體結果的重要變量，但從本源上講，在和平時期，通脹是政治問題而非經濟問題，人的行為而非貨幣行為才是關鍵。試想一下，如果讓每位政治家在下一次連任和下一代福利之間選擇，結果是不言自明的。
未來，通脹率將維持在7%左右，而包含通脹和稅收影響在內的回報率為12%，稅后含通脹回報率為7%，扣除通脹及稅收的影響后，回報率接近于零。
普通股東持有的美元計價金額將增加，但是購買力沒提高。弗蘭克林的名言“省一分錢就相當于掙了一分錢”已過時，彌爾頓?弗里德曼的“把資本消費掉和進行投資是一樣的”才更合潮流。
計算結果表明，通脹的破壞性比任何稅種都大，它會吞噬資本。當存款利率為5%時，儲蓄者在零通脹期繳納100%的利息收入所得稅，與在通脹率為5%時不繳納所得稅完全一樣。不管是哪種情況，儲蓄者被“征稅”的結果都是沒有任何真實收入。
未來十年，如果股本息票的回報率為12%、派息率為40%、市凈率保持在目前的110%，道瓊斯工業品指數將翻番。
投資者可能會認為，不管未來投資環境中面臨什么樣的困難，他們總會努力為自己交上一份優異的投資答卷。然而，他們成功的可能性并不大；當然，投資者整體根本不可能成功。
即使養老金、大學捐贈基金等所謂的免稅投資者也逃脫不了通脹稅。如果7%通脹率的假設正確，那么大學捐贈基金應當把每年收益的前7%僅僅視作對購買力的補充。捐贈基金的回報率如果低于7%，他們實際上什么也沒掙得。如果通脹率為7%、整體投資回報率為8%，那么這些自認為免稅的機構實際上支付了87.5%的“所得稅”。
高通脹轉移富裕股東財富，但工人福利改善潛力不大。員工薪酬已經是派發股息金額的28倍，而且股息中的大部分流向了養老金、大學等非營利機構以及不富裕的個人股東。在這種情況下，如果將富裕股東的全部股息轉變成工資，那么實際工資增長的幅度仍小于過去一年從經濟增長中可獲得的工資增長。
因此，通過通脹對投資收益的影響來減少富裕群體的收入甚至連短期的實質性幫助都不能提供給不富裕群體，其經濟福利隨著通脹對經濟的普遍影響起跌，且負面影響的可能性更大。
要想產生更多的經濟福利，就需要大幅增加實際資本，并且投資在現代生產設施中。如果不能持續創新、在行業范圍內運用昂貴的新資本資產，那么更多的勞力、消費需求和政府承諾帶來的只不過是更多的失望。
雖然通脹可以影響實際資本積累，但會導致公司在派息后缺乏業務擴張所需的資金。假設股本資本的回報率同樣為12%，并且一半的盈利以股息形式派發出去，剩余6%作為未來增長的股本資本。如果通脹率低（假如為2%），公司增長的很大一部分是實物產出的真實增長。在這種情況下，為了重復今年的實物產出，第二年投入到應收賬款、庫存和固定資產的資金必須增加2%，這樣只剩下4%投資于實物產出的增量部分。也就是說，2%為虛幻金額增長提供資金，反映的是通脹；剩余4%為真實增長提供資金。如果人口增長1%，那么實際產出增加4%帶來人均凈收入增長3%，這也正是美國過去若干年人均凈收入增長的基本狀況。
進一步假設通脹率是7%、派息政策和杠桿率保持不變，那么考慮通脹成分后，剩下的實際增長為零。12%的盈利中一半用于派息，剩下的6%全部用于為維持上一年的業務量而增加的資金。
許多公司在正常派息后實際上沒有留存盈利為業務擴張提供資金，很多管理層都糾結于如何在降低分紅的同時又不會惹怒股東？電力行業的做法或許能給某些管理層提供一個參考。
近年來，電力行業分紅能力甚微，甚至沒有。換句話說，如果投資者同意購買股票，他們就可以用發行股票的收益進行派息。1975年，電力行業支付普通股股息33億美元，要求投資者返還34億美元，這樣得以避免重蹈Con Ed公司的覆轍。1974年，Con Ed公司直接告訴投資者無力派發股息，其坦率但不明智的做法導致其股票在資本市場上一塌糊涂。管理層非常優秀的公用事業類公司會維持甚至增加季度派息水平，然后要求新老股東出資。有些公用事業公司的方法更妙：公司宣布派息，股東繳稅，然后迅速增發新股。這一過程中，沒有現金換手。
[關鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。隨著收入的增加和金融市場發展的成熟，作為社會經濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經濟條件和現實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩定發展和工薪階層資產的增值都有較大的現實意義。
一、工薪階層證券投資的經濟條件
(一)工薪階層的收入現狀
隨著社會經濟的發展，工薪階層的收入逐年增加。據統計，2005年我國城鎮居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經濟條件。
(二)工薪階層的理財現狀
2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內生產總值9．9％的增速，其中城鄉居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財的主要方式，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調查表明，工薪階層已經不滿足于單一儲蓄的理財現狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產或實業投資，對股票、債券等金融產品不熟悉、投資專業知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產品
工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業論文 目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩定，變現能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業，中國開始出現股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系。現階段的中國股市還不規范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當的閑置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩定的特點，適合于想獲得穩定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產品，在存續期內一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩健的投資風格，在一定的投資期間內為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風險與原則
(一)工薪階層證券投資的風險
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財的各個渠道也具有風險，醫學論文 只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經濟環境風險。
1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數股民損失慘重。
2．利率風險。利率是經濟發展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現實利率，導致相當的損失。
3．流動性風險。流動性指資產的變現能力。債券、定期存款的變現能力很強，利息損失很小；股票的變現比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現的損失也不確定，但一般變現的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現損失。
4．經濟環境風險。經濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財的收入歸根結底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產安全，須根據自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現時收入和長期收入預期很高，而且還有相當的一筆閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現時收入和長期收入都比較穩定，沒有多少閑錢，節余的錢主要用于后段的子女教育和養老醫療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩定的投資項目。
3．合理規劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時機。低價買進策略
“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文 每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經濟發展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產品等適當分散的策略。根據不同的變現情況，注重長短期品種的結合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現能力。這可借鑒傳統的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應的經濟收入。
(三)深入研究。領先一步策略
個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲，當然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現金投資為有價證券時。通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。
(五)按需而變，時間分散化策略
根據投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養老費用的損失。
(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資。現在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風險轉移策略
對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉移投資風險。工作總結 如通過申購投資基金的辦法，可將部分投資風險轉移出去。
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(一)工薪階層的收入現狀
隨著社會經濟的發展，工薪階層的收入逐年增加。據統計，2005年我國城鎮居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經濟條件。
(二)工薪階層的理財現狀
2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內生產總值9．9％的增速，其中城鄉居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財的主要方式，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調查表明，工薪階層已經不滿足于單一儲蓄的理財現狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產或實業投資，對股票、債券等金融產品不熟悉、投資專業知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產品
工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩定，變現能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業，中國開始出現股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系。現階段的中國股市還不規范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當的閑置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩定的特點，適合于想獲得穩定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產品，在存續期內一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩健的投資風格，在一定的投資期間內為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風險與原則
(一)工薪階層證券投資的風險
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財的各個渠道也具有風險，醫學論文只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經濟環境風險。
1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。
2．利率風險。利率是經濟發展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現實利率，導致相當的損失。
3．流動性風險。流動性指資產的變現能力。債券、定期存款的變現能力很強，利息損失很小；股票的變現比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現的損失也不確定，但一般變現的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現損失。4．經濟環境風險。經濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財的收入歸根結底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產安全，須根據自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現時收入和長期收入預期很高，而且還有相當的一筆閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現時收入和長期收入都比較穩定，沒有多少閑錢，節余的錢主要用于后段的子女教育和養老醫療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩定的投資項目。
3．合理規劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時機。低價買進策略
“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經濟發展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產品等適當分散的策略。根據不同的變現情況，注重長短期品種的結合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現能力。這可借鑒傳統的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應的經濟收入。
(三)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現金投資為有價證券時。通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。
(四)按需而變，時間分散化策略
根據投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養老費用的損失。
(五)委托理財。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資。現在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(六)理性審視。風險轉移策略
對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉移投資風險。工作總結如通過申購投資基金的辦法，可將部分投資風險轉移出去。
(七)深入研究。領先一步策略
個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲，當然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。
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過去1個月，各大股指繼續前期小幅震蕩的態勢。截至10月21日，上證指數站上年線，盤中沖上3100點。在A股市場小幅收紅的背景下，權益類基金及固定收益類基金凈值皆有所上漲，權益類基金中股票型基金凈值表現整體較好，固定收益類基金中債券基金盈利能力較強。各類型基金過去1個月的表現如圖1所示。
債券基金規模攀升，博時債券值得關注
據中國證券投資基金業協會數據顯示，截至三季度末，公募基金的規模為8.83萬億元。其中，債券基金的規模首次突破萬億元，凈值規模為11471.10億元，占公募基金市場總額的10.12%。較二季度末債券基金8136.44億元的規模，擴容40.98%。大量委外基金進入公募市場，成立相關定制債券基金可能是規模增長幅度較大的原因之一。今年以來各月債券基金資產凈值總額如圖2所示。
債券基金是一類低風險資產的總稱，根據中國證監會對基金的分類標準，基金資產80%以上投資于債券的均稱為債券基金。如果按照投資方向、期限和運作方式等不同維度劃分，債券基金可分為純債基金、一級債基、二級債基、轉債債基、信用債基和定開債基等。
定期開放類債券基金近期備受市場關注，其封閉運作期內杠桿可以放到200%，所以其收益率普遍高于純債基金。普通投資者關注定開債時，除常規要素外，還需特別留意以下幾點：第一，關注定期開放期限，目前的產品期限在6個月、1年、1年半，甚至2～3年不等；第二，注意區分這些定開債是全封閉不能申購贖回，還是能夠上市交易的，做好個人資產的期限配置；第三，現在很多定期開放產品打開申購，如果這些老產品過往的業績不錯，也可以抓住機會申購。此外，如果1只定開債產品的管理費為0.3%或0.4%，托管費為0.1%，那么這類產品絕大部分是定制產品，普通投資者不要輕易認購。
其他債券基金品種中，博時基金旗下產品整體業績表現較好。其中，博時信用債券在三季度的排名中為同類基金第1，單季度凈值增長率為6.66%，較大幅度領先同類產品；博時雙月薪定期支付債券在純債基金品種中在截至10月21日的周業績排名第1，短期及中長期綜合績效較優。根據招募說明書，該基金不投資于權益類資產，固定收益資產中，不投資可轉換，僅可投資于可分離交易債券的純債部分，在投資范圍方面對于風險的控制較為嚴格。該基金成立時間接近3年，投資運作較為成熟，業績具備一定穩定性。
據相關基金2016年中報對四季度債券市場的展望，博時固收團隊對于信用債保持謹慎操作，減持低評級信用債，嚴控信用風險。同時擇機博弈長久期利率債波動來增強收益。投資者在了解不同債券基金細分類型的基礎上，可根據個人投資需求及風險偏好配置相應的基金產品。三季度博時基金旗下績優基金如右表所示。
高倉位股票基金盈利能力較強
過去1個月，股票型基金平均凈值增長率為1.91%，在權益類基金中拔得頭籌。整體來看，A股市場整體小幅上漲，主要投資于二級市場的股票型基金凈值隨之小幅上漲，但漲幅未能跑過各大指數。具體來看，過去1個月凈值增長率排名第1的股票型基金為國富中小盤股票，凈值增長率為4.18%。該基金成立于2010年11月23日，今年以來盈利0.59%，抗風險能力較強。另外，本期凈值增長率排名第5的申萬菱信量化小盤股票，過去1個月盈利2.64%，該基金股票選擇行為均基于投資模型而定，堅持數量化的投資策略，專注于小盤股的投資。這種完全基于模型的數量化投資方法能夠更加客觀和理性地分析和篩選股票，并且不受外部分析師的影響，極大程度上減少了投資者情緒的影響，從而保持投資策略的一致性與有效性，使得其盈利能能力較強，投資者可適當關注。
偏股類依舊折損
6類以股市為主要投資對象的基金，包括銀河基金分類中的封閉式、股票型、指數型、偏股型、平衡型、特殊策略型基金，平均凈值損失幅度分別為10.91％、11.37％、13.5％、11.14％、10.1％和8.69％，全面大幅度折損。
封閉式基金中，9只基金本月凈值損失幅度低于10％，1只基金折損超過20％。但封閉式基金凈值損失這么多，并不會對即將于3月底、4月初展開的分紅行情造成影響，因為分的是2007年度的紅利。但現在的凈值折損會影響到2008年度的分紅。如果后市牛市不再，封閉式基金可能又將重復以往無紅利可分的凄慘景象。
股票型基金中，本月收益領先的基金有金鷹中小盤、華寶興業多策略、華夏大盤、東吳價值成長雙動力、國泰金鷹增長等，居中的3只為五星級基金，國泰金鷹增長為四星級基金。值得關注的是頭名金鷹中小盤為一星級基金，即使股市暴跌不止，凈值損失幅度只有區區1.3％。這可能與其主要投資近期表現突出的中小盤股票、新增基金經理、規模很小等有關。
指數型基金平均凈值損失幅度最高。在牛市中，指數型基金擬合得越準確，績效越好，而在調整市或熊市中，擬合得越好，績效可能越差。所以在當前股市下跌、后市不明朗之際，要慎持指數型基金。
偏股型基金、平衡型基金并未展現出其應有的績效特征，月度凈值損失幅度與股票型基金相近。
偏債類表現不佳
5類以債市為主要投資對象的基金，包括偏債型基金、債券型基金、中短債基金、保本型基金、貨幣市場基金，月度平均凈值增長幅度分別為-6.35％、-0.32％、0.2％、-4.29％和0.21％，從低風險產品應具備的績效要求看，整體績效不佳。
偏債型基金的數量近年來一直沒有增加，基金公司對其普遍不看好。此類基金中，月度凈值損失幅度最高的也超過了10％。這表明如果大類資產配置不當，再加上選擇的股票暴跌，偏債型基金的風險可能會不亞于股票型基金。
債券型基金本月表現出了令人驚詫的績效特征，墊底的兩只都是五星級基金，主要原因在于這些基金的股票投資。股票投資既可以在牛市中成就一些基金，也可以在調整市或熊市中損傷一些基金。對于涉及股票投資較多的債券型基金，投資者要注意規避其風險。
中短債基金已不適合當前的市場。保本基金月度凈值損失幅度也很高，其中金元比聯寶石動力保本基金的凈值已經掉到了面值以下。雖然該基金有一定的保本承諾，但投資者仍會有損失。目前保本基金不適合投資。比來比去，仍以貨幣市場基金最安全，收益最為穩健。
金融是現代經濟的核心，金融在經濟運行中的地位也日益重要。隨著金融市場的不斷完善和發展，金融投資必將越來越流行，金融資產所得也將越來越普遍。無論從市場調節的角度來看，還是從財政收人的角度來考慮，對金融資產所得的征稅都日益重要起來。美國作為世界上資本市場最為發達的國家，目前已經形成了一整套對金融資產所得較為完善的課稅體系。本文擬在介紹美國金融資產稅收體系概況的基礎上，進一步探討我國金融資產稅收體系的中長期建設思路。
一、美國金融資產稅收體系概況
在當前美國資本市場上，可供投資者投資的金融資產主要有股票、債券和共同基金。金融資產的投資所得主要為利息所得（來源于所投資品種的分紅收益）和資本利得所得（來源于所投資品種的價差收益）。在明確以上分類的基礎上，下面分別對美國股票、債券和共同基金的稅收規定作一介紹。
（一）美國股票投資的相關稅收規定。
在證券交易過程中，針對買賣證券的行為所征收的稅均屬與證券交易有關的稅收設置。這一稅制的設置主要是為了調整證券市場資本的流動情況。美國在證券市場發展初期，曾對股票交易行為征收證券交易稅，但是近來考慮到證券交易稅的征收不利于資本流動，于是在1986年稅改法案中取消了該稅種。
對于個人股票投資所獲得的現金紅利所得屬于“任何來源的所得”范圍，列入個人所得稅毛所得內。在計算凈所得時允許扣除借款利息，即為投資股票而借款的利息。對個人股利所得的優惠主要是“股息不予計列法”，允許股東收到股息的第一個200美元不列入總所得。對公司所獲得的股利，美國將之作為公司所得稅的應稅所得計列，計證公司所得稅。
對于股票投資的資本利得所得，美國從一開始就對其征稅。在美國變現的資本利得最初是作為普通所得來完稅的，并且從1921年稅法開始，它們就適用于優惠的低稅率。從1942年至1986年，僅僅對持有期長于6個月或一年以上資產的資本利得的一部分（1942—1978年為50%，1979—1986年為40%）計入應稅所得。在此期間的大部分時間，這類資本利得稅的稅率被限制在25%以內。在1986年稅改法案中刪除了資本利得和普通所得的差別，從1988年開始，全部變現的資本利得都將作為普通所得納稅，資本利得的最高稅率定為28%.
（二）基金投資的相關稅收規定。
1.投資共同基金收入的納稅與投資其它證券收入的納稅方法一樣。共同基金投資于股票和債券，并將獲得的紅利和利息轉給共同基金的持有者，持有者根據收到的紅利和利息進行報稅。同樣，共同基金的資本利得也以同樣的方式轉給它的持有者，由持有者按資本利得規定來報稅。共同基金本身并不需要根據它收到的紅利、利息以及實現的資本利得來繳稅。
2.美國共同基金投資收益的三種計算方法。如果基金投資者賣掉其持有的所有基金單位，從賣掉所有基金單位的資本利得或資本損失中減去成本就得到應稅金額。如果投資者只賣掉部分所持有的基金單位則比較難計算繳稅的金額，因為很難判斷是哪一部分的基金單位被賣掉了。美國聯邦稅務局因此也規定最先買進的股份最先賣掉，即通常所說的先進先出法則。如果投資者的基金單位價格上漲了，則先進先出法會產生較大的資本利得和較大的應繳稅額。另外，基金投資者還可以通過計算所持有基金股份的平均成本來計算資本利得或損失。平均成本方法可導致較大的資本利得和較高的賦稅比率。還有一種更加復雜的方法是具體指出哪些基金股份被賣掉了，這樣投資者就可以賣掉最高成本的股份，從而導致最小的資本利得和最低的稅率。
（三）債券投資的相關稅收規定。
當前美國有一個發達的債券市場，債券市場的品種也相當多。從發行主體來看，有聯邦政府債券、地方政府債券、企業債券等。按發行方式來進行細分，有原始發行折扣債券、市價折扣債券等。不同類別的債券在稅收處理時也稍有差別。
1.聯邦政府債券的稅收處理措施。投資于美國聯邦政府債券的利息所得只需向美國聯邦政府繳稅，而不需向州政府和地方政府繳稅。因此持有美國國債會明顯減少個人所得稅。正因為投資國債可減少繳稅和投資國債的安全性，國債的利率比企業債券要低。
2.地方政府債券的稅收處理措施。投資地方政府債券資本利得的納稅辦法同投資股票一樣，但以溢價購買地方政府債券的投資損失則不能以資本利得或其它收入來沖抵。
3.原始發行折扣債券的稅收處理措施。原始發行折扣債券是指在首次發行時以面值的折扣價出售的債券，如果持有到期，則發行人一次性將等于面值的價值支付給投資者。此類債券的持有者需每年將計算所得的利息作為通常收入的一部分來賦稅，而不是等持有到期才一次性賦稅。對于1982年7月1日之后發行的此類企業債券，每年根據單利來計算所得利息。
美國聯邦稅務局還規定如果原始發行折扣債券以發行折扣價加上估計的利息來出售，則可認為無資本利得或損失，因此不需要繳納資本利得稅。但如果出售價超過發行折扣價加上估計的利息，則需要按照資本利得來賦稅或按照普通個人所得來賦稅。
4.市價折扣債券的稅收處理措施。市價折扣債券是指投資者在二級市場上以某一價格購買某債券，通常該債券的到期贖回價格會高于此購買價格，這兩個價格之差即是市價折扣量。投資市價折扣債券的賦稅與原始發行折扣債券賦稅一樣，都是將折扣部分當作普通利息收入來納稅。但是投資市價折扣債券在沒有實現利潤——市價折扣量前不需要賦稅。如果市價折扣量小于市價折扣債券到期贖回價的0.25%，則不需要納稅，即該市價折扣量在報稅時可當作零來處理。
5.可轉換債券的稅收處理措施。通常可轉換債券轉換成同一發行人股票的交易不需要繳稅，但轉換成不同發行人股票的交易則需要繳稅。任何沒有應計的原始發行折扣不再被確認，但在轉換時的市價折扣需要在轉換成的股票被處理（出售或贈與）后確認。
（四）資本損失彌補的相關規定。
美國聯邦稅法對資本損失是否能一次性從資本利得中扣除有具體規定。投資者的資本損失（長期和短期）可從資本利得中扣除，如資本損失超過資本利得，則還可以以投資者的通常收入（如工資收入）3000美元來相抵，但不得超過3000美元；即該投資者的通常收入的納稅額最多可減少3000美元，其余的資本損失則可帶到下一年度再申報。
二、我國現行金融資產稅收體系概況
我國證券市場經過數十年的發展，無論從上市公司家數，還是從交易硬件設施建設來看，都取得了令人矚目的成績。證券市場上可供投資者投資的品種也日益多元化，投資者結構也日益優化。但由于證券市場稅收政策的調整一直被認為實質性的“利好”或“利空”，從而使我國金融資產方面的稅收體系建設一直處于停滯狀態。目前我國金融資產方面的稅收規定主要有以下幾方面：
（一）股票投資方面的稅收規定。
向股票交易的買賣雙方征收證券交易印花稅，沒有證券交易資本利得方面的稅收規定，也沒有關于資本損失扣除的相關規定。即無論投資者盈虧狀況如何，只要有股票交易，就必須交納印花稅。在上市公司有分紅時，由上市公司代扣代繳分紅數額20%的個人所得稅。
（二）共同基金投資方面的稅收規定。
由于我國規范化的證券投資基金的發展歷程較短，管理層出于培育機構投資者的目的，對其發展采取了一定的扶持政策，包括稅收方面的一些優惠措施。投資者在投資于共同基金時，可免交證券交易印花稅，在收到基金的分紅時，要交納一分紅數額20%的個人所得稅，一般由基金管理公司代扣代繳。
（三）債券投資方面的稅收規定。
由于我國資本市場上仍缺乏一完善的企業、個人信用系統建設和權威獨立的債券評級機構，使得事實上我國的債券市場極不發達，目前可供投資者投資的債券品種僅限于中央債券、金融債券和企業債券，發行方式上一般采用“按面值發售，年末付息，到期一次還本付息”的方式。這樣我國債券投資方面的稅收規定就相對很簡單。投資于中央債券、金融債券的利息收入免交個人所得稅，投資于企業債券的利息收入要交納20%的個人所得稅。
三、我國金融資產稅收體系建設思路探討
借鑒美國金融資產稅收體系建設的成功經驗，結合我國證券交易的硬件環境和稅務機關的征管水平，我國金融資產稅收體系的構建可從以下幾方面入手：
（一）股票投資稅收體系建設。
1.改變印花稅的征收環節，放在發行環節征收。將現行的印花稅并入到證券交易稅存在的前提下單獨設置項目。這樣一可以還印花稅的本來面目；二可以解決一級市場稅收調控真空的問題；三可以避免新的重復征稅。
2.開征證券交易稅。在證券市場發展的初期，運用證券交易稅對于抑制市場過度投機，保證市場的平穩運行是很有必要的。結合我國現狀，我國的證券交易稅有必要僅對“賣方”征收，稅率為4‰～6‰左右。在具體措施上要明確持股時間長短與稅率差別的數量關系。這樣一方面可以吸引資金，達到鼓勵中長期投資的目的，另一方面，又可以抑制過度投機，達到穩定股市的目的。
3.開征證券交易資本利得稅。證券交易資本利得是投資者因買賣證券而取得的價差收入。我國現行稅制對征券交易的價差收入缺乏應有的稅收調節。盡管證券交易是一種風險性極強的投資行為，但這種行為畢竟引發了社會財富的再分配，造成新的社會分配不公。因此，我國應開征此稅，對過高的價差收入作適當的調節。目前比較簡單和可行的構想如下：（1）對正常交易所得不征稅，但被認定為營業易（投機）的證券利得予以課稅。（2）對營業易的判定標準是：以一個股東帳戶為基準，該帳戶在一個公歷年度交易次數超過30筆或轉讓股票票面總價值超過某個數量指標，即判定為營業易。同時結合不同的納稅人（投資基金、機構、自然人等）設定不同的差別稅率；按不同的證券持有期限規定一系列的減免稅措施。
（二）基金投資稅收體系建設。
從美國共同基金的稅收規定來看，盡管美國共同基金的組織形態大多為公司型，但為了避免在共同基金和基金持有人之間的雙重征稅，一般在基金環節都是免稅的，共同基金將獲得的紅利和利息轉給共同基金的持有者時，由持有者根據收到的紅利和利息進行報稅。目前我國在這方面的規定和美國差別不大，但對于投資者買賣基金單位是否免交證券交易印花稅就值得探討。在封閉式基金的情況下，基金單位的價格也是由二級市場基金單位的供求狀況決定的，稅收對基金單位交易的活躍程度影響并不是太大，而對交易基金單位不征收證券交易稅，不符合稅制建設的公平性原則。建議在這方面對投資者交易基金單位適用證券交易稅，稅率上可與股票交易的稅率相當。對于投資者交易開放式基金單位而言，稅率可適當調低一些。
（三）債券投資稅收體系建設。
目前我國債券市場相對于股票市場而言極不發達，這種狀況的出現與我國債券市場大發展的外部環境仍不成熟不無關系。但債券市場作為資本市場的一個重要組成部分，促進其發展也是十分必要的，目前尤其要大力促進企業債券市場的發展。當然，債券市場大發展的一個重要條件在于外部環境的創新，在相關稅收政策選擇上，可提供一定的扶持措施，目前可適當降低企業債券投資利息收入所適用的稅率。
（四）資本損失彌補的相關創新。
目前我國在資本損失彌補方面的制度設計尚是一片空白。在這方面的制度創新，可借鑒美國的做法，允許投資者的資本損失（長期和短期）從資本利得中扣除，以體現國家和投資者間“風險共擔”的原則。如資本損失超過資本利得，則以投資者的經常性收入（如工資收入）的一定比例來相抵，但不得超過某一固定值。其余的資本損失則可遞延到下一年度再抵免，但最長遞延年限不可超過五年。
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(一)我國養老保險基金投資工具
自養老金制度改革以來,我國養老保險投資工具范圍不斷拓寬。從一開始主要投資于銀行存款和國債,到現在可以進行委托投資、實業投資以及海外投資等。就目前來看,我國養老保險投資還是主要集中于以下幾個方面:1.銀行存款我國對養老金銀行存款的投資比例做出了限定:銀行存款不得低于社保基金總資產的10%;在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%。銀行存款具有良好的流動性,但是由于利率低,容易受到通貨膨脹影響,導致其貶值。所以在投資時應該占有一定的比例,但不宜過大,其規模可以控制在支付相應養老金規模的范圍。2.債券債券具有流動性強、利息固定、收入穩定、安全性較高等特點。而且,投資債券的可選擇性較多,投資適當比例,可以利用投資組合充分分散風險,符合養老基金安全性的要求。但是2011年,投資于債券的比例不到10%,其原因是由于其收益率較低。在增值需求迫切的形勢下,不適宜將資金過多的投資于債券。3.股票一方面,股票是一種高風險投資。尤其是我國,股票市場漲跌幅較大,風險較高。另一方面,股票投資又是確保養老金保值增值的有效選擇。改革初期,鑒于股票的高風險性,股票投資比例被嚴格限定,尤其是企業年金股票投資比例被限定在20%的范圍內。但是近些年,為了保證養老金的增值,逐漸放寬對股票的投資比例。股票的投資比例已經由2001年的0增長為2011年的32.39%。4.委托投資5.實業投資實業投資是指通過基金投資得到被投資單位的股份,可以通過長期持有達到控制被投資單位,對被投資單位施加重大影響,以分散經營風險的目的。社保基金已投資交通銀行、中國銀行、工商銀行、大唐控股等九家企業,截止至2010年8月31日,實現增值1030.11億元,獲得了巨大投資收益。可見投資于一些具有投資價值的公司,可以達到基金增值的目的。
(二)養老保險基金投資結構分析
隨著老齡化時代的到來,養老保險基金保值增值的要求日益迫切,改革初期的養老保險基金投資工具比例產生了不同的變化。固定收益類資產的投資比例整體呈現逐年降低趨勢,而股票、委托投資、實業投資等資產的投資比例呈逐漸增加的趨勢。這里的固定收益類資產主要包括銀行存款和債券。在改革初期,銀行存款和債券的比例一度達到98%以上,近幾年才穩定在50%左右。通過以上對投資工具的分析可知,銀行存款和債券的安全性較高,但是收益率較低。為了保證投資收益,將銀行存款保持在足夠支付的范圍內即可,而債券則可以進行投資組合以分散風險。所以,固定收益類資產有逐年降低趨勢。股票近些年來其投資比例整體呈增加趨勢,直到2009年開始,穩定在30%左右。股票一直都是社保基金保值增值重要的投資工具,尤其2007年的牛市,更是讓社保基金獲得了43.19%的收益率。委托投資的比例逐年增加是由于委托投資機構可以整合各種資源,做出更好的投資決策。但是近兩年,委托投資比例穩定在41%左右,主要因為我國金融市場不完善,所以不能盲目的投資股票等高風險資產。將委托投資比例控制在一定范圍內,符合養老保險基金安全性要求。另外,實業投資逐漸成為近幾年社保基金投資的重點,我國社保基金尤其是在2010年,更是達到了20.90%的投資比例。據2011年社保基金理事會年報顯示,2011年社保基金實業投資的比例占總資產的16.31%。而由于金融危機后股市低迷,2011年,社保基金投資收益近70%都來自于實業投資收益。所以,適當的增加實業投資的比例,有利于養老金的增值。
二、養老保險基金投資收益率分析
(一)養老保險基金投資策略分析
固定收益類資產占有總資產一半的份額,體現全國社保基金長期以來堅持穩健投資的風格。全國社保基金理事會于2003年開始投資股票,歷年股票資產占全部資產的比例平均為19.22%,占全部投資收益的46%。可見,股票投資一直都是養老保險收益的主要來源。但是2008年,在金融危機的影響下,股票資產首次出現浮虧。所以,對股票投資上要始終堅持十分謹慎的態度。近些年來,實業投資在社保基金資產配置中發揮著越來越重要的作用,在股市低迷時期表現的尤為明顯。社保基金也逐步增加了用于實業投資的比例。據推算,從2012年到2015年,全國社保基金用于實業投資的最高規模可達到2500億元。
(二)養老保險基金投資收益率分析
盡管我國對養老保險基金保值增值工作做出了很大努力,但是目前的投資收益情況還是不容樂觀。
(三)去除異動點的對比分析
我國社保基金投資收益率歷年平均值是8.4%,減去通貨膨脹率之后是5.97%。但是這個高收益率主要得益于2006年和2007年的高收益。2006年、2007年,我國股票市場急劇上漲,但這種現象并不常見。在2008年,金融危機席卷全球,股票市場泡沫破碎,股票價格一路下跌。相應地,這一年的社保基金收益率達到了最低值。所以說,社保基金的高收益率是不能持續的。為了能更準確、真實的反應社保基金的投資收益率情況,去除2007年的最高值和2008年的最低值后得到的平均收益率更為可靠。去除2007年和2008年兩年的異動點后,得到社保基金的實際平均投資收益率為4.04%。這一實際平均投資收益率僅比2001年以來這11年的平均通貨膨脹率高一些。2008年及2011年,甚至低于通貨膨脹率。由此可見,我國的養老保險基金收益率過低,有些年份的收益率甚至跑不贏通貨膨脹率。養老金資產沒有實現增值,卻在無形中貶值。
【關鍵詞】投資；風險管理；金融市場
【中圖分類號】F275
投資是企業為擴大生產規模，提高經濟效益，以自有或I集的貨幣、實物、無形資產等資源，通過各種不同方式，投入生產、流通、服務、金融等領域的各項經濟活動。投資一般分為直接投資和間接投資，間接投資又分為債券投資和股票投資。直接投資是指企業用現金、實物資產或無形資產等直接對其他企業進行的長期投資，主要包括投資創辦獨資公司、出資與其他企業創辦聯營合營企業（包括合資、合作、合伙）等。
由于投資者對客觀事物認識的局限性，特別是對未來事物預計的不確定性，投資結果與預期效益的背離現象時有發生。既有可能取得較預期更好的效益，也可能低于預期效益，甚至遭受損失，這就是投資風險。由于投資業務在進行過程中，無處無時不存在各種風險，投資企業或經營者，必須正確樹立投資的風險意識，強化對投資業務的管理，發現問題及時采取措施，才能把風險造成的損失降到最低。
一、股票投資風險管理
投資目的決定投資的運作，他關系到投資的成敗。投資者必須在弄清投資目的的前提下，結合資金的來源，以及自身承受風險的能力一并決策。要避免以借貸款項進行股票投資，對長期股票投資應有專項資金來源，切不能為追逐一時利益而任意以企業生產或經營所需資金投資股票，以防止對企業資金的正常運轉產生不良影響而造成財務危機。
股票投資必須了解發行公司生產、經營及經濟效益的歷史及現狀，對公布的財務會計報告所反映的盈利能力、負債情況、凈資產變化等重要數據進行認真分析，慎重選擇投資對象，防止可能出現的風險。
例1：海南海島建設股份有限公司投資（股票代碼：600515）
1996年原株洲冶煉廠海口公司購買該公司定向法人股21萬股，內部職工股2.52萬股，共計投資金額68.5萬元。1998年3月原株洲冶煉廠海口公司撤銷，該股票投資轉入株冶，2003年12月債轉評估調增該股票投資金額16.15萬元，現該股票投資掛在湖南有色株冶資產經營有限公司長期股權投資賬上，投資金額84.66萬元。2003年該公司分紅（10送0.8股轉增5股派0.2元），內部職工股于2003年6月16日上市，2007年4月13日該公司股權分置改革實施，（10股轉增4股相當于每股獲得1.5375股對價），目前湖南有色株冶資產經營有限公司擁有“ST海建”定向法人股33.18萬股（21萬股×1.58）股東姓名：株洲冶煉廠，內部職工股5.57萬股（2.52萬股×1.58×1.4）股東姓名梁培臣，股票投資總價值：367萬元（38.75萬股×9.47元/股）。由于該項投資存在法律瑕疵，處置有一定的難度，公司證券部門和財務部門人員與證券交易所溝通及時辦理好相關業務，2013年9月17日公司抓住股票市場機會及時處置海島建設股票投資，共獲得投資收益358.66萬元，較好地處置該項投資，規避了投資風險。
例2：西部礦業股票投資（股票代碼：601168）
2001年公司投資500萬元持有西部礦業股票450萬股。2007年該公司股票在上海證券交易所上市，1股配送5股，公司持有2 700萬股，2008年公司出售西部礦業股票1 000萬股，2013年出售1 700萬股，共獲得股票處置收益1.69億元，另外還通過每年分紅獲得分紅投資收益1 626萬元。（見表1）
該項投資雖表面上看獲利頗豐，深入分析仍可發現不足。西部礦業2007年上市，公司持有該投資股票在一年限售期，一年過后該股每股市價達到過60元，按公允價值計量“可供出售的金融資產”曾達到9億元以上，運用政策，公司可在5%內適時處置部分股票及時公告即可，用來補充公司流動資金不足或及時歸還部分高息貸款，但因種種原因喪失獲利機會，值得借鑒。
例3：株百股份股票投資（股票代碼：834898）
1997年公司投資株百股份股票100萬股180萬元，公司已收到累計分紅收入達526.4萬元。目前通過國泰君安證券公司該公司股票已在新三板市場上市每股市價9.6元，公司持有株百股份股票市值960萬元以上。
二、直接投資風險管理
直接投資是指企業用現金、實物資產或無形資產等直接對其他企業進行的投資，主要包括投資創辦獨資公司、出資與其他企業創辦聯營合營企業（包括合資、合作、合伙）等。投資按區域劃分又分為境內投資和境外投資。不同形勢和類別的直接投資有其不同的要求和特點，但與間接投資相比，有其共同的特點：如投資方式靈活、投資對象廣泛、投資期長等，這就決定了各類不同投資都具有相同的風險。
例4：1995年株冶為了打通鉛鋅主產品銷往國際市場的通道，參與新加坡有豐私人貿易公司投資，其金額為390.17萬元，所占比率27%，現投資款在株冶資產經營公司，其具體的賬務形成如下：
1.1995年6月8日列進出口公司貨款轉投資390.17萬元，從“應收賬款”轉入“長期投資”（69萬美元 ）。
2.1998年12月收回投資款32.23萬元，投資余額357.94萬元。
3.2003年12月債轉股評估調賬（調減投資額75%）減少“長期股權投資”268.46萬元。投資余額89.49萬元，上述資產已形成事實損失，申請核銷。
經與新加坡有豐私人貿易公司對賬，對方應欠株冶32.82萬美元。1995年投資款69萬美元；1998年收回投資款36.18萬美元。因株冶進出口公司期貨事件以前，大量資金往來業務未入賬，此款已付至期貨經紀公司補虧。另據該公司反映，該公司還代我方支付了其他期貨保證金，沖抵我方的投資款。目前該公司已停止經營活動多年，故此投資款收回的可能性幾乎為零。
例5：公司認購珠海鑫光集團股份有限公司股票100萬股，其間 1993年分紅10送1.5股，1996年分紅10送2股，1997年分紅10送3.70922股，10配2.5股。目前公司持股數：100萬股×115%×120%×137.0922%=189.19萬股
1994年7月根據審計署特派辦審計結論調賬列長期股權投資――珠海鑫光集團股份有限公司200萬元。2003年12月債轉股評估調減175.41萬元，（依據2002年該公司每股凈資產0.13元/股計算）。189.19萬股×0.13元/股=24.59萬元。
現該股票投資掛在湖南有色株冶資產經營有限公司長期股權投資賬上，投資金額24.59萬元。
ST鑫光2000年、2001年連續兩個會計年度審計結果顯示的凈利潤為負值，按照深交所《股票上市規則》第九章“特別處理”的有關規定，ST鑫光于2002年4月17日開始實行特別處理，股票簡稱由“有色鑫光”變更為“ST鑫光”，股票報價的每日漲跌幅限制為5%。
ST鑫光自2000年～2002年已連續三個會計年度審計結果顯示的凈利潤為負值，根據深交所《關于股票暫停上市的決定》（深證上【2003】24號），ST鑫光股票自2003年4月30日起暫停上市。
三、投資決策風險防范
投資決策風險是指由于投資信息不全面、不準確或決策思維與決策方法不恰當，致使決策失誤，導致決策風險，而給企業帶來損失。由于信息的有限性和未來的不確定性，投資決策信息很難達到全面準確，如果決策思維與決策方法不當，或沒有對投資項目進行認真的調查、分析和評估，將可能造成決策失誤，使企業蒙受損失。為防范投資決策風險，企業在進行投資時，必須按基本投資程序，認真做好項目的可行性分析，進行科學的決策。
四、投資項目經營管理風險防范
經營風險是指由于市場條件和生產技術的變化，而導致投資項目收益減少或發生損失的可能。經營風險屬于投機性風險，是一種難以控制的風險。項目投產后若市場條件和生產技術向著有利于投資項目變化，投資項目則可能增加收益；反之，投資項目則可能減少收益或帶來損失。管理風險是指由于企業對投資項目管理不善而可能給企業帶來的損失。這是一種人為可控風險，加強對投資項目的管理則可減少此類風險。
五、投資利率風險管理
對企業的投資業務而言，利率風險主要存在于以借貸款項為資金主要來源的投資項目，包括固定資產投資和股權投資，以及進行以獲取利息為主要目的的債券投資業務。特別是對大型項目投資及境外投資項目，由于投入資金大，利率風險也較大，無論是進行可行性研究或在投資過程中，都應對利率風險給予應有的重視。
下面以株冶投資巴基斯坦杜達鉛鋅礦為例，分析投資決策風險防范、投資項目經營管理風險防范和投資利率風險管理。
例6：投資巴基斯坦杜達鉛鋅礦
1.杜達公司概況
2004年11月23日，株冶集團與中冶集團（后于2007年中冶集團將股份轉讓給中冶集團銅鋅有限公司）、湖南黃沙坪鉛鋅礦合資在巴基斯坦成立中冶集團杜達礦業開發有限公司，共同開發巴基斯坦杜達鉛鋅礦。
2.案例分析
在巴基斯坦投資，首先需要考慮其安全和交通問題，同時要考慮中巴文化的差異帶來的中方在管理時可能會遇到的問題，再考慮材料采購方面會遇到的交通、通訊的不便利。
在杜達公司成立之前，三家股東已經針對澳大利亞企業遺留的杜達鉛鋅礦進行了實地考察，同時請中國有色工程研究總院進行了可行性研究，并請相關專家進行會商，共同探討杜達鉛鋅礦開采的可執行性。雖然做了這些大量的工作，但在杜達投資過程中，仍因種種問題導致杜達投資由最初四年建成投產成了泡影，且其主要的提升工程混合豎井需要長期建設，給杜達目前的生產經營活動帶來很大的阻礙。當然，這中間有很多的問題值得我們去研究總結，但一個不可忽視的事實是，我們在對國外礦山資源投資時，對其國家的具體國情、人文狀況、法律法規和管理模式認識的不夠充分、不夠細致，對在實際工作中遇到的中方員工安全、巴方員工素質和中巴語言差異等方面的問題分析的不夠透徹，其造成的直接后果就是中巴員工的能力不能充分發揮，在一定程度上削弱了公司發展的潛力。另外，在杜達投資營過程中，除三家股東出資外，需向銀行借入大量資金，每年杜達都要支付大量的銀行利息，如在2008和2009年杜達都支付了300萬美元的利息，這大大增加了杜達的投資成本，也為以后杜達需在盈利后以大量的資金逐步收回成本，增加了對外投資成本收回的風險。
3.對境外投資項目的政策建議
根據例6，走出去企業希望國家有關部門從下面一些方面放寬相關的政策或給予適當的支持。
（1）由于巴基斯坦本地的國內工業相對不是很發達，杜達需要的材料設備大多是從國內進口，其采購成本往往比在國內使用時高出很多。主要體現在運費、港雜費、關稅及材料設備的退稅問題，希望國家考慮從國內進口材料設備時給予適當的政策扶持。
（2）由于在國外投資需要大量的現金，僅由股東出資會占用企業大量的資金，而由國內銀行貸款則能解決這方面的問題。希望國家有關部門在貸款和外匯管理方面給予一定的政策支持。鑒于目前的銀行貸款利率普遍偏高，為了增強涉外企業的競爭力，在貸款利率上予以適當的優惠。
（3）中國企業在海外投資，如果沒有國家在后面支持，會在具體的投資經營過程中遇到很多實際的困難。如在巴基斯坦，地方政府或私人團體在涉外企業投資的相關地方的勢力較大，造成企業在投資的過程中需要花費相當大的人力物力去解決這方面的問題，同樣其他地區的投資企業也會遇到相似的難題。如有政府以適當的方式協調這些方面，將會給企業減輕大量的負擔。
主要參考文獻：
