時間：2023-04-10 11:04:56
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇非證券業務的投資管理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
法律法規體系
規范和發展證券經紀人制度，必須建立完整、嚴密的證券經紀人制度的法律、法規，以此作為證券經紀人健康發展的基礎。
對有關法律進行修改和完善。一是要修改我國的《證券法》第一百三十七條對證券經紀人的定義，明顯區別證券經紀機構和證券經紀人兩個概念，從法律上確認證券經紀人的合法地位；對《證券法》中涉及證券經紀人業務開展的部分進行修改；增加《證券法》中有關證券經紀人民事責任的規定。二是界定證券經紀人和證券公司的關系，明確規范經紀人和投資者的關系。
制定不同層次的證券經紀人管理法規。由中國證監會制定證券經紀人管理條例，規定證券經紀人的資格認證制度、市場準入制度、證券經紀人的監管、證券經紀人業務范圍等，并且制定處罰規則。證券業協會和證券交易所則根據法律法規制定相應的證券經紀人管理規則。
三級管理體系
建立由證券監管機構、證券業協會和交易所等自律組織、證券公司組成的證券經紀人三級管理機制。各級機構在證券經紀人管理方面所處的地位各異，發揮的作用也各不相同。
明確證券經紀人的管理機構。應由中國證監會全面負責規劃證券經紀人制度，監督有關證券經紀人的各項法律法規的執行情況，對證券經紀人違法違規行為進行調查取證和查處。證券業協會和證券交易所協助證券監管機構教育和組織會員執行有關證券經紀人的法律規法；監督檢查會員所屬的證券經紀人的行為，并對有違法違規的會員進行處分；接受投資者對證券經紀人的投訴并調解他們之間的糾紛。
建立證券經紀人協會。要培育和建立在中國證券業協會領導下的證券經紀人自律機構。可以在證券經紀協會下面設立經紀人分會，對經紀人進行自律管理。
證券公司按照有關法律法規制定內部的證券經紀人管理制度。將證券經紀人納入證券公司內部管理，有利于對經紀人的培訓、指導和監督。
資格認證體系
證券經紀人從事的業務關系投資者的切身利益，責任重大，應該具備良好的職業道德、證券專業知識以及豐富的證券從業經驗，并有一定的客戶開發能力，必須依照法定條件和法定程序取得合法資格后才能開展經紀活動，并依法取得傭金。因此，監管部門必須建立嚴格的證券經紀人注冊登記和持證上崗制度。
實行嚴格的證券經紀人資格限制。證券經紀業務的特點要求證券經紀人必須要有非常高的素質。因此，我國的30證券風云金融信息參考
證券經紀人制度要有嚴格的資格限制，規定只有通過中國證券業協會的特定專業測試者才能獲得證券經紀人從業資格。考試的方式和內容應該借鑒境外經驗，注重法律和職業道德規范。
實行證券經紀人注冊登記制度。必須對證券經紀人的市場準入實行注冊制度。根據證券經紀人級別的不同，明確規定證券經紀人的注冊登記條件和程序、資格審查內容，規定重新登記和注冊登記撤銷程序，規定注冊登記的內容和時間等等。目前可以考慮由已經通過證券從業考試而取得了證券交易和證券投資咨詢兩門證書的人員提出申請，證券業協會審查合格后予以注冊登記，發給上崗證書。同時，中國證券業協會要組織專門的針對證券經紀人的從業資格考試。對于市場上廣泛存在的外聘經紀人或者以其他形式存在的證券經紀人可以給予一定的寬限期，參加培訓學習并通過考試后，才可注冊登記。
建立證券經紀人執業制度。為了培養大批高層次證券經紀人才，建立證券經紀人執業制度十分重要。執業制度的內容包括：第一，證券經紀人資格培訓。設置一定課程進行培訓，形成系統規范的培訓大綱，編制統一的培訓教程。第二，由證券業協會對證券經紀人進行資格認定。第三，通過立法規范證券經紀人執業途徑，即只有取得執業資格的人才能從事證券經紀業務。
薪酬制度體系
針對目前證券經紀活動中存在的當事人權益得不到保障、經紀活動糾紛多等問題，證券經紀合同需要進一步規范。應該逐步推廣證券經紀業統一合同文本，可以由證券經紀人協會推出合同范本。不管是證券公司內部還是外部證券經紀人，都應該采用規范的合同形式。
另外，制定證券經紀人薪酬管理辦法。明確證券經紀人傭金分成的標準，規范證券經紀人的收入，鼓勵并確保證券經紀人能夠正確執行其職能。
賠償制度體系
設立證券經紀人賠償制度體系，采用經濟手段約束和規范經紀行為，是一項重要的風險管理措施。它既有利于防范交易風險，又有利于提高證券公司在經紀活動中的信譽度。結合我國實際，可以采用三種方式。
一是設立風險基金。即證券公司按規定在經營利潤中提取一定比例的款項作為專用基金，用于因工作失誤而依法進行賠償的準備金。
二是設立保證金。一部分由證券公司向證券業協會繳納一定數額的保證金作為押金，來約束其經紀活動；另外一部分從證券交易所的凈利潤中按比例提取。
三是建立證券經紀人賠償保證金。每位證券經紀人都必須向證券公司營業部或者指定的機構交納一定的賠償保證金。
業務評級體系
[關鍵詞]商業銀行；投資；金融產品；信用風險
商業銀行近年來積極拓展它們在金融服務業的傳統功能，并逐漸發展成為共同基金和保險品的銷售渠道。這種成就大部分應歸功于廣大零售客戶群體和客戶服務部門，這也是共同基金發展對商業銀行傳統存貸業務造成沖擊的一種回應。不論何種原因，在現今日趨激烈的競爭環境中，商業銀行同樣為它的客戶提供了一系列的投資產品，如共同基金和年金，還有相關投資服務，如共同基金資產分配項目等。
一、金融業的發展突破了對商業銀行投資的限制
當今社會，金融業的變革推動了商業銀行對證券和保險的銷售，打破了傳統銀行業務的界線。這已經對發達國家金融管制制度形成了考驗，并且銀行對這些擴展銷售行為有關的監管也進行了抵制。同時，從事非儲蓄性銷售業務，使商業銀行和其他非銀行機構不得不按照它們需要遵守的新監管制度來重新考察它們現在的市場和報酬結構。過去發達國家商業銀行從事證券業務也要受到政府法規的監管。美國的銀行監管是一種雙重系統結構，也就是說，儲蓄機構和它們的分支機構要么受到美國政府的監管，要么受到州政府的監管。在美國聯邦政府的層面上，1956年的美國《國家銀行法案》和《銀行控股公司法案》，分別適用于美國商業銀行和控股公司，州特許銀行要遵守所在州銀行法規。一般來說，銀行法規用于保證金融機構的安全性和穩定性。
美國對商業銀行從事證券業務的主要限制最初源自于1933年的《格拉斯－斯蒂格爾法案》，該法案要求將商業銀行的儲蓄業務和投資銀行的證券交易業務相分離。為此，《格拉斯－斯蒂格爾法案》禁止商業銀行從事證券承銷業務或參與證券交易，以保證商業銀行的安全性和穩健性。當然《格拉斯－斯蒂格爾法案》并沒有禁止所有的銀行從事證券業務，國家銀行可以“投資證券”。此外，《格拉斯－斯蒂格爾法案》并不禁止美國國內商業銀行為顧客充當證券交易的人。
除了《格拉斯－斯蒂格爾法案》，美國還有《銀行控股公司法案》，用以監管銀行控股公司及其非銀行分支機構的證券業務范圍。這個法案試圖將銀行控股公司的銀行職能與其他機構的相關投資職能相分離。當非銀行業務與銀行業務緊密相關且該業務的公眾利益遠大于任何可能副作用的情況下，銀行控股公司可以從事該項業務。特別是20世紀80年代以來，《格拉斯－斯蒂格爾法案》中的條款(主要是第16部分和第20部分)被司法解釋大大地削弱了，商業銀行可以充當人的證券產品業務和服務的范圍擴大了，并增進了銀行與從事經紀業務的證券公司之間的聯系。
隨著時間的推移，美國商業銀行為投資產品提供經紀業務的范圍經受了市場的檢驗，逐漸變得明晰且不斷擴展。美國商業銀行能夠向大眾提供經紀業務的授權是通過一項美國聯邦特區法院的裁決而得以確立的。該裁決支持1982年美國貨幣監督局(OCC)批準的國內銀行擁有傭金型經紀公司，在此之后不久，銀行控股公司也取得了同樣的授權，而且這種授權最終獲得美國最高法院的認可。根據眾多的市場投資者的需要，美國商業銀行自然而然地就介入到了共同基金業務之中。1985年的一項OCC解釋性聲明批準商業銀行從事共同基金銷售業務，允許全國性銀行以人的身份進行共同基金交易并提供相關管理。1987年又再次擴充為允許銀行為客戶提供全面的經紀業務和咨詢服務。美國商業銀行雖然獲得授權進入證券市場，但它們也必須遵守錯綜復雜的證券法規。
二、美國拓展商業銀行投資模式
近二三十年來，美國商業銀行能夠以多種形式向客戶提供投資品的服務，銀行和銀行控股公司可以發展傭金經紀業務或者是成立提供全面服務的經紀分支機構，它們還能與第三方賣主或服務提供商之間達成合約性質的網絡協議，或者是建立其他形式的合資協議或銷售關系。
1、共同基金的銀行銷售。共同基金在美國商業銀行的投資業務中占有十分重要的地位。任何一家商業銀行要進行共同基金的經紀業務，就要先成立一家獨立的從事經紀業務的下屬機構，這樣能夠為將來建立以激勵為基礎的報酬協議提供更大的靈活性。一般地，只要資產分配服務可以收到報酬，那么經紀組織和投資顧問組織也會有相應的安排。銀行也可以在它們以外的范圍尋求銷售渠道，并且可以和第三方金融服務商簽訂協議，這些協議可以采取多種形式，每一種都有自己的優缺點。這取決于參與者最終的經濟和銷售目標以及法律、監管的標準與限制。商業銀行喜歡通過與其他金融服務組織合作或合資的形式，將更多的物質資源投入到證券相關業務的發展之中。銀行參與的其他普通協議包括面向銀行客戶的金融工具發行者提供付費服務。商業銀行或它們的下屬機構可以從事的服務包括投資咨詢、股東服務、轉讓服務和管理業務，協議的非銀行參與方一般從事承銷和銷售業務。而這些業務是銀行所不能從事的。將承銷業務從服務業務中分離出來是商業銀行從共同基金獲取費用或是創立自己的共同基金品牌所采用的一般方式。協議的另一種形式就是商業銀行向自己的客戶介紹非銀行公司的產品，再從中收取傭金；或者說就是銀行向非銀行公司出租或出賣顧客名單。這些商務協議的參與者必須遵守協議，協議的參與者與這些協議的銀行和非銀行參與方必須履行的信息披露義務和其他的客戶保護標準的要求甚至已經涉及到銀行的監管范圍。
2、保險產品的銀行銷售。近年來，保險業務也成為商業銀行的一種投資產品。銀行可以通過與具有合法資格的保險機構簽訂合約，再向客戶提供保險品的方式，就可以繞過許多法規。一家保險機構可以在銀行內設立一個部門并履行有關管理職能。這些有資格的機構可以按照某些法規和有關合伙、合資的政府法規要求與銀行建立雇傭關系。這種協議的一般形式就是出租協議。根據這種協議，銀行可以獲取州法規許可的固定租金或是從保險機構的業務收入中進行提成。還有就是與保險公司建立合資關系。1998年法國安盛集團掌握的保險資金達6550億美元，蘇黎世金融集團掌管的保險資金4030億美元。其他銷售關系的一般形式包括雇用一家按證券法規注冊為經紀公司和符合保險法規具有保險人資格的銀行附屬機構。另一種使銀行可以繞過證券法規的辦法就是讓一家保險公司按照政府法規對銀行雇員直接進行管理授權。與非合并的經紀公司達成三方網絡協議，也可以是其他方式。如果保險品不需要通過經紀公司，銀行可以僅僅通過與一家合格的機構建立合約的形式來銷售其他保險品，盡管這種保險不同于固定或可變年金合同的情況下，地方政府的合并法規可能禁止這種協議。報酬形式就像參與協議的組織之間的關系構成一樣復雜，通常由銀行將要承擔的角色來決定。最普通的報酬形式來自于資產管理費、共同基金咨詢費和分銷金融產品的手續費。銀行或它們的分支機構在資產分配項目中提供投資建議，那么它們可以向客戶直接收費。
考慮因獲取報酬而可能產生的監管問題，報酬形式的一個微小變動就可能對協議受監管的組織產生根本的影響。在資產分配項目中，經紀業務和投資咨詢業務經常是混在一起的，一方面要受到有關經紀公司的監管；另一方由于報酬合約的緣故，受到投資咨詢方面的監管。
3、證券的銀行承銷。在美國，盡管商業銀行有很大的空間來參與證券業務，但是由于銀行法規方面的限制，仍然嚴格地約束商業銀行進行承銷證券發行業務。然而美國的銀行法允許商業銀行改選美國政府和下屬職能部門的承銷義務，以及各州及其下屬部門的承銷義務。美國銀行法約束銀行承銷業務，也是為了避免銀行在證券發行時面臨投資風險所導致的潛在利益沖突。這種約束起到一種“屏障”的作用。這樣，全國性銀行要與經紀公司簽訂協議，以經紀公司作為共同基金或不變年金的承銷商，而銀行只提供管理和其他形式的服務。銀行一般是與經紀公司簽訂一項銷售合同來提供這些服務。這些服務包括維護共同基金記錄、計算資產凈值和其他業績指標、準備和整理與證券交易委員會(SEC)的注冊聲明；為共同基金或者是可變年金的銷售提供報酬，盡管收取這種費用可能意味著銀行具有承銷商的身份。其支付的費用是與共同基金的銷售相聯系的。4、退休金定期存單的承銷。在美國，退休金定期存單綜合了年金終身支付的特征和存單擔保利率的特征。但是這種金融產品是保險公司設計出來直接與年金進行競爭的，不同于保險公司年金的是，退休金定期存單具有美國聯邦存款保險公司存款的資格并與客戶存在該銀行的存款一樣受到存款保險的保護。最高限額可達100000美元。數額較小的存單，如5000美元，客戶可以靈活選擇到期日，并且在存款期間(1年到5年內)存款利率固定，存款期內支付數額要依照客戶的賬戶余額來決定。客戶可以在到期時領取總額的2/3，其余部分將會按月支付給客戶一定數額，直到客戶主動終止。1995年4月6日，美國聯邦國稅局(IRS)提出了一項管制規則，就是向例如退休金定期存單等非債務合約征稅，除非這些合約所有的支付手段符合下列條件：一是平均存活期或壽命期內至少每年進行支付；二是在合約期內支付水平不提高；三是在合約規定的初始投資完成一年內開始支付。這些規定可使大多數銀行發行的退休金定期存單失效，除非是發行一年內就開始支付退休金定期存單。因為退休金定期存單是在市場上交易的一種長期存單，所以，美國上述這些規定就大大減少了退休金定期存單在市場當中的吸引力。這些規定適用1995年4月6日之后發行的合約。因此，美國聯邦國稅局的提案招致了國會的反對。目前，在美國銀行銷售退休金定期存單的問題，不論是作為司法裁定，或是國會提案，或美國聯邦國稅局提案，都還沒有得到徹底解決。
三、中國拓展商業銀行投資的策略選擇
隨著中國金融體系建設的日臻完善，我國商業銀行必將與發達國家的大銀行展開競爭。與過去不同的是，銀行已經不再拘泥于網點、時間、地域的限制。多樣化的營銷渠道和不斷創新的營銷方式，盡可能地滿足客戶多樣化、個性化需要，使商業銀行的投資領域進一步拓寬，無論是古老的，還是新興的；無論是大銀行，還是小銀行；無論是國有的，還是民營的，所有不同類型的銀行都可以在一個平臺上公平競爭，特別是金融全球化為商業銀行的競爭設立了一個新的起跑線。
1、改變商業銀行現行投資管理模式。面臨外資銀行大舉進入中國的嚴峻挑戰，國內商業銀行必須盡快改變傳統的管理模式，要以新的戰略眼光實現商業銀行投資管理模式的轉變。特別是要盡快破除對商業銀行投資模式的制度上的制約。隨著商業銀行混業經營趨勢的日漸明朗，商業銀行、證券公司、保險公司、信托公司產品的交叉進入，激烈的市場競爭需要新的競爭規則，催生銀行投資制度的建立和舊制度約束的破除。綜合化的經營方式要求銀行與證券、保險、基金、信托有更廣泛、更實質的合作，使我國商業銀行的投資環境完全與發達國家的管理模式接軌。
2、豐富金融產品，為更多投資者提供新的入市交易機會。目前，我國投資銀行的資本金極為有限，但是通過運用互換工具來支持銀團貸款卻不會對它自身產生資本金不足的壓力，同時還可以與客戶建立良好的信用關系。另外，還可以通過信用衍生工具交易建立新的資產組合來滿足不同風險管理需求和投資偏好。因為信用衍生工具提供了更多的機會滿足投資者的投資要求。目前一些商業銀行借助理財產品的平臺，推出了名為“理財產品”，但實際上是具有信用衍生產品特性和風險的金融服務工具。比如，民生銀行推出“信用類理財產品”，根據客戶對國際資本市場趨勢的判斷，幫助客戶獲取超額回報。通過信用升級，形成新的產品，出售給市場上不同風險偏好的投資者，改善金融機構資產負債結構。
3、提高商業銀行投資市場的流動性。以違約互換為例，它為商業銀行提供債券市場和信貸市場上做空的機會，銀行購買信用風險保護覆蓋信用風險帶來的或有損失，不必擔心的風險暴露過大，同時轉移一部分貸款事后監督管理成本，減少貸款集中度，從而可以集中精力從事具有優勢和熟悉的行業或地區貸款。而且，銀行可以進入原本不會涉足的風險較高的部門或地區貸款，對于非銀行金融機構可以通過違約互換出售信用保護，承擔其愿意承擔的風險并獲得穩定的收益，同時又不必增加額外的資本和財務費用。
關鍵詞：證券公司；經營狀況；產品研發；完善與改進
經濟全球化是當今不可抗拒的潮流，證券公司作為資本市場的一個主要的機構，在資本市場國際化中具有非常重要的地位，同時也面臨著嚴峻的考驗。因此，其經營狀況的好壞，一定程度上影響著資本市場的發展。我國的證券公司至今只有20多年的發展歷程，雖然是新起之秀，但在各方面都取得了長足的進步，在推動企業改制、籌資、重組、實現證券市場功能和維護證券市場健康發展等方面發揮著積極的作用，更是我國國民經濟快速協調發展的重要推動力量。隨著我國改革開放的不斷深入，證券公司必將對我國經濟的發展產生舉足輕重的作用。值得一提的是，證券公司為了完善自己的經營狀況，多推崇于新軟件的開發，以此吸引、方便客戶。
一、中國銀河證券股份有限公司的經營狀況
（一）證券公司的經營狀況
我國的證券公司從整體上來看，經紀、自營、以承銷業務為主的投行仍是國內券商的最主要業務內容和利潤來源，各種金融創新的收入也在逐漸的產生著作用。由于各個證券公司缺乏自身的核心競爭力，服務品種相同、資產規模偏小，導致了我國證券公司抗風險能力較弱的現狀，這就迫切需要我國證券公司打破現狀，尋求自身可持續發展道路。股權分置改革帶來了中國證券市場發展的新。股票市場的發展刺激了中國證券業發展的又一輪春天。自中國證券業協會的數據匯總顯示，2007年底全國106家證券公司會員總資產17313億元，全年實現營業收入總額2836億元、凈資產3343億元、凈資本額2964億元、利潤總額1306億元，行業平均凈資產收益率37.95%，比上一個年度都有較大程度的增加。行業分布上，有48家證券公司資產總額超過100億元，其中國泰君安資產總額超過1000億元，中信證券等7家機構凈資產總額超過100億元，凈資本超過100億元的證券公司有5家，營業收入超過100億元的證券公司有7家，凈利潤超過10億元的證券公司有39家。雖然國內證券公司在短短二十多年間實現了超常規快速發展，但是這種“俗稱式”的發展過程中也暴露出了不少問題。另外，為了適時開展證券融資融券交易，實現資本市場與貨幣市場真正連通，建立以凈資本為核心的風險監管和評價體系，完善公司治理機制和內控制度，證券公司高管人員高度關注研究部門，強化危機意識，增加證券公司的創新力，重視企業文化的建設，都將成為我國證券公司發展的必然趨勢。
（二）中國銀河證券股份有限公司的經營狀況
2007年1月26日，經中國證監會批準，由中國銀河金融控股有限責任公司作為主發起人，聯合4家國內機構投資者共同發起正式成立。中央匯金投資有限責任公司為公司實際控制人。公司本部設在北京，注冊資本為人民幣60億元。截至2012年底，公司共有員工7800余人。中國銀河證券股份有限公司是中國證券行業領先的綜合性金融服務提供商，提供經紀、銷售和交易、投資銀行和投資管理等綜合證券服務。2000年以來，公司經紀業務6次獲得全國券商股票基金交易年度全國同行業排名第一，債券交易量4次獲得全國券商年度排名第一。
中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱“銀河證券”）緊密跟蹤國內外金融市場的發展趨勢，積極參與行業金融創新活動，并以客戶需求為中心大力開發創新產品，在投資服務、融資服務以及交易服務等方面取得重要突破。先后開發了ETF/LOF指數基金流動、“金時雨”約定購回式證券交易融資產品、“天天利”現金管理及理財產品、買入轉售大額交易服務等一系列創新產品或服務，并提供融券券源提供業務、股票收益互換等創新服務，增強了公司服務客戶的綜合能力和水平，使公司在金融創新領域處于優勢地位。在衍生產品業務方面，公司目前擁有一支專業精銳的集產品設計、投資管理和數量模型開發于一體的團隊，致力于創新業務模式和產品，為客戶提供卓越、貼心的專業金融服務。公司還會利用周末時間舉辦沙龍活動，拉近與客戶之間的距離，發展潛在客戶。銀河證券在ETF做市服務、創新產品開發等方面取得了重要突破，為行業創新發展做出了積極貢獻。在QFII業務方面，公司自2003年為第一批QFII客戶提供委托交易服務以來，逐步積累經驗和引進境外的先進交易技術，現已發展成為提供專業和多元化的交易、研究、咨詢等服務于一身的QFII經紀商。
二、經營狀況的好壞一定程度上依賴于新產品的研發
（一）新產品研究和開發的必要性
（1）消費需求的不同和變化要求不斷研發新產品。隨著人們生活水平的提高，消費方式、喜好的變化，方便、快捷的方式更加容易得到人們的青睞。各個證券公司也在開發各種手機軟件，使投資者更加穩定、便利、周到、全面的取得信息，從而進行投資炒股，如國信證券的金太陽手機軟件，中國銀河證券的海王星軟件等。
（2）面對各個證券公司之間和金融機構之間的競爭以及供求關系的變化，迫使其不斷研發新產品。如今，隨著證券市場的日趨規范和成熟，證券公司數量、證券品種和市場規模的增多，以及一系列證券方面的法律法規的逐步健全，證券公司為了在市場上取得一席不敗之地，只有抓緊研發新產品，才能增加公司的活力、生命力，提高自身的信譽和地位，從而獲得更多的客戶。
（3）客戶性格，對風險喜好的程度、承受能力、投資偏好的差異，要求更多新產品的研發。如國信證券推出的“國信金源分級2號集合資產管理計劃”；招商證券的集合理財新產品“智遠增利”集合資產管理計劃等。
（4）放松管制，加強監管的理念促使新產品的研發。隨著監管要求的不斷提高，力度的加大，證券公司的業務規范化要求加大對新產品的研發。
（二）證券公司對新產品研發的依賴
在證券市場發展的初期，主要影響各個證券公司之間競爭力的大多因素是制度、背景等非市場經濟因素。但在世界經濟全球化的進程和趨勢下，以及證券市場日趨規范和成熟的條件下，證券市場的競爭也在增大。因此，新產品的相繼研究和開發是必不可少的，并且將會是證券公司競爭力的表現，甚至是其生命力之所在。
三、對于中國銀河證券股份有限公司所面臨的經營狀況問題的完善與改進
中國銀河證券股份有限責任公司在經營中存在以下問題：①資產管理業務開展較晚，市場認知度不強；②銀河證券高層頻繁換人，內部管理體制較為復雜；③研發能力有待進一步提高。
雖然銀河證券在上述問題中存在一定劣勢，但是在經濟全球化下，中國經濟開始復蘇，證券市場向好的方面發展著；居民收入不斷增加，投資需求日趨旺盛；證券市場將引入做空機制，資產管理業務將面臨新的挑戰。此外，需要強調的是，研發能力是證券公司開展自營業務和資產管理業務的有力保障，是證券公司實力的象征。銀河證券雖然是我國最具規模的證券公司之一，但其研發實力較中信證券、中金證券還存在一定差距。因此，只有做好研究工作，才能有效的保證資產管理業務的投資收益，進一步為證券公司打造出良好的品牌。
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作者簡介：
張美君（1991～）女 ，湖北宜昌人。漢族。學歷：大學本科。武漢東湖學院經濟學院金融學專業2010級在讀本科生。
孫慕榕（1992～）女 ，浙江溫州人。漢族。學歷：大學本科。武漢東湖學院經濟學院金融學專業2010級在讀本科生。
一、市場細分是各國券商發展的必然趨勢
從成熟國家證券業發展的情況來看，隨著自由競爭和進入壁壘的降低，金融服務價格下降，證券行業平均利潤率下降，導致券商并購和整合力度加大，行業競爭格局向寡頭壟斷演進，一些券商通過挖掘和發揮自身的比較優勢從而獲得市場超額利潤，券商經營模式的分化現象日益明顯。美國券商在業務收費完全自由化后，市場競爭加劇，并促使美國券商不得不為尋找新利潤來源而重新調整發展戰略，由此便產生了券商經營模式的分化現象。目前，一些世界著名的券商同時出現了兩種發展趨勢：一方面，為客戶提供的金融服務十分廣泛，已經拓展至投資、融資、保險以及資產管理、財務顧問等各個領域，同時，這些券商通過設立子公司將風險隔離，有效防范各項業務風險在公司內部擴散并危及整個公司的生存，呈現出多樣化、集團化、國際化特征，另一方面，又充分利用其具有的比較優勢各有所長地向專業化、差異化、特色化經營方向發展，傳統的三大業務也隨之出現專業化和細分化趨勢。為數不多的現代化大型投資銀行占據證券市場主導地位，成為行業龍頭與支柱；摩根斯坦利和高盛長于包銷證券，以二級市場自營業務和并購中介業務為主，偏向高風險與高收益的私人資本投資業務；雷曼兄弟公司擅長固定收益證券的交易；所羅門兄弟公司的特長是商業票據發行和債券交易；美林證券的專長則是項目融資、產權交易以及固定收入的資產管理業務和證券經紀業務。即使是以綜合服務為主的大型投資銀行在業務發展上也各有特色。同時，這種市場細分又使各券商證券研究也形成了不同領域的研究特色。例如[，！]，怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對于藍籌股的研究遙遙領先；兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司；而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長于研究中國B股市場。他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，也獲得了良好的經營效益。
在國外成熟市場上，券商出局現象也時常發生，其關鍵在于其核心競爭力沒有形成或者喪失。據深交所提供的數據，1971-20__年，美國共有299家券商破產，平均每年7家，僅20__年就達12家。在亞洲，香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風暴之后相繼被兼并。能夠生存下來的券商均具有鮮明的業務特色或經營特色，它們機制靈活、業務特色鮮明、優勢突出，實力雄厚。
國際
資本市場發展經驗表明，券商要在激烈的競爭中站穩腳跟并持續發展，關鍵是要通過市場細分，揚長避短，找準自己的定位，打造核心業務，從而實行專業化、特色化經營，以突出某一項業務來發掘新的利潤增長點，并在特定領域樹立起各自公司的品牌。隨著市場競爭的不斷加劇，各券商為求得生存，以客戶為導向進行市場細分是一種必然趨勢。
二、市場細分是我國券商發展的現實選擇
券商發展模式有兩種選擇，一種是粗放式經營，一種是細分化經營。我國券商已經歷了十幾年的發展歷程。由于整體上仍處于成長期，在20__年前幾乎所有證券業務都有較高的利潤率，券商資金利潤率在20__年以前在30以上，大大高于其他行業，因此絕大部分券商均走上了以規模擴張為主的粗放式經營道路。這種模式使絕大多數券商的生存之路維系在股市的系統風險之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競爭格局，加之長期以來證券市場一直處于供不應求的狀態，因而導致券商之間的非價格競爭較少，各券商沒有市場細分，經營范圍類似，業務品種趨同，業務結構雷同，所服務的客戶及所運用的手段也大致相同，沒有形成自己獨特的經營特色，證券業務差別化的影響和作用不明顯。
具體來說，傳統的投資銀行業務基本上只是利用發行通道為企業發行證券。特別是并購重組、資產管理、財務顧問等業務沒有得到重視和發展，使得券商廣義投行業務的細化程度和差別化程度較低。
經紀業務也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來源，但“靠天吃飯”，對投資者的市場細分不夠，提供投資咨詢的層次不夠，投資咨詢基本只發揮了吸引客戶來營業部交易的功能。
資產管理和自營業務前幾年是券商重要的收入來源，但沒有形成個性化的投資風格和特色。在20__年下半年股市連續下跌，而市場監管趨于嚴格的情況下，大多數券商的這塊業務成了致命傷。
隨著證券市場改革的進一步推進和證券市場規范化發展進程的加快，證券市場化程度在提高，市場的透明度也在增強，制度保護逐步被削弱，行業進入門檻降低了，新的競爭者的加入使市場競爭進一步激化。適應市場細分需要產生的網絡經紀公司、金融財務公司以及合資券商、境外機構投資者等，不僅會分羹券商的傳統業務，還在向傳統業務的上下游業務滲透，市場的細分和投資者需求的變化，為新的競爭者加入培育了生存的土壤，傳統業務的生存發展受到挑戰，開拓市場的難度加大，20__年以后券商資金利潤率出現大幅度下降。我國證券行業競爭也出現了新的變化：一是證券市場由賣方市場向買方市場轉變；二是證券服務的競爭正在由硬件服務向軟件服務轉變；三是證券交易由以營業部為中心向以客戶為中心轉變；四是競爭方式由資產規模的競爭向高效管理、人力資本的競爭轉變；五是競爭領域從傳統的通道業務向非通道業務擴散。這表明我國證券市場已由粗放經營時代進入到市場細分時代，要適應這種新的變化，只有按照國際慣例并結合我國國情，依據市場需求勇于創新，不斷開拓業務領域，為客戶提供差異化、個性化服務，樹立專業化、特色化服務優勢，爭取在部分領域和行業中建立自己的品牌，才能在競爭中取勝。
三、推進我國證券市場細分的條件已經具備
20__年以后，由于我國證券市場持續低迷，我國券商粗放式經營的問題開始暴露并逐漸惡化，為了解決這些問題，中國證監會從去年開始首先實行了監管細分，引導券商向差異化方向發展。根據不同風險承受程度和控制能力，將國內券商分成A、B、C、D四類，對不同市場主體實施不同監管方法、給予券商不同的發展空間，為證券市場細分和實現差異化經營創造了條件。
特別是中國證監會對券商引入了風險準備制度，將以凈資本為核心的風險控制指標體系分為
兩個層次：一是規定凈資本絕對指標和相對指標及其標準，使公司業務范圍與其凈資本充足水平相匹配；二是風險準備，即規定券商應根據業務規模計算風險準備，以實現對各項業務規模的間接控制，同時配合對部分高風險業務規模直接控制，建立各項業務規模與凈資本水平動態掛鉤機制。將凈資本和風險準備掛鉤以后，會鼓勵券商對不同業務進行凈資本配置，為券商發展自己主要業務創造空間。比如偏重投行發展的券商，就應適當收縮資產管理和經紀業務，為投行業務配置更多的凈資本。在新的機制下，券商的自主性將更強，差異化的優勢也會體現得更明顯。
中國證券業協會積極協調解決影響證券市場細分化的路障，通過各種途徑為券商差異化經營營造良好的環境。
上交所也將個股板塊差異化，還將對部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T 0和權證等措施，積極推動市場細分，為券商差異化經營創造了條件。
主辦投行模式的興起，有利于券商將其主要精力放在項目研究、業務創新等方面，通過進一步細分投資銀行市場，形成自己的業務特色，從而確定和發展自己在某些行業和為某種類型客戶提供某種投資銀行服務上的優勢。
經紀業務在傭金自由化、網上交易盛行、通道壟斷權喪失等沖擊下，一些券商根據自身的特點逐漸在經紀業務上采取特色化的競爭戰略，特別是網上交易的興起，使券商間業務差別化程度迅速提高。
資產管理業務將會更多地從客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標等角度出發來對客戶進行細分，進行針對性的服務。
風險投資的發展也將促進券商采取差別化發展戰略。風險投資是技術創新和金融創新相結合的產物，無論是在組織設立方式、產品設計、介入風險企業的程度、開展服務的方式等方面都將越來越多地體現出各券商的個性差異。
隨著證券行業內并購重組的加速，近年來，我國券商在市場細分和差異化經營方面做了大量嘗試。目前，招商、國泰君安等券商集合理財產品規模處于領先地位。中金公司除了發行短期債券集合理財產品之外，還開始介入外匯集合理財產品，中金公司和廣發證券邁出了資產證券化業務方面創新的第一步。中小型券商則力爭在網上交易、證券自營、企業債承銷等方面做出特色。目前，網上交易市場份額主要集中在華泰證券等少數優勢券商。在鞏固市場占有率的同時，大部分券商也加快了業務差異化競爭的腳步。中信、國泰君安、國信、招商證券等創新類券商基本將業務定位于全面服務型券商。通過便捷的交易通道，標準化的金融產品和覆蓋面較廣的業務布局為各類客戶提供全方位服務，中金公司則將自身業務定位于為高端機構客戶服務。中信、國泰君安等老牌券商在債券發行承銷業務中鞏固了自己的優勢，還有一些中小券商在自營業務、投行業務、經紀業務做出了特色，有的券商甚至利用其信托平臺開展產業投資。據報道，國海證券、華西證券等券商針對特定地區提供特色服務、形成了地域優勢，東吳證券則憑借自己在蘇州當地經紀業務的壟斷優勢，使企業債市場業務取得了長足的發展。
可以說，經過前期監管部門對券商的綜合治理，大部分券商通過整改使風險得到釋放，一些券商在解決生存問題的同時，在證券市場細分方面做了一些有益的嘗試，積累了經驗，為推進證券市場細分創造了良好的條件。
四、大力推進市場細分，提高我國券商核心競爭力
券商的核心競爭力主要取決于券商的資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產品創新能力，其中核心是創新能力。如何通過細分市場，形成自己的經營特色，打造核心競爭力，是券商創新能力的重要體現。目前我國證券市場細分還處在萌芽狀態，要大力推進市場細分還需要具備一定的條件：如，需要在認識上對推行市場細分給予更高的重視，在政策制度上提供更大的空間，在人才培養和儲備方面給予更多的支持，在市場細分的可操作性方面進行超前的研究。目前，可重點從以下方面推進證券市場細分：
一是券商定位細分。根據我國券商分化重組的具體情況，目前一部分具備條件的券商可根據自身情況，定位為全面服務型券商，在突出某項業務特色，發揮自身競爭優勢的同時，通過與國內的銀行、保險等金融機構組建成金融控股集團或證券服務零售商，以便捷的交易通道，標準化的金融產品和覆蓋面廣泛的業務布局為各類客戶提供全方位服務。另一類可定位為專業服務型券商。這些券商可利用自身的專業優勢，為特定客戶提供專業化服務。如有的券商可以專門從事收購兼并業務，有的可以專門發展企業債券業務，有的則可以向專業型的做市商、經紀商方向發展；有的可重點進行股票投資服務，有的則可以進行固定收益證券投資服務，從而確立自己的市場根據地，形成有專業特色的券商。一些中小型券商還可通過市場分割，定位在一個或幾個地區、一個或幾個行業，在某些特定業務領域，為特定客戶的特定需求提供服務，在某一細分市場實行專業化和特色化經營，樹立競爭優勢。
二是證券客戶細分。目前大多數券商80的利潤來自其20的客戶群，券商就是要通過對客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標等角度出發來對客戶進行細分，找準核心客戶群，從而有針對性的個性化的提供投資咨詢服務，形成核心競爭力。有的券商通過致力于服務高端機構客戶，有的券商則可重點發展個人投資者等，有的可以專門發展
電子商務，為網上交易客戶提供一對一的專業化服務，從而形成自己專門的客戶群。如中金公司就將客戶群定位在大型機構客戶。這種客戶細分和定位選擇，看似放棄了部分市場，但通過有針對性的特色化服務，可以吸引更多相同偏好的人群轉換門戶，實則因其不可替代性真正在市場中占據了難被取代的一席之地，從而夯實了市場根基，鎖定了相應的市場。
三是證券業務細分。證券市場客戶的需求豐富多樣，不同的客戶對于證券業務的需求也不盡一樣。因此，根據客戶的不同需求而相應進行業務細分就成為一種必然。目前，需要通過研究細分推動證券業務從以下三個方面進行細分：(1)拓寬傳統的業務領域。如，傳統的投資銀行業務僅限于證券承銷，國內券商的投資銀行業務收入大都來自于發行承銷收入，而現代化的投資銀行業務除了證券承銷業務外、還可大力發展財務顧問、兼并與收購、咨詢服務、項目融資、公司理財等廣義投資銀行業務；(2)用新的技術手段提升傳統業務。如，引入網絡、強化研究咨詢實現服務增值等；(3)開辟全新的業務領域，發掘潛在市場。目前在財富管理，金融衍生產品的創新與交易，資產證券化，國有股、法人股的全流通，金融混業經營等方面券商都有較大的業務開拓空間。
經過十余年的高速發展，中國證券市場的漸進性開放已經具備充分的可行性。中國的證券與基金行業發展到目前階段，不僅在規模上需要進一步提高，更重要的是提高內在的管理和服務水準，而循序漸進的對外開放是提高的必由之路。當行業自身的推動力已經不能更好地促進行業高速成長的時候，引進外資機構不失為一條加快發展的有效之舉。
對中方合作者的意義改變治理結構
外資參股首先意味著所有權的改變，合資證券機構的公司治理結構也將會改變。公司治理結構的改變將從根本上推動境內券商的兼并重組，沖擊證券公司業務品種單一、資本金小且經營模式趨同的現狀。隨著外資先進的投資管理技術與理念的運用，中國的券商將有可能在較短的時間內學習國際證券市場的運作模式，最終外資參股公司的收益和風險控制水平都會提高。
具體而言，在發展戰略與業務結構方面，合資公司將在我國證券與基金業中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過境外券商的業務渠道拓展國際市場，為境內券商參與國際證券市場的競爭引路。從證券業發展的國際潮流來看，業務和收入的多元化是其重要趨勢。資產管理、投資顧問、理財等業務收入在境外券商的財務報表中所占的比重很高，而在境內券商中，這部分利潤的比重通常較低。隨著傭金下調、證券公司和基金公司設立門檻的降低，券商依靠壟斷經營獲取超額利潤的特權已失。在市場主體日益多元化的趨勢下，證券公司和基金公司不能繼續依靠既有的經營模式獲利，而需要尋找新的利潤源泉。可以預見，外方在新興業務方面的優勢將是合資機構產生利潤的重要來源，中方與外方股東的組合將有助于推動和促成合資機構的戰略與業務轉型。外方擅長運用現代管理技術，例如ERP、CRM、CreditReporting等技術支持手段有效整合資源，實現其戰略意圖。輔以合作中方對本地市場的認知，則合資機構在戰略管理上的優勢相當明顯。境內最早的中外合資券商中國國際金融公司的發展就是一個例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場的管理理念，證券分銷經驗與網絡，直接投資管理經驗，又儲備了境內渠道與網絡。
合資基金管理公司作為多家機構看好的合作項目有重要的優勢。外方在基金產品設計、基金銷售手段、人員培訓等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務提供技術、渠道和經驗。中方在境內基金發行和營銷方面可以提供自己的客戶源和適應本土游戲規則的營銷網絡。
其次，合資機構在管理技術、研究與人才交流上存在潛在優勢。外方的管理技術經驗是境內同業規范化發展的方向；外資證券機構通常都擁有龐大的研究部門，其研究方向比較全面和貼近市場；合資機構的品牌與資金優勢則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。
對外方合作者的價值獲取更高收益
作為新興資本市場的中國證券市場，有持續高速增長的中國經濟作后盾，具有強大的市場潛力，也具有融資方便等特點。對外資證券機構而言，可以分散風險，通過區域投資獲取更高的單位風險收益。
站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國的大市場，分享中國經濟持續高增長的成果。但在證監會公布“兩規則”之前，外資要想進入中國的證券領域沒有任何渠道。“兩規則”出臺后，參股中國的基金管理公司、證券公司將成為外資進入中國市場的主要途徑。今后，通過合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國市場，并獲得投資中國的機會。由于外資在資產管理業務等方面比較成熟，合資機構在資產管理業務方面的互補性將強于競爭性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業在中國證券市場的上市已經是必然，這無疑會為那些熟悉外資機構的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤空間。
合作中可能出現的問題及對策
治理結構、組織結構、決策制度方面的挑戰
外資參股將會改變境內券商所有制單一的本質缺陷，新的股權結構將對經理層形成有力的約束和激勵機制，進而對公司的組織結構、決策制度、業務戰略等產生深刻影響。但是新的股權結構的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因為中外雙方在事關切身利益的股權比例上存在較大的分歧。有報道稱，擺在眾多外資金融機構面前的關鍵問題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時要價太高。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時要求把政策進一步開放后外方的股份、權益、管理職位等納入附加協議。
股權比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰略意圖、合作意愿以及實力。在確定外資股東的持股比例時，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內券商在業務上開展充分交流與合作的較有實力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對中方而言，集團化和國際化應當是證券機構做大做強的發展思路。實施證券集團化戰略，組建外資參股的證券業務子公司和外資參股基金管理公司，以此為平臺推進人才、機構和業務的國際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺迅速成長起來，以更快更好地實現證券業與國際資本市場的接軌。
組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現有境內券商改組為證券集團，證券集團下設投行、資產管理等業務子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設立中外合資證券公司。目前法規允許成立經營證券承銷業務的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內券商應當依據自身的業務優勢成立子公司，再根據自己的特長去尋求國際合作方。這種強強聯合的合資方式有利于改變境內券商沒有單項業務特長的現狀，在國際證券市場上初步建立相對競爭優勢。
中外合資證券機構組織結構的設立，首先要符合現代企業制度三權分立的組織原則，在此基礎之上考慮中外企業經營理念的差異和對權益的要求。例如，對股權較為分散的證券公司而言，為維護控股股東的權益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購者通過大幅度更換董事會成員取得公司控制權；而應慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對董事會人選的發言權。此外，合資證券機構組織結構的設置應當充分體現其業務特性，發揮其國際融通的特長。
業務戰略的合作與競爭是股權之爭的焦點
業務戰略的合作與競爭是合資機構股權之爭的醉翁之意所在。合資機構的業務與中外雙方股東的業務戰略存在既合作又競爭的關系。因此，合資機構對業務領域的選擇，將不僅取決于單項業務的盈利能力與市場深度，而且受制于雙方股東各自對該項業務的既有戰略與控制力。中外雙方可以達成優勢互補，而非激烈競爭的那些業務將是開展合作最成功的領域。
基金管理、資產管理和投資銀行業務這三個領域，不僅是目前國內證券市場最具贏利前景的業務，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優勢互補的領域。
基金管理與資產管理在境外證券集團的財務報表中占有重要比例，而我國券商的這兩項業務規模尚小，在券商經營收入中所占比重很小。但是這兩項業務在中國極具潛力。自上市公司、國有企業、國有資產控股的企業、財務公司等獲準進入股票市場以來，國內資產管理業務的市場空間得以體現；在社保基金、商業保險基金行將入市的背景下，定向募集基金和開放式基金的管理都具備極大的市場潛力。因此，中外合資證券機構可考慮開拓基金管理與資產管理業務來培育自己的核心利潤增長點。中外合資的背景有利于其運用國外先進的投資管理技術，并結合中國市場特定的運作機制、風險收益特性等，設計開發出富有競爭力和盈利能力的產品與管理模式。在中國資本市場尚未實現完全的對外開放，外匯流動仍然實行嚴格管制的前提下，中外股東在資產管理與基金管理業務上基本不存在競爭壓力，而是可以在優勢互補的基礎上合力培育合資證券機構的業務特長。
中外合作對投資銀行業務是雙贏。一方面，隨著中國經濟的外向型發展，越來越多的“航空母艦”在海內外上市，大宗證券化產品的發行與交易，中國企業通過重組并購走向世界，這將為合資雙方提供“中內外外（中方主導國內企業、外方主導國外市場）”的合作空間，也將為外資企業在國內的融資業務方面提供“外內中外（外方主導外資企業、中方主導國內市場）”的合作方式。
境內證券機構的風險控制方式亟待健全
目前境內券商在業務操作控制、授權批準控制和實物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內部稽核控制、組織結構控制、風險的評估與執行等方面仍存在較大的差距。境內的基金公司由于成立較晚、運作較為透明，所以通常擁有更健全的風險控制體系。因此，面臨對外開放挑戰的境內券商和基金管理公司，亟待建成與國際接軌的風險控制體系。
追求短期利益最大化是券商執行風險控制目標的最大阻力，內部人控制的法人治理結構是追求短期利益的主要原因。引進境外股東將有助于優化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結構。與風險控制成本相匹配的是公司的長期競爭力與市場信譽，而非當期經濟效益。所以，風險控制引起的顯性和隱性成本不應當根據短期內的損益情況來約束，而應配合公司戰略目標的實現來規劃。境內券商更應當在風險評價和控制手段方面發揮外方的優勢，通過運用VAR分析法、場景分析法等評估方法，在運營中加強對日常事務的監管與稽核，及時通過預測宏觀的政治、經濟發展動向來定期評估與制定風險控制策略。在風險控制的執行手段上，學習境外券商通過運用充實資本金、提高資產流動性、用衍生產品規避風險、合理配置資產結構等措施，綜合提高風險防范能力的經驗。
外資進入短期影響不大
“兩規則”的出臺，將對證券、信托類上市公司的外部環境產生非常大的影響，并進而推動其二級市場走勢；也將對銀行類上市公司的市場預期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權結構、業務戰略等利益十分復雜，所以合資影響的實際兌現仍然有假時日，短期內不會造成大的沖擊。
有利于提高券商的業務水平
按照中國加入世貿組織的承諾，留給中國證券公司“練好內功”的時間僅有五年。未來五年是中國證券公司發展中關鍵的五年，通過設立中外合資證券機構，引進境外券商市場化的運作機制、先進的管理技術、創新能力和管理經驗，重建境內券商的管理機制，提高經營管理水平，增強業務拓展能力和創新能力。例如，目前我國券商很少涉足海外業務。我國許多面向國際市場的投資銀行業務只能拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業務以及在國際市場發行債券等，境內券商都未能承接。面對國際化發展趨勢，境內券商迫切需要學習國際金融機構先進的管理技術與經驗，提高風險控制水平，中外合作為之提供了契機。
有利于促進證券公司集團化的發展
近年來，通過增資擴股和擴大資產規模，境內證券公司的總資產規模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動輒上千億美元的資產相比，境內券商的資本與資產規模還是太小，抵御金融風險的能力較差。與境外同業競爭的壓力，使得境內證券機構在再次增資擴股之際，考慮通過兼并重組、戰略聯合和集團化運作等方式，實現資本、資產規模的乘數遞增。《證券公司管理辦法》已經將控股公司作為中國證券公司集團化的方向，因此“兩規則”的出臺將會加快證券公司集團化的發展，拓寬境內證券公司的發展空間。
將對市場中長期資金供給產生重大影響
首先，中外合作資產管理、基金管理業務將直接吸引增量資金入市。境內證券公司、基金管理公司運作時間不長，規模普遍較小，管理經驗與風險控制水平都不能與外資機構相提并論。因此，外資參股證券機構對市場的號召力不容忽視。其獨特的品牌與信譽、規模優勢以及成熟的運作經驗，將吸引增量資金進入市場。其次，外資參股證券機構的設立，將通過推動境內機構的重組與改革進而間接改善證券市場的中長期資金供給。中外合作證券機構的運作會對境內券商及其他投資機構產生經營壓力和推動作用，境內證券機構的資本資產規模將可能通過兼并重組進一步擴大，從而對整個市場的資金面提供支持。將引進新的投資理念
引進外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進了境外先進的投資管理技術與經驗，引進了成熟市場的投資理念。金融服務行業將會有越來越多的海外企業進入，中國證券市場的主流投資理念將同國際證券市場理念趨于一致，市場開始樹立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區證券市場開放的歷史所證明。
博弈復雜化、合資機構可能本土化
目前我國正在超常規大力發展機構投資者，證券市場正從莊家對中小散戶的博弈快速轉變為機構對機構、機構合規資金對機構不合規資金的博弈。從機構投資者控制的股票市值與資金實力看，2002年我國證券市場開始進入機構博弈時代。新的投資理念行將樹立，證券價值的重新定位醞釀著新的市場機會。隨著“兩規則”的頒布與實施，國際股市成熟的理論和技術在成長期中國股市的適用性將不斷被檢驗，機構投資者將在不斷的研究和試錯中本土化。
前景展望
入世五年之后，我國將允許外資獲得證券類機構50%以上的控制權。隨著資本市場逐步走向成熟，對外資的開放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對平等的條件下競爭。
中外證券機構在中國入世的前三至五年內的合作過程與合作成果如何，直接影響到入世五年后外資證券機構進入中國市場的方式與程度。外資參股證券機構的成功取決于兩個要因的成立：一是目前中國證券市場的有限度開放；二是中外股東在業務戰略上的優勢互補。從目前券商、基金合資談判的過程與進度來看，實踐中的進展速度估計達不到議定書中所承諾的時限。需要解決的問題，首先是合資雙方如何協調合資機構的發展戰略和管理權限，如何形成業務優勢互補，如何分配投資收益；其次是中國證券市場目前的市場環境、交易制度、市場結構、立法與監管能否適應國際化運作的要求；第三是如果中國證券業有厚利可圖，那么中外股東勢必都十分強調自己的控股地位，談判的進度與合資后的磨合會相對艱難，海外大的證券機構寧可選擇QFII或獨資券商的方式；而如果中國不能在三至五年的有限度開放時期內建成符合國際慣例的證券市場綜合環境，那么外資對境內證券行業將在較長時期內采取靜觀待變的態度。
1.中外合資證券公司的類別問題
根據中美、中歐簽署的關于中國加入WTO減讓條款，在中國加入后3年內，允許外國證券公司設立合營公司，外資比例不超過1/3。合營公司可以不通過中方中介，從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易。這意味著，從合營公司的業務范圍來看，將不同于我國現有的法律對綜合類證券公司和經紀類證券公司的業務規定。《證券法》第119條規定，國家對證券公司實行分類管理，分為綜合類證券公司和經紀類證券公司，并由國務院證券監督管理機構按照其分類頒發業務許可證。
從中外合營證券公司的業務范圍看，難以確定其分類與歸屬。筆者認為，應當將中外合營證券公司歸類為綜合類證券公司。主要有以下理由。
《證券法》對于綜合類證券公司和經紀類證券公司的劃分，主要依據兩點，一是資本金規模，綜合類最低為五億元人民幣，經紀類最低為五千萬元人民幣。二是業務范圍，經紀類證券公司只能夠從事經紀業務，且公司名稱中必須包含“經紀”字樣。而綜合類證券公司可從事經紀、承銷、自營等多種業務。從業務范圍來看，是否只從事證券經紀業務是區分綜合類證券公司和經紀類證券公司的重要標準。
從中外合營證券公司的業務范圍看，雖不能從事A股的經紀與自營，但可從事B股及H股的承銷、交易等業務。其從事的業務范圍，要大于經紀類證券公司。而且，隨著加入WTO后市場準入和國民待遇的原則的實施，中外合營公司的A股的業務也將納入其可從事的業務范圍。因此，從現在和長遠來看，中外合營證券公司應當歸屬于綜合類證券公司。
2.中外合資證券公司的設立和審批問題
在中外合資證券公司設立和審批中，由于《證券法》和中美、中歐協議在合資證券公司的業務范圍上存在明顯的區別，所以在審批設立方面存在著一定的操作障礙。筆者認為，對于合資證券公司的設立審批，可以采取許可制。即合資證券公司的設立，由中國證監會對進行審批，其許可經營的業務范圍由證監會批準。
首先，根據《證券法》第一百一十七條，證券公司必須經證監會審批。據此，中外合資證券公司的設立也必須受《證券法》這一條的約束。
其次，對于合資證券公司的業務范圍，則可以不受證券法關于證券公司分類管理的要求。原因在于，盡管證券公司的業務上實行了經紀類和綜合類的劃分，但具體的業務范圍仍然要由中國證監會核定。因此，根據證券法第一百三十一條的規定，合資證券公司在經營范圍的申請上，也須經過證監會的核定。筆者認為，對于合資證券公司的業務范圍的申請，不僅要依據證券法核定，而且還要符合中美、中歐協議的要求。所以，合資證券公司的業務范圍，應在證券法第一百三十一條的立法精神下，主要依據中美中歐協議，對其具體的業務范圍審批實行許可制。結合前述的合資證券公司應屬于綜合類券商的結論，其之所以不能從事A股的經紀業務是因為不符合中美中歐協議的要求。這樣，在《證券法》和中美、中歐協議下，合資證券公司的業務范圍問題就得到了很好的解決，證券法和協議的某些沖突之處得到了回避。
在我國的臺灣地區和日本，證券公司的業務是實行的許可制。在未來修改《證券法》時，應當廢除綜合類券商和經紀類券商的劃分，而代之以不同證券業務經營的許可制。這樣可操作性就更強，實際上也更便于分類管理。
二．綜合類證券公司的內部組織結構
十數年來，我國的證券公司經歷了從無到有、從小到大的發展過程。伴隨證券公司資本規模的增大和業務的擴張，證券公司的內部組織結構也從簡單轉向日益復雜化。一方面，隨著業務從單一的買賣證券、股票的承銷上市發展到投資咨詢、以網上交易為主的證券電子商務、資產管理、兼并收購等新興業務，事業部制的內部組織結構（或者叫作管理體制）在證券公司內建立起來；另一方面，隨著證券業務從單一區域走向全國市場，證券公司之內的分公司、區域管理總部也紛紛建立起來，區域性的證券公司逐步走向全國化；第三，伴隨著業務發展，風險控制的需要日益增大，導致了做業務的“前臺”和負責監管的“后臺”的分離，在證券公司內部逐步建立起來了行使監察、管理、服務、支持等職能的后臺部門。證券公司組織結構的發展，極大地促進了證券公司各項業務的發展和管理水平的提高。然而，內部組織結構的復雜化又產生了一些新的矛盾和問題，比如決策效率低下、機構職能重疊、業務發展與風險控制脫離等。因而，完善證券公司的內部組織結構，探索適合與證券公司發展相適應的內部組織結構，對于解決證券公司存在的組織結構難題，將有重要意義。
1.公司內部組織結構的優化
在探討證券公司的公司內部組織結構問題之前，我們首先從現代管理學的角度，對公司組織結構的一般性問題——組織結構形式的演變與優化進行分析。這對于更為清楚地認識證券公司組織結構的問題將有較大幫助。
公司內部組織結構有很多種形式，最基本也是最早的是直線職能制，后來又發展為事業部制，再后來又從事業部制中演生出超事業部制結構、矩陣制結構、多維制結構等多種公司內部組織結構方法。
1）直線職能制(U型結構)
直線職能制又被稱為U型結構(UnitaryStructure)。其基本特征在于，將公司按照職能的不同劃分成若干個部門，而每一部門均由公司最高層領導直接進行管理。直線職能制實現了高度集權的組織結構。
2）事業部制(M型結構)
事業部制即M型組織結構(MultidivisionalStructure)。它是一種分權式結構，即在其總公司之下的各事業部或分公司都是具有相對獨立性的利潤中心。由多樣性經營所引致的管理上的需求可以說是M型組織機構發展的基本動因。事業部的劃分往往按產品、地區或國家來進行，各事業部一般都采用U型結構。
M型組織結構是一種集權與分權相結合的組織創新形式，它將日常經營決策權下放到掌握相關信息的下屬部門，總部只負責制定和執行戰略決策、計劃、協調、監督等職能，從而可以解決大規模企業內部諸如產品多樣化、產品設計、信息傳遞和各部門決策協調的問題，使企業的高層管理者既能擺脫日常經營的繁瑣事務，又能和下屬企業保持廣泛的接觸，同時也降低了企業內部的交易成本，因而成為現代企業廣泛采取的一種企業組織形式。然而，這種組織結構在一定程度上也存在問題，這主要表現在：
a.總部與分部之間信息不對稱的可能性增加。因為分部不僅有決策權，還有相對獨立的利益。分部為了自己的利益有可能向總部隱瞞某些真實情況，如隱瞞利潤等，總部難以確知各分部的情況，尤其是在一個大型的組織內部。
b.由于允許各事業部之間開展競爭，分部之間由于利益的相對獨立性，就有可能在一定程度上采取類似于市場主體的機會主義行為，傳出有利于自己的不真實信息。
c.由于企業的高層管理者通常以利潤來衡量各分部的業績，就容易導致分部產生本位主義，只顧眼前的局部利益，忽視長遠的整體利益，從而影響各分部之間的協作。通常，總部為了協調上述矛盾，只能多設置一些中間管理層次和中層管理人員，不僅增大了監控成本，還會使企業的中間管理層膨脹，損傷了組織的運作效率。
3）矩陣結構
矩陣結構的概念是在人們對以工作為中心和以對象為中心的組織結構之優、缺點的爭論中產生出來的。其根源可追溯到第二次世界大戰后美國在軍事與宇航領域發展起來的項目管理的概念。矩陣制結構即在原有的直線職能制結構基礎上，再建立一套橫向的組織系統，兩者結合而形成一個矩陣，它是U型結構與M型結構的進一步演變。這一結構中的執行人員(或小組)既受縱向的各行政部門領導，又同時接受橫向的、為執行某一專項功能而設立的工作小組的領導，這種工作小組一般按某種產品或某種專業項目進行設置。
矩陣組織結構有以下優點：
(1)小組的領導負責項目的組織工作，行政領導無法干涉專業項目方面的事情。項目管理和行政管理的專業性都大大提高了。
(2)項目小組可以不斷接受新的任務，使組織富有一定的靈活性。
(3)矩陣組織結構可集中調動資源，以高效率完成項目。
(4)矩陣組織結構有利于把管理中的縱向聯系與橫向聯系更好地結合起來，可以加強各部門之間的了解與其合作。
(5)對各部門的專家，有更多的機會提高業務水平。
矩陣組織結構的缺點是：
(1)項目經理與部門經理之間為改善自己一方的工作績效可能會發生爭執。
(2)矩陣組織結構中成員受橫向與縱向的雙重領導，破壞了命令統一原則。
(3)雙重領導可能使執行人員無所適從，領導責任不清，決策延誤，項目小組成員對小組的工作任務缺乏熱情。
4）多維制結構
多維制結構又稱立體組織結構。多維即多重坐標，在這里指組織系統的多重性。多維制結構一般包括產業部門、職能機構、按地區劃分的領導系統，即成為三維結構。若再加上按其他某一因素劃分的組織系統，則成為四維結構，依此類推。但一般不會超過四維。多維制結構可以看做矩陣結構的擴展，因此可能存在與矩陣制類似的，由多重領導所帶來的缺陷。
2.證券公司事業部制組織結構的優化
權變理論（contingencytheory）認為，企業管理沒有什么普遍適用的、最好的管理理論和方法，而應該根據企業所處的內部條件和外部環境權宜應變，靈活掌握。權變理論將企業看作是一個開放的系統，究竟應采用何種組織結構，應視企業具體情況而定，不可能有普遍適用的結構模式。當然，采取何種組織結構還要根據公司的實際情況來作決定。證券公司雖無統一的結構模式但其設計是有原則的。(1)服從公司的發展戰略。證券公司選定的服務領域、服務對象與服務方針對其組織結構有重要影響。(2)適合公司的發展階段。證券公司要選擇適合自己發展階段的組織結構。(3)動態調整組織結構，使其適應公司成長的需要。
1)事業部制的特點——以中金公司為例
目前，我國證券公司大都采用事業部制的內部組織結構。這也是國際大型投資銀行所普遍采用的內部組織結構。以業務為劃分的事業部是獨立的利潤中心。由于不同的事業部的服務對象存在著利益沖突，通過事業部之間的“防火墻”，保證了證券公司經營上的公正性，同時也有效地避免了風險在不同事業部之間的擴散。
以我國現在唯一的中外合資證券公司中國國際金融公司（簡稱“中金公司”）為例，在其內部的業務部門就劃分為投資銀行部、投資顧問部、銷售和交易部以及研究部。
中金公司投資銀行部主要向國內的大型企業、跨國公司和政府機構提供國際標準的證券承銷和金融顧問服務，包括：企業重組改制、股本和債券融資、兼并收購、公司融資和項目融資等。股本融資項目包括國內與國際融資。投資銀行部特別重視與客戶建立長期的戰略伙伴關系，為客戶提供長期的、廣泛的高增值服務。對于每一位客戶，投資銀行部都在充分了解其本身情況和需求以及其所處行業的競爭環境的基礎上，為客戶尋找最恰當的解決問題的方法，幫助客戶實現目標。
中金公司投資顧問部從事企業上市前的股權投資，包括對企業投資結構的設計以及投資后的管理。投資顧問部的創業投資是長期的投資。投資顧問部通過與被投資企業管理隊伍的緊密合作協助被投資企業完成發展戰略，從而與其建立起穩固的伙伴關系。除投入資金外，投資顧問部還努力為被投資企業提供增值服務支持，幫助企業改進管理體系，增強企業的盈利能力，使企業達到國際標準。
中金公司銷售交易部成立于1997年4月，從事國內和國際資本市場股票與債券的一級市場銷售與二級市場的代客與自營交易。銷售交易部擁有上海交易所、深圳交易所和香港聯交所的交易席位，并已成為中國國債市場和企業債市場的積極參與者。銷售交易部的主要服務對象為機構投資者，如國內外著名基金公司、保險公司及大型綜合性企業。銷售交易部為客戶提供由中金公司研究部撰寫的高質量的有關宏觀經濟、行業以及上市公司投資潛力的分析報告，提供及時的市場信息與投資資訊建議，以及執行客戶的交易指令。在國內資本市場上，銷售交易部建立了一整套市場分析交易執行和風險控制體系，為客戶提供具有國際水準的經紀人服務。在國際資本市場上，銷售交易部已創下"中國通"的品牌，為投資中國股票的客戶提供第一流的研究、最好的上市公司介入以及準確及時的市場信息。
中金公司在北京和香港均設有研究部，為基金經理和公司客戶提供及時、可信賴的經濟分析及行業和企業研究資料。
從上述中金公司的部門設置來看，其內部組織結構是典型的事業部制。這種事業部制充分發揮了專業化和風險控制的優勢，使得公司的戰略目標的實現得到保障。
2)證券公司事業部制存在的問題
(1)本位主義。
事業部制是一種集權與分權相結合的組織結構。公司總部往往發揮統一決策協調關系的功能，而各事業部則在某一特定的業務領域（比如經紀、承銷）發揮決策和執行的功能。證券公司內部的各事業部實際上是不同的利潤中心。由于各事業部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業部制聯系緊密。
這種本位主義對于公司總部的統一決策和關系協調的職能的發揮有嚴重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發現各事業部各自為戰、各行其是的現象。要解決統一決策及關系協調問題，往往又派生出一些中間層次的機構。這樣導致管理層次增加，決策效率下降。
對于事業部制的本位主義問題，有的觀點認為可以通過加強總裁的權力或者采取設置專司協調的“超級事業部”的方案來解決。這一思路的出發點是：證券公司事業部制的本位主義是一個管理問題。但事實上，事業部制的本位主義是與事業部制的組織結構特點聯系在一起的，它是一個組織結構問題，而不是一個管理問題。解決問題的方法是在組織結構方面進行其他的選擇。
(2)前后臺脫離。
證券業是一個高風險的行業。這一特點決定了證券公司必須在組織結構上建立嚴密的風險監管體系。同事業部制相聯系，大多數證券公司建立了前后臺分離的組織架構。所謂前臺部門，也就是從事各項證券業務的事業部；后臺部門就是專門進行監督、管理、服務的部門。在前后臺分離的架構中，往往出現兩種現象。一種是前臺與后臺的分離，導致后臺部門對前臺部門的監督、管理的弱化，使得財務監督、風險監控等后臺職能難以充分發揮；另一種現象是同前一種現象相聯系，后臺部門出現萎縮或者“膨脹”（機構臃腫但效率低下的情況）的現象。這一現象的實質是后臺的職能沒有充分發揮或者不正常發揮。
前后臺分離中出現的后臺部門功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風險的控制。造成這種情況的原因也在于事業部制。解決這一問題的途徑也在于對事業部制進行改革和優化。
3)事業部制組織結構的優化
現代企業的組織結構是企業為了有效地整合資源，以便達到企業既定目標而規定的上下左右的領導與協調關系。證券公司是以腦力勞動為主的服務型公司，所處理的問題有綜合、復雜、多變的特點，項目性強，且每個項目都頗具獨立性，對人力資源和信息資源的調配要求高，在組織結構上要有較高的適應性、靈活性。一個項目往往要涉及多個領域、不同的功能、不同的地區，這就要有多個專業部門的協作與配合，以保證為客戶提供的服務是最專業化的服務。從人員上進行考慮，證券公司有的投資銀行專家會有自己最擅長的領域，為了保持并提高他們的專業性，也要求在組織機構上有合理的安排。這些特性決定了證券公司組織結構更宜于采取矩陣制結構和多維制結構。
前面提到的證券公司事業部制的本位主義問題，其實質是證券公司內部的不同業務之間的整合問題；而后臺弱化的問題的核心從某一方面來說也是整合問題。因此，證券公司事業部制的組織結構優化就是要解決不同事業部之間、不同事業部與后臺監管部門之間的整合問題。
（1）權力進一步分散化
在事業部制中，解決整合問題的傳統的思路是通過集權的方式，即通過通過加強總部的權力來實現。從其手段上來看，往往是通過加強公司總裁在統一決策和協調方面的權力或者是設置專門進行不同事業部之間的協調的“超級事業部”。集權的方式在后果上導致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。
根據矩陣制的特點，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對于事業部制的優化可以采取放權的方式，即進一步加強各事業部的決策權，同時加強各副總裁在分管項目上的決策權。權力進一步分散化從表面上看似乎整合問題更加突出，但實際上矩陣制的優勢將得到充分的發揮，使得項目能夠得到最好的完成，證券公司業務的整合問題也就迎刃而解了。
（2）后臺職能的虛擬化
所謂后臺職能的虛擬化是指在不影響后臺部門基本職能發揮的前提下，將后臺的監管職能虛擬化，同時加強在前臺業務部門內部的監管職能。后臺職能的虛擬化對于解決前后臺分離中所產生的后臺監管弱化的問題將產生積極的作用。
從證券公司的運作特點來看，前臺部門在業務運轉過程中存在著較多的一線監管的要求。而前后臺的分離，實際上又導致了后臺部門不能充分地及時地發揮監管的作用。因此可以通過加強前臺部門內部的監管和虛擬掉后臺部門的作法，來實現加強后臺部門對前臺的監督、管理、服務、支持的職能。
3.綜合類券商的區域管理總部問題
我國綜合類券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責任公司的組織結構形式。對應于這種法定的結構，在證券公司內部則大都實行事業部制的組織結構管理體制。從實踐來看，事業部制在一定程度上推進了證券公司業務的專業化，促進了業務的發展，有利于風險的防范和控制。
隨著證券公司資本金和業務的擴大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴張，成為全國性的大證券公司。與此相適應，則在管理體制上出現了分公司和區域管理總部。比如，華夏、國泰君安、南方等公司實行的是分公司制；大鵬、長江等公司則實行的是區域管理總部模式。區域管理總部模式對于縮小管理半徑，提高管理效率，促進公司業務的全國化，發揮了一定的作用。然而，由于同分公司相比，區域管理總部不是法人組織，因而不利于證券監管部門的監管，出現了“證券公司、證券營業部有人監管，而管理總部無人監管”的奇怪現象。
從證券公司的管理體制角度看，事業部制下的區域管理總部體制是一種混合的內部組織結構體制。一方面，證券公司的組織結構采取事業部制的管理體制，以不同的業務為劃分標準，采取“縱向”管理；另一方面，設立區域性管理總部，采取“橫向”管理。在實際運作中，這種混合的體制存在著一些問題。比如，在一些公司的經紀業務管理中，既有經紀事業部管理證券營業部，又有區域性管理總部管理的營業部，造成了公司內部經紀業務的條塊分割，不利于業務的管理與發展。又比如，區域性管理總部這一管理層次的增加，造成“中層膨脹”，降低了管理效率，同時也增加了管理成本。因此，應對這種混合型的內部組織結構進行調整和改革。
綜合類券商在內部組織結構上，還是應堅持“事業部制”的形式。事業部制具有專業化、風險控制等方面的優勢。這種“縱向”管理體制也為綜合類證券公司向金融證券集團公司的改革建立了良好的組織結構基礎。對于區域性管理總部的改革，應采取兩種辦法。一是降級。撤消那些業務規模較小的區域總部，將其轉變為代表處。撤消后，區域總部的業務管理職能轉給各事業部，而其事務性管理職能則可以由代表處來承擔。另一種辦法是升級。將業務規模較大的區域性管理總部升級為區域分公司。區域分公司是綜合類證券公司的區域性分支機構，不具有獨立法人資格。其經營范圍和管理區域由公司總部授權。在分公司的內部管理體制上，也可實行事業部制。
4.風險管理組織結構
風險控制的要求是證券業不同于其他行業的典型要求。由于我國證券業發展時間較短，因此在證券公司內部的風險控制組織上還很不完善。這也是證券公司內部組織結構上需要加以彌補的地方。下面主要介紹美國證券業在這方面的經驗。
美國證券公司的風險管制結構一般是由審計委員會、執行管理委員會、風險監視委員會、風險政策小組、業務單位、公司風險管理委員會及公司各種管制委員會等組成，這些委員會或部門的職能分別介紹如下：
1)審計委員會一般全部由外部董事組成，由其授權風險監視委員會制定公司風險管理政策。
2)風險監視委員會一般由高級業務人員及風險控制經理組成，一般由公司風險管理委員會的負責人兼任該委員會的負責人。該委員會負責監視公司的風險并確保各業務部門嚴格執行識別、度量和監控與其業務相關的風險。該委員會還要協助公司最高決策執行委員會決定公司對各項業務風險的容忍度，并不定期及時向公司最高決策執行委員會和審計委員會報告重要的風險管理事項。
3)風險政策小組則是風險監視委員會的一個工作小組，一般由風險控制經理組成并由公司風險管理委員會的負責人兼任負責人。該小組審查和檢討各種風險相關的事項并向風險監視委員會匯報。
4)公司最高決策執行委員會為公司各項業務制定風險容忍度并批準公司重大風險管理決定，包括由風險監視委員會提交的有關重要風險政策的改變。公司最高決策執行委員會特別關注風險集中度和流動性問題。
5)公司風險管理委員會是一個專門負責公司風險管理流程的部門。該委員會的負責人一般直接向財務總監報告，并兼任風險監視委員會和風險政策小組的負責人，同時一般也是公司最高決策執行委員會的成員。風險管理委員會管理公司的市場風險和信用風險。市場風險是指公司交易投資由于利率、匯率、權益證券價格和商品價格、信用差（creditspreads）等波動而引起的價值變化。信用風險是指由于信用違約造成的可能損失。風險管理委員會還要掌握公司各種投資組合資產的風險概況，并要開發出有關系統和風險工具來執行所有風險管理功能。風險管理委員會一般由市場風險組、信用風險組、投資組合風險組和風險基礎結構組等四個小組組成。
（1）市場風險組負責確定和識別公司各種業務需要承受的市場風險，并下設相對獨立的定量小組專門負責建立、驗證和運行各種用來度量、模擬各種業務的數學模型，同時負責確立監視和控制公司各種風險模型的風險集中度和承受度。
（2）信用風險組負責評估公司現有和潛在的個人和機構客戶的信用度，并在公司風險監視和度量模型可承受風險的范圍內決定公司信用風險的承受程度。該組需要審查和監視公司特定交易、投資組合以及其他信用風險的集中程度，并負責審查信用風險的控制流程，同時與公司業務部門一起管理和設法減輕公司的信用風險。該組通常擁有一個特別的專家小組專門負責公司資產確認和管理在早期可能出現的信用問題。
（3）投資組合風險組具有廣泛的職責，包括通過公司范圍內重點事件的分析使公司的市場風險、信用風險和運作風險有機地結合起來統籌考慮，進行不同國家風險和定級的評估等。該組一般設有一個流程風險小組，集中執行公司范圍內風險流程管理的政策。
（4）風險基礎結構組向公司風險管理委員會提供分析、技術和政策上的支持以確保風險管理委員會更好地監視公司范圍內的市場、信用和投資組合風險。
6)除了以上有關風險管理組織外，還有各種管制委員會制定政策、審查和檢討各項業務以確保新業務和現有業務的創新同樣不超出公司的風險容忍度。這些委員會一般包括新產品審查和檢討委員會、信用政策委員會、儲備委員會、特別交易審查檢討委員會等等。
三．金融證券集團與按照業務劃分的子公司
1.現資銀行采取的普遍的組織結構形式是金融證券集團形式
現資銀行的組織結構經歷了合伙制、公司制和金融控股公司制等形式的演變。目前，國際主要投資銀行基本上采取公司制或者金融控股公司制的組織結構形式。金融控股公司成為了現資銀行的組織結構形式的主流。這里需要說明的是，金融控股公司也有兩種含義，一種廣義的含義是指在金融混業經營基礎上的包括銀行、證券、保險等不同子公司的金融控股公司；另一種狹義的是指在專門經營證券業務基礎上的所形成的包括承銷、并購、經紀、資產管理、風險投資等不同證券業務的金融控股集團，這種形式一般又稱為金融證券集團。隨著金融混業經營日益成為全球性的發展趨勢，上述兩種含義的金融控股公司的界限在逐漸淡化。
金融證券集團最早興起于美國。二十世紀七十年代初期，美林證券上市后，美林由一家單一的證券經紀公司轉變為一家開展綜合性證券業務的投資銀行。美林隨之采取的組織結構形式就是金融證券集團的形式。美林集團按業務進行劃分，設立專業化的證券業務子公司。90年代日本進行金融業改革（日本版“金融大爆炸”）以后，日本的大型證券公司也紛紛進行金融證券集團化的改組。以大和證券集團為例，其前身為大和證券公司，改組為金融證券集團后則設立了十數家專業化的子公司。再如我國的臺灣、香港地區的證券公司，大都也是采取金融證券集團的組織結構形式。
金融證券集團的子公司組織結構形式是從事業部制的證券公司內部管理體制發展而來的。一般來說，子公司體制具有業務專業化、風險控制集中化、不同業務之間的防火墻等優勢。經過數十年的實踐檢驗，金融證券集團的子公司組織結構是一種適合并促進證券業務發展的組織結構形式。
2.金融證券集團的組織結構和相關立法問題
金融證券集團是在一家集團公司控制下的眾多的從事證券業務的子公司、關聯公司的一種特殊的經濟聯系體。金融證券集團本身并不是一個公司，因此它不是獨立的法律主體，不具有法人資格。金融證券集團的核心企業是一家集團公司。該公司在集團中具有絕對的控制地位，因此也是一家控股公司。在集團內，集團公司以股份制為紐帶，控制數家子公司。版權所有
金融證券集團采取的是控股公司的模式。控股公司按控股的方式可分為兩類：純粹的控股公司和混合的控股公司。所謂純粹的控股公司是指設置的目的是為了掌握子公司的股權或其他有價證券，其本身并不從事其他方面的任何業務的公司。混合控股公司，是指除了掌握子公司的股份之外，本身也經營自己的業務的公司。在現資銀行的控股公司模式中，大都采取的是混合控股公司模式。
我國《公司法》未對控股公司、集團公司進行規定。在國有企業改革深入的情況下，有關部委對企業集團、控股公司進行了一些規定。在證券公司的規模不斷擴大的情況下，證券監管機關應該對證券公司的控股公司制、集團公司制進行一些規定，以利于我國證券公司的發展。對于立法中的有關問題考慮如下。
a.現有的規模達到一定程度的綜合類證券公司可以設立子公司。理論上講，綜合類證券公司都可以成為集團公司，而分設一些子公司。在實際立法和審批中，對成為集團公司的綜合類公司在資本金及業務規模上應提出更高的限制，以區別于證券法對于綜合類證券公司的最基本的要求。這樣可以鼓勵那些規模較大、競爭力較強的公司進一步發展。資本金限制的主要原因在于，集團公司制的證券公司的風險較之于普通的有限責任公司或股份有限公司制的證券公司的風險更大，而提高資本金是防范風險的重要途徑。
成為集團公司的綜合類證券公司應該在公司名稱中冠以“集團”字樣。
b.綜合類的證券公司可以用自有資本投資于其他的證券公司。若不能投資于其他證券公司，那么子公司實際上就不可能成立。因此綜合類證券公司應不僅可以從事證券業務，而且還可以從事對其他證券公司的投資，這種投資不能低于新設公司資本金的50%。
c.綜合類證券公司的子公司也是綜合類證券公司，除專門的證券經紀公司以外。這與中外合資證券公司情況類似。由于我國的證券公司只分兩類，如果綜合類券商的子公司不是綜合類，那么它就只能夠從事經紀業務了。事實上，就證券業務之間的聯系而言，如果子公司只能夠做某一種證券業務，那么這種業務事實上很難開展（下文將對此進行分析）。為避免綜合類證券公司過多過濫不利于監管，在實際審批子公司過程中，可以對其可以從事的業務范圍依據申請進行核定。
3.金融證券集團內部，母公司、各子公司之間的業務聯系
考察現代的投資銀行類的金融證券集團，集團內部各公司的分工并非完全的專業化，確切地說，各公司的分工應稱為主營業務的專業化。在金融證券集團中，集團公司（或者叫母公司、控股公司）經營一部分證券業務，而非純粹的控股，各子公司則是在專業化的基礎上經營另一部分證券業務。在業務分工上，各專業化子公司與母公司之間業務出現交叉，這是由證券業務的特點所決定的。
比如，大多數金融證券集團中都有從事資產管理的子公司，但在母公司內，或者在專門從事承銷的子公司內，也有從事資產管理的部門。如果純粹從專業化和規模經濟的角度看，集團內的資產管理業務似乎可以只由資產管理公司來經營就可以了。但是，某些證券業務的特殊性，決定了必須在母公司（或者證券承銷業務子公司）內也設有資產管理部門。從自營的角度看，母公司必須有資產管理部門來為公司的自有資金進行投資管理。從風險控制角度看，公司自營帳戶與受托資產帳戶是不能夠、也不應該混合操作的。所以有必要在母公司內部也設立資產管理部門。再從包銷業務來看。在證券包銷中，存在著銷售不出去的證券余額由承銷商吃進的可能性。在非集團的證券公司組織結構情況下，承銷商的包銷余額可以由公司的自營部門進行操作，在二級市場上售出。而在金融證券集團中，如果專事承銷業務的子公司沒有資產管理部門，那么證券報銷余額必須由承銷商用自有資金（或者融資）墊付。這樣就為承銷商帶來很大的風險。在風險和收益對稱的原則下，那么專業承銷公司就不太愿意采取包銷的方式，這樣就會對專業化的承銷公司的業務產生很大的不利影響。所以，在專門從事證券承銷業務的子公司內部，也有資產管理部門來進行包銷證券余額的管理。
對于投資銀行類的子公司設立的審批，在業務許可方面除承銷業務外，還應包括與承銷有關的其他證券業務，包括資產管理、咨詢等。對于經紀類的子公司，在經紀業務之外，可以允許從事投資咨詢業務。對于資產管理子公司，應允許從事咨詢業務。對于投資咨詢子公司，可以允許從事投資銀行類財務顧問業務及資產管理業務。
4.證券公司的合并重組問題
為促進證券業的發展，可以通過券商合并的方式來發展一批大型券商。根據前述的允許綜合類券商成為集團公司制的證券公司及證券公司可以用自有資本進行對證券公司的投資的設想，小型綜合類券商完全可以實現合并，并可以以子公司模式以新的形式存在。同時阻礙合并的地方稅收問題也可以同時解決。
例如，兩家在不同地區注冊的綜合類券商考慮合并。在原有政策下，由于地方主義的局限，往往難以實現合并。原因在于合并后，新公司可能不在原地注冊，從而導致地方稅收的流失。
在集團公司制的綜合類券商模式下，有合并意愿的兩家公司可以用全部自有資本進行投資而新設一家證券公司。新設公司對公司內部的業務進行重組，而組成一些專業性的子公司，子公司可以在兩家公司的原注冊地分別注冊。這樣一家新的證券集團就成立了。新公司屬于綜合類證券公司，同時在內部組織結構上實行控股公司制。同時，由于子公司在兩家公司原注冊地注冊，也兼顧到地方稅收問題。
5.除金融證券集團以外的其他形式的證券公司組織結構
在美國三大投資銀行中，除美林和大摩實行金融證券集團的組織結構形式外，高盛仍然是實行的事業部制管理體制。在高盛的管理委員會領導之下，設有權益部、投資銀行部、商人銀行部、投資管理部、固定收益貨幣商品部、全球投資研究部、技術部等十個業務部門。事業部制并未制約高盛成為美國三大投資銀行之一。這對于我們的啟示在于，對于證券公司采取何種組織結構形式，完全是證券公司自身選擇的結果。在立法上，重要的是給與證券公司選擇組織結構形式的法律空間，而并非規定證券公司必須采取某種組織結構形式。
四．小結——立法建議
1.證券公司分類管理的法律規定實行的情況下，應該對綜合類券商的不同證券業務實行許可制度。這是解決中外合資證券公司的業務范圍、證券公司子公司的業務范圍等諸多問題的基礎。
關鍵詞：商業銀行 綜合經營 監管
當今世界經濟全球化、貿易自由化、金融一體化的發展不斷加速，面對我國加入WTO后，金融業尤其是商業銀行順應世界金融潮流和市場經濟規律實行綜合經營的呼聲越來越高。綜合經營在中國確已客觀呈現了一定的發展態勢，它的現實存在迫使我們關注目前中國商業銀行的矛盾所在：即綜合經營的日益發展態勢、分業監管的法律及監管模式。因此積極探索適合國內商業銀行由分業經營向綜合經營過渡的監管模式，尤其是對綜合經營條件下搭建符合中國國情的監管框架的研究具有非常重要的現實意義。
一、中國商業銀行綜合經營的發展趨勢
鑒于我國金融業尚不發達的現實情況以及實行嚴格分業經營的基本法律框架，目前我國不宜拆除在銀行業務和證券、期貨等業務之間的“防火墻”，直接采用德國全能銀行模式。比較而言，由于金融控股公司具有“集團控股、聯合經營；法人分業、規避風險；財務并表、各負盈虧”的特點，是推進商業銀行綜合經營的一種現實選擇。
根據我國目前的金融環境，以銀行為主構建金融控股公司將成為商業銀行綜合經營的發展趨勢。這是因為：
（一）金融控股公司作為一個企業集團，必然要有一個足以控制和有效影響其他子公司的核心公司一一母公司。這個母公司通常是主導組建者或者說是組建的牽頭人。在中國金融體系中，行業結構仍不平衡，目前金融資產中銀行業占絕對優勢，遠非保險公司、證券公司和信托投資公司等其他非銀行金融機構所能比擬。但證券公司和保險公司等非銀行金融機構憑借專有的經營壟斷，卻享受著令商業銀行心動的高利潤率，因此商業銀行通過并購證券公司和保險公司等非銀行金融機構組建金融控股公司的動力極強。
（二）從發展趨勢看，商業銀行主導的金融控股公司在我國金融業中將有廣闊的發展前景，有利于銀行或其他金融機構的集團化改造和綜合經營。對銀行而言，通過控股公司的架構，即可保持原來商業銀行業務的獨立性，又可通過設立其他非銀行子公司發展具有潛力的新業務、分離優質資產或用于其他特使目的。國內尚未集團化的銀行，都表示集團化是其發展方向。中國銀行的高層在不同場合表明，中行的目標就是金融控股，最終實現綜合經營。招商局集團董事會主席、招行董事長秦曉也表示，如政策允許將把招商局旗下的保險公司交給招商銀行運營，招商銀行未來將成為綜合經營銀行、保險、基金業務的金融控股公司。
（三）監管層目前對我國以控股公司方式發展的金融集團也采取默許、鼓勵態度，2004年6月28日，中國銀監會、證監會、保監會正式公布的《三大金融監管機構金融監管分工合作備忘錄》對金融控股公司身份作了直接認可。央行的2006年《中國金融穩定報告》中指出“我國部分有實力的大型金融機構已經具備一定的資本運作、風險控制、交叉銷售和業務整合能力，其中具備條件的金融機構也可探索通過跨行業投資其他金融機構的方式開展綜合經營。”
二、中國商業銀行現階段監管模式的問題剖析
隨著國內金融業綜合經營態勢的日趨強烈，機構監管中存在的監管漏洞、板塊割據、制約創新等缺陷以及各監管機構之間的協調效率低下的問題也日益突出。綜合來講表現為以下幾點：
（一）分業監管格局不能覆蓋金融控股公司，可能促使其將一些特別的服務項目或產品置于監管成本最小或監管最寬松的領域，從而產生“監管套利”現象。金融控股公司沒有統一的監管法規，存在監管真空。
（二）不同監管機構的監管目標、監管重點不同可能導致沖突。證監會的目標是維護市場的公平與秩序，特別強調證券發行人和經紀人充分披露信息，不得有欺詐行為。而銀監會注重審慎監管，關注銀行系統的安全與穩健經營。保監會維護保險業的穩健經營與被保險人的利益，關注各保險公司的償付能力。由于各個監管機構的目標不同、指標體系不同、操作方式不同，各監管機構的監管結論可能存在較大差別。當對金融控股公司有雙重目標要求，又只受某一機構監管時，單個監管者可能不會去承擔其他監管者的工作和責任。
（三）在對金融控股公司的監管上三家監管部門協調難度大。 “三會”及其派出機構是平級的，若金融控股公司發生風險，確定由誰作最后裁決等存在一定現實困難。盡管可以建立聯席會議制度，但仍會存在溝通不足和信息共享度低等問題，影響監管的有效性。
（四）我國監管當局對金融控股公司內部控制的有效性關注不夠。在分業監管體制下各監管者的監管對象只是一個金融機構，而對集團的組織結構和管理結構的透明度并不關心。因此，在分業監管體制下，監管部門難以將監管對象和控股公司其他成員隔離，而且也難以綜合性地審視控股公司的風險。
三、對中國商業銀行綜合經營監管模式的設計
國內商業銀行的綜合經營如何監管，是一個很現實的問題。
在我國尚不具備實施統一監管模式的條件下，美國傘型監管模式是最有可能解決我國分業監管體制和有限度綜合經營矛盾的手段。這種模式一方面通過最大限度的保留了分業監管體制下形成的機構監管優勢，符合我國現有的制度約束；另一方面，通過傘型監管者的機制 (在我國目前可以考慮有人民銀行來充當)實現了各監管者間的協調，通過功能型監管避免了分業監管體制面臨綜合經營可能帶來的風險。在我國商業銀行走向綜合經營的過渡期間，這種模式無疑是一種立足現實、面向未來的適合金融控股公司模式的監管體制。
（一）監管主體、職能及監管體制框架
監管主體主要包括：中國人民銀行、證券監督管理委員會、保險監督管理委員會、銀行監督管理委員會和信托投資管理局。
主要職能：中國人民銀行作為傘型監管者負責對金融控股公司的監管，包括市場準入、資本充足率、風險評估、信息披露等。銀監會和信托投資管理局，分別負責對銀行和信托投資業務的監管；證監會和保監會分別負責對證券業和保險業的監管，同時證監會將投資業務的監管職能移交信托投資管理局。銀監會、證監會、保監會及信托投資管理局均是功能監管者。
海通證券首次給予華潤三九“增持”投資評級
華潤三九（000999）：主要從事醫藥產品的研發、生產、銷售及相關健康服務。公司以OTC、中藥處方藥、免煎中藥、抗生素及普藥為四大制藥業務模塊，輔以包裝印刷、醫療服務等相關業務。
公司2010年OTC收入占公司制藥收入68.52%，總收入的58.27%。國內最近幾年OTC行業增長7%-8%左右，公司2010年OTC收入有15.26%的增長。公司OTC核心品種有感冒靈顆粒、皮炎平、胃泰，占OTC收入的78%；新產品占OTC的15%。公司品牌管理思路是整體品牌戰略要服務于OTC銷售，預計公司OTC業務2011年保持穩步增長。另外，2010年全國市場537種中藥材中有84%漲價，其中28%的中藥材漲幅超過51%。公司主要原材料及輔料價格上漲較快，因原材料價格上漲使對公司2010年度利潤總額的影響約為1.2億元。
此外，預計公司今年并購上可能有比較大的突破，一方面通過并購獲得一些高增長細分行業的藥物符合公司的長遠發展，在經過一年多的蟄伏后今年可能會有比較大的進展；另一方面華潤內部中藥資產可能會加快整合進上市公司。如果順利重組將對公司胃藥板塊和中藥處方藥貢獻較大，也加強公司在肝炎類藥物方面的儲備。
海通證券分析師丁頻預計公司2011-2013年的每股收益分別為1.03、1.25、1.55元，首次給予其“增持”投資評級。
東莞證券首次給予星輝車模“推薦”投資評級
星輝車模（300043）：注重技術開發和產品創新，目前獲授專利技術達29項，獲得25個世界知名汽車品牌的超200款車模生產的授權證書，授權數量在國內排名前列。
2010年公司車模業務營業收入同比增長55.46%，公司車模產品占主營業務收入84.81%。同時，公司在原材料價格和人工成本上漲的情況下實現主營業務毛利率比上年同期增長1.56%，成本轉嫁能力較強。公司募投項目品牌車模生產基地建設項目將于2011年9月10日達到預定可使用狀態，產能規模將達到500萬件動態車模和220萬件靜態車模的生產能力。同時，公司利用超募資金加大投資擴建產能，于2013年2月又有190萬件動態車模和60萬件靜態車模達到投產狀態。
公司目前已經與世界上多個國家的車模商建立了長期穩定的合作關系，繼續大力拓展歐盟、日本、美國、非洲、澳洲、拉美市場。同時，國內市場銷售網絡不斷強化，通過加強對終端市場的掌控能力，與客戶建立了長期戰略合作伙伴關系。在是市場推廣較為順利的背景下，大幅擴張產能將快速提升公司業績。
東莞證券分析師陳桂柳預計公司2011-2012年每股收益分別為1.05、1.75元；市盈率分別為36.76、22.06倍；考慮到公司所處行業領先地位和受益于新興消費景氣周期的持續性，首次給予公司“推薦”的投資評級。
華泰聯合證券首次給予錦龍股份“買入”投資評級
錦龍股份（000712）：主營包括自來水和證券業務。2010年上半年證券業務貢獻錦龍股份盈利126%；自來水業務屬于公用事業，持續處于盈虧點附近。2011公司盈利仍將主要依靠東莞證券。
東莞證券2011年經紀業務收入預計至少與2010年持平。1、傭金率降幅預計縮小至-20%以內。主要受益于東莞2010年劃入營業部飽和區而停止了營業部新設以及協會2011年初推進的傭金管理。2、市場份額預計將逐漸提升。主要歸于公司前期新增營業部產能逐漸正常化。3、市場成交金額有望增長20%。回顧2010年熊市中股票成交金額甚至超過了2009年牛市，核心原因在于股票流通市值的快速擴容。根據滬深交易所“十二五”規劃，未來5年市值復合增速將達到20%。
東莞證券2011年投行、自營有望成為主要盈利增長點。1、投行業務瓶頸在于發行通道，有望突破。東莞市投行項目非常豐富，公司主要瓶頸在于保代太少，通道問題一旦解決，投行收入有望實現巨大突破。2、自營業務有望咸魚翻身。2010年自營虧損0.05億元，主要歸于2010年上半年投資過于集中導致大額損失，隨著人員、風控調整，2011年自營有望發生積極改善。
華泰聯合證券分析師李聰等預計公司2010-2012年每股收益分別為0.52、0.76、0.80元。首次給予錦龍股份“買入”評級。
維持評級
山西證券維持江淮汽車“買入”投資評級
江淮汽車（600418）：2010年營業收入增長48%、凈利潤增長244%，業績增長迅速，但仍然略低于預期，穩健的會計處理是業績低于預期的主要原因。
公司2010年共計銷售轎車11.8萬輛，同比增長80%，遠超行業增長。而且在下半年公司轎車銷量在行業增速下滑的同時仍然保持了較高增長，表現遠超其他自主品牌企業。并且公司轎車產品定位明確，設計生產能力較強，未來規模提升有保障。同時公司在積極提升轎車發動機、變速箱的自配能力，未來轎車盈利能力的提升也值得期待。
另外，2010年公司MPV產品瑞風的銷量達到6.5萬輛左右，同比增長40%，繼續領跑MPV市場。預計瑞風的改款車型估計今年中期也將面試，將鞏固保證公司在MPV市場的領先定位。公司輕卡2010年銷量同比增長38%，繼續保持行業第三的位置，但是相比前兩位的福田和東風，公司輕卡的盈利能力優勢明顯。此外，公司新的寬體輕卡也進入后期階段，未來推出后將拉動公司輕卡產品結構的上行。
山西證券分析師預計公司2011-2012年的每股收益分別為1.50、2.00元，對應的市盈率為9、6倍，維持“買入”評級。
中金公司維持天津港“審慎推薦”投資評級
天津港（600717）：2010年實現凈利潤8.03億元，每股收益0.48元，基本符合預期。公司每股派息0.10元，對應21%的派息比率。
2010年公司箱量同比增長15%，板塊盈利貢獻從上一年度的1000萬元提升至7100萬元。其中2009年正式投產的太平洋國際碼頭箱量在2010年同比大增62%，首度扭虧為盈，其2010年貢獻盈利600萬元，而2009年還只能帶來5100萬元虧損。由于南方電煤需求旺盛，整個港區煤炭吞吐量同比增長約30%。神華煤碼頭和中煤華能煤碼頭均扭虧為盈，而焦炭碼頭盈利維持平穩。此外，太平洋國際碼頭2010年剛剛越過保本點，預計2011年的盈利繼續高速增長。估計全公司2011/2012年的箱量增速為15%/16%，盈利增速115%和63%，分別貢獻全公司盈利增量的41%和43%。同時，公司決定收購集團持有的50%實華30萬噸油碼頭股權。該碼頭2010年實現了1288萬噸吞吐量，為集團貢獻了3000萬元利潤。若2011年實現1500萬噸吞吐量的話可望貢獻約3750萬凈利潤，考慮到250萬財務費用，本次收購可能帶來約0.02元的每股收益增厚。
中金公司分析師楊鑫預計公司2011-2012年每股收益分別為0.60、0.73元，市盈率分別為14.6、11.9倍。維持“審慎推薦”評級。
國泰君安證券維持恒生電子“增持”投資評級
恒生電子（600570）：2010年實現營業收入8.67億元，增長19%；實現利潤總額2.44億元，增長5%；實現凈利潤2.19億元，增長6%，對應每股收益0.35元；實現扣除非經常性損益的凈利潤1.82億元，增長7%。
公司的業務進一步聚焦到金融軟件服務上。證券業務收入增長55%，毛利占比達35%，公司順利中標了中信、華泰聯合的集中交易系統，顯示公司在證券業務中市場競爭力的逐步提升。目前公司在該業務市占率為44%，當這一比率升至5成以上，則產品議價能力將顯著提升。同時，基財業務收入增長41%，毛利占比為30%，共有7家券商采購了O32投資管理系統，成首個年合同毛利過億元的產品。而TA和資管系統的合同銷售也實現了幾乎翻番的增長。公司60%服務收入來自基財，未來隨著基金管理資產規模的放大，公司相關業務有望穩健增長。券商資管業務的快速膨脹將成為公司基財業務較快增長的重要基礎。此外，預期經過2010年底谷后營收有望較快增長，只要收入增速超過20%，則能夠覆蓋掉費用增速對于利潤的侵蝕。
國泰君安證券分析師魏興耘預計公司2011-2013年每股收益分別為0.47、0.62、0.81元，市盈率分別為34、26、20倍。維持“增持”評級。
評級調動
中信建投證券調整廣電網絡投資評級至“買入”
廣電網絡（600831）：在三網融合大背景下，數字化整轉對于公司而言，既是挑戰又是機遇。挑戰在于：整轉必然帶來資本開支（機頂盒成本、前端設備成本、線路改造）和財務費用的大幅增加，公司盈利能力面臨嚴峻考驗。機遇在于：建立在收視費提高基礎上的數字整轉將提升公司的盈利能力，主要基于以下原因：1、收視費收入提高；2、挖潛用戶增多；3、副終端需求被激發；4、收費模式轉變，降低人工成本；5、機頂盒成本不斷降低；6、實際線路改造成本將低于預期（原估算150元/戶）。
公司目前共有9億元貸款（6.8億元用于支付收購款），其中長期貸款約8億元、短期貸款約1億元。預計2010年財務費用達到4700萬元。進入2011年，隨著收入增長帶來的現金流改善，貸款額和財務費用有望逐年下降，預計2011-2013年財務費用分別為4400、3850、3300元。公司也正在積極籌劃新的融資方式，包括短期融資券、公司債券、可分離債券等多種融資方式均在考慮之列，屆時財務費用將有效下降。
中信建投分析師高輝認為，窮則思變，期望公司在一年左右的時間會有超預期的突破。預計公司2010-2012年每股收益分別為0.17、0.25、0.34元。上調投資評級至“買入”。
光大證券調整武漢凡谷投資評級至“增持”
武漢凡谷（002194）：2010年實現營業收入9.9億元，同比減少26.75%；實現歸屬于母公司的凈利潤2.13億元，同比減少37.4%。海外市場尚未明顯復蘇、國內運營商網絡投資有所減少，以及激烈的市場競爭，是公司2010年經營業績欠佳的主要原因。公司收入在經過連續四個季度同比下滑之后，2010年四季度單季收入止跌回升，同比增長11.6%。
從2010年開始，公司將研發費用記入產品銷售成本，以前年度在生產成本中核算。按照可比口徑，公司產品的總體毛利率為36.74%，略高出2009年0.19個百分點。按照可比口徑，公司2010年的期間費用率上升約4個百分點，主要是由于收入下降的同時，管理費用同比增長13.5%。其中，銷售費用同增長18.9%；管理費用同比增長4.6%，主要是報告期內計提了1400余萬元的股票期權費用，研發費用與2009年相比則減少了1000余萬元。除了行業需求低迷、競爭加劇等原因外，公司作為專業的射頻器件提供廠商，其產品結構相對單一、業績容易受到市場需求波動的影響，也是2010年業績欠佳的另一個重要原因。
同期，公司的數字微波、介質濾波器研發均取得了階段性進展，塔頂放大器更實現了批量供貨，未來公司的產品結構將不斷改善。2011年全球電信業投資將止跌回升，同比增長有望達到9.1%，因此公司所處的行業大環境有望改善。此外，公司還取得了阿爾卡特-朗訊的全球合格供應商認定資格。
光大證券分析師周勵謙預計公司2011-2013年每股收益分別為0.46、0.56和0.68元，市盈率分別為32、26和22倍，上調公司評級至“增持”。
東北調整貴研鉑業投資評級至“謹慎推薦”
貴研鉑業（600459）：2010年實現營業收入18.84億元，同比增長72.32%；歸屬于母公司所有者的凈利潤5040萬元，同比增長4.84倍。利潤大幅轉好主要原因是下游需求轉好,公司擴大經營規模。
關鍵詞：證券經紀人制度；制度模式；創新
2009年4月13日《證券經紀人管理暫行規定》正式施行，其中要求，證券經紀人取得證券經紀人證書方可執業，標志著我國證券經紀人行業的正式形成。證監會對證券經紀人的定義是：接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務等活動的證券公司外的自然人。建立并盡快規范和發展證券經紀人制度，有利于我國證券市場發展，有助于廣大中小投資者盡快走向成熟。
一、國內外證券經紀人制度的主要模式
美國的證券市場在全球是相對較完善的市場，自實行傭金自由化后，美國證券交易商經營模式分化為三種：基于FC經紀人制度的美林模式、愛德華·瓊斯的IR模式和網絡虛擬平臺模式。
FC模式中，FC主要基于研究咨詢支撐部門和TGA（Trusted Global Advisor）信息平臺，主要職責是市場營銷。該模式有兩大特點：一是基于強大的研究咨詢平臺；二是FC并不是字面上的理財顧問，而是具有濃厚的營銷色彩（一名新入公司的FC必須在兩年內完成1 800萬美元的客戶管理資產和24份財務計劃書后，才能轉為正式的FC）。
愛德華·瓊斯的投資代表IR（Investment Representative）模式中，招聘了一個IR，就意味著確定了一個接近成功的營業網點，招聘過程其實就等于確定一個潛在市場的過程。在IR培訓的后期，IR必須確定250個潛在客戶和實際“敲門”拜訪其中的125位。
網絡虛擬平臺模式針對非現場交易而設計，如E-TRADE、嘉信等網上經紀公司采用的模式。該模式主要利用公司的各種資源，發揮其最大效用，但過分迷信于現代技術，無法建立核心競爭力。
考察國內證券經紀人的發展，證券經紀人制度主要存在穩健金字塔型、完全外掛型、星系運轉型、全員市場型、網絡虛擬平臺等模式。
在穩健金字塔型模式中，證券公司借鑒了保險人制度，設置了金字塔式的營銷架構，如平安證券營銷管理模式等。該模式下，證券經紀人為證券公司正式員工，具有較強的歸屬感和對企業文化的認同感；但依賴心理較為嚴重，長期形成的被動工作習慣和惰性思維將會影響營銷效果。
完全外掛型模式是一種比較全新的經營方式，參照業務外包方式，鼓勵建立工作室，如富友證券的客戶承包制度。營業部和證券經紀人是以合作伙伴的形式共存，此類模式充分發揮證券經紀人主觀能動性，但需要營業部加強風險控制，比較適合小型證券公司。
對于大型證券公司來說，星系運轉型模式比較適用，如廣發證券等。在某些行政區域，即同城存在5至6家營業部，設立區域銷售中心和服務中心，進行統一調度，實行資源最優配置，由此創造最大價值；但此模式受到行政性和人為因素的干擾等。
所謂全員市場型，即是將營業部區分為前臺和后臺，前臺的主要工作是銷售，后臺的工作是提供相關服務，如湘財證券的OIT模式（O－OUT：走出柜臺；I-IN：走進投資者；T-TO：走向社會）。這種模式前后臺職責非常清晰，但該模式下后臺能否提供充足的服務有待于考驗；同時，前后臺涇渭分明，會導致外勤員工自認為低人一等。本地的幾家券商營業部（紹興）大多采用此種模式。
二、 證券經紀人制度存在的主要問題
（一）證券公司對證券經紀人的管理較為松散
1.勞資關系不明確
目前，國內證券經紀人和證券公司簽訂的協議主要有兩種形式，一種是和證券公司簽訂勞動合同，屬于證券公司的正式員工。另一種是和證券公司簽訂委托合同，接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務等活動。
第一種形式穩定性較強，不會因為業績的波動而頻繁跳槽。但這種形式的證券經紀人所占比例很少，往往是公司內部員工在原崗位上轉化而成，主要工作為發展客戶，有時兼任客戶的理財顧問，開展一定的投資咨詢業務，但不客戶進行操作。作為正式員工，證券經紀人的收入除基本工資外，還根據管理的客戶交易量提取一定比例的傭金。
而第二種則是和證券公司是委托關系，所占比例很大。它強調二者之間所建立的聘用關系只是兩個法律主體之間的合作關系，不支付固定工資，或支付一定的底薪，僅根據客戶交易量提取不固定的提成作為報酬。這使得證券經紀人感到在公司沒有地位，更沒有歸屬感，造成了證券經紀人流動性大的結果。證券經紀人的流動導致客戶大量流失，給各券商營業部的經營帶來了巨大的風險。
而證券經紀人是否以證券公司員工名義從事證券業務，證券公司其實很難有效控制。如果證券市場行情低迷，競爭激烈，證券經紀人為了獲得客戶，大打傭金價格戰，導致市場上的經紀人相互惡性競爭，甚至違規私自客戶或指導客戶進行股票交易。而廣大投資者往往出于對證券公司的信任而放松了對證券經紀人進行識別的警惕，甚至有的投資者根本就將證券經紀人與證券公司畫上等號。因此，一旦客戶與證券經紀人產生糾紛，幾乎所有的客戶都要求追究證券公司的責任。
2.缺乏對證券經紀人的培訓
證券經紀人供大于需，但高素質經紀人需求卻無法滿足。以本地券商為例，多數公司目前對所招聘證券經紀人的要求大多處于“拉客戶”的傳統觀念之中，而忽略了為客戶服務這一關鍵問題。很多證券公司雖然有強大的研究機構（如國泰君安證券研究所），但大多數經紀人整天奔波于開發客戶之中，無法對那些專業報告進行研究。
券商在培訓上存在的主要問題是：在營銷培訓上下工夫多，在專業知識上下的工夫少；只注重初次上崗前的培訓（以其通過證券經紀人資格考試為目的），而在工作中的持續專業學習很少。
這就導致證券經紀人的職業素質普遍不高，有的為了拉客戶到別的營業部里“挖墻角”，甚至用惡語詆毀其他營業部。有的證券經紀人缺乏與證券相關的專業知識，對上市公司報表、股票技術分析等知識知之甚少，有些甚至對經紀業務的基本操作都不太了解，活動目標是為券商爭奪客戶或獲取傭金，大大降低了證券投資咨詢的服務水平。
（二）現有的證券經紀人模式不利于證券行業的發展
在對本地券商調研過程中發現，許多證券公司仍然處于傳統的粗放式經營模式中，單純通過與證券經紀人傭金分成招攬客戶的方式進行營銷，不利于公司自身競爭力的提高，也不利于行業發展。
首先，證券經紀人的客戶交易傭金成為維系證券公司與證券經紀人聘用關系的紐帶。有的證券經紀人為了個人利益，大肆推介或代客買入股票，或頻繁代客下單或慫恿客戶多跑短線，以增加傭金收入。還有一些經紀人在客戶較多的情況下，憑借資金實力操縱市場， 成為市場的不穩定因素。而這些現象在比較成熟的證券市場，都是被明文禁止的，因為不利于一個市場健康、穩定的發展。
其次，證券經紀人帶來的客戶中往往包括部分親屬、朋友等。基于這些特殊的關系，證券公司容易出現放松管理或疏漏，在不具備合法手續下，就允許證券經紀人操作客戶證券賬戶和資金賬戶，嚴重時可能出現挪用和侵占客戶資金的犯罪問題。
（三）缺乏科學合理的激勵與約束機制
現今在證券經紀人制度中被廣泛采用的“底薪+提成”薪酬模式。由于券商付給經紀人報酬是依據客戶交易量的大小，而與本人素質與服務質量基本沒有關系，這使經紀人盲目追求客戶的交易量，而沒有很好考慮服務質量。而客戶交易量與行情好壞有很大的關系，所以這使經紀人收入與行情好壞有直接關系。從某種程度上，使經紀人行為有很強的短期性。券商缺乏對其長期激勵機制；注重個人激勵，缺乏團隊激勵與個人激勵的結合，不能形成團隊效應；重視營銷業績，忽視工作考核，造成工作量與激勵不平衡，使證券公司在大客戶方面缺乏可持續性。
此外，由于證券公司沒有對經紀人的業務范圍責任等作規定，這使經紀人存在很多操作上的不規范。有一些經紀人，受自身利益驅動，為了創造更多的客戶交易量，不惜違背職業道德，傳遞虛假信息，嚴重損害投資者利益。券商很難從根本上控制經紀人的機會主義行為，更容易產生道德風險。
三、創新制度設想
（一） 建立經紀人管理制度
1.建立科學的培訓體系
美國的美林證券擁有全球一流的高素質證券經紀人才，這與其形成的培訓體制不可分割。為了保持隊伍的活力，每年招收相當數量的新人進行培訓，培訓期為三年，培訓期內給予固定工資，但這一期間的淘汰率非常高，第一年通常會淘汰75％。三年內開發的客戶資產量達到3 000萬美元才能取得理財顧問的資格。拿到理財顧問資格后每年還要接受至少兩次、每次3—5天的培訓。美林對理財顧問培訓同時建立了一整套嚴格的考核制度，考核內容除了營業收入、客戶資產增長量外，還有客戶的反饋和執業紀律等指標。綜合來看，創新和嚴格管理是美國證券經紀市場長盛不衰的秘訣。
同樣，理財顧問業務模式在中國也具有廣闊的發展空間，我們可以借鑒國外好的經驗，付出長期艱苦細致的努力，達到經紀業務自身的轉型，再加上公司一整套管理制度，以及監管部門相關法律法規的配合和支持。
2.建立業務評級體系
為提高證券經紀人的業務水平， 應根據證券經紀人從事的業務范圍劃分證券經紀人等級。比如，參照證券經紀人業務水平的高低，將其評定為高級、中級和初級證券經紀人三個等級。高級信譽最高，業務水平最高，職業操守最好。獲得該級的證券經紀人可從事全部的證券經紀業務，包括委托、投資咨詢和投資管理；中級可從事投資咨詢與委托業務；初級證券經紀人則只能從事委托業務。與此同時， 將定期、不定期對證券經紀人的各個方面進行嚴格的評定， 對其業務等級根據證券經紀人狀況隨時進行升降。
3.建立薪酬制度體系
在推進專業化分工的同時，推進經紀人薪金制度改革。對現有實行唯一的傭金提成制度進行改革，推行按功能分開和按等級的薪金制度。經紀人的薪金主要來源于向客戶收取的服務費用或年費，資金管理顧問的薪金主要來源于傭金和業績提成等，以穩定經紀人隊伍和吸引優秀的經紀人才。但在制定證券經紀人薪酬管理的同時，應和相關國家部門協調，制定相關的財務處理規定和納稅規定。
（二）建立風險管理基金制度
設立證券經紀人風險賠償基金，用于個人證券經紀人因工作失誤給投資者造成風險損失時的風險賠償。該基金主要來源于個人證券經紀人的傭金收入，即每月從個人證券經紀人的傭金收入中提取一定比例存入其個人風險基金，作為個人證券經紀人的風險基金，從而逐步建立健全我國個人證券經紀人的風險管理基金制度。它既有利于交易風險的防范，又有利于證券公司在經紀活動中提高自身的信譽度。
（三）建立配套的行業監管制度
可參照國際管理，并在我國證券市場監督體系的框架內，建立起證監會、證券經紀人協會或地方證券業協會和證券公司三個層次相結合的監管模式。
由中國證監會全面負責規劃證券經紀人制度，監督有關證券經紀人的各項法律法規的執行情況，對證券經紀人違法違規行為進行調查取證和處罰。
證券業協會協助證券監管機構教育和組織會員執行有關證券經紀人的法律法規；監督檢查會員所屬的證券經紀人的行為，并對有違法違規的會員進行處分；接受投資者對證券經紀人的投訴并調解他們之間的糾紛。
證券公司按照有關法律法規制定內部證券經紀人管理制度，將證券經紀人納入證券公司內部管理。證券公司對錄用的證券經紀人建立檔案，客觀詳實地記錄證券經紀人在公司工作期間的市場表現、工作業績、客戶評價以及獎懲情況等。
證券經紀人制度模式在發達國家證券市場起到了關鍵的作用。雖然國內證券經紀人制度還處于完善階段，但我們相信，在未來的中國，證券市場經紀人將會成為證券市場的主流力量，證券經紀人將扮演更積極、更關鍵的角色。
參考文獻
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國家外匯管理局的數據顯示，截至2007年3月底，中國合格境外機構投資者（QFII）的數量已經超過50家，獲批的投資額度接近100億美元。QFII的投資風格相對穩健，股票投資比例不斷上升，對績優藍籌股長期持有，換手率遠低于基金、券商集合理財、社保基金以及券商自營業務。雖然QFII并不直接參與國內的資產管理行業，但是QFII以其全球配置理念和長期投資行為，促進了中國股市估值體系的完善，推動了股市的穩定發展，間接地為國內資產管理行業的發展提供了一個穩定的發展基礎。
中國企業年金的存量規模近1000億元，每年新增資金將在800億元到1000億元左右，雖然企業年金不可能全部入市，但根據企業年金的投資規定，企業年金通過直接和間接的方式每年供給股票市場資金約達300億元。而作為企業職工退休后的“養命錢”，企業年金的股票投資也將保持保守穩健的風格，主要通過長期持有大盤藍籌股票獲得收益，這部分快速增長的資金將會發展成為機構投資者中的重要組成部分，推動資產管理行業規模的穩步擴大。
2006年在“國十條”等政策的鼓勵下，保險資金的投資渠道得到極大的拓展，保監會進一步提高了保險資金入市的比例，及時調整重點公司股票直接投資比例，從1%提高到3%，此后又提高到5%，對推動保險公司優化資產結構起到重要作用。各保險機構的股票直接投資規模由2005年底的120億元大幅提升到2006年12月底的770億元。截至2006年底，保險公司資金運用累計實現收益955.3億元，平均收益率5.8%，同比上升2.2個百分點。
這些機構投資者的發展，拓展了資產管理行業資產的廣度，因為這些機構投資者資金的特殊性，給資產管理行業的業務模式、產品創新和管理機制創新帶來了新的發展動力，促進了資產管理行業業務的全面發展創新。
資產管理進入混業經營時代
在混業經營的大趨勢下，中國資產管理行業正面臨著越來越多的參與者。2005年工商銀行率先成立的工銀瑞信基金管理公司，意味著銀行業開始積極滲透基金業，隨著一批大銀行的加盟，基金業發展的速度開始加快。而銀行系基金的良好業績和市場形象也為基金業的發展夯實了基礎。2006年第二批銀行系基金也在整裝待發。與此同時，其他金融機構進入基金業的速度也在加快。中國第一家資產管理公司設立的信達澳銀基金已進入運營，保險公司紛紛新設立資產管理公司，證券公司開始發起設立券商集合理財計劃，投資于證券市場的信托計劃也紛紛重新出現在市場上，到2006年12月底，共有15家證券公司推出集合理財產品22只，累計募集資金275.42億元，比上年增長89.94%。其中，非限定性產品9只，限定性產品14只。截止到2006年12月31日，券商集合理財產品總資產規模約300億元。另外，2006年共發行集合資金信托計劃545個，發行規模594.05億元，與2005年相比，分別增長-5.05%和13.61%。
隨著多種國民經濟核心力量進入資產管理行業，中國的資產管理行業正在形成以有實力的金融企業為主要股東的競爭格局，其影響長遠而深刻，這必然使得資產管理行業進入相對集中的市場格局。
根據國外經驗，在資產管理業務的發展進程中，營銷能力的提升和銷售渠道的拓展非常重要。在中國，由于銀行網絡的廣泛性和便捷性，商業銀行一直是資產管理業相關產品的主要銷售渠道，人民幣和外幣理財產品、理財型保險產品、信托理財產品和基金的大部分銷售額都是通過銀行完成的。2006年，中國有42%的基金銷售是通過銀行進行銷售的。以往商業銀行并不太多地涉及資產管理業務，在很大程度上充當的是銷售商的角色，與產品供應商――基金、證券等開展資產管理業務的公司沒有利益上的沖突。現在商業銀行向混業經營的金融控股集團發展，資產管理業務將成為重要的戰略目標，大型國有銀行相繼建立了自己的基金管理公司，與現有的基金管理公司直接形成業務競爭，渠道和營銷服務能力成為商業銀行的比較優勢。因此，其他類型的資產管理公司除了關心產品以外，將更加重視渠道的建設和營銷能力的加強。
基金公司的優劣勢
中國資產管理行業中機構類型主要有基金管理公司、商業銀行、證券公司、信托公司、保險公司和私募機構，他們在理財業務中各自有著比較優勢。
從理財產品的流動性、風險收益組合范圍、管理的透明度和目標客戶范圍來看，基金管理公司有著相對的優勢。首先管理公司有專業化的投資團隊和先進的投資理念，能夠根據機構和個人在資金性質、資金規模、風險偏好、支出特征等方面的差異，確定特定的客戶群體，根據每個客戶群體的具體特征和需求設計相應的基金品種，提供廣泛的風險收益組合；其次，基金公司的治理結構相對完善，基金運作規范，有著很高的管理透明度；第三，基金管理公司的公募基金產品投資門檻相對較低，可以滿足中小機構投資者的需求，而其他非公募基金業務的投資門檻相對較高，可以滿足大客戶的投資要求，因此目標客戶的范圍很廣。
然而，在渠道銷售優勢和創新能力方面，基金公司則相對處于劣勢。首先中國的基金發行銷售是以銀行的銷售渠道為主，2006年銀行系基金的發展和擴容讓非銀行基金管理公司感到業務發展過程中的銷售瓶頸更加突出，與商業銀行、證券公司和保險公司相比則處于相對的劣勢；其次，由于基金管理公司的運作受到監管機構的嚴格監管，使得創新能力和私募機構、證券公司和信托公司相比處于相對的劣勢，但是相對商業銀行和保險公司則處于相對的優勢，因此在一定程度上能根據市場的發展需求不斷對產品和業務進行創新。（見附圖）
附圖各類資產管理機構的優劣勢比較
企業年金：核心競爭優勢之一
2006年，中國企業年金穩健發展，各金融機構與企業紛紛共同建立和發展企業年金。在年金業務發展競爭中，逐漸顯示出各金融機構的相對優勢。（見表1）其中，商業銀行具備高效的清算、交割系統，在基金托管甚至社會保障基金的托管方面已經積累了一定的業務經驗，而且擁有長期的個人儲蓄賬戶的管理經驗，在賬戶管理人、托管人業務的優勢明顯。信托投資公司在充當受托人具有天然的法律優勢。保險公司在年金業務上具有較強的綜合能力。基金管理公司因其專業化的投資研究團隊、較完善的公司治理結構、嚴格的風險管理和內控機制在年金投資管理方面取得相對優勢。
在市場方面，基金管理公司專業、規范的投資管理能力獲得企業信任與市場認可，從2006年企業年金投資管理人簽約情況看，簽約企業有36家，選擇基金管理公司作為投資管理人的27家，占總量的75%，因此基金管理公司在企業年金業務的投資管理中占有較強優勢。
2006年基金管理公司在企業年金業務上，在客戶接觸、合同的簽訂，產品設計開拓和發展合作聯盟等方面持續做出不懈努力。但在市場發展初期，基金管理公司也意識到開拓企業年金市場的難度，在調查訪問中，已經取得管理資格的被訪者認為，當前影響企業年金市場開拓的主要困難在于企業客戶認知程度不夠，還需要加大宣傳教育，其次是當前參與機構價格混亂，管理費標準亟待規范，另外還包括無法建立有效合作機制，提供綜合服務優勢；產品設計缺乏創新，在長期資產配置上缺乏經驗；稅收優惠措施不到位等。
專戶理財：個性化的全新投資理財服務
專戶理財業務主要包括兩種形式：一種是為單一客戶辦理特定資產管理業務；另一種是為特定的多個客戶辦理特定資產管理業務。2006年，基金管理公司業務競爭激烈，逐漸演化為全方位的同業競爭。而且，在面對不斷進入中國市場的外資基金管理公司和資產管理公司之時，還面臨著潛在的市場進入者和投資代替品的競爭壓力。專戶理財業務將為基金管理公司提供新的業務領域，形成產品的差異化，增強競爭力。
中國市場上存在大量的社會資金，如教育基金、扶貧基金、互助基金、養老基金和保險基金等，通過專戶理財業務模式，基金管理公司可以增加資金的供給、促進基金管理公司的專業理財，有利于推動基金管理公司設計出為某些定向客戶定制的基金產品，滿足不同層次投資者的投資需求；增加新的利潤增長點。同時，通過獨立賬戶推動QFII業務也是專戶理財一種主要的業務形式，最新討論的法規將允許基金為QFII提供專戶理財，這能為基金公司提高收入來源，100億美元的QFII，按股票基金1.5%的管理費計算，基金公司每年可以獲得大約12億元人民幣的管理費。
專戶理財業務開放后，基金管理公司現有業務的協同效應可以推動專戶理財業務的擴張。首先可以共享基金管理公司已有的高度專業投資管理能力，針對不同的投資需求，為委托人提供量身定做投資方案，形成專家管理的分散化投資組合；其次，由于在發展初期和拓展時期，專戶理財業務可以借助于基金管理公司在公募基金領域已經建立了相對穩定的營銷渠道，在與銀行、券商的理財產品的競爭中獲得比較優勢；最后，基金管理公司已經建立了包括貨幣市場基金、債券基金和股票基金的完整的產品線，有著能夠覆蓋銀行間市場、債券市場、股票市場以及衍生品市場的專業化投資研究團隊，在專戶理財業務放開后，這一投資研究團隊可以提供研究人員和投資管理人員支持。
但是同一基金管理公司管理專戶理財產品以及公募基金，會引起大客戶和小客戶的話語權之爭。公募基金的投資人較為分散，基金管理公司專戶理財初期吸引的都是具有5000萬以上的客戶，專戶理財會把大的機構投資者吸引去，這樣公募基金的主力就剩中小投資者。在這種客戶格局下，中小客戶的話語權無法與大客戶平等。同時專戶理財客戶會給基金管理人激勵費用，而公募基金持有人只繳納管理費。對于基金管理人來說，這個利潤差異也難免會讓他們產生偏愛。這種利益導向的偏愛如果沒有道德和制度的約束，可能發展到對公募基金持有人利益的侵害。
QDII業務實現投資管理的長周期組合
截至2007年2月底，總共有16家機構獲得QDII的額度，而基金管理公司中只有華安基金一家獲批。
基金QDII業務能夠構建全球資產組合，收益性更高。華安國際配置是首支基金系QDII產品，獲批額度5億美元，實際募集資金約2億美元。華安國際配置基金投資范圍覆蓋紐約、倫敦、東京、中國香港等資本市場，包括股票、債券、房地產信托憑證、商品基金4大類金融資產，并由境外投資顧問雷曼兄弟公司提供100%的本金保證。而銀行QDII僅能投資于境外的固定收益產品；從收益測算來看，基金QDII的收益相對較高，而銀行QDII的收益接近美元基準利率。
另外，基金QDII產品投資周期長，可實現長周期的組合管理。例如，華安國際配置的投資周期為5年，而在5年時間內，投資者可以根據人民幣的匯率走勢來選擇是否兌換為人民幣，這給了投資者更自由的選擇空間。而銀行QDII產品大都周期較短，國內銀行推出的產品期限都在一年以內，可以代替傳統的人民幣理財產品，屬于為普通投資者開發的積極海外投資工具。短期內，人民幣持續升值已經成為不爭的事實，因而兌換美元產生的匯率風險嚴重影響了這類產品的市場接受程度。
響，代表著保險業與證券業混業經營的發展新方向。保險投資證券化是我國金融改革和發展的現實選擇，有利于形成銀行、保險、證券業三足鼎立的金融市場格局，因此我國應該有重點、有步驟地推進保險投資證券化發展。
保險投資證券化是保險公司為了取得預期的收益，將保險資金投向資本市場，用于購買股票、債券等有價證券，使它們的投資結構向證券化方向發展。保險投資的證券化發展，不僅促進了證券市場的發展和繁榮，而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益，提高保險業經營的穩定性和償付能力，是保險業逐步走向與證券業混業經營的新趨勢，必將對各國金融市場產生深遠。
一、國際保險投資證券化發展的背景
1.國際金融市場融資結構的變遷為保險投資證券化提供了良好的發展機遇。80年代以來，國際金融市場融資結構發生了重大變革，直接融資逐漸取代間接融資占據了金融市場的主導地位，發行債券、股票日益成為融資的主要渠道。如1996年，美國、歐盟等國家證券在金融資產中的比重占到65%，證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結構的這種變化為保險業創造了有利的投資機會，而保險資金所具有的長期性、穩定性、規模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合，使得證券投資在保險公司的金融資產結構中的比重越來越高。據統計，全球證券市場上有40%的投資資產為各國保險公司所控制。
2.保險業的迅速發展和保險資產規模的不斷擴大，加快了保險投資證券化的發展步伐。近20年來，世界一直保持著穩定的增長態勢，國際保險業以年均10%左右的速度增長，1998年全世界保險業保費收入近4萬億美元，保險業總資產達到約8萬億美元。保險業的迅猛發展，給保險公司帶來巨額收入，大大增強了保險業的資金實力，使它們成為資本市場上非常重要的投資者。
3.國際資本市場發展勢頭迅猛，金融創新活動日益活躍，為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環境，進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間，使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合，高效安全地運用保險資金。
4.世界各國普遍放松對保險業投資的限制，為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來，金融自由化浪潮席卷全球，各國紛紛放松對金融業的嚴格管制，實行相對寬松的監管政策，各種金融機構之間業務相互交叉和滲透不斷加劇，保險業為了應對經營環境的變化，加速了向證券業的滲透和融合，使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式，保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。
5.國際保險市場日益飽和，業務日趨競爭激烈，保險供給出現嚴重過剩現象。大多數保險公司在保險經營過程中不但沒有取得盈利，反而出現了巨額的經營虧損，不得不通過擴大資產投資的方式來提高盈利水平，彌補承保虧損，這是國際保險投資證券化取得較快發展的內在動力(如表1)。
1975-1992年西方發達國家保險業收益狀況表1(單位:%)
項目 美國 日本 德國 法國 英國 瑞士
承保收益率 -8.02 0.33 0.51 -11.6 -8.72 -8.48
投資收益率 14.44 8.48 8.72 13.01 13.29 11.55
綜合盈余率 5.8 4.56 4.99 1.38 4.57 3.07
資料來源:瑞士《西格馬》雜志1997年1期
二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇
長期以來，我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策，使大量的保險資金只能以銀行現金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟，但與國際保險業投資證券化的發展潮流相比，還有相當大的差距。從長期效應來看，逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制，加快我國保險投資證券化的發展步伐，對我國金融改革和經濟發展將產生深遠的影響，有助于形成銀行業、保險業、證券業三足鼎立的金融市場新格局。
中、美、英、日等國壽險資金運用結構比較表2(單位:%)
投資 項目 美國 英國 日本 瑞士
銀行存款 72.9 9.4 0.1 10.6 1
有價證券 10.5 51 66.1 43.7 44
貸款 8.3 27.4 8.1 27.3 2
不動產 1.8 3.5 19.6 4.7 15
其它 6.5 8.7 6.1 13.7 38
(一)保險投資證券化有利于調整我國金融市場的融資結構，提高宏觀金融運行效率。
1.有助于提高中央銀行公開市場業務操作的有效性，順利實現央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發展，使保險公司成為資本市場上最大的資金供應者之一，它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券，能有效地引起信用規模的收縮和擴張，影響社會貨幣供應量。這樣，中央銀行在進行公開市場業務操作時，通過保險公司等金融機構的密切配合，能大大提高操作的有效性，順利實現貨幣政策的調控目標。
2.有利于理順儲蓄轉化為投資的渠道，增加經濟建設資金的有效供給。保險投資證券化發展，可以使沉淀于商業銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活，開辟了社會儲蓄轉化為社會投資的新途徑，從而擴大了社會信用的規模，增加經濟建設資金的有效供給。
3.擴大了直接融資在社會金融資產中的份額，有利于調整我國金融市場的融資結構。保險投資證券化發展，有利于擴大我國資本市場容量，疏通直接融資渠道，適當分流儲蓄資金，為創造多樣化的融資工具，必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產生積極而深遠的影響。
(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發展、完善市場結構的客觀要求。
1.有利于增加證券市場資金的有效供給，擴大證券市場規模。與發達國家甚至部分發展中國家相比，我國金融市場證券化進度還相對滯后，其主要原因在于我國的證券市場發育不完善，社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會，證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發展，能有效地擴大我國證券市場的容量，給資本市場注入穩定而強勁的資金來源，對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發揮積極的推動作用。
2.有利于培育多元化的投資主體，改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現狀，促進證券市場的穩定發展。保險投資證券化發展，有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結構，建立以機構投資者為主導的證券市場新格局，促進我國證券市場逐步走向成熟。
3.有利于證券市場結構的完善，活躍市場交易。保險投資證券化發展，使保險公司成為證券市場上活躍的交易商，它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券，可以刺激一級市場的發行;在二級市場買賣證券，能夠提高資金的流動性，活躍二級市場。這些既有利于改善證券發行、交易市場結構，又有利于改善資本市場中各類資產的比例結構。此外，保險資金通過創立或配售、申購投資基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等，能夠促進資本市場的組織結構更加完善。
(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發揮，壯大我國保險企業的經濟實力，提高國際競爭力。
1.有利于加快我國保險公司商業化運營的步伐，全面發揮保險業的經濟職能。保險投資證券化發展，將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識，轉變企業的經營觀念，從而充分、全面地履行保險的經濟職能，提高保險業在社會經濟生活中的地位和作用。
2.有利于提高保險公司資金運用的預期效益，增強企業的經營穩定性，化解利率風險和經營風險。銀行自1996年以來先后7次降息，使以銀行存款為主的保險資金的預期收益急劇下降，產生了嚴重的利差倒掛現象。保險投資證券化發展，有利于保險公司通過投資組合的選擇，優化資產分布結構，獲取高額穩定的投資收益，提高保險企業的償付能力，化解經營風險。
3.有利于保險公司調整險種結構，提高開發新險種的積極性。保險投資證券化發展，擴大了保險公司的投資渠道，提高預期收益和償付能力，有利于激勵保險公司開辟新的服務項目，如開辦投資分紅式保單、保單貸款業務等，以吸引更多的客戶，形成保險經營的良性循環，加快我國保險業發展。
4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力，奠定開放我國保險市場的雄厚經濟基礎。我國加入WTO以后，金融服務業特別是保險業將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通，可以投資股票、國債、企業債券甚至以直接投資的方式進入房地產領域，獲取豐厚的投資回報，從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷，搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發展，有利于我國保險業經營方式由粗放型向集約型轉變，逐步增強我國民族保險公司的經濟實力、提高國際競爭力，更好地奠定我國保險業加入WTO的經濟基礎，迎接保險市場開放對我國保險業帶來的巨大沖擊。
三、推進我國保險投資證券化的基本思路
(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化，逐步放開保險資金運用方向的限制，可按以下方式進行:
1.允許保險公司參與各類債券的發行和交易。國家在發行政府債券、債券時，可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、債券和企業債券，從事債券的現貨和期貨交易。
2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場，從事一級市場基金的發售和二級市場基金的買賣，逐步改善保險資產的投資結構，提高證券投資的比例，實現保險資金的保值增值。
3.由保險公司單獨或與其它金融機構合作的形式共同發起設立證券投資保險基金，委托專業的基金管理公司管理和運作，出資方按投資比例分享利潤、共擔風險，使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。
4.保險公司作為證券投資基金的發起人，成立專門的保險基金管理公司，對保險基金的運用進行專業化管理，使保險公司根據保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同，采取相應的投資策略，合理安排投資組合，這樣既有利于控制保險投資的風險，又有利于提高保險投資的收益率。
5.全面放開保險投資方式的限制，使保險公司以機構投資者的身份直接進入證券市場，參與股票的申購、配售和交易，形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度，為保險投資創造寬松的外部環境。
(二)加強保險投資監管法規和制度的建設，盡快完善《保險法》中有關保險投資的實施細則及其它相關的配套法規，對保險資金運用形式實行結構管理和比例管理。從發達國家和地區的保險投資監管經驗來看，對保險公司開放投資方式的限制和嚴格控制投資比例，兩者不可偏廢，前者是為保險公司提供可供選擇的投資工具，創造投資機會;后者是為了控制保險公司的投資風險，保持財務的穩定性和必要的償付能力。我國保險法中關于保險公司投資方式和投資比例的規定則顯得粗略，有待于進一步充實和完善。
一、證券領域犯罪主要特點
1.共同犯罪居多。證券領域內，犯罪往往需要運用龐大的證券、資金規模，需要一定的人才、技術優勢，一般單個的自然人都難以具備這些條件，所以此類犯罪以共同犯罪居多。這些犯罪人又往往在證券公司崗位上任職多年，在證券市場上有豐富的證券投資經驗，深諳其中的游戲規則與證券市場法律、法規存在的漏洞。由于犯罪主體具備相關方面的專業知識，在實施此類犯罪時也就更加隱蔽，社會危害性更大。
2.利用職權或職務便利實施犯罪的特征較為明顯。證券市場具有融資功能，使得利用證券市場進行非法融資的現象在近年頻頻發生。這種融資單靠社會閑散人員難以完成數以千萬計的金額，而證券公司尤其是內部金融部門的人員憑著其特殊的工作身份，利用客戶對其的信賴，以“保本保收益”、高額回報的投資理財為誘餌，則可以使客戶輕易“上鉤”。這些非法吸存的錢款最后就被用于單位或個人的炒作股票、歸還債務等。
3.涉案金額特別巨大，造成損失影響面大。證券業是資金密集型行業，證券領域犯罪的涉案金額往往特別巨大，動輒上億。如某證券公司總裁助理彭某、副總裁陳某等人，于2003年9月至2004年4月期間，以委托理財為名，采用承諾支付遠高于銀行年利率固定回報等手法，先后非法吸收7.9億余元資金。這些資金大部分被該證券公司的上級主管單位用作炒賣股票，造成巨大虧損而嚴重損害眾多投資者利益，被害方涉及20余家單位、60余名個人。
4.刑罰處罰難，不足以形成足夠的震懾作用。因為現行法律的限制，對證券犯罪人員的處罰與其行為所造成投資者的損失和危害相比，難以體現刑法的懲戒性，對其罰金也遠遠不足以彌補犯罪所造成的重大損失。犯罪成本的低廉以及獲取暴利的可能性，在一定程度上使得該領域罪犯往往有恃無恐，不計后果。
二、證券犯罪案件查處難的主要原因
1.專業性和相對封閉性，偵破此類案件難度大。
證券經營活動專業性強，業務環節多，程序繁雜，完全掌握和精通相關業務知識難度大，而且犯罪往往涉及單位、人員多，對于司法機關理清相互關系，查明案件事實，獲取證據材料帶來不少困難。此外，某些證券公司害怕承擔賠償責任，對案件查處持推諉態度，也影響了偵查工作的正常開展。
2.政策多變，確定性質分清責任難度大。
我國證券市場自誕生以來，共出臺相關的法律法規和政策不下1 800個。隨著證券市場的發展，新的法律、法規和政策不斷推出，原有法律、法規和政策也陸續被修訂或廢止，而規章制度之間的沖突及溯及力問題給司法機關準確認定案件性質、依法分清被告人責任造成了較大困難。如非法吸收公眾存款案件中，要對“委托理財”的行為進行定性，《中國證監會關于規范證券公司受托投資管理業務的通知》（2004年2月1日失效，以下簡稱“通知”）中對這種行為規定是委托性質，而在《證券公司客戶資產管理業務實行辦法》（2004年2月1日起實施）中則規定是金融服務性質。如界定為“金融服務性質”可以認定為犯罪，而界定為“委托性質”則無法認定為犯罪，因此對《通知》是否具有溯及力，對發生在《通知》有效期內的行為如何定性等產生出較多爭議和分歧。
3.關系復雜，維護被害人合法權益難度大。
有的涉案單位是當地著名企業，關系盤根錯節，其犯罪又往往與行賄受賄等案件交織在一起，要挽回經濟損失、維護被害人的合法權益難度很大。如某證券公司非法吸收公眾存款7.9億余元案，該集團公司在全國各地有近百家分支機構，從業人員數千人，從業期間與各地企業、金融機構有著千絲萬縷的業務資金關系。為了排除查案阻力，國家成立了專案組，加強了領導指揮和協調工作，使該系列案件得以查清并交付審判，共有7家下屬單位因涉及金融證券犯罪被追究刑事責任。但整個案件處理相當復雜而艱難，為被害人及被害單位挽回經濟損失的工作難以開展。
4.證券犯罪證據的認定和保全難度大。
證券犯罪涉及面廣、范圍大、參與者多、市場因素復雜，而且違法與犯罪交織，進行偵查遠比一般刑事案件困難。
我國證券交易采用世界上最先進的計算機申報配對撮合成交系統，可以精確記錄下每筆成交動態，但由于成交數量巨大，高峰時間日成交量可達數百萬筆。除成交交割單即時傳輸到各證券公司外，計算機只能保存每天成交股票的主要數據。其余即時成交價格、數量均無法保存。證券交易所，在實行即時監控時，如發現股票異常波動，或其他異常情況時，如未能及時下載有關數據，事后補證十分麻煩。要尋找、保全證據，在技術上目前還存在較大困難。由于單位犯罪是證券交易犯罪的重要主體，如其不認真配合調查，私自銷毀、更改交易記錄，或者時間較長等，都將會無法取證和保全證據。
加上違法犯罪者大多比較狡猾，作案手段隱蔽，聯手造市往往心照不宣，有的采用幾百只或上千只賬號進行操作，在目前存款實名制、股票實名制尚不完善的情況下，調查取證困難很大。
三、有效打防證券犯罪的對策
1.加強刑事立法和司法解釋工作。
隨著我國加入WTO和QFII（合格境外投資者）制度的建立，證券市場將逐步與國際接軌，證券領域中新類型犯罪可能隨之出現，對此我們要未雨綢繆，增強前瞻性，加快完善刑事法律條文，避免法律真空，減少給犯罪分子有可趁之機。同時，要充分發揮刑事司法解釋的作用，增強打擊證券領域新類型犯罪的針對性和有效性。
2.加大對證券行業的外部監管力度。
充分發揮證監會、新聞媒體和證券投資者內外監督的作用，加強對證券行業相關單位的行政監督、輿論監督和群眾監督。對于媒體和群眾反映的問題或自己發現的問題，證監會及政府相關主管部門應充分發揮職能作用，認真核查。只要認定是違法違規的，堅決予以查處，決不姑息遷就，對構成犯罪的及時移送司法機關處理，確保證券市場規范、有序、健康發展。積極發揮證券投資者的預防作用。中小股東由于條件的限制，往往是證券違法犯罪的犧牲品，他們對此深惡痛絕，對他們及時進行風險教育，可以防止惡性犯罪案件的發生。建立證券違法犯罪舉報制度和民事賠償機制，對舉報屬實的可以予以獎勵。
3.強化證券行業相關單位的內部管理和監督制約。
一是要健全各項規章制度，完善監督制約機制，確保經營管理活動有章可循；二是要嚴格按照規章制度開展各項工作，并且加強督促檢查，確保規章制度的落實執行；三是要加強對證券從業人員的職業道德和法制意識教育，對證券行業相關單位高管人員更應要求樹立正確的經營理念，堅持依法管理、保障依法運作，防止急功近利而違法違規進行證券經營的情況發生。
4.提高司法機關查處證券領域犯罪的能力。
司法機關一是要注重配合協作，主動加強與證券市場行政主管部門的聯系溝通，在證券領域廣泛構建觸角深、反應靈敏的力量，增強打擊證券領域犯罪的合力，保持對證券領域嚴重犯罪活動的高壓態勢，有效遏制證券犯罪急劇上升的勢頭。二是要培養一批既精通證券業務知識，又有較深厚刑事法律功底，辦理證券領域犯罪案件的專家型人才，提高辦理此類案件的整體水平。三是要通過新類型案件、典型案例及類案的分析，加強對新情況、新問題的調研和對刑事法律政策適用問題的研究，提高打擊證券領域犯罪的針對性和有效性。
5.構建預防證券犯罪網絡系統，建立多層次的預防犯罪機構。
